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金融危机后关键美债首次倒挂:经济衰退预警升温

越来越多迹象显示,美国经济衰退风险正在上升。8月14日,2年期与10年期美国国债收益率出现12年来首次倒挂,成为了让投资者用脚投票的最可靠预警信号。 恐慌情绪支配下,资金疯狂涌入国债市场寻求避险,美国长端国债收益率大幅下行,30年期美债收益率创下历史新低,一度跌破2%。在债券市场狂欢的同时,美股市场高位杀跌,道琼斯工业指数暴跌800点,创下年内最大单日跌幅。 恐慌不是没有理由的。根据瑞士信贷统计的历史数据,自1978年以来,2年期和10年期美债收益率曲线曾五次倒挂,随后都出现了经济衰退。那么,此次红灯亮起之后,经济衰退之狼真的要来了吗? 从以往的经验来看,接受21世纪经济报道记者采访的分析人士指出,通常在收益率曲线倒挂后的12-15个月后才会出现衰退。他们认为,此次倒挂背后,除了有市场对未来利率的预期,还受到债券市场国际套利行为影响。在忧虑情绪不断加剧的情况下,美联储的货币政策可能不得不做出改变。 经济衰退“狼来了”? 通常情况下,短期国债收益率低于长期国债收益率,而当短期的国债收益率超过长期国债收益率,两者之的收益率之差为负时,就出现了“倒挂”现象。在众多期限国债中,2年期与10年期国债收益率的差价是广受投资者关注的指标,被视为重要的经济衰退的信号。而今年3月份出现的3个月与10年期国债收益率曲线倒挂,被美联储认为是更准确的预警信号。 周三(8月14日)当天,2年期和10年期美债收益率曲线出现12年来首次倒挂,30年期美债收益率也跌至历史低位,周四更是一度跌破2%。同时,英国2年期与10年期国债收益率也在周三出现2008年以来的首次倒挂,德国10年期国债收益率则创下新低至负0.623%。 云锋金融研究及策略执行董事马文慧接受21世纪经济报道采访指出,最近一周,美债收益率曲线整体下移,长端下降较多。2年、10年和30年期分别下降了2个、16个和24个基点。收益率曲线短端与各经济体货币政策联系紧密,而长端受到更多因素影响。“我们认为其他发达国家的债券收益率水平拉低了美国的国债收益率。目前德、法、意、日等多国10年期国债收益率均进入负区间,而债券投资者基于各国利差可进行套利。因此其他市场的弱势也将拉低美债收益率。” 越来越多迹象显示,美国经济衰退风险正在上升。-IC photo- 尽管债市发出了明确的衰退信号,但经济学家普遍认为,美债收益率曲线倒挂并不意味着经济衰退马上到来,只是近期中美贸易紧张局势、全球经济增长放缓加大了美国经济衰退的风险。《华尔街日报》8月公布的调查显示,经济学家预计未来12个月美国经济陷入衰退的概率已从7月份调查时的30.1%升至33.6%,为2011年开始调查以来的最高水平。 马文慧认为,美国经济已经有放缓迹象,但劳动力市场仍然比较强,今年没有看到衰退风险。但前海开源基金首席经济学家杨德龙认为,“现在根据美联储测算的概率,如果按照现在倒挂的水平,美国经济陷入到衰退的概率已经超过了50%。虽然美联储否认美国经济有陷入衰退的可能,但是债券投资人无疑比美联储要悲观得多。” 花旗银行个人银行财富管理部投资策略部主管吴晶晶向21世纪经济报道记者指出,通常在美债收益率曲线倒挂之后12-15个月才会出现经济衰退,有时甚至可能推迟长达2年。因此,她认为,仅凭周三收益率曲线倒挂来判断衰退即将到来是不准确的。吴晶晶认为,若收益率曲线再次突然迅速变陡,投资者此时应要警惕,因为这可能是经济衰退即将到来的更准确信号,此时采取避险策略更有意义。 “根据历史数据,一旦美联储开始对经济增长的疲弱作出非常积极的回应,则意味着此时一般已经为时已晚,美联储的行为可能仅会减轻商业活动下行的程度,因此经济紧缩在这个时候或会出现。” 吴晶晶说。 降息能否抵御衰退? 