中国银行业正在面临自改制上市以来最严峻的经营压力！ 从银行业发表的半年报来看，营业收入增速下滑，农业银行甚至出现了罕见的负增长。银行业的净利润增速也逐年降低，利差减少。此外，银行业高管纷纷离职，银行的裁员人员逐步增多，其中招商银行最多达7768人。 银行业能不能撑过漫漫寒冬？ 一、银行业的寒冬：拐点到了吗？ 最近，银行业半年报陆续披露，在已陆续发布中期业绩的大型商业银行中，从营业收入增速，净利润增速等指标来看，对比近几年来这两项目下的数据，银行业下行趋势逐渐显现。 1、农业银行营业收入首现负增长 农业银行发布的2016年中期业绩显示，上半年，农行实现营业收入2603.85亿元，较上年同期减少137.62亿元，下降5%。这是自农行2010年上市以来，营业收入首度出现负增长。也是今年已经发布半年业绩中唯一营业收入下滑的银行。 2、营收增速和净利润增速创新低2010-2016半年报营业收入同比增长率 2016年半年报显示：农业银行，招商银行，建设银行，浦发银行的营收同比增长率分别为-5.02%，8.44%，7.01%，16.22%，创2010年以来半年报同比增长率最低值。 3、2010-2016半年报净利润同比增长率 从已经披露半年报的三家大型商业银行来看，2016年上半年，招商银行，建设银行，农业银行的净利润增长率分别为6.52%，1.25%，0.47%。均为2010年以来净利润增速的最低水平。 4、裁员！裁员！还是裁员！ 根据半年报显示的员工总数和去年年报期末员工数量对比，可以看出大型商业银行在大刀阔斧地裁员，截止今年6月底，农行在职员工总数为499059人，比上年末减少4023人。 除了农行，裁员最多的是宇宙行招商银行，相比去年末裁员7768人，建设银行员工总数相比去年也减少了6724人。 二、花旗报告：未来十年，银行业将出现30%的裁员 不久前，花旗银行发布了一份名为《How FinTech is Forcing Banking to a Tipping Point》的报告，粗暴地用一堆数据告诉银行业：‘我们要玩完啦’。 2015年，金融科技领域的私人投资额实现190亿美元规模，不仅远超2014年的120亿美元，更是甩开前几年的投资总额几条街。复盘过去5年的表现，这一增长速度已达到了10倍以上。 花旗银行预计，在2015~2025年间，银行业将出现30%的裁员，从业人数将比危机之前的高点低40%~50%。且下跌速度会由近些年的每年2%上升到3%。 花旗报告称，FinTech(金融科技)正在影响未来银行业的经营模式——未来银行机构可能会更多专注在咨询和顾问业务，而非交易业务。 这是因为银行实体网点的投资回报率在逐渐降低，银行分支及其人力成本占银行零售业务成本的65%，而这些成本中很大的是可以通过自动化省下来的。 除了花旗银行，似乎整个华尔街都在担心金融科技的威胁，在众多分析师的眼中，最具‘破坏力’的当属Robo-Advisers(智能投顾)和Blockchain(区块链技术) 智能投顾兼具了个性化、自动化、低成本、低门槛、高效率的特性。不管从短期还是长远来看，将会更加深入地影响和改变着金融行业。 区块链技术从根本上提供了更有效和安全的方法来创建维护账户，在不久的将来一定会成为金融体系的技术核心。

       在二季报公布不久之后，2868份基金中报陆续披露完毕。 　　从中报来看，伴随着上半年股票市场震荡向下，公募基金正在追逐防御及避险资产，白酒成了公募基金的一大偏爱。另一方面，在眼下资产配置荒时代，随着资产收益率的普遍下降，基金对新股的热衷度也空前高涨，今年以来，大批公募基金正抱团持仓次新股。 　　基金围猎次新股 　　相比二季报，中报更能充分反映基金对上市公司的持仓情况。从2016年的基金中报来看，次新股成为公募基金争抢的大热门。 　　据Wind资讯统计，截至2016年6月30日，基金抱团持有数量排名前15名的均为次新股，其中中国核建拔得头筹，共有711只公募基金持有其股份；另有洪汇新材、哈森股份等12只股票获得600多只公募基金抱团持有。 　　值得注意的是，尽管获得数百只基金持仓，但这些基金相较上市公司的股权占比并不高。以中国核建为例，711只基金合计仅持有其1585.21万股，占流通股的比重仅为3.02%。平均一只基金仅持有223手中国核建股份。若以6月末20.92元的收盘价来计算，平均一只基金持仓中国核建市值约为46.6万元。对于上亿规模的公募基金来说，这点“投入”仅仅是九牛一毛。 　　