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房产税箭已在弦 财富逻辑迎剧变

10月23日,一则超级重磅事件牵动了全国人民的心:全国人大常委会授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作。简单讲就是,房地产税改革试点工作来了! 由于财税的改革是牵一发而动全身的大事,不仅影响财政收入,还会影响到公民的财产权,牵动着从中央到地方、从企业到居民的所有成员,影响着中国每位经济参与者的激励和利益。对于过去几十年里只要多买房、早买房便能充分享受经济发展的财富逻辑,在房产税真正推出之后,将要迎来剧变。   什么是房产税? 房产税和房地产税存在差异,但很多人却对两者的区别混淆不清。房地产税是涵盖范围较广的税收体系,具体覆盖房屋持有环节和交易环节,当前热议的房产税主要是针对房屋持有环节的税收(见图一)。 房地产税是政府向地产物业征收的一种财产税,通常向房产的业主或租户等使用者征收。负责征收房地产税的政府机构会对房地产价值进行估值,并以房产价值的一个百分比作为应缴的税额。房地产税是综合性概念,包括跟取得土地使用权、房地产开发、交易、持有等一切与房地产经济运动过程有直接关系的税收。而房产税是以房屋为征税对象,按房屋的计税余值或租金收入为计税依据,向产权所有人征收的一种财产税,包含在房地产税范畴内。   图一:房产税和房地产税的关系   来源:政府官网、国盛证券交易所   房产税这个词并不新鲜,近年来重要会议及文件中多次提及。相比此前表态,本次人大常委会的决定进一步明确了房地产税试点的改革目标、实施路径、征收对象等。 我们将其中几个重点进行归纳: 1、试点地区的房地产税征税对象为居住用和非居住用等各类房地产,不包括依法拥有的农村宅基地及其上住宅; 2、土地使用权人、房屋所有权人为房地产税的纳税人; 3、国务院制定房地产税试点具体办法,试点地区人民政府制定具体实施细则; 4、按照积极稳妥的原则,统筹考虑深化试点与统一立法、促进房地产市场平稳健康发展等情况确定试点地区; 5、试点期限为五年。   开征房产税的缘由 在正式文件中,有这么一句话:“为积极稳妥推进房地产税立法与改革,引导住房合理消费和土地资源节约集约利用,促进房地产市场平稳健康发展,第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十一次会议决定:授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作。” 从这句话中,我们可以看出房产税试点出台的目的,主要还是“引导住房合理消费和土地资源节约集约利用,促进房地产市场平稳健康发展”。由这句话,以及结合各家研究机构的解读,我们大致可以归纳出四个主要的原因。 第一,调控房地产,严格落实“房住不炒”,增加保有环节成本。自2016年的中央经济工作会议首次提出“房住不炒”后,每年政府工作报告都以此定调当年房地产市场。此次试点地区预计将以房价上涨压力较大的热点城市为主,比如长三角、珠三角、京津冀等地区以及部分区域中心城市;同时,扣除抵扣面积以后,对于投机炒房的多套房和豪宅的征税力度可能较大。房产税的试点范围扩大有利于释放二手房供给并缓解一二线城市的房屋供给压力,用东北证券首席经济学家付鹏的话来说,就是将囤房、炒房人群手中的大量闲置房产换手到刚需(有需求,也买得起)人群手中。 第二,随着房地产大开发时代渐进尾声,土地财政难以为继,存量房时代到来,从土地财政向房地产税转型是大势所趋、形势所迫。根据第七次人口普查数据,2020年我国常住人口口径的城镇化率为63.90%,考虑到2.86亿农民工在农村留守的家属(其中,外出农民工16959万人,本地农民工11601万人),如果能够实现农民工市民化和基本公共服务均等化,我国宽口径的城镇化率已经达到75%左右,发达国家的城镇化率普遍在80%-90%之间,快速城镇化阶段渐进尾声,土地财政难以为继。根据任泽平及其团队的测算,土地加税收成本占房价的6成左右。根据财政部数据,2020年地方政府与房地产相关收入总额:10.40万亿,其中国有土地出让金收入8.40万亿,5个房地产特有税种税收合计1.97万亿。2012-2020年土地出让金占地方财政收入的比例由20.00%增至30.40%。2012-2020年土地出让收入和房地产专项税合计占地方财政收入从27.10%升至37.60%。 第三,地方财政吃紧,房地产税试点,完善地方主体税,增加地方稳定的税收来源。当前我国地方收入压力大,主因地方政府隐性债务监管趋严和房地产市场不景气(见图二)。2021年5月以来,房地产销售快速降温,9月商品房销售面积和销售额同比分别为-13.20%和-15.80%;土地大幅流拍,截至10月17日,实施土地集中供应的挂牌地块822宗,流拍地块266宗,流拍率高达32.40%,其中北京、广州、杭州、沈阳流拍率超50%。   图二:地方政府严重依赖土地财政   来源:泽平宏观   第四,房地产税在实现共同富裕中可发挥重要作用。房产是中国居民家庭的主要资产,房产作为居民财富差距的主要原因,征收房产税将有力缩小居民财产差距。2019年中国收入基尼系数0.465,高于0.40这一警戒线,财富差距在世界处于中等偏低水平、但快速上升,2020年中国财富排名前1%居民占总财富的比例升至30.60%。开征房产税既能调节高收入,也能为低收入群体的社会保障提供资金支持。   房产税试点的可能方案 自2011年1月起,上海与重庆开展试点已有10年,为房地产税的推进工作积累了宝贵经验。但从财税转型、平抑房价的效果上看,试点工作仍有较大的提升空间。 首先是绝对税收规模有限。根据中金公司的报告,2011-2019年期间,两城市房地产税占一般公共财政收入的比重没有发生明显变化,稳定在1%-2%(见图三),远低于海外主要成熟经济体水平。 