有个不可控的风险  ◆  第十八期策略：节后博个反弹 节前市场乏善可陈，纯资金博弈题材阶段。关键因子在某队，节前最后几个交易日，指数到了3800点附近，从ETF盘中量来看，国家队有资金进入托底。节后应该会有个反弹，强弱看成交量，逐日回暖的话，可以考虑参与。但若持续缩量，要注意资金面恶性循环风险，尤其是大科技。 ◆第十八期热点或行业：HVLP4、功率半导体 受益于M9材料应用，HVLP4（四代铜）即将放量，但供给端存在多重刚性约束，短中期均无法快速扩产匹配需求增长，四代铜可能是明年最紧缺的AI材料。2026年是功率半导体新一轮景气周期起点，这一轮是以AI算力为主力，叠加国产替代+新能源三双重驱动，比前两轮行情更具备持续性。 ◆第十八期个股：士兰微（600460）、铜冠铜箔（301217）、国瓷材料（300285）、冠农股份（600251）、天安新材（603725）、奥瑞金（002701） 2026年第十八期个股组合参考 2026年第十七期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 招商轮船 601872 -1.71% 12.10% 2.99% 9.11% 华新建材 600801 -3.29% 0.65% 2.99% -2.34% 方正科技 600601 -9.22% 8.67% 2.99% 5.68% 协创数据 300857 0.16% 11.11% 2.99% 8.12% 宁德时代 300750 -7.98% -0.43% 2.99% -3.42% 招商证券 600999 -0.87% 5.23% 2.99% 2.24% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年9月16日至本内参发布日2026年9月30日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：士兰微（600460）、铜冠铜箔（301217）、国瓷材料（300285）、冠农股份（600251）、天安新材（603725）、奥瑞金（002701） 1、士兰微（600460）：行业景气度持续向上 股价基本横盘没涨 主要看点：1）功率半导体迎来新一轮景气周期。经历前两年的库存去化与价格厮杀后，2026年全球功率半导体行业迎来供需反转，AI算力基础设施叠加新能源车、储能需求共振，海外大厂持续涨价，一轮新的景气周期已经开启。 本轮行情最大的增量变量来自AI服务器供电体系升级。传统服务器功率器件用量有限，而AI高功耗机柜全面转向高压直流供电架构，从GPU板载电源、机柜母线转换到后备电源，全链路需要大量高压SiC、中低压MOS、DrMOS、电源管理芯片，单位机柜功率半导体价值量大幅抬升，叠加新能源车、光伏储能的稳定需求，需求一下子起来。而功率半导体70%以上用的是成熟制程产能，台积电、三星等晶圆大厂将产能转向更高毛利率的先进制程，导致功率晶圆供给弹性不足，供需格局持续收紧。 今年海外龙头开启多轮涨价，英飞凌在2026年完成两轮调价，4月首轮、7月第二轮落地，AI电源、车规IGBT、高压MOS等核心品类涨幅10%-20%；意法半导体、安森美、瑞萨电子陆续跟进调价，台系厂商计划在四季度再次上调现货价格10%-15%。不同于2021年渠道投机囤货，这一轮海外IDM主动提高安全库存，将成品、晶圆库存目标上调，属于原厂基于真实订单的预防性备货，行业景气持续性更强。 那么这轮行情能持续多久？很多人担心这轮涨价会不会像之前一样来得快去得也快，从目前海外大厂的指引、产能扩张的节奏和库存模式来看，至少会延续到2027年底。 看海外头部厂商的业绩指引一目了然，英飞凌上调2026财年的营收预期，毛利率维持在40%-45%的高位，其中AI电源收入目标上调至16亿欧元以上，并对2027年给出大幅上修指引。当前公司订单储备接近300亿欧元，其中三分之二计划于2027年交付，此外还签订了10亿欧元级别的长期订单。安森美更直接，公开表态行业的高价格局会维持到2027年，公司AI数据中心相关收入规模将从2026年预估超过5亿美元增长至2030年超过25亿美元，实现约5倍增长。 2）为什么选士兰微？①公司是国产功率半导体的标杆企业，深耕功率半导体近30年，也是国内产线布局最完整的平台型功率芯片企业之一，核心业务分为三大板块，整体走硅基功率+模拟IC+第三代半导体协同发展的路线。 公司已实现5英寸至12英寸硅基产线全覆盖，同时提前布局第三代半导体产能。截至2026年上半年，士兰明镓6英寸SiC产线已形成月产1万片的生产能力，目前接近满载；士兰集宏8英寸SiC产线总投资120亿元，分两期建设，一期于1月通线，当前已形成月产5000片的产能并投入批量生产，正推进产能拓展至1万片/月；两期全部达产后将形成年产72万片8英寸SiC芯片的产能，覆盖新能源车、光伏储能、AI服务器电源等核心场景。 车规领域，公司拿到车规功能安全最高等级认证，基于自研V代IGBT芯片的主驱功率模块已在国内外多家车企批量供货。根据NE时代2026年上半年统计，士兰微在国内新能源乘用车功率模块市场装机量位列第三，市场份额12.4%，正式进入国内车规功率第一梯队。 ②独特IDM全产业链模式和全场景产品矩阵。很多观点只笼统说IDM模式好，但没有讲清它在当前行业环境下的具体价值。本轮功率半导体景气的核心矛盾是成熟制程晶圆产能供给刚性，而需求多点爆发，这恰好把IDM模式的优势放大到最大，也是士兰微区别于绝大多数同行的底层壁垒。 一方面，IDM能解决了纯设计厂商产能交付不可控的痛点。国内多数功率芯片企业采用Fabless模式，晶圆依赖外部代工厂。行业景气时，代工厂优先保障自有产品和国际大客户，国内厂商排产靠后、交期拉长、产能扩张受限。士兰微拥有从5英寸到12英寸的完整硅基晶圆产线，核心功率器件晶圆自主供应，订单交付稳定性显著优于行业平均水平。在下游客户保供优先的当下，稳定交付能力是比价格更核心的接单竞争力。 另一方面，IDM模式省去了晶圆代工环节的溢价，制造成本可控性更强；更关键的是，在行业涨价周期中，纯设计厂商需要同步承担晶圆代工涨价的成本压力，提价带来的毛利增量被上游大幅吞噬；在供给紧俏的环境下，拥有自有产能的IDM企业利润率弹性更大。 另外，功率半导体行业强周期属性明显，单一赛道依赖的厂商业绩波动极大，而士兰微是国内少有的同时覆盖消费电子、家电、工业控制、新能源车、光伏储能、AI算力六大下游场景的平台型厂商。 这种分散化的产品结构带来了两个好处。一是本轮周期中，传统家电、消费电子处于库存修复的弱复苏阶段，贡献业绩基本盘；而新能源车、光伏储能、AI算力处于高速增长期，贡献核心增量。2026年上半年，公司传统家电与消费电子业务保持个位数稳健增长；汽车与光伏领域 IGBT、SiC产品合计营收15.96亿元，成为增长主力；AI服务器电源相关的第二代SiC MOSFET通过头部客户认证并实现批量出货，形成了基本盘托底、高增长赛道拉动的结构，不会因为单一行业需求下滑而出现业绩大幅波动。 二是产品阶梯持续升级，价值量不断抬升。公司从低端MOS、二极管起步，逐步向中高端IGBT模块、车规级功率器件、第三代半导体升级，产品均价和毛利率持续抬升。比如车规主驱IGBT模块，单车价值量远高于家电IGBT；SiC模块的价值量又显著高于硅基IGBT。 ③公司已率先涨价。本轮行业景气由海外大厂涨价和国产替代加速共同驱动，士兰微在这两方面的受益程度都处于行业第一梯队 2026年3月，公司对小信号二极管、MOS类芯片等产品上调约10%；6月29日发布通知，自7月1日起全产品线价格上调15%起，覆盖MOSFET、IGBT、模拟IC、传感器等全品类，广泛供给车载、AI 算力、工业工控、新能源储能下游市场，涨价效应将在三季报显现。 2、铜冠铜箔（301217）：国产HVLP4赛道的稀缺标的 主要看点：1）四代铜是明年最紧缺的AI材料。行业逻辑如下文，简单讲，HVLP4（第四代高频超低轮廓铜箔）是M9级高端覆铜板的标配主材。 目前CCL覆铜板主流为M8材料。随着AI芯片信号速率快速攀升，传统铜箔搭配普通树脂的组合已无法压制高频信号损耗，唯有M9材料才能将介电损耗控制在行业要求的低位水平，充分释放高端GPU的算力带宽。M9材料有两种方案，无论哪一种都需要用到四代铜，直接拉动四代铜需求爆发。 有机构测算，单台传统服务器仅需5-12公斤常规铜箔，英伟达GB200平台将高端铜箔用量提升至12公斤，GB300平台攀升至30公斤，而最新Rubin顶配AI平台单台用量逼近100公斤，达到传统服务器的8-20倍。预计2026年全球AI服务器HVLP4需求达2.4万吨，同比增长260%；2027年需求将继续攀升至3.92-5万吨，增速持续维持高位。 供给端，四代铜存在三重刚性约束，中短期难以快速扩产：一是核心设备垄断，高精度表面处理设备仅日本三船制作所可供应，全球年出货量仅10-12台，交付周期长达18-24个月，新设备排期已顺延至2028年，且普通铜箔产线转HVLP4会导致有效产能下降40%以上，新产线爬坡还需半年至一年；二是认证壁垒极高，需完成铜箔厂、覆铜板厂、PCB厂、终端整机的四级全链条认证，整套验证周期长达1-3年，头部终端厂商准入标准严苛；三是工艺壁垒显著，HVLP4要求表面粗糙度Rz≤0.6μm，头部厂商可做到0.3-0.5μm，精度较传统产品提升十倍以上，需依托真空镀膜、纳米级精密电镀复合工艺才能稳定量产，良率爬坡难度极大。 当前全球HVLP4有效月产能仅约1000吨，2026年供需缺口超过4成，2027年预计缺口仍超30%，属于绝对性、无替代的产能短缺。其行业逻辑与此前大涨的高端电子布高度契合，但认证周期更长、供给格局更集中，核心加工费已从低位的1.8万元/吨涨至18万元/吨，涨幅达10倍，稀缺性与涨价弹性全面超越电子布。 2）为什么是HVLP4赛道的核心标的？全球能量产并稳定供应HVLP4的玩家屈指可数，国内据传就2-3家。在国内HVLP4赛道，铜冠铜箔具备技术、客户、产能、成本四大维度的综合卡位优势，构成了其不可替代性。 一是技术先发与全谱系壁垒。公司是国内唯一实现HVLP1至4代全谱系稳定量产的内资企业，早在2018年即启动HVLP技术攻关，先后攻克纳米级瘤化处理、极低粗糙度下的剥离强度保持等行业共性难题。目前公司HVLP1至4代全系列产品均完成客户供货布局，HVLP4实现批量供货，HVLP5代已突破关键性能指标，处于研发阶段。对比同行，多数厂商仍集中在HVLP2代及以下，3-4代量产能力参差不齐，公司的全谱系覆盖能力能够匹配下游客户从入门到旗舰级的全梯度需求。 二是客户认证与供应链卡位。HVLP4的市场准入核心在于全链条认证，公司HVLP系列产品已进入台光电子、生益科技等国内头部覆铜板厂商供应链，是台光电子高端铜箔核心供应商，通过PCB厂间接切入英伟达、华为昇腾等AI服务器头部企业。在终端认证周期长达1-3年的行业规则下，提前进入头部供应链意味着极强的先发优势，新进入者很难在短期内分流订单。 三是产能与设备的提前卡位。公司现有电子铜箔总产能8万吨/年，其中约5.5万吨产能可适配高端铜箔生产，当前整体处于满产满销状态；其中HVLP3及以上产能约1.93万吨/年，2026年底预计扩至3万吨/年。更关键的是，公司2025年提前新购置多台高端表面处理设备用于HVLP扩产，抢先锁定了全球稀缺的设备产能，而同行新设备排期普遍已至2028年，这使得公司在未来2-3年的高端产能扩张中占据时间窗口优势。 四是上游协同带来的成本优势。公司控股股东铜陵有色是国内头部阴极铜生产商，由于阴极铜占铜箔生产成本的70%以上，这套内部直供体系使公司在铜价大幅波动时能够平滑成本波动，保障盈利稳定性。 从业绩端看，2026上半年公司实现营收40.21亿元，同比增长34.16%；归母净利润2.15亿元，同比增长514.75%；扣非净利润2.07亿元，同比增长754.21%。分业务，PCB铜箔营收25.07亿元，毛利率11.6%，同比提升6.04个百分点；锂电铜箔营收13.74亿元，毛利率3.77%，同比提升3.53个百分点。综合5家卖方的一致预期，2026年-2028年预计净利润分别为5亿元、8.3亿元和13.3亿元。 公司股价前期涨幅很大，最近已经腰斩不止，估值看肯定还是偏高的，但公司所处赛道是明年最紧缺的材料之一，需求高增长，公司又具备稀缺性，竞争格局中短期难以改变，理应享受溢价。 二级市场公司股价弹性十足，近期PCB板块每一次市场反弹都是率先进攻，本质是博弈即将三季报的确定性。而中游的CCL是整个板块的业绩和新技术核心所在。若大科技节后带领市场反弹，可优先关注这块。但也要注意大科技的持续调整风险。 3、国瓷材料（300285）：高容MLCC上游材料+陶瓷基板双重催化 主要看点：1）AI高容MCLL行情上游，量价齐升逻辑兑现。国瓷材料之前在MLCC中提到过几次。经过2个月的回调，有企稳迹象，先覆盖进来跟踪看看。 公司是国内高端功能陶瓷材料领域的龙头企业，核心从事各类高端陶瓷材料及制品的研发、生产与销售，已形成电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷、数码打印及其他材料六大业务板块，产品覆盖电子信息、汽车催化、新能源、半导体、生物医疗等多个高景气赛道。 从营收结构看，公司业务看似多，但布局均衡，其中数码打印、生物医疗、催化材料为前三大收入板块；电子材料板块（核心为MLCC介质粉体）实现营收3.82亿元，占总营收比重约15.2%；精密陶瓷板块（含陶瓷基板业务）实现营收2.21亿元，占比约8.8%。 本轮AI驱动的电子元器件行情中，国瓷材料有两条核心受益主线。一条是MLCC高端介质粉体，直接受益AI服务器高容MLCC结构性紧缺；另一条是陶瓷基板，该业务处于客户验证与小批量销售阶段，是市场预期差较大的第二增长曲线。 MLCC方面，这轮MLCC行情核心增量来自AI服务器带来的高端高容产品结构性爆发，而非全行业普涨，结构性爆发的点在于英伟达Rubin平台，其单柜MLCC用量约60万颗，较上一代GB300高出30%以上；单台AI服务器的MLCC用量是普通服务器的2-3倍，且全部为0402/0201小尺寸、高容值、超薄介质层的高端型号，对原材料的技术要求呈指数级提升。 供给端看，呈现结构性紧缺局面，全球头部厂商已陆续多轮调价，村田4月率先对AI、车规高端产品涨价15%-35%，后续产能向AI线倾斜；三星电机调价力度最大，年内三轮上调，8月全品类普涨30%，Q4高端产品再涨10%-20%；太阳诱电两轮调价，4月高端产品涨10%-30%，9月受上游成本驱动再上调；国巨7月启动全品类调价，高端产品涨幅超40%。整体原厂端高端产品官方涨幅15%-35%，现货涨幅更高，厂商普遍采取保高端、压消费的策略，高端供需紧张格局预计延续至2027-2028年。 高容MLCC制造的核心瓶颈在于介质粉体。要实现超高容值，MLCC介质层厚度需降至0.35-0.5μm，内部堆叠层数超过1000层，这对钛酸钡粉体的纯度、粒径均匀性、球形度都提出了极致要求，只有水热法工艺能够满足。而该工艺供给高度集中，全球仅国瓷材料、日本堺化学等少数企业能量产高端水热法钛酸钡，且2026年以来受我国稀土出口管制影响，日系厂商核心掺杂原料氧化钇供应受阻，高端粉体产能收缩、扩产周期长，进一步加剧了供给紧缺格局。 国瓷材料是全球第二、国内唯一具备高端MLCC介质粉体量产能力的厂商，国内市占率超过80%，全球市场份额约25%-30%。公司客户覆盖三星电机、国巨、村田等全球所有头部MLCC厂商，其中三星电机为第一大客户。而三星电机、国巨正是英伟达Rubin 平台MLCC成品的核心供应商，国瓷凭借上游材料的卡位，间接绑定全球AI供应链，有望吃下全行业高端产能扩张的增量。 当前公司AI级高端钛酸钡粉体订单已排期至2027年。据摩根大通研报测算，AI服务器用高容粉体每吨价格超过10万元，毛利率高达45%-50%，显著高于消费级粉体；2026年3-5月下游头部MLCC厂商将高端产品价格上调10%-35%，上游粉体价格同步跟涨10%-15%。另外，公司规划5000吨AI与车规高端粉体产能，其中2000吨于2025年末投产，剩余3000吨预计2026年底落地，产能释放将进一步驱动业绩增长。 不同于风华高科等中游MLCC成品厂商需面对日韩企业的高端市场竞争，这轮国内MLCC成品厂绝大部分只是炒作，实际落到业绩端有限。而国瓷作为上游核心材料商，竞争格局更优、议价能力更强，是本轮MLCC行情中业绩落地最确定的标的。 2）AI散热打开陶瓷基板空间，明年一季度迎业绩拐点。陶瓷基板是当前公司预期差最大的业务，虽然目前营收占比不高，但直接受益于AI算力升级带来的高功耗散热趋势，想象空间大。 国瓷陶瓷基板下游主要系服务器领域，对应TEC（HBM+CPO交换机）和PCB内嵌陶瓷基板。 目前TEC（热电制冷）方案主要针对英伟达Rubin平台HBM显存、CPO交换机的超高功耗精准控温需求。而陶瓷基板承担着电气导通、绝缘隔离、热量传导与结构支撑的核心作用，直接决定TEC的制冷效率与可靠性。 美国Phononic是英伟达TEC方案的核心供应商，国瓷与Phononic已开展两年深度合作。公司官方互动平台披露，目前TEC陶瓷基板在北美客户验证顺利，实现小批量销售，正式进入NPI（新产品导入）阶段，预计1-2个月后将落地批量订单。 据天风证券产业链调研，Phononic对2027年TEC陶瓷基板的最低需求指引为220万大片，单片均价约1000元，对应总订单规模约22亿元；其中2027年第一季度计划交付40万大片，对应单季度营收约4亿元。按30%-40%的净利率水平测算，该业务2027 年全年可贡献近8亿元净利润，且业绩增量在一季度即可体现，使国瓷成为服务器散热赛道中最早兑现业绩的标的之一。 除了TEC基板，更具想象空间的是PCB内嵌陶瓷基板方案。随着AI服务器GPU、HBM功耗持续提升，传统PCB因热量淤积产生的翘曲变形问题日益突出，会导致高密度元器件焊点失效。国瓷直接对接英伟达技术团队，提出了多层氮化硅陶瓷内嵌PCB的解决方案，利用氮化硅的高刚性和高导热性，强化PCB结构强度、均匀散热、缓解热翘曲，保障元器件焊接可靠性。 目前英伟达已向国瓷提供PCB设计图纸，双方签署NDA开展联合开发，下游PCB厂商景旺电子也参与方案交流。预计1-2个月内国瓷将交付陶瓷基板样品，交由下游PCB厂商进行整体测试验证。一旦该方案通过验证并进入大规模应用，将打开数倍于TEC基板的市场空间，成为公司长期成长的重要远期增量。 除此之外，公司光模块用氮化铝陶瓷基板通过华为、旭创、新易盛等头部光模块厂商验证，伴随1.6T/3.2T 高速光模块的快速放量，也将贡献稳定的业绩增量；射频微系统芯片封装管壳已成为低轨卫星领域的主流方案，实现批量供货，进一步丰富了精密陶瓷板块的应用场景。 假设陶瓷基板按照2028年服务器TEC方案130亿市场，公司占40%份额，对应52亿营收，35%净利率也有18个亿利润，给20倍PE对应360亿，叠加主业640亿左右，卖方拍公司的目标市值，保守可以超过千亿。 4、冠农股份（600251）：两笔长期投资稳底盘 主业同步走出低谷 主要看点：1）俩现金牛项目压阵，价值显现。市场对冠农的第一印象是农产品业务，实际上公司还有投资业务，由钾肥（项目主体国投罗钾）和水电（开都河水电）两个投资项目构成。 公司投资业务不是2026年才冒出来的亮点，十几年前就已经形成了钾肥和水电双投资格局，只是当时市场眼里只有钾肥，完全没注意到另一块稳现金流的家底。 核心的国投罗钾不用多说，冠农持股20.3%，为第二大股东。2025年全年罗钾实现净利润22.17亿元，按权益法核算给冠农贡献了绝大部分投资收益，当年还有大额现金分红到账，光这一笔钱，不仅填上了主业的全部亏损，还能多出一大块净利润。 更有意思的是，2025年罗钾的5000吨碳酸锂生产线就已经在稳定运行，依托钾肥生产后的老卤水提锂，成本优势显著，只不过那年锂价整体处于低位，这块业务完全藏在钾肥的光环里，没被市场充分定价。等到今年上半年，罗钾的盈利直接爆发，半年净利润就达到24.39亿元，超过了2025年全年水平，带动冠农上半年整体投资收益达到4.89亿元，同比增长57.64%，同时碳酸锂产量同比稳步提升，钾锂双轮驱动的价值才开始慢慢显现。 很多人不知道的开都河水电，这块是低调现金牛。冠农持股开都河水电25.28%，水电生意的特点就是一次投入、长期收钱，几乎不受大宗商品周期波动，和钾肥的强周期属性刚好形成互补，市场好的时候钾肥赚大钱，市场弱的时候水电托底盘。开都河水电已有察汗乌苏、柳树沟两座电站在运行，总装机51万千瓦，设计年均发电量17.72亿千瓦。2022年公司完成增资，增资用于第三座霍尔古吐水电站，该项目预计2026年底投产，总装机42.65万千瓦，年发电量约16.2亿千瓦时，等建成后总发电量接近翻倍，明年开始将逐步显现价值。公司也明确过，这两块核心投资资产至少5年内不打算出售，就是拿来长期吃收益、稳底盘的。 2）主业正集体走出低谷。冠农自己的农业主业分番茄、棉花、制糖、油脂四大块，全都是依托新疆本地特色农产品做起来的，而且从原料收购、加工到终端产品，全产业链都握在自己手里。2026年上半年，行业供需格局逐步改善，之前投下去的成本集中见效，各个板块同步迎来盈利修复。 番茄加工是冠农最有代表性的特色业务，它家拥有亚洲单体规模最大的番茄加工基地，大桶番茄酱、小包装番茄制品、番茄丁等全品类都能做，出口全球几十个国家和地区。2025年全球番茄加工行业处于产能过剩周期，国际大桶番茄酱价格持续走低，公司虽然靠开拓新兴市场、调整产品结构实现了营收增长，但属于典型赔本赚吆喝，全年番茄业务净亏2597万元。 面对行业低谷，公司逆周期砸钱推进生产线智能化改造，把生产基地做成了兵团级5G智能工厂，从原料分选、加工到成品灌装全流程数字化管控，生产效率和成品率都提了上去，只是技改的成本红利在当年还没完全释放出来。2026年上半年，全球番茄加工行业的供需关系慢慢好转，国内番茄制品消费量同比涨了12.7%，出口额同比增长8.3%，产品价格逐步企稳回升，再叠加上一年技改带来的成本下降，番茄业务直接扭亏为盈，上半年赚512.71万元，毛利率比去年同期提升了4.29个百分点。公司还趁势给旗下天番食品增资1亿元扩大加工产能，下半年新产季原料供应充足，番茄业务的盈利修复大概率还能持续往上走。 棉花业务涵盖棉花收购、加工、仓储、期货交割以及棉籽精深加工全环节。公司有11万吨棉花仓储规模，排在行业第一梯队，还持有稀缺的棉花期货交割库资质。 2025年国内皮棉价格下行，传统加工贸易的利润被压得很薄，控股子公司银通棉业全年盈利1073万元，表现平稳但没什么亮点。但也就是在这一年，公司把下游棉籽精深加工的产能补全了，60万吨棉籽加工产能全面落地，能生产棉籽油、棉粕、棉壳等产品，拉长了产业链赚附加值。2026年上半年，棉籽精深加工业务全面放量，再加上仓储交割业务规模持续扩张，银通棉业上半年盈利2414万元，半年业绩比2025年全年的两倍还多。 剩下的甜菜制糖和油脂业务，一个在减亏修复，一个在稳稳托住营收基本盘。甜菜制糖方面，控股子公司绿原糖业依托新疆焉耆盆地的优质甜菜原料，生产白砂糖、绵白糖等产品。2025年受甜菜原料产量波动、国内糖价低位运行双重影响，绿原糖业全年净亏3899万元，是主业里亏损最大的板块。为了扭转局面，公司2025年启动了生产技术改造，升级后日处理甜菜能力达到 5000吨，年产白砂糖5万吨，同时优化制糖工艺，提升出糖率和产品品质，技改工作在2025年底到2026年初陆续完工。2026年上半年，糖业业务亏损大幅收窄到797.21万元，技改的降本效应初步显现。 油脂业务则一直是主业营收的重要支撑，和棉花产业链深度协同，依托棉籽精深加工产能生产棉籽油、食用调和油等产品，同时布局双生产基地，通过联动生产优化成本。2025年油脂业务贡献了主业大部分营收，营收规模稳定。2026 年上半年油脂产品实现营收5.37亿元，继续保持主业营收核心地位。 市场预计全年公司净利润在8-10亿元，估值下降至个位数水平，两个投资业务未来还有新增量，主业表现又稳定，业绩未来保持增长概率较高。公司历史上累计分红超12亿元，已经超过募资规模，不是瞎整活的公司。市场下跌期，估值反而是最具支撑力的点。 5、天安新材（603725）：市值最小的光互联黑马 主要看点：1）从卖零散材料，到整包解决方案，还靠出海对冲周期。过去天安新材的业务结构以单品出货为主，覆盖高分子薄膜、汽车内饰皮革、建筑陶瓷、装饰板材等品类，业绩与地产、汽车行业景气度高度绑定。近年来公司主动推进价值链延伸，从 卖材料向卖空间解决方案转型。 从经营数据看，受下游行业景气度下行影响，公司整体经营承压，2025年实现总营收30.86亿元，归母净利润1.12亿元，同比增长10.46%；扣非归母净利润1.08亿元，同比增长19.8%，盈利先于营收修复。2026年上半年受下游需求走弱影响，公司实现营收12.84亿元，同比下降11.05%。 但老业务也有两个看点：①业务结构优化。一方面，耐火材料+汽车内饰业务对冲建筑陶瓷业务下滑。2025年汽车内饰饰面材料实现收入7亿元，同比增长28%，公司积极对接头部新能源车企及新势力品牌，新能源车领域收入增长69.1%，从传统车企供应链转向新能源和自主品牌双驱动发展；建筑耐火饰面板材实现2.5亿元，同比增长30.1%，毛利率达33.4%，同比提升7.6个百分点。 另一方面，整装业务保持高增速与高毛利的特征，提供高弹性。2023年公司整装业务营收同比大幅增长143.7%，2024年收购佛山南方建筑设计院，补强公装产业建筑设计和室内装饰设计能力，10月收购佛山隽业49%股权，打通建筑施工环节，获得装配式内装从建筑设计施工，到装修设计施工、材料核心技术、后端制造的全部环节主导权。2025年整装业务收入达到9395万元，占总营收比重提升至3.04%，对应业务毛利率达28.07%，显著高于传统材料业务的平均盈利水平。 ②出海。在国内地产景气度下行背景下，建材企业出海是大势所趋。2025年公司海外业务实现营收3.19亿元，同比增长25.61%；同时业务毛利率同比提升3.86个百分点。公司已在澳大利亚、新加坡、加拿大等发达市场落地线下体验店，绑定当地设计师团队与装修施工方，以装配式快装方案带动自有材料出口，精准切中海外人工成本高、装修工期长的市场痛点。 2026年上半年，尽管国内主业受需求拖累有所下滑，但海外业务仍保持韧性。期内公司实现外销收入1.28亿元，占总营收比重为9.97%，基本维持稳定；外销业务毛利率达27.77%，显著高于内销19.39%的毛利率水平，高毛利的海外业务对整体盈利形成了有效托底。 在新兴市场拓展上，公司与沙特穆巴达拉投资公司签署合作备忘录，共同开拓中东及欧洲市场；同时对接印尼新首都建设的基建需求，通过本地化团队落地东南亚市场。截至2026年中，海外业务已从补充性收入来源，逐步成长为平滑国内地产周期波动的重要增长极。 2）卡位光互联上游，预埋机器人电子皮肤。在主业夯实基本盘的同时，天安新材以战略参股方式布局硬科技赛道，参股烁光精密和若铂机器人，两家参股公司均与自身材料技术具备协同性，而非纯财务投资。 烁光精密的超快激光工艺卡位CPO核心环节，量产在即。今年6月，公司完成对深圳烁光精密科技有限公司的参股，正式切入AI光互连上游赛道。 从技术路径看，烁光精密依托自研的高自由度高精度超快激光微纳加工系统，突破了传统机械加工的精度瓶颈，可在玻璃基板上加工微米级V槽阵列、2D孔阵列、三维光波导等核心器件，是国内少数可实现高通道FAU等高端光互连元件量产的企业。这类精密玻璃器件是CPO产业链的上游核心，用于实现光纤与芯片的精准对准，通道数越高，工艺难度与价值量越大。 量产进展看，烁光精密松山湖制造基地已启动建设，规划数十台加工设备，单台设备月产能可达5万只以上，预计2026年四季度正式导入量产。客户拓展同步推进，国内头部光模块企业已实现下单，台湾地区及北美客户进入验厂对接阶段。据YOLE、TrendForce等机构数据，2026年全球CPO市场规模预计达32亿美元，行业供需紧张正从光模块组装向上游精密元件传导，上游高精度器件具备较强的稀缺性。 机器人方面，2025年8月公司受让若铂机器人18%股权；2026年3月进一步增持，合计持股比例约30%，形成深度绑定的战略合作关系。 若铂机器人本身聚焦工业机器人伺服驱动与控制系统、智能AI算法研发，产品覆盖航空航天、医疗、农业等场景，其自研的天然橡胶智能化加工方案成功入选国家发改委《中国智?惠世界（2026）》案例集，技术能力获得官方认可。 对天安新材而言，更大的价值在于材料技术的同源延伸。公司深耕高分子复合饰面材料二十余年，在材料柔软性、耐弯折性、耐磨耗性、轻量化等方面的技术积累，与机器人电子皮肤的核心性能要求高度契合。双方协同研发机器人皮肤、肌肉系列产品，同时公司于2025年10月与触觉感知企业他山科技签署战略合作协议，联合攻关电子皮肤集成产品，目前进入打样测试阶段。不同于多数企业从传感器侧切入电子皮肤赛道，公司从底层材料出发的路径具备差异化壁垒，也更难被复制。 这两家科技公司虽然短期不会有业绩上的影响，但提供充足想象空间，尤其是烁光精密正进入量产前夜，厂房预备6亿产能，又是CPO的核心。公司市值也就36亿左右，主业有1亿的利润，光互联+机器人业务有待估值重估。 6、奥瑞金（002701）：主业盈利稳定 海外业务蓄力 主要逻辑：1）主业盈利逐年夯实，大股东顶格增持。奥瑞金是国内金属包装行业毫无争议的龙头，主业是做饮料用的三片罐和二片罐，收购中粮包装后又新增了工业钢桶、塑胶包装业务，客户基本都是各行业的头部品牌。大家常喝的红牛、青岛啤酒、可口可乐，家里用的蓝月亮洗衣液，大多是它供应的外壳。奥瑞金不只是生产罐子，还提供罐身印刷、智能溯源、产线配套等一整套包装解决方案，是快消品牌背后的核心合作伙伴。 可能有声音认为，公司的主业一点不光鲜亮丽，下游主要还是大消费。但复盘公司过去几年，疫情之后虽然国内大消费逐年走弱，但主业表现却颇为稳定，基本上在5亿元-8亿元区间波动。 2020年疫情导致业绩下滑12%，21年立马修复回来，同比增长53%到了8亿元附近，创历史次高成绩。2022年因电解铝、马口铁涨价外而下游终端来不及顺价，当年业绩出现大幅下滑42%，2023年后盈利稳步爬坡，2024年随着产能优化和客户拓展，扣非利润持续增长，业绩再度到了7.6亿元的高点；2025年并表中粮包装后，营收规模直接跃上新台阶，净利润下滑主要是受铝价高企、并购贷款利息和中介费用大增、资产减值等短期因素影响。到2026年上半年，公司实现营收138.81亿元，同比增长18.37%，扣非净利润达到5.44亿元，同比大涨35.7%，主业赚钱能力的提升非常直观。 拆开两块核心业务看更清楚。三片罐是奥瑞金的“压舱石”，公司和中国红牛等头部功能饮料品牌绑定了十几年，合作极其稳定，产品附加值也高。整合中粮包装的三片罐产能后，公司合计市场占有率接近40%，差不多占了国内小半壁江山，行业定价权明显提升。 二片罐业务则是今年的盈利修复点。前两年铝材价格大起大落，二片罐行业打起价格战，全行业都赚不到什么钱。今年一季度奥瑞金率先完成产品顺价，把原材料涨价的成本传导给下游，二季度随着铝材价格回落，盈利环比明显改善。目前公司二片罐年产能有135亿罐，全国布局14家生产基地，客户覆盖青啤、百威、可口可乐、百事这些一线大牌，后续产能利用率上来之后，利润弹性很大。 公司质地较优，但资金把公司当做大消费来做，这几年一直在杀估值，当前动态PE已经跌到7倍，股价对应2026年的预测市盈率只有9倍，在消费包装板块里处于很低的位置，往下的空间非常有限。 正是因为看清了公司的基本面价值，控股股东上海原龙在今年7月抛出了增持计划，原本说6个月内花5500万到1.1亿元买股票，结果只用了两个半月，到9月中旬就全部买完了，累计花了约1亿元，顶格达到增持上限。更值得注意的是，这次增持的资金里包含银行三年期专项贷款，不是炒短线，是看好公司中长期发展。从增持价格看，大股东这次的平均成本大概4.48元/股，高于当前的股价。 2）中粮整合深度落地，协同红利有望兑现。中粮包装是国内综合性金属包装龙头，主营二片铝罐、三片食品罐、气雾罐、钢桶、旋开盖及塑胶包装，服务饮料、奶粉、日化客户。其二片罐行业前三，奶粉罐、气雾罐、旋开盖、工业钢桶细分市占国内第一，全国多基地布局，拥有加多宝、雪花等优质客户。 2025年公司完成对中粮包装收购，这是国内金属包装行业有史以来最大的一次产业整合，从采购、生产到客户全链条的优化。 最直接的好处在采购端。原来奥瑞金和中粮包装各自采购马口铁、铝材这些原材料，现在合二为一，采购量直接翻倍，对上游客钢厂、铝厂的议价能力大幅提升。每吨原材料便宜几十块钱，公司一年采购量上百万吨，算下来一年就能省出几千万的成本，直接变成净利润。 生产端的优化也很实在。原来两家在全国都有各自的工厂，有些区域两家都有产能，难免重复建设、互相抢单。现在统一调度之后，订单优先安排给离客户近的工厂生产，既省了长途运输的费用，又能提升整体的设备利用率，不会出现有的工厂忙不过来、有的工厂没活干的情况，生产效率提上来，单位成本自然就降了。 客户端的协同则打开了新的订单空间。奥瑞金原来的优势客户集中在功能饮料、啤酒领域，中粮包装则在食品、日化包装上积累了很多头部客户，比如宝洁、蓝月亮这些。现在客户资源互通，原来对接红牛的销售团队，顺便就能给客户推荐日化包装产品；原来服务宝洁的团队，也能对接饮料罐的需求。 一个很明显的信号是，2026年上半年公司资本开支同比大降92.61%，说明大规模并购投钱的阶段已经过去了，接下来就是整合见效、收利润的阶段。 3）全球化布局加速推进，赚新兴市场的高毛利钱。如果说国内整合是夯实基本盘，那出海就是奥瑞金打开成长天花板的关键一步。 国内金属包装行业发展了这么多年，格局已经很稳定，价格也比较透明，毛利率不算高。而中东、东南亚这些新兴市场，饮料消费还在快速增长，当地产能跟不上，竞争对手也少，罐子的卖价和毛利率都比国内高不少，是真正的增量市场。2025年公司境外销售收入24.03亿元，同比增长102.95%，海外业务毛利率同比提升5.96个百分点，整体毛利率水平高于国内业务 奥瑞金海外业务走的是并购+自建的路子，布局推进得非常快，目前拥有沙特、泰国和哈萨克斯坦三个海外项目。沙特工厂是2024年签署协议，2025年9月公司完成收购当地的UAC工厂工作，该厂年产能22亿罐，收购前每年8-9亿营收，五六千万的利润。 沙特最大的优势是能源成本极低，油价、电费都很便宜，而生产铝罐是耗电大户，这就让沙特工厂天生就有成本优势。奥瑞金接手之后，把国内成熟的生产管理、质量控制体系搬过去，优化了生产流程。根据券商的调研信息，只用了一年时间，工厂的销量就实现了明显增长，生产成本还持续下降，现在已经成为中东地区重要的金属包装供应商。 泰国和哈萨克斯坦是自建工厂。公司在泰国大城府洛加纳工业园建了一条二片罐生产线，年产能7亿罐，预计2026年9月能正式量产。目前提前对接了当地多家头部啤酒和饮料品牌。 哈萨克斯坦的二片罐项目也在推进，瞄准的是整个中亚市场。中亚地区现在消费升级趋势明显，饮料需求逐年增长，但当地包装产能落后，几乎没有像样的头部企业。奥瑞金提前布局进去，就能占住先发优势，以后还能辐射俄罗斯等周边市场，成长空间很大。该项目规划年产能9亿罐，处于前期建设阶段。 总的来看，公司国内有三片罐的稳定基本盘，叠加中粮整合的持续红利，主业盈利有保障；大股东顶格增持托底，当前估值又处于历史低位，向下的风险很小。而海外业务则是未来最大的增量看点，随着沙特、泰国、哈萨克斯坦等工厂陆续释放产能，公司将打开全新的成长空间，享受海外市场的高毛利红利。 公司只是最近几年行业赛道不好而已，论质地，绝对属于照顾大股东的优质公司，上市14年只募资2次共27.21亿元，但是分红了14次，每年股息率3个点左右，累计分红有42.22亿元。 第十八期策略：节后博个反弹 最近两周市场不好，大家吐槽点瞬间爆棚，减持和定增是主焦点。英伟达9月28日官宣，董事会批准新增1500亿美元的股票回购额度，加上之前还没有花完的850亿美元额度，现在手里总共有2350亿美元可以用来买股票，折合人民币1.5万亿，计划2028财年之前花完。微软今年上半年回购了223亿美元，一边砸钱扩产建AI基建，一边维持常规回购，美股的回购几乎都是直接注销的，非常照顾股东利益。哪怕隔壁的韩国，海力士和三星赚了大钱，也是史无前例进行回购。 反观A股那些科技公司，吃相太难看了。一边赚着大把钞票，一边还要跟市场要钱扩产，摊薄股东利益，近期尤为突出的例子就是亨通，上半年利润31亿元，翻倍式增长，回头跟市场定增要几十个亿扩产。还有一些公司，回购的首要目的是自家员工，压根没考虑股东利益，比如今年赚了大钱江波龙，上半年就赚了百亿，回头拿出几个亿出来回购，还要是员工股权激励。 要钱是一回事，最后能实实在在给股东赚钱也无可厚非。关键是，A股每个高景气的行业几乎最终会走同样一条路：行业高景气-企业大赚-无限制定增、发可转债融资扩产-产能过剩-产品价格暴跌-企业亏损，最后开始内卷。最近几年典型行业是光伏、养猪还有汽车，再往前推还有外卖、快递、锂电材料等。现在的科技产业链又在完美复刻这条路线，上游的光纤、电子布等大幅扩产。 所以，也不要眼红美股十几年的长牛行情，哪怕是23年和24年美联储加息周期，全球资本也是疯狂涌入美股科技股，人家科技确实独树一帜，有创新也有前瞻式布局，想着做尖做强；而国内企业，绝大部分一心只想做大，把竞争对手卷死就好。想做尖做强的，又怕下游说你话语权高，比如宁德这种，下游车企内卷没利润，最后竟然怪上游赚钱了。 金融服务实体，A股大部分时间是融资市场。但只要融资开口放大，是不可能有大行情的。22年和23年的IPO是一个典型例子。还有今年的港股，什么阿猫阿狗都跑去二次融资，港股每天成交量只有3000多亿，还是重复计算，而今年港股解禁高达1.55万亿，还有500家等着IPO上市，狼多肉少。 回到市场，A股最近连续阴跌，指数跌回到3800点附近，主要还是资金面的问题。最直观的数据是成交量，日成交量已经缩减到了1.4万亿，年内最低。表面看，资金缩量的诱因有两个：一是外资因美联储再度加息以及油价走高等因素扰动而断断续续卖出。二是即将过节，资金怕节中出利空选择避险。 我们看来，过节和海外利空只是短线扰动。实际上市场自8月初反弹后，已经处于存量资金博弈的状态，往前推两三周的9月初，行情好的时候，日成交量高峰也就2.3万亿左右，完全没法和上半年近4万亿的峰值相比。主要原因上期说过，被某队抽走了最大的一块。上万亿的资金流出，短期某队不回来，去哪里找这么大的增量填补，批量发新基金也没这么快。 现在我们担忧的是，这种持续减量行情，如果后续没有政策或者大规模资金流入来扭转，恐怕又要跌出风险来了。 以前老话说风险是涨出来的，估值炒高了自然有回调压力，这话本身没毛病，但这几年市场反复印证，更多风险反而是跌出来的。就像今年二季度那波行情，某队退出把红利板块砸得越来越弱，而4月份又是基金新规正式执行的节点，逼得基金经理怕业绩跑输同行只能被动跟着甩卖红利追科技，砸盘后又导致一堆固收+产品碰风控线、量化策略触发止损，越跌越卖形成恶性循环。9月这波科技回调又是一个类似轮回，轮到大科技中的融资盘平仓、量化集中砸盘、机构被动降仓位，资金又慌慌张张往回切。 现在光靠基本面根本托不住，很明显最近大家看很多基本面优质的票，跌到十几倍、个位数的PE还在跌，科技股更夸张，本质上就是这种恶性循环的体现。每次都得靠某队出手才能打破这种资金面的恶性循环，2016年-2017年、2023年-2024年都是如此。这可能是接下来读者需要重点关注的中期风险。 节前市场乏善可陈，纯资金博弈题材阶段。关键因子在某队，节前最后几个交易日，从ETF盘中量来看，国家队应该抄底了，大概200-300亿的量。指数这个点位也符合之前的判断，国家队在3800点附近会托盘，4000点减持。节后应该会有个反弹，强弱看成交量，逐日回暖的话，可以适当提升总仓位。 分板块两种策略，对于大科技，重点关注业绩高增长持续性和新技术催化，由于资金面的持续压制，逻辑再好也暂时以波段为主。非科技类的板块，多考虑位置和估值，尤其是低PE的红利板块。 国庆节假回来后，A股将进入三季报披露期。节前市场非理性杀跌，对于业绩高增长的优质股是个黄金坑。今年绝大部分行业都不行，业绩高增长基本上集中在电子行业，我们将中信证券的电子行业Q3季报附在最后，感兴趣的读者可以看看。 综合来看，预计Q3业绩表现相对亮眼的细分板块有PCB/CCL、存储及利基存储设计、AI电源、CPU、晶圆代工厂龙头、设备龙头，部分特殊的IC设计公司及新品放量的公司等。 展望四季度及2027年，中信认为电子行业投资主线将继续围绕“自主可控、AI算力”两大方向展开。一方面国内算力芯片、晶圆制造、设备/先进封装等制造产业链环节、新装设备公司等，相关公司订单及业绩有望持续兑现；另一方面，AI终端及配套零部件需求增长，相关供应链公司业绩有望向好。 节后若市场持续回暖，上面有业绩高增长支撑的分支是一个抄底方向，另一个方向是近期相对抗跌甚至活跃的板块，如固态电池、3D打印、PCB、陶瓷基板等。 至于近期疯狂的地产，新政出来了，补贴二三线小面积住房为主，与9月24日大摩估算的最保守的方案几乎一致。看这架势，估计会被利好兑现。 HVLP4：明年最紧缺的AI材料 HVLP4简称第四代高频超低轮廓铜箔，是适配超高算力场景的高端精细化电子铜箔。说到四代铜，先得看CCL覆铜板。 CCL覆铜板是目前整个PCB的业绩和新技术核心，有新技术变化大部分在这个环节。 CCL今年的主流在M8。M8材料已经相对成熟，2026年上半年，M8等级的CCL月出货量约为150万张，下半年预计攀升至250-300万张，预计全年月均出货量在20-30万张，接近2025年的三倍。制约M8的持续放量的原因是上游的电子布。 M9和M10则是未来的技术升级方向。从产业落地节奏来看，M9正处于0-1的放量阶段，2026年是其在AI服务器全域渗透的关键年份，它适配英伟达Rubin架构全系列平台，配套78层正交背板设计全面替代传统铜缆互联，将随Rubin系列出货而放量。下一代M10的技术迭代也已同步启动，英伟达在2026年一季度正式开启全链条样品测试，二季度公布首轮验证结果，预计2027年下半年进入规模化量产阶段，将面向Rubin Ultra、Feynman平台及下一代Kyber机架。 其中，M9材料目前有两条技术路线，一条是M9+Q布+HVLP4，另一条是M9+二代布+HVLP4+碳氢树脂。前者是传统方案，性能稳定，但Q布缺口极高，材料昂贵。后者用价格相对便宜的二代布替代Q布，同时提升碳氢树脂的比例，弥补二代布在性能上的缺陷。但不管哪种路线，唯一不变的是四代铜材料。 四代铜的独家刚需性，核心源于AI高速信号传输的物理上限。随着AI芯片信号速率从112Gbps快速攀升至224Gbps及以上，电信号不再贯穿铜箔整体，仅在表面极薄区域完成传输，铜箔表面的光滑度直接决定信号传输的损耗、时延与完整性。在M9级别高端算力硬件迭代下，传统树脂搭配普通铜箔的组合，已无法压制高频信号的传输损耗，唯有更换碳氢树脂搭配四代铜的高端组合，才能将介电损耗控制在行业刚需的低位水平，充分释放高端GPU的算力带宽。 供需两端看，AI服务器的全面迭代带动四代铜需求迎来跨越式爆发，单台设备的四代铜用量较传统服务器实现数倍至数十倍增长。普通服务器单台仅需5-12公斤常规铜箔，英伟达GB200平台将高端铜箔用量提升至12公斤，GB300平台攀升至30公斤，最新Rubin顶配AI平台单台用量更是逼近100公斤，是传统服务器的8-20倍。行业机构测算，2026年全球AI服务器高端四代铜需求将达到2.4万吨，同比大幅增长260%，2027年需求将继续翻倍攀升至3.92-5万吨，需求增速呈现断崖式上行态势。 相较于爆发的需求，四代铜的供给端存在多重刚性约束，短期、中期均无法快速扩产匹配需求增长。 首先是核心设备被海外独家垄断，四代铜关键的高精度表面处理设备仅日本三船制作所可供应，全球年出货量仅10-12台，设备交付周期长达18-24个月，新设备排期已顺延至2028年，且原有普通铜箔产线转产四代铜会直接导致有效产能下降40%以上，新产线爬坡还需半年至一年时间。 其次是行业认证壁垒极高，四代铜需要完成铜箔厂、覆铜板厂、PCB厂、终端整机的四级全链条认证，整套验证周期长达1-3年，英伟达、AMD、华为昇腾等核心终端厂商准入标准严苛，全球通过完整认证的量产厂商数量极少。 最后是工艺良率壁垒，四代铜相较于普通铜箔有着质的工艺升级，有设备也做不出来。常规铜箔表面粗糙度Rz普遍在5-6μm，而四代铜严苛要求Rz≤0.6μm，头部量产厂商已能做到0.3-0.5μm的极致精度，表面光滑度较传统产品提升十倍以上，需要依托真空镀膜、纳米级精密电镀复合工艺才能稳定量产，工艺壁垒极高。能量产的厂家屈指可数，目前全球高端HVLP由三井金属主导（份额约50%），HVLP4仅三家可供，3μm超薄铜箔亦由其垄断。国内也有2-3家据说突破的，其中铜冠铜箔率先实现HVLP批量出货，德福等处于验证阶段。 有机构数据显示，2026年全球HVLP4有效月产能只有1000吨左右，2026年供需缺口超过4成，2027年缺口仍超30%，属于绝对性、无替代的产能短缺。 此前市场火热的电子布走出了一轮史诗级涨价行情，主流高端电子布价格累计涨幅超200%，薄布品类涨幅接近300%，核心驱动源于AI高端PCB迭代带动的刚需增长、海外设备垄断带来的供给瓶颈、产品结构升级引发的产能挤占。而当前四代铜的行业逻辑与电子布高度契合，且稀缺性、涨价弹性、供需紧张程度全面超越电子布，有望复刻超级涨价行情。 对比来看，电子布与四代铜均依托AI服务器PCB高端迭代实现需求爆发，且均受制于日本独家设备垄断，交付周期均在18个月以上，但四代铜的行业认证周期更长、全球供给格局更集中。同时四代铜的价格弹性远超电子布，核心加工费已从低位的1.8万/吨涨至18万/吨，涨幅达到10倍，远超电子布的涨幅空间。 A股相关标的主要有德福科技、铜冠铜箔、诺德股份、生益科技。其中，德福科技是全球少数实现HVLP4四代铜量产的企业，也是国内第二家切入高端AI算力供应链的铜箔厂商，产品已通过英伟达多代高端平台认证，实现小批量试产，同时布局大额高端AI电子铜箔扩产项目。 铜冠铜箔作为国内极低轮廓铜箔龙头，拥有完整的HVLP1-4代产品矩阵，四代铜产品粗糙度指标行业领先，目前已率先批量供货，高端五代铜箔技术也实现突破，积极切入英伟达核心供应链，业绩增长确定性极强，前期业绩兑现幅度显著。 功率半导体：周期向上 涨价不断 功率半导体行业具有明显的周期性，2026年起正处于新一轮景气周期的起点。 功率半导体说白了就是所有用电设备里的电力管家，小到手机充电器、家电，大到电动车、光伏电站、数据中心，只要涉及电能的转换、调压、通断控制，全都离不开它。因为应用场景铺得特别广，它也是半导体赛道里体量最大、下游最分散的品类之一，根据Omdia的数据，全球市场规模2026年预计突破600亿美元，差不多4300亿人民币，行业盘子足够大。 这个行业最鲜明的特点就是周期性特别强。功率器件主要靠8英寸、12英寸的成熟产线生产，建一条新产线从审批、买设备到量产，少说要18-24个月，供给端非常僵硬，没法跟着需求快速增减。但下游需求又跟着宏观经济、产业政策忽上忽下，供需一旦错配，价格就会出现大起大落，基本每3到4年就走完一轮涨跌周期。 由于强周期的缘故，这个行业一旦进入涨价周期，企业往往也是利润弹性远大于收入弹性。产线的设备折旧、厂房运营这些固定成本是相对固定的，行业进入涨价周期后多卖出来的价格几乎全是利润。比如上一轮大涨价的2021年-2022年，国内头部厂商营收普遍只涨了30%-50%，但净利润直接翻了1-3倍，毛利率从20%左右冲到35%-40%，盈利爆发力特别强。 经历了2023年-2025年的调整去库存，从2025年下半年开始，功率半导体行业悄悄进入了新一轮上行通道，最直接、最有说服力的信号，就是全行业开启了集体涨价。 海外巨头率先打响了涨价的第一枪。英飞凌、安森美、瑞萨这些全球Top级厂商2025年以来完成多轮轮涨价，其中英飞凌今年4月涨价5%-15%，7月进行二次调价，德州仪器在过去12个月内完成四轮涨价，ST涨价三轮，安森美和瑞萨等也已进入第二轮涨价。龙头厂有的甚至提前官宣了2027年1月的新一轮调价。最早涨价还拿原材料、能源成本上涨当理由，到后面直接明说“需求增长远超预期，产能跟不上”，涨价的底气越来越足。 台系厂商紧随其后，强茂、台半等台湾功率器件厂商也计划在10月对现货产品再提价10%-15%，覆盖MOSFET、二极管等主流品类。这说明从海外到台系，全球供应链已经达成了供需紧张的共识。 国内厂商也同步跟进，订单能见度越拉越长。华润微、士兰微、扬杰科技等国内头部企业，今年2 月、7月完成了两轮调价，部分产品累计涨幅15%-20%。 更能说明热度的是订单，现在头部厂商的待交订单规模创了历史新高，最长的排到9个月之后。根据野村证券的调研，2026年8月部分二极管、高低压MOSFET的交货周期已经拉长到52周，而一年前还只有20周；车规级功率器件、碳化硅模块的交货周期也普遍在30-40周，基本回到了2021年上一轮周期最缺货的水平。 其实这种全行业涨价的行情，在功率半导体行业算不上新鲜事。过去十年，行业已经完整走过了两轮涨跌周期，每一轮的本质都是供需错配，但具体的触发原因各有不同。 第一轮上行周期是2017-2018年。当时起因是美国功率厂商Diodes的晶圆厂发生火灾，加上当时全球很多8英寸产线转去生产利润更高的逻辑芯片，功率器件的供给直接缩了一块。而需求端又刚好赶上智能手机指纹识别普及、新能源汽车初步放量，叠加功主动囤货炒货，供需缺口一下就拉开了。那一轮8英寸晶圆累计涨了近10%，成品器件普遍涨了15%以上，整个上行周期持续12-13个月。 第二轮是2021-2022年，也是大家印象最深的一轮。新冠疫情导致全球工厂开工不足，供给端直接卡了壳；同时光伏、新能源汽车迎来爆发式增长，需求一下炸了，直接造成了历史性的缺货潮，2021年部分热门产品价格涨幅超过50%，交货周期拉长到50周以上。但到2022年年中，光伏装机阶段性放缓、消费电子疲软，行业就进入了连续七个季度的去库存周期，价格大幅回落。 这一轮上行周期和前两轮有本质的区别。前两轮要么是供给端出了意外冲击，要么是靠单一赛道拉动，基础没那么稳；这一轮是以AI算力为主力，叠加国产替代+新能源三双重驱动，后劲要足得多。 需求端，AI算力是完全新增的最大变量。以前普通服务器一个机柜也就10-15kW，现在AI服务器直接冲到120kW，下一代架构甚至要突破1.5MW，供电架构从48V低压改成800V高压直流，单机里功率半导体的价值量翻了8-18倍。英飞凌把AI相关的收入目标今年直接翻倍，安森美也说AI订单增长迅猛，主动把其他领域的产能挪去做AI产品。 国产替代+新能源是需求端增长另外两个逻辑。前几年高端功率器件基本靠进口，现在MOSFET国产化率超过64%，车规IGBT突破了65%。士兰微、比亚迪半导体这些企业已经冲进了全球前十。而新能源汽车单车功率半导体价值是燃油车的5倍多，800V高压碳化硅车型更是突破1000美元，再加上光伏储能持续高增长、电网升级改造，这些需求长期稳定，托住了行业的底，不会像以前那样单一领域熄火，全行业就跟着跳水。 供给端看，功率半导体70%的产能依赖8英寸成熟晶圆。现在全球8英寸晶圆厂的整体利用率超过95%，基本处于全开满的状态，但根据第三方数据预测，2026年8英寸成熟制程有效产能同比萎缩2.4%，主要原因是台积电、三星等大厂将产能转向先进封装和高毛利的BCD工艺，积压了传统中低压MOSFET和普通IGBT的产能。 库存策略的转变也进一步拉长了景气周期。上一轮涨价很大程度是渠道商投机囤货，一旦行情反转就集体甩货，价格跌得特别快。这一轮不一样，是原厂层面主动提升库存目标，比如瑞萨采取防御性备货策略，把全链条的备货天数从120天提到了150天，用冗余备货来应对供给缺口。这种基于真实供需短缺的主动调整，不是炒作性的囤货，反映出行业对本轮景气周期持续性和真实性的信心。 那么这轮行情能持续多久？很多人担心这轮涨价会不会像之前一样来得快去得也快，从目前海外大厂的指引、产能扩张的节奏和库存模式来看，供需紧张的格局至少会延续到2027年底。 看海外头部厂商的业绩指引，英飞凌上调2026财年的营收预期，毛利率维持在40%-45%的高位，其中AI电源收入目标上调至16亿欧元以上，并对2027年给出大幅上修指引。当前公司订单储备接近300亿欧元，其中三分之二计划于2027年交付，此外还签订了10亿欧元级别的长期订单。安森美更直接，公开表态行业的高价格局会维持到2027年，公司AI数据中心相关收入规模将从2026年预估超过5亿美元增长至2030年超过25亿美元，实现约5倍增长。 总的来说，功率半导体的核逻辑本质上是需求爆发创造的新周期。这一轮上行周期和历史上两轮有本质不同，不再是单一的供给冲击或者单赛道拉动，而是AI算力新增量、国产替代深水区、新能源基本盘三股力量共振驱动，需求的底座更扎实，增长的持续性也比之前更强，大概率会一直延续到2027年下半年。 对国内厂商而言，这轮周期不只是涨价带来的业绩修复，更是国产替代从低端向高端渗透的关键窗口期。 根据上述分析，可重点关注的A股标的有士兰微、新洁能、华润微、扬杰科技、斯达半导等。 士兰微是国内少有的全产业链模式龙头。公司8英寸、12英寸产线布局完整，车规级IGBT与碳化硅业务快速放量，自己掌握产能，涨价的利润弹性能充分释放，上半年营收创了历史同期新高。 华润微是国内功率半导体的产能领军企业，整体规模行业领先，订单能见度长达9个月，MOSFET与IGBT双轮驱动，同时吃到国产替代和涨价的双重红利。 扬杰科技作为分立器件龙头，MOSFET、二极管产品线齐全，客户覆盖汽车、工业、新能源多个领域，价格上涨能顺畅传导到业绩端，盈利弹性突出。 斯达半导是IGBT模块领域的龙头，车规级市占率稳居国内第一，深度绑定头部车企，新能源汽车需求爆发最直接受益，碳化硅模块也在加速量产。 新洁能是MOSFET设计领域的头部企业，中低压产品市占率领先，同时受益于AI服务器电源和消费电子复苏。 本期数据精选1：过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 688799 华纳药厂 2 263.20 1.97 600720 中交设计 1 1411.55 1.40 603960 克来机电 9 323.23 1.23 600731 湖南海利 1 553.85 1.02 600582 天地科技 1 4140.00 1.00 603519 立霸股份 2 266.32 1.00 002296 辉煌科技 12 338.96 0.98 300715 凯伦股份 1 285.40 0.89 688252 天德钰 1 144.54 0.78 300185 通裕重工 1 2694.69 0.70 688157 松井股份 2 125.95 0.67 000501 武商集团 1 407.02 0.53 920079 乔路铭 5 32.84 0.45 920081 欧伦电气 2 7.34 0.43 002701 奥瑞金 1 1085.97 0.42 002637 赞宇科技 9 161.83 0.35 000777 中核科技 1 132.71 0.35 300192 科德教育 1 126.40 0.28 301039 中集车辆 2 400.00 0.28 601127 赛力斯 2 415.01 0.27 000677 ST海龙 1 208.29 0.24 603856 东宏股份 1 62.78 0.22 603590 康辰药业 2 35.00 0.22 000729 燕京啤酒 1 455.83 0.18 000035 中国天楹 1 407.78 0.18 000932 华菱钢铁 1 1105.06 0.16 688325 赛微微电 4 11.09 0.13 688155 先惠技术 2 16.62 0.13 301089 拓新药业 3 10.14 0.11 002554 惠博普 1 150.58 0.11 300176 鸿特科技 1 50.00 0.09 300286 安科瑞 4 15.00 0.07 300636 同和药业 3 26.15 0.07 600338 西藏珠峰 1 64.30 0.07 301267 华厦眼科 6 39.21 0.06 603098 森特股份 6 26.14 0.05 688077 大地熊 3 5.23 0.05 301429 森泰股份 1 1.93 0.04 301078 孩子王 1 55.00 0.04 600165 宁科生物 10 26.60 0.04 920168 通宝光电 4 0.88 0.03 002480 新筑股份 5 23.12 0.03 300685 艾德生物 7 11.44 0.03 000908 石药景峰 1 25.00 0.03 601808 中海油服 2 81.50 0.03 603768 常青股份 2 6.00 0.03 002146 荣盛发展 2 92.74 0.02 000078 ST海王 5 56.67 0.02 301035 润丰股份 1 4.99 0.01 002615 哈尔斯 3 4.10 0.01 920208 青矩技术 1 2.00 0.01 300498 温氏股份 1 71.63 0.01 601717 中创智领 4 16.22 0.01 688200 华峰测控 2 1.60 0.01 688575 亚辉龙 1 3.00 0.01 688168 安博通 3 0.40 0.00 688449 联芸科技 1 1.00 0.00 601005 重庆钢铁 5 30.02 0.00 688653 康希通信 1 1.00 0.00 603608 天创时尚 1 1.00 0.00 002416 爱施德 1 2.80 0.00 600022 山东钢铁 5 23.00 0.00 002655 共达电声 1 0.50 0.00 001227 兰州银行 2 5.37 0.00 920239 长虹能源 1 0.20 0.00 301020 密封科技 1 0.05 0.00 000651 格力电器 1 1.00 0.00 000801 四川九洲 1 0.22 0.00 002096 易普力 2 0.31 0.00 603065 宿迁联盛 1 0.07 0.00 002046 国机精工 1 0.03 0.00 603393 新天然气 1 0.05 0.00 000568 泸州老窖 1 0.05 0.00 600611 大众交通 1 0.05 0.00 605188 国光连锁 1 0.01 0.00 本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 603170 宝立食品 杨骥 1_买入 2_增持 600015 华夏银行 夏芈卬 2_增持 3_持有 001328 登康口腔 丁一 1_买入 2_增持 本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 688375 国博电子 中泰证券 陈鼎如 2_增持 601798 蓝科高新 华龙证券 李浩洋 2_增持 600760 中航沈飞 光大证券 尹会伟 2_增持 600549 厦门钨业 湘财证券 王攀 1_买入 600038 中直股份 光大证券 尹会伟 2_增持 000338 潍柴动力 光大证券 倪昱婧 1_买入 34.20 688678 福立旺 国海证券 胡剑 1_买入 688123 聚辰股份 国信证券 叶子 2_优于大市 603087 甘李药业 湘财证券 许雯 1_买入 601777 千里科技 开源证券 邓健全 1_买入 600967 内蒙一机 光大证券 尹会伟 2_增持 600821 金开新能 兴业证券 蔡屹 2_增持 600686 金龙汽车 开源证券 邓健全 1_买入 600449 宁夏建材 财通证券 王涛 2_增持 600098 广州发展 兴业证券 蔡屹 2_增持 920072 科莱瑞迪 开源证券 诸海滨 2_增持 000700 模塑科技 中泰证券 谢校辉 2_增持 000768 中航西飞 光大证券 尹会伟 2_增持 002056 横店东磁 开源证券 刘小龙 1_买入 300136 信维通信 中航证券 滕明滔 1_买入 688710 益诺思 浙商证券 郭双喜 1_买入 603893 瑞芯微 华创证券 岳阳 1_强推 277.22 600059 古越龙山 东方证券 李耀 1_买入 14.49 600066 宇通客车 浙商证券 文姬 1_买入 688458 美芯晟 国海证券 胡剑 1_买入 688028 沃尔德 湘财证券 汪炜 2_增持 002859 洁美科技 国海证券 胡剑 1_买入 002138 顺络电子 国海证券 胡剑 1_买入 600233 圆通速递 国盛证券 罗月江 1_买入 28.57 603091 众鑫股份 浙商证券 史凡可 1_买入 001288 运机集团 东方证券 杨震 2_增持 35.91 002484 江海股份 国海证券 胡剑 1_买入 605117 德业股份 华鑫证券 张涵 1_买入 301165 锐捷网络 银河证券 赵良毕 1_推荐 002380 科远智慧 国盛证券 孙行臻 1_买入 301699 洛轴股份 方正证券 赵璐 2_推荐 688809 强一股份 方正证券 赵璐 2_推荐 605376 博迁新材 财通证券 谢哲栋 1_买入 603861 白云电器 华鑫证券 张涵 1_买入 601118 海南橡胶 国盛证券 张斌梅 1_买入 601877 正泰电器 华鑫证券 张涵 1_买入 300841 康华生物 中泰证券 祝嘉琦 1_买入 002353 杰瑞股份 德邦证券 丁健 1_买入 600926 杭州银行 华福证券 林虎 1_买入 002379 宏桥控股 华创证券 刘岗 2_推荐 23.80 600295 鄂尔多斯 国盛证券 笃慧 2_增持 300390 天华新能 东吴证券 曾朵红 1_买入 300693 盛弘股份 华鑫证券 张涵 1_买入 301633 港迪技术 华西证券 黄瑞连 2_增持 301611 珂玛科技 华创证券 岳阳 2_推荐 603130 云中马 浙商证券 马莉 2_增持 600406 国电南瑞 华鑫证券 张涵 1_买入 本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 占港股总股本比例 市值变动（万元） 2656.HK 健康160 2735.18 7.87 11815.96 1989.HK 广合科技 356.57 7.75 42395.65 6727.HK 星环科技 80.69 5.76 3200.17 2402.HK 亿华通 250.55 5.60 2625.77 6166.HK 剑桥科技 502.95 5.43 59247.55 9678.HK 云知声 224.08 4.97 15102.84 9903.HK 天数智芯 3614.92 4.63 461263.24 2513.HK 智谱 1217.39 4.63 777305.43 2142.HK 和铂医药-B 4024.90 4.46 55664.37 2616.HK 基石药业-B 6932.90 4.34 37264.34 1081.HK 大金重工 443.05 4.32 13601.64 9981.HK 沃尔核材 591.84 4.23 5001.05 2661.HK 轻松健康 779.16 3.63 3303.64 2315.HK 百奥赛图-B 398.84 3.60 26981.24 2595.HK 劲方医药-B 1250.04 3.55 37601.20 0537.HK 普源精电 75.84 3.06 2078.02 9927.HK 赛力斯 329.60 3.03 11305.28 2473.HK 喜相逢集团 5291.75 2.85 2116.70 0576.HK 浙江沪杭甬 5737.20 2.84 33906.85 3308.HK 中际旭创 173.21 2.76 203348.54 9630.HK 芯碁微装 38.58 2.61 13472.14 1368.HK 特步国际 7263.43 2.58 25095.14 0699.HK 均胜电子 394.65 2.54 4992.32 9888.HK 百度集团-W 6939.41 2.53 598871.08 9980.HK 东鹏饮料 143.77 2.47 13923.74 2631.HK 天岳先进 126.27 2.30 8586.36 7630.HK 英派药业-B 646.16 2.29 9194.86 9887.HK 维立志博-B 450.31 2.28 23663.62 6869.HK 长飞光纤光缆 959.75 2.28 179665.09 1164.HK 中广核矿业 16812.50 2.21 36483.13 6951.HK 三环集团 176.23 2.19 23544.33 2648.HK 安井食品 80.24 2.01 5099.25 6067.HK 星源材质 295.70 1.98 2333.07 2883.HK 中海油田服务 3529.29 1.95 26557.88 1138.HK 中远海能 2512.16 1.94 48660.57 7666.HK 剂泰科技-P 2073.45 1.91 32802.04 3696.HK 英矽智能 1113.16 1.91 62670.77 1456.HK 国联民生 827.40 1.87 3057.24 1651.HK 津上机床中国 681.60 1.84 32185.15 3759.HK 康龙化成 648.35 1.80 19671.00 1021.HK 华沿机器人 962.28 1.77 9064.68 2691.HK 南华期货股份 276.88 1.77 1805.24 0187.HK 京城机电股份 172.60 1.73 441.86 2218.HK 安德利果汁 96.45 1.68 2092.97 3223.HK 君正股份 52.15 1.66 5173.28 1688.HK 领益智造 1343.63 1.65 7813.20 1375.HK 中州证券 1961.70 1.64 3168.15 3277.HK 长光辰芯 479.54 1.59 36900.60 0956.HK 新天绿色能源 3405.00 1.59 11185.43 9989.HK 海普瑞 335.25 1.52 1319.21 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。 本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购目的 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 价格上限(元) 605499 东鹏饮料 其他回购目的 200000 100000 185.88 601919 中远海控 市值管理 154000 77000 20.00 600406 国电南瑞 实施股权激励 100000 50000 35.02 002129 TCL中环 股权激励或员工持股计划 50000 40000 14.11 603296 华勤技术 股权激励或员工持股计划 40000 30000 100.00 002050 三花智控 股权激励或员工持股计划 40000 20000 59.88 300474 景嘉微 股权激励或员工持股计划 26000 13000 76.14 001288 运机集团 股权激励或员工持股计划 20000 10000 40.00 300151 昌红科技 转换公司可转债 20000 10000 26.97 300304 云意电气 股权激励或员工持股计划 15000 10000 16.92 300957 贝泰妮 股权激励或员工持股计划 20000 10000 57.54 301087 可孚医疗 市值管理 20000 10000 69.09 601126 四方股份 股权激励或员工持股计划 15000 10000 50.00 605117 德业股份 股权激励或员工持股计划 20000 10000 133.00 688088 虹软科技 股权激励或员工持股计划 15000 10000 50.88 688208 道通科技 股权激励或员工持股计划 20000 10000 39.50 300095 华伍股份 股权激励或员工持股计划 15000 8000 11.88 301303 真兰仪表 其他回购目的 16000 8000 20.00 301029 怡合达 股权激励或员工持股计划 10000 6000 30.00 002023 海特高新 维护公司价值及股东权益 10000 5000 12.44 002557 洽洽食品 股权激励或员工持股计划 10000 5000 28.03 300808 久量股份 股权激励或员工持股计划 10000 5000 31.30 688608 恒玄科技 股权激励或员工持股计划 10000 5000 150.00 301004 嘉益股份 股权激励或员工持股计划 8000 4000 60.01 301446 福事特 股权激励或员工持股计划 6000 4000 47.85 300690 双一科技 股权激励或员工持股计划 5000 3000 27.88 688360 德马科技 股权激励或员工持股计划 6000 3000 23.23 688403 汇成股份 其他回购目的 2039 2039 7.16 002633 申科股份 股权激励或员工持股计划 4000 2000 17.00 300453 三鑫医疗 转换公司可转债 4000 2000 14.46 603859 能科科技 员工持股计划 2500 2000 59.87 002276 万马股份 股权激励注销 1686 603209 兴通股份 其他回购目的 1359 1359 7.38 603390 通达电气 股权激励或员工持股计划 2000 1000 15.74 002066 瑞泰科技 股权激励注销 901 901 6.17 002050 三花智控 股权激励注销 706 706 10.88 002653 海思科 股权激励注销 632 632 12.89 301336 趣睡科技 股权激励或员工持股计划 1000 500 64.00 001222 源飞宠物 股权激励注销 252 603162 海通发展 股权激励注销 218 218 4.95 603350 安乃达 股权激励注销 125 300395 菲利华 股权激励注销 82 82 38.73 600177 雅戈尔 股权激励注销 78 78 6.52 001316 润贝航科 股权激励注销 67 002355 兴民智通 股权激励注销 52 920978 开特股份 股权激励注销 35 35 4.55 002150 正泰电源 股权激励注销 34 688261 东微半导 股权激励注销 26 26 21.69 001314 亿道信息 股权激励注销 20 20 26.09 603192 汇得科技 股权激励注销 14 14 6.53 603135 中重科技 股权激励注销 14 605589 圣泉集团 股权激励注销 13 601126 四方股份 股权激励注销 9 9 5.07 002971 和远气体 股权激励注销 8 8 11.31 300995 奇德新材 股权激励注销 7 7 7.52 000711 京蓝科技 盈利补偿 0 0 001324 长青科技 其他回购目的 300310 宜通世纪 盈利补偿 301005 超捷股份 股权激励注销 7.21                                                      

板块乱动  鸡肋行情 ◆ 第十七期策略：要么休息 要么小仓打短 过去半个月，板块不是轮动就是乱动，本质上是缩量环境下存量资金的典型行为。市场容错率在大幅下降，这个位置要产生大机会，要么向下砸出空间来反弹，要么有大规模资金入场托举。节前若继续缩量，可以直接放弃。手痒的话可以小仓打打短线稍微有些持续性的分支，如PCB、电力等。 ◆第十七期热点或行业：电力、航运 六张网里，电力网弹性仅次于算力网，其成长属性还没有被充分定价，未来五年智算是最大增量，5万亿投资也完全自主可控，目前内部弹性最大是特高压。当前看多航运，主要是这一轮供给卡得更死、船东扩产更理性、需求有结构性支撑，景气持续的时间大概率会比市场之前预期更长。 ◆第十七期个股：招商轮船（601872）、华新建材（600801）、方正科技（600601）、协创数据（300857）、宁德时代（300750）、招商证券（600999）       2026年第十七期个股组合参考 2026年第十六期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 恒逸石化 000703 -13.01% 3.43% 0.32% 3.11% 诺普信 002215 -4.19% 8.67% 0.32% 8.35% 宜安科技 300328 -29.71% -1.03% 0.32% -1.35% 先导基电 600641 -9.82% 0.37% 0.32% 0.05% 富乐德 301297 11.41% 16.45% 0.32% 16.13% 金钼股份 601958 -10.52% 0.57% 0.32% 0.25% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年9月1日至本内参发布日2026年9月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：招商轮船（601872）、华新建材（600801）、方正科技（600601）、协创数据（300857）、宁德时代（300750）、招商证券（600999）   1、招商轮船（601872）：三层逻辑支撑航运板块走大周期行情 主要看点：1）供给锁死+贸易重构+船东理性，不是短期脉冲行情。近期航运板块逆势走强，市场常有观点将其归因于地缘冲突驱动的脉冲行情。但事实上，美伊袭船等地缘扰动只是上涨催化剂，核心支撑是供给端物理性约束、需求端贸易永久性重构、船东行为模式转向理性三大底层逻辑，本轮是大周期级别的行业机会，景气持续性将远超历史上的短周期行情。 供给端看，与历史周期最本质的区别，本轮航运行情已被造船3年以上供给周期彻底锁死。截至8月，全球新船手持订单达2.16 亿总吨（CGT），中国船厂占据67.2%的份额，头部船厂交付排期已普遍延伸至2029-2030年，主流船型平均交付周期拉长至30-36个月，船东当下下单最快也要3年后才能交付。而且，本轮订单并不是以透支未来运力为代价，当前全球手持订单占现有船队比例仅21%，远低于2008年超级周期接近50%的高位，其中60%-70%的订单来自老旧船淘汰置换和IMO碳减排政策刚性需求，并非扩张性产能投放。 近期青岛北海造船厂大修20年船龄散货船而引发火灾的事件正是供给刚性的缩影，本该接近退役拆解的船舶，船东仍选择送厂大修而非订新船替换，侧面反映出全球船坞资源全面紧张，市场没有多余运力可以快速释放。 需求端看，全球贸易底层逻辑从物流成本优先转向供应链安全优先，进而带来贸易路线重构、运输距离永久性拉长，最终体现为吨海里的系统性抬升，这也是本轮需求最容易被低估的部分。 数据显示，2026年上半年全球海运平均运距较2023年红海危机前高出约8%-10%，集装箱领域有效运力同比增长不足2%，仅为名义运力增速的一半，缺口部分正是被吨海里增长所消耗。能源多元化采购拉长原油运距、西非矿产投产拉长干散货运距、亚洲对新兴市场出口拉长集运运距，这些都是基于供应链安全的长期调整，不会因地缘扰动边际缓解而消退。 船东行为模式的理性化，也在逐渐打破了过往航运周期“运价上涨→疯狂下单→供给集中释放→周期快速见顶”的短周期闭环。经历过上一轮集运泡沫的教训，本轮运价上涨后，头部船东资本开支高度克制，2026年上半年主流航运公司资本开支占营收比例不足15%，处于历史周期低位。大量利润没有用于盲目扩产，而是优先用于现金分红、偿还债务和股份回购，头部油运公司分红率普遍维持在30%-50%的较高水平。行业不再自我快速创造过剩供给，景气的持续性自然远超市场此前预期。 2）为什么选招商轮船？主要是业务布局与市场紧缺赛道高度契合。分板块来看，航运虽然整体供需失衡，但三大分支的供给约束程度分化明显，油运与干散货是本轮周期的核心主线，集运则相对缓和。 油运板块在手订单约占现有船队的30%，但受2022-2023年订单断层影响，2024-2025年交付量极少，当前订单的交付高峰集中在2028年之后，叠加IMO碳强度规则迫使降速航行、老龄船检修占用船期，实际有效运力比名义数据更为紧张。干散货的供给约束是三大板块中最强的，在手订单仅占现有活跃船队的11%，为所有主流船型最低，15年以上老旧船占比超34%，大量船舶面临特检和环保改造压力，2026-2027年名义运力增速仅3%左右，扣除特检、降速消耗的有效运力后，实际可用运力微增。集运板块供给相对宽松，在手订单占全船队的38.93%，2026年名义运力增速3.7%，受红海航线持续扰动、船舶绕行拖累周转效率，当前仍处于紧平衡状态，预计2027年上半年供给会逐步释放。 招商轮船的业务结构以油运和干散货为双核心。根据克拉克森2026年初的统计数据，按VLCC载重吨计算，公司自身以约1610万载重吨的自有运力位居全球第一，是全球最大的VLCC自有产权船东，同时拥有国内领先的干散货船队，船队规模与船龄结构均处于行业第一梯队。今年上半年末，公司自有船舶241艘，其中，自有VLCC有51艘，整体船龄也显著低于行业平均水平，平均船龄为10.84年，而全球在运营VLCC平均船龄13.5-14年。 公司庞大的VLCC船队在中东-中国、大西洋-亚洲等核心航线上具备极强的议价能力与调度灵活性，刚好匹配当前油运运力紧缺、长航线占比提升的市场格局；干散货船队覆盖好望角型、巴拿马型等全船型，能够充分受益于干散货市场的供给收紧与运价上行。这种精准的业务布局已体现为爆发式的业绩增长，2026年上半年公司实现营业收入196.51亿元，同比增长56.15%；归母净利润69.6亿元，同比增长227.57%，盈利水平已超过2025年全年，创下上市以来最佳半年报业绩，也是航运板块油散分支的第一名。 3）优秀的经营调度和成本管控能力。在行业高景气的背景下，公司的经营调度能力与成本控制优势进一步放大了收益弹性。 公司的经营调度能力并非泛泛之谈，而是直接体现为持续跑赢市场的TCE（等价期租租金）数据。 油运板块的超额收益最为直观。2026年二季度霍尔木兹海峡通航波动期间，波罗的海交易所数据显示，市场主流TD15（西非-中国）、TD22（美湾-中国）航线平均TCE 分别为12.7万美元/天、12.3万美元/天；而公司通过主动调整运力布局，加大红海延布-远东、大西洋长航线等高溢价航线配置，机构业绩倒算的VLCC实际TCE接近13.5万美元/天，较市场主流航线均值高出约6%-10%。公司VLCC船队绝大部分投入现货市场，现货经营比例居全球前列，在运价上行周期更容易释放弹性。 干散货板块同样展现出精准的波段操作能力。2026年上半年全球BDI均值为2347点，同比上涨82%，公司好望角型船队在市场反弹与暴涨交替期果断锁定高价航次，近半数航次的日均TCE超过4万美元；62000吨多用途船队上半年平均TCE接近3万美元/天。 成本端，公司凭借规模效应与精细化管理，燃油成本、船舶运营成本控制持续优于同行，2026年上半年公司整体毛利率达44.98%，较上年同期提升21.44个百分点，其中油轮运输毛利率64.6%，与第二大油运企业中远海能相比明显领先，后者整体毛利率为41.4%，其中油品运输44.4%。 根据券商测算，公司VLCC单船日均综合运营成本约2.8万美元，保本点约2.5万美元/天，显著低于全球同行平均3-3.2万美元的保本水平。燃油成本是航运企业最大的成本项，公司通过航线优化、降速航行、集中采购等多重手段，叠加船队整体船龄更年轻的天然优势，同等航速下油耗比15年以上船龄船舶低10%以上。 干散货方面，公司该业务毛利率21.2%，而根据克拉克森行业统计，2026年上半年全球干散货航运行业平均毛利率约17%-19%。 从估值角度看，参考国泰君安、申万宏源等多家券商预测，公司2026-2028年归母净利润有望达到145亿、159亿、170亿元，当前股价对应2026年PE仅约8倍。考虑到油运高景气的持续性超预期，干散货周期刚刚启动，公司业绩仍有上修空间，估值具备修复动力。   2、华新建材（600801）：建材出海第一标的 主要看点：1）出海抢占高盈利增量。在国内建材行业因地产整体萎靡而陷入需求承压的背景下，华新建材在国内稳基本盘的同时，积极拓展海外市场，成功走出了一条差异化路径。也因此，公司持续获得资金认可，股价不仅没有在这轮已长达5年的地产调整周期中下跌，反而临近历史新高。 海外市场是最大的成长亮点，公司从2011年开始操盘海外项目，近几年渐入佳境。2023年海外业务营收54.89亿元，占营收的16.26%；海外水泥熟料业务吨毛利约196元/吨，显著高于国内同期54元/吨的水平。 2024年海外业务营收增至80.41亿元，同比增长46.5%，收入占比提升至23.5%；毛利率约33.1%，较国内业务高出近10个百分点。 2025年海外业务营收达到118.04亿元，同比增长46.76%，占总营收比例跃升至33.39%，较2023年提升超17个百分点；毛利率达41.9%，同比继续提升8.8个百分点，海外毛利贡献占总毛利的比重接近半数，正式升级为第一增长引擎。 2026年上半年公司海外水泥及熟料销量达1318万吨，同比增长57%；海外业务总收入90.12亿元，同比增长103.6%，收入规模已接近2024年全年水平；其中海外水泥业务收入85.42亿元，是国内水泥业务的1.9倍。境外分部毛利率提升至46.4%，较境内分部高出27.3个百分点。 公司进行全球化布局的主因，本质上是国内建材行业周期见顶以及海外新兴市场红利共振的战略选择，在战术上，公司又有自身工程能力溢出、工程师红利释放、员工意愿反转等优势加持，出海顺理成章。 ①国内来看，传统水泥市场需求承压、盈利空间持续收窄，倒逼企业寻找第二增长曲线。中金公司测算数据，2026年上半年国内熟料吨均价约205元/吨，同比下降54元/吨；吨毛利约47元/吨，同比继续收窄14元/吨，行业整体进入存量竞争阶段，单纯依赖国内市场难以支撑持续增长。而海外市场无论价格还是盈利水平都显著高于国内。 ②全球新兴市场基建与城镇化红利持续释放，为中国建材企业出海提供了广阔空间。2021-2025年全球海外水泥需求从19.23亿吨增至21.75亿吨，2026年预计同比增长4.7%，其中非洲、东南亚、拉美地区增速远超全球平均，且区域竞争格局相对缓和，头部企业具备更强的定价权。 ③从公司自身角度来看，华新有几个优势，一是具备成熟的海外并购整合与运营提效能力，不同于国内企业普遍新建产线的重资产方式，华新倾向于在市场底部收购成熟资产，再通过烧成系统技改、余热发电改造、供应链优化、精细化运营快速释放盈利，该模式已在赞比亚、阿曼、尼日利亚等多个项目中成功验证。 二是外派人员意愿曾是制约中国建材企业出海的普遍短板，但近年来已发生明显转变。早年国内水泥行业处于上行周期，国内项目充足、收入稳定，核心技术与管理人员普遍抵触长期外派。而随着国内行业进入下行阶段，以前员工都不想出去现在争着出去，友商在裁人只有华新在招人，相当于变相节约了成本，顺便为自身品牌打了广告。 2）重点关注尼日利亚和菲律宾项目。截至2026年上半年，公司海外业务已覆盖非洲、东南亚、中亚、中东、南美共14个国家，运营及在建水泥总产能突破4100万吨，其中赞比亚、阿曼、南非、津巴布韦、柬埔寨及中亚多国等项目已进入成熟运营期，持续贡献稳定收入与现金流；尼日利亚项目于2025年完成交割后于2026年上半年完整并表；菲律宾项目于2026年8月正式启动收购，目前尚未贡献收入。 重点关注尼日利亚和菲律宾项目，一个是公司的海外利润核心，正处于集中释放期，另一个是未来的核心增量。 ①尼日利亚是华新海外最大的单体市场，也是公司出海史上规模最大的并购项目。 从市场空间看，撒哈拉以南非洲水泥需求增速显著高于全球平均，尼日利亚作为西非人口第一大国，城镇化与基建投资处于快速上升期，水泥需求长期增长确定性强。 2025年8月公司完成对原拉法基非洲尼日利亚资产的交割，2026年上半年进入完整并表周期。根据中报，旗下核心子公司HBM NIGERIA PLC上半年实现营业收入33.71亿元、净利润10.04亿元，净利率接近30%。产能层面，尼日利亚现有水泥年产能约1050万吨，同时Sagamu及Ashaka的3条5000吨/日水泥熟料生产线正按计划建设，预计2026年底进入调试阶段。一季度尼日利亚毛利率约为61%、二季度毛利率63%还在环比提升，要知道二季度是当地的雨季，还能贡献4.3亿的利润。今年全部新建产能投产后将进一步巩固公司在西非的产能龙头地位，全年尼日利亚项目保守预计利润在16亿元左右。 ②逆周期抄底菲律宾项目。水泥是周期性行业，好的资产只有在行业周期底部位置才能便宜买到。 2026年8月，华新正式公告收购豪瑞菲律宾水泥资产。根据公告，收购分两阶段实施，第一阶段，以100%股权对应的核心标的公司企业价值7.8亿美元为定价基础，间接收购67.623%股权，收购对价约5.27亿美元；第二阶段，三年后可收购剩余约31.377%股权，对价不低于2.8亿美元。标的公司拥有4座大型水泥厂、1 座粉磨站，熟料年产能520万吨、水泥年产能900万吨，覆盖菲律宾吕宋、棉兰老岛两大核心市场，配套优质石灰石矿山资源。 战略层面，菲律宾人口超1.1亿，人均水泥消费量远低于全球平均水平，GDP又常年维持5.5%以上增速，基建与地产需求长期增长空间充足。完成收购后，公司东南亚市场布局将进一步完善，形成非洲、东南亚双区域驱动的海外增长格局。 从市场周期看，当前菲律宾水泥市场处于周期底部，2025年标的公司出现亏损，但过去几年菲律宾水泥行业向下的原因不是需求弱而是进口冲击，今年政府开始加征10%关税，预计将对标的公司有积极影响，2026年以来标的公司亏损已大幅收窄；华新入驻后可输出成熟的生产管理与成本控制经验，参考过往项目整合效果，有望推动该资产快速实现扭亏为盈。短期菲律宾项目预计增至1300万吨，吨利润有望提升至70元+。 总体上看，公司海外项目基本上在新兴发展中国家，不仅毛利高，产能也在持续释放，还有技改降本增效。并且管理层优秀，前瞻的战略、时机的把握、路径的选择、高效的执行力都是优点，财务上还非常注重ROE和现金流。综合券商的一致预期，公司目前25元的价位，对应全年13倍PE，明年8倍PE，涨到现在依然便宜。   3、方正科技（600601）：三季度PCB业务存预期差   主要看点：1）PCB是AI链三季度业绩最确定的环节。很多人说PCB不是炒过了吗？为什么这个位置还写。 一来，从业绩角度看，PCB应该是AI链三季度业绩最确定的环节了。最近也被机构讨论比较多，大家看景旺电子这些，还在新高，比光模块还要强。二来，随着多层板应用推进，接下来PCB的层数越来越高，行业景气度向上改善只会越来越明显。但因产能错配，今年上半年PCB实际上表现一般，上半年业绩增长以及股价涨幅较多的是上游的铜箔、玻纤布等原料和中游的CCL。 复盘来看，一季度最先启动的是铜箔、玻纤布等上游原材料，量价齐升直接把利润拉到年内峰值。A股铜箔板块Q1营收、归母净利润、扣非净利润同比增速算术平均分别达61%、1080% 和1860%，Q2同比仍维持80%、793%和1540%的高位；电子玻纤布同样紧缺，国内龙头一季度电子布均价同比涨117%，净利润同比增354%，常用规格电子布较2025年三季度低点已经翻倍，截至6月末，高端型号和普通型号价差超20倍。 