A股已经进入市场化的“重建期” 宜谨慎 核心观点： (一)法国暴恐事件可能对全球政经格局影响深远，对A股短期响偏负面，仅有少数主题因这一事件驱动存在一定的想象空间，包括：一路一带、军工、安防。(二)A股“重建期”的判断进一步强化。(三)我们对年末A股的交易环境保持谨慎的态度，建议降低仓位。 逻辑摘要： 欧洲“911”的深远影响。2015年11月13日晚间，巴黎发生连环暴恐袭击，事件的恶劣程度堪比2001年美国的“911”事件。我们对宗教信仰不发表任何看法，也不赘述事件的前因后果，只怀着“沉重的心情”，对这一“事件”之后全球政经格局和大类资产的走势谈几点看法： (一)从全球大类资产角度来看，全球避险情绪将提升，美元将加速上涨、黄金可能存在事件驱动型的交易机会，新兴市场资金可能将加速流出，欧元将“雪上加霜”，全球资金可能将加速回流美国。 (二)从地缘政治角度讲，法国暴恐事件将打破全球既有博弈格局，意味着欧洲已经完全被吸进中东“漩涡”，欧洲必须对反恐做出反应，欧元区财税与货币体系的割裂可能将加剧，因此欧洲必将寻求“结盟”。如果美国调整亚太战略，支持欧洲，意味着其将重新卷入中东的浑水之中，削弱对亚太布局的力量。那么对于中国而言，一定程度上缓解了中国的博弈压力，缩小了经济托底的必要性，扩展了内部结构调整和“供给管理”的空间。如果美国作壁上观，很可能意味将欧洲推向俄罗斯，或间接性的放大欧亚合作的空间。那么对于中国而言，欧亚资本环流(人民币国际化+一带一路)将获得加速推进的时机。 (三)对于A股市场而言，无论从全球风险偏好角度还是地缘政治角度来看，整体偏负面。仅有少数主题因这一事件驱动存在一定的想象空间，其中包括：一路一带、军工、安防。此外，我们需要重申的是，A股目前的核心矛盾在内部。 “重建期”的判断进一步强化。在法国暴恐事件发生之前，另外两条信息对A股的影响也非常大，一条关于金融反腐，另一条是沪深交易所将两融业务担保比率从50%提升至100%，从11月23日开始实施。证监会新闻发言人张晓军表示，担保比率上调只是针对新增的融资交易，对于存量的融资合约，投资者不需要追加保证金或者平仓，合约到期后也可以按照合同规定进行展期。我们的看法如下： (一)从实际操作的环节来看，由于券商在现有融资融券业务中很少采用50%的担保比率，很多券商一直以来采用100%的担保比例操作。因此即便执行新规，对A股现实层面的杠杆压缩比较有限，但从政策意图来看，监管层控制A股的杠杆水平的意图非常明确。 (二)两融保证金比率下调对A股的影响需要联系监管层最近一系列的动作来考虑。我们在上周周报《从“保护期”到“重建期”到“改革期”》指出，未来A股新牛市的资金供给将以银行理财资金、社保资金、养老金、保险资金和海外资金为基础，难以复制上一轮的杠杆牛市。但在探索新一轮牛市之前，A股的“市场化”“重建”和“市场化”“改革”，是充分必要条件。A股目前已从“保护期”进入“重建期”。 最近一段时间，从逐渐深入的金融反腐，到超预期的IPO重启，再到两融担保比率下调，信号越来越强烈的指向A股的“市场化”“重建”，而不是重温上轮牛市的大水牛、杠杆牛。我们预期年底之前关于救市筹码的处置方案也可能进一步明朗，甚至证券法修订的节奏也会快于预期。 “重建期”和“改革期”的意义？我们认为，从大类资产周期和全球政经格局的角度来看，中国权益类资产在未来5年左右的时间内，在大类资产格局中处于优势地位，对中国经济转型和金融构架重塑将起到至关重要的作用。对外而言，权益资产将成为人民币国际化进程中的推力；对内而言，将成为央行资产负债表重构的重要组成部分。这也正是上一轮“被利用的牛市”兴起的原因。但是，上一轮以“国家背书”、以银行资金“风险非对称性切割”入市所推起来的牛市，其形成的后果近在眼前。这必将引起决策层的反思和对A股市场制度设计的改良。因此，我们猜测，现阶段A股已进入市场化的“重建期”，其核心是融资功能的恢复(供给增加)，定价模式的调整(金融反腐，打击坐庄，杠杆控制)。在未来的改革期中，注册制这回可能真的不远。 我们对年末的A股交易环境保持谨慎的态度，建议降低仓位。(东兴证券)

