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中报行情进尾声 沪指震荡再收星

  昨日沪指继续弱势震荡,收出十字星,成交量也进一步萎缩。   截至收盘,沪指下跌0.01%报3070.03点,深成指上涨0.29%报10724.40点,创业板上涨0.16%报2193.20点。   盘面上看,ppp概念、水利、京津冀一体化等板块涨幅居前,高送转、物流、次新股、银行等板块跌幅居前。沪股通净流入1.64亿元。   PPP板块持续活跃   昨日两市继续下探,盘中跌破上周五低点后展开反弹,午后股指震荡回落。   盘面上,海绵城市、PM2.5、水利建设、美丽中国、环保工程、园林工程、航空航天、PPP概念、多元金融、医疗、健康中国、体育产业等涨幅居前,电信运营、食品饮料、银行、贵金属、保险跌幅居前。航天航空板块开盘大涨,但随后均出现回落。8月28日,中国航空发动机集团在北京挂牌成立,这标志着我国航空发动机产业将形成全新格局。早盘健康中国概念有所表现。   昨日市场最大热点当属PPP概念股,科融环境(300152)、华控赛格(000068)、美晨科技(300237)、龙建股份(600853)、丽鹏股份(002374)、蒙草生态(300355)涨停,国祯环保(300388)、大禹节水(300021)、先河环保(300137)、美尚生态(300495)、安徽水利(600502)、苏交科(300284)、国祯环保、围海股份(002586)、宏润建设(002062)、聚光科技(300203)等纷纷大涨。   方正证券(601901)任泽平预计,为实现稳增长目标,下半年政府可能会逐步加码基建投资,在政府预算空间有限和地方债务高企的情况下,以PPP模式借力民间资本加大基建投资将成为更为现实的选择。   高送转板块哑火   巨丰投顾认为,目前中报行情步入尾声,有利好支撑的板块健康中国、航空航天等表现并不强势,甚至出现冲高回落,高送转板块集体哑火更是打击做多信心。高送转概念大跌,吴通控股(300292)盘中跌停,四通新材(300428)、金冠电气(300510)等纷纷大跌。   巨丰投顾指出,市场缺乏有号召力的领涨板块,因此难以摆脱调整格局。近期PPP概念股持续走强,但影响力尚不如“一带一路”主题,因此适当控制仓位是必要的。杭州G20峰会临近,维稳预期再起,投资者不必担忧大跌风险,但市场短线大涨的可能性也不大。   广州万隆认为,此时正值G20重要的时间窗口,国家队托底预期充分,A股下跌的空间相对有限。目前市场的政策主题轮动特征明显,PPP已经先行启动,而另一个备受关注的则是金融改革概念:一来是G20、SDR入篮等重要事件临近使其具有较强的迫切性;二来是大盘较弱,在没有其他更好选择下有着较强的防御性,因此可以持续关注银行、信托等板块。

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债转股箭在弦上:方案或年底前出台 僵尸企业被排除

新一轮债转股箭在弦上   □本报记者 王姣   8月中旬以来,国务院表态“支持有发展潜力的实体经济企业之间债权转股权”,多部委研讨的债转股指导意见初露端倪,中钢集团、渤海钢铁集团的债转股方案陆续传出……种种迹象表明,新一轮债转股已箭在弦上。   分析人士指出,稳妥有序推进债转股,无疑将有助于相关企业降低财务杠杆,提高再融资能力,进而降低信用违约风险及金融市场风险,并加速推进产能过剩行业整合进程和国有企业改革进程。不过,债务重组面临诉求不同的各主体博弈,市场化债转股的方案细则仍存较大不确定性,债转股的成功实施需要一系列条件的配合。   债转股渐近   8月22日,国务院印发“降低实体经济企业成本工作方案”,明确提出“支持有发展潜力的实体经济企业之间债权转股权”,再度引发市场对债转股的关注。   另有消息称,在国家发改委、央行、财政部、银监会等多部委的多次研究讨论后,债转股指导意见有望年底前出台。最新方案取消了债转股试点规模,强调“一企一策、一事一议”。适用债转股的债权以银行贷款为主,债券等是否纳入由参与方自主协商而定。同时,“僵尸企业”、有意逃废债的企业、可能加剧产能过剩的企业,被排除在此轮债转股之外。   此后,负债近千亿元的中钢集团、负债近2000亿元的渤海钢铁集团的债转股方案陆续传出。尽管相关方案尚未最终确定,但在业内人士看来,债转股进程或进一步加快。   