近年来，休闲零食行业掀起了上市潮，洽洽食品、盐津铺子、来伊份、百草味（2016年被好想你收购）、三只松鼠、良品铺子等一大批休闲食品企业纷纷上市。曾经由黄晓明代言的甘源食品也准备冲刺IPO，并在3月19日参加证监会的审核。   夸大产能需求及项目盈利能力 甘源食品成立于2006年2月，是一家以籽类炒货、坚果果仁和谷物酥类为主导的老牌休闲食品生产企业，其主要产品有瓜子仁、蚕豆、青豌豆、豆果、果仁、米酥、锅巴、麻花、江米条等多品类休闲食品组合。甘源食品此次IPO拟募资9.54亿元，其中3.64亿元用于建设年产3.6万吨休闲食品河南生产线，项目建成后预计年均收入为93937.61万元，年均净利润为6792.67万元。但笔者仔细查阅招股书及公开资料发现，甘源食品此次募投扩产有夸大产能需求以及募投项目盈利能力的嫌疑。 根据招股书数据，2016-2018年甘源食品营业收入规模分别为70814.35万元、78758.1万元、91141.0万元，产能分别为48480吨、49110吨、50138吨。根据公司过去产能和营收数据，2016-2018年甘源食品单位产能创造的营收分别为1.46万元/吨、1.6万元/吨、1.82万元/吨，而此次新募投的产线单位产能预计实现营收2.61万元/吨，相比2018年的数据大增43.4%。 虽然过去几年公司的单位产能营收呈现稳步上升，但此次新建产线的测算相比2018年在短时期内的增幅实在过大，在公司产品未有大幅涨价的情况下，单位产能创造的营收如何实现大增？不禁让人怀疑甘源食品可能刻意夸大了募投项目的盈利能力。 此外，2016-2018年甘源食品产能利用率分别为77.83%、79.61%、80.90%，一直处于未满产状态。2017年和2018年公司分别扩张了630吨和1027吨的产能，而此次募投项目却大手笔扩张3.6万吨产能，与过往的扩张完全不是一个量级，相当于整个2018年产能的71.86%。 甘源食品在2018年5.01万吨产能尚未完全利用的情况下，果真有3.6万吨的新增产能需求吗？一下子新增约18年的71.86%的产能，公司是否有足够订单以使产能有效利用而不造成资源浪费？对于笔者的上述疑问，甘源食品一直未给予回复，但在笔者看来，公司可能存在夸大产能需求的嫌疑。   新兴品牌双重围剿 线上渠道拓展受阻 甘源食品主要竞争对手为洽洽食品、盐津铺子、三只松鼠、良品铺子，其中盐津铺子、三只松鼠、良品铺子是典型的互联网经济下的网红休闲食品品牌。面对网红品牌的冲击，公司也主动开拓了线上电商渠道，扩大业务范围。但实际情况是甘源食品目前仍以经销商销售为主，且占比由2016年的79.95%提高至2018年的83.78%，经过2016年到2018年的发展，公司的电商渠道收入占比并没有显著的提升，如下表。 表：甘源食品销售模式   数据来源：招股书 在公司主动开拓线上渠道的情况下，电商渠道收入占比不仅没有明显增长，反而传统经销渠道的收入占比仍然在逐年提高，显示公司在线上业务拓展中可能遇到困境，或者说与各大新兴网红品牌相比在线上的竞争力存在不足。 甘源食品作为传统休闲食品企业，在线上渠道的拓展并不顺利，而目前线上网红品牌也开始逐渐布局线下业务，公司不得不面对这些新兴的品牌在线上线下的双重围剿。

近日，上海证券交易所网站公告，将于3月11日召开鼠年首场科创板审核会议，审核湖南金博碳素股份有限公司(以下简称“金博股份”)等两家企业的上市申请。金博股份主要从事碳基复合材料及产品的研发、生产和销售，产品主要包括碳/碳复合材料（碳纤维增强基体碳）、碳/陶复合材料（碳纤维增强碳化硅）等。应用场景主要是光伏行业的单晶硅棒和多晶硅锭炼制炉的热场系统。 资料显示，金博股份计划公开发行股票数量不超过2000万股，拟募集资金3.22亿元，分别用于先进碳基复合材料产能扩建项目、先进碳基复合材料研发中心建设项目、先进碳基复合材料营销中心建设项目。《股市动态分析》记者通过深入研读金博股份招股书发现，公司存在国资离奇退股的问题，受到上交所重点关注。此外，公司存货报告期内持续攀升，存货周转率明显下降，投资者需重视。   国资股份的“黯然”离场 2005年，金博股份由粉冶中心、廖寄乔、蒋辉珍、熊翔四位创始人合作成立，彼时粉冶中心出资325万元，占股权比例65%。资料显示，粉冶中心的两大股东分别为湖南兴湘投资控股集团和中南大学资产经营有限公司，背后的实际受益人分别为湖南省国资委和中南大学。报告期内，金博股份还存在七次股权转让和两次增资；其中，2017年到2018年区间极为频繁。 2017年5月，粉冶中心将其持有的公司23.6744%股份以4.12元/股的价格转让给陈赛你。 2018年5月和7月，陈赛你与罗京友、覃九三、周懿文、何晓红、蔡燕娟分别签署《股份转让协议》，将其持有的18.44%股权以4.55元/股进行了转让。 2018年10月，覃九三将全部持股以4.6元/股的价格转让给谭毅钧、汤怀中。 在上述股权转让期内，2017年陈赛你曾向罗京友、覃九三、周懿文、孙素辉、蔡志高借款以投资金博股份，2018年转让股份的受让方与陈赛你资金提供方完全对应，陈赛你需还款的金额与转出的股份的对应价款对应。 同时，根据上交所的问询及金博股份的申报信息，金博股份的历次股权变动中存在未履行资产评估程序的瑕疵。