近期A股行情不佳，而新股市场也如抽盲盒，解锁“宝箱”的赚得盆满钵满，抽到“地雷”的则只能关灯吃面。 根据Choice数据统计，截至4月26日收盘，今年沪深两市新上市股票有108只，首日破发的竟然有39只，首日破发率为36.11%。进入4月份，新股破发愈演愈烈，目前4月累计上市股票29只，首日破发17只，首日破发率高达58.62%。进一步观察这些今年上市的新股，上市后有过破发记录的多达76只，破发率高达70.37%，29只4月上市的新股竟然多达23只有过破发记录，破发率高达79.31%。 破发的新股基本具备以下三大要素中的至少一种：高估值、高股价、亏损。这种状况下，投资者中签新股后弃购的数量也越来越大。 闭眼打新已成往事 　 今年以来的新股破发已成为一种新常态，最近一段时间，打新中签，让人很纠结。认购呢，还是放弃呢？ 不认购吧，好不容易来的好运气，怕就此错过。认购吧，君不见4月以来，新股频频破发，最多的中一科技（301150），开盘就亏2万，欲哭无泪啊。所以，新股，我该拿什么拯救你？ 根据Choice数据统计，截至4月26日收盘，今年沪深两市新上市股票有108只，首日破发的竟然有39只，首日破发率为36.11%，且主要集中在实行注册制的科创板、创业板。进入4月份，新股破发愈演愈烈，目前4月累计上市股票29只，首日破发17只，首日破发率高达58.62%。 进一步观察这些今年上市的新股，上市至今，期间有过破发记录的多达76只，破发率高达70.37%。4月同样是重灾区，截至4月26日收盘，29只当月上市的新股竟然多达23只有过破发记录，破发率高达79.31%。 分板块看，今年以来共有40只科创板新股上市，而首日破发的就多达25只，首日破发率62.50%；4月上市的13只科创板新股，首日破发个股达10只，首日破发率76.92%。而这40只股票中，更是有多达35只上市后已经有过破发记录，破发率高达87.50%，4月份上市的13只新股更是有12只当月便跌破发行价。 上交所主板则是另一番景象，依然延续着良好的打新赚钱效应。具体来看，11只新股今年在上交所主板挂牌上市，竟然没有任何首日破发的个股，上市后有过破发记录的也只有3只个股，而且这11只个股首日几乎都达到了44%的顶格涨幅，只有中国海油（600938）和中国移动（600941）首日分别上涨27.69%和0.52%，未能顶格涨停。 深交所主板与上交所主板类似，6只今年上市新股首日均未破发，剔除龙源电力（001289）是换股吸收合并平庄能源上市的特殊案例后，其余5只个股中，有4只首日顶格涨停，唯一例外是首日涨幅只有27.69%的康冠科技（001308）。6只个股中，有2只上市后有过破发记录。 今年新股挂牌最多的是深交所创业板，上市新股多达51只，其中，首日破发的有14只，首日破发率27.45%，上市以来有过破发记录的达36只，破发率70.59%。4月上市的15只个股中，首日破发的多达7只，首日破发率接近50%，而上市后有过破发记录的则多达11只，占比达73.33%。 以上信息表明，主板新股仍有相对较好的打新收益，尤其是上市首日表现，要比注册制新股好很多，不过，如果中签后没有及时卖出，也存在一定的破发风险，或者说面临着一定的亏损风险。而注册制新股的打新风险则高许多，首日破发现象较多，即使首日“幸免”，后市也有较大概率跌破发行价，进入4月份，这种情况更为明显，尤其是科创板上市新股。 如果用一句话总结上述信息，那就是：闭眼打新已成往事。 “天时”很重要 年初以来，国际局势动荡，疫情反复骚扰，A股跌跌不休，沪深300已下跌超过20%，创业板和科创板就不用多说了，科创50指数甚至跌破了1000点的初始点位。市场成交额也是不断创出新低，足见市场情绪的悲观了。 表一：近10年A股新股上市与破发情况 年份 新股上市数量 新股破发数量 破发率 沪深300涨幅 2012 155 41 26.45% 7.55% 2013 2 1 50.00% -7.65% 2014 125 0 0.00% 51.66% 2015 222 0 0.00% 5.58% 2016 227 0 0.00% -11.28% 2017 437 1 2.23% 21.78% 2018 107 0 0.00% -25.31% 2019 203 3 1.48% 36.07% 2020 396 0 0.00% 27.21% 2021 483 16 3.31% -5.20% 2022 108 39 36.11% -23.40% 对比近10年新股破发数量，除2012年，其他年份几乎没有出现破发的情况。而2012年之所以新股频频破发，这主要源于2011年市场大跌后的极度悲观。经历过2011-2013年近4年熊市的投资者，应该都有体会，2012年沪深两市合计成交量经常都不足1000亿。而当时也正处于国内宏观经济的供给侧改革，市场对于经济整体也是偏向悲观的。 所以，新股的赚钱效益首先还是要看“天时”，破发率的大小主要还是取决于行情，取决于市场的整体情绪和对宏观经济的未来预期。（见表一） 亏损股破发概率高 随着2019年科创板注册制的施行，未盈利企业不能在A股上市的历史由此改变。 此后，越来越多的未盈利的科技型企业纷纷登陆A股（科创板），部分公司上市后也为投资者创造了不错的收益。 但随着整体大环境的走弱，2022年新上市108只新股中，未盈利企业共有14只，而上市首日破发的共有11家，首日破发率78.57%，上市后有破发记录的更是多达13只，破发率92.86%。概率上明显高于整体情况。（见表二、表三） 表二：14只上市时亏损个股概览 证券代码 证券名称 首发上市日期 首发价格 上市首日涨跌幅（%） 是否首日破发 上市后是否破发 688072 拓荆科技-U 2022-04-20 71.88 28.41 否 否 688153 唯捷创芯-U 2022-04-12 66.60 -36.04 是 是 688302 海创药业-U 2022-04-12 42.92 -29.87 是 是 688337 普源精电-U 2022-04-08 60.88 -34.66 是 是 688048 长光华芯 2022-04-01 80.80 -1.49 是 是 688331 荣昌生物 2022-03-31 48.00 -14.92 是 是 688197 首药控股-U 2022-03-23 39.90 -19.52 是 是 688306 均普智能 2022-03-22 5.08 35.43 否 是 688207 格灵深瞳-U 2022-03-17 39.49 -5.14 是 是 688173 希荻微 2022-01-21 33.57 31.22 否 是 688062 迈威生物-U 2022-01-18 34.80 -29.60 是 是 688220 翱捷科技-U 2022-01-14 164.54 -33.75 是 是 688234 天岳先进 2022-01-12 82.79 3.27 是 是 688176 亚虹医药-U 2022-01-07 22.98 -23.41 是 是 高估值、高股价破发概率大 2022年新上市的108家新股中，剔除首发上市时亏损的14家新股，市盈率为正的共有94家，其中发行市盈率高于30倍的共有70家，低于30倍的只有24家。 而首日破发的39只新股，剔除亏损的11只个股外，有26只个股首发时市盈率高于30倍，首日破发率达37.14%，仅有2家市盈率低于30倍，首日破发率8.33%。相对而言，市盈率越低，首日破发的概率也会较低。