“中字头”的崛起，会是2023年A股市场的一条可持续交易主线。 2020-2022年国企改革三年行动圆满收官，成效显著。2023年要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。恰逢三中全会改革节点，向改革要增长是高质量发展的必经之路，以“中字头”企业为首的新一轮国企改革蓄势待发，红利可期。     二级市场上，投资者可从ESG、经营优化、战略转型、稳定分红四大维度指引下去确定国改投资大方向，再进一步根据新兴信息、高端装备制造、新材料、新能源、建筑材料5大行业筛选具体标的。 国企改革正当时 国企改革的必要性体现在财政、经济和国家战略三个方面： 财政压力助推国企改革。我国国有资本运营与财政存在紧密联系，国企得以确立本就是从财政体系内剥离的过程，目前国有资本运营仍是财政“四本账”的重要组成部分。复盘发现，财政压力可助推国企改革，如1998年国企改革和2015年混合所有制改革等。 国企助力经济增长。社会主义市场经济体系下，国有经济在经济发展中仍发挥支撑作用。国企改革有助于盘活国有资产，释放国有资产活力。 国企在国家战略中担任“领头羊”的角色。“一带一路”战略中，国企在基建方面的投入不仅是贯彻国家战略和意志的体现，也是消化和转移我国国内产能的一个重要途径；“创新驱动发展”战略中，国企充分利用技术资源和人才优势，发挥了科技创新的引领示范作用。 目前国企估值偏低，盈利水平已有明显提升。从市值上来看，A股国企总市值和流通市值占全A比重分别为47%和39%，与民营企业二分天下；从估值上来看，国企估值整体偏低，2018年以来国企市盈率和市净率中位数分别为8.7X和2.1X，远低于沪深300、上证50、上证指数、万得全A等宽基指数的估值水平；2022年国企改革三年行动收官，国企在盈利方面的抗风险能力和修复弹性均有所提升，2022盈利同比增速强于沪深300、上证50、上证指数、万得全A等宽基指数的盈利增速。近期国资委表示2023年将组织开展新一轮国企改革深化提升行动，有望进一步提升盈利水平。 四大维度看国、央企估值重塑 展望后续，提高上市公司的市场认同和价值实现将是国企改革的一项重要任务，可从ESG、经营优化、战略转型、稳定分红四大维度去寻找兼具高价值创造能力与高市场认可度的国有企业。 ESG：近年来政策持续推动国企践行ESG理念，涉及信披、绩效、投资等多个层面，以央企为代表的国有控股上市公司ESG专业治理能力、风险管理能力不断提高。根据Wind ESG评价结果，央企相较地方国企ESG治理水平明显占优，建议积极关注ESG长期优异的国有企业标的。 经营优化：2023年中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提升”，业绩考核指标更为全面多元，且与财务指标明确对应，为国企提供了经营业绩评价的参考基准与激励标准。下阶段可重点关注“一利五率”各指标综合表现优秀或有强提升预期的国企，及2023年股权激励净利润增长目标较高的国企。 战略转型：二十大以来，以央企为代表的国有企业战略性重组和专业化整合按下加速键，后续从业务转型维度重点关注涉及新兴产业的业务转型类并购重组（例如火电企业涉足新能源等）、战略性转型（例如数字化转型）、专业化整合（主业有重合，避免同质化竞争以提升行业影响力）、战投引入（民间资本助力战略转型）的上市国企。 稳定分红：从分红维度寻找近五年来稳定分红，且股息率收益可观的国有上市企业。 ----------------------------------------------------------------- 国企改革方向指引  挖掘五大行业机遇 《股市动态分析》研究部 在ESG、经营优化、战略转型、稳定分红四个较为宽泛的方向指引下，投资者可从更加具体的行业角度寻找国改投资机会。综合机构观点，新兴信息、高端装备制造、新材料、新能源、建筑材料5大行业值得关注。 新兴信息 这一方向主要指信创、5G、网络安全以及智慧港航等产业。核心标的包括太极股份（002368）、中科曙光（603019）、海光信息（688041）、中国软件（600536）、中国船舶（600150）等。 太极股份（002368）是国产数据库领军企业。公司布局形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的自主产品体系，并牵头组建中国电科信创工程研究中心，自主可控产业生态体系日益完善。 在数据库领域，公司子公司人大金仓推出的金仓数据库一体机KingbaseXData，具备一站式部署、自动化运维、全局管理深度监控等特点，补齐了人大金仓在软硬件一体产品上的空白；在管理软件领域，公司子公司慧点科技发布新一代协同办公平台WE.Office 8.2、CUBE智能应用支撑平台、WE.Builder快速应用构建平台和大监督产品，新OA项目交付成本显著降低，继续保持央企市场领先地位；在操作系统领域，普华软件聚焦申威芯片生态，以申威+普华+行业应用的一体化解决方案提升市场增量。 中科曙光（603019）是国产服务器龙头，是我国高性能计算的开拓者。公司目前形成高性能计算，存储产品，软件开发、系统集成及技术服务（以下简称技术服务）三大业务体系。    根据2022年亿欧智库《2022中国算力服务市场发展研究报告》，曙光算力服务（由曙光智算运营）夺得综合价值力第一名，公司智算技术实力得到市场认可。2022年9月，由宁夏自治区政府联合北京国际大数据交易所、中国电信、中科曙光共同打造的国内首家基于“算力可用、可控、可计量”的一体化算力交易调度平台、算力服务交易解决方案平台启动，该平台实现了对全国范围内算力、存储、网络以及数据等分布资源的整合，标志着曙光布局算力交易流通环节，加速算力网络的闭环打造。公司高端计算机业务技术壁垒高，随着“十四五”新基建以及“东数西算”工程进一步落地，有望持续领跑算力市场。 海光信息（688041）是国内领先通用CPU龙头，公司CPU产品性能优越，国产替代空间较大。x86是服务器主流架构，具有业界最好的生态支持和高达88%-90%的市占率，公司CPU产品海光1,2,3号产品基于x86架构，多款产品性能直追Intel、AMD等大厂产品，已顺利导入多家国产服务器厂商。 国金证券预计2025年国内市场x86服务器芯片出货量可达1575.60万颗，对应市场空间可达315.10亿美元，2022-2025年CAGR达19%。在此背景下，率先实现国产替代的领域主要在政府机关、事业单位以及核心国央企等，预计到2025年整体x86架构的国产PC+服务器端CPU国产替代空间可达554.30亿元，2022-2025年CAGR为32%。 中国软件（600536）作为中国电子信创生态落地的扛旗者，其拥有的资源禀赋、技术实力与行业积淀，在科技自主化大势所趋下，有望实现高速增长。