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流动性念紧箍咒 新高秀后分歧加大

在宏观经济数据如PMI、PPI等显示2017年经济回升势头良好等驱动下,沪综指昨日盘中创下去年11月30日以来新高,但随后震荡回调。分析人士指出,流动性季末趋紧、获利回吐等因素给市场后续走势蒙上阴影。目前市场仍是存量资金博弈,随着反弹至一定高点,资金分歧加剧,盘面难免会产生震荡,而多方与空方的博弈会更加的频繁和剧烈。后续若要展开新的上涨过程,还有待新增资金进场。 流动性风险施压 昨日,上证综指最高触及3283.24点,创去年11月30日以来新高。但冲高后便拐头回落。截至收盘,上证综指下跌2.49点或0.08%,收报3266.96点。 1月16日以来,大盘震荡走高,累计涨幅达4.95%。同期深成指涨幅高于沪综指,达到5.73%,至昨日收盘报10581.92点。同期创业板指涨幅仅2.5%,中小板指涨幅其实最高,达7.99%。 从板块走势来看,统计显示,1月16日以来涨势最好的是通信、银行、建筑装饰、国防军工和轻工制造板块,涨幅分别为31.14%、25.42%、22.44%、20.26%和18.59%。 新时代证券研发中心研究总监刘光桓指出,周一大盘再创本轮反弹的新高3283点,主要原因一是宏观经济数据如PMI、PPI等显示2017年以来经济企稳回升态势比较明显,企业经营业绩持续改善,刚公布的规模以上工业企业利润1月—2月同比增长31%,盈利大幅回升,奠定了A股市场的基本面环境;二是市场预期改革和稳增长措施会不断落地;三是目前正值上市公司年报披露之际,业绩增长、高送转、高分红等给市场留出想象空间。 然而盘中冲高回落给市场后续走势蒙上阴影。兴业证券山东分公司投资顾问刘锋指出,最近市场的波动加大主要是由于前期有了一定涨幅后,部分获利盘有变现冲动,同时前期新高3260点-3300点附近有一定的压力所致。 “月末流动性的紧张给市场估值抬升带来压力,成为本周市场最主要风险点。”渤海证券分析师宋亦威表示,央行在美联储加息后的“跟随加息”叠加临近季末MPA考核压力,使市场资金面持续紧张。尤其是表外理财首次纳入MPA考核,对中小银行来说,资本充足率、广义信贷增速等达标难度增加,强化了银行间对于资金的需求。虽然上周央行保持稳健的货币投放,令周五利率抬升有所缓和,但在本月最后一周的季末考核压力下,流动性环境仍难言乐观。 华龙证券长沙营业部投顾团队表示,目前的市场是个存量资金博弈过程,个股创新高是在存量资金抱团取暖的前提下推升的。在股票市场中,当产生足够获利盘的时候,也是资金分歧加剧的时刻,此时盘面难免会产生震荡,多方与空方的博弈会更加频繁和剧烈,在没有新增资金进场的情况下,很难展开大空间的上涨。 白马股行情未完 近期,贵州茅台、东阿阿胶、格力电器、美的集团等白马龙头股表现令市场惊叹,前二者甚至不复权价格都创了历史新高,“大而美”的股票成为市场追逐的目标。 国海证券分析师代鹏举表示,从PEG估值的角度分析,很多市值较大的白马标的PEG已经超过1,而且与行业的平均估值水平相比已经处于高位。但驱动白马成长的最核心的逻辑是整个市场预期收益率的下降,所以龙头股的估值溢价在所难免。 其认为,导致整个市场预期收益率下行的原因在于投资者结构的变迁。白马估值溢价的核心逻辑,就是目前A股的投资者结构正在发生一个质的变化,即在三次股市大波动以后,散户正在逐渐退出市场,与此同时机构的账户数和规模以及绝对收益投资者的比重在持续增加,从而导致市场整体的风险偏好下沉,预期收益率下降。由于机构间博弈赚预期差的钱愈来愈困难,因此更加注重资产的中长期配置价值,而不是寻找预期差。在这样的预期引导下,龙头白马股的估值溢价将不断凸显,即短期机构愿意以更高的价格购买中长期配置价值高的标的。 “展望未来,如果市场预期收益率下行的趋势不变,那么白马成长的行情就不会结束。”代鹏举指出。目前来看,尽管三次股灾后,散户已经大规模退出市场,但从成交量来看,散户成交量占市场总体成交量的比重依旧超过70%,而美国成熟市场散户交易量只有不到30%。因此,背后投资者结构朝机构化变迁的趋势短期不会改变,整个市场预期收益率还将不断下行。不过要谨防A股走势的趋势变成右侧,散户大规模入场导致预期收益率快速提高。因此建议继续关注白马成长的配置价值,其中可以重点关注机构持股比例较低的白马标的。 