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警惕10月全球股市共振下跌

美股的牛市2021年已经疲态尽显,这只奔跑了将近12年的牛,终于要停下脚步歇息一下了。与此同时,尽管笔者对A股长期走向的乐观看法不变,但对未来半年走向的判断上,笔者认为需要多一份谨慎。   七大主要观点 一是,美股的几大指数的形态出现了明显的背驰信号。每一波上涨的斜率都在收窄,这是很明显的背驰信号。说明市场做多的动量在萎缩。如果美国下跌,A股能否抗跌呢?这个一方面取决于A股资金的投资理念;另一方面也取决于日益增长的外资对A股及其对市场情绪变化的影响。 二是,自2018年10月开启的牛市已经走了近3年。截止2021年9月15日,国证A指已经完成两中枢上涨,并于近日出现创新高的背驰信号(见图一)。上个月笔者反复提示了科创板和创业板的见顶风险。当前各大指数见顶的反馈环进一步强化,明后两年市场指数调整的概率较大。 图一:国证A股指数走势   来源:Wind   三是,截止9月16日,沪深两市连续42日上万亿的成交额并不是一种偶然,这或是市场处于阶段性高潮的必然现象;与去年疫情最严重的3月极度萎缩的成交量相比,高低立现的对比反映了市场情绪的极端变化。市场在高潮的位置成交量总是很大,而在低谷期往往交易量稀少。 四是,两融余额的不断创新高,并接近2015年股灾前的水平,也体现了市场过于乐观的一面。交易所数据显示,截至9月8日,沪深两市融资融券余额合计19027.66亿元,重上1.9万亿元关口。两融余额规模上一次处于1.9万亿元上方,还是在2015年7月3日。 五是,在周期股高潮迭起之下似乎隐藏着某些隐忧,而核心资产和电芯等热点板块亦逐步退潮。从2018年10月市场见底以来,那些股价经历了大幅上涨的抱团股和赛道股筹码逐渐松动,疯狂上涨的股价和业绩平平之间的背离越来越大。同时,周期股短期的涨幅也较大,煤炭行业短期的表现已经出乎市场多数人的意料。在政策强有力的干预之下,煤炭期货价格进一步上涨的风险在提升,继续做多周期股存在阶段性的回撤风险。 六是,面临中秋国庆,资金一般都存在短期套现的需求,所以,不如提前趁市场情绪高潮之际,兑现部分获利筹码。 七是,从8月份的经济数据来看,工业增加值、社会零售品总额、货币供应量及固定资产投资等增速的回落,表明经济下行拐点已经出现,继续做多周期股将面临一定的业绩增速放缓的风险。尽管大宗商品价格仍有上涨动力,但短期涨幅过大的商品价格对下游企业构成的较大成本压力,也给了经济管理当局较大的调控可能。 从技道分析多维度的分析框架出发,笔者觉得现在时点适当降低仓位是有必要的。一方面是为了应对市场未知的不确定性和高估值泡沫破裂带来的灰犀牛风险;另一方面也是为了与市场过于乐观的情绪做一个对冲。逆人性的操作往往胜率较高,这一次可能也不例外。   等待“最佳击球区” 当然,市场若出现系统的下跌,往往也会给资金充裕的投资者提供不错的捡便宜货的机会,比如2020年3月份疫情最高潮的时候,市场恐慌心的情绪带来的“最佳击球区”。未来市场如若按照预期下跌,也会出现不错的抄底机会。比如房地产(见图二)、旅游及餐饮酒店等传统消费股当中的投资机会。旱则资舟,水则资车。这种逆势投资的机会往往看上去风险很大,但考虑到社会消费习惯的长期性,某些产业并不会立马消亡。我们需要做的其实是透过市场情绪的表面,找到价值投资的本质规律。 以房地产股为例,在笔者看来,A股地产股的估值并不贵,有些甚至是相当的便宜。相比高高在上的房价而言,地产股的绝对和相对估值都已经充分反映市场对房地产普遍悲观的预期。如果从第一层次思维出发,市场普遍担忧房价下跌对地产公司资产和业绩的负面影响较大,那么,现在我们需要用第二层次思维来看,地产股的股价是否已经充分反映了第一层次思维的影响呢?至少笔者觉得一些龙头型公司的估值和股价已经充分的反映了市场的悲观情绪。 因此,站在逆向投资的角度来思考这个问题,地产股并非没有投资价值,尤其是商业地产更可能受益于未来线下消费的增长。随着未来疫情的结束及经济生活的正常化,消费市场的复苏将会刺激商业地产和旅游行业的发展。这种逆势投资的机会不常有,类似于2003年sars期间,如果大胆买入房产和商铺,也许10年之后也会赚得盆满钵满。   图二:2009年以来地产指数走势   来源:Choice数据