景气到二季度传导到中游覆铜板（CCL）。CCL板块Q1营收、归母净利、扣非净利同比增速算术平均为48%、135%、430%，到Q2进一步抬升，行业龙头建滔从3月起保持 每月一涨，到了9月已经发了第七份涨价函，FR-4覆铜板累计涨幅按复利算超100%；南亚、松下等海外厂商9月也跟进涨价，幅度20%-30%。现在CCL厂商基本满产，在手订单约1个月，但受电子布供给限制，月实际产出比理论产能少约8%，供需缺口一直没补上。 而下游PCB厂上半年表现一直相对平稳，板块Q1营收、归母净利同比增速算术平均为24%、79%，Q2提升到34%、58%，增速明显低于上游和中游。这不是需求不行，而是行业出现了典型的产能错配。上半年英伟达Rubin、谷歌V8这些AI高端新品还没大规模出货，但不少PCB厂提前把中低端产能转去做高端板备货，结果普通PCB的实际供给被动收缩，再加上原材料涨价的成本还没完全传导到终端，PCB厂的利润一直被压着。 进入三季度，PCB环节高端产能落地，AI新品从7月底开始逐步出货，8月中旬进入大规模量产，到年底都会保持满产，PCB将成为全产业链增长确定性最高的板块。台股作为行业先行指标已经给出验证，7月整体月度营收同比增39%，是2026年以来最高水平，环比增13%；8月势头更猛，三线厂定颖同比增84%、环比增16%，泰鼎同比增36%、环比增16%，龙头臻鼎单月营收突破206亿元新台币，同比增41.05%、环比增17.42%，再创同期新高，说明需求复苏是全行业的真实情况，不是单纯的市场预期。 价格端也正在跟上，上游涨价逐步向终端传导，比如金禄电子上半年订单金额同比增101.14%，其中订单均价同比涨29.03%，仅二季度均价就环比涨21.77%，价格传导效应在Q2末已经显现，三季度会全面体现在利润表上。目前普通FR-4 PCB上半年累计涨15%-25%，高速高频板涨25%-35%，随着CCL供给持续紧张，头部PCB厂的议价权还在提升。 总结起来，这一轮PCB的看点在于上游材料的涨价红利上半年已经充分体现，下半年增速会边际回落；PCB板块上半年成本承压、利润基数低，三季度量价齐升之下，盈利增速的斜率会显著超过上游和中游，是整个产业链里性价比最高的配置方向。而且，更应该关注那些原来非AI业务占比高的PCB，因为原来AI相关占比低，随着rubin等新品出货，高毛利的AI相关PCB出货快速增长，盈利增长更快。 2）AI相关业务持续快速放量。方正科技在2022年重整前，非PCB业务曾是重要组成部分，核心包括PC与数码硬件业务、宽带接入与ICT服务、IT系统集成与融合通信等。2022年引入国资华发集团后，持续剥离亏损非核心业务，2024年仅剩下融合通信，收入占比不到3%，2025年进一步收缩至1.1%。 目前方正科技是PCB板块中主业集中度最高的标的之一，2026年上半年PCB业务实现收入36.88亿元，占总营收比重高达99.67%，几乎完全押注PCB赛道，公司综合规模排名处于国内第二梯队，但在AI服务器、高速光模块、华为供应链等高端细分赛道跻身国内第一梯队，是少数同时覆盖英伟达+华为两大算力生态的厂商，享受PCB高景气。上半年营收同比增长 72.89%，归母净利润同比大增232.38%，PCB业务毛利率从上年同期的22.28%大幅提升至32.23%，盈利弹性开始释放。 公司产能端采用“国内两大基地 + 海外泰国基地”的全球化布局，共有珠海、重庆和泰国三大基地。珠海AI算力类高密度互连电路板产业基地2026年5月已完成主体结构封顶，预计11月投入试生产，27年下半年完成爬坡，该基地主打高阶HDI和光模块PCB，建成后将大幅提升高端产品交付能力；重庆生产基地人工智能扩建项目同步推进，重点补充AI服务器、高端交换机PCB产能，2026年3月投产，目标今年11月满产；泰国生产基地2025年投产，2026年处于产能爬坡与客户认证导入阶段，定位服务海外头部客户，规避关税与贸易壁垒，主打高多层板、高阶HDI，配套800G/1.6T光模块与AI服务器产品，预计27年接近满产。 业务端，公司形成交换机PCB、光模块PCB、华为业务三大核心增长极，全面覆盖海外与国产算力、通信赛道。 ①交换机PCB：客户覆盖英伟达、华为、 Mellanox ，订单排产到2027年，重庆+泰国基地保障海外交付。 ②光模块PCB：这是当前增速最快的增量赛道，公司已实现800G光模块PCB批量交付，1.6T产品完成打样并逐步量产，配套中际旭创、索尔思光电等国内头部光模块厂商，同时供货英伟达新一代算力平台的光引擎配套。 2026年预计收入20亿元（其中mSAP约8亿元），目前主力产品800G，全部产线按1.6T规划，五条产线全部满产对应年收入40亿元。 ③华为全场景业务：公司是华为PCB供应链的核心厂商，份额位居行业前三，在华为昇腾AI服务器PCB中份额达20%-30%，同时覆盖5G基站通信PCB、旗舰终端HDI板等全品类产品，深度受益于国产算力自主替代与华为产业链放量。 整体盈利看，2024年公司AI相关PCB收入占比约为12%-15%，2025年快速放量，规模约10-11.5亿，占比22%-25%。 根据天风证券的调研信息，2026年公司AI业务收入占比有望超过60%，2027年超过70%。2026年上半年归母净利润5.7亿元，三季度起，净利率环比将改善。现有产能终局营收190亿元，2027年市场预期营收150亿元，净利率中枢20%，归母净利润保底30亿元，乐观可以到40亿元，不考虑继续涨价。   4、协创数据（300857）：智算业务投入加速 看好业绩持续快增长 主要看点：1）当前重新看多算力租赁。算力租赁这块，今年年初写过一只利通电子，相关个股不少已经暴涨过一轮，为什么这个时候重新关注，主要有三个原因： 一是海外国内算力租赁需求全面井喷。海外头部厂商CoreWeave、Nebius、Lambda近期营收与利润均创下历史新高，算力出租率维持满负荷状态，其中CoreWeave 2026年第二季度实现营收25.75亿美元，同比暴涨112%，超出市场预期；在手订单积压达1040亿美元，同比增长46%，三季度初又新增超250亿美元客户承诺。Nebius第二季度营收5.82亿美元，同比大幅增长454%，其中核心AI Cloud业务收入同比增速达 514%，增长势头更猛。 国内这边也在爆，中报数据显示，算力租赁板块核心公司营收中位数同比增速达40%，归母净利润中位数重亏损到同比增长11%，盈利提升主要来自资产利用率抬升、高端算力价格支撑与规模效应摊薄固定成本。 二是行业供需缺口在走阔。根据中国信通院官方监测数据，2026年一季度国内AI算力需求同比暴涨417%，但同期有效供给增速仅为128%，需求增速接近供给的三倍，其中高端训练算力缺口长期维持在28%-58%的高位区间。而截至6月末，工信部公布全国智能算力规模提升至2185 EFLOPS，但全国算力设施平均上架率为71.4%，存量算力基本无闲置缓冲空间。 供需缺口走阔的原因，一方面是需求结构发生质变，从早期的大模型训练为主，转向训练与推理双轮驱动。而推理算力的需求更大且成为常态，不会因为训练完就没有了。TrendForce预测，2026年全球AI算力市场规模将突破1.2万亿美元，其中推理算力占比会跃升至60%以上。 另一方面，供给端受海外芯片产能、先进封装与出口管制多重约束，释放节奏远慢于需求。半导体研究机构SemiAnalysis数据显示，英伟达H100一年期租赁合约价格从 去年10月的1.7美元/小时/GPU低点，上涨至2026年6月的3.85美元/小时/GPU，累计涨幅翻倍不止。国内市场同步跟进，头部企业存量长协租赁单价普遍上调15%，B300顶配现货口头报价已站上1450万元。 三是Token工厂模式落地，商业模式升级。2026年国内算力产业最核心的边际变化，是Token工厂模式的深化推进。该模式打破了行业传统按显卡时长计费的资源租赁逻辑，推动算力厂商直接向下游客户提供词元输出服务，价值链条从基础设施层向上延伸至模型推理服务层，由此引发一系列连锁反应，包括市场对token需求空间的重估、token经济学定价体系的重构。 从合作与盈利模式看，Token工程不同模式的利润空间由下游受众类型决定，主要分为三类：一类是强闭源模式，以国内大型云厂商为代表，其C端大模型不开放权重，与头部算力合作伙伴深度绑定，要求合作方具备千卡以上级别的集群交付能力，由合作方出硬件并负责渠道销售，模型方分润比例较高，可达30%-40%甚至更高。一类是附条件开源模式，以头部开源模型厂商为代表，模型权重可免费下载，但商用年收入超过约定限额后需进行分润，分润比例基于客户申报环节，无统一固定标准，基本在产品大规模放量、进入超卖阶段后落地分润。另一类则完全开放模式，多基于通用开源模型，部分存在区域使用限制，厂商大多不提供配套部署与调优支持，产品附加值最低，分润空间也最薄。 但不管哪种类型，token工程模式的落地节奏正在持续加速。目前国内真正对外商业化提供token服务的厂商仍属少数，项目基本在2026年6-7月才逐步落地，6月之前几乎没有成型的商业化项目，当前已落地的为润泽、协创等行业头部核心玩家。全行业绝大部分算力租赁厂商都已具备token工厂的布局意识，整体处于早期启动阶段，后续渗透与成长空间广阔。 协创数据是较早落地Token工厂模式的上市公司之一。今年4月公司设立全资子公司天津词元智算科技，专门对接大模型厂商开展MaaS按量分润业务。7月公司为天津词元提供2.4亿元连带责任授信担保，标志着Token业务正式进入实质运营阶段。 业务采用“基础算力租金+Token调用分成”的合作模式，算力端分成比例约70%-80%，大模型厂商分润20%-30%，该模式毛利率可达52%-58%，显著优于传统裸算力租赁约45%左右的毛利率水平，设备回本周期也较传统长租模式大幅缩短。目前公司已与Kimi、腾讯混元、DeepSeek、百度等头部大模型厂商落地合作，同时凭借英伟达NCP资质成为运营商Token集采的核心备选供应商。词元业务下半年有望成为新增的业绩弹性点。 2）转型加速放量，算力产能增长空间大。协创以前不是做智算中心业务的。2023年之前，公司以消费电子存储、存储设备制造为核心主业，业绩处于平稳增长阶段，整体体量偏小，全年营收约36亿元，归母净利润约2.1亿元，业务结构中存储相关收入占比超90%，算力业务尚处于早期布局与资质筹备阶段，收入贡献极低。 2025年是公司算力业务全面爆发的元年，全年营收同比增长超120%，净利润同比增长超400%；进入2026年，业绩释放节奏进一步加快。上半年实现营业收入125.23亿元，同比增长153.29%；归母净利润18.38亿元，同比增长325.51%，净利润增速显著高于营收增速。单季度看，二季度实现归母净利润10.88亿元，同比增长313.96%，环比增长45%，盈利呈逐季加速态势；整体毛利率5.15%，同比持续提升，经营活动现金流净额18.25亿元，同比增长216.97%，盈利质量同步夯实。 展望未来，在算力租赁供不应求背景下，未来成长性主要看产能投放。公司要建数据中心，而数据中心的资金规模庞大，因此可以从资产负债表科目看未来算力释放节奏。 协创数据的算力扩张采用银行授信和融资租赁的重资产模式，其中融资租赁是核心资金工具，通过售后回租的方式，用于盘活存量资产、补充运营现金流。会计处理上，融资租赁购入的服务器设备计入固定资产或在建工程，对应未来应付租金计入长期应付款；已下单进入定制建造阶段的预付设备款，不计入预付账款，而是在其他非流动资产科目核算，代表已锁定、未交付的产能储备。 通过对比2025年年报与2026年半年报的核心资产负债科目，可以发现，公司的产能扩张进度与未来增量都很庞大。 资产端，固定资产从2025年末的92.8亿元增长至2026年6月末的220亿元，半年新增127.3亿元，对应已交付并投入运营的算力服务器 在建工程从2025年末的33.47亿元升至2026年3月末的60.39亿元，到6月末回落至20.66亿元，反映Q1算力集群持续建设投入，Q2大量项目完成建设并转固，单季转固规模约40亿元，产能正处于集中释放期。 负债端，长期应付款从2025年末的9.05亿元大幅增长至2026年6月末的113.06亿元，半年新增约104亿元，与固定资产、在建工程的扩张规模高度匹配，侧面印证了设备采购与产能建设的真实进度。 截至9月末，公司2026年度累计申请综合授信额度上限达900亿元，融资租赁业务额度上限800亿元，充足的授信额度为后续持续扩产提供了坚实的资金保障。而在订单方面，当前公司算力集群整体出租率超95%，与头部互联网、AI 大模型企业签订3-5年长单，核心订单锁定至2027年，新增产能消化确定性强。随着在建项目陆续转固、预付设备逐步交付，下半年至2027年算力产能将持续释放，支撑业绩维持高增长。   5、宁德时代（300750）：高胜率品种 大跌即是机会 主要观点：1）车企自研电池是伪命题。公司近期股价持续下跌，从5月高点算起，累计跌幅超30%，这还是在半年报高增长以及未来三年行业预期和公司指引乐观的背景下。 历史上除了股灾，宁德这种下跌实属罕见。不考虑近期市场缩量原因，从基本面出发，导致本轮持续下跌的原因有两个，一个是车企自研电池，理想入股欣旺达并自研电池，小米则与欣旺达合作，市场解读为车企去宁德化，宁德的竞争优势会受到威胁。另一个是盛传的9-10月排产下修。 车企自研电池一直以来是伪命题。首先，车企供应链多元化国内一直在做，本质上是控制成本+规模化的必然选择，不管自研电池还是外部二线厂商合作都是多元化的一环，无非多一个二供或三供，并非所谓的去宁德化。且宁德在品质、安全性仍然是突出优势，高端车型的一供领先位置难以撼动，2023年-2024年市场也在担心车企二供影响，但最终广汽埃安、蔚来ES8、智界等多款主力车型，均从二线供应商重新切回宁德供货，凭借顶尖的安全体系、稳定的品种与全球化大规模交付能力，宁德的龙头壁垒持续稳固，市占率常年稳定在40%以上。 其次，回顾历史，2022年之前锂价高位，电池占整车成本超40%，很多车企下场自己造电池，典型如吉利、上汽和广汽等，到现在自研电池也只是作为谈价筹码，对宁德的份额没有影响。而且，现在的电池成本较之前大幅下滑60%，车企自研电池的性价比极低。 退一步讲，就算最终车企全部自研并完全踢走宁德，影响也是很有限。理想宣布已经在L8、L6、i8等车型上搭配自研电池，后续自研电池将全面搭载到所有的车型。而宁德的客户结构非常分散且多元，理想在动力客户占比仅为3%，排名第十，第一名为特斯拉9%，其次是长安6%，吉利6%，赛力斯5%。 至于小米，目前更多是产能考虑，去年雷军还亲自拜访宁德要产能，今年新车型上马，本身产能就不够用。 2）关于排产短期下修。近期传言宁德下修了9-10月的排产，9月确实下修了，但下修后9月排产环比增长5%。 主要原因不是需求出了问题，而是消费税前置和供应链物料问题。9月1日后动力消费税恢复征收，动力8月存在部分前装，库存水平小幅波动。而供应链方面，主要是电池核心物料短缺，基膜和铜箔采购紧张，涂覆膜环节反馈基膜可供量下修，核心主材待价而沽，不愿增量。 但这些也侧面印证了强现实，那就是产业链的高景气度。下游需求高景气使得原材料短缺，排产小幅调整，下游景气度无需担忧。 核心矛盾是明年需求，市场预期27年行业增速不到20%，因此给现在材料企业10倍估值（如湖南裕能）、电池企业12-14倍估值。但券商测算动力增速明年15%（国内10%，国海+商用车20%+），储能增速30%+，合计20%以上。而宁德目前内部的排产目标是27年1.5T以上，同比增速30%左右，整体小幅超行业，作为龙头这是很正常的增速，因此对明年需求也可以更乐观一些。 华泰的调研也认为，宁德排产的波动是正常的生产节奏，去年也同样发生过，年初的1.3T排产是按照当时下游订单给的规划，存在一定水分，现在三季度末，下游订单水分挤得差不多，更接近真实情况。如果按照1.3T的产量算，利润宁德确收量会在1.1T，那么业绩预期应该是1100亿元，而不是现在的900-1000亿元。这意味着市场此前并没有相信过1.3T的排产。 3）进入超跌区间。宁德2026年预期净利润900-1000亿元，对应当前约15倍PE，考虑原材料涨价扰动（实际不一定有），保守27年按20%-25%的增速、单位盈利稳定推算，业绩可达1080-1250亿元，预期PE约为12-13倍。目前价位肯定是超跌的。     公司已连续三年分红50%，可预期27年股息率接近3.9%。此外公司还有200-400亿元的回购，回购全部注销，真金白银回馈股东，不像某些存储公司，今年暴赚上百亿，回购几个亿还是用于员工激励，完全不考虑股东利益。宁德这个位子的回购可以理解为额外的股东回报，支撑价值底部。     6、招商证券（600999）：向下有底 向上有弹性 主要逻辑：1）上半年全行业业绩高增，三季度景气有望延续。2026年上半年43家A股上市券商合计实现营业收入3647亿元、归母净利润1556亿元，同比分别增长44.8%、49.2%，创下近六年同期最高增速。 业务线全面实现正增长，拆分结构看，自营投资是第一大收入来源，合计收入1687亿元，同比增长50%，占总营收比重达46.3%；经纪业务紧随其后，实现净收入984亿元，同比增长54%，核心驱动是上半年A股股基日均成交额攀升至3.24万亿元的历史高位；以两融为核心的信用业务净收入303.38亿元，同比增长52.8%；投行业务净收入194.2亿元，同比增长24.8%，主要受益于上半年IPO募资规模同比近九成的扩容；资管业务净收入274亿元，同比增长24.1%。与此同时，行业集中度持续抬升，净利润百亿级券商从上年同期的2家扩容至5家，头部5家券商净利合计占全上市券商的近50%，资源加速向资本实力强、业务布局全的头部机构集中。 展望下半年，行业并未因市场震荡出现业绩失速。7-8月市场调整期间，全市场日均股基成交额仍维持在2.5万亿元以上，两融余额稳定在2.6万亿元规模，经纪与利息收入的业务底座依然牢固，并未出现过往调整期的大幅滑坡。三季度硬科技IPO节奏明显加快，7月单月IPO募资达976.1亿元，环比大幅增长，长鑫科技等百亿级项目陆续落地，进一步增厚头部券商的承销费与跟投收益。 根据券商测算的行业数据，2026年全行业净利润同比增速约36%，但内部差距会显著拉大，依赖传统经纪业务的中小券商业绩增速会随市场震荡回落。而拥有科创直投储备、机构业务占比高的头部券商业绩弹性与确定性都会更强。 2）科创直投三季度将集中兑现。招商证券是这一轮分化中优势最突出的标的之一。公司上半年营收与净利润增速均超过100%，在头部券商中排名第一，大幅跑赢上市券商44.8%、49.2%的平均水平，其盈利结构已经跳出传统“靠天吃饭”业务模式，在享受市场活跃度的同时，直接受益科创直投模式大爆发。 从上半年业务结构看，公司四大板块均实现远超行业的增速。投资及交易板块实现收入108.91亿元，同比大幅增长325.63%，远高于行业50%的平均增速；财富管理和机构业务收入82.58亿元，同比增长39.21%，作为基本盘保持稳健增长；投资银行收入6.08亿元，同比增长 50.88%，高于行业24.8%的平均水平，其中IPO承销金额同比大增 159.61%，行业排名升至第6；投资管理收入12.81亿元，同比增长148.65%。 值得关注的是，公司业绩高增的核心驱动力之一，是全资子公司招证投资布局的硬科技直投项目进入集中上市兑现期，这也是招商证券区别于其他头部券商的核心竞争壁垒。上半年公司投资实现净利润52.2亿元，同比暴增83倍，占合并归母净利润的49%，其中绝大部分来自已上市项目的公允价值变动收益。具体来看，大普微4月登陆创业板，公司通过产业基金穿透持股2.13%，上半年贡献税后净浮盈约29亿元，是二季度业绩跳升的核心推手；智谱AI年内登陆港股，公司早期战略持股对应浮盈约8.5亿元，同时打通了港股科技投资的常态化渠道。 而最重磅的增量来自三季度上市的长鑫科技，这一事件的利润贡献并未体现在半年报中，将在三季报集中释放。招商证券是所有券商中入局最早、持股最多的机构，通过招证投资直接持股+两层产业基金间接持股，穿透后合计持有5.05亿股，发行后持股比例约0.76%，初始投资成本仅约7亿元。按9月上旬股价测算，对应持股市值约270亿元，账面浮盈200多亿元，即便扣除15%流动性折扣和25%企业所得税影响，税后净浮盈也超过160亿元，相当于2025年全年净利润的1.3倍。仅此一个项目，就将推动公司三季度业绩再上一个台阶，大幅拉开与行业平均的增速差距。 截至6月末，公司股权投资公允价值合计583.27亿元，较年初增加220亿元，大量未上市项目仍处于估值洼地。 受益于长鑫科技在三季度的公允价值确认，叠加传统业务的稳步增长，目前机构给予公司三季度单季归母净利润预期达到80-90亿元，全年归母净利润有望达到200-210亿元，同比增速超过65%。 3）国家队常态化护盘托底的需要，估值低位具备修复空间。当前位置选券商板块的原因，主要考虑的是板块同时具备政策托底的安全边际与业绩驱动的上涨弹性。 券商作为强周期、重资本行业，市净率是核心估值锚。从估值水平看，招商证券当前同时处于自身历史低位和行业洼地，叠加业绩高增速，估值修复的确定性与空间都十分突出。 从自身历史纵向对比看，招商证券最新动态市净率约1.18倍，处于过去5年估值区间的20%分位、过去10年估值区间的25%分位，属于典型的底部区间。对比历史行情高点，2020年7月券商大行情中公司PB最高触及1.98倍，2022年6月的阶段高点也达到1.45倍，当前估值仅为2020年高点的60%。从历史规律看，公司PB跌到1倍附近的时间段极为罕见，仅出现在2018年熊市末期、2022年4月市场绝对底部等极端情绪阶段，每次破净后都伴随着估值的显著修复，当前再次来到破净边缘，同时叠加业绩翻倍增长的基本面，底部支撑比历史历次都更扎实。 行业横向对比看，43家上市券商整体平均动态PB约1.4倍，头部前5券商（中信、华泰、国泰君安、招商、广发）平均PB约1.15倍，招商证券的估值水平与其他头部券商相近，低于行业均值。而招商证券上半年净利润增速104.87%，全年预计增速超65%，均显著高于中信（约35%）、华泰（约42%）、国泰君安（约40%）的全年预期增速。 短期资金层面，7月以来，A股稳市力度持续升级，中国国新、中国诚通两大国家级资本运营平台合计动用近600亿元资金增持市场。目前指数再度跌至3800多点，又到了国家队护盘的区间下限。券商板块作为资本市场的核心载体，是国家队护盘的直接受益标的。     第十七期策略：要么休息 要么小仓打短 A股最近受外围事件冲击较大。1）美国宏观数据落地，市场最为关注的CPI数据超预期，核心CPI环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%。数据公布后，美股交易员进一步加大对加息的押注，9月加息的概率从70%提升至90%，并且到年底有超过50%的概率会加息二次。 美国现在有三大做T高手，都在搞波段交易。川普聚焦地缘政治，在石油价格处于70-90美金之间反复做T，跌到70多美金就动手，到了90美金+就TACO；美财长贝森特主要关注美债，30年美债收益率突破5.2%立马放宽松嘴炮，实在不行就下场回购个几十亿美债，给市场一点信心；美联储沃什主要关注利率，加息概率跌到30%发表一波鹰派言论，加息概率升到70%就派美联储另外几位票委开始放鸽。 以前美国的宏观数据给出的预期管理非常好，连续性也强，这两年频繁反复波动，本质上是政策目标的相互矛盾。川普希望降息，但搞出一堆地缘政治事件影响CPI；而美联储降息的条件之一是通胀能稳定下行，CPI上涨增加加息概率；美债规模超过40万亿，加息会导致利息增加，增加财政负担，美国今年支付的美债利息已超越军费开支，占财政支出的比例高达14%。所以，三大仙人只能在各自的领域反复TACO，人为制造市场波动，现在市场担忧的是TACO多了，预期管理混乱最终反而适得其反。 ②产业方面，这几天海外关于AI安全的讨论也很多，美国大模型三巨头集体呼吁，降低前沿AI大模型的研发节奏，理由：一是AI开始帮助研发下一代AI，从今年夏天开始，AI进步明显加快；二是今年5月Open AI内部测试中有一群智能体自己组队逃出沙箱，为了作弊打进了Hugging Face的正式服务器，AI强得有点失控。市场解读这事短期对AI板块情绪和大模型迭代预期构成压力，对海外AI硬件是利空。 但总感觉有种阳谋的味道，国内AI硬件虽然落后北美3个代差以上，但通过工程能力，国产大模型跟美国比并没有掉队，反而模型的迭代速度快于头部几家。现在头部三家说要放缓研究，就好比学校前三名的学霸，突然表示大家不要卷学习了。马斯克前脚呼吁完，后脚宣布自家最新的2.5万亿参数的GROK 4.8模型本周完成训练，一边对外说危险，一边自己模型更新不间断，换谁都不信。 我们估计，这个事件的出发点，一方面是头部三家是想在确立技术领先优势后，通过重新定义游戏规则，来巩固自身商业与技术壁垒的战略。希望通过政府来建立监管护城河，大幅推高行业的准入门槛，降低竞争强度。另一方面是延缓大模型研发，让现有前沿模型能产生更长周期的盈利和现金流。 外部不稳定，内部又缺乏大规模增量资金。国家队（这里指汇金和证金两家，国新诚通、外管局的资金不算）上半年的持仓结果出来了，有些超乎我们预期，不仅减持ETF，连持仓多年的个股也在退。 上半年国家队持仓的主要ETF累计减持了1.53万亿，减持了4957亿份，相比2025年底的持仓，减持了67%。个股方面，汇金和证金以减持为主，其中二季度清一色减持，无增持。截至6月末，汇金进入前十大流通股东的标的只剩下27只，持仓市值约3100亿，而一季度末是147只，少了约120只，减持最多的是茅台、神华、中信证券、东财、立讯、中车、石化双雄等；证金二季度末持仓26只，持仓市值1900亿左右，而一季度末是78只，持仓市值3800亿左右，减持最多的是石化双雄、太保、中国人寿、神华等。总体估算下来，上半年国家队ETF+个股减持在2万亿左右。 那么，这么大的资金被谁节奏了？一是北向资金，根据东财Choice统计，北向净流入约为5360亿；二是个人，上半年个人ETF比例从2025年底的1.08万亿份增至1.25王遗风，其中股票型ETF份额从7143亿份增至8106亿份，个人持股比例从32.59%提升至43.61%，这块大概有2700亿元-3800亿元的增量；三是险资，按金融监管总局的数据，今年上半年险资持有的股票+证券投资基金的公允价值增长了6900多亿元（当然，这里面可能包括市值波动的）；四是社保基金，二季度末进入前十大流通股股东名单合计持仓5402亿，2025年底是4400亿，增值大概1000亿。另外，还有场内两融，这是主力，虽然7月末基本降回年初低位，但6月末是3.03万亿，相比年初增加了近5000亿。所以，这几股资金估摸下来，应该承接了国家队大部分的筹码。 至于国家队的意图，众说纷纭，有说这是资金调结构，有说让市场回归自主定价，还有阴谋论的。简单说，第一，调结构肯定不是，二季度基本上就是国资委旗下的诚通和国新两家在增持，规模就几十亿。证金汇金清一色减持，留下的战略仓位，绝大部分是其控股的四大行和保险、证券仓位。第二，从2023年8月习近平提到要活跃资本市场，到2024年初股灾救市，再到走了2年的牛市，这更像是一次政治任务的结束。 需要强调的是，国家队并没有完全离开，监测的7月和8月数据还在大幅波动，7月市场暴跌，国家队ETF主力持仓增持了955亿份（约1340亿元）的资金，8月市场强力反弹，又减持了180亿份（约430亿元）。 这么大规模资金撤退，长期筹码结构都被破坏了，需要时间重新沉淀筹码，A股短时间内很难消化并重新形成攻势。因此，8月反弹后，大A量能中枢不断下移，赚钱效应会持续下降。一个减量的市场，板块和个股不是轮动就是乱动，绝大部分是日内游行情。 复盘过去半个月的市场脉络确实如此，9月1日市场缩量开局，资金直接从前期强势的半导体、科创成长股切向农业、大消费防御板块，科技赛道集体回调。2日和3日成交额进一步大幅收缩，全市场普跌，高位题材集体退潮，资金转向航运、培育钻石等冷门低位板块避险。4日市场小幅放量但冲高回落，农业养殖板块再度领涨。 9月8日继续缩量，资金完成新一轮高低切换，全面切入农业、化肥、有色等周期防御方向，前一日异动的CPO、液冷服务器等AI硬件题材集体冲高回落，板块内部分化严重。9日市场窄幅震荡，领涨方向又切换为煤炭、港口航运、培育钻石，传媒、地产则领跌两市，各板块独立异动，没有形成联动效应。10日成交额骤降至9月以来地量水平，电力、银行板块盘中护盘。11日市场放量下跌，领涨方向再次切换，MLCC、光纤概念、军工逆势走强，而前一周强势的农业、有色等周期股单日集体重挫，板块轮动切换速度加快至隔日反转。12日受消息刺激成交额脉冲式放大，芯片产业链成为全天唯一主线，存储芯片、设计股批量大涨，而保险、银行、酿酒等权重板块集体走低。14日市场再度大幅缩量回到地量区间，领涨方向又切换为CRO、MLCC、数据安全等零散题材，煤炭、军工则领跌两市。 整体看下来，脉络很明显了：日内领涨主线切换了近十次，从农业消费到航运钻石，从周期防御到科技细分，再到医药，几乎每日换一个方向，前一日的领涨板块往往次日就转入领跌。这种快速切换的背后，本质上是缩量环境下存量资金的典型行为。场内资金要么观望休息导致成交低迷，要么集中涌入少数细分热点博弈脉冲行情，在缺乏接力资金的情况下热点无法形成持续趋势，只能在不同板块间快速轮动切换。 近期在大量融资以及资金如此意愿大幅减弱后，市场容错率大幅下降，除了几个前排热点中的小市值票，基本上买啥套啥的节奏。我们继续维持上期说“弱势+反弹+题材”观点，这个位置要有大机会，要么向下砸出空间来反弹，要么有大规模资金入场。 策略上，如果节前继续这么缩量，可以放弃过节。没持仓的不急于建仓，套住的不如先躺平，等待右侧拐点再做决定。手痒的选手可以小仓位打打短线稍微有些持续性的分支，如PCB、航运、电力等，但要快进快出。 PCB板块之前随AI大科技已经炒过一大轮，胜宏科技、沪电股份等翻了数倍不止。但本轮PCB边际变化大的是涨价。涨价和需求无关，和供给有关，上游的电子布实在太缺了，厂商开始向下游顺价，中游CCL今年多次涨价，普通的CCL供给货源稀缺。三线板厂拿不到原材料只能放弃订单，订单外溢给二线，二线稼动率拉满，二线厂商三季度的盈利弹性大概率比头部厂更大。 航运主要是美伊战争开始袭击商船，本轮航运高景气已经持续2年多，船只本来供应受限，拿到新船要3年时间，现在攻击商船，即便后面冲突缓和，供给缺口短时间更难补上。地缘政治事件外溢风险也在加大，沙特联合也门政府军进攻胡塞武装，红海曼德海峡的通航量也开始大幅下降，正常每天通行120多艘，现在个位数。商船被迫绕行非洲好望角，航程拉长，有些船东避开战事将船调至其他航线，导致有效供给进一步加剧。 电力一直都是防御板块，本身低位低估高分红。近期外围市场AI负面事件扰动，加上算力网此前被充分定价，板块波动较大。而电力网此前一直给公共事业的估值，但在今年4月发布的六张网建设里，电力网仅次于算力网，其成长属性并没有被充分定价。所以有资金跑到了电力板块，当然短线还是炒作小市值标的，比如闽东电力5连板。电力板块的长短期逻辑我们认为都是没有问题的，拿久的话不会输钱。     电力网：成长属性没被充分定价 今年中央政治局会议正式将水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网这“六张网”明确为现代化基础设施体系建设的核心方向。六张网中，弹性最大的是算力网，其次是电力网。 都说AI的最终基座是电力，算力网的弹性已经被市场充分定价，AI芯片、光模块、液冷，过去两年轮番上涨，预期打得很满。而电力网呢？同样是高景气、高资本开支、高确定性，但市场还在用“公用事业”的老眼光看它，给的是稳健分红的估值，没有给成长溢价。算力网可能炒完，电力网的弹性才刚开始。 1）需求端，未来五年用电年均增长5%以上，智算是最大增量。从需求端看，先看总量，2025年全国全社会用电量达到10.37万亿千瓦时，同比增长5%，历史性突破10万亿元大关。这是什么概念？相当于美国全年用电量的两倍多，超过欧盟、俄罗斯、印度、日本四国之和。 “十五五”期间年均新增用电量约6000亿千瓦时，相当于每年新增一个中等经济体的用电规模；到2030年全社会用电量达到13.5万亿千瓦时左右，2025年-2030年年均增速约5.4%。 5%以上的年均增速，放在全球主要经济体里是非常高的，背后的核心拉动已经从传统的高耗能工业，切换到了算力、新能源汽车、电解水制氢等新动能。其中最确定、最爆发的增量就是智算。 智算的最上游基建本质就是电。在“东数西算”枢纽节点，电力成本通常占数据中心运营成本的50%以上；一个十万卡级的AI集群，年用电量相当于一座小型城市。国家能源局的预测数据，“十五五”时期全国算力用电量年均新增1000亿千瓦时以上，2025年全国算力中心总用电量为1700亿千瓦时，到2030年将达到8000亿千瓦时，五年总增量约6300亿千瓦时，年均增速约36%，占全社会用电量的比例将从1.6%提升至6%左右。 工信部9月发布《信息通信行业发展“十五五”规划》，在这份规划里专门写了一句“推进算力电力协同发展，鼓励绿电直连、源网荷储、高效储能等建设模式，强化算电协同调度”。并且给出了明确的量化目标：智能算力规模从2025年的1590 EFLOPS提升至2030年的9800 EFLOPS，五年增长超5倍。 需求端的逻辑很清晰，用电总量五年年均5%以上增长是确定的，智算带来的增量是爆发性的，算电协同是中长期需求的新看点。 2）供给端，全链条自主可控，5万亿元资本开支不受海外影响。需求确定增长，供给端就要跟上。而电力行业跟半导体、算力有一个本质区别，算力网虽然弹性大，但高端芯片、高端服务器高度依赖海外供给，一张出口管制清单就能打乱投资节奏。电力网不存在这个问题，从发电设备到输变电设备，从特高压到配电网，中国都是全球最大的市场、最强的供应链，核心设备国产化率超过95%。 资本开支的规模也非常明确。国家电网官宣“十五五”期间固定资产投资是4万亿元，同比增长40%。南方电网2026年固定资产投资计划1800亿元，近五年年均复合增速约9.5%，“十五五”总投资约1万亿元。两大电网合计投资规模约5万亿元。 开局之年的增速已经验证了高景气。2026年上半年国家电网固投超3100亿元，同比增长12.6%，南网是892亿元，同比增长14.8%。这个增速远超传统基建领域。 3）特高压是电力网中弹性最大的分支。电力网内部分很多环节：配电网、农网改造、智能电网、特高压。其中弹性最大、脉冲式增长最明确的是特高压。因为配网、农网是常态化、普惠性建设，增速平稳但爆发力不足；而特高压是电力高速公路，单体投资大、建设周期集中、核准节奏受政策调控明显，一旦进入建设高峰，订单和投资会集中放量。 现在特高压就到了必须加速的临界点，核心原因是西部的电送不出来，弃电越来越严重。 中国的风光资源大部分在西北部，用电负荷在东部。西北五省风光资源可开发容量超过160亿千瓦，2025年西北电网新能源装机已经突破4亿千瓦，年发电量超4300亿千瓦时，占比首次突破30%。但问题是，西部本地消纳不了这么多电，输电通道又不够，结果就是大量清洁电力白白浪费。 数据很刺眼。根据全国新能源电力消纳监测预警中心数据，2025年全国弃风率同比上升1.6个百分点、弃光率同比上升2个百分点，双双创下2020年以来的新高。其中2025年甘肃弃风率9.5%、弃光率17.5%；青海弃风率8.1%、弃光率21.3%；新疆弃风率11.3%、弃光率14.4%。相比2024年，数据同比全面上升。 甘肃、青海、新疆等部分省份弃光率普遍甚至超过30%，普遍是全国平均水平的3-4倍。一边是东部用电负荷创新高，一边是西部大量绿电发得出、送不出、用不掉，瓶颈就在输电通道，今年7月14日全国用电负荷创新高时，跨省跨区跨网最大输送电力达到2.78 亿千瓦，主要通道基本满负荷运行。 也因此，国家正加快推动特高压外送通道建设。2025年国家电网工程完成投资约4120亿元，其中特高压转向投资为1386亿元，占比33.6%，较2024年提升4.2个百分点。“十五五”期间力争投产15项特高压直流工程，跨省区输电能力提升35%、达到5亿千瓦，区域间电力灵活互济能力扩大两倍以上。华北、华东、华中和西南特高压交流电网规模将翻一番。 2026年以来，项目已经在密集落地。总投资约232亿元的攀西特高压交流工程开工，甘肃-浙江、大同-怀来-天津南、蒙西-京津冀等特高压工程全面提速，浙江还在打造全国首个省内特高压交流环网，总投资约293亿元。招标端也在放量，1000千伏 GIS 等高端设备单次招标规模就达数十亿元。 4）算电协同当前的最大分歧点是盈利模式。市场过去看电力公用事业，关注的是稳健分红、煤电成本、电价博弈，核心是防御属性。现在AI用电需求爆发，把AIDC高耗能增量纳入长期增长框架，部分靠近算力集群的电力资产开始有成长属性。 但卖方机构并没有一边倒看多。核心矛盾在于，需求端的增长不会自动转化为股东回报的改善。电力资产赚不赚钱，取决于电价机制、容量补偿、并网消纳规则和投资回报模型。如果电价传导不畅、容量补偿不到位，算力用电增量可能只带来发电量的提升，却带不来利润率和ROE的改善，甚至可能因为新增配套投资、调峰成本上升而侵蚀原有盈利。 政策层面确实在推进。2026年1月，发改委、能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，将煤电固定成本回收比例提升至不低于50%，并首次将独立新型储能纳入容量电价机制。但整体机制仍在逐步落地，各省标准差异很大，距离需求增长顺畅转化为盈利增长还有距离。 所以，算电协同这条线的投资策略，不能只追主题热度，要沿着盈利兑现确定性来做筛选，如果后续电价机制和容量补偿政策没有实质性突破，单纯受益于AI用电需求的发电资产，估值重估幅度大概率会不及电力设备、燃机设备等直接兑现资本开支的环节。 总体而言，六张网里弹性排序是算力>电力，算力的预期已经打满，电力的成长属性还没有被充分定价；电力的需求端未来五年年均5%+增长是确定的，智算是最大增量，供给端5万亿资本开支完全自主可控，不受海外影响；电力网内部弹性最大的是特高压。而算电协同，是兼具想象空间和机制约束的预期差主线，机会有，但要穿透主题热度，聚焦盈利机制和兑现节奏。 我们覆盖的具体标的，特高压分支可以看看年初写的特变电工，中国西电和许继电气也是不错的标的。算电协同还处于早期，关注头部润泽和协创数据的布局。电力运营商，可关注有华能国际、华能蒙电、国电电力等。     航运：这轮周期比所有人想的还长 航运最近逆势上涨，趋势很强，很多人觉得，这是因为美伊相互袭击货船等地缘事件炒出来的脉冲行情。这只是一个催化剂，往深了看，板块核心支撑逻辑是实打实的供给硬约束加贸易结构重构，需求很强，扩产很难，本轮属于大周期级别的机会。 1）新船交付卡得死，老船舍不得退，运力想扩都难。这是当前最核心的看多逻辑，和历史周期最大的不同，这一轮供给弹性几乎被物理锁死。 航运的供给看造船，从全行业数据看，本轮造船的供给约束是全局性。2026年8月末，全球新船手持订单达2.16亿总吨（CGT），中国船厂占据其中67.2%的份额，头部船厂如中国船舶、恒力重工的交付排期已经普遍延伸至2029-2030年。克拉克森数据也显示，主流船型的平均交付周期已经拉长到30-36个月，其中油轮接近3年，集装箱船约3.2年，LNG船更是接近4-5年。也就是说，船东现在下单，最快也要三年后才能拿到船，短期运力根本补不上。 航运是强周期行业，有人担忧是否提前透支订单，这种担忧从两年前就有了。但这一轮订单并没有透支未来运力。对比上一轮（2008年）超级周期，手持订单占船队比例接近50%的高位，当前全球手持订单占现有船队比例仅21%，还处在合理区间。而且60%-70%的订单来自老旧船淘汰置换和IMO碳减排政策刚性需求，不是单纯的扩张性订单，后续大规模砸单扩产能的动力很弱。 最近青岛北海造船厂的火灾事件，就是供给刚性最鲜活的注脚。涉事船舶是一艘服役满20年的超灵便型散货船，按常规船龄已经接近退役拆解的节点，但船东依然选择送厂大修，而不是订新船替换。侧面反映出当前航运的窘迫性。全球主流船厂的造船坞位已经被订单彻底填满，别说造新船要等三年，连修船的坞期都十分紧张。连本该淘汰的老船都要缝缝补补接着用，说明新船交付的瓶颈有多硬，市场上没有多余的运力可以快速释放。 券商的共识很明确，这一轮供给扩张有3年以上的时间滞后，不是涨价就能快速补产能。 2）干散货和油运最紧缺，集运最松。航运主要分为油运、干散货和集运。分板块看，各船型的供给约束程度各有不同。 油运（VLCC）上半年累计下单147艘，创下1973年以来同期最高纪录，带动全球VLCC在手订单达到262艘，约占现有船队的30%。但要注意的是，2022-2023年VLCC新船订单曾出现明显断层，2024年全年仅交付1艘VLCC，2025年也只有5艘，当前这批订单的交付高峰集中在2028年之后。再叠加IMO的碳强度规则，船东被迫降速航行，船舶周转效率下降，名义上的船队规模不等于实际可用运力。长江证券测算，加上老龄船检修、坞修占用的时间，有效运力比名义数据还要紧。 干散货的供给约束是三大分支里最强的。2026年上半年，干散货船在手订单仅1642艘，占现有活跃船队的比例仅11%，在所有主流船型中最低。15年以上的老旧船占比超过34%，大量船舶面临特检和环保改造压力。克拉克森测算，2026-2027年干散货名义运力增速仅3%、3.54%，再扣掉特检、降速吃掉的约8%有效运力增量，实际能用来跑运输的船几乎没怎么增加。 集运（集装箱船）这块相对松些。上半年在手订单量为1663艘，合计1307万TEU，占全船队的38.93%，订单不低。2026年至今全球集装箱船实际交付量约150万TEU，名义运力增速3.7%，为过去三年低点。红海航线持续扰动，船舶绕行进一步降低周转效率。行业要等到2027上半年，供给才会逐步释放，供需紧平衡状态可能才能缓解。 3）需求端看，底层逻辑改变，运距拉长带来吨海里永久性抬升。传统分析总盯着货运总量涨跌，容易低估这一轮的需求弹性。本轮航运需求的核心增量，不是全球货量突然爆发，而是全球贸易的底层逻辑已从单纯追求物流成本最低，转向供应链安全优先，进而带来贸易路线重构、运输距离永久性拉长。反映在运营数据中，就是吨海里（货运量X运输距离）的系统性抬升。 举个简单例子，红海危机，很多商船为避免被袭击，会减少运输量或绕行非洲好望角，原来可能一趟20-30天的航程，现在被拉长到40天+。绕行、多批次转运、供应链备份都会持续抬升海运的周转距离和运输需求。 克拉克森和Linerlytica统计，今年上半年全球海运平均运距比2023年红海危机前高出约8%-10%。全球集装箱领域的数据与情报服务商Alphainer的数据显示，受“绕行+港口拥堵”双重影响，上半年全球集装箱有效运力同比增长不足2%，仅为名义运力增速的一半，缺口部分就是吨海里抬升吃掉的运力。 这种吨海里抬升对于船队来说是最直接的利好，因为船队可以实打实地涨价，而且涨价远高于单位航运成本的上升。2026上半年VLCC美湾、西非航线租金均值分别为10.6万美元/天、11.3万美元/天，同比分别上涨184%、204%。 有声音认为，等地缘扰动结束，这些都会消退。但航运的底层逻辑变了，能源、矿产、贸易等涉及主权战略安全的领域已经由原来的服务贸易转向安全贸易，哪怕后续地缘扰动边际缓解，安全贸易带来的航运多元化也会是长期趋势，吨海里会维持在高位。 能源多元化采购不用多说，矿产供应链也在分散化。最典型的就是西非西芒杜铁矿逐步投产，过去中国从澳洲进口铁矿的短途运输货盘，正在逐步替换成西非出发的长距离运输。华创测算，这个项目完全释放后，能带来干散货吨海里约2.7%的增量。背后同样是供应链安全的逻辑，分散对单一矿产出口国的依赖，主动拉长运输链条。 再比如集运。亚洲对南美、非洲、东南亚的出口持续增长，对冲了北美需求的波动；关税政策和地缘风险也带来阶段性抢运和航线调整。2026年上半年上海出口集装箱运价指数（SCFI）上行，美西航线运价阶段性大幅上涨。虽然集运的需求弹性弱于油运，但贸易区域多元化是长期趋势。 4）盈利兑现充分，船东行为更理性，本轮周期被显著拉长。2026年上半年，航运板块的盈利已经集中兑现，且质量远超市场预期。招商轮船归母净利69.6亿，同比增长228%，中远海 45.4亿，同比增长143%，招商南油8.1亿，同比增长42.4%，油运龙头盈利均创历史同期新高，经营现金流同步大幅改善。 但比短期盈利更重要的，是这一轮船东的行为模式和历史周期完全不同。 回顾过往几轮航运周期，基本都是“运价上涨→疯狂下单造船→供给集中释放→周期快速见顶”的闭环，景气持续时间通常只有1-2年，比如2021年集运大牛市，船东天量下单扩产，仅仅两年后新船集中交付，运价就快速跌入谷底。但这一轮，两个变化彻底打破了这个短周期循环： 第一，新增订单以置换为主，扩张性订单占比很低。当前全球手持订单占现有船队比例仅21%，远低于2008年超级周期的高位。其中60%-70%的新船订单，是为了替换老龄船、满足IMO碳减排规则的刚性需求，而非单纯的产能扩张。也就是说，未来新船交付很大程度上是新船换老船，不是净增运力。 第二，船东资本开支高度克制，利润优先用于回报股东和修复报表。2026年上半年主流航运公司的资本开支占营收比例不足15%，处于历史周期中的低位。经历过上一轮集运泡沫的教训，这一轮运价上涨后，头部船东没有盲目砸钱扩产能，而是把大量利润用于现金分红、偿还债务和股份回购。头部油运公司的分红率普遍维持在30%-50%的较高水平，资产负债率持续下降。这种行为模式意味着，行业不会自我快速创造过剩供给，景气的持续性自然更强。 总的来说，当前时点看多航运，主要逻辑是供给刚性+贸易流重构+船东理性。板块内部分化很明显，油运是最强主线，干散货有中期增量，集运更偏稳健的股息配置。对比历史上1-2年的航运上行周期，这一轮供给卡得更死、船东更理性、需求有结构性支撑，景气持续的时间，大概率会比市场之前预期的更长。 落到投资端，航运板块内部分化清晰，按景气弹性从高到低排序：油运是当前最强主线，业绩弹性最大，核心标的为招商轮船、中远海能、招商南油；干散货供给约束最紧、中期增量逻辑明确，中远海特，招商轮船同步受益；集运偏稳健配置，以高股息防御属性为主，核心标的是中远海控。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例超0.1%的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 920110 雷特科技 11 78.55 4.84 920504 博迅生物 4 67.30 3.94 001296 长江材料 7 293.66 3.63 920363 莱赛激光 3 248.04 3.52 000700 模塑科技 3 3119.92 3.40 301380 挖金客 1 269.99 3.28 603530 神马电力 3 1294.21 3.03 920422 润普食品 3 188.80 2.85 603315 福鞍股份 2 926.55 2.78 301533 威马农机 14 78.66 2.76 002565 顺灏股份 1 2866.18 2.70 001391 国货航 1 3760.30 2.47 920189 康美特 5 201.37 2.37 603269 海鸥股份 2 1010.34 2.34 920212 智新电子 18 117.03 2.27 603120 肯特催化 2 84.19 2.22 002811 郑中设计 2 622.81 2.20 600866 星湖科技 2 3561.47 2.14 920876 慧为智能 2 81.85 2.09 603936 博敏电子 3 1314.43 2.09 920906 舜宇精工 2 65.87 1.97 301381 赛维时代 1 793.48 1.95 920375 派诺科技 7 176.06 1.94 001390 古麒绒材 7 225.11 1.90 920371 欧福蛋业 6 364.21 1.87 688220 翱捷科技-U 2 776.58 1.86 002558 巨人网络 2 3466.16 1.82 920252 天宏锂电 12 123.60 1.81 301429 森泰股份 5 79.01 1.80 920346 威贸电子 1 79.03 1.76 300951 博硕科技 2 263.87 1.74 003005 竞业达 1 231.38 1.72 600067 冠城新材 2 2398.57 1.72 603045 福达合金 4 223.71 1.65 002157 正邦科技 2 12608.00 1.62 920634 新威凌 1 63.82 1.57 920026 卓兆点胶 2 133.70 1.54 301398 星源卓镁 2 168.00 1.54 300929 华骐环保 2 190.61 1.52 301511 德福科技 1 601.27 1.51 300250 初灵信息 1 230.00 1.46 301580 爱迪特 2 144.96 1.44 301320 豪江智能 1 158.00 1.38 300845 捷安高科 1 200.00 1.38 920496 许昌智能 1 194.44 1.34 002203 海亮股份 2 3010.46 1.34 002952 亚世光电 8 174.09 1.30 301229 纽泰格 3 164.15 1.27 000691 亚太实业 1 409.00 1.27 920392 佳合科技 5 45.33 1.26 301332 德尔玛 1 326.60 1.23 301358 湖南裕能 1 939.59 1.23 301033 迈普医学 2 68.15 1.21 002871 伟隆股份 1 178.72 1.20 300720 海川智能 2 212.68 1.15 688012 中微公司 4 1072.47 1.14 688600 皖仪科技 9 152.76 1.13 300665 飞鹿股份 1 241.87 1.11 301322 绿通科技 2 118.65 1.10 300826 测绘股份 1 240.34 1.08 300585 奥联电子 1 184.09 1.08 300939 秋田微 3 128.03 1.07 600847 万里股份 2 162.46 1.06 603023 威帝股份 8 581.62 1.04 688279 峰岹科技 1 97.11 1.04 301391 卡莱特 1 95.05 1.02 600731 湖南海利 1 553.85 1.02 300909 汇创达 1 131.74 1.02 000560 我爱我家 1 2355.50 1.01 920926 鸿智科技 2 80.46 1.00 603798 康普顿 1 256.44 1.00 603139 康惠股份 1 99.88 1.00 603810 丰山集团 5 164.99 1.00 002005 德豪润达 2 1747.78 1.00 688677 海泰新光 1 116.73 0.97 301089 拓新药业 17 87.18 0.97 300592 华凯易佰 2 333.00 0.97 002072 凯瑞德 1 354.60 0.96 601212 白银有色 1 7050.00 0.95 688433 华曙高科 2 382.08 0.92 688252 天德钰 1 375.87 0.92 001288 运机集团 1 139.07 0.92 605055 迎丰股份 1 394.73 0.90 688293 奥浦迈 1 104.69 0.89 300548 长芯博创 2 262.39 0.89 301389 隆扬电子 2 249.55 0.88 688551 科威尔 12 94.40 0.87 301281 科源制药 1 61.29 0.86 002536 飞龙股份 6 457.07 0.84 002660 茂硕电源 1 290.00 0.84 600540 新赛股份 1 486.32 0.84 301198 喜悦智行 1 135.00 0.83 000788 北大医药 1 488.86 0.82 001287 中电港 2 619.61 0.82 301293 三博脑科 1 139.80 0.81 688733 壹石通 1 159.78 0.80 600032 浙江新能 1 1893.68 0.79 603488 展鹏科技 1 221.99 0.76 603893 瑞芯微 1 320.32 0.76 003017 大洋生物 3 62.90 0.75 300417 南华仪器 3 63.41 0.72 002722 物产金轮 1 160.37 0.72 603312 西典新能 5 36.65 0.72 688313 仕佳光子 1 321.95 0.71 300519 新光药业 1 79.70 0.70 605138 盛泰集团 1 388.09 0.70 688268 华特气体 1 85.00 0.67 688155 先惠技术 3 82.13 0.64 600509 天富能源 1 876.31 0.64 002885 京泉华 1 150.54 0.63 000590 古汉医药 1 150.87 0.63 603609 禾丰股份 1 558.20 0.62 002912 中新赛克 4 100.00 0.62 603061 金海通 1 52.12 0.60 601218 吉鑫科技 1 577.11 0.60 002656 摩登大道 1 407.41 0.59 301098 金埔园林 2 113.56 0.59 300284 苏交科 2 700.00 0.58 600118 中国卫星 1 646.10 0.55 002767 先锋电子 5 71.07 0.55 920123 芭薇股份 1 34.75 0.53 920106 林泰新材 3 23.34 0.53 920111 聚星科技 1 40.00 0.53 920953 国子软件 1 31.58 0.53 688186 广大特材 1 147.00 0.52 688328 深科达 3 49.10 0.52 603701 德宏股份 1 135.39 0.52 300798 锦鸡股份 7 207.23 0.51 600221 海航控股 4 21677.39 0.51 600531 豫光金铅 1 590.00 0.49 001298 好上好 2 191.19 0.47 300963 中洲特材 1 157.58 0.46 300907 康平科技 1 44.35 0.46 601360 三六零 1 3175.25 0.45 301581 黄山谷捷 1 19.01 0.45 002701 奥瑞金 1 1147.45 0.45 301017 漱玉平民 1 114.63 0.44 600279 重庆港 1 519.52 0.44 601199 江南水务 1 401.61 0.43 600368 五洲交通 1 682.43 0.42 688073 毕得医药 8 37.29 0.41 300715 凯伦股份 2 130.00 0.41 002624 完美世界 1 732.50 0.40 603098 森特股份 5 214.68 0.40 002137 实益达 2 152.66 0.39 920016 中草香料 6 13.07 0.38 300562 乐心股份 1 62.50 0.37 301518 长华化学 1 21.60 0.37 301004 嘉益股份 1 49.81 0.37 301388 欣灵电气 3 25.74 0.35 603768 常青股份 14 84.10 0.35 300185 通裕重工 1 1341.52 0.35 001366 播恩集团 1 55.80 0.35 920786 骑士乳业 5 44.68 0.32 301186 超达装备 1 24.50 0.32 301539 宏鑫科技 2 23.87 0.31 688030 山石网科 8 54.16 0.30 603225 新凤鸣 5 498.50 0.30 603730 岱美股份 3 637.98 0.30 688567 孚能科技 1 354.42 0.29 300654 世纪天鸿 6 100.22 0.28 301039 中集车辆 2 400.00 0.28 000035 中国天楹 1 623.93 0.27 002115 三维通信 2 200.30 0.27 300761 立华股份 1 173.17 0.27 002870 香山股份 1 33.58 0.26 688702 盛科通信-U 1 51.47 0.25 600673 东阳光 1 737.00 0.25 301397 溯联股份 3 22.09 0.24 002069 獐子岛 1 160.00 0.23 300563 神宇股份 10 28.48 0.22 300804 广康生化 1 6.00 0.22 301608 博实结 1 12.53 0.21 603823 百合花 2 87.63 0.21 603960 克来机电 2 55.00 0.21 002083 孚日股份 1 196.35 0.21 920079 乔路铭 2 14.91 0.21 002853 皮阿诺 1 26.02 0.20 002008 大族激光 1 191.22 0.20 688322 奥比中光-W 6 62.05 0.19 603668 天马科技 3 98.40 0.19 688101 三达膜 1 64.08 0.19 603260 合盛硅业 1 228.12 0.19 300692 中赋科技 1 98.65 0.19 688297 中无人机 1 124.43 0.18 300650 太龙股份 1 30.00 0.18 920735 德源药业 1 20.00 0.18 301591 肯特股份 6 7.52 0.17 688060 云涌科技 2 10.00 0.17 920168 通宝光电 8 4.65 0.17 688409 富创精密 1 48.17 0.16 000801 四川九洲 1 157.21 0.15 301498 乖宝宠物 3 28.73 0.15 301273 瑞晨环保 1 11.21 0.15 603987 康德莱 1 63.60 0.15 600165 宁科生物 12 101.55 0.14 601096 宏盛华源 1 219.98 0.13 920237 力佳科技 1 12.29 0.13 300973 立高食品 3 15.60 0.13 601208 东材科技 3 130.82 0.13 002296 辉煌科技 4 44.25 0.13 300709 精研科技 2 17.50 0.12 603967 中创物流 4 40.00 0.12 002999 天禾股份 3 39.46 0.11 601600 中国铝业 1 1504.99 0.11 920062 科润智控 2 14.69 0.11 688277 天智航-U 1 51.45 0.11 920028 新恒泰 1 6.99 0.11 002899 英派斯 1 15.29 0.10 605580 恒盛能源 1 28.30 0.10   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 603986 兆易创新 方霁 1_买入 2_增持   688180 君实生物-U 盛丽华 1_买入 2_增持   002019 亿帆医药 郭双喜 1_买入 2_增持   600882 妙可蓝多 刘旭德 1_买入 2_增持   603596 伯特利 陈逸同 1_买入 2_增持     本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 002056 横店东磁 中邮证券 盛炜 1_买入   301511 德福科技 华鑫证券 庄宇 1_买入   603408 建霖家居 兴业证券 林寰宇 2_增持   920038 森合高科 开源证券 诸海滨 2_增持   689009 九号公司-WD 兴业证券 董晓彬 2_增持   301699 C洛轴 国海证券 邱迪 1_买入   688809 强一股份 国信证券 吴双 2_优于大市   301018 申菱环境 太平洋证券 宋辰超 1_买入   601156 东航物流 国盛证券 罗月江 1_买入 23.32 603777 来伊份 国海证券 刘旭德 2_增持   002695 煌上煌 国海证券 刘旭德 2_增持   688108 赛诺医疗 浙商证券 郭双喜 1_买入   603626 科森科技 国盛证券 张一鸣 1_买入   300489 光智科技 国盛证券 乾亮 1_买入   603719 良品铺子 国海证券 刘旭德 2_增持   300738 奥飞数据 中原证券 唐月 2_增持   600438 通威股份 中邮证券 盛炜 1_买入   600379 宝光股份 东吴证券 曾朵红 1_买入   300855 图南股份 中泰证券 陈鼎如 1_买入   601012 隆基绿能 中邮证券 盛炜 1_买入   603919 金徽酒 华福证券 龚源月 1_买入   600690 海尔智家 中原证券 刘冉 2_增持   300136 信维通信 开源证券 王加煨 1_买入   002536 飞龙股份 开源证券 邓健全 1_买入   300842 帝科股份 中邮证券 盛炜 1_买入   605016 百龙创园 国海证券 刘旭德 1_买入   688001 华兴源创 华鑫证券 庄宇 1_买入   603297 永新光学 国盛证券 佘凌星 1_买入   688109 品茗科技 华鑫证券 卢昊 2_增持   603195 公牛集团 中原证券 刘冉 2_增持   601233 桐昆股份 平安证券 陈潇榕 2_推荐   688531 日联科技 湘财证券 轩鹏程 1_买入   920020 泰凯英 中泰证券 杨帅 2_增持   000792 盐湖股份 西南证券 钱伟伦 1_买入 32.85 920599 同力股份 中泰证券 杨帅 2_增持   001232 嘉立创 开源证券 吕明 1_买入   001301 尚太科技 兴业证券 王帅 2_增持   600105 永鼎股份 太平洋证券 宋辰超 1_买入   301381 赛维时代 国信证券 张峻豪 2_优于大市 25.76至29.64 002928 华夏航空 兴业证券 袁浩然 2_增持   300654 世纪天鸿 山西证券 潘宁河 2_增持   002946 新乳业 国海证券 刘旭德 1_买入   300420 五洋自控 华鑫证券 任春阳 1_买入   600132 重庆啤酒 国海证券 刘旭德 2_增持   002158 汉钟精机 山西证券 刘斌 2_增持   002283 天润工业 山西证券 刘斌 2_增持   002448 中原内配 山西证券 刘斌 2_增持   688183 生益电子 中邮证券 吴文吉 1_买入   605589 圣泉集团 财信证券 黄雪飞 1_买入   300760 迈瑞医疗 华鑫证券 胡博新 1_买入   300990 同飞股份 中原证券 刘智 2_增持   301015 百洋医药 华鑫证券 胡博新 1_买入   301217 铜冠铜箔 兴业证券 王帅 2_增持   603588 高能环境 财通证券 严家源 1_买入   301305 朗坤科技 东吴证券 袁理 1_买入   601901 方正证券 财信证券 陈刚 2_增持   920110 雷特科技 首创证券 韩杨 2_增持   600988 赤峰黄金 财信证券 周策 1_买入   600111 北方稀土 财信证券 周策 2_增持     本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 占港股总股本比例 市值变动（万元） 9678.HK 云知声 443.76 9.83 38718.41 3288.HK 海天味业 1707.31 5.86 47668.10 3308.HK 中际旭创 336.90 5.36 395183.70 2648.HK 安井食品 196.30 4.91 11827.08 2142.HK 和铂医药-B 4140.50 4.59 59788.82 6166.HK 剑桥科技 409.01 4.41 48548.98 1858.HK 春立医疗 419.00 4.40 3402.28 6821.HK 凯莱英 119.74 4.30 16811.72 0537.HK 普源精电 95.42 3.85 2104.97 2386.HK 中石化炼化工程 5710.98 3.47 33980.33 3268.HK 美格智能 138.61 3.44 2841.51 1942.HK 马可数字科技 6520.52 3.17 489.04 0819.HK 天能动力 3344.40 2.97 12859.22 0568.HK 山东墨龙 802.44 2.85 4080.41 2616.HK 基石药业-B 4473.50 2.80 27579.13 9887.HK 维立志博-B 551.81 2.79 34874.39 2465.HK 龙蟠科技 349.55 2.59 3222.85 3759.HK 康龙化成 896.62 2.49 25768.75 2650.HK 挚达科技 769.63 2.42 5541.30 2609.HK 佰泽医疗 3087.00 2.34 8705.34 1191.HK 海光芯正 208.90 2.28 32149.71 9980.HK 东鹏饮料 130.55 2.24 13342.03 1787.HK 山东黄金 2222.95 2.23 57263.14 0874.HK 白云山 484.80 2.20 6598.13 2208.HK 金风科技 1687.77 2.18 15645.66 3200.HK 大族数控 125.10 2.16 13385.70 2591.HK 银诺医药-B 861.52 2.05 3303.93 6185.HK 康希诺生物 268.91 2.03 7707.07 1772.HK 赣锋锂业 962.62 1.99 35616.94 1766.HK 中国中车 8385.54 1.92 45156.13 2652.HK 长风药业 617.63 1.90 5734.69 2600.HK 中国铝业 7475.22 1.89 66529.42 7666.HK 剂泰科技-P 2042.80 1.88 37526.24 3800.HK 协鑫科技 61628.40 1.86 45913.16 0817.HK 中国金茂 24887.11 1.84 31482.19 2718.HK 明略科技-W 276.71 1.81 13221.11 3396.HK 联想控股 2294.48 1.80 43549.23 6869.HK 长飞光纤光缆 742.10 1.76 136249.93 0100.HK MINIMAX-W 588.10 1.68 188663.80 1304.HK 峰岹科技 35.56 1.65 4210.30 0168.HK 青岛啤酒股份 1062.52 1.62 42968.47 2419.HK 德康农牧 247.57 1.57 14965.45 1952.HK 云顶新耀 539.50 1.52 16843.19 2889.HK 博泰车联 132.57 1.51 14530.11 2631.HK 天岳先进 77.40 1.41 5031.00 9927.HK 赛力斯 150.82 1.39 5498.90 9981.HK 沃尔核材 192.12 1.37 1959.62 0826.HK 天工国际 3629.20 1.33 11740.46 0588.HK 北京北辰实业股份 935.00 1.32 659.18 6855.HK 亚盛医药 489.35 1.31 16725.98 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购目的 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 价格上限(元) 002600 领益智造 股权激励或员工持股计划 80000 40000 21 688271 联影医疗 股权激励或员工持股计划 60000 30000 140 002223 鱼跃医疗 股权激励或员工持股计划 40000 20000 40 603456 九洲药业 股权激励或员工持股计划 40000 20000 20 300285 国瓷材料 股权激励或员工持股计划 20000 10000 40 300307 慈星股份 股权激励或员工持股计划 12000 10000 10 603638 艾迪精密 股权激励或员工持股计划 20000 10000 28 000731 四川美丰 市值管理 10000 7000 9 301575 艾芬达 股权激励或员工持股计划 10000 5000 30 601236 红塔证券 市值管理 10000 5000 11 603051 鹿山新材 股权激励或员工持股计划 10000 5000 30 688623 双元科技 股权激励或员工持股计划 8000 5000 112 603931 格林达 股权激励或员工持股计划 8000 4000 56 603628 清源股份 实施股权激励 6500 3250 13 002605 姚记科技 市值管理 5000 3000 24 300871 回盛生物 股权激励或员工持股计划 6000 3000 37 300453 三鑫医疗 转换公司可转债 4000 2000 15 300852 四会富仕 股权激励或员工持股计划 4000 2000 80 920003 中诚咨询 其他回购目的 2500 1250 25 601567 三星电气 其他回购目的 780 780 19 002688 金河生物 股权激励注销 256 256 2 600246 万通发展 股权激励注销 213 213 6 603162 海通发展 股权激励注销 200 200 4 605100 华丰股份 股权激励注销   198   603161 科华控股 股权激励注销 155 155 4 603166 福达股份 股权激励注销 133 133 2 000681 视觉中国 股权激励注销 96 96 7 000811 冰轮环境 股权激励注销 73 73 6 920339 恒太照明 股权激励注销 66 66 2 600566 济川药业 股权激励注销   45   300351 永贵电器 股权激励注销 30 30 7 300227 光韵达 股权激励注销   29   600817 宇通重工 股权激励注销   27   603112 华翔股份 股权激励注销 24 24 8 301023 奕帆传动 股权激励注销 16 16 8 300995 奇德新材 股权激励注销 7 7 8 603699 纽威股份 股权激励注销 5 5 4 300743 天地数码 股权激励注销   4   002957 科瑞技术 股权激励注销 2 2 8  

弱势+反弹+题材是主旋律 ◆ 第十六期策略：关注有新催化的分支 科技在加速后结束本轮反弹，双创指数重新掉到反弹起始点附近。目前是存量资金博弈，市场弱势，但国家队护着，跌多了又可以反弹。成交量起不来，科技里面一些低位的、筹码结构好的、有新催化的分支会相对强一些。维持目前量能的话，接下来半个月，弱势+反弹+题材大概率是主旋律。 ◆第十六期热点或行业：民营炼化、折叠屏 二季度以来，地缘反复拉扯、油价宽幅震荡下，国内炼化行业逐步走出盈利底部，近期全球裂解价不断新高，三季度炼化行业的盈利能力有望进一步提升。苹果最终入局折叠，基于庞大的果粉基础以及折叠屏手机高价值含量，整个行业天花板被明显抬高，产业链上增量环节将充分受益。 ◆第十六期个股：恒逸石化（000703）、诺普信（002215）、宜安科技（300328）、先导基电（600641）、富乐德（301297）、金钼股份（601958）   2026年第十六期个股组合参考 2026年第十五期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 创世纪 300083 -1.36% 3.94% 1.67% 2.27% 纳微科技 688690 -16.72% 6.73% 1.67% 5.06% 恒立液压 601100 -3.56% 3.53% 1.67% 1.86% 中芯国际 688981 -3.14% 3.47% 1.67% 1.80% 宝丰能源 600989 7.99% 8.34% 1.67% 6.67% 淮北矿业 600985 8.07% 8.07% 1.67% 6.40% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年8月16日至本内参发布日2026年8月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：恒逸石化（000703）、诺普信（002215）、宜安科技（300328）、先导基电（600641）、富乐德（301297）、金钼股份（601958）。   1、恒逸石化（000703）：A股唯一海外炼化标的 充分享受价差新高 主要看点：1）炼化行业盈利确定。炼化板块本是石化的一个分支，不是什么光鲜亮丽的科技行业，但胜在低位且盈利确定。 2026年二季度以来，地缘反复拉扯、油价宽幅震荡下，国内炼化行业逐步走出盈利底部，民营炼化公司上半年业绩持续向好。展望三季度，传统旺季需求释放+俄乌冲突以及中东战争导致全球裂解价差新高，炼化板块盈利修复的确定性与弹性均显著提升。 炼化行业的盈利核心并非绝对油价水平，而是原油与成品油之间的加工价差。历史规律显示，在需求平稳的前提下，原油价格温和回落阶段，成品油价格调整具有滞后性与刚性，往往对应加工价差的扩张窗口，这轮美伊冲突暂时歇停，霍尔木兹海峡通航量持续上升，原油价格相对3月高位下跌，炼化厂本身就有受益原油价格下降的利好。 而本轮成品油还有供给端收缩的影响。首先，撇开战争的突发因素，过去几年全球的炼油能力增速实际已经大幅放缓。2018-2025年，除中国以外地区的炼能增长几乎停滞。其次，地缘战争导致炼化产能下降，中东及俄乌冲突导致全球受损炼化产能约占全球总炼能的9.5%，大量装置物理损毁后的复产周期普遍延后至2027年以后，成品油供给端的缺口不会随原油供应修复而快速弥合。 具体数据说话，WTI综合裂解价差7月冲高至69美元/桶，大幅突破2022年俄乌冲突时期的历史前高；进入8月后行情进一步极致演绎，WTI柴油裂解价差一度冲高至102.2美元/桶，近6个交易日中有5个交易日持续刷新人类历史最高纪录，裂解价差已经达到常规年份的3-4倍。海外炼化企业三季度业绩大概率会很炸裂。 2）为什么选恒逸石化？有三个优势，第一，A股唯一有海外规模化炼厂。这是恒逸石化和其他三家民营炼化最本质的区别。荣盛、恒力、盛虹的主力炼厂均在国内，必须受商务部成品油出口配额、国内保供政策、产能审批三重约束；而恒逸文莱一期800万吨/年炼厂注册在境外，完全不受中国国内政策管控，成品油、PX直接面向东南亚市场市场化定价，受益最为明显。 公司的盈利爆发力已得到验证，上半年实现归母净利润59.02亿元，同比暴增2500.73%，二季度单季归母净利润 39.07 亿元，环比再增 95.8%。其中文莱炼厂单项目贡献净利润65.21亿元，是绝对核心利润引擎。 第二，文莱二期全面启动，3年产能再造一个恒逸。和其他三家民营炼化基本完成一期布局、暂无明确新增炼能不同，恒逸石化的产能扩张才刚进入第二阶段，未来3年的成长曲线清晰可追溯，是板块内少数还有明确产能增量的标的。 文莱二期项目已于2026年全面开工建设，设计产能1200万吨/年，主打柴油、PX、苯等高附加值产品，力争2028年底建成投产。项目建成后，文莱基地总炼化产能将达到2000万吨/年，相当于在现有基础上翻倍，直接跻身全球主流炼厂行列。 根据IEA预测，到2030年东南亚石油需求增量将占全球的39%，区域内炼化新增产能有限，二期产能消化确定性高；且二期同样享受海外税收与市场化定价优势，盈利质量远高于国内新增炼化产能。 第三，从当前估值与业绩匹配度看，恒逸石化是四大民营炼化里性价比最突出的标的。 业绩方面，2026年上半年净利润同比增速超25倍，显著高于荣盛石化（749%）、恒力石化（136.25%）、东方盛虹（1065%）。 估值方面，由于出色的业绩表现，机构盈利预测持续上修。8月下旬，12家主流机构一致预测公司2026年归母净利润86亿元，同比增长超32倍，对应当前市值对应动态PE为6倍，低于荣盛石化13.1倍、东方盛虹24.5倍，也低于恒力石化9.8倍，是四大龙头中估值最低的标的。 总而言之，在荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化四大A股民营炼化标的中，恒逸石化是当前阶段差异化壁垒最强、盈利弹性最大、估值安全边际最高的选择。公司股价近期刚创历史新高，基本面得到资金正反馈，是四家民营炼化大厂中股价走得最好最强势的。 2、诺普信（002215）：厄尔尼诺受益标的 主要看点：1）厄尔尼诺炒作情绪不减。农产品板块最近表现强势，尤其是8月18日随着“厄尔尼诺大概率成为历史最强”的新闻出现，资金快速回归农产品。 厄尔尼诺现象从今年5月开始便有报道，但演绎到现在超乎预期。 从2006年至今，全球共发生六次厄尔尼诺事件，分别是2006—2007年（弱）、2009—2010年（中等）、2014—2016年（超强）、2018—2019 年（弱）、2023—2024年（中等偏强），以及2026年5月至今正在发展的这一次。 六次中只有一次达到超强，而今年从发展速度看已明显超过前几次同期水平。美国国家海洋和大气管理局气候预测中心6月11日正式确认厄尔尼诺条件存在，其8月最新报告显示，2026年11月至 2027年1月出现超强厄尔尼诺的概率高达63%，97%概率持续至2027年初春。Ni?o 3.4指数在8月12日当周已飙升至+ 2.7℃，而按照中国国家标准，峰值≥2.5℃即判定为超强事件。世界气象组织和中国气象局也先后用 “大概率成为历史最强事件” 来定性本轮厄尔尼诺的强度。 厄尔尼诺对农作物的影响极大。东南亚和南亚受冲击最重，印度、泰国、越南的水稻因季风削弱而干旱减产，印尼、马来西亚的棕榈油存在8-10个月的减产滞后期；澳大利亚小麦预估减产22%，南部非洲南非玉米单产在历史强厄尔尼诺下平均下滑36%；咖啡、橡胶等热带作物同样受扰。 每一轮厄尔尼诺现象最终都会导致农作物价格出现大波动，也给了板块极佳的炒作机会，比如糖，从历史价格看，1997—98年和2015—16年两次超强厄尔尼诺期间，ICE 原糖价格分别上涨35%和32%，当年A股制糖板块都有翻倍行情。 2）国内农药制剂业务龙头。诺普信有两个业务，一个是农药制剂，另一个是2021年布局的特色生鲜消费业务（以蓝莓为核心），2026年上半年特色生鲜消费业务收入占比52%，农药制剂业务收入占比39%。利润端看，蓝莓和农药制剂的毛利率都在40%出头，但蓝莓盈利略强一些，贡献了57%的主营利润。 公司两个业务均受益于厄尔尼诺。农药方面，对中国而言，厄尔尼诺通常表现为南方暴雨洪涝、北方高温干旱，华南、华东经济作物主产区高温暴雨交替最频繁，水稻、蔬菜、水果病虫害暴发概率显著上升，这正是农药需求最直接的催化来源。 而诺普信是国内专注农药制剂加工的龙头，拥有1477个农药登记证，数量全行业第一。这个登记证数量是什么概念？农药行业实行 “一证一品” 管理，每个登记证对应一个具体产品配方，从申请到拿证通常要3-5年、花费数百万元，中小厂商根本扛不住这个时间和资金成本。“一证一品同标”政策落地后，不合规的小厂商加速出清，诺普信手里这1477张证就相当于1477个合法销售的产品入口，行业集中度提升的红利直接落到它头上。 产品结构是诺普信在厄尔尼诺年份最占便宜的地方。公司制剂业务内部，杀虫剂占比约46%、杀菌剂占比约38%，两者合计超过84%，除草剂只占14%左右。而厄尔尼诺对农药需求的拉动恰恰集中在杀虫和杀菌--高温干旱催蚜虫、蝗虫、粉虱，暴雨高湿诱发稻瘟病、霜霉病、白粉病，除草剂需求跟气候异常的关联度要弱得多。 换句话说，诺普信的产品货架天然就摆在了厄尔尼诺需求爆发的风口上，行业增量来了，它的产品结构能接住最大的那一块。2026年上半年公司农药制剂业务收入15.24 亿元，同比增长2.43%，增速看起来不高，但这是在行业整体去库存、原药价格底部震荡的背景下取得的，制剂业务毛利率长期稳定在40%附近，显著高于行业平均，盈利质量很扎实。随着下半年厄尔尼诺进入峰值、秋冬季病虫害防治需求集中释放，制剂业务的量价齐升弹性才会真正体现出来。 3）蓝莓业务同样受益。诺普信最让市场意外的一步棋，是从一家农药公司跨界种蓝莓。公司自2021年布局云南蓝莓以来，已成为全球最大的基质蓝莓企业，累计投资超过40亿元，建成60多个农场、40多座冷链中心，投产面积3.6万亩，2025-2026年产季目标产量7万吨。 这个投入规模和扩张速度，在A股农业公司里非常罕见，市场一开始也有质疑，一家做农药的能种好蓝莓？但几年跑下来，数据给出了答案。 生鲜消费（蓝莓）业务收入从2022年约1.5亿元起步，2023年6.01亿元，同比增长289%，2024年约21.3亿元，同比增长245%，2025年26.57亿元，占总营收45.95%，毛利率39.65%。 2026年上半年，公司特色生鲜消费业务实现收入20.7亿元，同比增长13.87%，占总营收比重首次突破50%，达到52.22%，毛利率高达40.31%，贡献了57.24%的主营利润；核心子公司爱莓庄农业集团上半年单独实现营收20.18亿元、净利润6.07亿元。也就是说，现在的诺普信已经不是一家单纯的农药公司，蓝莓业务无论收入还是利润都已经超过农药，成为第一大支柱。 理论上，公司的蓝莓业务同样受益厄尔尼诺。一方面，蓝莓本身对气候高度敏感，对水分、温度等条件要求严苛，降雨不能过多也不能过少，长时间温度要保持在7.2摄氏度以下的低温。厄尔尼诺会导致云南气候异常，2024/25产季，曾受云南红河州、文山州2024年12月至2025年2月持续阴天影响，部分产能推迟到3-4月成熟，错过高价窗口，云南阴雨天气直接导致该产季蓝莓减产约10%。 另一方面，中国每年鲜食蓝莓进口约6-7万吨，其中秘鲁占大头，仅2025-2026 产季秘鲁对华出口就达4.43万吨，其产季为每年8月到次年2月，和云南蓝莓冬春旺季高度重叠，长期占据山姆、Ole、盒马等高端商超的核心货架，是国产蓝莓最直接的价格压制者。 本轮厄尔尼诺已使秘鲁2026-2027产季蓝莓出口预测从最初45万吨下调至40.4万吨，较无厄尔尼诺情景减少约5.5万吨，全球可采购货源缩减约7%，出口高峰延后3周，北部沿海已有6000公顷水果作物被毁。历史上，2023年那一季秘鲁蓝莓减产21%、单价直接上涨74%。进口果供应收缩、价格上行，高端货架留出的空缺恰好给诺普信 “爱莓庄”品牌让出溢价空间。 4）高成长低估值。公司归母净利润从2023年的2.36亿元，2024年5.85亿元（同比增长148%），到2025年6.5亿元，再到2026年上半年7.65亿元（同比增长18%），连续三年高速增长，2026年上半年加权ROE达16.75%，盈利质量在农业板块里属于第一梯队。 但估值却趴在地板上，截至8月25日，农药板块的扬农化工 PE（TTM）17倍、润丰股份20倍、利尔化学25倍、海利尔24倍，行业平均约23倍，诺普信只有12倍，比行业龙头低了约三成，比利尔、海利尔低了近一半，处于自身历史14.1%分位。 水果板块那边对比会更夸张：百果园2024年-2025年亏钱，PE为负；洪九果品已从港股退市，市值从巅峰670亿港元跌到不足30亿；A股的宏辉果蔬 PE（TTM）高达335倍，ROE仅0.21%、毛利率不到10%，基本是微利状态。整个水果零售和种植板块，能做到诺普信蓝莓业务40%毛利率、公司整体16.75% ROE的，几乎找不到第二家。 公司高增长的业绩以及偏低的估值是最好的安全垫，现在又有厄尔尼诺这个主题加持，股价近2个月完成短期筑底，自由流通市值也才60亿，短线借机炒作一番未尝不可。其他农产品如米、糖、橡胶等都已经炒高，公司存在补涨机会。 3、宜安科技（300328）：苹果折叠屏液态金属一级供应商 主要看点：1）苹果折叠屏开启行业增量盛宴。智能手机近几年增长停滞不前，折叠屏是智能手机行业唯一还在增长的分支。行业数据显示，2025年全球折叠屏出货量约2060万台，同比增长10%，其中国内出货量约1000万台，同比增长9%，占比近半，是全球最大单一市场。 此前行业增长来自安卓市场，主要驱动力是华为和三星折叠屏渗透率的提升。接下来增长的大头是苹果，苹果全球出货量2亿多部，国内4000多万部，基础用户群雄厚，而且相比安卓，其产品更偏高端化，带来的价值增量不菲。 目前已有多个权威信源交叉印证，苹果折叠屏手机很快要入市。彭博社专栏披露，苹果首款折叠屏机型计划在9月的秋季发布会上，与iPhone 18 Pro系列同台亮相；天风国际证券分析师郭明錤也通过产业调查确认了9月发布的节奏，同时指出受铰链良率爬坡限制，三季度折叠屏整机出货量可能只有50万-100万台，正式预购和上市时间延后至2026年四季度，年底前供货将持续紧张。台媒《电子时报》也从供应链端证实，苹果已完成折叠屏机型最终设计，量产工作在8月正式启动，整体进度匹配9月发布的时间窗口。 援引市场调查机构IDC的预测，苹果折叠机首年有望实现1000万台的出货量。在智能手机大盘近乎零增长的背景下，苹果入局折叠屏将给行业带来显著的增量红利，全球折叠屏智能机有望从“1-10”进入“10-100”的主渗透阶段。 2）苹果铰链液态金属一级供应商。不同于传统直板智能机，折叠屏对核心零部件的技术门槛要求大幅提升。铰链直接决定折叠寿命、整机轻薄度、屏幕折痕控制；中框、支撑背板等结构件需要兼顾轻量化、高强度、抗形变，以支撑频繁折叠的机械应力；专属散热方案则要在折叠屏紧凑、分段式的内部空间中，高效SoC、摄像头等核心模组的发热，避免高温影响折叠寿命和终端使用体验。这也意味着，折叠屏的单台零部件价值量较传统直板智能机大幅提升。 其中，铰链是苹果折叠机最核心的技术壁垒，也是宜安科技最具竞争力的王牌产品。折叠屏铰链需要支撑超10万次的标准折叠寿命、实现整机毫米级的轻薄控制，同时还要保证屏幕闭合后的无间隙、无明显折痕，传统的不锈钢、铝合金材料完全无法满足这些复合性能要求，而非晶态液态金属材料拥有超高强度和优异的成型精度特性（强度是不锈钢的1.5 倍，精度误差可控制在0.02mm以内），是折叠机铰链的最佳选材。 宜安科技是国内唯一、全球少数具备大规模量产苹果级液态金属铰链能力的企业。公司早在2023年就启动了液态金属铰链的专项研发，攻克了液态金属的真空熔炼技术、精密注射成型、高温热处理等行业公认的技术难题，良率达到了苹果供应链严格的95%以上的标准。 作为苹果液态金属一级供应商，宜安科技将是苹果铰链材料工艺改变的主要受益者。之前就有卖方以及产业链研究做过保守估算，每台折叠iPhone的液态金属单价约为70-100人民币，苹果首部折叠屏手机将贡献宜安科技约15-20亿的收入，换言之，仅该新品便能给公司带来100%-200%的营收增长，未来在更多安卓手机大量采用液态金属的情况下，宜安的成长动能将更为显著。 从2026年二季度开始，宜安科技的东莞基地已经向苹果小批量交付折叠机用液态金属铰链转轴组件，拿到了该品类的优先供货权，行业机构预测，公司将长期占据苹果折叠机铰链供应链至少超40%的份额。 