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16日,美的集团下跌2.1%,格力电器下跌1.91%,恒顺醋业下跌3.5%,恒瑞医药下跌1.96%……白马成色正经受市场考验。而此前刚刚被报道可从17日起“all in (全部押注到)”A股的景顺投资亚洲(除日本外)首席投资官迈克·绍(Mike Shiao)认为蓝筹白马仍是外资心头好,外资“口味”短期不会变。 大盘蓝筹仍为首选 据媒体报道,景顺投资亚洲(除日本外)的首席投资官如果愿意,可将其管理的中国焦点股票基金的组合资产全部投入A股。此前,该基金最多只能有20%的资产投资A股,这一改变将于17日生效。景顺投资亚洲(除日本外)首席投资官迈克·绍对此不予置评。据了解,景顺投资的中国焦点股票基金注册于卢森堡,投资范围包含A股、港股、美股中国公司。截至6月底,该基金管理规模约1.46亿美元,基金过去三年累计收益49.8%,显著跑赢基准的32.9%。 迈克·绍接受中国证券报记者采访时表示,当下A股市场投资,他最关心的仍是贸易走向和市场对此的反应。近期,一度被外资买爆的大族激光以及“药中茅台”东阿阿胶业绩接连“爆雷”。在此背景下,外资偏爱大盘蓝筹的倾向是否会改变?迈克·绍认为,大盘蓝筹依然是外资在A股的首选。一般而言,大盘蓝筹股背后的公司治理较同类其它公司更规范,信息披露更充分(当然并不绝对)。同时,覆盖这些公司的研究报告也更多。这些都有利于外资深入了解这些公司。同时,这些公司股票的流动性更好,外资进入更便利,“尽管有些大盘蓝筹股估值一直在增长,但外资对部分行业龙头依然青睐有加。” 迈克·绍也表示,将来外资的偏好会变化。因为MSCI和富时罗素纳入A股进程推进后,全球投资圈对A股的兴致会进一步提升,对A股的覆盖面、覆盖能力也会提升。投资者对A股投资越来越有经验,假以时日,他们也会开始在中小盘中挖掘alpha,尤其是那些受惠于中国经济转型的行业中的相关公司。迈克·绍认为,中国经济正在经历由投资主导转向消费主导和服务业主导的转型。 外资暂无风格转换 记者采访了解到,外资投资A股向中小盘转向需要两大前提:一是外资的A股投资能力提升,由此带来其对于中小盘股票的研究水平提升;二是外资认为眼下的市场环境支持中小盘股票的表现。而目前,尽管外资一直在增加A股的投研力量,但整体而言,投研人员仍相对较少,能够覆盖的A股股票较为有限。在此前提下,耳熟能详的大市值公司仍为其投资首选。此外,包括贝莱德在内的外资机构认为市场低估了经济的下行风险,在此前提下,市场人士认为,其另辟蹊径挖掘alpha的可能性比较低。外资对今年年初的行情有助推作用,近期虽在白马蓝筹上抱团开始松动,但要充当风格转换的引擎,外资暂难当此大任。 数据显示,截至16日的近一个月,北向资金净买入的前十大个股为洋河股份、平安银行、海螺水泥、万科A、工商银行、格力电器、中国国旅、东方财富、潍柴动力、隆基股份。与近3个月相比,温氏股份、海天味业不复出现在北向资金净买入前十之中。尽管消费蓝筹的代表贵州茅台近期也连续遭遇北向资金卖出,不过近一个月净买入额排名居前的个股中不乏蓝筹龙头。业内人士称,这与外资重视估值的倾向比较吻合。 未来有可能向中小盘倾斜 市场人士认为,MSCI和富时罗素指数纳入A股为全球投资者投资A股提供了指引。科创板上市交易在即,MSCI表示也在关注科创板的进展。不过业内人士表示,鉴于MSCI和富时罗素指数纳入A股的流程安排,科创板个股进入相关指数尚需要时间。如果两大指数巨头覆盖A股的范围拓宽,国际资管机构对A股中小盘的覆盖也将提升。 7月初,瑞银证券发表中国股票策略报告表示,投资者可布局规模尚小但能盈利的中国企业。瑞银报告指出,在具体标的选择方面,首先找出规模尚小但能盈利/可扩展的企业。就单一股票/行业而言,高收入+低毛/净利率、高毛/净利率+低收入是常见的两种组合。理想情形下,投资者投资那些营收规模尚小但盈利好/有扩展性的企业,然后一直持有,直至其成为一个家喻户晓的公司。
开始日期:07-19
除了A股和港股之外,万达的资本平台有意再度延伸。7月15日,有市场消息称,万达体育将于7月26日在美国纳斯达克上市,股票代码WSG。最近更新的招股书显示,此次IPO发行价在12~15美元之间,拟最多发行3333万份美国存托股票(ADS),每2股ADS相当于3股A类普通股,拟募集最高金额为5.75亿美元。 如果万达体育能够成功上市,那么万达就拥有包括A股资本平台“万达电影(002739.SZ)”、港股资本平台“万达酒店发展(00169.HK)”以及美股资本平台“万达体育”。然而丰富的资本平台并不能解决一切问题,在轻资产这个壳子下,万达还在进行着许多重资产的投资。 重整旗下众多板块 万达百货的出售是一个终点,此后万达开启了新一轮的扩张道路。2月起,万达体育赴美IPO的消息开始酝酿,此后,万达电影进行重组,万达商业重返全球债券市场,一直到万达董事长王健林大手笔超过2000亿元投资甘肃、潮州、沈阳,并传拟在新加坡发行REITs,一系列的动作让万达重回观众视线。 在这一系列动作背后,万达最引人注目的还是文旅行业的回归。从甘肃开始,万达已经投资约2600亿元在文旅项目上。4月11日,万达宣布增资450亿元投资甘肃文旅城;5月9日,万达签约潮州,投资200亿元建设文旅项目;5月15日,万达宣布再投800亿元在沈阳建设文旅城及万达广场;6月12日,万达宣布以71.9亿元摘兰州地块,预计年内开建万达城;6月25日,万达续签1100亿元在四川建设3个文旅项目。 