同时，公司旗下控股国产操作系统领导者麒麟软件，并参股国产数据库领先厂商达梦数据，行业信创高景气下核心基础软件规模化放量亦有望成为公司业绩增长的关键驱动力。 中国船舶（600150）是中国船舶集团下属产能最大、产业链最全、技术实力最强的核心军民船舶上市公司之一，主业包含造修船、海工、机电设备等，是我国及全球造船业领军者。 民船方面，海运回暖+换船周期+环保制约促造船业订单爆发，供给吃紧促量价齐升。公司2021年新接订单（万载重吨）同比增长91%，目前公司在手订单已排至2026年，2022-2025年业绩确定性强，后期产品涨价+高附加值产品放量+订单强确定性有力保障净利率持续提升。 军船方面，公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代化建设。随着国企改革政策深化，公司相关业务整合有望打开公司发展长期天花板。 高端装备制造 高端装备制造方向包含C919大飞机、高铁等产业链。核心标的有中国中车（601766）、中航西飞（000768）、中航电子（600372）等。 中国中车（601766）是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商。公司所处行业发展需求明确。根据《国家综合立体交通网规划纲要》，到2035年，国家铁路网规模将达到20万公里左右，其中高铁达7万公里左右，未来轨交装备需求稳定。 公司作为龙头，持续掌握大体量订单。2021年公司新签订单约2210亿元，其中国际业务新签订单350亿元。期末在手订单约2203亿元，其中国际业务在手订单约为860亿元。 2022年前三季度，公司累计新签订单1781亿元，较上年同期增长20.66%，其中新签海外订单231亿元人民币，较上年同期增长9.48%。 中航西飞（000768）隶属于中国航空工业集团有限公司,是我国大中型军民用飞机科研生产基地。在军民两个领域，中航西飞业务地位优势皆明显。军品业务上，公司作为航空工业旗下军用运输机、轰炸机、特种飞机上市平台，在加快国防和军队现代化建设下，业绩稳健释放利好行业整体市场化发展。民品业务上，公司作为C919最大机体结构供应商，C919已正式交付东航，大飞机产业链景气度提升。C919大飞机产业化的快速发展预计为公司带来民品订单增长，后期公司多款产品有望带来收入、利润双提升。 中航电子（600372）是国内机载龙头，产品附加值较高，且无论军用还是民用未来成长空间均较为可观。军用方面，申万宏源预计未来十年我国军用飞机航电系统不含后市场销售空间约为599亿美元，约合人民币4196亿元；民用方面，预计未来二十年我国民用飞机航电系统不含后市场空间约为2759亿美元，约合人民币19314亿元。 公司深入贯彻国企改革，与中航机电吸并实现机载系统领域专业化整合，形成机载系统龙头平台。公司航空电子系统产品谱系全面，在国防领域具有较大技术及竞争优势，民用方面，多家子公司已成为C919项目配套供应商。  新材料 这一方向包含化工新材料以及稀土等产业链，核心标的有中国稀土（000831）、鲁西化工（000830）等。 中国稀土（000831）是中国稀土集团旗下唯一上市平台，集团着重对中重稀土资源进行整合，拥有国内62宗稀土矿业权，2022年共72家稀土矿山企业、33家冶炼分离企业为集团所属、代管及整合。从开采配额来看，2022年集团占据了25.78%的岩矿型稀土开采指标和67.94%的离子型稀土开采指标。公司主要从事中重稀土原矿加工与稀土氧化物等产品的生产经营以及稀土技术研发与咨询服务，受益于近两年稀土价格上涨，公司净利润逐年提升。  鲁西化工（000830）是中化集团的控股子公司，央企资源优势明显，同时也是煤化工行业龙头。2022年4月30日公司发布公告，上市公司拟通过向鲁西集团有限公司全体股东发行股份的方式对鲁西集团实施吸收合并，实现整体上市；同一时间公布了限制性股票计划，拟用不超过总股本1%的股权激励公司中高层管理人员和核心技术人员。 整体上市和股权激励落地，标志着公司作为中化集团新材料的平台，有望借助央企强大的资源，加速拓展新材料的品类和市场份额，实现新材料领域加速布局发展。 新能源 新能源方向包括氢能源、国和一号以及新能源汽车等产业链。主要标的有中广核新能源（01811.HK）、大唐新能源（01798.HK）等。 中广核新能源（01811.HK）大股东中国广核集团是中国最大、全球第三大核电企业，近年来，中广核集团大力开发非核清洁能源，风电、太阳能等非核新能源项目已形成全球布局，项目分布于全球17个国家，全球新能源在运装机容量超过39.20GW，其中境内新能源装机约为28GW，境外新能源装机约为11.20GW。预计集团新能源新增投运容量将保持每年3GW以上，到“十四五”末，实现境内新能源装机规模达40GW。  大唐新能源（01798.HK）是国内龙头新能源运营商。截至2022年6月底，控股装机1318万千瓦，其中风电、光伏分别为1210、108万千瓦，新能源装机规模位居A+H股上市公司第五位。公司为国内最早从事新能源开发的电力企业之一，存量装机布局以三北地区为主。进入“十四五”后，三北地区新能源大基地成为我国能源清洁化转型主战场，十四五期间总规划近500GW，超过全国总规划的60%。内蒙古因其得天独厚的资源禀赋，预计在两批大基地中新能源规划超过300GW。公司为内蒙古最大的风电运营商，有望尽享三北地区新能源装机放量红利。申万宏源预计公司十四五期间新能源新增装机将超过20GW，较当前装机规模有翻倍。 建筑材料 这一方向核心标的有中国交建（601800）、中国中铁（601390）、中国铁建（601186）等。 中国交建（601800）一带一路海外订单或超预期。2022全年公司新签订单1.5万亿，同比增长22%，其四季度新签5101亿，增长95%。其中城市建设790亿，增长28%，道路桥梁3579亿，增长15%，港口建设767亿，增长59%，铁路建设449亿，增长79%。2022上半年，公司特许经营权类进入运营期项目33个，累计投资金额 2287亿元。 此外，机构看好REITs带来公司运营资产价值重估。华夏中国交建REIT于2022年4月28日起在上交所上市，发售价格为9.399元/份，募集资金总额为94.15亿元，实现账面净资产75%的溢价率。公司现存高速公路资产体量庞大，将充分受益于REITs的历史性机遇、有望迎来价值重估。同时，REITs 能够使公司的ROE及自由现金流获得边际改善，可为公司提供权益性资金助力其加速扩张。 中国中铁（601390）是全球最大的多功能综合型建设集团之一，在基础设施建设领域处于行业领先地位。