震荡格局难破 “从目前看,后市大盘还将延续震荡攀升的格局,后市还有一定的上升空间,但由于仍然是存量资金博弈的市场,大的趋势性行情不会有,走的会比较慢,有可能会是‘进二退一’等慢牛走势,虽然大盘整体涨幅不会很大,但结构性的行情会比较火热。”刘光桓指出。 华龙证券长沙营业部投顾团队认为,2017年金融环境整体偏谨慎,尤其在资金面上会显得紧张。中国经济下行压力凸显。在企业利润率下滑、CPI及国债十年期收益率、企业物料成本四项主要宏观数据都表明二级股票市场大行情没有支撑的背景下,要想把二级市场的行情完全打开,难度偏大。但今年股市系统性风险也较低,预计整体维持震荡行情。 投资主线方面,刘锋认为,2017年主要把握国企混改、PPP、军工等领域的机会。国企混改毫无疑问是2017年的重头戏,且关系到供给侧改革的成功与否;PPP主要受益于基础设施建设的增强,而且证券化的趋势已经形成,会形成市场热点;军工主要是军民融合带来的深层次变革。 刘光桓指出,投资主线主要有三个方面。第一,央企混改试点板块是比较确定性的事件;二是航天军工板块,重点是“军转民”与“民参军”两大主题,四月份如航母下海、大飞机制造等事件,会进一步激发军工板块的投资活力;三是一些估值还算合理的、价位不算太高的次新股板块,由于其盘子小、套牢盘比较少,容易受到游资的关注,因此还会比较活跃。

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前两月工业企业利润显著回升 同比增速创近6年新高

  国家统计局27日发布工业企业财务数据显示,1至2月,全国规模以上工业企业利润总额同比增长31.5%,这是2011年4月以来的最高增速,增速比去年12月加快29.2个百分点,比去年全年加快23个百分点。     多位专家认为,2016年煤炭、钢铁等产能过剩行业“去产能”,供给的收缩使得这些行业的产品价格出现快速回升,进而带动整个工业品价格的上涨,这也是1至2月工业企业利润回升的主因。     国家统计局工业司工业效益处处长何平表示,总体看,目前工业企业利润仍属于恢复性增长,生产加快、价格上涨、成本费用下降使企业利润增长明显加快。尤其是产品价格明显上涨。1至2月,工业生产者出厂价格同比上涨7.3%,涨幅比上年12月提高1.8个百分点。其中,2月上涨7.8%,创2008年以来新高。     初步测算,因出厂价格上涨7.3%,企业主营业务收入增加11664.3亿元,因工业生产者购进价格上涨9.1%,企业主营业务成本增加约9362亿元,收支相抵,利润增加约2302.3亿元,增量比上年12月明显扩大。     民生证券宏观经济中心在报告中指出,今年1至2月PPI累计增长7.3%,主因是上游黑色产品价格暴涨,而中上游与石油、煤炭、黑色、有色直接相关的行业(采矿、冶炼制造、化工)利润在利润总额中的占比超过30%,部分行业1至2月利润出现成倍上涨。同时上游价格向下游价格传导也略有体现,因此工业品出厂价格对收入的贡献度超过对成本的贡献,PPI大幅上涨对工业利润目前还是起到了相当正面的作用。     国家统计局数据也显示,反映企业效益的其他指标在明显改善:一是利润率同比明显上升,1至2月,企业主营业务收入利润率为5.92%,同比上升0.8个百分点,升幅为2012年以来最大;二是回款难首现缓解,2月末,规模以上工业企业应收账款平均回收期为41.3天,同比减少1天,为近年来首次同比下降;三是存货增长有所加快,但产成品周转天数继续减少,2月末,规模以上工业企业产成品同比增长6.1%,增速比上年末加快2.9个百分点。产成品存货周转天数为15.4天,同比减少1.1天,同比呈现加快下降趋势。     专家认为,虽然工业企业利润同比出现大幅回升,但其中的结构性分化仍值得关注。     何平表示,1至2月工业利润出现较快增长,较多地依靠煤炭、钢材和原油等价格的快速上涨。虽然煤炭、钢铁和石油开采等行业利润增长较快,但仍属于恢复性增长。     交通银行首席经济学家连平也表示,利润回升主要集中在上游行业,中下游行业的利润回升并不明显,不少还出现下降,如电力、热力生产和供应业的利润下降39.3%,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业利润下降10.9%,其他制造业下降1.6%。     