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美股的风险与A股的机会

我们用中美两个市场的估值数据做个对比,从市盈率PE、PB、股息率、风险溢价等指标来判断中美两个市场的系统性风险大小,看看两个市场的泡沫谁更大。最后也补充了一下A股各行业的估值对比,对比金融地产、煤炭有色,及科技新兴产业、白酒消费行业,可以看到,某些行业的风险甚至已经达到了前无古人、后无来者的阶段。   美国三大指数的估值水平 从道琼斯工业指数PE Bands可以看到,自1994年以来,道琼斯指数目前估值处于历史最高水平。道琼斯工业指数PB 的水平也处于1994年以来的最高水平,风险之大可想而知。 纳斯达克指数无论PE还是PB,目前都处于10年以来估值的最高位,尽管相比2000年科技股泡沫顶点而言,仍有一定距离。 标普500指数PE、PB更是处于1990年以来的历史最高水平,风险之大已经突破历史纪录。同时,标普500指数股息率处于2000年以来的最低位。 图一:标准普尔500指数PE Bands   来源:wind、胡语文整理 从美国三大指数的估值水平可以看到,美国股市系统性风险非常大。尽管泡沫何时破灭或许不能确定,但离破灭的结果越来越近了。 从技术形态看,美股目前出现顶背驰的信号越来越明显,风险释放的概率较大。   A股各指数、板块的估值水平 从风险溢价的角度来看,上证指数当前3500点的风险溢价水平仍然适中,处于均值和中位数的位置。 图二:上证指数风险溢价水平   来源:wind、胡语文整理 我们从指数估值百分位的位置可以发现收益率分布的规律。历史估值分布表明,风险溢价的水平越高,收益率分布在正收益区间的概率也就越大,所以,不要害怕股市下跌,股市下跌才会提升风险溢价水平,提供的风险补偿才会越大。 从各核心指数的估值对比来看,中证500的估值(PE、PB)分别处于25倍、3.7倍左右,仍然具有吸引力。科创50市净率突破7.75倍的危险值,市盈率已接近危险值81.19倍。同时,创业板指数估市净率突破7.12倍的危险值,达9.12倍,市盈率已接近危险值61.91倍,达60.55倍,尽管相比2015年的极端值而言仍有一定距离。 从历史估值收益分布的角度来看,创业板指数市净率在9倍以上,未来一年收益率为负的概率非常大。 由此可见,可以确定科创和创业板的估值风险比上证指数和中证500要高得多。这两个板块可能是未来两年出现回撤风险最大的两大指数。 下面看看A股各行业估值对比。 保险指数的风险溢价水平已经到了20年以来的最高水平,达7.71%,反映了投资者过度悲观的预期。房地产行业的风险溢价水平也到了8.54%,接近历史最高的9.52%附近。银行业的风险溢价水平达到了最近5年的最高值,达14%,说明投资者的情绪相对悲观。或许凸显银行股的阶段性投资价值。煤炭行业虽然自今年以来涨幅超过35%,但估值仍然比较安全,风险溢价率6.62%仍处于机会值位置,表明风险补偿仍然较高。 白酒行业的风险溢价率为-0.80%,接近危险值-1.31%。半导体行业的估值水平(由于企业盈利不佳,用PB来替代PE效果会更好)已经突破2015年股灾前7倍PB的水平,正逐步接近2000年科技网络股泡沫破灭前夕的最高值。说明了投资者情绪的高潮已经到了。最后看一下锂电池的疯狂,各项估值水平都已经突破了历史最高纪录,这个行业乐观情绪已经到了前无古人、后无来者的阶段。 图三:锂电指数PB走势   来源:wind、胡语文整理   危险与机会 从A股的估值水平与美国的对比来看,目前美股的风险非常大。若美股出现崩盘,则会影响在A股的外资被迫撤退,最终可能导致核心资产进一步下跌。目前外资在A股的重仓品种主要集中在核心资产等白马股上。由于美国科技股的下跌风险较大,港股科技股提前下跌也算是提早释放风险。但A股新能源汽车和半导体行业的风险仍有待释放,这是今年下半年A股最大的风险点。 类似于煤炭、能源、券商等周期性行业由于过去若干年调整充分,尽管最近半年股价出现了上涨,但业绩和估值双升的机会仍然较大,考虑到明后年经济不确定性较大,货币政策宽松的概率较大,所以,中长线来看,周期股和价值股的估值修复机会仍会是明后年A股最大的投资机会。 从对冲美国股市系统性风险的角度而言,我们需要采取看跌期权的方式买个保险,这样万一美股大跌,也不会带来资产收益回撤的风险。而A股上证指数的系统性风险相对较小,只要提早布局安全边际较高的标的物,就不会承担过大的回撤风险。 总之,目前阶段应该采取“反脆弱”的策略,将控制回撤的风险摆在第一位,然后才是扩大收益。否则,很容易因为美股科技股泡沫的破裂,导致收益回撤。 短期来看,由于两大电信运营商陆续回归A股,加之最近大额定增融资较多,使得A股融资承压的可能性较大,同时,历史的数据表明,一般大额融资的阶段往往对应的都是股市阶段性高位,所以,9月份开始市场可能存在一定的调整风险。投资者可以提前做好准备。