为了精准匹配苹果折叠机的量产节奏，宜安科技从2025年下半年开始启动扩产计划，对东莞、惠州两大核心制造基地的产线进行定向升级和扩建，重点扩大液态金属铰链、折叠屏结构件、专属散热材料的产能规模。截至2026年6月末，公司的扩产项目已全部完成量产调试。 液态金属铰链年产能扩张至300万套，并且可以根据苹果的实际订单量，在3个月内将产能进一步提升至500万套/年；折叠屏精密结构件年产能突破1200万件，具备为500万台折叠机提供全套结构件的配套能力。 这几天有资金持续流入折叠屏板块，公司股价在我们写作期间有一定涨幅，看好也不要急着追涨，注意风险。   4、先导基电（600641）：卡位离子注入机+高纯铋 还踩中光通信最强材料分支 主要看点：1）三次易主完成脱胎换骨。先导基电目前是国内半导体领域少有的全平台布局的标的。公司有以离子注入机为代表的半导体设备业务，以铋材料、高纯金属为代表的半导体材料业务，以及即将注入的磷化铟业务。 很难想象，7年前，公司还是一家房地产开发企业。先导基电前身可早追溯至中远发展，原是中原集团旗下地产开发集团，2002年印尼三林集团受让股权成为实控人，并于2006年更名为万业企业。2015年是公司转型的起点，三林集团向上海浦东科技投资转让28.16%股份，浦科投资成为第一大股东，随后启动“去地产化”进程，向战略性新兴产业转型。2018年公司斥资9.7亿元全资收购凯世通，正式切入半导体设备赛道，这笔并购让公司一举拿到了12英寸大束流离子注入机的成熟技术与量产能力，跳过了漫长的从零研发阶段，同年实控人变更为朱旭东、李勇军等浦科系团队。 2024年11月，先导科技集团以约25亿元对价受让宏天元合伙全部份额，间接取得上市公司控制权。依托先导科技集团在稀散金属与半导体材料领域的深厚积累，公司转型进入全面加速期。 一方面控股股东陆续将铋基高纯材料、电子特气、精密陶瓷等成熟资产注入上市公司，对应落地广东先导稀材、衢州先导新材料等多个生产主体，快速撑起半导体材料业务大盘；另一方面新设嘉芯元创精密作为光刻机零部件业务平台，向上游精密光学、真空腔体等核心部件延伸，补齐设备产业链条。 2025年11月，公司正式由“万业企业”更名为先导基电，至此，彻底告别房地产业务，全面锚定半导体硬科技赛道。 2）半导体设备+材料业务领跑国内。半导体设备是公司的技术核心，核心资产是旗下凯世通，它也是国内12英寸大束流离子注入机的绝对龙头，在该细分赛道国产市占率超过70%。 离子注入机是晶圆制造前道四大核心设备之一，技术门槛极高，此前长期被应用材料、Axcelis等海外厂商垄断，整体国产化率不足8%，先进制程领域更是不足5%。 从国内竞争格局来看，离子注入机赛道参与者稀少，第一梯队主要有三家，凯世通、电科集团旗下中科信电子，以及北方华创旗下的离子注入机业务线。中科信电子依托科研院所背景布局较早，在中低能离子注入机领域积累深厚，在成熟制程产线占据一定份额；北方华创则依托半导体设备平台化优势，将离子注入机作为全品类布局的一环同步推进，客户协同性较强。 和竞争对手相比，凯世通走的是“聚焦大束流、攻坚先进制程”的差异化路线，12英寸大束流机型的量产进度与工艺成熟度国产领先，是目前国内少数实现28nm制程机型批量交付、14nm制程机型进入客户验证的厂商，在大束流这一最高价值细分赛道的竞争力处于国产第一梯队。 目前凯世通的产品矩阵已经覆盖低能大束流、超低温、高能以及SiC/GaN第三代半导体专用机型。截至2026年中，公司累计交付各型离子注入机近60台，服务中芯国际、长鑫存储等14家以上国内头部晶圆厂，单机型累计晶圆过货量突破1000万片，走完了从样机研发、产线验证到规模量产的完整路径。 材料业务同样领跑国内，这是公司当前最大的收入来源，其中铋基材料更是绝对主力。2026年上半年，铋相关材料业务实现营收9.96亿元，占整体营收的86.86%。 从国内竞争格局来看，铋产业参与者主要分为两层：上游冶炼端以株冶集团、中金岭南等传统有色龙头为代表，以产出粗铋等初级产品为主，深加工布局较浅；下游深加工端则多为区域型中小企业，规模偏小且产品集中于中低端品类。公司是国内少有的打通粗铋冶炼-高纯铋提纯-铋化合物深加工全链条的企业。 在铋材料之外，公司还逐步拓展了高纯镓、砷化镓、氧化镓、电子特气等半导体关键材料品类。公司凭借上游资源配套优势切入赛道，快速实现产能释放与客户突破；同时在衢州布局MicroTEC制冷器件产线，瞄准数据中心高速传输、激光雷达、精密电子器件的有限空间精准控温需求，开辟新的增长方向。 3）磷化铟业务即将注入。今年7月，公司公告拟以20亿元增资控股广东先导微电子，将集团旗下的磷化铟高端化合物半导体资产纳入上市体系，交易完成后将持有其50.63%的股权，届时磷化铟业务将正式并入上市公司体系，先导微电子也将成为公司磷化铟衬底业务的运营主体。 磷化铟是光互联最强材料分支之一，行业供需紧张矛盾突出。AI光互联明年主流要提升至1.6T，未来还有3.2T，衬底用量将呈数倍扩张。2026年等效4英寸磷化铟衬底需求200-300万片，全球实际供给不足100万片，缺口将延续至2028年。 行业产能卡在良率稳定、单晶炉交付周期、高纯材料紧缺等环节，目前头部综合良率仅有35%左右，日企扩产偏慢。 先导微电子是国内少数实现6英寸通信级磷化铟衬底量产的企业，掌握自主研发的VGF垂直梯度凝固长晶技术，位错密度、平整度等核心指标达到国际先进水平。 目前公司拥有6英寸磷化铟衬底年产能24万片，全部适配800G、1.6T等高端光模块的光芯片需求；更大尺寸的8英寸衬底已完成中试验证，同步衢州、武汉的新基地也在规划建设中，未来产能将进一步扩张。已稳定向源杰科技、三安光电、Coherent等国内外头部光芯片厂商供货，订单以长单形式锁定至2027年，当前处于供不应求的状态。 和同行相比，先导微电子的最大壁垒是全产业链闭环能力。控股股东先导科技集团掌控全球60%以上的铟资源，公司自身可以生产8N超高纯铟、6N 电子级高纯红磷，上游原料100%自给，生产成本低，也不受海外出口管制的限制。集团内部也做了清晰的业务分工，先锐科技只做2英寸和3英寸的低端磷化铟晶锭毛坯，作为上游给先导微电子提供原料；先导微电子专注于6英寸及以上的高端抛光成品衬底，面向AI光通信赛道，二者是上下游配套关系，不存在同业竞争。 在AI算力持续升级的背景下，800G、1.6T 甚至更高速率的光模块需求爆发式增长，而磷化铟是高速光芯片的核心衬底材料，此前全球90%以上的市场被日本住友、美国AXT等巨头垄断，国产替代缺口巨大。随着磷化铟资产的注入，公司将直接切入这一高景气赛道，打开全新的业绩增长与估值提升空间。 4）实控人真金白银包揽定增。今年3月公司披露35.1亿元定增预案，全部由控股股东先导科技集团以现金方式全额认购，发行价格锁定为14.90元，认购股份锁定期长达36个月。发行完成后，先导科技及一致行动人先导汇芯的合计持股比例将从24.27%提升至39.57%，控制权进一步巩固。 这笔募资精准投向四大主业扩张方向，15.375亿元用于半导体光学部件研发及产业化，9.775亿元用于半导体精密零部件和子系统研发及产业化，8.9亿元布局高端量测装备与生命科学仪器，1.05亿元用于铋材料业务升级改造，全部围绕半导体与新材料主线深化布局。 受2026年定增新规影响，原锁价全额认购方案后续有所调整，但实控人支持公司发展的核心方向不变。此外，公司实控人、董事长朱世会带领核心董监高团队抛出增持计划，合计拟增持金额不低于1600万元，其中朱世会本人拟增持不低于1000万元，且本次增持不设置价格区间，充分体现了管理层对公司长期价值的认可与发展信心。 很多人看不懂半导体公司，认为估值虚高，讲故事的多。最简单的一点，看哪些公司是实实在在投资，股东真金白银砸钱进上市公司就好。 先导基电的基本面布局完善，主力产品竞争有优势，国产替代趋势强。大股东呵护上市公司（不仅全额参与定增，高管抛出增持计划），还拥有题材属性。从二级市场看，每一轮科技股反弹，公司都是上涨第一梯队，股价弹性十足，8月初的反弹最大涨幅70%，遥遥领先；8月底的反弹也是如此。 5、富乐德（301297）：洗净为盾 基板为矛 主要看点：1）陶瓷基板迭代提速，双赛道接力增长。富乐德原本是国内半导体洗净服务的头部企业，简单说就是芯片制造环节的高精度清洗专家。芯片生产的每一道工序都要去除微米级甚至纳米级的杂质，对洁净度要求极高，公司就是给晶圆厂提供配套的制程清洗服务。 近几年公司通过并购陶瓷基板科技企业富乐华，正式切入功率半导体核心材料赛道，从单一的服务商转型为半导体洁净+基板材料双轮驱动的企业。   陶瓷基板是以陶瓷为基底、表面覆盖导电铜层，既能固定芯片、传导电流，又能快速导出热量，是功率半导体的核心配套材料。子公司富乐华形成了DCB（直接覆铜陶瓷基板）、AMB（活性金属钎焊陶瓷基板）、DPC（直接电镀陶瓷基板）三大核心品类，此外还有DBA（氮化铝基板）等储备型小众产品，共同覆盖从低压到高压、从通用到精密的全场景功率半导体需求。 三大品类精准卡位不同高景气赛道：传统DCB主打中低压通用场景，覆盖消费电子、工业工控，长期保持全球市占率第一，2025年收入占比约53%，是基本盘；AMB是耐高压、强导热的高端版本，完美适配新能源车400V/800V高压平台、储能逆变器、光伏等碳化硅功率模块场景，今年上半年4亿元营收，但踩中新能源高压化升级红利，全年有望翻倍；DPC是高密度精细线路版本，主打光模块、AI加速卡等精密场景，其中TEC散热基板国内市占近80%，直接受益AI算力带动的高速光模块爆发，配套的全新DPC工厂10月即将投产，明年还将进一步放量。 DBA（氮化铝基板）2025年处于技术验证、小批量送样阶段，未形成规模化营收，占陶瓷基板业务的比例不足1%，预计2027年才会进入高速放量期。 公司的陶瓷产品新老衔接有序，成长动能充沛。根据最新会议交流纪要，2026年营收结构正在发生标志性变化。AMB全年营收有望突破10亿元，占陶瓷基板业务的45%-50%，正式超越DCB成为第一大品类；DCB全年营收约8-9亿元，占比35%-40%，退居第二；DPC增速超150%，营收约2-3亿元，占比10%-15%；整体持续向高端、高毛利方向升级。 2）自研核心材料打通垂直产业链。陶瓷基板行业最核心的壁垒在上游原材料，其中AMB高压基板必需的氮化硅陶瓷基板，过去长期被日本三家企业垄断，国内厂商完全依赖进口，成本高且供应链安全没有保障。富乐华历经十年研发攻关，不仅实现了氮化硅基板的自主量产，产能规模也位居全球前列，摆脱了海外卡脖子。 更关键的是，公司没有停留在解决有无的层面，而是持续迭代材料性能。导热系数从80W提升至130W，耐压等级从6000V提高到10000V以上，更高韧性的新一代氮化硅材料也已取得阶段性成果。自研材料一方面实现了垂直整合，大幅降低AMB产品的原材料成本；另一方面也抬高了行业技术门槛，同行无法承接的高压、高功率场景，公司都能覆盖，客户粘性极强。此外公司还储备DBA氮化铝基板，面向特高压、工业机器人关节等轻量化高可靠场景，是国内唯一能量产的企业。 3）洗净业务跳出低价内卷，转型综合服务商拿溢价。半导体洗净是传统主业，公司没有走拼产能、打价格战的内卷路线，而是悄悄完成了业务结构的升级。最直观的变化是，2018年基础清洗业务占总营收的95%，到2026年上半年这一比例降至60%，但清洗业务的整体收入反而持续增长，缩减的是低毛利的普通订单，增长的是高附加值的高端业务。 增长来自两方面：一是制程升级带来的量价齐升。当前国内晶圆厂加速向7nm等高制程演进，制程越先进，清洗步骤越多、工艺要求越严苛，服务单价和毛利也显著更高，公司已提前在上海、武汉等地布局适配高制程的清洗能力，为后续增长铺路； 二是高毛利增值服务和精密零部件的爆发，公司拓展了陶瓷涂层、特殊表面处理、工艺解决方案等增值业务，今年收入直接翻倍，同时波纹管、真空阀门等半导体设备核心零部件也结束了三年研发验证期，开始批量交付。 4）多重安全垫锁定盈利确定性。制造业常见的需求波动、原材料涨价两大风险，公司都已经通过提前布局大幅对冲，盈利确定性远超市场预期。 需求端，DCB业务覆盖全球前十大工业器件厂商，其中全球最大的客户已签订2027年长期供应协议，基本盘十分稳固；成本端，DCB产品中铜材料占总成本近35%，上半年铜价上涨曾带来约5个百分点的毛利率压力，目前公司已与头部客户达成铜价联动机制，原材料价格波动将同步传导至产品端，无需独自承担成本风险。 产能布局上也兼顾降本与避险。国内主动把上海等高成本地区的产能向四川、东台转移，持续压降生产成本；海外马来西亚工厂投产，规避地缘政治风险，稳定服务海外头部客户，预计年底成本就能和国内工厂持平，明年开始贡献盈利。 整体来看，富乐德早已不是单一的芯片清洗厂商，每一块业务都踩在产业升级和国产替代的主线上。管理层给出的五年规划目标是2026-2030年营收翻1-2倍、净利润率达到30%-40%。结合券商的一致预期，今年业绩预计有5个亿左右。 6、金钼股份（601958）：短期看涨价+AI题材催化 主要逻辑：1）行业3年供需硬错配。全球钼供给的核心特征是铜伴生为主、原生矿为辅，约80%的钼产自铜矿副产，这决定了钼的产能扩张高度绑定铜矿资本开支，自身很难独立快速增产。 供给端看，海外主产区已进入减产周期，智利、秘鲁等南美铜钼大国的铜矿品位持续下滑，2023-2025年全球副产钼年均减产约1.2万吨金属量；北美头部原生钼矿也因开采年限拉长，平均品位从0.08%降至0.055%，产能自然衰减趋势清晰。2026年海外主要矿山产量指引回落，且没有大型新建项目储备，供给收缩的中长期趋势难以逆转。国金证券预计，2026年-2028年海外钼产量同比下降2.2%、1.8%和0%。 美国地质调查局2025年数据显示，全球当年矿山钼产量为26万吨金属量，同比仅小幅增长1.56%；其中中国矿山钼产量9.7万吨，占总产量的37.31%，国内钼供给占全球主导地位。但国内方面同样增量稀缺，大型原生钼矿从勘探、审批到投产的完整周期长达5-8年，叠加环保、用地门槛持续提升，国内未来增量主要来自巨龙铜矿二期、大苏计钼矿等项目，2026-2028年国内可落地的万吨级以上钼矿项目仅沙坪沟一个，其余均为小型技改扩产，年均供给增量不足1.5万吨金属量，供给增量1%左右。 需求端，在过往很长时间里，钼的需求高度集中于钢铁行业，全球约80%的钼消费量用于合金钢、不锈钢、工具钢及铸铁等领域，作为合金元素提升钢材的强度、硬度与耐腐蚀性，因此钼价周期与钢铁行业景气度深度绑定，呈现典型的强周期属性。 而当前需求端出现结构变化，传统领域景气拉长，新兴领域逐步放量。造船行业正处于三年交付景气周期，根据克拉克森数据，2026年上半年全球新接船舶订单量同比增长18%，其中LNG船、大型集装箱船等高附加值船型占比超过45%，造船完工量同比增长31%。船用高强钢每吨钼添加量约0.3到0.5公斤，单艘15000TEU集装箱船的钼用量约120吨，本轮造船周期的交付高峰集中在2025到2027年，对应船用钢的钼需求将连续三年稳定释放。 与此同时，全球能源化工资本开支回暖，IEA数据显示，2026年全球油气上游资本开支同比增长11%，深海油气开采、炼化装置升级带动高端合金钢、钼基催化剂需求增长。据铁合金在线，上半年国内钢招量8.27万吨，同比增长8.4%，预计2026-2028年能源领域钼需求年均增速达5.2%，成为传统需求里的第二增长极。 券商综合供需两端测算，2026-2028年全球钼市场供需缺口分别约为1.8、2.5、3.2万吨金属量，缺口将呈逐年扩大态势。 2）短周期：主产区减产超预期，价格快速反弹。短期来看，国内核心产区的供给收缩是最直接的价格催化剂，且减产幅度和持续时间均超出市场前期预期。 陕西是国内钼精矿第一大产区，原生钼矿产量占全国的38%。2026年二季度以来，当地叠加矿山年度集中检修与环保达标治理双重因素，减产规模显著高于往年同期。往年主力矿山的集中检修周期约45天，2026年部分大型矿山检修时长延长至60-75天，同时部分中小矿山因环保整改要求临时停产，涉及产能约占陕西总产量的10%。预计三季度陕西地区钼精矿产量同比减少约12%-15%，对应全国月度钼供给收缩约4%-6%。 行业的供给本来就紧张，短期供给进一步收缩直接造成现货端的货源紧张，价格弹性快速释放。8月下旬，国内钼精矿社会库存约1.2万吨金属量，同比下降32%，处于近五年最低水位，几乎没有缓冲库存来平抑供给波动。现货端货源偏紧快速传导至价格端，钼精矿价格趋势明朗，从年初约3750元/吨附近震荡上涨至6月初的5175元/吨，随后横盘调整一个月，从7月末的5355元/吨上涨至8月24日的5465元/吨，年内涨幅已经逼近50%。 对金钼股份而言，基于年权益钼金属产量约2.1万吨测算，钼精矿价格每上涨1000元/吨，公司年归母净利润弹性约3.2亿元。若下半年钼价中枢维持在4800元/吨以上，全年归母净利润有望突破35亿元，同比增速超30%。 3）以钼代钨，AI题材催化。现在股价短期要能涨，一定要有催化剂。近期三星和海力士发布的“以钼代钨”新产品，就是当前钼行业最值得重视的变量。 “以钼代钨”这一技术趋势的出现具有必然性。3D NAND闪存堆叠层数突破300层后，传统钨塞材料遇到了无法绕过的工艺瓶颈。由于钨的电阻率高，高层数堆叠后芯片功耗、延迟显著上升，同时钨的台阶覆盖性差，在高深宽比的通孔中填充良率大幅下降。而钼的电阻率比钨低约30%，薄膜填充能力更强，可同时满足低功耗、高层数堆叠的工艺要求，因此成为300层以上3D NAND的标配材料。在HBM高带宽内存中，由于3D堆叠密度更高，钼基材料的用量更是普通DRAM芯片的3-5倍。 韩国三星、SK 海力士已在第3代3D NAND（320层以上）中全面导入钼塞工艺，按全球每月180万片12英寸存储晶圆产能测算，仅存储领域每年钼需求增量可达300 -500吨金属量。国内厂商也在加速跟进，长江存储、长鑫存储已完成钼基材料的工艺验证，预计2027年起逐步导入，国内半导体钼需求有望释放。 过去钼行业完全按照强周期股定价，A股钼企历史PE中枢约10-12倍。AI半导体打开成长天花板后，行业龙头有机会从单纯资源周期股向“周期+新材料成长股”切换。金钼股份作为国内产能最大、技术布局最全的钼业龙头，拥有完整的钼精深加工产业链，将率先享受估值溢价。 4）基本面扎实，长期产能强增量。当前公司股价处于历史相对低位，但基本面扎实、业绩韧性充足，向下安全边际充足。2026年上半年公司实现营收79.18亿元，同比增长13.79%；归母净利润17.41亿元，同比增长26%。 这份成绩单的含金量十足，二季度公司安排了金堆城主矿的计划性停产检修，影响产量约10%，但单季度仍实现净利润8.39亿元，同比增长19%。背后的核心支撑是产品结构持续升级，上半年高端钼加工品营收同比翻倍，新增优质客户73家，成功切入航空航天、高端装备供应链，高毛利产品占比持续提升。同时公司成本管控能力突出，矿山完全成本同比下降2.3%，约2100元/吨。 公司未来3-5年的产能增长预期强，有两大增量项目落地。一是参股34%的沙坪沟钼矿，这是亚洲最大单体钼矿床，探明钼金属量246万吨，平均品位0.12%，远高于行业平均，设计年产钼金属2.21万吨，预计2029年投产，达产后公司年权益钼产量增加约7500吨，较当前增长36%，长期成长空间彻底打开。二是与紫金矿业合作的多宝山铜钼矿相关项目，对应权益钼金属量约30万吨，未来将随铜矿扩产同步释放钼产能，进一步补充资源梯队。 当前公司股价对应2026年预测PE约11倍，处于历史30%分位以下，在周期品中估值性价比突出，近期股价企稳，又有AI题材加持，向上动力强。     第十六期策略：关注有新催化的分支 宏观上，近期有两个大事件。事件一，美联储主席沃什在8月28日的讲话中提到，美联储2%的通胀目标是坚定且固定的，潜在通胀正在明确地、并以足够快的速度向目标靠拢。同时，他观察到PCE篮子中仍有54%的分项同比涨幅超过3%，价格压力扩散面仍然偏宽，过去两年通胀回落有限，仅仅通胀小幅回落不足以结束紧缩。 沃什的讲话表明，美联储虽然拥有物价稳定+充分就业双重目标，但在通胀显著高于目标的环境下，短期通胀好看的数据不能作为政策放松的依据，只有通胀走的足够快、趋势明确，否则加息仍在选项中。这次会议也没有给9月会议的明确前瞻指标。因此，市场预期9月加息25个基点的概率从35%上行至60%，美债短期收益率上行，股市下跌。 美联储加息这个事其实已反复博弈了一年多，老美的预期管理做到极致，经常是市场好的时候偏鹰，市场不好的时候又有美联储成员出来发表偏鸽言论。我们不认为会有多少空间，美债规模突破40万亿，重启一轮加息周期是致命的。但短期肯定有情绪面和资金面的扰动，尤其是美股那些科技龙头正举债扩数据中心，股价还在高位，砸起来很容易。 事件二，中国住建部、自然资源部、国家金融监管总局28日发布了《关于完善商品住房销售制度的通知》，通知规定，各地要有序推行商品住房现房销售，实现“所见即所得”。并采取新老划断方式，从2026年8月28日起，新出让土地项目以及已拿地但尚未取得《建设工程规划许可证》的项目，将优先采用现房销售。同时，央行与金融监管总局也联合印发了文件，规定个人住房贷款期限最长不超过40年。 这次地产组合拳偏供给侧政策，地产链走了30多年的高杠杆、高周转的期房模式从制度上宣告终结。对于房企而言，回款周期会大幅拉长1-2倍，资金成本预计增加8%-10%，会进一步加速行业供给侧出清。但延长了贷款期限，降低了贷款门槛，又有助于房价企稳。 房地产泡沫美日等发达国家都有过，修复期各不相同。美国手段激进些，2007年地产见顶，2008年危机爆发，整体下跌五年触底；日本措施保守，坏账拖而不处置，整体触底用了14年。中国政策走中庸之道，介于二者之间，2021年高峰算起，已下跌了超过五年，下跌时间差不多。今年上半年，国内核心一线城市上海、深圳等地的新房销售同比回升，二手房销售也在走高，需求侧已触底。 地产链对A股的影响这几年下降了，但加上钢铁、建材等泛地产链，营收还能占到A股的25%以上，市值大概在5%-6%，影响还是比较大的，能不能反转不清楚，但只要科技主线继续颓势，大概率会有一波小反弹。 回到市场，上期说，科技这个位置不能放量，当时科技每天小碎步前进，科综指也在2000点附近波动。但8月17日突然爆量上涨，2天时间直接干上2100点，随后便是突如其来的暴跌，指数连续砸了10%。科综指接近前低，创业板掉回年线附近，上证相对而言强一点，主要是一些资金从科技出来后切了金融等防御板块，但整体反弹也是弱势。 二季度的科技行情，从资金层面看，就是被三股力量连续推起来的：第一波是4月17日的基金新规落地，基金经理的业绩与基准挂钩，跑输要扣工资，大批基金经理风格漂移怼科技。第二波是5月14日前后，量化原来的哑铃策略失效，部分量化开始调整权重，砸微盘股指数，增加科技容量核心的权重，就是类似易中天这种科技机构大票，导致科技权重带着双创指数狂奔。第三波是场内加杠杆，年初约4月21日开始突破2.7万亿（超越春节前的点位）,5月6日开始加速，从2.75万亿一直推到6月末的3.02万亿，随之而来的是7月的大暴跌，7月30日最低点又掉回2.6万亿，1个月没了4000多亿。 市场6月有14天、7月初有4天成交额达到3万亿+。7月末两融掉了4000多亿，加上科综指掉了30%，上证最深掉了10%，估摸下来，8月以来约2.3万亿的日均成交额已经相当于6月3万亿+的水平了。也就是说，目前市场的资金量就这么多。 8月以来的这轮科技定义就是反弹行情，资金还是存量资金。但由于7月跌得太快太狠，第一波反弹也是最凶猛的，很多科技股反弹30%-50%是正常水平，更有像保偏光纤这种直接翻倍的。抄底资金完成反弹后撤离，8月下旬这波行情于是缩量了，而且有点负反馈的样子，题材每天一日游，没有持续性，赚钱效应差，追涨的资金亏多了自然收手，量缩越大。剩下活跃资金也就越聚焦最前面的主线。 而在整个8月下旬的行情中，两融波动不大了，维持在2.6-2.7的区间，剩下的增量资金就是国家队，跌到3800点附近就托底，接近4000点就砸盘。 什么时候市场见底。有个指标可以关注下，本轮牛市从“924”行情起点算起，有四轮月度级别的行情。第一轮是2024年10月8日成交量见顶，随后跌到了0.97万亿，剩下28%，之后指数出现月度级别反弹；第二轮是2025年2月下旬成交额回到2.2万亿高峰，之后调整，成交额又再度缩到了0.97万亿，剩下44%，随后开启5个月的上涨；第三轮是去年8月中旬指数见顶，成交额3.16万亿，之后下跌量能伴随收缩，缩到了12月的1.55万亿，剩下49%。第四次是这一次，4月以来这轮行情，成交量最高是6月下旬的3.73万亿，8月26日成交量跌到最低1.8万亿，算下来成交量跌剩下最最高峰时的48%。 每一次月度级别行情的启动点，都是地量地价，而除了熊市结束的第一波反抽，其他几次都是成交额跌破高峰时一半，就是一个底部区间。至于8月26日的1.8万亿成交量是不是最低，无法确定。 基于上述判断，维持目前量能的话，接下来半个月，弱势+反弹+题材大概率是主旋律。 策略上，比较鸡贼的做法就是跟着国家队的意向区间来做整体的加减仓，上证跌到3800点附近加上，接近4000点附近减掉。然后是关注结构性机会，可能带来超额收益。 成交量起不来，科技里面一些相对低位的、筹码结构好的、有新催化的分支会相对走得强一些，比如折叠屏、液冷、国产AI硬件（代工厂和超节点）等。其中，液冷这个分支这几天比较强，有声音称这是明年的第二个光模块，逻辑上主要还是数据中心功率上升，风冷跟不上节奏，必须上液冷。这是老生常谈的逻辑了，从行业空间来看，肯定不如光模块，但胜在板块里面的公司市值小，弹性很好。 另外，中报基本披露完毕，整体呈现K型结构性复苏，利润向高景气赛道头部集中，同比维度，电子、有色金属、通信、非银金融、基础化工、机械设备业绩大幅上涨，主要受益AI算力产业链爆发、存储周期反转、半导体国产替代与大宗商品价格回暖；环比来看，上述科技、有色周期、金融板块盈利同样明显抬升，医药生物也实现环比修复，地产链以及部分传统内需消费板块盈利依旧承压。多关注二季度同比环比均有大幅改善、三季度继续改善预期强且不受加息周期影响的传统周期分支，比如炼化板块。   民营炼化：裂解价差新高 盈利确定性上升 所谓炼化，就是以原油为原料，通过物理分离+化学裂解将原油加工成能源油品以及基础化工原料的过程。炼化板块本是石化的一个分支，不是什么光鲜亮丽的科技行业，但胜在低位且盈利确定。 2026年二季度以来，在地缘反复拉扯、油价宽幅震荡下，国内炼化行业已逐步走出盈利底部。从中报业绩看，民营炼化业绩向好，恒力石化净利润同比变化约为136.06%；卫星化学净利润同比变化约127%；荣盛石化净利润同比变化约为749%；恒逸石化2026半年报实现归母净利润为59.02亿元，较去年同期上涨25倍。 展望三季度，传统旺季需求释放+俄乌冲突以及中东战争导致全球裂解价差新高，炼化板块盈利修复的确定性与弹性在显著提升。     两个驱动因子：①三季度是国内炼化行业传统的需求集中释放期，汽油端受益于暑期居民出行半径扩大，自驾消费与航空出行带动汽油、航煤需求环比抬升；柴油端对应基建施工旺季与物流运输活跃度提升，工业需求具备刚性支撑；化工品端则进入“金九银十”的传统备货周期，下游聚酯、塑料等加工企业开工率逐步回升，带动石脑油、芳烃等中间品需求回暖。 从库存端来看，经过二季度持续的去库进程，国内成品油与化工品库存均回落至年内偏低水平。上半年末国内汽油商业库存为1110万吨，环比下降8.26%；柴油商业库存为1400万吨，环比下降7.08%。截至7月末，国内成品油社会样本库存总量进一步降至159.56万吨，其中汽油社会库存占比25.91%、柴油占比27.82%。 当前库存周期处于主动去库末期向被动去库过渡的阶段。伴随终端需求逐步验证回暖，产品价格企稳后，中下游环节将启动一轮集中补库行为，向上传导拉动炼厂产销率提升与开工负荷修复。申万宏源测算显示，二季度国内炼油综合加工价差已达1315元/吨，环比扩大302元/吨，盈利修复的趋势已经确立，而三季度补库需求的释放将进一步放大量价齐升的弹性。 ②地缘因素导致炼化产能下降，加工价差修复通道持续打开。上半年中东地缘冲突反复扰动原油市场，原油价格阶段性冲高，高原料成本显著挤压炼化环节加工利润，部分地炼装置陷入亏损区间。进入二季度末以来，中东冲突边际趋缓，霍尔木兹海峡航运逐步恢复正常，原油地缘溢价持续消退，国际油价中枢稳步回落，炼化企业原料成本压力得到实质性缓解。 炼化行业的盈利核心并非绝对油价水平，而是原油与成品油之间的加工价差。历史规律显示，在需求平稳的前提下，原油价格温和回落阶段，成品油价格调整具有滞后性与刚性，往往对应加工价差的扩张窗口。原油价格回落，炼化企业本身就有受益原油价格下降的利好。 而更重要的是，本轮成品油还有供给端收缩的影响。首先，撇开战争的突发因素，过去几年全球的炼油能力增速实际已经大幅放缓。2018-2025年，除中国以外地区的炼能增长几乎停滞。   其次，地缘战争导致炼化产能下降。之前俄乌都是前线对抗，今年以来，乌克兰频繁深入俄罗斯炸毁其炼油设施。受此影响，俄罗斯炼化产能遭遇重创，正常原油加工能力约530万桶/日，2026年6月日均加工量暴跌至380–395万桶/日，整体炼化产能、开工率同比大幅下滑25%，有效产能降幅超30%，汽油日产量从103万桶降至85万桶。产能崩塌直接导致格局彻底逆转，俄罗斯7月起出台柴油出口禁令、8月从印度、韩国进口成品油保供，直接从全球第二大柴油、成品油出口国转变为成品油净进口国。 另外，中东冲突带来的炼化产能减量也很显著。受区域地缘冲突、设施遇袭、物流中断影响，中东地区17座主力炼油厂受损关停或降负，区域原油整体加工量下降30%，阶段性峰值停产炼化产能达320万桶/日。 综合两地减量，根据国联民生证券测算，本轮地缘冲突导致全球受损炼化产能约占全球总炼能的9.5%，大量装置物理损毁后的复产周期普遍延后至2027年以后，成品油供给端的缺口不会随着原油供应修复而快速弥合。 原油价格在跌而炼化产能不足，导致成品油价格上涨，炼化价差持续走阔，全球炼化行业出现史诗级极端盈利行情。数据维度看，WTI综合裂解价差7月冲高至69美元/桶，大幅突破2022年俄乌冲突时期的历史前高；进入8月后行情进一步极致演绎，WTI柴油裂解价差一度冲高至102.2美元/桶，近6个交易日中有5个交易日持续刷新人类历史最高纪录。拉长历史维度对比，2020年-2021年WTI裂解价差长期中枢仅19美元/桶，即便是2022年能源危机极端行情，高点也未突破50美元/桶，当前价差达到常规年份的3-4倍，属于历史罕见的超额盈利区间。   对于国内炼化企业而言，国内成品油价格受国内政策约束，有出口配额资质要求，国内炼厂无法直接复刻海外这种百美元级别的裂解利润，不能简单直接用海外WTI裂解价差线性外推国内炼厂单桶毛利。但海外炼厂加工毛利爆炸式抬升，海外成品油报价走高，给国内一体化炼厂的成品油出口打开丰厚利润窗口，具备出口资质的企业可以享受海外高价差红利。 综合来看，三季度炼化行业有望迎来内需补库、成本回落、出口放量三重利好共振，景气度上行趋势明确，炼化企业的盈利能力有望进一步走高。 个股层面，优先关注具备出口配额与规模优势的民营炼化龙头，主要原因，一是民营企业的经营更为灵活，市场给予的估值也更高，普遍好于两桶油及国企；二是民营炼化龙头一体化布局完善，炼化业绩向好，地缘推升油价中枢上移，产品价差扩大，盈利水平大幅提升。 其中，荣盛石化依托浙石化4000万吨炼化基地，手握成品油出口资质，直接受益海外裂解价差红利，业绩弹性显著；恒力石化全产业链一体化布局完善，成本管控能力突出，盈利稳定性更强；东方盛虹炼化+新能源材料双轮驱动，兼具周期修复与成长属性；恒逸石化凭借文莱海外炼厂区位优势，充分享受东南亚高景气红利。 上市公司 股票代码 控股炼厂 原油一次加工能力 （万吨 / 年） 核心配套 （乙烯 / PX） 荣盛石化 002493 浙江石化 （控股 51%） 4000 乙烯42万吨；PX880万吨 恒力石化 600346 恒力炼化 （大连长兴岛） 2000 乙烯150万吨；PX450万吨 东方盛虹 000301 盛虹炼化 （连云港） 1600 乙烯 110万吨；PX280万吨 恒逸石化 000703 恒逸文莱 （PMB，100% 控股，海外） 800 乙烯80万吨；PX150万吨     折叠屏：苹果入局打开行业增长空间 消费电子基本盘智能手机，常年维持在12亿部上下的出货量，几乎看不到明显增长，行业已经进入存量博弈阶段，增长逻辑从“以量取胜”转向“以价补量”，高端化成为核心增长引擎。而折叠屏作为近几年为数不多保持高增速的细分赛道，而且又是智能手机高端化的代名词，自然成为行业关注的焦点。 折叠屏是目前行业公认、持续性最强的硬件创新形态。虽然机构对行业天花板判断存在分歧，但整体成长性高度统一。行业数据显示，2025年全球折叠屏出货量约2000万部；其中，中国是折叠屏手机最大的市场，2025年出货量超过千万台，同比增长9.22%，增速显著高于同期国内行业整体出货量增速。保守测算下，未来行业每年维持30%-40%的高增速。 而2026年折叠屏手机有望迎来了最关键的产业变量。目前已有多个权威信源交叉印证，苹果折叠屏手机很快要入市。彭博社专栏披露，苹果首款折叠屏机型计划在9月的秋季发布会上，与iPhone 18 Pro系列同台亮相；天风国际证券分析师郭明錤也通过产业调查确认了9月发布的节奏，同时指出受铰链良率爬坡限制，三季度折叠屏整机出货量仅50万- 100万台，正式预购和上市时间延后至2026年四季度，年底前供货将持续紧张。台媒《电子时报》也从供应链端证实，苹果已完成折叠屏机型最终设计，量产工作在8月正式启动，整体进度匹配9月发布的时间窗口。 在智能手机大盘近乎零增长的背景下，苹果正式入局折叠赛道，有望成为未来两年行业最大的核心变量。机构预计，2026年全球折叠屏出货可达2600万-2700万部，2027年站稳3000万部以上；乐观机构预测2027年出货量有望冲击7000万部。   苹果折叠屏此前多次传言要发布，最终预期MISS，主要原因是苹果采取典型的后发策略，早期不参与折叠屏技术试错，一直等待UTG超薄玻璃、水滴铰链、整机结构工艺完全成熟后才入场，目的就是直接落地成熟、高体验、低瑕疵的终端产品。 预计新机从2026年下半年开始出货，受良率爬坡影响，年内出货偏谨慎，中性预期700万-800万台，乐观有到1000万台的；2027年进入完整销售年份，保守出货1000万台以上，乐观可达1500万台，产品全生命周期出货中枢约2200万台。 在苹果入局之前，全球折叠屏市场一直是安卓阵营的主场，三星依托全球渠道和技术积累稳居第一，华为则凭借国内市场与鸿蒙生态位居第二。2025年苹果手机全球出货量2.4亿台，国内约4600万台，位居第二，苹果的进场会直接重构行业格局。据Counterpoint预测，2026年三星的市场份额会从2025年的40%下滑到32%，依然保持全球第一；苹果首年若能拿下25%份额，直接跃居第二；华为以24%的份额紧随其后，三家合计占据全球八成以上的市场。 有人可能疑虑，国内已经有华为折叠屏了，苹果折叠屏会不会没有华为好，带不动市场？ 第一，从产业链价值来看，苹果折叠屏是全新产品，零部件、机型都有增量，部分环节像铰链、UTG等属于从0到10的阶段，长期对产业链的拉动具备持续性。 第二，华为折叠屏不错，但很多苹果用户不是不想用，是因为IOS系统闭环，换的话所有设备的数据都要换，用户习惯问题。不是不想用，是要用IOS。产业链信息显示，苹果折叠屏终端售价将突破2000美元，顶配版本可达2200-2500美元，定位超高端旗舰市场。价格跟华为折叠屏差不多，只要最终价格不要贵到飞起，比如突破2万+，不少果粉应该会考虑置换。 短期来看，板块热度快速升温也有事件催化。华为也于近期正式官宣，第二代三折叠旗舰Mate XT 2将于9月7日发布，产品在铰链结构、整机体验、芯片技术上均完成重要升级，是国内折叠屏市场的又一重磅单品。作为安卓阵营折叠屏技术的标杆，华为新品的落地会进一步强化市场对折叠屏赛道的关注度，与苹果入局的长期产业逻辑形成情绪共振，带动整个板块炒作行情。 总的来说，苹果的入局是今年最核心的产业催化。过去几年安卓阵营已经完成了折叠屏的初步市场教育，现在苹果进场补上了品牌认知的最后一块短板，基于庞大的果粉基础以及折叠屏手机高端化高价值含量，整个行业的增长天花板被明显抬高。短期华为新品发布带来的情绪催化，也让赛道关注度持续维持高位。 哪个环节最受益？产业链价值维度拆分，普通直板机升级折叠形态后，整机硬件成本大幅抬升，小批量爬坡阶段整机BOM成本约1000美元，大规模量产后虽有所回落，但预计仍维持在800-900美元高位，其中显示模组、铰链与结构系统是最大增量来源，合计占新增成本50%左右。 需要注意的是，价值量最高的OLED主屏、存储芯片等环节基本由三星、海外大厂、苹果自供主导，A股企业无法参与，因此A股产业链最大、最确定的增量集中在UTG超薄玻璃盖板、铰链精密结构件两个方向。 ①UTG超薄玻璃是苹果折叠屏核心升级环节。苹果全新采用双层不等厚UTG玻璃方案，能够实现近乎无折痕的弯折效果，大幅提升整机质感与耐用度。 目前UTG原片玻璃由康宁、肖特等海外企业垄断，但减薄、贴合、总成加工环节已全面国产化。其中蓝思科技是苹果UTG盖板总成核心一供，预计份额达70%-80%，伯恩光学为二供。安卓端则由长信科技、凯盛科技承接平台订单，同样受益行业渗透提升。除此之外，UTG贴合设备存在确定性资本开支，联得装备作为核心设备厂商，将直接受益新一轮产线建设浪潮。 ②铰链是折叠屏工艺壁垒最高、单机价值量最大的核心结构件。苹果采用行业主流的水滴形铰链方案。整套铰链由上百个精密零件组成，采用复合型制造工艺，工艺占比分别为CNC加工50%、MIM金属注射成型30%、3D打印20%，且未来3D打印工艺占比仍将持续提升。 其中，MIM结构件适合大批量复杂微型零件，核心受益标的包括精研科技、东睦股份、统联精密；铰链主轴采用液态金属（非晶合金）材料，强度和耐磨性显著提升，核心标的为宜安科技；3D打印工艺主打轻量化、超薄复杂结构成型，适配苹果极致轻薄需求，设备与代工端主要为铂力特、华曙高科。除此之外，领益智造承接铰链大部分冲压结构件，福立旺为Pin轴核心供应商，铰链环节也是A股参与度最高、弹性最大赛道。 主要个股汇总，重点关注UTG盖板和铰链。UTG盖板环节主要有蓝思科技、凯盛科技、长信科技；铰链精密件环节主要有精研科技、东睦股份、统联精密、宜安科技；结构与支撑件环节主要有领益智造、长盈精密、福立旺；另外还有上游设备环节，主要有铂力特、华曙高科（3D打印设备及代工）、联得装备（UTG贴合设备）、宇环数控（精密切割抛光设备）。 本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 600155 华创云信 1 11067.71 5.00 603312 西典新能 7 155.26 3.05 301439 泓淋电力 2 375.04 2.05 300929 华骐环保 2 237.52 1.89 688485 九州一轨 2 265.16 1.76 001205 盛航股份 1 226.04 1.36 300562 乐心医疗 1 171.96 1.03 000598 兴蓉环境 1 2667.37 0.89 601718 ST际华 1 3393.50 0.78 002879 长缆科技 1 99.50 0.73 002203 海亮股份 1 1569.51 0.70 300521 爱司凯 1 56.54 0.38 688267 中触媒 1 80.62 0.35 300192 科德教育 1 152.33 0.33 002825 纳尔股份 2 82.15 0.32 920168 通宝光电 6 7.25 0.26 600900 长江电力 1 5823.89 0.24 688625 呈和科技 2 61.24 0.24 920079 乔路铭 1 13.91 0.19 600757 长江传媒 1 218.80 0.18 688549 中巨芯-U 1 85.24 0.14 600720 中交设计 1 123.87 0.12 300652 雷迪克 1 12.32 0.10 002568 百润股份 3 59.34 0.08 600025 华能水电 1 1250.16 0.07 600338 西藏珠峰 1 57.00 0.06 688159 有方科技 1 5.04 0.05 300003 乐普医疗 1 85.37 0.05 301656 联合动力 1 7.21 0.04 002049 紫光国微 12 27.37 0.03 603098 森特股份 1 15.97 0.03 600238 ST椰岛 1 11.40 0.03 002456 欧菲光 4 81.37 0.02 002083 孚日股份 1 22.85 0.02 300286 安科瑞 1 5.00 0.02 002192 融捷股份 1 1.98 0.01 002416 爱施德 1 8.00 0.01 301078 孩子王 1 7.99 0.01 603657 春光科技 1 0.59 0.00 603915 国茂股份 1 1.55 0.00 002146 荣盛发展 3 8.50 0.00 603067 振华股份 1 1.56 0.00 601005 重庆钢铁 1 10.00 0.00 002444 巨星科技 1 1.03 0.00 000078 ST海王 1 1.00 0.00 002637 赞宇科技 1 0.18 0.00 688010 福光股份 3 0.06 0.00 601020 华钰矿业 1 0.18 0.00 688385 复旦微电 1 0.18 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 600887 伊利股份 张东雪 1_买入 2_增持   002140 东华科技 王涛 1_买入 2_增持   603055 台华新材 吴思涵 1_买入 2_增持   688388 嘉元科技 殷中枢 1_买入 2_增持   603179 新泉股份 李鲁靖 1_强烈推荐 2_推荐   601666 平煤股份 陈晨 1_买入 2_增持   000725 京东方A 王芳 1_买入 2_增持   002906 华阳集团 陈逸同 1_买入 2_增持   301175 中科环保 汪磊 1_买入 2_增持 7.42 688808 联讯仪器 王芳 1_买入 2_增持   688513 苑东生物 郭双喜 1_买入 2_增持   601898 中煤能源 蒋山 1_买入 2_增持 21.06 002668 TCL智家 刘文正 1_买入 2_增持   002557 洽洽食品 刘旭德 1_买入 2_增持   603317 天味食品 刘光意 1_推荐 2_谨慎推荐   601898 中煤能源 李世朋 1_买入 2_增持   603408 建霖家居 史凡可 1_买入 2_增持   002493 荣盛石化 张汪强 1_强烈推荐 2_推荐       本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 301526 国际复材 西部证券 张欣劼 2_增持   603939 益丰药房 华鑫证券 胡博新 1_买入   600305 恒顺醋业 国海证券 刘旭德 1_买入   603882 金域医学 华鑫证券 胡博新 1_买入   600160 巨化股份 兴业证券 张樨樨 1_买入   688783 西安奕材-U 国信证券 胡慧 2_优于大市   300054 鼎龙股份 华鑫证券 卢昊 1_买入   688087 英科再生 国海证券 林昕宇 1_买入   301285 鸿日达 方正证券 马天翼 1_强烈推荐   600989 宝丰能源 长城证券 张绪成 1_买入   300687 赛意信息 国海证券 刘熹 1_买入   605117 德业股份 国海证券 邱迪 1_买入   301039 中集车辆 中邮证券 付秉正 2_增持   603650 彤程新材 国海证券 董伯骏 1_买入   002990 盛视科技 山西证券 盖斌赫 1_买入   688268 华特气体 华鑫证券 卢昊 1_买入   301188 力诺药包 长城证券 袁维超 1_买入   002507 涪陵榨菜 国海证券 刘旭德 1_买入   002379 宏桥控股 中邮证券 李帅华 2_增持   002103 广博股份 国盛证券 徐程颖 2_增持   001400 江顺科技 国海证券 邱迪 1_买入   600529 山东药玻 长城证券 张绪成 1_买入   920809 安达科技 东莞证券 黄秀瑜 1_买入   603120 肯特催化 光大证券 赵乃迪 1_买入 56.35 600176 中国巨石 长城证券 张绪成 1_买入   601886 江河集团 浙商证券 毕春晖 1_买入   600352 浙江龙盛 国信证券 杨林 2_优于大市   600882 妙可蓝多 山西证券 熊鹏 1_买入   603889 新澳股份 光大证券 姜浩 1_买入 7.10 601579 会稽山 国海证券 刘旭德 1_买入   600141 兴发集团 中原证券 顾敏豪 2_增持   601127 赛力斯 浙商证券 文姬 2_增持   300811 铂科新材 东吴证券 刘奕町 1_买入   000423 东阿阿胶 湘财证券 许雯 1_买入   920403 康农种业 东莞证券 魏红梅 2_增持   002271 东方雨虹 长城证券 张绪成 2_增持   002409 雅克科技 山西证券 陈玉卢 1_买入   605060 联德股份 山西证券 刘斌 2_增持   688331 荣昌生物 方正证券 许睿 1_强烈推荐   300285 国瓷材料 银河证券 王鹏 1_推荐   300373 扬杰科技 山西证券 陈玉卢 1_买入   300483 首华燃气 西南证券 王倜 1_买入 31.20 688123 聚辰股份 国盛证券 佘凌星 1_买入   688249 晶合集成 山西证券 张天 1_买入   688112 鼎阳科技 东莞证券 谭欣欣 1_买入   920123 芭薇股份 东莞证券 魏红梅 1_买入   601601 中国太保 西部证券 孙寅 1_买入 42.40 920132 泰鹏智能 东莞证券 魏红梅 1_买入   688003 天准科技 湘财证券 周成 1_买入   600301 华锡有色 长城证券 沈皓俊 1_买入   001316 润贝航科 国海证券 赵博轩 1_买入   002648 卫星化学 财信证券 黄雪飞 1_买入   300033 同花顺 中航证券 薄晓旭 1_买入   300083 创世纪 方正证券 赵璐 2_推荐   300759 康龙化成 方正证券 许睿 2_推荐   301171 易点天下 太平洋证券 郑磊 2_增持   002340 格林美 湘财证券 许雯 1_买入   002812 恩捷股份 财信证券 杨鑫 2_增持   001221 悍高集团 方正证券 李珍妮 2_推荐   002747 埃斯顿 西南证券 邰桂龙 2_持有   301603 乔锋智能 东莞证券 谢少威 1_买入   000768 中航西飞 国海证券 赵博轩 1_买入   000700 模塑科技 浙商证券 文姬 1_买入   920533 骏创科技 东莞证券 吴镇杰 1_买入   688826 频准激光 开源证券 周佳 1_买入   920118 太湖远大 东莞证券 李嘉俊 1_买入   688686 奥普特 西南证券 邰桂龙 2_持有   002632 道明光学 银河证券 王鹏 2_谨慎推荐   688593 新相微 财信证券 周剑 1_买入   688820 盛合晶微 国信证券 胡慧 2_优于大市   600499 科达制造 华西证券 黄瑞连 1_买入   002991 甘源食品 山西证券 熊鹏 2_增持   600977 中国电影 太平洋证券 郑磊 2_增持   300489 光智科技 华鑫证券 庄宇 1_买入   301095 广立微 湘财证券 周成 1_买入   603893 瑞芯微 山西证券 张天 1_买入   301216 万凯新材 浙商证券 杨占魁 1_买入   301236 软通动力 东吴证券 王紫敬 1_买入   603786 科博达 国金证券 徐慧雄 1_买入 50.57 301321 翰博高新 中邮证券 吴文吉 1_买入   600028 中国石化 国信证券 杨林 2_优于大市 6.61至7.31 600123 兰花科创 山西证券 胡博 2_增持   603045 福达合金 西部证券 刘博 1_买入   688192 迪哲医药-U 中邮证券 盛丽华 1_买入   000408 藏格矿业 财信证券 周策 1_买入     本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 占港股总股本比例 市值变动（万元） 6185.HK 康希诺生物 5769.92 5.68 26876.83 2591.HK 银诺医药-B 3757.30 5.62 9514.86 6821.HK 凯莱英 1315.00 4.22 15375.60 9981.HK 沃尔核材 3603.78 3.18 4484.59 1276.HK 恒瑞医药 7259.70 3.16 38080.54 2768.HK 国恩科技 1246.18 2.95 4623.85 6951.HK 三环集团 535.98 2.88 24681.10 9887.HK 维立志博-B 4520.84 2.78 39187.79 1952.HK 云顶新耀 20598.94 2.74 36751.63 0100.HK MINIMAX-W 3151.97 2.70 286310.15 0187.HK 京城机电股份 5715.80 2.70 798.61 2718.HK 明略科技-W 1368.70 2.63 14559.64 3986.HK 兆易创新 1801.89 2.50 40001.18 2650.HK 挚达科技 2633.01 2.49 7917.60 2208.HK 金风科技 27406.51 2.34 18159.40 6869.HK 长飞光纤光缆 19290.99 2.31 158920.39 2475.HK 立讯精密 1371.94 2.25 56541.14 3759.HK 康龙化成 13182.01 1.99 22190.28 1072.HK 东方电气 7552.11 1.93 16496.79 0902.HK 华能国际电力股份 270895.59 1.82 46908.80 9630.HK 芯碁微装 168.82 1.81 9606.89 3678.HK 弘业期货 16301.70 1.67 940.11 2661.HK 轻松健康 4345.34 1.60 1733.76 0638.HK 广和通 4445.66 1.59 1628.07 6166.HK 剑桥科技 5024.77 1.53 14121.29 0325.HK 布鲁可 2280.51 1.51 29572.45 6809.HK 澜起科技 1898.06 1.51 30738.40 1787.HK 山东黄金 54483.69 1.45 36087.80 2692.HK 兆威机电 572.38 1.42 1554.31 0874.HK 白云山 12789.82 1.36 4233.00 0667.HK 中国东方教育 28412.69 1.34 11760.19 2590.HK 极智嘉-W 8748.08 1.28 13147.25 2865.HK 钧达股份 4817.17 1.27 1624.01 3696.HK 英矽智能 14485.04 1.23 33549.15 2727.HK 上海电气 127680.30 1.21 10480.68 2410.HK 同源康医药-B 13609.10 1.13 2803.47 9678.HK 云知声 644.70 1.11 3348.16 9696.HK 天齐锂业 9101.24 1.10 9503.55 2145.HK 上美股份 3700.01 1.09 5309.27 1138.HK 中远海能 60246.23 1.08 22338.72 2609.HK 佰泽医疗 12588.72 1.06 4269.98 9899.HK 网易云音乐 3208.39 1.06 20640.66 2432.HK 越疆 6330.42 0.97 9061.79 1513.HK 丽珠医药 7629.23 0.97 5885.27 2331.HK 李宁 40877.58 0.97 34030.01 1171.HK 兖矿能源 194882.33 0.91 47978.39 0917.HK 趣致集团 4930.90 0.89 2344.31 2665.HK 图达通 7487.65 0.89 2760.06 0537.HK 普源精电 491.99 0.89 523.74 1766.HK 中国中车 193374.42 0.89 20439.77 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购目的 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 价格上限(元) 000651 格力电器 其他回购目的 1000000 500000 54.55 600276 恒瑞医药 员工持股计划 200000 100000 81.78 600887 伊利股份 市值管理 200000 100000 39.53 600406 国电南瑞 实施股权激励 100000 50000 35.17 300017 网宿科技 市值管理 60000 30000 21.09 000034 神州数码 股权激励或员工持股计划 40000 20000 39.72 600785 新华百货 股权激励或员工持股计划 40000 20000 12.78 688100 威胜信息 股权激励或员工持股计划 20000 15000 43.00 002985 北摩高科 股权激励或员工持股计划 18000 12000 37.00 300503 昊志机电 股权激励或员工持股计划 15000 10000 120.00 600351 亚宝药业 市值管理 20000 10000 6.75 600918 中泰证券 市值管理 20000 10000 8.40 601985 中国核电 实施股权激励 20000 10000 13.31 603517 ST绝味 股权激励或员工持股计划 20000 10000 15.72 688018 乐鑫科技 股权激励或员工持股计划 20000 10000 135.00 300926 博俊科技 股权激励或员工持股计划 15000 8000 26.25 688352 颀中科技 股权激励或员工持股计划 15000 7500 25.87 002436 兴森科技 股权激励或员工持股计划 10000 6000 42.00 002815 崇达技术 股权激励或员工持股计划 12000 6000 19.27 301199 迈赫股份 股权激励或员工持股计划 9000 6000 25.00 000935 四川双马 维护公司价值及股东权益 10000 5000 36.00 002683 广东宏大 股权激励或员工持股计划 10000 5000 41.85 301132 满坤科技 股权激励或员工持股计划 10000 5000 48.48 601236 红塔证券 市值管理 10000 5000 10.53 603051 鹿山新材 股权激励或员工持股计划 10000 5000 30.43 603683 晶华新材 维护公司价值及股东权益 10000 5000 45.98 002801 微光股份 股权激励或员工持股计划 8000 4000 41.85 002875 安奈儿 其他回购目的 8000 4000 19.08 300240 飞力达 股权激励或员工持股计划 6000 4000 7.95 603931 格林达 股权激励或员工持股计划 8000 4000 56.16 688687 凯因科技 股权激励或员工持股计划 8000 4000 25.87 002826 易明医药 股权激励或员工持股计划 7000 3500 25.74 002748 世龙实业 股权激励或员工持股计划 6000 3000 16.00 688602 康鹏科技 股权激励或员工持股计划 5000 3000 9.50 920068 天工股份 股权激励或员工持股计划 6000 3000 30.00 603665 康隆达 其他回购目的 2821 2821 15.17 300660 江苏雷利 股权激励或员工持股计划 3000 2000 35.00 300789 唐源电气 股权激励或员工持股计划 3000 2000 25.68 301022 海泰科 股权激励或员工持股计划 3000 2000 33.12 301066 万事利 股权激励或员工持股计划 3000 2000 17.00 920593 鼎智科技 股权激励或员工持股计划 2800 2000 40.00 920866 绿亨科技 市值管理 2000 2000 8.00 603529 爱玛科技 股权激励注销   1712   002870 香山股份 股权激励或员工持股计划 3000 1500 55.00 301336 趣睡科技 股权激励或员工持股计划 3000 1500 60.00 688169 石头科技 股权激励或员工持股计划 3000 1500 154.95 688228 开普云 其他回购目的 1448 1448 28.92 600698 湖南天雁 股权激励注销   1196   688662 富信科技 其他回购目的   1031   002864 盘龙药业 股权激励或员工持股计划 2000 1000 35.92 301011 华立科技 维护公司价值及股东权益 2000 1000 21.64 920158 长江能科 股权激励或员工持股计划 2000 1000 12.50 920925 锦好医疗 股权激励或员工持股计划 2000 1000 22.00 603028 赛福天 其他回购目的 968 968   920533 骏创科技 股权激励或员工持股计划 1920 960 30.00 688526 科前生物 其他回购目的 900 900 8.00 601567 三星电气 其他回购目的 780 780 19.04 300587 天铁科技 股权激励注销 760 760 2.30 002088 鲁阳节能 股权激励注销   618   002105 信隆健康 股权激励注销   608   688513 苑东生物 其他回购目的   557   920284 灵鸽科技 股权激励或员工持股计划 1000 500 25.00 688092 爱科科技 其他回购目的 496 496 9.64 002911 佛燃能源 股权激励注销   402   002847 盐津铺子 股权激励注销 309 309   603486 科沃斯 股权激励注销 304 304 18.83 920570 坤博精工 股权激励或员工持股计划 360 300 30.00 603097 江苏华辰 股权激励注销 277 277 8.64 002281 光迅科技 股权激励注销 221 221 28.27 300904 威力传动 其他回购目的 204 204 20.24 601865 福莱特 股权激励注销   199   002979 雷赛智能 股权激励注销 198 198 24.73 605100 华丰股份 股权激励注销   198   688087 英科再生 股权激励注销   172   002916 深南电路 股权激励注销 167 167 112.32 603028 赛福天 股权激励注销 159 159 5.11 001306 夏厦精密 股权激励注销 150 150   002792 通宇通讯 股权激励注销   137   600732 爱旭股份 股权激励注销 130 130 5.68 300791 仙乐健康 股权激励注销 111 111 10.21 688251 井松智能 股权激励注销   109   603699 纽威股份 股权激励注销 107 107 14.32 301225 恒勃股份 股权激励注销 102 102 30.30 600186 莲花控股 股权激励注销 100 100 1.74  

仍在反弹途中 ◆ 第十五期策略：坚守国产AI硬件 这波科技反弹至今，普涨、利润最暴力的阶段已经过去。市场还是存量资金博弈，风格轮动会更加明显。只要科技整体不爆量加速上涨，反弹行情就没有结束，总会有新分支冒出，但接下来选板块和个股门槛大幅提高，操作难度会提升。坚守科技大主线，看好国产AI硬件下半年放量。 ◆第十五期热点或行业：创新药、T链 6月末大科技整体退潮后，创新药逐渐成为资金抄底的主方向。与去年那波相比，这次创新药行情大不相同，跌下来可以关注。T链此前一直存在技术路线问题：用不用滚珠丝杠、选谐波还是RV减速器，变数极大。随着V3整机方案定型，供应链的确定性大幅提升，行业有望进入“订单落地期”。 ◆第十五期个股：创世纪（300083）、纳微科技（688690）、恒立液压（601100）、中芯国际（688981）、宝丰能源（600989）、淮北矿业（600985）   2026年第十五期个股组合参考 2026年第十四期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 孚日股份 002083 6.22% 11.26% 3.03% 8.23% 海康威视 002415 -7.36% 4.06% 3.03% 1.03% 长盈通 688143 65.68% 65.68% 3.03% 62.65% 锡装股份 001332 4.46% 5.99% 3.03% 2.96% 京东方A 000725 5.44% 11.98% 3.03% 8.95% 华能蒙电 600863 -1.62% 7.30% 3.03% 4.27% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年8月1日至本内参发布日2026年8月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：创世纪（300083）、纳微科技（688690）、恒立液压（601100）、中芯国际（688981）、宝丰能源（600989）、淮北矿业（600985）   1、创世纪（300083）：日本五轴管制8月落地 机构拍明年估值仅17倍 主要看点：1）五轴机床国产替代提速。机床最近最直接的利好催化，就是日本针对高端五轴机床的出口管制，8月16日就要正式生效了。 这次管制不是小修小补，是把高端五轴整机、高精度转台、光栅尺等核心部件全部纳入第二类管控清单，后续对华出口必须逐案单独审批，对华审批门槛大幅抬升，审批周期也从原来的十几天拉长到4-6个月，航空、军工等领域的采购申请大概率会被直接驳回。 此前国内高端五轴市场被马扎克、牧野、发那科长期垄断，日系品牌合计占了约七成份额，光栅尺、精密转台这类机床零部件进口依赖度极高。这次管制范围不只是整机设备，底层设计技术、核心精密功能件一并限制。 之前很多制造企业用惯了进口设备，主动替换的动力并不强。现在供给端直接收紧，进口设备要么拿不到货，要么等半年以上，下游客户主动转向国产供应商的意愿变强，这种强制替代的推进速度，远快于正常的市场自然渗透。根据中国机床工具工业协会测算，2026年国内五轴机床整体市场规模约157亿元，其中高端机型国产化率目前还不到35%，后续替代空间较大。 国内能做高端五轴机床的企业屈指可数，创世纪是其中一家，2025年公司收入超50亿元，其中97%来自数控机床。 公司已经搭好了完整的五轴产品矩阵，旗下赫勒精机主打立式五轴加工中心，比如V-400/650/800系列，适配新能源汽车、通用精密件加工；霏鸿智能主攻更高端的铣车复合五轴，比如FH100P-C五轴铣车复合机床、CX700七轴五联动机型，专门针对航空航天叶轮、起落架这类复杂精密零件；还有适配3C、机器人场景的T-500U五轴钻铣中心，主打小型精密件的高效加工。从几十万元的通用五轴到上百万元的高端复合机型全覆盖，能承接不同行业的进口替代需求。 客户落地方面也有成果，不是停留在送样阶段。人形机器人赛道，公司已是宇树科技的核心设备供应商，用五轴设备加工机器人关节、减速器壳体；低空经济领域，亿航智能的eVTOL碳纤维机身和关键金属结构件，大部分都用创世纪的五轴设备加工；新能源汽车领域，五轴机型切入比亚迪等头部车企的供应链，加工带复杂冷却流道的电机壳；航空航天领域也在持续突破，霏鸿系列机型已经进入多家航空零部件厂商的产线验证，借着这次进口管制的东风，验证和导入的速度明显加快。 目前公司五轴产能主要集中在原有厂区，2026年整体处于满产状态；湖州二期高端五轴工厂预计2026年底正式投产，2027年全面满产后，将新增每年2000台高端五轴机床的产能，直接解决当前的产能瓶颈。与此同时，公司也在自研智能电主轴、高精度转台、刀库等五轴核心功能部件，一方面降低对海外零部件的依赖，应对供应链波动；另一方面也能提升产品毛利率，毕竟五轴机床的盈利水平远高于普通钻攻机。 2）新赛道多点落地，液冷加工订单接到手软。再说说它的老本行3C钻攻机，这是最稳的业绩基本盘。 前两年消费电子处于下行周期，手机整体销量疲软，代工厂收缩资本开支，钻攻机订单也跟着平淡了两年。但从2024年开始，行业景气度逐步回升，2025年复苏趋势进一步明确。核心驱动是AI智能手机、大尺寸折叠屏的普及，高端机型普遍采用钛合金中框，这种材料硬度高、加工难度大，早年的普通设备精度和刚性都跟不上，头部代工厂纷纷开启设备更新周期。 这一轮复苏不只是订单数量回升，产品单价也在同步上涨。原来普通的3C钻攻机单台售价约15万元，现在适配钛合金加工的高端机型，单台价格能到25万-35万元。全国两百多家代理商组成的售后网络，能做到 7×24小时响应，代工厂产线停摆的损失远大于设备差价，不会轻易更换供应商。所以只要消费电子周期向上，这块业务就能稳定贡献现金流，给公司的高端研发和新业务拓展托底。 公司真正具备成长力的是新赛道的布局。过去市场总给公司贴“3C周期股”的标签，就是手机行业好它就好，手机不行它就差，业绩波动大。但这两年公司一直在主动打破这个局限，把机床产品延伸到更多高景气赛道。比如上面说的人形机器人赛道和低空经济；甚至当下火热的AI服务器液冷散热，公司也推出了钻攻、立加、型材机组合加工方案，已向头部算力厂商小批量供货。 这里面，液冷加工设备爆订单，根据国投证券的调研，今年前7个月公司新接订单已经超过去年全年水平，其中6-7月在9-10亿元以上，全年看有望达到百亿规模。分下游看，液冷+光模块自3月以来进入爆发期，上半年收入相当于去年全年3倍，且公司和产业链交叉验证信息，下半年要好于上半年，明年好于今年，2027年订单规模有望达120-150亿元。 公司月产能从年初小几个亿快速提升至当前接近10亿元，往后看，通过提高外协+自有工厂提效继续提升产能空间。 3）盈利下滑只是一次性冲击。很多人看到2025年公司归母净利润下滑，就误以为主业走弱，其实是误读了。2025年归母净利润同比下降，核心原因是和北京精雕的专利诉讼案，一次性计提了3.72 亿元赔偿，属于偶发的非经常性损失，和日常经营没有关系。真正反映主业盈利能力的扣非净利润，2025年同比增长114%，创下近十年新高；综合毛利率也连续三年稳步提升，说明产品结构升级和规模效应已经实实在在兑现到利润里。 另外两个动作也能看出公司的长期发展底气。一个是定向增发，目前已经拿到证监会的注册批复，5.5亿元募集资金全部由实控人夏军全额认购，锁定期18个月。 另一个是海外产能，2025年越南生产基地正式投产，当年境外收入就同比增长88.26%，而且海外业务毛利率显著高于国内，受益于此，2025年综合毛利率24.91%，连续三年走高。现在国内电子代工厂、汽配企业都在向东南亚、墨西哥等地迁移，创世纪跟着客户出海建厂，既能保住老客户的海外配套订单，也能开发当地本土制造客户，长期来看能进一步分散国内单一市场的周期风险。 当然公司也有隐忧，比如账面商誉规模较高、存货占净资产比例偏大，专利诉讼的后续影响也还未完全落地，这些问题都会阶段性影响市场估值。但放在制造业高端升级、供应链自主可控的大背景下，它既有稳固的基本盘托底，又有清晰可落地的增长曲线，还有明确的外部政策催化，是工业母机行业里有代表性的跟踪标的。 机构拍公司今明两年的利润有望达到7亿元和14亿元，对应明年PE仅有17倍，估值偏低。   2、纳微科技（688690）：创新药“卖水人” 主要看点：1）色谱填料是创新药刚性耗材。最近创新药板块热度一直居高不下，从GLP-1减肥药到ADC抗体偶联药物，再到双抗、小核酸药物，热门赛道轮动着来，药企的研发投入和产能扩张也一直在加码。 生物药行业有个很鲜明的特点：单款药物研发成功率低，不确定性很强，但整个行业的研发投入、产能扩张是确定的。就像淘金，真正稳赚的不是淘金者，是卖铲子、卖水的商家。不管哪款药最终能跑出来，只要做研发和量产，都绕不开分离纯化这个核心环节，色谱填料（也叫层析介质）就是这个环节里最关键的耗材。 很多人没概念，分离纯化在生物药生产里到底有多重要、多花钱。这里有几组权威数据可以参考：根据正大天晴等头部药企的公开技术资料，以最主流的单抗药物为例，下游分离纯化环节的成本，占到了生物药原液总生产成本的50%-65%以上；中科院研究数据也显示，复杂生物药的分离纯化成本，占制造总成本的比例甚至能到70%以上。而色谱填料就是纯化环节里成本占比最高的单项核心耗材，行业普遍测算，色谱填料直接占到生物药总生产成本的30%左右，是不折不扣的刚性大额支出。 色谱填料听起来小众，但市场空间并不小，而且增速远高于多数制造业赛道。根据前瞻产业研究院的数据，2025年中国色谱介质整体市场规模达到167亿元，其中生物药领域的色谱介质就有108亿元，预计2026年将增长到132亿元，同比增速超过22%，显著高于全球市场个位数的平均增幅。这背后的核心驱动逻辑是国内生物医药产业的快速升级。药物结构越复杂，对纯化的要求越高、填料用量越大，比如ADC药物的纯化步骤比普通单抗更多，对应的填料价值量也更高。 2）率先突破纳米微球技术，护城河深厚。色谱填料的核心是纳米级微球的制备技术，这项技术曾被列入国内35项“卡脖子”技术清单，几十年里都被海外企业牢牢掌握。 它的技术门槛体现在多个维度：首先是粒径的精准控制，优质填料要求每一颗微球的大小高度均一，普通进口产品的粒径变异系数在10%左右，而纳微科技能做到3%以内，微球越均匀，分离效果越好、批次稳定性越强，这对药企生产的质量一致性至关重要。 除此之外，还要能精准调控微球的孔径大小、比表面积，还要在微球表面做各种定制化的化学修饰，才能适配不同药物的分离需求。这背后横跨了材料学、化学、生物学、精密制造多个学科，不是靠砸钱短期就能突破的。更难的是规模化量产，实验室做出几克样品不难，要做到几十吨级量产、每一批产品性能都稳定，难度呈指数级上升。所以，这个赛道过去长期被外资垄断，思拓凡、东曹、安捷伦这些海外品牌占据了大部分高端市场份额。 纳微科技是国内首家实现高端色谱填料规模化量产的企业，也是公认的国产龙头。公司花了十几年时间才突破这项底层技术，2025年还建成了全球首条30吨级单分散硅胶填料智能化产线，是国内极少数掌握从微球制备到表面修饰全链条技术的企业。而且药企对填料的验证周期长达1-2年，一旦通过验证进入供应链，基本不会轻易更换，这种技术+客户粘性的双重壁垒，后来者很难撼动。 公司的产品覆盖从实验室分析到工业生产全场景，目前整个行业的国产替代还处在中前期，整体国产化率约25%，高端生物填料的替代空间更大，凭借深厚的技术护城河，公司后续渗透率提升的空间非常可观。 3）国产替代+出海双轮驱动。往前倒推几年，国产填料整体国产化率还不足10%，客户选国产大多是出于供应链安全的应急考虑；但到2025年，国产生物药色谱填料的整体渗透率已提升到25%左右。公司调研纪要也提到，2026年行业整体国产替代率有望突破30%。 国产替代持续走强的逻辑，不再只是怕断供，本质上是国产填料的性价比优势更加突出。核心性能不仅对标进口品牌，价格更便宜，交付周期从几个月缩短到几周，还有本土技术团队随时上门解决工艺问题。国内带量采购推行之后，药企降本压力增大，国产填料完全契合药企新需求。 落到纳微的经营数据上，替代的节奏非常清晰。2024年公司色谱填料收入同比增长近30%，2025年进一步增长23%，其中高景气赛道增速更快，2025年中小分子药物色谱填料收入同比增长50%，多肽类填料收入更是增长63%；大分子方向，有超过15个ADC项目实现商业化供货，抗体/ADC相关填料年收入突破1.8亿元，双抗、血液制品、胰岛素等领域的替代也在全面铺开。目前国内90%以上的头部药企都已经完成了纳微填料的工艺验证，后续从研发阶段转入商业化生产，订单还会持续释放。 出海业务方面，根据前瞻产业研究院的数据，2025年全球色谱介质整体市场规模约82亿美元，其中生物药领域就有64亿美元，整体规模是国内市场的5倍以上，北美、欧洲是最核心的消费市场，应该说天花板还是很高的。 而纳微的海外业务正处在高速起步阶段，2024年海外业务收入0.47亿元，同比增长122%，收入占比6.23%；2025年达到0.84亿元，同比增长78%，收入占比9.06%。 截至2025年底，公司已有9款层析介质产品完成FDA DMF备案，能够支持国内药企中美双报、中美欧三报，大幅缩短海外药监部门的审核周期；生产体系也通过了ISO9001质量管理体系认证，产线接受海外客户审计的通过率为100%。另外，公司已在设立北美、印度两家海外子公司，收购了美国研发服务公司RILAS补强本地技术支持能力，欧洲、中东地区也搭建了代理商网络。 公司给2026年定下的目标是海外收入继续增长50%以上，持续保持高增速。   3、恒立液压（601100）：新业务爆发在即 主要看点：1）泵阀驱动传统主业稳增长。很多老股民对恒立液压不陌生，公司最早靠挖掘机油缸打响名气，2011年上市时证券简称还是“恒立油缸”，当年油缸收入占总营收的比重接近99%，是绝对的单一主业。 经过十几年深耕，公司油缸业务的龙头地位持续加固，国内挖掘机油缸市占率稳定在60%以上，覆盖三一、徐工、中联等几乎所有国产主机厂的主力机型。由于客户替换成本极高，订单稳定性远强于整机厂。 泵阀业务是公司在液压主业内的纵向拓展，从执行元件（油缸）向上游技术门槛更高的动力控制元件（柱塞泵、多路阀）延伸，是技术升级的自然结果。这条业务线的布局始于2012年，公司当年投建精密液压铸件基地打基础，2013年专门成立液压科技公司主攻高压泵阀研发，2015年又通过收购德国哈威柏林柱塞泵工厂引入海外核心技术，逐步完成技术积累。 2016年是泵阀业务正式规模化贡献收入的元年。当年泵阀业务实现收入0.83亿元，占总营收比重6.14%，公司也在这一年正式将证券简称从“恒立油缸”更名为“恒立液压”，对外宣告双主业格局成形。随后泵阀业务进入快速放量期，2017年小挖泵阀实现批量供货，成为国内唯一能稳定配套的本土供应商；2018年中大挖泵阀量产落地，彻底终结了大型挖掘机液压泵完全依赖进口的历史；2019年泵阀收入突破11亿元，营收占比超过20%，正式坐稳公司第二增长曲线的位置。 21年之前受益于房地产和基建的高景气以及泵阀的国产替代，传统主业突飞猛进，助推公司股价实现10倍涨幅。21年后因为地产下行周期，业绩也跟随下行，不过公司通过产品结构升级以及挖掘新市场（出海）等新举措，2023年-2025年连续三年实现业绩增长。 2026年一季度，小、中、大型挖掘机油缸收入分别同比增长38%、42%、25%，同时非挖油缸（高空作业、盾构、矿用等）同比增长26%，下游结构持续分散化，不再单一依赖挖掘机行业波动。全球市场层面，经过多年经营，公司挖机油缸全球市占率已提升至30%左右，墨西哥制造基地投产后，可就近配套卡特彼勒、神钢等海外头部客户，出海从产品出口升级为本地化制造服务。 公司的油缸主业本来没有什么新成长力，但液压泵阀的国产替代进程具备爆发力。2025年泵阀业务营收已达43.26亿元，占总营收比重接近40%，毛利率高达48.83%，盈利质量显著优于油缸业务。2026年一季度，泵阀延续高增长态势，中、大挖泵阀收入分别同比增长52%、43%，非挖泵阀增长38%，是所有品类中增速最快的板块。当前国内中大挖泵阀的国产化率仍不足40%，替代空间依然充足，泵阀的国产替代进程还远未到天花板。 2）人形机器人丝杠放量在即。公司人形机器人丝杆业务的源头是2022年布局的，当年公司完成定增募资20亿元，其中14亿元投入线性驱动器项目，项目总投资15.27亿元，最初规划面向工业场景，达产后将形成年产10.4万根标准滚珠丝杠电动缸、4500根重载滚珠丝杠电动缸、750根行星滚珠丝杠电动缸，以及20万米级滚珠丝杠的生产能力。随着人形机器人产业爆发，该项目的技术与产能自然延伸至机器人赛道，成为公司切入人形机器人核心供应链的关键底座。 从技术逻辑看，恒立做丝杠并非跨界从零开始，而是液压工艺的自然延伸。行星滚柱丝杠是人形机器人四肢大负载关节的核心传动部件，负责把电机的旋转运动转化为精准的直线推拉动作，单台人形机器人需搭载14-16套，是单机价值最高的机械环节。而公司深耕高压油缸三十余年，核心的精密磨削、渗碳热处理、密封总成技术与丝杠高度同源，相当于技术降维切入新赛道。目前公司已实现C3级高精度行星滚柱丝杠量产，产品寿命、负载能力对标海外头部厂商，性价比优势突出。 量产与客户落地方面，公司已成为北美头部人形机器人厂商的核心丝杠供应商，据传供应份额不小，墨西哥工厂能就近配套北美超级工厂。根据客户规划，2026年7月已启动周产1000台的爬坡，2027年一季度目标周产2500台，全年产量有望达10万台。对应到公司层面，行星滚柱丝杠于2026年三季度进入大规模量产阶段，花旗预计2026年人形机器人相关收入有望突破1亿元，2027年预计增长至7亿元左右。公司已预留充足扩产空间，中长期规划百万套级供应能力，可匹配人形机器人行业的长期爆发潜力。 3）工业线性传动业务成长确定性加强。工业丝杠与直线导轨是线性传动业务的核心组成部分，也是丝杠业务的基本盘，下游覆盖数控机床、注塑机、半导体设备、新能源制造等高端装备领域。 比如最近发酵的数控机床。丝杠、导轨组成的线性传动系统是数控机床的核心功能部件之一，传动系统的好坏直接决定机床的加工精度、稳定性、速度与寿命。在高端的五轴数控加工中心中，通常选取精度等级为C3甚至C1的高精度丝杠，全球高端丝杠主要由日本NSK、THK、德国SKF、博世力士乐以及中国台湾上银、银泰等几家厂商占据，而当前行业的核心背景是，海外龙头THK、NSK的高端滚珠丝杠交付周期已拉长至9个月，供给持续紧张，大量中高端订单加速向国内头部厂商外溢。同时，随着国内对工业母机自主可控需求提升，预计高端精密丝杠国产化进程将提速，国产厂商有望受益。 经过多年布局，公司线性传动业务形成了成熟的量产能力。截至2025年末，项目具备年产高精度直线导轨36万米、精密磨削滚珠丝杠7万套的生产加工能力，累计合作客户超过300家。需求端的旺盛程度已超出预期，2026年初以来，公司工业丝杠+直线导轨的在手订单达5亿元，产能排产处于饱满状态，二季度产出已实现翻倍。按照公司规划，线性传动业务2026年目标收入3-4亿元（目前订单已显著高于全年指引，超预期的概率高），2027年目标突破10亿元。 整体来看，恒立当前正处在三重增长的叠加期：短期看工程机械复苏带动传统主业业绩修复，中期看工业丝杠国产替代持续放量，长期看人形机器人打开万亿级成长空间。公司也正从单一的液压件周期龙头，向高端精密传动平台型公司转型，估值逻辑有望重塑。   4、中芯国际（688981）：上市以来最强中报 下半年以及明年涨价持续 主要看点：1）中报全面超预期。中芯实现了上市以来最好的中报成绩，所有核心数据均超市场预期。2026年第二季度收入30.06亿美元，历史首次单季突破30亿美元大关，同比增长36.1%，环比增长20%（此前指引为14%-16%）；毛利率达到25.3%，环比大幅提升5.2个百分点，大超此前指引上限（指引为20%-22%）；归母净利润4.79亿美元，同比暴涨261.7%，环比也翻了1.4 倍；少数股东权益2.54亿美元（先进代工）为历史单季最高，环比增长659%，先进制程加速兑现贡献占比大。 拆分来看，量和价同时发力。二季度晶圆出货量环比增长14%，整体稼动率攀升至93.7%，产线基本处于满负荷运转状态；同时晶圆平均售价环比上涨5.7%，其中车载BCD、功率半导体等紧缺特色工艺提价幅度超过10%，产品结构持续往高毛利方向走。此外，上半年完成全资收购的中芯北方产线也开始全额贡献利润，这条28nm产线折旧已基本完成，常年满载运行，直接对冲了新厂爬坡的折旧压力。 2）三季度指引乐观。对于三季度，公司给出明确的指引：营收环比增长2%-4%，增速将继续提升，毛利率指引进一步提升至26%-28%。 支撑盈利继续走高的逻辑有两条：第一是产能双线爬坡，成熟与先进制程同步放量。成熟制程端，北京、深圳、天津四大12英寸工厂持续释放产能，全年资本开支维持约600亿元，产能优先向车载模拟、工业功率、CIS 等紧缺赛道倾斜，这些领域订单能见度已延伸至2027年。先进制程端，N+2（等效7nm）工艺良率稳定在80%以上，进入规模化量产阶段，预计2026年底月产能将达到7万片，全年产能增幅超70%；更先进的N+3（等效5nm）工艺已进入风险量产阶段，下半年将逐步导入客户验证。 第二是客户结构深度国产化，涨价还在路上。二季度中国大陆地区收入占比已接近九成，华为海思、寒武纪、沐曦等本土芯片厂商构成核心客户基本盘，先进制程产能排队现象突出；同时，国际大厂将产能优先倾斜给高端AI芯片，大量成熟制程订单持续向国内转移，进一步填充足了中芯的产能。 客户需求高涨导致现在代工厂产能十分紧缺，在中报会上，高管披露，二季度晶圆平均售价环比上涨5.7%，第三季度生产的晶圆已全部执行新定价。台积电计划2027年1月上调成熟制程价格，业界正在酝酿2026年下半年至2027年的第三波涨价，且涨价范围从特色工艺向28nm等通用成熟制程扩散。 3）明年行业供需更紧缺。当前晶圆代工的产能紧张不是短期库存波动，而是AI算力革命带来的结构性供需失衡，从全球到国内，从先进制程到成熟制程，紧缺程度都在持续加深，涨价周期未结束。 全球层面，先进制程产能被GPU挤占。KeyBanc调研数据显示，台积电7nm以下先进制程营收占比已达74%，其中绝大多数产能分配给了英伟达等厂商的高端GPU，导致服务器CPU的代工需求只能满足约80%，CPU缺货从终端向上游代工传导。定价权完全转移到晶圆厂手中，台积电3nm制程下半年已确认涨价15%，2027年将继续上调5%-10%，且涨价范围从最先进制程扩散到7nm及以下全品类，甚至覆盖了28nm等成熟制程新浪财经。 国内市场的紧缺程度更突出。国产GPU、NPU芯片进入密集量产阶段，而国内具备7nm级量产能力的代工厂仅中芯国际一家，年底7万片的月产能面对数百万颗的AI芯片需求，存在显著缺口。 不仅是先进制程，AI服务器配套的电源管理芯片、模拟芯片、接口芯片等，大多采用28nm及以上成熟制程，同步挤兑成熟产能。TrendForce数据显示，2026年全球成熟制程产能平均利用率已回升至90%，国内头部厂更是处于超负荷状态。 展望2027年，随着AI应用普及，推理端的需求将爆量。今年5月TrendForce的数据显示，北美五大云厂商2026年的推理总算力同比增长122%，为同期训练端的2.2倍。Gartner在2026年8月最新报告中确认了行业拐点，2026年全球AI推理支出将首次超过训练支出，分别达到233亿美元和190亿美元；在全球AI优化型云服务支出中，55%将用于推理场景，这一比例2027年将进一步提升至59%。 AI推理端需求上升会带动CPU用量提升，CPU：GPU的比例甚至可以达到1以上。而供给端，晶圆厂扩产周期长达2-3 年，新增产能释放速度远跟不上AI需求增速，明年国产CPU的需求会起来，会与GPU抢产能，供需失衡将进一步加剧。 4）怎么看估值？按机构拍的数据，2026年中芯国际的净利润规模预计在13-14亿美元区间，目前A+H股总市值按两地流通盘合计来算大概在7000亿上下，对应PE大概就是60倍左右。单看估值可能会贵，尤其是跟台积电等龙头对比。但晶圆代工是典型的周期+成长双重属性，静态PE高低和投资价值往往是反向的。 首先，现在是行业上行周期的初期，涨价刚落地两轮、新产能还在爬坡，利润是逐步释放的，所以PE看起来偏高；等到2027年产能全部开满、涨价效应完全兑现，利润冲到高点时，PE会自然降下来。 其次，估值里包含的不只是当前利润，还有未来再次涨价预期。更重要的是国产替代的战略价值。韬定律面世以及先进封装的存在，让国产先进制程进入新一轮扩产期，中芯是国内唯一能量产7nm级制程的代工厂，是国内AI芯片、高端算力制造的核心瓶颈，这个不可替代性本身就支撑估值溢价。   5、宝丰能源（600989）：持续受益油煤价差扩大 主要观点：1）能源安全压力下煤制路线优势持续放大。2026年以来，中东美伊对抗持续升级，从局部摩擦逐步演变为长期对峙格局，叠加红海航道袭扰常态化、霍尔木兹海峡航运风险居高不下，地缘冲突正在系统性重塑全球能源与化工品的贸易格局。对中国而言，这种长期化的地缘风险直接冲击传统油气供应体系，却意外让煤制化工路线的战略价值和成本优势持续凸显。 中国是全球最大的原油和化工品进口国，原油对外依存度超过70%，其中近半数进口自中东地区，霍尔木兹海峡、红海航线是我国核心能源运输通道。冲突长期化带来的冲击体现在两个层面：一是国际油价中枢系统性抬升，航运保费、运输周期成本同步上涨，直接推高国内油制烯烃的原料成本；二是中东本土甲醇、聚烯烃装置的生产和出口稳定性下降，国内进口供应缺口长期存在，带动基础化工品价格中枢整体上移，油制化工产业链的盈利空间被持续挤压。 烯烃是塑料、化纤等工业产品的核心原料，主流生产路线有两条：一条是油制路线，以石油衍生品石脑油为原料，成本和国际油价深度绑定；另一条是煤制路线，以煤炭为原料，成本取决于国内煤价。在油气端供应风险加剧的背景下，国内“富煤、贫油、少气”的资源禀赋反而形成了天然对冲优势。煤制烯烃以国内煤炭为核心原料，不受国际油气价格波动和海外海运通道的直接冲击，且国内煤炭保供稳价体系成熟，动力煤价格长期运行在政策调控的合理区间，原料供应的自主性、稳定性远高于油制路线。 这种能源自主属性直接转化为持续的成本差红利。根据国投证券测算，煤制烯烃的盈亏平衡点仅对应油价45-50美元/桶，在当前油价中枢下，煤制路线相对油制路线的单吨成本优势超过2000元，成本差距达30%以上。更关键的是，随着地缘冲突长期化，油煤价差不再是短期行情，而是成为中长期的市场常态，煤制烯烃的盈利周期被持续拓宽。 随着能源安全优先级不断提升，煤制烯烃已经从传统化工的补充路线，升级为保障国内基础化工原料自主可控的核心支柱。宝丰能源作为全球规模最大的煤制烯烃龙头，将充分享受这种地缘格局变化带来的战略红利。 这一逻辑在公司的财报中已得到体现。2026年一季度公司毛利率达到37.4%，净利率27.66%，远超普通化工制造业5%-10%的净利率水平；归母净利润36.61亿元，同比增长50.23%，核心驱动力就是油煤价差扩大带来的盈利弹性。 