近年来，资本市场呈现出显著的震荡格局。 一方面，债券市场延续调整态势，10年期国债收益率在1.8%以上反复震荡，一度逼近1.9%关键位，给债券型基金带来明显压力。另一方面，权益市场开年以来表现活跃，“春季躁动”行情提前上演，市场震荡明显，招商证券研报表示，市场在未来一段时间将会以震荡为主，轮动可能会加速，交易难度进一步提升。 这种股债市场的不同步与高波动，深刻影响着投资者的资产配置行为。 据第一财经报道，某基金公司渠道人士透露：“有些客户希望在市场比较好的时候参与有点弹性的品种，风险承受能力稍微高一点，”这种“既期待收益，又惧怕波动”的普遍心态，使得能够平衡风险与收益的产品类别再度成为市场焦点。 在此背景下，市场对能够驾驭波动、追求平衡的基金经理需求日益迫切，一些历经市场考验的投资管理人及其策略框架价值凸显，灵活配置型基金以“进可攻，退可守”的资产配置特点，为投资者提供更多选择。 投资老将的长期“均衡”实践 震荡的结构性行情特点是市场分化明显，不同行业、板块或个股的表现差异巨大，而非整体性上涨或下跌。工银瑞信固定收益部投资总监、基金经理李昱，以其注重风险控制、追求绝对收益的投资理念，提供了一个值得观察的范本。 具体而言，根据基金2025年四季报，截至2025年12月31日，李昱管理的工银灵活配置混合过去一年净值增长率为19.18%，超越同期业绩比较基准收益率达6.88个百分点，若拉长时间来看，工银灵活配置混合自成立以来累计收益率达164.28%，同期业绩基准为31.78%，超额收益显著。 这些业绩的背后，是基金经理广泛的能力圈。 基金经理李昱，19年证券从业经历，8年投资管理经验，现任投资总监，具备十余年医药和消费行业研究经验，在机械、军工、计算机、传媒、电子、新能源领域均有深入研究。也正是这种广泛的能力范围，使他更好的把握结构性行情中的投资机会。 2025年三季度，他果断减持了部分短期涨幅较高的板块，并在四季度增持了国产替代的通信元件，或为基金带来了显著的超额收益。根据基金四季报，他在实际操作中严格遵循产品定位，并根据市场环境进行积极调整，在工银灵活配置混合中，基于对权益市场中长期看好的判断，维持了较高的权益仓位，根据产业发展趋势和公司投资性价比对持仓个股进行了小幅调整。 其投资风格均衡分散，能力范围广泛，四季报显示，工银灵活配置混合前十大重仓股占股票市值比27.81%，覆盖金融、通信、化工、建材、有色等板块，以价值、大盘成长风格为主，辅以小盘成长，中长期持股，通过多维度平衡实现不同市场环境和不同风险因子的均衡与对冲。 平台型公司投研驱动“稳健” 工银灵活配置混合的长期收益表现并非个例。 工银瑞信作为银行系公募的头部标杆，既有银行系的稳健基因，又具备公募基金的专业活力。凭借多年沉淀的投研优势，完善的投研体系和人才培养机制，孵化出了一批穿越周期、持续创造超额收益的优质产品，形成了多点开花的格局。 根据最新的晨星评级，工银瑞信旗下多达11只产品获得晨星十年期五星评级，彰显出穿越周期的稳健实力。 工银瑞信始终坚持“稳健投资、价值投资、长期投资”的理念，并持续推进“平台型、团队制、一体化、多策略”的投研体系建设，为公司投资能力的长期稳定输出奠定了坚实基础。通过金字塔式投研人才培养模式打造高素质专业化队伍，工银瑞信打造了一支风格稳健、诚信敬业、创新进取、团结协作的投研团队。目前公司投研人员已超220人，投资人员平均拥有超12年的从业经验，为核心投研能力的持续输出提供了坚实保障。这种团队化、平台化的作战模式，有效保障了投资理念的传承和投资业绩的可持续性。 对于寻求在波动市场中行稳致远的投资者而言，理解并选择具备此类清晰框架和持续执行能力的基金经理和管理人，或将是实现长期财富稳健增值的关键一步。 数据说明： 1、评级来自晨星，截至2025年12月31日。工银智能制造股票A、工银物流产业股票A、工银研究精选股票、工银瑞信深证物联网50ETF、工银总回报灵活配置混合A、工银新兴制造混合A、工银瑞信丰收回报灵活配置混合A、工银优质发展混合A、工银景气优选混合A获评三年期五星评级；工银物流产业股票A、工银新材料新能源股票、工银研究精选股票、工银新兴制造混合A、工银瑞信丰收回报灵活配置混合A获评五年期五星评级；工银总回报灵活配置混合A、工银瑞信丰收回报灵活配置混合A、工银美丽城镇主题股票A、工银文体产业股票A、工银新蓝筹股票A、工银战略转型股票A、工银养老产业股票A、工银新金融股票A、工银新趋势灵活配置混合A、工银消费服务混合A、工银研究精选股票获评十年期五星评级。 2、工银灵活配置混合成立于2015年2月3日，李昱自2018年3月6日至今担任本基金基金经理，该基金2021-2025各年度净值增长率分别为21.33%、-14.66%、-2.42%、4.76%、19.18%，同期业绩比较基准收益率分别为1.84%、-10.93%、-3.69%、9.32%、12.30%，数据来源于基金定期报告，各年度数据来源于各年度年报、季报，数据截至2025年12月31日。 基金费用说明： 工银灵活配置混合的费率分别为：管理费率每年为1.20%，托管费率每年为0.20%，本基金A类份额不收取销售服务费。本基金A类份额申购费率：申购金额为M，M＜100万元时，费率为1.20%；100万元≤M＜300万元时，费率为0.80%；300万元≤M＜500万元时，费率为0.40%；M≥500万元，费用为1000元/笔。本基金A类份额赎回费率：持有日为N，N＜7日，费率为1.50%；7日≤N＜30日，费率为1.00%；30日≤N＜365日，费率为0.50%；1年≤N＜2年，费率为0.30%；N≥2年，赎回费率为0.00%。 风险提示：基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本基金为混合型基金，预期收益和风险水平低于股票型基金，高于债券型基金与货币市场基金。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》及更新等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资须谨慎。

在利率下行、居民存款“搬家”背景下，“固收+”基金再度成为配置资金关注焦点。Wind数据显示，截至目前，“固收+”基金规模在稳步攀升下已突破了2.7万亿元，创历史新高。工银瑞信固定收益部宏观研究组组长、基金经理徐博文接受证券时报记者专访时表示，“固收+”本质是通过资产间的负相关性来对冲或平滑净值波动，进行组合再平衡管理。徐博文表示，在权益资产吸引力改善、债券资产提供稳定收益的环境下，“固收+”产品或仍是居民资产配置的较优选择，尤其是那些具备较强资产配置能力、能够灵活应对市场变化的产品，有望获得不错的持有体验。 组合再平衡平滑净值波动 徐博文于2015年加入工银瑞信基金，拥有10年投资研究经验，现任工银瑞信固定收益部宏观研究组组长。他认为，“固收+”配置的核心思路，是靠资产之间的负相关性来对冲或者平滑净值波动。从这个意义上，“固收+”和全天候、风险评价等策略本质上是一样的。不同的相关性资产组合在一起，力争实现更平滑的回报特征。 “通常而言，股债两类资产之间呈现出一定的负相关特征，通过股债对冲与资产配置能够实现更好的风险调整后回报。但在流动性收紧或者股债估值均偏贵等少数情况下，组合可能会遭遇更大幅度的回撤。”徐博文称。 为应对这种情况，徐博文认为，投资者应该尽量回避那些估值很高的资产，进行动态的再平衡。实际上，流动性冲击除基本面引发的（比如通胀）因素外，还存在受到外生冲击的可能，例如疫情、美国所谓“对等关税”引发的全球金融市场动荡。