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金龙能否再飞舞(续)

今年3月18日,拙作《金龙能否再飞舞》详细分析纳斯达克红金龙中国指数走势。纳斯达克金龙中国指数(Nasdaq Golden Dragon China Index,代码:HXC)由98只成份股组成,反映在美国上市中概股整体走势。金融网站Tradingview所提供红金龙中国指数走势图由2004年10月开始。 纳金龙指数由2005年5月2860点升至2007年10月8899点,2008年11月最低2478点,跌72%;之后升至2021年2月最高20893点,接着跌至近期最低10月24日4113点,跌80%。熊市是否已结束? 先回顾2000年3月至2002年10月纳斯达克综合指数熊市走势。纳指当时熊市波浪理论下呈现一组【a】【b】【c】下跌。其中浪【a】跌幅大、浪【c】跌幅小。 2000年3月10日顶部开始,跌至5月24日为【a】浪(1),反弹至7月17日为【a】浪(2),此后延伸浪【a】浪(3)一直跌至2001年4月4日低点,【a】浪(4)则反弹至2001年5月22日,【a】浪(5)接着跌至9月21日——当年发生“911事件”。 浪【b】由911后低点回升至2002年1月9日,浪【c】跌至2002年10月10日。熊市最大跌幅78.4%。 再看回纳金龙指数——我将纳金龙指数8899点定义为超高级浪【3】。8899点跌至2008年11月2478点为3浪下跌模式之超高级浪【4】,跌幅72%。由2008年11月低位2478点向上,升至2011年4月高位6699点,升幅1.7倍,为【5】浪(1)。此后,6699点跌至2012年7月低位3942点为【5】浪(2),跌幅41%。【5】浪(3)由2012年7月3942点升至2018年6月高位12319点,升幅2.1倍。【5】浪(4)由2018年6月12319点调整至2020年3月18日低点8030点,最后一浪【5】浪(5)由7936点升至2021年2月20893点。【5】浪(2)为简单锯齿型态,【5】浪(4)则是双重三复杂型态,符合交替原则。 浪【5】最高位20893点,结束大牛市,正式进入大熊市。20893点跌至2022年3月15日4991点为浪(a),4991点反弹至6月27日8328点为浪(b)。 浪(b)中,4991点升至3月18日7645点为(b)浪a,7645点一个扩张平台跌至5月12日5344点为(b)浪b,5344点升至6月27日8328点为(b)浪c。8328点之后进入浪(c)下跌。 浪(c)中,8328点跌至8月2日低点6795点为(c)浪1,之后(c)浪2反弹至8月26日7876点,7876点再跌至10月24日4113点为(c)浪3,4113点展开(c)浪4反弹。后市尚有(c)浪5最后一跌。此乃首选数浪方式。次选数法是4113点便是(c)浪终点,形成长期大底,后市看升。 恒生科技指数走势与纳金龙指数大同小异。纳金龙指数11月10日大升,11月11日恒生科指则大幅高开9%,午市收3379点,升6.5%。国内投资者可以关注恒生科技指数ETF或者中概股ETF,前者成交量大——比如513130、159740等。 纵观纳金龙指数两轮熊市,2007年至2008年熊市A浪小C浪大,而2021年至2022年熊市则遵循交替原则,A浪大C浪小。此轮熊市之后,纳金龙指数并非进入新一轮牛市,而是仍旧为熊市反弹。2021年2月顶部是更大一级波浪循环浪III顶点,此后循环浪IV将持续多年。 美国联储局今年连番加息,人民币兑美金出现显著贬值走势,但相比之下,日元兑美金贬值更甚。因此,人民币兑日元走势相对强。