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量化“新势力”崛起 A股生态迎剧变

截止9月14日收盘,沪深两市自7月21日以来已经连续40个交易日突破万亿成交额,期间累计交易额突破54万亿元。直追A股于2015年7月至9月连续43日的史上最长万亿成交的记录。 在连续万亿成交的“饕餮盛宴”中,有人撤退,有人狂欢,但争议最多的恐怕还是它——量化。量化交易其实不算全新出现,早在2015年前后,A股就曾经流行过,但随着2015年后A股风格、生态的逐渐变化——机构化、价值化,量化交易逐渐淡出人们的视野。近期量化再次风生水起,虽然被诸多业内人士认为非成交量放大的最主因,但其“崛起”背后同样与市场风格、A股生态的变化密不可分——散户涌入、炒小盛行。   量化交易站上风口 近期,量化基金“吹”大A股成交量的话题不断被热炒。 前不久,市场中有传闻称,巨量交易的资金中有50%属于量化交易,但随后便有多家私募和公募人士指出,这个数字明显高估。 另一则比较受关注的消息则是,近日一位香港基金经理向券商中国记者独家透露,在香港业界,最近有一个信息流传甚广,那就是有两家百亿级内地头部量化私募,在香港5倍杠杆配资,运用多空策略,在A股市场频繁操作。收益颇丰,而且回撤非常小,他们的规模扩张速度也很快。但该基金经理拒绝透露两家量化私募的名号。 由于近两年量化私募的规模扩容较快,加上其换手率较高的特点,市场上很多声音猜测A股成交量放大主要源于量化交易,甚至担心量化交易占比过高容易引起市场的异常波动。 对此,证监会主席易会满在2021年第60届世界交易所联合会(WFE)会员大会暨年会上表示,在成熟市场,量化交易、高频交易比较普遍,在增强市场流动性、提升定价效率的同时,也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。 9月7日,有市场传言称,监管机构正对量化私募做窗口指导以及现场约谈,可能要求其降低频率并限制规模。但已有私募对该传闻予以否认。 同一天,知名量化私募天演资本宣布暂停募集工作,公募基金西部利得量化成长将单个账户单日单笔申购等业务金额限制在1024元以下。   量化非交易放大的最主因 量化交易虽然再次火爆,但连续万亿成交的背后,有多少成分是量化带来的呢? 根据中金公司名为《A股成交万亿元的背后》的报告,量化私募交易额增长对近期持续万亿成交可能有部分贡献。根据2020年基金业协会披露数据,量化私募基金中的量化基金规模达6999亿元(2019年底为4203亿元,同比增长66.50%),若参照媒体引用基金业协会的数据,2021年2季度私募量化基金的规模可能已突破1万亿元。若考虑私募量化基金并非全部为高频交易,且不同规模体量的基金换手率也有差异,根据经验假设日平均20%左右的换手率,量化私募的日成交额可能在2000亿元左右,占近期成交额比重可能在15%左右。 中泰证券唐军、张晗在《A股成交连破万亿——难道是量化私募的贡献吗?》一文中的分析更为细致,结论是:量化非交易放大的主因。他们根据策略持仓构成和收益风险特征的不同,把主流(规模较大)量化策略分成以下三大类:股票中性策略、指数增强策略、CTA策略(见图一)。在投资实践中往往多种策略组合使用,比如为了获取更加稳定的绝对收益和分散风险,叠加使用股票中性和CTA。   图一:三大主流量化策略   来源:中泰证券   如果量化私募近期有大规模扩容,那么以上三种主流策略的管理规模大概率上涨。