此外，金博有限整体变更为股份有限公司时存在未履行资产评估备案程序、粉冶中心作为国有股东未取得国有股权管理的批复文件的程序瑕疵。 可以看到，陈赛你借用罗京友、覃九三、周懿文、孙素辉、蔡志高的资金投资金博有限，购买价格4.12元/股，后又以4.55元价格转让给上述提供借款的自然人。为何相关借款人不直接购买股权，参与金博有限的投资，而是要先借款陈赛你供其“抄底”，此后又从其手中接过价格更高的股份呢？这其中是否存在代持或潜在股权纠纷？ 此外，不论是中南大学还是此后获得粉冶中心的湖南兴湘投资控股集团都具有国有股性质，从2016年以来的金博股份的经营业绩看，营收持续攀升，净利润表现良好，上述国资方为何要放弃股权？在金博有限具备极强的分红预期的情况下，金博有限援引的“对与学科建设无关、对教学科研无促进作用或长期不向高校分配利润的企业要尽快撤出投资”的理由可能并不充分，这也可能与粉冶中心作为国有股东未取得国有股权管理的批复文件的程序瑕疵有关联，甚至存在利用漏洞导致国有资产流失的问题。值得注意的是，上交所在问询函中对此问题极为关注。   新晋股东的迷雾 如前文所述，金博股份表示，创始人兼第一大股东的粉冶中心退出股东序列的原因是：“高校要对所属企业全面进行清理排查，对与学科建设无关、对教学科研无促进作用或长期不向高校分配利润的企业要尽快撤出投资”。在该政策背景下，粉冶中心对其下属部分企业进行了清理。 但实际情况是，金博股份目前的第二大股东，湖南新材料产业创业投资基金企业，其最大股东正是粉冶中心（中南大学粉末冶金工程研究中心有限公司）。而且，该公司法定代表人及法人股东湖南博云投资管理有限公司，其直接股东也为粉冶中心。如果是要进行股权退出，为何仅仅是直接持有公司股份的粉冶中心退出，而间接持股的粉冶中心保持了持股？这其中矛盾的地方，金博股份并未说清楚。 图一：湖南新材料产业创业投资基金企业股权穿透图 数据来源：天眼查、wind 值得注意的是，隐藏在招股书中，公司宣称的另一个因素，或许才是粉冶中心退出的核心原因。粉冶中心自2017年2月起陆续向长沙仲裁委员会提起仲裁，申请确认其与9家社会投资者签署的增资协议无效。若裁定无效，则需要退还投资增资资金。金博股份并未对9位社会投资者的具体情况进行说明，但是，联想到陈赛你入股金博股份及此后转让股权合计8位投资人，这其中是否有关联呢？ 《股市动态分析》杂志社向金博股份邮件采访，并询问关于：“粉冶中心与9家社会投资者的增资协议具体内容，这9家社会投资者与陈赛你、罗京友、覃九三、周懿文、何晓红和蔡燕娟等是否有关联背景？”的问题，未得到金博股份的回复。   存货持续攀升 周转率下降 数据显示，2016年至2019年上半年，金博股份的存货账面余额分别为：1,321.14万元、2,303.03万元、3,692.67万元和2,915.72万元。占资产比重分别为5.94%、9.48%、12.39%和7.83%，呈现快速上升的趋势。同期存货周转率分别为：4.6、3.76、2.23和1.62，急速下滑。但观察金博股份列举的主要可比公司方大炭素和中简科技，其存货周转率基本保持稳定。（见图二） 图二：金博股份及可比公司存货周转率情况 数据来源：wind 值得注意的是，金博股份的存货构成中，金额最大的为产成品，同区间金额分别为：525.50万元、710.79万元、1,965.15万元和1,763.29万元。存货周转率持续下滑，表明金博股份可能面临明显的产品销售问题。而产成品数量及占比持续增加，不仅占用资金，也再次印证公司的经营或正面临困局。（见图三） 图三：金博股份2016年至2019H1存货构成明细 数据来源：招股说明书

作者：王柄根 来源：股市动态分析 良品铺子主营休闲食品的研发、采购、销售及运营业务，是国内高端零食领域龙头企业，24日在上交所挂牌。 2019年国内休闲食品行业市场规模高达两万亿，据相关报告预计，2020还将达到3万亿；过去五年复合增速达到22.86%，在食品饮料行业中属于高景气度细分领域。凭借品牌、全渠道融合等优势，良品铺子脱颖而出，不仅盈利水平逐年增长，盈利质量也颇为出色。2019年聚焦高端零食领域后，仅一年便取得骄人成绩，业绩规模更是居可比上市公司首位。 展望未来，公司本次上市募资将用于加强渠道、系统信息化、供应链管理、产品升级等方面的建设，未来高增长有望延续。   行业增长空间巨大  国内休闲食品行业是个高景气度产业。2013-2018年国内居民人均可支配收入从1.83万元增长至2.82万元，年复合增速达9.04%，居民消费支出水平也不断增加，从1.32万元增长至1.98万元，年复合增长率为8.47%。不断增长的人均可支配收入和人均消费支出带来广阔的消费市场，推动休闲食品行业规模的持续增长。中国食品工业协会的数据显示，2014年国内休闲食品产值为7118亿元，预计2019年将达到19925亿元，年复合增速高达22.86%。 而根据前瞻产业研究院的数据，2018年国内休闲食品人均消费量为2.15千克，与韩国相近，但与日本（5.63千克）和英国（9.53千克）还有较大差距，与美国（13.09千克）更是相距甚远。