万达最大的失意就来自于文旅产业,王健林苦心经营多年的大项目在“股债双杀”之后,被迫以极低的631.7亿元出手旗下几乎全部文旅项目和76家酒店,这被看作万达的折戟,甚至有人将其看作是万达的终点。因此当万达在2019年重拾文旅产业时,业内将其看作是“万达重新归来”的信号。 在重拾重资产项目之外,王健林最花心思的是资本平台的搭建。6月20日,媒体援引消息人士说法,万达计划将一项房地产业务在新加坡上市,估值或超过10亿美元。报道称,在新加坡上市的房地产业务将捆绑哪些资产尚不得而知,这些资产将作为房地产投资信托(REITs)上市。其中一位消息人士称,该计划仍处于初步阶段,交易架构和规模仍有待决定。 事实上,王健林对于资本平台构建的想法早已有之。在2018年万达工作总结大会中,王健林表示要在资本市场有三方面的进展:万达体育和传奇影业都要开展资本运作,今年要出成绩;万达商业剥离房地产业务;万达广场资产证券化。业内人士推测,万达此番在新加坡发行REITs大概率是拆分房地产投资信托上市。 除了这些比较明显的动作之外,还有一直未探明盈利模式的医疗产业。6月25日,万达官微发布消息称,将与美国匹兹堡大学医学中心(UPMC)签订中国首个国际医院运营管理协议,拟在成都天府新区建设成都万达UPMC国际医院,全面引入美国顶级医院的规划设计理念、临床医疗教学研究平台、质量安全和运营管理体系。 私立医院在中国一直未形成相当的规模,此番国际医院的引入,是否会引起水土不服,其盈利模式如何,都是这项业务的未知数。 扩张后的资金短板 一切看似都在好转,然而扩张必然带来资金链的压力,万达仍然面临隐患。 根据万达体育最新招股书,其在2016年、2017年、2018年的营收分别为8.77亿、9.55亿和11.29亿欧元,在该期间内的净利润分别为-2924.5万欧元、7879.2万欧元和5401.2万欧元。此外,招股书显示,万达体育在2019年第一季度的净利润为-863.6万欧元。看似盈利一直趋好的万达体育,实则面临着盈利不稳定的局面,今年一季度再度陷入亏损。 A股上市平台万达电影的盈利状况也不甚乐观。根据公告,预计上半年公司归属于上市公司股东的净利润盈利4.81亿元~6.19亿元,比上年同期下降55%~65%。对于业绩下滑原因,万达解释称,在2019年上半年,全国电影票房同比下降,国内银幕数量保持增长,单银幕产出持续下滑,导致已开业影院票房及利润降幅较大。 在资本平台表现不佳的情况下,万达对重资产代表文旅城的投入正在不断增加。短短四个月间,万达已经投入超过2500亿元,这对于资金要求提出了新的挑战。 按照万达模式,销售住宅滚动现金流供养文旅城的运营,然而从万达目前布局文旅城的区域来看,大手笔均在西部,以兰州、延安、四川最具有代表性。此前万达的布局多在二线或强二线城市,诸如南京、武汉、青岛等。这些分布在都市圈的城市具有较好的商品房销售条件,无论从成交量还是从成交价格来看,均处于全国均值或以上的地位。 此番大手笔投入西部城市,其住宅销售能否达标是现金流能否顺利滚动起来的重要环节。根据统计局发布的2019年6月份70个大中城市数据,兰州新房价格指数继续回落,环比5月仅上涨0.3%,在甘肃和陕西大面积三四线城市的基础上,未来房地产市场面临诸多不确定性。即便有“红色旅游”这一概念的支撑,房价和销量始终跟不上,很大程度上可能成为万达获取现金流的瓶颈。 在资本市场表现不利、销售情况存在隐患的情况下,万达的扩张之路还存在诸多不确定性。一直高喊轻资产的万达,最终也难以摆脱用重资产滚动现金流的境地。
开始日期:07-19
7月8日,获得工信部颁发的互联网国内数据传送业务牌照后,中信网络有限公司成为国内从事基础电信业务的第五大运营商。 去年2月以78亿元价格竞拍获取中信网络49%股权以及独家运营权的北京应通,成为第五大运营商的运营方。当年北京应通天价竞拍被竞争对手直呼不可思议,不过在北京应通的运营者眼中这可能是一笔划算的生意,一笔78亿的竞拍后,北京应通对外融资喊出了800亿的估值。 近日,证券时报记者从PE人士处获得的一份募资材料显示,北京应通在今年1月初起对外释放融资方案,计划募资150亿元至200亿元,领投方暂定估值600亿元至800亿元,中信网络运营权和有关牌照是其中核心资产。从北京应通股东名单中可见,其融资方案中预告的解直锟掌舵的“中植系”基金平台已经入局。 不过,在2月份中植系平台投资之后,工商资料显示,北京应通尚未有新的股东进入,且北京应通对未来3年业绩预期较2018年数据有数十倍的增长,是否能兑现还存在较大疑问。 获基础运营商牌照 近期,证券时报记者从中信网络核实,该公司在7月8日获得工信部颁发的互联网国内数据传送业务的牌照,该业务资质是指经营者通过组建互联网骨干网和城域网,并可利用有相应经营权运营者的互联网国际出入口提供的互联网数据传送业务。 互联网国内数据传送业务属于第一类基础电信业务,分析师人士认为,获得此运营牌照意味着中信网络是继中国移动、中国联通、中国电信、中国广电之后,成为内地第五家获得基础电信业务牌照的公司。也代表着,中信网络在互联网数据传输业务领域将会与四大运营商之间展开竞争。 据中信网络官网介绍,公司成立于2000年3月,是除三大基础运营商之外唯一拥有固定网络专线电路业务合法经营资质的基础电信业务运营商,拥有覆盖全国的光纤骨干网“奔腾网”,并投资控股、参股了多项其他网络资源,可以利用亚洲卫星有限公司的资源开展卫星转发器出租出售业务。 中信网络原是中信集团全资公司,2017年9月27日,中信集团对其持有中信网络49%股权挂牌转让。