不仅是股票市场成交活跃增加,其他相关资产的交投活跃度也应该一并提升,接下来唐军、张晗对几种可能一一进行了验证。 猜想1:股票中性策略扩容导致市场成交活跃。 验证:如果此种猜想成立,那么股票中性策略所需要进行对冲的股指期货数量也应该增加,大量主动卖单会使得股指期货贴水幅度增大。而我们对今年以来股指期货每天的成交量进行统计发现,过去三个月,IF和IC期货的日均成交量保持在每天220000手的水平,并且没有明显增长的迹象,中证500股指期货的贴水率也处于过去两年的平均水平。 猜想2:既然股票中性策略没有异常,是否主要增量来自于指增策略扩容? 验证:私募的指数增强产品主要集中在沪深300和中证500增强上面,其规模扩大会给市场带来增量资金,但7月份以来只有中证500指数上涨,其他指数大多回调。考虑到私募指增产品里中证500占比多一些,加上量化策略的优势就在于信息覆盖的广度上,投资的股票池高度分散,因此私募指增产品的规模增加应该对小市值股票的流动性提升会产生影响。 猜想3:如果量化私募扩容则CTA策略规模也相应增加。 验证:私募产品的管理大多使用多策略并行,因此股票类策略与CTA策略往往同时存在,即CTA策略的管理规模也应该相应增长。但是对上期所、大商所、郑商所等主要期货品种的成交量进行统计发现,7月份以来期货市场成交量整体平稳,也未能支持此种猜想。 量化策略扩容后会主动降频。事实上,量化交易的策略非常多元化,且对策略的市场容量有较强的感知力和响应机制。当量化交易占比超过一定阈值时,很多量化交易策略就会失效,从而倒逼一些策略暂时退出,或者开发出一些更低交易频率的策略。 一些私募也表示了类似观点。 千象资产表示,目前千象资产的量化股票策略规模不到50亿,这个管理规模之下alpha策略换手率年化70倍,叠加日内回转策略换手率,年化总换手率可以到200多倍,但按照目前的策略来测算,当量化股票策略超过100亿时,年化换手率就会下降到100倍左右。考虑到头部机构在量化类产品的规模中占比较高,预估量化类机构每天换掉的股票比例在20%以内。 宽投资产认为,量化资金规模在市场总资金规模中的占比不超过2%。高频量化是量化策略中的一种,其特点是交易换手频率高,收益稳定性强,但交易承载的容量小,高频量化实际在市场中的规模和影响力较为有限。基于相关数据,当前量化存量的资金主要分布在中低频的区段,量化交易在市场中占比20%-30%更加可信。   A股生态迎“剧变” 人们还在为量化交易是否在A股“薅羊毛”争论不休,但却忽略了市场的风格、生态正迎来剧变。 这种变化体现在三个方面: (1)两融、北上资金交易额占比下降。 截止9月13日数据,两市两融余额达到1.926万亿元,创下6年新高,其中融资余额17527亿元,融券余额1732亿元。纯看绝对值,当前两融余额相较于2015年差距已经不大了,但当前两融余额占比A股流通市值为2.62%,跟过去一年保持一个水平,并没有太大异常,离2015年的3.40%差距甚远。 外资方面,根据格隆汇统计,最近40个交易日,北向资金交易占比处在9%-12%区间,较今年前7月并无太大异常,反倒是2月那波急跌,北向资金单日成交占比屡屡超过15%。可见,北向资金似乎并不是万亿成交的增量的主要来源。 (2)公募基金、险资和社保基金等主流机构投资者成交占比可能也在下降。 从行业大类来看,近期贡献成交增量主要来源于6大周期性行业,包括石油石化、煤炭、钢铁、有色金属、基础化工、建材,成交占比从年初不足15%提升至当前的25%,而成长行业(如医药、军工、电子、电力设备新能源)则从年初的38%下降至30%左右。 截止二季度末,公募基金绝对重仓的行业为食品饮料、医药生物、电子、电气设备,累计仓位高达61%,而前述6大周期性行业的累计仓位占比仅11.20%,远不及前4大行业仓位占比。另外,经历过2月18日开始的那一波大崩盘,今年公募新增规模相较于年前有一个明显下滑,增量子弹并不多。