8月6日,银监会就《关于钢铁煤炭行业化解过剩产能金融债权债务处置的若干意见》征求意见,其中“支持对钢铁煤炭企业开展市场化债转股”一条引发市场热议。此前多个地区也已经在供给侧改革文件中提及市场化债转股,如河南省政府8月伊始发布的《关于省属国有工业企业发展混合所有制经济的实施意见》明确指出,“推动国有金融机构将煤炭、钢铁等企业债权转为股权”。   业内人士认为,从近期的一系列事件来看,债转股和国企改革推进的节奏和力度可能会超市场预期。本轮债转股强调“一企一策、一事一议”和市场定价等,体现了中国资本市场更加市场化。   有利降杠杆控风险   市场人士指出,目前来看,此轮债转股将以市场化为导向,以PPP产业基金、地方AMC等作为实施主体,预计选择对象多半是行业龙头企业或地方龙头企业。债转股将有利于降低企业的债务负担,有利于恢复再融资从而逐步起死回生,进而有利于降低信用市场风险和金融体系风险。   “本次政策出台的主要目的还是通过一些差异化的政策来加速行业之间并购重组,实现市场出清,兼以通过提高未来的经济活力来控制商业银行风险,利用‘一保一压’的方式来整合产能过剩行业。”方正证券(7.560, 0.10, 1.34%)表示。   中投证券介绍,截至目前,煤炭、钢铁、有色等三大产能过剩行业中,东北特钢、中钢集团、渤钢集团、广西有色、云煤化集团等企业的债务问题仍悬而未决。“整体来看,上述企业债务问题均暂未推出合适的解决方案,如果中钢集团、渤钢集团能推出成型的债转股方案,过剩产能债务问题将有望破冰。”该券商分析师表示。   业内人士指出,市场化债转股的边界、实施方法、推进力度仍存较大不确定性。   道德风险带来的逆向选择隐忧不绝于耳。   中金公司指出,债转股是好是坏,关键要看给谁做、怎么做、谁来做。当前债转股要有效推进面临不小难度。在各债转股界限、配套制度和操作监管政策尚未完善的情况下,不规范推进债转股导致债权人不受益反受损的情况不能排除。   在申万宏源证券看来,债转股的成功实施需要一系列条件的配合:一是需要专业化的资本进行运作和对接;二是退出需要经济环境和企业经营好转的配合;三是需要对转股的目标债权进行严格甄别。

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彭博:北京和天津考虑出台新举措控制房价

   据彭博新闻社报道,不愿透露姓名的知情人士称,在新房价格7月份跳涨了27%的上海,当地政府近期将召开会议,考虑调整土地和住房政策,以抑制近期上涨的房价和地价。考虑的措施包括收紧银行贷款政策以控制土地融资,同时也准备调整购房贷款政策,实施即认房又认贷的标准。据三位知情人士称,北京和天津也在考虑出台新的举措控制房价。   中共中央7月26日召开政治局会议,会议强调要有效防范和化解金融风险隐患,同时还提到要抑制资产泡沫。在前期通过一系列的财政支持和宽松货币组合拳帮助经济增速企稳之后,中国当局目前偏向于通过改革来刺激增长。   中国人民银行自2014年11月份进入降息通道,并出台一系列其它的宽松举措,帮助刺激了很多大中城市的住宅成交量大幅攀升。过去一年中,北京的新建住宅价格跳涨了21%,天津上涨了16%。在南方的深圳,火热的市场需求推动房价过去一年飙升了将近60%。   出手控房价的不止这些一线大城市,江苏省会南京和华东制造业基地苏州都在本月稍早针对部分购房群体提高了二套房的贷款首付比例,此外,东南都市厦门以及中部省份安徽的省会合肥也出台了相应的限制性举措。   上海考虑的政策   知情人士称,上海市政府在考虑的政策包括,部分首套房首付比例提高至五成,凡有贷款记录的不管首套还是二套,贷款首付均为七成。上述知情人士不愿具名,因信息未公开。有两位知情人士称,上海银监局本月早些时候已与银行开会沟通,讨论调整房地产政策。   上海市政府和上海银监局未立即回复彭博寻求置评的传真或电邮。天津市政府新闻办的电话无人接听,北京市政府工作人员未立刻回复彭博的置评请求。   今年稍早,上海已经出台过一轮为楼市降温的举措。3月份,上海市政府对非上海户籍人士提高限购门槛,提高了部分二套房的首付比例,并叫停不受监管的场外配资业务。非户籍居民家庭购房缴纳个人所得税或社保的年限,从自购房之日起计算的前3年内在该市累计缴纳2年以上,调整为自购房之日前连续缴纳满5年及以上。   控制供给   上海市政府的政策瞄准的不止是房价,同时还有飙升的地价。易居研究院智库中心研究总监严跃进称,今年上海土地出让的平均楼板价达到了每平米21,866元人民币,同比增长逾一倍。   上海市政府在网上发布的竞价信息显示,在8月17日一次住宅用地招标中,中标的融信每平米拍出100,315元人民币。根据中国房产信息集团的数据,这一单价创下住宅用地的全国最高纪录。此后一周浦东和普陀区的三宗土地出让因此被取消。