基金“抱团程度”紧随中国核建后面的14只个股情况也与之类似。其中，696只基金持仓洪汇新材的股份占流通股的比重仅有4%，但这一占比已经遥遥领先普通的次新股，上述15只个股中持股比例最低的久之洋(132.080, -0.97, -0.73%)由396只基金持仓50.26万股，占流通股的比重仅有1.68%。 　　数量如此之众的基金抱团持仓对应如此低的持股比例。事情的发生并非偶然，这符合新股发行过程中的配售比例（或者中签率）。 　　2016年新股发行施行了“先申购后缴款”的新政策，投资者打新热情高潮，这也大大拉低了新股的中签率及网下配售比率。在网下打新方面，公募基金仍具备一定优势。按照规则，新股发行优先安排不低于本次网下发行股票数量的40%向公募基金和社保基金投资者两大A类机构投资者配售；然后再安排一定比例的股票向保险资金、企业年金进行配售，具体配售比例由承销商确定；剩余部分再向其他投资者配售。 　　尽管具备优势，但在极低的中签和配售比率面前，公募基金获配数量并不多。以中国核建为例，在网下配售对象中，公募基金及社保基金有效申购了2134.5亿股，仅获配2152.4376万股，占网下最终发行股数量的41%，获配比例低至0.01008404%，但仍高于其他两类投资者不到万分之一的获配比例。 　　避险情绪高涨 　　除了次新股之外，上半年公募基金另有其他偏好。一季度A股市场在熔断机制的助推下再度上演了一轮断崖式下跌行情，在其后的二季度对于投资者而言是休养生息的一段时期。当季上证综指下跌2.47%。市场避险意识较强，白酒股因防御性获得机构青睐。 　　相比一季度，按申万三级行业分类统计，白酒股成了基金市值增长最多的板块。基金持仓市值较一季度增长了620.2亿元。截至二季度末，16只白酒股前十大流通股股东名单中出现了公募的身影，在一季度末13只的基础上又增加了3只白酒股：酒鬼酒、水井坊、今世缘。而基金抱团持仓数量排在前述15只次新股后面的是贵州茅台和五粮液两只白酒龙头。346只基金持有4256.22万股贵州茅台，占流通股的比重为3.39%；335只基金持有五粮液25097.56万股，持股占流通股的比重为6.61%。 　　排在白酒之后，软件开发、稀土板块方面，公募基金的市值也出现了较快增长，变动金额分别为255.5亿元、222.2亿元。 　　相比这些避险品种，基金在银行、房地产、铁路建设等板块的配置上出现了市值缩水。持股市值变动金额分别为-20908亿元、-2142亿元、-2042亿元。 　　尽管如此，相比一季度基金仓位微幅上升。在有统计的641只主动标准型偏股型的仓位从一季度的82.32%上升到了83.46%。有业内人士对《第一财经日报》称，一季度股市大跌，基金大幅降低仓位。但在大幅下跌后，基金开始加大白酒等避险品种的仓位，随着市场的回暖，基金的股票仓位也出现了上升。

       以维稳姿态进入A股市场的 “国家队”，不断改变着市场印象，但凡市场有较大波动，都会有投资者对“国家队”操作动向进行猜测——高抛低吸乎？正在加仓乎？ 　　半年报即将结束，让我们一窥国家队有何新动作？ 　　据券商中国记者统计，截至8月29日半年报数据，“国家队”合计持有A股2228.01亿股，涉及个股1091只，持有市值合计达到1.23万亿元。数据显示，国家队的第一大重仓板块为银行，共持有5895.02亿元，占总持股市值的48.11%，其次重仓板块还包括非银金融、医药生物、化工和食品饮料。 　　变化一 　　增持银行、非银金融和医药生物 　　去年的股灾期间，市场对国家队的认识，仅停留在证金公司一家。其后逐渐发展，国家队的持股账户数量已经逐渐增多。 　　而今定义的“国家队”，主要包括中证金、汇金投资公司和汇金资管公司、证金公司5个定制基金、中证金的10个基金资管计划和梧桐树平台旗下的3个账户，合计账户数为21个。 　　就行业分布来看，国家队上半年继续重仓银行板块，有48.11%的持股市值属于银行股，持股市值达到5895.02亿元，主要集中在农业银行、光大银行、浦发银行和交通银行等4家银行上，其中农业银行的持股市值达到4461.68亿元，这也是目前国家队的第一重仓个股。 　　此外，光大银行、浦发银行和交通银行的持股市值分别达到463.7亿元、266.27亿元和174.17亿元。需要说明的是，由于巨无霸工商银行(4.490, -0.01, -0.22%)尚未披露半年报，国家队对银行股的真实持股市值应高于当前水平。 　　