从二季度末仓位来看,公募并不太可能大规模把仓位从“喝酒吃药”换仓到6大周期性行业,当然这里面会有一定比例换仓过去追高周期股,算是贡献增量的一部分。 (3)基于新增投资者数量增加、私募基金证券管理规模今年增长约45%等数据和市场特征,预计对成交额增量贡献较大的可能是个人投资者和私募基金,量化私募规模增长也有贡献。 今年,私募基金规模呈现了井喷式爆发的态势,量化“新势力”乘势崛起。2021年6月底,国内证券私募行业规模高达4.87万亿,而量化私募总规模已经达到10340亿元,而2017年二季度仅1000亿元规模。截止7月底,私募证券规模较年初增长44.80%,并在7月加速增长。截止9月10日,国内百亿私募已经达到91家,而其中百亿量化私募高达20家,包括鸣石投资、金锝资产、九坤投资等,部分量化私募的规模已经超过500亿。 散户一直是A股成交的重要力量。即便是机构主宰话语权的当下,散户成交仍然占据A股的半壁江山(见图二,数据截止2020年底)。从图一中可以明显看出,从2014年开始的机构化持续增强,这与这些年市场价值投资之风盛行以及机构大发展的A股生态是相符合的。   图二:A股投资者结构估算   来源:中金公司   但从百度指数关键词搜索强度可以看出,搜索“基金定投”和“股票开户”两个关键词的强度在春节前后发生了明显变化,春节后搜索“股票开户”的强度明显强于“基金定投”,这反映了春节后个人投资者入市积极性明显提高。此外通过上证所统计的月度新增开户数可以看出,今年7、8月份的开户数相比于往年有所增长,也侧面反映了个人投资者的活跃度增加(见图三)。 图三:上证所统计的月度新增开户数   来源:中泰证券   每次主动基金抱团风格转换的时候,也就是新的抱团标的没有出现,或者大盘风格向小盘偏移的时候,量化基金就会火起来。上一次量化比较火的时候是2014-2015年,过去差不多五六年的时间了。 今年的A股,涨势最好的板块为有色金属、钢铁、化工,涨幅均超过100%。传统行业,短期涨幅又高,成为散户最爱。另外,从沪深300、中证500、中证1000三大指数对比看(见图四),能明显看出中小型股票今年更受资金追捧,成为新风口。   图四:三大指数近一年来走势对比   来源:Choice数据   在“房住不炒”的大背景下,一些资金从楼市转移到股市是可能的。A股正处于快速发展和扩容阶段,无论是股票总市值还是参与资金的体量都有望出现长期增长,市场扩张可能使万亿元成交量成为新常态,市场活跃度提升的背后可能是居民家庭配置拐点的到来。 不过,股市历来具有高风险、高收益的特征,我们提醒投资者们——尤其是年轻的散户朋友们,忽略短期波动、长期合理配置中国权益类资产才是更理性的选择。   注:本文主要参考了中金公司《A股成交万亿元的背后》、中泰证券《A股成交连破万亿——难道是量化私募的贡献吗?》、格隆汇《40天连续万亿成交:谁在狂欢?谁在撤退?》,特此感谢。

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警惕10月全球股市共振下跌

美股的牛市2021年已经疲态尽显,这只奔跑了将近12年的牛,终于要停下脚步歇息一下了。与此同时,尽管笔者对A股长期走向的乐观看法不变,但对未来半年走向的判断上,笔者认为需要多一份谨慎。   七大主要观点 一是,美股的几大指数的形态出现了明显的背驰信号。每一波上涨的斜率都在收窄,这是很明显的背驰信号。说明市场做多的动量在萎缩。如果美国下跌,A股能否抗跌呢?这个一方面取决于A股资金的投资理念;另一方面也取决于日益增长的外资对A股及其对市场情绪变化的影响。 二是,自2018年10月开启的牛市已经走了近3年。截止2021年9月15日,国证A指已经完成两中枢上涨,并于近日出现创新高的背驰信号(见图一)。上个月笔者反复提示了科创板和创业板的见顶风险。当前各大指数见顶的反馈环进一步强化,明后两年市场指数调整的概率较大。 