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机构砸盘赛道股 热点此起披伏 ◆  第一期策略:业绩是当下市场的暗线 创业板指和上证指数先后破位下跌,但资金做多情绪高涨,只是各自为战,还没有找到合力的方向。指数能否止跌,最终取决于新能源和锂电等赛道板块能否企稳。而当下市场最大的风险来源于海外,美联储加息节奏在变快。1月是年报业绩预告披露窗口期,业绩是目前市场的一条暗线。 ◆第一期热点与行业:预制菜、动保 预制菜是近期市场酝酿出来的新热点,不清楚短期还能否持续走高,但是从基本面看,行业正处于高景气阶段,长期逻辑比较顺。随着能繁母猪存栏下降,市场预期生猪养殖将迎来新一轮大周期,动保是禽畜养殖的附属行业,当前有三个看好逻辑。 ◆第一期个股:中牧股份(600195)、味知香(605089)、志邦家居(603801)、电科院(300215)、富森美(002818)、水羊股份(300740)。 第一期策略:业绩是当下市场的暗线 1月份是年报预披露的窗口,有不少读者并不清晰财报和快报预披露的规则,而且以前每个交易所规定不一,容易混淆。1月7日,恰逢沪深交易所发布新修订的《股票上市规则》及一系列指南,其中对业绩预告、业绩快报的相关规定作了一定修订,借此机会,我们分享下关于年报预披露的具体规则变化图。 总结起来,现在年报预告有条件强制披露要求,必须在1月份搞定;中报预告是7月15日前两个主板有条件强制披露,创业板和科创板不做要求;一三季报预告以前深圳主板有强制披露要求,以后全市场都不用。 市场的内卷还在持续,过去半个月交投不算弱,日成交量还在1万-1.2万亿之间,但是内部很割裂。创业板指数和上证指数先后破位下跌,但是市场没有出现恐慌,连北上的外资,新年以来保持净流入态势。 此轮内卷的原因是内资机构砸盘。看看上期说的基金重仓和基金增仓两个指数(下面两张图左边是基金重仓,右边是基金增仓),从12月开始连续下跌,本以为跌了一个月,基金年度考核也过了,应该开始涨了,结果年后加速下跌。 机构砸盘的是去年重仓的赛道股,如锂电、新能源,医疗等,而赛道股里面经过近2年的上涨,不少板块的核心标的俨然成长为权重股,比如说创业板里面,锂电的宁德时代和亿纬锂能,新能源的阳光电源和中立集团,医疗的爱尔眼科和泰格药业,市值都能排进前20甚至前10名。这些标的的下跌直接拖累创业板指数破位下行。 新年后,上证指数也破位下跌。但有一点不同,本轮市场下跌都是从12月下半月开始,新年后创业板先破位,上证是等到1月11号之后才破位。我们看来,主因是此前资金在高低板块间切换避风险,从高位的赛道股切入低位低估的传统板块如房地产和中药,但低位低估的板块短线逻辑上多少有些瑕疵,避险资金做一波反弹后便撤退。读者看下面的低市盈率指数图可能会直观一些,这个指数包括金融、地产等板块在内,14号的大阴线成为压垮上证指数的最后一根稻草。 这里有个小插曲,券商板块14日的破位下跌主要是因为中信证券的配股方案,半价进行配股的话如果现在不走又不参与配股,将直接损失6%。中信证券作为国内券商老大,这两年市场大好,赚得是钵满盆满,如今在国家倡导共同富裕下,反而是自己富了,还要股民继续掏钱买单,做法令人唏嘘,投资者直接用脚投票。 在两大指数破位下,市场反而热点板块层出不穷,先是农业、养殖板块,随后是中药和地产,再到最近的预制菜、疫情检测和新冠治疗药概念,这些热点板块接连活跃以及持续上万亿的成交量,至少说明,资金一直在寻找新的突破方向。 市场脉络梳理下来,也就很清晰了。指数连续调整,主要原因是内资机构砸盘赛道股,导致创业板开年后连续大跌,资金流入低位低估的地产和中药板块避险,一波反弹后出清,上证指数在抵抗了一周后也跟随地产、中药、券商等低市盈率板块破位。但资金做多情绪较高,只是各自为战,还没有形成统一的突破方向。 指数能否止跌,最终还取决于机构前期重仓的新能源和锂电等赛道板块能否企稳。而当下最大的风险来源于海外,美联储加息节奏在变快,其它目前看都是小问题。 指数持续调整,但除了上面提到的热点,还有一条暗线表现强于市场,那就是业绩,它还不受板块情绪的影响,比如最近锂电板块带头大跌,但是1月以来,先后公布年报业绩的容百科技、德方纳米、华友钴业,最大涨幅分别有23%,18%和9%,且连续多日的上涨;还有去年大涨的周期股,业绩预期已打满,但是近期公布的和邦生物业绩超预期,两天大涨18个点,这些说明,即便是在最近大跌的板块中,市场还是给予业绩超预期的个股正反馈。 实际上,最近两天发酵出来的疫情检测和治疗药,背后也是业绩线,东方生物、热景生物等在2020年业绩翻数倍增长的背景下,2021年还在翻倍式增长,这些核心标的2021年的估值都下到个位数水平,还有医疗板块的妖王,有买方基金今年看百亿利润,估值5倍。 如何判断业绩超预期?对于自己没有持续跟踪的个股,业绩预告出来后有两个简单的方法去验证:第一是将券商最近半年给予的评级拿出来,看看平均预期的EPS是多少,若超过便可看做超预期。第二是看过去三年的业绩增速,并结合前三季度来看,若四季度业绩增速是否超过以往三年均值以及前三季度。 整体而言,临近春节,产业经营数据一般不会有大的变化,此时更多是依靠当下市场热点做博弈,1月份是全市场强制有条件披露业绩预告的节点,业绩预计会贯穿接下来半个月的行情,成为市场一条暗线。 板块方面,先说说新能源板块,这是曾多次重点提及的板块,最近被锂电和新能源整体带了下来。如果非要扯利空,一个是政策,市场传闻高层计划今年不考核双碳目标,只考核增长。卖方跟发改委那边沟通的反馈是,现在方案还没定,目前是针对这个经济周期做一个逆周期调节,设计了3-5个方案,一月份会定下来,但是考核是要的,只是说考核中的弹性会随经济周期的变化做小幅调整。其中意思,通说讲,今年经济增速压力大,放松点考核让企业经营好一些。 市场每次不好,一堆鬼故事就出来,政策的东西不去猜想,最高层定下的双碳战略,全球联动,稍微懂点政治的人都知道,这事发改委决定不了。即便最后有,影响的只是短期的节奏,长期目标不变。 另一个是业绩,从目前已知的数据看,火电四季度因为煤价高位还在亏损,全年大几十亿的亏损。恰逢1月份业绩预告窗口,有资金先退出来了。但是,大家去看国投电力公布的四季度经营数据,火电四季度涨价整体高达27%,这说明,电价已经全面实现联动,意味着今年开始,火电将迎来高毛利阶段,同时远期目标还有绿电建设加持,1月份产业链反馈的信息看,火电已经在盈利。 实际上,火电去年业绩亏损这事已经越来越明牌,已经公告大幅亏损预告的上海电力、浙能电力不跌反涨,可以预期,等大幅亏损的业绩预告出来,对于火电转绿电的核心标的将是最后一个雷。 对比其他题材,新能源板里面的下游电站运营(火电+绿电)仍是我们今年最看好的细分方向,观点不变。 关于预制菜,下面行业我们有重点解析,短期看,疫情和春节来临是催化剂。但长期看,这是一个每年2000亿以上的大市场,上游承接农产品原料,下游向餐饮行业渗透,国内B/C端渗透率均不高,行业格局仍然较为分散,正处于百花齐放、圈地为王的阶段,这种阶段是最吃香的。等这波热度炒完,春节后要重视筛选基本面优质的好票,现阶段优选布局B端比重较大的企业,因为放量会很快同时估值也有空间。 疫情受益股,从最开始的口罩、手套、测温器到后来的呼吸机、药物,最近因为全国多地散点爆发,开始炒作疫情检测和治疗药物,这个板块已经审美疲劳,参不参与看自己。 预制菜:新赛道 新机会 预制菜是近期市场酝酿出来的新热点,不清楚短期还能不能走高,但是从基本面看,行业长期逻辑比较顺,值得后续持续跟踪。 预制菜指以农、畜、禽、水产品为原料,配以各种辅料,经预加工(如分切、搅拌、腌制、成型、调味)等完成的菜品。用现代化标准通过中央厨房集中生产,随后采用急速冷冻技术或真空技术保存,以及时保障菜品的新鲜度和口味。消费者购买后只需要简单再加工即可食用,省去了食材采购、处理步骤。根据加工程度不同可以分为四类:即食食品、即热食品、即烹食品、即配食品。 国内预制菜行业2014年后进入快速发展阶段,但真正被市场被市场熟知是最近两年的事,其实以前也有,比如大家熟悉的方便面,本质上就是一种预制菜品。促动行业这几年快速发展的主要因素,一方面是冷链物流逐步完善;另一方面,消费升级助推下更多食品追求品质提升,同时,随着我国新生人口减少,劳动人口比例下降,人工成本持续上升。迫于成本压力,餐饮等企业也越来越多的使用预制菜。 预制菜的优点很明显:其一是大幅节约餐饮企业成本。我们知道餐饮企业的人工成本最高,其中厨师占据大头,尤其是以厨师为中心的菜系。为什么火锅能获得70%以上的毛利率,原因在于省去了大批的专业厨师。而使用预制菜可简化环节,将制菜流程标准化,做到去厨师化。有券商估算,采用预制菜后企业大约能提高毛利率7.5个百分点,若考虑集采优势、开票概率、代理成本、损耗降低等则可提高毛利率10个百分点。 其二,节约时间成本,满足C端消费者需求。随着工作节奏加快、家庭小型化发展,消费者愿意花在做饭时间变短。据团餐谋消费者调查显示,有67.1%的人认为烹饪麻烦,90.1%可接受速冻主食。而目前关于C端的速食解决方案众多,根据价格和时间划分,预制菜主要解决备餐15-30分钟、定价20-45元的需求,契合上班族以及小型家庭日常需求。 从其他国家的发展历程看,预制菜起源于美国,成熟于日本,二战后日本冷链及餐饮业高速发展,超市及家用冰箱普及,促进速冻食品快速增长,1970-2020年人均冷冻预制菜消费量由0.6千克增长到11千克。即使经济和人口增速放缓,2009-2020年行业CAGR也达1.54%,背后的驱动力是人口老龄化,代际消费习惯变化,家庭小型化。 中国目前社会结构的核心经济指标,比如人均GDP水平(2019年中国人均GDP相当于日本1983年水平)、劳动人口比重(中国目前15-64岁劳动力人口占比约70%,与日本20世纪80年代水平相当)、家庭人口结构(每户2-3人)等,跟日本20世纪70年代末80年代初非常类似,预制菜在中国也有望迎来一个高速增长期。 2010-2020年我国零预制菜行业CAGR为20%,天眼查显示,目前我国已有7.2万家预制菜企业,预估2021年行业规模同比增长18.1%。 我国食材B端+C端预计达到5-6万亿元,从长期来看,随着我国预制菜行业的发展成熟,参考日本的渗透率60%的水平,则预制菜行业规模远期有望实现3万亿元以上规模(不考虑整体食材行业的继续增长)。如果按照每年20%的复合增长速度估算,在未来6-7年,中国预制菜行业可以成长为万亿元规模的市场。 从竞争格局看,国内预制菜目前处于起步阶段,行业CR10仅14.23%,呈现规模化企业少、地域性强的特点。而预制菜发展成熟的日本,CR5高达64.04%,已经诞生多家总体收入规模超300亿元的龙头。最大龙头日冷的单项预制菜收入就达96.65亿元,市占率为18.79%。2020年我国总人口14.12亿人,为日本总人口的11.21 倍,我国较日本具备更大的人口规模优势,提供更大的餐饮市场和家庭消费市场,有望催生更大收入规模的预制菜龙头企业。参考日本经验,未来我国有望产生超300亿元收入规模的龙头企业,其单项预制菜收入超100亿元。 投资标的方面,目前预制菜产业链各环节参与者主要有四大类:专业的预制菜生产商、餐饮企业、上游农业企业和供应链企业,其中专业预制菜生产商最为受益。 专业预制菜生产商中,味知香的主业最好,是专门做预制菜的企业,还有专注速冻面世的千味央厨和安井食品,以及肉食领域的春雪食品,概念和基本面都很纯正。另外,得利斯已经公告预制菜2020年收入约为4亿多元,2022年预计会达到12亿元,是当前板块龙头,北交所的盖世食品以及向预制菜作切入的仲景食品也可留意。 餐饮企业主打门店菜还原,主要以同庆楼、贾国服为代表;上游企业具备原来和成本优势,资金相对充足,以国联水产、新希望为代表;供应链企业具备平台优势,整合资源,运营效率高,主要以美团、蜀海为代表。 动保:三大逻辑看好行业向上 随着近期能繁母猪存量下滑,猪价触底反弹,养殖板块出现了一波上涨行情,市场预期生猪养殖板块将在今年下半年或年底见底,当前已经有资金在左侧布局。动保是禽畜养殖的附属行业,在养殖板块反弹的同时,近期动保也在蠢蠢欲动。 动保的全称为动物保健品,大体可分为三类:其一是生物制品,主要是各类生物疫苗;其二是兽用化药,包括各类抗虫剂、消毒镇痛剂等;其三是中兽药,就是应用于动物疾病的中药。从市场规模来看,2020年国内动保行业规模大约是621亿元,其中生物制品和兽用化药是最主要的细分领域。 当前看好动保的三个主逻辑:1)GMP认证今年6月截止,行业门槛抬升,供给端出清。GMP中文全称是药品生产质量管理规范,它的作用主要是为了确保药品生产过程中无质量问题。这个名词以前在医药中听得比较多,2020年4月,农业农村部印发了《兽用生产质量管理规定(2020年修订)》,规定提出,从2020年6月开始,所有兽药生产企业均应在2022年6月1日前达到新版GMP要求。但是从最新测试结果看,截止2021年11月末,1600多家兽药企业中,仅有不到190家通过测试,通过率不到12%,我国兽药行业有望借新版GMP进入洗牌阶段,有测算,若此次淘汰700家,将会有37%的空间释放,头部的动保企业将享受行业集中度提升红利。 其实,从全球发展历程看也的确如此,兽药行业集中度提升是大势所趋。早在2011年全球动物保健市场CR5就已超过60%,CR10高达80%。而根据《兽药产业发展报告》中的数据显示,2017年国内兽药行业CR10只有36%。2020年国内兽药企业为1633家,其中中小企业占比超过80%,产值在2亿以上的大型企业占比仅为3%。 行业集中度的提升,原来背后的一个大逻辑是下游养殖端集中度提升。自2015年至2019年的五年内,国内中大型规模化养殖场的占比由45%上升至62%,一方面散户减少使得猪类养殖场总数由5000万减少至2600万户,另一方面年出栏达5万头的大规模养殖场上升趋势明显,由200户左右上升至450户左右。2020年生猪出栏量较大的十家上市养殖公司(牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望、天邦股份、大北农、天康生物、唐人神、傲农生物、金新农)占总生猪出栏量的比例有所提升,2020年国内生猪出栏总量为5.3亿头,十家上市生猪养殖企业出栏量合计达6396万头,占比达12%;2021年前三季度全国生猪出栏4.9亿头,十家上市猪企共出栏7569万头,占比约在15%左右。整体而言,养殖端集中度提升+新版GMP将推动供给端产能出清。 2)需求端,下游企业盈利底部反转预期强烈,动保需求未来将上涨。通过观察动保板块历史走势,动保产品下游需求的影响因素于不同阶段有所不同。举三个阶段例子来看:首先是2014-2018年的猪周期,生猪存栏量和价格温和上涨,作为附属行业,动保也有稳定增长预期。其次,2018年非洲猪瘟爆发后,动保股价出现大幅调整,在2019年底至2020年生猪存栏不断恢复的过程中,市场将动保作为生猪养殖后周期产业对待,从需求量增长的角度判断未来业绩提升从而提高行业估值,主要标的迎来近50%的涨幅,后动保企业于2020年实现利润同比快速增长,2020年中牧股份、生物股份、瑞普生物、普莱柯等标的业绩上涨印证逻辑。这两个阶段都是基于对养殖数量增长的预期。 而随非洲猪瘟得到有效控制,生猪存栏量恢复,猪肉价格于2021年一路下跌至三季度时,养殖端陷入深度亏损,自此对动保公司产生两方面影响:其一是规模养殖户需求量相对稳定,但散户受到价格冲击,在一定范围内将缩减动保预算;另一方面从动保公司的角度看,为了控制资金风险,确保回款质量,将对客户进行筛选,从而达到稳定发展的效果。行业整体来看,数量上升带来动保产品需求的提升并不足以消除价格跌破成本线所带来的负面影响,因此今年三季度动保公司业绩普遍不及预期,增速放缓或出现同比下滑。 从第三个阶段来看,影响业绩将不再仅仅是生猪数量,养殖企业的盈利能力也必须考虑在内。盈利能力的影响因素由饲料成本、生猪价格、生猪死亡率、仔猪成本四个方面构成,从当前时点来看四者皆呈现边际改善趋势,未来行业成本中枢下降,养殖端整体盈利水平提升,动保产品的需求亦将迎来增量。 3)估值历史低位。2021年养殖链整体景气度继续下行,随着三季度生猪进入深度亏损,动保产品使用意愿下降,主要上市企业业绩增速下滑,估值水平持续下滑,目前主要上市动保企业的估值均处于底部区域,普遍在20-30倍的区间内,跌至十年历史较低位置,与2018年的估值区间相近。 从标的来看,资金实力将与成本管控、疫病防治共同作用,成为接下来下游养殖发展的核心竞争力,产品优质可提供配套服务的动保企业将获得竞争优势。分市场看,生物制药市场相对成熟,格局较为稳定,未来在政采苗替代市场苗的趋势下,能及时扩大市场份额的公司将更具竞争力;化药市场成长空间大,当前格局分散,集中度有望进一步提升,综合布局生物制药以及化药的公司拥有“周期”向“周期成长”发展的趋势。两个细分领域的代表性企业详见下图。 第一期个股组合参考 2021年第二十四期《内参》个股表现: 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 东阿阿胶 000423 -15.77% 2.81% 0.42% 2.39% 天味食品 603317 -6.56% 6.53% 0.42% 6.11% 同为股份 002835 21.07% 30.60% 0.42% 30.18% 中国外运 601598 8.48% 0.67% 0.42% 0.25% 上海能源 600508 -4.69% 9.03% 0.42% 8.61% 甘源食品 002991 -10.09% 5.90% 0.42% 5.48% 注:期间收益率为:上期《内参》发布日2022年1月1日至本内参发布日2022年1月15日        最高涨幅为:期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括:中牧股份(600195)、味知香(605089)、志邦家居(603801)、电科院(300215)、富森美(002818)、水羊股份(300740)。 1、中牧股份(600195):央企背景的全能型动保龙头 主要逻辑:1)看多动保行业有三大逻辑。行业逻辑如上文所述,简单概括是供给端有新版GMP和规模养殖带动行业集中度提升;需求端有养殖户盈利水平回升推动动保需求提升。此外,低估值为板块提供安全边际。 2)大而全的老牌动保龙头,国企改革后稳步增长。中牧股份是中农发旗下唯一动保行业上市平台,主要从事动物保健品和动物营养品研发、生产、销售及技术服务。公司深耕动保行业80余年,业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂及贸易四大板块,目前在国内设立了20个生产基地,已拥有多达800余个品种的产品,多个细分赛道市占率排名行业前三。公司还是农业部等八部委认定的农业产业化国家重点龙头企业,农业部指定的高致病性禽流感、口蹄疫等重大动物疫病疫苗定点生产企业。 受业务结构主动调整、招采政策调整以及下游养殖周期等影响,公司历史上经营出现较大波动,2011年-2020年收入和归母净利润复合增速分别为5.8%和-1%,对历史波动简析如下: ①2015年-2016年主动压缩贸易业务规模:2015年起公司严控贸易业务风险,全年贸易业务收入保持同比持平,2016年主动压缩贸易业务规模,收入同比减少37.4%,影响公司整体收入小幅下滑6.1%,但低毛利贸易业务并未影响利润端增长,2016全年归母净利润同比增速达21.3%。 ②2017年国家强免苗范围变更影响疫苗收入:2017年国家动物疫病强制免疫计划中不再包含猪瘟及高致病性蓝耳病,加之贸易业务规模仍在收缩过程中,拖累整体收入表现。 ③2018-2019年非洲猪瘟影响各业务线:2018年下半年非洲猪瘟大范围扩散,公司各项业务收入业绩受下游生猪存栏、出栏数量骤减影响增速有所放缓,并于2019年呈现下滑趋势,导致2019年营收及净利润同比分别下降7.1%和38.5%; 2017年公司进行国企改革,发布了股权激励计划,同时管理层团队重新搭建,原本期待2018年能看到一些市场化销售成果,没想到遭遇非洲猪瘟冲击。但改革的效果只会延迟不会缺席,如今行业基本面改善,公司改革效果显现,业绩步入增长趋势内。2020-2021年前三季度公司分别实现营收50亿元和39.1亿元,同比分别增长20.9%和7%,归母净利润分别为4.2亿元和4.6亿元,同比分别增长68.9%和-4.2%,去年前三季度业绩下滑主要受上年同期减持金达威股票产生1.5亿投资收益影响,剔除该影响,实际利润增速约36.6%。 随着业务结构改善,低毛利贸易业务占比降低,以及公司市场化销售成果逐渐体现,公司毛利率与净利率水平在2015-2016年实现明显提升,并在2020年行业景气度回升阶段继续实现改善,2020年毛利率和净利率水平为26.2%和9.5%,2021年前三季度毛利率和净利率进一步提升至28.3%和13.4%。资产负债率分别为20.6%和20.1%,ROE水平分别为9.4%和9.6%,资产负债水平健康。 3)拳头产品市占率居首,市场化发展+新品放量助力二次腾飞。公司生物制品业务是最大的主业之一,其产品全面,历史业绩与产销量呈现稳健增长趋势,2020年该业务实现收入14.3亿元,同比增长24.1%。 公司生物制品业务主打的产品为欧倍佳,其为猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗。口蹄疫是由病毒所引起的偶蹄动物的一种急性、热性、高度接触性传染病。成年动物感染后可能会伴有数月无法恢复的体重减轻,所以,目前猪用疫苗产品中口蹄疫疫苗为最主要产品。 但口蹄疫市场准入门槛高,全国只有8家企业具备生产资质,公司是其中一家。从销售渠道端,口蹄疫疫苗可分为政采苗和市场苗,政采苗招标价格普遍低于2元/头,价格呈现一定提升趋势。公司在政采苗渠道始终保持市占率第一,以2016年数据为例,口蹄疫政采苗中,中牧股份以25%市场份额占据行业首位。 2025年政府将全面取消政采苗,为此公司积极布局市场化产品。除政采口蹄疫猪苗外,公司在猪用其他疫苗覆盖全面,包括针对猪瘟、猪圆环、伪狂犬等疫病的疫苗及联苗。且公司不断研发创新,2020年获得23个新兽药批准文号,包括非瘟活疫苗(细胞源)、伪狂犬病活疫苗(Bartha-K61 株)、猪繁殖与呼吸综合征活疫苗(R98株)、猪支原体肺炎灭活疫苗(DJ-166株)等非强制免疫疾病相关产品。通过大单品打开客户渠道后,公司逐步推动非口蹄疫疫苗销售增长,与优质服务相结合,提高用户粘性。 4)兽用化药受禁抗影响有限,制剂快速增长。2020年7月起,为保证食品及公共卫生安全,农业农村部要求所有的饲料生产企业全面停止生产含有促生长类药物饲料添加剂(中药类除外)的商品饲料。公司原有的万牧欣、牧乐旺两项饲料添加剂产品主要成分被列入禁抗名单,但因其并非主要产品,所以造成影响较小。 自“禁抗”政策实施后,中牧加快治疗类、保健类原料药的研发,推进从“饲料添加类”向“预防治疗类”转型,重点拓展以制剂类为主,原料药和其他化药为辅的产品布局。2020-2021年上半年,公司制剂共取得三项注册证书、三项批准文书,原料药共取得三项注册证书和一项批准文书。2020年公司实现化药收入10.1亿元,同比增长25%,2021年上半年受益于制剂加速增长,化药业务实现营收6.2亿元,同比大幅增长50.4%。 此外,公司加速开拓海外兽用化药市场。海外收入近年加速提升,占总营收的比例也呈持续提升态势,其中化药出口收入连续多年突破2亿元。 旗下子公司胜利生物拥有泰妙菌素、海南霉素、莫能菌素等产品,取得了欧盟COS、日本药品认可证书、澳大利亚GMP证书等国际医药体系认证,并以零缺陷的优异成绩通过了美国FDA现场审计,成为行业内的标杆企业。子公司中牧安达于2020年10月12日顺利通过了新版兽药GMP验收,旗下泰妙菌素获得FDA批准,成为海外延胡索酸泰妙菌素原料药供应的合规厂商。公司兽用化药产品长期获得国际合作大订单,优势产品已顺利进入欧美市场,预计化药海外销量将持续增长,带动公司整体盈利上行。 总体而言,公司通过积极拓展替抗产品,完善化药产品布局,同时加快海外布局,化药业务有望迈入新台阶。 2、味知香(605089):国内预制菜行业第一股 主要逻辑简述:1)预制菜方兴未艾。国内预制菜2010年-2020年复合增速高达20%,属于名副其实的高景气行业。目前行业处于成长初期,参考日本成熟市场,国内未来有望诞生收入规模达百亿级以上的企业。 2)经营正处于快速增长期。味知香是深耕预制菜行业12年的龙头企业,2021年4月,味知香成功实现A股上市,成为预制菜第一股。 受益行业高增长,公司近年来营业收入、归母净利润持续高增。2020年实现营业收入6.22亿元,同比增长14.8%,2017-2020年三年复合增速为20%;实现归母净利润1.25亿元,同比增长45.3%,归母净利润三年复合增速为34%。 公司毛利率、净利率稳中有升,2020年毛利率为29.5%,较2019年提升4.49%,带动净利率提升4.19%至20.1%。与2016-2019年相比,2020年公司毛利率和净利率水平较高,这主要是因为2020年牛肉类和家禽类原材料采购价格回落,公司产品售价调整滞后,未同步下调价格,因此牛肉类和家禽类产品毛利率上升。2021年上半年毛利率下滑,主要是新版会计准则调整以及电商业务处于开展初期,毛利偏低所致。目前公司已降低直播带货力度,短期内对电商业务严格执行公司的定价原则。 3)销售端看,BC端双轮驱动未来成长。预制菜分为B端和C端市场,公司两个市场均有布局。从渠道看,公司以经销店和加盟店覆盖C端,以批发渠道覆盖B端。2020年加盟店、经销店、批发渠道和直销及其他占比分别为52.06%、17.05%、30.06%和0.83%,截止2020年,B端和C端的收入占比大致是3:7,收入贡献主要来自C端。 C端未来收入的增长主要看开店数量。2012年公司开放加盟模式,并逐渐加强招商力度和经营支持,通过加盟店体系来实现品牌形象的建立及强化零售渠道的布局和管理。加盟店数量由2017年的58家增长至2020年末的1117家,平均每年增加约350家。 公司鼓励经销商老客户转换成加盟店,转加盟客户免收1万元开业支持费,目前公司加盟店中有451家店是从原有经销店升级而来(2018-2020年经销转加盟分别为292、147、12家)。2021年6月末,味知香合计共有2177家加盟店及经销店,相比2020年末净增加569家。公司计划未来门店数量达5000家,目前各渠道相比上市前计划略有调整,但整体增长趋势不变。 味知香的加盟店约为8-15平方米左右的夫妻店,一般选址在农贸市场、生鲜超市、社区等地。结合官方数据和渠道调研复盘味知香单店模型,味知香成熟单店盈利模型优秀。中泰证券做调研,以华东地区成熟单店为例,前期投资仅约7-8万元,预计净利润率可达20%以上,投资回收期约为6-7个月,对于农贸市场的单店经营者具备吸引力。 此外,公司依托供应链和规模优势,积极以独立品牌“馔玉”开拓B端市场并收效显著。2020年公司B端收入占比33%,2021年上半年该业务同比增加66%。 3)生产端看,产品研发能力强悍,产能扩张持续推进。预制菜“味道”属性更强,产品差异化程度更高,因此产品的研发推广能力尤为重要。纵观日本预制菜龙头企业,均拥有丰富的产品研发能力和较全的产品矩阵。味知香目前的SKU约200余种,以多品牌方式进行新品开发,目前开发了“味爱疯狂”,“搜香寻味”,“味知香工坊”等新设品牌系列,分别对应高端火锅食材、各地特色美食、火锅底料及调料包等全新品类,未来产品线有望进一步丰富。 预制菜运输半径较短,因此产能布局决定企业扩张的半径。2017年初公司仅有8000吨产能,2017年9月新投产产能7000吨,之后伴随业务拓展,新增产能得到很好消化,2018-2020年公司产能利用率逐步上升,分别为81.49%、85.89%及99.18%,产能利用率已达高位。同时,公司的产销率一直保持在100%左右的水平,处在较高水平,已经无法充分满足市场消费者的需求制。随着“年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品”项目建成投产后,公司产能将从现有的1.5万吨/年提升至6.5万吨/年,公司产能将得到有效扩大,产品种类也将更加丰富。 4)新渠道触达新消费群体,成果初显未来可期。公司加盟门店主要集中于农贸市场,所面向的消费者偏好传统的肉禽类预制菜,应用场景为正餐类吃饭场景。而线上渠道所触达的消费群体相对更懒,更宅,更年轻化。从艾瑞咨询的数据来看,35岁及以下的生鲜电商用户占比达55.7%。80、90后消费群体更注重便利性,对生鲜价格敏感度相对较低,是预制菜的新消费群体。 为此公司积极新开辟直销销售渠道,触达新消费群体。2020年实际经营看,已初显成效。2020年公司直销及其他渠道实现收入511.5万元,同比增长389%,2021年上半年直销及其他渠道实现收入713.1万元,已超2020年全年。与此同时,公司开展线上销售业务,新增电商客户贡献721.2万元收入,线上渠道的收入大幅增加。从各预制菜品牌旗舰店的数据来看,味知香的销售表现较优,未来随着消费者对于预制菜的认知不断提高,公司新渠道的表现值得期待。 近半年,13家机构给予公司推荐评级,预期2022年和2023年平均EPS为1.9元和2.4元,对应当前PE约为50倍和37倍,目前行业可比上市公司安井食品、千味央厨平均为40倍。考虑到公司所处预制菜行业市场空间广阔、公司加盟模式具备复制力和独占性,且目前规模仍较小,公司稳健进行产能扩建、非核心市场扩张与多渠道布局,未来具备较高的成长性,应该给予一定估值溢价,目前估值尚属合理。短线需要注意追高风险,可做长线标的跟踪。 3、志邦家居(603801):新业务驱动业绩持续增长 主要逻辑:1)不仅是政策博弈结束,还有利润率修复。志邦家居的主营业务为定制家具,与地产行业细细相关。众所周知,过去两年地产行业出现恶化,背后主因是高层政策对房地产的重新定调,住房不炒的背景下,房价上涨趋于平缓。2021年恒大、佳兆业等房企暴雷,行业供给侧开始出清,市场悲观预期达到顶峰。近期随着央企背景房企承接问题公司的项目,为解决地产重大问题提供指导方向,地产行业政策端可以说已经度过最黑暗时期。 从行业基本面看,市场目前将更多目光集中在地产政策端的博弈上,而忽视了家具龙头本身2022年利润率修复的拐点变化。定制家具行业的核心商业模式为设计生产销售型,制造属性较重,通常原材料成本占生产成本比例在75%以上,生产过程中以销定产,产品价格采用成本加成模式。原材料价格对利润率影响较大,企业主要从上游采购板材、五金配件、厨房电器等原材料及家具配套产品。 复盘原材料价格变化对定制家具企业利润率的影响,2017年Q2-2018年Q1为价格上行通道,期间原材料中纤板价格指数涨幅比例高达84%,布伦特原油涨幅比例达42%,螺纹钢价格涨幅比例达21%,TDI价格涨幅比例达75%。家具企业利润率普遍受损较为严重,但头部企业恢复更快且弹性更佳。以欧派家居为例,每一轮周期后,净利润率都能再创新高,2020年二季度以来PPI一路上行,家居企业利润端承压明显。目前原材料价格涨幅趋缓,在行业竞争格局优化下,定制家具提价预期较为强烈。要重视2022年利润率修复机会。 2)多元业务布局完成,两大新业务进入加速期。公司主要从事整体厨柜、定制衣柜等定制家具产品的设计、研发、生产、销售和安装服务,一开始以厨柜业务起家,在厨柜业务形成一定规模后,公司分别于2015年和2018年进军衣柜和木门业务,并于2018年起孵化整装业务。 随着多元业务布局完成,公司经营渐入佳境。2018年-2020年公司新拓展的衣柜业务占比从17.7%逐年提升至29.7%,木门业务从0.3%的占比逐年提升至1.1%。截止到2020年衣柜业务收入为11.4亿元,占比29.7%,木门业务为0.4亿元,占比1.1%。 在新业务推动下,从2018年开始,公司的收入加速上升。2018年-2020年收入从24.3亿元逐年递增至38.4亿元,三年增速分别为12.8%、21.8%和29.7%,归母净利润走势趋同,规模从2.7亿元逐年递增至4亿元,增速分别为16.5%、20.7%和20%。2021年前三季度收入和净利润分别为33.2亿元和3亿元,增速分别为40%和51.8%,呈现加速态势。公司衣柜、木门业务均处于高速成长期,预计未来两个业务板块将保持较高增速,推动经营持续走好。 3)橱柜业务有望稳定增长。公司创立于1998年,一开始以橱柜为主业,深耕厨柜业务长达24年,在设计、用材、工艺等方面已有深厚积淀。2020年公司厨柜业务收入达25亿元,同比增长18%,收入规模位列行业第二,仅次于欧派家居。从2018年起,虽然因两大新业务导致传统业务橱柜的收入占比下滑,但其绝对值却延续增长态势,从19.3亿元逐年增加至25亿元,增速还是逐年递增的。 展望未来,传统业务橱柜有望延续稳健增长。一方面,公司持续优化现有门店质量,优质经销商有望通过扩大门店面积以及增加营销力度提升品牌影响力。近两年公司关闭不盈利门店,尽可能的为有布局、有团队、有投入的经销商提供资源。2020年公司关闭门店/总门店比例达25.8%,相较前两年优化力度有所加强。公司未来仍将加大经销商与门店优化力度,提升门店服务质量,进而提升获客量及客单值。 另一方面公司积极下沉渠道,经销商门店从2014年的981家扩张至2020年的1576家,平均每年新增100家门店。目前公司厨柜经销商门店数量为1576家,对比欧派厨柜超2400家仍有较大发展空间。随着公司持续下沉渠道,经销商门店数量有望继续快速上涨,厨柜业务零售端收入有望步入快车道。 4)大宗渠道高速增长。公司采用多渠道布局模式,除零售渠道外,还大力发展大宗业务。公司提早进行全国化布局,凭借优质品牌及柔性化生产工艺抢占大宗业务市场份额,目前已与保利、新城、金地等多家优质地产商达成战略合作,凭借优质的地产客户基础,大宗实现高速增长。2020年公司大宗业务收入为11.8亿元,占比30.6%,同比增长83.9%。 目前公司大宗业务中厨柜产品占比较高,2020年厨柜大宗业务收入占工程渠道收入超68%。随着未来衣柜与木门业务品牌以及产品品质不断提升,衣柜木门在工程渠道中占比有望逐步提升,对大宗业务整体规模有一定推动作用。总体来说,大宗业务红利释放叠加衣柜木门在工程渠道中的加速导入使得大宗业务规模有望维持高速增长,为总体业绩增长提供动力。 公司市值对应2020年静态PE为24倍,2021年预期净利润5亿元左右,PE在17倍左右,对于一家衣柜和木门业务仍处于高速增长期的成长企业,这样的估值显然被低估。 4、电科院(300215):经营拐点将至 逻辑简述:1)电器检测行业维系高景气度。电科院主要从事发电设备、输变电设备、高压电器、低压电器等各类领域的检测服务工作。 电器检测指的是按照产品技术标准的要求,通过各种电源设备、电路调节设备和试验设备,模拟电器的各种正常及非正常工作状态,如额定电压、额定电流、规定的试验温度及湿度、规定的短路电流等状态下,利用专用测量仪器和数据采集设备,测量电器的机械、电气性能参数以考核电器的安全性能。 从行业的角度看,近五年相关法律政策相继出台,电力检测企业的技术研发水平不断提高,促使电力检测行业市场规模从2014年的212.5亿元增长至2020年的548.5亿元,年复合增长率高达14.5%。未来五年,预计中国电力检测行业市场规模将以12.8%的增长率持续增长,并于2023年达到829亿元左右的市场规模,增速远高于电力增速,行业将维持高景气度。 2)竞争实力雄厚,高低压电器检测位列行业前茅。电器检测行业属于典型的技术、设备密集型行业,电器检测机构经营模式具有“重资产运营”的特点。电器检测设备既包括电源设备(如变压器、冲击发电机等),还包括测量设备(如各类仪器仪表、特性测量装置、数据采集系统),同时还包括各类控制与保护设备和系统。大规模的系统设备建设所需要的巨大资金投入及相伴随的投资风险,有效降低新进入者的市场进入意愿。此外,电器检测还有资质壁垒,国家认监委对低压电器的CCC认证检测指定管理非常严格,2018年底全国只有29个资质牌照,非常稀缺。 公司在行业中的地位超然,竞争实力雄厚。2017年之前高低压电器检测位列第一,目前是我国能源装备领域检测条件完备、技术能力强、检测规模最大的独立第三方电器检测机构。2018年后公司没有公布具体数据,但表示,2018年-2020年公司在总资产、营收、高压电器和低压电器检测市场占有率方面连续三年均名列行业前茅。 在资质方面,公司更是具备强大的竞争优势,在国内多次顺利通过由国家认监委、认可委CNAS和中国机械工业联合会组织的国家实验室认可;在海外,公司已经成为迄今为止国内唯一一家同时拥有IECEE(国际电工委员会电工产品合格测试与认证组织)和IECEx资质的实验室。 3)折旧高峰2022年达到高峰,利润有望释放。电器检测是典型的重资产行业,公司过去几年的高投入造就了其在此领域多项世界第一,但同时也带来了高额的固定资产折旧。 以毛利率为例,公司近年来大力发展高压检测业务,但2012年之后高压电器毛利率趋势下降,从77.2%逐年下降至2020年的39.6%,降幅巨大,主要原因是固定资产折旧费增速大于收入增速,2012年-2020年公司高压营收增长1.7倍,但同期折旧摊销费用增加5.18倍,2020年固定资产折旧费用高达3.06亿元,是全年净利润的3.55倍,占成本的70%,非常夸张。 这点从资产周转率可以看出,固定资产快速上升拉低了整个公司的资产周转率,与检测行业其他上市公司相比,公司2019年和2020年的资产周转率是行业最低的。 但这一现状将在2022年迎来顶峰,公司大部分建设项目已经与2021年完成,折旧费用预计将于2022年达到最高,随后公司将由高投入向利润高增长蜕变。 5、富森美(002818):低位低估的疫情受损股 主要逻辑:1)优质的区域家居渠道商。富森美与红星美凯龙等家居卖场一样,主要致力于大型建材家居商业卖场投资开发、运营管理和营销策划,只是公司聚焦的是区域市场。 公司较早在成都从事装饰建材家居流通业务,商圈位置优越,成本低,服务本地化,经过多年的经营积累,集聚了大量省级总代理商和经销商等优质客户。在区域市场既延续了经营模式的可复制性,实现了市场稳健扩张,还通过规范化、标准化和精细化的市场管理,为本地商户和消费者提供了良好的经营环境和产品服务,在市场开发、招商、营销、管理等方面积累了丰富的市场运营经验,在区域市场占据主导地位。目前公司在区域市场占有率稳居第一,是行业公认的区域龙头,同时也是全国十大家居卖场和消费平台。 2)自有物业加持,名副其实的“包租公”,盈利能力顶破天。剔除掉最近两年因疫情影响导致经营数据异常,回看2019年之前,公司的经营表现相当不错。2019年公司实现营业收入16.19亿,约为2014年的2.1倍;2019年归母净利润8.01亿,2014-2019年净利润CAGR 达到约19.3%。而且,2014-2019年营业收入最主要来自租赁服务业务,占比平均超过80%,毛利占比也都在80%以上。 公司毛利率常年保持在66%以上,净利润率稳中有升,从2014年的42.8%逐步提高,2017-2019年平均净利率近50%。做实业的读者知道,一个项目利润率能达到20%以上已经算优秀,能达到50%是非常罕见的,茅台的利润率也不到50%。与同行相比,公司的盈利能力要高出一筹,以正常年份的2019年为例,同行业的居然之家和美凯龙净利率只有27%和34%。 公司强大盈利能力的背后,依托的是自持物业的成本优势。公司的自营面积从2015年底的77.6万平米增长至2019年的110万平米,是名副其实的“包租公”。2020年后受疫情影响,公司没有大幅扩张,自持物业面积基本维持在110万左右的水平。 3)发力新零售打造第二增长曲线。公司虽然坐拥百万物业,却没有固步自封,收租过日子。而是跟随零售商业新趋势,构建新零售体系。 首先,公司针对消费者需求日渐差异化、个性化的特点,对卖场数字化整合升级,主要:①通过互联网营销工具提高营销获客效率,通过卖场一系列线上、线下营销活动,实现卖场内全域流量的精准转化;②通过对客户需求数据的采集,实现从消费者、门店、卖场到厂商端的数字化对接,并根据线上数据的分析指导运营和组织生产,提高资源和消费的利用率,同时提升交付能力和效率。 这些举措看起来有些抽象,看实际表现:线下方面,2021年上半年公司通过大数据针对特定消费人群共策划大型活动9场。线上方面,2020年4月启动大家居直播战略,去年公司与快手科技打造的“快手西南泛家居产业带直播基地”平稳落地,截止6月30日,公司通过快手、小程序商城等直播平台,组织直播24场,获客人数超过8万,订单转换超万单,直播带货量8万余件。此外,公司2019年12月基于微信生态开发了全新的“富森美在线”APP,2020年3月上线,上线仅半年便录得近10万单的订单,公司还携手中国农业银行成都分行,联合打造数字人民币消费场景,提升结算效率、降低交易成本,为消费者提供便利的支付环境。 其次,公司基于“巩固基本盘,发力新赛道”战略,成立全资子公司富森新零售,面向90后新消费人群,打造家居市场新模型,实现线下业态的重构升级,打造“线下可复制,线上卖全国”的新零售项目。2020年12月,公司第一家新零售自营试跑店“动物交响团”启动运营。 在新零售模式下,新零售公司还投资设立成都焦糖盒子新零售公司,面向90后新人群,打造全新家居好物严选品牌-焦糖盒子,利用线上获客引流工具,逐步打造开放式供应链平台,第二家新零售直营门店“焦糖盒子”去年已经营业。 此外,公司推动创意设计中心/家居艺术馆/时尚软装馆等9大业态形成联动,满足不同用户核心需求,2021年新零售艺术品牌富森美术馆,举办多场专业艺术展览,助力线下引流,未来公司艺术品业务将聚焦“内容+策展”,持续推进策展项目,探索内容策展与商业空间相结合的全新商业场域。 再者,通过与国内外数十家头部智能家居品牌和平台达成合作,携手搭建家居家电整合优化场景,推进全屋智能化建设。2019年海尔智家的体验中心落户富森美,面积达3500平米,除了客厅与卧室的基本智慧设施外,还设有烹饪、食材储鲜、用水、衣物护理的智慧解决方案体验空间,以“不卖产品卖场景”的模式,在智慧客厅、智慧卧室等生活空间内,全面展示了全屋用水、全屋安防等7大解决方案。双方将共同打造西南第一智能产业链。 因受疫情影响,加之国内地产景气度下行,公司股价自上市以来持续调整,目前距离高点只剩下三分之一,在底部已经盘整了4年之久。估值方面,10倍的动态PE低于盈利能力较差的居然之家和美凯龙,非常具备安全边际,属于向下有限向上空间较大的低位低估值品种。 6、水羊股份(300740):历经两年调整 业务全面开花 主要逻辑:1)国内化妆品行业持续高增长。在国内经济质量快速发展及国民消费升级背景下,“颜值经济”崛起,精致悦己主义盛行,消费者美妆护肤的频率增加,化妆品逐渐成为广大消费者的刚性需求。根据国家统计局数据显示,2015-2020年我国限额以上化妆品零售总体保持增长态势。从2017年开始,我国化妆品零售增速始终高于社会消费品零售增速,2019年在细分品类中增速排名第二。 受到2020年疫情影响,全球化妆品市场规模收缩,整体销售额下滑,但得益于线下消费转移至线上,化妆品零售额呈现逆势增长,行业景气度延续。2021年上半年全球化妆品市场销售额同比增长11%,市场需求显著恢复。其中,中国市场同比增长20%,位居全球第一。 2)业绩重回高增长。水羊股份主要从事化妆品的研发、生产和销售,业务领域主要包括护肤类化妆品和化妆品牌的代运营。经过多年的培育,目前公司已经初步形成多品类、多品牌矩阵,全渠道销售的经营模式。 回顾公司的发展历程,大致可分为三个阶段:第一阶段是2014年-2017年,在消费升级的浪潮下,叠加2012年电商进入快速发展期,面膜渗透率快速提升,行业规模高速发展。公司主品牌“御泥坊”面膜快速走红,面膜营收占比一度在80%以上。行业红利+电商红利推动公司净利润高增长,4年间归母净利润年均复合增速高达63%。 第二个阶段是2018年-2019年的经营调整期。随着国内外品牌的切入,面膜行业竞争加剧。叠加电商红利逐步减弱,公司主营业务经营开始出现波动。2018-2019年归母净利润分别减少17%和79%。 第三个阶段是2020年至今,多元拓展见效,自主+代理双线驱动营收重回增长轨道。2020年公司实现了营收37.2亿元,同比增长54%;实现了归母净利润1.4亿元,同比增长418.5%。公司经营重回增长轨道,近期发布业绩预告,预计2021年实现归母净利润2.3-2.65亿元,同比增长64%-88.9%。 3)自主品牌产品结构全面优化。公司业务主要分为自主品牌和代理品牌两大块。2018年-2019年经营进入调整期,公司对两大业务均进行重大调整。对自主品牌,公司做了两个举措: 其一是完成以主品牌御泥坊为主的各个传统品牌的升级,包括品牌logo、原材料选购、包装设计、品牌配方、理念和口号等; 其二,多元化打造产品矩阵,通俗讲就是依据自身丰富的专利技术储备,让公司从过往以面膜为主的单一品类逐步拓展至水乳膏霜、彩妆、个护清洁等多个非面膜品类。 自主品牌的调整效果十分显著。首先,传统面膜品牌升级带来两个效果:①爆款产品不断升级,摆脱低价竞争,得益于公司不断的产品升级,2020年以来公司面膜产品毛利率稳步向上,2021年上半年达到历史高点(详见下图)。②改善产品结构,精简SKU:营收结构上看,2020年毛利率较高的非贴式面膜收入占比有所提升(2018-2020年由5.45%提升至15.98%)。 非面膜品牌方面,自2017年起,公司对面膜品类的依赖度逐渐降低。截止2021年上半年,公司水乳膏霜品类营收占比提升至61.5%,成为公司的第一大品类(详见下图)。 4)代理业务顺势而起,稳步增长。公司的代理业务就是代运营服务和品牌营销等。国际品牌由于对国内电商渠道玩法的生疏,对品牌服务商的需求比例高达80%-90%,国内品牌对品牌服务商的需求比例约20-30%,主要为中小品牌。2018年我国代运营业务市场规模为1613.4亿元,增速高达45.7%,未来增速或有小幅回落,但仍有望维持30%左右的增速,每年行业的需求仍旧很大。 自2015年起,公司开始尝试以多年电商运营经验及自营品牌经验帮助国际品牌进驻中国市场,代理业务应运而生。公司在2017年与日本第一药妆品牌城野医生达成合作,并成功打造首个爆款产品Labo毛孔收缩水。 2018年后公司顺势发力,将培育了3年的代理业务发展起来,当年推出独立开放平台“水羊国际”,为海外品牌提供中国市场的全套解决方案,进一步合作KIKO、ALBIN等国际品牌。 2019年和2020年公司品牌服务管理收入分别为1.52亿元和2.5亿元,呈现高速发展态势。公司代理品牌业务收入主要看合作数量和品牌商质量。从数量来看,2016年以来与公司合作的品牌数量逐年增加,数据显示,2020年上半年公司超20个,截至2021年6月,公司已与超30个国际品牌达成业务合作。 品牌质量方面,得益于成功重塑了城野医生中国区品牌,2019年公司与强生集团首次达成战略合作,陆续承接强生旗下李施德林、露得清等重点品牌,并以其在亚洲地区的销量和美誉度表现,获得“2019尊盛亚洲杰出进口代理商”大奖。目前公司的代理业务处于高速增长期,未来品牌数量+大牌进驻都能为公司带来好的增长预期。 4)股权激励充分,明年估值只有11倍。为进一步提升团队凝聚力、激发员工活力,公司于2021年3月再度推出股权激励计划,激励对象涉及公司董事和高管等人,其中除公司总经理戴跃锋先生外,任御泥坊品牌事业部总经理黄晨泽授予比例较大,也可见公司对御泥坊主品牌的重视。激励计划的实施将公司核心团队与公司利益深度绑定,有利于充分调动员工的积极性和创造性,促进公司良性发展。 按照股权激励的解锁条件,以2020年为基数,2021年-2023年净利润增长不低于80%、180%和330%,对应2.52亿元,3.92亿元和6.06亿元。2021年前三季度净利润已经超过2020年全年水平,四季度是行业传统旺季,有“双十一”、“双十二”两个节日加持,完成2.52亿元的业绩目标并不难。 若业绩目标能全部完成,今年PE将下降至18倍,明年下降至11倍。选取同行业的珀莱雅、上海家化和壹网壹创,三家企业2022年的平均PE为36倍,对比来看公司当下估值显然被低估。 公司发布业绩预告后次日曾有10%的涨幅,只可惜市场弱势,股价被带下来。后续不排除市场回暖后股价强势反弹的可能。 本期数据精选1:过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 603098 森特股份 6 3460.23 6.42 600615 *ST丰华 43 990.71 5.28 600599 ST熊猫 1 803.63 4.84 600285 羚锐制药 1 1908.63 3.44 002553 南方轴承 1 695.72 2.97 300004 南风股份 4 898.33 2.17 300737 科顺股份 1 1667.19 1.96 000599 青岛双星 1 1350.48 1.65 002301 齐心集团 1 1100.00 1.50 603179 新泉股份 1 550.00 1.47 002157 正邦科技 1 2994.50 1.30 603568 伟明环保 5 1660.78 1.27 002795 永和智控 1 174.54 1.21 600873 梅花生物 1 3542.00 1.14 002083 孚日股份 1 910.35 1.01 002337 赛象科技 1 541.00 0.92 688505 复旦张江 2 239.20 0.91 600661 昂立教育 1 169.43 0.59 601366 利群股份 1 456.64 0.55 600547 山东黄金 1 1796.01 0.50 300240 飞力达 1 180.00 0.50 300607 拓斯达 4 132.90 0.48 002245 蔚蓝锂芯 1 341.04 0.35 300902 国安达 2 14.20 0.27 603737 三棵树 1 89.70 0.25 000786 北新建材 6 400.00 0.24 605222 起帆电缆 4 23.67 0.24 605009 豪悦护理 3 8.60 0.15 600098 广州发展 1 390.45 0.14 600070 浙江富润 1 50.00 0.10 300681 英搏尔 3 3.79 0.09 002847 盐津铺子 3 9.82 0.09 603223 恒通股份 1 22.83 0.08 600804 鹏博士 1 47.15 0.03 002407 多氟多 3 19.48 0.03 300878 维康药业 1 0.50 0.02 603950 长源东谷 3 1.72 0.02 600763 通策医疗 1 6.00 0.02 300015 爱尔眼科 8 74.90 0.02 002667 鞍重股份 1 0.97 0.00 601916 浙商银行 1 28.41 0.00 688335 复洁环保 1 0.15 0.00 002531 天顺风能 1 5.00 0.00 002129 中环股份 1 8.33 0.00 688180 君实生物 1 0.96 0.00 688016 心脉医疗 4 0.08 0.00 002858 力盛赛车 2 0.20 0.00 688080 映翰通 1 0.07 0.00 002530 金财互联 1 1.11 0.00 601678 滨化股份 9 1.96 0.00 600526 菲达环保 2 0.30 0.00 300291 华录百纳 2 0.34 0.00 000560 我爱我家 1 0.83 0.00 000032 深桑达A 3 0.10 0.00 002936 郑州银行 3 1.22 0.00 002816 和科达 2 0.02 0.00 603298 杭叉集团 1 0.15 0.00 601601 中国太保 1 1.16 0.00 300760 迈瑞医疗 1 0.13 0.00 600986 浙文互联 1 0.11 0.00 601328 交通银行 2 2.00 0.00 本期数据精选2:近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002003 伟星股份 糜韩杰 1_买入 2_增持 16.54 本期数据精选3:近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 002605 姚记科技 天风证券 文浩,范张翔 1_买入 45.8 601015 陕西黑猫 民生证券 周泰,李航 2_增持 —— 600399 抚顺特钢 民生证券 邱祖学,孙二春 2_增持 —— 000630 铜陵有色 广发证券 巨国贤,李超 1_买入 4.34 688112 鼎阳科技 广发证券 代川,周静 1_买入 126.4 002497 雅化集团 民生证券 邱祖学,张航 2_增持 —— 688082 盛美上海 民生证券 方竞 1_买入 —— 002847 盐津铺子 华鑫证券 孙山山 1_买入 —— 603439 贵州三力 华安证券 谭国超,李昌幸 1_买入 —— 601868 中国能建 申万宏源 李峙屹,唐猛 2_增持 —— 301028 东亚机械 中泰证券 冯胜,张豪杰 2_增持 —— 002987 京北方 开源证券 陈宝健,闫宁 1_买入 —— 603035 常熟汽饰 开源证券 邓健全,肖碧海 2_增持 —— 603916 苏博特 开源证券 金益腾,龚道琳,吉金 1_买入 —— 300760 迈瑞医疗 德邦证券 陈铁林,王艳 1_买入 415 688018 乐鑫科技 中信建投 刘双锋,范彬泰 1_买入 —— 600702 舍得酒业 海通证券 颜慧菁,程碧升,张宇轩 2_增持 202.28-260.08 871642 通易航天 安信证券 诸海滨 1_买入 22.5 688116 天奈科技 中信证券 袁健聪,李鹞,吴威辰等 1_买入 172 688800 瑞可达 中信证券 黄亚元,刘易,李景涛等 1_买入 160 603825 华扬联众 海通证券 毛云聪,孙小雯,陈星光 2_增持 38.1至44.45 002055 得润电子 东北证券 王凤华,刘青松 1_买入 18 300928 华安鑫创 东北证券 王凤华 1_买入 73.18 300740 水羊股份 国海证券 芦冠宇,李宇宸 2_增持 —— 688248 南网科技 招商证券 刘玉萍,游家训,周翔宇 1_买入 —— 688772 珠海冠宇 招商证券 鄢凡 1_买入 —— 605123 派克新材 东吴证券 苏立赞,钱佳兴 1_买入 —— 002991 甘源食品 华鑫证券 孙山山 1_买入 —— 300782 卓胜微 华鑫证券 毛正,刘煜 1_买入 —— 300861 美畅股份 华鑫证券 傅鸿浩,臧天律 1_买入 —— 600389 江山股份 兴业证券 张志扬,刘梦岚 2_增持 —— 688668 鼎通科技 兴业证券 王楠,章林,代小笛 2_增持 —— 688105 诺唯赞 光大证券 林小伟 2_增持 —— 000799 酒鬼酒 申万宏源 周缘,吕昌,田荣振 2_增持 —— 300198 纳川股份 申万宏源 郑嘉伟,莫龙庭 1_买入 —— 300480 光力科技 上海证券 陈宇哲,李挺 1_买入 —— 002244 滨江集团 中泰证券 陈立 1_买入 —— 000683 远兴能源 开源证券 金益腾,张晓锋,毕挥 1_买入 —— 603300 华铁应急 浙商证券 邱世梁,王华君,潘贻立 1_买入 —— 300146 汤臣倍健 德邦证券 花小伟,邓周贵 1_买入 —— 605369 拱东医疗 德邦证券 陈铁林,王绍玲 1_买入 191.1-211.2 300504 天邑股份 中信建投 阎贵成,武超则,刘永旭等 2_增持 —— 002372 伟星新材 申港证券 曹旭特,刘宇栋 1_买入 28.05 600459 贵研铂业 信达证券 娄永刚,黄礼恒 1_买入 —— 000719 中原传媒 中信证券 王冠然 2_增持 11.5 600233 圆通速递 太平洋 程志峰 1_买入 —— 002460 赣锋锂业 浙商证券 马金龙,刘岗 1_买入 —— 000552 靖远煤电 开源证券 张绪成 1_买入 —— 688075 安旭生物 上海证券 黄卓,李斯特 1_买入 —— 688276 百克生物 天风证券 杨松,张雪 1_买入 83.22 002054 德美化工 国泰君安 孙羲昱,黄振华 1_买入 13 601166 兴业银行 山西证券 刘丽,孙田田 2_增持 —— 605186 健麾信息 华泰证券 代雯,高鹏,杨昌源 1_买入 57.36 603693 江苏新能 兴业证券 蔡屹 2_增持 —— 688508 芯朋微 华鑫证券 毛正,刘煜 1_买入 —— 605111 新洁能 华鑫证券 毛正,刘煜 1_买入 —— 603517 绝味食品 华鑫证券 孙山山 1_买入 —— 300755 华致酒行 华鑫证券 孙山山 1_买入 —— 605189 富春染织 华西证券 唐爽爽,朱宇昊 1_买入 35.65 600435 北方导航 东吴证券 苏立赞,钱佳兴 1_买入 —— 600809 山西汾酒 国海证券 薛玉虎,刘洁铭 1_买入 —— 688195 腾景科技 海通证券 余伟民 2_增持 32.8至36.9 600258 首旅酒店 华安证券 王洪岩 1_买入 —— 688687 凯因科技 国金证券 王班 1_买入 39.23 300019 硅宝科技 中信建投 卢昊 1_买入 —— 300041 回天新材 中信建投 卢昊 1_买入 —— 300759 康龙化成 华创证券 高岳,郑辰,张泉 2_增持 172.2至196.8 600754 锦江酒店 华创证券 王薇娜,胡琼方 2_增持 65 603538 美诺华 东莞证券 魏红梅 2_增持 —— 000850 华茂股份 信达证券 汲肖飞,李媛媛 1_买入 7.4 002594 比亚迪 天风证券 于特,陆嘉敏 1_买入 459 002918 蒙娜丽莎 华安证券 尹沿技 1_买入 —— 300662 科锐国际 信达证券 范欣悦 1_买入 —— 603166 福达股份 财信证券 杨甫,张科理 1_买入 10.64至11.4 688008 澜起科技 西部证券 贺茂飞 1_买入 92.79 601311 骆驼股份 华鑫证券 尹斌,黎江涛 1_买入 —— 600765 中航重机 西部证券 雒雅梅 2_增持 51.94 003022 联泓新科 华鑫证券 傅鸿浩,张涵 1_买入 —— 002812 恩捷股份 东财证券 周旭辉 2_增持 —— 688232 新点软件 民生证券 吕伟 1_买入 —— 688032 禾迈股份 东吴证券 曾朵红,陈瑶,郭亚男 1_买入 903.2 603131 上海沪工 东吴证券 苏立赞,钱佳兴 1_买入 —— 688557 兰剑智能 天风证券 高晟,陈金海,李鲁靖 1_买入 49.33 301096 百诚医药 东吴证券 朱国广,周新明 1_买入 —— 000935 四川双马 东吴证券 胡翔,朱洁羽 1_买入 —— 003006 百亚股份 长江证券 蔡方羿,米雁翔 1_买入 —— 300984 金沃股份 浙商证券 邱世梁,王华君,李锋 1_买入 100.5 688779 长远锂科 东北证券 笪佳敏,周彦朋 1_买入 27.6 603050 科林电气 东北证券 笪佳敏,周颖 1_买入 25 600718 东软集团 天风证券 潘暕,缪欣君,许俊峰 1_买入 24.35 600941 中国移动 兴业证券 王楠,章林,代小笛 2_增持 —— 本期数据精选4:过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数(万股) 增加流通股比例(%) 市值变动(万元) 600125 铁龙物流 3439.01 2.64 18706.88 300769 德方纳米 233.69 2.62 139073.47 601128 常熟银行 5821.83 2.21 51462.94 600141 兴发集团 2093.69 2.14 55840.95 688006 杭可科技 233.19 2.08 -6402.34 688005 容百科技 553.76 2.01 78141.41 000519 中兵红箭 2696.44 1.94 40633.61 603690 至纯科技 582.87 1.89 27592.66 002839 张家港行 3254.29 1.80 21435.66 002747 埃斯顿 1526.85 1.76 50228.99 600884 杉杉股份 2861.24 1.73 80215.01 300118 东方日升 1538.80 1.71 23890.61 600956 新天绿能 219.61 1.63 2066.50 688368 晶丰明源 26.58 1.63 5309.35 600975 新五丰 1053.77 1.61 8210.73 002326 永太科技 1357.72 1.55 41227.63 688200 华峰测控 54.25 1.51 15881.76 300191 潜能恒信 450.81 1.41 10892.23 300223 北京君正 675.25 1.40 50472.21 688356 键凯科技 50.57 1.40 11687.24 601658 邮储银行 15217.60 1.35 106393.48 600522 中天科技 4404.99 1.29 30871.95 000932 华菱钢铁 8693.71 1.25 58776.41 603816 顾家家居 753.27 1.19 45095.45 600406 国电南瑞 6401.45 1.16 120955.55 002507 涪陵榨菜 1010.96 1.14 15337.98 002460 赣锋锂业 1286.07 1.12 44588.28 000090 天健集团 2087.63 1.11 14052.65 300182 捷成股份 2841.86 1.11 22858.44 603008 喜临门 421.00 1.09 6399.45 002258 利尔化学 557.92 1.05 13572.37 002597 金禾实业 584.39 1.04 18600.58 002262 恩华药业 1009.05 1.00 17288.21 300390 天华超净 586.36 1.00 25411.27 601939 建设银行 9471.25 0.99 66016.97 600919 江苏银行 13874.77 0.95 119414.99 600882 妙可蓝多 385.71 0.95 19433.63 603659 璞泰来 643.38 0.93 46609.02 600802 福建水泥 418.74 0.92 3031.82 300033 同花顺 478.54 0.89 20778.06 002400 省广集团 1536.48 0.88 8149.51 002837 英维克 284.92 0.86 8759.90 002074 国轩高科 1401.65 0.84 30971.86 002603 以岭药业 1394.47 0.84 50714.49 000629 攀钢钒钛 6984.97 0.82 31104.60 600566 济川药业 730.10 0.82 18671.50 002206 海利得 1003.91 0.82 7507.31 002353 杰瑞股份 779.01 0.81 79858.45 600057 厦门象屿 1722.77 0.81 15422.58 000513 丽珠集团 500.76 0.80 23425.91 本期数据精选5:过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购进度 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购类型 603757 大元泵业 董事会预案 —— —— 股权激励回购 000930 中粮科技 董事会预案 221.10 221.10 股权激励回购 002866 传艺科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300760 迈瑞医疗 董事会预案 100000.00 100000.00 普通回购 002111 威海广泰 董事会预案 47.96 47.96 股权激励回购 002487 大金重工 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002615 哈尔斯 董事会预案 133.40 133.40 股权激励回购 300739 明阳电路 董事会预案 82.71 82.71 股权激励回购 002822 中装建设 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600246 万通发展 董事会预案 30000.00 15000.00 普通回购 600066 宇通客车 董事会预案 31000.00 31000.00 股权激励回购 300623 捷捷微电 董事会预案 52.26 52.26 股权激励回购 300285 国瓷材料 董事会预案 30000.00 15000.00 普通回购 002548 金新农 董事会预案 493.22 493.22 股权激励回购 300752 隆利科技 董事会预案 103.64 103.64 股权激励回购 300218 安利股份 董事会预案 2000.00 1000.00 普通回购 002714 牧原股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002726 龙大美食 董事会预案 53.42 53.42 股权激励回购 601686 友发集团 董事会预案 21200.00 —— 普通回购 300568 星源材质 董事会预案 —— —— 股权激励回购 000922 佳电股份 董事会预案 36.96 36.96 股权激励回购 603630 拉芳家化 董事会预案 44.87 44.87 股权激励回购 002115 三维通信 董事会预案 0.00 0.00 普通回购 002019 亿帆医药 董事会预案 80.92 80.92 股权激励回购 601138 工业富联 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300571 平治信息 董事会预案 459.73 459.73 股权激励回购 温馨提示: 本内参仅提供给《股市动态分析》读者,内容为《股市动态分析》研究部依据公开信息研究分析得出。仅供投资者参考,不构成操作建议。股市有风险,投资需谨慎。
0 发布时间:2022-01-15