公司在2026年中报也提及，中东地缘局势紧张推动化工产品价格上行，是上半年业绩大幅增长的核心因素之一，上半年公司实现营收301亿元，归母净利润97.28亿元，经营活动现金流净额119亿元，其中二季度单季营收169亿元，同比增长41%，环比增长28%，归母净利润60.7亿元，同比增长85%，环比增长66%。 2）产能梯次扩张锁定长期成长性。短期盈利靠价差，长期成长靠产能。2026年上半年，随着内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目全面达产，公司烯烃总产能达到520万吨/年，占全国煤制烯烃总产能的34%，稳居国内行业第一，同时也是全球规模最大的煤制烯烃企业。 产能规模带来的不仅是市占率，还有实打实的业绩增量。2026年一季度，公司聚乙烯销量71.83万吨，同比增长39.6%；聚丙烯销量68.96万吨，同比增长40.3%，产销量的大幅提升直接带动营业收入同比增长22.9%。同时公司产能利用率达到101%，远超行业平均85%的水平。 公司后续的产能增量也非常明确，形成了“投产一批、建设一批、储备一批”的梯次节奏。在建的宁东四期50万吨/年烯烃项目，计划2026年底建成投产，将成为2027年的确定性业绩增长点；远期则储备了新疆400万吨、内蒙古二期等大型项目，一旦获批落地，产能规模将再上一个台阶。 3）绿氢耦合率先落地，打破传统煤化工的天花板。传统煤化工一直面临碳排放高的约束，而用光伏、风电等绿电电解水制取绿氢，替代煤炭气化制氢，是煤化工实现减碳、突破发展瓶颈的核心路径。目前行业内多数项目还停留在示范阶段，宝丰已经率先实现了规模化、商业化落地。通过绿电直供厂区、减少交直流转换损耗等技术优化，公司绿氢生产成本降至约15元/公斤，具备了商业化推广的经济基础。 目前公司规划绿氢年产能达31亿标方，从最新进展来看，公司的绿氢布局已进入收获期。内蒙古烯烃项目配套的40万吨/年绿氢耦合装置，是全球首个规模化应用绿氢与煤化工协同生产的项目，目前已稳定运行，直接用于烯烃生产。 宁夏宁东15万吨/年绿氢耦合煤化工示范项目，2026年4月完成机械中交，同年6月投料试车，年底将全面达产，建成后将成为全球规模最大的绿氢耦合煤化工工程。 短期来看，绿氢替代部分煤炭原料，可以降低原料消耗，同时减少碳排放，应对环保政策压力；长期来看，公司可以生产“绿色烯烃”产品，在欧盟碳边境调节机制、国内“双碳”政策下，获得产品溢价，打开高端海外市场空间。 4）业绩和估值与成长性不匹配。成长性好不好，最终还要落到业绩和估值的匹配度上。宝丰当前业绩增速快、盈利质量高，但估值却处于历史低位，性价比突出。 先看业绩的韧性和增长性。2025年实现归母净利润113.5亿元，同比增长79%；2026年上半年预计净利润93 亿-102亿元，同比增长62.65%-78.4%，上半年利润就接近2024年全年水平，增长速度远超行业平均。盈利质量扎实，2026年一季度经营活动现金流净额55.6亿元，高于同期36.61亿元的归母净利润，说明公司赚的是真金白银，不是账面利润，重资产模式下的造血能力很强。 公司给出2026年烯烃产销量目标560万吨，且全年无大型检修计划，产能持续满负荷运行，今年业绩兑现有保障。 但看估值水平，截至8月11日，公司动态市盈率仅13.8倍。根据32家券商的一致预期，公司2026年归母净利润约159.1亿元，对应市盈率不到11倍；即使按保守的145亿元净利润测算，PE也仅12倍左右。 对于一家年利润增速30%以上、有明确产能增量，还有长期转型逻辑的行业龙头来说，10倍出头的估值处于明显偏低的水平。同时公司分红率约44.85%，按当前市值和预期利润测算，股息率超过4%，具备较强的安全边际。   6、淮北矿业（600985）：坐享山西煤炭整治红利 主要看点：1）山西整治打掉隐性供给，焦煤价格高位运行。今年5月山西沁源留神峪煤矿事故发生后，全省进行了专项整治。这次事故有82人死亡，那个矿有盗采行为，是产主焦煤的。然后抓了一堆官员，后面全面查盗采。 山西是全国主焦煤核心产区，产量占比超五成，而此次专项整治直击行业多年的痛点，民营矿隐蔽工作面、越界盗采、超能力生产形成的表外产能。根据国盛证券测算，5月山西炼焦精煤的“体外产量”约306万吨，年化接近3700万吨，这部分供给此前长期游离于监管之外，持续压制现货价格。 原本以为事件很快过去，但机构反馈的信息是，各地检查仍然严峻，山西安监影响仍在持续。截至7月31日，山西确定停产焦煤矿合计62座，涉及产能7580万吨，较7月27日分别增加5座和330万吨。地方层面虽然强调“一矿一策”推进复工复产，但实际恢复进度并不顺畅。多数在产矿井仍维持低位开工，供应偏紧局面难有明显改善。 事故发生前，焦煤价格处于窄幅震荡的弱修复阶段，市场供需整体平衡。山西低硫主焦煤坑口价长期维持在1550-1600元/吨区间，京唐港山西产主焦煤库提价稳定在1700元/吨附近，月度波动幅度不足50元/吨。 事故发生后，5月下旬-6月26日，山西吕梁低硫主焦煤坑口价累计上涨405元至1925元，涨幅达26.7%。7月以来，虽然有小部分合规产能复产，但产能释放缓慢，叠加大矿7月长协价格上调，焦煤价格并未出现冲高回落，而是维持高位运行。截至7月中旬，京唐港山西焦煤库提价稳定在2130元/吨，较事故前累计上涨约25%。 对淮北矿业而言，这轮供给收缩是确定性的利好。公司全部产能均为合规国有矿井，不存在盗采、超产的合规风险，不在山西省内，不会受到停产核查冲击；同时公司地处淮北，辐射华东钢铁与焦化产业集群，区位优势显著。 山西供给收缩后，华东地区焦化企业转向省外采购优质焦煤的需求快速提升，公司作为区域核心供应商直接承接缺口。尽管公司煤炭销售以长协为主，但长协采用月度调价机制，能够充分跟随现货中枢上移。现货价格不一定要一直涨，只要维持目前的高水位，时间越久，对公司越有利。 2）煤价上行叠加产能释放，业绩向上确定性增加。2026年一季度，受年初煤价同比回落影响，公司业绩阶段性承压，实现营收入101.97亿元，同比下降3.8%；归母净利润4.91亿元，同比下降29%。但环比数据已出现明确改善信号，一季度归母净利润环比2025年四季度增长12.7%，扣非净利润环比增长37.1%。 产能方面，公司的核心护城河来自优质的资源储备。公司拥有可采煤炭储量20.1亿吨，现有在产矿井15座，核定产能3375万吨/年，其中焦煤、肥煤、1/3 焦煤等炼焦煤种的地质储量占总储量超80%，经洗选后炼焦精煤年产能约1200万吨，是长三角周边规模最大、煤种最齐全的炼焦煤生产基地。 2025年受信湖煤矿停产、老矿逐步退出影响，公司实际生产炼焦精煤953万吨，产能利用率约80%。2026年，核定产能300万吨/年的信湖煤矿已于4月正式复产，全年将贡献显著产量增量。另外，内蒙古陶忽图煤矿（800万吨/年）建设推进顺利，预计2026年底建成投产，2027年起逐步爬坡贡献产量。预计2026年公司商品煤销量将超1900万吨，同比提升超10%，随着二季度以来焦煤价格持续回升，公司业绩大概率会进入修复通道。 此外，公司还有两个可平滑周期波动的优势：一个是出众的成本管控能力。2026年一季度吨煤成本同比下降6.7%，而根据国盛证券对17家样本上市煤企的统计，同期行业吨煤平均综合成本同比上涨2.6%，其中平煤、潞安环能、山煤国际等区域龙头同比分别上涨6%、2.1%和1.3%。 另一个煤化工业务。子公司碳鑫科技运营的60万吨甲醇制乙醇项目是全球最大单体装置，2025年无水乙醇产量达54.68万吨，同比增长47.35%。出色成本管控和煤化工业务对冲了煤炭业务的周期波动，增加利润规模。 3）分红比例持续抬升，高股息属性强化防御价值。在股东回报方面，公司保持了稳定且提升的分红政策。2025年每股派发现金红利0.25元，合计派现6.73亿元，分红比例达44.71%，较2024年提升3.1个百分点，处于行业较高水平。更值得关注的是，公司已提请股东会授权董事会制定2026年中期分红方案。 随着2026年业绩修复，全年分红规模有望同步增长，对应股息率更具吸引力。市场震荡环境下，高股息+业绩改善的组合兼具防御属性与成长弹性，对中长期资金的吸引力持续增强。     第十五期策略：坚守国产AI硬件 大科技流动性危机暂缓，过去半个月，市场如期进入反弹博弈阶段。 复盘来看，科技主线先抑后扬。8月开局，科技赛道经过前期持续大跌后，内部获利盘压力逐步减弱，多次底部反抽。8月3日指数小幅回调，半导体设备等前期高位股出现明显回落。但这一轮调整幅度可控、成交量相比7月已没有异常放大。 8月4日成为本轮科技反弹的起点。经过两个交易日的调整消化后，资金重新回流科技主线，半导体、AI硬件赛道率先企稳回升。当天市场震荡修复，半导体设备、存储芯片板块率先领涨，前期回调较多的算力硬件龙头标的集体止跌翻红；板块成交量温和放大，资金回流迹象明确，没有出现情绪化的暴力拉升，而是以企稳修复的方式开启反弹。 8月5日-7日，反弹行情进一步扩散加速。算力PCB、光模块、半导体设备三大方向全线走强，成为盘面绝对的领涨主线，带动科创50持续走高。反弹范围从头部龙头向二线标的传导，板块内上涨家数大幅增加，赚钱效应快速修复。 其中7日是本轮科技反弹的高点。当天两市单日成交额放大至2.66万亿，创下区间内最大量能，全市场超4000只个股上涨，沪指盘中逼近4000点关口。科技板块全线爆发，存储芯片、先进封装、国产算力芯片等细分赛道批量上涨。这一天是本轮反弹赚钱效应最好的节点。 经过连续反弹后，科技股的反弹普遍在20%以上，部分甚至冲高到50%，科技板块迎来高位获利盘集中兑现，前期涨幅较大的光模块、部分PCB标的集体回调，资金大规模转向医药、军工、贵金属等低位防御板块。 随后三个交易日，市场进入反复拉锯状态。8月11日市场缩量调整，高位科技股延续调整，全市场超3700只个股下跌；12日科技硬件板块再度出现反弹修复，同时地产、医药同步脉冲；13日指数高开低走，早盘冲高的半导体板块午后随大盘回落。 这波反弹已持续9个交易日，上证指数一度逼近4000点，科综指也反弹超10%，反弹行情结束了吗？ 复盘可以发现，这轮反弹有几个特征：1）存量资金博弈。这段行情本质是高流动性下的存量博弈，而非增量资金持续进场推动的全面牛市。市场总资金量充足，维持在2万亿-2.7亿之间。但资金没有形成统一的长期主线，而是在不同板块之间快速搬家。科技涨两天就兑现去电力、医药等防御板块，防御板块涨完资金又回流科技。很少有板块能连续上涨3天以上，普涨行情通常仅维持1天，次日立刻分化，轮动特征十分突出。 2）强指数弱个股。从指数层面看，这周上证指数始终运行在3900-4000点箱体区间，没有再出现放量破位大跌，整体市场并不属于弱势熊市。但对普通投资者而言，赚钱体验最近几天明显变差，尤其是8月10日之后，指数小幅调整就伴随几千只个股下跌，高位赛道回撤幅度远超指数，追高很容易吃到回撤，持股难度大幅增加。 3）科技反弹内部分化加剧。8月7日前，科技行情是普涨，海外AI算力、半导体、国产替代等分支普遍上涨；随后一周，科技内部开始明显分化。主要涨筹码结构好，真正有业绩订单支撑或者新事件刺激的细分方向，比如半导体去日化、国产算力（国内互联网大厂资本开支上调，算力租赁暴涨），反弹力度强、承接力足，调整后很快修复，业绩出来后，也能获得资金正反馈；而纯题材炒作、涨幅过大的小票和边缘标的，反弹力度弱，回调幅度深。 4）老登板块仅存脉冲式行情。地产、白酒、大金融等传统权重板块这轮反弹都有表现。偶尔有政策消息刺激，会出现单日拉升，但次日资金就快速离场，无法形成连续上涨趋势，只有脉冲式反弹，没有趋势性补涨。说明当前市场的产业主线信仰仍在AI、半导体等新经济赛道，传统板块缺乏基本面强反转的逻辑，资金仅将其作为避险避风港，不愿重仓发动大级别行情。 整体看下来，这波科技反弹至今，普涨、利润最暴力的阶段已经过去了，期待直接V回去不现实。同时，也要看到，目前还是一个存量资金博弈的市场，一个板块上涨，资金就得从另外一些板块出来，风格轮动会更加明显。驱动板块上涨需要催化剂，新事件的刺激很重要，包括业绩，业绩超预期本身就是一个新事件。 总之，反弹行情没有结束，但接下来选板块和个股门槛大幅提高，操作难度会提升。 对于接下来的行情，主角肯定还是科技。周五晚上茅台的业绩出来后市场一片哗然，不仅是因为业绩在多次提价后还小幅下跌，更让人震惊的是中央汇金的减持退出，他是从2015年救市时一直长期持有的，也算是长期价值投资者，其退出可能预示消费核心资产时代的终结。而另一边，长鑫科技市值超过腾讯，位居中国企业第一，长鑫现在是国家队的持仓重仓标的，最快将于9月纳入科综指，未来很有可能成为科技风向标。虽然这些信号不代表消费全面消亡、只有科技能上涨。但资本向科技自强、新质生产力倾斜的导向已然明了。 本周有些分支如CPU、存储反弹后重新掉回低点或者本轮涨幅落后，但科技整体并未重新反包下跌，科综指还是在阶段高位小幅震荡，跌多了有资金承接、涨多了有获利兑现，本周正处于大幅反弹后的震荡消化阶段。 接下来，只要科综指不出现放量加速大涨，本轮反弹就没有结束。有声音说，放量上涨不好吗？ 第一，上期定义这是跌多了的反弹不是反转行情，上面巨量的套牢盘，市场目前又是存量资金博弈，反弹的放量冲高跟底部放量是两码事，往往是短期见顶信号。 第二，产业基本面支撑仍在。AI推理需求爆量、国产替代加速、晶圆代工涨价传导等核心逻辑并未破坏，中报业绩也在持续验证科技赛道的景气度。在基本面支撑下，只要不出现情绪化的加速赶顶，行情就会在分歧中震荡向上，小涨慢涨以及小跌慢跌都是这个阶段的良性信号，本质上就是不断换手消化获利盘，延长反弹的时间和空间罢了。 近期还有个小凤仙，大盘又来到3900多点冲击4000点的关口，前面有小分支反弹太快涨得太凶，某队这周又出来压制了，大家跟踪下国家队那几只重仓ETF（沪深300华泰、易方达等）便一目了然。 策略上，考虑到大盘的位置和反弹节奏，可以适当降低整体仓位。但持仓方向还是坚守科技大主线。上期说的4个分支，接下来要理清楚，哪些科技分支是可以下半年继续出业绩且有超预期可能的，比如超节点、MLCC等，可以格局；哪些只是做超跌反弹的，比如保偏光纤、算力租赁，反弹涨幅差不多，这种先不要管基本面，可以先获利了解。 科技里面，我们认为下半年最有可能跑出来的是国产AI硬件。首先，之前的光模块、光纤、PCB都是跟随海外链，海外资本开支维持高位，稍微有点利空资金就出逃，最近美股就是这样。而且，中美领导人据传9月要会面了，我们一向先礼后兵，而老美的一贯套路就是先极限施压，再后退一步，达成利益最大化。5月川普访华那时，3月底4月初也搞了个制裁清单，拉黑了一批中国科技公司，这次光模块事件也是类似。这种对产业链短期不会有实质性影响，但是恶心人，对资金和情绪都会有影响。 相对而言，国产算力更稳定，板块和个股的性价比更高。国内的资本开支尚处于初期，腾讯上半年847亿；阿里原计划3年3800亿，5月表态实际投入远超3800亿；字节年初计划1600亿，5月上调至2000亿，今年阿里、字节和腾讯不断上调资本开支，对国产算力链都是实质性利好。其次，近期披露业绩的国产AI算力链各环节龙头都有超预期表现，上游的国产GPU寒武纪和CPU海光，中游的中芯国际，下游的联想集团，加上7月披露预告的国产交换机和国产服务器龙头紫光和浪潮，国产算力的高景气已经形成闭环。 国产GPU、国产服务器、国产交换机、国内代工龙头以及国产CPU，都是下半年到明年业绩释放最确定的方向。 其他板块，重点是找新事件催化的分支，如T链人形机器人，接下来半个月密集利好催化，等确认投产，T链的确定性也会起来。 创新药方面，是大科技退潮后资金涌入的主方向，其实创新药也算是科技的一部分，即便这轮反弹有翻倍的个股，绝大部分创新药龙头如恒瑞、石药、三生等股价也仅仅回到6月初水位，估值并不贵，创新药我们长期看好，跌下来还是可以当作长线科技分支继续关注。   创新药：这次不一样了？ 创新药沉寂了将近一年，6月末在大科技整体开始退潮后，逐渐成为资金抄底的主方向。与去年5月-9月的那波上涨相比，这次创新药行情大不相同。 1）底色不一样，去年是板块利空出尽的反弹，今年是产业定位的反转。2025年那波创新药普涨，本质是“坏消息没那么坏了”的修复行情。在此之前，创新药经历了两年多的熊市，彼时的下跌主因是医保谈判大幅砍价、一级融资寒冬、出海屡屡碰壁（有海外药企资本收缩、商业合作频繁终止，也叠加美国监管趋严，部分管线临床、生产体系尚未满足全球标准等因素），市场对创新药的预期跌到了谷底，部分创新药企直接跌出破产价格。到了2025年，医保谈判降价幅度比前几年温和，市场流动性恢复宽松，资金就把板块从极度悲观的破产估值往回拉，属于典型的超跌反弹。 也正因为是情绪修复驱动，所以去年板块行情是典型的鸡犬升天，不少尚无上市产品、仅靠临床前早期管线支撑估值的小型Biotech，只要官宣布局ADC或GLP-1减重赛道，单月股价就能拉升30%以上；甚至部分主业还是仿制药、仅通过子公司小额参股了一个创新项目的企业，也能蹭上板块热度收获连续涨停。完全没有基本面约束，涨得快跌得也快，很多追高的投资者很快就被套在高位。 今年这波行情的底层逻辑变了。生物医药首次被写进政府工作报告，明确为新兴支柱产业，和集成电路、航空航天平级。这是整个行业的重新定位，是顶层逻辑的本质反转。 随之而来的是实打实的配套支持落地。比如上海、苏州、广州等生物医药核心聚集地，今年以来陆续出台产业配套细则，对获批上市的全球首创1类新药给予最高3000万元的专项研发补贴，对企业出海开展国际多中心临床试验按实际投入给予补助；同时多地将国产创新药纳入本地惠民保、商业健康险的特药报销目录。 4）BD天花板变高了，含金量也不同。目前在全球2万亿美金的创新药市场中，中国只有10款创新药在售，销售规模仅为50亿美金，渗透率仅为0.25%，渗透率极低。往远期看，国内创新药出海的天花板是很高的。但这不是重点，短期的主要矛盾看BD。 去年和今年两波行情都有BD出海作为行情催化剂，但天花板不同，含金量天差地别。 2024年TOP16全球头部药企合计研发投入1650亿美元，2025年1591亿美元，同比下降3.6%。今年创新药多了一个强动力：全球药企开启了新一轮资本开支扩张周期。 2026年一季度，全球TOP16药企研发投入达到669亿美元，同比增长28%，研发费用率升至27.2%，是近几年最快增速。核心原因是专利悬崖，很多跨国药企的明星药品专利陆续到期，独家收入大幅跳水，急需补充新的重磅管线。但内部研发周期长、失败率高，所以头部药企普遍加大了对外采购和合作的投入。 2025年的BD行情，主打一个从0到1的惊喜，感觉BD就是一个高大上的名词。全年1356亿美元的总交易金额听起来很大，但反应更多是“我们的药也能跟电动车一样卖到全球”，靠标志性大单带动板块情绪。当时的交易大多是单个分子授权，首付款占总金额的比例很低，很多百亿级交易里，真正当期到账的现金只有几亿美元，剩下的全是临床、上市里程碑的纸面金额，能不能拿到充满不确定性。而且能做成大额BD的公司屈指可数，绝大多数企业根本沾不上边，但企业只要出来一个公告就能暴涨，更多属于题材行情。 2026年的BD已经从个案突破变成了行业常态化业务。据医药魔方统计，上半年国内创新药对外授权总金额就达到997亿美元，接近2024年全年的两倍，占到2025年全年规模的四分之三，全年再创新高是大概率事件。 值得关注的是，去年是卖单个早期分子，今年是卖成熟技术平台、联合全球开发，合作方清一色是默沙东、辉瑞、阿斯利康这类全球顶级药企，给的金额更多，周期也更长。以首付款为例，单笔交易的平均首付款从2022年的5200万美元涨到了2026年初的1.72亿美元。 3）无论是产业还是企业都进入业绩兑现期。2025年炒行情的时候，全行业没几家真正赚钱的，率先披露BD百济神州2025年才第一次实现全年盈利，更多中小Biotech还在靠股权融资续命，所谓的业绩利好更偏远端的预期，当时最多就是亏损收窄。 没有真实利润托底，股价涨的全是未来可能赚钱的想象空间，所以波动极大，一点风吹草动就会大幅回调。 今年不同的是，行业盈利拐点真真切切到来。百济神州：2026上半年总营收222亿元，同比增长26.8%；归母净利润32.71亿元，同比大幅增长627.1%。不光百济神州这种头部企业单季度利润持续高增，信达生物、荣昌生物、泽璟制药等一批过去常年亏损的公司，今年都陆续实现了半年度盈利，经营现金流纷纷由负转正。甚至连上游的CXO赛道也在爆发，龙头药明康德上半年营收288.97亿元，同比增长38.93%；归母净利润110.8亿元，同比增长29.43%；经调整净利润115.71亿元，同比增长83.23%同时公司上调了全年业绩指引。 这说明不是某一家公司做得好，是整个产业链的需求都在回暖，行业整体跨过了烧钱换研发的阶段，进入产品兑现收入的成熟期。现在股价的上涨，背后有真实的销售收入和BD现金到账做支撑，估值修复和业绩增长同时发生，行情的扎实程度和去年完全不是一个级别。 总体而言，创新药的政策背景、需求强度、全球药企资本开支以及产业兑现期都与去年不同，在我们看来，本轮创新药行情更具有反转逻辑。经历大半年的深度调整，板块即便反弹，位置也不高，目前整个板块只是修复到六月初的水平，盘整完，长期看预计会有趋势行情。 可关注三个方向：第一，选有核心大单品、能出海变现、实现盈利的头部公司。去年涨最猛的是舒泰神等炒作股，今年是金斯瑞生物这种低估有业绩支撑又有订单和大单品获批的品种，这是这轮行情与去年的不同点。求稳的话，选恒瑞医药、百利天恒、荣昌生物、科伦药业等龙头。 第二，看2026年有新大单品临床三期数据读出的企业。机构预期，今年约有9款国产创新药将陆续完成美国三期临床，顺利的话，2027年将开始在美国销售，具体公司如下。   第三，选创新药的“卖铲子”股，最典型卖铲子的分支就是CXO，确定性最强，龙头是药明康德，第二名的康龙化成；上游的试剂与耗材也是创新药刚需，主要标的有纳微科技、义翘神州、百普赛斯、阿拉丁等。另外还有AI制药，主要是港股的晶泰控股和英矽智能两家。   T链：加速量产 产业确定性提升 2026年上半年，人形机器人板块经历了一轮明显的估值回调，其中特斯拉人形机器人产业链（T链）表现尤为疲软，年初至今核心公司指数累计下跌近30%，同期科创50上涨32.96%，走势反差非常显著。 板块一度陷入概念行情终结的悲观预期，但进入下半年，随着产线落地、订单下放、国内资本化加速，多个关键信号同步出现，T链的投资逻辑从炒技术预期逐步转向量产订单落地。 可能很多人疑惑，机器人也属于AI最硬核的应用，同时特斯拉机器人研发一直在推进，为什么产业链股价迟迟没起色？核心原因有三个：第一是前期涨幅严重透支。2025年是人形机器人的主题大年，全年光指数涨幅就超过64%，多数标的估值提前打满了量产预期，本身就有回调需求。 第二是核心产品发布不及预期。市场原本预期2026年一季度就能看到Optimus V3量产版本，但受灵巧手寿命、散热、零部件可靠性等细节问题影响，发布时间一再推迟，量产节点也顺延至下半年。没有重磅产品落地，板块就缺少持续催化，资金自然转向其他进展更明确的赛道。 第三是资金分流叠加主业拖累。2026年上半年AI硬件、半导体上游行情火爆，对题材股资金形成明显虹吸；多数T链上市公司原本主业又是汽车零部件，2026年车市增速放缓，主业业绩承压，机构出于避险需求减持了大量“机器人+汽零”标的，进一步压制了板块表现。 上半年市场对T链的预期降到了冰点，从当前时点看，板块经过上半年大幅下跌，估值充分消化前期泡沫，同时，此前分流成长股的AI、半导体板块阶段性行情降温，资金近期部分回流低位机器人赛道。 最关键的是产业链，有机构实际调研，T链的量产落地速度并非此前保守预期。有三个新的信号： 1）专属产线改造落地，产量和建设已启动。今年4月马斯克正式宣布停产Model S和Model X，将加州弗里蒙特工厂的整车生产线全部改造为Optimus专属产线。按照规划，改造工程在7月底至8月完成，之后正式启动量产，满产后年产能可达100万台。与此同时，德州超级工厂的第二代机器人工厂也已动工，新增工业用地约48.3万平方米，规划年产能最高1000万台，预计2027年夏季实现大规模量产。 2）特斯拉直接将汽车供应链体系复制到机器人领域，目前正密集下发RFQ（报价请求）与PPA（量产采购协议）。供应链环节可以分为两类，一类是落地最快、确定性最高的环节，比如塑料结构件、头部面罩、通用轴承等。这类产品与汽车零部件工艺高度同源，供应商无需大额投入新产线，用现有产能即可转产，不需要签订PPA锁定份额，直接通过RFQ就能拿到量产订单，业绩兑现速度最快。另一类是丝杠、减速器、核心电机等重资产环节。这类部件需要供应商提前购置专用设备、建设专属产线，前期资本开支大，特斯拉会通过PPA给出远期采购承诺，打消厂商扩产顾虑。 而根据最新的供应链信息，特斯拉机器人已进入系统自动释放EDI订单状态（EDI订单就是具有约束力的正式采购订单），正式PO已至（PO就是具有法律约束力的盖章合同）。其向核心供应商下达产能目标：9月配套产能做到1000台/周，年底提升至2000-2500台/周。按该节奏，2026年末上游供应链将具备年产10万台整机的配套能力。预计2026全年出货有望突破1万台，2027年跃升至10万台以上。 3）三季度V3有望展出。该版本并非此前公开的Gen2、Gen2.5原型样机，2025年亮相的Gen2.5仅为接近量产形态的过渡版本，灵巧手寿命，关节传动技术线路等存在问题。本次展出的是设计全面冻结、直接对应量产线的定型型号，有望带来新的刺激点。 此前T链处于主题炒作阶段时，市场始终在争论技术路线：用不用滚珠丝杠、选谐波还是RV减速器、哪家能进供应链，变数极大。而当前随着整机方案定型，整个供应链的确定性大幅提升，行业已经从“技术验证期”正式进入“订单落地期”。 有声音会说，为什么机器人板块总是优先关注T链人形机器人落地，而不是国产机器人。相对而言，T链人形是技术最为成熟且下游应用最为确定的方向，比如在替代人工这块，海外用工成本高，需求就比国内强。国产机器人大部分的应用在表演、景区等非主流环节，而且百舸争流，没有T链年产百万台的量，供应链本身就不稳定。特斯拉人形面世或将复制当年的电动车变革，给国内机器人带来鲶鱼效应。 从市场空间看，若V3人形机器人量产至100万台，仅减速器、丝杠、电机、传感器、结构件五大核心部件，对应的新增市场规模就接近840亿元；若达到千万台量级，市场空间将超过8000亿元，长期成长空间非常广阔。 除了特斯拉自身的量产进度，近期国内产业端的变化也为T链带来了估值重估动力，最核心的催化剂就是宇树科技的IPO。 宇树成为国内第一家上市的纯人形机器人本体企业。这件事的意义远不止一家公司上市，而是让国产人形机器人拥有了二级市场的独立定价锚。此前市场炒作国内机器人标的，大多是“特斯拉涨、国内跟涨”的映射逻辑；宇树上市后，行业有了明确的出货量、营收、业绩对标体系，会带动上游零部件公司完成价值重估。目前宇树的募资已经结束，预计下周上市，首日流通盘只有不到3000万股，上市首日的流通市值不到44亿，募资时认购超了8000倍，还超募了资金。这种产业龙头一旦上市非常容易引发爆炒，进而带动整个板块做多情绪。 往后看，整个8月机器人板块刺激事件不断，一个是12-14号的上海具身智能机器人大会；一个是19-23日在北京举行的2026世界机器人大会；另一个是22-26日的第二届世界人形机器人运动会。 T链进入量产阶段，关键要理清两个问题：哪个环节最值钱？哪些公司已经真的拿到了入场券？ 先看价值量排序。按照整机硬件成本拆分，传感器、丝杠、电机、结构件、减速器是价值量最高的五大核心环节。华福证券测算显示，当人形机器人量产规模达到100万台时，五大环节对应的增量市场空间分别为：传感器225亿元、丝杠172亿元、电机158亿元、结构件150亿元、减速器132亿元。其中，传感器是整体价值量最高的品类，但高端力觉、触觉传感器目前基本被海外厂商垄断，国内企业仅能切入温度传感器等低价值赛道，短期业绩弹性有限。在国内厂商能深度参与的机械类环节中，丝杠的单机价值量最高，单台成本占整机硬件接近两成，超过市场普遍关注的减速器，是量产阶段弹性最大的核心赛道。 再来看供应链落地情况，目前特斯拉已完成核心技术方案收敛，正按环节分批推进供应商定点，其中已经进入联合研发、拿到RFQ或PPA意向的企业，是确定性最高的一批标的： ①头部光学面罩：蓝思科技、星宇股份，属于轻资产配套环节，无需大额新增产线投入，已参与机器人头部视觉模组的联合开发，直接通过报价流程即可进入量产供应，落地节奏最快。 ②塑料结构件：模塑科技，依托汽车注塑件的成熟产能与工艺能力，切入机器人机身外覆结构件供应，产能可快速切换，业绩兑现门槛最低。 ③丝杠（高价值核心环节）：恒立液压、震裕科技、五洲新春，均已进入特斯拉供应链验证与联合开发序列，对应线性关节的核心传动部件，也是单机价值最高的机械环节，后续将通过量产采购协议锁定长期供货份额。 ④电机与执行器：三花智控、拓普集团、峰岹科技，凭借在汽车领域的特斯拉供应链基础，切入机器人关节电机、执行器配套，具备大规模制造和快速降本的优势。 ⑤减速器与轴承：减速器环节科达利已进入配套开发序列；轴承环节万向钱潮已切入交叉滚子轴承等核心品类供应链，依托汽车轴承的工艺积累快速适配。 除此之外，谐波减速器、3D视觉传感器等环节国产替代空间广阔，绿的谐波、中大力德、奥比中光等国内龙头企业技术迭代迅速，后续有望逐步导入特斯拉供应链，但短期供货确定性弱于前述已定点企业。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 000009 中国宝安 3 8679.96 3.37 920504 博迅生物 1 53.10 3.11 688692 达梦数据 1 221.70 2.99 002655 共达电声 5 762.24 2.09 300929 华骐环保 2 226.47 1.81 300144 宋城演艺 1 4300.00 1.67 603520 司太立 1 688.30 1.57 601916 浙商银行 1 27100.00 1.26 301533 威马农机 10 31.94 1.12 300665 飞鹿股份 1 229.94 1.05 600731 湖南海利 1 553.86 1.02 600177 雅戈尔 1 4566.28 1.01 603328 依顿电子 2 998.45 1.00 600197 伊力特 1 437.82 0.93 300183 东软载波 1 273.46 0.74 000593 德龙汇能 1 164.35 0.46 002079 苏州固锝 1 342.48 0.42 002568 百润股份 13 309.67 0.41 601600 中国铝业 1 4760.07 0.36 688720 艾森股份 4 27.50 0.35 000932 华菱钢铁 1 2091.30 0.31 300482 万孚生物 3 115.60 0.27 300652 雷迪克 1 13.49 0.11 002192 融捷股份 2 29.16 0.11 600189 泉阳泉 1 80.00 0.11 002870 香山股份 1 14.00 0.11 300806 斯迪克 10 49.87 0.11 600805 悦达投资 1 90.80 0.11 601966 玲珑轮胎 1 87.84 0.06 920258 聚仁新材 1 2.00 0.06 688549 中巨芯-U 1 29.61 0.05 301429 森泰股份 1 1.85 0.04 603350 安乃达 2 1.50 0.03 000858 五粮液 1 129.53 0.03 920163 方大新材 1 1.80 0.03 002146 荣盛发展 5 96.00 0.02 920519 万德股份 2 1.38 0.02 688488 艾迪药业 1 7.06 0.02 688172 燕东微 1 17.33 0.01 001277 速达股份 1 0.65 0.01 603223 恒通股份 1 9.59 0.01 000656 金科股份 1 87.12 0.01 688157 松井股份 3 2.00 0.01 920914 远航精密 1 1.05 0.01 300966 共同药业 1 0.70 0.01 603927 中科软 3 7.51 0.01 688077 大地熊 1 1.00 0.01 688580 伟思医疗 1 0.60 0.01 688550 瑞联新材 1 0.80 0.00 688816 易思维 1 0.07 0.00 688419 耐科装备 1 0.40 0.00 301089 拓新药业 1 0.30 0.00 002393 力生制药 1 1.00 0.00 688200 华峰测控 1 0.50 0.00 301026 浩通科技 1 0.30 0.00 605006 山东玻纤 1 1.00 0.00 601012 隆基绿能 1 10.00 0.00 600113 浙江东日 1 0.50 0.00 688733 壹石通 1 0.20 0.00 600328 中盐化工 3 1.20 0.00 603956 威派格 1 0.32 0.00 688403 汇成股份 2 0.58 0.00 688305 科德数控 1 0.07 0.00 002222 福晶科技 1 0.20 0.00 688028 沃尔德 1 0.04 0.00 300747 锐科激光 1 0.16 0.00 688150 莱特光电 2 0.10 0.00 603323 苏农银行 1 0.19 0.00 002902 铭普光磁 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 300693 盛弘股份 盛炜 1_买入 2_增持   601138 工业富联 唐佳 1_买入 2_增持   689009 九号公司 符超然 1_买入 2_增持   600000 浦发银行 戴志锋 1_买入 2_增持   601886 江河集团 王涛 1_买入 2_增持   000032 深桑达A 耿鹏智 1_买入 2_增持 19.08 688212 澳华内镜 郭双喜 1_买入 2_增持   600418 江淮汽车 张智策 1_强烈推荐 2_推荐     本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 000703 恒逸石化 中邮证券 刘海荣 1_买入   605299 舒华体育 中银证券 李小民 2_增持   300740 水羊股份 东吴证券 吴劲草 2_增持   300285 国瓷材料 中原证券 顾敏豪 2_增持   300483 首华燃气 国盛证券 张津铭 1_买入   688818 电科蓝天 中泰证券 陈鼎如 2_增持   688795 摩尔线程-U 中邮证券 吴文吉 1_买入   920050 爱伦医疗 首创证券 王斌 2_增持   600584 长电科技 财通证券 唐佳 1_买入   603119 浙江荣泰 东莞证券 谭欣欣 1_买入   002879 长缆科技 华创证券 范益民 2_推荐   002203 海亮股份 太平洋证券 梁必果 1_买入   300677 英科医疗 华创证券 郑辰 2_推荐 69.00 002998 优彩资源 中邮证券 刘海荣 1_买入   688825 长鑫科技 国盛证券 佘凌星 1_买入   603317 天味食品 国盛证券 李梓语 1_买入   002647 仁东控股 华鑫证券 陶欣怡 1_买入   688392 骄成超声 财通证券 唐佳 1_买入   002600 领益智造 财通证券 唐佳 1_买入   688475 萤石网络 中邮证券 吴文吉 1_买入   688628 优利德 东吴证券 周尔双 1_买入   002568 百润股份 湘财证券 张弛 1_买入   688409 富创精密 东海证券 方霁 2_增持   603268 松发股份 国盛证券 乾亮 1_买入   002745 木林森 爱建证券 朱攀 1_买入 16.18 603050 科林电气 广发证券 陈昕 1_买入 26.67 002821 凯莱英 国金证券 甘坛焕 1_买入 193.00 605100 华丰股份 华鑫证券 傅鸿浩 2_增持   600388 龙净环保 兴业证券 蔡屹 2_增持   688757 胜科纳米 东吴证券 周尔双 2_增持   688663 新风光 方正证券 郭彦辰 2_推荐   601339 百隆东方 山西证券 王冯 2_增持   603733 仙鹤股份 华福证券 李宏鹏 1_买入   688599 天合光能 中邮证券 盛炜 1_买入   601872 招商轮船 国金证券 李丹 1_买入 21.24 601168 西部矿业 兴业证券 李怡然 2_增持   300568 星源材质 长城证券 张磊 1_买入   002627 三峡旅游 广发证券 嵇文欣 1_买入 7.44 688103 国力电子 平安证券 杨钟 2_推荐   603456 九洲药业 华鑫证券 胡博新 1_买入     本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 占港股总股本比例 市值变动（万元） 3986.HK 兆易创新 369.55 11.11 181081.75 9630.HK 芯碁微装 83.00 5.61 27207.40 2718.HK 明略科技-W 855.22 5.59 39340.12 1057.HK 浙江世宝 1203.21 5.55 4770.72 2617.HK 药捷安康-B 1542.45 4.93 16643.04 9980.HK 东鹏饮料 245.78 4.22 29124.38 9887.HK 维立志博-B 816.89 4.13 53710.52 2661.HK 轻松健康 814.38 3.80 4747.84 1989.HK 广合科技 154.60 3.36 18814.72 1377.HK 鼎泰高科 41.01 3.25 14443.72 3661.HK 圣邦股份 197.23 3.17 19367.70 3696.HK 英矽智能 1797.56 3.09 86282.85 2685.HK 量化派 1592.95 3.06 6977.12 0100.HK MINIMAX-W 1073.04 3.06 351957.78 1688.HK 领益智造 2383.13 2.93 14811.14 1787.HK 山东黄金 2661.57 2.67 59832.09 1772.HK 赣锋锂业 1285.32 2.66 51078.62 0148.HK 建滔集团 2950.56 2.63 132244.10 2768.HK 国恩科技 106.96 2.41 3869.83 2431.HK 佑驾创新 825.36 2.33 3697.61 1888.HK 建滔积层板 6950.25 2.20 242980.68 2650.HK 挚达科技 691.36 2.17 8310.09 0568.HK 山东墨龙 581.48 2.06 2982.99 2162.HK 康诺亚-B 610.64 2.04 50469.60 2533.HK 黑芝麻智能 1442.45 2.01 17165.16 0189.HK 东岳集团 3451.94 1.99 44426.43 1818.HK 招金矿业 5306.27 1.84 125334.20 0390.HK 中国中铁 7412.90 1.76 25722.76 6951.HK 三环集团 139.37 1.73 16362.04 2473.HK 喜相逢集团 3193.00 1.72 1468.78 9927.HK 赛力斯 186.19 1.71 7954.04 0537.HK 普源精电 41.48 1.67 1014.60 2276.HK 康耐特光学 813.21 1.63 29389.41 2587.HK 健康之路 1407.55 1.60 3082.53 9696.HK 天齐锂业 376.92 1.60 13538.97 3200.HK 大族数控 91.54 1.58 9584.23 0668.HK 安克创新 77.42 1.54 8516.33 3288.HK 海天味业 434.15 1.49 14023.05 6067.HK 星源材质 221.55 1.48 1580.76 6055.HK 中烟香港 982.40 1.42 22634.50 0268.HK 金蝶国际 4855.30 1.38 43649.15 2208.HK 金风科技 1066.75 1.38 10934.14 1304.HK 峰岹科技 29.08 1.35 3070.85 2556.HK 迈富时 354.34 1.32 17086.27 2476.HK 胜宏科技 143.50 1.30 34726.15 0522.HK ASMPT 544.42 1.30 90483.19 2595.HK 劲方医药-B 419.60 1.19 12856.54 6745.HK 滨化股份 419.70 1.19 1330.45 1918.HK 融创中国 21455.70 1.07 12015.19 0639.HK 首钢资源 5434.00 1.07 14997.84 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购目的 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 价格上限(元) 603986 兆易创新 市值管理 200000 100000 750.00 300274 阳光电源 股权激励或员工持股计划 100000 50000 188.00 301308 江波龙 股权激励或员工持股计划 80000 40000 735.00 601006 大秦铁路 市值管理 50000 40000 7.10 002202 金风科技 市值管理 50000 30000 39.64 002429 兆驰股份 维护公司价值及股东权益 50000 30000 13.99 300017 网宿科技 市值管理 60000 30000 21.17 600673 东阳光 股权激励或员工持股计划 60000 30000 51.33 601717 中创智领 其他回购目的 40000 30000 21.00 688525 佰维存储 市值管理 25000 20000 468.24 000415 渤海租赁 维护公司价值及股东权益 20000 15000 6.48 605208 永茂泰 维护公司价值及股东权益 30000 15000 22.80 000783 长江证券 股权激励或员工持股计划 20000 10000 14.01 000967 盈峰环境 股权激励或员工持股计划 20000 10000 14.22 300054 鼎龙股份 维护公司价值及股东权益 20000 10000 128.00 300223 君正股份 股权激励或员工持股计划 20000 10000 220.00 300811 铂科新材 市值管理 20000 10000 122.69 300843 胜蓝股份 其他回购目的 20000 10000 195.18 600350 山东高速 市值管理 20000 10000 17.28 600351 亚宝药业 市值管理 20000 10000 6.95 600449 宁夏建材 市值管理 20000 10000 19.47 601456 国联民生 维护公司价值及股东权益 20000 10000 13.00 601777 千里科技 股权激励或员工持股计划 15000 10000 12.04 603596 伯特利 股权激励或员工持股计划 20000 10000 37.23 688088 虹软科技 股权激励或员工持股计划 15000 10000 51.00 688362 甬矽电子 股权激励或员工持股计划 15000 10000 124.10 688612 威迈斯 其他回购目的 20000 10000 39.34 301235 华康洁净 股权激励或员工持股计划 12000 8000 82.36 603310 巍华新材 股权激励或员工持股计划 12000 8000 18.00 603360 百傲化学 维护公司价值及股东权益 12000 8000 22.96 688153 唯捷创芯 股权激励或员工持股计划 10000 8000 45.01 688368 晶丰明源 维护公司价值及股东权益 12000 6000 239.71 000935 四川双马 维护公司价值及股东权益 10000 5000 36.00 002787 华源控股 股权激励或员工持股计划 10000 5000 40.00 300100 双林股份 股权激励或员工持股计划 10000 5000 35.00 300222 科大智能 市值管理 10000 5000 18.09 300232 洲明科技 股权激励或员工持股计划 10000 5000 7.85 688018 乐鑫科技 股权激励或员工持股计划 10000 5000 121.28 688209 英集芯 股权激励或员工持股计划 10000 5000 37.00 688716 中研股份 维护公司价值及股东权益 10000 5000 48.94 603055 台华新材 股权激励或员工持股计划 8000 4000 12.70 603883 老百姓 员工持股计划 8000 4000 18.08 300637 扬帆新材 股权激励或员工持股计划 6000 3000 12.00 300925 法本信息 维护公司价值及股东权益 6000 3000 22.46 301330 熵基科技 股权激励或员工持股计划 6000 3000 36.07 301396 宏景科技 股权激励或员工持股计划 5000 3000 260.00 603130 云中马 股权激励或员工持股计划 5000 3000 58.80 603725 天安新材 其他回购目的 6000 3000 18.68 605167 利柏特 维护公司价值及股东权益 6000 3000 22.80 688381 帝奥微 股权激励或员工持股计划 6000 3000 50.00 300272 开能健康 股权激励或员工持股计划 5000 2500 6.50 301120 新特电气 股权激励或员工持股计划 4800 2500 23.00 300631 久吾高科 维护公司价值及股东权益 4000 2000 30.00 300891 惠云钛业 转换公司可转债 3000 2000 9.50 688080 映翰通 市值管理 3000 2000 56.00 920807 奔朗新材 市值管理 2000 1827 17.80 300689 澄天伟业 股权激励或员工持股计划 3000 1500 91.00 603214 爱婴室 实施股权激励 3000 1500 15.00 688251 井松智能 股权激励或员工持股计划 2000 1500 33.00 301359 东南电子 股权激励或员工持股计划 2800 1400 23.21 688035 德邦科技 股权激励或员工持股计划 2400 1200 115.29 002188 中天服务 股权激励或员工持股计划 1500 1000 7.00 002587 奥拓电子 股权激励或员工持股计划 2000 1000 8.00 688312 燕麦科技 股权激励或员工持股计划 2000 1000 70.00 688395 正弦电气 股权激励或员工持股计划 2000 1000 31.42 605007 五洲特纸 股权激励注销   766.68   002847 盐津铺子 股权激励注销   583.44   603949 雪龙集团 股权激励注销 388.48 388.48 7.31 002747 埃斯顿 股权激励注销 331.00 331.00 10.27 003038 鑫铂股份 股权激励注销 219.18 219.18 8.43 002825 纳尔股份 股权激励注销 204.57 204.57 4.55 002273 水晶光电 股权激励注销 201.40 201.40 10.07 688609 九联科技 其他回购目的 190.88 190.88 9.82 001314 亿道信息 股权激励注销 187.23 187.23 26.09 603551 奥普科技 股权激励注销   181.04   688337 普源精电 股权激励注销   174.13 19.08 000681 视觉中国 股权激励注销 96.14 96.14 7.45 688612 威迈斯 股权激励注销 75.08 75.08 11.45 605277 新亚电子 股权激励注销 56.48 56.48 5.17 603583 捷昌驱动 股权激励注销   47.10   002975 博杰股份 股权激励注销 43.75 43.75 12.62 300739 明阳电路 股权激励注销 34.00 34.00 8.50 001389 广合科技 股权激励注销 31.14 31.14 16.74 300157 新锦动力 股权激励注销   9.66   688486 龙迅股份 股权激励注销 5.86 5.86 24.46 920685 新芝生物 市值管理     13.40  

科技流动性危机暂缓   ◆ 第十四期策略：四个方向抄底 科技这波杀跌无关产业基本面，本质上是板块拥挤度新高后，外围市场大波动导致的流动性问题。资金面、盘面脉络等维度都有见底信号，这里判断，第一波杀跌潮接近尾声，有望进入博弈阶段。流动性危机带来的反弹往往很猛烈，接下来抄底要按反弹而不是反转逻辑做，4个方向供参考。 ◆第十四期热点或行业：锂电、保偏光纤 一鲸落万物生，与白酒等大消费板块比起来，锂电的基本面强多了，当前锂电板块呈现典型的“强现实、弱预期”格局，重点关注电池大厂以及涨价近期最猛的VC方向。保偏光纤是未来1-2年的十倍品种，在AI算力高速互联、CPO内部光耦合等环节，保偏光纤是刚需，普通光纤完全无法替代。 ◆第十四期个股：孚日股份（002083）、海康威视（002415）、长盈通（688143）、锡装股份（001332）、京东方A（000725）、华能蒙电（600863）   2026年第十四期个股组合参考 2026年第十三期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 易德龙 603380 -27.91% 1.15% -0.31% 1.46% 博苑新材 301617 -11.25% 3.01% -0.31% 3.32% 华勤技术 603296 3.94% 17.49% -0.31% 17.80% 东方锆业 002167 -17.64% 6.05% -0.31% 6.36% 宁德时代 300750 5.98% 8.26% -0.31% 8.57% 长江电力 600900 4.30% 6.02% -0.31% 6.33% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年7月16日至本内参发布日2026年7月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：孚日股份（002083）、海康威视（002415）、长盈通（688143）、锡装股份（001332）、京东方A（000725）、华能蒙电（600863）   1、孚日股份（002083）：充分受益VC涨价 主要看点：1）VC是锂电板块当前最强涨价分支。6月以来，锂电因资金撤离追逐高位科技而大跌，但行业上半年的基本面一直很好，7月和8月的排产继续环比增长，全年高增长毋庸置疑。往远期看，龙头宁德时代对未来五年的展望更有说服力，年复合增速20%-30%的增长，完全反驳了之前市场关于需求弱势的担忧。板块的估值与业绩目前严重失衡。大科技退潮后，锂电板块有望成为中老登板块的最优选择。 看好锂电的方向有两个，要么最稳最确定的电池厂，比如宁德时代和比亚迪；要么选短期涨价最强分支，比如VC。 VC（碳酸亚乙烯酯）主要添加在电解液中，主要作用是提高电池热稳定性和循环寿命。7月新国标执行后，锂电大厂纷纷提高VC的添加比例，它在储能中的添加比例也比动力电池高，受益储能爆发。 需求在爆而供给刚性，VC的名义产能19万吨左右，因为VC是高危精细化工品，需要定期检修或环评技改，产能极易波动，行业实际有效供给产能11-12万吨，前2年大打价格战，行业中小厂也退得七七八八，短期除了技改，几乎无新增产能可能。 下半年锂电旺季来临，供需更为紧张，行业反馈目前VC产能都已满产，涨价实际上已经启动。VC价格从6月中旬飙涨至7月下旬的20万，预计下半年有望冲击28万附近的高点。 2）为什么选孚日股份？①孚日有真实产能支撑。孚日股份现有高纯产能约1万吨，10月2000吨技改项目落地，全年产能有望到1.2万吨。虽然产能规模不如永太和华盛，但它是A股稀缺的VC全产业链一体化企业，胜在成本端，依托自产CEC原料、自备电厂、氯气管道自供，单吨成本仅为4.5万-5万，较行业均值低了20%左右。 ②公司销售模式采取“锁量不锁价”，以散单为主，而散单看现货价，短期受益涨价更强。 ③从炒作角度看，日科化学因为并购，且并购标的产能最大，日科又是20厘米标的，所以短线被活跃资金爆炒。但资金也认孚日，在29日大科技调整中，孚日逆势上涨并全天封死涨停板，是板块中最先涨停，海科、日科、华盛都没有这种待遇。 3）业绩空间测算。公司一季度单季营收14.09亿元、归母净利润1.8亿元；其中传统家纺业务营收约11.2亿元，贡献净利润9200万元，业务运营稳定、现金流稳健；VC添加剂板块单季营收1.41亿元，净利润7986万元，毛利率高达62.71%，单季度VC利润占公司整体净利超44%。 公司中报业绩预告，上半年归母净利润 3.69-4.18 亿元，同比增长50.02%-70.27%；扣非净利润3.62-4.09亿元，原因是家纺主业经营平稳，VC价格大幅上涨带动毛利率提升。根据卖方的拆分，上半年家纺业务营收预计22.5-23亿元，净利润1.95-2.05亿元；VC业务上半年出货约2670吨，营收约3.8亿元，净利润2.2亿元左右，利润规模反超家纺主业。 按22万/吨的现货价格测算（不考虑三季度行业20%-30%的涨价预期），单吨盈利超过17万，全年VC业务利润有望冲击6亿元。给个20倍PE，目前市值连VC业务估值都达不到，其他业务白送。 另外，7月20日公司公告，拟斥资3.996亿元收购博赛利斯南京78.8%股权，交易完成后标的纳入合并报表，正式布局高能量密度硅碳负极赛道，补齐锂电负极材料产业链短板。 博赛利斯主营预锂硅氧、CVD气相硅碳负极，合肥基地400吨预锂硅氧产能满产，气相硅碳年化产能540吨，合计有效量产产能940吨。2025年标的营收2.12亿元、净利润6384万元，对应收购PE仅8倍；2026年前4个月持续高增，净利率稳定27%，下半年即可并表直接增厚上市公司利润，将进一步拉低公司估值。 收购后公司同步规划5万吨硅碳负极远期产能，复用VC化工生产、危化品管理经验，快速推进硅碳规模化扩产，远期利润还有潜在增长空间。   2、海康威视（002415）：底部反转的低估值科技股 主要看点：1）多数据验证基本面触底回升。海康威视主要做安防视频产品，该业务随着国内市场渗透率提升，前几年增速下行，营收出现下降，因此市场给予公司低估值。 2025年开始，公司有些底部反转的迹象。2022年营收同比增速仅有2.14%，与2021年相比掉了近20个点，扣非后净利润同比则下滑25%，终结了自2010年上市以来正增长的趋势，若从2001年公司成立算起，也是其成立以来首次出现年度下滑。2023年全年营收831.74亿元，2024 年增长至942.66亿元，同期归母净利润115.06亿元，2024年提升至152.41亿元，虽然有所恢复，但扣非后净利润增速分别同比增长10.8%和-13.5%，看起来更像是底部震荡的趋势。 转折点来自2025年，公司营收基本持平，但归母净利润同比增长18.5%，扣非后净利润同比增长15.98%。 最新公布的半年报显示，2026年上半年，公司总营收468.23亿元，同比增长11.97%；归母净利润78.96亿元，同比增长39.57%；扣非归母净利润77.12 亿元，同比增长40.5%，净利润增速接近收入增速的3倍，盈利改善幅度显著超出市场预期。 业绩逐季加速的趋势十分清晰。一季度营收207亿元、归母净利润27.8亿元；二季度单季营收达261亿元，环比增长26%，单季归母净利润51.15亿元，环比大幅增长83%。更值得关注的是盈利质量，二季度单季毛利率升至50.67%，首次站上50%关口，较一季度环比提升1.58个百分点。 拉长维度对比，2025年Q2-2026年Q2单季度净利润环比增速分别为77.44%、1.22%、33.15%、-42.97%和83.93%，除剔今年一季度因收入确认的时间问题（四季度单季占比高），公司单季度净利润环比持续走高。 盈利能力指标同样持续向好，2022年-2025年综合毛利率分别为42.29%、44.44%、43.83%和45.88%，2026年上半年49.97%。同期净利率则分别为16.3%、16.96%、14.21%、16.68%、19.48%。 公司归母净利润同比增速自2025年一季度起已连续6个季度逐季提升，本次二季度业绩大幅超出市场一致预期，标志着公司已彻底走出此前的行业下行周期，进入盈利持续修复的上行通道。公司管理层也在业绩说明会上表示，预计2026年全年营收有望突破千亿元，净利润将创历史新高。 2）传统安防主业老树开新花。公司的基本盘是传统安防，经历行业下行以及公司产品、组织结构调整，该业务已呈现出明显的“老树开新花”特征。今年上半年合计实现收入316.53亿元，同比增长5.33%，占总营收比重为67.6%；板块毛利率达53.91%，同比大幅提升5.39个百分点。     公司传统主业在境内有三大业务主体，对应三个公共服务事业群（PBG）、企业事业群（EBG）和中小企业事业群（SMBG）。与海外主业、创新业务并行划分。 2025年三大事业群PBG、EBG和SMBG收入分别同比下滑4%、3.3%和26%，境内主业整体处于收缩调整状态，但这一轮下滑并非2023年前的行业需求崩塌，而是公司主动“挤水分、调结构”的结果，近年来公司主动退出低价低端硬件竞标，缩减低毛利白牌产品出货，全面转向高附加值的AI一体化解决方案，硬件单品的价值量与议价能力持续提升。 这一主动调整在今年国内AI产业爆发下得到正反馈，上半年境内三大事业部全线实现正增长，其中SMBG中小企业事业群表现最为亮眼，上半年收入46.18亿元，同比增长 13.55%，增速领跑主业板块，背后是线下工厂、门店的数字化改造需求持续释放；PBG公共服务事业群收入58.33亿元，同比增长4.67%；EBG企事业单位事业群收入77.33亿元，同比增长3.63%。境外主业同样保持稳健，上半年实现收入129.45亿元，同比增长5.84%，通过高端AI产品的结构优化，有效对冲了地缘贸易带来的压力。 3）创新业务高速扩容。海康的创新业务包括机器人、热成像、汽车电子、存储等分支业务，2021年-2025年近五年，收入从122亿元级别稳步突破到254亿元水平，规模五年实现翻倍，即便是在传统主业承压的2022年-2024年，依然保持双位数以上增长，收入占比从15.07%逐年提升至27.51%。 上半年创新业务总收入达151.7亿元，同比增长28.93%，增速是传统主业的5倍以上；营收占比提升至32.4%，较2025年同期提升4.26个百分点。创新业务贡献了公司约50%的归母净利润增量，已从早期的补充业务成长为核心利润支柱。与此同时，创新业务的盈利能力也在同步改善，板块整体毛利率达44.35%，同比提升6.07个百分点。管理层估算，创新业务贡献归母净利润约18亿元以及约一半的规模净利润增量。 分板块来看，五大创新业务呈现全面向好的态势。其中存储业务成为增速冠军，上半年实现收入19.44亿元，同比大幅增长88%，核心驱动是AI算力配套与视频物联海量存储需求爆发，分布式存储一体机实现批量交付；热成像业务延续高景气，收入29.64亿元，同比增长47.61%，工业电力巡检、车载红外模组双赛道同步放量；机器人业务作为体量最大的创新板块，收入40.28亿元，同比增长28.34%，锂电、光伏、3C领域的工厂自动化改造，持续拉动3D机器视觉检测设备出货；汽车电子业务收入27.64亿元，同比增长17.5%，乘用车前装感知硬件订单稳步落地；萤石智能家居收入28.17亿元，同比增长2.35%，增长保持平稳。 创新业务高增的背后驱动力与AI相关。AI大模型最终的落脚点是端侧硬件，公司传统主业积累了众多电子产品，可与AI技术结合，通过AI大模型实现重新赋能，因此非常容易出爆款。 公司自研的轻量化观澜大模型基于海量数据，预训练获得强大的零样本、小样本理解能力，适配周期从月级缩短至半天。目前已完成上千款云、边、端硬件的适配，覆盖90余个垂直行业、2000余个应用场景，沉淀出600余套行业智能化解决方案，多款核心产品成为市场爆款。其中文搜AI超感摄像机自2025年3月上市以来，累计销量已突破10万台；端侧多模态大模型摄像机可在本地运行轻量化大模型，无需云端算力支撑，即可一体化完成人车物识别、全维度行为分析，单台毛利远高于传统摄像头，在二季度政企项目集中交付期贡献了显著收入增量；AI分布式存储一体机则绑定自研算力芯片，匹配大模型训练与视频物联的存力需求，是存储业务高速增长的核心硬件。 公司目前PE大约20倍，可比公司平均约24倍。创新业务在AI技术加持下高增长，传统主业企稳回暖，整体基本面触底反转后，业绩每年维持20%左右的增长，相对估值十分便宜，股价与基本面驱动，在低位且刚抬头向上。这个位置买起来会很舒服。   3、长盈通（688143）：保偏光纤是未来最大预期差 主要看点：1）军工特种光纤细分赛道龙头。特种光纤是长盈通的核心业绩与利润支柱，其中光纤陀螺专用极细径保偏特种光纤为独家优势产品。 行业角度看，2025年国内陀螺配套特种光纤市场规模达18亿元，同比增长15.4%，预计2026年市场规模将达到20.7亿元，持续保持15%左右的增速。军机、精确制导武器、海军舰船的全面升级换代直接拉动上游需求，单台高端陀螺配套的特种光纤价值量可达5000-30000元。与此同时，商业航天进入爆发期，2025年国内商业航天卫星发射量同比增长72%，单颗卫星配套的宇航级光纤环特种光纤价值超10万元，抗辐射特种光纤需求持续放量。此外，自动驾驶、工业机器人、测绘无人机等民用惯性导航市场逐步落地，也为特种光纤打开了第二需求增长极，有助于平滑军工行业的周期波动。 公司是国内唯一实现40微米极细径熊猫型保偏光纤规模化量产的企业，在光纤陀螺配套特种光纤领域的国内市占率超过60%，是国内军工陀螺头部院所及航天、航空集团的核心定点供应商。据产业调研数据，公司高端宇航级细径光纤已完成进口替代，偏振串扰、空间辐照稳定性等核心指标达到国际领先水平。 公司已建成一体化全链条生产体系，拥有8套 PCVD 特种预制棒沉积设备与8条专用拉丝塔，全部定向服务于极细军工特种光纤生产，2025年全年产能利用率保持在95%以上，高端宇航级产线处于满产状态。随着IPO募投的特种光纤产线在2026年底投产，特种光纤整体产能将提升50%。与此同时，公司同步实现了特种预制棒、特种涂覆材料的自研自产，打通“预制棒-拉丝-涂覆”全流程自主可控，摆脱了上游材料外购的交付约束，也进一步压缩了生产成本，届时盈利能力有望进一步抬升。 2）第二曲线保偏光纤弹性十足。保偏光纤是光纤中未来1-2年的十倍品种，主要原因是AI推理需求大爆发。由于推理场景对延迟要求较高，scale up网络在推理场景的需求更为突出，未来做大scale up网络是AI算力主要发展趋势。随着scale up网络规模不断扩张，互联方案将逐步向光领域渗透，光互联在scale up场景的渗透率将持续提升。 在机柜级长距布线、中低速光互联等低速带宽的传输场景中可以不用保偏光纤，但在AI算力的高速硅光互联、CPO/NPO设备内部光耦合、高端光模块内部跳线这些核心环节，保偏光纤是物理层面的刚需，普通单模光纤完全无法替代。 保偏光纤是长盈通当前最具想象力的业务，公司位居国内保偏光纤行业第一梯队，在高端细径军工保偏光纤赛道具备垄断优势。在通信级CPO保偏光纤领域，是国内少数具备量产能力的厂商之一。目前国内仅长飞、长盈通、烽火等5家企业实现通信级保偏光纤规模化量产，全球市场则长期由康宁、藤仓等海外寡头主导，国产替代窗口期已经打开。 根据光大证券5月的信息反馈，公司已完成125微米粗径CPO专用保偏光纤的工艺突破，产品实现5mm极小弯曲半径，适配交换机内部紧凑布线需求，匹配英伟达新一代CPO光引擎技术标准，目前已向康宁及国内头部光模块厂商送样验证，客户导入进展处于行业前列。 公司前置储备了充足的柔性产能，无需大规模新增固定资产即可快速释放通信保偏光纤产能。管理层披露，2026年下半年起，拉丝塔将逐步切换至CPO光纤生产，现有设备可支撑每年10万芯公里以上的通信保偏光纤出货。中长期来看，若下游CPO订单批量落地，公司可通过新增专用沉积炉进一步扩产，远期通信保偏光纤产能可扩充至20万芯公里/年。相较于海外厂商，公司产品具备显著的成本优势，具备承接海外代工订单的潜力。当前阶段，通信保偏光纤在公司总营收中占比不足1%，仍处于客户验证导入期，产能储备充足但业绩贡献尚未释放，构成了较大的市场预期差。 假设长盈通10万芯公里产能打满，单价3-4万元/芯公里，利润率按行业平均水平40%左右估算，保偏业务满产利润增量在12-16亿元/年，2025年长盈通1.5亿元的净利润，利润弹性超过800%。长飞、亨通这些龙头有普通光纤这一基本盘，利润弹性没这么高，可以说，一旦保偏光纤爆发，长盈通是行业利润弹性最好的标的，具备极高的想象空间。 3）多业务布局，构建全场景光电平台。在光纤业务之外，公司通过自研+并购双向拓展，布局光纤环器件、高速无源光器件、光子芯片、航天新材料等多个赛道，逐步从单一特种光纤厂商向“海陆空算”一体化光电平台转型。 2025年公司作价1.58亿元全资收购生一升光电，切入高速无源光器件赛道，补齐了FA/MPO光纤阵列、无源耦合器件等产品能力。生一升光电已实现400G/800G高速光器件量产，核心客户覆盖光迅科技、联特科技等头部厂商，并承诺2025-2027年扣非净利润分别不低于1120万元、1800万元、2250万元，其产能可适配1.6T新一代光模块需求。 前沿技术储备方面，公司持续布局第三代陀螺光子芯片与空芯特种光纤。其中光子芯片陀螺于2025年底完成晶圆流片，2026年开展样机测试，通过集成光子芯片替代传统分立光学器件，可将陀螺成本降低70%，有望打开自动驾驶、民用机器人等海量民用市场。空芯特种光纤则覆盖高功率激光与高速通信两大应用场景，目前完成通信级样品制备，适配下一代超高速光互连与工业激光切割设备，长期具备替代传统实芯光纤的潜力。 此外，公司还向航天热控、海洋探测等新材料领域延伸。相变热控材料落地商业算力卫星“辰光一号”项目，用于航天器温度控制，伴随卫星批量发射将持续放量；公司还联合菲利华设立合资公司，年产70吨光纤特种衬管，进一步实现上游核心材料自主可控。在海洋防务领域，配套的光纤水听器特种光纤已对接中船相关项目，用于水下探测与声呐系统，开辟了海洋军工的蓝海增量市场。 公司近期股价随板块剧烈调整，直接膝盖斩剩下三分之一，短期调整充分。若大科技反弹，保偏光纤由于有利好刺激，或是不错的反弹分支。   4、锡装股份（001332）：“小而精”的硬实力高端装备制造玩家 主要看点：1）卡位高端换热赛道，吃双重红利。锡装股份是国内高端非标装备领域典型的“小而精”选手，成立四十多年不拼规模、不打低价内卷，专注啃别人做不了的高难度金属压力容器订单，靠技术壁垒和稀缺资质赚高毛利的钱。 公司以换热设备为核心基本盘，收入占比超过七成，剩下的是储存容器和反应容器，分别占比15%和10%左右。 锡装股份所在的压力容器是一个“2000亿级别、个位数稳健增长”的大行业。所谓压力容器就是石化、化工厂里承载高温高压物料的核心设备，它们包裹着高温高压、腐蚀性介质，是整套装置的骨架。其中，换热设备占单套装置静设备投资的30%-40%，是整套工厂里价值量最高、技术最集中的品类，2024年国内换热压力容器市场规模约508亿元，预计2032年将增长至859亿元，年复合增速 6.8%。 普通碳钢容器技术门槛低，全国上千家厂商抢单，毛利率普遍不到20%，赚的是辛苦钱；而高效换热设备是其中的蓝海赛道，技术壁垒高、玩家少，也是锡装股份的核心饭碗。 锡装的核心竞争力来自烧结型高通量换热管技术，简单来说就是在管子内壁做出一层多孔烧结层，换热效率比普通管子高出30%以上，能帮下游工厂省大量蒸汽和电费。过去这项技术长期被欧美企业垄断，卖价居高不下；锡装突破技术封锁后，产品性能对标进口，价格比海外厂商便宜30%左右。目前国内高通量换热器能量产的厂商不到5家，锡装、广厦环能、科新机电、蓝科高新等，其中锡装和广厦同属第一梯队，直接分享进口替代的市场份额。 除此之外，国家节能降碳政策明确要求化工厂逐步替换低效换热器，这部分存量改造需求不依赖新工厂投资，属于长期刚性订单。目前换热容器占公司总营收的70.56%，下游客户以中石油、中石化、万华化学等巨头为主，合作稳定、付款能力强，而公司在高端换热赛道的渗透率还不到2%，后续替代空间依然充足。 2）新赛道+出海，收入结构持续优化。早年公司基本靠石化化工吃饭，行业周期波动对业绩影响很大。近几年依托压力容器的底层制造技术，公司稳步拓展核电、海洋工程、光热发电等新赛道，收入结构越来越健康。 分行业来看，核电业务是高壁垒增量。民用核安全设备2/3级制造许可证是极难拿的资质，国内没几家民企能拿到，有了这个资质才能给核电站做核级压力容器，竞争对手少、毛利高。公司产品已经供应国内红沿河、福清、漳州等核电站，还打进了英国欣克利角、塞兹维尔C等国际顶级三代核电项目，是国内极少数能出口核级容器的民企。全球都在重启核电，国内核准速度加快，新项目越来越多，公司这块订单会持续增长，2025年核电业务占比5.2%，后续提升空间很大。 海工与高技术船舶赶上了行业上行周期。当前全球造船业处于景气上行阶段，国内船企订单排到2030年后，尤其是LNG运输船、海上油气平台，对高端压力容器、再液化模块需求大增。公司有国际船级社认证，能做高端船配和海工模块，2025年高技术船舶及海洋工程收入占比达到10.78%，是增速最快的板块之一。造船周期一般持续3-5年，这块业务未来几年都有稳定增量。 光热发电则靠独家技术卡位。光热电站的核心设备是油盐换热器，全球能量产的厂商没几家，锡装就是其中之一。产品已经应用在中广核德令哈、中船乌拉特中旗等商业化光热电站，现在国内新能源大基地普遍配套光热储能，装机量快速增长，公司靠独家技术不用激烈竞争就能分到增量。 出海也是公司未来增长的主要看点。壳牌、埃克森美孚、巴斯夫这类国际能源巨头，对供应商的审核极其严格，技术、品控、安全资质、过往项目业绩缺一不可，没有三五年根本进不了供应链。锡装是国内少数拿到它们 “战略框架供应商” 资质的民营企业，这个资质本身就是很高的护城河。目前标杆项目已经陆续落地：巴斯夫湛江一体化项目的高通量换热器全部交给锡装，是国内厂商首次拿下国际巨头的整体高端订单；公司还向壳牌交付了四十多台经国际认证的压力容器和换热器，配套其全球工程项目。 2025年公司外销收入4.34亿元，占总营收的36.71%，对比前几年20%的占比，提升显著。公司出口订单基本都是高端高通量产品，毛利率普遍在50%以上，比国内普通订单高出一大截。锡装靠先发优势抢占了这波红利，未来外销占比还有继续提升的空间，国内石化行业不景气的时候，海外订单就能补上来，平滑周期波动。 3）手握多个长期期权。公司还提前布局了三个前沿赛道。目前这些业务没贡献多少收入，但属于“亏了不影响主业，做成了就是大增量”的长期期权。 第一个是可持续航空燃料（SAF）装备。SAF就是用二氧化碳加氢生产航空煤油，现在欧美已经出台强制掺混政策，国内也在跟进，未来是千亿级市场。生产SAF的核心设备是高压加氢反应器，对材料耐腐蚀、焊接工艺要求极高，刚好是锡装的强项。公司和合作方成立了合资公司，2026年有望落地中试线设备订单，等行业进入产业化阶段，单台反应器价值能到几千万元。 第二个是固态电池超高压等静压设备。固态电池要解决固-固界面接触差的问题，必须用超高压等静压设备把电池压密实，这种设备的核心就是超高压容器，约占整线设备价值的13%。锡装做了几十年高压容器，600MPa级别的超高压技术没有障碍，现在正在申请A6级超高压容器资质，已经在对接头部设备厂和电池企业，等固态电池量产提速，这块业务就能快速起量。 第三个是可控核聚变部件。公司和国内权威科研院所合作，研发聚变装置用的大型低温泵，需要在-269℃的超低温真空环境下工作，技术壁垒极高。目前还处于早期研发阶段，没有产生收入，但技术和公司主业高度对口，一旦行业产业化推进，就是顶级赛道的核心供应商。 4）财务质地远超同行。很多装备制造企业账面利润好看，但实际都是应收账款，钱收不回来；锡装股份最突出的优势，就是盈利质量扎实、财务底子厚。 2025年营收同比下滑23%，但这并不是生意变差，而是公司主动放弃了低毛利的普通碳钢订单，把产能集中到高端产品和出口订单上。最终结果是综合毛利率逆势提升4.27个百分点至36.46%，净利润仅微降10.92%。进入2026年，高毛利订单进入集中交付期，一季度营收同比增长83.4%，毛利率进一步攀升至44.31%，业绩反弹非常明确。截至2025年末，公司在手未交付订单达18.79 亿元，相当于1.6年的营收，未来一两年的业绩基本有托底保障。 现金流是公司的王牌优势。非标压力容器采用按节点收款的模式：签合同先收30%左右预付款，发货前再收50%-60%进度款，最后只留10%左右当质保金。拿着客户的钱生产，不用自己垫付巨额原材料资金，这也让公司净利润现金含量连续三年超过100%，2025年达到135.9%，换言之账面赚1块钱，实际能收到1.35元现金，在装备制造业里极其少见。 资产端，公司零有息负债，一分钱银行贷款都没有，2025年末资产负债率仅30.12%，剔除掉预收款，实际资产负债率更是低至11.8%，账上现金加理财超10亿元，就算行业低谷一两年没新订单也能平稳度过，还能维持高比例分红。 有对比才知道差距。兰石重装规模最大，2025年营收64.86亿元，但受工程总包业务拖累亏损5.96亿元；宝色股份主打钛、锆特材容器，2025年净利率只有3.91%，经营现金流还是负的；广厦环能纯做高通量换热器，毛利率更高，但年营收只有3.68亿元，基本没有出海业务。 相比之下，锡装的综合优势很明显：规模适中，主业技术壁垒扎实，净利率、现金流、出海能力都领先同梯队，是行业里“最会赚钱、最稳”的公司。当前公司动态PE约12倍，处于近5年10%以下分位，叠加账上充沛的现金和高分红属性，向下空间有限，向上则有出海拓展、新赛道落地的成长逻辑，属于典型的“进可攻、退可守”的装备制造标的。   5、京东方A（000725）：下跌又是机会 主要观点：1）主业面板价格温和修复。2026年LCD面板行业告别过往暴涨暴跌的强周期特征，价格呈现“一季度上涨、二季度企稳”的温和走势，行业供需格局改善。 据洛图科技月度监测数据，2026年1-4月受体育赛事备货拉动、上游原材料成本支撑，叠加国内头部厂商主动执行“按需生产”策略，主流尺寸TV面板价格连续四个月上行，其中55英寸核心尺寸年内最大累计涨幅超15%，大尺寸高端面板涨价弹性更为突出，直接带动行业整体毛利率中枢从2025年末的低位持续修复。 二季度淡季，行业高世代线平均稼动率维持在83%左右，并未出现往年淡季满产砸价的无序竞争，5-6月全尺寸面板报价基本持平，成功实现淡季盈利不滑坡的周期质变。 三季度面板进入季节性调整阶段，7月起主流尺寸出现1-8美元不等的小幅回落，但下跌幅度严格控制在成本线以上，韩国厂商已无盈利空间，国内双寡头也无扩产抢份额的动力，大幅跳水的概率极低。往后看，预计9月跌幅逐步收窄，四季度终端备货旺季开启后价格将再度企稳。细分品类中，AIPC、高端显示器、车载显示等高附加值面板需求持续旺盛。 业绩端已验证周期反转逻辑，公司上半年业绩预告显示，归母净利润区间为50亿-55亿元，同比增长54%-69%，测算二季度单季盈利32.93亿-37.93亿元，环比一季度增幅超90%，盈利兑现力度远超市场预期。 2）折旧高峰落地迎利润释放期。面板行业属于重资产属性，一条产线几百亿的投入，折旧是过去十年压制京东方盈利弹性的最主要因素。 半导体显示产线主要生产设备采用7年直线折旧法，其中设备价值占产线总投资的70%以上，折旧周期的核心由设备折旧决定。 公司早期布局的北京B1、成都B2、合肥B3 三条中小尺寸产线设备折旧早已期满，目前仅计提少量厂房折旧，运营成本极低。后续投产的北京B4、合肥B5、重庆B8、福州B10四条主力8.5代LCD产线，在2012-2017年期间陆续完成转固，截至2025年均已走完7年设备折旧周期，四条产线年折旧额合计超百亿元。 全球首条10.5代高世代线合肥B9，2018 年下半年完成转固，设备年折旧额约65亿元，对应归母年折旧约24亿元，其折旧高峰集中在2019-2025年，2025年下半年分阶段折旧到期。武汉B17是在2020年完成转固，设备年折旧额约60亿元，折旧高峰为2021至2027年，预计2027年下半年分阶段折旧到期，2027年折旧额将进一步下行。唯一的新增折旧来自北京B20特色高端LCD产线，该产线2025年5月量产并转固，2026年起全年计提折旧，年折旧额约41亿元，归母口径约32亿元，但新增规模远小于同期到期的产线，不改变整体折旧下行的趋势。 另外，近几年新建的OLED产线的折旧则呈现梯次到期的特征，不会对整体折旧曲线形成集中冲击。国内首条6代柔性OLED产线成都B7是在2018年转固，设备年折旧额约60亿元，折旧高峰同样集中在2019-2025年，2025年下半年与合肥B9同步分阶段折旧到期，该产线目前已进入成熟盈利阶段，折旧到期后盈利水平将进一步提升。 后续投产的绵阳B11、重庆B12两条6代柔性OLED产线分别于2020年、2023年转固，设备年折旧额各约60亿元，折旧高峰分别对应2021-2027年、2024-2030年，是当前存量产线中折旧到期相对较晚的产能。2026年6月正式量产的成都B16产线将分阶段转固，2027年起全年计提折旧，年折旧额约90亿元，归母口径约47亿元，该产线对应中尺寸OLED蓝海赛道，盈利覆盖折旧能力强，且投产节奏温和，不会改变长期折旧下行的大趋势。 综合所有产线的到期与新增折旧测算，公司2025年373.79亿元的折旧额为历史峰值，主流券商中性测算2026年公司折旧总额约290亿元，同比减少超80亿元，降幅达22%以上；2027年将进一步降至约230亿元，2028年回落至200亿元以内。 3）玻璃基板业务最具想象空间。公司自2020年启动玻璃基板技术预研，累计投入超13.8亿元搭建研发与试验体系。2026年上半年，北京亦庄试验线实现全自动化设备通线，设计月产能1000片，完整拉通从裸玻璃进料到植球出片的全流程工艺，攻克了高深宽比TGV激光通孔、深孔填铜、低应力高层数布线、翘曲控制等六大核心技术难点，成功开发出的20层大尺寸玻璃基载板样品已通过 Pre-con、TCB 1000次循环、UHAST等多项行业严苛可靠性测试。 公司选择超大板级技术路径，充分复用面板领域大面积成膜、精密蚀刻的量产经验，形成独特的成本与技术壁垒。上游供应链端，公司5月与全球玻璃巨头康宁签署三年合作备忘录，联合研发玻璃基封装载板、光互连基材，锁定上游核心原材料供应，规避供应链风险。客户与产业化进度方面，目前样品已向国内头部云厂商、长电科技、通富微电等头部封测企业批量送样，部分客户已通过概念认证进入技术测试阶段，上芯片贴装测试结果符合预期。按照公司规划，2026下半年启动小批量试产，2027年推进大规模量产线建设，2028年实现商业化供货。 从行业空间来看，2026年是全球玻璃基板商业化元年，英特尔、台积电、三星电机均在加速布局，2030年全球先进封装基板市场规模将突破1500亿元，其中适配HBM、高端GPU、CPO的玻璃基板对应市场空间超600亿元。 待业务成熟放量后，首条线可为京东方带来每年超30亿元级的全新营收增量，且完全不挤占原有显示业务空间。按稳态毛利率30%计算，每年接近10亿的毛利。远期按规划的月产5万片的中性情景看，满产后每年可贡献营收超百亿。 4）真金白银传递信心，实打实回馈股东。2026年以来，京东方连续推出多轮股份回购方案，包含股权激励用途与注销减资用途，以真金白银传递对长期发展的信心，实打实回馈全体股东。 最早启动的是B股回购注销计划，针对境内上市外资股份推出回购注销方案，截至7月20日，已累计回购B股8504.25万股，占B股总股本比例约12.27%；累计支付总金额约3.93亿港元，回购股份将全部予以注销，直接减少公司总股本、增厚每股收益。 A股市场方面，公司年内先后推出两轮回购。第一轮为股权激励用途回购，3月董事会审议通过方案，4月正式实施，回购价格区间集中在4.2-4.8元/股。第二轮为注销式回购，6月公司拟以自筹资金回购A股股份并予以注销，回购资金规模不低于5亿元、不超过10亿元，因年度权益分派实施，回购价格上限从6元/股调整为5.94元/股；按上限测算，预计回购股份数量不低于1.6亿股，约占公司总股本的0.43%。 2025年公司经营活动现金流净额达488.25亿元，约为账面净利润的8.3倍，充沛的现金流为回购、分红等股东回报动作提供了坚实支撑。 近期因为大科技杀跌，京东方从高位再度腰斩，但股价已经连续多年横盘，面板业务本身就不止千亿市值，这轮借着玻璃基板，股价有望实现趋势向上。下跌或是布局良机。   6、华能蒙电（600863）：电力板块优质标的 股价跌破增发价 主要看点：1）一体化模式，成本优势明显。华能蒙电就是之前的内蒙华电，因与内蒙古当地多个企业名称容易混淆而在今年改名。内蒙华电以前一直是电力板块的弹性标的，基本面不差，分红也高。 火电生意赚不赚钱，核心看燃料成本控得怎么样，华能蒙电在这一点上优势非常突出，走的是“自有煤矿+坑口电厂”的一体化路线，不用像多数火电企业那样高价外购煤炭、承担运输成本。 公司旗下魏家峁露天煤矿年产能1500万吨，产出的煤炭六成以上通过封闭式皮带直接输送到配套坑口电厂，运输成本近乎为零。据2025年年报，该矿吨煤完全成本约185元/吨，远低于蒙西地区商品煤平均出矿价；全年公司标煤采购单价仅513.66元/吨，同比下降12.14%。对比行业数据，中电联2025年全国电力工业统计显示，全国火电企业平均标煤采购单价约642元/吨，蒙西地区外购煤电厂平均约615元/吨，公司单吨标煤成本比区域平均低超100元，成本优势一目了然。 这种模式直接带来了极强的盈利抗周期能力。煤价上涨周期，自有煤矿能直接对冲成本压力；煤价下行周期，又能充分享受成本下降的红利。2025年公司火电发电量同比下降9.6%，但归母净利润反而同比增长7.2%，毛利率从19.26%提升至23.16%，就是最好的印证。以配套的魏家峁2×660MW坑口电厂为例，仅燃料成本一项，单台机组年可节约支出超2亿元，盈利稳定性显著高于同规模外购煤电厂。 除此之外，公司火电装机还深度绑定锡盟-山东、蒙西-天津南等4条特高压外送通道，2025年外送电量达287亿千瓦时，占火电总发电量的42%，外送电价执行跨区跨省交易价格，消纳和电价都有长期保障。截至2025年末，公司在运火电机组全部完成灵活性改造，调峰深度最低可达40%额定负荷，据内蒙古自治区能源局测算，完成改造的百万千瓦机组年可额外增加调峰收益约0.8-1.2亿元。随着内蒙古沙戈荒风光大基地持续建设，新能源出力波动越大，火电的调峰、保供价值就越强，公司的火电机组不是待淘汰的夕阳资产，而是整个电力系统的刚性兜底资源。 2）高分红承诺明确，防御属性突出。5月-6月资金加速从红利价值资产流出，追高科技，导致很多红利分支超跌，股息率跌到了6-7个点，对长线配置资金极具吸引力。现在刚好反过来，大科技在持续资金流出，红利板块在流入。现在最确定的增量资金是每年保险拿到的新保费入市，政策规定每年新增保费30%投向A股，按照原比例配置红利，对股价的拉动作用都会非常大。红利先是年初被国家队砸盘，后面又被公募追科技提供流动性，被砸了整整半年，筹码很好，股息率也高。同时，国家队救市重新买回沪深300等宽基，对科技的影响可能不大，因为盘子太重了，但对红利而已，稍微有些增量，弹性就很大。 电力是典型的高分红、强现金流行业，华能蒙电的盈利质量很高，分红稳定大方，是市场公认的高股息防御标的。 火电设备折旧年限长，每年折旧额大但属于非现金成本，因此经营现金流常年远高于账面净利润。2025年公司归母净利润24.93亿元，经营活动现金流净额达到67.32亿元，是净利润的2.7倍。 分红层面公司有承诺，2025-2027年每年现金分红比例不低于当年可供分配利润的70%，且每股派息不低于0.1元。2025年度公司现金分红总额约10.12亿元，对应每股分红0.22元，按7月平均股价测算股息率约4.8%，显著高于中证电力指数3.2%的平均股息率，也高于十年期国债2.6%左右的收益率。更关键的是这份分红有持续的经营现金流做支撑，公司已连续12年实施现金分红，累计分红总额超70亿元。 3）新能源装机加速放量，辅助服务开辟额外盈利渠道。新能源业务是近几年成长最快的部分，公司不是简单盲目铺规模的低效扩张，而是牢牢扎根内蒙古的风光资源优势，项目盈利质量有保障。 截至2025年末，公司新能源装机突破512万千瓦，占总装机比例提升至30%以上，以风电为主、光伏为辅。2023-2025年三年间，新能源累计装机从210万千瓦增长至512万千瓦，复合增速达34.7%，扩张节奏明显加快。按照公司“十五五”规划，2026-2030年将新增新能源装机850万千瓦，总规模突破1300万千瓦，新能源占比要提升至52%。 内蒙古是国内风光资源最好的区域之一，2025年蒙西地区风电平均利用小时数为2482小时，光伏平均利用小时数为1512小时；而公司项目集中在蒙西优质资源带，发电效率领先行业，旗下新能源项目风电平均利用小时达2630小时，光伏达1640小时，分别高出区域平均6%和8.5%。比如公司位于乌兰察布的300MW风电基地项目，是内蒙古首批沙戈荒大基地配套项目，配套特高压外送通道，年利用小时数达2750小时，单位千瓦年净利润超1200元，盈利水平位居行业前列。 蒙西还是全国电力市场化起步最早、机制最成熟的区域之一，现货市场、辅助服务市场已经运行多年，公司作为区域主力电源，是改革红利最直接的受益者，这也是很多投资者容易忽略的隐性增量。 据内蒙古电力交易中心数据，2025年蒙西电力现货市场累计交易电量1872亿千瓦时，占全社会用电量的68%；高峰时段现货电价最高达1.48元/千瓦时，是基准电价的3倍以上。目前公司市场化交易电量占比已达92.3%，其中现货交易电量占比41%，2025 年全年通过现货高峰溢价增厚利润约3.2亿元。用电高峰、供电紧张时段，公司作为保供主力能充分享受电价溢价；在煤价下行周期，市场化电价的韧性也远强于计划电价，能有效对冲燃料成本波动，盈利稳定性大幅增强。 更核心的增量来自辅助服务市场。据内蒙古自治区能源局数据，2025年蒙西辅助服务市场总规模达28.6亿元，同比增长52.3%；公司全年辅助服务收入达4.7亿元，同比增长 42.1%，其中深度调峰补偿占比超七成。相当于原来的火电机组只赚“发电”一份钱，现在还能赚“帮电网调节负荷”的第二份钱，单机组的价值显著提升。比如2025年冬季用电高峰期间，公司旗下包头第二热电厂单日调峰补偿收入超120万元，单季度辅助服务收益占当期火电利润的18%，成为火电盈利的重要补充。 长期来看，新能源装机占比越高，电网对调峰资源的需求就越迫切，辅助服务价格还有持续上行空间，这部分收益会成为火电业务的长期稳定增量。 