图一:国证A股指数走势   来源:Wind   三是,截止9月16日,沪深两市连续42日上万亿的成交额并不是一种偶然,这或是市场处于阶段性高潮的必然现象;与去年疫情最严重的3月极度萎缩的成交量相比,高低立现的对比反映了市场情绪的极端变化。市场在高潮的位置成交量总是很大,而在低谷期往往交易量稀少。 四是,两融余额的不断创新高,并接近2015年股灾前的水平,也体现了市场过于乐观的一面。交易所数据显示,截至9月8日,沪深两市融资融券余额合计19027.66亿元,重上1.9万亿元关口。两融余额规模上一次处于1.9万亿元上方,还是在2015年7月3日。 五是,在周期股高潮迭起之下似乎隐藏着某些隐忧,而核心资产和电芯等热点板块亦逐步退潮。从2018年10月市场见底以来,那些股价经历了大幅上涨的抱团股和赛道股筹码逐渐松动,疯狂上涨的股价和业绩平平之间的背离越来越大。同时,周期股短期的涨幅也较大,煤炭行业短期的表现已经出乎市场多数人的意料。在政策强有力的干预之下,煤炭期货价格进一步上涨的风险在提升,继续做多周期股存在阶段性的回撤风险。 六是,面临中秋国庆,资金一般都存在短期套现的需求,所以,不如提前趁市场情绪高潮之际,兑现部分获利筹码。 七是,从8月份的经济数据来看,工业增加值、社会零售品总额、货币供应量及固定资产投资等增速的回落,表明经济下行拐点已经出现,继续做多周期股将面临一定的业绩增速放缓的风险。尽管大宗商品价格仍有上涨动力,但短期涨幅过大的商品价格对下游企业构成的较大成本压力,也给了经济管理当局较大的调控可能。 从技道分析多维度的分析框架出发,笔者觉得现在时点适当降低仓位是有必要的。一方面是为了应对市场未知的不确定性和高估值泡沫破裂带来的灰犀牛风险;另一方面也是为了与市场过于乐观的情绪做一个对冲。逆人性的操作往往胜率较高,这一次可能也不例外。   等待“最佳击球区” 当然,市场若出现系统的下跌,往往也会给资金充裕的投资者提供不错的捡便宜货的机会,比如2020年3月份疫情最高潮的时候,市场恐慌心的情绪带来的“最佳击球区”。未来市场如若按照预期下跌,也会出现不错的抄底机会。比如房地产(见图二)、旅游及餐饮酒店等传统消费股当中的投资机会。旱则资舟,水则资车。这种逆势投资的机会往往看上去风险很大,但考虑到社会消费习惯的长期性,某些产业并不会立马消亡。我们需要做的其实是透过市场情绪的表面,找到价值投资的本质规律。 以房地产股为例,在笔者看来,A股地产股的估值并不贵,有些甚至是相当的便宜。相比高高在上的房价而言,地产股的绝对和相对估值都已经充分反映市场对房地产普遍悲观的预期。如果从第一层次思维出发,市场普遍担忧房价下跌对地产公司资产和业绩的负面影响较大,那么,现在我们需要用第二层次思维来看,地产股的股价是否已经充分反映了第一层次思维的影响呢?至少笔者觉得一些龙头型公司的估值和股价已经充分的反映了市场的悲观情绪。 因此,站在逆向投资的角度来思考这个问题,地产股并非没有投资价值,尤其是商业地产更可能受益于未来线下消费的增长。随着未来疫情的结束及经济生活的正常化,消费市场的复苏将会刺激商业地产和旅游行业的发展。这种逆势投资的机会不常有,类似于2003年sars期间,如果大胆买入房产和商铺,也许10年之后也会赚得盆满钵满。   图二:2009年以来地产指数走势   来源:Choice数据

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指数走势分化 调整尚未结束