市场缩量震荡 板块高低切换 ◆ 第二十四期策略:留意电力板块 市场整体活跃度尚可,唯一不足的是成交量有点萎缩,缩量背景下,资金在板块间做高低切换。元旦过后,流动性相对会好一些,春节前的博弈大概率会在上半月,留意新方向走出来。目前我们观察到比较好的方向主要是锂电上游、新能源下游(电力)、汽车电子、虚拟现实、军工、疫情修复等,对比而言,电力是这里面最有可能走出来的板块。 ◆第二十四期行业:激光雷达、中药 激光雷达是汽车智能化中感知层最重要的一环。华为大疆等巨头入局带动激光雷达的成本快速下行,今年已有多款车型搭载,明年行业将加速放量。中药行业是最近市场热点之一,它不仅有短线刺激因素,长线逻辑也是持续向好。 ◆第二十四期个股:东阿阿胶(000423)、天味食品(603317)、同为股份(002835)、中国外运(601598)、上海能源(600508)、甘源食品(002991)。     第二十四期策略:留意电力板块 2021年即将结束,总结A股全年行情,用“内卷”一词来形容再合适不过。2021年,不仅市场内卷,行业板块也内卷,有时候卷到无法理解,卷到无从适应。 2021年超过六成的个股上涨,但是只有43%的股民赚钱,2020年是52%的个股上涨,51%的股民赚钱,为何今年个股上涨数量多了,反而亏的人多。机构也是如此,去年知名的公募私募今年业绩普遍排名靠后,大家熟知的张坤、刘彦春等百亿以上基金经理收益率为-7%和-8%,连如日中天的量化,这两天幻方这样的千亿量化基金因超额收益归零公开道歉,更让人迷惑的是,一些小机构现在干起游资的事,龙虎榜上经常能看到高抛低吸做价差的机构身影。唯一让人欣慰的是,外资依然是大A的一股清流,连续12个月净流入,年内净流入超4300亿元。 从行业来看,别看今年上证指数只涨了4个点,行业结构分化非常严重。去年只要拿着核心资产,即使不会炒股,全年下来也有大收益,今年拿着这些资产,收益会垫底。今年能吃肉的大方向就两个,一个是大宗商品,一个是新能源,踩对赛道全年才是吃肉的前提条件。有时候踩对赛道还不行,因为板块内部也在分化,同样看好光伏组件,同样是行业高景气,下半年天合光能涨了三四倍,买龙头隆基的话只能原地踏步。行业内卷决定了,今年要想有些收益,一是要回避春节后核心资产大跌潮,二是要踩对周期和新能源两个方向。其他方向很难有超额收益。 还有持股情绪,某些板块因为一个不成立的逻辑便闪崩,相信投资者印象最深的,应该是这周三的白酒,茅台带崩整个板块,一天跌5个点,这是很少见的事情,起因是有人大代表提议对白酒征收和烟草税一样的消费税,这种夸张的提案每年两会都有,最终真正被采纳形成法律效应的只有那些关于民生或者政策鼓励的提案。但市场不管这些,就是无脑砸盘。 内卷更严重的是,经常一个大家一致看好的高景气板块,逻辑也还成立,因为核心个股出现一个谣言就闪崩,然后板块跟随大跌,关键是辟谣后,股价就回不去了,板块直接宣告死亡。最典型的例子是年中爆发的中芯国际“你算老几”事件,直接带崩芯片股,还有前不久CRO板块,药明康德下跌,板块破位。最近国电南瑞事件也有这种迹象。 内卷是多种不确定因素引起的,有量化,有信息不对称,也有情绪的影响。这种内卷目前还看不到尽头。 展望2022年,我们已经在杂志第25期封面文章发了明年A股投资策略,整体观点是上半年春季行情可期,机会较为确定,但到了下半年,存在变数,难以判断。这里再补充两点: 第一,从数据统计来看,A股成立以来所有上市公司价值每年增长10%左右,按理说是长牛才对,但过去30年A股的表现却是“牛市一年,熊市五年”。现在A股的大环境已经变化,由于注册制的实施,以后不会出现类似2015年那样的全面牛市行情,这点要深刻明白。这两天老股民都在关注A股能否创出上证涨三年的记录,上证历来的规律是涨两年,第三年必跌,这次可能不一样,本质上也是大环境变化了。 同时,这也对投资提出一个新的挑战,以前很多投资者买错股票被套,无论基本面多差,只要肯守,等下一波全面牛市就能回来。而现在A股越来越像欧美发达国家的机构市靠拢,以后A股越来越吃基本面的研究和持续跟踪能力。比如看好光伏产业链,但今年涨得最好的是上游的原材料,你买下游组件可能会有一段时间很难受。 第二,明年上半年经济不会好,但政策会放松,而且是前置执行,最近高层会议提及政策发力要适度靠前就是这个意思。 经济不好,股市未必会差,A股目前还不是经济的晴雨表,推动的本质还是资金。因此政策尤其是货币政策放松,说明明年最差A股也会是一个存量市场,只要是存量市场就有结构化行情。当然如果货币能超预期宽松,那就是增量市场,机会更明确。如果是减量市场那就麻烦了,参考2018年金融去杠杆。 因此,明年上半年最好还是从中观层面入手,向下寻找有确定结构性机会的公司,少去思考宏观经济大环境的影响。 回到市场,前面两期提及,最近半个月要规避年底机构做市值接近尾声的风险,可能大家没什么感受,看下面两张图直观一些,左图是基金重仓指数,右图是基金增仓指数,两个指数在过去半个月的表现如红框所示,均是典型的机构短期砸盘出后的走势,机构的大锤砸下来一点都不比游资温柔。 但其实,市场整体活跃度尚可,唯一不足的是成交量有点萎缩,给人有点过节的感觉。资金主要活跃在两个方向:其一,机构股表现不佳,妖股成为短线情绪资金的避险港湾。妖股最终的炒作,依然跑不出喝酒吃药,最终决出的两大妖王分别是酱酒的中锐股份和医疗的九安医疗。其二,不敢追高妖股的资金,都在做高低切换,避开前期涨幅较大的绿电、氢能等,向处于低位又有短线刺激利好的医药(如中药)和基本面边际改善的食品饮料等板块切换,更像是年末的防守战略。 妖股已到剩者为王的收尾阶段,情绪退潮期,在车上的人很舒服,没上车的别最后跑去站岗。高低切换是我们认可的方向,但不是说跌得多就可以抄底,跌的多的板块,或多或少有问题。还是得找中线逻辑好,预期明年低PE的板块才值得去切。 整体而言,元旦过后,距离春节还有19个交易日,流动性相对会好一些,节前的博弈大概率会在上半月,留意新方向走出来。当然也有可能市场一直维持当前状态一直到春节,资金进攻意愿弱,那么就要降低预期,做好高抛低吸。另外,1月底前会陆陆续续出来年报业绩预告,对于高位已经反应过来或者预期业绩差的个股要先规避。 目前我们观察到比较好的方向主要是锂电上游,电力(绿电)、汽车电子、虚拟现实、军工、疫情修复等。这里面,锂电上游明年肯定会放业绩,而且是爆量那种,但板块今年都已经翻了好几倍,5倍以上个股屡见不鲜,除非出现深度调整,否则再去参与已经意义不大,属于高难度动作。 虚拟现实是消费电子中一个前景不错的细分板块,我们今年跟踪过,也在行业中有解析,它属于预期很好,但无法出业绩和给估值的板块。诚如我们当初解析时所言,产业的临界点还是要看有没有类似苹果手机或者无线耳机这样的消费类爆款产品出现。这个板块值得持续跟踪。 军工板块,像导弹、连接器还有航空产业链等环节,还是能挖到一些持续增长的机会,龙头和个股的增长预期也还在,只是这个板块透明度不高,只能通过财报中的预收款、存货和一些关联交易数据来做大致推断。 疫情修复板块,有酒店、旅游、航空等,我们原来说这个方向是明年的重点,但是现在可能需要校正,因为不断变异带来扰动,疫情修复可能会反复延迟。做这个板块正确的姿势类似证券,只能低吸,然后反弹走人。 汽车电子板块,归根究底还是受新能源汽车的影响,里面一些受益智能化电动化的零部件公司是重点,比如连接器,传统汽车用的少,现在电动车智能化用量就上来了,比如自动驾驶,一个L4级就要用到二三十颗。这个板块可以出业绩,不过也有一些瑕疵,第一是不少做汽车电子业务的公司是从消费电子转过来的,原来业务要充分考虑,有可能会下滑。第二是现在对明年电动车有一个悲观预期,因为上游锂矿涨价太快,现在已经突破30万/吨(印象中9月份才不到10万),这就会跟今年光伏产业链一样,上游价格高位抑制下游需求增长,而且电动车相比光伏更靠近C端,价格传导会更顺畅,最后消费者能不能接受是个问题。 上述板块在最近的调整行情中表现都较为稳定,明年也有好的预期。但是看来看去,相比电力股,这些板块都要逊色不少,一是电力股目前普遍低PE,明年大型火电公司如华电、华能、国电的估值就10倍出头。二是明年有增量有涨价,业绩增长确定性高。三是政策扶持力度空前,政策红利一波接一波,比如30号国资委下发《关于推进央企高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》通知,对央企产业能源结构优化调整做出了规定,要求央企的可再生资源装机规模占比必须在2025年达到50%以上,这基本上就是一项硬性KPI,这意味着万亿规划开启。 所以,锂电之后,从9月份开始我们一直关注电力尤其是绿电板块,10月初在板块连续大跌时我们还是认为绿电板块至少是中线级别的趋势行情,现在回望确实如此。原来说绿电板块短期弊端是业绩出不来,现在经历了四季度,随着一季报的到来,绿电这一弊端也在弱化。 对于电力股,在一连串的政策加持下,这里需要做一个小小修正,就是火电转绿电的大型能源集团要引起重视。按2020年的数据,目前五大电力集团的新能源规划数据分别是国家能源(26%)、华能集团(37%)、大唐集团(38%)、华电集团(43%)、国家电投(56%),这里面对应主要上市公司有华能国际、华电国际、国电电力、上海电力、内蒙华电等。火电转绿电企业只有大型能源集团旗下上市公司才有长线机会,其他票做做短线就好。目前按估值算,国电电力最便宜,其次是华电国际,华能国际属于故事最完整,机构最喜欢的票。可选一两只,自行添加到组合里。 最后,说下明年内参一点小调整。下面这张图是兴业证券做的统计,最近很火,是关于投资者调研频率的数据,从2019年开始,机构投资者调研频次大幅增加了3倍多,非常夸张。主要原因,我们看来,应该是机构更注重细分行业机会的挖掘,忽略宏观因素的影响,今年市场结构分化特征越来越明显,与这也有关。还有就是原来一些只做短线博弈的小私募或者个人投资者也加入到调研队伍中。 读者可以看到,今年下半年我们陆陆续续增加了一些个股的调研纪要,明年在调研这方面会加重力度,如果有新的个股调研信息会及时放到个股解析里面,紧跟市场潮流。     激光雷达:2022年将加速放量 激光雷达属于智能汽车中感知层最重要的一环。感知作为智能汽车的眼睛,其探测精度、广度与速度直接影响行驶安全,目前主要有视觉及激光雷达两种方案,其中视觉方案所获数据与人眼感知的真实世界更相似,不过对算法和AI能力要求极高,目前只有特斯拉具备“数据-AI模型-终端”这样的闭环能力。其他大部分整车厂更倾向于采用“激光雷达+高精度地图”的融合方案来实现车辆智能化驾驶。 激光雷达原来缺点很明显:其一是成本高,原来车载主激光雷达3-4万一套。其二是技术难点多,形态多样化,有机械式、固态、半固态等多种方案,每个方案都有优缺点,如机械式雷达寿命短,固态雷达存在扫描角度有限、信噪比差等痛点。 激光雷达被市场广为熟知是华为和大疆宣布入局。华为采用前融合简化算法并广泛投资光电半导体Tier2,打通“生产-制造-产品-渠道”全产业链,实现转镜方案的降本。大疆则是基于在无人机领域的电机转速控制、先进封装经验另辟蹊径选择棱镜方案,在减少收发单元数量的同时提高线束。 这些巨头凭借多年在光电、先进封装等领域的积累,不仅迅速攻克技术痛点,也带来成本下行。目前激光雷达的成本已经大幅降低至万元以内,前装市场价格大概在5000-8000元,华为计划未来将其降低至200美元甚至100美元。激光雷达产业化桎梏已松动,其中半固态方案目前已经能满足性能、车轨、量产和成本四个维度的要求。 从需求端,如果要用激光雷达作为汽车主传感器,就要实现360度的感知,如果用现在固态或者半固态的话,L3级需要2-3个,L4和L5需要4-5个左右。需求算起来也比较清晰。 目前激光雷达在车载领域主要应用于两块,一块是无人驾驶车,另一块是高级辅助驾驶。无人驾驶出租车及无人物流服务能够实现取消传统出行服务中占运营成本高达60%的人工成本,因此具有广泛商业价值和盈利空间。据沙利文测算,至2025年无人驾驶领域激光雷达市场规模预计达到35亿美元(折合人民币230亿元),2019-2025年年均复合增长率达80.9%。而在高级辅助驾驶领域,激光雷达是L3及以上自动驾驶汽车的关键传感器,未来将伴随L3汽车逐步量产而迎来放量。按照沙利文预计,2025年高级辅助驾驶用激光雷达市场规模预计将达到46.1亿美元(折合人民币300亿元),2019年至2025年复合增长率达83.7%。 从产业链的角度看,最近关于激光雷达的消息比较多,先是11月广州车展上,多款搭载激光雷达的新车型纷纷亮相,如长城的机甲龙,小鹏G9,极狐阿尔法。再到12月智己L7宣布未来将搭载激光雷达,今年国内累计已经有19款车型搭载激光雷达。海外方面也有进展,12月德国批准奔驰L3级自动驾驶系统,旗下的S级和EQS两款车将率先搭载L3级自动驾驶系统,预计明年上半年交付,两款车均搭载了法雷奥第二代SCALA激光雷达。此外,近期速腾携手比亚迪,双方签订了战略投资协议和合作框架协议,速腾是目前全球唯一实现第二代智能固态激光雷达车规量产的企业,并且已获得多家车企定点,涵盖小鹏、比亚迪、广汽埃安、威马、极氪、智己等多款车型。2021年是激光雷达元年,明年搭载激光雷达的新车型陆续上市有望带动行业快速放量。 更长期看,我国《智能网联汽车技术路线图2.0》已明确表示,到2025年L2-L3级的智能网联汽车销量占当年汽车总销量比例超过50%,而到2030年,这一占比将超过 70%。这意味着L2从当下的15%渗透率到50%甚至更高还有很大的成长空间。 从标的来看,全球范围内激光雷达玩家包括Velodyne、Luminar、Aeva、Ibeo、Ouster、Innoviz,以及国内的华为、大疆、禾赛科技、速腾聚创、万集科技等企业。A股主要上市公司为万集科技,12月16日,在广州召开的世界智能汽车大会上,万集科技发布了混合固态128线车规级激光雷达,产品定位为中远距激光雷达,公司已建成顺义科研基地二期,规划年产能30万台,根据投资者互动平台,2020年公司激光产品实现营收超1亿元。 另外,光学系统是激光雷达重要组成部分。国内激光雷达零部件供应商包括舜宇光学、永新光学、炬光科技、蓝特光学、水晶光电、腾景科技。舜宇光学具备激光雷达光学部件及整机制造能力,机械式、转镜、MEMS、FLASH、OPA方案均有涉及,与麦格纳等激光雷达方案商均有合作,预计明年将有项目进入大批量生产。蓝特光学主要为激光雷达整机企业提供非球面透镜,水晶光电主要为激光雷达整机企业提供视窗玻璃。 永新光学于2018年与Quanergy Systems达成25000个激光测距镜头订单,目前与禾赛和Innovation的合作有多款激光雷达镜头产品导入,正处于验证阶段、尚未形成量产。炬光科技是新上市的企业,公司的激光雷达发射模组已与德国大陆签署4亿元框架协议,并与Velodyne、Luminar等多家激光雷达知名企业达成合作意向,2020年、2021年上半年公司智能辅助驾驶产业销售收入为0.31、0.21亿元,公司一上市估值直接给到200倍,这反映出当下市场对激光雷达赛道的看好。 不过该板块目前也有风险:其一是如果激光雷达价格中枢七千块钱,会更像是一个科技卖点,而不是一个智能化车型的标配,未来成本的下降仍然是决定产业渗透速度的关键因素,而成本的下行可能会侵蚀上游厂商毛利。其二是依附的自动驾驶行业渗透率能否起来。目前看,激光雷达更像是一个长期预期很好的概念。       中药:三个新变化确定长期拐点 近期医药ETF和热门医药基金受到不同程度的大额申购,在11月开始新能源板块调整、消费行业9月开始反弹的影响下,不少打算布局明年行情的资金选择医药类。 中药板块热度明显回升,除了资金回流外,主要还有以下多个因素催化:一是部分品牌中药企业产品不断提价,例如同仁堂的安宫牛黄丸提价10%,上游中药材也迎来一波价格上涨的行情,根据康美中药网,名贵中药材天然牛黄同比提价20%,其余中药品种三七、天然麝香均有不同程度提价,部分中药材如熟地黄、罗布麻叶等价格年内甚至翻倍。 二是省级集采好于预期。医药的最大利空是国家集采,中成药目前处于试点阶段,未来将被集采,但近期公布的湖北省19省联盟集采结果,预期降价60%以上,实际是42.3%,好于预期。 三是估值低估,性价比高。当前多数中药企业2022年的估值已经下降至20倍以下,相比其他医药板块具备明显性价比。 中药板块以前是医药板块中的优等生,只是受政策压制,风光不再。回顾中药板块的历史表现,2010-2014年间中药板块始终跑赢其他医药整体指数,相对医药指数的收益率最高甚至超过35%(2013年中),这一时期为中药板块当之无愧的高光时刻,2015年-2016年经历了牛熊转换,期间收益率还与整体指数相当,但到了2018年,中药板块开始颓势尽显。 复盘中药市场,2013年前中药板块的崛起,存在多方面驱动因素:一方面是医保扩容。2010年前后正是医保扩容后的红利期,医保扩容带来的医保支付增加,叠加医保基本实现全民覆盖叠,中药行业充分享受红利。另一方面限抗令执行,2012年开始施行《抗菌药物临床应用管理办法》,导致部分抗生素市场转向中药注射剂和口服中药。  此外,医保控费也是最重要的影响因素。国家发改委、卫生部等9部委2009年发布《关于建立国家基本药物制度的实施意见》,2012版进一步扩容,其中中药扩容比例达到100%,中药凭借其价格和利益品种优势实现快速放量;但2014年后医保控费开始逐步强化,中药处方药在医院端销售受到各种政策限制。最典型的例子是中药注射液,根据米内网的数据,城市公立医院中药销售额从2016年的1600亿元下滑到2019年的1521亿元,占比自2013年以来是逐年下滑,这还是在医保基础人口持续放量背景下实现的。 医保政策导向恶化、红利期不再,叠加中成药集采预期,导致市场对其未来预期悲观。这便是过去几年中药板块戴维斯双杀的原因。 但有一点不可否认,中药产业仍旧是我国医药产业的重要组成,也是代表我国最重要的民族产业之一。在顶层设计上,我国政府是一直在大力扶持,加上中药拥有广阔的群众基础,市场规模呈现稳步增长之势。根据沙利文的预测,到2022年市场规模有望达到1.04万亿元,CAGR维持在5%以上。 经过多年调整,当前中药产业出现三个新变化,或驱动行业长期拐点向上: 1)新政策,最近几年国家层面高度重视中药行业,习大大曾公开表示要大力发展中药产业。国家层面的政策也陆续出台,2015年至今已经陆陆续续发布20余项国家层面的政策和文件,包括《中华人民共和国中医药法》、《中医药发展战略规划纲要(2016-2030年)》等在内的多项法律法规及政策文件,可以说中医药发展一直是国家战略的关键一环。 近年来政策的落地,可以看出政府层面的中药政策已经从之前的顶层设计阶段逐步进入到实际落实阶段,对中药产业的保护很明显,比如2021年进行的医保目录谈判中,部分中药产品使用范围取消了使用范围限制,支付端对中药更加温和友好。再比如,近期卫健委与中医药管理局在官网共同发布了《关于规范医疗机构中药配方颗粒临床使用的通知》,结束了长达20多年的中药配方颗粒试点,这就意味着中药配方颗粒销售渠道将从试点期的2000多家中医院扩展到百万家医疗机构,市场空间进一步打开。预计未来将会有更多中药政策落地落实,以此来进一步支持中药更高质量发展。 2)新渠道,电商直通C端。以前中药的销售方式要么是医院医生开药,药房拿药,要么是医院外的药店购买,严重依赖传统实体渠道。但随着互联网技术的普及,电商已经进入到生活中的方方面面,其中医药电商在2020年疫情后迅速崛起。根据米内网终端的药品销售统计,2020年在其他终端低增长甚至负增长的情况下,网上药店市场销售额达到243亿元,同比高速增长75.6%,网上渠道越来越成为厂家不可忽视的力量。 站在厂家的角度,互联网破解了空间和时间难题,让厂家直面消费者,品牌溢价更加明显。站在消费者角度,电商平台满足自我选择,提供高效方便的购药模式,现实的体验是,现在在美团、京东等互联网平台买药,只需要下单便会匹配周边的实体药店,药品直接由骑手送货上门。互联网模式契合买卖双方利益,打通后品牌中药商的成长会更清晰。 3)新品类。中药的一大危机在于当代年轻人的认可度。因为从医药电商的消费者画像上看,26-35岁的“85后”是医药电商消费的主力军。中药产品能否快速迭代紧跟潮流成为企业面临的远期战略问题。 传统的药品很大一个特点就是研发周期长,监管严格,相对的无法跟上消费者日新月异的消费需要。相较于传统的中药,日化、食品等日常用品无论是品种、包装还是规格上,创新周期都更短,更加符合当代消费者。在拉近与年轻人的距离、培养他们的消费习惯的同时,也将品牌认知植入其内心,增加后续对品牌中药的接受度。因此,可以看到,很多品牌中药企业最近几年讲得最多的战略是大健康,纷纷向大健康转型,目前转型较为成功的有片仔癀、马应龙、云南白药、仁和药业、以岭药业、白云山等。 还是以数据说话最为明晰。过去几年受政策利空等因影响,中药企业经营持续恶化,但今年以来,行业优化调整,持续半年的政策利空也不断被消化,企业经营和治理有所改善: 1)库存回归2010年。上市公司存货占总资产的比重从2010年一直上升至2018-2019年达到20%的峰值,随后中药行业开始清理库存的周期。2021年上半年存货占总资产的比重下降幅度明显,库存占总资产的比重为14.8%,库存清理到2010年水平。 2)存货周转天数大幅缩短。选取行业中具有代表性的17家中药公司统计存货周转天数,可以看到从2019年存货周转天数达到212天的顶峰之后,2020年开始大幅回落,2021年上半年存货周转天数缩短为174天。 整体而言,经过最近几年调整,中药板块向上因素正在积累,虽然很难判断整个行业会在什么时候起来,目前看,主要医药指数仍在低位震荡。大家可以对医疗医药行业多一点耐心。 从标的来看,中药企业讲求品牌和高附加值,有两个方向可以重点留意:其一是拥有中华老字号,产品属于国家级保护品种的中药品牌主要有片仔癀、云南白药、同仁堂和广誉远。其二是高附加值品牌,如东阿阿胶(中国药品品牌价值榜首)、白云山(多种知名产品如舒筋健腰丸、王老吉、龟苓膏、板蓝根等)、健民集团(拥有的体培牛黄是名贵中成药核心原料)、华润三九(皮炎平、感冒灵已成为家庭常备用药)、济川药业(小儿豉翘清热颗粒在儿科感冒药中排名第一)和马应龙(痔疮膏国内第一)。       第二十四期个股组合参考 2021年第二十三期《内参》个股表现: 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 川环科技 300547 1.23% 10.73% 0.58% 10.15% 稳健医疗 300888 3.50% 4.18% 0.58% 3.60% 翔宇医疗 688626 0.37% 1.89% 0.58% 1.31% 金开新能 600821 -19.78% 8.88% 0.58% 8.30% 长江电力 600900 3.99% 5.50% 0.58% 4.92% 恒生互联网ETF 513330 -1.89% 0.00% 0.58% -0.58% 注:期间收益率为:上期《内参》发布日2021年12月16日至本内参发布日2021年12月31日        最高涨幅为:期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括:东阿阿胶(000423)、天味食品(603317)、同为股份(002835)、中国外运(601598)、上海能源(600508)、甘源食品(002991)。   1、东阿阿胶(000423):基本面否极泰来 主要逻辑:1)中药行业长期拐点隐现。行业逻辑详见上文。 2)去库存接近尾声,库存周期加快,业绩回归增长。东阿阿胶的主产品包括阿胶,复方阿胶浆、阿胶糕等,论品牌价值,公司获得过“中国药品品牌价值排行榜榜首”,其在中药行业中的地位毋庸置疑。 公司基本面的分水岭是2018年,在此之前,1993年-2006年公司确立了以产品质量为核心的市场地位,没有出现过产品质量相关报道。2006年-2018年秦总上任,提出价值回归战略,10年时间价格从50元提升值1499元。提价是好事,但是提得太快,不考虑终端需求变化,便是风险。 在每年提价背景下,公司产品终端存在大面积囤货现象,不仅消费者囤,渠道也囤,因为渠道卖一盒的毛利在10%左右,而提价带来的价差,渠道可以赚20%。2018年终端动销与提价幅度走向相反,提价的同时销量下降,当年销量下降至1000吨左右,公司即便不发货消化渠道库存也要一整年,于是2018年后战略转向去库存。现实中,经常去药店买药的读者或许会发现,那时大凡是药店,经常会出现阿胶买二送一等促销活动。 从业绩上看,2014年是业绩的一个低点,此后2015年-2018年公司通过提价战略向下游压货,收入从2014年的40亿逐渐增加至2018年的73.38亿,净利润从13.72亿逐年增加至20.87亿。然而从报表上看,这是虚假繁荣,不断的压货造成了渠道库存积压,2014年-2018年存货情况看,东阿阿胶的存货情况、应收账款和应收票据均处于历史高位。 2019年后公司管理层大换血,战略实现转型,逐步清理渠道库存,在短暂阵痛期后,截止2021年3季度末,公司的库存水平和应收账款大幅降低,已经回到2015年的水平,净利润2020年重新回归增长,今年前三季度收入和净利润分别达到28.26亿元和3.02亿元,同比分别增长38.5%和45.4%,其中不是旺季的第三季度利润达1.52亿元,已是非常好的成绩。 盈利质量也相当不错,三季度末经营活动现金流量净额达到23.84亿元,为历史最高水平,应收账款及应收票据降低至2.67亿元,同比大幅下降。存货17.58亿,与2015年相当。资产负债率15%,维持低位水平。可以说,经过两年多的去库存,公司的基本面已否极泰来。 3)新产品、新渠道,转型全面提速。2019年12月,公司公告选举韩跃伟先生为新任董事长;2020年1月,公司公告聘任高登锋先生为新任总裁;随着换帅完成,相继有5位高管离任,管理团队重塑。 新官上任三把火,新团队给公司带来三个变化:其一是产品端,新品上市,“健康小金条”开拓阿胶即食场景。其二,营销转型,从“渠道依赖”走向“顾客运营”。东阿传统渠道在药店,药店占比50%+。新帅坚定推进数字化营销转型,通过创设新零售运营中心,大力拓展平台电商、社交电商、社团电商等新渠道,不断推进全渠道合作,通过传统零售场景、O2O场景、B2C场景等形成线上线下联动,开创“阿胶粉+”消费场景并积极传递东阿阿胶年轻化、时尚化的品牌形象,实现从“秋冬滋补”到“随时随地的滋养”的品牌定位升级。 这些变化对公司经营有重大推动作用。首先“场景”扩张——从低频到高频。公司一方面围绕“阿胶块”创新推出阿胶浆、阿胶糕、阿胶粉、阿胶珠等多剂型衍生产品,积极为消费者提供多元化消费选择;另一方面围绕“健康小金条”创新推进消费场景扩张,积极引导阿胶消费年轻化、常态化,从低频消费转化为高频消费,打开品类增长空间。 其次,“跨界”共振——老字号年轻化具备潜力。公司通过“全入口共振”缓解“终端拦截”痛点,同时加速年轻人群渗透;通过“产业链共振”创新开发“黑驴王子”周边产品,赋予“东阿阿胶”更多年轻化内涵。 再者,文化”渗透——打造中医药轻养“顶流”品牌。随着国家政策高度重视中医药在“治未病”领域的应用发展、诸多流量平台助力中医药养生文化加速渗透,同时近年来“国货崛起”成为趋势,公司有望积极突破原有“阿胶+”品类发展,依托滋补领域第一品牌地位,顺势进军更多细分市场,诸如燕窝等滋补市场,将“东阿阿胶”打造为中医药轻养领域“顶流”。 4)国企改革预期浓厚。2018年公司入选了国企改革双百名单,双百行动是国务院国企改革领导小组选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业,实施国企改革,主要目的是推进股权多元化和混合所有制改革,完善市场化经营机制,健全激励约束机制。从那时起,公司开始有国企改革的预期。进入双百名单的另外两家公司上海医药和中新药业均在2019年推出股权激励方案,而公司在2020年6月份完成了股权回购,公司表示未来要么注销股份,要么进行股权激励,市场对股权激励有期待。公司正在推行新产品、新渠道,从药品领域切入食品领域,股权激励是一个长期利好。   2、天味食品(603317):拐点越来越清晰 天味曾是机构白马股,只因调味品行业因素出现下跌。在今年第十三期中我们对其做过解析,当时的逻辑有三点:第一是复合调味品增长仍然平稳;第二是品牌力+渠道拓展将继续推动公司做大市场份额;第三是公司内部优化组织架构,完善股权激励,驱动力更强。另外,在10月初我们也解析过调味品行业,认为三季度会是整个调味品行业的低点,随后四季度开始边际改善。本期更新天味食品最新的调研纪要,目前来看,天味食品的拐点越来越清晰。 调研摘要:1)行业竞争:从下半年看,竞争有变化。去年进入一些大的巨头,一些小企业也在做全国化布局,从品牌、新品推广等,去年都是扩张的。今年从Q3开始特别明显,一些企业在急剧收缩战线,全国化布局在收缩,这个变化对中小复调企业来说是非常明显的。 零售终端看,去年琳琅满目,今年下半年少了很多。整体市场消费比较疲软,中小企业把销售区域和产品线进行收缩。短期需求疲软,竞争加剧,新渠道对消费者分流,但目前行业集中度还是很低的,随着整合的推进,行业竞争格局在改变,向头部企业集中。目前没有准确定位是否调整结束,对于头部企业来说,对本轮洗牌和挤压式竞争还是进一步巩固了护城河,整体战略没有调整。 2)市场最关注的动销和库存情况:库存方面,从二季度开始已经在全面去库存。二季度去经销商库存,效果比较明显。半个月跟踪一次库存,从7-8月开始,经销商库存同比和环比都已经是历史最低位了。从三季度开始做调整,在终端效期比较长的产品做促销,到10月份已经比较明显,终端产品效期大幅缩短,时间比较久的产品量已经很小了。到四季度整体库存基本是历史最低位的。长线产品和全国化布局产品,经销商敢囤货,原来库销比控制在15%-20%,现在内部在控制,目前要求是不要超过15%,每个月跟踪复核。新产品和不成熟的区域来讲,库销比控制很严格,5%左右。 动销方面,环比是有明显改善,四季度随着旺季来临,整体动销恢复比较明显。现在基本恢复至2019年同期水平。 其他补充:香肠腊肉调料产品,今年猪肉价格比较低,所以这个产品增长很快,很多地方甚至断货;大B端,今年疫情散点爆发,但对餐饮总体影响没有像去年上半年那么严重,恢复比较快,所以大B业务增长肯定也是好于2020年的。 3)经销商团队建设:去年招1800多家经销商进来,存活率总体比较好,只是新增经销商的区域布局可能不太合理。今年在开发过程中严格控制,按公司要求标准开发,区域上一定配合品牌战略、新品战略和渠道下沉战略。公司重点是对已经招募的经销商培育好,提升质量,为他们赋能(管理帮助、培训、新品开拓等)。从稳定性看,去年开了1800多家,目前可能会终止的不到15%。还是符合要求的。今年开发的经销商还没到考核期,但总体看今年进来的经销商订货频次、金额比去年高,所以整体情况可能好于去年。 4)对于社区团购:社区团购对产品性价比要求很高,前期分流了部分公司的消费者。长期看,对于认可主流和高端产品的消费者,最终还是会回归到产品品质。渠道短期会有一些扰动,但长期是逐步改善的。 社区团购是公司未来发展比较重要的补充,会积极拥抱。策略上,一方面要做,但不会因为这个渠道影响线下价盘,价格要保持一致,促销力度等做个性化考虑。另一方面,针对性的开发社区团购和线上产品差异化,这样对整体产品价格不会扰乱,也方便管控。 5)组织架构:9月份把营销组织里的战略市场中心职能进行调整,5月底才设立的,本来基于很大期望,但经过几个月运行看,销售组织能力没有那么快能成长起来。造成上面的政策下层没有很好执行到位,效率低。 基于目前的情况,把战略市场中心的职能调整。原来基于战略和营销活动的统筹和协调,目前把组织进行扁平化变革,拆解,强化产品全生命周期管理和品牌管理,其他职能下沉到事业部。从9月份调整至今,目前调整后效率、效果远远好于此前的模式。人员也随之调整,公司目前考核比较完善、“能上能下”。9月对营销人员进行考核,比如事业部雷总从总经理调整到副总,其他人员也相应调整。 股权激励取消后,7月份开始对整体销售人员考核调整,原来销售业绩完成占整体薪酬的80%,剩下的20%是战略执行过程,完成程度和目标挂钩。调整后,公司执行基本销售策略要做到位,只要基本工作做完,基本有70%的工资,剩下30%与业绩目标挂钩。这样可以保证营销团队的稳定,从奖金看,业绩目标调低以后,根据不同程度有不同的奖金包,整体收入水平和之前差别不大。 6)关于提价和盈利能力:10月、11月两轮提价集中在中式产品调料。对竞争比较白热化的火锅类产品,考虑到竞争情况,如果公司率先提价的话可能会丢失市场,公司也在观察行业情况。目前没有看到哪家有提价,但如果竞争对手有提价的话公司也会有一些提价考虑。 盈利能力方面,原来毛利率38%-42%,后期可能没这么高了。公司有一些成本管控,但总体原材料的上涨还没完全覆盖,公司对部分产品进行提价,大单品没有全面调价,所以成本上涨对公司毛利率有影响,但不会太大。后面管理费用可能会有所增加(人员薪酬),广告费用原来投入的很少,但从去年开始,今年8000万左右,以后品牌还是作为公司战略去投,具体金额再做规划。所以整体净利率也不会像18-19年那么高。 7)明年的目标:今年公司注重打基础,明年只要市场能恢复,整体销量增长应该不会像今年一样。基于行业发展,1月份可能会做一些数据分析来规划。另外,要基于天味历史发展情况来制定,目前2017-2019年平均数据进行全面复盘,把这个作为基础,考虑行业和市场情况,来做明年的预算。 目前在做2022年规划:①会补齐大红袍产品线,虽然定位为小B端和大众市场,但产品线还是比较单一的,需要补齐;②好人家方面,除了把大单品的产品矩阵补齐外,可能会针对性的开发酱料产品以及区域性的特色产品,比如冬阴功。具体的新品规划还没确定。   3、同为股份(002835):国内国外双管齐下 助力业绩持续增长 主要逻辑:1)受益海外市场转单。近些年来中美贸易摩擦不断,2019年美国商务部将28家中国企业列为“实体清单”,包含8家国内人工智能企业;2021年6月,美国联邦通信委员(FCC)初步通过一项禁止5家企业(华为、中兴、海康威视、大华股份、海能达)向美国销售特定电信和监控设备的提议;2021年8月美国参议院商业、科学和交通委员会通过《2021年安全设备法案》,该法案限制供应商使用私人或非联邦政府资金购买中企设备,FCC曾禁止美国通讯供应商使用联邦补贴资金购买华为、中兴等企业设备,该法案将限制美国企业采购这些企业的设备。国内安防龙头企业的美国市场业务受到一定程度影响。 同为股份主要以ODM贴牌模式生产销售,产品主要销往亚洲、欧洲、北美等地区,近几年海外营收占比维持在90%以上。在中美贸易摩擦背景下,公司有望受益于美国市场的订单转移,2020年前三季度美国地区营收增速38%,超过整体营收增速16.69%,验证美国市场转单的趋势。 2021年还没有披露详细的美国地区的数据,但从海外市场营收占比来看,某种程度上也能验证转单的逻辑。2020年公司海外收入为7.36亿元,占比93.33%,扭转了过去三年海外占比下降的趋势,2021年上半年海外业务实现收入3.87亿元,同比大增43%,收入占比提升至95.23%。 空间上看,2020年国内前2名的安防龙头企业海外营收281.84亿元,假设海外业务中美国市场占10%,对应市场规模28.18亿元,公司2020年营收仅7.88亿元,美国市场转单将为公司带来较大业绩弹性。 2)具备核心竞争力,积极开拓国内市场。公司高度重视研发能力,2018-2020年研发费用分别为8810、10611、12556万元,逐年创新高,研发费用率分别为14.45%、16.68%、15.93%,2021年上半年研发投入6299万元,同比增长18.81%,研发费用率15.49%。如此小规模的企业研发投入这么多,实属少见。其研发技术涵盖人工智能、云平台与云技术、网络安全与隐私保护、软硬一体的视频处理技术等。其产品则涵盖通用智能摄像机产品(AI场景摄像机、人脸识别相继、车牌识别相机、电梯智能相继、违停抓拍相机等)、门禁通行产品、热成像产品、边缘计算和中心服务器产品、疫情测温产品等,公司还提供视频综合管理平台和细分领域解决方案。产品和技术能力均十分出色。 公司原来目标是成为一家国际一流的视频监控产品及整体解决方案供应商,国内只是公司的研发和主要生产基地,因此此前业务重心在海外,国内收入占比很小,每年大概四五千万的收入水平,没有去积极开拓。但近几年公司逐年加大国内市场投入力度。 一方面,积极布局SMB中小项目市场,在国内规划四个大区,以上海、北京、深圳,成都为核心区域,聚焦学校、医院、政府、企业园区类核心客户,为客户提供有竞争力的TVT品牌为主标准产品及解决方案。另一方面,开始国内行业市场的开拓:布局了医疗,教育,养殖,环保,能源,智慧社区等细分行业,寻找行业内的核心企业作为合作伙伴,为其提供可定制的前后端硬件产品及软件平台,通过和客户的合作了解和熟悉细分行业,牵引公司行业产品规划及细分行业解决方案的研发。目前SMB市场及行业市场两个方向均取得一定进展,有一批稳固的合作伙伴,取得业绩的高速增长,为未来发展打下坚实基础。 3)业绩触底回升。自2016年上市以来,公司的收入规模从5.26亿元做到2020年的7.88亿元,呈震荡上升的趋势,生意规模越做越大。可惜的是,净利润看起来有些起伏不定,主要波动年份在2017年和2018年。但原因并非公司基本面变化,而在于行业竞争,当时公司为扩大市场份额,采取积极的产品定价策略,同时研发费用投入和因汇兑导致财务费用波动。净利润在2018年经历低谷后,经过经营策略调整以及持续研发投入,新产品逐步进入收获期,2019年和2020年净利润不断企稳回升,2020年净利润创出历史新高,业绩拐点不断确认。 公司对应2020年静态估值30倍出头,估值在计算机行业中处于合理位置。看好公司未来在海外市场转单+国内市场开拓两大逻辑加持下,业绩持续走高。目前股价调整一年有余,有底部走稳迹象。   4、中国外运(601598):业绩向上的低估值物流龙头 逻辑简述:1)历史增长稳健、穿越周期。中国外运成立于1950年,2003年2月于港交所上市,主营国际货代和专业物流业务。2015年,母公司中外运长航并入招商局集团,招商局集团成为公司的实控人,随后进行一系列并购,2017年中国外运收购招商物流100%股权,完成招商局集团内部专业物流业务的统一。2018年11月,中国外运通过吸收合并A股上市子公司外运发展(主营空运货代和跨境电商业务,并持有主营航空快件业务的中外运敦豪50%股权),成为A+H两地上市公司。2020年6月,公司完成对KLG集团下属七家物流公司100%股权收购,填补了欧洲自有网络的空白。 公司当前综合物流服务网络覆盖全国所有重点城市及地区,且其在海外自有经营机构分布于38个国家和地区。据Armstrong& Associates, Inc.发布的排名,2019年公司按货量在全球Top 25货代公司中排名第四,按收入在全球第三方物流Top50中排名第八。 公司作为一家外运物流公司,业务本就有周期属性,然而公司凭借自身的龙头地位与全面的产业链布局,有效慰平了周期波动,成功穿越周期。从经营成果看,自2010年开始,截止2019年,公司营收与净利润基本维持逐年增长,虽然2017年并购招商物流有负面压力,但公司仍然交出一份稳定增长的业绩答卷。从2014年-2019年公司的营收和净利润年复合增速分别为10.8%和20.8%。 2020年公司收入同比增长8.86%,好于2019年和2018年,净利润同比小幅下滑1.7%,主要原因是并表导致统计口径发生变化,实际扣非后净利润为23.54亿元,同比增长13.57%,自2016年以来连年上涨。 2)核心主业恢复增长,基石业务长期有提升空间。公司的三大主营业务为:专业物流、代理业务以及电商业务,另有对中外运敦豪50%股权投资,2019年分别贡献公司利润的19%、43%、2%、27%。从收入占比来看,代理业务是公司的基石业务,专业物流是公司的核心业务,电商业务是公司未来重点发展的新兴业务。     按2019年最新业务分类,公司的专业物流业务包括合同物流、项目物流、化工物流、冷链物流,其中合同物流与项目物流贡献板块的主要利润。 专业物流业务走的是恢复增长的逻辑,2014-2019年,该板块每年的盈利增速均落在5%-12%区间内,2020年受海外疫情影响,合同物流和项目物流均受创,全年专业物流业务收入同比小幅下滑1.28%。但分上下半年看,合同物流和项目物流业务量从上半年分别同比下降22%和19%恢复到下半年同比下降3%和13%。随着疫情影响减弱,未来该板块恢复增长可以期待。 货代则是基石业务,业务量规模目前在国内最大。公司的代理业务模式为,受客户委托、代为办理国际物流过程中订舱、出货、装箱、仓储、报关等一个或多个环节服务,以赚取一定比例的代理费。这种类似中介的服务,利润率相较于专业物流业务自然低一些,2020年该分部毛利率4.58%,低于专业物流的10.26%,利润率也只有3.21%。 虽然盈利能力不强,但胜在基数庞大。作为龙头,货代业务过去几年业绩的成长性与稳健性均好于行业。2016-2019年可比口径下营收和盈利复合增速达13.4%和11.6%,高于行业平均增速。货代行业的收入主要与货量挂钩而熨平了运价波动带来的业绩波动,同时公司在行业需求不好的时候,通过采取不同的措施降本增效,使得收入和利润均能实现相较同行更为稳健的增速。 长期看,公司在不断完善五大通道的基础上,分散的货代服务成为标准化产品,能实现规模效应、促进货量增长与利润率提升: 一方面,公司通过一系列海内外的收购与建设,基本形成了稳定可靠的五大通道(汽运、空运、陆运、水运与海外)。在短期疫情等突发事件的催化和长期区域内部经济活跃发展的背景下,公司相应地进行了东南亚运力采购、中欧班列采购、和临时包机,水陆空通道进一步完善。这五大通道的打通和协同,将在未来代理业务沿着供应链向外拓展的过程中发挥重要的基础性作用。 另一方面,公司2020年正式提到代理业务板块中的整箱、拼箱、铁路多式联运、空运、散杂货物流、承运人综合物流服务六大产品体系。通过将分散的服务转化为标准化的产品,有利于提升专业化程度、发挥规模效应,从而达到增加服务环节和提升利润率的效果。未来随着科技进步,这些标准化产品将更加数字化,从而经济效益有望进一步提升。 从整个货代行业来看,货代属于完全竞争行业,大量全球性、全国性、区域性的大中小规模公司并存。但长期看行业格局整体在向集中化发展,尤其今年的疫情加速了一部分尾部公司的淘汰,公司充分利用夯实通道和产品体系化的优势,在未来继续发挥龙头优势,实现市场份额的进一步提升。 3)电商业务令人期待。电商业务指的是跨境电商物流。跨境电商大家并不陌生,过去中国跨境电商交易规模持续高速增长,2013-2019年CAGR达23%,2019年达到10.5万亿元,同比增长17%,占中国进出口总值的33%。2019年跨境电商交易总额中B2B占比约八成,B2C占比约两成,其中B2B的运输主要通过传统国际货代运输完成,B2C则是通过跨境电商物流完成。按照物流成本占25%估算,跨境电商物流市场规模超过5000亿元,具有高速发展、市场广阔的优势。 公司拥有通道、资质和客户优势,跨境电商物流发展迅速。通道上,中外运的子公司外运发展是国内航空货运代理行业第一家上市公司,跨境电商物流业务则利用了空运货代业务铺设的空运通道。资质上,外运发展是全国首个获得六个跨境电商试点城市报关资质的物流公司。而客户上,2015年6月,菜鸟携手西班牙邮政和中外运空运发展股份有限公司,联合推出“中外运-西邮”专线,提供国际商业快递干线+末端西班牙邮政平邮派送的经济小包服务,运送范围为西班牙全境邮局覆盖地区,以提升欧洲重点市场西班牙的物流时效,降低卖家的物流成本。 电商业务2020年只有71亿元的收入,占比大概8.5%,净利润率大约为2.4%。但增长迅速,2020年增速高达174%。未来该业务规模上量后,净利润率有望显著提升。 4)业绩增速重回增长,估值却到了历史低位。股价因业绩增速放缓而表现欠佳,2016-2019年营收复合增速约9.1%,净利润复合增速约7.5%,增速有所放缓,主要因为2017年收购的招商物流体量与中外运原本的专业物流规模相当,两者整合后度过了一段磨合适应期,也一定程度上影响到了公司在过去三年的业绩和股价表现。但2020年公司收入增速达到8.86%,2021年前三季度达到57%,净利润2020年受并表影响,小幅下降1.7%,2021年前三季度增速恢复至48%,两个数据均大幅恢复增长。 目前动态PE只有8.3倍,而上市以来的平均PE是15倍,最大值20倍,最小值8倍,几乎处于历史最低位置。   5、上海能源(600508):被忽略的火电转绿电标的 逻辑简单来讲有三点:1)火电属性是短期电力股超额收益的主因。火电原来大家诟病较多,主要是业绩受多个指标影响,如上游的煤炭价格、利用小时数以及机组的效率。而且火电由于原料为煤炭,原本属于周期性行业,下游需求增速还不高。这些因素让火电过去很长一段时间被市场抛弃,哪怕是估值跌至个位数水平。 但最近有一个现象,那就是有火电属性的电力股股价弹性更好(这点上期内参中提及过)。究其原因,板块的逻辑便顺了,主要有三点: 其一是2022年长协煤价区间确定,且要求电企100%覆盖,在电价可上涨20%下,煤电企业盈利得到保障。同时,煤电联动或将重启,传导机制通畅下火电盈利将趋向稳定。 其二,火电资产的经营性现金流充沛,巨额折旧导致现金流远高于利润,有稳定现金流来源可以减少融资带来财务成本增加,助力快速发展新能源。 其三,估值修复。过去降电价和盈利波动大制约火电资产估值,2021年以来,由于煤价大幅上涨,火电企业巨额亏损,同时双碳目标下,市场认为火电将被淘汰,给予煤电资产价值大幅打折,PB在0.5倍以下。但今年中央经济会议明确,明年电力还是以煤电为主,相当于给了火电短期一个安全垫,本身有利好支撑。而中期看,火电企业大部分火电企业都规划有绿电装机目标。绿电企业的估值给得比传统火电高,因此,火电企业从估值上看,至少会有估值修复行情。 2)规划装机已达1259MW,十四五装机目标3GW。公司在绿电领域已经有所布局,当前已经规划四期(263+380+603+13)合计1259MW煤炭采陷区光伏发电,其中30MW已经与12月28日并网发电,绿电业务实锤。 但由于上海能源的主业是煤炭,属于火电企业上游,此番火电转绿电行情中,公司股价几乎没怎么涨(8-9月那波实则属于煤炭板块的上涨行情,并非绿电驱动),被市场忽略。公司具备央企中煤集团背景,转型意愿坚决,到2025年规划绿电装机力争大大3GW。 3)减值回归常态,业绩中枢8亿,对应估值低。公司2020年营业收入76.54亿元和净利润6.68亿元,同比分别变动增长0.41%和16.35%,EPS为0.92元。公司资产减值规模连续三年下降,2020年资产减值仅为0.12亿,同比变动-80.08%,显示历史包袱已基本解决。今年减值回归常态后,业绩中枢在8亿元。 截止12月29日,80亿的市值,对应估值10倍,这个估值只是给了煤炭主业和铝压延加工业务的估值,具备较高的安全边际。长期看,公司绿电装机规模相比煤炭主业而言并不大,成长力不如五大火电集团,长线持股风险点多,但短线借火电转绿电的热点,可能存在补涨,短线标的对待。   6、甘源食品(002991):单品爆量 明年收入快速增长 主要逻辑:1)深耕五谷小吃多年,具备强大的产品力。公司专注于休闲食品的研发、生产和销售已经有15年之久,主要产品有瓜子仁、蚕豆、青豌豆、豆果、果仁、米酥等。按收入贡献度,可分为老三样和新三样来看,其中老三样分别是青豌豆、蚕豆和瓜子仁,三者2020年收入占比合计为63%。综合果仁、口味型坚果、花生为公司新研发的新三样,2020年综合果仁及豆果系列产品收入占比为20%,花生等多个品种收入占比合计约为17%。 公司具备强大的产品力,在口味洞察和研发上具备丰富经验,创立至今,先后研发出蟹黄味、牛肉味、酱香烤肉味等创新型口味,2017年,公司蟹黄味瓜子仁、蟹黄味蚕豆获得中国食品工业协会经典产品奖,这两款产品估计很多青年读者小时候都吃过。另外,公司的青豌豆产品处于行业中的龙头位置,目前青豆等坚果类市占率约为9.85%,相比瓜子类的洽洽(市占率41%),公司市占率提升空间仍然很大。 公司老三样的产品竞争力好,但整体产品矩阵不够丰富。在老三样的基础上,公司近年持续推出口味型坚果等产品,并且在大品类中又增加多个品种,如综合果仁包含综合果仁ABC套餐、综合豆果ABC套餐、虾条豆果、腰果、夏威夷果、核桃、巴旦木、碧根果多个系列,花生系列也分多种口味。另外,公司还有麦片、水果干、玉米、锅巴、糙米等多品种,产品矩阵进一步丰富。 2)渠道布局加速完善。上市之初,公司产品力强,但渠道布局不够完善,品牌力偏弱,很多消费者吃过甘源的产品,但不知道是甘源品牌的现象较多。这样的公司有机会做大,但需要把握好“先产品、再渠道、后品牌”的节奏,过早的投入品牌推广,其效力将因渠道不足而打折。而渠道不足很重要的原因是上面说到的品类太小、产品太少,从而对渠道的抓手太少。 所以,新品的不断丰富实际上是在增强渠道推力,让渠道赚更多的钱。而让渠道持续赚钱的核心还是持续的动销,背后是产品力的极致和差异化,这方面是公司的优势。公司计划每半年推一次新品组合,2022年预计将进一步产品升级、推出更多的新品,这样的“产品叠加”不仅可以直接带动收入增长,更关键的是,带动老产品组成更加丰富的产品矩阵,对经销商的吸引力大增,预计公司在超市、便利店、流通渠道、电商都可以实现较高的增长。 从渠道来看,公司原来的主渠道在于KA,KA渠道现在有个痛点,就是人流量在减少,尤其是疫情之后,人流极具下滑。这点其实从走线下渠道为主的良品铺子以及近年铺货线下渠道的三只松鼠便能一窥究竟,2020年均出现下滑,甘源去年也受影响,尤其是三季度后业绩增速不断下降,今年上半年也是。 可喜的是,公司对于渠道布局在做积极调整:一方面,对于线下渠道,完善全国网络布局。原来公司各省份发展情况不一,四川、山东、湖南、湖北、河南等地发展较好,而广东等地发展较慢,结合产品属性和渠道布局来看,主要还是由于渠道网络搭建不足有关,随着产品矩阵逐步丰富,公司将扩大弱势区域经销商数量。 在KA渠道方面,公司今年二季度对KA散装的进场成立了部门,要有精准的数据,店的人流能产出才会有投放。另外,做了四款适合便利店的产品,包装更时尚,也针对水果店做了锁鲜装。根据不同渠道推出不同形式的产品。 另一方面,公司积极拥抱直播电商,不断扩大品牌认知群体。公司将营销中心设往杭州,同时与天猫、京东、拼多多、唯品会等数十家电商平台建立关系,拥抱直播带货等新销售模式,建立与快手、抖音、淘宝等平台头部主播的合作,通过社群营销部门专门对接线上多种主流社交平台,既可以保证一定的盈利水平,又做了消费人群的品牌植入。今年以来,公司电商渠道显著提速,1-9月份有20%的成长,公司有直播的团队,长沙、杭州、明年安阳都会有直播团队,明年线上会有更高的要求。 3)原材料价格有回落预期,部分产品还提价,明年业绩具备高弹性。公司的原材料主要为为葵花籽、青豆、蚕 豆、花生、棕榈油、包材等,今年以来,棕榈油、包材价格持续上涨,涨幅最高时价格近一倍翻番,严重稀释公司产品的利润。 展望后续,当前棕榈油等原材料价格处于历史较高位,随着疫情逐步恢复,各国经济及贸易逐步恢复,预计棕榈油等原材料价格有望逐步下行,公司明年利润端预计具备更强的弹性。同时,公司今年3-4月对终端价格进行10%左右幅度的提价,9-10月终端价格基本理顺,明年预计存在涨价和原材料价格下行带来的盈利剪刀差,收入和利润增长将有一部分来自产品提价。 4)绑定山姆,单品爆量。公司的芥末味夏威夷果自10月份正式进入山姆超市后成为爆款,10+11月累计销售额超过4000万,12月预计在2-3千万之间。山姆是通过老经销商,来工厂吃过以后觉得很好,就给了山姆的选品团队试吃,山姆也很喜欢,所以就去卖。后来很快就起量了,现在一个月超过2000万,本来12月、1月量应该更大,但是现在受原材料影响。 夏威夷果以前全国一年的销量也就是200多吨的量,下半年公司单独一个月就要200多吨,吃掉了过去全年全国的量。国内原材料非常紧缺,10月开始从国外订原材料,但受疫情、运输的影响,不能及时到货,这个月本来能卖3000多万,缺了一些货。 春节之后,公司与山姆已经锁定了3-4个月的原材料,现在订单已经到了明年的4月份。同时,公司近期又在山姆上架了蛋黄味夏威夷果,谈好了两款花生上架,后续有新的产品也会继续推荐给山姆,不断加深合作,扩大合作范围。公司过往三年每年营收在9-11亿元,而山姆一款产品爆量就能带来2-3个亿的收入。 公司夏威夷果是给山姆做代工,明年上半年则将以“甘源”品牌重点推广,重点铺设的渠道不仅是山姆,还有麦德龙、永辉等人流量大的大型商超。明年收入快速增长可以期待。 公司过往的经营优秀,只不过2020年下半年以来受行业因素、整个下游KA渠道人流下滑影响,叠加原材料涨价,业绩出现短暂下滑。但公司积极调整,凭借优秀的产品研发和市场需求把握的能力,完善渠道布局。而目前渠道逐渐打开,还进入山姆渠道,出现爆款产品,渠道打开+产品爆量后,如果能做做广告把品牌力也提一个台阶,完全有可能走出类似妙可蓝多这种大单品爆量后的大牛行情。   本期数据精选1:过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 600532 未来股份 7 3101.51 6.01 603909 合诚股份 2 902.38 4.50 000632 三木集团 1 1587.42 3.41 601678 滨化股份 3 4748.10 3.31 002478 常宝股份 2 1680.00 2.86 600985 淮北矿业 1 2632.00 2.75 300385 雪浪环境 4 666.20 2.39 000408 藏格矿业 4 1108.03 2.34 300701 森霸传感 6 360.00 2.00 600530 交大昂立 1 1550.00 1.99 300478 杭州高新 1 251.00 1.98 002723 金莱特 2 329.00 1.32 002138 顺络电子 1 806.32 1.13 600703 三安光电 2 4604.06 1.13 600180 瑞茂通 1 1066.46 1.05 600693 东百集团 1 776.33 0.87 603223 恒通股份 1 222.56 0.79 002044 美年健康 1 2858.18 0.74 000753 漳州发展 1 652.02 0.66 603328 依顿电子 1 579.08 0.58 603565 中谷物流 1 98.19 0.49 000738 航发控制 1 500.00 0.44 002563 森马服饰 2 805.68 0.43 601963 重庆银行 1 144.96 0.42 300400 劲拓股份 15 45.44 0.28 605068 明新旭腾 1 15.00 0.27 600337 美克家居 1 409.20 0.25 603360 百傲化学 1 63.33 0.25 603871 嘉友国际 2 64.57 0.23 002943 宇晶股份 1 21.57 0.22 002421 达实智能 2 320.00 0.18 603789 星光农机 1 45.00 0.17 688079 美迪凯 5 12.32 0.17 688023 安恒信息 1 7.83 0.15 600120 浙江东方 1 408.01 0.14 000785 居然之家 13 116.76 0.14 688039 当虹科技 1 5.70 0.12 300676 华大基因 2 30.11 0.12 600984 建设机械 1 96.00 0.11 002407 多氟多 11 69.24 0.10 601825 沪农商行 1 96.62 0.10 688335 复洁环保 5 4.68 0.10 002779 中坚科技 8 11.26 0.10 002246 北化股份 1 49.96 0.09 603899 晨光文具 2 78.01 0.08 688180 君实生物 3 26.23 0.06 605009 豪悦护理 4 3.34 0.06 603950 长源东谷 2 2.14 0.02 000786 北新建材 1 41.00 0.02 000546 金圆股份 1 15.85 0.02 002557 洽洽食品 1 8.99 0.02 603390 通达电气 1 2.00 0.02 300083 创世纪 1 20.01 0.02 600661 昂立教育 1 4.38 0.02 603331 百达精工 1 2.07 0.01 688658 悦康药业 10 0.97 0.01 688378 奥来德 1 0.50 0.01 605050 福然德 9 0.91 0.01 600318 新力金融 5 5.35 0.01 002531 天顺风能 3 15.00 0.01 600170 上海建工 7 74.77 0.01 300703 创源股份 12 1.40 0.01 002078 太阳纸业 8 21.25 0.01 300550 和仁科技 1 2.00 0.01 603298 杭叉集团 2 6.06 0.01 300181 佐力药业 1 3.26 0.01 300683 海特生物 1 0.50 0.01 000301 东方盛虹 1 8.00 0.00 002669 康达新材 1 1.00 0.00 002258 利尔化学 1 1.00 0.00 603663 三祥新材 1 0.38 0.00 002338 奥普光电 1 0.38 0.00 688095 福昕软件 1 0.04 0.00 002923 润都股份 1 0.19 0.00 002936 郑州银行 7 6.74 0.00 002034 旺能环境 1 0.50 0.00 002036 联创电子 1 1.00 0.00 001215 千味央厨 1 0.02 0.00 300825 阿尔特 2 0.13 0.00 605222 起帆电缆 1 0.05 0.00 002892 科力尔 1 0.05 0.00 300651 金陵体育 1 0.03 0.00 603333 尚纬股份 1 0.16 0.00 688313 仕佳光子 1 0.08 0.00 000671 阳光城 2 0.74 0.00 300014 亿纬锂能 1 0.27 0.00 000516 国际医学 2 0.20 0.00 000692 惠天热电 1 0.05 0.00 600048 保利发展 1 1.00 0.00 600183 生益科技 1 0.12 0.00 000903 云内动力 1 0.10 0.00 002270 华明装备 1 0.01 0.00 601601 中国太保 1 0.06 0.00   本期数据精选2:近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 688396 华润微 王晔 1_买入 2_增持 76.17 300638 广和通 王宁,史博文 1_买入 2_增持 69.1 002100 天康生物 程晓东 1_买入 2_增持 15.82   本期数据精选3:近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 000930 中粮科技 海通证券 刘威,刘海荣,邓勇 2_增持 12.96-14.4 600456 宝钛股份 安信证券 温肇东 1_买入 95 300303 聚飞光电 海通证券 郑宏达 2_增持 7.17-8.19 002892 科力尔 国元证券 凌晨 1_买入 —— 603369 今世缘 国海证券 薛玉虎,刘洁铭,宋英男 1_买入 —— 002212 天融信 广发证券 刘雪峰,庞倩倩 1_买入 26.6 300824 北鼎股份 招商证券 陈东飞 1_买入 —— 688659 元琛科技 招商证券 朱纯阳,董瑞斌,杨献宇 1_买入 13.93至15.19 002990 盛视科技 民生证券 吕伟,蒋领 1_买入 —— 600711 盛屯矿业 民生证券 邱祖学,张建业 1_买入 —— 688167 炬光科技 民生证券 方竞,陈蓉芳 1_买入 —— 300035 中科电气 华鑫证券 尹斌,黎江涛 1_买入 —— 000333 美的集团 华安证券 尹沿技,刘阳东 2_增持 —— 600588 用友网络 方正证券 杨文健,方闻千 1_买入 —— 688981 中芯国际 申万宏源 任慕华,骆思远,杨海燕 2_增持 —— 836720 吉冈精密 申万宏源 刘靖 2_增持 —— 601825 沪农商行 国泰君安 张宇,蒋中煜 1_买入 9.3 300177 中海达 万联证券 夏清莹,吴源恒 2_增持 —— 688680 海优新材 中银国际 李可伦 2_增持 —— 688063 派能科技 华创证券 彭广春 1_买入 250.9 002039 黔源电力 海通证券 吴杰,傅逸帆,于鸿光,戴元灿 2_增持 25.12-28.26 300571 平治信息 西南证券 刘言 1_买入 70.5 300662 科锐国际 国海证券 芦冠宇 1_买入 —— 600131 国网信通 国信证券 马成龙,付晓钦 1_买入 —— 300636 同和药业 东吴证券 朱国广,周新明 1_买入 —— 600372 中航电子 东吴证券 苏立赞,钱佳兴 1_买入 —— 688257 新锐股份 东吴证券 周尔双,朱贝贝 2_增持 —— 000792 盐湖股份 民生证券 邱祖学,张建业 1_买入 —— 600985 淮北矿业 民生证券 周泰,李航 1_买入 —— 300133 华策影视 华鑫证券 朱珠 1_买入 —— 603986 兆易创新 华鑫证券 毛正,刘煜 1_买入 —— 600927 永安期货 兴业证券 徐一洲,孙寅,许盈盈,汪成鹏 2_增持 —— 603001 奥康国际 方正证券 陈佳妮 1_买入 —— 300418 昆仑万维 华泰证券 朱珺,周钊,吴晓宇,王星云 1_买入 25.96 301058 中粮工科 申万宏源 戴铭余,刘晓宁,郦悦轩 1_买入 —— 688100 威胜信息 东方证券 张颖 1_买入 39.91 300093 金刚玻璃 天风证券 鲍荣富,王涛 2_增持 —— 300855 图南股份 西部证券 李伟峰 2_增持 75 605333 沪光股份 上海证券 开文明,王琎 1_买入 —— 688798 艾为电子 上海证券 陈宇哲,袁威津,李挺 1_买入 —— 002203 海亮股份 开源证券 赖福洋 1_买入 —— 600742 一汽富维 华创证券 张程航 1_买入 18.83-25.11 002416 爱施德 浙商证券 陈腾曦 1_买入 —— 688772 珠海冠宇 太平洋证券 王凌涛 1_买入 71.2 000012 南玻A 中信建投 杨光 2_增持 —— 002003 伟星股份 中信建投 叶乐 1_买入 —— 688323 瑞华泰 中信建投 卢昊,邓天泽 1_买入 —— 002196 方正电机 安信证券 徐慧雄,徐昊,刘国荣 1_买入 15 600754 锦江酒店 信达证券 范欣悦 2_增持 —— 000893 亚钾国际 东亚前海 李子卓 1_买入 —— 300911 亿田智能 国金证券 谢丽媛 2_增持 98.6 002920 德赛西威 东兴证券 王健辉,魏宗,孙业亮,刘蒙等 2_增持 —— 001215 千味央厨 信达证券 马铮 1_买入 —— 833509 同惠电子 安信证券 诸海滨,赵昊 1_买入 22.8 603328 依顿电子 安信证券 马良 1_买入 9.6 300731 科创新源 安信证券 张真桢 1_买入 39.6 002335 科华数据 安信证券 张真桢 1_买入 42.73 002756 永兴材料 中信建投 王介超 1_买入 147 600158 中体产业 中金公司 陶冶,钱凯 3_中性 12.88 603605 珀莱雅 德邦证券 郑澄怀,易丁依 1_买入 —— 002599 盛通股份 国盛证券 鞠兴海,孟鑫,李宣霖 1_买入 10.32 001205 盛航股份 天风证券 陈金海 1_买入 32.89 688037 芯源微 申万宏源 任慕华,杨海燕 1_买入 —— 688669 聚石化学 光大证券 赵乃迪 1_买入 53 002463 沪电股份 方正证券 段迎晟 2_增持 —— 603936 博敏电子 华安证券 胡杨,赵恒祯 1_买入 —— 688308 欧科亿 招商证券 刘荣,刘文平,吴洋 1_买入 —— 301080 百普赛斯 招商证券 许菲菲,方秋实 1_买入 —— 688026 洁特生物 长江证券 伍云飞,芦湖 1_买入 —— 603338 浙江鼎力 海通证券 佘炜超,赵靖博 2_增持 87.35-101.91 002859 洁美科技 海通证券 刘威,张翠翠,邓勇 2_增持 44.7-52.15 688169 石头科技 国金证券 谢丽媛 1_买入 1217.9 600641 万业企业 民生证券 王浩然 1_买入 —— 688007 光峰科技 中信证券 纪敏,徐涛,胡叶倩雯 1_买入 40 600976 健民集团 华安证券 谭国超,李昌幸 1_买入 —— 603288 海天味业 华安证券 王萌,陆金鑫 1_买入 —— 301221 光庭信息 太平洋证券 曹佩 1_买入 —— 301177 迪阿股份 兴业证券 熊超,刘嘉仁,代凯燕等 2_增持 —— 600188 兖矿能源 国盛证券 张津铭,江悦馨 1_买入 —— 605589 圣泉集团 华泰证券 庄汀洲,王帅 2_增持 38.4 603345 安井食品 德邦证券 花小伟,邓周贵 1_买入 —— 002375 亚厦股份 中信建投 杨光 2_增持 —— 603317 天味食品 东方证券 谢宁铃 2_增持 26.88 600172 黄河旋风 中信建投 叶乐,黄杨璐 2_增持 —— 300564 筑博设计 天风证券 鲍荣富,王涛 2_增持 28.57 300681 英搏尔 天风证券 于特,陆嘉敏 2_增持 113.5 300075 数字政通 民生证券 吕伟,郭新宇 1_买入 —— 603877 太平鸟 东吴证券 吴劲草,谭志千 1_买入 —— 872925 锦好医疗 招商证券 孙炜,黄萍实 2_增持 —— 603992 松霖科技 中金公司 戎姜斌,樊俊豪 2_增持 22 600956 新天绿能 中金公司 陆辰,裘孝锋 2_增持 21.2 002088 鲁阳节能 西部证券 李华丰 1_买入 30.13 688617 惠泰医疗 国元证券 徐偲 2_增持 —— 689009 九号公司 东北证券 李恒光 2_增持 85 601966 玲珑轮胎 东北证券 李恒光 2_增持 42 688619 罗普特 海通证券 郑宏达,洪琳,杨林 2_增持 27.55-30.99 605166 聚合顺 海通证券 刘威,孙维容,邓勇 2_增持 19.98-23.31 300982 苏文电能 华金证券 雒文 1_买入 —— 300841 康华生物 海通证券 余文心,朱赵明 2_增持 261.07-293.7 300218 安利股份 海通证券 刘威,刘海荣,邓勇 2_增持 20.24-22.08 003038 鑫铂股份 海通证券 施毅,刘彦奇,陈晓航等 2_增持 96.95*99.72 300286 安科瑞 华金证券 雒文 1_买入 —— 000960 锡业股份 海通证券 施毅,陈晓航,甘嘉尧 2_增持 34-35.7 000899 赣能股份 海通证券 吴杰,于鸿光,戴元灿,傅逸帆 2_增持 7.02-7.8 000803 北清环能 海通证券 吴杰,戴元灿,李淼 2_增持 31.68-33.84 000681 视觉中国 海通证券 毛云聪,孙小雯,陈星光 2_增持 24.26-26.13 000676 智度股份 海通证券 毛云聪,孙小雯,陈星光 2_增持 8.75-10.5 603601 再升科技 天风证券 鲍荣富,郭丽丽,王涛,武慧东 1_买入 14.88 605080 浙江自然 东兴证券 刘田田,常子杰,沈逸伦 2_增持 —— 000999 华润三九 华安证券 谭国超,李昌幸 1_买入 ——   本期数据精选4:过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数(万股) 增加流通股比例(%) 市值变动(万元) 002036 联创电子 2043.61 1.92 66728.14 688200 华峰测控 58.29 1.63 29015.43 000989 九芝堂 1409.91 1.63 15541.30 603589 口子窖 850.51 1.42 35158.29 002128 电投能源 2734.31 1.42 29396.92 603956 威派格 120.81 1.37 2210.93 002273 水晶光电 1751.72 1.26 32266.19 002567 唐人神 1479.60 1.23 11251.62 603290 斯达半导 96.96 1.22 26799.97 300568 星源材质 937.00 1.22 11817.44 300527 中船应急 1121.50 1.17 12003.55 002405 四维图新 2753.79 1.16 46812.27 002299 圣农发展 1425.46 1.15 51870.51 688399 硕世生物 39.06 1.13 5395.70 000650 仁和药业 1452.02 1.03 13065.68 002624 完美世界 1892.40 0.97 23490.27 601615 明阳智能 1424.41 0.96 -24746.77 603008 喜临门 366.53 0.95 18932.15 300772 运达股份 320.77 0.95 13584.71 600566 济川药业 787.23 0.89 23445.59 603888 新华网 452.14 0.87 10453.24 688368 晶丰明源 13.86 0.85 3734.86 002517 恺英网络 1819.78 0.85 11618.66 300088 长信科技 2046.01 0.84 31553.48 300770 新媒股份 191.47 0.83 11624.82 002400 省广集团 1458.00 0.83 7240.55 300767 震安科技 159.24 0.79 21874.40 600329 中新药业 445.47 0.78 17945.43 300418 昆仑万维 939.34 0.78 23047.36 688006 杭可科技 86.93 0.77 -7976.85 002135 东南网架 794.63 0.77 9569.77 300525 博思软件 291.62 0.73 7008.38 300203 聚光科技 332.63 0.73 8324.87 002222 福晶科技 311.60 0.73 6363.72 600580 卧龙电驱 930.42 0.71 12628.81 300158 振东制药 731.03 0.71 5905.25 300232 洲明科技 757.93 0.69 6081.77 300058 蓝色光标 1710.30 0.69 19271.88 688385 复旦微电 54.92 0.68 2104.28 605111 新洁能 69.28 0.68 12493.71 300191 潜能恒信 218.62 0.68 5904.33 688202 美迪西 18.60 0.67 5447.87 605199 葫芦娃 64.15 0.67 1609.80 000968 蓝焰控股 644.20 0.67 4186.55 600699 均胜电子 901.54 0.66 22359.55 605337 李子园 35.33 0.65 1779.77 688356 键凯科技 23.16 0.64 7433.74 002665 首航高科 1643.79 0.64 8821.36 002413 雷科防务 850.23 0.63 6947.51 002326 永太科技 548.44 0.63 -3731.11   本期数据精选5:过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购进度 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购类型 300550 和仁科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 605369 拱东医疗 董事会预案 68.59 68.59 股权激励回购 300094 国联水产 董事会预案 13.02 13.02 股权激励回购 002291 星期六 董事会预案 83.30 83.30 股权激励回购 603007 ST花王 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002373 千方科技 董事会预案 52.80 52.80 股权激励回购 603499 翔港科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600062 华润双鹤 董事会预案 43169.50 —— 普通回购 600929 雪天盐业 董事会预案 167.11 167.11 股权激励回购 002179 中航光电 董事会预案 177.25 177.25 股权激励回购 601668 中国建筑 董事会预案 2080.28 2080.28 股权激励回购 002157 正邦科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002189 中光学 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002600 领益智造 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300543 朗科智能 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600845 宝信软件 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002912 中新赛克 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600060 海信视像 董事会预案 182.49 182.49 股权激励回购 300147 香雪制药 董事会预案 26.97 26.97 股权激励回购 603214 爱婴室 董事会预案 17.00 17.00 股权激励回购 300375 鹏翎股份 董事会预案 0.00 0.00 普通回购 603355 莱克电气 董事会预案 25.12 25.12 股权激励回购 002398 垒知集团 董事会预案 —— —— 股权激励回购 605366 宏柏新材 董事会预案 6000.00 3000.00 普通回购 300759 康龙化成 董事会预案 235.64 235.64 股权激励回购 002819 东方中科 董事会预案 5.35 5.35 股权激励回购 000582 北部湾港 董事会预案 32.86 32.86 股权激励回购 600488 天药股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002140 东华科技 董事会预案 22.44 22.44 股权激励回购 605288 凯迪股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300562 乐心医疗 董事会预案 23.21 23.21 股权激励回购 300684 中石科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002410 广联达 董事会预案 38.40 38.40 股权激励回购 601727 上海电气 董事会预案 36546.00 36546.00 股权激励回购 002650 加加食品 董事会预案 30000.00 20000.00 普通回购 002544 杰赛科技 董事会预案 261.69 261.69 股权激励回购 837242 建邦科技 董事会预案 5.89 5.89 股权激励回购 002524 光正眼科 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603516 淳中科技 董事会预案 246.14 246.14 股权激励回购 603289 泰瑞机器 董事会预案 3000.00 1800.00 普通回购 300148 天舟文化 董事会预案 —— —— 股权激励回购   温馨提示: 本内参仅提给《股市动态分析》读者,内容为《股市动态分析》研究部依据公开信息研究分析得出。仅供投资者参考,不构成操作建议。股市有风险,投资需谨慎。        