截至2022年，公司新签订单规模30323.90亿元，其中基础设施建设延误新签项目7960个，新签合同额26659.30亿元，同比增长10.30%；勘察设计与咨询服务新签合同额278.90亿元，同比增长35.70%；工业设备与零部件制造业务新签合同额631.90亿元，同比增长3.10%；房地产开发新签合同额751.90亿元，同比增长29.60%；其他业务新签合同额2001.90亿元，同比增长15.90%。 华鑫证券预测，2023年我国基建投资增速为8%，公司近年来大力拓展铁路市政业务之外的其他细分基建业务，公司订单有望持续超过基建投资增速。 中国铁建（601186）估值建筑央企最低，公司2023PE4倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)，PB0.55倍(八大建筑央企平均0.79倍最高1.23倍)，地产政策会降低房建业务应收款计提减值比例和概率，提升PB估值。此外，疫情防控政策优化后政府财政税收收入增加，也将改善公司建筑工程业务的现金流。 公司目前订单充裕，2022年新签订单3.20万亿，同比增长15%。公司如今已形成“设计-投资-建设-运营”全产业链模式，逐步向投资建设运营商转型升级。

本期股市动态30指数收于1402点，较上期下跌3.01%，同期上证指数下跌1.14%，创业板指数下跌2.41%。成分股中，中国中车、中国外运和深科技等个股涨幅靠前，浪潮信息、中科三环和老板电器等涨幅靠后。 个股点评： 淮北矿业（600985）：公司焦煤长协价格在去年三、四季度一直维持在2400元/吨，非常的坚挺，焦煤价格走势较强的原因是，虽然煤、焦、钢同属于黑色产业链条，钢材市场、焦炭市场、煤炭市场之间既有相互关联，又相对独立，受到各自市场的供需影响。从供应来看，国内精煤供应整体处于偏紧状态，同时受到以下两个方面的影响：一是电煤保供，为确保电煤供应，2022年6月份国家要求电煤合同分户分月兑现率都达到100%，挤占部分偏气偏瘦的配煤炼焦煤资源；二是俄乌战争，俄乌战争对国际能源供需格局冲击较大，国际煤炭价格处于相对高位，尤其是国际动力煤价格较高，影响精煤市场的预期。从需求来看，2022年粗钢产量控制政策较早就明确，生铁产量各月相对均衡，对精煤需求起到较好支撑作用。 焦煤价格坚挺，其本质上是由供需关系决定的，焦煤在煤钢整个产业链中的议价权较以往有所提高。公司2022年下半年精煤价格保持相对稳定，主要是采用长协定价模式，公司精煤价格与市场价相比较为稳定。另外公司对精煤实行“年度锁量、季度锁价”的长协价格机制。 2022年公司商品煤产量2290.28万吨，同比增加32.73万吨；商品煤销量1882.36万吨（不含内销），受下属煤化工、电力企业内部自用量增加影响，同比减少93.52万吨，考虑内部自用量后，商品煤销量约2286万吨，同比略有增加；焦炭产量368.92万吨，受部分湿稀焦改造为干稀焦及市场因素影响，同比减少40.72万吨；焦炭销量374.78万吨，同比减少32.8万吨；甲醇产量37.65万吨，同比增加3.38万吨，主要为新投产甲醇项目增产5万吨；甲醇销量36.18万吨，同比增加1.74万吨。 2022年第四季度受疫情及矿井地质条件影响，煤炭产量环比有所下降，目前影响煤炭生产的因素已消除，生产经营恢复正常。信湖煤矿产能300万吨/年，2022年煤炭产量约210万吨，未来在产量方面仍有一定的增长空间。信湖煤矿主要煤种为焦煤和1/3焦煤。精煤洗出率50%以上，煤质较好。 关于陶忽图煤矿公司披露，陶忽图煤矿主要煤种为高热值动力煤，发热量6000大卡以上，矿井设计生产能力800万吨/年。2019年初取得探矿权证，资源储量为14.29亿吨，并支付了首笔资源价款10.92亿元。2022年2月，陶忽图项目取得国家发改委核准，目前正在办理采矿权新立手续，各项前期工作进展顺利。 关于分红，2018-2021年度，公司每10股派发现金股利分别为5元、6元、6.5元、7元，累计已派发现金股利约56亿元，分红力度逐年加大。公司制定了《未来三年（2022-2024年）股东回报规划》，承诺未来三年每年以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润的30%。  另外淮北矿业的转债今年将进入转股期，转股价格15.17元，目前股价13.51元，公司有动力释放利润来促进转股。 京东方A（000725）： 京东方在车载显示领域已深耕多年，京东方精电是公司唯一的车载显示模组和系统业务平台。显示技术方面，公司已推出应用柔性AMOLED、MiniLED、BD CELL等高端显示技术的产品，并广泛应用于全新一代智能网联汽车终端品牌；产能资源方面，依托公司a-Si、LTPS、Oxide等技术资源，公司的车载显示业务布局持续完善，规模化及产品架构持续提升，根据第三方咨询机构数据，自2022年上半年京东方车载显示出货量市占率首次实现全球第一后，三季度继续保持全球市占率第一，市占率超16%。此外，京东方精电成都车载显示基地已于2022年投产，该模组基地达产后年产车载显示屏约1500万片，能够覆盖5英寸-35英寸的液晶车载显示模组。 公司2022年前三季度折旧金额约250亿元人民币。存量折旧方面，自2021年起陆续有多条LCD产线折旧到期，LCD产品成本竞争力将进一步提升；柔性AMOLED方面，公司柔性 AMOLED 生产线折旧短期承压，但是柔性AMOLED业务仍是未来公司业绩的主要增长点之一，随着柔性AMOLED产品出货量持续提升，能够持续消化折旧，改善公司业绩。公司未来的资本支出方向包括新项目、已建项目尾款和现有产线维护等方面。近年来LCD生产线已从大规模扩产的高速发展阶段逐步进入成熟期，随着公司半导体显示年均投资强度逐渐下降，公司经营业绩中枢逐年提升，经营活动净流入与投资活动净流出差额逐渐缩小。 宝钛股份（600456）:公司在投资者调研记录中表示2019年-2021年近三年钛产品毛利率分别为21.34%、25.90%、23.38%。公司2021年钛产品产量2.8万吨，截至2022年三季度末产量2.5万吨，从近几年来看，产量呈现持续增长趋势，按照“十四五”发展目标，公司希望能够达到5万吨的生产能力，巩固和提升行业龙头地位。 随着国家“双循环”格局构建，以及“十四五”规划与战略性新兴产业规划政策的实施，将为钛行业增长带来良好的市场机遇，从而有效拉动钛产品的市场需求，钛产品的应用将得到进一步推动。未来钛行业在航空、航天、航发、大飞机、舰船、石化、生活用钛、深海、医疗、建筑、新能源、新材料、环保等产业上仍有较大的市场发展机遇和空间。宝钛股份是大飞机制造商中国商飞的钛材基础材料供应商。 罗莱生活（002293）：2020年疫情之后，整个家纺行业供应链端发生了显著变化。疫情淘汰了一批低小散的产能，同时海内外需求变化、原材料涨价又造成自2020下半年起的产能紧张。从公司自身情况来看，已经连续两年产能利用率超100%。公司于2022年12月披露了募集资金用途变更的公告。将原计划用于老厂区建设的募集资金改用于新厂区（罗莱智慧产业园建设项目）的仓储物流建设。