仍在反弹途中 ◆ 第十五期策略：坚守国产AI硬件 这波科技反弹至今，普涨、利润最暴力的阶段已经过去。市场还是存量资金博弈，风格轮动会更加明显。只要科技整体不爆量加速上涨，反弹行情就没有结束，总会有新分支冒出，但接下来选板块和个股门槛大幅提高，操作难度会提升。坚守科技大主线，看好国产AI硬件下半年放量。 ◆第十五期热点或行业：创新药、T链 6月末大科技整体退潮后，创新药逐渐成为资金抄底的主方向。与去年那波相比，这次创新药行情大不相同，跌下来可以关注。T链此前一直存在技术路线问题：用不用滚珠丝杠、选谐波还是RV减速器，变数极大。随着V3整机方案定型，供应链的确定性大幅提升，行业有望进入“订单落地期”。 ◆第十五期个股：创世纪（300083）、纳微科技（688690）、恒立液压（601100）、中芯国际（688981）、宝丰能源（600989）、淮北矿业（600985）   2026年第十五期个股组合参考 2026年第十四期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 孚日股份 002083 6.22% 11.26% 3.03% 8.23% 海康威视 002415 -7.36% 4.06% 3.03% 1.03% 长盈通 688143 65.68% 65.68% 3.03% 62.65% 锡装股份 001332 4.46% 5.99% 3.03% 2.96% 京东方A 000725 5.44% 11.98% 3.03% 8.95% 华能蒙电 600863 -1.62% 7.30% 3.03% 4.27% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年8月1日至本内参发布日2026年8月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：创世纪（300083）、纳微科技（688690）、恒立液压（601100）、中芯国际（688981）、宝丰能源（600989）、淮北矿业（600985）   1、创世纪（300083）：日本五轴管制8月落地 机构拍明年估值仅17倍 主要看点：1）五轴机床国产替代提速。机床最近最直接的利好催化，就是日本针对高端五轴机床的出口管制，8月16日就要正式生效了。 这次管制不是小修小补，是把高端五轴整机、高精度转台、光栅尺等核心部件全部纳入第二类管控清单，后续对华出口必须逐案单独审批，对华审批门槛大幅抬升，审批周期也从原来的十几天拉长到4-6个月，航空、军工等领域的采购申请大概率会被直接驳回。 此前国内高端五轴市场被马扎克、牧野、发那科长期垄断，日系品牌合计占了约七成份额，光栅尺、精密转台这类机床零部件进口依赖度极高。这次管制范围不只是整机设备，底层设计技术、核心精密功能件一并限制。 之前很多制造企业用惯了进口设备，主动替换的动力并不强。现在供给端直接收紧，进口设备要么拿不到货，要么等半年以上，下游客户主动转向国产供应商的意愿变强，这种强制替代的推进速度，远快于正常的市场自然渗透。根据中国机床工具工业协会测算，2026年国内五轴机床整体市场规模约157亿元，其中高端机型国产化率目前还不到35%，后续替代空间较大。 国内能做高端五轴机床的企业屈指可数，创世纪是其中一家，2025年公司收入超50亿元，其中97%来自数控机床。 公司已经搭好了完整的五轴产品矩阵，旗下赫勒精机主打立式五轴加工中心，比如V-400/650/800系列，适配新能源汽车、通用精密件加工；霏鸿智能主攻更高端的铣车复合五轴，比如FH100P-C五轴铣车复合机床、CX700七轴五联动机型，专门针对航空航天叶轮、起落架这类复杂精密零件；还有适配3C、机器人场景的T-500U五轴钻铣中心，主打小型精密件的高效加工。从几十万元的通用五轴到上百万元的高端复合机型全覆盖，能承接不同行业的进口替代需求。 客户落地方面也有成果，不是停留在送样阶段。人形机器人赛道，公司已是宇树科技的核心设备供应商，用五轴设备加工机器人关节、减速器壳体；低空经济领域，亿航智能的eVTOL碳纤维机身和关键金属结构件，大部分都用创世纪的五轴设备加工；新能源汽车领域，五轴机型切入比亚迪等头部车企的供应链，加工带复杂冷却流道的电机壳；航空航天领域也在持续突破，霏鸿系列机型已经进入多家航空零部件厂商的产线验证，借着这次进口管制的东风，验证和导入的速度明显加快。 目前公司五轴产能主要集中在原有厂区，2026年整体处于满产状态；湖州二期高端五轴工厂预计2026年底正式投产，2027年全面满产后，将新增每年2000台高端五轴机床的产能，直接解决当前的产能瓶颈。与此同时，公司也在自研智能电主轴、高精度转台、刀库等五轴核心功能部件，一方面降低对海外零部件的依赖，应对供应链波动；另一方面也能提升产品毛利率，毕竟五轴机床的盈利水平远高于普通钻攻机。 2）新赛道多点落地，液冷加工订单接到手软。再说说它的老本行3C钻攻机，这是最稳的业绩基本盘。 前两年消费电子处于下行周期，手机整体销量疲软，代工厂收缩资本开支，钻攻机订单也跟着平淡了两年。但从2024年开始，行业景气度逐步回升，2025年复苏趋势进一步明确。核心驱动是AI智能手机、大尺寸折叠屏的普及，高端机型普遍采用钛合金中框，这种材料硬度高、加工难度大，早年的普通设备精度和刚性都跟不上，头部代工厂纷纷开启设备更新周期。 这一轮复苏不只是订单数量回升，产品单价也在同步上涨。原来普通的3C钻攻机单台售价约15万元，现在适配钛合金加工的高端机型，单台价格能到25万-35万元。全国两百多家代理商组成的售后网络，能做到 7×24小时响应，代工厂产线停摆的损失远大于设备差价，不会轻易更换供应商。所以只要消费电子周期向上，这块业务就能稳定贡献现金流，给公司的高端研发和新业务拓展托底。 公司真正具备成长力的是新赛道的布局。过去市场总给公司贴“3C周期股”的标签，就是手机行业好它就好，手机不行它就差，业绩波动大。但这两年公司一直在主动打破这个局限，把机床产品延伸到更多高景气赛道。比如上面说的人形机器人赛道和低空经济；甚至当下火热的AI服务器液冷散热，公司也推出了钻攻、立加、型材机组合加工方案，已向头部算力厂商小批量供货。 这里面，液冷加工设备爆订单，根据国投证券的调研，今年前7个月公司新接订单已经超过去年全年水平，其中6-7月在9-10亿元以上，全年看有望达到百亿规模。分下游看，液冷+光模块自3月以来进入爆发期，上半年收入相当于去年全年3倍，且公司和产业链交叉验证信息，下半年要好于上半年，明年好于今年，2027年订单规模有望达120-150亿元。 公司月产能从年初小几个亿快速提升至当前接近10亿元，往后看，通过提高外协+自有工厂提效继续提升产能空间。 3）盈利下滑只是一次性冲击。很多人看到2025年公司归母净利润下滑，就误以为主业走弱，其实是误读了。2025年归母净利润同比下降，核心原因是和北京精雕的专利诉讼案，一次性计提了3.72 亿元赔偿，属于偶发的非经常性损失，和日常经营没有关系。真正反映主业盈利能力的扣非净利润，2025年同比增长114%，创下近十年新高；综合毛利率也连续三年稳步提升，说明产品结构升级和规模效应已经实实在在兑现到利润里。 另外两个动作也能看出公司的长期发展底气。一个是定向增发，目前已经拿到证监会的注册批复，5.5亿元募集资金全部由实控人夏军全额认购，锁定期18个月。 另一个是海外产能，2025年越南生产基地正式投产，当年境外收入就同比增长88.26%，而且海外业务毛利率显著高于国内，受益于此，2025年综合毛利率24.91%，连续三年走高。现在国内电子代工厂、汽配企业都在向东南亚、墨西哥等地迁移，创世纪跟着客户出海建厂，既能保住老客户的海外配套订单，也能开发当地本土制造客户，长期来看能进一步分散国内单一市场的周期风险。 当然公司也有隐忧，比如账面商誉规模较高、存货占净资产比例偏大，专利诉讼的后续影响也还未完全落地，这些问题都会阶段性影响市场估值。但放在制造业高端升级、供应链自主可控的大背景下，它既有稳固的基本盘托底，又有清晰可落地的增长曲线，还有明确的外部政策催化，是工业母机行业里有代表性的跟踪标的。 机构拍公司今明两年的利润有望达到7亿元和14亿元，对应明年PE仅有17倍，估值偏低。   2、纳微科技（688690）：创新药“卖水人” 主要看点：1）色谱填料是创新药刚性耗材。最近创新药板块热度一直居高不下，从GLP-1减肥药到ADC抗体偶联药物，再到双抗、小核酸药物，热门赛道轮动着来，药企的研发投入和产能扩张也一直在加码。 生物药行业有个很鲜明的特点：单款药物研发成功率低，不确定性很强，但整个行业的研发投入、产能扩张是确定的。就像淘金，真正稳赚的不是淘金者，是卖铲子、卖水的商家。不管哪款药最终能跑出来，只要做研发和量产，都绕不开分离纯化这个核心环节，色谱填料（也叫层析介质）就是这个环节里最关键的耗材。 很多人没概念，分离纯化在生物药生产里到底有多重要、多花钱。这里有几组权威数据可以参考：根据正大天晴等头部药企的公开技术资料，以最主流的单抗药物为例，下游分离纯化环节的成本，占到了生物药原液总生产成本的50%-65%以上；中科院研究数据也显示，复杂生物药的分离纯化成本，占制造总成本的比例甚至能到70%以上。而色谱填料就是纯化环节里成本占比最高的单项核心耗材，行业普遍测算，色谱填料直接占到生物药总生产成本的30%左右，是不折不扣的刚性大额支出。 色谱填料听起来小众，但市场空间并不小，而且增速远高于多数制造业赛道。根据前瞻产业研究院的数据，2025年中国色谱介质整体市场规模达到167亿元，其中生物药领域的色谱介质就有108亿元，预计2026年将增长到132亿元，同比增速超过22%，显著高于全球市场个位数的平均增幅。这背后的核心驱动逻辑是国内生物医药产业的快速升级。药物结构越复杂，对纯化的要求越高、填料用量越大，比如ADC药物的纯化步骤比普通单抗更多，对应的填料价值量也更高。 2）率先突破纳米微球技术，护城河深厚。色谱填料的核心是纳米级微球的制备技术，这项技术曾被列入国内35项“卡脖子”技术清单，几十年里都被海外企业牢牢掌握。 它的技术门槛体现在多个维度：首先是粒径的精准控制，优质填料要求每一颗微球的大小高度均一，普通进口产品的粒径变异系数在10%左右，而纳微科技能做到3%以内，微球越均匀，分离效果越好、批次稳定性越强，这对药企生产的质量一致性至关重要。 除此之外，还要能精准调控微球的孔径大小、比表面积，还要在微球表面做各种定制化的化学修饰，才能适配不同药物的分离需求。这背后横跨了材料学、化学、生物学、精密制造多个学科，不是靠砸钱短期就能突破的。更难的是规模化量产，实验室做出几克样品不难，要做到几十吨级量产、每一批产品性能都稳定，难度呈指数级上升。所以，这个赛道过去长期被外资垄断，思拓凡、东曹、安捷伦这些海外品牌占据了大部分高端市场份额。 纳微科技是国内首家实现高端色谱填料规模化量产的企业，也是公认的国产龙头。公司花了十几年时间才突破这项底层技术，2025年还建成了全球首条30吨级单分散硅胶填料智能化产线，是国内极少数掌握从微球制备到表面修饰全链条技术的企业。而且药企对填料的验证周期长达1-2年，一旦通过验证进入供应链，基本不会轻易更换，这种技术+客户粘性的双重壁垒，后来者很难撼动。 公司的产品覆盖从实验室分析到工业生产全场景，目前整个行业的国产替代还处在中前期，整体国产化率约25%，高端生物填料的替代空间更大，凭借深厚的技术护城河，公司后续渗透率提升的空间非常可观。 3）国产替代+出海双轮驱动。往前倒推几年，国产填料整体国产化率还不足10%，客户选国产大多是出于供应链安全的应急考虑；但到2025年，国产生物药色谱填料的整体渗透率已提升到25%左右。公司调研纪要也提到，2026年行业整体国产替代率有望突破30%。 国产替代持续走强的逻辑，不再只是怕断供，本质上是国产填料的性价比优势更加突出。核心性能不仅对标进口品牌，价格更便宜，交付周期从几个月缩短到几周，还有本土技术团队随时上门解决工艺问题。国内带量采购推行之后，药企降本压力增大，国产填料完全契合药企新需求。 落到纳微的经营数据上，替代的节奏非常清晰。2024年公司色谱填料收入同比增长近30%，2025年进一步增长23%，其中高景气赛道增速更快，2025年中小分子药物色谱填料收入同比增长50%，多肽类填料收入更是增长63%；大分子方向，有超过15个ADC项目实现商业化供货，抗体/ADC相关填料年收入突破1.8亿元，双抗、血液制品、胰岛素等领域的替代也在全面铺开。目前国内90%以上的头部药企都已经完成了纳微填料的工艺验证，后续从研发阶段转入商业化生产，订单还会持续释放。 出海业务方面，根据前瞻产业研究院的数据，2025年全球色谱介质整体市场规模约82亿美元，其中生物药领域就有64亿美元，整体规模是国内市场的5倍以上，北美、欧洲是最核心的消费市场，应该说天花板还是很高的。 而纳微的海外业务正处在高速起步阶段，2024年海外业务收入0.47亿元，同比增长122%，收入占比6.23%；2025年达到0.84亿元，同比增长78%，收入占比9.06%。 截至2025年底，公司已有9款层析介质产品完成FDA DMF备案，能够支持国内药企中美双报、中美欧三报，大幅缩短海外药监部门的审核周期；生产体系也通过了ISO9001质量管理体系认证，产线接受海外客户审计的通过率为100%。另外，公司已在设立北美、印度两家海外子公司，收购了美国研发服务公司RILAS补强本地技术支持能力，欧洲、中东地区也搭建了代理商网络。 公司给2026年定下的目标是海外收入继续增长50%以上，持续保持高增速。   3、恒立液压（601100）：新业务爆发在即 主要看点：1）泵阀驱动传统主业稳增长。很多老股民对恒立液压不陌生，公司最早靠挖掘机油缸打响名气，2011年上市时证券简称还是“恒立油缸”，当年油缸收入占总营收的比重接近99%，是绝对的单一主业。 经过十几年深耕，公司油缸业务的龙头地位持续加固，国内挖掘机油缸市占率稳定在60%以上，覆盖三一、徐工、中联等几乎所有国产主机厂的主力机型。由于客户替换成本极高，订单稳定性远强于整机厂。 泵阀业务是公司在液压主业内的纵向拓展，从执行元件（油缸）向上游技术门槛更高的动力控制元件（柱塞泵、多路阀）延伸，是技术升级的自然结果。这条业务线的布局始于2012年，公司当年投建精密液压铸件基地打基础，2013年专门成立液压科技公司主攻高压泵阀研发，2015年又通过收购德国哈威柏林柱塞泵工厂引入海外核心技术，逐步完成技术积累。 2016年是泵阀业务正式规模化贡献收入的元年。当年泵阀业务实现收入0.83亿元，占总营收比重6.14%，公司也在这一年正式将证券简称从“恒立油缸”更名为“恒立液压”，对外宣告双主业格局成形。随后泵阀业务进入快速放量期，2017年小挖泵阀实现批量供货，成为国内唯一能稳定配套的本土供应商；2018年中大挖泵阀量产落地，彻底终结了大型挖掘机液压泵完全依赖进口的历史；2019年泵阀收入突破11亿元，营收占比超过20%，正式坐稳公司第二增长曲线的位置。 21年之前受益于房地产和基建的高景气以及泵阀的国产替代，传统主业突飞猛进，助推公司股价实现10倍涨幅。21年后因为地产下行周期，业绩也跟随下行，不过公司通过产品结构升级以及挖掘新市场（出海）等新举措，2023年-2025年连续三年实现业绩增长。 2026年一季度，小、中、大型挖掘机油缸收入分别同比增长38%、42%、25%，同时非挖油缸（高空作业、盾构、矿用等）同比增长26%，下游结构持续分散化，不再单一依赖挖掘机行业波动。全球市场层面，经过多年经营，公司挖机油缸全球市占率已提升至30%左右，墨西哥制造基地投产后，可就近配套卡特彼勒、神钢等海外头部客户，出海从产品出口升级为本地化制造服务。 公司的油缸主业本来没有什么新成长力，但液压泵阀的国产替代进程具备爆发力。2025年泵阀业务营收已达43.26亿元，占总营收比重接近40%，毛利率高达48.83%，盈利质量显著优于油缸业务。2026年一季度，泵阀延续高增长态势，中、大挖泵阀收入分别同比增长52%、43%，非挖泵阀增长38%，是所有品类中增速最快的板块。当前国内中大挖泵阀的国产化率仍不足40%，替代空间依然充足，泵阀的国产替代进程还远未到天花板。 2）人形机器人丝杠放量在即。公司人形机器人丝杆业务的源头是2022年布局的，当年公司完成定增募资20亿元，其中14亿元投入线性驱动器项目，项目总投资15.27亿元，最初规划面向工业场景，达产后将形成年产10.4万根标准滚珠丝杠电动缸、4500根重载滚珠丝杠电动缸、750根行星滚珠丝杠电动缸，以及20万米级滚珠丝杠的生产能力。随着人形机器人产业爆发，该项目的技术与产能自然延伸至机器人赛道，成为公司切入人形机器人核心供应链的关键底座。 从技术逻辑看，恒立做丝杠并非跨界从零开始，而是液压工艺的自然延伸。行星滚柱丝杠是人形机器人四肢大负载关节的核心传动部件，负责把电机的旋转运动转化为精准的直线推拉动作，单台人形机器人需搭载14-16套，是单机价值最高的机械环节。而公司深耕高压油缸三十余年，核心的精密磨削、渗碳热处理、密封总成技术与丝杠高度同源，相当于技术降维切入新赛道。目前公司已实现C3级高精度行星滚柱丝杠量产，产品寿命、负载能力对标海外头部厂商，性价比优势突出。 量产与客户落地方面，公司已成为北美头部人形机器人厂商的核心丝杠供应商，据传供应份额不小，墨西哥工厂能就近配套北美超级工厂。根据客户规划，2026年7月已启动周产1000台的爬坡，2027年一季度目标周产2500台，全年产量有望达10万台。对应到公司层面，行星滚柱丝杠于2026年三季度进入大规模量产阶段，花旗预计2026年人形机器人相关收入有望突破1亿元，2027年预计增长至7亿元左右。公司已预留充足扩产空间，中长期规划百万套级供应能力，可匹配人形机器人行业的长期爆发潜力。 3）工业线性传动业务成长确定性加强。工业丝杠与直线导轨是线性传动业务的核心组成部分，也是丝杠业务的基本盘，下游覆盖数控机床、注塑机、半导体设备、新能源制造等高端装备领域。 比如最近发酵的数控机床。丝杠、导轨组成的线性传动系统是数控机床的核心功能部件之一，传动系统的好坏直接决定机床的加工精度、稳定性、速度与寿命。在高端的五轴数控加工中心中，通常选取精度等级为C3甚至C1的高精度丝杠，全球高端丝杠主要由日本NSK、THK、德国SKF、博世力士乐以及中国台湾上银、银泰等几家厂商占据，而当前行业的核心背景是，海外龙头THK、NSK的高端滚珠丝杠交付周期已拉长至9个月，供给持续紧张，大量中高端订单加速向国内头部厂商外溢。同时，随着国内对工业母机自主可控需求提升，预计高端精密丝杠国产化进程将提速，国产厂商有望受益。 经过多年布局，公司线性传动业务形成了成熟的量产能力。截至2025年末，项目具备年产高精度直线导轨36万米、精密磨削滚珠丝杠7万套的生产加工能力，累计合作客户超过300家。需求端的旺盛程度已超出预期，2026年初以来，公司工业丝杠+直线导轨的在手订单达5亿元，产能排产处于饱满状态，二季度产出已实现翻倍。按照公司规划，线性传动业务2026年目标收入3-4亿元（目前订单已显著高于全年指引，超预期的概率高），2027年目标突破10亿元。 整体来看，恒立当前正处在三重增长的叠加期：短期看工程机械复苏带动传统主业业绩修复，中期看工业丝杠国产替代持续放量，长期看人形机器人打开万亿级成长空间。公司也正从单一的液压件周期龙头，向高端精密传动平台型公司转型，估值逻辑有望重塑。   4、中芯国际（688981）：上市以来最强中报 下半年以及明年涨价持续 主要看点：1）中报全面超预期。中芯实现了上市以来最好的中报成绩，所有核心数据均超市场预期。2026年第二季度收入30.06亿美元，历史首次单季突破30亿美元大关，同比增长36.1%，环比增长20%（此前指引为14%-16%）；毛利率达到25.3%，环比大幅提升5.2个百分点，大超此前指引上限（指引为20%-22%）；归母净利润4.79亿美元，同比暴涨261.7%，环比也翻了1.4 倍；少数股东权益2.54亿美元（先进代工）为历史单季最高，环比增长659%，先进制程加速兑现贡献占比大。 拆分来看，量和价同时发力。二季度晶圆出货量环比增长14%，整体稼动率攀升至93.7%，产线基本处于满负荷运转状态；同时晶圆平均售价环比上涨5.7%，其中车载BCD、功率半导体等紧缺特色工艺提价幅度超过10%，产品结构持续往高毛利方向走。此外，上半年完成全资收购的中芯北方产线也开始全额贡献利润，这条28nm产线折旧已基本完成，常年满载运行，直接对冲了新厂爬坡的折旧压力。 2）三季度指引乐观。对于三季度，公司给出明确的指引：营收环比增长2%-4%，增速将继续提升，毛利率指引进一步提升至26%-28%。 支撑盈利继续走高的逻辑有两条：第一是产能双线爬坡，成熟与先进制程同步放量。成熟制程端，北京、深圳、天津四大12英寸工厂持续释放产能，全年资本开支维持约600亿元，产能优先向车载模拟、工业功率、CIS 等紧缺赛道倾斜，这些领域订单能见度已延伸至2027年。先进制程端，N+2（等效7nm）工艺良率稳定在80%以上，进入规模化量产阶段，预计2026年底月产能将达到7万片，全年产能增幅超70%；更先进的N+3（等效5nm）工艺已进入风险量产阶段，下半年将逐步导入客户验证。 第二是客户结构深度国产化，涨价还在路上。二季度中国大陆地区收入占比已接近九成，华为海思、寒武纪、沐曦等本土芯片厂商构成核心客户基本盘，先进制程产能排队现象突出；同时，国际大厂将产能优先倾斜给高端AI芯片，大量成熟制程订单持续向国内转移，进一步填充足了中芯的产能。 客户需求高涨导致现在代工厂产能十分紧缺，在中报会上，高管披露，二季度晶圆平均售价环比上涨5.7%，第三季度生产的晶圆已全部执行新定价。台积电计划2027年1月上调成熟制程价格，业界正在酝酿2026年下半年至2027年的第三波涨价，且涨价范围从特色工艺向28nm等通用成熟制程扩散。 3）明年行业供需更紧缺。当前晶圆代工的产能紧张不是短期库存波动，而是AI算力革命带来的结构性供需失衡，从全球到国内，从先进制程到成熟制程，紧缺程度都在持续加深，涨价周期未结束。 全球层面，先进制程产能被GPU挤占。KeyBanc调研数据显示，台积电7nm以下先进制程营收占比已达74%，其中绝大多数产能分配给了英伟达等厂商的高端GPU，导致服务器CPU的代工需求只能满足约80%，CPU缺货从终端向上游代工传导。定价权完全转移到晶圆厂手中，台积电3nm制程下半年已确认涨价15%，2027年将继续上调5%-10%，且涨价范围从最先进制程扩散到7nm及以下全品类，甚至覆盖了28nm等成熟制程新浪财经。 国内市场的紧缺程度更突出。国产GPU、NPU芯片进入密集量产阶段，而国内具备7nm级量产能力的代工厂仅中芯国际一家，年底7万片的月产能面对数百万颗的AI芯片需求，存在显著缺口。 不仅是先进制程，AI服务器配套的电源管理芯片、模拟芯片、接口芯片等，大多采用28nm及以上成熟制程，同步挤兑成熟产能。TrendForce数据显示，2026年全球成熟制程产能平均利用率已回升至90%，国内头部厂更是处于超负荷状态。 展望2027年，随着AI应用普及，推理端的需求将爆量。今年5月TrendForce的数据显示，北美五大云厂商2026年的推理总算力同比增长122%，为同期训练端的2.2倍。Gartner在2026年8月最新报告中确认了行业拐点，2026年全球AI推理支出将首次超过训练支出，分别达到233亿美元和190亿美元；在全球AI优化型云服务支出中，55%将用于推理场景，这一比例2027年将进一步提升至59%。 AI推理端需求上升会带动CPU用量提升，CPU：GPU的比例甚至可以达到1以上。而供给端，晶圆厂扩产周期长达2-3 年，新增产能释放速度远跟不上AI需求增速，明年国产CPU的需求会起来，会与GPU抢产能，供需失衡将进一步加剧。 4）怎么看估值？按机构拍的数据，2026年中芯国际的净利润规模预计在13-14亿美元区间，目前A+H股总市值按两地流通盘合计来算大概在7000亿上下，对应PE大概就是60倍左右。单看估值可能会贵，尤其是跟台积电等龙头对比。但晶圆代工是典型的周期+成长双重属性，静态PE高低和投资价值往往是反向的。 首先，现在是行业上行周期的初期，涨价刚落地两轮、新产能还在爬坡，利润是逐步释放的，所以PE看起来偏高；等到2027年产能全部开满、涨价效应完全兑现，利润冲到高点时，PE会自然降下来。 其次，估值里包含的不只是当前利润，还有未来再次涨价预期。更重要的是国产替代的战略价值。韬定律面世以及先进封装的存在，让国产先进制程进入新一轮扩产期，中芯是国内唯一能量产7nm级制程的代工厂，是国内AI芯片、高端算力制造的核心瓶颈，这个不可替代性本身就支撑估值溢价。   5、宝丰能源（600989）：持续受益油煤价差扩大 主要观点：1）能源安全压力下煤制路线优势持续放大。2026年以来，中东美伊对抗持续升级，从局部摩擦逐步演变为长期对峙格局，叠加红海航道袭扰常态化、霍尔木兹海峡航运风险居高不下，地缘冲突正在系统性重塑全球能源与化工品的贸易格局。对中国而言，这种长期化的地缘风险直接冲击传统油气供应体系，却意外让煤制化工路线的战略价值和成本优势持续凸显。 中国是全球最大的原油和化工品进口国，原油对外依存度超过70%，其中近半数进口自中东地区，霍尔木兹海峡、红海航线是我国核心能源运输通道。冲突长期化带来的冲击体现在两个层面：一是国际油价中枢系统性抬升，航运保费、运输周期成本同步上涨，直接推高国内油制烯烃的原料成本；二是中东本土甲醇、聚烯烃装置的生产和出口稳定性下降，国内进口供应缺口长期存在，带动基础化工品价格中枢整体上移，油制化工产业链的盈利空间被持续挤压。 烯烃是塑料、化纤等工业产品的核心原料，主流生产路线有两条：一条是油制路线，以石油衍生品石脑油为原料，成本和国际油价深度绑定；另一条是煤制路线，以煤炭为原料，成本取决于国内煤价。在油气端供应风险加剧的背景下，国内“富煤、贫油、少气”的资源禀赋反而形成了天然对冲优势。煤制烯烃以国内煤炭为核心原料，不受国际油气价格波动和海外海运通道的直接冲击，且国内煤炭保供稳价体系成熟，动力煤价格长期运行在政策调控的合理区间，原料供应的自主性、稳定性远高于油制路线。 这种能源自主属性直接转化为持续的成本差红利。根据国投证券测算，煤制烯烃的盈亏平衡点仅对应油价45-50美元/桶，在当前油价中枢下，煤制路线相对油制路线的单吨成本优势超过2000元，成本差距达30%以上。更关键的是，随着地缘冲突长期化，油煤价差不再是短期行情，而是成为中长期的市场常态，煤制烯烃的盈利周期被持续拓宽。 随着能源安全优先级不断提升，煤制烯烃已经从传统化工的补充路线，升级为保障国内基础化工原料自主可控的核心支柱。宝丰能源作为全球规模最大的煤制烯烃龙头，将充分享受这种地缘格局变化带来的战略红利。 这一逻辑在公司的财报中已得到体现。2026年一季度公司毛利率达到37.4%，净利率27.66%，远超普通化工制造业5%-10%的净利率水平；归母净利润36.61亿元，同比增长50.23%，核心驱动力就是油煤价差扩大带来的盈利弹性。 公司在2026年中报也提及，中东地缘局势紧张推动化工产品价格上行，是上半年业绩大幅增长的核心因素之一，上半年公司实现营收301亿元，归母净利润97.28亿元，经营活动现金流净额119亿元，其中二季度单季营收169亿元，同比增长41%，环比增长28%，归母净利润60.7亿元，同比增长85%，环比增长66%。 2）产能梯次扩张锁定长期成长性。短期盈利靠价差，长期成长靠产能。2026年上半年，随着内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目全面达产，公司烯烃总产能达到520万吨/年，占全国煤制烯烃总产能的34%，稳居国内行业第一，同时也是全球规模最大的煤制烯烃企业。 产能规模带来的不仅是市占率，还有实打实的业绩增量。2026年一季度，公司聚乙烯销量71.83万吨，同比增长39.6%；聚丙烯销量68.96万吨，同比增长40.3%，产销量的大幅提升直接带动营业收入同比增长22.9%。同时公司产能利用率达到101%，远超行业平均85%的水平。 公司后续的产能增量也非常明确，形成了“投产一批、建设一批、储备一批”的梯次节奏。在建的宁东四期50万吨/年烯烃项目，计划2026年底建成投产，将成为2027年的确定性业绩增长点；远期则储备了新疆400万吨、内蒙古二期等大型项目，一旦获批落地，产能规模将再上一个台阶。 3）绿氢耦合率先落地，打破传统煤化工的天花板。传统煤化工一直面临碳排放高的约束，而用光伏、风电等绿电电解水制取绿氢，替代煤炭气化制氢，是煤化工实现减碳、突破发展瓶颈的核心路径。目前行业内多数项目还停留在示范阶段，宝丰已经率先实现了规模化、商业化落地。通过绿电直供厂区、减少交直流转换损耗等技术优化，公司绿氢生产成本降至约15元/公斤，具备了商业化推广的经济基础。 目前公司规划绿氢年产能达31亿标方，从最新进展来看，公司的绿氢布局已进入收获期。内蒙古烯烃项目配套的40万吨/年绿氢耦合装置，是全球首个规模化应用绿氢与煤化工协同生产的项目，目前已稳定运行，直接用于烯烃生产。 宁夏宁东15万吨/年绿氢耦合煤化工示范项目，2026年4月完成机械中交，同年6月投料试车，年底将全面达产，建成后将成为全球规模最大的绿氢耦合煤化工工程。 短期来看，绿氢替代部分煤炭原料，可以降低原料消耗，同时减少碳排放，应对环保政策压力；长期来看，公司可以生产“绿色烯烃”产品，在欧盟碳边境调节机制、国内“双碳”政策下，获得产品溢价，打开高端海外市场空间。 4）业绩和估值与成长性不匹配。成长性好不好，最终还要落到业绩和估值的匹配度上。宝丰当前业绩增速快、盈利质量高，但估值却处于历史低位，性价比突出。 先看业绩的韧性和增长性。2025年实现归母净利润113.5亿元，同比增长79%；2026年上半年预计净利润93 亿-102亿元，同比增长62.65%-78.4%，上半年利润就接近2024年全年水平，增长速度远超行业平均。盈利质量扎实，2026年一季度经营活动现金流净额55.6亿元，高于同期36.61亿元的归母净利润，说明公司赚的是真金白银，不是账面利润，重资产模式下的造血能力很强。 公司给出2026年烯烃产销量目标560万吨，且全年无大型检修计划，产能持续满负荷运行，今年业绩兑现有保障。 但看估值水平，截至8月11日，公司动态市盈率仅13.8倍。根据32家券商的一致预期，公司2026年归母净利润约159.1亿元，对应市盈率不到11倍；即使按保守的145亿元净利润测算，PE也仅12倍左右。 对于一家年利润增速30%以上、有明确产能增量，还有长期转型逻辑的行业龙头来说，10倍出头的估值处于明显偏低的水平。同时公司分红率约44.85%，按当前市值和预期利润测算，股息率超过4%，具备较强的安全边际。   6、淮北矿业（600985）：坐享山西煤炭整治红利 主要看点：1）山西整治打掉隐性供给，焦煤价格高位运行。今年5月山西沁源留神峪煤矿事故发生后，全省进行了专项整治。这次事故有82人死亡，那个矿有盗采行为，是产主焦煤的。然后抓了一堆官员，后面全面查盗采。 山西是全国主焦煤核心产区，产量占比超五成，而此次专项整治直击行业多年的痛点，民营矿隐蔽工作面、越界盗采、超能力生产形成的表外产能。根据国盛证券测算，5月山西炼焦精煤的“体外产量”约306万吨，年化接近3700万吨，这部分供给此前长期游离于监管之外，持续压制现货价格。 原本以为事件很快过去，但机构反馈的信息是，各地检查仍然严峻，山西安监影响仍在持续。截至7月31日，山西确定停产焦煤矿合计62座，涉及产能7580万吨，较7月27日分别增加5座和330万吨。地方层面虽然强调“一矿一策”推进复工复产，但实际恢复进度并不顺畅。多数在产矿井仍维持低位开工，供应偏紧局面难有明显改善。 事故发生前，焦煤价格处于窄幅震荡的弱修复阶段，市场供需整体平衡。山西低硫主焦煤坑口价长期维持在1550-1600元/吨区间，京唐港山西产主焦煤库提价稳定在1700元/吨附近，月度波动幅度不足50元/吨。 事故发生后，5月下旬-6月26日，山西吕梁低硫主焦煤坑口价累计上涨405元至1925元，涨幅达26.7%。7月以来，虽然有小部分合规产能复产，但产能释放缓慢，叠加大矿7月长协价格上调，焦煤价格并未出现冲高回落，而是维持高位运行。截至7月中旬，京唐港山西焦煤库提价稳定在2130元/吨，较事故前累计上涨约25%。 对淮北矿业而言，这轮供给收缩是确定性的利好。公司全部产能均为合规国有矿井，不存在盗采、超产的合规风险，不在山西省内，不会受到停产核查冲击；同时公司地处淮北，辐射华东钢铁与焦化产业集群，区位优势显著。 山西供给收缩后，华东地区焦化企业转向省外采购优质焦煤的需求快速提升，公司作为区域核心供应商直接承接缺口。尽管公司煤炭销售以长协为主，但长协采用月度调价机制，能够充分跟随现货中枢上移。现货价格不一定要一直涨，只要维持目前的高水位，时间越久，对公司越有利。 2）煤价上行叠加产能释放，业绩向上确定性增加。2026年一季度，受年初煤价同比回落影响，公司业绩阶段性承压，实现营收入101.97亿元，同比下降3.8%；归母净利润4.91亿元，同比下降29%。但环比数据已出现明确改善信号，一季度归母净利润环比2025年四季度增长12.7%，扣非净利润环比增长37.1%。 产能方面，公司的核心护城河来自优质的资源储备。公司拥有可采煤炭储量20.1亿吨，现有在产矿井15座，核定产能3375万吨/年，其中焦煤、肥煤、1/3 焦煤等炼焦煤种的地质储量占总储量超80%，经洗选后炼焦精煤年产能约1200万吨，是长三角周边规模最大、煤种最齐全的炼焦煤生产基地。 2025年受信湖煤矿停产、老矿逐步退出影响，公司实际生产炼焦精煤953万吨，产能利用率约80%。2026年，核定产能300万吨/年的信湖煤矿已于4月正式复产，全年将贡献显著产量增量。另外，内蒙古陶忽图煤矿（800万吨/年）建设推进顺利，预计2026年底建成投产，2027年起逐步爬坡贡献产量。预计2026年公司商品煤销量将超1900万吨，同比提升超10%，随着二季度以来焦煤价格持续回升，公司业绩大概率会进入修复通道。 此外，公司还有两个可平滑周期波动的优势：一个是出众的成本管控能力。2026年一季度吨煤成本同比下降6.7%，而根据国盛证券对17家样本上市煤企的统计，同期行业吨煤平均综合成本同比上涨2.6%，其中平煤、潞安环能、山煤国际等区域龙头同比分别上涨6%、2.1%和1.3%。 另一个煤化工业务。子公司碳鑫科技运营的60万吨甲醇制乙醇项目是全球最大单体装置，2025年无水乙醇产量达54.68万吨，同比增长47.35%。出色成本管控和煤化工业务对冲了煤炭业务的周期波动，增加利润规模。 3）分红比例持续抬升，高股息属性强化防御价值。在股东回报方面，公司保持了稳定且提升的分红政策。2025年每股派发现金红利0.25元，合计派现6.73亿元，分红比例达44.71%，较2024年提升3.1个百分点，处于行业较高水平。更值得关注的是，公司已提请股东会授权董事会制定2026年中期分红方案。 随着2026年业绩修复，全年分红规模有望同步增长，对应股息率更具吸引力。市场震荡环境下，高股息+业绩改善的组合兼具防御属性与成长弹性，对中长期资金的吸引力持续增强。     第十五期策略：坚守国产AI硬件 大科技流动性危机暂缓，过去半个月，市场如期进入反弹博弈阶段。 复盘来看，科技主线先抑后扬。8月开局，科技赛道经过前期持续大跌后，内部获利盘压力逐步减弱，多次底部反抽。8月3日指数小幅回调，半导体设备等前期高位股出现明显回落。但这一轮调整幅度可控、成交量相比7月已没有异常放大。 8月4日成为本轮科技反弹的起点。经过两个交易日的调整消化后，资金重新回流科技主线，半导体、AI硬件赛道率先企稳回升。当天市场震荡修复，半导体设备、存储芯片板块率先领涨，前期回调较多的算力硬件龙头标的集体止跌翻红；板块成交量温和放大，资金回流迹象明确，没有出现情绪化的暴力拉升，而是以企稳修复的方式开启反弹。 8月5日-7日，反弹行情进一步扩散加速。算力PCB、光模块、半导体设备三大方向全线走强，成为盘面绝对的领涨主线，带动科创50持续走高。反弹范围从头部龙头向二线标的传导，板块内上涨家数大幅增加，赚钱效应快速修复。 其中7日是本轮科技反弹的高点。当天两市单日成交额放大至2.66万亿，创下区间内最大量能，全市场超4000只个股上涨，沪指盘中逼近4000点关口。科技板块全线爆发，存储芯片、先进封装、国产算力芯片等细分赛道批量上涨。这一天是本轮反弹赚钱效应最好的节点。 经过连续反弹后，科技股的反弹普遍在20%以上，部分甚至冲高到50%，科技板块迎来高位获利盘集中兑现，前期涨幅较大的光模块、部分PCB标的集体回调，资金大规模转向医药、军工、贵金属等低位防御板块。 随后三个交易日，市场进入反复拉锯状态。8月11日市场缩量调整，高位科技股延续调整，全市场超3700只个股下跌；12日科技硬件板块再度出现反弹修复，同时地产、医药同步脉冲；13日指数高开低走，早盘冲高的半导体板块午后随大盘回落。 这波反弹已持续9个交易日，上证指数一度逼近4000点，科综指也反弹超10%，反弹行情结束了吗？ 复盘可以发现，这轮反弹有几个特征：1）存量资金博弈。这段行情本质是高流动性下的存量博弈，而非增量资金持续进场推动的全面牛市。市场总资金量充足，维持在2万亿-2.7亿之间。但资金没有形成统一的长期主线，而是在不同板块之间快速搬家。科技涨两天就兑现去电力、医药等防御板块，防御板块涨完资金又回流科技。很少有板块能连续上涨3天以上，普涨行情通常仅维持1天，次日立刻分化，轮动特征十分突出。 2）强指数弱个股。从指数层面看，这周上证指数始终运行在3900-4000点箱体区间，没有再出现放量破位大跌，整体市场并不属于弱势熊市。但对普通投资者而言，赚钱体验最近几天明显变差，尤其是8月10日之后，指数小幅调整就伴随几千只个股下跌，高位赛道回撤幅度远超指数，追高很容易吃到回撤，持股难度大幅增加。 3）科技反弹内部分化加剧。8月7日前，科技行情是普涨，海外AI算力、半导体、国产替代等分支普遍上涨；随后一周，科技内部开始明显分化。主要涨筹码结构好，真正有业绩订单支撑或者新事件刺激的细分方向，比如半导体去日化、国产算力（国内互联网大厂资本开支上调，算力租赁暴涨），反弹力度强、承接力足，调整后很快修复，业绩出来后，也能获得资金正反馈；而纯题材炒作、涨幅过大的小票和边缘标的，反弹力度弱，回调幅度深。 4）老登板块仅存脉冲式行情。地产、白酒、大金融等传统权重板块这轮反弹都有表现。偶尔有政策消息刺激，会出现单日拉升，但次日资金就快速离场，无法形成连续上涨趋势，只有脉冲式反弹，没有趋势性补涨。说明当前市场的产业主线信仰仍在AI、半导体等新经济赛道，传统板块缺乏基本面强反转的逻辑，资金仅将其作为避险避风港，不愿重仓发动大级别行情。 整体看下来，这波科技反弹至今，普涨、利润最暴力的阶段已经过去了，期待直接V回去不现实。同时，也要看到，目前还是一个存量资金博弈的市场，一个板块上涨，资金就得从另外一些板块出来，风格轮动会更加明显。驱动板块上涨需要催化剂，新事件的刺激很重要，包括业绩，业绩超预期本身就是一个新事件。 总之，反弹行情没有结束，但接下来选板块和个股门槛大幅提高，操作难度会提升。 对于接下来的行情，主角肯定还是科技。周五晚上茅台的业绩出来后市场一片哗然，不仅是因为业绩在多次提价后还小幅下跌，更让人震惊的是中央汇金的减持退出，他是从2015年救市时一直长期持有的，也算是长期价值投资者，其退出可能预示消费核心资产时代的终结。而另一边，长鑫科技市值超过腾讯，位居中国企业第一，长鑫现在是国家队的持仓重仓标的，最快将于9月纳入科综指，未来很有可能成为科技风向标。虽然这些信号不代表消费全面消亡、只有科技能上涨。但资本向科技自强、新质生产力倾斜的导向已然明了。 本周有些分支如CPU、存储反弹后重新掉回低点或者本轮涨幅落后，但科技整体并未重新反包下跌，科综指还是在阶段高位小幅震荡，跌多了有资金承接、涨多了有获利兑现，本周正处于大幅反弹后的震荡消化阶段。 接下来，只要科综指不出现放量加速大涨，本轮反弹就没有结束。有声音说，放量上涨不好吗？ 第一，上期定义这是跌多了的反弹不是反转行情，上面巨量的套牢盘，市场目前又是存量资金博弈，反弹的放量冲高跟底部放量是两码事，往往是短期见顶信号。 第二，产业基本面支撑仍在。AI推理需求爆量、国产替代加速、晶圆代工涨价传导等核心逻辑并未破坏，中报业绩也在持续验证科技赛道的景气度。在基本面支撑下，只要不出现情绪化的加速赶顶，行情就会在分歧中震荡向上，小涨慢涨以及小跌慢跌都是这个阶段的良性信号，本质上就是不断换手消化获利盘，延长反弹的时间和空间罢了。 近期还有个小凤仙，大盘又来到3900多点冲击4000点的关口，前面有小分支反弹太快涨得太凶，某队这周又出来压制了，大家跟踪下国家队那几只重仓ETF（沪深300华泰、易方达等）便一目了然。 策略上，考虑到大盘的位置和反弹节奏，可以适当降低整体仓位。但持仓方向还是坚守科技大主线。上期说的4个分支，接下来要理清楚，哪些科技分支是可以下半年继续出业绩且有超预期可能的，比如超节点、MLCC等，可以格局；哪些只是做超跌反弹的，比如保偏光纤、算力租赁，反弹涨幅差不多，这种先不要管基本面，可以先获利了解。 科技里面，我们认为下半年最有可能跑出来的是国产AI硬件。首先，之前的光模块、光纤、PCB都是跟随海外链，海外资本开支维持高位，稍微有点利空资金就出逃，最近美股就是这样。而且，中美领导人据传9月要会面了，我们一向先礼后兵，而老美的一贯套路就是先极限施压，再后退一步，达成利益最大化。5月川普访华那时，3月底4月初也搞了个制裁清单，拉黑了一批中国科技公司，这次光模块事件也是类似。这种对产业链短期不会有实质性影响，但是恶心人，对资金和情绪都会有影响。 相对而言，国产算力更稳定，板块和个股的性价比更高。国内的资本开支尚处于初期，腾讯上半年847亿；阿里原计划3年3800亿，5月表态实际投入远超3800亿；字节年初计划1600亿，5月上调至2000亿，今年阿里、字节和腾讯不断上调资本开支，对国产算力链都是实质性利好。其次，近期披露业绩的国产AI算力链各环节龙头都有超预期表现，上游的国产GPU寒武纪和CPU海光，中游的中芯国际，下游的联想集团，加上7月披露预告的国产交换机和国产服务器龙头紫光和浪潮，国产算力的高景气已经形成闭环。 国产GPU、国产服务器、国产交换机、国内代工龙头以及国产CPU，都是下半年到明年业绩释放最确定的方向。 其他板块，重点是找新事件催化的分支，如T链人形机器人，接下来半个月密集利好催化，等确认投产，T链的确定性也会起来。 创新药方面，是大科技退潮后资金涌入的主方向，其实创新药也算是科技的一部分，即便这轮反弹有翻倍的个股，绝大部分创新药龙头如恒瑞、石药、三生等股价也仅仅回到6月初水位，估值并不贵，创新药我们长期看好，跌下来还是可以当作长线科技分支继续关注。   创新药：这次不一样了？ 创新药沉寂了将近一年，6月末在大科技整体开始退潮后，逐渐成为资金抄底的主方向。与去年5月-9月的那波上涨相比，这次创新药行情大不相同。 1）底色不一样，去年是板块利空出尽的反弹，今年是产业定位的反转。2025年那波创新药普涨，本质是“坏消息没那么坏了”的修复行情。在此之前，创新药经历了两年多的熊市，彼时的下跌主因是医保谈判大幅砍价、一级融资寒冬、出海屡屡碰壁（有海外药企资本收缩、商业合作频繁终止，也叠加美国监管趋严，部分管线临床、生产体系尚未满足全球标准等因素），市场对创新药的预期跌到了谷底，部分创新药企直接跌出破产价格。到了2025年，医保谈判降价幅度比前几年温和，市场流动性恢复宽松，资金就把板块从极度悲观的破产估值往回拉，属于典型的超跌反弹。 也正因为是情绪修复驱动，所以去年板块行情是典型的鸡犬升天，不少尚无上市产品、仅靠临床前早期管线支撑估值的小型Biotech，只要官宣布局ADC或GLP-1减重赛道，单月股价就能拉升30%以上；甚至部分主业还是仿制药、仅通过子公司小额参股了一个创新项目的企业，也能蹭上板块热度收获连续涨停。完全没有基本面约束，涨得快跌得也快，很多追高的投资者很快就被套在高位。 今年这波行情的底层逻辑变了。生物医药首次被写进政府工作报告，明确为新兴支柱产业，和集成电路、航空航天平级。这是整个行业的重新定位，是顶层逻辑的本质反转。 随之而来的是实打实的配套支持落地。比如上海、苏州、广州等生物医药核心聚集地，今年以来陆续出台产业配套细则，对获批上市的全球首创1类新药给予最高3000万元的专项研发补贴，对企业出海开展国际多中心临床试验按实际投入给予补助；同时多地将国产创新药纳入本地惠民保、商业健康险的特药报销目录。 4）BD天花板变高了，含金量也不同。目前在全球2万亿美金的创新药市场中，中国只有10款创新药在售，销售规模仅为50亿美金，渗透率仅为0.25%，渗透率极低。往远期看，国内创新药出海的天花板是很高的。但这不是重点，短期的主要矛盾看BD。 去年和今年两波行情都有BD出海作为行情催化剂，但天花板不同，含金量天差地别。 2024年TOP16全球头部药企合计研发投入1650亿美元，2025年1591亿美元，同比下降3.6%。今年创新药多了一个强动力：全球药企开启了新一轮资本开支扩张周期。 2026年一季度，全球TOP16药企研发投入达到669亿美元，同比增长28%，研发费用率升至27.2%，是近几年最快增速。核心原因是专利悬崖，很多跨国药企的明星药品专利陆续到期，独家收入大幅跳水，急需补充新的重磅管线。但内部研发周期长、失败率高，所以头部药企普遍加大了对外采购和合作的投入。 2025年的BD行情，主打一个从0到1的惊喜，感觉BD就是一个高大上的名词。全年1356亿美元的总交易金额听起来很大，但反应更多是“我们的药也能跟电动车一样卖到全球”，靠标志性大单带动板块情绪。当时的交易大多是单个分子授权，首付款占总金额的比例很低，很多百亿级交易里，真正当期到账的现金只有几亿美元，剩下的全是临床、上市里程碑的纸面金额，能不能拿到充满不确定性。而且能做成大额BD的公司屈指可数，绝大多数企业根本沾不上边，但企业只要出来一个公告就能暴涨，更多属于题材行情。 2026年的BD已经从个案突破变成了行业常态化业务。据医药魔方统计，上半年国内创新药对外授权总金额就达到997亿美元，接近2024年全年的两倍，占到2025年全年规模的四分之三，全年再创新高是大概率事件。 值得关注的是，去年是卖单个早期分子，今年是卖成熟技术平台、联合全球开发，合作方清一色是默沙东、辉瑞、阿斯利康这类全球顶级药企，给的金额更多，周期也更长。以首付款为例，单笔交易的平均首付款从2022年的5200万美元涨到了2026年初的1.72亿美元。 3）无论是产业还是企业都进入业绩兑现期。2025年炒行情的时候，全行业没几家真正赚钱的，率先披露BD百济神州2025年才第一次实现全年盈利，更多中小Biotech还在靠股权融资续命，所谓的业绩利好更偏远端的预期，当时最多就是亏损收窄。 没有真实利润托底，股价涨的全是未来可能赚钱的想象空间，所以波动极大，一点风吹草动就会大幅回调。 今年不同的是，行业盈利拐点真真切切到来。百济神州：2026上半年总营收222亿元，同比增长26.8%；归母净利润32.71亿元，同比大幅增长627.1%。不光百济神州这种头部企业单季度利润持续高增，信达生物、荣昌生物、泽璟制药等一批过去常年亏损的公司，今年都陆续实现了半年度盈利，经营现金流纷纷由负转正。甚至连上游的CXO赛道也在爆发，龙头药明康德上半年营收288.97亿元，同比增长38.93%；归母净利润110.8亿元，同比增长29.43%；经调整净利润115.71亿元，同比增长83.23%同时公司上调了全年业绩指引。 这说明不是某一家公司做得好，是整个产业链的需求都在回暖，行业整体跨过了烧钱换研发的阶段，进入产品兑现收入的成熟期。现在股价的上涨，背后有真实的销售收入和BD现金到账做支撑，估值修复和业绩增长同时发生，行情的扎实程度和去年完全不是一个级别。 总体而言，创新药的政策背景、需求强度、全球药企资本开支以及产业兑现期都与去年不同，在我们看来，本轮创新药行情更具有反转逻辑。经历大半年的深度调整，板块即便反弹，位置也不高，目前整个板块只是修复到六月初的水平，盘整完，长期看预计会有趋势行情。 可关注三个方向：第一，选有核心大单品、能出海变现、实现盈利的头部公司。去年涨最猛的是舒泰神等炒作股，今年是金斯瑞生物这种低估有业绩支撑又有订单和大单品获批的品种，这是这轮行情与去年的不同点。求稳的话，选恒瑞医药、百利天恒、荣昌生物、科伦药业等龙头。 第二，看2026年有新大单品临床三期数据读出的企业。机构预期，今年约有9款国产创新药将陆续完成美国三期临床，顺利的话，2027年将开始在美国销售，具体公司如下。   第三，选创新药的“卖铲子”股，最典型卖铲子的分支就是CXO，确定性最强，龙头是药明康德，第二名的康龙化成；上游的试剂与耗材也是创新药刚需，主要标的有纳微科技、义翘神州、百普赛斯、阿拉丁等。另外还有AI制药，主要是港股的晶泰控股和英矽智能两家。   T链：加速量产 产业确定性提升 2026年上半年，人形机器人板块经历了一轮明显的估值回调，其中特斯拉人形机器人产业链（T链）表现尤为疲软，年初至今核心公司指数累计下跌近30%，同期科创50上涨32.96%，走势反差非常显著。 板块一度陷入概念行情终结的悲观预期，但进入下半年，随着产线落地、订单下放、国内资本化加速，多个关键信号同步出现，T链的投资逻辑从炒技术预期逐步转向量产订单落地。 可能很多人疑惑，机器人也属于AI最硬核的应用，同时特斯拉机器人研发一直在推进，为什么产业链股价迟迟没起色？核心原因有三个：第一是前期涨幅严重透支。2025年是人形机器人的主题大年，全年光指数涨幅就超过64%，多数标的估值提前打满了量产预期，本身就有回调需求。 第二是核心产品发布不及预期。市场原本预期2026年一季度就能看到Optimus V3量产版本，但受灵巧手寿命、散热、零部件可靠性等细节问题影响，发布时间一再推迟，量产节点也顺延至下半年。没有重磅产品落地，板块就缺少持续催化，资金自然转向其他进展更明确的赛道。 第三是资金分流叠加主业拖累。2026年上半年AI硬件、半导体上游行情火爆，对题材股资金形成明显虹吸；多数T链上市公司原本主业又是汽车零部件，2026年车市增速放缓，主业业绩承压，机构出于避险需求减持了大量“机器人+汽零”标的，进一步压制了板块表现。 上半年市场对T链的预期降到了冰点，从当前时点看，板块经过上半年大幅下跌，估值充分消化前期泡沫，同时，此前分流成长股的AI、半导体板块阶段性行情降温，资金近期部分回流低位机器人赛道。 最关键的是产业链，有机构实际调研，T链的量产落地速度并非此前保守预期。有三个新的信号： 1）专属产线改造落地，产量和建设已启动。今年4月马斯克正式宣布停产Model S和Model X，将加州弗里蒙特工厂的整车生产线全部改造为Optimus专属产线。按照规划，改造工程在7月底至8月完成，之后正式启动量产，满产后年产能可达100万台。与此同时，德州超级工厂的第二代机器人工厂也已动工，新增工业用地约48.3万平方米，规划年产能最高1000万台，预计2027年夏季实现大规模量产。 2）特斯拉直接将汽车供应链体系复制到机器人领域，目前正密集下发RFQ（报价请求）与PPA（量产采购协议）。供应链环节可以分为两类，一类是落地最快、确定性最高的环节，比如塑料结构件、头部面罩、通用轴承等。这类产品与汽车零部件工艺高度同源，供应商无需大额投入新产线，用现有产能即可转产，不需要签订PPA锁定份额，直接通过RFQ就能拿到量产订单，业绩兑现速度最快。另一类是丝杠、减速器、核心电机等重资产环节。这类部件需要供应商提前购置专用设备、建设专属产线，前期资本开支大，特斯拉会通过PPA给出远期采购承诺，打消厂商扩产顾虑。 而根据最新的供应链信息，特斯拉机器人已进入系统自动释放EDI订单状态（EDI订单就是具有约束力的正式采购订单），正式PO已至（PO就是具有法律约束力的盖章合同）。其向核心供应商下达产能目标：9月配套产能做到1000台/周，年底提升至2000-2500台/周。按该节奏，2026年末上游供应链将具备年产10万台整机的配套能力。预计2026全年出货有望突破1万台，2027年跃升至10万台以上。 3）三季度V3有望展出。该版本并非此前公开的Gen2、Gen2.5原型样机，2025年亮相的Gen2.5仅为接近量产形态的过渡版本，灵巧手寿命，关节传动技术线路等存在问题。本次展出的是设计全面冻结、直接对应量产线的定型型号，有望带来新的刺激点。 此前T链处于主题炒作阶段时，市场始终在争论技术路线：用不用滚珠丝杠、选谐波还是RV减速器、哪家能进供应链，变数极大。而当前随着整机方案定型，整个供应链的确定性大幅提升，行业已经从“技术验证期”正式进入“订单落地期”。 有声音会说，为什么机器人板块总是优先关注T链人形机器人落地，而不是国产机器人。相对而言，T链人形是技术最为成熟且下游应用最为确定的方向，比如在替代人工这块，海外用工成本高，需求就比国内强。国产机器人大部分的应用在表演、景区等非主流环节，而且百舸争流，没有T链年产百万台的量，供应链本身就不稳定。特斯拉人形面世或将复制当年的电动车变革，给国内机器人带来鲶鱼效应。 从市场空间看，若V3人形机器人量产至100万台，仅减速器、丝杠、电机、传感器、结构件五大核心部件，对应的新增市场规模就接近840亿元；若达到千万台量级，市场空间将超过8000亿元，长期成长空间非常广阔。 除了特斯拉自身的量产进度，近期国内产业端的变化也为T链带来了估值重估动力，最核心的催化剂就是宇树科技的IPO。 宇树成为国内第一家上市的纯人形机器人本体企业。这件事的意义远不止一家公司上市，而是让国产人形机器人拥有了二级市场的独立定价锚。此前市场炒作国内机器人标的，大多是“特斯拉涨、国内跟涨”的映射逻辑；宇树上市后，行业有了明确的出货量、营收、业绩对标体系，会带动上游零部件公司完成价值重估。目前宇树的募资已经结束，预计下周上市，首日流通盘只有不到3000万股，上市首日的流通市值不到44亿，募资时认购超了8000倍，还超募了资金。这种产业龙头一旦上市非常容易引发爆炒，进而带动整个板块做多情绪。 往后看，整个8月机器人板块刺激事件不断，一个是12-14号的上海具身智能机器人大会；一个是19-23日在北京举行的2026世界机器人大会；另一个是22-26日的第二届世界人形机器人运动会。 T链进入量产阶段，关键要理清两个问题：哪个环节最值钱？哪些公司已经真的拿到了入场券？ 先看价值量排序。按照整机硬件成本拆分，传感器、丝杠、电机、结构件、减速器是价值量最高的五大核心环节。华福证券测算显示，当人形机器人量产规模达到100万台时，五大环节对应的增量市场空间分别为：传感器225亿元、丝杠172亿元、电机158亿元、结构件150亿元、减速器132亿元。其中，传感器是整体价值量最高的品类，但高端力觉、触觉传感器目前基本被海外厂商垄断，国内企业仅能切入温度传感器等低价值赛道，短期业绩弹性有限。在国内厂商能深度参与的机械类环节中，丝杠的单机价值量最高，单台成本占整机硬件接近两成，超过市场普遍关注的减速器，是量产阶段弹性最大的核心赛道。 再来看供应链落地情况，目前特斯拉已完成核心技术方案收敛，正按环节分批推进供应商定点，其中已经进入联合研发、拿到RFQ或PPA意向的企业，是确定性最高的一批标的： ①头部光学面罩：蓝思科技、星宇股份，属于轻资产配套环节，无需大额新增产线投入，已参与机器人头部视觉模组的联合开发，直接通过报价流程即可进入量产供应，落地节奏最快。 ②塑料结构件：模塑科技，依托汽车注塑件的成熟产能与工艺能力，切入机器人机身外覆结构件供应，产能可快速切换，业绩兑现门槛最低。 ③丝杠（高价值核心环节）：恒立液压、震裕科技、五洲新春，均已进入特斯拉供应链验证与联合开发序列，对应线性关节的核心传动部件，也是单机价值最高的机械环节，后续将通过量产采购协议锁定长期供货份额。 ④电机与执行器：三花智控、拓普集团、峰岹科技，凭借在汽车领域的特斯拉供应链基础，切入机器人关节电机、执行器配套，具备大规模制造和快速降本的优势。 ⑤减速器与轴承：减速器环节科达利已进入配套开发序列；轴承环节万向钱潮已切入交叉滚子轴承等核心品类供应链，依托汽车轴承的工艺积累快速适配。 除此之外，谐波减速器、3D视觉传感器等环节国产替代空间广阔，绿的谐波、中大力德、奥比中光等国内龙头企业技术迭代迅速，后续有望逐步导入特斯拉供应链，但短期供货确定性弱于前述已定点企业。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 000009 中国宝安 3 8679.96 3.37 920504 博迅生物 1 53.10 3.11 688692 达梦数据 1 221.70 2.99 002655 共达电声 5 762.24 2.09 300929 华骐环保 2 226.47 1.81 300144 宋城演艺 1 4300.00 1.67 603520 司太立 1 688.30 1.57 601916 浙商银行 1 27100.00 1.26 301533 威马农机 10 31.94 1.12 300665 飞鹿股份 1 229.94 1.05 600731 湖南海利 1 553.86 1.02 600177 雅戈尔 1 4566.28 1.01 603328 依顿电子 2 998.45 1.00 600197 伊力特 1 437.82 0.93 300183 东软载波 1 273.46 0.74 000593 德龙汇能 1 164.35 0.46 002079 苏州固锝 1 342.48 0.42 002568 百润股份 13 309.67 0.41 601600 中国铝业 1 4760.07 0.36 688720 艾森股份 4 27.50 0.35 000932 华菱钢铁 1 2091.30 0.31 300482 万孚生物 3 115.60 0.27 300652 雷迪克 1 13.49 0.11 002192 融捷股份 2 29.16 0.11 600189 泉阳泉 1 80.00 0.11 002870 香山股份 1 14.00 0.11 300806 斯迪克 10 49.87 0.11 600805 悦达投资 1 90.80 0.11 601966 玲珑轮胎 1 87.84 0.06 920258 聚仁新材 1 2.00 0.06 688549 中巨芯-U 1 29.61 0.05 301429 森泰股份 1 1.85 0.04 603350 安乃达 2 1.50 0.03 000858 五粮液 1 129.53 0.03 920163 方大新材 1 1.80 0.03 002146 荣盛发展 5 96.00 0.02 920519 万德股份 2 1.38 0.02 688488 艾迪药业 1 7.06 0.02 688172 燕东微 1 17.33 0.01 001277 速达股份 1 0.65 0.01 603223 恒通股份 1 9.59 0.01 000656 金科股份 1 87.12 0.01 688157 松井股份 3 2.00 0.01 920914 远航精密 1 1.05 0.01 300966 共同药业 1 0.70 0.01 603927 中科软 3 7.51 0.01 688077 大地熊 1 1.00 0.01 688580 伟思医疗 1 0.60 0.01 688550 瑞联新材 1 0.80 0.00 688816 易思维 1 0.07 0.00 688419 耐科装备 1 0.40 0.00 301089 拓新药业 1 0.30 0.00 002393 力生制药 1 1.00 0.00 688200 华峰测控 1 0.50 0.00 301026 浩通科技 1 0.30 0.00 605006 山东玻纤 1 1.00 0.00 601012 隆基绿能 1 10.00 0.00 600113 浙江东日 1 0.50 0.00 688733 壹石通 1 0.20 0.00 600328 中盐化工 3 1.20 0.00 603956 威派格 1 0.32 0.00 688403 汇成股份 2 0.58 0.00 688305 科德数控 1 0.07 0.00 002222 福晶科技 1 0.20 0.00 688028 沃尔德 1 0.04 0.00 300747 锐科激光 1 0.16 0.00 688150 莱特光电 2 0.10 0.00 603323 苏农银行 1 0.19 0.00 002902 铭普光磁 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 300693 盛弘股份 盛炜 1_买入 2_增持   601138 工业富联 唐佳 1_买入 2_增持   689009 九号公司 符超然 1_买入 2_增持   600000 浦发银行 戴志锋 1_买入 2_增持   601886 江河集团 王涛 1_买入 2_增持   000032 深桑达A 耿鹏智 1_买入 2_增持 19.08 688212 澳华内镜 郭双喜 1_买入 2_增持   600418 江淮汽车 张智策 1_强烈推荐 2_推荐     本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 000703 恒逸石化 中邮证券 刘海荣 1_买入   605299 舒华体育 中银证券 李小民 2_增持   300740 水羊股份 东吴证券 吴劲草 2_增持   300285 国瓷材料 中原证券 顾敏豪 2_增持   300483 首华燃气 国盛证券 张津铭 1_买入   688818 电科蓝天 中泰证券 陈鼎如 2_增持   688795 摩尔线程-U 中邮证券 吴文吉 1_买入   920050 爱伦医疗 首创证券 王斌 2_增持   600584 长电科技 财通证券 唐佳 1_买入   603119 浙江荣泰 东莞证券 谭欣欣 1_买入   002879 长缆科技 华创证券 范益民 2_推荐   002203 海亮股份 太平洋证券 梁必果 1_买入   300677 英科医疗 华创证券 郑辰 2_推荐 69.00 002998 优彩资源 中邮证券 刘海荣 1_买入   688825 长鑫科技 国盛证券 佘凌星 1_买入   603317 天味食品 国盛证券 李梓语 1_买入   002647 仁东控股 华鑫证券 陶欣怡 1_买入   688392 骄成超声 财通证券 唐佳 1_买入   002600 领益智造 财通证券 唐佳 1_买入   688475 萤石网络 中邮证券 吴文吉 1_买入   688628 优利德 东吴证券 周尔双 1_买入   002568 百润股份 湘财证券 张弛 1_买入   688409 富创精密 东海证券 方霁 2_增持   603268 松发股份 国盛证券 乾亮 1_买入   002745 木林森 爱建证券 朱攀 1_买入 16.18 603050 科林电气 广发证券 陈昕 1_买入 26.67 002821 凯莱英 国金证券 甘坛焕 1_买入 193.00 605100 华丰股份 华鑫证券 傅鸿浩 2_增持   600388 龙净环保 兴业证券 蔡屹 2_增持   688757 胜科纳米 东吴证券 周尔双 2_增持   688663 新风光 方正证券 郭彦辰 2_推荐   601339 百隆东方 山西证券 王冯 2_增持   603733 仙鹤股份 华福证券 李宏鹏 1_买入   688599 天合光能 中邮证券 盛炜 1_买入   601872 招商轮船 国金证券 李丹 1_买入 21.24 601168 西部矿业 兴业证券 李怡然 2_增持   300568 星源材质 长城证券 张磊 1_买入   002627 三峡旅游 广发证券 嵇文欣 1_买入 7.44 688103 国力电子 平安证券 杨钟 2_推荐   603456 九洲药业 华鑫证券 胡博新 1_买入     本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 占港股总股本比例 市值变动（万元） 3986.HK 兆易创新 369.55 11.11 181081.75 9630.HK 芯碁微装 83.00 5.61 27207.40 2718.HK 明略科技-W 855.22 5.59 39340.12 1057.HK 浙江世宝 1203.21 5.55 4770.72 2617.HK 药捷安康-B 1542.45 4.93 16643.04 9980.HK 东鹏饮料 245.78 4.22 29124.38 9887.HK 维立志博-B 816.89 4.13 53710.52 2661.HK 轻松健康 814.38 3.80 4747.84 1989.HK 广合科技 154.60 3.36 18814.72 1377.HK 鼎泰高科 41.01 3.25 14443.72 3661.HK 圣邦股份 197.23 3.17 19367.70 3696.HK 英矽智能 1797.56 3.09 86282.85 2685.HK 量化派 1592.95 3.06 6977.12 0100.HK MINIMAX-W 1073.04 3.06 351957.78 1688.HK 领益智造 2383.13 2.93 14811.14 1787.HK 山东黄金 2661.57 2.67 59832.09 1772.HK 赣锋锂业 1285.32 2.66 51078.62 0148.HK 建滔集团 2950.56 2.63 132244.10 2768.HK 国恩科技 106.96 2.41 3869.83 2431.HK 佑驾创新 825.36 2.33 3697.61 1888.HK 建滔积层板 6950.25 2.20 242980.68 2650.HK 挚达科技 691.36 2.17 8310.09 0568.HK 山东墨龙 581.48 2.06 2982.99 2162.HK 康诺亚-B 610.64 2.04 50469.60 2533.HK 黑芝麻智能 1442.45 2.01 17165.16 0189.HK 东岳集团 3451.94 1.99 44426.43 1818.HK 招金矿业 5306.27 1.84 125334.20 0390.HK 中国中铁 7412.90 1.76 25722.76 6951.HK 三环集团 139.37 1.73 16362.04 2473.HK 喜相逢集团 3193.00 1.72 1468.78 9927.HK 赛力斯 186.19 1.71 7954.04 0537.HK 普源精电 41.48 1.67 1014.60 2276.HK 康耐特光学 813.21 1.63 29389.41 2587.HK 健康之路 1407.55 1.60 3082.53 9696.HK 天齐锂业 376.92 1.60 13538.97 3200.HK 大族数控 91.54 1.58 9584.23 0668.HK 安克创新 77.42 1.54 8516.33 3288.HK 海天味业 434.15 1.49 14023.05 6067.HK 星源材质 221.55 1.48 1580.76 6055.HK 中烟香港 982.40 1.42 22634.50 0268.HK 金蝶国际 4855.30 1.38 43649.15 2208.HK 金风科技 1066.75 1.38 10934.14 1304.HK 峰岹科技 29.08 1.35 3070.85 2556.HK 迈富时 354.34 1.32 17086.27 2476.HK 胜宏科技 143.50 1.30 34726.15 0522.HK ASMPT 544.42 1.30 90483.19 2595.HK 劲方医药-B 419.60 1.19 12856.54 6745.HK 滨化股份 419.70 1.19 1330.45 1918.HK 融创中国 21455.70 1.07 12015.19 0639.HK 首钢资源 5434.00 1.07 14997.84 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购目的 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 价格上限(元) 603986 兆易创新 市值管理 200000 100000 750.00 300274 阳光电源 股权激励或员工持股计划 100000 50000 188.00 301308 江波龙 股权激励或员工持股计划 80000 40000 735.00 601006 大秦铁路 市值管理 50000 40000 7.10 002202 金风科技 市值管理 50000 30000 39.64 002429 兆驰股份 维护公司价值及股东权益 50000 30000 13.99 300017 网宿科技 市值管理 60000 30000 21.17 600673 东阳光 股权激励或员工持股计划 60000 30000 51.33 601717 中创智领 其他回购目的 40000 30000 21.00 688525 佰维存储 市值管理 25000 20000 468.24 000415 渤海租赁 维护公司价值及股东权益 20000 15000 6.48 605208 永茂泰 维护公司价值及股东权益 30000 15000 22.80 000783 长江证券 股权激励或员工持股计划 20000 10000 14.01 000967 盈峰环境 股权激励或员工持股计划 20000 10000 14.22 300054 鼎龙股份 维护公司价值及股东权益 20000 10000 128.00 300223 君正股份 股权激励或员工持股计划 20000 10000 220.00 300811 铂科新材 市值管理 20000 10000 122.69 300843 胜蓝股份 其他回购目的 20000 10000 195.18 600350 山东高速 市值管理 20000 10000 17.28 600351 亚宝药业 市值管理 20000 10000 6.95 600449 宁夏建材 市值管理 20000 10000 19.47 601456 国联民生 维护公司价值及股东权益 20000 10000 13.00 601777 千里科技 股权激励或员工持股计划 15000 10000 12.04 603596 伯特利 股权激励或员工持股计划 20000 10000 37.23 688088 虹软科技 股权激励或员工持股计划 15000 10000 51.00 688362 甬矽电子 股权激励或员工持股计划 15000 10000 124.10 688612 威迈斯 其他回购目的 20000 10000 39.34 301235 华康洁净 股权激励或员工持股计划 12000 8000 82.36 603310 巍华新材 股权激励或员工持股计划 12000 8000 18.00 603360 百傲化学 维护公司价值及股东权益 12000 8000 22.96 688153 唯捷创芯 股权激励或员工持股计划 10000 8000 45.01 688368 晶丰明源 维护公司价值及股东权益 12000 6000 239.71 000935 四川双马 维护公司价值及股东权益 10000 5000 36.00 002787 华源控股 股权激励或员工持股计划 10000 5000 40.00 300100 双林股份 股权激励或员工持股计划 10000 5000 35.00 300222 科大智能 市值管理 10000 5000 18.09 300232 洲明科技 股权激励或员工持股计划 10000 5000 7.85 688018 乐鑫科技 股权激励或员工持股计划 10000 5000 121.28 688209 英集芯 股权激励或员工持股计划 10000 5000 37.00 688716 中研股份 维护公司价值及股东权益 10000 5000 48.94 603055 台华新材 股权激励或员工持股计划 8000 4000 12.70 603883 老百姓 员工持股计划 8000 4000 18.08 300637 扬帆新材 股权激励或员工持股计划 6000 3000 12.00 300925 法本信息 维护公司价值及股东权益 6000 3000 22.46 301330 熵基科技 股权激励或员工持股计划 6000 3000 36.07 301396 宏景科技 股权激励或员工持股计划 5000 3000 260.00 603130 云中马 股权激励或员工持股计划 5000 3000 58.80 603725 天安新材 其他回购目的 6000 3000 18.68 605167 利柏特 维护公司价值及股东权益 6000 3000 22.80 688381 帝奥微 股权激励或员工持股计划 6000 3000 50.00 300272 开能健康 股权激励或员工持股计划 5000 2500 6.50 301120 新特电气 股权激励或员工持股计划 4800 2500 23.00 300631 久吾高科 维护公司价值及股东权益 4000 2000 30.00 300891 惠云钛业 转换公司可转债 3000 2000 9.50 688080 映翰通 市值管理 3000 2000 56.00 920807 奔朗新材 市值管理 2000 1827 17.80 300689 澄天伟业 股权激励或员工持股计划 3000 1500 91.00 603214 爱婴室 实施股权激励 3000 1500 15.00 688251 井松智能 股权激励或员工持股计划 2000 1500 33.00 301359 东南电子 股权激励或员工持股计划 2800 1400 23.21 688035 德邦科技 股权激励或员工持股计划 2400 1200 115.29 002188 中天服务 股权激励或员工持股计划 1500 1000 7.00 002587 奥拓电子 股权激励或员工持股计划 2000 1000 8.00 688312 燕麦科技 股权激励或员工持股计划 2000 1000 70.00 688395 正弦电气 股权激励或员工持股计划 2000 1000 31.42 605007 五洲特纸 股权激励注销   766.68   002847 盐津铺子 股权激励注销   583.44   603949 雪龙集团 股权激励注销 388.48 388.48 7.31 002747 埃斯顿 股权激励注销 331.00 331.00 10.27 003038 鑫铂股份 股权激励注销 219.18 219.18 8.43 002825 纳尔股份 股权激励注销 204.57 204.57 4.55 002273 水晶光电 股权激励注销 201.40 201.40 10.07 688609 九联科技 其他回购目的 190.88 190.88 9.82 001314 亿道信息 股权激励注销 187.23 187.23 26.09 603551 奥普科技 股权激励注销   181.04   688337 普源精电 股权激励注销   174.13 19.08 000681 视觉中国 股权激励注销 96.14 96.14 7.45 688612 威迈斯 股权激励注销 75.08 75.08 11.45 605277 新亚电子 股权激励注销 56.48 56.48 5.17 603583 捷昌驱动 股权激励注销   47.10   002975 博杰股份 股权激励注销 43.75 43.75 12.62 300739 明阳电路 股权激励注销 34.00 34.00 8.50 001389 广合科技 股权激励注销 31.14 31.14 16.74 300157 新锦动力 股权激励注销   9.66   688486 龙迅股份 股权激励注销 5.86 5.86 24.46 920685 新芝生物 市值管理     13.40  