近期,随着个股板块分化的加剧,A股大盘变得捉摸不定,走势缺乏章法,各大指数差异很大,没有统一的浪形可言。比如本周一,沪深300指数收跌0.44%,上证指数却涨了0.33%,令人颇为费解。 不过,虽然“兵不厌诈”,但K线交织着资金及情绪等各种因素,是记录市场运行轨迹的符号,如果足够仔细,还是能够从中找到一些蛛丝马迹的。 观察沪深300指数的120分钟K线,从8月31日的低点到9月10日的高点,运行了8个交易日,形态上大致有5个波段,可视为C-4浪反弹的一部分。(见图一)   图一:沪深300指数120 分钟线浪形分析   如图一所示,延续上期文章的划分思路,可以把沪深300指数4745低点之后的5波上升看作C-4-c浪段。9月10日的5042高点之后,是C-5浪调整的开始。根据艾略特波浪原理,C-5浪大概率会包含5个波段。目前处于C-5-1浪的尾声,短线或有C-5-2浪小反弹。从下跌力度来看,沪深300指数本轮调整的结束点可能会破前期低点。 本次C-4-c浪反弹延续时间和空间超过之前预期。有时候,我们会感觉到似乎被市场“骗”了,其实并非如此,只是自己没有读懂而已。牛熊不是事先都能猜到,往往要走出来后才恍然大悟。技术分析面前,没有什么利好利空,因为基本面消息的影响很难界定,既可能见利好进场,也可能逢利好出货。对大盘指数的判断,重要的不是点位,而是波段。 沪深300指数的15分钟K线上,C-5-1浪形态也较清晰。(见图二)   图二:沪深300指数15分钟K线浪形分析   沪深300指数代表了权重板块,今年走势相对较弱。当前,沪深两市整体情况如何呢?我们不妨来看国证A指。(见图三)   图三:国证A指日K线走势分析   由图三可见,国证A指震荡上行了半年时间,并在9月7日创出了年内新高。实际上,本周下跌在技术方面也有预兆,多个指数日K线出现了指标顶背离,其中包括上证指数。 不经意间,上证指数2月18日的3731点已然成为最近六年的制高点。(见图四)   图四:上证指数周K线形态分析   时光荏苒,一转眼,即将迎来2021年最后一个季度。国庆节前还有8个交易日,预计大盘震荡调整可能延续到本月底,节后出现反弹的概率较大。 不过,猜对不如应对。个人在某些方面的应对能力远不如电脑,比如记忆力、快速反应能力以及执行力等。也许正是这个原因,近几年,国内量化交易发展迅猛,但也可能存在一些潜在问题。 首先,量化投资主要依靠金融科技和机器智能,搞数据挖掘,从价格的短暂波动中获利。某些量化私募公司是为了赚钱而赚钱,只关注股价是否有波动,并不关心上市公司经营状况和业绩好坏,对于弘扬长期价值投资理念没有什么帮助作用。 其次,程序化交易利用了技术优势、交易制度优势和信息不对称,对相对处于弱势的广大个人投资者来说有失公允。再则,过于庞大的量化交易是否会影响大盘运行呢?从原理上说是肯定的。一个广为人知的案例,就是道琼斯指数曾在一天之内暴跌了22%!去年2、3月份,道指大跌超过10000点,其背后都有算法交易同步共振的因由。        诚然,证券投资必定会存在博弈成分,有波动才能保持活力,但投机占比也不能太高,不应脱离融资激励、服务实体经济的初衷。西方市场那种金钱至上的风气,并不值得我们称颂效法。从长远看,对量化交易行为的规范关系到市场秩序和稳定。无论如何,都需要防患于未然,把不利影响控制在可以接受的合理范围内,避免指数出现大起大落。

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东方雨虹:借助TPO发力光伏屋面防水

9月10日上午,东方雨虹(002271)副总裁兼董事会秘书张蓓携TPO事业部总经理王宏、TPO事业部总工程师李建军接待了数十位投资者的调研,这当中不乏高瓴资本、景林资产、拾贝投资、贝莱德等著名机构的身影,交流内容主要围绕TPO展开。   涉足光伏领域发展概况 据介绍,目前东方雨虹在国内高分子防水材料领域市场占有率居于领先地位,以2020年国内柔性屋面市场分布情况来看,公司销量第一,其余主要为国外品牌厂家。东方雨虹为国内首家生产制造TPO防水卷材并全面提供完整的系统施工服务的企业。 首先,东方雨虹的TPO生产线从2009年开始正式投产,于2011年开始对屋面分布式光伏与TPO单层屋面系统的结合方式进行探索,至今深耕TPO柔性屋面系统十余年,已将光伏屋顶配套系统包括辅材、支座等关键技术环节发展完备,为汽车、航空航天、电子通信、烟草等众多工程领域提供TPO屋面系统施工服务和技术支持,积累了丰富的屋面工程实践经验和成功案例。