除此之外，截至目前，国家队的重仓板块还包括非银金融、医药生物、化工和食品饮料，四个板块的持股市值分别达到463.7亿元、266.27亿元和 174.17亿元。 　　投资者更应该关注或是国家队的增持数据。 　　数据显示，国家队上半年期间共对13只个股进行了大量增持，增持股数超过1亿股，其中对银行、非银金融和医药生物的增持超过3亿股，且只对银行板块的增持超过5亿股。 　　具体而言，国家队在二季度共增持了银行股9.8亿股，主要是对农业银行、浦发银行、交通银行和建设银行(5.240, -0.03, -0.57%)四家银行进行增持，增持股数分别达到1.97亿股、1.9亿股、 1.44亿股和 1.02亿元。 　　除此之外，国家队在二季度对非银金融、医药生物、通信和电气设备分别增持4.67亿股、3.86亿股、2.15亿股和 1.98亿股。 　　变化二 　　16股被国家队锁定15%筹码 　　国家队偏爱什么股票？我们不妨从市值和股权占比两个角度来考虑。 　　就市值规模来看，国家队最为偏爱金融股。数据显示，国家队的持股市值规模前5名皆为金融股，包括前两名的农业银行和光大银行，持股市值分别达到4461.68亿元和463.7亿元，以及第三名中国平安(34.260, 0.17, 0.50%)，国家队共持有2.47亿股、持股市值达到449.57亿元，还有第四和四五名的浦发银行和中信证券。 　　考虑到不同读者对金融板块的偏好有所差异，我们不妨试着剔除持股中的金融板块。数据显示，在剔除金融股后，国家队持股第一重仓个股为中国中车，共持有22.01亿股、二季度增持了187.56万股，持股市值达到201.84亿元，其次重仓个股包括中国建筑、贵州茅台、中国神华和康美药业，持股市值分别达到176.44亿元、143.72亿元、106.74亿元和 101.8亿元，前5名分别来自机械设备、建筑装饰、食品饮料、采掘和医药生物。 　　不过，由于有些个股本身规模较小，用股权占比更能反映国家队对个股的影响力和控制力。截至目前，两市有154只个股中的国家队持股占流通股比例在5%以上，41只个股的国家队持股占比在10%以上，农业银行、建设银行、良信电器、光大银行、经纬电材和贵人鸟等6只个股已经被国家队锁定了20%以上的流通股。 　　具体而言，国家队对农业银行的持股数量已经达到1394.28亿股，占据流通股比例的47.42%，对建设银行的持股比例也达到34.47%；同时，国家队对良信电器和光大银行的持股比例也在30%以上，分别达到33.95%HE 30.98%，持股数量为2440.12万股和123.32亿股。 　　此外，尽管国家队对贵人鸟的持股市值只有5.76亿元，但由于贵人鸟有81.5%的限售股，国家队持股已经占贵人鸟流通股的20.29%，同时对经纬电材的持股比例也达到25.22%。 　　变化三 　　7只个股获增持超亿股 　　重要的不仅是国家队重仓什么，还在于国家队在买什么。数据显示，两市共有116只个股在二季度获国家队增持超1000万股，有42只个股获增持超3000万股，还有22只个股获增持股数超5000万元，中国平安、农业银行、浦发银行、交通银行、大秦铁路、大北农和建设银行等7只个股获增持超亿股。 　　数据显示，国家队二季度共增持了中国平安2.47亿股，增持后总持股数量达到14.03亿元，持股市值达到449.57亿元。中金公司日前发布的研报称，“根据我们的计算，2016年2季度国家队对中国平安一支股票增持超过83亿元（按6月底股价计算，证金增持、博时资管计划新进）。” 　　值得一提的是，在国家队增持超亿股的7只个股中，只有大秦铁路和大北农两只个股不属于金融板块，国家队分别在二季度增持了1.14亿股和1.13亿股，增持后的持股数量达到8.99亿股和2.87亿股，持股市值分别达到57.89亿元和23.11亿元。

       新旧动能（对应新产业和传统产业）长周期转换期的牛市行情，在美国股市已表现得淋漓尽致。长周期看，这一轮新经济驱动的牛市动力，源于2000年前后的互联网经济，目前市值高居榜首的苹果、谷歌、微软、亚马逊、Facebook，还有腾讯控股、阿里巴巴，都是这一轮新产业突破的典型代表。这一轮行情至今，新产业成长股不断超越传统企业，可以肯定，新技术产业化会持续加速，这些龙头企业的强势效应也会持续扩散。A股也一样，今年的结构性牛市特征明显，我们预计，这种结构性牛市还将持续发展。上半年，以新能源汽车锂电材料股+传统品牌消费品（家电、白酒）为核心，领先股先后创历史新高。这种新产业+传统产业的双轮驱动特征，近期进一步深化，变的只是主角，新产业由半导体材料股替代锂电材料股，PPP投资主题替代传统品牌消费品。 　　