连平还表示,今年前两月全社会固定资产投资同比增长8.9%,增速比去年全年加快0.8个百分点,但市场似乎忽视了与投资数据同样重要的消费增速放缓,而且幅度远大于投资加快的幅度。我国消费在GDP中占比及贡献率已经超过投资,一旦消费回落,整个工业企业利润持续回暖的基础也会受到影响。     多家机构预测,未来工业企业利润将有所回落。     国泰君安研报预测,工业企业盈利增速将因为基数效应和PPI价格因素而在未来几个月有所回落,但绝对增速将维持在较高水平。     民生证券宏观经济中心也预测,当前黑色品涨价动能减弱,大宗商品屡现暴跌,未来随着PPI的见顶回落,同时下游汽车、地产销售的回落,生产扩张的动力或衰减。     中国银行国际金融研究所研究员梁婧表示,经济企稳向好是工业企稳回升的基础,国内外需求总体改善,经济结构性调整持续推进,政府降成本力度进一步加大,企业盈利仍会延续改善趋势。     但梁婧也表示,要注意到目前利润的高增长仍主要依赖于资源类、高耗能型工业行业,在产能过剩领域总体供过于求的背景下,相关产品价格持续大幅回升较难出现,随着上年基数上升,利润增速或将有所回落。

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A股三大数据水涨船高:新增投资者数暴增 散户入场意愿增强

   春节以来股市回暖,投资者的热情也逐步回升。最能体现投资者情绪变化的,有这三大指标:   一是新增投资者数环比大增58.42%。   券商中国记者获悉,中国结算最新披露的投资者统计月报显示,今年2月份,新增投资者数151.5万人,环比大增58.42%,期末投资者数量创下自2016年3月以来的历史记录,超过1.2亿人。   二是偏好创业板的股民数量迅速增多。   今年2月份,新开通创业板功能投资者数量达35.3万,较上月增加了7.35万,环比增长26.3%。期末创业板投资者数量共计4067.25万。   三是信用账户环比增长近三成。   中国结算统计,今年2月份,新开信用证券账户的投资者数量达20244人,较上月增加4461人,环比增长近三成。 2月新增投资者151.5万" src="http://z1.dfcfw.com/2017/3/27/2017032722331820018017.jpg" width="580" style="border:1px solid #D1D1D1;" />   值得一提的是,与去年中国结算发布的投资者月报相比较,今年的统计月报出现明显“瘦身”,六项重要数据“消失无踪”,估计再也无缘与公众见面了。以下是这六项数据(最后一次露脸是在2016年12月月报: 2月新增投资者151.5万" src="http://z1.dfcfw.com/2017/3/27/201703272233181766698918.jpg" width="580" style="border:1px solid #D1D1D1;" />2月新增投资者151.5万" src="http://z1.dfcfw.com/2017/3/27/2017032722331870795323.jpg" width="580" style="border:1px solid #D1D1D1;" />2月新增投资者151.5万" src="http://z1.dfcfw.com/2017/3/27/201703272233191785046126.jpg" width="580" style="border:1px solid #D1D1D1;" />2月新增投资者151.5万" src="http://z1.dfcfw.com/2017/3/27/20170327223319712396183.jpg" width="580" style="border:1px solid #D1D1D1;" />2月新增投资者151.5万" src="http://z1.dfcfw.com/2017/3/27/201703272233191766147860.jpg" width="580" style="border:1px solid #D1D1D1;" />2月新增投资者151.5万" src="http://z1.dfcfw.com/2017/3/27/201703272233202140406441.jpg" width="580" style="border:1px solid #D1D1D1;" />   2月新增投资者151.5万   A股投资者入场意愿增强。