不论在既有屋面翻新,还是在新建屋面领域,公司配套的柔性屋面系统尤为成熟完善,均居行业领先地位。 其次,近年来随着国家政策及光伏行业的发展,东方雨虹立足建筑建材系统服务商的核心定位,依托于现有的TPO等产品及BIPV屋面系统,与分布式光伏屋面上下游企业陆续开展技术、业务等方面合作,促进建筑领域绿色低碳转型,助力实现“双碳”目标。 调研前一日,东方雨虹与安徽信义电源有限公司签订《战略合作协议书》,双方旨在光伏屋面一体化领域达成全方位的深度合作,在全国范围内共同推动“BAPV”和“BIPV”光伏发电项目,具体合作主要包括三个维度:第一,市场销售渠道共享,共同推进既有柔性屋面产品销售;第二,双方共同推动光伏屋面市场销售工作,推进整套的TPO光伏屋面系统,合力共赢;第三,双方技术研发团队加强深度合作,共同开发光伏屋面一体化产品。双方可通过采取“联合体”或成立“有限公司”、“有限合伙”等法律允许的方式开发建设“BAPV”和“BIPV”光伏发电项目。   TPO较其它产品的优势 有投资者对TPO相较其它产品的优势进行了提问,东方雨虹高管们也进行了详细的解答。 首先是关于TPO与PVC产品的区别。 第一,从材质方面,PVC为聚氯乙烯,也就是我们常说的塑料制品,质感偏硬,生产过程中需要添加增塑剂以保持卷材柔软,增塑剂随着年限的推移会发生迁移现象,导致卷材再次变硬,致使卷材在环境恶劣的天气下或将发生撕裂现象导致漏水;TPO为热塑性聚烯烃,东方雨虹的TPO产品由乙烯、丙烯和丁烯共聚生成,具有乙丙橡胶的耐老化性及树脂类材料的可焊接性能,其耐久性、耐候性能较好。 第二,对环境的要求和应用地域方面,PVC主要在欧洲应用范围广泛,因为欧洲气候温和,热老化的环境压力相对较小;TPO在美国应用范围较广,因为美国温差大,气候变化明显,而TPO耐候性能较好。中国气候情况与美国类似,因此,采用TPO产品更符合国内环境情况。 第三,从使用寿命方面,进口PVC在国内环境下,使用寿命大概在15年以内,质量较差的可能只有5年左右,是无法满足光伏屋面25年的使用寿命要求的;而TPO使用寿命30年,与光伏25年的使用寿命较为匹配。 可能有人要问了,工业建筑光伏屋面为什么采用TPO产品而不采用沥青基产品呢? 其一,沥青基产品多用在混凝土结构,主要粘在混凝土结构上使用,且沥青基产品通常不能外露使用,需要做保护层,整体重量较重,因为民用建筑等混凝土结构比较稳定,且屋面面积跨度较小,适合用沥青基产品。 其二,工业建筑屋面面积跨度较大,适用轻量化的屋面系统,TPO产品比较轻,且能外露使用,比较适合工业屋面。   市场空间如何? 根据高管们的介绍,以前光伏企业大量投资都是地面电站,现在土地资源受到限制,工业屋顶相当于土地。目前光伏屋顶基本分成两种商业模式: 第一,业主自己投资持有电站,来获得长期的收益权; 第二,光伏企业或资方投资,相当于工业厂房的业主将屋顶租给光伏企业,光伏企业持有电站。 以前主要为光伏企业按每平米向业主付租金的模式,近年来更流行发电价格打折的模式。因此,工业屋顶决策权在于业主。对于工业企业来讲,光伏发电获得的收益远远没有自身正常生产运营重要,因此工业企业更注重光伏屋面的防水、节能及保温等效果,避免因渗漏而影响正常的生产经营、承担较大的维修成本,其次才会关注光伏屋面发电能否带来收益。 而东方雨虹经过十余年在TPO柔性屋面系统的发展沉淀,积累了丰富的屋面工程实践经验和成功案例,能针对屋面分布式光伏容易出现屋顶渗漏的痛点,提供成熟可靠的解决方案。 此外,东方雨虹过去已做过工业屋顶防水的客户如果开始做光伏屋面,有望成为此项业务的流量入口。既然老客户是流量入口,那TPO在既有工业建筑屋面改造领域的市场空间如何呢? 目前,国内既有工业屋面以金属屋面为主,而原有大部分工业金属屋面未做过防水层,未来随着国家政策对建筑物防水标准的要求不断提高,金属屋面改造将增加对防水层的要求。公司TPO柔性屋面的发展受益于光伏改造的需求,也就是说,既有建筑改造如果需要开展光伏屋面项目,这个过程中必然涉及与防水层的有效衔接,TPO产品优势便尤为凸显。已经锈蚀的钢结构屋面做光伏必须要采用TPO产品重新维修,才能与后续光伏系统安装相匹配,并且保证工业屋面的节能保温、防水和耐久性能,避免影响工业厂房业主的正常生产。 所以,不论业主选用哪家光伏企业,前提都要保证工业屋顶的节能保温、防水及耐久性能。因此,在工业建筑光伏屋面改造领域,TPO市场空间较大。