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结构性牛市特征明显 市场行情有望持续

       新旧动能(对应新产业和传统产业)长周期转换期的牛市行情,在美国股市已表现得淋漓尽致。长周期看,这一轮新经济驱动的牛市动力,源于2000年前后的互联网经济,目前市值高居榜首的苹果、谷歌、微软、亚马逊、Facebook,还有腾讯控股、阿里巴巴,都是这一轮新产业突破的典型代表。这一轮行情至今,新产业成长股不断超越传统企业,可以肯定,新技术产业化会持续加速,这些龙头企业的强势效应也会持续扩散。A股也一样,今年的结构性牛市特征明显,我们预计,这种结构性牛市还将持续发展。上半年,以新能源汽车锂电材料股+传统品牌消费品(家电、白酒)为核心,领先股先后创历史新高。这种新产业+传统产业的双轮驱动特征,近期进一步深化,变的只是主角,新产业由半导体材料股替代锂电材料股,PPP投资主题替代传统品牌消费品。   先看半导体材料股,这是得到新一轮新产业革命(汽车电子、VR/AR、人工智能、物联网等)有力支撑,全球半导体景气拐点日渐清晰,产业巨头率先作出积极响应,像NVIDIA(英伟达)、AMD(超威)、AMAT(应用物料)均先后突破2007年高点,技术上形成逆转并持续保持强势上行趋势。半导体产业也是我国的战略性产业,产业链技术创新体系逐步完善,正迎来一轮长周期大规模投资,直接受益的就是最上游的半导体材料及设备,像七星电子、太极实业、上海新阳、南大光电等。半导体材料股的股价运行趋势也是乐观积极的,前期(5-7月)突破长期均线(250日均线)实现逆转之后,也有一轮缩量整理,近期开始在中期均线(60-120日)位置反复获得支撑,这种状态似乎正在复制一季度的锂电材料股行情,基于产业景气拐点不断得到验证,再次启动新一轮上涨行情的概率较大。半导体材料所引领的新一代信息产业链,具有很强的延展性,除了紫光国芯、中科曙光、长电科技、深科技、华天科技等中大市值半导体产业龙头企业外,还有像歌尔股份、海康威视、东方网力、大华股份、汇川技术、科大讯飞等涉及人工智能、物联网领域的优势企业。行业基本面也有足够的理由,支撑新一代信息产业链成为未来一段时间里的核心投资主线。   再看PPP或“一带一路”投资主题,也得到宏观经济面的有力支持。整体上看,今年以来,宏观经济增长速度持续承压,但一些先行指标受益于供给侧改革开始逐步回暖,如PPI同比跌幅逐月收窄,7月已至-1.7%。历史经验显示,PPI由负转正时,上证指数通常会有一轮猛烈上涨行情;同时,规模以上工业企业利润也持续保持增长,不过其持续性存疑,因为在两年多时间里,投资增速从两位数以上持续下滑至个位数,7月城镇固定资投资同比增速已跌至8.1%,民间资本投资也低迷。可喜的是,酝酿多时的PPP正不断取得突破,投资增长持续下滑的大拐点或许就在眼前。PPP涉及城市轨交、园林建设、海绵城市、地下管网、水利工程以及体育馆、图书馆、学校、医院等领域,近期与PPP主题有关的基础建设类品种已全面转强,像美晨科技、铁汉园林、文科园林、龙源建设等,其股价趋势正处于逆转状态。   也就是说,已初步突破250日年线的大盘指数,在未来3至6个月内,可能围绕年线区域宽幅震荡。这既是技术运行的要求,也符合宏观基本面的变化趋势。结构性牛市行情有望持续,与上半年不同的只是牛股不同,新产业领域关注半导体材料股及人工智能,传统产业领域关注PPP及“一带一路”。

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环保税法草案提请人大审议 监测设备市场迎发展新机遇