（见表三） 表三：市盈率与破发概率之间的关系 市盈率 新股数量 首日破发数量 首日破发率 上市后破发数量 破发率 无（亏损股） 14 11 78.57% 13 92.86% 30倍以上 70 26 37.14% 54 77.14% 30倍以下 24 2 8.33% 9 37.50% 2022年首发IPO的108只新股中，发行价低于20元共有25只，无首日破发个股，上市后有破发记录的也只有5只，占比仅20%；20-30元之间的共有17只，首日破发5只，首日破发率29.41%，上市后有破发记录的为10只，破发率58.82%；30-50元之间的共有33只，首日破发的共有13只，占比39.39%，上市后有破发记录的骤增至32只，概率高达96.97%；而发行价高于50元的，共有33只，首日破发的高达21只，概率达63.64%，上市后有破发记录的达29只，概率高达87.88%。 也就是说，发行价越高，无论是首日还是后续交易日，破发的概率越大。虽然发行价高不代表估值一定高，但是市场普遍对于高价还是有点畏惧情绪。（见表四） 表四：新股破发概率与股价高低的关系 股价（元） 新股数量 首日破发数量 首日破发率 上市后破发数量 破发率 20元以下 25 0 0 5 20% 20-30 17 5 29.41% 10 58.82% 30-50 33 13 39.39% 32 96.97% 50以上 33 21 63.64% 29 87.88% 总结来说，高估值、高发行价是新股破发的重灾区，这点反映出一级市场给予二级市场的空间太小，所以二级市场不买账。 正如4月21日，中国证监会副主席方星海在博鳌亚洲论坛上表示的，近期许多企业IPO跌破发行价，其原因不是因为IPO太多，而是定价能力需要进一步提升，市场不认可就发低一点。 首日破发股：平均下跌逾一成  单签亏损超四千 上篇文章我们主要介绍了今年以来新股破发的整体情况，在本篇，我们将更多着墨于首日破发代表性个股情况的介绍。 从首日收盘跌幅的角度来看，唯捷创芯（688153）以36.04%的幅度位列首位；从首日收盘参考盈亏来看，翱捷科技（688220）以中一签亏约2.78万元的金额位列第一。根据统计还发现，无论是首日跌幅较大的个股，还是中签亏损参考金额较大的个股，基本都满足亏损、高股价、高估值中的至少一个特点，有的个股甚至满足多个特征。 首日平均跌幅超过12% 从统计结果看，39只首日破发股的收盘平均跌幅达12.33%，跌幅超过20%的个股多达11只。唯捷创芯以36.04%的幅度位列首位。 唯捷创芯成立于2010年，是国内最早从事射频前端芯片研发、设计的集成电路设计企业之一，深耕射频功率放大器产品领域，是国内PA模组龙头厂商，主要提供射频功率放大器模组产品，同时供应射频开关芯片、Wi-Fi射频前端模组等集成电路产品，广泛应用于智能手机、平板电脑、无线路由器、智能穿戴设备等具备无线通讯功能的各类终端产品。不过，2018-2021年，公司已经连亏四年。 4月12日，唯捷创芯登陆科创板，上市首日下跌36.04%。继4月8日科创板新股普源精电(688337)首日下跌34.66%后，唯捷创芯再刷新“下限”，打破今年以来新股首日破发记录。以收盘价来计算，打新中“枪”的股民中一签的浮亏为12000元。 但相较股民，此次唯捷创芯的保荐机构中信建投“受伤”更重。唯捷创芯的弃购股数在今年以来发行的股票中排名第五，弃购金额数排名第四。由于实行余额包销制，唯捷创芯网上投资者弃购的104.64万股，合计6969万元弃购金额均由中信建投“买单”。此外，中信建投子公司还跟投了120.24万股，合8000万元。因此，中信建投此单目前的浮亏约为5397万元。值得注意的是，跟投有24个月锁定期，最终收益尚待观察。 跌幅第二高的是刚刚提到的普源精电，该股4月8日登陆科创板，上市首日破发，收盘下跌34.66%，收报39.78元。以收盘价来计算，打新中“枪”的股民中一签的浮亏为10550元。 值得注意的是，普源精电尚未盈利。2018年到2021年，普源精电分别实现净利润3909.56万元、4599.04万元、-2716.64万元、-389.77万元。普源精电在上市首日破发，市场是存在一定预期的，主要是因为公司尚未盈利。 从发行情况看，部分投资者已经敲响“退堂鼓”。普源精电发行公告显示，网上投资者放弃认购数量95.47万股，弃购金额5812.01万元，全部由承销券商国泰君安包销。随着上市首日破发，券商包销部分已经浮亏。 表一：首日破发跌幅最大的十只个股 证券代码 证券名称 首发上市日期 首发市盈率 首发价格 上市首日涨跌幅（%） 是否首日破发 上市后是否曾破发 参考盈亏（元） 688153 唯捷创芯-U 2022-04-12 —— 66.60 -36.04 是 是 -12000.00 688337 普源精电-U 2022-04-08 —— 60.88 -34.66 是 是 -10550.00 688220 翱捷科技-U 2022-01-14 —— 164.54 -33.75 是 是 -27770.00 688302 海创药业-U 2022-04-12 —— 42.92 -29.87 是 是 -6410.00 688062 迈威生物-U 2022-01-18 —— 34.80 -29.60 是 是 -5150.00 688325 赛微微电 2022-04-22 146.46 74.55 -26.06 是 是 -9715.00 301150 中一科技 2022-04-21 91.57 163.56 -24.62 是 是 -20135.00 688115 思林杰 2022-03-14 75.60 65.65 -23.67 是 是 -7770.00 688176 亚虹医药-U 2022-01-07 —— 22.98 -23.41 是 是 -2690.00 688125 安达智能 2022-04-15 39.59 60.55 -23.25 是 是 -7040.00 平均亏损近4400元 从中签亏损金额的角度看，以收盘跌幅为参考，39只首日破发新股的平均亏损金额达4344元，翱捷科技（688220）“荣登”榜首，以首日收盘跌幅计算，中一签亏损约27770元。 事实上，在刚刚提到的唯捷创芯、普源精电之前，此前上市首日跌幅最大新股就是1月14日登陆科创板的芯片企业翱捷科技，其发行价高达164.54元，开盘即破发，盘中一度跌至105元附近，收盘价109元，跌幅高达33.75%。 翱捷科技成立于2015年，是一家提供无线通信、超大规模芯片的平台型芯片企业。本次发行原计划募资总额27.17亿元，高发行价下最终募资总额达68.83亿元。超募逾30亿元，募资主要用于商用5G增强移动宽带终端芯片平台研发、5G工业物联网芯片等项目。 高价发行，叠加翱捷科技尚未盈利，最终引发首日破发的出现。公司于2022年4月26日披露年报，2021年实现营业总收入约21.40亿元，同比增长约97.70%，增幅连续4年保持在36%以上的高速增长；但归母净利润亏损5.90亿元，2020年同期更是亏损23.30亿元。同时，2022年一季度公司实现营业总收入约5.60亿元，同比增长31.50%；归母净利润继续亏损，约亏损3229万元，上年同期为亏损约1.80亿元，亏损幅度收窄。 高价发行的另一代表是中一科技（301150），它不仅高股价，而且高估。4月21日，中一科技在创业板上市，发行价格高达163.56元/股，发行市盈率也高达91.57倍。 交易行情显示，中一科技4月21日大幅低开25.29%，开盘价122.19元/股。据计算，若投资者中一签且在开盘位置卖出，亏损2万元。而首日收盘，中一科技跌幅仍达24.62%，中签参考亏损达20135元。而且，中一科技首日收盘跌幅也排进了首日破发股跌幅榜前十，位列第七。 中签亏损破万元的个股还有经纬恒润（688326），其挂牌前就因为发行时1/3的散户大弃购、弃购金额3.95亿元备受关注。