上证指数在2月16日突破3300点后再次跌破，近期反复徘徊，势头不足，引发市场担忧。主要有两方面原因：一是私募等绝对收益投资者提前获利离场，对市场造成冲击；二是市场对美联储紧缩缓和的预期有所下降。 不过，当前行情远未结束，市场仍处在短期小牛市的中段。复盘2019 年1-4月和2020年4-7月的行情,都是驱动市场上行的核心逻辑出现扭转。当前驱动市场向上的核心逻辑“国内政策红利、海外紧缩缓和”仍在演绎当中。11月以来的反弹刚进入中段，此前大盘价值的估值修复行情将过渡到中小成长的高增长行情，下半场行情有望加速。 对于行情下半场具体投资方向，可重点布局产业政策和产业趋势共振区域，比如券商、黄金等等。 3300点得而复失，需要担忧吗？ 春节后上证指数分别于1月30日和2月16日盘中突破3300点，随后高开低走，得而复失。 实际上，近期市场相对弱势的根本原因是以下两个方面： （1）1月私募等绝对收益投资者大幅加仓，但在上证指数3300点关口，部分投资者认为驱动后市上行因素不明确，主题性机会难以持久，获利了结造成市场冲击。1月私募基金仓位上升8.7个百分点，仓位达71.2%，处在历史中位水平。1月私募加仓幅度在过去五年仅次于2019年2月。但2月以来A股市场走势相对波折，在上证指数3300点阶段性新高的关口，不排除部分对后市相对悲观的资金获利了结，进而对市场形成阶段性压力。 （2）近期密集披露的美国经济数据表现出一定韧性，市场对美联储紧缩缓和的预期有所降温。美元、美债持续上行，美股、贵金属明显承压。外围环境对A股投资者风险偏好形成负面影响。 需要担心上述市场的担心吗？驱动后市上行的核心因素“国内政策红利、海外紧缩缓和”并未发生实质性变化，短期预期扰动反倒意味着这一交易逻辑仍未形成强一致预期，交易持续性或延长。 首先，国内政策红利在两会前和两会后都将是市场重点关注的焦点，特别是新兴产业政策领域。当前市场处在经济数据和公司业绩的真空期，市场在新技术和新应用的主题催化下形成了以主题性机会为主和行业轮动较快的特征；其次，美国经济数据阶段性韧性不改美国资本开支周期和库存周期向下、劳动生产力下降的事实。我们在此前多次强调美国劳动力市场和消费市场的负反馈是后续美国经济最大考验。美国经济走向通缩（甚至GDP同比负增长）是大概率事件，美联储紧缩缓和是大势所趋。 当前A股处在二次探底后短期小牛市中段 去年11月以来，A股二次探底后市场进入反弹阶段,当前市场更像的是2019年1-4月和2020年4-7月的二次探底后短期小牛市行情。也就是此前拖累市场的核心矛盾呈现扭转，市场情绪持续升温去年11月以来的详细行情核心逻辑来自国内政策红利（地产政策、防疫政策等）和海外紧缩缓和。 当前行情远未结束，仍处在短期小牛市的中段。复盘2019 年1-4月和2020年4-7 月的行情是如何见顶,当时都是驱动市场上行的核心逻辑出现扭转。当前驱动市场向上的核心逻辑“国内政策红利、海外紧缩缓和”仍在演绎当中。两会前后的政策预期仍将延续，特别是产业政策等方向。海外紧缩缓和的逻辑将延续到3月底或5月初的最后一次加息阶段。11月以来的反弹刚进入中段，此前大盘价值的估值修复行情将过渡到中小成长的高增长行情，下半场行情有望加速。 从微观数据来看，也验证了当前市场处在行情中段的判断。首先，尽管市场明显反弹，但换手率水平仍处在低位，行情并未进入情绪高涨阶段；其次，大股东增减持往往是企业内部人对当前市场情绪的反映，在本轮市场反弹过程中大股东减持规模并未呈现明显放量;3）最后，私募等仓位处在历史中位数水平。 市场观点：行情下半场，进击中小成长 国内政策红利期，海外紧缩预期缓和期，双期叠加，内外共振，A股市场或有望重演反转级别的行情。尽管高频数据对紧缩缓和预期造成一定扰动，但这也正说明市场仍未形成强的一致预期。但随着美国经济持续下行和通胀回落，紧缩缓和大势所趋，这将持续成为全球市场交易主线。A股做多窗口或延续至2023年一季度末和二季度初，一方面全国两会召开引领政策预期达到高潮，另一方面美联储最后一次加息或发生在3月下旬或5月初的议息会议。 后续交易逻辑需要更侧重基本面一阶拐点，进击中小成长。实际上，2019年以来，每年年初市场都对政策预期有较强预期，但实际上2019年以来国内经济总体缺乏弹性，每年基本面的验证都普遍导致市场强预期落空。政策预期二阶拐点迎来经济基本面一阶拐点的考验，消费、地产等行业基本面回升的强度和持续性能否符合市场预期，仍存在较大的不确定性。 过去五年，每年春节后中小成长风格都开始跑赢大盘价值风格。核心原因是过去五年政策预期强，但经济基本面实际并不强。核心催化方面，首先，聚焦3月初两会相关政策定调。其次，关注3月美联储政策边际变化，全球流动性宽松是大势所趋。最后，跟踪各大新兴成长产业政策，特别是安全发展大战略下的政策催化。除了政策预期和催化之外，核心的变化在于相关板块的基本面变化。 具体行业配置上，布局产业政策和产业趋势共振的机会, 重视券商与贵金属板块投资机会。此外计算机、通信、光伏、储能等板块也值得关注。