纵观人民币兑日元走势,2008年至2011年,呈现下跌趋势;2011年至2015年则是上升趋势;2015年至2020年又反复回落;2020年至今再次上升。2011年3月16日低点开始,升至2015年6月5日20.25点划分为浪(a),20.25点跌至2020年3月9日为浪(b),此后展开浪(c)上升。 浪(b)之中,2015年6月5日跌至2016年11月10日15.48点为(b)浪a,反弹至2018年2月2日17.15点为(b)浪b,17.15点跌至2020年3月9日14.61点为(b)浪c。 浪(c)之中,2020年3月24日15.77点为(c)浪1,15.77点跌至2020年7月31日14.91点为(c)浪2,(c)浪3自14.91点升至2022年4月20日20.21点为(c)浪3,20.21点跌至5月27日18.8点为(c)浪4,此后一个楔形上升为(c)浪5。 上述数浪方式为首选数法。次选数法是近期高点为(c)浪3高点,目前正进入(c)浪4调整,后市仍有(c)浪5最后一升。 联储局11月加息3/4厘之后,11月10日美国公布的CPI数据低于预期,只有7.7%,美股飚升,市场相信12月份只会加息半厘,而后将放缓加息步伐,美汇指数出现急跌。若已经见顶,则人民币兑日元亦会见顶回落。第一目标便是楔形开始之处约18.80点。 长期而言,人民币兑美金自2011年至2022年呈现一组(a)(b)(c)三浪下跌走势,料当浪(c)结束之后将会进行一组大型三浪回吐走势。

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金融地产迎来布局时机

适逢双十一,笔者日前把2023年的策略《否极泰来——2023年沪指有望挑战6000点》做了分享。这次直播是通过PPT+视频的方式,能够更好的展现投资策略和投资理念,也算是过去多年投资经验的总结分享。 笔者一直提倡,宁愿雪中送炭,也不锦上添花。很多热门的行业,比如新能源和芯片这些,都不是我的“菜”。真正的逆向投资者和价值投资者一定会选择冷门股布局。 现在市场哪些是冷门股呢?显然就是金融地产。可以看看目前公募基金在金融地产的配置都处于绝对的低配。而市场也普遍把金融地产当成了三傻,认为他们没有前途。 但是,价值投资其实并不是以买成长赛道为主要宗旨的。从当前市场的主流投资流派来看,如果把市场分为买方和卖方的话,买方可能会以价格是否低估作为选股的核心标准,而卖方则把所谓的成长性当成了选股标准。卖方的主要目的是为了将手里的公司卖个好价格,所以,必须要以成长性作为主要卖点,这样公司的估值才可以定价更贵。比如投资银行在IPO的过程所做的事情就是如此。 中国机构投资者普遍以卖方为主导,他们强调行业赛道的成长性,所以,会扎堆于新能源和芯片等这些看似未来前景广阔的行业,但未必能够创造投资者价值。 但主流价值投资者作为便宜货猎手,则把目光放在了传统行业上。因为从价格是否低估的角度来看,传统行业显然比热门赛道股要便宜很多。比如传统能源及房地产等受困资产。以巴菲特和霍华德马克斯等价值投资大师无不将重点放在这些传统行业之上。霍华德马克斯所在的橡树资本更是不良资产猎手。 这样就是我们常说的,宁愿雪中送炭,也不要锦上添花。热门赛道股已经不缺乏资金了,价值投资者没必要去凑热闹。 举例个最近一年来反复分析的行业:中国房地产。 中国房地产行业已经被市场广泛看淡了。甚至很多人认为这个行业是夕阳产业。由于美元债的暴雷,很多民企地产公司的债券和股价被当成了破产公司看待,估值非常便宜。但恰恰是这样的机会,却是价值投资者(便宜货猎手)的挚爱。 就像某位投资大师所言,你不能去追随市场大多数人买入热门股,因为那里的风险很大,而预期回报已经很低。如果能够走一条人迹罕至的路,往往会发现巨大的宝藏。 