有个小风险
◆ 第二十四期策略：谨防开年砸盘
过去半个月市场整体走势健康，指数区间震荡，温和放量，题材活跃，一些明年产业逻辑明确的板块也有资金开始布局。短期仍处于题材市阶段，对于追求短线超额收益的读者，还得往热点上靠。A500近期申购火爆，年末大增仓冲量，过完年后净流入放缓甚至资金撤出，可能会有调整风险。
◆第二十四期热点：先进制程、智驾
先进制程近期信息较多，未来先进产能扩张、良率提升以及更先进制程研发都可能超预期，并且明年国产算力也会迎来闭环，利润端将有所体现，先进制程可作为明年重要科技分支去布局。智驾相比商业航天，产业进度更快。政策法规明朗后，产业链进入“1-10”阶段，明年有望迎来主升浪。
◆第二十四期个股：华虹公司（688347）、电连技术（300679）、石英股份（603688）、德方纳米（300769）、柳药集团（603368）、比音勒芬（002832）
2025年第二十四期个股组合参考
2025年第二十三期《内参》个股表现：
股票名称
股票代码
期间涨幅
最高涨幅
同期沪深300最高涨幅
超越大盘
速腾聚创
02498.HK
-0.65%
4.45%
2.72%
1.73%
杰瑞股份
002353
-5.94%
3.19%
2.72%
0.47%
索菲亚
002572
-1.23%
1.96%
2.72%
-0.76%
方邦股份
688020
-2.00%
5.89%
2.72%
3.17%
三全食品
002216
0.80%
6.88%
2.72%
4.16%
浙江鼎力
603338
-7.53%
0.75%
2.72%
-1.97%
注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年12月16日至本内参发布日2025年12月31日
最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价
本期个股包括：华虹公司（688347）、电连技术（300679）、石英股份（603688）、德方纳米（300769）、柳药集团（603368）、比音勒芬（002832）
1、华虹公司（688347）：基本面向好 下跌或是买入良机
逻辑简述：1）晶圆代工国产发展空间广阔。2024年国内晶圆代工市场规模占全球比例约为10%，远低于中国半导体销售额占全球的29%，国产晶圆代工环节具备广阔的替代空间。
从国产客户需求角度看，2024年主要晶圆厂在大陆的营收体量达到200亿美金以上，其中过半需求由台积电等晶圆厂代工。而国内目前有能力、技术和规模的国产晶圆代工厂就中芯国际和华虹。
华虹和ST在40纳米MCU领域合作，和英飞凌合作快速推进，随着更多厂商“china for china”，华虹有望深度受益。
2）周期上行带来量价齐升。AI带动相关领域芯片代工增长，工业汽车领域库存周期调整后需求提升，华虹的稼动率从2023年四季度的84.1%低点逐渐提升至2025年满产，2025年前三个季度产能稼动率分别为102.7%、108.3%和109.5%，处于超满载运行状态。
价格上看，华虹的代工均价在经历7个季度的调整后，在2024年三季度见底，随后逐步恢复上涨。2025年产能超负荷运行，公司启动产品提价策略，提价效应从二季度开始逐步发酵，三季度显现，单季ASP环比增幅达到5.2%。公司管理层表示，提价策略的实施是基于行业需求复苏与产能紧张的市场环境，后续将继续推进ASP优化，预计提价效应将在第四季度持续释放。
近期，中芯国际确认再度提价，台积电为先进制程改造了部分产线，华虹的产线多为成熟，继续提价已是水到渠成的事。
3）报表持续修复，明年还有增长。经历了前一轮半导体下行周期，受益于全球半导体需求回暖和公司精益管理成效释放，2025年华虹半导体整体经营态势向好，核心营收指标实现显著增长，前三季度累计营业收入达17.42亿美元，换算为人民币，前三季度营业总收入为125.83亿元，较2024年同期的105.02亿元大幅增长。
其中第三季度表现尤为亮眼，销售收入6.352亿美元，同比增长20.7%、环比增长12.2%，超出前期6.2亿—6.4亿美元的指引区间中值并创出历史新高。上半年业绩同样呈现稳步增长态势，一季度营业收入5.41亿美元，二季度增至11.07亿美元。公司现金流表现强劲，前三季度经营活动产生的现金流量净额为29.74亿元人民币，同比增幅高达129.58%，主要源于销售收入增长带动回款增加。
盈利端持续改善，第三季度归母净利润2570万美元，环比大幅增长223.5%；前三季度归母净利润3742.70万美元，对应人民币2.51亿元，同比下降56.52%。主要是受新产线产能爬坡阶段折旧、动力和人工等固定成本较高，以及研发投入增加、存货跌价损失计提等因素影响，后续产能逐步释放，有望摊薄折旧压力，并随着公司推进降本增效措施，盈利能力进一步改善。
毛利率角度看，也是呈现环比持续改善特征，Q1-Q3季度毛利率分别为9.24%、10.12%和13.5%，三季度超出前期10%—12%的指引上限。
往明年看，华虹的Fab9A产能将持续爬坡，目标在2026年年中达到6万—6.5万片/月的投片量；Fab9项目总投资67亿美元，2026年将投入剩余的13亿—15亿美元资本开支，用于产能建设与设备升级，全年产能规模将进一步扩大。
公司预计，2026年市场情况将优于2025年，产品价格有望进一步提升，叠加产能释放带动出货量增长，营收将实现稳步增长。尽管新厂折旧压力仍将存在，但受益于提价效应持续、产品结构优化（聚焦高毛利技术平台）以及规模效应提升，预计2026年毛利率将维持在12%—14%的合理区间，盈利能力稳步改善。
4）华力微注入增厚业绩。华虹公司2023年7月回A股时承诺，自上市之日起三年内，将华力微与华虹重叠业务部分注入华虹体内。今年8月华虹启动注入工作，拟发行股份及支付现金方式购买华力微97.498%股权，并通过子公司间接持有2.5%的股权，从而直接及间接合计持有华力微100%股权。截至11月底，资产审计和评估工作有序推进中。
此次注入的资产为华力微五厂，五厂主要为客户提供12英寸集成电路晶圆代工服务，拥有3.8万片/月产能，为通信、消费电子等终端应用领域提供完整技术解决方案，主要为65/55nm、40nm等成熟制程。通过本次交易，公司将进一步提升12英寸晶圆代工产能，双方的优势工艺平台可实现深度互补。
2024年华力微的营收49.88亿元，净利润5.3亿元，2025年上半年延续盈利态势，营收24.66亿元，净利润3.44亿元。华力微的产线2011年就已建成投片，据推测目前设备折旧基本完成，将大幅减轻成本压力，不考虑提价，该产线满产后每年有望贡献1亿美金的净利润，注入后将显著增厚公司业绩规模。
总体看，晶圆代工国内目前只有中芯和华虹有规模和技术实力去做，二者承担国产替代的战略目标，国内市场地位突出。而行业目前正进入量价齐升的上升周期，产能供需紧张，产品价格上扬，业内普遍看好明年涨价趋势延续。
华虹和中芯都是国内半导体稀缺资产，只要炒半导体板块，无论先进制程扩产还是国产替代，都绕不开这两只票，二者经常同涨同跌。华虹在A股港股都有上市，港股叫华虹半导体，可通过港股通购买。考虑弹性的话，港股要比A股好一些，港股的华虹也比港股的中芯股价更具弹性。
2、电连技术（300679）：充分受益智驾渗透+国产份额提升
主要观点：1）高阶智驾驱动连接器市场扩容。L3高阶智驾的开放可以说是中国智能网联汽车产业发展中一个具有分水岭意义的事件，它标志着高阶自动驾驶功能首次通过了国家层面的产品准入管理，完成了从技术研发、封闭测试到获得“准生证”的关键跨越。最具里程碑的一点，它还明确了车企与驾驶员的权责。随着国家层面立法逐步完善，L3级智驾有望在更多城市和路段向更多车型铺开。
连接器是高阶智驾的增量硬件之一，只要用到摄像头和雷达等部件，就需要连接器。以激光雷达为例，每增加一个需要配套8—12个高速连接器；再比如毫米波雷达，从L2级升级后需要配置4—6个高频接插件。所以，未来连接器的需求量会随着高阶智驾的普及而出现用量增长。
退一步讲，不考虑高阶智驾，连接器本身也是一个持续增长的赛道。在全球数字化与电气化浪潮下，连接器作为电子系统的“神经枢纽”，其市场规模持续扩容，2025年全球连接器市场预计首次突破900亿美元大关，年复合增长率稳定在6.5%以上，而中国作为全球最大市场，贡献了超过40%的份额。
国内连接器产业的增长逻辑源于多重高景气赛道共振以及国产替代浪潮。2025年中国连接器市场规模预计达2312亿元，其中新能源汽车高压连接器、AI数据中心高速连接器等细分领域增速尤为突出，分别达到20%和超30%的年增速。这一结构性增长为电连技术提供了广阔的市场腹地。
国产替代方面，国产连接器厂商的整体市场份额从2010年不足10%提升至2024年的25%，其中在消费电子领域，份额提升更为显著，2020年为35%，到今年已高达60%+。
当前国内车载高速连接器市场国产化率仍然较低，外资厂商如泰科、罗森伯格还主导高端领域，但本土企业凭借成本优势、快速响应能力和技术突破正在加速突围。比如中航光电的高压连接器市占率连续蝉联本土冠军，瑞可达凭借郭伟唯一的112Gbps高速连接器跻身国际前三强，2024年国产高速连接器在自主品牌车型的渗透率提升至28%。
电连是国内汽车高频高速连接器龙头之一，当前在国内自主品牌车端份额持续提升，公司的以太网连接器方案完整度高，受到国内车企高度认可，未来汽车连接器有望充分受益智驾渗透+国内车企份额双重提升。