在这种情况下，通常很难去做前瞻性预测，需要从资产估值水平角度出发，把组合资产配置的再平衡作为纪律，回避掉非常拥挤、估值非常高的资产。如果做到这一点，即使遭遇流动性冲击，也不会被高估值资产的大幅下跌所拖累。 “从具体的组合配置比例来看，美国一种常见的资产配置结构是60%权益加40%债券。自20世纪20年代至21世纪初，该策略在绝大多数年份表现良好。根据先锋领航（Vanguard）的数据，从1926年到2021年，由60%标普500指数和40%美国国债组成的组合，实现了年化8.8%的回报率。但在我国市场的资产配置里面，从我观察到的策略回测来看，80%—90%的固收资产加上10%—20%的权益资产，是持有体验比较好的，也是夏普比率较高的。” 这样一种配置方式，恰是二级债基所聚焦的模式。徐博文称，从风险回报特征上讲，对风险偏好不是特别高、但对收益有一定追求的投资者，这可能是一种较好的基金产品类型。可以选择一些相对稳健的中低波“固收+”产品，包括工银产业债、工银双利等产品。 基本面环境和资金流向有利于权益资产表现 谈及宏观经济和权益资产机会时，徐博文称，2026年国内经济基本面预期趋于改善，潜在风险和市场波动更多将来源于海外因素。站在资产配置的视角，股债比价处于历史中性区间，基本面环境与资金流向对权益资产整体更为友好。 从国内经济周期所处的位置来看，徐博文称，经历较长时期的下行调整后，随着房地产链条深度出清并逐步接近底部区间，“反内卷”相关政策持续推进、供给端加速优化，基本面可能已经度过压力最大的阶段，供需格局有望在中期内渐进改善，带动PPI和名义GDP增速逐步企稳，相对更加有利于权益市场的表现。从资金的角度，参考海外成熟市场经验，在低利率环境下，居民资产配置的风险偏好往往趋于提升，可能适当增加对含权类资产的配置。同时，政策层面对资本市场的呵护态度明确，中长期资金持续入市也有助于改善A股市场的风险收益特征，增强其吸引力。 但徐博文也说到，海外流动性变化带来的波动风险值得警惕。当前市场对全球流动性宽松的预期普遍偏乐观，支撑了部分“宏大叙事”的主题投资以及相关资产的高估值。但值得注意的是，主要经济体货币政策已呈现分化态势，日本处于货币政策正常化进程中，欧洲央行暂停降息，澳大利亚央行重启加息，未来海外流动性的宽松空间将主要依赖于美联储的政策路径。 “在中期选举背景下，通胀压力与民众购买力问题正在成为美国政府的核心关切，可能对美联储进一步降息或扩表形成制约。在此背景下，资产定价对流动性预期的变化更加敏感，美股AI板块、贵金属以及比特币等资产的波动率显著上升。在海外流动性预期尚未重新稳定之前，这种高波动状态或将持续，并对A股市场的节奏与风格产生一定外溢影响，后续需要重点关注美国通胀预期的演绎。”徐博文称。 2026年债券回报料将好于2025年 “相比2025年，2026年债券资产给投资者带来的持有收益可能会相对好一些。”徐博文分析称，2025年初，债市定价一度过于乐观，估值明显偏离合理区间，随后在基本面预期修正与风险偏好回升的背景下震荡调整，全年来看持有体验和回报表现不佳。站在2026年初，债券市场估值与基本面状态大体匹配，处于合理区间，市场预期趋于理性、交易结构相对健康。 “考虑到经济仍处于筑底企稳的过程中，物价水平偏低，支持性的货币政策基调有望延续，今年债券资产的持有体验和回报水平大概率好于去年。从机会来看，可以关注人民币升值预期下结汇资金带来的流动性宽松效应；风险方面，应重点关注通胀预期和房价的边际变化。”徐博文称。 徐博文指出，在权益资产吸引力改善、债券资产提供稳定收益的市场环境下，"固收+"类产品或仍是居民财富配置的重要路径。特别是在资产配置领域具备专业优势、能够动态优化投资策略以适应市场变化的产品，有望为投资者带来更为稳健的投资体验。

      2026年2月2日新疆首单水电REITs——华夏中核清洁能源REIT（508050）正式在上海证券交易所上市交易。       作为新华发电、华夏基金与中信证券联合打造的标杆项目，华夏中核清洁能源REIT于2025年12月22日至12月23完成发售，底层资产为和田地区规模最大、年发电量最高的水电站——波波娜水电站。该项目已运营超14年，历史售电收入和发电量均保持稳定，展现出优异的资产质量与可持续运营能力。基金发售公告显示，以15.045亿元的基金募集规模和基金招募说明书中披露的可供分配金额测算，华夏中核清洁能源REIT 2025年年化和2026年预测现金流分派率分别为5.04%和4.71%。       基金的原始权益人及运营统筹机构——新疆新华水电投资股份有限公司是新疆第一大水电运营商。项目发起人新华水力发电有限公司是中核集团旗下非核绿色能源战略实施主体，主要业务覆盖新能源、储能、水电、综合智慧能源四大板块。同时，华夏基金与中信证券组成的专业管理团队，凭借在能源REITs领域的深厚积累与领先的市场地位，为基金的规范运作提供了专业保障。       凭借优质底层资产与专业机构的协同赋能，华夏中核清洁能源REIT在发售阶段引发市场热烈反响：基金网下投资者有效认购倍数超340倍，创全市场已发行79只REITs历史新高，公众发售部分提前结束募集并启动比例配售，公众投资者有效认购倍数约392倍。基金比例配售前认购资金累计1616.89亿元，彰显市场对基金优质底层资产与运管机构专业管理能力的认可和追捧。       作为新疆首单水电REITs，华夏中核清洁能源REIT的成功发行与上市，既是水电资产的重要证券化实践，丰富了绿色金融产品体系，也为边疆地区利用创新金融工具促进经济发展提供了新思路。同时，华夏中核清洁能源REIT也验证了优质基础设施资产对资金的吸引力，为更多同类资产证券化提供了可复制的范本       作为我国REITs市场服务绿色发展的重要载体，算上华夏中核清洁能源REIT，清洁能源REITs目前已形成9只上市产品、超222亿元首募规模的市场格局，成为资本市场服务实体经济绿色转型的重要抓手。展望未来，随着国家绿色转型进程深入推进，清洁能源REITs将持续发挥其独特的“产融结合”纽带作用。

2026年1月26日晚，华泰柏瑞基金发布公告，宣布旗下总规模逾520亿元的“红利全家桶”系列产品，将于1月28日起统一变更场内扩位简称，在原有简称基础上增加“华泰柏瑞”标识。这也是继目前市场规模居首的沪深300ETF华泰柏瑞（510300）完成场内扩位简称调整后，华泰柏瑞今年在ETF规范化命名上又一大动作。 （规模数据来源：交易所，截至2026/1/23红利全家桶规模为522.82亿元，沪深300ETF华泰柏瑞规模为3034.54亿元） 调整后，5只ETF场内简称依次为红利ETF华泰柏瑞（510880）、红利低波ETF华泰柏瑞（512890）、港股通红利ETF华泰柏瑞（513530）、央企红利ETF华泰柏瑞（561580），以及港股通红利低波ETF华泰柏瑞（520890）。 2022年起，红利策略凭借着出色的防御能力在震荡市中声名鹊起，自此在投资舞台上占有一席之地。然而，近期AI、商业航空、智能驾驶等科技题材板块崛起，影响了红利策略的关注度，但另一个数据却呈现出截然相反的表现： 据交易所数据统计，截至2026年1月23日全市场红利主题ETF总规模达2,035.66亿元，较三个月前增加了284.76亿元，其中，华泰柏瑞“红利全家桶”中五只红利主题ETF产品同期规模增加近60亿元。 （2025/10/24全市场红利主题ETF总规模2,035.66亿元，“红利全家桶”规模464.57亿元，2025/1/23“红利全家桶”规模522.82亿元） 深耕红利策略赛道超19年 红利策略近年才广泛进入公众视野，但华泰柏瑞的红利策略布局，早已悄然走过了十九年。 