美国商务部近期公布的数据显示,今年第二季度美国GDP按年率计算增长2.1%,远低于一季度的3.1%,分析认为,贸易摩擦已对美国出口和企业投资产生不利影响,而且经济学家预计下半年美国经济将进一步放缓。 在关键美债收益率曲线倒挂后,美国总统特朗普再次将矛头对准了美联储,他批评美联储此前加息过快、过猛,现在降息又太迟,认为美联储加剧了市场对经济放缓的忧虑。 杨德龙指出,美联储如今处于两难处境。美国市场对经济陷入衰退的忧虑可能会改变美联储的货币政策。他认为,特朗普给美联储施加了更大压力,要求美联储采取更快的方式来进行降息,从而扭转现在市场出现的大幅下跌。因为,“美国人资产60%以上都在股市里,美股大跌会影响到特朗普的支持率。” CMC Markets市场分析师杨燕向21世纪经济报道记者指出,美国经济陷入衰退的风险正在升高,因为全球其他经济体增长已大幅下滑,贸易局势紧张,保护主义抬头,美国无法独善其身。她还认为,目前的情况几乎已经“绑架”了美联储,迫使其不得不做出令市场满意的货币政策。 “去年到今年,美联储大幅转为鸽派,不断靠近市场预期。而且美联储还在调整货币政策框架,提高对通胀的容忍度。如果经济延续目前放缓的趋势,美联储下半年至少降息2次。”马文慧认为,降息或许能推迟衰退,但我认为最终很难避免。看过往美国衰退,或者是货币政策紧缩带来,或者是金融市场泡沫破裂传导到实体经济。危机之后,主要发达国家利率已经很低,空间有限。“从经济含义看,虽然美国经济相对较强,但全球经济联系紧密,美国很难长期一枝独秀。”马文慧说。 美股牛市命运难言乐观 在全球国债市场迎来集体狂欢之际,欧美股市周三集体重挫。美股三大指数周三跌幅达3%,欧洲股市普遍下挫,欧洲斯托克50跌幅逾1.7%。 “最近几天美股大幅震荡,波动率指数明显上涨。8月14日美股下跌则与外围经济体经济数据偏弱有一定关系。德国新公布的2季度GDP为负的0.1%,我国新公布的7月经济活动数据也偏弱。”马文慧认为,美股后市难言乐观。首先,美股盈利已经停滞。目前正在2季度美股财报季末期,根据Factset统计,已公布业绩的标普500公司盈利年比下降0.7%。 其次,货币政策难有惊喜。美联储今年的大幅转鸽令美股前期估值受到支撑。目前美股估值倍数为18.6倍,属于过去10年30%最贵区间。根据联邦基金期货,市场预期今年还将有3-4次降息。这样的预期打得较满,未来货币政策很难有更多惊喜。 最后,贸易也成为美国公司的风险因素。特朗普出尔反尔的贸易政策令美国公司倍感困扰,多家公司在2季度财报中表示因为贸易不确定性而推迟资本投资。此外关税也将增加美国生产者和消费者的成本,压缩利润提升通胀。 “但美国经济相对其他经济体仍然较强,并且美联储以及全球央行的宽松走向将使得市场流动性较为充裕。预计美股将盘整、波动加大。”马文慧称。 “美国在增长了十年之后,美股出现了十年的大牛市,而现在估值处于历史的高位,道琼斯指数的市盈率超过了22倍,处于历史的高端的估值。”杨德龙认为,美国经济可能陷入衰退的信号出现,对美股来说无异于是重大的利空。 但吴晶晶提醒,尽管投资者经常将企业盈利的变化归结于中美贸易摩擦,美国大盘股中平均有75%的营收来自于北美,另外又有10%的营收是在食品、饮料、烟草和医药等非周期性领域中。因此,全球经济增长的放缓,尤其是欧洲经济的增速减慢并不应成为美股价格的主要驱动因素。 从板块来看,她认为,银行和能源板块已出现超卖情况,相比于仅投资于美元、黄金或美债等资产,健康护理板块依然是一个相对安全的避险领域。除此以外,上个月该机构调升了对食品和必需零售板块的配比,这两个板块可能也是杠铃策略中用于防御的不错选择。

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全球市场风暴日 A股港股顽强走势扎眼