2）车载产品存在涨价预期。电连的连接器原来以消费电子为基本盘，后面拓展了车载业务，逐步发展为第一大业务。2021年—2024年车载连接器业务收入从3.21亿元快速增长至14.61亿元，复合增速高达67.25%，极大平滑了消费电子业务因周期带来的业绩波动。2020—2024年整体营收从25.92亿元增长至46.61亿元，复合增速为15.8%，归母净利润从2.74亿元增至6.33亿元，年复合增速高达46%，其中营收除了2022年、净利润除了2023年出现小幅下滑外，其他年份两项数据均保持正增长。
2025年前三季度受益于消费电子和汽车电子销售旺季的双重拉动，公司实现营收40.39亿元，同比增长21.2%；其中第三季度单季营收15.15亿元，同比增长27.48%，环比增长14.13%。
车载连接器是电连未来的增长主引擎。今年上半年车载连接器业务持续放量，同比增长35.84%。作为国内唯一通过英伟达DRIVE平台认证的车载连接器供应商，公司在车载连接器领域实现7%的市占率，在外资主导的格局中逆势突破，产品已切入蔚来ET9、小鹏X9等高端车型供应链，同时为比亚迪“天神之眼”智驾方案配套的高速连接器已完成测试，5亿产能准备就绪。2026年随着比亚迪智驾功能下沉至10万元以下车型，公司将充分受益于智能化车型的放量。
此外，公司过去2年一直在布局海外市场，包括欧洲和北美，其中欧洲已经拿到法雷奥、博世、哈曼等tier1的订单，预计明年中开始有收入贡献。
近期全球连接器龙头泰科发布了调价通知，将从2026年1月5日起，对全产品线、全区域实施价格上调。这是继过去数论结构性调价后的又一次全线提价，幅度覆盖多个类别，包括汽车连接器、高速通行连接器等，部分品类由经销商反馈，涨幅在5%—12%不等。目前汽车高速高频连接器国内供应商主要有电连、泰科和罗森，竞争对手涨价，公司产品也存在调涨预期。
3）进军服务器和机器人领域，蓄力长期成长。人形机器人结构中涉及的雷达，摄像头等传感器器件在信号传输端需大量部署高频高速连接器，尽管目前方案还未收敛，但整体结构与车载传感器所需连接器类似，需要高可靠、高性能的连接器，能够承受恶劣条件、振动和电磁干扰的连接器解决方案。
公司深耕高频高速连接器领域，射频经验积累深厚，高频高速连接下游应用正从消费电子、汽车智驾向机器人、服务器等领域拓展，公司不断深化在机器人领域的新品研发及客户导入，并与优必选、智元等头部机器人公司展开研发合作，相关专利上半年达到12项，10月21日又获得“一种机器人关节电连器”的新型专利授权，目前已有产品可应用于传感器配置较高的人形机器人领域，方正证券预期其2026年优必选相关订单超3亿元。
在服务器领域，公司储备了高速线缆和连接器相关产品，应用涵盖服务器主板到背板，主板到加速卡的高速连接以及数据中心设备互联等核心场景，其中自主研发的1.6T高速连接器，能适配英伟达H200 GPU的散热需求，可满足AI服务器对高传输速率的严苛要求。公司与英伟达共建AI服务器连接器实验室，计划2026年推出耐高温的150℃相关产品，同时规划2026年进入英伟达DGX供应链。
3、石英股份（603688）：明年两大业务向上
主要看点：1）光伏行业全面涨价。近期光伏行业又有环节迎来涨价。有媒体爆料，四家头部硅片企业联合大幅上调报价，平均涨幅12%。目前已经获得厂商确认，这不是本轮反内卷以来硅片的首次涨价，但四大巨头集体主动调涨，而且此次涨幅不小，有些复刻9月锂电材料六氟磷酸锂联合涨价的路径。
目前整个光伏从硅料到硅片再到电池已出现全面提价。其中，硅料方面，根据百川盈孚，截至12月25日，国内P型多晶硅现货均价4.4万元/吨，N型市场现货均价5.18万元/吨。打破此前长时间的僵持态势，价格小幅上调。硅片方面，四家头部硅片企业联合大幅上调报价，平均涨幅12%，已经获得厂商确认。电池方面，12月24日24.3%以上183.75mm双面TOPCON电池片主流价格在0.3-0.36元/W，均价0.32元/W，上涨6.67%。最下游的组件目前仍处于困局，几乎还未享受本轮涨价的红利，但12月22日，隆基绿能已率先上调组件价格，涨幅0.02元/W,晶科能源、晶澳科技等厂商报价也有0.03-0.05元/W的上涨。
石英股份是国内集科研、生产、销售于一体的高端石英材料深加工企业，它主要有两块业务，一块是光伏石英砂，另一块是半导体石英砂。
石英砂在光伏领域的应用主要是制备石英坩埚。光伏电池的制备需要用到单晶硅棒，石英坩埚是拉制单晶硅棒的消耗性器皿，主要用于盛装熔融硅并制成后续工序所需的晶棒，由于纯度要求，石英坩埚一次或者几次加热拉晶完成后即报废，因此是光伏关键的易耗品辅材。2022年—2023年石英砂供需严重失衡，导致石英砂价格成倍数增长，2024年后逐步回落，目前已经掉回2021年起涨时的水平。
自然资源部关联报告提及2025年国内高纯石英砂产能预计达20万吨，而华泰券商的保守估算，2025年石英砂的需求量约为11万吨。虽然石英砂的产能相比此前翻倍，但不会像组件那样产能严重过剩，海外扩产还比较慢，周期也长。
即便是大扩产，退一步说，扩产比较多的也是石英股份，作为行业龙头，公司连云港二期建设全面启动，新增2万吨高纯石英砂生产线，三期计划新增6万吨。另外还有天水一期项目也在10月开工建设。因此在整个光伏产业链回暖的时候，石英砂的价格弹性可能相对更高。
2025年光伏石英砂去库存持续去化，价格已经低位走稳，随着落后产能出清和行业自律加强，2026年光伏行业有望全面扭亏，迎来盈利拐点。石英股份的光伏业务有望随产业链价格回暖而反弹。
2）半导体验证持续推进。半导体业务是石英股份新的业绩增长引擎，2024年收入已经达到5亿元，占比41%，而且毛利率有56%，相比光伏大幅提升，今年半导体业务的收入占比稳步提升，目前已接近50%。
半导体优先发展一直是公司的重要战略，2025年初，公司披露，自产高纯石英砂制造的半导体用石英材料已陆续通过了TEL、LAM和APAM等国际一线半导体设备商认证，标志其高纯石英砂已具备进入国际供应链体系的市场准入条件。同时，积极配合国内芯片厂半导体石英本地化认证，进一步夯实其在国产半导体材料替代浪潮中的战略地位。
到10月底，公司在回答投资者问答时表示，自产高纯石英砂生产的半导体扩散领域用炉管系列石英材料通过了国内头部存储晶圆制造企业12英寸晶圆制造的全部工艺测试，并凭借卓越的性能成功通过认证。市场猜测应该是长鑫或长存。
国内半导体用石英材料国产化率低，多家头部券商预测国产化率仅有5%—15%，且半导体材料认证壁垒高、格局优，公司高温+低温产品均已认证通过。且不看海外设备商的需求，两存目前都在大幅扩产，明年国内存储会是放量的一年，石英股份明年完全可以充分享受国产替代+存储景气度上升双重红利。
石英近期股价下跌，主要是实控人2020年底并购了武汉鑫友泰50%的股权，与上市公司存在同业竞争，当时明确5年内解决这个问题。但有人发现，实控人近期转让了这部分股权，纳入上市公司的预期没了。其实这家公司公开利润并不高，就数百万元。纳不纳入影响较小，倒是因为这件事，石英的股价位置更有性价比了。
4、德方纳米（300769）：铁锂涨价的高弹性品种
主要逻辑：1）巨头停产倒逼涨价。12月下旬，湖南裕能和万润新能公告检修计划，将于1月拟对部分生产线进行检修，前者预计检修影响产能1.5万吨-3.5万吨，万润新能预计影响产量0.5万吨-2万吨。随后德方纳米也公告，将从明年1月1日起，安排部分产线检修，预计时间一个月。
从公告看，本次密集检修是产线已超负荷运行，为确保磷酸铁锂生产线安全、稳定、高效运行的计划安排。但结合产业链变化看，当前停产主要基于2点：一是磷酸铁锂第三方长协价格严重脱离现货价格，影响铁锂厂利润。整机厂在需求超预期下解散单现货为12万左右的价格，然而根据结算机制，要以SMM长协价10万元卖给电池厂，单吨正极亏损5000元，无法承担。
二是需求旺盛但全行业亏损，脱离制造业政策回报。1月协会的反内卷会议已经公布铁锂三代主流产品加工成本为1.57万元-1.64万元。当前电池厂给的加工费全行业平均倒挂2000元左右，几乎所有企业主流产品均亏损，叠加磷酸铁等价格上行但加工费未上涨，亏损加剧。
此次停产的真实目标，一方面是可以理顺价格，将上游原材料向下游传导，另一方面，也能倒逼下游大厂长协涨价，铁锂企业可以获得更好的价格条件。
铁锂行业在连续多年亏损，且当前供应偏紧尤其是高端品结构性紧缺的背景下，铁锂在年末谈价中落地涨价的概率大。而铁锂加工费（剔除原材料涨价后）能够提升1000-1500元，像湖南裕能H股明年的PE都降低到了15倍。若能落地2000-3000元，德方纳米、万润新能等弹性将更大。
2）拥有核心技术壁垒的铁锂龙头。德方纳米曾是2020年—2022年新能源时代的大牛股，股价涨幅一度超过30倍。当初走牛的原因，一方面是深度绑定下游宁德、比亚迪和亿纬锂能等头部电池厂，三家公司高峰时合计贡献公司营收近九成，宁德一家就接近一半。而且公司有产能，盘子铺得大，规模上量快，截至2025年三季度，公司拥有磷酸盐系正极材料年产能37万吨，另有8万吨新产能处于调试阶段；同时具备5000吨/年补锂剂产能和11万吨/年磷酸锰铁锂产能，其中磷酸锰铁锂产能曾为全球最大。
另一方面，公司确实很乐于投入研发，在铁锂领域拥有核心技术壁垒，其独创的“自热蒸发液相合成纳米磷酸铁锂技术”区别于行业主流的固相法工艺，无需磷酸铁前驱体环节，不仅降低了原材料成本与能耗，更使产品具备优异的批次稳定性、循环寿命和倍率性能。依托这一核心工艺，公司延伸发展出非连续石墨烯包覆、离子掺杂、纳米化等四大关键技术，生产的纳米磷酸铁锂被评为广东省高新技术产品，市场占有率连续多年领跑全国。这两年行情不好，德方的产品却还在持续迭代，包括第四、第五代高压密铁锂，补锂增强剂，还有固态电池技术。
