11月26日，证监会以及深交所官网信息显示，华夏华润商业资产封闭式基础设施证券投资基金（以下简称“华润商业REIT”）已正式获得证监会准予注册的批复，并在深交所注册生效。 此前的10月20日，证监会发布了《关于修改〈公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)〉第五十条的决定》，将公募REITs试点资产类型拓展至消费基础设施。文件发布仅一个月左右，华润商业REIT即作为首批消费基础设施公募REITs正式获批。业内人士表示，这充分体现了证监会对优质项目发行和REITs市场发展的大力支持，看好市场未来发展潜力。 高能级城市核心商圈，稳健运营的优质底层资产 有关资料显示，首批申报消费基础设施公募REITs的企业有4家，它们所涉及的底层资产总额估值约140亿元，其中华润商业REIT的发起人为华润置地，底层资产为青岛万象城，项目估值达81.47亿元，占据首批项目估值总和的“半壁江山”，因此获得了来自投资人的更高关注。 青岛万象城位于被誉为青岛核心广域级商圈的市南区香港中路商圈——这里不仅是青岛城市核心商圈，同时也是国内外游客来青岛旅游消费的必经之地。作为山东省建筑面积最大、入驻品牌最多的购物中心之一，青岛万象城商业建面约30.1万平方米，区位优势明显，双地铁上盖，交通便利，客群覆盖青岛全域。项目于2015年开业，2016年至2022年客流量年复合增长率达7.6%，近3年来营业收入复合增长率达15%。 今年上半年，青岛万象城抢抓消费复苏机遇，营业收入上半年同比增长10.9%至3.31亿元(还原减租影响),平均出租率超过98%，稳定维持高位。 “这类核心商圈、人流量大、出租率稳定、经营稳健的项目更容易获批。”一位基金管理人告诉记者，投资人更关注底层资产位于高能级城市核心商圈、成熟稳定且具有竞争优势的项目，但同时更重要的是，未来能保持稳健收益并具备持续增长的潜力。 华润商业REIT招募说明书也强调，优秀的运营管理和深厚的会员基础是项目未来保持业绩持续增长的关键。 作为青岛万象城的运营管理方——华润万象生活，已建立卓越的品牌招商、精益运营、大会员体系、数智化运营、平台赋能、优异团队六大核心能力，将持续助力青岛万象城发展。 在其运营赋能下，青岛万象城在会员发展上显著领先于当地其他购物中心，自2015年开业至今，青岛万象城已积累会员人数逾百万，占青岛常住人口的10%。而庞大的会员规模和深度会员运营体系也充分保障了项目未来的稳健运营和长期增值潜力。 坚持长期主义，综合实力强劲的稳健发起人 当下，随着公募REITs稳步迈入常态化发行阶段，业内普遍认为，中国公募REITs市场“首发”+“扩募”的发展格局将逐步成型，如华润置地等实力强劲、旗下优质资产充足的稳健发起人，也因未来具备更高的“扩募”可能性，而吸引了更多投资者关注。 一方面，作为行业领先的城市投资开发运营商，华润置地坚持巩固“3+1”一体化业务组合模式，在经营性不动产业务领域深耕超过二十年，是国内最早发展购物中心业务的开发商之一，已培育出“万象城”、“万象汇”、“万象天地”三大商业产品线以及大量优质商业资产。 这意味着，除首发资产青岛万象城外，未来华润置地还有大量优质商业项目可作为底层资产入池。记者多方了解获悉，截至2023年6月末，华润置地旗下持有在营的购物中心67个，另有47个在建购物中心计划于2026年底前开业，资产管理规模超2,000亿元，符合现行消费REITs发行标准的准资产还有约20个，且主要聚焦于一二线城市或省会等高能级城市，未来或将有机会启动扩募计划，为华润商业REIT以及公募REITs市场带来更大的想象空间。 另一方面，华润置地近30年来坚持长期主义稳健发展，也让投资人更有安全感。 其2023年半年报显示，华润置地坚持“有利润的营收增长和有现金流的利润”经营策略，各项核心业绩指标稳中有升：营业额增长至人民币729.7亿元；股东应占溢利同比增长29.6%至人民币137.4亿元；核心净利润同比增长10.9%至人民币112.7亿元。 记者多方了解获悉，随着消费基础设施REITs获得政策支持，华润置地已启动资产管理平台搭建、资产管理能力建设，推动向资管业务转型，打造新的业务增长极，将抓住消费REITs发展机遇，通过积极参与首发及后续扩募，力争打造行业领先的REIT平台，构建商业资产“投融建管退”业务闭环。 而华润置地等产品实力行业领先、综合实力强劲、发展稳健的发起人携优质资产的主动积极参与，将为REITs市场良性发展循环带来示范效应，推动REITs市场长远健康发展。