若按照美国等发达国家的消费水平，国内休闲食品市场未来至少还有6倍以上的增长空间。   盈利水平持续抬高 凭借品牌、全渠道融合、供应链管理、产品研发、信息化管理等优势，良品铺子从众多竞争者中脱颖而出。招股说明书显示，公司过往经营表现颇为优异。2016年-2018年营业收入分别为42.89亿元、54.24亿元和63.7亿元，年复合增速为21.87%，同期扣非后净利润分别为6729万元、11276万元和20756万元，年复合增速高达97.2%，且两项数据均呈现逐年递增之势。 自2006年实施品牌化运营以来，良品铺子的业绩规模常年居行业前列。但公司并未固步自封，2019年1月，公司大胆启动了战略变革，在行业内率先提出“高端零食”定位，并从品牌形象、产品研发、渠道运营、用户体验等各环节进行全面升级。 新战略实施的第一年，公司便取得骄人的成绩。从业绩上看，2019年上半年，公司营收同比增长15.5%至35亿元，扣非后净利润同比增长64%至1.56亿元，业绩继续保持高速增长态势。 公司预计2019年全年收入为72.38亿元-79.62亿元，同比增长13.5%-24.8%，归属于母公司所有者的净利润为3.34亿元-3.66亿元，同比增长40%-53.4%。目前该业绩体量在所有可比上市公司中居首位。   盈利质量颇为优异 公司不仅盈利水平颇高，盈利质量也十分出色。数据上看，其一，主营毛利率逆势保持稳定，线上业务毛利率连年抬升。2016-2018年，可比上市公司平均毛利率依次为39.8%、37.15%和34.91%，呈现逐年下降趋势，而期内公司主营业务毛利率分别为32.88%、29.52%和31.3%，表现极为稳定。2019年上半年公司毛利率继续抬升至32.62%，其中起步较晚的线上业务表现更是优异，2016年-2019年上半年毛利率分别为24.7%、25.63%、28.44%和28.83%，逐年攀升。 其二，应收账款周转率和存货周转率逐年递增，且显著好于行业水平。应收账款周转率2016年-2019年上半年分别为51.29、58.54、64.25和26.02，同期行业平均值为28.76、30.59、29.17和16.47。存货周转率则为5.19、6.25、6.65和3.97，同期行业平均值为3.58、3.52、3.99和2.93。在保持收入快速增长的背景下，保持如此高，且显著优于行业的周转率实属难得，显示出公司较强且不断提升的运营效率和管理能力。   未来高增长可期 展望未来，良品铺子业绩高成长仍值得期待。休闲食品企业能否持续成长要看渠道网络、经营效率及产品升级等方面的优化。公司此次IPO募资4.879亿元，将用于加强营销网络、仓储物流、信息系统数字化及食品研发和检测中心等四个方面的建设，这些项目可谓有的放矢，将显著拓宽公司成长空间。 渠道上，公司未来三年计划新开设376家直营店，填补公司优势区域（华中地区）控制力度较弱的部分，增强在薄弱地区（华东、华南等地区）的营销网络辐射作用。同时，对652家老店集中进行升级改造，进一步挖掘和提升现有门店的盈利能力。另外，公司计划在现有版本基础上，对无线自营APP进行全面升级及推广，加强线上线下的协同销售。 仓储物流方面，在现有物流仓储布局基础上，公司将在华中、华南、华北等地新增多个大型现代物流仓储中心。项目建成后，公司将建设成为国内休闲食品行业领先的现代化物流配送网络。 数字化方面，自2014年启动数字化转型以来，公司成功将各业务环节打通，实现全链路可识别、可触达、可运营，释放出巨大的价值。对外，使得品牌会员的规模与质量显著提升；对内，使得企业运营效率逐年提升，年人效提升率达到20%。信息系统数字化升级后，将大幅提升公司整体经营效率。 产品方面，产品推陈出新是休闲食品公司持续发展的基础。2019年以来，良品铺子对120款产品进行了升级，涵盖坚果、红枣果干、海味、肉类、面包蛋糕、饼干膨化、儿童零食、糖巧、花茶冲调和饮料饮品10个品类，目前已经拥有超一千种零食品类。研发中心和检测中心建设有助于公司零食品类拓展及产品质量保证。 对于良品铺子来说，上市不是终点，而是一个重要的里程碑。良品铺子将从资本市场汲取更多的社会力量，将高端战略向更扎实、纵深的方向推进。

作者：林然 来源：股市动态分析 1月16日就已经过会的胜蓝科技股份有限公司（以下简称“胜蓝科技”），将不日登陆深交所创业板。公司是一家专注于电子连接器及精密零组件的研发、生产及销售的高新技术企业。主要产品根据应用领域可分为消费类电子连接器及组件、新能源汽车连接器及组件和光学透镜三类。 胜蓝科技此次拟发行股票不超过3,723 万股，拟募集资金32,159.66万元，用于电子连接器建设项目等三个项目的建设。虽然公司已经过会，但是《股市动态分析》记者通过研读胜蓝科技招股书发现，胜蓝科技毛利率呈现持续下滑态势，同时技术侵权诉讼的阴影下公司的研发实力可能有待验证。 毛利率持续下滑 据招股书数据显示，2016-2019年6月，胜蓝科技主营业务综合毛利率分别为27.93%、26.97%、25.02%和25.65%，2017-2018年呈小幅度下降趋势。 具体看，占公司营收比重70%以上的消费类电子连接器及组件毛利率分别为26.01%、25.04%、24.32%、23.92%，自2017年开始较上年均出现了下滑，分别下滑0.97、0.72以及0.40个百分点。