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大消费短期调整后迎来长期布局机会 华夏优加生活趁势出击

大消费一直被视为资本市场长期较优质投资方向。随着我国经济社会的快速发展和综合国力的显著增强,居民收入持续快速增长,生活质量显著提高,人们对于优质生活的追求日益增加。在此背景下,一大批优质创新型企业蓄势待发。9月6日开始发售的华夏优加生活混合基金(代码:A类012421,C类012422)正是聚焦这些能够提供优质产品、服务或解决方案,从而直接或间接提升人们生活品质的相关上市公司,为投资者掘金内需增长投资机遇提供了优质工具。 华夏优加生活混合所投资的“优加生活”主题既包括通过直接提供相关产品及服务以提升生活品质的行业,如休闲服务、医药生物、食品饮料、家用电器、汽车、计算机、传媒等,也包括通过间接提供相关产品及服务以促进生活品质提升的行业,如通信、化工、建筑装饰、国防军工等。该基金股票投资占比为50%-95%,港股通标的股票投资占股票资产的比例为0-50%,其中优加生活主题相关比例不低于80%,通过“自上而下”和“自下而上”相结合的方法挖掘出具备核心竞争优势、发展空间大、有持续成长潜力的公司,构建股票投资组合。 回顾美股和发达国家市场,大消费板块在过去10年甚至50年的时间里,长期跑赢其他行业。虽然中国资本市场发展时间较短,但是从过去15年的板块收益率情况中也依然可以看出这一趋势。回溯历史,尽管消费板块经历过多次回调,往往在阶段性的回落后迎来更大幅度的反弹,短期的“至暗时刻”可能仅是历史进程中的小小波澜。拉长周期来看,截至2021年6月30日,内地消费指数自基日(2004-12-31)以来累计上涨超14倍,大幅跑赢同期上证指数超1260个百分点,实现了亮眼的长期回报。 从长期来看,我国人口结构、财富分配和消费倾向的变化带来了消费升级长期趋势,产业升级为优质消费品和服务奠定良好供应链生产基础,而社交媒体多元化、新媒体平台崛起也带来了流量红利。如今的“国潮”概念正逐步融入年轻人的消费行为与消费理念之中,国内一大批新国货品牌迅速崛起。华夏优加生活混合正是通过捕捉时代大产业浪潮,掘金内需增长机遇。而从短期来看,虽然今年上半年以食品饮料为代表的消费板块出现回调,但是有观点认为这更多是核心资产估值快速提升之后的短期回调。由于消费龙头公司长期成长前景很好,短期波动无需恐慌,本轮调整后的估值和中长期业绩增速已具备较好的匹配度,反而带来良好的长期布局机遇。 华夏优加生活混合由华夏基金“成长消费一姐”、华夏基金社保投资部总监孙轶佳亲自掌舵。她具有13年大消费领域的投资研究,5年以上公募基金管理经验,深耕消费和成长领域投资。代表作华夏新兴消费A自2018年11月7日成立以来至2021年6月30日累计回报率达231.82%,2020年实现业绩翻倍,净值增长104.08%,在2020年获得晨星开放式基金行业混合消费类冠军。 在消费领域投资上,孙轶佳独创了成长消费投资框架,未来华夏优加生活混合将聚焦优加生活主题相关上市公司,既关注小企业长大的机会,也关注龙头份额提升的投资机会。同时,对公司选择更看重公司长期的发展空间,力争捕捉大消费板块长期超额收益。

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