8月14日晚间,国际市场传来重磅利空,美债长短期收益率出现倒挂,这通常被视为美国经济衰退前兆信号,欧美股市纷纷暴跌,道琼斯指数跌逾800点。港股恒指夜期也“先跌为敬”。   重重利空之下,中国股市昨日却顽强走出独立行情!A股三大指数、港股恒生指数及国企指数纷纷低开高走,收在全天最高价位附近,近乎收出光头长阳。在市场表现的背后,是资金对国内经济和资本市场长足发展的信心。   周三市场最大的“黑天鹅”,是一则美国10年期国债收益率跌破2年期国债收益率的消息。这是自2007年以来,10年期美债收益率首次低于2年期美债收益率。收益率曲线出现倒挂,常被视为经济衰退的标志之一,原因在于若短债收益率高于长债,意味着长线投资的信心减弱,即投资者对未来收益的期望下降。   也有观点认为,收益率曲线倒挂不一定会预示经济下滑。如美联储前主席耶伦公开表示,这次的收益率曲线倒挂未必是衰退信号,除了市场对未来利率走势的预期外,还有很多其他因素正在压低长期国债收益率。但美股的暴跌显然说明了市场对于此次倒挂信号意义的态度——投资者对美国经济前景充满担忧。   周三,美股三大指数大跌约3%,道琼斯指数跌逾800点。欧洲股市同样集体大跌,英国富时100指数下跌1.42%,法国CAC40及德国DAX指数均大跌逾2%。   光大证券分析,此次倒挂主要源于长端利率快速下行,但直接原因似乎不是基本面因素。倒挂或与各国宏观刺激政策不及预期有关,显示市场信心不足。7月美联储货币政策表述偏鹰,再加上资产价格和企业债务高企,美联储在降息的议题上难有激进的表现,极大地打击了市场信心。   在外围一片大跌之下,A股表现出独立性和较强韧性。昨日三大股指低开后一路上扬,并于午后全线翻红。沪指成功站稳2800点关口,创业板指大涨超过1%。分析人士认为,A股昨日的市场表现说明,外围波动对其影响逐步减弱。   此前陆续发布的7月社融、固定资产投资等经济数据显示,短期内经济下行的压力仍存,但市场对宏观经济依然保持积极预期。申万宏源分析,7月信贷、社融总量均低于市场预期,但从结构来看,主要拖累集中于企业短期融资以及居民短贷,企业中长期融资仍相对平稳。这样的融资结构,尚不至于影响对未来投资增速相对稳定的判断。   海通证券姜超认为,7月经济数据中的两大积极因素仍不容忽视。一方面,去年以来政府保持定力,没有重走刺激地产投资的老路,代表投资内生动力的制造业投资增速正筑底企稳并缓慢回升,表明减税降费、融资成本下行的效果正在显现。另一方面,今年以来居民收入增速、剔除汽车后的消费增速均保持稳定。而得益于汽车消费回暖、减税效果持续显现,消费将进一步发挥中流砥柱的作用,下半年经济继续保持稳中有进的态势。   同时,有分析人士指出,美股有进一步调整风险,全球资金将寻求估值洼地。上证综指及恒生指数当前市盈率均处在历史中位数以下,整体估值较低,具备一定投资价值。   对于A股市场中长期走势,多数券商也偏向乐观。张忆东指出,8月A股和港股市场仍将寻底,之后有望迎来秋季行情。   投资策略上,他指出要以长打短,熬过“夏日寒风”,为秋季行情做准备。

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开盘:两市低开沪指跌0.16% 粤港澳自贸区接力雄安概念股

    新浪财经讯 4月12日消息,沪深两市小幅低开,个股表现萎靡,粤港澳大湾区再度走强,板块个股近7只涨停,有接力雄安新区的气势。截止开盘,沪指报3283.84,跌0.16%,创业板指报1913.78,跌0.20%。从盘面上看,雄安新区、粤港澳大湾区、黄金、港口航运、燃气水务、通用航空等板块涨幅居前;氟化工、新疆、蓝宝石、特斯拉、集成电路等板块跌幅居前。    消息面:1、中央将制定粤港澳大湾区发展规划,相关公司受关注;2、国产航母下水日期临近,海洋信息化领域迎机遇;3、OLED将成手机显示主流,面板扩产带动材料需求;4、三大运营商布局雄安新区建设,5G和物联网成发展重点;5、地缘政治风险发酵,美股周二收跌金价创5个月新高。   