行业景气度下行时，这种公司亏得最多，因为盘子铺太大了，比如这两年营收规模腰斩再腰斩，利润每年亏十几亿。但行业一旦进入上行期，也是最吃香的，产能规模大，利润弹性高，过去两年熬不死公司，这些新技术和产品迭代，也都会是未来盈利反转的催化剂。
比如高压密磷酸铁锂。相比三元电池，磷酸铁锂电池的主要劣势体现在能量密度和快充性能方面，快充电池需要减少极片厚度以降低内阻、提高倍率，而提高磷酸铁锂的压实密度，则能够在更薄极片厚度下保持甚至提高电芯的能量密度，一举两得。
自2023年8月宁德推出首款4C超充电池产品以来，其他锂电厂快速跟进，高能量密度的磷酸铁锂快充电池成为了各家电池企业的主打产品，进而显著带动了高压实密度磷酸铁锂的需求。
高压密铁锂属于高利润产品。据高工锂电分析，2024四季度开始的那轮涨价，就是由新一代高压密磷酸铁锂出货规模提升推动，2.55g/cm3-2.65g/cm3 压实密度产品可对应1000元/吨至3000元/吨的加工费上涨。根据百川盈孚数据，江西升华由于产品均为高压密，其与湖北万润的报价，2024年初与年末的差价可以达到3000元。换言之，产品需求结构变化将加速业内企业分化，只有中低端产能的企业将被逐步淘汰，而具备高压密铁锂量产能力的企业将享受行业加速出清带来的利好，实现量价齐升。
公司第四代高压实密度磷酸铁锂已实现批量出货，出货占比达到20%—30%，凭借高能量密度优势持续获得头部客户认可；第五代高性能磷酸铁锂材料已进入中试量产阶段，核心性能可同时适配动力与储能双领域。
再比如磷酸锰铁锂和补锂剂。在磷酸锰铁锂这一前沿赛道，公司已建成磷酸锰铁锂产能11万吨/年，是目前已建成规模最大的磷酸锰铁锂产能，第一代产品已实现批量装车，第二代更高性能产品验证进展顺利。
补锂剂方面，公司的补锂增强剂产品是全球首个实现量产的正极补锂材料，可广泛应用于动力、储能、3C等领域，先发优势和性能领先优势突出，目前已建成5000吨/年补锂增强剂产能，产能规模及产业化进度处于行业领先水平。2024年出货量同比增长500%，已获得独家定点的项目逐渐增加。
3）业绩弹性大。德方纳米的发展与新能源行业的景气度深度绑定，2025年动力电池与储能市场景气度很高，双轮驱动带动磷酸铁锂需求持续旺盛。前三季度国内磷酸铁锂电池累计装车量402.6GWh，同比增长62.7%，占总装车量的81.5%；全球储能电芯出货量同比大幅增长，部分订单排期已至2026年。下游头部电池厂掀起“锁单潮”，纷纷与材料厂商签订长协订单锁定高端产能，行业整体开工率回升至76.6%，库存持续去化。目前看，行业的需求是没有问题的，只要企业不内卷，利润反弹会非常快。
今年协会称发布铁锂的成本线，便于管控价格，防止恶性竞争。行业平均成本区间已明确在15714.8元/吨至16439.3元/吨（未税），若2026年加工费提升3000元/吨，磷酸铁锂平均毛利率将升至7.5%，德方纳米作为头部企业，有望凭借产品结构优势实现更明显的盈利改善。
假设2025年，公司铁锂相关产品产量23.8万吨，高压密产品占比20%—30%，取中间值25%，其余75%保守全按普通产品算（实际磷酸锰铁锂价格更高）。同时，加工费溢价幅度行业是15%—20%，取17.5%算，则加工费增加1000元-1500元，德方纳米的年利润将增厚2.5亿元-3.7亿元。若增加3000元/吨，利润增量将达到7.89亿元，将成功扭亏为盈。而目前行业加工费倒挂2000元，增加3000元也仅回到成本线之上略赚而已，这个概率还是蛮大的。
公司二级市场的图也漂亮，周K双重强底回踩中，向上爆发只差业绩验证或利好事件催化。
5、柳药集团（603368）：低估的AI医疗潜力股
主要逻辑：1）以业绩增长换估值下降。公司的前身是1953年成立的柳州医药批发站，2002年改制为民企，主营业务包括医药批发、医药零售和医药工业，经过70多年的精耕细作，柳药集团已经成为广西最大的医药批发龙头。
公司自2014年上市以来，经营一路向上。收入从2014年的56.5亿元增长至2024年的211.8亿元，年复合增速14.1%，净利润仅有2021年和2024年分别因疫情和批发业务毛利率下降而出现小幅下滑外，其他年份也是逐年增长趋势，从1.77亿元一路增长至8.67亿元，年复合增速17.22%。
让人惊讶的是，公司股价除了2015年牛市出现上涨外，大致维持在10-25元的宽幅区间震荡。而伴随着业绩持续上涨，估值持续压缩，目前估值跌至8倍。主要原因可能是市场认为公司的基本面不够靓丽，主业医药批发赚的是辛苦钱，毛利率仅有个位数，主业盈利能力不够稳定。
我们一直认为，公司的渠道优势牢不可破，将帮助其稳定基本盘。公司的批发主业聚焦广西市场，通过建设现代化医药物流中心与拓展第三方物流服务，建立起以南宁、柳州、玉林三个核心城市为物流配送中心，以桂林、百色、梧州等主干城市为配送节点，覆盖自治区14个地级市的高效物流配送网络和售后服务体系。目前已实现对广西省内三级、二级规模以上医院的全覆盖，公司批发业务中有75%收入来自终端医院，已经连续十余年稳定在这一数值。
与广西境内的另一家医药龙头国药控股（广西）相比，公司的市占率超过后者一倍，2015年—2023年每年都在增长，且增幅高于国药。这是渠道优势最重要的体现。
此前国家已有多个行业政策整合药品批发配送业务，诸如2017年的“两票制”，2018年的“4+7”带量采购以及随后的多批次全国集采，以及2021年广西公立医院尤其中高端医院进一步强化了医院药占比控制。经过多年整顿，广西的医药批发领域或将进入长期稳定状态，行业格局稳定。
今年前三季度，公司营收同比微跌1.47%至157亿元，扣非净利润小幅下跌9.8%至6.34亿元，主要原因是医药批发业务受集采和医院药占比控制等政策影响，销售规模阶段性下滑，同时集采品种毛利低，同类非集采品种销量受到影响，导致毛利额下滑。
业绩波动其实并不大。从三季度单季看，随着品种结构优化，降本增效推进以及行业政策消化，公司的批发业务环比收入正逐步恢复。
2）智慧供应链夯实核心市场根基。公司目前主业还在广西省内，盘子就那么大，未来要有成长性就必须围绕区域内的医院资源，做供应链的增值服务。为此，公司发挥药品与器械业务团队协同优势，做了两件事，一件是做SPD项目合作，另一件是做AI赋能。
SPD是指医药物资供应服务管理平台，通过平台建立医院与供应商间的信息对接，并在医院投入智能化设备，根据医院实际使用完成物资高效供应和结算，从而建立药械耗材从生产企业、流通渠道到医院终端的商品流、信息流、物流、资金流的统一，实现全程可追溯管理。
SPD是医院信息化的主流发展趋势，截至2022年，全国公立医院11746家，而从2011年—2022年全国公立医院SPD中标数量仅有770个。以此计算，SPD项目在公立医院的渗透率不足7%，未来提升空间大。
作为区域医药批发环节的龙头企业，为稳定市占率，公司必然需要介入SPD项目。目前公司已实现SPD软件系统自主化，与多家医院合作开展智慧医药供应链增值服务（含SPD项目）。截至2024年末，与区内超过35家核心医疗机构开展器械耗材SPD项目合作（2022年是20家，2023年是30家），合作数量逐年稳步上升。SPD项目推广实现医院器械耗材的集中统一采购和精细化管理，快速提高公司在医院的器械耗材配送份额，也推动与上游器械耗材供应商建立合作。2024年公司医疗器械实现营收28.4亿元，较去年同期增长了18%，保持每年双位数的增速，成为经营中为数不多的亮点。
AI赋能方面，今年与华为、润达医疗达成合作，全面拓展“AI+医疗”全场景应用。在整个项目中，华为主要提供模型+算力，润达和柳药主要进行模型训练等。目前这个项目中大致6—8个模块，其中润达负责4—5个模块，柳药负责2～3个模块，比如SPD、慢病、供应链等，知识产权会放在广西柳润医疗科技公司（柳药持股51%，润达49%）。
商业化方面，训练好模型或者解决方案后可进行销售，每套方案1千万—2千万（不用觉得多，三家医院每年有1%—2%收入要用于信息化建设），2023年广西有三级医院110家，其中三甲医院63家。最终按每家1500万的均价算，预计将贡献9亿—10亿的收入。
销售软件的毛利率远高于批发业务，达到35%—40%是普通水平（如卫宁健康和嘉和美康），而且随着客户群增加，毛利率也能继续拔高，市场给予这类业务的估值也高。
3）零售和工业两翼齐飞。公司还有医药零售和医药工业两个子业务，2024年收入占比分别为15.15%和5.49%，最近4年收入占比震荡上行。医药批发虽然占比八成，但毛利率偏低，而医药零售和工业的收入占比低，但盈利能力数倍于批发业务，2024年二者的毛利率分别高达18.21%和42%，对利润的贡献度走高，2024年已经提升至44.57%。所以，两个子业务经营好的话，可为未来业绩持续增长提供保障。
医药零售业务的主体其实是桂中大药房，就是类似A股上市药房老百姓、一心堂、大参林。桂中大药房是2001年成立运营的，经过20余年的深耕，截至2024年末，总数量已经达到了901家。
医药零售业务的未来成长主要看两个方面，一是门店扩张，桂中药房门店扩张最快速的是2014年—2020年，最近几年增速放缓，2022年甚至出现负增长，不过2023年新开店105家，重回增长趋势内，24年净增加87家。