科技流动性危机暂缓   ◆ 第十四期策略：四个方向抄底 科技这波杀跌无关产业基本面，本质上是板块拥挤度新高后，外围市场大波动导致的流动性问题。资金面、盘面脉络等维度都有见底信号，这里判断，第一波杀跌潮接近尾声，有望进入博弈阶段。流动性危机带来的反弹往往很猛烈，接下来抄底要按反弹而不是反转逻辑做，4个方向供参考。 ◆第十四期热点或行业：锂电、保偏光纤 一鲸落万物生，与白酒等大消费板块比起来，锂电的基本面强多了，当前锂电板块呈现典型的“强现实、弱预期”格局，重点关注电池大厂以及涨价近期最猛的VC方向。保偏光纤是未来1-2年的十倍品种，在AI算力高速互联、CPO内部光耦合等环节，保偏光纤是刚需，普通光纤完全无法替代。 ◆第十四期个股：孚日股份（002083）、海康威视（002415）、长盈通（688143）、锡装股份（001332）、京东方A（000725）、华能蒙电（600863）   2026年第十四期个股组合参考 2026年第十三期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 易德龙 603380 -27.91% 1.15% -0.31% 1.46% 博苑新材 301617 -11.25% 3.01% -0.31% 3.32% 华勤技术 603296 3.94% 17.49% -0.31% 17.80% 东方锆业 002167 -17.64% 6.05% -0.31% 6.36% 宁德时代 300750 5.98% 8.26% -0.31% 8.57% 长江电力 600900 4.30% 6.02% -0.31% 6.33% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年7月16日至本内参发布日2026年7月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：孚日股份（002083）、海康威视（002415）、长盈通（688143）、锡装股份（001332）、京东方A（000725）、华能蒙电（600863）   1、孚日股份（002083）：充分受益VC涨价 主要看点：1）VC是锂电板块当前最强涨价分支。6月以来，锂电因资金撤离追逐高位科技而大跌，但行业上半年的基本面一直很好，7月和8月的排产继续环比增长，全年高增长毋庸置疑。往远期看，龙头宁德时代对未来五年的展望更有说服力，年复合增速20%-30%的增长，完全反驳了之前市场关于需求弱势的担忧。板块的估值与业绩目前严重失衡。大科技退潮后，锂电板块有望成为中老登板块的最优选择。 看好锂电的方向有两个，要么最稳最确定的电池厂，比如宁德时代和比亚迪；要么选短期涨价最强分支，比如VC。 VC（碳酸亚乙烯酯）主要添加在电解液中，主要作用是提高电池热稳定性和循环寿命。7月新国标执行后，锂电大厂纷纷提高VC的添加比例，它在储能中的添加比例也比动力电池高，受益储能爆发。 需求在爆而供给刚性，VC的名义产能19万吨左右，因为VC是高危精细化工品，需要定期检修或环评技改，产能极易波动，行业实际有效供给产能11-12万吨，前2年大打价格战，行业中小厂也退得七七八八，短期除了技改，几乎无新增产能可能。 下半年锂电旺季来临，供需更为紧张，行业反馈目前VC产能都已满产，涨价实际上已经启动。VC价格从6月中旬飙涨至7月下旬的20万，预计下半年有望冲击28万附近的高点。 2）为什么选孚日股份？①孚日有真实产能支撑。孚日股份现有高纯产能约1万吨，10月2000吨技改项目落地，全年产能有望到1.2万吨。虽然产能规模不如永太和华盛，但它是A股稀缺的VC全产业链一体化企业，胜在成本端，依托自产CEC原料、自备电厂、氯气管道自供，单吨成本仅为4.5万-5万，较行业均值低了20%左右。 ②公司销售模式采取“锁量不锁价”，以散单为主，而散单看现货价，短期受益涨价更强。 ③从炒作角度看，日科化学因为并购，且并购标的产能最大，日科又是20厘米标的，所以短线被活跃资金爆炒。但资金也认孚日，在29日大科技调整中，孚日逆势上涨并全天封死涨停板，是板块中最先涨停，海科、日科、华盛都没有这种待遇。 3）业绩空间测算。公司一季度单季营收14.09亿元、归母净利润1.8亿元；其中传统家纺业务营收约11.2亿元，贡献净利润9200万元，业务运营稳定、现金流稳健；VC添加剂板块单季营收1.41亿元，净利润7986万元，毛利率高达62.71%，单季度VC利润占公司整体净利超44%。 公司中报业绩预告，上半年归母净利润 3.69-4.18 亿元，同比增长50.02%-70.27%；扣非净利润3.62-4.09亿元，原因是家纺主业经营平稳，VC价格大幅上涨带动毛利率提升。根据卖方的拆分，上半年家纺业务营收预计22.5-23亿元，净利润1.95-2.05亿元；VC业务上半年出货约2670吨，营收约3.8亿元，净利润2.2亿元左右，利润规模反超家纺主业。 按22万/吨的现货价格测算（不考虑三季度行业20%-30%的涨价预期），单吨盈利超过17万，全年VC业务利润有望冲击6亿元。给个20倍PE，目前市值连VC业务估值都达不到，其他业务白送。 另外，7月20日公司公告，拟斥资3.996亿元收购博赛利斯南京78.8%股权，交易完成后标的纳入合并报表，正式布局高能量密度硅碳负极赛道，补齐锂电负极材料产业链短板。 博赛利斯主营预锂硅氧、CVD气相硅碳负极，合肥基地400吨预锂硅氧产能满产，气相硅碳年化产能540吨，合计有效量产产能940吨。2025年标的营收2.12亿元、净利润6384万元，对应收购PE仅8倍；2026年前4个月持续高增，净利率稳定27%，下半年即可并表直接增厚上市公司利润，将进一步拉低公司估值。 收购后公司同步规划5万吨硅碳负极远期产能，复用VC化工生产、危化品管理经验，快速推进硅碳规模化扩产，远期利润还有潜在增长空间。   2、海康威视（002415）：底部反转的低估值科技股 主要看点：1）多数据验证基本面触底回升。海康威视主要做安防视频产品，该业务随着国内市场渗透率提升，前几年增速下行，营收出现下降，因此市场给予公司低估值。 2025年开始，公司有些底部反转的迹象。2022年营收同比增速仅有2.14%，与2021年相比掉了近20个点，扣非后净利润同比则下滑25%，终结了自2010年上市以来正增长的趋势，若从2001年公司成立算起，也是其成立以来首次出现年度下滑。2023年全年营收831.74亿元，2024 年增长至942.66亿元，同期归母净利润115.06亿元，2024年提升至152.41亿元，虽然有所恢复，但扣非后净利润增速分别同比增长10.8%和-13.5%，看起来更像是底部震荡的趋势。 转折点来自2025年，公司营收基本持平，但归母净利润同比增长18.5%，扣非后净利润同比增长15.98%。 最新公布的半年报显示，2026年上半年，公司总营收468.23亿元，同比增长11.97%；归母净利润78.96亿元，同比增长39.57%；扣非归母净利润77.12 亿元，同比增长40.5%，净利润增速接近收入增速的3倍，盈利改善幅度显著超出市场预期。 业绩逐季加速的趋势十分清晰。一季度营收207亿元、归母净利润27.8亿元；二季度单季营收达261亿元，环比增长26%，单季归母净利润51.15亿元，环比大幅增长83%。更值得关注的是盈利质量，二季度单季毛利率升至50.67%，首次站上50%关口，较一季度环比提升1.58个百分点。 拉长维度对比，2025年Q2-2026年Q2单季度净利润环比增速分别为77.44%、1.22%、33.15%、-42.97%和83.93%，除剔今年一季度因收入确认的时间问题（四季度单季占比高），公司单季度净利润环比持续走高。 盈利能力指标同样持续向好，2022年-2025年综合毛利率分别为42.29%、44.44%、43.83%和45.88%，2026年上半年49.97%。同期净利率则分别为16.3%、16.96%、14.21%、16.68%、19.48%。 公司归母净利润同比增速自2025年一季度起已连续6个季度逐季提升，本次二季度业绩大幅超出市场一致预期，标志着公司已彻底走出此前的行业下行周期，进入盈利持续修复的上行通道。公司管理层也在业绩说明会上表示，预计2026年全年营收有望突破千亿元，净利润将创历史新高。 2）传统安防主业老树开新花。公司的基本盘是传统安防，经历行业下行以及公司产品、组织结构调整，该业务已呈现出明显的“老树开新花”特征。今年上半年合计实现收入316.53亿元，同比增长5.33%，占总营收比重为67.6%；板块毛利率达53.91%，同比大幅提升5.39个百分点。     公司传统主业在境内有三大业务主体，对应三个公共服务事业群（PBG）、企业事业群（EBG）和中小企业事业群（SMBG）。与海外主业、创新业务并行划分。 2025年三大事业群PBG、EBG和SMBG收入分别同比下滑4%、3.3%和26%，境内主业整体处于收缩调整状态，但这一轮下滑并非2023年前的行业需求崩塌，而是公司主动“挤水分、调结构”的结果，近年来公司主动退出低价低端硬件竞标，缩减低毛利白牌产品出货，全面转向高附加值的AI一体化解决方案，硬件单品的价值量与议价能力持续提升。 这一主动调整在今年国内AI产业爆发下得到正反馈，上半年境内三大事业部全线实现正增长，其中SMBG中小企业事业群表现最为亮眼，上半年收入46.18亿元，同比增长 13.55%，增速领跑主业板块，背后是线下工厂、门店的数字化改造需求持续释放；PBG公共服务事业群收入58.33亿元，同比增长4.67%；EBG企事业单位事业群收入77.33亿元，同比增长3.63%。境外主业同样保持稳健，上半年实现收入129.45亿元，同比增长5.84%，通过高端AI产品的结构优化，有效对冲了地缘贸易带来的压力。 3）创新业务高速扩容。海康的创新业务包括机器人、热成像、汽车电子、存储等分支业务，2021年-2025年近五年，收入从122亿元级别稳步突破到254亿元水平，规模五年实现翻倍，即便是在传统主业承压的2022年-2024年，依然保持双位数以上增长，收入占比从15.07%逐年提升至27.51%。 上半年创新业务总收入达151.7亿元，同比增长28.93%，增速是传统主业的5倍以上；营收占比提升至32.4%，较2025年同期提升4.26个百分点。创新业务贡献了公司约50%的归母净利润增量，已从早期的补充业务成长为核心利润支柱。与此同时，创新业务的盈利能力也在同步改善，板块整体毛利率达44.35%，同比提升6.07个百分点。管理层估算，创新业务贡献归母净利润约18亿元以及约一半的规模净利润增量。 分板块来看，五大创新业务呈现全面向好的态势。其中存储业务成为增速冠军，上半年实现收入19.44亿元，同比大幅增长88%，核心驱动是AI算力配套与视频物联海量存储需求爆发，分布式存储一体机实现批量交付；热成像业务延续高景气，收入29.64亿元，同比增长47.61%，工业电力巡检、车载红外模组双赛道同步放量；机器人业务作为体量最大的创新板块，收入40.28亿元，同比增长28.34%，锂电、光伏、3C领域的工厂自动化改造，持续拉动3D机器视觉检测设备出货；汽车电子业务收入27.64亿元，同比增长17.5%，乘用车前装感知硬件订单稳步落地；萤石智能家居收入28.17亿元，同比增长2.35%，增长保持平稳。 创新业务高增的背后驱动力与AI相关。AI大模型最终的落脚点是端侧硬件，公司传统主业积累了众多电子产品，可与AI技术结合，通过AI大模型实现重新赋能，因此非常容易出爆款。 公司自研的轻量化观澜大模型基于海量数据，预训练获得强大的零样本、小样本理解能力，适配周期从月级缩短至半天。目前已完成上千款云、边、端硬件的适配，覆盖90余个垂直行业、2000余个应用场景，沉淀出600余套行业智能化解决方案，多款核心产品成为市场爆款。其中文搜AI超感摄像机自2025年3月上市以来，累计销量已突破10万台；端侧多模态大模型摄像机可在本地运行轻量化大模型，无需云端算力支撑，即可一体化完成人车物识别、全维度行为分析，单台毛利远高于传统摄像头，在二季度政企项目集中交付期贡献了显著收入增量；AI分布式存储一体机则绑定自研算力芯片，匹配大模型训练与视频物联的存力需求，是存储业务高速增长的核心硬件。 公司目前PE大约20倍，可比公司平均约24倍。创新业务在AI技术加持下高增长，传统主业企稳回暖，整体基本面触底反转后，业绩每年维持20%左右的增长，相对估值十分便宜，股价与基本面驱动，在低位且刚抬头向上。这个位置买起来会很舒服。   3、长盈通（688143）：保偏光纤是未来最大预期差 主要看点：1）军工特种光纤细分赛道龙头。特种光纤是长盈通的核心业绩与利润支柱，其中光纤陀螺专用极细径保偏特种光纤为独家优势产品。 行业角度看，2025年国内陀螺配套特种光纤市场规模达18亿元，同比增长15.4%，预计2026年市场规模将达到20.7亿元，持续保持15%左右的增速。军机、精确制导武器、海军舰船的全面升级换代直接拉动上游需求，单台高端陀螺配套的特种光纤价值量可达5000-30000元。与此同时，商业航天进入爆发期，2025年国内商业航天卫星发射量同比增长72%，单颗卫星配套的宇航级光纤环特种光纤价值超10万元，抗辐射特种光纤需求持续放量。此外，自动驾驶、工业机器人、测绘无人机等民用惯性导航市场逐步落地，也为特种光纤打开了第二需求增长极，有助于平滑军工行业的周期波动。 公司是国内唯一实现40微米极细径熊猫型保偏光纤规模化量产的企业，在光纤陀螺配套特种光纤领域的国内市占率超过60%，是国内军工陀螺头部院所及航天、航空集团的核心定点供应商。据产业调研数据，公司高端宇航级细径光纤已完成进口替代，偏振串扰、空间辐照稳定性等核心指标达到国际领先水平。 公司已建成一体化全链条生产体系，拥有8套 PCVD 特种预制棒沉积设备与8条专用拉丝塔，全部定向服务于极细军工特种光纤生产，2025年全年产能利用率保持在95%以上，高端宇航级产线处于满产状态。随着IPO募投的特种光纤产线在2026年底投产，特种光纤整体产能将提升50%。与此同时，公司同步实现了特种预制棒、特种涂覆材料的自研自产，打通“预制棒-拉丝-涂覆”全流程自主可控，摆脱了上游材料外购的交付约束，也进一步压缩了生产成本，届时盈利能力有望进一步抬升。 2）第二曲线保偏光纤弹性十足。保偏光纤是光纤中未来1-2年的十倍品种，主要原因是AI推理需求大爆发。由于推理场景对延迟要求较高，scale up网络在推理场景的需求更为突出，未来做大scale up网络是AI算力主要发展趋势。随着scale up网络规模不断扩张，互联方案将逐步向光领域渗透，光互联在scale up场景的渗透率将持续提升。 在机柜级长距布线、中低速光互联等低速带宽的传输场景中可以不用保偏光纤，但在AI算力的高速硅光互联、CPO/NPO设备内部光耦合、高端光模块内部跳线这些核心环节，保偏光纤是物理层面的刚需，普通单模光纤完全无法替代。 保偏光纤是长盈通当前最具想象力的业务，公司位居国内保偏光纤行业第一梯队，在高端细径军工保偏光纤赛道具备垄断优势。在通信级CPO保偏光纤领域，是国内少数具备量产能力的厂商之一。目前国内仅长飞、长盈通、烽火等5家企业实现通信级保偏光纤规模化量产，全球市场则长期由康宁、藤仓等海外寡头主导，国产替代窗口期已经打开。 根据光大证券5月的信息反馈，公司已完成125微米粗径CPO专用保偏光纤的工艺突破，产品实现5mm极小弯曲半径，适配交换机内部紧凑布线需求，匹配英伟达新一代CPO光引擎技术标准，目前已向康宁及国内头部光模块厂商送样验证，客户导入进展处于行业前列。 公司前置储备了充足的柔性产能，无需大规模新增固定资产即可快速释放通信保偏光纤产能。管理层披露，2026年下半年起，拉丝塔将逐步切换至CPO光纤生产，现有设备可支撑每年10万芯公里以上的通信保偏光纤出货。中长期来看，若下游CPO订单批量落地，公司可通过新增专用沉积炉进一步扩产，远期通信保偏光纤产能可扩充至20万芯公里/年。相较于海外厂商，公司产品具备显著的成本优势，具备承接海外代工订单的潜力。当前阶段，通信保偏光纤在公司总营收中占比不足1%，仍处于客户验证导入期，产能储备充足但业绩贡献尚未释放，构成了较大的市场预期差。 假设长盈通10万芯公里产能打满，单价3-4万元/芯公里，利润率按行业平均水平40%左右估算，保偏业务满产利润增量在12-16亿元/年，2025年长盈通1.5亿元的净利润，利润弹性超过800%。长飞、亨通这些龙头有普通光纤这一基本盘，利润弹性没这么高，可以说，一旦保偏光纤爆发，长盈通是行业利润弹性最好的标的，具备极高的想象空间。 3）多业务布局，构建全场景光电平台。在光纤业务之外，公司通过自研+并购双向拓展，布局光纤环器件、高速无源光器件、光子芯片、航天新材料等多个赛道，逐步从单一特种光纤厂商向“海陆空算”一体化光电平台转型。 2025年公司作价1.58亿元全资收购生一升光电，切入高速无源光器件赛道，补齐了FA/MPO光纤阵列、无源耦合器件等产品能力。生一升光电已实现400G/800G高速光器件量产，核心客户覆盖光迅科技、联特科技等头部厂商，并承诺2025-2027年扣非净利润分别不低于1120万元、1800万元、2250万元，其产能可适配1.6T新一代光模块需求。 前沿技术储备方面，公司持续布局第三代陀螺光子芯片与空芯特种光纤。其中光子芯片陀螺于2025年底完成晶圆流片，2026年开展样机测试，通过集成光子芯片替代传统分立光学器件，可将陀螺成本降低70%，有望打开自动驾驶、民用机器人等海量民用市场。空芯特种光纤则覆盖高功率激光与高速通信两大应用场景，目前完成通信级样品制备，适配下一代超高速光互连与工业激光切割设备，长期具备替代传统实芯光纤的潜力。 此外，公司还向航天热控、海洋探测等新材料领域延伸。相变热控材料落地商业算力卫星“辰光一号”项目，用于航天器温度控制，伴随卫星批量发射将持续放量；公司还联合菲利华设立合资公司，年产70吨光纤特种衬管，进一步实现上游核心材料自主可控。在海洋防务领域，配套的光纤水听器特种光纤已对接中船相关项目，用于水下探测与声呐系统，开辟了海洋军工的蓝海增量市场。 公司近期股价随板块剧烈调整，直接膝盖斩剩下三分之一，短期调整充分。若大科技反弹，保偏光纤由于有利好刺激，或是不错的反弹分支。   4、锡装股份（001332）：“小而精”的硬实力高端装备制造玩家 主要看点：1）卡位高端换热赛道，吃双重红利。锡装股份是国内高端非标装备领域典型的“小而精”选手，成立四十多年不拼规模、不打低价内卷，专注啃别人做不了的高难度金属压力容器订单，靠技术壁垒和稀缺资质赚高毛利的钱。 公司以换热设备为核心基本盘，收入占比超过七成，剩下的是储存容器和反应容器，分别占比15%和10%左右。 锡装股份所在的压力容器是一个“2000亿级别、个位数稳健增长”的大行业。所谓压力容器就是石化、化工厂里承载高温高压物料的核心设备，它们包裹着高温高压、腐蚀性介质，是整套装置的骨架。其中，换热设备占单套装置静设备投资的30%-40%，是整套工厂里价值量最高、技术最集中的品类，2024年国内换热压力容器市场规模约508亿元，预计2032年将增长至859亿元，年复合增速 6.8%。 普通碳钢容器技术门槛低，全国上千家厂商抢单，毛利率普遍不到20%，赚的是辛苦钱；而高效换热设备是其中的蓝海赛道，技术壁垒高、玩家少，也是锡装股份的核心饭碗。 锡装的核心竞争力来自烧结型高通量换热管技术，简单来说就是在管子内壁做出一层多孔烧结层，换热效率比普通管子高出30%以上，能帮下游工厂省大量蒸汽和电费。过去这项技术长期被欧美企业垄断，卖价居高不下；锡装突破技术封锁后，产品性能对标进口，价格比海外厂商便宜30%左右。目前国内高通量换热器能量产的厂商不到5家，锡装、广厦环能、科新机电、蓝科高新等，其中锡装和广厦同属第一梯队，直接分享进口替代的市场份额。 除此之外，国家节能降碳政策明确要求化工厂逐步替换低效换热器，这部分存量改造需求不依赖新工厂投资，属于长期刚性订单。目前换热容器占公司总营收的70.56%，下游客户以中石油、中石化、万华化学等巨头为主，合作稳定、付款能力强，而公司在高端换热赛道的渗透率还不到2%，后续替代空间依然充足。 2）新赛道+出海，收入结构持续优化。早年公司基本靠石化化工吃饭，行业周期波动对业绩影响很大。近几年依托压力容器的底层制造技术，公司稳步拓展核电、海洋工程、光热发电等新赛道，收入结构越来越健康。 分行业来看，核电业务是高壁垒增量。民用核安全设备2/3级制造许可证是极难拿的资质，国内没几家民企能拿到，有了这个资质才能给核电站做核级压力容器，竞争对手少、毛利高。公司产品已经供应国内红沿河、福清、漳州等核电站，还打进了英国欣克利角、塞兹维尔C等国际顶级三代核电项目，是国内极少数能出口核级容器的民企。全球都在重启核电，国内核准速度加快，新项目越来越多，公司这块订单会持续增长，2025年核电业务占比5.2%，后续提升空间很大。 海工与高技术船舶赶上了行业上行周期。当前全球造船业处于景气上行阶段，国内船企订单排到2030年后，尤其是LNG运输船、海上油气平台，对高端压力容器、再液化模块需求大增。公司有国际船级社认证，能做高端船配和海工模块，2025年高技术船舶及海洋工程收入占比达到10.78%，是增速最快的板块之一。造船周期一般持续3-5年，这块业务未来几年都有稳定增量。 光热发电则靠独家技术卡位。光热电站的核心设备是油盐换热器，全球能量产的厂商没几家，锡装就是其中之一。产品已经应用在中广核德令哈、中船乌拉特中旗等商业化光热电站，现在国内新能源大基地普遍配套光热储能，装机量快速增长，公司靠独家技术不用激烈竞争就能分到增量。 出海也是公司未来增长的主要看点。壳牌、埃克森美孚、巴斯夫这类国际能源巨头，对供应商的审核极其严格，技术、品控、安全资质、过往项目业绩缺一不可，没有三五年根本进不了供应链。锡装是国内少数拿到它们 “战略框架供应商” 资质的民营企业，这个资质本身就是很高的护城河。目前标杆项目已经陆续落地：巴斯夫湛江一体化项目的高通量换热器全部交给锡装，是国内厂商首次拿下国际巨头的整体高端订单；公司还向壳牌交付了四十多台经国际认证的压力容器和换热器，配套其全球工程项目。 2025年公司外销收入4.34亿元，占总营收的36.71%，对比前几年20%的占比，提升显著。公司出口订单基本都是高端高通量产品，毛利率普遍在50%以上，比国内普通订单高出一大截。锡装靠先发优势抢占了这波红利，未来外销占比还有继续提升的空间，国内石化行业不景气的时候，海外订单就能补上来，平滑周期波动。 3）手握多个长期期权。公司还提前布局了三个前沿赛道。目前这些业务没贡献多少收入，但属于“亏了不影响主业，做成了就是大增量”的长期期权。 第一个是可持续航空燃料（SAF）装备。SAF就是用二氧化碳加氢生产航空煤油，现在欧美已经出台强制掺混政策，国内也在跟进，未来是千亿级市场。生产SAF的核心设备是高压加氢反应器，对材料耐腐蚀、焊接工艺要求极高，刚好是锡装的强项。公司和合作方成立了合资公司，2026年有望落地中试线设备订单，等行业进入产业化阶段，单台反应器价值能到几千万元。 第二个是固态电池超高压等静压设备。固态电池要解决固-固界面接触差的问题，必须用超高压等静压设备把电池压密实，这种设备的核心就是超高压容器，约占整线设备价值的13%。锡装做了几十年高压容器，600MPa级别的超高压技术没有障碍，现在正在申请A6级超高压容器资质，已经在对接头部设备厂和电池企业，等固态电池量产提速，这块业务就能快速起量。 第三个是可控核聚变部件。公司和国内权威科研院所合作，研发聚变装置用的大型低温泵，需要在-269℃的超低温真空环境下工作，技术壁垒极高。目前还处于早期研发阶段，没有产生收入，但技术和公司主业高度对口，一旦行业产业化推进，就是顶级赛道的核心供应商。 4）财务质地远超同行。很多装备制造企业账面利润好看，但实际都是应收账款，钱收不回来；锡装股份最突出的优势，就是盈利质量扎实、财务底子厚。 2025年营收同比下滑23%，但这并不是生意变差，而是公司主动放弃了低毛利的普通碳钢订单，把产能集中到高端产品和出口订单上。最终结果是综合毛利率逆势提升4.27个百分点至36.46%，净利润仅微降10.92%。进入2026年，高毛利订单进入集中交付期，一季度营收同比增长83.4%，毛利率进一步攀升至44.31%，业绩反弹非常明确。截至2025年末，公司在手未交付订单达18.79 亿元，相当于1.6年的营收，未来一两年的业绩基本有托底保障。 现金流是公司的王牌优势。非标压力容器采用按节点收款的模式：签合同先收30%左右预付款，发货前再收50%-60%进度款，最后只留10%左右当质保金。拿着客户的钱生产，不用自己垫付巨额原材料资金，这也让公司净利润现金含量连续三年超过100%，2025年达到135.9%，换言之账面赚1块钱，实际能收到1.35元现金，在装备制造业里极其少见。 资产端，公司零有息负债，一分钱银行贷款都没有，2025年末资产负债率仅30.12%，剔除掉预收款，实际资产负债率更是低至11.8%，账上现金加理财超10亿元，就算行业低谷一两年没新订单也能平稳度过，还能维持高比例分红。 有对比才知道差距。兰石重装规模最大，2025年营收64.86亿元，但受工程总包业务拖累亏损5.96亿元；宝色股份主打钛、锆特材容器，2025年净利率只有3.91%，经营现金流还是负的；广厦环能纯做高通量换热器，毛利率更高，但年营收只有3.68亿元，基本没有出海业务。 相比之下，锡装的综合优势很明显：规模适中，主业技术壁垒扎实，净利率、现金流、出海能力都领先同梯队，是行业里“最会赚钱、最稳”的公司。当前公司动态PE约12倍，处于近5年10%以下分位，叠加账上充沛的现金和高分红属性，向下空间有限，向上则有出海拓展、新赛道落地的成长逻辑，属于典型的“进可攻、退可守”的装备制造标的。   5、京东方A（000725）：下跌又是机会 主要观点：1）主业面板价格温和修复。2026年LCD面板行业告别过往暴涨暴跌的强周期特征，价格呈现“一季度上涨、二季度企稳”的温和走势，行业供需格局改善。 据洛图科技月度监测数据，2026年1-4月受体育赛事备货拉动、上游原材料成本支撑，叠加国内头部厂商主动执行“按需生产”策略，主流尺寸TV面板价格连续四个月上行，其中55英寸核心尺寸年内最大累计涨幅超15%，大尺寸高端面板涨价弹性更为突出，直接带动行业整体毛利率中枢从2025年末的低位持续修复。 二季度淡季，行业高世代线平均稼动率维持在83%左右，并未出现往年淡季满产砸价的无序竞争，5-6月全尺寸面板报价基本持平，成功实现淡季盈利不滑坡的周期质变。 三季度面板进入季节性调整阶段，7月起主流尺寸出现1-8美元不等的小幅回落，但下跌幅度严格控制在成本线以上，韩国厂商已无盈利空间，国内双寡头也无扩产抢份额的动力，大幅跳水的概率极低。往后看，预计9月跌幅逐步收窄，四季度终端备货旺季开启后价格将再度企稳。细分品类中，AIPC、高端显示器、车载显示等高附加值面板需求持续旺盛。 业绩端已验证周期反转逻辑，公司上半年业绩预告显示，归母净利润区间为50亿-55亿元，同比增长54%-69%，测算二季度单季盈利32.93亿-37.93亿元，环比一季度增幅超90%，盈利兑现力度远超市场预期。 2）折旧高峰落地迎利润释放期。面板行业属于重资产属性，一条产线几百亿的投入，折旧是过去十年压制京东方盈利弹性的最主要因素。 半导体显示产线主要生产设备采用7年直线折旧法，其中设备价值占产线总投资的70%以上，折旧周期的核心由设备折旧决定。 公司早期布局的北京B1、成都B2、合肥B3 三条中小尺寸产线设备折旧早已期满，目前仅计提少量厂房折旧，运营成本极低。后续投产的北京B4、合肥B5、重庆B8、福州B10四条主力8.5代LCD产线，在2012-2017年期间陆续完成转固，截至2025年均已走完7年设备折旧周期，四条产线年折旧额合计超百亿元。 全球首条10.5代高世代线合肥B9，2018 年下半年完成转固，设备年折旧额约65亿元，对应归母年折旧约24亿元，其折旧高峰集中在2019-2025年，2025年下半年分阶段折旧到期。武汉B17是在2020年完成转固，设备年折旧额约60亿元，折旧高峰为2021至2027年，预计2027年下半年分阶段折旧到期，2027年折旧额将进一步下行。唯一的新增折旧来自北京B20特色高端LCD产线，该产线2025年5月量产并转固，2026年起全年计提折旧，年折旧额约41亿元，归母口径约32亿元，但新增规模远小于同期到期的产线，不改变整体折旧下行的趋势。 另外，近几年新建的OLED产线的折旧则呈现梯次到期的特征，不会对整体折旧曲线形成集中冲击。国内首条6代柔性OLED产线成都B7是在2018年转固，设备年折旧额约60亿元，折旧高峰同样集中在2019-2025年，2025年下半年与合肥B9同步分阶段折旧到期，该产线目前已进入成熟盈利阶段，折旧到期后盈利水平将进一步提升。 后续投产的绵阳B11、重庆B12两条6代柔性OLED产线分别于2020年、2023年转固，设备年折旧额各约60亿元，折旧高峰分别对应2021-2027年、2024-2030年，是当前存量产线中折旧到期相对较晚的产能。2026年6月正式量产的成都B16产线将分阶段转固，2027年起全年计提折旧，年折旧额约90亿元，归母口径约47亿元，该产线对应中尺寸OLED蓝海赛道，盈利覆盖折旧能力强，且投产节奏温和，不会改变长期折旧下行的大趋势。 综合所有产线的到期与新增折旧测算，公司2025年373.79亿元的折旧额为历史峰值，主流券商中性测算2026年公司折旧总额约290亿元，同比减少超80亿元，降幅达22%以上；2027年将进一步降至约230亿元，2028年回落至200亿元以内。 3）玻璃基板业务最具想象空间。公司自2020年启动玻璃基板技术预研，累计投入超13.8亿元搭建研发与试验体系。2026年上半年，北京亦庄试验线实现全自动化设备通线，设计月产能1000片，完整拉通从裸玻璃进料到植球出片的全流程工艺，攻克了高深宽比TGV激光通孔、深孔填铜、低应力高层数布线、翘曲控制等六大核心技术难点，成功开发出的20层大尺寸玻璃基载板样品已通过 Pre-con、TCB 1000次循环、UHAST等多项行业严苛可靠性测试。 公司选择超大板级技术路径，充分复用面板领域大面积成膜、精密蚀刻的量产经验，形成独特的成本与技术壁垒。上游供应链端，公司5月与全球玻璃巨头康宁签署三年合作备忘录，联合研发玻璃基封装载板、光互连基材，锁定上游核心原材料供应，规避供应链风险。客户与产业化进度方面，目前样品已向国内头部云厂商、长电科技、通富微电等头部封测企业批量送样，部分客户已通过概念认证进入技术测试阶段，上芯片贴装测试结果符合预期。按照公司规划，2026下半年启动小批量试产，2027年推进大规模量产线建设，2028年实现商业化供货。 从行业空间来看，2026年是全球玻璃基板商业化元年，英特尔、台积电、三星电机均在加速布局，2030年全球先进封装基板市场规模将突破1500亿元，其中适配HBM、高端GPU、CPO的玻璃基板对应市场空间超600亿元。 待业务成熟放量后，首条线可为京东方带来每年超30亿元级的全新营收增量，且完全不挤占原有显示业务空间。按稳态毛利率30%计算，每年接近10亿的毛利。远期按规划的月产5万片的中性情景看，满产后每年可贡献营收超百亿。 4）真金白银传递信心，实打实回馈股东。2026年以来，京东方连续推出多轮股份回购方案，包含股权激励用途与注销减资用途，以真金白银传递对长期发展的信心，实打实回馈全体股东。 最早启动的是B股回购注销计划，针对境内上市外资股份推出回购注销方案，截至7月20日，已累计回购B股8504.25万股，占B股总股本比例约12.27%；累计支付总金额约3.93亿港元，回购股份将全部予以注销，直接减少公司总股本、增厚每股收益。 A股市场方面，公司年内先后推出两轮回购。第一轮为股权激励用途回购，3月董事会审议通过方案，4月正式实施，回购价格区间集中在4.2-4.8元/股。第二轮为注销式回购，6月公司拟以自筹资金回购A股股份并予以注销，回购资金规模不低于5亿元、不超过10亿元，因年度权益分派实施，回购价格上限从6元/股调整为5.94元/股；按上限测算，预计回购股份数量不低于1.6亿股，约占公司总股本的0.43%。 2025年公司经营活动现金流净额达488.25亿元，约为账面净利润的8.3倍，充沛的现金流为回购、分红等股东回报动作提供了坚实支撑。 近期因为大科技杀跌，京东方从高位再度腰斩，但股价已经连续多年横盘，面板业务本身就不止千亿市值，这轮借着玻璃基板，股价有望实现趋势向上。下跌或是布局良机。   6、华能蒙电（600863）：电力板块优质标的 股价跌破增发价 主要看点：1）一体化模式，成本优势明显。华能蒙电就是之前的内蒙华电，因与内蒙古当地多个企业名称容易混淆而在今年改名。内蒙华电以前一直是电力板块的弹性标的，基本面不差，分红也高。 火电生意赚不赚钱，核心看燃料成本控得怎么样，华能蒙电在这一点上优势非常突出，走的是“自有煤矿+坑口电厂”的一体化路线，不用像多数火电企业那样高价外购煤炭、承担运输成本。 公司旗下魏家峁露天煤矿年产能1500万吨，产出的煤炭六成以上通过封闭式皮带直接输送到配套坑口电厂，运输成本近乎为零。据2025年年报，该矿吨煤完全成本约185元/吨，远低于蒙西地区商品煤平均出矿价；全年公司标煤采购单价仅513.66元/吨，同比下降12.14%。对比行业数据，中电联2025年全国电力工业统计显示，全国火电企业平均标煤采购单价约642元/吨，蒙西地区外购煤电厂平均约615元/吨，公司单吨标煤成本比区域平均低超100元，成本优势一目了然。 这种模式直接带来了极强的盈利抗周期能力。煤价上涨周期，自有煤矿能直接对冲成本压力；煤价下行周期，又能充分享受成本下降的红利。2025年公司火电发电量同比下降9.6%，但归母净利润反而同比增长7.2%，毛利率从19.26%提升至23.16%，就是最好的印证。以配套的魏家峁2×660MW坑口电厂为例，仅燃料成本一项，单台机组年可节约支出超2亿元，盈利稳定性显著高于同规模外购煤电厂。 除此之外，公司火电装机还深度绑定锡盟-山东、蒙西-天津南等4条特高压外送通道，2025年外送电量达287亿千瓦时，占火电总发电量的42%，外送电价执行跨区跨省交易价格，消纳和电价都有长期保障。截至2025年末，公司在运火电机组全部完成灵活性改造，调峰深度最低可达40%额定负荷，据内蒙古自治区能源局测算，完成改造的百万千瓦机组年可额外增加调峰收益约0.8-1.2亿元。随着内蒙古沙戈荒风光大基地持续建设，新能源出力波动越大，火电的调峰、保供价值就越强，公司的火电机组不是待淘汰的夕阳资产，而是整个电力系统的刚性兜底资源。 2）高分红承诺明确，防御属性突出。5月-6月资金加速从红利价值资产流出，追高科技，导致很多红利分支超跌，股息率跌到了6-7个点，对长线配置资金极具吸引力。现在刚好反过来，大科技在持续资金流出，红利板块在流入。现在最确定的增量资金是每年保险拿到的新保费入市，政策规定每年新增保费30%投向A股，按照原比例配置红利，对股价的拉动作用都会非常大。红利先是年初被国家队砸盘，后面又被公募追科技提供流动性，被砸了整整半年，筹码很好，股息率也高。同时，国家队救市重新买回沪深300等宽基，对科技的影响可能不大，因为盘子太重了，但对红利而已，稍微有些增量，弹性就很大。 电力是典型的高分红、强现金流行业，华能蒙电的盈利质量很高，分红稳定大方，是市场公认的高股息防御标的。 火电设备折旧年限长，每年折旧额大但属于非现金成本，因此经营现金流常年远高于账面净利润。2025年公司归母净利润24.93亿元，经营活动现金流净额达到67.32亿元，是净利润的2.7倍。 分红层面公司有承诺，2025-2027年每年现金分红比例不低于当年可供分配利润的70%，且每股派息不低于0.1元。2025年度公司现金分红总额约10.12亿元，对应每股分红0.22元，按7月平均股价测算股息率约4.8%，显著高于中证电力指数3.2%的平均股息率，也高于十年期国债2.6%左右的收益率。更关键的是这份分红有持续的经营现金流做支撑，公司已连续12年实施现金分红，累计分红总额超70亿元。 3）新能源装机加速放量，辅助服务开辟额外盈利渠道。新能源业务是近几年成长最快的部分，公司不是简单盲目铺规模的低效扩张，而是牢牢扎根内蒙古的风光资源优势，项目盈利质量有保障。 截至2025年末，公司新能源装机突破512万千瓦，占总装机比例提升至30%以上，以风电为主、光伏为辅。2023-2025年三年间，新能源累计装机从210万千瓦增长至512万千瓦，复合增速达34.7%，扩张节奏明显加快。按照公司“十五五”规划，2026-2030年将新增新能源装机850万千瓦，总规模突破1300万千瓦，新能源占比要提升至52%。 内蒙古是国内风光资源最好的区域之一，2025年蒙西地区风电平均利用小时数为2482小时，光伏平均利用小时数为1512小时；而公司项目集中在蒙西优质资源带，发电效率领先行业，旗下新能源项目风电平均利用小时达2630小时，光伏达1640小时，分别高出区域平均6%和8.5%。比如公司位于乌兰察布的300MW风电基地项目，是内蒙古首批沙戈荒大基地配套项目，配套特高压外送通道，年利用小时数达2750小时，单位千瓦年净利润超1200元，盈利水平位居行业前列。 蒙西还是全国电力市场化起步最早、机制最成熟的区域之一，现货市场、辅助服务市场已经运行多年，公司作为区域主力电源，是改革红利最直接的受益者，这也是很多投资者容易忽略的隐性增量。 据内蒙古电力交易中心数据，2025年蒙西电力现货市场累计交易电量1872亿千瓦时，占全社会用电量的68%；高峰时段现货电价最高达1.48元/千瓦时，是基准电价的3倍以上。目前公司市场化交易电量占比已达92.3%，其中现货交易电量占比41%，2025 年全年通过现货高峰溢价增厚利润约3.2亿元。用电高峰、供电紧张时段，公司作为保供主力能充分享受电价溢价；在煤价下行周期，市场化电价的韧性也远强于计划电价，能有效对冲燃料成本波动，盈利稳定性大幅增强。 更核心的增量来自辅助服务市场。据内蒙古自治区能源局数据，2025年蒙西辅助服务市场总规模达28.6亿元，同比增长52.3%；公司全年辅助服务收入达4.7亿元，同比增长 42.1%，其中深度调峰补偿占比超七成。相当于原来的火电机组只赚“发电”一份钱，现在还能赚“帮电网调节负荷”的第二份钱，单机组的价值显著提升。比如2025年冬季用电高峰期间，公司旗下包头第二热电厂单日调峰补偿收入超120万元，单季度辅助服务收益占当期火电利润的18%，成为火电盈利的重要补充。 长期来看，新能源装机占比越高，电网对调峰资源的需求就越迫切，辅助服务价格还有持续上行空间，这部分收益会成为火电业务的长期稳定增量。 4）定增注入优质资产。公司年初定增并购正蓝旗风电、北方多伦两大优质风电资产，整体交易对价53.36亿元，资产收购成本很便宜，且现金流、盈利确定性极强。 标的业绩承诺期为2025-2027年标的合计承诺扣非净利润分别为8.71亿元、8.95亿元、8.9亿元，三年累计承诺利润超26.56亿元，资产静态PE仅6倍左右，显著低于A股新能源发电行业12-18倍平均估值，也低于公司的动态PE值，资产收购价格处于低位区间。 2025年标的资产合计实现扣非净利润8.48亿元，业绩完成率97.28%，即便电价小幅波动仍保持稳定盈利，全年为上市公司增厚归母净利润约6.2亿元，占全年净利润25%。两座风电场均为内蒙古存量成熟在运项目，无大额在建资本开支，经营现金流与营收基本匹配，现金流转化率接近100%，每年持续贡献稳定自由现金流，还有控股股东全额业绩补偿兜底条款，资产属性优质。 最关键的是，截至7月29日，目前价格已经低于定增价。该并购方案是以大股东定增+配套融资来支付的，其中大股东发行价3.46元/股，定增约7.71亿元，对应股份支付额是26.71亿元，剩余另外一半是配套募资，定增价格4.94元/股，对应股份支付额约26.5亿元，认购方全部为外部国有资管、产业资本（建信金投、交银金投、山东高速产投等）。公司现价已经低于这部分国有产业资本。 第十四期策略：四个方向抄底 这波大科技的杀跌力度之大，远超15年的股灾，创业板不算31号最后一天，7月跌幅26%，已经超过2016年初，单月跌幅历史第一，像存储这类前期核心主线，一个月不到可以跌去三分之二，盈亏同源，二季度怎么上去，这一轮怎么下来。这波杀跌主因无关产业基本面，本质上是板块拥挤度新高后，外围市场大波动导致的流动性问题。 现在很多人就两个问题，这波科技去杠杆结束了吗？如果反弹，抄底什么方向？ 关于第一个问题。1）既然是流动性问题，首先从资金层面来推。4月初开始的这轮史无前例的大科技行情，从资金层面看，推动的增量资金主要是场内两融以及量化。场内融资从3月底2.55万亿干到了3万亿附近，量化上半年直接增长了1万亿。 而本轮下跌之快，也是这两股力量推波助澜的结果。融资从最高2.98万亿左右一路下跌至目前的2.62万亿，峰值已跌去12%，一个月少了3700亿，余额规模差不多回到25年底和一季度末最悲观时的水平（二者都差不多2.55万亿），再杀多几个点就到了。 量化这边。头部4家千亿量化幻方、九坤、明汯和衍复上半年产品平均收益率约26%、20%、21%和15%，这个月大部分回撤十几个点，幅度之大堪比2024年初的量化去杠杆，回撤幅度角度，这轮杀跌空间足够。 当然还得看外围，本轮引发量化同步杀跌的是外围市场，尤其是韩股，因为这轮AI科技是全球产业浪潮，不像上一次的新能源完全由中国主导，这次是美国，最好的上游硬件都在海外，尤其是韩国两家存储厂，手握当前产业链最具价值量的存储芯片，因此量化加入了外围市场因子。而韩股最近持续去杠杆，引发全球科技巨震，美股都无法幸免。所以，归根结底，韩股只要能企稳，A股的科技基本上能被跟随。 韩国KOSPI指数自6月22日峰值水平下跌超40%，走势波动剧烈。韩国股市去杠杆到了什么阶段，看摩根大通的跟踪数据。截至7月24日，杠杆型ETF的去化过程已经超过75%，而股票H/F的去杠杆化则超过50%，加上这周的下跌，小摩估算杠杆型ETF已结束，对冲基金基本完成90%的去杠杆化。韩股第一轮杠杆要接近尾声了。根据2015年大A的去杠杆，当时有国家队护盘，第一轮去杠杆用时17个交易日，韩股没有，所以时间上更长一些，算下来有28个交易日，调整时间够了。 资金层面看，原来减持最凶的国家队最后一周护盘动作不小，双创ETF成交额连续放量，创下“924”以来的单日最高量。护盘结构近期也在发生变化，7月15日-22日，国家队也有护盘，但那段时间买的多是沪深300。到了7月23日-30日科技加速下跌浪，买最多的是科创50和创业板ETF，一周多的时间分别增持了250亿和230亿，中证1000ETF也买了154亿。     2）从盘面来看，几个积极信号出现。①最先杀跌且幅度最大的存储本周四见底，板块中的德明利逆势封板。未来几天，应该有更多科技分支龙头会出现企稳反弹迹象。②最抗跌的国产硬件如超节点，在7月上旬非常坚挺，是大科技为数不多的存活点，科技中的活跃资金缩容扎堆其中炒作，板块中的代工“三剑客”（华勤、紫光和浪潮）在7月23日股价还创出阶段新高。但这周补跌，紫光连续两个跌停板。③机构扎堆的科技权重，中际旭创、寒武纪、新易盛、华虹等也跟随补跌，中际旭创3天22%的振幅，还是国家队强力干预的结果。这些是业绩最确定的票。当旧周期中最抗跌以及最具业绩确定性的分支都没了，也预示着大科技要见底了。④MLCC进入头部企业连续涨价阶段，板块中的风华高科率先企稳，接近4天三个涨停板，这是好现象，大科技正在重新孕育新热点。 3）创业板指到了强支撑点位。目前创业板的走势像极了2020-2021年的核心资产和新能源行情。2020年5月-7月大涨一波，横盘几个月后，年底碰到半年线，2021年春节前冲了一把，然后核心资产泡沫破灭，持续下跌到年线。回踩年线后，又发动了新一轮上涨，从2600点涨到了3500点附近，创出新高后，核心资产牛市才结束，后面就是3年的调整期。 现在的创业板，同样经历了一轮AI牛市，回撤幅度相比20-21年那一波大一些，最大回撤28%，但同样目前都到了年线。当年创业板能再度起势，原因是新能源行情，2022年新能源上游硅料等各种原料都在涨价，锂电池也很缺。但2023年后，一来AI兴起，二来新能源自己内卷卷死，才导致创业板指走熊。AI还能不能起来第二波暂且不论，（虽然我们觉得可以，因为是全球定价，各种原料零部件还很缺，短时间无解）。单看年线这个节点，也有反弹需要。 综上，这里大致可以判断，因流动性导致的科技第一波杀跌潮接近尾声，反弹随时会来。流动性危机带来的反弹往往非常猛烈，类似2015年大A的第一波反弹，个股都是连续涨停那种。 关于第二个问题，双创指数中，科综指回撤31%，创业板28%，按过往经验看，科技牛市确定结束了，短期抄底要按反弹而不是反转逻辑做，就是“抄一波底，反弹个三五天，不管有没有盈利都要了结”那种。 抄什么方向？①优先选这轮跌幅最大的分支。这是做反弹而不是反转逻辑，不用管上面套牢盘几百几千亿，活跃资金已经出清，套牢盘反弹30-40%也不会走，这块优先选存储、光纤，跌幅最大，也是深受海外影响的分支。国内可选算力租赁。 ②选最先逆势的分支，如MLCC，这可能是大科技新周期的新热点。几家MLCC企业中报业绩出来，有人觉得不理想，不是说涨价很多吗？怎么业绩才增长一点。前两期说了，中报只是开胃菜，真正从涨价到财报反馈应该是三季度才启动。还有AI应用，也是提前逆势上涨，但AI应用每一轮持续性都很差，稍微强一点的就是机器人了。 ③一些最近有利好但跟随市场下跌没有兑现的板块，如锂电的VC、半导体材料的氧化锆。 ④增速还看不到下行拐点的中长线分支，这一轮暴跌，有些票哪怕长期也不可能回到高点附近。但有些行业龙头反而是大机会，类似21年年中的新能源，其中景气度延续的锂电池（如宁德时代、鹏辉能源、湖南裕能等）和持续内卷的光伏（如隆基、爱旭等）。跟踪行业景气度，未来至少2年看不到增速下行的，海外比如光纤、光模块、北美电力设备（燃气轮机、变压器）等。国内如超节点、代工厂。 短线抄底节点和施工图大体这样，这里也要注意，如果板块又是快速轮动，一天一个领涨，可以不用做，直接放弃休息。 再说下指数。从7月下旬开始，大科技加速下跌潮，但市场有一点比较好，就是只有科技在跌，其他非科技类已经不跌，甚至还上涨。整体风格从二季度的科技单边吸血，转向科技提供血包，中登和老登回血，市场风格再平衡明显。 上证指数现在的投资参考意义不大，市场比较结构化，更多看内部板块结构。但上证指数会影响情绪，中登老登股多数是传统金融、食品饮料等板块，它们回血的作用是拉指数，如果这个时候，指数再朝上走一走，那大概率会是科技与指数共振，走出一波像样的反弹行情。 31日早盘最新的动态，市场开始反弹了，这波反弹行情预计3天左右，不要追高，看好也是等回落，上面四个方向仅供参考。     锂电：强现实 弱预期 一鲸落万物生，大科技退潮后，中登和老登股获得流动性支撑，上半年调整也很充分，筹码结构干净，一来点水板块便能涨。锂电是中登的典型代表。 1）需求端看，之前是担忧国内乘用车销量下滑，尤其是锂电池消费税征收后对整个板块盈利的冲击。但市场低估两大核心增量，电动车出口+储能全球需求，国内乘用车销量温和下滑完全被单车带电量、商用车、海外市场对冲。 乘联会数据显示，上半年国内新能源汽车出口223.1万辆，同比飙升124.3%，全年出口有望达575万辆，同比翻倍；对应6月动力电池出口25.5GWh，同比增长60.8%。同时国内乘用车单车平均带电量64.5kWh，同比提升27.4%，单车用电提升直接抵消乘用车销量疲软。 储能这边更好，储能电池订单排产至2027年，SMM数据显示，2026上半年全球储能电芯出货486GWh，同比暴涨93%；国内上半年储能签约订单合计817.09GWh，创下历史同期新高。欧洲储能项目时长由2024年2.1小时提升至2.8小时，长时储能刚需持续扩容；印度强制光伏配储政策落地，全年储能装机预计同比增10倍。宁德时代、海辰储能等龙头储能产能已全部锁定，长单交付周期延伸至2027 年，储能电芯占电池企业总排产比例突破42%。 退一步讲，国内上半年的实际销量也不差，整体销量约980GWh，同比增长49%，一季度437GW，二季度542GWh，环比双位数的增幅。 宁德时代在其近期的中报业绩会议中反驳了市场需求走弱的担忧，管理层直言当下市场流传的需求悲观判断缺乏产业数据支撑，未来五年维度，全球动力电池+储能综合需求每年有20%-30%的复合增速。 2）供给端，长达两年低价内卷周期下，无一体化成本优势、无稳定长单的中小电池、材料企业现金流断裂停工退出，动力电池前十企业市占率突破90%，储能电芯CR10超80%，产能、客户、资源持续向龙头聚拢。负极、电解液、磷酸铁锂等中游环节中小企业扩产计划大部分搁置，2026年行业新增产能基本由头部一体化企业投放，产能投放节奏匹配下游长单需求。 同时，4月工信部召开动力电池行业专项座谈会，明确出台政策遏制低端电芯、低端材料盲目扩产，淘汰落后低效产线，鼓励储能、出海、高能量密度新技术产能布局，锂电无序供给泛滥的局面彻底终结。 供需紧张下，今年上半年锂电的数据表现都非常好。往后看，三季度锂电池订单需求会非常好，电池主要龙头和材料龙头的排产环比均大幅提升至20%，其中7月样本企业，基本所有的厂家都是满产的，产能紧张到部分交付不了。大东时代智库调研了头部20家电池厂，8月的排产普遍环比上行，预计国内锂电全品类排产304GWh，环比提升7.4%，其中宁德环比增9.3%，比亚迪环比增12%，并没有出现6月预期的下行。 3）估值端，截至7月28日，锂电池指数TTM市盈率仅24倍，处于近十年29%历史分位；中证电池主题指数PE仅25.5倍，十年分位低至17%，也处于近十年估值底部区间。从盈利匹配度看，机构一致预期2026-2028年板块对应动态PE仅25、18和14倍。随储能、电动车持续放量，行业未来五年复合增速维持20%以上，估值增速匹配度严重失衡。 简而言之，当前锂电板块呈现典型的“强现实、弱预期”格局。出海+储能装机驱动需求端持续增长，供给端产能无序扩张又被锁死，板块的业绩增长与估值严重错配，与白酒等大消费板块比起来，锂电的基本面强多了。 板块怎么买？两个方向：第一，直接上锂电龙头，宁德时代和比亚迪，宁德中报业绩暴雷的预期已经消散，二季度单季营收1477亿，同比增长56%，扣非净利润209亿，同比增长36%，环比增长13%，全年归母净利润在1000亿左右，对应估值约19倍，管理层给出明年的需求展望比今年更乐观，未来几年即便业绩每年增长20%，整体表现也是相当优秀。股价目前因市场整体回调而没有大涨，还有200亿-400亿真金白银的回购（全部注销而不是用于员工持股或股权激励），非常务实。比亚迪的看点则在于性价比，造车+锂电池合计才7000多亿元的市值，其他白送，这波下跌主要也是资金迁移所致，基本面无忧。 第二条线是上游的原材料，选近期涨价最狠的VC。VC（碳酸亚乙烯酯）属于锂电刚需精细化工品，添加在电解液中。电池在充放电时，VC会在负极表面形成稳定SEI保护膜，抑制电解液分解、减少电芯胀气，显著提升电池循环寿命与热稳定性；7月新版动力电池安全国标落地后，为满足2小时热失控不起火要求，电池厂强制提升VC添加比例，从1.5%上调至1.8%-2%，储能电池VC添加量更是乘用车锂电的1.5倍。 VC这轮涨价的主要矛盾在于需求在爆，但供给完全受限跟不上。因为VC是高危精细化工品，环评、安全审核极其严苛，新建产能从立项到投产爬坡周期长达2-3年。全行业名义总产能只有19.2万吨，而夏季高温，VC又是高危品，需要定期惊喜安全检修或排污技改，产能还极易波动，实际可供货有效产能大约11-12万吨，且2025年行业长期亏损已出清大量中小产能，存活企业产能利用率已打满，短期除了现有企业产能技改，几乎没有增产空间。 7月23日的数据，VC的价格冲到了20万，8-10月是锂电传统旺季，整车新品备货、海外储能集中交付叠加新国标全面执行，VC需求将持续攀升，目前主流券商预计三季度价格仍有20%-30%上涨空间，有望冲击28-30万元/吨。 A股VC标的较少，主要有华盛锂电、海科新源、孚日股份、永太科技、富祥股份、海辰药业等，其中华盛锂电是行业国标制定者之一，高纯VC产能1.3万吨，外销为主，业务纯度最高，涨价弹性最强；孚日股份是全产业链布局，成本低，散单占比高，更容易受短期涨价影响；富祥股份现有VC产能1万吨，二季度单位盈利提升，受益VC涨价业绩扭亏；海辰药业二季度VC开始贡献利润；海科新源有1.5万吨高纯VC产能，主供天赐和比亚迪，短板是主业溶剂体量大，整体弹性弱于纯正添加剂企业；永太科技现有产能1万吨，远期规划了8万吨（绑定宁德），产能以长单供货为主，现货涨价弹性弱于其他家。 另外，还有一家日科化学，拟并购的山东亘元新材料拥有VC产能5万吨，并购完成后会成为A股第一，但重组存在不确定性，目前还属于题材博弈的标的。   保偏光纤：光纤中的十倍品种 7月18日，在上海举行的世界人工智能大会论坛上，长飞光纤总裁公开给出行业重磅预判：受新一代高性能算力芯片与硅光组件拉动，未来1-2年保偏光纤需求将实现10倍甚至20倍级的指数级增长。作为国内保偏光纤市场份额连续五年排名第一的龙头，长飞光纤的这一判断并非行业孤例，其背后是全球AI算力集群高速迭代下，光互联底层材料的需求逻辑正在发生根本性重构。原本长期依附军工赛道的小众特种光纤，正快速跃升为CPO时代智算基建的标配耗材。 保偏光纤全称偏振维持光纤，是高端特种光纤的核心品类，与普通通信光纤的核心差异在于传输偏振态的控制能力。 10G及以下速率的光链路，对偏振态不敏感，信号容限足够覆盖偏振漂移的影响；但到了800G、1.6T乃至更高速率以及硅光芯片耦合场景，偏振轻微偏移就会直接导致链路失效。普通通信光纤如G652在传输过程中，光束偏振态会受震动、温差、弯折等外部因素随机偏移，但低传输速率信号的影响不大，这是因为普通光纤设计之初的目标就是低成本传输光功率；而保偏光纤通过在预制棒内置对称的硼掺杂应力棒，形成强双折射效应，强制锁定光信号的偏振主轴，保障高速精密光路的信号稳定传输。因此，在机柜级长距布线、中低速光互联等低速带宽的传输场景中可以不用保偏光纤，但在AI算力的高速硅光互联、CPO/NPO设备内部光耦合、高端光模块内部跳线这些核心环节，保偏光纤是物理层面的刚需，普通单模光纤完全无法替代。 本轮算力需求爆发前，保偏光纤长期属于边缘小众赛道，需求高度依赖军工与工业领域。传统应用场景中，军工光纤陀螺是第一大需求来源，占历史总需求的51%，是无人机、导弹、舰船、卫星惯性导航系统的核心耗材，订单长期稳定但总量有限；其次是航天与商业航天领域的卫星姿态控制、工业领域的光纤水听器与电网监测，以及传统相干光通信的光器件配套跳线。从整体市场占比看，2025年全球光纤总市场规模约907亿元，而保偏光纤整体销售额仅21-25亿元，占全部光纤市场比重仅2.4%，行业关注度长期处于低位，成长逻辑单一且空间有限。 但到了AI时代，推理需求爆发拉动scale up网络重要性持续提升，由于推理场景对延迟要求较高，scale up网络在推理场景的需求更为突出，未来做大scale up网络是AI算力主要发展趋势。随着scale up网络规模不断扩张，互联方案将逐步向光领域渗透，光互联在scale up场景的渗透率将持续提升。 Scale-up场景下光纤需求分为两类，一是保偏光纤，用于光模块内部ELS外置光源模块到光引擎的连接，仅CPO/NPO方案需要使用该类光纤；二是普通光纤，用于光引擎到MPO连接器及设备间互联，核心作用是传输信号，可插拔、NPO、CPO方案均需配置。传统光模块几乎不使用保偏光纤，而NPU和CPO方案需用到保偏光纤。比如英伟达单台CPO交换机搭载144组外置光源，整机保偏光纤用量可达120米。未来1-2年随着CPO/NPO放量，保偏光纤大概率会呈现量价齐升的阶段。 价方面，普通通信光纤单价仅0.1-0.2元/米，军工基础款保偏光纤约5元/米，AI算力专用规格则达到30-80元/米，高端型号单价是普通光纤的数百倍，对应毛利率可达40%-48%，远高于普通光纤20%左右的盈利水平。 量方面，保偏光纤用量核心与CW光源、TX光路数量挂钩：CW光源核心服务于TX光路，1根光源对应1根保偏光纤，保偏光纤用量等于CW光源用量，计算方式为总光路数量除以单颗CW光源可带动的光路数量。 具体用量案例：6.4T NPU单通道为200G，对应32个TX光路，采用一拖四光源时单颗NPU需8根保偏光纤，单根长度约0.5-1米，按1米测算单颗NPU保偏光纤需求为8米；100T交换机需要搭载16颗6.4T NPU，对应单台交换机保偏光纤总需求为128米。 据此，可以算出全行业总需求，若NPO出货量为1200万支，对应保偏光纤总需求约10万芯公里；出货量2500万支对应约20万芯公里；出货量4000万支对应30+万芯公里，行业需求增量空间非常可观。 当前保偏光纤单价约为30-80元/米，折合3-8万元/芯公里，中性假设未来NPO出货量达到2500万支，对应保偏光纤需求约20万芯公里，对应整体市场增量空间可达百亿级别，乐观场景下，未来十倍空间是有可能的。 竞争格局方面，核心供应商数量较少。国内具备保偏光纤量产能力的厂商仅长飞、烽火、长盈通、中天等几家，其余厂商基本不具备量产能力；海外供应商主要为腾仓、Coherent旗下Nefron及英国相关厂商。 保偏光纤主流生产工艺为PCVD工艺，MCVD工艺效率较低，海外厂商在PCVD工艺布局较少，国内厂商普遍采用PCVD工艺，具备明显的成本与效率优势，目前已有传言称海外厂商正与国内厂商洽谈保偏光纤相关合作，整体竞争格局较好。 标的方面，有产能的主要是长飞、亨通、烽火、中天、长盈通和法尔胜，其中长飞光纤是国内保偏光纤龙头，连续五年国内市占率第一，具备预制棒到拉丝的全产业链自研能力，也是国内唯一进入英伟达一级供应链的企业，CPO保偏光纤已批量供货海外云厂商。其他几家都各有优势，亨通光电2026年实现CPO高精度保偏光纤技术突破，自研HPPD精密拉丝工艺适配高密度 FAU 硅光耦合场景，产品进入国内头部云厂商批量送样验证阶段。中天科技位居国内第二梯队，常规与高端保偏光纤均实现稳定量产，海外算力客户正逐步导入，产能处于持续爬坡阶段。烽火通信旗下锐光信通自研保偏光纤，具备军工与通信双资质。 单论业绩弹性，长盈通最大，其他几家有普通光纤，保偏光纤对其业绩贡献不会高。所以，求稳的话直接长飞光纤，求弹性的话，考虑长盈通。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 301633 港迪技术 3 277.84 10.89 300929 华骐环保 7 1094.83 8.73 003008 开普检测 3 529.11 6.81 301552 科力装备 1 183.73 5.94 301023 奕帆传动 3 209.19 4.55 000695 滨海能源 4 1002.00 4.52 688350 富淼科技 2 572.96 4.00 301601 惠通科技 4 332.78 3.94 603488 展鹏科技 2 1053.06 3.61 301188 力诺药包 3 901.36 3.37 300619 金银河 2 595.94 3.13 603061 金海通 3 256.89 2.95 920098 科隆新材 2 162.64 2.94 603719 良品铺子 2 1116.58 2.81 300864 南大环境 3 431.60 2.73 688681 科汇股份 1 271.34 2.59 688105 诺唯赞 3 1295.14 2.51 603130 云中马 2 340.01 2.47 603120 肯特催化 2 90.74 2.39 603949 雪龙集团 3 458.95 2.18 300407 凯发电气 2 549.24 2.12 003004 声迅股份 1 142.19 2.07 301273 瑞晨环保 1 158.50 2.06 603926 铁流股份 1 465.96 2.02 001255 博菲电气 4 154.96 2.01 000598 兴蓉环境 2 5971.34 2.00 605365 立达信 1 1000.00 1.99 603050 科林电气 5 795.45 1.97 603477 巨星农牧 2 997.87 1.96 603289 泰瑞机器 7 573.36 1.95 001330 博纳影业 7 2266.91 1.95 300183 东软载波 2 723.18 1.95 002948 青岛银行 1 6138.45 1.74 603656 泰禾智能 2 310.31 1.70 300891 惠云钛业 1 548.74 1.65 920273 一致魔芋 8 109.74 1.60 300700 岱勒新材 2 429.26 1.58 301511 德福科技 2 589.69 1.57 920786 骑士乳业 5 216.47 1.57 301330 熵基科技 2 302.52 1.56 300907 康平科技 1 144.00 1.50 300951 博硕科技 1 226.99 1.50 301235 华康洁净 1 104.30 1.43 920033 康普化学 1 118.21 1.43 920807 奔朗新材 2 203.12 1.40 301629 矽电股份 3 26.60 1.39 300761 立华股份 1 820.59 1.29 002973 侨银股份 4 404.00 1.27 688776 国光电气 1 132.38 1.22 002698 博实股份 1 1025.99 1.22 002072 凯瑞德 3 444.79 1.21 920425 乐创技术 4 70.00 1.18 603052 可川科技 7 213.63 1.14 001314 亿道信息 4 129.04 1.04 300713 英可瑞 1 89.52 1.04 301005 超捷股份 2 188.88 1.03 688717 艾罗能源 2 100.76 1.02 920566 梓橦宫 2 113.09 1.01 002005 德豪润达 1 1757.10 1.00 000590 古汉医药 1 239.47 1.00 688307 中润光学 1 124.28 1.00 600509 天富能源 1 1374.39 1.00 601116 三江购物 1 547.68 1.00 603161 科华控股 1 190.35 1.00 688131 皓元医药 1 212.10 0.99 601009 南京银行 8 12267.30 0.99 002664 信质集团 1 398.00 0.99 301338 凯格精机 1 106.48 0.98 920634 新威凌 4 39.73 0.98 300369 绿盟科技 1 771.35 0.96 920735 德源药业 1 104.22 0.91 603508 思维列控 1 347.53 0.91 688117 圣诺生物 1 200.55 0.91 920237 力佳科技 1 84.13 0.90 688229 博睿数据 2 39.66 0.89 688109 品茗科技 2 69.50 0.88 688314 康拓医疗 1 71.73 0.88 003009 中天火箭 2 142.85 0.87 301269 华大九天 1 471.72 0.86 600545 卓郎智能 1 1525.00 0.85 300985 致远新能 1 157.85 0.85 600810 神马股份 2 909.61 0.84 300581 晨曦航空 1 461.05 0.84 001205 盛航股份 2 135.74 0.82 920046 亿能电力 3 44.94 0.80 002165 红宝丽 4 580.56 0.80 300518 新迅达 1 155.43 0.78 688800 瑞可达 1 224.21 0.78 002531 天顺风能 1 1387.23 0.78 300843 胜蓝股份 1 124.03 0.77 600202 哈空调 1 295.84 0.77 301439 泓淋电力 1 140.72 0.77 301038 深水规院 1 166.65 0.75 688553 汇宇制药-W 2 373.60 0.74 002264 新华都 1 469.05 0.72 688616 西力科技 2 127.23 0.71 002896 中大力德 4 138.46 0.70 300051 琏升科技 1 257.44 0.70 002655 共达电声 1 247.38 0.68 688251 井松智能 1 66.26 0.66 688468 科美诊断 1 265.53 0.66 603226 菲林格尔 6 231.44 0.65 601678 滨化股份 1 1298.81 0.65 688400 凌云光 1 294.34 0.64 603223 恒通股份 2 442.76 0.63 000933 神火股份 1 1376.03 0.61 300334 津膜科技 1 182.50 0.60 600075 新疆天业 1 973.60 0.57 300491 通合科技 1 89.51 0.57 000932 华菱钢铁 1 3843.62 0.56 920284 灵鸽科技 10 37.28 0.56 920455 汇隆活塞 2 52.16 0.54 603520 司太立 3 231.80 0.53 920765 美之高 2 27.68 0.52 601882 海天精工 3 271.80 0.52 002054 德美化工 1 200.00 0.52 688395 正弦电气 2 45.00 0.52 603296 华勤技术 3 410.56 0.51 688252 天德钰 1 208.95 0.51 002044 美年健康 2 1887.00 0.49 605287 德才股份 1 67.51 0.48 002615 哈尔斯 9 140.21 0.46 300506 名家汇 3 327.69 0.45 601588 北辰实业 1 1150.60 0.43 600338 西藏珠峰 1 393.00 0.43 300592 华凯易佰 2 146.84 0.43 002377 国创高新 1 365.00 0.42 000595 新能股份 1 475.00 0.42 301518 长华化学 1 22.02 0.41 300084 海默科技 1 194.00 0.41 600495 晋西车轴 1 496.87 0.41 688173 希荻微 1 167.45 0.41 920701 豪声电子 3 40.71 0.41 300652 雷迪克 2 48.34 0.40 002798 帝欧水华 1 204.84 0.40 002714 牧原股份 1 1264.46 0.39 603225 新凤鸣 3 642.81 0.39 300235 方直科技 6 77.24 0.38 603733 仙鹤股份 12 290.45 0.36 300250 初灵信息 2 55.13 0.35 688077 大地熊 7 40.02 0.35 300650 太龙股份 2 58.70 0.34 603936 博敏电子 3 216.00 0.34 603186 华正新材 41 52.76 0.34 920089 禾昌聚合 7 36.40 0.33 000656 金科股份 7 2470.13 0.33 002079 苏州固锝 2 263.73 0.33 002083 孚日股份 1 194.71 0.32 920906 舜宇精工 3 10.50 0.31 301160 翔楼新材 4 34.73 0.31 301026 浩通科技 1 49.27 0.31 603025 大豪科技 3 340.00 0.31 002120 韵达股份 2 845.15 0.30 600731 湖南海利 1 161.77 0.30 002661 克明食品 1 91.17 0.29 688328 深科达 3 26.50 0.28 603955 大千生态 1 37.99 0.28 002559 亚威股份 1 133.70 0.27 301296 新巨丰 1 109.84 0.26 002416 爱施德 17 312.78 0.26 301004 嘉益股份 1 34.67 0.25 002192 融捷股份 1 65.00 0.25 603823 百合花 1 103.85 0.25 300286 安科瑞 7 51.30 0.25 301429 森泰股份 5 10.55 0.24 300628 亿联网络 1 165.00 0.23 920641 格利尔 1 10.00 0.22 002832 比音勒芬 5 84.62 0.22 301358 湖南裕能 2 162.35 0.21 603271 永杰新材 3 20.00 0.21 300493 润欣科技 1 107.01 0.21 688025 杰普特 2 20.00 0.21 300931 通用电梯 5 41.08 0.21 301306 西测测试 1 12.21 0.21 688272 富吉瑞 1 15.88 0.21 605138 盛泰集团 1 111.76 0.20 300176 鸿特科技 3 77.85 0.20 300192 科德教育 1 88.67 0.19 301130 西点药业 1 71.47 0.19 603231 索宝蛋白 1 19.70 0.19 301391 卡莱特 1 17.05 0.18 605208 永茂泰 2 60.00 0.18 600770 综艺股份 1 230.74 0.18 301533 威马农机 3 5.00 0.18 920689 克莱特 6 6.65 0.18 605099 共创草坪 1 70.13 0.17 688325 赛微微电 1 14.07 0.17 002833 弘亚数控 2 48.00 0.16 000029 深深房A 1 142.31 0.16 301276 嘉曼服饰 2 11.36 0.16 300758 七彩化学 2 55.10 0.15 002278 神开股份 1 52.84 0.15 002568 百润股份 3 109.47 0.14 688428 诺诚健华 6 63.75 0.13 920871 派特尔 4 6.08 0.13 601127 赛力斯 8 199.67 0.13 301089 拓新药业 6 10.19 0.11 920252 天宏锂电 3 7.51 0.11 603686 福龙马 1 44.52 0.11 301078 孩子王 1 127.88 0.10 000688 国城矿业 1 112.71 0.10 688386 泛亚微透 1 8.55 0.09 688019 安集科技 7 20.21 0.09 600570 恒生电子 1 164.25 0.09 688356 键凯科技 1 5.00 0.08 301110 青木科技 2 7.50 0.08 600197 伊力特 1 38.58 0.08 300424 航新科技 1 20.00 0.08 920547 无锡晶海 1 2.99 0.08 600052 东望时代 2 64.80 0.08 603659 璞泰来 6 161.84 0.08 300681 英搏尔 2 17.12 0.07 688419 耐科装备 9 8.35 0.07 920519 万德股份 5 5.50 0.07 603681 永冠新材 1 16.41 0.07 688557 兰剑智能 6 10.14 0.07 603306 华懋科技 3 22.29 0.07 002943 宇晶股份 2 12.68 0.07 300753 爱朋医疗 1 5.87 0.07 600917 重庆燃气 1 103.87 0.07 002318 久立特材 1 62.91 0.07 603927 中科软 11 53.69 0.06 688625 呈和科技 5 16.58 0.06 920132 泰鹏智能 8 2.31 0.06 601966 玲珑轮胎 1 92.39 0.06 600279 重庆港 1 73.79 0.06 688389 普门科技 4 26.25 0.06 603045 福达合金 3 8.00 0.06 603337 杰克科技 1 27.60 0.06 300790 宇瞳光学 2 26.05 0.06 920914 远航精密 1 5.62 0.06 600703 三安光电 3 280.00 0.06 300291 百纳千成 1 50.00 0.05 300627 华测导航 5 27.50 0.04 601717 中创智领 9 69.88 0.04 300185 通裕重工 1 139.76 0.04 920640 富士达 6 6.50 0.04 300522 世名科技 4 9.09 0.03 300151 昌红科技 1 12.00 0.03 688488 艾迪药业 1 13.28 0.03 688257 新锐股份 1 11.00 0.03 300798 锦鸡股份 1 12.00 0.03 688575 亚辉龙 2 16.00 0.03 600761 安徽合力 1 24.20 0.03 688550 瑞联新材 2 4.62 0.03 600571 信雅达 3 11.50 0.03 920168 通宝光电 1 0.67 0.02 688157 松井股份 3 4.17 0.02 300903 科翔股份 2 6.91 0.02 300775 三角防务 1 11.08 0.02 001322 箭牌家居 1 16.11 0.02 920792 东和新材 1 1.98 0.02 601766 中国中车 1 473.00 0.02 603466 风语筑 7 11.39 0.02 603136 天目湖 1 5.00 0.02 002867 周大生 9 19.21 0.02 603808 歌力思 2 6.21 0.02 600188 兖矿能源 1 99.78 0.02 603135 中重科技 1 10.00 0.02 688692 达梦数据 1 1.18 0.02   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002938 鹏鼎控股 王凌涛 1_买入 2_增持   600601 方正科技 杨海晏 2_增持 3_中性   605228 神通科技 杨占魁 1_买入 2_增持   688036 传音控股 唐佳 1_买入 2_增持     本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 000048 京基智农 华鑫证券 庄宇 2_增持   920179 凯德石英 首创证券 韩杨 1_买入   603871 嘉友国际 光大证券 虞楠 2_增持 16.00 600233 圆通速递 光大证券 虞楠 2_增持 26.70 301511 德福科技 中邮证券 吴文吉 1_买入   603061 金海通 山西证券 潘宁河 2_增持   603170 宝立食品 国海证券 刘旭德 1_买入   600188 兖矿能源 华福证券 汤悦 1_买入 27.06 688728 格科微 山西证券 张天 1_买入   002396 星网锐捷 中邮证券 吴文吉 1_买入   000799 酒鬼酒 国海证券 刘旭德 1_买入   688729 屹唐股份 首创证券 韩杨 1_买入   920735 德源药业 首创证券 王斌 2_增持   920438 戈碧迦 东莞证券 何敏仪 2_增持   688102 斯瑞新材 财通证券 杨博星 1_买入   688628 优利德 东莞证券 刘梦麟 1_买入   920751 惠同新材 东莞证券 许正堃 1_买入   000534 万泽股份 东吴证券 许牧 1_买入   002772 众兴菌业 东兴证券 孟斯硕 2_推荐   600048 保利发展 长城证券 杜昊旻 2_增持   002956 西麦食品 华创证券 欧阳予 1_强推 25.00 001215 千味央厨 国海证券 刘旭德 1_买入   688138 清溢光电 中邮证券 吴文吉 1_买入   688607 康众医疗 国金证券 刘高畅 1_买入   688498 源杰科技 首创证券 韩杨 2_增持   688692 达梦数据 国盛证券 孙行臻 1_买入   603687 大胜达 华西证券 刘文正 1_买入   688808 联讯仪器 广发证券 孙柏阳 1_买入 2150.82 688813 泰金新能 中邮证券 吴文吉 1_买入   920009 丹娜生物 首创证券 王斌 2_增持   000538 云南白药 财信证券 龙靖宁 2_增持   600909 华安证券 国金证券 舒思勤 1_买入   600736 苏州高新 开源证券 齐东 1_买入   301290 东星医疗 西部证券 陆伏崴 1_买入   300657 弘信电子 浙商证券 杨占魁 1_买入   688721 龙图光罩 中邮证券 吴文吉 1_买入   688795 摩尔线程-U 国海证券 刘熹 2_增持   002515 金字火腿 东吴证券 苏铖 2_增持   603926 铁流股份 国海证券 戴畅 1_买入   603112 华翔股份 东方证券 曲世强 1_买入 17.92 300903 科翔股份 浙商证券 王华君 2_增持   601009 南京银行 兴业证券 陈绍兴 2_增持   600549 厦门钨业 国金证券 吴晋恺 1_买入 75.20 688036 传音控股 方正证券 马天翼 1_强烈推荐   688205 德科立 银河证券 赵良毕 1_推荐   000034 神州数码 国盛证券 孙行臻 1_买入   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数 （万股） 占港股总股本比例 （%） 市值变动（万元） 3986.HK 兆易创新 518.13 15.58 282896.25 6745.HK 滨化股份 5451.90 15.48 19136.17 2477.HK 经纬天地 65232.24 13.60 11154.71 2768.HK 国恩科技 348.82 7.85 11545.90 3696.HK 英矽智能 3478.60 6.01 166137.94 3330.HK 灵宝黄金 6362.87 5.31 120640.06 2315.HK 百奥赛图-B 581.32 5.25 31449.18 1377.HK 鼎泰高科 64.76 5.12 23443.12 9887.HK 维立志博-B 911.26 4.61 52898.64 2603.HK 吉宏股份 296.15 3.83 3604.15 0586.HK 海螺创业 6702.76 3.74 58515.11 6681.HK 脑动极光-B 5009.10 3.69 8315.11 6127.HK 昭衍新药 434.40 3.65 10868.64 2513.HK 智谱 876.64 3.63 1122975.46 6809.HK 澜起科技 235.38 3.11 75792.26 2410.HK 同源康医药-B 1046.70 2.75 7609.51 0638.HK 广和通 359.04 2.66 2725.11 2218.HK 安德利果汁 159.60 2.51 2777.04 2579.HK 中伟新材 245.92 2.36 6566.06 2431.HK 佑驾创新 802.28 2.27 4115.70 9903.HK 天数智芯 550.30 2.11 328526.77 0763.HK 中兴通讯 1567.20 2.07 38553.11 2473.HK 喜相逢集团 3723.50 2.01 1675.58 0537.HK 普源精电 49.54 2.00 1341.54 2186.HK 绿叶制药 7951.85 1.99 16301.29 3939.HK 万国黄金集团 8417.92 1.90 82243.12 1818.HK 招金矿业 5300.87 1.84 109091.97 1081.HK 大金重工 185.00 1.80 6771.00 2648.HK 安井食品 71.38 1.78 5242.85 1171.HK 兖矿能源 7271.04 1.78 84489.47 2595.HK 劲方医药-B 615.86 1.75 20434.23 2590.HK 极智嘉-W 1766.70 1.72 16606.98 9927.HK 赛力斯 171.77 1.58 7472.00 1918.HK 融创中国 31409.80 1.57 16961.29 2476.HK 胜宏科技 170.84 1.55 38917.31 1688.HK 领益智造 1249.12 1.54 8431.53 1024.HK 快手-W 6548.43 1.51 279355.86 1787.HK 山东黄金 1483.04 1.49 28948.86 1093.HK 石药集团 16864.55 1.46 139975.76 2565.HK 派格生物医药-B 558.81 1.45 3542.86 6082.HK 壁仞科技 1944.36 1.43 67663.73 2788.HK 创新实业 2972.40 1.43 47171.99 2202.HK 万科企业 3072.48 1.39 7343.23 9611.HK 龙旗科技 69.72 1.33 1504.56 2600.HK 中国铝业 5238.93 1.33 43640.30 1378.HK 中国宏桥 12634.77 1.29 293126.67 9678.HK 云知声 56.99 1.26 4140.61 6855.HK 亚盛医药 461.79 1.24 16605.97 6655.HK 华新建材 895.24 1.22 12855.65 6031.HK 三一重工 872.34 1.21 17882.97 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购目的 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 价格上限(元) 300750 宁德时代 市值管理 4000000 2000000 573.00 000858 五粮液 市值管理 1000000 800000 151.01 002475 立讯精密 股权激励或员工持股计划 200000 100000 86.66 601138 工业富联 维护公司价值及股东权益 200000 100000 103.00 300408 三环集团 其他回购目的 100000 50000 135.00 603799 华友钴业 维护公司价值及股东权益 100000 60000 50.00 300408 三环集团 股权激励或员工持股计划 90000 45000 135.00 002600 领益智造 股权激励或员工持股计划 80000 40000 21.08 600031 三一重工 员工持股计划 80000 40000 27.96 000688 国城矿业 股权激励或员工持股计划 60000 30000 45.00 300001 特锐德 股权激励或员工持股计划 60000 30000 50.00 688008 澜起科技 维护公司价值及股东权益 60000 30000 332.90 002050 三花智控 股权激励或员工持股计划 40000 20000 60.00 002318 久立特材 其他回购目的 40000 20000 32.00 002384 东山精密 股权激励或员工持股计划 30000 20000 367.04 002850 科达利 股权激励或员工持股计划 30000 15000 292.00 002929 润建股份 股权激励或员工持股计划 30000 15000 97.00 300122 智飞生物 股权激励或员工持股计划 30000 15000 18.22 600109 国金证券 维护公司价值及股东权益 30000 15000 12.92 600346 恒力石化 股权激励或员工持股计划 30000 20000 25.00 603659 璞泰来 股权激励或员工持股计划 30000 20000 30.00 603920 世运电路 股权激励或员工持股计划 30000 20000 55.00 603939 益丰药房 股权激励或员工持股计划 30000 20000 30.56 603950 长源东谷 维护公司价值及股东权益 30000 15000 70.00 605020 永和股份 其他回购目的 30000 15000 38.00 002879 长缆科技 维护公司价值及股东权益 22000 18000 20.50 002230 科大讯飞 股权激励或员工持股计划 20000 10000 62.13 002812 恩捷股份 股权激励或员工持股计划 20000 10000 93.00 300192 科德教育 股权激励或员工持股计划 20000 10000 23.27 300834 星辉环材 维护公司价值及股东权益 20000 10000 65.54 600155 华创云信 市值管理 20000 10000 8.36 600167 联美控股 维护公司价值及股东权益 20000 10000 7.70 600216 浙江医药 股权激励或员工持股计划 20000 10000 17.90 600909 华安证券 维护公司价值及股东权益 20000 10000 14.90 601616 广电电气 股权激励或员工持股计划 20000 10000 4.20 601799 星宇股份 市值管理 20000 10000 148.51 603296 华勤技术 股权激励或员工持股计划 20000 15000 100.00 603588 高能环境 维护公司价值及股东权益 20000 10000 24.00 688116 天奈科技 其他回购目的 20000 10000 57.21 688208 道通科技 股权激励或员工持股计划 20000 10000 39.99 688085 三友医疗 股权激励或员工持股计划 18000 9000 18.90 002249 大洋电机 股权激励或员工持股计划 16000 12000 11.50 002340 格林美 股权激励或员工持股计划 16000 10000 10.60 300802 矩子科技 维护公司价值及股东权益 16000 8000 29.90 300095 华伍股份 股权激励或员工持股计划 15000 8000 12.00 300351 永贵电器 其他回购目的 15000 10000 24.94 300639 凯普生物 市值管理 15000 7500 7.84 600382 广东明珠 股权激励或员工持股计划 15000 10000 10.00 603031 安孚科技 维护公司价值及股东权益 15000 10000 76.64 603605 珀莱雅 股权激励或员工持股计划 15000 8000 98.81 688625 呈和科技 维护公司价值及股东权益 15000 10000 122.00 002913 奥士康 股权激励或员工持股计划 12000 6000 87.87 301252 同星科技 股权激励或员工持股计划 12000 6000 57.01 301265 华新科技 维护公司价值及股东权益 12000 6000 32.00 601996 丰林集团 维护公司价值及股东权益 12000 8000 3.54 001233 海安集团 维护公司价值及股东权益 10000 5000 71.04 001358 兴欣新材 股权激励或员工持股计划 10000 5000 32.00 002023 海特高新 维护公司价值及股东权益 10000 5000 12.50 002079 苏州固锝 股权激励或员工持股计划 10000 5000 17.80 002161 远望谷 股权激励或员工持股计划 10000 5000 8.62 002192 融捷股份 维护公司价值及股东权益 10000 5000 73.00 002350 北京科锐 股权激励或员工持股计划 10000 5000 22.28 002695 煌上煌 股权激励或员工持股计划 10000 5000 11.00 003015 日久光电 维护公司价值及股东权益 10000 5000 18.22 300720 海川智能 股权激励或员工持股计划 10000 5000 129.73 301186 超达装备 股权激励或员工持股计划 10000 5000 46.39 301305 朗坤科技 股权激励或员工持股计划 10000 5000 41.10 600186 莲花控股 股权激励或员工持股计划 10000 5000 16.04 600366 宁波韵升 员工持股计划 10000 5000 19.68 600580 卧龙电驱 股权激励或员工持股计划 10000 5000 51.03 603194 中力股份 股权激励或员工持股计划 10000 5000 50.00 603516 淳中科技 市值管理 10000 5000 173.61 603683 晶华新材 维护公司价值及股东权益 10000 5000 45.98 688153 唯捷创芯 股权激励或员工持股计划 10000 8000 45.09 688207 格灵深瞳 维护公司价值及股东权益 10000 5000 25.00 688326 经纬恒润-W 维护公司价值及股东权益 10000 5000 110.00 688677 海泰新光 维护公司价值及股东权益 10000 5000 166.00 301662 宏工科技 股权激励或员工持股计划 9000 6000 100.00 002888 惠威科技 维护公司价值及股东权益 8000 4000 18.50 301026 浩通科技 维护公司价值及股东权益 8000 4000 25.00 603381 永臻股份 股权激励或员工持股计划 8000 4000 22.79 688623 双元科技 股权激励或员工持股计划 8000 5000 111.96 688657 浩辰软件 维护公司价值及股东权益 8000 4000 52.28 300491 通合科技 股权激励或员工持股计划 7000 3500 45.00 002722 物产金轮 维护公司价值及股东权益 6000 3000 14.00 002931 锋龙股份 股权激励或员工持股计划 6000 3000 97.02 300143 盈康生命 市值管理 6000 3000 10.00 300482 万孚生物 股权激励或员工持股计划 6000 3000 27.06 300684 中石科技 股权激励或员工持股计划 6000 3000 90.00 300687 赛意信息 股权激励或员工持股计划 6000 3000 40.00 300790 宇瞳光学 股权激励或员工持股计划 6000 3000 30.00 300982 苏文电能 股权激励或员工持股计划 6000 3000 18.00 301446 福事特 股权激励或员工持股计划 6000 4000 48.00 920689 克莱特 股权激励或员工持股计划 6000 3000 30.00 300906 日月明 维护公司价值及股东权益 5760 2880 36.00 300261 雅本化学 股权激励或员工持股计划 5000 2500 6.89 300592 华凯易佰 市值管理 5000 3000 24.61 300690 双一科技 股权激励或员工持股计划 5000 3000 28.00 301086 鸿富瀚 维护公司价值及股东权益 5000 2500 263.36 301322 绿通科技 维护公司价值及股东权益 5000 3000 77.00 301360 荣旗科技 维护公司价值及股东权益 5000 2500 106.00 600233 圆通速递 股权激励或员工持股计划 5000 3000 25.00 600288 大恒科技 股权激励或员工持股计划 5000 3000 11.27 603091 众鑫股份 实施股权激励 5000 3000 75.46 603112 华翔股份 股权激励或员工持股计划 5000 3000 24.70 688162 巨一科技 股权激励或员工持股计划 5000 3000 35.00 688331 荣昌生物 股权激励或员工持股计划 5000 2500 149.00 688719 爱科赛博 股权激励或员工持股计划 5000 2500 111.25 688755 汉邦科技 维护公司价值及股东权益 5000 3000 39.41 688766 普冉股份 维护公司价值及股东权益 5000 3000 909.88 920159 农大科技 股权激励或员工持股计划 5000 3000 38.00 301283 聚胶股份 股权激励或员工持股计划 4800 2400 38.67 001207 联科科技 股权激励或员工持股计划 4500 3000 18.00 002858 力盛体育 维护公司价值及股东权益 4000 2000 17.70 300852 四会富仕 股权激励或员工持股计划 4000 2000 50.00 301290 东星医疗 股权激励或员工持股计划 4000 2000 41.70 603861 白云电器 股权激励或员工持股计划 4000 2000 22.12 688258 卓易信息 维护公司价值及股东权益 4000 2000 186.00 688350 富淼科技 其他回购目的 4000 2000 48.24 688357 建龙微纳 股权激励或员工持股计划 4000 2000 40.00 000869 张裕A 股权激励注销 3635 3635   688429 时创能源 维护公司价值及股东权益 3600 1800 15.34 601233 桐昆股份 股权激励注销 3453 3453 7.98 002886 沃特股份 股权激励或员工持股计划 3000 1500 40.54 300184 力源信息 市值管理 3000 2500 19.00 301161 唯万密封 股权激励或员工持股计划 3000 1500 32.00 600279 重庆港 维护公司价值及股东权益 3000 2000 5.96 603079 圣达生物 股权激励或员工持股计划 3000 1650 15.00 603189 *ST网达 维护公司价值及股东权益 3000 2000 12.00 605588 冠石科技 维护公司价值及股东权益 3000 1500 60.00 688359 三孚新科 股权激励或员工持股计划 3000 2000 253.00 688638 誉辰智能 股权激励或员工持股计划 3000 1500 46.28 600103 青山纸业 股权激励注销 2943 2943   301010 晶雪节能 股权激励或员工持股计划 2500 1500 24.45 920717 瑞星股份 股权激励或员工持股计划 2300 2000 13.00 002264 新华都 股权激励或员工持股计划 2160 1620 9.00 600057 厦门象屿 股权激励注销 2039 2039 5.36 002370 亚太药业 股权激励或员工持股计划 2000 1000 7.00 301115 联检科技 市值管理 2000 1000 45.35 603201 常润股份 股权激励或员工持股计划 2000 1500 24.91 603390 通达电气 股权激励或员工持股计划 2000 1000 15.84 920076 国亮新材 其他回购目的 2000 1000 20.00 920768 拾比佰 股权激励或员工持股计划 2000 1000 10.00 920060 万源通 股权激励或员工持股计划 1500 1000 38.00 000716 黑芝麻 股权激励注销 1043 1043 3.29 600579 中化装备 市值管理 1009 1009 10.80 002972 科安达 股权激励或员工持股计划 1000 800 24.71 603341 龙旗科技 股权激励注销 731 731 18.84 002050 三花智控 股权激励注销 713 713 11.00 003019 宸展光电 股权激励注销 259 259 7.16 688450 光格科技 其他回购目的 258 258 15.14 000422 湖北宜化 股权激励注销 240 240 3.77 002326 永太科技 股权激励注销 132 132 4.30 920925 锦好医疗 股权激励注销 86   8.72 002881 美格智能 股权激励注销 57 57   603286 日盈电子 股权激励注销 53 53 9.92 301127 武汉天源 股权激励注销 52 52 7.48 605090 九丰能源 股权激励注销 35 35 11.32 603350 安乃达 股权激励注销 22 22 15.83 002471 中超控股 股权激励注销 17 17 1.38 605060 联德股份 股权激励注销 10 10   000657 中钨高新 股权激励注销 9 9 4.55 000400 许继电气 股权激励注销   69   000409 云鼎科技 股权激励注销   127   002116 中国海诚 股权激励注销   180   002468 申通快递 股权激励注销   469   603203 快克智能 股权激励注销   2   603529 爱玛科技 股权激励注销   1748      