2006年11月17日，华泰柏瑞推出全市场首只红利主题ETF——红利ETF华泰柏瑞（510880），发行规模即达22.23亿元。截至2026年1月23日，该产品规模已近200亿元，累计分红超50亿元，是目前市场上仅有的、分红跨越这一门槛的红利主题ETF。 (规模数据来源：交易所，其他数据来源：基金公告。2026/1/23红利ETF华泰柏瑞规模195.55亿元，成立以来累计分红51.83亿元，分红数据根据历次基金公告计算得出并累加) 华泰柏瑞在红利策略领域的布局并未止步。2018年，公司推出采用“红利+低波”双因子策略的红利低波ETF华泰柏瑞（512890），成立（2018/12/19）至2025年底累计收益达134.90%，截至2026年1月22日规模已突破278亿元。 (规模数据来源：交易所，其他数据来源：基金定期报告，成立至2025年底业绩比较基准表现为53.39%) 2022年，华泰柏瑞将布局触角伸向港股，港股通红利ETF华泰柏瑞（513530） 作为首只跟踪中证港股通高股息投资指数的QDII模式ETF亮相，在红利税优势和场内T+0交易机制上具备吸引力。（港股通红利ETF华泰柏瑞成立于2022/4/8，T+0为交易所交易机制） 2023年，“中特估”主线崛起，华泰柏瑞借势推出首只“央企+红利”双主题ETF——央企红利ETF华泰柏瑞（561580）。（数据来源：基金定期报告，央企红利ETF华泰柏瑞成立于2023/5/18） 2024年，矩阵再补一环，港股通红利低波ETF华泰柏瑞（520890） 上市（2024/9/20），以港股通模式投资港股高股息低波资产，不受QDII额度限制。 至此，华泰柏瑞“红利全家桶”产品矩阵成型，涵盖A股红利、A股红利低波、A股央企红利、港股通红利、港股通红利低波五大核心策略，形成了横跨A股与港股市场的“红利全家桶”。截至2026年1月23日，“红利全家桶”5只ETF总规模迈上520亿元大关，成为广大投资者布局红利策略的人气之选。（数据来源：交易所，“红利全家桶”5只ETF总规模522.82亿元） 红利策略，为何始终被“念念不忘”？ 震荡市重视红利策略，当市场轮动加速、热点频出，还是有资金青睐红利策略，红利策略凭什么持续吸引资金沉淀？ 这或许可以从以下几个优势中找到答案： 1、 投资标的基本面扎实。红利策略往往聚焦于现金流充足，能够长期稳定分红、甚至持续提升股息水平的企业。这些企业通常商业模式相对更加成熟、盈利真实、财务稳健、管理层对股东回报较为负责。 2、 防御属性突出。红利策略指数会定期调整成分股，剔除股息率下降或分红能力减弱的公司，纳入股息率更高、分红更稳定的公司。在市场震荡下行、资本利得承压时，持续稳定的股息分红或构成了投资组合的缓冲带，有望对冲净值波动，降低回撤风险。四种代表性红利策略指数长期走势相较部分大盘主流指数较为出色。 图一：四种代表性红利策略指数与部分大盘主流指数近十年走势 (数据来源：Wind，区间：2016/1/1-2026/1/23，指数历史涨跌情况不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请投资者关注指数波动风险。) 3、 契合低利率的投资环境。当前，无风险利率中枢持续下行，10年期国债收益率正式步入“1时代”，固定收益类资产吸引力也持续减弱，而红利策略凭借高股息优势，成为低利率时代下追求低波投资者的配置方向之一。 （投资国债和投资股票型基金的风险收益特征不同，投资者进行投资时应当全面考虑投资风险。） 图二：十年期国债利率走势 （数据来源：Wind，区间：2016/1/4-2026/1/22） 4、 政策持续赋能。2024年4月12日，新“国九条”明确提出，对多年不分红或分红比例偏低的公司实施风险警示，同时鼓励上市公司通过章程明确分红节奏，提高分红的可预期性和稳定性，这对红利策略有效性或有一定提升。（政策来源：中国政府网） 而从2025年11月中至今，红利类指数调整继续推高了股息率，也进一步凸显了它们的低估值优势。如红利低波指数的股息率（近一年），从2025/10/23的4.13%，一路抬升至2026/1/22的4.87%，同期红利指数的股息率也由4.16%提升至4.91%。而随着红利指数股息率提升，红利类资产的投资吸引力也随之增强。（数据来源：wind） 流水不争先，争的是滔滔不绝。资本市场不缺一时绚烂的烟花，缺的是行稳致远的船只。红利策略主打的就是长期价值，它不等于“不跌”，只是力争在大风大浪中能够持续前行。 备注：“红利全家桶”指华泰柏瑞旗下红利ETF、红利低波ETF、港股通红利ETF、央企红利ETF和港股通红利低波ETF。投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过 0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。二级市场买卖佣金由所在券商收取标准为准，免收印花税。以上摘自产品法律文件，截至26/1/23。 华泰柏瑞红利ETF成立于20061117，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年收益依次为10.94%、2.47%、7.41%、19.65%、-0.45%。业绩比较基准为：上证红利指数，同期收益分别为7.62%、-2.42%、2.67%、14.45%、-5.14%。历任基金经理：张娅（20061117-20150612）、龚丽丽（20150603-20170810）、柳军（20090604至今）、李茜（20191105至今）。华泰柏瑞红利低波ETF成立于20181219， 2021年、2022年、2023年、2024年、2025年收益依次为19.56%、2.72%、11.91%、22.64%、4.74%。业绩比较基准为：中证红利低波动指数收益率，同期收益分别为10.80%、-1.90%、6.45%、17.84%、0.44%。历任基金经理：柳军（20181219至今）。华泰柏瑞港股通红利ETF成立于20220408，2022年成立至年底、2023年、2024年、2025年收益依次为3.59%、7.14%、30.16%、17.91%，业绩比较基准为: 中证港股通高股息投资指数收益率，同期收益分别为-4.15%、-0.33%、26.86%、10.68%。历任基金经理:李茜(20220408至今)、何琦(20220408-20251022)。以上数据摘自基金定期报告。 风险提示：基金有风险，投资须谨慎。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资者在投资基金前，需充分了解基金的产品特性，并承担基金投资中出现的各类风险。请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。恒生港股通高股息低波动指数由恒生指数公司编制并发布，其所有权归属恒生指数公司。恒生指数公司将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。其他指数由中证指数有限公司（“中证”）编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。港股通红利ETF华泰柏瑞、港股通红利低波ETF华泰柏瑞可投资于境外证券市场，除需承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险，还将面临汇率风险、境外证券市场风险等特殊投资风险。