0 发布时间:2021-12-31
情绪不差 妖股横行 ◆ 第二十三期策略:收缩仓位 谨防调整 市场延续10月底以来的反弹行情,情绪不差,妖股横行。但年底前机构做市值做业绩接近尾声,场内获利盘剧增。上证年内第三次逼近3700点,然而量能相比前次下降,且从板块资金流向看,唯一占比在增加的板块竟是元宇宙加持的传媒,元宇宙目前是情绪炒作,历来情绪板块无法带领大盘指数冲锋陷阵。整体看,此时此处保守一点不为过。 ◆第二十三期行业:康复医学、电子烟 康复医学是坡长雪厚的行业,目前处于起步阶段,需求持续放大,供给又紧缺,且政策大力鼓励和扶持。没有政策干预,电子烟行业的核心逻辑应该是高增长+低渗透率+技术升级,现在政策干扰因素消退,电子烟题材肯定不是短炒。 ◆第二十三期个股:川环科技(300547)、稳健医疗(300888)、翔宇医疗(688626)、金开新能(600821)、长江电力(600900)、恒生互联网ETF(513330)。     第二十三期策略:收缩仓位 谨防调整 14号高善文发表了一次演讲,主题是《沉舟侧畔千帆过》,唱多A股未来十年是黄金期。高善文的演讲历来是投资界最火的内容,不是说他讲得一定对,而是大方向比较清晰。他此次的内容,大致概括为以下几个方面:第一是原来的经济支柱房地产最困难的时期已过,但是不可能再回到高点,未来最好的方式就是软着陆。行业2020和2021年销售面积在17.6亿平米,这将是未来很长时间的顶部。而具体到房企,利润高点其实是在2015年左右,那时房企的净利率高达20%,这几年下降了不少,现在只有5%左右,未来会是先反弹再跌回起点的走势。 第二,中国过去10年的经济结构转型很迅猛,70%集中在通信和计算机领域,目前看竞争力相对有限,与国外最顶端水平还是差了一截。虽然短期无法占据全球市场,但占领国内还是可以的,所以国产替代这个方向可以看看,最看好的是汽车和电子信息两个细分领域。 第三,从上市公司市值构成看(剔除房地产和金融),过去十年新兴产业占比从25%提升至50%,而传统产业占比从50%下降至25%,A股的股票结构已经优化,新兴产业的股票给股东带来了丰厚回报。A股最主要的回报还是来自上市公司成长,未来十年新产业链上的公司股价还会涨,继续用股价来回报股东,而老产业链上的公司需要多分红,多回购,而不是去做低效率的投资。 我们认同他的观点,未来A股的核心大逻辑一定还是会在新产业,包括科技创新和新能源等领域,它们将取代房地产,成为未来十年A股最好的投资方向,这是一个新的时代趋势,就像20年前的房地产。 上期说央行报告中不再提及货币总闸门,降准降息可能处于在途状态,没想到降准来得如此快,这个事件本质上反映出接下来宏观经济平稳增长的难度加大。不过宏观经济困难对股市短期走势影响甚微,短期还是看流动性,降准带来流动性宽松预期,成交量直接被推上1.2万亿。 中央经济工作会议今年早了几天召开,这次会议明确政策发力的方向和时间,要求政策发力要适当靠前,反映“稳增长”的迫切性;货币政策方面删除了“保持宏观杠杆率基本稳定”的表述,继续强调金融对小微企业、科技创新、绿色发展的支持;明确提出“全面实行股票发行注册制”,进一步完善资本市场改革;此外对“运动式”的房地产调控、碳中和政策进行深刻反思,这都有助于改善市场基本面预期。这些具体内容网上都有,这里不赘述。但今年整个会议释放的政策信号较为积极,这个要关注。 每年中央经济工作会议对股市的影响,看的就是整个政策基调。因为从近年来的情况看,政策态度较为积极的2014年末的“努力保持经济稳定增长”,15年末的“化解房地产库存”、“降低融资成本”,18年末的“稳定总需求”,19年末的“六稳”,次年万得全A春季行情中的涨幅分别为55%、17%、36%和11%;而政策态度相对中性的16年末的“金融风险有所积聚”、“”调节好货币闸门”17年末的“控制宏观杠杆”,20年末“用好宝贵时间窗口,不急转弯”,次年涨幅分别只有7%、6%和7%,差异明显。积极的基调降低了来年的不确定性,驱动风险因子下行。所以,此次会议定调,可以预期,明年股市不会太差。 过去半个月市场表现依旧强势,散户、游资、机构各大主流资金纷纷进场,机构抄底调整多时的消费和高景气赛道新能源,游资和散户玩起了妖股,市场热度高涨。10月底至今,大盘已经连续活跃了一个半月,但是接下来要谨慎,此处可能有巨震。 其一,上证指数今年已经是第三次挑战3700点高位,第一次是春节前,核心资产加速潮;第二次是9月中旬,由顺周期板块带动,那一轮上涨高点刚好也是周期股的转折点;第三次是现在,但是看这一轮的领头羊,依然是消费中的白酒,金融股只是前面偶尔坚挺一下,整个成交量相比9月高点时萎缩了一截。 在央行降准后,这些天两市成交量顺利突破1.2万亿,目前维持在1.2-1.3万亿之间,上证指数和创业板距离新高只有不到1%了,只是这样的成交量想攻上去,还是有点困难。今年很少听到爆款基金,这可能也是这段时间行情纠结的原因,往年规模大的基金通常是明星基金,一个募资就爆,但今年规模大的基金业绩普遍不佳,自然进来的钱就少了。 其二,年底前机构做市值做业绩接近尾声,目前公募前两名还是前海开源两只基金,看他重仓的两只票鹏辉能源和东方日升,基本面有大变化吗?四季度底部上来翻倍不止。目前与第三名拉开40个点以上的收益差距,已基本无悬念。这个风险点上期提过,叠加年底资金面历来紧张情形,要注意月底那几天出风险。 其三,从资金流向看,我们跟踪了最近10个交易日(截止14日收盘)申万一级所有板块的资金流动数据,看看近期大资金的主战场食品饮料和金融,以及短暂反弹的房地产和家用电器板块,均是在上周四占比达到高点后,周五开始回落,电力设备板块维持波动。但这里面唯一有个板块是穿越过来的,就是传媒,它的内在驱动力是什么?元宇宙。整个元宇宙板块指数已经新高,中文在线、美盛文化、锋尚文化、天下秀等妖股层出不穷,这个板块短期纯粹是炒情绪,历来情绪板块无法带领大盘指数冲锋陷阵。 接下来要观察包括元宇宙在内的情绪板块破灭后,有没有新的权重板块走出来,若有,行情良性,若没有,吃饭行情结束。 说到这里,还得提及妖股,目前出现妖股的板块除了元宇宙,还有氢能的京城股份、烟草的陕西金叶、EDR的启明信息等,这些都是独立个股的行情,连板块效应都没有。妖股是市场情绪高涨,赚钱效应驱动下出现的产物,玩的是击鼓传花的游戏,最终都是一地鸡毛。这种情况每年都有,2016年的三江购物,2017年的贵州燃气,2018年的东方通信,2019年的星期六,去年的郑州煤电。今年年底一下子出来这么多妖股,感觉还是机构资金缺位,短线热钱追逐强者所致。当然这种票,都是胆大的吃肉,普通投资者观望就好。 板块 12-14 12-13 12-10 (周五) 12-9 12-8 12-7 12-6 12-3 12-2 12-1 电力设备 10.81% 12.02% 12.15% 10.01% 12.55% 12.61% 11.62% 12.09% 11.81% 14.20% 电子 8.96% 9.03% 10.82% 11.12% 10.50% 9.67% 9.89% 11.55% 10.89% 10.45% 基础化工 6.91% 6.87% 6.40% 5.52% 6.47% 7.13% 7.07% 6.87% 7.62% 8.05% 计算机 6.71% 4.92% 4.50% 5.20% 5.22% 4.63% 4.84% 4.75% 5.62% 6.31% 医药生物 6.54% 5.88% 6.70% 7.21% 5.81% 5.59% 5.93% 6.26% 7.26% 7.55% 有色金属 6.03% 5.51% 6.32% 4.94% 5.92% 7.13% 6.79% 6.27% 6.68% 6.64% 机械设备 5.49% 5.39% 5.24% 5.30% 5.62% 6.11% 5.79% 5.84% 6.94% 6.25% 汽车 5.25% 4.62% 4.92% 4.90% 5.31% 5.58% 5.32% 6.11% 6.47% 5.13% 传媒 5.20% 4.38% 3.54% 2.71% 2.65% 2.22% 2.07% 1.85% 2.29% 2.54% 食品饮料 5.15% 5.96% 5.84% 7.08% 6.93% 4.68% 4.07% 4.95% 3.06% 3.02% 非银金融 3.62% 5.45% 4.54% 6.50% 4.21% 4.07% 6.01% 3.05% 3.21% 3.00% 公用事业 3.57% 4.18% 3.55% 3.22% 3.46% 3.63% 3.75% 3.90% 2.66% 3.32% 国防军工 3.42% 2.97% 3.26% 3.32% 3.71% 3.79% 3.82% 3.87% 3.30% 3.63% 建筑装饰 2.21% 2.54% 1.79% 1.75% 2.02% 2.34% 2.42% 2.53% 2.26% 1.70% 通信 2.08% 1.72% 1.62% 1.65% 1.49% 1.52% 1.52% 1.64% 1.74% 1.84% 交通运输 1.85% 1.70% 1.93% 1.65% 1.77% 1.98% 2.03% 1.98% 1.68% 1.63% 银行 1.69% 1.58% 1.64% 1.89% 1.48% 1.82% 1.71% 1.18% 1.27% 0.96% 房地产 1.44% 1.38% 1.54% 1.59% 1.57% 1.89% 1.43% 1.21% 1.18% 1.15% 家用电器 1.42% 1.56% 1.56% 1.98% 1.63% 1.76% 1.44% 1.26% 1.23% 1.25% 农林牧渔 1.40% 1.47% 1.57% 1.60% 1.62% 1.56% 1.26% 1.39% 1.37% 1.24% 建筑材料 1.39% 1.74% 1.26% 1.39% 1.46% 1.81% 1.77% 1.52% 1.73% 1.13% 轻工制造 1.36% 1.26% 1.41% 1.66% 1.45% 1.42% 1.38% 1.53% 1.74% 1.50% 钢铁 1.31% 1.34% 1.51% 1.43% 1.43% 1.65% 1.63% 1.46% 1.53% 1.33% 煤炭 1.27% 1.51% 1.31% 1.36% 1.47% 1.40% 1.78% 2.17% 1.57% 1.20% 石油石化 1.00% 1.38% 0.92% 0.85% 0.90% 0.80% 0.86% 0.78% 0.82% 0.81% 商贸零售 0.99% 0.93% 0.98% 1.21% 1.01% 0.94% 1.17% 1.12% 0.95% 0.99% 环保 0.96% 0.85% 0.82% 0.76% 0.75% 0.77% 0.94% 1.04% 1.16% 1.31% 社会服务 0.82% 0.67% 0.72% 0.71% 0.41% 0.47% 0.49% 0.53% 0.67% 0.49% 纺织服饰 0.59% 0.60% 0.74% 0.64% 0.57% 0.54% 0.65% 0.61% 0.68% 0.71% 美容护理 0.39% 0.44% 0.68% 0.70% 0.42% 0.35% 0.37% 0.51% 0.46% 0.52% 综合 0.18% 0.16% 0.20% 0.17% 0.17% 0.13% 0.17% 0.18% 0.17% 0.16% 所以,2021年只剩下半个月,临近年底,又经历了11月以来的大涨以及机构重仓股反弹,场内获利盘剧增。此处保守一点不为过,不懂防守账户永远满仓进攻的选手,长期收益不会高。 板块方面,先说说我们重点看好的新能源,这是今年中央经济工作会议重点提到的产业。此次会议提出:新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制,创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。这条对新能源板块影响很大。 从上游看,原料用能不再受限,意思就是说大伙放开生产,尽量去扩产,不纳入能源消费限制了。这对于下游的电池组件及运营商来说,相当于未来成本有降低的预期。我们此前一直说,光伏产业链短线的核心矛盾在于硅料能不能跌,因为下游投建新电厂一个项目的IRR通常在10个点以内,上游涨太猛,项目投了没有收益还不如不做。之前中间环节硅片已经率先下跌,12月在大全3.5万吨硅料投产的背景下,硅料跌了一下,但现在上下游厂商对于硅料价格分歧还是很大,12月的长单在25万/吨,环比只下降1-1.5万元/吨,如果接下来硅料能持续性成下跌,整条产业链逻辑也就理顺了。 风电产业链,之前多地对未来风电装机有大规模的规划,比如漳州、盐城等,量都很大,但价格不一定合适,目前卡脖子的还是风电能不能实现平价上网。13号行业出了条重磅利好,在三峡芭莱州湾一期海风项目招标中,最低报价下降至4017元/Kw,较此前有国家补贴时的报价降幅40%以上,这个价格,倒扣塔筒后风机价格约为3.3元/W,折合度电成本0.35元以内,按这一价格,基本上就能实现平价了。这无疑将推动整个海风装机量提升,对下游运营商整体利好。 有没有发现,当处在一个政治正确且本身基本面也支撑的行业中时,总是能时不时来一个利好刺激,然后股价冲击一波。而今年新能源里面也分好几段,前三季度做上游会很舒服,四季度起上游反而不行了,下游环节崛起,这考验的是投资者对产业链的理解,研究以及持续跟踪很重要,踏对节奏也很重要。新能源接下来重点在下游的组件和运营环节。 值得留意的是,最近在新能源板块里面,同时拥有火电和绿电业务的企业股价弹性会比纯绿电企业强,最典型的是华能国际和华电国际,主要原因是中央经济会议定调,明年火电还是基本盘,但绿电也要加快建设,相当于基本业务明年有保障,绿电还能拓宽空间。这个细微变化影响的是短期超额收益。 EDR方面,EDR的全称是汽车事件数据记录系统,类似飞机上的黑匣子。最近该题材强势,主要是政策要求明年1月1日起所有汽车要强制安装。但是在我们看来,这个题材偏小众,一是整个EDR满打满算,空间就是40亿出头,与2019年的ETC不可相提并论;二是EDR针对的是整车厂,属于2B端,而强制安装ETC,属于2C端,2B端的一个弊端是,整车厂议价权更高,卖给他们毛利率低。三是这个政策在今年2月《机动车运行安全技术条件》中就提到了,这个时点来炒作,若不是拿到先手,追高很被动。目前来看,这个题材可持续性较差。 食品饮料是最近最强的板块之一,里面最强的分支还是白酒,一方面临近春节,下游动销不错,另一方面,高端白酒纷纷提价,五粮液普五计划外打款价从999提升至1089,国窖计划外价格从950提升至990,带动整个行业出现提价潮。如果读者还是看好消费板块,不妨继续优先看白酒,其次是调味品和乳业。 券商板块近期有点蠢蠢欲动,每年年末至一季度,券商都有一波行情。这次的逻辑有三个:第一是变异毒株引发恐慌情绪,但有助于营造“货币政策以我为主”的流动性环节,中央经济工作会议稳增长的政策定调已经落地,明年上半年开启宽信用周期,券商对宽信用较为敏感,过去五年四轮社融回升中,券商前半场表现都很积极,据悉最近降准,后面还有降息。第二是监管环境变好:全市场注册制明年推进;共同富裕下,金融机构ROE提升;对自媒体和网络大V的监管有助于降低持牌机构运营成本。第三,从长期看,坡长雪厚的财富管理业务有助于券商提振估值。需要注意的是,券商板块不要大涨后去追高,对普通投资者而言,这个板块的唯一赚钱方式是低吸,等股价起来后舒舒服服卖给追高的人。   康复医学:多因素推动行业持续扩大 康复医学与预防医学、临床医学和保健医学一并被WHO称为现代“四大医学”,很多人对康复医学知之甚少,人生病直接去医院就诊,这属于临床医疗的范畴,它以疾病为主体,以治愈为目的;而康复医疗顾名思义,以病人为主体,以恢复功能为主要目的。 作为现代医学重要的组成部分,它有自身独特的医学、社会和经济价值,例如,接受康复治疗的脑血管病人中,90%的病人能够重新行走并自理生活,而不进行康复治疗的脑血管患者,其恢复率只有6%。此外,根据《危重症患者早期康复治疗的临床疗效》,通过对比实验,危重患者早期康复治疗可减少压疮发生率、死亡率,可缩短机械通气时间、ICU 住院时间,从而降低住院费用。 中国康复医学产业虽然起步较晚,目前也处于起步阶段,但得益于庞大的人口基数红利及居民收入水平持续提升,国内康复医疗需求旺盛。 根据《柳叶刀》研究统计,中国是全球康复需求最大的国家,2019年康复需求总人数达到4.6亿人。分群体看,康复医学对应的患者人群主要包括术后康复群体、慢性病患者群体、残疾人群体、产后恢复群体等,其中残疾人群体2020年突破1亿人,慢性疾病中单循环系统疾病人数就高达3.4亿人,另外还有产后、术后群体,每年术后产妇人均就高达1200万人。这些都是康复医疗潜在的客户群体。  数据显示,2020年我国康复医疗产业市场规模约853亿元,规模看似足够大,但对标美国,我国康复医疗渗透率其实还比较低。在人口老龄化推动下,未来行业需求会进一步扩大,中商产业研究院预测,2025年中国康复医疗服务市场规模或将达1678亿元。 需求有了,但是目前行业发展的最大问题是资源供给缺口较大。以康复医疗机构为例,根据《国家康复医学专业医疗服务与质量安全报告(2019年)》,在NCIS抽样调查中,共7544家综合医院参与(包含所有三级+二级综合医院),其中2147家配置有康复医学病房,整体配置率只有28.46%,其中三级、二级综合医院康复医学科配置比例分别为74.36%、18.23%,且26家省属省管综合医院中仍有3家未设置康复医学科病房。 在面积和床位数方面,政策要求,三级综合医院康复医学科建筑面积不少于1000㎡、床位数应为医院总床位数的2%-5%,二级综合医院康复医学科建筑面积不少于500㎡、床位数占比应高于2.5%,但调查结果显示,248家三级公立医院、154家二级公立医院康复医学科面积不达标。253家三级公立医院、107家二级公立医院康复医学科床位数不达标。 此外,在康复医师方面,2019年我国康复执业(助理)医师5万人,前瞻产业研究院数据显示,2019年我国康复治疗师6万人。按照政策规划中的2022年目标,我国康复医师缺口3.83万人,康复治疗师缺口8.12万人。 正是因为康复医学的价值以及目前存在的供需错配,这两年政策扶持力度空前。以2021年为例,先后出台了3项重磅政策,6月,八部委联合印发《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》。11月,国务院发布关于加强新时代老龄工作的意见,提出“通过新建改扩建、转型发展,加强老年医院、康复医院、护理院以及优抚医院建设,建立医院、康复、护理双向转诊机制”。同月,国家卫健委关于开展老年医疗护理服务试点服务工作的通知,确定北京市等15个省份为试点地区,河南、浙江等陆续推出该省的细化政策。 从支付端和医保端看,今年11月的政策对康复医疗的价格和医保支付都有明确规定。政策明确提出“应当将康复医疗服务价格纳入本地区深化医疗服务价格改革中统筹考虑”,而结合早前云南、安徽、江苏盐城等价格调整,调整方向均为调升,如三级医院,盐城市的康复医疗服务增幅是36%-88%。医保上,2010年便有运动疗法等9项康复项目纳入基本医疗保障范围,2016年颁布的《关于新增部分医疗康复项目纳入基本医疗保障支付范围的通知》,又将20个治疗项目纳入医保支付范围。今年政策提出“切实落实国家确定的康复综合评定等29项医疗康复项目,并加强医疗康复项目支付管理”,从已发布政策来看,新增康复项目获得了医保支持,如北京将“移动式机器人辅助下肢步行训练”纳入医保支付目录,价格为222元/次。 行业处于起步阶段,需求持续放大,供给又紧缺,且政策还大力鼓励和扶持,这种行业配置起来是最舒服的。康复医学有两个细分领域,一个是服务,一个是设备。 在政策积极推进、供需严重不均等因素的影响下,目前较多企业涉足康复医疗服务领域:顾连医疗2014年才成立,目前发展区域已涵盖西南、华东、华中、华南片区,运营及在建床位达6000余张;三星医疗、华邦健康、澳洋健康皆在2015年开始布局康复医院,并不断扩大经营规模;和佳医疗2016年9月投资设立南通和佳国际康复医院;大湖股份2020年7月通过收购东方华康医疗管理有限公司布局康复护理医疗服务产业。具备一定康复医疗服务规模,又有差异化优势且过往经营良好的企业最受益,目前标的主要是盈康生命、国际医学。 与服务相比,康复器械就好像是“卖水人”,在康复医疗服务扩容下也有望迎来快速发展,需求确定性较高,A股主要标的有翔宇医疗、伟思医疗、普门科技。     电子烟:监管规范后行业发展提速 上期内参中我们提过电子烟一嘴,认为监管规范后,电子烟的合法地位确定,肯定不会是短炒。但由于消息出来较晚,故没有展开讲,本期重新来看看这个坡长雪厚的产业,政策规范后,未来这个行业应该会有大机会。 如果没有政策干预,电子烟行业的核心逻辑应该是高增长+低渗透率+技术升级。烟草制品主要包括卷烟、电子烟和其他(如烟斗、雪茄等)。从规模上看,全球烟草制品的市场规模由2014年的7157亿美元增加至2019年的8654亿美元(CAGR为3.9%)。根据弗若斯特沙利文预测,2024年全球烟草市场或将达到12020亿美元,年复合增长率为6.8%。其中,电子烟将成为未来快速增长的细分市场,2014年全球卷烟占据整个烟草市场的91.2%,这一份额在2019年下降至88.2%,预计到2024年全球卷烟份额达到82%,而电子烟全球市场份额这达到9.3%。2019年全球电子烟市场规模已达367亿美元,预计到2024年电子烟市场规模达到1115亿美元,年复合增速维持24%以上。相比而言,电子烟行业的增速遥遥领先卷烟和其他制品。 从渗透率来看,我国烟民有3.3亿人,占全球总数约三分之一,但电子烟消费者现在大概在300万左右,渗透率还不到1%,美国是13%,英国是4.2%,对比来看,国内电子烟渗透率非常低。而我国还是电子烟供给最大的国家,全球90%的电子烟产自国内,如果政策放开,国内电子烟不用考虑空间的问题,每年国内烟草利税金额1.2万亿以上,就算是10%的渗透率,每年也有1200亿以上的规模,空间足够了。 从技术上看,电子烟其实分为两种,一种叫HNB,就是大家常听到的加热不燃烧,吸的还是尼古丁,只是含量低一些,且没有燃烧过程,有害物质释放量会大幅减少;另一种就是电子雾化,就是吸含有尼古丁的蒸汽,用的耗材是尼古丁盐,但本质上它不是烟草制品,因为不含烟草。另外,雾化烟会加入带有各种口味的甘油,老烟民不太喜欢,反而国内年轻烟民更容易接受,不仅是因为口味,产品看起来还很新潮。 两种技术目前发展状态不同:由于欧美国家推行蒸汽烟比较早,过去电子雾化处于高速发展阶段,2014年-2019年复合增速超过20%,全球最大的电子雾化市场在美国,每年数百亿的销售额。电子雾化是新型烟草的优质替代品,从口味偏好来看,未来美国和中国都有望成为较好的培育市场。 不同于以雾化烟液为主的电子雾化设备,HNB因为含有尼古丁,更接近真烟,当然这也意味着强监管,所以HNB的规模目前远没有电子雾化大,区域发展很不均衡,比如最大的HNB市场不是美国,而是承认HNB合法的日本。不过随着各国监管政策明确,HNB是市场和主流机构未来最看好的方向。 从政策来看,11月中旬开始,国内电子烟的系列政策开始变得明朗,先是烟草专卖条例中将中烟列入监管范畴,再到11月底电子烟国标监管公开意见,最后是12月2日国家烟草专卖局发布的《电子烟管理办法(征求意见稿)》,从产品标准到监管细则都做了详细规定,同时也给了电子烟合法地位。 那么,国内的政策将驱动电子烟往哪个方向走?从国标规定来看,首先,明确了要使用烟草中提取的烟碱,不能用合成烟碱,而烟碱提取原料目前是受到烟草局管控的,行业未来的供应会受限制。其次,政策规定了烟碱的浓度,即不应高于20mg/g(对应烟碱释放量不应高于0.2mg/puff),这与欧盟烟草制品指令的标准接近,低于目前国内主流产品烟碱水平。烟碱浓度下降可能降低产品解瘾性,但参考欧洲电子烟市场的良好发展,预计对于国内电子烟普及的影响有限。另外,国标还对雾化物添加剂临时许可物质进行限制,白名单中的添加剂是112种,政策的目的是减少产品风味对未成年形成诱导性,减少危害物质添加。整体看下来,政策的导向较为明显:预计未来国内会是HNB为主,电子雾化为辅的行业格局。 从投资角度看,电子雾化的产业链基本上划分为上游原材料供应商、中游的制造商和下游的渠道商三个环节,其中上游原材料环节是国内厂商的聚集地,它的黑科技集中于电池、雾化器和烟油,核心在于雾化器,目前雾化器的技术主流是棉花以及陶瓷两种解决方案,思摩尔国际的陶瓷雾化器具有较高技术壁垒。 HNB技术门槛要高于电子雾化,它无法简单的采用传统烟草为原材料,需要生产商深谙传统烟草工艺研制出烟弹,并匹配机器的加热曲率。与电子雾化不同的是,HNB的技术核心不仅仅是加热环节,更重要的是烟弹。因此,我们可以看到布局HNB的品牌全部都是传统烟草巨头,包括菲莫国际、日本烟草和英美烟草,基于烟草工艺的理解,匹配相应的加热器,分别推出IQOS、Ploom和Glo。 传统烟草巨头在HNB的研发投入和营销投入等方面具有资金和资源的双重优势,民企难以企及。更何况,现在政策明确了烟碱的来源,未来HNB如果成为国内电子烟主流方向,还是会牢牢掌握在中烟手中。日本明确HNB合法地位后,渗透率飙升至23%,国内如果能放开,届时渗透率速度可能会超乎我们想象。     第二十三期个股组合参考 2021年第二十二期《内参》个股表现: 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 义翘神州 301047 -7.10% 6.97% 6.45% 0.52% 光弘科技 300735 -2.76% 8.86% 6.45% 2.41% 罗莱生活 002293 -1.62% 2.58% 6.45% -3.87% 鼎捷软件 300378 -0.30% 5.13% 6.45% -1.32% 公牛集团 603195 4.18% 10.01% 6.45% 3.56% 蓝帆医疗 002382 -5.07% -1.07% 6.45% -7.52% 注:期间收益率为:上期《内参》发布日2021年12月1日至本内参发布日2021年12月15日        最高涨幅为:期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括:川环科技(300547)、稳健医疗(300888)、翔宇医疗(688626)、金开新能(600821)、长江电力(600900)、恒生互联网ETF(513330)。   1、川环科技(300547):斩获大量电动车订单+进军氢能市场 估值还便宜 逻辑简述:1)受益汽车电动化混动化,行业空间大幅扩容。公司主要产品为汽车用橡胶软管和塑料硬管,产品范围涵盖汽车燃油系统胶管及总成、汽车冷却系统胶管及总成、汽车制动系统胶管及总成、汽车多层复合尼龙软管、汽车涡轮增压管路总成、汽车真空制动管路总成、汽车天窗排水管路、汽车模压管路总成、摩托车胶管及总成等九大系列。 从行业角度看:受益于电动化混动化,市场空间大幅扩容。目前燃油车单车配套价值量为400-500元,由于电动车的热管理系统要复杂很多,电动车的单车配套价值量为1000元,混动车的电车价值量为1200元,都大幅高于燃油车。比如单从冷却管路来看,混动车冷却管路长度约为13.5米,电动车为16米,显著高于燃油车的5.5米。比如公司在比亚迪汉的混动车的单车配套价值量高达1500元左右。所以汽车电动化混动化整个行业空间是拓宽的。 2)公司具有明显的竞争优势,已获大量新能源汽车订单。公司是国内汽车胶管龙头,据机构测算,按收入来排,公司市占率在8%-10%之间,排名第二,仅次于天津鹏翎(管类收入11亿元)。其他的竞争对手还有标榜股份、山东美晨等。 相比竞争对手,公司的竞争优势有以下几方面:一是管路产品最重要的是材料配方,比如高分子橡胶,川环有自身的配方,而天津鹏翎的配方是购买德国某公司的。这也是鹏翎股份毛利率明显低于川环的原因之一。二是川环具有绝对的成本优势,公司的塑接头、O型密封圈、管体等都是自己生产,完全不外采。三是川环品种齐全,顺应主机厂总成化采购需求,9大系列产品都做,实现全覆盖,而天津鹏翎股份主要做动力系统管路和制动系统等2-3系列产品。四是公司橡胶软管和塑料硬管两种都做,而比如标榜股份只做尼龙硬管,基本不做橡胶管。   从财务指标来看,公司的财务质量优异,近5年都没有财务费用,近3年资产负债率都在15%上下波动。对标鹏翎股份,川环近三年的毛利率在30%上下波动,鹏翎股份毛利率在22%上下波动。川环18-21Q3的净利率为22.5%、19.5%、16.7%、12.9%。鹏领股份18-21Q3净利率为8.7%、9.1%、-4.1%、5.6%。川环科技的毛利率比鹏翎股份高8个百分点,净利率比鹏翎股份高10个百分点。 完善的产品布局以及绝对的成本优势让公司斩获大量新能源汽车订单。公司目前已与比亚迪、广汽埃安、五菱Mini、哪吒、北汽极狐、华为金康赛力斯、威马、蔚来、理想、长安新能源、领克、极氪、东风岚图等车企开展合作,其中在比亚迪中的份额为40%,在广汽埃安中,公司橡胶软管占埃安的份额为100%,塑料硬管的占比是30%。目前公司产品处于明显供不应求的状态。 3)新产能投放有10亿增量,进军氢能、轨交等新市场。公司2021年产能利用率达到80%以上,全年收入规模预计为8亿元左右,其中2021年前三季度收入为5.34亿元,第四季度收入预计约为2.35亿元。展望未来,公司的新产能占地200亩,投资3亿元,产量1万吨管路,对于产值9-10亿元左右,2022-2024年每年投产约三分之一,2022-2024年公司收入复合增速将在30%左右。2022年4月投产3亿元左右产能,2022年总收入有望提升至10-11亿元。 公司还拓展氢能源汽车、轨道交通、石油、军品4大领域,以此拓宽自身成长空间:①发力氢能源汽车管路系统,目前公司参与了未势能源、吉利、庆铃等客户的氢能源车型相关配套管路研发工作。②公司与徐州中车签署合作,开发在轨道交通车辆领域所用的各种软管,双方联合起来做成总成产品,去拓展全国地铁和高铁市场,实现国产替代。③与中石油合作,进行钻井上的橡胶密封件产品开发,现在已经进入测试阶段。公司和汉莎石油共建开发团队,进行油气勘探装备领域橡塑制品开发。④9月公告取得成飞集团合格供方资格证书,并签署的采购主协议。公司与哈工大共建新材料等领域新型产业技术研究实验室,协助哈工大加快推动学术成果产业化。 从估值角度看,假设公司收入明年做到10亿左右的规模,净利率回到2020年前的水平,也就是16.7%,则净利润约为1.7亿元,未来三年公司收入复合增速在30%左右,PEG保守按1测算,给予30倍的估值,则对应明年市值在51亿元左右,而当前市值30亿左右。   2、稳健医疗(300888):今年报表重置 明年稳增长可期 逻辑简述:1)品牌耳熟能详,两大主业齐头并进推动收入和业绩稳增长。稳健医疗的主营业务一开始是纱布类医用敷料,后来逐步拓展至医疗及消费领域棉类制品。旗下有三个品牌,分别是初创时的Winner,2009年成立的全棉时代,还有2019年推出的津梁生活,三个品牌聚焦的领域各不相同,Winner主打医用敷料;全棉时代主打棉类消费品,家中有小孩的读者应该都知道这个牌子,棉柔巾就是他家所创;津梁生活打造的是覆盖美妆、个护、运动等健康美丽生活需求的一站式零售平台。 按业务划分,公司主要分为医用敷料和消费品两大类业务。2013-2020年,在国民生活水平提高、消费升级的背景下,公司定位于中高端消费群体的消费品业务收入增长迅猛,支撑营收持续稳定增长,营收7年间CAGR高达38.7%。而主要收入来源一开始是医用敷料业务,2016年后转变为高毛利的健康生活消费品业务。剔除掉2020年来看,2013年-2019年公司的消费品业务增长强势,收入占比由11.0%上升至66.3%。 从盈利能力看,消费品业务毛利率整体高于医用敷料业务及无纺布业务,2021年上半年三个业务毛利率分别为54%、52%、35%。整体来看,公司收入和净利润双双呈现出逐年增长态势,虽然业务结构有重大变化,但是两大业务均表现为逐年增长态势,只不过消费品业务增速更快一些。 2)今年报表重置,防疫物资高基数将过。2020年是一个数据异常年份,主因都懂,疫情带来防疫物资史无前例爆发式增长。市场认为公司的医疗业务2020年快速增长,未来成长性不可持续。但似乎并非如此:一方面,疫情仍然存在反复,此外,疫情已让许多消费者形成了戴口罩的习惯,现实中也可以看到,不少办公地点不戴口罩不允许进入,即便是打了两针疫苗的居民出门也多数会佩戴口罩,已经形成刚性需求。另一方面,公司凭借高端敷料领域领先的技术,借疫情契机打入海内外医院体系,持续开拓国内外市场。 在近期的交流纪要中,公司对医疗板块的现状描述是这样的:医疗板块,防疫产品量价自2020年三季度达到最高后皆缓慢下降,至今趋于平稳,平稳状态即部分产品如平面口罩(独立包装)的价格高于疫情前,而大路货(大包装、无灭菌、销往国际市场)的价格低于疫情前,主因供应量大。由于公司主攻高品质产品,大部分产品仍为高毛利率。 需求预期:若疫情消失,公司预计平面口罩需求将从维持稳定,主因医院需求和民众生活方式改变,类似SARS后群众开始使用洗手液;与疫情相关性高的N95、隔离衣、防护服会受到一定影响,但隔离衣销量本身较低,所以N95和防护服将在疫情消失后受到影响。 医疗板块未来规划和收入情况:稳健医疗口罩已经为消费者熟知且认可度高,所以未来公司希望像农夫山泉(市占率26%)和海天酱油一样提升市占率,目前公司线上线下总计市占率约5-6%。产能过剩所导致的价格战仅针对大路货,不会影响公司单独包装和具有花色、精油、抗菌等功能的高附加值产品。但为了做到20%的市占率,主要还是通过价格适中的产品来铺中低端渠道。公司预计医疗板块2022收入情况同比增长20-30%,若不考虑疫情,医疗板块增速略低于公司整体;同时,预计2022年一季度收入同比下降,主因今年1季度消费者担心疫情反复,在春节前囤货,当时价格处于较高点。到了二季度会有所不同。 3)消费品业务有望持续增长。医疗板块明年能稳住,消费品板块就有机会打业绩空间。公司的消费品业务主体是全棉时代和津梁生活,其中最主要的是全棉时代。而全棉时代的产品可分为无纺及有纺两类,2020年二者分别实现21.7亿元和13.4亿元。 无纺消费品中,拳头产品棉柔巾的销量、品质和口碑在市场中均处于领先地位,2020年实现9.4亿元收入,占消费品整体业务26.8%。卫生巾产品2020年收入4.2亿元,占消费品业务11.8%,随着品牌认可度提升和销售渠道拓宽,有望持续增长。有纺消费品中,婴童业务(含婴童用品及服饰)实现收入6.5亿元,占消费品业务18.3%。可以看到,棉柔巾贡献了超四分之一的消费品收入,其次是婴童用品及服饰业务。 根据立鼎研究中心,近年棉柔巾需求量爆发增长,从2013年的2.4亿张增至2018 年的163.5亿张,期间CAGR为132.6%。随着棉柔巾的市场认可度逐步提升,未来市场潜力仍然巨大。2021年3月,淘宝全网纸品类湿巾大类中,棉柔巾/洗脸巾品种类成交额为7978万元,近排名第三,仅为抽纸成交额的10.1%,卷筒纸的25%,未来对传统纸品的潜在替代空间巨大。 婴童业务方面,未来主要推动因素有三个:一是可支配收入稳步增长,消费升级推动育儿支出占比提升。2020年中国居民家庭人均可支配收入为收入32189元,比上年名义增长4.7%,财富积累效应推动居民消费结构升级,母婴产品及服务占年轻家庭支出比例逐年提升。育儿支出占比由2013年的15.9%上升至2017年的18.2%,成为年轻家庭预算的第三大开支,仅次于住宿和食品饮料。预计2020年,育儿支出比例将提升至20%,推动母婴消费市场继续增长。 二是年轻妈妈青睐高品质母婴产品,价格敏感度低。90后逐步成为妈妈主力军,育儿理念不同于上一代人的“养大养活”,而是要“养精养好”。家庭环境更好的90后有能力也有意愿在育儿方面投入更多,为高质量、高安全性的产品支付高溢价。年轻妈妈对婴幼儿成长的重视、消费观念的不断升级成为母婴消费市场的长期驱动力。 三是2021年5月,三胎政策正式放开,随着未来配套政策的完善落地,新生儿数量将显著增加,人口结构持续改善,生育红利将推动母婴行业迅速发展。 三大因素作用下,个体母婴消费额持续提升,母婴行业持续高质发展。近年母婴行业高速增长,由2010年的1万亿元大幅上涨至2019年的3.6万亿元,期间CAGR 15.2%。消费升级推升育儿支出占比,叠加年轻妈妈优生优育的理念,三胎政策将进一步促进个体母婴消费支出逐年攀升,成为母婴市场稳步增长的主要驱动力。 公司对于全棉时代和津梁生活的表态如下:全棉时代方面,3Q21全棉时代收入同比增速约16%,若去除口罩和清洁消毒类防疫产品,Q3同比增长约30%,1-3Q同比增长约38%。全棉时代的口罩与公司医疗板块的口罩不同,公司是按照品牌划分的,防疫产品在全棉时代收入占比在去年二季度最高达15%,三季度约12%,4季度降至5%,2021年占比较少约2-3%,所以现在基本上可以不考虑防疫产品对品牌的影响。 从渠道来看:全棉时代线上收入超60%,线下30-40%。较疫情前各占50%的情况,电商发展快。线上增速主要来源于线上小程序,线上渠道小程序占比约15%,另外45%是传统电商,如天猫、京东。线下门店KA渠道5%。 各渠道来看,传统电商:今年表现较差,主因流量分散,Q3开始好转,各月份同比增速较高,7-8月同比增长15%,9月同比增长超40%,收入环比上升,逐季度向好;小程序:即使包括防疫产品,前三季度同比增长仍超30%,粉丝量达1000万人,复购率20-30%且在不断提升;兴趣电商:如抖音、小红书,自2021年初开始做,今年GMV近1亿元,目前占比很小。线下门店:今年门店预计累积新开80家,原先计划开100家,但受疫情影响,放慢开店步伐;2022年开店数较今年增加,预计新开120家,开店速度会加快。 津梁生活方面,现在有10家门店,在缩小门店面积,之前新开的三家门店都是800-1000平方米,现在缩至500平方米,未来将变成300平方米。此外,门店也在优化,津梁生活新开的深业上城店,在10月29日试运营,11月1日正式开业,目前已经实现营销端的盈利,即覆盖水电费、门店装修摊销、租金等后仍有盈利,但一家门店不具有代表性,仍要继续不断调整模型。 整体而言,公司两大业务基本上在三季度触底反弹,明年一季度医疗板块可能还有一点高基数扰动,但影响不会很大。公司今年报表重置后,明年基本面向上预期较强。   3、翔宇医疗(688626):经营优异的国产康复设备龙头 主要逻辑:1)国内康复医疗产业大蓝海正在打开。康复医疗的行业逻辑如上文所述,简而言之,一方面,受益我国庞大的人口基数和人口老龄化加速,康复医疗未来可见的5-10年内都会持续稳步增长,但当前资源供给严重不足的产业现状亟待改善,无论是在康复医院设备,还是在专业技术人员方面,都严重落后其他国家。另一方面,政策春风已至,康复医疗建设有望进入全面推进阶段。 2)业绩持续增长,盈利能力稳步抬升。公司是今年上半年新上市的次新股,追溯上市前三年至今的业绩,经营可谓靓丽。 以2017年至2021年来看,伴随着康复市场需求的不断增长及公司产品线的逐渐丰富,公司业绩始终保持较快增长态势;其中,2017-2020年,公司营业收入依次为2.9亿、3.6亿、4.3亿、5.0亿,2018-2020年收入增速分别较上年同期增长24.1%、19.1%和16.0%,公司收入增速保持稳步增长,即便是在2020年新冠疫情突发背景之下; 公司归属于母公司净利润2017-2020年依次为6447万元、8033万元、12898万元、19626万元;2018-2020年净利润分别较上年同期增长24.6%、60.6%和52.2%,三年净利润增速更是达到了45%;2021年前三季度,公司收入和净利润增速分别为12.14%和12.93%,业绩继续保持平稳增长。 从单位盈利能力来看,伴随着公司高价值康复器械销售占比的逐渐增长、及拳头产品销售聚焦等带来的产品结构持续优化,公司盈利能力稳步提升:①从自有产品来看,2017-2020年上半年,康复评定设备单价从0.64万元上升至1.12万元,康复训练设备从0.23万元上升至0.39元,康复理疗设备从0.52万元上升到0.62万元,公司单品价值是呈现明显的走高趋势的,即高价值康复器械占比提升;与此同时,公司销售过千万的拳头产品从2017年2项增加到2021年上半年超过10项,产品聚焦带来更高的销售效率。 ②从公司销售毛利率和净利率变化来看,2017-2020年期间,毛利率依次59.6%、63.6%、66.4%和67.8%,净利率依次为22.3%、22.4%、30.2%和39.6%,呈稳步增长态势;其中,销售费用率的变化是导致净利率与毛利率之间波幅不一致的主要原因,2018 年因公司扩充销售人员带来了当期销售费用率的大幅增长、使得2018年净利润率增幅不如毛利率,2020年则由于疫情使得出差频率大幅降低导致当期销售费用率出现明显下降,都属于短期影响因素,不可持续。 ③从ROE和ROIC变化来看,2018-2020年间,摊薄后ROE依次为19.4%、23.6%和26.4%,ROIC则依次为30.7%、26%和27.7%,资产收益率总体也是呈现增长态势;其中,2018年ROIC增速相对较高预计与投入资本的计算方式有关系,2019年公司进行了银行理财产品赎回操作影响了即期的投入资本计算。 3)国内康复设备领域龙头,不仅产品线齐全,还是整体解决方案提供商。康复医疗涉及的领域众多,作为设备公司,产品线能覆盖度是最重要的考核方式。公司深耕康复医疗器械领域约20年,是具有综合性康复医疗器械研发生产能力的企业。公司主要产品涵盖了声疗、光疗、电疗、磁疗、物理治疗、作业治疗及康复评定产品等,目前已经形成覆盖康复评定、康复训练、康复理疗三大门类、共20个系列、400多种的丰富产品结构。 在公司产品中,颈腰椎治疗多功能牵引床、极超短波治疗机、经颅磁脑病生理治疗仪等38种产品被列入国家中医药管理局中医诊疗设备评估选型推荐品目;体外冲击波治疗仪、四肢联动康复训练仪、认知障碍康复评估训练系统等8种产品入选国家卫健委委托中国医学装备协会遴选的优秀国产医疗设备目录。同时,公司被列入中央军委后勤保障部釆购目录,并被评为一级生产型供应商。 公司连续四次、共计35种产品,包括空气波压力治疗仪、极超短波治疗机、四肢联动康 复训练仪、多关节主被动训练仪等被选入中国医学装备协会编制的《新冠肺炎疫情防治急需医学装备目录》,并且在极超短波治疗机、功能性动作康复训练、全身音波 垂直律动康复训练系统等20余个设备品目下,翔宇医疗为唯一被列入目录的生产厂家。 公司已经不满足于单个设备产品的销售,正在构建康复医疗整体解决方案。公司产品经历了单个设备的研发生产→科室解决方案→康复医院解决方案&综合医院全院临床康复一体化整体解决方案→(市县乡)区域康养一体化的整体转型和业务提升。目前,公司已协助部分地区成功打造康养示范(市)县。公司利用自身产品线齐全优势、产品质量过硬优势、行业经验丰富优势,根据患者以及终端客户的需求,从临床诊疗需求出发,针对不同疾病、不同科室的相应需求推出适宜技术的解决方案。康复解决方案和全方位技术支持服务体系是公司为销售系列产品而提供,是销售产品的附带增值服务,不单独提供且不单独收取费用,包括医疗机构康复解决方案和疾病康复解决方案。 公司所处行业景气度高,增长确定,而公司本身经营优异,质地良好,市场地位也较为出众,有望享受更多行业红利。近半年8家卖方机构给予公司2021年EPS的一致预期是1.5元,对应当前股价,PE为38倍,2022年和2023年是1.97元和2.55元,PE将下降至29和22倍。而行业当前均值(整体法)是43倍,2022年和2023年预期是37倍和31倍,高下立判。   4、金开新能(600821):未来四年扩张明确 成长属性强 逻辑简述:1)背靠天津国资委和国开行,树大好乘凉。金开新能主要通过全资子公司国开新能源开展生产运营活动,主要业务涉足领域为光伏和风电场,是这几年国内新晋新能源综合运营商。它的代码很多老股民都熟知,就是原来的津劝业。2021年6月被金开借壳上市。 金开的股东阵营可谓豪华,原来的大股东是国开金融和天津市国资委,战略股东里面还包括了金风科技、三峡能源和特变电工等产业链条上的龙头公司。由于国开金融是国开行旗下全资子公司,属于政策性金融机构,不允许做实业公司的大股东,故今年8月底国开金融和珠海普罗(也属于国开金融)合计减持6000万股,减持后比例下降至11.81%,为天津市国资委控股让道。 原来在绿电行业分析时我们提到,融资成本是决定绿电运营商成长性的关键一环,央企在融资领域要明显好于民企。而金开更有优势,直接是天津政府背书,国开金融提供融资优惠扶持,比商业银行融资利率还要低,这点从公司项目的内部收益率便能看出来,公司IRR达到16%以上的项目占比达到了38%,达到12%以上的项目占比高达82%,两项数据均显著高于同行。公司重组完成后,借助资本市场,未来直接融资渠道进一步丰富,融资成本有望继续下行。 2)核心主业规模快速扩张,未来扩张明确。绿电运营商的项目一旦并网发电,就是永久的增量。因此绿电运营商另一个核心增长逻辑,就是看装机规模和未来的储备装机规模。 公司持续通过自主开发及对外收购光伏、风电项目,实现了并网装机容量的快速扩张。2020年公司新增并网装机650.50MW;2021年上半年公司新增并网装机538MW,装机容量增长较快。截至2021年6月末,公司并网容量2454.43MW。其中,光伏项目并网容量1806.93MW,风电项目并网容量647.5MW;截至8月末,并网装机容量2654MW(2.654GW)。 公司在年中总结大会上明确提出未来四年规划,其中2021年装机保底是4GW,在手储备订单有7GW,2022年保底是6GW,2025年要达到13GW,装机量相比今年翻三倍。未来四年的增长可持续且确定性较高。 3)电站区位优良,经营质量高。公司的集中式光伏电站及风电场多位于新疆、宁夏、山东、河北、山西等风光资源丰富的地区;分布式光伏电站主要分布于上海、浙江、安徽、广西等积极发达省份。这些风光项目多数集中在一二类资源区,发电效率高。 从毛利率来看,公司光伏毛利率高达61%,风电毛利率高达69%,比大权重三峡能源还要高一些。从平均利用小时数看,公司的光伏年均发电小时数为1500小时,风电年均发电小时数为2300小时,风光电年均发电小时数在1700小时左右,均高于整个行业平均水平。 更细分看,与同地区对比,光伏方面,2020年公司在宁夏光伏利用小时数为1469小时,超出该省平均水平76小时;在山西光伏利用小时数为1739小时,超出该省平均水平462小时;在河北光伏利用小时数为1430小时,超出该省平均水平94小时。风电方面,公司在新疆和山东地区利用小时分别高达2396小时、2214小时,超过该省平均水平212小时和416小时。 4)布局分布式光伏和氢能等新领域。公司还对近期火热的分布式光伏项目进行探索,分布式光伏是今年高层明确要重点推进的细分方向,原来分布式光伏展光伏发电累计并网规模只有三分之一,明年分布式光伏会以整县安装的模式推进,增速会加快。 从公司来看,金开创造性地利用“光伏+市政水务处理”、“光伏+公共交通配套设施”、“光伏+企事业单位厂房”模式开展分布式建设,在不影响企业正常运行的前提下,降低了企业运营成本并实现了绿色能源替代。发展分布式电站项目,一方面充分发挥了分布式电站场地建设的便利性及消纳能力强等特点和优势,另一方面也有利于公司与大型企业合作。截至2020年末,公司分布式装机容量为186.97MW。 公司在风光发电为主的业务基础上,积极拓展储能、氢能、电力交易、增量配网等多种形式的能源延伸服务。2017年,公司就已围绕“发-配-售”一体化的经营思路,尝试切入配售电市场。2021年上半年,公司高端负极材料针状焦项目、光伏制氢“制储运用”一体化示范项目均已取得前期工作重要节点性成果;综合能源服务、智能运维等新业务也在持续拓展中。 从业绩角度看,通常1GW新能源装机量对因1-1.5亿的净利润,按此算今年公司业绩保底在4亿+,这与机构预期的业绩基本接近。明年6GW的保底装机规模,业绩预计在6-9亿元之间。 短期要注意两个风险点:1、国开金融还处于减持阶段,目前剩余减持量大概在800万股左右,2、1月初会有个定增接近,里面都是机构资金,获利不小,可能有抛压。 中闽能源、太阳能和金开新能是我们选的三只绿电运营商标的,分别对应风电、光伏和风光一体,外加两只电力基建股中国电建和中国能建,可以把他们作为长线组合去跟踪,在里面反复折腾即可。   5、长江电力(600900):并入优质资产 体量再上台阶 今年第八期我们曾写过长江电力,当时看好的逻辑有四个:一是水电行业在新能源中具备低成本高效率的优势,这是风光点无法比拟的。二是水电行业已经形成一超多强格局,长电通过股权投资完成全行业布局;三是手握业内最优质的核心资产,后续还有资产注入;四是不仅盈利能力稳中有升,分红也是常年推行,具有类债券的防御属性,在弱市中股价表现会很坚挺。当前时点回过头去看,长电股价依旧很稳健,5月至今股价上涨在10%左右,涨幅虽然不大,但长电属于长线稳健品种,能有这样的资本利得已足够,这种票买入后除非发生战争,否则完全不用管。 长电最近发布了资产重组信息,整体来看,我们认为并购重组对公司有利。本次交易对手方为三峡集团、三峡投资、云能投、川能投等,标的公司为云川公司100%股权,云川公司的标的资产为乌东德水电站和白鹤滩水电站。其中乌东德水电站为三峡集团开发建设的金沙江下游河段四个梯级水电站的最上一级,左右两岸共建有12台容量85万千瓦水轮发电机组,总装机容量1020万千瓦,已于今年6月份全部并网发电;白鹤滩水电站为金沙江下游河段开发的第二个梯级电站,左右两岸分别装有8台100万千瓦的水电机组,计划装机总容量1600万千瓦,部分机组已投产发电。 截至2021年三季度末,公司总装机容量4559.5万千瓦,若本次乌东德、白鹤滩电站顺利完成资产注入,公司总装机容量将提升2620万千瓦至7179.5万千瓦,增幅为57.5%,届时,公司水电方面扩张将暂告一段落,后续资本开支或将围绕金沙江下游水风光一体化可再生能源基地进行;同时乌、白电站建成后将实现公司在长江流域的“六库联调”,有助于平抑流域内来水波动,增强公司水电业务经营稳定性。 按照公司13日披露的交易方案,长电将以发行股份、发行可转换公司债券及支付现金的方式购买云川公司100%股权,同时,拟向不超过35名特定投资者以非公开发行股票或可转换债券方式募集配套资金,资金总额不超过本次交易发行股份、可转换债券交易对价的100%,且发行数量不超过发行前上市公司总股本30%。 不考虑资产重组,目前公司股价对应2020年的静态PE约为18倍,动态PE为16倍左右,长期业绩没有增长的标的,估值一般会稳定在15倍左右,所以长电目前估值处于合理位置。 考虑资产重组的话,上市公司购买资产应多发债少发股避免摊薄当期收益,假设按顶格发行30%的股份购买资产,同时配套募资也是顶格发30%,并进来的资产与现有资产盈利能力一致,股份摊薄效应可忽略,当然这是最悲观的情况,实际情况肯定会更好。因为云川公司前三季度营收89.7亿元,归母净利润38.86亿元,ROE为8.12%,显著低于长电往年超15%的ROE,这主要是部分机组还没有投产,未来业绩有增长潜力,另外,折旧这一块也才刚刚开始,自然利润端无法与运营成熟的长电相比。 由于利润规模有限,高溢价去发行不太现实,监管不让,长电大股东还是央企,实控人为国务院国资委,损害中小股东利益也明显与国家意志背道而驰,所以在云川公司的业绩还没有成型之前并进来,对现有中小股东反而有利。 长电有个可转债(代码132018),截止12月13收盘,可转债转股后的价格是22.09元,也就是说可转债相对于当日长电二级市场股价是溢价的,说明市场对于本次重组是看好,资产质量提升利润幅度会好于增发扩股幅度。   6、恒生互联网ETF(513330):便宜、便宜还是便宜 逻辑简单概括起来就一个:生不逢时,但当前已很便宜。通俗讲,ETF就是一个股票组合,它的买卖方式跟股票一样,只不过我们平时买卖的是一只个股,而它是一揽子股票。ETF有一个好处,就是当你看好某个板块或者行业时,可以无脑买入,避免研究个股基本面和选股的烦恼,同时也降低了个股踩雷的概率。对于普通投资者来说,买ETF会容易一些。 ETF净值随内部标的股价波动,因此买ETF关键得看里面配置什么标的。513330跟踪的是港股的互联网标的。看下图,截止3季度末,配置的标的全是港股的科技互联网巨头,几乎涵盖了目前国内移动互联网最优秀的上市企业。顶格配置的是美团和腾讯控股,阿里巴巴、小米集团、京东集团、快手都配了9%左右。另外中芯国际配了6.2%的仓位,金蝶、联想和网易分别为3.98%、3.8%和2.54%。 这些个股自身基本面和业绩今年没有大变化,但今年股价杀跌非常严重,主因一方面是春节后风格切换,另一方面是去年12月底以来的监管层反垄断。显然,这些不是长期影响因素,如风格切换,最近市场又有点切回到核心资产的迹象,而反垄断也不会每年都有,反一次交些罚款,相当于利空出尽,看美团罚款前后的走势截然不同,罚完款股价见底反弹超50%。 513330是生不逢时。它是1月份成立,2月初上市交易,几乎是配置在了这些企业最高股价附近。但是经过三个多季度的调整,标的股价调整非常充分,最重仓的美团最深调整了60%,虽然反弹了一波,目前也接近腰斩的跌幅。第二名阿里巴巴从去年反垄断资金,市值已经剩下三分之一。腾讯控股向来政治观最正,机构最看好,今年业绩也还行,但今年跌幅也超过4成,第四名的小米更不用说,进军造车市场,结果股价还被砍一半。 目前估值来看,阿里巴巴目前是18倍的PE,腾讯控股是19倍,小米是15倍,比A股同行业的小弟估值还要便宜。而美团还在砸钱推进新业务,估值只能基于未来预期,有机构给出2024年千亿的利润,大致估算下,2020年单外卖年订单已经超过百亿,美团的日均订单目标是2025年要达到1亿单,每单1元换算,单外卖就有300多亿的净利润,另外还有酒店、团好货、社区团购、优选以及单车充电宝等新业务,每一块都有非常大的利润想象空间,千亿利润并非不可能。如此来看,目前总市值1.5万亿并不贵,相反还有些低估。 从资金层面看,南向资金最近有点异常,从11月24日开始连续净流入,如果说之前是因为指数成分股调整,但这周继续大规模净流入,有点抄底的意味。港股的互联网核心资产经历了三个多季度的暴跌,性价比高。而且,513330还有个交易层面的好处,就是可以T+0操作,当天判断不对可以选择卖出。 证券代码 证券名称 动态市盈率(倍) 总市值(亿港元) 03690.HK 美团-W -311.47 15214.51 09988.HK 阿里巴巴-SW 18.15 26263.33 00700.HK 腾讯控股 19.55 44811.35 01810.HK 小米集团-W 15.18 4807.45 09618.HK 京东集团-SW 20.72 9648.91 01024.HK 快手-W -2.53 3650.55 00981.HK 中芯国际 16.47 1647.93 00268.HK 金蝶国际 -198.71 798.48 00992.HK 联想集团 9.24 999.46 09999.HK 网易-S 30.59 5524.73       本期数据精选1:过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 603918 金桥信息 3 1665.00 4.58 002612 朗姿股份 2 884.89 3.51 600652 *ST游久 4 2178.26 2.62 600576 祥源文化 1 1238.80 2.00 002682 龙洲股份 1 840.00 1.51 688109 品茗股份 8 17.58 1.36 000587 *ST金洲 1 1561.44 1.29 600928 西安银行 8 1312.19 1.14 600693 东百集团 1 1017.23 1.13 300636 同和药业 7 193.60 1.13 603217 元利科技 4 51.00 1.12 603112 华翔股份 4 169.40 1.10 002493 荣盛石化 3 7235.13 1.08 002168 惠程科技 1 840.42 1.06 300404 博济医药 1 143.95 0.95 688289 圣湘生物 3 140.00 0.59 603223 恒通股份 1 156.06 0.55 603300 华铁应急 1 485.83 0.55 002138 顺络电子 2 373.60 0.53 688313 仕佳光子 1 164.51 0.51 000955 欣龙控股 5 270.04 0.50 300308 中际旭创 1 343.49 0.50 603688 石英股份 2 151.57 0.43 300138 晨光生物 1 160.00 0.37 688156 路德环境 1 26.00 0.37 300193 佳士科技 1 150.00 0.35 601500 通用股份 5 274.00 0.31 002726 龙大肉食 1 273.49 0.28 600282 南钢股份 1 1206.40 0.27 000671 阳光城 2 659.00 0.16 600098 广州发展 1 390.45 0.14 603568 伟明环保 1 175.00 0.14 603360 百傲化学 1 30.89 0.12 600804 鹏博士 1 172.89 0.12 688039 当虹科技 1 5.70 0.12 600572 康恩贝 3 269.88 0.11 688317 之江生物 2 4.00 0.09 600389 江山股份 12 19.97 0.07 605009 豪悦护理 1 3.04 0.05 688180 君实生物 2 22.92 0.05 301051 信濠光电 1 1.00 0.05 002408 齐翔腾达 2 127.80 0.05 603899 晨光文具 2 23.00 0.02 600079 人福医药 1 25.06 0.02 002445 中南文化 15 37.26 0.02 603737 三棵树 1 5.77 0.02 603555 ST贵人 2 24.62 0.02 300721 怡达股份 1 1.14 0.01 300083 创世纪 1 14.00 0.01 600579 克劳斯 1 3.71 0.01 300081 恒信东方 1 3.00 0.01 600650 锦江在线 4 3.00 0.01 603037 凯众股份 1 0.57 0.01 603866 桃李面包 1 5.13 0.01 000559 万向钱潮 1 14.62 0.01 600052 浙江广厦 1 3.77 0.00 600387 ST海越 4 1.52 0.00 688779 长远锂科 2 0.90 0.00 000597 东北制药 1 3.00 0.00 000785 居然之家 2 1.72 0.00 002803 吉宏股份 6 0.62 0.00 600821 金开新能 2 2.00 0.00 300103 达刚控股 1 0.50 0.00 002499 *ST科林 1 0.30 0.00 000088 盐田港 1 3.46 0.00 603128 华贸物流 4 1.98 0.00 603518 锦泓集团 4 0.40 0.00 300862 蓝盾光电 1 0.10 0.00 601567 三星医疗 1 1.58 0.00 300014 亿纬锂能 1 2.00 0.00 600896 *ST海医 1 1.00 0.00 600918 中泰证券 5 2.59 0.00 688187 时代电气 3 0.14 0.00 002936 郑州银行 3 3.99 0.00 300492 华图山鼎 1 0.07 0.00 601601 中国太保 1 2.96 0.00 001208 华菱线缆 1 0.05 0.00 603298 杭叉集团 1 0.30 0.00 300656 民德电子 1 0.02 0.00 601311 骆驼股份 1 0.20 0.00 600048 保利发展 2 2.00 0.00 600850 电科数字 1 0.05 0.00 002918 蒙娜丽莎 2 0.02 0.00 600616 金枫酒业 1 0.05 0.00 300578 会畅通讯 1 0.01 0.00 603283 赛腾股份 1 0.01 0.00 600039 四川路桥 5 0.17 0.00 300157 恒泰艾普 1 0.03 0.00 000838 财信发展 2 0.03 0.00 000959 首钢股份 1 0.04 0.00   本期数据精选2:近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 603008 喜临门 张潇,邹文婕 1_买入 2_增持 ——   本期数据精选3:近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 688296 和达科技 华安证券 尹沿技,杨楠,吴雨萌 1_买入 —— 300920 润阳科技 海通证券 刘威,孙维容,邓勇 2_增持 49.28至52.8 300481 濮阳惠成 海通证券 刘威,张翠翠 2_增持 31.2至36.4 688018 乐鑫科技 开源证券 刘翔,曹旭辰 1_买入 —— 301177 迪阿股份 海通证券 汪立亭,李宏科,高瑜 2_增持 145.59至154.69 603008 喜临门 开源证券 吕明 1_买入 —— 605166 聚合顺 中信建投 邓胜 1_买入 20.21 300260 新莱应材 天风证券 李鲁靖 1_买入 58.98 600180 瑞茂通 大同证券 段进才 2_增持 7.33 605337 李子园 东方证券 叶书怀,蔡琪,周翰 1_买入 50.84 301035 润丰股份 海通证券 刘威,李智,邓勇 2_增持 52.58 300219 鸿利智汇 海通证券 郑宏达 2_增持 19.76至21.95 600018 上港集团 申万宏源 闫海,邹杰伟 1_买入 —— 688621 阳光诺和 华西证券 崔文亮,徐顺利 1_买入 —— 605007 五洲特纸 华安证券 马远方 1_买入 —— 000672 上峰水泥 国海证券 盛昌盛,彭棋 1_买入 —— 605098 行动教育 东北证券 宋雨翔,安邦,章驰 1_买入 78.08 003038 鑫铂股份 中信证券 李超,华鹏伟等 1_买入 94 600848 上海临港 中信证券 张全国,刘易,陈聪等 1_买入 18.5 600522 中天科技 安信证券 张真桢 1_买入 28.08 300695 兆丰股份 中信建投 程似骐,何俊艺等 2_增持 —— 601566 九牧王 中金公司 郭海燕,宋文慧等 2_增持 14.85 603987 康德莱 德邦证券 陈铁林,王绍玲 1_买入 22至26.4 603077 和邦生物 国盛证券 王席鑫,杨义韬 1_买入 —— 300856 科思股份 浙商证券 马莉 1_买入 —— 300977 深圳瑞捷 华创证券 王彬鹏,鲁星泽等 1_买入 75 000030 富奥股份 华创证券 张程航 1_买入 9.28至12.38 002553 南方轴承 东方财富 周旭辉 2_增持 —— 603908 牧高笛 天风证券 孙海洋 1_买入 48.8 300773 拉卡拉 国泰君安 刘欣琦,孙坤 1_买入 37.03 603668 天马科技 华泰证券 杨天明,冯鹤,冯源 1_买入 14.64 688112 鼎阳科技 华安证券 尹沿技,赵阳,袁子翔 1_买入 —— 300383 光环新网 安信证券 张真桢 1_买入 17.87 603605 珀莱雅 华安证券 王洪岩 1_买入 —— 000682 东方电子 华西证券 刘泽晶 1_买入 —— 300384 三联虹普 华泰证券 方晏荷,张艺露 1_买入 28.08 603305 旭升股份 民生证券 邓永康,李京波 1_买入 —— 301029 怡合达 华鑫证券 范益民 1_买入 —— 000887 中鼎股份 财信证券 杨甫,张科理 1_买入 25.75至30.9 301078 孩子王 东北证券 刘青松 2_增持 22.05 300835 龙磁科技 国金证券 倪文祎 1_买入 144 603985 恒润股份 中银国际 陶波,杨绍辉 1_买入 —— 603027 千禾味业 中金公司 王文丹,黄佳媛 2_增持 27.06 002650 加加食品 浙商证券 马莉 1_买入 8.1 600367 红星发展 太平洋证券 李帅华 1_买入 33.9 002655 共达电声 国盛证券 郑震湘,钟琳 1_买入 —— 300761 立华股份 长江证券 陈佳,顾熀乾 1_买入 —— 301179 泽宇智能 国泰君安 李沐华 1_买入 84.24 300955 嘉亨家化 国泰君安 訾猛,杨柳,闫清徽 1_买入 45.88 002466 天齐锂业 信达证券 娄永刚,黄礼恒 1_买入 —— 688533 上声电子 东方证券 姜雪晴,唐权喜 1_买入 57.68 300748 金力永磁 招商证券 刘文平,刘伟洁等 1_买入 —— 002919 名臣健康 华西证券 赵琳,李钊 2_增持 —— 603587 地素时尚 中金公司 曾令仪,宋文慧等 2_增持 23.36 430047 诺思兰德 国盛证券 张金洋,胡偌碧 1_买入 —— 600516 方大炭素 国盛证券 王琪,刘思蒙 1_买入 —— 300451 创业慧康 信达证券 罗云扬 1_买入 ——   本期数据精选4:过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数(万股) 增加流通股比例(%) 市值变动(万元) 300850 新强联 394.19 2.03 77093.37 600588 用友网络 5523.70 1.70 254434.14 601868 中国能建 19292.71 1.65 53665.57 603986 兆易创新 990.75 1.61 201748.09 600559 老白干酒 1435.28 1.60 58459.93 300059 东方财富 15512.11 1.50 851376.17 603008 喜临门 577.52 1.49 27460.88 002008 大族激光 1588.66 1.49 202057.96 000727 冠捷科技 6587.22 1.45 22394.85 603283 赛腾股份 245.66 1.35 6405.51 600779 水井坊 646.27 1.32 97575.34 603610 麒盛科技 211.83 1.31 5308.90 600309 万华化学 1811.37 1.27 402798.70 600570 恒生电子 1843.36 1.26 210387.68 002635 安洁科技 849.52 1.25 15692.55 600030 中信证券 12067.07 1.23 413171.42 603290 斯达半导 96.16 1.22 5515.02 600206 有研新材 1035.68 1.22 13938.89 002727 一心堂 731.67 1.22 38206.72 300002 神州泰岳 2355.10 1.20 15505.95 300182 捷成股份 3064.47 1.19 20584.41 601689 拓普集团 1297.90 1.18 9962.50 603915 国茂股份 146.43 1.15 7662.30 002182 云海金属 748.22 1.15 16432.74 000875 吉电股份 3201.57 1.15 28251.02 002572 索菲亚 1001.99 1.10 53774.75 002756 永兴材料 438.46 1.08 51408.64 688111 金山办公 232.48 1.06 45956.32 600872 中炬高新 845.73 1.06 64223.92 601216 君正集团 8772.20 1.04 48422.55 002027 分众传媒 14971.39 1.04 252230.59 000799 酒鬼酒 337.03 1.04 89684.05 300685 艾德生物 226.30 1.02 16716.78 002709 天赐材料 935.25 0.98 40498.27 688169 石头科技 43.19 0.96 39712.20 300470 中密控股 200.20 0.96 5893.24 603599 广信股份 437.10 0.95 13548.70 002544 杰赛科技 617.64 0.91 11285.98 603185 上机数控 92.16 0.90 6577.36 600131 国网信通 478.62 0.88 10657.21 300653 正海生物 105.11 0.88 6990.01 600690 海尔智家 5494.77 0.87 300577.48 600985 淮北矿业 831.93 0.86 9244.52 603195 公牛集团 64.25 0.85 19849.56 000629 攀钢钒钛 7273.68 0.85 31029.06 688036 传音控股 329.56 0.84 39241.44 300166 东方国信 926.03 0.81 9737.42 600383 金地集团 3529.85 0.78 38719.63 603236 移远通信 75.97 0.77 15889.73 603737 三棵树 276.53 0.76 70918.12   本期数据精选5:过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购进度 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购类型 603776 永安行 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603536 惠发食品 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300363 博腾股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002287 奇正藏药 董事会预案 38.5444 38.5444 股权激励回购 300266 兴源环境 董事会预案 90.24 90.24 股权激励回购 600039 四川路桥 董事会预案 74.8496 74.8496 股权激励回购 300410 正业科技 董事会预案 140.1936 140.1936 股权激励回购 002032 苏泊尔 董事会预案 8185.9 —— 普通回购 600655 豫园股份 董事会预案 29000 —— 普通回购 603920 世运电路 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603233 大参林 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300659 中孚信息 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002620 瑞和股份 董事会预案 284.886 284.886 股权激励回购 603277 银都股份 董事会预案 28.992 28.992 股权激励回购 002861 瀛通通讯 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600565 迪马股份 董事会预案 210 210 股权激励回购 600206 有研新材 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300660 江苏雷利 董事会预案 9.0899 9.0899 股权激励回购 000898 鞍钢股份 董事会预案 419.1930 419.1930 股权激励回购 600855 航天长峰 董事会预案 275.4625 275.4625 股权激励回购 000800 一汽解放 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002459 晶澳科技 董事会预案 2.7545 2.7545 股权激励回购 603713 密尔克卫 董事会预案 17.7645 17.7645 股权激励回购 000851 高鸿股份 董事会预案 2279 2279 股权激励回购 002122 ST天马 董事会预案 5.2500 5.2500 股权激励回购 600276 恒瑞医药 董事会预案 66210.02 66210.02 股权激励回购 300607 拓斯达 董事会预案 10.6632 10.6632 股权激励回购 002923 润都股份 董事会预案 26.3488 26.3488 股权激励回购 002249 大洋电机 董事会预案 4000 3000 普通回购 002849 威星智能 董事会预案 26.8464 26.8464 股权激励回购 002329 皇氏集团 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600875 东方电气 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002463 沪电股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300499 高澜股份 董事会预案 58.2141 58.2141 股权激励回购 300451 创业慧康 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600380 健康元 董事会预案 60000 30000 普通回购 300732 设研院 董事会预案 13.6001 13.6001 股权激励回购 002249 大洋电机 董事会预案 4000 3000 普通回购 300109 新开源 董事会预案 60000 40000 普通回购 002683 宏大爆破 董事会预案 322.6232 322.6232 股权激励回购 002293 罗莱生活 董事会预案 349.018 349.018 股权激励回购 603839 安正时尚 董事会预案 3000 1500 普通回购 300225 金力泰 董事会预案 3503.3345 3503.3345 股权激励回购 300482 万孚生物 董事会预案 30.9067 30.9067 股权激励回购 600336 澳柯玛 董事会预案 20.3984 20.3984 股权激励回购 002354 天神娱乐 董事会预案 0.0001 0.0001 普通回购 002916 深南电路 董事会预案 61.8576 61.8576 股权激励回购 300640 德艺文创 董事会预案 488.1 488.1 股权激励回购 002641 永高股份 董事会预案 70.4950 70.4950 股权激励回购 002909 集泰股份 董事会预案 4000 2000 普通回购 300303 聚飞光电 董事会预案 10.0454 10.0454 股权激励回购 300452 山河药辅 董事会预案 77.805 77.805 股权激励回购 002281 光迅科技 董事会预案 551.367 551.367 股权激励回购 002511 中顺洁柔 董事会预案 97.8785 97.8785 股权激励回购 300604 长川科技 董事会预案 20.7984 20.7984 股权激励回购   温馨提示: 本内参仅提供给《股市动态分析》VIP读者,内容为《股市动态分析》研究部依据公开信息研究分析得出。仅供投资者参考,不构成操作建议。股市有风险,投资需谨慎。      