2018年2月12日,北京应通击败竞拍对手鹏博士以78.18亿元竞拍成功,获得中信网络49%股权、运营管理权,同时签订战略协议成为中信网络的独家网络运营伙伴。 彼时,中信网络拥有A23-2第二类基础电信业务中的国内甚小口径终端地球站通信业务和A26第二类基础电信业务中的国内通信设施服务业务。而A26牌照资质是北京应通非常看重的。 根据《电信业务分类目录(2015版)》,跨区域光纤建设属国内通信设施服务业务(A26),只有中国移动、中国联通、中国电信、中国广电和中信网络具有该业务的经营资质。这意味着,在国内开展城际、省际互联网传输业务都需要从五大基础运营商处付费租赁。 在北京应通竞拍拿下中信网络相应权益的第二日,工信部发布了《关于集中力量核查违规线索查处违法企业的函》(业界称为“282号文”),“282号文”通报了部分企业自建传输设施、非法经营和层层转租带宽等违规经营电信业务,并组织成立专项攻坚小组,落实违规经营电信业务线索核查、违法企业处置等工作。 文件提到了百度、腾讯、阿里、奇虎、鹏博士等公司均疑似开展违规业务,业内人士分析认为,文件对中信网络等具备网络传输牌照的运营商开展业务提供了政策支撑。 “当时工信部专项小组巡视清理了一批无牌照资质自建跨区域传输设施的企业,行业认为这项清理活动对中信网络来说比较重要,因为在基础电信服务商中,其他运营商还有其他主营业务,中信网络主要业务就是网络传输。”有资深的IDC行业从业人员对证券时报记者表示。 中植系入股 因为涉及骨干网络资源和基础运营商牌照的股权交易,中信网络股权拍卖吸引了极大关注。 工商资料显示,2018年2月,北京应通参与竞拍时法定代表人为贾明玉,当时无从知晓这家公司是何背景。此后,2018年11月,北京应通进行了工商变更,原有的执行董事贾明玉、监事王春梅全部退出,张曦出任董事长,同时增加了张昱、张畅、张辉、江绍明、袁佳宁、徐诚婕为董事,王伟任监事。法定代表人由贾明玉变更为张畅。 北京应通董事长为张曦,他本人也是A股公司易联众董事长和法定代表人,在易联众2018年年报中可以印证。在张曦任职的北京京发置业有限公司、北京喜盟资产管理有限公司等公司董监高的名单中,出现了张昱、张畅、张辉、袁佳宁的名字。不过,易联众与北京应通之间似乎并不存在关联。 在股东方面,2018年11月,新增了天津畅世承通科技有限公司(张畅持股99%)、天津应通科技有限公司(张畅持股99%)、天津畅世企业管理合作企业(张畅持股99%)、上海杰通网络科技有限公司(王智捷持股100%)。 2019年2月11日再次发生变更,新增法人股东湖州浩汇投资管理合作企业(有限合伙),背后股东为中植系平台中海晟融,中植系通过湖州浩汇持股北京应通2.86%股权。 事实上,北京应通当前股权全部处于股权出质状态。2018年11月份进入的四个股东股权出质的质权人为台州兴通投资合伙企业(有限合伙)(下简称台州兴通),资料显示,台州兴通执行事务合伙人为宁波梅山保税港区远晟投资管理有限公司,另外两家企业法人为兴业国信资产管理有限公司和北京京发置业有限公司。 有业内人士分析,台州兴通很可能是一家配资型基金,兴业国信资产管理有限公司实则兴业信托全资公司,兴业国信资产管理有限公司应是帮助北京京发置业有限公司做基金管理人以及基金配资。而北京京发置业背后大股东则为张曦。 这意味着北京应通78亿竞拍中信网络49%的股权,背后主要资金来自金融机构融资,这可能将背负资金成本。对此,证券时报记者暂未从其他渠道获得相关印证。 湖州浩汇股权也处于出质状态,质权人为大华长泰(北京)投资管理有限公司,背后股东为天津鑫熠和康达融汇,天津鑫熠与康达融汇背后股东都是赞皇华禹,而赞皇华禹与天津鑫熠、康达融汇存在循环持股,无法认定实控人。 业绩预增数十倍 中信网络获得一类电信牌照,而北京应通依据协议将拥有第五大运营商的运营权,北京应通很快展开融资运作。 证券时报记者从一家投资机构处获得北京应通在今年1月份对外募资的推介资料。其融资计划书显示,北京应通拟融资总额度为150亿~200亿元,分为Pre-A和A轮;其中Pre-A轮额度不超过50亿元;估值会基于A轮有10%~15%的折扣;目前已与中海晟融签署20亿股权认购协议,投前估值680亿元,已开始交割; A轮额度为100亿~150亿元,领投方来自BATJ其中1~2家。目前领投方暂定600亿~800亿元投前估值,同时约定业绩对赌。 工商资料显示,中海晟融北京资本管理有限公司为中植系掌舵人解直锟旗下全资公司,这与今年2月份入股中海晟融旗下湖州浩汇入股北京应通相吻合。 假设按照融资推介资料所述,中海晟融向北京应通投资20亿元,按照2.86%的持股比例推算,北京应通Pre-A轮融资估值达到700亿元。如果考虑到上述Pre-A融资较A轮融资有10%至15%的折扣,其为A投融资设定估值在800亿元左右。 推介资料显示,北京应通称其2018年度收入约4亿元,净利润约1.5亿元;预计 2019年~2021年收入为32亿元、80亿元、100 亿元, 利润为20亿元、54亿元、68亿元,对比2018年业绩,这一业绩预期有数十倍的增长。 北京应通称业绩上的大幅提升来自于应通的网络跟A26牌照的匹配(稀缺的合规网络资源)、承接违规企业的核心增量流量(5G、物联网带来的流量爆发)以及大力发展云网融合业务(SD-WAN、CDN、IX/CX、边缘计算等)。 北京应通称此次融资用途主要为偿还部分支付中信网络的负债;收购数据中心和海缆项目;以及未来5年资本性支出;并设立百亿规模产业基金, 整合工信部要求整改违规企业中的优质资产,以及战略投资布局市场上的优质 IaaS、PaaS、 SaaS 公司,为云网融合大战略布局。 