4）定增注入优质资产。公司年初定增并购正蓝旗风电、北方多伦两大优质风电资产，整体交易对价53.36亿元，资产收购成本很便宜，且现金流、盈利确定性极强。 标的业绩承诺期为2025-2027年标的合计承诺扣非净利润分别为8.71亿元、8.95亿元、8.9亿元，三年累计承诺利润超26.56亿元，资产静态PE仅6倍左右，显著低于A股新能源发电行业12-18倍平均估值，也低于公司的动态PE值，资产收购价格处于低位区间。 2025年标的资产合计实现扣非净利润8.48亿元，业绩完成率97.28%，即便电价小幅波动仍保持稳定盈利，全年为上市公司增厚归母净利润约6.2亿元，占全年净利润25%。两座风电场均为内蒙古存量成熟在运项目，无大额在建资本开支，经营现金流与营收基本匹配，现金流转化率接近100%，每年持续贡献稳定自由现金流，还有控股股东全额业绩补偿兜底条款，资产属性优质。 最关键的是，截至7月29日，目前价格已经低于定增价。该并购方案是以大股东定增+配套融资来支付的，其中大股东发行价3.46元/股，定增约7.71亿元，对应股份支付额是26.71亿元，剩余另外一半是配套募资，定增价格4.94元/股，对应股份支付额约26.5亿元，认购方全部为外部国有资管、产业资本（建信金投、交银金投、山东高速产投等）。公司现价已经低于这部分国有产业资本。 第十四期策略：四个方向抄底 这波大科技的杀跌力度之大，远超15年的股灾，创业板不算31号最后一天，7月跌幅26%，已经超过2016年初，单月跌幅历史第一，像存储这类前期核心主线，一个月不到可以跌去三分之二，盈亏同源，二季度怎么上去，这一轮怎么下来。这波杀跌主因无关产业基本面，本质上是板块拥挤度新高后，外围市场大波动导致的流动性问题。 现在很多人就两个问题，这波科技去杠杆结束了吗？如果反弹，抄底什么方向？ 关于第一个问题。1）既然是流动性问题，首先从资金层面来推。4月初开始的这轮史无前例的大科技行情，从资金层面看，推动的增量资金主要是场内两融以及量化。场内融资从3月底2.55万亿干到了3万亿附近，量化上半年直接增长了1万亿。 而本轮下跌之快，也是这两股力量推波助澜的结果。融资从最高2.98万亿左右一路下跌至目前的2.62万亿，峰值已跌去12%，一个月少了3700亿，余额规模差不多回到25年底和一季度末最悲观时的水平（二者都差不多2.55万亿），再杀多几个点就到了。 量化这边。头部4家千亿量化幻方、九坤、明汯和衍复上半年产品平均收益率约26%、20%、21%和15%，这个月大部分回撤十几个点，幅度之大堪比2024年初的量化去杠杆，回撤幅度角度，这轮杀跌空间足够。 当然还得看外围，本轮引发量化同步杀跌的是外围市场，尤其是韩股，因为这轮AI科技是全球产业浪潮，不像上一次的新能源完全由中国主导，这次是美国，最好的上游硬件都在海外，尤其是韩国两家存储厂，手握当前产业链最具价值量的存储芯片，因此量化加入了外围市场因子。而韩股最近持续去杠杆，引发全球科技巨震，美股都无法幸免。所以，归根结底，韩股只要能企稳，A股的科技基本上能被跟随。 韩国KOSPI指数自6月22日峰值水平下跌超40%，走势波动剧烈。韩国股市去杠杆到了什么阶段，看摩根大通的跟踪数据。截至7月24日，杠杆型ETF的去化过程已经超过75%，而股票H/F的去杠杆化则超过50%，加上这周的下跌，小摩估算杠杆型ETF已结束，对冲基金基本完成90%的去杠杆化。韩股第一轮杠杆要接近尾声了。根据2015年大A的去杠杆，当时有国家队护盘，第一轮去杠杆用时17个交易日，韩股没有，所以时间上更长一些，算下来有28个交易日，调整时间够了。 资金层面看，原来减持最凶的国家队最后一周护盘动作不小，双创ETF成交额连续放量，创下“924”以来的单日最高量。护盘结构近期也在发生变化，7月15日-22日，国家队也有护盘，但那段时间买的多是沪深300。到了7月23日-30日科技加速下跌浪，买最多的是科创50和创业板ETF，一周多的时间分别增持了250亿和230亿，中证1000ETF也买了154亿。     2）从盘面来看，几个积极信号出现。①最先杀跌且幅度最大的存储本周四见底，板块中的德明利逆势封板。未来几天，应该有更多科技分支龙头会出现企稳反弹迹象。②最抗跌的国产硬件如超节点，在7月上旬非常坚挺，是大科技为数不多的存活点，科技中的活跃资金缩容扎堆其中炒作，板块中的代工“三剑客”（华勤、紫光和浪潮）在7月23日股价还创出阶段新高。但这周补跌，紫光连续两个跌停板。③机构扎堆的科技权重，中际旭创、寒武纪、新易盛、华虹等也跟随补跌，中际旭创3天22%的振幅，还是国家队强力干预的结果。这些是业绩最确定的票。当旧周期中最抗跌以及最具业绩确定性的分支都没了，也预示着大科技要见底了。④MLCC进入头部企业连续涨价阶段，板块中的风华高科率先企稳，接近4天三个涨停板，这是好现象，大科技正在重新孕育新热点。 3）创业板指到了强支撑点位。目前创业板的走势像极了2020-2021年的核心资产和新能源行情。2020年5月-7月大涨一波，横盘几个月后，年底碰到半年线，2021年春节前冲了一把，然后核心资产泡沫破灭，持续下跌到年线。回踩年线后，又发动了新一轮上涨，从2600点涨到了3500点附近，创出新高后，核心资产牛市才结束，后面就是3年的调整期。 现在的创业板，同样经历了一轮AI牛市，回撤幅度相比20-21年那一波大一些，最大回撤28%，但同样目前都到了年线。当年创业板能再度起势，原因是新能源行情，2022年新能源上游硅料等各种原料都在涨价，锂电池也很缺。但2023年后，一来AI兴起，二来新能源自己内卷卷死，才导致创业板指走熊。AI还能不能起来第二波暂且不论，（虽然我们觉得可以，因为是全球定价，各种原料零部件还很缺，短时间无解）。单看年线这个节点，也有反弹需要。 综上，这里大致可以判断，因流动性导致的科技第一波杀跌潮接近尾声，反弹随时会来。流动性危机带来的反弹往往非常猛烈，类似2015年大A的第一波反弹，个股都是连续涨停那种。 关于第二个问题，双创指数中，科综指回撤31%，创业板28%，按过往经验看，科技牛市确定结束了，短期抄底要按反弹而不是反转逻辑做，就是“抄一波底，反弹个三五天，不管有没有盈利都要了结”那种。 抄什么方向？①优先选这轮跌幅最大的分支。这是做反弹而不是反转逻辑，不用管上面套牢盘几百几千亿，活跃资金已经出清，套牢盘反弹30-40%也不会走，这块优先选存储、光纤，跌幅最大，也是深受海外影响的分支。国内可选算力租赁。 ②选最先逆势的分支，如MLCC，这可能是大科技新周期的新热点。几家MLCC企业中报业绩出来，有人觉得不理想，不是说涨价很多吗？怎么业绩才增长一点。前两期说了，中报只是开胃菜，真正从涨价到财报反馈应该是三季度才启动。还有AI应用，也是提前逆势上涨，但AI应用每一轮持续性都很差，稍微强一点的就是机器人了。 ③一些最近有利好但跟随市场下跌没有兑现的板块，如锂电的VC、半导体材料的氧化锆。 ④增速还看不到下行拐点的中长线分支，这一轮暴跌，有些票哪怕长期也不可能回到高点附近。但有些行业龙头反而是大机会，类似21年年中的新能源，其中景气度延续的锂电池（如宁德时代、鹏辉能源、湖南裕能等）和持续内卷的光伏（如隆基、爱旭等）。跟踪行业景气度，未来至少2年看不到增速下行的，海外比如光纤、光模块、北美电力设备（燃气轮机、变压器）等。国内如超节点、代工厂。 短线抄底节点和施工图大体这样，这里也要注意，如果板块又是快速轮动，一天一个领涨，可以不用做，直接放弃休息。 再说下指数。从7月下旬开始，大科技加速下跌潮，但市场有一点比较好，就是只有科技在跌，其他非科技类已经不跌，甚至还上涨。整体风格从二季度的科技单边吸血，转向科技提供血包，中登和老登回血，市场风格再平衡明显。 上证指数现在的投资参考意义不大，市场比较结构化，更多看内部板块结构。但上证指数会影响情绪，中登老登股多数是传统金融、食品饮料等板块，它们回血的作用是拉指数，如果这个时候，指数再朝上走一走，那大概率会是科技与指数共振，走出一波像样的反弹行情。 31日早盘最新的动态，市场开始反弹了，这波反弹行情预计3天左右，不要追高，看好也是等回落，上面四个方向仅供参考。     锂电：强现实 弱预期 一鲸落万物生，大科技退潮后，中登和老登股获得流动性支撑，上半年调整也很充分，筹码结构干净，一来点水板块便能涨。锂电是中登的典型代表。 1）需求端看，之前是担忧国内乘用车销量下滑，尤其是锂电池消费税征收后对整个板块盈利的冲击。但市场低估两大核心增量，电动车出口+储能全球需求，国内乘用车销量温和下滑完全被单车带电量、商用车、海外市场对冲。 乘联会数据显示，上半年国内新能源汽车出口223.1万辆，同比飙升124.3%，全年出口有望达575万辆，同比翻倍；对应6月动力电池出口25.5GWh，同比增长60.8%。同时国内乘用车单车平均带电量64.5kWh，同比提升27.4%，单车用电提升直接抵消乘用车销量疲软。 储能这边更好，储能电池订单排产至2027年，SMM数据显示，2026上半年全球储能电芯出货486GWh，同比暴涨93%；国内上半年储能签约订单合计817.09GWh，创下历史同期新高。欧洲储能项目时长由2024年2.1小时提升至2.8小时，长时储能刚需持续扩容；印度强制光伏配储政策落地，全年储能装机预计同比增10倍。宁德时代、海辰储能等龙头储能产能已全部锁定，长单交付周期延伸至2027 年，储能电芯占电池企业总排产比例突破42%。 退一步讲，国内上半年的实际销量也不差，整体销量约980GWh，同比增长49%，一季度437GW，二季度542GWh，环比双位数的增幅。 宁德时代在其近期的中报业绩会议中反驳了市场需求走弱的担忧，管理层直言当下市场流传的需求悲观判断缺乏产业数据支撑，未来五年维度，全球动力电池+储能综合需求每年有20%-30%的复合增速。 2）供给端，长达两年低价内卷周期下，无一体化成本优势、无稳定长单的中小电池、材料企业现金流断裂停工退出，动力电池前十企业市占率突破90%，储能电芯CR10超80%，产能、客户、资源持续向龙头聚拢。负极、电解液、磷酸铁锂等中游环节中小企业扩产计划大部分搁置，2026年行业新增产能基本由头部一体化企业投放，产能投放节奏匹配下游长单需求。 同时，4月工信部召开动力电池行业专项座谈会，明确出台政策遏制低端电芯、低端材料盲目扩产，淘汰落后低效产线，鼓励储能、出海、高能量密度新技术产能布局，锂电无序供给泛滥的局面彻底终结。 供需紧张下，今年上半年锂电的数据表现都非常好。往后看，三季度锂电池订单需求会非常好，电池主要龙头和材料龙头的排产环比均大幅提升至20%，其中7月样本企业，基本所有的厂家都是满产的，产能紧张到部分交付不了。大东时代智库调研了头部20家电池厂，8月的排产普遍环比上行，预计国内锂电全品类排产304GWh，环比提升7.4%，其中宁德环比增9.3%，比亚迪环比增12%，并没有出现6月预期的下行。 3）估值端，截至7月28日，锂电池指数TTM市盈率仅24倍，处于近十年29%历史分位；中证电池主题指数PE仅25.5倍，十年分位低至17%，也处于近十年估值底部区间。从盈利匹配度看，机构一致预期2026-2028年板块对应动态PE仅25、18和14倍。随储能、电动车持续放量，行业未来五年复合增速维持20%以上，估值增速匹配度严重失衡。 简而言之，当前锂电板块呈现典型的“强现实、弱预期”格局。出海+储能装机驱动需求端持续增长，供给端产能无序扩张又被锁死，板块的业绩增长与估值严重错配，与白酒等大消费板块比起来，锂电的基本面强多了。 板块怎么买？两个方向：第一，直接上锂电龙头，宁德时代和比亚迪，宁德中报业绩暴雷的预期已经消散，二季度单季营收1477亿，同比增长56%，扣非净利润209亿，同比增长36%，环比增长13%，全年归母净利润在1000亿左右，对应估值约19倍，管理层给出明年的需求展望比今年更乐观，未来几年即便业绩每年增长20%，整体表现也是相当优秀。股价目前因市场整体回调而没有大涨，还有200亿-400亿真金白银的回购（全部注销而不是用于员工持股或股权激励），非常务实。比亚迪的看点则在于性价比，造车+锂电池合计才7000多亿元的市值，其他白送，这波下跌主要也是资金迁移所致，基本面无忧。 第二条线是上游的原材料，选近期涨价最狠的VC。VC（碳酸亚乙烯酯）属于锂电刚需精细化工品，添加在电解液中。电池在充放电时，VC会在负极表面形成稳定SEI保护膜，抑制电解液分解、减少电芯胀气，显著提升电池循环寿命与热稳定性；7月新版动力电池安全国标落地后，为满足2小时热失控不起火要求，电池厂强制提升VC添加比例，从1.5%上调至1.8%-2%，储能电池VC添加量更是乘用车锂电的1.5倍。 VC这轮涨价的主要矛盾在于需求在爆，但供给完全受限跟不上。因为VC是高危精细化工品，环评、安全审核极其严苛，新建产能从立项到投产爬坡周期长达2-3年。全行业名义总产能只有19.2万吨，而夏季高温，VC又是高危品，需要定期惊喜安全检修或排污技改，产能还极易波动，实际可供货有效产能大约11-12万吨，且2025年行业长期亏损已出清大量中小产能，存活企业产能利用率已打满，短期除了现有企业产能技改，几乎没有增产空间。 7月23日的数据，VC的价格冲到了20万，8-10月是锂电传统旺季，整车新品备货、海外储能集中交付叠加新国标全面执行，VC需求将持续攀升，目前主流券商预计三季度价格仍有20%-30%上涨空间，有望冲击28-30万元/吨。 A股VC标的较少，主要有华盛锂电、海科新源、孚日股份、永太科技、富祥股份、海辰药业等，其中华盛锂电是行业国标制定者之一，高纯VC产能1.3万吨，外销为主，业务纯度最高，涨价弹性最强；孚日股份是全产业链布局，成本低，散单占比高，更容易受短期涨价影响；富祥股份现有VC产能1万吨，二季度单位盈利提升，受益VC涨价业绩扭亏；海辰药业二季度VC开始贡献利润；海科新源有1.5万吨高纯VC产能，主供天赐和比亚迪，短板是主业溶剂体量大，整体弹性弱于纯正添加剂企业；永太科技现有产能1万吨，远期规划了8万吨（绑定宁德），产能以长单供货为主，现货涨价弹性弱于其他家。 另外，还有一家日科化学，拟并购的山东亘元新材料拥有VC产能5万吨，并购完成后会成为A股第一，但重组存在不确定性，目前还属于题材博弈的标的。   保偏光纤：光纤中的十倍品种 7月18日，在上海举行的世界人工智能大会论坛上，长飞光纤总裁公开给出行业重磅预判：受新一代高性能算力芯片与硅光组件拉动，未来1-2年保偏光纤需求将实现10倍甚至20倍级的指数级增长。作为国内保偏光纤市场份额连续五年排名第一的龙头，长飞光纤的这一判断并非行业孤例，其背后是全球AI算力集群高速迭代下，光互联底层材料的需求逻辑正在发生根本性重构。原本长期依附军工赛道的小众特种光纤，正快速跃升为CPO时代智算基建的标配耗材。 保偏光纤全称偏振维持光纤，是高端特种光纤的核心品类，与普通通信光纤的核心差异在于传输偏振态的控制能力。 10G及以下速率的光链路，对偏振态不敏感，信号容限足够覆盖偏振漂移的影响；但到了800G、1.6T乃至更高速率以及硅光芯片耦合场景，偏振轻微偏移就会直接导致链路失效。普通通信光纤如G652在传输过程中，光束偏振态会受震动、温差、弯折等外部因素随机偏移，但低传输速率信号的影响不大，这是因为普通光纤设计之初的目标就是低成本传输光功率；而保偏光纤通过在预制棒内置对称的硼掺杂应力棒，形成强双折射效应，强制锁定光信号的偏振主轴，保障高速精密光路的信号稳定传输。因此，在机柜级长距布线、中低速光互联等低速带宽的传输场景中可以不用保偏光纤，但在AI算力的高速硅光互联、CPO/NPO设备内部光耦合、高端光模块内部跳线这些核心环节，保偏光纤是物理层面的刚需，普通单模光纤完全无法替代。 本轮算力需求爆发前，保偏光纤长期属于边缘小众赛道，需求高度依赖军工与工业领域。传统应用场景中，军工光纤陀螺是第一大需求来源，占历史总需求的51%，是无人机、导弹、舰船、卫星惯性导航系统的核心耗材，订单长期稳定但总量有限；其次是航天与商业航天领域的卫星姿态控制、工业领域的光纤水听器与电网监测，以及传统相干光通信的光器件配套跳线。从整体市场占比看，2025年全球光纤总市场规模约907亿元，而保偏光纤整体销售额仅21-25亿元，占全部光纤市场比重仅2.4%，行业关注度长期处于低位，成长逻辑单一且空间有限。 但到了AI时代，推理需求爆发拉动scale up网络重要性持续提升，由于推理场景对延迟要求较高，scale up网络在推理场景的需求更为突出，未来做大scale up网络是AI算力主要发展趋势。随着scale up网络规模不断扩张，互联方案将逐步向光领域渗透，光互联在scale up场景的渗透率将持续提升。 Scale-up场景下光纤需求分为两类，一是保偏光纤，用于光模块内部ELS外置光源模块到光引擎的连接，仅CPO/NPO方案需要使用该类光纤；二是普通光纤，用于光引擎到MPO连接器及设备间互联，核心作用是传输信号，可插拔、NPO、CPO方案均需配置。传统光模块几乎不使用保偏光纤，而NPU和CPO方案需用到保偏光纤。比如英伟达单台CPO交换机搭载144组外置光源，整机保偏光纤用量可达120米。未来1-2年随着CPO/NPO放量，保偏光纤大概率会呈现量价齐升的阶段。 价方面，普通通信光纤单价仅0.1-0.2元/米，军工基础款保偏光纤约5元/米，AI算力专用规格则达到30-80元/米，高端型号单价是普通光纤的数百倍，对应毛利率可达40%-48%，远高于普通光纤20%左右的盈利水平。 量方面，保偏光纤用量核心与CW光源、TX光路数量挂钩：CW光源核心服务于TX光路，1根光源对应1根保偏光纤，保偏光纤用量等于CW光源用量，计算方式为总光路数量除以单颗CW光源可带动的光路数量。 具体用量案例：6.4T NPU单通道为200G，对应32个TX光路，采用一拖四光源时单颗NPU需8根保偏光纤，单根长度约0.5-1米，按1米测算单颗NPU保偏光纤需求为8米；100T交换机需要搭载16颗6.4T NPU，对应单台交换机保偏光纤总需求为128米。 据此，可以算出全行业总需求，若NPO出货量为1200万支，对应保偏光纤总需求约10万芯公里；出货量2500万支对应约20万芯公里；出货量4000万支对应30+万芯公里，行业需求增量空间非常可观。 当前保偏光纤单价约为30-80元/米，折合3-8万元/芯公里，中性假设未来NPO出货量达到2500万支，对应保偏光纤需求约20万芯公里，对应整体市场增量空间可达百亿级别，乐观场景下，未来十倍空间是有可能的。 竞争格局方面，核心供应商数量较少。国内具备保偏光纤量产能力的厂商仅长飞、烽火、长盈通、中天等几家，其余厂商基本不具备量产能力；海外供应商主要为腾仓、Coherent旗下Nefron及英国相关厂商。 保偏光纤主流生产工艺为PCVD工艺，MCVD工艺效率较低，海外厂商在PCVD工艺布局较少，国内厂商普遍采用PCVD工艺，具备明显的成本与效率优势，目前已有传言称海外厂商正与国内厂商洽谈保偏光纤相关合作，整体竞争格局较好。 标的方面，有产能的主要是长飞、亨通、烽火、中天、长盈通和法尔胜，其中长飞光纤是国内保偏光纤龙头，连续五年国内市占率第一，具备预制棒到拉丝的全产业链自研能力，也是国内唯一进入英伟达一级供应链的企业，CPO保偏光纤已批量供货海外云厂商。其他几家都各有优势，亨通光电2026年实现CPO高精度保偏光纤技术突破，自研HPPD精密拉丝工艺适配高密度 FAU 硅光耦合场景，产品进入国内头部云厂商批量送样验证阶段。中天科技位居国内第二梯队，常规与高端保偏光纤均实现稳定量产，海外算力客户正逐步导入，产能处于持续爬坡阶段。烽火通信旗下锐光信通自研保偏光纤，具备军工与通信双资质。 单论业绩弹性，长盈通最大，其他几家有普通光纤，保偏光纤对其业绩贡献不会高。所以，求稳的话直接长飞光纤，求弹性的话，考虑长盈通。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 301633 港迪技术 3 277.84 10.89 300929 华骐环保 7 1094.83 8.73 003008 开普检测 3 529.11 6.81 301552 科力装备 1 183.73 5.94 301023 奕帆传动 3 209.19 4.55 000695 滨海能源 4 1002.00 4.52 688350 富淼科技 2 572.96 4.00 301601 惠通科技 4 332.78 3.94 603488 展鹏科技 2 1053.06 3.61 301188 力诺药包 3 901.36 3.37 300619 金银河 2 595.94 3.13 603061 金海通 3 256.89 2.95 920098 科隆新材 2 162.64 2.94 603719 良品铺子 2 1116.58 2.81 300864 南大环境 3 431.60 2.73 688681 科汇股份 1 271.34 2.59 688105 诺唯赞 3 1295.14 2.51 603130 云中马 2 340.01 2.47 603120 肯特催化 2 90.74 2.39 603949 雪龙集团 3 458.95 2.18 300407 凯发电气 2 549.24 2.12 003004 声迅股份 1 142.19 2.07 301273 瑞晨环保 1 158.50 2.06 603926 铁流股份 1 465.96 2.02 001255 博菲电气 4 154.96 2.01 000598 兴蓉环境 2 5971.34 2.00 605365 立达信 1 1000.00 1.99 603050 科林电气 5 795.45 1.97 603477 巨星农牧 2 997.87 1.96 603289 泰瑞机器 7 573.36 1.95 001330 博纳影业 7 2266.91 1.95 300183 东软载波 2 723.18 1.95 002948 青岛银行 1 6138.45 1.74 603656 泰禾智能 2 310.31 1.70 300891 惠云钛业 1 548.74 1.65 920273 一致魔芋 8 109.74 1.60 300700 岱勒新材 2 429.26 1.58 301511 德福科技 2 589.69 1.57 920786 骑士乳业 5 216.47 1.57 301330 熵基科技 2 302.52 1.56 300907 康平科技 1 144.00 1.50 300951 博硕科技 1 226.99 1.50 301235 华康洁净 1 104.30 1.43 920033 康普化学 1 118.21 1.43 920807 奔朗新材 2 203.12 1.40 301629 矽电股份 3 26.60 1.39 300761 立华股份 1 820.59 1.29 002973 侨银股份 4 404.00 1.27 688776 国光电气 1 132.38 1.22 002698 博实股份 1 1025.99 1.22 002072 凯瑞德 3 444.79 1.21 920425 乐创技术 4 70.00 1.18 603052 可川科技 7 213.63 1.14 001314 亿道信息 4 129.04 1.04 300713 英可瑞 1 89.52 1.04 301005 超捷股份 2 188.88 1.03 688717 艾罗能源 2 100.76 1.02 920566 梓橦宫 2 113.09 1.01 002005 德豪润达 1 1757.10 1.00 000590 古汉医药 1 239.47 1.00 688307 中润光学 1 124.28 1.00 600509 天富能源 1 1374.39 1.00 601116 三江购物 1 547.68 1.00 603161 科华控股 1 190.35 1.00 688131 皓元医药 1 212.10 0.99 601009 南京银行 8 12267.30 0.99 002664 信质集团 1 398.00 0.99 301338 凯格精机 1 106.48 0.98 920634 新威凌 4 39.73 0.98 300369 绿盟科技 1 771.35 0.96 920735 德源药业 1 104.22 0.91 603508 思维列控 1 347.53 0.91 688117 圣诺生物 1 200.55 0.91 920237 力佳科技 1 84.13 0.90 688229 博睿数据 2 39.66 0.89 688109 品茗科技 2 69.50 0.88 688314 康拓医疗 1 71.73 0.88 003009 中天火箭 2 142.85 0.87 301269 华大九天 1 471.72 0.86 600545 卓郎智能 1 1525.00 0.85 300985 致远新能 1 157.85 0.85 600810 神马股份 2 909.61 0.84 300581 晨曦航空 1 461.05 0.84 001205 盛航股份 2 135.74 0.82 920046 亿能电力 3 44.94 0.80 002165 红宝丽 4 580.56 0.80 300518 新迅达 1 155.43 0.78 688800 瑞可达 1 224.21 0.78 002531 天顺风能 1 1387.23 0.78 300843 胜蓝股份 1 124.03 0.77 600202 哈空调 1 295.84 0.77 301439 泓淋电力 1 140.72 0.77 301038 深水规院 1 166.65 0.75 688553 汇宇制药-W 2 373.60 0.74 002264 新华都 1 469.05 0.72 688616 西力科技 2 127.23 0.71 002896 中大力德 4 138.46 0.70 300051 琏升科技 1 257.44 0.70 002655 共达电声 1 247.38 0.68 688251 井松智能 1 66.26 0.66 688468 科美诊断 1 265.53 0.66 603226 菲林格尔 6 231.44 0.65 601678 滨化股份 1 1298.81 0.65 688400 凌云光 1 294.34 0.64 603223 恒通股份 2 442.76 0.63 000933 神火股份 1 1376.03 0.61 300334 津膜科技 1 182.50 0.60 600075 新疆天业 1 973.60 0.57 300491 通合科技 1 89.51 0.57 000932 华菱钢铁 1 3843.62 0.56 920284 灵鸽科技 10 37.28 0.56 920455 汇隆活塞 2 52.16 0.54 603520 司太立 3 231.80 0.53 920765 美之高 2 27.68 0.52 601882 海天精工 3 271.80 0.52 002054 德美化工 1 200.00 0.52 688395 正弦电气 2 45.00 0.52 603296 华勤技术 3 410.56 0.51 688252 天德钰 1 208.95 0.51 002044 美年健康 2 1887.00 0.49 605287 德才股份 1 67.51 0.48 002615 哈尔斯 9 140.21 0.46 300506 名家汇 3 327.69 0.45 601588 北辰实业 1 1150.60 0.43 600338 西藏珠峰 1 393.00 0.43 300592 华凯易佰 2 146.84 0.43 002377 国创高新 1 365.00 0.42 000595 新能股份 1 475.00 0.42 301518 长华化学 1 22.02 0.41 300084 海默科技 1 194.00 0.41 600495 晋西车轴 1 496.87 0.41 688173 希荻微 1 167.45 0.41 920701 豪声电子 3 40.71 0.41 300652 雷迪克 2 48.34 0.40 002798 帝欧水华 1 204.84 0.40 002714 牧原股份 1 1264.46 0.39 603225 新凤鸣 3 642.81 0.39 300235 方直科技 6 77.24 0.38 603733 仙鹤股份 12 290.45 0.36 300250 初灵信息 2 55.13 0.35 688077 大地熊 7 40.02 0.35 300650 太龙股份 2 58.70 0.34 603936 博敏电子 3 216.00 0.34 603186 华正新材 41 52.76 0.34 920089 禾昌聚合 7 36.40 0.33 000656 金科股份 7 2470.13 0.33 002079 苏州固锝 2 263.73 0.33 002083 孚日股份 1 194.71 0.32 920906 舜宇精工 3 10.50 0.31 301160 翔楼新材 4 34.73 0.31 301026 浩通科技 1 49.27 0.31 603025 大豪科技 3 340.00 0.31 002120 韵达股份 2 845.15 0.30 600731 湖南海利 1 161.77 0.30 002661 克明食品 1 91.17 0.29 688328 深科达 3 26.50 0.28 603955 大千生态 1 37.99 0.28 002559 亚威股份 1 133.70 0.27 301296 新巨丰 1 109.84 0.26 002416 爱施德 17 312.78 0.26 301004 嘉益股份 1 34.67 0.25 002192 融捷股份 1 65.00 0.25 603823 百合花 1 103.85 0.25 300286 安科瑞 7 51.30 0.25 301429 森泰股份 5 10.55 0.24 300628 亿联网络 1 165.00 0.23 920641 格利尔 1 10.00 0.22 002832 比音勒芬 5 84.62 0.22 301358 湖南裕能 2 162.35 0.21 603271 永杰新材 3 20.00 0.21 300493 润欣科技 1 107.01 0.21 688025 杰普特 2 20.00 0.21 300931 通用电梯 5 41.08 0.21 301306 西测测试 1 12.21 0.21 688272 富吉瑞 1 15.88 0.21 605138 盛泰集团 1 111.76 0.20 300176 鸿特科技 3 77.85 0.20 300192 科德教育 1 88.67 0.19 301130 西点药业 1 71.47 0.19 603231 索宝蛋白 1 19.70 0.19 301391 卡莱特 1 17.05 0.18 605208 永茂泰 2 60.00 0.18 600770 综艺股份 1 230.74 0.18 301533 威马农机 3 5.00 0.18 920689 克莱特 6 6.65 0.18 605099 共创草坪 1 70.13 0.17 688325 赛微微电 1 14.07 0.17 002833 弘亚数控 2 48.00 0.16 000029 深深房A 1 142.31 0.16 301276 嘉曼服饰 2 11.36 0.16 300758 七彩化学 2 55.10 0.15 002278 神开股份 1 52.84 0.15 002568 百润股份 3 109.47 0.14 688428 诺诚健华 6 63.75 0.13 920871 派特尔 4 6.08 0.13 601127 赛力斯 8 199.67 0.13 301089 拓新药业 6 10.19 0.11 920252 天宏锂电 3 7.51 0.11 603686 福龙马 1 44.52 0.11 301078 孩子王 1 127.88 0.10 000688 国城矿业 1 112.71 0.10 688386 泛亚微透 1 8.55 0.09 688019 安集科技 7 20.21 0.09 600570 恒生电子 1 164.25 0.09 688356 键凯科技 1 5.00 0.08 301110 青木科技 2 7.50 0.08 600197 伊力特 1 38.58 0.08 300424 航新科技 1 20.00 0.08 920547 无锡晶海 1 2.99 0.08 600052 东望时代 2 64.80 0.08 603659 璞泰来 6 161.84 0.08 300681 英搏尔 2 17.12 0.07 688419 耐科装备 9 8.35 0.07 920519 万德股份 5 5.50 0.07 603681 永冠新材 1 16.41 0.07 688557 兰剑智能 6 10.14 0.07 603306 华懋科技 3 22.29 0.07 002943 宇晶股份 2 12.68 0.07 300753 爱朋医疗 1 5.87 0.07 600917 重庆燃气 1 103.87 0.07 002318 久立特材 1 62.91 0.07 603927 中科软 11 53.69 0.06 688625 呈和科技 5 16.58 0.06 920132 泰鹏智能 8 2.31 0.06 601966 玲珑轮胎 1 92.39 0.06 600279 重庆港 1 73.79 0.06 688389 普门科技 4 26.25 0.06 603045 福达合金 3 8.00 0.06 603337 杰克科技 1 27.60 0.06 300790 宇瞳光学 2 26.05 0.06 920914 远航精密 1 5.62 0.06 600703 三安光电 3 280.00 0.06 300291 百纳千成 1 50.00 0.05 300627 华测导航 5 27.50 0.04 601717 中创智领 9 69.88 0.04 300185 通裕重工 1 139.76 0.04 920640 富士达 6 6.50 0.04 300522 世名科技 4 9.09 0.03 300151 昌红科技 1 12.00 0.03 688488 艾迪药业 1 13.28 0.03 688257 新锐股份 1 11.00 0.03 300798 锦鸡股份 1 12.00 0.03 688575 亚辉龙 2 16.00 0.03 600761 安徽合力 1 24.20 0.03 688550 瑞联新材 2 4.62 0.03 600571 信雅达 3 11.50 0.03 920168 通宝光电 1 0.67 0.02 688157 松井股份 3 4.17 0.02 300903 科翔股份 2 6.91 0.02 300775 三角防务 1 11.08 0.02 001322 箭牌家居 1 16.11 0.02 920792 东和新材 1 1.98 0.02 601766 中国中车 1 473.00 0.02 603466 风语筑 7 11.39 0.02 603136 天目湖 1 5.00 0.02 002867 周大生 9 19.21 0.02 603808 歌力思 2 6.21 0.02 600188 兖矿能源 1 99.78 0.02 603135 中重科技 1 10.00 0.02 688692 达梦数据 1 1.18 0.02   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002938 鹏鼎控股 王凌涛 1_买入 2_增持   600601 方正科技 杨海晏 2_增持 3_中性   605228 神通科技 杨占魁 1_买入 2_增持   688036 传音控股 唐佳 1_买入 2_增持     本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 000048 京基智农 华鑫证券 庄宇 2_增持   920179 凯德石英 首创证券 韩杨 1_买入   603871 嘉友国际 光大证券 虞楠 2_增持 16.00 600233 圆通速递 光大证券 虞楠 2_增持 26.70 301511 德福科技 中邮证券 吴文吉 1_买入   603061 金海通 山西证券 潘宁河 2_增持   603170 宝立食品 国海证券 刘旭德 1_买入   600188 兖矿能源 华福证券 汤悦 1_买入 27.06 688728 格科微 山西证券 张天 1_买入   002396 星网锐捷 中邮证券 吴文吉 1_买入   000799 酒鬼酒 国海证券 刘旭德 1_买入   688729 屹唐股份 首创证券 韩杨 1_买入   920735 德源药业 首创证券 王斌 2_增持   920438 戈碧迦 东莞证券 何敏仪 2_增持   688102 斯瑞新材 财通证券 杨博星 1_买入   688628 优利德 东莞证券 刘梦麟 1_买入   920751 惠同新材 东莞证券 许正堃 1_买入   000534 万泽股份 东吴证券 许牧 1_买入   002772 众兴菌业 东兴证券 孟斯硕 2_推荐   600048 保利发展 长城证券 杜昊旻 2_增持   002956 西麦食品 华创证券 欧阳予 1_强推 25.00 001215 千味央厨 国海证券 刘旭德 1_买入   688138 清溢光电 中邮证券 吴文吉 1_买入   688607 康众医疗 国金证券 刘高畅 1_买入   688498 源杰科技 首创证券 韩杨 2_增持   688692 达梦数据 国盛证券 孙行臻 1_买入   603687 大胜达 华西证券 刘文正 1_买入   688808 联讯仪器 广发证券 孙柏阳 1_买入 2150.82 688813 泰金新能 中邮证券 吴文吉 1_买入   920009 丹娜生物 首创证券 王斌 2_增持   000538 云南白药 财信证券 龙靖宁 2_增持   600909 华安证券 国金证券 舒思勤 1_买入   600736 苏州高新 开源证券 齐东 1_买入   301290 东星医疗 西部证券 陆伏崴 1_买入   300657 弘信电子 浙商证券 杨占魁 1_买入   688721 龙图光罩 中邮证券 吴文吉 1_买入   688795 摩尔线程-U 国海证券 刘熹 2_增持   002515 金字火腿 东吴证券 苏铖 2_增持   603926 铁流股份 国海证券 戴畅 1_买入   603112 华翔股份 东方证券 曲世强 1_买入 17.92 300903 科翔股份 浙商证券 王华君 2_增持   601009 南京银行 兴业证券 陈绍兴 2_增持   600549 厦门钨业 国金证券 吴晋恺 1_买入 75.20 688036 传音控股 方正证券 马天翼 1_强烈推荐   688205 德科立 银河证券 赵良毕 1_推荐   000034 神州数码 国盛证券 孙行臻 1_买入   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数 （万股） 占港股总股本比例 （%） 市值变动（万元） 3986.HK 兆易创新 518.13 15.58 282896.25 6745.HK 滨化股份 5451.90 15.48 19136.17 2477.HK 经纬天地 65232.24 13.60 11154.71 2768.HK 国恩科技 348.82 7.85 11545.90 3696.HK 英矽智能 3478.60 6.01 166137.94 3330.HK 灵宝黄金 6362.87 5.31 120640.06 2315.HK 百奥赛图-B 581.32 5.25 31449.18 1377.HK 鼎泰高科 64.76 5.12 23443.12 9887.HK 维立志博-B 911.26 4.61 52898.64 2603.HK 吉宏股份 296.15 3.83 3604.15 0586.HK 海螺创业 6702.76 3.74 58515.11 6681.HK 脑动极光-B 5009.10 3.69 8315.11 6127.HK 昭衍新药 434.40 3.65 10868.64 2513.HK 智谱 876.64 3.63 1122975.46 6809.HK 澜起科技 235.38 3.11 75792.26 2410.HK 同源康医药-B 1046.70 2.75 7609.51 0638.HK 广和通 359.04 2.66 2725.11 2218.HK 安德利果汁 159.60 2.51 2777.04 2579.HK 中伟新材 245.92 2.36 6566.06 2431.HK 佑驾创新 802.28 2.27 4115.70 9903.HK 天数智芯 550.30 2.11 328526.77 0763.HK 中兴通讯 1567.20 2.07 38553.11 2473.HK 喜相逢集团 3723.50 2.01 1675.58 0537.HK 普源精电 49.54 2.00 1341.54 2186.HK 绿叶制药 7951.85 1.99 16301.29 3939.HK 万国黄金集团 8417.92 1.90 82243.12 1818.HK 招金矿业 5300.87 1.84 109091.97 1081.HK 大金重工 185.00 1.80 6771.00 2648.HK 安井食品 71.38 1.78 5242.85 1171.HK 兖矿能源 7271.04 1.78 84489.47 2595.HK 劲方医药-B 615.86 1.75 20434.23 2590.HK 极智嘉-W 1766.70 1.72 16606.98 9927.HK 赛力斯 171.77 1.58 7472.00 1918.HK 融创中国 31409.80 1.57 16961.29 2476.HK 胜宏科技 170.84 1.55 38917.31 1688.HK 领益智造 1249.12 1.54 8431.53 1024.HK 快手-W 6548.43 1.51 279355.86 1787.HK 山东黄金 1483.04 1.49 28948.86 1093.HK 石药集团 16864.55 1.46 139975.76 2565.HK 派格生物医药-B 558.81 1.45 3542.86 6082.HK 壁仞科技 1944.36 1.43 67663.73 2788.HK 创新实业 2972.40 1.43 47171.99 2202.HK 万科企业 3072.48 1.39 7343.23 9611.HK 龙旗科技 69.72 1.33 1504.56 2600.HK 中国铝业 5238.93 1.33 43640.30 1378.HK 中国宏桥 12634.77 1.29 293126.67 9678.HK 云知声 56.99 1.26 4140.61 6855.HK 亚盛医药 461.79 1.24 16605.97 6655.HK 华新建材 895.24 1.22 12855.65 6031.HK 三一重工 872.34 1.21 17882.97 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购目的 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 价格上限(元) 300750 宁德时代 市值管理 4000000 2000000 573.00 000858 五粮液 市值管理 1000000 800000 151.01 002475 立讯精密 股权激励或员工持股计划 200000 100000 86.66 601138 工业富联 维护公司价值及股东权益 200000 100000 103.00 300408 三环集团 其他回购目的 100000 50000 135.00 603799 华友钴业 维护公司价值及股东权益 100000 60000 50.00 300408 三环集团 股权激励或员工持股计划 90000 45000 135.00 002600 领益智造 股权激励或员工持股计划 80000 40000 21.08 600031 三一重工 员工持股计划 80000 40000 27.96 000688 国城矿业 股权激励或员工持股计划 60000 30000 45.00 300001 特锐德 股权激励或员工持股计划 60000 30000 50.00 688008 澜起科技 维护公司价值及股东权益 60000 30000 332.90 002050 三花智控 股权激励或员工持股计划 40000 20000 60.00 002318 久立特材 其他回购目的 40000 20000 32.00 002384 东山精密 股权激励或员工持股计划 30000 20000 367.04 002850 科达利 股权激励或员工持股计划 30000 15000 292.00 002929 润建股份 股权激励或员工持股计划 30000 15000 97.00 300122 智飞生物 股权激励或员工持股计划 30000 15000 18.22 600109 国金证券 维护公司价值及股东权益 30000 15000 12.92 600346 恒力石化 股权激励或员工持股计划 30000 20000 25.00 603659 璞泰来 股权激励或员工持股计划 30000 20000 30.00 603920 世运电路 股权激励或员工持股计划 30000 20000 55.00 603939 益丰药房 股权激励或员工持股计划 30000 20000 30.56 603950 长源东谷 维护公司价值及股东权益 30000 15000 70.00 605020 永和股份 其他回购目的 30000 15000 38.00 002879 长缆科技 维护公司价值及股东权益 22000 18000 20.50 002230 科大讯飞 股权激励或员工持股计划 20000 10000 62.13 002812 恩捷股份 股权激励或员工持股计划 20000 10000 93.00 300192 科德教育 股权激励或员工持股计划 20000 10000 23.27 300834 星辉环材 维护公司价值及股东权益 20000 10000 65.54 600155 华创云信 市值管理 20000 10000 8.36 600167 联美控股 维护公司价值及股东权益 20000 10000 7.70 600216 浙江医药 股权激励或员工持股计划 20000 10000 17.90 600909 华安证券 维护公司价值及股东权益 20000 10000 14.90 601616 广电电气 股权激励或员工持股计划 20000 10000 4.20 601799 星宇股份 市值管理 20000 10000 148.51 603296 华勤技术 股权激励或员工持股计划 20000 15000 100.00 603588 高能环境 维护公司价值及股东权益 20000 10000 24.00 688116 天奈科技 其他回购目的 20000 10000 57.21 688208 道通科技 股权激励或员工持股计划 20000 10000 39.99 688085 三友医疗 股权激励或员工持股计划 18000 9000 18.90 002249 大洋电机 股权激励或员工持股计划 16000 12000 11.50 002340 格林美 股权激励或员工持股计划 16000 10000 10.60 300802 矩子科技 维护公司价值及股东权益 16000 8000 29.90 300095 华伍股份 股权激励或员工持股计划 15000 8000 12.00 300351 永贵电器 其他回购目的 15000 10000 24.94 300639 凯普生物 市值管理 15000 7500 7.84 600382 广东明珠 股权激励或员工持股计划 15000 10000 10.00 603031 安孚科技 维护公司价值及股东权益 15000 10000 76.64 603605 珀莱雅 股权激励或员工持股计划 15000 8000 98.81 688625 呈和科技 维护公司价值及股东权益 15000 10000 122.00 002913 奥士康 股权激励或员工持股计划 12000 6000 87.87 301252 同星科技 股权激励或员工持股计划 12000 6000 57.01 301265 华新科技 维护公司价值及股东权益 12000 6000 32.00 601996 丰林集团 维护公司价值及股东权益 12000 8000 3.54 001233 海安集团 维护公司价值及股东权益 10000 5000 71.04 001358 兴欣新材 股权激励或员工持股计划 10000 5000 32.00 002023 海特高新 维护公司价值及股东权益 10000 5000 12.50 002079 苏州固锝 股权激励或员工持股计划 10000 5000 17.80 002161 远望谷 股权激励或员工持股计划 10000 5000 8.62 002192 融捷股份 维护公司价值及股东权益 10000 5000 73.00 002350 北京科锐 股权激励或员工持股计划 10000 5000 22.28 002695 煌上煌 股权激励或员工持股计划 10000 5000 11.00 003015 日久光电 维护公司价值及股东权益 10000 5000 18.22 300720 海川智能 股权激励或员工持股计划 10000 5000 129.73 301186 超达装备 股权激励或员工持股计划 10000 5000 46.39 301305 朗坤科技 股权激励或员工持股计划 10000 5000 41.10 600186 莲花控股 股权激励或员工持股计划 10000 5000 16.04 600366 宁波韵升 员工持股计划 10000 5000 19.68 600580 卧龙电驱 股权激励或员工持股计划 10000 5000 51.03 603194 中力股份 股权激励或员工持股计划 10000 5000 50.00 603516 淳中科技 市值管理 10000 5000 173.61 603683 晶华新材 维护公司价值及股东权益 10000 5000 45.98 688153 唯捷创芯 股权激励或员工持股计划 10000 8000 45.09 688207 格灵深瞳 维护公司价值及股东权益 10000 5000 25.00 688326 经纬恒润-W 维护公司价值及股东权益 10000 5000 110.00 688677 海泰新光 维护公司价值及股东权益 10000 5000 166.00 301662 宏工科技 股权激励或员工持股计划 9000 6000 100.00 002888 惠威科技 维护公司价值及股东权益 8000 4000 18.50 301026 浩通科技 维护公司价值及股东权益 8000 4000 25.00 603381 永臻股份 股权激励或员工持股计划 8000 4000 22.79 688623 双元科技 股权激励或员工持股计划 8000 5000 111.96 688657 浩辰软件 维护公司价值及股东权益 8000 4000 52.28 300491 通合科技 股权激励或员工持股计划 7000 3500 45.00 002722 物产金轮 维护公司价值及股东权益 6000 3000 14.00 002931 锋龙股份 股权激励或员工持股计划 6000 3000 97.02 300143 盈康生命 市值管理 6000 3000 10.00 300482 万孚生物 股权激励或员工持股计划 6000 3000 27.06 300684 中石科技 股权激励或员工持股计划 6000 3000 90.00 300687 赛意信息 股权激励或员工持股计划 6000 3000 40.00 300790 宇瞳光学 股权激励或员工持股计划 6000 3000 30.00 300982 苏文电能 股权激励或员工持股计划 6000 3000 18.00 301446 福事特 股权激励或员工持股计划 6000 4000 48.00 920689 克莱特 股权激励或员工持股计划 6000 3000 30.00 300906 日月明 维护公司价值及股东权益 5760 2880 36.00 300261 雅本化学 股权激励或员工持股计划 5000 2500 6.89 300592 华凯易佰 市值管理 5000 3000 24.61 300690 双一科技 股权激励或员工持股计划 5000 3000 28.00 301086 鸿富瀚 维护公司价值及股东权益 5000 2500 263.36 301322 绿通科技 维护公司价值及股东权益 5000 3000 77.00 301360 荣旗科技 维护公司价值及股东权益 5000 2500 106.00 600233 圆通速递 股权激励或员工持股计划 5000 3000 25.00 600288 大恒科技 股权激励或员工持股计划 5000 3000 11.27 603091 众鑫股份 实施股权激励 5000 3000 75.46 603112 华翔股份 股权激励或员工持股计划 5000 3000 24.70 688162 巨一科技 股权激励或员工持股计划 5000 3000 35.00 688331 荣昌生物 股权激励或员工持股计划 5000 2500 149.00 688719 爱科赛博 股权激励或员工持股计划 5000 2500 111.25 688755 汉邦科技 维护公司价值及股东权益 5000 3000 39.41 688766 普冉股份 维护公司价值及股东权益 5000 3000 909.88 920159 农大科技 股权激励或员工持股计划 5000 3000 38.00 301283 聚胶股份 股权激励或员工持股计划 4800 2400 38.67 001207 联科科技 股权激励或员工持股计划 4500 3000 18.00 002858 力盛体育 维护公司价值及股东权益 4000 2000 17.70 300852 四会富仕 股权激励或员工持股计划 4000 2000 50.00 301290 东星医疗 股权激励或员工持股计划 4000 2000 41.70 603861 白云电器 股权激励或员工持股计划 4000 2000 22.12 688258 卓易信息 维护公司价值及股东权益 4000 2000 186.00 688350 富淼科技 其他回购目的 4000 2000 48.24 688357 建龙微纳 股权激励或员工持股计划 4000 2000 40.00 000869 张裕A 股权激励注销 3635 3635   688429 时创能源 维护公司价值及股东权益 3600 1800 15.34 601233 桐昆股份 股权激励注销 3453 3453 7.98 002886 沃特股份 股权激励或员工持股计划 3000 1500 40.54 300184 力源信息 市值管理 3000 2500 19.00 301161 唯万密封 股权激励或员工持股计划 3000 1500 32.00 600279 重庆港 维护公司价值及股东权益 3000 2000 5.96 603079 圣达生物 股权激励或员工持股计划 3000 1650 15.00 603189 *ST网达 维护公司价值及股东权益 3000 2000 12.00 605588 冠石科技 维护公司价值及股东权益 3000 1500 60.00 688359 三孚新科 股权激励或员工持股计划 3000 2000 253.00 688638 誉辰智能 股权激励或员工持股计划 3000 1500 46.28 600103 青山纸业 股权激励注销 2943 2943   301010 晶雪节能 股权激励或员工持股计划 2500 1500 24.45 920717 瑞星股份 股权激励或员工持股计划 2300 2000 13.00 002264 新华都 股权激励或员工持股计划 2160 1620 9.00 600057 厦门象屿 股权激励注销 2039 2039 5.36 002370 亚太药业 股权激励或员工持股计划 2000 1000 7.00 301115 联检科技 市值管理 2000 1000 45.35 603201 常润股份 股权激励或员工持股计划 2000 1500 24.91 603390 通达电气 股权激励或员工持股计划 2000 1000 15.84 920076 国亮新材 其他回购目的 2000 1000 20.00 920768 拾比佰 股权激励或员工持股计划 2000 1000 10.00 920060 万源通 股权激励或员工持股计划 1500 1000 38.00 000716 黑芝麻 股权激励注销 1043 1043 3.29 600579 中化装备 市值管理 1009 1009 10.80 002972 科安达 股权激励或员工持股计划 1000 800 24.71 603341 龙旗科技 股权激励注销 731 731 18.84 002050 三花智控 股权激励注销 713 713 11.00 003019 宸展光电 股权激励注销 259 259 7.16 688450 光格科技 其他回购目的 258 258 15.14 000422 湖北宜化 股权激励注销 240 240 3.77 002326 永太科技 股权激励注销 132 132 4.30 920925 锦好医疗 股权激励注销 86   8.72 002881 美格智能 股权激励注销 57 57   603286 日盈电子 股权激励注销 53 53 9.92 301127 武汉天源 股权激励注销 52 52 7.48 605090 九丰能源 股权激励注销 35 35 11.32 603350 安乃达 股权激励注销 22 22 15.83 002471 中超控股 股权激励注销 17 17 1.38 605060 联德股份 股权激励注销 10 10   000657 中钨高新 股权激励注销 9 9 4.55 000400 许继电气 股权激励注销   69   000409 云鼎科技 股权激励注销   127   002116 中国海诚 股权激励注销   180   002468 申通快递 股权激励注销   469   603203 快克智能 股权激励注销   2   603529 爱玛科技 股权激励注销   1748      

风向有变 ◆ 第十三期策略：风格再平衡 市场短期看震荡，判断本轮AI整体贝塔行情结束，因利好刺激接下来会不断新分支出现，持续性不清楚。但中期趋势不变，炒到资本开支增速下行再说。国内AI链相对独立海外，下半年超节点放量确定性越来越强。当前节点，注意风格平衡，看好红利板块的配置机会。 ◆第十三期热点或行业：超节点、氧化锆 超节点是这轮大科技调整中表现抗跌的分支之一。之前市场对超节点二季度没有预期，但交换机等环节业绩预告都很好，下半年产业链放量确定性更强。氧化锆被认为是第二个六氟化钨，国内原料管控、日本厂商产能被动收缩、AI算力刚需带来量价齐升，氧化锆有望复刻六氟化钨的反转路径。 ◆第十三期个股：易德龙（603380）、博苑新材（301617）、华勤技术（603296）、东方锆业（002167）、宁德时代（300750）、长江电力（600900）     2026年第十三期个股组合参考 2026年第十二期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 彤程新材 603650 -24.02% 4.39% 0.76% 3.63% 皖维高新 600063 -24.74% 12.24% 0.76% 11.48% 海光信息 688041 -12.47% 6.72% 0.76% 5.96% 中芯国际 688981 -3.26% 11.03% 0.76% 10.27% 华康洁净 301235 -31.93% 9.08% 0.76% 8.32% 药明康德 603259 5.61% 8.56% 0.76% 7.80% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年7月1日至本内参发布日2026年7月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：易德龙（603380）、博苑新材（301617）、华勤技术（603296）、东方锆业（002167）、宁德时代（300750）、长江电力（600900）   1、易德龙（603380）：超节点弹性标的 +PCB轴向电机第一股 两个看点：1）超节点产业链上游配套。超节点最近比较强势，最核心的应该是浪潮、华勤、紫光这些代工厂，但盘中跟踪发现，资金对易德龙也比较认可，有两个观察点：一个是7月8日，超节点板块因为浪潮的业绩超预期而启动，公司开盘直接秒板，整个板块中最先板，进攻时最强；另一个是7月13日，全市场暴跌，大科技退潮，但超节点抗跌，紫光、华勤早上开盘都是冲高3+，易德龙反弹最快，最高8+，全天紫光收平，华勤小跌，而易德龙收红，防守时抗跌。 资金认易德龙，可能原因：一方面是盘子小，更容易炒作；另一方面，公司业务跟整机大厂比起来并不纯粹，但也属于超节点上游配套环节。 产品端看，公司EMS产能承接的是超节点机柜里的刚需配套组件，主要集中在两大核心配套环节：一是散热系统核心控制组件。超节点单柜功耗从传统20kW跃升至80-120kW，散热单元数量翻倍、控制精度要求大幅提升，单柜配套的散热控制板价值量比普通服务器增长3倍以上，属于直接受益的细分环节。公司深度绑定全球头部EC风机厂商，为数据中心散热设备代工风机驱动板、散热控制模组、温控板卡。 二是电源与通讯辅助板卡，配套生产AI服务器电源管理板卡、高速通讯背板的辅助控制组件。 如果超节点硬抗能够穿越本轮大调整，后续有望成为科技新主线，浪潮、华勤这些是容量中军，易德龙有机会做炒作先锋，弹性会更大。可以跟踪看看。 2）涉及人形机器人等多个题材。公司涉足人形机器人等多个题材主要是因为PCB轴向电机产品。 PCB轴向电机是微特电机赛道里快速崛起的高景气细分品类，其特点是厚度薄、能效高，同等功率下机身厚度比传统电机小40%-50%，运行能效高出25%-30%，它刚好踩中了当下高端装备紧凑化、高密度发展的行业趋势。 目前AI算力散热是拉动行业增长的第一动力，随着超节点算力机柜普及，单柜功耗普遍升至80-120kW，传统散热风扇体积大、挤占算力空间的短板越来越明显，PCB轴向电机的扁平化结构可以直接嵌入液冷单元和风道内部，不用额外占用机柜核心空间，需求随智算中心建设同步爆发。据行业测算，2026年国内算力场景的PCB轴向电机市场规模约12亿元，到2028年有望突破35亿元，年复合增速超过70%。 除此之外，人形机器人和新能源汽车也是PCB轴向电机的主要应用市场。人形机器人的关节末端、机身散热对安装空间要求苛刻，这类电机可嵌入狭小结构。单台机器人未来若配套8-12台，单台价值量约500-800元；如果未来全球人形机器人年出货量达到一百万台级别，对应市场规模将超过50亿元，长期成长空间超百亿元。 新能源汽车领域则主要用于车载热管理和座舱电子散热。从市场规模来看，单车配套的 PCB 轴向电机数量约4-6台，单车配套价值量在80-150元之间；2026年全球车载领域 PCB 轴向电机市场规模约18亿元，国内市场约7亿元，年复合增速稳定在20%左右。目前轴向电机在海外汽车市场已有应用。 易德龙是A股PCB轴向电机第一股。自研的PCB轴向电机在去年德国SPS展会成功展出。该产品本身的定位是高效、小型化的驱动与散热方案，广泛披露应用场景包含工业机器人、智能装备领域，在技术上可延伸适配人形机器人的关节辅助驱动，末端执行器等细分场景，目前已进入客户送样阶段。PCB轴向电机是人形机器人的新技术，后续人形如果有行情，公司也存在一定炒作机会，炒作逻辑类似AIDC中的磁浮压缩机。 3）向ODM转型升级。战略转型成功是公司的另一大看点。早年以纯EMS代工为主，为客户提供完整的设计图纸与BOM清单，公司仅负责PCB贴片、组装、测试等制造环节，附加值低、议价能力弱，行业同质化竞争激烈，很容易陷入价格战。为了突破这一瓶颈，公司持续加大研发投入，搭建起从方案设计、硬件开发、测试验证到批量生产的全链条服务能力，逐步形成“EMS 基础代工+ ODM定制开发”的双轨模式，不再局限于低端制造环节。 这种升级最先在工控与算力配套业务中落地见效。在工业散热控制领域，公司不再仅代工风机驱动板卡，而是深度参与头部客户的散热系统方案定制，根据不同场景的温控精度、功耗、安装空间要求，自主完成电路设计、元器件选型与固件开发，推出适配高密算力场景的定制化散热控制模组。 在AI算力配套业务中，公司也不是简单承接服务器板卡的贴片组装，而是与算力设备厂商联合开发适配超节点高功耗环境的电源管理板、高速通讯辅助组件，针对高可靠性、高散热需求做专属设计优化。下游客户的EC风机等产品与传统交流风机相比节能效率高，在高耗能的数据中心冷水机组、机房空调机组等场景极具竞争优势，因此获得较大规模的业务增长，同时，公司在北美等区域的产能扩张，满足了客户增长的就近供应需求，在客户端的份额持续增加，带来业务体量的增长。此外，下游的另一客户在整体出售到安费诺后，集团预期推动供应链整合，将给公司带来新的业务机会。长期来看，公司未来有望从EMS向ODM扩展，进一步巩固市场地位。 相比纯EMS代工，ODM模式下的产品毛利率更高，因深度参与客户前期研发，客户替换成本大幅提升，订单粘性也显著增强，不再单纯依赖价格竞争。 2025年公司实现营收22.9亿元，同比增长5.95%；归母净利润2.22亿元，同比增长20.66%，利润增速显著高于营收增速，直接体现产品结构升级、毛利率优化的成效。进入2026年，AI通讯业务加速放量叠加工控业务回暖，机构上调全年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别可达3.2亿元、3.9亿元、4.6亿元，同比增速分别为 44.1%、21.9%、17.9%。 当前对应2026年PE仅20倍左右。对比同赛道AI算力制造、高端EMS企业如环旭电子、深科技等，普遍30倍以上的估值水平，公司具备“高增速+稳基本盘+低估值”的稀缺性价比。 2、博苑新材（301617）：手握固态电池刚需材料 还有多个长期成长期权 主要看点：1）存量业务有增长空间。博苑新材是国家级专精特新“小巨人”企业，深耕碘系精细化学品赛道多年，构建了碘化物、贸易、特种功能化学品和资源循环回收四大核心业务矩阵，其中碘化物是核心主业；特种功能化学品占比10%，主要是光电和催化类精细材料；贸易是低毛利率的流通业务；资源回收占比虽然小，2025年只有3.45%，但毛利率很高，达38.48%。 区别于行业内多数仅靠外购精碘原料生产的同行，公司打造了行业稀缺的“产品销售—含碘危废回收—提纯再生—原料自用”全产业链闭环体系，依托成熟的回收提纯工艺，公司含碘废料综合回收率可达95%，再生碘原料成本仅为进口精碘的一半左右。 为巩固国内碘化物龙头地位，公司持续推进主业产能扩张，4000吨/年无机碘化物新项目于2025年底进入试生产阶段，2026年持续调试爬坡投产。项目落地后，碘化物总产能从原有4100吨/年提升至8100吨/年，产能规模近乎翻倍。 市场普遍关注新增产能对应的需求承接能力，从经营数据、下游细分赛道增量及头部客户绑定情况来看，公司本次产能扩张完全不用担心消化。 国内整体碘化物市场规模约1.2万吨，需求刚性，其中显示面板领域，国内LCD、OLED面板产能持续扩张与进口替代推进，光电类碘化物年需求量超1500吨；医药领域，造影剂、高端兽药原料药国产替代提速，对应高纯碘化物年稳态需求量超1200吨；还有占据大头的工业及精细化工领域需求稳步扩容。 公司还有国产替代的逻辑，国内碘化物市场外资品牌整体市占率约35%，其中高端电子级、高纯医药级碘化物外资占比更是超过50%，进口依赖度偏高。博苑新材是国内无机碘化物绝对龙头，本土供应量占比达48.15%，公司扩产后8100吨总产能仍未完全覆盖国内存量需求，不存在产能过剩问题。 据2025年年报数据，公司原有产能整体利用率达70.63%，存量产能并非闲置过剩，而是处于稳步爬坡、逐步满产的良性状态。公司与恒瑞医药、齐鲁制药等头部客户形成长期稳定供货合作，以产销+危废回收双向绑定模式锁定长期订单，客户黏性与订单确定性极强。根据中泰证券测算，该4000吨新增产能完全达产后，每年可为公司新增5-6亿元。 2）卡位固态电池核心材料。博苑新材还是稀缺的固态电池核心材料标的，其核心产品高纯碘化锂是硫化物固态电池的关键电解质掺杂剂，能够显著提升电池离子电导率，是下一代固态电池产业化的核心刚需材料。 从行业空间来看，随着硫化物固态电池技术持续迭代、产业化进程提速，2030年全球高纯碘化锂市场空间将突破30亿元，当前行业处于从零到一的导入期。目前全球可稳定量产供货的企业不足三家，日本的TRiveni Chemicals、国内的老牌碘化锂企业上海中锂以及博苑新材。行业供给格局高度集中，而公司又是A股唯一具备高纯碘化锂规模化量产能力的企业，赛道稀缺属性突出。 根据机构的调研口径，公司300吨/年高纯碘化锂产线已完成全套工艺优化与小批量试产，产品指标稳定性达标，适配硫化物固态电池量产标准。目前公司已向全球合计30余家固态电池厂商、正极材料企业开展送样验证，客户覆盖范围广泛，同时与当升科技达成深度战略协同，技术对接与商业化验证节奏持续提速。公司打造区别于传统化工业务的高增长第二曲线，有望充分享受行业红利，实现估值重构。 除固态电池材料外，公司持续深耕高端电子化学品与新能源新材料领域，前瞻布局钙钛矿光伏、半导体高纯材料两大优质赛道，手握多个长期成长期权。在钙钛矿核心原料领域，自主研发的5N级（99.999%）超高纯碘化铅、碘化钠产品，已顺利完成公斤级样品制备，产品纯度、杂质控制指标适配高端钙钛矿光伏电池制备要求，目前公司正集中资源推进中试放大工艺验证，持续优化量产工艺。 在半导体与光电材料领域，公司多款高端产品实现国产替代突破，除批量供货的显示面板用电子级碘化钾外，自主研发的高纯氢碘酸切入半导体刻蚀材料供应链，服务佳因光电、西安彩晶等行业优质客户。   3、华勤技术（603296）：最新机构调研信息汇总 主要看点：1）超节点下半年放量基本确定。二季度科技股暴涨，有读者恐高光模块、PCB、存储，当时在第九期策略中提到，如果错过上面几个科技分支，不妨看看低位超节点，产业链放量确定，位置性价比更高。 国产超节点整机代工有“三剑客”：华勤技术、浪潮信息和紫光股份，实际上这三只票都覆盖过，紫光去年和今年都写过，浪潮信息是我们动态30里长期跟踪标的，华勤在第九期。 超节点这条线在二季度只是随大科技波动，属于边缘科技。但最近有点走成主线的迹象，无论是交换机还是服务器，头部企业披露的业绩都是超预期的存在，交换机的星网锐捷和锐捷网络，同比都是大几十的增速；服务器的浪潮信息，一季度才5.9亿，二季度扣非17亿+。 尤其是浪潮信息，从机构的业绩预告电话会议信息来看，有两点值得关注。第一，超节点机柜真正放量节点是三季度，会更猛。第二，代工厂的地位在超节点放量背景下会显著提升。有人说浪潮的业绩是存储涨价，但存储涨价绝非浪潮业绩远超预期的核心因素。真正超预期的原因在于国内一、二线大厂资本开支和算力出海投入拐点，而浪潮过去几年海外产能、合规供应链交付能力的投入成为承接这一红利的最大受益者。 总之，各环节数据相互验证了超节点的高景气，市场之前完全没有预期二季度会兑现业绩。 2）AIPC业务独家卡位。公司业务分为消费电子、数据中心、手机和PC等，其中AIPC业务和数据中心业务最具看点。 PC业务在国产ODM独家卡位，覆盖轻薄本、游戏本、商用AI PC、一体机、打印机全矩阵，连续四年份额增速行业第一，也是大陆第一大笔记本ODM。在AIPC方面，目前公司独家合作头部品牌落地N1系列AIPC，为国内唯一合作该品牌ODM厂商。惠普订单平稳出货，供应链合作稳定。2026年二季度全球PC出货行业排名上升至第二，出货增速超10%。华勤还是戴尔的合作商，戴尔合作明年可能有突破，完成PC头部大客户合作覆盖。 公司独家绑定头部品牌AIPC机型，北美戴尔、惠普订单持续放量。2026全年PC板块的指引是收入同比增速30%+。 3）数据中心业务有望成为第一大弹性业务。数据中心业务，公司是行业极少数同时具备计算节点、网络节点、全液冷整机设计能力厂商，配套自有生产园区保障大规模交付，已打通应用端到基建端全链路，能实现算网存管一体化，AI Factory一站式交付；依托手机业务ARM底层技术打造的ARM架构服务器，目前月产能300台，后续产能爬坡至月产1000台，同时自研低成本Token工厂方案，深度合作头部云厂商，脱离传统代工模式，转型AI领域全栈ODM厂商。 公司在头部云厂商定制超节点基础上持续迭代64、128NPO全光超节点，计划2027年推出全新自研架构，远期布局512节点超大集群，适配Agentic AI发展需求。 2025年数据中心业务突破400亿，PC业务约350亿，手机业务约800亿，规划未来3-5年手机、PC、数据中心业务三者体量1:1:1均衡，集团总营收目标3000亿元，数据中心业务有望成为第一大弹性主业。 4）消费电子业务看结构重构。受上游零部件涨价影响，下游手机品牌普遍涨价，公司主动备货，行业库存在抬升。未来3-5年消费电子业务内部结构重构，手机营收占比降低至四成以下，AIOT、穿戴、平板业务各占二成。     机器人+车载业务稳步布局，公司通过整机制造、系统集成、大客户资源优势稳步拓客，业务正处于投入、产能搭建和客户拓展阶段。2025年汽车收入10亿出头，今年目标翻倍，量产机器狗Vbot落地，双足人形机器人研发推进。     5）关于2026年业绩。全年收入、归母净利润增速均超20%。节奏上，上半年利润增速略低于20%（披露的预告显示，净利润同比增长超50%，扣非同比增长10%-12.6%，基本符合预期），下半年利润增速突破20%，二季度业绩贴合上半年整体增速区间。目前公司25倍左右的PE，今年有20%左右的增速，性价比依然突出。   4、东方锆业（002167）：A股稀缺全产业链锆材龙头 产品今年两度涨价 主要看点：1）氧化锆被认为是第二个六氟化钨。此前六氟化钨行情核心驱动力是国内钨原料管控、日本特气厂商产能被动收缩、AI算力刚需带来量价齐升，氧化锆产业有望复刻这条产业反转路径。 同样是日企实锤对华断供，库存很快见底。今年6月中旬东曹已正式向下游客户发函，暂停对华齿科、MLCC领域高端氧化锆粉体供货。东曹长期占据全球齿科氧化锆40%-45%的市场份额，海外高端粉体市场由此形成刚性供给缺口，叠加海外氧化钇采购成本暴涨十余倍，海外厂商逐步丧失价格竞争力，全球相关订单持续回流国内市场。 同样是涨价，4N级纳米普通氧化锆均价从2025年一季度的1.2万元/吨至2026年6月末的8.1万元/吨，累计涨幅高达575%，且涨价具备持续性，多家行业机构预测2027年该品类现货价格有望突破9万元/吨。 最难得是，氧化锆下游爆发不是一条腿走路，而是三大领域需求共振。隔热涂层受益于国内航空发动机和燃机需求增长，MLCC在AI服务器领域的需求起爆，中期看还有固态电池10倍以上的增量。 短期看，等到9月Rubin服务器逐步放量，日本企业库存耗尽，届时价格可能还要涨一波。2027年后固态电池开始0-1上马，长期10倍需求增量加持，供给会更加紧张。 2）产品实锤涨价。公司是A股唯一打通海外锆矿资源渠道、氧氯化锆前驱体、高纯纳米氧化锆到陶瓷构件全链条的上市企业，旗下产品覆盖二氧化锆、复合氧化锆、电熔氧化锆、硅酸锆、高纯5N锆粉、陶瓷结构件、海绵锆九大系列百余种产品，也是全球锆产品品类最为齐全的生产厂商。公司同时是国内少数可稳定量产5N高纯YSZ粉体的企业，产品杂质控制水平可以满足半导体、固态电池、高端MLCC的严苛生产标准。 产能方面，基础氧化锆总产能3.8万吨，处于国内第一梯队，今年1月扩产年产6万吨电池级氯氧化锆项目、年产1万吨新能源电池级高纯复合氧化锆项目，整体分两期建设，一期5000吨产线已逐步开工爬坡，中长期规划将高纯粉体产能拓展至万吨级别，匹配新赛道远期的增量需求。 公司在今年4月、6月先后两次发布产品调价通知，工业级二氧化锆单吨上调4500 元，电熔氧化锆单吨上调2000元，旗下全系列锆制品同步上调出厂报价。高端赛道的5N超高纯电池级氧化锆国内出厂价维持在45-50万元/吨区间，受上游氧化钇原料紧缺影响，日本东曹同类型粉体海外报价大幅走高，海内外产品价差正持续拉大。公司是氧化锆分支最核心的标的，有望充分受益涨价。 全系列产品完成调价后，下游光伏、齿科、电子陶瓷客户订单保持饱满，目前各条产线维持高位开工率，产品涨价叠加出货量稳定增长共同带动营收提升。7月14日晚发布的业绩预告显示，上半年扣非后归母净利润为6500万元-9500万元，同比增长123%-226%，其中二季度单季扣非净利润4475万元-7475万元，环比增长121%-269%，同比增长406%-746%，一个季度相当于去年上半年的体量。 这几天电子材料资金流出巨大，原来预期这块是7月主线，活跃资金介入非常深，后面AI高位调整，同时超节点、商业航天新热点起来，导致资金被吸走，板块连续被砸。但是氧化锆产业链逻辑类似六氟化钨，大背景是“去日化”下的国产替代，行业涨价+公司涨价实锤。只要电子材料板块整体企稳，股价极具弹性，7月10日的反弹便是最好的例子。公司调整下来后位置并不高。   5、宁德时代（300750）：被错杀的锂电龙头 主要观点：1）锂电行业是纯资金和情绪层面扰动。锂电板块近期调整较大，尤其是在上半年业绩大涨背景下，资金选择集体出逃。 翻了各家传言，主要原因有两个：一是涨价预期过了。经历2025年的行业底部后，市场年初普遍预期2026年锂电行业会迎来盈利修复与需求回暖，上半年锂电板块已发布的业绩预告也确实如此，典型如上游的锂矿，都是同比大几十甚至翻倍式增长。但业绩出来后利好兑现。二是担忧行业增速不及预期，核心矛盾在于储能，担忧明年储能需求降速、国产大储不增长。 第一点可以理解，毕竟A股一直喜欢玩预期你的预期，砸完就没事了。但第二点有些小作文的范式。目前看卖方机构都是看国内大储今年超30%的增长，明年40%+，达到360GW以上，处于提速状态。国内的配储强制政策已下架，如果没有其他大利空，不可能有这种断崖式的增速下滑。而且，根据产业调研，头部几家电池储能电芯2027年订单同比增速在40%-50%，订单能见度看到明年二季度，储能产能供不应求。 行业整体来看，7月排产环比增长5%，同比增长50%，远好于此前预期，后续金九银十旺季将至，排产预计逐月增长概率较高。且碳酸锂受枧下窝复产影响，价格回落至15万元左右，储能盈利水平明显提升。下游需求旺盛，考虑全球大储户储需求高增+海外电动车销量超预期+国内单车带电量提升，机构预计2026年全球锂电需求增长35%，明年预计增长25%，仍然处于快增长趋势内。 总之，本轮锂电板块的下跌更多是预期兑现后的情绪宣泄，基本面仍旧强劲。 宁德时代作为锂电龙头，在业绩连续多个季度快增长情况下，本轮却录得超20%以上的跌幅。宁德是公募基金、北向资金持仓最重的新能源标的，也是创业板第一权重股，机构持仓基数极大，截至6月末，北向+国内公募持仓占流通股比例合计达26%。同时股票流动性好、承接力强，一季度日均成交额143亿元，二季度约160亿元。2026年5月以来 AI算力、半导体国产替代成为市场绝对主线，赚钱效应高度集中，大量机构资金从新能源重仓股中腾挪，加仓科技赛道。由于宁德时代盘子大、单日成交额高，大额资金卖出不会造成极端流动性枯竭，反而成了机构调仓时的首选卖出标的。但这部分下跌和企业基本面本身无关，纯粹是风格切换下的仓位再平衡。跌下来反而是机会。 2）量价齐升属性极强。之前宁德的盈利能力一直被怀疑，但每次发完业绩都被证伪，基本面不仅没有变差，反而是持续向好，盈利能力多个季度得到验证。 量方面，宁德一季度出货超过200GWh，同比增长50%+，二季度机构预计环比增长10-20%，7月排产环比增长，8月排产110GWh，9月超115GWh，环比持续增长，全年排产1.1-1.2TWh，对应出货1000GWh，同比增长50%，储能占比持续提升。 价格方面，碳酸锂价格在2025年触底反弹后，二季度再次承压回落，中游正极、电解液等环节价格战并未停歇，中游电池厂成本传导顺畅，而行业低端产能扩产受国家限制，到明年行业产能利用率基本稳定，龙头均满产满销，没有价格战预期。公司全口径单WH利润稳定在0.1元左右，二季度受出口退税从9%降低至6%影响，但可逐步传导，此外枧下窝下半年复产也可贡献利润弹性。 3）新技术提供阿尔法，估值跌到熊市水位。锂电行业逐渐进入成熟期，新技术能提供阿尔法。宁德时代与二线电池厂（中创新航、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科等）的技术差距，不是实验室参数的小幅领先，而是量产落地速度+全栈技术储备+产业链协同+生态绑定的体系化代差。比如在钠电池、快充两大核心新赛道，宁德时代均率先完成从技术发布到规模化装车的商业闭环，在终极技术固态电池方面也是全面领先。 ①宁德是国内唯一走完“技术发布-量产落地-全场景应用”全流程的企业，产品端，第一代钠电池2021年发布，2023年就实现量产装车；第二代产品能量密度突破200Wh/kg，接近普通磷酸铁锂电池水平，目前进入量产准备阶段，技术迭代节奏领先行业一个周期。 落地场景上，乘用车端已配套奇瑞、江淮等多款量产车型上市，是国内唯一实现钠电池乘用车大规模装车的企业；储能端已落地百MWh级央企储能项目，完成了动力+储能两大核心场景的商业化验证。更关键的是，公司首创钠锂混搭的AB电池包技术，通过两种电芯的整包集成兼顾成本与续航，解决了钠电池能量密度偏低的核心痛点，这套整包级集成方案目前仍只有宁德实现了量产应用。产业链层面，公司提前绑定上游钠矿资源，自研正负极材料体系，将钠电池成本控制在比磷酸铁锂低25%-30%，具备大规模推广的成本基础。 反观二线电池厂，整体进度明显滞后。主流厂商的钠电池多处于样品送样、小批量试产阶段，能量密度普遍在140-150Wh/kg，仅相当于宁德第一代产品的水平，多数规划的量产节点在2026年底至2027年，落地节奏落后1.5-2年。 ②在快充领域，宁德产品矩阵最全。磷酸铁锂体系的神行超充电池迭代至第二代，实现5C超充倍率，常温8分钟可补能600公里，同时循环寿命仍保持3000次以上。神行电池2024年已实现大规模量产，2026年上半年国内装车量占磷酸铁锂快充电池市场的50%以上。更核心的壁垒在体系化能力：公司从正极材料改性、快充电解液自研、极片结构优化，到整包热管理系统全栈自研，核心专利数量行业第一；同时联合车企、充电桩企业共建超充生态，打通“电池-车-桩”的全链路适配。 固态电池方面，宁德在核心技术上限、全固态研发进度、专利储备、研发投入与产能规划等核心维度占据显著领先地位。其中技术指标层面，宁德车规级量产定型的凝聚态准固态电池能量密度达350Wh/kg，实验室硫化物全固态电池能量密度可达500Wh/kg；二线厂商量产半固态电池能量密度多在300-360Wh/kg区间，全固态实验室指标普遍为 350-420Wh/kg，技术上限差距约1-2代。产能规划上，宁德时代宜春固态基地规划产能20GWh，全固态远期规划产能超50GWh，二线厂商单厂固态产能规划多为2-10GWh，整体规模不足宁德的三分之一。 从估值来看，当前宁德估值对应2026年约为16倍，和上一轮2023年底熊市时的估值相当，等于过去2年只是降低估值，没有享受行业景气回暖以及自身成长红利。明年保持增长，预计估值将下探至13倍附近。新能源赛道中长期仍能维持两位数增长，龙头这家不合理。更何况，相比上一轮，现在的宁德，阿尔法属性更强。   6、长江电力（600900）：资金面扰动 长期配置价值明显提升 主要观点：1）红利是当下刚需。受益于低利率宏观环境、长期资金配置约束、极致分化的市场结构与政策制度支撑，高分红板块的配置价值明显提升，有望成为这个时代资金的刚性需求。 利率端看，截至2026年6月末，国内10年期国债收益率收于1.73%，较年初下行11个基点，同期八成公募纯固收理财产品近半年年化收益率不足3%；而中证红利指数总股本口径股息率达5.35%，股债息差超3.6个百分点，处于历史极高分位。优质银行、煤炭、公用事业个股股息率普遍在4.5%-6%区间，高股息资产收益显著，已接近成为替代固收的稀缺“类永续债”标的。 机构端，保险、社保等中长期资金存在刚性的负债成本匹配需求，新金融工具准则下计入OCI账户的高股息资产股价波动不影响当期利润，仅分红稳定贡献收益；2026年二季度险资仅在银行板块就新增持仓467亿元，一季度险资权益持仓中银行股占比已提升至30.05%，长线资金加仓趋势明确。ETF资金流向同样印证配置刚性，上半年沪市红利类和现金流ETF累计吸引超230亿元资金净流入，即便5-6月红利板块经历回调，单月仍分别净流入98亿元、92亿元，呈现典型的“越跌越买”特征。 市场层面，2026年上半年结构性行情极致分化，科创50指数累计大涨64.25%，但全市场超七成个股下跌，成长赛道短期回撤动辄超20%，波动风险显著放大；而中证红利指数估值仅9.86 倍PE、0.74 倍PB，处于历史低位，红利板块投资性价比更加突出。 监管层面持续引导上市公司提升分红比例、简化中期分红流程，央国企分红约束常态化，高分红资产的现金流可持续性进一步强化，红利有望从可选防御品种逐步演变为各类资金组合中的刚性配置基石。 长江电力2023年前估值逻辑属于成长范式，水电资产的不断注入提升了未来盈利预期，带动股价一路上扬。同时，业绩增长的持续兑现以及管理层分红意愿的提升，也使公司每股分红从上市初期的0.09元提高到2023年的0.82元。随着水电资产的注入结束，2023年后公司估值逻辑由成长转为红利范式，类债券的防御属性使其受市场风格切换与低利率宏观环境影响更大。目前18倍的PE，对应4%左右的股息率，稳定性比茅台更好，是红利板块配置首选。 公司充裕的现金流能确保维持较高的分红比例。2016年收购金沙江四座水电站后，分红大幅跳升，当年静态股息率接近5.8%。2021年起，公司改为一年两次分红，分红总额持续抬升，近10年静态股息率稳定在3.4%-5.8%，长期中枢约4%。2025年8月公司发布未来五年股东分红回报规划，对2026年-2030年每年利润分配，按不低于当年归属于母公司股东净利润的70%进行现金分红，延续此前的分红承诺，未来股息率有望维持4%-5%。 2）水电商业模式稳定，公司盈利稳定性强。水电利用天然水位落差进行发电，不需要消耗燃料，机组寿命较长，度电成本低于其他主流电源。一旦水电站建成，就是一台类现金流永动机。 而水电资产的核心竞争力主要源于资源禀赋，一座水电站的来水情况是所在流域的气候水文条件决定的，水电站所在流域的降雨量大、持续时间长、覆盖范围广，来水就偏丰；反之，则偏枯。也就是说，谁拥有流量更大的河流，占据更好的水坝位置，谁的资源禀赋就越优厚，装机量就越大，利用小时数也会越多。 但这样还不够，因为来水量会不稳定，即便一座水电站占据最高流量的河流，也无法避免丰枯交替的周期波动。如何平抑这种来水波动，只能依靠电站的调度运营能力。上下游的一体化运营调度可以帮助水电公司实现1+1＞2的效果。