  29日,《环境保护税法(草案)》提请全国人大常委会首次审议。华泰证券(601688)认为,环境保护税法的制定涉及全行业,对整个环保产业都具有推动作用,作为税法执行基础的监测设备类企业有望迎来新机遇。业内人士预计,“十三五”期间环保产业投资规模将达到17万亿元,市场空间巨大。   据了解,环保税的征税对象分为大气污染物、水污染物、固体废物和噪声。财政部部长楼继伟在对《草案》的说明中称,本次立法是按照“税负平移”原则,将现行排污费制度向环保税制度转移。数据显示,去年我国征收排污费173亿元,缴费户数28万户。   《草案》将现行排污费收费标准作为环保税的税额下限,规定大气污染物税额为每污染当量1.2元;水污染物为1.4元;固体废物按不同种类,税额为每吨5元至1000元;噪声按超标分贝数,税额为每月350元至11200元。由于各地情况差异较大,《草案》中授权省级人民政府可以在《环境保护税税目税额表》规定的税额标准基础上,上浮应税污染物的适用税额,报同级人大常委会决定,并报全国人大常委会和国务院备案。   全国人大财政经济委员会认为,制定环境保护税法、推进环境保护费改税,有利于从根本上解决现行排污费制度存在的执法刚性不足、行政干预较多、强制性和规范性较为缺乏等问题,有利于促进形成治污减排的内在约束机制,推进生态文明建设、加快经济发展方式转变。另外,《草案》明确提出,鼓励企业通过采用先进技术减少污染物排放,纳税人排放应税大气污染物和水污染物的浓度值,低于国家或者地方规定的污染物排放标准50%的,减半征收环境保护税。   税法的到来将使环保成为真正的刚需。经济手段替代行政手段,标志着我国环保监管与国际接轨,通过经济激励促使地方政府严格执法。环保税法提升了排污企业的违法成本,迫使其保证排污达标。另外,企业通过形成规模化经营,降低环保成本,也间接促进了资源优化配置。机构认为,环境监测类设备作为税法执行的基础,将迎来新一轮发展机遇。   另外,目前我国大力推进PPP项目建设,也使得环保治理步入加速期。截至6月底,全国PPP 的入库项目达9285 个,对应总投资额10.6万亿元,较年初增长30.7%,项目落地率从年初的20%增长到近24%。其中,环保及公用事业类项目数量占全部项目的34.4%,对应总投资额达到1.81 万亿元,占全部投资额的17.05%。机构认为,在PPP项目的快速推动下,环保上市公司订单将显著提升。截至8月初,今年已新签PPP 订单53 个,总金额为583.9亿元,环保上市公司PPP订单数量大幅增长将给公司带来业绩支撑。   综合券商研报来看,先河环保(300137)主营环境监测系统,并积极布局运维服务、VOCs治理。公司目前正推进大气污染防治网格化精准监测平台,满足环保部门监督检查以及监测范围全面覆盖的要求。聚光科技(300203)重点打造一站式环境综合服务商。2016年半年报显示,公司旗下实验室分析仪器业务增幅较快。另外,公司积极参与智慧环境和海绵城市PPP项目建设,目前在手PPP订单超20亿,后续将拓展大型生态环保PPP项目。

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机构投资新动向 大手笔加仓QDII等三类基金

  要在4000多只公募基金里做出选择,你会不会无从下手?面对如此庞大的基金阵营,挑选基金已然成为一项浩繁的工程。研究实力雄厚的机构投资者的“投基”偏好,则成为市场关注的焦点。   最新披露的基金半年报使得机构投资者的“投基”动向得以“曝光”,随着国内“资产荒”愈演愈烈,曾一度被“边缘化”的QDII基金终于重新获得机构投资者的青睐,越来越多的机构也开始真正站在全球的角度进行资产配置。此外,在延续了两年多的债券牛市中,机构始终对于债券基金的投资占据主导,随着银行等机构的委外资金成为公募基金的新“金主”,机构对于债基的配置进一步提升。而保本基金在上半年发行火热,“攻守兼备”的特质也得到了机构投资者的青睐。   加强海外布局   面对国内资产配置荒的困境,单一的国内市场投资无疑受到更为严峻的挑战,机构投资者将视野重新投向海外。   据天相数据统计,2016年上半年机构投资者对于QDII基金的持有份额从去年底的104.62亿份提升至262.49亿份,半年间增配了157.87亿份。事实上,就在去年末,机构投资者对于QDII的持有比例仅为15.91%,而到了今年上半年,机构对于该类基金的持有比例已经大幅提升至29.64%,提升了13.73个百分点。   机构投资者的前瞻性布局也令其收益颇丰,今年以来QDII基金业绩整体表现十分优异,据Choice数据统计,截至8月26日,共计25只QDII基金今年以来净值涨幅超过10%,其中,9只QDII基金今年以来净值涨幅超过20%,业绩表现最好的中银标普全球资源等权重指数QDII净值涨幅高达37.18%。   