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宁德582亿融资的背后:定增市场有望重回万亿

8月12日晚,新能源汽车扛把子,今年以来市值连续超越中国平安、五粮液、招商银行,甚至一度与建设银行平起平坐的宁德时代,抛出了一份非公开发行股票融资计划的公告,拟募集资金高达582亿元。一般而言,极度繁荣的市场会催生许多规模极大的融资行为,比如2007年大量超大规模的金融公司借牛市上市,但超级赛道的超级企业的超级融资,往往也是行情见顶的征兆,2008年中国平安抛出高达1600亿元的定增虽然未能成行,但高位定增“割韭菜”的嫌疑,被认为是加速市场下跌进程的标志性事件。当前,以新能源汽车为代表的“赛道股”,未来走势会一样吗? 在市场惊叹的宁德时代历史前四的定增规模背后,重新走向“繁荣”的定增市场正在逐渐走上台面。定增市场在2016年创下1.66万亿的历史记录便拐头向下,在2019年跌至6875亿元后逐步走向复苏。截止8月17日,2021年定增市场已经达到4305.69亿元。此外,还有682个定增预案正在实施中,涉及金额高达1.26万亿。如果以2021年4月底为基数,按照定增方案实施8个月融到资金(实际上6个多月就行),剩余时间将有超过8800亿元的定增融资,2021年定增市场有望重回万亿规模。   宁德时代:天量定增下的繁荣顶点? 8月12日晚间,万亿创业板巨头,新能源的标杆——宁德时代,连发多条公告,披露定增方案,募集资金总额不超过582亿元,瞬间引爆市场。 根据宁德时代非公开发行股份预案和可行性报告内容,582亿元募集资金在扣除发行费用后,将主要用于合计约137GWh的锂离子电池和30GWh的储能电池柜的产能扩张,搭配研发费用和补充流动资金。 具体看,福鼎时代锂离子电池生产基地项目(新增锂离子电池年产能约60GWh)、广东瑞庆时代锂离子电池生产项目一期(新增锂离子电池年产能约30GWh)、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目(四期)(新增锂离子电池年产能约30GWh)、宁德蕉城时代锂离子动力电池生产基地项目(车里湾项目)(新增锂离子电池年产能约15GWh 及部分PACK 生产线 )、宁德时代湖西锂离子电池扩建项目(二期)(新增年产能约2GWh 锂离子电池、年产能约30GWh 储能电柜等)、宁德时代新能源先进技术研发与应用项目(开展新一代动力及储能电池关键材料体系研发、钠离子电池产业链关键材料及设备开发等)等7个项目。(见表一) 表一:宁德时代582亿元定增募投项目   数据来源:公司公告 宁德时代表示,在加快推进实现“双碳”目标的背景下,新能源汽车和储能行业将迎来广阔发展空间,产业迎来前所未有的发展机遇,全球动力电池产业即将迈入“TWh”时代。此外,储能市场潜力巨大,将带动储能锂电池市场快速增长。公司是全球领先的锂离子电池企业,在产品技术、客户资源、人才聚集以及规模效应等方面具有显著的优势,未来发展潜力可期。 然而,投资者聚焦点主要是此次定增的规模上,582亿元排列历史第四位。 宁德时代2018年上市时,募集资金合计54.62亿元,扣除发行费用仅有53.52亿元。此次定增是IPO的10.66倍。而且,需要指出的是,2020年宁德时代刚刚完成一次规模不小的200亿元定增,其中高瓴认购了100亿元,定增价格为161元/股。该定增实施完毕还不到1年时间又抛出高达582亿元的定增,吞金速度之快让市场瞠目结舌。 与A股历史相比。如果加上吸收、合并、借壳上市配套的增发融资,宁德时代的此次定增规模可以排列历史第七位,在农业银行(定增:1000亿)、盐湖股份(吸并:774.84亿)、中油资本(定增:690.11亿)、绿地控股(借壳、定增:645.4亿)、中国中车(吸并:627.11亿)和中国联通(定增:617.25亿)。 如果以纯定增为标准,则位列历史第四位,仅次于农业银行、中油资本和中国联通。(见表二) 表二:A股历史定增规模排名前25位 代码 名称 募集资金(亿元) 发行费用(亿元) 实际募资(亿元) 发行方式说明 601288.SH 农业银行 1,000.0000 0.1080 999.8920 非公开发行股票 000792.SZ 盐湖股份 774.8375 —— 774.8375 吸收合并 000617.SZ 中油资本 690.1067 —— 690.1067 非公开发行股票 600606.SH 绿地控股 645.4008 —— 645.4008 借壳、非公开发行 601766.SH 中国中车 627.1084 —— 627.1084 吸收合并 600050.SH 中国联通 617.2513 1.7906 615.4607 非公开发行股票 600309.SH 万华化学 522.1758 —— 522.1758 非公开发行股票 000538.SZ 云南白药 510.2796 —— 510.2796 非公开发行股票 