而且，这种一体化调度能力的获得依靠政府的特许经营，一经获得同样具备很强的稀缺性。 长江电力是全球最大的水电资产上市公司，目前运营管理了国内乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝六座梯级电站，形成了世界最大的“清洁能源走廊”，这些几乎都是国内资源禀赋最好的水电站。截至2025年，水电总装机容量7179.5万千瓦，其中，国内水电装机7169.5万千瓦，占全国水电装机的16%，远超其他发电企业。 公司通过金沙江下游至长江干流的乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝六座连贯梯级巨型水库，依托国家级统一梯调中心搭建完整的“六库联调”智能调度体系，目前是国内唯一实现上千公里干流全链条单主体统筹调度的水电企业，该壁垒无法被同行复刻。对比华能水电、国电电力、国投电力等同业，其余企业仅能实现2-4座水库局部梯级协调，流域跨度、总调节库容、机组规模均差距显著。 长江电力可统筹上下游蓄水、泄洪、发电节奏，实现同一水流逐级利用、丰水期存水、枯水期跨库补水，同步兼顾防洪、发电、航运、生态、供水五大国家目标，水能利用率稳定超95%，远高于行业70%-80%平均水平，每年可稳定节水增发百亿度电量，还能大幅抹平天然来水波动。即便年度来水波动±20%，发电量波动也可控制在±5%以内，极端枯水年份业绩抗波动能力显著优于仅拥有单库或支流梯级调度的水电企业。 除了资源禀赋最优厚外，公司还有电价稳定的优势。三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩六大电站属于国家级跨省跨区重大水利水电工程，优先计划电量的基准上网电价由国家发展改革委统一核定，省级政府无权单独制定、调整基准电价，不会直接跟随各省现货电价波动。这点其实非常重要，因为很多地方政府为了迎合企业在当地落地生产，会可以调降电价优惠，比如国电电力的大渡河水电站。 3）折旧陆续到期增厚利润规模。水电成本结构以折旧和财务费用为主，盈利主要受电量、电价、折旧及财务费用影响。长电的资源禀赋+电价制度国内最优，收入每年都很稳定。利润的大变量还在于折旧和财务费用，其中折旧不影响每年现金流，但会冲减利润，财务费用主要是前期建设大坝时的政策性长期贷款等有息负债。 折旧方面，公司统一执行发电机组18年折旧、葛洲坝大坝50年折旧、其余电站大坝45年折旧的标准，机组实际可运行40-50年、大坝使用寿命超百年，资产折旧计提完毕后将不再产生折旧成本、直接增厚企业利润。 长电的折旧降低最近两年主要源于机组。其中三峡电站共32台机组分三批投产，左岸14台2003-2005年投产，已于2021-2023年全部折旧完毕，右岸12台2007-2008年投产，按照18年折旧周期将在2026年6月至2027年10月分批到期。12台三峡右岸机组逐步停止折旧，预计可减少约9-15亿元成本。 往远期看，三峡大坝2003年投产、45年折旧周期，2048年才到期；葛洲坝发电机组早在上世纪80年代投产，1999年便全部折完，大坝50年折旧将在2031年到期，2026 年无新增到期资产；溪洛渡、向家坝机组2012-2014年全部投产，机组集中到期窗口为 2030-2032年，大坝2057至2058年到期，乌东德、白鹤滩2020-2021年投产，机组折旧到期时间为2038-2041年，大坝2065-2066年到期，2026年均无机组折旧到期。 财务费用方面，长江电力近年财务费用2023年高点125.6亿元、2024年111.31亿元、2025年93.71亿元，整体逐年走低，该费用都是三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩六座大坝建设期政策性长期贷款产生的利息，大部分对应前期大坝建设的巨额融资成本，仅少量为手续费、汇兑等杂项支出。 自2024年起，公司正式进入财务费用持续下降周期，每年超600亿元充沛经营现金流，分红后剩余资金集中偿还存量高息负债，并通过低息绿色债券置换高息旧债，资产负债率持续回落，预计2026-2030年财务费用将快速下滑，年均降幅8%-12%，2030年全年利息支出有望降至60亿元以内，2030至2045年下降节奏放缓，逐步消化金沙江电站剩余长期贷款，预计2046年前后全部基建贷款基本结清。届时财务费用将压缩至极低水平，每年可节约数十亿元利息成本，节约下来的都是真实的利润增量。     第十三期策略：风格再平衡 量化又成了众矢之的。2026年上半年量化股票多头私募总规模高达1.83万亿元，半年大幅新增1.1万亿元，增量规模突破万亿元，而同期主观多头私募仅新增6000多亿元。新增部分除了新产品成立，更多是净值上涨驱动。全市场百亿量化私募扩充至71家，占了头部私募半壁江山，最大的四家分别是幻方、九坤、明汯和衍复，统计数据是800亿+，但据说实际规模已经超过千亿。 收益层面，上半年1236只指增产品平均收益16.25%，大幅跑赢沪深300同期7.55的涨幅，中证500指增策略平均收益达22%，行业平均超额收益仅为3.11%，相比去年14.17%大幅下滑。但是头部量化的收益依旧很好，四家头部的收益率均超过15%，其中明汯、九坤的平均收益率超过20%，幻方最高，平均超过26%。 大家现在诟病量化的是，钱都让他们赚走了，但波动却要做耐心资本的股民承担。近期科技板块的大波动，量化在背后起到推波助澜的作用。 海外的量化占比更高，90%以上，但别人是平抑波动，基本面因子更大。而国内是动量和情绪因子权重高，放大波动。一个小作文，就能把一只几千亿的权重砸到跌停，完全就是利用信息优势和速度优势在做差价，这几天的中公教育贴吧事件以及猴子涨价事件（昭衍新药因试验猴涨价业绩好就算了，有小作文吹上游香蕉因此涨价以及峨眉山猴子多，宏辉果蔬和峨眉山也能无脑大涨），都是被量化检测到所谓利好信息源后的无厘头炒作。 前几年量化采用哑铃策略，做多两头做空中间，大家看看微盘股指数，从2020年疫情最低点算起，整个指数涨了9倍。可能是规模变大，微盘股不可能一直向上推，也可能是超额收益下滑了，5月之后量化减仓微盘股，增加了头部容量票的权重。如果说以前是薅游资和散户的羊毛，那么5月之后的这波史无前例的科技大行情，量化收割的是机构的流动性。 只要是热门容量票，每天成交大几十亿上百亿那种，只要上了龙虎榜，几乎就是量化霸榜。截两个近期的热门票龙虎榜图，下图左边是紫光股份的，右边是京东方的，几乎清一色量化机构，成交额实在夸张。比如紫光一天成交185亿，而前五名买和卖合计成交105亿，每家每天买大几个亿，又卖出大几个亿。如果算上后排没上榜的，一天百分之八十以上的成交量是量化贡献。这些量化每家都符合政策规定，金额占总成交不多，但多只量化执行同一个策略，那跟以前公募联合坐庄有什么区别。 像紫光、京东方这种票多是机构票，以前这么大成交也只有主观机构集体看多才会合力买。现在却成了量化薅羊毛的温床。游资散户被量化薅也就算了，毕竟里面大部分人赚的也是波动的钱。但现在是收割机构流动性，抢夺的是机构的定价权。当10倍PE甚至5倍PE且仍有增长的个股被认定为低估价值股而长期股价无起色，那么所谓的价值投资，所谓的耐心资本该从何谈起。   回到市场，7月以来科技大波动，除了量化放大波动外，根本原因还是涨高了，跟随外围剧烈调整。但与韩村比起来，A股还是小巫见大巫。截至7月13日，主板KOSPI指数今年累计已经熔断7次，KOSPI200期货更夸张，累计触发熔断35次。 如此刺激的波动，一方面是海力士和三星的权重占比过高，两家公司合计占KOSPI总市值50%+，指数大部分时间等同个股波动。另一方面，韩国股民喜欢上杠杆炒股，这波下跌血流成河。韩国金融投资协会披露的数据，7月9日，未结算委托交易触发的强制卖出金额达到1422亿韩元，约为前一天的5倍。7月10日新增816亿韩元强平盘，7月1日-10日累计强平了4285亿韩元。 AI硬件主线中的核心分支是存储，海力士和三星的大幅波动会影响到A股科技股，科综指三天振幅高达15%。韩村股市目前处于去杠杆状态，类似A股2015年，韩国财政部、金融委员会、韩国银行、金融监管院组成了维稳天团清查杠杆乱象，7月14日有传言韩国政府救市，将于本周四召开高级别会议，讨论单一股票杠杆ETF的风险和应对措施。但参考2015年去杠杆，当年A股经历了6月和8月两轮去杠杆才最终稳住，第一轮下跌最猛烈，用时17个交易日，最终上证打到年线附近才企稳，然后连续2天剧烈反弹。韩国这次去杠杆过程也不会一蹴而就。 A股这边没有韩村的高杠杆问题，这轮主要看量化和两融推上去的，量化加入韩股跟踪因子，对方如果继续熔断，会有影响但不多。两融这边，从7月2日开始，两融在大幅减少，截至7月14日，减少了大概1210亿，总规模降到了2.9万亿左右。经过这几天的回调，A股这边，上证最深击穿年线，创业板跌到半年线，科创50回踩30日线，调整已经很充分。真砸下去，恐怕下方承接会比较强。 国家队这两天有点护盘动作，主要的是中证1000ETF，7月13日当天买了127亿，其次是沪深300ETF，买了90多亿，7月14日继续托底，这次主买中证500ETF。国家队还是延续原来的节奏，跌到3900点附近就护盘，到了4100点就减仓。 短期调整底部已经确定，但不要指望像前面5-6月份那样暴涨，当下的判断是震荡横盘。 从盘面脉络看，过去半个月先后炒作了半导体“去日化”材料，然后是中下游的晶圆代工和先进封装，最新是超节点。中间穿插一些涨价和事件推动热点，如商业航天。资金基本上还是围绕大科技主线在做，只是板块轮动很快，波动很高，操作难度加大。 盘面和资金流动显示，科技整体已经有点小退潮，主要是拥挤度决定，产业趋势其实没有变化。还是继续看多以AI为核心的大科技，中线观察点，炒到海外资本开支增速见顶下降再说。 多关注国产AI链的放量，比如超节点。受限于地缘政治和国家战略要求，国内AI未来会独立于海外，上万亿的产业链需求，规模堪比新能源。即便AI板块贝塔行情结束，也会有独立分支走出来，类似新能源23年调整的时候，固态电池等新技术的出现，因为产业本身足够大，任何的技术创新都能形成规模不小的新分支。 7月13日高盛发布研报称，中国AI板块总市值仅占全球AI总市值的10%，但创造了全球15%的AI相关营收，而全球基金配置在中国AI股票上的仓位仅为1.2%。若这一错配逐步修复，将为中国市场带来超千亿美元增量外资流入。 政策这边，国内AI的顶层定调也升级，习大大将出席7月17日即将在上海召开的全球人工智能治理高级别会议（WAIC）并发表主旨讲话，这在大会历史上尚属首次。这次大会的主要看点还有很多，包括华为的950超节点真机、宇树全球首款载人变形机甲、MiniMax的M3多模态大模型等。很多人觉得，这事对AI板块只是一个短期利好刺激，但我们认为这是一个非常重要的事件，规格相当于国产AI链的大阅兵，不管未来海外资本开支如何，国内的投入强度和决心毋庸置疑。 另外，从此刻开始，要逐步关注红利板块的机会了。经过近2年的回调，红利板块具备很强的吸引力，中证红利平均股息率都在5%左右，部分行业如电力在7%+，连茅台股息率都到了4%。利率降低到这种程度，红利一定是这个时代的刚需产品。 利率低利好红利是老生常谈的逻辑，但要讲究节点，刚降息只是预期，从23年6月第一次降息至今刚好3年时间，大量3年期定存到期，目前去哪里找3个点以上的定存产品。今年险资的规模也在扩大。 红利目前的风险点在于国家队出清，据传是接到了死命令，中证金连一些2015年救市的资金也在出逃红利股，比如兴业银行。等他们砸完就是很好的配置时点。已经有资金在抢跑了，近期长江电力底部起来11连阳是个不错的信号。 综上来看，市场短期看震荡，判断本轮AI整体贝塔行情结束，因利好刺激接下来会不断新分支出现，持续性不清楚，一旦出现可以先上车后买票。但中期趋势不变，炒到资本开支增速下行再说。国内AI链相对独立海外，下半年超节点放量确定性越来越强，代工厂涨价潮还在延续，市场地位突出，继续看好。注意风格再平衡，看好红利板块的配置机会。      超节点：开始进入业绩爆发期 超节点是这轮大科技调整中表现非常抗跌的分支之一。市场之前对超节点二季度是没有预期的。在大科技不确定性调整中，短期还能看的也就这种有业绩但市场没有预期的分支。 所谓超节点，是基于紧耦合架构打造的一体化超级算力单元，与传统分布式服务器集群有着本质区别。传统AI算力集群采用Scale-out模式，然后通过以太网或PCIe交换机串联独立服务器，单卡跨机互联带宽通常仅几十GB/s，跨卡通信时延在微秒级，当集群规模扩大到万卡级别时，通信损耗会导致整体算力利用率不足40%。而超节点采用Scale-up架构设计，在单个机柜内部署专用高速互联总线，将数十张乃至上百张AI加速卡直接互联，形成单一逻辑算力节点，再通过柜间高速网络扩展至数千、数万卡规模。 国内强推超节点，本质是技术突围、政策刚需与市场需求共振的结果。 1）在高端芯片受外部管制的背景下，超节点跳出单芯片性能对标的思路，通过高速互联的系统级架构设计弥补国产算力芯片的代差，是现阶段实现算力自主可控最可行的技术路径。 目前国内主流超节点方案普遍搭载自研高速互联协议，例如华为灵衢总线单通道互联带宽可达2.8Tbps，卡间端到端时延压缩至百纳秒级别，柜内算力利用率提升至65%以上。根据第三方半导体分析机构SemiAnalysis的实测数据，华为超节点在MoE大模型训练场景下的综合性能是英伟达同规GB200集群的1.7倍，总内存容量更是达到后者的3.6倍，更适配大参数、大批次的国产大模型训练需求。 除了算力效率提升，超节点的另一核心价值在于工程化集成优势。主流超节点均采用预集成设计，出厂前完成算力卡、互联模块、散热系统、供电系统的统一调试，客户现场仅需完成水电对接即可上线，部署周期从传统集群的3-6个月压缩至4-6周，同时一体化液冷方案可将数据中心PUE降至1.1以下，长期运维成本降30%以上。对于智算中心、超算中心等大规模算力基建项目而言，超节点直接从可选方案变为标准选型。 2）政策层面，工信部明确提出，要求关键信息基础设施、政务、金融等领域的算力国产化率逐步提升至80%以上。在此基础上，“十五五”全国一体化算力网规划总投资规模超2万亿元，带动上下游产业链总投资突破6万亿元，八大国家算力枢纽节点均将全国产智算中心列为建设重点，而超节点是目前唯一能实现万卡级规模化部署的全国产算力方案，直接承接政策落地的核心订单。 3）AI大模型产业的爆发为超节点提供了市场化需求支撑。当前国内头部大模型参数规模已突破十万亿级，这类模型对跨卡通信带宽、内存容量的需求呈指数级增长，传统分布式集群已经无法满足训练效率要求。以万亿参数MoE模型训练为例，传统PCIe互联的服务器集群需要部署12800张算力卡才能实现稳定训练，单轮训练周期约90天；而采用超节点架构仅需4096张卡即可达到同等训练效率，周期压缩至45天以内。 随着互联网大厂、AI企业、制造业厂商自建算力集群的需求集中释放，超节点的市场化订单占比正在快速提升。据Semi估算，未来两年，国内超节点仅配套的AI芯片市场规模增长近4倍。 既然超节点优势这么大，为什么过去几年超节点仅停留在试点示范阶段，未能形成大规模商业化落地？ 核心受制于两大核心瓶颈。第一是国内先进制程产能不足。国产高端AI算力芯片依赖国内N+2先进制程产能，早期晶圆产出有限、良率偏低，算力卡整体供给紧缺，无法支撑超节点万卡、十万卡级别的大规模集群部署，芯片供货周期长、成本偏高，导致整机厂商有方案、无交付，行业难以放量。 第二是长期存在“国产算力卡与大模型生态割裂”的关键问题。在此前DeepSeek V4模型落地前，国内主流大模型均基于海外CUDA生态开发，国产算力芯片适配难度大、迁移成本高、运行效率低，国产超节点硬件搭建完成后，无法高效承载主流大模型训练任务，算力利用率极低，商业价值不足。直至今年DeepSeek V4推出，原生适配全系列国产算力芯片，完成模型与国产硬件的深度协同优化，彻底解决了模芯不匹配的历史难题。 实际产业链信息看，经过近三年的技术攻坚与试点验证，国内超节点产业链已经实现全栈自主可控，从核心元器件到整机集成再到生态标准全面成型。 在最核心的算力芯片环节，国内形成昇腾、海光、寒武纪三大主流路线，均完成了超节点架构适配与万卡级集群验证；高速互联这个核心瓶颈环节，国产供应链同步实现全面突破，高速铜缆连接器、高端交换芯片、光模块环节完全能够满足超节点柜间高速互联需求；整机集成与散热环节同样具备了规模化交付能力，中科曙光、华勤技术、浪潮信息、紫光股份等厂商均推出了自研超节点整机柜产品，覆盖从96卡到384卡再到8192卡的全规格序列。由于超节点单柜功耗普遍达到80-120kW，是传统服务器机柜的4-6倍，液冷散热成为标配，目前冷板式液冷在超节点中的渗透率已超过70%，能够配套全系列超节点产品。 生态标准层面，国内也已经形成统一的发展框架。上海AI实验室联合多家头部厂商发布《超节点技术体系白皮书》，明确了超节点的技术规范与互联标准，郑州十万卡全国产超节点集群的正式投运，更是标志着超节点从试点示范阶段进入规模化复制阶段。配套的国产算力调度、集群管理软件也已经成熟，能够实现万卡级集群的统一调度与运维，故障率、运维效率均达到海外同类方案水平。 上述逻辑的兑现最终还要落到业绩层面。2026年二季度开始，超节点产业链上下游上市公司的业绩集中兑现，相关业务从之前的样品、试点订单转向批量交付，收入占比与盈利水平快速提升，行业逻辑正从此前的主题炒作转向盈利驱动。 最先迎来业绩放量的是整机ODM与集成厂商。核心大厂紫光、锐捷网络、星网锐捷和浪潮信息都已发布业绩预告，全部录得同比大涨，环比也是暴涨状态，其中紫光股份二季度环比增长42%-94%，浪潮信息环比增长230%-312%，锐捷网络环比增长288%-410%，星网锐捷是632%-955%。 表：主要超节点公司业绩预告表现   总体而言，超节点是国产AI算力自主可控最重要一环，产业链经过几年蛰伏，今年二季度产业链利润开始兑现，这块市场没有给预期。下半年会持续放量，目前板块位置不高，估值合理偏低，调整下来或是布局机会。 接下来有2个节点要留意：一是产品端，最核心的催化是7月17日开幕的世界人工智能大会。华为将在本次大会上全球首发950D旗舰超节点，该产品采用8192卡集群设计，搭载新一代昇腾950DT芯片与全光灵衢互联架构，单通道互联带宽提升至5.6Tbps，是国产超节点技术规格的里程碑式产品。届时看看对板块的拉动效果如何。 二是项目招标层面，全国智算中心建设将进入批量复制期。郑州十万卡全国产超节点集群投运后，成都、武汉、广州、西安等多个国家算力枢纽节点均已启动十万卡级智算中心的前期筹备工作，多数项目将在2026年下半年至2027年上半年正式招标。与此同时，三大运营商年度AI算力集采将在第三季度集中落地，根据采购预案，2026年运营商超节点采购占比将从2025年的20%提升至50%以上，单批次集采规模从几十亿元提升至上百亿元。 标的方面，细分方向比较多，包括整机集成与代工环节、高速互联环节、液冷散热环节和算力芯片环节等。重点看整机集成与代工环节，这是超节点订单的总入口，收入规模很高，超节点的放量会带来利润率的提升，利润增速会更快。而且整机代工厂之前给的估值都比较低，没给太多增长预期，有较高的安全边际。核心标的包括中科曙光、华勤技术、浪潮信息、紫光股份。     氧化锆：第二个六氟化钨？ 上期说“去日化”是7月新主线，结果是7月调整初期，这条线坚挺了一把，随后代工厂+超节点有利好抢了部分资金，最终也跟随市场掉落。但这条线本身涉及半导体产业链，如果半导体一直强势，掉下来反而是机会，无非是轮动+聚焦，后续注意的是，要选择类似六氟化钨这种基本面已经实锤的核心分支。 氧化锆被认为是第二个六氟化钨。此前六氟化钨行情核心驱动力是国内钨原料管控、日本特气厂商产能被动收缩、AI算力刚需带来量价齐升，氧化锆产业有望复刻这条产业反转路径。 第一、都是日本企业官宣断供。之前媒体传言日本断供对华氧化锆。6月行业内确认收到日本东曹的正式断供通知，东曹对中国齿科客户的5N高端锆粉供应实际归零。日本东曹、第一稀元素化学等全球高端氧化锆龙头无本土稀土产能，高度依赖中国进口的稀土原料，原料库存仅能维持30-45天满产运行，若无其他材料来源，此后生产基本停滞，份额随之归零。 日本短期无法成功构建稀土产业链，这给了国产替代至少2-3年的红利窗口期。据中信建投测算，东曹高端氧化锆年产能约1.2万吨，叠加第一稀元素同步收缩产能，本次产能退出将形成约4500-6000吨/年的全球刚性供给缺口；而高纯氧化锆新建产线+下游客户完整认证周期长达1.5-3年，短期新增产能无法填补缺口，国内厂商将承接大部分转移订单，全球高端市场份额将从当前约25%快速攀升。 第二、涨价已经启动且具备持续性。据行业监测数据，国产4N级纳米氧化锆均价从2025年一季度的1.2万元/吨，上涨至2026年6月的8.1万元/吨，累计涨幅达575%，而且依然供不应求；用于固态电池电解质前驱体的高纯度粉体报价更高，齿科专用5N高透光粉体单价已突破48万元/吨。产业链中游的氧氯化锆价格年内累计涨幅也接近30%。 氧化锆在MLCC、义齿、固态电池等终端产品的总成本占比普遍不足5%，下游对价格敏感度低，价格上涨可顺利向下游传导，不会大幅抑制终端采购需求。国内头部企业先后启动多轮产品调价。随着下半年固态电池、AI电子需求进一步释放，高端粉体价格仍有上行空间。 第三，需求端多线同步共振。氧化锆下游需求驱动不是一条腿，而是AI服务器、固态电池和隔热涂层三条腿同时在跑。 AI服务器MLCC消耗量是传统服务器的3-5倍，高容车规、算力MLCC必须添加高纯氧化锆作为介质改性材料，提升耐压与高温稳定性；同时1.6T光模块陶瓷插芯的氧化锆用量较800G产品提升30%以上。 固态电池27年后将带来十倍级需求增量。当前产业化进度最快的半固态、全固态电池均采用LLZO（锂镧锆氧）氧化物电解质路线，锆是晶体骨架不可替代的核心元素。单GWh半固态电池消耗4N级高纯氧化锆约30-50吨，2025年全球固态电池高纯氧化锆需求仅500吨，但2027年国内氧化物固态电池规模化放量，假设装机45GWh，按上述比例，对应需要氧化锆约为1350-2250吨，需求将快速拉升。按卖方算法，2026-2030年固态电池对高纯氧化锆需求的年复合增长率将超过60%，到2030年仅电解质领域需求就将达到7.8万吨，市场规模跃升至百亿级。目前宁德时代、清陶能源、卫蓝新能源等头部电池企业已提前与国内锆材龙头签订长期供货协议，锁定核心产能。 隔热涂层的需求主要来自航空发动机和AIDC的燃机。氧化钇稳定氧化锆（YSZ）是当前全球应用最成熟、占比最高的热障涂层陶瓷面层材料，占陶瓷涂层总用量的70%以上，2025年国内热障涂层粉末市场规模达41.9亿元，同比增长16.3%，下游需求结构中航空发动机占54.3%，工业燃气轮机占22.7%。随着国产第四代航空发动机批量列装提速，2026年国内航发主机厂总装机量计划提升约22%，叠加700℃超超临界机组、重型燃机示范项目落地，行业预计2026年热障涂层用氧化锆粉体需求同比增速将超过20%。 全球氧化锆全品类供给与需求是基本匹配的，缺的是3N级以上高端氧化锆，目前全球年需求2万吨，而有效稳定供给仅有1.8万吨。中国氧化锆市场由五大厂主导，国产高纯氧化锆有效供给同比暴增约120%到6000吨，但仍供不应求。   短期看，等到9月Rubin服务器逐步放量，日本企业库存耗尽，届时价格可能还要涨一波。2027年后固态电池开始0-1上马，长期10倍需求增量加持，供给会更加紧张。 核心个股，主要有东方锆业、国瓷材料、三祥新材等。其中东方锆业是A股唯一打通锆矿、氧氯化锆、高纯粉体全产业链的标的，公司控股澳洲锆矿实现原料自给，是国内少数稳定量产5N级电池级氧化锆的企业，产品适配LLZO固态电解质需求，已与头部电池厂签长协锁定产能。公司6万吨新能源电池级氯氧化锆项目于2026年6月开工，同步承接东曹流出的MLCC、齿科订单，业绩弹性行业领先。 国瓷材料是国内高端齿科氧化锆粉体绝对龙头，掌握水热法制粉工艺对标日本东曹，高端YSZ粉体总产6000吨/年，齿科粉体国内市占率达70%-80%。公司同步配套MLCC钛酸钡业务，AI 算力带动的MLCC转单直接受益。 三祥新材则是全球电熔氧化锆龙头，工业级锆材产能规模领先，掌握锆铪分离核心技术，核级锆材进入海外供应链。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 603086 先达股份 1 869.63 2.00 002823 凯中精密 1 653.41 1.99 300883 龙利得 1 509.44 1.47 002242 九阳股份 1 1071.02 1.40 002828 贝肯能源 2 269.47 1.34 000402 金融街 1 3633.64 1.22 000695 滨海能源 2 273.60 1.18 000598 兴蓉环境 1 3330.76 1.12 002377 国创高新 1 968.05 1.06 301078 孩子王 3 1303.45 1.03 002661 克明食品 1 333.14 1.00 002745 木林森 3 1327.86 0.89 601128 常熟银行 2 3171.09 0.87 603363 傲农生物 1 1640.01 0.60 300513 恒实科技 1 159.00 0.51 002091 江苏国泰 2 787.57 0.48 000301 东方盛虹 2 3069.22 0.46 301032 新柴股份 1 95.24 0.40 002444 巨星科技 1 350.00 0.29 600509 天富能源 1 400.30 0.29 002568 百润股份 10 292.85 0.28 301429 森泰股份 10 30.78 0.26 002120 韵达股份 1 704.51 0.24 600495 晋西车轴 2 293.11 0.24 001387 雪祺电气 7 41.86 0.23 002557 洽洽食品 7 109.79 0.22 688389 普门科技 6 79.40 0.19 605007 五洲特纸 1 88.00 0.19 600787 中储股份 1 370.17 0.17 003015 日久光电 3 47.85 0.17 688257 新锐股份 7 56.57 0.16 600987 航民股份 1 161.14 0.16 002832 比音勒芬 10 89.52 0.16 603358 华达科技 5 69.60 0.15 603050 科林电气 2 58.50 0.15 603665 康隆达 1 22.85 0.14 300176 鸿特科技 3 50.76 0.13 002623 亚玛顿 1 24.87 0.13 300639 凯普生物 2 66.40 0.10 002146 荣盛发展 8 425.61 0.10 300966 共同药业 1 10.84 0.09 600075 新疆天业 1 143.84 0.08 920208 青矩技术 2 14.36 0.08 002385 大北农 4 300.00 0.07 688625 呈和科技 3 16.67 0.06 000766 通化金马 2 54.22 0.06 688085 三友医疗 1 20.00 0.05 300101 振芯科技 3 29.62 0.05 300264 佳创视讯 1 20.47 0.05 688549 中巨芯-U 1 65.51 0.04 002641 公元股份 1 51.42 0.04 300627 华测导航 3 26.00 0.03 600210 紫江企业 2 45.00 0.03 600580 卧龙电驱 1 43.91 0.03 920163 方大新材 1 3.40 0.03 002480 新筑股份 9 19.11 0.02 920519 万德股份 3 1.72 0.02 002601 龙佰集团 15 44.13 0.02 002096 易普力 12 22.88 0.02 603296 华勤技术 7 26.86 0.02 603808 歌力思 2 6.50 0.02 600592 龙溪股份 6 6.74 0.02 002637 赞宇科技 6 5.78 0.01 688608 恒玄科技 1 2.06 0.01 301035 润丰股份 2 3.75 0.01 000902 新洋丰 1 12.69 0.01 000656 金科股份 9 84.08 0.01 688360 德马科技 1 2.00 0.01 600684 珠江股份 9 7.61 0.01 600022 山东钢铁 6 70.36 0.01 920069 普昂医疗 1 0.35 0.01 603659 璞泰来 1 11.00 0.01 301283 聚胶股份 1 0.50 0.00 601005 重庆钢铁 7 40.05 0.00 688210 统联精密 1 0.50 0.00 603166 福达股份 1 2.00 0.00 000829 天音控股 2 2.50 0.00 603903 中持股份 1 0.59 0.00 300013 新宁物流 1 1.30 0.00 301588 美新科技 1 0.19 0.00 000801 四川九洲 1 1.50 0.00 688448 磁谷科技 1 0.15 0.00 603360 百傲化学 1 0.99 0.00 688333 铂力特 1 0.30 0.00 688297 中无人机 3 0.69 0.00 002807 江阴银行 1 2.50 0.00 688127 蓝特光学 1 0.20 0.00 601169 北京银行 1 9.78 0.00 688063 派能科技 3 0.10 0.00 002301 齐心集团 1 0.20 0.00 603990 麦迪科技 1 0.10 0.00 600328 中盐化工 2 0.19 0.00 300304 云意电气 2 0.22 0.00 920028 新恒泰 1 0.01 0.00 603353 和顺石油 1 0.02 0.00 002674 兴业科技 1 0.01 0.00 000338 潍柴动力 1 0.03 0.00 002252 上海莱士 1 0.28 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 603071 物产环能 苏千叶 1_买入 2_增持   300408 三环集团 杨海晏 1_买入 2_增持   301629 矽电股份 吴文吉 1_买入 2_增持     本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 688655 迅捷兴 中邮证券 万玮 1_买入   301631 壹连科技 兴业证券 董晓彬 2_增持   300976 达瑞电子 中邮证券 吴文吉 1_买入   000959 首钢股份 首创证券 翟绪丽 2_增持   688531 日联科技 方正证券 赵璐 2_推荐   605338 巴比食品 国海证券 刘旭德 1_买入   688332 中科蓝讯 西部证券 葛立凯 2_增持   300868 杰美特 浙商证券 邱世梁 1_买入   688503 聚和材料 中邮证券 吴文吉 1_买入   001287 中电港 爱建证券 许亮 1_买入   003022 联泓新科 浙商证券 杨占魁 1_买入   002262 恩华药业 西部证券 李梦园 1_买入   300689 澄天伟业 华鑫证券 任春阳 1_买入   605090 九丰能源 国金证券 姜涛 1_买入   001399 惠科股份 华鑫证券 庄宇 1_买入   301511 德福科技 西部证券 杨敬梅 1_买入 174.46 603045 福达合金 国海证券 胡剑 1_买入   920018 宏远股份 东吴证券 朱洁羽 2_增持   920195 三祥科技 东吴证券 朱洁羽 1_买入   301292 海科新源 长城证券 张磊 1_买入   002947 恒铭达 开源证券 陈蓉芳 1_买入   301235 华康洁净 国盛证券 张雪 1_买入 85.73 301031 中熔电气 华西证券 杨睿 2_增持   688079 美迪凯 中邮证券 吴文吉 1_买入   300531 优博讯 中邮证券 孙业亮 1_买入   300840 酷特智能 太平洋证券 宋辰超 1_买入   301307 美利信 中邮证券 吴文吉 1_买入   688808 联讯仪器 华创证券 范益民 2_推荐   600026 中远海能 东方证券 尹嘉骐 1_买入 25.08 603800 洪田股份 中邮证券 吴文吉 1_买入   603059 倍加洁 国金证券 杨欣 2_增持 32.88 600859 王府井 首创证券 赵瑞 2_增持   600346 恒力石化 浙商证券 杨占魁 1_买入   688090 瑞松科技 西部证券 王昊哲 2_增持   920273 一致魔芋 首创证券 赵瑞 2_增持     本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 占港股总股本比例（%） 市值变动（万元） 2477.HK 经纬天地 51487.68 12.87 14159.11 1688.HK 领益智造 7858.49 9.67 62160.64 2661.HK 轻松健康 1776.02 8.45 13852.96 3696.HK 英矽智能 4534.70 7.83 180662.45 9678.HK 云知声 284.71 6.31 21025.54 0568.HK 山东墨龙 1562.28 6.10 7780.15 6082.HK 壁仞科技 6233.30 4.59 303811.04 6166.HK 剑桥科技 410.96 4.43 47548.59 1989.HK 广合科技 195.67 4.25 29134.99 2476.HK 胜宏科技 461.82 4.19 122012.84 6067.HK 星源材质 596.15 3.98 5681.31 9995.HK 荣昌生物 805.01 3.86 65970.36 2315.HK 百奥赛图-B 415.96 3.75 19550.03 3330.HK 灵宝黄金 4141.32 3.46 59593.60 0586.HK 海螺创业 6108.34 3.41 61755.32 3200.HK 大族数控 192.22 3.31 27871.76 2465.HK 龙蟠科技 437.25 3.24 4538.66 2595.HK 劲方医药-B 1034.18 3.06 37230.38 1304.HK 峰岹科技 63.99 2.97 8561.71 2768.HK 国恩科技 82.00 2.73 4423.90 2617.HK 药捷安康-B 833.90 2.66 8564.15 9980.HK 东鹏饮料 147.48 2.53 15824.71 6693.HK 赤峰黄金 553.00 2.34 15229.62 0564.HK 中创智领 504.98 2.08 6741.48 1385.HK 上海复旦 574.90 2.02 18408.30 9880.HK 优必选 817.53 1.89 71696.94 3347.HK 泰格医药 230.20 1.87 7928.09 0826.HK 天工国际 4906.00 1.80 18005.02 6963.HK 阳光保险 6185.50 1.78 22515.23 2691.HK 南华期货股份 190.85 1.77 1154.64 2715.HK 埃斯顿 159.54 1.65 3286.52 1896.HK 猫眼娱乐 1912.00 1.64 10707.20 6682.HK 范式智能 537.46 1.50 15984.06 9611.HK 龙旗科技 77.91 1.49 1805.95 2714.HK 牧原股份 461.45 1.49 14443.39 2155.HK 森松国际 1874.90 1.47 16067.89 9903.HK 天数智芯 343.70 1.40 203814.34 3618.HK 重庆农村商业银行 3467.00 1.38 20940.68 9660.HK 地平线机器人-W 19747.14 1.35 86097.53 6821.HK 凯莱英 37.16 1.33 4284.96 1093.HK 石药集团 15077.70 1.31 118209.19 2493.HK 迈威生物-B 61.22 1.30 1377.45 2162.HK 康诺亚-B 369.43 1.24 31124.74 6990.HK 科伦博泰生物 216.90 1.23 103026.74 1877.HK 君实生物 307.44 1.18 5712.24 1177.HK 中国生物制药 22000.38 1.18 110001.90 0917.HK 趣致集团 303.27 1.14 2808.28 2590.HK 极智嘉-W 1160.88 1.13 12525.90 2431.HK 佑驾创新 376.90 1.13 3071.74 3939.HK 万国黄金集团 4999.92 1.13 44899.27   本期数据精选5：过去半个月北向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 占流通股股本比例（%） 市值变动（万元） 688717 艾罗能源 1185.38 11.97 27696.01 301345 涛涛车业 306.70 8.76 567.66 603061 金海通 713.98 8.21 304494.47 002833 弘亚数控 2317.57 7.91 36944.36 688012 中微公司 7082.74 7.52 4551155.20 301536 星宸科技 1344.66 7.18 170297.67 301631 壹连科技 290.33 6.66 23494.56 000338 潍柴动力 44047.62 6.39 1570685.71 002379 宏桥控股 7256.39 6.39 -52677.77 603162 海通发展 2408.44 5.71 13291.18 300870 欧陆通 851.76 5.58 299962.72 002245 蔚蓝锂芯 8550.49 5.32 181123.93 688301 奕瑞科技 1586.89 5.06 210640.38 300001 特锐德 5116.45 4.98 236176.56 000404 长虹华意 3442.69 4.97 26575.51 002979 雷赛智能 1068.56 4.80 69468.32 002786 银宝山新 2331.51 4.72 17823.72 300709 精研科技 698.31 4.68 51824.32 688002 睿创微纳 2173.29 4.62 400621.76 688019 安集科技 1045.75 4.60 536572.58 002266 浙富控股 22063.46 4.56 114150.82 002039 黔源电力 1932.68 4.52 25959.37 300750 宁德时代 20161.64 4.51 5031397.14 301031 中熔电气 517.04 4.50 79293.04 603538 美诺华 1513.35 4.49 24584.85 300833 浩洋股份 364.29 4.48 -189.61 002851 麦格米特 2035.62 4.44 382012.28 300432 富临精工 7480.11 4.42 42083.90 300623 捷捷微电 3348.91 4.36 162475.27 605196 华通线缆 2166.32 4.29 36766.78 688390 固德威 1037.56 4.27 106946.54 002602 世纪华通 28618.83 4.21 -165488.71 300661 圣邦股份 2747.28 4.19 513759.40 301687 新广益 129.02 4.14 9586.73 688508 芯朋微 525.14 3.97 53004.16 688510 航亚科技 1028.77 3.96 8248.79 301667 纳百川 92.92 3.92 3832.83 301603 乔锋智能 145.22 3.85 25596.81 300401 花园生物 2056.96 3.84 43563.03 600288 大恒科技 1650.52 3.78 3893.64 603308 应流股份 2553.62 3.76 135891.05 601100 恒立液压 5018.05 3.74 669654.79 300012 华测检测 5322.46 3.72 53952.13 300840 酷特智能 658.24 3.72 14922.89 002805 丰元股份 1022.16 3.67 29365.93 300972 万辰集团 651.13 3.59 52043.42 300327 中颖电子 1215.70 3.59 42568.73 000425 徐工机械 32025.12 3.56 -28047.10 002637 赞宇科技 1653.55 3.56 7913.97 002866 传艺科技 635.61 3.51 9521.03 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选6：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购目的 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 价格上限(元) 601919 中远海控 市值管理 154000 77000 15.40 000625 长安汽车 市值管理 140000 70000 17.04 001203 大中矿业 其他回购目的 80000 40000 53.00 603885 吉祥航空 股权激励或员工持股计划 80000 40000 15.00 600872 中炬高新 市值管理 60000 30000 25.56 002252 上海莱士 市值管理 50000 25000 7.18 000528 柳工 市值管理 40000 20000 12.72 002532 天山铝业 股权激励或员工持股计划 30000 20000 20.00 601718 ST际华 维护公司价值及股东权益 40000 20000 2.73 002150 正泰电源 员工持股计划 25000 15000 35.00 002481 双塔食品 股权激励或员工持股计划 20000 15000 6.01 301236 软通动力 股权激励或员工持股计划 30000 15000 61.45 603118 共进股份 股权激励或员工持股计划 20000 15000 22.51 002901 大博医疗 实施股权激励 26000 13000 49.41 002020 京新药业 市值管理 20000 10000   002090 金智科技 股权激励或员工持股计划 20000 10000 14.76 002127 南极电商 实施股权激励或员工持股计划 20000 10000 4.29 300296 利亚德 其他回购目的 20000 10000 9.82 300532 今天国际 市值管理 15000 10000 9.97 300832 新产业 股权激励或员工持股计划 20000 10000 60.00 300858 科拓生物 股权激励或员工持股计划 15000 10000 29.36 600167 联美控股 维护公司价值及股东权益 20000 10000 7.85 600252 中恒集团 市值管理 20000 10000 3.04 600718 东软集团 维护公司价值及股东权益 20000 10000 11.67 600827 百联股份 市值管理 20000 10000 12.33 601333 广深铁路 市值管理 10000 10000 4.53 688349 三一重能 股权激励或员工持股计划 20000 10000 22.07 603088 宁波精达 实施股权激励或员工持股计划 16400 8200 16.32 300138 晨光生物 市值管理 16000 8000 12.50 300573 兴齐眼药 市值管理 10000 8000 58.00 603583 捷昌驱动 股权激励或员工持股计划 16000 8000 38.00 603836 海程邦达 其他回购目的 11000 5500 11.00 002516 旷达科技 股权激励或员工持股计划 10000 5000 8.78 002625 光启技术 维护公司价值及股东权益 10000 5000 54.88 600327 大东方 维护公司价值及股东权益 10000 5000 5.17 600649 城投控股 市值管理 10000 5000 5.99 600859 王府井 市值管理 10000 5000 15.60 601969 海南矿业 市值管理 10000 5000 14.31 603387 基蛋生物 股权激励或员工持股计划 10000 5000 12.51 688139 海尔生物 市值管理 10000 5000 46.00 688198 佰仁医疗 股权激励或员工持股计划 10000 5000 139.05 603325 博隆技术 股权激励或员工持股计划 6000 4500 80.00 300932 三友联众 实施股权激励 8000 4000 14.57 603855 华荣股份 股权激励或员工持股计划 8000 4000 24.01 600475 华光环能 股权激励注销 3392 3392   301501 恒鑫生活 股权激励或员工持股计划 5000 3000 40.00 603037 凯众股份 股权激励或员工持股计划 6000 3000 15.00 603091 众鑫股份 实施股权激励 5000 3000 75.46 688091 上海谊众 维护公司价值及股东权益 5000 3000 71.78 600782 新钢股份 股权激励注销   2975   600490 鹏欣资源 股权激励或员工持股计划 5000 2600 9.00 002725 跃岭股份 实施股权激励 5000 2500 14.60 301080 百普赛斯 市值管理 5000 2500 60.00 688075 安旭生物 股权激励或员工持股计划 4900 2500 40.20 300091 *ST金灵 股权激励或员工持股计划 4000 2000 4.15 300774 倍杰特 股权激励或员工持股计划 4000 2000 14.00 300945 曼卡龙 股权激励或员工持股计划 4000 2000 17.80 301110 青木科技 股权激励或员工持股计划 3000 2000 62.00 301337 亚华电子 股权激励或员工持股计划 4000 2000 35.00 688557 兰剑智能 股权激励或员工持股计划 4000 2000 38.54 920027 交大铁发 股权激励或员工持股计划 4000 2000 20.00 000670 盈方微 股权激励注销   1792   300988 津荣天宇 股权激励或员工持股计划 3500 1750 29.16 001256 炜冈科技 股权激励或员工持股计划 3000 1500 36.00 001390 古麒绒材 股权激励或员工持股计划 3000 1500 31.87 300898 熊猫乳品 实施股权激励 2500 1500 24.00 301059 金三江 股权激励或员工持股计划 2500 1500 20.06 600810 神马股份 股权激励注销 1401 1401 3.75 300221 银禧科技 股权激励注销   1327   920080 奥美森 股权激励或员工持股计划 2490 1245 30.00 920278 鹿得医疗 股权激励或员工持股计划 1650 1100 11.00 605488 福莱新材 股权激励注销 931 931 5.07 000333 美的集团 股权激励注销 791 791 15.09 605567 春雪食品 市值管理 1547 780 13.00 601369 陕鼓动力 股权激励注销 769 769 6.63 001339 智微智能 股权激励注销 767 767 8.03 601717 中创智领 其他回购目的 754 754   603307 扬州金泉 股权激励注销 624 624 15.28 000921 海信家电 股权激励注销 295 295 2.66 300835 龙磁科技 股权激励注销 195 195 16.88 000333 美的集团 股权激励注销 172 172 15.09  

老主线退位 新主线接棒 ◆ 第十二期策略：聚焦“去日化” 过去半个月市场继续“K”型走势，以AI为核心的科技主线没有变，只是高位股波动开始加剧。市场真正的变化从来不是谁涨的多，而是谁在老主线大跌的时候敢坚定站出来，隐藏在半导体设备和材料后面的“去日化”国产替代，可能才是7月最大的科技新分支。 ◆第十二期热点或行业：晶圆代工、券商 大科技依然是短期核心主线，最近连晶圆代工也炒出强趋势。晶圆代工此前已反复提及，目前看，板块趋势还没有结束，其上涨逻辑还在强化。卖方近期强Call券商板块，抛开低位等老生常谈的逻辑，本轮券商的新驱动力来自科技股权增值、资金面压制因素解除以及中报业绩前增长预期。 ◆第十二期个股：彤程新材（603650）、皖维高新（600063）、海光信息（688041）、中芯国际（688981）、华康洁净（301235）、药明康德（603259）   2026年第十二期个股组合参考 2026年第十一期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 巨化股份 600160 13.78% 18.05% 3.53% 14.52% 中国稀土 000831 -4.98% 14.52% 3.53% 10.99% 汉钟精机 002158 29.42% 32.11% 3.53% 28.58% 锐科激光 300747 2.31% 14.55% 3.53% 11.02% 宁波东力 002164 -12.07% 0.30% 3.53% -3.23% 阳光电源 300274 6.65% 12.11% 3.53% 8.58% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年6月16日至本内参发布日2026年6月30日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：彤程新材（603650）、皖维高新（600063）、海光信息（688041）、中芯国际（688981）、华康洁净（301235）、药明康德（603259）   1、彤程新材（603650）：受益晶国内圆产能扩张+去日化+光刻胶爆单 三个看点：1）国内晶圆产能扩张，光刻胶是刚需盘。SEMI统计显示，中国大陆已成为全球晶圆产能扩张核心区域，2023—2025年国内12英寸、8英寸晶圆厂持续投产爬坡，成熟制程产能持续释放，中国晶圆代工厂22nm-40nm的成熟制程产能占全球比例达32%。随着华虹、中芯等国内晶圆代工厂扩产，2027年大陆在这些节点的产能占比将提升至全球的41%，对于成熟制程光刻胶的需求稳定刚性。另外，国内先进制程也在扩产，中芯国际先进制程2027年将达到目前3倍。 不同于其他可选材料，光刻胶属于晶圆制造高频刚需、不可替代耗材，晶圆产能每提升1个百分点，对应光刻胶耗材需求同步刚性增长。同时AI芯片、HBM先进封装、功率半导体放量，多重曝光工艺普及，进一步提升单芯片光刻胶消耗量。 G/I线光刻胶适配成熟功率半导体、消费芯片，需求稳定刚性；KrF光刻胶适配28—90nm主流制程，是当前国内晶圆厂用量最大的中高端品类；ArF光刻胶匹配28nm以下先进逻辑芯片、AI算力芯片，随着国内扩产落地，增量需求快速爆发，全品类有望实现需求共振。 国内半导体产业持续扩产、成熟制程产能满载、AI芯片与先进封装需求爆发，直接拉动光刻胶刚需稳步攀升。中国电子材料行业协会数据显示，2025年我国半导体光刻胶终端市场规模突破110亿元，2024—2028年行业复合增速达15.7%，预计2028年国内市场规模将扩容至150.3亿元。 2）半导体材料“去日化”最受益分支之一。全球高端半导体光刻胶长期呈现高度垄断格局，日系四家企业（东京应化TOK、JSR、信越化学、富士电子材料）垄断全球90%以上高端光刻胶市场，国内半导体光刻胶整体进口依赖度高，其中KrF、ArF等中高端品类进口依赖度超95%。 光刻胶是配方型产品，由于原材料国产化率较低，其配方调试和产品测试验证难度非常大。国产光刻胶要实现国产替代必须达到光刻胶产品性能参数与原光刻胶完全匹配，光刻胶的验证周期也很长且繁杂，最后还要面临量产的稳定性问题。这些因素叠加，导致我国ArF等先进的半导体光刻胶项目依然依赖进口。 2023年国内在12英寸集成电路领域，i线光刻胶、SOC国产化率约为10%，KrF光刻胶国产化率约为1-2%，ArF光刻胶国产化率不足1%。最近2年逐渐变好，我国在部分中低端半导体光刻胶方面已实现国产替代，比如生产技术难度较低的PCB光刻胶，2024年国产化率超七成。 截至2025年末，国内PCB、显示面板用光刻胶已基本完成国产替代；半导体领域替代进度全面提速，整体国产化率提升至15%以上。细分品类来看，按中国电子材料协会的数据，2025年KrF光刻胶国产化率已经提升至17.6%，Arf干式光刻胶是4.2%。 今年第一期梳理半导体去日化的时候我们说过，这次对日制裁史无前例，春节后的稀土制裁更是直接导致日本部分产线关停，涉及六氟化钨以及最新的氧化锆等。按日本的尿性，肯定不服输而是会反向制裁，光刻胶就是其杀手锏之一。 近期有多家媒体爆料，四大日系光刻胶企业同步收紧对华供应，Arf等高端先进光刻胶实质性断供，Krf光刻胶不再放开新增采购配额，大批量采购申请直接驳回。虽然消息源无法确认，但国产化替代大势所趋，对国产光刻胶是利好。 3）子公司光刻胶爆单。彤程新材旗下的北京科华是国内IC光刻胶龙头，拥有光刻胶量产能力，部分产品已经批量供应中芯国际、长江存储、华虹半导体等本土芯片制造商。其研发的I线光刻胶高分辨产品系列持续发力，产品接近国际先进水平，覆盖国内逻辑及存储器产线大部分工艺。KrF光刻胶2017年正式进入国内12英寸产线试用，2021年日本公司KrF短缺时，公司多款产品成功替代解决断供问题。 公司光刻胶产品高低品种衔接有序，2024年公司半导体光刻胶实现收入3.03亿元，同比增长50.4%，其中I线和KrF光刻胶同比分别增长61%和69%。在更高端的ArF方面，新产品完成验证导入，2024年开始连续接单试生产并形成收入。 2025年电子化学品业务（半导体光刻胶业务占比80%以上）收入9.86亿元，同比增长32.4%，其中Krf、G/I线光刻胶已通过多家头部晶圆厂认证并实现量产交付，ArF高端光刻胶的营收同比增长超800%，正式进入放量期。 近期有资金挖掘高盟新材，理由是参股的北京科华微电子出现爆单。实际上，这家公司就是彤程新材持股的北京科华，公司持股96.32%，剩余3.67%由北京高盟新材持有。持股比例不重要，重要的是其爆出来的信息量巨大：北京科华微电子近期承接了大量国内头部晶圆厂光刻胶订单，产线排产基本到年底。截至5月底，科华当KrF/ArF光刻胶订单接近32亿元，已经累计交付17亿元，预计全年交付40亿元以上，较去年实现翻倍以上增长。 据传，订单爆发的原因，一方面是受日系厂商配额收紧、新增订单暂停、驻场技术人员撤离影响，国内晶圆厂主动加速国产供应链导入，公司KrF、ArF光刻胶近期客户验证节奏明显提速。另一方面，海外光刻胶产能供给紧张，大量存储、逻辑芯片订单向国内转移，同时二季度交付的多为高毛利高端的Krf和ArF产品，标的净利率将超预期上行。 如果中报出来实锤该消息，后续股价还会有反复。   2、皖维高新（600063）：PVA+PVB产能释放和验证放量在即 主要看点：1）PVA光学膜国产化。国内显示面板产能已占全球70%以上，但偏光片核心材料PVA光学膜、电子级PVB、特种PVA胶粉等环节几乎被日企可乐丽、三菱化学、积水化学三大企业垄断。一旦中日紧张加剧，国内LCD等产业将面临严重供应链危机。皖维高新是A股鲜有在偏光片级PVB和汽车级高端PVB树脂掌握国产替代能力的企业。 ①PVA光学膜。PVA光学膜是LCD、OLED偏光片核心功能基材，直接决定屏幕透光率、偏振度，国内每年需求约3亿平米，其中国内显示面板高端车载、大屏显示级产品全球70%-80%产能由日本可乐丽垄断，此前国内企业仅能生产低端窄幅膜，全球市占率不足1%。 作为多年来国产PVA光学膜突破的领军企业，皖维高新联合中国科大组建功能膜研究院，攻克高纯度膜用PVA合成、双向精密拉伸、碘染交联三大海外壁垒，自研预取向结构专利技术，膜材透光率和偏振度性能对标可乐丽进口产品，产品已完成京东方、TCL华星、三利谱头部供应链认证并实现量产。当前1号线和2号线合计产能1200万平米，供不应求，新增3号和4号线2000万平方米有望在下半年投产，并计划新建3000万平超宽幅产线，落地后总产能达到6000万平米。 近期，皖维集团通过破产重整控股杉杉集团，杉杉集团旗下杉金光电年产偏光片约1.5亿平，全球份额34%，产业协同重整有望推动皖维高新加速市场份额提升。 ②汽车级高端PVB树脂。PVB树脂是汽车、光伏、建筑夹层安全玻璃黏合核心材料，全球高端汽车级市场长期由日本积水化学、可乐丽垄断，其中积水化学汽车级PVB胶片全球市占率超50%，把控福耀、信义等头部玻璃企业高端供应链。 皖维高新攻克低雾度、高强度缩醛合成工艺，汽车级PVB产品雾度＜1%、拉伸强度≥18MPa，指标完全对标日本积水产品，已拿下IATF16949汽车行业认证，批量供货福耀玻璃、明池玻璃、信义玻璃等龙头。相较于海外企业海运周期长、地缘供货不稳、议价强势的短板，公司具备就近供货、定制化研发、快速售后的优势，加上国内汽车产能扩张红利，可快速替代日企存量份额。 公司建筑通用PVB的毛利率25%，全新投产2万吨汽车级专用PVB胶片，投产后板块毛利率提升至32%-36%，较传统建筑PVB有望提升7-11个百分点。 2）PVB是MLCC上游刚需原料。MLCC多层陶瓷电容器制作流程中，陶瓷粉体需要搭配有机溶剂、黏结剂、分散剂调配陶瓷浆料，而电子级醇解改性PVB树脂，主要应用于MLCC的粘合剂，属于上游刚需原料。 全球MLCC对应需求约为3000-5000吨，且高速膨胀。国产MLCC在稀土受控背景下，有望抢占海外头部企业的份额。但电子级PVB全球高端市场主要依赖日本积水化学和可乐丽。从商业逻辑的角度，电子级PVB的国产供应链替代已经迫在眉睫。 消费级电子级别PVB价格进口产品约为10万元/吨，超高容MLCC中PVB价格有望突破20万元/吨。皖维自研的WW-A系列MLCC专用高纯PVB树脂，完成金属离子杂质极致管控，适配0201、01005超微型高端MLCC生产标准。 从行业角度看，一方面新能源汽车、AI硬件、储能产业爆发，高端车载高容MLCC需求持续扩容，上游电子辅料国产化刚需极强，下游MLCC大厂为规避日企断供风险，主动切换国产供应链，导入节奏持续加快；另一方面目前国内无规模化竞品，皖维高新是国内唯一实现MLCC级PVB量产认证企业，独享百亿级国产替代增量市场。 目前公司拥有500吨/年高端MLCC专用PVB产能、4000吨/年通用电子级PVB产能，依托自有PVA技术体系和工艺控制能力，已经进入客户验证和小批量阶段，有望在华为系供应链放量。一旦从消费级切入车规级、AI级MLCC，电子级PVB有望从小业务成长为利润弹性最大的增量方向。 3）一体化优势不受外海限制。公司还有一大优势就是产业链一体化。区别于行业同行外购原料、产业链碎片化布局模式，皖维拥有自有煤炭→电力→电石→醋酸乙烯→高纯PVA→改性PVB树脂/PVA光学膜一体化闭环产业链，实现全环节核心原料自给自足，规避大宗商品价格波动、海外原料断供风险，形成行业独有的成本壁垒与产能壁垒。 上游能源端，公司配套自有煤矿、自备电厂，自主供给生产所需煤炭、电力能源，无需对外采购高价工业用电，对冲煤炭周期涨价风险，能源生产成本较外购企业低20%以上，吨PVA电力成本节约320-380元。 中游化工端：自持电石、醋酸乙烯核心中间体产能，全球坐拥31万吨PVA产能，位居全球第一，可自主生产通用级、膜用级、电子级全品类PVA树脂，其中光学膜专用高纯PVA、MLCC级改性PVA完全自给，无需采购日本可乐丽专用树脂原料，从源头打破日企原料垄断。 对比海外竞品优势显著：日本可乐丽、积水化学采用石油乙烯法工艺，受制于国际油价波动，原料成本波动幅度年均超22%，供应链受地缘政治影响极强；而皖维高新煤基一体化工艺，全链条核心原料自给率超90%，抗周期能力极强。   3、海光信息（688041）：涨幅相对落后的CPU+算力卡国产龙头 三个看点：1）CPU受益AI推理端需求爆发和国产替代红利。海光信息核心主营业务为高端处理器芯片的研发、设计与销售，全部核心收入来源于两大芯片产品体系。 第一大核心业务是CPU。公司依托国内独有的永久合法完整x86架构授权，推出C86系列服务器CPU产品，是国内CPU的龙头企业，从市占率看，全部服务器CPU市场（含外资）海光市占12.7%；仅统计国产x86 CPU，海光稳居行业第二。 CPU未来有两大驱动力：一是AI推理端爆发。过去两年AI行业重心集中在大模型研发训练，训练场景以稠密矩阵运算为主，绝大多数算力消耗由GPU承担，CPU仅承担数据搬运、集群调度等辅助工作，整体算力集群CPU与GPU配比长期维持在1:8至1:4区间，CPU更多是配套配角。 但行业算力结构正在发生根本性切换，2027年起，推理算力将占据整体智能算力70%以上，推理市场整体规模将达到训练阶段的5-10倍，工作负载特征的变化直接重构了两种芯片的需求权重。未来推理场景具负载七成以上均可由CPU高效承接，GPU仅负责核心模型张量计算环节，成熟推理集群的CPU/GPU 配比会逐步收敛至1:1，在Agent高频交互、边缘轻量推理场景甚至出现CPU占比更高的配置方案。 从市场增量空间来看，美银证券测算全球服务器CPU制造市场规模将从2025年150亿美元增长至2028年490亿美元，2025至2030年服务器CPU出货量复合增速接近36%，核心增量来源就是AI推理与智能体场景带来的配置比例提升。 二是国产替代。以前讲信创时，国产CPU的需求一直没有起来，因为国外没有限制出口，国内技术上存在代差。但AI时代不同，不仅涉及的党政军的数据源敏感，而且国外出口管控，明年代工厂产能放不出来，供需会失衡，届时CPU的国产替代步伐必然会加速。2023年CPU国产化率36%，基本来自信创。AI浪潮下，机构预测2028年国内提升至85%，金融、电信、政务是替换优先级最高赛道。 海光C86系列CPU具备完整x86生态兼容能力，无需客户重构AI业务代码即可完成海外芯片替换，搭配自研HSL高速互联总线与CPU+DCU异构整机方案，能够完美适配推理集群高调度需求，当前金融、运营商、政务推理服务器招标中，海光CPU搭载DCU的成套方案落地规模持续走高，工行、建行、联通、中央机关采购项目均实现大规模中标，2025年CPU板块营收约103亿元，占全年总营收70%以上。 公司产品性能+生态双重优势，核心数从64陆续升级为96、128、256，单核性能国内领先，软件生态无缝迁移。目前第五代CPU进展顺利，下半年有望进一步获得国内互联网企业规模化采购。随着明年推理需求集中释放，CPU采购量将迎来跨越式增长。 2）DCU业务：AI算力第二增长曲线，增速弹性远超CPU。公司第二大核心业务为深度计算协处理器DCU，也就是对标海外英伟达GPU的国产通用GPGPU，这是公司布局AI算力赛道最值得关注的看点。 当前国内互联网云厂商、政企智算中心、金融量化平台采购海外高端算力芯片存在明确政策与供应链约束，各地新建、扩容智算中心项目普遍设置国产算力采购硬性指标，加上“东数西算”工程持续推进，持续释放大量新增算力建设需求。去年英伟达老黄曾说过，国内算力卡市场潜在规模约500亿美金，而美银证券等机构的预期是2030年国内近2000亿美金的算力卡需求。关键是现在这个市场绝大部分被政策堵死，国内能做类GPU算力卡的企业屈指可数，这些企业将独享国内未来几年万亿市场规模。 目前非华为系中，单卡算力做得最好的寒武纪，海光排第二，但产品+生态一体化，在国内超节点建设中更具优势。 一方面，公司自研深算8000系列DCU产品，深算三号现已大规模商用，性能更强的深算四号正稳步推进研发迭代，深算4号搭配第二代Scale up交换芯片HySwitch2.0，单芯片支持192卡互联，两层网络可支持数万卡集群。产品算子覆盖率超过99%，还能够高度兼容英伟达CUDA生态，企业原有AI代码仅需少量修改就能完成迁移，对比生态封闭的同类国产产品，更受互联网、第三方云厂商青睐。 另一方面，公司独有的CPU+DCU双芯协同模式，形成行业差异化竞争壁垒。海光是国内少有的能同时实现商用x86服务器CPU与通用GPGPU规模化供货的企业，可面向客户提供成套异构算力整机方案，适配训推一体化集群建设需求。 从市场格局来看，海光的DCU，剔除华为昇腾生态后，在互联网、金融机构、第三方算力服务商招标中市占率约60%，是非华为体系国产通用加速卡龙头。 公司DCU业务本身毛利率高于CPU业务，未来随着出货规模持续提升，产线良率不断优化，单卡固定成本持续摊薄，会持续带动整体盈利水平上行。 估值方面，公司PE看似贵，但业绩增速不断提升。2025年营收首次突破百亿大关，归母净利润为25.45亿元，2026年一季度营收同比增长68%至40亿元，归母净利润同比增长35.82%至6.87亿元，两项数据增速不断提升，同时存货规模达到73.3亿元，创下历史新高，新增存货以DCU加速卡为主，产品产销率接近99%。 近期有消息爆出，公司二季度收入约为55-60亿，利润率20%+，单季度利润在12亿左右，环比增长近80%。6月以来的这波科技股行情，截至29日，公司仅上涨不到30%，属于相对滞涨的AI硬件分支。   4、中芯国际（688981）：最新变化信息汇总 主要内容：1）资本开支未来有明确下滑，毛利率拐点将至。公司后续会跟随华虹的模式，先进制程在体外扩张，表内扩成熟，等体外培育成熟后放到表内，减少对上市公司的利润影响。预计每年4-5万片，大约50-60亿美金。 公司资本开支今年见顶，在建工程还有不少设备，预计转固在2027年-2028年见顶，折旧在2028年-2029年见顶，折旧占收入比例今年达峰，毛利率边际降低。未来2～3年的收入成本剪刀差会导致利润增速非常快。 2）韬定律落地带来明确的市场提升以及底层价值重估。一是芯片折叠和电路折叠的几道高价值键合工艺将由Fab承担。二是堆叠层数，GPU预计堆叠6-8层，单die Die size会相对减小，整体晶圆需求可能还是相对之前有数倍的提升，麒麟芯片和鲲鹏也会堆叠2-3层。 底层价值重构方面，摩尔定律框架下，行业普遍以“制程纳米数”定义产能价值，28nm、14nm被归类为成熟/中低端产能，估值中枢、代工定价均受压制；而韬定律打破了“唯制程论”，将性能评判标准从“晶体管几何尺寸”转向“系统级时延与集成度”，直接盘活了国内已有的千亿级成熟制程资产。 体现在产业链上，一方面产能附加值抬升，国内代工厂的28nm、14nm产线不再只是消费电子、MCU的低端代工载体，而是可以通过优化金属互连层、降低RC时延、配合3D堆叠，实现等效更先进制程的芯片性能，承接高价值的AI、车载、高端计算芯片订单，晶圆ASP具备系统性上移空间。 另一方面，折旧资产效率提升：国内晶圆厂的大量成熟制程产线已完成或接近完成折旧，在韬定律路线下，这些“旧产线”无需大规模更换EUV等高端设备，仅通过工艺微调即可适配新的高性能芯片生产，资产回报率大幅提升。典型如本次中芯国际全资收购的中芯北方28nm产线，折旧基本完成，在新路线下盈利弹性会进一步放大。 3）成熟制程的需求和涨价持续性强。未来几年海外转单进来大概有15万片/月的总需求，中芯国际自身也有大约15%的AI成熟配套敞口，对应未来每年2-3万片的增量需求，按照现在的扩产来看，至少2028年都会是保持缺口的状态。所以价格方面今年已经涨了10%，下半年继续谈价，预计明年还能涨10%。 4）科创板最大定增落地。公司并购中芯北方的事项靴子落地。中芯国际发行5.47亿股A股（发行价74.2元/股），作价406.01亿元收购中芯北方剩余49%股权，自此100%全资控股中芯北方。交易对手方为国家大基金、北京亦庄、中关村发展集团等5家北京地方国资股东；新增股份锁定期12个月，期满后上市流通。 定增完成后，国家集成电路大基金跃升为中芯国际第三大股东。产能来看，中芯北方拥有月产7.5万片12英寸晶圆产能，主打28nm成熟制程，是国内车规芯片、MCU、电源管理、华为相关芯片核心代工基地，此前仅控股51%，利润、产能调度受限，收购后可自由调配满产产能。在全球成熟晶圆紧缺周期下，长单定价、客户绑定能力显著增强。 该产线折旧已基本完成，产能利用率常年满载，收购后每年预计新增归母净利润约 8.6 亿元。   5、华康洁净（301235）：或是洁净室补涨标的 主要看点：1）医疗洁净基本盘稳固。华康洁净深耕医疗洁净赛道十七年，是国内医疗净化工程老牌大厂。 国内医疗洁净赛道长期保持稳健扩容，2025年国内整体医用洁净市场规模达316 亿元，同比增速超双位数。细分需求结构上，洁净手术室、ICU、生物安全实验室、医药GMP车间为四大核心增量来源，2025年全国新增备案手术室、PCR、BSL-3实验室净化项目1842项，同比提升21.7%。虽然全国三甲医院洁净手术室配置率已达92.3%，但大量地市级、县级医院仍存在改造缺口，同时国家“十五五”优质医疗资源下沉政策持续推动中西部区域医疗基建落地，中西部医疗设施落后地区将持续释放增量订单。卖方机构预计2025-2030年行业年均复合增速12.5%，增长持续性明确。 医疗洁净赛道具备极强资质与品牌壁垒，公司手握机电工程总承包一级、洁净专项全套施工资质，覆盖前期规划设计、施工、系统调试、后期运维全链条，配套自主研发的BIM三维可视化洁净系统，在手术室气流控制、无菌防护、节能净化等技术层面形成差异化优势。公司已累计服务全国超800家公立医院，覆盖华西、同济、协和、南方医院等头部百强三甲，深度参与武汉火神山ICU洁净手术室等国家级应急医疗项目，历年医疗净化中标金额行业占比稳定在10.7%，稳居国内前三。 2025年公司实现营收22.86亿元，同比增长33.87%，其中净化系统集成收入20.23 亿元，占总营收88%，医疗净化业务为集成板块绝对主力；全年归母净利润1.18亿元，同比大幅增长76.39%，扣非净利润增速更是达到105.42%，盈利弹性在洁净室内资企业中位居前列。 2026 年一季度公司营收4.05 亿元，同比增长37.3%，扣非净利润-0.2亿元，同比增长35%，一季度属于行业项目开工阶段，属于正常的季节性亏损。截至2026年一季度末，整体在手订单规模36.5亿元，对应25年全年营收的1.6倍，其中医疗专项订单25.39亿元，占全部在手订单近七成，充足长单锁定未来1-2年稳定收入释放。 2）电子洁净室业务实现0-1突破。半导体洁净室在市场聚焦AI主线时，悄然走出强上升趋势，龙头亚翔集成从底部起来已经快10倍，去年5月底写的圣晖集成，至今最大涨幅也有5倍。 半导体洁净室的逻辑很简单，就是受益于晶圆制造、先进封装、光电子、存储芯片等高景气赛道的扩产，属于间接受益AI浪潮的分支。2028年全球预计将新建108座晶圆厂，其中中国大陆将新建47座，且相比全球结构，中国在逻辑及存储产能提升空间更为显著。美光科技等龙头厂商扩产紧迫加价下单，洁净室未来2～3年“量价齐升”逻辑持续强化。 目前头部产能饱满，亚翔集成一季度毛利率创历史新高，在手订单充裕，柏诚股份今年前4个月的订单已经超过去年全年，行业需求正在外溢。 华康拥有医疗领域积累的百级、千级高等级洁净施工技术，医疗洁净与半导体洁净底层技术高度互通，二者底层技术遵循同一套ISO 14644分级体系，均对空气洁净度、温湿度恒定、防静电、无尘施工标准有严苛要求，公司多年医疗洁净项目沉淀的标准化施工、模块化交付、洁净室气流组织设计能力可直接复用至电子厂房，无需从零搭建技术体系，相比纯跨界转型企业具备天然成本与交付优势。 自2024年设立电子洁净室业务以来，公司能力获得行业认可，2025年电子洁净室业务中标金额超过7亿元，电子订单已验证其半导体拿单和交付验证能力，京东方链、先导芯光电子均已交付。截至2025年底电子洁净室在手订单2.99亿元，2026年4月公告中标越润集成电路1.05亿元先进封装洁净总包项目，当前半导体相关在手订单规模已突破4亿元。 此外，公司扎根武汉光谷半导体产业集群，同步布局长三角集成电路产业带，这两个区域均是国内集成电路扩产的核心地带，市场盛传公司与长存存在合作意向，未来有望依托本地化交付优势持续获取封测、DDIC、光电子产线洁净项目。 与亚翔集成、圣晖集成横向对比，亚翔集成依托新加坡海外高端半导体项目，2025年综合毛利率24.57%，归母净利率18.18%，海外营收占比高达73%；圣晖集成2025年毛利率10.25%，归母净利率5.17%，海外收入占比42%；华康洁净当前以低波动医疗业务为主，现阶段毛利率相对温和，但电子洁净业务逐步放量后，半导体项目毛利率显著高于传统医疗净化，长期盈利水平具备持续上行空间。 当前公司估值仅有70亿出头，仅反应医疗洁净室的估值。随着今年电子洁净大额订单逐步确认收入，市场将重新认知公司“医疗+半导体”双洁净平台价值，板块比价效应下，公司后续可能存在补涨机会。   6、药明康德（603259）：创新药反弹的容量核心 股价刚破阶段新高 主要逻辑：1）一体化优势，同行难以复制。药明康德是全球稀缺的全覆盖CRDMO一体化平台，完整打通药物靶点发现、临床前研发、临床申报至商业化量产全流程，行业内无完全对标的竞争对手。 全流程一体化CRDMO闭环模式是公司独有的竞争优势，一方面，全链条布局让成长天花板更高，体量更大。另一方面，一体化平台能带来规模优势，成本、费率、毛利率全面优于同行。 从经营数据端看，公司在收入盈利体量、项目转化率、客户留存维度同样全面碾压国内单一环节CXO同行。 体量方面，康龙化成侧重临床前CRO，后端商业化CDMO体量极小，2025年整体营收仅140亿元；凯莱英主打小分子CDMO生产，缺失前端药物发现体系，2025年营收不足70亿元；昭衍新药仅聚焦安评细分赛道，业务体量与产业链覆盖度极低。而药明康德是国内唯一真正实现“药物发现—临床前—临床—商业化量产”全闭环落地的平台，体量更大，2025年营收达434.2亿元，是康龙化成的3.1倍、凯莱英的6.2倍。 2025年药明康德整体毛利率47%，2026年一季度提升至50.4%，其中核心化学业务毛利率52.8%；同期凯莱英综合毛利率43%，康龙化成整体毛利率仅34.4%，药明康德毛利率分别领先凯莱英4个百分点、领先康龙化成16个百分点。费用端，药明整体三费费率仅7%，康龙化成、凯莱英三费费率均超10%，每年规模成本优势超30亿元。 项目转化率方面，公司独有漏斗导流能力得到充分验证。2025年完成42万个新化合物合成、310个早期分子转入工艺开发，全年新增22个临床III期/商业化落地项目，前端转后端项目转化率稳定在7%左右。反观同行，康龙化成早期项目多、后端承接能力不足，项目外流率超40%；凯莱英无前端导流，只能靠外部接单，项目持续性远弱于药明。 客户黏性数据差距同样显著，药明康德客户留存率常年维持95%以上，单一大客户收入占比不足10%；而凯莱英、康龙化成头部客户收入占比普遍超15%，客户集中度风险更高。 2)行业需求持续向好，公司业绩确定性充足。CXO板块前几年因为美国几个医疗法案而暴跌，但行业增长并没有变，企业的订单依旧稳健获取。 外需方面，下游CDMO项目逐步转向后期传导，商品化单品持续放量，比如2025年药明联合未完成订单同比增长50%，凯莱英订单同比增长32%，康龙化成一季度新签订单同比增长30%。内需方面，国内CRO订单呈阶梯式增长态势，其中临床CRO高速增长，如2026年一季度昭衍新药新签订单同比增长112%，美迪西新签订单同比增长47%，益诺思新签订单同比增长199%。临床CRO订单也逐步恢复，一季度博济药业新签订单同比增长21%，普蕊斯2025年新签订单13%，泰格药业2025年净新签订单21%。 一体化闭环带来的最大核心优势是业绩确定性溢价，同行依赖外部零散订单、业绩波动大，药明依靠内部项目导流，提前3–5年锁定商业化订单，业绩可预见性远超行业。 根据公司2025年年报，全年实现总营收454.56亿元，同比增长15.84%；剔除终止经营业务后，收入434.2亿元，同比增长21.4%；归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%；整体毛利率47%，同比提升6.2个百分点；扣非归母净利润132.41亿元，同比增长32.56%，主业盈利质量稳步改善。 2026年一季报数据显示，单季营收124.36亿元，同比增长28.8%；归母净利润46.52亿元，同比增长26.7%，经调整毛利率提升至50.4%，盈利中枢持续上移。 2025年公司经营在手订单580亿元，同比增长28.8%；今年一季度末，在手订单597.7亿元，同比增长23.6%，可完全覆盖未来12个月以上营收。公司官方给出2026年业绩指引：持续经营业务收入增速18%-22%，全年增长预期明确、落地性极强。 3）头部企业密集增持，十亿回购在路上。当前CXO板块调整充分，近期头部公司通过回购、股权激励等手段频频传递行业底部信息。比如药明生物的4亿美元回购，泰格医药5-10亿回购，九洲药业拟以2-4亿元回购，普罗药业拟1.5亿元回购，博腾股份拟0.8-1亿元回购等。 作为行业领头羊，药明康德也实施回购计划。6月9日药明康德公告，拟通过集合竞价的方式，以不超过156.95元/股的价格回购A股股份，回购总金额约为10亿元，预计回购637万股，占总股本的0.21%。 药明康德去年因国产创新药BD事件，4月后走出一波翻倍行情。随后四季度创新药板块开始调整，不少炒作个股跌回原位，整个板块跌幅巨大，但公司股价从去年9月创出阶段新高后就一直横盘震荡。最近的科技股行情，作为老登股龙头之一，虽然也有被吸血的迹象，但整体表现抗跌，有部分资金回流对冲。6月中旬后，老登股企稳反弹，公司股价突破创出阶段新高，成为整个创新药板块的反弹核心。类似4月券商板块的中信证券，若板块配合，公司有望走出一波反弹行情。 公司当前动态PE约18倍，作为龙头本该有高溢价，目前却显著低于其他昭衍新药、康龙化成、泰格药业等竞争对手，也低于CXO行业25倍的历史估值中枢。即将进入中报期，伴随后续高毛利订单落地、毛利率持续修复，公司业绩增长有望带来估值修复。   第十二期策略：聚焦“去日化” 市场行情割裂，近期整一个“K”型走势。这种割裂的行情可能与量化的调仓有关，微盘股指数正持续创阶段新低。 从4月开始的这波反弹，微盘股指数是先扬后抑。五一节后连收多根阳线，5月12日开始下跌，最高点回撤接近30%。 微盘股指数曾被公认为量化基金的主持仓之一。因为过去两年，主流量化执行经典“哑铃策略”，就是做多一端高股息大盘蓝筹+另一端微小盘股票，做空中间的中证500和中证1000等中盘对冲。2025年百亿级量化产品超六成采用哑铃配置，该策略的优势在于两端资产相关性低，红利防御可以对冲微盘波动，依靠微盘高频交易持续增厚超额。 但二季度以来这套策略失效了。一边是微盘股崩塌，国泰君安量化数据统计，二季度小市值因子年化超额从往年的18%大幅回落至7%。微盘股反转因子失效概率高达73%。另一边，5月后市场进入极致存量博弈，全市场日均成交额维持2.9万亿-3.8万亿，公募、北向、社保集体抱团AI、半导体、算力等大权重科技标的，主线趋势持续性创近五年新高，主线行情平均周期拉长到了47个交易日。 在本轮近30%的下跌周期里，此前依靠哑铃策略、重仓小微盘跑出超额收益的大批明星量化私募与公募网红量化产品出现了净值的集中大幅回落。据私募排排网5月业绩统计，市场1251只量化指增产品当月平均超额收益为- 0.98%，仅不足半数产品收获正超额，灵均、幻方、稳博、启林、波克等多家百亿量化旗下主打中证1000、中证2000及全市场选股的明星指增、市场中性产品单周最大回撤普遍落在8%至17%区间，部分使用DMA杠杆的哑铃对冲策略产品区间最大回撤接近28%，基本回吐过去两三年积累的超额收益。公募端大成动态量化配置、金元顺安产业臻选等深度下沉小微市值的网红量化基金，区间最大回撤分别超30%、40%。 当然，多数量化机构不是摒弃该策略，只是完成了两端资产权重的替换。科技大权重持续走出行情beta收益，量化模型会自动提升强势板块配置。头部量化私募数据显示，二季度平均下调尾盘仓位15%-35%，对应加仓大科技成长板块12%-28%。这大概也是最近权重科技股为什么高位还能那么强势的原因之一。如果科技大权重继续走强，这种每天K型走势行情可能还要延续，类似走了3年大牛市的微盘股指数。 过去半个月，以AI为核心的科技主线没有变，只是高位股波动加剧。每天开盘加速一波，然后砸盘。下午开盘再拉一波，继续砸盘，前排热门票一天10个点的振幅是常态。 造成这种局面主要还是量化，本来高位科技大部分是资金抱团的结果，这两年量化变强后，局部加大了某些热点板块的波动。我们了解到，一些传统明星老游资也加入了量化行列，转型做波动型量化，因为游资深受监管影响，顶格大单打板，如果连续撤单两次就会吃监管函，但量化没有这层烦恼，还能充分利用2%的价格笼子机制。 而量化现在非常吃消息面和动量因子，最近几天就很明显。比如上周五的调整，起因是存储涨价，苹果向下游顺价。本质上讲，互联网应该是目前大部分人使用AI的入口，长期价值远高于硬件厂，资本开支上行去搞AI基建最终也是为了赚钱。市场思考的是，这种利润分配是否合理可持续，存储赚走了大部分利润，其他环节分的就少了，如果下游还无法顺价，那这种涨价就容易造成需求下降。这次涨价事件也直接导致美股科技股大跌，A股周五随礼，当天还是放量大跌。 本来前期强势的光模块核心中际旭创、PCB核心胜宏科技等已显露疲态，上周五连最强硬的新易盛也跟随进入调整态势。但周一，因为韩国的2000万亿韩元投资计划这事，又给AI硬件续命。 可能有人担忧，放量高波动是不是意味着科技行情要结束了。还是延续前面的观点，资金介入大科技太深，一直在科技里打转，一两个老分支散了，新分支又起来。 通过盘面的结构演绎来看会比较清晰。本周一，在韩国2000万亿韩元半导体扶持计划公布后，科技板块开盘集体冲高，随后又大幅下杀，白酒、医药为核心的老登股崛起。到了下午，在存储带动下科技又被拉了回来。然后，PCB和光通信等老主线继续杀跌，这是过去两个月科技最核心的两条线，并没有第一时间站出来，存储的拉升也只是把科技做多情绪救回来，并没有继续上攻的意思，这点从港股最敏感的两倍做多海力和两倍做多三星等标的也能看出。 而真正在这波科技大波动中表现出独立强势行情的只有半导体设备和材料，且不是一个点强悍，而是三个细分：先是硅片的有研硅、沪硅产业大涨，氢氟酸的多氟多全天一字没开过；其次是靶材的阿石创，电子特气的广钢气体、兴福电子；再看设备，华海直接20厘米封板，芯源微、中微公司等后排跟随，整个半导体设备指数大涨近7个点。这种力度不是简单的资金轮动做一个题材，而是在科技里面寻找能7月扛起进攻大旗的新方向。最后看看当天的创新药，表现非常强势，有接近30家涨停，但它的强势更多是科技分歧后的资金防守，板块的强势更多是量化的推波助澜，若防御板块打出进攻强度，那短线真正该进入调整，结果是周二科技回流，医药板块回落。医药板块的这种走势也从方面佐证了当下科技的健康切换。 梳理完行情结构，答案也就出来了：市场真正的变化从来不是谁涨的多，而是谁在老主线大跌的时候敢坚定站出来，隐含在半导体设备和材料后面的“去日化”国产替代，可能才是7月最大的科技新分支。 主线出来了，短线追求高弹性的选手，继续在大科技里面切换，聚焦“去日化”新主线。去日化年前以及上期都有梳理过相关板块，材料端可以看下光刻胶（彤程等）、氢氟酸（巨化，多氟多实锤涨价）、靶材（江丰电子）和TAC膜（天禄科技）；设备端，可关注国内稀缺的涂胶显影设备（芯源微）和存储国产设备替代（精智达）。 另外，7月业绩线可以适当关注下。业绩线，要分老登和小登来看。小登主要是前期各种涨价的科技分支，比如MLCC、存储、功率半导体、晶圆厂等。MLCC近期跟踪下来看，三季度可能才是重头戏开始。日本近日公布的5月MLCC出口数据环比下滑，市场吓了一跳，以为是题材炒作。实际上是村田、太阳诱电等头部厂4-5月的高端产能X6S和X7R已经被订单占满，暂停接单和发货，清理订单和分配产能，酝酿后续涨价，参考隔壁，三星涨价30%-50%试图挤出X5R低价订单，反致渠道恐慌性下单，最终暂停接单。 7月开始，各MLCC厂商将陆续和核心直供客户重新谈判价格，下半年开启全客户群体的调价流出，其中村田清点完订单、产能后将正式执行调价，预估第一波涨价在15%-25%。中国台湾国巨启动第二轮通用型MLCC调价，华新科7月1日起大幅调高小尺寸电容价格。太阳诱电消费级产品的部分高容和超高容料号7月将大幅跳涨。 与深圳华强北的分销商交流下来，大家似乎更看好做MLCC上游陶瓷粉体材料的国瓷材料，风华的过往口碑有点问题。 功率半导体方面，功率半导体的逻辑也与MLCC类似，都是AI需求爆发，挤占其他领域产能，海外供应商将产能向高端应用倾斜，对其他板块形成挤占效应。上周末央视财经连续两天报道，功率半导体行业正在进行年内第二次全面调价，部分产品价格上涨20%-30%，产品交期普遍拉长到30-50周以上，部分高压料号已无库存。重点标的有华润微（规模最大的功率IDM巨头）和士兰微。 晶圆代工是半导体中最确定的一环，AI这么大的需求摆在那里，不仅是存储芯片，连功率半导体、电源芯片、模拟芯片等靠后的芯片分支都在全线涨价，下半年超节点放量，明年国产GPU需求会更猛，晶圆代工的扩产周期很缓慢，未来涨价是必然的。关键是晶圆代工厂的竞争格局非常好，地缘政治扰动下，国内能代工的也就那么2-3家。而且目前位置也不高，接下来还有持续涨价刺激。如果不是光刻机烂大街，晶圆代工在本轮AI浪潮中都会是确定性最大的一环。 小登业绩线目前的问题是比较高位，容易踩雷调整，可以先保留底仓，等业绩出来确认后再去追加。 老登这块，中报能有业绩增长的老登分支大概率就是锂电、创新药和券商这些，从7月开始逐渐可以关注起来。锂电自5月以来的调整较多，主要是受科技抽血影响，但是产业链二季度的排产数据很好，亿纬锂能在上游原材料大涨背景下还能实现翻倍式增长是最好佐证。券商不赘述，下半年也有很机会，带动指数走一轮指数行情。创新药经历一波调整，目前非常便宜，中报可关注订单扎实的CXO分支。 消费行业，经历了4-6月的大幅回落，消费板块基本上跌入价值配置区域，白酒不少个股跌到了个位数的PE，底部特征显现。前面被诟病多的五粮液，草根调研据说最近2个月普五有双位数的增长，一旦中报被验证，反手可能就是一波大反弹。   晶圆代工：半导体景气向上核心赛道 大科技依然是短期主线，从各类芯片涨价到上游材料再到半导体设备国产替代，资金一直在里面折腾，最近连晶圆代工也炒出强趋势。 晶圆代工此前已反复提及，最核心的两只票中芯和华虹今年也覆盖过。