公募基金费率改革大幕正缓缓拉开。 今年8月以来，浮动管理费率基金上新如火如荼。这种基金能够紧密地将基金管理人的利益与投资者利益绑定，将两方阵营拉到 “统一战线”。同时浮动管理费的形式能够更有效地激励管理人为投资者提供优质投资回报。 浮动费率基金分三种收费模式：与业绩挂钩、与持有期挂钩以及与规模挂钩。其中，与业绩挂钩这种评判标准更具挑战，当基金业绩优于“计提基准”时，管理费向上浮动；当年化收益为负时，管理费向下浮动。参与者通常为投研及规模优势相对突出的基金公司，相应产品也更加受到投资者关注。 招商基金旗下的招商远见回报3年定期开放混合型证券投资基金（代码：019351）选择的正是与业绩挂钩的模式，该基金拟任基金经理陆文凯投资经验丰富，被誉为“成长股逆向投资者”，在近一年弱市中，在管产品回报依然领先，致力于为持有人带来良好的投资体验。   走出舒适圈 招商远见回报3年定开混合采用三年定期开放的运作模式，封闭期内，先统一按1%年费率每日计提基础管理费，封闭期最后一日，按封闭期内的费后年化收益率情况（指按1.0%年管理费率计提后的费后收益率）确定最终实际收取的管理费。 封闭期结束后，当基金年化收益率超过8%且超越同期业绩比较基准时，实际按1%收取管理费，并对超额收益部分，即费后年化收益率超过计提基准（8%和同期基金业绩比较基准年化收益率的孰高者）的部分，按20%的比例收取业绩报酬，业绩报酬计提年化不超过1.0%。 当年化收益率小于或等于0时，基金将实际按照0.5%年费来收取管理费，不收取业绩报酬。在其他情况下，基金按照1%年费率收取基础管理费（含按0.5%年费率收取的固定管理费+按0.5%年费率收取的或有管理费）。综合下来，管理费的浮动范围是0.5%至2%。 值得一提的是，这种3年定期开放的形式，能够帮助持有人减少因为市场短期涨跌的影响而做出的非理性操作，一定程度上减少追涨杀跌、高买低卖，降低因频繁申赎而形成的交易成本。 自己走出舒适圈，是为了让更多投资者走入舒适圈，这就是浮动费率基金发行的初心。   “船长”已就位 敢于走出舒适圈，向着前方风浪航行，招商基金的勇气源于功力扎实的“船长”和自身打造出的坚固“巨轮”。 招商远见回报3年定开混合的拟任基金经理陆文凯是同济大学会计学学士，上海财经大学工商管理学硕士，拥有超过12年的投研经验（其中超5年公募投资管理经验），研究面覆盖了家电、传媒、计算机、通信等多个行业。 从陆文凯手中已诞生出多只表现亮眼的基金。其管理的招商瑞利灵活配置混合（LOF）A 近一年回报达12.08%，大幅跑赢同期业绩比较基准收益率0.11%，超额收益达11.97%，银河同类排名前6%（26/443），海通同类排名前4%（65/1833），其历史任职基金还获得过海通证券、招商证券和银河证券三年期五星评级（注：收益率数据来自基金定期报告，截至2023年3季度末；评级数据截至2023年7月末、2023年9月末；排名数据均截至2023年3季末）。 在十几年的投资生涯中，陆文凯经历过多次市场牛熊和行业周期的洗礼，积累了丰富的组合管理经验，逐步形成了一套成熟的投资框架：围绕周期均值回归，在偏成长领域寻找高性价比赛道和相对低估个股。具体从两个维度入手：一是基本面维度：考量宏观/行业/公司所处周期，关注业绩增长因子；二是估值维度：注重相对自身历史低估及行业内部低估。 在个股选择上，首先，自下而上，回到朴素的生意角度，也就是从商业逻辑来看公司；其次，用概率思维综合考量公司和行业，对赔率和胜率进行辩证统一的思考；最后，凭借扎实的财务功底，跟踪财务数据以辅助判断。 要做到航程平稳顺利，只有实力还不够，掌舵者面对未知风险的果断和镇定也很重要。2022年8月20日，陆文凯正式接手招商瑞利混合，而当时的市场环境极其不友好，上证指数在短短两个月内跌去10%，赛道集体熄火。面对沼泽一样的市场，基金经理很容易被未知的恐惧紧紧箍住。 但是，陆文凯在上任之后却果断按照自己的思路，将重仓股“大换血”，整个组合的重心移向软件板块。去年三季度，招商瑞利前十大重仓股中就有4家软件板块的公司；到了四季度，前十大重仓股更是进一步集中到软件和计算机板块，前十大重仓股中有8只都属于信创主题。 他在招商瑞利混合三季报中写道，“长期来看数字化会成为驱动经济持续增长的重要生产要素，中短期来看政策引导下的政、企端IT投入的加速将提供足够的需求支撑，同时目前行业和个股的估值分位数均处于历史底部，风险收益比很高。” 市场很快印证了陆文凯的观点。去年10月份以来，信创主题崛起，通信、计算机等相关板块涨势勇猛。东方财富Choice数据显示，2022年10月1日至2023年10月31日，31个申万一级行业当中，通信以35.47%的涨幅盘踞第一，计算机以25.58%的涨幅位列第四。 而招商基金多年构筑起来的投研平台，也在有力承载着内部投研人员，为其保驾护航。公司的投研体系设立了资产配置与行业比较小组+金融与周期、新材料科学与技术等七大产业链小组，实施“1+7”运作模式，彻底落实投研一体，反馈机制紧密，团队每位成员都能在这里充分成长。