经纬恒润4月19日上市当天开盘就大跌逾15%，而后震荡走低，收盘暴跌17.35%，跌25.72元，收报95.28元。对于中签散户而言，弃购了的话就躲过上市暴跌，没有弃购的，按收盘价，中一签亏超1万元，亏约10495元。 而联席主承销商中信证券和华兴证券，由于中签投资者弃购而包销了326.09万股，包销金额3.95亿元。按照当天的暴跌，要浮亏8000多万元。而中信证券的子公司还参与战略配售认购了1亿元，认购股份82.64万股，这个战略配售首日也浮亏2000多万元。 经纬恒润首发市盈率高达244.87倍，叠加121元的高价发行，而且还是近期行情不佳时上市，破发也不奇怪了。从业绩上看，根据公告，公司2022年1-3月公司营业收入为7.09亿元，归属于母公司所有者的净利润为亏损0.32亿元。 其实，我们再看上述提到的5只个股，无论是参考亏损金额，还是首日跌幅，均是排在前列的。如果将目光放到所有首日破发股中，再看它们的发行特征，亏损、高价、高估值三个特点中，至少满足一个，有的甚至满足多个。受限于篇幅，我们就不再一一描述。 表二：中签参考亏损金额前十只个股 证券代码 证券名称 首发上市日期 首发市盈率 首发价格 上市首日涨跌幅（%） 是否首日破发 上市后是否曾破发 参考盈亏（元） 688220 翱捷科技-U 2022-01-14 —— 164.54 -33.75 是 是 -27770.00 301150 中一科技 2022-04-21 91.57 163.56 -24.62 是 是 -20135.00 688153 唯捷创芯-U 2022-04-12 —— 66.60 -36.04 是 是 -12000.00 688337 普源精电-U 2022-04-08 —— 60.88 -34.66 是 是 -10550.00 688326 经纬恒润-W 2022-04-19 244.87 121.00 -17.35 是 是 -10495.00 688325 赛微微电 2022-04-22 146.46 74.55 -26.06 是 是 -9715.00 688279 峰岹科技 2022-04-20 107.36 82.00 -19.27 是 是 -7900.00 688115 思林杰 2022-03-14 75.60 65.65 -23.67 是 是 -7770.00 688125 安达智能 2022-04-15 39.59 60.55 -23.25 是 是 -7040.00 688302 海创药业-U 2022-04-12 —— 42.92 -29.87 是 是 -6410.00 来源：Choice数据，股市动态分析整理

在多重复杂因素影响下，最近A股市场剧烈波动。尽管笔者上期文章中认为大盘还会有所回调，但是也没有料到竟跌得这么深，上证指数本周居然接近了长期低点的连线。（见图一） 图一：上证指数周K线形态分析 如图所示，笔者在2017年出版的《浪的解析》书中就曾分析，未来若干年，上证指数可能在这个大型收敛三角形内运行。2019年初的情况比较符合，并且2440点正是政策底之后的市场低点。2020年3月的2646点，很靠近低点连线，之后反转向上。4月27日早盘，上证指数最低2863点，同样非常贴近了。 另外，笔者4月14日图示分析，大盘也许会在去年12月13日高点之后的第89个交易日出现变盘，即要调整到4月26日（本周二）。现在看来，这的确是个神奇的时间窗口，再次验证了股市运行有其内在规律性。 从细部浪形观察，目前上证指数正处于5-4浪中，仍有小反弹空间。（见图二） 图二：上证指数30分钟K线浪形分析 五一节后，可能出现5-5浪调整。大盘或将在五月中旬完成筑底，从而结束这轮旷日持久的调整过程。 4月25日，上证指数大幅低开，留下了一个跳空缺口。（见图三） 图三：上证指数日K线技术分析 由图可见，去年12月14日有一个初始缺口，今年3月有多个中继缺口，4月25日大概率属于竭尽缺口。 前事不忘，后事之师。面对大盘指数的破位下行，不少投资者感慨，“潮水褪去的时候，才知道谁在裸泳。”这句话，不仅仅是讲别人的故事。 近来，私募基金行业再次出现冠军“魔咒”现象，说明基金排名存在一定的运气成分。每年都会有明星，但寿星其实并不是很多。众所周知，业界常用的赛道投资模式，往往在牛市阶段有效，在熊市中失效，不存在牛熊市、震荡市都奏效的“永动机”。坊间有投资者戏言，这一年自下而上研究个股，自上而下研究板块，结果却是上上下下“坐电梯”！更有知名基金经理自嘲，在大盘下跌的时候，选股就是花钱买教训的游戏。这使人想起彼得·林奇的名言：“谁研究宏观十分钟，就浪费了十分钟时间”。 不过，笔者始终认为，多数基本分析的思路及结论还是合理或正确的，特别是对于选择板块个股，必须全面深入了解行业产业以及上市公司的情况。那为什么效果不甚理想呢？到底症结何在？仔细探究，一个重要原因也许是因为脱离了对情绪的量化考察，毕竟价格波动都源于人性，并且由情绪直接引发。 股市中，交易的是股票，交换的是看法，兑现的是盈亏，转移的是风险。 在此过程中，体现着看涨或看空的观点，反映着乐观积极或谨慎小心的情绪。对多数人来说，看重的并非公司本身，而是K线图上的价格，他们也关注财务报表，但更关心股价高低，有人追涨杀跌，也有人高抛低吸。少了“情绪”这一根关键链条，基本分析得出的结论自然难以挂钩到具体操作上去，以至于像是隔靴搔痒，落不到实处。 年初以来，许多基金产品净值出现无差异回撤，其深层原因是投研思路和策略模型的同质化。这种现象若不改变，今后同样会面临挑战。一些敏锐的管理者已经认识到，基金规模并非越大越好，而是适应性越强越好。基金规模与市场容量相匹配，方能在行情波动中进退自如。 针对当前资本市场存在的问题，或许可以采取一些措施和对策。比如，能否把新股发行市盈率，限定在一个合理范围内。那些动辄上百倍的新股市盈率真的合理吗？各行各业的竞争都很激烈，谁能保证新上市公司一定持续高速发展呢？此外，是否可以控制对赌类理财产品规模，减少特殊市况下非理性抛盘来源。    从本质上讲，设立A股市场目的和功能就是融资和投资，不应该像西方那样唯利是图，有必要削减投机成分，降低无谓的内部消耗，节约宝贵的社会资源。尤其是2亿股民朋友，为炒股耗费了大量时间精力，若都能专注于本职工作的话，可以给实体经济发展带来无限的动能和活力！对社会整体系统来说，如果某些局部利益的实现，要以市场频繁动荡及巨大机会成本为代价，显然是很不合算的事情。所以，要注重前瞻性，主动进行调控，预防超常波动带来的冲击。 总之，应当立足全局，统筹谋划。只要牢记为广大投资者服务的初衷和使命，办法总比困难多，相信A股市场也必定能够稳健运行，实现长期可持续发展。