601360.SH 三六零 502.3463 —— 502.3463 非公开发行股票 000725.SZ 京东方A 457.1300 8.2829 448.8471 非公开发行股份 002352.SZ 顺丰控股 425.0400 —— 425.0400 非公开发行股票 600900.SH 长江电力 422.8000 —— 422.8000 非公开发行股票 002027.SZ 分众传媒 398.8980 —— 398.8980 非公开发行股票 600000.SH 浦发银行 394.5927 2.5980 391.9946 非公开发行股票 000895.SZ 双汇发展 390.9118 —— 390.9118 非公开发行股票 600150.SH 中国船舶 373.6846 —— 373.6846 非公开发行股票 000785.SZ 居然之家 356.5000 —— 356.5000 非公开发行股票 600637.SH 东方明珠 338.7962 —— 338.7962 吸收合并 601658.SH 邮储银行 300.0000 0.1408 299.8592 非公开发行股票 601328.SH 交通银行 297.6524 0.9753 296.6771 非公开发行股票 600010.SH 包钢股份 298.0000 3.0176 294.9824 非公开发行股票 600015.SH 华夏银行 292.3573 0.0361 292.3212 非公开发行股票 600104.SH 上汽集团 291.1876 —— 291.1876 非公开发行股票 002024.SZ 苏宁易购 292.3254 1.4723 290.8531 非公开发行股票 000001.SZ 平安银行 290.8048 —— 290.8048 非公开发行股票  数据来源:Choice、股市动态分析 规模巨大的融资行为都需要一个繁荣的市场支撑,才能够吸引投资者参与,募集到目标资金。但超级赛道的超级企业的超级融资,往往也是行情见顶的征兆。 比如,在股权分置改革之后2006年和2007年的牛市,是中国彼时经济发展引擎的“传统企业”上市的井喷期,耳熟能详的有两桶油(中石油、中石化),四大行中的工、中、建,股份制企业中的招商银行、中国平安,还有保利地产、中国神华、宝钢股份、万华化学等。2008年1月21日,沪指从6124点经历了第一波跌并有小幅反弹,但依旧处于历史高位,此时市值6400亿出头的中国平安抛出了一份高达1600亿元定增的超级融资项目,让本就军心不稳的市场陷入恐慌,中国平安更是直接被按在跌停板上。该定增最终因为多方因素并未成行,但高位“割韭菜”的嫌疑,被认为是加速市场下跌进程的标志性事件。中国平安此后也走出了长达6年的漫漫熊途,并且用了整整10年时间才超过2007年末的“历史高点”。 更具指导意义的是目前的“定增一哥”农业银行。2018年2月,A股还没有开始拐头向下,中美贸易战还没有开始,“传统蓝筹白马”在春季躁动下持续拉升,市场一片欢腾,农业银行也在此时创下历史新高。但农业银行在2018年3月13日旋即抛出高达1000亿元的超级定增项目。随之而来的是蓝筹白马行情的见顶,农业银行超过3年半时间跌跌不休。   当前的市场不比2007年的大牛市,但和2017年前后白马蓝筹的结构性牛市相似。电动汽车产业链、半导体、新能源等有政策支持的板块领涨两市,但过高的估值已经与2015年的“市梦率”有得一拼,各板块的核心标的三位数的PE估值是“起步价”。在此前的文章《赛道股“市梦率”再现 警惕极致风格切换》中,我们对当前热门赛道股的极端估值已经有详细描述。此时标杆性企业宁德时代抛出天量定增,以新能源汽车为代表的“赛道股”,未来走势我们认为难言乐观。   定增市场有望重回万亿 在宁德时代582亿元定增背后,重新走向“繁荣”的定增市场正逐渐走上台面。 定增市场(包括非公开发行、吸并和借壳上市等多种类型的定增融资方式)的上一个繁荣期是从2014年开始,一直持续到2017年。2014年,在创业板的带动下,A股整体都出现了不小的涨幅,市场的亢奋也让定增市场规模持续放大。2014年6240亿的规模是2013年2000亿规模出头的近3倍。2015年,在牛市的加持下,定增市场迅速扩张到1.3万亿。而且,因为推出定增方案相对市场的滞后性,2016年整体规模达到了令人惊讶的1.66万亿。余热一直蔓延到2017年,当年定市场也达到1.25万亿。进入2018年,定增市场快速萎缩,即使有农业银行高达1000亿元的超级案例,全年也仅有7526亿元的规模,2019年继续下滑到6875亿元。 不过,随着科创板引领的注册制的到来,国家大力发展直接融资的步伐持续推进,紧跟注册制而来的是再融资新规的实行。具体看: (一)创业板再融资调整: 1、取消:取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件; 2、取消:取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件; 3、调整:将前次募集资金的使用情况由基本使用完毕,且使用进度和效果与披露情况基本一致作为发行条件调整为信息披露要求。   (二)非公开发行制度调整: 1、定价基准日:董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的,定价基准日由发行期首日修改为“可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日”; 2、发行价格:由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折; 3、锁定期:由36个月(控股股东、实际控制人及其控制的企业)和12个月(其他投资者)分别缩短至18个月和6个月,且不适用减持规则的相关限制(即《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》)(注:但仍应符合《公司法》《证券法》相关规定); 4、发行对象数量:主板(中小板)、创业板分别由不超过10名和5名,统一调整为不超过35名。 5、拟发行的股份数量:由不得超过本次发行前总股本20%调整为原则上不得超过本次发行前总股本的30%。 (三)再融资批文: 1、再融资批文有效期从6个月延长至12个月。   其中,创业板的第3点“调整”让宁德时代刚刚结束定增,马上又开始新定增成为可能,这些调整注定了再融资市场将和IPO市场一样迎来繁荣。2020年,定增市场迅速复苏至8278亿元的规模。2021年截至8月17日,定增规模已经达到4305亿元。(见图一) 图一:2011年至2021年8月15日定增市场走势   数据来源:Choice、股市动态分析   2021年的定增市场不乏巨无霸,邮储银行、蓝思科技和潍柴动力定向增发的规模分别为300亿元、150亿元和130亿元。其中邮储银行的300亿元规模在纯非公开发行的排行中位列历史第五位。 此外,当前还有698个定增预案在审批实施中,其中682个已经披露拟募集资金。这其中,除宁德时代外,华夏银行、顺丰控股和京东方都是200亿级别,另外还有15家规模超100亿的定增预案,全部合计金额高达12633.01亿元。如果以2021年4月底为分界线,估算定增方案实施8个月融到资金(实际上6月到7个月就行),则2021年剩余时间将完成的定增规模还有8812.54亿元,2021年全年定增规模有望达到13117.23亿元,在此基础上再保守八折,全年依旧有10493.78亿元,定增市场将重回万亿规模。(见表三) 表三:2021定增预案募集资金前15名 代码 名称 拟募资金(亿) 000877.SZ 天山股份 941.71 300750.SZ 宁德时代 582.00 600015.SH 华夏银行 200.00 002352.SZ 顺丰控股 200.00 000725.SZ 京东方A 198.70 601018.SH 宁波港 144.42 601607.SH 上海医药 143.84 000401.SZ 冀东水泥 136.23 600887.SH 伊利股份 130.00 603025.SH 大豪科技 126.76 000301.SZ 东方盛虹 122.71 600361.SH 华联综超 122.00 000100.SZ TCL科技 120.00 000938.SZ 紫光股份 120.00 600185.SH 格力地产 114.15 数据来源:Choice、股市动态分析

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灾难投资法(中)

我们假设一位投资者,名叫周星星,看看其运用灾难投资法投资深圳股市成效如何。当然,先定下规则。历史上,深圳综合指数(399106)于1993年2月368点终结大牛市,随后1994年7月底跌至94点,跌幅74.5%,此乃深圳股市历史最大跌幅。入市规则是当深圳综指跌幅超60%时入市,当跌幅超65%时加码,当跌幅超70%时用完所有资金抄底。 周星星同学当深圳综指自368点开始下跌,1994年4月份跌入60%幅度区间——147点时买入深圳综指ETF(假设当时有ETF)2万元人民币或136份ETF;1994年初至4月底深圳股市呈现抛物线式下跌,很快跌入65%幅度区间——128点,周星星同学加码2万或156份ETF;之后股市反弹,但好景不长,5月中旬再度下跌,6月份跌入70%幅度区间——110点,于是周星星同学再加码2万,或182份ETF。三次买入合共6万元人民币或474份ETF,成本价126点。买入后指数继续下挫,最终1994年7月于94点见底。但见底后大幅反弹,并未进入牛市。市场谣传领导人健康问题,1994年国庆前后大暴跌。1995年全年低位大幅震荡,最终1996年迎来牛市。