本月初，各大指数走势分化明显，涨跌差异大。上证指数连续5个交易日创出年内新高，中证500指数以横向震荡为主，创业板指数则是逐阶下行。甚至，3月3日上午，当其他指数都在回调的时候，上证居然是唯一的红盘，着实让人难以捉摸。不过，万事皆有其理，这些现象符合当下的基本面背景。 上证指数为什么会让人觉得失真呢？主要原因是该指数以总市值计算，即全部发行股本参与，按总股本加权。目前，在国企权重股中，仍有较大比例的股份未流通，参与市场交易并定价的股份只占总股本较小比例。如果大盘蓝筹股表现活跃，上证指数涨幅会被放大。而多数宽基指数，如沪深300、中证500、创业板指数等，都是按成分股的流通市值加权计算。 相对来说，深证综指K线形态比上证指数更符合多数投资者的感受，从技术分析角度看，也似乎有迹可寻。（见图一）    由图可见，深证综指走势比较自然，按照浪形特征分析，高低点之间的关系基本符合艾略特波浪原理。具体而言，从去年12月23日的低点，到今年2月16日的高点，上升1浪包含5个子浪，一共运行了34个交易日，在重要的斐波那契时间窗口出现方向转折，然后进入2浪调整。 深证综指这次调整大致是abc三浪结构。如果回调时间为上升浪时长的61.8%，就是21个交易日，或许会在中旬结束。 延续上期文章的划分思路，再分析一下沪深300指数浪形。（见图二）    如图所示，从2月20日到3月1日，b浪反弹大致是8个交易日，是三折浪结构。随后，进入c浪调整，本周一开始运行c-3主跌浪。 尽管在结构方面存在差异，创业板指数细部浪形也比较清晰。（见图三）       创业板指数调整浪包含5个小浪，与深证100指数的形态相似，调整幅度约为10%。 最后来分析一下国证A指的情况。（见图四） 从国证A指日线走势可以看出，过去一年多时间，虽然总体处于弱市，但市场气氛似乎在逐步发生着某些变化，从回调过程时间长、幅度大，到回调时间缩短，幅度渐小。在此期间，国证A指浪形是很少见到的5:3:5:3:5结构，包含abcde五个浪段，并呈三角形收敛。去年12月23日的情绪拐点，或是二浪调整的结束点，之后进入三浪上升阶段。 今年春节后，国证A指经历了一波横盘震荡。1月30日，国证A指以5595点开盘，到了13个交易日之后的2月15日，收盘点位还是5595点。指数高点出现在2月16日，所以，推动浪的运行时间也是34个交易日。 另外，科创50指数K线正在低位构筑一个对称收敛三角形，等走到形态末端，调整就较充分了。综合来看，各大指数在短期调整之后，后续的行情空间依然值得期待。 有些读者朋友关心如何规避震荡，捕捉趋势行情？其实，趋势常在推动浪中产生，震荡多数是小级别的调整浪段。股市很少有均衡的时候，多空双方总有一方会占上风。理解市场运行特性不难，难的是及时把握变化，包括价格波动的幅度、力度和速度等，需要敏锐的觉知力和高效的执行力。 古人有云：“富在术数，利在势局。”也就是说，创造财富在于方式方法得当，获取利润的关键是审时度势，预见到局面变化带来的机会。观察指数浪形，就好比是按图索“机”，可以沿着路标追踪到各个角落。当然，想要抓住转瞬即逝的机会，也不是一件容易的事。