当市场预期足够悲观时,往往股票价格就已经充分反映了市场的悲观预期。这个时候买入便宜货正逢其时。中国地产行业正好处于这样的位置。从去年10月份一行两会对房地产喊话以来,过去的一年时间,政策底已反复夯实。近期随着央行“第二支箭”射出,其2500亿元再贷款可以实实在在支持民营地产公司的融资发债,市场担忧民企债务风险的问题亦迎刃而解。有人将这种金融工具称之为“中国版QE”。其实对于市场普遍悲观的时候,要化解金融风险就必须借助“有形之手”的强大力量,这样才能彻底打破市场悲观和负面线性外推的惯性思维。 所以,这个阶段,如果你对中国金融市场有信心的话,就应该主动去为国护盘,主动参与风险资产的化解过程。这里一定有大回报。 有人对我的2023年沪指6000点观点嗤之以鼻。显然,这类投资者可能还被市场悲观情绪所影响,很难站在极度乐观的角度来看市场。我说过,市场就是个周期的轮回。就像老祖宗说的,反着道之动,弱者道之用。既然市场存在2885点的极端悲观点,就会在未来某个时点出现6000点的极端乐观点。而上周我分析过为什么2023年可能出现这个极端乐观点。这里不再赘述。 毋庸置疑,周期轮回的规律不以人的意志为转移,因为他符合宇宙大道。 当我们用易经或者道德经来看待万事万物,这些中国传统文化所包含的智慧就可以解决众多问题和困惑。不仅可以解决生存、生活、事业、家庭等问题,也能够变成修身养性的方法论和治理国家的宇宙观。当然,我们对于中国传统文化可能还知之甚少。这也是未来20年中国实现重要目标的同时,走出的文化自信之路。 回过头来看,把中国传统文化用在股票投资上也是一种投资哲学的延伸。他不仅比单纯的市场博弈论更符合宇宙观和道德观的发展弘扬,也比纯量化的方法更加适合中国人的思维。当我们站在更高维度上来看待市场的波动和价值投资时,往往得到的信息要比单纯做一个股民要丰富多彩。 所以,不能狭义的理解股票投资,仅作为赚钱盈利的手段,而是要将他看作是市场发展变化规律的某个表征的“相”。

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以更乐观地态度看待“战术性反弹”

市场是否具备持续反弹的基础呢?10月至今我们一直在强调的是“防守反击:A股只有战术性反弹”,当前最新评估:边际情况是转好的,短期市场无需过度忧虑,可以以更乐观地态度看待“战术性反弹”。 我们此前提出“房地产稳、汇率稳,则市场稳”的基本逻辑,并把背后的核心归结到重振内需的有效信号。虽然近期A股市是基于情绪层面的超跌反弹,很明确的是以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明显。 重振内需是必由之路 此前,国家卫健委重申坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针不动摇,但对各地防疫过程中不合理的行为进行明确纠偏,有助于市场提升对经济修复弹性的预期。同时,11月4日《人民日报》刊发高层署名文章《把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来》,提出:“扩大的内需必须是有效需求,是满足人民群众个性化、多样化、不断升级的需求,是有合理回报的投资、有收入依托的消费、有本金和债务约束的需求,是可持续的需求。” 总结而言,重振内需是必由之路,很明确的是以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明显。从交易的角度来看,人民币兑美元汇率小幅升值,离岸人民币汇率收于7.178。目前可以基本确定在美联储加息预期放缓背景下7.3-7.4是人民币汇率是阶段性高位,这无疑对A股支撑在强化,这有助于市场提前去反映明年上半年GDP的改善过程。 