新股申购:正元智慧申购代码300645,发行价12.35元;透景生命申购代码300642,发行价36.1元。   市场观点:   天信投资今日题材掘金:   一是雄安新区概念:4月5日,河北板块以接近9%的整体涨幅开盘,逼近涨停!天津、北京板块也强势大涨。收盘河北板块大涨8.61%。雄安新区的建设无疑将带来大量的基建需求,建材股当然是直接受益,京津冀地区的建材股集体涨停顺理成章。今天雄安新区概念的上攻动力依旧会非常充足,不过部分个股会出现分化,关注雄安新区概念龙头品种。   二是国企改革:据悉,中船集团正在积极稳妥地推进混合所有制经济发展,相关混改试点项目实施方案有望获批出台。管理层也强调要着力抓好混合所有制改革试点,尽快批复实施试点方案,在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。   三是粤港澳。中近期支持该区域发展的举措接连出台:发改委牵头研究编制《粤港澳大湾区城市群发展规划》,目前正在开展规划编制建言献策活动;港珠澳大桥珠海连接线拱北隧道10日贯通,预计今年年底全面建成,将成为粤港澳三地融合发展的重要基础设施。

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6只宽基ETF8月份额增长过亿

在市场调整之际,交易型开放式指数基金成为资金加仓的对象。据Wind统计,8月1日至14日,71只股票ETF的份额出现增长,其中,广发中证100ETF、广发中证500ETF、国泰中证军工ETF等8只股票ETF份额增长超过1亿份。在份额过亿份的ETF中,6只基金为宽基指数,表明当前时点宽基指数受到资金的青睐。业内人士分析指出,宽基指数市场代表性强,行业覆盖面广,而且中证100、中证500、沪深300指数的历史表现、未来前景、估值水平等综合表现较好,因此受到资金青睐。    宽基指数获青睐 8月以来,A股震荡调整,截至8月15日,上证综指下跌4.21%,深证成指下跌3.86%,创业板指下跌2.15%,同期沪深300指数和中证500指数分别下跌3.99%和4.59%。随着市场的持续调整,股票型ETF份额略有下降。Wind数据显示,8月1日至14日,整体股票型ETF份额下降4.30亿份,但仍有71只股票型ETF的份额出现增长,其中,有8只股票ETF份额增长超过1亿份,份额增幅最大的易方达沪深300ETF发起式份额增加了2.70亿份。    从标的跟踪指数看,8只份额增长超过1亿份的股票ETF中有6只为宽基指数,分别是易方达沪深300ETF发起式和华夏沪深300ETF两只跟踪沪深300指数的产品,南方中证500ETF、广发中证500ETF、华夏中证500ETF三只跟踪中证500指数的产品,以及跟踪中证100指数的广发中证100ETF。    6只份额过亿份的宽基指数份额合计增长近10亿份,显示资金流入沪深300、中证500之势明显。广发基金指数投资部负责人罗国庆介绍,跟踪沪深300、中证500以及中证100指数的ETF份额增长,表明有资金逢低布局主流宽基指数。    另外两只份额过亿份的产品分别为南方中证全指证券公司ETF和国泰中证军工ETF,份额分别增长1.94亿份和1.73亿份。   中长期趋势向上 8月以来市场调整,全部股票ETF份额略有下降,但资金流向沪深300、中证500、中证100等指数的趋势明显。对此,罗国庆表示,宽基指数具有市场代表性强、行业覆盖面广的特点,中证100、中证500、沪深300指数在历史表现、未来前景、估值水平等方面综合表现较好,因此获得资金青睐。    他指出,回溯过去,有些指数的周期性强,三五年价格在区间波动,累计收益较低;有些指数中长期趋势向上,中长期收益较好。