此外，新能源汽车连接器及组件毛利率分别为34.29%、32.21%、27.34%、22.97%，自2017年开始较上年下滑，分别下滑2.08、4.87以及4.37个百分点。 胜蓝科技表示，报告期内，消费类电子连接器及组件毛利率呈现小幅下降趋势，主要原因受USB连接器、线束连接器等明细产品毛利率变动的影响。其中，USB连接器主要包括MICRO USB、USB Type-C等，毛利率分别为21.56%、19.31%、19.11%和17.58%，毛利率持续下降，其中2017年主要因为扩大产能，增加较多人员及机器设备，导致当期该类产品单位人工及制造费用成本较2016年增加了20.04%；2019年上半年毛利率进一步下降，主要是MICRO USB产品当期毛利率下降所致，该产品毛利率较2018年减少3.89%，其2018年销售占USB连接器的比重为28.26%。 此外，报告期内，线束连接器主要包括Type-C数据线、LVDS线等，毛利率分别为30.11%、25.26%、21.03%和21.50%，2017年和2018年毛利率持续下降，2019年上半年毛利率小幅回升，主要原因为：A、受铜材、塑胶及线材等材料价格的上涨影响，2017年较2016年该类产品单位成本上涨7.02%；B、2018年毛利率进一步下降，主要是受对主要客户富士康新增Type-C数据线产品销售的影响，当期实现销售3,968.23万元，较2017年增加3,958.99万元，占当期线束连接器收入的31.78%，而该类产品当期毛利率仅为8.41%。 毛利率持续下滑，或许从侧面显示出行业的准入壁垒不高，竞争力激烈。这从胜蓝科技所所处行业的属性基本可以判断。但从另一个角度看，或许也表明胜蓝科技本身的行业竞争力并不理想。因为公司的毛利率走势虽然与可比上市公司均值走势基本保持一致，但是让人遗憾的是，其毛利率水平长期低于行业平均值。（见表一） 表一：胜蓝科技与主要公司毛利率对比 数据来源：招股书 牵涉技术侵权 研发实力待考 胜蓝科技持续下滑且低于行业平均水平的毛利率，或许可以从公司牵涉的技术侵权略窥一斑。资料显示，公司光透镜研发曾涉及技术侵权新三板公司瑞捷光电，光透镜团队核心人员来自瑞捷光电，在2016年的诉讼中公司败诉并支付大额赔偿。除此之外，根据招股书数据，公司员工中硕士及以上人数仅为2人。至少从表观上看，核心研发团队的质量堪忧。（见表二） 表二：胜蓝科技员工学历构成 作为电子连接器生产厂商，目前电子连接器种类比较单一，工人技术体现在对磨具压铸器的熟练使用。技术侵权和员工构成都显示出，胜蓝科技或许无法应对行业可能的技术升级风险，技术研发硬实力就更远了。 应收款高企 诉讼不断 报告期间，公司应收账款和应收票据常年数额较大。虽然客户中大企业信用有保障，但笔者发现公司和一些小客户存在极为频繁的诉讼问题。根据天眼查数据，公司涉及的诉讼案件达到19例，其中大部分为未及时结款的纠纷。这从侧面表明，公司对下游厂商的议价能力极低，通过压榨供应商获得资金的流动性，但却苦了大量的中小企业。（见表三、图一） 表三：胜蓝科技2016年-2019H1应收账款概览 图一：胜蓝科技主要诉讼情况 数据来源： 招股书、wind、天眼查

来源：股市动态分析 1、扫码进入“WE动态·体验版”： 或在微信搜索框中搜索小程序：“WE动态” 2、进入登录界面： 两种登录方式 A：直接微信登录，若微信绑定的手机号码与杂志官网开通阅读权限的账号所绑定电话一致，则可以直接阅读。若没有，则需要用相对应的手机号码注册账号并购买权限。 B：使用官网的订阅账号、密码登录。 3、进入小程序主页面。因为当前仅为体验版，底部暂时仅“杂志”、“内参”和“我”3个选项，仅供老会员查阅文章。暂时不能通过小程序购买杂志和内参。（我们将在以后逐步完善） 4、示例：2020年第2期《特斯拉国产“大潮”开启》 ①、目录页 ②、正文 未来小程序优化方向： 1、添加微信登录。（已经完善） 2、添加微信支付。 3、添加小程序订阅。 因为2、3涉及到合规问题，一直在和微信客服沟通，过程稍久，还需要一定时间。 4、在阅读和体验中遇到问题，及时提出，动态解决。 （编辑：小股） 版权声明：股市动态分析除发布原创财经文章以外，亦致力于优秀财经文章的交流分享。部分文章推送时未能与原作者取得联系，若涉及版权问题，敬请原作者联系我们，我们将在第一时间处理。联系方式：0755-82075959；微信原文留言等（微信号：gsdtfxv）。 关注《股市动态分析》，获取更多投资信息！