此外，公司会通过实际行动去支持有实力的基金经理。去年四季度，招商基金就逆势加仓了陆文凯管理的招商瑞利近一千万。   前方“多云转晴” 去年以来，市场数次下跌让投资者身心俱疲，前不久的“3000点保卫战”又结结实实给大众的入局热情泼了一盆冷水。不过近几天，市场情绪有所好转，在中央汇金增持ETF、增发1万亿国债等多重利好的刺激下，沪指重回3000点，市场成交额10月31日重新接近万亿，市场信心正在逐步恢复。 但已有多家分析机构认为，当前市场已处于历史较低位置。截至今年10月31日，中证800指数PE估值为12X，位于历史22%分位数；沪深300指数PE估值为11X，位于历史19%分位数；创业板指PE估值为27X，位于历史1%分位数。 敢于在市场低迷时布局，以筑牢成本优势，更好应对未来波动，这是招商远见回报3年定开混合此时启航的缘由，更是招商基金长久以来践行的价值策略观。 更重要的是，当前分析机构开始普遍透露出股市即将“多云转晴”的讯号。他们认为，政策组合拳接连出台和经济内生修复，一连串积极信号已出现，企业盈利或将迎来向上拐点。成长方向部分板块经历前期大幅持续调整后，具备长期产业前景、基本面改善概率大的方向值得重点关注，权益资产已进入高性价比区间。招商基金将在“拨云见日”的预期下，努力实现与投资者共进退。   数据来源：基金定期报告，截至2023年三季度末。招商瑞利灵活配置混合（LOF）基金成立日：2019-07-18，历任基金经理：王景(2019-07-18至2023-01-20)、陆文凯(2022-08-20至今)，业绩比较基准：沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）*10%+中证全债指数收益率*30%，自成立以来每个完整会计年度基金回报及业绩比较基准收益率分别为：82.29%/16.22%(2020)、8.56%/-2.88%(2021)、3.59%/-12.85%(2022)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：118.40%/1.31%。       风险提示：本基金在认购期和3年封闭运作期内不接受申购、赎回、转换转入、转换转出等交易申请。基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。

近期，受资金面宽松和政策影响，债券市场逐步回暖，不少债券型基金取得较好投资收益，博时稳健回报债券便是其中之一。基金三季报显示，截至今年三季度末，自2014年6月10日成立以来，博时稳健回报债券累计收益达84.92%，相较同期业绩比较基准斩获了29.60%的超额收益。近日，记者了解到，高晖于10月20日出任博时稳健回报债券基金经理，与罗霄一同管理该产品，力争延续并进一步提升产品业绩。 据悉，高晖于2011年加入博时基金，曾在固定收益部负责可转债、债券指数、衍生品等方面的研究，且长期深耕转债资产领域投资，有着较为深厚的专业知识和丰富的实践经验。其坚持以“风险控制、价值投资”为核心的投资理念，强调投资的长期性、稳健性以及研究的深入性，投资风格十分稳健。 在具体投资中，高晖深入分析市场趋势、宏观经济、政策、行业等因素，并在此基础上挖掘市场价格低于其内在价格，且具有成长潜力的投资标的。此外，他尤其认同安全边际的重要性，注重投资组合的风险评估和风险控制，投资以低价策略为主，不考虑溢价率较高的品种，以此将整个投资组合的风险和回撤都控制在可承受的范围内，带来风险调整后的超额收益。近年来，高晖所管理的产品攻守平衡，致力于为投资者提供稳健、可持续的投资回报，其产品业绩和投资能力得到了广大投资者的高度认可。 作为博时基金混合资产部投资经理和转债资产研究小组的核心成员，高晖指出，博时基金较早布局固收领域，固定收益部及产品屡获“基金业奥斯卡”金牛奖、金基金奖等业内多项权威大奖，雄厚的投资实力对产品业绩的稳定性、持续性都有着较强的保障。根据上海证券基金评价研究中心，截至2023年6月30日，博时基金固定收益类基金（去除货币类基金），近十年为基民创造基金利润482.12亿元，同类排名第一（排名为1/63），为投资者带来了较为可观的收益。同时，其固收团队在过往长期业绩中表现突出。海通证券数据显示，截至2023年二季度，在固收规模大型公司中，博时基金近10年固收基金整体业绩103.61%，排名2/14；近10年纯债类基金整体业绩62.72%，排名1/17。  数据来源：基金定期报告，截至2023.9.30，业绩比较基准为中证全债指数收益率，自博时稳健回报成立以来，业绩比较基准收益率为55.32%。         “金牛奖”颁奖机构为《中国证券报》，颁奖时间为2009年-2023年；“金基金”颁奖机构为《上海证券报》，颁奖时间为2004-2023年。