0 发布时间:2021-12-15
突发事件扰动 行情暂无忧       ◆ 第二十二期策略:不恐慌 有调整就布局 新病毒目前看只是情绪上扰动,市场还是维持强势,结构性机会层出不穷,新能源等主流板块趋势完好,成交量在缓慢抬升。另外,12月中旬中央经济工作会议要召开,也有维稳预期。指数接下来波动不会大,机会还是看板块和个股。只要外围不崩盘,跌下来就大胆低吸,前提必须是热门板块。 ◆第二十二期行业:科研试剂、电车换电 科研试剂处于整个研发周期最上游,属于科研服务中的耗材,可比作科研服务的“卖水人”,是个坡长雪厚的细分赛道。电车换电是快速充电的一个新模式,目前车企、电池企业、电网、消费者和政府等参与者推进换电模式落地的积极性很高,产业处于刚刚起步阶段。 ◆第二十二期个股:义翘神州(301047)、光弘科技(300735)、罗莱生活(002293)、鼎捷软件(300378)、公牛集团(603195)、蓝帆医疗(002382)。     第二十二期策略:不恐慌 有调整就布局 上期说基金排名战的事,有人觉得这只是猜忌。但现在时点大家回过头去看,原来第三名的金鹰金鹰已经掉到了第五位,而前海系两只产品还在高歌猛进,原来第一与第三名只差17个点是收益率,现在已拉大到50个点。再看三只产品的重仓股,同样都是锂电和新能源板块的个股,为什么差异就这么大呢?只要接下来一个月护好重仓股,基本上冠亚军就是前海系的了。 当然这里也要提个醒,这些基金的前十大重仓股如果有大跌,可以短线参与薅点羊毛,长期去格局就没必要了,12月底是个风险兑现节点,要规避这些机构高位重仓股。 周末海外出现新的变异病毒,经过媒体宣传后情绪被放大,对全球资本市场造成了较大冲击。我们看周末各大券商都发表了点评,有些竟是预测未来病毒的影响路径,甚是可笑。 这种黑天鹅事件是没办法预期的,普通投资者只有应对。对于这类突发事件对股市的影响判断,得看两个方面:第一是消息本身的负面力度有多大,其实整个新冠疫情从去年初至今,已经经历了好几波变异,只是有些变异没有传播开来,德尔塔传开了,但实际对A股影响也不大。目前新病毒评估下来,影响并不会太强,一来是有了前几波防守,各国对新病毒的敏感度提升,有些干脆关闭国门;二来下半年不少国家重开边境,而国内一直保持封锁清零的原则,啥变种都是一样的处理政策,受到冲击自然要小。 第二要看市场内在的结构,也就是目前在走趋势的几个主流板块有没有大调整,趋势有没有被逆转。因为这些板块是市场情绪所在,也是大资金的基地,连基地都被端了,那就得降低预期。 实际结果是大家看周五盘后的富时A50指数近下跌了0.4%,其他外围市场都是-3、-4在暴跌。周一低开后全A指数直接来了根阳线收复。所以这个事件目前看,对A股影响有限。需要留意的是接下来两周是不是会演变为大规模传播,如果因此而导致外围市场持续暴跌,对A股的影响肯定会加大。 回到市场,10月底当市场处于下跌时,我们提到要谨慎乐观,谨慎的事情是老美的Taper事件。而从11月初开始,靴子落地后,市场在不断回暖,虽然每天红盘个股不足半数,但几个主线板块并没有大幅调整,反而结构性上涨行情不断演绎。 市场的强势从指数上看也一览无遗,目前沪深300已经横盘走稳,深成指已经突破9月初的阶段高点,均线系统呈现多头态势,创业板指距离历史新高也只有3%左右的涨幅。除了上证,主要的宽基指数有点走趋势的感觉。 唯一的不足还是成交量。上期说,跟三季度高峰时1.5万亿相比,现在成交量回到1万亿-1.1万亿就上不去了,流动性还不足以支撑所有趋势板块普涨。 不过,期内央行又送了个大礼包:央行在19日发布第三季度中国货币政策执行报告,此次央行对未来国内经济的判断是“保持经济平稳运行的难度加大”,在此背景下,“宽货币,稳信贷”会是未来执政重点。因此,报告中出现两个重大变化:其一是删除了前几次“管好货币总闸门”和“坚决不搞大水漫灌”的表述;其二是新增“稳信贷”的说法。这两个变化,说得通俗点,就是货币宽松预期在加大。 看下面天风证券统计的两张图可能会更直观。M2社融增速已经跌至近3年低位,而关于货币总闸门对整个债务规模增速的影响很明显,此次取消这些表述,逻辑上来看,货币环境会进一步乐观,降准降息可能处于在途状态。 其实大家看19日之后两市的成交量,已经提升至1.2万亿左右,多了1000亿左右,印象中,今年7月10日有过一次降准,市场成交量最大的也是在7月-8月。如果后续能有新的政策落地,不排除市场会重新回到7-8月时候的交投状态。 整体而言,新病毒目前看,还只是一个短期扰动因子,市场还是维持强势姿态,内部结构性机会层出不穷,新能源等主流板块趋势完好,成交量也在缓慢回升。另外,很快要12月了,中旬有一个中央经济工作会议,在此之前也有维稳的预期。指数接下来波动不会很大,机会还是看具体的板块和个股。只要外围不崩盘,跌下来就大胆低吸,低吸的前提是热门板块。市场的风格依旧是偏小票为主,短期选小票更有超额收益。当然也要防止海外疫情扩大对外围市场的冲击,进而拖A股下水。 板块方面,当前的热门板块主要有新能源,电子烟,汽零及汽车电子,智能电网等。 其实最近炒来炒去,可以发现最强的板块依然是新能源。绿电期内又出了两个大利好,一个是中央深改委提出要推进适应能源结构转型的电力市场机制建设,有序推动新能源参与市场化交易。另一个是国家电网发布《省间电力现货交易规则》,提出所有的发电类型和企业都可参与省间电力交易,鼓励省间绿电交易。 绿电原来锚定的是煤电基准价格,参与市场化交易后不受原定价规则限制,最高上浮20%,相当于直接提价。而允许绿电跨省交易,相当于打通了绿电远距离输送的通道,以前弃风弃光现象严重,现在有望充分利用省间通道输电能力,促进资源大范围优化配置和消纳。 与医药教育这些行业相比,新能源现在属于政治正确的方向,这意味着不仅后面不会打压,反而会不断有利好出来,然后每次一出来利好就冲一波。绿电产业本身的逻辑足够硬,明年会是一个量价齐升的局面,等明年业绩出来后,板块或许会迎来真正的主升浪。短期看,出不了业绩以及减持太多是绿电股价来回波动的主因。 锂电方面,今年规模大的公募基金表现不尽人意,其中稍微有点业绩的基金离不开三个字:锂电池。只要踩对这个板块,今年就不会差。但是目前锂电池到了这个位置,估值都非常高,纯粹靠预期继续拉涨已经越来越困难。这个板块接下来会分化,主要看明年业绩能不能兑现。比如最上游的锂矿,到了年底签长协的节点,目前价格已经突破20万,卖方分析师将预期又提升到25万。但是回头去看锂矿的标的,明年能出业绩的就那么几只,核心标的天齐,拥有成本优势的锂云母龙头永兴材料,板块内部逻辑已在切换。另外,最近炒得火热的盐湖提锂分支,主要逻辑还是国内锂矿自主可控,偏情绪面。全球锂矿成为稀有资产,宁德并购千禧锂矿半路被截胡成为标志性事件。 锂电池明年还有一个机会是下游的电池厂,就是宁德、亿纬锂能、孚能、欣旺达这些,逻辑一个是成本边际改善带动利润上行,另一个是提价。这些年电池技术不断变革,锂电池实际价格不断在下降,宁德的动力电池系统成本从2015年的1.33元/Wh连续下降至2020年的0.65元/Wh,但是利润规模却不断在扩大,这类企业赚的是产业化规模化的钱,一旦电池提价,哪怕是10%的涨幅,也会带来利润暴涨。所以,锂电池接下来只看最上游的锂矿和下游的电池厂,其他环节基本可以忽略。 电子烟方面,此前遭遇政策监管,26日国务院发布了修改烟草专卖法实施条例的决定,电子烟未来将参照卷烟监管规定执行。此举正式确定了电子烟在国内的合法地位,叠加电子烟国标状态变更为正在起草,对行业发展有望起到积极作用。电子烟是少数有产业逻辑并且能放量的新兴行业,只可惜原来动了中烟的利益,遭遇强监管是必然的。如今政策上给予扶正,逻辑上讲,最大的负面因素消除,肯定不会只是短线炒作,但是这个板块真正出成绩的企业不多,有基本面支撑的个股主要有为中烟系客户提供研发服务的劲嘉股份;国内香精龙头,政策风险较小的华宝国际;以及港股的电子烟代工龙头思摩尔国际等。 汽零及汽车电子方面,这是我们最近几期关注的方向,从电驱系统、到FPC再到继电器等,都是近期的热点板块。实际上,这些细分板块都是电动车的延伸,它们的趋势是跟随电动车渗透率而言的,现在渗透率不到20%,2025年提升到50%,这些领域都才刚刚开始,这可能是电动车未来的一个新机会。只不过,很多汽零企业从原来的传统燃油车领域或者消费电子领域转过来,电动汽车零部件业务占比还不大。 中期看,机构对明年零部件板块整体看好,几个原因:1)大的背景:2025年渗透率50%,中国市占率65%-70%(目前31%市占率),如果用有效销量拆解,两个指标销量增速都接近100%,明年增速依然很高,趋势是向上的,没有降下来。今年新能源车剔除混动、10万以下纯电,可能100w量多一点,如果再剔除特斯拉,实际上可能100w辆不到的有效纯电销量,而且很多国内的零部件刚开始配套,可能就30-40w或者20-30w左右,这个量对零部件企业来说是没什么弹性的,但明年总量上来,有效销量增量,像10w以上纯电,明年可能是300w左右,加上混动可能400w左右,这样的话配套的有效销量实际上非常高,今年零部件配套二三十万,明年配套百万级别,弹性非常大。 2)刚刚举办的广州车展高端车多,今年高端车20w以上的可能110w多一点,可能到明年还是有50-60%或60%-70%的增长,如果剔除特斯拉,中国品牌高端车的增速是非常快的,中国将重新定义高端车的形态,每个零部件和产品模块可能都有变化,这种变化后面将有很多企业来跟随。 对于中国汽零品牌,未来的竞争优势会更大:首先,汽车零部件大部分是民营企业(75%以上),很多非常有能力有野心的企业,在传统车时代很多能力和想法还很难去实现(因为燃油车开发周期太长,5年左右)。其次,国内零部件企业响应速度特别快,从整车也能看出来,明显电动车厂商推新品很快,有的半年就研发出新车,所以需要对零部件企业的响应速度有较高的要求。还有,很多外资零部件供应商有很多限制,供应不稳定也不安全,国内零部件企业有响应优势。 整体而言,在电动车时代,可能细到每一个分支龙头,都会在中国,未来国内将出现很多零部件细分赛道的单项冠军。 另外,元宇宙和数字货币这两个板块最近也很活跃,据传数字货币接下来还会有政策大利好,消息真假不清楚,但都有一个毛病,就是没有实质性利好的企业,都是概念的炒作,关键是,这两个版块还容易受到监管,不参与也罢。   科研试剂:科研服务的“卖水人”  淘金的人不一定能挖到金子,但是旁边的“卖水人”却能赚得钵满盆满,“卖水人”是确定性最强且赚钱最容易的一类行业,比如锂电和光伏产业链的“卖水人”是生产设备和材料,网购时代的“卖水人”是快递等。 科研试剂又被称为研发用试剂,主要是实现化学反应、分析化验、研究试验、教学实验、化学配方使用的纯净化学品。科研服务是服务于科技创新研发的行业,而科研试剂又是整个研发周期的最上游,属于科研服务中的耗材,可以比作科研服务的“卖水人”,是个坡长雪厚的细分赛道。 随着科学研究的不断探索和支出的不断提升,科研服务市场规模也在快速提升,根据各方数据汇总,预计2020年国内市场规模约1300亿元人民币,增速约为10-15%,俨然已经是科研服务中的一片蓝海之地。千亿级别的科研服务市场中,科研试剂作为实验必不可少一环,规模随之上涨。数据统计,国内2020年科研试剂市场规模约为686亿元,占科研服务行业的52.6%。 科研试剂主要分为化学试剂和生物试剂两种。化学试剂为单质或化合物,按制造难以程度也可分为高端试剂和通用试剂。 化学试剂作为典型的精细化工行业,是化学工业的一个重要组成部分,随着科学研究进步得以长足发展。根据国家统计局和中国石油和化学工业联合会数据,中国化学试剂产量从2010年的610.7万吨增长至2020年的2824.2万吨。增速也呈现上升趋势,2020年较2019年的2360.7万吨同比增长19.6%,2017年以来增速同步提升。 但是,规模大而不强。我国实验室用品行业产品的技术含量普遍偏低,缺乏高端以及质量好、性价比高的品种。尤其是高端科研试剂产品及其依赖进口,基本被国际巨头(美国Sigma-Aldrich、美国Thermo Fisher、德国Merck等)垄断,外资占比都超过80%。 生物试剂方面,从市场规模和增速的角度看,生物试剂受益于中国对生命科学探索需求的爆发,未来市场更为亮眼,是国内科研试剂未来主战场。 全球生物试剂美国投入的研究资金约为729亿美元,占比48.2%,而中国是12.5亿元美元,占比8.3%,相较美国差距较大,但在国内重点提出“建设科技强国,实现高科技自立自强”的要求后,未来中国生命科学领域的研发投入会逐步向美国等科技强国看齐。 实际上,过去几年中国生物实际市场规模增长并不慢。根据沙利文的数据,中国生物科研试剂市场规模由2015年的72亿元快速增长到2019年的136亿元,年复合增长率高达17.1%,增速为同期全球的2倍多,远高于全球生物科研试剂市场增速,同时预计到2023年,中国生物科研试剂市场规模将达到260亿元,规模接近翻倍,2019年-2024年复合增长率为13.8%。 生物试剂主要分三类,包括分子类试剂、蛋白类试剂和细胞类试剂,其中分子类市场百亿,规模最大,但格局较为分散,2020年CR4只有40%。蛋白类试剂整体规模30-40亿,属于高壁垒与高增长并存的品种。细胞类试剂最小,大概27亿的市场,不过增速不错,最近今年增速不断提升,2019年增速有20%+。 科研试剂具有外资市占率高、产品种类多、客户需求分散等特点,行业未来发展方向明确清晰:针对不同客户群体的内部驱动增长,以及受益于疫情和上市的雄厚资金而带来的行业并购外拓预期。 1.科研客户:特点是需求强劲占据主导,但质量要求高且较为分散。因此对于自主研发的企业而言,改进工艺提升产品质量,才能获得科研用户的认可。虽然目前国内生物试剂科研端的绝大部分被国外企业所占据,但国内企业经过多年发展在部分产品质量逐步接近进口水平,尤其是在新冠试剂领域显现的尤为明显。 2.工业客户:需求量大、成本管控也更加严格,因此对于以成本取胜的国内科研试剂发展更加友好,是进行国产替代的突破口。企业在研发经费的投入越来越积极,2018年度全国R&D经费支出中企业占比达77%,成为国内试剂厂商不可忽略的一块。 3.并购外拓:行业内的知名公司如赛默飞、丹纳赫,产品都具有多元化特点,而这些巨头的成长也都离不开并购整合。2020年可以说是科研试剂发展的元年,一方面是新冠疫情带来的新冠相关收入增厚利润,另外一方面是多家企业开启IPO融资,充沛资金的储备给予国内企业充分的并购扩张空间。 A股科研试剂相关标的很稀缺,主要有5只:1.阿拉丁(以高端化学为代表的自研试剂服务商);2.泰坦科技(自研+代理,实验室建设+仪器设备+耗材试剂一体化服务);3.义翘神州(国产重组蛋白龙头);4.百普赛斯(以HEK293细胞表达为特色的重组蛋白服务商);5.诺唯赞(高端分子酶国产龙头)。     电车换电:一个刚起步的十倍赛道 电车充电大家并不陌生,原来充电的毛病就是慢,随着电池技术进步,现在充电可以做到半小时-1小时充满,储备技术中,甚至还有15分钟充满80%以上电量的技术。 不过,随着续航里程提升,电动车带电量也会增加,按照目前的充电技术,未来充电速度还会变慢,而且对于带电量更大的新能源重卡或者轻卡,现在的电池充电技术还没办法做到半小时以下的快速充电。此外,现在电车保有量已经超过600万辆,快充也会给电网扩容带来压力,因此,电车换电模式成为快速充电的一个新模式。 电车换电是指通过集中型充电站对大量电池进行集中存储、集中充电、统一配送,并在电池配送站内对电动汽车进行电池更换服务;或者通过换电站集电池充电、物流、调配、以及换电服务于一体。现在在小区周边会有一些外卖电单车换电点,就像丰巢快递柜一样的外形,本质上就是小型换电站,只是针对的是电单车,电池包比较小而已。 电车换电站主要优势有两点:第一是降低成本。在换电模式下,车与电是完全独立的两个部分。电动车初始购车成本中,动力电池占比40%左右,“车电一体”的充电模式使整车成本被大幅抬高,而换电模式下的车电分离有助于降低消费者初始购置成本,同时顺势解决动力电池折旧和车身折旧差异较大的错配问题。随着国家大力推进充换电网络建设,鼓励开展换电模式应用,执行车电分离模式,最高购置价可下降一半,电动车购置实现平价。 第二是高效补能。与快充相比,换电模式在便利性、可靠性方面优势凸显,换电池最短仅需3分钟,便利性可与传统车加油相媲美。且换电电池被集中收集,在恒温恒湿条件下小功率慢充,有助于延缓电池寿命衰减。 换电模式对于车企、电池企业、电网、消费者和政府等参与者均有好处,因此目前各方推进换电模式落地的积极性都很高:蔚来、东风、北汽、长安、上汽、吉利等整车厂纷纷切入换电赛道;宁德时代作为电池龙头企业与整车厂成立合资公司,参与补足换电商业模式下的电池一环;国家电网从2011年工作会议便确定了“换电为主,插充为辅,集中充电,统一配送”的充换电模式,过去几年一直在进行实践和试点;政府推动配套扶持政策落地。2020年4月,《关于调整完善新能源汽车补贴政策的通知》明确支持“车电分离”等新型商业模式发展。2021年4月,首个国家标准《电动车换电安全要求》发布,2021年11月起实施。 多方推动下,国内换电站现在已经有一定数量基础。截止今年10月,我国共计建成换电站1086座,同比增长超过100%。展望未来,国家电网、蔚来、国家电投、中石化等均在“十四五”期间有4000座以上的换电站规划。 站在当前时点看,换电产业有两个环节需要重点留意:其一是换电设备随着企业换电站规划落地而率先起量;其二是换电站运营,未来换电站的市场空间将快速提升。 从空间来看,当前新能源汽车保有量已经突破670万辆,机构预计2021年年底达到824 万辆,2025年突破3000万辆,2030年接近9000万辆。换电车型在2021年起持续增加,中性假设下,预计2025年销量占比30%,保有量将达到496万辆。 按照这一换电车型占比。假定换电站每日运营时间24小时,乘用车、商用车换电速度3.5、5分钟,每日换车上限为411、288台,私家车每7天换一次电,网约车、重卡车以平均每1.5、0.5天换电一次计,2025年换电站需求共计2.23万座,年复合增速高达80%,相当于目前存量的20倍。 其中运营市场按乘用车、商用车换电费用1.75 元/度、1.3 元/度,乘用车、商用车平均带电量60、300度,规模有望达到2631亿元,年复合增速107%,设备按261万元和420万元的投资规模测算,需求规模在695亿元,复合增速为81%,市场前景可观。 个股方面,梳理各家券商推荐的标的,主要有协鑫能科、瀚川智能、博众精工、山东威达、科大智能等。 其中,协鑫能科是领先的换电站运营商,公司3 月公告《协鑫能科电动汽车换电业务发展规划》,并召开了移动能源战略转型发布会,重点布局以绿色出行为主的移动能源业务。公司将在能源生产及能源消费两个重要领域同时发力,为促进“碳中和”目 标达成作出必要的贡献。公司计划在2022年前建成近500座换电站、在2025年建成超 5000座换电站。 山东威达旗下子公司昆山斯沃普是蔚来二代换电站供应商,其正在为多家车企和运营商开发和量产换电站,换电站的月产能规模可达80套左右,已在全国多地安装运营。 科大智能和博众精工则是换电站解决方案提供商,前者自2017年起,自主研发的新能源汽车换电站已迭代5次,从第一代手动换电站至第五代无人值守智能换电站,自 动化、智能化水平处于市场前列,市场占有率居首。后者拥有标准型换电站、车企定制型换电站、多功能性自动充换电站、重卡智能换电站等多个产品,目前已经开拓了北汽蓝谷、吉利汽车等客户。 展鹏科技与多家车企签订战略合作协议,但目前还换电业务尚未有实质性进展,偏概念属性。   第二十二期个股组合参考 2021年第二十一期《内参》个股表现: 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 弘信电子 300657 2.28% 10.60% 1.09% 9.51% 文山电力 600995 -14.95% 3.17% 1.09% 2.08% 极米科技 688696 2.92% 9.28% 1.09% 8.19% 壹石通 688733 9.06% 18.67% 1.09% 17.58% 均胜电子 600699 2.93% 7.92% 1.09% 6.83% 新华网 603888 -8.54% 2.95% 1.09% 1.86% 注:期间收益率为:上期《内参》发布日2021年11月16日至本内参发布日2021年11月30日        最高涨幅为:期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括:义翘神州(301047)、光弘科技(300735)、罗莱生活(002293)、鼎捷软件(300378)、公牛集团(603195)、蓝帆医疗(002382)。   1、义翘神州(301047):国内领先的生物试剂龙头 逻辑简述:1)科研试剂是个坡长雪厚的行业。科研试剂的行业逻辑如上文所述,蛋白类试剂属于生物试剂的一种,具有高壁垒与高成长并行的品种,能实现突破的企业自然会有更多溢价。义翘神州产品聚焦的是生物试剂中的蛋白类试剂,在该领域公司是内资企业龙头。 2)国内蛋白类试剂市场规模稳增长,国产替代任重道远。常见的蛋白类试剂产品包括重组蛋白和抗体等。重组蛋白是指以基因工程等技术生产的、源自生物体内的蛋白;抗体是指与抗原特异性结合的免疫球蛋白,包括一抗和二抗。目前国内蛋白类试剂以抗体试剂为主,其市场规模占比达到66%,重组蛋白则为22%。 从市场规模来看,随着对于生物药的积极研发和生命科学机理的深入探索,全球重组蛋白生物科研试剂市场从2015年的5亿美元增长到2019年的8亿美元,期间年复合增长率为14.5%。而抗体试剂方面,2019年全球抗体试剂市场规模为26.2亿美元,预计2024年将增长至33.6亿美元。 从竞争格局看,由于试剂种类繁多,整体市场分散、竞争者众多,国内试剂生产企业和国际知名企业相比仍然具有较大差距,因此海外品牌占比相对较高。2019年中国重组蛋白科研试剂市场份额第一和第二分别为R&D和PeproTech,国内义翘科技、百普赛斯和近岸生物等市场份额则较为领先。 我国抗体试剂市场同样以欧美品牌为主,Abcam、Merck和Thermo Fisher等进口产品市占率合计达90%。欧美企业掌握着前沿技术,且技术壁垒较高,主导着全球抗体检测试剂行业的创新与发展。国内品牌由于发展尚处于起步阶段,市场以代理商和地推销售为主,生产企业规模小品种有限,且产品集中在中低端,通常贴牌销售,电商发展也慢于海外,国产品牌占据9.8%的市场份额,主要包括义翘神州、武汉华美和北京博奥森等企业。 但是,对比外资品牌科研试剂,国产试剂具备价格和货期优势,未来国内科研试剂市场的国产替代确定性较强。而目前国内优质试剂企业均参与全球供应,在海外成本压力相对更大的情况下,国内供应商同样拥有份额扩张的基础。 3)各项业务均呈现快速发展态势。公司业务可分为重组蛋白、抗体、CRO服务、培养基以及基因产品五大板块,其中重组蛋白是公司核心业务,2017-2019年收入占比均在60%以上,抗体、CRO服务和培养基业务收入占比则在10-15%。2020年新冠疫情为公司带来的收入增量主要体现在抗体、重组蛋白以及基因方面。 重组蛋白业务方面, 公司是国内重组蛋白科研试剂龙头,在产品种类(6200多种)以及质量控制(稳定性、活性等)方面均处于国际领先地位,尤其是数量方面,甚至领先于全球生物科研试剂巨头R&D systems,具有较强的竞争优势。 公司重组蛋白产品收入逐年稳定增长,2020年达到4.75亿元,其中非新冠相关蛋白收入1.47亿元(+31.43%)、新冠相关蛋白则贡献3.29亿元收入。重组蛋白新品研发有助于持续提升竞争力,公司未来将聚焦于:1)药物靶点蛋白、2)诊断抗原、3)新型冠状病毒蛋白等领域。根据市场研究热点,提升药物靶点蛋白研制效率、开发更多难度较大的膜蛋白产品;利用在病毒类蛋白开发上丰富经验和技术积累,进一步扩大呼吸道类及现有病毒变异序列的病毒类蛋白产品。 抗体试剂方面,抗原设计是制备抗体试剂的第一步,也是目前众多抗体质量问题的关键。得益于丰富的重组蛋白产品库,公司在抗体试剂的开发和内部验证方面具有优势,成为少数具备竞争力的国产抗体试剂供应商。目前公司拥有上万种抗体试剂产品,除传统鼠源抗体外,公司还开发EliteRmab的第二代噬菌体展示兔抗体,紧跟Abcam等国际先进企业步伐。2020年公司抗体收入达到10.38亿元,凭借公司在新冠产品开发上的优势,新冠相关抗体贡献收入10.10亿元,非新冠抗体则实现收入0.28亿元(+41.30%)。 公司目前研发和生产的抗体产品在整体数量及部分细分领域与国际主流厂商Abcam 等仍有一定差距,公司将继续在这一领域持续投入,产品种类预计仍将保持较高的增长速度。具体来说:a、科研领域对抗体的需求数量众多且较为分散,公司计划针对科研需求,增加抗体产品开发数量;b、病毒的种类繁多,且容易变异,公司计划在未来1-2 年重点开发仅识别某种病毒的特异性抗体,以及广泛识别变异前后的广谱性抗体。 除常规蛋白类试剂业务之外,公司还开发了基因(主要是质粒)相关试剂,此外通过自制培养基除自用外还对外形成销售,同时依托于丰富的细胞培养和蛋白表达技术平台,公司还可为客户提供蛋白、抗体表达和纯化以及生物分析与检测等一体化CRO服务业务。尽管基数相对较小,但三项业务在近三年仍实现快速发展,贡献稳定销售增量。 4)产销量稳步提升,带动营收利润快速增长。近年随着现货产品库的持续丰富以及境内外市场拓展力度不断加大,公司品牌影响力持续提升,营业收入也实现快速增长,2020年随着新冠疫情爆发,公司利用多年从事病毒试剂产品研发积累的经验,迅速研发出360多种新冠病毒研发急需的关键试剂产品,得到海内外客户认可,订单需求旺盛,新冠相关产品贡献收入达到13.42亿元。同时非新冠相关试剂稳定增长,2020年收入2.54亿元(+40.59%),2017-2020年复合增速为35.87%。 利润方面,同样受新冠相关产品拉动,2020年归母净利润实现较大增量。从营业利润角度拆分来看,公司新冠产品实现营业利润12.29亿元,非新冠产品则贡献营业利润0.87亿元(+112.60%),2017-2020年复合增速为86.37%。 从全球来看生物科研试剂的主要市场仍在欧美国家,公司作为业内重组蛋白试剂领先企业同样参与海外市场推广和销售。公司于美国和欧洲的子公司分别成立于2017、2018年,境外收入也实现快速增长,从占比上来看境外收入基本稳定在50%左右,逐年略有提升;2020年由于新冠相关产品需求,境外收入占比进一步提升至81%。 公司产能主要体现在生物反应器的细胞培养方面,涉及重组蛋白和抗体产品,2019年之前公司生物反应器产能为16400升,产能利用率在70%左右;随着业务规模的扩张,公司于2019年引入了新的生产设备,于2020年初完成设备调试,此后新冠相关产品需求旺盛,公司又于2020年二、三季度引入部分设备适度扩充产能,2020年产能也达到33660升。 此外由于新冠病毒相关蛋白和抗体生产量大,公司针对性的生产工艺优化也使得单位培养体积产出的试剂量不断提升。2020年公司重组蛋白产量达到14.92mg/L,相比2017-2019年有显著提高。产能稳步提升有助于未来销售增长。   2、光弘科技(300735):低估值+基本面反转 主要逻辑:1)盈利能力优秀的EMS供应商。公司主要从事电子产品的PCBA和成品组装业务。下游行业包括消费电子、网络通讯、物联网和汽车电子等。PCBA是指PCB空板通过表面贴装技术上件,再经过DIP插件的整个制程。2020年公司来自消费电子、网络通讯、物联网、智能穿戴和汽车电子的收入占比分别为81.81%、7.53%、5.70%、1.72%和2.32%。 公司位列全球EMS(电子制造服务)供应商Top50。根据MMI最新发布的全球最大EMS供应商Top 50榜单,继2020年首次登上榜单后,光弘科技再次跻身EMS供应商全球50强,位列第38位,排名较上一年进一步提升。 公司还拥有优质的客户资源,主要客户包括华为、闻泰、上海大唐、小米和东莞华贝等国内外知名消费电子品牌或ODM企业。伴随着小米、华为等下游客户崛起,公司上市以来收入保持稳健增长态势,规模从2013年的6.55亿元增长至2020年的22.85亿元,剔除掉2020年的贸易摩擦因素,2013-2019年公司收入复合增长率为22.28%。 相较同行业公司,光弘主要采取来料加工模式,使得公司收入规模与同行业公司相比较小,但利润规模与同行业公司差距不大,甚至高于同业公司。2020年同行业公司环旭电子、深科技、卓翼科技与公司收入分别为476.96亿元、149.67亿元、30.41亿元和22.85亿元,净利润分别为17.34亿元、9.53亿元、-6.08亿元以及3.10亿元。 2)华为确实的份额已基本弥补,荣耀助力公司重回增长。受外部因素影响,华为在国内市场份额急速下跌。2019年华为国内出货量为1.42亿部,在国内市场位居第一,市占率高达38.5%。受贸易摩擦等因素影响,2021年华为手机核心零部件供应受阻,市场份额迅速下跌,根据Canalys数据,2021Q1华为在国内市场尚有16%的市场份额,2021Q2华为市场份额开始跌出前五。 伴随华为市场份额逐渐衰减,其他国产品牌市占率提升。2021Q3荣耀、OPPO、vivo、小米市场份额均较2019年有所提升。其中,vivo市场份额较2019年提升了5.99%至23%;小米市场份额提升了3.48%至14%;OPPO市场份额提升了3.18%至21%。此外,苹果在国内市场也抢占了部分华为高端机型市场份额,在国内市占率由2019年的7.5%提升至11%。 荣耀自华为独立后,2021年Q3国内市占率已经达到了18%。相较2021Q1,除荣耀外,其他国产手机品牌市占率在Q2和Q3并未有较大幅度提升。受供应链缺芯等因素影响,品牌厂商新机发布节奏放缓,原华为市场份额尚未充分释放,继承了华为研发团队的荣耀,市占率有望进一步突破。伴随荣耀等新客户的导入,公司未来收入有望回归高速增长,2021年1-9月公司实现收入22.10亿元,同比+24.57%。 3)5G换机带来一轮销量高潮,公司跟随品牌客户布局全球市场。2013年起,全球手机市场呈现突破式发展,智能手机逐渐取代传统手机成为人们主流的日常电子消费品。在欧美发达国家、中国市场接近饱和的情况下,2014年开始智能手机市场需求开始逐渐放缓。根据IDC数据,2020年受新冠肺炎疫情影响,智能手机市场在全球市场出货量为12.92亿台,同比出现小幅下滑。 由于5G采用新的技术/频率是4G手机不支持的,因此5G技术给智能手机用户带来了新一轮的换机潮。根据IDC数据,2019年5G手机出货量为670万部,为整体手机出货量的0.5%,预计到2023年5G手机出货量将达到整体手机出货量的26%。长期来看,在5G换机潮的带动下,2022年的全球智能手机出货量有望达到15.70亿部。 5G换机潮背景下,公司跟随客户布局海外市场。印度是目前全球手机增长最快市场,2021年前三季度中国品牌市占率超71%,小米连续16个季度出货量第一。印度政府提升手机关税促使中国厂商在印度设厂。公司2019年收购了印度光弘,2020年和2021年有相继设立越南光弘和孟加拉光弘,全球化布局打开市场空间。 4)汽车电子蓄势待发,将开辟第二条成长曲线。汽车电子是公司近几年布局的新业务,2018年公司研发投入中包括汽车座椅加热模块自动测试系统。2019年,公司开启汽车智能电动踏板系统研发、汽车PC显示屏智能老化检测系统研发及车载终端报警装置研发等项目。2020年公司继续投入汽车中控线路板测试系统及工装研发。提前研发进行技术储备,持续拓展行业头部客户。 2021年公司成功获得知名汽车零部件供应商法雷奥的全球供应商资质,成为其全球EMS伙伴。近年来汽车电子市场高速发展,拥有着广阔发展前景,与法雷奥的合作预示着公司汽车电子业务快速发展的契机已经到来。 此外,公司作为华为的主要供应商,除5G手机以外,也在全场景智慧生活领域的诸多环节与华为有着紧密的合作,包括平板、智能穿戴、网络终端、安防、PC等多维度产品的SMT贴片和整机组装制造服务。车载业务方面,公司为华为提供车载通讯模块等制造服务,并且公司一直积极与华为汽车项目相关部门合作。 5家卖方机构给予公司2021年-2023年的EPS分别为0.5元、0.75元和0.97元,对应PE分别为28倍、19倍和14倍,相比同行业33倍、25倍和19倍,估值便宜。   3、罗莱生活(002293):更新近期调研信息 罗莱生活长期在我们的动态30里面,公司所处的行业并不景气,它的长线逻辑一方面来自于国内消费升级以及家纺市场集中度提升,另一方面是渠道持续扩张以及内部职业经理人组织架构带来的业绩持续增长。罗莱最让人津津乐道的是它的分红,最近五年分红规模随利润持续增长,股息率接近5个点,今年更是罕见在三季度分红。每年业绩能保持增长推动股价小碎步上涨,既有资本利得又有现金分红,堪称长线价值投资典范。罗莱我们写过2次,近期多家机构密集调研,这里更新下调研信息以便长线投资者了解最新情况。 摘要:1)关于“双十一”和未来分红。双11战绩:线上平台品牌总GMV增长32%,其中天猫平台GMV增长50%以上;罗莱品牌比去年同比提价20%-30%,毛利率有所上升。 今年三季度实施分红,年底还会继续分,这几年公司基本上分红不低于70%,具体数字还没发承诺,得等到年度股东大会再商量。 2)明年开店会更激进。公司对投资人会给一个相对比较谨慎、可以确定实现的目标。公司去年还有今年年初对市场做的这个承诺,基本上都是以最好的成绩来完成的。从明年来看,如果公司可以保持这个既定的节奏,线下新开500家店,那线下会有一个双位数的增长。整个家纺行业目前的发展趋势也非常好,公司认为明年的线上保持今年下半程线上的增长速度问题也不大。所以明年不能说是一个多高速的增长,但是有一个稳健的双位数的增长肯定是没有问题的。 另外,公司还在优化线下门店营销策略,一是提高线下服务水平,所有新开的150平米以上的门店配备高端洗护服务;洗护服务也不会增加太多的边际人力资本,效益好的店铺的店销会因为洗护服务提高40%以上,而大部分也会提高20%以上。 二是进一步推行数据化体系。目前公司所有终端的ERP系统覆盖率已经到90%以上,但是使用率不高。去年可以收集到终端50%的数据,今年已经可以收集到终端70%的数据,明年公司会将其作为对加盟商的一个考核事项,强制要求加盟商把销售出去的小票录入到系统。数据的数量和准确性都已经高了很多,这样的话公司就可以掌握终端实际零售的情况,从而加速供应链反应。 3)家纺与地产关联度较弱,消费升级和组织架构是业绩增量主因。首先是线上业务,整个家纺行业中线上销售占比是很高的,公司的线上业务占比30%以上,而水星更是高达50%。家纺的线上消费基本上是和地产没有关联,因为线上消费95%以上是日常换新,对于线下,婚庆套件占比也只是在10%-20%的比例。而从时间线上来看,不管是因为结婚还是乔迁去买房,客户买完房了以后,期房到交房可能还有个两年,装修可能还有个半年,家纺是最后在入住的时候才会买的。所以家纺和地产不能说没有关联度,但关联度确实是相对比较弱的。以往地产好的时候公司确实也好,但是地产差的时候大家可以看业绩,公司也没有差。总的来说家纺跟地产关联度是比较弱的。 消费升级是当前业务增量的一个主因,更重要的原因是组织架构的变化。公司的总裁是职业经理人,接管所有业务,很多高管也是从知名外企、大消费品公司外聘的,引入的投资者也带来了行业的先进管理经验,公司发展越来越好的主要原因是有一个更国际化的、更规范化的职业经理人管理团队和管理体系。 4)如何平衡线上和线下资源问题。家纺行业跟其他行业不太一样,顾客必须要亲身体验,才能确认产品的质感和品质。但是有时候线上的款跟线下款是不一样的,如何平衡线上线下产品资源不同? 公司认为要从几个角度来讲。首先是从自己统计的数据,线上和线下的客户本身是两个群体,像线下的客群,他们大都是在30岁到50岁这个区间,大部分都是已婚已育的都市白领或者中产阶级。那这一部分的消费者消费者对品牌建立了很强的信任感。线上的人群以35岁以下的这个人群为主,大部分还是比较年轻的新一代消费客群。所以公司在做产品研发的时候,线上的产品和线下的产品本身是同一个部门,但是分不同的研发团队在研发,因为两个消费群体的消费偏好是完全不一样的。 第二个就是消费升级,早些年做电商的时候,消费者的品牌意识不强,网上购物的的主要目的是追求性价比。但是这几年消费升级是一个很明显的趋势,各个平台的决策也在不停的转换,它们不停的推荐公司这些好的品牌。消费者经过了这么多年,他再去买便宜的产品,拿回家以后发现品质差异非常大,逐渐开始追求好品牌的产品。 第三个就是大家开始对居家生活更重视了,以往大家可能更在意是不是穿了新的衣服,是不是买了新的包。但是疫情之后大家居家的时间变长,人们对生活品质的要求有一个很明显的提升,这确实对家纺行业是利好的。 5)关于莱克星顿。目前来看莱克星顿的订单数量还是不错的,跟去年同比应该略增。它去年其实三四季度基数都非常高,都是历史业绩最高,但是从今年来看的话还是不错的。 6)关于供应链,不会自己生产上游的原材料。公司表示,印染公司不会去动,因为它是一个相对污染的行业,资产也比较重,公司一般会自己先采购批布,有一些批布指定给的印染厂家,等到公司拿到印染好的布料之后才进行缝制,像芯类的充绒都是公司自己来做。部分中端价位的产品会部分外包,但主要的核心技术公司还是自己掌握。 公司增长快的都是高单价的产品,但高单价的产品公司基本都是以资产为主,也就是自产的。外包出去的大部分都是是非主品类,比如夏令产品、席子,各种帐子、拖鞋、香氛。 7)应收款的周转很健康。公司前三季度应收款高达5.5亿元,规模较高,但目前来说应收账款的周转还是很健康的,主要是因为销售收入也增长得很快。应收账款大的主要原因,是电商业务的应收在增长,公司对加盟商的政策其实一直都是很稳健的。   4、鼎捷软件(300378):制造业的赋能者 未来两年收入增速40%以上 逻辑简述:1)深耕制造业ERP软件40年,被富士康看上。公司专注制造业ERP软件产品和服务近40年,是国产制造业ERP老牌专家。按照报表口径,公司业务可以拆分为ERP相关产品和技术服务两部分: 一个是ERP相关产品:包括自研ERP软件和外购软硬件两部分。公司通过自研形成了横跨从大型及特大型企业到小微型企业的全系列ERP产品线,同时在软件实施过程中搭载外购数据库、服务器和网络设备等软硬件进行产品交付; 二是技术服务:包括ERP服务商品和智能制造(MES解决方案)两部分。公司技术服务收入以ERP服务商品为主,近年来鼎捷在“智能+”战略下积极发展智能制造业务,智能制造收入增长迅速(2020年占总收入15.4%),成为公司重要增长动能。 公司拥有强大的技术实力。长期深耕ERP标准软件研发,2015年完成收购艾码科技56.7%股权收购,借此进军智能制造领域。此外,鼎捷软件是在中国台湾起家,在我国台湾半导体制造领域积累深厚。在IC设计领域,公司基于对超过200家IC设计公司的辅导经验,提炼出行业解决方案,能够强化委外制程管控并提高订单达交能力;在半导体外延和封装测试领域,公司的iMES智能制造解决方案已由超过100家公司采用。未来公司将凭借在高端制造业领域的深刻积累,在制造业主线业务上持续丰收。 2020年7月,公司股东DC Software以14元/股价格向工业富联转让15.19%公司股本。工业富联实现战略入股并与管理层签署一致行动人协议,成为公司的第一大股东,转让完成后合计持股比例达到22.85%。 工业富联能够为鼎捷带来丰富的大型客户资源,加强鼎捷服务大型客户的能力,同时鼎捷积累的大型企业客户的服务经验能够为原有腰部客户进行方案和经验的复用。此外,工业富联2020年报指出将新能源汽车作为2021年重要战略方向,鼎捷软件将充分受益,凭借在汽车零部件领域的积累助力新能源汽车核心零部件的智能制造升级。 2)基石业务:管理侧基于ERP打造完美产品线。目前公司形成了ERP产品系列、智能制造解决方案(包括智现场MES、智物流WMS、智排程APS等)两大成熟产品系列,可以理解为,ERP产品是基石业务,智能制造解决方案是动能业务。 做企业管理的人都了解,ERP实现了企业管理流程的模块化提炼,它整合了包括财务管理FRM、供应链管理SCM、生产资源管理MRP在内的核心模块,以及人力资源管理HR、客户管理CRM等其他商务模块实现管理侧的数字化打通;同时ERP能够和研发侧PLM和生产执行侧MES实现协同,通过将企业管理流程整合到统一平台、共享单一数据库实现了对企业管理各个方面的渗透,目前已经成为企业数字化转型的核心运营平台和管理底座。 IndustryARC数据显示,2019年全球ERP市场规模在552亿美元,增速不到3%;智研咨询数据显示,2019年我国ERP市场规模达到304亿元,2014年以来空间增速维持在10%-16%,并预计2021年市场空间达到381亿元。 竞争格局方面,鼎捷在制造业ERP领域处于领先地位。根据智研咨询数据,2019年用友、SAP、金蝶、浪潮占据我国ERP市场前四位;鼎捷软件处于第二梯队,市场份额占据6%。单看国内制造业ERP领域,鼎捷占据14.7%份额,处于国产厂商首位。 鼎捷具有完备的ERP产品线,行业覆盖面广泛。公司自1983年开发出第一套MRP产品以来,依靠服务中国台湾和大陆制造业客户的积累逐渐形成了完善的ERP产品布局。在客户规模方面,公司具有专门服务从大型及特大型企业到小微企业的ERP产品,形成了对客户企业规模的全覆盖,核心产品包括面向大型及特大型企业的T100产品,面向中大型企业的E10产品,面向小型企业的易助。 此外,在完备的ERP产品线之外,鼎捷的软件产品拓展至ERP II阶段,提供企业流程管理BPM、商业智能管理BI、人力资源管理HR等模块,完善了ERP系列布局。 3)动能业务:制造侧基于MES打造“智能工厂”。MES是制造业企业车间级的生产管理系统。其主要功能包括制造系统参数配置、生产派工、质量监控与检测、数据采集与分析等,实现生产的自动化、数字化、智能化。MES相当于计划层和执行层之间的“桥梁”,一方面能够对接ERP生成的物料和排产计划,向操作人员或设备下达操作指令;另一方面能够对车间产生的实时生产数据进行归集和反应,并向上传达到管理决策层。 ERP是企业和集团层面的管理,其实施过程联系了公司的业务管理、IT、生产执行等部门,而MES的应用场景聚焦于生产车间管理,其实施实际上与生产过程紧密联系,具有更高的定制化程度。 根据e-works统计,2020年中国MES软件市场规模达到43亿元,受疫情影响增速下滑至8.2%。机构预计,随着智能制造的推进以及工业软件的国产替代进程持续,中国制造业企业对国产MES的需求将持续旺盛,未来两年中国MES市场规模有望维持20%左右增速。 公司在大股东富士康入股后,有望打造基于MES的灯塔工厂。“灯塔工厂”是达沃斯世界经济论坛和麦肯锡咨询公司共同评选出的数字化制造领军企业,代表了全球智能制造的顶尖水平,其主要评判标准为运用“工业4.0”技术来提高制造和运营效益方面的成就。截至2021年3月,全球共评选出69家“灯塔工厂”,其中中国本土品牌厂商有13家,工业富联凭借富士康成都科技园、富士康深圳龙华工厂独占两席,体现了工业富联深厚的工业互联网布局能力和技术实力。 2020年工业富联联手鼎捷软件共同打造衡阳智造谷项目——全国首座智能制造+工业互联网“灯塔工厂”,项目首期开放未来智造体验中心、工业互联网学院、高端智造产业基地三大功能,其中鼎捷软件为未来智造体验中心提供了涵盖工业软件、汽车零部件制造解决方案以及设备云在内的服务内容支持。 4)利润端高速增长,经营现金流良好。近五年公司收入端稳定增长,从11.4亿元增长至14.9亿元,净利润高速增长,从4108万元增长至1.21亿元。公司在保证收入增长的前提下,应收账款处于下降态势,周转天数逐年下降,同时经营性净现金流维持在归母净利润的2倍左右,体现了公司的高盈利质量。 中金公司对公司未来业绩进行测算,认为ERP产品和服务是公司的基石业务,未来两年随着公司在中国大陆加大投入拓展新客户,ERP相关收入有望实现15%左右较高增速。智能制造是公司重要的增长动能,工业富联战略入股将为公司导入标杆客户资源,助力公司智能制造业务加速扩张,未来两年智能制造业务收入增速有望维持40%以上高增速,拉动公司整体营收维持近20%较高增速。随着服务商品模式的推进,公司有望进一步增强服务的复用度并拉动毛利率稳中有升,叠加费用管控得力,公司利润端未来两年有望维持40%左右高增速。 5、公牛集团(603195):靴子落地 强者恒强 主要逻辑:1、处罚没有伤筋动骨,对净利润影响有限。公司9月27日收到浙江省市场监督管理局《行政处罚决定书》,公司因违反:1)固定向第三人转售商品的价格;2)限定向第三人转售商品的最低价格的规定,构成与交易相对人达成并实施垄断协议的行为,被按其2020年中国境内98.27亿元收入的3%进行罚款,约2.95亿元。 但实际处罚对利润影响有限:由于公司8月收到慈溪市亿元企业培育方案的一次性补助款2.59亿元,将对冲本次处罚款影响,合计预计将减少三季度利润约0.36亿,整体对利润影响有限。而此次处罚主要因公司与经销商签订的协议文本不规范所致,也不会真正削弱公司已有的核心优势。公司正式全面自查和整改,整改落地后有望在渠道管理层面取得进一步优化,从而与竞争对手再次拉开差距。 整体来看,公司强大的渠道壁垒是经过市场竞争的结果,并不会因此受到冲击,并且公司“安全”品牌形象已占据消费者心智,此次处罚也并不会对此形象造成冲击,核心优势依然稳固。 2、核心壁垒依旧稳固。提到插座,很多读者会首先想到的是公牛。公牛的核心壁垒就在于依托优质安全的产品,持续拓展渠道,构筑强大的品牌力。  产品方面,公司一开始的产品就是转换器,随后基于技术同源,向LED照明等、数码(UBS)、新能源充电桩和充电枪等方向拓展。通过复盘公司25年来的发展历程,可清晰发现,公司在深耕转换器业务的同时,2007年已开始进入墙开领域,前期主要采用OEM方式生产,此后随着产能释放,更多转向自制,墙开业务2020年营收已达29.5亿元。2014年开始公司又逐步进军LED、数码配件等领域,2020年LED/数码配件营收已分别达7.7/4.2亿元。虽然目前转换器收入占比仍超50%,仍为核心,但近年来占比稳步减少,智能电工照明、数码配件板块已逐渐开始驱动规模增长,且墙开业务毛利率相较转换器更高,LED、数码配件毛利率也正处于逐步提升趋势中,整体盈利能力强化。 渠道方面,2020年底,公司在各品类经销商的基础上,已在全国范围内建立了75万多个五金渠道网点、近12万个专业建材及灯饰渠道网点及25万个数码配件渠道网 点,进一步扩大较同业公司欧普照明、正泰电器的终端网点优势,并且也明显先白电企业的终端网点数。渠道深度下沉、终端覆盖面广是公司高市占率的基石,也是竞争对手短时间内无法企及,更是长期难以打破的壁垒。看下图一目了然,公司在渠道深度和广度建设上一枝独秀。 依托高质量产品和精准定位营销,优质品牌形象以及强大的渠道优势,公司可以更多让利渠道。在终端零售价接近的情况下,公牛转换器渠道加价率高达2.25倍,而小米转换器仅1.3倍。 整体而言,公牛“安全”的品牌形象与渠道扩展形成良性循环,共同构筑公司核心壁垒,并且在多品类发展中得以延续,成为公司业务持续增长的重要内在驱动力,这种壁垒的持续夯实是公司“走远 路”的主逻辑。 3、过往经营成色上佳,财务数据优异。近年来,公司营收和归母净利润实现快速增长,2020年营收和归母净利润分别为100.5和23.1亿元,CAGR5达17.7%和18.3%。并且疫情之后,2021年业务快速复苏,前三季度公司收入同比增长26%至90.13亿元,归母净利润将增加38%到22.06亿元,主要受大宗原材料价格上涨影响,行业产品售价整体提升,而公司全价值链精益运营水平不断提升促进了成本的有效管控,相较于竞争对手更好地克服了大宗原材原价格上涨的不利影响,推动了公司盈利明显提升。 只有比较才知道公牛财务指标的优异。公司ROE相对于同行处于领先地位,主要是由于净利率与资产周转速度明显优于同行。净利率方面,公司依托有效的成本控制以及品牌溢价,历年来净利率水平均基本处于17%以上,远高于同行。资产周转率方面,除昊达智能由于轻资产运营外,公牛在同行中也一直保持领先水平。 4、新旧业务齐发力,未来增长可期。公司具备稳定高市占率的转换器业务已逐渐成为典型的“现金牛”业务,在稳定获取现金流的基础上可更好支撑其余业务扩张资金所需。 从规模角度看,不可否认转换器市场已进入成熟阶段,但家电保有量的提升带动转换器量增叠加消费升级带动价增,仍可驱动市场继续稳步扩容,核心壁垒稳固的转换器业务规模由此可继续获得稳定增长。 从利润角度看,公司渠道加价率远高于竞争对手,在保障渠道利润体量增长的情况下,通过适当降低渠道加价率可明显提升公司边际盈利水平,利润弹性可期。 另外,公司的新业务主要分为三块,其中最具成长力的是与新能源汽车挂钩的新能源充电设备(充电桩和充电枪产品)。 2021年上半年市场保有量为603万辆新能源汽车,同比增长44.6%,根据《汽车产业中长期发展规划》,到2025年新能源汽车产销水平将达到700万辆。假设2025年乘用车车枪比将为 1:1.2,商用车车枪比将维持1:0.5,车桩比将逐渐减少至 2:1,目前直流充电桩市场平均价格约为0.4元 /W,假设未来几年直流充电桩平均价格将以0.03元/W的速度下降。可以测算,到2025年充电枪和桩市场规模将分别达129.7和1211.1亿元。 随着新能源汽车保有量持续提升,消费者对新能源汽车的快速便捷充电需求也在持续扩张,由于多数新能源汽车销售时不配备便携式充电枪,或者只配备低功率充电枪,因此C端快充便携式充电枪消费需求占比更大,市场空间广阔。 关键是,目前便携式充电枪市场争夺仍处起步阶段。线上渠道销售充电枪主要有以下三类店铺:充电枪专营品牌店铺、汽车用品专营店以及民用电工龙头公牛专卖店。自2021年6月公牛便携式充电枪在淘宝上架以来,当月公牛充电枪在全网销量排名第一。便携式充电枪市场空间快速扩容的情况下,市场争夺仍处起步阶段,但已逐步显示出其在该品类的潜力。 新能源充电设备与转换器同属电连接业务,充电枪品类特性与转换器类似,安全仍会是消费者的首要需求,因此公司有望凭借转换器业务搭建的“安全”品牌形象,更快占据消费者心智,逐渐奠定自身在新能源充电市场的先发优势。 公司是机构眼中的大白马,近半年多达29家机构给出买入或推荐评级,预计2021年-2023年摊薄后每股收益为4.89元、5.75元和6.65元,股价经过地方反垄断事件调整,目前对应PE已经下降至33倍,28倍和24倍,估值已进入合理区间。长线投资者可跟踪。   6、蓝帆医疗(002382):最便宜的医疗器械股 主要逻辑:1)手套业务受益疫情,需求或永久性增长。蓝帆医疗的主业有两块:一块是防护产品手套,另一块是心血管创新医疗器械。疫情前2019年,两块业务收入占比几乎是对半分,疫情后2020年防护产品占比高达85%,心血管医疗器械则下降至12%。 根据前瞻产业研究院的数据,2019年全球一次性手套市场需求量为5290亿只,2015年-2019年的复合增速约为8.2%,也就是说在没有疫情影响下,按照过往几年的增速,每年全球手套需求量保持在8-10%的增长。 但疫情后数量激增,根据沙利文报告,2020年全球一次性手套销量大约为6421亿只,同比增长21.4%,增速远高于过去5年的复合增速。随着防控手段的加强和疫苗接种,全球疫情现有确诊人数看到拐点,但是距离疫情完全消灭仍有很长一段时间。从更为长期的角度来看,新型冠状病毒呈现出可能长期与人类社会共存的趋势,近期南非新变种病毒的出现再度强化这一预期。研究数据显示,预计全球一次性防护手销量将由2019年0.53万亿支增至2025年1.29万亿支(复合增长率15.9%),需求加速增长或变为行业常态。 此外,一次性手套行业还有一个价格维持高位的预期。手套价格暴涨是2020年行业暴利的主因。虽然手套价格未来大趋势会下降,但是,手套的竞争格局要好于口罩。主要是口罩生产线由于建设周期短,没有技术积累要求,短期供给快速提升,而手套生产线由于建设周期长,且对生产配方、工艺要求高,能够迅速扩产的企业不多;此外,手套生产线投资额较高,一条10亿支年产能的丁腈手套生产线,仅生产设备投入就要6000万,若还包括生产厂房建设,则投资额预计在1亿元左右。供需失衡状态可能会持续到2021年,价格有望中期保持高位。公司预计,对比全球旧产能比例较高、新产能尚待扩增的供给端现状,一次性手套市场有望持续供不应求,价格中期有望维持高位。 2)产能扩张,有望进入全球前三甲。公司从过去的PVC手套单个销售种类冠军,发展到今天的四大健康防护手套品种齐全,其中PVC手套、丁腈手套的销量位居世界前列。2020年公司手套业务实现收入67.53亿元,同比增长302.39%,截止2020年底,公司主要手套品类中PVC手套年化产能超过200亿支,丁腈手套年化产能超过60亿支。预计2021年,公司将有超过220亿支新增手套产能的释放,累计产能超过520亿支,持续贡献业绩增量。 3)心血管产品迎来收获期。公司今年上半年心血管器械业务实现收入只有3.64亿元,同比下降29%,主要原因是受国内集采影响。但该业务中长期有多个新的增量,而且即将进入收获期。 该业务的主体公司是柏盛国际。2018年公司采用发行股份并支付现金的形式收购柏盛国际总计93.37%股权,2020年又通过可转债融资方式收购柏盛国际剩余6.67%股权,柏盛总估值较2018年无溢价,继续保持在66亿元左右水平,至此公司实现对柏盛国际100%控股。 柏盛国际是全球第四大心脏支架研发、生产和销售企业,其下属子公司吉威医疗是国内心脏支架领域三大巨头之一,技术实力雄厚。 从产品端看,柏盛国际研发的全球第一款无涂层药物支架BioFreedomTM,是全球范围内第一个能够将术后服用抗血小板药物时间从1年降至1个月的支架,从根本上预防了病人的出血风险。通过临床试验数据,Biofreedom对于正常人群和高出血风险患者均具有较好的安全有效性,出于经济效益考虑,高出血风险患者收益更高。根据NEJM的文章显示,高出血风险人群占PCI手术患者比例约30%,以国内市场为例,2018年全国PCI手术量约90万例,则有30万例需要使用Biofreedom。该款产品今年6月已经获批,后续放量可期。 吉威医疗依托柏盛国际强大研发实力,推出了包括全球第一个生物可降解涂层药物洗脱支架爱克塞尔(EXCEL)、国家集采中标第一名的新一代生物可降解涂层药物洗脱支架心跃TM(EXCROSSAL)在内的多款重磅产品,并即将推出国内首个适用于小血管病变的莫司类药物球囊产品(即BA9 DCB,已于2021年8月获批进入国家药品监督管理局特别审查程序)。 此外,TAVR(学术名词叫经导管主动脉瓣膜置换术)作为一种高端创新医疗器械,近年来用于治疗结构性心脏病治疗逐渐成熟并广泛应用,尤其是主动脉瓣领域,经导管主动脉瓣置换术可以像PCI手术一样通过血管将介入器械送至心脏,具有创口小、恢复较快、患者预后良好、并发症低的优势,实现有创到微创的跨越,是心脏瓣膜疾病介入治疗领域里程碑式的进展。目前欧美已有多个国家TAVR手术量超过外科换瓣,预计随着技术的推广及熟练医生的增多,TAVR将有望复制PCI对心脏搭桥手术的替代路径,成为未来主动脉瓣疾病的主流治疗手段。2018年TAVR全球市场规模为35亿美元,预计2024年将达到70亿美元。 公司的下属子公司NVT AG,是全球第五家取得欧洲CE注册的TAVR的生产企业,是瓣膜研发的明星企业。 NVT在主动脉瓣膜领域拥有三代产品,其第一代产品Allegra?在2017年3月取得了欧盟CE,又在2020年成为欧洲首个获批的“瓣中瓣”适应症,第二代产品拟于2022年在欧洲和中国同时开展临床试验,第三代产品拟于 2023年在欧洲和中国启动临床试验。目前NVT AG在欧洲的市场、销售、临床注册等团队已经与柏盛国际在欧洲的团队完成了初步整合,能够共享冠脉和瓣膜的销售渠道和客户。NVT的主要产品通过柏盛国际在欧洲的销售网络实现了在德国、意大利、西班牙、英国/爱尔兰、瑞士、奥地利、荷兰、芬兰、瑞典等多个国家的销售。 而国内,目前该领域处于起步阶段,2018年规模只有3亿元。但根据中国产业信息网预测,国内目前超过200万的TAVR适用人群。随着技术逐步成熟带来产品价格下降,同时医生水平持续提高,预计未来几年中国 TAVR市场将迎来快速发展阶段,到2025年市场规模有望达到58亿元,年均复合增长率将高达 52.7%。公司产品有望独占鳌头。 4)估值最便宜的疫情防护企业。蓝帆医疗截止11月 28日的动态PE只有3.5倍,为A股疫情防护类企业中的最低值。可能很多人怀疑公司业绩的可持续性,确实,2020年因为疫情公司业绩大爆发,未来大概率不可能维持这么高的同比增速。 但回过头去看,没有疫情阶段,公司的收入和业绩规模从2016年后便是逐年稳定增长。2019年收入是34.7亿元的规模,净利润4.9亿元,即便是按照疫情前五年的估值来算,最低PE也有25.26倍。更何况防护手套未来1-2年内增长加速或将成为常态,需求加速、新产能释放再叠加心血管器械业务新品上量,业绩规模还会在上台阶。也就是说,公司业绩虽然增速不会很高,但目前公司的股价也已经充分反应,估值处于历史底部。此处向上空间大于向下空间。完全可做一波反弹。短线标的对待。   本期数据精选1:过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 688157 松井股份 8 202.90 5.82 000955 欣龙控股 3 1883.54 3.50 300841 康华生物 1 206.87 3.28 002314 南山控股 1 3801.23 2.84 002044 美年健康 1 9126.94 2.38 002122 ST天马 1 2800.00 2.36 300504 天邑股份 2 486.00 2.33 600325 华发股份 1 4200.00 1.99 002511 中顺洁柔 2 2411.09 1.88 600589 ST榕泰 1 1298.07 1.84 002187 广百股份 1 617.61 1.80 600693 东百集团 2 1242.85 1.39 600461 洪城环境 1 1154.98 1.26 002168 惠程科技 1 910.72 1.15 002240 盛新锂能 1 545.35 1.11 603300 华铁应急 1 971.79 1.09 002110 三钢闽光 2 2626.00 1.07 002072 *ST凯瑞 2 177.95 1.05 600565 迪马股份 1 2410.88 0.97 300012 华测检测 10 1300.00 0.86 002749 国光股份 1 224.55 0.81 605303 园林股份 1 27.60 0.68 300434 金石亚药 1 200.00 0.62 603890 春秋电子 1 238.22 0.62 601006 大秦铁路 1 7379.52 0.50 002375 亚厦股份 1 538.00 0.49 603660 苏州科达 2 231.32 0.47 002557 洽洽食品 1 136.86 0.27 688109 品茗股份 7 2.77 0.21 300630 普利制药 1 59.50 0.18 605009 豪悦护理 3 7.97 0.14 600547 山东黄金 1 390.03 0.11 603535 嘉诚国际 1 15.97 0.11 002138 顺络电子 1 58.20 0.08 601515 东风股份 1 102.63 0.08 002212 天融信 1 80.00 0.07 000926 福星股份 1 49.50 0.05 600282 南钢股份 1 230.00 0.05 601882 海天精工 1 25.65 0.05 601658 邮储银行 1 482.50 0.04 000615 奥园美谷 6 32.80 0.04 000661 长春高新 3 15.43 0.04 000785 居然之家 4 31.57 0.04 688317 之江生物 2 1.52 0.04 600667 太极实业 1 71.74 0.03 688155 先惠技术 1 1.00 0.03 002408 齐翔腾达 3 86.98 0.03 600052 浙江广厦 1 20.00 0.02 300438 鹏辉能源 2 7.39 0.02 603669 灵康药业 1 11.94 0.02 688095 福昕软件 2 0.40 0.01 000510 新金路 2 7.50 0.01 601860 紫金银行 3 21.85 0.01 000333 美的集团 1 75.30 0.01 002417 深南股份 1 2.46 0.01 000597 东北制药 2 11.32 0.01 603060 国检集团 1 5.10 0.01 600661 昂立教育 1 2.00 0.01 300586 美联新材 1 2.00 0.01 002955 鸿合科技 1 0.50 0.01 603313 梦百合 1 2.41 0.00 001215 千味央厨 1 0.09 0.00 000821 京山轻机 1 2.00 0.00 688027 国盾量子 1 0.18 0.00 600984 建设机械 1 3.54 0.00 002979 雷赛智能 1 0.44 0.00 603127 昭衍新药 1 0.70 0.00 300160 秀强股份 1 1.00 0.00 603086 先达股份 1 0.35 0.00 600435 北方导航 1 1.00 0.00 301149 隆华新材 1 0.04 0.00 002936 郑州银行 3 2.90 0.00 002308 威创股份 1 0.42 0.00 600233 圆通速递 1 1.00 0.00 600036 招商银行 3 4.45 0.00 688556 高测股份 1 0.02 0.00 600569 安阳钢铁 1 0.30 0.00 002041 登海种业 1 0.10 0.00 002810 山东赫达 1 0.02 0.00 002783 凯龙股份 1 0.02 0.00 603298 杭叉集团 1 0.05 0.00 002011 盾安环境 1 0.05 0.00 300373 扬杰科技 1 0.02 0.00 300009 安科生物 1 0.01 0.00 002047 宝鹰股份 1 0.01 0.00   本期数据精选2:近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 300363 博腾股份 周超泽,叶小桃 1_买入 2_增持 —— 688063 派能科技 庞钧文,李子豪,石岩 1_买入 2_增持 333.5 300852 四会富仕 沈钱,王凌涛 1_买入 2_增持 78.43 603456 九洲药业 崔文亮,徐顺利 1_买入 2_增持 63     本期数据精选3:近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 003021 兆威机电 中信证券 刘海博,李越,李睿鹏 2_增持 85 300786 国林科技 安信证券 邵琳琳,周喆 1_买入 47.27 002465 海格通信 安信证券 温肇东 1_买入 12.5 600580 卧龙电驱 中信建投 吕娟 1_买入 —— 688779 长远锂科 中金公司 刘烁,曾韬 2_增持 32.5 300054 鼎龙股份 中金公司 吴頔,李学来,裘孝锋 2_增持 33 300034 钢研高纳 国盛证券 余平,王琪 1_买入 —— 603612 索通发展 开源证券 赖福洋 1_买入 —— 603486 科沃斯 西部证券 吴东炬 1_买入 227 002028 思源电气 光大证券 殷中枢,郝骞,黄帅斌 1_买入 —— 002271 东方雨虹 民生证券 李阳 1_买入 —— 000723 美锦能源 民生证券 周泰,李航 1_买入 —— 301071 力量钻石 招商证券 刘丽,赵中平,宋盈盈 1_买入 —— 000012 南玻A 海通证券 冯晨阳,申浩,潘莹练 2_增持 12.78至15.62 300151 昌红科技 中信证券 陈竹 1_买入 48 600584 长电科技 东方证券 蒯剑,马天翼,唐权喜 1_买入 46.58 605166 聚合顺 安信证券 张汪强,乔璐 1_买入 20.6 001206 依依股份 国金证券 姜浩 2_增持 49.3 688728 格科微 中金公司 石晓彬,臧若晨,彭虎 2_增持 45.3 002915 中欣氟材 财通证券 路辛之 1_买入 38.1 301078 孩子王 华安证券 王洪岩 1_买入 —— 600570 恒生电子 长城国瑞 胡晨曦,马晨 1_买入 —— 603639 海利尔 国金证券 陈屹,王明辉,杨翼荥 2_增持 31.35 300757 罗博特科 浙商证券 邱世梁,王华君 1_买入 —— 002648 卫星化学 东方证券 倪吉 1_买入 59.94 600955 维远股份 国信证券 杨林,薛聪,刘子栋 1_买入 59.21至66.75 688598 金博股份 长江证券 范超,李金宝 1_买入 —— 002444 巨星科技 天风证券 刘章明,吴慧迪,李鲁靖 1_买入 39.27 000768 中航西飞 天风证券 李鲁靖,刘明洋 1_买入 —— 002088 鲁阳节能 中信证券 王喆,孙明新,李超,冷威 1_买入 36 601609 金田铜业 浙商证券 马金龙,刘岗 1_买入 13.14 300331 苏大维格 太平洋证券 杨钟 1_买入 46.19 300378 鼎捷软件 中金公司 王之昊,于钟海 2_增持 31 002484 江海股份 申万宏源 杨海燕 1_买入 —— 000848 承德露露 中银国际 汤玮亮,董广达 1_买入 —— 300682 朗新科技 中金公司 卓德麟,于明洋,于钟海 2_增持 43.2 688190 云路股份 中泰证券 苏晨,张哲源,谢鸿鹤 2_增持 ——   本期数据精选4:过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数(万股) 增加流通股比例(%) 市值变动(万元) 603121 华培动力 535.49 4.50 6644.00 600206 有研新材 1993.48 2.36 32786.19 603012 创力集团 1465.80 2.30 9116.85 603185 上机数控 177.81 1.74 37185.91 603610 麒盛科技 266.36 1.64 5228.57 000723 美锦能源 6749.51 1.58 103783.25 600516 方大炭素 5946.41 1.56 120323.45 603108 润达医疗 855.60 1.48 11822.45 002008 大族激光 1574.96 1.48 106133.52 000969 安泰科技 1461.34 1.43 19320.32 002384 东山精密 2209.63 1.29 45763.76 603613 国联股份 283.94 1.28 29953.96 300470 中密控股 265.77 1.27 12323.95 600183 生益科技 2761.38 1.20 57423.20 688006 杭可科技 130.99 1.17 36914.77 601222 林洋能源 2249.21 1.10 29226.90 600223 鲁商发展 1095.83 1.09 17556.18 300672 国科微 196.75 1.09 26582.11 603666 亿嘉和 220.69 1.07 20994.90 300036 超图软件 514.17 1.05 17689.90 000829 天音控股 1081.27 1.05 32796.25 600876 洛阳玻璃 309.61 1.04 10177.06 600803 新奥股份 1411.30 0.98 35734.89 002239 奥特佳 3144.97 0.97 14524.75 300747 锐科激光 417.88 0.96 39267.22 600918 中泰证券 2387.31 0.92 27547.27 300073 当升科技 414.14 0.92 88610.21 603218 日月股份 880.43 0.91 29141.23 000970 中科三环 962.13 0.90 18138.44 600729 重庆百货 359.06 0.88 10171.86 600141 兴发集团 856.91 0.88 32787.00 002503 搜于特 2720.23 0.88 4134.75 601666 平煤股份 1985.19 0.86 17069.49 002859 洁美科技 350.46 0.86 13697.77 300418 昆仑万维 1007.16 0.84 16129.58 605009 豪悦护理 46.51 0.83 2859.56 000818 航锦科技 551.13 0.81 42474.83 600885 宏发股份 595.70 0.80 -9626.64 688088 虹软科技 204.87 0.76 13414.08 002555 三七互娱 1688.13 0.76 15762.06 002241 歌尔股份 2612.25 0.76 218277.65 600070 浙江富润 374.41 0.74 2727.29 605099 共创草坪 28.38 0.71 872.59 000059 华锦股份 1123.59 0.71 16078.94 002738 中矿资源 228.28 0.70 18738.39 002240 盛新锂能 598.93 0.70 49099.67 000733 振华科技 353.25 0.69 42313.28 300685 艾德生物 149.94 0.68 27111.51 603681 永冠新材 56.81 0.66 3128.51 300037 新宙邦 267.49 0.66 30149.02   本期数据精选5:过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购进度 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购类型 003007 直真科技 董事会预案 6000.00 3000.00 普通回购 002601 龙佰集团 董事会预案 406.64 406.64 股权激励回购 300380 安硕信息 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603017 中衡设计 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600057 厦门象屿 董事会预案 77.60 77.60 股权激励回购 603517 绝味食品 董事会预案 174.13 174.13 股权激励回购 688377 迪威尔 董事会预案 6000.00 3000.00 普通回购 300624 万兴科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300594 朗进科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002350 北京科锐 董事会预案 20000.00 10000.00 普通回购 002010 传化智联 董事会预案 31.35 31.35 股权激励回购 603283 赛腾股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 601668 中国建筑 董事会预案 2363.14 2363.14 股权激励回购 000813 德展健康 董事会预案 49.20 49.20 股权激励回购 002878 元隆雅图 董事会预案 16.97 16.97 股权激励回购 002821 凯莱英 董事会预案 176.44 176.44 股权激励回购 003017 大洋生物 董事会预案 12600.00 6300.00 普通回购 603258 电魂网络 董事会预案 176.82 176.82 股权激励回购 002957 科瑞技术 董事会预案 222.94 222.94 股权激励回购 002871 伟隆股份 董事会预案 83.88 83.88 股权激励回购 300715 凯伦股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 605288 凯迪股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 000661 长春高新 董事会预案 60000.00 60000.00 普通回购 300578 会畅通讯 董事会预案 70.63 70.63 股权激励回购 603890 春秋电子 董事会预案 71.00 71.00 股权激励回购 300644 南京聚隆 董事会预案 40.62 40.62 股权激励回购 600867 通化东宝 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300638 广和通 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002637 赞宇科技 董事会预案 34200.00 17100.00 普通回购 300682 朗新科技 董事会预案 100.03 100.03 股权激励回购 003015 日久光电 董事会预案 15000.00 7500.00 普通回购 688095 福昕软件 董事会预案 30000.00 16000.00 普通回购 300052 中青宝 董事会预案 12.88 12.88 股权激励回购 002327 富安娜 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002446 盛路通信 董事会预案 390.74 390.74 股权激励回购 000803 北清环能 董事会预案 2083.64 2083.64 股权激励回购 002895 川恒股份 董事会预案 9.60 9.60 股权激励回购 300440 运达科技 董事会预案 320.68 320.68 股权激励回购 002019 亿帆医药 董事会预案 19.98 19.98 股权激励回购 002272 川润股份 董事会预案 4.65 4.65 股权激励回购 603300 华铁应急 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603918 金桥信息 董事会预案 5000.00 2500.00 普通回购 601899 紫金矿业 董事会预案 —— —— 股权激励回购     温馨提示: 本内参仅提供给《股市动态分析》VIP读者,内容为《股市动态分析》研究部依据公开信息研究分析得出。仅供投资者参考,不构成操作建议。股市有风险,投资需谨慎。  