中国结算日前发布最新投资者统计月报,2月份新增投资者数151.5万人,较1月份的95.63万增加58.42%。 2月证券交易结算资金净流入1415亿" src="http://z1.dfcfw.com/2017/3/27/201703272233201084166397.jpg" width="580" style="border:1px solid #D1D1D1;" />   截至今年2月底,持有未注销、未休眠的A股、B股、信用账户、衍生品合约账户的一码通账户总数超过1.2亿,达到2016年3月以来的最高值。   环比增长明显的,除了新增投资者,还有新开通创业板功能投资者数和新开信用证券账户的投资者数。   今年2月份,新开通创业板功能投资者数量达35.3万,较上月增加了7.35万,环比增长26.3%。期末创业板投资者数量共计4067.25万。   此外,今年2月新开信用证券账户的投资者数共计20244人,较上月增加4461人。其中,个人投资者有19982户,而机构投资者仅262户。期末开立的信用证券账户的投资者数共计427.96万。   上周伴随着A股行情的回暖,融资客参与热情明显升温。   统计显示,3月23日融资融券余额为9269.29亿元,较前一个交易日增加了7.02亿元,实现四连增。融资净买入额居前的行业板块为有色金属、机械设备、建筑装饰、采掘和汽车板块,均为周期板块。强周期板块的“二次躁动”已激发融资客的布局热情。   2月证券交易结算资金净流入1415亿   券商中国记者查阅中国投资者保护基金公司官网,最新统计数据显示,2017年3月13日-3月17日)证券交易结算资金银证转账净流入463亿元,延续多周净流入趋势。   数据显示,今年2月份,证券交易结算资金净流入1415亿元。   分析人士指出,新增投资者创新高和证券交易结算资金的连续净流入释放了积极信号,显示当前投资者对市场的认同和对后市的看好,同时,在近段时间大盘的震荡调整后,已释放了部分估值压力,投资者对于目前股票估值的认可度有所提升,入场意愿增强。   六项数据不再公示   券商中国记者对比中国结算此前的统计月报发现,今年1月份、2月份的投资者月报中,有六项重要数据“不见了”。   对比发现,最新月报已不再公布“月末投资者市值分布表、最近一年参与二级市场集中交易及期末持仓投资者情况表、特殊机构及产品A股账户变动表、股票发行登记地区分布表、流通股托管市值地区分布、股改限售股份解禁减持情况统计”这六项指标。   事实上,自2月7日以后,中国结算发布的每周市场概括都不再包含“期末持仓投资者数量”这一指标。   2月7日也是“(1月23日-2月3日) 期末持仓投资者数量罕见跌破5000万”发布的日子。据中国结算公布,今年1月23日-2月3日,期末持仓投资者数量为4993.61万。持仓投资者数量攀上5000万这一数据要回顾到2015年6月份,持续近20个月,罕见被跌破。

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首批基金年报曝光公募投资新动向

  首批基金2016年年报出炉,投资者得以一窥公募基金的投资新动向。   就市场趋势来看,多家基金认为,中短期A股市场将处于“上有顶、下有底”的区间震荡态势。长期而言,A股仍然会有层出不穷的投资机会涌现。就投资偏好而言,随着价值股的估值修复以及成长股的估值消化,越来越多基金经理认为,成长股和价值股的投资机会变得更趋均衡。   以积极心态看待A股   站在目前的时点来看,长信内需成长的基金经理认为,市场的利多因素有三点:其一,由于经济复苏的惯性,上市公司特别是中上游的盈利好转仍在持续;其二,在大类资产中,债券的“去杠杆”进程仍在持续,地产受到很强的调控政策打压。无论从性价比还是短期政策友好程度来说,权益资产都是占优的;其三,保险资金年初保费收入集中的配置需求也带来一定增量。   但一些不能忽视的负面因素仍然存在,如利率不断在抬升,“大小非”近几个月集中解禁,由于地产调控以及“去杠杆”的持续推进,经济复苏面临一定压力,对市场整体估值有较大的压制。   就中短期而言,博时新趋势灵活的基金经理认为,未来一年A股市场大幅上涨或下跌的可能性相对较小,结构性的投资机会仍然存在。