1996年12月16日《人民日报》发表特约评论员文章,题为《正确认识当前股票市场》,股市顷刻暴跌,由高位476点跌至270点,跌幅43%,并未超过60%,周星星同学无法加仓。1997年香港回归,深圳综指炒上520点见顶,其后两年持续调整,最低见308点,跌幅41%,周星星同学照例无法加仓。 1999年“5·19行情”展开,牛市持续至2001年6月,深圳综指最高位665点。时任财政部长项怀诚认为国有股减持是重大利好,股市应声下挫,期间虽然反复,但熊市持续至2005年6、7月间,深圳综指最低见235点,跌幅64.7%。按照规则,周星星同学于266点加仓5万元或188份,并期待市场进一步下跌。但最低点235点与65%跌幅加仓位232点相差3点,甚为可惜。至此,周星星同学合共投入11万元或662份ETF,平均成本166点。 2005年中至2007年底是中国股市史无前例大牛市,市场全面性上升。2007年10月上证指数最高见6124点,2008年1月深圳综指最高1584点,2008年全球金融海啸,灾难投资法又有用武之地。2008年9月3日深圳综指最低见618点,收市627点,距离历史高位跌60.4%。周星星同学于633点按照规则买入5万元或79份ETF。2008年9月18日,深圳综指最低跌至522点,收市547点,较历史高位跌65.5%。周星星同学照例于554点按照规则加仓5万元或90份ETF。2008年10月27日深圳综指跌至472点收市,较历史高位下跌70.2%。按照规则,周星星同学于475点再度加码5万元或105份ETF。2008年股灾,深圳综指最低见452点,此后进入新一轮牛市。至此,周星星同学合共投入26万元持仓936份ETF,平均成本278点。   2008年11月至2015年6月,深圳股市新一轮牛市,持续近7年时间,最高3156点,此时,周星星同学持有936份ETF,市值295万元,较成本26万元升至10.4倍。2015年6月深圳综指见顶,跌至2018年10月19日最低1212点,跌幅61.6%。按照规则,周星星同学于1262点买入10万元,或79份ETF。由于股市见底回升,未能进一步增持。计算所得,周星星同学合共投入36万元,持仓1015份ETF。本周四深圳综指收市价2417点,周星星同学持仓市值245万元。 话分两头,接下来看看灾难投资法运用于比特币市场可以获得怎样的收益? 入市规则如下:当币价自高位下跌70%开始买入第一份资金,跌75%买入第二份资金,跌80%买入第三份资金。 比特币价格从2013年年初一路起飞,2013年4月10日最高见268美元之后暴跌,4月12日最低56美元,周星星同学以均价80.4美元(跌幅70%)买入2万元人民币,按美元兑人民币1:6.2汇率计算可买入40枚比特币;又以67美元(跌幅75%)买入2万人民币,按1:6.2汇率可买入48枚比特币。4月16日比特币再创新低,见51美元,距离268美元高位下跌80%,周星星以均价60美元再补2万大洋,增持54枚比特币。此时,总持仓量为142枚比特币,投资额6万。 买入之后,周星星同学就坐等升值。果然,比特币见底回升,到年底最高摸1177美元。此时,周星星同学持币市值已经高达182万人民币!不过周星星同学不打算卖出,他秉承长期投资理念。2013年12月5日,中国人民银行等五部委发布防范比特币风险通知,一时间比特币价格暴跌。但是,一直跌到2014年10月4日比特币最低见323美元,收市327美元,跌幅72%。周星星同学以均价353美元(跌幅70%)投入5万人民币,汇率是6.12,增持23枚比特币。10月5日比特币最低286美元,周星星以均价294美元(跌幅75%)再次投入5万人民币,汇率6.12,增持28枚比特币。2015年1月14日,比特币价格跌至最低163美元,收市176美元。以最低价计算,比特币熊市中跌幅高达86%。周星星同学以均价235(跌幅80%)美元再度投入5万人民币,按当时汇率6.18计算增持34枚比特币。 总结,周星星同学共持有227枚比特币,总投资21万人民币,持仓均价为925元人民币。 自2016年起比特币逐渐恢复元气,减半周期到来促使币价持续向上。但对于周星星同学无甚兴趣,他只关心比特币何时再仆街,才可加仓。2017年9月4日,人民银行等七部委再次发出防范代币发行融资风险公告。一时间币市尸横遍野!到9月15日比特币在中国的价格大跌超过一半。但如此重大利空,比特币跌幅竟然未达70%以上,不可加仓。2017年年底,比特币最高摸19764多美元,周星星同学手持227枚比特币,市值超448万美元。 比特币见顶后,直到2018年11月14日,受到BCH再度分叉影响,比特币价格跌破6000美元防线,最低见5407美元,距离历史高位下跌72.6%。周星星同学以5929美元(跌幅70%)买入10万元人民币,汇率为6.93,可买2.4枚比特币。11月19日比特币最低跌至4710美元,距离历史高位下跌76.2%,周星星同学于4941美元(跌幅75%)再度买入10万元人民币,汇率6.93,可买2.9枚比特币。