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杭州禾迈电力电子股份有限公司(以下简称禾迈股份或公司)拟登陆上海科创板,将于2021年7月30日上午接受上市委员会审议会议,《股市动态分析》周刊记者解析禾迈股份业务后发现,禾迈股份并不具备好生意的商业模式,行业地位羸弱,且业绩波动较大,结合净现金流方面数据以及高毛利率是否能维持,后续成长性不确定等因素,不具备较好的投资价值。 行业竞争激烈 公司地位羸弱 禾迈股份成立至今主要从事光伏逆变器等电力变换设备和电气成套设备及相关产品的研发、制造与销售业务,其中光伏逆变器及相关产品主要包括微型逆变器及监控设备、模块化逆变器及其他电力变换设备、分布式光伏发电系统,电气成 套设备及相关产品主要包括高压开关柜、低压开关柜、配电柜等。  公司业务收入构成如下表:   从公司毛利率分布来看,主要毛利润来自光伏逆变器等电力变换设备,如下表: 公司电气成套设备相关产品主要包括高压开关柜、低压开关柜、配电柜等,这块业务毛利率低,大约21-25%之间,行业内基本要靠规模取胜,禾迈股份目前在该业务中营收规模较低,且与行业对比存在巨大差距。 记者根据wind数据查询对比后如下表: (单位:亿元) 上市公司 2019年相关收入 2020年相关收入 当前市值 2019收入/市值 科林电气 14.09 17.38 21.2 0.66 白云电器 28.42 30.07 35.2 0.81 长城电工 15.90 17.86 18.8 0.85 禾迈股份 1.4   1.65-2.12   记者简单对比以上数据,如按照以上同行收入市值比去给禾迈股份中的电气成套设备相关业务估值,该部分业务估值为1.65-2.12亿元,可以确定,该部分业务对于投资者来讲,毫无投资吸引力。 核心业务毛利率奇高遭问询  经营性现金流波动诡异 禾迈股份的投资价值更多体现在其最近几年表现突出的光伏逆变器等电力变换设备板块。《股市动态分析》记者深入剖析该板块,其价值究竟几何呢? 禾迈股份光伏逆变器等电力变换设备业务2017年收入仅为3600万元左右,处于刚起步的阶段,2018年,该业务收入8600万元,2019年,该业务收入约3亿元,2020年1-6月份为8276万元。 这块业务公司披露的毛利率奇高,比行业内龙头企业还要高出不少,也遭到了交易所问询函重点询问。   禾迈股份从产品结构差异进行了部分解释,但《股市动态分析》记者发现,差异并不是完全因为产品差异导致,与公司该业务板块的销售模式有莫大关系。公司招股书表明,光伏设备的销售路径往往通过“集成商-安装商”或“EPC”等方式销售至终端客户实现。该模式下公司存在需要为客户提供银行担保措施,增加了光伏贷担保风险。 公司销售分布式光伏发电系统产品过程中,部分用户向银行申请了光伏贷款,约定以光伏系统发电收益作为偿还银行贷款本金及利息的 资金来源,同时由公司或公司控股股东为其向银行提供担保(若由控股股东担保, 则公司相应提供反担保)。 截至 2020 年 6 月 30 日,上述光伏贷款未到期余额为 10,606.46 万元,公司因上述事项计提的预计负债余额为 1,590.97 万元。 结合公司经营性现金流表来看,公司该业务虽然表面上看毛利率较高,但实际净利润率不高,且还存在较大的担保风险,有一级投资人士认为,这种模式下的生意本质上不是一门好生意,从投资角度看,不具备较好投资属性。   公司经营性现金流表如下: 另外,记者针对光伏逆变器行业内企业对比发现,公司该业务规模较小 ,且研发投入绝对金额和龙头企业如阳光电源对比,差距巨大。2017年-2020年上半年,禾迈股份研发费用分别为0.13亿元、0.15亿元、0.26亿元和0.13亿元,占营收的比重分别为5.36%、4.83%、5.58%和8.44%。而同期阳光电源的研发费用分别为3.52亿元、4.82亿元、6.36亿元、3.01亿元,相比之下,禾迈股份的研发投入差了一个数量级。  记者再次以主营业务结构占比超过90%的同行竞争对手对比数据,梳理行业经营情况,见下表: (单位:亿元) 上市公司 2019年光伏逆变器相关收入 当前市值 收入/市值 上能电气 8.5 41.5 0.2 固德威 15 219 0.07 禾迈股份 3 15-42.8    如按照以上同行收入市值比去给禾迈股份中的电气成套设备相关业务估值,禾迈该业务板块估值参考区间15-42.8亿元。考虑到规模较小以及业务与上能电气更为接近,禾迈该业务估值理应接近下限15亿元。即使取中值计算,28亿元。 综上,禾迈股份整体估值或在17亿元左右,最高30亿元。对应2019年公司净利润8500万元计算,PE为20-35倍。 当然,估值是动态的,也是投资中最难的环节,需要考虑公司的行业地位、规模、核心竞争力、成长性、市场因素等等。 专业人士认为,禾迈股份并不具备好生意的商业模式,且业绩波动较大,结合净现金流方面数据以及高毛利率是否能维持,后续成长性不确定等因素,或难上会通过同时也不具备较好投资价值。
开始日期:07-28