二是门店内部优化。未来继续大规模开店不太现实，提高单店产出才是重点。为此，公司做了两个举措，一方面，公司在广西区内具备突出的批零一体化优势，实现批发端与零售端客户资源、品种资源的共享，保证了公司零售药店品种与医院端品种的高度一致，形成区别于其他区内连锁药店的差异化品种优势。另一方面，公司在门店布局上优先完成DTP药店、医院院边店的布局，持续加大医保双通道、门诊统筹等资质覆盖，使门店能够较好地承接医院流出品种。以DPT药店为例，2022年占比虽然仅有23.64%，但贡献了18.74亿的收入，DPT药店就是单店效益优化的例子。2024年公司DTP要点数量达到了186家，同比净增加12家。
公司门店扩张与单店内部优化起到作用。2023年虽然政策影响处方药针剂品种在零售端的销售减少，导致零售业务实现营业收入28.21亿元，同比下降1.79%，但公司调整了品种结构，提高高毛利品种的销售占比，在品种结构优化和运营效率提升带动下，零售业务毛利水平提升，实现净利润1.47亿元，同比增长20.79%。2024年毛利额依然维持接近6亿元的高位。
医药工业方面，该板块每年的增长还不错，从2017年至2022年营收复合增速高达75%，毛利达到了3.89亿元，2023年医药工业板块实现营业收入11.13亿元，同比增长 39.65%；净利润2.07亿元，同比增长55.64%，基本上每年收入和业绩同比增长。2024年该业务的收入是11.62亿元，同比增长4.46%，净利润1.96亿元，同比下降5.3%。
该业务主要经营主体是4家中药公司，分别是仙茱中药（持股100%）、仙茱制药（持股100%）、万通制药（持股60%）和康晟制药（间接控股70%）。
其中，仙茱中药主要从事各类中药饮片生产加工业务，贡献了医药工业超过50%的营收，目前能生产加工中药饮片1100多个品种、8000多个品规，基本涵盖医疗机构所需的全部中药品种。目前正在拓展广西以外的市场布局，已拓展至浙江、陕西、四川、湖南、广东、贵州和福建等地医院，配套产能规模也提升至8000吨。
仙茱制药主要从事中药配方颗粒生产研发业务，负责中药配方颗粒生产研发基地投产后的具体运营工作，2023年中药配方颗粒收入和净利润分别为0.9亿元和0.2亿元，目前该子公司已完成597个中药配方颗粒品种的申报备案工作，覆盖国标及省标大部分品种，并同步在广东、四川、贵州、湖南、重庆、 安徽、云南、福建、山东等地开展产品备案工作，配合2021年投建的3000吨产能项目投产，未来将成为医药工业新增长极之一。2024年公司中药配方颗粒为1.27亿元，同比增长35.23%。
康晟制药和万通制药主要开展中成药生产研发，旗下分别拥有安神养血口服液、归芪补血口服液和复方金钱草颗粒、万通炎康片（胶囊）等多个独家专利产品和知名品牌。其中万通制药的盈利能力较强，2023年收入和净利润分别为2.6亿元和0.9亿元，康晟制药偏弱一些，但2022年顺利实现盈亏平衡，2023年收入和净利润分别为1亿元和0.2亿元。2024年公司旗下拳头中成药产品复方金钱草颗粒实现销售 2.46 亿元，同比增长 4.88%；新品祛瘀健脾茶、安宫牛黄丸销售分别同比增长 180.51%、104.64%。
公司目前主业和两个副业表现均很稳定，现金流充沛，估值约为8倍，每年现金分红率80%—90%，股息率有3%—4%，未来还隐含AI医疗服务带来的估值提升预期，此外股价也长期低位。
6、比音勒芬（002832）：纺织服装优质赛道+高分红低估值+培育第二增长曲线
主要看点：1）逆势加大主品牌高端化培育力度。比音勒芬的主品牌就是其名字比音勒芬，该品牌创立于2003年，聚焦高尔夫服饰细分赛道，以高尔夫运动为核心DNA，凭借高端的产品定位，专业的设计和优质的面料，已成为该细分服饰领域的龙头。也因此，比音勒芬有“中国高尔夫服饰第一股”之称。
当前国内服装行业发展陷入困境，据中国服装协会数据，2025年1—10月我国服装行业规模以上企业营业收入同比下降7.33%，利润总额更是大幅下滑23.41%，营业收入利润率仅3.72%，低于2024年全年1.19个百分点，市场竞争加剧与盈利空间挤压成为行业普遍难题。
有声音认为，目前大环境不好，服装品牌内卷严重，比音勒芬应该勒紧裤腰带过日子。
但他们忽略了两点：第一，高尔夫本身是贵族运动，定位高端，品牌效应更重要，喝得起茅台的人不会在意茅台几百块钱的涨跌。同样，打得起高尔夫球的人，更在意品牌是否高端，能彰显自己的身份，而不是价格的涨跌。
第二，高尔夫服饰是服装中的另类。其凭借独特的消费属性，展现出独立于行业大盘的增长韧性，当前已形成可观的市场空间，且未来成长潜力充足。空间层面，据比音勒芬招股书权威测算，国内高尔夫运动人群保守估计达330万人，人均年服饰消费金额7185元，对应专业高尔夫服装市场规模约237亿元；叠加“老钱风”潮流推动高尔夫服饰日常化穿着，非运动场景的消费需求持续释放，实际市场规模已突破基础测算基数。增速层面，尽管国内暂无直接的高尔夫服饰整体增速数据，但全球及相关细分赛道数据已印证其增长活力——美国高尔夫服饰市场相关机构预测显示，2025—2033年复合增长率将达6.5%，这一增速在服装品类中算是排头兵了。
往未来看，高尔夫服饰行业仍有广阔成长空间：一方面，国内高尔夫运动普及度持续提升，中国高尔夫球协会数据显示，2024年青少年高尔夫新增注册球员同比增长12%，2018—2024年累计注册量超14万人，年轻消费群体的扩容将持续带动长期需求；另一方面，消费升级背景下，消费者对服饰的专业功能性与品牌调性要求不断提高，高尔夫服饰兼具吸湿排汗、透气快干等专业属性与高端生活方式标识，契合中产阶级及新贵群体的消费需求，叠加无缝服装技术等创新升级方向，将进一步打开品类增长天花板。
在此环境下，比音勒芬非但没有缩减投入，反而持续加码主品牌建设：2024年广告宣传费近2亿元，同比增长108%；通过官宣丁禹兮为品牌先锋代言人、联动多位明星扩大品牌影响力，系统性提升品牌形象；同时计划投资不超过23亿元建设湾区时尚产业总部基地，涵盖高端面料研发中心、品牌博物馆等核心项目，从研发、品牌展示等多维度夯实高端化基础。这种逆周期投入策略，不仅强化了品牌专业调性，更推动其在高端市场的认知度持续提升。
比音勒芬的高端战略成效显著。依托持续的品牌投入与研发赋能，公司产品站稳1500-8000元高端价格带，2024年综合毛利率为77%，显著高于44.68%的行业平均水平。据中国商业联合会、中华全国商业信息中心监测数据，比音勒芬品牌已连续8年位居高尔夫服饰全国市场综合占有率榜首，T恤品类连续7年蝉联第一，在露露乐蒙、迪桑特等品牌入局竞争的背景下仍牢牢掌握核心话语权。
目前比音勒芬品牌势能持续向上，落实高端化、专业化：通过生活PREMIUM、户外MOTION和时尚TRENDY三大系列满足商务精英群体全场景着装需求，高尔夫线聚焦高端专业运动，在功能性科技感面料的基础上迭代推新，通过故宫博物院、哈佛大学等IP联名拓展消费客群，集中资源在T恤等优势品类中打造爆款SKU。
2）多品牌协同，有望形成第二增长曲线。为突破单一高尔夫赛道的增长天花板，比音勒芬采取“收购+孵化”并行策略，构建覆盖多元消费场景与客群的多品牌矩阵。
公司多个子品牌精准切入差异化赛道，形成与主品牌的协同互补：一是收购的英国百年品牌Kent&Curwen，以英伦学院风为核心定位，覆盖经典与潮流融合的年轻菁英客群，2024年重返伦敦时装周并推出首个女装系列，进一步拓宽客群边界，目前已在深圳万象天地、重庆星光68广场等高端商圈布局全新门店，加速全国扩张。
二是孵化的子品牌CARNAVAL DE VENISE（威尼斯狂欢节），聚焦轻户外度假赛道，紧扣当下“轻户外”消费热潮，围绕年轻消费者出游场景的功能性与时尚性需求研发产品，实现差异化突围，2024年线上收入同比增34.6%；
三是主品牌延伸的比音勒芬高尔夫独立运营品牌，在强化专业属性的同时，进一步细化高尔夫运动场景需求，提升专业赛道的渗透率。
此外，公司并购的国际高级奢侈品牌CERRUTI 1881定位下沉，归入轻奢男装范畴，目标客户聚焦Z世代和新中产，该品牌已在香港和澳门开设门店。
3）线上高端化，线上年轻化。比音勒芬实行“线下高端化、线上年轻化”的双轨渠道策略。线下端，持续推进高端化升级，全球先锋旗舰店落户深圳太子湾VILLA花园城，同时加速渗透华润万象城等核心高端商圈，推出第十代终端形象店，通过沉浸式体验与定制化服务巩固高端客群粘性；线上端，在巩固天猫、京东等传统电商优势的基础上，精准布局抖音、小红书等年轻流量阵地，将年轻化触达融入渠道布局，实现全场景、全客群覆盖。
全渠道协同与年轻化触达的成效已通过核心数据充分印证：渠道层面，2025年上半年电商板块收入同比大幅增长75%，其中抖音等年轻客群聚集的兴趣电商渠道收入同比激增71.82%，线上渠道毛利率仍高达77.9%；客群层面，2025年上半年线下新增VIP会员中80后、90后占比达70%，小红书关注用户中年轻群体占比高达75%；业绩层面，2025年上半年在全国限额以上服装零售额增速仅3.1%的行业环境下，同期实现营业收入21.03亿元，同比增长8.63%；2025年前三季度营业总收入进一步增至32.01亿元，同比增长6.71%，在行业下行周期中展现出强劲的业绩韧性。
4）强现金流，高分红，低估值。比音勒芬现金流健康度持续领先行业，2016年上市以来，每年经营活动产生的现金流量净额都是正值，且一直到2023年都是逐年递增，2021—2024年经营活动产生的现金流量净额分别为8.98亿元、9.42亿元、12.96亿元、7.50亿元，持续保持充裕水平，显示出公司健康向上的经营质量。
充裕的现金流也为高分红提供了坚实支撑，公司自上市以来始终保持稳定高分红姿态，2022—2024年累计现金分红10.27亿元，占最近三年年均净利润的127.4%；当前股息率达6.51%，显著高于申万纺织服饰行业2.94%的平均股息率。