在广发基金总经理林传辉看来,国内投资环境的变化推动了投资方式的转变,海外配置逐渐成为提高有效投资边界的一种方法和路径。当前中国资产管理行业正迎来全球化、多元投资的最好时期。就政策端而言,中国资产管理行业海外配置的政策越来越开放。从投资端来看,随着全球经济低速发展、资产收益率下降,资产管理机构均积极创新、在变革中谋求发展。   “主导”债基投资   此轮债券牛市已经持续两年多,在经历一番波动之后,投资者对于债券市场的后市走向似乎有些纠结。但机构投资者在债券基金的投资者结构中依旧占据主导,且进一步增加了配置比例。   据天相数据统计,2016年上半年机构投资者对于债券基金的持有份额从去年底的4418.92亿份提升至6456.72亿份,短短半年时间增加2037.79亿份。   事实上,在此轮较长的债券牛市中,机构投资者一直偏好债券基金,2015年6月末,机构投资者对债券基金的持有比例就已经达到58.52%,去年底这一比例进一步上升至71.59%,截至今年6月底,则进一步提升到73.87%。   有债券基金经理认为,在“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”的背景下,经济增速下行具有长期性和阶段性特征,奠定了债券长期牛市的基础,不过,长期牛市中亦有不少隐忧,事实上,受资金面紧张影响,近期国债期货步入调整态势,一级现券收益率也有所上行。   在债券型基金经理看来,从风险的角度理解,违约风险的增大会约束银行的放贷偏好,遏制融资增速的走高,又负反馈为进一步增大违约风险,进入恶性循环,对总需求形成冲击,而高杠杆和债务压力“倒逼”利率保持低位以降低去杠杆过程中摩擦成本。   热捧保本基金   去年6月以来,A股市场经历了三轮深度调整,投资者风险偏好不断降低,对低风险资产配置需求日益增加。与此同时,债券收益率继续下行,以债券投资为主的保本基金开始迅速发展。   业内人士坦言,在机构眼中,保本基金具备“攻守兼备”的特质,类似于债券基金的“加强型”。   据天相数据统计,2016年上半年机构投资者对于保本基金的持有份额从去年底的228.72亿份提升至654.02亿份,半年间增加425.31亿份,机构投资者的持有比例从22.91%小幅提升至23.78%。   保本基金虽然获得机构投资者的青睐,但值得一提的是,在当前的市场环境下,新设立的保本基金实施相关投资策略无疑增加了难度。   申银万国研究所债券部认为,当前债券市场本身因为收益率低位震荡,收益空间被压缩,很难通过配置债券来快速积累安全垫;另一方面,股票等风险资产近期波动明显加大,容易出现急跌,因此往往会很快将积累的安全垫收益抹去。   此外,在新规下,保本基金业务准入门槛被提高,申银万国研究所债券部预计,从事保本业务的基金公司和基金经理将面临一番洗牌。在其看来,新规将保本基金规模与基金公司净资产相挂钩,限制了保本基金的发行规模,保本基金自去年下半年开启的快速膨胀式发展将难以继续;此次新规新增多条关于保本基金投资策略审慎监管要求,进一步明确和限定了保本基金投资范围和杠杆倍数,一旦新规投入实施,保本基金投资风格将更为保守,部分保本基金高收益率以及收益率明显分化的情况或将改变。

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高收益理财产品缘何成违约垃圾债 浦发曾发提示函

2014年7月,原申银万国证券股份有限公司(下称“申万”,2015年1月与宏源证券合并成立申万宏源)固定收益总部执行副总边某(申万宏源成立后,职位未变)通过中间人夏某(中海基金前员工)向上海市投资者方先生推荐购买一款该公司承销并口头承诺 “保本保息”的理财产品——中恒通(福建)机械制造有限公司2014年中小企业私募债券(第一期品种二)(下称“14中恒02”)。 方先生介绍说,他起先只想购买500万元,后被告知必须委托其指定的中海基金购买,最低限额为3000万元。边某承诺称,这家企业非常优质,有申万负责,没有风险。在这种口头承诺下,方先生召集亲朋好友筹措了3000万元购买,并与中海基金签署《中海基金浦发银行晨星1号特定客户资产管理计划》(下称“《晨星1号》”),资产管理人为中海基金(中国海洋石油总公司旗下中海信托股份有限公司为第一大股东),资产托管人为上海浦东发展银行股份有限公司(下称“浦发银行”)。 