      在风格频繁切换的2025年，公募基金行业经历了罕见的剧烈轮动：权益端，人工智能、人形机器人、创新药等主题此起彼伏，阶段性行情此起彼落；固收+产品则在利率中枢下移、资产配置再平衡的背景下，重新成为各类资金的重要压舱石。在这样的市场环境里，单一赛道的短期爆款并不稀奇，真正高门槛的是在股债两端同时拿得出持续成绩，并在多周期维度保持比较优势。       从这一视角回看截至2025年底的行业数据，中欧基金无疑是一家很有代表性的样本。权益方面，中欧基金近十年在权益类大型基金公司绝对收益榜中位列第一（1/13），在同规模阵营中长期业绩拔尖；固收方面，中欧基金近三年在固收类中型基金公司绝对收益榜排名第一（1/14）、近七年位居前三（3/14），这意味着无论是追求进攻的权益资金，还是偏好求稳的固收资金，在这家机构的产品线上都能找到清晰的坐标。        更具可观察性的，是这种股债双优并非依靠一两只明星产品支撑，而是通过系统化的投研平台、较为完备的产品矩阵和多年打磨的中欧制造体系来实现。科技主题方面，中欧基金科技战队在2025年延续了高景气，搭建数字经济、信息科技、智能制造等多个细分方向的产品线；稳策略方面，中欧基金也搭建起较为立体的高中低波固收+产品线。       如果把2025年视作一次对公募投研体系、行业理解深度和组织能力的压力测试，中欧基金的成绩单，一方面体现在具体产品的收益率与排名上，另一方面也体现在其内部推进投研体系工业化，构建专业化、流程化、数智化平台的路径上。科技战队在高波动赛道中挖掘超额，稳策略矩阵在不同波动需求中追求绝对收益回报，两条线背后，指向的是同一套底层框架：以系统性能力匹配快速变化的资本市场。       股债双优的底盘：从多周期表现看中欧基金整体实力       观察公募基金公司时，更具区分度的往往是跨周期的绝对收益表现。根据国泰海通证券统计，截至2025年12月31日，在权益类大型基金公司中，中欧基金近十年绝对收益排名第一；在固收类中型基金公司中，中欧基金近三年绝对收益同样排名第一，近七年位居前三。这组数据背后，是两条节奏并不完全同步的业务线：一端是需要承受短期波动、依赖产业洞察与公司研究深度的权益投资；另一端是以利率、信用和多资产配置为核心变量的固收与固收+。         能够在这两条截然不同的赛道上同时追求领先的长期绝对收益，意味着公司在投研组织、人才结构与平台建设上进行了整体性投入，而不是将资源孤立分配在某几个产品之上。中欧基金在内部实践的“中欧制造”路径，强调的是在统一投资理念下，通过专业化分工、标准化流程和数智化平台来争取输出更清晰的产品定位、更稳定的风格以及更可持续的超额收益。所谓工业化，并不是弱化基金经理个人风格，而是在投研框架、数据平台和协作机制上提供一个共同的底座，让不同风格、不同策略的产品在同一套系统上运行。        以权益为例，中欧基金不是简单依靠少数单一风格的产品，而是围绕人工智能、科技制造、TMT等方向布局了多只产品，并通过科技战队等平台化组织方式，强化了不同基金经理之间的专业分工与信息互通，让同一产业链在不同维度被反复研究和交叉验证。这样带来的直接结果，是在2025年剧烈轮动中，多只科技主题基金都获得了明显的超额收益。        固收端则体现出另一种节奏感。中欧基金在固收类中型公司中近三年绝对收益排名第一、近七年排名前三，本身就说明其不是单纯依靠某一阶段利率趋势的顺风车，而是在较长时间里保持了对久期、信用风险和组合波动的科学管理。在此基础上，进一步延伸出不同波动水平的纯债和固收+产品，力争使得风险偏好各异的投资者可以在同一家机构内部完成从低波到中波、再到高波的匹配。       正是基于这样的底盘，2025年的中欧基金才能一方面在科技投资中打出科技战队的品牌，另一方面依托“稳策略”下的固收+产品线脱颖而出，实现股债两端的相互呼应，而不是单向押注。             科技战队多点开花：从单品到全产业链布局       2025年被不少机构视为科技投资的“放大镜之年”。一季度，人形机器人等板块领涨市场；二季度，创新药继续接力；AI算力、应用与硬件链条上，不同环节轮番成为焦点。在这种快速轮动的环境下，单一季度表现突出并不难，难的是在半年、全年乃至更长周期里，持续跑赢比较基准。中欧基金旗下多只科技主题基金，恰恰是在这种高波动环境中多点开花。         在已经收官的2025年，中欧数字经济是一只非常具象的代表。这只聚焦人工智能方向的产品全年收益达到143%，过去一年（2025.1.1--2025.12.31）在银河证券统计的同类产品中排名第一（1/62）。基金经理冯炉丹长期专注于AI全产业链，对AI基础设施、AI应用商业化、机器人技术落地等方向的研究较为深入，组合呈现出“短期抓景气、中期看壁垒、长期谋变革”的特征，在产业趋势形成市场共识之前争取提前布局，在估值泡沫化之前追求有节奏地兑现收益，这种分阶段思路在高波动环境中起到了关键作用。        如果说中欧数字经济更聚焦AI领域，中欧信息科技则更多覆盖TMT，这只产品自2025年2月26日成立以来至2025年底收益约102%，其收益率已经翻倍，在TMT这一路径上体现出较强的产业研究和择股能力，同时也是中欧科技战队在更大范围科技板块中的重要一环。        围绕AI终端设备方向，中欧成长先锋与中欧科技成长则共同描绘了产业链下游应用端的景气变化。前者在2025年（2025.1.1--2025.12.31）实现约92%的年内收益，银河同类排名位居前3%（52/1895）；后者在同年实现约72%的年内收益，银河同类排名前6%（112/1895），体现了对产业节奏的把握。        从中长期视角看，中欧智能制造和中欧瑾和则提供了另一种样本。中欧智能制造关注AI硬件方向，过去三年银河同类排名前4%。       更关键的是，单只产品的表现只是科技战队的“局部镜头”。从平台整体来看，中欧基金在科技领域已经布局超二十只产品，基本覆盖从半导体、AI硬件等上游，到大模型与算力平台等中游，再到消费电子、机器人、智能驾驶等下游应用的全产业链。基金经理与研究员都按细分方向进行专业分工，在相对清晰的职责划分下，通过交叉验证形成对产业的整体判断。       这种组织方式的另一个特征，是更加依赖团队共识和“集体洞见”。在对光模块、算力芯片等关键环节进行研究时，中欧科技战队通过构建海外算力产业链数据库，从上游光器件到光模块数量，再到GPU潜在订单、晶圆代工产能以及下游客户资本开支，建立起多层勾稽关系，不同方向的研究员在这个过程中相互印证，提升判断的可靠性。对于快速变化的AI行业来说，这种通过工业化组织架构来提升研究深度和反应速度的尝试，是中欧科技战队的一大差异。        在实践中，这种平台化组织并没有削弱基金经理的独立决策权。中欧基金在内部强调的是平等、透明的沟通氛围，有经验的基金经理会从长期定价和历史数据的角度提出对回撤风险的提醒，例如关注某些行业连续多年大幅跑赢后超额收益概率下降的问题，但最终决策仍由具体基金经理承担，这既保留了个人风格，也让“工业化平台”成为防止路径依赖和盲区的重要工具。        综合来看，中欧基金科技战队背后呈现出一种“组织能力主导、个人风格协同”的工业化投研模式。这为后续投资中国科技板块，尤其是在新一轮大模型迭代、算力国产化和应用落地的情境下，提供了一个较为稳固的平台。         从高波到低波：稳策略矩阵与股债一体化能力         如果说科技战队代表了中欧基金在进攻端的“锋利一面”，那么稳策略的固收+产品线，则体现了其在防守端的“厚度”。