当前,我们维持“房地产稳、汇率稳,市场则稳”的基本逻辑,可以以更乐观地态度看待“战术性反弹”。对于当前疫情再次多地局部爆发,经济修复斜率放缓,以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明确有利于大盘价值呈现估值修复。 中美股市背离说明了什么? 从中美股市联动性的角度看,近期出现类似今年5-6月中美股市走势背离的现象。当前与今年5-6月如何对比?具体而言: 在今年5-6月,在国内基本面预期修复、房地产政策边际放松叠加出口维持强势的状态下,即便中美利差在扩张,但国内人民币汇率基本维持稳定,相对于美联储的加息呈现脱敏特点,于是当时A股在宽松的流动性支撑中上演独立行情。 相比于目前,相同点在于A股依旧有宽松的流动性作为支撑,同时美国经济数据偏弱,美联储加息预期有所降温,人民币汇率企稳信号也开始出现;但不同点在于,在外需回落内需承压的背景下,基本面预期并未出现类似5-6月的快速修复,需要指出的是基本面预期的真正修复并非仅仅建立在政策预期上,而是经济数据的实质性改善(5-6月的出口强势,社融增速持续抬升,地产销售改善)。因此,当前独立行情的持续有赖于经济数据逐步验证。 产业赛道的投资逻辑 对于当前产业赛道的投资逻辑,当前围绕国产替代、国家安全市场热度不减。从市场定价的角度,我们认为这或是一个从需求侧的渗透率走向供给侧的替代率的重要标志,是在范式转换下供给侧提供的两个核心新方向:国产替代和数字经济。 超配行业:光伏、以计算机(信创)为代表的数字经济、以数控机床、医疗器械、大功率轴承为代表的国产替代,汽车(汽车零部件)、以储能为代表的绿电产业链、地产、养殖、油运、农化。 新能源领域,我们维持此前判断:1、当前配臵思路更偏向于产业纵深的中小市值个股。2、新能源车的产业纵深就是围绕着具备核心竞争力的中小市值汽车零部件;新能源的产业纵深就是围绕储能为核心的绿电产业链。具体而言: 1、新能源车产业链:上游新材料业绩有所分化,在产能释放的背景下部分正极材料出现负增长,锂资源业绩表现仍然极为亮眼,天齐锂业、赣锋锂业表现亮眼;中游电池厂则毛利率出现明显改善,如宁德时代、亿纬锂能等;下游整车厂商仍然是分化的格局,如比亚迪、长城汽车业绩取得了较高速的增长。从2022Q3细分方向增速来看:锂电池(+58.42%)>锂电化学品(+54.15%)>锂电专用设备(+31.52%)>新能源整车。 2、光伏产业链:全产业链在高景气的推动下均取得了高速增长,由于硅料的价格持续处于高位,通威股份等企业业绩仍然维持强劲,而与此同时,受益于海外市场的放量,中下游的硅片环节、组件环节以及逆变器环节业绩环比明显提速。从2022Q3细分方向增速来看:硅料硅片(+189.69%)>光伏加工设备(+61.10%)>逆变器(+46.49%) 3、半导体产业链:半导体产业链业绩全线回落,在全球半导体周期出现下行背景下整体业绩增速迅速下滑,仅有国产替代较为受益的设备与材料仍然维持50%以上的较高增速(如北方华创、中微公司等),设计环节仅有与汽车相关联度较高的业务维持较高增速,其他环节均出现不同程度的业绩下滑。从2022Q3细分方向增速来看:半导体设备(+80.67%)>半导体制造(+5.98%)>半导体材料(+3.44%)>数字芯片设计(-12.01%)>集成电路封测(-21.57%)>模拟芯片设计(-50.96%)。 4、医药产业链:医药产业链当中整体的受益景气环节与疫情相关,如九安医疗等,CXO整体的业绩具备韧性,如药明康德、凯莱英等。除此之外,创新药等环节仍处于景气相对低迷的状态。 5、军工产业链:军工产业链相对逻辑更为独立,当前订单层面来看军工企业相对饱满,但由于订单的交付产生的扰动,因此几个代表性方向总体增速有所下滑。从具体方向上来看:航空装备(+2.52%)>航天装备(-5.91%)>军工电子(-8.52%)。