值得一提的是,此时“14中恒02”的募集期限离上交所出具的备案通知书中载明时效仅剩下不到一周时间。后续直至2016年2月“14中恒02”出现根本性违约,才让各机构和相应业务种类的违规问题浮出水面。 2016年7月27日,在交涉赔付无望的情况下,方先生等 20多名投资者向上海证监局、上海银监局等多部门实名举报投诉。7月28日,上海银监局致电投资者表示该合同的对应方是浦发银行,归银监会管,会将投诉材料转给银监会。 风险巨大,却许诺收益可达11.5% 方先生交给《中国经济周刊》记者的一份由申万提供给中海基金的债券情况报告中显示,“14中恒02”发行人为中恒通(福建)机械制造有限公司(下称“中恒通”),债权期限为两年,担保方为中元国信信用融资担保有限公司(下称“中元国信”),起息日期为2014年7月24日,债项评级为AA,发行利率为9.5%,资金用途为补充流动资金。但在该报告中并未包括由第三方机构出具的债项评级报告。 方先生告诉记者,他当时正好有一笔集合信托产品的收益到期,想拿出来投资新的理财产品,而边某与方先生的朋友夏某相熟,遂通过夏某向其极力推荐了“14中恒02”。为促使其尽快投资,边某向方先生允诺可以在年债券收益9.5%的前提下,以财务顾问协议的形式安排他与债券发行人中恒通公司签订财务顾问协议,费用为每年2%,即客户投资每年收益率提高到11.5%。此外,方先生认购 《晨星1号》所产生的管理费、托管费亦将通过这种财务顾问费的形式消化。 据夏某向方先生所聘请的律师提供的证词:“在此期间,申万并没有派人给方先生进行产品介绍,也没有人向方先生提供资料、合同或对方先生的投资风险进行提示。2014年7月,在边某的催促下,方先生向申万联系的中海基金指定账户 (可能是代开的,方先生表示没有签署过此类文件)打款3005万元,其中5万元是垫付给中海基金的通道费。事后,边某安排方先生签署了《晨星1号》。由于中海基金的人拒绝向方先生解释合同条款,方先生一直不肯签。后来边某让我劝,他才肯签署。我记得是先打款后签署的,当时没有投资指令。中海基金、申万和托管行浦发银行都没有告诉过方先生或我,该笔款项什么时间投入了哪些项目,也不知道投资比例的事。” 中小企业私募债自2012年6月发行首单,历时两年左右。由于风险巨大,不强制要求评级,认购主体主要为机构投资者,虽然交易所允许合格的个人投资者认购,但对合格的个人投资者提出诸多严格的资质要求。记者查阅相关条款,合格个人投资者应符合的条件为:1. 个人名下的各类证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额不低于人民币500万元;2. 具有两年以上的证券投资经验;3. 理解并接受私募债券风险。 方先生所聘请律师认为,申万要求方先生以3000万元认购《晨星1号》的形式投资“14中恒02”,再由申万与中海基金签署债券认购协议,目的是借由机构投资者的“壳”来规避对于个人投资者的资格审核义务,这违反了证监会三令五申的“穿透审核”原则。方先生明确告诉记者,如果严格审核,他根本没有资格购买“14中恒02”。 也有业内人士质疑方先生此次投资行为,“14中恒02”的发行时间是在2014年7月份左右,客户认购额度是3000万元,在当时的信托产品中,完全可以找到超过“14中恒02”收益率的集合信托产品,毕竟,集合信托产品被公认隐含了刚性兑付的信用。当年4月份,银监会下发了《关于信托公司风险监管的指导意见》,被财富管理行业解读为集合信托产品坚守刚性兑付的有力证明。所以,作为一个已投资过集合信托产品的客户,在很短的时间内(一周不到)就做出了投资3000万于之前从未接触过的中小企业私募债的决定,这在逻辑上也不合情理,其中必有蹊跷。 “评级都是要有评级报告的,口头说说没用的,‘14中恒02’自始至终都没有提供体现AA的债项评级报告。稍微懂点债券的人都知道,如果这个债能评到AA,根本就不愁销售了,换句话说根本轮不到方先生买,这个是跟常识相悖的。”有业内人士这样分析。 方先生认为,申万作为排名靠前的大型券商,在选择发债企业时理应具备较强的承揽和筛选项目的能力,但从中恒通实际情况来看,在它获得资金注入后一年多即出现根本性违约,这种结果与申万出具的债券募集说明书以及“14中恒02”项目的尽职调查报告显示的内容相比而言,让人难以接受,他对申万筛选项目的标准,承做债券时的尽职调查以及选择第三方担保人的专业性等提出强烈质疑。 