近期，上海三友医疗器械股份有限公司（以下简称：“三友医疗”）的科创板IPO申请已通过上市委审核。三友医疗主营业务系医用骨科植入耗材的研发、生产与销售，主要产品为脊柱类植入耗材、创伤类植入耗材，主营业务营收占比达90%。 此次公司拟募集资金6.00亿元，投资项目围绕主营业务开展，分别投入骨科植入物扩产项目2.27亿元、骨科产品研发中心建设项目1.08亿元、营销网络建设项目7723.38万元和补充流动资金1.88亿元。 三友医疗能够成功过会，与其近三年稳健增长的业绩不无关系。2016年至2019年1-6月，公司分别实现营业收入7528.61万、1.40亿元、2.22亿元和1.61亿元，净利润312.96万元、468.90万元、6196.98万元和4966.44万元。但随着耗材带量采购的推广，公司当前的增长逻辑和趋势恐遭到破坏。   带量采购渐推广 业绩下滑成必然 众所周知，2019年带量采购对药品的降价力度颇大，使得一众医药企业的收入和盈利受损，药企利润率被大大压缩。虽然三友医疗的主营产品是医疗器械而非药品，但2019年7月国务院办公厅发布《关于印发治理高值医用耗材改革方案的通知》，要求“对高值医用耗材探索集中采购，鼓励医疗机构联合开展带量谈判采购，积极探索跨省联盟采购”，高值耗材带量采购在全国也逐渐推广，公司业绩的增长将受到不利影响。 一方面，现阶段带量集采模式为产品价格竞标制，三友医疗存在因无法预判竞争厂商竞价策略从而导致产品落标的风险。一旦招标失败，在该期间内公司将仅参与带量集采用量外的市场份额竞争，失去该地区大部分市场份额，届时公司在相应地区的市场份额、营业收入、利润将明显降低。 在三友医疗产品的销售范围内，目前安徽省发布并实施了关于脊柱类产品的带量采购方案，并执行了招标程序。但公司未被通知要求参加本次带量采购，也就是说公司产品在安徽省只能参与带量采购外的市场份额竞争。 从安徽已实施的高值耗材带量采购情况来看，中标产品价格较原售价出现55%左右的下降，幅度较大，即使公司产品实现中标，也存在销量提升无法弥补售价下降影响，进而导致公司利润水平降低的风险。 另外，2017年以来，陕西省是三友医疗最主要的销售区域，收入和利润贡献占比较高。2019年8月，陕西省集中带量采购五类高值医用耗材（包括人工晶体、心脏起搏器、吻合器、透析管、超声刀），未来脊柱类产品预计也将纳入带量采购范围。 若在陕西省的带量采购中，三友医疗实现中标但产品售价出现较大幅度下降，以安徽省目前55.9%的降幅测算，假设销量不变，公司营业收入将下降24.03%。若公司未能中标，则公司目前在陕西省的销售将无法开展，预计营业收入下降42.98%，利润总额将下降37.89%，对公司经营业绩影响较大。 也就是说，在未来的带量采购中，三友医疗的产品无论是否能中标，公司的业绩将不可避免的下滑。 而从近日三友医疗发布的2020年一季度业绩来看，上文论述或已成为事实。2020年一季度公司预计实现营业收入约为4600.00万元至5000.00万元，同比下降35.71%至30.12%；实现归属于母公司股东的净利润为1011.73万元至1194.29万元，同比下降48.34%至39.02%。   研发投入不足  市场份额偏低 近年来，三友医疗研发费用占营业收入的比例不断下降，从2016年的16.31%下降至5.99%，而同行业可比上市公司研发费用占营业收入的比例并没有出现明显下滑现象。与行业龙头企业强生、美敦力等相比，三友医疗在产品技术方面本就存在较大差距，公司却仍然重销售轻研发，没有加大在研发上的投入，产品技术含量令人担忧。 此外，在业内三友医疗的市占率本就较低，2018年在全国脊柱植入类耗材市场份额仅有2.73%，在带量采购背景下，公司技术不足同时面临更加激烈的市场竞争，这2.73%的市场份额能否保住也是一个问题。              

 近期，上海三友医疗器械股份有限公司（以下简称：“三友医疗”）的科创板IPO申请已通过上市委审核。三友医疗主营业务系医用骨科植入耗材的研发、生产与销售，主要产品为脊柱类植入耗材、创伤类植入耗材，主营业务营收占比达90%。 此次公司拟募集资金6.00亿元，投资项目围绕主营业务开展，分别投入骨科植入物扩产项目2.27亿元、骨科产品研发中心建设项目1.08亿元、营销网络建设项目7723.38万元和补充流动资金1.88亿元。 三友医疗能够成功过会，与其近三年稳健增长的业绩不无关系。2016年至2019年1-6月，公司分别实现营业收入7528.61万、1.40亿元、2.22亿元和1.61亿元，净利润312.96万元、468.90万元、6196.98万元和4966.44万元。但随着耗材带量采购的推广，公司当前的增长逻辑和趋势恐遭到破坏。   带量采购渐推广 业绩下滑成必然 众所周知，2019年带量采购对药品的降价力度颇大，使得一众医药企业的收入和盈利受损，药企利润率被大大压缩。虽然三友医疗的主营产品是医疗器械而非药品，但2019年7月国务院办公厅发布《关于印发治理高值医用耗材改革方案的通知》，要求“对高值医用耗材探索集中采购，鼓励医疗机构联合开展带量谈判采购，积极探索跨省联盟采购”，高值耗材带量采购在全国也逐渐推广，公司业绩的增长将受到不利影响。 一方面，现阶段带量集采模式为产品价格竞标制，三友医疗存在因无法预判竞争厂商竞价策略从而导致产品落标的风险。一旦招标失败，在该期间内公司将仅参与带量集采用量外的市场份额竞争，失去该地区大部分市场份额，届时公司在相应地区的市场份额、营业收入、利润将明显降低。 在三友医疗产品的销售范围内，目前安徽省发布并实施了关于脊柱类产品的带量采购方案，并执行了招标程序。但公司未被通知要求参加本次带量采购，也就是说公司产品在安徽省只能参与带量采购外的市场份额竞争。 