图三:上海与重庆房地产税占一般公共财政收入的比重     来源:中金公司   其次是试点实行后房价涨幅依旧不低。 当然,这并非意味着上海、重庆的房地产税试点工作对地方财税转型和稳房价毫无作用,其效果相对不显著可能与征税准则设计与具体执行环节存在的一系列问题有关。 从细则设计看,试点城市房地产税征收门槛高、税基小且税率整体偏低。主要体现为三方面:一、征收对象范围窄,仅对特殊物业或(试点办法实施后)两套及以上住房征税;二、应税家庭的免征点高,以上海市普通三口之家为例免征面积为180平;三、税率低,上海和重庆最常见税率为0.40%和0.50%。 另外,执行过程或存在房屋估计不准确、住房信息登记不完善等问题有待进一步改善。 本次房产税试点,在吸取上海、重庆试点工作的经验后,各大研究机构比较一致的观点主要有以下几方面: 1)从试点城市看,此次试点地区将以房价上涨压力较大的热点城市为主,比如长三角、珠三角、京津冀等地区以及部分区域中心城市; 2)从课税对象看,以存量房为基础征税的可能性较大,考虑历史遗留问题,大概率会有免征面积。此前上海与重庆试点效果未达预期的原因之一是其课税对象范围过小,上海仅对新购住宅征税,重庆仅对高端住宅征税。随着一二线城市进入存量房时代,增量住宅增速放缓,课税对象将以存量房为基础。但很多城市土著到了退休或已经退休的年龄,不少本地人收入也不高,如果每年都要交房产税对他们来说负担过重,存量房征税会大概率是有免税面积的,参考标准应该是各地的人均住房面积,30-60平方米均有可能。 3)从征税基础看,预计我国房地产税试点可能以市场评估价值为征税基础。基于发达国家、上海重庆方案的经验,有以虚拟租金或市场评估价值为征税基础两种方式,预计我国房地产税试点将以市场评估价值为征税基础,并且根据家庭成员人数、抚养负担、生育状况、特殊群体等给予抵扣面积或税收优惠。 4)从税率看,大概率会采用超额累进制。总体可能由国务院划定税率范围、各地因城施策确定差异化税率,且整体税率不会太高。我国征收房产税是要落实到“房住不炒”上的,打击投机囤积的行为是考虑之一,因此大概率也会采用累进税制。首先设置一个免征面积,然后对户主名下超过面积的部分征税,随着名下房产套数增多,征收的税率会逐步增加,原则上,三套及三套以上有可能被征收比较高的税率。根据央行2019城镇居民家庭资产负债调查结果显示,中国拥有两套住房的家庭占比为31%,拥有三套及以上住房的家庭占比为10.50%。预计试点城市将因城施策,税率一开始不会太高。 总之,房产税政策的试点,一定会把遏制炒房、遏制住房过度投资作为最重要的内容,提出十分有效的措施。 房产税箭在弦上,除去共识之外,目前争议点也还存在,主要是: 1)由于交易环节的契税、土地增值税等较重,开征存量环节的房地产税,能否降低交易环节税负; 2)如何解决解释民用住宅土地使用权年限70年和房地产税的关系及合理性,70年以后怎么办,能否给居民稳定预期。   财富逻辑迎剧变 房产税是一场意义重大而又深远的变革,对于房地产市场,对于居民财富的配置,都将产生巨大影响。 首先是房地产市场,虽然说房产税的目的既不是打压房价,也不是托底房价,但无论新房还二手房市场,短期都将承压。因为,在持有房产成本变高的情况下,多套房持有者可能会对空置房产进行短期集中抛售,二手房市场供给量增加,而投资型购房者需求将明显下降,刚需及改善型购房者处于房价下行预期考虑可能会暂时观望,导致二手房整体需求量下降,二手房价格将会承压。二手房与新房价差缩小,房价倒挂情况减缓,新房投资价值减弱,同时改善型购房者由于二手房市场的不景气,无法将已拥有房产出售变现购买新房。 尤其是投资型和改善型购房者,需求将明显下降。一二线热点城市人口呈净流入状态,供求本就较为紧张,可能还好一些,而非核心的三四线城市大多人口呈净流出状态,供需平衡或者供过于求,房价压力可能更大(见图四)。   图四:一二线城市人口流入放缓、三四线人口持续流出   来源:泽平宏观   有的观点是,房东可以将征税成本转嫁到租客手中。国盛证券认为,关于租赁市场,供给增多和转嫁房产税意愿影响对冲,价格或小幅波动,但不至于暴涨暴跌。尽管一些多套房持有者有将房产税的一部分转嫁给租房者的意愿,提高租金,但部分空置房产由于持有成本增高将流入租赁市场,供给或将增多,供需关系变化将导致租金下调。两类影响形成对冲,预计租赁市场的价格将小幅波动,而不会出现大幅的上涨或者下跌。 过去二十年,我国居民财富的主要逻辑就是“多买房、早买房”,我国居民的主要财富也是房产。房产税的推出,是对这一财富逻辑的重大改变。 房产税一个重要的诉求就是房住不炒。这里我们引用红塔证券首席经济学家李奇霖的观点:“从这个政策初心来看,未来如果把资产更多的配置到房地产,确实不太明智了,因为房产税只是调控房地产市场的手段之一,并非全部,从大方向来看,房地产调控政策的组合拳一定是引导居民储蓄逐渐减少对房地产配置的。” 如果一个住户有较多的住房,他可能会优化资产配置结构,卖掉多余的住房,变成存款。这个时候,拥有多套住房的住房拥有者,将成为金融机构眼里的高净值客户,相应地大类资产配置方案肯定就会跟上。 李奇霖认为,房产税对资本市场,对股和债可以说都是利好。   图五:主要国家住房市值概览   来源:泽平宏观   与房产税被授权试点的消息几乎同时,在2021上海全球资产管理高峰论坛上,中国银行行长刘金表示,随着居民可支配收入持续增加,以及房住不炒、养老第三支柱建设等政策的不断完善,居民资产配置的需求也呈现从拥有现金向拥有资产,从拥有房产到拥有金融资产,从单一配置到多元化配置,从境内投资到全球配置的趋势,对资产管理业务的需求持续、快速地增长。 中国证券监督管理委员会原主席肖钢也表示,居民财富构成,实物储蓄占比较大,金融储蓄偏低,财富结构不尽合理(见图五),将来投资金融资产比例应逐步增加,为养老做准备的养老财富也会逐步改善,同时存款占比将下降,或有更多资金投向证券类的资产,包括债券、股票、REITs等等。 居民财富逻辑的这次剧变,您看懂了吗?