市场在最近两个交易周出现了大幅的下跌走势。下跌的速度快、空间大，市场呈现系统化的风险阶段。上证指数一举下破了3月16日的阶段性低点3023点和3000点、2900点整数关口、下破了144月均线支撑，一直到2863.65点的前期缺口处才有了一根单日中大阳线出现；创业板指数和代表中小盘题材类的国证2000、中证1000分类指数的跌幅更加大，其中国证2000分类指数在4月25日更是以7.93个百分点的超大阴线报收。 在2021年，大家普遍的感受是市场运行不温不火，走势极不够刺激；而在2022年的前四个月，市场确实是足够“刺激”了，各大指数基本上跌去了前两年的涨幅；创业板全年跌幅高达32.96%，深证成指全年跌28.46%，上证指数全年跌幅最少，但也有18.25%，基本上是进入了技术性的熊市。 外围环境来看，有战争、美联储加息等各种不确定因素存在，全球股市在2022年都处于风雨动荡之中。从国内来看，由于受上海疫情的影响，经济表现不及预期等原因，导致了对后市的悲观情绪蔓延。所以，内在因素和外部因素叠加，再加上悲观预期情绪的蔓延，就出来了这样的结果。 虽然2022年前半盘市场走势并不尽如人意，但大家应该还是要有信心的。这只不过是我们前进道路上的一点小风浪，只会让我们越来越健康和有力量。 回到技术上来看，先看大的方向： 上证指数重回3000点下方，下面还是有多条相当重要的长期上升趋势线支撑的。大家普遍关注的是998点、1849点、2440点和2646点所连接形成的上升趋势线，目前约在2820点前后（目测值）。 还有一个重要的支撑就是在年线上的20年均线，这个20年均线目前大约在2758.46点。这个20年均线在2013年的1849点、2014年的1974点、2018年的2449点、2019年的2440点均形成了重要的支撑，其后都走出了较大的中期上升走势。 这两个空间是上证指数在当前点位的下方重要支撑。笔者认为上证指数的长期支撑会有效的支撑住本轮下跌空间，短暂诱空式的下跌不排除，但不认为会是有效的长期破位。从单纯的技术角度来看，重要的长期支撑前后，即使会有效下破，那也会有所反复，不会一根直线就破位。  上证指数在4月27日盘中最低下打到了2863.65点，并于当日报收了光头光脚的大阳线。从笔者在2022年前所绘制的全年运行节奏图来看，这个下跌在这里基本上结束了。 笔者认为在未来的一小段时间之内，上证指数已经见底了，但这个过程比较曲折复杂，基本上是个宽幅震荡，底部缓慢抬高的过程。预期上证指数在4月27日见低点后，运行几个交易日的震荡反弹，在5月上旬见到一个高点；随后还会有一段震荡回落出现，在5月中下旬见到一个低点，随后再持续向上震荡盘升运行。 在这里，不可避免的要谈到这个问题：2863.65点是不是本轮下跌的最低点？ 这里的争议还是比较大的，很多分析者认为2863.65点仅仅只是一个某级别子3浪的低点，目前运行在子4浪反弹过程当中，5月中下旬还会破掉2863.65点，产生一个子5浪低点，本轮下跌调整才会真正的结束。 但笔者认为市场的下跌调整从空间上已经结束的概率较大。2863.65点如果只是某级别子3浪的低点，那其后子5浪的低点也不会离得太远，没有多少杀伤力，有部分个股可能还会提前进入到上升过程当中。                2022年A股走势预测图

分红是上市公司回报股东的重要方式，目前已经发布分红方案的上市公司数量超过3000家，分红数额超过1.6万亿元，较去年增长超过10%，A股上市公司已经连续5年分红过万亿元。分红超过10亿元的上市公司超过200家，银行是分红的大户，分红总额占比超过30%，四大行分红数额统统超过500亿元，工商银行以1045亿的分红总额高居A股上市公司榜首，建设银行以910亿元居于次席，农业银行、中国银行分别以724亿元、651亿元紧随其后，煤炭龙头中国神华则以505亿元位居第五。 A股上市银行2021年年报陆续出炉，多家银行分红比例超过30%，股息率超过5%。作为分红典范的四大国有银行股， 上市以来每年都分红，如果算上2022年发布的分红方案，工商银行上市以来分红总额超过1.1万亿元，建设建行总分红数额突破1万亿元，工商银行和建设银行以目前股价计算，分红收益率超过6%。      四大国有银行上市以来每股分红（单位：元） 发布年份 工商银行 建设银行 中国银行 农业银行 2022 0.2933 0.364 0.221 0.2068 2021 0.266 0.326 0.197 0.1851 2020 0.2628 0.32 0.191 0.1819 2019 0.2506 0.306 0.184 0.1739 2018 0.2408 0.291 0.176 0.1783 2017 0.2343 0.278 0.168 0.17 2016 0.2333 0.274 0.175 0.1668 2015 0.2554 0.301 0.19 0.182 2014 0.1617 0.3 0.196 0.177 2013 0.239 0.268 0.175 0.1565 2012 0.203 0.2365 0.155 0.1315 2011 0.184 0.2122 0.146 0.054 2010 0.17 0.202 0.14 　 2009 0.165 0.0837 0.13 　 2008 0.133 0.1105 0.1 　 2007 0.016 0.065 　 　 合计 3.3082 3.9379 2.544 1.9638 最新股价 4.78 6.07 3.23 3.06  除了银行股，煤炭股也是分红大户，并且煤炭股的分红比例更高，中国神华分红比例甚至超过100%，分红收益率超过8%；另一煤炭龙头陕西煤业，每股分红1.35元，以现在股价计算，分红收益率7.8%。煤炭股由于未来资本开支有限，所以上市公司加大了分红的比例，更难能可贵的是，2022年的一季报煤炭股净利润继续保持高速成长，中国神华2022年一季报净利润同比增长63%，陕西煤业2022年一季报同比增长69%。中国神华和陕西煤业都是动力煤为主，2022年的长协价的大幅上涨基本上锁定了2022年业绩的高速成长，那么明年公司的分红数额理应更加客观。 银行股和煤炭股以国资背景为主，目前经济环境下，国有企业分红上缴的比例提高来充实财政收入，可以预期的是国有企业的分红比例是可以持续的。同时银行股和煤炭股的估值仍然是全市场的底部区域，笔者认为这些行业可能成为2022年行情的主线。

本周市场出现了先抑后扬的走势，指数先是在周一、二大跌，甚至沪指最低探至2863点，而创业板指数也是跌至2122点，按一些分析人士的话，沪市已经跌入了技术性熊市。但实际情况是，A股市场早在1月底就已经跌入熊市，当时笔者的文章也有提醒过大家A股市场“熊出没”。 当然，我们现在肯定不是在讨论市场是否是熊市了，因为这早已是事实，没有必要再去讨论。现在大家的关注重点应该是市场何时、何点会筑底反弹，甚至反转？ 2021年市场开始难做，而2022年市场直接是套人亏钱。这就是过去1年多市场造就的局部牛市疯狂过后的“一地鸡毛”。2022年，当初本轮行情涨得最猛、最凶的板块牛股，现在却跌得“最狠”，比如半导体芯片、新能源车、光伏、风电等，甚至一些医疗医药概念股，也是被市场疯狂炒作之后崩塌下来，如通策医疗、恒瑞医药、爱尔眼科、长春高新等。 但是，市场在极度的冰点情绪出现之后，开始有所反弹。市场的这最后一波杀跌，是由人民币短期内的快速贬值导致，而汇率的变化其实本质上也是跟着A股市场进行反向运动而已，这在历史上并非少见了，有兴趣的朋友自己可以对照分析一下人民币汇率的变化与股指之间的关系。 总而言之，本周的先抑后扬暴力反弹，主要还是对前期暴跌的个股进行情绪和图形的修复，但是资金是有所选择的，短线投机资金选择超跌作为反弹行情的突破口，但是这注定不会走得长远，因为修复行情是有高度的；而另一方的中长线资金，他们选择的是一季度业绩优秀，甚至业绩出现了成长性拐点的个股进行布局，所选择的这些板块热点，才是A股市场的未来。具体的大家可以自己按照一季报的“成绩单”进行优选，当然要注意结合技术图形来筛选。 其实，笔者在上周的文章当中也还强调了，无论是现在的沪指，抑或是创业板指，指数的调整空间均已到位，上周以及本周初市场也再次跌落入“至暗时刻”，市场的反转能否在4月底展开呢？目前答案就是：没错，市场在4月份的最后3个交易日出现了大反转。结合前面的政策底，这次市场底也出来了，所以，市场的中期底部已经出现了。 当然，这意味着市场未来进行的也只是一波中级反弹行情，而并非是牛市的开始，毕竟熊市才刚开始半年多，怎么可能又一轮牛市到来呢？所以，那些在喊“牛市论”的人其实是对市场普通投资者的最大忽悠。 人做错并不可怕，怕就怕在不愿意承认错误。在股市里，谁都不是股神，谁都不可能准确预测市场的未来走向，我们所能做的就是跟随趋势，或者当企业基本面出现重大变化时选择买入或者卖出，仅此而已。 五一节后，市场即将面临美联储的5月份议息，加息的靴子终究要落地，而在这之前对A股市场的“折磨”也已到位，所以市场在节前最后一天配合着政策利好出现了大反弹，这也从技术面上意味着市场的下跌趋势结束，市场的中级别超跌反弹行情将要来临。 至少，市场后期不会再是之前的那种持续了5个月的单边杀跌趋势了，所以后市市场机会将会增多，就看大家如何去把握和做好后期的反弹行情。