市场跌跌不休，上证指数一路走低，基金发行自然也分外低迷。此时究竟该“贪婪”还是“恐惧”？ 从多家基金近期的观点中，我们整理出A股长期底部的六大特征。在市场恐慌情绪较重的背景下，理性审视自己的投资策略，才是取胜之道。   跌到底了吗？ 目前是否已真正见底？变幻莫测下恐怕没有人能准确预言。但常言道，以史为鉴可以知未来。过往市场见底，通常存在六大特征： 第一，主流指数估值处于历史低位。本文分别选取反映中国上市公司龙头企业走势的上证50指数，以及反映国内第一梯队上市公司综合表现的沪深300来进行对比。 按照最主要的上证50指数来划分，A股自2000年以来共有四次触底，分别为2005年6月6日的998点、2008年10月28日的1665点、2013年6月25日的1850点和2019年1月4日的2241点。   东方财富Choice数据显示，每一时点前后上证50指数市盈率(TTM) 均处于底部，在9-16之间。而2022年3月初至今，该指数市盈率（TTM）也都处于10-11之间。 同时期内，沪深300，四次时点前后市盈率（TTM）均处于8-13之间，而2022年3月以来其市盈率（TTM）处于11-13之间，符合低估值特征。 股票性价比超过债券。一般而言，股、债性价比呈反向变动关系，将沪深300股息率与10年期国债收益率进行对比，股息率高则意味着当前股票更受投资者青睐，反之则是债券更具吸引力。 在过去股市四次历史大底时，股票的吸引力都十分突出。目前沪深300股债收益差接近历史高位，可以看出当前股票的吸引力远超债券。 个股出现大规模破净，即股价低于其每股净资产。根据Wind数据，市场运行顺畅时，破净率低于1%；而在市场触底时，破净率会急剧飙升。A股四次触底时期股票破净率处于6%-14%之间。 东方财富Choice数据显示，截至3月15日收盘，破净个股数为395只，占比约8.32%，正处于过往触底时期的利率区间。 投资者入市热情大幅降低。Wind数据显示，今年1月新增投资者数量同比减少36.77%，创近5年新低。3月14日，全A、沪深300 和创业板三大市场情绪指数分别为2.1、1.9和2.0，市场情绪进入冰点。 新基金发行遇冷。基金发行不利，尤其是单只基金的月均发行份额低于5亿份，是市场触底的一个重要信号。东方财富Choice数据显示，今年初至今，发行基金个数和发行份额都是波动下降，尤其进入3月以来下滑趋势明显（见图一）。其中1月募集规模337.67亿元，创近三年新低；2月以来单只基金平均发行份额低至2.71亿份。 图一：2022年1-3月新发行基金个数与份额情况   数据来源：东方财富Choice 第六，“信用底”领先于“市场底”。从传导逻辑看，信用周期领先于市场指数，并领先于盈利周期。根据Wind统计，自2005年以来，信用底的确领先于市场底，且近年来已缩短至1个月。   前进还是后退？ 市场低迷动荡，“基民”是进是退？ 这首先取决于投资者对后市的预期。悲观者往往会选择赎回退场，而乐观者通常会继续持有。 那么，今年市场将如何走？分析机构存在一定分歧。 国泰君安称，展望后市，短期不利因素仍然较多，超跌之后虽有望震荡反弹，但是反弹空间整体有限。中期来看，市场走势已经严重受损，修复尚需时日。考虑到筹码明显出现下移迹象，但长周期均线附近支撑力度较强，因此预计未来至少一个季度，上证指数将在3100-3400 点之间区间震荡，中线配置的机会有望在6月以后出现。 而中信证券则表示，A股近期因内外风险叠加产生了严重的情绪化宣泄，出现了三大严重背离：近期A股超调与国内政策宽松以及稳增长的基调严重背离；投资者情绪与国内稳健的经济基本面严重背离；A股当前估值水平与历史及全球可比估值水平严重背离。 同时，三个临界点将到来：对俄乌冲突局势的预期渐入好转的临界点；“两会”后稳增长政策进入再次发力的临界点；投资者严重的情绪化宣泄以及调减仓行为也渐入临界点。A股“市场底”已二次确认，并将随着三大背离的修复迎来价值和成长的共振上行。 此外，基金投资者需要深刻审视持有的基金本身质地如何。检查项包括但不限于对所持基金的基金经理主动管理能力、过往业绩、投资策略、规模增长变化等等，甚至要时刻关注基金公司人员、业务结构是否藏有隐患，避免一旦爆出“黑天鹅”事件，被杀的措手不及。 更重要的是，投资不仅是投资者对市场了解的比拼，更是一场心理博弈，不急于求成，往往能提高成功率。 在此之下，投资者一是要学会合理配置各个基金，不跟风重注某一行业甚至某一企业。鸡蛋不要放在一个篮子里，更不要把鸡蛋框都放在一个货架上。重注某一行业甚至某一企业的基金，虽然提高了盈利上限，但也会增加投资风险性，偏离自身整体投资目标。 二是要坚持长期的价值投资。笑得最好不如笑到最后，频繁”追涨杀跌“式的短期化投资，运气爆棚能狠赚一笔，而更多的情况则是深陷其中，最终只能收获更少的情绪回报，更多的交易成本。且基金大多“一入市场深似海”，只投资一次就“金盆洗手”的人少之又少，如果没有长期的投资心态和理念，无论是盈利抽身还是割肉跑路，都会为了下一次何时进场而陷入迷茫。