据Wind统计,自2006年1月1日至2019年7月31日,中证500指数、中证100指数累计涨幅分别为470%和311%,均实现了较好的长期回报。    同时,指数的成长性影响指数未来的中长期表现,中证100指数聚焦大金融和大消费行业的龙头公司,这些龙头公司在几十年的发展中形成了自己的“护城河”,具有稳定的盈利能力,分红水平较高。中证500指数覆盖两市500家中盘企业,以信息技术、医疗保健、可选消费等新兴经济行业为主,具有较好的成长性。    此外,罗国庆还表示,A股是一个牛短熊长的市场,经常出现非理性的大涨大跌,在市场情绪低迷时买入的低估品种,等到均值回归时会有不错的回报。投资者可以结合指数市盈率、市净率的历史分位选择估值合理或低估的指数。截至8月14日,中证500指数市盈率(TTM)为21.98倍,PE所处分位数是6.86%,处于较低水平;中证100市盈率为10.97倍,略低于沪深300指数11.86倍的市盈率。

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高收益理财产品缘何成违约垃圾债 浦发曾发提示函

2014年7月,原申银万国证券股份有限公司(下称“申万”,2015年1月与宏源证券合并成立申万宏源)固定收益总部执行副总边某(申万宏源成立后,职位未变)通过中间人夏某(中海基金前员工)向上海市投资者方先生推荐购买一款该公司承销并口头承诺 “保本保息”的理财产品——中恒通(福建)机械制造有限公司2014年中小企业私募债券(第一期品种二)(下称“14中恒02”)。 方先生介绍说,他起先只想购买500万元,后被告知必须委托其指定的中海基金购买,最低限额为3000万元。边某承诺称,这家企业非常优质,有申万负责,没有风险。在这种口头承诺下,方先生召集亲朋好友筹措了3000万元购买,并与中海基金签署《中海基金浦发银行晨星1号特定客户资产管理计划》(下称“《晨星1号》”),资产管理人为中海基金(中国海洋石油总公司旗下中海信托股份有限公司为第一大股东),资产托管人为上海浦东发展银行股份有限公司(下称“浦发银行”)。 值得一提的是,此时“14中恒02”的募集期限离上交所出具的备案通知书中载明时效仅剩下不到一周时间。后续直至2016年2月“14中恒02”出现根本性违约,才让各机构和相应业务种类的违规问题浮出水面。 2016年7月27日,在交涉赔付无望的情况下,方先生等 20多名投资者向上海证监局、上海银监局等多部门实名举报投诉。7月28日,上海银监局致电投资者表示该合同的对应方是浦发银行,归银监会管,会将投诉材料转给银监会。 风险巨大,却许诺收益可达11.5% 方先生交给《中国经济周刊》记者的一份由申万提供给中海基金的债券情况报告中显示,“14中恒02”发行人为中恒通(福建)机械制造有限公司(下称“中恒通”),债权期限为两年,担保方为中元国信信用融资担保有限公司(下称“中元国信”),起息日期为2014年7月24日,债项评级为AA,发行利率为9.5%,资金用途为补充流动资金。但在该报告中并未包括由第三方机构出具的债项评级报告。 方先生告诉记者,他当时正好有一笔集合信托产品的收益到期,想拿出来投资新的理财产品,而边某与方先生的朋友夏某相熟,遂通过夏某向其极力推荐了“14中恒02”。为促使其尽快投资,边某向方先生允诺可以在年债券收益9.5%的前提下,以财务顾问协议的形式安排他与债券发行人中恒通公司签订财务顾问协议,费用为每年2%,即客户投资每年收益率提高到11.5%。此外,方先生认购 《晨星1号》所产生的管理费、托管费亦将通过这种财务顾问费的形式消化。 据夏某向方先生所聘请的律师提供的证词:“在此期间,申万并没有派人给方先生进行产品介绍,也没有人向方先生提供资料、合同或对方先生的投资风险进行提示。