若用百度搜索引擎搜索“一月预言”，将时间限定在一年之内。搜索结果排第五位便是在股票社交媒体上所发之帖：“历史上有‘一月预言’说法，大致上是指一月跌全年整体跌。统计过上证指数历史上一月预言准确率，大约75%。今年一月大跌，全年下跌机会相当大。”今年以来，中国股市出现大跌走势，国证A股指数至今下跌24%，沪深300指数跌20%，国证2000指数更跌29%，创业板综指甚至跌34%，科创50指数跌幅最大达35%。根据最新统计，上证指数自1993年以来——上海股市1992年5月才放开股价——经历29个年头，其中一月下跌全年下跌、一月上升全年上升者凡21年，准确率高达72.4%（其中1996年、1998年、1999年、2004年、2013年、2014年、2018年及2020年错误）。 去年底在《2022年金融市场展望（上）》一文中有3个结论： （1）深圳综指3156点以来，笔者以为跌至2018年10月最低1212点，仅仅是循环浪IV中子浪A，1212点之后展开IV浪B反弹……下一次熊市，深圳综指可能会触及长期上升通道下轨。 （2）以平均股价来分析，可以得出结论是目前股市风险程度超越2010年11月接近2008年初水平。2008年及2011年在平均股价跌破上升趋势线后出现大跌，而自2019年初以来，平均股价亦形成上升趋势线，倘若跌破，则应该考虑后市出现大跌走势，而在此之前可保持警惕。 （3）总市值/M2变化与平均股价所示大致相同，即目前市场风险介乎2010年11月顶部与2015年顶部之间。 今年跌市来势汹汹，大有2008年金融海啸熊市之势，一些长牛股纷纷爆煲。比如恒瑞医药（600276）历史最高价为去年1月97.23元，近日最低见27元，跌幅72.2%，甚至大幅跌穿2000日平均线。又如中国中免（601888）历史最高价402.78元，近日最低153.59元，最大跌幅62%。又如被寄予厚望者中芯国际（688981）上市后最高见95元，近日最低37.1元，跌幅61%。还有金龙鱼（300999）上市后炒至145.51元，如今最低见45.1元，跌69%。快递一哥顺丰控股（002352）去年最高124.37元，近期最低42.51元，跌幅66%。顺丰目前市值仍高达2327亿人民币，但却屈就于中小板，名不副实，这类股票早应转至主板；但主板大批股票市值只有10多20亿，令人叹为观止。 在微信投资群内，一班投资老鬼亦在讨论今年跌市与2001年6月之后相似。将两者图表画出来，套用相同走势模式，果然似模似样。 （1）1998年亚洲金融风暴之后，1999年2月短期见底后出现一波小型反弹行情，到4月初结束，然后再跌，5月17日创新低见1047点；2018年上市公司大股东质押危机，10月政府救市，上证指数见底反弹，到11月中旬结束，然后再跌，2019年初创新低2440点，当日升超2%。 （2）1999年5月19日发动著名5.19行情，上证指数扶摇直上，6月底已经摸1756点，升幅67.7%，此后上证指数一直回落调整，至1999年12月27日结束；2019年初见底后升至4月份最高3288点，升幅34.8%，高位之后出现调整，一直震荡下跌至2020年3月下旬美联储发出无限QE穿云箭前夕。 （3）2000年开始，上证指数展开大牛市，一路升至当年8月22日才结束单边市，2000年8月22日至2001年2月22日为箱体震荡市，2001年2月22日至6月14日为牛市最后一浪上升；2020年3月23日最后一跌后随着美联储无限QE保证展开结构性牛市，一路升至2021年2月3731点才结束，之后箱体震荡至2021年7月28日，2021年7月28日至9月14日3723点为结构性牛市最后一浪上升。 （4）2001年6月牛市见顶之后在“国有股减持是巨大利好”下一路暴跌，2021年10月23日，证监会宣布停止执行国有股减持暂行办法，上证指数几乎升停板，11月26日财政部减股票印花税至2‰，上证指数高开低走升1.5%；2021年9月14日见顶后曾在3470点至3700点继续震荡，今年1月中旬向下突破，跌势愈来愈急，本周减股票过户费50%——即买卖10万元股票减1元，股市展开反弹。 历史会重演，但基于“交替原则”，后市走势不会一模一样，中国股市寻底游戏又再展开。寻底工具例牌是“混世魔王程咬金三板斧”。 先看看市场整体市盈率。2014年3月曾经写过《中国股市历史市盈率分析》，可供参考。有人估计1994年7月底上证指数325点时市盈率10.6倍，1996年初市盈率19.4倍（此数据恐怕有误，因为有统计指出1995年底上海股市市盈率才16倍）。又有统计指出，1995年底上海股市市盈率16倍（对应上证指数555点），深圳股市市盈率9倍（对应深圳综合指数113点）。如此推导出1996年1月上证指数最低512点市盈率15.05倍，深圳指数最低104点市盈率为8.6倍，两市算术平均值11.8倍。 2001年6月2245点见顶时上海股市市盈率66.1倍。2005年6月见底时沪深股市市盈率约14.8倍，总市值约2.96万亿人民币。2007年10月6124点见顶时上海股市市盈率71.6倍，深圳股市市盈率73.8倍（2008年1月市盈率76.1倍）。 2008年10月27日上证指数1664点见底时（深圳综指11月4日见最低点）沪深股市市盈率13.5倍，总市值约11.2万亿人民币。2012年12月上证指数1949点初见底时沪深股市市盈率为12.7倍，总市值约19.8万亿人民币（通达信总市值指数当时最低为19.36万亿）。2013年6月上证指数1849点见底时沪深股市市盈率约为13.5倍，总市值最低19.6万亿（以总市值指数为准）。2018年10月国证指数3300点见底时沪深股市市盈率约15倍，总市值约41.8万亿。 上述市场底部时平均市盈率最高15倍，最低10.6倍，2008年10月底部之后见底市盈率介乎12.7倍至15倍之间。而4月26日沪深股市市盈率是多少？答案是17.1倍，这是加权平均数。因此，国证A指4月27日最低4574点并非见底。4月26日收市价4626点对应17.1倍市盈率，若市盈率15倍见底，大致上尚有至少12.3%下跌空间，或者见底时市盈率12.7倍则有至多25.7%下跌空间。上述两个目标国证A指至少看4057点甚至是3435点。不过必须明白，底部不是一日可达，中间反弹行情可能极为反复，走势取决于多项因素。 《上海证券报》2005年2月4日文章指1994年7月底平均股价3.87元，亦有人认为是3.5元。《证券日报》2005年5月23日文章指1996年初底部沪深股市平均股价约5元。2005年6月底部上海股市平均股价4.27元，7月底部深圳股市平均股价3.97元。2008年1月沪深股市平均股价最高24.68元，到10月底平均股价跌至6.15元。2010年11月平均股价又回升至22.08元，之后跌至2012年初9.28元。2015年6月最高位时平均股价高达33.58元，此后一直下跌至2018年10月最低10.50元。到去年12月，平均股价最高26.89元。《2022年金融市场展望（上）》一文所言，2008年及2011年平均股价走势均是跌破趋势线后一泻千里，因此应当警惕今次亦会如此。果然今年平均股价跌破趋势线后大市跌势愈来愈急。本周三平均股价最低18.43元，你觉得是否一个重要底部？周五股市在香港科技股带动下大幅回升，平均股价重返20元大关。是否一个逢高减磅机会正逐步来临？