目前看，板块趋势还没有结束，其上涨逻辑还在强化。 ①从中观行业背景看，炒作半导体产业链绕不开晶圆代工。2026年一季度全球半导体销售额达2985亿美元，环比25年四季度增长25%；2026年4月全球半导体销售额进一步提升至1105亿美元，同比增长93.9%、环比增长11%，连续14个月环比增长。根据WSTS预测，2026年全球半导体销售额预计同比增长90%至1.51万亿美元。 在整个半导体景气向上周期中，晶圆代工可以说是整条半导体赛道最核心受益的品种，因为晶圆代工是承接芯片设计、制造交付和产能分配的核心环节，同时又兼具高资本与生态壁垒，先进制程研发投入几百上千亿美金，全球能玩的国家屈指可数，能做出技术壁垒、规模壁垒和业绩更是寥寥无几，台积电、三星、中芯、联电、格罗方德、华虹等。而国内受限于地缘政治博弈，先进制程能代工就中芯国际，华虹的先进制程还在体外，相当于国内AI的先进制程需求绝大部分被这两家公司包揽。 ②涨价至少持续到明年。晶圆赛道的逻辑，简单讲，下游AI算力需求井喷，扩产供给跟不上，加上代工厂又追逐高盈利，将产能转移至更高毛利的先进制程，最终导致全产业链供给失衡。这点其实与存储、MLCC是一样的。台积电和三星2025年起逐步削减了8英寸产能，TrendForce估算全年全球8英寸产能2025年同比下降了0.3%，2026年降幅扩大至2.4%，稼动率从去年的75%-80%提升至今年的85%-90%。 先进制程方面，台积电2027年5纳米以下月均产能只新增9-10万片，3纳米月均产能虽然扩了，预计2026年底将从18万片逐步爬坡，但对应GPU+CPU新增12万片/月的需求，2027年缺口依然存在。台积电CEO在今年股东大会上明确表态，先进节点至少到2027年底都处于售罄状况。 上述逻辑其实大家都懂，但真正推动板块上行的是涨价刺激。2025年台积电2轮官方调价，CoWoS先进封装同步调价。中芯国际全年虽然仅调价1次，但统一涨幅10%。华虹也出现一次结构性涨价。 今年以来，AI算力需求持续井喷，晶圆代工厂涨价更为频繁。全球晶圆代工龙头台积电继续彰显其行业定价能力，继今年1月调价落地后，最近正酝酿第二轮提价。根据海外科技分析师的独家报道，台积电已经陆续向客户发出涨价通知，整体涨幅在5%-10%。 有声音担忧，晶圆代工厂只是受制于上游成本压力，顺价而已；也有称，这种涨价是不可持续的，不可能一直涨价下。这些话没毛病，但对买卖没有任何参考意义。问题的核心从来不是涨价是不是到头了，而在于供需是否出现错配，价格中枢是否抬升，下游客户是否接受。 台积电此次的涨价，背后的逻辑不是简单的成本转移，而是AI需求大扩容而供给无法快速扩张的背景下，先进制程产能稀缺性提升，资源出现再定价，最重要的是，下游客户还愿意为涨价买单。 更值得注意的是，之前涨价只是覆盖3-5nm的制程，而此次不仅覆盖最先进的量产节点3纳米，还包括7纳米及以下所有先进制程。要知道，3-5纳米的工艺，全球就台积电、三星和英特尔能做，后两者良率不行，大部分订单都跑到台积电手里，台积电涨价理所应当。但7纳米不一样，这里是有不少竞争对手的，包括中芯国际和华虹，所以，连这个节点都涨价了，只能说明行业产能确实不够用了，市场预计后续成熟制程也可能会跟进。 成熟制程是国内晶圆厂的天下。中国晶圆厂在22-40nm成熟节点中，2025年产能约全球32%的份额，27年中芯、华虹等国产晶圆厂扩产后，据Semicon China数据，预计将提升至41%。供应链近期还爆出另外一件事：台积电把位于台中科技园区的Fab 15A工厂的28纳米产能砍了超25%，部分改造成了4纳米产线，另一部分转去生产硅中间层，也就是CoWoS先进封装最关键的零件。这些成熟订单大部分会回流到大陆代工厂。 目前国内成熟制程本身有产能敞口，随着AI代工需求外溢，成熟制程将全面紧张，又有了台积电涨价背书，其他晶圆代工厂涨价顺理成章。中芯国际预计在7月对成熟制程进行新一轮涨价，华虹下半年涨价幅度将高于上半年，预计涨幅10%左右。晶合集成3月涨价10%，6月再涨价10%。 ③极少数业绩能持续增长且中报能兑现的分支。市场最近对大科技是缩圈炒作，临近中报，仅有热点概念，缺乏业绩支撑的个股明显涨势落后，而像存储、光模块、GPU等环节反而继续上涨。 国产晶圆代工厂今年进入量价齐升阶段，中报业绩持续兑现确定性高。中芯国际经营指标持续改善，2025年公司收入同比增长16.2%至93.3亿美元，产能利用率提升至93.5%，毛利率提升3个百分点至21%。此前的涨价将带来二季度平均价格环比增加5%-6%，下半年涨价后，3季度将环比继续提升。 量方面，中芯国际现有折合8英寸月产能为107.8万片，产能利用率约为93.1%（主要先进制程导致），2026年将新增12英寸月产能4万片，明年新增约5-6万片。 华虹半导体2025年公司收入同比增长19.9%，第四季度收入同比增幅达到22.4%，毛利率升至13%，同比上升1.6个百分点。下半年涨价10%将推动毛利改善。 量方面，现有产能145.3万片/月，产能利用率接近99.7%，为国内稼动率最高晶圆厂，其Fab9A线今年三季度完成爬坡，年底满产，新增4.1万片/月，Fab9b线预计四季度设备进场，明年逐步释放3.7万片/月产能。另外还有新收购的华力微电子，新增3.8万片/月成熟制程产能。 总之，晶圆代工厂是整个半导体的核心，明年供需状况会更加紧张，未来两年有望享受涨价红利。临近中报，晶圆代工厂也是目前少数能释放营收和利润的科技分支。接下来任何一家代工厂涨价，都可能是板块上涨的短期催化剂，保持跟踪。 标的还是中芯国际、华虹宏力、晶合集成、燕东微、华润微，马太效应，优先选前两家，两家都是A+H股上市，以前是港股的弹性好一点，春节后港股遭遇流动性危机，弹性反而没这边好了。   券商：新叙事驱动板块回暖 牛市的两个抓手，一个是大科技，另一个则是大金融，尤其是券商板块。低位等这些逻辑就不展开说了，此轮有三个新成长叙事驱动板块上涨。 1）券商不是老登，中报有强增长预期。券商板块之前已多次提及，不少人认为现在券商是老登板块，涨不起来，但我们强调，不像仿制药、地产链等老登业绩下滑，今年券商板块整个业绩是有显著增长的，至少也算是个中登板块。 券商非常吃市场行情活跃度。今年以来，市场平均日成交额高达2.77万亿，同比大幅增长80%，两融余额突破3万亿，同比增长65%，较年初增长近20%。其中截至6月25日，二季度日均成交额已达2.95万亿，一季度是2.59万亿，环比增长14%。数据显示，市场活跃度整体持续向上。 而上市券商2026年一季度净利润平均增速为16%左右，基于卖方机构的中性预期，2026年上半年整体归母净利润同比增速可达30%以上，其中国泰海通、中信、招商、中金、广发、长江、财通等多家券商的利润增速有望达50%以上。 以2026年6月25日为基准，待券商半年报披露后，板块PE将降低至10倍，板块PB约为1倍。估值远低于2019年春季行情启动时的估值水平（当时的PE约?13.5倍?，整体PB约?1.2倍），更低于2014年牛市启动前的水平（PE约?12倍?，PB约?1.1倍）。 均值回归的前提是基本面能够支撑估值修复，本轮行情中这一条件业已满足，券商全业务线业绩高增。当业绩高增长遭遇低估值，板块迎双击效应的概率较高。 2）买券商就是买科技。每一轮券商板块都有新业务增量才能暴涨，14-15年是两融业务，19年是IPO大扩容。这一轮是科创板跟投。买券商就约等于买打折板科技。 这轮牛市由AI+科技股带动，内资券商基本上是科技股境内外上市的重要中介。而科创板和创业板政策强制要求，保荐券商必须拿自有资金跟投2%-5%（科创板一律跟投，创业板的四类上市标准必须跟投，其中为盈利企业也是必须强制跟投）。科技股一上市就涨，券商跟着吃肉。4月至今不到两个月，新股上市，券商跟投浮盈就多了50多个亿，头部券商一家就能赚几十亿，加上保荐费和直投，等于赚三份钱。 三季度还有长鑫、宇树等较多明星IPO项目落地，部分券商提前布局参与一线投资，上市将赚得钵满盆满。比如长鑫存储，上市预期是3万亿的市值，华安证券单一项目浮盈百亿级别，它市值也才五六百亿。还有招商证券、中信建投，前者持有长鑫5.05亿股，全券商第一，按估算，浮盈近200亿，后者持有8896万股。 3）资金面压制解除，全球仅A股券商跑输大盘。短期板块要涨要看资金，筹码层面才是最大推动力。 券商板块去年10月，今年1月都曾有一波要起势的行情，都被国家队压回去。国家队筹码4月以来持续抛售，5月22日的时候有统计，当时大概还剩1500-2000亿，主要在沪深300ETF中，截至6月25日，只剩下约600亿左右。即便没有抛售，按照目前证券板块5%的占比，顶多也就数十亿的被动资金流出量，不及板块日成交的六分之一。资金层面的压制基本上解除。 截至2026年一季度末，国内主动偏股基金对券商板块的配置比例为0.59%，该数值创下30年历史最低纪录。2026年6月，券商板块对应全A?流通市值占比约3%。回溯2010-2025年的公募持仓数据，主动偏股基金对券商的配置比例绝大多数时间都落在1.5-3%区间。从这个角度看，当前位置的券商，机构资金有动力去配的。 现在资金都喜欢对比海外，海外科技涨什么，这边跟着涨。那么对比海外，A股券商也是年内唯一显著跑输本土大盘的券商板块，与海外市场形成鲜明反差。数据显示，截至25日，申万证券二级指数年内累计下跌13.85%，同期沪深300指数上涨 9.3%，券商板块跑输大盘超23个百分点，在全市场31个一级行业中排名垫底。 美股券商板块是全球表现最强的金融赛道，今年以来标普500指数累计上涨8.7%，标普500金融板块涨幅达14.2%，获得5.5个百分点的超额收益，其中摩根士丹利年内涨幅24.51%，高盛累计上涨21.17%。欧洲、韩国、港股等市场券商同样实现对大盘的超额收益。欧洲斯托克金融指数年内上涨11.5%，跑赢斯托克50指数4.8个百分点；韩国券商指数年内涨幅达22.6%，同期KOSPI指数上涨 8.4%，超额收益高达 14.2 个百分点；连最熊的港股，恒生券商指数年内小幅下跌0.4%，但同期恒生指数大跌 7.1%，几只A+H股的券商股都是港股表现好于A股。 踏空本轮科技股的老股民可能会迷茫，割肉老登股追高位科技，怕左右打脸，坚守老登又天天失血下跌。券商板块或是折中方案。 方向有三个，①求稳的话买有业绩支撑、估值又便宜的头部，如之前写过的中信、华泰。②受益科技跟投政策，如招商证券、广发证券和长江证券；③AI+金融的非银标的，如东方财富、同花顺。 本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 300929 华骐环保 4 660.67 5.27 000598 兴蓉环境 1 14920.04 5.01 300232 洲明科技 1 1453.21 1.64 601518 吉林高速 2 2560.50 1.35 300883 龙利得 1 388.95 1.18 600179 安通控股 1 4231.53 1.10 600052 东望时代 4 844.20 1.00 920523 德瑞锂电 1 77.78 0.96 300513 恒实科技 2 263.00 0.92 300827 上能电气 3 330.38 0.85 000691 亚太实业 1 259.00 0.80 600691 潞化科技 1 1522.39 0.64 601033 永兴股份 1 143.70 0.60 300907 康平科技 2 48.00 0.50 920187 通领科技 5 12.30 0.37 002745 木林森 1 357.85 0.34 002637 赞宇科技 22 126.19 0.27 001299 美能能源 2 71.68 0.25 301571 国科天成 1 28.72 0.24 603811 诚意药业 1 51.86 0.16 300119 瑞普生物 1 50.00 0.15 688718 唯赛勃 1 24.49 0.14 002641 公元股份 1 156.71 0.14 603992 松霖科技 1 59.83 0.14 603197 保隆科技 2 27.97 0.13 601528 瑞丰银行 4 217.14 0.13 920069 普昂医疗 1 1.78 0.12 300441 鲍斯股份 7 74.97 0.12 002096 易普力 21 138.73 0.11 688105 诺唯赞 1 56.00 0.11 300458 全志科技 1 85.41 0.10 605007 五洲特纸 1 40.00 0.10 002557 洽洽食品 2 49.67 0.10 600801 华新建材 1 127.22 0.09 301429 森泰股份 5 3.83 0.09 300627 华测导航 4 47.00 0.07 002372 伟星新材 1 100.00 0.07 688575 亚辉龙 2 38.50 0.07 301035 润丰股份 5 24.42 0.07 002385 大北农 3 178.26 0.05 002601 龙佰集团 4 101.40 0.05 300989 蕾奥规划 1 7.23 0.04 300800 力合科技 2 10.00 0.04 300039 上海凯宝 3 37.82 0.04 600761 安徽合力 1 36.37 0.04 002832 比音勒芬 2 15.65 0.04 603808 歌力思 3 14.00 0.04 600653 申华控股 8 70.00 0.04 603031 安孚科技 4 9.12 0.04 301078 孩子王 1 40.00 0.03 920239 长虹能源 3 5.67 0.03 603050 科林电气 2 10.79 0.03 688475 萤石网络 2 15.62 0.02 600699 均胜电子 1 27.00 0.02 603408 建霖家居 3 7.00 0.02 002609 捷顺科技 1 6.00 0.01 603927 中科软 2 9.00 0.01 600684 珠江股份 8 8.95 0.01 002742 冀衡医药 1 5.20 0.01 002910 庄园牧场 1 1.63 0.01 688360 德马科技 1 1.98 0.01 300375 鹏翎股份 1 3.25 0.01 920195 三祥科技 1 0.40 0.01 300791 仙乐健康 2 1.20 0.00 000800 一汽解放 7 19.58 0.00 688550 瑞联新材 1 0.67 0.00 603866 桃李面包 1 5.00 0.00 000801 四川九洲 6 2.74 0.00 300101 振芯科技 1 1.00 0.00 603215 比依股份 1 0.31 0.00 300760 迈瑞医疗 2 1.40 0.00 688336 三生国健 1 0.97 0.00 300223 北京君正 1 0.43 0.00 600022 山东钢铁 1 9.78 0.00 688333 铂力特 3 0.24 0.00 688123 聚辰股份 1 0.13 0.00 688116 天奈科技 1 0.14 0.00 688662 富信科技 1 0.05 0.00 600328 中盐化工 2 0.39 0.00 600188 兖矿能源 1 2.00 0.00 300321 同大股份 1 0.01 0.00 600765 中航重机 1 0.02 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002266 浙富控股 苏千叶 1_买入 2_增持   301236 软通动力 刘高畅 1_买入 2_增持   301629 矽电股份 吴文吉 1_买入 2_增持     本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 603919 金徽酒 华创证券 欧阳予 2_推荐 23.00 920429 康比特 首创证券 赵瑞 2_增持   600397 江钨装备 中邮证券 李帅华 1_买入   605016 百龙创园 东吴证券 苏铖 1_买入   600429 三元股份 首创证券 赵瑞 1_买入   300357 我武生物 湘财证券 许雯 1_买入   688181 八亿时空 光大证券 赵乃迪 1_买入 70.15 688028 沃尔德 中邮证券 万玮 1_买入   603551 奥普科技 浙商证券 史凡可 1_买入   000725 京东方A 首创证券 韩杨 1_买入   000876 新希望 国盛证券 张斌梅 1_买入   603267 鸿远电子 方正证券 赵璐 2_推荐   301321 翰博高新 开源证券 陈蓉芳 1_买入   002978 安宁股份 西部证券 刘博 1_买入 35.60 301369 联动科技 华鑫证券 陶欣怡 1_买入   002468 申通快递 国盛证券 罗月江 1_买入 21.64 600584 长电科技 国海证券 胡剑 1_买入   301071 力量钻石 浙商证券 史凡可 2_增持   002063 远光软件 湘财证券 周成 1_买入   601038 一拖股份 中泰证券 谢校辉 2_增持   603213 镇洋发展 太平洋证券 程志峰 3_持有   603259 药明康德 国金证券 甘坛焕 1_买入 146.03 300999 金龙鱼 国盛证券 张斌梅 2_增持   300433 蓝思科技 东吴证券 陈海进 1_买入   003043 华亚智能 开源证券 张越 1_买入   002957 科瑞技术 国海证券 张钰莹 1_买入   002858 力盛体育 中银证券 李小民 2_增持   002380 科远智慧 山西证券 刘斌 2_增持   688345 博力威 中邮证券 苏千叶 1_买入   688686 奥普特 国金证券 满在朋 1_买入 196.38 688249 晶合集成 西南证券 胡杨 1_买入 71.75 000100 TCL科技 财通证券 孙谦 1_买入   688266 泽璟制药-U 国信证券 陈曦炳 2_优于大市 111.40至130.74 688291 金橙子 方正证券 赵璐 2_推荐   688617 惠泰医疗 华创证券 郑辰 2_推荐 253.00 688652 京仪装备 首创证券 韩杨 1_买入   600189 泉阳泉 东吴证券 苏铖 1_买入   603324 盛剑科技 国信证券 黄秀杰 2_优于大市 59.64至66.10 601766 中国中车 国海证券 张钰莹 1_买入   301031 中熔电气 华金证券 贺朝晖 1_买入   002317 众生药业 东莞证券 谢雄雄 2_增持   000959 首钢股份 国盛证券 笃慧 2_增持   000617 中油资本 华西证券 罗惠洲 2_增持   603861 白云电器 东吴证券 曾朵红 1_买入 25.70 301086 鸿富瀚 中邮证券 万玮 1_买入   688456 有研粉材 中邮证券 李帅华 1_买入   920571 国航远洋 东莞证券 邓升亮 1_买入     本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 占港股总股本比例（%） 市值变动（万元） 2465.HK 龙蟠科技 1590.45 11.78 21677.83 2701.HK 国民技术 917.72 9.66 10618.02 0148.HK 建滔集团 10171.95 9.06 1289803.34 2617.HK 药捷安康-B 2524.75 8.07 25247.50 2218.HK 安德利果汁 493.95 7.75 11578.19 2631.HK 天岳先进 324.85 5.92 35408.65 3200.HK 大族数控 333.94 5.75 61545.14 1888.HK 建滔积层板 14400.09 4.57 1347128.05 0187.HK 京城机电股份 448.60 4.49 1422.06 6067.HK 星源材质 650.25 4.34 6216.39 2171.HK 科济药业-B 2609.00 4.33 36291.19 0470.HK 先导智能 460.96 4.26 16105.94 1138.HK 中远海能 5174.57 3.99 100283.23 6090.HK 不同集团 350.36 3.86 10861.16 2493.HK 迈威生物-B 175.60 3.72 4400.54 6613.HK 蓝思科技 1111.77 3.68 29261.90 2676.HK 纳芯微 71.63 3.56 15257.19 2476.HK 胜宏科技 330.07 2.99 121465.76 2865.HK 钧达股份 243.39 2.96 5417.86 6809.HK 澜起科技 215.11 2.84 92540.32 2477.HK 经纬天地 10171.20 2.54 3661.63 2186.HK 绿叶制药 9771.75 2.45 18566.33 2715.HK 埃斯顿 232.68 2.40 4432.55 1989.HK 广合科技 110.38 2.40 18830.83 9611.HK 龙旗科技 119.82 2.29 2899.64 9911.HK 赤子城科技 3226.60 2.29 24425.36 0638.HK 广和通 293.70 2.17 2381.91 3330.HK 灵宝黄金 2573.31 2.15 33118.51 2315.HK 百奥赛图-B 212.10 1.91 9031.34 3986.HK 兆易创新 62.42 1.88 61577.33 0553.HK 南京熊猫电子股份 435.40 1.80 1506.48 3323.HK 中国建材 6344.93 1.71 33628.14 6127.HK 昭衍新药 200.69 1.69 3439.90 9927.HK 赛力斯 177.48 1.63 8692.97 3393.HK 威胜控股 1704.20 1.63 35549.61 6198.HK 青岛港 1753.59 1.60 11486.00 1187.HK 可孚医疗 43.08 1.59 1133.87 0839.HK 中教控股 4287.57 1.53 7245.99 6826.HK 昊海生物科技 51.18 1.47 813.25 2513.HK 智谱 324.38 1.46 705211.03 6082.HK 壁仞科技 1723.46 1.43 103407.60 2665.HK 图达通 1815.20 1.39 5463.75 2162.HK 康诺亚-B 399.97 1.34 24398.43 2889.HK 博泰车联 110.64 1.33 14660.33 2009.HK 金隅集团 3104.10 1.33 1800.38 3296.HK 华勤技术 123.38 1.31 8519.11 3288.HK 海天味业 345.10 1.18 10387.51 0522.HK ASMPT 490.83 1.17 98558.34 1057.HK 浙江世宝 243.00 1.12 933.12 0588.HK 北京北辰实业股份 774.40 1.09 580.80 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购目的 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 价格上限(元) 603288 海天味业 其他回购目的 200000 100000 53.00 600028 中国石化 市值管理 100000 50000 7.55 002001 新和成 实施股权激励或员工持股计划 60000 30000 45.50 300002 神州泰岳 维护公司价值及股东权益 60000 30000 12.00 300676 华大基因 实施股权激励或员工持股计划 50000 25000 50.00 688111 金山办公 实施股权激励或员工持股计划 50000 25000 352.11 002468 申通快递 实施股权激励或员工持股计划 45000 35000 22.00 601619 嘉泽新能 市值管理 44000 22000 6.61 600201 生物股份 市值管理 40000 20000 20.70 002099 海翔药业 实施股权激励或员工持股计划 30000 15000 8.55 002739 儒意电影 实施股权激励或员工持股计划 30000 15000 13.19 601966 玲珑轮胎 其他回购目的 30000 20000 20.73 002701 奥瑞金 实施股权激励或员工持股计划 25000 15000 7.49 002373 千方科技 其他回购目的 20000 10000 12.42 002565 顺灏股份 实施股权激励或员工持股计划 20000 10000 18.20 002637 赞宇科技 实施股权激励或员工持股计划 20000 10000 18.58 301087 可孚医疗 市值管理 20000 10000 69.66 301236 软通动力 实施股权激励或员工持股计划 20000 10000 60.74 301263 泰恩康 维护公司价值及股东权益 20000 10000 34.90 600361 创新新材 市值管理 20000 10000 6.49 600933 爱柯迪 实施股权激励或员工持股计划 20000 10000 24.50 600751 海航科技 实施股权激励或员工持股计划 18000 9000 5.27 000882 华联股份 维护公司价值及股东权益 15000 10000 2.23 002739 儒意电影 实施股权激励或员工持股计划 15000 8000 13.80 002292 奥飞娱乐 实施股权激励或员工持股计划 13000 8000 11.00 000526 学大教育 维护公司价值及股东权益 10000 5000 46.50 002918 蒙娜丽莎 实施股权激励或员工持股计划 10000 5000 20.83 003006 百亚股份 实施股权激励或员工持股计划 10000 5000 21.00 003012 东鹏控股 实施股权激励或员工持股计划 10000 5000 7.95 300043 星辉娱乐 维护公司价值及股东权益 10000 5000 7.10 300201 海伦哲 实施股权激励或员工持股计划 10000 5000 16.97 300463 迈克生物 市值管理 10000 5000 14.66 301376 致欧科技 实施股权激励或员工持股计划 10000 5000 26.59 600649 城投控股 市值管理 10000 5000 6.03 603569 长久物流 实施股权激励或员工持股计划 10000 5000 6.10 688289 圣湘生物 实施股权激励或员工持股计划 10000 5000 22.00 688398 赛特新材 实施股权激励或员工持股计划 10000 5000 47.00 301223 中荣股份 实施股权激励或员工持股计划 8000 4000 26.83 601956 东贝集团 实施股权激励或员工持股计划 8000 4000 10.27 000786 北新建材 股权激励注销 7549 7549 17.34 688013 天臣医疗 实施股权激励或员工持股计划 7200 3600 59.21 002224 三力士 实施股权激励或员工持股计划 6000 3000 6.49 300707 威唐工业 市值管理 6000 3000 18.00 300871 回盛生物 实施股权激励或员工持股计划 6000 3000 37.00 301333 诺思格 实施股权激励或员工持股计划 6000 4000 64.84 688659 元琛科技 实施股权激励或员工持股计划 6000 4000 16.60 000564 供销大集 维护公司价值及股东权益 5000 3000 2.30 300624 万兴科技 实施股权激励或员工持股计划 5000 2500 92.10 301232 飞沃科技 实施股权激励 5000 2500 180.00 600566 济川药业 实施股权激励或员工持股计划 5000 2500 36.26 688100 威胜信息 实施股权激励或员工持股计划 5000 4000 54.00 688061 灿瑞科技 实施股权激励或员工持股计划 3200 1600 48.96 688653 康希通信 实施股权激励或员工持股计划 3000 2000 18.86 600755 厦门国贸 股权激励注销 2688 2688 4.92 688516 奥特维 股权激励注销 2511 2511 44.08 600754 锦江酒店 股权激励注销 2419 2419 10.96 300836 佰奥智能 实施股权激励或员工持股计划 2000 1000 64.80 600979 广安爱众 股权激励注销 1875 1875 1.99 920374 云里物里 实施股权激励或员工持股计划 1500 750 23.72 603098 森特股份 股权激励注销 1002 1002 11.13 603176 汇通集团 股权激励注销 895 895 2.23 603296 华勤技术 股权激励注销 817 817 23.03 601137 博威合金 股权激励注销 762 762 11.21 300638 广和通 股权激励注销 694 694 10.17 002202 金风科技 股权激励注销 500 500 3.95 002821 凯莱英 股权激励注销 432 432 51.94 002011 盾安环境 股权激励注销 333 333   605077 华康股份 股权激励注销 282 282 8.14 920694 中裕科技 股权激励注销 261 261 4.52 301578 辰奕智能 股权激励注销 255 255 13.41 301072 中捷精工 股权激励注销 219 219 12.00 000333 美的集团 股权激励注销 219 219 18.89 300952 恒辉安防 股权激励注销 197 197 6.29 000534 万泽股份 股权激励注销 177 177 8.36 300797 钢研纳克 股权激励注销 140 140 5.49 301486 致尚科技 股权激励注销 122 122 26.78 300005 探路者 股权激励注销 71 71 7.10 600526 菲达环保 股权激励注销 53 53 2.34 605118 力鼎光电 股权激励注销 43 43 9.29 600487 亨通光电 股权激励注销 34 34 7.14 603683 晶华新材 股权激励注销 15 15 4.05 603590 康辰药业 股权激励注销 13 13 15.78 603365 水星家纺 股权激励注销 9 9   688125 安达智能 股权激励注销 5 5 15.22 603966 法兰泰克 股权激励注销 3 3 2.63 300269 联建光电 盈利补偿 0 0   001266 宏英智能 股权激励注销   214   002568 百润股份 股权激励注销   1669   300157 新锦动力 股权激励注销   12   300227 光韵达 股权激励注销   87   300707 威唐工业 股权激励注销   276   301079 邵阳液压 股权激励注销   403   603192 汇得科技 股权激励注销   55   603321 梅轮电梯 股权激励注销   272   603536 惠发食品 股权激励注销   845   605183 确成股份 股权激励注销   499    

科技没那么容易崩 ◆ 第十一期策略：看科技涨价线 科技有大增量资金撑着，短期没那么容易崩。指数杀不动也涨不动，恐慌情绪其实已经接近尾声。现在市场不再是跌不跌的问题，而是跌完之后，谁能最先反弹、最先走出主升。而盘面已经提前给出答案。混乱行情里活下来的、资金反复抱团的科技涨价线，就是接下来的核心方向。 ◆第十一期热点：电子材料、磁浮压缩机 以六氟化钨为核心的电子材料线有扩散趋势，本轮炒作逻辑不是主动国产替代，而是日本无法供应后，下游厂商被迫高价采购中国产品替代，有类似逻辑的分支还有靶材、氢氟酸、MLCC等。磁浮压缩机是AIDC明确的产业趋势，在海外龙头供给紧张背景下，国产企业技术突破后已实现进口替代。 ◆第十一期个股：巨化股份（600160）、中国稀土（000831）、汉钟精机（002158）、锐科激光（300747）、宁波东力（002164）、阳光电源（300274）       2026年第十一期个股组合参考 2026年第十期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 中芯国际 688981 -6.71% 0.64% 2.04% -1.40% 家联科技 301193 6.98% 15.86% 2.04% 13.82% 昊华科技 600378 46.88% 65.75% 2.04% 63.71% 川润股份 002272 1.20% 5.95% 2.04% 3.91% 豪威集团 603501 -6.51% 7.38% 2.04% 5.34% 今世缘 603369 -11.96% 1.03% 2.04% -1.01% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年6月1日至本内参发布日2026年6月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：巨化股份（600160）、中国稀土（000831）、汉钟精机（002158）、锐科激光（300747）、宁波东力（002164）、阳光电源（300274）   1、巨化股份（600160）：制冷剂涨价+半导体氟化品平台双重催化 三个看点：1）超纯PFA打破海外垄断。公司是国内氟化工龙头，依托主业制冷剂强大现金流砸研发，实现半导体材料超纯PFA的突破，壁垒非常高。 超纯PFA全称叫半导体级全氟烷氧基树脂，是四氟乙烯（TFE）+全氟丙基乙烯醚（PPVE）共聚的热塑性全氟塑料。超纯PFA通过SEMI C30半导体标准，专供晶圆、电子特气湿法系统，是芯片制造刚需耗材，特别是在先进制程领域，用量更大。 行业普遍预期到2030年下游晶圆都会保持较高增速，据Mordor Intelligence与化工产品规划研究统计，2025年全球PFA总需求超2万吨，预计2026年总需求约4万吨，市场规模从100亿到200亿，中国需求占比约30%（1.2万吨），其中半导体级、医疗级PFA进口依存度60%以上，国产替代空间广阔。 巨化突破之前，全球70%产能在美国，20%在日本，我国向14nm、7nm以下去做，去扩产先进制程，有很高被断供的风险。所以，不仅是商业上，在产业战略层面，巨化的PFA技术突破价值也很高。按目前的格局看，高端PFA集中在科慕和大金等海外厂商，共有2万吨，常年垄断并且扩产极为缓慢，国内2024年产能仅为1.2万吨，产量0.5万吨不到，产能利用率低且产品主要应用在中低端领域。 巨化下属的巨圣公司2025年6月落地1万吨/年超纯PFA产能并完成半导体客户认证，关键指标金属离子析出量稳定在PPT级别（万亿分之一），且成本低15-25%，可替代进口产品。即使假设公司产品定价在30万元/吨左右（海外的PFA价格约为40-60万/吨），也将有不错的利润空间。公司卡位精准，远期有望占据国内一半以上份额。 2）高端氟化品平台雏形渐显。公司以PFA为切入点，其他高端材料也逐渐形成突破，目前高端半导体材料矩阵已经形成，含氟聚合物有PTFE、FEP、PVDF、PFA、氟橡胶等，2025年收入合计达18.62亿元；氟精细化学品有氟化液、氢氟醚、各类电子氟溶剂，合计收入有12.19亿元。 分产品看，发泡级高端FEP材料在AI数据中心机柜所用的224G高速铜缆有较高前景，价格高达25万/吨，公司有1700多吨的产能；电子级PTFE总产能2.8万吨，其中高端改性约40%，高纯PVDF在新能源等领域应用，产线1.6万吨/年，进入成熟放量阶段。2026年以来，主流氟聚合物PTFE、PVDF景气度持续修复，截至6月1日，最新价格分别为5.1万元/吨和6.2万元/吨，同比增长24%和13%，年内分别增长32%和19%。 高端氟橡胶密封圈FKM/FFKM是晶圆制造中消耗价值量占比第二大的耗材类关键零部件，其作用是在刻蚀、薄膜沉积、热处理、清洗等强到制程工艺设备的结构部件间起到紧密连接和真空密封作用，产品性能直接影响景源制造良率和连续生产时间。目前该产品海外千元/公斤的价格，公司是国内唯一量产的企业，产能1万吨，已处于小批量出货阶段，2025年营收不到2000万，增量空间巨大。 氢氟醚用于电子零部件脱脂清洗，目前产线成熟量产，消费电子和动力电池厂商稳定采购，开发的高端AI服务器冷却液全氟聚醚目前建成1000吨产能，中期规划5000吨，2026年液冷需求驱动放量；全氟硫酸树脂应用于氯碱化工、电解水制氢等领域，公司是国内唯一完整全氟硫酸聚合－水解成膜产业链企业，25年收入规模过2亿元。 3）制冷剂强现金流支撑。巨化的主业是各类制冷剂，算是国内规模做得最大，品类最多的制冷剂企业，按营收数据推算，公司制冷剂占比常年在7成以上。 制冷剂跟稀土一样，国内实行配额制，所以每年能产多少是提前固定的。据氟务在线资讯，2026年6月2日，生态环境部就《关于2027年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》公开征求意见，相比2023年的配额政策预期博弈、2024年的R32配额临时下发、2025年的R32配额下发和10%切换调整为三次调整、2026年的10%切换调整为30%，2027年配额政策方案与2026年内容基本一致，政策执行愈加成熟。 供给有上限，那么想要多赚钱只能靠涨价。目前国内主流是第三代HFCs制冷剂，公司在国内HFCs配额占比最高，2026年配额约3700多吨。随着HFCs配额制严格执行，行业供给端已触达天花板，下游空调及汽车热管理稳健增长，公司凭借绝对市占率优势，能够充分享受溢价。 2023年-2024年因为政策扰动，公司的制冷剂收入规模出现短暂下滑，毛利率趋同，2025年收入规模重新回升至120亿元+，超过2023年，毛利率同步回升至22%附近。 2026年，根据卓创资讯数据，截至6月10日，浙江主流大厂R32、R125、R134a报价分别为6.55万元、6万元和6.3万元，相比今年一季度分别提升3144元/吨、5267元/吨和5700元/吨，价格为近10年新高。目前主流品种的市场价格高于二季度长协价，预计三季度长协价有望维持上涨态势，公司盈利仍将维持同比增长趋势。 而到2030年，其制冷剂核心品种的价格大概率会突破10万，因为按美国附加的反倾销税算，18万才能进入，其零售价接近30万，10万根本相比不算高。那么公司制冷剂远期的利润就有150亿，这个趋势会比较明显。 总体来说，公司主业制冷剂盈利稳定，二三季度将继续享受涨价趋势；氟化工业务中PTFE、PFA、FFKM、无水氢氟酸、氢氟醚、全氟聚醚等产品均是当下AI和半导体的关键用料，部分已涨价，收入弹性十足。公司估值仅为20倍出头，股价过去半年基本处于横盘调整之势，很容易因某个关键半导体耗材紧缺而刺激股价上涨。   2、中国稀土（000831）：中重稀土龙头 资产即将注入 主要看点：1）MLCC上游原料商。上期MLCC突然起爆，高盛说它是第二个存储，于是MLCC企业被爆炒，连主业是军工的企业也跟着涨。当时我们认为还得跟踪看看涨价的持续性。近期MLCC第一大厂和第二大厂均有调价动作，华强北经销商了解下来，一些高容料号已经翻倍不止。 由于高端车规级MLCC明确需要重稀土原料镝+铽+钇，而重稀土是中国管制的核心原料，今年管制以来对日本出口几乎为零，对韩国镝和铽也大幅下降70%以上。全球主要的MLCC生产地都被重稀土卡脖子，日本三季度后面临重稀土枯竭的风险，MLCC可能会进入涨价主升浪。 有声音称，MLCC涨价，原料不一定涨，因为都没法出口。现在影响股价的逻辑不是需求而是涨价，国外高容缺货，国内风华等厂商顶替，需求还是会持续，价格却是暴涨的。最典型的就是钨，管控后，今年前2个月钨价持续走高突破新高，钨相关标的股价也是历史新高，3月因美伊战争回落，近期又从底部反弹30%，个股趋同。 MLCC爆发，最核心的上游材料是MLCC介质粉和重稀土氧化镝，高端的掺镝钛酸钡，氧化镝需求约400吨，考虑AI算力爆发以及800V高压车需求增速明显，后续有望翻倍增长。供给端，近几年由于中重稀土矿整体供应变化不大，叠加废料小幅增加，氧化镝整体产能约3000吨，其中过剩约500吨。对日反制背景下加速国产替代，尤其是海外中重库存很快见底。按这个量级，国内最快年底就能达到供需紧平衡。 从周期角度看，氧化镝的价格反弹空间较大，目前价格130万元左右，历史低点是110多万元，刚从低位起来10%左右，历史高点是1000万元，空间向上弹性非常明显，一旦供需错配，哪怕回到过去几年的价格中枢180W，涨价幅度也较大。 全球氧化镝产能由中国垄断，USGS、Adamas Intelligence 2025年行业数据显示，全球氧化镝总产量中，中国冶炼加工产量占比达到恐怖的97%水位，海外仅缅甸少量粗矿、澳洲/美国轻稀土伴生微量产出，无规模化分离提纯能力。 而国内中重稀土开采配额统一划归中国稀土集团，集团整合江西、湖南、广西、广东南方离子型稀土70%以上资源储备，国内氧化镝、氧化铽等战略重稀土原料中国稀土集团整体市占率超80%。 中国稀土是中国稀土集团唯一核心上市整合平台。公司氧化镝稳定产出1750-1850吨；冶炼方面，全国氧化镝冶炼总产能中，中国稀土、北方稀土、厦门钨业三家合计把控85.2%产能，其中中国稀土依托自有中重稀土矿山配额，是唯一具备“采矿—分离—氧化镝成品”全链条自给能力的上市主体，盛和资源、广晟有色等企业仅依靠海外轻稀土副产、回收料补充氧化镝原料，产量规模与自给率远不及中国稀土。 2）未来7个月资产注入预期强烈。控股股东中国稀土集团于2022年1月18日出具《关于避免与五矿稀土股份有限公司同业竞争的承诺函》，对公司股东作出明确资产整合、注入约定，整体承诺有效期为五年，也就是全部整合工作须在2027年1月18日前完成。上市公司为集团中重稀土矿山、冶炼分离业务唯一核心整合平台，同类稀土资产优先通过资产重组、股权注入方式装入上市主体，若注入方案未获股东大会通过，则采用托管、对外转让、减持控股权或关停方式消除同业竞争，同时承诺若逾期未履约、损害上市公司利益，集团全额承担相应损失。 当时承诺函针对存量同业资产江华兴华新材料设置明确盈利门槛与注入时间表。该标的配套稀土矿山与5000吨稀土分离产能，前期经营存在阶段性亏损，后续稀土价格回暖后盈利转正。最终于2022年底，集团通过中国稀土定增收购江华稀土94.67%股权，同步完成兴华新材料同步并入上市公司。 除已落地的江华稀土资产外，控股股东承诺覆盖2021年央企重组划入集团、尚未上市的全部稀土同业资产，核心标的包含四川牦牛坪大型轻稀土矿山运营主体中稀稀土、江西足洞、广西花山等中重稀土矿山及配套冶炼分离企业。上述未上市矿山、冶炼资产均具备稳定开采指标与持续经营能力，其中牦牛坪矿区为全球第二大在产轻稀土矿床，资源储量体量庞大、常年稳定产生经营利润；花山、足洞等南方中重稀土矿依托永磁、催化需求维持稳健盈利。该批资产大概率为2027年承诺到期前重点注入储备标的。 目前上市公司仅持有少量稀土开采与分离配额，集团超九成稀土资源、冶炼产能仍留存体外，按照承诺规则，未来7个月为集中资产整合窗口期。   3、汉钟精机（002158）：低位便宜的AIDC制冷压缩机稀缺标的 主要看点：1）制冷压缩机存明显预期差。行业逻辑如下文所述，制冷压缩机是AIDC重要分支，全球CSP资本开支大幅上升，算力基建浪潮持续推进，同时单机柜功率持续攀升，作为数据中心温控系统的核心零部件，制冷压缩机将迎来高光时刻。 磁悬浮压缩机是制冷压缩机的主要类型之一，可分为磁悬浮离心式、磁悬浮螺杆式、磁悬浮涡旋式三类。其中磁悬浮离心压缩机凭借高效、稳定的优势，广泛应用于数据中心、工业制冷、医疗设备等领域。由于变频以及高效能低PUE等特性完美符合智算中心需求，磁浮离心将成为未来磁悬浮设备里的主流类型。 单机价值量上，单台主流磁悬浮离心压缩机售价约55万元，以GB300等高功率机柜测算，单机柜对应压缩机价值量约14万元，假设未来达10万机柜，即可撬动超140亿元市场规模，产品附加值远高于传统压缩机。 头豹研究院预测，2024-2030年国内数据中心用磁悬浮压缩机市场规模将从63亿元增至218亿元，复合年增长率为23%，其中2026年有望超百亿。全球来看，按中金公司测算数据，2026年全球磁悬浮冷水机组市场规模将达到288.3亿元，同比大增70%，是制冷压缩机行业的核心增长引擎。 目前国内已建成的大型数据中心中，离心式压缩机（含磁悬浮）应用占比约70%，螺杆式占30%，海外的比例相反，主要是国内有强制政策以及经济效应。不过海外的需求是确定的，龙头丹佛斯的订单饱和，交付期持续拉长。在海外龙头供给紧张背景下，国产企业技术突破后已实现进口替代，未来存在国内渗透率提升+进军海外的双重逻辑。 2）进军北美，有实力替代龙头份额。看中汉钟精机的理由有两个：第一，公司是唯一有机会替代丹佛斯的国产磁浮压缩机品牌，产品完成美国市场准入，在美国也有产能准备。去年数据中心制冷压缩机还拿到施耐德电气欧洲订单，实现首个海外重大客户突破。 丹佛斯国内海盐工厂有1.2万台产能，美国工厂有1万台，丹麦在建，合计约2.5万台/年。而全球数据中心+半导体年磁浮压缩机需求5-6万台，供需缺口接近50%，供给刚性极强。当前丹佛斯现有在手订单全部排满，交付排8个月以上，排产时间太长。市场对磁浮压缩机需求增加有利于汉钟精机市占率提升。主要竞争对手丹佛斯国内市占率从90%下滑至60%，主要为小机头，公司单台功率相当于其并网运行，未来市占率提升有可能超预期。 第二、汉钟精机是螺杆式压缩机龙头，市占率超30%，在磁悬浮方面全规格覆盖+零部件自研。 公司应用于数据中心的制冷压缩机有三类，第一类是磁悬浮离心式压缩机，给维谛的样机设计完成，即将送样，预计年底可完成测试。美国四大家中有一家已经在对接，签了NDR，另外还与东元电机的战略合作，借此跳板进军北美市场。 第二类是螺杆式压缩机，客户施耐德、LG、东元电机、顿汉布什已开始批量采购，维谛印度和意大利工厂在机组上跑稳定性。 第三类是气悬浮离心压缩机，这是公司新技术，开利、约克、特灵、麦克维尔四大家对该产品非常感兴趣，已对接需求，其中两家近期签了NDR，马上送样，公司很看好气悬浮离心在500RT以下的竞争力。 3）估值翻倍空间？公司2025年净利润约4.69亿元，同比下降45%，主要是真空泵产品收入下降（受光伏类产品受资本开支下滑影响，收入大幅下降），引发规模效应恶化，毛利率下降了12.3个百分点，但压缩机组毛利率相对稳定。 今年一季度公司业绩快速恢复，收入同比增长14%，环比增长4%，归母净利润1.22亿元，同比增长3.3%，环比增长58%。单季度毛利率33.02%，环比增长1.61个百分点。合同负债方面，一季度为1.45亿元，同比增长24.84%，存货为6.95亿元，同比增长17%，经营出现明显拐点。 受益于半导体业务，公司今年真空泵业务有触底反弹预期。全球半导体干式真空泵的空间25年大概是28亿美金，随着晶圆厂扩产，预计2028年突破45亿美金，其中本土真空泵市场规模近百亿元，但全球半导体真空泵市场长期由Edwards、普发等欧美日龙头垄断，国产化率不足15%。 公司作为国内领先厂商，完成PMF系列、PDM系列、iPH系列三大系列产品的开发，产品通过8寸、12寸成熟制程、先进封装、第三代半导体产线测试，并取得SEMI安全基准认证，覆盖从Load Lock、刻蚀到薄膜沉积等关键制程需求。 2025年公司，真空泵中光伏产品占比见底，半导体业务快速发展，目前产品已通过部分国内芯片制造商的认可并已开始批量供货，华虹成为公司核心稳定客户，同步进入中芯、芯恩半导体等晶圆厂合格目录。公司在今年5月业绩会上明确，半导体真空泵业务持续稳定增长，随着下游晶圆厂扩产、新工艺验证持续推进，公司产品导入有望加速放量。 2025年公司静态PE约30倍，估值不算贵。今年压缩机保持稳健增长，半导体真空泵填补光伏利空，市场一致预期公司今年业绩在6-7亿元，对应当前20倍出头。往远期看，公司手握AIDC磁浮离心压缩机期权，海外约400亿的市场，假设远期市占率20%，对应净利率20%，给20倍估值，单这部分未来对应市值就有250亿。     二级市场上，公司这轮涨幅远小于鑫磊股份和龙磁科技，今年均是翻倍式上涨，作为压缩机龙头，本身在数据中心制冷压缩机领域布局完善，不逊色于二者，后续存在补涨需求。      4、锐科激光（300747）：光纤补涨标的 还有超快激光器等概念 三个看点：1）受益光纤涨价。锐科激光是国产激光器龙头，国内唯一泵浦芯片-封装-特种光纤-合束器-激光器正极全自研自产。主要产品有四类，第一类是连续光纤激光器，这是公司的核心支柱业务，受益航空航天。第二类是脉冲激光器。第三类是超快激光器，主要用于AI硬件和消费电子领域。第四类是特种光纤。 光纤是我们年初重点写过的行业，彼时认为是第二个柴发。回过头来看，这轮涨价远超前两年柴发行情。举几个数据，AI算力专用的G657A2特种光纤价格从2025年初的32元/芯公里飙升至2026年中的240元/芯公里，累计涨幅高达650%；对应A2类高端光纤预制棒报价从22-30元/等效芯公里涨至160元/等效芯公里，涨幅近550%；即便是普通G652D单模光纤，现货价也从不足20元/芯公里涨至百元以上，涨幅超425%。 公司旗下的全资子公司睿芯光纤不仅对内配套激光器生产，还对外销售高端特种光纤产品，这是锐科直接受益于本轮光纤涨价的核心业务板块，也是市场最容易忽略的利润弹性来源。 其一，掺铒光纤（EDF）直接享受AI算力建设红利。掺铒光纤是400G/800G/1.6T光模块中EDFA光放大器的核心增益介质，具备物理层面的不可替代性。当前全球1.6T光模块规模化落地带动需求爆发，高端掺铒光纤供给紧缺，价格持续上行，产品毛利率可达60%-70%。睿芯光纤是国内掺铒光纤市占率第一的厂商，已批量供货国内光迅科技等头部光模块、EDFA企业，直接享受本轮量价齐升的行业红利。 其二，抗辐射特种有源光纤受益商业航天景气度。公司该类产品配套国内低轨星座、星间激光通信场景，技术壁垒高、供给格局集中。小批量对外供货航天院所、星网集团等卫星客户，是星座组网配套刚需。 近期公司公开确认，睿芯光纤订单饱满，现有产线产能利用率超97%，车间三班倒全天满负荷生产。2025年睿芯光纤营收3.09亿元，对应2万芯公里出头，其中15%外供。今年一期扩产后达3万芯公里，同步推进二期项目扩产，在行业产能紧缺背景下，公司规划未来一年外销占比提升至50%，将受益行业涨价潮。 2）涉超快激光器概念。超快激光器是AI硬件热点之一。AI算力、AIDC高端服务器、高速通信产业快速迭代，推动PCB产品向高密度、超薄型、高频高速、微孔化方向快速升级。 传统激光、机械钻孔工艺因热损伤大、精度不足、良率偏低，已无法适配高端PCB生产标准。超快激光器有冷加工特性，可稳定加工20-50μm超微孔，完美匹配高频高速PCB超微孔钻孔、柔性板精细切割、精密修边等高端工序，是当前高端PCB精密加工的唯一最优解。全球PCB激光钻孔设备市场规模约500亿元，目前超快激光替代传统激光的渗透率不足10%，预计未来3年渗透率将提升至30%以上，行业需求高增。 公司提前布局皮秒、飞秒全系列超快激光产品，技术指标对标国际一线水准，是国内少数可实现高端PCB专用超快激光器规模化量产的企业。 业务与盈利维度看，超快激光器业务处于高速增长通道，2025年实现营收0.95亿元，同比大幅增长35%，增速远超传统激光业务及行业平均水平；同时产品盈利优势突出，2025年超快激光器业务毛利率高达39.09%，同比提升7.76个百分点，是毛利率最高的核心产品线之一。公司深度绑定鹏鼎控股、深南电路等PCB下游头部厂商，全面切入高端AIDC服务器板、高频高速通信板、柔性电路板供应链，将充分受益高频高速PCB技术迭代升级。 3）央企军工背景，反无1→N放量，弹性可观。反无人机装备是接下来国防安防、空域管控的核心刚需赛道。相较于微波、动能拦截等传统反制方式，激光反无具备响应速度微秒级、无弹药消耗、精准度高、性价比优异等核心优势，目前占据低空反制市场主流份额，成为行业首选技术路线。 行业维度看，全球激光反无人机市场保持高增速扩张，2025年市场规模达1.68亿美元。伴随《低空安全基础设施建设三年行动计划（2025—2027）》落地及“十五五”国防装备迭代升级，国内激光反无装备将彻底告别试点试用阶段，实现从0到1、零星试点到规模化列装的1→N放量突破，同时军贸出口持续扩容，海外40余个国家安防采购需求释放，行业整体业绩增长弹性十分可观。 锐科背靠航天三江激光院，拥有央企军工核心技术背书，军工激光技术积淀深厚，是国内少数具备全功率谱系激光反无装备研发、量产能力的企业，产品覆盖千瓦级至十千瓦级全功率谱系主流激光反无设备，可全面适配单兵便携、车载、舰载、固定阵地等多场景低空防御需求。 2024年公司军工相关业务营收突破1亿元，同比增速超30%，25年未单独披露。依托专属军工供应链体系与成熟量产产能，公司深度绑定国内军工院所及安防主力单位，同时积极拓展中东、东南亚等海外军贸市场，旗下配套的激光反无设备已在海外多地实现实战落地，累计实战拦截无人机超76架，产品可靠性得到充分验证。在行业1→N规模化放量的产业红利下，公司军工激光业务有望出现高增态势。   5、宁波东力（002164）：关注特斯拉人形量产 两个刺激点：1）历史桎梏逐步消除，资产追偿修复利润。2018年公司爆发合同诈骗案，涉案本金高达21.7亿元，当年全额计提资产减值损失21.7亿元，直接造成连续大额亏损，资产负债率飙升，估值也长期深度折价。 2019年起公司启动追偿，直到2023年，回款才开始提速。2025年新增司法资产回款3.75亿元，为历年最高，累计回收12.1亿元，剩余9.6亿待处置资产。2026年法院启动剩余批量涉案资产处置，包含多处大额商业地产、未处置股权投资，陆续进入拍卖流程。公司公告，资产拍卖回款将直接计入当期营业外收入，同步冲回早年计提的坏账减值，直接增厚净利润。2025年回款冲减坏账计提损失，带来超1亿元的利润增量，2026年是集中回款窗口期，利润有望加速兑现。 当前公司日常生产经营与历史诈骗案件完全切割，无新增违规、新增诉讼隐患，市场给予的风险折价逻辑持续弱化。资产回款节奏完全依托法院处置进度存在一定不确定性，但司法执行流程已全部走完，不存在资产无法处置的根本性障碍，资产回款是今年确定性最强的业绩催化剂。 2）T链人形7月量产。6月初特斯拉人形机器人V3经过了一个重要的milestone，接下来整个定点显著提速，按原来马斯克披露的信息，6月接下来结构件、外观件也将迎来设计冻结和定点，7月供应链SOP，8-9月特斯拉产线SOP的时间进度已经比较确定不会再延迟。另外，短期宇树上市成为A股首家人形整机厂，也会成为强刺激因素，或带动人形机器人板块炒作潮。 据传，宁波东力是T链人形Tier-2企业，供应精密齿轮，由于保密需要，目前市场上公认的整机组装厂只有三花和拓普，其他公司大部分为产业链反馈信息。虽然无从查证，但每一次T链上涨行情，公司都没有落下。 公司产品包括行星减速器，精密齿轮等，其中，精密齿轮制造是宁波东力二十余年核心技术底盘，依托成熟高精度磨削、热处理工艺，公司顺利切入工业机器人、人形机器人减速器赛道。而减速器是目前人形中壁垒最高的零部件，国内能做到厂商屈指可数，也正因此，资金给予估值很高，龙头绿的谐波收入几个亿，估值六七百亿。 公司自产行星减速器、精密齿轮、关节传动组件，批量供货国内六轴工业机器人本体厂商、自动化集成商；轻量化谐波减速器、小型一体化关节模组完成头部国产人形机器人客户送样、小批量定点，零部件覆盖机器人肩、肘、腕关节减速传动单元，适配国产通用人形机器人、康复服务机器人，未来放量可期。 产能端，杭州湾电机、减速器部分车间已投入生产，新建精密传动智能产线专门用于机器人减速器生产，2026年产能持续爬坡，公司拟实施年产52万台电机及减速器项目。虽然当前减速器业务营收占比仍低于传统风电主业，处于导入放量阶段；但后续国产人形客户完成SOP批量供货，估值会上一个台阶。 短期关注即将量产的V3机器人信息，人形板块或是接下来承接AI资金的炒作题材，可做短炒。   6、阳光电源（300274）：调整又是布局时 主要观点：1）二季度经营会比一季度明显变好。阳光电源今年3月底写过，当时因为四季度和一季度业绩大跌而出现大幅调整，并且是发生在储能板块走强背景下。但如果拆分公司的大跌原因，并非基本面恶化，而是一些负面因子扰动： 第一是汇兑损失，财务费用高达3.28亿元，去年同期收益0.59亿元，一进一出影响约4亿元净利润，且25年一季度因中东大项目交付以及关税抢装等导致同期高基数。另外还有海外账期拉长，坏账计提同比大增361%。 第二是收入确认与发货错配，Q1储能发货11.4GWh，环比大增60%，逆变器出货31GW，环比增30%，出货明显回暖，但收入没有同步跟上，原因是海外大型储能项目受土建、物流、海关周期拖累。 展望二季度，有信心确定一定比一季度好。首先，二季度无春节停工，欧美、中东储能项目摆脱冬季交付淡季，5月还新签阿联酋7.5GWh超级储能订单，二季度启动分批交付。其次，收入确认时点顺延至二季度，一季度合同负债同比增长14.5%，超122亿元，预付款40亿元，创历史新高，新签订单180亿元，均是“订单在手，确认延后”的财务表现。还有汇兑，4-6月汇率震荡企稳，公司加大外汇对冲力度，二季度财务费用大概率回落。 二季度机构一致预期，储能出货单季环比再增40%，逆变器海外发货大幅回暖，预计营收环比增长25%-35%，彻底修复Q1确认滞后缺口。 两个新扰动因子。一个新技术，包括800V DC和SST。800V大家耳熟能详，近期800V数据中心电源相关标的下跌，公司同样受影响，导火索是SemiAnalysis向其机构客户发送了一篇报告，报告认为，800VDC存在时间表延后，将叙事从2027年改为2028年以后故事，进而引发市场对整个AIDC电源和SST进展的担忧。 目前产业进度看是比较符合大厂的部署节奏的，先验证400VDC，再向800VDC过渡。而不是报告中云厂商计提抵制800VDC。随着Rubin系列将单机架功率推向600kW以上，800VDC在物理层面将是必然选择。 至于SST，SST也叫固态变压器，是数据中心下一代产品。它有多重优势，一是当下单机功率攀升至百千瓦级，传统多级工频变压器体积大、布线承压，而SST可一步完成中压转高压直流，体积还更小；二是SST转换效率达98%以上，可大幅压低供电损耗和机房PUE，长期能省巨额电费，具有明确成本优势；三是其毫秒级调压、双向能量流动能力，可适配GPU负载剧烈波动，还能直接对接光储系统削峰填谷。 超高功率AI智算中心未来必然标配。英伟达今年开始小批量试用，明后年开始放量。 SST与电力电子技术同源，公司在电力电子领域技术积累深厚，顺势布局AIDC电源业务，单独设立了AIDC事业群，并配套装死研发团队与产能规划，已完成谷歌、META、亚马逊、英伟达样机测试，纳入英伟达AIDC官方电源白皮书，在国内也与腾讯、阿里对接测试。这是公司未来传统逆变器、储能系统并列的第三条业务主线。 另一个是欧洲贸易纷争。5月，欧委会正式确认，对华贸易政策将转向更强硬方向，不再只是针对某一种中国商品加税，而是对整个行业设限。不只是提高关税，还可能限制进口数量。不止限制商品本身，还要逼欧洲企业少买中国零部件。 欧洲是阳光电源占比快速提升的市场，引发资金对公司成长性担忧。但公司对欧洲的变化反应超前，目前已经在波兰、埃及分别投建12.5GW和10GW储能产能，以应变欧洲市场变化。此外，在整个欧洲面临能源安全的背景下，3-5年维度来看，国内供应链仍无法替代。 公司近期股价大幅下跌，跌回4月初起爆点，在我们看来两个因子都只是短期扰动，对公司实际经营影响有限。     第十一期策略：看科技涨价线 4月以来的这波行情非常割裂，春节前还有另一条主线稀贵金属，现在大科技成为唯一主线。指数是上涨，上证涨幅2%，创业板18%，科创板28%，但老登股亏麻了，科技上涨、老登小跌，科技下跌、老登大跌。很多人发现，现在每次下跌就是放量，每次上涨就是缩量，本质上是高位科技浮筹已经很少，在里面的资金赚得钵满盆满，稳定持仓坐等抬轿子，而老登股每次下跌，都有资金割肉出来，去接下跌的科技。 6月这种局面加剧，看组数据对比，4月至今，全市场录得红盘的是1882只，占比三分之一左右，而6月至今，上证和科创板1个点跌幅，科创板3个点跌幅，但个股红盘的只有1376只，比例更小了。这里面电子、机械设备、基础化工、电力设备、汽车、计算机、有色等与AI相关的板块，合计个股达到了1191只，占比近7成。 在6月这两周里，科技内部已有两次高切低，第一次是6月初，天孚通讯、胜宏科技、寒武纪等高位AI核心调整，资金切去低位的电力股，电力属于传统防御板，但也是AI最底层资产。 第二次是上周四周五。周四当天开盘情绪冷到冰点，天娱数科、达实智能、中重科技开出来全部严重不及预期，直接宣告机器人、物理AI方向集中兑现。不光连板短线票被杀，新易盛、中际旭创等趋势高位核心科技票也集体被砸。然后，从AI跑出来的钱，清一色抱团芯片中上游的材料环节，和远气体秒板，昊华科技全天顶死，江丰电子、隆华科技等半导体材料中军全部走强，这些全都是六氟化钨行情外溢的分支。到了12号周五，行情进一步蔓延至上游与AI相关战略金属，钼、稀土全部大涨。 梳理市场脉络发现没有，不管是第一次大科技调整时的电力大涨，还是这两天的电子材料和最上游金属，全部跟AI有关，也就是说，市场最活跃的资金一直在大科技各分支之间“高切低”，市场好，拥抱光模块、PCB等趋势核心，市场调整，则切回电力、AI金属等低位分支。 有人可能感到迷惑，为什么大科技这么高了，大部分票是大几十甚至上百倍的估值，资金抱团也在历史最高位，却一直没有崩？ 从资金层面看，第一，有赚钱效应，科技资金已经进入了自我强化的循环。每一轮主线涨到最后都是这样，基金净值暴涨，然后继续募资加仓，推高净值后继续募资。 6月以来启动认购发行的公募基金数量突破百只，仅6月1日-11日就有114只与科技相关的新基金开启募集，整体预计募资总规模区间为650至800亿元。年内总成立746只，总规模5752亿元，这还不算私募的情况。 虽然监管层表示，基金不要回到过去“冲规模，冲费用”的阶段，每家基金也有意识控规模，年内平均单只规模7.7亿，6月发的这些产品，都在5-7亿之间，小于前五个月的发行规模。但架不住发的公司多，总量上去了。这么大规模的基金发行，对大科技而言就是巨大增量，而且现在不允许风格飘逸，成立了2～3个月就得配完。 第二，量化基金是不会主动做高切低的。现在每天成交额中至少有三分之一的资金是量化资金。短线选手会发现，每天盘后的龙虎榜参考价值已大幅下降，因为大部分都是量化机构霸榜（那些券商分公司席位和当天同时有买卖金额的机构席位基本上是量化席位）。量化基金强化了大科技的筹码控盘。而且，量化非常吃消息面和技术图形，以AI为核心的大科技，每天一大堆利好刺激，一出利好，资金一追，触发量化动量因子，立马大涨。这也是为什么最近科技在高位波动那么大的原因。 所以，科技没那么容易崩，回顾历史，任何一个行业主升浪行情，出现这种巨额增量，最差也是等整个行业涨不动为止，才可能形成大规模调整。 但是，过去半个月，拥抱科技也未必能赚到钱。CPO、PCB、物理AI、机器人、电子材料、半导体设备轮番上阵，抱不对科技分支、踩错节奏会亏很惨。这是因为市场受到外围多个负面刺激，波动是加剧的，而科技本身在高位，一旦遇到鬼故事就容易踩踏，然后量化利用这种消息赚波动的钱，典型MLCC，小作文说厂商不涨价了，火炬电子直接按到-6再拉回到7+最后收盘5+，第二天直接低开-5。再看看长期跟踪的石英股份，周五开盘8个点一路杀到-7，周一开盘杀到-5又拉到接近涨停，这种波动普通投资者肯定受不了。 现阶段，对科技股的整体仓位一定要适当降低，波动太大很难受。其次，要抓住市场的核心主线。 上周四周五的这波主线调整，看似各分支轮动，毫无逻辑驱动，但所有轮动背后，藏着唯一隐形主线：涨价。MLCC、特气、半导体材料、光纤、有色、化工、六氟化硫、锂资源，拉升的分支全部都是涨价逻辑，而且可持续性强。行情越混沌，资金越抱团确定性，涨价就是当下市场唯一认可的、能容纳大资金的趋势逻辑。 可能有人会说锂矿不是大科技，是的，所以它没撑起来，周四下午锂电涨价一度集体冲高，眼看要接力市场，结果前排炸板、资金直接跑路；当时反而科技分支的MLCC（火炬电子直接拉板）、半导体材料（靶材的江丰电子和隆华科技）、电子涨价（六氟化钨的中船连续走高）马上接走资金，重新拿回盘面主导权。这说明市场最终定调：资金不认普通涨价，只认科技涨价。 整体看下来，所有强势票：覆铜板、六氯化钨、MLCC、半导体材料，本质全是科技涨价线。出现这种现象，主要是当整体市场波动率加大、风险偏好反复摇摆时，资金会更偏好那些逻辑简单、数据可跟踪、理论业绩弹性能够快速兑现的科技细分方向。 指数持续磨底，走两三根小阳线就一根中阴贯穿，资金反复在科技里面做差价，杀不动也涨不动，恐慌情绪其实已经接近尾声。现在市场不再是要不要跌的问题，而是跌完之后，谁能最先反弹、最先走出主升。而盘面已经提前给出答案。混乱行情里活下来的、资金反复抱团的科技涨价线，就是接下来的核心方向。 跟踪几个比较新颖且有涨价预期的分支：1）MLCC刚迎来第一轮的调整，从产业链反馈的信息看，经销商维度：现货（二级）市场价格剧烈波动，部分型号涨幅已有3-5倍甚至8-10倍且呈现惜售状态，价高者得。最紧缺的是服务器用的高端高容产品，原厂直供大客户，市场上极少流通。作为国内电子第一街，深圳华强北的价格，无论是高容还是低容都在涨。 原厂维度：三星走在最前面，5月中旬通知渠道6月1日涨价10-30%并执行，日系的村田、太阳诱电未直接发涨价函，但据说龙头村田事实上已经涨价，没有书面图片而已。国内的风华、三环处于观望和试探阶段，目前按价格高低排序的方式变相抬价，二三线原厂利和兴和昀冢已反馈原厂涨价。 据说很多MLCC企业二季度的业绩都会不错，不管是原厂还是经销商，高容占比大的，经销商占比高的，会充分享受涨价弹性。我们看来，MLCC不像存储，缺乏低成本高频数据跟踪，要等二季度的企业业绩做验证，不过也快到7月-8月的业绩披露期，刚好板块调整，可以跟踪看看。 2）电子材料。去日化是最近的一条暗线，六氟化钨打了个好头，这不是我们主动国产替代，而是上游原材料被管控后，日本产能被迫停产，产品价格暴涨，下游厂商被动接受中国厂商产品。顺着这个逻辑，类似的还有靶材、氢氟酸等。 3）稀贵金属。云南锗业和兴发集团验证了一个战略框架，那就是中国在哪些材料上有绝对话语权，这些材料在AI供应链中又卡什么位置，能不能跟六氟化钨一样打同样的牌。比如镓，全球中国占比95%，射频、光通讯都需要用到它，再比如稀土、石墨等。另外还有就是钼，钼和钨是同族元素，韩国海力士已经量产一款用钼替代钨的产品，增量需求预期强烈。 稀贵金属还多一个逻辑，就是中东局势出现明显缓和，很快要签协议了，全球经济滞涨风险解除，同时，美国再度加息预期暂时被压制。滞涨是稀贵金属的一道封印，3月初至今一直调整，就是因为这个因素，如果解除了，有色牛市有望延续2月份的趋势，成为A股接下来最确定，弹性最大的板块之一。目前板块相对低位的是稀土，可以看看近期MLCC的上游原材料氧化镝。 4）晶圆代工厂。之前已经说过几次了，台积电考虑再涨价15%，国内无论先进还是成熟制程，也是供不应求，明年CPU需求爆发会与GPU抢产能，届时涨价可能更猛。   电子材料：还有哪些分支可潜伏 过去半个月大科技缩圈炒作，边缘板块持续调整，但电子材料这条线表现相当强势，以六氟化钨为核心的电子材料疯狂涨价，核心标的中船特气2个多月快9倍。更为关键的是，因六氟化钨事件引发的日去化题材持续扩散发酵，延伸到了光刻胶和半导体设备等领域。 半导体去日化在今年第一期行业中已梳理过，但这是战略上的调整，走的都是主动国产替代逻辑。而本轮六氟化钨的炒作逻辑是，中国锁控核心原料→日本本土产业无矿、无替代、原料断供被迫减产/停产→产品大幅涨价、中国有产能→全球下游厂商被迫高价采购中国产能完成替代。那么，类似的逻辑的电子材料还有哪些？ 我们梳理了部分跟踪的电子材料，分三部分来看： 一、半导体核心耗材。1）无水氢氟酸（AHF）及电子级氢氟酸。这是所有氟化工、晶圆清洗蚀刻的母体原料，上游是萤石矿，中国坐拥全球87%萤石产能，支撑起全球70%以上的无水氢氟酸产能。日本高端电子级氢氟酸企业Stella Chemifa等，70%—90%的原料依赖中国进口，本土无萤石矿源、无完整配套产能。国内萤石开有总量配额制度，逐年压降开采量，导致产能收缩，供给下降。过去一年多对日出口萤石价格涨幅超40%，导致日本高纯电子化学品开工率下滑，多家产业报告统计，日本G5级高端电子氢氟酸、无水氢氟酸的综合开工率从往年85%-90%下降至2026年二季度的65%-70%。全球半导体厂商采购订单可能转向国内转移。相关标的有巨化股份、多氟多。 2）靶材。芯片制造过程中有道工序叫磁控溅射，它的原理是在真空腔里通电轰击金属，把靶材的原子打下来，均匀镀在硅片、玻璃基板上，形成纳米级超薄导电膜、绝缘膜。靶材就是被轰击的溅射源金属，它是芯片、显示屏、光伏镀膜的必备原材料。受全球先进制程扩产，靶材的需求量增量本身很高，比如先进制程，从14nm到7nm，靶材的用量翻5倍，同时面积也增大1倍。 靶材与六氟化钨的逻辑类似。日本拥有日矿金属、东曹、三井金属等全球顶级靶材制造企业，高端靶材市占率超过40%，靶材精加工技术全球领先，但是上游金属原料供应深度绑定中国。 靶材分为三类，一种是高纯钨、钼粉，他们是存储芯片的钨靶和钼靶，第二种是稀土靶材，以镝、氧化铽、钇等为主，还有一种是高纯铝、铜、钽、钴、铂系金属。可以看到，绝大部分受中国管制。 地缘局势导致供给受限，日本巨头无法扩产，高端靶材产能已经排到2027年，同时年初至今，低端靶材涨价30%，中端靶材钨靶、钴靶、钽靶已涨价70%，含稀土的高端靶材已涨价150%。一旦高端靶材面临全面缺货，供给失衡，国内靶材有望实现替代。 靶材认证周期3年，有认证壁垒，先认证可锁定客户。相关标的有：江丰电子是龙头，客户包括台积电、三星、SK海力士、中芯国际、两存；有研新材是长存长鑫第一供应商，12寸钴靶国内第一；阿石创在显示钼靶、中小尺寸ITO方面有优势；隆华科技是国内半导体钼靶龙头，大尺寸钼靶国内市占率50%+。 3）高纯石英砂。高纯石英砂是半导体先进制程、光刻胶基材和光纤的刚需原料，全球仅中美挪威三家企业掌握5N级高端量产技术，日本本土有少量合成石英砂产能，无天然高端矿源与提纯能力，高纯石英砂整体高度依赖进口。 日本在高纯石英砂进口源方面比较割裂，在先进制程（7纳米以下）高温、刻蚀、光刻核心耗材，日本基本上靠美国天然5N级石英砂+本土合成超高纯石英砂。但在光伏、面板、成熟制程石英耗材原料，日本有60%以上采购来自中国，比如信越化学的光刻胶车间储罐和输送管路，大量采购中国4N5天然砂来制程石英容器，此外还有JSR、东京应化和富士胶片等。 高纯石英砂虽然有其他国家作为替代，但本身产能是供需平衡的，若断供必然会导致价格上涨。而且，高纯石英砂去年4月被列为我国174号新矿种，今年6月15日战略资源管理条例将开始执行，下半年发布的战略资源目录将首次纳入高纯石英砂，届时有催化，未来也会纳入管控范围，涨价是必然。相关标的有石英股份、新金路、凯盛科技、安彩高科。 除此之外，三氟化氮、电子级硅烷、高纯氯气等配套半导体特气，同样是中国主导的行业格局。三氟化氮作为晶圆制程清洗核心气体，中国全球产能占比超50%，日本70%产能依赖中国AHF原料配套，开工率持续受限；电子级硅烷、高纯氯气国内产能占比分别达50%+、60%+，日本高端半导体用气80%依赖中国供应链。相关标的有华特气体、昊华科技、金宏气体、南大光电为核心受益标的。 二、战略稀缺小金属。镓、锗、重稀土、高纯铟、钽铌金属属于国家战略稀缺小金属，具备资源稀缺、不可替代、军工刚需的特征，中国包揽全球绝大部分提纯与冶炼产能，日本全系依赖中国进口。 镓是氮化镓射频器件、快充半导体、光电产业核心原料，中国贡献全球95%原生镓产能，2023年正常年份，日本90%的原生镓来自中国进口。2023年8月起实施出口审批后，2024年同比2022年下滑了37%，2025年下半年中国审批进一步趋严，四季度对日镓出口环比暴跌70%。2026年国内全面暂停对日出口，日本半导体、军工雷达、光电器件产业产能直接受限。 锗金属广泛应用于红外探测、卫星光学、光纤通信、军工夜视设备，中国占据全球70%以上产能，日本95%以上的锗原料依赖中国供给。2024年进口自中国折合大约132吨锗金属，2025年暴跌至47.6吨，日本占中国出口比重暴跌至11.8%。日本相关战略库存仅可维持3—6个月，供应链危机凸显。云南锗业、驰宏锌锗为全球核心供给企业。 以镝、铽为核心的重稀土，是高端永磁电机、车规级MLCC、风电装备、军工精密器件的刚需材料。中国掌控全球90%以上稀土分离冶炼产能，重稀土领域实现97%绝对垄断，日本村田、TDK及日系车企高度依赖中国提纯稀土氧化物。2026年2月国内收紧重稀土对日出口，出口量近乎归零。据日本经济省和产业链信息，日本近年来囤的稀土，商储+国储合计大约1.1万吨氧化物（重稀土约2420吨，轻稀土约8580吨），2024年-2025年日本全年稀土氧化物消耗量大约是8200吨/年，其中中重稀土3500吨/年。镝和铽属于重金属，无新增进口的话，库存最迟可能在3季度末耗尽。相关标的主要看重稀土，中国稀土、盛和资源垄断全球高端供给。 高纯铟是ITO靶材、磷化铟半导体、高端显示面板的核心原料，中国精铟产量全球占比38%，7N级超高纯铟产能占比超90%。日本高端面板、半导体企业90%依赖中国高纯铟，国内限产政策落地后，日韩厂商集中抢货。锡业股份、豫光金铅为高纯铟核心标的。 钽铌矿与高纯钽粉是高端电容、半导体钽靶材的核心原料，中国钽矿资源全球占比超60%、高纯钽粉产能占比50%以上，日本军工电容、先进制程钽靶材90%依赖中国原料，原料断供后本土产能大幅收缩。国产东方钽业、安泰科技可实现全面替代。 这几天资金有望最上游战略小金属炒作的迹象，板块本身调整了4个月，筹码稳定，价格低位，还有涨价刺激，这个时候借着六氟化钨炒一波扩散，需要重点留意。尤其是上游的钼、氧化镝、氧化铽等近期没怎么炒的战略小金属。 三、MLCC与动力电池材料。1)MLCC.日本是全球传统MLCC龙头，村田、TDK占据全球高端市场，MLCC的核心主材包括钛酸钡、稀土掺杂粉体和氧化铝、氮化铝等。 高端钛酸钡是车规、AI级MLCC的介质主体，日本堺化学、村田拥有成熟成品配方与烧结产能，但生产必需的高纯钛白粉、无水氢氟酸、稀土掺杂剂来自中国全链供给。 稀土掺杂氧化物是高端MLCC提升高温稳定性、高容特性的关键辅料，车规和高压刚学，需要用到镧、铈、镝、铽等，这些高纯稀土氧化物依托中国稀土分离产能。日本所有高端MLCC产品均需中国稀土掺杂原料。 另外，高纯氧化铝、氮化铝粉体作为半导体陶瓷基板、散热基材、蓝宝石材料的配方改性辅料+外层绝缘包覆材料，生产全程必备品。中国高端产能全球占比分别达50%+、40%+，日本高端散热、光电产业80%、70%依赖中国高纯粉体。 5月以来，MLCC受益AI服务器市场爆发，RUBIN系列产品MLCC价值量翻了近2倍，尤其是高容量的MLCC，本身对产能的消耗比低容要高出4-7倍，于是一些高容型号已经翻倍式涨价。需求端目前是上行的，但由于高端车规级MLCC明确需要重稀土原料镝+铽+钇，而重稀土是中国管制的核心原料，今年管制以来对日本出口几乎为零，对韩国镝和铽也大幅下降70%以上。所以全球主要的MLCC生产地都被重稀土卡脖子，未来日本高端MLCC企业面临减产风险。 按照上面重稀土的库存数据，无新增的情况下，三季度后日本MLCC企业可能会出现稀土原料供应缺口。届时全球高端MLCC粉体订单向国内转移，国内的高容MLCC有望成为新的替代品，可关注拥有高容MLCC产能的风华高科以及全球第二大MLCC介质粉龙头国瓷材料。 2）石墨。高纯人造石墨、导电石墨、特种石墨是动力电池负极、半导体导电辅料、高端热场材料的核心刚需。中国人造石墨全球产能占比超95%，高纯球化石墨、导电石墨产能占比超90%，形成绝对产能垄断。 日本松下、丰田等头部动力电池企业93%依赖中国石墨产品，本土无石墨化产能、无优质矿源，整体原料库存仅可维持15—30天。国内石墨化产能管控和环保限产持续收紧，日系电池企业持续面临原料短缺风险，全球动力电池、储能产业链全面采购中国石墨产品。贝特瑞、中科电气、翔丰华、方大炭素包揽全球高端石墨供给。   磁浮压缩机：产业趋势明确 国产大有可为 最近磁浮压缩机板块有点暗流涌动，冰轮环境、龙磁科技反复活跃，持续震荡走高。 制冷压缩机是AIDC重要分支。2026年全球头部云厂商资本开支大幅加码，全球前九大CSP合计资本开支高达8300亿美元，同比增长79%，制冷压缩机作为数据中心温控系统的核心部件，算力基建扩张将直接拉动其刚需放量。   数据中心整体能耗结构中，制冷设备耗电占比高达40%，冷水机组作为主流冷源设备，能耗占到制冷系统的60%-85%。而压缩机作为冷水机组的核心“心脏”，成本占冷水机组50%以上，运行功耗更是达到冷水机组总功耗的72%，其性能直接决定数据中心PUE水平与运营成本。 当前AI服务器搭载高功耗GPU，推动AIDC单机柜功率从传统IDC的5-10kW快速提升至30kW以上，训练类机柜更是达到50-100kW，单柜功率持续往高处爬升，对压缩机的制冷量、能效、稳定性提出严苛要求，这需要压缩机持续技术迭代。 数据中心制冷压缩机主要分为涡旋、螺杆、离心三种。其中涡旋压缩机单机制冷量较小，仅配套机房精密空调与小型边缘节点冷水机使用；螺杆、离心压缩机才是数据中心液冷主冷水站的核心主力。螺杆属于传统机型，依靠一对相互啮合的阴阳转子旋转完成气体压缩；离心式则依靠高速叶轮产生离心力压缩冷媒，叶轮加工精度要求高、机组整体体积偏大，单机制冷量起步150RT，大型机型可达3000RT以上，更适配超大规模制冷场景。 磁悬浮压缩机是采用磁悬浮技术实现转子无接触运转的新型设备，核心原理是依靠磁场将转子悬浮，运行全程无机械摩擦。相较于传统机型，磁悬浮压缩机消除了转子与定子的直接接触，大幅降低摩擦损耗，整体能效提升30%以上，设备设计使用寿命可达 20年以上；设备标配变频电机，能根据负载、冷凝温度自动调节转速，长期使用成本更优。根据磁谷科技公告，同等制冷量下，磁悬浮机组采购成本仅比普通机组高出不足30%，节电幅度却能达到40%-50%。同时磁悬浮压缩机可实现100%无油运行，既简化整机管路结构，也大幅减少后期维护开支。 从结构划分，磁悬浮压缩机可分为磁悬浮离心式、磁悬浮螺杆式、磁悬浮涡旋式三类。其中磁悬浮离心式压缩机凭借高效、稳定的优势，广泛应用于数据中心、工业制冷、医疗设备等领域，是当前磁悬浮设备里的主流类型。 单机价值量上，单台主流磁悬浮离心压缩机售价约55万元，以GB300等高功率机柜测算，单机柜对应压缩机价值量约14万元，10万机柜即可撬动超140亿元市场规模，产品附加值远高于传统压缩机。 头豹研究院预测，2024-2030年国内数据中心用磁悬浮压缩机市场规模将从63亿元增至218亿元，复合年增长率为23%，其中2026年有望超百亿。全球来看，按中金公司测算数据，2026年全球磁悬浮冷水机组市场规模将达到288.3亿元，同比大增70%，是未来制冷压缩机行业的核心增长引擎。 目前国内已建成的大型数据中心中，离心式压缩机（含磁悬浮）应用占比约70%，螺杆式占30%，海外的比例相反。原因有三个方面，其一是工信部强制要求2025年重点行业压缩机能效提升15%，磁悬浮因节能超30%被纳入《节能技术装备推荐目录》，有最高30%的购置补贴，叠加“东数西算”工程对PUE有小于1.2的硬性指标要求，政策强约束以及经济激励双重驱动。 其二是建设阶段与技术路径依赖，2020年后中国数据中心建设爆发期刚好赶上磁悬浮技术成熟，新建项目直接一步到位采用最新技术，没有历史包袱。而海外数据中心建设进入成熟期，以存量改造为主，螺杆压缩机供应链和运维体系机器成熟，客户对新技术可靠性验证周期长，更换动力不足。 其三是竞争格局不同。海外市场一直被龙头丹佛斯垄断，即使现在市占率受到冲击，市场份额仍高达7成以上，价格居高不下。 而国内，供给端之前的短板主要集中在核心零部件，磁悬浮轴承、高速永磁电机等核心部件大功率产品国产化率不足30%，是国内厂商突破的主要瓶颈。当前国内企业已实现技术突围，汉钟精机、冰轮环境、南京磁谷、鑫磊股份等企业相继推出量产磁悬浮压缩机，产品能效达到国家一级标准，价格相比外资厂降价30%-40%，凭借性价比与本地化服务快速切入国内头部云厂商供应链。丹佛斯国内数据中心业务2024年同比增长3倍，2025年增速维持在50%高位。但受国内厂商冲击，市占率已经从65%缩减至50%左右。 总的来说，磁浮压缩机是AIDC明确的产业趋势，变频以及高效能低PUE等特性完美符合智算中心需求，增量数据中心中70%以上会是磁浮。在海外龙头供给紧张背景下，国产企业技术突破后已实现进口替代，存在国内渗透率提升+进军海外双重看多逻辑。相关标的主要有冰轮环境、汉钟精机、鑫磊股份和龙磁科技。