2014年7月,在边某的催促下,方先生向申万联系的中海基金指定账户 (可能是代开的,方先生表示没有签署过此类文件)打款3005万元,其中5万元是垫付给中海基金的通道费。事后,边某安排方先生签署了《晨星1号》。由于中海基金的人拒绝向方先生解释合同条款,方先生一直不肯签。后来边某让我劝,他才肯签署。我记得是先打款后签署的,当时没有投资指令。中海基金、申万和托管行浦发银行都没有告诉过方先生或我,该笔款项什么时间投入了哪些项目,也不知道投资比例的事。” 中小企业私募债自2012年6月发行首单,历时两年左右。由于风险巨大,不强制要求评级,认购主体主要为机构投资者,虽然交易所允许合格的个人投资者认购,但对合格的个人投资者提出诸多严格的资质要求。记者查阅相关条款,合格个人投资者应符合的条件为:1. 个人名下的各类证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额不低于人民币500万元;2. 具有两年以上的证券投资经验;3. 理解并接受私募债券风险。 方先生所聘请律师认为,申万要求方先生以3000万元认购《晨星1号》的形式投资“14中恒02”,再由申万与中海基金签署债券认购协议,目的是借由机构投资者的“壳”来规避对于个人投资者的资格审核义务,这违反了证监会三令五申的“穿透审核”原则。方先生明确告诉记者,如果严格审核,他根本没有资格购买“14中恒02”。 也有业内人士质疑方先生此次投资行为,“14中恒02”的发行时间是在2014年7月份左右,客户认购额度是3000万元,在当时的信托产品中,完全可以找到超过“14中恒02”收益率的集合信托产品,毕竟,集合信托产品被公认隐含了刚性兑付的信用。当年4月份,银监会下发了《关于信托公司风险监管的指导意见》,被财富管理行业解读为集合信托产品坚守刚性兑付的有力证明。所以,作为一个已投资过集合信托产品的客户,在很短的时间内(一周不到)就做出了投资3000万于之前从未接触过的中小企业私募债的决定,这在逻辑上也不合情理,其中必有蹊跷。 “评级都是要有评级报告的,口头说说没用的,‘14中恒02’自始至终都没有提供体现AA的债项评级报告。稍微懂点债券的人都知道,如果这个债能评到AA,根本就不愁销售了,换句话说根本轮不到方先生买,这个是跟常识相悖的。”有业内人士这样分析。 方先生认为,申万作为排名靠前的大型券商,在选择发债企业时理应具备较强的承揽和筛选项目的能力,但从中恒通实际情况来看,在它获得资金注入后一年多即出现根本性违约,这种结果与申万出具的债券募集说明书以及“14中恒02”项目的尽职调查报告显示的内容相比而言,让人难以接受,他对申万筛选项目的标准,承做债券时的尽职调查以及选择第三方担保人的专业性等提出强烈质疑。 担保公司和债券发行公司,都进了全国失信被执行人名单 中恒通公司自2015 年7月即未依约支付财务顾问费,到2016年1月又未能支付目标产品利息,感到不安的方先生数次要求边某说明情况,“其当时拿出的说辞是中恒通公司正在准备从银行贷一笔款用于提前偿还目标产品,到时候将一并支付,让我放心”。但此后中恒通公司仍迟迟没有付款,在方先生的追问下,边某才在 2016 年 2 月告知方先生中恒通公司已陷入财务危机,并已还款违约。此时距中恒通公司第一次对方先生迟延付款已半年有余。 当方先生在2016年2月份正式得知“14中恒02”将发生根本性违约后,立刻联系边某要求说明真实情况。方先生告诉记者,其实早在2015年下半年,中恒通公司就已发生严重的流动性危机,申万作为承销券商,没有积极跟踪发行债券的存续情况,对企业的实际情况了解不深入,在超过债券第三次付息日一个月后,才开始向其披露。相较一年多前被告知“保本保收益”的承诺,他自然不能接受债券违约的现实,遂要求亲自前往中恒通公司一探究竟。 今年3月份,与另一投资人实地走访中恒通公司后,方先生实难相信申万为何选择如此一个五六线城市范畴的濒于破产倒闭的企业为其发行债券,申万方面的口头解释是:“我们不看企业,只看担保方。”