实朴检测技术(上海)股份有限公司(以下简称“实朴检测”)是一家以土壤和地下水为专业特色的第三方检测机构, 业务范围涵盖土壤、水质、气体、固废、农食和二恶英等。2020年9月,实朴检测递交招股书,拟申请登陆创业板,并将于今年7月28日首发上会。 《股市动态分析》在仔细研读实朴检测招股书后发现,公司近年来毛利率明显下滑,营收增速也在放缓,且未来行业竞争更加激烈,业绩下滑趋势扭转艰难;此外,实控人曾在对手企业任职;同时,公司多名员工在网络上指责公司福利待遇差、工作时间长;最后,公司正处高速扩张期,近年资金流并不充裕,但却进行了多次分红,行为欠妥。   毛利率大幅下滑 营收增速持续放缓        2017年至2020年,实朴检测主营业务毛利率分别为71.95%、62.90%、60.44%、45.03%,尽管高于同行,但自身下降明显。 实朴检测称,毛利率下降主要是报告期内土壤和地下水检测领域市场竞争日益激烈,导致该业务市场价格有所下降。同时,公司在全国各地大力新建、扩建检测实验室,而实验室产能逐渐释放需要一定周期,导致平均单位成本有所上升。 数据显示,实朴检测土壤和地下水检测业务平均单价仅在2019年小幅上涨,其余两年都显著下滑,整体跌幅达15.25%。同时平均成本持续增长,整体涨幅达21.80%。(见表一) 表一:实朴检测土壤和地下水检测业务平均销售价格和单位成本变动 数据来源:招股书 事实上,实朴检测整体业务平均单价也在下降,造成了公司总营收增速明显放缓。(见表二) 表二:实朴检测营业收入较上年增速 数据来源:东方财富Choice数据 公司表示,随着土壤和地下水检测行业集中度提高,市场竞争态势改善,自身未来毛利率下降空间有限,将趋向同行业平均水平。 然而,随着入局者越来越多,竞争只会日趋激烈。且实朴检测技术研发力度逐年减小,产品附加值或难以提升,助益价格上涨。数据显示,公司研发费用增速下滑显著,占营收的比重也持续下降(见表三)。 在此之下,实朴检测产品价格可能会进一步下跌,甚至自身会被激烈竞争挤压,掉落至行业平均水平之下。 表三:实朴检测研发费用增速与占营收比重 数据来源:招股书、东方财富Choice数据   实控人曾在对手企业任职 招股书显示,实朴检测成立于2008年 1 月,两位实控人杨进、吴耀华各自持有50%股权。而在公司设立时,实控人杨进还在通标标准技术服务有限公司(以下简称“通标标准”)任环境服务部大客户经理,由于当时工作繁忙、经常出差,杨进便委托其岳母王健新代为持有自己的股权。根据通标标准与杨进签署的《劳动合同》与《竞业限制协议》,其对杨进离职后有为期24个月的竞业限制要求,但在杨进离职时双方已协商终止《竞业限制协议》。 上述种种表现不禁令人质疑:实朴检测实控人杨进在通标标准任要职时又自己开办公司,是否会发生利益输送或冲突?通标标准为何能同意终止竞业限制要求?既然通标标准能毫无纠纷地顺利同意,当初设定竞业协议的意义又在哪里?   被指责压榨员工 报告期普遍降薪 在网络平台上,有多名自称是实朴检测员工的网友指责实朴检测福利待遇差、工作时间长,压榨员工。(见图一) 图一:实朴检测口碑评价 来源:职友集、知乎 此外,实朴检测多地分公司都出现了降薪情况:上海区由12.66万元/年降至11.12万元/年;南京地区员工薪酬由9.08万元降至8.39万元;石家庄地区员工薪酬有7.84万元降至6.3万元,降幅接近20%。 若这些反馈属实,无疑会给实朴检测形象带来负面影响,加之多个分公司人均薪酬下降,可能会严重影响公司人员稳定性。     边分红边募资 招股书多处信息透露,实朴检测正处高速扩张期,资金投入量大,现金流并不算充裕。经计算,2017年至2020年公司自由现金流全部为负。此次上市,公司又募集了2亿元用于补充流动资金。但2017、2018年,公司进行了现金分红710万元、1075.55万元。 在人员福利待遇遭质疑、多地降薪、亟需资金扩张时,实朴检测仍多次分红的行为稍显不妥。值得注意的是,公司管理层薪酬为符合发展进程并不高,分红是否为另一种变相补贴也未可知。         针对以上问题,《股市动态分析》向实朴检测发去了采访函,不过截至本文发布仍未得到回复。
开始日期:07-27
2020年11月,星辉环材首次递交招股说明书,拟登陆创业板。此次星辉环材拟公开发行人民币普通股(A股)不超过4,842.81万股,募资约5.64亿元用于年产30万吨聚苯新材料生产项目二期工程。不过,《股市动态分析》记者研读招股书后发现,星辉环材仍然有诸多问题需要引起市场警惕。首先,星辉环材的营收停滞不前,通用级聚苯乙烯(GPPS)产品的销售收入持续降低;其次,聚苯乙烯行业存在产需持续增长,低端产品竞争激烈,高端产品研发投入不足,但星辉环材的研发投入却呈现下降趋势;此外,星辉环材的财务并不规范,公司实际控制人曾与公司发生数次资金拆借,并把现金分红用于还款。   营收停滞不前 星辉环保材料股份有限公司是一家专门从事高分子合成材料聚苯乙烯(PS)研发、生产与销售的企业。公司的产品包括高抗冲聚苯乙烯(HIPS)和通用级聚苯乙烯(GPPS)两大类。 2017年至2020年上半年,星辉环材的营业收入分别为125,772.68万元、140,186.47万元、121,454.25万元、131,114.86万元,主要为聚苯乙烯产品的销售。从营业收入来看,公司的主营业务并没有呈现出明显的增长趋势,并且2020年、2019年公司的营业收入均低于2018年公司营收。(见表一) 表一:星辉环材营业收入情况 从具体的产品来看,公司的主要产品包括高抗冲聚苯乙烯(HIPS)和通用级聚苯乙烯(GPPS)。2018年至2020年,公司的GPPS产品的销售收入呈逐年递减的趋势。(见表二)然而根据金联创数据统计,2015年至2019年国内GPPS表观消费量呈快速增长趋势,GPPS的复合增长率为8.96%,我国已经逐步形成了现在以HIPS、GPPS、EPS、ABS等为代表的庞大的苯乙烯产业链。在市场空间增长的情况下,公司GPPS产品的销售收入却不尽人意,落后于行业整体增速。 表二:公司分产品营业收入情况 2018年至2020年,星辉环材的营业收入并没有体现出增长的趋势,而与同行业公司进行对比,如会通股份2020年度实现营业总收入41.16亿元(未经审计),公司在营业收入方面没有太多亮点。在行业快速发展的情况下,星辉环材的GPPS产品销售收入逐年下滑,公司业务发展很可能遇到了瓶颈。此外,未来随着技术发展、产品升级或其他具有全面替代性产品上市,公司主营产品HIPS、GPPS也有可能被同类产品替代,这也可能会导致公司产品盈利能力下降,进而对公司经营业绩持续增长造成一定影响。 