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房产税箭已在弦 财富逻辑迎剧变

10月23日,一则超级重磅事件牵动了全国人民的心:全国人大常委会授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作。简单讲就是,房地产税改革试点工作来了! 由于财税的改革是牵一发而动全身的大事,不仅影响财政收入,还会影响到公民的财产权,牵动着从中央到地方、从企业到居民的所有成员,影响着中国每位经济参与者的激励和利益。对于过去几十年里只要多买房、早买房便能充分享受经济发展的财富逻辑,在房产税真正推出之后,将要迎来剧变。   什么是房产税? 房产税和房地产税存在差异,但很多人却对两者的区别混淆不清。房地产税是涵盖范围较广的税收体系,具体覆盖房屋持有环节和交易环节,当前热议的房产税主要是针对房屋持有环节的税收(见图一)。 房地产税是政府向地产物业征收的一种财产税,通常向房产的业主或租户等使用者征收。负责征收房地产税的政府机构会对房地产价值进行估值,并以房产价值的一个百分比作为应缴的税额。房地产税是综合性概念,包括跟取得土地使用权、房地产开发、交易、持有等一切与房地产经济运动过程有直接关系的税收。而房产税是以房屋为征税对象,按房屋的计税余值或租金收入为计税依据,向产权所有人征收的一种财产税,包含在房地产税范畴内。   图一:房产税和房地产税的关系   来源:政府官网、国盛证券交易所   房产税这个词并不新鲜,近年来重要会议及文件中多次提及。相比此前表态,本次人大常委会的决定进一步明确了房地产税试点的改革目标、实施路径、征收对象等。 我们将其中几个重点进行归纳: 1、试点地区的房地产税征税对象为居住用和非居住用等各类房地产,不包括依法拥有的农村宅基地及其上住宅; 2、土地使用权人、房屋所有权人为房地产税的纳税人; 3、国务院制定房地产税试点具体办法,试点地区人民政府制定具体实施细则; 4、按照积极稳妥的原则,统筹考虑深化试点与统一立法、促进房地产市场平稳健康发展等情况确定试点地区; 5、试点期限为五年。   开征房产税的缘由 在正式文件中,有这么一句话:“为积极稳妥推进房地产税立法与改革,引导住房合理消费和土地资源节约集约利用,促进房地产市场平稳健康发展,第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十一次会议决定:授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作。” 从这句话中,我们可以看出房产税试点出台的目的,主要还是“引导住房合理消费和土地资源节约集约利用,促进房地产市场平稳健康发展”。由这句话,以及结合各家研究机构的解读,我们大致可以归纳出四个主要的原因。 第一,调控房地产,严格落实“房住不炒”,增加保有环节成本。自2016年的中央经济工作会议首次提出“房住不炒”后,每年政府工作报告都以此定调当年房地产市场。此次试点地区预计将以房价上涨压力较大的热点城市为主,比如长三角、珠三角、京津冀等地区以及部分区域中心城市;同时,扣除抵扣面积以后,对于投机炒房的多套房和豪宅的征税力度可能较大。房产税的试点范围扩大有利于释放二手房供给并缓解一二线城市的房屋供给压力,用东北证券首席经济学家付鹏的话来说,就是将囤房、炒房人群手中的大量闲置房产换手到刚需(有需求,也买得起)人群手中。 第二,随着房地产大开发时代渐进尾声,土地财政难以为继,存量房时代到来,从土地财政向房地产税转型是大势所趋、形势所迫。根据第七次人口普查数据,2020年我国常住人口口径的城镇化率为63.90%,考虑到2.86亿农民工在农村留守的家属(其中,外出农民工16959万人,本地农民工11601万人),如果能够实现农民工市民化和基本公共服务均等化,我国宽口径的城镇化率已经达到75%左右,发达国家的城镇化率普遍在80%-90%之间,快速城镇化阶段渐进尾声,土地财政难以为继。根据任泽平及其团队的测算,土地加税收成本占房价的6成左右。根据财政部数据,2020年地方政府与房地产相关收入总额:10.40万亿,其中国有土地出让金收入8.40万亿,5个房地产特有税种税收合计1.97万亿。2012-2020年土地出让金占地方财政收入的比例由20.00%增至30.40%。2012-2020年土地出让收入和房地产专项税合计占地方财政收入从27.10%升至37.60%。 第三,地方财政吃紧,房地产税试点,完善地方主体税,增加地方稳定的税收来源。当前我国地方收入压力大,主因地方政府隐性债务监管趋严和房地产市场不景气(见图二)。2021年5月以来,房地产销售快速降温,9月商品房销售面积和销售额同比分别为-13.20%和-15.80%;土地大幅流拍,截至10月17日,实施土地集中供应的挂牌地块822宗,流拍地块266宗,流拍率高达32.40%,其中北京、广州、杭州、沈阳流拍率超50%。   图二:地方政府严重依赖土地财政   来源:泽平宏观   第四,房地产税在实现共同富裕中可发挥重要作用。房产是中国居民家庭的主要资产,房产作为居民财富差距的主要原因,征收房产税将有力缩小居民财产差距。2019年中国收入基尼系数0.465,高于0.40这一警戒线,财富差距在世界处于中等偏低水平、但快速上升,2020年中国财富排名前1%居民占总财富的比例升至30.60%。开征房产税既能调节高收入,也能为低收入群体的社会保障提供资金支持。   房产税试点的可能方案 自2011年1月起,上海与重庆开展试点已有10年,为房地产税的推进工作积累了宝贵经验。但从财税转型、平抑房价的效果上看,试点工作仍有较大的提升空间。 首先是绝对税收规模有限。根据中金公司的报告,2011-2019年期间,两城市房地产税占一般公共财政收入的比重没有发生明显变化,稳定在1%-2%(见图三),远低于海外主要成熟经济体水平。 