由此牵连出“14中恒02”的担保方——中元国信,这家公司也因多起违约事件已被列入全国失信被执行人名单。方先生更难相信申万的这种解释,为何会选择一无履约意愿二无履约能力的担保公司作为“14中恒02”的担保方。 记者在最高人民法院中国执行信息公开网上,输入“中元国信”后,显示这家担保公司的失信立案记录有15条,最早的一条时间为2014年7月29日,案号为“(2014)朝执字第11933号”,与“14中恒02”的发行时间非常接近;输入“中恒通”后,显示这家公司及其子公司的失信立案记录有8条,最早的一条时间为2015年11月25日,案号为“(2015)绿执字第00840号”。 中海基金在今年7月给方先生的回函中明确表示,“14中恒02”投资当日的债项评级是AA,根据是申万给中海基金的一份书面介绍材料,但是如上述业内人士所言,没有正式的评级报告支撑都是无效的。 在方先生的一再追问下,边某坦白这款私募债并没评过级,只是担保公司评过级。另根据申万事后提供给方先生的《非公开转让告知书》等材料,亦记载该债券未进行评级。但是方先生想不通了,当初明明是说AA的私募债产品“能保息保本”,他才购买的。“如果有人跟我说企业实际情况是这样的,我不可能投资的呀,债券的担保人中元国信当时的主体信用评级是AA,所以申万就把这个张冠李戴到‘14中恒02’的债项评级上了。” 根据当年申万提供的募集说明书、尽职调查报告记载,中恒通及子公司合并报表的2011年度营业收入约为2.58亿,2012年度营业收入约为2.84亿,2013年度1—9月营业收入约为3.77亿。而今年8月,方先生又一次赴福建当地取得的中恒通公司纳税申报表、完税凭证记载,中恒通公司2012年的销售收入仅为1.04亿,2013年的销售收入仅为1.26亿,与募集说明书、尽职调查报告记载差距巨大。 浦发银行曾下发提示函,中海基金称是客户投资失败 值得一提的是,方先生签署的《晨星1号》在投资方面有限制,包括投资单只债券不得超过其债券发行总量的10%等,委托财产所投资的企业债、公司债、中期票据的债项信用评级在AA级(含)以上,所以用3000万投“14中恒02”就是违反了合同规定。而2014年8月5日前,浦发银行在审查过程中发现了这个情况,并紧急下发了《提示函》(浦银托管业务[2014]第727号)文件,要求专户尽快联系委托人签署补充协议。然而此时,方先生的3000万元已经划拨出去了。 那么,在补签了投资指令协议后,浦发银行和中海基金是否应该免责呢?有业内人士分析认为,托管人理应尽到资产保管和交易监督的基本义务,根据《晨星1号》约定,托管人应拒绝执行违反合同约定的投资指令,并及时通知委托人,而在3000万资金从托管户划付出去之时,托管人就没有严格履行资管合同中关于投资限制的规定,属于严重违规。如果当时能够发现这一与实际投资相冲突的条款,即使要求客户事前补签投资指令协议,也有助于帮助客户发现此次投资的问题和疑虑,从而避免投资损失。而银行和基金公司事后发现这一问题后,安排基金管理人联系客户补签投资指令协议的行为,恰好再次证明他们自身意识到了这一低级失误,会随着未来债券违约而给自身带来难辞其咎的法律责任。该人士认为,从这一点来说,浦发银行和中海基金对方先生的投资损失应负有不可推卸的直接责任,应该赔偿实际损失。 另外,方先生还说,当时人在外地就医,申万催促他尽快完成产品汇款,在银行柜台签署划款指令的也并非他本人,也不知道是谁,银行也没有要求他出具授权委托书,而是默认并配合划款行为的发生,银行也违反了资金汇划的合规性,最终带来实际损失。此外,这份补充协议中也有投资限制:不得投资未达到AA及以上评级的债券。 方先生告诉记者,此前负责该项目的浦发银行方面人员已经离职,递送书面材料也石沉大海。“浦发银行一直躲在后面不露面,我们只好找中海基金要他们的联系方式,中海基金也不配合提供。”