近期国内经济企稳回升，政策持续发力。自7月下旬以来，消费、地产、基建等领域出台了一系列重磅政策，并进入落地实施阶段，近日1万亿元特别国债的增发并突破3%的赤字率，反映出财政积极性显著增强，对于助力国内经济高质量发展，进一步释放国内经济增长潜力具有较大的助推作用。Wind数据显示，截至2023年10月31日，万得全A市盈率已回落至16.84倍，处于近十年27%分位数水平，估值处于历史偏低水平。在经济触底回升，“政策底”叠加“估值底”的背景下，A股迎来较好的布局时机。 长期来看，伴随着我国向高质量发展转型步伐加快，科技创新类企业作为经济发展“新动能”，有望持续受益政策支持，成为未来超额收益的主战场。中短期来看，央行近期加大货币调节政策释放稳增长信号，流动性走向宽松，在流动性不断充裕的条件下，高成长性企业更容易走出反弹行情。 作为新兴产业风向标，中证500指数行业分布相对均衡，且偏重于创新成长型企业，布局专精特新领域，能够更加敏锐地捕捉技术变革与新兴经济快速发展所带来的红利，且成份股中很多为细分行业的龙头公司，兼具价值和成长属性。Wind数据显示，截至2023年10月31日，中证500指数自2004年12月31日基日以来累计上涨452.82%，同期上证指数、沪深300指数涨幅分别为137.01%、255.83%，体现出新兴成长企业较强的长期收益能力。此外，目前中证500指数市盈率为22.32倍，位于历史14%分位水平，具备较高安全边际。 泓德基金自2023年11月6日起重磅发售一只新基金——泓德智选启元混合型基金（基金代码：A类019982；C类019983）。该产品对标中证500指数，并通过在全市场范围选股，以及利用AI选股策略，力争获得更好的超额收益，实现相对于中证500指数的增强。 泓德智选启元混合型基金的拟任基金经理苏昌景，为泓德基金量化投资部总监，北京大学理学硕士，具有15年资管行业从业经验，担任公募基金经理逾7年，具备丰富的投资实战经验，其所管理的代表性产品有泓德泓益量化、泓德高端装备和泓德量化精选等。 泓德智选启元混合型基金所采取的AI选股策略，由泓德基金AI Lab团队提供支持。据悉，2020年至今，泓德基金一直专注于AI模型的研发与升级，是业内较早将AI策略引入量化产品的公司之一。        泓德基金表示，AI策略正是在传统量化模型的基础上，拓宽了数据来源的广度与深度，提高了信息颗粒细度，来发掘交易投资机会。除数据来源外，神经网络、深度学习的进化迭代也是 AI 策略的核心特征。其中，神经网络可以帮助产品以非线性方式构建投资模型和策略，较传统量化策略而言，增强了信息特征感知的敏锐度，能更好地提取市场隐藏规律。深度学习方式可在多维度完成对复杂交易信息的处理，加快处理效率，帮助训练更为强大的策略模型。而随着Alpha的失效越来越快，深度学习的极速发展激发了基金经理源源不断的迭代灵感，AI模型也会不断迭代以适应市场演化，保持投资策略的有效性。

“在有鱼的地方钓鱼。” 查理芒格的这句话，一度成为股市投资中的经典准绳。股票投资就像钓鱼，能否钓到鱼，首先取决于是否有鱼。市场不好时，要寻找确定性，市场变好时，更要寻找确定性。 今年来，国内经济企稳回升，政策持续发力。尤其自7月下旬以来，消费、地产、基建等领域出台了一系列重磅政策，近日1万亿元特别国债的增发并突破3%的赤字率，反映出财政积极性显著增强。 Wind数据显示，截至2023年10月31日，万得全A市盈率已回落至16.84倍，处于近十年27%分位数水平，估值处于历史偏低水平。多家分析机构认为，在经济触底回升，“政策底”叠加“估值底”的背景下，A股迎来较好的布局时机。 A股的汪洋大海欲将涨潮，哪里的鱼可能最多？   钓鱼的最佳区域 分析机构认为，伴随着我国向高质量发展转型步伐加快，科技创新类企业作为经济发展“新动能”，长期来看有望持续受益政策支持，成为未来超额收益的主战场。中短期来看，央行近期加大货币调节政策释放稳增长信号，流动性走向宽松，在流动性不断充裕的条件下，高成长性企业更容易走出反弹行情。 鱼塘找到后，如何能顺利捕捞到鱼群？ 中证500指数可谓是一张黄金“渔网”。一直以来，中证500都是新兴产业的重要风向标，该指数行业分布相对均衡，前十大成分股权重远低于其他主要宽基指数，一定程度上分散了中小市值股票的风险。并且，该指数偏重于创新成长型企业，汇聚了一批专精特新领域细分赛道优质企业，反映了新兴经济发展方向，符合我国制造强国、创新发展的战略目标，能够更加敏锐地捕捉技术变革与新兴经济快速发展所带来的红利，成份股中很多为细分行业的龙头公司，兼具价值和成长属性。 