先看半导体材料股，这是得到新一轮新产业革命（汽车电子、VR/AR、人工智能、物联网等）有力支撑，全球半导体景气拐点日渐清晰，产业巨头率先作出积极响应，像NVIDIA（英伟达）、AMD（超威）、AMAT（应用物料）均先后突破2007年高点，技术上形成逆转并持续保持强势上行趋势。半导体产业也是我国的战略性产业，产业链技术创新体系逐步完善，正迎来一轮长周期大规模投资，直接受益的就是最上游的半导体材料及设备，像七星电子、太极实业、上海新阳、南大光电等。半导体材料股的股价运行趋势也是乐观积极的，前期（5-7月）突破长期均线（250日均线）实现逆转之后，也有一轮缩量整理，近期开始在中期均线（60-120日）位置反复获得支撑，这种状态似乎正在复制一季度的锂电材料股行情，基于产业景气拐点不断得到验证，再次启动新一轮上涨行情的概率较大。半导体材料所引领的新一代信息产业链，具有很强的延展性，除了紫光国芯、中科曙光、长电科技、深科技、华天科技等中大市值半导体产业龙头企业外，还有像歌尔股份、海康威视、东方网力、大华股份、汇川技术、科大讯飞等涉及人工智能、物联网领域的优势企业。行业基本面也有足够的理由，支撑新一代信息产业链成为未来一段时间里的核心投资主线。 　　再看PPP或“一带一路”投资主题，也得到宏观经济面的有力支持。整体上看，今年以来，宏观经济增长速度持续承压，但一些先行指标受益于供给侧改革开始逐步回暖，如PPI同比跌幅逐月收窄，7月已至-1.7%。历史经验显示，PPI由负转正时，上证指数通常会有一轮猛烈上涨行情；同时，规模以上工业企业利润也持续保持增长，不过其持续性存疑，因为在两年多时间里，投资增速从两位数以上持续下滑至个位数，7月城镇固定资投资同比增速已跌至8.1%，民间资本投资也低迷。可喜的是，酝酿多时的PPP正不断取得突破，投资增长持续下滑的大拐点或许就在眼前。PPP涉及城市轨交、园林建设、海绵城市、地下管网、水利工程以及体育馆、图书馆、学校、医院等领域，近期与PPP主题有关的基础建设类品种已全面转强，像美晨科技、铁汉园林、文科园林、龙源建设等，其股价趋势正处于逆转状态。 　　也就是说，已初步突破250日年线的大盘指数，在未来3至6个月内，可能围绕年线区域宽幅震荡。这既是技术运行的要求，也符合宏观基本面的变化趋势。结构性牛市行情有望持续，与上半年不同的只是牛股不同，新产业领域关注半导体材料股及人工智能，传统产业领域关注PPP及“一带一路”。

      受市场交易缩量影响，今年上半年，上市券商经营业绩集体大滑坡，职工薪酬随之被大幅下调。 　　券商中国记者统计发现，与上年同期相比，8家上市券商下调职工薪酬总额超五成，分别是招商证券、西南证券、东方证券、安信证券、第一创业证券、申万宏源证券、东北证券及东吴证券。 　　其中，招商证券今年上半年发放职工薪酬总额11.58亿元，较上年同期的46.67亿元，下降75%，下调幅度最高。多家券商解释称，职工薪酬的减少，主要原因在于当期营业收入和业务量的下降。 　　注：文中所述的“职工薪酬”指的是上市券商中报“营业支出/营业成本”中 “业务及管理费”一表的“职工薪酬”项，即为本期已发放的职工薪酬。 　　值得注意的是，证券公司中报中的职工薪酬，指的是从收入中计提，并转入应付职工薪酬科目的数额，而员工实际得到的薪酬，是证券公司应付职工薪酬余额的本期减少额。 　　例如，2015年上半年，证券公司纷纷计提了大量的应付职工薪酬，但实际发放有限。今年上半年则相反，尽管计提的应付职工薪酬不多，但实际发放比例相对较高。这就是证券行业薪酬所谓的“削峰填谷”现象。 　　8家上市券商下调职工薪酬超5成 　　证券行业整体业绩惨淡在市场预料之中，超半数上市券商营业收入遭遇“腰斩”，新一轮“降薪潮”也在预期之中。 　　据券商中国记者统计，截至8月29日发稿，已发布半年报的上市券商中，共有8家上市券商大幅下调职工薪酬总额，下调幅度同比超五成，这8家券商分别是招商证券、西南证券、东方证券、安信证券、第一创业证券、申万宏源证券、东北证券及东吴证券。 　　下调幅度最高的是招商证券，中报显示，2016年上半年业务及管理费21.06亿元，较上年同期减少34.97亿元，减幅62.42%，主要系收入减少导致相关变动成本减少。具体到“职工薪酬”这一子项目，今年上半年发放职工薪酬总额11.58亿元，较上年同期的46.67亿元，下降75%。 　　查阅券商中报可以发现，今年上半年，券商营业成本较上年同期出现明显下降，主要原因为“业务及管理费”下降。