研发投入不足 2017年至2019年,我国聚苯乙烯的产量分别为243万吨、256.2万吨和291.21万吨,进口量分别为69.21万吨、106.69万吨、124.58万吨。2022年国内聚苯乙烯产能将达到451.00万吨,产量将达到370.00万吨,表观需求量则将增长至464.50万吨。行业存在产需持续增长、但尚不能完全自足,低端产品竞争激烈、高端产品不足和技术研发投入不足的问题。 近年来,随着环保政策日趋严厉,禁止“废塑料”进口政策的逐步推进,同时国内消费水平逐渐提高,导致再生料等低端聚苯乙烯产品供给逐步减少,国内消费转向国产或进口的中高端聚苯乙烯产品,这无疑对聚苯乙烯企业的研发投入提出了更高的要求。但是,2018年至2020年,星辉环材的研发投入占营业收入比例分别为3.58%、3.51%、3.46%,呈现逐年下降的趋势。(见表三) 表三:星辉环材研发投入情况 目前国内消费水平逐渐提高,导致再生料等低端聚苯乙烯产品供给逐步减少,国内消费转向国产或进口的中高端聚苯乙烯产品,企业在高端产品的研发投入将至关重要。现在星辉环材的核心研发负责人为4人,主要负责开发新产品或对产品性能升级,同时对生产工艺持续优化,创新开发了超细粉体在聚苯乙烯连续生产中的运用、HIPS增强增韧技术、苯乙烯回收净化技术、热油炉废热回收等技术。不过,目前公司在高端产品的研发方面仍然缺乏优势,公司将如何抢占高端产品的市场份额也不得而知。   公司实际控制人把现金分红用于还款 2018年和2019年,星辉环材作为资金拆出方,与实际控制人陈雁升存在资金拆借行为。星辉环材于2017年12月27日召开第一届董事会第六次会议及于2018年1月12日召开2018年第一次临时股东大会,审议并通过了《关于实际控制人陈雁升拟向公司申请借款的议案》,同意向实际控制人陈雁升提供借款,用于其资金周转需要,借款存续期间自2018年2月1日起至2019年12月31日止。(见表四) 表四:星辉环材资金拆借情况 公司实际控制人陈雁升2018年度和2019年度累计偿还公司借款本金和利息(含税)47,827.09万元,还款资金主要来源于:陈雁升、陈创煌2019年期间从公司获取的现金分红613.93万元;陈雁升、陈冬琼和陈创煌2018年和2019年期间从星辉娱乐取得的现金分红3,300.35万元;星辉控股向陈雁升归还的借款17,670.83万元,星辉控股归还借款的资金来源于2019年期间从公司获取的现金分红10,470.84万元,以及2019年向黄俊辉、李长在转让其所持有的公司股份所得7,200.00万元(股份转让所得为7,202.47万元,归还陈雁升借款的金额为7,200万元。) 2018年,公司实际控制人陈雁升控制的上市公司星辉娱乐股价出现大幅下跌,从而导致股票质押爆仓风险提高,短期内股票质押款周转压力剧增。为了缓解星辉娱乐资金周转压力,在个人资金短期内周转存在困难的情况下,公司实际控制人陈雁升向公司发生借款,这在一定程度上体现出公司财务不规范的问题。针对上述问题,《股市动态分析》向星辉环材发去采访函,但截至本文发布,星辉环材并未做出任何回复。
开始日期:07-27
上期荐股排名(2021年06月28日-2021年07月09日) 机构名称 推荐股票 股票代码 理论最高收益 收盘收益 收盘超越大盘 海通证券 京东方A 000725 0.31% -1.25% 1.06% 西南证券 华润微 688396 10.53% -2.30% 0.01% 招商证券 中国建筑 601668 0.21% -2.34% -0.03% 华泰证券 上汽集团 600104 2.66% -2.84% -0.53% 盛世创富 恒力石化 600346 5.87% -3.75% -1.44%   累计排名 机构名称 荐股次数 本期收盘收益 本期累计收益率 累计收益率超越大盘 海通证券 14 -1.25% 69.73% 68.26% 华泰证券 14 -2.84% 52.95% 51.48% 国泰君安 14 -5.61% 34.61% 33.14% 安信证券 14 -9.10% 12.44% 10.97% 盛世创富 14 -3.75% 10.12% 8.65%   编辑笔记:面板接下来有机会。   上周荐股第一名 海通证券 收盘收益:-1.25% 京东方A(000725) 在复杂的宏观经济环境下,2020年公司实现营业收入1355.53亿元,同比增长16.80%,实现归母净利润50.36亿元,全年业绩扭亏为盈。2021年Q1,公司受益面板产品价格上升、新项目产能释放,实现营收496.55亿元,同比增长107.87%,实现归母净利润51.82亿元,同比增长814.46%。2021年Q1归母净利润超过2020年全年。长期来看,随着产能整合和行业集中度提升,LCD行业正由投资驱动的高速发展逐步进入成熟期,由新开产线的产能释放带来的周期波动将大幅平抑,我们认为半导体显示行业未来会走出周期性的特征,成为确定成长性的行业。公司作为行业龙头,盈利能力也有望趋于平稳增长,维持在理想水平。   本周个股推荐:TCL科技(000100) 长电科技(600584) 4月底,公司公告非公开发行股票已顺利完成,募资总额为50亿元,发行均价28.3元,参与对象主要为国内知名基金及产业资本。随着公司募投项目稳步推进,预计高密度模块封装及通信用封装项目达产后可分别增加营收18.38亿及16.35亿,年均利润3.98亿元及2.18亿元。 6月初,公司宣布已完成对ADI(AnalogDevices,Inc.)的新加坡测试厂的收购,ADI是全球领先模拟芯片供应商,全球排名第2,其测试厂代表国际先进水平。此次收购,标志着公司全球化布局再下一城,也代表ADI对长电科技封测能力及全球地位的认可。 公司是典型的行业龙头,受益于半导体产业链高景气度叠加国内半导体产业链崛起。 