2025年普遍被业内视作“固收+大年”，在权益市场高波动的背景下，越来越多资金开始寻找既能追求权益上行、又能控制回撤的中低波动策略。中欧基金在中低波动策略这条线上布局的鼎利、丰利、瑾通、增强回报等产品，使得不同风险偏好的投资者有了更细分的选项。         中欧鼎利定位于高波固收+，权益端关注景气成长行业，在2025年实现约13%的年内收益，银河过去一年（2025.1.1--2025.12.31）同类排名前10%（50/544）。这一收益水平并非追求极致进攻，而是在景气成长赛道中争取兼顾波动与回撤管理，力争在权益端具一定弹性，但又争取避免完全暴露于高贝塔的市场风险之下。         中高波固收+的代表是中欧丰利。这只产品重点关注港股资产，在2025年录得约7%的年内收益，近三年在国泰海通统计中的排名位居前18%。考虑到近几年港股整体环境承压，关注港股的同时仍追求中高波特征，对于有意博取结构性机会但又不希望承担过高回撤的投资者而言，提供了一种折中选择。         中波产品中，中欧瑾通是一个兼具时间长度和客户认知度的案例。过去10个会计年度中，这只产品实现了9个会计年度正收益，是零售客户青睐的中波稳策略选择。其在国泰海通证券近三年和近五年双周期中均获得五星评级，经受住了多个市场环境的考验，在波动与追求收益之间寻求平衡点。        在低波端，中欧增强回报作为一级债基，该产品在2025年取得超过4%的收益，超越万得一级债基指数2.68%的表现，并且成立以来曾在12个会计年度保持正收益。这种长周期的表现，即便单年收益率不夸张，也在资产配置中扮演了非常重要的角色，是很多投资组合里用来追求对冲权益波动、平衡整体收益曲线的底层配置工具。       将这些产品放在一起，可以看到中欧基金在稳策略上的一条清晰主线：横向上，围绕低波、中波、高波搭建不同波动等级，纵向上则叠加A股、港股、可转债等不同大类资产，通过更加细分的策略设计，把不同风险收益偏好的需求拆解到产品层面。       从投研体系的角度看，这条稳策略线与前文的科技战队，并不是两套割裂的系统，而是共同运行在“中欧制造”的工业化平台之上。权益团队在科技、先进制造、内需等方向上的研究成果，会通过跨部门沟通和多资产协同的方式，为固收+投资提供股票与可转债等资产的底层支持；而固收团队在宏观研究的深度研判，则帮助权益团队补充更多自上而下的视角，这样的交互使得两端的研究在宏观与微观层面相互补充。        这种股债一体化的组织方式，也有助于公司在不同市场阶段切换发力重点：当科技行情走强、AI与机器人等题材成为主线时，科技战队可以在系统化研究基础上寻求超额收益；当市场波动加大、投资者风险偏好回落时，稳策略的固收和固收+产品线则承担起争取缓冲波动的责任。长周期看，两条线在同一平台上的协同，增强的是公司整体的抗周期能力，而不是单一赛道的“周期性好运”。       从2025年的表现回看，中欧基金在科技战队和稳策略矩阵的双线发力，叠加此前多年在股债两端的积累，共同构成了其“股债双优”的现实基础。在资管行业迈向更高专业化和组织化阶段的过程中，这种以工业化投研平台为支撑、在进攻与防守两端同时布局的路径，也为观察公募基金公司提供了一个颇具代表性的案例。 数据来源及风险提示： 公司排名数据来源：国泰海通证券，《基金公司权益及固定收益类资产业绩排行榜》，截至2025/12/31。按照国泰海通证券规模排行榜近一年主动权益/主动固收的平均规模进行划分，按照基金公司规模自大到小进行排序，其中累计平均主动权益规模占比达到全市场主动权益/主动固收规模50%的基金公司划分为大型公司，规模占比在50%-70%（取累计规模占比超过 70%的最小值作为划分线）之间的划分为中型公司。 排名来源：国泰海通证券，截至2025/12/31，中欧丰利A为开放式债券型，近三年收益排名134/776，中欧瑾通A为主动混合开放型。 评级及排名来源：银河证券，截至2025/12/31，同类为银河证券分类。其中，中欧数字经济混合A属于TMT与信息技术行业偏股型基金(A类)，中欧成长先锋混合A、中欧科技成长混合A、中欧智能制造混合A属于偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，中欧智能制造混合A过去三年的同类排名为58/1465，中欧鼎利债券(A类)属于普通债券型基金(二级)(A类)。 数据来源：基金定期报告，或经托管行复核，截至2025/12/31。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。 中欧数字经济混合发起A 2025年涨跌幅为143.07%，同期业绩比较基准为21.95%。截至2025/09/30的成立以来涨跌幅205.00%, 同期业绩比较基准48.85%。2024年基金涨跌幅和同期基准表现为29.4%/20.39%。历任基金经理:冯炉丹20230912-管理至今。 中欧信息科技混合发起A自2025年2月26日成立以来至2025年12月31日涨跌幅为102.65%，同期业绩比较基准为21.16%。截至2025/09/30的成立以来涨跌幅97.30%, 同期业绩比较基准26.92%。历任基金经理:杜厚良20250226-管理至今。 中欧成长先锋混合A2025年涨跌幅为92.64%，同期业绩比较基准为18%。截至2025/09/30的成立以来涨跌幅82.81%, 同期业绩比较基准24.72%。2023-2024年基金涨跌幅和同期基准表现为-19.96%/-8.61%,17.98%/11.65%。历任基金经理:刘伟伟20221122-管理至今。 中欧科技成长混合A2025年涨跌幅为72.82%，同期业绩比较基准为40.85%。截至2025/09/30的成立以来涨跌幅111.19%, 同期业绩比较基准73.85%。2024年基金涨跌幅和同期基准表现为18.49%/21.64%。历任基金经理:代云锋20240202-管理至今。 中欧智能制造混合A截至2025/09/30的成立以来涨跌幅98.89%, 同期业绩比较基准39.92%。2022-2024年基金涨跌幅和同期基准表现为-3.51%/-10.33%,0.1%/-3.04%,17.46%/17.05%。历任基金经理:邵洁20220322-管理至今。 中欧瑾和灵活配置混合A截至2025/09/30的成立以来涨跌幅116.94%, 同期业绩比较基准75.55%。2020-2024年基金涨跌幅和同期基准表现为21.88%/11.49%,1.44%/3.99%,-7%/-11.44%,-10.02%/2.77%,6.89%/11.73%。历任基金经理:李帅20210510-管理至今,张跃鹏20201127-20211208,许文星20180416-20201127,孔晓语20170621-20180709,王健20161103-20201127,袁争光20160429-20170616,张跃鹏20160112-20170125,刘德元20151022-20161115,吴启权20150525-20160617,葛兰20150413-20160422。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。 中欧鼎利债券A2025年涨跌幅为13.16%，同期业绩比较基准为8.04%。截至2025/09/30的成立以来涨跌幅44.44%, 同期业绩比较基准37.91%。2020-2024年基金涨跌幅和同期基准表现为20.72%/6.65%,12.59%/7.59%,-13.43%/-3.92%,-2.04%/1.16%,4.26%/8.28%。