新的厂区建设，主要是基于过去两年公司自有产能明显不足，而外部成品采购又无法完全满足公司品控的要求。同时消费升级、线上收入提升、多种新渠道、新销售模式也对供应链快速反应有了更高要求。 家纺的终端消费需求主要为日常换新、婚庆、乔迁等，随着近年来“宅经济”崛起，消费者对睡眠质量和家居生活理念不断提升，日常换新已成为主要消费目的。婚庆和乔迁等高客单的购买场景进一步吸引新的客群，巩固了中高端家纺的品牌壁垒。随着疫情影响消散和消费复苏，过去受疫情影响而滞后的婚庆活动可能在2023年逐步恢复。 从公司近三年发展和主流电商平台的公开数据可以看到，除了疫情导致无法正常营业的情况外，家纺行业保持了较稳健的增速，同时头部品牌的竞争力得到进一步巩固。2022年双十一公司在较高基数的基础上仍然保持了GMV的同比正增长，同时线上罗莱品牌连续三年保持了显著的客单价提升，体现了线上消费者对优秀品牌优质产品的信任和青睐。另一方面，从电商平台的公开统计数据也可以发现，低价位的家纺产品成交额增速放缓，中高端家纺增速提升，叠加线上客群的复购率提升，也体现了家纺行业消费升级的趋势。公司作为连续17年的行业龙头，也会持续引领行业趋势，推进家纺消费理念的升级。 罗莱生活今年股价上涨9.8%，公司部分需求受地产行业影响，由于今年地产行业优先保交楼，所以竣工端的家纺需求有暴涨，所以家居、家纺等行业今年以来反弹不错。 深圳机场（000089）：随着新型冠状病毒感染调整为“乙类乙管”后，民航市场迎来强劲复苏。今年春运期间，深圳机场各项业务复苏明显，累计迎送旅客超500万人次、保障航班起降近4万架次，分别同比增长94.8%和32.4%，旅客量、航班量均居全国机场第二，其中旅客量恢复至2019年春运近九成，航班量已接近2019年水平，实现2023年高质量发展“开门红”。2020年3月，深圳机场三跑道项目正式开工。项目计划于2025年投产使用。第三跑道完工后，将进一步提升机场客货运保障能力，增强深圳机场服务粤港澳大湾区的综合实力。

2023年2月17日证监会宣布全面实行股票发行注册制制度，在上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所和全国中小企业股份转让系统在内的各市场板块，全部实现注册制。股票发行注册制，从科创板这块“试验田”起步，到创业板、北交所，增量与存量改革稳步推进，再到现如今，全面在资本市场各板块实施，经历了四年多的发展与完善过程。注册制试点启动以来，A股上市公司数量由3500余家增至当前的5000多家。笔者认为全面注册制对市场格局会产生重大影响。 A股市场诞生至今仅有220余家上市公司退市，从国外上市制度的经验来看，1980年-2018年，美国所有的市场上市企业的数量之和是2.6万家，同时这段时间退市的企业是1.4万家，这是一个优胜劣汰的过程。与注册制相对应的退市制度也配套出台，监管层将严格实施退市制度，强化退市监管，健全重大退市风险处置机制。退市制度是注册制优胜劣汰的必要保障，2019年-2022年我国退市制度改革效果显著，退市率增长明显，其中强制退市85家，超过前20年的总和。长期以来，A股市场“炒壳”之风盛行，但随着全面注册制的实施，炒壳已经成为过去式。笔者统计了2022年10月底A股本轮反弹以来跌幅居前的股票，清一色的是ST股和次新股。全面注册制下没有业绩或者估值过高的垃圾股被全面抛弃，这与全球主流市场的趋势是一致的。 而与之形成鲜明对比的是低估值的优质股得到资金的青睐，A股今年涨幅第一名的板块是电信运营商板块，涨幅高达40%。在存量资金主导的行情下，大市值蓝筹股持续有流动性支持，以中证800指数为例，中证800指数以A股市值前800的股票为样本，笔者统计后发现，中证800的成交额占据了全市场40%以上，也就是说不到16%的股票贡献了超过40%的成交量，未来这一趋势还会强化。参考美股港股，市场的牛市是优质股的牛市，大量垃圾股被边缘化，A股市场也会向这种格局演变，投资者应该积极调整思路，来适应市场格局的演变。

在PMI超预期回升利好下A股整体走高。展望后市，尽管PMI超预期回升透露经济主体活力明显修复，但政府工作报告并未透露强刺激信号，同时美联储加息步长重回50bp的风险仍在，市场风险偏好内部提振有限，外部扰动依旧，市场仍未脱离整体震荡行情的范畴。 配置上继续沿着前期滞涨的低估值板块进行配置，建议关注三条主线：一是有望持续到3月中下旬并有望获得超额收益的开工方向，二是关注地产景气回暖的地产链，三是两会后有望密集出台的产业政策带来的机会。 市场仍未脱离整体震荡范畴 　　内部提振有限，外部扰动依旧，风险偏好弱势难改。政府工作报告明确GDP增速等重点目标整体上符合预期，稳增长总基调未变但并未透露出强刺激信号。2月美国ISMPMI小幅改善但低于市场预期，且处于荣枯线之下，市场对美联储紧缩担忧小幅缓解。但目前来看，美联储将政策利率提升至5%以上的担忧依然存在，依然对市场风险偏好形成抑制。 　　疫情达峰退坡，2月PMI大幅改善。春节后返乡人员陆续复工复产，生产、新订单较快提升，生产略强于消费。就业有望明显改善，从业人员指数首次回升至荣枯线上方。国内大部分地区已经完成疫情达峰退坡，服务业PMI进入55%以上高景气区间。值得关注的是小型企业PMI回升至荣枯线之上，预示着市场微观主体活力明显修复。 　　合理充裕条件仍在，长端缓升支撑逐步坚实。央行近期发声传达后续存降准可能，但降息概率进一步压低。短期流动性合理充裕条件仍在，但长端缓升的支撑在逐步增强。此外微观调研显示信贷投向基建、地产方向仍较强势，基数效应及信贷强势下，社融虽存季节性回落压力，但回落幅度较此前预期偏乐观。 寻找地产及下游和产业政策机会 　　投资者可继续沿着前期滞涨的低估值板块进行配置，具体包括3条主线： 　　一、3月中下旬前，开工行情仍有望占优。开工行情通常发生在2月中上旬的春节假期后到3月中下旬的两会结束或经济数据披露前后，因此可继续配置开工行情，重点关注两个方向：一是参考历史表现中赔率和胜率皆佳的方向，这些领域有每年开工行情期间取得较高正收益、较高超额收益、取得超额收益次数多且不受景气改善与否的制约，集中在水泥、非金属材料、环保设备、专业工程、工程咨询、环境治理、金属新材料、燃气在内的8大细分领域；另一方面，是尽管历史表现中赔率和胜率不佳，但受景气驱动明显且未来一段时间景气有望持续改善的领域，如煤炭等。 　　二、地产景气改善带动下的地产链。全国商品房销售持续修复，本周已恢复至2019年水平。参考我们在地产行情复盘中的结论，在地产政策宽松阶段，若地产景气迎来持续改善，有望带来较为持久的双击行情。重点关注房地产开发和服务、家具用品、家用电器、装修装饰等行业。 　　三、两会后有望出现产业政策集中密集出台，将催化相关投资机会。《数字中国建设整体布局规划》出台，后续配套细分领域规划有望持续公布。两会后新一届政府领导层将上台，届时有望集中出台产业政策，主要集中在产业升级和自主可控等方向，因此后续可加大对半导体、通信服务商及设备、计算机软硬件、自动化设备等产业的关注。