从估值层面，比音勒芬PE约为10倍，与历史水平相比，几乎处于最低位；与行业对比，当前申万纺织服饰行业平均市盈率为39.86倍，可比高端男装企业报喜鸟、九牧王、七匹狼当前PE分别为18倍、22倍和17倍，估值也处于被低估状态。
总而言之，公司凭借扎实的经营管理，形成了稳健的现金流储备与持续的高分红政策，同时当前估值无论对比自身历史水平还是行业均值，均处于低位分位，具备较高的安全边际与投资价值。
第二十四期策略：谨防开年砸盘
关于明年全年的展望和策略已经发在最新一期杂志，A股有明显的十年周期，明年整体乐观看好，逻辑不赘述。这里补充不一样的几个观点，更侧重风险。
第一，从宏观角度，要关注日元加息节奏。日本其实并没有如大家说的那样，有失去的30年。通过资本投资，日本在过去30多年里再造了一个日本，而且这部分规模相当于中国GDP的六成了，海外资产占日本GDP的2.5倍。它的资本流动对全球影响举足轻重。
众所周知，美元已经进入降息周期，全球明年可预见的流动性是宽松的，但日元在这个时候选择加息，瞬间减小利差。对于降息的美元而言，肯定会有冲击。因为日元是全球最大的杠杆货币，过去30多年都是以零息甚至负息，全球资金借道日元加杠杆，去炒美股也好，去买美债也罢。现在这个货币要拆杠杆，那么各个算力的资产定价甚至科技的风险定价都会出现问题，美元重新进入降息通道后，流出来的美元会第一时间充斥到日本那边。
大家看港股，港股作为我们金融全球化的桥头堡，未来是承接美股调整后的资金避险港湾，对全球流动性最为敏感。但在10月和12月的美联储降息潮中却是持续调整，不像今年二季度和三季度，在美联储降息预期中迅速走强。
第二，内资量化操纵市场。现在的板块和个股波动极大，经常是高开低走，低开高走，跟打游击战一样，比如白银，第一天期货大涨，A股暴跌；第二天期货暴跌，A股大涨。
我们曾研究过量化因子，国内的量化就是原来游资的那套打法。举个例子，他们会实时抓取市场舆情，根据舆情数据，制作情绪指标，有新闻关注度、关联度以及情感指标，三个指标基本上与未来收益呈现负相关，即个股被关注的越多，赞美越多，后面下跌的可能性越大，真正做到“别人贪婪我恐惧”的道理。
现在每家量化在单一个股上的规模其实不大，占当天成交额10%以下，但一个热点票有很多量化产品一起做，大家看最近的龙虎榜，前五席位合计占比能到30%以上占比，这就是操纵市场，操纵个股。更真实地感受是，每天板块和个股就像被控盘了一样，只要没有利好的票，基本上走势都是类似的。
今年前11月，前十名的百亿私募量化产品，收益率普遍在40%以上，光这10家企业今年赚走了2000亿+。量化的重仓地微盘股指数，今年接近翻倍，从2024年1月暴雷至今，涨幅4倍，比很多游资的收益率还要强悍。
在整个IPO没有大规模放开，微小盘的基础盘还是那些票，而量化本身的规模在上行，每天几千亿的交易规模，如果还沿用原来的策略，那么未来微盘股在高位高波动就是大概率事件。稍微有一点风吹草动，量化还会加剧市场波动，最典型就是最近监管查设立在交易所附近的设备，哪怕这只是一个传闻，当时市场立马调整。
24年量化崩了2次，一次去杠杆，一次倒逼部分机构放弃中性策略。下一次什么时候崩不清楚？但这两年量化基金大部分是哑铃策略，做多两头的微盘股和权重蓝筹股，做空中间的中证500和1000等指数。当一个策略最后不再给产品赚钱时，调整是必然的。
第三，ETF逐渐让A股“美股化”。要说2025年最火的基金产品是谁？那一定非ETF莫属。从去年10月首次超过主动基金规模，到2024年底达到3.7万亿，2025年继续飙升，连续突破4万亿和5万亿的关卡，截至12月26日，最新规模已超过6万亿。
ETF持续大规模流入不仅沉淀了大量的筹码，也让指数变得非常稳健。今年除了4月初的美国无差别关税事件，全年指数基本上稳步向上。先不管是量化赚得钵满盆满，还是国家队在里面来回操盘，至少指数是符合监管层的慢牛愿景。假如2026年ETF规模继续上涨到10万亿，那未来A股真的就美股化了。
在这种背景下，后面市场浮筹只会越来越少，资金会高度聚焦，只有少数板块和个股能涨，绝大部分标的会低波动无价值。整个A股会像一只大庄股，有增量资金的细分方向才能涨且涨起来非常迅速。
回归近期市场，开年有个潜在风险。上面说ETF规模已经有6万亿，按挂钩指数看，沪深300ETF依然是最大的玩家，整体规模接近1.2万亿，也是唯一一只超过万亿规模的ETF产品，第二名则是中证A500，规模近3000亿。
中证A500是2024年才新发的指数，规模增速算快的，尤其是12月，截至29日的最新数据，中证A500ETF净流入937亿元，如果不是监管层指导，可能最后三天规模净增长大概率破千亿。
此次A500大规模流入有两个主因，一个是季末“冲量效应”，机构位排名或冲规模，加速申购，这也是监管层指导的原因，监管的意见是不允许拉短线，需要拉长期持有的钱。
另一个是传闻2026年一季度交易所即将推出中证A500的期权交易，根据相应规则，沪深交易所需要各选择一只中证A500ETF作为期权的交易标的，如果中标，基金公司就是躺赢的节奏，规模和流动性会是极大的提升。
我们查了一下，当前跟踪中证A500的ETF一共有42家，规模超过百亿有8家，其中超过300亿的只有5家，依次为华泰（436亿）、南方（418亿）、国泰（350亿）、华夏（347亿）和易方达（316亿），12月份规模增长最狠的也是这五家，依次增长了167亿、199亿、128亿、136亿和81亿，每家产品在12月的规模在25%—50%不等，增幅可谓夸张。最终2个产品大概率会从这5家中诞生。
当然这也为未来埋下伏笔，都明白年末大增仓冲量，过完年后净流入放缓甚至资金撤出，就会有调整风险。从指数相对强弱来看，过去两周仅有500指数强于万得全A指数，上证50、沪深300和中证1000全部偏弱，如果没有这股力量撑着，市场表现会弱势。再看看这个估值，不向下砸一波，怎么涨都感觉不放心。
近期市场温和放量后，能支撑起多个板块炒作。从板块的涨跌看，过去半个月有持续上涨机会的板块主要是有色金属（黄金、白银、铜、铝）、AI液冷、商业航天、太空算力、人形机器人。这里面除了有色金属受益于期货市场涨价导致的刺激外，大部分的机会还是老题材，这些题材清一色是海外映射+事件刺激。
商业航天和太空算力就不说了，Space X的估值10万亿人民币，80%零部件自供，剩余20%有部分来自国内，也因此，板块在连续炒作朱雀三和长征十二甲相关标的后，转而炒作为Space X供货的标的，再生科技、通宇通讯、信维通讯、新雷能、西部材料、超捷股份、派克新材等。随后又有一些低位分支被挖掘出来，比如碳纤维和砷化镓太阳能板。
AI液冷这边是传闻谷歌审厂，以前液冷是可用可不用，现在随着算力功率提升，必须要用。但怎么算都感觉液冷贵了，如谷歌链的英维克，据说20亿—30亿的周期订单，首期1亿，按50%的净利率算，都撑不起千亿的市值。
人形机器人这边是因为两个信息，一个是头部企业的订单总额纷纷进入亿元甚至部分向十亿级别攀升，比如优必选和智元机器人。另一个是明年特斯拉V3的量产。我们看来，人形机器人还处于0-1阶段，不解决成本问题，很难有大的消费应用场景。举个典型例子，国内机器人最难做的就是灵巧手，现在灵巧手单只在10万元以上，不降低到个位数，一台机器人大几十上百万元，多少家庭买得起。如果真要看人形机器人板块，优先关注T链，毕竟海外人工成本高，可优先替代这部分需求，产业化落地也是最快的。
总体而言，市场没什么好说的，整体走势比较健康，区间震荡，温和放量，题材活跃，一些明年产业逻辑明确的板块也有资金布局，比如先进制程。但短期仍处于题材市阶段。对于追求短线超额收益的读者，还得往题材上靠，高抛低吸做差价。
当下最大的热点还是商业航天，板块属于宏远叙事短期无法证伪，又有海外映射和利好持续刺激，它类似去年的人形机器人，一季度国内还有多个发射事件，资本市场这边还有蓝箭航天的IPO，很大概率会是一波跨年行情。
其他板块，可以看看AI眼镜，今年补贴还在继续，唯一的增量就是智能眼镜，题材有些老，是不是下一个无线耳机，只能看后面豆包和1月的CES有没有什么新刺激。
今年散户大部分是亏钱的，中证协的数据是98%的散户亏钱，而且是规模越小亏越多，数据可能夸张了点，但今年散户确实不好赚钱，追涨杀跌成为量化的新韭菜。与其追逐热点题材，最后还不赚钱，不如买产业确定性强的。
中长线而言，明年哪些板块有确定性的增量机会？首先是先进制程，我们近期反复讲，刚好最近中芯国际的增资与并购，长鑫赶在最后一天公布的招股说明书，都验证了此前的判断，那就是明年开始，先进制程国内将迎来全面放量阶段。
其次是智驾产业，政策明朗后，明年L3级以上驾驶会逐步铺开推广，以后新车没有智驾功能都不好卖，产业进入到1-10阶段，对于激光雷达、连接器等增量零部件是确定性机会。
再有就是反内卷方向，锂电池在储能和电动车需求爆发下首当其冲，光伏也要跟踪，今年行业折腾了一年，涨幅几乎垫底，明年都有触底向好的预期。
先进制程：明年产业链全面上量
前几期策略环节我们经常提到一个方向就是先进制程扩产。近期这个方向有持续利好刺激。
第一个是国产光刻机的消息。先进制程受限于光刻机，光刻机的新闻密度近期挺高的，外媒和研究机构都有出报告。先是外媒称，今年2月国内已成功制造出EUV的原型机，虽然这篇新闻稿老生常谈，但传阅度很高，一度引发ASML的股价跳水。随后又爆出，中国晶圆厂已经在二级市场获得组件，通过升级旧款DUV的性能达到7纳米先进制程，进一步扩大智能芯片产能，这当中包括升级过的“台座”，即用于硅晶圆的机械平台以及有助于更高精度对准芯片层的镜头和传感器。