国信证券   万华化学(600309) 据天天化工网,科思创(CVVTF.N)宣布其位于德国布伦斯比特的所有MDI产品,自当地时间2021年7月2日起不可抗力生效。据悉该MDI装置在例行检修备货时,因生产系统意外故障、发生停车。此外,科思创位于美国得克萨斯州的年产33万吨的MDI装置仍处于不可抗力状态,受今年2月美国寒潮影响,至今仍未完全恢复正常生产。我们认为科思创德国、北美MDI装置故障收紧全球MDI供给,利好MDI行业景气回升,价格有望在9-10月的需求旺季迎来进一步上涨。万华化学作为全球领先的MDI厂商将显著收益。 华泰证券   华宇软件(300271) 订单储备叠加业务复苏,公司全年有望实现较高增长。(1)当前公司在手订单充足,高于2020/2019年同期,收入增长明显提速,基于业务扩展,我们预计公司有望继续保持较高增速的增长。(2)法律科技领域,公司有望持续保持业内领先地位并受益于法治信息化,从而实现稳定增长。(3)教育信息化领域,随着疫情复苏和高校开放,高校对公司智慧校园平台的需求将有望得到释放。(4)智慧政务领域,我们预期相关新签订单和收入确认在2H21仍将持续,其有望保持较快增长并持续带来增量贡献。 盛世创富   苏宁易购(002024) 公司拟引入国有资本,作价88亿元转让17%股权。根据《股份转让协议》,张近东、苏宁控股集团、苏宁电器集团、西藏信托分别将所持公司3.12/1.16/8.64/2.86亿股股份(占上市公司总股本3.35%/1.25%/9.29%/3.07%)转让至新新零售基金二期。新新零售基金二期以转让价格5.59元/股,作价88.25亿元获苏宁易购16.96%股权。张近东及其关联方持有股权比例降低至20.35%,苏宁电器集团持股比例下降至1.39%。 本次股份转让有利于上市公司与国有资本、产业资本实现资源互补、合作共赢。 阿里巴巴及海尔、美的、 TCL、小米等产业投资人将与苏宁易购发挥紧密的协同效应,在用户、技术、服务、供应链、仓储物流等领域持续深化合作。 招商证券 宇通客车(600066) 行业仍在复苏起点,国六切换透支短期需求。受之前多个季度业绩销量不及预期的冲击,公司当前处于底部复苏的起点,短期业绩预期也在底部,Q2业绩存在超预期可能。 公交市场开拓与海外需求恢复值得期待。公交车市场需求历来具有较强的地方保护主义色彩,市占率低于整体十个点左右,2021年公司专门成立团队专攻市场的突破,同时外部市场环境也逐步好转,保护市场有望拿出部分需求进行市场招标。全球疫情逐渐受控,新能源公交预计迎来新一轮替换,海外新能源客车需求量将迎来新的需求窗口期,海外销量结构也有望得到优化。 国泰君安   中微公司(688012) 国内刻蚀龙头进入快速放量阶段,全球目标市场达140亿美元:根据Gartner数据,2020年等离子体刻蚀机占比20%-25%,已成为晶圆制造设备中占比最大的项目,估计市场空间达140亿美元,2010-2020年CAGR达13.3%。据公司公告,CCP市场空间约48亿美元,ICP市场空间约76亿美元,两者占比约1:1.5。根据Gartner统计,至2023年刻蚀设备全球市场规模将达到150亿美元,其中CCP约60亿美元,ICP约90亿美元。目前公司在CCP领域全球市占率约3%,ICP领域市占率不足1%,CCP国产替代已步入快车道,ICP随着产品验证通过也将逐渐放量。 MiniLED有望迎来商业化元年,MOCVD再迎增长浪潮。 安信证券   TCL科技(000100) 面板产能转移,行业呈现新态势。2020年上半年新冠疫情席卷全球,引发全球经济衰退,显示面板价格持续下降至历史谷底,出现行业性的亏损。疫情加速了海外厂商的退出和产业链向中国的转移,具备相对竞争优势和资源累积的头部公司更能把握产业并购重组的机会,因此市场份额逐步向头部公司集中。长期看,供需关系的根本性改善使得面板行业呈现周期性弱化趋势,大尺寸化及新品类拉动长期需求增长。我们认为半导体显示行业未来会走出周期性的特征,成为确定成长性的行业。公司作为行业龙头,盈利能力也有望趋于平稳增长,维持在理想水平。 海通证券 紫光国微002049 公司的主要业务为集成电路芯片设计与销售,包括智能芯片产品、特种集成电路产品和存储器芯片产品,分别由北京同方微电子有限公司、深圳市国微电子有限公司和西安紫光国芯半导体有限公司三个核心子公司承担。 公司预计2021-01-01到2021-06-30业绩:净利润60289.03万元至80385.38万元,增长幅度为50.00%至100.00%,基本每股收益0.9936元至1.3248元;增减变动为50.00%至100.00%左右;上年同期业绩:净利润40192.69万元,基本每股收益0.6624元。业绩表现靓丽。 西南证券罗栗
开始日期:07-26
弘亚数控:公司目前没有与华为合作   传闻1:公司与华为进行了合作。 求证:不属实。   近日,有投资者咨询了弘亚数控(002833):“请问公司在智能制造方面有没有与华为合作?另外机器替人的前景广阔,公司这方面的优势在哪里?未来公司的发展方向是什么?”对此,弘亚数控表示,公司目前没有和华为合作。家具产业人均产值普遍较低,一线工人数量和比例仍然比较高,机器替人或机器人替人应用场景正在拓展,公司也有“机器人”应用项目案例。公司目前为家具企业提供单机设备、工段智能化连线设备以及整厂规划的整体解决方案,基本已实现中高端产品及解决方案全覆盖,未来将加快提升家具设备的自动化、智能化水平。 弘亚数控是中国板式家具机械行业的代表性企业,2010年已被认定为国家高新技术企业,公司提供高品质、全系列的板式家具生产设备和数字化解决方案。2021年上半年公司预计实现净利润2.5至2.8亿元,比上年同期增长71%至92%,公司上半年业绩高增长略超预期。二季度下游家具市场景气度持续旺盛,公司家具数控机床设备销售量较上年同期有较大幅增长。 