经梳理历年跨年行情，跨年行情可分为三个阶段：以估值修复为起点，到盈利预期切换，终于政策博弈（见图），节后跨年市场进入第三阶段，目前迎来谢幕。两会之后，投资者仍需耐心等待全年主线形成，今年价值投资的回归仍将是主线。 跨年行情完美谢幕 推动行情的核心逻辑来自三个方面：一、年初信用冲量推动市场宏观流动性充裕；二、1-2月宏观数据真空期带来的盈利预期切换；三、对新一年政策的憧憬带来市场风险偏好提升。 当下来看，随着催化跨年行情的三大因素均得到兑现，跨年行情迎来完美谢幕。从流动性来看，随着经济预期快速修复，央行表态“坚持正常的货币政策，保持正利率和向上的收益率曲线，不大水漫灌、不大收大放”，市场利率逐步向政策利率收敛，权益市场配置资金重新成为市场主导，市场也将回归基本面。 经济预期达到阶段性高位，市场将逐步从环比修复斜率回归同比数据变化。从2月的PMI数据来看，虽然整体仍然处于快速恢复阶段，但是需要关注的是反映经济预期的制造业和非制造业PMI生产经营和业务活动预期均有不同程度回落。 政策预期逐步兑现，市场情绪趋于回落。市场情绪往往是短期市场拐点的领先指标，从过去市场阶段顶部和底部来看，我们跟踪的市场情绪指数都具有较强的领先性。而从本轮跨年行情来看，市场情绪指数在2月16日到达阶段性高位的35.4，几乎达到了2022年6月29日的阶段性高点36.2，此后市场情绪快速回落，截至上周末已经回落至19.50，处于历史19.0%分位数水平。 耐心等待全年主线的形成 两会前后的市场表现和风格特征往往决定了全年的市场整体走向。之所以会出现这样一种预期，其主要来自两方面的原因，一方面，随着3月“两会”的召开，市场对于全年的货币与财政政策均有所修正，相较于“春季躁动”时期的朦胧预期有了更为充分的认知；另一方面，随着上市公司也陆陆续续开始披露年报与一季报，投资者可以开始基于基本面与政策研判作出更明确的方向性选择。前者决定了市场的整体运行方向，而后者决定了市场的风格演绎。 历年两会后行情如何演绎？ 2022年，两会后国内疫情反复，政策出台稳定市场情绪，但整体市场中枢仍然下移。2022年两会前后，受到海外地缘冲突影响，叠加联储加息节奏加快，全球风险资产普跌，A股市场受到外部冲击也呈现明显调整。 2021两会结束后20个交易日内，上证指数微涨0.40%，创业板指上涨1.34%。随后的A股市场继续呈现出指数区间震荡的格局，行业与赛道结构性演绎。2021年3月起宁组合取代茅指数开始走强，在碳中和主线与全球供需缺口背景下，新旧能源的高景气属性逐步被市场所认知，被首次写入政府工作报告的“碳中和”也成为贯穿全年的主线。行业层面，对景气的追逐推动周期与成长风格占优，2021年全年电力设备、有色金属、采掘涨幅居前，家用电器、非银金融、房地产等行业跌幅居前。 2020两会推迟至5月召开，两会结束后20个交易日上证指数上涨4.05%，创业板指明显跑赢大盘上涨了15.45%。在2020年剩余的交易日当中，上证指数继续上涨17.27%，创业板指继续上涨25.02%（全年涨幅高达64.96%），与两会后行情走向一致。2020年在新冠肺炎疫情冲击背景下行业景气分化，全年休闲服务、电力设备、食品饮料涨幅居前，房地产、通信、建筑建材等行业跌幅居前。 在2019两会结束后20个交易日内，上证指数上涨5.16%，创业板指上涨0.26%，行业层面家用电器、商贸零售、电子涨幅居前。然而受到中美贸易摩擦反复、包商银行事件，经济数据不及预期等因素影响，二季度A股行情几经波折。不过金融供给侧改革主线依然贯穿全年，随着科创板开板以及悲观情绪逐步消化，叠加美联储降息以及外资流入，8月以后成长风格依然有不错表现。在2019年剩余的交易日当中，上证指数转为下跌4.02%，而创业板指继续上涨7.87%，表现明显强于主板。行业层面，2019年全年电子、食品饮料、家用电器涨幅居前，建筑建材、钢铁、公用事业等行业跌幅居前。 在2018两会结束后20个交易日内，上证指数下跌5.27%，创业板指下跌2.38%，行业层面电子、非银、银行跌幅居前。此后伴随中美贸易摩擦反复以及国内“去杠杆”推进，2018年全年A股一路下跌，信用利差大幅上升，行业板块悉数收跌。在2018年剩余的交易日当中，上证指数继续下跌20.00%，创业板指继续下跌31.30%。行业层面，2018年全年电子、有色金属、传媒等行业跌幅居前。 今年，价值投资的回归仍将是全年主线。中期来看，国内经济修复行业分化收敛，市场对于全球利率中枢的长期预期逐步修正，叠加金融改革推进对于传统行业的估值提振，价值风格的回归仍是大势所趋。短期来看，关注国企改革对于银行、非银、火电、建筑建材、交运等低估值板块的情绪提振，中期来看，医药中消费属性较强的消费医疗、中药、药房、医疗器械等细分领域；地产后周期的家电、建材、轻工等行业；消费电子中的存储、面板等细分行业。

市场三大指数及相关分类指数在最近两个星期内走出了分式震荡调整的运行走势。其中上证指数表现得略微强势一些，而创业板指数和深证成弱势明显；各分类指数当中，上证50指数、沪深300指数表现得相对弱势，而国证2000指数和中证1000指数则略微好一些，基本上属于横盘运行的走势形态。 各板块指数表现来看，最近两周内，除了央企中字头最为亮眼外，其它的表现并不算太好。像最近几个交易日的光刻胶等也是轮动表现，并没有多少持续性；大量的板块是处于震荡调整过程当中。实际上，这种板块表现跟各指数的运行是一致的，虽然有分化，但本质是都是处于大的震荡调整过程当中。 上证50指数、沪深300指数、创业板指数等基本都是处于2022年10月31日到2023年1月30日共59个交易日的上升运行的大调整过程当中。如果用波浪理论来描述，就是某级别的大一浪上升运行了约59个交易日，目前运行在针对2022年10月31日起点的某级别大二浪调整当中，截止到2023年3月9日，共调整了约29个交易日。 中证1000指数和国证2000指数最近一段时间的震荡横盘，更像是一个某级别上升过程当中的子四浪调整。因为子二浪调整是锯齿型向下、下跌空间为主的调整，所以最近一个多月的震荡横盘（自2023年2月16日至今）符合波浪理论里面交替原则下面的四浪运行特征。 上证指数分化式地创了新高，表现得相对强势，但因为无量无速的突破了3310点的区间，同时，截至3月7日收盘走出了日线级别的顶部背离，形成顶部结构的形态。很多人比较担心上证指数这里的走势。 笔者倒是意见不同，认为上证指数这两个看中期大顶的理由并不是百分百成立。首先，从浪形上来看，上证指数在3月7日的3342点创出了阶段的高点，很多划分波浪的会将其划分成子5浪的高点，但笔者觉得这种思路是不正确的。笔者有自己的划分及可以相互印证的依据，具体的划分留待后续文章再来进行确认。 日线级别的顶部结构确实是一年之中都很少见，甚至多年才见一次。但顶部结构的后续走势，有三种可能，当前尚不能排除掉任何一种： 一、形成顶部结构，进入调整运行周期； 二、继续上升，但上升得缓慢无力，形成两次或者三次顶部背离、顶部结构； 三、持续有力度的上升，上升得放量有速度，把顶部结构化解掉； 看着当前的运行，谁又能简单的断定日线顶部结构形成了就要大跌，然后直接排除掉第二种和第三种可能性呢？ 从调整运行的时间来看，上证50指数和创业板指数的某级别大一浪上升了59个交易日，截止到3月9日前后，应该结束了二浪运行。即使有所误差，也不会差几个交易日。 总结： 上证指数、上证50指数、创业板指数这三大代表性指数，在3月中旬进入第三浪上升。日线首选3月9日前后一个交易日。