从安徽已实施的高值耗材带量采购情况来看，中标产品价格较原售价出现55%左右的下降，幅度较大，即使公司产品实现中标，也存在销量提升无法弥补售价下降影响，进而导致公司利润水平降低的风险。 另外，2017年以来，陕西省是三友医疗最主要的销售区域，收入和利润贡献占比较高。2019年8月，陕西省集中带量采购五类高值医用耗材（包括人工晶体、心脏起搏器、吻合器、透析管、超声刀），未来脊柱类产品预计也将纳入带量采购范围。 若在陕西省的带量采购中，三友医疗实现中标但产品售价出现较大幅度下降，以安徽省目前55.9%的降幅测算，假设销量不变，公司营业收入将下降24.03%。若公司未能中标，则公司目前在陕西省的销售将无法开展，预计营业收入下降42.98%，利润总额将下降37.89%，对公司经营业绩影响较大。 也就是说，在未来的带量采购中，三友医疗的产品无论是否能中标，公司的业绩将不可避免的下滑。 而从近日三友医疗发布的2020年一季度业绩来看，上文论述或已成为事实。2020年一季度公司预计实现营业收入约为4600.00万元至5000.00万元，同比下降35.71%至30.12%；实现归属于母公司股东的净利润为1011.73万元至1194.29万元，同比下降48.34%至39.02%。   研发投入不足  市场份额偏低 近年来，三友医疗研发费用占营业收入的比例不断下降，从2016年的16.31%下降至5.99%，而同行业可比上市公司研发费用占营业收入的比例并没有出现明显下滑现象。与行业龙头企业强生、美敦力等相比，三友医疗在产品技术方面本就存在较大差距，公司却仍然重销售轻研发，没有加大在研发上的投入，产品技术含量令人担忧。 此外，在业内三友医疗的市占率本就较低，2018年在全国脊柱植入类耗材市场份额仅有2.73%，在带量采购背景下，公司技术不足同时面临更加激烈的市场竞争，这2.73%的市场份额能否保住也是一个问题。              

公募基金在2019年普遍获得超额收益后，2020年开年持续吸金，多次出现提前结募，甚至一日售罄的情况，目前这一现象仍在持续。2月18日，备受市场关注的睿远基金旗下第二只公募基金正式开售，首日实际募集金额超1200亿元，创历史新高。而在销售火爆的行情下，截至目前，年内新发基金成立规模已近2000亿元，较去年同比增超130%。   配售比5%的历史级产品 2月18日，睿远基金旗下第二只公募基金——睿远均衡价值三年持有期混合型证券投资基金开启发行。作为认购资金主要来源之一，招商银行在2月18日上午11点左右的募集金额就突破200亿元，到当日结束，认购金额超过了1200亿，超过2007年10月中旬A股6124点时，上投摩根QDII基金的1162亿元认购量的基金历史性纪录。此外，公告数据显示，睿远均衡价值三年持有混合的封闭期为三年，基金托管人为招商银行，募集上限为60亿元，这也意味着产品配售比例仅为5%。 “陈光明旗下第二只公募产品”“基金经理赵枫自购3000万元”等关键词，让睿远均衡价值三年持有混合自带爆款基因，备受市场关注。作为拥有20余年投资从业经验，国内价值投资的领军者，陈光明曾在东方资管管理过东方红4号、5号、6号、9号以及东方红领先趋势、东方红稳健成长等产品，业绩优异且持续性强，任职9年以来超额收益率433%，几乎历年均超越沪深300；回撤远低于大盘，风险控制能力强，极端环境下更抗跌。这使得陈光明转战睿远基金后，众多资金尾随后来。去年3月，陈光明的第一只公募基金——睿远成长价值发行，同样是秒光，认购申请超710亿元，配售比例约7.04%，这一次5%的配售比例继续创新低。   “秒光”基金常态化 除了睿远基金之外，本周还有多只重磅产品发行。2月17日，交银施罗德基金公告称，交银施罗德瑞思三年封闭运作混合型证券投资基金于2月17日开始募集，原定募集截止日为3月17日。截至2月17日，基金募集的基金份额总额和认购户数均已达到其基金合同生效的备案条件。交银施罗德基金决定提前结束基金的募集，募集截止日提前至2月17日。资料显示，该交银施罗德瑞思三年封闭基金募集规模上限为50亿元人民币(不包括募集期利息)，采用末日比例配售。 接下来还有易方达研究精选股票型基金（由易方达基金研究部总经理冯波掌舵，2月19日发行）、安信价值回报三年持有期混合型基金（由绩优基金经理陈一峰和张明共同管理，2月20日发行）、安信价值成长混合型基金（安信基金副总经理陈振宇亲自管理，2月21日发行）等实力公募产品密集发行。（见表一） 而在上周（2月10日-14日），市场则出现了招商科技创新混合、永赢科技驱动混合、建信科技创新混合三只“日光基”。鼠年开盘第一周（2月3日-7日），则有东方红恒阳五年定开混合发行首日迎来90亿元认购（限额20亿元），成为鼠年首只“日光基”。若包括春节前发行的广发科技先锋、泓德丰润三年持有期混合等基金在内，2020年以来发行首日就被买爆的“日光基”已超过了10只，累计募集的资金则超过了300亿元。   政策松绑，业绩优异，资金跑步入场 从开年至今的发行情况看，截至2月18日，年内新发基金总规模高达1979.31亿元，较2019年同期的848.33亿元同比增长133.32%。