图三:上海与重庆房地产税占一般公共财政收入的比重     来源:中金公司   其次是试点实行后房价涨幅依旧不低。 当然,这并非意味着上海、重庆的房地产税试点工作对地方财税转型和稳房价毫无作用,其效果相对不显著可能与征税准则设计与具体执行环节存在的一系列问题有关。 从细则设计看,试点城市房地产税征收门槛高、税基小且税率整体偏低。主要体现为三方面:一、征收对象范围窄,仅对特殊物业或(试点办法实施后)两套及以上住房征税;二、应税家庭的免征点高,以上海市普通三口之家为例免征面积为180平;三、税率低,上海和重庆最常见税率为0.40%和0.50%。 另外,执行过程或存在房屋估计不准确、住房信息登记不完善等问题有待进一步改善。 本次房产税试点,在吸取上海、重庆试点工作的经验后,各大研究机构比较一致的观点主要有以下几方面: 1)从试点城市看,此次试点地区将以房价上涨压力较大的热点城市为主,比如长三角、珠三角、京津冀等地区以及部分区域中心城市; 2)从课税对象看,以存量房为基础征税的可能性较大,考虑历史遗留问题,大概率会有免征面积。此前上海与重庆试点效果未达预期的原因之一是其课税对象范围过小,上海仅对新购住宅征税,重庆仅对高端住宅征税。随着一二线城市进入存量房时代,增量住宅增速放缓,课税对象将以存量房为基础。但很多城市土著到了退休或已经退休的年龄,不少本地人收入也不高,如果每年都要交房产税对他们来说负担过重,存量房征税会大概率是有免税面积的,参考标准应该是各地的人均住房面积,30-60平方米均有可能。 3)从征税基础看,预计我国房地产税试点可能以市场评估价值为征税基础。基于发达国家、上海重庆方案的经验,有以虚拟租金或市场评估价值为征税基础两种方式,预计我国房地产税试点将以市场评估价值为征税基础,并且根据家庭成员人数、抚养负担、生育状况、特殊群体等给予抵扣面积或税收优惠。 4)从税率看,大概率会采用超额累进制。总体可能由国务院划定税率范围、各地因城施策确定差异化税率,且整体税率不会太高。我国征收房产税是要落实到“房住不炒”上的,打击投机囤积的行为是考虑之一,因此大概率也会采用累进税制。首先设置一个免征面积,然后对户主名下超过面积的部分征税,随着名下房产套数增多,征收的税率会逐步增加,原则上,三套及三套以上有可能被征收比较高的税率。根据央行2019城镇居民家庭资产负债调查结果显示,中国拥有两套住房的家庭占比为31%,拥有三套及以上住房的家庭占比为10.50%。预计试点城市将因城施策,税率一开始不会太高。 总之,房产税政策的试点,一定会把遏制炒房、遏制住房过度投资作为最重要的内容,提出十分有效的措施。 房产税箭在弦上,除去共识之外,目前争议点也还存在,主要是: 1)由于交易环节的契税、土地增值税等较重,开征存量环节的房地产税,能否降低交易环节税负; 2)如何解决解释民用住宅土地使用权年限70年和房地产税的关系及合理性,70年以后怎么办,能否给居民稳定预期。   财富逻辑迎剧变 房产税是一场意义重大而又深远的变革,对于房地产市场,对于居民财富的配置,都将产生巨大影响。 首先是房地产市场,虽然说房产税的目的既不是打压房价,也不是托底房价,但无论新房还二手房市场,短期都将承压。因为,在持有房产成本变高的情况下,多套房持有者可能会对空置房产进行短期集中抛售,二手房市场供给量增加,而投资型购房者需求将明显下降,刚需及改善型购房者处于房价下行预期考虑可能会暂时观望,导致二手房整体需求量下降,二手房价格将会承压。二手房与新房价差缩小,房价倒挂情况减缓,新房投资价值减弱,同时改善型购房者由于二手房市场的不景气,无法将已拥有房产出售变现购买新房。 尤其是投资型和改善型购房者,需求将明显下降。一二线热点城市人口呈净流入状态,供求本就较为紧张,可能还好一些,而非核心的三四线城市大多人口呈净流出状态,供需平衡或者供过于求,房价压力可能更大(见图四)。   图四:一二线城市人口流入放缓、三四线人口持续流出   来源:泽平宏观   有的观点是,房东可以将征税成本转嫁到租客手中。国盛证券认为,关于租赁市场,供给增多和转嫁房产税意愿影响对冲,价格或小幅波动,但不至于暴涨暴跌。尽管一些多套房持有者有将房产税的一部分转嫁给租房者的意愿,提高租金,但部分空置房产由于持有成本增高将流入租赁市场,供给或将增多,供需关系变化将导致租金下调。两类影响形成对冲,预计租赁市场的价格将小幅波动,而不会出现大幅的上涨或者下跌。 过去二十年,我国居民财富的主要逻辑就是“多买房、早买房”,我国居民的主要财富也是房产。房产税的推出,是对这一财富逻辑的重大改变。 房产税一个重要的诉求就是房住不炒。这里我们引用红塔证券首席经济学家李奇霖的观点:“从这个政策初心来看,未来如果把资产更多的配置到房地产,确实不太明智了,因为房产税只是调控房地产市场的手段之一,并非全部,从大方向来看,房地产调控政策的组合拳一定是引导居民储蓄逐渐减少对房地产配置的。” 如果一个住户有较多的住房,他可能会优化资产配置结构,卖掉多余的住房,变成存款。这个时候,拥有多套住房的住房拥有者,将成为金融机构眼里的高净值客户,相应地大类资产配置方案肯定就会跟上。 李奇霖认为,房产税对资本市场,对股和债可以说都是利好。   图五:主要国家住房市值概览   来源:泽平宏观   与房产税被授权试点的消息几乎同时,在2021上海全球资产管理高峰论坛上,中国银行行长刘金表示,随着居民可支配收入持续增加,以及房住不炒、养老第三支柱建设等政策的不断完善,居民资产配置的需求也呈现从拥有现金向拥有资产,从拥有房产到拥有金融资产,从单一配置到多元化配置,从境内投资到全球配置的趋势,对资产管理业务的需求持续、快速地增长。 中国证券监督管理委员会原主席肖钢也表示,居民财富构成,实物储蓄占比较大,金融储蓄偏低,财富结构不尽合理(见图五),将来投资金融资产比例应逐步增加,为养老做准备的养老财富也会逐步改善,同时存款占比将下降,或有更多资金投向证券类的资产,包括债券、股票、REITs等等。 居民财富逻辑的这次剧变,您看懂了吗?