风向有变 ◆ 第十三期策略：风格再平衡 市场短期看震荡，判断本轮AI整体贝塔行情结束，因利好刺激接下来会不断新分支出现，持续性不清楚。但中期趋势不变，炒到资本开支增速下行再说。国内AI链相对独立海外，下半年超节点放量确定性越来越强。当前节点，注意风格平衡，看好红利板块的配置机会。 ◆第十三期热点或行业：超节点、氧化锆 超节点是这轮大科技调整中表现抗跌的分支之一。之前市场对超节点二季度没有预期，但交换机等环节业绩预告都很好，下半年产业链放量确定性更强。氧化锆被认为是第二个六氟化钨，国内原料管控、日本厂商产能被动收缩、AI算力刚需带来量价齐升，氧化锆有望复刻六氟化钨的反转路径。 ◆第十三期个股：易德龙（603380）、博苑新材（301617）、华勤技术（603296）、东方锆业（002167）、宁德时代（300750）、长江电力（600900）     2026年第十三期个股组合参考 2026年第十二期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 彤程新材 603650 -24.02% 4.39% 0.76% 3.63% 皖维高新 600063 -24.74% 12.24% 0.76% 11.48% 海光信息 688041 -12.47% 6.72% 0.76% 5.96% 中芯国际 688981 -3.26% 11.03% 0.76% 10.27% 华康洁净 301235 -31.93% 9.08% 0.76% 8.32% 药明康德 603259 5.61% 8.56% 0.76% 7.80% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年7月1日至本内参发布日2026年7月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：易德龙（603380）、博苑新材（301617）、华勤技术（603296）、东方锆业（002167）、宁德时代（300750）、长江电力（600900）   1、易德龙（603380）：超节点弹性标的 +PCB轴向电机第一股 两个看点：1）超节点产业链上游配套。超节点最近比较强势，最核心的应该是浪潮、华勤、紫光这些代工厂，但盘中跟踪发现，资金对易德龙也比较认可，有两个观察点：一个是7月8日，超节点板块因为浪潮的业绩超预期而启动，公司开盘直接秒板，整个板块中最先板，进攻时最强；另一个是7月13日，全市场暴跌，大科技退潮，但超节点抗跌，紫光、华勤早上开盘都是冲高3+，易德龙反弹最快，最高8+，全天紫光收平，华勤小跌，而易德龙收红，防守时抗跌。 资金认易德龙，可能原因：一方面是盘子小，更容易炒作；另一方面，公司业务跟整机大厂比起来并不纯粹，但也属于超节点上游配套环节。 产品端看，公司EMS产能承接的是超节点机柜里的刚需配套组件，主要集中在两大核心配套环节：一是散热系统核心控制组件。超节点单柜功耗从传统20kW跃升至80-120kW，散热单元数量翻倍、控制精度要求大幅提升，单柜配套的散热控制板价值量比普通服务器增长3倍以上，属于直接受益的细分环节。公司深度绑定全球头部EC风机厂商，为数据中心散热设备代工风机驱动板、散热控制模组、温控板卡。 二是电源与通讯辅助板卡，配套生产AI服务器电源管理板卡、高速通讯背板的辅助控制组件。 如果超节点硬抗能够穿越本轮大调整，后续有望成为科技新主线，浪潮、华勤这些是容量中军，易德龙有机会做炒作先锋，弹性会更大。可以跟踪看看。 2）涉及人形机器人等多个题材。公司涉足人形机器人等多个题材主要是因为PCB轴向电机产品。 PCB轴向电机是微特电机赛道里快速崛起的高景气细分品类，其特点是厚度薄、能效高，同等功率下机身厚度比传统电机小40%-50%，运行能效高出25%-30%，它刚好踩中了当下高端装备紧凑化、高密度发展的行业趋势。 目前AI算力散热是拉动行业增长的第一动力，随着超节点算力机柜普及，单柜功耗普遍升至80-120kW，传统散热风扇体积大、挤占算力空间的短板越来越明显，PCB轴向电机的扁平化结构可以直接嵌入液冷单元和风道内部，不用额外占用机柜核心空间，需求随智算中心建设同步爆发。据行业测算，2026年国内算力场景的PCB轴向电机市场规模约12亿元，到2028年有望突破35亿元，年复合增速超过70%。 除此之外，人形机器人和新能源汽车也是PCB轴向电机的主要应用市场。人形机器人的关节末端、机身散热对安装空间要求苛刻，这类电机可嵌入狭小结构。单台机器人未来若配套8-12台，单台价值量约500-800元；如果未来全球人形机器人年出货量达到一百万台级别，对应市场规模将超过50亿元，长期成长空间超百亿元。 新能源汽车领域则主要用于车载热管理和座舱电子散热。从市场规模来看，单车配套的 PCB 轴向电机数量约4-6台，单车配套价值量在80-150元之间；2026年全球车载领域 PCB 轴向电机市场规模约18亿元，国内市场约7亿元，年复合增速稳定在20%左右。目前轴向电机在海外汽车市场已有应用。 易德龙是A股PCB轴向电机第一股。自研的PCB轴向电机在去年德国SPS展会成功展出。该产品本身的定位是高效、小型化的驱动与散热方案，广泛披露应用场景包含工业机器人、智能装备领域，在技术上可延伸适配人形机器人的关节辅助驱动，末端执行器等细分场景，目前已进入客户送样阶段。PCB轴向电机是人形机器人的新技术，后续人形如果有行情，公司也存在一定炒作机会，炒作逻辑类似AIDC中的磁浮压缩机。 3）向ODM转型升级。战略转型成功是公司的另一大看点。早年以纯EMS代工为主，为客户提供完整的设计图纸与BOM清单，公司仅负责PCB贴片、组装、测试等制造环节，附加值低、议价能力弱，行业同质化竞争激烈，很容易陷入价格战。为了突破这一瓶颈，公司持续加大研发投入，搭建起从方案设计、硬件开发、测试验证到批量生产的全链条服务能力，逐步形成“EMS 基础代工+ ODM定制开发”的双轨模式，不再局限于低端制造环节。 这种升级最先在工控与算力配套业务中落地见效。在工业散热控制领域，公司不再仅代工风机驱动板卡，而是深度参与头部客户的散热系统方案定制，根据不同场景的温控精度、功耗、安装空间要求，自主完成电路设计、元器件选型与固件开发，推出适配高密算力场景的定制化散热控制模组。 在AI算力配套业务中，公司也不是简单承接服务器板卡的贴片组装，而是与算力设备厂商联合开发适配超节点高功耗环境的电源管理板、高速通讯辅助组件，针对高可靠性、高散热需求做专属设计优化。下游客户的EC风机等产品与传统交流风机相比节能效率高，在高耗能的数据中心冷水机组、机房空调机组等场景极具竞争优势，因此获得较大规模的业务增长，同时，公司在北美等区域的产能扩张，满足了客户增长的就近供应需求，在客户端的份额持续增加，带来业务体量的增长。此外，下游的另一客户在整体出售到安费诺后，集团预期推动供应链整合，将给公司带来新的业务机会。长期来看，公司未来有望从EMS向ODM扩展，进一步巩固市场地位。 相比纯EMS代工，ODM模式下的产品毛利率更高，因深度参与客户前期研发，客户替换成本大幅提升，订单粘性也显著增强，不再单纯依赖价格竞争。 2025年公司实现营收22.9亿元，同比增长5.95%；归母净利润2.22亿元，同比增长20.66%，利润增速显著高于营收增速，直接体现产品结构升级、毛利率优化的成效。进入2026年，AI通讯业务加速放量叠加工控业务回暖，机构上调全年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别可达3.2亿元、3.9亿元、4.6亿元，同比增速分别为 44.1%、21.9%、17.9%。 当前对应2026年PE仅20倍左右。对比同赛道AI算力制造、高端EMS企业如环旭电子、深科技等，普遍30倍以上的估值水平，公司具备“高增速+稳基本盘+低估值”的稀缺性价比。 2、博苑新材（301617）：手握固态电池刚需材料 还有多个长期成长期权 主要看点：1）存量业务有增长空间。博苑新材是国家级专精特新“小巨人”企业，深耕碘系精细化学品赛道多年，构建了碘化物、贸易、特种功能化学品和资源循环回收四大核心业务矩阵，其中碘化物是核心主业；特种功能化学品占比10%，主要是光电和催化类精细材料；贸易是低毛利率的流通业务；资源回收占比虽然小，2025年只有3.45%，但毛利率很高，达38.48%。 区别于行业内多数仅靠外购精碘原料生产的同行，公司打造了行业稀缺的“产品销售—含碘危废回收—提纯再生—原料自用”全产业链闭环体系，依托成熟的回收提纯工艺，公司含碘废料综合回收率可达95%，再生碘原料成本仅为进口精碘的一半左右。 为巩固国内碘化物龙头地位，公司持续推进主业产能扩张，4000吨/年无机碘化物新项目于2025年底进入试生产阶段，2026年持续调试爬坡投产。项目落地后，碘化物总产能从原有4100吨/年提升至8100吨/年，产能规模近乎翻倍。 市场普遍关注新增产能对应的需求承接能力，从经营数据、下游细分赛道增量及头部客户绑定情况来看，公司本次产能扩张完全不用担心消化。 国内整体碘化物市场规模约1.2万吨，需求刚性，其中显示面板领域，国内LCD、OLED面板产能持续扩张与进口替代推进，光电类碘化物年需求量超1500吨；医药领域，造影剂、高端兽药原料药国产替代提速，对应高纯碘化物年稳态需求量超1200吨；还有占据大头的工业及精细化工领域需求稳步扩容。 公司还有国产替代的逻辑，国内碘化物市场外资品牌整体市占率约35%，其中高端电子级、高纯医药级碘化物外资占比更是超过50%，进口依赖度偏高。博苑新材是国内无机碘化物绝对龙头，本土供应量占比达48.15%，公司扩产后8100吨总产能仍未完全覆盖国内存量需求，不存在产能过剩问题。 据2025年年报数据，公司原有产能整体利用率达70.63%，存量产能并非闲置过剩，而是处于稳步爬坡、逐步满产的良性状态。公司与恒瑞医药、齐鲁制药等头部客户形成长期稳定供货合作，以产销+危废回收双向绑定模式锁定长期订单，客户黏性与订单确定性极强。根据中泰证券测算，该4000吨新增产能完全达产后，每年可为公司新增5-6亿元。 2）卡位固态电池核心材料。博苑新材还是稀缺的固态电池核心材料标的，其核心产品高纯碘化锂是硫化物固态电池的关键电解质掺杂剂，能够显著提升电池离子电导率，是下一代固态电池产业化的核心刚需材料。 从行业空间来看，随着硫化物固态电池技术持续迭代、产业化进程提速，2030年全球高纯碘化锂市场空间将突破30亿元，当前行业处于从零到一的导入期。目前全球可稳定量产供货的企业不足三家，日本的TRiveni Chemicals、国内的老牌碘化锂企业上海中锂以及博苑新材。行业供给格局高度集中，而公司又是A股唯一具备高纯碘化锂规模化量产能力的企业，赛道稀缺属性突出。 根据机构的调研口径，公司300吨/年高纯碘化锂产线已完成全套工艺优化与小批量试产，产品指标稳定性达标，适配硫化物固态电池量产标准。目前公司已向全球合计30余家固态电池厂商、正极材料企业开展送样验证，客户覆盖范围广泛，同时与当升科技达成深度战略协同，技术对接与商业化验证节奏持续提速。公司打造区别于传统化工业务的高增长第二曲线，有望充分享受行业红利，实现估值重构。 除固态电池材料外，公司持续深耕高端电子化学品与新能源新材料领域，前瞻布局钙钛矿光伏、半导体高纯材料两大优质赛道，手握多个长期成长期权。在钙钛矿核心原料领域，自主研发的5N级（99.999%）超高纯碘化铅、碘化钠产品，已顺利完成公斤级样品制备，产品纯度、杂质控制指标适配高端钙钛矿光伏电池制备要求，目前公司正集中资源推进中试放大工艺验证，持续优化量产工艺。 在半导体与光电材料领域，公司多款高端产品实现国产替代突破，除批量供货的显示面板用电子级碘化钾外，自主研发的高纯氢碘酸切入半导体刻蚀材料供应链，服务佳因光电、西安彩晶等行业优质客户。   3、华勤技术（603296）：最新机构调研信息汇总 主要看点：1）超节点下半年放量基本确定。二季度科技股暴涨，有读者恐高光模块、PCB、存储，当时在第九期策略中提到，如果错过上面几个科技分支，不妨看看低位超节点，产业链放量确定，位置性价比更高。 国产超节点整机代工有“三剑客”：华勤技术、浪潮信息和紫光股份，实际上这三只票都覆盖过，紫光去年和今年都写过，浪潮信息是我们动态30里长期跟踪标的，华勤在第九期。 超节点这条线在二季度只是随大科技波动，属于边缘科技。但最近有点走成主线的迹象，无论是交换机还是服务器，头部企业披露的业绩都是超预期的存在，交换机的星网锐捷和锐捷网络，同比都是大几十的增速；服务器的浪潮信息，一季度才5.9亿，二季度扣非17亿+。 尤其是浪潮信息，从机构的业绩预告电话会议信息来看，有两点值得关注。第一，超节点机柜真正放量节点是三季度，会更猛。第二，代工厂的地位在超节点放量背景下会显著提升。有人说浪潮的业绩是存储涨价，但存储涨价绝非浪潮业绩远超预期的核心因素。真正超预期的原因在于国内一、二线大厂资本开支和算力出海投入拐点，而浪潮过去几年海外产能、合规供应链交付能力的投入成为承接这一红利的最大受益者。 总之，各环节数据相互验证了超节点的高景气，市场之前完全没有预期二季度会兑现业绩。 2）AIPC业务独家卡位。公司业务分为消费电子、数据中心、手机和PC等，其中AIPC业务和数据中心业务最具看点。 PC业务在国产ODM独家卡位，覆盖轻薄本、游戏本、商用AI PC、一体机、打印机全矩阵，连续四年份额增速行业第一，也是大陆第一大笔记本ODM。在AIPC方面，目前公司独家合作头部品牌落地N1系列AIPC，为国内唯一合作该品牌ODM厂商。惠普订单平稳出货，供应链合作稳定。2026年二季度全球PC出货行业排名上升至第二，出货增速超10%。华勤还是戴尔的合作商，戴尔合作明年可能有突破，完成PC头部大客户合作覆盖。 公司独家绑定头部品牌AIPC机型，北美戴尔、惠普订单持续放量。2026全年PC板块的指引是收入同比增速30%+。 3）数据中心业务有望成为第一大弹性业务。数据中心业务，公司是行业极少数同时具备计算节点、网络节点、全液冷整机设计能力厂商，配套自有生产园区保障大规模交付，已打通应用端到基建端全链路，能实现算网存管一体化，AI Factory一站式交付；依托手机业务ARM底层技术打造的ARM架构服务器，目前月产能300台，后续产能爬坡至月产1000台，同时自研低成本Token工厂方案，深度合作头部云厂商，脱离传统代工模式，转型AI领域全栈ODM厂商。 公司在头部云厂商定制超节点基础上持续迭代64、128NPO全光超节点，计划2027年推出全新自研架构，远期布局512节点超大集群，适配Agentic AI发展需求。 2025年数据中心业务突破400亿，PC业务约350亿，手机业务约800亿，规划未来3-5年手机、PC、数据中心业务三者体量1:1:1均衡，集团总营收目标3000亿元，数据中心业务有望成为第一大弹性主业。 4）消费电子业务看结构重构。受上游零部件涨价影响，下游手机品牌普遍涨价，公司主动备货，行业库存在抬升。未来3-5年消费电子业务内部结构重构，手机营收占比降低至四成以下，AIOT、穿戴、平板业务各占二成。     机器人+车载业务稳步布局，公司通过整机制造、系统集成、大客户资源优势稳步拓客，业务正处于投入、产能搭建和客户拓展阶段。2025年汽车收入10亿出头，今年目标翻倍，量产机器狗Vbot落地，双足人形机器人研发推进。     5）关于2026年业绩。全年收入、归母净利润增速均超20%。节奏上，上半年利润增速略低于20%（披露的预告显示，净利润同比增长超50%，扣非同比增长10%-12.6%，基本符合预期），下半年利润增速突破20%，二季度业绩贴合上半年整体增速区间。目前公司25倍左右的PE，今年有20%左右的增速，性价比依然突出。   4、东方锆业（002167）：A股稀缺全产业链锆材龙头 产品今年两度涨价 主要看点：1）氧化锆被认为是第二个六氟化钨。此前六氟化钨行情核心驱动力是国内钨原料管控、日本特气厂商产能被动收缩、AI算力刚需带来量价齐升，氧化锆产业有望复刻这条产业反转路径。 同样是日企实锤对华断供，库存很快见底。今年6月中旬东曹已正式向下游客户发函，暂停对华齿科、MLCC领域高端氧化锆粉体供货。东曹长期占据全球齿科氧化锆40%-45%的市场份额，海外高端粉体市场由此形成刚性供给缺口，叠加海外氧化钇采购成本暴涨十余倍，海外厂商逐步丧失价格竞争力，全球相关订单持续回流国内市场。 同样是涨价，4N级纳米普通氧化锆均价从2025年一季度的1.2万元/吨至2026年6月末的8.1万元/吨，累计涨幅高达575%，且涨价具备持续性，多家行业机构预测2027年该品类现货价格有望突破9万元/吨。 最难得是，氧化锆下游爆发不是一条腿走路，而是三大领域需求共振。隔热涂层受益于国内航空发动机和燃机需求增长，MLCC在AI服务器领域的需求起爆，中期看还有固态电池10倍以上的增量。 短期看，等到9月Rubin服务器逐步放量，日本企业库存耗尽，届时价格可能还要涨一波。2027年后固态电池开始0-1上马，长期10倍需求增量加持，供给会更加紧张。 2）产品实锤涨价。公司是A股唯一打通海外锆矿资源渠道、氧氯化锆前驱体、高纯纳米氧化锆到陶瓷构件全链条的上市企业，旗下产品覆盖二氧化锆、复合氧化锆、电熔氧化锆、硅酸锆、高纯5N锆粉、陶瓷结构件、海绵锆九大系列百余种产品，也是全球锆产品品类最为齐全的生产厂商。公司同时是国内少数可稳定量产5N高纯YSZ粉体的企业，产品杂质控制水平可以满足半导体、固态电池、高端MLCC的严苛生产标准。 产能方面，基础氧化锆总产能3.8万吨，处于国内第一梯队，今年1月扩产年产6万吨电池级氯氧化锆项目、年产1万吨新能源电池级高纯复合氧化锆项目，整体分两期建设，一期5000吨产线已逐步开工爬坡，中长期规划将高纯粉体产能拓展至万吨级别，匹配新赛道远期的增量需求。 公司在今年4月、6月先后两次发布产品调价通知，工业级二氧化锆单吨上调4500 元，电熔氧化锆单吨上调2000元，旗下全系列锆制品同步上调出厂报价。高端赛道的5N超高纯电池级氧化锆国内出厂价维持在45-50万元/吨区间，受上游氧化钇原料紧缺影响，日本东曹同类型粉体海外报价大幅走高，海内外产品价差正持续拉大。公司是氧化锆分支最核心的标的，有望充分受益涨价。 全系列产品完成调价后，下游光伏、齿科、电子陶瓷客户订单保持饱满，目前各条产线维持高位开工率，产品涨价叠加出货量稳定增长共同带动营收提升。7月14日晚发布的业绩预告显示，上半年扣非后归母净利润为6500万元-9500万元，同比增长123%-226%，其中二季度单季扣非净利润4475万元-7475万元，环比增长121%-269%，同比增长406%-746%，一个季度相当于去年上半年的体量。 这几天电子材料资金流出巨大，原来预期这块是7月主线，活跃资金介入非常深，后面AI高位调整，同时超节点、商业航天新热点起来，导致资金被吸走，板块连续被砸。但是氧化锆产业链逻辑类似六氟化钨，大背景是“去日化”下的国产替代，行业涨价+公司涨价实锤。只要电子材料板块整体企稳，股价极具弹性，7月10日的反弹便是最好的例子。公司调整下来后位置并不高。   5、宁德时代（300750）：被错杀的锂电龙头 主要观点：1）锂电行业是纯资金和情绪层面扰动。锂电板块近期调整较大，尤其是在上半年业绩大涨背景下，资金选择集体出逃。 翻了各家传言，主要原因有两个：一是涨价预期过了。经历2025年的行业底部后，市场年初普遍预期2026年锂电行业会迎来盈利修复与需求回暖，上半年锂电板块已发布的业绩预告也确实如此，典型如上游的锂矿，都是同比大几十甚至翻倍式增长。但业绩出来后利好兑现。二是担忧行业增速不及预期，核心矛盾在于储能，担忧明年储能需求降速、国产大储不增长。 第一点可以理解，毕竟A股一直喜欢玩预期你的预期，砸完就没事了。但第二点有些小作文的范式。目前看卖方机构都是看国内大储今年超30%的增长，明年40%+，达到360GW以上，处于提速状态。国内的配储强制政策已下架，如果没有其他大利空，不可能有这种断崖式的增速下滑。而且，根据产业调研，头部几家电池储能电芯2027年订单同比增速在40%-50%，订单能见度看到明年二季度，储能产能供不应求。 行业整体来看，7月排产环比增长5%，同比增长50%，远好于此前预期，后续金九银十旺季将至，排产预计逐月增长概率较高。且碳酸锂受枧下窝复产影响，价格回落至15万元左右，储能盈利水平明显提升。下游需求旺盛，考虑全球大储户储需求高增+海外电动车销量超预期+国内单车带电量提升，机构预计2026年全球锂电需求增长35%，明年预计增长25%，仍然处于快增长趋势内。 总之，本轮锂电板块的下跌更多是预期兑现后的情绪宣泄，基本面仍旧强劲。 宁德时代作为锂电龙头，在业绩连续多个季度快增长情况下，本轮却录得超20%以上的跌幅。宁德是公募基金、北向资金持仓最重的新能源标的，也是创业板第一权重股，机构持仓基数极大，截至6月末，北向+国内公募持仓占流通股比例合计达26%。同时股票流动性好、承接力强，一季度日均成交额143亿元，二季度约160亿元。2026年5月以来 AI算力、半导体国产替代成为市场绝对主线，赚钱效应高度集中，大量机构资金从新能源重仓股中腾挪，加仓科技赛道。由于宁德时代盘子大、单日成交额高，大额资金卖出不会造成极端流动性枯竭，反而成了机构调仓时的首选卖出标的。但这部分下跌和企业基本面本身无关，纯粹是风格切换下的仓位再平衡。跌下来反而是机会。 2）量价齐升属性极强。之前宁德的盈利能力一直被怀疑，但每次发完业绩都被证伪，基本面不仅没有变差，反而是持续向好，盈利能力多个季度得到验证。 量方面，宁德一季度出货超过200GWh，同比增长50%+，二季度机构预计环比增长10-20%，7月排产环比增长，8月排产110GWh，9月超115GWh，环比持续增长，全年排产1.1-1.2TWh，对应出货1000GWh，同比增长50%，储能占比持续提升。 价格方面，碳酸锂价格在2025年触底反弹后，二季度再次承压回落，中游正极、电解液等环节价格战并未停歇，中游电池厂成本传导顺畅，而行业低端产能扩产受国家限制，到明年行业产能利用率基本稳定，龙头均满产满销，没有价格战预期。公司全口径单WH利润稳定在0.1元左右，二季度受出口退税从9%降低至6%影响，但可逐步传导，此外枧下窝下半年复产也可贡献利润弹性。 3）新技术提供阿尔法，估值跌到熊市水位。锂电行业逐渐进入成熟期，新技术能提供阿尔法。宁德时代与二线电池厂（中创新航、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科等）的技术差距，不是实验室参数的小幅领先，而是量产落地速度+全栈技术储备+产业链协同+生态绑定的体系化代差。比如在钠电池、快充两大核心新赛道，宁德时代均率先完成从技术发布到规模化装车的商业闭环，在终极技术固态电池方面也是全面领先。 ①宁德是国内唯一走完“技术发布-量产落地-全场景应用”全流程的企业，产品端，第一代钠电池2021年发布，2023年就实现量产装车；第二代产品能量密度突破200Wh/kg，接近普通磷酸铁锂电池水平，目前进入量产准备阶段，技术迭代节奏领先行业一个周期。 落地场景上，乘用车端已配套奇瑞、江淮等多款量产车型上市，是国内唯一实现钠电池乘用车大规模装车的企业；储能端已落地百MWh级央企储能项目，完成了动力+储能两大核心场景的商业化验证。更关键的是，公司首创钠锂混搭的AB电池包技术，通过两种电芯的整包集成兼顾成本与续航，解决了钠电池能量密度偏低的核心痛点，这套整包级集成方案目前仍只有宁德实现了量产应用。产业链层面，公司提前绑定上游钠矿资源，自研正负极材料体系，将钠电池成本控制在比磷酸铁锂低25%-30%，具备大规模推广的成本基础。 反观二线电池厂，整体进度明显滞后。主流厂商的钠电池多处于样品送样、小批量试产阶段，能量密度普遍在140-150Wh/kg，仅相当于宁德第一代产品的水平，多数规划的量产节点在2026年底至2027年，落地节奏落后1.5-2年。 ②在快充领域，宁德产品矩阵最全。磷酸铁锂体系的神行超充电池迭代至第二代，实现5C超充倍率，常温8分钟可补能600公里，同时循环寿命仍保持3000次以上。神行电池2024年已实现大规模量产，2026年上半年国内装车量占磷酸铁锂快充电池市场的50%以上。更核心的壁垒在体系化能力：公司从正极材料改性、快充电解液自研、极片结构优化，到整包热管理系统全栈自研，核心专利数量行业第一；同时联合车企、充电桩企业共建超充生态，打通“电池-车-桩”的全链路适配。 固态电池方面，宁德在核心技术上限、全固态研发进度、专利储备、研发投入与产能规划等核心维度占据显著领先地位。其中技术指标层面，宁德车规级量产定型的凝聚态准固态电池能量密度达350Wh/kg，实验室硫化物全固态电池能量密度可达500Wh/kg；二线厂商量产半固态电池能量密度多在300-360Wh/kg区间，全固态实验室指标普遍为 350-420Wh/kg，技术上限差距约1-2代。产能规划上，宁德时代宜春固态基地规划产能20GWh，全固态远期规划产能超50GWh，二线厂商单厂固态产能规划多为2-10GWh，整体规模不足宁德的三分之一。 从估值来看，当前宁德估值对应2026年约为16倍，和上一轮2023年底熊市时的估值相当，等于过去2年只是降低估值，没有享受行业景气回暖以及自身成长红利。明年保持增长，预计估值将下探至13倍附近。新能源赛道中长期仍能维持两位数增长，龙头这家不合理。更何况，相比上一轮，现在的宁德，阿尔法属性更强。   6、长江电力（600900）：资金面扰动 长期配置价值明显提升 主要观点：1）红利是当下刚需。受益于低利率宏观环境、长期资金配置约束、极致分化的市场结构与政策制度支撑，高分红板块的配置价值明显提升，有望成为这个时代资金的刚性需求。 利率端看，截至2026年6月末，国内10年期国债收益率收于1.73%，较年初下行11个基点，同期八成公募纯固收理财产品近半年年化收益率不足3%；而中证红利指数总股本口径股息率达5.35%，股债息差超3.6个百分点，处于历史极高分位。优质银行、煤炭、公用事业个股股息率普遍在4.5%-6%区间，高股息资产收益显著，已接近成为替代固收的稀缺“类永续债”标的。 机构端，保险、社保等中长期资金存在刚性的负债成本匹配需求，新金融工具准则下计入OCI账户的高股息资产股价波动不影响当期利润，仅分红稳定贡献收益；2026年二季度险资仅在银行板块就新增持仓467亿元，一季度险资权益持仓中银行股占比已提升至30.05%，长线资金加仓趋势明确。ETF资金流向同样印证配置刚性，上半年沪市红利类和现金流ETF累计吸引超230亿元资金净流入，即便5-6月红利板块经历回调，单月仍分别净流入98亿元、92亿元，呈现典型的“越跌越买”特征。 市场层面，2026年上半年结构性行情极致分化，科创50指数累计大涨64.25%，但全市场超七成个股下跌，成长赛道短期回撤动辄超20%，波动风险显著放大；而中证红利指数估值仅9.86 倍PE、0.74 倍PB，处于历史低位，红利板块投资性价比更加突出。 监管层面持续引导上市公司提升分红比例、简化中期分红流程，央国企分红约束常态化，高分红资产的现金流可持续性进一步强化，红利有望从可选防御品种逐步演变为各类资金组合中的刚性配置基石。 长江电力2023年前估值逻辑属于成长范式，水电资产的不断注入提升了未来盈利预期，带动股价一路上扬。同时，业绩增长的持续兑现以及管理层分红意愿的提升，也使公司每股分红从上市初期的0.09元提高到2023年的0.82元。随着水电资产的注入结束，2023年后公司估值逻辑由成长转为红利范式，类债券的防御属性使其受市场风格切换与低利率宏观环境影响更大。目前18倍的PE，对应4%左右的股息率，稳定性比茅台更好，是红利板块配置首选。 公司充裕的现金流能确保维持较高的分红比例。2016年收购金沙江四座水电站后，分红大幅跳升，当年静态股息率接近5.8%。2021年起，公司改为一年两次分红，分红总额持续抬升，近10年静态股息率稳定在3.4%-5.8%，长期中枢约4%。2025年8月公司发布未来五年股东分红回报规划，对2026年-2030年每年利润分配，按不低于当年归属于母公司股东净利润的70%进行现金分红，延续此前的分红承诺，未来股息率有望维持4%-5%。 2）水电商业模式稳定，公司盈利稳定性强。水电利用天然水位落差进行发电，不需要消耗燃料，机组寿命较长，度电成本低于其他主流电源。一旦水电站建成，就是一台类现金流永动机。 而水电资产的核心竞争力主要源于资源禀赋，一座水电站的来水情况是所在流域的气候水文条件决定的，水电站所在流域的降雨量大、持续时间长、覆盖范围广，来水就偏丰；反之，则偏枯。也就是说，谁拥有流量更大的河流，占据更好的水坝位置，谁的资源禀赋就越优厚，装机量就越大，利用小时数也会越多。 但这样还不够，因为来水量会不稳定，即便一座水电站占据最高流量的河流，也无法避免丰枯交替的周期波动。如何平抑这种来水波动，只能依靠电站的调度运营能力。上下游的一体化运营调度可以帮助水电公司实现1+1＞2的效果。而且，这种一体化调度能力的获得依靠政府的特许经营，一经获得同样具备很强的稀缺性。 长江电力是全球最大的水电资产上市公司，目前运营管理了国内乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝六座梯级电站，形成了世界最大的“清洁能源走廊”，这些几乎都是国内资源禀赋最好的水电站。截至2025年，水电总装机容量7179.5万千瓦，其中，国内水电装机7169.5万千瓦，占全国水电装机的16%，远超其他发电企业。 公司通过金沙江下游至长江干流的乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝六座连贯梯级巨型水库，依托国家级统一梯调中心搭建完整的“六库联调”智能调度体系，目前是国内唯一实现上千公里干流全链条单主体统筹调度的水电企业，该壁垒无法被同行复刻。对比华能水电、国电电力、国投电力等同业，其余企业仅能实现2-4座水库局部梯级协调，流域跨度、总调节库容、机组规模均差距显著。 长江电力可统筹上下游蓄水、泄洪、发电节奏，实现同一水流逐级利用、丰水期存水、枯水期跨库补水，同步兼顾防洪、发电、航运、生态、供水五大国家目标，水能利用率稳定超95%，远高于行业70%-80%平均水平，每年可稳定节水增发百亿度电量，还能大幅抹平天然来水波动。即便年度来水波动±20%，发电量波动也可控制在±5%以内，极端枯水年份业绩抗波动能力显著优于仅拥有单库或支流梯级调度的水电企业。 除了资源禀赋最优厚外，公司还有电价稳定的优势。三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩六大电站属于国家级跨省跨区重大水利水电工程，优先计划电量的基准上网电价由国家发展改革委统一核定，省级政府无权单独制定、调整基准电价，不会直接跟随各省现货电价波动。这点其实非常重要，因为很多地方政府为了迎合企业在当地落地生产，会可以调降电价优惠，比如国电电力的大渡河水电站。 3）折旧陆续到期增厚利润规模。水电成本结构以折旧和财务费用为主，盈利主要受电量、电价、折旧及财务费用影响。长电的资源禀赋+电价制度国内最优，收入每年都很稳定。利润的大变量还在于折旧和财务费用，其中折旧不影响每年现金流，但会冲减利润，财务费用主要是前期建设大坝时的政策性长期贷款等有息负债。 折旧方面，公司统一执行发电机组18年折旧、葛洲坝大坝50年折旧、其余电站大坝45年折旧的标准，机组实际可运行40-50年、大坝使用寿命超百年，资产折旧计提完毕后将不再产生折旧成本、直接增厚企业利润。 长电的折旧降低最近两年主要源于机组。其中三峡电站共32台机组分三批投产，左岸14台2003-2005年投产，已于2021-2023年全部折旧完毕，右岸12台2007-2008年投产，按照18年折旧周期将在2026年6月至2027年10月分批到期。12台三峡右岸机组逐步停止折旧，预计可减少约9-15亿元成本。 往远期看，三峡大坝2003年投产、45年折旧周期，2048年才到期；葛洲坝发电机组早在上世纪80年代投产，1999年便全部折完，大坝50年折旧将在2031年到期，2026 年无新增到期资产；溪洛渡、向家坝机组2012-2014年全部投产，机组集中到期窗口为 2030-2032年，大坝2057至2058年到期，乌东德、白鹤滩2020-2021年投产，机组折旧到期时间为2038-2041年，大坝2065-2066年到期，2026年均无机组折旧到期。 财务费用方面，长江电力近年财务费用2023年高点125.6亿元、2024年111.31亿元、2025年93.71亿元，整体逐年走低，该费用都是三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩六座大坝建设期政策性长期贷款产生的利息，大部分对应前期大坝建设的巨额融资成本，仅少量为手续费、汇兑等杂项支出。 自2024年起，公司正式进入财务费用持续下降周期，每年超600亿元充沛经营现金流，分红后剩余资金集中偿还存量高息负债，并通过低息绿色债券置换高息旧债，资产负债率持续回落，预计2026-2030年财务费用将快速下滑，年均降幅8%-12%，2030年全年利息支出有望降至60亿元以内，2030至2045年下降节奏放缓，逐步消化金沙江电站剩余长期贷款，预计2046年前后全部基建贷款基本结清。届时财务费用将压缩至极低水平，每年可节约数十亿元利息成本，节约下来的都是真实的利润增量。     第十三期策略：风格再平衡 量化又成了众矢之的。2026年上半年量化股票多头私募总规模高达1.83万亿元，半年大幅新增1.1万亿元，增量规模突破万亿元，而同期主观多头私募仅新增6000多亿元。新增部分除了新产品成立，更多是净值上涨驱动。全市场百亿量化私募扩充至71家，占了头部私募半壁江山，最大的四家分别是幻方、九坤、明汯和衍复，统计数据是800亿+，但据说实际规模已经超过千亿。 收益层面，上半年1236只指增产品平均收益16.25%，大幅跑赢沪深300同期7.55的涨幅，中证500指增策略平均收益达22%，行业平均超额收益仅为3.11%，相比去年14.17%大幅下滑。但是头部量化的收益依旧很好，四家头部的收益率均超过15%，其中明汯、九坤的平均收益率超过20%，幻方最高，平均超过26%。 大家现在诟病量化的是，钱都让他们赚走了，但波动却要做耐心资本的股民承担。近期科技板块的大波动，量化在背后起到推波助澜的作用。 海外的量化占比更高，90%以上，但别人是平抑波动，基本面因子更大。而国内是动量和情绪因子权重高，放大波动。一个小作文，就能把一只几千亿的权重砸到跌停，完全就是利用信息优势和速度优势在做差价，这几天的中公教育贴吧事件以及猴子涨价事件（昭衍新药因试验猴涨价业绩好就算了，有小作文吹上游香蕉因此涨价以及峨眉山猴子多，宏辉果蔬和峨眉山也能无脑大涨），都是被量化检测到所谓利好信息源后的无厘头炒作。 前几年量化采用哑铃策略，做多两头做空中间，大家看看微盘股指数，从2020年疫情最低点算起，整个指数涨了9倍。可能是规模变大，微盘股不可能一直向上推，也可能是超额收益下滑了，5月之后量化减仓微盘股，增加了头部容量票的权重。如果说以前是薅游资和散户的羊毛，那么5月之后的这波史无前例的科技大行情，量化收割的是机构的流动性。 只要是热门容量票，每天成交大几十亿上百亿那种，只要上了龙虎榜，几乎就是量化霸榜。截两个近期的热门票龙虎榜图，下图左边是紫光股份的，右边是京东方的，几乎清一色量化机构，成交额实在夸张。比如紫光一天成交185亿，而前五名买和卖合计成交105亿，每家每天买大几个亿，又卖出大几个亿。如果算上后排没上榜的，一天百分之八十以上的成交量是量化贡献。这些量化每家都符合政策规定，金额占总成交不多，但多只量化执行同一个策略，那跟以前公募联合坐庄有什么区别。 像紫光、京东方这种票多是机构票，以前这么大成交也只有主观机构集体看多才会合力买。现在却成了量化薅羊毛的温床。游资散户被量化薅也就算了，毕竟里面大部分人赚的也是波动的钱。但现在是收割机构流动性，抢夺的是机构的定价权。当10倍PE甚至5倍PE且仍有增长的个股被认定为低估价值股而长期股价无起色，那么所谓的价值投资，所谓的耐心资本该从何谈起。   回到市场，7月以来科技大波动，除了量化放大波动外，根本原因还是涨高了，跟随外围剧烈调整。但与韩村比起来，A股还是小巫见大巫。截至7月13日，主板KOSPI指数今年累计已经熔断7次，KOSPI200期货更夸张，累计触发熔断35次。 如此刺激的波动，一方面是海力士和三星的权重占比过高，两家公司合计占KOSPI总市值50%+，指数大部分时间等同个股波动。另一方面，韩国股民喜欢上杠杆炒股，这波下跌血流成河。韩国金融投资协会披露的数据，7月9日，未结算委托交易触发的强制卖出金额达到1422亿韩元，约为前一天的5倍。7月10日新增816亿韩元强平盘，7月1日-10日累计强平了4285亿韩元。 AI硬件主线中的核心分支是存储，海力士和三星的大幅波动会影响到A股科技股，科综指三天振幅高达15%。韩村股市目前处于去杠杆状态，类似A股2015年，韩国财政部、金融委员会、韩国银行、金融监管院组成了维稳天团清查杠杆乱象，7月14日有传言韩国政府救市，将于本周四召开高级别会议，讨论单一股票杠杆ETF的风险和应对措施。但参考2015年去杠杆，当年A股经历了6月和8月两轮去杠杆才最终稳住，第一轮下跌最猛烈，用时17个交易日，最终上证打到年线附近才企稳，然后连续2天剧烈反弹。韩国这次去杠杆过程也不会一蹴而就。 A股这边没有韩村的高杠杆问题，这轮主要看量化和两融推上去的，量化加入韩股跟踪因子，对方如果继续熔断，会有影响但不多。两融这边，从7月2日开始，两融在大幅减少，截至7月14日，减少了大概1210亿，总规模降到了2.9万亿左右。经过这几天的回调，A股这边，上证最深击穿年线，创业板跌到半年线，科创50回踩30日线，调整已经很充分。真砸下去，恐怕下方承接会比较强。 国家队这两天有点护盘动作，主要的是中证1000ETF，7月13日当天买了127亿，其次是沪深300ETF，买了90多亿，7月14日继续托底，这次主买中证500ETF。国家队还是延续原来的节奏，跌到3900点附近就护盘，到了4100点就减仓。 短期调整底部已经确定，但不要指望像前面5-6月份那样暴涨，当下的判断是震荡横盘。 从盘面脉络看，过去半个月先后炒作了半导体“去日化”材料，然后是中下游的晶圆代工和先进封装，最新是超节点。中间穿插一些涨价和事件推动热点，如商业航天。资金基本上还是围绕大科技主线在做，只是板块轮动很快，波动很高，操作难度加大。 盘面和资金流动显示，科技整体已经有点小退潮，主要是拥挤度决定，产业趋势其实没有变化。还是继续看多以AI为核心的大科技，中线观察点，炒到海外资本开支增速见顶下降再说。 多关注国产AI链的放量，比如超节点。受限于地缘政治和国家战略要求，国内AI未来会独立于海外，上万亿的产业链需求，规模堪比新能源。即便AI板块贝塔行情结束，也会有独立分支走出来，类似新能源23年调整的时候，固态电池等新技术的出现，因为产业本身足够大，任何的技术创新都能形成规模不小的新分支。 7月13日高盛发布研报称，中国AI板块总市值仅占全球AI总市值的10%，但创造了全球15%的AI相关营收，而全球基金配置在中国AI股票上的仓位仅为1.2%。若这一错配逐步修复，将为中国市场带来超千亿美元增量外资流入。 政策这边，国内AI的顶层定调也升级，习大大将出席7月17日即将在上海召开的全球人工智能治理高级别会议（WAIC）并发表主旨讲话，这在大会历史上尚属首次。这次大会的主要看点还有很多，包括华为的950超节点真机、宇树全球首款载人变形机甲、MiniMax的M3多模态大模型等。很多人觉得，这事对AI板块只是一个短期利好刺激，但我们认为这是一个非常重要的事件，规格相当于国产AI链的大阅兵，不管未来海外资本开支如何，国内的投入强度和决心毋庸置疑。 另外，从此刻开始，要逐步关注红利板块的机会了。经过近2年的回调，红利板块具备很强的吸引力，中证红利平均股息率都在5%左右，部分行业如电力在7%+，连茅台股息率都到了4%。利率降低到这种程度，红利一定是这个时代的刚需产品。 利率低利好红利是老生常谈的逻辑，但要讲究节点，刚降息只是预期，从23年6月第一次降息至今刚好3年时间，大量3年期定存到期，目前去哪里找3个点以上的定存产品。今年险资的规模也在扩大。 红利目前的风险点在于国家队出清，据传是接到了死命令，中证金连一些2015年救市的资金也在出逃红利股，比如兴业银行。等他们砸完就是很好的配置时点。已经有资金在抢跑了，近期长江电力底部起来11连阳是个不错的信号。 综上来看，市场短期看震荡，判断本轮AI整体贝塔行情结束，因利好刺激接下来会不断新分支出现，持续性不清楚，一旦出现可以先上车后买票。但中期趋势不变，炒到资本开支增速下行再说。国内AI链相对独立海外，下半年超节点放量确定性越来越强，代工厂涨价潮还在延续，市场地位突出，继续看好。注意风格再平衡，看好红利板块的配置机会。      超节点：开始进入业绩爆发期 超节点是这轮大科技调整中表现非常抗跌的分支之一。市场之前对超节点二季度是没有预期的。在大科技不确定性调整中，短期还能看的也就这种有业绩但市场没有预期的分支。 所谓超节点，是基于紧耦合架构打造的一体化超级算力单元，与传统分布式服务器集群有着本质区别。传统AI算力集群采用Scale-out模式，然后通过以太网或PCIe交换机串联独立服务器，单卡跨机互联带宽通常仅几十GB/s，跨卡通信时延在微秒级，当集群规模扩大到万卡级别时，通信损耗会导致整体算力利用率不足40%。而超节点采用Scale-up架构设计，在单个机柜内部署专用高速互联总线，将数十张乃至上百张AI加速卡直接互联，形成单一逻辑算力节点，再通过柜间高速网络扩展至数千、数万卡规模。 国内强推超节点，本质是技术突围、政策刚需与市场需求共振的结果。 1）在高端芯片受外部管制的背景下，超节点跳出单芯片性能对标的思路，通过高速互联的系统级架构设计弥补国产算力芯片的代差，是现阶段实现算力自主可控最可行的技术路径。 目前国内主流超节点方案普遍搭载自研高速互联协议，例如华为灵衢总线单通道互联带宽可达2.8Tbps，卡间端到端时延压缩至百纳秒级别，柜内算力利用率提升至65%以上。根据第三方半导体分析机构SemiAnalysis的实测数据，华为超节点在MoE大模型训练场景下的综合性能是英伟达同规GB200集群的1.7倍，总内存容量更是达到后者的3.6倍，更适配大参数、大批次的国产大模型训练需求。 除了算力效率提升，超节点的另一核心价值在于工程化集成优势。主流超节点均采用预集成设计，出厂前完成算力卡、互联模块、散热系统、供电系统的统一调试，客户现场仅需完成水电对接即可上线，部署周期从传统集群的3-6个月压缩至4-6周，同时一体化液冷方案可将数据中心PUE降至1.1以下，长期运维成本降30%以上。对于智算中心、超算中心等大规模算力基建项目而言，超节点直接从可选方案变为标准选型。 2）政策层面，工信部明确提出，要求关键信息基础设施、政务、金融等领域的算力国产化率逐步提升至80%以上。在此基础上，“十五五”全国一体化算力网规划总投资规模超2万亿元，带动上下游产业链总投资突破6万亿元，八大国家算力枢纽节点均将全国产智算中心列为建设重点，而超节点是目前唯一能实现万卡级规模化部署的全国产算力方案，直接承接政策落地的核心订单。 3）AI大模型产业的爆发为超节点提供了市场化需求支撑。当前国内头部大模型参数规模已突破十万亿级，这类模型对跨卡通信带宽、内存容量的需求呈指数级增长，传统分布式集群已经无法满足训练效率要求。以万亿参数MoE模型训练为例，传统PCIe互联的服务器集群需要部署12800张算力卡才能实现稳定训练，单轮训练周期约90天；而采用超节点架构仅需4096张卡即可达到同等训练效率，周期压缩至45天以内。 随着互联网大厂、AI企业、制造业厂商自建算力集群的需求集中释放，超节点的市场化订单占比正在快速提升。据Semi估算，未来两年，国内超节点仅配套的AI芯片市场规模增长近4倍。 既然超节点优势这么大，为什么过去几年超节点仅停留在试点示范阶段，未能形成大规模商业化落地？ 核心受制于两大核心瓶颈。第一是国内先进制程产能不足。国产高端AI算力芯片依赖国内N+2先进制程产能，早期晶圆产出有限、良率偏低，算力卡整体供给紧缺，无法支撑超节点万卡、十万卡级别的大规模集群部署，芯片供货周期长、成本偏高，导致整机厂商有方案、无交付，行业难以放量。 第二是长期存在“国产算力卡与大模型生态割裂”的关键问题。在此前DeepSeek V4模型落地前，国内主流大模型均基于海外CUDA生态开发，国产算力芯片适配难度大、迁移成本高、运行效率低，国产超节点硬件搭建完成后，无法高效承载主流大模型训练任务，算力利用率极低，商业价值不足。直至今年DeepSeek V4推出，原生适配全系列国产算力芯片，完成模型与国产硬件的深度协同优化，彻底解决了模芯不匹配的历史难题。 实际产业链信息看，经过近三年的技术攻坚与试点验证，国内超节点产业链已经实现全栈自主可控，从核心元器件到整机集成再到生态标准全面成型。 在最核心的算力芯片环节，国内形成昇腾、海光、寒武纪三大主流路线，均完成了超节点架构适配与万卡级集群验证；高速互联这个核心瓶颈环节，国产供应链同步实现全面突破，高速铜缆连接器、高端交换芯片、光模块环节完全能够满足超节点柜间高速互联需求；整机集成与散热环节同样具备了规模化交付能力，中科曙光、华勤技术、浪潮信息、紫光股份等厂商均推出了自研超节点整机柜产品，覆盖从96卡到384卡再到8192卡的全规格序列。由于超节点单柜功耗普遍达到80-120kW，是传统服务器机柜的4-6倍，液冷散热成为标配，目前冷板式液冷在超节点中的渗透率已超过70%，能够配套全系列超节点产品。 生态标准层面，国内也已经形成统一的发展框架。上海AI实验室联合多家头部厂商发布《超节点技术体系白皮书》，明确了超节点的技术规范与互联标准，郑州十万卡全国产超节点集群的正式投运，更是标志着超节点从试点示范阶段进入规模化复制阶段。配套的国产算力调度、集群管理软件也已经成熟，能够实现万卡级集群的统一调度与运维，故障率、运维效率均达到海外同类方案水平。 上述逻辑的兑现最终还要落到业绩层面。2026年二季度开始，超节点产业链上下游上市公司的业绩集中兑现，相关业务从之前的样品、试点订单转向批量交付，收入占比与盈利水平快速提升，行业逻辑正从此前的主题炒作转向盈利驱动。 最先迎来业绩放量的是整机ODM与集成厂商。核心大厂紫光、锐捷网络、星网锐捷和浪潮信息都已发布业绩预告，全部录得同比大涨，环比也是暴涨状态，其中紫光股份二季度环比增长42%-94%，浪潮信息环比增长230%-312%，锐捷网络环比增长288%-410%，星网锐捷是632%-955%。 表：主要超节点公司业绩预告表现   总体而言，超节点是国产AI算力自主可控最重要一环，产业链经过几年蛰伏，今年二季度产业链利润开始兑现，这块市场没有给预期。下半年会持续放量，目前板块位置不高，估值合理偏低，调整下来或是布局机会。 接下来有2个节点要留意：一是产品端，最核心的催化是7月17日开幕的世界人工智能大会。华为将在本次大会上全球首发950D旗舰超节点，该产品采用8192卡集群设计，搭载新一代昇腾950DT芯片与全光灵衢互联架构，单通道互联带宽提升至5.6Tbps，是国产超节点技术规格的里程碑式产品。届时看看对板块的拉动效果如何。 二是项目招标层面，全国智算中心建设将进入批量复制期。郑州十万卡全国产超节点集群投运后，成都、武汉、广州、西安等多个国家算力枢纽节点均已启动十万卡级智算中心的前期筹备工作，多数项目将在2026年下半年至2027年上半年正式招标。与此同时，三大运营商年度AI算力集采将在第三季度集中落地，根据采购预案，2026年运营商超节点采购占比将从2025年的20%提升至50%以上，单批次集采规模从几十亿元提升至上百亿元。 标的方面，细分方向比较多，包括整机集成与代工环节、高速互联环节、液冷散热环节和算力芯片环节等。重点看整机集成与代工环节，这是超节点订单的总入口，收入规模很高，超节点的放量会带来利润率的提升，利润增速会更快。而且整机代工厂之前给的估值都比较低，没给太多增长预期，有较高的安全边际。核心标的包括中科曙光、华勤技术、浪潮信息、紫光股份。     氧化锆：第二个六氟化钨？ 上期说“去日化”是7月新主线，结果是7月调整初期，这条线坚挺了一把，随后代工厂+超节点有利好抢了部分资金，最终也跟随市场掉落。但这条线本身涉及半导体产业链，如果半导体一直强势，掉下来反而是机会，无非是轮动+聚焦，后续注意的是，要选择类似六氟化钨这种基本面已经实锤的核心分支。 氧化锆被认为是第二个六氟化钨。此前六氟化钨行情核心驱动力是国内钨原料管控、日本特气厂商产能被动收缩、AI算力刚需带来量价齐升，氧化锆产业有望复刻这条产业反转路径。 第一、都是日本企业官宣断供。之前媒体传言日本断供对华氧化锆。6月行业内确认收到日本东曹的正式断供通知，东曹对中国齿科客户的5N高端锆粉供应实际归零。日本东曹、第一稀元素化学等全球高端氧化锆龙头无本土稀土产能，高度依赖中国进口的稀土原料，原料库存仅能维持30-45天满产运行，若无其他材料来源，此后生产基本停滞，份额随之归零。 日本短期无法成功构建稀土产业链，这给了国产替代至少2-3年的红利窗口期。据中信建投测算，东曹高端氧化锆年产能约1.2万吨，叠加第一稀元素同步收缩产能，本次产能退出将形成约4500-6000吨/年的全球刚性供给缺口；而高纯氧化锆新建产线+下游客户完整认证周期长达1.5-3年，短期新增产能无法填补缺口，国内厂商将承接大部分转移订单，全球高端市场份额将从当前约25%快速攀升。 第二、涨价已经启动且具备持续性。据行业监测数据，国产4N级纳米氧化锆均价从2025年一季度的1.2万元/吨，上涨至2026年6月的8.1万元/吨，累计涨幅达575%，而且依然供不应求；用于固态电池电解质前驱体的高纯度粉体报价更高，齿科专用5N高透光粉体单价已突破48万元/吨。产业链中游的氧氯化锆价格年内累计涨幅也接近30%。 氧化锆在MLCC、义齿、固态电池等终端产品的总成本占比普遍不足5%，下游对价格敏感度低，价格上涨可顺利向下游传导，不会大幅抑制终端采购需求。国内头部企业先后启动多轮产品调价。随着下半年固态电池、AI电子需求进一步释放，高端粉体价格仍有上行空间。 第三，需求端多线同步共振。氧化锆下游需求驱动不是一条腿，而是AI服务器、固态电池和隔热涂层三条腿同时在跑。 AI服务器MLCC消耗量是传统服务器的3-5倍，高容车规、算力MLCC必须添加高纯氧化锆作为介质改性材料，提升耐压与高温稳定性；同时1.6T光模块陶瓷插芯的氧化锆用量较800G产品提升30%以上。 固态电池27年后将带来十倍级需求增量。当前产业化进度最快的半固态、全固态电池均采用LLZO（锂镧锆氧）氧化物电解质路线，锆是晶体骨架不可替代的核心元素。单GWh半固态电池消耗4N级高纯氧化锆约30-50吨，2025年全球固态电池高纯氧化锆需求仅500吨，但2027年国内氧化物固态电池规模化放量，假设装机45GWh，按上述比例，对应需要氧化锆约为1350-2250吨，需求将快速拉升。按卖方算法，2026-2030年固态电池对高纯氧化锆需求的年复合增长率将超过60%，到2030年仅电解质领域需求就将达到7.8万吨，市场规模跃升至百亿级。目前宁德时代、清陶能源、卫蓝新能源等头部电池企业已提前与国内锆材龙头签订长期供货协议，锁定核心产能。 隔热涂层的需求主要来自航空发动机和AIDC的燃机。氧化钇稳定氧化锆（YSZ）是当前全球应用最成熟、占比最高的热障涂层陶瓷面层材料，占陶瓷涂层总用量的70%以上，2025年国内热障涂层粉末市场规模达41.9亿元，同比增长16.3%，下游需求结构中航空发动机占54.3%，工业燃气轮机占22.7%。随着国产第四代航空发动机批量列装提速，2026年国内航发主机厂总装机量计划提升约22%，叠加700℃超超临界机组、重型燃机示范项目落地，行业预计2026年热障涂层用氧化锆粉体需求同比增速将超过20%。 全球氧化锆全品类供给与需求是基本匹配的，缺的是3N级以上高端氧化锆，目前全球年需求2万吨，而有效稳定供给仅有1.8万吨。中国氧化锆市场由五大厂主导，国产高纯氧化锆有效供给同比暴增约120%到6000吨，但仍供不应求。   短期看，等到9月Rubin服务器逐步放量，日本企业库存耗尽，届时价格可能还要涨一波。2027年后固态电池开始0-1上马，长期10倍需求增量加持，供给会更加紧张。 核心个股，主要有东方锆业、国瓷材料、三祥新材等。其中东方锆业是A股唯一打通锆矿、氧氯化锆、高纯粉体全产业链的标的，公司控股澳洲锆矿实现原料自给，是国内少数稳定量产5N级电池级氧化锆的企业，产品适配LLZO固态电解质需求，已与头部电池厂签长协锁定产能。公司6万吨新能源电池级氯氧化锆项目于2026年6月开工，同步承接东曹流出的MLCC、齿科订单，业绩弹性行业领先。 国瓷材料是国内高端齿科氧化锆粉体绝对龙头，掌握水热法制粉工艺对标日本东曹，高端YSZ粉体总产6000吨/年，齿科粉体国内市占率达70%-80%。公司同步配套MLCC钛酸钡业务，AI 算力带动的MLCC转单直接受益。 三祥新材则是全球电熔氧化锆龙头，工业级锆材产能规模领先，掌握锆铪分离核心技术，核级锆材进入海外供应链。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 603086 先达股份 1 869.63 2.00 002823 凯中精密 1 653.41 1.99 300883 龙利得 1 509.44 1.47 002242 九阳股份 1 1071.02 1.40 002828 贝肯能源 2 269.47 1.34 000402 金融街 1 3633.64 1.22 000695 滨海能源 2 273.60 1.18 000598 兴蓉环境 1 3330.76 1.12 002377 国创高新 1 968.05 1.06 301078 孩子王 3 1303.45 1.03 002661 克明食品 1 333.14 1.00 002745 木林森 3 1327.86 0.89 601128 常熟银行 2 3171.09 0.87 603363 傲农生物 1 1640.01 0.60 300513 恒实科技 1 159.00 0.51 002091 江苏国泰 2 787.57 0.48 000301 东方盛虹 2 3069.22 0.46 301032 新柴股份 1 95.24 0.40 002444 巨星科技 1 350.00 0.29 600509 天富能源 1 400.30 0.29 002568 百润股份 10 292.85 0.28 301429 森泰股份 10 30.78 0.26 002120 韵达股份 1 704.51 0.24 600495 晋西车轴 2 293.11 0.24 001387 雪祺电气 7 41.86 0.23 002557 洽洽食品 7 109.79 0.22 688389 普门科技 6 79.40 0.19 605007 五洲特纸 1 88.00 0.19 600787 中储股份 1 370.17 0.17 003015 日久光电 3 47.85 0.17 688257 新锐股份 7 56.57 0.16 600987 航民股份 1 161.14 0.16 002832 比音勒芬 10 89.52 0.16 603358 华达科技 5 69.60 0.15 603050 科林电气 2 58.50 0.15 603665 康隆达 1 22.85 0.14 300176 鸿特科技 3 50.76 0.13 002623 亚玛顿 1 24.87 0.13 300639 凯普生物 2 66.40 0.10 002146 荣盛发展 8 425.61 0.10 300966 共同药业 1 10.84 0.09 600075 新疆天业 1 143.84 0.08 920208 青矩技术 2 14.36 0.08 002385 大北农 4 300.00 0.07 688625 呈和科技 3 16.67 0.06 000766 通化金马 2 54.22 0.06 688085 三友医疗 1 20.00 0.05 300101 振芯科技 3 29.62 0.05 300264 佳创视讯 1 20.47 0.05 688549 中巨芯-U 1 65.51 0.04 002641 公元股份 1 51.42 0.04 300627 华测导航 3 26.00 0.03 600210 紫江企业 2 45.00 0.03 600580 卧龙电驱 1 43.91 0.03 920163 方大新材 1 3.40 0.03 002480 新筑股份 9 19.11 0.02 920519 万德股份 3 1.72 0.02 002601 龙佰集团 15 44.13 0.02 002096 易普力 12 22.88 0.02 603296 华勤技术 7 26.86 0.02 603808 歌力思 2 6.50 0.02 600592 龙溪股份 6 6.74 0.02 002637 赞宇科技 6 5.78 0.01 688608 恒玄科技 1 2.06 0.01 301035 润丰股份 2 3.75 0.01 000902 新洋丰 1 12.69 0.01 000656 金科股份 9 84.08 0.01 688360 德马科技 1 2.00 0.01 600684 珠江股份 9 7.61 0.01 600022 山东钢铁 6 70.36 0.01 920069 普昂医疗 1 0.35 0.01 603659 璞泰来 1 11.00 0.01 301283 聚胶股份 1 0.50 0.00 601005 重庆钢铁 7 40.05 0.00 688210 统联精密 1 0.50 0.00 603166 福达股份 1 2.00 0.00 000829 天音控股 2 2.50 0.00 603903 中持股份 1 0.59 0.00 300013 新宁物流 1 1.30 0.00 301588 美新科技 1 0.19 0.00 000801 四川九洲 1 1.50 0.00 688448 磁谷科技 1 0.15 0.00 603360 百傲化学 1 0.99 0.00 688333 铂力特 1 0.30 0.00 688297 中无人机 3 0.69 0.00 002807 江阴银行 1 2.50 0.00 688127 蓝特光学 1 0.20 0.00 601169 北京银行 1 9.78 0.00 688063 派能科技 3 0.10 0.00 002301 齐心集团 1 0.20 0.00 603990 麦迪科技 1 0.10 0.00 600328 中盐化工 2 0.19 0.00 300304 云意电气 2 0.22 0.00 920028 新恒泰 1 0.01 0.00 603353 和顺石油 1 0.02 0.00 002674 兴业科技 1 0.01 0.00 000338 潍柴动力 1 0.03 0.00 002252 上海莱士 1 0.28 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 603071 物产环能 苏千叶 1_买入 2_增持   300408 三环集团 杨海晏 1_买入 2_增持   301629 矽电股份 吴文吉 1_买入 2_增持     本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 688655 迅捷兴 中邮证券 万玮 1_买入   301631 壹连科技 兴业证券 董晓彬 2_增持   300976 达瑞电子 中邮证券 吴文吉 1_买入   000959 首钢股份 首创证券 翟绪丽 2_增持   688531 日联科技 方正证券 赵璐 2_推荐   605338 巴比食品 国海证券 刘旭德 1_买入   688332 中科蓝讯 西部证券 葛立凯 2_增持   300868 杰美特 浙商证券 邱世梁 1_买入   688503 聚和材料 中邮证券 吴文吉 1_买入   001287 中电港 爱建证券 许亮 1_买入   003022 联泓新科 浙商证券 杨占魁 1_买入   002262 恩华药业 西部证券 李梦园 1_买入   300689 澄天伟业 华鑫证券 任春阳 1_买入   605090 九丰能源 国金证券 姜涛 1_买入   001399 惠科股份 华鑫证券 庄宇 1_买入   301511 德福科技 西部证券 杨敬梅 1_买入 174.46 603045 福达合金 国海证券 胡剑 1_买入   920018 宏远股份 东吴证券 朱洁羽 2_增持   920195 三祥科技 东吴证券 朱洁羽 1_买入   301292 海科新源 长城证券 张磊 1_买入   002947 恒铭达 开源证券 陈蓉芳 1_买入   301235 华康洁净 国盛证券 张雪 1_买入 85.73 301031 中熔电气 华西证券 杨睿 2_增持   688079 美迪凯 中邮证券 吴文吉 1_买入   300531 优博讯 中邮证券 孙业亮 1_买入   300840 酷特智能 太平洋证券 宋辰超 1_买入   301307 美利信 中邮证券 吴文吉 1_买入   688808 联讯仪器 华创证券 范益民 2_推荐   600026 中远海能 东方证券 尹嘉骐 1_买入 25.08 603800 洪田股份 中邮证券 吴文吉 1_买入   603059 倍加洁 国金证券 杨欣 2_增持 32.88 600859 王府井 首创证券 赵瑞 2_增持   600346 恒力石化 浙商证券 杨占魁 1_买入   688090 瑞松科技 西部证券 王昊哲 2_增持   920273 一致魔芋 首创证券 赵瑞 2_增持     本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 占港股总股本比例（%） 市值变动（万元） 2477.HK 经纬天地 51487.68 12.87 14159.11 1688.HK 领益智造 7858.49 9.67 62160.64 2661.HK 轻松健康 1776.02 8.45 13852.96 3696.HK 英矽智能 4534.70 7.83 180662.45 9678.HK 云知声 284.71 6.31 21025.54 0568.HK 山东墨龙 1562.28 6.10 7780.15 6082.HK 壁仞科技 6233.30 4.59 303811.04 6166.HK 剑桥科技 410.96 4.43 47548.59 1989.HK 广合科技 195.67 4.25 29134.99 2476.HK 胜宏科技 461.82 4.19 122012.84 6067.HK 星源材质 596.15 3.98 5681.31 9995.HK 荣昌生物 805.01 3.86 65970.36 2315.HK 百奥赛图-B 415.96 3.75 19550.03 3330.HK 灵宝黄金 4141.32 3.46 59593.60 0586.HK 海螺创业 6108.34 3.41 61755.32 3200.HK 大族数控 192.22 3.31 27871.76 2465.HK 龙蟠科技 437.25 3.24 4538.66 2595.HK 劲方医药-B 1034.18 3.06 37230.38 1304.HK 峰岹科技 63.99 2.97 8561.71 2768.HK 国恩科技 82.00 2.73 4423.90 2617.HK 药捷安康-B 833.90 2.66 8564.15 9980.HK 东鹏饮料 147.48 2.53 15824.71 6693.HK 赤峰黄金 553.00 2.34 15229.62 0564.HK 中创智领 504.98 2.08 6741.48 1385.HK 上海复旦 574.90 2.02 18408.30 9880.HK 优必选 817.53 1.89 71696.94 3347.HK 泰格医药 230.20 1.87 7928.09 0826.HK 天工国际 4906.00 1.80 18005.02 6963.HK 阳光保险 6185.50 1.78 22515.23 2691.HK 南华期货股份 190.85 1.77 1154.64 2715.HK 埃斯顿 159.54 1.65 3286.52 1896.HK 猫眼娱乐 1912.00 1.64 10707.20 6682.HK 范式智能 537.46 1.50 15984.06 9611.HK 龙旗科技 77.91 1.49 1805.95 2714.HK 牧原股份 461.45 1.49 14443.39 2155.HK 森松国际 1874.90 1.47 16067.89 9903.HK 天数智芯 343.70 1.40 203814.34 3618.HK 重庆农村商业银行 3467.00 1.38 20940.68 9660.HK 地平线机器人-W 19747.14 1.35 86097.53 6821.HK 凯莱英 37.16 1.33 4284.96 1093.HK 石药集团 15077.70 1.31 118209.19 2493.HK 迈威生物-B 61.22 1.30 1377.45 2162.HK 康诺亚-B 369.43 1.24 31124.74 6990.HK 科伦博泰生物 216.90 1.23 103026.74 1877.HK 君实生物 307.44 1.18 5712.24 1177.HK 中国生物制药 22000.38 1.18 110001.90 0917.HK 趣致集团 303.27 1.14 2808.28 2590.HK 极智嘉-W 1160.88 1.13 12525.90 2431.HK 佑驾创新 376.90 1.13 3071.74 3939.HK 万国黄金集团 4999.92 1.13 44899.27   本期数据精选5：过去半个月北向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 占流通股股本比例（%） 市值变动（万元） 688717 艾罗能源 1185.38 11.97 27696.01 301345 涛涛车业 306.70 8.76 567.66 603061 金海通 713.98 8.21 304494.47 002833 弘亚数控 2317.57 7.91 36944.36 688012 中微公司 7082.74 7.52 4551155.20 301536 星宸科技 1344.66 7.18 170297.67 301631 壹连科技 290.33 6.66 23494.56 000338 潍柴动力 44047.62 6.39 1570685.71 002379 宏桥控股 7256.39 6.39 -52677.77 603162 海通发展 2408.44 5.71 13291.18 300870 欧陆通 851.76 5.58 299962.72 002245 蔚蓝锂芯 8550.49 5.32 181123.93 688301 奕瑞科技 1586.89 5.06 210640.38 300001 特锐德 5116.45 4.98 236176.56 000404 长虹华意 3442.69 4.97 26575.51 002979 雷赛智能 1068.56 4.80 69468.32 002786 银宝山新 2331.51 4.72 17823.72 300709 精研科技 698.31 4.68 51824.32 688002 睿创微纳 2173.29 4.62 400621.76 688019 安集科技 1045.75 4.60 536572.58 002266 浙富控股 22063.46 4.56 114150.82 002039 黔源电力 1932.68 4.52 25959.37 300750 宁德时代 20161.64 4.51 5031397.14 301031 中熔电气 517.04 4.50 79293.04 603538 美诺华 1513.35 4.49 24584.85 300833 浩洋股份 364.29 4.48 -189.61 002851 麦格米特 2035.62 4.44 382012.28 300432 富临精工 7480.11 4.42 42083.90 300623 捷捷微电 3348.91 4.36 162475.27 605196 华通线缆 2166.32 4.29 36766.78 688390 固德威 1037.56 4.27 106946.54 002602 世纪华通 28618.83 4.21 -165488.71 300661 圣邦股份 2747.28 4.19 513759.40 301687 新广益 129.02 4.14 9586.73 688508 芯朋微 525.14 3.97 53004.16 688510 航亚科技 1028.77 3.96 8248.79 301667 纳百川 92.92 3.92 3832.83 301603 乔锋智能 145.22 3.85 25596.81 300401 花园生物 2056.96 3.84 43563.03 600288 大恒科技 1650.52 3.78 3893.64 603308 应流股份 2553.62 3.76 135891.05 601100 恒立液压 5018.05 3.74 669654.79 300012 华测检测 5322.46 3.72 53952.13 300840 酷特智能 658.24 3.72 14922.89 002805 丰元股份 1022.16 3.67 29365.93 300972 万辰集团 651.13 3.59 52043.42 300327 中颖电子 1215.70 3.59 42568.73 000425 徐工机械 32025.12 3.56 -28047.10 002637 赞宇科技 1653.55 3.56 7913.97 002866 传艺科技 635.61 3.51 9521.03 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选6：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购目的 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 价格上限(元) 601919 中远海控 市值管理 154000 77000 15.40 000625 长安汽车 市值管理 140000 70000 17.04 001203 大中矿业 其他回购目的 80000 40000 53.00 603885 吉祥航空 股权激励或员工持股计划 80000 40000 15.00 600872 中炬高新 市值管理 60000 30000 25.56 002252 上海莱士 市值管理 50000 25000 7.18 000528 柳工 市值管理 40000 20000 12.72 002532 天山铝业 股权激励或员工持股计划 30000 20000 20.00 601718 ST际华 维护公司价值及股东权益 40000 20000 2.73 002150 正泰电源 员工持股计划 25000 15000 35.00 002481 双塔食品 股权激励或员工持股计划 20000 15000 6.01 301236 软通动力 股权激励或员工持股计划 30000 15000 61.45 603118 共进股份 股权激励或员工持股计划 20000 15000 22.51 002901 大博医疗 实施股权激励 26000 13000 49.41 002020 京新药业 市值管理 20000 10000   002090 金智科技 股权激励或员工持股计划 20000 10000 14.76 002127 南极电商 实施股权激励或员工持股计划 20000 10000 4.29 300296 利亚德 其他回购目的 20000 10000 9.82 300532 今天国际 市值管理 15000 10000 9.97 300832 新产业 股权激励或员工持股计划 20000 10000 60.00 300858 科拓生物 股权激励或员工持股计划 15000 10000 29.36 600167 联美控股 维护公司价值及股东权益 20000 10000 7.85 600252 中恒集团 市值管理 20000 10000 3.04 600718 东软集团 维护公司价值及股东权益 20000 10000 11.67 600827 百联股份 市值管理 20000 10000 12.33 601333 广深铁路 市值管理 10000 10000 4.53 688349 三一重能 股权激励或员工持股计划 20000 10000 22.07 603088 宁波精达 实施股权激励或员工持股计划 16400 8200 16.32 300138 晨光生物 市值管理 16000 8000 12.50 300573 兴齐眼药 市值管理 10000 8000 58.00 603583 捷昌驱动 股权激励或员工持股计划 16000 8000 38.00 603836 海程邦达 其他回购目的 11000 5500 11.00 002516 旷达科技 股权激励或员工持股计划 10000 5000 8.78 002625 光启技术 维护公司价值及股东权益 10000 5000 54.88 600327 大东方 维护公司价值及股东权益 10000 5000 5.17 600649 城投控股 市值管理 10000 5000 5.99 600859 王府井 市值管理 10000 5000 15.60 601969 海南矿业 市值管理 10000 5000 14.31 603387 基蛋生物 股权激励或员工持股计划 10000 5000 12.51 688139 海尔生物 市值管理 10000 5000 46.00 688198 佰仁医疗 股权激励或员工持股计划 10000 5000 139.05 603325 博隆技术 股权激励或员工持股计划 6000 4500 80.00 300932 三友联众 实施股权激励 8000 4000 14.57 603855 华荣股份 股权激励或员工持股计划 8000 4000 24.01 600475 华光环能 股权激励注销 3392 3392   301501 恒鑫生活 股权激励或员工持股计划 5000 3000 40.00 603037 凯众股份 股权激励或员工持股计划 6000 3000 15.00 603091 众鑫股份 实施股权激励 5000 3000 75.46 688091 上海谊众 维护公司价值及股东权益 5000 3000 71.78 600782 新钢股份 股权激励注销   2975   600490 鹏欣资源 股权激励或员工持股计划 5000 2600 9.00 002725 跃岭股份 实施股权激励 5000 2500 14.60 301080 百普赛斯 市值管理 5000 2500 60.00 688075 安旭生物 股权激励或员工持股计划 4900 2500 40.20 300091 *ST金灵 股权激励或员工持股计划 4000 2000 4.15 300774 倍杰特 股权激励或员工持股计划 4000 2000 14.00 300945 曼卡龙 股权激励或员工持股计划 4000 2000 17.80 301110 青木科技 股权激励或员工持股计划 3000 2000 62.00 301337 亚华电子 股权激励或员工持股计划 4000 2000 35.00 688557 兰剑智能 股权激励或员工持股计划 4000 2000 38.54 920027 交大铁发 股权激励或员工持股计划 4000 2000 20.00 000670 盈方微 股权激励注销   1792   300988 津荣天宇 股权激励或员工持股计划 3500 1750 29.16 001256 炜冈科技 股权激励或员工持股计划 3000 1500 36.00 001390 古麒绒材 股权激励或员工持股计划 3000 1500 31.87 300898 熊猫乳品 实施股权激励 2500 1500 24.00 301059 金三江 股权激励或员工持股计划 2500 1500 20.06 600810 神马股份 股权激励注销 1401 1401 3.75 300221 银禧科技 股权激励注销   1327   920080 奥美森 股权激励或员工持股计划 2490 1245 30.00 920278 鹿得医疗 股权激励或员工持股计划 1650 1100 11.00 605488 福莱新材 股权激励注销 931 931 5.07 000333 美的集团 股权激励注销 791 791 15.09 605567 春雪食品 市值管理 1547 780 13.00 601369 陕鼓动力 股权激励注销 769 769 6.63 001339 智微智能 股权激励注销 767 767 8.03 601717 中创智领 其他回购目的 754 754   603307 扬州金泉 股权激励注销 624 624 15.28 000921 海信家电 股权激励注销 295 295 2.66 300835 龙磁科技 股权激励注销 195 195 16.88 000333 美的集团 股权激励注销 172 172 15.09  

