7月27日权威媒体披露新的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，从内容看，较此前更系统、更严格。银行理财投资非标资产，只能对接信托计划，而不能对接资管计划。新规首次提出理财业务资质分类管理，其中基础类的银行理财业务将不能投资非标和权益类资产，综合类理财业务可投但发行银行需满足监管条件。 　　对此我们认为，理财新规未来有可能将限制新增基础类理财和综合类中除了私人银行、机构和高净值客户以外的理财产品直接或者间接对接与权益相关类资产（定增、打新、股票、股权等），这将被动增加纯债配置，增加债市的市场需求。另外，资产端收益率下行也将倒逼理财收益率的快速下行，为债券收益率下行打开空间。 　　最近债券市场已经发生了非常大的变化，盘整了半年的无风险收益率再度下降，尤其是超长期利率债。在6月初到8月中旬这段时间内，20年期国开金融债利率从4%左右下降到了3.5%，下降了50bp，20年期国债利率也从3.5%下降到了3.07%。 　　我们认为，出现这种现象的原因主要来自两个方面：一方面，资产荒现象还在上演，具体表现在超长债收益率出现快速下行，并且长债之间的期限利差迅速收窄；另一方面，银行理财新规的信用收缩确认了资产荒加剧的趋势。而在资产荒加剧的背景下，估值洼地资产必然会受到投资者的青睐。当前无风险利率下行正是资产荒加剧背景下被动配置的结果，主导因素是避险情绪而不是宽松预期，所以，我们认为，未来高股息率、低市盈率、现金流好、盈利稳定增长的类债券股票的表现将明显优于利率敏感型股票。 　　关注类债券股 回归价值投资 　　1．类债券股的概念 　　固定收益是债券品种的最大特征，而类债券型股票就是指股息率相对稳定的投资标的。此类品种的优势主要体现在两点：一是业绩稳定，可以保证本金的波动幅度不大。比如电力股，只要企业、居民用电就有现金流，也就会产生利润。如果再配合行情回暖，估值坐标的提升，此类个股的股价也会随之上涨。这种特性使其比债券更优秀，因为除了股息外，还可以获得股价差价的收益；二是稳定的现金红利回报。由于此类个股现金流稳定，且在当前包括A股市场在内的整个市场大环境中，缺乏更加优秀的投资项目，所以，公司管理层更愿意倾向于分配现金股利，这其实就相当于债券的利息。因此，在当前监管趋严、资产荒加剧的背景下，高股息率、现金流好、基本面相对稳定的类债券股票完全可能成为投资者青睐的优质资产。 　　随着银行监管新规的出现，当前全市场的理财预期收益率已全面跌破4%。货币型基金，如余额宝，7日年化收益率也从2013年高峰时的6%跌落至目前的2.4%左右。在这样的市场环境下，拥有接近5%股息率的类债券型股票必然会吸引更多偏好获取固定收益的投资者。 　　2．类债券股的特征 　　高股息率、低市盈率、现金流稳健和盈利稳定增长是类债券股票的四个特征，高股息率是成熟市场中的重要指标，股息率是衡量上市公司是否具有投资价值的重要参考指标。高股息率的计算公式为高股息率=股息/股价；市盈率作为最常用的评估股价水平是否合理的指标之一，也是衡量类债券型股票不可缺少的条件。因为从企业生命周期的角度来看，企业多在成熟期进行现金分红；现金流稳健则是分红的一个保障，同时现金流也是企业进行投资和财务规划的标杆；类债券型股票一般都处于成熟期产业，行业经营环境稳定，从而保证了盈利稳定增长。 　　四大行业最具高股息率潜质 　　在资产荒加剧的背景下，资产预期收益率进一步下行，而金融机构下半年配置需求又在被动加大， 股息率高和现金流好的类债券板块因此成为市场中不可多得的优质资产。 　　我们使用市盈率、每股经营活动产生的现金流量净额、归属于母公司股东的净利润增长率来分别代表估值、现金流和盈利，从行业层面来分析类债券型板块。根据三个指标综合考虑，我们选定银行、电力、汽车、交运这四个行业进行具体分析。 　　1．银行业 　　银行股作为主力资金首选的护盘品种，向来以高营收、高利润、低估值，成为市场中名副其实的金融蓝筹股。当前我国经济正处于供给侧改革关键期，在流动性趋稳的背景下，金融股防御价值凸显。最新数据显示，当前各方面资本正在不断增持银行股，而养老金也已明确准备入市。作为市场中估值明显低估、收益率最稳定、吸纳资金能力最强的银行股势必成为各类大资金入市的首选配置目标。 　　为此，我们计算了目前银行股的股息率水平，以股息率=股息/股价为公式，以年度累计单位分红作为分子，以年度最后一个交易日的收盘价作为分母，计算16家上市银行2011年至2015年的股息率。计算结果显示，工商银行的平均股息率最高，达到5.64%，农业银行、中国银行、建设银行紧随其后，股息率也分别达到了5.56%、5.54%和5.50%。