很多人可能会觉得，怎么都是外围的消息。因为国产光刻机一直很低调，就怕被打压，曾有自媒体因转发纪要被约谈。但这次是官媒《环球时报》也出现了社评，这种事情在两年前是不敢想象的，官媒直接点评，说明产业链确实有长足进展。
光刻机板块自9月高点以来，回撤幅度已超过30%以上，背后的核心源于市场风格切换（多数光刻产业链公司的业绩释放不在今年）、市场一致预期兑现。但站在产业链角度看，今年国产光刻机整体实现跨越性突破，明年制程产品代际都会全方位提升。
另一个是进口光刻机数据的验证。今年前10月，大陆进口荷兰光刻机69.8亿元，单价0.44亿美金，同比增长28%，其中8月-10月进口单价分别为0.59亿元，0.52亿元，0.75亿元，同比分别增长83%、13%和160%，单价大涨说明，要么型号越来越先进，要么扩产非常急切。而根据海关11月的最新进口数据，单月光刻机的进口金额达到46亿元，其中先进半导体的聚集地上海进口了35亿元。今年9—11月上海进口光刻机的金额分别为62亿元、43亿元和35亿元，三个月合计进口规模接近24年全年，且是2023年全年进口的2倍。
从产业链信息交叉验证看，北方华创、拓荆科技、中微公司和微导纳米等各环节设备龙头订单充足，均在积极扩产。上游的两大洁净室公司亚翔集成和圣晖集成，半年3-4倍的走势，合同负债快速增长。最近传的字节2026年400亿订购华为昇腾芯片的事件，不管是前期的寒武纪还是现在的华为昇腾，说明四季度开始国产真的逐渐放量了。还有中芯国际联合大基金二三期、先导集成电路以及泰新对中芯南方进行大规模增资，中芯南方是中芯国际先进制程的实施主体，增资很大程度助推其未来先进产能扩产，这些都侧面指引明年先进制程逻辑扩产需求的爆发。
国内先进制程明年产能大增是毋庸置疑的事情。据SEMI预计，2024年全球新增晶圆厂高达60座，其中23座已开工建设，国内开工建设大概有6座；有37座新的晶圆厂投营，国内约有19座，占比51.35%。预计2024年—2027年全球会有75座新的12寸晶圆厂投入运营，其中中国将从2024年的29座增长至2027年的71座，增幅翻倍不止。
目前中芯和华虹均有明确的产能扩充计划，这里还有一个重要因子，就是长鑫的扩产。目前存储芯片供需严重失衡，市场预计涨价趋势将延续至2026年年中，即便有新增产能，2027年供给端仍非常紧俏。长鑫在去年增产的基础上，今年产能进一步增长近50%，但仍旧供不应求。长鑫已于9月完成IPO辅导，如果错过12月31日的节点，就要更新财报，因此，市场预计应该很快就要公布招股说明书（12月30日晚间已公布）。有声音称，长鑫为了降低上市前的财务压力，正在延迟产能释放，但从11月发布的人员招聘看，岗位和数量暴增。明年一季度上市后进一步带动先进制程产能扩张。
由于需求大涨而产能受限，先进制程板块未来还有涨价的期权在手。近期有消息称，中芯国际部分产能已经开始涨价，涨价幅度在10%左右，有多家企业收到涨价函，目前上海证券报证实了公司涨价消息。对于这次涨价的原因，一方面，源于市场需求，服务器市场需求大增，其次是供应链成本，例如下半年来占比高的金属价格持续大涨；另一方面，台积电最近又关了两个8寸厂转去做先进制程。
在今年8月的中芯国际会议上，管理层表示没有涨价，当时平均售价的上升只是因为产能满，12寸的晶圆没有折扣了。因此这次涨价实际上是超预期的。而日前，苹果供应商ADI已经率先向客户发出涨价通知，计划2026年2月起对全系列涨价，整体幅度约为15%，后续还存在提价预期。
整体看，关于先进制程的消息虽然官方很少披露，但产业链信息交叉验证，明年上量确定性高，对整个国产半导体链是实质性的利好。未来先进产能扩张、良率提升以及更先进制程研发都可能超预期，并且明年国产算力也会迎来闭环，利润端将有所体现。我们看来，先进制程完全可以作为明年的一条重要科技分支去布局。
方向上看，首先是晶圆代工，设计公司有很多个，但国内有先进代工能力和产能的就2个，中芯国际和华虹公司。
其次是上游的设备商和材料商，可能老生常谈了。这里重点倾向有先进制程相关的厂商，中微公司（刻蚀设备龙头，5纳米设备通过台积电验证，3nm刻蚀机也进入客户验证阶段）、拓荆科技（薄膜沉积，14纳米以下ALD设备已实现量产）、华海清科（化学机械拋光龙头，其设备在逻辑芯片制造领域工艺技术水平已突破至14nm）。材料商方面，沪硅产业（大硅片，其产品最高为2nm芯片制造提供关键基础制程，明年14nm硅片量产）、南大光电（Arf光刻胶通过中心国际验证，适配）、江丰电子（国内靶材龙头，打破海外龙头，铝靶和钛靶进入中芯国际和台积电等产业链，可支撑8nm等先进制程）。
另外，可以关注两存（长存和长鑫）产业链相关标的。长存目前NAND市占率约全球10%，明年有望量产300层NAND产品，届时与海外仅剩一个代差，未来受益AI驱动下的企业级SSD高速增长，产能需要翻倍扩张。长鑫的DRAM产能目前占全球不到10%，按国内的体量，未来占比需要向20%以上靠拢，产能同样翻倍。
个股方面，除了上面的拓荆、中微公司、华海清科，还有珂玛科技（陶瓷加热盘新进入头部存储厂）、石英股份（石英材料完成头部存储厂全部认证）、中科飞测（独供长鑫明场检测）、精智达（绑定长鑫，二代机和FT高速机验证通过在即）。
智驾：看好高阶智驾增量部件机会
智驾板块最近淹没在商业航天的炒作中。但相比商业航天，智驾板块的产业进度更快。如果说明年商业航天处于“0-1”，那么智驾则处于“1-10”阶段，明年有望迎来主升浪。
本轮板块的导火索是政策变明朗。12月15日，工信部正式公布了我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，长安深蓝SL03和北汽极狐阿尔法S6两款车型获准上路试点，前者搭载采用4D毫米波雷达自研天枢智驾系统，后者搭载采用激光雷达的华为ADS智驾系统。两款车型分别适配城市拥堵路段和高速路段，将在重庆、北京指定区域开展上路试点。
智驾由低到高分为L0-L5共六个级别，其中L0-L2分别为应急辅助，部分驾驶辅助和组合驾驶辅助，统一归纳为辅助驾驶。L3-L5属于高阶智驾，到了L3级别以上，就正式跨入自动驾驶层面。而L3定义为有条件自动驾驶，与L2级辅助驾驶相比，L3级自动驾驶系统在符合设计运行条件时可以承担全部动态驾驶任务，但出现即将不满足运行范围、在系统发出请求时仍需驾驶员接管。
此次工信部正式公告，可以说是中国智能网联汽车产业发展中一个具有分水岭意义的事件，它标志着高阶自动驾驶功能首次通过了国家层面的产品准入管理，完成了从技术研发、封闭测试到获得“准生证”的关键跨越。工信部的准入发布后，12月中旬公安部发布了自动驾驶交通法规符合国标立项，相当于是联合了公安部和交通部共同构建的“车端安全技术认证+使用场景限定+事故责任界定”三位一体监管框架的首次落地。
最具里程碑的一点，它明确了车企与驾驶员的权责。我们知道，特斯拉在美国的FSD完全自动驾驶已经上线，而国内这两年进展迟缓，归根到底是政策不明朗。车辆智驾不像智能手机，一旦出事故，那是要出人命的。所以政策一直处于摸索阶段，出了事故后，法律和权责要如何界定，比亚迪老王曾吐槽智驾是垃圾就是这个原因。
以前L3级自动驾驶核心特征是驾驶员无需持续监控，谁开谁管。此次准入规定在法规和技术条件同时满足情况下，事故责任主体将从驾驶员有条件地转向汽车制造商。法律和权责确定后，驾驶员可以放开使用，车企作为第一责任人的法律义务和道德压力，将倒逼其在系统冗余、功能安全和预期功能安全以及人机交互等领域投入更多资源，进行更为严苛的设计与验证，从而推动全行业安全技术体系再上一个台阶。
可能有人会问，智驾不是一直都有吗？以前那叫辅助驾驶，真正的L3上路试点政策是从2023年发起，历时2年时间，但智驾领域其实一直是政策在追产业进度，而不是因为现在政策颁布了，产业才开始推进。简单理解，就是智驾产业一直在推进，只是政策明朗后，大家后面要全力冲刺，可能原来行业增速40%，现在一下子到了80%，产业开始加速渗透了。
截至今年9月，L2级辅助驾驶渗透率约为34.8%，城区NOA渗透率约为15.8%，在新车中的渗透率超过一半，普及率已走高，而L3才刚刚起步，以后没有智驾功能的车型，都不好销售。对供应链而言，高阶智驾普及将给核心部件供应商带来确定性的量产订单。
哪些环节是增量？高阶智驾相较于传统L2级别辅助驾驶，1000TOPS以上算力和各类系统冗余，在线控、传感器、连接器和智驾芯片等领域的用量及性能要求上均有显著提升。
一是域控。高阶驾驶的域控，简单说就是汽车里一个超级智能的“大脑”，专门负责处理自动驾驶、智能座舱这些复杂任务。
这是最先起量的环节，之前在电动车和L2及以下智驾持续渗透下，已经有业绩出来，比如德赛西威。未来该领域可能是量价齐升的局面，量方面，一是国内高阶智驾从1到10加速放量阶段，未来还有机器人加持；二是从海外车企的定点来看，德赛、均胜、科博达均已有全球化的智驾域控订单，量产时间大部分在2026年和2027年，中长期看，智驾出海+Robovan贡献新增量。价格方面，新增机器人和座舱AI两个方向的应用，目前基于THOR的机器人大脑域控ASP价格为3W，为车端域控的3倍多。
二是车载摄像头，相比L2级别ADAS辅助驾驶，L3以上高阶智驾搭载摄像头数量翻倍，从3—8颗增加至8—12颗，且摄像头像素需求从2-3M提升至5-8M，价值量也有提升。
三是激光雷达，这个上期行业讲过了。随着成本下行，未来有望渗透至10万级别车型，将成为整机厂的主流传感器方案。