推介材料中,北京应通认为“282号文”是公司发展的历史机遇,并称工信部点名“违规自持光纤”的BAT在内47家大型互联网企业需要将其自持光纤移交给持牌运营商,2019年1月,工信部又新纳入29家电信不良经营企业。 但是结合北京应通业务开展情况,业绩预期可能过于乐观。 事实上,目前尚未看到有BAT等企业与中信网络签署传输协议的公开信息,当前可见的合作只有去年11月份与紫光云签署了战略合作协议,以及去年12月与临沂市政府物联网新城项目的签约。在网络传输领域,中信网络也面临三大运营商以及中国广电的强大竞争。 前述IDC行业从业人员称:“对网络资产处置上,如果要求互联网公司的网络资产交给有牌照公司,出资产要确认损失,接资产要承担折旧,事实上双方对资产处理和接纳资产意愿不强。” 7月15日,证券时报记者向中信网络相关负责人咨询有关与BAT等企业的签约情况,负责人称:“此属于商业秘密,目前暂不接受采访。” 在融资进展方面,在今年2月11日获得中植系旗下平台投资之后,北京应通工商资料显示尚无新的投资方进入。 亦有投资人士对证券时报记者分析,相比当前业务发展情况,北京应通融资对未来业绩表现预期过高,且明确部分融资资金将用来偿还此前竞拍所欠债务,这笔债务缺口是多少还是需要关注的。
开始日期:07-19
在多个融资渠道受困当下,房企已经不惜高成本融资抢占窗口期。 近日,泰禾集团(000732.SZ)宣布,境外全资子公司Tahoe Group Global(Co。,)Limited已在境外完成4亿美元的债券发行,并在新加坡交易所挂牌,债券期限为3年。值得注意的是,此次泰禾集团发行的债券票面年息高达15%,每半年支付一次。成本之高令业内哗然。要知道,泰禾集团2018年净利润率也仅为12.6%。而此前,泰禾集团多只境外发行的3年期债券,票面年息均为7.875%。 负债高企是泰禾集团不惜高成本融资原因之一。 在泰禾6月举行的媒体见面会上,泰禾集团副总裁葛勇透露,相比于2018年底,泰禾的有息负债额显著下降,截至去年年底有息负债是1375亿元,最新的数字是不到1200亿元。过去五个月,泰禾积极去杠杆、降负债。“泰禾没有大家想象的这么惨。”泰禾集团董事长黄其森说。 泰禾资金困局 高成本融资背后是泰禾资金困局。 其实,泰禾一直在解决高负债的问题,也取得了一定效果。截至2018年末,泰禾资产负债率同比下降0.95个百分点,净负债率同比大幅下降90.15个百分点,至2019年一季度末,净负债率则同比下降105.69个百分点,一季度环比减少100亿有息负债。 不过,21世纪经济报道记者注意到,尽管相比2018年末,泰禾集团净负债率已经有所下降,但仍远高于房地产开发行业其他企业。一季报显示,泰禾一季度末净负债率为278.8%。数据显示,2019年一季度,127家A股房地产开发企业平均净负债率为136.64%。 另外,21世纪经济报道记者还注意到,2019年一季度末,泰禾经营活动产生的现金流量净额139.31亿元,期末现金及现金等价物余额为115.58亿元;公司短期借款及一年内到期的非流动负债合计金额达574.28亿元。可见,泰禾所持现金并不足以覆盖短期负债,资金缺口仍超过300亿元。 评级机构已经将泰禾集团列入“评级观察名单”。联合资信表示,公司存货规模大,存在一定去化压力;债务负担重,资产受限比例较高;在建项目规模较大,对外融资压力大,公允价值变动损益及投资收益对利润影响较大;高管人员变动频繁以及公司控股股东股票质押比例很高等因素,对其经营及发展可能带来的不利影响。 而对于泰禾集团这样的房企,不利的消息仍在纷至沓来。国内融资环境陆续被狙击也使泰禾资金纾困之路再度受阻。 5月17日,银保监会发布的23号文中多处提及房地产领域融资乱象,明确要求商业银行、信托、租赁等金融机构不得违规进行房地产融资,其中最主要的是对房地产信托“明股实债”等模式的狙击。 至今年7月份,房企融资又突然收紧。房地产信托、境内外发债、ABS等融资渠道纷纷受限,尤其是房地产信托,成为近期金融监管的重点。 国内融资环境受困使得房企将融资的目光转向海外。中原地产研究中心数据显示,7月上旬,在国内融资收紧有所预期的情况下,房地产企业海外融资计划井喷,超过20家房企发行了近150亿美元的美元债。在亿翰股份董事、亿翰智库首席研究员张化东看来,相对来讲,海外资本供应量还是比较大,在国内融资渠道受限的情况下,房企将目光转向海外市场这一行为是必然的,用他的话来说,这意味着“当门关上的时候,可以走窗户,当窗户关上的时候,可以走天窗”。 不过,屋漏偏逢连夜雨,“天窗”随时有关闭的可能。7月12日,发改委发文要求,房企发行外债只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务,与此同时,房企还需详细披露其海外发债的具体情况和资金用途。因此,境外融资渠道也将进一步收窄。 各种渠道的堵截,让房企的融资成本进一步升高。同策研究院数据显示,6月房企融资成本已较高,基本在7%-8%左右。此次泰禾集团以15% 的高利率发行了一笔美元票据,成为近年来房企境外融资的最高成本之一。 对此,克而瑞集团研究中心副总经理林波表示,由于房企融资需求量比较大,符合规定的贷款被控制住后,资金供应量显著减少,企业就需找一些非常规融资手段,而这些手段本身的资金成本就比较高,所以在一定程度上加大了房企融资的成本。林波认为,今年,房企融资成本很难降低。目前房企融资控制不断升级,下半年和未来融资环境可能不会有明显放松。 