老主线退位 新主线接棒 ◆ 第十二期策略：聚焦“去日化” 过去半个月市场继续“K”型走势，以AI为核心的科技主线没有变，只是高位股波动开始加剧。市场真正的变化从来不是谁涨的多，而是谁在老主线大跌的时候敢坚定站出来，隐藏在半导体设备和材料后面的“去日化”国产替代，可能才是7月最大的科技新分支。 ◆第十二期热点或行业：晶圆代工、券商 大科技依然是短期核心主线，最近连晶圆代工也炒出强趋势。晶圆代工此前已反复提及，目前看，板块趋势还没有结束，其上涨逻辑还在强化。卖方近期强Call券商板块，抛开低位等老生常谈的逻辑，本轮券商的新驱动力来自科技股权增值、资金面压制因素解除以及中报业绩前增长预期。 ◆第十二期个股：彤程新材（603650）、皖维高新（600063）、海光信息（688041）、中芯国际（688981）、华康洁净（301235）、药明康德（603259）   2026年第十二期个股组合参考 2026年第十一期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 巨化股份 600160 13.78% 18.05% 3.53% 14.52% 中国稀土 000831 -4.98% 14.52% 3.53% 10.99% 汉钟精机 002158 29.42% 32.11% 3.53% 28.58% 锐科激光 300747 2.31% 14.55% 3.53% 11.02% 宁波东力 002164 -12.07% 0.30% 3.53% -3.23% 阳光电源 300274 6.65% 12.11% 3.53% 8.58% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年6月16日至本内参发布日2026年6月30日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：彤程新材（603650）、皖维高新（600063）、海光信息（688041）、中芯国际（688981）、华康洁净（301235）、药明康德（603259）   1、彤程新材（603650）：受益晶国内圆产能扩张+去日化+光刻胶爆单 三个看点：1）国内晶圆产能扩张，光刻胶是刚需盘。SEMI统计显示，中国大陆已成为全球晶圆产能扩张核心区域，2023—2025年国内12英寸、8英寸晶圆厂持续投产爬坡，成熟制程产能持续释放，中国晶圆代工厂22nm-40nm的成熟制程产能占全球比例达32%。随着华虹、中芯等国内晶圆代工厂扩产，2027年大陆在这些节点的产能占比将提升至全球的41%，对于成熟制程光刻胶的需求稳定刚性。另外，国内先进制程也在扩产，中芯国际先进制程2027年将达到目前3倍。 不同于其他可选材料，光刻胶属于晶圆制造高频刚需、不可替代耗材，晶圆产能每提升1个百分点，对应光刻胶耗材需求同步刚性增长。同时AI芯片、HBM先进封装、功率半导体放量，多重曝光工艺普及，进一步提升单芯片光刻胶消耗量。 G/I线光刻胶适配成熟功率半导体、消费芯片，需求稳定刚性；KrF光刻胶适配28—90nm主流制程，是当前国内晶圆厂用量最大的中高端品类；ArF光刻胶匹配28nm以下先进逻辑芯片、AI算力芯片，随着国内扩产落地，增量需求快速爆发，全品类有望实现需求共振。 国内半导体产业持续扩产、成熟制程产能满载、AI芯片与先进封装需求爆发，直接拉动光刻胶刚需稳步攀升。中国电子材料行业协会数据显示，2025年我国半导体光刻胶终端市场规模突破110亿元，2024—2028年行业复合增速达15.7%，预计2028年国内市场规模将扩容至150.3亿元。 2）半导体材料“去日化”最受益分支之一。全球高端半导体光刻胶长期呈现高度垄断格局，日系四家企业（东京应化TOK、JSR、信越化学、富士电子材料）垄断全球90%以上高端光刻胶市场，国内半导体光刻胶整体进口依赖度高，其中KrF、ArF等中高端品类进口依赖度超95%。 光刻胶是配方型产品，由于原材料国产化率较低，其配方调试和产品测试验证难度非常大。国产光刻胶要实现国产替代必须达到光刻胶产品性能参数与原光刻胶完全匹配，光刻胶的验证周期也很长且繁杂，最后还要面临量产的稳定性问题。这些因素叠加，导致我国ArF等先进的半导体光刻胶项目依然依赖进口。 2023年国内在12英寸集成电路领域，i线光刻胶、SOC国产化率约为10%，KrF光刻胶国产化率约为1-2%，ArF光刻胶国产化率不足1%。最近2年逐渐变好，我国在部分中低端半导体光刻胶方面已实现国产替代，比如生产技术难度较低的PCB光刻胶，2024年国产化率超七成。 截至2025年末，国内PCB、显示面板用光刻胶已基本完成国产替代；半导体领域替代进度全面提速，整体国产化率提升至15%以上。细分品类来看，按中国电子材料协会的数据，2025年KrF光刻胶国产化率已经提升至17.6%，Arf干式光刻胶是4.2%。 今年第一期梳理半导体去日化的时候我们说过，这次对日制裁史无前例，春节后的稀土制裁更是直接导致日本部分产线关停，涉及六氟化钨以及最新的氧化锆等。按日本的尿性，肯定不服输而是会反向制裁，光刻胶就是其杀手锏之一。 近期有多家媒体爆料，四大日系光刻胶企业同步收紧对华供应，Arf等高端先进光刻胶实质性断供，Krf光刻胶不再放开新增采购配额，大批量采购申请直接驳回。虽然消息源无法确认，但国产化替代大势所趋，对国产光刻胶是利好。 3）子公司光刻胶爆单。彤程新材旗下的北京科华是国内IC光刻胶龙头，拥有光刻胶量产能力，部分产品已经批量供应中芯国际、长江存储、华虹半导体等本土芯片制造商。其研发的I线光刻胶高分辨产品系列持续发力，产品接近国际先进水平，覆盖国内逻辑及存储器产线大部分工艺。KrF光刻胶2017年正式进入国内12英寸产线试用，2021年日本公司KrF短缺时，公司多款产品成功替代解决断供问题。 公司光刻胶产品高低品种衔接有序，2024年公司半导体光刻胶实现收入3.03亿元，同比增长50.4%，其中I线和KrF光刻胶同比分别增长61%和69%。在更高端的ArF方面，新产品完成验证导入，2024年开始连续接单试生产并形成收入。 2025年电子化学品业务（半导体光刻胶业务占比80%以上）收入9.86亿元，同比增长32.4%，其中Krf、G/I线光刻胶已通过多家头部晶圆厂认证并实现量产交付，ArF高端光刻胶的营收同比增长超800%，正式进入放量期。 近期有资金挖掘高盟新材，理由是参股的北京科华微电子出现爆单。实际上，这家公司就是彤程新材持股的北京科华，公司持股96.32%，剩余3.67%由北京高盟新材持有。持股比例不重要，重要的是其爆出来的信息量巨大：北京科华微电子近期承接了大量国内头部晶圆厂光刻胶订单，产线排产基本到年底。截至5月底，科华当KrF/ArF光刻胶订单接近32亿元，已经累计交付17亿元，预计全年交付40亿元以上，较去年实现翻倍以上增长。 据传，订单爆发的原因，一方面是受日系厂商配额收紧、新增订单暂停、驻场技术人员撤离影响，国内晶圆厂主动加速国产供应链导入，公司KrF、ArF光刻胶近期客户验证节奏明显提速。另一方面，海外光刻胶产能供给紧张，大量存储、逻辑芯片订单向国内转移，同时二季度交付的多为高毛利高端的Krf和ArF产品，标的净利率将超预期上行。 如果中报出来实锤该消息，后续股价还会有反复。   2、皖维高新（600063）：PVA+PVB产能释放和验证放量在即 主要看点：1）PVA光学膜国产化。国内显示面板产能已占全球70%以上，但偏光片核心材料PVA光学膜、电子级PVB、特种PVA胶粉等环节几乎被日企可乐丽、三菱化学、积水化学三大企业垄断。一旦中日紧张加剧，国内LCD等产业将面临严重供应链危机。皖维高新是A股鲜有在偏光片级PVB和汽车级高端PVB树脂掌握国产替代能力的企业。 ①PVA光学膜。PVA光学膜是LCD、OLED偏光片核心功能基材，直接决定屏幕透光率、偏振度，国内每年需求约3亿平米，其中国内显示面板高端车载、大屏显示级产品全球70%-80%产能由日本可乐丽垄断，此前国内企业仅能生产低端窄幅膜，全球市占率不足1%。 作为多年来国产PVA光学膜突破的领军企业，皖维高新联合中国科大组建功能膜研究院，攻克高纯度膜用PVA合成、双向精密拉伸、碘染交联三大海外壁垒，自研预取向结构专利技术，膜材透光率和偏振度性能对标可乐丽进口产品，产品已完成京东方、TCL华星、三利谱头部供应链认证并实现量产。当前1号线和2号线合计产能1200万平米，供不应求，新增3号和4号线2000万平方米有望在下半年投产，并计划新建3000万平超宽幅产线，落地后总产能达到6000万平米。 近期，皖维集团通过破产重整控股杉杉集团，杉杉集团旗下杉金光电年产偏光片约1.5亿平，全球份额34%，产业协同重整有望推动皖维高新加速市场份额提升。 ②汽车级高端PVB树脂。PVB树脂是汽车、光伏、建筑夹层安全玻璃黏合核心材料，全球高端汽车级市场长期由日本积水化学、可乐丽垄断，其中积水化学汽车级PVB胶片全球市占率超50%，把控福耀、信义等头部玻璃企业高端供应链。 皖维高新攻克低雾度、高强度缩醛合成工艺，汽车级PVB产品雾度＜1%、拉伸强度≥18MPa，指标完全对标日本积水产品，已拿下IATF16949汽车行业认证，批量供货福耀玻璃、明池玻璃、信义玻璃等龙头。相较于海外企业海运周期长、地缘供货不稳、议价强势的短板，公司具备就近供货、定制化研发、快速售后的优势，加上国内汽车产能扩张红利，可快速替代日企存量份额。 公司建筑通用PVB的毛利率25%，全新投产2万吨汽车级专用PVB胶片，投产后板块毛利率提升至32%-36%，较传统建筑PVB有望提升7-11个百分点。 2）PVB是MLCC上游刚需原料。MLCC多层陶瓷电容器制作流程中，陶瓷粉体需要搭配有机溶剂、黏结剂、分散剂调配陶瓷浆料，而电子级醇解改性PVB树脂，主要应用于MLCC的粘合剂，属于上游刚需原料。 全球MLCC对应需求约为3000-5000吨，且高速膨胀。国产MLCC在稀土受控背景下，有望抢占海外头部企业的份额。但电子级PVB全球高端市场主要依赖日本积水化学和可乐丽。从商业逻辑的角度，电子级PVB的国产供应链替代已经迫在眉睫。 消费级电子级别PVB价格进口产品约为10万元/吨，超高容MLCC中PVB价格有望突破20万元/吨。皖维自研的WW-A系列MLCC专用高纯PVB树脂，完成金属离子杂质极致管控，适配0201、01005超微型高端MLCC生产标准。 从行业角度看，一方面新能源汽车、AI硬件、储能产业爆发，高端车载高容MLCC需求持续扩容，上游电子辅料国产化刚需极强，下游MLCC大厂为规避日企断供风险，主动切换国产供应链，导入节奏持续加快；另一方面目前国内无规模化竞品，皖维高新是国内唯一实现MLCC级PVB量产认证企业，独享百亿级国产替代增量市场。 目前公司拥有500吨/年高端MLCC专用PVB产能、4000吨/年通用电子级PVB产能，依托自有PVA技术体系和工艺控制能力，已经进入客户验证和小批量阶段，有望在华为系供应链放量。一旦从消费级切入车规级、AI级MLCC，电子级PVB有望从小业务成长为利润弹性最大的增量方向。 3）一体化优势不受外海限制。公司还有一大优势就是产业链一体化。区别于行业同行外购原料、产业链碎片化布局模式，皖维拥有自有煤炭→电力→电石→醋酸乙烯→高纯PVA→改性PVB树脂/PVA光学膜一体化闭环产业链，实现全环节核心原料自给自足，规避大宗商品价格波动、海外原料断供风险，形成行业独有的成本壁垒与产能壁垒。 上游能源端，公司配套自有煤矿、自备电厂，自主供给生产所需煤炭、电力能源，无需对外采购高价工业用电，对冲煤炭周期涨价风险，能源生产成本较外购企业低20%以上，吨PVA电力成本节约320-380元。 中游化工端：自持电石、醋酸乙烯核心中间体产能，全球坐拥31万吨PVA产能，位居全球第一，可自主生产通用级、膜用级、电子级全品类PVA树脂，其中光学膜专用高纯PVA、MLCC级改性PVA完全自给，无需采购日本可乐丽专用树脂原料，从源头打破日企原料垄断。 对比海外竞品优势显著：日本可乐丽、积水化学采用石油乙烯法工艺，受制于国际油价波动，原料成本波动幅度年均超22%，供应链受地缘政治影响极强；而皖维高新煤基一体化工艺，全链条核心原料自给率超90%，抗周期能力极强。   3、海光信息（688041）：涨幅相对落后的CPU+算力卡国产龙头 三个看点：1）CPU受益AI推理端需求爆发和国产替代红利。海光信息核心主营业务为高端处理器芯片的研发、设计与销售，全部核心收入来源于两大芯片产品体系。 第一大核心业务是CPU。公司依托国内独有的永久合法完整x86架构授权，推出C86系列服务器CPU产品，是国内CPU的龙头企业，从市占率看，全部服务器CPU市场（含外资）海光市占12.7%；仅统计国产x86 CPU，海光稳居行业第二。 CPU未来有两大驱动力：一是AI推理端爆发。过去两年AI行业重心集中在大模型研发训练，训练场景以稠密矩阵运算为主，绝大多数算力消耗由GPU承担，CPU仅承担数据搬运、集群调度等辅助工作，整体算力集群CPU与GPU配比长期维持在1:8至1:4区间，CPU更多是配套配角。 但行业算力结构正在发生根本性切换，2027年起，推理算力将占据整体智能算力70%以上，推理市场整体规模将达到训练阶段的5-10倍，工作负载特征的变化直接重构了两种芯片的需求权重。未来推理场景具负载七成以上均可由CPU高效承接，GPU仅负责核心模型张量计算环节，成熟推理集群的CPU/GPU 配比会逐步收敛至1:1，在Agent高频交互、边缘轻量推理场景甚至出现CPU占比更高的配置方案。 从市场增量空间来看，美银证券测算全球服务器CPU制造市场规模将从2025年150亿美元增长至2028年490亿美元，2025至2030年服务器CPU出货量复合增速接近36%，核心增量来源就是AI推理与智能体场景带来的配置比例提升。 二是国产替代。以前讲信创时，国产CPU的需求一直没有起来，因为国外没有限制出口，国内技术上存在代差。但AI时代不同，不仅涉及的党政军的数据源敏感，而且国外出口管控，明年代工厂产能放不出来，供需会失衡，届时CPU的国产替代步伐必然会加速。2023年CPU国产化率36%，基本来自信创。AI浪潮下，机构预测2028年国内提升至85%，金融、电信、政务是替换优先级最高赛道。 海光C86系列CPU具备完整x86生态兼容能力，无需客户重构AI业务代码即可完成海外芯片替换，搭配自研HSL高速互联总线与CPU+DCU异构整机方案，能够完美适配推理集群高调度需求，当前金融、运营商、政务推理服务器招标中，海光CPU搭载DCU的成套方案落地规模持续走高，工行、建行、联通、中央机关采购项目均实现大规模中标，2025年CPU板块营收约103亿元，占全年总营收70%以上。 公司产品性能+生态双重优势，核心数从64陆续升级为96、128、256，单核性能国内领先，软件生态无缝迁移。目前第五代CPU进展顺利，下半年有望进一步获得国内互联网企业规模化采购。随着明年推理需求集中释放，CPU采购量将迎来跨越式增长。 2）DCU业务：AI算力第二增长曲线，增速弹性远超CPU。公司第二大核心业务为深度计算协处理器DCU，也就是对标海外英伟达GPU的国产通用GPGPU，这是公司布局AI算力赛道最值得关注的看点。 当前国内互联网云厂商、政企智算中心、金融量化平台采购海外高端算力芯片存在明确政策与供应链约束，各地新建、扩容智算中心项目普遍设置国产算力采购硬性指标，加上“东数西算”工程持续推进，持续释放大量新增算力建设需求。去年英伟达老黄曾说过，国内算力卡市场潜在规模约500亿美金，而美银证券等机构的预期是2030年国内近2000亿美金的算力卡需求。关键是现在这个市场绝大部分被政策堵死，国内能做类GPU算力卡的企业屈指可数，这些企业将独享国内未来几年万亿市场规模。 目前非华为系中，单卡算力做得最好的寒武纪，海光排第二，但产品+生态一体化，在国内超节点建设中更具优势。 一方面，公司自研深算8000系列DCU产品，深算三号现已大规模商用，性能更强的深算四号正稳步推进研发迭代，深算4号搭配第二代Scale up交换芯片HySwitch2.0，单芯片支持192卡互联，两层网络可支持数万卡集群。产品算子覆盖率超过99%，还能够高度兼容英伟达CUDA生态，企业原有AI代码仅需少量修改就能完成迁移，对比生态封闭的同类国产产品，更受互联网、第三方云厂商青睐。 另一方面，公司独有的CPU+DCU双芯协同模式，形成行业差异化竞争壁垒。海光是国内少有的能同时实现商用x86服务器CPU与通用GPGPU规模化供货的企业，可面向客户提供成套异构算力整机方案，适配训推一体化集群建设需求。 从市场格局来看，海光的DCU，剔除华为昇腾生态后，在互联网、金融机构、第三方算力服务商招标中市占率约60%，是非华为体系国产通用加速卡龙头。 公司DCU业务本身毛利率高于CPU业务，未来随着出货规模持续提升，产线良率不断优化，单卡固定成本持续摊薄，会持续带动整体盈利水平上行。 估值方面，公司PE看似贵，但业绩增速不断提升。2025年营收首次突破百亿大关，归母净利润为25.45亿元，2026年一季度营收同比增长68%至40亿元，归母净利润同比增长35.82%至6.87亿元，两项数据增速不断提升，同时存货规模达到73.3亿元，创下历史新高，新增存货以DCU加速卡为主，产品产销率接近99%。 近期有消息爆出，公司二季度收入约为55-60亿，利润率20%+，单季度利润在12亿左右，环比增长近80%。6月以来的这波科技股行情，截至29日，公司仅上涨不到30%，属于相对滞涨的AI硬件分支。   4、中芯国际（688981）：最新变化信息汇总 主要内容：1）资本开支未来有明确下滑，毛利率拐点将至。公司后续会跟随华虹的模式，先进制程在体外扩张，表内扩成熟，等体外培育成熟后放到表内，减少对上市公司的利润影响。预计每年4-5万片，大约50-60亿美金。 公司资本开支今年见顶，在建工程还有不少设备，预计转固在2027年-2028年见顶，折旧在2028年-2029年见顶，折旧占收入比例今年达峰，毛利率边际降低。未来2～3年的收入成本剪刀差会导致利润增速非常快。 2）韬定律落地带来明确的市场提升以及底层价值重估。一是芯片折叠和电路折叠的几道高价值键合工艺将由Fab承担。二是堆叠层数，GPU预计堆叠6-8层，单die Die size会相对减小，整体晶圆需求可能还是相对之前有数倍的提升，麒麟芯片和鲲鹏也会堆叠2-3层。 底层价值重构方面，摩尔定律框架下，行业普遍以“制程纳米数”定义产能价值，28nm、14nm被归类为成熟/中低端产能，估值中枢、代工定价均受压制；而韬定律打破了“唯制程论”，将性能评判标准从“晶体管几何尺寸”转向“系统级时延与集成度”，直接盘活了国内已有的千亿级成熟制程资产。 体现在产业链上，一方面产能附加值抬升，国内代工厂的28nm、14nm产线不再只是消费电子、MCU的低端代工载体，而是可以通过优化金属互连层、降低RC时延、配合3D堆叠，实现等效更先进制程的芯片性能，承接高价值的AI、车载、高端计算芯片订单，晶圆ASP具备系统性上移空间。 另一方面，折旧资产效率提升：国内晶圆厂的大量成熟制程产线已完成或接近完成折旧，在韬定律路线下，这些“旧产线”无需大规模更换EUV等高端设备，仅通过工艺微调即可适配新的高性能芯片生产，资产回报率大幅提升。典型如本次中芯国际全资收购的中芯北方28nm产线，折旧基本完成，在新路线下盈利弹性会进一步放大。 3）成熟制程的需求和涨价持续性强。未来几年海外转单进来大概有15万片/月的总需求，中芯国际自身也有大约15%的AI成熟配套敞口，对应未来每年2-3万片的增量需求，按照现在的扩产来看，至少2028年都会是保持缺口的状态。所以价格方面今年已经涨了10%，下半年继续谈价，预计明年还能涨10%。 4）科创板最大定增落地。公司并购中芯北方的事项靴子落地。中芯国际发行5.47亿股A股（发行价74.2元/股），作价406.01亿元收购中芯北方剩余49%股权，自此100%全资控股中芯北方。交易对手方为国家大基金、北京亦庄、中关村发展集团等5家北京地方国资股东；新增股份锁定期12个月，期满后上市流通。 定增完成后，国家集成电路大基金跃升为中芯国际第三大股东。产能来看，中芯北方拥有月产7.5万片12英寸晶圆产能，主打28nm成熟制程，是国内车规芯片、MCU、电源管理、华为相关芯片核心代工基地，此前仅控股51%，利润、产能调度受限，收购后可自由调配满产产能。在全球成熟晶圆紧缺周期下，长单定价、客户绑定能力显著增强。 该产线折旧已基本完成，产能利用率常年满载，收购后每年预计新增归母净利润约 8.6 亿元。   5、华康洁净（301235）：或是洁净室补涨标的 主要看点：1）医疗洁净基本盘稳固。华康洁净深耕医疗洁净赛道十七年，是国内医疗净化工程老牌大厂。 国内医疗洁净赛道长期保持稳健扩容，2025年国内整体医用洁净市场规模达316 亿元，同比增速超双位数。细分需求结构上，洁净手术室、ICU、生物安全实验室、医药GMP车间为四大核心增量来源，2025年全国新增备案手术室、PCR、BSL-3实验室净化项目1842项，同比提升21.7%。虽然全国三甲医院洁净手术室配置率已达92.3%，但大量地市级、县级医院仍存在改造缺口，同时国家“十五五”优质医疗资源下沉政策持续推动中西部区域医疗基建落地，中西部医疗设施落后地区将持续释放增量订单。卖方机构预计2025-2030年行业年均复合增速12.5%，增长持续性明确。 医疗洁净赛道具备极强资质与品牌壁垒，公司手握机电工程总承包一级、洁净专项全套施工资质，覆盖前期规划设计、施工、系统调试、后期运维全链条，配套自主研发的BIM三维可视化洁净系统，在手术室气流控制、无菌防护、节能净化等技术层面形成差异化优势。公司已累计服务全国超800家公立医院，覆盖华西、同济、协和、南方医院等头部百强三甲，深度参与武汉火神山ICU洁净手术室等国家级应急医疗项目，历年医疗净化中标金额行业占比稳定在10.7%，稳居国内前三。 2025年公司实现营收22.86亿元，同比增长33.87%，其中净化系统集成收入20.23 亿元，占总营收88%，医疗净化业务为集成板块绝对主力；全年归母净利润1.18亿元，同比大幅增长76.39%，扣非净利润增速更是达到105.42%，盈利弹性在洁净室内资企业中位居前列。 2026 年一季度公司营收4.05 亿元，同比增长37.3%，扣非净利润-0.2亿元，同比增长35%，一季度属于行业项目开工阶段，属于正常的季节性亏损。截至2026年一季度末，整体在手订单规模36.5亿元，对应25年全年营收的1.6倍，其中医疗专项订单25.39亿元，占全部在手订单近七成，充足长单锁定未来1-2年稳定收入释放。 2）电子洁净室业务实现0-1突破。半导体洁净室在市场聚焦AI主线时，悄然走出强上升趋势，龙头亚翔集成从底部起来已经快10倍，去年5月底写的圣晖集成，至今最大涨幅也有5倍。 半导体洁净室的逻辑很简单，就是受益于晶圆制造、先进封装、光电子、存储芯片等高景气赛道的扩产，属于间接受益AI浪潮的分支。2028年全球预计将新建108座晶圆厂，其中中国大陆将新建47座，且相比全球结构，中国在逻辑及存储产能提升空间更为显著。美光科技等龙头厂商扩产紧迫加价下单，洁净室未来2～3年“量价齐升”逻辑持续强化。 目前头部产能饱满，亚翔集成一季度毛利率创历史新高，在手订单充裕，柏诚股份今年前4个月的订单已经超过去年全年，行业需求正在外溢。 华康拥有医疗领域积累的百级、千级高等级洁净施工技术，医疗洁净与半导体洁净底层技术高度互通，二者底层技术遵循同一套ISO 14644分级体系，均对空气洁净度、温湿度恒定、防静电、无尘施工标准有严苛要求，公司多年医疗洁净项目沉淀的标准化施工、模块化交付、洁净室气流组织设计能力可直接复用至电子厂房，无需从零搭建技术体系，相比纯跨界转型企业具备天然成本与交付优势。 自2024年设立电子洁净室业务以来，公司能力获得行业认可，2025年电子洁净室业务中标金额超过7亿元，电子订单已验证其半导体拿单和交付验证能力，京东方链、先导芯光电子均已交付。截至2025年底电子洁净室在手订单2.99亿元，2026年4月公告中标越润集成电路1.05亿元先进封装洁净总包项目，当前半导体相关在手订单规模已突破4亿元。 此外，公司扎根武汉光谷半导体产业集群，同步布局长三角集成电路产业带，这两个区域均是国内集成电路扩产的核心地带，市场盛传公司与长存存在合作意向，未来有望依托本地化交付优势持续获取封测、DDIC、光电子产线洁净项目。 与亚翔集成、圣晖集成横向对比，亚翔集成依托新加坡海外高端半导体项目，2025年综合毛利率24.57%，归母净利率18.18%，海外营收占比高达73%；圣晖集成2025年毛利率10.25%，归母净利率5.17%，海外收入占比42%；华康洁净当前以低波动医疗业务为主，现阶段毛利率相对温和，但电子洁净业务逐步放量后，半导体项目毛利率显著高于传统医疗净化，长期盈利水平具备持续上行空间。 当前公司估值仅有70亿出头，仅反应医疗洁净室的估值。随着今年电子洁净大额订单逐步确认收入，市场将重新认知公司“医疗+半导体”双洁净平台价值，板块比价效应下，公司后续可能存在补涨机会。   6、药明康德（603259）：创新药反弹的容量核心 股价刚破阶段新高 主要逻辑：1）一体化优势，同行难以复制。药明康德是全球稀缺的全覆盖CRDMO一体化平台，完整打通药物靶点发现、临床前研发、临床申报至商业化量产全流程，行业内无完全对标的竞争对手。 全流程一体化CRDMO闭环模式是公司独有的竞争优势，一方面，全链条布局让成长天花板更高，体量更大。另一方面，一体化平台能带来规模优势，成本、费率、毛利率全面优于同行。 从经营数据端看，公司在收入盈利体量、项目转化率、客户留存维度同样全面碾压国内单一环节CXO同行。 体量方面，康龙化成侧重临床前CRO，后端商业化CDMO体量极小，2025年整体营收仅140亿元；凯莱英主打小分子CDMO生产，缺失前端药物发现体系，2025年营收不足70亿元；昭衍新药仅聚焦安评细分赛道，业务体量与产业链覆盖度极低。而药明康德是国内唯一真正实现“药物发现—临床前—临床—商业化量产”全闭环落地的平台，体量更大，2025年营收达434.2亿元，是康龙化成的3.1倍、凯莱英的6.2倍。 2025年药明康德整体毛利率47%，2026年一季度提升至50.4%，其中核心化学业务毛利率52.8%；同期凯莱英综合毛利率43%，康龙化成整体毛利率仅34.4%，药明康德毛利率分别领先凯莱英4个百分点、领先康龙化成16个百分点。费用端，药明整体三费费率仅7%，康龙化成、凯莱英三费费率均超10%，每年规模成本优势超30亿元。 项目转化率方面，公司独有漏斗导流能力得到充分验证。2025年完成42万个新化合物合成、310个早期分子转入工艺开发，全年新增22个临床III期/商业化落地项目，前端转后端项目转化率稳定在7%左右。反观同行，康龙化成早期项目多、后端承接能力不足，项目外流率超40%；凯莱英无前端导流，只能靠外部接单，项目持续性远弱于药明。 客户黏性数据差距同样显著，药明康德客户留存率常年维持95%以上，单一大客户收入占比不足10%；而凯莱英、康龙化成头部客户收入占比普遍超15%，客户集中度风险更高。 2)行业需求持续向好，公司业绩确定性充足。CXO板块前几年因为美国几个医疗法案而暴跌，但行业增长并没有变，企业的订单依旧稳健获取。 外需方面，下游CDMO项目逐步转向后期传导，商品化单品持续放量，比如2025年药明联合未完成订单同比增长50%，凯莱英订单同比增长32%，康龙化成一季度新签订单同比增长30%。内需方面，国内CRO订单呈阶梯式增长态势，其中临床CRO高速增长，如2026年一季度昭衍新药新签订单同比增长112%，美迪西新签订单同比增长47%，益诺思新签订单同比增长199%。临床CRO订单也逐步恢复，一季度博济药业新签订单同比增长21%，普蕊斯2025年新签订单13%，泰格药业2025年净新签订单21%。 一体化闭环带来的最大核心优势是业绩确定性溢价，同行依赖外部零散订单、业绩波动大，药明依靠内部项目导流，提前3–5年锁定商业化订单，业绩可预见性远超行业。 根据公司2025年年报，全年实现总营收454.56亿元，同比增长15.84%；剔除终止经营业务后，收入434.2亿元，同比增长21.4%；归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%；整体毛利率47%，同比提升6.2个百分点；扣非归母净利润132.41亿元，同比增长32.56%，主业盈利质量稳步改善。 2026年一季报数据显示，单季营收124.36亿元，同比增长28.8%；归母净利润46.52亿元，同比增长26.7%，经调整毛利率提升至50.4%，盈利中枢持续上移。 2025年公司经营在手订单580亿元，同比增长28.8%；今年一季度末，在手订单597.7亿元，同比增长23.6%，可完全覆盖未来12个月以上营收。公司官方给出2026年业绩指引：持续经营业务收入增速18%-22%，全年增长预期明确、落地性极强。 3）头部企业密集增持，十亿回购在路上。当前CXO板块调整充分，近期头部公司通过回购、股权激励等手段频频传递行业底部信息。比如药明生物的4亿美元回购，泰格医药5-10亿回购，九洲药业拟以2-4亿元回购，普罗药业拟1.5亿元回购，博腾股份拟0.8-1亿元回购等。 作为行业领头羊，药明康德也实施回购计划。6月9日药明康德公告，拟通过集合竞价的方式，以不超过156.95元/股的价格回购A股股份，回购总金额约为10亿元，预计回购637万股，占总股本的0.21%。 药明康德去年因国产创新药BD事件，4月后走出一波翻倍行情。随后四季度创新药板块开始调整，不少炒作个股跌回原位，整个板块跌幅巨大，但公司股价从去年9月创出阶段新高后就一直横盘震荡。最近的科技股行情，作为老登股龙头之一，虽然也有被吸血的迹象，但整体表现抗跌，有部分资金回流对冲。6月中旬后，老登股企稳反弹，公司股价突破创出阶段新高，成为整个创新药板块的反弹核心。类似4月券商板块的中信证券，若板块配合，公司有望走出一波反弹行情。 公司当前动态PE约18倍，作为龙头本该有高溢价，目前却显著低于其他昭衍新药、康龙化成、泰格药业等竞争对手，也低于CXO行业25倍的历史估值中枢。即将进入中报期，伴随后续高毛利订单落地、毛利率持续修复，公司业绩增长有望带来估值修复。   第十二期策略：聚焦“去日化” 市场行情割裂，近期整一个“K”型走势。这种割裂的行情可能与量化的调仓有关，微盘股指数正持续创阶段新低。 从4月开始的这波反弹，微盘股指数是先扬后抑。五一节后连收多根阳线，5月12日开始下跌，最高点回撤接近30%。 微盘股指数曾被公认为量化基金的主持仓之一。因为过去两年，主流量化执行经典“哑铃策略”，就是做多一端高股息大盘蓝筹+另一端微小盘股票，做空中间的中证500和中证1000等中盘对冲。2025年百亿级量化产品超六成采用哑铃配置，该策略的优势在于两端资产相关性低，红利防御可以对冲微盘波动，依靠微盘高频交易持续增厚超额。 但二季度以来这套策略失效了。一边是微盘股崩塌，国泰君安量化数据统计，二季度小市值因子年化超额从往年的18%大幅回落至7%。微盘股反转因子失效概率高达73%。另一边，5月后市场进入极致存量博弈，全市场日均成交额维持2.9万亿-3.8万亿，公募、北向、社保集体抱团AI、半导体、算力等大权重科技标的，主线趋势持续性创近五年新高，主线行情平均周期拉长到了47个交易日。 在本轮近30%的下跌周期里，此前依靠哑铃策略、重仓小微盘跑出超额收益的大批明星量化私募与公募网红量化产品出现了净值的集中大幅回落。据私募排排网5月业绩统计，市场1251只量化指增产品当月平均超额收益为- 0.98%，仅不足半数产品收获正超额，灵均、幻方、稳博、启林、波克等多家百亿量化旗下主打中证1000、中证2000及全市场选股的明星指增、市场中性产品单周最大回撤普遍落在8%至17%区间，部分使用DMA杠杆的哑铃对冲策略产品区间最大回撤接近28%，基本回吐过去两三年积累的超额收益。公募端大成动态量化配置、金元顺安产业臻选等深度下沉小微市值的网红量化基金，区间最大回撤分别超30%、40%。 当然，多数量化机构不是摒弃该策略，只是完成了两端资产权重的替换。科技大权重持续走出行情beta收益，量化模型会自动提升强势板块配置。头部量化私募数据显示，二季度平均下调尾盘仓位15%-35%，对应加仓大科技成长板块12%-28%。这大概也是最近权重科技股为什么高位还能那么强势的原因之一。如果科技大权重继续走强，这种每天K型走势行情可能还要延续，类似走了3年大牛市的微盘股指数。 过去半个月，以AI为核心的科技主线没有变，只是高位股波动加剧。每天开盘加速一波，然后砸盘。下午开盘再拉一波，继续砸盘，前排热门票一天10个点的振幅是常态。 造成这种局面主要还是量化，本来高位科技大部分是资金抱团的结果，这两年量化变强后，局部加大了某些热点板块的波动。我们了解到，一些传统明星老游资也加入了量化行列，转型做波动型量化，因为游资深受监管影响，顶格大单打板，如果连续撤单两次就会吃监管函，但量化没有这层烦恼，还能充分利用2%的价格笼子机制。 而量化现在非常吃消息面和动量因子，最近几天就很明显。比如上周五的调整，起因是存储涨价，苹果向下游顺价。本质上讲，互联网应该是目前大部分人使用AI的入口，长期价值远高于硬件厂，资本开支上行去搞AI基建最终也是为了赚钱。市场思考的是，这种利润分配是否合理可持续，存储赚走了大部分利润，其他环节分的就少了，如果下游还无法顺价，那这种涨价就容易造成需求下降。这次涨价事件也直接导致美股科技股大跌，A股周五随礼，当天还是放量大跌。 本来前期强势的光模块核心中际旭创、PCB核心胜宏科技等已显露疲态，上周五连最强硬的新易盛也跟随进入调整态势。但周一，因为韩国的2000万亿韩元投资计划这事，又给AI硬件续命。 可能有人担忧，放量高波动是不是意味着科技行情要结束了。还是延续前面的观点，资金介入大科技太深，一直在科技里打转，一两个老分支散了，新分支又起来。 通过盘面的结构演绎来看会比较清晰。本周一，在韩国2000万亿韩元半导体扶持计划公布后，科技板块开盘集体冲高，随后又大幅下杀，白酒、医药为核心的老登股崛起。到了下午，在存储带动下科技又被拉了回来。然后，PCB和光通信等老主线继续杀跌，这是过去两个月科技最核心的两条线，并没有第一时间站出来，存储的拉升也只是把科技做多情绪救回来，并没有继续上攻的意思，这点从港股最敏感的两倍做多海力和两倍做多三星等标的也能看出。 而真正在这波科技大波动中表现出独立强势行情的只有半导体设备和材料，且不是一个点强悍，而是三个细分：先是硅片的有研硅、沪硅产业大涨，氢氟酸的多氟多全天一字没开过；其次是靶材的阿石创，电子特气的广钢气体、兴福电子；再看设备，华海直接20厘米封板，芯源微、中微公司等后排跟随，整个半导体设备指数大涨近7个点。这种力度不是简单的资金轮动做一个题材，而是在科技里面寻找能7月扛起进攻大旗的新方向。最后看看当天的创新药，表现非常强势，有接近30家涨停，但它的强势更多是科技分歧后的资金防守，板块的强势更多是量化的推波助澜，若防御板块打出进攻强度，那短线真正该进入调整，结果是周二科技回流，医药板块回落。医药板块的这种走势也从方面佐证了当下科技的健康切换。 梳理完行情结构，答案也就出来了：市场真正的变化从来不是谁涨的多，而是谁在老主线大跌的时候敢坚定站出来，隐含在半导体设备和材料后面的“去日化”国产替代，可能才是7月最大的科技新分支。 主线出来了，短线追求高弹性的选手，继续在大科技里面切换，聚焦“去日化”新主线。去日化年前以及上期都有梳理过相关板块，材料端可以看下光刻胶（彤程等）、氢氟酸（巨化，多氟多实锤涨价）、靶材（江丰电子）和TAC膜（天禄科技）；设备端，可关注国内稀缺的涂胶显影设备（芯源微）和存储国产设备替代（精智达）。 另外，7月业绩线可以适当关注下。业绩线，要分老登和小登来看。小登主要是前期各种涨价的科技分支，比如MLCC、存储、功率半导体、晶圆厂等。MLCC近期跟踪下来看，三季度可能才是重头戏开始。日本近日公布的5月MLCC出口数据环比下滑，市场吓了一跳，以为是题材炒作。实际上是村田、太阳诱电等头部厂4-5月的高端产能X6S和X7R已经被订单占满，暂停接单和发货，清理订单和分配产能，酝酿后续涨价，参考隔壁，三星涨价30%-50%试图挤出X5R低价订单，反致渠道恐慌性下单，最终暂停接单。 7月开始，各MLCC厂商将陆续和核心直供客户重新谈判价格，下半年开启全客户群体的调价流出，其中村田清点完订单、产能后将正式执行调价，预估第一波涨价在15%-25%。中国台湾国巨启动第二轮通用型MLCC调价，华新科7月1日起大幅调高小尺寸电容价格。太阳诱电消费级产品的部分高容和超高容料号7月将大幅跳涨。 与深圳华强北的分销商交流下来，大家似乎更看好做MLCC上游陶瓷粉体材料的国瓷材料，风华的过往口碑有点问题。 功率半导体方面，功率半导体的逻辑也与MLCC类似，都是AI需求爆发，挤占其他领域产能，海外供应商将产能向高端应用倾斜，对其他板块形成挤占效应。上周末央视财经连续两天报道，功率半导体行业正在进行年内第二次全面调价，部分产品价格上涨20%-30%，产品交期普遍拉长到30-50周以上，部分高压料号已无库存。重点标的有华润微（规模最大的功率IDM巨头）和士兰微。 晶圆代工是半导体中最确定的一环，AI这么大的需求摆在那里，不仅是存储芯片，连功率半导体、电源芯片、模拟芯片等靠后的芯片分支都在全线涨价，下半年超节点放量，明年国产GPU需求会更猛，晶圆代工的扩产周期很缓慢，未来涨价是必然的。关键是晶圆代工厂的竞争格局非常好，地缘政治扰动下，国内能代工的也就那么2-3家。而且目前位置也不高，接下来还有持续涨价刺激。如果不是光刻机烂大街，晶圆代工在本轮AI浪潮中都会是确定性最大的一环。 小登业绩线目前的问题是比较高位，容易踩雷调整，可以先保留底仓，等业绩出来确认后再去追加。 老登这块，中报能有业绩增长的老登分支大概率就是锂电、创新药和券商这些，从7月开始逐渐可以关注起来。锂电自5月以来的调整较多，主要是受科技抽血影响，但是产业链二季度的排产数据很好，亿纬锂能在上游原材料大涨背景下还能实现翻倍式增长是最好佐证。券商不赘述，下半年也有很机会，带动指数走一轮指数行情。创新药经历一波调整，目前非常便宜，中报可关注订单扎实的CXO分支。 消费行业，经历了4-6月的大幅回落，消费板块基本上跌入价值配置区域，白酒不少个股跌到了个位数的PE，底部特征显现。前面被诟病多的五粮液，草根调研据说最近2个月普五有双位数的增长，一旦中报被验证，反手可能就是一波大反弹。   晶圆代工：半导体景气向上核心赛道 大科技依然是短期主线，从各类芯片涨价到上游材料再到半导体设备国产替代，资金一直在里面折腾，最近连晶圆代工也炒出强趋势。 晶圆代工此前已反复提及，最核心的两只票中芯和华虹今年也覆盖过。目前看，板块趋势还没有结束，其上涨逻辑还在强化。 ①从中观行业背景看，炒作半导体产业链绕不开晶圆代工。2026年一季度全球半导体销售额达2985亿美元，环比25年四季度增长25%；2026年4月全球半导体销售额进一步提升至1105亿美元，同比增长93.9%、环比增长11%，连续14个月环比增长。根据WSTS预测，2026年全球半导体销售额预计同比增长90%至1.51万亿美元。 在整个半导体景气向上周期中，晶圆代工可以说是整条半导体赛道最核心受益的品种，因为晶圆代工是承接芯片设计、制造交付和产能分配的核心环节，同时又兼具高资本与生态壁垒，先进制程研发投入几百上千亿美金，全球能玩的国家屈指可数，能做出技术壁垒、规模壁垒和业绩更是寥寥无几，台积电、三星、中芯、联电、格罗方德、华虹等。而国内受限于地缘政治博弈，先进制程能代工就中芯国际，华虹的先进制程还在体外，相当于国内AI的先进制程需求绝大部分被这两家公司包揽。 ②涨价至少持续到明年。晶圆赛道的逻辑，简单讲，下游AI算力需求井喷，扩产供给跟不上，加上代工厂又追逐高盈利，将产能转移至更高毛利的先进制程，最终导致全产业链供给失衡。这点其实与存储、MLCC是一样的。台积电和三星2025年起逐步削减了8英寸产能，TrendForce估算全年全球8英寸产能2025年同比下降了0.3%，2026年降幅扩大至2.4%，稼动率从去年的75%-80%提升至今年的85%-90%。 先进制程方面，台积电2027年5纳米以下月均产能只新增9-10万片，3纳米月均产能虽然扩了，预计2026年底将从18万片逐步爬坡，但对应GPU+CPU新增12万片/月的需求，2027年缺口依然存在。台积电CEO在今年股东大会上明确表态，先进节点至少到2027年底都处于售罄状况。 上述逻辑其实大家都懂，但真正推动板块上行的是涨价刺激。2025年台积电2轮官方调价，CoWoS先进封装同步调价。中芯国际全年虽然仅调价1次，但统一涨幅10%。华虹也出现一次结构性涨价。 今年以来，AI算力需求持续井喷，晶圆代工厂涨价更为频繁。全球晶圆代工龙头台积电继续彰显其行业定价能力，继今年1月调价落地后，最近正酝酿第二轮提价。根据海外科技分析师的独家报道，台积电已经陆续向客户发出涨价通知，整体涨幅在5%-10%。 有声音担忧，晶圆代工厂只是受制于上游成本压力，顺价而已；也有称，这种涨价是不可持续的，不可能一直涨价下。这些话没毛病，但对买卖没有任何参考意义。问题的核心从来不是涨价是不是到头了，而在于供需是否出现错配，价格中枢是否抬升，下游客户是否接受。 台积电此次的涨价，背后的逻辑不是简单的成本转移，而是AI需求大扩容而供给无法快速扩张的背景下，先进制程产能稀缺性提升，资源出现再定价，最重要的是，下游客户还愿意为涨价买单。 更值得注意的是，之前涨价只是覆盖3-5nm的制程，而此次不仅覆盖最先进的量产节点3纳米，还包括7纳米及以下所有先进制程。要知道，3-5纳米的工艺，全球就台积电、三星和英特尔能做，后两者良率不行，大部分订单都跑到台积电手里，台积电涨价理所应当。但7纳米不一样，这里是有不少竞争对手的，包括中芯国际和华虹，所以，连这个节点都涨价了，只能说明行业产能确实不够用了，市场预计后续成熟制程也可能会跟进。 成熟制程是国内晶圆厂的天下。中国晶圆厂在22-40nm成熟节点中，2025年产能约全球32%的份额，27年中芯、华虹等国产晶圆厂扩产后，据Semicon China数据，预计将提升至41%。供应链近期还爆出另外一件事：台积电把位于台中科技园区的Fab 15A工厂的28纳米产能砍了超25%，部分改造成了4纳米产线，另一部分转去生产硅中间层，也就是CoWoS先进封装最关键的零件。这些成熟订单大部分会回流到大陆代工厂。 目前国内成熟制程本身有产能敞口，随着AI代工需求外溢，成熟制程将全面紧张，又有了台积电涨价背书，其他晶圆代工厂涨价顺理成章。中芯国际预计在7月对成熟制程进行新一轮涨价，华虹下半年涨价幅度将高于上半年，预计涨幅10%左右。晶合集成3月涨价10%，6月再涨价10%。 ③极少数业绩能持续增长且中报能兑现的分支。市场最近对大科技是缩圈炒作，临近中报，仅有热点概念，缺乏业绩支撑的个股明显涨势落后，而像存储、光模块、GPU等环节反而继续上涨。 国产晶圆代工厂今年进入量价齐升阶段，中报业绩持续兑现确定性高。中芯国际经营指标持续改善，2025年公司收入同比增长16.2%至93.3亿美元，产能利用率提升至93.5%，毛利率提升3个百分点至21%。此前的涨价将带来二季度平均价格环比增加5%-6%，下半年涨价后，3季度将环比继续提升。 量方面，中芯国际现有折合8英寸月产能为107.8万片，产能利用率约为93.1%（主要先进制程导致），2026年将新增12英寸月产能4万片，明年新增约5-6万片。 华虹半导体2025年公司收入同比增长19.9%，第四季度收入同比增幅达到22.4%，毛利率升至13%，同比上升1.6个百分点。下半年涨价10%将推动毛利改善。 量方面，现有产能145.3万片/月，产能利用率接近99.7%，为国内稼动率最高晶圆厂，其Fab9A线今年三季度完成爬坡，年底满产，新增4.1万片/月，Fab9b线预计四季度设备进场，明年逐步释放3.7万片/月产能。另外还有新收购的华力微电子，新增3.8万片/月成熟制程产能。 总之，晶圆代工厂是整个半导体的核心，明年供需状况会更加紧张，未来两年有望享受涨价红利。临近中报，晶圆代工厂也是目前少数能释放营收和利润的科技分支。接下来任何一家代工厂涨价，都可能是板块上涨的短期催化剂，保持跟踪。 标的还是中芯国际、华虹宏力、晶合集成、燕东微、华润微，马太效应，优先选前两家，两家都是A+H股上市，以前是港股的弹性好一点，春节后港股遭遇流动性危机，弹性反而没这边好了。   券商：新叙事驱动板块回暖 牛市的两个抓手，一个是大科技，另一个则是大金融，尤其是券商板块。低位等这些逻辑就不展开说了，此轮有三个新成长叙事驱动板块上涨。 1）券商不是老登，中报有强增长预期。券商板块之前已多次提及，不少人认为现在券商是老登板块，涨不起来，但我们强调，不像仿制药、地产链等老登业绩下滑，今年券商板块整个业绩是有显著增长的，至少也算是个中登板块。 券商非常吃市场行情活跃度。今年以来，市场平均日成交额高达2.77万亿，同比大幅增长80%，两融余额突破3万亿，同比增长65%，较年初增长近20%。其中截至6月25日，二季度日均成交额已达2.95万亿，一季度是2.59万亿，环比增长14%。数据显示，市场活跃度整体持续向上。 而上市券商2026年一季度净利润平均增速为16%左右，基于卖方机构的中性预期，2026年上半年整体归母净利润同比增速可达30%以上，其中国泰海通、中信、招商、中金、广发、长江、财通等多家券商的利润增速有望达50%以上。 以2026年6月25日为基准，待券商半年报披露后，板块PE将降低至10倍，板块PB约为1倍。估值远低于2019年春季行情启动时的估值水平（当时的PE约?13.5倍?，整体PB约?1.2倍），更低于2014年牛市启动前的水平（PE约?12倍?，PB约?1.1倍）。 均值回归的前提是基本面能够支撑估值修复，本轮行情中这一条件业已满足，券商全业务线业绩高增。当业绩高增长遭遇低估值，板块迎双击效应的概率较高。 2）买券商就是买科技。每一轮券商板块都有新业务增量才能暴涨，14-15年是两融业务，19年是IPO大扩容。这一轮是科创板跟投。买券商就约等于买打折板科技。 这轮牛市由AI+科技股带动，内资券商基本上是科技股境内外上市的重要中介。而科创板和创业板政策强制要求，保荐券商必须拿自有资金跟投2%-5%（科创板一律跟投，创业板的四类上市标准必须跟投，其中为盈利企业也是必须强制跟投）。科技股一上市就涨，券商跟着吃肉。4月至今不到两个月，新股上市，券商跟投浮盈就多了50多个亿，头部券商一家就能赚几十亿，加上保荐费和直投，等于赚三份钱。 三季度还有长鑫、宇树等较多明星IPO项目落地，部分券商提前布局参与一线投资，上市将赚得钵满盆满。比如长鑫存储，上市预期是3万亿的市值，华安证券单一项目浮盈百亿级别，它市值也才五六百亿。还有招商证券、中信建投，前者持有长鑫5.05亿股，全券商第一，按估算，浮盈近200亿，后者持有8896万股。 3）资金面压制解除，全球仅A股券商跑输大盘。短期板块要涨要看资金，筹码层面才是最大推动力。 券商板块去年10月，今年1月都曾有一波要起势的行情，都被国家队压回去。国家队筹码4月以来持续抛售，5月22日的时候有统计，当时大概还剩1500-2000亿，主要在沪深300ETF中，截至6月25日，只剩下约600亿左右。即便没有抛售，按照目前证券板块5%的占比，顶多也就数十亿的被动资金流出量，不及板块日成交的六分之一。资金层面的压制基本上解除。 截至2026年一季度末，国内主动偏股基金对券商板块的配置比例为0.59%，该数值创下30年历史最低纪录。2026年6月，券商板块对应全A?流通市值占比约3%。回溯2010-2025年的公募持仓数据，主动偏股基金对券商的配置比例绝大多数时间都落在1.5-3%区间。从这个角度看，当前位置的券商，机构资金有动力去配的。 现在资金都喜欢对比海外，海外科技涨什么，这边跟着涨。那么对比海外，A股券商也是年内唯一显著跑输本土大盘的券商板块，与海外市场形成鲜明反差。数据显示，截至25日，申万证券二级指数年内累计下跌13.85%，同期沪深300指数上涨 9.3%，券商板块跑输大盘超23个百分点，在全市场31个一级行业中排名垫底。 美股券商板块是全球表现最强的金融赛道，今年以来标普500指数累计上涨8.7%，标普500金融板块涨幅达14.2%，获得5.5个百分点的超额收益，其中摩根士丹利年内涨幅24.51%，高盛累计上涨21.17%。欧洲、韩国、港股等市场券商同样实现对大盘的超额收益。欧洲斯托克金融指数年内上涨11.5%，跑赢斯托克50指数4.8个百分点；韩国券商指数年内涨幅达22.6%，同期KOSPI指数上涨 8.4%，超额收益高达 14.2 个百分点；连最熊的港股，恒生券商指数年内小幅下跌0.4%，但同期恒生指数大跌 7.1%，几只A+H股的券商股都是港股表现好于A股。 踏空本轮科技股的老股民可能会迷茫，割肉老登股追高位科技，怕左右打脸，坚守老登又天天失血下跌。券商板块或是折中方案。 方向有三个，①求稳的话买有业绩支撑、估值又便宜的头部，如之前写过的中信、华泰。②受益科技跟投政策，如招商证券、广发证券和长江证券；③AI+金融的非银标的，如东方财富、同花顺。 本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 300929 华骐环保 4 660.67 5.27 000598 兴蓉环境 1 14920.04 5.01 300232 洲明科技 1 1453.21 1.64 601518 吉林高速 2 2560.50 1.35 300883 龙利得 1 388.95 1.18 600179 安通控股 1 4231.53 1.10 600052 东望时代 4 844.20 1.00 920523 德瑞锂电 1 77.78 0.96 300513 恒实科技 2 263.00 0.92 300827 上能电气 3 330.38 0.85 000691 亚太实业 1 259.00 0.80 600691 潞化科技 1 1522.39 0.64 601033 永兴股份 1 143.70 0.60 300907 康平科技 2 48.00 0.50 920187 通领科技 5 12.30 0.37 002745 木林森 1 357.85 0.34 002637 赞宇科技 22 126.19 0.27 001299 美能能源 2 71.68 0.25 301571 国科天成 1 28.72 0.24 603811 诚意药业 1 51.86 0.16 300119 瑞普生物 1 50.00 0.15 688718 唯赛勃 1 24.49 0.14 002641 公元股份 1 156.71 0.14 603992 松霖科技 1 59.83 0.14 603197 保隆科技 2 27.97 0.13 601528 瑞丰银行 4 217.14 0.13 920069 普昂医疗 1 1.78 0.12 300441 鲍斯股份 7 74.97 0.12 002096 易普力 21 138.73 0.11 688105 诺唯赞 1 56.00 0.11 300458 全志科技 1 85.41 0.10 605007 五洲特纸 1 40.00 0.10 002557 洽洽食品 2 49.67 0.10 600801 华新建材 1 127.22 0.09 301429 森泰股份 5 3.83 0.09 300627 华测导航 4 47.00 0.07 002372 伟星新材 1 100.00 0.07 688575 亚辉龙 2 38.50 0.07 301035 润丰股份 5 24.42 0.07 002385 大北农 3 178.26 0.05 002601 龙佰集团 4 101.40 0.05 300989 蕾奥规划 1 7.23 0.04 300800 力合科技 2 10.00 0.04 300039 上海凯宝 3 37.82 0.04 600761 安徽合力 1 36.37 0.04 002832 比音勒芬 2 15.65 0.04 603808 歌力思 3 14.00 0.04 600653 申华控股 8 70.00 0.04 603031 安孚科技 4 9.12 0.04 301078 孩子王 1 40.00 0.03 920239 长虹能源 3 5.67 0.03 603050 科林电气 2 10.79 0.03 688475 萤石网络 2 15.62 0.02 600699 均胜电子 1 27.00 0.02 603408 建霖家居 3 7.00 0.02 002609 捷顺科技 1 6.00 0.01 603927 中科软 2 9.00 0.01 600684 珠江股份 8 8.95 0.01 002742 冀衡医药 1 5.20 0.01 002910 庄园牧场 1 1.63 0.01 688360 德马科技 1 1.98 0.01 300375 鹏翎股份 1 3.25 0.01 920195 三祥科技 1 0.40 0.01 300791 仙乐健康 2 1.20 0.00 000800 一汽解放 7 19.58 0.00 688550 瑞联新材 1 0.67 0.00 603866 桃李面包 1 5.00 0.00 000801 四川九洲 6 2.74 0.00 300101 振芯科技 1 1.00 0.00 603215 比依股份 1 0.31 0.00 300760 迈瑞医疗 2 1.40 0.00 688336 三生国健 1 0.97 0.00 300223 北京君正 1 0.43 0.00 600022 山东钢铁 1 9.78 0.00 688333 铂力特 3 0.24 0.00 688123 聚辰股份 1 0.13 0.00 688116 天奈科技 1 0.14 0.00 688662 富信科技 1 0.05 0.00 600328 中盐化工 2 0.39 0.00 600188 兖矿能源 1 2.00 0.00 300321 同大股份 1 0.01 0.00 600765 中航重机 1 0.02 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002266 浙富控股 苏千叶 1_买入 2_增持   301236 软通动力 刘高畅 1_买入 2_增持   301629 矽电股份 吴文吉 1_买入 2_增持     本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 603919 金徽酒 华创证券 欧阳予 2_推荐 23.00 920429 康比特 首创证券 赵瑞 2_增持   600397 江钨装备 中邮证券 李帅华 1_买入   605016 百龙创园 东吴证券 苏铖 1_买入   600429 三元股份 首创证券 赵瑞 1_买入   300357 我武生物 湘财证券 许雯 1_买入   688181 八亿时空 光大证券 赵乃迪 1_买入 70.15 688028 沃尔德 中邮证券 万玮 1_买入   603551 奥普科技 浙商证券 史凡可 1_买入   000725 京东方A 首创证券 韩杨 1_买入   000876 新希望 国盛证券 张斌梅 1_买入   603267 鸿远电子 方正证券 赵璐 2_推荐   301321 翰博高新 开源证券 陈蓉芳 1_买入   002978 安宁股份 西部证券 刘博 1_买入 35.60 301369 联动科技 华鑫证券 陶欣怡 1_买入   002468 申通快递 国盛证券 罗月江 1_买入 21.64 600584 长电科技 国海证券 胡剑 1_买入   301071 力量钻石 浙商证券 史凡可 2_增持   002063 远光软件 湘财证券 周成 1_买入   601038 一拖股份 中泰证券 谢校辉 2_增持   603213 镇洋发展 太平洋证券 程志峰 3_持有   603259 药明康德 国金证券 甘坛焕 1_买入 146.03 300999 金龙鱼 国盛证券 张斌梅 2_增持   300433 蓝思科技 东吴证券 陈海进 1_买入   003043 华亚智能 开源证券 张越 1_买入   002957 科瑞技术 国海证券 张钰莹 1_买入   002858 力盛体育 中银证券 李小民 2_增持   002380 科远智慧 山西证券 刘斌 2_增持   688345 博力威 中邮证券 苏千叶 1_买入   688686 奥普特 国金证券 满在朋 1_买入 196.38 688249 晶合集成 西南证券 胡杨 1_买入 71.75 000100 TCL科技 财通证券 孙谦 1_买入   688266 泽璟制药-U 国信证券 陈曦炳 2_优于大市 111.40至130.74 688291 金橙子 方正证券 赵璐 2_推荐   688617 惠泰医疗 华创证券 郑辰 2_推荐 253.00 688652 京仪装备 首创证券 韩杨 1_买入   600189 泉阳泉 东吴证券 苏铖 1_买入   603324 盛剑科技 国信证券 黄秀杰 2_优于大市 59.64至66.10 601766 中国中车 国海证券 张钰莹 1_买入   301031 中熔电气 华金证券 贺朝晖 1_买入   002317 众生药业 东莞证券 谢雄雄 2_增持   000959 首钢股份 国盛证券 笃慧 2_增持   000617 中油资本 华西证券 罗惠洲 2_增持   603861 白云电器 东吴证券 曾朵红 1_买入 25.70 301086 鸿富瀚 中邮证券 万玮 1_买入   688456 有研粉材 中邮证券 李帅华 1_买入   920571 国航远洋 东莞证券 邓升亮 1_买入     本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 占港股总股本比例（%） 市值变动（万元） 2465.HK 龙蟠科技 1590.45 11.78 21677.83 2701.HK 国民技术 917.72 9.66 10618.02 0148.HK 建滔集团 10171.95 9.06 1289803.34 2617.HK 药捷安康-B 2524.75 8.07 25247.50 2218.HK 安德利果汁 493.95 7.75 11578.19 2631.HK 天岳先进 324.85 5.92 35408.65 3200.HK 大族数控 333.94 5.75 61545.14 1888.HK 建滔积层板 14400.09 4.57 1347128.05 0187.HK 京城机电股份 448.60 4.49 1422.06 6067.HK 星源材质 650.25 4.34 6216.39 2171.HK 科济药业-B 2609.00 4.33 36291.19 0470.HK 先导智能 460.96 4.26 16105.94 1138.HK 中远海能 5174.57 3.99 100283.23 6090.HK 不同集团 350.36 3.86 10861.16 2493.HK 迈威生物-B 175.60 3.72 4400.54 6613.HK 蓝思科技 1111.77 3.68 29261.90 2676.HK 纳芯微 71.63 3.56 15257.19 2476.HK 胜宏科技 330.07 2.99 121465.76 2865.HK 钧达股份 243.39 2.96 5417.86 6809.HK 澜起科技 215.11 2.84 92540.32 2477.HK 经纬天地 10171.20 2.54 3661.63 2186.HK 绿叶制药 9771.75 2.45 18566.33 2715.HK 埃斯顿 232.68 2.40 4432.55 1989.HK 广合科技 110.38 2.40 18830.83 9611.HK 龙旗科技 119.82 2.29 2899.64 9911.HK 赤子城科技 3226.60 2.29 24425.36 0638.HK 广和通 293.70 2.17 2381.91 3330.HK 灵宝黄金 2573.31 2.15 33118.51 2315.HK 百奥赛图-B 212.10 1.91 9031.34 3986.HK 兆易创新 62.42 1.88 61577.33 0553.HK 南京熊猫电子股份 435.40 1.80 1506.48 3323.HK 中国建材 6344.93 1.71 33628.14 6127.HK 昭衍新药 200.69 1.69 3439.90 9927.HK 赛力斯 177.48 1.63 8692.97 3393.HK 威胜控股 1704.20 1.63 35549.61 6198.HK 青岛港 1753.59 1.60 11486.00 1187.HK 可孚医疗 43.08 1.59 1133.87 0839.HK 中教控股 4287.57 1.53 7245.99 6826.HK 昊海生物科技 51.18 1.47 813.25 2513.HK 智谱 324.38 1.46 705211.03 6082.HK 壁仞科技 1723.46 1.43 103407.60 2665.HK 图达通 1815.20 1.39 5463.75 2162.HK 康诺亚-B 399.97 1.34 24398.43 2889.HK 博泰车联 110.64 1.33 14660.33 2009.HK 金隅集团 3104.10 1.33 1800.38 3296.HK 华勤技术 123.38 1.31 8519.11 3288.HK 海天味业 345.10 1.18 10387.51 0522.HK ASMPT 490.83 1.17 98558.34 1057.HK 浙江世宝 243.00 1.12 933.12 0588.HK 北京北辰实业股份 774.40 1.09 580.80 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购目的 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 价格上限(元) 603288 海天味业 其他回购目的 200000 100000 53.00 600028 中国石化 市值管理 100000 50000 7.55 002001 新和成 实施股权激励或员工持股计划 60000 30000 45.50 300002 神州泰岳 维护公司价值及股东权益 60000 30000 12.00 300676 华大基因 实施股权激励或员工持股计划 50000 25000 50.00 688111 金山办公 实施股权激励或员工持股计划 50000 25000 352.11 002468 申通快递 实施股权激励或员工持股计划 45000 35000 22.00 601619 嘉泽新能 市值管理 44000 22000 6.61 600201 生物股份 市值管理 40000 20000 20.70 002099 海翔药业 实施股权激励或员工持股计划 30000 15000 8.55 002739 儒意电影 实施股权激励或员工持股计划 30000 15000 13.19 601966 玲珑轮胎 其他回购目的 30000 20000 20.73 002701 奥瑞金 实施股权激励或员工持股计划 25000 15000 7.49 002373 千方科技 其他回购目的 20000 10000 12.42 002565 顺灏股份 实施股权激励或员工持股计划 20000 10000 18.20 002637 赞宇科技 实施股权激励或员工持股计划 20000 10000 18.58 301087 可孚医疗 市值管理 20000 10000 69.66 301236 软通动力 实施股权激励或员工持股计划 20000 10000 60.74 301263 泰恩康 维护公司价值及股东权益 20000 10000 34.90 600361 创新新材 市值管理 20000 10000 6.49 600933 爱柯迪 实施股权激励或员工持股计划 20000 10000 24.50 600751 海航科技 实施股权激励或员工持股计划 18000 9000 5.27 000882 华联股份 维护公司价值及股东权益 15000 10000 2.23 002739 儒意电影 实施股权激励或员工持股计划 15000 8000 13.80 002292 奥飞娱乐 实施股权激励或员工持股计划 13000 8000 11.00 000526 学大教育 维护公司价值及股东权益 10000 5000 46.50 002918 蒙娜丽莎 实施股权激励或员工持股计划 10000 5000 20.83 003006 百亚股份 实施股权激励或员工持股计划 10000 5000 21.00 003012 东鹏控股 实施股权激励或员工持股计划 10000 5000 7.95 300043 星辉娱乐 维护公司价值及股东权益 10000 5000 7.10 300201 海伦哲 实施股权激励或员工持股计划 10000 5000 16.97 300463 迈克生物 市值管理 10000 5000 14.66 301376 致欧科技 实施股权激励或员工持股计划 10000 5000 26.59 600649 城投控股 市值管理 10000 5000 6.03 603569 长久物流 实施股权激励或员工持股计划 10000 5000 6.10 688289 圣湘生物 实施股权激励或员工持股计划 10000 5000 22.00 688398 赛特新材 实施股权激励或员工持股计划 10000 5000 47.00 301223 中荣股份 实施股权激励或员工持股计划 8000 4000 26.83 601956 东贝集团 实施股权激励或员工持股计划 8000 4000 10.27 000786 北新建材 股权激励注销 7549 7549 17.34 688013 天臣医疗 实施股权激励或员工持股计划 7200 3600 59.21 002224 三力士 实施股权激励或员工持股计划 6000 3000 6.49 300707 威唐工业 市值管理 6000 3000 18.00 300871 回盛生物 实施股权激励或员工持股计划 6000 3000 37.00 301333 诺思格 实施股权激励或员工持股计划 6000 4000 64.84 688659 元琛科技 实施股权激励或员工持股计划 6000 4000 16.60 000564 供销大集 维护公司价值及股东权益 5000 3000 2.30 300624 万兴科技 实施股权激励或员工持股计划 5000 2500 92.10 301232 飞沃科技 实施股权激励 5000 2500 180.00 600566 济川药业 实施股权激励或员工持股计划 5000 2500 36.26 688100 威胜信息 实施股权激励或员工持股计划 5000 4000 54.00 688061 灿瑞科技 实施股权激励或员工持股计划 3200 1600 48.96 688653 康希通信 实施股权激励或员工持股计划 3000 2000 18.86 600755 厦门国贸 股权激励注销 2688 2688 4.92 688516 奥特维 股权激励注销 2511 2511 44.08 600754 锦江酒店 股权激励注销 2419 2419 10.96 300836 佰奥智能 实施股权激励或员工持股计划 2000 1000 64.80 600979 广安爱众 股权激励注销 1875 1875 1.99 920374 云里物里 实施股权激励或员工持股计划 1500 750 23.72 603098 森特股份 股权激励注销 1002 1002 11.13 603176 汇通集团 股权激励注销 895 895 2.23 603296 华勤技术 股权激励注销 817 817 23.03 601137 博威合金 股权激励注销 762 762 11.21 300638 广和通 股权激励注销 694 694 10.17 002202 金风科技 股权激励注销 500 500 3.95 002821 凯莱英 股权激励注销 432 432 51.94 002011 盾安环境 股权激励注销 333 333   605077 华康股份 股权激励注销 282 282 8.14 920694 中裕科技 股权激励注销 261 261 4.52 301578 辰奕智能 股权激励注销 255 255 13.41 301072 中捷精工 股权激励注销 219 219 12.00 000333 美的集团 股权激励注销 219 219 18.89 300952 恒辉安防 股权激励注销 197 197 6.29 000534 万泽股份 股权激励注销 177 177 8.36 300797 钢研纳克 股权激励注销 140 140 5.49 301486 致尚科技 股权激励注销 122 122 26.78 300005 探路者 股权激励注销 71 71 7.10 600526 菲达环保 股权激励注销 53 53 2.34 605118 力鼎光电 股权激励注销 43 43 9.29 600487 亨通光电 股权激励注销 34 34 7.14 603683 晶华新材 股权激励注销 15 15 4.05 603590 康辰药业 股权激励注销 13 13 15.78 603365 水星家纺 股权激励注销 9 9   688125 安达智能 股权激励注销 5 5 15.22 603966 法兰泰克 股权激励注销 3 3 2.63 300269 联建光电 盈利补偿 0 0   001266 宏英智能 股权激励注销   214   002568 百润股份 股权激励注销   1669   300157 新锦动力 股权激励注销   12   300227 光韵达 股权激励注销   87   300707 威唐工业 股权激励注销   276   301079 邵阳液压 股权激励注销   403   603192 汇得科技 股权激励注销   55   603321 梅轮电梯 股权激励注销   272   603536 惠发食品 股权激励注销   845   605183 确成股份 股权激励注销   499    

科技没那么容易崩 ◆ 第十一期策略：看科技涨价线 科技有大增量资金撑着，短期没那么容易崩。指数杀不动也涨不动，恐慌情绪其实已经接近尾声。现在市场不再是跌不跌的问题，而是跌完之后，谁能最先反弹、最先走出主升。而盘面已经提前给出答案。混乱行情里活下来的、资金反复抱团的科技涨价线，就是接下来的核心方向。 ◆第十一期热点：电子材料、磁浮压缩机 以六氟化钨为核心的电子材料线有扩散趋势，本轮炒作逻辑不是主动国产替代，而是日本无法供应后，下游厂商被迫高价采购中国产品替代，有类似逻辑的分支还有靶材、氢氟酸、MLCC等。磁浮压缩机是AIDC明确的产业趋势，在海外龙头供给紧张背景下，国产企业技术突破后已实现进口替代。 ◆第十一期个股：巨化股份（600160）、中国稀土（000831）、汉钟精机（002158）、锐科激光（300747）、宁波东力（002164）、阳光电源（300274）       2026年第十一期个股组合参考 2026年第十期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 中芯国际 688981 -6.71% 0.64% 2.04% -1.40% 家联科技 301193 6.98% 15.86% 2.04% 13.82% 昊华科技 600378 46.88% 65.75% 2.04% 63.71% 川润股份 002272 1.20% 5.95% 2.04% 3.91% 豪威集团 603501 -6.51% 7.38% 2.04% 5.34% 今世缘 603369 -11.96% 1.03% 2.04% -1.01% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年6月1日至本内参发布日2026年6月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：巨化股份（600160）、中国稀土（000831）、汉钟精机（002158）、锐科激光（300747）、宁波东力（002164）、阳光电源（300274）   1、巨化股份（600160）：制冷剂涨价+半导体氟化品平台双重催化 三个看点：1）超纯PFA打破海外垄断。公司是国内氟化工龙头，依托主业制冷剂强大现金流砸研发，实现半导体材料超纯PFA的突破，壁垒非常高。 超纯PFA全称叫半导体级全氟烷氧基树脂，是四氟乙烯（TFE）+全氟丙基乙烯醚（PPVE）共聚的热塑性全氟塑料。超纯PFA通过SEMI C30半导体标准，专供晶圆、电子特气湿法系统，是芯片制造刚需耗材，特别是在先进制程领域，用量更大。 行业普遍预期到2030年下游晶圆都会保持较高增速，据Mordor Intelligence与化工产品规划研究统计，2025年全球PFA总需求超2万吨，预计2026年总需求约4万吨，市场规模从100亿到200亿，中国需求占比约30%（1.2万吨），其中半导体级、医疗级PFA进口依存度60%以上，国产替代空间广阔。 巨化突破之前，全球70%产能在美国，20%在日本，我国向14nm、7nm以下去做，去扩产先进制程，有很高被断供的风险。所以，不仅是商业上，在产业战略层面，巨化的PFA技术突破价值也很高。按目前的格局看，高端PFA集中在科慕和大金等海外厂商，共有2万吨，常年垄断并且扩产极为缓慢，国内2024年产能仅为1.2万吨，产量0.5万吨不到，产能利用率低且产品主要应用在中低端领域。 巨化下属的巨圣公司2025年6月落地1万吨/年超纯PFA产能并完成半导体客户认证，关键指标金属离子析出量稳定在PPT级别（万亿分之一），且成本低15-25%，可替代进口产品。即使假设公司产品定价在30万元/吨左右（海外的PFA价格约为40-60万/吨），也将有不错的利润空间。公司卡位精准，远期有望占据国内一半以上份额。 2）高端氟化品平台雏形渐显。公司以PFA为切入点，其他高端材料也逐渐形成突破，目前高端半导体材料矩阵已经形成，含氟聚合物有PTFE、FEP、PVDF、PFA、氟橡胶等，2025年收入合计达18.62亿元；氟精细化学品有氟化液、氢氟醚、各类电子氟溶剂，合计收入有12.19亿元。 分产品看，发泡级高端FEP材料在AI数据中心机柜所用的224G高速铜缆有较高前景，价格高达25万/吨，公司有1700多吨的产能；电子级PTFE总产能2.8万吨，其中高端改性约40%，高纯PVDF在新能源等领域应用，产线1.6万吨/年，进入成熟放量阶段。2026年以来，主流氟聚合物PTFE、PVDF景气度持续修复，截至6月1日，最新价格分别为5.1万元/吨和6.2万元/吨，同比增长24%和13%，年内分别增长32%和19%。 高端氟橡胶密封圈FKM/FFKM是晶圆制造中消耗价值量占比第二大的耗材类关键零部件，其作用是在刻蚀、薄膜沉积、热处理、清洗等强到制程工艺设备的结构部件间起到紧密连接和真空密封作用，产品性能直接影响景源制造良率和连续生产时间。目前该产品海外千元/公斤的价格，公司是国内唯一量产的企业，产能1万吨，已处于小批量出货阶段，2025年营收不到2000万，增量空间巨大。 氢氟醚用于电子零部件脱脂清洗，目前产线成熟量产，消费电子和动力电池厂商稳定采购，开发的高端AI服务器冷却液全氟聚醚目前建成1000吨产能，中期规划5000吨，2026年液冷需求驱动放量；全氟硫酸树脂应用于氯碱化工、电解水制氢等领域，公司是国内唯一完整全氟硫酸聚合－水解成膜产业链企业，25年收入规模过2亿元。 3）制冷剂强现金流支撑。巨化的主业是各类制冷剂，算是国内规模做得最大，品类最多的制冷剂企业，按营收数据推算，公司制冷剂占比常年在7成以上。 制冷剂跟稀土一样，国内实行配额制，所以每年能产多少是提前固定的。据氟务在线资讯，2026年6月2日，生态环境部就《关于2027年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》公开征求意见，相比2023年的配额政策预期博弈、2024年的R32配额临时下发、2025年的R32配额下发和10%切换调整为三次调整、2026年的10%切换调整为30%，2027年配额政策方案与2026年内容基本一致，政策执行愈加成熟。 供给有上限，那么想要多赚钱只能靠涨价。目前国内主流是第三代HFCs制冷剂，公司在国内HFCs配额占比最高，2026年配额约3700多吨。随着HFCs配额制严格执行，行业供给端已触达天花板，下游空调及汽车热管理稳健增长，公司凭借绝对市占率优势，能够充分享受溢价。 2023年-2024年因为政策扰动，公司的制冷剂收入规模出现短暂下滑，毛利率趋同，2025年收入规模重新回升至120亿元+，超过2023年，毛利率同步回升至22%附近。 2026年，根据卓创资讯数据，截至6月10日，浙江主流大厂R32、R125、R134a报价分别为6.55万元、6万元和6.3万元，相比今年一季度分别提升3144元/吨、5267元/吨和5700元/吨，价格为近10年新高。目前主流品种的市场价格高于二季度长协价，预计三季度长协价有望维持上涨态势，公司盈利仍将维持同比增长趋势。 而到2030年，其制冷剂核心品种的价格大概率会突破10万，因为按美国附加的反倾销税算，18万才能进入，其零售价接近30万，10万根本相比不算高。那么公司制冷剂远期的利润就有150亿，这个趋势会比较明显。 总体来说，公司主业制冷剂盈利稳定，二三季度将继续享受涨价趋势；氟化工业务中PTFE、PFA、FFKM、无水氢氟酸、氢氟醚、全氟聚醚等产品均是当下AI和半导体的关键用料，部分已涨价，收入弹性十足。公司估值仅为20倍出头，股价过去半年基本处于横盘调整之势，很容易因某个关键半导体耗材紧缺而刺激股价上涨。   2、中国稀土（000831）：中重稀土龙头 资产即将注入 主要看点：1）MLCC上游原料商。上期MLCC突然起爆，高盛说它是第二个存储，于是MLCC企业被爆炒，连主业是军工的企业也跟着涨。当时我们认为还得跟踪看看涨价的持续性。近期MLCC第一大厂和第二大厂均有调价动作，华强北经销商了解下来，一些高容料号已经翻倍不止。 由于高端车规级MLCC明确需要重稀土原料镝+铽+钇，而重稀土是中国管制的核心原料，今年管制以来对日本出口几乎为零，对韩国镝和铽也大幅下降70%以上。全球主要的MLCC生产地都被重稀土卡脖子，日本三季度后面临重稀土枯竭的风险，MLCC可能会进入涨价主升浪。 有声音称，MLCC涨价，原料不一定涨，因为都没法出口。现在影响股价的逻辑不是需求而是涨价，国外高容缺货，国内风华等厂商顶替，需求还是会持续，价格却是暴涨的。最典型的就是钨，管控后，今年前2个月钨价持续走高突破新高，钨相关标的股价也是历史新高，3月因美伊战争回落，近期又从底部反弹30%，个股趋同。 MLCC爆发，最核心的上游材料是MLCC介质粉和重稀土氧化镝，高端的掺镝钛酸钡，氧化镝需求约400吨，考虑AI算力爆发以及800V高压车需求增速明显，后续有望翻倍增长。供给端，近几年由于中重稀土矿整体供应变化不大，叠加废料小幅增加，氧化镝整体产能约3000吨，其中过剩约500吨。对日反制背景下加速国产替代，尤其是海外中重库存很快见底。按这个量级，国内最快年底就能达到供需紧平衡。 从周期角度看，氧化镝的价格反弹空间较大，目前价格130万元左右，历史低点是110多万元，刚从低位起来10%左右，历史高点是1000万元，空间向上弹性非常明显，一旦供需错配，哪怕回到过去几年的价格中枢180W，涨价幅度也较大。 全球氧化镝产能由中国垄断，USGS、Adamas Intelligence 2025年行业数据显示，全球氧化镝总产量中，中国冶炼加工产量占比达到恐怖的97%水位，海外仅缅甸少量粗矿、澳洲/美国轻稀土伴生微量产出，无规模化分离提纯能力。 而国内中重稀土开采配额统一划归中国稀土集团，集团整合江西、湖南、广西、广东南方离子型稀土70%以上资源储备，国内氧化镝、氧化铽等战略重稀土原料中国稀土集团整体市占率超80%。 中国稀土是中国稀土集团唯一核心上市整合平台。公司氧化镝稳定产出1750-1850吨；冶炼方面，全国氧化镝冶炼总产能中，中国稀土、北方稀土、厦门钨业三家合计把控85.2%产能，其中中国稀土依托自有中重稀土矿山配额，是唯一具备“采矿—分离—氧化镝成品”全链条自给能力的上市主体，盛和资源、广晟有色等企业仅依靠海外轻稀土副产、回收料补充氧化镝原料，产量规模与自给率远不及中国稀土。 2）未来7个月资产注入预期强烈。控股股东中国稀土集团于2022年1月18日出具《关于避免与五矿稀土股份有限公司同业竞争的承诺函》，对公司股东作出明确资产整合、注入约定，整体承诺有效期为五年，也就是全部整合工作须在2027年1月18日前完成。上市公司为集团中重稀土矿山、冶炼分离业务唯一核心整合平台，同类稀土资产优先通过资产重组、股权注入方式装入上市主体，若注入方案未获股东大会通过，则采用托管、对外转让、减持控股权或关停方式消除同业竞争，同时承诺若逾期未履约、损害上市公司利益，集团全额承担相应损失。 当时承诺函针对存量同业资产江华兴华新材料设置明确盈利门槛与注入时间表。该标的配套稀土矿山与5000吨稀土分离产能，前期经营存在阶段性亏损，后续稀土价格回暖后盈利转正。最终于2022年底，集团通过中国稀土定增收购江华稀土94.67%股权，同步完成兴华新材料同步并入上市公司。 除已落地的江华稀土资产外，控股股东承诺覆盖2021年央企重组划入集团、尚未上市的全部稀土同业资产，核心标的包含四川牦牛坪大型轻稀土矿山运营主体中稀稀土、江西足洞、广西花山等中重稀土矿山及配套冶炼分离企业。上述未上市矿山、冶炼资产均具备稳定开采指标与持续经营能力，其中牦牛坪矿区为全球第二大在产轻稀土矿床，资源储量体量庞大、常年稳定产生经营利润；花山、足洞等南方中重稀土矿依托永磁、催化需求维持稳健盈利。该批资产大概率为2027年承诺到期前重点注入储备标的。 目前上市公司仅持有少量稀土开采与分离配额，集团超九成稀土资源、冶炼产能仍留存体外，按照承诺规则，未来7个月为集中资产整合窗口期。   3、汉钟精机（002158）：低位便宜的AIDC制冷压缩机稀缺标的 主要看点：1）制冷压缩机存明显预期差。行业逻辑如下文所述，制冷压缩机是AIDC重要分支，全球CSP资本开支大幅上升，算力基建浪潮持续推进，同时单机柜功率持续攀升，作为数据中心温控系统的核心零部件，制冷压缩机将迎来高光时刻。 磁悬浮压缩机是制冷压缩机的主要类型之一，可分为磁悬浮离心式、磁悬浮螺杆式、磁悬浮涡旋式三类。其中磁悬浮离心压缩机凭借高效、稳定的优势，广泛应用于数据中心、工业制冷、医疗设备等领域。由于变频以及高效能低PUE等特性完美符合智算中心需求，磁浮离心将成为未来磁悬浮设备里的主流类型。 单机价值量上，单台主流磁悬浮离心压缩机售价约55万元，以GB300等高功率机柜测算，单机柜对应压缩机价值量约14万元，假设未来达10万机柜，即可撬动超140亿元市场规模，产品附加值远高于传统压缩机。 头豹研究院预测，2024-2030年国内数据中心用磁悬浮压缩机市场规模将从63亿元增至218亿元，复合年增长率为23%，其中2026年有望超百亿。全球来看，按中金公司测算数据，2026年全球磁悬浮冷水机组市场规模将达到288.3亿元，同比大增70%，是制冷压缩机行业的核心增长引擎。 目前国内已建成的大型数据中心中，离心式压缩机（含磁悬浮）应用占比约70%，螺杆式占30%，海外的比例相反，主要是国内有强制政策以及经济效应。不过海外的需求是确定的，龙头丹佛斯的订单饱和，交付期持续拉长。在海外龙头供给紧张背景下，国产企业技术突破后已实现进口替代，未来存在国内渗透率提升+进军海外的双重逻辑。 2）进军北美，有实力替代龙头份额。看中汉钟精机的理由有两个：第一，公司是唯一有机会替代丹佛斯的国产磁浮压缩机品牌，产品完成美国市场准入，在美国也有产能准备。去年数据中心制冷压缩机还拿到施耐德电气欧洲订单，实现首个海外重大客户突破。 丹佛斯国内海盐工厂有1.2万台产能，美国工厂有1万台，丹麦在建，合计约2.5万台/年。而全球数据中心+半导体年磁浮压缩机需求5-6万台，供需缺口接近50%，供给刚性极强。当前丹佛斯现有在手订单全部排满，交付排8个月以上，排产时间太长。市场对磁浮压缩机需求增加有利于汉钟精机市占率提升。主要竞争对手丹佛斯国内市占率从90%下滑至60%，主要为小机头，公司单台功率相当于其并网运行，未来市占率提升有可能超预期。 第二、汉钟精机是螺杆式压缩机龙头，市占率超30%，在磁悬浮方面全规格覆盖+零部件自研。 公司应用于数据中心的制冷压缩机有三类，第一类是磁悬浮离心式压缩机，给维谛的样机设计完成，即将送样，预计年底可完成测试。美国四大家中有一家已经在对接，签了NDR，另外还与东元电机的战略合作，借此跳板进军北美市场。 第二类是螺杆式压缩机，客户施耐德、LG、东元电机、顿汉布什已开始批量采购，维谛印度和意大利工厂在机组上跑稳定性。 第三类是气悬浮离心压缩机，这是公司新技术，开利、约克、特灵、麦克维尔四大家对该产品非常感兴趣，已对接需求，其中两家近期签了NDR，马上送样，公司很看好气悬浮离心在500RT以下的竞争力。 3）估值翻倍空间？公司2025年净利润约4.69亿元，同比下降45%，主要是真空泵产品收入下降（受光伏类产品受资本开支下滑影响，收入大幅下降），引发规模效应恶化，毛利率下降了12.3个百分点，但压缩机组毛利率相对稳定。 今年一季度公司业绩快速恢复，收入同比增长14%，环比增长4%，归母净利润1.22亿元，同比增长3.3%，环比增长58%。单季度毛利率33.02%，环比增长1.61个百分点。合同负债方面，一季度为1.45亿元，同比增长24.84%，存货为6.95亿元，同比增长17%，经营出现明显拐点。 受益于半导体业务，公司今年真空泵业务有触底反弹预期。全球半导体干式真空泵的空间25年大概是28亿美金，随着晶圆厂扩产，预计2028年突破45亿美金，其中本土真空泵市场规模近百亿元，但全球半导体真空泵市场长期由Edwards、普发等欧美日龙头垄断，国产化率不足15%。 公司作为国内领先厂商，完成PMF系列、PDM系列、iPH系列三大系列产品的开发，产品通过8寸、12寸成熟制程、先进封装、第三代半导体产线测试，并取得SEMI安全基准认证，覆盖从Load Lock、刻蚀到薄膜沉积等关键制程需求。 2025年公司，真空泵中光伏产品占比见底，半导体业务快速发展，目前产品已通过部分国内芯片制造商的认可并已开始批量供货，华虹成为公司核心稳定客户，同步进入中芯、芯恩半导体等晶圆厂合格目录。公司在今年5月业绩会上明确，半导体真空泵业务持续稳定增长，随着下游晶圆厂扩产、新工艺验证持续推进，公司产品导入有望加速放量。 2025年公司静态PE约30倍，估值不算贵。今年压缩机保持稳健增长，半导体真空泵填补光伏利空，市场一致预期公司今年业绩在6-7亿元，对应当前20倍出头。往远期看，公司手握AIDC磁浮离心压缩机期权，海外约400亿的市场，假设远期市占率20%，对应净利率20%，给20倍估值，单这部分未来对应市值就有250亿。     二级市场上，公司这轮涨幅远小于鑫磊股份和龙磁科技，今年均是翻倍式上涨，作为压缩机龙头，本身在数据中心制冷压缩机领域布局完善，不逊色于二者，后续存在补涨需求。      4、锐科激光（300747）：光纤补涨标的 还有超快激光器等概念 三个看点：1）受益光纤涨价。锐科激光是国产激光器龙头，国内唯一泵浦芯片-封装-特种光纤-合束器-激光器正极全自研自产。主要产品有四类，第一类是连续光纤激光器，这是公司的核心支柱业务，受益航空航天。第二类是脉冲激光器。第三类是超快激光器，主要用于AI硬件和消费电子领域。第四类是特种光纤。 光纤是我们年初重点写过的行业，彼时认为是第二个柴发。回过头来看，这轮涨价远超前两年柴发行情。举几个数据，AI算力专用的G657A2特种光纤价格从2025年初的32元/芯公里飙升至2026年中的240元/芯公里，累计涨幅高达650%；对应A2类高端光纤预制棒报价从22-30元/等效芯公里涨至160元/等效芯公里，涨幅近550%；即便是普通G652D单模光纤，现货价也从不足20元/芯公里涨至百元以上，涨幅超425%。 公司旗下的全资子公司睿芯光纤不仅对内配套激光器生产，还对外销售高端特种光纤产品，这是锐科直接受益于本轮光纤涨价的核心业务板块，也是市场最容易忽略的利润弹性来源。 其一，掺铒光纤（EDF）直接享受AI算力建设红利。掺铒光纤是400G/800G/1.6T光模块中EDFA光放大器的核心增益介质，具备物理层面的不可替代性。当前全球1.6T光模块规模化落地带动需求爆发，高端掺铒光纤供给紧缺，价格持续上行，产品毛利率可达60%-70%。睿芯光纤是国内掺铒光纤市占率第一的厂商，已批量供货国内光迅科技等头部光模块、EDFA企业，直接享受本轮量价齐升的行业红利。 其二，抗辐射特种有源光纤受益商业航天景气度。公司该类产品配套国内低轨星座、星间激光通信场景，技术壁垒高、供给格局集中。小批量对外供货航天院所、星网集团等卫星客户，是星座组网配套刚需。 近期公司公开确认，睿芯光纤订单饱满，现有产线产能利用率超97%，车间三班倒全天满负荷生产。2025年睿芯光纤营收3.09亿元，对应2万芯公里出头，其中15%外供。今年一期扩产后达3万芯公里，同步推进二期项目扩产，在行业产能紧缺背景下，公司规划未来一年外销占比提升至50%，将受益行业涨价潮。 2）涉超快激光器概念。超快激光器是AI硬件热点之一。AI算力、AIDC高端服务器、高速通信产业快速迭代，推动PCB产品向高密度、超薄型、高频高速、微孔化方向快速升级。 传统激光、机械钻孔工艺因热损伤大、精度不足、良率偏低，已无法适配高端PCB生产标准。超快激光器有冷加工特性，可稳定加工20-50μm超微孔，完美匹配高频高速PCB超微孔钻孔、柔性板精细切割、精密修边等高端工序，是当前高端PCB精密加工的唯一最优解。全球PCB激光钻孔设备市场规模约500亿元，目前超快激光替代传统激光的渗透率不足10%，预计未来3年渗透率将提升至30%以上，行业需求高增。 公司提前布局皮秒、飞秒全系列超快激光产品，技术指标对标国际一线水准，是国内少数可实现高端PCB专用超快激光器规模化量产的企业。 业务与盈利维度看，超快激光器业务处于高速增长通道，2025年实现营收0.95亿元，同比大幅增长35%，增速远超传统激光业务及行业平均水平；同时产品盈利优势突出，2025年超快激光器业务毛利率高达39.09%，同比提升7.76个百分点，是毛利率最高的核心产品线之一。公司深度绑定鹏鼎控股、深南电路等PCB下游头部厂商，全面切入高端AIDC服务器板、高频高速通信板、柔性电路板供应链，将充分受益高频高速PCB技术迭代升级。 3）央企军工背景，反无1→N放量，弹性可观。反无人机装备是接下来国防安防、空域管控的核心刚需赛道。相较于微波、动能拦截等传统反制方式，激光反无具备响应速度微秒级、无弹药消耗、精准度高、性价比优异等核心优势，目前占据低空反制市场主流份额，成为行业首选技术路线。 行业维度看，全球激光反无人机市场保持高增速扩张，2025年市场规模达1.68亿美元。伴随《低空安全基础设施建设三年行动计划（2025—2027）》落地及“十五五”国防装备迭代升级，国内激光反无装备将彻底告别试点试用阶段，实现从0到1、零星试点到规模化列装的1→N放量突破，同时军贸出口持续扩容，海外40余个国家安防采购需求释放，行业整体业绩增长弹性十分可观。 锐科背靠航天三江激光院，拥有央企军工核心技术背书，军工激光技术积淀深厚，是国内少数具备全功率谱系激光反无装备研发、量产能力的企业，产品覆盖千瓦级至十千瓦级全功率谱系主流激光反无设备，可全面适配单兵便携、车载、舰载、固定阵地等多场景低空防御需求。 2024年公司军工相关业务营收突破1亿元，同比增速超30%，25年未单独披露。依托专属军工供应链体系与成熟量产产能，公司深度绑定国内军工院所及安防主力单位，同时积极拓展中东、东南亚等海外军贸市场，旗下配套的激光反无设备已在海外多地实现实战落地，累计实战拦截无人机超76架，产品可靠性得到充分验证。在行业1→N规模化放量的产业红利下，公司军工激光业务有望出现高增态势。   5、宁波东力（002164）：关注特斯拉人形量产 两个刺激点：1）历史桎梏逐步消除，资产追偿修复利润。2018年公司爆发合同诈骗案，涉案本金高达21.7亿元，当年全额计提资产减值损失21.7亿元，直接造成连续大额亏损，资产负债率飙升，估值也长期深度折价。 2019年起公司启动追偿，直到2023年，回款才开始提速。2025年新增司法资产回款3.75亿元，为历年最高，累计回收12.1亿元，剩余9.6亿待处置资产。2026年法院启动剩余批量涉案资产处置，包含多处大额商业地产、未处置股权投资，陆续进入拍卖流程。公司公告，资产拍卖回款将直接计入当期营业外收入，同步冲回早年计提的坏账减值，直接增厚净利润。2025年回款冲减坏账计提损失，带来超1亿元的利润增量，2026年是集中回款窗口期，利润有望加速兑现。 当前公司日常生产经营与历史诈骗案件完全切割，无新增违规、新增诉讼隐患，市场给予的风险折价逻辑持续弱化。资产回款节奏完全依托法院处置进度存在一定不确定性，但司法执行流程已全部走完，不存在资产无法处置的根本性障碍，资产回款是今年确定性最强的业绩催化剂。 2）T链人形7月量产。6月初特斯拉人形机器人V3经过了一个重要的milestone，接下来整个定点显著提速，按原来马斯克披露的信息，6月接下来结构件、外观件也将迎来设计冻结和定点，7月供应链SOP，8-9月特斯拉产线SOP的时间进度已经比较确定不会再延迟。另外，短期宇树上市成为A股首家人形整机厂，也会成为强刺激因素，或带动人形机器人板块炒作潮。 据传，宁波东力是T链人形Tier-2企业，供应精密齿轮，由于保密需要，目前市场上公认的整机组装厂只有三花和拓普，其他公司大部分为产业链反馈信息。虽然无从查证，但每一次T链上涨行情，公司都没有落下。 公司产品包括行星减速器，精密齿轮等，其中，精密齿轮制造是宁波东力二十余年核心技术底盘，依托成熟高精度磨削、热处理工艺，公司顺利切入工业机器人、人形机器人减速器赛道。而减速器是目前人形中壁垒最高的零部件，国内能做到厂商屈指可数，也正因此，资金给予估值很高，龙头绿的谐波收入几个亿，估值六七百亿。 公司自产行星减速器、精密齿轮、关节传动组件，批量供货国内六轴工业机器人本体厂商、自动化集成商；轻量化谐波减速器、小型一体化关节模组完成头部国产人形机器人客户送样、小批量定点，零部件覆盖机器人肩、肘、腕关节减速传动单元，适配国产通用人形机器人、康复服务机器人，未来放量可期。 产能端，杭州湾电机、减速器部分车间已投入生产，新建精密传动智能产线专门用于机器人减速器生产，2026年产能持续爬坡，公司拟实施年产52万台电机及减速器项目。虽然当前减速器业务营收占比仍低于传统风电主业，处于导入放量阶段；但后续国产人形客户完成SOP批量供货，估值会上一个台阶。 