由于银行业估值普遍较低、股价也不高，因此可以预计，在未来相当长的一段时间内，银行股的整体高股息率还将维持下去。 　　与此同时，如果以2011年1月1日为起点，长期持有银行业标的股票同样可以取得超额收益。如果以5%左右的股息率进行考量，银行业无疑可以作为类债券板块的一个重要选择。 　　2．电力行业 　　作为公用事业行业中支撑国民经济和社会发展的基础性行业，电力股估值合理，股息率合适，同时具有稳定的盈利能力，同样可以作为类债券股选择的标的。当前电改正在积极推进，板块催化因素不断，各个地方建立的电力交易平台也开始有部分售电项目开放和成交，未来用电服务市场拥有广阔的发展前景。 　　从电力上市公司历年分红情况来看，分红次数高的公司具有一定的集中性，即之前连续进行分红的公司，接下来进行分红的概率更高。因此，我们选取电力行业中2011年至2015年连续现金分红的公司进行梳理，选取年平均股息率在2%以上的标的，从而得到以下结果：从5年年均股息率来看，华能国际(7.370, 0.00, 0.00%)和国电电力(3.090, 0.00, 0.00%)是电力行业中股息率最高的，分别为4.21%和4.02%，其中华能国际2013年的股息率达到了7.51%。 　　3．汽车行业 　　作为周期性行业，一个下降趋势的结束结合相对较低的估值往往意味着整个板块的买点即将到来。目前汽车股中，部分蓝筹股估值仍位于相对低位，基本反映了无法兑现的悲观预期，而利率下行、行业盈利修复向上和股息率的提升为汽车行业蓝筹股提供了较大的估值修复弹性。我们以5年连续现金分红，股息率超过2%为标准来筛选汽车行业的类债券股，2015年宇通客车(22.330, 0.00, 0.00%)和上汽集团(23.580, 0.00, 0.00%)股息率达到了6.67%和6.41%。 　　4．交运行业 　　在交运行业中，不少标的具有低估值、高股息率的特征及国企改革的潜在动力，其中尤其应该关注公路、铁路、港口、机场等标的。根据连续5年现金分红和股息率超过2%这两个指标进行筛选，在2011年至2015年的5年间，宁沪高速年均股息率高达5.96%，大秦铁路年均股息率也达到了5.29%。 　　准确把握择时 获取超额收益 　　今年上半年，资产价格上行的主要原因在于供给收缩，但是价格上涨与供给收缩是一对天然的矛盾，因为价格上涨会使供给增加。值得注意的是，今年年初以来价格高企的菜价、猪价都已开始出现回落迹象，原因在于供给端都出现了明显的改善，同时相对应的是利率下行的长期趋势。从这个角度看，目前A股市场中的类债券高股息蓝筹股未来很可能成为大资金的核心战略配置资产。 　　我们以2011年至2015年的数据为基础，选取了连续5年分红且年均股息率高于2%的162只A股作为样本，以分红预案公告日作为基准日T，分别测算了T日前后5日、4日、3日、2日、1日及当天的涨跌幅，并分别计算其相对于沪深300指数的超额收益和股票自身的区间涨跌幅度，得到以下结果：以沪深300指数作为比较基准，我们发现持有区间为预案公告日前后5天可以获得平均1.2%的超额收益；持有区间越靠近预案公告日，超额收益率下降越明显。从年份来看，2013年所有区段的平均超额收益率最高，达到0.89%。从高股息率组合本身的涨跌幅来看，区间分布结果与超额收益率类似，仍然是T-5和T+5区间内涨跌幅最大。而从年份来看，2014年高股息率的组合在预案公告日前后买卖的涨跌幅高达5.44%。因此，高股息率的类债券型股票可以通过两种途径获取收益：一是类固定收益，即长期持有获得分红收入，覆盖自有资金成本；二是分红预案公告日披露前提前入场，持有至公告日后退出，从而获得一定的超额收益。       选取相关标的 提前入场布局 　　高股息率、低市盈率、现金流稳健和盈利稳定增长是类债券股票的四个特征，我们根据这四个指标作为筛选可供投资标的的重要条件，根据上文梳理，我们将从银行、电力、汽车和交运这四个成熟行业中选取标的。 　　高股息率是成熟市场中的重要指标，在当前宏观经济环境背景下，上市公司一般都更倾向于发放股利而非进行再投资，同时，持续高分红也是公司实力的体现。因此，我们从2011年至2015年连续分红的样本中进行筛选。持续高分红公司已进入成熟阶段，业绩持续稳定，且现金流充沛。同时高股息率股票通常表现低估值，且股票价格波动小，是弱市中的防御选择。 　　市盈率作为评估股价水平是否合理的最重要指标之一，也是衡量类债券型股票不可缺少的条件。从企业生命周期的角度来看，企业多在成熟期进行现金分红。通常而言，初创期和成长期的企业规模扩张需求强烈，面临的投资机会也较多，此时更需要充足的资本去实现快速发展。