担保公司和债券发行公司,都进了全国失信被执行人名单 中恒通公司自2015 年7月即未依约支付财务顾问费,到2016年1月又未能支付目标产品利息,感到不安的方先生数次要求边某说明情况,“其当时拿出的说辞是中恒通公司正在准备从银行贷一笔款用于提前偿还目标产品,到时候将一并支付,让我放心”。但此后中恒通公司仍迟迟没有付款,在方先生的追问下,边某才在 2016 年 2 月告知方先生中恒通公司已陷入财务危机,并已还款违约。此时距中恒通公司第一次对方先生迟延付款已半年有余。 当方先生在2016年2月份正式得知“14中恒02”将发生根本性违约后,立刻联系边某要求说明真实情况。方先生告诉记者,其实早在2015年下半年,中恒通公司就已发生严重的流动性危机,申万作为承销券商,没有积极跟踪发行债券的存续情况,对企业的实际情况了解不深入,在超过债券第三次付息日一个月后,才开始向其披露。相较一年多前被告知“保本保收益”的承诺,他自然不能接受债券违约的现实,遂要求亲自前往中恒通公司一探究竟。 今年3月份,与另一投资人实地走访中恒通公司后,方先生实难相信申万为何选择如此一个五六线城市范畴的濒于破产倒闭的企业为其发行债券,申万方面的口头解释是:“我们不看企业,只看担保方。”由此牵连出“14中恒02”的担保方——中元国信,这家公司也因多起违约事件已被列入全国失信被执行人名单。方先生更难相信申万的这种解释,为何会选择一无履约意愿二无履约能力的担保公司作为“14中恒02”的担保方。 记者在最高人民法院中国执行信息公开网上,输入“中元国信”后,显示这家担保公司的失信立案记录有15条,最早的一条时间为2014年7月29日,案号为“(2014)朝执字第11933号”,与“14中恒02”的发行时间非常接近;输入“中恒通”后,显示这家公司及其子公司的失信立案记录有8条,最早的一条时间为2015年11月25日,案号为“(2015)绿执字第00840号”。 中海基金在今年7月给方先生的回函中明确表示,“14中恒02”投资当日的债项评级是AA,根据是申万给中海基金的一份书面介绍材料,但是如上述业内人士所言,没有正式的评级报告支撑都是无效的。 在方先生的一再追问下,边某坦白这款私募债并没评过级,只是担保公司评过级。另根据申万事后提供给方先生的《非公开转让告知书》等材料,亦记载该债券未进行评级。但是方先生想不通了,当初明明是说AA的私募债产品“能保息保本”,他才购买的。“如果有人跟我说企业实际情况是这样的,我不可能投资的呀,债券的担保人中元国信当时的主体信用评级是AA,所以申万就把这个张冠李戴到‘14中恒02’的债项评级上了。” 根据当年申万提供的募集说明书、尽职调查报告记载,中恒通及子公司合并报表的2011年度营业收入约为2.58亿,2012年度营业收入约为2.84亿,2013年度1—9月营业收入约为3.77亿。而今年8月,方先生又一次赴福建当地取得的中恒通公司纳税申报表、完税凭证记载,中恒通公司2012年的销售收入仅为1.04亿,2013年的销售收入仅为1.26亿,与募集说明书、尽职调查报告记载差距巨大。 浦发银行曾下发提示函,中海基金称是客户投资失败 值得一提的是,方先生签署的《晨星1号》在投资方面有限制,包括投资单只债券不得超过其债券发行总量的10%等,委托财产所投资的企业债、公司债、中期票据的债项信用评级在AA级(含)以上,所以用3000万投“14中恒02”就是违反了合同规定。而2014年8月5日前,浦发银行在审查过程中发现了这个情况,并紧急下发了《提示函》(浦银托管业务[2014]第727号)文件,要求专户尽快联系委托人签署补充协议。然而此时,方先生的3000万元已经划拨出去了。 那么,在补签了投资指令协议后,浦发银行和中海基金是否应该免责呢?有业内人士分析认为,托管人理应尽到资产保管和交易监督的基本义务,根据《晨星1号》约定,托管人应拒绝执行违反合同约定的投资指令,并及时通知委托人,而在3000万资金从托管户划付出去之时,托管人就没有严格履行资管合同中关于投资限制的规定,属于严重违规。如果当时能够发现这一与实际投资相冲突的条款,即使要求客户事前补签投资指令协议,也有助于帮助客户发现此次投资的问题和疑虑,从而避免投资损失。而银行和基金公司事后发现这一问题后,安排基金管理人联系客户补签投资指令协议的行为,恰好再次证明他们自身意识到了这一低级失误,会随着未来债券违约而给自身带来难辞其咎的法律责任。该人士认为,从这一点来说,浦发银行和中海基金对方先生的投资损失应负有不可推卸的直接责任,应该赔偿实际损失。 