但在解释“业务及管理费”下降时，多家券商“不约而同”地用了“本期职工薪酬减少”这一原因。 　　以下为记者摘录的券商中报原文，体会一下： 　　西南证券：业务及管理费较2015年上半年减少54.60%，本期职工薪酬减少。 　　华泰证券：今年上半年，华泰证券业务及管理费用31.64亿元，较上年同期下降35.14%，变动原因是“员工成本减少”。华泰证券业务及管理费用减少超三成，主要原因是收入大幅下降导致绩效费用相应减少。 　　东方证券：今年上半年，东方证券业务及管理费用同比下降50.86%，业务及管理费13.92 亿元，同比减少14.40 亿元，降幅50.86%，主要是业务量减少致与业务相关的支出相应减少。 　　申万宏源：业务及管理费32.51亿元，同比减少26.84亿元，下降45.22%，主要是是收入和业务量下降带来的成本费用下降。 　　长江证券：报告期内，公司发生业务及管理费10.23亿元，同比减少28.97%，主要是市场行情下行导致营业收入下降，业务人员提成开支等变动费用相应减少。 　　兴业证券：业务及管理费用19.16亿元，较去年同期减少25.09%，主要系人力成本控制力度加大。 　　东吴证券：业务及管理费减少主要是本期公司收入规模下降，计提的工资、奖金和绩效较上期大幅减少所致。 　　山西证券：报告期内，业务及管理费下降15.64%，主要为公司上半年工资及福利费减少所致。 　　广发证券：报告期公司营业收入为101.30亿元，同比减少48.61%；营业支出48.44亿元，同比减少42.81%，其中公司业务及管理费支出为44.39亿元，同比减少39.64%；本期职工薪酬支出减少。 　　国信证券：业务及管理费同比下降32.86%，主要是职工薪酬减少。 　　海通证券：2016年上半年，业务及管理费一项支出金额为43.99亿元，相比2015年同期减少18.36%，原因主要是职工薪酬减少。 　　“贵族”中金下调职工薪酬近五成 　　历来以高薪在业内著称的中金公司也没能“逃”过下调职工薪酬的命运。 　　这家拥有雇员总数仅2000多名的券商，过去的职工薪酬一直维持在总营收占比超40%的水平。比如，2015年，该公司实现总营收95.06亿元，而职工薪酬一项就达到40.51亿元，同比增加58.5%。 　　另有数据显示，中金公司2012至2014年连续三年职工薪酬支出超过40%。 　　不过这一占比亦在被打破，中金公司刚刚发布的2016年上半年业绩报告显示，该公司今年上半年职工薪酬支出为11.5亿元，同比减少9.58亿元，减少45.5%，中金公司表示是业绩同期下降导致员工薪酬相应减少。 　　中金公司中报显示，今年上半年该公司实现营业收入32.2亿元，同比减少34%；实现净利润5.75亿元，同比较少49.4%。中金公司称，受经济增速放缓以及A股市场低迷等因素的影响，中金公司收入和盈利较去年同期均有所下滑。 　　仅西部证券一家职工薪酬总额增加 　　券商中国记者发现，在目前已经公布财报的上市券商中，仅西部证券一家职工薪酬总额在上调。 　　西部证券中报数据显示，归为“营业支出”的“业务及管理费”中“职工工资”一项本期金额为5.85亿元，而上期金额上期（2015年1月1日至6月30）金额为5.44亿元，同比增加7.5%。 　　职工工资支出的增加并非是西部证券业绩在逆市增长，相反，和大多数券商一样，西部证券营收和净利润都在同比大幅下滑，其中，西部证券上半年实现营业收入16.99亿元，同比减少43.67%，归属于上市公司股东的净利润5.89亿元，同比较少61.21%。

       目前已有近半A股上市公司发布半年报，投资者可从二季度券商资金的腾挪中，一窥其投资偏好。数据显示，券商二季度集中增持的公司主要分布在化工、交通运输、房地产、公用事业、机械设备等行业，其增持逻辑主要围绕预期中宏观政策的边际变化而展开。 　　机构认为，下半年的财政政策有望更加积极、供给侧改革也将推进，引导民间资金“脱虚向实”，具体来看，PPP项目相关行业投资机会值得关注。 　　券商二季度集中增持五大行业 　　据上证报记者统计，截至记者发稿，共计1483家A股上市公司披露半年报，券商现身于其中174只个股的前十大流通股股东名单中，合计持有18.94亿股，按报表截止时点市价计算，总持股市值达235.69亿元。 　　相较一季报，券商新进了57家公司的前十大流通股股东名单、退出了70家上市公司前十大流通股股东名单，另有35只个股获得了券商的增持。