Wind数据显示，截至2023年10月31日，中证500指数自2004年12月31日基日以来累计上涨452.82%，远超同期上证指数、沪深300指数137.01%、255.83%的涨幅。 更重要的是，截至今年11月6日，中证500指数市盈率为22.30倍，位于历史14.53%分位水平，已经进入性价比较高的配置阶段。   寻找合适的“捕鱼者” 回看过往历史，虽然市场很热，但投资者亏损的情况时有发生，一众人即使身处风口，也摆脱不了“七亏二平一赚”的魔咒。这是因为即使板块整体欣欣向荣，但其中的细分方向和个股依然参差不齐，起落不一。作为资源、专业知识和心理博弈能力都有限的散户，在择股和择时上并不能游刃有余。 相较之下，平台更大、投资体系更成熟的公募基金显然拥有更强竞争力。并且随着技术不断发展，近年来人工智能（AI）崭露头角，让基金公司的制胜率再上了一个台阶。        根据东方财富Choice数据统计，全市场主动权益基金（股票型+偏股型+平衡型+混合型）中，量化基金整体在近一年（2022.10.31-2023.10.31）、今年来（2023.1.1-2023.10.31）两个时期，回报率均大于非量化基金，同时最大回撤幅度均小于非量化基金。        据机构和投资人士总结，AI可以高效地处理和分析大量的股票市场数据和相关信息，并且能够快速而准确地从海量数据中提取关键特征，辨识出潜在投资机会；同时股票买卖会更加理性，不存在人性情绪波动的弱点，在进行投资决策时可以真正地做到“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”。AI策略能够在风格趋势持续的时候维持市值风格，力争获得风格趋势的收益。   AI这把利剑该如何用？ AI与投资如何做到贴切融合？参考优秀范本不失为一种有效方法。当前，多家公募基金已在AI运用上颇有经验，泓德基金就是其中之一。 泓德基金是业内较早将AI策略引入量化产品的公司之一。据AI Lab负责人、基金经理李子昂介绍，“我们的人员不会特别多，但团队工作涉及高频数据清洗、落地、特征提取，以及模型设计、搭建、训练、预测，乃至后端投资组合的生成等方面，我们希望每个人都具备端到端的能力，然后根据不同策略的历史表现去判断它的权重情况。” 泓德基金的AI策略在传统量化模型的基础上，拓宽了数据来源的广度与深度，提高了信息颗粒细度，更易发掘交易投资机会。“截至目前，我们已基本能完成全模型的端到端开发，我们的策略从去年四季度开始就已在专户产品进行实盘运用，今年4月份开始在公募基金里去运用。总体来说，这些运用符合我们的预期。因为我们做的是指数增强策略产品，量化模型总体投资的Alpha还是比较显著的。”李子昂补充。 今年11月6日起，泓德基金开始发行的“泓德智选启元混合型基金（基金代码：A类019982；C类019983）”是AI与人力融合的又一典型样本。该产品对标中证500指数，通过在全市场范围选股，以及利用AI选股策略，力争实现相对于中证500指数的增强获得较好的超额收益。 泓德智选启元混合型基金的拟任基金经理是苏昌景，其是北京大学理学硕士，具有15年资管行业从业经验，担任公募基金经理逾7年，具备丰富的投资实战经验。目前担任泓德基金量化投资部总监。        泓德智选启元产品合同中介绍，该基金运用基金管理人开发的“多因子选股模型”以及基本面选股等多种策略进行股票选择并据此构建股票投资组合。在实际运行过程中，将定期或不定期的进行修正，优化股票投资组合。

大数定理是概率论中的一个重要定理，指的是当样本量越来越大时，样本平均值越来越接近真实的期望值。正态分布也是概率论中的一个重要分布，它的概率密度函数呈钟形曲线。根据大数定理，当样本量足够大时，样本均值趋于正态分布。因为正态分布具有良好的对称性和稳定性，能够较好地描述随机现象的规律性和变异性，金融、经济学会使用正态分布来建立模型，预测未来的变化趋势，提高决策的准确性。 而均值回归正是基于这样一种统计学原理的投资策略，数学语言来描述均值回归就是，事物从长期时间维度来看其发展程度围绕均值的上下两倍标准差之间波动。换句话说，当资产价格偏离其长期均值时，价格将会较快地回归到均值附近。尽管股市波动是混沌难以预测的，但有两条真理在穿越时间后却颠扑不破： 一是价格与价值大幅偏离时会发生均值回归 二是长期看股价上涨高度与盈利变化幅度正相关甚至相同 1 神奇公式之所以有效，恰恰是因为同时兼顾了均值回归的内在逻辑，以及股价上涨的长期驱动力是公司经营利润的增长。好价格、好公司、好行业常常被定义为不可能三角。投资的决策过程中，往往需要对这三个因素进行抉择。 随着近几年外资对A股市场结构和投资方法论的重塑、特别是疫情后全球流动性宽裕等等多重因素的推动下，估值的重要性似乎逐渐下降。