在3月悲观情绪完全宣泄后，港股估值已逐步修复。从当前的宏观面、政策面、资金面及情绪面这“四个面”来看，虽然还不支持港股出现单边上涨，但进入4月后展开一个周期大致在三个月左右的“小蜜月期”仍然具备较高概率。 在缺乏增量资金流入的情况下，我们维持港股在大型区间震荡，反复磨底的判断。但这一时期的板块轮动及交易机会较多，可以积极把握板块估值修复的节奏。 配置上，可以从以下几个方面着手： 其一：较具防御性的高分红、高派息及低估值的电讯、银行、煤炭、石油石化类企业及。 其二：受惠欧美利率上升的国际金融股。 其三：高行业景气且国策重点支持的新能源营运商及龙头新能源企业。 其四：业绩兑现且维持高增长指引的CRO板块有修复机会。 思路上，可以重点把握：回购、香港经济活动重启、政策面支持构成多重利好。 随着业绩发布期过后股票限制买卖期限的结束，上市公司加速回购自身股份，增加市场信心并提供稳定股价的动力。近期香港疫情明显缓和，经济活动于4月份起分三阶段重启，利好本地概念股的估值修复。伴随着316金融委及321国常会表态要为稳定宏观经济大盘提供强力支撑，未来一两个月是政策密集出台期，这将有利于重建投资者信心 恒生指数及离岸中资股MSCI中国指数的股权风险溢价已分别修复至过去十年59.4分位数及52.4分位数，大盘估值已较前期低点大幅修复，因此现在的估值已并非很便宜。要关注内地疫情持续及大宗商品价格高位运行于短期仍会给港股带来盈利下修的压力，如恒生指数及MSCI中国指数的每股盈利预测已分别较年初下修1.9%及2.5%。 腾讯控股（0700.HK）：游戏行业政策回暖 2022年4月11日，国家新闻出版署恢复发放游戏版号，共计45个游戏获得版号。 国金证券李敬雷分析认为，政策底信号后的实质性政策回暖，行业拐点已现，游戏及平台型公司均受益。我们认为版号发放将为游戏行业及广告行业带来实质性增量，游戏公司之外，腾讯、字节跳动、快手、哔哩哔哩等平台型公司均能受益。 对游戏业务影响：游戏行业政策回暖情况下，腾讯作为行业龙头最为受益、具备强竞争力。对于游戏行业的监管，主要目的之一是优化行业供给端，在此情况下，腾讯作为龙头公司：1）具备高质量研发团队，能够提供高质量内容；2）具备较完善的其他辅助部门，对于政策要求及内容合规等问题把控较好；3）优质游戏内容能够获得游戏版号的概率更高，且在供给端减少的情况下，拥有平台加持更加有望受益。 对广告业务影响：下游回暖，游戏广告主需求量有望增加，行业优化有望带动ecpm提升。1）游戏作为腾讯广告主要投放行业，新游戏上线是构成投放需求的主要原因，在2021年政策打压情况下投放需求量有所降低，我们认为版号发放后，新游戏上线节奏将加快，从而带来广告业务回暖；2）游戏广告投放ecpm高于大多数行业，游戏广告投放量提升情况下，其在广告投放结构中占比有望提升，从而带动平台整体ecpm提升。 颐海国际（01579.HK）：或将二次腾飞 复合调味品是食品饮料中稀缺的高成长赛道，颐海国际更是2017-2020年食品饮料中的大牛股。但从2020二季度以来复合调味品龙头的业绩持续低于预期，迎来戴维斯双杀，股价深度调整。 中泰证券范劲松在研究中指出，实际上行业的高景气度短期吸引了大量新进入者，导致短期竞争格局加剧。参考预调鸡尾酒等其它消费品的经验，2022年二季度淡季行业将加速出清，龙头终将胜出。颐海国际具备较强的品牌和渠道优势，并积极调整品牌、渠道、研发机制，市占率有望加速提升，并逐渐形成低成本高效率的壁垒，公司二次腾飞值得期待。 首先我们可以看行业的变化：洗牌进入尾声，龙头份额将加速提升。 2021年复调赛道异常拥挤，2022年淡季来临行业加速出清。2020年二季度海天推出复合调味料产品，2021年一季度其他基础调味品企业纷纷跟进，同时区域复调公司开始全国扩张，短期行业竞争加剧，2021H1颐海和天味的销售费用率上升明显。基础调味品龙头受限于产品力和品牌认知不足，区域品牌由于投入产出比低收缩回基地市场，2021年二季度行业竞争趋缓，复调龙头销售费用率边际收缩。2021年底退出品牌处理尾货导致行业价格出现波动，2022年二季度淡季来临后行业有望加速出清。 2013-2015年预调鸡尾酒行业迎来风口，短期吸引大量新进入者。但随着行业进入调整期，新进入者迅速退出。锐澳具备先发优势，行业波动期坚持渠道建设、区域扩张、消费者教育、新品推广，市场份额稳步上升，最终建立起品牌和渠道优势。全国性复调龙头具备先发优势，产品力强、矩阵丰富，且已经建立起较强的品牌和渠道壁垒，经过本轮洗牌后相对其他企业的竞争优势加大，长期市占率有望持续提升。 颐海国际值得重点看好的是它在渠道持续精耕细作，高激励驱动发展。2018年公司引入合伙人制度，通过高激励+充分授权的方式，大幅提升了销售人员积极性，推动了第三方销售快速增长。此后公司通过引入合伙人裂变制度、明确PK制度、推行区域长制度持续进行优化调整。2021年二季度公司基本完成渠道细分，一方面将调味料和方便食品的经销商进行拆分，另一方面将NKA、EKA及流通渠道区分，整体运营效率持续提升。 本轮行业洗牌将给予颐海国际快速提升市场份额的窗口期，与后面梯队竞争对手的规模差距将进一步拉大，逐步形成低成本高效率的核心竞争力。此外，方便速食业务随着经销商拆分完成、新品逐步放量亦将贡献增量。 国际市场方面，重点观察油价的变动——美国银行（BankofAmerica）此前下调了对年中油价的预期。该行表示，美国联合其他国家向全球市场投放的数亿桶石油将有助于限制今夏的油价。 美银表示，这轮石油释放应该会降低布伦特原油价格到年中飙升至每桶150美元的风险。该行将其对夏季油价的峰值预期下调至每桶120美元。并维持了对布伦特原油2022-2023年均价为每桶102美元的预期。 3月初，布伦特原油价格一度突破每桶139美元，因人们担心来自主要石油生产国俄罗斯的供应减少。俄乌冲突后，西方国家纷纷对俄罗斯实施制裁，美国率先禁止从俄罗斯进口原油。 美银表示，随着油价走高，石油需求在2022年第一季度暂时受到抑制。但各国政府纷纷削减能源税、提供补贴并释放战略油储，表明任何价格驱动的需求低迷都可能是短暂的。

市场在最近两个交易周整体上属于横盘震荡阶段运行。各个指数仍然是差异化运行为主，上证指数总体上横盘震荡运行，创业板指数则再次探底出新低，深证成指的走势则是居于上证指数和创业板指数的中间。 创业板指数在4月14日最低到达了2443.15点，刷新了3月9日的最低点2462.17点，走出了一个五浪下跌走势。而上证指数则在3月16日到达了低点3023点，并开始了震荡反弹后维持相对高位的横盘，属于二浪消耗时间为主、空间窄幅震荡的走势。 从各个分类指数来看，上证50指数在金融、地产、消费等的带动下，表现得比较好，最近两周已经接近了前期高点附近；而国证2000指数及中证1000指数则表现得相对弱势一些，跟创业板一样，走出了浪形上的小五浪下跌运行结构。 最近两周的赚钱效应并不明显，很多个股不断下跌，甚至是新低不断；只有券商、银行、地产等少部分个股表现出了一定的收益。这样的市场环境下，市场整体上处于大型底部的宽幅震荡筑底的过程当中。 上证指数自清明小长假开市后，继续横盘震荡运行。笔者曾多次提到，市场的下跌在3月15日的日线时间节点结束，同时这一完整的上升波段结束在4月中旬的日线时间节点（实际上就是4月14日）。 