从股东角度来看，投资人选择成长性较好的上市公司，也就愿意放弃股息以期在未来获得更好的二级市场收益。一旦企业步入成熟期，如果没有更好的投资项目，就会选择加大分红力度。因此，我们用PE结合ROE等指标进行衡量。 　　现金流稳健则是分红的一个保障，我们用指标经营活动产生的现金流量净额/营业收入来衡量。 　　盈利性则是需要考虑的最后一个指标，我们用归属于母公司股东净利润的同比增长率来进行衡量。通过对以上四个指标的筛选，我们得出的潜在标的见表4。 　　表1：16家上市银行2011~2015年股息率（%） 证券简称 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 工商银行 5.09 5.24 7.31 5.76 4.79 农业银行 5.16 4.91 7.14 5.59 5.02 中国银行 4.36 4.58 7.48 5.99 5.31 建设银行 4.74 4.47 7.25 5.83 5.21 浦发银行 2.82 4.82 7.00 5.54 3.53 交通银行 4.19 3.97 6.77 4.86 2.23 招商银行 3.84 4.04 5.69 4.58 3.54 光大银行 4.48 3.81 6.47 1.90 4.62 南京银行 2.26 3.41 5.69 4.41 3.23 华夏银行 2.99 3.23 5.08 4.54 2.23 兴业银行 3.57 3.45 4.54 3.42 2.96 中信银行 2.94 0.00 6.51 3.50 4.95 民生银行 2.44 1.70 3.34 3.82 5.09 宁波银行 2.90 2.86 4.33 2.35 2.18 北京银行 2.37 2.29 2.40 4.30 2.16 平安银行 1.28 1.10 1.31 1.69 0.00 　　表3：汽车行业高股息率标的公司（%） 证券简称 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 福耀玻璃 4.94 6.18 6.03 5.70 4.99 上汽集团 6.41 6.05 8.49 3.40 2.12 星宇股份 1.91 4.20 4.75 6.02 4.78 华域汽车 4.80 3.36 4.64 3.31 3.24 宇通客车 6.67 4.48 2.85 2.78 1.27 江铃汽车 3.44 3.20 3.11 3.89 4.30 万丰奥威 0.16 1.89 2.44 6.07 6.40 万向钱潮 1.10 2.53 1.88 5.35 5.30 力帆股份 0.58 2.26 3.90 3.13 2.97 长城汽车 3.65 1.93 1.99 2.41 2.51 远东传动 0.79 1.97 3.37 2.53 2.03 　　资料来源：Wind，华泰证券财富管理部

      周二晚间消息 万科发布关于发行股份购买资产的进展公告称，截至本公告出具之日，有关事项尚未达成共识，公司将持续就本次交易方案和相关方进行沟通，尽快推动各方达成共识，但受前述事项的影响，本次交易的推进仍存在不确定性。除地铁集团外，公司仍在与其他潜在交易对手方进行谈判，仍有意以现金支付的方式收购该潜在交易对手所持有的部分与本公司现有业务相关的资产或股权，从而加快本公司新业务的拓展，提升本公司新业务的市场地位。小财注：万科拟以发行股份的方式向地铁集团购买其持有的深圳地铁前海国际发展有限公司100%股权。 　　注：万科此前拟了以发行股份的方式向深圳市地铁集团有限公司购买其持有的深圳地铁前海国际发展有限公司100%股权。

      秋天的北方往往是最舒服的，秋高气爽。同去年相比，今年一大不同就是，原本冷清的煤炭市场却逐渐升温，各品种价格全线上涨。根据国家发改委公布的数据，今年7月份全国电煤价格指数上涨6.14%。 　　8月16日，国家发改委发布了7月份中国电煤价格指数，数据显示，上个月全国电煤价格指数为340.72元/吨，环比上涨6.14%。其中，冀北、蒙西、四川、陕西等地煤价环比涨幅较为突出，分别达到11.40%、9.85%、9.67%和8.44%。在32个监测点中，仅有甘肃和云南环比分别小幅下降0.42%和0.03%。 　　同时，记者获取的数据显示，今年8月份以来，多地各大品种的煤价都有不同幅度的上涨。如自8月1日起，山东能源气煤、气肥煤分别上涨20元/吨、40元/吨，淮北焦煤上涨20~30元/吨、冀中能源焦煤上涨30元/吨，河北南部动力煤大幅上涨70元/吨等等。 　　