方先生称,已与中海基金方面人员进行了会谈,中海基金承认未对方先生进行合格投资者的专门审查和产品介绍,但认为方先生应自行承担投资后果。而据中海基金2016年7月1日对于方先生投诉意见的书面回复来看,他们认为《晨星1号》中包含相关风险揭示条款,方先生签署合同的行为已代表中海基金履行了风险提示和投资者审核义务。 记者致电中海基金财务管理中心有关负责人,对方表示,基金公司仅承担通道职能,不对客户的投资结果负责,单一客户的通道业务不算主动管理业务,对客户的合规销售要求较低,且客户为申万介绍。“合同里写明了风险提示,只能说他投资失败。我们只是接到了他的投资指令实施了投资行为而已。” 不过,方先生所聘请律师分析称,中海基金以客户2014年7月22日签署投资建议书为由,将自身明显违规的过错转移至客户身上,枉顾了投资建议书实为8月份客户在中海基金的有意安排下补签的事实,利用了空白合同未签署日期的合同漏洞,将责任完全推给客户。其中,浦发银行2014年8月5日专门就投资违规问题向中海基金出具了提示函,明确指出在浦发银行电话提示后截至8月4日,中海基金仍未采取有效措施纠正上述投资违规事项。随后,8月8日,中海基金工作人员发邮件给申万边某,直言陈述“当初比较仓促,条款没有完善,现希望签署补充协议,尽快解决这个问题”。该人士认为,鉴于补充协议与资产管理合同对于投资限制的内容表达完全相反,实为中海基金由于事前失察,事后仍未及时发现并及时纠正,而是在托管人浦发银行电话提示无果后,以浦发银行发公文《提示函》的形式才重视这一违规行为,但采取的补救措施也并未向客户做特殊说明,而是通过第三人转述,导致客户在不了解中海基金严重失责并违规的前提下签署了补充协议,并导致艰难筹措到的数千万元资金遭受巨大损失。 方先生说,申万曾称除非接到监管部门处罚或法院判决,否则其不会进行赔付。记者也曾致电边某,他表示将由公关部门或是办公室统一回应。但是截至记者发稿时,仍未收到对方的任何回应。 两年近20只中小私募债违约证监会出台私募资管新规 记者注意到,证监会日前发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》(下称“《规定》”),自今年7月18日起实施。《规定》对结构化产品杠杆率、融资杠杆率等指标都做了进一步的限定。业内人士指出,这些其实是对《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》(下称“《试点办法》”)第36条的加工升级。 根据《试点办法》第36条,明确要求资产管理人应当了解客户的风险偏好、风险认知能力和承受能力,评估客户的财务状况,向客户说明有关法律法规和相关投资工具的运作市场及方式,充分揭示相关风险。而上述案例中方先生与中海基金所签订的合同内容只是按照第18条的规定进行了常规风险提示(所有制式合同都会用到),没有针对投资标的是中小企业私募债这一高风险的投资工具而向客户进行进一步的说明、有效甄别合格个人客户。 据有关媒体报道,2015年以来,中小企业私募债违约事件不断。“12东飞01”“12致富债”和“12蓝博01”接连出现“黑天鹅”事件。据统计,2014年至今年7月,近20只私募债出现违约情况。 按照民生证券的分析,自2012年6月推出以来,68%的中小企业私募债发行期限为3年,2015年起进入偿债高峰期。其中,2015年到期的中小企业私募债为150亿元,2016年和2017年分别为253亿元和263亿元。 这次违规投资中小企业私募债事件再次凸显证监会、银监会近期加强对于承销商、资管产品管理人、托管人尽职管理义务监管的重要意义。类似方先生这样的投资者权益该如何维护,监管部门对于同类事件应如何处理,将考验各方智慧。

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