综合券商二季度新进、增持和减持的情况，获得增持数量最大的公司主要分布在化工、交通运输、房地产、公用事业、机械设备等行业。 　　统计显示，在券商二季度新进前十大流通股股东名单的57家上市公司中。按照6月30日收盘价计算，券商持股市值排名前10的公司包括碧水源、顺络电子、搜于特、深圳机场、史丹利、中恒电气、徐工机械、嘉凯城、华意压缩、唐山港。 　　由于券商未在其一季报前十大流通股股东中露面，并不意味着一季度就没有持股，所以记者以其一季度第十位流通股股东的持股数量来预设其在一季度可能的最高持股数，粗略算出券商在二季度最少增持的股数。 　　以此计算的结果显示，按照公司除权以后的持股数量统计，截至6月30日，这10家公司中，有3家公司在二季度至少获得券商增持1亿元以上，分别为顺络电子、搜于特、华意压缩，增持金额至少为1.59亿元、1.16亿元、1.04亿元。 　　从减持的情况来看，共计41只个股在二季度遭到券商减持，医药生物成为券商减持最集中的行业。 　　宏观政策边际变化酝酿机会 　　分析人士认为，券商上半年的增持逻辑明显围绕预期中宏观政策的边际变化展开，下半年财政政策或更积极，供给侧改革也将推进，各地PPP项目有望发力。 　　券商研究机构普遍认为，全球货币政策宽松的边际效应正在减弱，下半年我国有望实施积极的财政政策，而PPP模式作为供给侧改革的重要推手和公共产品投融资制度的创新，预计将成为下半年确定性的投资主线。 　　事实上，在券商重点增持的行业中，公用事业、房地产已经迎来爆发。以碧水源来说，这只具备PPP概念的股票三季度以来累计涨幅已达23%。 　　招商证券研究报告认为，如果说2015年流动性的泛滥推动了资金“脱实向虚”，今年由于供给侧改革的开展和资本市场回报率的下降，部分民间资金有望“脱虚向实”。随着实际利率下降和企业盈利能力改善，在高货币存量的背景下，实体经济对民间资金的吸引力正在提升。去年四季度签约的PPP项目将陆续进入项目建设期，这有助于抑制上半年民间投资增速持续下滑趋势。

       近期上证指数站上3100点后持续震荡回调，盘面热点也频繁切换。不过，作为A股市场情绪晴雨表的两融市场依然表现乐观，融资客稳步加码，两融余额连增三日突破9000亿元，说明投资者的信心在不断恢复，进场意愿增强。 　　据统计，8月1日-8月24日期间的18个交易日里，两融规模只在其中5个交易日出现环比下降，其余13个交易日均录得正增长。不过，两融规模近日增长力度明显转弱，8月22日-24日的环比增幅分别为0.18%、0.06%和0.15%。 　　据同花顺数据，截至8月24日，两融余额报9011.29亿元，较上一交易日增加了12.60亿元。值得注意的是，这是两融余额连续第3个交易日环比增长，也是两融规模近7个月以来首次突破9000亿元大关，创今年1月30日以来新高水平。其中，融资余额报8975.07亿元，环比增长0.15%；融券余额报36.23亿元，环比下降1.77%。 　　以此同时，两融投资者活跃度明显提升，两融交易占A股成交比例继续攀升。截至8月24日，8月份融资融券交易占A股成交比为10.02%，如果这一数值能保持到月底，将是两融市场该比值年内首次突破10%。 　　其中，8月份以来融资买入额累计8772.45亿元，较上个月同期环比增长了34.28%；期间融资偿还额为8434.67亿元，环比增长23.60%。期间累计实现融资净买入337.78亿元，按照目前趋势，8月有望延续此前2个月的融资净买入格局。 　　从行业分布看，8月以来28个申万一级行业有22个行业实现融资净买入，房地产、非银金融、银行、医药生物板块成为融资客的重点抢筹对象，净买入额分别为63.98亿元、51.70亿元、45.32亿元和32.11亿元。此外，建筑装饰、交通运输、综合、有色金属、食品饮料、商业贸易、采掘、计算机、通信等板块净买入金额均超过10亿元。净偿还方面，金额最高的国防军工板块净偿还额也仅仅只有3.50亿元。 　　具体到单个交易日，8月24日融资净买入金额排名前五的行业为银行、公用事业、电子、建筑装饰和综合板块，净买入额分别为3亿元、2.38亿元、1.78亿元、1.75亿元和1.25亿元。商业贸易和非银金融板块则遭融资净偿还逾2亿元。 　　渤海证券认为，大盘震荡回调，两融余额却逆势上行，表明市场交投依然活跃。综合来看，多空分歧依旧，操作方面则趋向于谨慎。近日证监会通报2016年上半年私募基金专项检查执法情况，同时确认暂停分级基金注册工作。而此前保监会主席项俊波亦公开表示，要辩证地看待保险的保障属性和金融属性之间的关系，对激进投资行为绝不护短。表明监管层去杠杆态度坚决。在此背景下，指数大幅波动的概率较低，市场人气或面临考验。