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 300627 华测导航 7 1587.50 2.01 603656 泰禾智能 1 206.00 1.13 000590 古汉医药 1 239.47 1.00 600141 兴发集团 1 1188.93 0.99 600179 安通控股 1 3741.50 0.88 603568 伟明环保 1 1740.00 0.85 603529 爱玛科技 1 727.65 0.84 688623 双元科技 1 42.52 0.72 002661 克明食品 1 228.57 0.69 603312 西典新能 6 102.45 0.64 603987 康德莱 1 215.00 0.49 600873 梅花生物 3 1352.92 0.48 603969 银龙股份 13 416.39 0.48 603227 雪峰科技 1 494.99 0.46 300193 佳士科技 2 200.00 0.42 000925 众合科技 3 278.86 0.41 601966 玲珑轮胎 1 575.65 0.39 002301 齐心集团 1 273.00 0.38 300800 力合科技 1 85.81 0.36 002758 浙农股份 1 179.94 0.35 000691 亚太实业 2 160.00 0.33 920599 同力股份 1 150.00 0.32 603833 欧派家居 1 187.53 0.31 002786 银宝山新 1 150.00 0.30 603866 桃李面包 2 480.40 0.30 600177 雅戈尔 1 1364.97 0.30 600959 江苏有线 1 1431.96 0.29 002597 金禾实业 1 149.03 0.26 301317 鑫磊股份 1 39.05 0.25 300946 恒而达 1 35.87 0.23 002930 宏川智慧 5 98.01 0.21 301039 中集车辆 4 378.91 0.20 000801 四川九洲 3 190.28 0.19 000739 普洛药业 1 172.46 0.15 002987 京北方 1 155.00 0.15 002517 恺英网络 5 308.54 0.14 301307 美利信 1 28.62 0.14 920187 通领科技 2 7.99 0.09 603808 歌力思 7 29.00 0.08 300453 三鑫医疗 3 34.62 0.07 600389 江山股份 9 27.70 0.06 300441 鲍斯股份 4 39.98 0.06 301023 奕帆传动 2 4.38 0.06 002601 龙佰集团 4 109.86 0.05 600686 金龙汽车 1 31.00 0.04 603528 多伦科技 4 30.15 0.04 603098 森特股份 7 22.35 0.04 300617 安靠智电 3 6.80 0.04 600509 天富能源 1 55.00 0.04 600530 交大昂立 1 30.06 0.04 002554 惠博普 1 49.42 0.04 600703 三安光电 1 100.00 0.02 688488 艾迪药业 1 7.79 0.02 002832 比音勒芬 2 10.00 0.02 600699 均胜电子 1 27.00 0.02 603031 安孚科技 4 6.00 0.02 600882 妙可蓝多 6 7.50 0.01 002858 力盛体育 1 2.70 0.01 002130 沃尔核材 1 20.00 0.01 601528 瑞丰银行 5 21.90 0.01 301397 溯联股份 1 1.65 0.01 600763 通策医疗 7 4.18 0.01 603298 杭叉集团 2 11.00 0.01 688580 伟思医疗 1 0.50 0.01 688333 铂力特 1 1.35 0.00 920239 长虹能源 1 0.80 0.00 000695 滨海能源 2 0.95 0.00 300791 仙乐健康 2 1.20 0.00 600760 中航沈飞 9 9.00 0.00 002353 杰瑞股份 3 3.35 0.00 002444 巨星科技 1 3.31 0.00 688550 瑞联新材 1 0.45 0.00 688592 司南导航 1 0.20 0.00 920237 力佳科技 1 0.20 0.00 688615 合合信息 1 0.38 0.00 688439 振华风光 1 0.34 0.00 002345 潮宏基 1 1.38 0.00 000409 云鼎科技 1 1.00 0.00 300760 迈瑞医疗 2 1.50 0.00 002318 久立特材 1 1.00 0.00 002951 金时科技 1 0.40 0.00 688297 中无人机 3 0.69 0.00 002333 罗普斯金 1 0.60 0.00 600328 中盐化工 5 1.20 0.00 002807 江阴银行 2 2.16 0.00 300226 上海钢联 1 0.25 0.00 002637 赞宇科技 1 0.20 0.00 002695 煌上煌 1 0.20 0.00 300199 翰宇药业 1 0.17 0.00 301429 森泰股份 1 0.01 0.00 603363 傲农生物 2 0.30 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 301267 华厦眼科 朱小溪 2_增持 3_中性 19.91 000338 潍柴动力 文姬 1_强烈推荐 2_推荐   603127 昭衍新药 郭双喜 1_买入 2_增持   688271 联影医疗 朱小溪 2_增持 3_中性 138.00 688150 莱特光电 余嫄嫄 1_买入 2_增持   688775 影石创新 孙谦 1_买入 2_增持   600323 瀚蓝环境 蔡屹 1_买入 2_增持     本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 000959 首钢股份 信达证券 高升 1_买入   688802 沐曦股份-U 东海证券 方霁 2_增持   601888 中国中免 长城证券 郭庆龙 1_买入   600435 北方导航 国海证券 赵博轩 1_买入   600301 华锡有色 国盛证券 张航 1_买入   600282 南钢股份 华创证券 马野 2_推荐 5.90 002780 三夫户外 国信证券 丁诗洁 2_优于大市 17.10至18.80 300184 力源信息 方正证券 赵璐 2_推荐   601298 青岛港 广发证券 许可 2_增持 10.46 300364 中文在线 兴业证券 杨尚东 2_增持   300413 芒果超媒 兴业证券 杨尚东 2_增持   601229 上海银行 国信证券 王剑 2_优于大市 11.71至12.78 301252 同星科技 国信证券 陈伟奇 2_优于大市 33.73至44.38 688603 天承科技 中邮证券 吴文吉 1_买入   600166 福田汽车 开源证券 邓健全 1_买入   600123 兰花科创 大同证券 景剑文 2_谨慎推荐   301550 斯菱智驱 兴业证券 董晓彬 2_增持   001328 登康口腔 开源证券 郭彬 1_买入   002317 众生药业 浙商证券 彭波 1_买入   920076 国亮新材 银河证券 范想想 1_推荐   605488 福莱新材 财通证券 吴晓飞 1_买入   300339 润和软件 兴业证券 蒋佳霖 2_增持   920076 国亮新材 开源证券 诸海滨 2_增持   688088 虹软科技 兴业证券 蒋佳霖 2_增持   688605 先锋精科 爱建证券 王凯 1_买入   688531 日联科技 中邮证券 吴文吉 1_买入   688502 茂莱光学 国金证券 樊志远 1_买入   001203 大中矿业 东方证券 于嘉懿 1_买入 45.76 688433 华曙高科 国海证券 张钰莹 2_增持   920056 能之光 开源证券 诸海滨 2_增持   002428 云南锗业 东吴证券 王紫敬 1_买入   002028 思源电气 中航证券 王卓亚 1_买入   603093 南华期货 国金证券 舒思勤 1_买入 28.53 600900 长江电力 财通证券 严家源 1_买入   002246 北化股份 兴业证券 石康 2_增持   600285 羚锐制药 中原证券 张蔓梓 2_增持   600246 万通发展 国海证券 刘熹 2_增持   301391 卡莱特 浙商证券 王凌涛 1_买入   301187 欧圣电气 华创证券 刘一怡 2_推荐 21.12 301033 迈普医学 开源证券 余汝意 1_买入   300759 康龙化成 华福证券 贺鑫 1_买入   002920 德赛西威 兴业证券 蒋佳霖 2_增持   603345 安井食品 国金证券 刘宸倩 1_买入 108.22 920187 通领科技 银河证券 范想想 1_推荐     本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 占港股总股本比例（%） 市值变动（万元） 2715.HK 埃斯顿 1885.12 19.48 33272.37 2631.HK 天岳先进 446.10 8.12 36089.49 0568.HK 山东墨龙 2046.04 7.99 11969.33 6166.HK 剑桥科技 601.60 6.49 73094.28 3296.HK 华勤技术 602.52 6.39 48804.16 0189.HK 东岳集团 10998.91 6.35 171253.05 0148.HK 建滔集团 4042.63 3.65 367879.48 3986.HK 兆易创新 114.11 3.43 74627.94 0638.HK 广和通 453.92 3.36 4207.84 6809.HK 澜起科技 252.10 3.33 87023.64 0501.HK 豪威集团 166.10 3.27 12606.99 2465.HK 龙蟠科技 382.50 3.19 4647.38 0300.HK 美的集团 2039.77 3.13 184905.15 3288.HK 海天味业 910.38 3.13 28786.22 2661.HK 轻松健康 628.22 3.04 9391.89 9611.HK 龙旗科技 157.94 3.02 3932.71 1187.HK 可孚医疗 73.72 2.73 2328.08 1766.HK 中国中车 11832.64 2.71 63422.95 1858.HK 春立医疗 253.28 2.66 2345.33 6690.HK 海尔智家 7559.82 2.65 160721.77 0177.HK 江苏宁沪高速公路 3079.40 2.52 34181.34 2493.HK 迈威生物-B 118.74 2.52 2909.13 2476.HK 胜宏科技 277.11 2.51 99482.49 2582.HK 国富氢能 253.00 2.49 4058.12 9980.HK 东鹏饮料 141.00 2.42 18132.60 2648.HK 安井食品 92.56 2.31 6803.16 3200.HK 大族数控 130.17 2.24 20280.49 2565.HK 派格生物医药-B 605.18 2.13 4617.49 1635.HK 大众公用 1022.90 1.92 2833.43 1318.HK 毛戈平 890.81 1.82 53225.81 9926.HK 康方生物 1655.52 1.80 145603.10 1888.HK 建滔积层板 5595.23 1.78 342427.90 2473.HK 喜相逢集团 3289.75 1.77 2105.44 2186.HK 绿叶制药 7027.74 1.76 13282.43 6869.HK 长飞光纤光缆 726.92 1.72 168208.48 3347.HK 泰格医药 206.39 1.68 6538.44 3360.HK 远东宏信 8020.52 1.66 58950.80 6198.HK 青岛港 1808.50 1.65 13654.18 6687.HK 聚水潭 715.07 1.64 11412.52 0914.HK 海螺水泥 2111.21 1.62 38318.39 9995.HK 荣昌生物 334.47 1.60 23412.60 0338.HK 上海石油化工股份 5023.60 1.56 5877.61 2577.HK 英诺赛科 1363.99 1.52 77611.03 2583.HK 西普尼 88.86 1.51 6460.12 9678.HK 云知声 68.04 1.51 11239.88 2171.HK 科济药业-B 907.05 1.51 14195.33 9863.HK 零跑汽车 1699.33 1.50 63384.84 1157.HK 中联重科 2290.98 1.48 17823.82 1880.HK 中国中免 179.32 1.43 9862.60 1357.HK 美图公司 6479.28 1.41 30711.77 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 价格上限(元) 000100 TCL科技 实施股权激励或员工持股计划 120000 110000 6.60 603259 药明康德 员工持股计划 100000 100000 156.95 688777 中控技术 实施股权激励或员工持股计划 100000 50000 68.53 002294 信立泰 实施股权激励或员工持股计划 50000 30000 45.00 600567 山鹰国际 市值管理 60000 30000 2.09 688169 石头科技 维护公司价值及股东权益 40000 30000 179.86 603885 吉祥航空 维护公司价值及股东权益 50000 25000 14.31 688114 华大智造 实施股权激励或员工持股计划 50000 25000 77.29 002626 金达威 其他回购目的 40000 20000 24.60 600201 生物股份 市值管理 40000 20000 20.74 601609 金田股份 转换公司可转债 40000 20000 16.70 603195 公牛集团 实施股权激励或员工持股计划 40000 20000 60.10 002206 海利得 实施股权激励或员工持股计划 30000 15000 6.50 002511 中顺洁柔 实施股权激励或员工持股计划 25000 15000 12.36 600109 国金证券 维护公司价值及股东权益 30000 15000 13.00 603118 共进股份 实施股权激励或员工持股计划 20000 15000 22.54 603568 伟明环保 其他回购目的 30000 15000 20.00 689009 九号公司-WD 市值管理 30000 15000 600.00 000739 普洛药业 市值管理 15000 10000 20.00 300144 宋城演艺 市值管理 20000 10000 11.75 300285 国瓷材料 实施股权激励或员工持股计划 20000 10000 39.90 301236 软通动力 实施股权激励或员工持股计划 20000 10000 60.79 688301 奕瑞科技 实施股权激励或员工持股计划 20000 10000 106.45 688506 百利天恒 实施股权激励或员工持股计划 20000 10000 398.00 688767 博拓生物 实施股权激励或员工持股计划 20000 10000 49.30 920599 同力股份 实施股权激励或员工持股计划 20000 10000 20.00 601633 长城汽车 其他回购目的 9371 9371 13.52 603195 公牛集团 股权激励注销 8694 8694 21.94 002119 康强电子 实施股权激励或员工持股计划 13000 8000 34.50 300363 博腾股份 市值管理 10000 8000 26.59 300702 天宇股份 实施股权激励或员工持股计划 13000 8000 30.18 605066 天正电气 其他回购目的 15000 7500 11.50 301093 华兰股份 实施股权激励或员工持股计划 14000 7000 161.00 600388 龙净环保 实施股权激励或员工持股计划 10000 7000 20.00 688109 品茗科技 实施股权激励或员工持股计划 8000 6000 152.75 002456 欧菲光 股权激励注销 5574 5574 4.45 002306 ST云网 股权激励注销   5230   002173 创新医疗 维护公司价值及股东权益 10000 5000 20.00 002758 浙农股份 实施股权激励或员工持股计划 10000 5000 13.20 003000 劲仔食品 市值管理 10000 5000 16.00 300787 海能实业 实施股权激励或员工持股计划 10000 5000 15.50 300827 上能电气 实施股权激励 8000 5000 50.00 600188 兖矿能源 实施股权激励 10000 5000 26.00 600418 江淮汽车 维护公司价值及股东权益 10000 5000 64.00 600763 通策医疗 市值管理 10000 5000 60.12 603579 荣泰健康 维护公司价值及股东权益 10000 5000 32.50 688120 华海清科 其他回购目的 10000 5000 123.38 688198 佰仁医疗 实施股权激励或员工持股计划 10000 5000 139.05 688219 会通股份 其他回购目的 10000 5000 15.00 688513 苑东生物 市值管理 10000 5000 80.00 688612 威迈斯 其他回购目的 10000 5000 39.34 000055 方大集团 实施股权激励 6000 4000 5.38 300036 超图软件 实施股权激励或员工持股计划 6000 4000 16.00 300611 美力科技 实施股权激励或员工持股计划 7000 4000 34.85 301004 嘉益股份 实施股权激励或员工持股计划 8000 4000 60.79 600113 浙江东日 股权激励注销 3206 3206 3.29 002262 恩华药业 股权激励注销 3026 3026 10.75 002576 通达动力 实施股权激励或员工持股计划 5000 3000 27.02 002605 姚记科技 市值管理 5000 3000 24.50 003025 思进智能 实施股权激励或员工持股计划 5000 3000 20.53 300132 青松股份 市值管理 4500 3000 10.00 300871 回盛生物 实施股权激励或员工持股计划 6000 3000 37.20 603856 东宏股份 实施股权激励或员工持股计划 6000 3000 19.14 920020 泰凯英 实施股权激励或员工持股计划 5000 3000 21.00 920429 康比特 其他回购目的 4980 3000 24.90 300691 联合光电 实施股权激励或员工持股计划 5000 2500 26.13 301173 毓恬冠佳 实施股权激励或员工持股计划 5000 2500 41.00 301186 超达装备 实施股权激励或员工持股计划 5000 2500 46.39 301232 飞沃科技 实施股权激励 5000 2500 31.06 002291 遥望科技 股权激励注销 2473 2473 3.36 000819 岳阳兴长 股权激励注销 2430 2430 9.70 688175 高凌信息 实施股权激励或员工持股计划 3000 2400 40.20 603195 公牛集团 其他回购目的 2384 2384 47.80 688695 中创股份 实施股权激励或员工持股计划 3000 2000 35.83 003013 地铁设计 股权激励注销 1981 1981   603277 银都股份 股权激励注销 1883 1883 9.49 605337 李子园 其他回购目的 1865 1865 7.50 001319 铭科精技 实施股权激励或员工持股计划 3600 1800 30.00 300371 汇中股份 实施股权激励或员工持股计划 2500 1800 18.84 300739 明阳电路 实施股权激励或员工持股计划 2500 1500 41.48 301166 优宁维 实施股权激励或员工持股计划 3000 1500 44.41 002981 朝阳科技 股权激励注销   1395   001322 箭牌家居 股权激励注销   1341   600131 国网信通 股权激励注销 1181 1181 8.62 001380 华纬科技 其他回购目的 2000 1000 27.00 920099 瑞华技术 其他回购目的 1600 800 40.00 003043 华亚智能 股权激励注销 757 757 14.05 600779 水井坊 其他回购目的 710 710 55.00 000401 金隅冀东 股权激励注销   675   002393 力生制药 股权激励注销 524 524 7.78 002782 可立克 股权激励注销 498 498 6.48 605288 凯迪股份 股权激励注销   496   002983 芯瑞达 股权激励注销   496   688219 会通股份 其他回购目的   412   601633 长城汽车 股权激励注销   339   605155 西大门 股权激励注销   332   300989 蕾奥规划 股权激励注销 210 210 5.04 000597 东北制药 股权激励注销   177   301272 英华特 股权激励注销   154   301320 豪江智能 实施股权激励或员工持股计划 300 150 19.18 002537 海联金汇 股权激励注销 144 144 3.08 603773 沃格光电 股权激励注销 84 84 10.71 001267 汇绿生态 股权激励注销   71   301339 通行宝 股权激励注销 67 67 5.82 000601 韶能股份 股权激励注销   65   601600 中国铝业 股权激励注销 52 52 2.45 600298 安琪酵母 股权激励注销 47 47 14.31 300739 明阳电路 股权激励注销 43 43 8.50 002897 意华股份 股权激励注销   39   603901 永创智能 股权激励注销 38 38 6.96 002895 川恒股份 股权激励注销 32 32 8.40 001387 雪祺电气 股权激励注销   26   603900 莱绅通灵 股权激励注销 19 19 3.13 300133 华策影视 股权激励注销 15 15 3.57 920445 龙竹科技 股权激励注销 7 7 6.03 001309 德明利 股权激励注销   6   001267 汇绿生态 股权激励注销   3   000663 永安林业 盈利补偿 0 0   600072 中船科技 盈利补偿 0 0   002396 星网锐捷 股权激励注销 2325   7.41 600872 中炬高新 股权激励注销          

六月风险集中出现 ◆ 第十期策略：要么降仓 要么缩容聚焦 六月几个风险信号集中出现，有海外宏观因子影响，也有资金层面和基本面因子扰动，市场波动将加大，科技主线调整压力骤增。短线科技要么整体降仓，要么缩容聚焦核心。调整后，我们依然看好科技主线。老登股短期只是反弹，若科技熄灭可能也会一起向下。 ◆第十期热点或行业：3D打印、韬定律 3D打印此前一直处于不温不火，2023年后，限制因子逐步消除，下游两个新赛道起势，并诞生百亿级营收龙头，行业成长逻辑正变得越来越顺。韬定律是最近不得不说的热点，虽然科技股调整了，相关板块已被炒了一波，但其战略价值不会只是短期热点炒作一次就熄火，后面应该还会反复。 ◆第十期个股：中芯国际（688981）、家联科技（301193）、昊华科技（600378）、川润股份（002272）、豪威集团（603501）、今世缘（603369）   2026年第十期个股组合参考 2026年第九期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 先导智能 300450 -2.66% 4.58% 2.36% 2.22% 华勤技术 603296 -6.54% 3.21% 2.36% 0.85% 华中数控 300161 -21.09% -0.75% 2.36% -3.11% 华宝新能 301327 -9.57% 3.17% 2.36% 0.81% 皖能电力 000543 16.25% 19.69% 2.36% 17.33% 伊利股份 600887 -2.50% 0.14% 2.36% -2.22% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年5月16日至本内参发布日2026年5月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：中芯国际（688981）、家联科技（301193）、昊华科技（600378）、川润股份（002272）、豪威集团（603501）、今世缘（603369）   1、中芯国际（688981）：韬定律打开国内制程天花板 这次变化史无前例 主要看点：1）本土晶圆代工厂战略地位抬升。2026年5月25日华为发布韬定律，这是中国首次提出的后摩尔时代芯片新演进范式。摩尔定律靠“几何缩微”（把晶体管做更小）提升性能，而韬定律核心是“时间缩微”：放弃死磕3/5nm极致先进制程，通过逻辑折叠、立体架构、全栈协同，在7nm、14nm以及28nm成熟制程上压缩信号传输时延、提升芯片性能。华为表示6年已量产381款芯片，今年9月发布新版芯片的性能将大幅提升，预计2031年成熟制程芯片密度可等效对标1.4nm先进制程芯片。 韬定律绕开EUV光刻机卡脖子，成熟制程就能实现高端性能，直接利好本土圆代工。 一方面，基于韬定律，中芯国际的地位已经从“供应链配套”升级为国家安全核心资产，战略溢价大幅抬升。 台积电当前GPU+CPU+通讯芯片需求已占用N3产能60%，机构预计2027年占比提升至86%，下游客户愿意溢价50%-100%锁定产能，全球先进制程产能极度稀缺。中芯国际作为国内仅有的两家先进制程核心代工资产，同样承接旺盛需求，先进制程产能进入配额供应阶段。 另一方面，国内成熟制程芯片设计公司近3年数量增长45%，汽车电子、功率半导体、工控、AI端侧芯片需求爆发，国内晶圆代工本土订单占比从2021年42%升至2025年61%，中芯国际成熟制程产能利用率长期稳定在92%以上。而华为2025–2026年成熟制程芯片代工订单同比增速超80%，7nm、14nm、28nm核心产能90%以上由中芯国际承接，市场预计，目前仅华为相关订单年营收增量超52亿元。 国家大基金二期近2年投向中芯国际及配套产线资金超310亿元，通过扩产可对标先进制程的产线，其成长天花板也能实现大突破。 2）晶圆厂将进入提价周期。AI算力需求爆发持续挤占全行业产能，台积电承接不下的成熟制程订单大规模外溢至其他晶圆厂，同时，台积电为适配AI芯片需求，将部分先进制程产线转投CoWoS产线，进一步放大成熟制程产能需求，也因此，海外晶圆厂涨价动作频频。今年推理需求大爆发，对CPU的需求呈翻倍式增长，CPU开始与GPU抢产能，明年这一现象会更加明显。 最近外资投行大摩大幅上调了中国晶圆制造设备的市场预期，预计2026年晶圆制造设备市场上调至1490亿美元，同比增长27%，并上调2027年预期值1910亿美元，同比增长28%，主要受存储和先进制程代工逻辑支出强于预期推动。其中，中国的晶圆制造设备市场预期2026年为480亿美元，同比增长15%，明年是560亿美金，同比增长18%。 半导体核心设备交付周期拉长至18–24个月，国内晶圆制造2024–2025年产能增速仅11.8%，远低于下游芯片需求25.7%的增速，设备国产化进度无法弥补扩产缺口，产能紧张格局至少延续至2027年。国内晶圆厂在AI浪潮下已经做了扩产的准备，但在下游AI需求指数级增长的背景下，晶圆厂的扩产步骤显然较慢，未来涨价也是必然的。 2025年下半年台积电、联电、格芯官宣成熟制程代工价格上调5%–12%，28nm特色工艺涨价幅度最高，中芯国际滞后1–2个季度同步提价。台积电今年已经提价两次，第一次是1月，5纳米以下先进制程提价3%-5%，第二次是2月，对美国和日本生产的芯片提价。5月27日供应链披露，下半年将至少还有1次提价，涉及3纳米，最高提价幅度15%。另一家代工厂台联电同步表态，下半年将启动选择性涨价，2027年会全面和客户协商调价。 3）涨幅、估值双低，有补涨空间。从行情与估值维度，中芯国际处于板块显著洼地。 ①涨幅对比：2025年至今，半导体设备板块涨幅49.2%、AI芯片设计63.5%、光刻胶材料40.1%，而中芯国际A股年内涨幅仅10.8%，大幅跑输板块平均水平。代工厂对比，2026年至今，台积电涨了51%、台联电涨了179%、GFS涨了125%，Vanguard涨了75%，中芯国际（H股）+17%。 ②估值对比：截至27日，半导体设备PE（TTM）均值64.8倍，AI芯片设计57.9倍，存储芯片41.7倍；中芯国际PE（TTM仅22.6倍），处于近5年18%分位以下，显著低于板块核心赛道；横向对比看，台积电为11.9倍PB，GFS为3.8倍PB，Vanguard为4.5倍PB，联电为4.1倍PB。中芯国际港股为4倍PB，也是偏低。而且中芯国际作为国内先进产能代工厂，战略地位堪比台积电，通过华为韬定律支持芯片等效做到1.4nm，大幅缩小与台积电的差距，那么中芯国际的估值理应更靠近台积电的水平。 综上，中芯国际既有华为韬定律技术路线切换、全球晶圆涨价的短期强催化，又有算力抢产能、国产替代的长期核心逻辑，叠加当前估值低位、涨幅滞后，在半导体板块轮动行情下，具备业绩确定性强+安全边际高+补涨空间大的核心优势，是当前板块稀缺的价值洼地标的。   2、家联科技（301193）：拓竹耗材核心供应商 股价压制因素解除 主要看点：1）3D打印浪潮已至。3D打印不是新产业，早在十几年前就已经面世，但一直处于不温不火的状态，主因存在应用受限、操作麻烦、价格昂贵等限制因子。 2023年后，下游两个新赛道起势，限制因子逐步解除。一方面，消费级3D打印在AI赋能、技术创新和材料变革多重因素推动下，彻底走出极客圈层，成为大众新消费品类。另一方面，商业航天高速扩容。3D打印拥有一体化成型、降本增效、快速迭代的核心优势，高度契合商业航天需求特点。数据显示，3D打印可将火箭零部件数量减少80%、生产成本降低90%、生产周期从6个月压缩至1个月。这些优势使得3D打印成为SpaceX、蓝箭航天、星河动力等企业的核心制造工艺。 两大新赛道拉动下，3D打印需求快速提升。2024年全球消费级3D打印市场规模（按 GMV）约为41亿美元，相比2020年前翻了四番。据Fortune Business Insights的数据，同期全球航空航天3D打印市场规模约为35.4亿美元，2025年进一步提高至约40.4亿美元，二者合计规模超80亿。卖方机构预计，到2029年消费级3D打印市场增长至169亿美元，CAGR达33%，其中家庭渗透率仍有十倍以上提升空间。而按照现在商业航天的发展速度，预计长期复合增速也有望超20%。 2）拓竹核心供应商，资金层面扰动节点已过。消费级3D打印主要被中国企业把持，市占率超过九成，其中CR4占比超过70%。拓竹是全球消费级3D打印龙头，2025年营收超百亿元规模，市占率高达43%，连续三年保持全球3D打印销量第一。今年5月拓竹在深圳开设第二家线下门店，店内设置3D打印机阵列和互动体验区。同时，成都、杭州、上海等地的门店正在筹备中，计划进一步扩大线下覆盖。市场普遍预计拓竹2026年的营收增速在60%-100%，继续引领行业快速增长。 家联科技是当前具备3D打印耗材海外产能且深度绑定拓竹的标的，主要提供PLA/PLA+线材，2024年在拓竹耗材供应中市占率已经超30%，稀缺属性强化合作壁垒，未来在拓竹整合耗材供应链进程中有望脱颖而出，向一级供应商50%-70%迈进。 最近几年来公司大幅扩产，国内+泰国产线扩张至200条+，2021年-2025年固定资产由4.5亿元增加至24-26亿元，但收入仅从12亿元增长至24-26亿元，产能利用率仍有较大提升空间，规模效应有待释放。 2025年7月泰国工厂开始批量供货，目前保持爬坡上量趋势，Q1平均1400-1500万美元的出货，预计5月提升至2000万美元，二季度耗材营收可达2-3亿元，较一季度翻番以上增长。全年预计营收7-8亿，明年产能全部释放后，可带来15-18亿+的收入，ASP也有望提升。 公司3月以来股价承压，与资金面可转债强制赎回以及一季报业绩悲观情绪有关。转股价格15.33元/股，相比2月底的股价低了50%左右。套利角度，大部分持有人会选择转股。可转债总发行量750万张，总额7.5亿元，按15.33元/股计算，理论最大转股总数在4892万股左右。在4月21日强赎公告前，累计已转股2408万股。公司5月25日的公告可以算出来，4月21日-5月25日约有603万股转股成功，剩余未转股数量对应约1879万股。5月27日是可转债最后一个转股日，股价资金层面的压制将出清。 业绩方面，25年实现营业收入26.87亿元，同比增长15.53%；归母净利润-0.76万元，同比大幅下滑232.82%。2026年一季度营收7.53亿元，同比增长48.89%；归母净利润为-0.99万元，同比暴跌295.1%。主要原因是产能爬坡、原油涨价推高原料成本以及一季度汇兑损益影响。一季报悲观预期已充分Price-in（5月27日前，可转债强赎背景下，股价展现出强韧性），叠加公司向外销客户价格传导机制顺畅，成本压力有效转嫁至下游，利润端具备边际修复能力。 公司2026年股权激励目标是收入增速为50%或利润大于等于2亿元，成本转嫁+产能持续爬坡，全年仍有望达成股权激励目标。   3、昊华科技（600378）：AI+半导体上游材料龙头 股价严重滞涨 两个看点：1）六氟化钨国内龙二。六氟化钨是7nm及以下先进制程芯片刻蚀、薄膜沉积的核心特种气体，制程越先进，对六氟化钨的纯度、稳定性要求越高，行业技术壁垒极高。六氟化钨是先进半导体制造不可或缺的基础耗材，需求量大，根据TECHCET，全球六氟化钨的需求量从2020年的4620吨增长至2025年的8901吨，年均增速达到14%。另根据DiMarket预测，到2033年全球六氟化钨市场规模将超过20亿美元，2025年至2033年期间CAGR将达到17.6%。 全球六氟化钨的供应主要集中在中国、日本和韩国，三国合计占据约95%的市场份额，其中日本的关东电化和中央硝子合计占28%；韩国的SK Materials等企业占20%，但基本自用。 5月19日，日本关东电化及中央旭硝子宣布断供六氟化钨，作为原来的钨的采购困难，恢复时间无法确定。日本钨无法采购的原因，是中国对其实施制裁，钨是重要的军工原料，被列入对日两用物资限制清单中。2025年2月中国加强对钨出口管控后，在钨成本中占比60%—70%的钨粉价格持续上涨，传导至下游六氟化钨持续涨价。2026年1月，中国加强对日本的钨出口管制后，原材料供应中断导致日本全球占比近30%产能断供，全球六氟化钨价格进一步大幅拉升，根据华创证券的数据，2026年1-4月，六氟化钨的出口均价从68.75美元/公斤涨到了149.79美元/公斤，涨幅超过117%。特别是4月单月，价格环比增长了204%。 海外龙头断供，对国内企业是利好。六氟化钨的国内龙一是中船特气，拥有六氟化钨产能约2000吨，全球市占率约为20%。而昊华科技是国内规模化供应高端六氟化钨的龙二，已实现6N级超高纯六氟化钨量产突破，纯度达到国际一线标准。现有六氟化钨年产600吨。六氟化钨紧缺让中船特气股价涨了快4倍，相比中船特气，昊华科技的股价严重滞涨。 公司还布局三氟化氮、六氟丁二烯、四氟化碳、六氟化硫等多款高景气电子特气产品，形成协同发力格局。其中公司拥有三氟化氮产能6000吨，市场份额稳居国内前三，被市场视为三氟化氮概念龙头股之一。 三氟化氮与六氟化钨一样，二者是半导体市场规模最大的两类电子特气，FortuneBusiness Insights的数据，2025年全球三氟化氮市场规模为21.5亿美元，预计将从2026年的24.2亿美元增长到2034年的64.5亿美元，CAGR高达13%。三氟化氮近期也遭遇供给端瓶颈。三井化学退出三氟化氮业务以及关东电化涩川工厂三氟化氮装置爆炸事件为全球带来数千吨供应缺口，有望为国内三氟化氮供应商带来量价齐升的市场机遇。 2）M10带来新增量。覆铜板CCL是印制电路板PCB的核心基材，直接决定了信号传输质量和稳定性，随着AI服务器对数据传输速率要求的不断提升，CCL材料也在持续迭代。 CCL按性能从低到高分为M1-M10等级，衡量标准主要看两个核心指标，介电常数（DK）和介电损耗因子（DF），前者决定信号传输速度，后者决定信号传输损失程度，等级越高，两个指标越低，性能越好。 目前在AI领域，M7和M8是主流，M9开始放量，主要适配英伟达GB系列。而M10是下一代超高速传输材料，将应用于Rubin系列。外资投行拆借了英伟达下一代的物料成本，相比GB300服务器，VR200的物料PCB，价值量增幅达233%。产业链推进来看，今年一季度开始送样与打样，二季度取得测试结果，明年底正式量产。 M10与M9最大的不同是原材料树脂升级，M9用的是碳氢树脂，M10用的是含氟碳氢树脂以及PTFE复合体系。 近期有传言，生益科技的PTFE材料在英伟达的M10测试中比较顺利，PTFE（聚四氟乙烯）树脂是PTFE材料上游，是目前介电性能最优的高分子材料。据估算，树脂2026年-2028年需求预期是3000吨、6000吨、1.2万吨，保持每年翻倍增长。 国内厂商给生益科技供应PTFE树脂主要是昊华科技和东岳集团等。相较于国内普通PTFE厂商，昊华科技具备极致技术壁垒，是国内极少数可将PTFE树脂纯度提升至99.999%、介电损耗（Df）控制在0.0005以下的企业，CGF218H/K产品性能直接对标杜邦、大金等国际巨头。目前昊华科技有5万吨PTFE产能，未来有望受益M10放量。 公司是目前少数还处于低位、估值合理的AI和半导体领域材料股。除了上述两个热点业务外，公司还有制冷剂、电解液、氟材料等细分业务，均处于向上趋势。市场预期今年业绩保底为25亿+，对应目前估值不到20倍。   4、川润股份（002272）：昇腾超节点液冷核心供应商 主要看点：1）主业竞争实力强。川润股份传统主业为润滑液压设备、风电冷却系统、余热利用装备等，下游覆盖风电、工程机械、冶金、化工领域。 风电液压/润滑系统是公司营收占比最高、经营最稳定的核心业务，2025年占比达48%，主打风机润滑系统、液压变桨系统、风电专用冷却系统等核心配套设备。 行业维度看，“十五五”规划明确国内风电年新增装机不低于120GW、海风年新增不低于15GW，长期高景气确定性强。公司是国内风电液压润滑设备隐形龙头，国内市占率超42%，全球市占率30%以上，累计全球交付已超20万台套设备，国内每3台风机就有1台搭载公司产品。 公司下游深度绑定金风科技、远景能源、明阳智能等一线整机厂，订单持续性极强。2025年7月与明阳智能签署海上18MW超大功率机组液压变桨系统框架合同，2025–2027年合计交付1200套，对应总金额4.56亿元，项目毛利率超30%，显著高于普通陆风产品。 值得关注的是，海风设备对耐盐雾、抗腐蚀、极端工况稳定性要求极高，技术壁垒远超陆风。当前国内海上风机高端液压系统国产化率不足20%，替代空间广阔。公司产品已全面适配18MW–26MW顶级海上大功率机组，是国内少数可配套超大功率海风机组的厂商。随着海风大型化迭代、进口替代加速，公司高毛利海风产品营收占比持续提升，有望带动整体风电板块毛利率稳步上行，实现量价齐升。 2）受益华为昇腾液冷放量。液冷是高功耗AI服务器的刚需方案，昇腾910B/910C、950等大算力芯片功耗突破800W，传统风冷散热已无法满足高密度算力集群的散热需求，冷板式、浸没式液冷全面成为国产高端算力中心的建设标配。 川润股份凭借独家技术适配、深度生态磨合、一体化交付优势，拿下华为昇腾CM384超节点（384颗昇腾芯片）独家液冷供应资格，也是昇腾高端AI服务器液冷系统核心一供，深度参与全国华为智算中心、国产化算力集群建设。 可能有读者疑惑，公司主业不是液冷，为什么能成为短期无替代的华为液冷供应商。核心原因如下： 第一，昇腾超节点技术适配度高。CM384作为华为最高端算力整机柜，采用384颗昇腾芯片高密度堆叠设计，单柜功耗极高、内部结构紧凑、管线布局复杂，对散热系统的密封性、流量分配、整体稳定性要求达到工业顶级标准。普通散热厂商仅能提供标准化冷板、部件拼接方案，极易出现散热不均、管路干涉、漏液风险，无法适配超高密度算力场景。 而川润深耕大型工业流体冷却二十余年，擅长大功率、高压密封、一体化换热系统，完美匹配昇腾超节点千瓦级芯片散热、狭小空间集成的特殊需求，技术路线与高端算力场景高度契合，是少数同时掌握冷板式、浸没式双液冷技术的本土厂商。 第二，长期联合研发+高周期认证，绑定核心架构壁垒。华为核心供应链准入门槛极高，液冷系统需经过芯片级验证、整机柜测试、智算中心试点、批量交付多层审核，完整认证周期长达1-2年。 川润是最早参与华为昇腾液冷方案联合开发的厂商，从昇腾910B芯片迭代阶段便深度配合，全程参与CM384超节点的散热架构、管路布局、冷却系统同步设计。当前超节点整体方案、接口规格、系统参数已完全定型，后入厂商无法适配改造，形成极强的先发锁定壁垒。 第三，一体化交付+产能保障，满足规模化算力建设需求。不同于同行单一部件供货模式，川润可提供冷板、CDU冷却单元、定制管路、换热组件一站式整套液冷解决方案，大幅降低华为供应链管理与整机适配成本。同时公司拥有成熟的大型流体装备产能，产能弹性充足，可承接超节点集中式、大批量订单交付，契合华为高端算力集群规模化落地的战略需求。 第四，契合国产自主可控核心要求。华为昇腾作为国产算力核心底座，核心基础设施要求100%自主可控、安全可靠。外资液冷厂商受政策及供应链限制被全面排除，中小散热企业技术深度不足，而川润全系产品自主研发、全国产化生产，具备工业级、军工级可靠品质，完全匹配信创算力的安全建设标准。 华为昇腾服务器今年下半年开始要放量，伴随出货量持续攀升、全国各省市智算中心、AI算力集群密集落地，川润的液冷订单有望快速增长。液冷业务毛利率显著高于传统制造业，业务占比持续提升将带动整体盈利能力优化，驱动公司完成从传统工业制造向AI算力基础设施核心厂商的价值跃迁。 我们继续看好国内超节点放量。从近期超节点的炒作看，公司无疑是超节点液冷第一股，后续超节点有行情的话，公司大概率不会缺席。   5、豪威集团（603501）：CIS龙头+车载模拟+AI硬件全赛道布局标的 主要逻辑：1）视觉CIS是物理AI的“眼睛”，豪威稳居全球龙头。豪威集团是以前的韦尔股份，主营业务为CIS图像传感器+模拟芯片+显示芯片全矩阵。 自动驾驶和人形机器人是AI终极应用的两个超级赛道，它们的落地需要CIS硬件感知配合。豪威是车载CIS全球市占率第一的龙头。行业数据显示，2024-2029年全球汽车CIS年复合增速达23%，市场规模将从25亿美元扩容至70亿美元；全球单车CIS搭载量将从3.4颗升至8颗，中国市场更是从4.1颗增至9.2颗。公司凭借自研DCG+OCT核心技术，实现140DB超宽动态范围，完美解决逆光、隧道明暗切换等复杂场景成像痛点，同时具备顶尖低光性能与LED闪烁抑制能力，适配L2至L4全级别自动驾驶需求。 豪威是车载CIS全球市占率第一的龙头。2025年公司汽车CIS营收高达74.7亿元，五年复合增速超30%，同比增长26.52%，深度绑定特斯拉、比亚迪等头部车企，充分受益于智能驾驶渗透率持续提升。 在人形机器人这一AI硬件终极形态上，豪威更是占据垄断地位。人形机器人需要高精度、低延迟、无运动模糊的视觉感知，公司全局快门CIS已成为特斯拉Optimus、优必选、宇树等主流人形机器人标配，单台高端机器人搭载3-6颗公司芯片，在人形机器人CIS细分市场市占率高达九成以上。随着人形机器人产业化落地提速，公司将持续受益于硬件放量与价值量提升。 另外，公司全面布局AI眼镜、AR/XR、端侧AI等新兴AI硬件。依托全局快门、低延迟核心技术，切入SLAM定位、眼动追踪、手势识别等核心环节，发布业界首款超低功耗LCOS单芯片产品，已获得海外智能眼镜大客户量产采用。2025年公司新兴市场CIS收入达23.7亿元，同比增速超2倍，成为继汽车电子之后第二大增长曲线，全面卡位AI穿戴、端侧AI硬件风口。 2）模拟芯片享受增量红利。本轮AI硬件爆发，带动车载模拟、工业模拟、端侧设备模拟芯片需求井喷。AI服务器、智能汽车、人形机器人对电源管理、信号转换、高精度控制的需求大幅提升，模拟芯片从传统周期品类升级为AI基础设施级刚需。 豪威布局分立器件、消费模拟IC、车载模拟IC三大业务板块，2025年模拟解决方案整体营收16.13亿元，同比增长13.43%，其中车载模拟IC表现尤为亮眼，全年营收2.96亿元，占模拟业务比重近20%，同比增速超17%，远超行业平均水平。 公司的模拟IC主要配套CIS，虽然不像圣邦等模拟芯片巨头，涨价可以直接增厚利润，但公司车规模拟芯片话语权非常高，海外涨价+国产替代，可以跟随CIS一起提价。随着汽车智能化、AI车载硬件持续渗透，单车模拟芯片价值量大幅提升，公司依托车载CIS积累的车企客户资源与车规级技术认证优势，模拟IC业务有望持续放量。 3）财务基本面扎实，盈利质量持续优化。AI硬件多赛道共振，豪威2025年经营业绩稳健增长，基本面支撑强劲。全年实现总营收288.55亿元，同比增长12.14%；归母净利润40.45亿元，同比增长21.73%，利润增速显著高于营收增速，产品高端化升级成效显著。整体毛利率提升至30.63%，同比增加1.19个百分点，净利率、扣非净利率同步上行，盈利结构持续优化。 业务结构上，核心主业高度聚焦高景气AI硬件赛道：图像传感器占主营收入73.73%，牢牢绑定汽车、机器人、AI穿戴；模拟芯片高增发力，显示业务通过产品结构调整，毛利率大幅提升6.17个百分点，后续盈利修复可期。同时公司研发实力雄厚，2025年研发投入达36.8亿元，累计专利近5000项，18个全球研发中心持续筑牢技术壁垒，为持续切入AI硬件高端赛道提供坚实保障。公司已完成A+H双资本平台搭建，全球化布局提速，全球服务超2000家客户，年出货量超130亿颗，规模优势与客户壁垒持续加固。 整体而言，当前AI硬件、人形机器人、车载芯片成为市场核心主线，而豪威作为CIS龙头+车载模拟+AI硬件全赛道布局标的，估值仍具备较大修复空间。对比行业可比公司，2026-2028年PE仅31、25、21倍，显著低于赛道平均估值水平，尚未充分反映汽车电子、人形机器人、AI眼镜等新兴业务的长期成长价值。二级市场股价位置也低，本轮大科技行情基本没有涨。   6、今世缘（603369）：最便宜的白酒标的 主要看点：1）白酒依然是最重要的消费品。有人说白酒以后会持续下降，因为现在的年轻人不喝酒，注重健康。这种观点多少有些主观，中国特有的饭桌文化决定了，只要还保持社交的人，酒依然是食品饮料行业中最重要的消费品，跟人谈生意，跟老板跟朋友吃饭，别人敬酒，该喝还是要喝。 用数据说话更直观。今年天猫618开卖至今，酒水品牌爆发，133个品牌实现翻倍增长，189个品牌增长超过50%，其中头部品牌引领增长，郎酒增长41%、喜力增长19%、茅台王子酒增长61%。从数据上看，天猫超市的闪购是主要增长因素，闪购的渗透率接近30%，开卖首日酒水闪购同比增长5倍，闪购是即时消费为主，通常不是为了珍藏，也就是说有三成白酒被当期饮用掉。退一步讲，白酒与其他消费品属性不一样，卖不出去的酒存着，越久到最后越值钱。 诚然白酒已经过了高速成长期，但板块也跌到了低位，目前白酒板块中位数PE为10倍。近期白酒板块底部有异动，多只股票涨停，折射出多重催化下市场情绪正在逐步回暖，其一是基本面底部愈发清晰。从历史规律看，3-5月作为传统淡季，白酒价格普遍承压，但今年春节至今高端白酒线上、线下价格总体企稳，韧性已现。茅台商城提价背景下，每天依然是上线即售罄。 其二是资金面利空接近落地，压制力度趋于减弱，板块估值修复空间逐步打开。复盘2024年至今白酒的几轮脉冲，启动逻辑无一例外是资金面极致承压+基本面释放明确改善信号。当前指数位置已显著低于924低点，同时基本面因素持续积累，长期配置价值凸显。 2）产品矩阵完善，梯度布局全覆盖。今世缘的品牌定位非常清晰且差异化，区别于传统浓香白酒高度辛辣的口感，今世缘主打中低度、柔顺的独特口感，被誉为“中度之王”，口感绵柔、适口性强、饮后舒适，完美适配当下年轻消费者的饮用习惯。在消费年轻化、理性化的趋势下，中度柔顺白酒接受度持续提升，相较于传统高度白酒，更易实现新客群培育和跨区域推广。 从产品端来看，今世缘核心优势在于清晰且无短板的产品价格带布局，形成了“高端占位、次高端主力、大众打底”的完整梯队，精准适配商务宴请、礼赠、宴席、日常自饮等全场景消费需求。 分产品，①200-500元是次高端的核心价格带。国缘开系是公司营收基本盘，长期深耕200-500元主流商务、宴席价格带，受众基数广、品牌认知度高。其中国缘四开为第一大单品，2025年以来公司坚定执行稳价挺价策略，严格管控渠道价格、杜绝乱价窜货，产品终端价格持续稳固，单品销量保持稳健增长。 为进一步补齐价格带空白、强化次高端竞争力，公司规划推出三开新品，精准卡位300-400元细分区间，填补开系产品价格空档，进一步抢占江苏及周边省份商务消费市场份额。2025年公司省内市场份额已升至第一位。 ②淡雅国缘定位百元大众核心赛道，主打高性价比、低度柔顺口感，精准契合年轻消费群体及大众日常自饮、小型聚餐需求，是公司开拓省外市场的核心单品。2025年淡雅国缘已成为省内百元价位第一大单品，省外销量也实现同比翻倍增长，山东、安徽、河南等周边省份动销持续向好。2026年公司表示，将持续推进淡雅国缘单品化、品牌化建设，依托成熟的产品口碑，加速向省外成熟市场渗透。目前省外市场已进入收获期，截至5月25日，山东和安徽销售口径突破3亿元。 ③其他分支产品：K3、K5主打红瓶喜庆包装，精准锁定婚宴、寿宴、升学宴等大众宴席场景，场景属性鲜明、消费刚需性强，持续受益于县域及乡镇宴席市场扩容，是公司下沉市场的核心增量产品。V系产品则聚焦中高端礼赠、高端私宴场景，向上拔高品牌调性，完善高端消费布局，形成差异化竞争优势，助力公司产品结构持续升级。 3）PE才6倍出头，二季度保持增长，还具备高分红属性。面对白酒行业弱复苏、消费分级的市场环境，今世缘凭借稳健的经营策略，牢牢锁定百亿业绩基本盘。 2023年公司营收101亿元，首次站上百亿关口，盈利31.36亿元，处于近年来高位，2024年两项数值继续攀升至115亿元和34.12亿元，创下历史新高。2025年受行业消费疲软、渠道调整等营收影响，业绩有所回调，但全年营收稳固百亿营收体量，归母净利润26.04亿元，盈利结构极为健康，扣非净利润占比超99.6%，无依赖非经常性损益的虚增收益。 2026年一季度公司经营质量持续优化，核心财务指标亮眼。当期实现营收43.23亿元，归母净利润13.85亿元，单季降幅环比收窄，尤为核心的是，经营活动现金流净额大幅攀升至21.14亿元，同比大幅增长48.1%，现金流大幅改善核心源于经销商备货积极性提升、预收货款增加，直观反映渠道库存良性、终端动销回暖、市场信心持续修复。预收款15.6亿元，接近2024年不强制经销商超额打款后的历史高位。财务结构干净稳健，资产负债率常年30%左右，处于合理区间，无大额债务压力。 公司常年坚持高分红、重回报的经营理念，持续回馈投资者。近三年分红力度持续加码，累计分红超42亿元，目前股息率4.2%。近期公司表示，2026年二季度收入和业绩有望实现正增长，目前动态PE仅有6倍出头，是白酒板块最便宜的标的，业绩还能保持增长。当最后一批坚守白酒的资金清仓跑去追AI时，白酒反而给了极佳的长线配置位置。长线读者可重点留意。   第十期策略：要么降仓 要么缩容聚焦 最近行情非常极端，几乎所有板块都在充当大科技的“血包”。看两组数据就明白了，第一，截至29号，上证指数今年只涨了2.6%，但科综指今年上涨26.51%，创业板26%。而今年127个二级子行业中，有78个是绿的，其中38个跌幅超过10%；个股层面，有3320只个股录得负收益，占比六成。 第二，筹码堆积，A股前5%个股的成交占比突破历史极值。统计最近9个交易日的数据，这一数值从45%拔高至49.73%，市场有一半交易集中在头部200多只个股。 日期 19日 20日 21日 22日 25日 26日 27日 28日 29日 总成交额(亿元） 29089 29764 35072 29033 32057 32437 32386 29682 33190 前5%个股成交额（亿元） 13120 13534 15789 13606 15366 15825 16106 14583 16171 占比 45.1% 45.47% 45% 46.86% 47.93% 48.78% 49.73% 49.13% 48.72% 进入六月，有几个风险信号出现了：一是上面说的筹码集中度。前5%个股成交额占比阈值是45%，最高摸到过50%，随后是大调整。 第一次是2007年的10月，约49%，当时是金融地产抱团，6124点见顶；第二次是2015年1月的46.7%，移动互联网浪潮，年中股灾；第三次是2018年1月的46.5%，当时消费白马走了一年多的大牛市，随后全年熊市；第四次是2021年2月的49%，核心资产茅指数行情，机构抱团瓦解。这次是49.73%，已经略微摸过历史最高点。当然这是月度数据，会不会立刻瓦解还不好说，不过要警惕。   二是几个超级IPO即将上市。国内6月有长鑫，国外是Space X。主线内的大块头上市非常容易成为压垮骆驼的最后一根稻草。2007年中石油和中国神华，2015年的中国中车，2020年的中芯国际，都是上市后不久成为当年主线的终结者。 因为资金层面看，主线本来就是“高位+极值抱团”，大块头上市后会形成抽血效应。这轮AI主线最疯狂的分支是存储，长鑫Pre-IPO估值约1.2万亿，目前存储极端历史行情，上市翻倍甚至2倍以上走势是很大概率事件，市值估计会在3万亿元以上。 三是指数成分股的调整。很多读者可能不知道，这几年大资金的玩法已经改变。这几年最大的增量资金是被动资金，大资金先把最热门的票炒成了大市值，然后进入指数成分股，等着每年6月和12月的成分股调整后再卖给被动资金。这种套利本质上是大A指数设计的缺陷，这么多年了还是如此，经常是把涨得最好的票放进去，跌得多的拿出来，给了资金套利空间。现在被动资金规模大，又不得不配置。 这里还有个典型例子就是深沪港通，内地资金跑去香港开账户，把即将入通的股票先炒起来，然后等入通卖给内地资金，大家回头去看看，去年9月入港股通的那批，有多少个股入通附近就是最高点。   被动资金原来持仓最大的是国家队，但国家队才是最精明的一个，看看最近国家队几乎每天都在减持科创50ETF。一月中下旬那波大减持，国家队抛了1万亿，拿回了本金，当时预期剩下5000多亿的获利。2月和3月春节期间+美以伊战争，行情不好就没动。4月又减持了1400亿，五月截至22日，又减持了2046亿。按照这种速度，六月中旬前就能减完。 很多人疑惑，为啥国家队集中大幅减持ETF？关键逻辑是规避拥挤赛道的泡沫风险。4月17日基金新规落地后，被动资金跟着指数权重硬买，大量涌入科技、半导体等热门赛道的ETF，把相关标的推到高位，板块拥挤度、估值泡沫都处于高位。国家队此时减持，本质是提前兑现收益，避开后续可能的回调压力。这种把戏在深沪港通往往就算了，在A股主场，让国家队去接盘是不可能的。 国家队目前调仓的目的是“控温”，本质是调整成本结构，不再继续增仓被调入ETF的高泡沫科技个股，不是不护盘，而是主动做节奏控制。 四是市场担忧美联储的降息政策转向。新任美联储主席沃什已经上任，虽然竞选时曾表示会降息并会缩表，但市场普遍认为，在目前环境下，沃什的核心政策立场很难真正转向宽松。目前美股交易员已经预期年内不降息，甚至有可能开启加息。6月16-17日的FOMC是其第一次政策会议。美债收益率摸到了5%的高点，若届时释放出“暂停降息甚至考虑加息”的信号，会直接打破此前的宽松预期，海外流动性带来的扰动会比较大。 五是业绩真空期要过了。复盘4月这波大科技行情，资金做多的节点选得非常好，4月AI业绩披露后，像光模块、光纤、算力租赁、存储等，不断超预期。5月又是业绩真空期，无法验证，资金会顺着业绩超预期去做线性外推，加上4月17日的基金新规，资金层面形成了逼空行情。但是6月下旬，临近7月的时候，进入中报业绩验证窗口，大科技还在高位抱团，部分资金会先兑现。 综上，6月几个风险点聚集，有海外宏观因子影响，也有资金层面和基本面因子扰动，市场波动恐将加大。 市场结构来看，过去半个月依然是科技股的风头，只是炒作更加集中，这种集中不是以往市场缩量后对妖股的缩容炒作，而是量能保持高水位，但炒作进入到有利好便被立马追涨、资金极致抱团大容量中军票的状态。GPU、液冷、超节点、光纤、燃机等缺乏短期利好刺激，横盘；而光模块、MLCC、模拟芯片、韬定律等分支因为有短期利好，持续新高，连熊了三四年的京东方，因为与康宁合作都罕见出现3个板的涨幅，放出历史天量。 周五科技股迎来一次大分歧，科技基本上剩下MLCC、模拟芯片、封测、电子布等核心抱团分支，其中又以龙头抱团为主，比如MLCC的风华高科，电子布的宏和科技等，后排基本掉队。 短期来看，以AI为核心的科技股，最优解是能完成一轮回调快速拉回，避免筹码高位深度套牢，那么有产业新刺激的方向后面歌照唱舞照跳。否则，一旦深度回调后趴窝，进入到中期维度，那么后面考虑的因素就更多了，宏观层面和中观行业会不会出现新的不确定。 应对策略，既然风险集中出现，如果接下来几天科技无法快速拉回而是继续深跌，要考虑降低科技整体仓位。对于高位科技票主要看图，手中有持仓的，如果图走坏，要及时止盈止损；对于低位的科技票看逻辑与估值，逻辑估值都在，市场恐慌砸盘的时候不妨多守一守，比如超节点。 短期如果不降仓防守而要进攻的话，就要聚焦核心，要么就是资金当下抱团几个核心热点里的核心票，比如光模块、PCB、MLCC、模拟、代工厂等分支中的核心；要么看有没有利好刺激的新方向出现，现在有波动型量化加持，往往等你研究完股价已经涨了一段，所以这类新题材一定要先第一时间上车，后补票。 这轮大牛市是结构性的，不会全面普涨，调整后能引领市场起来的也是科技。科技炒到什么时候，得看AI硬件，AI又得看资本开支，什么时候资本开支增速放缓，直接清仓走人。 至于老登股，趁科技股调整之际，周五白酒、地产、消费为代表的品种反弹。但我们不认为老登股就此能成为科技熄灭后的新主线，这不符合任何逻辑。市场主线，一定是能够带动指数，带动资金风险偏好以及产业预期的方向。目前环境下，老登股可能就是反弹一波结束，后面遇到市场好时，科技涨老登横着，遇到市场不好，还有可能一起向下。当然，老登股中的高股息高分红标的除外，这些票走的是长线资金配置逻辑。短线选手想做反弹可以，但不要认为是新主线去格局。 板块方面，近期几个热点分支是MLCC、模拟、韬定律。韬定律在下文热点中有写，不赘述。战略上说，我们非常看好韬定律对整个国产半导体的重构，尤其是代工厂的价值回归，这个时候不是去考虑代工厂的产能多少，能带来多少业绩，而是其资产稀缺性以及后续大扩产后的估值提升。且不看台积电十几万亿的估值，那些芯片设计公司动辄数千亿的估值，国内两家头部代工厂贵吗？ MLCC和模拟板块是5月刚兴起的分支，其实模拟新品早在2月份我们就提示过，这轮芯片涨价，最靠后的就是模拟芯片，因为靠近2C端，前几年大家调整的时候它最后调整，价格战和产能出清也是最慢的，这个月暴涨主要是德州仪器、英飞凌等海外头部连续涨价所致，国内肯定会跟，行业基本面已经反转。 MLCC则是因为大摩的一篇报告，截了一下图，MLCC在英伟达下一代Rubin系列服务器中的价值量暴增182%，由于板块本身在低位，一下子被炒起来了。   产业链看，MLCC高低容产线可切换，同介质切换快，龙头村田、太阳诱电等一线原厂因为利润率更高，集中转产高容，部分中低端产能退出，行业从“中低容过剩、高容宽松”转为全品类结构性紧缺。 行业正跟随村田节奏，2026年5月台系、三星主导高容涨价；6月三星、国产率先调价，6-7月村田跟进。中低容交货期延迟2周，部分紧缺规格有贸易商囤货迹象，库存提升至3～4个月（正常2个月水平）。涨价可能也和贸易商囤货有关，需要持续跟踪涨价幅度，机构的产业链调研显示，涨价周期至少延续至今年底。 有人看好是MLCC是下一个存储，我们认为未必。第一，MLCC整体是一个150亿美元的市场，2025年用于服务器的MLCC市场规模约为13亿美金，占比个位数，Rubin使用的是高容MLCC，券商研究测算，2028年AI服务器用MLCC量超过2000亿只，考虑到AI服务器用MLCC规格较高，单体对产能消耗是常规MLCC的4-7倍，叠加通用服务器需求快速增长，数据中心用MLCC在2028年等效出货量超过2万亿只，占整体的20%-25%，带动行业需求增速在2027-2028提升至15%以上，2023-2026年增速在10%以下。对整体增速提升并不高，就一个二三十亿美金的市场并不算大增量。 第二，高容MLCC主要在日韩，国内占比约10%，国内只有风华高科和三环集团为国产高容第一梯队，其高容产品占比20%-30%，扩产也快，新建产线6-9个月。整体看下来，目前涨价逻辑没有存储、光纤、燃机那样明确。   3D打印：新赛道拉动 行业发展提速 近期梳理发现，3D打印的逻辑变得越来越顺，行业正进入新阶段。 3D打印也叫增材制造，是一种大家耳熟能详的快速成型技术。区别于传统切削、打磨等“减材制造”，3D打印通过组成堆叠耗材的方式，数字化逐层堆积成型，无需复杂模具、无需精密机加工，即可快速将数字模型转化为实体物件，它具备个性化定制、结构一体化、短周期、轻量化、低损耗等五大核心特征，可适配民用消费创意制作与高端工业精密制造全场景。 可能有人会说，3D打印不是10年前就出现过了吗？确实是，在2011年以前，以RepRap等开源项目为代表的消费级3D打印处于技术探索早期阶段，2012年后随着第一台完全组装的消费级3D打印机面世，行业才逐步被专业圈层关注。但此后几年，3D打印行业受制于设备昂贵、操作门槛高、应用场景有限，始终处于小众技术赛道。   以消费级3D打印为例，早期 MakerBot、Stratasys桌面机售价8000-15000元，工业机型更是动辄数十万，定价劝退普通消费者；而且设备打印速度仅100-150mm/s，制作一款小型手办就要耗费两三小时，手动调试步骤繁杂，打印失败率超三成。再比如耗材和工具，彼时主流耗材为ABS线材，单卷售价偏高，材质韧性不足，无法加工手机壳、日常收纳盒这类实用物件。加之缺少简易建模工具，可供使用的模型资源稀少，普通用户难以独立操作。这就导致，面世10余年，市场规模仅小步慢爬，2020年全球消费级3D打印市场规模仅10亿美金左右。 但2023年后，应用受限、操作麻烦、价格昂贵等限制因子逐步消除，下游两个新赛道开始起势。一方面，消费级3D打印在AI赋能、技术创新和材料变革多重因素推动下，彻底走出极客圈层，成为大众新消费品类。 拓竹、创想三维等机型搭载自动校准、高速打印功能，打印速度提升至400-500mm/s，相当于原来的3-4倍，设备价格也从万元级别降至两三千元档位，其中创想三维大促时将主力机型价格下探至百元级，大幅降低新手入门门槛，搭配AI建模、海量共享模型，零基础用户也能轻松操作使用。同时，材料领域品类也愈发丰富，环保易打的PLA耗材成为家用主流，PETG、TPU、碳纤维复合材料可制作耐磨实用配件，国产光敏树脂价格大幅回落，能打造高精度手办饰品，多样材料让打印作品兼顾实用性与创意性。 另一方面，商业航天高速扩容。3D打印具备一体化成型、降本增效、快速迭代的核心优势，契合商业航天需求，数据显示，3D打印可将火箭零部件数量减少80%、生产成本降低90%、生产周期从6个月压缩至1个月。这些优势使得3D打印成为SpaceX、蓝箭航天、星河动力等企业的核心制造工艺。 两大新赛道拉动下，3D打印需求快速提升。从市场规模看，2024年全球消费级3D打印市场规模（按 GMV）约为41亿美元，而同期，根据Fortune Business Insights的数据，全球航空航天3D打印市场规模约为35.4亿美元，2025年进一步提高至约40.4亿美元，二者合计规模超80亿。卖方机构预计，2029年增长至169亿美元，CAGR达33%，其中家庭渗透率仍有十倍以上提升空间，而按照现在商业航天的发展速度，预计长期复合增速也有望超20%，都是非常快速的增长。 行业已经出现百亿营收巨头，不再是萌芽期，竞争格局逐渐清晰。消费级市场由中国企业绝对主导，凭借千元至万元的全价位覆盖和快速迭代能力，国内企业实现90%以上的全球市占率，垄断民用教育、手办、家用定制等大众化场景。四大龙头拓竹科技、创想三维、纵维立方、智能派占据全球70%以上份额，形成以高速化、生态化、性价比为核心壁垒的竞争格局，技术竞争也从硬件扩展至软件算法、模型生态与全球渠道的全维度生态体系。这里面，拓竹的营收2025年突破百亿规模，市占率43%，2026年市场预估营收增速在60%-100%，妥妥新一代消费独角兽。 商业航天领域则呈现欧美技术垄断与国产加速替代的双轨竞争。欧美巨头GE Additive、EOS在高温合金打印、大尺寸成型等尖端技术方面主导高端航天零部件市场，国内企业铂力特、华曙高科通过全链路自研和航天资质认证，逐步突破火箭发动机、卫星结构件等核心领域。航天级3D打印赛道技术、资质与认证壁垒极高，未来竞争核心在于金属打印工艺突破与规模化量产能力。 短期来看，创想三维即将于港股上市，目前的定价大概是18.8港元，对应整体市值大概81亿港币的市值；拓竹处于静默准备中；纵维立方处于Pre-IPO阶段，去年传闻筹备港股；材料公司三绿科技启动创业板IPO，2024年营收同比增长63%、净利润同比增长40%，耗材行业头部企业加速资本化。头部企业上市可能对板块形成短期利好事件刺激。 标的方面，核心受益环节集中于上游材料、特种耗材、核心零部件，以及中游的打印机。整机就是上面说的拓竹、创想三维等四家，A股暂无消费级3D打印整机纯龙头，主要是耗材和核心零部件。 耗材的类型比较多，有PLA、ABS、PETG、光敏树脂、TPU等，目前最主流是PLA耗材，主要标的有海正生材、家联科技；ABS也就是常说的工程塑料，主要有银禧科技和华曙高科；PETG是三绿科技和光华伟业（拟北交所上市）。 其他零部件方面，铂力特、航宇科技深耕工业级金属3D打印，核心受益商业航天零部件放量；大族激光供应打印核心运动部件，覆盖消费与工业双场景；万兴科技布局AI 3D建模工具，赋能消费端降本增效。     韬定律：一次战略级的技术变革 最近最火的热点当属“韬定律”。虽然科技股调整了，虽然“韬定律”相关板块已经被炒了一波，但其战略价值，不会只是短期热点炒作一次就熄火，后面应该还会反复，还会有机会。所以，本期还是要重点说下。 华为在ISCAS 2026抛出“韬定律”，重磅提出逻辑折叠等核心技术。如何理解这一定律？ 长久以来，全球半导体产业始终沿着摩尔定律的轨迹发展，其核心逻辑是通过不断缩小晶体管的物理尺寸，提升芯片集成度、运行性能并摊薄生产成本，摩尔定律本身含义追求的就是IC晶体管数量每18-24个月翻倍。但当行业逐步迈入5nm、3nm乃至更先进的制程节点后，摩尔定律的固有短板与发展瓶颈全面凸显。 从物理层面来看，晶体管尺寸已经逼近原子量级，量子隧穿效应引发的漏电、发热等问题难以根治，先进制程带来的性能提升幅度大幅收窄；从成本角度而言，新建一座2nm级别晶圆厂需要投入超300亿美元，高端芯片的设计费用也突破10亿美元，先进制程的投入产出比持续走低，再加上高端光刻机等核心设备受到外部管控，国内企业持续追赶顶级纳米节点的路径阻力重重，单纯依靠几何缩微推动产业进步的模式已经难以为继。 韬定律核心思路是用时间缩微替代传统的几何缩微，不再将缩小晶体管尺寸作为唯一目标。从结构图来看，华为是将高速信号部分的transceiver receiver和clock这些金属互联部分单独分到第二片晶圆上（这部分信号的金属互联线一定要足够宽，才能延时低，这样会比较占芯片面积），主晶圆主要负责核心core计算部分，这样就可以把有效晶体管密度大幅提升（原来给顶层金属互联线预留的布线空间可以腾挪出来）。 目前市场对韬定律的理解，分工艺与系统化两个层新：一方面优化晶体管结构和互联电阻以及寄生电容，从物理层面最大限度缩微器件级时间常数韬，来降低单一部件的信号延迟；另一方面，在电路层面缩短关键路径的走线长度，将传统平面电路转为三维堆叠模式，把横向长距离走线改为纵向互联，大幅缩短信号传输路径，再结合3D堆叠、混合键合等先进封装技术与存算一体、软硬件协同的系统架构，全方位削减数据传输产生的损耗，以此等效提升芯片综合性能。 打个比方，就好比在一间固定大小的房间里，以前是不停往里面塞人来提高工作速度，现在是考虑如何将房间里现有的人统筹协调好，缩短沟通路径和时差，提高整体工作效率。 作为普通散户，看不懂技术没关系，理解韬定律的战略意义大方向就可以了。首先，它实现芯片制造弯道超车。台积电3纳米是2022年量产，2纳米是去年四季度，今年4月在北美技术论坛上台积电公布了2029年前的先进制程路线图，A12(1.2纳米）和A13（1.3纳米）量产节点是2029年，而1.4纳米节点（2纳米的改良版）计划是2028年量产。 国内先进制程7纳米是2023年，实际代差2代，但追赶时间差距至少10年以上，而华为设定的是2029年等效追平，2031年实现等效1.4纳米量产，差距正在快速缩小。不用纠结“韬定律”下的先进制程会牺牲什么，也不用去吐槽等效，台积电的支撑实际上也是等效。   其次，国内整个半导体产业格局将重构。过去国内芯片技术从平面的2维走向现在的3D封装三维阶段，那么韬定律就是将三维推升到时间的四维时代。此前美国通过管制光刻机这一节点，用最小的代价达到了对华半导体产业最大的控制效果，半导体是木桶效应，而光刻机就是最小的那块短板，不突破其他环节国产化也难以落地。韬定律独立建立一套新的、美国无法控制的半导体体系。这套体系一旦全面落地，国产链条从设备到设计到代工再到封装全栈受益。 美国大模型企业在顶尖硬件加持下不断迭代，Antropic一家大模型公司估值面世不到3年估值上万亿美金，而国内顶级大模型企业的迭代速率一直因为底层硬件的瓶颈无法得到有效解决，韬定律能解除国内AI硬件的底层瓶颈，后面软件、生态也将爆发。 最为关键的是，韬定不是理论，不是实验室数据，而是在过去几年的实践中跑通的方法，华为已完成381款芯片的设计与量产。并表示，即将在9月发布的新款麒麟芯片也会全面搭载逻辑折叠技术，预计2029年推出的麒麟CPU性能频率将达到4GHz，与采用N3P工艺的苹果A19芯片（3纳米）性能相当。   落实到具体的投资方向，我们认为主要看4个（有先后顺序）：第一个是晶圆代工厂，这是最重要的分支，因为韬定律能让14-28纳米等成熟制程通过架构与设计优化，实现接近先进制程的性能，直接提升了代工厂成熟制程的盈利能力。而且国内代工厂是极度稀缺战略资产，壁垒和竞争格局也是最好的，相关代工厂将面临估值重估。相关标的就中芯国际、华虹公司两只。炒作的话还可以看看晶合集成（面板行业为主）和燕东微（IDM模式）。 第二个是先进封装，这是韬定律的工艺核心，时间微缩的关键在于缩短信号路径、降低时延，而3D封装、Chiplet、TSV等先进封装技术能帮助实现逻辑折叠，如果把芯片封装比喻成外壳，则原来只需要做一层房子的外壳，而现在需要做多层，同时加装“电梯”，需求和性能要求同步提升。相关标的是长电科技、通富微电、甬矽电子和华天科技，其中容量中军事长电，炒作龙头是华天。 第三个是EDA软件。复杂的电路和逻辑折叠，需要EDA工具链支撑，这是韬定律实现的前提，这为国产EDA实现设计自主可控提供绝佳发展窗口。相关标的有华大九天、概伦电子和广立微。 最后一个就是半导体设备，不用EUV光刻机也能实现先进制程扩产，国产半导体设备需求会加速提升。主要看受益最大的键合设备的拓荆科技和芯源微，设备平台型企业看中微公司和北方华创。 本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 603227 雪峰科技 2 2888.84 2.70 002643 万润股份 2 1791.10 1.97 300883 龙利得 2 583.54 1.76 002301 齐心集团 1 885.00 1.23 603117 万林物流 1 643.31 1.07 600115 中国东航 1 17569.76 1.03 603312 西典新能 2 51.42 1.01 002758 浙农股份 2 506.90 0.98 600422 昆药集团 1 730.38 0.96 000301 东方盛虹 2 6361.57 0.96 300235 方直科技 2 195.18 0.96 000796 凯撒旅业 2 1154.92 0.87 002745 木林森 1 913.48 0.86 603119 浙江荣泰 1 169.99 0.83 002109 ST兴化 1 1013.84 0.79 601518 吉林高速 2 1220.60 0.65 603363 傲农生物 1 1321.11 0.62 688157 松井股份 1 91.86 0.59 301397 溯联股份 6 38.42 0.54 000590 古汉医药 6 126.20 0.53 688010 福光股份 1 84.15 0.52 603069 海汽集团 1 163.28 0.52 600916 中国黄金 1 862.76 0.51 301307 美利信 1 51.26 0.47 600738 丽尚国潮 1 346.49 0.46 300274 阳光电源 1 721.33 0.45 600587 新华医疗 1 271.05 0.45 300729 乐歌股份 1 139.25 0.42 000967 盈峰环境 1 1304.24 0.40 000739 普洛药业 2 433.33 0.37 300443 金雷股份 1 88.97 0.37 002442 龙星科技 1 164.81 0.33 002786 银宝山新 1 150.00 0.30 601827 三峰环境 1 476.89 0.29 600189 泉阳泉 1 203.03 0.28 600127 金健米业 1 166.68 0.26 000595 *ST宝实 1 277.00 0.24 301039 中集车辆 2 328.12 0.23 603098 森特股份 10 94.30 0.18 002828 贝肯能源 1 35.00 0.17 600176 中国巨石 1 590.20 0.15 002637 赞宇科技 8 57.92 0.12 002690 美亚光电 1 49.99 0.12 600177 雅戈尔 1 303.36 0.07 600340 *ST华幸 6 228.70 0.06 002832 比音勒芬 6 22.73 0.06 300010 ST豆神 2 73.60 0.04 300304 云意电气 2 36.00 0.04 600745 *ST闻泰 1 49.99 0.04 300441 鲍斯股份 2 20.46 0.03 002311 海大集团 1 48.82 0.03 600882 妙可蓝多 4 13.27 0.03 002609 捷顺科技 1 11.00 0.02 688488 艾迪药业 1 6.03 0.01 000404 长虹华意 3 9.68 0.01 300766 每日互动 1 3.85 0.01 603408 建霖家居 1 4.72 0.01 600763 通策医疗 1 3.85 0.01 600328 中盐化工 23 12.58 0.01 920239 长虹能源 4 1.51 0.01 603866 桃李面包 1 12.00 0.01 688617 惠泰医疗 1 1.00 0.01 600872 中炬高新 1 5.30 0.01 002258 利尔化学 1 5.00 0.01 688310 迈得医疗 1 1.00 0.01 300872 天阳科技 1 2.00 0.00 000516 国际医学 1 10.00 0.00 600765 中航重机 2 6.00 0.00 603309 维力医疗 1 1.07 0.00 002371 北方华创 1 2.21 0.00 300760 迈瑞医疗 3 3.50 0.00 601058 赛轮轮胎 1 8.19 0.00 002024 ST易购 1 16.41 0.00 300051 琏升科技 1 0.50 0.00 000975 山金国际 1 3.00 0.00 301265 华新科技 2 0.20 0.00 000403 派林生物 2 1.00 0.00 301349 信德新材 2 0.10 0.00 300324 旋极信息 1 1.00 0.00 601528 瑞丰银行 1 1.00 0.00 600848 上海临港 1 1.00 0.00 688151 华强科技 1 0.10 0.00 002083 孚日股份 1 0.10 0.00 002252 上海莱士 1 0.50 0.00 002430 杭氧股份 1 0.10 0.00 301283 聚胶股份 1 0.01 0.00 688013 天臣医疗 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 301606 绿联科技 符超然 1_买入 2_增持 - 688515 裕太微-U 万玮 1_买入 2_增持 - 300286 安科瑞 杨敬梅 1_买入 2_增持 - 301376 致欧科技 史凡可 1_买入 2_增持 - 600176 中国巨石 戴铭余 1_买入 2_增持 - 301606 绿联科技 符超然 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 600132 重庆啤酒 万联证券 陈雯 2_增持   603009 北特科技 兴业证券 董晓彬 2_增持   688359 三孚新科 中邮证券 吴文吉 1_买入   600977 中国电影 浙商证券 冯翠婷 1_买入 18.50 603162 海通发展 国海证券 匡培钦 1_买入   002048 宁波华翔 中泰证券 何俊艺 1_买入   688143 长盈通 兴业证券 石康 2_增持   301275 汉朔科技 国信证券 熊莉 2_优于大市 56.16至60.84 601619 嘉泽新能 广发证券 陈昕 1_买入 7.20 920509 同惠电子 中泰证券 冯胜 2_增持   300503 昊志机电 华鑫证券 尤少炜 1_买入   601311 骆驼股份 山西证券 刘斌 2_增持   300806 斯迪克 中邮证券 万玮 1_买入   300592 华凯易佰 兴业证券 代凯燕 2_增持   300357 我武生物 中邮证券 盛丽华 1_买入   300095 华伍股份 华鑫证券 尤少炜 1_买入   688388 嘉元科技 中邮证券 吴文吉 1_买入   003019 宸展光电 方正证券 郭彦辰 2_推荐   603214 爱婴室 兴业证券 代凯燕 2_增持   600186 莲花控股 国盛证券 李梓语 1_买入   002647 仁东控股 东吴证券 王紫敬 1_买入   603766 隆鑫通用 广发证券 周伟 1_买入 20.60 605376 博迁新材 山西证券 肖索 1_买入   605377 华旺科技 长城证券 郭庆龙 1_买入   600693 东百集团 兴业证券 代凯燕 2_增持   688795 摩尔线程-U 华创证券 岳阳 1_强推   600966 博汇纸业 长城证券 郭庆龙 1_买入   603059 倍加洁 方正证券 周昕 1_强烈推荐   603737 三棵树 浙商证券 毕春晖 1_买入   688808 联讯仪器 国海证券 张钰莹 1_买入   601006 大秦铁路 广发证券 许可 2_增持 6.63 600590 泰豪科技 东吴证券 周尔双 1_买入   000070 特发信息 中邮证券 吴文吉 1_买入   600196 复星医药 中泰证券 祝嘉琦 1_买入   000507 珠海港 财通证券 祝玉波 2_增持   300866 安克创新 国金证券 于健 1_买入 177.06 300394 天孚通信 方正证券 安子超 1_强烈推荐   001203 大中矿业 东吴证券 曾朵红 1_买入   002078 太阳纸业 长城证券 郭庆龙 1_买入   002916 深南电路 国海证券 胡剑 1_买入   600372 中航机载 兴业证券 董昕瑞 2_增持   000951 中国重汽 兴业证券 董晓彬 2_增持   002046 国机精工 中邮证券 刘卓 2_增持   002443 金洲管道 中邮证券 刘卓 2_增持   603529 爱玛科技 兴业证券 董晓彬 2_增持   603268 松发股份 广发证券 孙柏阳 1_买入 177.08 002979 雷赛智能 浙商证券 邱世梁 1_买入   002985 北摩高科 兴业证券 石康 2_增持   300277 汽轮科技 东吴证券 周尔双 2_增持   301209 联合化学 方正证券 马天翼 2_推荐   301486 致尚科技 中邮证券 吴文吉 1_买入   002531 天顺风能 中泰证券 曾彪 1_买入   920982 锦波生物 国盛证券 王长龙 1_买入       本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加港股总股本比例（%） 市值变动（万元） 2477.HK 经纬天地 126778.48 31.69 88744.94 2715.HK 埃斯顿 943.42 9.74 18802.36 2701.HK 国民技术 809.22 8.52 10940.65 2631.HK 天岳先进 456.32 8.31 49784.51 2692.HK 兆威机电 197.71 7.38 14996.30 6613.HK 蓝思科技 2031.44 6.73 45097.86 3200.HK 大族数控 385.17 6.63 74106.11 2676.HK 纳芯微 132.87 6.61 29231.29 2828.HK 恒生中国企业 2553.88 6.60 0.00 2476.HK 胜宏科技 671.40 6.08 293536.08 3441.HK 南方东西精选 341.92 4.81 0.00 1304.HK 峰岹科技 89.88 4.17 15261.64 6809.HK 澜起科技 285.23 3.76 131774.41 2328.HK 中国财险 14773.44 3.68 10489.14 6681.HK 脑动极光-B 23260.14 3.37 341924.11 0107.HK 四川成渝高速公路 4443.60 3.27 12397.64 2714.HK 牧原股份 2876.40 3.21 16683.12 2465.HK 龙蟠科技 891.69 2.87 31797.67 2171.HK 科济药业-B 335.70 2.80 5240.23 6166.HK 剑桥科技 1674.44 2.78 29838.49 2691.HK 南华期货股份 214.01 2.78 31288.45 2155.HK 森松国际 279.55 2.60 2759.16 0187.HK 京城机电股份 3229.78 2.59 31877.94 3296.HK 华勤技术 241.20 2.41 940.68 3489.HK 易方达AI 162.25 2.40 13702.01 0300.HK 美的集团 29.20 2.37 0.00 2565.HK 派格生物医药-B 1543.72 2.37 134226.45 9863.HK 零跑汽车 635.17 2.22 7704.55 2800.HK 盈富基金 2506.88 2.22 106893.29 0177.HK 江苏宁沪高速公路 11329.31 2.09 0.00 2648.HK 安井食品 2379.60 1.95 24605.06 1060.HK 大麦娱乐 75.63 1.89 6020.15 0522.HK ASMPT 54069.53 1.80 34063.81 2628.HK 中国人寿 739.43 1.76 151286.42 0564.HK 中创智领 13013.54 1.75 382858.20 1187.HK 可孚医疗 420.84 1.73 7448.87 2493.HK 迈威生物-B 45.38 1.68 1387.72 1302.HK 先健科技 77.04 1.63 1802.74 3678.HK 弘业期货 7431.80 1.60 13154.29 1057.HK 浙江世宝 385.90 1.55 980.19 3288.HK 海天味业 334.60 1.54 1713.15 2635.HK 诺比侃 433.18 1.49 13671.16 2068.HK 中铝国际 452.62 1.48 6825.51 0638.HK 广和通 557.10 1.39 1359.32 1989.HK 广合科技 187.78 1.39 2123.79 1072.HK 东方电气 59.17 1.29 11330.38 0874.HK 白云山 512.58 1.26 18012.06 9611.HK 龙旗科技 270.60 1.23 4253.83 2865.HK 钧达股份 64.13 1.23 1658.40 0981.HK 中芯国际 100.06 1.22 3622.26 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购目的 公告回购金额上限(万元) 公告回购金额下限(万元) 价格上限(元) 603899 晨光股份 股权激励或员工持股 100000.00 50000.00 35.00 002443 金洲管道 股权激励或员工持股 20000.00 10000.00 13.64 002637 赞宇科技 股权激励或员工持股 20000.00 10000.00 18.70 603456 九洲药业 股权激励或员工持股 40000.00 20000.00 20.00 605259 绿田机械 股权激励或员工持股 10000.00 8000.00 28.00 002135 东南网架 股权激励或员工持股 20000.00 10000.00 9.31 601010 ST文峰 股权激励或员工持股 12000.00 8000.00 3.48 002959 小熊电器 转换公司可转债 15000.00 7500.00 63.71 688278 特宝生物 其他回购目的 50000.00 30000.00 84.39 002947 恒铭达 股权激励或员工持股 40000.00 20000.00 107.74 300888 稳健医疗 市值管理 40000.00 20000.00 47.70 002452 长高电新 员工持股计划 13800.00 9000.00 16.41 603529 爱玛科技 股权激励或员工持股 40000.00 20000.00 35.00 002901 大博医疗 实施股权激励 26000.00 13000.00 50.00 002332 仙琚制药 股权激励或员工持股 15000.00 8000.00 13.25 605507 国邦医药 股权激励或员工持股 20000.00 10000.00 23.00 920971 天马新材 股权激励注销 431.20 431.20 3.85 300304 云意电气 股权激励或员工持股 15000.00 10000.00 16.95 002223 鱼跃医疗 市值管理 40000.00 20000.00 40.00 301318 维海德 股权激励或员工持股 5000.00 3000.00 38.33 300611 美力科技 股权激励或员工持股 7000.00 4000.00 35.00 603221 爱丽家居 股权激励注销 - 1153.16 - 600827 百联股份 市值管理 20000.00 10000.00 12.48 603713 密尔克卫 股权激励或员工持股 12000.00 8000.00 85.00 688232 新点软件 股权激励或员工持股 10000.00 5000.00 34.90 300957 贝泰妮 股权激励或员工持股 20000.00 10000.00 57.69 002133 广宇集团 股权激励或员工持股 3000.00 1500.00 4.83 301166 优宁维 股权激励或员工持股 3000.00 1500.00 45.00 600219 南山铝业 市值管理 60000.00 30000.00 7.38 920438 戈碧迦 股权激励注销 1034.28 1034.28 10.20 920179 凯德石英 股权激励注销 509.04 509.04 9.92 600585 海螺水泥 市值管理 100000.00 60000.00 27.71 603858 步长制药 股权激励或员工持股 15000.00 7500.00 21.00 688109 品茗科技 股权激励或员工持股 8000.00 6000.00 153.00 688068 热景生物 市值管理 10000.00 5000.00 166.00 920005 鼎佳精密 股权激励或员工持股 3028.50 1830.00 60.57 002019 亿帆医药 市值管理 12000.00 10000.00 17.45 000852 石化机械 股权激励注销 2073.59 2073.59 4.08 001288 运机集团 股权激励注销 859.48 859.48 - 688403 汇成股份 股权激励或员工持股 12000.00 6000.00 27.71 002318 久立特材 其他回购目的 20000.00 15000.00 49.00 603324 盛剑科技 其他回购目的 - 868.09 - 601500 通用股份 股权激励注销 - 1252.90 - 603871 嘉友国际 市值管理 10000.00 5000.00 19.47 920262 太湖雪 股权激励或员工持股 600.00 500.00 20.00 601236 红塔证券 市值管理 20000.00 10000.00 12.55 002385 大北农 股权激励或员工持股 8000.00 5000.00 5.70 600860 京城股份 股权激励注销 1274.76 1274.76 7.33 002082 ST万邦 股权激励或员工持股 8000.00 4000.00 42.00 603043 广州酒家 股权激励注销 1288.32 1288.32 9.03 601800 中国交建 股权激励注销 15872.00 15872.00 4.62 688345 博力威 股权激励注销 178.61 178.61 9.89 002126 银轮股份 股权激励或员工持股 10000.00 5000.00 67.88 002947 恒铭达 股权激励注销 332.94 332.94 7.56 002451 摩恩电气 股权激励注销 244.02 244.02 3.32 003038 鑫铂股份 股权激励注销 302.63 302.63 - 300184 力源信息 市值管理 3000.00 2500.00 19.00 603162 海通发展 股权激励注销 388.03 388.03 3.73 603567 珍宝岛 股权激励注销 691.72 691.72 8.39 300124 汇川技术 股权激励或员工持股 20000.00 10000.00 84.50 605289 罗曼股份 股权激励注销 128.01 128.01 10.11 300992 泰福泵业 股权激励注销 35.71 35.71 7.44 920179 凯德石英 股权激励注销 - - 9.92 002215 诺普信 股权激励注销 - 121.13   001314 亿道信息 股权激励注销 104.36 104.36 26.09 600268 国电南自 股权激励注销 90.37 90.37 3.35 603075 热威股份 股权激励注销 - 83.45 - 601330 绿色动力 股权激励注销 53.50 53.50   603663 三祥新材 股权激励注销 51.96 51.96 9.95 600750 华润江中 股权激励注销 34.25 34.25 13.70 001270 铖昌科技 股权激励注销 - 15.26 -