历任基金经理:邓欣雨20250526-管理至今,赵宇澄20240426-管理至今,张跃鹏20240116-20250303,苏佳20240116-20250303,邵洁20200310-20211228,洪慧梅20191010-20240116,黄华20181225-20191230,蒋雯文20180921-20191219,尹诚庸20150525-20180921。本基金于2017年9月由“中欧鼎利分级债券型证券投资基金”转型为“中欧鼎利债券型证券投资基金”。本产品于2020/10修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。 中欧丰利债券A2025年涨跌幅为7.66%，同期业绩比较基准为3.12%。截至2025/09/30的成立以来涨跌幅14.28%, 同期业绩比较基准15.56%。2022-2024年基金涨跌幅和同期基准表现为-3.03%/0.34%,1.43%/2.59%,7.8%/8.9%。历任基金经理:华李成20211209-管理至今。 中欧瑾通灵活配置混合A2025年涨跌幅为6.51%，同期业绩比较基准为0.39%。截至2025/09/30的成立以来涨跌幅72.81%, 同期业绩比较基准24.14%。2016-2025年基金涨跌幅和同期基准表现为2.37%/0.71%，5.29%/8.6%，5.2%/-11.03%，10.15%/17.99%，12.74%/13.5%,6%/-1.21%,-1.33%/-10.8%,2.87%/1.39%,7.35%/5.89%，6.51%/0.39%。历任基金经理:华李成20180329-管理至今,朱晨杰20170407-20180821,张跃鹏20151127-20200709,刘德元20151127-20170627,孙甜20151117-20161222,吴启权20151117-20161222。本基金于2016年9月修改投资范围，增加政府支持机构债、国债期货、股票期权为投资标的。本产品于2020年10月修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。 中欧增强回报债券(LOF)A2025年涨跌幅为4.27%，同期业绩比较基准为-2.32%。截至2025/09/30的成立以来涨跌幅86.02%, 同期业绩比较基准17.56%。2011-2025年基金涨跌幅和同期基准表现为-0.57%/2.52%，5.15%/-0.67%，4.83%/-5.28%，17.61%/7.48%，12.38%/4.51%，1.77%/-1.80%，2.56%/-4.26%，7.54%/6.17%，5.49%/1.10%，2.36%/-0.16%，-5.92%/2.28%，-1.92%/0.19%，3.42%/1.66%，7.04%/5.43%，4.27%/-2.32%。历任基金经理:邓欣雨20250529-管理至今,董霖哲20240823-管理至今,周锦程20230526-20250529,余罗畅20220222-20230526,孙甜20220222-20230410,张明20200805-20220124,洪慧梅20200731-20220222,赵国英20180821-20200731,朱晨杰20170407-20180821,刘德元20150820-20170627,赵小强20150713-20150820,袁争光20140507-20150713,赖海英20110728-20120613,聂曙光20101202-20140507。本产品于2020/10修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。 风险提示： 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。 中欧数字经济混合发起A、中欧信息科技混合发起A、中欧成长先锋混合A、中欧科技成长混合A、中欧智能制造混合A为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。本基金可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。 中欧瑾和灵活配置混合A、中欧瑾通灵活配置混合A为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。 中欧鼎利债券A、中欧增强回报债券(LOF)A为债券型基金，其预期收益及预期风险水平高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金。 中欧丰利债券A为债券型基金，其预期收益及预期风险水平高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金。本基金可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。 来源：财联社

当市场目光仍停留在传统消费赛道时，一股更具弹性、更能凝聚产业链的复苏力量已悄然步入主舞台。 当“扩大内需”成为2026年中央经济工作的核心关键词，市场的第一反应往往是熟悉的路径：杯中的饮品、桌上的餐食、居住的房屋、家中的电器、手上的数码产品以及出行的汽车。这些固然是重要的消费领域，但还有一条更具张力、更能折射中国消费深度与广度的赛道，同样值得重视——那就是旅游。 旅游远非简单的“游山玩水”，它是终极的情感消费与体验经济。在当下，它正从可选消费加速演进为“新刚需”，承载着人们对生活品质的追求、对精神慰藉的渴望。 不管是所谓的“老登”还是“小登”，其实都对旅游充满了兴趣，尽管他们选择的景点和出行方式不尽相同。 更重要的是，一次旅游行为，能像一股强劲的电流，瞬间激活一条超长且复杂的产业链。 从出发的交通（航空、铁路），到目的地的住宿（酒店），再到景区游览、文化娱乐、餐饮购物，乃至背后的免税购物、旅游地产与综合服务，旅游的乘数效应是许多其他消费难以比拟的。它拉动的是数十个相关行业的协同共振。政策全力扩大内需，这样一个具有全局性带动力的核心引擎，岂能忽视？ 因此，从权益市场来看，旅游板块的投资机会同样不能忽视。 然而，投资旅游主题的挑战也正在于此。它涉及的产业链环节众多，景气周期并不同步，个股表现更是天差地别。押注单一环节——无论是航空、酒店还是景区、娱乐，都容易陷入“看对板块，选错个股”的困境。航空可能受成本波动困扰，景区或有客流天花板，单一公司的复苏叙事总是脆弱的。 面对一个庞大、复杂又正处于全面复苏拐点的产业，指数化投资成为更具智慧的选择。它不试图捕捉哪只个股会成为最亮的星，而是追求获取整个产业升级与需求释放的平均收益与贝塔力量。 这正是中证旅游主题指数所提供的解决方案。它像一个精密的雷达，扫描整个旅游生态系统，从不超过50家上市公司中，挑选出业务涉及旅游住宿、游览、购物、娱乐、出行、餐饮、地产开发等全链条的代表性企业作为样本。它汇聚了产业链上的关键节点公司，构建了一个能够整体反映扩大内需拉动旅游消费的投资组合。 这个指数避免了在细分赛道上“押注”的风险。当需求全面回暖时，产业链各环节的企业有望依次受益、轮动表现，而指数投资则能较为均衡地捕捉这股浪潮。它投资的不是某个景点或某家酒店，而是中国人日益增长的“远方”与“诗意”本身，是那个不断膨胀的体验消费市场。 从中证旅游主题指数的重仓股来看，覆盖免税购物、航空、机场、景区服务、演艺、餐饮酒店等旅游相关的细分行业龙头上市公司。 对于希望把握这轮扩大内需背景下，旅游主题投资机遇的投资者而言，紧密跟踪中证旅游主题指数的旅游ETF（基金代码：562510），提供了一个高效、便捷且纯粹的工具。 当前，市场对消费的认知或许仍需从“实物”向“体验”进行关键一跃。当趋势已然明朗，提前布局那个能够串联起交通、住宿、娱乐、购物等庞大内需板块的“枢纽”，或许是更富远见的决策。 旅游，这块扩大内需拼图中至关重要且活力十足的部分，其资本市场的叙事，或许才刚刚翻开新的篇章。而旅游ETF（基金代码：562510）则是这个充满宝藏景区的一张入场门票。