      沪综指昨日跳空低开，一路下挫触及20日均线，随后缓慢拉升，尾盘跌幅收窄，日K线收出一根长下影线。业内人士认为，大盘“滑倒”而非“卧倒”，当前上下两难。以金融、地产为代表的权重股最受伤，8月中旬带动指数突破后，对指数的贡献有限。题材热点能否保持活跃，将决定指数的运行方向。如果题材能够轮动，热点保持活跃，大盘可能会维持震荡平衡。如果热点熄火，股指下探概率会增大。此外，量能至关重要，平台震荡时两市量能能否维持在6000亿元之上将决定行情的强弱。 　　大盘震荡 赚钱效应锐减 　　市场传闻保监会拟收紧高现价产品，并首次对市场上居高不下的保险产品保证利率做限制。虽然政策处在征求意见阶段，但仍被过度解读，一石激起千层浪。沪综指昨日跳空低开，快速回落，最低下探至3041.51点，触及20日均线位置，此后维持低位震荡，尾盘跌幅逐步收窄，收报3068.33点，下跌0.57%。与沪市相比，深市主要指数大体走出小V行情，深成指昨日下跌0.76%，收报10679.15点；中小板指数下跌0.62%，收报6925.74点；创业板指数下跌0.53%，收报2180.66点。 　　从热点题材来看，题材概念经历了一次集体退潮，143个Wind概念指数中仅有7个概念实现上涨，且涨幅均低于1%，建筑节能指数涨幅最大，但也仅为0.59%。在下跌的136个概念指数中，赛马、移动转售和新三板指数跌幅居前，分别下跌2.05%、1.72%和1.60%。 　　从个股来看，昨日正常交易的2683只股票中仅有767只股票上涨，40只股票涨停，剔除次新股后仅有18只股票涨停，77只股票涨幅超5%，164只股票涨幅超3%。在下跌的1893只股票中，银亿股份跌停，皇氏集团、国中水务、西部资源等20只股票跌幅超5%，168只股票的跌幅超3%。两市仅有一只股票跌停，个股杀跌幅度有限，但杀跌范围较广，市场赚钱效应锐减。 　　业内人士指出，8月15日沪综指放量突破3100点后停滞不前，本周赚钱效应下降、盘中多次下探、交投出现萎缩的疲态特征愈发明显。昨日利空消息突袭，指数“滑倒”。但“滑倒”并不等于指数“卧倒不起”。毕竟指数自身的调整幅度相对有限，下探后底部承接力量开始出现。 　　权重受伤 指数上攻乏力 　　部分券商认为，“6000亿万能险撤出A股”的传闻引发市场恐慌。从半年报数据看，保险资金最偏重的行业是银行板块，其次重仓的板块分别是房地产和非银金融。受传闻影响，昨日地产板块跌幅位居行业板块首位，廊坊发展跌幅超4%，金融街、嘉凯城等热门股跌幅超过5%。 　　华泰证券表示，相关政策即使调整也不会一刀切。根据规定，保险公司中短存续期产品年度保费收入控制在公司投入资本两倍以内，并有一定缓冲期，在接下来4年分别调整占比至限额的90%、70%、50%、30%。而这部分受调整的中短存续期保险产品将由新的合规保险产品来承接。调整将从万能险账户管理、退保费，人身险预定利率、年金形态等多方面开展，政策意图并不是要阻隔万能险，而是强调保险的保障属性。由此来看，昨日所谓的利空传闻主要是造成了情绪上的影响。 　　权重股“受伤”也不是一天两天。在8月15日带领大盘成功冲关后，权重股似乎因“内力过度损耗而受伤”，表现一直疲软，这在一定程度上造成了指数停滞不前。 　　而经历了这次传闻风波，权重短期恐怕仍难振作。一方面，万科的“宝万之争”，恒大的连续举牌是三季度的大戏，险资大手笔买入预期成为权重股反弹的主逻辑，且从地产扩散至金融板块。但此次风波后，这种预期可能存在变数。此时期盼游资去高位接盘并不现实。另一方面，在经历了8月中旬的放量上攻后，市场再次进入缩量格局中。权重股的市值大体在千亿元规模之上，抬升此类品种需要消耗大量资金，以当前两市4000亿元-5000亿元的成交规模，即便扎堆其中，拉升幅度也有限。缺乏权重股的配合，指数短线上攻可谓难上加难。 　　热点+量能 影响后市行情 　　自1月份千点调整以来，3100点一直是投资者心中的一个坎儿。大半年来指数曾多次尝试突破3100点，但无功而返。8月15日两市成功站上3100点，但随后又再度小幅回撤，可见这一关键点位上套牢盘较多，对于整个市场的压制较大。其实，现在最理想化的状态是股指围绕3100点整固，逐步夯实这一平台，因此题材热点的活跃度和量能的大小显得尤为重要。 　　