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多重利好共振 大盘止跌反弹

世界纷纷扰扰,错综复杂,既缺乏公认的真相,也不存在绝对的真理。近期各种因素交织下,国际金融市场更加跌宕起伏,变幻莫测。上期文章中,笔者分析大盘短线可能在探底之后出现反弹,但实际回调幅度有超预期。3月9日和10日的深V反弹,变成了下跌中继。 沪深300指数的浪形,还是按照第4期文章的划分更合理些。先来看最近一个月的K线细节。(见图一) 图一:沪深300指数30分钟K线浪形分析 如图所示,仍将2月18日4651点之后的走势视为5浪回调。这样,2月21日至24日低点就是5-1浪下跌,包含清晰的5波;然后反弹到3月1日4623点是5-2浪,是平台型三折浪结构;接着5-3浪跌幅最深,回到4068点;3月9日的反弹较为凌厉,属于锯齿形5-4浪;4335点之后是5-5浪,其中的细浪清晰可数。3月16日上午,5浪调整在收敛三角形末端结束。 波浪循环是对股市运行规律的线性表达,在形态、比例、时间三要素中,形态是第一位的。艾略特波浪原理本身并不会错,但由于使用者的认知局限,或者领悟不够深刻,对指数浪形的解读必定会有出入,需要及时修正。 3月9日,上证指数回补了2020年7月6日的跳空缺口。本周二,又补了7月3日的缺口。(见图二) 图二:上证指数日K线技术分析 从技术分析角度理解,缺口的产生或回补,都有一定指示意义。比如,2020年3月19日,沪深300指数最低3503点,补上了2019年2月25日的跳空缺口,随后走势便出现了反转。 上期文章中,笔者介绍了上证指数的周期性律动。去年12月13日之后,第一波调整运行了34个交易日,是斐波那契数字。今年春节后,反弹了19个交易日,接近卢卡斯数字。 结合沪深300ETF走势(去年12月9日出现收盘高点)综合考量,深证成指从2021年2月18日至今,可认为四-A浪调整了55个交易日,接着,四-B浪反弹约144个交易日。最后,四-C浪用63个交易日回到11331点。(见图三) 另外,观察深证成指周K线,还发现一个隐藏现象。(见图四) 图三:深证成指日K线技术分析 图四:深证成指周K线技术分析 深证成指从2019年初至今的浪形节拍,大致是一浪上涨13周,二浪下跌8周,大三浪运行89周,四浪耗时55周。上升浪和调整浪时间接近1.618的黄金分割比例关系,时间似乎具有不可违拗的力量,成为影响股市运行节奏的神秘因子。 其实,周期和缺口都反映着群体心理。看盘和交易就像投资的两岸,情绪是起连接作用的桥梁。并非只有近期走势由情绪主导,证券市场向来如此,买卖价格波动直接来自于情绪的变化。 笔者1993年在上交所和深交所开户,至今已有三十个年头,亲身体验了五轮月线级别的牛市及熊市。结果发现,无论从短线还是中线考量,都是投资大众的情绪在左右着价格走势。即使某个上市公司经营如常,基本面没什么明显变化,其股价也可能剧烈波动,可以上涨几倍,也可以跌八成以上。只是个股涨跌缺乏规律性,而群体情绪的波动状况,在指数浪形上有迹可循。 从交易角度讲,合理的投资策略组合和严格自律才能带来良好心态。实际上,要规避股市的下跌风险,并非仅有减仓头寸这一条道可走。例如,使用沪深300系列期权为现货资产做保险,就可能收到以一当百、事半功倍的效果。所以,作为有效对冲工具,期权品种亟待增加。 3月16日,基本面恰巧与技术面共振,多重利好之下,市场紧张情绪得到释放,大盘强劲反弹,景气正逐步恢复,或将进入一个区间震荡阶段。