短期关注即将量产的V3机器人信息，人形板块或是接下来承接AI资金的炒作题材，可做短炒。   6、阳光电源（300274）：调整又是布局时 主要观点：1）二季度经营会比一季度明显变好。阳光电源今年3月底写过，当时因为四季度和一季度业绩大跌而出现大幅调整，并且是发生在储能板块走强背景下。但如果拆分公司的大跌原因，并非基本面恶化，而是一些负面因子扰动： 第一是汇兑损失，财务费用高达3.28亿元，去年同期收益0.59亿元，一进一出影响约4亿元净利润，且25年一季度因中东大项目交付以及关税抢装等导致同期高基数。另外还有海外账期拉长，坏账计提同比大增361%。 第二是收入确认与发货错配，Q1储能发货11.4GWh，环比大增60%，逆变器出货31GW，环比增30%，出货明显回暖，但收入没有同步跟上，原因是海外大型储能项目受土建、物流、海关周期拖累。 展望二季度，有信心确定一定比一季度好。首先，二季度无春节停工，欧美、中东储能项目摆脱冬季交付淡季，5月还新签阿联酋7.5GWh超级储能订单，二季度启动分批交付。其次，收入确认时点顺延至二季度，一季度合同负债同比增长14.5%，超122亿元，预付款40亿元，创历史新高，新签订单180亿元，均是“订单在手，确认延后”的财务表现。还有汇兑，4-6月汇率震荡企稳，公司加大外汇对冲力度，二季度财务费用大概率回落。 二季度机构一致预期，储能出货单季环比再增40%，逆变器海外发货大幅回暖，预计营收环比增长25%-35%，彻底修复Q1确认滞后缺口。 两个新扰动因子。一个新技术，包括800V DC和SST。800V大家耳熟能详，近期800V数据中心电源相关标的下跌，公司同样受影响，导火索是SemiAnalysis向其机构客户发送了一篇报告，报告认为，800VDC存在时间表延后，将叙事从2027年改为2028年以后故事，进而引发市场对整个AIDC电源和SST进展的担忧。 目前产业进度看是比较符合大厂的部署节奏的，先验证400VDC，再向800VDC过渡。而不是报告中云厂商计提抵制800VDC。随着Rubin系列将单机架功率推向600kW以上，800VDC在物理层面将是必然选择。 至于SST，SST也叫固态变压器，是数据中心下一代产品。它有多重优势，一是当下单机功率攀升至百千瓦级，传统多级工频变压器体积大、布线承压，而SST可一步完成中压转高压直流，体积还更小；二是SST转换效率达98%以上，可大幅压低供电损耗和机房PUE，长期能省巨额电费，具有明确成本优势；三是其毫秒级调压、双向能量流动能力，可适配GPU负载剧烈波动，还能直接对接光储系统削峰填谷。 超高功率AI智算中心未来必然标配。英伟达今年开始小批量试用，明后年开始放量。 SST与电力电子技术同源，公司在电力电子领域技术积累深厚，顺势布局AIDC电源业务，单独设立了AIDC事业群，并配套装死研发团队与产能规划，已完成谷歌、META、亚马逊、英伟达样机测试，纳入英伟达AIDC官方电源白皮书，在国内也与腾讯、阿里对接测试。这是公司未来传统逆变器、储能系统并列的第三条业务主线。 另一个是欧洲贸易纷争。5月，欧委会正式确认，对华贸易政策将转向更强硬方向，不再只是针对某一种中国商品加税，而是对整个行业设限。不只是提高关税，还可能限制进口数量。不止限制商品本身，还要逼欧洲企业少买中国零部件。 欧洲是阳光电源占比快速提升的市场，引发资金对公司成长性担忧。但公司对欧洲的变化反应超前，目前已经在波兰、埃及分别投建12.5GW和10GW储能产能，以应变欧洲市场变化。此外，在整个欧洲面临能源安全的背景下，3-5年维度来看，国内供应链仍无法替代。 公司近期股价大幅下跌，跌回4月初起爆点，在我们看来两个因子都只是短期扰动，对公司实际经营影响有限。     第十一期策略：看科技涨价线 4月以来的这波行情非常割裂，春节前还有另一条主线稀贵金属，现在大科技成为唯一主线。指数是上涨，上证涨幅2%，创业板18%，科创板28%，但老登股亏麻了，科技上涨、老登小跌，科技下跌、老登大跌。很多人发现，现在每次下跌就是放量，每次上涨就是缩量，本质上是高位科技浮筹已经很少，在里面的资金赚得钵满盆满，稳定持仓坐等抬轿子，而老登股每次下跌，都有资金割肉出来，去接下跌的科技。 6月这种局面加剧，看组数据对比，4月至今，全市场录得红盘的是1882只，占比三分之一左右，而6月至今，上证和科创板1个点跌幅，科创板3个点跌幅，但个股红盘的只有1376只，比例更小了。这里面电子、机械设备、基础化工、电力设备、汽车、计算机、有色等与AI相关的板块，合计个股达到了1191只，占比近7成。 在6月这两周里，科技内部已有两次高切低，第一次是6月初，天孚通讯、胜宏科技、寒武纪等高位AI核心调整，资金切去低位的电力股，电力属于传统防御板，但也是AI最底层资产。 第二次是上周四周五。周四当天开盘情绪冷到冰点，天娱数科、达实智能、中重科技开出来全部严重不及预期，直接宣告机器人、物理AI方向集中兑现。不光连板短线票被杀，新易盛、中际旭创等趋势高位核心科技票也集体被砸。然后，从AI跑出来的钱，清一色抱团芯片中上游的材料环节，和远气体秒板，昊华科技全天顶死，江丰电子、隆华科技等半导体材料中军全部走强，这些全都是六氟化钨行情外溢的分支。到了12号周五，行情进一步蔓延至上游与AI相关战略金属，钼、稀土全部大涨。 梳理市场脉络发现没有，不管是第一次大科技调整时的电力大涨，还是这两天的电子材料和最上游金属，全部跟AI有关，也就是说，市场最活跃的资金一直在大科技各分支之间“高切低”，市场好，拥抱光模块、PCB等趋势核心，市场调整，则切回电力、AI金属等低位分支。 有人可能感到迷惑，为什么大科技这么高了，大部分票是大几十甚至上百倍的估值，资金抱团也在历史最高位，却一直没有崩？ 从资金层面看，第一，有赚钱效应，科技资金已经进入了自我强化的循环。每一轮主线涨到最后都是这样，基金净值暴涨，然后继续募资加仓，推高净值后继续募资。 6月以来启动认购发行的公募基金数量突破百只，仅6月1日-11日就有114只与科技相关的新基金开启募集，整体预计募资总规模区间为650至800亿元。年内总成立746只，总规模5752亿元，这还不算私募的情况。 虽然监管层表示，基金不要回到过去“冲规模，冲费用”的阶段，每家基金也有意识控规模，年内平均单只规模7.7亿，6月发的这些产品，都在5-7亿之间，小于前五个月的发行规模。但架不住发的公司多，总量上去了。这么大规模的基金发行，对大科技而言就是巨大增量，而且现在不允许风格飘逸，成立了2～3个月就得配完。 第二，量化基金是不会主动做高切低的。现在每天成交额中至少有三分之一的资金是量化资金。短线选手会发现，每天盘后的龙虎榜参考价值已大幅下降，因为大部分都是量化机构霸榜（那些券商分公司席位和当天同时有买卖金额的机构席位基本上是量化席位）。量化基金强化了大科技的筹码控盘。而且，量化非常吃消息面和技术图形，以AI为核心的大科技，每天一大堆利好刺激，一出利好，资金一追，触发量化动量因子，立马大涨。这也是为什么最近科技在高位波动那么大的原因。 所以，科技没那么容易崩，回顾历史，任何一个行业主升浪行情，出现这种巨额增量，最差也是等整个行业涨不动为止，才可能形成大规模调整。 但是，过去半个月，拥抱科技也未必能赚到钱。CPO、PCB、物理AI、机器人、电子材料、半导体设备轮番上阵，抱不对科技分支、踩错节奏会亏很惨。这是因为市场受到外围多个负面刺激，波动是加剧的，而科技本身在高位，一旦遇到鬼故事就容易踩踏，然后量化利用这种消息赚波动的钱，典型MLCC，小作文说厂商不涨价了，火炬电子直接按到-6再拉回到7+最后收盘5+，第二天直接低开-5。再看看长期跟踪的石英股份，周五开盘8个点一路杀到-7，周一开盘杀到-5又拉到接近涨停，这种波动普通投资者肯定受不了。 现阶段，对科技股的整体仓位一定要适当降低，波动太大很难受。其次，要抓住市场的核心主线。 上周四周五的这波主线调整，看似各分支轮动，毫无逻辑驱动，但所有轮动背后，藏着唯一隐形主线：涨价。MLCC、特气、半导体材料、光纤、有色、化工、六氟化硫、锂资源，拉升的分支全部都是涨价逻辑，而且可持续性强。行情越混沌，资金越抱团确定性，涨价就是当下市场唯一认可的、能容纳大资金的趋势逻辑。 可能有人会说锂矿不是大科技，是的，所以它没撑起来，周四下午锂电涨价一度集体冲高，眼看要接力市场，结果前排炸板、资金直接跑路；当时反而科技分支的MLCC（火炬电子直接拉板）、半导体材料（靶材的江丰电子和隆华科技）、电子涨价（六氟化钨的中船连续走高）马上接走资金，重新拿回盘面主导权。这说明市场最终定调：资金不认普通涨价，只认科技涨价。 整体看下来，所有强势票：覆铜板、六氯化钨、MLCC、半导体材料，本质全是科技涨价线。出现这种现象，主要是当整体市场波动率加大、风险偏好反复摇摆时，资金会更偏好那些逻辑简单、数据可跟踪、理论业绩弹性能够快速兑现的科技细分方向。 指数持续磨底，走两三根小阳线就一根中阴贯穿，资金反复在科技里面做差价，杀不动也涨不动，恐慌情绪其实已经接近尾声。现在市场不再是要不要跌的问题，而是跌完之后，谁能最先反弹、最先走出主升。而盘面已经提前给出答案。混乱行情里活下来的、资金反复抱团的科技涨价线，就是接下来的核心方向。 跟踪几个比较新颖且有涨价预期的分支：1）MLCC刚迎来第一轮的调整，从产业链反馈的信息看，经销商维度：现货（二级）市场价格剧烈波动，部分型号涨幅已有3-5倍甚至8-10倍且呈现惜售状态，价高者得。最紧缺的是服务器用的高端高容产品，原厂直供大客户，市场上极少流通。作为国内电子第一街，深圳华强北的价格，无论是高容还是低容都在涨。 原厂维度：三星走在最前面，5月中旬通知渠道6月1日涨价10-30%并执行，日系的村田、太阳诱电未直接发涨价函，但据说龙头村田事实上已经涨价，没有书面图片而已。国内的风华、三环处于观望和试探阶段，目前按价格高低排序的方式变相抬价，二三线原厂利和兴和昀冢已反馈原厂涨价。 据说很多MLCC企业二季度的业绩都会不错，不管是原厂还是经销商，高容占比大的，经销商占比高的，会充分享受涨价弹性。我们看来，MLCC不像存储，缺乏低成本高频数据跟踪，要等二季度的企业业绩做验证，不过也快到7月-8月的业绩披露期，刚好板块调整，可以跟踪看看。 2）电子材料。去日化是最近的一条暗线，六氟化钨打了个好头，这不是我们主动国产替代，而是上游原材料被管控后，日本产能被迫停产，产品价格暴涨，下游厂商被动接受中国厂商产品。顺着这个逻辑，类似的还有靶材、氢氟酸等。 3）稀贵金属。云南锗业和兴发集团验证了一个战略框架，那就是中国在哪些材料上有绝对话语权，这些材料在AI供应链中又卡什么位置，能不能跟六氟化钨一样打同样的牌。比如镓，全球中国占比95%，射频、光通讯都需要用到它，再比如稀土、石墨等。另外还有就是钼，钼和钨是同族元素，韩国海力士已经量产一款用钼替代钨的产品，增量需求预期强烈。 稀贵金属还多一个逻辑，就是中东局势出现明显缓和，很快要签协议了，全球经济滞涨风险解除，同时，美国再度加息预期暂时被压制。滞涨是稀贵金属的一道封印，3月初至今一直调整，就是因为这个因素，如果解除了，有色牛市有望延续2月份的趋势，成为A股接下来最确定，弹性最大的板块之一。目前板块相对低位的是稀土，可以看看近期MLCC的上游原材料氧化镝。 4）晶圆代工厂。之前已经说过几次了，台积电考虑再涨价15%，国内无论先进还是成熟制程，也是供不应求，明年CPU需求爆发会与GPU抢产能，届时涨价可能更猛。   电子材料：还有哪些分支可潜伏 过去半个月大科技缩圈炒作，边缘板块持续调整，但电子材料这条线表现相当强势，以六氟化钨为核心的电子材料疯狂涨价，核心标的中船特气2个多月快9倍。更为关键的是，因六氟化钨事件引发的日去化题材持续扩散发酵，延伸到了光刻胶和半导体设备等领域。 半导体去日化在今年第一期行业中已梳理过，但这是战略上的调整，走的都是主动国产替代逻辑。而本轮六氟化钨的炒作逻辑是，中国锁控核心原料→日本本土产业无矿、无替代、原料断供被迫减产/停产→产品大幅涨价、中国有产能→全球下游厂商被迫高价采购中国产能完成替代。那么，类似的逻辑的电子材料还有哪些？ 我们梳理了部分跟踪的电子材料，分三部分来看： 一、半导体核心耗材。1）无水氢氟酸（AHF）及电子级氢氟酸。这是所有氟化工、晶圆清洗蚀刻的母体原料，上游是萤石矿，中国坐拥全球87%萤石产能，支撑起全球70%以上的无水氢氟酸产能。日本高端电子级氢氟酸企业Stella Chemifa等，70%—90%的原料依赖中国进口，本土无萤石矿源、无完整配套产能。国内萤石开有总量配额制度，逐年压降开采量，导致产能收缩，供给下降。过去一年多对日出口萤石价格涨幅超40%，导致日本高纯电子化学品开工率下滑，多家产业报告统计，日本G5级高端电子氢氟酸、无水氢氟酸的综合开工率从往年85%-90%下降至2026年二季度的65%-70%。全球半导体厂商采购订单可能转向国内转移。相关标的有巨化股份、多氟多。 2）靶材。芯片制造过程中有道工序叫磁控溅射，它的原理是在真空腔里通电轰击金属，把靶材的原子打下来，均匀镀在硅片、玻璃基板上，形成纳米级超薄导电膜、绝缘膜。靶材就是被轰击的溅射源金属，它是芯片、显示屏、光伏镀膜的必备原材料。受全球先进制程扩产，靶材的需求量增量本身很高，比如先进制程，从14nm到7nm，靶材的用量翻5倍，同时面积也增大1倍。 靶材与六氟化钨的逻辑类似。日本拥有日矿金属、东曹、三井金属等全球顶级靶材制造企业，高端靶材市占率超过40%，靶材精加工技术全球领先，但是上游金属原料供应深度绑定中国。 靶材分为三类，一种是高纯钨、钼粉，他们是存储芯片的钨靶和钼靶，第二种是稀土靶材，以镝、氧化铽、钇等为主，还有一种是高纯铝、铜、钽、钴、铂系金属。可以看到，绝大部分受中国管制。 地缘局势导致供给受限，日本巨头无法扩产，高端靶材产能已经排到2027年，同时年初至今，低端靶材涨价30%，中端靶材钨靶、钴靶、钽靶已涨价70%，含稀土的高端靶材已涨价150%。一旦高端靶材面临全面缺货，供给失衡，国内靶材有望实现替代。 靶材认证周期3年，有认证壁垒，先认证可锁定客户。相关标的有：江丰电子是龙头，客户包括台积电、三星、SK海力士、中芯国际、两存；有研新材是长存长鑫第一供应商，12寸钴靶国内第一；阿石创在显示钼靶、中小尺寸ITO方面有优势；隆华科技是国内半导体钼靶龙头，大尺寸钼靶国内市占率50%+。 3）高纯石英砂。高纯石英砂是半导体先进制程、光刻胶基材和光纤的刚需原料，全球仅中美挪威三家企业掌握5N级高端量产技术，日本本土有少量合成石英砂产能，无天然高端矿源与提纯能力，高纯石英砂整体高度依赖进口。 日本在高纯石英砂进口源方面比较割裂，在先进制程（7纳米以下）高温、刻蚀、光刻核心耗材，日本基本上靠美国天然5N级石英砂+本土合成超高纯石英砂。但在光伏、面板、成熟制程石英耗材原料，日本有60%以上采购来自中国，比如信越化学的光刻胶车间储罐和输送管路，大量采购中国4N5天然砂来制程石英容器，此外还有JSR、东京应化和富士胶片等。 高纯石英砂虽然有其他国家作为替代，但本身产能是供需平衡的，若断供必然会导致价格上涨。而且，高纯石英砂去年4月被列为我国174号新矿种，今年6月15日战略资源管理条例将开始执行，下半年发布的战略资源目录将首次纳入高纯石英砂，届时有催化，未来也会纳入管控范围，涨价是必然。相关标的有石英股份、新金路、凯盛科技、安彩高科。 除此之外，三氟化氮、电子级硅烷、高纯氯气等配套半导体特气，同样是中国主导的行业格局。三氟化氮作为晶圆制程清洗核心气体，中国全球产能占比超50%，日本70%产能依赖中国AHF原料配套，开工率持续受限；电子级硅烷、高纯氯气国内产能占比分别达50%+、60%+，日本高端半导体用气80%依赖中国供应链。相关标的有华特气体、昊华科技、金宏气体、南大光电为核心受益标的。 二、战略稀缺小金属。镓、锗、重稀土、高纯铟、钽铌金属属于国家战略稀缺小金属，具备资源稀缺、不可替代、军工刚需的特征，中国包揽全球绝大部分提纯与冶炼产能，日本全系依赖中国进口。 镓是氮化镓射频器件、快充半导体、光电产业核心原料，中国贡献全球95%原生镓产能，2023年正常年份，日本90%的原生镓来自中国进口。2023年8月起实施出口审批后，2024年同比2022年下滑了37%，2025年下半年中国审批进一步趋严，四季度对日镓出口环比暴跌70%。2026年国内全面暂停对日出口，日本半导体、军工雷达、光电器件产业产能直接受限。 锗金属广泛应用于红外探测、卫星光学、光纤通信、军工夜视设备，中国占据全球70%以上产能，日本95%以上的锗原料依赖中国供给。2024年进口自中国折合大约132吨锗金属，2025年暴跌至47.6吨，日本占中国出口比重暴跌至11.8%。日本相关战略库存仅可维持3—6个月，供应链危机凸显。云南锗业、驰宏锌锗为全球核心供给企业。 以镝、铽为核心的重稀土，是高端永磁电机、车规级MLCC、风电装备、军工精密器件的刚需材料。中国掌控全球90%以上稀土分离冶炼产能，重稀土领域实现97%绝对垄断，日本村田、TDK及日系车企高度依赖中国提纯稀土氧化物。2026年2月国内收紧重稀土对日出口，出口量近乎归零。据日本经济省和产业链信息，日本近年来囤的稀土，商储+国储合计大约1.1万吨氧化物（重稀土约2420吨，轻稀土约8580吨），2024年-2025年日本全年稀土氧化物消耗量大约是8200吨/年，其中中重稀土3500吨/年。镝和铽属于重金属，无新增进口的话，库存最迟可能在3季度末耗尽。相关标的主要看重稀土，中国稀土、盛和资源垄断全球高端供给。 高纯铟是ITO靶材、磷化铟半导体、高端显示面板的核心原料，中国精铟产量全球占比38%，7N级超高纯铟产能占比超90%。日本高端面板、半导体企业90%依赖中国高纯铟，国内限产政策落地后，日韩厂商集中抢货。锡业股份、豫光金铅为高纯铟核心标的。 钽铌矿与高纯钽粉是高端电容、半导体钽靶材的核心原料，中国钽矿资源全球占比超60%、高纯钽粉产能占比50%以上，日本军工电容、先进制程钽靶材90%依赖中国原料，原料断供后本土产能大幅收缩。国产东方钽业、安泰科技可实现全面替代。 这几天资金有望最上游战略小金属炒作的迹象，板块本身调整了4个月，筹码稳定，价格低位，还有涨价刺激，这个时候借着六氟化钨炒一波扩散，需要重点留意。尤其是上游的钼、氧化镝、氧化铽等近期没怎么炒的战略小金属。 三、MLCC与动力电池材料。1)MLCC.日本是全球传统MLCC龙头，村田、TDK占据全球高端市场，MLCC的核心主材包括钛酸钡、稀土掺杂粉体和氧化铝、氮化铝等。 高端钛酸钡是车规、AI级MLCC的介质主体，日本堺化学、村田拥有成熟成品配方与烧结产能，但生产必需的高纯钛白粉、无水氢氟酸、稀土掺杂剂来自中国全链供给。 稀土掺杂氧化物是高端MLCC提升高温稳定性、高容特性的关键辅料，车规和高压刚学，需要用到镧、铈、镝、铽等，这些高纯稀土氧化物依托中国稀土分离产能。日本所有高端MLCC产品均需中国稀土掺杂原料。 另外，高纯氧化铝、氮化铝粉体作为半导体陶瓷基板、散热基材、蓝宝石材料的配方改性辅料+外层绝缘包覆材料，生产全程必备品。中国高端产能全球占比分别达50%+、40%+，日本高端散热、光电产业80%、70%依赖中国高纯粉体。 5月以来，MLCC受益AI服务器市场爆发，RUBIN系列产品MLCC价值量翻了近2倍，尤其是高容量的MLCC，本身对产能的消耗比低容要高出4-7倍，于是一些高容型号已经翻倍式涨价。需求端目前是上行的，但由于高端车规级MLCC明确需要重稀土原料镝+铽+钇，而重稀土是中国管制的核心原料，今年管制以来对日本出口几乎为零，对韩国镝和铽也大幅下降70%以上。所以全球主要的MLCC生产地都被重稀土卡脖子，未来日本高端MLCC企业面临减产风险。 按照上面重稀土的库存数据，无新增的情况下，三季度后日本MLCC企业可能会出现稀土原料供应缺口。届时全球高端MLCC粉体订单向国内转移，国内的高容MLCC有望成为新的替代品，可关注拥有高容MLCC产能的风华高科以及全球第二大MLCC介质粉龙头国瓷材料。 2）石墨。高纯人造石墨、导电石墨、特种石墨是动力电池负极、半导体导电辅料、高端热场材料的核心刚需。中国人造石墨全球产能占比超95%，高纯球化石墨、导电石墨产能占比超90%，形成绝对产能垄断。 日本松下、丰田等头部动力电池企业93%依赖中国石墨产品，本土无石墨化产能、无优质矿源，整体原料库存仅可维持15—30天。国内石墨化产能管控和环保限产持续收紧，日系电池企业持续面临原料短缺风险，全球动力电池、储能产业链全面采购中国石墨产品。贝特瑞、中科电气、翔丰华、方大炭素包揽全球高端石墨供给。   磁浮压缩机：产业趋势明确 国产大有可为 最近磁浮压缩机板块有点暗流涌动，冰轮环境、龙磁科技反复活跃，持续震荡走高。 制冷压缩机是AIDC重要分支。2026年全球头部云厂商资本开支大幅加码，全球前九大CSP合计资本开支高达8300亿美元，同比增长79%，制冷压缩机作为数据中心温控系统的核心部件，算力基建扩张将直接拉动其刚需放量。   数据中心整体能耗结构中，制冷设备耗电占比高达40%，冷水机组作为主流冷源设备，能耗占到制冷系统的60%-85%。而压缩机作为冷水机组的核心“心脏”，成本占冷水机组50%以上，运行功耗更是达到冷水机组总功耗的72%，其性能直接决定数据中心PUE水平与运营成本。 当前AI服务器搭载高功耗GPU，推动AIDC单机柜功率从传统IDC的5-10kW快速提升至30kW以上，训练类机柜更是达到50-100kW，单柜功率持续往高处爬升，对压缩机的制冷量、能效、稳定性提出严苛要求，这需要压缩机持续技术迭代。 数据中心制冷压缩机主要分为涡旋、螺杆、离心三种。其中涡旋压缩机单机制冷量较小，仅配套机房精密空调与小型边缘节点冷水机使用；螺杆、离心压缩机才是数据中心液冷主冷水站的核心主力。螺杆属于传统机型，依靠一对相互啮合的阴阳转子旋转完成气体压缩；离心式则依靠高速叶轮产生离心力压缩冷媒，叶轮加工精度要求高、机组整体体积偏大，单机制冷量起步150RT，大型机型可达3000RT以上，更适配超大规模制冷场景。 磁悬浮压缩机是采用磁悬浮技术实现转子无接触运转的新型设备，核心原理是依靠磁场将转子悬浮，运行全程无机械摩擦。相较于传统机型，磁悬浮压缩机消除了转子与定子的直接接触，大幅降低摩擦损耗，整体能效提升30%以上，设备设计使用寿命可达 20年以上；设备标配变频电机，能根据负载、冷凝温度自动调节转速，长期使用成本更优。根据磁谷科技公告，同等制冷量下，磁悬浮机组采购成本仅比普通机组高出不足30%，节电幅度却能达到40%-50%。同时磁悬浮压缩机可实现100%无油运行，既简化整机管路结构，也大幅减少后期维护开支。 从结构划分，磁悬浮压缩机可分为磁悬浮离心式、磁悬浮螺杆式、磁悬浮涡旋式三类。其中磁悬浮离心式压缩机凭借高效、稳定的优势，广泛应用于数据中心、工业制冷、医疗设备等领域，是当前磁悬浮设备里的主流类型。 单机价值量上，单台主流磁悬浮离心压缩机售价约55万元，以GB300等高功率机柜测算，单机柜对应压缩机价值量约14万元，10万机柜即可撬动超140亿元市场规模，产品附加值远高于传统压缩机。 头豹研究院预测，2024-2030年国内数据中心用磁悬浮压缩机市场规模将从63亿元增至218亿元，复合年增长率为23%，其中2026年有望超百亿。全球来看，按中金公司测算数据，2026年全球磁悬浮冷水机组市场规模将达到288.3亿元，同比大增70%，是未来制冷压缩机行业的核心增长引擎。 目前国内已建成的大型数据中心中，离心式压缩机（含磁悬浮）应用占比约70%，螺杆式占30%，海外的比例相反。原因有三个方面，其一是工信部强制要求2025年重点行业压缩机能效提升15%，磁悬浮因节能超30%被纳入《节能技术装备推荐目录》，有最高30%的购置补贴，叠加“东数西算”工程对PUE有小于1.2的硬性指标要求，政策强约束以及经济激励双重驱动。 其二是建设阶段与技术路径依赖，2020年后中国数据中心建设爆发期刚好赶上磁悬浮技术成熟，新建项目直接一步到位采用最新技术，没有历史包袱。而海外数据中心建设进入成熟期，以存量改造为主，螺杆压缩机供应链和运维体系机器成熟，客户对新技术可靠性验证周期长，更换动力不足。 其三是竞争格局不同。海外市场一直被龙头丹佛斯垄断，即使现在市占率受到冲击，市场份额仍高达7成以上，价格居高不下。 而国内，供给端之前的短板主要集中在核心零部件，磁悬浮轴承、高速永磁电机等核心部件大功率产品国产化率不足30%，是国内厂商突破的主要瓶颈。当前国内企业已实现技术突围，汉钟精机、冰轮环境、南京磁谷、鑫磊股份等企业相继推出量产磁悬浮压缩机，产品能效达到国家一级标准，价格相比外资厂降价30%-40%，凭借性价比与本地化服务快速切入国内头部云厂商供应链。丹佛斯国内数据中心业务2024年同比增长3倍，2025年增速维持在50%高位。但受国内厂商冲击，市占率已经从65%缩减至50%左右。 总的来说，磁浮压缩机是AIDC明确的产业趋势，变频以及高效能低PUE等特性完美符合智算中心需求，增量数据中心中70%以上会是磁浮。在海外龙头供给紧张背景下，国产企业技术突破后已实现进口替代，存在国内渗透率提升+进军海外双重看多逻辑。相关标的主要有冰轮环境、汉钟精机、鑫磊股份和龙磁科技。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 300627 华测导航 7 1587.50 2.01 603656 泰禾智能 1 206.00 1.13 000590 古汉医药 1 239.47 1.00 600141 兴发集团 1 1188.93 0.99 600179 安通控股 1 3741.50 0.88 603568 伟明环保 1 1740.00 0.85 603529 爱玛科技 1 727.65 0.84 688623 双元科技 1 42.52 0.72 002661 克明食品 1 228.57 0.69 603312 西典新能 6 102.45 0.64 603987 康德莱 1 215.00 0.49 600873 梅花生物 3 1352.92 0.48 603969 银龙股份 13 416.39 0.48 603227 雪峰科技 1 494.99 0.46 300193 佳士科技 2 200.00 0.42 000925 众合科技 3 278.86 0.41 601966 玲珑轮胎 1 575.65 0.39 002301 齐心集团 1 273.00 0.38 300800 力合科技 1 85.81 0.36 002758 浙农股份 1 179.94 0.35 000691 亚太实业 2 160.00 0.33 920599 同力股份 1 150.00 0.32 603833 欧派家居 1 187.53 0.31 002786 银宝山新 1 150.00 0.30 603866 桃李面包 2 480.40 0.30 600177 雅戈尔 1 1364.97 0.30 600959 江苏有线 1 1431.96 0.29 002597 金禾实业 1 149.03 0.26 301317 鑫磊股份 1 39.05 0.25 300946 恒而达 1 35.87 0.23 002930 宏川智慧 5 98.01 0.21 301039 中集车辆 4 378.91 0.20 000801 四川九洲 3 190.28 0.19 000739 普洛药业 1 172.46 0.15 002987 京北方 1 155.00 0.15 002517 恺英网络 5 308.54 0.14 301307 美利信 1 28.62 0.14 920187 通领科技 2 7.99 0.09 603808 歌力思 7 29.00 0.08 300453 三鑫医疗 3 34.62 0.07 600389 江山股份 9 27.70 0.06 300441 鲍斯股份 4 39.98 0.06 301023 奕帆传动 2 4.38 0.06 002601 龙佰集团 4 109.86 0.05 600686 金龙汽车 1 31.00 0.04 603528 多伦科技 4 30.15 0.04 603098 森特股份 7 22.35 0.04 300617 安靠智电 3 6.80 0.04 600509 天富能源 1 55.00 0.04 600530 交大昂立 1 30.06 0.04 002554 惠博普 1 49.42 0.04 600703 三安光电 1 100.00 0.02 688488 艾迪药业 1 7.79 0.02 002832 比音勒芬 2 10.00 0.02 600699 均胜电子 1 27.00 0.02 603031 安孚科技 4 6.00 0.02 600882 妙可蓝多 6 7.50 0.01 002858 力盛体育 1 2.70 0.01 002130 沃尔核材 1 20.00 0.01 601528 瑞丰银行 5 21.90 0.01 301397 溯联股份 1 1.65 0.01 600763 通策医疗 7 4.18 0.01 603298 杭叉集团 2 11.00 0.01 688580 伟思医疗 1 0.50 0.01 688333 铂力特 1 1.35 0.00 920239 长虹能源 1 0.80 0.00 000695 滨海能源 2 0.95 0.00 300791 仙乐健康 2 1.20 0.00 600760 中航沈飞 9 9.00 0.00 002353 杰瑞股份 3 3.35 0.00 002444 巨星科技 1 3.31 0.00 688550 瑞联新材 1 0.45 0.00 688592 司南导航 1 0.20 0.00 920237 力佳科技 1 0.20 0.00 688615 合合信息 1 0.38 0.00 688439 振华风光 1 0.34 0.00 002345 潮宏基 1 1.38 0.00 000409 云鼎科技 1 1.00 0.00 300760 迈瑞医疗 2 1.50 0.00 002318 久立特材 1 1.00 0.00 002951 金时科技 1 0.40 0.00 688297 中无人机 3 0.69 0.00 002333 罗普斯金 1 0.60 0.00 600328 中盐化工 5 1.20 0.00 002807 江阴银行 2 2.16 0.00 300226 上海钢联 1 0.25 0.00 002637 赞宇科技 1 0.20 0.00 002695 煌上煌 1 0.20 0.00 300199 翰宇药业 1 0.17 0.00 301429 森泰股份 1 0.01 0.00 603363 傲农生物 2 0.30 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 301267 华厦眼科 朱小溪 2_增持 3_中性 19.91 000338 潍柴动力 文姬 1_强烈推荐 2_推荐   603127 昭衍新药 郭双喜 1_买入 2_增持   688271 联影医疗 朱小溪 2_增持 3_中性 138.00 688150 莱特光电 余嫄嫄 1_买入 2_增持   688775 影石创新 孙谦 1_买入 2_增持   600323 瀚蓝环境 蔡屹 1_买入 2_增持     本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 000959 首钢股份 信达证券 高升 1_买入   688802 沐曦股份-U 东海证券 方霁 2_增持   601888 中国中免 长城证券 郭庆龙 1_买入   600435 北方导航 国海证券 赵博轩 1_买入   600301 华锡有色 国盛证券 张航 1_买入   600282 南钢股份 华创证券 马野 2_推荐 5.90 002780 三夫户外 国信证券 丁诗洁 2_优于大市 17.10至18.80 300184 力源信息 方正证券 赵璐 2_推荐   601298 青岛港 广发证券 许可 2_增持 10.46 300364 中文在线 兴业证券 杨尚东 2_增持   300413 芒果超媒 兴业证券 杨尚东 2_增持   601229 上海银行 国信证券 王剑 2_优于大市 11.71至12.78 301252 同星科技 国信证券 陈伟奇 2_优于大市 33.73至44.38 688603 天承科技 中邮证券 吴文吉 1_买入   600166 福田汽车 开源证券 邓健全 1_买入   600123 兰花科创 大同证券 景剑文 2_谨慎推荐   301550 斯菱智驱 兴业证券 董晓彬 2_增持   001328 登康口腔 开源证券 郭彬 1_买入   002317 众生药业 浙商证券 彭波 1_买入   920076 国亮新材 银河证券 范想想 1_推荐   605488 福莱新材 财通证券 吴晓飞 1_买入   300339 润和软件 兴业证券 蒋佳霖 2_增持   920076 国亮新材 开源证券 诸海滨 2_增持   688088 虹软科技 兴业证券 蒋佳霖 2_增持   688605 先锋精科 爱建证券 王凯 1_买入   688531 日联科技 中邮证券 吴文吉 1_买入   688502 茂莱光学 国金证券 樊志远 1_买入   001203 大中矿业 东方证券 于嘉懿 1_买入 45.76 688433 华曙高科 国海证券 张钰莹 2_增持   920056 能之光 开源证券 诸海滨 2_增持   002428 云南锗业 东吴证券 王紫敬 1_买入   002028 思源电气 中航证券 王卓亚 1_买入   603093 南华期货 国金证券 舒思勤 1_买入 28.53 600900 长江电力 财通证券 严家源 1_买入   002246 北化股份 兴业证券 石康 2_增持   600285 羚锐制药 中原证券 张蔓梓 2_增持   600246 万通发展 国海证券 刘熹 2_增持   301391 卡莱特 浙商证券 王凌涛 1_买入   301187 欧圣电气 华创证券 刘一怡 2_推荐 21.12 301033 迈普医学 开源证券 余汝意 1_买入   300759 康龙化成 华福证券 贺鑫 1_买入   002920 德赛西威 兴业证券 蒋佳霖 2_增持   603345 安井食品 国金证券 刘宸倩 1_买入 108.22 920187 通领科技 银河证券 范想想 1_推荐     本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 占港股总股本比例（%） 市值变动（万元） 2715.HK 埃斯顿 1885.12 19.48 33272.37 2631.HK 天岳先进 446.10 8.12 36089.49 0568.HK 山东墨龙 2046.04 7.99 11969.33 6166.HK 剑桥科技 601.60 6.49 73094.28 3296.HK 华勤技术 602.52 6.39 48804.16 0189.HK 东岳集团 10998.91 6.35 171253.05 0148.HK 建滔集团 4042.63 3.65 367879.48 3986.HK 兆易创新 114.11 3.43 74627.94 0638.HK 广和通 453.92 3.36 4207.84 6809.HK 澜起科技 252.10 3.33 87023.64 0501.HK 豪威集团 166.10 3.27 12606.99 2465.HK 龙蟠科技 382.50 3.19 4647.38 0300.HK 美的集团 2039.77 3.13 184905.15 3288.HK 海天味业 910.38 3.13 28786.22 2661.HK 轻松健康 628.22 3.04 9391.89 9611.HK 龙旗科技 157.94 3.02 3932.71 1187.HK 可孚医疗 73.72 2.73 2328.08 1766.HK 中国中车 11832.64 2.71 63422.95 1858.HK 春立医疗 253.28 2.66 2345.33 6690.HK 海尔智家 7559.82 2.65 160721.77 0177.HK 江苏宁沪高速公路 3079.40 2.52 34181.34 2493.HK 迈威生物-B 118.74 2.52 2909.13 2476.HK 胜宏科技 277.11 2.51 99482.49 2582.HK 国富氢能 253.00 2.49 4058.12 9980.HK 东鹏饮料 141.00 2.42 18132.60 2648.HK 安井食品 92.56 2.31 6803.16 3200.HK 大族数控 130.17 2.24 20280.49 2565.HK 派格生物医药-B 605.18 2.13 4617.49 1635.HK 大众公用 1022.90 1.92 2833.43 1318.HK 毛戈平 890.81 1.82 53225.81 9926.HK 康方生物 1655.52 1.80 145603.10 1888.HK 建滔积层板 5595.23 1.78 342427.90 2473.HK 喜相逢集团 3289.75 1.77 2105.44 2186.HK 绿叶制药 7027.74 1.76 13282.43 6869.HK 长飞光纤光缆 726.92 1.72 168208.48 3347.HK 泰格医药 206.39 1.68 6538.44 3360.HK 远东宏信 8020.52 1.66 58950.80 6198.HK 青岛港 1808.50 1.65 13654.18 6687.HK 聚水潭 715.07 1.64 11412.52 0914.HK 海螺水泥 2111.21 1.62 38318.39 9995.HK 荣昌生物 334.47 1.60 23412.60 0338.HK 上海石油化工股份 5023.60 1.56 5877.61 2577.HK 英诺赛科 1363.99 1.52 77611.03 2583.HK 西普尼 88.86 1.51 6460.12 9678.HK 云知声 68.04 1.51 11239.88 2171.HK 科济药业-B 907.05 1.51 14195.33 9863.HK 零跑汽车 1699.33 1.50 63384.84 1157.HK 中联重科 2290.98 1.48 17823.82 1880.HK 中国中免 179.32 1.43 9862.60 1357.HK 美图公司 6479.28 1.41 30711.77 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 价格上限(元) 000100 TCL科技 实施股权激励或员工持股计划 120000 110000 6.60 603259 药明康德 员工持股计划 100000 100000 156.95 688777 中控技术 实施股权激励或员工持股计划 100000 50000 68.53 002294 信立泰 实施股权激励或员工持股计划 50000 30000 45.00 600567 山鹰国际 市值管理 60000 30000 2.09 688169 石头科技 维护公司价值及股东权益 40000 30000 179.86 603885 吉祥航空 维护公司价值及股东权益 50000 25000 14.31 688114 华大智造 实施股权激励或员工持股计划 50000 25000 77.29 002626 金达威 其他回购目的 40000 20000 24.60 600201 生物股份 市值管理 40000 20000 20.74 601609 金田股份 转换公司可转债 40000 20000 16.70 603195 公牛集团 实施股权激励或员工持股计划 40000 20000 60.10 002206 海利得 实施股权激励或员工持股计划 30000 15000 6.50 002511 中顺洁柔 实施股权激励或员工持股计划 25000 15000 12.36 600109 国金证券 维护公司价值及股东权益 30000 15000 13.00 603118 共进股份 实施股权激励或员工持股计划 20000 15000 22.54 603568 伟明环保 其他回购目的 30000 15000 20.00 689009 九号公司-WD 市值管理 30000 15000 600.00 000739 普洛药业 市值管理 15000 10000 20.00 300144 宋城演艺 市值管理 20000 10000 11.75 300285 国瓷材料 实施股权激励或员工持股计划 20000 10000 39.90 301236 软通动力 实施股权激励或员工持股计划 20000 10000 60.79 688301 奕瑞科技 实施股权激励或员工持股计划 20000 10000 106.45 688506 百利天恒 实施股权激励或员工持股计划 20000 10000 398.00 688767 博拓生物 实施股权激励或员工持股计划 20000 10000 49.30 920599 同力股份 实施股权激励或员工持股计划 20000 10000 20.00 601633 长城汽车 其他回购目的 9371 9371 13.52 603195 公牛集团 股权激励注销 8694 8694 21.94 002119 康强电子 实施股权激励或员工持股计划 13000 8000 34.50 300363 博腾股份 市值管理 10000 8000 26.59 300702 天宇股份 实施股权激励或员工持股计划 13000 8000 30.18 605066 天正电气 其他回购目的 15000 7500 11.50 301093 华兰股份 实施股权激励或员工持股计划 14000 7000 161.00 600388 龙净环保 实施股权激励或员工持股计划 10000 7000 20.00 688109 品茗科技 实施股权激励或员工持股计划 8000 6000 152.75 002456 欧菲光 股权激励注销 5574 5574 4.45 002306 ST云网 股权激励注销   5230   002173 创新医疗 维护公司价值及股东权益 10000 5000 20.00 002758 浙农股份 实施股权激励或员工持股计划 10000 5000 13.20 003000 劲仔食品 市值管理 10000 5000 16.00 300787 海能实业 实施股权激励或员工持股计划 10000 5000 15.50 300827 上能电气 实施股权激励 8000 5000 50.00 600188 兖矿能源 实施股权激励 10000 5000 26.00 600418 江淮汽车 维护公司价值及股东权益 10000 5000 64.00 600763 通策医疗 市值管理 10000 5000 60.12 603579 荣泰健康 维护公司价值及股东权益 10000 5000 32.50 688120 华海清科 其他回购目的 10000 5000 123.38 688198 佰仁医疗 实施股权激励或员工持股计划 10000 5000 139.05 688219 会通股份 其他回购目的 10000 5000 15.00 688513 苑东生物 市值管理 10000 5000 80.00 688612 威迈斯 其他回购目的 10000 5000 39.34 000055 方大集团 实施股权激励 6000 4000 5.38 300036 超图软件 实施股权激励或员工持股计划 6000 4000 16.00 300611 美力科技 实施股权激励或员工持股计划 7000 4000 34.85 301004 嘉益股份 实施股权激励或员工持股计划 8000 4000 60.79 600113 浙江东日 股权激励注销 3206 3206 3.29 002262 恩华药业 股权激励注销 3026 3026 10.75 002576 通达动力 实施股权激励或员工持股计划 5000 3000 27.02 002605 姚记科技 市值管理 5000 3000 24.50 003025 思进智能 实施股权激励或员工持股计划 5000 3000 20.53 300132 青松股份 市值管理 4500 3000 10.00 300871 回盛生物 实施股权激励或员工持股计划 6000 3000 37.20 603856 东宏股份 实施股权激励或员工持股计划 6000 3000 19.14 920020 泰凯英 实施股权激励或员工持股计划 5000 3000 21.00 920429 康比特 其他回购目的 4980 3000 24.90 300691 联合光电 实施股权激励或员工持股计划 5000 2500 26.13 301173 毓恬冠佳 实施股权激励或员工持股计划 5000 2500 41.00 301186 超达装备 实施股权激励或员工持股计划 5000 2500 46.39 301232 飞沃科技 实施股权激励 5000 2500 31.06 002291 遥望科技 股权激励注销 2473 2473 3.36 000819 岳阳兴长 股权激励注销 2430 2430 9.70 688175 高凌信息 实施股权激励或员工持股计划 3000 2400 40.20 603195 公牛集团 其他回购目的 2384 2384 47.80 688695 中创股份 实施股权激励或员工持股计划 3000 2000 35.83 003013 地铁设计 股权激励注销 1981 1981   603277 银都股份 股权激励注销 1883 1883 9.49 605337 李子园 其他回购目的 1865 1865 7.50 001319 铭科精技 实施股权激励或员工持股计划 3600 1800 30.00 300371 汇中股份 实施股权激励或员工持股计划 2500 1800 18.84 300739 明阳电路 实施股权激励或员工持股计划 2500 1500 41.48 301166 优宁维 实施股权激励或员工持股计划 3000 1500 44.41 002981 朝阳科技 股权激励注销   1395   001322 箭牌家居 股权激励注销   1341   600131 国网信通 股权激励注销 1181 1181 8.62 001380 华纬科技 其他回购目的 2000 1000 27.00 920099 瑞华技术 其他回购目的 1600 800 40.00 003043 华亚智能 股权激励注销 757 757 14.05 600779 水井坊 其他回购目的 710 710 55.00 000401 金隅冀东 股权激励注销   675   002393 力生制药 股权激励注销 524 524 7.78 002782 可立克 股权激励注销 498 498 6.48 605288 凯迪股份 股权激励注销   496   002983 芯瑞达 股权激励注销   496   688219 会通股份 其他回购目的   412   601633 长城汽车 股权激励注销   339   605155 西大门 股权激励注销   332   300989 蕾奥规划 股权激励注销 210 210 5.04 000597 东北制药 股权激励注销   177   301272 英华特 股权激励注销   154   301320 豪江智能 实施股权激励或员工持股计划 300 150 19.18 002537 海联金汇 股权激励注销 144 144 3.08 603773 沃格光电 股权激励注销 84 84 10.71 001267 汇绿生态 股权激励注销   71   301339 通行宝 股权激励注销 67 67 5.82 000601 韶能股份 股权激励注销   65   601600 中国铝业 股权激励注销 52 52 2.45 600298 安琪酵母 股权激励注销 47 47 14.31 300739 明阳电路 股权激励注销 43 43 8.50 002897 意华股份 股权激励注销   39   603901 永创智能 股权激励注销 38 38 6.96 002895 川恒股份 股权激励注销 32 32 8.40 001387 雪祺电气 股权激励注销   26   603900 莱绅通灵 股权激励注销 19 19 3.13 300133 华策影视 股权激励注销 15 15 3.57 920445 龙竹科技 股权激励注销 7 7 6.03 001309 德明利 股权激励注销   6   001267 汇绿生态 股权激励注销   3   000663 永安林业 盈利补偿 0 0   600072 中船科技 盈利补偿 0 0   002396 星网锐捷 股权激励注销 2325   7.41 600872 中炬高新 股权激励注销          

六月风险集中出现 ◆ 第十期策略：要么降仓 要么缩容聚焦 六月几个风险信号集中出现，有海外宏观因子影响，也有资金层面和基本面因子扰动，市场波动将加大，科技主线调整压力骤增。短线科技要么整体降仓，要么缩容聚焦核心。调整后，我们依然看好科技主线。老登股短期只是反弹，若科技熄灭可能也会一起向下。 ◆第十期热点或行业：3D打印、韬定律 3D打印此前一直处于不温不火，2023年后，限制因子逐步消除，下游两个新赛道起势，并诞生百亿级营收龙头，行业成长逻辑正变得越来越顺。韬定律是最近不得不说的热点，虽然科技股调整了，相关板块已被炒了一波，但其战略价值不会只是短期热点炒作一次就熄火，后面应该还会反复。 ◆第十期个股：中芯国际（688981）、家联科技（301193）、昊华科技（600378）、川润股份（002272）、豪威集团（603501）、今世缘（603369）   2026年第十期个股组合参考 2026年第九期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 先导智能 300450 -2.66% 4.58% 2.36% 2.22% 华勤技术 603296 -6.54% 3.21% 2.36% 0.85% 华中数控 300161 -21.09% -0.75% 2.36% -3.11% 华宝新能 301327 -9.57% 3.17% 2.36% 0.81% 皖能电力 000543 16.25% 19.69% 2.36% 17.33% 伊利股份 600887 -2.50% 0.14% 2.36% -2.22% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年5月16日至本内参发布日2026年5月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：中芯国际（688981）、家联科技（301193）、昊华科技（600378）、川润股份（002272）、豪威集团（603501）、今世缘（603369）   1、中芯国际（688981）：韬定律打开国内制程天花板 这次变化史无前例 主要看点：1）本土晶圆代工厂战略地位抬升。2026年5月25日华为发布韬定律，这是中国首次提出的后摩尔时代芯片新演进范式。摩尔定律靠“几何缩微”（把晶体管做更小）提升性能，而韬定律核心是“时间缩微”：放弃死磕3/5nm极致先进制程，通过逻辑折叠、立体架构、全栈协同，在7nm、14nm以及28nm成熟制程上压缩信号传输时延、提升芯片性能。华为表示6年已量产381款芯片，今年9月发布新版芯片的性能将大幅提升，预计2031年成熟制程芯片密度可等效对标1.4nm先进制程芯片。 韬定律绕开EUV光刻机卡脖子，成熟制程就能实现高端性能，直接利好本土圆代工。 一方面，基于韬定律，中芯国际的地位已经从“供应链配套”升级为国家安全核心资产，战略溢价大幅抬升。 台积电当前GPU+CPU+通讯芯片需求已占用N3产能60%，机构预计2027年占比提升至86%，下游客户愿意溢价50%-100%锁定产能，全球先进制程产能极度稀缺。中芯国际作为国内仅有的两家先进制程核心代工资产，同样承接旺盛需求，先进制程产能进入配额供应阶段。 另一方面，国内成熟制程芯片设计公司近3年数量增长45%，汽车电子、功率半导体、工控、AI端侧芯片需求爆发，国内晶圆代工本土订单占比从2021年42%升至2025年61%，中芯国际成熟制程产能利用率长期稳定在92%以上。而华为2025–2026年成熟制程芯片代工订单同比增速超80%，7nm、14nm、28nm核心产能90%以上由中芯国际承接，市场预计，目前仅华为相关订单年营收增量超52亿元。 国家大基金二期近2年投向中芯国际及配套产线资金超310亿元，通过扩产可对标先进制程的产线，其成长天花板也能实现大突破。 2）晶圆厂将进入提价周期。AI算力需求爆发持续挤占全行业产能，台积电承接不下的成熟制程订单大规模外溢至其他晶圆厂，同时，台积电为适配AI芯片需求，将部分先进制程产线转投CoWoS产线，进一步放大成熟制程产能需求，也因此，海外晶圆厂涨价动作频频。今年推理需求大爆发，对CPU的需求呈翻倍式增长，CPU开始与GPU抢产能，明年这一现象会更加明显。 最近外资投行大摩大幅上调了中国晶圆制造设备的市场预期，预计2026年晶圆制造设备市场上调至1490亿美元，同比增长27%，并上调2027年预期值1910亿美元，同比增长28%，主要受存储和先进制程代工逻辑支出强于预期推动。其中，中国的晶圆制造设备市场预期2026年为480亿美元，同比增长15%，明年是560亿美金，同比增长18%。 半导体核心设备交付周期拉长至18–24个月，国内晶圆制造2024–2025年产能增速仅11.8%，远低于下游芯片需求25.7%的增速，设备国产化进度无法弥补扩产缺口，产能紧张格局至少延续至2027年。国内晶圆厂在AI浪潮下已经做了扩产的准备，但在下游AI需求指数级增长的背景下，晶圆厂的扩产步骤显然较慢，未来涨价也是必然的。 2025年下半年台积电、联电、格芯官宣成熟制程代工价格上调5%–12%，28nm特色工艺涨价幅度最高，中芯国际滞后1–2个季度同步提价。台积电今年已经提价两次，第一次是1月，5纳米以下先进制程提价3%-5%，第二次是2月，对美国和日本生产的芯片提价。5月27日供应链披露，下半年将至少还有1次提价，涉及3纳米，最高提价幅度15%。另一家代工厂台联电同步表态，下半年将启动选择性涨价，2027年会全面和客户协商调价。 3）涨幅、估值双低，有补涨空间。从行情与估值维度，中芯国际处于板块显著洼地。 ①涨幅对比：2025年至今，半导体设备板块涨幅49.2%、AI芯片设计63.5%、光刻胶材料40.1%，而中芯国际A股年内涨幅仅10.8%，大幅跑输板块平均水平。代工厂对比，2026年至今，台积电涨了51%、台联电涨了179%、GFS涨了125%，Vanguard涨了75%，中芯国际（H股）+17%。 ②估值对比：截至27日，半导体设备PE（TTM）均值64.8倍，AI芯片设计57.9倍，存储芯片41.7倍；中芯国际PE（TTM仅22.6倍），处于近5年18%分位以下，显著低于板块核心赛道；横向对比看，台积电为11.9倍PB，GFS为3.8倍PB，Vanguard为4.5倍PB，联电为4.1倍PB。中芯国际港股为4倍PB，也是偏低。而且中芯国际作为国内先进产能代工厂，战略地位堪比台积电，通过华为韬定律支持芯片等效做到1.4nm，大幅缩小与台积电的差距，那么中芯国际的估值理应更靠近台积电的水平。 综上，中芯国际既有华为韬定律技术路线切换、全球晶圆涨价的短期强催化，又有算力抢产能、国产替代的长期核心逻辑，叠加当前估值低位、涨幅滞后，在半导体板块轮动行情下，具备业绩确定性强+安全边际高+补涨空间大的核心优势，是当前板块稀缺的价值洼地标的。   2、家联科技（301193）：拓竹耗材核心供应商 股价压制因素解除 主要看点：1）3D打印浪潮已至。3D打印不是新产业，早在十几年前就已经面世，但一直处于不温不火的状态，主因存在应用受限、操作麻烦、价格昂贵等限制因子。 2023年后，下游两个新赛道起势，限制因子逐步解除。一方面，消费级3D打印在AI赋能、技术创新和材料变革多重因素推动下，彻底走出极客圈层，成为大众新消费品类。另一方面，商业航天高速扩容。3D打印拥有一体化成型、降本增效、快速迭代的核心优势，高度契合商业航天需求特点。数据显示，3D打印可将火箭零部件数量减少80%、生产成本降低90%、生产周期从6个月压缩至1个月。这些优势使得3D打印成为SpaceX、蓝箭航天、星河动力等企业的核心制造工艺。 两大新赛道拉动下，3D打印需求快速提升。2024年全球消费级3D打印市场规模（按 GMV）约为41亿美元，相比2020年前翻了四番。据Fortune Business Insights的数据，同期全球航空航天3D打印市场规模约为35.4亿美元，2025年进一步提高至约40.4亿美元，二者合计规模超80亿。卖方机构预计，到2029年消费级3D打印市场增长至169亿美元，CAGR达33%，其中家庭渗透率仍有十倍以上提升空间。而按照现在商业航天的发展速度，预计长期复合增速也有望超20%。 2）拓竹核心供应商，资金层面扰动节点已过。消费级3D打印主要被中国企业把持，市占率超过九成，其中CR4占比超过70%。拓竹是全球消费级3D打印龙头，2025年营收超百亿元规模，市占率高达43%，连续三年保持全球3D打印销量第一。今年5月拓竹在深圳开设第二家线下门店，店内设置3D打印机阵列和互动体验区。同时，成都、杭州、上海等地的门店正在筹备中，计划进一步扩大线下覆盖。市场普遍预计拓竹2026年的营收增速在60%-100%，继续引领行业快速增长。 家联科技是当前具备3D打印耗材海外产能且深度绑定拓竹的标的，主要提供PLA/PLA+线材，2024年在拓竹耗材供应中市占率已经超30%，稀缺属性强化合作壁垒，未来在拓竹整合耗材供应链进程中有望脱颖而出，向一级供应商50%-70%迈进。 最近几年来公司大幅扩产，国内+泰国产线扩张至200条+，2021年-2025年固定资产由4.5亿元增加至24-26亿元，但收入仅从12亿元增长至24-26亿元，产能利用率仍有较大提升空间，规模效应有待释放。 2025年7月泰国工厂开始批量供货，目前保持爬坡上量趋势，Q1平均1400-1500万美元的出货，预计5月提升至2000万美元，二季度耗材营收可达2-3亿元，较一季度翻番以上增长。全年预计营收7-8亿，明年产能全部释放后，可带来15-18亿+的收入，ASP也有望提升。 公司3月以来股价承压，与资金面可转债强制赎回以及一季报业绩悲观情绪有关。转股价格15.33元/股，相比2月底的股价低了50%左右。套利角度，大部分持有人会选择转股。可转债总发行量750万张，总额7.5亿元，按15.33元/股计算，理论最大转股总数在4892万股左右。在4月21日强赎公告前，累计已转股2408万股。公司5月25日的公告可以算出来，4月21日-5月25日约有603万股转股成功，剩余未转股数量对应约1879万股。5月27日是可转债最后一个转股日，股价资金层面的压制将出清。 业绩方面，25年实现营业收入26.87亿元，同比增长15.53%；归母净利润-0.76万元，同比大幅下滑232.82%。2026年一季度营收7.53亿元，同比增长48.89%；归母净利润为-0.99万元，同比暴跌295.1%。主要原因是产能爬坡、原油涨价推高原料成本以及一季度汇兑损益影响。一季报悲观预期已充分Price-in（5月27日前，可转债强赎背景下，股价展现出强韧性），叠加公司向外销客户价格传导机制顺畅，成本压力有效转嫁至下游，利润端具备边际修复能力。 公司2026年股权激励目标是收入增速为50%或利润大于等于2亿元，成本转嫁+产能持续爬坡，全年仍有望达成股权激励目标。   3、昊华科技（600378）：AI+半导体上游材料龙头 股价严重滞涨 两个看点：1）六氟化钨国内龙二。六氟化钨是7nm及以下先进制程芯片刻蚀、薄膜沉积的核心特种气体，制程越先进，对六氟化钨的纯度、稳定性要求越高，行业技术壁垒极高。六氟化钨是先进半导体制造不可或缺的基础耗材，需求量大，根据TECHCET，全球六氟化钨的需求量从2020年的4620吨增长至2025年的8901吨，年均增速达到14%。另根据DiMarket预测，到2033年全球六氟化钨市场规模将超过20亿美元，2025年至2033年期间CAGR将达到17.6%。 全球六氟化钨的供应主要集中在中国、日本和韩国，三国合计占据约95%的市场份额，其中日本的关东电化和中央硝子合计占28%；韩国的SK Materials等企业占20%，但基本自用。 5月19日，日本关东电化及中央旭硝子宣布断供六氟化钨，作为原来的钨的采购困难，恢复时间无法确定。日本钨无法采购的原因，是中国对其实施制裁，钨是重要的军工原料，被列入对日两用物资限制清单中。2025年2月中国加强对钨出口管控后，在钨成本中占比60%—70%的钨粉价格持续上涨，传导至下游六氟化钨持续涨价。2026年1月，中国加强对日本的钨出口管制后，原材料供应中断导致日本全球占比近30%产能断供，全球六氟化钨价格进一步大幅拉升，根据华创证券的数据，2026年1-4月，六氟化钨的出口均价从68.75美元/公斤涨到了149.79美元/公斤，涨幅超过117%。特别是4月单月，价格环比增长了204%。 海外龙头断供，对国内企业是利好。六氟化钨的国内龙一是中船特气，拥有六氟化钨产能约2000吨，全球市占率约为20%。而昊华科技是国内规模化供应高端六氟化钨的龙二，已实现6N级超高纯六氟化钨量产突破，纯度达到国际一线标准。现有六氟化钨年产600吨。六氟化钨紧缺让中船特气股价涨了快4倍，相比中船特气，昊华科技的股价严重滞涨。 公司还布局三氟化氮、六氟丁二烯、四氟化碳、六氟化硫等多款高景气电子特气产品，形成协同发力格局。其中公司拥有三氟化氮产能6000吨，市场份额稳居国内前三，被市场视为三氟化氮概念龙头股之一。 三氟化氮与六氟化钨一样，二者是半导体市场规模最大的两类电子特气，FortuneBusiness Insights的数据，2025年全球三氟化氮市场规模为21.5亿美元，预计将从2026年的24.2亿美元增长到2034年的64.5亿美元，CAGR高达13%。三氟化氮近期也遭遇供给端瓶颈。三井化学退出三氟化氮业务以及关东电化涩川工厂三氟化氮装置爆炸事件为全球带来数千吨供应缺口，有望为国内三氟化氮供应商带来量价齐升的市场机遇。 2）M10带来新增量。覆铜板CCL是印制电路板PCB的核心基材，直接决定了信号传输质量和稳定性，随着AI服务器对数据传输速率要求的不断提升，CCL材料也在持续迭代。 CCL按性能从低到高分为M1-M10等级，衡量标准主要看两个核心指标，介电常数（DK）和介电损耗因子（DF），前者决定信号传输速度，后者决定信号传输损失程度，等级越高，两个指标越低，性能越好。 目前在AI领域，M7和M8是主流，M9开始放量，主要适配英伟达GB系列。而M10是下一代超高速传输材料，将应用于Rubin系列。外资投行拆借了英伟达下一代的物料成本，相比GB300服务器，VR200的物料PCB，价值量增幅达233%。产业链推进来看，今年一季度开始送样与打样，二季度取得测试结果，明年底正式量产。 M10与M9最大的不同是原材料树脂升级，M9用的是碳氢树脂，M10用的是含氟碳氢树脂以及PTFE复合体系。 近期有传言，生益科技的PTFE材料在英伟达的M10测试中比较顺利，PTFE（聚四氟乙烯）树脂是PTFE材料上游，是目前介电性能最优的高分子材料。据估算，树脂2026年-2028年需求预期是3000吨、6000吨、1.2万吨，保持每年翻倍增长。 国内厂商给生益科技供应PTFE树脂主要是昊华科技和东岳集团等。相较于国内普通PTFE厂商，昊华科技具备极致技术壁垒，是国内极少数可将PTFE树脂纯度提升至99.999%、介电损耗（Df）控制在0.0005以下的企业，CGF218H/K产品性能直接对标杜邦、大金等国际巨头。目前昊华科技有5万吨PTFE产能，未来有望受益M10放量。 公司是目前少数还处于低位、估值合理的AI和半导体领域材料股。除了上述两个热点业务外，公司还有制冷剂、电解液、氟材料等细分业务，均处于向上趋势。市场预期今年业绩保底为25亿+，对应目前估值不到20倍。   4、川润股份（002272）：昇腾超节点液冷核心供应商 主要看点：1）主业竞争实力强。川润股份传统主业为润滑液压设备、风电冷却系统、余热利用装备等，下游覆盖风电、工程机械、冶金、化工领域。 风电液压/润滑系统是公司营收占比最高、经营最稳定的核心业务，2025年占比达48%，主打风机润滑系统、液压变桨系统、风电专用冷却系统等核心配套设备。 行业维度看，“十五五”规划明确国内风电年新增装机不低于120GW、海风年新增不低于15GW，长期高景气确定性强。公司是国内风电液压润滑设备隐形龙头，国内市占率超42%，全球市占率30%以上，累计全球交付已超20万台套设备，国内每3台风机就有1台搭载公司产品。 公司下游深度绑定金风科技、远景能源、明阳智能等一线整机厂，订单持续性极强。2025年7月与明阳智能签署海上18MW超大功率机组液压变桨系统框架合同，2025–2027年合计交付1200套，对应总金额4.56亿元，项目毛利率超30%，显著高于普通陆风产品。 值得关注的是，海风设备对耐盐雾、抗腐蚀、极端工况稳定性要求极高，技术壁垒远超陆风。当前国内海上风机高端液压系统国产化率不足20%，替代空间广阔。公司产品已全面适配18MW–26MW顶级海上大功率机组，是国内少数可配套超大功率海风机组的厂商。随着海风大型化迭代、进口替代加速，公司高毛利海风产品营收占比持续提升，有望带动整体风电板块毛利率稳步上行，实现量价齐升。 2）受益华为昇腾液冷放量。液冷是高功耗AI服务器的刚需方案，昇腾910B/910C、950等大算力芯片功耗突破800W，传统风冷散热已无法满足高密度算力集群的散热需求，冷板式、浸没式液冷全面成为国产高端算力中心的建设标配。 川润股份凭借独家技术适配、深度生态磨合、一体化交付优势，拿下华为昇腾CM384超节点（384颗昇腾芯片）独家液冷供应资格，也是昇腾高端AI服务器液冷系统核心一供，深度参与全国华为智算中心、国产化算力集群建设。 可能有读者疑惑，公司主业不是液冷，为什么能成为短期无替代的华为液冷供应商。核心原因如下： 第一，昇腾超节点技术适配度高。CM384作为华为最高端算力整机柜，采用384颗昇腾芯片高密度堆叠设计，单柜功耗极高、内部结构紧凑、管线布局复杂，对散热系统的密封性、流量分配、整体稳定性要求达到工业顶级标准。普通散热厂商仅能提供标准化冷板、部件拼接方案，极易出现散热不均、管路干涉、漏液风险，无法适配超高密度算力场景。 而川润深耕大型工业流体冷却二十余年，擅长大功率、高压密封、一体化换热系统，完美匹配昇腾超节点千瓦级芯片散热、狭小空间集成的特殊需求，技术路线与高端算力场景高度契合，是少数同时掌握冷板式、浸没式双液冷技术的本土厂商。 第二，长期联合研发+高周期认证，绑定核心架构壁垒。华为核心供应链准入门槛极高，液冷系统需经过芯片级验证、整机柜测试、智算中心试点、批量交付多层审核，完整认证周期长达1-2年。 川润是最早参与华为昇腾液冷方案联合开发的厂商，从昇腾910B芯片迭代阶段便深度配合，全程参与CM384超节点的散热架构、管路布局、冷却系统同步设计。当前超节点整体方案、接口规格、系统参数已完全定型，后入厂商无法适配改造，形成极强的先发锁定壁垒。 第三，一体化交付+产能保障，满足规模化算力建设需求。不同于同行单一部件供货模式，川润可提供冷板、CDU冷却单元、定制管路、换热组件一站式整套液冷解决方案，大幅降低华为供应链管理与整机适配成本。同时公司拥有成熟的大型流体装备产能，产能弹性充足，可承接超节点集中式、大批量订单交付，契合华为高端算力集群规模化落地的战略需求。 第四，契合国产自主可控核心要求。华为昇腾作为国产算力核心底座，核心基础设施要求100%自主可控、安全可靠。外资液冷厂商受政策及供应链限制被全面排除，中小散热企业技术深度不足，而川润全系产品自主研发、全国产化生产，具备工业级、军工级可靠品质，完全匹配信创算力的安全建设标准。 华为昇腾服务器今年下半年开始要放量，伴随出货量持续攀升、全国各省市智算中心、AI算力集群密集落地，川润的液冷订单有望快速增长。液冷业务毛利率显著高于传统制造业，业务占比持续提升将带动整体盈利能力优化，驱动公司完成从传统工业制造向AI算力基础设施核心厂商的价值跃迁。 我们继续看好国内超节点放量。从近期超节点的炒作看，公司无疑是超节点液冷第一股，后续超节点有行情的话，公司大概率不会缺席。   5、豪威集团（603501）：CIS龙头+车载模拟+AI硬件全赛道布局标的 主要逻辑：1）视觉CIS是物理AI的“眼睛”，豪威稳居全球龙头。豪威集团是以前的韦尔股份，主营业务为CIS图像传感器+模拟芯片+显示芯片全矩阵。 自动驾驶和人形机器人是AI终极应用的两个超级赛道，它们的落地需要CIS硬件感知配合。豪威是车载CIS全球市占率第一的龙头。行业数据显示，2024-2029年全球汽车CIS年复合增速达23%，市场规模将从25亿美元扩容至70亿美元；全球单车CIS搭载量将从3.4颗升至8颗，中国市场更是从4.1颗增至9.2颗。公司凭借自研DCG+OCT核心技术，实现140DB超宽动态范围，完美解决逆光、隧道明暗切换等复杂场景成像痛点，同时具备顶尖低光性能与LED闪烁抑制能力，适配L2至L4全级别自动驾驶需求。 豪威是车载CIS全球市占率第一的龙头。2025年公司汽车CIS营收高达74.7亿元，五年复合增速超30%，同比增长26.52%，深度绑定特斯拉、比亚迪等头部车企，充分受益于智能驾驶渗透率持续提升。 在人形机器人这一AI硬件终极形态上，豪威更是占据垄断地位。人形机器人需要高精度、低延迟、无运动模糊的视觉感知，公司全局快门CIS已成为特斯拉Optimus、优必选、宇树等主流人形机器人标配，单台高端机器人搭载3-6颗公司芯片，在人形机器人CIS细分市场市占率高达九成以上。随着人形机器人产业化落地提速，公司将持续受益于硬件放量与价值量提升。 另外，公司全面布局AI眼镜、AR/XR、端侧AI等新兴AI硬件。依托全局快门、低延迟核心技术，切入SLAM定位、眼动追踪、手势识别等核心环节，发布业界首款超低功耗LCOS单芯片产品，已获得海外智能眼镜大客户量产采用。2025年公司新兴市场CIS收入达23.7亿元，同比增速超2倍，成为继汽车电子之后第二大增长曲线，全面卡位AI穿戴、端侧AI硬件风口。 2）模拟芯片享受增量红利。本轮AI硬件爆发，带动车载模拟、工业模拟、端侧设备模拟芯片需求井喷。AI服务器、智能汽车、人形机器人对电源管理、信号转换、高精度控制的需求大幅提升，模拟芯片从传统周期品类升级为AI基础设施级刚需。 豪威布局分立器件、消费模拟IC、车载模拟IC三大业务板块，2025年模拟解决方案整体营收16.13亿元，同比增长13.43%，其中车载模拟IC表现尤为亮眼，全年营收2.96亿元，占模拟业务比重近20%，同比增速超17%，远超行业平均水平。 公司的模拟IC主要配套CIS，虽然不像圣邦等模拟芯片巨头，涨价可以直接增厚利润，但公司车规模拟芯片话语权非常高，海外涨价+国产替代，可以跟随CIS一起提价。随着汽车智能化、AI车载硬件持续渗透，单车模拟芯片价值量大幅提升，公司依托车载CIS积累的车企客户资源与车规级技术认证优势，模拟IC业务有望持续放量。 3）财务基本面扎实，盈利质量持续优化。AI硬件多赛道共振，豪威2025年经营业绩稳健增长，基本面支撑强劲。全年实现总营收288.55亿元，同比增长12.14%；归母净利润40.45亿元，同比增长21.73%，利润增速显著高于营收增速，产品高端化升级成效显著。整体毛利率提升至30.63%，同比增加1.19个百分点，净利率、扣非净利率同步上行，盈利结构持续优化。 业务结构上，核心主业高度聚焦高景气AI硬件赛道：图像传感器占主营收入73.73%，牢牢绑定汽车、机器人、AI穿戴；模拟芯片高增发力，显示业务通过产品结构调整，毛利率大幅提升6.17个百分点，后续盈利修复可期。同时公司研发实力雄厚，2025年研发投入达36.8亿元，累计专利近5000项，18个全球研发中心持续筑牢技术壁垒，为持续切入AI硬件高端赛道提供坚实保障。公司已完成A+H双资本平台搭建，全球化布局提速，全球服务超2000家客户，年出货量超130亿颗，规模优势与客户壁垒持续加固。 整体而言，当前AI硬件、人形机器人、车载芯片成为市场核心主线，而豪威作为CIS龙头+车载模拟+AI硬件全赛道布局标的，估值仍具备较大修复空间。对比行业可比公司，2026-2028年PE仅31、25、21倍，显著低于赛道平均估值水平，尚未充分反映汽车电子、人形机器人、AI眼镜等新兴业务的长期成长价值。二级市场股价位置也低，本轮大科技行情基本没有涨。   6、今世缘（603369）：最便宜的白酒标的 主要看点：1）白酒依然是最重要的消费品。有人说白酒以后会持续下降，因为现在的年轻人不喝酒，注重健康。这种观点多少有些主观，中国特有的饭桌文化决定了，只要还保持社交的人，酒依然是食品饮料行业中最重要的消费品，跟人谈生意，跟老板跟朋友吃饭，别人敬酒，该喝还是要喝。 用数据说话更直观。今年天猫618开卖至今，酒水品牌爆发，133个品牌实现翻倍增长，189个品牌增长超过50%，其中头部品牌引领增长，郎酒增长41%、喜力增长19%、茅台王子酒增长61%。从数据上看，天猫超市的闪购是主要增长因素，闪购的渗透率接近30%，开卖首日酒水闪购同比增长5倍，闪购是即时消费为主，通常不是为了珍藏，也就是说有三成白酒被当期饮用掉。退一步讲，白酒与其他消费品属性不一样，卖不出去的酒存着，越久到最后越值钱。 诚然白酒已经过了高速成长期，但板块也跌到了低位，目前白酒板块中位数PE为10倍。近期白酒板块底部有异动，多只股票涨停，折射出多重催化下市场情绪正在逐步回暖，其一是基本面底部愈发清晰。从历史规律看，3-5月作为传统淡季，白酒价格普遍承压，但今年春节至今高端白酒线上、线下价格总体企稳，韧性已现。茅台商城提价背景下，每天依然是上线即售罄。 其二是资金面利空接近落地，压制力度趋于减弱，板块估值修复空间逐步打开。复盘2024年至今白酒的几轮脉冲，启动逻辑无一例外是资金面极致承压+基本面释放明确改善信号。当前指数位置已显著低于924低点，同时基本面因素持续积累，长期配置价值凸显。 2）产品矩阵完善，梯度布局全覆盖。今世缘的品牌定位非常清晰且差异化，区别于传统浓香白酒高度辛辣的口感，今世缘主打中低度、柔顺的独特口感，被誉为“中度之王”，口感绵柔、适口性强、饮后舒适，完美适配当下年轻消费者的饮用习惯。在消费年轻化、理性化的趋势下，中度柔顺白酒接受度持续提升，相较于传统高度白酒，更易实现新客群培育和跨区域推广。 从产品端来看，今世缘核心优势在于清晰且无短板的产品价格带布局，形成了“高端占位、次高端主力、大众打底”的完整梯队，精准适配商务宴请、礼赠、宴席、日常自饮等全场景消费需求。 分产品，①200-500元是次高端的核心价格带。国缘开系是公司营收基本盘，长期深耕200-500元主流商务、宴席价格带，受众基数广、品牌认知度高。其中国缘四开为第一大单品，2025年以来公司坚定执行稳价挺价策略，严格管控渠道价格、杜绝乱价窜货，产品终端价格持续稳固，单品销量保持稳健增长。 为进一步补齐价格带空白、强化次高端竞争力，公司规划推出三开新品，精准卡位300-400元细分区间，填补开系产品价格空档，进一步抢占江苏及周边省份商务消费市场份额。2025年公司省内市场份额已升至第一位。 ②淡雅国缘定位百元大众核心赛道，主打高性价比、低度柔顺口感，精准契合年轻消费群体及大众日常自饮、小型聚餐需求，是公司开拓省外市场的核心单品。2025年淡雅国缘已成为省内百元价位第一大单品，省外销量也实现同比翻倍增长，山东、安徽、河南等周边省份动销持续向好。2026年公司表示，将持续推进淡雅国缘单品化、品牌化建设，依托成熟的产品口碑，加速向省外成熟市场渗透。目前省外市场已进入收获期，截至5月25日，山东和安徽销售口径突破3亿元。 ③其他分支产品：K3、K5主打红瓶喜庆包装，精准锁定婚宴、寿宴、升学宴等大众宴席场景，场景属性鲜明、消费刚需性强，持续受益于县域及乡镇宴席市场扩容，是公司下沉市场的核心增量产品。V系产品则聚焦中高端礼赠、高端私宴场景，向上拔高品牌调性，完善高端消费布局，形成差异化竞争优势，助力公司产品结构持续升级。 3）PE才6倍出头，二季度保持增长，还具备高分红属性。面对白酒行业弱复苏、消费分级的市场环境，今世缘凭借稳健的经营策略，牢牢锁定百亿业绩基本盘。 2023年公司营收101亿元，首次站上百亿关口，盈利31.36亿元，处于近年来高位，2024年两项数值继续攀升至115亿元和34.12亿元，创下历史新高。2025年受行业消费疲软、渠道调整等营收影响，业绩有所回调，但全年营收稳固百亿营收体量，归母净利润26.04亿元，盈利结构极为健康，扣非净利润占比超99.6%，无依赖非经常性损益的虚增收益。 2026年一季度公司经营质量持续优化，核心财务指标亮眼。当期实现营收43.23亿元，归母净利润13.85亿元，单季降幅环比收窄，尤为核心的是，经营活动现金流净额大幅攀升至21.14亿元，同比大幅增长48.1%，现金流大幅改善核心源于经销商备货积极性提升、预收货款增加，直观反映渠道库存良性、终端动销回暖、市场信心持续修复。预收款15.6亿元，接近2024年不强制经销商超额打款后的历史高位。财务结构干净稳健，资产负债率常年30%左右，处于合理区间，无大额债务压力。 公司常年坚持高分红、重回报的经营理念，持续回馈投资者。近三年分红力度持续加码，累计分红超42亿元，目前股息率4.2%。近期公司表示，2026年二季度收入和业绩有望实现正增长，目前动态PE仅有6倍出头，是白酒板块最便宜的标的，业绩还能保持增长。当最后一批坚守白酒的资金清仓跑去追AI时，白酒反而给了极佳的长线配置位置。长线读者可重点留意。   第十期策略：要么降仓 要么缩容聚焦 最近行情非常极端，几乎所有板块都在充当大科技的“血包”。看两组数据就明白了，第一，截至29号，上证指数今年只涨了2.6%，但科综指今年上涨26.51%，创业板26%。而今年127个二级子行业中，有78个是绿的，其中38个跌幅超过10%；个股层面，有3320只个股录得负收益，占比六成。 第二，筹码堆积，A股前5%个股的成交占比突破历史极值。统计最近9个交易日的数据，这一数值从45%拔高至49.73%，市场有一半交易集中在头部200多只个股。 日期 19日 20日 21日 22日 25日 26日 27日 28日 29日 总成交额(亿元） 29089 29764 35072 29033 32057 32437 32386 29682 33190 前5%个股成交额（亿元） 13120 13534 15789 13606 15366 15825 16106 14583 16171 占比 45.1% 45.47% 45% 46.86% 47.93% 48.78% 49.73% 49.13% 48.72% 进入六月，有几个风险信号出现了：一是上面说的筹码集中度。前5%个股成交额占比阈值是45%，最高摸到过50%，随后是大调整。 第一次是2007年的10月，约49%，当时是金融地产抱团，6124点见顶；第二次是2015年1月的46.7%，移动互联网浪潮，年中股灾；第三次是2018年1月的46.5%，当时消费白马走了一年多的大牛市，随后全年熊市；第四次是2021年2月的49%，核心资产茅指数行情，机构抱团瓦解。这次是49.73%，已经略微摸过历史最高点。当然这是月度数据，会不会立刻瓦解还不好说，不过要警惕。   二是几个超级IPO即将上市。国内6月有长鑫，国外是Space X。主线内的大块头上市非常容易成为压垮骆驼的最后一根稻草。2007年中石油和中国神华，2015年的中国中车，2020年的中芯国际，都是上市后不久成为当年主线的终结者。 因为资金层面看，主线本来就是“高位+极值抱团”，大块头上市后会形成抽血效应。这轮AI主线最疯狂的分支是存储，长鑫Pre-IPO估值约1.2万亿，目前存储极端历史行情，上市翻倍甚至2倍以上走势是很大概率事件，市值估计会在3万亿元以上。 三是指数成分股的调整。很多读者可能不知道，这几年大资金的玩法已经改变。这几年最大的增量资金是被动资金，大资金先把最热门的票炒成了大市值，然后进入指数成分股，等着每年6月和12月的成分股调整后再卖给被动资金。这种套利本质上是大A指数设计的缺陷，这么多年了还是如此，经常是把涨得最好的票放进去，跌得多的拿出来，给了资金套利空间。现在被动资金规模大，又不得不配置。 这里还有个典型例子就是深沪港通，内地资金跑去香港开账户，把即将入通的股票先炒起来，然后等入通卖给内地资金，大家回头去看看，去年9月入港股通的那批，有多少个股入通附近就是最高点。   被动资金原来持仓最大的是国家队，但国家队才是最精明的一个，看看最近国家队几乎每天都在减持科创50ETF。一月中下旬那波大减持，国家队抛了1万亿，拿回了本金，当时预期剩下5000多亿的获利。2月和3月春节期间+美以伊战争，行情不好就没动。4月又减持了1400亿，五月截至22日，又减持了2046亿。按照这种速度，六月中旬前就能减完。 很多人疑惑，为啥国家队集中大幅减持ETF？关键逻辑是规避拥挤赛道的泡沫风险。4月17日基金新规落地后，被动资金跟着指数权重硬买，大量涌入科技、半导体等热门赛道的ETF，把相关标的推到高位，板块拥挤度、估值泡沫都处于高位。国家队此时减持，本质是提前兑现收益，避开后续可能的回调压力。这种把戏在深沪港通往往就算了，在A股主场，让国家队去接盘是不可能的。 国家队目前调仓的目的是“控温”，本质是调整成本结构，不再继续增仓被调入ETF的高泡沫科技个股，不是不护盘，而是主动做节奏控制。 四是市场担忧美联储的降息政策转向。新任美联储主席沃什已经上任，虽然竞选时曾表示会降息并会缩表，但市场普遍认为，在目前环境下，沃什的核心政策立场很难真正转向宽松。目前美股交易员已经预期年内不降息，甚至有可能开启加息。6月16-17日的FOMC是其第一次政策会议。美债收益率摸到了5%的高点，若届时释放出“暂停降息甚至考虑加息”的信号，会直接打破此前的宽松预期，海外流动性带来的扰动会比较大。 五是业绩真空期要过了。复盘4月这波大科技行情，资金做多的节点选得非常好，4月AI业绩披露后，像光模块、光纤、算力租赁、存储等，不断超预期。5月又是业绩真空期，无法验证，资金会顺着业绩超预期去做线性外推，加上4月17日的基金新规，资金层面形成了逼空行情。但是6月下旬，临近7月的时候，进入中报业绩验证窗口，大科技还在高位抱团，部分资金会先兑现。 综上，6月几个风险点聚集，有海外宏观因子影响，也有资金层面和基本面因子扰动，市场波动恐将加大。 市场结构来看，过去半个月依然是科技股的风头，只是炒作更加集中，这种集中不是以往市场缩量后对妖股的缩容炒作，而是量能保持高水位，但炒作进入到有利好便被立马追涨、资金极致抱团大容量中军票的状态。GPU、液冷、超节点、光纤、燃机等缺乏短期利好刺激，横盘；而光模块、MLCC、模拟芯片、韬定律等分支因为有短期利好，持续新高，连熊了三四年的京东方，因为与康宁合作都罕见出现3个板的涨幅，放出历史天量。 周五科技股迎来一次大分歧，科技基本上剩下MLCC、模拟芯片、封测、电子布等核心抱团分支，其中又以龙头抱团为主，比如MLCC的风华高科，电子布的宏和科技等，后排基本掉队。 短期来看，以AI为核心的科技股，最优解是能完成一轮回调快速拉回，避免筹码高位深度套牢，那么有产业新刺激的方向后面歌照唱舞照跳。否则，一旦深度回调后趴窝，进入到中期维度，那么后面考虑的因素就更多了，宏观层面和中观行业会不会出现新的不确定。 应对策略，既然风险集中出现，如果接下来几天科技无法快速拉回而是继续深跌，要考虑降低科技整体仓位。对于高位科技票主要看图，手中有持仓的，如果图走坏，要及时止盈止损；对于低位的科技票看逻辑与估值，逻辑估值都在，市场恐慌砸盘的时候不妨多守一守，比如超节点。 短期如果不降仓防守而要进攻的话，就要聚焦核心，要么就是资金当下抱团几个核心热点里的核心票，比如光模块、PCB、MLCC、模拟、代工厂等分支中的核心；要么看有没有利好刺激的新方向出现，现在有波动型量化加持，往往等你研究完股价已经涨了一段，所以这类新题材一定要先第一时间上车，后补票。 这轮大牛市是结构性的，不会全面普涨，调整后能引领市场起来的也是科技。科技炒到什么时候，得看AI硬件，AI又得看资本开支，什么时候资本开支增速放缓，直接清仓走人。 至于老登股，趁科技股调整之际，周五白酒、地产、消费为代表的品种反弹。但我们不认为老登股就此能成为科技熄灭后的新主线，这不符合任何逻辑。市场主线，一定是能够带动指数，带动资金风险偏好以及产业预期的方向。目前环境下，老登股可能就是反弹一波结束，后面遇到市场好时，科技涨老登横着，遇到市场不好，还有可能一起向下。当然，老登股中的高股息高分红标的除外，这些票走的是长线资金配置逻辑。短线选手想做反弹可以，但不要认为是新主线去格局。 板块方面，近期几个热点分支是MLCC、模拟、韬定律。韬定律在下文热点中有写，不赘述。战略上说，我们非常看好韬定律对整个国产半导体的重构，尤其是代工厂的价值回归，这个时候不是去考虑代工厂的产能多少，能带来多少业绩，而是其资产稀缺性以及后续大扩产后的估值提升。且不看台积电十几万亿的估值，那些芯片设计公司动辄数千亿的估值，国内两家头部代工厂贵吗？ MLCC和模拟板块是5月刚兴起的分支，其实模拟新品早在2月份我们就提示过，这轮芯片涨价，最靠后的就是模拟芯片，因为靠近2C端，前几年大家调整的时候它最后调整，价格战和产能出清也是最慢的，这个月暴涨主要是德州仪器、英飞凌等海外头部连续涨价所致，国内肯定会跟，行业基本面已经反转。 MLCC则是因为大摩的一篇报告，截了一下图，MLCC在英伟达下一代Rubin系列服务器中的价值量暴增182%，由于板块本身在低位，一下子被炒起来了。   产业链看，MLCC高低容产线可切换，同介质切换快，龙头村田、太阳诱电等一线原厂因为利润率更高，集中转产高容，部分中低端产能退出，行业从“中低容过剩、高容宽松”转为全品类结构性紧缺。 行业正跟随村田节奏，2026年5月台系、三星主导高容涨价；6月三星、国产率先调价，6-7月村田跟进。中低容交货期延迟2周，部分紧缺规格有贸易商囤货迹象，库存提升至3～4个月（正常2个月水平）。涨价可能也和贸易商囤货有关，需要持续跟踪涨价幅度，机构的产业链调研显示，涨价周期至少延续至今年底。 有人看好是MLCC是下一个存储，我们认为未必。