值得注意的是，在16日新闻发布会上，国家发改委相关负责人赵辰昕透露，截至7月底，全国已累计退出煤炭产能9500多万吨，仅完成全年任务的38%。“虽然7月份以来进度有所加快，但与时间过半、任务过半的要求相比仍有一定距离。”赵辰昕称。因此，他指出，为确保完成今年目标任务，将抓紧抓实五项工作，如开展工作进度、资金使用等问题专项督查，对进展缓慢、工作不力的地方，挂牌督办，严肃问责等等。因此，多数机构认为，下半年随着产能压缩力度加大，煤炭价格有望继续维持上涨态势。 　　上市煤企业绩逐步走出泥潭 　　记者对比发现，在目前已经发布业绩预告的煤炭企业中，中煤能源、*ST新集、上海能源、露天煤业等今年1月~6月份均有望实现盈利。其中，中煤能源净利润最高，上半年预计盈利3.5亿~5.2亿元，同比增幅136.26%~153.87%。2015年同期，中煤能源却巨亏9.65亿元。公司一季报显示，中煤能源1月~3月净利润为亏损2.23亿元。这意味着，仅仅在二季度，中煤能源盈利就达到5.73亿~7.43亿元。对此，该公司表示，今年上半年业绩大幅扭亏，一方面是得益于处置不良资产，控制成本；另一方面则是受益于供给侧结构性改革，煤炭价格回升。陕西煤业(6.010, 0.00, 0.00%)也表示，受益于煤炭市场回暖、煤炭价格企稳回升等因素，预计上半年该公司经营业绩将实现扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿~2.8亿元。另外，上海能源、国投新集等上市煤炭企业盈利状况均出现大幅好转。 　　另一个值得关注的是，部分煤炭企业现金流情况好转。如西山煤电今年上半年公司现金流量净额合计13.10 亿元，同比上升161.63%，其中经营活动分项为5.20 亿元，同比增加10.83亿元。筹资活动分项同比增加0.53 亿元至17.05 亿元。 　　因此，多数机构人士表示，过去几年由于受到宏观经济增速下滑拖累，上市煤炭企业净利润从增速下滑到大面积亏损。但今年在产能压缩的背景下，煤炭价格触底回升，有望继续带动上市煤炭企业基本面改善。 　　煤炭股年底能成A股黑“黄金” 　　今年以来黄金股成为A股的牛股集中营，山东黄金年内股价已经翻倍。而有券商分析师表示，煤炭股未来一段时间有可能复制年初以来的黄金股走势，从目前看，可能还有50%的上涨空间，其中，山西焦化、西山煤电、大同煤业等受关注度比较高。 　　招商证券分析师卢平表示，新调控政策将使市场逐步相信政府看不见的手的威力。这也意味着供给侧结构性改革实现供求均衡的目标根本不用担心，煤价呈现爬坡式不断上涨。因此，未来煤炭是可以按照供求均衡煤价进行估值的，“有可能类似年初以来的黄金，现货价格不断小涨，股票大涨。”卢平认为。 　　中泰证券分析师刘昭亮也指出，8月以来，动力煤继续上涨，环渤海动力煤指数上涨了22元/吨，达到452元/吨。发改委高度关注去产能进度，截至7月底，全国仅完成38%任务量，为了在11月底完成2.5亿吨的去产能任务，未来政策落实力度增加。同时，山西拟将4000亿元的煤企银行贷款全部重组为中长期专项贷款，这对当前盈利能力较弱而资产负债率偏高的煤企无疑是雪中送炭。而煤炭股仍处在历史较低位置，未来继续看好综合业绩弹性和国企改革的标的如西山煤电、冀中能源、潞安环能、兖州煤业和陕西煤业等。

      经济学家宋清辉：深港通的正式启动，将对深圳市场和港股市场带来几方面的影响：其一，深市有望在外来资金的刺激下迎来一波行情；其二，深市可以借鉴一河之隔的香港股市各项完备的制度机制；其三，在两市资金流动差异的背景下，深市中小板、创业板或会出现一波低潮，但从长期来看，深市中小板、创业板或将有良好发展，深港一体化的“藩篱”被彻底打破；其四，港股稀缺的资产将会受益，而高估值的品种可能会有负面冲击。其五，香港和深圳创业板估值相差数倍，开通可能给港股带来利好。 　　前海开源基金首席经济学家杨德龙：深港通正式宣布开通，对于市场意味着重大利好。2014年7月当时宣布沪港通将在当年10月开通，这个消息出来之后，大盘出现了一波大幅反弹行情，蓝筹股大幅上涨带动上证指数涨了几百点。这次深港通开通，同样会起到刺激蓝筹股上涨的效果。最近大盘在蓝筹股的带动下已经已经突破了3100点的压制，向上空间打开。杨德龙表示，深港通宣布开通可能会推动蓝筹股一波更大的行情。 　　九州证券全球首席经济学家邓海清：深港通在现在的时点推出，至少表明政策层认为中国股市不存在暴跌风险。