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物流快递:行业集中加速 龙头笑到最后

随着近年电商红利逐渐消化,快递及快运物流行业在经历高速成长阶段后,也进入了存量博弈时期,头部企业持续分化,同业并购开始趋于频繁。继2021年底极兔收购百世国内快递业务后,近期京东物流收购德邦股份的消息也宣告落地,业内迎来又一新的重磅并购事件。 大型同业并购的频繁出现,意味着行业集中度趋向进一步提升,未来国内物流行业或将加快向寡头垄断格局迈进,行业整体发展方向朝价值竞争转变。快递及快运物流行业的加速整合,预示着我国大物流时代也将进入一个全新的高质量发展阶段。   行业集中化为发展趋势   3月11日晚间,德邦股份发布公告,将以89.76亿元收购德邦物流66.49%股份,并触发全面要约收购义务。未来双方将在快递快运、跨境、仓储与供应链等领域展开深度合作,合作后双方将继续保持品牌和团队独立运营,战略和业务方向整体保持不变。 与快递市场相似,过往几年快运物流市场也样竞争激烈,顺丰快运、德邦股份、安能物流等头部企业的盈利惨淡。长江证券分析师韩轶超指出,当前德邦股份和安能物流的PS估值分别为0.44和0.57倍。若参考行业0.50倍的PS估值中枢,并给予20%左右的估值溢价,顺丰快运目前也仅有约150亿元的市值水平。 此次拟被收购的德邦股份,是国内领先的直营快运及大件快递公司,2020年公司零担运输(零散货物运输)收入规模位居行业第二。若此次收购顺利完成,直营快运市场有望从过去顺丰、德邦、京东的三足鼎立,变成顺丰、德邦+京东的双寡头格局,板块盈利有望随着格局改善而得到恢复,当前快运板块的悲观估值也将迎来修复。 放眼全球,我们可以发现,海外物流行业的发展最终也都是趋向高度集中化,全球物流巨头的发展史,也是一部部收并购史。无论是快递领域的UPS、FedEx和DHL,还是货代领域的DSV,大多通过持续收并购,实现了持续增长与综合化转型。 回顾中国快递物流行业的发展历程,我们也能从中发现类似的阶段性特征。 在度过电商红利期带来的爆发式增长阶段后,我国快递物流行业在2017~2019年进入换档降速阶段。在规模效应明显的物流行业里,头部企业的低成本有利于进一步扩大市场份额,而尾部企业开始与头部拉开差距,此时出现大量小型同业并购,多元化并购也逐步出现。 在二三线企业基本出清后,一线快递物流公司未来主要依靠成本和服务质量的优势扩大规模效应,或者通过重组、并购实现行业集中度的提升,最终向寡头垄断迈进,此阶段行业内大型同业并购开始显现。 招商证券分析师苏宝良认为,中国快递行业的并购发展将呈现两大趋势:首先,大型同业并购将继续出现。目前国内电商快递领域仍未形成较为稳固的寡头垄断格局,因此加盟制快递企业仍然需要持续追求市场份额以获得更强的规模效应。由此判断一线快递企业将继续分化,未来大型的同业并购将继续出现,CR3市占率有望进一步提升。 其次,多元化并购日趋频繁。一方面,众多领域仍有扩张空间:经济件板块中加盟网络规模仍然较小,未来可以并购现存的加盟网络获取核心资源及精细化管理能力;供应链板块细分行业较多,未来可以并购现存的小型供应链解决方案公司,获取专业人才以及核心客户资源;国际物流板块较为薄弱,未来可以并购当地传统快递公司,获取核心网络资源以及最后一公里解决方案能力。 另一方面,随着电商红利式微,快递物流行业如果实现了寡头垄断格局,头部企业仍会继续参与新兴市场以实现可持续发展。此时,传统电商快递将向多元化产品延伸,未来多元化并购的数量有望持续增加。   