      全市场第11只仓储物流REITs即将正式登陆二级市场。近日华夏基金发布公告，华夏安博仓储REIT（180306）将于12月19日在深交所上市。华夏安博仓储REIT的上市，不仅为普通投资者提供了参与仓储物流项目投资的高效工具，也进一步丰富了境内公募REITs的资产类型，有助于提升整体市场规模与活力。       华夏安博仓储REIT是安博、华夏基金、中信证券联合推出的仓储物流REITs。基金首发底层资产为安博中国旗下的三个优质仓储物流项目——安博广州开发区物流中心、安博东莞石排物流中心和安博东莞洪梅物流中心。三处资产均位于仓储物流需求高度旺盛的粤港澳大湾区，且均按国际领先标准设计、建造并管理，资产成熟度高、运营状态良好。值得一提的是，华夏安博仓储REIT是目前市场上唯一全部资产均布局在大湾区的仓储物流REITs。基金发售阶段，华夏安博仓储REIT公众投资者和网下投资者有效认购申请确认比例分别为5.83%和0.68%，基金比例配售前，发行累计认购金额达810.43亿元。       安博作为全球领先的物流仓储设施投资商和运营商，专注于物流仓储设施的开发、收购与运营。其管理的物流仓储设施网络覆盖全球四大洲20个国家，是全球经济中的关键枢纽。安博具有丰富的全球REITs管理经验和丰富的潜在可扩募资产，为华夏安博仓储REIT的长期稳健运营提供了坚实基础。专业的管理团队、成熟的运营体系，加之计划管理人中信证券和基金管理人华夏基金在仓储物流REITs领域的丰富积淀，共同为华夏安博仓储REIT未来的稳健运营构筑了专业而坚固的后盾。       中国消费市场的蓬勃发展，是驱动仓储物流行业发展的基础因素。同时，中国城市群一体化的趋势将继续推进零售热点地区仓储物流需求的增长，特别是高标仓储物流设施的规模的扩大。此外，政策支持、产业联动以及技术进步都将持续赋能高标仓储设施的发展。展望未来，中国的仓储物流行业，特别是高标仓的发展，有着非常广阔的发展空间和前景。像华夏安博仓储REIT这样具备优质物流基础设施资产的产品，将成为投资者分享中国消费复苏、仓储物流行业发展的便捷投资工具。

2020年新冠疫情之后，由于大规模的货币扩张，欧美发达国家都经历了一段高通胀时期。但现在疫情已经结束了三年，我们观察到欧美的通胀率仍然保持在3%左右，甚至连曾经长期通缩的日本也接近这一水平。这种持续性通胀背后，隐藏着全球贫富分化加剧、长期货币超发、财政过度扩张、以及供应链重构等深层次结构性力量。这些因素共同标志着我们可能已经进入了一个长期通胀时代，投资者必须重新思考资产配置策略。   全球贫富分化加剧是长期趋势。根据乐施会、联合国等机构的报告，全球最富有的10%人口拥有76%的财富；而最贫穷的50%人口仅拥有2%的财富，新冠疫情之后全球极端贫困率出现20年来首次上升。发达国家内部的贫富分化更为突出。以美国为例，2021年顶层1%收入份额达到19.1%，而这一数据在1970年仅为10.7%。顶层1%家庭财富占比从1989年的23.6%上升至2021年的32.3%，后50%家庭财富占比从1989年的3.7%降至2021年的2.6%。全球贫富分化驱使财富大量向美国、英国等金融发达国家流动。还是以美国为例，其2005年底的净国际投资头寸（NIIP，可以理解为一国拥有的海外财富与外国拥有本国财富的差值）为‌-1.8万亿美元，这一数值在2025年第一季度达到惊人的-24.61万亿美元，NIIP/GDP的比值达到84.3%。财富持续涌入少数发达国家，与其国内生产力的增长速度出现了不匹配。更为严峻的现实是，大量财富涌入伴随着制造业空心化，加剧了财富与生产力的不平衡。当一个国家财富和消费能力远超其自身产出时，必然导致持续的巨额贸易赤字（往往也伴随着财政赤字），从而带来普遍的价格上涨压力。   2008年次贷危机之后，现代货币理论（MMT）从边缘学说逐渐走入政策实践中心。该理论主张，在本币主权下，政府不会因“本币债务”而违约，只要通胀不失控，政府就一直可以通过财政赤字货币化来应对经济和政治困境。2020年新冠疫情之后，这一理论更是大行其道，美联储总资产规模在2022年4月一度高达8.95万亿美元（2019年底约为4.2万亿美元）。截至2024年美国、欧元区、日本的债务/GDP比率分别为124.1%、88.1%、248.7%，财政赤字率分别为6.4%、3.1%、5.0%。尽管现代货币理论宣传通胀是政府支出的“唯一硬约束”，但在面临通胀持续高于长期平均水平的时候，这些国家政府实施紧缩政策在政治上面临巨大阻碍。减税和增加支出在政治上受欢迎，而增税和削减福利则遭遇强烈阻力，这一政治难题使得财政赤字呈现出明显的刚性特征。这也是本轮通胀长期持续的直接动力。   在过去二十多年里，以中国为代表的新兴制造业大国，凭借持续提升的制造业效率，成为抑制全球通胀的重要力量。中国加入WTO后，凭借完整的工业体系、高效的生产能力和成本优势，大量质优价廉的商品涌入全球市场，压制了发达国家的通胀水平。今年美国关税政策打破了原有的全球产业链分工格局，美国企业被迫寻找替代供应商，而替代来源的生产效率和成本优势远不及中国，使得美国国内物价上涨压力陡增。美国对华关税加征后，相关品类商品的价格涨幅明显高于整体CPI涨幅。这种贸易政策不仅破坏了全球产业链的稳定性，更削弱了抑制全球通胀的重要力量，成为长期高通胀的又一推手。   从历史经验看，一旦通胀预期变得根深蒂固，往往需要付出巨大的经济代价才能将其压制。1970年代美国CPI同比增速在5%以上维持了近10年，直到1982年才在保罗·沃尔克坚决的货币紧缩下回落。今天，我们可能正站在一个类似的历史节点上。投资者需要重新审视传统资产配置策略，寻找能够有效抵御购买力侵蚀的投资品种。   在这种环境下，投资者可以考虑以下资产类别。第一，黄金、白银等实物资产，在1970年代通胀高峰期，黄金价格上涨了五倍。第二，通胀敏感型股票，全球能源股和部分资源类股票通常能在通胀环境中表现良好。第三，多元化策略，采用多因子量化策略，系统性地在各个板块中选择具备增长性、高质量、股息回报且估值合理的公司，可以动态适应通胀环境的变化。   风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料涉及的观点和判断仅代表我们对当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件，本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资人应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。