第一，MLCC整体是一个150亿美元的市场，2025年用于服务器的MLCC市场规模约为13亿美金，占比个位数，Rubin使用的是高容MLCC，券商研究测算，2028年AI服务器用MLCC量超过2000亿只，考虑到AI服务器用MLCC规格较高，单体对产能消耗是常规MLCC的4-7倍，叠加通用服务器需求快速增长，数据中心用MLCC在2028年等效出货量超过2万亿只，占整体的20%-25%，带动行业需求增速在2027-2028提升至15%以上，2023-2026年增速在10%以下。对整体增速提升并不高，就一个二三十亿美金的市场并不算大增量。 第二，高容MLCC主要在日韩，国内占比约10%，国内只有风华高科和三环集团为国产高容第一梯队，其高容产品占比20%-30%，扩产也快，新建产线6-9个月。整体看下来，目前涨价逻辑没有存储、光纤、燃机那样明确。   3D打印：新赛道拉动 行业发展提速 近期梳理发现，3D打印的逻辑变得越来越顺，行业正进入新阶段。 3D打印也叫增材制造，是一种大家耳熟能详的快速成型技术。区别于传统切削、打磨等“减材制造”，3D打印通过组成堆叠耗材的方式，数字化逐层堆积成型，无需复杂模具、无需精密机加工，即可快速将数字模型转化为实体物件，它具备个性化定制、结构一体化、短周期、轻量化、低损耗等五大核心特征，可适配民用消费创意制作与高端工业精密制造全场景。 可能有人会说，3D打印不是10年前就出现过了吗？确实是，在2011年以前，以RepRap等开源项目为代表的消费级3D打印处于技术探索早期阶段，2012年后随着第一台完全组装的消费级3D打印机面世，行业才逐步被专业圈层关注。但此后几年，3D打印行业受制于设备昂贵、操作门槛高、应用场景有限，始终处于小众技术赛道。   以消费级3D打印为例，早期 MakerBot、Stratasys桌面机售价8000-15000元，工业机型更是动辄数十万，定价劝退普通消费者；而且设备打印速度仅100-150mm/s，制作一款小型手办就要耗费两三小时，手动调试步骤繁杂，打印失败率超三成。再比如耗材和工具，彼时主流耗材为ABS线材，单卷售价偏高，材质韧性不足，无法加工手机壳、日常收纳盒这类实用物件。加之缺少简易建模工具，可供使用的模型资源稀少，普通用户难以独立操作。这就导致，面世10余年，市场规模仅小步慢爬，2020年全球消费级3D打印市场规模仅10亿美金左右。 但2023年后，应用受限、操作麻烦、价格昂贵等限制因子逐步消除，下游两个新赛道开始起势。一方面，消费级3D打印在AI赋能、技术创新和材料变革多重因素推动下，彻底走出极客圈层，成为大众新消费品类。 拓竹、创想三维等机型搭载自动校准、高速打印功能，打印速度提升至400-500mm/s，相当于原来的3-4倍，设备价格也从万元级别降至两三千元档位，其中创想三维大促时将主力机型价格下探至百元级，大幅降低新手入门门槛，搭配AI建模、海量共享模型，零基础用户也能轻松操作使用。同时，材料领域品类也愈发丰富，环保易打的PLA耗材成为家用主流，PETG、TPU、碳纤维复合材料可制作耐磨实用配件，国产光敏树脂价格大幅回落，能打造高精度手办饰品，多样材料让打印作品兼顾实用性与创意性。 另一方面，商业航天高速扩容。3D打印具备一体化成型、降本增效、快速迭代的核心优势，契合商业航天需求，数据显示，3D打印可将火箭零部件数量减少80%、生产成本降低90%、生产周期从6个月压缩至1个月。这些优势使得3D打印成为SpaceX、蓝箭航天、星河动力等企业的核心制造工艺。 两大新赛道拉动下，3D打印需求快速提升。从市场规模看，2024年全球消费级3D打印市场规模（按 GMV）约为41亿美元，而同期，根据Fortune Business Insights的数据，全球航空航天3D打印市场规模约为35.4亿美元，2025年进一步提高至约40.4亿美元，二者合计规模超80亿。卖方机构预计，2029年增长至169亿美元，CAGR达33%，其中家庭渗透率仍有十倍以上提升空间，而按照现在商业航天的发展速度，预计长期复合增速也有望超20%，都是非常快速的增长。 行业已经出现百亿营收巨头，不再是萌芽期，竞争格局逐渐清晰。消费级市场由中国企业绝对主导，凭借千元至万元的全价位覆盖和快速迭代能力，国内企业实现90%以上的全球市占率，垄断民用教育、手办、家用定制等大众化场景。四大龙头拓竹科技、创想三维、纵维立方、智能派占据全球70%以上份额，形成以高速化、生态化、性价比为核心壁垒的竞争格局，技术竞争也从硬件扩展至软件算法、模型生态与全球渠道的全维度生态体系。这里面，拓竹的营收2025年突破百亿规模，市占率43%，2026年市场预估营收增速在60%-100%，妥妥新一代消费独角兽。 商业航天领域则呈现欧美技术垄断与国产加速替代的双轨竞争。欧美巨头GE Additive、EOS在高温合金打印、大尺寸成型等尖端技术方面主导高端航天零部件市场，国内企业铂力特、华曙高科通过全链路自研和航天资质认证，逐步突破火箭发动机、卫星结构件等核心领域。航天级3D打印赛道技术、资质与认证壁垒极高，未来竞争核心在于金属打印工艺突破与规模化量产能力。 短期来看，创想三维即将于港股上市，目前的定价大概是18.8港元，对应整体市值大概81亿港币的市值；拓竹处于静默准备中；纵维立方处于Pre-IPO阶段，去年传闻筹备港股；材料公司三绿科技启动创业板IPO，2024年营收同比增长63%、净利润同比增长40%，耗材行业头部企业加速资本化。头部企业上市可能对板块形成短期利好事件刺激。 标的方面，核心受益环节集中于上游材料、特种耗材、核心零部件，以及中游的打印机。整机就是上面说的拓竹、创想三维等四家，A股暂无消费级3D打印整机纯龙头，主要是耗材和核心零部件。 耗材的类型比较多，有PLA、ABS、PETG、光敏树脂、TPU等，目前最主流是PLA耗材，主要标的有海正生材、家联科技；ABS也就是常说的工程塑料，主要有银禧科技和华曙高科；PETG是三绿科技和光华伟业（拟北交所上市）。 其他零部件方面，铂力特、航宇科技深耕工业级金属3D打印，核心受益商业航天零部件放量；大族激光供应打印核心运动部件，覆盖消费与工业双场景；万兴科技布局AI 3D建模工具，赋能消费端降本增效。     韬定律：一次战略级的技术变革 最近最火的热点当属“韬定律”。虽然科技股调整了，虽然“韬定律”相关板块已经被炒了一波，但其战略价值，不会只是短期热点炒作一次就熄火，后面应该还会反复，还会有机会。所以，本期还是要重点说下。 华为在ISCAS 2026抛出“韬定律”，重磅提出逻辑折叠等核心技术。如何理解这一定律？ 长久以来，全球半导体产业始终沿着摩尔定律的轨迹发展，其核心逻辑是通过不断缩小晶体管的物理尺寸，提升芯片集成度、运行性能并摊薄生产成本，摩尔定律本身含义追求的就是IC晶体管数量每18-24个月翻倍。但当行业逐步迈入5nm、3nm乃至更先进的制程节点后，摩尔定律的固有短板与发展瓶颈全面凸显。 从物理层面来看，晶体管尺寸已经逼近原子量级，量子隧穿效应引发的漏电、发热等问题难以根治，先进制程带来的性能提升幅度大幅收窄；从成本角度而言，新建一座2nm级别晶圆厂需要投入超300亿美元，高端芯片的设计费用也突破10亿美元，先进制程的投入产出比持续走低，再加上高端光刻机等核心设备受到外部管控，国内企业持续追赶顶级纳米节点的路径阻力重重，单纯依靠几何缩微推动产业进步的模式已经难以为继。 韬定律核心思路是用时间缩微替代传统的几何缩微，不再将缩小晶体管尺寸作为唯一目标。从结构图来看，华为是将高速信号部分的transceiver receiver和clock这些金属互联部分单独分到第二片晶圆上（这部分信号的金属互联线一定要足够宽，才能延时低，这样会比较占芯片面积），主晶圆主要负责核心core计算部分，这样就可以把有效晶体管密度大幅提升（原来给顶层金属互联线预留的布线空间可以腾挪出来）。 目前市场对韬定律的理解，分工艺与系统化两个层新：一方面优化晶体管结构和互联电阻以及寄生电容，从物理层面最大限度缩微器件级时间常数韬，来降低单一部件的信号延迟；另一方面，在电路层面缩短关键路径的走线长度，将传统平面电路转为三维堆叠模式，把横向长距离走线改为纵向互联，大幅缩短信号传输路径，再结合3D堆叠、混合键合等先进封装技术与存算一体、软硬件协同的系统架构，全方位削减数据传输产生的损耗，以此等效提升芯片综合性能。 打个比方，就好比在一间固定大小的房间里，以前是不停往里面塞人来提高工作速度，现在是考虑如何将房间里现有的人统筹协调好，缩短沟通路径和时差，提高整体工作效率。 作为普通散户，看不懂技术没关系，理解韬定律的战略意义大方向就可以了。首先，它实现芯片制造弯道超车。台积电3纳米是2022年量产，2纳米是去年四季度，今年4月在北美技术论坛上台积电公布了2029年前的先进制程路线图，A12(1.2纳米）和A13（1.3纳米）量产节点是2029年，而1.4纳米节点（2纳米的改良版）计划是2028年量产。 国内先进制程7纳米是2023年，实际代差2代，但追赶时间差距至少10年以上，而华为设定的是2029年等效追平，2031年实现等效1.4纳米量产，差距正在快速缩小。不用纠结“韬定律”下的先进制程会牺牲什么，也不用去吐槽等效，台积电的支撑实际上也是等效。   其次，国内整个半导体产业格局将重构。过去国内芯片技术从平面的2维走向现在的3D封装三维阶段，那么韬定律就是将三维推升到时间的四维时代。此前美国通过管制光刻机这一节点，用最小的代价达到了对华半导体产业最大的控制效果，半导体是木桶效应，而光刻机就是最小的那块短板，不突破其他环节国产化也难以落地。韬定律独立建立一套新的、美国无法控制的半导体体系。这套体系一旦全面落地，国产链条从设备到设计到代工再到封装全栈受益。 美国大模型企业在顶尖硬件加持下不断迭代，Antropic一家大模型公司估值面世不到3年估值上万亿美金，而国内顶级大模型企业的迭代速率一直因为底层硬件的瓶颈无法得到有效解决，韬定律能解除国内AI硬件的底层瓶颈，后面软件、生态也将爆发。 最为关键的是，韬定不是理论，不是实验室数据，而是在过去几年的实践中跑通的方法，华为已完成381款芯片的设计与量产。并表示，即将在9月发布的新款麒麟芯片也会全面搭载逻辑折叠技术，预计2029年推出的麒麟CPU性能频率将达到4GHz，与采用N3P工艺的苹果A19芯片（3纳米）性能相当。   落实到具体的投资方向，我们认为主要看4个（有先后顺序）：第一个是晶圆代工厂，这是最重要的分支，因为韬定律能让14-28纳米等成熟制程通过架构与设计优化，实现接近先进制程的性能，直接提升了代工厂成熟制程的盈利能力。而且国内代工厂是极度稀缺战略资产，壁垒和竞争格局也是最好的，相关代工厂将面临估值重估。相关标的就中芯国际、华虹公司两只。炒作的话还可以看看晶合集成（面板行业为主）和燕东微（IDM模式）。 第二个是先进封装，这是韬定律的工艺核心，时间微缩的关键在于缩短信号路径、降低时延，而3D封装、Chiplet、TSV等先进封装技术能帮助实现逻辑折叠，如果把芯片封装比喻成外壳，则原来只需要做一层房子的外壳，而现在需要做多层，同时加装“电梯”，需求和性能要求同步提升。相关标的是长电科技、通富微电、甬矽电子和华天科技，其中容量中军事长电，炒作龙头是华天。 第三个是EDA软件。复杂的电路和逻辑折叠，需要EDA工具链支撑，这是韬定律实现的前提，这为国产EDA实现设计自主可控提供绝佳发展窗口。相关标的有华大九天、概伦电子和广立微。 最后一个就是半导体设备，不用EUV光刻机也能实现先进制程扩产，国产半导体设备需求会加速提升。主要看受益最大的键合设备的拓荆科技和芯源微，设备平台型企业看中微公司和北方华创。 本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 603227 雪峰科技 2 2888.84 2.70 002643 万润股份 2 1791.10 1.97 300883 龙利得 2 583.54 1.76 002301 齐心集团 1 885.00 1.23 603117 万林物流 1 643.31 1.07 600115 中国东航 1 17569.76 1.03 603312 西典新能 2 51.42 1.01 002758 浙农股份 2 506.90 0.98 600422 昆药集团 1 730.38 0.96 000301 东方盛虹 2 6361.57 0.96 300235 方直科技 2 195.18 0.96 000796 凯撒旅业 2 1154.92 0.87 002745 木林森 1 913.48 0.86 603119 浙江荣泰 1 169.99 0.83 002109 ST兴化 1 1013.84 0.79 601518 吉林高速 2 1220.60 0.65 603363 傲农生物 1 1321.11 0.62 688157 松井股份 1 91.86 0.59 301397 溯联股份 6 38.42 0.54 000590 古汉医药 6 126.20 0.53 688010 福光股份 1 84.15 0.52 603069 海汽集团 1 163.28 0.52 600916 中国黄金 1 862.76 0.51 301307 美利信 1 51.26 0.47 600738 丽尚国潮 1 346.49 0.46 300274 阳光电源 1 721.33 0.45 600587 新华医疗 1 271.05 0.45 300729 乐歌股份 1 139.25 0.42 000967 盈峰环境 1 1304.24 0.40 000739 普洛药业 2 433.33 0.37 300443 金雷股份 1 88.97 0.37 002442 龙星科技 1 164.81 0.33 002786 银宝山新 1 150.00 0.30 601827 三峰环境 1 476.89 0.29 600189 泉阳泉 1 203.03 0.28 600127 金健米业 1 166.68 0.26 000595 *ST宝实 1 277.00 0.24 301039 中集车辆 2 328.12 0.23 603098 森特股份 10 94.30 0.18 002828 贝肯能源 1 35.00 0.17 600176 中国巨石 1 590.20 0.15 002637 赞宇科技 8 57.92 0.12 002690 美亚光电 1 49.99 0.12 600177 雅戈尔 1 303.36 0.07 600340 *ST华幸 6 228.70 0.06 002832 比音勒芬 6 22.73 0.06 300010 ST豆神 2 73.60 0.04 300304 云意电气 2 36.00 0.04 600745 *ST闻泰 1 49.99 0.04 300441 鲍斯股份 2 20.46 0.03 002311 海大集团 1 48.82 0.03 600882 妙可蓝多 4 13.27 0.03 002609 捷顺科技 1 11.00 0.02 688488 艾迪药业 1 6.03 0.01 000404 长虹华意 3 9.68 0.01 300766 每日互动 1 3.85 0.01 603408 建霖家居 1 4.72 0.01 600763 通策医疗 1 3.85 0.01 600328 中盐化工 23 12.58 0.01 920239 长虹能源 4 1.51 0.01 603866 桃李面包 1 12.00 0.01 688617 惠泰医疗 1 1.00 0.01 600872 中炬高新 1 5.30 0.01 002258 利尔化学 1 5.00 0.01 688310 迈得医疗 1 1.00 0.01 300872 天阳科技 1 2.00 0.00 000516 国际医学 1 10.00 0.00 600765 中航重机 2 6.00 0.00 603309 维力医疗 1 1.07 0.00 002371 北方华创 1 2.21 0.00 300760 迈瑞医疗 3 3.50 0.00 601058 赛轮轮胎 1 8.19 0.00 002024 ST易购 1 16.41 0.00 300051 琏升科技 1 0.50 0.00 000975 山金国际 1 3.00 0.00 301265 华新科技 2 0.20 0.00 000403 派林生物 2 1.00 0.00 301349 信德新材 2 0.10 0.00 300324 旋极信息 1 1.00 0.00 601528 瑞丰银行 1 1.00 0.00 600848 上海临港 1 1.00 0.00 688151 华强科技 1 0.10 0.00 002083 孚日股份 1 0.10 0.00 002252 上海莱士 1 0.50 0.00 002430 杭氧股份 1 0.10 0.00 301283 聚胶股份 1 0.01 0.00 688013 天臣医疗 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 301606 绿联科技 符超然 1_买入 2_增持 - 688515 裕太微-U 万玮 1_买入 2_增持 - 300286 安科瑞 杨敬梅 1_买入 2_增持 - 301376 致欧科技 史凡可 1_买入 2_增持 - 600176 中国巨石 戴铭余 1_买入 2_增持 - 301606 绿联科技 符超然 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 600132 重庆啤酒 万联证券 陈雯 2_增持   603009 北特科技 兴业证券 董晓彬 2_增持   688359 三孚新科 中邮证券 吴文吉 1_买入   600977 中国电影 浙商证券 冯翠婷 1_买入 18.50 603162 海通发展 国海证券 匡培钦 1_买入   002048 宁波华翔 中泰证券 何俊艺 1_买入   688143 长盈通 兴业证券 石康 2_增持   301275 汉朔科技 国信证券 熊莉 2_优于大市 56.16至60.84 601619 嘉泽新能 广发证券 陈昕 1_买入 7.20 920509 同惠电子 中泰证券 冯胜 2_增持   300503 昊志机电 华鑫证券 尤少炜 1_买入   601311 骆驼股份 山西证券 刘斌 2_增持   300806 斯迪克 中邮证券 万玮 1_买入   300592 华凯易佰 兴业证券 代凯燕 2_增持   300357 我武生物 中邮证券 盛丽华 1_买入   300095 华伍股份 华鑫证券 尤少炜 1_买入   688388 嘉元科技 中邮证券 吴文吉 1_买入   003019 宸展光电 方正证券 郭彦辰 2_推荐   603214 爱婴室 兴业证券 代凯燕 2_增持   600186 莲花控股 国盛证券 李梓语 1_买入   002647 仁东控股 东吴证券 王紫敬 1_买入   603766 隆鑫通用 广发证券 周伟 1_买入 20.60 605376 博迁新材 山西证券 肖索 1_买入   605377 华旺科技 长城证券 郭庆龙 1_买入   600693 东百集团 兴业证券 代凯燕 2_增持   688795 摩尔线程-U 华创证券 岳阳 1_强推   600966 博汇纸业 长城证券 郭庆龙 1_买入   603059 倍加洁 方正证券 周昕 1_强烈推荐   603737 三棵树 浙商证券 毕春晖 1_买入   688808 联讯仪器 国海证券 张钰莹 1_买入   601006 大秦铁路 广发证券 许可 2_增持 6.63 600590 泰豪科技 东吴证券 周尔双 1_买入   000070 特发信息 中邮证券 吴文吉 1_买入   600196 复星医药 中泰证券 祝嘉琦 1_买入   000507 珠海港 财通证券 祝玉波 2_增持   300866 安克创新 国金证券 于健 1_买入 177.06 300394 天孚通信 方正证券 安子超 1_强烈推荐   001203 大中矿业 东吴证券 曾朵红 1_买入   002078 太阳纸业 长城证券 郭庆龙 1_买入   002916 深南电路 国海证券 胡剑 1_买入   600372 中航机载 兴业证券 董昕瑞 2_增持   000951 中国重汽 兴业证券 董晓彬 2_增持   002046 国机精工 中邮证券 刘卓 2_增持   002443 金洲管道 中邮证券 刘卓 2_增持   603529 爱玛科技 兴业证券 董晓彬 2_增持   603268 松发股份 广发证券 孙柏阳 1_买入 177.08 002979 雷赛智能 浙商证券 邱世梁 1_买入   002985 北摩高科 兴业证券 石康 2_增持   300277 汽轮科技 东吴证券 周尔双 2_增持   301209 联合化学 方正证券 马天翼 2_推荐   301486 致尚科技 中邮证券 吴文吉 1_买入   002531 天顺风能 中泰证券 曾彪 1_买入   920982 锦波生物 国盛证券 王长龙 1_买入       本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加港股总股本比例（%） 市值变动（万元） 2477.HK 经纬天地 126778.48 31.69 88744.94 2715.HK 埃斯顿 943.42 9.74 18802.36 2701.HK 国民技术 809.22 8.52 10940.65 2631.HK 天岳先进 456.32 8.31 49784.51 2692.HK 兆威机电 197.71 7.38 14996.30 6613.HK 蓝思科技 2031.44 6.73 45097.86 3200.HK 大族数控 385.17 6.63 74106.11 2676.HK 纳芯微 132.87 6.61 29231.29 2828.HK 恒生中国企业 2553.88 6.60 0.00 2476.HK 胜宏科技 671.40 6.08 293536.08 3441.HK 南方东西精选 341.92 4.81 0.00 1304.HK 峰岹科技 89.88 4.17 15261.64 6809.HK 澜起科技 285.23 3.76 131774.41 2328.HK 中国财险 14773.44 3.68 10489.14 6681.HK 脑动极光-B 23260.14 3.37 341924.11 0107.HK 四川成渝高速公路 4443.60 3.27 12397.64 2714.HK 牧原股份 2876.40 3.21 16683.12 2465.HK 龙蟠科技 891.69 2.87 31797.67 2171.HK 科济药业-B 335.70 2.80 5240.23 6166.HK 剑桥科技 1674.44 2.78 29838.49 2691.HK 南华期货股份 214.01 2.78 31288.45 2155.HK 森松国际 279.55 2.60 2759.16 0187.HK 京城机电股份 3229.78 2.59 31877.94 3296.HK 华勤技术 241.20 2.41 940.68 3489.HK 易方达AI 162.25 2.40 13702.01 0300.HK 美的集团 29.20 2.37 0.00 2565.HK 派格生物医药-B 1543.72 2.37 134226.45 9863.HK 零跑汽车 635.17 2.22 7704.55 2800.HK 盈富基金 2506.88 2.22 106893.29 0177.HK 江苏宁沪高速公路 11329.31 2.09 0.00 2648.HK 安井食品 2379.60 1.95 24605.06 1060.HK 大麦娱乐 75.63 1.89 6020.15 0522.HK ASMPT 54069.53 1.80 34063.81 2628.HK 中国人寿 739.43 1.76 151286.42 0564.HK 中创智领 13013.54 1.75 382858.20 1187.HK 可孚医疗 420.84 1.73 7448.87 2493.HK 迈威生物-B 45.38 1.68 1387.72 1302.HK 先健科技 77.04 1.63 1802.74 3678.HK 弘业期货 7431.80 1.60 13154.29 1057.HK 浙江世宝 385.90 1.55 980.19 3288.HK 海天味业 334.60 1.54 1713.15 2635.HK 诺比侃 433.18 1.49 13671.16 2068.HK 中铝国际 452.62 1.48 6825.51 0638.HK 广和通 557.10 1.39 1359.32 1989.HK 广合科技 187.78 1.39 2123.79 1072.HK 东方电气 59.17 1.29 11330.38 0874.HK 白云山 512.58 1.26 18012.06 9611.HK 龙旗科技 270.60 1.23 4253.83 2865.HK 钧达股份 64.13 1.23 1658.40 0981.HK 中芯国际 100.06 1.22 3622.26 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购目的 公告回购金额上限(万元) 公告回购金额下限(万元) 价格上限(元) 603899 晨光股份 股权激励或员工持股 100000.00 50000.00 35.00 002443 金洲管道 股权激励或员工持股 20000.00 10000.00 13.64 002637 赞宇科技 股权激励或员工持股 20000.00 10000.00 18.70 603456 九洲药业 股权激励或员工持股 40000.00 20000.00 20.00 605259 绿田机械 股权激励或员工持股 10000.00 8000.00 28.00 002135 东南网架 股权激励或员工持股 20000.00 10000.00 9.31 601010 ST文峰 股权激励或员工持股 12000.00 8000.00 3.48 002959 小熊电器 转换公司可转债 15000.00 7500.00 63.71 688278 特宝生物 其他回购目的 50000.00 30000.00 84.39 002947 恒铭达 股权激励或员工持股 40000.00 20000.00 107.74 300888 稳健医疗 市值管理 40000.00 20000.00 47.70 002452 长高电新 员工持股计划 13800.00 9000.00 16.41 603529 爱玛科技 股权激励或员工持股 40000.00 20000.00 35.00 002901 大博医疗 实施股权激励 26000.00 13000.00 50.00 002332 仙琚制药 股权激励或员工持股 15000.00 8000.00 13.25 605507 国邦医药 股权激励或员工持股 20000.00 10000.00 23.00 920971 天马新材 股权激励注销 431.20 431.20 3.85 300304 云意电气 股权激励或员工持股 15000.00 10000.00 16.95 002223 鱼跃医疗 市值管理 40000.00 20000.00 40.00 301318 维海德 股权激励或员工持股 5000.00 3000.00 38.33 300611 美力科技 股权激励或员工持股 7000.00 4000.00 35.00 603221 爱丽家居 股权激励注销 - 1153.16 - 600827 百联股份 市值管理 20000.00 10000.00 12.48 603713 密尔克卫 股权激励或员工持股 12000.00 8000.00 85.00 688232 新点软件 股权激励或员工持股 10000.00 5000.00 34.90 300957 贝泰妮 股权激励或员工持股 20000.00 10000.00 57.69 002133 广宇集团 股权激励或员工持股 3000.00 1500.00 4.83 301166 优宁维 股权激励或员工持股 3000.00 1500.00 45.00 600219 南山铝业 市值管理 60000.00 30000.00 7.38 920438 戈碧迦 股权激励注销 1034.28 1034.28 10.20 920179 凯德石英 股权激励注销 509.04 509.04 9.92 600585 海螺水泥 市值管理 100000.00 60000.00 27.71 603858 步长制药 股权激励或员工持股 15000.00 7500.00 21.00 688109 品茗科技 股权激励或员工持股 8000.00 6000.00 153.00 688068 热景生物 市值管理 10000.00 5000.00 166.00 920005 鼎佳精密 股权激励或员工持股 3028.50 1830.00 60.57 002019 亿帆医药 市值管理 12000.00 10000.00 17.45 000852 石化机械 股权激励注销 2073.59 2073.59 4.08 001288 运机集团 股权激励注销 859.48 859.48 - 688403 汇成股份 股权激励或员工持股 12000.00 6000.00 27.71 002318 久立特材 其他回购目的 20000.00 15000.00 49.00 603324 盛剑科技 其他回购目的 - 868.09 - 601500 通用股份 股权激励注销 - 1252.90 - 603871 嘉友国际 市值管理 10000.00 5000.00 19.47 920262 太湖雪 股权激励或员工持股 600.00 500.00 20.00 601236 红塔证券 市值管理 20000.00 10000.00 12.55 002385 大北农 股权激励或员工持股 8000.00 5000.00 5.70 600860 京城股份 股权激励注销 1274.76 1274.76 7.33 002082 ST万邦 股权激励或员工持股 8000.00 4000.00 42.00 603043 广州酒家 股权激励注销 1288.32 1288.32 9.03 601800 中国交建 股权激励注销 15872.00 15872.00 4.62 688345 博力威 股权激励注销 178.61 178.61 9.89 002126 银轮股份 股权激励或员工持股 10000.00 5000.00 67.88 002947 恒铭达 股权激励注销 332.94 332.94 7.56 002451 摩恩电气 股权激励注销 244.02 244.02 3.32 003038 鑫铂股份 股权激励注销 302.63 302.63 - 300184 力源信息 市值管理 3000.00 2500.00 19.00 603162 海通发展 股权激励注销 388.03 388.03 3.73 603567 珍宝岛 股权激励注销 691.72 691.72 8.39 300124 汇川技术 股权激励或员工持股 20000.00 10000.00 84.50 605289 罗曼股份 股权激励注销 128.01 128.01 10.11 300992 泰福泵业 股权激励注销 35.71 35.71 7.44 920179 凯德石英 股权激励注销 - - 9.92 002215 诺普信 股权激励注销 - 121.13   001314 亿道信息 股权激励注销 104.36 104.36 26.09 600268 国电南自 股权激励注销 90.37 90.37 3.35 603075 热威股份 股权激励注销 - 83.45 - 601330 绿色动力 股权激励注销 53.50 53.50   603663 三祥新材 股权激励注销 51.96 51.96 9.95 600750 华润江中 股权激励注销 34.25 34.25 13.70 001270 铖昌科技 股权激励注销 - 15.26 -    

别慌 行情没结束 ◆ 第九期策略：尽量往AI赛道上靠 这两天市场调整是正常现象，真实融资率没有大涨，主线AI没崩，调整良性，没有必要恐慌。现在大家对牛市的看法越来越清晰，以AI为核心的科技叙事依然是接下来主基调，而且这轮AI浪潮是中美共振，美股打出新高度，国内大科技上涨的空间也会拔高。利用这波调整，尽量往AI赛道上靠。 ◆第九期热点或行业：锂电设备、机床 锂电设备是今年以来锂电板块相对滞涨的分支，行业正处于新一轮上行周期，业绩与估值有望在二季度后出现戴维斯双击，看好后续设备股表现。机床行业是近期新的热点，高景气赛道拉动需求+供给端日本缺口显现+国产替代加速+企业订单复苏等积极变化，行业有望迎历史性大拐点。 ◆第九期个股：先导智能（300450）、华勤技术（603296）、华中数控（300161）、华宝新能（301327）、皖能电力（000543）、伊利股份（600887）     2026年第九期个股组合参考 2026年第八期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 卓胜微 300782 34.14% 45.45% 4.64% 40.81% 普源精电 688337 2.98% 7.93% 4.64% 3.29% 澜起科技 688008 43.09% 62.72% 4.64% 58.08% 容百科技 688005 0.23% 17.14% 4.64% 12.50% 圆通速递 600233 -5.67% 1.72% 4.64% -2.92% 驰宏锌锗 600497 10.80% 26.73% 4.64% 22.09% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年5月16日至本内参发布日2026年5月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：先导智能（300450）、华勤技术（603296）、华中数控（300161）、华宝新能（301327）、皖能电力（000543）、伊利股份（600887）   1、先导智能（300450）：设备或是二季度锂电板块新分支 主要看点：1）锂电设备困境反转。锂电设备行业正处于新一轮上行周期，业绩与估值有望在二季度后出现戴维斯双击。支撑行业上行的逻辑主要有4个： 一是下游锂电需求猛增。受益于C端电动车与B端储能的高速增长，全球锂电池需求持续超预期，2021年-2025年全球锂电装机从517GWh猛增至2287GWh，复合增速高达49%，远超行业早期25%-30%的中性假设区间，总装机需求较2020年增长6.5倍。 二是锂电设备更新替换。锂电设备不是永久设备，生产过程中存在机械损耗，新技术迭代也需要设备跟上。上一轮国内锂电扩产高峰在2020–2022年，按5年周期，2026–2027年进入集中替换期。 三是锂电大厂资本开支上行。2025年起，行业迎来供需拐点与新增长周期，储能需求爆发、新能源汽车全球化渗透加速，加上前期落后产能出清，头部厂产能利用率回升至80%-90%的高位，资本开支强势反弹。2025年四大厂合计1110亿元，同比增长31%，2026年预计达1295亿元，同比增长17%，创近年新高。 四是企业业绩与订单数据相互被验证。锂电设备确认收入有一个期限，国内一般是1-1.5年，国外是1.5-2年，2023年-2024年行业低迷期获取的订单大量在2024年-2025年得到确收，2025年下半年开始，大多数锂电企业的业绩触底反转，合同负债持续高增，企业数据相互验证行业的高景气。 2）为什么选先导智能？①先导是全链条布局，价值量更高。公司是国内锂电设备龙头企业，全线覆盖锂电产线各环节。依据公开资料，2024年先导智能锂电池智能装备全球市占率15.5%、国内市占率19%，全环节覆盖锂电前段、中段、后段设备。其中中段核心壁垒最高，卷绕机、叠片机出货量全球市占率超65%，稳居垄断地位，圆柱电池后道组装线设备全球市占率超40%，排名第一，前段涂布、辊压、分切设备国内市占率约25%–35%，处于行业前列，后段化成分容设备国内市占率15%–20% ，位列第二。 ②多技术路线的全流程整线能力全覆盖，公司的固态电池设备已成功进入国内外头部电池企业、知名车企供应链，完成批量交付并收获重复订单；钠离子电池具备智造整线全流程交付能力，拥有100%自主知识产权，已批量服务国内外头部企业；公司还可提供钙钛矿电池可全流程装备整线解决方案和SOFC/SOEC、PEMFC等燃料电池及电解槽全系列智能制造整线解决方案。 全球能实现全固态整线交付能力的企业极少，公司是其中一家，覆盖干发电机、电解质膜、等静压、高压化成，全球市占率70%以上，2025年固态电池订单10亿。在钠电领域公司也已获得宁德钠电订单。 ③业绩拐点明确，合同负债体量碾压。2024年是业绩低点，全年净利润仅2.86亿元，同比暴跌82%，经营现金流-15亿元，行业低迷+订单结构恶化拖累显著。2025年二季度业绩出现拐点，单季净利润4.5亿元，同比暴增456%，环比大增213%，营收连续两个季度环比超12%，毛利率环比提升1.8%，盈利质量同步改善。全年看，营收同比增长21.8%，归母净利润15.64亿元，同比增长446%，经营现金流49.49亿元，同比增长416%。 2026年一季度，营收同比增19.1%，净利润同比增11%，经营现金流12亿元，同比增44%。一季度有汇兑损失8000多万元，加上这部分，利润增速应该超过30%，汇兑损失是因为今年在港股上市，按监管要求，募到的钱需要结汇，后面就没有这个影响了。毛利率33.61%，同比基本持平，但主要是最后一部分毛利率较低的光伏订单确收，其实锂电业务的毛利率依然是往上走的。其间费用率是23.65%，同比下降2.45个百分点，整体的降本增效的效果，也是在持续地体现出来。 公司今年拐点明确且可持续，2024年合同负债最低约115亿元，2025年回升至128.7亿元，创历史新高，2026年一季度末提升至149亿元，同比增14.2%，环比增16.4%，持续刷新纪录。虽然比不上中小锂电厂大几十的增速，但体量上绝对处于碾压姿态。按照行业“3331”的确收原则，这部分预收款对应约450亿的订单，相当于25年3倍的收入体量。 公司此前26年订单展望的目标是30%，这个增速定得比较早，其实在最近的调研中，公司表示，今年一季度包括4月份以来，下游客户下订单情况，可能会远超这个增速，大概到三月底，新签订单大约是96亿左右。另外还有一个指标叫中标未入账，截至3月底有额外差不多有40个亿的订单，合同负债走高对未来三年的业绩有坚实保障。      2、华勤技术（603296）：重视国内超节点放量 主要看点：1）国产AI超节点下半年开启放量。超节点前两期在中科曙光中提到一嘴。所谓超节点，就是通过高速互联协议与专用交换芯片构建的高带宽域，将数十至数百颗GPU芯片在逻辑上整合为统一编址、低延迟、高带宽的协同计算系统。该架构保留GPU的物理独立性，通过统一虚拟内存地址空间与无损互联，实现类单机的编程与调度体验。超节点并非GPU的简单物理堆砌，而是融合多芯片、整机硬件、高速互联与配套软件的集成系统，依托算法仿真、工程设计、软硬联合优化等综合手段，构建的极致协同计算系统。 国内大力发展超节点，是国产算力芯片性能受限背景下退而求其次的应对方案，据SemiAnalysis，华为910C的CM384超节点以5.3倍于英伟达GB200 NVL72的卡数，实现1.7倍于NVL72的算力性能；曙光的Scale X640通过640张GPU的堆叠，亦能实现超600PLOPS算力，比肩国际先进集群水平。国产算力单卡性能未来3-5年看仍弱于海外先进卡，国产超节点的需求将持续涌现。 去年推出超节点的时候不炒，而现在开始炒，是因为去年国产卡并不支持超节点，今年无论是寒武纪的690系列，还是海光深算4号，抑或是昇腾960PR都支持超节点。4月DeepSeek推出V4版本，Pro版本性能比肩海外顶级闭源模型，也是全面适配国产算力芯片。今年相当于硬件和软件都齐全了，因此市场预期超节点将在三季度开启放量。 相较于传统的连接方案，超节点带来的变量就是预期差所在，超节点对服务器的需求是有变化的，因为现在不同的芯片厂商使用自己的超节点技术，单机柜中包含的芯片更多，集成度更高，服务器代工厂商的毛利率会提升。 卖方一致预期，2026年将是国内超节点放量元年，超节点占AI服务器机柜15%，2027年有望达35%-40%，2028年有望达60%+。架构升级+份额集中提升带来核心ODM单卡/单Rack利润数倍提升，看好国产超节点复刻GB200时代趋势。 2）卡位全栈技术，超节点时代核心受益标的。华勤技术是深耕智能产品领域20余年的智能产品平台型公司，主要为全球科技公司提供涵盖移动终端、计算及数据中心业务、AIoT以及创新业务领域的智能产品。据灼识咨询，按ODM出货量计，公司为2024年消费电子ODM厂商全球第一，智能手机领域第二，平板领域第一，智能穿戴第一，笔记本第四。 数据中心业务是公司增长核心驱动力。国内数据中心服务器供给侧目前格局清晰有优势，大厂的CR3达到80%以上，华勤是其中一家。随着国产服务器自去年下半年切换国产卡，公司已率先完成主流国产算力卡适配，具备较强快速交付能力；在超节点方向，考虑到Scale Up增量及国产卡性能相对更低，预计网络配比更高，新增加更多交换机需求，而公司又是行业内极少数同时拥有计算+网络节点的设计能力的厂商，在大客户项目中取得领先优势，有望充分受益国内超节点建设。 展望后续，公司凭借深度绑定国内两家头部CSP以及另一家头部客户份额提升，2026年服务器、交换机等数据中心业务收入实现30-50%增长，预计超节点业务2026年二、三季度规模放量，超节点下半年规模交付收入有望破百亿元，中长期看，数据中心业务有望迈向千亿规模。 同时，数据中心业务利润率持续改善主要驱动并非单纯收入放量，而是AI服务器、超节点等高价值产品占比提升带来的结构优化。工业复联超节点服务器的净利率能达到5%，相比目前主流8卡服务器的1%-2%有大幅提升，华勤的数据中心业务盈利能力可能会快于收入。 3）低估值高增长。公司的主要业务覆盖消费电子、数据中心、AIoT（家居、虚拟现实和游戏硬件）和创新业务（汽车、机器人和软件），其中消费电子和数据中心占比最大，2025年分别占比46%和44%。尽管消费电子中手机业务受存储涨价短期面临下滑压力，但通过PC业务、AIoT、汽车电子等业务增量贡献，板块整体表现稳定。 从过往两年的业绩表现看，2024年公司营业收入同比增长28.76%，扣非净利润23.45亿元，同比增长8.43%，在行业竞争加剧的背景下，依然实现稳健增长。2025年业绩迎来爆发式增长，全年营业收入达1714.37亿元，在行业88家公司中排名第三，较2024年同比大增56%；净利润41.05亿元，同样排名行业第三，较2024年增长40.97%，远超行业平均水平（行业平均数为8.86亿元）。 2026年以来，业绩延续增长态势，一季度实现营业收入407.46亿元，归母净利润10.61亿元，同比增长26%。其中，移动终端业务同比增长超过25%，AIOT业务同比增长超过50%，笔电业务同比增长超过30%，创新业务收入实现翻倍以上增长，多业务协同发力，支撑业绩稳步提升。 对于未来业绩，公司给出明确展望，2026年二季度将保持稳健增长，下半年整体增速进一步提升，全年收入预计保持15%以上增长，利润端增长预计更高。中长期来看，基于“3+N+3”业务布局，公司预计智能手机、笔电、数据中心三大支柱业务将逐步突破千亿元规模，整体有望在2028-2029年实现3000亿元收入目标，成长空间广阔。 从炒作维度看，美股算力公司都是由传统科技公司演变而来，在这轮AI浪潮中率先完成商业模式进化，比如微软，云服务的占比越来越高，还投中了Open AI；英伟达就不多说了，由显卡芯片直接晋升AI算力底座，谷歌的大模型产生实质性收益，强化自身传统广告优势。中国受制于芯片进程，国内算力建设落后，为什么这轮算力租赁能突然爆发，本质上就是缺芯片缺算力导致持续涨价。但美股算力不断新高，打出了高度，给国产算力预留了大量空间，解决制程和产能问题后，后面也会跟随。今年机构对华勤的预期是50亿的利润，对应20倍左右的估值，在科技股里属低估值标的。   3、华中数控（300161）：机床数控系统龙头 国产替代逻辑顺 主要看点：1）日本进口系统缺货严重，国产替代窗口打开。根据产业链调研，日本数控系统龙头厂商发那科、三菱等，由于上游物料PCB和芯片短缺（AI服务器带来的需求挤压），出口到国内的数控系统正面临交货周期延长、缺货，甚至砍单现象，本轮缺货自2026年4月上旬开始显现，4月中旬集中爆发。 数控系统作为下游，其对PCB和芯片等的需求平稳且量小，日本PCB和芯片厂商将产能优先给到AI服务器公司，数控系统厂商的优先级靠后，因此本轮日本数控系统缺货或将成为常态。据业内消息，发那科和三菱等占据国内数控系统大部分份额，本轮缺货背景下，日本系统或将有5-10万台/年的缺口，进口给国产龙头系统厂商带来国产替代的良机。 实际上，今年1月份，国家8部门联合印发了《“人工智能制造”专项行动实施意见》，其中产品部分提到，要加快人工智能赋能工业母机、工业机器人，研制新一代人工智能数控系统，对国产替代是强力支持态度。 退一步讲，中日关系从去年四季度以来持续恶化，对日进口替代是一条暗线，半导体设备和材料已经率先发起进攻，目前国内数据系统份额第一的是日本的发那科，日企品牌国内市占率超50%，日系数控系统对华审批趋严，数控系统作为机床大脑，从国家安全角度考虑，自主可控势在必行，以后也会有替代。 华中数控几乎是国产机床数控系统A股唯一标的，较早就开始布局AI数控系统，目前发布的10型通过深度融合指令域大数据、数字孪生与AI大模型，使机床首次具备了真正的自主感知、自主学习和深度交互能力，与武汉重型机床、秦川集团等18家中国机床企业进行了配套，创造了弯道超车机会。 2）机床行业有望迎周期反转。机床是近期市场新兴热点，需求端以液冷赛道的爆发式增长为核心拉动，供给端日本缺口显现，叠加国产替代加速以及订单复苏等多重积极信号，行业有望迎来历史性大拐点。 数据显示，全球机床订单自2025年开始有明显复苏迹象，并呈现逐季加强趋势。最典型的是日本机床，其总订单25年增长了8%，今年一季度增长了26%，其中外需订单25年增长12%，一季度增长了35%。中国机床行业订单25年增速为9%，自日本采购的机床订单速度为16%。 企业层面也印证行业周期反转。2020年以来，海天、纽威等机床龙头公司的营收连续六年正增长。26年一季度乔锋智能、国盛智科、海天精工、纽威数控、科德数控等机床厂商均实现了业绩同比正增长，其中乔锋智能归母净利润同比增速达41.98%。 4月最新数据显示，主机厂继续爆单，纽威数控4月单月订单4亿，创历史新高，同比增长45%；国盛智科单4月订单翻倍，供不应求；海天精工4月预计也超过4亿大订单。 3）核心数据已改善。2025年公司实现营收15.64亿元，同比-12.24%；实现归母净利润0.16亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润-1.26亿元，亏幅同比收入下滑主要系受子公司剥离合并范围变动及制裁因素对海外产线业务影响。2025年数控系统毛利率同比提升1.3个百分点。 2026年一季度公司数控系统与机床板块营收同比增长29%，毛利率同比增长2.4个百分点，利润下滑主要是顺利完成承担的国家、地方科技项目，按照项目进度大幅增加研发投入影响，不是主业出现下滑营收导致。   4、华宝新能（301327）：关注阳台储能是否成为新热点 主要看点：1）卡位阳台储能新蓝海。有卖方机构关注到阳台储能这一新领域，牛市氛围下，新分支往往能被点燃。 阳台储能本质上是一种家庭储能。随着全球能源焦虑加剧，家庭储能需求从传统大型户储向轻量化、普惠化、灵活化升级，阳台储能作为覆盖大众家庭的全新场景，成为行业增长的新引擎。 这几年阳台储能突然爆发，根本原因是持续的地缘政治动荡引发全球能源价格波动。一方面，欧洲和北美是阳台储能的主战场，俄乌冲突、中东战火蔓延都严重冲击欧洲能源供应，大幅推高居民用电价格。阳台储能的经济性凸显，欧洲市场投资回收期已缩短至3-4年，从“可选消费”转变为“必要避险资产”。 另一方面，德国、奥地利等国出台“即插即用”政策，简化安装流程、降低准入门槛，破解了传统户储安装复杂、成本高昂的痛点。技术迭代又让产品实现一体化整合与极简安装，成本持续优化，进一步推动普及； 目前阳台储能市场呈现“欧洲领跑、北美崛起、新兴市场培育”的格局，欧洲占据全球近七成市场份额，德国为核心市场，法国、荷兰等国增速显著；北美市场政策加速落地，已有28个州推进相关法案，预计2026年底近半美国家庭可享受政策红利，成为重要增长极；国内、东南亚、拉美等市场处于培育期，随着政策导向与需求升级，具备逐步释放潜力。 据行业研究机构QY Research等预测，2025至2031年全球插入式阳台储能系统年复合增长率达20%左右，2031年市场规模有望接近150亿美元，其中欧洲仍是核心贡献区域，北美与新兴市场将成为增长新动力。 企业层面看，当前布局阳台储能的上市公司已逐步增多，且多数已推出相关产品实现落地：第一梯队为消费级储能龙头，凭借C端渠道与技术积累率先实现产品放量，除华宝新能、安克创新外，正浩创新作为早期切入者，依托亚马逊直营渠道的C端运营积累，加码阳台储能产品迭代与本地服务能力；第二梯队为传统储能及产业链相关上市公司，如阳光电源等，通过子品牌或产品延伸切入赛道。 华宝新能的产品以便携式储能起家，是全球便携式储能龙头。与其他储能公司不同，华宝的阳台储能布局以“普惠化绿色能源”为核心导向，不是简单推出单一产品，而是提供全场景解决方案。2026年3月，公司在欧洲正式发布Jackery SolarVault 3庭院阳台光储系列，该系列集成电池、BMS、PCS、EMS、AI模块五大核心组件，具备安装便捷、智能高效、灵活扩容等核心优势，无需专业电工，20-30分钟即可完成装配，适配欧洲多国“即插即用”政策，还支持并网卖电，大幅降低了家庭能源自主的资金与操作门槛。 该系列采用高安全磷酸铁锂电芯，循环寿命达6000次，年最高发电约4800度，可满足家庭60%-70%的用电需求，在欧洲市场售价仅为899欧元，显著低于竞争对手1100-1200欧元的定价，3-4年即可通过节省电费收回成本，一经发售便获得市场热烈反响。2026年3月阳台储能新品发布以来销量达1万台，公司已与欧洲多家渠道商建立合作，并拿下SGS欧洲多国并网资质，未来可以毫无阻碍进军欧洲光储市场。 公司提前卡位百亿美金市场，享受行业爆发式增长的红利，已明确未来2-3年以小型户用光储系统（庭院阳台光储）为核心，聚焦全球50%-60%的大众家庭，提供高性价比的绿色能源解决方案，未来3-10年培育光伏瓦储能系统，覆盖全球20-30%中高端市场。 2）海外市场多点开花，盈利重回增长通道。公司90%以上的收入来自海外市场，2025年营收拆分来看，欧洲、北美洲、亚洲（不含中国）、中国市场营收同比分别+16%、-8%、+116%、+28%，其中2025收入下滑主要系日本和美国市场营收阶段性受行业需求影响。 公司在全球核心市场设立本地化运营团队，在美国加州、日本东京、德国杜塞尔多夫等地布局运营中心，针对上述下滑市场实施差异化经营策略。北美市场聚焦家庭备电刚需，持续完善产品结构，重点推出更大功率、更大容量且更轻量化的核心备电产品，契合当地居民应对灾害防范与电力备份的需求。日本市场则依托精细化运营与多渠道发力，聚焦居民应急备灾需求。同时，伊朗局势引发的国际能源价格高位运行，也进一步推动了全球家庭对消费级光储产品的需求。 多措施齐下，上述市场快速修复。数据显示，2026年一季度，核心备电产品2026年一季度累计销售额突破1.5亿元，同比增长404%，达到2025年全年一半。其中，北美业务基本盘同比增长46.5%，欧洲市场快速起量增长136.5%，日本市场收入降幅收窄并且市场份额排名TOP1。 整体来看，公司海外市场和新品拓展顺利，收入自2023年后开始回收，2024年和2025年收入同比增速为56%和15%，2026年一季度营收增速进一步加快，实现9.43亿元，同比增长32.06%。2025年公司发布限制性股权激励，目标是25-27年营收分别同比增长不低于39%、40.3%和39.5%。 短期内，受原材料价格大涨以及汇率的影响，公司盈利端可能承压，但凭借营收规模扩张、成本管控优化与运营效率提升，未来有望重回增长通道。今年一季度毛利率40.7%，环比提升3.1个百分点，加回汇兑损失，净利率可恢复至5%左右的健康水平。 二级市场上，股价已经Price in原材料涨价因素，公司盈利边际好转，底部正逐渐抬升。再跟踪看看，阳台新能能否成为新热点，成为股价上涨新催化剂。   5、皖能电力（000543）：电力炒作是暗线 估值有修复空间 主要看点：1）装机持续扩张+成本下行驱动成长。皖能电力是安徽省唯一综合能源企业，重点布局火力发电业务，同时战略发展风电，水电、核电等清洁能源，截至2025年末，公司控股发电装机容量约为1912万千瓦。 2017年后，公司的收入和业绩规模跨上一个台阶，收入从2018年的120多亿增长至2025年的273.06亿元，净利润从2018年的1.7亿元提升至2025年的21.49亿元，复合增速分别高达13.2%和19.7%，归根结底有两个方面的因素推动：一方面，装机规模持续扩张+电价动态调整，从2018年的953万千瓦提升至2025年的1912万千瓦。在装机规模上升的背景下，发电量也逐步提升，由2018年300亿千瓦时增长至2025年的622.1亿千瓦时，复合增长率达10.8%。电价方面，2025年平均上网电价为424.8元/MWh，受新疆低价机组投产影响略有回落，但整体维持合理区间。 另一方面，煤耗成本持续下降。公司煤电机组参数高、容量大、运行效率高、煤耗低，近五年公司供电煤耗持续下降，2025年机组平均供电煤耗为299克/千瓦时，较2021年下降7.4克/千瓦时。 由于容量电价落实，加上安徽省电力供需仍然偏紧，电价2026年大概率会维持稳定。公司的成长性主要看装机规模的扩张以及煤价煤耗的下行情况。 装机规模方面，煤电在建项目分为控股和参股两个维度。控股机组方面，新疆英格玛电厂已在2024年底投产，钱营孜二期已于2025年中期投产，参股中煤新集利辛二期已于2024年10月投产，2024-2025年煤电机组新增装机规模达292万千瓦，截至2026年一季度末，已无控股层面在建煤电项目。参股层面，参股在建煤电项目仍为国安二期、国能安庆三期、中煤新集六安3个，均处于在建状态，预计2026年投产，总装机容量约为198万千瓦（国能安庆三期容量未披露，暂不考虑）。 煤价方面，2022年为应对高涨的煤价，发改委发布了303号文，将动力煤的长协价格规定在570-770元/吨区间内，当时煤价过高，煤场降价卖的意愿很低，导致电厂的长协占比一直上不去。随着2023年澳洲动力煤恢复供应以及国内动力煤增产，煤价持续回落。到2025年末，秦皇岛港5500卡动力煤价格为780元/吨，同比下降8.2%，相比2023年12月均价937元/吨有明显下行。而公司2025年的长协比例约为78%，较2023年提升7个百分点，长协煤的稳定供应进一步推动成本下行。在2026年一季度官方调研中，公司表示，随着煤价和单位煤耗双降，度电燃料成本相比2023年下降18%以上，成本改善显著。 2）绿电业务提速。除煤电板块外，公司积极发展燃气发电、新能源发电、抽蓄和储能等绿电业务。 新能源方面，2022年公司新能源合计总装机容量只有45万千瓦。到了2025年底，投产、在建和核准待建新能源装机容量合计达到320万千瓦。2026年公司计划投建新能源项目285万千瓦，具体包括新建区域175万千瓦风电、80万千瓦光伏大基地项目以及安徽省30万千瓦风电项目，规模增量较大。 公司2月公告，以全资子公司能源交易公司100%股权以及17.27亿元现金，向控股股东皖能集团全资子公司新能公司增资，增资完成后，将持有新能公司51%股权。新能公司已投产新能源项目总装机容量约144万千瓦，电化学储能10.3万千瓦；在建项目装机容量约155万千瓦；储备项目约190万千瓦，收购后，公司新能源装机量进一步提升。收购前，新能公司2025年前三季度实现营业收入 8.37 亿元、营业利润 2.46 亿元。 按照规划目标，公司将力争“十五五”火电装机超15GW，新能源装机(含新能公司）超过1400万千瓦，同步配套发展储能、燃气发电等灵活性调控电源。 另外，2023年公司曾以22.3亿元并购了集团旗下的环保发电公司皖能环保以及4家抽水蓄能电站，其中皖能环保并购前已投产发电装机容量367MW，垃圾发电项目在安徽省内占据近一半的市场份额，4家抽水蓄能电站合计装机348万千瓦，规模可观。 3）重视投资人回馈，提高未来三年分红。公司一贯秉承以投资者为本的理念，重视对投资者的合理投资回报，致力于在可持续高质量发展的前提下，保持投资者回报水平的长期、稳定、可持续。 上市30年，募资5次，累计募资52亿元。而分红有27次，累计分红45.16亿元。近五年（2021-2025年）公司持续加大投资者创造价值回报，累计实施现金分红21.8亿元，分红率提升，以实际行动回馈股东投资人。 公司制定了《未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，提出计划稳步提升分红比例，2025-2027年（对应2026-2028年派发）分红占当年合并报表归母净利润的比例分别为40%、45%、50%。2025年拟向全体股东按每10股派现金3.79元，现金股利共计8.59亿元，占合并报表归属于母公司股东净利润的40%，未来三年分红率将逐步提升。 公司装机规模具备提升能力，叠加煤价下行，预计2026年业绩能保持稳定增长。结合卖方机构的一致预期（2026年4月最新数据），今年归母净利润大概在23亿上下，对应当前估值不到9倍，而当前电力板块整体估值处于合理区间，电力指数PE-TTM为19.21倍，处于近五年49.92%分位，皖能电力估值远低于板块平均水平。 近期市场主线是大科技，但背后暗线却是电力，电力已出了华电辽能、大唐发电等妖股，核心催化因素之一便是算力产业链的爆发式增长，形成“算力强需求→电力保供刚需→电力股估值修复”的炒作逻辑。皖能电力估值便宜，有修复空间，即便错了，下跌空间也不大，有安全边际。 6、伊利股份（600887）：长期压舱的优质核心资产 主要逻辑：1）主业在好转。作为成熟的乳品行业的龙头，伊利股份营收端虽然增速较慢，但利润端开始爆发，根据最新财报数据，伊利股份在2025年实现了营业总收入1159.31亿元，与2024年基本持平，但归母净利润高达115.65亿元，同比大增36.82%；扣非归母净利润更是猛增84.13%，突破110亿元大关。 净利润大幅增长主要源于以下多维度因素：其一是会计处理因素，减值计提大幅减少2025年资产减值损失仅7.3亿元，较2024年的46.76亿元减少39.46亿元，这一项就贡献了净利润增量的主要部分，其中商誉减值减少29.4亿元（2024年计提30.75亿元），存货跌价准备减少12.27亿元，生物资产/固定资产减值减少约4亿元。一次性收益只是锦上添花，但剔除后净利还能涨15%，说明主业盈利实实在在在变好。 其二是战略提升高附加值产品占比，比如奶粉业务营收327.69亿元，同比增长10.42%，毛利率41.58%；婴幼儿奶粉市占率18.3%，首次登顶行业第一，成人奶粉市占率25%，连续11年第一；另外冷饮业务营收98.22亿元，同比增长12.63%，毛利率37.89%。奶粉+冷饮合计占比提升至36.8%，较2021年提高17.3个百分点。 再者是成本端优化，近几年原奶价格处于下行周期，2025年生鲜乳价格处于近四年低位，从2022年12月的4.48元/公斤降至2025年12月的3.51元/公斤，累计跌幅21.65%，这直接带来液体乳直接材料成本下降7.55%。 与之对比的是另一家乳业龙头蒙牛乳业，2025年蒙牛收入822亿，净利润仅15.45亿元，净利润率不足2%，而伊利的净利率逼近10%的历史新高，圆满完成了此前设定的9%-10%目标。 进入2026年，公司强劲势头并未减弱，一季度实现营收347.41亿元，同比增长5.47%，扣非归母净利润53.29亿元，同比增长15.11%，双双创下历史新高。利润可以调节，但现金流是检验企业成色的试金石。2025年，伊利经营活动产生的现金流量净额继续保持优异表现，与净利润的比值始终维持在1以上。这意味着每赚一分钱的利润，都对应着实实在在的现金流入，而非纸面富贵。 2）未来五年经营战略更加清晰。伊利早已悄然完成了从“液奶单核驱动”向“多元化平台型巨头”的华丽转身。目前的伊利已经形成了“液体乳稳底盘+奶粉及奶制品做拉升+冷饮及其它业务拓边界”的黄金三角结构。 液体乳是不可撼动的国民基本盘，液体乳依然是伊利营收的主力军（2025年占比约60.9%）。面对行业短期景气度的低迷，伊利的基本盘展现出了极强的韧性。在线下渠道稳居行业第一的同时，其在京东、天猫、拼多多、抖音等主流电商平台的份额也均位列榜首。 奶粉及奶制品是第二增长曲线，2025年该板块营收突破327亿元，同比增长10.42%，市场份额稳居行业第一。尤其在竞争惨烈的婴幼儿奶粉领域，伊利凭借深厚的母乳研究壁垒，推动“金领冠”等品牌持续放量，使其整体婴幼儿奶粉零售额市场份额攀升至18.3%，历史性地登顶中国市场第一。 冷饮与深加工是挖掘未来的无限潜能板块，伊利在冷饮板块常年稳居第一，保持着稳定的现金流贡献。而更具想象力的是“乳品深加工”业务。目前中国深加工领域仍处于早期阶段，存在巨大的国产替代空间。伊利正凭借其规模化和研发优势积极布局，将其视为未来5-10年实现百亿规模的重要拼图。 伊利明确提出了未来五年的发展目标：收入增速快于整体GDP及行业增速，同时净利率在当前高位基础上再上新台阶。为了实现这一宏大目标，公司给出了清晰的落地路径，液奶通过下沉市场挖潜和高线城市的场景渗透，稳固千亿基本盘。功能与专业营养将挑大梁，预计到2030年，该板块收入贡献将从目前的不足30%提升至55%。同时加速国际化布局，依托东南亚等优势市场，目标未来五年国际业务收入实现20%的年复合增长率。营销ROI化，推动品牌形象向“年轻化、有趣化”转变，营销方式从“高举高打”转向“内生营销”，精打细算每一分钱的投入产出比。 这套组合拳，向资本市场传递了一个明确的信号：伊利不满足于仅仅做一个“防守型”的现金牛，它依然具备强烈的“成长基因”。 3）股息率超5%。公司同步发布了《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，明确承诺：每年现金分红比例不低于归母净利润的75%，且每股派息不低于2024年的1.22元。公司历年股息率在2%-4%，很少超过5%，2025年每股分红是1.39元，股息率已经超过5%。对于长线资金而言，仅仅依靠每年的现金分红，其收益就已经能够跑赢市面上绝大多数的理财产品和国债。这种“类债券”的高股息属性，为伊利的股价构筑了极其坚实的安全垫。目前伊利股份对应2025年业绩的PE为15倍，作为消费品龙头这个估值也是偏低的。     伊利股份是一朵“结硬寨，打呆仗”的典型代表。它没有眼花缭乱的概念炒作，有的只是一步一个脚印的渠道深耕、产品研发和结构优化。短期来看，公司手握“高股息”的底牌，向下有75%分红承诺托底，具备极佳的防御价值；中长期来看，随着液奶基盘的稳步修复、奶粉及深加工业务的持续放量，以及公司对新五年的战略推进，伊利完全有能力重回中个位数甚至更高的增长轨道。对于追求稳健增值、希望在震荡市中寻找确定性机会的投资者而言，伊利股份无疑是一块值得长期压舱的优质核心资产。     第九期策略：尽量往AI赛道上靠 过去半个月指数涨得有点疯，5月12日万得全A最新点位报7258点，超越2015年6月12日历史最高点7257.79点，创A股市场36年来的历史新高。5月13日创业板突破4000点，创下历史新高，此前仅有2015年6月3日至5日三个交易日在盘中突破4000点，但是收盘均在4000点下方。5月14日上证指数突破4258点，创2015年牛市以来的新高。 唯一可惜的是14号被持续杀跌，收于全天最低点，也收在4200点之下。盘后有不少声音称，行情要结束啦，AI要结束啦，一阵恐慌。 这波调整导火索是14日2点半的莫名其妙的杀跌，传闻有几个原因：一个是融资盘，场内融资又新高了，从3月23日最低点上来，一个多月增加了2000多亿，杀跌引发融资盘踩踏；一个是股指期货交割日的影响，15日周五是交割日，资金接中美利好完成调期平仓；还有一个是主线CPO板块造成的，龙头下午见顶，最高点数值1088.88，典型的对子顶形态，这段时间主线本身盈利丰厚，所以当对子顶出现，资金就慌不择路砸盘。 我们看来，这次杀跌盘中看大概率是国家队调控。上期总结了操盘规律，国家队当前的心理价位大概就是3800-4100点一线，跌多了会维稳，点数在3800多点，涨多了也卖，4000点以上减仓，4100点以上目前看也觉得风险高，连过去两年浮盈部分也会减。而本轮从4月初一路上涨，到4月底国家队出了一些底部加仓的筹码。5月以来，由于中美元首即将会晤，国家队一直没有调控，但是等5月14日会晤一结束，下午准时砸盘。由于国家队前期把沪深300出得七七八八，中证1000等微小盘股又没有太多持仓，调控只能砸手中有筹码的，如上证50和中证500，2点半之后的量放得特别大。 其实这次大跌不是毫无征兆，最近情绪比较亢奋，持续3万亿元以上的成交，题材非常火爆，什么阿猫阿狗分支都能暴涨，各种挖掘的方向都能起飞，稍微一个利好个股就能涨几百亿；从K线形态看，也是连续跳空上涨。暴跌前，本轮上涨已出现4个调控缺口。5月12日韩国股市率先闪崩，把A股带了下来，后面虽然有收复失地，但是做多情绪波动大，调控缺口还在。 现在的问题是，行情是否结束了？首先，融资盘没有问题，短期融资余额的绝对值上升较快，但真实杠杆率（不仅考虑融资余额，还结合投资人的自有资金和市场整体负债的指标）很健康，目前处于去年9月附近的水平，相比1月中旬那波，融资余额和真实杠杆率都上得很快。 其次，虽然市场大跌，但行情主线AI、半导体等并不是调整最为剧烈的板块。拉个数据一目了然，人工智能板块当天跌幅仅有2个点，创业板人工智能甚至跌不到昨天涨幅的一半。调整处于良性状态。反观14日盘中突然拉升的白酒，应该是有一部分资金“高切低”去抄底，一度大涨3.4%，但收盘最终剩下0.8%。   调整后怎么应对？从市场结构演绎来看，14日下午调整的时候，最先动的是白酒、猪肉、银行等典型防御避险板块，皇台上板、茅台、中免都有资金去拉。正常来说是想稳指数，稳情绪。可结果指数根本稳不住，随后芯片、光通信，这些进攻型科技方向开始尝试回流，想再把指数往上带一波，结果还是失败。防御方向救不动，进攻方向也带不动，说明主线不是简单分歧，而是资金开始进入边打边撤状态。这种盘面后面最容易演变成抱团。因为当指数起不来的时候，活跃资金最擅长干的一件事就是集中火力，死抱主线核心。 所以，对于AI主线，如果成交量整体开始缩量，那么接下来会进入缩容炒作阶段，实质性受益并且最核心的票才会被资金抱团，边缘票会“A杀”。不论是客观产业驱动还是人为段子驱动，短期想踩准每个点很难，但AI中线看仍是清晰的，等这波调整完，中线继续看好AI趋势向上。 至于大金融、白酒、石化、建筑等老登股，这波调整反而最受伤。这种板块虽然跌幅深，赔率感觉大，估值也确实有优势，不用去算，但是未来也没有大增长，15倍PE每年增速个位数，和50倍PE每年增速翻倍的赛道做对比，做成长的资金自然会选择后者。而且，这些板块短期没有大的增量资金，也没有利好催化，市场稍有风险就一起跌。 资金层面看也是如此。附上最近卖方机构的调研信息：“虽然行情涨得比较好或比较快，但实际上大家都没有特别高兴，都很焦虑。有几个方面：一是均衡型基金经理的配置还是比较难受，因为TMT尤其是硬件、电子通信配置不高，跑不赢市场；二是原来买消费、地产、顺周期较多的知名基金经理，最近发现净值不跟原来主流赛道挂钩，每天复盘净值更跟TMT尤其是电子通信关联性高，这意味着他们也开始慢慢拥抱AI算力了。这是被逼空的焦虑”。主观基金经理净值跑输基准是要扣工资和奖金的，AI主线还存在分歧，仍有大量资金没有配置。 总之，这两天市场调整是正常现象，指数涨太快不好，没有必要恐慌，现在大家对牛市的看法越来越清晰。科技叙事依然接下主基调，产业趋势全球特点也在加快，而且这轮AI浪潮是中美共振，美股打出新高度，国内大科技上涨的空间也会拔高。 策略上，半场休息之际，这个阶段要尽快完成调仓和布局，尽量向AI赛道靠拢。 其一，如果前期持仓利润丰厚的标的，可以继续享受主升浪，简单等待周K级别拐头向下再走，不用着急下车。 其二，尽量在AI赛道里，寻找真正被低估并且紧缺的环节，聚焦核心。核心方向是哪个？其实大跌的时候，盘面板块结构演绎已经提前把方向试出来了，第一个是商业航天，调整的时候，AI主线最先启动拉升的分支，但承接不够，资金保不住；第二个是电力，华电和大唐都有资金尝试维护，都是冲高回落。 但真正聪明的资金不是抱团个股，而是板块，那就是国产算力，第一个迹象是华升和金富开盘直接一字，并且在指数跳水的过程中始终没有炸；第二个迹象是下午跳水最凶的时候，盛视逆势上板，这是资金在主动维护板块热度；第三个迹象是核心容量票非常强势，润泽、利通电子等全天几乎都有资金承接，没有像其他讲故事的高位票一样直接崩掉。从这几个点可以看出来，真正被资金维护的依然是这些国产算力。 其三，持有白酒、建材等老登股怎么办？先分清楚自己的持仓风格和周期，到底是看上老登股的低估值高分红还是说被套博个反弹，如果是前者，可以继续持有；后者的话，要利用这次调整先切一部分仓位过去。 其四，除了AI，其他题材也有机会，不过短线可能会被AI抢流动性。等AI调整后，这些方向催化出来也能上。比如锂电设备、机床。还有人形机器人，AI最强下游应用，T链要量产V3了，6月催化也多，可关注。 最后，说下国产算力接下来的新分支。错过了去年的光模块和存储，错过了今年一季度以来的算力租赁，现在大家可能关心的是还有没有低位的分支？没有绝对低位的分支，但相对上述三个方向，位置相对较低的是上期写的CPU以及本期的超节点。 CPU今年不会像存储芯片那么紧缺，明年才会短缺，后面推理端所需的CPU与GPU比例会接近达到1:1甚至超过GPU，背后的需求量多大，看GPU公司就明白了。 超节点这一块要重视，超节点大规模建设的背景在于，国内算力卡不像英伟达B系列和Rubin系列先进，通过堆叠国产卡达到接近的性能。 去年超节点就出现了，只是去年国内先进制程产能不够用，需要扩产，同时也没有DeepSeek V4版全面适配国产芯片（之前大部分模型是用英伟达系列芯片训练的）。今年不同，产业链信息看下来，下半年国内超节点会放量。阿里和腾讯刚刚发布的一季报显示，其资本开支将继续上行，更有助于国产算力放量。 可能有人会担忧英伟达的H200要进来了，第一，从去年说要放开H200，国家就一直卡着不给买，这次是川普访华给的小红利而已，只批了10家公司，后续也不会大规模准入，国产替代还是要继续；第二，今年国产卡的市场有500亿美金，需求很大，但缺卡现象很严重，据近期卖方的国产芯片行业调研显示，这次英伟达获批后，英伟达的卡与国产卡将按1:4的比例配置，目前是配不满的，因为国产卡紧缺没货。今年国内仅推理端卡的需求量就接近300万张，一线阵营昇腾、寒武纪和海光合计出货量在160-170万张，二线阵营沐曦和壁仞接近100万张，其他如昆仑芯有30万张，这些卡因为产能问题还不一定拿得到，即便H200进来个几十万张影响也较小。 超节点有三剑客，华勤技术、浪潮信息和新华三（紫光股份），阿里端主要为华勤、浪潮、新华三；字节主要为超微、浪潮、新华三，腾讯端主要为华勤、浪潮、新华三。在交换机领域，新华三已与其他友商拉开明显份额。 锂电设备：底部企稳回升 估值与业绩有望双击 有声音认为，随着下游锂电池过去几年产能过剩，产线建设增速下行，锂电设备已经过了建设高峰期。实际结果是，锂电设备正处于新一轮上行周期，业绩与估值有望在二季度后出现戴维斯双击。 为什么现阶段看多锂电设备行业，主要有四个理由：1）行业需求猛增。过去几年，全球锂电池需求持续超预期，2021年-2025年全球锂电装机从517GWh猛增至2287GWh，复合增速高达49%，远超行业早期25%-30%的中性假设区间，总装机需求较2020年增长了6.5倍。需求大爆发主要来源，一方面是中国电动车出口大幅提升（比如2025年同比暴增126%，远好于年初预期的50%），同时欧洲电动车销售量+带电量更高的电动重卡渗透率拔高。另一方面，储能电池大爆发，从2020年的27GWh暴增至2025年的652GWh，5年增长了24倍。 锂电池产能过剩是在2023年和2024年，24年打了一年价格战，行业整体产能过剩，导致下游锂电厂不敢大规模增加产能，但头部企业的优质产能稀缺，宁德和比亚迪这两年的业绩依然是上行的。进入2025年，需求端加速增长，由于头部企业产能不足，出现订单外溢，25年下半年二三线厂商也连续供不应求。从25年开始，主要锂电池企业均开始了新一轮大规模的产能扩张，据不完全统计，2026年锂电预计新增扩产接近1TWH，创历史新高。 2）锂电设备有更换周期。锂电产线不是永久资产，存在明确的更换周期，最核心的原因是锂电池技术迭代快，比如4680大圆柱、复合铜箔、固态电池等新工艺，大部分旧设备直接报废，无法改造。次要原因有两个，一是锂电池的能量密度/良率要求持续提升，旧设备精度、效率跟不上，而车企对动力电池一致性、安全性要求极高，5年后设备磨损导致良率下降、一致性变差，必须更换。二是经济成本，5年后维护成本上升、效率下降，换新比老修更划算。 行业目前普遍口径，锂电设备的正常物理寿命约为5–10年，技术+品质驱动的实际更换周期约3–5年。其中前段涂布/辊压环节更换偏长，大约是5–8年，机械磨损为主。中段的卷绕/叠片环节精度与一致性要求高，更换周期为3–5年。后段如检测/分容环节因电子老化+标准升级快，时间最短，大约3–5年。 上一轮国内锂电扩产高峰在2020–2022年，按5年周期，2026–2027年进入集中替换期。2025年起替换需求已开始释放，按设备大厂先导智能的估算，25年在15%左右，2026年替换占比可能超过30%。 3）电池厂资本开支上行。这是看多行业最直接的指标。复盘电池企业资本开支情况，2021-2026年比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、欣旺达四大锂电大厂的动力电池+储能电池扩产资本开支，呈现“高增—回落—修复—高景气”的阶段性走势。 2021年-2022年是行业高速扩张期，四大头部厂资本开支2年近1700亿元，其中宁德时代2021-2022年资本开支达438亿元、482亿元，稳居行业首位。 2023-2024年增速明显下滑，行业进入产能过剩与价格战阵痛期，前期集中扩产导致低端产能过剩，碳酸锂价格大幅波动挤压利润，叠加新能源汽车增速放缓，四大厂资本开支增速明显下滑，2023年合计776亿元（同比-13%），2024年845亿元，其中宁德时代2023-2024年资本开支回落至292亿元、300亿元，主动放缓新增产能，优先推进产线优化与技术升级，产能利用率从2022年的83%降至2023年的70%，扩产意愿趋于谨慎；比亚迪虽仍保持380亿元、420亿元的投入，但增速较2021-2022年明显放缓，重点消化存量产能。 2025年起，行业迎来供需拐点与新增长周期，储能需求爆发、新能源汽车全球化渗透加速，叠加前期落后产能出清，头部厂产能利用率回升至80%-90%的高位，资本开支强势反弹。2025年四大厂合计1110亿元，同比+31%，2026年预计达1295亿元，同比+17%，创近年新高。 时间节点看，2024年四季度锂电设备行业开始向上，绝对值看，宁德2025年-2026年资本开支增量已超过2022年，对应2026年一季度资本开支124亿，同比增长20%。锂电大厂资本开支明显上行将给锂电设备厂带来确定性订单。 表：2021–2026年主要锂电池资本开支汇总（单位：亿元） 公司 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026E 各公司合计 比亚迪 260 320 380 420 510 575 2465 宁德时代 438 482 292 300 421 475 2408 亿纬锂能 45 52 59 73 104 150 483 欣旺达 30 38 45 52 75 95 335 行业合计 773 892 776 845 1110 1295 5691 4）业绩与订单数据相互验证。从锂电设备厂商确认节奏看，整线设备厂商、后道设备厂商确收周期较快，为1年左右，前道设备确收周期为1年半。国内确收周期为1-1.5年，海外为1.5-2年。     按照上面的确收节点，低迷期的订单已基本确收完毕。先导智能、杭可科技2025年二季度营收增速开始转正，同比增长44%和28%，纳科诺尔和先惠技术2025年四季度转正，营收同比增长42%和78%，实际确收的是2023年-2024年低迷期订单（宁德2023年和2024年资本开支同比减少明显）。 归母净利润增速看，海外营收占比高的厂商表现更好，对应先导2025年二季度起个季度利润均同比翻倍，先惠技术2025年三季度和四季度利润分别翻了3.2倍和1.5倍；而纳科诺尔今年一季度利润同比下滑63%，对应的是2024年四季度的订单。 今年开始，钠电池、固态电池新产线建设节奏会加速，比如固态，CIBF大会各设备厂有望推出众多新品，预计5月宁德中试线供应商全面确定，三季度比亚迪和宁德调试搭建设备，四季度进行装车车试。海外固态产线搭建更快。按照先导智能的调研数据，今年整个行业固态电池订单同比会有70%-80%的增长。 从锂电设备厂商的合同负债来看，各设备厂从2025年二季度起均呈现同比增长态势，其中今年一季度联营、先惠、杭可的合同负债分别同比增长86%、47%和38%，先导智能的合同负债增速环比只有10来个点，但规模巨大，环比增长了20个亿至149亿。 总体看，锂电设备经历23-24年的低迷期，25年触底，下游锂电需求暴增+存量设备更新+新技术产线投放，头部厂资本开支显著上行，产业与企业数据相互印证行业景气度持续回升。锂电设备是今年以来锂电板块相对滞涨的分支，又有向好因素刺激，看好后续设备股表现。 标的方面，追求弹性的话，看新技术落地，如钠电池和固态电池，都是未来几年产能要放量的环节。钠电池对现有锂电产线的改动比较小，复用率约80%，但有增量，而固态则接近重建。固态电池整线单GWh约为8-10亿，是传统锂电的2-3倍。 固态的抓手是干法路线，分前中后道，前道纯增量，中价值，核心的预混跟纤维化，宏工，先惠辨识度最高。中道增量小，中价值，核心是辊压，代表是纳科诺尔。后道增量可以，大价值，核心是化成分容，技术最领先是杭可跟华自。板块行情来的时候弹性可以去做利元亨跟信宇人，一个确定性强，向上赔率够，一个困境反转。 求稳的话，看绑定头部大厂的整线龙头，主要标的先导智能、利元亨、赢合科技等。 机床：高景气赛道拉动 行业拐点隐现 机床行业是近期新的热点，整体看下来具备可持续性，需求端以液冷赛道的爆发式增长为核心拉动，供给端日本缺口显现，加上国产替代加速以及订单复苏等多重积极信号，行业有望迎历史性大拐点。 1）从需求端看，机床作为“工业母机”，是制造业升级的核心支撑，其行业发展态势与上下游产业景气度深度绑定。回顾机床历史，每一轮板块机遇都来源于外部冲突或超强成长行业拉动，例如2021年疫情影响海外供给，2022年新能源车需求拉动。 2024年探底后，2025年全年中国机床行业营收整体微增，彻底告别两年下行周期，2026年一季度增长势头延续，同比增长9%。本轮机床需求回暖的主因，一方面是2026年我国宏观经济开门红，3月PPI同比增速时隔41个月后首次转正，内需有所回暖，顺周期通用板块复苏。 另一方面，最强抓手来自AI新兴产业，以液冷、消费电子、航空航天、机器人等为代表的热门细分赛道需求尤为旺盛、景气度大幅领跑行业平均水平，公开数据显示，AI液冷、半导体设备、新能源等新兴领域的专用高端机床订单占比已提升至37%。 以液冷为例。在全球AI全球AI算力需求的爆发式增长背景下，液冷技术正从“可选配置”升级为数据中心和AI服务器的“标准刚需”。冷板、接头、液冷泵体等核心部件对加工的流道精度、密封可靠性、表面粗糙度要求严苛，均需大量机床加工，其中液冷接头需要达到微米级密封、零毛刺、任意互换等要求，带动走心机、数控车床及车铣复合加工中心等设备需求；液冷板要求流道均匀、焊接零缺陷、平面度高，带来加工中心类机床需求；液冷泵体要求耐腐蚀、无泄漏、低振动噪音，带来车铣复合加工中心、高精度磨床等设备需求。 日本工会数据显示，其高端机床龙头津上机电今年3月机床同比大幅增长28%，创下历史新高，且连续9个月实现正增长，其中液冷相关订单一季度接近2025年全年水平，今年预计增长2-3倍。 2）从供给端看，日本作为全球机床的传统强国，在高端数控机床排第一，但近期受核心原材料短缺等因素影响，供给能力出现明显下滑。 据产业信息，今年4月上旬日本发那科等主流数控系统和伺服电机出现严重缺货，到了中旬集中爆发，交货期限从以往的1-2个月拉长至6个月以上，部分型号实质性处于断供边缘。这里面有上游芯片、PCB等原材料供应问题，也有我们对日关键原材料管控的影响。日本机床产业对钨等关键原料100%依赖度进口，其中仲钨酸铵等品类对华依赖程度超90%。而钨资源的出口管制导致日本刀具企业产能受限，缺乏优质钨制刀具，即使是先进的五轴联动数控机床也无法实现高精度加工，进而影响日本机床企业订单交付困难。 尽管2026年3月日本机床订单创下历史新高，但供给端的瓶颈难以快速缓解，据业内保守估计，日本系统因芯片缺货或将成为常态，缺口可达5万-10万台/年，短期为国内企业腾出广阔的市场空间。 3）中国机床竞争力提升，订单显著增加。很多人还在吐槽中国机床品牌和技术远落后于日本和德国。实际上，经历多年的技术沉淀，中国机床企业厚积薄发，竞争力已今非昔比，根据中国机床工具工业协会数据，2025年我国金属加工机床新增订单、在手订单同比分别增长7.9%、2.5%，均延续上年增长趋势。其中，金属切削机床新增订单、在手订单同比分别增长9.3%、7.9%。2026年一季度国内金属切削机床产量21.3万台，同比增长3.4%；金属成形机床产量4.2万台，同比增长2.4%。 在出口层面，中国机床出口更是实现历史性跨越，2025年中国机床海外输出份额达21.6%，首次超越德国（16.7%）、日本（15.2%），成为全球第一大机床出口国。 原来被诟病最多的五轴联动高端机床也有突破。今年4月在上海举办的CCMT2026展会上，五轴扎堆+全链自主，成功打破海外垄断。展会展出441台五轴联动机床，国产占比超70%；核心部件方面，华中10型智能数控系统集成AI芯片与大模型，智能编程、自适应控制达到国际先进水平；科德数控、拓璞智能等头部企业五轴加工中心可满足国内航空航天、汽车90%以上加工需求。目前中国是全球人形机器人制造大国，人形机器人关节壳体、谐波减速器、灵巧手等核心部件，需复杂曲面、薄壁轻量化、微米级精度加工，未来将直接拉动高端五轴机床需求。 上市公司层面，2020年以来，海天、纽威等机床龙头公司的营收连续六年正增长。26年一季度乔锋智能、国盛智科、海天精工、纽威数控、科德数控等机床厂商均实现了业绩同比正增长，其中乔锋智能今年一季度归母净利润同比增速达41.98%。 4月最新数据显示，主机厂继续爆单，纽威数控4月单月订单4亿，创历史新高，同比增长45%；国盛智科单4月订单翻倍，供不应求；海天精工4月预计也超过4亿大订单。 总之，制造业出口持续高歌猛进，高景气赛道拉动需求，直接拉动机床需求从2025年开始保持双位数增长，但去年繁荣的“量”的需求在“价”的压力下被隐藏，今年以来供给端收缩，价格正起变化，企业订单放量，板块有望出现修复。 上游零部件，重点看数控系统环节，日本龙头厂商发那科、三菱等本轮因PCB和芯片短缺等问题，其出口正面临交货周期延长的甚至砍单的现象，给国产龙头数控厂带来国产替代良机，重点看华中数控。 整机厂，3月以来，整机厂需求在持续回升，4月主要主机厂的订单或高增或创新高，多看工业母机产业链，相关标的有海天精工、纽威数控、国盛智科等。