11月26日,比特币再创新低,最低3562美元,距离历史高位下跌82%。周星星同学大喜,以3952美元(跌幅80%)均价再次买入10万元人民币,汇率不变,可买3.7枚比特币。 总计,周星星同学持币数达到236枚,总投资51万元,买入平均价2161元人民币。 2019年6月,比特币再度接近历史高位,摸13831美元。2020年2月,全球突发Covid-19疫情,3月份,全球金融市场动荡,不单比特币暴跌,连传统股市亦大跌。3月13日,比特币最低3800美元,距离2019年高位13831美元下跌72.5%,周星星同学觉得这是天赐良机,如此重大灾难,不加大投资又怎么对得起灾难投资法?!于是他在均价4149美元买入20万元人民币,准备等待更低位置再追加20万元,合共40万元人民币。可惜3800美元已经是底部,另外20万资金无用武之地,只好束之高阁。这次20万人民币投入,汇率为7.0,买到6.9枚比特币。于是总投资71万元人民币,持币数为243枚比特币。3月19日,美联储宣布无限QE来稳定金融市场,风险资产纷纷见底回升。2021年4月,比特币最高见64840美元,此时周星星持币市值高达1576万美元,折合人民币超1亿(汇率6.53)!长达8年时间里,运用灾难投资法投资比特币,71万元初始投资额换来高达1亿人民币市值,增长144倍!即使以目前47100美元价格计算,市值仍高达1145万美元,合人民币7405万,增长103倍。   今年5月,金融委开会,会上提出打击比特币非法挖矿及交易,但比特币价格最低28805美元,较高位64840美元仅下跌56%,未达灾难投资法入市标准。 上述可见,此等“零存整取”式灾难投资法,简明扼要,毋须高深学问,无论是投入股市,还是比特币,均能获取至少数倍收益——正如明星基金经理彼特·林奇所言:股市只需要小学四年级数学水平足够,而获利则是非常可观。

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大盘宽幅震荡 短线仍需整理

近期,在个股成交活跃的背景下,沪深两市日成交金额连续22个交易日站在万亿以上。不过,成交量大并不意味着市场只涨不跌。7月下旬以来,A股主要指数呈现出宽幅震荡格局,有别于之前一段时间的窄幅波动。(见图一)   图一:上证指数日K线形态技术分析   由图一可见,上证指数在高点连线位置遇到了较大压力。7月23日,上证5日、10日、20日、30日等4条常用均线在收盘价3550点附近聚合。之后,又随着大盘调整而向下发散。目前,上证指数均线系统较为离散。   指数下行过程中,支撑位会在哪里?这是投资者经常面临的问题。在此,以沪深300指数为例作简要分析。(见图二)   图二:沪深300指数日K线技术分析   单纯从技术指标考量,当前,沪深300指数布林三线几乎平行并向下倾斜,指数在中轨之下,短线有向下轨运行的可能。7月下旬,布林开口明显收窄,削弱了前后两个时间段走势的关联度,使得K线风格变化明显,几天的深幅急跌之后,市场人气受到打击,同时还构筑了一个较宽的波动区间。这种情况下,通常会在运行若干交易日后,再度回到下轨附近寻找支撑。   另外,由于短周期均线(5日、10日)在中长周期均线(30日、60日)的下方,要扭转这个局面,使均线系统重现多头排列,可能尚需时日。   与沪深300指数不同,上证50指数7月底至8月上旬并未出现5波小浪,大致是三个波段,似乎属于abc反弹。(见图三)   图三:上证50指数120分钟K线浪形分析   上证50指数和沪深300指数有着一些独特用途。之前的文章中,笔者曾分析过金融衍生品的价格发现功能,特别是上交所以及深交所的ETF期权。7月下旬,上证50ETF、沪深300ETF认沽期权有多个交易日出现时间价值为负的现象,之后不久,大盘探底回升。无独有偶,8月12日,有多个ETF认购期权的时间价值为负,行权价4.90至4.40元的沪深300ETF实值认购期权合约折价率都非常高,随之而来的是指数连续三天下跌。   除此之外,金融衍生品还有助于转移和分散现货市场的风险,削峰填谷,具有良好的减震作用。假如适时买入ETF认沽期权,那么期权合约价格上涨的收益可以抵消一部分现货端的短暂回撤,使总的资金收益曲线趋于平滑。   在中期浪形方面,今年2月18日以后的下跌中,A-5浪是延长浪。若对C浪中的5浪重新考量,则还存在一种可能的划分方法,即上证50指数的C-3是延长浪,也就是把7月下旬的急跌看作C-3-3浪,现在处于C-3-5浪尾声。待C-4浪反弹后,还有可能出现C-5浪调整,再回调震荡几周时间。(见图四)   图四:上证50指数日K线浪形分析   股市的热点总会不断转换,在持续万亿成交量的刺激下,8月18日券商板块异军突起,行情轮动到了权重股大金融板块。不过,要抓住每次短线机会决非易事,要对市场变化有足够的敏感度,并且提前布局。   证券的投资价值,需兼顾估值水平和未来成长,而量的积累、行情铺垫及起落转承都要时间。据报道,本周沪深两市有30家公司的限售股解禁,合计解禁市值约1300亿元,解禁股的抛售或是大盘上行压力的来源之一。            虽然A股整体韧性较好,但毕竟行情变幻莫测,风险无时不在。另外,金融市场多纸上富贵,在关注正向复利的同时,更要重视复利的反向效应。比如,科创板和创业板股票20%的涨跌停限制,相对于10%的限幅来说,在一定程度上放大了投机偏好,并可能带来意料之外的回撤。因此,个人投资者还须审慎分析,谨慎投资,充分做好风险管理。