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黄金调整期未结束 商品急升行情落幕

国际金价自去年8月中期见顶以来,走势上一直处于调整状态。今年以来,其他商品价格走势急促上升之际,黄金价格则气定神闲般小幅波动。 今年第三季度,全球黄金总需求831吨,按年下跌7%,按季下跌13%,主要原因乃黄金ETF持仓减少。反而金饰、科技黄金需求,以及金条金币投资比去年明显好转。数据显示,第三季度全球金饰需求按年上升33%至443吨。2015年至2019年每年金饰需求超2000吨,而去年疫情需求只得1400多吨,今年前三季度需求已经接近去年全年水平,但距离疫情前仍有较大差距。金条金币投资按年增长18%,达262吨。2015年至2018年,金条金币投资额介乎1000吨至1100吨之间,但2019年则跌破900吨,去年出现回升,今年前三季度投资额已经升破2018年同期水平,预计全年有机会创新高。 各国央行继续买入黄金,但买入速度则较近几季放缓。第三季度全球黄金储备增长69吨,接近400吨。去年各国央行大肆抛售黄金,而本季度则稳步买入。第三季度全球黄金ETF持仓量减少27吨,持仓总量3592吨。黄金ETF于2019年初持仓约2500吨,到去年第四季度高峰时期接近4000吨水平,此后逐步下滑,但目前仍接近3600吨。 受电子产品持续复苏推动,科技类黄金需求按年上升9%至84吨,恢复到疫情前季度平均水平。今年第三季度全球金饰消费总量443吨,但仍未恢复到疫情前水平。与2020年同期相比,全球珠宝行业对黄金需求增长近50%。长期而言,季度金饰需求仍相对低迷,今年第三季度需求较五年平均水平低12%。 第三季度黄金矿山产量按年增长4%,达到960吨,创历史最高季度产量水平,较20191年第三季高3%。但因金价下跌,黄金回收按年下跌22%,较2019年第三季度下跌16%。黄金总供应量仍略低于疫情前水平。 去年8月21日本栏题为《黄金走势处于命运十字路口》的文章写道:“全球最大矿业股走势严重落后于金价表现,正正反映市场对金价长期走势怀疑。当前市场对金价前景展望,看好者认为是大牛市,金价将飚升至3000美金甚至4000美金;但看空者则认为金价到此为止,后市有机会跌穿2015年的低位。如此大相径庭,确实让人头疼。”因此,笔者当时直言“我暂时维持观望态度,期待市场走势能给出清晰信号。” 到目前为止,由去年3月13日至今,号称电子黄金者比特币自3780美金升至近日最高67000美金,升幅高达16.7倍。目前比特币流通市值约1.16万亿美金,而包括金饰在内黄金总市值约8万亿美金,换言之比特币市值已经达黄金总市值约15%,仅仅花12年时间,大约相当于金价2001年水平,而黄金则花费几千年时间才达此目标。方舟投资(ARK Invest)揸Fit人、“牛市女皇”吴凯西(Cathie Wood)直言,比特币几年内将追上黄金。确实,黄金发烧友愈来愈老、愈来愈少,而比特币发烧友则愈来愈多、愈来愈年轻。   回顾金价长期走势,1878年前后至1933年罗斯福新政之前金价纹丝不动,罗斯福新政后金价出现上升,至1947年左右完成第(1)浪。1947年2月中国发生“黄金风潮”,1947年之后金价下跌。第二次世界大战之后,美国黄金储备占当时世界储备总量75%,于是抛出怀特计划,建立起美元金本位制——美金一词正是如此由来。在布雷顿森林体系中,美金与金价直接挂钩,35美金兑换1安士黄金。金价在1970年代之前大致上保持此水准,是为第(2)浪。 1960年代末,金价展开第(3)浪上升。1970年代初,布雷顿森林体系崩溃,金本位制玩完,金价持续上升。整个第(3)浪于1980年结束,1980年1月伦敦金每安士最高850美金。1947年至1967年长达20年时间,黄金产量持续增长;而1960年代末至1980年代初,黄金产量再次回落。供求关系与价格变化,绝对符合现代经济理论。1980年乃太阳黑子周期最高峰,出现黄金泡沫十分正常。 1980年初至1999年8月为第(4)浪,期间黄金产量再次呈现增长势头。1998年8月至当今为第(5)浪。经过慎重考虑,我认为黄金后市走势存在两种可能性: 第一,乐观走势:金价第(5)浪起点为1999年8月252美金,升至2011年1920美金为(5)浪1,1920美金跌至2015年12月低点1046美金为(5)浪2,此后展开(5)浪3上升。由于(5)浪1升幅巨大,即使(5)浪3及5升幅较小,但整个(5)浪都是巨浪,黄金发烧友绝对欢喜若狂; 第二,悲观走势:金价第(5)浪起点为1999年8月252美金,升至10月339美金为(5)浪1,跌回2001年2月254美金为(5)浪2,254美金升至2011年8月1920美金为(5)浪3,1920美金跌至2015年12月1046美金为(5)浪4,此后进入(5)浪5最后上升。   在细分(5)浪5。2015年12月1046美金升至2016年7月1375美金为5浪(i),1375美金跌至2018年8月1160美金为5浪(ii),1160美金升至去年8月2075美金为5浪(iii),2075美金高位至今调整为5浪(iv)。眼看着5浪(iv)将要形成水平三角形第(iv)浪。估计目前正处于(iv)浪d反弹至中,后市仍要运行(iv)浪e最后一跌才可结束调整。然后进入5浪(v)最后升浪。 在黄金价格处于调整之际,其他商品价格则呈现大幅飚升行情,但近日又暴跌。动力煤期指去年4月中旬最低475点,近期最高见1820点,升幅2.8倍,周五最低暴跌至891点,跌幅51%。