所谓成也萧何败也萧何！创业板指周一带领股指探底强势回升，周二便成了两市杀跌先锋，在创出本轮反弹新高后出现了大幅跳水杀跌，不仅拖累股指冲高跳水，更是在技术上形成了一个明显的双顶形态，从而引发了资金高位大举砸盘出逃。 周二两市资金流出246亿，仅创业板与中小板资金流出幅度便达193亿之巨，主力高位出逃小盘股迹象可谓明显，这直接造成题材股大幅分化杀跌。其中前期涨幅巨大、筹码松动类个股率先被主力砸盘，鹿港科技、中原特钢触及跌停板，中发科技高位收出乌云盖顶巨阴线等；另外，业绩暗淡与放量滞涨类个股亦大幅跳水，如四方精创、强力新材高位大阴破位，网宿科技、开山股份放量巨阴包阳等，空头反扑力量可谓强劲。因此，在空头高位反弹个股分化杀跌下，我们务必警惕个股突然跳水风险，对涨幅巨大、筹码松动、业绩暗淡、放量滞涨与主力出逃类个股，还是应逢反弹调仓出局。 没有只涨不跌的市场，创指经过近月来的持续上涨后，确实面临着较大的回调压力，而且当前无论是从资金、技术还是消息面上都不支持其延续大涨。我们认为，大盘10月来持续反弹中，外资借港股通持续20日流出超250亿，股基仓位也达90%大限，资金面已不支持股指持续上涨；此外，IPO重启、券商融资降杠杆，意味着监管层并不想股指过快上涨，同时技术上昨日涨时缩量、今日杀跌放大量，诱多可能性大。这些因素叠加，自然致股指下行压力大，后市板块个股或还有暴风雨式杀跌调整一幕。 而在资金高位出逃，个股还有暴风雨式杀跌下，对本轮涨幅巨大、业绩不符合高成长的题材股，我们就不应再贪婪，而应多一份理性与风险控制，特别是对以下四大类品种，后市杀跌风险更大，我们更应尽快调仓换股为宜。 1，近期盘整今日放量平台破位的股票，此形态往往是断头镰刀，后市杀伤力极大，如中原特钢大阴跌破平台；2，短期涨幅巨大、又没业绩支撑的股票，此类股只是纯题材炒作，股价往往会被打回原形，如次新股开始分化暴跌；3，高位放巨阴杀跌的股票，此类股由于主力收益颇丰，高位大阴杀跌往往便是主力出货信号；4，巨阴包阳的股票，此形态往往是空头强力反扑的信号，短期我们最先回避，如西藏城投、尔康制药的放量巨阴等。(广州万隆)

华泰证券罗毅：30万亿资金即将入市 大金融还能走牛 1.巴黎事件对世界金融体系的影响如何？ 我们先说一下巴黎事件的影响，最近两天大家对巴黎事件，对于全球股市的影响有很多的解读，作为金融系统的研究一员，首先觉得巴黎事件这个事情本身是很悲惨的，我们肯定是强烈谴责IS，但也不用像很多投资者认为的巴黎事件相当于美国9·11，我觉得两者有着本质不同，不同在哪里？ 规模不一样：美国9·11死亡人数近3000人，而法国这次还没有到这个数量级。 两者所面对的国家是不一样的：9·11挑战的是全球最强大的国家--美国，这次是法国，人口数量级也不一样，美国三亿多，法国六千多万 国际的环境不同：9·11是当时世界的无疑的领导者美国被恐怖主义者袭击，而今天，世界正朝着多极化方向，IS挑战的是很多主流国家而非一个国家。 从全球政治金融领域的影响来说，对巴黎事件不应该恐慌，全球更要团结和携手并进，一起去打击IS。这次事件使得各个主流国家更加团结，更加紧密结合，更有利于人民币国际化。 2.对美联储加息如何看？ 投资者目前比较担忧美联储加息。这个事儿我之前也有判断，在8月市场最恐慌时，我说美联储不会在9月加息，会推迟一个季度，因为我了解中美博弈的节奏。在《说一说我的心里话，为什么我现在推荐金融股》中有重点写到，2013年6月20日，伯南克还是美联储，第一次说要退出QE，引发市场一片恐慌，这是中国钱荒的外因，这么刻骨铭心的历史，大家应该不会忘记。 但是7月初又是伯南克说退出QE没有时间表，大家松口气，也是股市从1847点开始走出向上趋势的起点。而到了13年10月份，美国才正式开始宣布准备退出QE，2014年是美国正式退出QE的一年，但中国从2000点涨到3000点附近。我们有因为美国正式退出QE而崩盘吗？结论很确定是没有的。 就算美国在2015年12月加息，由于投资者已经充分消化，就跟13年10月正式宣布退出QE一样，不会对市场产生太大影响，利空释放，靴子落地还说不定是利好呢。