图一:中国零担快运前三十强相对市场份额变化   图二:中美零担快运行业集中度对比 来源:SJ Consulting,运联传媒,艾瑞咨询,华创证券     看好龙头企业提升潜力   对于未来快递物流行业的总体发展预期,可以从几个角度综合考虑。 华创证券吴一凡团队指出,从价格与成本的观点出发,预计扩张达到一定程度后,价格端有提升潜力。国内高端市场代表的顺丰直营、德邦,单吨收入仅2500元左右,是美国龙头公司的7成左右。预计当业务量扩张达到一定程度后,可以效仿美国企业产品定价策略:时效+服务分层,以优质服务带来溢价。较强的规模效应将也能带来超预期的业绩弹性。 成本端方面,能够发挥优势,弥补短板。我国企业具备人工红利基础,且在运输成本管控具备一定的竞争力,而人均效能仍有较大提升空间。 招商证券苏宝良认为,在疫情反复的情况下,全社会整体消费品零售总额下滑,但实物商品网上零售额增速仍然保持正增长,线上购物渗透率总体仍呈上行趋势。新型电商平台如拼多多,新型零售方式如直播带货、社区团购将持续驱动下沉市场人均网购频次实现较快增长,预计2022年增速达到20%以上。中期来看,下沉市场电商快递需求仍有较大提升空间。 此外,监管层面上,今年快递业行业监管政策频繁出台,行业价格战得到阶段性缓解,行业新入局者不再能够以低价抢量的方式实现大规模份额扩张,行业头部企业有望扩大自身竞争优势,总体集中度有望得到提升。 长期来看,大物流领域多种模式将共同发展。目前以中通为代表的通达系、顺丰、京东包括阿里旗下的菜鸟网络已各自形成不同的发展模式,未来大物流领域将形成多种模式共同发展的行业格局。 当前,我国万亿规模的快递物流市场正处于行业变革期,优质中小物流标的的并购价值将得到重视,日渐加速的多元化并购趋势或将促使行业龙头集中度在未来3-5年内出现迅速提升。对于物流龙头企业而言,在自身的转型和并购过程中,谁能够在战略选择、资源分配以及整合能力上发挥出最好水平,谁就能在行业变革的浪潮中笑到最后。 在这样的行业趋势下,我们可以更多的看好率先进行多元化布局,中长期成长空间广阔的顺丰控股(002352);收购德邦后有望补齐短板,大幅提升市场竞争能力的京东物流(02618.HK);以及刚上市不久的加盟制快递企业中的佼佼者安能物流(09956.HK)。

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A股长期底部的六大特征

市场跌跌不休,上证指数一路走低,基金发行自然也分外低迷。此时究竟该“贪婪”还是“恐惧”? 从多家基金近期的观点中,我们整理出A股长期底部的六大特征。在市场恐慌情绪较重的背景下,理性审视自己的投资策略,才是取胜之道。   跌到底了吗? 目前是否已真正见底?变幻莫测下恐怕没有人能准确预言。但常言道,以史为鉴可以知未来。过往市场见底,通常存在六大特征: 第一,主流指数估值处于历史低位。本文分别选取反映中国上市公司龙头企业走势的上证50指数,以及反映国内第一梯队上市公司综合表现的沪深300来进行对比。 按照最主要的上证50指数来划分,A股自2000年以来共有四次触底,分别为2005年6月6日的998点、2008年10月28日的1665点、2013年6月25日的1850点和2019年1月4日的2241点。   东方财富Choice数据显示,每一时点前后上证50指数市盈率(TTM) 均处于底部,在9-16之间。而2022年3月初至今,该指数市盈率(TTM)也都处于10-11之间。 同时期内,沪深300,四次时点前后市盈率(TTM)均处于8-13之间,而2022年3月以来其市盈率(TTM)处于11-13之间,符合低估值特征。 股票性价比超过债券。一般而言,股、债性价比呈反向变动关系,将沪深300股息率与10年期国债收益率进行对比,股息率高则意味着当前股票更受投资者青睐,反之则是债券更具吸引力。 