市场对于拥有核心竞争力、护城河、赛道空间等优势的公司，给予了动辄百倍以上的估值容忍度。核心的逻辑是，优秀商业模式的行业和个股，就值得在任何时间、任何价格长期持有。成长赛道的公司景气好，极高的估值也可以被快速的业绩增长所消化。对于投资者而言，在潮起至泡沫阶段，很容易陷入狂热，总是认为估值还可以更高，但估值越高，其长期上涨积累下的止盈压力就越大。 2 另一种脱离均值回归理论的模式是对业绩预测进行多年线性外推，甚至将这种高增速外推十年，忽视了万物皆周期，没有永远高增长的行业这一朴素的原理。 这样的思潮在2021年达到极致，消费、医药、半导体、新能源等热门赛道的行业估值先后达到了历史最高水平。然而，每一个企业都有生命周期，且长期来看再伟大的企业也面临业绩增长率向均值回归的一天。随着公司利润基数增持续上升，亦或是产业渗透率达到成熟阶段，大部分公司继续维持高增速的难度也逐年加大，处在历史较高估值的股价就更容易面临大幅回撤的风险。万物皆周期，过去几年的投资案例告诉我们，大部分板块的估值不可能长期维持在高位，会逐步向着合理的水平进行回归，而这个合理估值水平取决于行业的竞争格局，公司的商业模式等因素。 3 与成长股追求企业业绩的高增长不同，深度价值投资，就是在尽可能的回避价值陷阱的前提下买入价格大幅低于企业内在价值的公司，然后赚取价格回归价值和企业长期成长的钱。 深度价值投资的祖师爷格雷厄姆，是典型的均值回归思维投资者，他总是强调，用5毛的价格买值1块的东西，这个例子给投资者讲了一个很简单却很重要的道理：买的便宜。买的便宜可能不能让你多赚钱，但确实能让你在判断错误的时候少亏钱，这种盈利和亏损的不对称性，正是投资者获得超额收益的来源。均值回归更像是投资中的“万有引力”，市场短期是投票机，长期是称重机，股票价格在长期内会回归到其长期平均值附近，因此价值投资者可以更好地利用均值回归理论来发现市场短期的定价错误，实现投资收益。 4 任何事件的周期发展都不会是直线，而是起伏的曲线。价值投资的核心难点是对公司进行正确的定价，因为只有掌握了定价，才能判断股价所处位置，才能判断公司是否被低估亦或高估。历史和证券市场的规律告诉我们，市场的长期平均收益率不过是6%-8%左右，即使是最成功的美国股市，过去200年时间内的年复合收益率也就7%左右，和经济增长速度几乎完全匹配。一个阶段的超高收益率之后必然导致强烈的均值回归。因此，能否在牛市中成功兑现浮盈的核心条件就是具备对公司价值的定价能力。 而当另一个极端来临，当熊市似乎看不到边际，利空遍地的时候，当群体性悲观再一次出现的时候，投资的核心问题依旧是对公司价值的评估，然后在极度低估的位置“勇敢的逆向买入和耐心坚持”。比如，从风险溢价看当前市场已经再次回到高性价比位置，具有明显长期配置价值。A股和港股用风险溢价率（指数PE倒数减10年期国债利率）和股债收益比（指数的股息率除以10年期国债利率计算股债收益比）两个指标来看，当前都达到了均值向上两倍标准差的极端位置，处于2005年以来从高到低1%的区间内，市场隐含的未来长期投资胜率及赔率或已达到较高水平，即A股和港股都已经具备较为明显的长期投资价值。 笔者始终相信市场周期均值回归的规律长期有效。因此，越是在接近底部的位置就越要保持耐心，同时战略上更需要积极乐观，而非本末倒置。而目前的市场，就是那个接近底部的位置。 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。文章涉及的观点和判断仅代表我们对当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。

复盘今年前三个季度的资本市场走势，泓德基金基金经理操昭煦认为，可以看出市场参与者对于未来几个季度经济形势的预期一直是左右今年市场走势的关键因素。 展望今年4季度和明年全年，操昭煦认为经济增速和消费力依然会维持底部温和复苏的趋势，不会出现超预期的强反弹的情况。但另一方面，在经济结构调整后，明年有望看到化解结构性风险、国际金融环境好转、产生新的经济增长动力等积极因素逐渐显现，资本市场也会在这些因素显现之前迎来更加乐观的氛围。 对于重点投资的医药和消费板块，操昭煦展望未来一年表示： 1、医药板块，三季度迎来了一波相对大盘独立的行情。当前政策因素对于业内企业的经营面影响仍未充分体现，但政策边际向下变化的可能性也很小了。对医药行业的配置思路，仍会延续着重关注有出海实力的创新药、械公司的配置思路；此外，对于消费属性强的部分医药制造业公司、医疗服务公司，今年受到了民众消费力不足的影响，会根据对消费力复苏情况的判断，在左侧提前布局；而对于以国内市场、院内业务为主的医药制造业公司，会比较谨慎，仅筛选个别近期有技术突破、国产化率低、渗透率空间大且估值合理的公司。        2、消费板块，当前在消费力不足的背景下，消费板块的公司都迎来了估值和业绩下修的行情。未来仍会保持对于消费者信心的先导指标的关注，如就业情况、价格因素等。从宏观角度，现阶段制约消费复苏的不是居民支付能力的不足，而是由就业情况、收入预期情况等一系列因素带来的消费者信心不足。随着未来几个季度全年龄段就业情况的持续改善，资本市场的预期也会领先于经济数据的变化出现拐点，因此在现阶段对于消费板块并不悲观，对于明年的消费板块会抱有更强的信心。