此外,公司将继续丰富新系列产品,通过技术整合收购Masterwood,计划在2021年下半年推出全新产品系列——全自动木门生产线,能够显著降低生产成本并提升效率,打造业绩增长新动力。     中国通号:有轨电车控制系统已实现运用   传闻2:有轨电车控制系统已实现运用。 求证:属实。   日前,有股民在互动平台向中国通号(688009)询问:“近期关注到公司自主研发的SmarTram有轨电车控制系统和多功能车辆总线芯片入选国家创新成果目录,目前的使用情况?” 对此,中国通号表示,SmarTram有轨电车控制系统已在成都、深圳等多条有轨电车线路上运用。该系统在安全性、稳定性和可操作性等方面均得到了业主方的认可。未来,我司将根据业务发展的需要,进一步加强有轨电车等中低运量轨道交通控制系统的应用和推广。多功能车辆总线芯片在我司完全自主知识产权高铁列控系统中已全面应用。未来,中国通号将继续加大在“卡脖子”关键核心技术领域的研发攻关,加强相关业务的自主配套能力建设。 中国通号是轨道交通控制系统全产业链产品服务提供商,主要业务包括轨道交通控制系统与工程总承包。其中,轨道交通控制系统领域包括设计集成、设备制造和系统交付。中国通号拥有轨道交通控制系统设计研发、设备制造及工程服务于一体的完整产业链,是中国轨道交通控制系统设备制式、技术标准及产品标准的归口单位。2020年公司实现收入401.2亿元,同比减少3.7%;实现归母净利润38.2亿元,同比增长0.1%。公司2020年度累计新签合同总额为714.5亿元,同比增长1.2%。随着国内外项目的逐渐复工,以及轨交“新基建”的增量拉动,公司未来成长空间仍然较大。
开始日期:07-26
华东医药成立于1993年,经过近三十年的发展,目前形成了医药工业、医药商业和医美业务三大板块。在医药工业领域,华东医药拥有阿波卡糖、百令胶囊等明星产品。不过,2020年初,华东医药的核心品种阿卡波糖在国家带量采购中竞标出局;2020年12月,百令胶囊医保谈判结果落地,新医保支付标准分别为1.03元(0.5g)及0.51元(0.2g),分别比此前全国最低中标价降低33%及33.8%,这给公司的传统业务带来较大挑战,因此华东医药开始向创新药和高技术壁垒仿制药转型。 除了在医药工业板块加大研发投入力度,华东医药在医美业务方面同样进行了布局。医美是公司近年来在快速发展的新板块,公司聚焦于具有创伤小、风险低、单价低的特点的轻医美项目。2020年,华东医药的医美业务营收为3.19亿元,利润占比约1.94%。在医美行业崛起的背景下,华东医药所布局的几类业务是否能形成独特的竞争力?哪些产品未来有望成为公司业绩增长的主要驱动力?   玻尿酸:白热化的市场竞争 华东医药于2013年成功取得韩国LG公司伊婉品牌的独家代理权,由控股子公司华东宁波公司总代理其玻尿酸产品在中国市场的推广销售。从进口玻尿酸品牌的价格分布来看,伊婉定位在中端及中低端市场,竞争产品主要为国产品牌。 玻尿酸作为医疗美容领域最为常见的注射填充剂,其产品壁垒相对较弱,目前我国玻尿酸产品填补空白红利期已过。从玻尿酸的销售金额占比来看,2019年国外企业占据前四,分别为韩国LG(24.2%)、美国Allergan(18.6%)、韩国Humedix(14.3%)和瑞典Q-Med(10.9%),CR4高达68%,剩下的5至7名分别为国内品牌爱美客(10.1%)、华熙生物(7.2%)和昊海生科(6.5%)。 虽然国外的玻尿酸产品有较高的市占率,但是国产品牌的业务布局和业绩增速都不容小觑。我们在前几期杂志中分析过华熙生物和爱美客的玻尿酸业务,国产玻尿酸的品牌认可度正不断提升。根据Frost&Sullivan预测,2022年本土玻尿酸品牌市占率有望超过30%。因此,对于玻尿酸市场来说,差异化产品与下沉市场是突围关键,玻尿酸品牌未来的成长路径是向医美综合服务商发展。在白热化的玻尿酸市场竞争格局下,伊婉的市场份额可能会出现下滑。 在玻尿酸产品差异化方面,2020年华东医药收购瑞士公司Kylane Laboratoires 20%股权,获得其MaiLi系列高端玻尿酸的全球独家许可,该产品于2020年6月获欧盟CE认证,目前已经启动中国市场注册工作。   面部埋线:市场规模尚小 线雕技术是指在皮肤内植入特殊的美容线,刺激皮肤增生胶原蛋白,从而达到改善皮肤松弛的效果。埋线适合30岁以下面部肌肤出现轻微松弛的人,其提升效果一般可维持6至12个月。虽然埋线有保养紧致的作用,但国内医美消费主力军为90后,当前面部提拉需求尚小。 2018年,华东医药以14.9亿元收购英国Sinclair公司,Sinclair成为华东医药的全资子公司。Sinclair公司拥有高端埋线品牌Silhouette系列。Silhouette埋线产品海外销售情况较好,在美国和欧洲地区提拉埋线市场份额排名第一。目前Silhouette Instalift于2021年2月在中国进入注册临床研究。 当前埋线终端市场合规产品较少,仅有爱美客紧恋、秘特线MINT两款面部埋线产品。根据新氧大数据,2019年中国36岁以上医美消费者占比约4.53%,因此埋线市场空间相较于玻尿酸、肉毒素填充项目而言较小。但随着90后开始步入30岁,国内正规产品供给增加,埋线市场仍然有一定增长空间。根据东吴证券的预测,Silhouetteme埋线产品出厂价预计在1000元左右,2030年销售额有望达到5亿元。   少女针:抢占空白市场 华东医药子公司Sinclair的核心产品Ellans-é最新一代胶原蛋白修复填充剂,俗称“少女针”,于2021年4月13日获批三类医疗器械资质,获批适应症为“用于皮下层植入,以纠正中到重度鼻唇沟皱纹”。作为首个获批产品,少女针抢占国内空白市场,形成先发优势。 少女针具有刺激胶原蛋白重生和除皱抗衰作用,具有1至4年的有效期。与少女针相似产品是爱美客的“童颜针”,用于修复褶皱皮肤、填充凹陷部位,并通过刺激人体骨胶原再生使老化的肌肤重新富有弹性。