这样的观点在基金经理中有一定代表性。   不过,如果将时间的维度拉长来看,长信内需成长的基金经理认为,尽管中国短期经济增速放缓,但在全球范围内来看,中国仍然有较高的经济增速,有较大的市场纵深和制度红利,未来A股市场仍然会有层出不穷的投资机会涌现。在市场波动震荡时,应该以更加积极的心态去看待这些机会。   寻找中国版“漂亮50”   当优质个股被越来越多资金追逐,股价将轻松创出历史新高,而更多的股票在“躁动”之后依旧在底部徘徊……不知不觉中,个股的差距在拉大,或许还将越来越大。在绩优基金经理眼中,这是一个选股的时代,资金越来越向优质股集中,“漂亮50”可能会以各种形式出现在各个行业中。   在富国天惠精选成长基金经理朱少醒看来,2017年市场的机会或许更多来自优质个股。从大类资产比较来看,在“资产荒”背景下,权益资产具有相对吸引力,以较长的时间区间来看,当前估值下依然能找到足够数量的个股去追求企业成长带来的回报。   据悉,该基金的核心仓位将继续以合理的价格持有具有长期竞争力的公司,分享企业成长带来的价值。个股选择层面,偏好投资于具有良好“企业基因”、公司治理结构完善、管理层优秀的企业。该基金的前十大重仓股包括贵州茅台、恒瑞医药、索菲亚、东阿阿胶以及五粮液等一批优质个股。   事实上,随着供给侧改革推进及行业的优胜劣汰,经济运行效率提升,“漂亮50”开始以各种形式出现在各个行业中。在长盛城镇化主题基金看来,投资机会主要集中在多个方面。包括:随着落后产能进一步关停,行业龙头的份额与盈利能力得到加强;在新兴行业经历调整与分化后,龙头会胜出;行业龙头在提升产品竞争力走向国际市场的同时,有望通过海外并购来实现弯道超车的转型升级;国企改革将在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域有实质性推进。   投资“天平”不再倾斜   价值还是成长,这是基金经理在做投资时,经常需要回答的命题。   随着价值股的估值修复以及成长股的估值消化,越来越多基金经理倾向于认为,成长股和价值股的机会变得更趋均衡。事实上,去年以来价值股不断崛起,但部分成长性确定的新兴行业经过调整后,动态估值已趋于合理,部分龙头企业已经具备了较为合理的投资性价比。   博时新趋势灵活的基金经理表示,未来会以绝对收益策略为核心。首先,在资产配置方面,在积累一定的正收益后,会对组合仓位的灵活性进行强化;其次,在行业配置方面,仍然集中于业绩增长相对确定且估值不高的行业,重点为医药、食品饮料、零售等大消费行业,同时投资方向还包含通信、软件、传媒等新兴行业部分业绩增长确定、估值合理的个股;此外,在主题投资层面,中长期看好国企改革及其他要素改革带来的投资机会。   东吴新经济的基金经理认为,一季度PPI有望继续走高,市场预期中国经济将企稳,上游和中游企业的业绩将同比大幅改善,从而刺激相关公司股价走高。随着周期股和低估值蓝筹股的走强,整体较暖的市场环境也有望给中小市值公司股价带来阶段性反弹的机会。

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高收益理财产品缘何成违约垃圾债 浦发曾发提示函

2014年7月,原申银万国证券股份有限公司(下称“申万”,2015年1月与宏源证券合并成立申万宏源)固定收益总部执行副总边某(申万宏源成立后,职位未变)通过中间人夏某(中海基金前员工)向上海市投资者方先生推荐购买一款该公司承销并口头承诺 “保本保息”的理财产品——中恒通(福建)机械制造有限公司2014年中小企业私募债券(第一期品种二)(下称“14中恒02”)。 方先生介绍说,他起先只想购买500万元,后被告知必须委托其指定的中海基金购买,最低限额为3000万元。边某承诺称,这家企业非常优质,有申万负责,没有风险。在这种口头承诺下,方先生召集亲朋好友筹措了3000万元购买,并与中海基金签署《中海基金浦发银行晨星1号特定客户资产管理计划》(下称“《晨星1号》”),资产管理人为中海基金(中国海洋石油总公司旗下中海信托股份有限公司为第一大股东),资产托管人为上海浦东发展银行股份有限公司(下称“浦发银行”)。 值得一提的是,此时“14中恒02”的募集期限离上交所出具的备案通知书中载明时效仅剩下不到一周时间。后续直至2016年2月“14中恒02”出现根本性违约,才让各机构和相应业务种类的违规问题浮出水面。 