把时间轴拉长，本轮反弹始于5月18日的2781点，到8月18日的3140点，已经历时三个月之久，一波三折也攻到了年线附近。题材热点持续性不佳是赚指数不赚钱的主因。纯粹的题材炒作受到了遏制，不过，市场想要活跃离不开资金对热点的追逐。在360回归、蚂蚁金服上市等老题材股悉数回落后，如果新的题材热点能够跟上、不断档，市场有望保持活跃，指数也将保持震荡平衡。如果热点熄火，股指下探概率会增大。 　　此外，量能信号也至关重要。业内人士认为，在套牢筹码众多的年线位置，指数运行的压力本来就很大，如果成交额降至4000亿-5000亿元左右，像本周这样的缩量阴跌可能就无法避免。这种行情对资金的伤害极大，缩量到极致后有可能引发市场大调整。而沪深股市如果能够维持6000亿元-8000亿元左右的成交额，股指则有望不断整固夯实这一平台，而期间市场机会也将增多。量能大小将直接决定行情强弱。

      根据Wind数据统计，截至2016年8月23日，1323家上市公司公布的半年报显示，公募基金的持仓方向在逐步转向有业绩支撑的价值股的同时，流通股本较小的个股也成为公募基金淘金的蓝海。 　　六股基金持仓比例逾三成 　　在现已披露的上市公司半年报中，恒华科技、康弘药业、宜通世纪、台海核电、艾比森和国瓷材料6只个股基金持有其流通股的比率均超过30%，其中基金持股恒华科技达到了38.41%。而台海核电在基金同比减持了126.68万股的情形下，基金持股比率仍高达32.71%。 　　恒华科技的前十大流通股东中，基金占据8席。其中，交银施罗德先锋混合基金持股最多，达到2.68%；持股最少的宝盈泛沿海区域增长股票基金也持有约150万股，占总股本的0.85%，该股近120日涨幅达到69.34%，现因重大事项停牌。 　　康弘药业的前十大流通股东中，基金占据7席。以汇添富医疗服务灵活配置混合基金同比增持幅度最大，增持近333万股，占到了总股本的0.94%，宝盈资源优选股票基金虽减持了近149万股，但仍是该股的第二大流通股东。据了解，康弘药业上半年利润同比增长39.14%，近120日的涨幅为21.98%。 　　基于业绩兑现的思维模式，不少机构热衷于电子、计算机、医药等业绩较好的个股。以宜通世纪为例，其半年度业绩数据显示，公司上半年营收7.8亿元，同比增长63.66%，归属上市公司股东的净利润0.85亿元，同比增长165.07%。基金持股方面，富国低碳环保混合基金持有比例最高，达到3.72%。同时，相关持股机构近一年均未对该股做减持操作。数据显示，该股近120日涨幅达到59.07%。 　　台海核电的基金持股比例仅次于恒华科技，为36.68%，前十大流通股东中有6席为公募基金所占据，富国基金是持仓主力。富国改革动力持有1090万股，为第一大流通股东，持股占流通股比例已经达到9.1%。富国城镇发展、富国天惠、华商新锐产业、华夏领先、长信增利动态策略也均现身其中。除此之外，社保基金一一四和一一五组合也进入其十大流通股东之列。 　　基金看好中小票“弹性” 　　从基金“扎堆”的这些个股来看，市值普遍较小，属于新兴产业。例如台海核电流通股本2.31亿股，流通市值不足120亿元。恒华科技流通盘更小，只有6427万股，流通市值仅26亿元左右。有基金经理表示，对于估值合理的绩优股，以及形成较强后续性的趋势股可关注。基金经理认为，在大盘趋于稳定之后，中小票的“弹性”有望得到进一步释放。 　　择尔裕首席经济分析师刘佳表示，依据行情的性质，存量博弈小票有望获得相对超额的收益。在主题上，他建议关注无人驾驶、量子通信等新科技中小票的机会。 　　但前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，中小票的“弹性”要一分为二地看，不可忽视其跌的势能也很大。以华信国际为例，该股从2014年7月的4.6元开始强势上涨，猛攻至2015年6月12日的23.18元后遭遇停牌，2016年4月15日复牌后，当月就狂跌至12.56元，随后一路下探，目前股价为9.11元。华信国际公布的半年报显示，基金已经对其减持1.1亿股，至此，基金持仓该股的比例已经缩水至0.15%，是所有中小创个股中，基金减持最多的股票。“未来资金应该还是会向蓝筹靠拢。”杨德龙说。 　　此外，深港通开通后，港股科技类的优质中小盘个股在估值溢价方面优势明显，基金经理普遍表示会优先关注。不过，由于深港通的正式开通仍需时日，有基金经理表示，相关题材股天天会涨，但市场温度起伏不定，会根据目前密集发布的半年报，在其中筛选出优质投资标的。