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 603052 可川科技 3 940.41 5.00 920200 振宏股份 1 97.10 4.01 002727 一心堂 3 1153.39 2.94 000703 恒逸石化 1 9844.49 2.59 300158 振东制药 3 2236.84 2.26 002668 TCL智家 1 2313.81 2.13 688625 呈和科技 2 330.82 1.76 600203 福日电子 2 978.00 1.65 002959 小熊电器 1 213.27 1.42 600718 东软集团 2 1361.76 1.14 605020 永和股份 7 514.62 1.02 002655 共达电声 1 360.73 0.99 603700 宁水集团 1 174.50 0.87 300209 行云科技 2 488.51 0.67 300883 龙利得 1 191.65 0.58 600738 丽尚国潮 1 346.49 0.46 600436 片仔癀 1 273.62 0.45 301193 家联科技 3 76.40 0.44 002301 齐心集团 1 280.00 0.39 603069 海汽集团 3 121.93 0.39 600189 泉阳泉 1 203.03 0.28 301260 格力博 1 45.39 0.22 688209 英集芯 1 56.68 0.13 920069 普昂医疗 1 1.78 0.12 688416 恒烁股份 1 6.15 0.09 600959 江苏有线 1 457.60 0.09 300946 恒而达 1 6.51 0.09 603098 森特股份 1 30.69 0.06 601633 长城汽车 2 313.44 0.05 002120 韵达股份 1 127.27 0.05 600873 梅花生物 5 98.87 0.04 002311 海大集团 1 48.82 0.03 000609 *ST中迪 1 6.60 0.02 300010 ST豆神 1 30.63 0.02 600528 中铁工业 1 35.78 0.02 688228 开普云 1 0.60 0.01 688186 广大特材 1 2.00 0.01 603031 安孚科技 1 2.00 0.01 002258 利尔化学 1 5.00 0.01 601528 瑞丰银行 1 10.00 0.01 000516 国际医学 1 10.00 0.00 601128 常熟银行 3 12.86 0.00 603309 维力医疗 1 1.07 0.00 603048 浙江黎明 1 0.52 0.00 002179 中航光电 8 6.90 0.00 603779 威龙股份 4 0.81 0.00 688378 奥来德 1 0.56 0.00 688448 磁谷科技 1 0.15 0.00 002637 赞宇科技 3 0.55 0.00 603067 振华股份 1 0.50 0.00 002815 崇达技术 1 0.53 0.00 688311 盟升电子 1 0.10 0.00 920239 长虹能源 1 0.10 0.00 301349 信德新材 1 0.05 0.00 002560 通达股份 1 0.20 0.00 688425 铁建重工 1 1.00 0.00 301297 富乐德 1 0.02 0.00 002252 上海莱士 1 0.30 0.00 601169 北京银行 1 0.50 0.00 603878 武进不锈 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 688388 嘉元科技 杨敬梅,刘小龙 1_买入 2_增持 - 301042 安联锐视 苏镜程,陈敏佳 1_买入 2_增持 - 688202 美迪西 崔文亮,徐顺利 1_买入 2_增持 - 002653 海思科 孔令岩 2_增持 3_中性 88.16 603009 北特科技 齐天翔,张磊 1_买入 2_增持 - 603486 科沃斯 于佳琦 1_买入 2_增持 - 002222 福晶科技 李玖,武芃睿,张禹,叶怡豪 1_买入 2_增持 - 600036 招商银行 王鸿行 1_买入 2_增持 - 601579 会稽山 于佳琦,田地 1_买入 2_增持 - 688700 东威科技 陶波,曹鸿生 1_买入 2_增持 - 601088 中国神华 李世朋 1_买入 2_增持 - 600546 山煤国际 李世朋 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 002730 电光科技 华鑫证券 尤少炜,庄宇,何鹏程,石俊烨 1_买入 - 600201 生物股份 国投证券 熊承慧,冯永坤 2_增持 14.7 002429 兆驰股份 中原证券 刘冉 1_买入 - 000422 湖北宜化 西部证券 李旋坤,王金源 2_增持 - 601997 贵阳银行 国联民生 王先爽,文雪阳,乔丹,马高平 1_买入 - 688319 欧林生物 山西证券 邓周宇,魏赟,陈进 2_增持 - 600170 上海建工 东方财富 王翩翩 2_增持 - 688787 海天瑞声 国泰海通 杨林,张盛海,钟明翰 1_买入 188.39 600348 华阳股份 长城证券 张绪成 1_买入 - 600546 山煤国际 长城证券 张绪成 1_买入 - 600968 海油发展 兴业证券 张樨樨,厉泽昭,黄凯,姜美丹 1_买入 - 003009 中天火箭 光大证券 尹会伟,孔厚融 2_增持 - 300803 指南针 国盛证券 孙行臻,李纯瑶 1_买入 - 301397 溯联股份 山西证券 刘斌,贾国琛 2_增持 - 002958 青农商行 国联民生 王先爽,乔丹 2_增持 - 002488 金固股份 山西证券 刘斌,贾国琛 2_增持 - 688046 药康生物 华源证券 刘闯,徐子悦 1_买入 - 920116 星图测控 中泰证券 冯胜,宋瀚清 2_增持 - 002787 华源控股 开源证券 郭彬,吕明 1_买入 - 601229 上海银行 国联民生 王先爽,乔丹 1_买入 - 000060 中金岭南 中邮证券 李帅华,魏欣 1_买入 - 688222 成都先导 兴业证券 黄翰漾,孙媛媛 2_增持 - 300984 金沃股份 中邮证券 苏千叶 1_买入 - 000550 江铃汽车 国泰海通 刘一鸣,张觉尹,陈沆 1_买入 26.78 688221 前沿生物 国泰海通 彭娉,余文心 1_买入 28.38 688187 时代电气 华鑫证券 尤少炜 1_买入 - 300146 汤臣倍健 东吴证券 苏铖,邓洁 1_买入 - 600138 中青旅 国泰海通 刘越男,许樱之 1_买入 11.4 002345 潮宏基 长城证券 郭庆龙,吕科佳,黄淑妍 1_买入 - 603801 志邦家居 长城证券 郭庆龙,谭鹭,吕科佳 2_增持 - 688605 先锋精科 中原证券 刘智 1_买入 - 300938 信测标准 华金证券 黄程保 1_买入 - 000039 中集集团 华鑫证券 尤少炜 1_买入 - 300113 顺网科技 国海证券 杨仁文,谭瑞峤,崔雨璋 1_买入 - 600315 上海家化 长城证券 郭庆龙,吕科佳,黄淑妍 1_买入 - 300109 新开源 中邮证券 刘海荣,李家豪 1_买入 - 301345 涛涛车业 中金公司 徐卓楠,陈雅婷,柳政甫等 2_增持 340 002997 瑞鹄模具 山西证券 刘斌,贾国琛 2_增持 - 300095 华伍股份 山西证券 刘斌,贾国琛 2_增持 - 688279 峰岹科技 浙商证券 钟凯锋,吴婷婷 1_买入 - 002011 盾安环境 中原证券 刘冉 2_增持 - 603323 苏农银行 国联民生 王先爽,乔丹 1_买入 - 301029 怡合达 方正证券 赵璐,朱柏睿 2_增持 - 603027 千禾味业 华源证券 张东雪,周翔 1_买入 - 301002 崧盛股份 华鑫证券 林子健,张涵,傅鸿浩 1_买入 - 600150 中国船舶 兴业证券 石康,李博彦,周登科 2_增持 - 600584 长电科技 华鑫证券 庄宇,何鹏程,石俊烨 1_买入 - 002379 宏桥控股 CMB Wayne Fung,Jake Zhang 1_买入 29 002839 张家港行 国联民生 王先爽,乔丹 1_买入 - 300054 鼎龙股份 东海证券 方霁,董经纬 2_增持 - 600500 中化国际 中邮证券 刘海荣,费晨洪 1_买入 - 600157 永泰能源 长城证券 张绪成 2_增持 - 002807 江阴银行 国联民生 王先爽,乔丹 1_买入 - 000733 振华科技 光大证券 尹会伟,孔厚融 1_买入 - 603379 三美股份 中邮证券 刘海荣,刘隆基 1_买入 - 300957 贝泰妮 长城证券 郭庆龙,吕科佳,黄淑妍 1_买入 - 688196 卓越新能 中邮证券 刘海荣,曾佳晨 1_买入 - 603678 火炬电子 光大证券 尹会伟,孔厚融 1_买入 - 300285 国瓷材料 中邮证券 吴文吉,陈天瑜 1_买入 - 688411 海博思创 中原证券 唐俊男 2_增持 - 601825 沪农商行 国联民生 王先爽,文雪阳 1_买入 - 601231 环旭电子 国海证券 胡剑,李晓康 1_买入 - 600184 光电股份 光大证券 尹会伟,孔厚融 2_增持 - 300138 晨光生物 太平洋 程晓东 1_买入 - 605020 永和股份 中邮证券 刘海荣,刘隆基 1_买入 - 301327 华宝新能 国泰海通 徐强,罗青,蔡雯娟 1_买入 77.4 603983 丸美生物 长城证券 郭庆龙,吕科佳,黄淑妍 1_买入 - 603296 华勤技术 招商证券 鄢凡,程鑫,谌薇,涂锟山 2_增持 - 600600 青岛啤酒 湘财证券 张弛 2_增持 - 601727 上海电气 东吴证券 周尔双,黄瑞 1_买入 - 300888 稳健医疗 长城证券 郭庆龙,吕科佳 1_买入 - 600989 宝丰能源 西部证券 李旋坤,王金源 2_增持 - 002179 中航光电 光大证券 尹会伟,孔厚融 1_买入 - 603711 香飘飘 国投证券 蔡琪,燕斯娴,尤诗超 1_买入 15.79 002756 永兴材料 兴业证券 李怡然,赵远喆 2_增持 - 300132 青松股份 方正证券 周昕,谷寒婷 1_买入 - 688073 毕得医药 西部证券 李梦园,张崴 1_买入 - 301149 隆华新材 中邮证券 刘海荣,费晨洪 1_买入 - 603062 麦加芯彩 中邮证券 刘海荣,曾佳晨 1_买入 - 605077 华康股份 中邮证券 刘海荣,刘隆基 1_买入 - 601678 滨化股份 中泰证券 孙颖,聂磊 2_增持 - 605377 华旺科技 兴业证券 林寰宇,储天舒,王月 2_增持 - 920028 新恒泰 国投证券 汪磊,卢璇 1_买入 24.59 003025 思进智能 方正证券 赵璐,张其超 2_增持 - 002938 鹏鼎控股 国海证券 胡剑,李晓康 1_买入 - 688099 晶晨股份 国海证券 胡剑 1_买入 - 002752 昇兴股份 兴业证券 林寰宇,王月,储天舒 2_增持 - 002701 奥瑞金 兴业证券 林寰宇,王月,储天舒 2_增持 - 600764 中国海防 兴业证券 石康,李博彦,周登科 2_增持 - 688220 翱捷科技 国海证券 胡剑 1_买入 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数 （万股） 增加流通股比例（%） 市值变动 （万元） 06166.HK 剑桥科技 1458.31 18.93 267704.45 02659.HK 宝济药业-B 1324.72 8.57 25271.08 02635.HK 诺比侃 2209.30 7.26 36561.91 03330.HK 灵宝黄金 4046.35 3.37 101648.71 01304.HK FORTIOR 60.79 2.83 37482.62 01858.HK 春立医疗 263.85 2.77 -3844.49 09927.HK 赛力斯 281.96 2.59 5176.07 00638.HK 广和通 341.76 2.53 3927.78 02656.HK 健康160 830.90 2.47 16174.75 01333.HK 博雷顿 611.88 2.43 3221.86 06821.HK 凯莱英 67.76 2.43 -5451.91 06185.HK 康希诺生物 321.50 2.42 4083.25 02603.HK 吉宏股份 157.45 2.32 12704.68 00763.HK 中兴通讯 1722.75 2.28 127099.03 02579.HK 中伟新材 236.58 2.28 -3851.94 00148.HK 建滔集团 2501.80 2.27 231814.28 02715.HK 埃斯顿 212.30 2.20 4076.80 00300.HK 美的集团 1429.06 2.19 104515.42 01357.HK 美图公司 9922.75 2.17 154420.41 02676.HK 纳芯微 41.61 2.06 23461.14 00179.HK 德昌电机控股 1834.48 1.96 131756.85 06613.HK 蓝思科技 590.58 1.96 60635.33 03986.HK 兆易创新 63.38 1.91 72479.39 09981.HK 沃尔核材 259.12 1.85 2427.15 02477.HK 经纬天地 7343.44 1.84 15997.70 02650.HK 挚达科技 550.11 1.84 9941.15 00564.HK 中创智领 445.34 1.83 -7500.49 02691.HK 南华期货股份 196.20 1.82 5065.43 02631.HK 天岳先进 96.70 1.76 102600.18 02328.HK 中国财险 11791.51 1.71 298491.77 02701.HK 国民技术 144.78 1.51 6621.53 00857.HK 中国石油股份 31032.00 1.47 -351756.42 02556.HK 迈富时 361.66 1.41 39999.24 02498.HK 速腾聚创 678.00 1.39 -7778.46 01361.HK 361度 4552.90 1.38 13619.90 06031.HK 三一重工 981.96 1.37 25383.03 03958.HK 东方证券 1396.80 1.36 -471.28 06693.HK 赤峰黄金 309.81 1.30 36608.66 09863.HK 零跑汽车 1442.90 1.27 25669.06 00576.HK 浙江沪杭甬 2563.58 1.26 -80643.89 06809.HK 澜起科技 93.90 1.24 166516.22 06127.HK 昭衍新药 146.19 1.23 -15418.52 01888.HK 建滔积层板 3558.21 1.14 450638.14 03200.HK 大族数控 65.33 1.12 21087.50 01024.HK 快手-W 4836.20 1.11 897544.10 01818.HK 招金矿业 3067.55 1.07 2522.87 00728.HK 中国电信 14512.47 1.04 258163.34 02196.HK 复星医药 567.80 1.03 -19681.09 09911.HK 赤子城科技 1446.60 1.02 1560.65 00386.HK 中国石油化工股份 23581.02 0.99 71739.21 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。     本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 301115 联检科技 股权激励回购 - - - 601677 明泰铝业 股权激励回购 - - - 603986 兆易创新 股权激励回购 - - - 605399 晨光新材 股权激励回购 - - - 000858 五粮液 普通回购 1000000.00 800000.00 - 300347 泰格医药 普通回购 100000.00 50000.00 - 688472 阿特斯 普通回购 60000.00 40000.00 2026-04-27 688278 特宝生物 普通回购 50000.00 30000.00 2026-05-11 002202 金风科技 普通回购 50000.00 30000.00 - 603341 龙旗科技 普通回购 50000.00 25000.00 2026-04-28 601966 玲珑轮胎 普通回购 30000.00 20000.00 - 600522 中天科技 普通回购 40000.00 20000.00 2026-03-31 603195 公牛集团 普通回购 40000.00 20000.00 2026-04-28 002626 金达威 普通回购 40000.00 20000.00 2026-05-06 600392 盛和资源 普通回购 40000.00 20000.00 2026-04-07 002827 高争民爆 普通回购 20000.00 10000.00 2026-05-11 688767 博拓生物 普通回购 20000.00 10000.00 2026-04-09 601333 广深铁路 普通回购 10000.00 10000.00 - 600636 *ST国化 普通回购 19782.52 9891.26 - 603195 公牛集团 股权激励回购 9085.30 9085.30 - 600884 杉杉股份 股权激励回购 - 5003.80 - 300201 海伦哲 普通回购 10000.00 5000.00 2025-12-08 603360 百傲化学 普通回购 10000.00 5000.00 2026-04-29 600248 陕建股份 股权激励回购 4888.92 4888.92 - 002254 泰和新材 股权激励回购 4745.00 4745.00 - 601996 丰林集团 普通回购 5000.00 3000.00 2026-05-12 002605 姚记科技 普通回购 5000.00 3000.00 - 600654 中安科 股权激励回购 2882.76 2882.76 - 603568 伟明环保 股权激励回购 2568.97 2568.97 - 300051 琏升科技 股权激励回购 - 1656.40 - 688061 灿瑞科技 普通回购 3200.00 1600.00 2026-04-15 920703 广厦环能 普通回购 3000.00 1500.00 - 603027 千禾味业 股权激励回购 1263.57 1263.57 - 000333 美的集团 股权激励回购 1000.53 1000.53 - 603232 格尔软件 股权激励回购 829.76 829.76 - 603296 华勤技术 股权激励回购 816.91 816.91 - 603507 振江股份 股权激励回购 590.27 590.27 - 603215 比依股份 股权激励回购 476.67 476.67 - 002605 姚记科技 股权激励回购 421.23 421.23 - 603628 清源股份 股权激励回购 - 300.63 - 688618 三旺通信 股权激励回购 211.36 211.36 - 688159 有方科技 股权激励回购 164.84 164.84 -  

难得的做多窗口 ◆ 第八期策略：看好三个方向 当下无论宏观经济还是市场大环境都是向好的，地缘政治风险定价完成，国内经济数据超预期，业绩暴雷期已过，要成交量有成交量，要主线有主线，珍惜难得的做多窗口期。国家队对指数心理价位估计在3800-4200点，节奏把控和板块选择最重要，看好科技新分支+锂电+券商三个方向。 ◆第八期热点或行业：钠电池、CPU 钠电池是电池新技术，三个维度实现突破，今年量产节点非常确定，产业链各环节会逐步放量。四季度宁德产线投产，预计会迎来成长主升浪。CPU是AI硬件中新的涨价环节，被看作下一个存储，供需逻辑长期讲得通，只是像存储那样大规模短缺节点还未到，短期以炒作为主。 ◆第八期个股：卓胜微（300782）、普源精电（688337）、澜起科技（688008）、容百科技（688005）、圆通速递（600233）、驰宏锌锗（600497）   2026年第八期个股组合参考 2026年第七期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 紫光股份 000938 16.41% 22.34% 3.07% 19.27% 蔚蓝锂芯 002245 8.51% 13.60% 3.07% 10.53% 神火股份 000933 -4.83% 5.07% 3.07% 2.00% 中信证券 600030 4.65% 6.81% 3.07% 3.74% 科创新源 300731 -4.42% 12.16% 3.07% 9.09% 永兴材料 002756 15.29% 18.67% 3.07% 15.60% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年4月16日至本内参发布日2026年4月30日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：卓胜微（300782）、普源精电（688337）、澜起科技（688008）、容百科技（688005）、圆通速递（600233）、驰宏锌锗（600497）   1、卓胜微（300782）：涉光芯片制造 估值或重估  主要看点：1）射频主业最坏时刻已过。卓胜微曾是2019年的明星芯片股，只因其射频芯片主业拥有核心技术壁垒，当时被认为国产替代最好的产品之一，上市后股价最高翻了50倍。随后连续调整了4年，最大跌幅剩下20%不到，股价持续下行，主要原因是受消费电子需求衰退、行业价格战加剧、客户结构集中及产能利用率不足等负面因素。 当前时点来看，下游终端需求触底回暖、竞争格局边际改善、产品结构升级推进与产能效率提升，公司射频主业的负面压力全面缓解，最坏时刻已经过去。 ①消费电子行业需求边际回暖。据IDC官方数据显示，2024年全球智能手机出货量达到12.4亿部，同比增长6.4%，结束了此前连续两年的下滑态势；2025年出货量进一步增至12.6亿部，同比增长1.9%，2026年预期有3%-4%的温和增长，行业正式进入复苏周期。 这一复苏趋势不只是总量回暖，更体现在结构升级上，高端旗舰机型与折叠屏产品的渗透率持续提升，带动单机射频前端价值量显著增长。中信证券测算，高端5G机型的射频前端价值量较普通机型提升20%-30%，而卓胜微作为安卓阵营核心射频供应商，深度绑定小米、vivo、OPPO等头部品牌的高端机型供应链，直接受益于需求端的量价齐升。 ②压制业绩的价格战压力显著缓解。海外射频巨头Qorvo、Skyworks在2023—2024年的激进降价策略已难以为继，Qorvo 2024年毛利率降至41%左右，Skyworks毛利率也稳定在46%-47%区间，降价空间基本耗尽，行业价格战进入收尾阶段。与此同时，国内中小射频厂商因持续亏损逐步出清，头部企业竞争格局趋于稳定。卓胜微凭借在射频开关、低噪声放大器领域的龙头地位，核心产品价格于2024年二季度起止跌企稳。不管是Skyworks和Qorvo的合并以收缩中国市场布局，还是国内射频供应商竞争动态的好转，供给侧都是在边际改善。 更重要的是，公司高端射频模组业务实现突破，L-PAMiD等模组产品通过多家头部厂商旗舰机认证，2025年上半年模组收入占比提升至44.35%，这类高附加值产品毛利率达45%以上，有望拉动整体盈利回升。 ③客户结构的优化与订单的回暖。此前公司对三星的依赖度较高，2021年三星贡献营收占比达40%，而2022年后三星出货量下滑导致公司订单承压。随着国内安卓厂商供应链自主可控需求提升，卓胜微积极拓展国内客户，小米、vivo、OPPO、荣耀等头部厂商收入占比提升至55%，而对三星的收入占比降低至25%，前五大客户营收占比降至77%，客户结构更趋均衡。2025年三星出货量同比增长7.9%，重启卓胜微高端射频芯片采购；同时国内头部厂商主动补库存，公司订单环比连续增长，出货量重回正增长通道，单一客户依赖风险已显著化解。 ④产能利用率的提升与成本优化，让公司特色IDM模式从拖累转为盈利助力。2023年公司自建封测产线因需求低迷导致产能利用率仅60%，固定资产折旧拖累毛利率。2024年以来随着订单回暖，产线利用率提升至85%以上，单位生产成本下降8%-10%。12英寸硅基产线逐步爬坡，良率持续改善，进一步降低核心器件生产成本。此外，公司研发投入进入收获期，车载射频、物联网射频芯片实现量产，2025年新业务收入占比达8%，不仅对冲了手机主业的周期性波动，更打开了长期成长空间。 从业绩层面看，卓胜微已走出亏损阴影。2025年公司虽受产能折旧与研发投入影响出现阶段性亏损，但三季度亏损环比收窄，逐季改善趋势明确；2026年一季度，公司收入同比恢复增长，业绩同比下滑18%，主要是加大特色工艺线投入所致。 从股价来看，市场针对公司射频主业，已经交易出400-500亿的市值底部，2026年虽然在需求承压背景下仍有继续消化折旧压力，但PAMid大模组、国内外大客户合作等都较为顺利。 2）中国版“高塔”。芯卓湖光半导体是公司全资子公司，主要承载公司12英寸SiGe产线、光电芯片的核心制造与研发平台。 行业从可插拔模块向CPO演进，光引擎直接集成进GPU/XPU封装，传统独立DSP可能被主芯片SerDes吃掉，而TIA/Driver反而成为核心瓶颈--必须跟硅光器件紧密共设计、同封装，也因此，成为CPO时代真正的差异化环节。今年3月底英伟达曾宣布向Marvell Technology投资20亿美金，Marvell的产品组合覆盖光模块全栈--从PAM4 DSP、SerDes到TIA（跨阻放大器）和Driver（调制驱动器），再到硅光子引擎和CPO封装方案。英伟达绑定Marvell，本质上就是锁定这条"电学端TIA/Driver+光学端硅光子"的全栈光互连命脉。 SiGe（硅锗）工艺凭借高电子迁移率和低噪声特性，是制造高速TIA/Driver的核心工艺，尤其在200G/lane时代300GHz+超高频段具备不可替代性，全球70%以上高端SiGe代工产能集中在以色列高塔（Tower）公司，订单已被锁定至2028年。 而SiGe是芯卓最核心的差异化工艺，与Tower主业高度重合。自公司SiGe产能去年底准备就绪以来，市场的主流认知仍然停留在公司意在对标Tower打造硅光代工业务。实际上公司的战略野心远不止于此。 从工艺能力上看，芯卓从诞生之初就具备与国际头部代工厂Tower直接对标的技术基础。在传统Fabless模式下，核心射频芯片长期由Tower代工生产，双方在高频工艺、器件设计与制程适配方面形成了深度协同。 SiGe作为芯卓的核心工艺，不仅是EIC电芯片中TIA跨阻放大器、Driver驱动芯片的关键制造方案，同时在硅光芯片探测器等有源器件的生产中同样具备不可替代的作用。更具前瞻性的是，PIC硅光芯片集成了调制器、探测器等有源器件与波导等无源器件，其制造高度依赖SOI衬底，而芯卓正在重点扩产的12英寸SOI产线恰好与之高度匹配，实现了射频工艺与光电芯片制造的深度复用。 其次，从业务模式上来看，目前Tower的核心产能集中服务于全球头部光模块厂商，以满足英伟达等海外AI算力巨头的供应链需求，若直接跟随这一路径，不仅认证周期漫长，还将面临激烈的国际竞争。芯卓并未简单照搬Tower的纯代工路线，而是走出了一条更贴合国内产业环境的差异化发展路径。目前国内光模块产业链仍是一片蓝海。此外芯卓并不局限于代工这一环节，结合近期招聘动态，未来公司可能会通过内生孵化以及外延收购来补全光电芯片设计能力，从而打造一体化平台，全力配合国内互联网客户迎接国产算力大时代。      2、普源精电（688337）：光模块测试+量子业务颇具亮点 主要看点：1）光模块测试业务起量。公司近期股价大涨，主要得益于光模块测试设备逻辑得到认可。 光模块在研发与生产过程中均需要进行测试，且AIDC对全链路带宽、时延、接口密度要求持续提升，800G、1.6T和3.2T各阶段光模块测试仪器价值量翻倍增长。目前光模块测试设备国产化率不足20%，是德科技等海外龙头交货期大幅拉长，供需缺口加速国产替代。 公司在光模块行业拥有较好的国内大客户基础，与中际旭创、新易盛等头部客户合作紧密，目前主要提供测试电源、示波器等产品，2025年收入体量有千万级别，以电源为主，在核心大客户销售收入同比增长70%。2026年一季度大客户（框架采购协议或直销的战略性客户）销售收入同比增长194%，其中光通信领域核心大客户销售收入同比增长148%。随着AI数据中心建设持续推进，800G光模块及更高速互连技术加速演进，光模块测试业务的市场空间将进一步扩大，有望持续贡献增量收益。 公司预计2026年光模块测试电源签单将突破1亿元，贡献10%以上的收入增速，同时，公司将基于自研芯片，推出更高代数的实时示波器与采样示波器，对标是德科技完成3.2T光模块研发、量产环节测试用示波器的国产替代。 2）业绩拐点大年。普源精电是国内第一家且目前唯一一家成功实现搭载自研专用集成电路数字示波器商用化的企业，有效打破了国际同业在相关领域的长期性能垄断。自初创以来，公司便将研发置于核心位置，逐步构建起从基础技术到高端产品的完整研发体系。先后推出“仙女座”“凤凰座”“半人马座”三大自研技术平台，在模拟带宽、实时采样率、垂直分辨率等核心指标上持续突破，达到国际同类产品先进水平。 跟上面的卓胜微类似，公司也是行业的佼佼者，凭借技术突破成功实现国产替代。收入在2021年和2022年连续两年突破30%的增速，扣非净利润也实现稳定增长。但2023年公司收入增速下滑至个位数，利润也持续下行。 下滑的主因有三个：一是研发投入持续高企，西安研发中心、上海研发中心及马来西亚生产研发基地的前期投入显著增加，导致期间费用率高企，2024年最高到54.78%；二是产品结构优化期的影响，高端产品规模化效应尚未完全释放，而部分教育类解决方案项目拉低整体毛利率，2025年整体毛利率较上年下降4.06个百分点；三是行业竞争加剧，海外头部厂商降价挤压市场空间，同时国内同业加速布局，叠加2024年四季度增值税进项税金转出等偶发因素，进一步影响业绩表现。 随着各项优化措施落地，公司主业呈现向好态势：其一，三项费用控制实现趋势性下降，运营效率持续提升，2025年公司的期间费用率同比下降4.86个百分点，2026年一季度延续优化态势，期间费用率下降0.81个百分点，其中研发费用率、销售费用率、管理费用率分别同比下降7.31个百分点、3.62个百分点、5.37个百分点，费用管控成效显著，有效缓解成本压力。 其二，产品矩阵不断丰富，实现高端突破。公司业务发展初期聚焦数字示波器领域，2002年研发生产出中国第一台产业化商业化的台式数字示波器DS3000系列，打破国外品牌垄断；2009年全面进入微波射频仪器领域，完善产品线布局；2014年至今依托自研技术平台，先后推出首款2GHz、5GHz数字示波器及5GHz任意波形发生器，完成高端产品突破。2023年发布DS80000系列高带宽实时数字示波器，首次实现国产数字示波器带宽达到13GHz；2026年4月又重磅推出DHO50000系列与MSO/DS9000系列数字示波器，进一步完善高端产品矩阵，其中DHO50000系列搭载自研“天鹰座”高精度宽带芯片组，实现16GHz带宽、40GSa/s采样率的跨越式提升。 如今，公司已形成涵盖数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器、探头及其他附件的全品类产品矩阵，其中数字示波器国内排名第一、全球第五，波形发生器全球排名第三。 公司一季报已经表现出超预期增长，单季营收同比增长38%，增速提升，归母净利润同比增长512%，扣非净利润0.15亿元，同比扭亏。拳头产品数字示波器稳健增长，搭载自研芯片的示波器销售收入同比增长20%，其中高分辨率/高端示波器销售收入分别增长25%和29%。根据投资者关系活动记录表，新品在关键技术领域取得突破，部分已进入导入和发布准备阶段。随着新品推出，公司有望持续在高端领域实现国产替代。 其三，全球化布局渐入佳境。自2009年公司开设北美、欧洲等海外子公司以来，公司海外收入占比虽然从55%下降至2025年的35%，但规模却是上升的，从1.7亿元增长至3.1亿元，主要是国内市场增长更快。 目前公司逐步在全球90多个国家和地区建立销售网络，在美国、德国、日本、马来西亚等国设有子公司，在印度、巴西等国设有营销代表处，形成“国内核心+海外协同”的研产销格局。2024年海外收入在国内电子测量仪器企业中排名首位，RIGOL品牌覆盖全球超90个国家和地区，为全球超10万名终端客户提供本地化服务，未来出海业务也能稳定提供业绩弹性。 3）量子业务存在预期差。量子是公司最具想象力的业务，在财报中体现为SPQ系统/解决方案业务，是重要增长引擎。 从行业角度看，量子科技正从实验室走向产业化初期，市场规模与资本热度同步飙升，全球量子产业规模预计从2025年的18.8亿美元快速增长，到2035 年将突破760亿美元；2026年一季度国内量子科技赛道融资总额达32.04亿元，已超过2025年全年总量，量子计算凭借超80%的复合年增长率成为产业核心引擎。 从公司角度看，普源精电的量子业务实施主体以全资子公司耐数电子为核心，主打SPQ数字阵列测控系统，已实现规模化、高增长的实际收入。2025年上半年耐数电子营收3322万元、净利润1912万元，净利率达57.56%；2026年一季度公司解决方案业务收入6815万元，同比增长144%，其中SPQ系统确认收入3587万元，同比增长601%。 公司并购耐数时仅对应10倍PS，近两年耐数已完成8000万元利润承诺，今年量子业务持续高增，且利润率较高。国盾量子三个季度股价翻了2倍，对比来看，公司当前市值并未对耐数电子予以充分定价，存在于预期差。   3、澜起科技（688008）：CPU涨价潮 买它相当于2倍做多CPU 主要看点：1）CPU可能是下一个存储。行业逻辑详见下文，CPU涨价的逻辑讲得通，受AI由训练向推理侧发展，需求端大幅增长，海外两大龙头英特尔和AMD的2026年产能全部售罄，近半年价格密集上调。而供给端受制产能转移，类似存储一样想扩产又扩不出来，加上成本端原料上升，进一步加速价格上升。 这次涨价拉大海外与国产CPU价差，同时政策层面，央国企计划在2027年前完成信创替代，AMD Zen架构近期又被爆出高危漏洞“StackWarp”，将倒逼下游加速验证国产方案。 当前市场还没有意识到CPU制造商像内存那样提价，主要原因是CPU不像HBM那样是核心瓶颈。目前超大规模云服务提供商正将资本开支集中在最紧急的GPU和HBM环节，他们知道CPU短缺的风险，但由于目前尚未像存储那样紧缺2-3年，因此会将其推迟。未来一旦紧缺跨过一个临界点，发现一个增量的CPU就可以解锁整个GPU集群的利用率，届时就是CPU大规模爆发的节点，二级市场，大概率会看到和内存一样的价格飙升行情。 2）为什么选澜起？三个原因，一是国产CPU大厂之前走的是国产替代逻辑，已经给足预期，但是一直未能放量。行业需求因AI上涨，现阶段国内先以上量为主，涨价逻辑可能滞后于海外。因此，相对而言，现阶段优先看海外链，能进入AMD和英特尔供应链的企业会率先受益。 澜起深度绑定AMD和英特尔，DDR5内存接口芯片已经通过AMD EPYC全平台认证，规模出货，据行业调研口径，AMD 60%以上的DDR5模组来自澜起。公司也是国内唯一同时通过英特尔+AMD双平台认证的Retimer厂商，PCIe Retimer和CXL互联芯片均进入海外供应链，批量供货。 二是服务器CPU的强劲增长对澜起是加倍利好。因为AI服务器CPU与GPU的关系从1:8增加到1:4再往更优的比例关系（1:2甚至1:1）演进，CPU增加对内存接口芯片因为CPU核心/通道数翻倍，内存带宽必须翻倍才能喂饱算力，否则有限制，加上从传统RDIMM升级到MRDIMM，单条内存的接口芯片从1颗RCD变为1颗MRCD+10颗MDB，价值量又翻倍。也就是说，两层叠加,假设CPU数量/核心数翻番，那么内存接口芯片需求至少翻2倍。所以，买澜起就相当于2倍做多CPU板块。 三是新品全面放量，财务数据全面新高。公司新产品全线加速，互联类产品一季度收入同比增长9.38%，占互联芯片收入升至19%；PCLe Retimer 8卡服务器标配8-16颗，全球主要供应商之一，自研Serdes驱动迭代，PCIe 6.0有望在2026年上量；MRCDIMM标配芯片，全球唯二供应商，第二子带已支持12800MT/S；全球首发CXL3.1芯片已送样，入选CXL2.0合规清单；公司持续推进CXL商用化进程，已有多家服务器厂商推出基于公司MXC芯片的内存拓展方案。 公司财务数据表现出色，2025年营收同比增50%，扣非净利润同比增62%，经营现金流净额20亿，同比增20%，毛利率62.2%，同比提升4.1个百分点，ROE18.2%，同比提升4.8个百分点，营收、净利、现金流均为历史最高值。2026年一季度延续高增趋势，单季收入同比增长20%，扣非同比增20%，经营现金流净额6.27亿元，同比暴增232%，毛利率69.8%，同比提升9.34个百分点，净利率56.8%，同比提升15.59个百分点，各项数据持续刷新单季最高纪录。   4、容百科技（688005）：卡位钠电 新业务多点开花 主要看点：1）深度绑定宁德钠电。经历几年发展，钠电池技术、成本、产业化三端同步实现关键突破，今年开始有望迈入规模化商用阶段，行业迎来放量拐点。 钠电比固态电池产业化更靠前，行情理应不输于去年的固态，且碳酸锂产能增加5万吨，5-6月国内供应缺口仍难缓解，锂价上涨更彰显出钠电性价比。宁德技术会开完后，短期可留意5月13-15日的CIBF电池展，去年固态电池行情也是从这里开始。 钠电池今年量产节点非常确定，产业链各环节会逐步放量。中线维度，需要关注新车及各电池厂量产公告，四季度宁德产线大规模放量，预计会迎来成长主升浪。 按炒作热度，维科技术是龙头，按材料价值，铝箔最大，应该选鼎胜新材。之所以选容百，主要考虑性价比和确定性。 宁德是钠电池大户，已建成+小批量试产约为2-3GWh，公司明确四季度启动规模化量产，产能25-30GWH，今年放量是确定性事件，整个C链都会实质性受益。而容百是宁德钠电池正极材料第一供应商，双方有明确的钠电协议采购约定，协议周期自2025年底签署到2029年底共4年，宁德每年向容百采购不低于自身钠电正极材料总采购量的60%，若当年采购量达到50万吨及以上，容百将通过降本给予宁德时代更优惠的价格。 目前，容百科技在钠电正极领域采用层状氧化物与聚阴离子路线并行的策略，2026年将建成数万吨级钠电正极产能，产品适配低速车、储能、二轮车等场景，随着宁德时代钠电电池的规模化应用，钠电业务有望在2026年底逐步实现放量。 之前容百与宁德钠电池的合作协议，因为公司信披表述出现问题，把吨级数量自己按照现有价格测算合同总价达1200亿元，数值过于夸张，结果被监管层立案调查处罚，这也是之前股价一直趴着的原因。目前该案件已于4月10日结案并受到处罚。此次处罚属于信息披露误导性陈述，不触及退市、不被ST、经营资质不受影响，只是在声誉、未来融资方面有点后遗症，问题不大。负面因素解除，公司与宁德的合作不受影响，股价有修复空间。 2）固态电池稳步推进。公司在固态电池领域布局较早，2017年前后就开展了研究，主要布局在正极材料和电解质材料两块。 正极材料方面，公司为半固态电池和全固态电池开发专用正极材料，其中半固态电池使用九系超高镍三元正极材料，已批量出货，与国内一家知名半固态电池公司有合作协议。公司同时做全固态用超高镍三元正极材料和富锂锰基正极材料。全固态用超高镍三元正极材料已向国内几乎所有主流电芯厂、整车厂送样测评，与国内领先头部电芯厂、整车厂和国际领先电芯厂有深入合作，送样测评稳定在百公斤级到吨级阶段。 全固态电池用富锂锰基正极材料主要配合客户项目进行技术储备，初步验证可行性没问题，开发的超高容量固态电池用正极材料容量可达300毫安时每克以上，但还需平衡容量循环、存储产气等问题。 固态电解质方面，公司主要走硫化物路线，公斤级样品性能与国内同行相当，已建成10吨级中试线，并送样宁德、奇瑞、国轩高科等头部企业，进入A样验证阶段。此外，氧化物固态电解质、卤化物固态电解质也在开发，实现公斤级稳定制备，卤化物固态电解质已向国内外电芯厂送样测试，正在着手开发低成本、可放大的制造工艺。 公司计划2026年硫化物电解质提升至百吨级别，2027年随固态正极千吨级配套，电解质扩至数百吨级别。 3）新业务加速放量。容百科技是国内高镍三元正极材料的龙头企业，2024年国内市占率超35%，连续5年位居行业第一。截至2025年，公司三元正极材料出货量约10万吨，在NCM811、Ni90+等超高镍产品领域，出货量稳居全球前列，深度绑定宁德时代、LG新能源等国内外头部电池厂商。 公司的核心8系高镍产品完成新一代技术升级，适配大电池小油箱新型增程汽车市场，已进入主流终端车型供应链认证阶段，有望2026年取代部分中镍材料，开始逐步放量；中镍材料方面，完成产品开发及大产能产线改造工作，并通过客户审核，为后续规模化放量奠定坚实基础；超高镍产品凭借技术优势推广至更多的4680大圆柱电池企业/车企供应链体系，高容量及高倍率产品在低空经济、人形机器人等新兴应用领域的市场拓展推进顺利，与多家主流电芯企业达成新产品开发合作，预计2026年陆续有材料定型，2027年后逐步进入量产阶段。 如果说高镍三元是容百科技的“基本盘”，那么磷酸铁锂（LFP）和磷酸锰铁锂（LMFP）业务就是未来业绩新增长极。 LFP方面，公司自研的LFP“一步法”生产工艺，相较于传统工艺，流程缩短30%、能耗降低40%，且实现无废水排放，单吨成本较传统工艺低1000元以上，同时产品压实密度可达2.8g/cm?，循环寿命超过3000次。 公司的LFP业务起步于2023年，通过并购贵州新仁，目前拥有年产6万吨/年产能，且现有厂房及公辅设施可支持公司快速扩展至30万吨/年产能。同时，公司于2026 年1月与宁德时代签署长期采购协议，目前正根据客户需求，开展产能建设，供应链投资布局等工作。 在LFP业务发力的同时，磷酸锰铁锂（LMFP）业务也呈现出“领跑行业、加速突破”的良好态势。作为国内LMFP领域的领军企业，容百科技旗下容百斯科兰德已连续三年实现业务翻倍增长，2022年LMFP业务收入1.5亿元，占总营收0.5%，产能0.3万吨/年，出货量0.22万吨，还处于培育期未实现盈利；到2024年业务收入突破10.2亿元，同比增长112%，占总营收6.8%；2025年LMFP产品保持满产满销状态，销量较2024年再翻番。盈利水平持续改善，并于2025年第四季度实现盈利。受益于行业政策和公司产品性能突破瓶颈，公司磷酸锰铁锂产品已全面覆盖 BEV、PHEV、商用车、电动工具、3C 数码、高端电摩等领域。2025年商用车市场成功量产突破，乘用车纯用方案获得客户认可。   5、圆通速递（600233）：行业景气反转+业绩持续回升 长期价值有望回归 主要看点：1）快递反内卷成功。2025年以来，快递行业在反内卷政策引导、无人化智能化技术赋能的推动下，告别多年“以价换量”的粗放内卷，竞争逻辑从“低价博弈”转向“价值竞争”，成为今年反内卷最成功的行业之一。 此前，快递是国内内卷的重灾区，深陷低价恶性竞争泥潭，“0.8元发全国”的极端现象频发，不仅导致行业整体盈利承压，更造成末端网点亏损、快递员权益受损。自2025年7月国家邮政局明确反对“内卷式”竞争以来，行业治理持续深化，2026年反内卷政策全面落地，全国已有超过10个省份跟进调价，核心区域率先明确单票价格下限，义乌将快递底价升至1.2元，广东底价整体上调0.4元/票，均价涨至1.4元以上。 龙头企业积极响应，集体开启涨价模式。截至2026年2月末，圆通单票价格上涨约15%至2.4元；韵达单票价格上涨约18%至2.25元；极兔、中通同步上调燃油附加费及基础运费，比如中通在惠州对0—3kg快件加收0.1元/票，3kg以上加收0.05元/kg。 行业数据显示，2026年一季度，全国快递业务收入累计完成3690.2亿元，同比增长6.8%，增速较业务量增速高出1个百分点，“量稳价升”的拐点正式确立；龙头企业盈利显著改善，申通2026年一季度归母净利润4.58亿元，同比增长94%，极兔2025年经调整净利润达4.3亿美元，同比增长112.3%，反内卷成效持续兑现。 2）无人化智能化加速成本下行。快递是劳动密集型与资本密集型产业。随着快递行业人力成本持续攀升，末端配送压力加大。而无人化、智能化技术逐步落地应用，成为企业降本增效的重要举措。 比如在末端配送，一辆快递无人车续航里程180公里，载货量800至1000件，可24小时无间断作业，将单件配送成本从传统模式的0.17元降至0.08元，降幅达53%，以日均2000件的网点为例，单月可节省1.8万元人力成本，1台车可替代4名快递员。根据商联会的数据，2025年国内无人物流车交付量已经超过3万台，同比大增5倍。今年一季度行业继续加速，国内无人物流车交付量超1万台。 再比如分拣环节，龙头企业全面推广智能分拣设备，圆通、中通智能分拣中心分拣效率较人工提升3倍以上，分拣差错率降至0.01%以下，单票分拣成本下降0.15—0.2元；极兔2025年通过智能化运营优化，单票成本低至0.28美元，创下历史新低。 2026年一季度快递行业平均单件运营成本同比下降4.2%，其中头部企业成本降幅达6.5%，智能化、无人化技术的应用，有效破解了人力成本高、分拣效率低、末端配送难等行业痛点，为企业盈利水平持续修复、运营效率稳步提升提供坚实支撑。 3）A股电商快递综合表现最优者。圆通速递是目前A股快递中综合表现最优的企业。可能有人会问顺丰呢？顺丰是商务件比较厉害，这块之前单价就比较高，一直在缓慢降低，从2019年的21.94元下降至2023年的13.7元，这也是压制顺丰股价表现的一个重要因素。 本轮快递反内卷，无论是2025年全年，还是2026年一季度，圆通速递都是电商快递中综合表现均为三家最优： ①业务规模最大，快递业务量持续领跑，增速超出行业平均，市场份额稳固。2025年圆通的快递件量高达311.44亿，高于申通和韵达。其中四季度业务量增速11.76%，高于行业4.98%的均值。2025年市占率是15.65%，2026年一季度市占率提升至16.01%。 ②单票价格快速呈现回升趋势，2025年二季度-2026年一季度的单片收入分别为2.12元、2.14元、2.24元和2.24元。单票收入同样领先于其他两家。 ③盈利体量显著领先，圆通的归母净利润是韵达、申通的2-3倍以上；增长兼具稳定性与爆发力，2026年一季度归母净利润同比大增60.76%。同时，成本控制成效显著，运营效率持续提升，圆通2025年的单票成本由2.09元降低至1.99元，单票运输成本由0.42元降低至0.37元，单车装载票数同比提升超7%。 公司报表也不错，货币资金25年是74亿元，理财8亿+，今年一季度提升至81亿。资产负债率30%上下，远好于申通的60%+和韵达的43%，有息负债(短期借款+长期借款+应付债券）约为77亿。 表：A股三家电商快递公司运营和财务数据对比 指标类型 具体指标 圆通速递 申通快递 韵达股份 2025年   营业收入 （亿元） 752.77 （同比+9.05%） 555.86 （同比+17.84%） 514.75 （同比+6.04%） 归母净利润 （亿元） 43.22 （同比+7.73%） 13.69 （同比+31.63%） 11.71 （同比推算为负） 快递业务量 （亿件） 311.44 （同比+17.2%） 261.39 （同比+15.%） 256 （同比+7.6%） 市场占有率 15.7% 13.14% 12.8% 单票核心成本 （元） 1.99 （同比-5%） 未明确披露 1.97 其他关键指标 人均效能同比+13%； 单票运输成本0.37元（-10.35%） - 四项费用同比 减少1.45亿元 2026年 一季度 营业收入 （亿元） 187.69 （同比+10.01%） 156 （同比+30.7%） 125.76 （同比+3.18%） 归母净利润 （亿元） 13.78 （同比+60.76%） 4.58 （同比+94%） 4.87 （同比+51.67%） 快递业务量 （亿件） 76.43 （同比+12.74%） 66.4 （同比+14.4%） 57.1 （同比-6%） 单票快递服务收入（元） 2.24 - 1.98 其他关键指标 加权平均ROE 3.88% （同比+1.21个百分点） - 经营活动现金流 净额5.85亿元 （同比+212.78%）   快递反内卷初显成效，行业有望迎来长期拐点。圆通的PB为2倍，PE来看，全年约13倍，与历史对比，估值偏低。股价刚突破长周期底部区间上限，向上趋势完好，成交量配合明显。或是不错的长期介入点。   6、驰宏锌锗（600497）：短期看补涨  主要逻辑：1）两个补涨点。短期看，公司有两个补涨逻辑：第一是锗业务。云南锗业股价近一年涨幅超235%，炒作源于AI磷化铟、太空光伏锗晶片等概念，市场对锗价上涨的情绪高涨。而驰宏锌锗股价近一年涨幅仅为云南锗业三分之一左右，涨幅滞后。 驰宏锌锗的锗产能达60吨/年，稳居全球原生锗产量前列；云南锗业锗产能约47吨/年，2025年实际产量34吨。更具优势的是，驰宏锌锗的锗为铅锌伴生回收产物，边际成本近乎为零，锗产品毛利率达60%以上，盈利稳定性远优于云南锗业。二者业务对比看，云南锗业实际产能与产量均不及驰宏锌锗。 2025年国内锗锭均价约15000元/千克，当前锗价维持高位运行，受益于红外、半导体、光伏等下游需求放量，行业景气度持续攀升，驰宏锌锗作为锗产业龙头，具备与云南锗业同等的题材催化逻辑。 第二是硫酸业务。相较于云南锗业，驰宏锌锗还有硫酸业务布局。硫酸是公司铅锌冶炼的副产品，产能约114万吨/年，产能规模稳居行业前列。2025年公司销售硫酸77万吨，尽管销量较上年小幅下降1.9%，但受益于价格上涨，硫酸业务的毛利润超1.5亿元。2026年一季度，硫酸业务盈利弹性持续爆发，受美伊冲突导致硫磺进口受阻、价格暴涨影响，国内硫酸价格从年初的约917元/吨攀升至4月中旬的2100元/吨，三个月累计涨幅近130%，创历史新高，同期公司硫酸产销量显著提升，硫酸业务盈利大幅增长，推动一季度营收同比增长23.66%、归母净利润6.62亿元，同比增长33.88%。 短期来看，美国对伊朗经济封锁是长期性的，硫磺价格或将高位运行，硫酸业务盈利将持续释放。同样具有硫酸业务的株冶集团一季报大增，股价连续数个板。而公司硫酸业务也在持续释放利润，但这一持续释放的涨价红利与稳定盈利并未充分体现在当前股价中，进一步强化了补涨逻辑。 2）主业一体化布局，兼具成本和产能优势。驰宏是国内具备完整产业链的铅锌企业，坚持矿冶一体化布局，形成“7座矿山+4座冶炼厂”的协同发展格局。 矿山方面，截至2025年末，保有铅锌资源量超过3200万吨，核心矿山包括会泽铅锌矿区（品位27%）、彝良铅锌矿区（品位20%）等，加拿大塞尔温铅锌矿区处于开发论证阶段；冶炼方面，拥有铅锌精矿金属产能42万吨/年、铅锌精炼产能63万吨/年，具备金银镉铋锑等稀贵金属1000余吨/年的综合生产能力，产能规模保持行业领先。 公司实行“一座矿山匹配一个冶炼基地”的模式，成本控制能力优异，原料自给率维持在54%的行业领先水平，2025年冶炼锌产品完全加工成本实现“六年连降”，矿山铅锌精矿完全成本稳定保持行业前列，尽管受行业周期波动影响略有调整，但铅锌产品毛利率仍保持在较高水平，整体毛利率为15.82%。 公司持续推进产能提质增效，呼伦贝尔驰宏贵金属综合回收冶炼工程项目已于2025年9月建成完工，10月点火试车，投产后进一步提升了公司贵金属综合回收能力与盈利能力；同时，积极拓展资源储备，2026年完成对赫章县乌蒙矿业的增资控股，掌控硝洞探矿权（评估价值超30亿元），进一步补充铅锌资源，为长期产能稳定提供保障。 2025年公司业绩出现下滑，主要是年底相关资产全面清查，对部分固定资产进行报废处置等，加上组织机构改革缘故，无形资产摊销同比增加3.1亿元，管理费增长了3.2亿元，加回这些，实际业绩同比实现增长。 3）集团资源整合，存资产注入预期。作为中铝集团旗下铅锌锗核心上市平台，公司承担着集团资源整合的重要使命，未来有资产注入预期。 目前明确待注入资产主要有金鼎锌业与云铜锌业。公司在投资者关系活动中明确表示，正在按承诺计划与时间稳步推进金鼎锌业、云铜锌业的资产注入工作，这两家企业均为国内优质铅锌企业，资产质量优良、产能规模可观、盈利表现稳健。其中，金鼎锌业核心依托亚洲最大铅锌矿——兰坪铅锌矿，拥有铅锌金属储量超1400万吨，目前已形成年采矿130万吨、选矿日处理原矿2800吨、年产电锌12万吨的生产能力，2025年上半年实现营业总收入1.75亿元，归母净利润448.42万元，盈利增速显著优于行业平均水平。 云铜锌业聚焦铅锌冶炼领域，冶炼技术成熟且区域布局优势明显，2025年上半年实现营业总收入4507.61万元，归母净利润177.84万元，尽管体量中等，但盈利能力稳定，毛利率维持在行业中游水平，二者注入后将与公司现有矿冶一体化业务形成协同效应，有效降低运营成本，进一步增厚公司整体盈利。 除明确的金鼎锌业、云铜锌业外，据悉集团旗下仍有部分优质铅锌锗资源未注入上市公司，随着国企改革的持续推进，集团资源整合力度有望进一步加大，未来不排除将更多优质资源注入驰宏锌锗。   第八期策略：看好三个方向 最近跟踪宽基指数ETF，发现国家队真是控得一手好盘。自2024年初救市以来，国家队花了1万亿左右的本金，在今年1月中旬市场暴涨时，2个星期砸出了近万亿的筹码，把本金收回来，剩约5000亿的盈利在里面折腾。这次美伊以战争，国家队整个3月愣是没啥动静。等到清明节后救市，4月8日当天多个主力持仓ETF出现爆量，份额增幅在10亿+级别，但后面市场连续反弹，又从4月20日开始连续减仓。 下面两张图分别是华泰沪深300ETF和南方中证500ETF的份额，橙色部分为份额，4月20日最右边的线都是拐头向下，打回4月8日的位置，也就是说，国家队在这天基本上把加仓减完了。而到4月29日，当天指数上涨突破，份额甚至比4月8日还低。 清明节前，上证指数收于3880点，清明节后救市时不到3900点，4月20日当天上证指数收于4082点，4月29日4108点。总结下来，国家队当前的心理价位大概就是3800-4100点一线，跌多了会维稳，点数在3800多点，涨多了也卖，4000点以上减仓，4100点以上目前看也觉得风险高，连过去两年浮盈部分也会减。     上市公司一季报基本上披露完毕，大致看下来，有两个板块业绩彻底爆发。一个是AI，硬件和应用都有，全球AI产业大浪潮，业绩增速大爆发很正常，但分化比较严重，业绩暴增的个股，要么是进入海外巨头供应链，要么是有自己的客户群壁垒，包括金山办公、中际旭创、工业富联、新易盛、江波龙等。 另一个是有色，按净利润规模和50%以上的增速筛选，前30个股中有四成是有色，包括紫金矿业、中国铝业，中金黄金，天齐锂业，北方稀土等。有色个股的业绩不像AI那般动辄数倍增长，但胜在稳定，业绩普遍都很好，几乎涵盖金铜锂钴稀土等各个分支。而且可持续预期更直观，在地缘政治风险+大国博弈两大背景下，各国加速抢购和配储，需求端持续上升，国内更有优势的领域是稀土和战略小金属，业绩增长普遍好于全球定价的金铜铝。 当然，过去一年股价涨最好也是这两个方向，翻倍个股层出不穷。要说能不能涨？还得看行业景气度和业绩的可持续性。更简单的方法就是保持跟踪，两个都是全球联动的板块，走趋势大行情，趋势没跌破，业绩增速没掉，随他们去漂就好。 上期说，市场对美伊战争的反应短期内已钝化，现在哪怕油价回不到90以下，也丝毫不影响市场上涨，上证站上4100点，基本回到了战争前的位置。不可否认，战争的尾部风险还存在，因战争带来的经济通胀问题将在数月后开始显现，届时我们再来评估。短期观点没变化，还是承接上期，继续看多。 当下无论是宏观经济还是市场大环境都是向好的，地缘政治风险定价已过，国内经济数据超预期，业绩暴雷期也过了，现在要成交量有成交量，要主线有主线，珍惜难得的做多窗口期。 只是要注意节奏把控和板块选择，现在市场是结构化行情，分化非常严重，板块或者节奏踩不对，会持续亏钱。大盘参考国家队，预计指数会在3800-4200之间震荡，根据点位加减总的仓位，然后重点是方向选择。 节后大方向，依旧是大科技打头+新能源化工跟进+券商底仓的组合。 1）券商板块整体处于低位盘整，一季报大券商的增速依旧稳健，比如中信、东财、华泰等，而且市场的交投越来越活跃，日均成交量高于一季度。切记券商板块很讲究节奏，低吸为主，不要追高，每次拉升都是高抛做低成本机会。 2）新能源方向，主看锂电产业链。从上游的锂矿到中游的锂电材料再到电池厂，一季报业绩亮瞎眼。锂矿今年5万吨新增量，但5-6月的供给缺口依然难以缓解，价格预计还会上行。根据XL数据库，5月锂电池级材料排产同比增幅在50%-70%之间，环比4月增幅2%-15%不等，其中电池5月环比增15%，同比增66%；正极环比增11%，同比增58%，隔膜环比增2%，同比增50%；负极环比增6%，同比增61%；电解液环比增7%，同比增70%。可以说，产业链供不应求诉求，涨价明确。优先看上游锂矿，比如上期的永兴材料。海外锂矿的新供给在价格25万以上才会放出来，这块可以看看天齐锂业，目前也算是锂矿股最便宜的标的。 锂价持续上涨，把钠电池的性价比带了起来，如果锂矿价格长期维持在20万以上，钠电池的量产节点会加速，这是从1-100的新分支，不是题材炒作。 至于化工，氦气要继续关注。4月17日台积电在供应商会议上首次公开承认，氦气的库存仅能维持现有先进制程产能的14天，部分7nm产线已开始动态调整稼动率以节省用气。4月以来，电子级氦气价格已经暴涨超3倍。 3）大科技主要看有产业逻辑支撑或事件刺激的新分支，如光模块设备、国产半导体设备、CPU、GPU等。 光模块目前800G和1.6T均处于供不应求状态，800G光模块需求朝着2026年-2027年两年4倍的目标扩张，1.6T光模块从25年不到100万只迅速扩产到27年的近5000万只。迫切的扩产需求下，光模块设备的市场规模将实现指数级增长。 国产半导体方面，1月底以来，以中芯国际和华虹半导体为代表的国产晶圆厂股价大幅回调，原因一方面是担忧先进制程扩产受限，另一方面是担忧成熟制程需求低迷。 但最近有两个事件恰好回应了市场担忧，其一，4月23日，上海微电子官宣，SSA800系列28纳米DUV光刻机正式全面量产，改进版设备已经进入中芯和华虹产线，良率达90%-95%，核心指标全面达标。从去年四季度一直说，要重视国产半导体，28纳米DUV光刻机出来后，通过多重曝光和先进封装，可以做到7纳米以下，国内先进制程产能正逐步扩产。先进制程扩产后，像寒武纪的590系列，690系列都会放量。今年初美国曾放开H200,但国内硬是没买一块，主要原因就在这，芯片性能都相当，扩产后慢慢能填满国内需求。 其二，模拟芯片涨价。模拟芯片由于靠近汽车等消费端，过去几年产能出清是最慢的，24年还在打价格战，去年价格战停止，AI服务器需求大增，今年业绩直接爆了。近日，TI发布的26年一季报显示，受益于数据中心和工业设备支出的激增，公司的收入同比增长19%至48.3亿美元，净利润同比增长31%至15.45亿美元，超过分析师平均预期。国内相关模拟芯片厂也跟随大涨。模拟芯片基本上用的是成熟制程，现在连这块都开始涨价，其他分支的景气度更不在话下。 上述担忧消除后，国产半导体产业链后面会迎来大反转，近期已经在悄悄演绎。国产半导体设备和材料公司，上海新阳、中微公司等一季报均录得大涨，股价也获得资金正反馈，走势非常良性。 GPU和CPU方面，国产DUV光刻机突破后，先进制程大扩产，打通国产AI硬件产业链最后一块短板。GPU之前是海外很强，国内不行，现在国产GPU已追赶上H200性能，同时超节点规模上量后，国产GPU放量的确定性非常高。寒武纪等头部GPU大厂盯着先进制程产能，其他二线GPU厂追求场景与性能匹配，12纳米其实也够用。别看寒武纪的一季报利润只有10个亿，但是预付款、存货、合同负债全部都是环比大涨或新高的，沐曦、摩尔、壁仞等二线GPU厂的业绩也大幅改善。GPU以后会是大板块，国产替代超过万亿，不用担忧没业绩支撑。 这里要说下ASIC相关，国内最大的ASIC是阿里，但A股现在战略最好的是芯原股份，它的业务模式就是半导体IP+ASIC定制服务，不管是年报还是一季报，订单量都在暴涨，如果GPU龙头以后炒到万亿，那么芯原股份的市值也会水涨船高。 另外，AI硬件这块，短线可以看看CPU，随着推理端需求增长，以后GPU和CPU的比重会越来越小，甚至可以达到1:1.现在产业链是紧缺，涨价才刚开始。供需逻辑讲得通，市场把它当作第二个存储，我们看来，短期虽有紧缺，还不至于像存储那样产能迫切，可以跟踪看看。     钠电池：三维度突破 即将规模上量 近期宁德的技术发布会将钠电池产业推向风口。其发布的钠电池能量密度175Wh/kg，循环次数突破1万次。电池低温性能优秀，在-50℃的极端环境下也能稳定放电，在-40℃极寒中仍可保持90%以上可用电量，-30℃状态下实现“即插即充”，放电功率较锂电池提升近3倍。相比锂电池，已经具备良好的商业化优势。 钠电池不是新技术，2021年前规划有早期示范项目，2023年-2024年规模化试点。可能有人会疑虑，我们已经有锂电池产业链，为什么还要发展钠电池？这里面有两个原因： 其一，资源几乎完全自主可控。锂是稀有且昂贵的战略性元素，我国虽然锂电产业链技术上全面自主，但在资源上，锂资源仅占全球6.3%，对外依存度超过70%，地缘政治以及出口风险较高。今年津巴布韦对锂矿出口管控，锂价立马跳涨，对新能源产业链影响较大。而钠是地壳中的第六大元素，含量丰富，储量为锂的400+倍，我国钠盐的自给率接近100%，可以彻底摆脱资源卡脖子。 其二，应用场景不同。钠电池主要用在储能、基站、高寒冷地区等要求高的场景，在低速车、两轮电动车等领域也极具性价比。钠电池可以作为锂电池的补充，二者就类似电动车与氢燃料车的关系，电动车主攻消费市场，氢能则聚焦园区及物流大货车等边缘场景。 经历几年发展，钠电池技术、成本、产业化三端同步实现关键突破，今年开始有望迈入规模化商用阶段，行业迎来放量拐点。 1）钠电池核心指标已全面追上磷酸铁锂。能量密度方面，宁德时代、中科海钠等头部企业量产产品已160–175Wh/kg，与磷酸铁锂的180–200Wh/kg的水平差距微乎其微，足以覆盖A00级乘用车、轻型商用车、储能及两轮车等主流应用场景。循环寿命实现跨越式提升，从早期的1000–2000次大幅提升至8000–10000次，在储能场景中寿命与磷酸铁锂相当，全生命周期成本更具优势。 低温性能是钠电池的核心竞争力，-20℃环境下容量保持率超90%，-40℃仍可正常充放电，远优于磷酸铁锂在-20℃时容量腰斩的表现。安全性上，新型不燃电解质（PNE）可在300℃下保持不燃，针刺测试不起火，热失控风险低于磷酸铁锂。同时，技术路线已完成收敛，正极以层状氧化物为量产主力、普鲁士蓝适配储能场景，负极采用国产供应链成熟的煤基硬碳，行业形成统一路线，不再陷入试错困境。 2）成本年内将追平磷酸铁锂，甚至有望实现反超。2026年第一季度钠电池电芯成本为0.35–0.4元/Wh，在目前16万/吨的锂价背景下，磷酸铁锂电芯成本为0.45–0.5元/Wh，两者价差已缩小至0.1元/ Wh以内。按行业发展趋势，2026年底钠电池成本将跌破0.35元/Wh，若锂价往20万元以上涨，钠电池的相对成本会更加突出。 成本下降的核心驱动来自两方面，一是材料先天优势，钠资源地壳丰度是锂的1300 倍，中国实现自给自足，且集流体可用铝箔替代铜箔，直接降本15%；二是规模化效应，预计2026年中国钠电池产能将达80–100 GWh，良率从85%提升至95%以上，且产线与锂电85%的设备兼容，改造成本极低。 3）产业化层面，产能+应用场景双重推进。一方面，头部企业量产项目密集落地，宁德时代钠电产线年内将投产，4月官宣Q4大规模量产“钠新”电池；比亚迪青海2026年释放15GWh有效产能；中科海钠阜阳1GWh产线满产、维科技术GW级产线满产，叠加华阳股份、国轩高科等扩产。上游同步放量，正极产能从1万吨跃升至12万吨、硬碳负极产能破6万吨；另一方面，应用场景拓展，大唐、广西、湖北等企业和地方都有GW级储能项目陆续落地；乘用车领域长安等品牌钠电量产车将于2026年上市；宁德的钠电池计划在乘用车、商用车、储能和换电实现批量装机；比亚迪计划6月启动两轮车钠电充换电试点，中科海钠批量交付港口叉车、矿区重卡。 市场空间看，宁德曾毓群预计钠电池未来可替代30%-40%的全球电池总市场。结合起点研究院的中性预测，2030年全球钠电池出货量可达1051GWh，对应市场规模约2627亿元，乐观渗透率下全球出货规模有望来到1200-1500GWh，区间最高可达3750亿元。可以说行业未来5年的增长空间非常大，不亚于固态电池的应用。卖方机构普遍预计，2026年钠电会有10-20GW的规模量产，进入1-100的放量阶段。 钠电比固态电池产业化更靠前，行情理应不输于去年的固态，且碳酸锂产能增加5万吨，5-6月国内供应缺口仍难缓解，锂价上涨更彰显出钠电性价比。宁德技术会开完后，短期可留意5月13-15日的CIBF电池展，去年固态电池行情也是从这里开始。 总体上讲，钠电池今年量产节点非常确定，产业链各环节会逐步放量。接下来需要关注新车及各电池厂量产公告，四季度宁德产线大规模放量，预计会迎来成长主升浪。 标的来看，产业链分电池厂和上游材料，其中一季度钠电产量排名前三位的分别是海四达钠星（普利特）、维科技术和宁德时代，目前看，炒作龙头应该是维科技术，维科技术的钠电去年也是全球出货第一，海外订单也即将落地，大股东借定增积极扩产。 材料方面，主要看宁德产业链以及价值增量翻倍的铝箔环节，宁德链最大的正极材料商应该是容百科技。铝箔环节，主要受益标的则鼎胜盛新材和万顺新材，前者预计26年出货在26万吨+，并且扩产7万吨；万顺今年出货预期在8-10万吨，考虑扩产10万吨，明年出货可达15万吨，单吨2000元利润，预计可带来3亿+的利润。   CPU：下一个存储？ 近期美股芯片股迎来全面大涨，其中CPU相关公司表现尤为突出，全球CPU龙头英特尔和AMD一个月不到累计涨幅100%和75%。 英特尔和AMD股价上涨的推动力，表明看似超预期的业绩，背后其实是对未来持续涨价的重新定价。从25年10月开始，因AI推理需求崛起，英特尔消费级酷睿处理器供应紧张，进而启动首轮涨价，涨幅集中在5%-10%。到了今年2月，服务器CPU订单激增，英特尔启动全面涨价，覆盖消费级和服务器级全产品线。3月又密集调价2次。据供应链爆料以及英特尔规划，计划在今年5月启动第四轮涨价，下半年还有2次涨价，目标实现全年30%以上的涨幅。 AMD的调价虽然滞后于英特尔，但力度丝毫不弱，今年4月1日首次对全系列产品进行涨价，幅度在10%-29%不等。并且规划在二季度和三季度启动2次涨价，预计累计涨幅在16%-17%。 这轮CPU涨价潮，核心推动因素有三个：一是CPU角色切换。从“模型训练阶段”全面转向“规模化推理+智能体落地阶段”，彻底改变CPU的核心价值与需求体量。 过去CPU仅为GPU承担辅助性数据加载、简单编排工作，如今在AI推理中成为“指挥中枢”，负责用户请求调度、数据清洗、多模型协同、结果格式化等核心环节，在智能体场景中，CPU工具处理耗时占比达到50%-90%，GPU推理占比可以缩小到10%。其CPU线程主要被AI大模型的指令分发和结果搬运占据，难以释放进线程池中。 这就导致一个问题，随着推理需求的增加，需要CPU处理的信息量呈指数级增长，需要的CPU数量就越多。传统AI数据中心CPU与GPU配比约为 1:8，而智能体时代这一比例收窄至1:1-1:2。 以英伟达的机柜为例，根据GTC2026，英伟达为16个Rubin NVL 144配备2个CPU机柜与2个BF-4 STX存储机柜，每个机柜72张Rubin GPU，36张Vera CPU，共1152卡GPU和576卡CPU。两个256卡通用服务器柜，对应512卡CPU，2个BF-4 STX存储柜，内配置64卡CPU。最终合计GPU与CPU的配比为1152：1152=1:1。 因此，头部厂商今年对CPU的采购很激进。2026年全球AI服务器采购量同比增长200%-300%，仅腾讯云一家CPU采购量就从30万颗增至100万颗，微软Azure计划三年内将CPU密集型服务器占比提升至40%。 二是与存储类似，想扩产扩不出来。在需求爆发的背景下，CPU供给端的刚性约束，进一步放大需求竞争格局。一方面，CPU大厂的产能出现倾斜，将有限的先进制程晶圆产能优先分配给高利润的服务器CPU，英特尔80%以上自产晶圆分配给至强服务器CPU，AMD则受台积电产能限制，仅获8% 5nm以下先进制程产能，导致消费级CPU供应紧张。 另一方面，扩产难度大、周期长，先进制程（3nm/4nm）扩产需要巨额投资且建设周期长达2～3年，英特尔18A工艺良率未达量产标准，台积电N2产能被苹果、英伟达抢占，无法快速响应CPU需求增长，供需失衡短期难以缓解。 目前英特尔、AMD 2026年服务器CPU产能已全部被全球云厂商预订，交付周期从1-2周延长至8-12周，部分热门型号等待周期超6个月，直接反映需求的爆发式增长。 三是成本推动。上游DRAM转向HBM生产消耗更多晶圆，PCB、CCL等核心部件涨价，成本大幅上升，以12英寸大硅片、ABF高端封装板为例，去年四季度+今年一季度，二者累计涨幅分别达到40%和25%，其他成本如电子特气、靶材等涨幅更是达到50-100%不等。而下游PC厂商、服务器厂商、渠道商，为规避类似存储芯片持续涨价风险，提前加大CPU采购量备货，加剧供需紧张，形成“涨价-备货-需求进一步放大”的循环。 根据卖方的测算，预计到2030年，Agentic AI将带来325亿-600亿美元新增CPU市场空间，服务器CPU整体市场规模有望达到825-1100亿美元。 国内市场看，此前国产CPU大厂的逻辑不是涨价而是国产替代，但国产CPU性能上相比海外逊色一些，而英特尔和AMD的消费级CPU并未被全面禁止，导致国产替代一直未能放量。 这次涨价拉大海外与国产CPU价差，同时政策层面，央国企计划在2027年前完成信创替代，AMD Zen架构近期又被爆出高危漏洞“StackWarp”，将倒逼下游加速验证国产方案。 当前市场还没有意识到CPU制造商像内存那样提价，主要原因是CPU不像HBM那样是核心瓶颈。目前超大规模云服务提供商正将资本开支集中在最紧急的需求上-GPU/HBM，他们知道CPU短缺的风险，但由于目前尚未像存储那样紧缺2～3年，会将其推迟。未来一旦短缺跨过一个临界点，发现一个增量的CPU就可以解锁整个GPU集群的利用率，届时就是CPU大规模爆发的节点，大概率会看到和内存一样的价格飙升行情。 总之，CPU涨价的逻辑讲得通，需求端大幅增长，供给端受制产能转移，只是大规模短缺节点还未到，短期炒作问题不大。 可以关注三个方向，第一个是进入英特尔和AMD供应链的企业，直接享受需求溢价。封测端的通富微电，PCB的广合科技，CPU内存接口芯片的澜起科技、聚辰股份。重点留意内存接口芯片环节。 第二个是有国产CPU解决方案的龙头厂，主要有海光信息、龙芯中科和中国长城，其中海光基于X86永久授权，生态兼容性最佳；龙芯拥有完全自主的LoongArch指令集，安全可控天花板最高，3C6000服务器芯片性能可对标英特尔至强Silver 4314及Gold 6338；中国长城旗下的飞天CPU总销量突破1000万片，党政市场市占率超50%。 第三个是CPU虚拟化/沙箱，CPU虚拟化弹性会比CPU本身更大，原因是现在CPU核心数变得越来越多，配套的虚拟化软件授权得买多几份，所以无论是CPU数量增加，还是核心数上涨，都利好CPU沙箱/虚拟化，而且弹性更大，以128核CPU为例，可达1:4。相关标的有深信服。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 002798 帝欧水华 1 1049.1768 2.19 300843 胜蓝股份 2 247.63 1.54 600179 安通控股 2 4721.5521 1.22 601168 西部矿业 2 2543.99 1.07 688560 明冠新材 1 198.73 0.99 600873 梅花生物 14 2682.2537 0.96 603358 华达科技 2 429.2975 0.94 600075 新疆天业 1 1540.24 0.90 688093 世华科技 1 230.53 0.88 600720 中交设计 1 760.2247 0.75 600371 万向德农 1 219.44 0.75 920593 鼎智科技 2 107.5098 0.67 601678 滨化股份 1 1309.529 0.64 600388 龙净环保 2 528.1895 0.42 002655 共达电声 1 144.99 0.40 002079 苏州固锝 1 200.67 0.25 688173 希荻微 2 94.9473 0.23 688244 永信至诚 1 32.1726 0.21 002825 纳尔股份 1 50.53 0.20 600233 圆通速递 1 627.72 0.18 688308 欧科亿 1 28 0.18 603031 安孚科技 3 31.8698 0.15 002758 浙农股份 1 61.77 0.12 002318 久立特材 2 87.5 0.09 603098 森特股份 4 26.3 0.05 000915 华特达因 6 8.11 0.03 300508 维宏股份 1 2 0.02 002262 恩华药业 1 20 0.02 603901 永创智能 1 10.16 0.02 300517 海波重科 1 2 0.02 601777 千里科技 1 65.72 0.01 688186 广大特材 2 3 0.01 002258 利尔化学 1 5 0.01 300053 航宇微 1 3.35 0.01 688115 思林杰 1 0.2 0.00 300831 派瑞股份 1 0.3 0.00 600763 通策医疗 2 0.52 0.00 688297 中无人机 1 0.77 0.00 600761 安徽合力 2 1 0.00 688385 复旦微电 1 0.6 0.00 301439 泓淋电力 1 0.2 0.00 600562 国睿科技 1 1.18 0.00 688362 甬矽电子 1 0.3686 0.00 002415 海康威视 1 7.29 0.00 301062 上海艾录 1 0.24 0.00 688508 芯朋微 1 0.08 0.00 688231 隆达股份 2 0.15 0.00 300972 万辰集团 1 0.1 0.00 002152 广电运通 1 1 0.00 603007 花王股份 1 0.23 0.00 605001 威奥股份 1 0.1 0.00 600884 杉杉股份 2 0.46 0.00 002196 方正电机 1 0.05 0.00 301093 华兰股份 1 0.01 0.00 600578 京能电力 2 0.21 0.00 002252 上海莱士 1 0.2 0.00 300740 水羊股份 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002154 报喜鸟 王立平,求佳峰,朱本伦 1_买入 2_增持 - 688231 隆达股份 张恒晅,刘博,温晓 1_买入 2_增持 - 688183 生益电子 戴洁,李之婧 2_增持 3_中性 146 601088 中国神华 李世朋 1_买入 2_增持 - 600546 山煤国际 李世朋 1_买入 2_增持 - 002812 恩捷股份 杨敬梅,刘小龙 1_买入 2_增持 - 301110 青木科技 李森蔓 1_买入 2_增持 - 002415 海康威视 王睿哲 2_增持 2_持有 40 300855 图南股份 张恒晅,刘博,温晓 1_买入 2_增持 - 601117 中国化学 濮阳,上官京杰 1_买入 2_增持 - 600754 锦江酒店 张影秋,曾万霖 2_增持 3_中性 32.2   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 600143 金发科技 中原证券 顾敏豪 2_增持 - 920190 雷神科技 东莞证券 吕子炜 2_增持 - 300666 江丰电子 国海证券 杜先康 1_买入 - 000423 东阿阿胶 长城证券 吴天昊,丁健行 1_买入 - 000928 中钢国际 东方财富 王翩翩,郁晾,闫广 2_增持 - 301662 宏工科技 中金公司 孟辞,王颖东,刘中玉,王梓琳 2_增持 185 601066 中信建投 东吴证券 孙婷,何婷 1_买入 - 002653 海思科 国泰海通 余文心,余克清,廖博闻 1_买入 70.2 603990 麦迪科技 华创证券 吴鸣远,胡昕安 2_增持 17.85 000962 东方钽业 国泰海通 李鹏飞,李阳 1_买入 52.8 300079 数码视讯 中邮证券 孙业亮,刘聪颖 1_买入 - 600409 三友化工 中邮证券 刘海荣,刘隆基 1_买入 - 002937 兴瑞科技 中泰证券 何俊艺,刘欣畅 1_买入 - 300839 博汇股份 中邮证券 刘海荣,李金凤 1_买入 - 600866 星湖科技 中邮证券 刘海荣,李金凤 1_买入 - 603225 新凤鸣 国投证券 王华炳,郝逸璇 1_买入 21.51 002531 天顺风能 兴业证券 王帅,胡琎心,罗笛箫 2_增持 - 603551 奥普科技 方正证券 罗岸阳,吴慧迪 2_增持 - 603901 永创智能 兴业证券 丁志刚,石康 2_增持 - 688578 艾力斯 国海证券 曹泽运 1_买入 - 688308 欧科亿 国投证券 朱宇航,欧阳天奕 1_买入 118.78 301629 矽电股份 国泰海通 肖隽翀 1_买入 412.5 688099 晶晨股份 兴业证券 姚康,张元默 2_增持 - 603010 万盛股份 中邮证券 刘海荣,李金凤 1_买入 - 603087 甘李药业 国海证券 曹泽运,郭磊 1_买入 - 600556 天下秀 国海证券 杨仁文,方博云,肖江洁 1_买入 - 601169 北京银行 国联民生 王先爽,文雪阳 1_买入 - 688531 日联科技 兴业证券 丁志刚,石康,祁佳仪 2_增持 - 600873 梅花生物 中邮证券 刘海荣,李金凤 1_买入 - 301606 绿联科技 兴业证券 颜晓晴,王雨晴,周庆 2_增持 - 688667 菱电电控 中信建投 应瑛 1_买入 - 920076 国亮新材 江海证券 吴雁宇 2_持有 - 600258 首旅酒店 兴业证券 代凯燕,熊超,张彬鸿,刘毅 1_买入 - 600566 济川药业 长城证券 吴天昊,丁健行 1_买入 - 000568 泸州老窖 华福证券 龚源月,杨良俊 1_买入 - 603585 苏利股份 国海证券 董伯骏,杨丽蓉 1_买入 - 603579 荣泰健康 山西证券 陈玉卢 1_买入 - 300503 昊志机电 国海证券 戴畅,白浪 1_买入 - 920086 科马材料 方正证券 王玉,薛怀宁 2_增持 - 600391 航发科技 兴业证券 石康,李博彦,徐东晓 2_增持 - 000651 格力电器 财通证券 孙谦,于雪娇,邢瀚文 1_买入 - 688396 华润微 兴业证券 姚康,刘培锐 2_增持 - 002957 科瑞技术 兴业证券 丁志刚,石康,祁佳仪 2_增持 - 601828 美凯龙 浙商证券 杨凡 2_增持 - 301575 艾芬达 浙商证券 史凡可,傅嘉成 1_买入 - 688097 博众精工 兴业证券 丁志刚,石康,祁佳仪 2_增持 - 603217 元利科技 东方财富 张志扬,梅宇鑫 2_增持 - 688702 盛科通信 国海证券 刘熹,朱谞晟 1_买入 - 300896 爱美客 长城证券 郭庆龙,吕科佳,黄淑妍 1_买入 - 688012 中微公司 首创证券 韩杨 1_买入 - 600869 远东股份 中邮证券 吴文吉,陈天瑜 1_买入 - 605589 圣泉集团 中邮证券 刘海荣,费晨洪 1_买入 - 688025 杰普特 兴业证券 丁志刚,石康,祁佳仪 2_增持 - 002083 孚日股份 中邮证券 刘海荣 1_买入 - 002979 雷赛智能 兴业证券 丁志刚,石康 2_增持 - 688710 益诺思 长江证券 彭英骐,万梦蝶 1_买入 - 603848 好太太 方正证券 李珍妮 3_中性 - 600875 东方电气 兴业证券 王帅,侯立森 1_买入 - 603605 珀莱雅 长城证券 郭庆龙,吕科佳,黄淑妍 1_买入 - 603365 水星家纺 山西证券 王冯,孙萌 1_买入 - 603938 三孚股份 中邮证券 刘海荣,刘隆基 1_买入 - 600328 中盐化工 中邮证券 刘海荣,李家豪 1_买入 - 601899 紫金矿业 财信证券 周策 1_买入 - 603113 金能科技 中邮证券 刘海荣,刘隆基 1_买入 - 300200 高盟新材 中邮证券 刘海荣,刘隆基 1_买入 - 002980 华盛昌 华创证券 岳阳,范益民,姚德昌 2_增持 - 000301 东方盛虹 国泰海通 朱军军,张海榕 1_买入 14.35 002384 东山精密 中原证券 邹臣 1_买入 - 600060 海信视像 西部证券 于佳琦 1_买入 - 301099 雅创电子 国海证券 胡剑,李明明 1_买入 - 920068 天工股份 东北证券 谢佶圆,王一鸣 2_增持 - 601669 中国电建 东方财富 王翩翩 2_增持 - 002460 赣锋锂业 华鑫证券 杜飞 1_买入 - 600160 巨化股份 中邮证券 刘海荣,刘隆基 1_买入 - 603486 科沃斯 中原证券 刘冉 2_增持 - 603181 皇马科技 中邮证券 刘海荣,刘隆基 1_买入 - 688387 信科移动 方正证券 李鲁靖,刘明洋,黄凯伦,孔德璋 2_增持 - 688525 佰维存储 兴业证券 姚康,张元默 2_增持 - 600015 华夏银行 长江证券 马祥云,盛悦菲 2_增持 - 003000 劲仔食品 国投证券 蔡琪,燕斯娴,尤诗超 1_买入 14.92 301237 和顺科技 中邮证券 刘海荣,李金凤 1_买入 - 002991 甘源食品 国投证券 蔡琪,燕斯娴,尤诗超 1_买入 66.71 002448 中原内配 中原证券 龙羽洁 1_买入 - 002387 维信诺 兴业证券 姚康,仇文妍 2_增持 - 003006 百亚股份 长城证券 郭庆龙,吕科佳 1_买入 - 300737 科顺股份 东方财富 王翩翩,郁晾,闫广 2_增持 - 603739 蔚蓝生物 中邮证券 刘海荣,李金凤 1_买入 - 300398 飞凯材料 中邮证券 刘海荣,曾佳晨 1_买入 - 600236 桂冠电力 兴业证券 蔡屹,史一粟 2_增持 - 002812 恩捷股份 中原证券 牟国洪 2_增持 - 600418 江淮汽车 华源证券 李泽,秦梓月 1_买入 - 603077 和邦生物 国投证券 王华炳,郝逸璇 1_买入 3.31 002487 大金重工 兴业证券 王帅,胡琎心,罗笛箫 1_买入 - 002627 三峡旅游 东吴证券 吴劲草,杜玥莹,王琳婧 1_买入 - 688017 绿的谐波 兴业证券 丁志刚,石康 2_增持 - 688158 优刻得 华龙证券 孙伯文,朱凌萱 2_增持 - 603790 雅运股份 东方财富 周磊,张志扬,李京波 2_增持 - 600989 宝丰能源 财信证券 周策 1_买入 - 601677 明泰铝业 浙商证券 毕春晖 1_买入 - 002244 滨江集团 国投证券 陈立 1_买入 11.08 300717 华信新材 中邮证券 刘海荣,李金凤 1_买入 - 603297 永新光学 国海证券 杜先康 1_买入 - 603281 江瀚新材 中邮证券 刘海荣,刘隆基 1_买入 - 001280 中国铀业 华泰证券 刘俊,苗雨菲,边文姣,李科毅 1_买入 98.18 300277 汽轮科技 长江证券 赵智勇,曹小敏,屈奇 1_买入 - 688382 益方生物 东吴证券 朱国广 1_买入 39.03 300577 开润股份 国盛证券 杨莹,侯子夜,王佳伟 1_买入 21.6至24.2 603883 老百姓 国信证券 陈曦炳,彭思宇 2_增持 - 002594 比亚迪 东方财富 郑景毅 2_增持 - 002120 韵达股份 国海证券 匡培钦,秦梦鸽 2_增持 - 000998 隆平高科 国泰海通 林逸丹,王艳君,林毓鑫 1_买入 13 300604 长川科技 华创证券 岳阳 1_买入 - 001965 招商公路 国海证券 匡培钦,秦梦鸽 1_买入 - 605060 联德股份 国泰海通 肖群稀,赵玥炜 1_买入 74.38 300759 康龙化成 中国银河 程培 1_买入 33.51至36 688045 必易微 国海证券 胡剑,李明明 1_买入 - 688129 东来技术 中信建投 秦基栗,邓皓烛,林赫涵 1_买入 - 603590 康辰药业 国海证券 曹泽运 2_增持 - 000026 飞亚达 华鑫证券 林子健,娄倩 1_买入 - 301338 凯格精机 浙商证券 邱世梁,张菁,王华君,王一帆 1_买入 - 688047 龙芯中科 国泰海通 杨林,魏宗,陈豪杰 1_买入 177.99 603160 汇顶科技 方正证券 马天翼,王海维,吴家欢 2_增持 - 688337 普源精电 方正证券 赵璐,马天翼,郝润祺 2_增持 - 002240 盛新锂能 华鑫证券 杜飞 1_买入 - 002947 恒铭达 浙商证券 邱世梁,张菁 1_买入 - 600497 驰宏锌锗 国泰海通 李鹏飞,李阳 1_买入 10.8 603588 高能环境 国投证券 贾宏坤,汪磊,周古玥 1_买入 22.4 603638 艾迪精密 国海证券 张钰莹 2_增持 - 601101 昊华能源 国海证券 陈晨,徐萌 1_买入 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 06166.HK 剑桥科技 571.415 7.42 101770.74 02631.HK 天岳先进 370.45 6.76 35299.26 02603.HK 吉宏股份 449.1 6.62 10457.27 06613.HK 蓝思科技 1680.6 5.57 6420.07 06090.HK 不同集团 470.61 5.19 22312.77 03958.HK 东方证券 4538.56 4.43 39126.3 01304.HK FORTIOR 88.22 4.09 14149.13 02655.HK 果下科技 1581 4.01 48538.17 02701.HK 国民技术 347.1 3.65 3201.4 02676.HK 纳芯微 66.53 3.3 21939.53 01989.HK 广合科技 140.397 3.05 50852.2 02692.HK 兆威机电 80.59 3.02 3701.72 01361.HK 361 度 5676.3 2.74 -465.96 02656.HK 健康 160 871.75 2.58 14435.71 00902.HK 华能国际电力股份 12093 2.57 108081.28 03330.HK 灵宝黄金 3600.9633 2.48 -81639 02715.HK 埃斯顿 232.8 2.41 2595.34 03677.HK 正力新能 3551.58 2.4 27482.24 00917.HK 趣致集团 635.15 2.4 -3234.06 06865.HK 福莱特玻璃 1056.8 2.39 5787.84 09696.HK 天齐锂业 530.44 2.31 67281.01 01071.HK 华电国际电力股份 3903.8 2.28 47986.37 09981.HK 沃尔核材 319.92 2.28 -1055.23 06809.HK 澜起科技 170.58 2.25 64658.35 00699.HK 均胜电子 347.7 2.23 8856.16 02865.HK 钧达股份 181.03 2.2 2349.12 01888.HK 建滔积层板 6433.65 2.06 457920.74 02714.HK 牧原股份 635.23 2.04 21391.19 00568.HK 山东墨龙 509.28 1.98 8346.48 09611.HK 龙旗科技 92.89 1.78 319.63 00522.HK ASMPT 743.69 1.77 254617.88 02473.HK 喜相逢集团 12446 1.67 -435.29 06682.HK 范式智能 530.08 1.64 -57746.91 09992.HK 泡泡玛特 2178.4134 1.63 26864.1 01530.HK 三生制药 3913.1848 1.55 -187110.97 02410.HK 同源康医药 - B 587.75 1.54 -3337.97 09911.HK 赤子城科技 2148 1.53 19227.54 03881.HK 希迪智驾 648.33 1.53 18356.65 02575.HK 轩竹生物 - B 246.45 1.53 2840.52 01877.HK 君实生物 395.2593 1.51 6969.78 00148.HK 建滔集团 1576.8 1.43 113917.58 03268.HK 美格智能 56.46 1.41 1172.39 09688.HK 再鼎医药 1557.9869 1.39 20304.96 00763.HK 中兴通讯 1030.06 1.37 43854.83 01171.HK 兖矿能源 5507.5477 1.36 185745.71 02186.HK 绿叶制药 5400.15 1.34 -28722.46 03996.HK 中国能源建设 11775.4 1.28 19477.03 02517.HK 锅圈 3499.0661 1.27 -32385.23 00916.HK 龙源电力 4143.4263 1.25 15339.56 06687.HK 聚水潭 548.31 1.25 7328.5 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 002568 百润股份 股权激励回购 - - - 002261 拓维信息 股权激励回购 - - - 002646 天佑德酒 股权激励回购 - - - 002061 浙江交科 股权激励回购 - - - 600979 广安爱众 股权激励回购 - - - 605080 浙江自然 股权激励回购 - - - 300763 锦浪科技 股权激励回购 - - - 600183 生益科技 股权激励回购 - - - 300791 仙乐健康 股权激励回购 - - - 301079 邵阳液压 股权激励回购 - - - 301397 溯联股份 股权激励回购 - - - 600429 三元股份 股权激励回购 - - - 603097 江苏华辰 股权激励回购 - - - 600566 济川药业 股权激励回购 - - - 002812 恩捷股份 股权激励回购 - - - 600186 莲花控股 股权激励回购 - - - 300402 宝色股份 股权激励回购 - - - 603277 银都股份 股权激励回购 - - - 600589 大位科技 股权激励回购 - - - 000759 中百集团 股权激励回购 - - - 002540 亚太科技 股权激励回购 - - - 600303 曙光股份 股权激励回购 - - - 600872 中炬高新 股权激励回购 - - - 605066 天正电气 股权激励回购 - - - 002903 宇环数控 股权激励回购 - - - 603877 太平鸟 股权激励回购 - - - 002990 盛视科技 股权激励回购 - - - 000651 格力电器 普通回购 1000000.00 500000.00 - 688472 阿特斯 普通回购 60000.00 40000.00 2026-04-27 300015 爱尔眼科 股权激励回购 30275.03 30275.03 - 000425 徐工机械 普通回购 60000.00 30000.00 - 688271 联影医疗 普通回购 60000.00 30000.00 2026-04-20 603341 龙旗科技 普通回购 50000.00 25000.00 2026-04-28 300109 新开源 普通回购 30000.00 25000.00 2026-04-22 000403 派林生物 普通回购 30000.00 20000.00 2026-04-27 600845 宝信软件 股权激励回购 18265.93 18265.93 - 300587 天铁科技 股权激励回购 17359.52 17359.52 - 300124 汇川技术 普通回购 20000.00 10000.00 2026-04-24 002443 金洲管道 普通回购 20000.00 10000.00 2026-04-27 300957 贝泰妮 普通回购 20000.00 10000.00 2026-04-23 600361 创新新材 普通回购 20000.00 10000.00 - 301498 乖宝宠物 普通回购 20000.00 10000.00 - 600557 康缘药业 普通回购 20000.00 10000.00 - 300858 科拓生物 普通回购 15000.00 10000.00 2026-04-20 688789 宏华数科 普通回购 20000.00 10000.00 2026-04-21 002891 中宠股份 普通回购 20000.00 10000.00 2026-01-23 002219 新里程 股权激励回购 8257.13 8257.13 - 002959 小熊电器 普通回购 15000.00 7500.00 2026-04-24 002212 天融信 普通回购 15000.00 7500.00 2026-04-22 301367 瑞迈特 普通回购 12000.00 6000.00 - 002436 兴森科技 普通回购 10000.00 6000.00 2026-04-23 300592 华凯易佰 股权激励回购 - 5424.72 - 002705 新宝股份 普通回购 8000.00 5000.00 2026-04-28 002126 银轮股份 普通回购 10000.00 5000.00 2026-04-28 600956 新天绿能 股权激励回购 4570.66 4570.66 - 300218 安利股份 普通回购 6000.00 4000.00 2026-04-24 300971 博亚精工 普通回购 8000.00 4000.00 2026-04-21 603529 爱玛科技 股权激励回购 - 3637.71 - 603916 苏博特 股权激励回购 3561.11 3561.11 - 603439 三力制药 股权激励回购 3472.60 3472.60 - 002511 中顺洁柔 股权激励回购 3309.77 3309.77 - 603262 技源集团 普通回购 6000.00 3000.00 2026-04-27 002195 岩山科技 普通回购 4000.00 3000.00 - 300856 科思股份 普通回购 6000.00 3000.00 2026-04-22 300253 卫宁健康 普通回购 5000.00 3000.00 - 002026 山东威达 普通回购 6000.00 3000.00 2026-04-18 688516 奥特维 股权激励回购 2556.74 2556.74 - 600990 四创电子 股权激励回购 2531.72 2531.72 - 300184 力源信息 普通回购 3000.00 2500.00 - 688175 高凌信息 普通回购 3000.00 2400.00 2026-04-27 002723 小崧股份 股权激励回购 2323.56 2323.56 - 301313 凡拓数创 股权激励回购 2158.13 2158.13 - 605268 王力安防 股权激励回购 2039.88 2039.88 - 920833 美心翼申 普通回购 4000.00 2000.00 - 300541 先进数通 普通回购 3900.00 1950.00 - 002935 天奥电子 股权激励回购 1937.50 1937.50 - 300595 欧普康视 股权激励回购 1837.11 1837.11 - 000848 承德露露 股权激励回购 1728.00 1728.00 - 300084 海默科技 股权激励回购 1607.76 1607.76 - 000571 新大洲A 股权激励回购 - 1604.16 - 688061 灿瑞科技 普通回购 3200.00 1600.00 2026-04-15 300739 明阳电路 普通回购 2500.00 1500.00 2025-05-14 001390 古麒绒材 普通回购 3000.00 1500.00 2026-04-21 300894 火星人 股权激励回购 - 1499.92 - 002951 金时科技 股权激励回购 1492.80 1492.80 - 688087 英科再生 股权激励回购 - 1429.05 - 603778 国晟科技 股权激励回购 1426.37 1426.37 - 001322 箭牌家居 股权激励回购 1425.51 1425.51 - 002864 盘龙药业 股权激励回购 1414.92 1414.92 - 002327 富安娜 股权激励回购 1348.03 1348.03 - 603353 和顺石油 股权激励回购 - 1345.15 - 002971 和远气体 股权激励回购 1307.40 1307.40 - 002334 英威腾 股权激励回购 1287.36 1287.36 - 603511 爱慕股份 股权激励回购 1280.67 1280.67 - 301312 智立方 股权激励回购 - 1227.41 - 300112 万讯自控 股权激励回购 1222.23 1222.23 - 002810 山东赫达 股权激励回购 1200.91 1200.91 - 603171 税友股份 股权激励回购 1100.61 1100.61 - 603237 五芳斋 股权激励回购 1077.78 1077.78 - 002657 中科金财 股权激励回购 1077.59 1077.59 - 605488 福莱新材 股权激励回购 1060.00 1060.00 - 002749 国光股份 股权激励回购 1023.95 1023.95 - 603255 鼎际得 股权激励回购 - 1021.16 - 688305 科德数控 股权激励回购 1014.12 1014.12 - 603098 森特股份 股权激励回购 1010.70 1010.70 - 600579 中化装备 普通回购 1009.00 1008.88 -      