      周二，上证综指高开后震荡上探至3140.44点，而后开始持续震荡回踩3100点，盘中最低探至3102.07点。午后一直在低位小幅震荡，全天整体呈现减量震荡向下走势。 　　截至收盘，上证综指报3110.04点，下跌0.49%；深证成指报10882.95点，上涨0.56%；创业板指报2201.10点，上涨0.36%。 　　正当市场反弹出现犹豫的时刻，盘后传来深港通获批的重磅消息。此前，多数投资者认为，大盘面临年线压力，周二出现回调整理属正常现象。可是，昨日市场稍有调整成交量就急剧下降，资金快进快出的意图明显；权重股和题材股重归以往跷跷板的效应，使市场难以形成三线做多的格局。这说明交投双方仍比较活跃，但多空分歧也开始加大。 　　“深港通相关准备工作已基本就绪，国务院已批准《深港通实施方案》。”李克强总理在8月16日的国务院常务会议上有关深港通方面的表态迅速传开，许多投资者感到兴奋。 　　老股民叶先生说，指数恰逢年线关口，在连续大涨过后这一中长期生命线的阻力让多空双方存在分歧。年线也被称作牛熊分界线，能否站稳年线成为了行情趋势的有效研判指标。周一，A股收盘3125点，而恰好是冲高回落至年线下方。周二，大盘冲高遇阻回落更凸显年线的压力。特别是去年的11月份，股市突破年线，反复挣扎，最终失守，未能顺利熊转牛，反而随股汇双杀的出现使A股再度开启了寻底之旅。目前这个位置很关键，深港通是及时雨。 　　“李克强总理说，在沪港通试点成功基础上推出深港通，标志着中国资本市场在法制化、市场化和国际化方向上又迈出了坚实一步，具有多方面的积极意义。”股民蔡大姐表示，国务院及时批准放行深港通，说明中央对股市的高度重视，有利于提振市场信心。 　　股民朱先生说，深港通直接受益的券商股，周二出现整理但只是微跌。从过往经历看，深港通预期对心理的影响较大，中港两地券商股率先听风便是雨，活跃了大盘指数，也活跃了市场的游资。接下来，深港通坐实了，券商股再次启动对市场是一种信号，常常反映场外资金对市场的认可，引发其他行业及个股的走势，反映市场情绪。 　　股民还反映，A股下半年还很可能喜事连连，按照港交所集团行政总裁李小加的看法，深港通启动后，A股被纳入MSCI新兴市场指数的障碍将会越来越少。如果A股能够被纳入MSCI明晟新兴市场指数，那么可能给互联互通机制重新带来生机。 　　从市场炒作的角度分析，多数股民认为，深港通的炒作具有联动性。正如李克强总理所言，启动深港通有利于投资者更好共享内地与香港经济发展成果。沪港通开通一年来，北向交易和南向交易轮番活跃，并没有出现市场所担心的单方面“过热”或“过冷”。 　　有机构预计，深港通正式开通后，总额度限制将放宽，投资标的会扩容，A股将有更多股票可以投资，资金净流入水平可能会好转。而内地投资者可能会关注港股中市值较低的公司，吸引更多资金南下。 　　有港股通投资经验的何先生表示，据说深港通将囊括主板、中小板、创业板有代表性的股票标的，以吸引境外投资机构。作为内地投资者，大家更关注深港通南下出海的细则，因为估值的偏差，内地有相当量的合法资金想“出海捕鱼”，就看深港通门槛是否有所放低。在港股H股上，浙江世宝(47.890, 0.00, 0.00%)的AH差价已达4倍，洛阳玻璃(26.650, 0.00,0.00%)的AH差价已达5倍，山东墨龙的AH差价已达3倍，南京熊猫的AH差价也有1倍，万科A与万科企业的差价也有32%。 　　在这种反差下，深港通若开通了，投资者会不会抛弃万科A去买万科企业呢？实际上，机构及大股东早就利用北卖南买套利，而持股不变。深市A股里面也有大量的蓝筹股（主要是央企）在香港同时发行H股，多数H股都低于A股，对这些A股股价不利。但中小板、创业板没有H股之忧。

新浪财经讯 8月15日消息，万科A连续两天涨停。周一早盘，万科A高开后即持续震荡走高，在房地产板块整体掩护下，股价盘中多次拉升，10点36分封上涨停板，其股价也创下了复牌以来新高。截至发稿，万科A报25.06元/股，封单46万手，成交73.8亿元。 　　8月8日，万科发布公告称， 于2016年8月8日收到广州市昱博投资有限公司、广州市奕博投资有限公司、广州市悦朗投资有限公司、广州市凯轩投资有限公司、 广州市广域投资有限公司、广州市欣盛投资有限公司、广州市仲勤投资有限公司（以下合称 “信息披露义务人”）的《万科企业股份有限公司简式权益变动报告书》。各信息披露义务人分别于2016年7月25日至2016年8月8日之间通过深圳证券交易所集中竞价交易系统增持公司A股股份5.52亿股，占公司总股份的5.00%。本次权益变动前，各信息披露义务人均未持有公司A股股票。按照举牌的总花费，恒大举牌的买入均价在18元左右。按照万科A的最高价，恒大已经浮盈37.9亿元。 　　万科现实流通量大幅缩减 再被举牌或有退市风险 　　公开资料显示，随着举牌大战不断发酵，万科A股的真实流通量越来越少，如果未来再被大比例举牌，可能因达不到交易所规定的股权分散度标准而触发退市。 　　据统计，当前万科A实际流通股不足22.61%。深交所规定，如果公司的股权分布中，股本总额超4亿元的上市公司社会公众持有的股份低于总数10%，该公司将不再具备上市条件。由此可见，万科A股未来如果再被大比例举牌超过10%（这些筹码将被锁定限售），万科A可能成为因流通量不达标而触发退市警报的第一只股票。 　　特别是上周五，恒大此前举牌所用券商交易席位所在地（广州珠江新城）再度以极高的交易量上榜，如果恒大再次发布举牌公告，距离触发退市标准的将变得越来越近。