可以说,继2015年中国股市出现股灾、2016年债市出现债灾之后,如今又出现期灾!商品价格大起大落,源于供求关系改变。自2016年开始供给侧改革、环保要求以及疫情导致生产不足,再加上运输不畅,又是20年底部长周期,岂有不飚升之理。今年4月份发改委曾称大宗商品不具备长期上升基础,问题是不要讲长期走势,即便是中期升势都令业界头疼。正如我在今年5月《穿越历史 商品价格具备长期上升基础》一文中所言:“目前(CRB指数)首选数浪方式是2008年6月至去年4月为(4)浪(a),之后进入(4)浪(b)。虽然是V浪(4)中之反弹浪,但显然,由于浪(a)下跌时间长达12年,浪(b)反弹时间至少有3、5年,因此商品价格具备长期上升基础。”   (编者注:原文图中标注有无,应为“文华工业品指数日线图”) 看看文华工业品指数走势。日线图上,去年4月中旬最低119.99点,升至近期最高246.39点,一组5浪推动十分清晰。之后急跌,原因是发改委出重锤:坑口煤价最高528元人民币。于是,树倒猢狲散。文华工业品指数246点中期见顶已经毫无疑问,然而问题在于长期走势。周线图上,2006年5月高点258点至去年最低120点大致上呈现水平三角形走势,因此,笔者将2006年5月高点定义为第(3)浪,跌至去年4月低点为第(4)浪,此后展开第(5)浪上升。由于近期最高246点尚未创历史新高,故只能是(5)浪1结束,经过一段时间调整——可能需要较长时间——结束(5)浪2,然后(5)浪3将卷土重来。    

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指数反弹乏力 再度回调整固

上期文章中所提及的指数分化和资金调仓现象,在过去两周时间里继续演绎,各大指数走势的差异依然明显。比如,10月22日,随着消费蓝筹等板块个股的反弹,上证50指数收涨1.21%,创出近几个月的新高,而上证指数当日却下跌了0.34%。   近期,还是上证50指数相对稳健一些,走出了较为规整的上升5浪形态。(见图一) 图一:上证50指数60分钟K线浪形分析   9月2日撰写的第18期专栏文章中,笔者将8月20日出现的跳空缺口定义为竭尽缺口,目前看来还算是合理的。上证50指数的3044.88点是阶段性低点,由此构筑的头肩底形态似乎也是有作用的。只是有一个问题尚待确认,就是2月18日以来的调整,真的已经结束了吗?(见图二)   图二:上证50指数日K线浪形分析   从图二观察,假设四-C浪调整是8月底结束的话,那么现在就处于第五浪段中了。8月31日至10月26日的走势可视为五-1浪,包含着5个小波,具有推动浪性质,运行了约34个交易日。根据艾略特波浪原理,随后进入abc结构的五-2浪:首先,本周二的高点之后开始五-2-a浪下跌;接着,会出现几天时间的五-2-b浪小反弹;然后,还应有五-2-c浪下跌。按照这样的波浪形态分析,虽然指数后市还可能回调,但不会跌破前低。   与上证50指数相比,沪深300指数本月走势略感迟滞,在收敛楔形之内运行,延续窄幅盘整格局,多空双方仿佛都在犹豫中。(见图三)      图三:沪深300指数日K线形态分析   面对最近的震荡行情,许多投资者关心啥时候才会出现更大机会。回顾之前几年的大盘指数走势,可以看出,快速拉升行情往往是一个浪段的核心,也就是某一个3浪。(见图四) 图四:沪深300指数日K线浪形分析   如图四所示,可将2019年2月25日的指数大涨划归为一-3-3浪,2020年7月初的上涨属于三-3-3主升浪段,而2021年元旦前后连涨几天则是三-5-3浪。以上的三次快速拉升,可谓异军突起,个股普遍大涨,沪深300指数涨幅也在10%以上。只是,行情来得快去得也快,短短几个交易日后,多头便又消失得无影踪了。这种来去匆匆的奇特景象,从宏观基本面出发是难以分析的,但是,站在波浪理论的视角,就比较容易解读了。   在证券市场有趣的律动背后,究竟隐藏着怎样的秘密,这是行为金融学的研究范畴。最近20年里,已经有三次诺贝尔经济学奖颁给了行为金融学专家。行为金融理论正以其独特魅力,吸引人们不断探求并寻找问题的答案。   古人云:“少则得,多则惑”。事实上,对个人而言,并不是信息越多越好,有时甚至正相反,资讯越多,思维可能越容易混乱。简洁的交易模式对行情的适应性也许更强。毕竟投资者需要在不确定的市场里建立具有一致性、可重复验证的操作系统,以期获得较合适的盈亏比。目前,不妨耐心等待契机,尽量做高性价比的买卖。   另外,从资金面分析,上周北向资金连续多日净买入,贵州茅台、五粮液、中国平安、招商银行等权重股获得较大幅度加仓。显然,有投机资金在红利蓝筹个股中潜伏,内在力量正在悄然转换。本周,行情未能延续,大盘仍需整固。   政策面上,10月18日,MSCI中国A50指数期货在港交所上线交易。11月1日开始,合格境外投资者将可参与金融衍生品交易,包括商品期货、期权及股指期权等,这些都有助于增强A股对国际资本的吸引力。          总之,等当前这轮调整过程结束后,在11月中下旬至农历年底的两个多月时间里,也许会有较值得参与的行情机会。

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储能:新能源布局重镇 两方向齐头并进