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环保:被遗忘的低估值板块

最近两三年,除了金融、地产之外,还有一个被市场冷落很久的板块,这就是环保。曾经的环保也是A股的香饽饽,被当作成长股的典范,投资者趋之若鹜,牛股层出不穷。而今,当近些年被广泛追捧的白酒、互联网、教育等板块“不香了”的时候,被市场遗忘了的环保早已来到低估值区域。   估值处于历史底部 环保真是被遗忘了,被遗忘到了什么程度?从环保基金“挂羊头卖狗肉”的行为便可见一斑,例如某环保ETF,持仓清一色的新能源,打起了概念上的擦边球。也正是因为没有资金关注,板块估值来到了低位。 截止8月16日收盘,2021年以来,创业板指数涨幅达11.30%,上证综指涨幅达1.27%,环保板块(申万二级环保服务与工程指数)上涨为10.24%,环保板块略跑输创业板指,显著跑赢上证指数。 根据国君环保徐强统计,8月16日收盘,环保板块PE(TTM)为25.34倍,处于历史上16.93%分位点,历史底部区域。2021年初至今环保板块虽然略有表现,但随着板块业绩增长,目前整体估值仍然处于历史底部区域。 从环保的细分板块看,估值仍然较低。环保细分板块整体情况为:监测、烟气治理、环保工程、危废、垃圾焚烧、环卫、水务板块的估值(PETTM,个股算术平均值)分别为24.30、22.40、19.90、19.50、17.30、15.00、14.30倍。 环保运营类细分龙头估值仍然较低。根据国君团队的观察,主要细分板块中龙头公司的估值,危废、烟气治理、环保工程、垃圾焚烧、环境监测、水务、环卫板块龙头公司的2021年预期平均净利润增速(算术平均值、万得一致预期中值)分别为51%、45%、37%、34%、27%、19%、10%,而对应2021年PE(算数平均值、万得一致预期中值)分别为17.10、29.70、12.60、15.70、21.70、11.90、13.90倍,对应PEG分别为0.33、0.65、0.34、0.46、0.80、0.63、1.39。除了烟气治理(主要是受次新股盛剑环境影响)及环境监测(主要是近期碳中和相关环境监测设备龙头股价表现相对好)细分的估值相对高,其他细分板块的估值均较低,其中整体业绩增速高而估值偏低的板块主要是危废、垃圾焚烧、以及环保工程。   图:今年以来环保指数表现   数据来源:Wind、国泰君安     行业投资加大 随着我国环保产业快速增长,我国环保产业产值总产值逐年稳步增长。据《火石产业大脑》统计,从2012年的约3万亿元增长至2015年的约4.50万亿元。2017年节能环保产业产值5.80万亿,2018年突破7万亿元。由2015年的4.50万亿元上升到2020年的7.50万亿元左右,年均增速15%,预测2022年将突破10万亿元,2023年将达到12.30万亿元。 碳中和是政策主线,近日,财政部发布了全国PPP综合信息平台管理库项目半年报。新入库项目中污染防治和绿色低碳项目共182个,投资额1810亿元,占全部新入库项目的31.60%,净入库61个,投资额达7951亿元。 目前,全国碳市场已进入稳步运行阶段,碳价稳定50+元/吨。预期各地多行业碳认证办法、碳排放梳理需求有望释放。在碳边境调节机制带动中国碳交易市场与欧洲对标的过程中,在顶层设计上,我国碳配额缩减进度将会尽量与欧洲接轨,交易价格将被引导至更高水平,国内碳交易价格有望超预期。碳交易将改善垃圾焚烧公司盈利能力以及现金流,长期提升垃圾焚烧行业天花板。城市固废循环趋势下,垃圾焚烧企业向“垃圾分类+再生资源”等一体化业务拓展,而其本身将获得CCER、生物柴油等碳减排收益。 污水资源化、基础设施公募REITs等同样带来利好。 我国区域水资源差异巨大,北方地区水资源短缺问题突出,污水资源化市场空间大。“十四五”规划对于污水处置率和处置质量做出了明确要求,污水提标改造趋势确定。 上半年,基础设施公募REITs启航,带来环保行业投融资模式的创新,同时为投资者提供了新的投资品类。从发展动力角度看,基础设施公募REITs既是投融资模式创新,也是企业改革的抓手,更是资产价值重估的方式。从供给角度看,基础设施公募REITs发行标准高,审批严格,底层资产质量佳。从需求角度看,REITs具有投资价值,是重要的投资工具。   积极信号增加 上半年,行业内上市公司经营稳健,业绩良好。