资金困局背后的融资艰难 自“房住不炒”调控大方针坚持以来,房企就饱受融资之困。而这使得如泰禾这样的房企不得不想方设法纾解资金困局。 21世纪经济报道记者注意到,2018年以来,泰禾在银行贷款、信托贷款、中期票据、私募债等领域展开多元化、低利率的融资模式,其境外融资、资产证券化等融资占比进一步提升。 据了解,仅2018年,泰禾就通过ABS、REITs、信托、私募、员工持股、美元债、股份质押等手段频繁进行融资,获批的各类融资产品总额度已达307.51亿元,另有104亿元融资产品在等待审批。 泰禾集团的控股股东泰禾投资,则一直通过股权质押方式来融资。近一两年来,泰禾投资几乎以全仓质押。 融资渠道拓宽的同时,泰禾融资成本也在增加。年报披露,2018年公司全年融资金额达到1375.07亿元,相比2017年增长1.5%。其中,银行贷款融资247.49亿,成本7.64%;非银贷款842.49亿,成本9.17%;公司债285.09亿,成本7.36%,平均融资成本约8.52%,较2017年上升0.42个百分点。 从某种程度来说,泰禾进行多元化融资也是不得已的选择。 泰禾年报显示,2016-2018年,泰禾集团获得的银行贷款分别为309.61亿元、269.82亿元、247.49亿元,占比分别为41.06%、19.91%、18.00%,可见,来自银行的贷款逐年下降。相比之下,2017年非银行贷款占比从2016年的35.74%上升到61.24%,2018年小幅上升到61.27%。公司债方面,2016-2018年来自公司债的融资金额分别为175亿元、255.38亿元、285.09亿元,虽然金额在逐年上升,但其占比在2017年下降接近5个百分点至18.85%,2018年虽回升至20.73%,仍低于2016年23.21%的融资占比。 显然,变卖资产如今不得不成为泰禾集团纾解资金困局的重要方式。 今年3月至6月底,泰禾集团宣布一系列地产项目的股权出售方案,对应总售价95亿元。具体来看,6月末,泰禾集团在6天内公布了三起股权转让事项。6月24日,泰禾集团股份有限公司发布公告,称拟向五矿信托转让增城两个项目公司29%的股权。6月28日,泰禾集团控股子公司郑州红门向河南天伦地产转让郑州红门持有的润天置业100%股权,总对价为12.6亿元。第二天,泰禾集团全资子公司济南中维置业有限公司向济南泰悦转让达盛置业70%股权,股权转让对价为39,728万元。这意味着,泰禾退出章丘圣井片区的泰悦盛景项目,而这正是两年前其进入济南市场的踏板之一,显示公司整体布局呈现收缩之势。 不过,“断臂求生”并非长远之计。随着融资调控的明显收紧,泰禾还有一场持久的“硬仗”要打。
开始日期:07-19
自2018年6月首次提出,到2019年4月全面铺开,11座试点城市一致性评价药品联合采购揭开了国家采购的序幕。 目前第二轮带量采购已进入筹备期,近日,网上流传出国家医保局关于药品4+7集采扩面企业座谈会纪要,在新一轮带量采购中,所有企业以4+7中标价作为天花板报价,多家中标,平分市场。其中,四个不变,即:带量采购、过评品种、效果协同、操作机制。实现两个改变,即:适度竞争、多家中标,一并强调“契约精神”及“违约责任”。 7月16日,某医药上市公司销售部经理谢青(化名)接受21世纪经济报道记者采访时表示:“药企现在应该加大研发力度,积极将产品通过一致性评价,拿到参与带量采购的‘通行证’。但目前通过一致性评价的药品已经超过300多个,加上推行区域扩大,第一批通过的25个已经不能满足需求。因此在第二轮集采的执行过程中,药品范围的扩充也是药企所期待的。” 多家中标 据流传文件信息,第二轮带量采购的时间表为今年10月前出文件,年底招标,明年开始执行。 “随着带量采购政策的彻底执行,目前取得的成效十分明显。例如,中选药品的价格降幅显著,仿制药替代原研药进入市场的步伐加快等。”谢青表示:“目前第二轮带量采购的启动条件已经比较成熟,但是纪要中提到的时间节点是否准确,我个人认为,关键还要看今年8月能否等到相关政策出台。” 此次药品范围仍为第一批中选的25个通用名,但地区包括除4+7城市以及福建河北两省外的全国所有省份及地区,企业范围包括所有此轮开标前通过一致性评价品种的原研及仿制药生产企业。约定用量包括全部地区公立医院、定点民营医院、军队医院上报用量按一定比例作为约定量。若一家中标给予50%量,两家中标给60%量,三家中标给70%量。 谢青指出:“实行多家中标,分出质量层次、平分市场,比前一轮带量采购实行的一家中标,更符合市场竞争需求。这样既可以避免一家独大,产生垄断;也可以规避单一货源产生的风险,使得供货链更加可靠。” 在第二轮带量采购中,市场将被切割分配。第一批4+7带量采购试点的中标企业中,华海、安必生、豪森、扬子江、阿斯利康等7家,以及落标的瀚晖、齐鲁、默沙东、赛诺菲、山德士、海思科等13家企业,都将成为首批下场竞争的主力。但随着仿制药一致性评价的持续推进,实际上未来将有更多企业参与到竞争中。 值得注意的是,4+7带量采购试点落地之后,很多知名药企如诺华、正大天晴、齐鲁制药等,都已经积极降价布局非试点地区市场,价格甚至突破了中选价。有业内人士分析认为,这或许也是此次扩大实施区域中,再次引入竞争降价的原因。 持续控费 从第一批“4+7”带量采购议价结果来看,在这11座重点城市所占30%左右全国市场中,药品价格的断崖式下跌:25个中标品种价格平均降幅为52%,最大降幅甚至达96%。 首轮集采的价格降幅空前低,当然,得到的量也有空前的保证。