别忘了我们用这一季度的推迟，做了很多的改革，而这些改革已经让投资者的预期发生了根本的变化，看一下外汇储备，外汇占款都在企稳回升了，而国内投资者情绪已经明显乐观。 3.关于这次融资融券保证金比例从50%调整到100%的看法？ 首先要了解下，为什么两融保证金要从50%提到100%？第一：这是一个政策正常化的过程，因为以前一直是100%，而在股灾期间才逆周期调整降到50%，现在股灾已经过去回到正常而已。第二，我们可以看到过去这两周，市场从底部起来以后，什么股票涨得最好？还是很多炒作型的股票，客观来说这很危险，为什么？这些炒作型股票是连续拉涨停，不停的刺激没有风险识别能力的个人投资者，而这些个人投资者又喜欢把两融杠杆比例用到极致，这就进一步导致市场的炒风蔓延。我们做草根调研了解到：个人投资者现在情绪正在亢奋。真正去买蓝筹的个人投资者，依然很少，尤其是有融资资格的个人投资者，他们反而更愿意去跟随炒作型股票，而这种投资者他们去买入炒作型股票用的杠杆往往会放到极致，而现在没有了HOMS系统，没有了伞形信托等场外配资体系，很多个人投资者就在利用两融的杠杆把杠杆放大到极致，尤其是在风险控制比较弱的券商那里，甚至可以对炒作型股票把杠杆放到上限。 另外草根调研了解到，个人投资者实际买金融股不多，因为中国的个人投资者风险偏好是极高的，大家往往希望买了以后第二天能有涨停板，很少能熬个一年的。 所以说个人投资者在大金融上的杠杆比较低，而在炒作型股票上的杠杆却比较高。所以如果这次保证金调整的目的是要让杠杆回到正常水平，那么肯定意味着炒作型股票的风险会大的多。 而且这次新政后，也是有可能部分激发投资者购买真正蓝筹股的意愿，我们说说为什么？ 炒作股票的折算率只有30%到40%，而蓝筹股往往是60%、70%，如果我买了一百元的股票，如果折算成30块钱，我放两倍杠杆，我才能贷出来60块钱。但是我如果一百块钱买的是金融股，如果按70%的折算率来贷款的话，就算只放一倍杠杆也可以贷70块钱。新政后，因此炒作股只能贷出来30元，而蓝筹股还是可以贷出70元，如果投资者希望贷款投资的话，买蓝筹的动机将大大增强。因为杠杆的降低，将大大影响炒作股票的预期收益，反过来提升蓝筹的吸引力。 所以一定要明白监管层的意图，就是要去把炒风压一压，实现真正的慢牛。周五很多炒作型的小股票出现集体跌停的情况，我觉得已经在反映这个预期。再往后，随着注册制进一步临近，随着金融反腐的进一步推进，随着很多监管政策的改革、变化，我们相信在最后这两个月到明年一季度，市场的风格很有可能发生变化。一定要明白监管层是希望股市长牛，所以压一压，并不是要把市场搞砸了。 4.为什么相信大金融还能走牛？ 有几个因素让我有信心。之前也说过，我们未来五年要有30万亿的资金要进入权益市场里，这是大的判断，而最近习大大亲自把股票市场列作非常重要的战略方向去发展，可能在这个时候冒然把市场搞砸吗？不可能的。这个资金还是要源源不断进来的，只不过资金要进的更持续，而且要想办法进入真正的好企业。现在大批资金正在找出路，房地产，高利贷，信托，互联网金融，债券领域过度沉淀的资金，他们没有别的地方去，很大可能来股市，监管层近期应该是看到这些资金在蜂拥入市，所以才要控制下节奏。监管层的数据应该掌握得更加清楚，就算是我们自己跟踪的数据，最近两融业务上升速度也是非常迅猛，而且里面有不少的融资资金是到了炒作型股票里。 但是券商股不用过度担心，因为目前估值和盈利增长都不错，而且因为本土大资金最喜欢的就是券商股，如果这个方向不变的话，假设明天有一个特别大幅的低开，或许这个时候反而是选择一些优秀的券商低位买入的黄金时机，尤其是错过上一轮暴涨的投资者。 券商股里买什么呢？我也说过很多次，估值太贵的，尤其50倍动态市盈率以上的公司要小心一些，这次可能会让风格朝着价值的方向转一下。中等估值水平的券商或许受到青睐，例如长江，新大招等。 这个时点也可以加些保险银行，例如我们主推的新国太组合，银行里面多买一些城商行或是有改革预期的股份制银行，比如宁波、光大、北京，华夏我觉得就挺不错的。 5.