新浪财经讯 8月15日消息，周一早盘，沪深两市小幅高开，随后沪指在房地产、银行等权重板块带领下震荡走高，股指迅速涨超1%；创业板一度维持低位震荡，盘中暴风集团直线拉升，股价几乎瞬间涨停，各类题材股受到提振迅速上扬，创业板指标股乐视网、同花顺、东方财富等随后集体上攻，股指也随之大幅拉升，沪指冲上3100点，两市明显放量。 　　截至发稿，沪指报3100.56点，涨1.64%；创业板涨2.55%。 　　成交量方面，沪市90分钟成交近1400亿元，深市成交逾1800亿元。 　　盘面上，行业板块全面上涨，券商、房地产、计算机、传媒、银行等板块涨幅居前。      地产股持续爆发背后的几大逻辑 　  国海证券（7.400， 0.31， 4.37%）观 点表示，万科领衔地产板块迎来爆发式上涨。我们认为当前是配置地产股的最佳时期，一方面，当前在全社会无风险利率持续下行阶段，高股息率 成为理性资金配置选择的重要考量方向，部分优质房地产企业受益此轮销售景气度的回升，16年业绩普遍将迎来释放，加之房价上涨带来的资产重估使得具有优质 土地资源的企业具有更大空间提高分红吸引险资等投资者。 　　另一方面，地产行业的周期下行使投资者往往忽视了房企的成长价值，板块内纯地产股估值长期处于低位，房企NAV 折价率处于历史高点，在地产股估值低、机构配置比例低、年初至今涨幅低的情况下显然有利可循，去年以来险资频繁举牌地产股即是明证。 　　我 们也应该看到当前在政策收紧以及房价处于高位的背景下地产基本面并未出现大幅回落，去库存基调下部分区域政策放宽、按揭贷款利率继续保持历史低位，行业基 本面在可以预见的一年内很难出现逆行的情况，接下来金九银十销售旺季企业将加大推盘，我们认为只要房价未出现过快上涨，一二线重点城市将回溯到年初火爆的 成交热度，房企业绩有所保障，维持行业“推荐”评级。 　　当前推荐标的选择倾向具有资源禀赋优势个股，建议关注保利、招商、城建、首开、金融街（12.750， 1.01， 8.60%）、新城控股（13.300， 0.41， 3.18%）、阳光股份（6.230，0.20， 3.32%）、广宇集团（7.310， 0.19， 2.67%），继续重点推荐天业、空港、苏宁环球（9.520， 0.25， 2.70%）等个股。 　　招 商证券研报指出，我们曾经在16年中期策略报告中提过， 房地产的持续超额收益在行业衰退的末端和复苏的前端。 目前行业小周期高点降低了超额收益机会， 但从数周前开始，我们一直在强调行业积极变化带来的反弹机会（ 唯一左侧看房地产反弹并提示个股及分级B） ， 反弹逻辑仍然有效。 　　以下两点重要逻辑再次重申： 　　（ 1） 更多的是自上而下的“再平衡资金入场大逻辑” ， 万科博弈力量升温只是表现。 尽管行业小周期高点导致板块性超额收益下降， 但短期积极变化仍在发酵： a。通胀短期回落与今年整体可控； b。长端利率持续下行； c。全市场CDS的回落； d。地产板块先于周期股调整到位， 相对行业配置全市场倒数第3； e。龙头、国企改革等博弈力量不断。 　　（ 2） 万科股权之争侧面的一个映射是行业集中度提高背景下的“交叉持股” 。高价拿地与房地产公司交叉持股殊途同归， 都是小周期高点背景下的市场化选择， 只是短期看来， 后者或是捷径和洼地。 行业集中度提高是未来地产板块的一个大逻辑， 万科市场份额3%-4%， 而美国最大地产公司为6%左右， 通过持续拿地与往三四线下沉明显不是当前周期位置的可靠途径， 而交叉持股显然是捷径，交叉持股与高价拿地殊途同归。 　　市场忽略的逻辑： 银行非标标准化的两个结果：给地产公司放债以及给居民加房贷， 利好地产行业。 许多股份制银行加大了房贷配置比例， 而行业的复苏也提高了地产公司主体和债项评级， 加速资金成本下沉。