新一轮集采面对一起瓜分的市场,价格还是要向低价看齐。有担忧认为,第二批品种降价幅度是否将更大,市场价格厮杀是否将更为激烈? 兴业证券研报指出:未来企业会逐步适应新的政策环境,并寻求新的应对方案,综合考虑量价关系,因此第二批品种的降价幅度或将略温和化。 谢青也表示:“各省联动的机制下,价格战无法避免。对于大企业来说,政策导向将加速行业整合,是利好的。产量的上升也会促进成本的下降,薄利多销。” 第一批“4+7”带量采购降价幅度远超预期之后,如何控制生产成本成为考验企业生存能力的关键因素。不论是仿制药还是原研药,不管是源头还是供应链,对于药企来说,只能成本降低、质量提高,才能更好应对价格竞争。 此外,由于国家又限定了辅助用药目录以及各省市出的辅助用药名单,这把一大批安全无效的神药打入深渊。据湖北省某三级医院药剂科主任罗刚(化名)介绍,在政策出台以前,医院也是有自己的用药目录的。“以我们医院为例,我们每个月都会统计辅助用药的前10名,调查清楚以后,部分‘名列前茅’的辅助用药会在全院范围内停用一个月。第二次进入停用名单,停用周期会延长至一个季度。第三次进入的停用名单的话,可能就会永久禁用了。” 带量采购改变医药市场格局是大势所趋,持续控费是否真的可以让利给患者还待考量。“带量采购给予了医院对目录内药品的使用权,政策的执行有助于医院将更多的精力投入到提高医疗水平和加强院内管理之中。”罗刚表示:“但是药品的价格下降并不一定跟医药费用下降划等号:有限的院内药品品种可能会加重患者外购药品的负担;健康教育缺乏导致疾病不能做到早发现、及时治疗,也会提升医疗费用。”
开始日期:07-19
美国6月零售销售数据为二季度美国GDP表现打下坚实基础,同时打压了美联储超预期降息的可能。 美国商务部16日公布的数据显示,受美国家庭加大了汽车和商品的购买力度,6月美国零售销售环比增长0.4%,大幅好于市场预期的0.1%,同比增长3.4%,预期3.1%。5月环比增速由0.5%小幅下修至0.4%。 分类别看,6月汽车销售环比增长0.7%,与5月持平。加油站的收入下降了2.8%,主要受到成品油价走低的影响,建材商店、服装店收入均环比增长0.5%,网购零售额增长1.7%,餐馆和酒吧的销售额环比增长0.9%,乐器和书店等消费额则环比持平。 同时公布的6月出口物价指数环比下滑0.7%,预期下滑0.2%,进口物价指数环比下滑0.9%,为6个月以来最大降幅,预期下滑0.7%。 今年一季度,受到企业投资疲软、库存过剩、贸易摩擦以及制造业放缓压力等因素影响,美国消费者支出增速创近一年新低,美国经济面临增速放缓压力。而随着5-6月美国零售销售数据企稳反弹,即将在下周五公布的美国二季度GDP表现值得期待,因为消费支出占美国经济产出的70%左右。 美国一季度GDP增速为3.1%,而根据亚特兰大联储的GDPNow模型测算,美国二季度GDP增速可能放缓至1.4%,随着去年初施行的大规模减税和更多政府支出的刺激措施的效应逐渐消退,经济需要寻找新的动能。美联储主席鲍威尔上周在国会作证时表示,6月以来围绕贸易紧张局势和全球经济增长的不确定性“逆流”对美国经济前景构成压力,将采取适当措施维护经济扩张。 此前持续低迷的制造业也有企稳迹象,美国6月工业产出环比持平,同比增长1.3%,小幅不及预期,制造业产出环比增长0.4%,好于市场预期的0.2%。 制造业产出回暖离不开汽车业的复苏,6月汽车及零部件产值环比增长2.9%,扣除汽车后,制造业产值增长率0.2%,与5月持平。其他产值增长的行业包括石油和煤炭产品,以及计算机和电子产品,而采掘业和公用事业等工业产值基本持平。 芝商所CME利率观察工具FedWatch显示,市场预期美联储在7月30-31日会议中降息50个基点的概率为28.7%,较周一回落4%,降息25个基点的概率升至71.3%。
开始日期:07-19
中国市场的“出清机制”迎来了顶层设计。 7月16日,国家发改委、最高人民法院、央行等13部委联合发布关于印发《加快完善市场主体退出制度改革方案》的通知(发改财金〔2019〕1104号)(下称《改革方案》),以“降低市场主体退出成本,激发市场主体竞争活力,完善优胜劣汰的市场机制,推动经济高质量发展。” 在“市场主体退出”的具体对象上,《改革方案》包括了金融机构、国有企业、非营利法人和非法人组织等的退出机制,甚至囊括个人破产制度。 “《改革方案》的出台对于信用债市场的健康发展意义重大。”东方金诚首席债券分析师苏莉对21世纪经济报道记者表示,自债市打破刚兑以来,违约债券处置一直是市场关注的焦点,“违约债券处置过程耗时长、协调难度大、回收率不够乐观等问题非常突出,这主要是因为目前我国债券违约处置的市场化程度较低,相关的法律法规尚待进一步完善。” 僵尸企业有望逐步出清 尽管僵尸企业不产生效益,却仍占有土地、资本、劳动力等要素资源,妨碍了新技术、新产业等新动能的成长。 《改革方案》要求,推动国有“僵尸企业”破产退出。对符合破产等退出条件的国有企业,各相关方不得以任何方式阻碍其退出,防止形成“僵尸企业”。不得通过违规提供政府补贴、贷款等方式维系“僵尸企业”生存,有效解决国有“僵尸企业”不愿退出的问题。国有企业退出时,金融机构等债权人不得要求政府承担超出出资额之外的债务清偿责任。 这部分市场退出机制的负责部门包括:各地方人民政府、最高人民法院、国家发展改革委、财政部、中国人民银行、国务院国资委、中国银保监会等。 “长期以来,在国内破产制度不健全的背景下,市场上存在大量僵尸企业,消耗大量社会资源,阻碍经济的更新迭代。”