少女针主要效果是快速填充,并刺激胶原蛋白新生,而童颜针主要是用于恢复脂肪萎缩、泪沟和双颊下陷的可注射软组织填充剂,效果显现一般需要几周。 2019年,Sinclair公司实现收入5.09亿元人民币,其中少女针收入近3亿元,占总收入比重近60%。少女针此前已在欧洲、韩国、巴西注册上市,但并未进入美国、中国两大医美消费市场。华东医药计划将于今年8月正式将少女针推向中国大陆市场。少女针定价会向高端产品看齐,华东医药做最后的市场调研后会确定产品价格。少女针为首款此类产品,在同类竞争产品较少的情况下,有望保持价格优势,是华东医药未来业绩增长的看点之一。   肉毒素:与Jetema签署战略合作协议 肉毒素的审核管理较为严格,审批周期通常为8至10年。2012年至2020年,我国肉毒素市场仅有衡力、保妥适、吉适和乐提葆四个已获批产品,存在较强壁垒。 2020年8月,华东医药与韩国上市公司Jetema签署战略合作协议,获得其A型肉毒素产品在中国的独家代理权。Jetema已开启进军全球市场的步伐,2020年6月其肉毒杆菌毒素制剂“The toxin 100 U”(商品名 Epitox)获得出口许可,并获得韩国1/2期临床试验的许可,以改善中等或中重度眉间皱纹。Jetema于2021年在中国申请临床A型肉毒素产品的IND,预计于2024年获批上市。 肉毒素已商业化数十年,临床失败的风险相对较小,加之Jetema符合美国和韩国cGMP标准的生产和管理工艺,该产品在安全性、有效性上预计有不错表现,有望在肉毒素市场占据一席之地。不过根据目前国内肉毒素申报情况,未来十年肉毒素市场的竞争将越来越激烈,Jetema的产品价格区间和销售策略仍然需要关注。
开始日期:07-26
笔者对沃森生物(300142)的关注应该在两年前,源于自己身边有一个不可多得的医药研究员的推荐,因此,笔者也开始对这个公司进行了长期跟踪,期间经历了许多质疑,但是没有动摇本人对公司的信仰,沃森也不辜负笔者的信任,今年也有不俗表现,但随着跟踪的深入,笔者觉得沃森有几点风险不得不说,甚至有可能会成为黑天鹅。所以发表出来希望能提醒一下笔者的粉丝,希望自己是杞人忧天。 担忧一:新冠转疫苗失败风险。在这个全民看好国内第一家核酸疫苗的时候,笔者发这种言论有可能会被骂成狗,但是本人觉得研究就是研究,不是哗众取宠,所以要把自己经过研究后内心最真实的想法说出来。 想必大家都注意过德国生物技术公司CureVac失败事件吧?CureVac是一家什么样的公司呢?被誉为仅次于拜恩泰可和Moderna的第三大MRNA疫苗公司,美国和德国曾经争夺过这家公司,马斯克和盖茨基金都有过投资,在核酸疫苗层面可以说沃森有的他都有,沃森没的他也有,他都能失败,为啥沃森不可能?这只是对比层面的说法,让我们再看一组更直接的数据吧! 沃森用的是RBD单体作为抗原,大小仅有全长S蛋白的1/5左右,脂质纳米颗粒直径小于90纳米。而拜恩泰克和Moderna,疫苗的脂质纳米颗粒的直径在大于90纳米小于210纳米,过小的颗粒,容易进入血管,易导致高烧或其它症状,复星医药的BNT162b1夭折我推测和这个应该有一定关系,所以在当前沃森没有公布二期数据,外界又传有些国家拒绝某些核酸疫苗临床三期,老铁们是否要提高警惕性? 假如这都不够引起警惕,那我们继续往下看,辉瑞/BioNTech、以及Moderna两款新冠疫苗研发中,均用到了一项关键技术,即通过添加两个脯氨酸突变稳定冠状病毒刺突蛋白(S-2P)。这个技术的专利所有者是美国国家卫生研究院,所以导致许多企业都想绕过这个专利去实现新的突破,其中CureVac就是受害者之一。 所以,对沃森生物,笔者建议留一半清醒最好,相比而言,以这个角度看,复星医药的确定性反而更高。 担忧二:沃森的其他几款重磅产品也不是顺风顺水。13价可以说是沃森的重中之重,但是民海生物的13价已经过了3期,海外几家巨头也纷纷进入2期,这个能保持多久优势需要跟踪,当然这些没有深入跟踪就没有发言权,笔者就不过多发言了。 担忧三:管理层谜一样的操作,是巴菲特最忌讳的东西,你呢?(作者:纵横家刘邦)
开始日期:07-26
7月7日下午,京东方发布《京东方科技集团股份有限公司关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会核准》的公告。与笔者此前预期的一样,在定增方案获得证监会通过12个工作日后,证监会的核准便如期而至。7月15日之前的两周时间,是近期京东方的重要节点,基准定价日大概率将在7月10日之前确定,到下周将开启业绩预增的表演。   定增方案获批 定价基准日近在咫尺 根据公告内容,京东方于2021年7月7日,收到证监会出具的《关于核准京东方科技集团股份有限公司非公开发行股票的批复》,批复的内容包括: 一、核准公司非公开发行不超过6,959,679,752股新股,发生转增股本等情形导致总股本发生变化的,可相应调整本次发行数量。 二、本次发行股票应严格按照公司报送中国证监会的申请文件实施。 三、本批复自核准发行之日起12个月内有效。 四、自核准发行之日起至本次股票发行结束前,公司如发生重大事项,应及时报告中国证监会并按有关规定处理。 笔者在雪球文章《京东方A、TCL科技定增,谁赞成?谁反对?》中曾以定增金额相同,且获得证监会受理时间基本相同的宁德时代的定增节点作为参考: 1、2020年2月27日,公布预案。 2、2020年3月31日,获得证监会受理。 3、2020年4月28日,发布对深交所反馈意见通知书。 4、2020年5月6日,发布对反馈意见的回复公告。 5、2020年5月27日,发布非公开发行股票预案(修订稿),同时发审委会议准备工作告知函的回复。说明已经准备审议。 6、2020年6月12日,发布审核通过公告。 7、2020年6月30日,获得批复。 8、2020年7月2日,被定为发行首日,基准价格确定。