中秋国庆长假临近，A股市场成交量进一步收缩，截至9月20日收盘，两市成交量跌破6000亿元，创下了年内新低。在经济复苏承压、外部环境不确定的大背景下，市场偏好逐渐趋向稳健价值风格。Wind数据显示，今年以来截至9月20日，中证智选500价值稳健策略指数逆市上涨9.70%，同期中证500指数、沪深300指数的涨跌幅分别为-3.64%、-4.29%。（数据来源：wind，时间截止：2023.09.20）   在此背景下，为了方便场外投资者把握500价值稳健指数投资机遇，华夏基金于10月9日起发行华夏中证智选500价值稳健策略ETF联接基金（A类：019001；C类：019002），该基金以“华夏中证智选500价值稳健策略ETF（159617）”为主要投资标的，通过紧密跟踪中证智选500价值稳健策略指数（931587.CSI），为没有股票账户的场外投资者一键布局中证500优质价值企业，提供一了款方便快捷、成本低廉的指数投资工具。中证智选500价值稳健策略指数(指数简称:500价值稳健指数，指数代码:931587.CSI)，以中证500指数为样本空间，采用质量、价值、波动率因子进行选样和加权，精选出100只成份股组成标的指数。从申万一级行业分布看，权重排名居前的成份行业分别是医药生物（13.3%）、钢铁（13.1%）、电子（8.9%）、交通运输（7.1%）、基础化工（6.9%）、机械设备（4.2%）、商贸零售（4.1%）、非银金融（4.0%），整体分布较为均衡，既囊括了钢铁、交通、化工等传统价值板块，也兼顾了医药等近年来调整幅度较大的行业，通过动态调整捕捉市场的低估机遇。（数据来源：wind，时间截止：2023.09.20）   从多项关键数据对比来看，500价值稳健指数相比中证500指数展现出了更高股息率、更低的估值、更显著的超额收益、更低的波动。Wind数据显示，截至2023年9月20日，500价值稳健指数近12个月的股息率为3.29%，同期中证500指数近12个月的股息率为1.78%；估值方面，截至9月20日，500价值稳健指数的市盈率PE（TTM）为15.49倍，同期中证500指数市盈率为23.31倍，相对于母指数，500价值稳健指数的安全边际更高。从长期收益来看，500价值稳健跑出了明显的超额收益。截至9月20日，该指数基日以来（2004/12/31）年化收益率为17.32%，显著优于中证500指数9.98%的年化收益水平。从指数的波动性来看，截至2023年9月20日，500价值稳健指数近三年、近五年、近十年以来的年化波动率分别为15.93%、18.97%和23.27%，同期中证500指数的年化波动率分别为16.37%、20.06%和24.33%，总体上看500价值稳健指数的历史年化波动率均更低。（数据来源：wind，时间截止：2023.09.20）   展望后市，根据近期披露的宏观经济数据，可以看到我国经济复苏正在逐步进行，社融信贷、通胀、出口等数据也都体现出当前我国经济基本面在持续改善。此外，8月底以来调降印花税、限制大股东减持、调降融资保证金等一系列政策组合拳出台，展现出了高层对资本市场的呵护态度。随着政策效应不断累积，积极因素不断增多，我国经济有望在波浪式向前发展中逐步复苏。   据了解，拟任基金经理荣膺，具有超过13年证券从业经验，超7年基金管理经验，是业内最为资深的指数基金经理之一。截至2023年6日30日，荣膺在管13只指数类基金产品，目前在管基金总规模约985亿，具有丰富的指数产品管理经验。此外，作为业内最早成立的量化投资团队，华夏基金数量投资部历经18年发展壮大，已具有业内领先的ETF产品开发和投资管理能力。截至2022年末，华夏基金旗下被动权益产品管理规模超过3400亿元，是境内首家权益ETF规模突破2000亿元的基金公司，并连续17年稳居第一。   值得一提的是，华夏基金作为境内唯一一家连续七年获评“被动投资金牛基金公司”奖的基金公司，指数投资实力备受权威认可（奖项评奖年度：2015-2021年度，中国证券报）。展望未来，在“稳增长”经济复苏趋势下，企业盈利有望进一步修复，借道华夏中证智选500价值稳健策略ETF联接基金（（A类：019001；C类：019002），一键布局优选价值企业或正当时。  