四是高频高速连接器，作为传感器等零部件的配套，高阶智驾需要搭载更多传感器且智驾数据传输速率要求更高，单车价值量相比L2车型翻倍。比如激光雷达，单车用量1—3颗的情况下，配套连接器的ASP为1000-2500元，考虑L3潜在对于激光雷达的用量加注，未来单车用量可达2—5颗，连接器ASP提升至2000-4000元。
五是智驾芯片。当前L2级别所需智驾芯片算力低于100TOPS，高速NOA需求集中在100TOPS区间，城市NOA集中在500-1000TOPS区间。伴随L3智驾级别车型和Robotaxi落地，智驾芯片所需算力将进一步提升。
怎么选？智驾的零部件标的很多，可以沿着两个方向选：一是行业格局好的业绩线。激光雷达的禾赛和速腾聚创；连接器的电连技术；线控的耐世特、伯特利。
二是估值线，智驾芯片的地平线机器人（港股通标的）和黑芝麻智能，域控的科博达、德赛西威等。
不过，智驾芯片方面，蔚来、小鹏坚定走自研芯片+自研算法道路；理想、小米高端用Thor或自研芯片，中低端依赖地平线；比亚迪、奇瑞等传统车企是芯片供应商争夺的主战场，方案多样且存在变数；合资品牌（大众、丰田）开始提速，主要采用地平线+Momenta组合。未来需要注意车企的自研智驾芯片，可能会蚕食第三方市场。
本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览
代码
名称
涉及股东人次
流通股数量(万股)
占流通股比例（%）
000703
恒逸石化
4
26004.06
7.26
688809
强一股份
2
140.11
5.75
300551
古鳌科技
3
1698.54
5.01
688802
沐曦股份
1
82.16
4.53
600039
四川路桥
6
21460.87
3.15
002727
一心堂
4
1163.73
2.93
002111
威海广泰
1
1000.00
2.08
000738
航发控制
1
2240.67
1.70
600872
中炬高新
2
1278.21
1.66
603700
宁水集团
3
290.00
1.45
688720
艾森股份
3
71.58
1.27
002899
英派斯
1
171.22
1.16
002875
安奈儿
1
206.47
1.13
002438
江苏神通
1
507.55
1.08
002266
浙富控股
4
5200.00
1.06
000967
盈峰环境
1
2971.34
0.94
600673
东阳光
1
2630.51
0.88
000301
东方盛虹
1
5165.86
0.78
600179
安通控股
1
2450.54
0.63
601718
际华集团
1
2263.00
0.52
600076
康欣新材
1
467.42
0.35
000069
华侨城A
3
1914.42
0.28
600395
盘江股份
1
505.98
0.24
601777
千里科技
1
898.26
0.20
300562
乐心医疗
1
23.06
0.14
601619
嘉泽新能
1
302.56
0.12
300961
深水海纳
1
17.79
0.12
600519
贵州茅台
1
127.42
0.10
002966
苏州银行
1
435.28
0.10
603025
大豪科技
1
108.32
0.10
688548
广钢气体
1
51.44
0.07
300406
九强生物
2
30.52
0.07
300304
云意电气
2
56.00
0.07
600882
妙可蓝多
1
32.21
0.06
300928
华安鑫创
1
3.05
0.06
002986
宇新股份
2
9.96
0.03
300469
信息发展
1
7.83
0.03
300592
华凯易佰
1
9.63
0.03
601916
浙商银行
3
528.60
0.02
688135
利扬芯片
2
3.90
0.02
000425
徐工机械
1
177.95
0.02
601857
中国石油
1
3000.00
0.02
603098
森特股份
1
8.70
0.02
603299
苏盐井神
11
9.75
0.01
300190
维尔利
1
9.23
0.01
600483
福能股份
1
30.03
0.01
002097
山河智能
2
11.00
0.01
605338
巴比食品
1
1.00
0.00
688190
云路股份
4
0.47
0.00
603588
高能环境
1
5.61
0.00
002925
盈趣科技
1
1.56
0.00
688257
新锐股份
2
0.51
0.00
688126
沪硅产业
6
4.91
0.00
600018
上港集团
2
29.47
0.00
301314
科瑞思
1
0.02
0.00
600141
兴发集团
1
0.80
0.00
300760
迈瑞医疗
1
0.82
0.00
600834
申通地铁
3
0.30
0.00
000893
亚钾国际
1
0.50
0.00
000800
一汽解放
1
3.00
0.00
300549
优德精密
1
0.05
0.00
603175
超颖电子
1
0.02
0.00
300691
联合光电
1
0.10
0.00
688155
先惠技术
1
0.05
0.00
000819
岳阳兴长
1
0.10
0.00
300798
锦鸡股份
1
0.10
0.00
601665
齐鲁银行
2
1.10
0.00
000695
滨海能源
1
0.02
0.00
002175
东方智造
1
0.02
0.00
300655
晶瑞电材
1
0.01
0.00
本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览
代码
名称
研究员
最新评级
上次评级
目标价位
688215
瑞晟智能
陈建森
1_买入
2_增持
-
本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览
代码
名称
机构名称
研究员
最新评级
目标价位
300124
汇川技术
爱建证券
王凯
1_买入
-
600785
新华百货
中泰证券
郑澄怀,张骥
2_增持
-
603998
方盛制药
中邮证券
盛丽华,龙永茂
1_买入
-
002602
世纪华通
申万宏源
林起贤,袁伟嘉,赵航
1_买入
-
603596
伯特利
东北证券
李恒光
2_增持
-
002627
三峡旅游
中信证券
杨清朴,李振寰
2_增持
-
300695
兆丰股份
东方财富
唐硕,李京波
2_增持
-
600063
皖维高新
中国银河
王鹏
1_买入
5.22至9.01
300450
先导智能
国投证券
朱宇航,孙然
1_买入
63.81
600548
深高速
财通证券
祝玉波
2_增持
-
000528
柳工
华创证券
范益民,陈宏洋
1_买入
16.5
002027
分众传媒
中泰证券
康雅雯
1_买入
-
002536
飞龙股份
华鑫证券
任春阳,林子健
1_买入
-
000988
华工科技
爱建证券
王凯
1_买入
-
688037
芯源微
国金证券
樊志远,周焕博,戴宗廷
1_买入
167.18
600089
特变电工
长江证券
邬博华,王鹤涛,曹海花,肖勇等
1_买入
-
600079
ST人福
招商证券
梁广楷,许菲菲,焦玉鹏
1_买入
-
002916
深南电路
华创证券
岳阳,熊翊宇
1_买入
291.3
605016
百龙创园
华泰证券
吕若晨,倪欣雨,庄汀洲
1_买入
28
688582
芯动联科
申万宏源
韩强,武雨桐,杨海晏,袁航,田昕
1_买入
-
000997
新大陆
中泰证券
闻学臣,蒋丹
1_买入
-
301517
陕西华达
招商证券
王超,廖世刚,孙行健
2_增持
-
300131
英唐智控
兴业证券
姚康
2_增持
-
605167
利柏特
国盛证券
何亚轩,李枫婷
1_买入
-
301595
太力科技
天风证券
孙海洋
2_增持
49.7
301536
星宸科技
天风证券
李双亮,程如莹
2_增持
70.59
300496
中科创达
中信证券
杨泽原,丁奇,徐正源
1_买入
83
603859
能科科技
中国银河
吴砚靖,邹文倩
1_买入
67.5-88.33
603259
药明康德
渤海证券
侯雅楠
2_增持
-
601579
会稽山
国盛证券
李梓语,黄越
1_买入
-
688215
瑞晟智能
山西证券
潘宁河,林挺
2_增持
-
688545
兴福电子
申万宏源
周超,宋涛,李彦宏
2_增持
-
000672
上峰水泥
东莞证券
何敏仪
2_增持
-
002851
麦格米特
申万宏源
马天一,刘宏达,王艺儒
2_增持
-
301165
锐捷网络
申万宏源
李国盛,林起贤,陈力扬
1_买入
-
688772
珠海冠宇
国盛证券
郑震湘,杨润思,佘凌星,钟琳等
1_买入
-
688392
骄成超声
招商证券
郭倩倩,陈之馨
2_增持
-
600732
爱旭股份
开源证券
殷晟路,周航
2_增持
-
301550
斯菱智驱
财通证券
吴晓飞,李渤,孙瀚栋
1_买入
-
603786
科博达
财通证券
吴晓飞
1_买入
-
601211
国泰海通
国信证券
王德坤,孔祥
2_增持
-
301301
川宁生物
中泰证券
祝嘉琦
1_买入
-
600191
华资实业
中信建投
杨骥,高畅
1_买入
-
603208
江山欧派
国泰海通
刘佳昆,毛宇翔
1_买入
16.6
002081
金螳螂
中信建投
竺劲,曹恒宇
1_买入
-
301338
凯格精机
华创证券