在监管部门高度关注之下，“骄龙系”围猎广汽集团、与中核钛白“交叉买股”的幕后真相有望逐步揭开。 　　在上证报8月15日刊发《庄股广汽》一文后，上交所当日即向广汽集团下发问询函。明细来看，除问询“骄龙系”的整体持股状况外，随着广汽集团A股股价的节节攀高，监管部门还较为关注广汽方面是否与骄龙资管存在某种利益关系，且此前是否接待过骄龙资管的调研。当然，在“骄龙系”全面控盘广汽集团A股的背景下，上交所还要求上市公司向投资者充分揭示其中的风险因素。 　　据上证报此前调查，骄龙资管旗下资管产品从2015年二季度起大举买入广汽集团A股，截至今年一季度末，位列广汽集团十大股东榜的“骄龙系”产品包括中信建投浦江之星、骄龙1号、骄龙2号、骄龙3号、骄龙68号、中信建投金星一号等共六只，合计持股规模高达22551.73万股，掌控了广汽集团六成以上的A股实际可流通筹码。不仅如此，在骄龙资管旗下各资管产品持续买入广汽集团A股的过程中，更有多个疑似其“关联方”的自然人账户也频繁进出广汽集团股东榜。从中可见，“骄龙系”对广汽集团A股的控盘力度之大远超外界想象。 　　针对上述背景，上交所在问询函中首先要求广汽集团向骄龙资管核实：其旗下产品是否存在一致行动关系，上述资管产品是否与广汽集团其他股东存在关联关系或者一致行动人关系；同时，问询函着重强调要核实上述资管产品是否与曾出现在广汽集团十大股东名单中的自然人股东魏兆琪、王云、张本存在关联关系或一致行动人关系。在此基础上，对骄龙资管及其一致行动人的最新持股情况及其资金来源，同样也需核实并对外披露。 　　此外，上交所还要求广汽集团核查并披露上市公司及其控股股东，以及上述两者的董事、监事和高级管理人员，是否与骄龙资管及其一致行动人存在投资、咨询、资产管理等方面的利益关系。如果有相关利益关系，则需详细披露有关情况。而广汽集团2015年以来是否曾接待骄龙资管的调研或来访，也是监管部门的关注点之一，根据上交所要求，广汽集团期间如果接待过骄龙资管代表，还需披露调研来访的时间、调研人员、调研内容等情况。 　　有私募人士向记者表示，A股上市公司群体中存在个别公司聘请外部机构进行市值管理的案例，加之在“骄龙系”建仓持有广汽集团A股期间，后者股价稳步上扬、连创新高，基于此，监管部门抛出上述问题也在情理之中。 　　而当一家上市公司的大部分实际流通筹码都掌控在同一资本阵营手中时，其背后的潜在风险亦不得不防。在问询函中，上交所即要求广汽集团向投资者充分揭示相关风险因素，包括但不限于：公司A股实际可流通股本的特殊性、A股与H股的溢价率、同行业比较等情况。 　　根据上证报此前计算，在剔除广州汽车工业集团和万向集团公司（长期持有）的持股后，广汽集团实际可流通A股仅为其A股比重的8.57%，即3.62亿股，不足其总股本的6%。而广汽集团过小的A股实际流通股本，则为骄龙资管入局乃至控盘提供了可乘之机。 　　值得一提的是，广汽集团日益“庄股化”的趋势也引发了市场投资者的担忧和警觉，在昨日大盘放量大涨的背景下，广汽集团股价逆势下跌2.46%，处于两市A股跌幅榜的第四位。 　　作为“骄龙系”另一个深度介入的标的，中核钛白在15日一早即临时停牌，公司将如何解释其与骄龙资管之间的合作“异象”，同样值得关注。 　　据上证报调查，骄龙资管两大创始人股东王德亮、张本以及骄龙资管旗下的浦江之星资管计划，在最近一年半时间内先后对中核钛白的股份进行了大规模的买卖操作。与此同时，中核钛白则在去年11月通过金星一号资管计划进行杠杆式投资，其聘请的投资顾问正是骄龙资管，事后来看，由骄龙资管操盘的金星一号也将大部分资金投资于广汽集团A股。 　　暂不论“交叉买股”的表象背后是否有更深层次的利益勾兑，仅看中核钛白将资金交由骄龙资管打理，同时“骄龙系”资金又持续买卖中核钛白股票的事实，就足以令外界联想到，如此运作背后是否存在内幕交易的嫌疑。

受7月份经济金融数据低迷影响，债市收益率再下一城。 　　8月15日，银行间10年国债到期收益率当日最低成交价格一度逼近2.6%，全天加权平均到期收益率为2.6437，较上周五的2.6734%下行近300BP；今日10年期农发行债券中标收益率触及2.9996%。二者均为2002年4月以来新低。 　　“上周五公布的经济和金融数据全面低于市场预期，收益率数据公布后大幅下行。8月15日市场高开低走，多头回吐了一部分获利，收益率较日内低点，有所上行。”长江证券创新业务部固定收益投资总监邓睿对21世纪经济报道记者表示，8月以来，债券市场在配置资金的带动下快速下行，十年国债突破2.7%的前期低点，信用利差和期限利差以及绝对利差水平均处于历史极低位置，各个债券品种和期限的价值洼地均被填平。 　　过去一周，债市使出洪荒之力，长期限债利率继续下行，收益率曲线进一步平坦化。