2016年7月27日,在交涉赔付无望的情况下,方先生等 20多名投资者向上海证监局、上海银监局等多部门实名举报投诉。7月28日,上海银监局致电投资者表示该合同的对应方是浦发银行,归银监会管,会将投诉材料转给银监会。 风险巨大,却许诺收益可达11.5% 方先生交给《中国经济周刊》记者的一份由申万提供给中海基金的债券情况报告中显示,“14中恒02”发行人为中恒通(福建)机械制造有限公司(下称“中恒通”),债权期限为两年,担保方为中元国信信用融资担保有限公司(下称“中元国信”),起息日期为2014年7月24日,债项评级为AA,发行利率为9.5%,资金用途为补充流动资金。但在该报告中并未包括由第三方机构出具的债项评级报告。 方先生告诉记者,他当时正好有一笔集合信托产品的收益到期,想拿出来投资新的理财产品,而边某与方先生的朋友夏某相熟,遂通过夏某向其极力推荐了“14中恒02”。为促使其尽快投资,边某向方先生允诺可以在年债券收益9.5%的前提下,以财务顾问协议的形式安排他与债券发行人中恒通公司签订财务顾问协议,费用为每年2%,即客户投资每年收益率提高到11.5%。此外,方先生认购 《晨星1号》所产生的管理费、托管费亦将通过这种财务顾问费的形式消化。 据夏某向方先生所聘请的律师提供的证词:“在此期间,申万并没有派人给方先生进行产品介绍,也没有人向方先生提供资料、合同或对方先生的投资风险进行提示。2014年7月,在边某的催促下,方先生向申万联系的中海基金指定账户 (可能是代开的,方先生表示没有签署过此类文件)打款3005万元,其中5万元是垫付给中海基金的通道费。事后,边某安排方先生签署了《晨星1号》。由于中海基金的人拒绝向方先生解释合同条款,方先生一直不肯签。后来边某让我劝,他才肯签署。我记得是先打款后签署的,当时没有投资指令。中海基金、申万和托管行浦发银行都没有告诉过方先生或我,该笔款项什么时间投入了哪些项目,也不知道投资比例的事。” 中小企业私募债自2012年6月发行首单,历时两年左右。由于风险巨大,不强制要求评级,认购主体主要为机构投资者,虽然交易所允许合格的个人投资者认购,但对合格的个人投资者提出诸多严格的资质要求。记者查阅相关条款,合格个人投资者应符合的条件为:1. 个人名下的各类证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额不低于人民币500万元;2. 具有两年以上的证券投资经验;3. 理解并接受私募债券风险。 方先生所聘请律师认为,申万要求方先生以3000万元认购《晨星1号》的形式投资“14中恒02”,再由申万与中海基金签署债券认购协议,目的是借由机构投资者的“壳”来规避对于个人投资者的资格审核义务,这违反了证监会三令五申的“穿透审核”原则。方先生明确告诉记者,如果严格审核,他根本没有资格购买“14中恒02”。 也有业内人士质疑方先生此次投资行为,“14中恒02”的发行时间是在2014年7月份左右,客户认购额度是3000万元,在当时的信托产品中,完全可以找到超过“14中恒02”收益率的集合信托产品,毕竟,集合信托产品被公认隐含了刚性兑付的信用。当年4月份,银监会下发了《关于信托公司风险监管的指导意见》,被财富管理行业解读为集合信托产品坚守刚性兑付的有力证明。所以,作为一个已投资过集合信托产品的客户,在很短的时间内(一周不到)就做出了投资3000万于之前从未接触过的中小企业私募债的决定,这在逻辑上也不合情理,其中必有蹊跷。 “评级都是要有评级报告的,口头说说没用的,‘14中恒02’自始至终都没有提供体现AA的债项评级报告。稍微懂点债券的人都知道,如果这个债能评到AA,根本就不愁销售了,换句话说根本轮不到方先生买,这个是跟常识相悖的。”有业内人士这样分析。 方先生认为,申万作为排名靠前的大型券商,在选择发债企业时理应具备较强的承揽和筛选项目的能力,但从中恒通实际情况来看,在它获得资金注入后一年多即出现根本性违约,这种结果与申万出具的债券募集说明书以及“14中恒02”项目的尽职调查报告显示的内容相比而言,让人难以接受,他对申万筛选项目的标准,承做债券时的尽职调查以及选择第三方担保人的专业性等提出强烈质疑。 担保公司和债券发行公司,都进了全国失信被执行人名单 中恒通公司自2015 年7月即未依约支付财务顾问费,到2016年1月又未能支付目标产品利息,感到不安的方先生数次要求边某说明情况,“其当时拿出的说辞是中恒通公司正在准备从银行贷一笔款用于提前偿还目标产品,到时候将一并支付,让我放心”。