风险定价已过 ◆ 第七期策略：珍惜每个深跌 过去半个月美伊战事反复无常，双方反复TACO。但市场对战争已有过风险定价，当风险不再扩散的时候，这个事件的定价也就结束了。A股对战争逐渐脱敏，做多情绪恢复。接下来若还是战争相关信息导致的深跌，都是捡钱的时刻，仓位可以提上来，精选板块和个股，同时关注成交量变化。 ◆第七期热点或行业：券商、OCS 过去2个季度券商板块成为国家队调控市场节奏的工具。但连续杀跌后不仅估值非常便宜，业绩增长仍有预期，整体投资性价比上升，板块出现配置价值。随着AI算力集群迈向更高卡数层级，传统电交换架构的瓶颈凸显，OCS作为唯一架构级解决方案，远期一定会被产业推进，产业前景可观。 ◆第七期个股：紫光股份（000938）、蔚蓝锂芯（002245）、神火股份（000933）、中信证券（600030）、科创新源（300731）、永兴材料（002756）     2026年第七期个股组合参考 2026年第六期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 广钢气体 688548 7.28% 13.31% 6.32% 6.99% 圣元环保 300867 1.12% 9.43% 6.32% 3.11% 阳光电源 300274 -11.19% -5.15% 6.32% -11.47% 中油资本 000617 -3.24% 15.39% 6.32% 9.07% 嘉泽新能 601619 4.34% 8.11% 6.32% 1.79% 合康新能 300048 2.26% 4.52% 6.32% -1.80% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年4月1日至本内参发布日2026年4月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：紫光股份（000938）、蔚蓝锂芯（002245）、神火股份（000933）、中信证券（600030）、科创新源（300731）、永兴材料（002756）   1、紫光股份（000938）：基本面配合 底部温和放量  主要看点：1）再次并购新华三股权。新华三是公司旗下最核心的资产，2025年前三季度，新华三占公司收入的77%，占净利润的146%，持股比例的提升对公司业绩影响重大。 2016年，子公司紫光国际完成对新华三51%的股权收购，2024年9月继续收购其30%股权，持股比例从51%提升至81%，剩余19%股权也纳入远期期权安排。2025年11月，紫光国际与合作伙伴共同发起对HPE持有的新华三剩余10%和9%股权的收购事宜，同时，此次收购就后续新华三股权签署相关协议，公司有权按照合同约定方式回收合作方持有的新华三股权。 收购完成后，外资股东将不再持有新华三，公司将持有87.98%的股权，新增的6.98%股权对价为4.98亿美元，如果按照收购的整体估值，新华三大概是71.4亿美元，按7.3的汇率算，整体估值约为520亿，这个估值相比2024年考虑出售时无显著差异，应该说公司的并购价格是相对较低的。 2025年新华三的营业收入为760亿元，净利润约31.51亿元。并购完成后预计将新增收入53.3亿元，增厚净利润2.2亿元。公司最新公告的年报业绩数据中规中矩，但是合同负债四季度大增，今年仍有增长预期。 按PE估值法来算，公司拥有计算、存储、网络、5G、网络安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，能够提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、网络安全、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务，可选取相关领域的浪潮信息、工业富联、中科曙光、立讯精密作为可比公司。 截至4月9日，上述三家公司预估26年全年净利润对应的PE分别为48倍，31倍135倍和26倍，平均60倍，即便剔除掉异常的中科曙光，PE平均也有35倍。新华三2025年31亿的净利润，按国内可比公司的平均水平，对应的估值应该在千亿级别，而目前紫光股份的市值仅有800亿。更何况，AI赋能下，对交换机等智算底座产品有极大的需求推动作用，新华三“云网按算存端”的全栈布局，将充分受益AI浪潮，未来具备成长弹性，估值理应给更高。 2）今年国内AIDC建设有望提速。根据沙利文2024年的数据，公司在中国数字基础设施市场排名第三，份额8.6%，网络基础设施市场收入排名第二，市场份额12.8%，在计算基础设施市场收入排名第二，份额8.2%，在存储基础设施市场收入排名第五，份额3.1%，第一是谁呢？华为。所以，公司在国内ICT基础设施领域还是很有竞争优势的，占据领先地位。 前三年AIDC建设驱动力主要来自海外尤其是北美市场，美股“七姐妹”的资本开支大幅扩张，单单2026年，亚马逊、微软、谷歌和META这4家公司合计支出就超过6500亿美元，国内聚焦北美AI市场的企业多少都能跟着吃肉喝汤。 国内这块，过去三年的建设相比北美是落后的，主要是受制于先进制程产能以及国产AI卡性能。一方面，2025年海外GPU供应受中美政策影响，几乎处于停滞状态，而国内AI芯片受制产能影响，供应紧缺，2025年底中芯国际的先进制程（14纳米以下）产能只有19万片/月，其中7纳米只有3.5万片/月，产能基本上排到了2026年下半年，寒武纪就公开表示过，中芯的先进制程只能满足其30%的目标。这就导致2025年国内AI芯片需求量约400万片，结果是国产AI芯片出货仅165万片，只能供应41%。 另一方面，在性能上，国产卡（如华为910B/C、寒武纪590）也因不支持FP8数据格式和超节点架构，在大模型深度推理上性能不足，被大厂诟病。 今年不同，国产AI设施建设会提速。首先是2024年—2025年阿里、腾讯、字节、百度等互联网大厂的资本开支合计约为2300亿和3500亿，2026年预计提升至4500亿—5000亿，规模还在提升。 其次，2026年推出的新一代国产芯片（华为950PR/DT、寒武纪690、海光深算四号）实现了关键突破：全面支持超节点架构，并支持FP8/FP4新一代数据格式，使得国产算力能够真正满足推理时代的性能要求。 另外，2026年中芯7nm级产能可达6万—7万片/月（12英寸），全年预计新增4万片/月。今年随着中芯的先进产能扩产，国产芯片将迎来阶段性的产能提升。 国内AIDC建设将提速，公司多项ICT基础设施位居国内领先地位，将充分受益行业增长红利。 3）涉光模块、CPO和OCS等多个概念。紫光股份已形成“OCS整机+CPO交换机+高速光模块”全栈方案。 公司具备明确的OCS光电路交换整机概念，相关核心产品与技术主要由旗下新华三打造，已形成商用化落地能力，推出包括H3C S9827系列在内的OCS/CPO融合旗舰交换机，搭载单芯片51.2T交换芯片，整机交换容量达204.8T，采用MEMS微镜光交换与CPO硅光融合技术，相较传统电交换机功耗降低30%—50%、光模块用量减少50%，公司同时还推S98258C-G等1.6T智算交换机适配OCS架构。 2026年3月，紫光股份正式宣布800G CPO硅光交换机已具备量产与商用交付能力，此前该产品已在国内头部互联网公司完成技术验证并部署应用，标志着公司在高速数据中心网络领域取得关键突破。 此外，公司同步推进高速光模块布局，800G光模块已实现批量发货，需求主要来自国内互联网、金融等行业客户，800G光模块年产能约50万只，未来需要可快速扩产；同时持续优化1.6T高性能光模块的性能与成本优势，推进相关认证与测试。 近一个月公司底部温和放量，股价逐级抬升，周线级别已经形成金叉，月线级别差一个突破。本身位置也低，可潜伏一波。     2、蔚蓝锂芯（002245）：小型圆柱锂电领头羊 多个新领域突破 主要逻辑：1）无人机订单放量。公司主营业务分为三大板块，其中锂电池业务为核心增长引擎，收入占比最大，毛利率最高。子公司天鹏电源是全球电动工具锂电第二大供应商，全球市占率约18%，国内第一、全球第二，深度绑定博世、TTI、麦太保等国际巨头。国内基地拥有10GWh产能，马来西亚基地2025年Q2投产，2026年满产后年产能达8GWh，总产能达18GWh。 公司较早布局无人机锂电相关业务，凭借小圆柱电池放电倍率高、低温性能好、便于运输的核心优势，针对无人机场景开发适配产品，有效解决无人机电池重量、发热等行业痛点，逐步在无人机相关领域实现产品渗透，该业务已成为公司新场景拓展的重要方向之一。 从产品适配来看，公司开发的无人机专用圆柱电池自2021年起便与大疆开展合作，产品主要用于其操控手柄，目前已明确大疆为公司客户，相关合作持续推进中。 机构预计公司全年出货量5千万—6千万颗，单颗利润4-5元，考虑2026年产能有限，无人机订单替换原有部分工具类订单（单颗6毛钱左右），则无人机业务带来利润净增量为2亿—2.5亿元。 2）BBU实现出货，商业航天合作概率大。Moli（台湾能元）是公司的核心合作伙伴，其在新一代高动力应用领域实力突出，已进入高阶超跑车型、航天飞行器、LEO客户体系。双方合作模式灵活（两种模式：纯代工赚取代工费+共同开发客户按照贡献分利润），通过马来西亚合资公司进行产品销售，马来基地的产能为4亿颗，目前代工的产品为备用电池（BBU）。 蔚蓝研发BBU已经有4—5年，针对下一代5.5kW PSU开发二代产品共4款，研发快于日韩厂商。从合作的进展看，2025年四季度蔚蓝顺利实现对Moli品牌BBU的代工，双方约1000万颗的代工订单进入交付准备阶段，且单只BBU代工利润可达3-4元。1月中旬Moli曾来到公司交流，明确其台湾产能复产困难，因此蔚蓝在BBU等领域代工获得重要保障，2026年与Moli的合作预计出货5千万颗+，仍有上修可能。 长远看，借助Moli在高端动力领域的客户资源和技术优势，蔚蓝有望进一步拓展其他高端赛道，提升高毛利产品占比。比如商业航天，公司已实现对蓝箭航天出货，具备航天电池较好的Know-How，而Moli是Space X核心供应商，在卫星和火箭份额拥有绝对份额，未来随着卫星数量急剧增加，对低成本高品质产能需求日益增大，双方在BBU领域的良好合作有较大的概率迁移至商业航天。 另外，公司自有品牌BBU有望突破北美CSP，大客户预计5月审厂。北美市场是公司海外业务布局的核心区域，为配合北美审厂，公司马来西亚基地正重点推进产能爬坡和客户验证工作，该基地可规避北美30%的关税，若能突破，后续订单潜力大。 3）今年业绩有望超预期。公司一季度锂电出货1.7亿—1.8亿颗，中金公司预计单颗净利润可提升7毛，一季度利润有望冲2亿元，超过此前预期的1.7亿—1.8亿元。     公司3月份发布股权激励计划，拟授予531.1万份股票，行权价格为17.87元/股，业绩考核目标为，以2025年为基准，2026年-2028年收入分别不低于10%、20%和30%，费用确认每年分别为541万元、507万元和255万元，2029年为49万元，对业绩影响小。 目前机构对公司净利润的一致预期是今年10亿，明年14亿。考虑今年无人机、BBU电池放量，全年利润有望上修至12亿元+，给合理估值25倍，对应300亿元的市值，约50%的上涨空间。股价自去年9月末调整，横盘已近半年，近期放量明显，有重启向上迹象。   3、神火股份（000933）：今年估值仅8倍的电解铝弹性龙头 主要看点：1）中东供给冲击+国内产能红线，铝价上行周期确立。电解铝是典型的供给侧改革受益行业，根据国家供给侧结构性改革政策，为控制高耗能行业产能，设定了约4500万吨/年的电解铝产能上限。 3月29日，阿联酋EGA铝厂遭伊朗导弹与无人机袭击，设施严重损毁，将出现大面积减产，其涉及总产能约153万吨。叠加3月中旬Alba铝业和Qatalum铝业启动的减产进程，三家铝厂合计减产规模约263万吨。 根据阿联酋环球铝业官方公告，其塔维拉生产基地电解铝产能全面恢复最长需要12个月，氧化铝精炼厂与回收厂有望提前部分复产，但电解槽修复与重启流程复杂、周期刚性极强，年内难以有效复产。卡塔尔Qatalum、巴林Alba等已减产，官方与行业机构评估完全复产亦需6—12个月，年内供应缺口基本确定。 中东地区约占全球铝供应量的9%，地缘冲突导致的突发性减产，对全球铝供应链造成冲击，加剧市场对铝金属供应短缺的担忧，进而对铝价形成支撑。截至4月8日，LME3个月伦铝收盘价达3470.5美元/吨，相比年初上涨13.2%，相比去年同期上涨18%。国内现货铝报收2.45万元/吨，较年初上涨10.8%，较去年同期上涨17.5%。 2）对电解铝涨价高度敏感。2025年神火的电解铝业务实现营业收入289亿元，全年电解铝产量170万吨，按此测算，电解铝不含税单吨售价仅1.7万元/吨，显著低于2025年全国电解铝不含税均价1.82万元/吨。     公司电解铝业务毛利率达30%，测算单吨毛利在5100-5300元，盈利水平处于行业第一梯队，核心优势来自两点：一是阳极碳素80万吨产能完全自给自足，锁定了核心辅料成本；二是产能布局带来的用电成本优势，新疆神火80万吨电解铝产能，90%用电为自发电，度电成本控制在0.22元左右，是国内成本最低的电解铝产能之一；云南神火90万吨水电铝产能，度电价格约0.43元/度，也处于行业中等偏上水平。 2025年公司电解铝业务实现毛利87亿元，而煤炭业务毛利不足5亿元，铝箔、冷轧铝等其他业务毛利不足3亿元，电解铝业务贡献了公司90%以上的盈利。 弹性分析，未来电解铝价格每上涨1000元/吨（含税），神火股份净利润增加8-10亿元。 表：神火股份利润弹性测算表 氧化铝价格/电解铝价格 22000元/吨 23000元/吨 24000元/吨 25000元/吨 26000元/吨 27000元/吨 28000元/吨 2500元/吨 80 89 97 106 115 123 132 2600元/吨 76 85 94 102 111 120 129 2700元/吨 73 81 90 99 108 116 125 2800元/吨 69 78 87 95 104 113 121 2900元/吨 66 74 83 92 101 109 118 3）低估值+高分红+稳产能，2026年业绩翻倍可期。公司主营业务涵盖煤炭采选、火力发电、电解铝及铝材加工，构建了完整的“煤-电-铝-材”一体化产业链。2025年实现营收412亿元，同比增长7.5%，归母净利润40亿元，同比下降7%，扣非归母净利润40.8亿元，同比下降0.9%，经营活动产生的现金流量净额87亿元。 2025年受益于电解铝价格上涨以及成本端氧化铝价格下跌，铝冶炼利润显著增厚，铝板块毛利润87亿元，同比增加22亿元，其中新疆神火2025年净利润30.9亿元，同比增加10.3亿元；云南神火净利润29.1亿元，同比增加14.4亿元。可以看出公司来自铝板块的利润约60亿元，远超净利润40亿元。 2025年煤炭板块盈利下降，主要是煤炭价格下跌和计提资产减值，2025年公司煤炭售价775元/吨，同比减少256元；煤炭生产成本716元/吨，同比减少146元。煤炭单吨毛利润59元，同比减少110元。公司下属和成煤矿停建、大磨岭煤矿停产及刘河煤矿、薛湖煤矿相关资产产生的经济效益低于预期，公司对上述煤矿分别计提资产减值准备4.86亿元、4.44亿元、1.78亿元、1.46亿元，合计25年四季度12.6亿元的资产减值损失。 2025年度现金分红和回购金额合计20.42亿元，占净利润的50.98%。经营活动产生的现金流量净额87亿元，现金流与分红政策均体现经营稳健性。 公司2026年业绩确定性极强。铝价上行带来的业绩弹性开始兑现，2026年一季度，公司实现归母净利润约22.5亿元，同比大幅增长218%。之前市场预期，保守假设电解铝含税均价维持24000元/吨，26年煤炭业务无大额减值计提，全年归母净利润有望达到85亿—90亿元，同比增长约110%—120%，实现业绩翻倍。按照中性测算，神火股份85亿—90亿净利润，以目前700亿的总市值看，动态PE在8倍附近，非常便宜。   4、中信证券（600030）：券商板块反弹先锋 主要看点：1）重视现阶段的券商板块。券商板块从去年9月以来一路下跌，主要是交易层面扰动。复盘来看，从去年9月开始，券商其实有2次蠢蠢欲动，第一次是8月中旬，ETF开始大规模涌入券商板块，一直到10月底，全市场17只券商ETF累计涌入资金超500亿元，要知道当时这些ETF的总市值也就1300多亿元；第二次是今年一月开年到1月14日，调整了2个月后，板块突破半年线压制，有要起来的迹象，当时同花顺直接拉升破了新高。不过，两次都遭遇国家队压盘，一次是在10月24日，国家队尾盘集合竞价堆筹码；另一次是1月14日午盘的两融保证金比例上调。结果就是连续的调整，整个板块高位下来跌幅超30%。 有声音认为，券商板块早就不是10年前的牛市红旗手，15年大牛市时券商有两融新业务，佣金率也很高，而现在是既没有新业务加持，佣金率还很内卷。 诚如我们去年四季度内参所言，佣金率的下降可以通过时间和量能去弥补，以前牛市一万亿的量，现在每天都是2万亿甚至3万多亿，以前牛短熊长，牛市就三四个季度，现在慢牛趋势，2万亿+的成交量已有一年多，且可预期未来还能维持。至于新业务，券商的国际化，包括期权、股指期货等衍生品的拓展、ETF的上量、投融资政策扶持利好（增加杠杆率、创业板改革），都对券商业务构成新增量。 总之，券商板块连续杀跌后，不仅估值非常便宜，基本面持续向好，业绩增长仍有预期，整体投资性价比上升。 2）业绩向上 估值向下。中信在2025年就已经交出历史最佳业绩答卷，全年营收748亿元，同比增长29%，归母净利润300亿元，同比增长39%，历史上首次突破300亿大关，大幅领先行业平均水平，加权ROE平均10.59%，同比提升2.5%，盈利能力重回行业巅峰。 资产规模2.08万亿，是行业首家资产突破2万亿规模的券商，净资产有近3200亿元，货币资金+结算备付金超过4663亿元，有息负债约1328亿元，净现金超过3300亿元，创新高。而公司A股市值大涨2天也不到3200亿，总市值才3800亿，跟净现金差不多。 从业务表现看，全板块协同爆发。经纪与财富管理量价齐升，全年147亿，同比增长38%，其中代理买卖证券净收入同比增长45%，托管资产同比增长24%至15万亿，公募基金交易份额7.65%，财务管理规模行业第一；投行业务净收入63.36亿，同比增长52.3%，在股权、债券、并购全域市占率首位；资管业务净收入121亿元，同比增长15.9%；自营业务收入386亿元，国际业务收入33亿美金，净利润9亿美金，同比分别增长48%和72%，创历史新高。 今年一季度市场波动剧烈，赚钱难度加大，交投逐渐萎靡。但公司业绩再超预期，且增速进一步加快。单季度营收231亿元，同比增长41%，净利润102亿元，同比增长55%，单季度利润首次破百亿，净资产同比增长4.5%至3345亿元，货币资金+结算备付金超5100亿元，环比增长10%，有息负债约1350亿元，净现金超3750亿元，再创新高。 业绩历史新高，而估值接近历史最低。按PB估值，目前公司估值仅1.2倍左右，按PE算，今年8倍。PB低于近五年中枢1.4-1.8倍，PE处于近五年4.17%-8.36%，近10年8%分位，接近历史最低水平。 为什么此时选中信证券？虽然我们此前谈论券商时，说得多的是弹性更好的非银券商，如东财、同花顺这类。这一轮选中信，主要考虑到公司是板块反转的导火索，一季报出来后，公司带领券商板块全线上攻，如果这一轮反弹有效的话，公司会是整个板块的先锋标的。即便反弹暂时停止，目前的估值也跌到哪去。   5、科创新源（300731）：热管理赛道黑马 液冷高增可期 主要逻辑：1）业务稳步实现转型升级。科创新源的传统主业包括高分子材料及热管理业务，后面又陆续布局新能源汽车、储能及数据中心散热。 公司大致可分为三个关键发展阶段，每个阶段均紧扣行业发展趋势，实现精准布局与突破，使得公司逐步从单一产品供应商升级为综合解决方案提供商。 第一阶段为2008—2017年的聚焦深耕期，成立之初便瞄准通信领域特种高分子材料的进口替代空白，集中研发力量攻关基站防水密封核心技术，成功推出可完全替代进口的基站防水密封胶带、绝缘材料等产品，并顺利切入华为、中兴等国内主流通信设备厂商的核心供应链，快速成为通信特种高分子材料领域的行业标杆。 第二阶段为2018—2023年的转型拓展期，随着新能源行业的快速崛起，公司敏锐捕捉到热管理领域的巨大市场机遇，通过并购整合与自主布局双轮驱动，正式切入新能源热管理赛道。期间，公司成功控股瑞泰克，快速掌握新能源汽车热管理核心技术，顺利配套宁德时代等头部动力电池厂商；同时，设立子公司创源智热，提前布局AI数据中心散热领域，完成从传统高分子材料向新兴热管理业务的初步转型，形成“通信+新能源”双场景布局。 第三阶段为2024年至今的加速成长期，公司新业务进入爆发式增长阶段，新能源热管理业务表现尤为亮眼，2024年营收同比增幅高达361.36%，成功超越传统高分子业务，成为第一大收入来源，标志着双主业转型取得阶段性成果。根据业绩预告，2025年公司实现归母净利润3000万—4000万元，同比增长73.6%-131.5%，业绩暴涨更是公司成功实现业务转型升级的最好佐证。 从业务端看，传统高分子业务经过十余年的发展，已形成“防水密封+防火绝缘+汽车密封”三大核心产品体系，2024年实现营收4.93亿元，同比增长28.82%，保持稳健增长态势。 该业务的核心竞争优势尤为突出，首先在技术层面，公司打破了3M等海外巨头在通信特种高分子材料领域的垄断地位，拥有50余项授权专利，核心产品在防水性能、耐高低温性能、使用寿命等方面均达到行业领先水平，能够满足头部客户的高标准需求；其次在客户层面，公司积累了一批优质稳定的头部客户，华为、国家电网、比亚迪等核心客户的业务占比超过80%，其中5G基站防水密封材料的市场占有率超过30%，客户黏性极高，为业务的稳定发展提供了保障；最后在场景延伸层面，公司积极推动产品应用场景的拓展，从传统的通信基站、电力设备，逐步延伸至轨道交通、储能设备、新能源汽车等领域，其中汽车领域收入在2025年上半年实现10%的同比增长，进一步丰富了业务增长点。 科创新源当前最核心的增长引擎是新能源热管理业务。公司以子公司瑞泰克、创源智热为核心载体，聚焦新能源汽车、储能两大高景气赛道，2025年上半年该业务营收占比已达57.49%，成为营收和利润增长的主要贡献者。 在新能源汽车领域，成功为宁德时代麒麟电池、神行电池等新一代动力电池产品配套，主要提供液冷板、散热金属结构件等核心热管理产品，同时顺利切入比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等国内头部动力电池厂商和整车厂商的供应链，客户结构持续优化。2024年公司散热金属结构件业务同比增长181%，2025年上半年高频焊液冷板业务同比增长303%，充分体现了该业务的高增长弹性。 在储能领域，随着储能电站规模的不断扩大和储能电池能量密度的提升，热管理需求持续激增，公司凭借在新能源热管理领域的技术积累，快速推出适配储能场景的液冷散热解决方案，已与国内多家储能龙头企业达成合作。 2）液冷进入落地阶段。液冷近期关注度持续提升，主要原因是近期谷歌和华为等芯片新架构对液冷有催化，另外大厂资本开支开始落实到零部件，国内液冷企业接单量开始增长。 从行业趋势来看，2026年华为950产品将迎来大规模放量，目前超节点项目已有明确下单，该产品相较于传统产品，在算力方面实现重大突破，8192对比384的配置使得单机柜功率密度实现2倍以上提升，功率密度的大幅提升直接带动液冷需求的确定性放量。 单机柜液冷系统的整体价值约为20万—30万元，其中冷板、CDU（冷却液分配单元）、管路、接头等四大核心环节占据了90%以上的价值量。具体来看，冷板作为液冷系统的热传导核心，直接接触发热器件实现热量快速传导，是整个系统中价值量占比最高的环节，单台价值约8-12万元，占比达到35%—40%；CDU（冷却液分配单元）是液冷系统的“心脏”，主要负责冷却液的输送、温度控制和安全监控，保障整个液冷系统的稳定运行，单台价值约6-9万元，占比25%—30%；管路为液冷循环的输送载体，单台价值约4-6万元，占比15%—20%，需求规模与单机柜功率密度、机柜数量直接相关；接头主要用于管路连接，保障系统的密封性能和热插拔安全，单台价值约2-3万元，占比8%—12%，虽价值量占比相对较低，但属于液冷系统的必备核心零部件，需求稳定性较强。 公司聚焦液冷价值量最高的冷板环节，主要通过创源智热开展数据中心散热结构件业务，产品包括虹吸式特种散热模组、液冷板等，采用协同制造与自主产销双轮驱动模式进行生产，其中，在大陆外市场区域如台湾地区，创源智热主要采用协同制造的方式，积极采取措施切入行业头部企业供应链。目前，创源智热已就液冷板的关键环节开展代工业务，并顺利推进液冷板和散热模组在部分客户端的产品认证工作。 3）并购兆科有实质性推进。公司曾在2024年12月首次公告，以现金并购东莞兆科51%股权实现控股。东莞兆科核心业务为TIM材料（导热界面材料），布局丰富，并重点攻关下一代产品液态金属、石墨烯导热膜、有机硅导热材料、碳纤维导热垫等；已服务全球各大散热模组及服务器厂商，包括富士康、台达、奇宏等，客户壁垒较高。     然而，由于标的覆盖东莞、昆山、台湾、越南、新加坡等多地主体，涉及股权重组、税务、审批、合规链条长，加上并购内容从“只收购51%股权”扩大至全球主体，并购比例提升至60%。公司因此两度延长时限，市场一度担忧收购黄掉、进度不及预期。 近期，公司公告新签订《股权收购框架协议》，并将支付并购意向金1800万元，后续将转为正式股权转让首付款，该笔并购的成功率大增。如果成功将东莞兆科纳入上市公司体系内，公司有望发挥协同效应，借助其技术优势和客户资源，进一步打通热管理产业链上下游，实现了从核心零部件到整体解决方案的全覆盖，充分受益全球AI液冷材料爆发式增长。 4）两个尚未被证实的预期。第一个是供货英伟达。前不久传闻液冷板获得英伟达正式通过，公司不是直供模式，而是给英伟达的tier 1厂Coolermaster代工供给。 Coolermaster预计会放出一半的供给量给代工厂，假设英伟达当年出货10万个柜子（GB+Rubin系列），单柜液冷价值量10-12万美金，对应100-120亿美金的总价值量，其中液冷板占35%-40%左右，对应35-40亿美金，Coolermaster份额65%左右，即便考虑代工折价，代工市场有80-90亿人民币规模。 科创新源为其旗下第一家通过英伟达测试的冷板代工厂，将获得绝对份额，保守按50%份额，考虑代工折价50%-60%，也能获得20亿+的收入贡献。海外项目盈利强，按15%的净利率预期，对应4-5亿元的利润增量。 第二个是供货谷歌，通过并购兆科项目实现。谷歌是兆科的客户，此前市场关注液态金属更多停留在英伟达Rubin放量进展与份额情况，但忽略了兆科与谷歌ASIC的深度磨合适配，这次据传兆科获得了谷歌液态金属的一供，份额最高可达60%。 目前这两个预期对公司估值没有影响，如果最终实锤，对科创新源来说会是里程碑事件。   6、永兴材料（002756）：受益锂价上升周期+低成本自有矿山优势 主要看点：1）锂价进入阶梯上行周期。永兴材料有两块业务，一是锂电材料，二是特钢业务，其中锂电材料主要是云母提锂，深受锂价影响。 碳酸锂是本轮锂电产业链顺价预期最为成功的材料。2025年6月，电池级碳酸锂价格一度跌破6万元，随后供需结构持续改善，价格进入复苏通道，截至今年4月13日，主力合约价格回到了16万以上，10个月时间反弹幅度超过160%。 站在当前时点看，有声音认为锂价涨幅过大。碳酸锂2022年最高到过60万元/吨，虽然还不能跟历史高点对比，但当前行业基本面供需紧张，行业库存周转天数已跌破30天警戒线，低库存加上有限供给与强烈需求共振，使得锂价格呈现易涨难跌态势。 需求端，国内韧性强劲，储能成核心新增长点。2025年中国动力和储能电池总产量达1700.5GWh，同比增长64%，其中动力电池累计销量1200.9GWh，占总销量的70.6%，同比增长51.8%；储能电池表现更为亮眼，2025年中国新型储能累计装机规模达144.7GW，同比激增85%，全年储能电池销量达499.6GWh，占动力和储能电池总销量的29.4%，同比增长101.3%。 展望2026年，定量来看，CNESA预计储能今年的增速保守在20%以上，卖方预计的数值基本上也在30%-60%之间，维持高景气度；动力电池这块，结合今年前2个月的销量数据，机构预判全年需求增幅在30%-35%。更直观定性判断，本轮美伊以冲突不管最终结局如何，对全球能源结构的冲击是长期的，各国增加新能源占比是大势所趋，比如近期已公开喊话或制定相关战略的韩国、德国、英国。 供给端，参考中国能源网和中信建投等机构的数据，2026年全球碳酸锂供给增速约15%，低于需求增速。15%还是乐观预计，从供给构成看，2026年全球锂矿供给预计达214万吨，新增44万吨，其中国内盐湖新增8.4万吨、国内矿山新增6.6万吨、海外盐湖新增6.9万吨、澳矿新增7.8万吨、非矿新增11.5万吨，且这些新增产能大多集中在2026年三季度及以后，上半年供给增量十分有限，难以快速缓解市场紧平衡格局；同时，不同供给渠道均存在制约因素，津巴布韦锂原矿出口禁令截至2026年3月中下旬仍未解除，锂精矿实现有条件配额制，导致当地产出的锂矿难以进入全球流通市场，进一步收紧可流通锂矿供给；而国内宜春锂矿受矿权梳理、环保管控等因素影响，部分矿山投产进度滞后，产能释放不及预期；海外部分老旧矿山复产进程缓慢，叠加部分企业检修计划，进一步制约了供给弹性的释放，使得全年15%的增速难以完全落地，有效供给增速实际更低。 3）拥有国内矿山+成本双重优势。永兴材料的锂电材料有两个竞争优势，第一个是资源在国内，自有矿保障原料供应，规避海外锂精矿价格波动风险。 公司是国内云母提锂龙头，依托江西宜春“亚洲锂都”资源，实现锂矿开采、选矿、冶炼全产业链布局。在上游锂矿环节，永兴的锂矿资源均布局于国内江西省宜春市宜丰县，核心为控股70%的化山瓷石矿开展布局，该矿山累计查明矿石4.92亿吨，氧化锂金属量161万吨，折合碳酸锂当量约400万吨，平均品位0.39%，年采矿规模已扩至900万吨，可支撑5万吨以上碳酸锂产能，资源自给率超80%；同时公司还参股同区域白水洞高岭土矿进一步补充原料。 二是成本优势。公司碳酸锂不含税完全成本稳定在4.8万元/吨，低于行业平均5.8-6.2万元/吨。这一优势除了锂矿资源自给率高之外，还有两大支撑：一是工艺领先，自主研发云母提锂技术，选矿回收率、冶炼转化率行业领先，尾矿综合利用（长石粉、石英砂）贡献额外收益；二是规模效应，产能扩张后单位折旧、能耗下降，进一步压缩成本。2025年锂价低位时（均价约7.1万元/吨），公司碳酸锂仍保持吨毛利超2万元，而多数同行处于盈亏平衡线。在锂价上行周期，公司更为受益。 3）报表干净，财务状况良好。截至2025年三季度末，公司总资产143.89亿元，归母净资产127.31亿元。负债合计16.57亿元，资产负债率仅11.52%，显著低于行业平均（锂电行业约40%-60%，特钢行业约30%-50%），这里面有将近10个亿是预收下游客户的预收款以及欠上游供应商的货款。公司几乎没有有息负债，财务费用极低，仅数百万元，上一轮价格周期中的盈利尽数留存，无偿债压力。 而公司在手现金及现金等价物超85亿元，2025年前三季度经营活动现金流净额4.65亿元，同比增长20.1%，特钢稳定回款+锂价回暖带动现金流改善。同期营收55.47亿元，归母净利润5.32亿元。2025年半年度每10股派3元，公司在手现金充沛，后续分红能力持续预期增强。     第七期策略：珍惜每个深跌 自2025年特朗普上台，美国政府对待关税和地缘局势的态度多次反复，通过“先施压、后软化”的多次循环试图迫使施压对象接受条件、达成目的。市场对这一行为所进行的交易称为“TACO”，字面意思就是“川普总是后退”。 4月以来，战争继续影响整个市场。懂王一度宣称要摧毁波斯文明，把市场吓一跳，以为War3要来了，全球股市泥沙俱下，结果距离大限最后一个小时却急刹车，双方开始谈判，市场遂反弹。和谈次日，以色列突袭真主党，资本市场再度跳水，随后以色列暂停进攻，油价快速回跌，市场止跌。双方上周日谈了25个小时，没有达成协议，然后懂王又放狠话，要求谈判条件一个都不放松全要，伊朗也不退缩硬扛，之后美封锁伊朗海岸线。就在以为和谈告吹重新进入战争状态的时候，巴基斯坦、埃及以及土耳其三国努力斡旋，双方重回谈判桌，伊朗还暗示可能放弃浓缩铀，全球市场遂大反弹。 美伊战事反复无常，双方反复TACO，每次强硬表示要打，布油和美油就飙涨，石化能源股上涨，科技下跌；反之，科技股反弹，石化能源下跌，最受伤的还是股民。这种TACO模式类似狼来了故事，讲多了逐渐没人相信。目前整体来看，无论是美股还是A股，对战争逐渐脱敏，纳指10连阳，逼近新高，而A股重回4000点之上。 当然，逐渐脱敏不意味着反转。目前市场只是对混乱的美伊战争新闻脱敏，并非对地缘问题和其经济影响脱敏，原因是交战双方都将社交媒体作为战争工具，而非通报官方信息的平台。短期伴随脆弱的停火-部分交火-针对海峡的相互封锁仍可能有左右互搏的消息轰炸，直到资金完全厌倦，市场的波动率持续走低。数月后，地缘对经济的确定性影响开始被广泛讨论，因战争带来的经济通胀问题开始显现，届时市场可能需要重新审视。 对于美伊战争事件，之前说跟踪两个信号，一个是国家队救市，一个是霍尔木兹海峡是否重启，直接指标是油价。 霍尔木兹海峡完全恢复还需要时间，但通航已逐渐增加。4月13日的数据，轮船通行量恢复至20艘，相比3月底的15艘在继续上升，战争前是日均150艘左右。美国的封锁本身就是谈判的筹码，也并非针对全部货轮，不是当前主要扰动项。观察油价指标最直接，布油和美油双双杀到90美金附近。 国家队在14号盘中也出手了。从当日成交量来看，国家队持仓的ETF并没有异常，但当打开分时图，熟悉的剧情又来了，下午2点半国家队准时上班拉升。实际上，14日下午一开盘国家队就动手了，银行板块在工行带领下持续拉升，通过银行板块把上午下跌的那一拨拉了回来，一直拉到了2点17分，然后把资金打到ETF，指数拉红。 为什么选择此时拉升？上午的指数一直没有攻克前天4011点的高点，每次一摸到立马被砸，说明市场的抛压还是比较大的。国家队此时出手，不仅破了关键技术点位，也把大盘拉到了最高点收盘，稳在了3月23日以来的这波向上反弹趋势的上轨。对后面市场做多情绪会有非常积极的影响。 总之，市场对美伊战争有过风险定价，当风险不再扩散的时候，这个事件的定价也就结束了。A股对战争逐渐脱敏，做多情绪恢复。接下来若还是战争相关信息导致的深跌，都是捡钱的时刻，不要怕跌。仓位可以适当提上来，精选板块和个股就可以了。同步注意成交量变化，若2万亿出头的量能，主线轮动。 板块组合：核心科技（算力租赁、国产硬件）进攻+新能源化工成长配置+低位低估值券商打底。 AI硬件已经炒作三年，炒作路径也在更替，每一波都不一样，从最初的光模块到铜缆再到PCB再到电源最后是存储，4月之后炒作轮到了算力租赁、OCS等环节。这些依然是业绩最具确定下的板块，前期因战争，风险偏好被压制，如今停火谈判，资金自然大举加仓当下景气度最高的赛道。 有人拿目前AI行情对比去年5—10月那段“对等关税”川普TACO之后的大行情。我们看来，炒高了的票都要注意风险，毕竟环境、位置和估值都不一样。彼时有阅兵的护盘，而光模块、PCB等热门板块也是经历了长达半年的调整，中际旭创和新易盛的25年预期估值在20倍附近。本轮纯粹是“黑天鹅”事件后的风险偏好提升，部分产业产能受限下持续涨价的刺激，进一步推高资金的风险偏好。 科技股里，接下来比较看好的是国产AI算力建设。最近算力租赁和算电协同就是先行分支，算力租赁价格不停上调，本质上是国内算力紧缺的表现。今年先进制程放出产能后，国产AIDC的建设会提速，会带动国产AI芯片、液冷、电源等领域需求显著提升。看近期的进展，海光DCU订单口径爆，华为950海量预期被市场接受，芯原订单近期确认，天数等二线GPU订单也开始释放。国产需求爆发的确定性非常高。 新能源板块，无论战争是否缓和，此战过后，各国能源结构调整是大势所趋。韩国是最典型的例子，战争前90%以上的石油需过霍尔木兹海峡，战争没结束便抛出一份能源转型规划，新车销售中电动车及氢能车辆占比40%，到2030年部署100GW可再生能源，可再生能源比例从11%提升至20%，5年不到的时间几乎翻倍。 新能源各分支现在是各种涨价，最强的是锂电池，4月排产依旧超预期，二季度企业会继续爆业绩，关注中上游顺价成功的锂电材料，如锂矿、六氟、磷酸铁锂正极。随后是储能、风电和电动车，储能和风电不多说，电车现在也进入涨价，最近卖得好的车企都是海外有渠道的，欧洲那边都卖断货了，比如零跑、吉利和比亚迪，这几家最近的股价也非常逆势；最弱是光伏，但最近连光伏的多晶硅也出现涨停，后续有补涨机会。 化工这块，上期写的氦气，说要关注其他三个氦气供应大国能否补齐卡塔尔的产能缺口。结果14日俄罗斯那边也限制氦气出口了，氦气被纳入一份特定商品清单，向欧亚经济联盟以外地区出口相关产品必须获得特别许可，一直持续到27年底。本轮氦气涨价或将大幅加速。中国不在制裁名单内，且国内头部氦气长的额还基本都有长协暴涨，深度受益涨价。跟氦气类似逻辑的还有有色中的电解铝，也是较长时间产能不可逆。 上周，监管层发布了创业板改革征求意见稿，这份文件涉及17项改革，其中有几个比较大的关注点，第一个是淡化了盈利属性，上市标准从50亿市值+3亿营收降低到了30亿市值+2亿营收+研发增长，这是在为科技企业加速IPO铺路。第二个是弱化了消费和服务业属性的企业上市要求，以前这类企业要么不给上，要么只能去港股，现在给新消费和医疗服务开了道口子。第三个是强化了地方政府的推送机制，地方政府推送的IPO项目在审核时可能获重点关注，从宏观角度去看，有些将土地财政先股权财政转换的意味。第四个是引入配套资金，改革同时引入ETF、期权、期货等资金面配套，从历史上看，这种扩容+配套资金的改革往往是市场主升浪的标志。 意见出来后，创业板逼近历史新高。其实在三月份战争引发市场波动期间，当时还在疑问为何创业板指不深调，走势有些独立，现在瞬间明白了。至于此次改革最利好的板块，当然是已经连续调整7个月的券商股，目前位置的券商板块要重点关注，性价比很高，存估值与业绩双升的可能。 创新药有个利好，就是昨天发布的《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，提出了14条措施，这在“十五五”规划里面有提到，以后药品不再单纯卷价格了。感觉创新药是唯一能穿越这轮调整并持续的板块。 券商：看好板块估值修复 有好几个月没有说券商了，有声音称，券商板块已经沦陷，沦为国家队调控市场的手段。这些不可否认，复盘来看，从去年9月至今，券商有2次蠢蠢欲动，第一次是8月中旬，ETF开始大规模涌入券商板块，一直到10月底，全市场17只券商ETF，累计涌入资金超500亿元，要知道当时这些ETF的总市值也就1300多亿元。第二次是今年开年到1月14日，调整了2个月后，板块突破半年线压制，有些要起来的趋势，当时同花顺直接拉升破了新高。不过，两次都遭遇国家队压盘，一次是在10月24日，国家队尾盘集合竞价堆筹码；一次是1月14日午盘的两融保证金比例上调。结果就是连续的调整，整个板块高位下来跌幅超30%。 我们看来，这些都是交易层面的扰动，券商板块连续杀跌后，不仅估值非常便宜，基本面还在持续向好，整体投资性价比上升，有了配置价值。 看好券商的三重逻辑：第一，券商业绩强，估值及仓位双低，未来或承接资金高切低需求。 27家上市券商合计实现营业收入4564亿元，同比增长32%，合计实现归母净利润 1856 亿元，同比增长 45%。若剔除2024年三季度华泰出售Assetmark的投资收益及2025年一季度国泰收购海通产生的负商誉这两项非经常性损益，上市券商实现归母净利润1771亿元，同比增长45%，所有券商均同比增长或扭亏为盈。其中，第四季度27家上市券商合计实现归母净利润392亿元，同比增长8%。2025年上市券商平均ROE为7.47%，同比增加1.88个百分点，其中10家券商ROE超过9%；平均杠杆率为3.58倍，较2024年末的3.57倍小幅提升。 券商板块现在估值非常便宜，机构的配置比例较低。截至2026年3月31日，中信证券II指数静态估值为1.23倍PB，处于历史的6%分位，处于近十年的13%分位，大券商的PB只有1.2倍，H股券商指数仅0.7倍。而且，板块的机构和长线资金始终较低，主动偏股基金2025年四季度末持仓约0.72%。 中信证券业绩暴涨是板块反攻的导火索，中信一年赚300多亿，熊市的时候一年也有200多亿，整体PE就10倍附近，现金流还非常好，账上现金4000多亿，净现金有3000亿，这样的总市值也只有3000多亿。在最新公布的一季报中，净利润同比增长55%，全年估值已经降到了8倍附近。 券商高业绩与低估值似乎是老生常谈的逻辑了，但估值就像地心引力，偏离久了，终究会回归，时间长短问题。   2）交投景气度回升，资金面边际改善。2025年市场日均交易额1.73万亿元，同比增长62%。融资余额日均为2.2万亿元，同比增长40%。其中2025年四季度的日均成交额为2.54万亿，日均两融余额为2.49万亿。 而2026年一季度，A股日均成交额达到2.59万亿，两融余额2.62万亿。单季度对比，两个数据分别相比2025年四季度增长5.7%和5.2%。如果看股票基金，一季度日均股基交易额接近3.1万亿元，较2025年的高基数仍有53%的增长，3月末两融余额2.6万亿元，较年初增长3%。换言之，在过去两个季度板块的下跌行情中，市场交投不仅没有变差，反而持续活跃向上。 券商板块估值与业绩长期错配，核心是资金面变化导致。当前地缘政治缓和，资金面边际回暖，短线板块具备向上弹性。 3）政策期待。有人认为，券商板块缺乏新看点，不像2014—2015年，政策新开两融业务，2019年IPO又全面放水。 实际上，在衍生品、国际化以及投融资等领域，政策自上而下都保持支持态度。证券公司经营高度依赖杠杆，当前行业的平均杠杆率约为3.3倍-3.5倍，头部大概是4倍出头的样子，国际对比，高盛、大摩的杠杆率达到12-14倍。去年12月，监管层明确“对优质机构适度松绑，适度打开资本空间和杠杆限制，提高资本利用率”，预期优质券商杠杆上限有望从4倍提升至6倍附近，行业净资产约1.8万亿元，这将带来超3万亿的增量资金。 衍生品方面，创业板股指期货、30年期国债期货、中证A500期权呼之欲出。 国际化方面，“十五五”的重点是双向开放提速，扩大深沪港通、ETF互通、基金互认等范围；跨境投资便利化，QDII/RQII额度、跨境衍生品进一步放松。另外，还有近期的投融资创业板改革，这些政策都有望给券商公司带来利润新增长点。 总结：券商板块估值已非常便宜，基本面不仅没有恶化，反而稳步向上，在2025年高基数下，卖方普遍预计2026年行业净利润有望实现双位数以上增长。接下来的政策看点也多。 但由于这轮下跌，板块的套牢盘较多，直接连续拉升成本会过高，短线更多是支持指数稳定，横盘几个月，多向上冲击几次消耗套牢盘，预计下半年尾端大概率能看到趋势行情。目前感觉板块是战略性布局配置的窗口，慢慢低吸是最佳策略。 个股方面，从三个方向去选，一是综合实力强与国际业务领跑的头部券商，有港股同步上市的公司优先考虑港股，中信证券、中金公司、广发证券、东方证券，追求稳健的读者可以看看；二是估值极度便宜的票，比如之前写的长江证券；三是考虑股价弹性高，更受益交投回暖以及创业板新政策的非银券商，东方财富、同花顺和银之杰。     OCS：AI基础设施架构的新核心 OCS即光电路交换，是一种无需经过光电/电光（OEO）转换，直接在光域完成光纤端口之间光路切换的核心设备，它能实现光信号的直接路由与转发，彻底规避传统电交换机的信号转换环节。简单来说，传统电交换机的工作模式是“光→电→光”，需要先将光信号转换成电信号处理后，再转换回光信号传输；而OCS则实现了“全光直通”，不碰触电信号界面，只为每条数据传输提供专属光通道，相当于给数据开辟了“直达高速路”。 随着AI数据中心向“万卡、十万卡甚至百万卡”集群演进，传统电交换架构的固有短板日益凸显，存在时延、功耗、带宽、可靠性等多重瓶颈，已无法适配AI算力调度的核心需求。例如，万卡级的GPU集群采用传统电交换，通常会产生10-100微秒级别的延时，仅网络时延一项就会导致训练效率下降15%-20%。 再比如说，传统电交换机包含DSP、SerDes、时钟同步等大量高功耗组件，单台万兆电交换机的功耗可达数百瓦，大规模部署后（如万卡集群需数千台电交换机），网络功耗占数据中心总功耗的比例会提升至25%以上。 还有带宽，AI集群从“万卡”向“十万卡、百万卡”演进时，对网络带宽的需求呈指数级增长，需要800G、1.6T及以上的高速率传输能力。传统电交换受限于电信号的传输特性，单端口带宽上限较低，且多端口并发时会出现阻塞现象，导致带宽利用率不足60%。 OCS能解决传统的电交换架构面临的所有瓶颈，通过全光直通实现了功率与速率解耦、纳秒级时延和跨代速率透明，能够支撑更高功率GPU集群的架构级解决方案，被认为是重构下一代数据中心网络架构的关键设备。 听起来这一技术优点明显，为何之前数据中心不用？OCS并非新技术，过去十年未能规模落地，核心原因是应用场景不成熟、光开关技术不完善；而当前，AI算力爆发、技术突破、应用场景多元化三大因素共振，OCS才被市场挖掘，进入0-1的产业化初期。 1）技术端看，开关的规模、切换速度、稳定性是OCS落地的关键，目前MEMS（微机电系统）路线已实现规模化商用，占市场份额超70%，核心组件MEMS微镜阵列、光纤阵列、精密透镜的技术成熟度大幅提升，可实现300×300以上端口规模，切换速度达微秒级，满足AI数据中心大规模调度需求。2026年OFC大会上，光迅科技发布320×320 OCS全光交换及全球首款3.2T硅光单模NPO模块，Lumentum、Coherent等厂商均展示OCS整机方案，标志着OCS技术已完全具备大规模商用条件。 2）OCS应用场景正从单一到多元，从局部到全域的扩张。OCS最早应用在AI场景的纵向扩展（Scale-up），主要实现单集群内数千、数万颗GPU/TPU芯片的低时延、高带宽直连，构建统一的算力资源池，按需分配算力。 现在延伸至横向扩展（Scale-out）和跨数据中心扩展（Scale-Across）层面，前者实现不同机柜、不同集群之间的无阻塞传输，解决传统电交换的带宽阻塞、功耗过高问题；同时可通过OCS提升网络弹性，当网络出现故障时，快速切换链路，剔除故障组件，避免大量GPU资源闲置，提升集群整体可用性，例如谷歌在Ironwood机柜系统中，跨机柜通信全面采用OCS全光网络替代传统电交换架构。后者是OCS最新的拓展方向，通过全光直连通道，在物理层实现跨数据中心流量的“拓扑旁路”，减少中继器使用，实现多个数据中心串联成“超级GPU”的目标。目前，谷歌、微软等巨头已开始测试OCS在跨数据中心互联的应用，国内移动云等企业也在规划相关部署，逐步实现跨区域算力高效协同。 行业近期有一些新的积极变化，OCS之前是由谷歌提出并独家应用，后来英伟达也宣布采用OCS后，现在除了亚马逊外，其他云厂商也开始逐步接受该技术。谷歌近期推出新的内存置换技术，需要远程访问高带宽存储，这新增了远程互联带宽的需求，从而提升谷歌内部OCS的整体使用量。在国内，工信部近期发文，重点支持全光交换技术，目标是将交换时延控制在10毫秒以内。 基于这些变化，市场对于OCS的出货量预期不断上调，全球OCS市场规模预计从2025年的约7.8亿美元增长至2032年的超23亿美元，年复合增长率约17%，根据界面新闻，全球OCS交换机出货量预计在2027—2029年分别达到5万、20万、30万台，呈现爆发式增长态势。 而需求的爆发也导致Lumentum和Coherent为主的现有供应商产能跟不上，Lumentum的首席执行官周五在东京接受采访时表示，其产能再过两个季度，到2028年底之前都会被订满。在3月份的时候，CEO还说产能售罄至2027年底，其积压订单超4亿美元，才一个月已经瞄准2028年底了，可见需求多么夸张。Coherent则将2030年全球OCS市场规模从20亿美元上修至40亿美元，侧面显示行业增长持续上调。 不过，作为新兴技术分支，行业也面临两个问题：第一是交换时延。目前三种主流技术方案（MEMS微镜阵列、液晶、硅光波导）在规模化落地时，时延仍难与传统电交换机媲美，主流的MEMS-OCS切换时延达数十毫秒。硅光波导方案理论时延很低，若未来能规模化落地，将极大加快替代进程。 第二，交换灵活性。OCS目前更适合处理设定好的、稳定的大带宽数据交换（如AI训练）。对于流量波动大、碎片化的场景（如推理场景的接入层），其交换速率和响应灵敏度尚不及电交换机。因此，当前OCS主要渗透在数据中心的顶层（Spine层）交换机，用于跨机柜/数据中心的大容量数据交换。 总体来讲，随着AI算力集群迈向更高卡数级别，传统电交换架构的瓶颈凸显，OCS作为唯一架构级解决方案，虽然短期还有点问题，但远期一定会被产业推进。技术突破+应用领域拓展+巨头扶持，产业前景可观。 投资方向，OCS本质是用新的光学控制逻辑替代电交换部分，因此产业链价值一定会被重构。其核心环节包括交换芯片、高精密光学元件（准直透镜、光栅、MPO、FA）、OCS整机制造与代工。 OCS需要大量的光学器件，但并非增量环节；真正完全新增的0-1环节是交换芯片，用MEMS微镜、液晶芯片、硅光/薄膜铌酸锂波导芯片替代电交换芯片，不过目前三种技术路线不确定，在这个环节选股并找到能业绩落地的公司难度比较大。而现阶段，整机代工环节相对确定性较高，由于需求爆发，产能不足，海外头部的Lumentum将订单外包，具备高精度光器件耦合、组装能力和自动化生产Know-how的中国公司，有望承接代工。 个股方面，上游核心投资标的主要涵盖MEMS芯片代工的赛微电子、精密光学元件的腾景科技，以及光库科技、仕佳光子、天孚通信、太辰光等光芯片与无源光连接器件企业；中游聚焦OCS整机与模块系统，包括光迅科技、中际旭创、德科立，以及紫光股份、中兴通讯、锐捷网络等交换机与全光设备厂商。下游是三大运营商、阿里等数据中心企业，可以忽略。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 000995 皇台酒业 1 556.00 3.13 688543 国科军工 1 360.00 3.10 688692 达梦数据 1 225.30 3.08 300158 振东制药 1 2827.80 2.85 300657 弘信电子 2 1068.42 2.28 688350 富淼科技 1 286.48 2.00 600718 东软集团 1 1919.73 1.60 920533 骏创科技 1 107.56 1.49 603027 千禾味业 2 1858.77 1.49 688486 龙迅股份 1 101.85 1.37 600371 万向德农 2 363.88 1.24 300326 ST凯利 3 846.00 1.19 688058 宝兰德 1 87.51 1.15 603681 永冠新材 7 241.90 1.11 600179 安通控股 1 4231.53 1.10 600674 川投能源 1 4763.90 0.98 688359 三孚新科 1 47.03 0.94 600798 宁波海运 1 1125.54 0.93 600495 晋西车轴 1 1004.89 0.83 300946 恒而达 1 58.83 0.78 600784 鲁银投资 1 485.03 0.72 688409 富创精密 1 201.60 0.66 002925 盈趣科技 1 457.44 0.62 688410 山外山 1 136.68 0.59 600905 三峡能源 1 16363.87 0.57 601588 北辰实业 2 1482.95 0.56 601838 成都银行 2 2048.44 0.48 000685 中山公用 2 588.12 0.47 600585 海螺水泥 1 1816.45 0.45 600528 中铁工业 3 960.00 0.43 603358 华达科技 1 192.54 0.42 300209 行云科技 1 249.22 0.34 600508 上海能源 1 216.79 0.30 300513 恒实科技 1 80.00 0.28 002832 比音勒芬 6 106.20 0.27 688180 君实生物 1 199.95 0.26 002382 蓝帆医疗 2 248.22 0.25 688592 司南导航 1 6.92 0.24 601117 中国化学 1 1229.32 0.20 600547 山东黄金 1 656.30 0.18 601658 邮储银行 1 8313.81 0.11 600846 同济科技 1 70.40 0.11 688584 上海合晶 1 37.48 0.11 601857 中国石油 1 17100.01 0.11 601113 华鼎股份 5 103.89 0.09 600028 中国石化 1 6947.09 0.07 000625 长安汽车 1 490.69 0.06 600959 江苏有线 1 238.33 0.05 603160 汇顶科技 2 19.92 0.04 601898 中煤能源 1 370.84 0.04 000009 中国宝安 1 102.26 0.04 300190 维尔利 3 33.25 0.04 603733 仙鹤股份 2 24.28 0.03 000425 徐工机械 1 295.21 0.03 688488 艾迪药业 1 13.35 0.03 301260 格力博 6 5.56 0.03 688011 新光光电 3 2.17 0.02 600771 广誉远 8 9.98 0.02 603179 新泉股份 1 10.00 0.02 603323 苏农银行 3 35.52 0.02 601600 中国铝业 1 130.00 0.01 605358 立昂微 1 6.50 0.01 605136 丽人丽妆 2 3.00 0.01 688118 普元信息 1 0.50 0.01 300760 迈瑞医疗 7 6.29 0.01 300988 津荣天宇 1 0.50 0.00 603031 安孚科技 2 1.00 0.00 002637 赞宇科技 4 2.02 0.00 600633 浙数文化 6 5.70 0.00 601128 常熟银行 2 11.80 0.00 600113 浙江东日 1 1.00 0.00 600637 东方明珠 8 7.98 0.00 002321 华英农业 4 4.00 0.00 001203 大中矿业 1 2.00 0.00 600765 中航重机 3 1.84 0.00 688297 中无人机 1 0.77 0.00 002876 三利谱 1 0.11 0.00 688311 盟升电子 1 0.10 0.00 000883 湖北能源 1 3.50 0.00 300889 爱克股份 1 0.04 0.00 603505 金石资源 1 0.06 0.00 000058 深赛格 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 688392 骄成超声 王昊哲,张恒晅 1_买入 2_增持 139.64   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 300438 鹏辉能源 国盛证券 杨润思,林卓欣 1_买入 - 002078 太阳纸业 国海证券 林昕宇,赵兰亭,孙馨竹 1_买入 - 688676 金盘科技 东方财富 周磊,郭娜 2_增持 - 002050 三花智控 中原证券 刘冉 2_增持 - 600893 航发动力 国信证券 李聪,石昆仑 2_增持 55.56至59.28 605599 菜百股份 长城证券 郭庆龙,吕科佳 1_买入 - 605056 咸亨国际 西部证券 张恒晅,陈瑞基,李雨泉 2_增持 31.7 600000 浦发银行 长江证券 马祥云,盛悦菲 1_买入 - 001289 龙源电力 开源证券 王高展,黄懿轩 1_买入 - 002626 金达威 光大证券 叶倩瑜,李嘉祺,董博文 2_增持 - 688418 震有科技 华源证券 李宏涛 2_增持 - 002270 华明装备 东方财富 周磊,郭娜 2_增持 - 002299 圣农发展 国投证券 熊承慧,冯永坤 1_买入 21.5 603093 南华期货 招商证券 张晓彤 1_买入 23.7至26.5 002865 钧达股份 东方财富 周磊,唐硕 2_增持 - 301172 君逸数码 国信证券 熊莉,库宏垚 2_增持 33.04至35.4 603919 金徽酒 国投证券 蔡琪,燕斯娴,尤诗超 1_买入 21.17 600105 永鼎股份 招商证券 梁程加,李哲瀚 2_增持 - 002850 科达利 国泰海通 徐强,孔淑媛 1_买入 222.57 002558 巨人网络 东方证券 项雯倩,李雨琪,金沐阳 1_买入 36.54 002831 裕同科技 方正证券 李珍妮,马萤 2_增持 - 601061 中信金属 东方财富 李淼,张恒浩 2_增持 - 688097 博众精工 西部证券 王昊哲,张恒晅 2_增持 - 603063 禾望电气 兴业证券 王帅,侯立森 2_增持 - 001979 招商蛇口 国投证券 陈立 1_买入 9 002928 华夏航空 中银国际 王靖添 1_买入 - 002008 大族激光 国泰海通 肖群稀,毛冠锦 1_买入 91.18 600219 南山铝业 国泰海通 李鹏飞,梁琳 1_买入 7.15 603268 *ST松发 中信证券 刘海博,李越,姜舜尧 1_买入 179 688795 摩尔线程 兴业证券 蒋佳霖,姚康,张元默,张旭光 2_增持 - 688167 炬光科技 国盛证券 佘凌星,沈朱樱婷 1_买入 - 688234 天岳先进 天风证券 李双亮,李泓依 2_增持 - 301571 国科天成 国信证券 李聪,石昆仑 2_增持 72至87 603019 中科曙光 东吴证券 王紫敬,王世杰 1_买入 - 002675 东诚药业 华鑫证券 胡博新,吴景欢 1_买入 - 601000 唐山港 长江证券 韩轶超 1_买入 - 605117 德业股份 华源证券 查浩,刘晓宁 1_买入 - 300617 安靠智电 长江证券 邬博华,曹海花,司鸿历,袁澎 1_买入 - 000949 新乡化纤 东北证券 喻杰,汤博文 2_增持 - 600010 包钢股份 东方证券 于嘉懿,黄雨韵 1_买入 3.67 688516 奥特维 中泰证券 曾彪,赵宇鹏 2_增持 - 600141 兴发集团 华源证券 李佳骏,李辉,张峰 1_买入 - 688252 天德钰 国海证券 李明明 1_买入 - 000933 神火股份 国泰海通 李鹏飞,梁琳 1_买入 42.46 000975 山金国际 国泰海通 李鹏飞,魏雨迪 1_买入 41.2 688507 索辰科技 国泰海通 杨林,杨蒙 1_买入 113.72 301216 万凯新材 申万宏源 邵靖宇,王瑞健,宋涛,丁莹 2_增持 - 688513 苑东生物 方正证券 周超泽,许睿,李霁阳 2_增持 - 600060 海信视像 财信证券 周心怡 1_买入 - 002463 沪电股份 中原证券 邹臣 1_买入 - 688375 国博电子 方正证券 李鲁靖,刘明洋,黄凯伦,孔德璋 2_增持 - 600563 法拉电子 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 688239 航宇科技 中泰证券 陈鼎如,马梦泽 1_买入 - 600125 铁龙物流 国海证券 匡培钦,秦梦鸽 1_买入 - 002541 鸿路钢构 浙商证券 毕春晖 1_买入 - 688220 翱捷科技 东海证券 方霁 1_买入 - 600502 安徽建工 兴业证券 黄杨,李明,季贤东 2_增持 - 600733 北汽蓝谷 中国银河 石金漫,秦智坤 1_买入 8.1至12.46 002946 新乳业 爱建证券 范林泉,朱振浩 1_买入 - 603031 安孚科技 中邮证券 吴文吉,陈天瑜 1_买入 - 601869 长飞光纤 中原证券 李璐毅 2_增持 - 002837 英维克 光大证券 黄帅斌,庄晓波,陈奇凡 1_买入 -     本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 02701.HK 国民技术 554.88 5.85 7425.88 02629.HK MIRXES-B 1459.78 4.90 18115.87 02768.HK 国恩科技 110.92 3.70 3762.20 03330.HK 灵宝黄金 4187.39 3.57 147290.36 03268.HK 美格智能 141.32 3.51 3996.29 01530.HK 三生制药 6621.31 2.61 282424.29 01276.HK 恒瑞医药 673.77 2.61 44757.58 06613.HK 蓝思科技 733.18 2.44 12023.04 01071.HK 华电国际电力股份 3583.60 2.09 15405.26 09887.HK 维立志博 - B 316.29 2.06 40685.82 02637.HK 海西新药 149.42 1.90 29006.16 00501.HK 豪威集团 94.58 1.86 7438.13 09911.HK 赤子城科技 2589.20 1.84 29319.93 06127.HK 昭衍新药 218.23 1.83 18906.28 03986.HK 兆易创新 60.86 1.82 46855.08 00576.HK 浙江沪杭甬 3630.86 1.79 77839.46 02162.HK 康诺亚 - B 469.70 1.56 183616.83 00548.HK 深圳高速公路股份 1079.20 1.46 9613.92 02579.HK 中伟新材 152.24 1.46 16548.45 00354.HK 中国软件国际 3698.20 1.36 35155.81 02889.HK 博泰车联 96.26 1.36 9265.62 03347.HK 泰格医药 163.16 1.33 6291.37 06090.HK 不同集团 116.53 1.28 7164.67 06865.HK 福莱特玻璃 552.50 1.25 27203.46 03939.HK 万国黄金集团 5439.77 1.23 104417.20 02157.HK 乐普生物 - B 2123.10 1.17 32158.36 03858.HK 佳鑫国际资源 513.08 1.12 93073.51 00902.HK 华能国际电力股份 5227.00 1.11 71339.61 09863.HK 零跑汽车 1257.08 1.11 300688.84 01989.HK 广合科技 50.38 1.10 25332.72 02714.HK 牧原股份 320.40 1.02 18029.26 06693.HK 赤峰黄金 234.34 0.99 14823.00 00956.HK 新天绿色能源 2044.40 0.96 -7362.68 09858.HK 优然牧业 4032.80 0.96 59573.81 00390.HK 中国中铁 3961.80 0.95 14626.65 02473.HK 喜相逢集团 1471.50 0.95 4540.99 01384.HK 滴普科技 310.66 0.95 65160.79 03698.HK 徽商银行 3239.34 0.94 20315.82 02171.HK 科济药业 - B 549.60 0.94 30024.45 00895.HK 东江环保 181.80 0.92 296.24 02419.HK 德康农牧 145.55 0.92 32434.34 02315.HK 百奥赛图 - B 101.06 0.91 10826.52 01304.HK FORTIOR 19.63 0.91 13084.67 02609.HK 佰泽医疗 1180.56 0.90 11010.06 00552.HK 中国通信服务 2034.20 0.85 10863.51 02691.HK 南华期货股份 90.00 0.84 296.40 00297.HK 中化化肥 5703.40 0.81 24849.16 03393.HK 威胜控股 791.00 0.80 29689.71 01357.HK 美图公司 3636.95 0.79 1747.45 00826.HK 天工国际 2181.80 0.79 20063.86   本期数据精选5：一季度北向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 603061 金海通 381.80 5.98 110209.54 688717 艾罗能源 590.34 5.96 70856.65 688498 源杰科技 401.78 4.71 473336.53 688019 安集科技 896.44 4.60 303652.51 002602 世纪华通 33139.70 4.49 503021.82 600522 中天科技 14849.35 4.35 731726.39 603313 梦百合 2353.82 4.13 19070.29 688630 芯碁微装 495.13 3.76 98292.52 300394 天孚通信 2760.91 3.55 1105650.03 603162 海通发展 939.63 3.36 13379.99 300806 斯迪克 1510.42 3.33 69388.64 002782 可立克 1621.80 3.27 39908.66 600391 航发科技 1050.62 3.19 42969.93 301345 涛涛车业 339.60 3.11 66937.55 300703 创源股份 536.69 2.97 9680.61 300139 晓程科技 803.25 2.94 63875.82 600288 大恒科技 1277.14 2.92 17864.26 601968 宝钢包装 3538.47 2.77 18344.68 300432 富临精工 4561.56 2.67 112552.11 300833 浩洋股份 333.68 2.64 8367.07 002463 沪电股份 5067.14 2.63 426481.68 688582 芯动联科 635.14 2.54 34098.26 603738 泰晶科技 976.70 2.53 27697.87 300408 三环集团 4702.94 2.46 334950.87 688698 伟创电气 514.19 2.41 28634.42 603606 东方电缆 1589.89 2.31 97947.31 688120 华海清科 816.74 2.31 163243.66 601061 中信金属 1109.25 2.22 2854.61 300739 明阳电路 829.70 2.22 21312.53 002446 盛路通信 1962.57 2.15 17756.48 603630 拉芳家化 471.51 2.09 7282.58 688615 合合信息 202.05 2.09 25404.00 002878 元隆雅图 546.22 2.09 9414.04 600187 国中水务 3344.77 2.07 5631.84 688556 高测股份 1711.65 2.06 24459.64 600461 洪城环境 2597.63 2.03 26224.48 000592 平潭发展 3894.71 2.01 34838.27 301511 德福科技 1261.39 2.00 50536.36 002639 雪人集团 1539.77 1.99 23923.91 688510 航亚科技 504.51 1.94 16065.31 603186 华正新材 317.46 1.94 20319.11 600730 中国高科 1129.86 1.93 9497.71 688097 博众精工 843.68 1.89 60601.52 601789 宁波建工 2032.25 1.87 11288.27 300017 网宿科技 4601.53 1.87 94103.92 603929 亚翔集成 397.01 1.86 149952.37 002285 世联行 3698.63 1.85 11589.21 603067 振华股份 1296.22 1.82 46562.76 603686 福龙马 758.07 1.82 11248.70 002040 南京港 880.12 1.81 8880.86 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。       本期数据精选6：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 603799 华友钴业 股权激励回购 - - - 600817 宇通重工 股权激励回购 - - - 600817 宇通重工 股权激励回购 - - - 601633 长城汽车 股权激励回购 - - - 688319 欧林生物 股权激励回购 - - - 605499 东鹏饮料 普通回购 200000.00 100000.00 - 601127 赛力斯 普通回购 200000.00 100000.00 - 200725 京东方B 普通回购 100000.00 50000.00 - 000725 京东方A 普通回购 100000.00 50000.00 - 600115 中国东航 普通回购 100000.00 50000.00 - 600392 盛和资源 普通回购 40000.00 20000.00 2026-04-07 600704 物产中大 普通回购 40000.00 20000.00 2026-04-03 002831 裕同科技 普通回购 40000.00 20000.00 2026-04-02 600522 中天科技 普通回购 40000.00 20000.00 2026-03-30 301087 可孚医疗 普通回购 20000.00 10000.00 2026-04-14 688767 博拓生物 普通回购 20000.00 10000.00 2026-04-09 301236 软通动力 普通回购 20000.00 10000.00 2026-03-30 920982 锦波生物 普通回购 15000.00 7500.00 2026-04-09 920571 国航远洋 普通回购 13000.00 6500.00 2026-04-10 002847 盐津铺子 股权激励回购 6370.45 6370.45 - 002025 航天电器 股权激励回购 6092.46 6092.46 - 002328 新朋股份 普通回购 12000.00 6000.00 2026-04-02 688232 新点软件 普通回购 10000.00 5000.00 2026-04-10 301589 诺瓦星云 普通回购 10000.00 5000.00 2026-04-03 301280 珠城科技 普通回购 10000.00 5000.00 2026-03-27 600486 扬农化工 股权激励回购 4450.49 4450.49 - 688013 天臣医疗 普通回购 7200.00 3600.00 2026-03-30 600629 华建集团 股权激励回购 2767.84 2767.84 - 688075 安旭生物 普通回购 4900.00 2500.00 2026-03-30 300301 ST长方 股权激励回购 - 2048.00 - 688320 禾川科技 普通回购 4000.00 2000.00 2026-04-10 002803 吉宏股份 股权激励回购 1605.55 1605.55 - 600731 湖南海利 股权激励回购 1599.03 1599.03 - 600231 凌钢股份 股权激励回购 1360.62 1360.62 - 300540 蜀道装备 股权激励回购 1329.88 1329.88 - 600894 广日股份 股权激励回购 - 1095.67 - 603258 电魂网络 股权激励回购 1092.33 1092.33 - 000757 浩物股份 普通回购 2000.00 1000.00 - 002922 伊戈尔 股权激励回购 - 931.24 - 003028 振邦智能 股权激励回购 921.93 921.93 - 002938 鹏鼎控股 股权激励回购 878.69 878.69 - 300638 广和通 股权激励回购 710.11 710.11 - 603380 易德龙 普通回购 1000.00 500.00 2026-04-09 600057 厦门象屿 股权激励回购 462.75 462.75 - 300610 晨化股份 股权激励回购 424.86 424.86 - 600760 中航沈飞 股权激励回购 410.77 410.77 - 688268 华特气体 股权激励回购 322.87 322.87 - 300009 安科生物 股权激励回购 318.59 318.59 - 300442 润泽科技 股权激励回购 279.20 279.20 - 688216 气派科技 股权激励回购 - 253.10 - 300615 欣天科技 股权激励回购 200.88 200.88 - 603037 凯众股份 股权激励回购 186.67 186.67 - 600713 南京医药 股权激励回购 129.76 129.76 - 600298 安琪酵母 股权激励回购 118.88 118.88 - 603299 苏盐井神 股权激励回购 105.32 105.32 - 000681 视觉中国 股权激励回购 96.20 96.20 - 001267 汇绿生态 股权激励回购 72.31 72.31 - 003021 兆威机电 股权激励回购 52.95 52.95 - 605228 神通科技 股权激励回购 51.23 51.23 - 301078 孩子王 股权激励回购 37.83 37.83 - 000409 云鼎科技 股权激励回购 - 34.06 - 600593 大连圣亚 股权激励回购 - 25.56 - 300938 信测标准 股权激励回购 15.35 15.35 - 601126 四方股份 股权激励回购 8.78 8.78 - 603683 晶华新材 股权激励回购 - 6.23 - 603500 祥和实业 股权激励回购 2.84 2.84 -