其中，1年期国债下行5BP至2.14%，1年期国开债下行1BP至2.28%；10年期国债下行8BP至2.67%，10年期国开债下行9BP至3.07%。当周，申万宏源发布报告大胆预测称，10年国债收益率将进一步下降到1.7%-2.1%的区间。 　　“申万说10年国债能到1.7%，突然发现我们的职业生涯还剩100BP了，好恐怖。”有市场交易员对此戏谑称。但从目前债市的生猛程度来看，下行超过100BP或许并非天方夜谭。 　　然而，在一片唱多声中，九州证券首席经济学家邓海清提醒称，“经济数据存在量价背离的‘怪象’，在这样的背景下，产出的下滑导致短期债市向好的可能性存在，但这是债券市场投资者的认识时滞所导致的泡沫，不可持续。” 　　警惕数据背后的风险 　　8月12日，统计局和央行分别公布了7月份的经济数据和金融数据。 　　其中，从生产端看，7月工业增加值增长6.0%，预期值6.2%，前值6.2%。从需求端看，7月固定资产投资当月同比增速继续下滑至3.9%，三大类投资普遍低迷：制造业小幅反弹但依然偏低，房地产继续下滑仍在探底，基建投资几近腰斩；同时，民间投资跌幅扩大至-1.3%，创历史新低。 　　更受关注的则是金融数据中的“社融大跳水”。 　　统计报告显示，7月份新增社融总量4879亿，不足6月三分之一，同比少增2632亿。7月份金融机构贷款增加4636亿，同比少增1.01万亿，其中居民中长贷新增4773亿，虽回落但仍处历史高位，房贷占信贷的比重已突破100%。 　　“7月经济增长、通胀水平都回落，社融、信贷这样的数据都可以说是大跳水，说明经济下行压力仍大。”北京某券商分析师告诉21世纪经济报道记者，信贷大增地产泡沫加剧，“央行通过降准降息操作会推高泡沫，所以不会轻易使用”，但“央行只要保持资金面稳定，债市就会从利率下行中受益。” 　　这亦是市场上多头的主要逻辑。但邓海清分析称，大宗商品、地产乃至工业企业，均存在量价背离的情况，“贯穿整个7月的是大宗商品价格的持续暴涨，以焦炭为例，7月焦炭价格涨幅高达接近30%”，“7月的房地产投资增速大幅下滑，从3.46%下滑到1.43%，但同时，7月份的房价却出现了再度的抬头迹象”，“工业企业利润增速从2015年末的-2.3%上行至2016年6月的6.2%，相反从工业增加值看，今年上半年并没有较去年下半年有太大幅度的好转”。 　　邓海清进一步分析，目前的经济下滑不是因为经济本身恶化导致的，而是政府政策导致的企业被动去库存和生产减缓的结果，叠加上天气和洪灾两重偶然因素的影响，导致出现目前的经济怪现象。 　　因此，他判断称，当前债券市场的底部中枢很难被进一步突破。由于目前的量价背离的新现象是在2016年所推出的供给侧改革的背景下所出现的，为市场投资者所认知并认可需要一定时间。故产出的下滑导致短期债市向好的可能性存在，但这是债券市场投资者的认识时滞所导致的泡沫，不可持续。 　　无独有偶，中信证券首席债券分析师明明亦表示，10年国债收益率2.8%是基本面和政策面分析的中枢，目前击穿2.7%的局面，只是资金面和市场情绪主导的结果。当下，期限曲线已过于平坦化，债市调整已不远。 　　纠结的投资者“不敢下车” 　　“现在配置压力很大，非标的渠道因为监管趋严而受到限制，有些银行可能非标到期后，下半年需要配置的资金一下子多出来一两百亿，只能配到债市里。”华南某商业银行资管部人士对21世纪经济报道记者说。 　　国泰君安近期研报指出，2013年社会融资的新增非标资产高达5.2万亿，2014年降至2.9万亿，2015年仅有5776亿，而今年前6个月累计才488亿，出现大幅收缩。 　　由于非标资产期限通常为2-3年，今年将有大规模非标资产到期，大量到期资金陆续涌入债市。据国泰君安首席债券分析师徐寒飞测算，今年平均每月到期量在4000亿-5000亿以上，由于理财规模和银行投资类资产需求持续扩张，资金配置与再配置压力显著上升。 　　针对后市，邓睿表示，我们认为短期市场收益率虽然对利好有所透支，市场有调整压力，但基本面长期下行的趋势不变，且下行压力正在逐步暴露和兑现，中期来看，债券市场的基本面安全边际尚可，未来需重点关注地产投资和基建投资为主的基本面变化。 　　“市场虽然短期有调整的压力，但是向上调整的空间有限，中期来看，收益率还会有下行的空间，在这个过程中，收益率的波动率会显著上升。在这种情况下，在保持组合流动性的同时，相对灵活的久期策略可能是比较理想的选择。”邓睿说。 　　前述华南某商业银行人士则更为纠结，“可能有不少投资者都觉得债市这样涨是不能持续的，但又担心错过这波行情，不敢下车，很多人的想法是，再来一波我就减仓。” 　　“但我觉得快调整了，而且会非常猛烈。”他补充道。