北京某股份行人士对21世纪经济记者表示,僵尸企业大多为地方国企,而地方政府出于就业、维稳等压力,勉力维系这些缺乏竞争力的地方国企,并造成市场价格的扭曲。 “这些在市场化逻辑下本该破产的主体,却往往能获得比其他公司更低成本的融资支持。”上述人士称,伴随这一顶层设计方案的出台,未来僵尸企业将逐渐出清,“不过,这将是一个较为漫长的过程。” 提升债市信披质量 一位参与起草《改革方案》的人士对21世纪经济报道记者表示,方案的立足点在于:建立完善覆盖各类主体、多种渠道的市场主体退出制度体系,是建设现代化经济体的重要组成部分,既有退出环节,又有退出前的风险监测和处置,还有退出后的信用记录和修复等。 在市场人士看来,这将提高债券市场的信息披露质量和时效性。 苏莉表示,准确性、及时性和完整性是信息披露的基本要求,但债券市场的信息披露质量相对较差,部分企业为了避免被下调级别和投资者抛售等风险,在信息披露时回避关键信息,加大了违约风险监测预警的难度。随着《改革方案》以及后续相关配套细则的逐步落地,债券市场信息披露质量和时效性将有望提高。 除了提升风险监测和违约风险预警这类前置措施的效率外,《改革方案》还有望提升破产重整的效率。 “2016-2017年那波因为产能过剩违约的煤炭、钢铁企业,有一些进入破产重整的,但后来真正完成处置的,寥寥无几。去年‘违约潮’后,也出现不少需进入破产重整的主体,但推进都比较困难。”前述北京股份行人士对21世纪经济报道记者表示。 《改革方案》要求:市场主体达到法定破产条件,应当依法通过破产程序进行清理,或推动利益相关方庭外协议重组,以尽快盘活存量资产,释放要素资源。 苏莉表示,在违约逐渐常态化的环境下,破产法律制度等相关法律的完善,将为债券市场违约处置提供法律保障,为处置机制的顶层设计提供支持,使得违约事件的处置有法可依。 “一方面可以通过重组促进企业重生,优化资源配置;另一方面可以通过破产程序和市场主体退出关联权益保障机制的完善,促进市场信用风险良性出清和投资者保护。”苏莉说。
开始日期:07-19
“金融政策对民营、小微企业的支持力度很大,银行给我们的贷款利率也非常实惠,融资成本也有下降。2018年末,我们的净利润已经达到3500万元,相信今年还会更好。”武汉长盈通光电技术公司董事长皮亚斌对记者说。他坦言,今年以来国家引导市场利率下行以及引导资金流入实体,对企业发展起到了催化剂的作用。   这正是诸多受到金融活水支持的实体企业的缩影。在货币政策、监管政策共同作用之下,今年我国上半年社会融资规模增速逐步回升。中国人民银行的数据显示,6月末社融规模同比增速为10.9%,已达到2018年7月以来的最高水平,显示出金融对实体经济的支持力度在加大。   展望下半年,稳健货币政策结构性调节的特征将更为显现,定向降准、定向中期借贷便利(TMLF)均有一定空间,但全面下调存贷款利率的可能性不大,而为了进一步疏通货币政策传导机制以及助推中小微企业融资成本持续下降,“两轨并一轨”的利率市场化进程或将有实质性突破。   金融对经济支持力度逐步增强   金融对经济的支持力度正在逐步增强。中国人民银行最新公布的数据显示,初步统计,2019年上半年社会融资规模增量累计为13.23万亿元,比上年同期多3.18万亿元。6月末,社会融资规模的存量是213.26万亿元,同比增长10.9%。   多个因素拉动了社融回升。一方面,今年以来,金融机构继续加大了对实体经济的信贷支持,上半年金融机构对实体发放的人民币贷款累计增加10.02万亿元,比上年同期多增1.26万亿元。另一方面,企业债券的融资增速加快。6月末,企业债券的余额是21.28万亿元,同比增长11.2%,增速也是近两年来的最高水平。   东方金诚首席宏观分析师王青在接受《经济参考报》记者采访时表示,从实体经济融资的角度看,6月社融数据较上月大幅上扬,除季节性信贷多增外,主要源于当月专项债融资创年内新高;同比来看,当月社融也大幅多增约7700亿元,委托贷款、信托贷款等表外融资收缩幅度显著放缓,以及债券融资的大幅增长。这表明伴随稳增长政策逐步落地,以及影子银行承受的监管压力整体缓和,金融体系对经济的支持力度正在增强。   工银国际首席经济学家、董事总经理程实表示,今年上半年,M2增速趋稳,社融存量增速波动上行,表明货币政策的“总量功能”已得到较好修复,流动性供给保持充裕。不过,他也表示,从6月金融数据来看,“宽信用”仍存在结构性问题,尤其是企业中长期贷款尚待进一步增长。此外,伴随金融供给侧改革的深化,打破刚兑后的信用分层进程,亦需要结构化的流动性支持加以呵护。   稳健基调不变 定向特征凸显   业内人士表示,社会融资规模的逐步回升得益于货币政策以及其他金融监管政策的发力,下半年,稳健货币政策基调不会变,也会根据宏观经济和金融市场情况及时进行预调微调,有针对性的定向调控有望加码,而全面下调存贷款利率的可能性较低。   程实表示,下半年,中国货币政策重心有望从“总量功能”转向“结构功能”。流动性供给的总量发力料将渐次减弱,针对中小金融机构的结构性支持有望加码。定向降准、定向支持中小金融机构补充资本金、TMLF等结构性工具有望落地。   王青也表示,近期制造业PMI等先行指标显示,下半年经济下行压力犹存,短期内宏观政策或将进一步向稳增长方向微调。经过近两年时间的严监管、稳杠杆,当前系统性金融风险已呈收敛之势,也为政策面灵活调整提供了较大的回旋余地。   最近全球多个国家步入降息通道,包括美联储也大概率将在不远的将来降息,市场颇为关注中国央行是否会跟随式降息。