时至今日，似乎开始闻到金融危机味道矣！周四美国银行股集体跳水，硅谷银行（Nasdaq：SVIB，SVB Financial Group）暴跌60%引发血案——盘后再跌21%——该行CEO顾乐.别克（Greg Becker）指公司已出售“几乎所有”可售证券（约210亿美金）。翻查文件，硅谷银行去年底可供出售证券主要是美国国债， 公司此前报告900亿美金以上证券将持有至到期，但美国联储局过去一年大幅加息，于是所持债券价值暴跌——尤其长期债券。硅谷银行此举将导致18亿美金亏损，公司将寻求通过发行普通股及优先股集资22.5亿美金——相当于暴跌前约两成市值，但股份比例肯定不止此数，出于对股权猛烈稀释担忧，于是恐慌性抛售。硅谷银行周四暴跌60%，收市报106.04美金，创1998年以来最大跌幅。硅谷银行暴跌引发连锁反应，美国四大银行大幅下挫，摩根大通跌5.4%，美国银行跌6.2%，富国银行跌6.1%，花旗跌4.1%。费城银行股指数跌7.7%，纳斯达克银行股指数更跌8.2%。 看看SIVB长期走势，1988年上市后不久结束第（3）浪上升，1990年代初期美国银行业危机中股价上下震荡——以除权后价格计算最高3.95美金，最低1.44美金，跌幅63.5%——1992年10月结束第（4）浪调整，此后进入【3】浪（5）上升，直到2000年9月最高65美金才结束，升幅44倍！2000年9月高位震荡至2009年3月最低11.58美金，尽管2008年9月时硅谷银行股价创新高，达到71.22美金，股价在全球金融海啸时还能创新高，简直匪夷所思。2000年9月至2009年3月走势是一个扩张平台型态，结束第【4】浪。最后第【5】浪为楔形，终点在2021年11月762.95美金。如今硅谷银行暴跌60%收场，似乎代表硅谷泡沫总破裂。 再讲讲之前另一家规模较小银行：Silvergate，银门资本（NYSE：SI）。Silvergate本是一家小银行，乘加密货币热潮，为区块链业者提供金融服务，股价飚升，2020年3月股价最低7.6美金，到2021年11月最高升至239.26美金，升幅32倍。然而去年加密交易所FTX破产后，合作客户大量提款，让Silvergate存款尽失——去年第四季损失超过80亿美金存款——经营陷入危机。Silvergate成立于1988年，2013年正式进军加密行业，为客户提供借贷、实时支付系统（Silvergate Exchange Network，SEN）及DIEM稳定币。许多交易所及交易机构成为Silvergate用户，Silvergate成为传统银行——加密行业，以及法币——加密货币之间桥梁。 Silvergate业务创新令其在加密牛市达到业绩最高峰。Silvergate其SEN系统2021年上半年达到4060亿美金，但到2022年下半年已经下滑至2300 亿美金。Silvergate主要客户由于去年加密市场各种爆雷导致提款令其金库干涸。《华盛顿邮报》指Silvergate将成为首家因“不良负债”而非“不良资产”倒闭银行。 Silvergate股价2021年至2022年形成典型头肩顶反转形态，去年5月跌破颈线后曾一度重返颈线之上，颇具迷惑性，但此后持续暴跌，如今终于“执笠”。 周四银行股暴跌，美国银行股整体处于调整而非熊市。纳斯达克银行股指数（纳银指数）1974年9月59.43点见底，12月59.92点形成双底，结束第【2】浪调整。此后纳银指数展开第【3】浪上升，由59.43点升至2006年12月3456点，升幅57倍。2008年全球金融海啸中，纳银指数跌至2009年3月1166点，跌幅高达2/3。2009年3月1166点展开第【5】浪上升，由于1166点至2010年4月2063点为3浪结构，因此，第【5】浪为楔形。1166点至2063点为【5】浪（1），2063点跌至2011年10月1325点为【5】浪（2），之后运行【5】浪（3）。后市走向有两种可能性： 其一，1325点升至去年1月最高5411点为【5】浪（3），则5411点之后进入【5】浪（4）调整。由于【5】浪（3）运行时间超过10年，升幅达3倍，故此【5】浪（4）规模将会比较大——调整两三年甚至三五年实属正常，且跌幅会比较大。 其二，1325点升至2018年6月最高4418点为【5】浪（3），则4418点跌至2020年3月2068点为【5】浪（4），此后为【5】浪（5）最后一升，其内部结构为3浪模式：2068点升至去年1月5411点为（5）浪a，目前进入（5）浪b回落，结束之后进入（5）浪c最后一升。 有无可能5411点已经结束第【5】浪，进入大熊市走势？2068点至5411点这一段为清晰5浪推动，因此可能性甚小。 中国银行股这边走势又如何？中国银行股指数走势自2018年初开始，至今已经横向震荡长达5年时间，究竟如此走势仍要持续到几时？银行一向估值非常低，一些银行股市盈率不足4倍，而市净率亦低至0.5倍以下。例如“宇宙第一大行”工商银行（601398）目前动态市盈率4.4倍，市净率0.49倍，中信银行（601998）动态市盈率4倍，市净率0.46倍。近期在构建具中国特色估值体系氛围下，银行股出现反弹走势，后市又如何？ 银行股指数走势图上，我认为，2007年11月初1976点前后形成头肩顶反转形态为第【3】浪，之后跌至2008年10月最低525点为第【4】浪，跌幅73%。525点展开第【5】浪上升。第【5】浪中，525点升至2009年7月1329点为【5】浪（1），1329点跌至2012年9月786点为【5】浪（2），786点升至2018年2月2230点为【5】浪（3），2230点至今为【5】浪（4）。【5】浪（3）之中，786点升至2013年2月1114点为（3）浪1，1114点跌至2014年3月831点为（3）浪2，831点升至2015年4月次高点1770点（最高点1890点）为（3）浪3，1770点调整至2016年2月1240点为（3）浪4，1240点升至2018年2月2230点为（3）浪5。 第（4）浪横盘震荡，又一个水平三角形——此乃第4浪常见型态。2018年2月2230点跌至7月1552点为（4）浪a，1552点反弹至2021年3月2211点为（4）浪b，2211点跌至去年11月初1693点为（4）浪c，目前处于（4）浪d反弹。 上述为首选数法，次选数法是2018年2月已经结束第【5】浪楔形上升，至今进入大熊市。其中，2018年2月2230点跌至7月1552点为浪（a），1552点展开水平三角形浪（b）。1552点反弹至2021年3月2211点为（b）浪a，2211点跌至去年11月初1693点为（b）浪b，目前处于（b）浪c反弹之中。 近期反弹受制于500日平均线，该线正缓步掉头向下，相信银行股指数会震荡调整，之后再升一段。期间部分银行股走势较强，另一部分则较弱。我认为，银行股发烧友仍然需要耐心等待第（4）浪调整结束——这仍需要一段较长时间——之后迎接第（5）浪最后一升！