0 发布时间:2021-11-30
热度上升 但风向突变 ◆ 第二十一期策略:小市值股有超额收益  过去半个月市场成交量恢复至万亿以上,题材热度持续上升,微观结构上,越来越多的个股和板块走出上升趋势。但市场风向有变化,小市值标的开始占据上风,这个风格变化对投资者的影响是,短期(未来1个半月)可能选择市值偏小的个股更容易获得超额收益。 ◆第二十一期热点和行业:车载继电器、FPC 汽零板块最近暗流涌动,核心逻辑在于两点:其一是电动车重构价值;其二是业绩触底反转预期。对于汽零板块,当前市场最买单的逻辑是大客户效应和单车价值量提升。车载继电器中的高压直流继电器和电路板中的FPC,二者都是深度受益电动化,属于单车价值量大幅提升的板块。 ◆第二十一期个股包括:弘信电子(300657)、文山电力(600995)、极米科技(688696)、壹石通(688733)、均胜电子(600699)、新华网(603888)。     第二十一期策略:小市值股有超额收益 北交所于15日正式开市交易,我们曾在9月中旬明确表示看好北交所上市前的行情。截止14日,北交所首批71只标的的估值中位数约为35倍,已经与创业板相近。不少个股是翻倍行情,上市后就是寻找接盘侠,可能短期就是一波调整,适合持有者兑现收益。当然放长远看,参考科创板和创业板,调整后北交所肯定还有一波大行情。 快到年底,公募基金排名是每年年末的头等大事,因为产品靠前直接影响基金经理当年的绩效考核及年终奖。若能问鼎冠军,那不仅是基金经理个人数钱数到手软,其所在公司知名度也会提升,这意味着来年可以多募几百亿资金。 很多人不太了解这一信息,举个例子,大家熟知的张坤这两年管理规模直接突破千亿,但在2015年之前,张坤管理产品规模其实并不大,很大原因就是因为做出名了,其产品在渠道上会被力推,资金会形成一个正向反馈。所以,历年年末基金排名除非差距非常悬殊,否则基金公司会不计代价打排名。要知道,多募百亿资金,意味着管理费每年能多1-2亿,这是涉及公司核心利益的事情。 再看今年前六名的公募,前海开源两只产品位居第一第二,打开两只产品重仓股可以发现,全是最近热门板块中的标的。然后大家回过头去看,这些标的最近是不是股价都还算坚挺。当然,过了年末,这些标的最后可能就是另一个局面了。 回到市场,上期说到,流动性在回暖,应该乐观一些。而过去半个月,市场微观结构表现越来越强,越来越多的个股和板块走出上升趋势,连一季度被大幅杀跌的国防军工板块悄悄创出新高,锂电和光伏板块也在新高附近。唯一遗憾的是,跟三季度高峰时1.5万亿相比,现在成交量回到1万亿-1.1万亿就上不去了,流动性还不足以支撑所有趋势板块普涨。但热点此起彼伏,市场热度回升却是不争事实。 进入11月市场风向突变,但很多人还没有意识到。今年以来市场一直没有太注重风格,不像2017年下半年超级蓝筹以及去年的核心资产等单边倒行情,今年更多的是在寻找高景气度的行业,只要行业选对了,大小通吃。而最近风格有些变化,就是小盘股的活跃度超过大盘股,即便是在同个行业中,老大的涨幅也没有老二老三的涨幅好,这是一个罕见的现象。典型如最近的继电器,行业老大宏发涨不动了,而老二三友联众突突突几天拉了50%。 对比指数会更明显,下图的灰色指数是中证1000,红绿柱的指数是上证。方块中那段走势是10月27日之后的,明显呈现出背离走势,同样,沪深300与中证1000也是类似走势。 我们认为这是两个因素共振的结果,一是年底了,基金开始保排名,而今年机构资金又集中在电动车和新能源等高景气赛道上,资金不敢在主赛道折腾,怕最后被砸。二是10月国庆后市场流动性萎了一截,而度过10月的业绩密集发布期后,下一个业绩节点要等到明年1月,这中间空了两个多月,靠业绩驱动很难被证实,市场驱动力转向风险偏好和流动性的两个因子上,而风险偏好和流动性阻力最小的方向自然是低位小盘股,还有流动性受限制的次新股(本轮次新起来还有一个逻辑就是新股破发)。 这个风格变化对投资者的影响是,短期(未来1个半月),可能选择市值偏小的个股更容易获得超额收益(哪怕是同个板块),选择市值大的个股,高抛低吸可能是最好的应对策略。 热点板块方面,元宇宙应该是过去半个月最大的题材热点。诚然短线炒作资金是认可这个题材,也不断有利好消息刺激。但是这个题材我们一直提不起兴趣,缺乏产业逻辑,连它的实现途径AR和VR产业都还没有成熟,更不要说终极元宇宙构建。这个产业没有20-30年很难面世,当下更多是投机,纯情绪面炒作。那些蹭元宇宙热点的公司也多是搞资本运作的老面孔,如中青宝,一个前不久都快被遗忘的后排游戏公司竟然说自己有元宇宙游戏,真是令人啼笑皆非。 其实,像虚拟现实技术现在很多行业都有在用,比如去买房租房,可以通过VR技术搭建模型,在手机上可以全景观浏览房间户型状况。但是,虚拟现实技术目前最难实现的就是游戏,因为游戏有一个即时交互的要求,现有通信技术无法做到。连VR游戏现在都很少,更别说元宇宙。总之,看元宇宙,不如直接看虚拟现实,后者产业成熟会来得更快一些。 汽车零部件是市场最近兴起的炒作板块之一,主要逻辑,一方面前三季度芯片短缺问题造成不少车企减产甚至停供,零部件采购不足,进入四季度芯片短缺问题缓解,车企逐渐复产,未来半年汽零会进入一个新的补库存周期。另一方面,电动车促使汽零价值重构,一些与电动车相关的零部件会出现量价齐升情形。此外,上游原材料未来会有下降预期也是一个大逻辑。继上期的电驱系统后,本期我们梳理两个新的汽零细分行业,详见后面行业。 对于中线板块,疫情受损及绿色电力依然是明年的重点,疫情受损不必多说,现实是越来越多的国家开放边境,疫苗的接种速度和特效药的研发,这些都将刺激疫情受损股反转。 绿电板块的波动很大,之前也说过,这个板块是中长线预期很好,但短期兑现不了业绩,遇到市场不好就会波动加大。期内央妈出台了一个减碳支持政策,跟二级市场减碳密切相关的,就是绿电了。据测算,此次民企的融资成本可下降1.6%左右,央企更大一些。别小看这1.6%,几百亿的投资换算下来就是影响几个亿的利润,而且很多项目的投资收益也就8%-10%,现在融资成本低了,投资收益自然就会上一步。1.5%的定存跟3.1%的理财,肯定还是后者更吸引人。   车载继电器:新能源汽车赋能的优质赛道  汽零板块最近暗流涌动,核心逻辑在于两点:其一是电动车重构价值。电动化带来的不仅是锂电池产业链的高景气和确定性,其实不少零部件企业的单车价值和配套关系也会随之重构,今年以来电动车产业链被炒得最疯狂的是锂电池环节,对于一些深度受益电动化的零部件板块未能充分体现出来。 其二是业绩触底反转,今年零部件板块业绩并不好,原因在于上游原材料暴涨以及芯片短缺对下游整车厂的冲击,但这块随着芯片新产能上马,原材料涨幅趋缓,零部件板块在预期上已经出现边际改善。 当然,不是说只要是零部件就会受益,比如说做内饰件的企业,更多是跟随汽车行业整体产量走。对于汽零板块,当前市场最买单的逻辑是:1、大客户效应,如特斯拉产业链、蔚小理(蔚来、小鹏和理想汽车)产业链,宁德产业链;2、原来就有,现在电动化或智能化后单车价值量提升,如热管理、电路板、继电器、车载摄像头等。本期来看看继电器中的高压直流继电器和电路板中的FPC,二者都是深度受益电动化,属于单车价值量大幅提升的板块。 继电器是指当电路中输入参量(如电、磁、光、热、声等参量)达到某一规定值时,能使电路输出参量发生预定阶跃变化的一种自动断通的控制元器件。在电路中,继电器主要起控制、保护、调节和传递信息的作用。 高压直流继电器是继电器主要品类之一,用量最大是在电动车领域。它在新能源车上与熔断器配合对新能源车形成较完整的高压安全保护、并作为高压负载回路接通/断开所必要的开关元件。 目前新能源车型/平台高压安全策略均选择高压直流继电器+熔断器技术方案,存续期4-10年内技术方案通常不会切换;并且高压直流继电器兼具功能和性价比优势,难被新技术替代以及新能源车电气架构高压化(800V)发展淘汰,在新能源车上具备刚性需求。 从使用数量和单价看,高压直流继电器在新能源车上的使用数量取决于车型类别、电路设计:1)纯电动乘用车有4-8只,常规主回路/快充回路/慢充回路各配2只;在部分新能源车的电路设计方案中,慢充/高压负载回路设计与主回路复用、取消了慢充/高压负载继电器配置,预充环节由DC/DC代替,各配1只;2)纯电动客车6-8只;3)混动乘用车和混动商用车4-6只;4)高压直流继电器在直流充电桩上常规配2只,用于充电线路通断控制和保护。 数量上没有传统燃油车用得多,但是高技术带来高单价,使得高压直流继电器单车价值量远高于传统汽车:纯电动乘用车/混动乘用车/纯电动商用车/混动商用车单车价值量分别为768-1408元/576-960元/1529-2044元/973-1394元;而传统车继电器单价4-5元、单车用量20-70只,单车价值量在80-350元,相比而言,高下立判。据中金公司测算,到2025年高压直流继电器在电动车市场应用规模每年将接近百亿元。 从各行业格局来看,继电器已经是发展成熟的产业,市场竞争比较充分,主要生产国包括中国、美国、日本、德国等,其中美国、日本、德国企业占据了中高端继电器市场的大部分份额,主要应用于工业自动化控制、汽车、通讯、航空航天等领域;我国企业的继电器产量占全球继电器产量一半左右,以中低端产品为主,主要应用于家电、电力、汽车等领域。受益于国内电动车自主品牌和充电桩建设的先发优势,在新能源高压直流继电器市场,国内厂商相比其他领域具备较大话语权。 目前新能源高压直流继电器市场中,具备大批量供货能力的专业厂商可划分为三类:第一类是以泰科、松下、Gigavac为代表的外资继电器专业制造商,这类厂商技术实力雄厚、布局高压直流继电器业务较早。第二类是以宏发、三友、西艾、昆山国力为代表的国产继电器专业制造商,这类制造商布局高压直流继电器较晚,大多从2005年后开始研发、在近5年形成配套。第三类是下游整车制造商,目前仅有比亚迪,高压直流继电器自供、并逐步开拓外部市场。从市占率来看,2019年国内排名第一的是宏发股份,市占率高达40%,比亚迪是25%。 二级市场上看,做继电器的企业不多,其中能做高压直流继电器的企业更是凤毛麟角,主要有宏发股份,良信电器和三友联众。     FPC:电动化拉动需求暴增 FPC全称是柔性电路板,它是以柔性覆铜板为基材制成的一种电路板,作为信号传输的媒介应用于电子产品的连接。PCB很多人听说过,可以把它理解为硬板,FPC则是软板,由于具备配线组装密度高、弯折性好、轻量化、工艺灵活等特点,符合下游电子行业智能化、便携化和轻薄化,2009年-2019年FPC产值不断增加,复合增速为6%,高于PCB行业4.1%的增速,2019年全球FPC产值122亿美金,相当于PCB的20%。 过去FPC主要驱动力在消费电子,随着汽车电动化、智能化发展,FPC在弯折性、减重、自动化程度高等优势进一步体现,在车载领域的用量不断提升,应用范围涵盖车灯、显示模组、BMS/VCU/MCU三大动力控制系统、传感器、高级辅助系统等相关场景。有研究机构预计,单车FPC用量超过100片。 FPC在车载领域最大的增量其实是动力电池FPC,它的逻辑来源于对传统线束的替代。我们知道,每根动力电池都需要有采集线连接,采集线的作用是监控电芯的电压和温度,实时采集数据和传输给BMS系统,在电芯异常时还能做到自动断开。 此前新能源汽车动力电池采集线采用传统铜线线束方案,常规线束由铜线外部包围塑料而成,连接电池包时每一根线束到达一个电极,当动力电池包电流信号很多时,需要很多根线束配合,对空间的挤占大。而且在Pack装配环节,传统线束依赖工人手工将端口固定在电池包上,自动化程度低。 相较铜线线束,FPC软板拥有高度集成、自动化组装、装配准确性、超薄厚度、超柔软度、轻量化等诸多优势。FPC方案的综合成本还是要比线束方案低的,虽然原材料来看传统线束更便宜,但在模组环节,一条线束方案的产线上可能要15个人工,软板方案的产线上可能只需要五六个人,而且FPC的一致性要更好。 FPC在动力电池上的应用已经进入产业化。2017年前后行业导入初期,由于产业小批量初期的高成本和汽车电子领域对可靠性的高要求,动力电池企业大多还处在观望的态度。 随着FPC展现出的优异性能以及规模化生产带来的快速降本,FPC替代传统线束的进程明显提速。高工锂电2018年调研显示,国内动力电池第一梯队的宁德时代和比亚迪已经在pack环节批量化应用FPC。公开信息显示特斯拉、国轩高科、中航锂电、塔菲尔、欣旺达、孚能等企业也均开始应用FPC。目前FPC方案已经成为绝大部分新能源汽车新车型的最主要选择,未来也会逐步替代铜线线束。 对于FPC厂商而言,将FPC进一步做成CCS来提升单位产品价值是另一个大逻辑。 CCS的意思是集成母排,就是将FPC、塑胶结构件、铜铝排等通过激光焊接成一个集成品(看下图更直观一些)。它的用量与每辆电动车中的电池模组相关,但需要很确定,所有的FPC都需要做成CCS用于电池的串并联系统,每一个电池模组配备一套CCS,每套CCS配备1-2条FPC。 据近期FPC软板专家交流会议纪要,目前有一些专门做CCS的厂商,但是FPC会受限制,毕竟CCS的核心还是FPC。从投资回报看,FPC的投资回报比不到1:2,CCS的回报比可以做到1:3以上。具有这个能力的FPC厂商有意愿去做CCS。 量和价格区间都有,FPC未来的行业空间估算起来也很明朗。量方面,中汽协数据,2020年我国汽车总销量2531万辆,其中新能源汽车136.7万量,预计2025年我国汽车总销量有望达到3000万辆。基于2020年下半年以来我国新能源汽车发展提速,高工产研预计2021年我国新能源汽车销量达到300万辆,预计2025年渗透率将会超过20%。 基于上述两个官方权威数据,乐观预计2025年、2030年国内采用FPC动力电池方案的新能源汽车将达到800-900万辆、1800-2000万辆。 价格方面,目前主流车型以7-12个模组的用量居多,单个电池模组对应1个CCS,1个CCS一般配置1-2个FPC,现在FPC单层板,一台车是600-1000块钱,CCS是其3倍,FPC双面板是1500-3000块钱,CCS是其2.5倍以上。随着电动车销量持续增加带来的规模化效应及电动车FPC产业化逐步成熟,价格会有下降空间。因此,假设FPC单车价值量为400-600元,CCS价值量为其2.5倍,约1000-1500元,则2025年国内动力电池FPC市场空间有望达到32-54亿元,CCS有望达到80-135亿元。2030年两项数据分别可达到72-120亿元,180-300亿元。 这还只是国内的空间,由于宁德、比亚迪、国轩高科等下游电池厂是全球化布局,加上全球市场的话空间会更高,另外,储能对FPC也存在一定需求,浙江证券估算储能2025年和2030分别可再增厚19%和33%的市场规模。 从行业格局看,FPC领域最早由欧美等地区主导,随着欧美等地生产成本的提高,产能逐步转移至日本、韩国、中国台湾等为主的亚洲地区,近十年来国内制造成本优势和需求规模充分体现,海外FPC厂商在国内设立厂,同时国内(大陆)包括东山精密、景旺电子、弘信电子等厂商也逐步形成销售规模,国内制造占比大幅提升。PR Newswire数据显示,2020年中国大陆的PCB市场空间占据全球市场总额的约53.8%。 从个股角度看,由于车载动力FPC领域的门槛,以及早些年各厂商的投入策略的差异,目前新能源汽车动力电池FPC行业的竞争格局与消费电子领域完全不同。基于新能源汽车动力电池FPC行业的广阔成长空间,包括鹏鼎控股、东山精密、安捷利、高澜股份(东莞硅翔)、景旺电子、弘信电子、奕东电子、合力泰、中京电子、恒美股份等厂商积极在动力电池FPC领域进行布局,具体情况如下。       第二十一期个股组合参考 2021年第二十期《内参》个股表现: 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 力量钻石 301017 9.07% 19.74% 0.05% 19.69% 百川股份 002455 -5.92% 7.10% 0.05% 7.05% 太阳能 000591 -14.72% 3.77% 0.05% 3.72% 中国国航 601111 3.41% 7.64% 0.05% 7.59% 中国能建 601868 -7.98% 0.84% 0.05% 0.79% 南亚新材 688519 11.45% 14.96% 0.05% 14.91% 注:期间收益率为:上期《内参》发布日2021年11月1日至本内参发布日2021年11月15日        最高涨幅为:期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括:弘信电子(300657)、文山电力(600995)、极米科技(688696)、壹石通(688733)、均胜电子(600699)、新华网(603888)。   1、弘信电子(300657):深度绑定宁德 明年产线大扩张 逻辑简述:1)车载FPC需求增量大,消费FPC也不弱。车载FPC的逻辑详见上文。其实,FPC当前占比最大的市场还是在消费电子,而FPC在消费电子领域也有增量的逻辑:一方面是智能手机在5G时代的更新换代,一部智能手机大约需要10-15片的FPC。2019年为5G商业化元年,2020年5G手机热销。IDC预计2021年5G手机出货量可以达到5亿部,5G手机渗透率持续提升。另一方面,一些新的功能部件也会结构性拉动FPC的增量需求,比如全面屏,LCP天线,还有折叠屏等,苹果是FPC坚定的推行者,数据显示,IPHONE XS中FPC的用量多达24条,是安卓阵营手机的两倍。此外,虚拟现实设备长期存在轻量化和散热性改善诉求,设备中的FPC用量在提升。 2)FPC业务收入稳健,调整后未来动力充沛。弘信电子是国内FPC领域头部企业,主要产品包括FPC、背光板、软硬结合板等,目前已经形成以手机模组为基本盘,手机直供、车载电子、FPC+等重点突破的多元化全方位的业务布局。客户涵盖深天马、小米、京东方、华星光电、深超光电、欧菲光、群创光电、东山精密、比亚迪、联想 /MOTO、OPPO、vivo等国内外知名企业。可以看到公司原来的FPC业务主要在消费电子领域。 相对于其他的PCB厂商,FPC一直都是弘信的第一大业务,2014年-2019年公司FPC业务收入逐年增长,复合增速为17%,表现十分稳健。 受疫情影响,2020年公司业绩出现亏损,今年一季有所度恢复,盈利一千二百多万元。但二季度以来全球芯片短缺,华为消费电子业务缺位、全球疫情复发等影响,国内手机出货量同比显著下滑,导致市场竞争加剧。为提升产能利用率,公司策略性以低价获取订单,导致盈利能力再度下降。同时,公司前期扩产项目逐步投产,产能稼动率尚不足,固定成本较高。此外,公司涉足新产品领域,新产品技术难度大,前期生产阶段,产品良率较低,产品成本上升。综上,今年前三季度业绩再度出现亏损。 但好的是:其一,收入端仍然保持稳健增长态势,前三季度收入同比增长21%。其二,费用成本是暂时性上升,今年因发行可转债计提了1500多万的利息费用,明年这块没有了。 消费电子业务今年转移至荆门工厂后,新厂房、成套国产设备,更低的劳动力成本,预估满产后净利润能做到10%,整体销售规模20亿+。 3)深度绑定宁德时代,明年产线放量。近年来公司积极布局车载领域。目前车载业务已经取得较大进展,特别是在新能源汽车的动力电池配套及车载显示配套领域取得突破。 动力电池领域,公司与包括宁德时代在内的知名动力电池生产商开展紧密合作,经过二季度整合,公司新能源电池订单已平稳过渡至主力工厂。车载显示配套领域,已获得全球车载显示龙头企业供应商资质。目前公司产品已应用于蔚来,小鹏,吉利,广汽等多个品牌的主流车型。 与宁德的合作是车载业务最大的亮点。过去新能源车用圆柱形电池的时候主要是用线束连接的,后面方形电池的方案基本上都用软板连接。方形电池的鼻祖是宁德时代,2019年宁德的方形电池装机量占比曾高达98%,公司进入宁德供应链已经有一年时间,前面处于磨合期,后面会放量。 根据调研纪要,目前宁德时代的FPC供应总共有约40条线,供应商分别是安捷利、景旺、弘信、东山精密和日本的紫翔,具体的产能供给情况是:安捷利16条线,弘信5条,紫翔5条(主要供应宁德海外项目,给奔驰宝马做配套),景旺6条(宁德最早的供应商,以前出了质量问题不投产,后面产能不够用才重新找回),东山精密是新加入的供应商,主供海外客户(主要客户是特斯拉和LG化学,特斯拉要求宁德和东山配套,但是目前价格还谈不拢)。 换算成整车来看,现在宁德的产能对应有40-50万辆的规模,明年最少200万辆车规模,产能翻4倍,明年需要160条线。而从这五大供应商来看,国内增量大的是安捷利和弘信,安捷利是扩到60-70条的产线规模,弘信的产线明年也会有非常大的突破,公司把消费电子和显示类的产能移到荆门后,明年要做到30-50条的FPC产线,至少6倍的量,未来到2025年是100条的规划,对应新业务100亿的收入体量。 此外,公司曾公开表示,随着新能源汽车的需求爆发,结合产品优势,公司计划进一步拓展汽车动力电池厂商,并且在车载动力电池领域调整和扩充产能,为进一步获取更多份额打下基础。 近期公司有两个个人投资者减持,力度不算很大,但要留意减持风险。   2、文山电力(600995):华丽变身南网旗下抽水蓄能公司 主要逻辑:1)置入南网优质资产,主业将变更为抽水储能业务。文山电力原来的业务是云南文山州内五个市县的直供电服务和趸售电服务,所处行业普通,服务范围有限,业绩平平。由于缺乏成长力,市场给予估值也普遍低于行业均值,行业平均估值过去十年是24倍左右,而同期公司是11倍。然而,此次重组并购将给公司带来全新面貌,而且一举进入当下最火热、未来有充足成长空间的抽水蓄能业务。 此次资产重组是先置出包括上市公司在文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县的直供电服务和对广西电网百色供电局、广西德保、那坡两县的趸售电服务的相关资产和负债,及上市公司持有的文电设计公司和文电能投公司100%的股权。 然后置入南方电网的调频调峰全资子公司,标的公司主营业务为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务。目前已投产运营5座装机容量合计788万千瓦的抽水蓄能电站。调峰方面,在运营2座装机规模分别为132万千瓦和60万千瓦的水电站共同承载调峰水电业务。储能方面,标的公司在深圳运营10MW电化学储能站,为当地电网提供电能转换及调峰调频服务。 从收入规模和业绩上看,置入的资产非常优质。2019-2021年上半年调峰调频公司分别实现营收48.39、52.99和31.17亿元,实现归母净利8.2、8.4和5.5亿元。今年预计会接近9亿元的净利润。 2)抽水储能是当下储能最大领域,未来政策支持力度大。当前我国正处于能源绿色低碳转型发展的关键时期,风电、光伏等新能源大规模发展,抽水蓄能度电成本具有明显优势,未来发展空间巨大。 一方面,2020年12月12日,习近平总书记在气候雄心峰会上宣布:到2030年中国风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。风电、太阳能等新能源由于随机性、波动性、间歇性等特点,大力发展需要建设大量储能等灵活性资源作为支撑,通过储能系统保持电压频率稳定、提供可靠备用电源、增强系统并网运行的可靠性和灵活性、提高风电和光伏发电的利用率。抽水蓄能在世界各国储能应用均较为广泛,在我国,抽水蓄能占当前储能市场总装机量比例达90%。 国家发改委、能源局于2021年8月发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》,鼓励多渠道增加包括抽水蓄能电站在内的调峰资源,随着风电、光伏的大规模发展,抽水蓄能的需求将进一步提升。2021年9月,国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》,提出到2025年抽水蓄能投产总规模6200万千瓦以上;到2030年,投产总规模1.2亿千瓦左右。 另一方面,从水电产业发展情况看,根据中电联数据,我国的经济可开发水力资源约4.02亿千瓦,截至2020年底已开发约3.70亿千瓦,水电资源开发已接近上限,因此提高发电量、成为有效保障电力系统稳定运行的支撑力量将是未来存量水电站的重要发展方向,抽水蓄能是当下提高发电量,稳定发电波峰最有效的手段。 3)已明确新增产能超600万千瓦。目前标的公司在建梅州抽水蓄能电站一期、阳江抽水蓄能电站一期两座合计装机240万千瓦的抽水蓄能电站。同时,正在推进广东肇庆、惠州中洞以及广西南宁等3座合计装机360万千瓦的抽水蓄能项目前期工作和后续工程建设,力争到2025年实现新增投产抽水蓄能装机600万千瓦的发展目标。公司在运营五座电站总产能为788万千瓦,已经明确的新增产能相当于现有产能76%。今年抽水蓄能顶层设计刚刚面世,后面还有更多具体执行政策出台,不排除接下来公司还有新的产能上马。 从估值角度看,本次置入的调峰调配公司预估值在130-160亿元,对应2020年PE为15.4倍-18.95倍,按市净率算,对应市净率为1.19倍和1.46倍。而同行业上市公司市盈率平均值为28.01倍,中位数为28.97倍;市净率平均值为2倍,中位数为1.96倍。按本次预估值结果,置入资产市盈率指标和市净率指标均低于同行业上市公司的平均值和中位数。因此,本次交易置入资产预估值处于合理水平。 目前公司股价在18元-20元区间,购买资产的定增价格预计在6-7元,定增完成后总市值大概500多亿。市值应该说反映当前产能规划下公司未来几年的估值。但此处博弈的是市场对于抽水蓄能行业的炒作余温以及整个绿电板块的超跌反弹。参与要设止盈止损。风险偏好不高的读者请规避。   3、极米科技(688696):国内智能投影的独角兽   主要逻辑:1)智能投影行业坡长雪厚。智能投影相当于安装了智能电视系统的投影仪,相比智能电视,智能投影仪的优势体现在以下四点:其一是体积小、配备音响,可在卧室、书房等多个场景使用;其二是智能投影能够打造沉浸式家庭影院;其三是大屏化已是大势所趋,智能投影兼具屏幕大、价格相对实惠的优点;其四是智能投影亮度低,具备护眼优势,很多幼儿园的教室中,现在多安装智能投影仪替代电视,实际上就是对小朋友的一种用眼保护。 从行业角度看,中产阶级扩张是智能投影扩张的底层逻辑,因为中产阶级是新兴消费的中坚力量,根据麦肯锡2018年我国有4亿城市人口达到宽裕小康水平及以上,家庭年可支配收入在13.8万元及以上,为消费级智能投影市场扩张奠定坚实的消费人群基础。 根据艾媒,90后及00后约占中国消费主体人口比例的33%,80-00后占比达46%。这代人口的成长伴随互联网的兴起,注重生活品质,对智能投影等新消费产品接受程度高,从下面右图也可以看出,购买投影仪的人群中以18-34岁的青年人为主。随着90后、00后逐渐步入职场,消费力增强,带动智能投影行业规模扩张。2017-2020年消费级投影销量复合增速达32%。 从市场空间,据国联证券测算,到2023年在家用和商用两大市场发力下,国内市场空间将达到151亿元。 事实上,欧美等发达国家对家庭影音需求更加旺盛,大住宅面积也为投影提供发挥空间:根据欧睿,美国和西欧家庭音响和影院市场规模为中国2倍以上。然而,海外市场长期被爱普生、明基等老牌厂商占据,投影技术路径相对落后,智能投影的发展现状不如国内市场,从产品性能来看,智能投影仪可凭借产品力渗透海外市场,成为内资厂商业务重要增长极。 由于全球各地发展不均衡,智能投影消费者教育需要进一步深化,假设全球到2023年,海外智能投影仪市场结构达到我国2020年的水平,对应的市场规模为1658亿元,预计2020-2023年增速达到26%。 2)极米市占率行业第一。从当前市场份额看,极米、坚果等国产品牌龙头地位稳固,不断抢占外资传统品牌份额。国产品牌的优势在于:1. 定位消费级功能完善。相比传统投影,智能微投在体积、使用寿命和色彩对比度等性能上均有提升,且配备OTT系统,具有丰富的互联网资源,能较好满足用户需求;2. 国产品牌率先布局消费级市场。对比海外龙头,国内企业重视营销宣传,抓住家用投影仪在线上渠道爆发的机遇迅速起量,先发优势不断强化。据IDC数据,2021年上半年极米、坚果销量份额分别达到20%、8%。   3)产品力和渠道力市场领先。公司的产品线很简单,但是矩阵全面,主攻中高价位。中高端价位是大势所趋,2019年智能投影行业的中低价位产品占比为57%,2020年下降至51%。在消费者对高性能投影仪诉求升级的背景下,中高端产品销量占比有所提升,2020年达49%。 针对市场各方诉求,极米的产品既包括入门级MOVIN系列,也有价位适中的Z系列,更高配的H系列,在便携系列的产品上也实现全价位覆盖。而且公司作为行业龙头,公司产品收入结构以H和Z系列为主,偏向中高端。2021年4月突破行业天花板,发布售价超8200元的超高端的RS系列旗舰智能投影。 从渠道力看,公司采用类似苹果小米的线下体验模式,同时线上销售积极跟进。线下渠道支撑品牌形象和提供使用体验,转化潜在消费者。对比线上,线下门店能够提供真实的体验,让消费者有更直观的体验,在发掘新的客户和转化潜在消费者上有不可替代的作用。 因此为增加曝光率和销量,公司2018-2019年开设多家直营店,但直营店带来较多的装修费、职工薪酬和门店租金,直营店大都处于微盈利水平。2020年公司撤去几乎一半的直营店,取而代之的是新增80家加盟店。采用加盟店的方式帮助公司低成本地实现线下门店的快速铺开,提高品牌知名度和潜在消费者的转化率。 对比坚果,根据官网,坚果有73个专卖店,而且公司与顺电等电器经销商合作销售,已铺设107个体验点。虽然坚果的覆盖面较广,但比较依赖经销商。相比之下,极米线下门店以自营店和加盟店为主,这些门店仅销售极米的产品,而且对于加盟店极米均派店长进驻,因此对线下渠道的把控力更强。根据半年报,通过加盟的方式扩张,极米共拥有136家线下自营店和加盟店,较2019年增长超过7成。 线上方面,线上是极米主要的放量渠道。由于线上平台消费者触达性高、购物便利,许多消费者在线下实体店体验后更习惯到线上购买。并且2020年疫情刺激线上渠道扩张,电商平台逐渐成为投影仪主要的放量渠道,2020上半年智能投影行业的线上销售占比达到61%。 而极米线上地位较强势,根据洛图数据,极米2020年线上销售量的市场份额达到23%,位列第一,与第二名的坚果拉开9个百分点的差距。同时,极米线上渠道以京东和天猫等大流量平台为主。由于京东的消费电子属性更强,极米在京东和天猫平台销售占比约6:4。 4)极米未来最大的增长点可能是海外市场。如上文所言,海外市场对投影仪的需求大于国内,但海外智能投影的供应稍落后于国内,大多数海外知名企业仍以生产传统的商用投影仪为主,转型做消费级智能投影难度存在相当的难度。 极米在海外市场无同等级别的竞争对手,从线上销量看,亚马逊前100个畅销投影仪中大多数产品集中在200美元以下,其中单价超过500美元的只有极米、奥图码和明基三款产品,极米排名最靠前,而其他两款产品易用度、产品力仍有提升空间。因此极米有较大的领先优势,在海外短期内无对标的竞争对手。 公司进军海外市场还算成功,以日本市场为例。2020年极米的日本销售额达2.31亿元,占极米海外收入的57%,同比+271%。日本市场2020年营收急增的原因在于,1)线上线下渠道的全面铺开,产品进驻日本亚马逊、乐天等线上购平台和茑屋家电、BicCamera、友都八喜等主流连锁店。2)2020年疫情刺激消费者观影需求,带动智能投影的销量。借助全覆盖的销售渠道,极米未来在日本的销量能够持续提升。 目前极米已成功开拓日本、美国、欧洲等市场,海外营收从2017年的32万元增至2020年的4亿元,2020年海外营收占比达14%。其中日本是公司经营最成熟的海外市场。2021年上半年同比增长达137%。 公司出海还有一个好处:海外规模的增长除了提升营收,同时也刺激利润的增长。2021Q1除阿拉丁外的海外毛利率达到45%,比国内的毛利率高10%。根据测算,除阿拉丁以外的海外销量每提升10%,能对公司整体毛利率提升0.42%。 5)互联网增值服务也是潜在的利润点。买过芒果或者小米的电视盒子的消费者知道,一旦你用了硬件,要看里面的电影或电视剧内容是要收费的。这其实是一种互联网思维,电视盒子可以100-200块钱卖给消费者,很便宜,除掉成本赚不到多少钱,但是真正能带来利润的是里面的内容。 随着网民数量增长和网络视频质量提升,近三年网络视频付费规模增速达到35%,预计2020年国内规模达到627亿元。国内头部的视频网站付费会员人数逐年增长,2020年爱奇艺和腾讯会员人数达到1.02亿和1.23亿人,同时人均付费额也不断增长,爱奇艺会员的ARPU从2017年的129元增至162元。 极米的智能投影平台如同手机和电脑一样,提供视频播放的入口,公司参考苹果的模式,搭建了丰富的、少广告的内容平台,提供电视、网络视频、K 歌、教育等多元化服务,产品的用户体验较好。1)从数量看,随着智能投影销量和产品性能的提升,极米智能投影的月活用户从2017年的35万增长至2021上半年的173万人。2)从人均消费看,极米充分受益于国内消费者日渐提升的视频付费习惯,ARPU从2017年的13元增至2020年的28元,卖方预计2021年能够达到40元。在量价齐升的驱动下,2020年极米的互联网服务收入为4126万(同比+94%),2021年上半年收入为2946万元(同比+60%)。 互联网增值服务不同于其他实体生产业务,成本主要来源于软件系统的维护,因此毛利率较高,达到90%。随着产品销量增长和付费意愿提升,该业务板块将给公司带来较大的利润,2020年该业务以1%的收入带给公司4%的毛利,是小而美的增长亮点。   4、壹石通(688733):锂电材料和电子材料均有很大想象空间 逻辑简述:1)勃姆石6年有6倍空间。公司的第一主业是锂电池涂覆材料,也就是勃姆石。由于隔膜主要原材料聚乙烯和聚丙烯的热变形温度比较低,温度过高时隔膜会发生严重的热收缩,导致电池的正负电极接触而出现短路,因此新能源汽车电池在高振动高温的恶劣环境中存在引起电池燃烧或者爆炸的危险。为了提高隔膜的热稳定性,全面提升综合性能,涂覆技术逐渐被应用于锂电池的生产。 涂覆技术分无机和有机两种。以勃姆石、氧化铝为主要涂覆材料的无机涂覆相较以聚偏氟乙烯(PVDF)、芳纶为代表的有机涂覆和有机无机混合涂覆技术更加成熟,无机涂覆隔膜的可拉伸强度和热收缩率更好,下游客户已形成产业化应用。根据研究机构EVTank联合伊维经济研究院共同发布的《中国锂离子电池隔膜行业白皮书(2020年)》,2019年中国锂电池涂覆材料出货量为1.55万吨,其中无机涂覆材料出货1.4万吨,占比达90.32%,有机涂覆材料、有机和无机结合的涂覆材料占比不到10%。无机涂覆材料占比之所以能快速提升,最关键一点还是有机材料PVDF被美日法等发达国家垄断,价格高昂问题短期内无法解决。 未来勃姆石需求增长有两个方面,一个是在无机涂覆材料应用占比逐渐提升。氧化铝在前期的锂电池隔膜涂覆中得到了广泛的应用。相比于氧化铝,勃姆石作为新兴无机涂覆材料的优势更为明显。勃姆石的硬度较低,能够降低设备磨损和加工过程中异物的带入风险;勃姆石的粒径分布更窄,比表面积可控,比重低,和氧化铝相同重量可以涂覆更多面积,能有效降低涂覆成本;勃姆石的吸水性更弱,更易保持隔膜的干燥度;勃姆石的涂覆平整度高、内阻小,能耗低,生产过程对环境更加友好。 随着制备工艺日益成熟以及市场对勃姆石的日益认可,勃姆石在无机涂覆材料应用中的占比逐渐提升。根据高工产业研究院数据统计,2019年勃姆石占无机涂覆膜用量的比例为44%,较2016年增长30%,预计2025年勃姆石占无机涂覆膜用量的比例为75%。 另一个是受益于电动车行业,需求跟随增长。根据中汽协数据显示,2016年中国新能源汽车销量51万辆,2020年新能源汽车的销量达137万辆,复合增长率达到28.02%。电动车拉动锂电池需求增长。预计到2025年,中国动力锂电池市场规模将达431Gwh,2019年至2025年复合增长率达到35.06%。 随着动力锂电池出货量的提升和出口量的持续增加,国内锂电池隔膜出货量逐年提升,并拉动对勃姆石需求。根据高工产业研究院预计,2019年我国动力锂电池用勃姆石需求量为0.66万吨,2025年需求量为4.46万吨,2019年至2025年复合增长率达到37.49%,呈现出较快的增长趋势。换言之,6年行业有6倍的成长空间,增速非常好。 2)公司产能和营收均为全球排第一,产能扩张打开未来成长空间。公司是勃姆石行业龙头。根据招股数据,公司2019年勃姆石出货0.47万吨,市占率36%,较2018年提升5%,仅次于德国纳博特0.48万吨,第三名市占率在10%。从2020年数据看,公司勃姆石收入1.4 亿元,纳博特1.2 亿元,公司在营收上实现反超。 随着业务规模持续扩大、产品质量和性能不断提升,公司产品产量逐年增加,现有产能将难以满足日益增长的市场需求。2020年受疫情影响,数据异常,看2019年的数据,公司最大的业务锂电池涂覆材料产能利用率为104.19%。 上市前公司勃姆石产能已有瓶颈,这意味着未来有产能扩张才有增量。2020年公司有效产能为8050吨,从产能规划看,预计2021年公司产能达1.8万吨,高于其他公司,2022年将达到3万吨,产能扩张接近3倍。 公司客户涵盖宁德时代、三星SDI、新能源科技(ATL)、国轩高科、天津力神、欣旺达等多家国内外锂电池制造企业的供应商体系。此外,公司也与国内外主要的锂电池隔膜厂商如璞泰来、韩国W-Scope、星源材质、恩捷股份、河北金力等建立了长期合作关系,积累了丰富的客户资源。2020年勃姆石前五大客户为宁德(39%)、璞泰来(30%)、ATL(6%)、沧州明珠(6%)、W-Scope(4%)。有大客户支持,公司未来新增产能消耗不是问题。 3)电子材料受益集成电路市场规模扩大以及进口替代。公司电子材料主攻的是高纯度二氧化硅,原来这是公司初创时的主业,只是后来技术上突破,才推出勃姆石产品。 公司二氧化硅业务有两个增长逻辑:一个是进口替代。日本企业垄断二氧化硅填料高端市场,国内仅少数企业实现进口替代。目前日本企业占据着高端二氧化硅市场的绝对优势,全球主要的球形二氧化硅企业有日本电化株式会社、日本龙森公司、日本新日铁公司、日本雅都玛公司、联瑞新材和华飞电子等。 根据中国粉体技术网于2018年3月发布的数据,日本电化株式会社、日本龙森公司和日本新日铁公司三家企业合计占据了全球球形硅微粉70%的市场份额,而日本雅都玛公司则垄断1um以下的球形硅微粉市场。国内生产高端硅微粉的企业主要有联瑞新材、华飞电子、壹石通等。公司在电子材料领域拥有多项特有技术,且为国内唯一一家拥有Low-ɑ二氧化硅粉体材料的量产能力的企业。 第二个是市场规模扩张。公司生产的高纯二氧化硅粉体材料主要用于芯片及封装领域。全球集成电路封装中主要采用环氧塑封料作为外壳材料,环氧塑封料是以环氧树脂为基体树脂,加入二氧化硅为代表的功能填料及多种助剂混配而成的塑封料,其中功能填料可占到环氧塑封料含量的70%-90%。环氧塑封料中填充二氧化硅等功能填料可以显著提高环氧树脂的硬度和机械强度,并减缓震动防止外力对芯片造成损伤,稳定元器件功能。 由于二氧化硅具有高耐热性、高绝缘性、低膨胀系数、高稳定性、高导热性等优良性能,因此环氧塑封料功能填料主要为二氧化硅。2020年国内环氧塑封料用功能填料需求量近10万吨,据新材料在线预测,2025年市场规模将达到18.1万吨,复合增长率达到13.1%。 4)为国内知名无机阻燃材料生产商。公司的第三个业务是无机阻燃材料。公司是低烟无卤阻燃材料领军企业,具备核心竞争优势,已获得国家电线电缆质量检测中心在阻燃指标下的最高等级阻燃性能B1(d0,t0,a1)级认证,2020年阻燃材料收入1530.82万元,主要客户有杭州高新、西门子、金发科技、集泰化工、上上电缆等。公司在橡塑材料和电线电缆阻燃剂材料领域积累了一定的行业地位与美誉度,同时在阻燃性能、成炭性、协效性等关键指标上表现出优异的性能,构建了一定的技术壁垒。 公司在低烟无卤阻燃材料领域的主要竞争对手为洛阳中超、美国雅宝等,低烟无卤阻燃产品在氢氧化铝含量、平均粒径大小、水分含量等指标均领先于国际竞争对手。 5)业绩触底回升。2018-2020公司营业收入分别为1.16、1.65和1.92亿元,同比增长54%、43%和16%。2018-2020年归母净利润分别为0.21、0.44和0.45,同比增183%、113%、2%。2020年营收及利润增速较低主要系新冠疫情影响导致需求不及预期,且公司在建工程转固较大,折旧摊销费用增加。 但随着疫情影响消退,公司今年业绩出现反转。前三季度收入同比增长130%至2.76亿元,扣非后净利润为6138万元,规模已经超过2020年的两倍,为历史最高水平。 公司刚上市不久便获得6家机构给出买入或者增持评级,预计2021年-2023年EPS均值分别为0.56元,1.08元和1.6元,对应估值并不便宜,可能与目前是次新股,短期股价存在炒作有关。但公司本身的业绩增速也很快,高增长对应高估值并没有毛病。长期看,公司所处行业均为高景气行业,过往业绩优秀,增且背靠大客户,产能扩张将拓宽成长空间。可作为长线标的跟踪看看。   5、均胜电子(600699):基本面拐点向上 主要逻辑:1)多次重量级并购,成为汽车安全领域巨头。均胜电子有两大业务,一个是汽车安全,一个是汽车电子,2020年汽车安全业务收入占比约为70%,汽车电子约占16%。 实际上,公司初期主要从事以传统内外饰功能件为主的汽车零部件供应。2011年,公司收购德国普瑞进军高端汽车电子产品的开发以及海外市场的运营;2015年收购德国群英布局高端功能件业务;2016-2018年,公司先后完成对汽车安全系统制造商美国KSS、日本高田(除PSAN业务)和汽车信息系统开发商德国TS道恩的多起并购项目。2020-2021年,公司开始对自身业务进行聚焦和整合,出售了均胜群英,并对激光雷达厂商图达通进行战略投资,进一步聚焦汽车安全和电动智能汽车两大领域。 公司的并购并非无序无目的,可以看到基本上是围绕汽车零部件在做产业链拓展。通过多次优质的海外并购,均胜已成为全球领先的主被动安全系统供应商,总体量接近世界第一大供应商。其中安全带和方向盘业务市场占有率世界第一,分别占有市场份额28%和26%。安全气囊市场占有率世界第二,占有市场份额33%。 2)引入国资止血,主业触底。11月11日,公司发布汽车安全事业部引进战略投资者的公告,公司新设汽车安全事业部境内控股主体安徽均胜汽车安全系统控股有限公司,并在安徽均胜控股层面增资引进战略投资者,其中先进制造业基金二期现金出资15亿元,合肥建恒新能源现金出资6亿元,肥西产投现金出资4亿元对安徽均胜控股进行增资。投资完成后,公司预计将持有安徽均胜控股约70%的股权,先进制造业基金、先进制造业基金二期、合肥建恒新能源和肥西产投预计将合计持有约30%的股权。 公司安全业务过去几年一直被市场诟病,主要是因为2016年花了1.8亿欧元并购了美国KSS,2018年又花了15.88亿美金并购了全球安全气囊巨头高田,这是蛇吞象级别的并购,导致后面安全业务一直处于失血状态。过去3年虽然不断整合,整合费用2018年-2020年分别为7.93亿元、5.98亿元和4.44亿元,但后遗症还是让公司经营承压,毛利率相比竞争对手一直处于较低水平。此次引入国资后,公司成本费用端有望加速降低。 此外,收购高田后,公司开始了内部的人员精简以及工厂的升级改造,2020年疫情影响下,整合进度有所延后,预计2021年基本完成收尾工作。截至2021年6月末,公司已经完成了绝大部分的人员精简工作,整合费用逐年下降,从2020年的4.44 亿元下降到2021年上半年的0.64亿元。这也为意味着公司安全主业即将触底反弹,利润释放指日可待。 3)订单饱和,汽车电子和安全业务双轮驱动。安全业务方面,公司利用本土化优势及超级工厂战略提升市场份额,上半年新获长安、长城、广汽、一汽、上汽、江淮、小鹏、蔚来等自主品牌和新势力品牌的订单约115亿元。 公司汽车电子业务发展迅速,包括智能座舱和新能源汽车电子两大板块,是公司增速最快的业务板块,也是公司第二大收入来源。2020年汽车电子业务尽管受到新冠疫情全球蔓延的影响,但依旧逆势实现营业收入76亿元。 公司的智能座舱在现有优质客户基础上,合作华为有望拓宽国内客户群体,新能源BMS中国区业务将迎来增长,目标3年内做到中国区25%的市场份额。智能车联业务上,公司卡位车端网关层,已实现5G-V2X车载终端设备从测试走向量产,智能网联赛道占据先发优势。公司已获得蔚来汽车5G-V2X平台项目定点,全生命周期订单约6.6亿元。随着新订单放量,汽车电子业务盈利能力有望迎来向上拐点。 4)与华为合作进入实质性落地阶段。公司6月开始逐步与华为签订协议,目前已经拿到国内某自主整车平台订单,预计2022年4季度开始出货,同一客户另外一个平台是2023年一季度开始测评。现在长安的项目不是公司的产品,但后年年初开始华为的车产品90%都是由均胜电子提供。 公司和华为的关系是互为Tier1,如果客户是国内自主品牌,华为做T1,均胜做T2;如果是合资品牌,均胜做T1,华为做T2,双方分成比接近1:1。和华为合作未来有流量相关的收入来源,类似于手机厂商的流量收入,包括系统升级、应用开发者服务费和流量共享费,实际上也是一种新的商业模式,具体的分成还在谈。  整体而言,公司是本土领军的汽车零部件供应商,汽车安全业务并购完成后跻身全球第二,业务和公司整合接近尾声。疫情、缺芯影响趋于缓解,板块利润有望逐步释放,未来依靠强大的产品力和全球供应能力向全球第一发起冲击。同时,公司布局的汽车电子涵盖范围全面,既有智能驾舱,也有新能源车核心部件BMS,还有车载终端设备等,更有华为合作加持。 近半年共有18家卖方机构给出公司推荐评级,预计2022年-2023年EPS均值为1.02元、1.37元,对应市盈率为20倍和16倍,估值便宜。   6、新华网(603888):短线有利好刺激 或存博弈机会 简单讲,逻辑有三点:1)国家整顿自媒体行业,利好传统媒体。2008年智能手机开始普及是整个传统媒体行业景气度拐点,2013年后自媒体伴随微信、抖音、头条和微博等平台兴起来,同时一些互联网平台介入电视媒体端,传统媒体广告收入及发行量断崖式下跌之路。 就拿以前客户量最大的有线电视来说,目前已经跌破1.4亿,今年预计将跌破1.2亿。从国家工商总局拿到的数据看,传统媒体2014年广告收入是顶峰,当年传统媒体广告收入是1994亿元,互联网广告是1540亿元。但是仅过了一年,互联网广告收入便达到2096亿元,历史上首次超过传统媒体。随后两年每况愈下,2016年和2017年传统媒体广告收入仅为1831亿元和1784亿元。 随互联网而起的自媒体汲取了传统媒体大量的收入,但是并没有将舆论引导向正确的路径上来,行业内违法违规行为频发。今年以来,国家网信办开展一系列组合拳整治自媒体乱象,截止10月底已经处理了十批次的违规账号。今年8月27日,国家网信办将整治方向调整到财经领域,发文称,自8月27日期开展晴朗商业网站平台和“自媒体”违规采编发布财经类信息专项整治。一些大家耳熟能详的大V和互联网炒股平台直接被永久取缔,比如说一篇文章收10万+打赏的招财大牛猫和他的股社区。原来券商中有一部分经纪业务是通过大V引流,最近几天也直接主动断开连接。 相反,对于传统媒体则出现放开的态度,曾几年办不下来的记者证一次性全部发放。这样做的目的其实很简单,自媒体行业藏污纳垢多时,再不管会乱,而传统媒体命根子一直抓在政府手中,政府可以管得着管得住。所以,这一次对自媒体的整顿直接利好传统媒体行业发展,或将促使广告向传统媒体回流。 新华网作为国家通信社新华社主办的综合新闻信息服务网站门户,是国内最具影响力的传统媒体之一,堪比国家传统媒体中的国家队,其行业地位毋庸置疑,有望受益此次行业大整顿。 2)网络广告是业务核心,加速数字化业务融合。传统媒体之所以会被打垮,主要原因是没有互联网基因,缺乏互联网平台。当然这些都是次要的,只要时间足够就能完成。就像当年乐视网一样,一开始利用便宜的硬件和丰富的内容吸引眼球,待电视厂商把内容和硬件补齐后,最后还是能崛起,TCL电视现在活得就比以前好。 经过多年转型,新华网已经构建起以网络广告为核心,数字化新业务为新驱动力的业务结构。 从收入结构看,公司收入类型为网络广告业务、信息服务业务、移动互联网、 网络技术服务业务和数字内容等五大类。 其中,最大业务网络广告业务服务依托于新华网用户规模大、粘性强,用户多为各层级社会管理人群及专业技术人士的特点,营销受众社会影响力大、分布范围广、消费能力强, 营销潜力巨大。 新华网拥有非常优质的客户资源,与数十家世界500强企业建立了广告业务合作关系,与多家4A级广告代理公司及众多本土广告公司建立了长期合作关系,并且拥有大批党政机关、国有大型企事业单位等高端客户资源,这些客户资源既为公司带来了稳定的经营收入和高端的品牌形象,也为未来持续健康发展奠定了坚实的基础。自2016年上市以来,网络广告业务一直维持在5-6亿元范围,表现稳定。  公司的数字内容业务是2016年孵化和培育的新业务,公司建成并启用国内首个 “媒体创意工场”,引入全球顶级的MoCo设备,搭建MR混合现实智能演播厅,推出一系列现象级的数字内容创意产品,营收能力进一步加强,使其成为公司重点打造的创新型业务之一。该业务已进入增长快车道,2018年和2019年录得1.32亿元和1.64亿元的收入规模,2020年受疫情影响略有下滑。 3)非常注重股东权益,持续分红彰显央企担当。公司自上市以来始终保持着年度分红的策略,总市值才60多亿,上市时融资了14亿元,但是4年时间就已经分红了7个多亿,期间没跟市场要过钱。 根据公司发布的《未来三年(2021年-2023年)股东回报规划》公告,公司将至少每三年制定一次未来三年具体的分红规划和计划,如无重大投资计划或现金支出发生,公司保证调整后的股东回报计划以现金方式分配的利润与当年归母净利润之比不低于30%。此次发布相关分红规划,有望强化投资者长期信心。 整体而言,公司基本面良好,传统主业有优质客户资源,表现稳定,新业务数字内容业务有增长力。同时公司还有央企背景加持。近期持续的自媒体整顿或成为公司短期催化剂。       本期数据精选1:过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 603559 中通国脉 1 286.63 2.00 002187 广百股份 1 617.61 1.80 300377 赢时胜 3 933.00 1.55 300343 联创股份 3 534.08 1.41 600693 东百集团 1 980.22 1.09 002083 孚日股份 21 941.12 1.04 300226 上海钢联 3 188.34 1.02 688109 品茗股份 11 13.18 1.02 600183 生益科技 1 2309.95 1.00 600236 桂冠电力 1 7882.38 1.00 300422 博世科 2 377.49 1.00 601200 上海环境 2 834.03 0.74 002370 亚太药业 4 365.00 0.73 300254 仟源医药 6 143.41 0.68 000597 东北制药 1 878.02 0.66 601825 沪农商行 14 590.21 0.61 600513 联环药业 4 167.32 0.59 300434 金石亚药 1 150.00 0.47 601366 利群股份 1 352.83 0.42 300352 北信源 2 500.62 0.41 688529 豪森股份 1 11.28 0.37 300067 安诺其 1 248.55 0.32 600052 浙江广厦 3 243.87 0.29 300401 花园生物 3 150.36 0.29 000623 吉林敖东 1 331.39 0.29 300636 同和药业 3 48.48 0.28 600337 美克家居 1 446.59 0.27 688086 紫晶存储 1 29.72 0.27 601933 永辉超市 5 2097.88 0.23 000876 新希望 1 710.51 0.16 300298 三诺生物 2 73.32 0.16 000961 中南建设 1 602.56 0.16 600690 海尔智家 2 689.53 0.11 002595 豪迈科技 2 50.01 0.09 603737 三棵树 1 31.87 0.09 688079 美迪凯 5 5.75 0.08 300406 九强生物 1 26.03 0.08 002760 凤形股份 2 6.83 0.08 300601 康泰生物 1 37.37 0.07 688095 福昕软件 5 1.92 0.07 300103 达刚控股 1 14.24 0.06 688018 乐鑫科技 8 1.73 0.04 300453 三鑫医疗 2 10.00 0.04 688317 之江生物 2 1.49 0.03 300454 深信服 1 8.00 0.03 002889 东方嘉盛 1 2.50 0.03 605303 园林股份 2 1.00 0.02 002895 川恒股份 1 9.40 0.02 002776 ST柏龙 8 10.14 0.02 002146 荣盛发展 1 60.00 0.02 603323 苏农银行 2 20.32 0.01 300334 津膜科技 6 4.19 0.01 603950 长源东谷 2 1.18 0.01 600233 圆通速递 1 40.00 0.01 688276 百克生物 6 0.35 0.01 605009 豪悦护理 3 0.60 0.01 002332 仙琚制药 1 10.00 0.01 003023 彩虹集团 1 0.21 0.01 300370 ST安控 4 8.50 0.01 002198 嘉应制药 2 4.06 0.01 002147 *ST新光 1 4.00 0.01 300003 乐普医疗 1 11.36 0.01 603017 中衡设计 1 1.50 0.01 000785 居然之家 1 4.00 0.01 002936 郑州银行 7 25.52 0.00 300287 飞利信 1 5.24 0.00 300994 久祺股份 1 0.16 0.00 003038 鑫铂股份 4 0.08 0.00 000661 长春高新 1 1.02 0.00 002852 道道全 1 0.50 0.00 002464 *ST众应 2 1.11 0.00 600585 海螺水泥 2 6.35 0.00 601666 平煤股份 2 3.31 0.00 002391 长青股份 1 0.60 0.00 000615 奥园美谷 1 0.90 0.00 002822 中装建设 1 0.72 0.00 000810 创维数字 1 1.00 0.00 688521 芯原股份 1 0.18 0.00 603128 华贸物流 1 0.90 0.00 002810 山东赫达 1 0.20 0.00 002783 凯龙股份 1 0.17 0.00 002483 润邦股份 3 0.40 0.00 002560 通达股份 1 0.11 0.00 601005 重庆钢铁 1 2.45 0.00 600036 招商银行 5 5.44 0.00 001288 运机集团 1 0.01 0.00 300162 雷曼光电 1 0.05 0.00 603396 金辰股份 1 0.02 0.00 002270 华明装备 1 0.12 0.00 600048 保利发展 1 1.65 0.00 603283 赛腾股份 1 0.01 0.00   本期数据精选2:近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002807 江阴银行 梁凤洁,邱冠华 1_买入 2_增持 4.79   本期数据精选3:近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 600776 东方通信 东北证券 王凤华 1_买入 15.3 688556 高测股份 民生证券 邓永康 1_买入 —— 603035 常熟汽饰 中金公司 邓学,任丹霖,荆文娟 2_增持 16.3 688663 新风光 安信证券 邵琳琳,周喆,苏多永 2_增持 76.8 002017 东信和平 东北证券 王凤华 1_买入 18 688533 上声电子 华西证券 崔琰 1_买入 —— 688981 中芯国际 安信证券 马良,郭旺 1_买入 73 002460 赣锋锂业 信达证券 娄永刚,黄礼恒 1_买入 —— 300217 东方电热 信达证券 罗岸阳 1_买入 —— 603730 岱美股份 中金公司 邓学,任丹霖,荆文娟 2_增持 25 002180 纳思达 天风证券 潘暕,骆奕扬 2_增持 45.68 300792 壹网壹创 西部证券 许光辉 1_买入 —— 603690 至纯科技 光大证券 刘凯,王锐 1_买入 —— 002405 四维图新 华西证券 刘泽晶 1_买入 —— 300776 帝尔激光 华鑫证券 刘华峰 1_买入 —— 688668 鼎通科技 国信证券 马成龙,陈彤 1_买入 —— 605089 味知香 海通证券 颜慧菁,程碧升 2_增持 96至112 601669 中国电建 广发证券 尉凯旋,邹戈,谢璐 1_买入 9.45 688100 威胜信息 华西证券 宋辉,柳珏廷 2_增持 —— 300770 新媒股份 东北证券 王凤华 1_买入 65 603078 江化微 开源证券 刘翔,金益腾,罗通 1_买入 —— 600958 东方证券 西部证券 罗钻辉 1_买入 18.1 603258 电魂网络 西南证券 刘言 1_买入 34 300351 永贵电器 国信证券 马成龙,陈彤 1_买入 —— 603578 三星新材 浙商证券 马莉 1_买入 —— 600487 亨通光电 国盛证券 宋嘉吉,黄瀚,赵丕业 1_买入 —— 600610 中毅达 国海证券 李永磊,董伯骏 1_买入 —— 688667 菱电电控 中金公司 邓学,陈桢皓 2_增持 175 600662 外服控股 中信建投 叶乐,黄杨璐 1_买入 —— 300065 海兰信 安信证券 徐文杰 2_增持 21 603429 集友股份 海通证券 郭庆龙 2_增持 24.56至26.14 300440 运达科技 民生证券 吕伟,丁辰晖 1_买入 —— 300171 东富龙 浙商证券 孙建 2_增持 —— 300037 新宙邦 华创证券 彭广春 1_买入 177.3 300684 中石科技 长城国瑞 黄文忠,丁子惠 2_增持 —— 688201 信安世纪 开源证券 陈宝健,刘逍遥 1_买入 —— 301050 雷电微力 银河证券 李良,胡浩淼 1_买入 —— 688733 壹石通 华金证券 肖索 1_买入 —— 002870 香山股份 华金证券 林帆 1_买入 —— 002240 盛新锂能 申港证券 曹旭特 1_买入 77 688198 佰仁医疗 申万宏源 陈烨远 2_增持 —— 603324 盛剑环境 海通证券 吴杰,戴元灿,朱劲松,肖隽翀 2_增持 87.3至91.91 300894 火星人 华泰证券 林寰宇,周衍峰,王森泉 2_增持 53.91 603908 牧高笛 华西证券 唐爽爽 1_买入 45 688388 嘉元科技 开源证券 赖福洋 1_买入 ——   本期数据精选4:过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数(万股) 增加流通股比例(%) 市值变动(万元) 300352 北信源 4163.71 2.87 31247.41 600529 山东药玻 1060.21 1.78 81983.99 002195 二三四五 9584.70 1.67 25694.27 002299 圣农发展 1800.67 1.45 42290.27 002425 凯撒文化 1379.99 1.44 13480.97 688188 柏楚电子 37.46 1.40 16271.52 688088 虹软科技 373.23 1.40 17896.10 603610 麒盛科技 225.95 1.39 5706.15 603121 华培动力 164.75 1.38 1862.77 688385 复旦微电 112.00 1.36 6121.85 002539 云图控股 1285.95 1.27 12223.63 603378 亚士创能 348.01 1.25 10590.59 605266 健之佳 20.66 1.20 1601.81 603068 博通集成 120.18 1.13 7093.30 600596 新安股份 790.19 1.07 19576.47 300124 汇川技术 2791.14 1.07 407578.14 002831 裕同科技 1001.68 1.07 29176.63 002276 万马股份 1055.77 1.02 11899.73 603801 志邦家居 311.48 1.01 9235.72 300682 朗新科技 1060.10 1.00 49801.29 002648 卫星化学 1720.53 1.00 62996.22 688366 昊海生科 56.32 0.98 6157.44 002138 顺络电子 795.87 0.98 33041.50 000629 攀钢钒钛 7882.31 0.92 19981.58 300059 东方财富 9368.01 0.90 510350.47 605168 三人行 26.97 0.89 3976.64 605099 共创草坪 35.51 0.88 1506.06 300568 星源材质 673.88 0.88 -77.59 600887 伊利股份 5067.70 0.85 158015.54 600984 建设机械 751.06 0.84 7691.61 603489 八方股份 59.27 0.83 44910.24 300572 安车检测 189.90 0.83 3814.32 300379 东方通 376.54 0.83 13492.44 002505 鹏都农牧 5128.30 0.80 13798.70 601138 工业富联 2402.78 0.79 39455.79 002918 蒙娜丽莎 327.36 0.79 8531.15 002241 歌尔股份 2701.06 0.79 192805.67 002405 四维图新 1830.21 0.77 54045.76 603605 珀莱雅 152.31 0.76 -6813.86 300037 新宙邦 309.79 0.76 18718.99 601699 潞安环能 2204.97 0.74 2661.14 603236 移远通信 72.15 0.73 12855.40 002456 欧菲光 2408.37 0.73 26886.98 688122 西部超导 226.88 0.72 27889.79 002439 启明星辰 658.03 0.70 51534.17 000581 威孚高科 576.11 0.69 23691.85 600582 天地科技 2813.75 0.68 6303.83 300766 每日互动 268.86 0.67 4201.57 603915 国茂股份 82.99 0.66 4216.41 300767 震安科技 133.81 0.66 10326.37   本期数据精选5:过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购进度 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购类型 605088 冠盛股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603816 顾家家居 董事会预案 54.40 54.40 股权激励回购 603378 亚士创能 董事会预案 —— —— 股权激励回购 000035 中国天楹 董事会预案 150000.00 80000.00 普通回购 300269 ST联建 董事会预案 0.00 0.00 普通回购 600346 恒力石化 董事会预案 100000.00 50000.00 普通回购 002230 科大讯飞 董事会预案 812.33 812.33 股权激励回购 600201 生物股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 601369 陕鼓动力 董事会预案 51.32 51.32 股权激励回购 002738 中矿资源 董事会预案 23.46 23.46 股权激励回购 002837 英维克 董事会预案 7.90 7.90 股权激励回购 002022 科华生物 董事会预案 12.14 12.14 股权激励回购 600873 梅花生物 董事会预案 30000.00 20000.00 普通回购 002918 蒙娜丽莎 董事会预案 22000.00 11000.00 普通回购 002913 奥士康 董事会预案 —— —— 股权激励回购 688519 南亚新材 董事会预案 10000.00 5000.00 普通回购 002157 正邦科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600346 恒力石化 董事会预案 100000.00 50000.00 普通回购 603551 奥普家居 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600619 海立股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 601877 正泰电器 董事会预案 200000.00 100000.00 普通回购 603279 景津环保 董事会预案 32.87 32.87 股权激励回购 002367 康力电梯 董事会预案 6000.00 3000.00 普通回购 002196 方正电机 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002212 天融信 董事会预案 271.10 271.10 股权激励回购 002798 帝欧家居 董事会预案 20000.00 10000.00 普通回购   温馨提示: 本内参仅提供给《股市动态分析》VIP读者,内容为《股市动态分析》研究部依据公开信息研究分析得出。仅供投资者参考,不构成操作建议。股市有风险,投资需谨慎。    