针对这一问题,中国人民银行货币政策司司长孙国峰日前在媒体吹风会上表示,下一阶段人民银行将继续实施稳健的货币政策,密切监测国内外经济金融形势的变化,在统筹平衡好内外均衡的前提下,坚持以我为主的原则,重点要根据中国的经济增长、价格形势变化及时进行预调微调,综合利用多种货币政策组合工具,保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定,同时深化利率市场化改革,疏通货币政策向贷款利率的传导,促进降低企业融资实际利率。   中国银行国际金融研究所研究员梁斯表示,从央行表态来看,央行跟随其他经济体降息的可能性较小。虽然近期已有许多经济体采取了降息策略,但我国金融市场一直保持稳定,市场利率走势稳健,汇率并未出现大幅波动。降息与否将更多取决于我国经济发展和金融市场变化,当然外部环境变化同样会影响政策调整,但只是次要因素。   程实也表示,根据美联储的降息节奏,中国央行或将适时适度调降OMO(公开市场操作)或MLF利率,但下调存贷款基准利率的可能性较小。   利率并轨或现实质性进展   展望下半年,货币政策一个重要着力点就是疏通货币政策传导机制。值得注意的是,在中央的整体部署之下,今年的利率市场化改革或将有重要突破,这体现在推动存贷款基准利率和货币市场利率逐渐统一的利率“两轨并一轨”。   在日前举行的媒体吹风会上,孙国峰表示,因为贷款的基准利率和市场利率并存,对市场化的利率调控和传导机制会形成一定的阻碍,不利于市场利率向信贷利率的传导。所以下一步深化利率市场化改革的关键点是推进贷款利率进一步市场化。他也再次提及了LPR,即贷款市场报价利率,他表示,这一利率是市场报价形成的,更能反映市场的资金供求情况。推动银行更多地运用市场报价利率作为贷款报价的参考,有利于疏通货币政策向贷款利率的传导,促进降低贷款的实际利率。   程实表示,“两轨并一轨”问题的核心,在于关键基准利率落于何处。根据这一基准的不同,目前存在两种特征迥异的备选方案。第一种是成熟模式,即以货币市场利率为基准。第二种是初级模式,即以LPR为基准。从成本、收益、可行性等多个角度考虑,中国利率并轨进程将大概率先推进“初级模式”,再升级至“成熟模式”。因此,今年监管层有望加速进行LPR价格形成机制的改革,降低LPR调整的滞后性,为“利率并轨”做铺垫。同时,打破刚兑工作将进一步深化,以预先疏通利率信号的传导渠道。   王青表示,下半年利率并轨进程可能出现实质性进展,主要是推动银行更多地运用LPR作为贷款利率定价的参考,而非现在主要参考贷款基准利率定价。为提高LPR的市场化程度,未来可将LPR与DR007(银行间市场存款类金融机构7天期质押式回购利率)挂钩,即以DR007作为LPR的主要市场参考利率,让LPR以及企业的银行贷款利率随市场利率“动起来”。
开始日期:07-19
中国的破产法因为只涉及企业破产,并未提到自然人破产,一直被认为只是“半部破产法”,而这一局面将发生改变。 7月16日,国家发改委等十三部门联合印发《加快完善市场主体退出制度改革方案》(以下简称《方案》)。《方案》明确提出,研究建立个人破产制度,逐步推进建立自然人符合条件的消费负债可依法合理免责,最终建立全面的个人破产制度。 中国证券报获悉,下一步,破产法修改将加速,个人破产法是重点,有可能将在部分地方启动试点。 个人破产制度要推出了? 个人破产是什么?是不是意味着不用还钱了? 个人破产,是指作为债务人的自然人不能清偿其到期债务时,由法院依法宣告其破产,并对其财产进行清算和分配或者进行债务调整,对其债务进行豁免以及确定当事人在破产过程中的权利义务关系的法律规范。 而当下,中国的破产法其实只是“半部破产法”,因为只涉及到企业破产,并没有提到自然人破产。随着《方案》的下发,建立个人破产制度已箭在弦上。 从《方案》来看,由四部门分工负责分步推进建立自然人破产制度。 破产法体系的重要补充 中国政法大学破产法与企业重组研究中心主任李曙光表示,从政策层面、司法层面、立法层面等方面来看,现在是建立个人破产制度的好时机。 他指出,人们常说中国只有“半部破产法”,就是因为中国缺少了个人破产法,个人破产法的制定将是对我国破产法体系的重要补充。市场经济的主体不仅有企业,更包括亿万自然人、商自然人。这些主体都会有各类各样的债权债务关系,在自身的债务超过一定限度的情况下,都需要一定的措施来解决负债过高或流动性短缺的问题。对那些“诚实而不幸”的债务人更要有债务豁免机制。通过建立健全自然人破产制度,能够给予债务人重新开始的机会,清理市场信用垃圾,促进资源的合理配置和有效利用。 李曙光指出,完善个人破产制度,应出台一系列的配套制度。他建议,下一步应建立豁免制度、财产转移欺诈制度、追索制度以及对个人家庭价值的保护等问题,从制度设计上需更多地考虑老人、妇女和儿童利益。这其中,最重要的是财产豁免的标准,比如符合某些条件的可以豁免债务,而“假破产”则将会坐牢。此外,个人破产的适用范围,如何防止恶意破产以及失信名单制度的都需要进一步完善。 中国企业联合会研究部研究员刘兴国认为,个人破产制度的探索已经有很长时间,社会也对个人破产制度的推出有较为强烈的期待。如果这一制度能够尽快落地,将可以有效完善我国破产制度,对推动企业破产退出,尤其是个体工商户与个人独资企业的退出,将有积极作用。而且个人破产制度的建立,将倒逼金融机构审慎发展个人信贷消费业务,既有助于提升金融机构信贷安全,也有助于避免过度刺激消费者超前消费。
开始日期:07-19
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