隔周的7月6日股价开始大涨,顺利突破定增预告前的高点。 9、2020年7月17日,发布非公开发行情况报告书,7月30日发布非公开发行股票上市公告书   京东方相比宁德时代而言,中间多了一个国资委批复,同时因为春节假期的影响,多耗费了1个月时间,但是获得证监会受理,都是在3月31日,因此整体节奏不会差太多。当前京东方的节点分别为: 1、2021年1月15日晚发布非公开发行股票预案。 2、2021年2月10日(春季前),预案获得国资委批复。 3、2021年3月31日晚,公告预案获得证监会受理。 4、2021年4月11日晚,公告获得证监会反馈意见通知书。 5、2021年5月24日晚,公告对证监会反馈意见的回复。并同时发布了非公开发行预案(修订稿)。 6、2021年6月14日下午,京东方发布证监会出具的《关于请做好京东方科技集团股份有限公司非公开发行股票发审委会议准备工作的函》。 7、2021年6月15日下午,京东方发布《关于京东方科技集团股份有限公司非公开发行A股股票发审委会议准备工作告知函的回复》 8、2021年6月21日下午,京东方发布《关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会发审委审核通过的公告》 9、2021年7月7日下午,京东方发布《关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会核准的公告》和预期的一样,是审核通过后12个工作日。 实际上,笔者在7月5日的早会交流时,大致已经预判到这个节点。但其实希望京东方能够早一天或者晚一天可能好一点,7月7日感观不太好。不过,既然是按节点来,也没啥问题了。 现在已经进入业绩预披露的最后时间,京东方肯定要等到定价基准日确定才行,所以即使踩着预披露的最后时间问题也不大。但如果比如彩虹、TCL等企业抢先一步,把市场对面板的情绪带起来,对于参与京东方定增的机构不利。 所以,猜测本周内(7月11日前)定价基准日及竞价的相关工作会完成,下周(7月15日周四)发布业绩预增公告。   开启新征程 京东方近200亿元募资中,65亿元将用于收购武汉京东方光电24.06%股权;60亿元将用于重庆京东方6代柔性AMOLED生产线项目增资建设;10亿元将用于云南创视界光电12英寸硅基OLED项目增资建设;其他资金将用于成都京东方医院增资建设、偿还福州城投贷款和补充流动资金。 武汉京东方光电是京东方于2017年与武汉临空港工发投以及长柏基金共同成立的G10.5代TFT-LCD生产线(B17)的归属企业。此次公司拟使用募资中65亿元收购武汉京东方24.06%股权,收购完成后公司将拥有武汉线47.14%的股权。目前武汉线已按既定计划完成产能爬坡,二季度投片量已达120K/月设计产能,该产线一季度营收29.32亿元,净利润高达3.6亿元。京东方此时以注册资本溢价3.9%的价格回购武汉线股权性价比十足,该交易有望快速为公司带来可观业绩增量。 重庆京东方是公司与重庆市产业基金在2018年共同成立的第6代AMOLED(柔性)生产线(B12)的归属企业。该条产线预计总投资额460亿元,注册资本260亿元,其中京东方出资100亿,持股比例为38.46%。此次增资重庆线将帮助公司扩大在OLED业务的领先优势,进一步加速产线建设和客户拓展。此外,凭借领先的技术储备和产能规模,公司OLED产品客户开拓进展顺利。公司已于2020Q4开始为海外大客户供应OLED面板,并于2021年开始批量供货,根据Omdia预计,2021年公司将为其供应900万片OLED面板。公司还将OLED产品导入新客户三星,公司将从2021年开始为其Galaxy M系列供应OLED面板。公司OLED屏幕导入OPPO新款走量机型Reno 6系列。根据京东方对非公开发行“问询函”回复的内容,截止5月24日的在手AMOLED订单金额达到125.54亿元,超过5000万片,预计全年8000万片的目标将轻松完成。根据Omdia预测,2022年京东方柔性OLED 屏幕的出货量将保持高速增长,全年预计将达到1.1亿片的出货量。这预示着京东方OLED业务有望在2022年迎来扭亏的重要拐点。 京东方云南创视界光电硅基OLED生产线为国内首条具备大规模量产能力的硅基OLED生产线,技术处于国际领先地位,相关技术产品填补了国内民用微显示器件产业空白。此次增资建设具备更高制程的12英寸OLED微显示器件生产线将持续保障公司竞争力,可形成年均523万片OLED微型显示器的产能,满足AR/VR市场需求。根据Marketsand MarketsTM的预计,2024年微型OLED市场超过100亿元规模。 此次定增完成后,京东方将在多个领域持续发力,将开启公司发展道路上的新征程。
开始日期:07-26
Mini LED又称为“次毫米发光二极管”,Mini LED芯片尺寸介于50-200微米(也有厂商定义为100-300微米,如京东方)之间的LED器件,尺寸介于小间距LED与Micro LED之间,是小间距LED进一步精细化的结果,随着技术路径逐渐清晰,将成为LED显示应用新蓝海。 2021年,以三星、苹果为首的主流品牌厂均陆续推出搭载Mini LED背光功能的电视机或平板产品,确立了Mini LED作为未来的发展趋势,也将带动Mini LED供应链上下游快速增长。未来,Mini LED有望成为电视品牌厂高端系列的标配,并凭借成本及性能优势逐步下沉至中高端市场,打开更大空间,将满足更多商用场景需求以及民用市场。   优点多多 据头豹研究院介绍,LED技术与传统的白炽灯、荧光灯不同,LED发光不需要使某种金属材料维持在高能状态(高温、电离),而是利用通电情况下电场中某些半导体材料空穴和光子结合,以光的形式放出能量的特性。