0 发布时间:2021-11-15
成交量回暖 中下游崛起 ◆  第二十期策略:留意两个指标 谨慎乐观 目前市场跌到这个位置,我们反而要乐观些,一方面成交量持续回暖,要留意宽松的流动性是否持续;另一方面,11月3日美联储开始缩减QE的节点来临,要防范老美搞事情。最近市场主逻辑从上游周期品转移到中下游,板块方面,新能源成当下新的核心。 ◆第二十期热点和行业:培育钻石、电驱系统 培育钻石作为一条暗线近期在悄然发酵。这是一个全新的题材,且不是短线情绪炒作,它有自身基本面的支撑,后续或将持续被炒作。近期电动车炒作向中下游延伸,电驱系统属于电动车产业链中游,需求确定性高,行业历时三年洗牌,处于底部区域,独立第三方厂有望逐步走出来。 ◆第二十期个股包括:力量钻石(301071)、百川股份(002455)、太阳能(000591)、中国国航(601111)、中国能建(601868)、南亚新材(688519)。 第二十期策略:留意两个指标 谨慎乐观 最近新股屡破发行价,成为市场关注的焦点。打新这事与投资者息息相关,谈下我们的看法。很多人认为是新股发多了,表观看,新股发行确实在加速,截止10月29日,今年已经上市的新股数量有405只,已经超过去年全年的发行量。但真正破发潮是最近一个月才发生的,主要原因还是与政策有关,监管层改变了新股的询价机制。9月18日,协会发布证券发行规则修订稿,针对机构“抱团压价”等现象,对新股询价规则做出调整,改变了新股询价博弈规则。首先,高剔比率由之前的10%调整为1%-3%,鼓励投资者较之前适当提升报价,改善机构“抱团压价”的趋势。其次,新股发行定价允许在一定范围内突破“四孰低”。以前新股发行定价有个“市盈率不超过23倍”的定律,很多新股上市便能涨到50倍-60倍市盈率,给了二级市场1-2倍的溢价空间。而现在监管层这两个新举措变相太高了新股发行报价,相当于新股提前透支了上涨空间。 一个很明显的数据对比,9月18日之前,新股发行市盈率均值为30倍,中位数20倍;9月18日之后,新股发行是36倍的平均值,中位数27倍的市盈率。监管层的本意是要完善发行市场生态,促使投资者对新股所处行业及基本面有更深入的研究。奈何股民也不理性,直接用脚投票。这种破发不是好事,会导致拟上市公司募不足资金,引发一系列连锁反应,不利于实体经济发展,资本市场支持实体经济的初衷也会变。我们看来,监管层后续会修正政策,就跟9月份拉闸限电一样,最终变为保供保产。但长期看,打新吃大锅饭的日子会逐渐成为过去式。 过去半个月市场被砸得很惨,8-9月是指数稳,板块个股此起彼伏,现在是指数跟随板块个股崩。4500余只标的,每天红盘不足三分之一。如果去看热点板块中的热门股,还是有大涨一天第二天大跌的现象出现,没有收益可言,量化还在来回收割。 那么,是否该退出观望?如果是上期那个节点和位置,的确要避一避,上期也说了,不放量不参与,但这期反而乐观些,为什么这么说? A股本质上还是靠资金推动,钱少了即便是逻辑强的板块也不会有机会。这也是我们一直强调的,要紧跟市场的流动性环境,资金就像A股的定海神针。 从资金的角度看,9月末央行的货币净投放便开始了断崖式下跌,节前一度净回笼3000多亿资金。节后逐步回暖,并且净投放额在逐渐提升,甚至超过节前水平。而我们的大A也紧随央行资金投放节奏,以上证指数为例,9月27日是6400多亿的成交量,28日立刻缩减至5000亿,足足少了1400亿,上千亿的规模对市场的影响可见一斑。节后成交量逐渐起来,上证的成交量节节攀升,10月25日是4400亿,10月到29日是5200多亿,两市成交量也回升至1.1万亿。 成交量放大而市场还是不理性杀跌,这意味着,假如后续成交量继续放大,假如市场重新回归8-9月份的1.2-1.5万亿的水平,那么最近这波非理性杀跌便是抄底机会,甚至不排除出现一次极端的全面反弹行情。所以,接下来要继续观察两市成交量及央行每天观公布的逆回购数据,如果继续放量,市场不会大跌到哪去,越跌反而越是机会。 上期提示两个风险,对内是央行逆回购,对外是美联储Tapper。目前对内风险已经解除一个,对外还存在。11月3日的美联储会议是个重要的节点,缩减QE几乎是板上钉钉的事情。其实这个事件市场已经预期大半年了,等到真正落地时,有可能是阶段性利空出尽的结局,但要重点防一下落地时最后那一下砸盘。 整体而言,目前市场跌到这个位置,我们反而要乐观点,一方面要留意宽松的流动性是否持续,另一方面,要防范老美搞事情。 梳理市场,这两年结构化行情非常清晰,哪怕是去年的白马股拉估值,也是一轮极致的结构化行情。撇开量化的扰动,今年以来市场的结构还是很清晰,就是高景气赛道。三季度的电动车和光伏,最近的新能源等,无不如此。 而这些板块内部,也分化的很严重,最早是板块普涨,然后集中到上游环节暴涨,比如电动车车和光伏,二季度普涨,8-9月涨得凶的是上游的原材料锂矿和硅料。 节后市场演绎的逻辑跟之前有些不同,经历了9月那波各种周期品大涨后,市场从担心中下游成本压力,转变为开始预期,中下游企业通过涨价释放成本压力。 因此,最近市场主逻辑有很微妙的变化,一方面,中下游环节开始大涨,比如锂电池权重宁德时代、电动车权重比亚迪、光伏权重隆基股份,竟然可以摸到涨停板,单日成交超百亿甚至200亿。 另一方面,看主跌的板块,近期主跌的板块是两桶油、煤炭、化工等周期品,其实周期股早在9月初白酒板块反弹就出现下跌,最近的导火索除了国内政策(国家对煤炭价格的限制史无前例,动力煤1500元/吨的市场价,现在坑口价直接砍剩下400块),主要还是期货市场暴跌驱动。趋势直接被扭转成下跌。 这样梳理下来,可以发现,中下游环节通过提价改善基本面到逻辑正在强化,而上游周期品经过过去一年的大涨,逻辑正在弱化。上游的周期股下跌已经不是市场核心,市场主旋律在中下游环节。 上期我们说了两个方向,其中一个是低位有边际改善预期的行业,边际改善的意思就是原来下降50%,预期未来下降10%,虽然都是下降,但是降得比之前少了。消费品最近的逻辑就是提价预期下的基本面边际改善。三季度应该是大部分消费品最差的一个季度,而近期陆陆续续开始有一些细分行业龙头提价。安琪酵母是9月底宣布对国内大包装酵母提价30%,海天味业是国庆节后提价3%-7%,洽洽食品最近对瓜子多系列产品提价8%-18%不等,啤酒中的华润啤酒、重庆啤酒和百威亚太均有提价动作,这几天连做面包的桃李面包都开始调价。 除了消费品,最近有边际改善预期的行业还有火电、汽车零部件、光伏组件、小家电等,这些板块在发布了三季度业绩报告后,反而股价出现反弹。回头去看,它们都有一个共性,都是中下游环节,之前业绩差都是因为上游涨价导致,无论是高景气的光伏组件,还是消费品皆是如此。 随着成本压力剧增,而下游渠道库存压力缓解,未来各细分消费龙头,尤其是大众品类,会陆续出现提价动作。根据机构的调研反馈,存在提价预期的大众品公司还有涪陵榨菜(预计以类似2015年左右的方法对高端产品进行变相提价),安井食品(预期11月通过促销方式间接提价,幅度5%左右),青岛啤酒(预期年末明年初对部分中高端单品进行提价)。 关于绿电,上期从资金的角度去判断绿电被市场错杀是正确的,板块在市场弱势下快速修复,闽东、金开新能等个股新高,节能风电、中国电建等权重股连续涨停。绿电也是下游环节,它的逻辑还是没有变,只要市场继续放量,绿电的机会就还在。唯一的问题是,绿电不像光伏和锂电,它的改善逻辑短期内无法对兑现,只是一个长远的预期,容易受到市场情绪影响,因此遇到市场不好时,杀跌起来也很快。     市场的核心虽然回到了中下游环节,但是也得考虑板块的逻辑,消费和新能源比起来,新能源的逻辑还是更顺一些。 培育钻石:新题材 新风口 10月下旬市场的主线回归以风光储为主的新能源,这是明牌的主题,而这一过程中,培育钻石作为一条暗线也在悄然发酵。这是一个全新的题材,且不是短线情绪炒作,它有自身基本面的支撑。 培育钻石与天然钻石在物理、化学和光学性质都一致,区别在于其形成的环节。天然钻石诞生于地表以下约160公里处,地幔中的高温高压使得碳元素结晶形成自然界中最坚硬的物质,它的形成需要时间积累,以亿万年计。而培育钻石是通过模拟自然界生长,通过HPHT技术或CVD技术,只需要数周时间便能生成宝石级的培育钻石。 相比天然钻石,培育钻石的优势便是“价格低、可定制且可再生”,简单来说,就是性价比更高。单纯以价格来看,随着技术逐步成熟,培育钻石的价格已经从2017年底相当于天然钻石的65%下降至2020年的35%。 很多男性可能会觉得,钻石通常被用作婚庆的示爱产品,价格越高才能显示出珍贵,培育钻石看起来像是假冒伪劣产品,毫无价值可言。其实不然,首先培育钻石属于真钻,与天然钻石处于同一品类,不是仿钻。其次钻石消费并非只是婚庆,女性购买钻石多数时候是自我奖励,满足日常配饰需求。据戴比尔斯调查显示,无论是在中国还是在发达国家美国,悦己需求在钻石消费意愿中占比都是第一,有60%-70%的女性购买钻石是为了悦己需求,用于非婚庆场景。因此,培育钻石的高性价比有其替代市场。 培育钻石不是一下子提出来的新产物,2012年-2015年,培育钻石已经在部分国家时尚消费市场零星出现。2016年前后,我国生产的无色小颗粒培育钻石开始小批量生产和销售,但处于探索阶段。2018年之后,各大钻石品牌纷纷宣布推出培育钻石系列,培育钻石行业才进入真正成长阶段。 作为天然钻石的替代品,在钻石供给减少、需求不减的情况下,培育钻石的渗透率迅速提升。2018-2020年宝石级培育钻石原石产量分别为144万克拉、600万克拉、700万克拉左右,渗透率分别为1.0%、4.3%、6.3%(克拉数)。由于印度在钻石切割市场占比在9成以上,从印度裸钻出口数据看培育钻石在下游钻石珠宝市场的渗透率,根据GJEPC数据,印度钻石裸钻出口额中培育钻石的占比不断提升,从2018年7月的0.8%提升至2021年8月的5.8%。因此,2020年略受疫情影响,增速放缓,但预计2021年行业将再度实现快速增长。 从需求端看,国内培育钻石市场未来存在巨大潜力。2019年全球对培育钻石的接受度在36%左右,美国最高,认知度超过60%,而中国只有5%,差距甚远。主因一方面是该行业国内起步稍晚,国内珠宝品牌布局也落后,导致消费者认知不足;另一方面,我国钻石产品在珠宝消费中占比向来不高,只有14%,而全球是47%,钻石的普及率远低于全球均值。 国内老一辈人以黄金作为装饰主力,对钻石接受度低,而新一代年轻女性对钻石的接受程度高。2015年以来,随着千禧一代女性逐年步入成年,国内钻石交易总额持续增长,2018年突破60亿美金,维持近双位数的增速。叠加国内品牌如豫园商城、小白光、凯丽希等加快布局培育钻石,未来培育钻石在国内存在广阔的替代空间。 从产业链来看,主要由上游毛坯生产商、中游切割打磨商和下游品牌商三部分构成,从盈利数据上看,整个产业链的毛利率呈现出微笑曲线的走势,上游和下游汲取了产业链最大的利润,其中上游的毛利率在60%以上,净利率约为50%(天然钻石这两项数据分别是60%和20%),下游是60%-70%的毛利率。 目前相关标的集中在上游环节,以黄河旋风、力量钻石、中兵红箭等为代表。下游有两家,分别是豫园商城(旗下推出露璨品牌)和沃尔德(旗下高端品牌“Anndia”在上海开设首家线下门店)。上游环节更具有想象空间,培育得好相当于直接印钱。 相关个股:黄河旋风超硬材料营收占比近5成,2020年超硬材料的毛利率为32.3%,超过公司整体毛利率水平12.1%,受益于培育钻石高景气,2021年上半年公司业绩改善,实现收入13.2亿元,同比增长9.8%;受益于产品结构改善,单Q2毛利率达到35.44%,环比+7.77%,实现归母净利润2396万元,同比增长131.7%; 中兵红箭是国内超硬材料龙头企业,高温高压合成宝石级培育钻石处于国内行业领先水平,公司已经掌握了“20-50克拉培育钻石金刚石单晶”合成技术,20-30克拉培育钻石可批量化稳定生产; 力量钻石在金刚石单晶、微粉和培育钻石三大业务助力下实现快速成长,其中金刚石单晶和微粉在建材石材领域、光伏和LED等领域运用广泛,培育钻石业务增长迅速,产能和技术双击带来培育钻石业务量价齐升。 电驱系统:历时三年洗牌 处于底部区域 最近电动车产业链出现一个现象是,上游锂价不停涨,但是个股股价已经鲜有反应,反而是中下游的电池PACK厂商以及整车厂在原材料暴涨下有异动。这个现象不单单是在电动车产业链,消费也是如此。市场预期这些领域的上游环节涨价增速在三季度大概率会是高点,四季度增速环比会下滑,因此对中下游环节而言,接下来反而有边际改善的预期。 电驱系统属于电动车产业链中游,作为新能源汽车的“心脏”,电驱动系统发挥了燃油汽车中“发动机、ECU电控单元、变速箱”的作用,对新能源汽车整车使用性能的动力性、经济性、舒适性、安全性等核心指标具有较大影响。不论采用何种电动化技术路径(纯电动、插电混动、增程式等),不论使用何种动力电池(磷酸铁锂、高镍三元、燃料电池等),每辆新能源汽车都需要电驱动系统实现动力输出与控制。 2020年全球电动车销量突破300万辆,其中国内销量134万辆。电动车销售量在过去几年中高速增长,也带动了电驱系统行业的发展,电驱系统的搭载量节节提升。根据NE时代统计数据,2020年乘用车电机电控搭载量为123.46万套,而2021年1-3月即已经达到50.15万套。预计到2025年,全球电动车年销售量将达到1500万辆,复合增速将达到36%以上,其中国内达到850万辆,电驱动系统未来需求确定性高。 电驱系统还有一个结构性增长的逻辑。它与电动车销售量并非线性关系。对高销售量车型的电驱系统配置进行分析,可以发现不同等级配置拥有较大差异:一是A00级别的车型电驱功率范围在25-35KW,多为单驱,且基本都为外部采购;二是A级别车型电驱系统功率范围有所提高,在100-165KW,但多为单驱,产品开始由自身供应。B级以上车型电驱功率在180KW以上,且为四驱配置居多,即一台车会配置两套甚至更多的电驱系统。 在新能源车中,纯电动乘用车中的A00、A、B级车,插电混中的A级车拥有最大的销量和销售增速,如之前分析A00级电动车电机功率多为25-35kw,A级及B级车根据配置不同电机功率多为100kw以上,随着销量的增长,这类车型所配套的电驱动产品将会增速最快,也将拥有最大的出货量。天风证券预计,预计到2021年国内电驱系统行业的规模约为378亿元,到2025年整体规模有望达到1088亿元。2020年国内新能源汽车销售量占全球比重为41%,如果按照35%的电动车市场份额,推算2025年全球电驱动市场规模接近3100亿元,空间非常大。 电驱市场空间很大,但过去并没有像锂电材料一样,随电动车爆发走出垄断性的第三方电驱龙头?主要原因有三个:第一是不少知名车企都拥有自供的驱动系统。车企旗下子公司是市场份额占比最大的一类,比如现代的摩比斯、比亚迪旗下的弗迪动力、蔚来汽车旗下的蔚然动力等。2020年国内电前五名有四家是大车企旗下的子公司,但前五名有四家是车企旗下子公司,第三方独立电驱公司无法跟随大厂吃下行业增长红利。 第二是降本需要。虽然随着新能源汽车销量的不断提升,新能源汽车电驱动部件的出货量也将随之提高。但过去几年由于补贴的退坡及行业内竞争越来越激烈,整车厂逐渐将成本压力转移到供应商上,尤其是作为三电核心器件之一的电驱动供应商身上,行业从2019年下行。 第三是过去电驱动产品相比电芯标准化程度较低,根据不同的车型会有不同功率的产品匹配,与电芯可大规模标准化生产有所不同。同时其进入门槛对比电池行业相对较低,因此参与厂商较多。除了上面说的车企子公司外,目前国内电驱市场还有外资厂、自主第三方、新进入者等三类,外资厂多数为传统零部件巨头,如采埃孚、法雷奥西门子、博格华纳等,新进入者则有华为等。 站在当前时点看,未来行业仍将是自供与第三方供应商并存的格局,这是较为长期的趋势,但第三方供应商经过近三年蛰伏,未来将逐步走出来。 一方面,第三方供应商供应多个客户,市场上较多方案可供选择时,成本将成为重要的考量因素,而供应商通过同一产品供给多家车厂,成本均摊,拥有规模与成本优势。 另一方面,智能电动汽车时代,主机厂的核心竞争力在于智能网联领域,底盘电驱动系统相对更为“标准化”。 随着新能源汽车的销量逐渐增长,电驱动产品发展逐渐成熟,成为“标准产品”后,车厂将逐渐转向外部采购,目前在A00车型上已经看到,畅销车型的较低功率电驱动系统基本都为外部采购。 实际上,经过近3年的行业洗牌,可以看到2021年上半年,电驱行业内头部第三方公司的收入已经接近2020年全年的收入,并且毛利率也开始改善。行业头部公司已经开始显现。 而进入下半年以来,能够看到第三方独立厂商市场份额开始提升。车厂对供应商的选择一旦定点,将会是较为长期的合作关系,从2021年的趋势来看,未来第三方供应商的市场份额将有望逐渐提升。 电驱动系统可包括“大三电”及“小三电”总成系统,其中大三电包括:驱动电机、驱动电机控制器、变速器等,它的主要功能是为电动车提供动力;小三电则一般包括:高压配电盒PDU、车载充电机OBC和DC/DC变换器,主要为电动车提供电力转换及电池的充分电功能。经过近年来的发展,国内电驱动全产业链已经基本实现自主可控,能与海外公司同台竞争。 从个股看,目前辨识度较高的独立第三方电驱企业主要有汇川技术、英博尔、精进电动、欣锐科技、方正电机、大洋电机和巨一科技等,其中巨一科技拟IPO,已到上市前夕,精进电动刚上市。 汇川技术从2008年开始发展新能源动力及电源产品业务,目前以全资子公司联合动力为主体运营该业务,主要产品为电机控制器、高性能电机、DC/DC电源、OBC电源、五合一控制器、电驱总成、电源总成等。2021年上半年,汇川技术新能源及轨道交通业务收入11.58亿元,其中新能源汽车电驱和电源系统收入9.08亿元,同比增长176%,且已经看到毛利率企稳回升。 英搏尔是国内少数具备新能源汽车动力系统自主研发、全工艺生产能力的领先企业,可以为车企提供包括驱动总成、电源总成以及驱动电机、电机控制器、充电机等动力域核心模块产品。公司产品已实现从A00级、A级、B级、MPV、SUV等全系乘用车型量产配套,单车配套产品价值量也有效提升,乘用车单个电机控制器配套价值不足3000元,现在装车的多合一动力总成(含电源系统)产品单车配套价值最高达1万元,专用车单车配套价值最高近1.5万元,商用车单车配套产品价值最高更是超2万元。公司配套的主流整车企业不断增加,部分整车企业的配套车型也在逐渐增加,产品应用领域不断扩展。 欣锐科技自2006年初进入新能源汽车产业,专注新能源汽车车载电源。此外公司还拓展了氢能与燃料电池业务,核心产品主要为大功率DC/DC变换器产品,产品可应用于燃料电池乘用车、客车、专用车等。 公司目前已经能够提供车载电源二合一或三合一的方案,公司的产品主要配套吉利汽车、某新能源龙头公司(如:DM-i系列车型)、小鹏汽车、东风本田、广汽本田、现代汽车等国内外知名整车厂商。公司进入2021年以来收入及毛利率开始恢复,随着未来配套车型的上量,盈利水平将进一步恢复。 第二十期个股组合参考 2021年第十九期《内参》个股表现: 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 舍得酒业 600702 -12.08% -2.78% 1.43% -4.21% 太极股份 002368 -2.18% 5.51% 1.43% 4.08% 老百姓 603883 -14.30% 0.25% 1.43% -1.18% 亚威股份 002559 -8.37% 4.56% 1.43% 3.13% 淮北矿业 600985 -13.66% 6.35% 1.43% 4.92% 维远股份 600955 8.31% 17.95% 1.43% 16.52% 注:期间收益率为:上期《内参》发布日2021年10月16日至本内参发布日2021年10月31日        最高涨幅为:期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括:力量钻石(301071)、百川股份(002455)、太阳能(000591)、中国国航(601111)、中国能建(601868)、南亚新材(688519)。 1、力量钻石(301071):培育钻石为新增长点 主要逻辑:1)培育钻石行业有硬逻辑支撑且题材新颖。从行业逻辑看,2021年疫情得到控制,原钻生产厂商表现强劲,而2021年开始全球天然钻石供应量将以每年约8%的降幅持续下滑,De Beers、Signet Jewelers、潘多拉等知名品牌商进军培育钻石,产品认可度显著提高,这些为培育钻石的发展营造契机。培育钻石的销售价格具有优势,约为同等级天然钻石饰品销售价格的30%。在购买钻石的原因中,取悦自己在中国成为最重要的因素,这表现在消费者对钻石珠宝的关注由单一的钻戒向项链、吊坠、耳饰等多元化钻石产品转换。这些具体逻辑上文实际上已经讲过了。培育钻石是有逻辑支撑的新题材,只不过当前被新能源抢了锋芒,该题材短线炒作可能没有结束。 2)人造金刚石业务稳定,培育钻石业务弹性十足。力量钻石原来从事人造金刚石产品研发、生产和销售,在对新源公司进行收购后主要产品包括金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石。金刚石单晶和金刚石微粉产品主要应用在工业生产领域,作为工业耗材,主要用于生产锯、切、磨、钻、抛光等加工工具,由于加工对象、加工条件、加工方式千变万化,加工工具门类繁多,应用领域十分广泛。公司2018年、2019年和2020年合并主营业务收入分别为1.98亿元、2.12亿元和2.37亿元,2019年和2020年同比增长率分别为7.44%、11.58%。其中金刚石单晶和金刚石微粉销售收入合计占主营业务收入的比例分别为93.42%、83.50%、84.28%,占比较高且总体稳定。 培育钻石业务虽然说是公司新并购进来的,但弹性十足。营收占比从2018年的6.58%提高至2020年的15.72%,在2021年上半年更是上升至41.39%,营收占比大幅提升。随着培育钻石合成技术不断发展,市场参与者不断增加,消费者对培育钻石的认知度和接受度明显提升,培育钻石市场关注度和市场需求显著提升。若培育钻石销售收入持续快速的增长,将成为公司未来收入的核心来源之一。 3)盈利能力处行业第一梯队。公司营收规模逐年增长,加之成本费用控制得当,盈利能力表现突出。2018、2019、2020及2021年上半年公司净利率分别为35.41%、28.53%、29.81%和49.49%。与同行业公司相比,公司净利率处于行业前列,并仍保持较快的增长态势。 值得留意的是,2021年上半年培育钻石已经成为公司最大的业务,而培育钻石无论是直销还是经销渠道,毛利率均要高出传统业务一大截,随着该业务收入占比提升,公司未来盈利能力将更加突出。 从现金流情况来看,公司常年经营活动现金流净额大于0,2020年经营现金流净额与净利润的比值大于1,这证明公司在主业上造血能力不断增强;同时连续三年投资净现金流为负,表示企业的扩张意愿较为强烈。2018-2020年,投资活动产生的现金净额为人民币-0.74、-0.16、-0.93亿元,原因为经营规模持续扩大,机器设备等固定资产规模明显增加;公司经营活动产生的现金净额为人民币0.36、0.23、1.0亿元。主要归因于疫情得到控制,公司主要产品市场销售情况快速好转,销售商品收到的现金大幅增加。 图:2018年-2020年可比公司净利率 从最新公布的三季报看,机构在该标的上市后便开始买入,对该行业和龙头公司青睐有加。而公司刚刚上市不久,就有六家卖方机构给出买入评级,一致预期2021年-2023年的EPS为3.7元、6.89元和10.4元,对应当前PE为75倍,40倍和26倍。临近年底估值切换,明年40倍的PE,对于高景气行业中的高增长龙头,这样的估值尚属合理。看好该行业的读者可以跟踪看看。 2、百川股份(002455):新能源材料新星 主要逻辑:1)传统精细化工业绩稳定。公司主业有三块,分别是精细化工、锂电新材料和新能源(主要是储能),其中精细化工是传统主业,主营产品为醋酸酯类、偏苯三酸酐及脂类、醇醚类、多元醇类、绝缘树脂类等五大类,业务占比常年接近100%。2020年这五大类产品贡献了公司1.7亿元的营业利润。 2021年疫情消退,伴随着全球大宗商品价格大幅走高,公司精细化工业务利润井喷,前三季度实现收入30.35亿元,同比增长97%,净利润达到1.24亿元,两项数据不仅超越了2020年全年,还双双创出历史新高。从历史数据看,2020年因为受疫情影响,扣非后净利润大幅下滑,数据出现异常,剔除掉该年份,2016年-2019年在大宗商品价格走势平稳时期,公司的精细化工业务业绩表现都很稳定,期内收入规模在20亿-30亿之间,净利润在6000万到1亿元之间波动。 2)储能装机规模行业第三。公司真正有想象空间的是储能和锂电新材料业务。储能业务的实施主体是江苏海基新能源。海基在储能行业中的地位超然。根据《储能产业研究白皮书2021》显示,2020年中国新增投运的电化学储能项目中,海基是装机规模排名第三的储能技术提供商;海外电化学储能(不含家用储能)市场中,海基是出货量排名第三的储能技术提供商。海基目前的产能为1GWh,后续二期还有1GWh正在进行中,产品主要以电芯为主,未来可能会增加电池系统销售占比。百川目前直接持股海基的比例为30.07%,间接持股比例为2.20%,合计持股比例为32.27%,公司在调研时曾表示,不排除未来继续对海基进行增资提升自身持股比例的可能。 储能是当下新能源领域中最火的赛道之一,顶层设计文件要求接下来风光发电站配置储能系统,比例在5%-20%之间,而多数省份出台的要求是10%-20%,也就是说,建一个100GW的发电站,必须至少配置5GW以上的储能用于削峰填谷。储能未来肯定会伴随风光发电持续高增长。而海基储能方面合作的厂商有国网电力科技研究院、电建西北设计院、广东电力设计院、正泰电器、阳光电源、科陆电子、科华恒盛、东方日升等多家行业头部企业,将充分受益行业高增长。 3)锂电新材料多个项目落地,打造闭环生态圈。公司锂电新材料业务的实施主体是宁夏百川新材料,公司切入锂电池的上下游,全面布局了针状焦-负极-正极(磷酸铁锂和三元前驱体)-动力和储能电池-锂电池回收,计划打造一条锂电新材料闭环生态圈。 根据调研信息,目前宁夏百川新材料取得备案证的项目有:“年产46万吨锂电材料、年回收利用30万吨锂电池材料及废催化剂项目”、“年产72000吨磷酸铁锂项目”、“年产5万吨石墨负极材料、1万吨石墨坩埚项目”、“中试车间项目”等,主要包括年产15万吨针状焦、10万吨石墨负极材料(10万吨石墨化)、10万吨磷酸铁、3万吨磷酸铁锂/磷酸锰铁锂、7.2万吨磷酸铁锂、3万吨三元前驱材料、10万吨锂电池资源化利用、5万吨废电极资源化利用、10万吨NMP资源化利用、5万吨钴锰催化剂资源化利用、1万吨石墨坩埚及中试车间等项目。 已取得的环评批复,项目生产规模为:年产10万吨/年针状焦、6万吨石墨化、8万吨负极材料、2万吨磷酸铁、1.2万吨磷酸铁锂、1万吨石墨坩埚及中试车间项目;5万吨/年针状焦、4万吨/年石墨化、2万吨/年石墨负极材料、4万吨/年磷酸铁、1.2万吨/年磷酸铁锂、0.2万吨/年废钴锰催化剂资源化回收利用、0.25万吨/年废磷酸铁锂电池资源化回收利用、1.55万吨/年废三元电池资源化回收利用。 已经投资建设的项目如下:“年产5000吨石墨负极材料(1万吨石墨化)项目”、“年产5万吨针状焦项目”、“年产2万吨磷酸铁、6000吨磷酸铁锂产品项目”、“年产2万吨锂电池资源化利用项目”。 目前,年产5万吨针状焦和年产5000吨石墨负极材料项目已经试生产,针状焦产品已有成品产出,且经检验达标,公司正在办理投产手续,投产将带来业绩增量。据估算,全部三期项目建成投产后,将新增收入317亿元。 公司股价三季度因为锂电业务被疯狂炒过一轮,目前高位回调30%+,目前储能板块风头正劲,不排除股价会被再度炒作。 3、太阳能(000591):A股最纯粹的光伏运营商龙头  主要逻辑:1)政策护航,绿电成当下市场主线之一。从基本面看,绿电有政策加持,行业基本面未来有支撑。目前,我国能源消费以煤炭为主,2020年我国煤炭消费占能源消费总量的比重为56.8%,天然气、水电、核电、风电等清洁能源消费量占能源消费总量的24.3%,合计不到煤炭消费比重的一半。今年1-8月,全国规上工业发电量同比增长11.3%,增速低于全国全社会用电量的同比增长率13.8%,即电力供应增速低于用电需求增速,体现了国内的电力供应紧张;8月份,全国发电量同比增长0.2%,其中,火电/水电/核电/风电/太阳能发电同比变化+0.3%、-4.7%、+10.2%、+7.0%、+8.5%,传统的火电和水电的发电同比增速低于新能源发电增速,体现了能源结构转型加速。在日益趋严的减碳背景下,“十四五”期间全国的电力结构将加速向绿电低碳转型,其中光伏和风电的能源占比要从2021年的11%提升至25%以上。 近期国务院印发的《2030年前碳达峰行动方案》,相当于是把此前碳中和的战略细分化,到了具体落地执行的阶段。该方案提到三个风光储三个关键点,一是到2025年,城镇建筑可再生能源替代率达到8%,新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%,分布式光伏将进入大举建设阶段;二是到2030年,风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上;三是要大力发展储能,到2025年,新型储能装机容量达到3000万千瓦以上。到2030年,抽水蓄能电站装机容量达到1.2亿千瓦左右,省级电网基本具备5%以上的尖峰负荷响应能力。 政策加持不仅是远期规划,还体现在最近的电价放开。国内煤电电价分为基准电价和市场化电价,基准电价原来是有保底,不允许参与市场交易,这次电价放开,允许全部煤电直接参与,实际结果看,各地的电价交易直接打满20%的上限,可见用电紧张程度。而绿电在高耗能领域的市场化交易电价中是不受20%的上限限制。 在上述一系列政策持续催化下,绿电最近赶超电动车,成为市场最火热的板块之一。 2)央企地位,项目储备丰富,度电净利润行业居前。为什么选太阳能?考虑三个方面,简单来讲:第一,绿电未来会出一两家巨头公司,央企最有机会。风光储三个领域是未来绿电发展的重点,属于国家战略级产业,政策扶持自上而下,行业确定性非常高,成长空间不输给水力发电,未来大概率也会出现一两家类似水电中长江电力这样的运营龙头。 而太阳能是国内专职于光伏发电的龙头运营商,控股股东为中节能,属于国务院控制的企业。中节能旗下两家风光发电运营商,一家是风电领域的节能风电,另一家就是太阳能,定位及分工非常明确。 这类型的央企发展风光项目有两个好处,其一是融资能力,一个光伏和新能源项目动辄几个GW,投资规模都是上十亿甚至百亿,普通民企很难实际去落地,这也是为什么过去十三五期间,民营光伏企业的集中度下滑,融资能力问题。其二是信用背书,由于信用评级的差异,国内贷款机构给予央企、地方国企、民企的贷款利率差别较大,以国内新能源运营商2016-2020年融资成本均值为例,央企为4.03%、地方国企为4.17%、民企为6.11%。 第二,光伏装机增量最大。可能读者会觉得上面这样下定义有点拍脑袋。那么具体来看太阳能未来的新增装机量。目前公司的装机约是430万千瓦,全部为光伏发电,预计“十四五”期间将新增1500万千瓦,相当于年复合40%的增速,A股中新能源装机增速能达到40%还有华能国际,但是华能目前还是以火电为主,所以纯绿电中,光伏最大就是太阳能。 第三,度电净利润居前。回顾过去五年光伏运营商的度电净利润,太阳能分别为0.242、0.264、0.285、0.233、0.227,度电净利润均值为0.25,与华能国际几乎持平。盈利能力在行业中也是居前列。 图:光伏运营商度电净利润 3)定增不超过60亿加码光伏。预期高景气的行业处于初期阶段,激进的产能扩张比任何事情都重要。公司近期公告,拟定增不超过60亿元,大股东中节能认购三分之一,全部资金用于光伏电站项目及补充流动资金(具体项目如下)。项目新增产能高达1GW。公司计划2025年前努力实现累计装机量20GW。 我们在9月末的行业中提到,绿电至少会是一波中线趋势行情。目前看,绿电的反弹势头最强,也是最抗跌的板块之一。若看好绿电板块却不清楚哪只标的好,读者可以做个组合,光伏领域选一只,风电领域选一只,新能源大权重选一只即可。光伏领域,太阳能是A股最纯粹的光伏运营商龙头,目前估值20倍出头,属于合理范畴,未来随着装机量上升,业绩会进入持续释放阶段。 4、中国国航(601111):看好明年疫情受损股全面反弹 主要逻辑:1)供需格局改善,2022年行业有望全面反转。国内民航业长期的逻辑没有变,还是渗透率的提升,要知道14亿人口中还有10亿+的国民没有坐过飞机。但中短期看,还得看疫情后的恢复进度,而这又取决于疫苗的接种速度。2021年疫情有所反复,国内民航整体供需平衡压力很大。而即将到来的2022年,目前机构普遍乐观,认为行业供需压力能得到有效缓解,板块有望开启反弹行情。主要原因如下:  一是从供给端看,2021年相比较于2019年民航机队规模增速超过10%,行业整体依然处于产能扩张区间,且今年国际航班时刻大量转回国内,以国航为例,约35%的国际时刻转回国内航线,三大航国际航线执飞航班以宽体机为主,国际运力转投国内造成供给的阶跃提升。而2021后机队规模增速出现向下拐点。 二是从需求角度来看,国际出行需求受限的情况下,这部分出行需求有多少能够转化为有效的国内RPK是高度不确定的。单独以国内出行需求来看,同比2020年的数据,由于低基数,效应表观有超高增长,但是同比正常年份2019年的增长是有限的,比如五一期间日均旅客量5347万人次,同比19年增长0.3%。5月以来散点疫情频发,大众出行需求能否有序释放依然与疫情防控高度相关,在疫苗接种率超过60%-70%的区间时,全面的出行需求爆发是可以期待的。 综上,2021年相对过剩的运力投放对应受约束的出行需求导致运力消化承压,对应航司业绩扭亏有一定难度,但散点疫情也客观加速了疫苗接种节奏,出行需求释放的临界点或超预期提前出现。 预计2022年全行业静态座位数增速3.7%,相比于2021年7.2%的增速显著下滑, 供给收缩,而十四五期间全行业处于产能扩张减速的阶段,另外2022年或实现70%以上疫苗接种率,出行限制大大减少,国际航线或于2022年中有序放开。综合以上对航空业供给与需求的分析,2022年供需剪刀差逐步收敛直到需求略大于供给,供需格局有望得到持续改善。 2)核心资源禀赋突出,三大航中盈利能力最好。国航的前身是中国国际航空公司,成立于1988年。2002年10月,中国国际航空公司联合原中国西南航空公司和中国航空总公司的航空运输资源,组建了新的中国国际航空公司。2004年国航正式成立并在香港和伦敦挂牌上市,2006年在国内A股上市。国航是全球最大的航空联盟——星空联盟的成员及中国民航唯一一家进入“世界品牌500强”的企业。作为中国唯一载国旗飞行的航空公司,国航承担着政府专机、要客包机、紧急飞行、外国国家领导人到访等国内外专包机保障任务,地位超然。 航空公司讲求区位,有区位优势的公司拥有起飞时刻和客源结构优势。在国内民航领域,公司的核心资源禀赋突出:其一,四角菱形布局,网罗全球优质航线资源。国航主基地是位于“中国第一国门”的北京首都国际机场,重点打造北京超级枢纽、成都国际枢纽、上海和深圳国际门户,形成以北京、 成都、上海和深圳为节点的四角菱形网络结构。 其二,一市两场-北京核心枢纽的市场领导者。北京地处欧美亚交汇点,具备打造东北亚地区国际大型航空枢纽得天独厚的区位优势,并且具有优质的本土商务旅客群体,北京的区位优势和客源结构优势有利于公司维持高收益水平。2021年1月开始公司在北京首都国际机场T2和T3航站楼同时运营国内航班。北京大兴机场于2019年投入运行,北京形成“一 市两场”的运营格局。公司是目前在两场运营且业务量最大的主基地航空公司。 其三,均衡互补的航线网络。公司在国内飞向欧洲和北美等主流国际航线上具有绝对的领先优势。2020年跨境出行受疫情影响,公司在2020夏航季将35%的国际时刻转为国内航班,调拨北京的宽体机 至上海、成都、广州、重庆等市场执行航班计划,并实施国际航班串飞。截止2020年底,公司共运营航线674条,其中国际航线48条,地区航线6条,国内航线620条。通过与星空联盟成员的合作,公司将服务拓展到195个国家和地区以及130个目的地。2019年公司国内/ 国际/地区ASK占比分别为 58.2%、38.1%、3.8%,公司国际以及地区航线占比国内最高。 与同行业对比,国航是三大航中盈利能力最好的航空公司,剔除掉2020年因疫情导致的数据异常年份。2013-2019年之间国航归母净利率始终高于东航与南航,公司2014-2020年7年平均ROA为1.61%,东航与南航分别为0.89%,0.89%。公司始终保持高盈利水平来源于其资源禀赋优势,国际航班占比更高,客流价值相对较高。 3)上半年亏损大幅收窄,经营持续向好。从上半年来看,公司经营数据持续向好。上半年营收同比增长27%至376亿元,亏损67.9亿元,而去年同期是亏损94.4亿元。分季度看,一季度和二季度收入分别为146亿元(同比下降15.5%)和231亿元(同比增长86.3%),Q1亏损62亿元,Q2亏损大幅收窄至5.8亿元。 三大核心指标看,上半年的ASK为825亿座公里,同比2020年和2019年分别增长为 26%和-42%;RPK为583亿客公里,同比2020年和2019年增长32%和-49%。一季度受就地过年政策航空供需两弱,二季度需求集中爆发,内线已超越疫情前水平,二季度内线ASK同比2020年和2019年分别增长为89%和12%,RPK同比增长为109%和2%。 客座率方面,上半年国航客座率为71%,2020年和2019年同期为67%和81%,二季度内线客座率72%。客收环比回升,单位成本同比下降。上半年客公里收入为0.530元,同比2020年和2019年分别增长2.2%和1.7%。单位营业成本为0.505元(较2020年上半年同比下降3%),扣油成本为0.385(较2020年上半年同比下降 8%)。公司控费效果显著,上半年扣汇三费率 12%,同比下降3.2基点。 整体而言,再过两个月就要2022年了,对于明年的投资主线,目前看得清楚且相对性价比高的是疫情受损板块。航空是疫情受损最严重的板块之一,国航经营面铺得最广,受损又是板块中最严重的。国航的三季报要到10月30号才出来,时间原因我们可能无法看到。由于三季度油价暴涨,三季报业绩可能不会好看,最好等三季报冲击结束,这样高油价和疫情影响都冲击差不多,也就到底部了。 5、中国能建(601868):超跌的新能源新贵 主要逻辑:1)国内最大的电力行业综合解决商,合并后核心竞争力提升。中国能建是我们动态30里权重排第一的个股,当初进入的主要理由是吸收合并葛洲坝,向能源巨头加速前进。9月28日中国能建成功吸收合并葛洲坝,并以新股形式实现A+H上市。 我们长期看好能在在碳中和政策催化下的成长机会。从公司资质来看,中国能建是中国乃至全球最大的电力行业综合解决方案商,公司具有集规划咨询、勘测设计、工程建设、投资运营、运行维护、装备制造、建筑材料等于一体的完整业务链,拥有电力(含水电、火电、核电、新能源、输变电等)、水利、交通、市政、工业与民用建筑等建筑行业的成套资质,拥有工程咨询和勘察设计、建筑施工、监理等领域的成系列、高等级资质。凭借覆盖全产业链的产品及服务,公司可以在规划咨询、勘测设计、建设施工、运营维护等全生命周期内,为客户提供系统化、定制化的一站式综合解决方案。吸收其核心子公司葛洲坝后,中国能建的主营业务并未发生变更,未来将实现资源全面整合,消除潜在同业竞争,业务协同效应将得到充分释放,进一步增强公司的核心竞争力和行业影响力。 当前恰逢国内新能源建设进入高景气周期,公司作为能源电力行业的央企巨头,在抽水蓄能和新能源项目方面公司都积累了丰富的工程建设经验和业绩,在国家双碳战略下,公司未来有望获得更快的发展增速。 2)前三季度新能源订单数大增。中国能建过去三年经营状况较好,收入从2018年的2240亿元增长至2020年的2703亿元,归属净利润维持在50亿元上线波动。在吸收合并葛洲坝后,公司对葛洲坝的持股将由原来的42.83%提升至100%,因此追溯后2020年的净利润由46.7亿元提升至66.3亿元。 公司历史新签订单增势平稳,2016年-2020年新签合同金额年复合增速在8.9%,2020年新签5778亿元,同比增长11%。2021年上半年新签合同数为4823亿元,同比大增58.2%,远高于过往几年增速。截止2020年,公司在手未完成订单量为1.34万亿元,是2020年营收的5倍有余。 在最新披露的前三季度经营数据中,公司前三季度累计新签合同额高达5924亿元,同比高增45%,其中国内/海外累计新签分别为4254和1670亿元,同比分别高增 58.9%和17.6%;最喜人的是,三季度公司在国内新签订单为846亿元,同比+42.0%。单季度国内新签同比增速较二季度提升24.3%,环比提速。 在市场关注度最高的新能源订单方面,根据公开披露信息,浙商证券统计得到公司 前三季度新签新能源投资项目合同总额超800亿元, 装机量合计约20GW,与公司“3060 行动方案”设定的“十四五末”装机目标相近。10月21日,公司下属中国电力工程顾问集团与云南省普洱市签订总投资230亿元的风光储一体化项目,四季度新能源订单规模有望加速增长。 3)对比电建,能建短期超跌。电建和能建是国内能源建设双巨头,在前两期写的电建中我们提到,电建在新能源领域的占比更高,但市值反而与能建不相上下,随着能建上市,从市值对比角度来看,电建总市值理应高于能建,股价还有上涨空间。 而能建合并上市至今,电建和能建的股价走势出现有意思的一幕。能建上市前三天,电建股价是跟随上涨,总市值低于能建。随后能建的获利盘回吐,股价反而跟随电建波动。截止10月27日,能建从高位回调超过30%,市值低于千亿,而电建市值约1250亿元。另外,数据显示,能建在2.2元的最低点处,获利盘已经归零,也就是说,上市前潜伏的筹码已经悉数交于市场。电建近期已经强势反弹20%,这个位置,短期能建应该会有一波反弹。 6、南亚新材(688519):扩产+高端产品放量 利润增长有保障 主要逻辑:1)高端产品通过认证有望放量。公司的主业为各类覆铜板(CCL)及粘结剂,2020年两项业务收入占比分别为80%和18%。 覆铜板是由基板、粘结剂和铜箔构成,是PCB的主要原材料。过去高端覆铜板细分市场话语权掌握在日、台企业手中,内资厂商市占率存在明显的差距。日台厂商介电常数与介质损耗指标领先,尤以日本厂商松下为高速产品的主要供应商,其推出的MEGTRON系列成为业内标杆产品,其他厂商紧随其后,松下于2006年首次推出MEGTRON6系列 R-5775/R-5775N产品,而与之对应的Isola产品系列I-Tera MT在2012-2013年上市,台耀对标牌号TU883在2011-2013年上市,均落后于松下5-7年时间。 根据CCLA统计,2019年松下在全球覆铜板市场市占率达到25-30%,而第二梯队的台资厂商联茂、台耀及美资厂商Isola市占率仅为5-10%,生益、南亚等第三梯队厂商的全球市占率不足5%,与头部厂商的份额差异主要在于产品配方的开发、下游客户的导入周期。 由于高速产品覆铜板过去主要应用于服务器产品,而服务器产品由台系厂商代工,导致高速覆铜板厂商的供应体系相对封闭,内资厂商即使在产品性能上对标同行,也难以进入供应链。随着全球服务器厂商向国内转移,内资厂商跻身供应链,2010年全球服务器由海外厂商供应全球前五大份额达到87.6%,2020年内资厂商进入前五大阵营,浪潮、联想、华为的份额占比达到21.2%,考虑到供应链安全等原因对原材料配套要求增加,上游PCB及其原材料覆铜板进入国产替代阶段。 公司是国内较早布局高速覆铜板的厂商之一,通过自主研发,实现细分领域产品不断扩充。2008-2014年公司适用于无铅制程的覆铜板;2015-2018年公司实现产品向高密度、轻薄化发展的技术演进,导入HDI及高多层用覆铜板;2019年至今,公司通过华为、中兴、浪潮等通信设备行业龙头的认证并实现批量化生产,目前是唯一一家各类等级高速产品全系列通过华为认证的陆资覆铜板厂商。 2)江西新厂产能投放,打破前期供应瓶颈。公司上市时曾公开募资净额17.9亿元,其中9.2亿元用于扩产江西工厂二期和三期项目的三条覆铜板生产线,全部达产后将形成年产1500万平方米高速高频覆铜板和2400万平米粘结片产能,剩余部资金分用于增资江西南亚三期项目,达产后将有1000万平米用于5G通讯等领域的高速高频覆铜板。 过去公司具备高速覆铜板的供应资质,但因上海工厂产能有限,而主要客户又是头部PCB大厂,导致公司客户集中度高,供应量存在瓶颈。扩产后,公司在高速高频覆铜板将跻身国内第一梯队,其中江西厂将成为国内最大的覆铜板单体工厂。 公司2020年营收实现21.2亿元,同比增长20.6%,主要来自江西厂第一和第二条新产线产能释放,产品销量由2019年的1363万张上升至2020年的1659万张,出货量增长22%,与收入匹配,但在产线导入初期,规模效应没有起来,导致去年业绩小幅下滑,今年开足马力下,公司业绩出现暴涨,前三季度净利润同比暴增259%至3.2亿元,创历史新高。江西厂今年三条产线将全部达产,全年业绩大增已是定局。 公司去年顺势投建江西N5工厂,建设期2年,预计将于2023年1月投产,长期产能衔接有序。根据项目进度,预计2021-2023年三年有效产能复合增速将达到26%,量能释放将为成长奠定基础。 3)下游PCB正处于扩张周期,覆铜板持续提价。覆铜板的下游是PCB。PCB上市公司正处于资本开支扩张期。2020年PCB上市公司资本开支同比增速重回到高位,统计13家A股PCB上市公司,2020年资本开支合计达到107.6亿元,同比2019年增长39.6%,下游PCB厂商的产能释放周期在1-1.5年,预计未来两年随着PCB厂商的产能扩大,对上游原材料的配套需求日益增加。 覆铜板三大原材料铜箔、玻纤、树脂占比超过成本75%,过去覆铜板行业的定价权掌握在上游材料手中,导致覆铜板行业整体毛利率偏低。但随着下游需求大增,覆铜板厂商能够通过提价有效转移上游原材料成本并增厚自身环节的利润。今年上半年主要原材料之一铜箔价格相比2020年低位涨价超过30%,二季度行业大厂纷纷提价,累计上调报价10%,接近历史高位。三季度铜箔、环氧树脂等原材料继续上涨,由于覆铜板的订单已经排到明年,交付周期拉长至30-40天,预计覆铜板的价格仍有上升空间。 公司向下游转移成本端的压力,时间滞后于材料上涨一个季度,2020年三季度三大原材料价格上涨,公司2020年Q4毛利率环比呈现回升,由三季度13.3%上升至四季度的14.1%,伴随覆铜板提价,2021年Q1-Q3公司毛利率环比增长至19%附近。提价不仅能对冲上游原材料涨价,对盈利能力的提升也有明显帮助。 公司股价近期随元器件板块大跌,技术指标显示超跌,动态估值不到20倍,短期或有一波反弹。长期看,公司行业地位显著,新产能投放+高端覆铜板通过认证有望持续放量,驱动业绩长期持续增长。 本期数据精选1:过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 300472 新元科技 16.00 1422.24 6.21 002102 ST冠福 14.00 7969.19 4.04 600739 辽宁成大 6.00 4906.38 3.21 603909 合诚股份 8.00 448.96 3.14 000803 北清环能 1.00 202.27 1.37 002110 三钢闽光 2.00 2626.00 1.07 300226 上海钢联 3.00 195.34 1.06 002044 美年健康 4.00 3631.80 0.95 600983 惠而浦 1.00 715.74 0.93 605168 三人行 5.00 24.89 0.82 002083 孚日股份 1.00 580.00 0.64 300254 仟源医药 2.00 102.41 0.48 002144 宏达高科 1.00 63.09 0.45 002676 顺威股份 1.00 309.42 0.43 601919 中远海控 2.00 4540.00 0.40 300545 联得装备 4.00 26.46 0.32 600661 昂立教育 1.00 67.26 0.23 000516 国际医学 1.00 443.33 0.23 600522 中天科技 1.00 611.00 0.20 605009 豪悦护理 1.00 10.47 0.19 300710 万隆光电 2.00 11.83 0.17 002557 洽洽食品 1.00 80.70 0.16 688109 品茗股份 3.00 1.25 0.10 002382 蓝帆医疗 3.00 68.91 0.07 688079 美迪凯 1.00 4.50 0.06 300083 创世纪 2.00 71.41 0.05 002599 盛通股份 1.00 18.00 0.04 002341 新纶新材 1.00 20.00 0.02 601069 西部黄金 1.00 13.60 0.02 300811 铂科新材 1.00 1.00 0.02 002211 宏达新材 1.00 4.00 0.01 002312 川发龙蟒 1.00 11.59 0.01 301018 申菱环境 1.00 0.37 0.01 603220 中贝通信 1.00 1.00 0.01 601005 重庆钢铁 1.00 40.21 0.00 000301 东方盛虹 1.00 8.00 0.00 300110 华仁药业 1.00 4.00 0.00 688008 澜起科技 1.00 1.20 0.00 002723 金莱特 1.00 0.40 0.00 600290 ST华仪 1.00 0.86 0.00 603611 诺力股份 1.00 0.25 0.00 000785 居然之家 1.00 0.50 0.00 688199 久日新材 1.00 0.05 0.00 603779 威龙股份 1.00 0.10 0.00 688127 蓝特光学 1.00 0.05 0.00 688208 道通科技 1.00 0.08 0.00 002579 中京电子 2.00 0.11 0.00 002543 万和电气 1.00 0.05 0.00 600588 用友网络 1.00 0.15 0.00 601360 三六零 2.00 0.20 0.00 002373 千方科技 1.00 0.03 0.00 本期数据精选2:近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 601965 中国汽研 张旭 1_买入 2_增持 20.4 603027 千禾味业 寇星 2_增持 3_中性 —— 603043 广州酒家 许光辉 1_买入 2_增持 —— 600869 远东股份 笪佳敏,周彦朋 1_买入 2_增持 8.1 688385 复旦微电 赵晋,郑弼禹 1_买入 2_增持 —— 002946 新乳业 黄瑞云 1_买入 2_增持 20.35 300699 光威复材 庄汀洲 1_买入 2_增持 96 300212 易华录 高宏博 1_买入 2_增持 —— 600765 中航重机 韩强,武雨桐,陈海波 1_买入 2_增持 —— 002033 丽江股份 曾光,钟潇 1_买入 2_增持 —— 600233 圆通速递 孙延 1_买入 2_增持 20.38 本期数据精选3:近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 688519 南亚新材 东方财富 周旭辉 2_增持 —— 300785 值得买 国海证券 姚蕾 1_买入 —— 688526 科前生物 国海证券 程一胜,赵琳 2_增持 —— 002396 星网锐捷 民生证券 马天诣,于一铭 1_买入 —— 000860 顺鑫农业 红塔证券 黄瑞云 3_中性 34 605089 味知香 红塔证券 黄瑞云 1_买入 90.4 603198 迎驾贡酒 方正证券 薛玉虎,刘洁铭 2_增持 —— 300957 贝泰妮 东莞证券 魏红梅 1_买入 —— 301078 孩子王 天风证券 刘章明 2_增持 22.5 300894 火星人 华金证券 王冯 2_增持 —— 002805 丰元股份 国盛证券 王磊,王席鑫 1_买入 —— 603486 科沃斯 国盛证券 鞠兴海,徐程颖,杨凡仪 2_增持 —— 603218 日月股份 中信建投 朱玥,万炜 2_增持 —— 300688 创业黑马 安信证券 焦娟 1_买入 44 301011 华立科技 安信证券 焦娟 1_买入 66.95 002050 三花智控 国海证券 刘虹辰 1_买入 —— 002906 华阳集团 国海证券 仇百良 2_增持 —— 301055 张小泉 中信证券 李鑫,郭韵,纪敏,汪浩 2_增持 25 600379 宝光股份 东北证券 笪佳敏,王哲宇 2_增持 15.89 688598 金博股份 东北证券 笪佳敏,王哲宇,安邦 1_买入 425.02 300498 温氏股份 国海证券 程一胜,赵琳 1_买入 —— 600066 宇通客车 国海证券 刘虹辰 1_买入 —— 600176 中国巨石 国海证券 盛昌盛,彭棋 1_买入 —— 600346 恒力石化 国海证券 李永磊,董伯骏,汤永俊 1_买入 —— 600933 爱柯迪 国海证券 刘虹辰 1_买入 —— 600989 宝丰能源 国海证券 李永磊,董伯骏,赵小燕 1_买入 —— 601952 苏垦农发 国海证券 程一胜,赵琳 1_买入 —— 603260 合盛硅业 国海证券 李永磊,董伯骏 1_买入 —— 301071 力量钻石 国信证券 吴双 2_增持 —— 688601 力芯微 国信证券 胡剑,胡慧,唐泓翼,许亮 1_买入 —— 601865 福莱特 招商证券 游家训,刘巍 1_买入 65至70 002304 洋河股份 民生证券 王言海,姚启璠 1_买入 —— 300308 中际旭创 民生证券 马天诣 1_买入 —— 300319 麦捷科技 民生证券 马天诣 1_买入 —— 002434 万里扬 华安证券 陈晓,宋伟健 1_买入 —— 001215 千味央厨 方正证券 薛玉虎,刘洁铭 2_增持 —— 300451 创业慧康 首创证券 翟炜,李星锦 1_买入 —— 300454 深信服 首创证券 翟炜,李星锦 1_买入 —— 600277 亿利洁能 首创证券 邹序元 2_增持 —— 688200 华峰测控 首创证券 何立中,韩杨 1_买入 —— 601728 中国电信 天风证券 唐海清,姜佳汛 2_增持 5.06 002283 天润工业 东方财富 周旭辉 2_增持 —— 601689 拓普集团 东方财富 周旭辉 2_增持 —— 605358 立昂微 西部证券 雒雅梅 2_增持 125 300480 光力科技 太平洋证券 崔文娟,刘国清 1_买入 —— 300729 乐歌股份 太平洋证券 肖垚 1_买入 33 002891 中宠股份 东兴证券 程诗月,孟林 1_买入 —— 300505 川金诺 国海证券 李永磊,董伯骏 1_买入 —— 002430 杭氧股份 首创证券 曲小溪,黄怡文 2_增持 —— 002939 长城证券 招商证券 郑积沙,刘雨辰,曾广荣 1_买入 —— 003011 海象新材 太平洋证券 丁士涛 1_买入 35.28 600711 盛屯矿业 国盛证券 王琪,刘思蒙 1_买入 —— 600535 天士力 国盛证券 张金洋,祁瑞 1_买入 —— 601137 博威合金 华鑫证券 刘华峰 2_增持 —— 688700 东威科技 中银国际 杨绍辉,陶波 1_买入 —— 000301 东方盛虹 中银国际 余嫄嫄,王海涛,李可伦,曹擎 2_增持 —— 002330 得利斯 开源证券 张宇光,叶松霖 2_增持 —— 002812 恩捷股份 华鑫证券 刘华峰 2_增持 —— 605289 罗曼股份 华西证券 郁晾 1_买入 31.5 600732 爱旭股份 东北证券 笪佳敏,王哲宇,安邦 1_买入 26.55 000738 航发控制 财信证券 何晨,张看 2_增持 25至29 002240 盛新锂能 华西证券 晏溶 1_买入 —— 600821 金开新能 天风证券 郭丽丽,杨阳 1_买入 16.27 301002 崧盛股份 东北证券 唐凯 1_买入 82.8 002493 荣盛石化 国海证券 李永磊,董伯骏,汤永俊 1_买入 —— 688311 盟升电子 安信证券 温肇东 1_买入 90 688661 和林微纳 上海证券 陈宇哲,李挺 1_买入 —— 002273 水晶光电 国盛证券 郑震湘,钟琳 1_买入 —— 603809 豪能股份 中金公司 邓学,陈显帆,陈桢皓,厍静兰 2_增持 24 601187 厦门银行 中信建投 马鲲鹏,杨荣,李晨,陈翔 1_买入 —— 688707 振华新材 中信建投 朱玥 1_买入 —— 300327 中颖电子 财信证券 何晨,张看 2_增持 67.95至75.5 300825 阿尔特 东方财富 周旭辉 2_增持 —— 301062 上海艾录 天风证券 范张翔,尉鹏洁 2_增持 —— 002677 浙江美大 首创证券 陈梦 1_买入 —— 688050 爱博医疗 东莞证券 魏红梅,谭欣欣 1_买入 —— 002648 卫星化学 东莞证券 卢立亭 2_增持 —— 301050 雷电微力 申万宏源 韩强,武雨桐,陈海波 1_买入 —— 002821 凯莱英 华西证券 崔文亮,徐顺利 1_买入 —— 600519 贵州茅台 民生证券 王言海,姚启璠 1_买入 —— 001219 青岛食品 民生证券 王言海 1_买入 —— 605080 浙江自然 招商证券 董瑞斌,张景财 2_增持 —— 603908 牧高笛 国信证券 黄盈,姜明 2_增持 —— 600765 中航重机 国信证券 花超 1_买入 —— 003032 传智教育 国海证券 姚蕾 1_买入 —— 002746 仙坛股份 国海证券 程一胜,赵琳 2_增持 —— 002637 赞宇科技 国海证券 李永磊,董伯骏 1_买入 —— 002233 塔牌集团 国海证券 盛昌盛,彭棋 2_增持 —— 300803 指南针 东北证券 王凤华 1_买入 40 000519 中兵红箭 东北证券 唐凯 1_买入 39.69 300332 天壕环境 东北证券 王凤华 1_买入 10.01 本期数据精选4:过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数(万股) 增加流通股比例(%) 市值变动(万元) 603982 泉峰汽车 446.24 5.46 16971.35 688006 杭可科技 352.33 3.11 48416.19 002930 宏川智慧 1329.78 2.98 42792.77 688139 海尔生物 533.01 2.72 29633.69 002544 杰赛科技 1778.20 2.60 41599.59 300567 精测电子 692.53 2.49 36033.04 600529 山东药玻 1304.99 2.19 70936.52 601666 平煤股份 4770.55 2.05 23807.05 603605 珀莱雅 406.33 2.03 126375.43 600956 新天绿能 272.16 2.01 5220.16 002299 圣农发展 2493.09 2.01 61083.09 000818 航锦科技 1322.31 1.94 54924.49 603444 吉比特 135.43 1.89 36140.05 688385 复旦微电 139.80 1.68 6817.01 300748 金力永磁 1131.07 1.60 56434.71 300225 金力泰 780.11 1.60 10933.85 002839 张家港行 2789.70 1.54 18383.28 002139 拓邦股份 1914.64 1.54 24842.51 002709 天赐材料 1411.41 1.48 368156.06 300751 迈为股份 148.74 1.44 160168.46 600522 中天科技 4304.87 1.40 65954.64 300459 汤姆猫 4879.23 1.39 22549.49 300755 华致酒行 576.57 1.38 21144.73 002036 联创电子 1465.15 1.38 40883.77 688188 柏楚电子 36.76 1.37 4456.79 002407 多氟多 1046.39 1.36 70824.48 002108 沧州明珠 1852.40 1.31 23408.56 688002 睿创微纳 299.31 1.30 -8384.76 000848 承德露露 1372.75 1.28 12738.46 000543 皖能电力 2879.02 1.27 13760.51 002326 永太科技 1092.76 1.25 111188.95 002008 大族激光 1187.64 1.11 106522.71 002273 水晶光电 1491.17 1.08 25856.95 603338 浙江鼎力 518.13 1.06 10753.33 603786 科博达 42.31 1.05 1659.89 600875 东方电气 2102.69 1.05 48308.23 600597 光明乳业 1273.30 1.04 18181.90 002747 埃斯顿 900.95 1.04 58018.65 603290 斯达半导 80.64 1.02 21870.86 600570 恒生电子 1483.53 1.01 176587.88 603305 旭升股份 444.89 0.99 23890.43 002254 泰和新材 677.75 0.99 8854.06 002135 东南网架 1027.55 0.99 12954.52 000988 华工科技 971.95 0.97 25973.58 000933 神火股份 2159.74 0.96 12391.13 603666 亿嘉和 192.39 0.94 11539.31 002610 爱康科技 4218.62 0.94 24893.70 300568 星源材质 712.02 0.93 58826.27 603198 迎驾贡酒 738.15 0.92 63934.95 603197 保隆科技 152.05 0.92 5482.67 本期数据精选5:过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购进度 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购类型 002969 嘉美包装 董事会预案 35.25 35.25 股权激励回购 603228 景旺电子 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002371 北方华创 董事会预案 103.28 103.28 股权激励回购 300421 力星股份 董事会预案 22.35 22.35 股权激励回购 603355 莱克电气 董事会预案 115.42 115.42 股权激励回购 300447 全信股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603195 公牛集团 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603648 畅联股份 董事会预案 10000.00 5000.00 普通回购 603639 海利尔 董事会预案 151.36 151.36 股权激励回购 002645 华宏科技 董事会预案 164.88 164.88 股权激励回购 603421 鼎信通讯 董事会预案 1064.81 1064.81 股权激励回购 603456 九洲药业 董事会预案 12.57 12.57 股权激励回购 603063 禾望电气 董事会预案 50.45 50.45 股权激励回购 603379 三美股份 董事会预案 20000.00 10000.00 普通回购 002790 瑞尔特 董事会预案 93.45 93.45 股权激励回购 603258 电魂网络 董事会预案 153.08 153.08 股权激励回购 688008 澜起科技 董事会预案 60000.00 30000.00 普通回购 300841 康华生物 董事会预案 20000.00 10000.00 普通回购 603036 如通股份 董事会预案 18.22 18.22 股权激励回购 300676 华大基因 董事会预案 26000.00 13000.00 普通回购 300792 壹网壹创 董事会预案 101.77 101.77 股权激励回购 601188 龙江交通 董事会预案 4950.00 #VALUE! 普通回购 603676 卫信康 董事会预案 44.50 44.50 股权激励回购 600251 冠农股份 董事会预案 45.22 45.22 股权激励回购 300273 和佳医疗 董事会预案 —— —— 股权激励回购 000703 恒逸石化 董事会预案 100000.00 50000.00 普通回购 002215 诺普信 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603489 八方股份 董事会预案 85.09 85.09 股权激励回购 603297 永新光学 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002705 新宝股份 董事会预案 10000.00 5000.00 普通回购 603348 文灿股份 董事会预案 21.67 21.67 股权激励回购 002621 美吉姆 董事会预案 1628.12 1628.12 股权激励回购 603496 恒为科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300016 北陆药业 董事会预案 63.28 63.28 股权激励回购 603986 兆易创新 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600512 腾达建设 董事会预案 5000.00 3000.00 普通回购 300603 立昂技术 董事会预案 3944.04 3944.04 股权激励回购 002782 可立克 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300642 透景生命 董事会预案 26.61 26.61 股权激励回购 002242 九阳股份 董事会预案 36000.00 18000.00 普通回购 603797 联泰环保 董事会预案 10000.00 5000.00 普通回购 603508 思维列控 董事会预案 163.45 163.45 股权激励回购 300642 透景生命 董事会预案 5000.00 2500.00 普通回购 002960 青鸟消防 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600066 宇通客车 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600219 南山铝业 董事会预案 160000.00 80000.00 普通回购 002271 东方雨虹 董事会预案 1888.41 1888.41 股权激励回购 688258 卓易信息 董事会预案 2000.00 1000.00 普通回购 002649 博彦科技 董事会预案 26000.00 13000.00 普通回购 300790 宇瞳光学 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002901 大博医疗 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300691 联合光电 董事会预案 26.43 26.43 股权激励回购 603121 华培动力 董事会预案 96.76 96.76 股权激励回购 002481 双塔食品 董事会预案 30000.00 20000.00 普通回购 300684 中石科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002050 三花智控 董事会预案 101.43 101.43 股权激励回购 300094 国联水产 董事会预案 88.54 88.54 股权激励回购 002373 千方科技 董事会预案 191.82 191.82 股权激励回购 600817 宇通重工 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300433 蓝思科技 董事会预案 50000.00 30000.00 普通回购 002925 盈趣科技 董事会预案 189.46 189.46 股权激励回购 300271 华宇软件 董事会预案 10000.00 5000.00 普通回购 000581 威孚高科 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300501 海顺新材 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002903 宇环数控 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002867 周大生 董事会预案 74.32 74.32 股权激励回购 600096 云天化 董事会预案 405.00 405.00 股权激励回购 600367 红星发展 董事会预案 12.17 12.17 股权激励回购 600603 广汇物流 董事会预案 —— —— 股权激励回购 003016 欣贺股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603893 瑞芯微 董事会预案 —— —— 股权激励回购 688289 圣湘生物 董事会预案 26000.00 20000.00 普通回购 600050 中国联通 董事会预案 1296.26 1296.26 股权激励回购 603385 惠达卫浴 董事会预案 120.49 120.49 股权激励回购 603025 大豪科技 董事会预案 742.73 742.73 股权激励回购 300640 德艺文创 董事会预案 2000.00 1000.00 普通回购 300582 英飞特 董事会预案 —— —— 股权激励回购 000818 航锦科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002793 罗欣药业 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300377 赢时胜 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002167 东方锆业 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002397 梦洁股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600325 华发股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300686 智动力 董事会预案 7000.00 5000.00 普通回购 000785 居然之家 董事会预案 50000.00 25000.00 普通回购 002299 圣农发展 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603920 世运电路 董事会预案 —— —— 股权激励回购 温馨提示: 本内参仅提供给《股市动态分析》VIP读者,内容为《股市动态分析》研究部依据公开信息研究分析得出。仅供投资者参考,不构成操作建议。股市有风险,投资需谨慎。