近期,首创环保、瀚蓝环境、中国光大水务等行业内上市公司陆续披露中报或预告,均呈现不同程度增长态势,行业景气度延续回升趋势。 首创环保预计上半年实现归母净利润9.37-10.65亿元,同比增长220%-250%,预计实现扣非后归母净利润6.98-8.15亿元,同比增长80%-110%。 中国光大水务发布中期业绩公告,上半年公司取得营业收入31.10亿港元,较去年同期增长47%,归母净利润5.48亿港元,较去年同期增长36%。 国内垃圾焚烧发电龙头光大环境上半年实现营收64.95亿港元,同比增长44%;归属净利润38.87亿港元,同比增长28%。在手垃圾焚烧项目积极推进,驱动建造和运营收益高增长。国内垃圾焚烧发电第二名——三峰环境,业绩同样飘红。 瀚蓝环境发布半年度报告,实现大幅增长。上半年实现营业收入45.51亿元,同比增长45.11%,其中主营业务收入44.67亿元,同比增长45.12%;归母净利润6.27亿元,同比增长36.02%;扣非后归母净利润6.09亿元,同比增长34.90%。 还有不少上市公司也发布了半年报或预告,此处就不一一列举了,总体看,业绩飘红的居多。笔者认为主要原因有二:一是经过此前几年供给端的出清、整合以及国家一系列大力扶持政策效果开始显现,行业触底回升;二是去年疫情导致上半年同比基数较低。 值得注意的是,在香港上市的光大环境和国内水务龙头北控水务集团,近期都走出了触底反弹行情,光大环境甚至不知不觉今年取得了超过20%的涨幅。A股市场同样有较好的迹象,例如,我们可以看到来自浙江的区域垃圾焚烧龙头伟明环保创下历史新高,今年上涨接近50%,也可以看到首创环保创下今年年内新高,还可以发现瀚蓝环境反弹趋势良好,等等。这表明,已有先知先觉的资金在行动。 积极的信号越多,酝酿的机会也就越多。在当下割裂的市场中,与其在显著高估的板块里肉搏、拥挤交易,不如回过头看看环保这样被遗忘的低估值板块,细细挖掘,说不定里面有璞玉。

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聚焦“硬核”科技机遇 华夏时代前沿基金跑步入场

大国崛起,科技先行。在我国打造“科技强国”的征途上,相关投资机会业已成为不容错过的新风口。在此背景下,科技领域成为各大基金公司争相布局的投资高地。日前,头部基金公司华夏基金发布公告,公司旗下华夏时代前沿一年持有混合型基金(以下简称:华夏时代前沿基金,基金代码:A类011930,C类011931 )将于8月16日正式发行,该基金投资范围覆盖“A+H”股,重点聚焦于当下时代最核心的中国科技资产,希望做优秀科技公司的长期股东,分享未来5-10年中国科技产业的发展红利。 值得一提的是,作为华夏系又一款科技主题的重磅产品,华夏时代前沿的基金经理同样是重量级人物,将由“老搭档”林晶和屠环宇合作管理。两人目前共同执掌的华夏创新前沿股票型基金(002980),不久前刚刚摘得了业内三大权威评选之一的“金基金·股票型基金三年期奖”。与此同时,华夏时代前沿还将采用华夏创新前沿的“科技研究小组”管理模式,该研究小组由林晶、屠环宇领衔,成员人数超10人,研究覆盖包括电子、通信、计算机、互联网、医药和新能源等科技领域的新兴行业,依靠华夏基金强大的研究平台为两位基金经理提供全方位的投研支持。 关于我国科技行业发展前景,华夏时代前沿拟任基金经理屠环宇指出,中国进入3.0科技文明时代已30余年,虽然远晚于美国等发达国家,但发展速度(GDP增速)显然快人一筹,而GDP的高增速也意味着股票价值的增长速度也更快。此外,还应注意的是,技术密度与经济增长息息相关。我国的教育经费增速几乎每年都高于GDP增速,高速增长的教育经费体现出我国对教育及人才培养的高重视程度。而在人才持续投入之下,“工程师红利”奠定了我国科技创新的基础。综上所述,全球化背景叠加工程师红利,都将助推我国科技产业的发展。 事实上,在美股等海外发达市场,以科技、消费和医药为代表的三个大方向,在过去10年甚至50年的时间里,长期跑赢其他行业。由于股票市场表现反映的是企业的发展,因此也表明科技、消费和医药板块在全球经济结构的变迁中的地位越来越重要。虽然中国资本市场发展时间较短,但是从过去10-15年的板块收益率情况中也依然可以看出这一趋势。Wind数据显示,截至2020年末,申万一级行业中的医药生物、计算机和电子行业过去15年的涨幅分别达到1678%、983%和781%。 屠环宇进一步表示,伴随中国经济结构转型和产业结构升级,“双循环”新发展格局激发内需潜力,创新带来中国优质供给的全世界输出,一大批优质科技创新型企业伴随着产业趋势而腾飞。在此背景下,华夏时代前沿基金(基金代码:A类011930,C类011931 )未来将重点布局四大科技方向:一是新一代信息技术;二是互联网和现代服务业;三是生物医药;四是先进制造。

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