这使得它具备:(1)高能效,由于不需要将金属材料维持在高能状态,因此散热更少、能量转化率更高;(2)单色性强,每种半导体材料发出的光集中在某个特定的波长,拓宽了其应用领域;(3)体积小,单个LED芯片可以小至微米级;(4)反应时间短,使用寿命长,LED可以达到极高的闪烁频率,并且维持极长的寿命。Mini LED是LED进一步精细化的结果,上述优点自然而然地保留并进一步发扬下来。 鉴于其特点,Mini LED主要用作LCD的背光源与Mini RGB直显,Mini RGB直显注重商用显示器等市场需求,更长期地看,将来还有望进入千亿规模的民用市场。 Mini LED背光与目前主流LCD背光显示技术相比,具备更优良的显示效果,响应速度有着数量级的提升,屏幕可以更轻薄,并且随着功耗的大幅度降低,可以延长电池续航时间。与OLED显示屏对比,Mini LED背光显示屏在同时保持着出色显示效果和柔性下,拥有更快响应速度、更高高温可靠性。直显方面,Mini LED相比小间距LED的重要特征在于去封装化,主要定位高端小间距LED市场,能够实现更高的分辨率和显示效果。   Mini LED背光爆发 Mini LED背光是液晶显示技术路径的重要创新方向。OLED相较于LCD而言是显示技术的替代创新,Mini LED背光则是LCD的升级创新,用于抗衡OLED。相较于OLED主打优势诸如对比度、色彩等,Mini LED背光产品表现并不逊色,并且具有资本开支低(成本低)、规格灵活(应用广)、适应于面板/LED两大光电板块产业链发展的需求,同时具备使用寿命长(尤其适用TV场景)的重要优势。 重点介绍一下苹果发布的全球首款搭载Mini LED背光的平板产品iPad Pro。苹果新款12.9寸iPad Pro搭载1万颗Mini LED背光芯片,2596分区,故其可根据不同屏幕显示内容用算法精确调节每个调光区亮度,实现1000000:1对比度,能够充分展示丰富细节和HDR内容,细节感大幅提升。同时,这款iPad屏幕亮度表现非常抢眼,全屏亮度1000尼特,峰值亮度高达1600尼特,并且具备PCI-3广色域、原彩显示和Pro Motion自适应刷新率这些先进的显示技术。 据Digitime消息,苹果后续将进一步发布Mini LED相关产品。苹果在终端产品中极大的影响力,有望发挥示范效应,加速笔电平板产品对Mini LED的采用。同时,苹果对Mini LED技术的采用有望培育供应链企业的严格技术要求、成熟工艺等,加速Mini LED产业发展。 笔电领域,微星于2019年12月发布全球首款Mini LED背光笔电,华硕和宏碁等也都推出了Mini LED背光笔电。 Mini LED背光技术性能优异且具备成本优势,是LCD在OLED大屏高端电视市场的有力竞争者,并还将逐步下沉至中高端。 TCL曾于2020年发布Mini LED背光的65寸电视,售价为2000美元,相较于同档次OLED电视低20%-30%。2021年1月的CES上,三星发布了Neo QLED量子电视。该新品采用量子Mini LED技术,摒弃透镜散光与封装形式,其大小仅传统LED的四十分之一。同时,超薄微型涂层的采用,叠加三星自研AI量子程式演算科技,可精细控制紧密排列的LED晶粒,呈现精细影像,避免光晕产生。 随着终端应用推进加速,据AVC Revo预测,2021年Mini LED TV将成为各类新型显示技术电视中出货量突破最大的。2018-2019年Mini LED背光电视仅万台量级,远小于OLED TV百万级出货量,然而2021年快速放量,TrendForce预测2021年Mini LED背光电视将会达到440万台,占整体电视市场比重约2%。Omdia预测2025年全球Mini LED背光TV产品销量将增至5280万台,2019-2025年的年复合增长率达53.73%。 Mini LED RBG直显技术常用于超大尺寸市场,逐步替代小间距LED的市场份额。从产品尺寸来看,Mini LED直接显示屏产品对应110寸以上的显示市场。受制于成本因素,短期内在民用显示市场普及难度较大,但在商业、专业显示市场潜力较大,包含交通管理指挥中心、安防监控中心、室内商业显示等。 据Arizton预测,2021-2024年全球Mini LED市场规模有望从1.50亿美元增至23.20亿美元,其间每年同比增速皆高达140%以上。根据国盛证券郑震湘团队的测算和产业跟踪,这个数据显著低估市场的增长弹性。随着三星、苹果等主流品牌导入Mini LED背光,引领终端市场创新热潮。据TrendForce预测,TV和平板是率先启动商业化的终端,智能手机、汽车、VR等有望在2022-2023年开启商业化元年。   图:Mini LED技术应用市场   来源:头豹研究院   产业链概况 LED产业链由上游芯片、中游制造(封装+模组)和下游应用三部分构成。 上游芯片领域,直显芯片方面有较多厂商开始进入,三安光电、华灿光电、乾照光电皆有批量出货。背光芯片方面,量产并规模出货企业相对较少,具备相应客户、良率与量产能力的企业更为稀缺,主要集中在拥有技术支持、产能布局合理、产能规模大等具有竞争优势的头部企业,如晶电、三安光电、华灿光电等。 中游封装领域,企业积极加码产能,LED封装企业大多布局Mini LED封装技术。木林森在CSP、COB技术具有优势;国星光电同时布局COB和IMD;瑞丰光电加码布局COB产线;兆驰股份垂直产业链布局更全。 下游应用领域,Mini LED背光源显示屏需要加上面板构成模组才能被终端品牌客户采用,面板厂在Mini LED产业链中扮演重要的角色。其中,京东方玻璃基背光产品则已量产出货。京东方的Mini LED玻璃基直显产品将在2021年内推向市场,其它LED显示传统玩家,如利亚德、洲明科技等,其Mini LED产品也陆续问世。
开始日期:07-26
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