0 发布时间:2021-10-31
行情缩量 题材熄火 ◆ 第十九期策略:不放量 不参与 随着成交量持续萎缩,题材热度大降,市场亏钱效应明显。资金避险需求上升,向低位板块切换。但梳理节后低位上涨的板块,整体轮动太快,肉少坑多,这种级别的反弹行情,普通投资者参与难度大。在成交量再次放大前,以休息为佳。 ◆第十九期热点和行业:食品饮料、水务 9月开始消费板块隐隐有所异动,十一假期后,低位的消费板块再度反弹,各细分板块权重股均出现机构买入痕迹。三季报是很好的观察时点,目前看部分细分行业改善预期明显。水务的逻辑在于水价大幅上调,板块原来估值一直不高,价格放开后水务股具备成长性,股价当高看一线。 ◆第十九期个股包括:舍得酒业(600702)、太极股份(002368)、老百姓(603883)、亚威股份(002559)、淮北矿业(600985)、维远股份(600955)。     第十九期策略:不放量 不参与 先说说绿电,这应该是投资者最关心的板块之一。上期说要留意绿电板块,因为从节前板块情绪、资金配合度以及行业基本面逻辑都可以支撑绿电走一波中线行情。结果节后风云突变,作为最火的热点,在行情退潮时被砸得最狠,脸被打得啪啪响。 那么是板块逻辑变了吗?不是,碳中和背景下,绿电逐步替代火电的趋势不仅不会变,反而会因为煤电价格上涨而出现加速。那变的是什么?是市场大环境,是交易量及情绪。 本轮市场下跌的核心在于缩量,节后并没有回归1.2-1.5万亿的常态,投资圈中最近议论最多的量化,只是推波助澜而已。成交量就像热点题材的定海神针,原来用钱堆出来的高标股和板块就能充分换手,轮动上涨,一旦量能无法维持,高位的筹码就会松动,形成阶梯式下跌。 而这几年量化如日中天,机器交易远快于人手,只要做出买空命令,只要股价不跌停,会一直砍直至成交,这带来的影响是将情绪放大。看看绿电中的炒作龙头闽东电力,还有中军太阳能和节能风电等个股的走势,昨天跌停今天涨停明天又跌停,试想怎么赚钱,这能是人干的事吗? 关于绿电板块,现在的问题是,究竟是不是错杀。我们看来,错杀的可能性更高:一来板块原来的逻辑没有变,反而强化了,二来机构资金在绿电板块介入很深。将9月下旬以来每天的龙虎榜过一遍,会发现板块权重股如太阳能、华能国际和上海电力,机构和北向资金的净买入额巨大,整体板块目前套牢的机构资金大几十亿的规模,而且是多个机构参与。机构是参与短期题材吗?显然不是,机构要配置股票,必然会先做研究调研,对行业和企业给出未来的预估,然后投决会通过,个股进入股票池后基金经理才能买卖。如果板块个股逻辑本身有问题,只是短炒,机构资金是不可能介入如此之深。 因此,从资金这个角度去看,我们倾向于认为,只要市场能企稳,也就是成交量能重新回归万亿以上的常态水平,绿电还会是主线。但如果成交量就此萎靡,那么绿电板块的逻辑只有等到季报和年报通过业绩来验证,调整的时间会拉长。 回到市场,节后成交量连续数日萎缩,资金恐高喜低,市场整体延续“高低切换”风格,但并非低位板块就能吃肉。梳理节后几个交易日的市场上涨主线:10月8日是通胀预期上涨的种植、猪肉、医药和食品饮料;10月11日是前面大幅调整的通讯、光纤、游戏和银行;10月12日全市场3600只个股下跌,仅存的800多只红盘集中在药店和消费板块;10月13日是全市场反抽,领涨的是CRO、光伏、新能源汽车、芯片等;10月14日是工业母机、疫情消退受益板块。这样看下来,是不是就清晰了,板块一天换一个轮动,肉少坑多,这种行情对于普通投资者把握难度大,今天追明天就得吃套,毕竟轮动太快了。 三季报预披露接近尾声,观察到两个很有趣的现象:一个是今年以来涨幅好的板块,一些业绩不错,增速在大几十个点甚至翻倍的标的在业绩出来之后被砸,如钢铁中的太钢不锈,油气板块的广汇能源,还有芯片中的富满电子,但同样前面涨幅好的板块如光伏,业绩表现平平,预告出来后反而逆势大涨;另一个是今年以来被捶得最狠,一路下跌的消费板块,业绩大幅下滑甚至大亏的个股,股价反而大涨。 这背后折射出两个思路:一是对于高位板块,市场更注重当下是否超预期以及未来的可持续性逻辑,像芯片这种前面因为紧缺涨价,接下来不紧缺了,逻辑弱化,后面业绩持续性不足,资金反而选择退出;二是低位的板块,虽然逻辑有瑕疵,但只要有边际改善,反弹起来也是可观,不过想要V型反转,还得后面基本面持续好转才行。 总结起来,随着成交量持续萎缩,题材热度大降,市场风格虽有高低切换,但低位板块轮动太快,普通投资者参与难度大,在成交量再次放大前,整体以休息为佳。真忍不住要参与短线交易的读者,考虑两个方向:对于低位板块,尽量往有边际改善逻辑的板块上靠,而对于高位板块,要更注重未来逻辑的可持续性。但无论哪一种方向,在操作层面上轻仓位参与,有赚就跑,切勿追涨。 短期需要注意下流动性风险,央行节后连续缩水,近期全是逆回购,很快11月份美联储也可能要开始Tapper。 最后,再提一下量化交易。目前没办法完全规避,因为很多是趋同性交易,一些顶级游资也被收割。可以有效规避量化交易的方法有两个,要么买机构公认的大白马,个股容量大,股价受量化影响小;要么找出以量化为主参与短线题材炒作的龙虎榜席位,以后遇到就避开,目前我们已知的量化席位有以下几个:华鑫证券上海分公司、中金财富北京宋庄路营业部(宋庄系),中金公司上海湖滨路营业部,中信证券浙江分公司,华泰证券总部。其实目前成交量已经下降至8000多亿了,未来若继续下降至6000或者5000亿,一些量化交易也会暂停,没有大成交量的市场,量化也会互相伤害。 食品饮料:主要细分板块三季报前瞻 从9月初开始,以白酒为主的消费板块隐隐有所异动,当时这被认为只是短线博弈“双节”消费节点而已,但十一假期后,市场再度出现高低板块切换的局面,低位的消费板块再度反弹,各细分板块权重股均出现机构买入痕迹。目前看,主要原因有两个:一个是通胀预期传导所致,上游原材料价格上涨,消费品有提价预期,典型如调味品;另一个是即将进入消费传统旺季,加速今年春节提前,节前备货将提前至四季度,国内消费有回暖预期,同时全球防疫向好,对接下来消费也有一定的提振作用。 消费板块调整有三个季度之久,部分细分板块从去年下半年开始就调整,调整时间和空间都足够了,这个时候若各细分板块出现边际改善,配置的性价比就出来了。之前在消费品大类调味品中,我们提到三季报是很好的观察时点,这个时点同样适合其他品类,如白酒、乳制品、啤酒和休闲食品。究竟他们的三季报确定性该如何排序?四季度又是否会继续改善? 1)白酒:一线白酒动销平稳,二线白酒高增长。白酒的机会主要在一二线酒企。从经营数据看,三季度一线白酒“茅老五”动销较好,其中茅台三季度批价整体处于2900-3200元左右位置,9月初在茅台发货+“座谈会”召开背景下,批价曾短暂的从3100元左右下降至2900元左右,但随着供需紧张趋势延续,即使发货放量,9月中下旬飞天茅台批价再次提升至3100元左右。 其他一线酒企方面,五粮液三季度批价稳定在970-1000元左右,近期普五批价约为970-980元左右,在放量背景下仍表现平稳。公司后续发货压力小,主要打款为999的货,未来批价上行趋势确定性强,公司或将于11月完成全年计划。泸州老窖的国窖批价稳定在910-930元,发货节奏方面,8月公司通过控货以维持渠道健康,库存降低后目前已正常发货,发货进度预计在80-90%左右,库存在2个月内的健康水平。从业绩角度看,茅台、五粮液和泸州老窖三季度的业绩增速预计分别为19%,25%和25%,维持稳定增长态势。 二线白酒由于积极推进全国化布局和产品升级,业绩弹性更高一些,主要以酒鬼酒、汾酒和舍得为主。其中汾酒受益青花势能持续释放,当前省内大商及省外主要大商于9月底基本完成全年目标,全国打款进度预计已超80%,三季度整体回款进度预计同比增长超50%,报表端将延续高增态势,季度业绩增速预计在60%以上。酒鬼酒动销表现优异,近期省内内参及老红坛、紫坛批价分别为830-850、300、390元左右,今年9月公司已发布新内参,包装及酒质的升级利于进一步提升消费者认可度。当前全国层面来看,内参及酒鬼系列全年回款已基本完成,Q3内参及酒鬼系列均实现超高增速增,业绩增速或达到65%。舍得在复星入主后焕然新生,新招商叠加产品放量推升业绩,Q3利润增速或高达100%。7-8月份回款约9亿元左右,预计21Q3整体回款19-20亿以上,现金流也非常充沛。 整体而言,三季度虽然受去年高基数影响,但白酒行业依然景气度高涨,整体保持稳定增长,其中二线白酒增速受益产品结构化升级和全国化布局,业绩增速或能达到50%以上。 十一黄金周期间,国金证券对全国多个城市渠道和终端进行调研,数据显示,国庆期间白酒价盘基本稳固,飞天茅台双节放量约8500吨,目前批价企稳;五粮液批价975元左右,年内价盘平稳,环比中秋节回落10元;国窖1573批价910元左右,环比中秋节仍有35元上浮,渠道利润稳固。 库存方面,相对健康,高端好于次高端,茅台出货节奏加快,河南库存仅1-2周,全国库存半个月左右,9月库存基本消化;五粮液库存相对较低,以实际库存发货,计划外占比有所提升,9月库存基本消化,10月配额近期陆续到货;国窖控货良好,整体库存维持在1-1.5个月。汾酒青花库存相对低位,省外对复兴版实施配额制,省内青20库存1个月内,酒鬼酒内参配额制下库存约1.5个月。 终端需求方面,据草根调研,当前,宴席、终端零售动销已恢复至疫情前的8-9成。除个别地区外,全国各地基本放开终端商超及餐饮,中等规模宴请已无政策限制。 2)乳制品:线上渠道量价齐升,市场集中度波动上行。上半年乳制品行业业绩增速为47%,在中信食品饮料板块中仅次于白酒。三季度,最新8月的数据显示,乳制品行业线上销售额为14.20亿元(同比+22.61%),销售量2256.69万件(同比+6.29%),平均产品价格62.91元(同比+15.35%)。纯牛奶份额提升明显,销售额为8.33亿元,占比58.68%(月同比增速提升2.73个百分点);酸奶销售额为2.32亿元,占比16.36%(月同比增速下降1.09百分点)。8月伊利阿里渠道实现销售额2.9亿元(同比+29.42%),销量为389.22万件(同比+3.52%);蒙牛实现销售额2.76亿元(同比+118.44%),销量为373.17万件(同比+48.83%)。8月乳制品线上CR3为45.53%(月同比增速下降1.85百分点),较1月提高8.27%。 从成本端看,去年下半年以来乳制品上游原奶价格出现明显上涨,低点上涨超过20%,使得乳制品企业成本压力加大,但二季度随着进口量增加,奶牛存栏数量上升,成本出现边际缓和迹象。进入三季度,9月份生鲜乳价格环比出现下滑,预计三季度整个成本端环比保持平稳。在成本压力下,乳企竞争格局放缓,企业通过减少费用投放缓解成本压力,销售费用率除光明乳业外均下降,中位值下降6.3%。去年二季度由于疫情恢复以及渠道集中区库存,造成业绩高基数,三季度乳制品行业高基数效应不再,叠加成本平稳以及费用率下行,业绩增速有望触底回升,持续改善。 3)调味品:调研显示库存改善,至暗时刻或已过去。此前我们提到,调味品板块能否底部反转取决于渠道库存。从最新的调研数据看,无论是传统调味品还是复合调味品,三季度环比二季度渠道都有改善,最艰难的时刻可能已经过去,但整体仍然有一定压力,三季报不宜期望过高。 传统调味品:行业整体促销力度减弱,商品货龄结构有了显著改善。促销方面,当前传统调味品在调研区域促销力度整体偏弱,头部企业促销产品多为自身大单品及基础品类(如海天金标生抽、厨邦酱油、千禾零添加酱油180天及恒顺金优香醋),海天上等蚝油作为核心大单品货龄普遍在3个月内,周转显著优于厨邦蚝油(货龄在半年以上) 产品周转方面,酱油各头部品牌大单品叠加促销因素,周转均显著优于同品牌其他产品,整体货龄在4-6个月,千禾零添加酱油周转率有显著提升,货龄在3-4个月;而食醋中,千禾及恒顺周转相当,货龄集中在3-4个月。 复合调味品中,天味和颐海存货周转显著提升。周转情况:天味牛油火锅底料终端动销较差,货龄较高;相较而言,颐海火锅底料整体货龄较天味新鲜1-2个月。与6月调研结果相比,火锅底料货龄显著好转,颐海货龄整体下降1-2个月,天味货龄整体下降2-3个月,可能系目前已经完全消化春节过剩的备货,库存情况更加健康;但中式复调整体货龄(1-3个月)与6月调研情况相当。 各家调味品龙头企业的收入看,海天预计7-8月同比小幅下滑2%,9月同比回升10%,环比改善10%以上,目前完成提价,幅度3%-7%不等;中炬高新预计7-8月同比下滑10%,9月回归正增长,千禾8-9月总量上有一定回暖,但其他二级品类有下滑,三季报收入难以判断。 4)啤酒:受局部疫情及极端天气影响,预计三季报表现一般。根据国家统计局数据,2021年1-8月啤酒产量2625.25万千升,同比增长5.43%,环比增速略有下滑,其中7月啤酒行业销售额、销量及均价分别同比变动-8.7%、4.4%、-12.6%;8月受到福建疫情冲击和多雨天气的影响,表现继续萎靡,线上销售额只有1.84亿元,同比下滑13.61%,销量256.34万件,同比增加5.68%,均价71.6元同比下降18.25%,预计Q3啤酒行业整体增速下滑。 各家企业经营情况看,青岛啤酒:1)量:渠道反馈,7-8月销量同比-9.4%和-4%,对比2019年增速均下降8%;9月销量同比-11%,对比2019年微增。预计青啤Q3销量同比-8%,对比2019年下滑中个位数。2)价:产品结构升级持续(超高端、经典、1903、白啤仍有靓丽表现),纯生等重点品种提价落地有望助推ASP上行。预计ASP存在环比加速的可能,Q3吨价增速或为中大个位数。 华润啤酒:1)量:调研反馈,7月销量下滑中个位数,8月环比并未发生明显好转;9月步入淡季,除福建(疫情)、华东(台风)外,其他地区普遍好转。2)价:国际品牌受影响略重,高端化规划不变,9月1日起勇闯换包装提价落地,有望完全覆盖原材料价格的上涨。 重庆啤酒:1)量:调研反馈,下半年增速环比放缓,但表现仍优于行业平均,7-8月销量增速为个位数。2)价:成本压力或延续到明年上半年,9月疆内乌苏全系列产品调价落地,疆外乌苏、乐堡等产品可能局部提价。 珠江啤酒:1)量:7-9月销量同比-2.3%、-3%和+5%,9月环比明显改善,Q3销量或基本持平。2)价:ASP 预计个位数增长。 整体而言,啤酒股的旺季将在十一假期后进入尾声,三季报业绩预计表现一般,其中青啤业绩预计实现中高个位数增长,珠江啤酒预计实现20%的增长。重庆啤酒量价齐升,尤其是9月刚刚完成提价,效应将在四季度显现。 5)休闲食品:全年将继续承压。2021年7月,阿里平台休闲食品行业零售额达38.6亿元、同减23.2%。龙头三只松鼠、百草味和良品铺子分别实现销售额2.2、2.1、1.8亿元、分别同比-34.2%、-17.4%、-9.8%,市占率分别为5.8%、5.4%、4.6%。2021年前7个月,休闲食品行业销售为418.1亿元、同比下降2.3%。其中三只松鼠、百草味、良品铺子累计销售额分别29.6、24、15.5亿元、分别同比-37%、-20.1%和-18.2%,龙头表现持续承压。 最新数据显示,行业8月销售额环比增长33.43%;截止至9月23日,销售额环比增长74.29%,同比恢复正增长,数据显著改善。 休闲食品上半年主要受渠道冲击、成本上行导致业绩承压,各公司调整费用投放、发力多渠道建设,下半年基数回归正常后业绩有望边际改善。但由于商超人流下滑、疫情影响居民消费力等不是暂时性因素,预计休闲食品板块全年承压。 综合上述,消费板块中,优选顺序应该是白酒、乳制品和调味品,其中白酒是确定性最高的板块,三季报确定性高,想要弹性高的优选二线的汾酒、酒鬼酒和舍得等龙头;调味品草根调研的渠道库存有边际改善迹象,三季报值得期待,龙头海天完成提价给予其他企业提价空间;乳制品三季报成本端保持平稳,但受益费用端下降,业绩有望触底反弹;啤酒在旺季表现一般,三季报中规中矩,休闲食品市场看得偏空,四季度将继续调整姿态。     水务:定价机制变革带来价值重估 水务类上市公司向来股价弹性差,从量的角度看,行业已经步入成熟期,国内地级市和县城用水普及率均在90%以上,生活用水除个别年份外,整体保持稳定;生产用水以前还容易受政策和宏观经济影响,但近10年增速也维持窄幅震荡。另外,水务具有公共事业属性,一般为当地政府垄断,其他企业想进入难度较大。因此,量这一块,水务类公司的增长想象空间其实十分有限。 对于水务企业而言,水价的稳定性和持续性是其核心竞争力。很多人直观感受是水费不可能涨,现实是,水费这些年一直在涨,只是每年涨幅非常小而已。近年来,国内重点城市居民生活用水价格整体呈现小幅上涨趋势,截止2021年3月,生活用水平均价格为2.33元/立方米,7年时间大概上涨了20%左右。水费虽然小幅上涨,但与其他国家相比,目前国内水价还是十分便宜,相当于美国的12%左右,新加坡和以色列的25%。 国内水价便宜的主因是调价机制市场化不足,由于涉及民生事业,调价机制得看政策力度。从政策上看,现行《城市供水价格管理办法》1998年印发,2004年进行了个别条款的修订,《城市供水定价成本监审办法(试行)》2011年印发实施,年份都较久。随着城镇供水价格改革的深化,原有水价构成、分类、定调价程序等内容已不符合形势发展变化需要,亟待更加清晰科学的定价方法。 近年来,国务院等有关单位发布多项文件,要求提高节水意识,充分发挥水价改革;加快建立健全以“准许成本加合理收益”为基础的供水定价机制。基于这一施政路线,早在8月初,国家发改委和住建部曾修订印发了《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》两份文件,明确城镇供水的定价方式和成本核算方式,10月1日起,新修订的两个办法正式实施。标志着国内供水价格市场化机制正式确立。 新出台的两个《办法》将建立健全以“准许成本加合理收益”为核心的定价机制,先核定供水企业供水业务的准许收入,再以准许收入为基础分类核定用户用水价格,其中准许收入由准许成本、准许收益和税金构成,适应当下所需。 计算方式看似复杂,但在收益和成本端相比以前更具优势。新办法下,1)从收益角度:水务资产明确市场化回报,三年调价周期明确回报确定性增强。供水企业准许净资产收益率为权益资产收益率*(1-资产负债率)+债务资本收益*资产负债率,其中权益资产收益率不高于10年期国债+400bp,债务资本收益率按LPR确定。新管理办法下权益资本收益率对应无风险利率和400bp上浮,增强水务资产回报吸引力,水务资产价值有望重估。同时,明确城镇供水价格监管周期原则上为3年,水价上涨周期确认。在政策指导下,预期自来水水价格将逐步抬升。 2)从成本角度:两个办法指出供水企业降本增效、降低管网漏损率、提高管理效率。以管网漏损率为例,政策原来要求是2017年控制在12%,2020年控制在10%以下,而2019年的数值是14.12%,连2017年的目标都没有达到。而现在,核定供水量要考虑自用水率和漏损率,优秀水务运营企业运营效率高于成本核定标准,如较低的运营维护费和较低的漏损率,未来有望获得超额收益。 从投资的角度看,水价上涨将带动供水公司营业收入和利润率的显著提升,进而带动估值重估。以上海为例,目前上海市属供水企业日供水量在794万吨,如果水价平均提高0.5元/吨,全年利润增厚约15亿元。再以洪城环境及南昌为例,复盘南昌市2009年、2014年、2018年的三次自来水提价,水价的提升均带动洪城的供水业务营业收入与毛利双升,毛利率也随调价周期上行,盈利能力持续提升。 原来水务类公司普遍PE在15倍-20倍之间,15倍是业绩永久无增长企业的长期估值水平,可见市场此前多么不待见水务公司。这次水价调整,对比来看,提升幅度非常大,第一级水价直接跳涨50%。那么历史上15-20倍的估值一下子变成了10倍以下,性价比一下子就出来了。因此,要重视此次水价大调整对水务公司价值重估的机会。 由于水务公司有明显地域性,优先考虑地域因素。有券商梳理了最近五年,22个省会城市、5个自治区首府、4个直辖市合计31个城市的调价情况,可以发现近3年调价只有8个,占比 25%,3-5年内调价12个,占比38.7%,5-10年间调价7个,占比22.6%,10年内未调价4个,占比12.9%。5年内调价为主要趋势,占比64.5%。考虑长期未调价地区近期迎来调价可能性加大,以城市代表对应省级行政区,近10年未调价的天津、哈尔滨(黑龙江)、北京和兰州(甘肃)可能为未来调价地域,其次考虑5年内未调过价的杭州(浙江)、济南(山东)、西安(陕西)、南宁(广西)、广州(广东)、西宁(青海)和重庆的可能性较大。 具体到水务个股,重庆水务、首创环保、洪城环境、兴蓉环境、北控水务集团、粤海投资、中国水务、光大水务等为受益标的。     第十九期个股组合参考 2021年第十八期《内参》个股表现: 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 爱博医疗 688050 -5.01% 7.98% 2.41% 5.57% 恒华科技 300365 -23.24% 3.31% 2.41% 0.90% 中闽能源 600163 -15.79% 1.26% 2.41% -1.15% 天津普林 002134 3.69% 5.67% 2.41% 3.26% 中科星图 688568 3.32% 5.89% 2.41% 3.48% 顺丰控股 002352 0.08% 8.65% 2.41% 6.24% 注:期间收益率为:上期《内参》发布日2021年10月1日至本内参发布日2021年10月15日        最高涨幅为:期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括:舍得酒业(600702)、太极股份(002368)、老百姓(603883)、亚威股份(002559)、淮北矿业(600985)、维远股份(600955)。   1、舍得酒业(600702):三季报业绩大增确定性高 主要逻辑:1)白酒是消费行业确定性最高的板块。白酒三季报表现大概率会很出色,其中二线白酒头部企业享受全国化布局的红利以及自身产品结构升级,业绩相比已经全国化的一线白酒要更具有弹性。因此,假如投资者看好接下来消费板块,那么白酒是必配的板块之一,而白酒的机会又在于一二线头部企业,若重防御,就看茅台、泸州老窖这种一线蓝筹,若重弹性,则是酒鬼酒、舍得和汾酒为主。 2)复星入主,基本面恢复。舍得酒业原来是二线白酒中的佼佼者,名酒基因悠久,它的前身为沱牌曲酒,始于西汉,是国内川酒浓香型的重要代表。上世纪90年代是沱牌酒较为辉煌的时代。公司依靠中低端沱牌系列,借助白酒行业繁荣的东风实现快速扩张,营收从1993年的3.31亿元提升至1997年的8.52亿元(CAGR=26.7%),营收超过当时的汾酒、酒鬼、水井坊等。 公司第二阶段发展始于2001年,当年推出“舍得”,随后07年又推出“陶醉”进军中高端市场,在前期的品牌造势阶段中高档品牌对收入贡献少,而经过几年营销培育,公司从2010年开始实行“舍得+沱牌”双品牌战略,以品牌事业部形式通过分客户分品种全渠道运作市场,公司厚积薄发,2010-2012年营收增速加快。 然而,好景不长,2012年后受宏观环境和政策影响,高档白酒需求大幅下滑,白酒行业进入全面和持续的调整,2013-2015年公司收入CAGR=-10%,利润CAGR=-22%。 2016年实控人更换为天洋集团,采用“优化生产,颠覆营销”的战略,停止客户定制产品,对中低端产品进行重塑;渠道方面,采用厂商“1+1”模式深耕渠道,将渠道的费用打包制改为中央总控双月审批制,整体提高销售回款的效率。2016-2019年公司收入CAGR=22%,利润CAGR=89%,实现恢复性增长。 当然,天洋治理下也出现了很多问题,渠道库存高企,间接控股股东非法占用上市公司资金等,公司于2020年9月戴帽成为“ST 舍得”。2020年12月31日,天洋由于资金纠纷及银行贷款逾期未还等问题,持有的沱牌舍得集团70%的股权被公开拍卖,复星系旗下豫园股份以45.3亿元竞得,从而间接控股舍得酒业29.95%股权,复星成为舍得酒业实际控制人。  复星入主后的第一年,公司便交出靓丽的业绩答卷,2021年上半年,公司业绩同比实现347%的增长,规模达到了7.3亿元,超过了2020年全年,为历史最佳水平。对于舍得,复星表示“只做长期的投资者,绝不做短期的投机者。要加大复星舍得文化深度融合,相互赋能,充分利用复星全球化优势,整合各方资源,力争早日让舍得产品和舍得文化走向国际化。” 3)老酒战略拔高度。老酒的势头这几年逐渐热起来,消费者对于好酒的理解就是“酒是陈的香”,因此对于大部分消费者而言,时间是老酒的唯一判定因素。一般老酒(或者陈年名酒)具备酒体酒龄长、酒厂历史久的特征,因此品质高和稀缺性凸显。 过去老酒热不起来,只是作为部分白酒爱好者的收藏品,主要还是受制于经济发展和消费水平。当下,经济快速发展,消费升级势头强劲,老酒具备了市场热销的前提:1)从收藏圈走向大众,饮用价值凸显;2)时间和文化赋予老酒独特的情感价值,更能引起白酒消费者的共鸣;3)随着资本涌入老酒的收藏市场,老酒的收藏价值更加火热。 根据中国酒业协会2019年发布的《中国老酒市场指数》报告,2013-2018年,老酒市场规模从110亿元猛增至500亿元,CAGR高达35.4%,呈现放量增长,远高于同期白酒市场整体1.3%的复合增速。其中价增大于量增,老酒价格指数复合增长率为 32.9%。根据《中国老酒市场指数》预计,在老酒价格上涨及消费人群扩容(收藏+饮用)带动下,2021年老酒市场规模将达到千亿以上,约占整个白酒市场销售规模的六分之一。 公司是业内第一家提出老酒概念的企业,从1976年开始公司便将每批次最优质的基酒预留10-20%的量用于战略储藏,由于早前公司也主要是中低端为主,因此多年下来沉淀大量的优质陈年基酒。至今公司优质老酒储量达到12万吨,半成品酒的库存量超过了13万千升,其中绝大部分为6年以上坛储老酒。 舍得2019年启动了“老酒战略”,提出“舍得酒,每一瓶都是老酒”的品牌口号。产品方面,公司以经典老酒、藏品老酒、艺术老酒三大老酒产品线打造老酒产品矩阵。2020年8月品味舍得(藏品),智慧舍得(藏品)升级版正式上市,其中品味舍得(藏品)原酒坛储不低于8年,智慧舍得(藏品)原酒坛储不低于10年,以“真年份·真老酒”为核心卖点,强化消费者对于老酒的认知。 舍得具备老酒赛道先发优势,在差异化老酒战略作用下,未来有望逐步拔高公司品牌价值和奠定渠道优势。 4)双品牌驱动扩宽度。公司2010年提出“舍得+沱牌”的双品牌战略:舍得方面延展产品线,逐步研发了舍得窖龄酒和舍得年份酒、水晶舍得、经典舍得等;沱牌方面,以天曲系列为中高端,加大沱牌生态纯粮、沱牌头曲、沱牌大曲中低档产品的推广,同时开发了百年沱牌、中华沱牌、沱牌头曲等系列新产品。 分价位段来看,高端方面,以“天子呼”、“舍不得”、“吞之乎”等产品为主,主打酱香型白酒和老酒产品,价位段在千元以上;次高端方面,聚焦打造品味舍得、智慧舍得,配合对应老酒产品进行有效占位;中低端方面,加强沱牌天特优、沱牌T68的运作,恢复沱牌中低端酒的市场规模。产品覆盖价格带和人均较广,品类齐全。 从收入端看,舍得品牌贡献主要营收,沱牌系列销量逐步回升。公司中高档产品在 2013-2014年占比有小幅下降,而后占比持续提升,去年受新冠疫情影响,中高端白酒动销场景受挫,以舍得产品为主的中高档白酒营收占比虽然下滑4.3%至79.7%,但仍然贡献主要营收。低档系列方面,伴随沱牌市场的开拓和复兴,2020年低档产品销量1.06万千升,同比增长47.65%,营收占比 8.17%,同比+4.97%。 从吨价看,2017年起公司中高档酒类吨价复合增速达16.18%,增速稳健增长,至2020年达到30.4万元/吨,同比2019年增长27.6%,中高档酒毛利率则由2016年71.66%提升至2020年86.29%,盈利能力提振显著。同时,低档酒毛利率达到41.67%,同比+14.59%,大众产品开启恢复性增长,双品牌战略下第二盈利曲线逐步清晰。看好公司在中高端市场高歌凯进以及低端大众市场的恢复性增长。   2、太极股份(002368):政务云服务市场的“国家队” 主要逻辑:1)政务云解决了传统电子政务数据孤岛等痛点,千亿市场方兴未艾。传统电子政务体系下,各级政府和职能部门为中心的建设思路造成各自为政、信息孤岛的问题,且在整体性能和数据安全方面存在一定局限性。而云计算具备经济效应、弹性伸缩等优势,更为数据的集中、共享和创新应用创造了有利条件,因此政务云逐渐成为我国电子政务领域的新体系与新模式。 由于我国采取地方政府+垂直行业部门“矩阵式”的管理模式。所以从目前政务云的分类上看,根据牵头单位的不同可划分为“综合政务云”和“行业政务云”两大类。综合政务云由地方政府牵头,并承载相关业务;行业政务云由公安、税务、海关行业主管部门投资建设,具有明显的行业属性。且综合政务云和行业政务云之间也存在一定程度的交叉。 参考iResearch的数据,2019年我国政务云市场规模达到527.7亿元,较2016年的年复合增长率为28.5%。随着从疫情中恢复,预计到2023年可达1114.4亿元,未来四年的复合增速为20.6%。其中综合政务云的占比将从2019年的24.6%提升至2023年的31.8%。 尽管各省级综合政务云的平均投入更高,但广大的地级市场则是未来综合政务云最主要的投资来源。以2019年数据为参考,地级市场在综合政务云投资中的占比高达54.4%。 除了地方政府上云以外,国资企业上云也提上日程。近期天津市国资委发布《关于加快推进国企上云工作完善国资云体系建设的实施方案》,要求国资企业逐步向国资云平台迁移。实际上早在今年3月开始,天津国资云就已经率先运行,天津交通集团、天津国有资本投资运营有限公司等三家国有企业率先入驻。浙江省国资委于3月份启动“国资国企数字化监管应用”项目建设。该项目包括八大应用系统和一个云基础设施——“国资云”。今年4月份,四川省国资委也正式发布了“国资云”。近期阿里云向第三方泄露客户数据更进一步引发对第三方公有云数据安全的担忧。国资云的建设势在必行,将显著加速本地化部署的政务专属云市场发展。 2)太极是云服务市场的“国家队”。根据IDC发布的《中国一体化政务服务平台解决方案市场厂商份额》报告,公司一体化政务服务平台解决方案市场份额占全国的16.8%,排名第二。太极在以政务云服务为代表的数字政府领域占据显著的份额优势,市场地位与技术能力均处于领先水平,且背靠着CETC(中国电科)的“国家队”大旗,资源优势突出。 太极在政务云、互联网政务服务和政务大数据等领域有着业内顶级的项目案例经验:在政务云方面,截至目前,公司的政务云业务已覆盖北京、天津、甘肃、山西、海南、海口、乌鲁木齐等全国多个省市。同时还发展基于国产环境的云服务能力,完成国产化环境适配,拓宽云服务应用领域。以太极在天津市承建的天津政务云资源统一管理平台为例,借助太极异构云管解决方案、“一门户三平台”产品体系、智能化工具、数据融通等技术创新手段和管理创新手段,将天津市政务云打造成了一个有机整体。 在“互联网+政务服务”方面,公司打造“一网通办”和“一网统管”数字政府解决方案,助力政府部门构建政务服务和监管大数据体系;继国家“互联网+政务服务”平台之后,公司数字政府解决方案在北京市、天津市、广东省、山西省、海南省、湖北省、新疆生产建设兵团等多个省市以及公安、交通、文旅、医疗等纵深行业得到了良好应用。公司智慧城市IOC运营模式逐渐成熟并成功推广至大连金普新区,天津中新生态城IOC项目被列为世界智能大会的永久性展示基地。 在政务大数据方面,围绕云及云上数据融通,公司通过数据融合不断发掘数据价值,更好地赋能客户。公司参与建设的北京健康宝作为疫情常态化防控和复工复产的“利刃”,集大物移智云等多种技术于一体,实现了对多源数据融合的城市治理模式的有效探索,截至今年1月,北京健康宝已累计查询36.6亿次,为5400余万人提供服务,为抗击新冠疫情做出重要贡献。 3)中电科体系信创旗手,信创元年订单高速增长。在信创领域,作为中国电科的总体单位,太极进一步布局和完善产业生态体系,积极为各级政府部门和行业企业提供自主产品、信息系统建设和云解决方案服务,逐步树立产业领先地位。公司牵头组建了“中国电科安全可靠系统工程研究中心”,积极推进国产基础软硬件的集成适配和解决方案研发,联合产业内合作伙伴打造安全可靠产业生态体系。在2018年即发布了太极安全可靠云平台,并配套发布测试工具集、安全可靠应用支撑平台和云上软件服务等产品,打造具有太极特色的云解决方案。 2020年是国家信创产业的落地元年。公司集中投入资源和力量,加强了在中央部委和江西、江苏、重庆、北京、河南等区域市场的拓展力度。信创业务2020年实现高速增长,公告签订合同额近70亿元,数据库产品市占率过半,成为信创行业标杆企业。 子公司人大金仓发布了专注于异构数据库对象迁移和应用SQL迁移的金仓数据库迁移评估系统KMDS,以及针对多云环境数据库服务统一管理的金仓云数据库服务平台KRDS,帮助客户实现数据库快速迁移和上云服务。参考公告,目前人大金仓在党政信创数据库领域的总体市场占有率在50%以上,排名第一。 子公司慧点科技发布了新一代智能极简的数字化协同办公平台WE.Office8.0和智能电子公文产品,为信息技术应用发展注入创新动能。慧点还以22.5%的市场份额在IDC发布的《中国企业团队协同软件市场厂商份额》报告中位居第三。 4)业务持续优化,经营业绩稳健向上。近年来随着公司业务转型,逐步形成了全新的业务结构,除了传统的系统集成服务以外,形成了三大新业务板块,包括云服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务,均较传统集成业务实现了更快的增长。其中“云服务”主要涵盖面向国家政务、智慧城市和重要行业提供云计算服务。“网络安全与自主可控”主要包含网络安全、内容安全、信息系统安全以及信创基础产品。“智慧应用与服务”主要是指面向“互联网 +政务”和“互联网+行业”提供以智能技术应用和数据运营为主的新技术服务。2020年三大新业务板块均实现不同程度增长(详见下图)。   公司在优化业务结构的同时,也实现了业绩的稳步增长。2020年实现营业收入85.33亿元,归母净利润3.69亿元。主要受益于业务结构的调整,利润率水平较高的新兴业务板块拉动公司整体毛利率水平波动上行。2021年上半年实现收入36.84亿元,同比增长22.93%,归母净利润2822万元,同比增长27.92%,其中网络安全与自主可控业务实现收入10.75亿元,同比增长125%。   3、老百姓(603883):药房股中的佼佼者 主要逻辑:1)药房行业景气度高,兼具短中长逻辑。药店是不可或缺的医疗终端,2019年零售药店端占比正在逐渐增大,并一改之前缓步下降的趋势,增速为7.1%,高于公立医院药房。特别是2020年爆发的新冠疫情以来,零售药店作为抗疫的前哨站,为广大居民提供了极为重要的用药和防护保障。2020年Q1全国药店零售市场销售额规模1165亿元,同比增长5.5%,增速创近6个季度新高。    药房股兼具短中长期逻辑。长期来看,连锁度提升进行时国内药店零售行业经过多年的发展,药店数量有了质的飞跃,从2006年的近32万家增长为2019年的52.4万家,截止2020年末,总数已经达到54.6万家,同比增长4.2%,而其中作为突出的就是连锁药店的增长,2006年至2019年增加了16.8万家,贡献度高达82.4%。可以说,中国药店这十几年的发展史就是连锁药店的增长史。但相较于医药商业更为成熟的发达国家,对标美日60%以上的药店连锁率,中国还远远不够。中国药店连锁率提升的趋势是确定的,空间是巨大的。    短中期来看,政策加持,处方外流走上快车道。处方外流是长期确定性方向,无论从政策推动上还是今年来的数据,处方外流都在进行时。而自医院药品“零加成”以及带量采购等重磅政策推行以来,随着药品价格的压低和医院药占比的限制,药厂会将渠道重心转移至院外市场,处方外流正走上快车道。 对比日本医药分离的发展历程,我国的医药分离历程与日本存在很多相似的地方,只是我国的经历的时间远远短于日本,其原因有两点:其一是日本政策借鉴,其二是中国公立医院为主的医疗体制。处方药外流已经形成趋势,日本从1997年的26%提升至 2009年的60%用了12年时间,而结合国内的带量采购力度及事业编制体系,判断国内的医药分离速度会快于日本,预计到2028年,总处方外流的规模将超过7200亿元。零售药店作为院外重要的承接方,零售药店达到5000亿元,向上空间很大。 2)门店数量增速最快,单店质量居前。药房售卖的货物是人不可或缺的药品,药品的特殊性可以延伸出“药”最为关键的两点商品性和医疗服务性,而“店”的仓储性成为了最基本的属性(类似于日本仓储模式的服装运营商优衣库的模式),通过买卖商品差价赚取利润。这些属性决定了药房的不可替代性和不可或缺性,让零售药房成为一门好生意。 衡量药房股的成长性主要有两点:第一是单店质量,第二是门店数量。从门店数量来看,无论是行业趋势还是政策驱动,药店的门店扩张始终是近年来的主题。各家连锁药店扩张步伐从未停歇,凭借自身优势不断实现门店规模的扩张,这当中,老百姓的门店数量不仅最多,增速也是最快的。 数据说话,益丰药房、老百姓、大参林和一心堂门店数从2013年的660、783、1278和2389家分别增长至2020年的5991、7268、6020和7205家,年复合增速分别为37%、37.5%、24.7%和17%。截止今年上半年,老百姓拥有门店数量达到7680家,被益丰药房超越,后者门店数量8000+。当然,这只是公司自有及加盟的门店数量,若算上最新并购的华佗药店,公司目前拥有8395家门店。 从门店质量来看,老百姓的人均创收行业最高,2019年超过50万元/人,明显领先其他三家,2020年提升至51.3万元。单店坪效方面,公司将门店分为旗舰店、大店、中小成店,多层次店群网络经营。2015年到2019年,无论是旗舰店、大店还是中小成店,店面数和平效都有明显提升,但在类店面坪效都得到提升的情况下,整体坪效却出现下降,从2015年的63.6元/平方米降至2019年的60元/平方米,主要原因是大店的经营面积较大,而销量未能得到提升,导致整体平效下降。 因此,2019年公司全面启动大店优化工作,计划100家大店优化项目,通过“拆大店”的方式将门店搬迁至附近社区获得更好成长性,通过减租、分租等方式缩减营业面积。该措施在2020年获得不错成效。2020年前三季度日均坪效62元/平米,仅次于大参林。 3)并购华佗药房,提升华北市场整体议价能力。公司门店扩张有四驾马车,除了自建外,并购是公司实现门店扩张的另一主要方式。并购的好处是不用过多投入资金,也能避免进入新市场带来的激烈竞争。公司曾在2015年实现8起并购,2020年借助疫情影响,加快并购步伐,2020年累计并购了19起,合计金额12.12亿元,并购门店510家。2021年虽然并购项目数量不多,但单个项目规模增大。 公司最新拟并购的华佗医药堪称药房并购史上第二大金额的项目。公司拟以自有资金人民币14.28亿元(含贷款)收购河北华佗药房医药连锁有限公司51%的股权,对应全部股权评估价值为27.98亿元,对应2020年市盈率为22.42倍。 华佗药房是省内的医药零售行业的领头羊,各项财务数据上佳。2020年华佗药房实现营业收入为16.59亿元,净利润1.25亿元,净利率达7.53%;2021年1-4月实现营业收入5.61亿元,净利润0.33亿元。华佗药房当下共拥有零售药店715家,分布于河北省、山西省、内蒙古自治区,其中在河北张家口市场占有率第一,在山西大同市场占有率第二,在当地已经形成了良好的品牌效应,未来计划在优势区域张家口市、大同市等地进行深入发展,三年内有望突破1000家门店大关。 交易对方做出业绩承诺,2021年销售额和净利润不低于经审计2020年金额, 2022-2024年含税销售额分别为 21、24.15、27.77亿元,净利润分别为1.63、1.87、2.15亿元,四年业绩承诺期,同时考核营收与利润,彰显原股东与管理层的信心。 公司的并购具备战略眼光。此前老百姓在华北地区的布局重点主要是山西、内蒙古,在河北动作相对较少,此次并购华佗药房将填补公司在华北地区覆盖中的相对空白区域,并且与北京市、天津市、内蒙古等地区子公司毗邻,能够有效的形成协同与合力,进一步发力北方市场的布局。除此以外,北方地区相较南方,药品采购优势明显,随着公司在北方地区营收体量的上升,公司整体议价能力有望提高。 4)会员数量行业最多,会员质量优化。会员数反映顾客对公司的信任度,从会员数和销售占比可以看出公司的战略布局效果。2019年,老百姓以其分布广度收获超过4000万的会员数量,行业数量最多,但在涉及到真实的消费上,会员的销售占比却不足80%,活跃会员数为仅为整体会员的39%。为提升公司会员粘性,2020年以来公司全面数字化的人货场。通过CRM2.0与大数据标签库两翼助力,实现识别会员画像特征智能化,洞察顾客需求精准化。尤其是在慢病领域,公司以会员为中心,针对会员健康危险因素进行全面管理,提供“一 对一”。慢性病患者对药有长期稳定需求,一旦绑定成功能够提供持续稳定现金流。2020年公司会员人数突破5000万人,其中慢病服务累计建档574.8万人、累计服务自测会员人数1708.5万,会员质量优化效果显著。 药房股去年受疫情影响,整体业绩增速出现下滑,估值被压缩,今年疫情缓解,估值有望修复。药房行业红利仍在释放,随着药房企业外延并购及自建门店持续推进,业绩还有增长空间。老百姓的基本面在行业内居前,目前动态PE为25倍,股价调整充分,长线投资者可留意。   4、亚威股份(002559):经营出色的国内机床第一股  主要逻辑:1)新老业务齐头并进,盈利能力及质量较高。公司的前身是1956年成立的国营江都机床总厂,历经65年的稳步发展,已成为国内最知名的高端装备和智能制造解决方案供应商之一。目前公司已形成金属成形机床、激光加工设备和智能制造解决方案三大业务板块,其中金属成形机床中的冲床和折弯机等细分品类公司市占率稳居国内第一,激光加工设备也已进入国内第一梯队。此外,公司已切入精密激光加工赛道,有望享受下游面板、光伏、半导体等领域的发展红利。 自2011年上市以来,公司历经2011-2015年的机床行业景气度下滑,期间不断有中小厂商退出行业。但公司凭借过硬的产品质量和出色的品牌效应不断提升市占率,维持整体销售规模稳定,同时通过内部发展和积极并购,逐步形成了现有的三大业务格局。2017年起激光加工设备和智能制造解决方案业务陆续确认收入,贡献收入新增量,同时机床行业景气度企稳回升,公司营收重回成长通道。 2020年公司实现营收16.39亿元,同比增长11.61%,归母净利润1.36 亿元,同比增长39.73%。三大主营业务都保持了快速增长,其中金属成形机床业务营收10.71亿元,同比增长11.58%,激光加工设备营收4.91亿元,同比增长10.18%,智能制造解决方案营收0.76亿元,同比增长22.37%。 从盈利能力及盈利质量来看,2011-2015年,在机床行业景气度持续下行的背景下,公司整体毛利率维持稳定,保持在25%左右。2016年到2019年,随着床行业回暖,公司整体毛利率持续提升,2019年达到29.27%,已恢复到公司历史最高水平。2020年受销售费用中的运输费计入营业成本,以及激光加工设备毛利率下降等因素影响,公司整体毛利率下滑至26.68%,同比下降2.59pct,但按可比口径调整后为28.04%,表现稳定。 公司盈利质量有较好,一方面,资产负债率常年稳定在30%左右,2020年公司资产负债率为45.89%,较2019年提升8.26百分点,主要系母公司银行借款增加所致。近年来,受公司业务规模扩张和行业景气度下行影响,公司流动比率从2011年的3.63下滑至2020年的1.45,但绝对值仍然较为健康,并没有较大的清偿债务风险。 另一方面,2011年来,公司经营现金流量净额持续十年为正,同时销售活动收到的现金占营业收入比例维持在80%左右,较2016年之前的水平有所下降的原因,主要是随公司规模扩张,应收账款和应收票据有所增加。公司经营现金流量净额与营业利润的比例常年维持在100%以上,彰显了公司出色的盈利质量。 2)苏州芯测或将打破存储芯片测试机垄断。今年2月,亚威股份联合亚威产业基金及韩国GSI团队在苏州成立了苏州芯测。根据协议,亚威及关联方将持有苏州芯测60%的股权,最终通过苏州芯测完成对GSI的100%股权收购。GSI是2014年成立的韩国企业,其主产品测试机已经稳定供货SK海力士及美国安靠。2020年新签订单七千万元,其中80%来自上述两家公司,今年预计会突破1亿元。 苏州芯测是家具备很强国产替代预期的测试机企业。众所周知,半导体设备中难度最大的是光刻机,至今国内仍无法攻克,哪怕是28nm线程也无法实现国产化。但是盈利最强的环节却不是光刻机。我们来看看半导体设备商的毛利率(如下图) 通过上图可以看到,国内半导体测试机不是难度最大的,但是却是毛利率最高的,华峰测控和长川科技当前主要在中低端的数字、模拟芯片测试机方面取得一些国产份额,毛利率便达到了70-80%,净利率方面华峰测控更是高达50%。 虽然长川和华峰有国产替代预期,股价这几年如日中天,然而模拟和数字芯片测试机占整个半导体份额合计也才25%,空间并不大,目前国内难度最大、份额最大的测试机当属存储芯片,占整个测试机44%的份额,而且纯芯片测试机截止2020年末国产化率为0,完全依赖美日进口,是最卡脖子的环节之一。 我国每年进口芯片三千亿美金,其中存储芯片占到三分之一,大概1000亿美金,这也是为什么国家要下重金砸长存和长鑫的主因,两家公司共计划投资3000亿来实现国产替代。根据集邦咨询的数据,长存2019年底的月产能为2万片,预计2023年底月产能达30万片,2021年-2023年平均每年新增7.7万片的月产能,若简单假设产能规划的进度与设备中标的进度相一致,2021年-2023年设备订单空间约为3.7倍,以2019年底的数据为基准,累计总市场空间将为现有的15倍。而且,在这些设备中,测试机是最重要占比最多的环节,以2019年长存的招标为例,测试机占比4成左右。     而当前国内测试机规模较大的企业长川和华峰均没有存储芯片测试机的布局。亚威及其产业基金布局的韩国GSI却有,可以说亚威股份是国内目前唯一的高端存储芯片测试机企业。 据测算,存储芯片测试机国内市场空间有望2025年达到30亿规模,参考长川科技、华峰测控毛利率,假设苏州芯测取得30%左右的份额,加上海外市场订单,则收入端有望达到10亿左右,5亿左右利润,而目前这部分预期是没有反应在亚威的市值中。 3)中车集团成公司实控人,产业协同值得期待。9月份公司发布公告,拟定增约1.11亿股引入中车集团,并与公司原股东亚威科技、潘恩海、朱鹏程等签署股份转让协议,共购买3058万股,完成后中车控股将持有公司1.4193亿股,占总股本21.24%,中车控股将成为公司控股股东,实控人为中车集团,成为一家央企公司。 公司原为地方国有企业改制,股权结构相对分散,无控股股东,公司一直以来寻求股东结构转型以提升公司实力。此次中车入主,不仅是对公司基本面和实力的认可,未来还会有产业协同,进—步扩大公司业务规模,同时,公司客户一般采用先订单后生产等定制化模式,付款模采用收取客户部分预付款,需要大量的流动资金支持,此次募集资金将极大的环节公司运营资金压力。   5、淮北矿业(600985):下半年产品还将量价齐升  我们曾在今年第五期中写过淮北矿业,当时的逻辑简单讲有三个:其一是公司作为区域性煤焦化企业,本身的盈利能力很强,基本面不错;其二是吨煤价格已经上涨,当时公司股价却纹丝不动,有被市场忽略的感觉;其三是除了煤炭业务,公司煤化工业务也极具弹性,焦炭和甲醇的价格从2020年下半年以来大幅上涨,以当时的价格计算,全年仅焦炭和甲醇便能贡献15亿以上的净利润,占公司业绩一半。当时股价在10元附近,如今回归头来看,最高涨幅超过8成。 当前两点新思路:1)煤炭行情还没走完。煤炭板块应该是8月底9月初市场最火热的板块,最近板块有所回调,主要是电力短期紧缺背景下,政策指引矿业供给增加所致。但这样的调控,短期对价格和板块情绪有影响,中期煤炭价格向上趋势还是明显,供需紧缺仍在。一方面,中金公司测算认为,即便四季度煤炭供给开足马力,电力紧张程度仍然存在。而且历来四季度到次年一季度是煤炭消耗高峰,需求端无法被压制。另一方面,国外煤炭价格已几近疯狂,国内正因为有政策压制,价格上涨慢,但趋势非常明显,近期国内焦煤期货价格已经连续震荡上涨,不断创出历史新高。煤炭股即便不考虑价格上涨,维持目前的价位,量的上升也能让煤矿企业四季度赚得钵满盆满。本轮调整后,煤炭板块可能还有一波上涨行情。 2)从个股角度看,淮北下半年以来产品价格持续攀升,还有增量项目开出来。信湖矿300万吨焦煤已经于今年5月试运转,二季度已经开出来商品煤16万吨,该矿预计于10月正式投产,在目前煤炭供给紧张背景下,全年有望贡献较大增量。另外,公司50万吨焦炉煤气制甲醇项目于9月投产。砂石业务方面,萧县矿山600万吨产能已全面投产,上半年相关子公司雷鸣矿业已实现8100万元的净利润,总产能明年或将核增至1200万吨,同比增长100%。 价格方面,从现货价度来看,京唐港主焦煤从4月份以来持续上涨,从1600元/吨涨至3500元/吨附近,背后反映的是供需形势的持续紧张,限制澳洲煤进口、外蒙古疫情反复不定(焦煤约12%依赖进口,其中澳蒙是主力国)等带来显著缺口,国内焦煤矿受安全、环保等影响,开工率持续受到限制,部分地方为保电煤降低了焦煤产出率等造成焦煤供应端偏紧。目前来看,下游焦炭厂的焦煤库存依然处于低位,焦炭吨盈利水平约为200元/吨,焦煤依然处于易涨难跌状态。根据公司披露,目前有85%以上焦煤走长协,第三季度长协价格环比二季度继续上涨,三季度利润有望进一步增厚。全年业绩大增已是大概率事件。 公司股价近期随板块回落20%左右,短期调整充分,目前股价对应全年PE在7倍附近,安全边际高。 6、维远股份(600955):被低估的高成长次新 看好理由:1)三大主业均具备良好成长前景。公司主产品为聚碳酸酯、双酚A和丙酮,2020年收入占比分别为37.7%、26.5%和14.77%。从行业角度看,各业务均具备良好的成长前景。 分业务来看,聚碳酸酯主要用于汽车、建筑和电子行业。在经历了2015年-2017年低速增长后,聚碳酸酯在2018年和2019年连续保持高速增长,2019年我国聚碳酸酯表观消费高达230万吨,同比增长22.2%。 聚碳酸酯行业未来发展的逻辑,除了享受行业增长红例外,还有一点是国产替代。中国对聚碳酸酯需求量大,但对外依存度很高,2013年高达95%,这些年随着国内产能投放,依存度已经下降至2019年的69.5%,预计未来随着国内新能源汽车、电子行业的发展以及国内聚碳酸酯产能投放(2021年预计国内投产127万吨),国产替代效应会越来越明显。 双酚A方面,中国是全球双酚A产能最大的国家,全球产业龙头的地位短期难以撼动。2012-2016年是我国双酚A产能的快速增长期,2012年我国双酚A产能仅为59.5万吨/年,2016年产能则增长至144万吨/年,复合增长率为24.7%。其后产能增速停滞,2016-2018年间没有新增产能投产;但在此期间我国双酚A产量依然不断提升,名义开工率从65.1%提升至80.3%,行业依然处于发展阶段。截至2019年末,国内双酚A产能提升至173.5万吨/年。2016-2019年间我国双酚A产量依然不断提升,名义开工率从65.1%提升至83.9%。 双酚A主要用来生产聚碳酸酯和环氧树脂,此外还用于生产聚醚酰亚胺、聚砜树脂、聚芳酯、苯氧基树脂等,其中最大的消费领域是聚碳酸酯。与聚碳酸酯一样,双酚A也是走行业增长红利及进口替代的逻辑。2017-2019年,双酚A的进口量逐年增加,复合增长率为24%。2019年双酚A国内总需求量为205.2万吨,其中进口双酚A为60.4万吨,双酚A存在一定的进口替代空间。 丙酮方面,丙酮主要用于溶剂、MMA、异丙醇、双酚A,此外还用于异丙胺、MIBK、脂肪族减水剂以及DAA。根据卓创资讯数据,2019年我国丙酮表观消费量达到226.8万吨,同比增速18.1%。从更长时间维度来看,2013年以来我国丙酮表观消费量一直呈现稳步增长趋势,年复合增长率达到11.6%。2019年我国进口丙酮77.7万吨,较2018年的67.8万吨和2017年的45.4万吨有较大的增长。2019年我国丙酮的进口依存度增至35%左右,相比2017年不足30%的丙酮进口依存度,有明显的增长趋势,但仍存在较大的进口替代空间。 2)多个产品国内占据龙头地位,募投项目将提升话语权。公司三大主产品丙酮、双酚A和聚碳酸酯均处于行业龙头地位。2017年以来,公司丙酮在全国市占率均超过10%,产能近18万吨;双酚A在国内2018年-2020年的市占率分别为10.37%、11.32%和15.94%,产能目前约24万吨;聚碳酸酯近三年则为7.97%、13.91%和12.69%,产能约14万吨。 公司三大主产品近三年的产能利用率均超过100%,产能瓶颈严峻,此次上市募投的资金将投向年产35万吨的苯酚、丙酮和异丙醇联合项目,年产10万吨的高纯碳酸二甲酯项目,其中35万吨的募投项目投产后,公司将成为国内最大的丙酮生产企业,行业话语权提升。 而碳酸二甲酯(DMC)是生产聚碳酸酯的原材料之一,原来基本依赖外部采购,每年采购金额高达3个多亿,消耗量在5-6万吨,建成后将完全满足公司目前原材料需求。根据计划,剩余约5万吨将用于对外出售。DMC很多投资者熟悉,它就是石大胜华的主产品,用于下游锂电池,随着新能源汽车井喷式发展,未来产品供应仍会紧俏。 整体而言,公司三大主产品产能利用率偏紧,未来募投项目投产有望带来新动力,公司具备持续增长能力。 3)业绩高增长,估值被低估。受益产品价格上涨,2020年公司收入同比增长9.9%至43.86亿元,净利润同比增长232%至7.15亿元。今年虽然成本端价格上升,但主产品丙酮、双酚A和聚碳酸酯均处于市场价格的相对高位,公司盈利继续高歌猛进,上半年实现收入同比增长157%至47.65亿元,规模超过去年全年,净利润同比增长532%至12.37亿元,规模高出去年全年73%,表现相当出色。 公司三季报还将继续高增长,预计2021年1-9月实现营业收入区间为69.72亿元至72.72亿元元,同比增加143.29%至153.76%;预计实现归属于母公司股东的净利润区间为15.19亿元至17.69亿元,同比上升321.05%至390.35%;预计实现扣非后归属于母公司股东的净利润区间为15.127亿元至17.62亿元,同比上升321.21%至390.83%。 从估值上看,截止10月14日公司市值约235亿,动态PE只有9.5倍,而行业均值为17.6倍,行业中值为17.2倍,目前估值显著低估。从博弈的角度看,作为次新股,公司的股价已经跌回至上市第一个涨停板位置,性价比高。   本期数据精选1:过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 301066 万事利 2 711.00 24.77 688093 世华科技 10 600.10 14.68 600881 亚泰集团 4 16244.57 5.00 300635 中达安 3 309.60 3.23 300641 正丹股份 2 979.20 2.00 603737 三棵树 1 280.29 0.77 300530 *ST达志 1 29.33 0.25 601366 利群股份 1 187.61 0.22 002449 国星光电 1 101.49 0.17 688039 当虹科技 1 6.71 0.14 600690 海尔智家 1 520.48 0.08 300665 飞鹿股份 1 5.51 0.04 600052 浙江广厦 3 19.00 0.02 002196 方正电机 1 7.00 0.01 600476 湘邮科技 1 2.00 0.01 688097 博众精工 2 0.31 0.01 000546 金圆股份 1 3.73 0.01 688707 振华新材 3 0.33 0.00 600755 厦门国贸 5 8.00 0.00 600661 昂立教育 1 0.94 0.00 000726 鲁泰A 3 0.60 0.00 002785 万里石 1 0.11 0.00 300327 中颖电子 1 0.19 0.00 300069 金利华电 1 0.06 0.00 002622 融钰集团 1 0.04 0.00 002407 多氟多 1 0.01 0.00 002202 金风科技 1 0.03 0.00   本期数据精选2:近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 000725 京东方A 王晔 1_买入 2_增持 7.36   本期数据精选3:近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 300590 移为通信 民生证券 马天诣,于一铭,崔若瑜 1_买入 —— 000988 华工科技 民生证券 马天诣,于一铭 1_买入 —— 002745 木林森 国信证券 鲁家瑞 1_买入 —— 601868 中国能建 海通证券 张欣劼 2_增持 2.72至3.4 688601 力芯微 光大证券 刘凯,石崎良 1_买入 —— 300379 东方通 中金公司 王之昊,于钟海 2_增持 39 688319 欧林生物 海通证券 余文心,郑琴,朱赵明 2_增持 28.02至34.25 300816 艾可蓝 中金公司 邓学,蒋昕昊,陈桢皓 2_增持 62.77 002585 双星新材 安信证券 马良 1_买入 36.5 002539 云图控股 国信证券 杨林,刘子栋,薛聪 1_买入 —— 300994 久祺股份 国信证券 姜明,罗丹 1_买入 46.5至50.5 688800 瑞可达 国信证券 马成龙,陈彤 2_增持 82.6至84.1 688101 三达膜 国联证券 吴程浩 1_买入 22.68 300825 阿尔特 中金公司 邓学,常菁,荆文娟 2_增持 41 603501 韦尔股份 平安证券 付强,闫磊,徐勇,徐碧云 2_增持 —— 603236 移远通信 信达证券 蒋颖 1_买入 —— 600845 宝信软件 华安证券 尹沿技,夏瀛韬,赵阳,袁子翔 1_买入 —— 601878 浙商证券 信达证券 王舫朝,王锐 1_买入 —— 301069 凯盛新材 海通证券 刘威,孙维容,邓勇 2_增持 35.91至37.05 603567 珍宝岛 天风证券 杨松 1_买入 23.1 688680 海优新材 德邦证券 马天一,张家栋,吴含 1_买入 —— 000422 湖北宜化 国海证券 李永磊,董伯骏 1_买入 —— 000917 电广传媒 信达证券 王舫朝,朱丁宁 1_买入 7.49 300638 广和通 信达证券 蒋颖 1_买入 —— 605168 三人行 海通证券 毛云聪,孙小雯,陈星光 2_增持 146.86至161.54 600745 闻泰科技 西部证券 雒雅梅 1_买入 133.63 300979 华利集团 德邦证券 花小伟,毕先磊 1_买入 —— 002867 周大生 上海证券 彭毅,张洪乐 1_买入 —— 002434 万里扬 开源证券 邓健全 1_买入 —— 000651 格力电器 渤海证券 尤越 2_增持 —— 605266 健之佳 银河证券 孟令伟,刘晖 1_买入 —— 000877 天山股份 长城证券 濮阳,花江月 2_增持 —— 300347 泰格医药 申万宏源 陈烨远,王道 1_买入 —— 688513 苑东生物 平安证券 叶寅,黄施齐 2_增持 59.25 300982 苏文电能 海通证券 张欣劼,李富华 2_增持 59.5至71.4 688665 四方光电 西南证券 高宇洋 2_增持 161.2 300260 新莱应材 安信证券 马良,郭旺 1_买入 44.8 002180 纳思达 安信证券 马良 1_买入 44.6 688608 恒玄科技 中金公司 臧若晨,石晓彬,彭虎 2_增持 343 600258 首旅酒店 华创证券 王薇娜,胡琼方 1_买入 28.65 688155 先惠技术 中银国际 杨绍辉,陶波 1_买入 —— 002033 丽江股份 中银国际 包仁诚 2_增持 —— 002092 中泰化学 德邦证券 李骥,任杰 1_买入 —— 000937 冀中能源 中泰证券 陈晨 1_买入 —— 688188 柏楚电子 华金证券 刘荆 2_增持 —— 600600 青岛啤酒 华福证券 赖靖瑜 2_增持 89.2 002612 朗姿股份 华安证券 王洪岩 1_买入 —— 688296 和达科技 东吴证券 刘博,唐亚辉 1_买入 —— 000792 盐湖股份 东北证券 陈俊杰 1_买入 47.27 603822 嘉澳环保 中信建投 邓胜,秦基栗 1_买入 86.1 600258 首旅酒店 信达证券 范欣悦 1_买入 —— 002345 潮宏基 浙商证券 马莉,陈腾曦,史凡可 1_买入 —— 000893 亚钾国际 东北证券 陈俊杰 2_增持 21.96 002876 三利谱 中信证券 徐涛,胡叶倩雯 1_买入 74 688789 宏华数科 广发证券 孙柏阳,代川 2_增持 267.48 600563 法拉电子 上海证券 开文明,王琎 1_买入 —— 002881 美格智能 开源证券 任浪 1_买入 —— 002852 道道全 财信证券 邹建军,杨苑 2_增持 13.6至18.2   本期数据精选4:过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数(万股) 增加流通股比例(%) 市值变动(万元) 002139 拓邦股份 3561.34 2.88 76731.17 002930 宏川智慧 951.70 2.13 24978.98 600956 新天绿能 195.49 1.45 2282.24 000998 隆平高科 1563.83 1.19 51850.23 603290 斯达半导 87.78 1.11 13736.74 600887 伊利股份 4663.59 0.79 351431.66 002385 大北农 3273.82 0.79 28742.31 002182 云海金属 510.24 0.79 -2656.50 300767 震安科技 154.69 0.77 13753.59 300373 扬杰科技 385.98 0.75 28985.90 603338 浙江鼎力 346.34 0.72 37305.66 002195 二三四五 3730.90 0.66 9790.41 601865 福莱特 342.93 0.65 15051.20 601952 苏垦农发 866.92 0.63 10173.20 601689 拓普集团 673.53 0.61 42766.53 300740 水羊股份 246.56 0.60 5147.39 300633 开立医疗 238.39 0.60 6031.34 002299 圣农发展 752.01 0.60 18987.48 000831 五矿稀土 593.96 0.60 6911.46 601778 晶科科技 969.42 0.56 5641.55 002891 中宠股份 159.79 0.54 6778.76 002727 一心堂 320.78 0.54 18744.67 688002 睿创微纳 123.47 0.53 19207.62 600487 亨通光电 1184.36 0.52 18292.71 601336 新华保险 1068.68 0.51 53057.71 601138 工业富联 1481.81 0.49 28987.18 000009 中国宝安 1245.11 0.48 5666.27 601963 重庆银行 163.43 0.47 1563.83 002475 立讯精密 3315.88 0.47 147199.90 600583 海油工程 2018.63 0.46 8634.95 002013 中航机电 1767.14 0.46 23396.94 600596 新安股份 335.02 0.45 6760.41 605198 德利股份 37.14 0.44 677.11 600089 特变电工 1629.07 0.44 15623.02 000860 顺鑫农业 327.55 0.44 16635.82 300655 晶瑞电材 146.79 0.43 5000.76 000848 承德露露 445.59 0.42 3782.61 603489 八方股份 29.10 0.41 -2796.09 002701 奥瑞金 1037.27 0.40 6151.95 002368 太极股份 232.51 0.40 9478.02 002044 美年健康 1551.77 0.40 12760.06 603393 新天然气 149.63 0.39 2378.83 601601 中国太保 2560.60 0.38 116470.17 601872 招商轮船 2444.56 0.37 -19685.62 601319 中国人保 2076.37 0.37 12475.36 600010 包钢股份 11798.18 0.37 9922.14 688111 金山办公 78.42 0.36 -16971.79 600975 新五丰 231.26 0.36 1623.99 600559 老白干酒 320.25 0.36 9120.18 603108 润达医疗 197.32 0.35 2502.74   本期数据精选5:过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购进度 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购类型 605336 帅丰电器 董事会预案 26 26 股权激励回购 600826 兰生股份 董事会预案 6962 —— 普通回购 002376 新北洋 董事会预案 10000 5000 普通回购 605009 豪悦护理 董事会预案 20000 14000 普通回购 002526 山东矿机 董事会预案 5600 2800 普通回购 600276 恒瑞医药 董事会预案 5705 5705 股权激励回购 600094 大名城 董事会预案 20000 10000 普通回购 600600 青岛啤酒 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300707 威唐工业 董事会预案 —— —— 股权激励回购     温馨提示:本内参仅提供给《股市动态分析》VIP读者,内容为《股市动态分析》研究部依据公开信息研究分析得出。仅供投资者参考,不构成操作建议。股市有风险,投资需谨慎。
0 发布时间:2021-10-15