全面注册制意义重大，东吴证券甚至喊出：变革意义不亚于股权分置改革！ 任泽平及一众机构分析师则从受益的角度分析，认为直接有利于券商投行业务和创投公司发展。 券商业务中的投行产业链，是全面注册制的具体业务执行方与盈利能力获益方。短期来看，全面注册制将增加券商投行部门业务量，提高募集资金数额，改善券商营收水平。中长期来看，此次改革将倒逼券商业务转型升级，构建完整的金融服务价值链，促进投行与行研、直投、风控、交易等部门高效协作，为企业成长全过程提供优质资本市场服务。但注册制也对其估值定价能力、风险管理能力提出更高要求。此外，服务科技类企业的创投公司也迎来发展良机，助力成长型公司融资。 券商投行和财富管理业务等受益 全面注册制实施后，IPO扩容利好券商投行业务，增厚券商IPO收入，尤其是头部券商投行。 湘财证券表示，注册制试点以来资本市场快速扩容，IPO规模显著增加，驱动投行及跟投业务收入较快增长。2019-2022前三季度投行收入同比增速分别达+30%、+39%、+4%、+6%，科创板跟投为券商贡献浮盈超过百亿元。另一方面，2022年IPO规模CR5达58%，头部券商在项目储备、资本实力及保荐人数量方面具备明显优势，IPO常态化下将增加投行业务收入的确定性。 长期来看，注册制的全面实行会加大A股市场的分化，提升市场活跃度，以及优化A股结构。一方面，注册制的全面推行进一步深化市场效应，加速市场优胜劣汰进程。另一方面，注册制助于更多有潜力的新兴产业公司上市，促使新兴产业在A股行业中的规模稳步提升。市场的优胜劣汰以及结构优化，离不开大量的市场交易，因此全面注册制利于提升市场交投活跃度，从而利好券商的经纪、两融等业务。 东吴证券则表示，以创业板为鉴，券商投行及财富链有望重构。参考创业板经验，预计全面注册制落地后，券商投行业务行业集中度将进一步提升，券商财富管理业务表现则将直接受益于市场扩容及交易情绪提振。2023年-2025年，全面注册制预计将为券商行业贡献投行业务增量收入75/150/191亿元，贡献经纪业务增量收入7/11/5亿元。 配置券商正当时 湘财证券强调，估值底部、政策催化，券商板块配置正当时。券商板块实现超额收益通常满足货币政策宽松、低估值、行业政策利好催化三个关键条件。 湘财认为当前行情启动条件已经具备： （1）货币政策维持宽松，经济增长预期改善，市场情绪修复有望持续。 （2）估值处于底部，即便11月以来板块迎来反弹，大部分券商PB估值仍处于近十年的10%分位数以下。预计随着权益市场回暖，叠加业绩低基数，2023年业绩有望回升，估值具备向上修复空间，而且估值修复往往领先于业绩。 （3）资本市场改革稳步推进，利好政策不断落地。 安信证券的观点与湘财类似，安信表示，开年以来整体经济复苏预期抬升，市场做多情绪明显提升，大趋势逐步向好行情下券商板块将明显受益。近期券商板块有所回调，当前估值水平仍未充分反映券商基本面修复和市场情绪的提振，看好全面注册制落地、经济复苏、流动性边际宽松下券商估值水平的提升空间。 至于标的方面，卖方机构多从投行和财富管理等主线分别进行了推荐。 如，华西证券主要从投行的角度进行了推荐，认为全面注册制坚持“申报即担责”的原则，对投行的研究能力、产业理解、定价能力、承销能力都提出更高要求。受益标的包括承销业务净收入绝对值较高的中信证券、中金公司、中信建投，投行贡献营收比例较大的国金证券、东兴证券、国联证券、国元证券。 东吴则从投行和财富管理两条主线进行了推荐，建议关注投行业务突出的国金证券和最具成长性的零售券商龙头东方财富。 安信的推荐则从三条主线展开，建议投资者重点关注：1）投行业务主线逻辑，布局全面注册制：国金证券、中信证券、中金公司；2）大资管业务主线，业绩改善明显：东方证券、兴业证券；3）财富管理优质龙头，业绩弹性大，长期竞争优势稳固：东方财富。 创投受益于资金周转率提高 国泰君安认为，本次全面注册制改革结合国家产业政策，重点支持新兴科技领域。IPO政策支持导向将形成一二级资本联动，将使得一级退出更加通畅，加快创投资金的使用效率，一级退出从而更为通畅，形成“募投管退”良性循环，一级资本投资效率提升，将有助于创投企业更快培育输送优质企业，服务实体经济，形成一二级市场动态平衡。这也能带动资源合理配置，促进产业结构调整升级，资本与产业将进一步互哺，形成“科技-产业-金融”的良性循环。 财通证券表示，“科技-产业-金融”循环下创投行业加速发展，全面注册制加速创投机构优胜劣汰：科技创新需要长期资本投入，私募股权投资是与科技创新较为匹配的投资形式，2020年以来，退出端科创板、创业板注册制、全面注册制陆续落地，募资端长期资金不断开放，创投行业目前处于高速发展阶段。全面注册制推动下，“扎根产业＋赋能企业”的投资方式将取代过往“快速投资＋资本市场套利”的方式，创投机构优胜劣汰将进一步提升，具有完善“募投管退”管理体系的头部机构更为受益。 华西证券认为，多层次资本市场将与科技产业、风险投资构建无缝衔接的价值发现和筛选机制，加速了科技与资本的融合，有力畅通了科技、资本与实体经济的良性循环。最受益的是新兴产业“硬科技”创业公司,打开融资渠道,降低产品试错、技术攻坚的资金成本。创投基金退出渠道扩大，募、退两端将改善。IPO常态化发行为创投基金退出提供了市场化保障机制，上市流程和时间可预期让基金项目的时长设计更有效。“募投管退”最后一环更顺畅，创投生态优化。 东吴证券、天风证券的观点与财通、华西、国泰君安不谋而合。 东吴证券表示，全面注册制施行，创投机构直接受益。注册制为“募投管退”疏通最后一环，提升创投机构资金周转率。 天风则直言，对于创投板块，其核心逻辑在于提高私募股权基金退出效率，为在管基金业绩打开增量空间。 投资建议 受益标的方面，华西证券建议关注创投公司鲁信创投、创业黑马、四川双马，和张江高科、高新发展、中关村等园区股；东吴、天风、财通和中邮建议关注聚焦专精特新行业的四川双马。 四川双马目前管理规模250亿元，主要布局先进制造、新能源等硬科技领域。公司的实控人及核心管理层均来自IDG，投资团队能力出众且稳定，并根据多年投资经验建立了完善的“募投管退”管理体系。公司2017年成立的2只基金（AUM175亿元）已进入退出期，投资项目中微公司、翱捷科技已上市，今年屹唐半导体、致欧科技、捷氢科技、古瑞瓦特等8家公司有望集中上市，投资收益和业绩报酬有望释放高额业绩弹性。同时，二期基金第一只已于2022年11月落地，认缴规模75亿元，第二只基金也有望近期落地，管理规模有序扩张。 财通证券发布的深度分析报告显示，预计2023年四川双马收入结构中，投资收益和业绩报酬占比较高，预计2022-2024年公司归母净利润分别为13.54/19.83/30.12亿元，同比分别增长37%/46%/52%，选取海外头部私募股权管理机构收入结构与四川双马类似的阶段进行比较，可比时期海外私募股权管理机构PE估值中枢在25倍左右，而四川双马当前股价对应2023年9倍PE，估值存在较大提升空间。