就不同类型基金的募集情况来看，包括股票型基金和混合型基金在内的权益类产品累计募集规模就达到1362.29亿元，占比68.83%。 2019年上证综指全年上涨22.3%，但同期，公募权益类基金的平均净值增长率超过35%，5只产品收益翻番，深刻的教育了股民：“炒股不如买基金”的新认知。同时，A股在近期经历了较为明显的上涨，也促使资金加速入场。 此外，资本市场政策的持续松绑、居民存款上升叠加房地产等大类消费受抑制，导致最近风险偏好和入市资金急剧上升。 其中从政策层面看，再融资新规落地和MLF“降息”仅仅是近期政策放开的缩影。从2019年科创板注册制开始，到创业板重组新规和注册制改革，再到再融资新规，政策层面对资本市场的松绑是全方位的。这是中美贸易战阴影下，依托资本市场对中国科技企业进行支持，并推进中国经济转型的重要战略。此外，叠加2020年年初新型冠状病毒肺炎疫情的影响，市场预计将有更大的宽松和刺激政策出台，这使得估值本就不高的A股市场备受青睐，资金跑步入场。 表一：2月17日以后主要发行产品情况 代码 名称 认购起始日 认购截止日 认购天数 募集目标(亿) 投资类型 008969 睿远均衡价值三年A 2020-02-18 2020-02-21 4 60.00 偏股混合型基金 008990 东方红匠心甄选一年持有 2020-02-19 2020-03-04 15 30.00 偏债混合型基金 008575 财通裕惠63个月定开债 2020-02-19 2020-03-19 30 0 中长期纯债型基金 008286 易方达研究精选 2020-02-19 2020-03-03 14 0 普通股票型基金 159804 国寿安保国证创业板中盘精选88ETF 2020-02-19 2020-03-06 17 0 被动指数型基金 009005 创金合信鑫祺A 2020-02-20 2020-02-27 8 0 偏债混合型基金 008954 安信价值回报三年 2020-02-20 2020-03-05 15 0 偏股混合型基金 008941 华泰紫金周周购3个月A 2020-02-20 2020-02-27 8 10.20 中长期纯债型基金 008980 中邮科技创新精选A 2020-02-20 2020-03-06 16 10.00 偏股混合型基金 008328 诺安新兴产业 2020-02-20 2020-03-19 29 0 偏股混合型基金 008891 安信价值成长A 2020-02-21 2020-03-12 21 0 偏股混合型基金 008966 博时成长优选两年封闭A 2020-02-21 2020-03-05 14 0 灵活配置型基金 008740 国寿安保尊盛双债A 2020-02-24 2020-03-13 19 10.00 中长期纯债型基金 008174 国泰蓝筹精选A 2020-02-24 2020-03-06 12 0 偏股混合型基金 008975 富国中证消费50ETF联接A 2020-02-24 2020-03-13 19 0 被动指数型基金 008793 博道嘉元A 2020-02-24 2020-03-13 19 0 灵活配置型基金 515893 博时中证红利ETF 2020-02-24 2020-03-20 26 0 被动指数型基金 008958 嘉实回报精选 2020-02-24 2020-03-06 12 0 普通股票型基金 008690 平安增利六个月定开债A 2020-02-24 2020-03-13 19 0 中长期纯债型基金 513093 易方达中证香港证券投资主题ETF 2020-02-24 2020-03-06 12 0 被动指数型基金 009012 平安创业板ETF联接A 2020-02-24 2020-03-13 19 0 被动指数型基金 008955 交银创新领航 2020-02-24 2020-03-13 19 50.00 偏股混合型基金 008743 南方集利18个月定开债A 2020-02-24 2020-03-20 26 0 混合债券型二级基金 007110 国投瑞银港股通价值发现 2020-02-25 2020-03-09 14 0 偏股混合型基金 008979 万家民丰回报一年持有期 2020-02-25 2020-03-12 17 30.00 偏债混合型基金 008819 农银汇理策略趋势 2020-02-26 2020-03-25 29 0 偏股混合型基金 008895 申万菱信量化对冲策略 2020-02-26 2020-03-18 22 30.00 股票多空 009014 泓德睿泽 2020-02-28 2020-03-06 8 0 偏股混合型基金   数据来源：wind