 在前期文章《全球能源危机》和《新能源:谁敢追高?》中,笔者均提到储能目前是新能源布局的重要环节之一。近日,储能再次怒刷一波“存在感”,在中央印发的重要文件中被多次提及,其中,抽水蓄能和电化学储能是产业两大方向。关于行业劲旅宁德时代的讨论也站上风口浪尖,风险和收益的博弈又一次成为热门话题。   新能源布局重镇     近两年来,国家关于碳中和、新能源的扶持政策出了不少。前期的亮点,在于新能源车替代传统燃油车,致使A股新能源车板块成为第一个投资重地。而近期,储能这一环节被越来越多地提到,成为万众瞩目的“吸金”板块。 今年10月24日,中共中央、国务院《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》正式发布。根据意见,到2025年,单位国内生产总值二氧化碳排放比2020年下降18%,非化石能源消费比重达到20%左右;到2030年,单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65%以上,非化石能源消费比重达到25%左右;到2060年,非化石能源消费比重达到80%以上,碳中和目标顺利实现。 该文件多次提及到了储能规划:加快推进抽水蓄能和新型储能规模化应用;加快形成以储能和调峰能力为基础支撑的新增电力装机发展机制;采用“揭榜挂帅”机制,开展低碳零碳负碳和储能新材料、新技术、新装备攻关;加强电化学、压缩空气等新型储能技术攻关、示范和产业化应用。 今年7月我国相关文件就提出,到2025年,新型储能装机规模预计达30GW以上,接近当前新型储能装机规模的10倍;到2030年,实现新型储能全面市场化。 据不完全统计,国内今年已有十多个省份要求新能源电站配置储能,配置比例多要求在10%至20%以内,青海、宁夏、湖北、广西、河北、内蒙古等地均出台了新能源配置储能方案。   两大方向:抽水蓄能与电化学储能     根据能量转换方式,储能可分为物理储能、电化学储能和其他三种方式。物理储能包括抽水蓄能、压缩空气蓄能和飞轮储能等,其中抽水蓄能因容量大、度电成本低,应用最为广泛;电化学储能包括锂离子电池储能、铅蓄电池储能和液流电池储能,其中锂离子电池因循环特性好、响应速度快等有点占据主要位置;其他储能方式包括超导储能和超级电容器储能等,但因制造成本高所以应用较少。 物理储能中的抽水蓄能如今正是全球新能源配套储能建设的重点。CNESA数据显示,2016年至2020年,全球储能累计装机191.1GW,同比增长3.4%,其中抽水储能累计规模最大,达172.5GW,同比增长0.9%。 对于未来发展,国际可再生能源署IRENA发布的《电力储存与可再生能源:2030年的成本与市场》提出,到2030年全球抽水蓄能装机量较2017年上涨约40%至50%。我国长期规划提出到2025年,抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番,达到 62GW以上;到 2030 年,抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番,达到120GW左右。    电化学储能的成长力仅次于抽水蓄能。据CNESA统计,2016年至2020年,电化学储能累计规模达14.2GW,同比增长49%,其中锂离子电池的累计装机规模最大,达13.1GW,占比92%;总装机容量占比从1%提升至7%。值得一提的是,2020年全球电化学储能新增量创了历史新高。在这之中,我国电化学储能技术发展迅速,2017年新增电化学储能占全球新增比例为9%,排名第五,2019、2020年占比升至21%和33%,全球排名均为第一。 电化学储能未来成长空间也较为可观。根据WoodMackenzie预测,未来10年电化学储能装机将持续高增长,预测年复合增长率将达31%。其中,中国电化学储能装机累计规模未来5年的年化复合增长率在保守状态下将达到57.4%,理想状态下能够达到70.5%。   主要标的简析   抽水蓄能产业链通常包括上游水道、水泵、水轮机、电动机、发电机和下游水库,企业主要集中在水轮机设备和水利水电工程建设板块,包括中国电建、粤水电等。   不过相比抽水蓄能,市场的目光更多聚焦在电化学储能上,产业链可划分为上游材料,包含璞泰来、恩捷股份、天赐材料等;中游制造,包括宁德时代、国轩高科、派能科技等;下游集成,包括阳光电源、科陆电子等。(见图一) 图一:电化学储能产业链 来源:浙商证券 其中,最受关注的标的就是宁德时代。2018年,宁德时代单独设立了储能事业部,与科士达、易事特、永福股份等建立合作,全面布局储能产业链。如今,公司已是公认的国内储能排头兵。CNESA统计,2020年我国新增投运的电化学储能项目中,宁德时代装机规模排名第一位。 今年来,宁德时代仍动作频频,除了公司此前582亿再融资募投项目中包含新增储能电柜年产能约30GWh,还分别于10月20日、21日、22日与中铝集团、国家能源集团、华电集团签署了战略合作协议,在储能领域加强品牌等方面的合作。 不仅是A股,国外资金对宁德时代也是青睐有加。今年以来,资本集团旗下的欧洲太平洋成长基金不断减持“老王牌”贵州茅台,同时在今年2、3季度增持了宁德时代。此外新世界基金也持有超200万股。目前,宁德时代股价已破600元大关。        当然,投资宁德时代对于散户的风险并不小,截至10月25日,公司市盈率TTM达208.99倍,处于上市以来历史市盈率86.78%的百分位。目前,全球储能锂电池企业主要集中于中国、韩国和日本,但全球储能市场依然较为分散,尚未出现绝对龙头。部分投资者认为,关于宁德时代后期潜力,判定重点可以放在公司的全球竞争地位能否更进一步,若一定要参与,应以短线为主。

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获批试点开展基金投顾业务,博时基金两大核心能力为投顾业务展业保驾护航