长假氛围明显 节后或有红包 ◆ 第十八期策略:留意绿电板块 最近一周割裂的行情只是美股下跌刺激、节前资金收缩效应以及机构调仓换股的结果,整体没有大的风险,只要国庆期间海外市场不出幺蛾子,假期后大概率会有红包拿。市场还是结构化行情,踩对板块和节奏才是最重要的事情,周期、锂电回落,主线有转向绿电的迹象,紧跟市场主线走。 ◆第十八期热点和行业:绿电 快递 在电力持续紧张且能源双控政策下,绿电成为最近新的炒作主线。在我们看来,绿电有可能走出一波中期趋势行情。因新进入者搅局,快递行业从去年7月调整至今。行业恶性竞争环境能否改善是短期主要矛盾,观察指标是单票价格。三季度单票价格持续好转,行业向上拐点确定。 ◆第十八期个股包括:爱博医疗(688050)、恒华科技(300365)、中闽能源(600163)、天津普林(002134)、中科星图(688568)、顺丰控股(002352)。 第十八期策略:留意绿电板块 中秋过后,市场基本上进入长假前的放风阶段,部分主动型资金参与意愿趋弱,成交量逐渐萎缩,风险偏好降低。市场表现出明显的高低板块切换:一方面,前期高位的涨价和锂电板块持续暴跌;另一方面,以白酒为代表的低位板块再次大涨,连2万多亿的茅台都一度摸到涨停板,显然是有机构资金入局。市场高低切换,有季度末机构调仓换股的因素在里头,二季度不少主题基金出现挂羊头卖狗肉的现象,连体育、教育等主题基金都跑去重仓新能源。据传基金经理不想客户在三季报中看到周期和新能源,不然人设崩塌,加上监管层突击检查,因此节前疯狂调出前十大重仓股。 临近国庆前的最后一周,别看市场成交量还有一万亿出头,板块和个股表现已极度割裂,29日当天两市更是只有475家红盘,全天个股红盘数量被压缩在600只以下,创下今年最低数值。诚然有前晚美股下跌的影响,但回顾往年,极少出现这种极端情形。这已经不是外围影响和机构调仓换股可以解释的。从盘面上以及机构的消息看,量化交易得背锅。 上期提到,市场每天1.5万亿左右的成交量中有20%是量化交易贡献,平时整体量大没感觉出来,但节前资金提前收摊,成交量少了三分之一,量化的威力便发挥出来。 量化交易有助涨助跌的作用,它给出的一个新情况是,杀伐速度快且非常坚决,到了位置只要不跌停就一直砍砍砍到成交。而且对于下跌的个股,通常当天还能借助融券进行对冲,进一步加剧股价波动。对于上涨个股亦是如此。 9月28日和29日两天,当时成交量一下子少了4000亿元,板块和个股的波动极端情绪化的程度。比如说天然气板块,第一天大涨6个点,第二天大跌7个点,个股今天涨停,明天直接按跌停,但去看行业基本面并没有变化,海外天然气期货价格还创出新高。这种极端情形也就只有量化单才能做得出。等国庆后主动型资金回归,成交量上去后这种极端割裂的现象会好一些。 本期发布过后,第一个交易日要去到国庆后了。上期说要减仓过节,主要是考虑长假效应。回顾过往10年国庆长假前后的上证和创业板指数表现:节前,近十年上证指数3次上涨,7次下跌,节前五个交易日平均下跌1.2%,前十个交易日平均下跌0.6%;而创业板是6次上涨,4次下跌,节前五个交易日平均下跌0.5%,前10个交易日则平均上涨0.03%。节后,上证指数和创业板指均为七次上涨,3次下跌,其中上证节后五个交易日平均上涨1.8%,10个交易日平均上涨1.5%,创业板是2.4%和1%。 从历史规律看,长假前,越靠近长假节点,上证跌得越多,创业板虽然趋同,但跌幅更少。而长假后,上证和创业板大概率有明显上涨。 造成这种分割局面的主要因素有以下两方面:其一是风险偏好。国庆假期较长,而国外市场还处于交易状态,市场不确定性会增加,风险偏好低的投资者更倾向于持币过节。其二是资金成本和需求问题,国庆假期杠杆资金利率会继续计算,节前部分短线资金会卸掉杠杆,另外,三季度末面临企业税收清算节点和国庆期间个人消费需求,导致资金需求上升。 历史虽然不会简单重复,但做投资本身就是做确定性,或者说概率。从博弈的角度看,节后市场资金回流带来指数红盘是大概率事件,博弈的性价比会更高。 整体而言,最近一周割裂的行情只是美股下跌刺激、节前主动型资金收摊、量化交易扰动以及机构调仓换股的结果,整体没有大的风险,只要国庆期间海外市场不出幺蛾子,假期后大概率会有红包拿。 市场还是会走结构化行情,踩对板块和节奏才是最重要的事情,跟随主线走亏钱概率要小很多,当前的主线切换到绿电板块。 板块方面,锂电池和光伏已经调整多时,上期还有上游零星独立个股在上涨,本期已经看不到了,碳酸锂价格已经突破17年的最高点,接近19万元,而8月的新能源车销售数据超预期增长,但整个锂电板块已经毫无波澜,一路向下,原来说锂电得看价格,如果连涨价都拉不动股价,基本上确定了中期调整的趋势。 光伏方面,上游单晶硅料已经曝出25-26万/吨的天价,产业链又有停工停产的预期,一些小道消息称李总理近期召开座谈会,接下来可能会保供保产。现在行业的现象是下游需求很旺盛,企业要安装只能接受提价,不接受只能延缓安装,行业组件报价已经到1.93元/W。从二级市场上看,晶澳、隆基、天合等几家组件厂商已经不再因硅料下跌,有走稳的迹象,反而上游的硅料企业在涨价利好下持续调整,短线组件可能要反弹一波。光伏最近涨得好的是下游电站运营,跟限电有关。 周期方面,过去10来天满屏的限电限产消息,这是多方面集中爆发的结果,主因这里不去讨论。但对大部分周期股而言,原来量价齐升的逻辑有所松动,尤其是已经公告明确受制于限电限产政策的企业。周期股的上涨刺激因素无非是价和量。量方面,限产带来产量下滑,价格方面,无序的涨价面临政策调控风险,盐湖股份便是典型例子。 当然本轮调整中周期杀得狠,也有被错杀的个股。主要有两个:一个是不受限电直接影响生产的企业,比如天然气、煤炭。尤其是煤炭,不仅不受影响,后面政策由限电限产转向保供保产(主要考虑通胀和经济增长),需求还会大增,毕竟现在国内能源结构56%来自火电,新能源电力短期无法贡献大额增量,只有靠火电发力。火电厂盈亏平衡线大概是800元-850元/吨,而秦皇岛5500大卡动力煤价格已经超过1000元,发一度电亏一度电。燃煤价格是不允许在上浮的,但是最近湖南、上海和内蒙已有政策出台,价格允许上浮10%,有点市场化价格的意味,这将进一步拉高煤炭需求。 另一个是不在双控区域范围内的企业,限电主要集中在青海、宁夏、两广、福建、江苏等一级预警省份(如下图),其他区域不存在持续性无差别停电限产逻辑。另外不在限电区域范围内的企业,还有可能因其他限电区域企业产能退出带来产品涨价。 锂电落幕后,最近最强势的主线应该是电力板块了,其中绿电是核心。全国性的限电限产,表观上是用电需求大增而供给受燃煤价格上涨出现紧张,实际上是在碳中和背景下,倒逼国内能源结构转型,包括最近的能源双控政策,也是这方面的逻辑。 在我们看来,短期火电吃香,但长期看,绿电是个新的方向,长期方向清晰,又有基本面支撑,炒作上至少都应该是一波中线趋势行情,接下来要重点留意。这个板块美中不足的是,它不会像锂电一样面向C端客户,受消息面影响更大一些。 绿电有三个受益方向:第一个是纯新能源发电企业,像光伏、风电等,这类企业业务纯正,未来的增长来自装机规模提升;第二个是火电和水电等传统发电企业,借助原来发电业务提供现金流,向光伏和风电领域拓展业务,典型如最大火电发电企业华能国际和最大水力发电企业长江电力,都在拓展风光两电业务,这些新业务能拔高传统发电企业的估值;第三个是储能及电力IT,储能在能源互联网中扮演重要地位,未来一定会有政策出台来大力发展,电力IT则受益于碳交易及电网智能化。 另外,一些比较偏门的发电企业,如垃圾发电,生物质发电等,市场认不认是个问题,但如果前面两个方向炒高了,这些方向有补涨需求。     绿电:三维度寻找新能源运营商 最近限电限产突袭全国,此轮限电没有所谓的阴谋论和贸易战,无非是多个扰动因素共同作用的结果。最大的因素是近年来国内供给侧改革,加上去年四季度开始,澳大利亚、蒙古和印尼等煤炭出口大国因政治、异常天气和疫情等因素,出口量减少,导致国内煤炭供给紧张。今年二季度后,又有多个因素集中爆发:一方面国内部分地区持续高温,双高项目增长过快,导致用电需求持续大增。另一方面,火电因为上游煤炭持续涨价而终端电价受制政策无法调整,导致发电企业发一度电亏一度(国外市场化电价已经翻倍不止,英国更是翻了7倍),而9月中旬发布的能源双控政策是压垮行业的最后一根稻草。 在电力持续紧张且能源双控政策下,绿电成为最近市场新的炒作主线。在我们看来,绿电有可能走出一波中期趋势行情。 1、从炒作角度看,板块的容量足够大,整个板块总市值超过2.4万亿,完全能承接锂电池和周期股出来的大资金。 关键是,整个板块的情绪发酵,目前限电已由东北和两广逐步蔓延至全国22个省市,行业一开始只是钢铁、化工,现在连食品饮料、机械等边缘行业也受影响。这种全国性的限电限产,短期要全面恢复难度较大,这点从国家电网的公开措辞中便能体会得到。其实,不光是九月份因为要突击完成3季度的能耗双控目标而限电,有部分企业受能耗双控政策的影响将延续至年底,而且,据中金公司测算,假定国内动力煤恢复至峰值的产量,四季度短缺预期仍将持续。炒作有现实逻辑支撑。 2、从基本面看,绿电有政策扶持,行业基本面未来有支撑。目前,我国能源消费以煤炭为主,2020年我国煤炭消费占能源消费总量的比重为56.8%,天然气、水电、核电、风电等清洁能源消费量占能源消费总量的24.3%,合计不到煤炭消费比重的一半。今年1-8月,全国规上工业发电量同比增长11.3%,增速低于全国全社会用电量的同比增长率13.8%,即电力供应增速低于用电需求增速,体现了国内的电力供应紧张;8月份,全国发电量同比增长0.2%,其中,火电/水电/核电/风电/太阳能发电同比变化+0.3%/-4.7%/+10.2%/7.0%/+8.5%,传统的火电和水电的发电同比增速低于新能源发电增速,体现了能源结构转型加速。在日益趋严的减碳背景下,“十四五”期间全国的电力结构将加速向绿电低碳转型,其中光伏和风电的能源占比要从2021年的11%提升至25%以上。 A股发电板块个股较多,各家运营企业的业务又多元化。究竟如何选才会有超额收益? 首先明确一个大方向,目前国内水电能开发的领域已经基本规划完毕,核电受制安全问题,增量核电站未来几年屈指可数,据测算核电整个行业“十四五”规划增速只有4%左右。反观风电和光伏,规划装机目标明确,增速快,增量空间巨大。最近的炒作路径也符合这一方向,本轮绿电行情,风电大于光伏,光伏大于水电,水电大于核电。所以,绿电板块的机会主要以风电和光伏为主。 其次,个股基本面角度,可以从运营能力、盈利能力和融资能力三个维度来评价。 1、运营能力:电量规模最为简单而直观,是评估新能源运营商竞争力最简单和直观的指标之一。因发电量是装机规模与利用小时数的乘积,所以也体现为:1)装机规模。风电运营商发电规模最大的是龙源电力,但是2016年-2020年龙源的市占率下降了3.02%,反而是华能国际、三峡能源和华润电力市占率持续提升。而光伏领域,发电量第一名是协鑫集成,三峡能源和太阳能紧随其后。 未来装机增量才是最大的主动力。从2016-2020年装机变化趋势来看,风电运营市场集中度CR3由23.4%降至17.1%,CR5由31.6%降至24.7%,新增装机前5位分别是华能国际5.7GW、中广核风电5.6GW、华润电力5.2GW、龙源电力4.9GW、华电福新4.3GW。目前,已经披露2025年风电新增装机规划的企业中,前三位分别是龙源电力(31GW)、三峡能源(29.4GW)和华能国际(29GW); 光伏方面,从2016-2020年装机变化趋势来看,光伏发电运营市场集中度CR3由10.7%降至6.8%,CR5由13.9%降至10.0%,由于投资耗资巨大,光伏行业装机未来是民退国进,国企主导的局面,预计大型电力央企将成为十四五光伏发电扩张主力,其中华润电力28GW、华能国际23GW、龙源电力21GW、太阳能15GW、三峡能源14GW。   2)利用小时数,其中风电取决于项目资源禀赋+运营水平,光伏小时数偏离度较小,不同运营商之间的差异主要反映项目分布的不同。2016-2020年全国风电平均利用小时数由1742小时升至2097小时,得益于:一是消纳好转带来限电率下降,二是新投产风机发电效率的提升,三是海上风电投产使得行业风电小时数进一步上升。部分区域型风电运营商利用小时数显著高于行业均值,如中闽能源、福能股份,主要得益于福建省优质的陆上与海上风资源。对全国布局的风电运营商而言,利用小时数的差距既体现出项目布局的不同,也反映出风机检修策略、电力营销手段等方面的差异化,这其中华润电力、三峡能源、龙源电力表现优异。 与风电相比,光伏利用小时普遍较小(全国平均1221小时),且分布较均匀。与风电运营商不同的是,过去五年内,大部分光伏发电运营商未能实现利用小时突破。光伏发电行业利用小时的停滞可归因于光资源的相对固定。因此光伏更加注重转化效率的提高,即单位时间和光照强度内发更多的电。 在运营能力这一项,A股中的华能、三峡能源、协鑫集成和太阳能要领先一筹。 2、盈利能力:风电主要看资源禀赋与运营效率,光伏主要看融资成本与电价。对风电运营而言,单位净利润反映出资源区域、运营效率与融资成本差异。尽管2016-2020 年风电电价补贴逐年退坡,但风电行业单位净利润均值呈上升趋势,得益于:1)技术进步推动折旧占收入比例下降;2)规模效应带来运营成本率下降;3)更低资金成本。福能股份与中闽能源作为区域型运营商,在单位净利润方面大幅领先,体现出强大的资源区位优势;而华润电力/华能国际/三峡能源在全国型运营商中领先。 对光伏运营而言,融资成本与电价是影响单位净利润的核心因素,在未来平价新项目下,融资成本的优势会更加显著,这点后面会细说。在光伏盈利方面,信义能源最佳,A股中,吉电股份、太阳能的度电净利润要领先一些。 3、融资能力:杠杆水平是规模扩张的隐性约束,优先选择国企或者央企。一个光伏和新能源项目动辄几个GW,投资规模都是上十亿甚至百亿,普通民企很难实际去落地,这也是为什么十三五期间,民营光伏企业的集中度下滑,融资能力问题。 新能源发电项目投资的资金来源包括资本金(自有资金)和项目贷款融资,资本金比例通常为20%-40%。央企/国企或是民企在新能源发电项目扩张的时候,除了存量项目带来的经营现金流支持以外,杠杆约束也是重要考量之一。因此经营现金流越高、资产负债率越低的运营商,未来潜在的扩张空间越大。而经营现金流不足、资产负债率过高的运营商,将不得不通过增发、债转股等方式降低杠杆水平。 基于2020年经营现金流与2021年6月末资产负债率测算,华能国际、国投电力、华润电力、龙源电力、三峡能源的风电/光伏可扩张空间相对领先。 在融资成本方面,央企也更具有低成本能力。由于信用评级的差异,国内贷款机构给予央企、地方国企、民企的贷款利率差别较大,以国内新能源运营商2016-2020 年融资成本均值为例,央企为4.03%、地方国企为4.17%、民企为6.11%。综合考虑历史融资成本与装机规模增速,央企当中的华润电力/龙源电力/华能国际/三峡能源、地方国企中的福能股份/中闽能源、民企中的信义能源具备较强的竞争力。 综上所述,中长期视角下,三类新能源运营商有望体现出超额收益属性:1)装机规模快速增长的新能源运营商龙头,包括龙源电力(国家能源集团唯一新能源平台)、三峡能源(三峡集团唯一新能源平台),协鑫集成;2)传统能源转型标的,包括华能国际、华润电力、国投电力、福能股份;3)占据优质资源的区域型运营商,典型标的为福能股份、中闽能源。   快递:价格向上拐点确认 快递企业的中长期逻辑很顺,依托国内庞大的电商市场,在行业激烈竞争中不断淘汰对手,行业集中逐步提升,资产负债表健康、现金流充裕、网络管理能力强的龙头企业将最终建立长期规模优势,并享受稳固的市场份额,超出行业的盈利能力以及资本市场的估值溢价。 2020年以来,受疫情和拼多多等电商兴起的影响,快递行业平均增速高达30%以上,回归至2017年的增速高点,行业景气度高涨。但随之而来的是头部快递公司大幅融资扩张,与此同时,以极兔为代表的新进入者以低于行业均价20%的价格入场搅局,多家快递公司被迫降价应对激烈的市场竞争,单票价格同比下降幅度都在20%-30%。 也因此,过去一年,市场普遍担忧新进入者依托资本加持和激进价格策略,显著影响行业格局和出清路径,整个快递板块从2020年7月开始调整,个股股价腰斩不止。 但短期来看,底部的行业想要反转,得看原来的影响因素是否消退,逻辑能否改善。就像前两期写的调味品,调整了一年有余,影响的关键因素是库存,直接表现在于提价,而近期海天一则正在研究提价的公告直接引爆行情。快递行业恶性竞争环境能否改善是短期主要矛盾,直接观察指标是单票价格。 大环境看,当前快递行业的竞争环境确实有好转的基础。一方面,政策护航放缓价格战态势,单票价格已经回升,9月还在提价。从政策的角度看,浙江是国内快递核心产粮区,快递将占比20%以上,其中金华(义乌)排名国内第一,这也是本轮价格战的核心区域。由于极兔低价恶性竞争,导致区域内其他快递企业末端网点生存困难,快递员的权益无法得到保障,快递服务质量下降。为此,今年4月时义乌暂停了搅局者极兔的中转权利,浙江省政府也出台《浙江省快递业促进条例(草案)》,当中明确提出快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务等。7月,中央7部委更是联合印发《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》。政策出台直接作用是保障了快递员的权利,同时也间接放缓了行业价格战态势。 从单票价格来看,二季度后各家企业单票价格不再大幅下杀,快递单票价格虽然同比下降11.6%,但相比Q1降幅已经有所收窄。分月份来看,6月已经出现改善迹象,行业单票环比增长0.4%,义乌单票收入环比提升2.2%,浙江是环比提升3.4%,龙头快递公司中,顺丰环比增长2.1%,申通环比增长2.3%,圆通增长2.8%,韵达环比持平。 最新8月份数据显示,行业共计完成业务量89.9亿件,同比增长24.3%,超越2020年全年,业务收入840亿元,同比增长14.5%,单价收入同比下滑6.99%,降幅大幅收窄。环比来看,当月单票收入环比提升0.9%。 9月以来,多家快递公司揽件单票费用上调0.08-0.15元不等,与此同时,中通、韵达、圆通、申通、百世、极兔等六家电商快递企业先后宣布自9月1日起全网末端派费每票上涨0.1元,价格顺利传导至下游终端,快递企业盈利能力有望持续回升。 另一方面,快递行业即将迎来旺季。刚刚过去的中秋假期,快递量保持快速增长,国家邮政局数据显示,今年中秋假期(9.19-9.21)全国邮政快递业共揽收投递快递包裹近18亿件。其中,日均揽收量与2020年中秋国庆假期相比增长47.33%;日均投递量与2020年中秋国庆假期相比增长48.63%。 而接下来,还有“双十一”加持,今年天猫双11购物节部分时间节点略有提前:整体策略与去年相同,依旧采取两次预售、两次现货的促销节奏,但部分时间节点有所提前,其中两波预售时间从21日0点提前至20日晚8点;第一波现货预热时间相比去年提前2天。双11节奏稳定且时间拉长,有助于快递企业合理安排运力,充分承接运输需求。 投资标的方面,A股快递类企业屈指可数,就是顺丰、韵达、圆通、申通等四家公司,外加德邦股份,不过五家公司分化严重。中长期看格局,顺丰龙头地位明显。短期,企业的单票改善程度决定股价反弹高度。8月的数据显示,韵达/圆通/申通/顺丰的单票收入同比变化-3.3%/+0.9%/-7.6%/-6.6%,环比为+0.5%/+5.4%/-2.5%/+0.1%,圆通是唯一同比和环比实现增长的企业,市场是聪明的,圆通近期的股价反弹力度最大。 从业绩角度,国信证券测算,2022年全年快递公司同步上调单票快递价格(不含派费)0.05元或0.1元,则2022年圆通的利润增加值分别为9、18亿元,申通的利润增加值分别为8、13亿元,韵达的利润增加值分别为10、19亿元。韵达和圆通的业绩弹性较大,估值也便宜。     第十八期个股组合参考 2021年第十七期《内参》个股表现: 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 江苏雷利 300660 -11.02% -0.18% 1.13% -1.31% 北新建材 000786 -4.34% 0.60% 1.13% -0.53% 九丰能源 605090 -9.51% 10.00% 1.13% 8.87% 大北农 002385 -3.69% 4.71% 1.13% 3.58% 西部矿业 601168 -22.53% 2.31% 1.13% 1.18% 中国电建 601669 3.42% 21.61% 1.13% 20.48% 注:期间收益率为:上期《内参》发布日2021年9月16日至本内参发布日2021年9月30日        最高涨幅为:期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括:爱博医疗(688050)、恒华科技(300365)、中闽能源(600163)、天津普林(002134)、中科星图(688568)、顺丰控股(002352)。   1、爱博医疗(688050):两大主业处于上升期 主要逻辑:1)人工晶状体和角膜塑形镜前景广阔。公司聚焦眼科手术和视光两大领域,核心产品为人工晶状体和角膜塑形镜,前者用于白内障眼科手术,后者用于视觉矫正。 从行业的角度看,据中国防盲致盲网数据,2020年我国白内障手术约383万例,同比增长2.68%,渗透率仅为28.75%,2018年我国百万人白内障手术率(CSR)约为2662,相比之下美欧CSR分别为12100、10600,印度CSR也达到5800,仍处于相对落后水平。卫计委在“十三五”全国眼健康规划中明确提出不断提升眼病防治服务能力,县级综合医院普遍开展眼科医疗服务,90%以上的县有医疗机构能够独立开展白内障复明手术。随着眼病诊疗政策推动、居民健康意识提升、人均可支配收入提升等,我国白内障手术渗透率将持续提升。目前我国人工晶状体出厂价规模约为26亿元,随着渗透率提升以及产品结构升级,行业将持续扩增。 除了行业自然增长红利,爱博还享受国产替代红利。人工晶状体市场目前是国外企业占据绝大部分市场,行业CR4高达63%,全部为海外企业,国内人工晶状体主要聚焦中低端市场,2020年销量为383万片,其中中低端和基础款约占90%。最近三年公司的人工晶状体逐步实现国产替代,2020年市场占有率相比2018年8.31%提升了4.74%,是国产人工晶状体中唯一一家实现逆势增长的企业。 视觉矫正方面,据世卫组织2020年发布的《全球视觉报告》,2019年全球有26亿近视患者,其中19岁以下青少年达3.12亿,青少年的近视控制成为日益关注的问题。分区域来看,亚太区域高收入国家的近视总患病率最高(53.4%),紧随其后的是东亚(51.6%),而在中国和韩国城市地区的青少年中,国家估计数分别报告患病率高达67%和97%。 近年来国内中小学生过度用眼问题突出。根据2019年发布的研究报告,儿童在上学日平均每天使用电子产品的时长为43.24分钟,在周末使用电子产品的时间更长,平均为96.27分钟。2020年,受疫情影响,中小学生线上学习时间增加,用眼过度问题更加突出。 角膜塑形镜又称OK镜,是一种有特殊功能的硬性胶膜接触镜。其采用一种与角膜表面几何形态相逆反的特殊设计,中央平坦而中周边陡峭,镜片与泪液层分布不均,由此产生的流体力学效应以改变角膜几何形态,从而对角膜实施合理的、可调控的、可逆的程序化塑形,降低角膜的屈光度,提高裸眼视力。 角膜塑形镜不仅可以有效控制和延缓儿童近视,安全性也很好,长期戴镜不会引起严重的角膜或结膜并发症,对角膜内皮细胞、中央角膜厚度影响甚微,是目前矫正儿童视力最好的方式之一。 国内角膜塑形镜市场潜力大。从角膜接触镜(隐形眼镜+OK镜等)的渗透率来看,2018年中国香港和中国台湾的角膜接触镜配戴人数约占近视人口比重的30-35%,OK镜配戴人群分别占角膜接触镜配戴人群的5.9%、3.6%。2018年国内配戴角膜接触镜人群仅为近视人群的7%(6-8%),约4900万人,OK镜在总近视人群渗透率约为0.091%,在总人口中的渗透率约为0.046%,在配戴角膜接触镜人群中的渗透率为1.3%。据观研天下预测,参考港台地区,国内OK镜仍有10倍以上成长空间,仅考虑青少年则有9倍空间。 2)过往业绩优异,盈利能力强大。得益于两大业务同步增长,公司过往5年业绩表现优异,收入从2016年4352万元逐年增长至2020年2.73亿元,扣非后净利润从亏损629万元增长至8967万元。由于产品有技术壁垒加持,毛利率很高,常年在70%-80%之间,净利率2019年和2020年接近40%,整体盈利能力非常强悍。随着产品顺利投放,公司费用率也大幅下滑,2020年期间费用率下降至35%附近,未来新产品市场逐步打开,公司费用率还有进一步下降空间。 2021年上半年公司实现营业收入2.06亿元,同比增长99.16%,比2019年同期增长117.85%;实现归母净利润9144万元,同比增长143.6%,比2019年同期增长149.2%;实现扣非后归母净利润8231万元,同比增长127.5%。上半年收入和净利润较2020年同期和2019年同期均实现较大幅度增长。 根据公司今年6月发布的股权激励计划,2021年全年的净利润增长同比需要达到45%以上,2022年-2024年则分别为40%、35%和35%,业绩增长目标明确。 3)带量采购以量换价,人工晶状体快速增长。公司主业原来是以人工晶状体为主,截止2020年底人工晶状体业务收入占比为82%,2021年上半年公司人工晶体实现销售收入1.54亿元,同比增长71.39%,继续保持快速增长态势。展望未来,人工晶状体作为重要的高值医用耗材,受医保带量采购影响较大。 截止今年9月,内地所有省份均以进行人工晶体采集。公司产品价格在国内外厂商中均具有很强的竞争力,在带量采购中,公司中端、高端人工晶体均有产品中标,覆盖不同需求。其中广东联盟人工晶状体类带量采购中,公司有两类共8款人工晶状体中标。在第3类软性非球面一件单焦疏水人工晶状体,公司中选可折叠一件式人工晶状体5439片,在组内国内企业中排名第一,总排名第三;中选价格1050元,为组内最低价。在第9类散光单焦人工晶状体中,公司Toric系列中选191片,中选价格3040元,为组内最低价。 公司主产品是等到最近五年才逐步有规模收入,进入医保集采后,公司虽然价格会小幅受损(集采压缩主要是渠道利润),但以价换量也能带来收入高增长。 4)角膜塑形镜业务刚入放量期。公司是国内第二家取得角膜塑形镜产品注册证的生产企业,普诺瞳角膜塑形镜是公司视光类核心产品。普诺瞳采用125高透氧系数的材料制成,融入了全弧段非球面的设计理念,是NMPA批准的唯一一款非球面角膜塑形镜。 普诺瞳是2019年才获批的,2020年收入占比便提升至15%,目前正进入快速放量期。2020年,普诺瞳角膜塑形镜实现销售收入4126万元,同比增长480%,销量突破10万片。随着国外客户对公司人工晶状体产品技术和质量的逐渐认可,国际销售收入也大幅提升,2021H1公司实现销售收入4422万元,同比增长308%。目前角膜塑形镜行业整体市场仍处于快速上升时期,2021年上半年患者配戴片销售收入、销售数量均超过了去年全年水平,该业务在公司营业收入中占比提升至21.44%。 5)美瞳新业务来助力。据《2020年中国美瞳市场分析报告》,国内美瞳行业市场规模已从2015年的7.38亿元增长至2019年的15.88亿元,年复合增长率为21.12%。预计2020年将达17.5亿元。公司于2021年收购天眼医药55%股权进入软性角膜接触镜领域,旗下三款美瞳有望Q3正式投入生产。公司现有产能约1000万片/年,完成收购后将增补部分设备,有望实现年产量3000万片,有助于公司扩充收入规模。   2、恒华科技(300365):电力IT领域的稀缺标的 主要有三个简单逻辑:1)电力IT成为市场一条暗线。最近电力股因为全国性的限电出现上涨潮,电力IT作为一个附属行业,也在悄然走强。 电力IT也叫电力信息化,指的是应用通信、自动化控制、计算机、网络、传感等信息技术,结合企业管理理念,实现包括发电、输变电、配电、用电和调度等环节在内的电力生产、传输、消费全过程的自动控制和调度,以及对电力系统规划、设计、建设、生产运行等方面的信息化管理。 可能很多投资者没有听过电力IT,举个简单例子,以前一个电网要运维,需要有人工值守,户外的还要定期人工巡查,现在电力信息化提升后,可以通过构建电力运维平台,实时无人监测电网各环节运行状态,及时准确的定位故障。 电力IT以前也有,只是碳中和背景下,需求会提速。我国碳中和目标隐含的过渡期仅为30年,未来碳减排任务艰巨。能源领域是我国碳减排的主战场,而电网是推动能源转型和实现国家“双碳”战略的枢纽。2020年全社会用电量达到7.5万亿度,电能在终端能源消费的比重达到26%,随着各行业脱碳进程的加快,清洁电能在终端能源消费的比重将持续增加,电能占终端能源消费比重在2030年和2060年有望分别达到约35%和70%。 电力行业信息化、互联网化、智能化是“双碳”战略发展必备,将催生大量电力IT升级需求。以电力物联网和最近很火的绿色电力交易为例。2019年-2021年为电力物联网建设的战略突破期,重点提升提升电网物联和深度感知能力;目标2021年初步建成电力物联网,于2024年完整建成。根据国家电网《泛在电力物联网建设大纲》,截至2018年底,国家电网接入电网的终端设备超过5.4亿只,日采集数据量超过60TB。预计到2025年接入终端设备数量将超过10亿只,到2030年将超过20亿只,如此多终端设备的接入以及日超TB级别的数据,电网内各主体都需要有对应的软件平台来监控和处理数据。 再如绿色电力交易,2021年9月,全国首次绿色电力试点交易正式启动,17个省份259家市场主体参与,达成交易电量79.35亿千瓦时,以后量上去了,参与的主体数量多了,对软件的需求也会提升。 总而言之,新能源的建设和应用,对电力行业信息化、互联网化、智能化提出更高要求,无论是传统电网还是新型电力系统构建,电力系统持续升级将是大势所趋,电力IT有望迎来迅速发展。 2)BIM平台具有稀缺性,产品国产化具有优势。公司定位为BIM平台软件及行业数字化应用和运营的服务商,是工信部评出的专精特新国家小巨人企业。自成立以来,一直专注在电力领域的BIM软件及数字化应用,覆盖从发电到输电、变电、配电、用电等全流程,积累了较为深厚的行业积淀。 公司BIM的相关产品主要包括BIM设计软件、造价软件、基建平台、智慧运维平台。其中,公司的BIM软件平台主要包括三维参数化建模引擎、三维数字地球平台、轻量化BIM引擎、轻量化GIS引擎、Web应用快速开发平台、移动应用快速开发平台、物联网平台等核心技术平台以及“三维设计核心算法”等关键核心技术。同时,公司的三维线路设计软件市场占有率超过了50%,占据了市场领先地位,连行业标准都是公司参与编制。 目前国内市场电力行业BIM软件主要有三款:恒华BIM平台、Bentley平台、Revit(Autodesk)。其中Bentley与Revit都为国外产品。目前国内使用的平台类软件主要为国外软件,BIM底层核心技术大多掌握在国外厂商手中,公司掌握核心的BIM国产化软件平台技术具备稀缺性。 上述技术可能晦涩难懂,我们看看公司的业务结构和客户便一目了然。公司的核心客户包括国家电网、中国南方电网、国家电投、国家能源集团、中国能建、中国电建、内蒙古电网、大唐集团公司等。公司在2020年,来自电力领域的营收为9.32亿元,占营收比例为97%。 3)疫情过后,营收增速转正,净利润有望重回增长。公司业绩一直表现不错,2016年-2019年每年都能保持稳步增长,2019年净利润一度接近3亿元,2020年公司收入端和利润端同步下降,源于三个方面:一是疫情影响产业链企业复工复产;二是2020年电力体制改革推进不及预期;三是EPC项目受到疫情影响原材料上涨,上半年项目无法正常开展工作。 但进入2021年,随着国内疫情逐渐消退,电网投资回升,2021年上半年公司实现营业收入2.91亿元,比去年同期增长19%,实现归母净利润0.42亿元,同比增长21%。毛利率会升至51.57%,回到2019年的水平。 展望未来,相比2019年,国网信息化多了两个明确的细分市场:一个是分布式光伏,国家接下来要大力发展“整县”分布式光伏,电源工程投资将进一步加大(中国电源投资今年上半年已经完成2227亿元的投资),信息化能力随之迎来需求增量。另一个是市场化参与主体增多。截止2021年5月,国家电网公司经营区域电力交易平台已累计注册各类市场主体27万家,是2015年底的9.8倍。其中,用电侧市场主体增长迅猛,电力用户达到23.6万家,增长了96倍;从无到有的售电公司,目前已超过3800家,即便2020年底的数据,相比2019年也有50%以上的增长。未来参与主体数量增多,电网亟需强化信息化能力。公司在电网国产化软件中独占鳌头,有望受益增量市场带来的增长红利。   3、中闽能源(600163):海上风电新贵 资产注入预期强烈 主要理由:1)绿电板块全面爆发。行业的逻辑上文已经描述。目前的绿电炒作以风电为首,中闽能源是这两年新晋的海上风电新贵,属于福建地方国资委,具备强大的资源区位优势。而且市值相比其他央企大块头,弹性十足。 2)福建发展海上风电具备具备天然区位优势。根据国家能源局发布的《关于2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》,2021年全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重要达到11%左右,后续逐年提高,到2030年风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。 福建是全国风电大省,风电电量贡献度远高于光伏发电。2020年福建省风电发电量122.3亿千瓦时(占全国4.64%),风电装机486.2万千瓦(占全国1.73%)。福建省“十四五”规划中提出,到2025年全省电力总装机达8000万千瓦以上,装机量翻十倍不止,增速远高于行业平均水平。 3)优质资产注入带动业绩增长。公司于2015年完成借壳上市,同年实现扭亏为盈,成功摘牌ST,2019年大股东向公司注入海上风电资产,进一步拓宽成长空间。截止2020 年底,公司海上风电装机容量达到18.2万千瓦(平海湾一期5万千瓦+二期部分投产的13.2万千瓦),在建项目装机容量11.4万千瓦(平海湾二期剩余在建)。 2020年公司迎来投产高峰,新能源装机容量达到81.83万千瓦,4个陆上风电项目(大帽山、马头山、王母山、平潭青峰二期)顺利投产,新增陆风装机容量16.74万千瓦;同时海上风电实现突破,平海湾一期及二期部分风机成功并网,公司海风装机容量达到18.2万千瓦。 新产能投放下,2020年公司实现电力收入12.5亿元(同比+116%),毛利率67.7%,归母净利4.86亿元(同比+223%)。2021年公司还有平海湾二期部分产能投放,二期的产能高达24.7万千瓦,全部投放后公司的海上装机容量将接近30万千瓦。增幅可观,今明两年的业绩将保持快速增长态势。 4)大股东旗下多个优质资产,承诺未来择机注入。投资集团旗下闽投海电在建平海湾海风三期(31.2 万千瓦),计划于2021年底投产,并锁定0.85元/千瓦时含补贴电价(项目于18年12月29日获福建省发改委核准,无需参与竞争配置);宁德霞浦海风A区(宁德闽投)、B区(霞浦闽东)于2021年1月获得竞争配置,根据《福建省海上风电项目竞争配置办法(试行)》要求,须于1年内完成核准、之后2年内开工建设。投资集团承诺在适当时机注入闽投海电、宁德闽投、霞浦闽东,2021-2025年中闽能源海上风电潜在规模最高可达150.8万千瓦,是2020年末已投运海电规模的8.3倍、总装机规模的1.8 倍。远期增长依然无需担忧。  除了海上风电以外,投资集团承诺注入的资产还包括抽水蓄能与电力下游应用业务。福建永泰抽水蓄能电站是福建省“十三五”能源规划重点建设项目,主要任务是为福建电网提供调峰、填谷、调频、调相及紧急事故备用,兼顾防洪。项目总装机容量为120万千瓦,设计年发电量12亿千瓦时,年抽水耗电量16亿千瓦时。 闽投电力主要从事电动汽车充换电设施、国内外火力发电、水力发电、地热发电、海洋能发电等电力业务的投资开发、建设和运营管理。目前,闽投电力按照福建投资部署,专注于电动汽车充电基础设施投资建设、运营。截至2020年底,在福建省内9地市建成投运2000根电动汽车充电桩。新能源汽车配套基础设施建设将有效拓宽公司业务范围,打通下游产业链开发。 公司短期有新产能投放,长期有大股东扶持,未来具备良好的成长性,股价虽然在三季度的新能源行情中上涨一轮,但目前对应的动态PE只有26倍。市场一致预期今年EPS为0.43元,对应估值21倍,行业整体均值在24倍左右,估值还略有低估。 公司短期有个风险点,就是目前正处于债转股阶段,到10月12日结束,参与注意风险。   4、天津普林(002134):股东人数连续10期下降 公司的理由很简单:1)背靠实力雄厚的TCL,印制电路板是TCL半导体及新能源版图重要一环。TCL科技最近三年在资本市场上动作频频,在剥离了终端及配套业务后,加上并购,已经形成了以华星光电为主题的半导体显示材料业务,以中环电子为主的半导体及新能源业务,和以金融与产业投资为主的金融投资业务闭环生态圈。 天津普林是TCL在半导体及新能源领域布局重要的一环。公司主要是做电子元器件中的PCB,也就是电路板。 电子元器件是支撑信息技术产业发展的基石,PCB作为承载电子元器件并连接电路的桥梁,下游需求拉动PCB产品持续增长。据Prismark统计,2020年第一季度受疫情影响,全球PCB产值环比下滑15.4%,但在第二季度及第三季度持续反弹,环比增幅分别为9.3%、11.4%。2020年全球PCB产值将达到652.19亿美元,同比增长6.4%,2020年至2025年年均复合增长率为5.8%,2025年将达到863.25亿美元。中国作为全球最大的PCB生产基地,预计2020年产值为350.54亿美元,并以5.6%的年均复合增长率增长,到2025年实现461.18亿美元,全球市场份额为53.4%。 行业增长还不错,而天津普林在这块领域已经深耕30余年,是该领域的技术标杆之一。目前,公司具备PCB全流程制作、多种复合工艺制造的能力,可以承接各种复杂PCB订单需求,产品覆盖刚性板各个类别,独创的柔性化管理使得月交付能力超过4700个品种数。 近期公司宣布,拟投资近10亿元新建两条120万平米的生产线的智慧工厂,专注于工控、汽车、医疗和航空航天等产品的研发和生产,项目建成后普林天津基地将成为华北地区最有竞争力的工厂,产能扩张也将带来公司收入和业绩规模的提升。TCL入局后,理应不会让公司维持现状,不排除未来仍有资产运作的动作。 2)股东人数连续下降。TCL在去年接盘公司时,股价中枢在9元附近,而今年3月份公司控股股东还增持了300多万股,增持价格在8.1元-9.1元之间,目前股价已经低于上述价格。更诡异的是,2019年四季度开始,公司的股东人数连续10期下降。目前公司市值只有20亿左右,股价维持在底部已近两年,一旦有利好刺激,向上空间很大。   5、中科星图(688568):中国版的谷歌地球 各业务齐头并进 主要逻辑:1)收入业绩高速增长,各业务盈利稳定。公司技术实力强劲,产品体系全,市场认可度高,是中科院控股的高新技术企业。业务主要分为软件销售与数据服务、技术开发与服务、一体机产品销售和系统集成,主要为客户提供数字地球基础软件平台,数字地球应用软件平台。 公司收入利润实现高速增长,业绩成长性良好。总收入从2016年6716万元增长到2020年7.02亿元,年复合增速高达79.84%;归母净利润规模从2016年566万元增长到2020年1.47亿元,年复合增速高达 126%。如果不考虑2016年的低基数,2017-2020年公司收入及归母净利润年复合增速分别为43.5%和47%。毛净利率方面,2018-2020年公司毛利率分别为55.39%、59.39%和54.61%,净利率分别为24.45%、20.35%和21.58%,毛净利率较高且稳定,业务盈利能力良好。 从2020年收入结构来看,技术开发与服务业务是公司最核心的收入来源,收入占比高达75.7%。其次是一体机产品销售,占比11.8%。第三是系统集成设备业务,占6.7%;最后才是软件销售与数据服务业务,占比5.8%。 从各业务毛利率水平来看,技术开发与服务业务和一体机产品毛利率呈现逐年增加趋势,技术开发与服务业务毛利率从2016年44.88%提升至2020年57.23%,而一体机产品毛利率从2017年的38.17%提升至2020年52.53%。系统集成业务毛利率大致维持稳定,多年毛利率维持在23%-25%。软件销售与数据服务业务毛利率则有所下降,主要因为数据服务需要外购第三方数据,随着业务规模增长,外购的数据种类和总量增加,导致外购总成本明显增加。 2)中短期看,特种领域及行业应用加速落地,将驱动业绩高增长。根据中国电子信息产业统计年鉴,我国地理遥感信息服务市场规模近几年实现高速增长。2016年-2019年市场规模分别为43.53亿元、69.82亿元、87.88亿元和 139.46亿元,年化复合增速高达47.42%。行业规模已经超百亿元,下游需求仍在加速释放,行业规模有望持续维持高速增长。 公司提供的 GEOVIS 数字地球基础软件平台、GEOVIS 数字地球行业应用平台以及数据处理服务主要位于数字地球产业中游,满足各行业应用的技术开发及服务位于数字地球产业下游。从下游行业分类看,特种行业收入从2017年1.71亿元增长到2020年的4.83亿元,年复合增速高达41.4%,公司在特种领域深耕多年,具备良好的客户基础。特种领域对产品的持续性和稳定性要求高,公司原本的先发优势和客户卡位优势有望推动公司在特种领域实现高速增长。 政府应用方面,产业政策和部门应用政策不断,自然资源部、应急管理部等政府部门需求加速释放,政府端市场业务有望快速增长。企业应用方面,公司针对GEOVIS数字地球产品和技术结合PIM管理需求打造PIM应用平台,同时IPO募投项目中包含“基于 GEOVIS 数 字地球的PIM 应用项目”,投资规模达1亿元,投产后将有利于公司加大对PIM领域的开拓力度。公司开拓PIM行业,企业端业务有望实现快速推进,企业端业务有望实现快速推进。 公司政府及企业级业务高速增长, 2017年相关业务收入仅为6594万元,而到2020年则增加到2.18亿元,年复合增速高达 49.16%。政府及企业级市场收入占比从2017年的 27.8%,而2021年H1则达到41.4%,收入占比也显著增加。政府及企业级业务高速增长,收入权重增加,有望成为公司业绩成长核心驱动力。 3)长期看点:SaaS 服务需求释放,公司商业模式转变。Google Earth一经推出便得到市场高度认可,期初大量的研究机构、视频制作企业、旅游公司等B端客户购买其专业版本产品,随后由于谷歌经营策略调整,Google Earth软件产品免费,但通过广告、导流等互联网模式进行变现。 公司在数字地球领域深耕多年,从2010年高分平台研制开始切入数字地球领域,2015年发布适用于分布式多中心的GEOVIS 4版本,成为行业示范性产品;2016年进行资源虚拟化;2017年推出GEOVIS 5数字地球产品,产品叠加人工智能、大数据分析等功能,增强产品的智能化;2021年公司即将发布GOEVIS 6产品,新产品将叠加高分和北斗功能,提供更加多元化服务。公司已经对外提供数字地球基础软件平台以及多种数字地球行业平台。 除数字地球软件产品外,在数据方面公司同样具备显著优势。公司已经构建拥有海量的空天遥感大数据及自动化数据生产中心。数据中心已储备数据的数据量约10PB,类型包括影像、矢量、地形、地名、 场景、环境等20余类的海量空天数据,并且数据量每年以PB量级的速度增长。公司有望依托产品、技术、数据等方面的竞争优势,打造中国版“Google Earth”,通过SaaS模式开启B端及C端的广阔市场,打开公司业务长期增长空间。   6、顺丰控股(002352):经营和业绩拐点向上 顺丰是我们动态30里的标的,长期逻辑在于国内电商行业增长带来的增长红利以及快递行业的集中度提升,公司在商务件的基础上逐步扩展电商件,冷链,快运和国际市场等,业务矩阵完善,成长空间持续扩张。 今年公司股价从124元的高位一路调整,主要受多个负面因素影响,公司长期逻辑不变,短期来看,逻辑也在逐渐走顺。 主要逻辑:1)快递行业价格拐点确认。行业逻辑详见上文,这里不赘述。顺丰的单票收入6-7月连续环比提升,8月单票价格也出现环比上涨。 2)业绩边际改善。2021年一季度,公司出现上市以来首次亏损,实现归母净利润-9.89亿元,同比减少209%。21Q1公司费用端相对平稳,而毛利发生了较大下滑,毛利下滑是由于营业成本增长40.44%,大幅高于营业收入27.07%的增速。因此,公司业绩的压力主要来自于成本端。 而成本大幅上升的主要原因有:1.产能扩张。2020年疫情期间公司资本开支放缓,同时,件量激增下公司产能很快出现瓶颈,因此公司自2020年下半年开始大幅增加资本开支,主要集中在干支线运力的提升、中转场升级改造以及自动化分拣设备的投入,大量的投入一直延续至21Q2,导致公司的折旧摊销成本增加;2.开拓电商件及新业务市场。公司电商件策略取得成功,同时快运、冷链、同城、国际、供应链等新业务处在快速扩张期,未来公司希望在各细分赛道打造行业标杆,因此前期需要进行大量的资源投入以获得更多市场份额;3.春节不打烊导致人工成本大幅上升。2021年春节期间,由于局部疫情下的就地过年政策,公司给予了在岗工作人员大量的补贴,导致Q1人力成本占收入比高达48.3%;4.推行四网融通。四网融通是公司实现资源复用,提升规模效应的重要举措,但前期存在资源重叠投放的情况,需要一定的时间进行磨合。 总体而言,2021Q1经历了较为困难的时刻,但是公司即时进行了战略调整,二季度,公司业绩快速反弹,单季度实现归母净利润17.49亿元,带动上半年业绩实现整体扭亏为盈。 3)经营拐点向上。公司经营层面正处于边际改善阶段。首先,公司各项业务收入二季度继续保持快速增长,其中快运、同城配送和供应链反二季度收入分别增长了35%、71%和83%。生意并没有丢,目前唯一的问题是成本端。 其次,在成本端,公司重新审视各业务线的资源投放,加强速运网、快运网、仓网及丰网的场地、线路整合优化,逐步化解产能瓶颈,提高资源利用率和运营效率。一方面,利用业务量增长的规模效应摊薄了固定资产折旧摊销成本,在单票价格下滑背景下,公司二季度单季毛利率反而至12.8%(一季度为7.2%)。另一方面,春节期间补贴措施具有一定的偶然性,21Q2该一次性影响消除,公司人力成本占收入比环比下降4.8%,回归常态。再看远一些,今年年底公司鄂州机场将启动校飞,明年正式运营后将带来成本端进一步下降。 再者,当前电商快递监管力度空前,政策层面整治快递行业不良竞争的决心坚定,公司电商件增长速度快,收入占比迅速提升,对公司毛利影响显著,预计下半年电商快递价格战阶段性缓和,经济件毛利有望提升;同时,价格战缓解的情况下,市场对此前深陷价格战泥潭的通达系预期有所改观,公司经济业务有望迎来价值重估。     本期数据精选1:过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 600866 星湖科技 2 2072.84 2.82 300253 卫宁健康 6 4283.00 2.38 002605 姚记科技 2 662.79 2.05 000599 青岛双星 1 1633.00 2.00 600530 交大昂立 1 1550.00 1.99 000703 恒逸石化 3 6731.00 1.99 600183 生益科技 2 4260.19 1.85 002199 东晶电子 1 435.60 1.79 603950 长源东谷 2 140.16 1.59 601005 重庆钢铁 2 12991.59 1.55 300385 雪浪环境 1 348.00 1.25 000623 吉林敖东 1 1382.68 1.19 603869 新智认知 1 577.00 1.14 300463 迈克生物 4 430.46 1.07 000900 现代投资 1 1517.83 1.00 002098 浔兴股份 1 358.00 1.00 600080 金花股份 3 371.79 1.00 300133 华策影视 1 1400.00 0.97 600215 长春经开 1 433.16 0.93 300478 杭州高新 2 100.78 0.80 600983 惠而浦 1 603.02 0.79 000672 上峰水泥 2 533.25 0.66 600220 江苏阳光 1 1138.03 0.64 300467 迅游科技 1 80.00 0.54 300012 华测检测 6 780.00 0.51 601963 重庆银行 13 158.25 0.46 600513 联环药业 1 117.68 0.41 300636 同和药业 4 67.36 0.38 600337 美克家居 1 596.25 0.37 600387 ST海越 11 136.39 0.34 600919 江苏银行 1 4789.48 0.33 300338 开元教育 2 90.58 0.30 600755 厦门国贸 7 578.02 0.30 600233 圆通速递 1 809.36 0.26 002301 齐心集团 1 154.48 0.21 688079 美迪凯 3 15.00 0.20 688317 之江生物 5 7.60 0.18 300155 安居宝 1 45.13 0.16 603917 合力科技 7 23.44 0.15 002467 二六三 1 150.00 0.13 688108 赛诺医疗 1 35.00 0.12 603286 日盈电子 1 10.00 0.11 603360 百傲化学 1 21.19 0.08 603686 龙马环卫 1 33.73 0.08 000987 越秀金控 1 258.27 0.07 300226 上海钢联 1 13.16 0.07 601021 春秋航空 1 61.50 0.07 603667 五洲新春 2 15.00 0.06
0 发布时间:2021-09-30
一鲸落 万物生 ◆ 第十七期策略:降仓过节 原来三大高景气赛道每天占总成交量三四成,对其他板块形成抽血效应,过去半个月抱团开始松动,其他板块迎来增量资金。但短期看,市场可能有调整需要,一来美联储的议息会议即将召开。二来最近新题材的可持续性非常差,加上临近双节,要小心资金层面扰动带动市场恐慌式调整。 ◆第十七期热点和行业:天然气 掩膜版 天然气今年表现淡季不淡,价格持续上涨,目前行业库存处于低位,产出大国补库存难度较大,而下游又即将进入旺季,供需紧张会在四季度继续演绎。掩膜版是个“小而美”的行业,目前在低端市场国内已占据一席之地,在高端市场也有企业实现技术突破,未来有望成为国产替代的新领域。 ◆第十七期个股包括:江苏雷利(300660)、北新建材(000786)、九丰能源(605090)、大北农(002385)、西部矿业(601168)、中国电建(601669)。     第十七期策略:降仓过节 截止9月14日,A股已经连续40天成交量突破万亿水平,历史罕见,但市场并未呈现全面上涨行情,结构牛也说不上,行情极度割裂。 对此,华西策略分析师最近给出一组数据让人眼前一亮,市场每天1.5万亿左右的成交额有三个来源:一是受结构性牛市吸引而来的增量资金,包括北上资金,这部分资金占比约为20%;二是场内机构资金募资或调仓,约占30%;三是量化交易,约占50%。也就是说,目前万亿的成交量有一半是量化交易带来的,真实有效成交量应该在7000-8000亿之间。 对于这个观点,我们并不完全认同。最近三年A股市场量化规模确实出现跨越式增长,仅以私募管理机构的规模为例,从2018年末不到2000亿元增长至今年上半年超万亿元水平,增幅超过5倍。但实际上,这里面高频交易的量化不会有那么高规模,一方面,量化策略分多种,有T0策略、纯基本面选股策略、阿尔法策略、多因子量化策略和量价(技术面)策略等,其中高频交易只有T0和多因子;另一方面,多因子量化专业性较强,研究的人少,去看每天金融工程的研报,能有1-2篇涉及多因子的文章就很不错了。综合业内人士和市场对此观点,大约多因子量化和T0策略的资金占比在2成左右,也就是大概3000亿元,没有上述分析师说的那么高。 成交量持续井喷而行情割裂的根本原因,我们认为还是注册制下新股发太多了。10年前,两市个股数量在1800只上下,2015年的牛市高峰期,A股数量也只有2500家。如今已经接近4500只。其实目前每天2000只左右的个股红盘,这个量级与五年前牛市相当,要换在以前,万亿的成交量,妥妥的全面牛市。 回到市场,上期提示要警惕高景气赛道调整,过去半个月,赛高中的芯片和光伏已经二次回调,尤其是后排的芯片,阶段性高点形态确立。锂电目前也处于高位震荡状态,当然锂电中还有极少数个股因为事件刺激或者涨价走独立个股行情,意义不大,比如天华超净与宁德合作,宁德在产业链上唯一缺乏的一环就是最上游的矿,市场预期合作是让天华超净帮着宁德去找矿,本来在高位的股价一周时间又拉了5成。 一鲸落则万物生,原来三大高景气赛道每天占了成交量三四成,对其他板块形成抽血效应,现在抱团松动,其他板块迎来增量资金,包括食品饮料、传媒娱乐、医药等前期跌幅大的板块均出现反弹。 但低位板块上涨,得看原来逻辑是否改善,否则短期股价注定是昙花一现。板块全线反弹后,传媒、医药继续调整,资金最终选择进入低估的周期股,钢铁、煤炭、有色等板块涨势如虹,给人2007年大宗商品上涨潮来临的感觉。 周期股的逻辑相比传媒和医药要顺畅许多,近期上涨的因素美其名曰低估,实则大背景是全球流动性泛滥带来的超级通胀周期,进而催化产品持续涨价,而最近政策对供给格局的扰动又成为短期大爆发的催化剂。可以发现,近期周期股股价只要能大幅上涨的个股,都是政策催化+涨价为主线,比如市场传闻的云南限产政策,磷化工的云天化6天最大涨幅有7成。 资金的选择其实已经非常明确,上证指数一路攀升,已经逼近年初时3731点的高点,而创业板则连续回调,最大调整幅度接近15%,科创50指数更是一路下跌,直接破位。上证以金融和周期板块为主,创业板和科创板以新兴产业为主,大资金减高位新兴产业板块,加仓低位周期和金融。 前期那三个近期赛道最终的走势可以参考5月后的白酒,但锂电和光伏,每个月都会有产业数据验证,不排除中间会有数据超预期而板块提前完成调整,最终可能不会像白酒那么剧烈。而周期股,我们看来是目前唯一一个能承接三大高景气赛道资金容量的板块,目前宏观大背景是利好周期股上涨,流动性泛滥史无前例,虽然不少资源股已然翻倍,但对比07年的周期股大牛市,涨幅显然不足,周期股的行情远没有结束,甚至有些卖方分析师直接谈到,周期股行情还处于起步阶段。 短期需要留意的是,市场可能有调整需要。一来,时间点到了上期提示的节点:9月22日美联储的议息会议。6月-8月每个月的议息会议,市场都是提前几天调整,加上目前临近双节,要小心资金层面扰动带动市场恐慌式调整。二来,最近新题材的可持续性非常差,上周五的元宇宙、芯片,周一的疫苗、环保,周二的工业母机、华为鸿蒙,都是隔天就死,反映出,资金短线快进快出,有赚就跑的谨慎心态。 板块方面,无论是锂电还是光伏,最近内部能结构性上涨的独立个股,无不与产品涨价有关。锂电方面,9月14日澳矿进行一场万众瞩目的拍卖,原来预期1400-2000美元/吨的锂矿,最终拍出了2240美金,折合人民币16.7万元左右,加上运输费等,锂矿在国内的价格已经在20万元以上。我们原来一直说,锂矿得看锂价,7月份预期12万,当时锂价10万以下,8月份预期18万,当时过10万,目前已经过了12万。锂价的超预期侧面反映出行业供需紧张,连宁德也开始在宜春布局锂矿,后面能不能持续超预期是主要矛盾。另外,这两天石墨负极出现集体暴涨,主因是市场预期内蒙限电可能带来产能不足,但石墨负极的扩张很容易也非常快,几个月便能完成,明年下半年起还有过剩的预期,这个环节可持续性存疑。 光伏最近涨得好的也是上游,光伏产业链顺序是这样的,最上游是有机硅,然后加工成硅料,硅料用于加工硅片,然后是电池片,最后加工成组件。连最上游的有机硅因为云南限电价格也在涨,硅料更不用说,连续7周上涨。 上期我们提到的光伏组件,在四季度和明年依然是重点关注的环节,短期则要看上游的硅料。有人问,明年硅料产能上去了,但需求那么好,会不会价格不会下降?从产业链了解的信息,硅料明年产能整体提升30%,组件需求翻倍,确实有可能,但这中间还有个硅片环节,硅片作为一个中间加工环节,不应该那么高的利润,今年上半年是硅片硅料一起涨价,明年硅片这块降价,即便硅料维持高位,组件的利润也会大幅提升。 周期板块,周期中煤炭是最强的板块之一,逻辑上期已经说过,我们偏向于行情还没有走完。周期股的上涨本质是产品能否持续涨价。沿着这个思路,像天然气、电石等细分行业,未来都有可持续预期。 最后,说下北交所。过去半个月最大的事件应该是北交所面世,在我们看来,北交所会很有可能是难得的一次投资机会,而这次机会,将来源于精选层的个股。 为什么说是难得的机会?北交所的背景和目标这里就不赘述,直接上重点:第一,北交所以当前新三板中的精选层为基础来组建,后续由创新层挂满12个月后进入精选层交易(原新三板分为三个层级,最底层是基础层,中间是创新层,最高是精选层),目前精选层一共有66只个股,这些个股将直接作为北交所上市首日标的,相当于准新股。而且是明牌的新股,只要开户就能参与,不用抽签。 第二,新三板精选层大部分个股的估值非常便宜,主要是市值很低,几个亿的总市值,每年几千万的净利润,对应估值在10-20倍的个股不少。与上交所和深交所的同行业个股相比,有些成长性并不差,比如做连接器的智新电子,过去每年都在增长,今年预期5000万到6000万的业绩,还在扩产能,但是在北交所宣布成立前,市值只有10个亿,估值不到20倍,而同期电连的估值渠道50倍,新上市的瑞可达,市值一度突破百亿,动态PE过百倍。 第三,导致估值出现洼地的原因,主要是进入门槛太高了,流动性差。目前新三板中的精选层、创新层和基础层的投资者进入门槛都要求开户满两年,分别需要的资金量则依次为100万、150万和200万,而A股资金在10万元以下的股民,占比接近半数,100万以上的占比只有15%,这注定只能少数人参与。且即便达到开户条件,不少股民也没有开通新三板,因为新三板的坑太多了,2015年之后几年就坑了不少机构,更别说散户。 精选层挂满一年后是可以转向科创板或者创业板的,所以现在有小道消息在传门槛会降低至科创板成立时的要求,就是50万元,然后科创板降低至20万。倘若如此,增量资金会非常大。 若最终不放开门槛问题也不大,北交所的运营会吸引增量资金入场,来源就是原来那批满足条件却还没有开户的股民。印象中,当时有数据统计,新三板分层后两个月开户数量激增到130万,北交所事件战略意义显然更大,股民关注度会更高。这点我们从交易量便可看出,精选层个股日均成交额2020年7月刚实施分层挂牌时只有几千万,随后逐步放大,最近我们跟踪统计的数据显示,精选层的日均成交额已经去25亿,短短两周翻了4倍。 北交所目前各项规章还在制定中,当初科创板从提出到上市花了8个多余,创业板从提出注册制到实行花了3个月。由于直接平移精选层入市条件,估计准备的时间不会跟科创板那么长。科创板首批25家企业上市首日平均日涨幅140%,而精选层转板企业股价动辄翻倍,而创业板注册制首日更是出现10倍新股。对比这些,精选层的个股股价有暴涨预期,而且时间不会等待很长。 综上所述,新三板精选层的个股原来低估是因为流动性,现在政策直接打破流动性桎梏,估值洼地至少得填平,如果参照其他新市场成立的时间和首批个股涨幅,北交所未来半年算是一个确定性且收益都较高的机会。当然,风险与机会并存,新三板的个股透明度是个问题,一旦踩雷,股价是一天30个点的跌幅,投资者也要谨慎。     天然气:淡季不淡 旺季紧缺 周期股近期全面起舞,背后的逻辑是涨价,涨价有一部分原因是全球放水过多,有一部分则是行业基本面变化,比如供需趋紧。涨价行情,得看基本面变动是否可持续,如果预期未来供需格局仍然无法改善甚至加剧,板块才有持续行情。天然气具备这样的持续性。 天然气是今年年内涨幅最大的大宗商品之一,本轮涨价潮是海外率先启动,从今年3月开始美国NYMEX天然气期货价格持续攀升,截止9月3日涨至4.71美金/百万英热,累计上涨90%,欧洲IPE天然气期货价格也在快速上涨,从3月初约40上涨至9月3日的130.5便士/色姆,涨幅高达218%。9月8日,海外天然气价格再次大幅上涨,NYMEX气价涨幅一度超过9%。 本轮上涨的主因,一方面是此前受疫情影响,美国天然气库存与往年相比处于低位水平,疫情后经济复苏带动天然气需求恢复,加上最近北美高温干旱天气居多,用电需求大增而水电不足,天然气发电增加(以6月为例,天然气发电贡献了天然气消费增量的44%),最终导致供需错配。另一方面,欧洲市场的夏季库存也明显低于前几年最低水平,且累库速度偏低。还有“北溪-2”号投产进度低于预期,此前预期是供应欧洲10%的需求量,但投产后可能只能满足1%的需求量。 国内方面,国内天然气对海外进口依赖程度较高,故价格的上涨部分受海外气价影响。本轮国内液化天然气(LNG)在4月19日创下3559元/吨的低点后一路上行(低点比海外晚了1个多月),截止至9月9日最新报价已经伤到5790元/吨,累计涨幅63%。而常规淡季,国内LNG价格在3000元/吨。 展望未来,国内天然气将持续紧张。从需求端看,看长一些,能源替代是长期逻辑:天然气作为最清洁的化石燃料之一,二氧化碳排放量比煤炭低近50%,能源结构切换的推动下,天然气将不断取代煤炭,据IEA,2024年天然气总需求量将较2020年增长3500-4300亿立方米,预计液化天然气的需求到2035年将以3.4%的速度增长,超过其他化石燃料。 看短的话,库存补足难度大是最主要的短期逻辑:天然气具有强季节性规律,通常4-9月为需求淡季,10月到次年3月为需求旺季。今年4-9月的淡季,行业已经表现出如此强劲的需求增长,即将进入旺季,后续库存如果无法补充足,旺季将出现短缺。 而目前,全球主要天然气大国补足库存的难度较大。美国是全球最大的天然气生产国和消费国,通常11月起美国天然气会进入库存去化阶段,9-10月份为冬天最后的库存补充窗口期,今年由于美国本土和亚洲主要天然气出口国天气异常变动,天然气消费和出口增加,但同时美国天然气的供给恢复却很缓慢,4-6月的库存补充程度明显不及往年,6月下旬至今美国的库存低于近五年同期水平。最糟糕的是,最近两个月美国天然气增产开始放缓,和疫情前的水平相比仍然相差5.2%,而从活跃钻机数量看,7-8月全美天然气钻机数分别只有102个和101个,回升幅度也远低于上半年。一边是库存已低于五年同期水平,增产放缓,一边出口还在增加,也就是说,美国大概率无法在10月底前补足库存。美国出口至中国的液化天然气占比在10%-20%,若美国优先确保国内需求,出口恐将承压。 欧洲方面,俄罗斯是全球第四大液化天然气出口国,供给量占欧洲消费量的40%,本身也是天然气消费大国。近期有媒体报道,目前俄罗斯天然气巨头Gazprom目前库存也是处于低位,11月1日前该公司需要向地下存储库注入相当于输欧每日出口量80%的天然气才能满足今年俄罗斯本国需求。 从供给端看,2021年上半年国内产量1043亿立方米,同比增长10%,与过往年份对比,2011-2020年天然气表观消费量CAGR为11%,产量增速已略低于需求。随着碳中和政策和煤改气的推进,2021年上半年,全国天然气消费量1850.92亿立方米,同比增速提升至16.36%,需求增速还在提升,供需差距增长拉大。而今年上半年,我国进口天然气总量为842.8亿立方米,同比增长23.8%,占消费量比重达45%,依赖进口气的格局依然没有改变,增速还很高。 综合上述,国内天然气供给不及需求增长,对外依存度高,而海外主要产气大国都需要进行大规模补库存,出口将持续减少。恰逢四季度是需求旺季,国内国外天然气供需紧缺程度大概率将持续。 从投资角度看,主要有三个方向,其一是开采设备类企业,油气公司的资本开支通常是顺周期的,行业景气度高,气价上涨时,油气公司会加大开采设备采购,当然这类公司更侧重于长周期,短期受益并不明显,偏热点炒作。主要公司有海默科技、杰瑞股份等。 其二是气井开发类企业。天然气进口分两种途径,一种是管道运输,一种是将天然气液化后装罐运输,也就是俗称的液化天然气(LNG),二者定价机制不同,管道天然气受发改委控制,价格一般稳定,LNG由各省份区域挂牌定价,自主性高,直接受益LNG涨价。这类公司主要有首华燃气、新天然气、蓝焰控股等,其中首华燃气和新天然气的产能规模较大,前者2020年底拥有LNG产能约12亿立方米,到2022年提升到22亿立方米,后者则由10亿立方米提升至15亿立方米。 其三是LNG接收站。由于管道进口气量具有一定的供给刚性,弹性部分只能由LNG进口补足,故LNG接收站会受益于进口端的量价齐升。昆仑能源(港股)两个接收站使用率从去年的60%+提升至今年80%+,另外,九丰能源目前有150万吨的接受量,广汇能源有300万吨,这些公司受益都很明显。   掩膜版:又一半导体国产替换材料 以前谈国产替代,可能只是一些低端的领域,比如说MLCC和面板,但最近几年随着中美摩擦升级,半导体产业链自主可控进程在提速,一些高精专特领域的国产化率确确实实在提升,典型的如设备端的清洗机和刻蚀机,我国的技术已经赶上甚至超过海外巨头的水平。 掩膜版是个“小而美”的行业,目前在低端市场国内已占据一席之地,在高端市场也有企业实现技术突破,未来有望成为国产替代的新领域。 掩膜版主要应用于微电子制造工艺中的光刻工艺,其原理类似于传统相机的底片。它的主要作用是作为模板将掩膜版上事先印制好的电路图案复制到芯片或显示面板玻璃上,以达到批量生产的目的。 从市场空间看,掩膜版下游需求来自半导体和显示面板。根据Wind数据,2019年全球半导体晶圆制造材料市场规模为328亿美元。根据立鼎产业研究统计,半导体晶圆制造材料中掩膜版占比约为14%。初步计算,2019年全球半导体掩膜版市场规模约为46亿美元。市场预计未来5年全球半导体晶圆制造材料市场规模CAGR为5%。2022年全球半导体掩膜版市场规模有望达到53亿美元,折合人民币346亿元。 在显示面板领域,掩膜版主要用于前段Array制程中的曝光阶段。Array制程主要包括四大阶段:薄膜、曝光、蚀刻、剥膜。显示面板的Array制程和半导体制程相似,但是不同的是将薄膜电晶体制作在玻璃之上,而不是晶圆上。曝光阶段,在沉积了ITO 薄膜的玻璃上涂上光刻胶,用紫外线通过掩膜版照射在玻璃板涂有光刻胶的一面上,被照射的光刻胶与之发生反应,最终在涂有光刻胶的玻璃板上覆盖掩膜版的图形。 根据Omdia分析,2020年平板显示行业掩膜版全球需求折合人民币约59亿元,创造出比2012年大一倍的市场。中国对平板显示掩膜版的需求近年来逐年提升,全球占比由2016年26%上升至2019年48%,近全球一半,折合人民币约28亿元。半导体和面板两个行业掩膜版的市场空间每年超370亿元。 从产业链格局来看,掩膜版的上游是原材料和制造设备,中游是掩膜版加工。 在上游原材料制造领域,掩膜版基板占成本比重超过90%。而制作掩膜版基板的材料主要为石英玻璃、苏打玻璃和硼硅玻璃,其中以石英玻璃的化学性质最为稳定,在硬度、热膨胀率、透光率等方面表现皆为不俗。随着未来微电子产品生产工艺的高度精细化,石英玻璃的需求会随之变大。 掩膜版上游原材料领域的主要企业集中在日韩两国,其掌握复杂的生产工艺技术和设备,始终保持技术优势地位,控制着全球市场,且在国内没有生产基地,也不转让其技术及其装备。反观国内企业生产能力较弱,主要集中在中小尺寸且多应用于TP、PCB 等低端行业,半导体、微电子工业以及神光系列所需的高性能合成石英玻璃材料几乎依赖进口,价格相对较高,严重制约了我国半导体行业技术的发展。 在中游,掩膜版制造商分为独立制造商(清溢光电、日本SK电子、福尼克斯等)和晶圆大厂自产自用的专属制造商(英特尔、三星、台积电等)两类。在某些情况下,专属制造商也会将掩膜版销售给其他半导体或平面显示制造商。过去,专属制造商倾向于剥离掩膜版制造业务,主要因为掩膜版制造设备的复杂性和高成本以及无法达到规模效应等问题。现在,专属制造商的投资强度要比独立制造商的强,以达到某些技术路线的里程碑,特别是在逻辑和存储方面。尽管如此,多数专属制造商仍与独立制造商保持业务和技术关系,以提供持续的支持。 中游掩膜版制造环节由于技术壁垒高,也是被外资垄断,尤其是高世代产线方面。比如在显示面板领域,10代掩膜版和8.5代及以上高精度AMOLED/LTPS用掩膜版技术,均被SKE、LG-IT、DNP等境外厂商所封锁。在面板领域,日本SK-Electronics、日本豪雅、韩国LG-IT、福尼克斯、日本DNP合计占据90%的市场份额,而在半导体掩膜版领域,福尼克斯、大日本印刷、日本凸版印刷合计占据80%以上市场份额。 虽然面板已经是中国掌握行业话语权,半导体的自主可控也在持续推进中,但上游技术没有掌控,命根子一样捏在别人手中,所以掩膜版是未来产业链必须突破的环节。 掩膜版产业链的核心瓶颈在于以石英玻璃为主的掩膜版基板。高端掩膜版基材基本被日韩所垄断,对于半导体用高精度及高世代面板用基材,只有日韩厂家有生产能力。国内方面,有数家企业有能力生产光掩膜版,主要应用行业也多在PCB等低端行业,且尺寸较小。不过在石英掩膜版基材领域,国内石英行业龙头菲利华有突破性进展。 菲利华的石英材料于2011年通过TEL(东京电子)半导体材料认证后,又陆续获得Lam(泛林)和AMAT(应用材料)的认证,且认证产品规格继续增加,目前Lam认证的规格已达22种,AMAT认证的规格有18种。公司目前已完成了G8代石英基板生产技术的定型,形成了G4到G8的完整产业链,打破了长期以来国外垄断。 中游环节目前国内能够配套TFT-LCD的掩膜版企业仅为清溢光电和路维光电,主要针对8.5代及以下掩膜版和6代及以下高精度AMOLED/LTPS用掩膜版。在半导体领域,华润微有年产3万片的掩膜版产能。此外,国内未上市的企业中,聚焦掩膜版产品的企业还有有上海凸版、无锡中微掩膜等。           第十七期个股组合参考 2021年第十六期《内参》个股表现: 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 中石科技 300684 -10.06% 6.34% 4.93% 1.41% 瑞可达 688800 -18.26% -0.16% 4.93% -5.09% 中国中车 601766 -4.15% 5.63% 4.93% 0.70% 京东方A 000725 -2.75% 2.92% 4.93% -2.01% 音飞储存 603066 4.61% 5.42% 4.93% 0.49% 瑞丰高材 300243 6.73% 12.26% 4.93% 7.33% 注:期间收益率为:上期《内参》发布日2021年9月1日至本内参发布日2021年9月15日        最高涨幅为:期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括:江苏雷利(300660)、北新建材(000786)、九丰能源(605090)、大北农(002385)、西部矿业(601168)、中国电建(601669)。   1、江苏雷利(300660):行业好赛道,投资性价比高 主要逻辑:1)主业绑定行业巨头,受益消费升级。公司主营产品是各类型微电机,按市场划分,家电用电机是最大的业务,2020年收入占比约60%,其次是医疗和汽车,占比分别为11%和7%,其中家电板块贡献净利润约45%。 受益家电业务稳定增长,过去五年公司收入和业绩规模逐年走高,2020年营收24.22亿元,同比增长7.66%,2016年-2020年收入CAGR为10.63%,同期净利润为2.73亿元,同比增长18.52%,2018年-2020年CAGR为16.83%。 往后看,公司家电主业未来的最大逻辑在于绑定了龙头厂商,受益家电行业消费升级带来的产品结构优化,盈利能力提升。 家电制造市场是