2025年1月1日起，我国渐进式延迟法定退休年龄政策正式实施，将用15年时间，逐步将男职工的法定退休年龄从60岁延迟至63岁，女职工的法定退休年龄从50岁、55岁分别延迟至55岁、58岁。（政策来源：2024/9/13-全国人民代表大会常务委员会关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定）   这事对90后影响挺大。现在90后慢慢成了职场里的主力，按这个政策算，不少人离退休可能还要再干30多年，因此养老这件事更要提前准备。 之前我们在“养老投资「红」宝书”的前三期里，专门给大家讲过一个比较适合养老投资的方法，叫 “红利低波策略”。   简单理解就是选那些分红相对稳定、价格波动较小的投资方向，风险相对较低，适合长期拿着养老用。 不过有个情况大家可能会担心：就拿 “红利低波（全）” 这个指数来说，从2019年到 2025年11月14日，它已经连续涨了6年多，现在的点位也是2013年12月19日发布以来的相对高位。不少人就会犯嘀咕：这策略后面还能一直有效吗？所以今天这一期，咱们就专门聊聊这个疑问，给大家说清楚。（数据来源：Wind，数据截至2025/11/14，指数过往业绩不代表未来表现，不构成基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注指数波动风险。指数表现以其全收益指数为例，全收益指数考虑了现金分红再投资收益，通过将上一交易日的指数值乘以当日价格变化与现金分红调整后的比例，来计算当日的指数值。）   红利低波策略为什么长期有效？ 对多数投资者而言，红利低波策略常被看作震荡行情中的防御品种，但回看其在A股市场的历史走势，会发现这个策略同样拥有着出彩的长期表现，在不同行情阶段被反复验证有效。   Wind数据显示，在红利低波（全）发布（2013/12/19）以来的11个完整年度中，不仅有8年跑赢同期中证全指全收益指数，更收获了其中10年的年度正涨幅，仅2018年在A股整体较为剧烈的回调影响下跌幅较深，整体展现出了良好的抗震属性与进攻能力。   图：红利低波（全）与中证全指全收益指数2014-2024年度涨跌幅&2025年来区间涨跌幅 数据来源：Wind，数据区间2014/1/1-2025/11/17，指数过往业绩不代表未来表现，不构成基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注指数波动风险。以上指数表现以其全收益指数为例，全收益指数考虑了现金分红再投资收益，通过将上一交易日的指数值乘以当日价格变化与现金分红调整后的比例，来计算当日的指数值。   如此看来，红利低波策略的“走红”并非偶然，而是久经市场检验的结果。   先看策略本身——   l  红利因子通过高股息率，选取现金流稳定、长期持续分红、估值相对较低的公司作为投资标的，是市场为数不多择时难度较小的策略品种，非常适合养老金长期买入并持有。   l  低波因子则可以排除强周期高波动属性行业，它会先把那些 “大起大落” 的行业排除掉。比如有些行业，市场好的时候能涨上天，市场差的时候又能跌到底（这就是常说的 “强周期、高波动”），低波因子会避开这些不稳定的领域。同时，它还能解决传统红利策略可能遇到的一个麻烦 —— 比如有些公司看着股息率高，但其实是因为整个行业在走下坡路，股价才一个劲跌，这时候要是只看股息率去买，就可能越跌越买，最后套在里面出不来（这就是 “价值陷阱”），有助于挑选出真正具备持续内生增长能力的优质资产。   再看外部环境——   近年来无风险利率的持续下行，更进一步放大了红利低波策略的对养老资金的配置吸引力。   从2018年以来，低利率环境伴随着经济增速换挡，成为近年来的宏观经济底色。这就带来一个关键变化：国债的利率越来越低，但 “红利低波指数” 能给的分红比例（也就是“股息率”）整体还是维持在较高的水平，所以两者之间的差距越来越大 ——这也为红利风格的走强提供了有力支撑。   图：10年、1年期国债收益率与红利低波指数股息率 数据来源：Wind，数据区间2018/1/1-2025/11/17。投资国债和投资股票的风险收益特征不同，投资者进行投资时应当全面考虑投资风险。   如何看待红利低波策略的持续性？ 虽然，红利风格已经在A股“走红”多年，不过面对A股市场近年来出现的新变化、新趋势，策略的配置价值还在不断提升。（数据来源：Wind，数据区间2019/1/1-2025/11/14）   其一，短期而言，从上文我们提到的影响红利低波策略有效性的两大关键因素——高股息策略的底层逻辑与低利率环境来看，短时间内二者很难出现根本性变化，尤其是低利率环境，其背后驱动因素多为长期结构性因素，表明红利低波策略的根基或依然较为稳固。   其二，从宏观视角观察，近年来海外事件扰动频发，内外部较高的不确定性使投资者难以形成稳定的预期，同时随着我国经济增速“换挡”，通过寻找高景气资产实现超额回报的难度也在增长，这个时候，确定性相对更高的股息分红或更匹配当前投资者尤其是追求低风险的养老金的偏好，红利低波策略有望持续成为长期投资的热门方向之一。   其三，政策层面上，A股上市公司现金分红的积极性与水平在监管的政策加码下实现了显著优化。以红利低波指数为例，50只成份股2025年中报已宣告现金分红总额达3643亿元，创下2006年以来新高，占全部A股现金分红总额比例达53.7%，或将带动红利风格关注度的持续升温。（政策来源：2024/4/12-国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。现金分红数据来源：上市公司公告，数据区间：2006/1/1-2025/6/30）   其四，从资金偏好看，随着个人养老金制度推广至全国，更多养老金出于自身配置需求和鼓励长钱长投政策正在加速入市，这类资金规模庞大、投资期限长，更重视持续稳定的可预期回报，可以说，红利低波策略的特征与其投资目标高度契合，未来更多增量资金的涌入也有望进一步强化其长期的配置价值。（政策来源：2024/12/10-中国证监会等印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》；2025/1/24-中国证监会等引发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》）   最后，再回到开头的问题：“红”了很久的红利低波策略还能持续吗？   不难看出，红利低波策略在A股的持续性其实是多方合力的结果，并且，无论是低利率环境延续、政策鼓励分红还是养老资金加速入市，种种利好因素的内在逻辑仍在不断深化。在这样的背景下，久经市场长期考验的红利低波策略，有望走进更多处于财富积累期或已开始规划养老投资的人群视野，成为漫长养老投资道路上对抗焦虑的一剂良方。   风险提示：市场有风险，投资须谨慎。本材料仅为投资者教育，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。投资者在投资基金前，需充分了解基金的产品特性，并承担基金投资中出现的各类风险。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资者购买Y类基金份额的款项应来自其个人养老金资金账户，基金份额赎回等款项也需转入个人养老金资金账户，投资者未达到领取基本养老金年龄或者政策规定的其他领取条件时不可领取个人养老金。个人养老金基金名录由中国证监会确定，每季度通过相关网站及平台等公布。如果您购买的产品为个人养老金Y份额产品，不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损，请您仔细确认了解产品特征。请投资者关注投资于Y类份额面临的特有风险，包括但不限于Y类份额在未满足条件时不可领取的风险、基金可能被移除个人养老金可投名录的风险等。