但此后中恒通公司仍迟迟没有付款,在方先生的追问下,边某才在 2016 年 2 月告知方先生中恒通公司已陷入财务危机,并已还款违约。此时距中恒通公司第一次对方先生迟延付款已半年有余。 当方先生在2016年2月份正式得知“14中恒02”将发生根本性违约后,立刻联系边某要求说明真实情况。方先生告诉记者,其实早在2015年下半年,中恒通公司就已发生严重的流动性危机,申万作为承销券商,没有积极跟踪发行债券的存续情况,对企业的实际情况了解不深入,在超过债券第三次付息日一个月后,才开始向其披露。相较一年多前被告知“保本保收益”的承诺,他自然不能接受债券违约的现实,遂要求亲自前往中恒通公司一探究竟。 今年3月份,与另一投资人实地走访中恒通公司后,方先生实难相信申万为何选择如此一个五六线城市范畴的濒于破产倒闭的企业为其发行债券,申万方面的口头解释是:“我们不看企业,只看担保方。”由此牵连出“14中恒02”的担保方——中元国信,这家公司也因多起违约事件已被列入全国失信被执行人名单。方先生更难相信申万的这种解释,为何会选择一无履约意愿二无履约能力的担保公司作为“14中恒02”的担保方。 记者在最高人民法院中国执行信息公开网上,输入“中元国信”后,显示这家担保公司的失信立案记录有15条,最早的一条时间为2014年7月29日,案号为“(2014)朝执字第11933号”,与“14中恒02”的发行时间非常接近;输入“中恒通”后,显示这家公司及其子公司的失信立案记录有8条,最早的一条时间为2015年11月25日,案号为“(2015)绿执字第00840号”。 中海基金在今年7月给方先生的回函中明确表示,“14中恒02”投资当日的债项评级是AA,根据是申万给中海基金的一份书面介绍材料,但是如上述业内人士所言,没有正式的评级报告支撑都是无效的。 在方先生的一再追问下,边某坦白这款私募债并没评过级,只是担保公司评过级。另根据申万事后提供给方先生的《非公开转让告知书》等材料,亦记载该债券未进行评级。但是方先生想不通了,当初明明是说AA的私募债产品“能保息保本”,他才购买的。“如果有人跟我说企业实际情况是这样的,我不可能投资的呀,债券的担保人中元国信当时的主体信用评级是AA,所以申万就把这个张冠李戴到‘14中恒02’的债项评级上了。” 根据当年申万提供的募集说明书、尽职调查报告记载,中恒通及子公司合并报表的2011年度营业收入约为2.58亿,2012年度营业收入约为2.84亿,2013年度1—9月营业收入约为3.77亿。而今年8月,方先生又一次赴福建当地取得的中恒通公司纳税申报表、完税凭证记载,中恒通公司2012年的销售收入仅为1.04亿,2013年的销售收入仅为1.26亿,与募集说明书、尽职调查报告记载差距巨大。 浦发银行曾下发提示函,中海基金称是客户投资失败 值得一提的是,方先生签署的《晨星1号》在投资方面有限制,包括投资单只债券不得超过其债券发行总量的10%等,委托财产所投资的企业债、公司债、中期票据的债项信用评级在AA级(含)以上,所以用3000万投“14中恒02”就是违反了合同规定。而2014年8月5日前,浦发银行在审查过程中发现了这个情况,并紧急下发了《提示函》(浦银托管业务[2014]第727号)文件,要求专户尽快联系委托人签署补充协议。然而此时,方先生的3000万元已经划拨出去了。 那么,在补签了投资指令协议后,浦发银行和中海基金是否应该免责呢?有业内人士分析认为,托管人理应尽到资产保管和交易监督的基本义务,根据《晨星1号》约定,托管人应拒绝执行违反合同约定的投资指令,并及时通知委托人,而在3000万资金从托管户划付出去之时,托管人就没有严格履行资管合同中关于投资限制的规定,属于严重违规。如果当时能够发现这一与实际投资相冲突的条款,即使要求客户事前补签投资指令协议,也有助于帮助客户发现此次投资的问题和疑虑,从而避免投资损失。而银行和基金公司事后发现这一问题后,安排基金管理人联系客户补签投资指令协议的行为,恰好再次证明他们自身意识到了这一低级失误,会随着未来债券违约而给自身带来难辞其咎的法律责任。该人士认为,从这一点来说,浦发银行和中海基金对方先生的投资损失应负有不可推卸的直接责任,应该赔偿实际损失。 