范益民,胡明柱
1_买入
111.6
688213
思特威
华创证券
岳阳,吴鑫
1_买入
124.5
603209
兴通股份
东兴证券
曹奕丰
2_增持
-
300972
万辰集团
中国银河
刘光意,彭潇颖
1_买入
268.51-317
600299
安迪苏
国泰海通
刘威,沈唯,周志鹏
1_买入
13.56
603919
金徽酒
光大证券
叶倩瑜,李嘉祺,董博文
2_增持
-
000657
中钨高新
中国银河
华立,阎予露
1_买入
-
002626
金达威
东吴证券
苏铖,邓洁
1_买入
-
000600
建投能源
华源证券
查浩,刘晓宁,邓思平
1_买入
-
002886
沃特股份
中国银河
王鹏,翟启迪
1_买入
22.4-33.62
300756
金马游乐
申万宏源
赵令伊,王珂,戴文杰,胡书捷等
1_买入
81.16
301189
奥尼电子
华鑫证券
任春阳
1_买入
-
301215
中汽股份
中信证券
董军韬,尹欣驰,李湉漪
1_买入
9
002353
杰瑞股份
东海证券
商俭
1_买入
-
688063
派能科技
爱建证券
朱攀,陆嘉怡
2_增持
-
301225
恒勃股份
天风证券
孙潇雅
2_增持
-
603806
福斯特
申万宏源
马天一,李冲
1_买入
-
002209
达意隆
中信建投
许光坦,吴雨瑄
1_买入
-
300870
欧陆通
申万宏源
马天一,刘宏达
1_买入
-
300088
长信科技
国信证券
胡剑,胡慧,叶子,张大为等
2_增持
6.95至7.37
600415
小商品城
信达证券
范欣悦,陆亚宁
1_买入
-
600188
兖矿能源
西部证券
李世朋
1_买入
16.27
600057
厦门象屿
申万宏源
王易,闫海,范晨轩
1_买入
-
002749
国光股份
中国银河
王鹏,孙思源
1_买入
-
603345
安井食品
爱建证券
范林泉,朱振浩
1_买入
-
300846
首都在线
中国银河
吴砚靖,邹文倩
1_买入
-
600702
舍得酒业
爱建证券
范林泉,朱振浩
1_买入
-
002266
浙富控股
东方财富
周喆,林祎楠
2_增持
-
600887
伊利股份
爱建证券
范林泉,朱振浩
1_买入
-
688183
生益电子
平安证券
杨钟,郭冠君,徐勇
2_增持
-
605499
东鹏饮料
爱建证券
范林泉,朱振浩
1_买入
-
603092
德力佳
申万宏源
马天一,王艺儒
2_增持
-
300010
豆神教育
东吴证券
张良卫,周珂
1_买入
-
本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的
代码
名称
净买入股数（万股）
增加流通股比例（%）
市值变动（万元）
02562.HK
狮腾控股
4940.85
10.78
-10275.08
00699.HK
均胜电子
853.90
5.50
19157.71
01057.HK
浙江世宝
848.20
3.91
14120.60
06166.HK
剑桥科技
298.76
3.88
34013.88
02050.HK
三花智控
1631.52
3.43
104064.00
02432.HK
越疆
1222.72
3.10
58172.88
01952.HK
云顶新耀
1079.75
3.05
-124823.39
01528.HK
红星美凯龙
2091.67
2.82
1474.40
01138.HK
中远海能
3615.22
2.79
35139.98
01072.HK
东方电气
1011.86
2.48
35924.53
00165.HK
中国光大控股
3869.80
2.29
16738.65
01359.HK
中国信达
29375.47
2.17
-5878.77
02648.HK
安井食品
85.60
2.13
464.02
02431.HK
佑驾创新
643.74
1.95
15503.55
01276.HK
恒瑞医药
490.98
1.90
29916.10
06826.HK
昊海生物科技
-2.89
1.87
-1810.49
09927.HK
赛力斯
201.24
1.85
20580.07
02465.HK
龙蟠科技
219.95
1.83
2914.23
02858.HK
易鑫集团
11943.56
1.75
216.80
06127.HK
昭衍新药
196.22
1.65
-7822.25
09989.HK
海普瑞
359.90
1.64
1556.28
00268.HK
金蝶国际
5161.01
1.46
61092.98
06616.HK
环球新材国际
1803.20
1.46
79243.32
01908.HK
建发国际集团
3206.96
1.43
27438.18
03678.HK
弘业期货
353.80
1.41
256.76
00551.HK
裕元集团
2122.74
1.33
15333.46
02423.HK
贝壳-W
4509.77
1.27
104411.02
00588.HK
北京北辰实业股份
891.00
1.25
980.30
02228.HK
晶泰控股
5314.19
1.24
89522.87
01193.HK
华润燃气
2818.03
1.21
51487.30
01117.HK
现代牧业
9578.90
1.20
33027.37
02517.HK
锅圈
3304.96
1.20
16325.29
06603.HK
IFBH
304.90
1.14
6060.31
00386.HK
中国石油化工股份
22022.69
1.11
275884.89
01860.HK
汇量科技
1698.21
1.08
9689.86
01858.HK
春立医疗
100.38
1.06
1107.57
02866.HK
中远海发
3628.10
1.05
612.76
01316.HK
耐世特
2492.50
0.99
33335.74
00811.HK
新华文轩
431.30
0.98
-6427.50
00638.HK
广和通
124.44
0.92
243.03
00288.HK
万洲国际
11479.64
0.90
87122.48
01114.HK
BRILLIANCE CHI
4516.09
0.89
24723.41
00006.HK
电能实业
1889.24
0.89
145536.78
03898.HK
时代电气
436.01
0.89
8728.50
06168.HK
周六福
228.80
0.84
1750.63
00552.HK
中国通信服务
1918.20
0.81
7179.93
00177.HK
江苏宁沪高速公路
988.89
0.80
16956.03
01877.HK
君实生物
203.23
0.78
-27246.07
02631.HK
天岳先进
42.60
0.78
2858.01
00667.HK
中国东方教育
1656.35
0.75
11312.87
注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。
本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司
代码
简称
回购类型
回购金额上限(万元)
回购金额下限(万元)
回购起始日
600303
曙光股份
股权激励回购
-
-
-
601618
中国中冶
普通回购
200000
100000
-
600219
南山铝业
普通回购
60000
30000
-
002847
盐津铺子
普通回购
32796
28423
2025-12-17
600211
西藏药业
普通回购
20000
17000
2025-12-18
600765
中航重机
股权激励回购
14588
14588
-
300834
星辉环材
普通回购
10000
5000
2025-12-29
688612
威迈斯
普通回购
10000
5000
-
600873
梅花生物
普通回购
5000
3500
2025-12-29
603856
东宏股份
普通回购
6000
3000
2025-12-24
002179
中航光电
股权激励回购
2121
2121
-
605098
行动教育
普通回购
2500
2000
2025-12-16
688331
荣昌生物
普通回购
4000
2000
2025-12-15
300825
阿尔特
股权激励回购
1837
1837
-
002101
广东鸿图
股权激励回购
1810
1810
-
603057
紫燕食品
股权激励回购
-
1403
-
000338
潍柴动力
股权激励回购
-
580
-
002847
盐津铺子
股权激励回购
311
311
-
002437
誉衡药业
股权激励回购
-
270
-
600458
时代新材
股权激励回购
-
223
-
002821
凯莱英
股权激励回购
124
124
-
603538
美诺华
股权激励回购
118
118
-
000411
英特集团
股权激励回购
60
60
-
603518
锦泓集团
股权激励回购
39
39
-
300739
明阳电路
股权激励回购
34
34
-
603650
彤程新材
股权激励回购
34
34
-
920346
威贸电子
股权激励回购
20
20
-
601126
四方股份
股权激励回购
9
9
-
603901
永创智能
股权激励回购
5
5
-
002983
芯瑞达
股权激励回购
2
2
-
0
发布时间：2025-12-31