另外,方先生还说,当时人在外地就医,申万催促他尽快完成产品汇款,在银行柜台签署划款指令的也并非他本人,也不知道是谁,银行也没有要求他出具授权委托书,而是默认并配合划款行为的发生,银行也违反了资金汇划的合规性,最终带来实际损失。此外,这份补充协议中也有投资限制:不得投资未达到AA及以上评级的债券。 方先生告诉记者,此前负责该项目的浦发银行方面人员已经离职,递送书面材料也石沉大海。“浦发银行一直躲在后面不露面,我们只好找中海基金要他们的联系方式,中海基金也不配合提供。”方先生称,已与中海基金方面人员进行了会谈,中海基金承认未对方先生进行合格投资者的专门审查和产品介绍,但认为方先生应自行承担投资后果。而据中海基金2016年7月1日对于方先生投诉意见的书面回复来看,他们认为《晨星1号》中包含相关风险揭示条款,方先生签署合同的行为已代表中海基金履行了风险提示和投资者审核义务。 记者致电中海基金财务管理中心有关负责人,对方表示,基金公司仅承担通道职能,不对客户的投资结果负责,单一客户的通道业务不算主动管理业务,对客户的合规销售要求较低,且客户为申万介绍。“合同里写明了风险提示,只能说他投资失败。我们只是接到了他的投资指令实施了投资行为而已。” 不过,方先生所聘请律师分析称,中海基金以客户2014年7月22日签署投资建议书为由,将自身明显违规的过错转移至客户身上,枉顾了投资建议书实为8月份客户在中海基金的有意安排下补签的事实,利用了空白合同未签署日期的合同漏洞,将责任完全推给客户。其中,浦发银行2014年8月5日专门就投资违规问题向中海基金出具了提示函,明确指出在浦发银行电话提示后截至8月4日,中海基金仍未采取有效措施纠正上述投资违规事项。随后,8月8日,中海基金工作人员发邮件给申万边某,直言陈述“当初比较仓促,条款没有完善,现希望签署补充协议,尽快解决这个问题”。该人士认为,鉴于补充协议与资产管理合同对于投资限制的内容表达完全相反,实为中海基金由于事前失察,事后仍未及时发现并及时纠正,而是在托管人浦发银行电话提示无果后,以浦发银行发公文《提示函》的形式才重视这一违规行为,但采取的补救措施也并未向客户做特殊说明,而是通过第三人转述,导致客户在不了解中海基金严重失责并违规的前提下签署了补充协议,并导致艰难筹措到的数千万元资金遭受巨大损失。 方先生说,申万曾称除非接到监管部门处罚或法院判决,否则其不会进行赔付。记者也曾致电边某,他表示将由公关部门或是办公室统一回应。但是截至记者发稿时,仍未收到对方的任何回应。 两年近20只中小私募债违约证监会出台私募资管新规 记者注意到,证监会日前发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》(下称“《规定》”),自今年7月18日起实施。《规定》对结构化产品杠杆率、融资杠杆率等指标都做了进一步的限定。业内人士指出,这些其实是对《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》(下称“《试点办法》”)第36条的加工升级。 根据《试点办法》第36条,明确要求资产管理人应当了解客户的风险偏好、风险认知能力和承受能力,评估客户的财务状况,向客户说明有关法律法规和相关投资工具的运作市场及方式,充分揭示相关风险。而上述案例中方先生与中海基金所签订的合同内容只是按照第18条的规定进行了常规风险提示(所有制式合同都会用到),没有针对投资标的是中小企业私募债这一高风险的投资工具而向客户进行进一步的说明、有效甄别合格个人客户。 据有关媒体报道,2015年以来,中小企业私募债违约事件不断。“12东飞01”“12致富债”和“12蓝博01”接连出现“黑天鹅”事件。据统计,2014年至今年7月,近20只私募债出现违约情况。 按照民生证券的分析,自2012年6月推出以来,68%的中小企业私募债发行期限为3年,2015年起进入偿债高峰期。其中,2015年到期的中小企业私募债为150亿元,2016年和2017年分别为253亿元和263亿元。 这次违规投资中小企业私募债事件再次凸显证监会、银监会近期加强对于承销商、资管产品管理人、托管人尽职管理义务监管的重要意义。类似方先生这样的投资者权益该如何维护,监管部门对于同类事件应如何处理,将考验各方智慧。

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