另外,方先生还说,当时人在外地就医,申万催促他尽快完成产品汇款,在银行柜台签署划款指令的也并非他本人,也不知道是谁,银行也没有要求他出具授权委托书,而是默认并配合划款行为的发生,银行也违反了资金汇划的合规性,最终带来实际损失。此外,这份补充协议中也有投资限制:不得投资未达到AA及以上评级的债券。 方先生告诉记者,此前负责该项目的浦发银行方面人员已经离职,递送书面材料也石沉大海。“浦发银行一直躲在后面不露面,我们只好找中海基金要他们的联系方式,中海基金也不配合提供。”方先生称,已与中海基金方面人员进行了会谈,中海基金承认未对方先生进行合格投资者的专门审查和产品介绍,但认为方先生应自行承担投资后果。而据中海基金2016年7月1日对于方先生投诉意见的书面回复来看,他们认为《晨星1号》中包含相关风险揭示条款,方先生签署合同的行为已代表中海基金履行了风险提示和投资者审核义务。 记者致电中海基金财务管理中心有关负责人,对方表示,基金公司仅承担通道职能,不对客户的投资结果负责,单一客户的通道业务不算主动管理业务,对客户的合规销售要求较低,且客户为申万介绍。“合同里写明了风险提示,只能说他投资失败。我们只是接到了他的投资指令实施了投资行为而已。” 不过,方先生所聘请律师分析称,中海基金以客户2014年7月22日签署投资建议书为由,将自身明显违规的过错转移至客户身上,枉顾了投资建议书实为8月份客户在中海基金的有意安排下补签的事实,利用了空白合同未签署日期的合同漏洞,将责任完全推给客户。其中,浦发银行2014年8月5日专门就投资违规问题向中海基金出具了提示函,明确指出在浦发银行电话提示后截至8月4日,中海基金仍未采取有效措施纠正上述投资违规事项。随后,8月8日,中海基金工作人员发邮件给申万边某,直言陈述“当初比较仓促,条款没有完善,现希望签署补充协议,尽快解决这个问题”。该人士认为,鉴于补充协议与资产管理合同对于投资限制的内容表达完全相反,实为中海基金由于事前失察,事后仍未及时发现并及时纠正,而是在托管人浦发银行电话提示无果后,以浦发银行发公文《提示函》的形式才重视这一违规行为,但采取的补救措施也并未向客户做特殊说明,而是通过第三人转述,导致客户在不了解中海基金严重失责并违规的前提下签署了补充协议,并导致艰难筹措到的数千万元资金遭受巨大损失。 方先生说,申万曾称除非接到监管部门处罚或法院判决,否则其不会进行赔付。记者也曾致电边某,他表示将由公关部门或是办公室统一回应。但是截至记者发稿时,仍未收到对方的任何回应。 两年近20只中小私募债违约证监会出台私募资管新规 记者注意到,证监会日前发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》(下称“《规定》”),自今年7月18日起实施。《规定》对结构化产品杠杆率、融资杠杆率等指标都做了进一步的限定。业内人士指出,这些其实是对《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》(下称“《试点办法》”)第36条的加工升级。 根据《试点办法》第36条,明确要求资产管理人应当了解客户的风险偏好、风险认知能力和承受能力,评估客户的财务状况,向客户说明有关法律法规和相关投资工具的运作市场及方式,充分揭示相关风险。而上述案例中方先生与中海基金所签订的合同内容只是按照第18条的规定进行了常规风险提示(所有制式合同都会用到),没有针对投资标的是中小企业私募债这一高风险的投资工具而向客户进行进一步的说明、有效甄别合格个人客户。 据有关媒体报道,2015年以来,中小企业私募债违约事件不断。“12东飞01”“12致富债”和“12蓝博01”接连出现“黑天鹅”事件。据统计,2014年至今年7月,近20只私募债出现违约情况。 按照民生证券的分析,自2012年6月推出以来,68%的中小企业私募债发行期限为3年,2015年起进入偿债高峰期。其中,2015年到期的中小企业私募债为150亿元,2016年和2017年分别为253亿元和263亿元。 这次违规投资中小企业私募债事件再次凸显证监会、银监会近期加强对于承销商、资管产品管理人、托管人尽职管理义务监管的重要意义。类似方先生这样的投资者权益该如何维护,监管部门对于同类事件应如何处理,将考验各方智慧。

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