上证指数在4月14日的日线时间节点以阳线报收。考虑到日线时间节点允许正负一个误差，那4月15日的日线时间也在这个误差范围内。所以，4月15日在预期仍然还是偏强的前提下再向上拉升，就会见一个明显的高点。如果4月14日至15日向上震荡拉升的空间足够大，则其后就是运行一段正常的震荡回落；如果向上震荡拉升的空间不够，那其后运行的一段震荡回落，就要正确区分下跌空间大小的问题了。 市场将会再次经历一轮震荡折腾，属于整体宽幅震荡筑底阶段的最后一轮震荡回落。这一轮震荡回落结束后，市场将会正式开启向上的波段拉升，预期是在4月下旬的日线时间节点。 这次创业板的小5浪下跌运行的低点还是值得关注的。毕竟它跌得够久了。自3月1日的2905.13点到3月9日的2462.17点，短短的几个交易日内持续下跌了近249点，跌幅近10个百分点，下跌速度相当快；自3月21日的2756点到4月14日的最低点2443.15点，共下跌了约313点，但运行了约15个交易日，每个交易日大约下跌2个点，明显慢于3月1日到3月9日的下跌速度。浪形上能够简单的划分出12345浪来，速度慢则也有明显的底部背离结构。所以，创业板的这个低点还是相对可靠的。 虽然创业板出现了低点，但并不代表创业板一定是主流，或者说其后的反弹反抽的上升强度并不一定会有多么的强势。笔者一直强调的就是低估值、低位的个股会在2022年表现得更好，同时市场在2022年和2023年可以参考2017年和2018年的实际运行走势。2017年的权重类相关指数持续震荡向上，创业板也上涨了，但却是明显的震荡反弹反抽的运行性质；2018年权重类持续震荡向下，创业板也下跌了，但下跌力度却相对缓和一些。 总结： 市场在4月底前将结束宽幅震荡筑底的运行；市场在4月14日~15日后会运行一段震荡回落，属于最后一轮震荡折腾；创业板的低点值得肯定，但同时认为大的机会并不在创业板上面。

时隔两年，国内再次面临新冠疫情带来的严峻挑战。 3月以来，我国新增本土确诊病例和无症状感染者增长快速，以上海、吉林、深圳为中心，疫情多点散发，波及范围进一步扩大，部分地区社区传播尚未阻断，不断出现外溢病例，已蔓延十余省。 需要明确的是，当前宏观环境与防疫政策与2020年年初有明显差异，因此本轮疫情的影响不会是2020年的历史重演。在当前疫情持续的背景下，预计指数出现趋势性行情概率较小，行业上依然重点关注新冠检测、疫苗、药物等赛道，以及新疫情防控下的边际改善。 值得重点关注的是，为进一步优化新冠检测策略、服务疫情防控需要，《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案（试行）的通知》中提出将在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充，以4月3日上海全市进行抗原检测为例，此举有效减少密接、缓解核酸检测压力。特别的，4月2日起，上海离沪政策中除了48h核酸检测，还需补充24h抗原检测作为阴性证明，这进一步打开抗原检测应用场景。 我们在此前的很多分析文章中详细解读过新冠检测、疫苗、药物各个细分领域的变化，那么，对于新近的“抗原检测”这一赛道，是否有投资机会闪现？我们本期详细进行解读。 新一轮疫情冲击有多大？ 与首轮疫情相比，本轮疫情主要有两方面不同：一是由于医疗救治经验更加丰富，以及变异毒株致死率和重症率的下降，确诊病例的救治速度加快；二是本轮疫情除重点地区外，对其他城市生产生活未造成根本性影响。根据4月6日数据，除吉林省和上海市外，只有浙江、福建、四川三省份确诊病例数高于10。 疫情对经济活动的整体冲击程度主要取决于疫情地区在全国经济占比和疫情地区管控时间两个因素。2020年初的第一轮疫情中，自2020年1月23日武汉市及湖北省实行交通管制起，至3月18日武汉市无疫情地区恢复活动，共计55天；至4月8日起有序恢复交通，共计76天。湖北省外地区普遍为1月26日起开始实行交通管制，至2月10日起陆续复工，共计15天。 今年3月以来的本土疫情主要涉及深圳市、吉林省、上海市三地。其中深圳市在14日起实行7天小区封闭、公交地铁停运、全市全员开展三轮核酸检测；随后疫情传播得到控制，社会面管控措施逐步解除。吉林省疫情主要集中在长春市和吉林市，两市分别自3月11日和21日起实行封闭/静态管理。上海市自3月28日起分两批开展新一轮核酸筛查，进入静态管控模式。 从疫情管控地区经济占比看，受本轮疫情影响较重的吉林省、上海市和深圳市2020年GDP占全国比重分别为1.2%、3.8%和2.7%。 华西证券认为，根据三地静态管控天数与GDP占比计算出的冲击系数与全国GDP同比增速回落幅度关系，预计本轮疫情对今年一季度全国GDP同比增速冲击幅度约为0.63%。同时由于目前吉林和上海的疫情仍在高位运行，预计短期内两地将继续采取管控措施，本轮疫情对经济的影响将延续至二季度。 从供给端看，根据最新公布的PMI数据，本轮疫情对制造业和服务业形成冲击，服务业回落幅度更加明显；供应链方面，3月中旬起物流流量下滑幅度明显超过季节性。从需求端看，受本轮疫情影响，实物消费、服务消费和商品房销售均进一步回落；从水泥和沥青开工率看，基建开工和施工面临一定压力；上海和深圳港口运量占比高，疫情对港口流量影响幅度较大，将对3、4两月出口形成一定抑制效应。 国泰证券也持类似观点，认为综合来看疫情对于一季度GDP影响约0.5-0.8%，二季度GDP影响约0.5-2.0%，拖累全年GDP中枢约0.2-0.7%。 并非首轮疫情的重演 由于本轮疫情的范围和规模明显大于往年，因此部分市场观点倾向于将本轮疫情与2020年进行类比，实际上本轮疫情的影响不能简单理解为2020年的重演。 东北证券分析师邓利军指出，首先宏观环境上，2020年疫情爆发使得全球经济受到极大冲击，在此背景下全球央行大量放水，流动性的极度充裕使得市场一路上行，同时国内在疫情的有效防控下经济复苏势头明显。然而当前来看，随着美联储首次加息的落地，海外流动性已经开始边际收紧，同时当前国内也面临着经济下行的压力，因此当前的宏观环境与2020年有较大差异，预计短期内指数出现类似2020年趋势性上涨行情的可能性相对较小。 其次，防疫政策上，在2020年疫情爆发初期，由于冠状病毒的毒性相对较强，同时对病毒的了解相对较少，因此国内防疫政策主要为“精准防疫”下的全面清零；而当前随着病毒的不断演变，奥密克戎毒株出现毒性明显下降的同时传染能力大幅提升的特点，根据客观情况的变化，最新公布的第九版新冠诊疗方案中轻型病例已经不再收入到定点医院，同时上海、山东等地开始陆续推行场所码，防疫政策逐渐转向更为严格的“科学防疫”、“动态清零”，后续也将更大概率实行“两头抓”的防疫路线，在对内防疫严格的基础上尽可能减少对经济的负面影响。 疫情产业链仍有长期需求 据世界卫生组织最新发布的报告，目前已出现一种被称为“XE”的新冠重组变体，社区传染率似乎比奥密克戎的BA.2子变体高出近10%，或许会在全球范围内引发新一轮传播。疫情在未来一段时期内的不确定性依然存在，潜在的高传染性毒株提示了疫苗、检测、治疗等疫情相关产业链的长期需求。 在本轮疫情防控过程中，新冠抗原检测因首次在国内投入大规模使用而备受关注。考虑到核酸检测的技术特点和未来国内多种防疫手段的陆续完善，抗原自测可为国内疫情防控提供有效助力。根据广发证券近期分析，当前国内坚持“动态清零政策”，结合国务院明确的三类抗原检测适用人群，随着国内抗原检测逐渐放开，预计国内抗原检测月市场规模在49亿元-71亿元。后续国内在条件成熟的前提下，完善“检测+疫苗+药物”的全方位疫情防控组合，抗原自测将成为日常检测的重要方式，预计国内抗原检测月市场规模在120亿元-205亿元。 ----------------------------------------------------------------- 新冠抗原检测： 新形势下的机会窗口 在本轮疫情防控过程中，新冠抗原检测首次投入大规模使用，成为人员筛查分流的重要手段。 从近几轮疫情情况可以看出，奥密克戎毒株由于高传染性，容易造成疫情反复。在坚持“动态清零”的总方针指导下，多地需采取严格的封闭管理措施，通过全员多轮核酸检测，迅速筛查出阳性感染者，并对相关人员进行隔离管控，才能在短时间内实现社会面清零。这种方式对于核酸检测量的需求很大，而抗原检测作为核酸检测的辅助方法，无需专业的医护人员，可以自行操作，能够有效缓解检测压力。此次上海首次尝试了通过抗原检测初筛后，再对重点人群进行核酸检测复核的方法，预计后续也会在全国得到广泛运用。 国内市场方兴未艾 抗原检测具有检测时间短，检测方便，成本低的优点。核酸检测是新冠确诊的专业标准，通过检测人体内是否留存病毒RNA以判断是否感染新冠。而抗原检测则是检测病毒表面的特异性蛋白，可用于2周内出现症状的诊断为急性感染的病人。与核酸检测相比，抗原检测灵敏度稍低，但只需15分钟即可出结果，无需较高标准实验室环境和配套仪器，对检测人员要求低，适用于居家自测，可用于新冠病毒感染的早期筛查。 美国、欧盟、新加坡、中国香港等地已较早引入新冠抗原检测，均认可抗原检测阳性作为新冠确诊依据，无需进行核酸复检即可自行隔离并用药。目前上述地区均已普遍采用抗原自测进行日常监测，对于轻症和无症状人员采用居家隔离方式，重症人员送往医院治疗，有效避免了对医疗系统的挤兑，并在生活场景中基本取代了核酸检测，例如新加坡抗原检测已占总检测量的85%。 而在国内，由于我国在核酸检测能力上的优势，以及各级政府对核酸检测能力建设的重视，疫情以来国内的新冠检测一直以核酸为主，新冠抗原检测在我国起步时间较晚。2020年11月，万孚生物、华大因源、北京金沃夫三家专业版抗原检测产品国内获批，但此后国内除在出入境等小范围使用外，全国一直以核酸检测为主，少有抗原检测的应用场景，也没有任何一款抗原自测产品获批上市。 2022年3月，国务院发布 《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，正式确认将在国内放开抗原自测应用。卫健委提出在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充，进一步提高病例早发现能力。经过不到 1 个月的时间，国家药监局对于新冠抗原检测产品的审批不断，截止4月3日已有24款新冠抗原检测产品获批上市，其中涉及17款胶体金法、4款乳胶法和3款荧光免疫层析法，生产厂商中包括11家上市公司，当前国内的抗原检测产品产能已快速提升。此后国家医保局将抗原检测纳入医保，抗原检测试剂也逐步纳入各省集采范围，截至3月24日，全国超过22省市完成新冠抗原检测集采/纳入医保。 国内当前阶段，抗原检测仍主要是作为核酸检测的辅助手段。国务院明确三类适用抗原检测的人群，抗原阳性尚且不能作为确诊依据，仍需进一步核酸复检。但在本轮疫情中，上海作为超大规模城市所展开的全市范围抗原检测，以及在特定人群及情景下对于抗原检测阴性的要求，将为后续各地的应用指明方向，提高国内对于新冠抗原检测的重视程度，同时催生检测增量市场。 赛道投资机会何在 中航证券分析师沈文文在近期研报中提出，结合本轮疫情的实际发展情况，可以根据以下三个方面的特征来考虑新冠抗原检测板块现阶段的投资价值。 首先，抗原检测作为现有的核酸检测形成有效补充，打开增量空间的同时，多点爆发的疫情和检测政策变化进一步明确了国家在稳增长的前提下，对防疫提出了更高要求，并且短期内不会放松。结合新冠爆发以来产业链的资本市场走势曲线，预计新冠抗原检测板块会同以往产业链环节一样，短期呈现出普涨行情，然后在生产批件增加以后快速分化，综合竞争力突出的企业能够更多获益。 其次，新冠抗原检测最初价格在20-30 元左右，到现在已经出现了明显的下滑。近期多地医保部门已经明确了抗原检测的收费标准，云南、河南、重庆等省份明确新冠病毒抗原检测总费用封顶15元/次，北京市明确抗原检测总费用不得超过11.37元/次。除纳入医保外，多地已陆续启动新冠抗原检测试剂集采工作，中标企业集采价格多在7.9元/人份-9.8元/人份之间波动。由于国内应用的起始价格就低于核酸检测，纳入医保之后的价格下降对中游制造的利润空间挤压非常明显。同时由于生产门槛偏低和审批提速，未来价格存在继续下降的可能，而这也或许意味着板块整体行情持续的时间会比较短。 第三，新冠抗原检测的应用有利于更及时发现无症状感染者，与当前的奥密克戎毒株及其变体的高传染性特征、疫情早期防控的需求非常匹配，抗原检测的需求弹性早期弱于核酸检测市场，不过由于消费频次较高，即使价格下降，但对整个行业的业绩贡献还是持续存在的。 从两年时间的抗疫经验上看，在疫情发现早期，直接采取果断的大范围封闭手段，最大力度切断病毒的传播链条，辅以高频度的核酸检测，全面排查一切风险，最短时间结束病毒传染，是最适合我国现状的防疫措施。在之后的长时间内，国内仍将充分发挥制度优势，坚持“动态清零”策略，最大限度保护民众健康安全和生产生活秩序。在具体的防疫手段选择上，无论是目前的以封控+核酸为核心，还是以快速筛查+药物为核心，抗原自测都有大范围使用的场景。而随着海外国家管控措施的逐步放开，抗原自测的全球市场规模也在不断扩大，“国内+海外”双重需求将持续驱动抗原检测产业链加速发展。 板块投资标的梳理 从新冠抗原检测上游原材料生产厂家来看，产品种类齐全，精耕重组蛋白、抗体等细分领域的公司将直接受益，例如诺唯赞、义翘神州、百普赛斯等。诺唯赞（688105）拥有生物试剂核心原料优势，覆盖产业链上中游，并积极向生物试剂下游终端产品延伸，应用场景不断拓展。义翘神州（301047）拥有抗原设计和抗原制备技术平台，生物试剂种类齐全，并持续拓展 CRO 业务。重组蛋白细分领域龙头企业百普赛斯（301080），抗体产品可作为新冠抗原检测产品原材料。 产业链中游主要为抗原检测试剂盒生产厂家，如万孚生物、明德生物、九安医疗等。万孚生物（300482）是国内首批获证的抗原检测厂商之一，渠道资源丰富，产能充沛。明德生物（002932）等同时拥有核酸和抗原检测产品线的企业有望进一步打开增长空间；九安医疗（002432）、东方生物（688298）、安旭生物（688075）则拥有较强的海外竞争优势。 从下游零售终端来看，由于政策中明确提及“对于社区居民有自我检测需求的，可通过零售药店、网络销售平台等渠道，自行购买抗原检测试剂进行自测”，因此零售药店龙头有望受益。线下零售药店龙头销售抗原检测试剂盒较中小药店更具优势，主要体现在广泛的门店布局能够实现更多销量，有望提升门店客流量，推动业绩增速提升，相关标的包括益丰药房（603939）、老百姓（603883）等。同时，防疫常态化形势下，线上医疗器械销售平台业绩也有望进一步增长。可孚医疗（301087）是线上医疗器械销售平台龙头，供应链管理能力强，目前已与抗原检测公司开展合作布局。 就产业链整体情况来看，由于受到价格下行和审批提速等多重因素影响，新冠抗原检测下游的利润空间将会受到较大程度挤压。但另一方面，政府限价后价格基本已触底，进一步下降的可能性较小，同时相关政策的推出及各地尤其是疫情严重地区的大规模运用标志着应用场景正加速打开，国内市场仍有较大潜力。对比产业链内相关公司的专业化程度、产品质量、产能、海外临床及注册获批情况，预计上游原料供应和中游新冠检测制造等环节的优势企业相对更加具有关注价值。