在过去股市四次历史大底时,股票的吸引力都十分突出。目前沪深300股债收益差接近历史高位,可以看出当前股票的吸引力远超债券。 个股出现大规模破净,即股价低于其每股净资产。根据Wind数据,市场运行顺畅时,破净率低于1%;而在市场触底时,破净率会急剧飙升。A股四次触底时期股票破净率处于6%-14%之间。 东方财富Choice数据显示,截至3月15日收盘,破净个股数为395只,占比约8.32%,正处于过往触底时期的利率区间。 投资者入市热情大幅降低。Wind数据显示,今年1月新增投资者数量同比减少36.77%,创近5年新低。3月14日,全A、沪深300 和创业板三大市场情绪指数分别为2.1、1.9和2.0,市场情绪进入冰点。 新基金发行遇冷。基金发行不利,尤其是单只基金的月均发行份额低于5亿份,是市场触底的一个重要信号。东方财富Choice数据显示,今年初至今,发行基金个数和发行份额都是波动下降,尤其进入3月以来下滑趋势明显(见图一)。其中1月募集规模337.67亿元,创近三年新低;2月以来单只基金平均发行份额低至2.71亿份。 图一:2022年1-3月新发行基金个数与份额情况   数据来源:东方财富Choice 第六,“信用底”领先于“市场底”。从传导逻辑看,信用周期领先于市场指数,并领先于盈利周期。根据Wind统计,自2005年以来,信用底的确领先于市场底,且近年来已缩短至1个月。   前进还是后退? 市场低迷动荡,“基民”是进是退? 这首先取决于投资者对后市的预期。悲观者往往会选择赎回退场,而乐观者通常会继续持有。 那么,今年市场将如何走?分析机构存在一定分歧。 国泰君安称,展望后市,短期不利因素仍然较多,超跌之后虽有望震荡反弹,但是反弹空间整体有限。中期来看,市场走势已经严重受损,修复尚需时日。考虑到筹码明显出现下移迹象,但长周期均线附近支撑力度较强,因此预计未来至少一个季度,上证指数将在3100-3400 点之间区间震荡,中线配置的机会有望在6月以后出现。 而中信证券则表示,A股近期因内外风险叠加产生了严重的情绪化宣泄,出现了三大严重背离:近期A股超调与国内政策宽松以及稳增长的基调严重背离;投资者情绪与国内稳健的经济基本面严重背离;A股当前估值水平与历史及全球可比估值水平严重背离。 同时,三个临界点将到来:对俄乌冲突局势的预期渐入好转的临界点;“两会”后稳增长政策进入再次发力的临界点;投资者严重的情绪化宣泄以及调减仓行为也渐入临界点。A股“市场底”已二次确认,并将随着三大背离的修复迎来价值和成长的共振上行。 此外,基金投资者需要深刻审视持有的基金本身质地如何。检查项包括但不限于对所持基金的基金经理主动管理能力、过往业绩、投资策略、规模增长变化等等,甚至要时刻关注基金公司人员、业务结构是否藏有隐患,避免一旦爆出“黑天鹅”事件,被杀的措手不及。 更重要的是,投资不仅是投资者对市场了解的比拼,更是一场心理博弈,不急于求成,往往能提高成功率。 在此之下,投资者一是要学会合理配置各个基金,不跟风重注某一行业甚至某一企业。鸡蛋不要放在一个篮子里,更不要把鸡蛋框都放在一个货架上。重注某一行业甚至某一企业的基金,虽然提高了盈利上限,但也会增加投资风险性,偏离自身整体投资目标。 二是要坚持长期的价值投资。笑得最好不如笑到最后,频繁”追涨杀跌“式的短期化投资,运气爆棚能狠赚一笔,而更多的情况则是深陷其中,最终只能收获更少的情绪回报,更多的交易成本。且基金大多“一入市场深似海”,只投资一次就“金盆洗手”的人少之又少,如果没有长期的投资心态和理念,无论是盈利抽身还是割肉跑路,都会为了下一次何时进场而陷入迷茫。

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