市场方面，过去3周疫情成为市场最大的变量。国泰君安认为，疫情属于黑天鹅事件，总结以往的研究，“黑天鹅”结束后，市场会有显著的超额收益，受“黑天鹅”影响越大的资产的预期收益越高，且该现象短期内不会消失。 他们建议：1）长期投资者：在疫情开始和进行阶段，可以进行再平衡，加大对权益资产的配置，可以适当的减少黄金、美元等避险资产的仓位；权益配置的行业可以优先配置交运、零售、和社服等受影响较大的行业；在疫情结束以及之后，逐渐减少疫情期间相对表现较好的资产或标的；2）短期投资者或战术配置：在疫情开始和进行阶段，可以优先选择医药等受影响较小的行业或标的；在疫情结束以及之后，可以开始买入（卖出）疫情期间受影响最大（小）资产或标的，例如社服、交运和零售。 科技在本轮疫情行情中表现极为突出。海通证券认为，回顾中国2010-2015年前后科技股行情，上下游行业间传导过程从电子设备开始、逐渐向软件内容传导并扩散至场景应用。从科技产业链角度来看，这一时期科技股行情是沿科技产业链上下游行业逐渐传导和扩散的，通信、电子、计算机、传媒以及新能源汽车行业先后轮动：10年前后苹果产业链行情中电子元器件行业异军突起、14年前后“互联网+”应用端兴起行情中计算机行业领涨、15年科技产业链全面爆发行情中新能源汽车表现亮眼。 他们建议：1）重点关注计算机、传媒、新能源汽车等板块。5G有望引发新一轮科技周期，2019主要是订单引发硬件设备端业绩改善，股价上行，借鉴上轮经验：硬件-软件-内容-应用场景，随着5G基础网络搭建完成，其他领域也会逐步好转，计算机、传媒、新能源车等板块将陆续表现。2）关注六大应用场景，六大应用场景包括：视频应用、智能驾驶、教育、医疗、智能家居、泛在电力物联网，其中VR、车联网（自动驾驶）、视频等应用已经在快速落地；云游戏、云VR、超高清视频等传媒5G应用端值得重点关注。   本周券商最新报告重点推荐个股一览 申万宏源 贵研铂业、国祯环保、海康威视、玲珑轮胎、中兴通讯、拉卡拉 天风证券 天奥电子、温氏股份、兆驰股份、振华科技、克明面业、凯撒旅游 华创证券 中科曙光、新和成、精锻科技、科士达、东方国信、中海油服 方正证券 佩蒂股份、五粮液、三安光电、中科曙光、优刻得、健盛集团 安信证券 华峰测控、安迪苏、中航机电、凯莱英、继峰股份、海尔生物 华泰证券 和而泰、奥飞数据、药明康德、牧原股份、长海股份、龙净环保   每周金股：银轮股份 本期笔者推荐银轮股份。公司是一家专注于油、水、气热交换领域的民营企业。看好公司的主要逻辑如下：1）车用热管理行业规模巨大，在电动车中单车价值更高，随电动车快速放量，市场空间将显著提升。2）公司是特斯拉供应链产国化后潜在进入标的。3）客户结构优化，订单饱满。   热管理市场将放量 从行业角度看，热管理市场空间广阔。在传统汽车中热管理便已有应用，单车价值量约为1500元左右，2018年全球乘用车热管理（不含空调系统）规模高达千亿元。 传统汽车热管理系统只有空调和发动机冷却两个领域，到了电动车身上，电池管理、空调、电机电控、减速器等四个领域都需要冷却系统，热管理系统更加复杂，需求量更大。据长江证券测算，新能源汽车热管理系统单车价值量可达5000元以上，是传统车的三倍以上。随着电动车的推广，热管理行业规模也将大幅放大，按照国内2020年电动车200万辆的产销目标计算，今年单国内电动车热管理市场就有100亿元的增量，预计到2023年单在电动车领域的全球规模就可达到400亿元。   潜在的特斯拉供应链标的 按计划，国产特斯拉Model 3将实现全部零部件国产化替代，目前上海工厂的零部件本地化为30%左右，计划到今年7月提升至70%-80%，到年底实现100%国产化。特斯拉国产化后，将给国内汽车零部件企业带来巨大的发展机遇。 特斯拉整个板块有了中线逻辑，资金认可度也很高，能进入其供应链的标的股价都有较大涨幅。可以看看宁德，2000多亿的市值，在公布进入特斯拉供应链后照样被顶两个涨停板，市值超200亿的均胜电子公告成为合作商后，股价5天4板。但目前绝大部分概念股都已被炒高，最大的预期差应该是那些潜在进入其供应链的企业。 目前在国内新能源车热管理领域，技术领先的就是三花和银轮了。三花很早就是特斯拉的核心供应商。国内工厂投营后，银轮进入特斯拉供应链的呼声也很高，近期公司更是自曝已经通过了特斯拉质量体系验证，双方正在合作开发产品，只是还没有正式订单而已，所以比起其他瞎炒作的概念股，银轮股份进入的确定性非常高。以三花作对比，三花目前总市值超过600亿，动态市盈率45倍，银轮经过一轮上涨，目前总市值80多亿，动态市盈率25倍，相比之下，若最终进入其供应链，股价弹性会非常大。   客户结构优化 订单饱满 过去10年银轮的营业收入从2008年的9.83亿元逐步增长至2018年的50.19亿元，年复合增速为17.7%，净利润从0.44亿元增长至3.49亿元，年复合增速为23%，过往成长颇为稳健。 作为零部件供应商，下游客户质地决定未来成长。公司原来的客户主要集中在商用车和专用车等领域，上市后公司积极布局乘用车领域。目前已经拥有上汽通用和长安福特两个合资品牌客户，还进入了吉利、广汽、长城、上汽等一线乘用车自主品牌，同时拓展海外市场，已开始配套雷诺、通用、捷豹路虎等全球品牌。在电动车领域，更是切入宁德、比亚迪、沃尔沃、威马等主流大厂，成功进军乘用车市场让公司享有更宽的成长空间。 目前公司已经获得了广汽、宁德、比亚迪、吉利、上汽、通用等多个一线整车厂的定点信，单在新能源汽车方面，预计订单规模就超过30亿元。就算不考虑特斯拉，公司也拥有大量优质客户，足以支撑未来发展。 该股近期随市场反弹较大，不建议追涨，若能回调至10元附近，买入性价比会比较高。