2023年2月17日，全面实行股票发行注册制制度规则发布实施。距离征求意见稿发布仅17天，速度快，彰显改革决心。 注册制是一场触及资本市场制度灵魂深处的改革，关键是放权于市场。在2023年的当下，是疫情后的全面复苏之年，也是“二十大”加码经济转型的开局之年，中央经济工作会议以及政治局学习会议也在强调加快构建新发展格局，全面注册制在此背景下有望推动资本市场更多增强复苏实体经济的功能，致力于加快推动我国经济升级转型。 与此同时，全面注册制也为资本市场孕育了更多的投资机遇。在优胜劣汰的大环境下指数投资将会更为长期有效，特别是代表成长行业的科创50和创业板指在长期会有更好的收益率。而创业公司、创投、金融IT和券商投行迎来新机遇。 全面注册制的六大亮点 著名经济学家任泽平表示，注册制是一场触及资本市场制度灵魂深处的改革，关键是放权于市场。任泽平认为，整体来看，距离征求意见稿发出仅半个月便正式发布实施，执行力度之强、决心之大，表明注册制的制度安排基本定型。科创板、创业板和北交所的成功试点，促进了全面注册制在全市场的推广，也增强了投资主体的信心，是中国资本市场改革的伟大壮举。 任泽平总结称，圈面注册制具有以下六大亮点： 1、主板定位上，聚焦“大盘蓝筹”，与其他板块错位发展。主板服务大型成熟企业，科创板服务“硬科技”企业，创业板聚焦成长型创新创业企业，北交所致力于专精特新中小企业，有利于深化多层次资本市场。 2、发行标准上，指标多元化、流程更简洁、上市门槛相较于其他板块更高。上市标准层面，新增市值指标，主板上市标准三选一，总体条件为财务指标或者“市值+财务”。上市门槛层面，主板＞科创板=创业板＞北交所。以市值指标进行衡量，主板上市门槛最高，为50亿元；北交所上市门槛低至2亿市值；科创板和创业板的上市门槛均为10亿元。 3、交易机制上，更加市场化、便利化。主板交易制度的改进体现在：1）上市前5个交易日不设涨跌幅限制；2）新增临时停牌制度；3）新股上市首日即可纳入融资融券标的。但从主板实际考虑，保持两项制度不变：一是新股第6个交易日起日涨跌幅限制仍维持10%；二是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。 4、持续监管制度上，以信息披露为核心，放管结合、深入推进中介机构廉洁从业建设。坚持以信息披露为核心，将核准制下的发行条件尽可能转化为信息披露要求。充分披露业务发展过程和模式成熟度，披露经营稳定性和行业地位。 5、投资者保护机制上，建设中国特色的证券集体诉讼制度，强化监管执法。加强事前事中事后全过程监管，证监会转变职能，加强对交易所审核工作的统筹协调和监督。“康美案”是中国版集体诉讼的首次亮相，并以判决赔偿投资者24.59亿元成功收场，体现出对资本市场领域腐败“零容忍”。 6、市制度上，加速形成常态化退市机制。随着退市制度的不断改革优化，当前A股市场的强制性退市标准主要包括财务类、重大违法类、交易类和规范类这四种。自科创板率先试点以来，内地有101家公司退市，与前20年退市企业数基本持平，有利于促进资本市场正常出清。 注册制的影响 东莞证券认为，实施全面注册制对市场有如下三方面影响： 一是放宽上市限制，驱动资本市场扩容。注册制仅保留了企业公开发行股票必要的资格条件、合规条件，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，科创板、创业板均设立了多元包容的发行上市条件，显著改善了审核注册的效率、透明度和可预期性。企业上市效率提升，有效提振企业上市融资积极性，驱动资本市场扩容。 二是监管趋严，上市公司质量有望提升。此次改革建立健全覆盖发行、上市、再融资、并购重组、退市、监管执法等各环节全流程的监督制约机制，建立常态化退市机制，简化退市程序，完善退市标准，退市力度明显加大，进一步提升上市公司质量。 三是改善市场生态。在一系列改革措施的推动下，资本市场的优胜劣汰机制更加完善，上市公司结构、投资者结构、估值体系发生积极变化，科技类公司占比、专业机构交易占比明显上升，新股发行定价以及二级市场估值均出现优质优价的趋势。 长期来看，随着全面注册制的正式落地，再加上注册制和退市新规相互辅佐，将加速市场优胜劣汰，优化市场结构，资金向优质企业集中，壳资源价值下降，资本市场估值中枢下移。 有一些投资者也比较担心全面注册制后大量IPO对市场造成冲击，关于这一点，不必过于担忧。华西证券分析称，IPO节奏稳定高速,预计不会大幅加快。 华西证券称，考虑到待上市企业的供应，受理-审核问询-上市委审议-报送证监会-证监会注册-询价-发行上市等诸多流程所需时间，以及股市资金的承接能力，预计IPO将保持稳定高速，月均30-50家，不会更大幅增加，除非二级市场具备更大的深度和活跃度。 西部证券也表示，从中长期视角来看，全面注册制实施导致的IPO增加对A股市场整体流动性冲击有限。2020年创业板试点注册制后一年创业板IPO总金额相较于试点前增长55.18%，参考创业板情况，粗略测算全面注册制实施一年内主板IPO募集资金增加474.58亿元，而全面注册制前一年A股市场整体IPO金额为4845.70亿元，粗略测算结果显示全面注册制导致A股市场整体IPO规模增加9.79%。 利好什么？ 平安证券认为，全面注册制也为资本市场孕育了更多的投资机遇。从整体来看，在优胜劣汰的大环境下指数投资将会更为长期有效，特别是代表成长行业的科创50和创业板指在长期会有更好的收益率。从结构上来看，成长板块的价值机遇在加大，特别是代表经济高质量发展方向的计算机、电子、汽车及汽车零部件、电力设备、机械、军工等行业板块。另外，国企改革的主题投资机会也在加大，特别是代表安全与发展的央企国企集团，重组整合推动优质资产上市的预期也在升温，国有资本价值重估。 当然了，创业公司、创投、金融IT和券商投行将迎来新机遇，尤其是券商和创投机构受益更为直接，下文我们将对此更详细地分析。