前期发售就受到资金热追的科创100指数ETF，终于迎来上市！ 9月15日，博时上证科创板100交易型开放式指数证券投资基金（简称“科创100指数ETF”，基金代码：588030）上市交易。该基金跟踪科创100指数，为投资者一键布局高成长尖端科技+硬核创新公司提供更为便捷的方式。   政策提振信心，中长期趋势向好 近期华为Mate 60 Pro手机的热销带动了消费电子市场的回暖，拉动了国产半导体供应链的复苏预期。 资本市场上，半导体行业权重占比较大的科创板100指数也受到追捧。Wind显示，8月29日科创板100指数单日大涨逾5%，次个交易日再次上涨2.27%。近期交投持续活跃，交易量明显提升。 随着近期活跃资本市场系列政策的陆续出台，有效提振市场信心。科创100指数ETF样本公司凭借着良好的成长性和科技创新性，在政策利好叠加行业周期向上的背景下，有望实现持续增长，获得更好的市场表现。 事实上，早在科创100指数ETF发售时便受到资金的热捧。博时、国泰、银华、鹏华基金4只科创100ETF合计募集金额达69.5亿元。其中，博时科创100指数ETF募集期间净认购金额超26.6亿元，在此次首批4只科创100ETF中募资规模位居第一。 在当前市场持续震荡的背景下，科创100指数ETF获得投资者的追捧，背后是对“硬科技”的长期看好。开市四年以来，科创板吸引了一批规模较大、研发实力领先、盈利能力突出的优秀公司，已成为“硬科技”的聚集地。 值得一提的是，自证监会近期提出“放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购”以来，多家科创板公司密集发布回购提议，向市场传递出对公司内在价值的认可和持续稳定发展的信心。   “硬科技”特色鲜明，业绩向好韧性足 科创100指数ETF跟踪的科创100是科创板中小盘代表指数，超八成公司市值在50-200亿元。对比各宽基指数，科创100市值结构更接近中证1000，可谓“科创板中的中证1000”。 信息技术和生物产业是科创100两大主要战略产业。从申万二级行业分类来看，第一大行业半导体占比27.08%，第二大行业医疗器械占比14.74%。此外，生物制品、电池和软件开发分别位居第三至第五位。     数据来源：Wind，数据截至2023年8月10日   从科创板公司日前发布的2023年半年报来看，上半年顶住了多重压力，实现营业收入稳健增长，展现出较强的韧性和活力。据“上交所发布”消息，557家公司共计实现营业收入6271.73亿元，同比增长5%，其中72家公司增幅超过50%。 自第二季度以来，科创板公司业绩环比大幅改善，共计实现营业收入3454.91亿元，环比增长23%；实现归母净利润237.85亿元，环比增长42%。 2023年上半年，科创板公司研发投入金额合计达到706亿元，同比增长19%。研发投入占营业收入比例中位数为12%，更有102家公司研发投入强度在30%以上。持续高研发投入是企业长期竞争力的重要保证，有望支撑未来业绩的高增长。 当前，我国经济持续恢复、总体回升向好，为科创板高质量发展创造了良好条件。随着半导体行业有望逐步走出周期底部，医药公司依靠科技创新实现业绩增长，创新药陆续进入成果转化阶段，使得科创板中长期发展潜力更为值得期待，科创100指数ETF中长期投资价值凸显。 Wind显示，科创100指数自基日以来，截至9月13日涨幅为6.25%，跑赢同期科创50（-11.09%）、沪深300（-8.45%）指数。体现出较强的高弹性、强贝塔属性，在结构行情里不易踏空。    数据来源：Wind ，时间截至2023年9月13日   科创100指数ETF基金经理唐屹兵认为，科创100指数成份股以中小市值为主，大多为战略新兴产业某一细分领域的领军者，行业发展空间大，而公司当前市值普遍不大，科创100指数市值中位数在120亿左右，相比其广阔行业发展空间，市值增长潜力大。后续经济一旦企稳向上、市场反转向上，科创100指数凭借其成长创新以及中小市值特点，有望成为市场反弹时的领涨板块。 作为在指数量化领域布局较全的基金公司之一，博时基金紧抓指数化投资大发展的机遇，创建了指数品牌“指慧家”。目前，博时指数产品类型涵盖了核心宽基、特色主题/行业、Smart-Beta、商品指数、债券指数、跨境指数等不同类别，用“三个全”（全资产、全球市场、全策略主题）满足不同投资者资产配置的需要。目前，博时指数与量化投资部目前共管理超70只境内外公募基金及专户产品，规模超过1000亿元。 截至2023年6月30日，博时基金公司共管理355只公募基金，管理资产总规模逾14767亿元人民币，是目前我国资产管理规模最大的基金公司之一。