博时基金凭借着丰富的产品储备、全面的投研能力和领先的技术优势,成为深圳地区本年度首批获得试点开展基金投顾业务的金融机构之一。 “专业的投、优质的顾”是近年来博时基金的重要发展战略之一,并且已在投资团队、组合构建、风险控制、运营陪伴等方面进行业务布局,以期用专业全面的资产管理服务,给客户带来“可以信赖、值得托付”的投资体验。   基金投顾业务对行业健康发展具有积极意义   当前,面对市场上八千余只公募基金产品,以及复杂多变的市场环境,投资者普遍存在着“频繁买卖”、“追涨杀跌”、“资产配置难”、“投资纪律差”等投资特点,这在很大程度上导致了“基金赚钱而客户不赚钱”的投资困局。 博时基金投顾业务致力于从根源上改善客户投资体验,满足多样化的投资者财富管理需求,充分站在客户投资需求的角度,提供更专业化的财富管理指导和更个性化的陪伴服务,帮助客户逐步建立更长期、理性、健康的投资习惯,让投资者真正享受到持有基金的收益。 基金投顾业务的推广,也将对行业长期发展起到重要意义。 首先,对于机构来说,通过为客户量身定制专属的资产配置方案,提供长期持续的陪伴与服务,有利于在制度设计上,引导行业更加注重客户利益、满足客户需求。 其次,对于居民来说,投顾业务的重点不仅在“投”,也在于“顾”,是引导和养成资产多元化配置的习惯、优化居民资产结构的重要组成部分,有助于服务机构与投资者深入沟通、长期同行、共同成长。 最后,对于行业来说,适时推出的基金投顾业务,正是回归财富管理本源过程的重要一环,作为具有社会责任感的财富管理机构,希望以专业、科学的服务为投资者取得收益、增强投资体验,形成行业正向循环。   博时基金全力布局基金投顾业务   博时基金作为获准试点开展基金投顾业务的机构,以切实改善客户盈利体验、提升客户理财服务感受为出发点,历经两年时间的筹备,抓准时机、战略布局、组建队伍,进行了各项工作的充分准备。 博时基金身为“老五家”基金公司之一,拥有完整的产品线布局,产品类型涵盖股票型、债券型、混合型、货币型、指数型、QDII型等主流基金品种,服务客户总数量逾1.4亿人,同时受托管理部分社保基金以及多个企业的年金账户,为进一步开展投顾业务提供了丰富的产品和策略储备。 20多年的基金管理经验,使得博时基金对于基金的理解和评估具备一定的优势和独特的视角。在投顾团队和基金管理能力方面,博时基金早在2016年已经成立了多元资产管理部,专门负责投顾研究、FOF投资和组合管理。目前多元资产管理团队共9人,是基金行业内较大的资产配置投研团队;团队成员平均投研年限近7年,在管公募基金FOF产品共7只,大类资产配置经验丰富。并且博时基金在业内率先进行了投研一体化改革,形成了研究驱动型、多元化的风格投资策略。投顾团队依靠博时投研大平台,跨团队深度合作,对市场变化的敏感度更高,判断力更准确。 除了专业的投,博时基金非常注重投顾业务中“顾”的能力打造。博时基金已打造了“投前-投中-投后”的全过程链条的投顾陪伴服务体系,通过行为指导为客户创造更多价值。博时基金是当前业内为数不多成立了“知识管理中心”的基金公司,专门负责“顾”的内容生产。秉承着投资顾问和客户利益相一致的原则,博时基金将引导投资者更加理性地进行投资和决策,让客户对投顾建立信任,为客户带来优质的投资体验和回报。 在合规风控方面,博时基金始终秉承合规、诚信、专业、稳健的企业文化理念,结合投顾业务特点,按照自上而下、统筹兼顾的原则建立了全面、高效的合规风控管理体系,明确了投顾业务销售、投资、运营等全业务流程的合规风控要求,通过健全的内控体系、清晰的职责分工、专业的流程管控、有效的制约监督,为公司基金投顾业务健康发展和投资者权益提供了坚实的支持保障。   两大核心能力为投顾业务展业保驾护航   第一,博时基金在系统和技术方面始终保持业内领先,并充分发挥多年来在金融科技领域(尤其是云原生架构、大数据、人工智能等方面)的技术积累和经验沉淀,通过自上而下的一体化创新设计,将先进的科技和专业的资产管理业务深度融合,为基金投顾业务建设了高性能、开放架构、敏捷迭代的服务平台,全面满足投顾业务全流程运作的需求。在投顾策略端,博时基金基于覆盖投资管理全链条、全流程、全资产、全球化的投资数字化支撑平台“新一代投资决策系统”构建了投顾策略平台,通过行业前列的智能投研、智能交易、智能风控、自动化运营等功能,高效支持了投资研究及交易管理、合规风控管理、绩效归因等投顾业务的各个环节。在投顾服务端,博时基金采用云原生Serverless架构研发了投顾运营平台,通过微服务、DevOps、持续发布、容器云、弹性伸缩等先进技术,能够很好的支持投顾账号管理、投顾交易、投顾运营等功能。博时基金的投顾系统可以支撑互联网级别的海量客户,并具有极高的可扩展性和可维护性。 第二,博时基金有深厚的互联网客户基础积累,为投顾业务的展业提供有力的支持。博时基金拥有超6000万的互联网客户,在蚂蚁金服、天天基金、招商银行、平安银行等10多家渠道上线财富号,其中在蚂蚁金服财富号上关注数超过1500万,位居行业第一。博时基金互联网合作伙伴超过100家,覆盖互联网平台、银行、券商等不同类型的财富管理机构。众多的互联网客户和合作机构为未来投顾业务的发展奠定了良好基础。 未来,博时基金将以投资者利益为首要目标,真正站在客户立场上,切实履行好受托责任,致力于成为深受客户信赖的、保持国内领先的投顾业务服务商,坚守为社会创造财富、为客户创造价值的初心之路。

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