人民币国际化就买大金融 这个周末又出台一个重磅的消息，拉加德[微博]亲自说支持中国加入SDR，这个基本相当于管理层已经提了一个方案到董事会，同时董事会的主要董事都分别公开表态了，美国、英国、法国、德国都已经公开表态，那么应该加入SDR是大概率事件了。 回到我们之前强调的人民币国际化就买大金融，这个不会变，和2005年7月一样，我们回顾人民币汇率改革的进程，2005年7月就是人民币汇率改革的起点，这是中国A股市场从1000点崛起的重大外部背景，而股权分置改革是内因。我们这一轮股市改革的外因是人民币国际化，而内因则是大改革。 周末很多人看到了金融反腐又进一步，这说明下来改革也会加速。金融反腐与金融改革是并进的。 6.GDP增速和大金融股的走势到底是什么关系？ 我问很多人，2014年初GDP是将近8%，到现在6.9%，但是股市从2014年初到现在是涨了70%，怎么解释？解释不了。我还是那句话，市场股价最相关的是货币因素，最近有一个很好的现象，M1的同比增速在10月最新数据是14%，明显回暖，和股市依然十分相关。《M1定买卖》还是很实用的，现在这个指标依然有效，所以盯货币更有意义。 7.金融股的基本面到底如何？ 第一个是证券的基本面到底怎么样？很多人说现在券商估值高了，今年券商盈利，像主流券商盈利都在一百亿以上，明年会不会大幅的下滑，交易量跟不上就完蛋了？我给大家做一个测算，两融业务按照最新预测，明年底可能重回2万亿，因为这个市场的融资需求始终存在，而场外配资已经没有了，我们如果判断市场继续是稳步向上，明年回到4500点以上，两融金额也是稳步上升，很有可能回到前期高点。回看今年融资融券的数字：1季度1.26万亿，2季度1.98万亿，3季度1.1万亿。而如果明年底能到两万亿，那么代表两融日均余额应该在1.6万亿左右，比今年增长30%。 明年6月底以前要推战略新兴板，注册制可能会同步，新三板分层机制马上退出，股权融资将有大幅提高，投行这块收入应该会有大幅提高。 有人说交易量没这么大，我同意，而且一些券商的佣金率还要下降，但是经纪业务可以靠两融来支撑，同时投行业务，资管，自营做市都在高速发展，整个利润30%增长是可以预期的。主流券商的估值是多少？目前15倍的PE，2倍的PB，不算贵，因为券商是金融子行业中资产质量最优秀，增长最确定的行业。 对于银行来说：很多人看到不良贷款率会提高。我们做了一个图，你会发现不良率和股价是一个方向变动的，不良率往下的时候银行股股价往下，不良率往上银行股往上，说明股价比银行基本面要提前，没有人看到你的数据再买股票。记得2013年很多人说银行不良贷款率会三年到10%，现在三年过去了，不良率才到1.5%，其实啊，办法总比困难多，别自己吓自己。 对于保险来说：明年的开门红很可能超预期，要重点关注，保险的行情也可能会提前，保险的费率改革包括投资领域进一步市场化，都使保险股的股价有很大空间。 8.到底金融股有没有超额收益？为什么总在最后季度发飙？ 很多人说金融股没有超额收益，其实2012、2013、2014、2015金融股都有超额收益，尤其是在最后一个季度，只不过是不同的子版块就是，为什么最后一季度发飙？理由很复杂，从资金博弈角度出发，我的判断主要有两个原因。一是本土公募机构往往排名是在最后两个月，最后一个季度是最关键的，调仓的动机是最弱的，因为本土公募的仓位是公开的，你买什么股票所有的机构都能看到。而又不愿意最后调仓，或许其他的大资金如果要发动行情，恰恰喜欢找本土公募持仓量最少的时机进行买入。 近期看看龙虎榜数据，公募基金很多是在卖出金融股，这点基本上应该是比较确定的。那现在金融股持仓应该更低了，所以要小心哦，说不定又有行情了。 第二，每年最后两个月改革都会加速，因为党的全会往往在10月或11月，因此在开完会后，会有更强的共识推动改革。同时一年的改革任务往往要在最后时点完成攻关。而金融股的走势最相关的内因就是大改革，改革对股价形成明显正面刺激，自然最后时点也往往是金融股表现好的原因。 再次强调，大家一定要相信大金融有大机会的判断，尤其是今年最后这两个月和明年第一季度，我觉得风格会切回到大金融领域，不要认为金融股没有机会。如果大金融真的开始崛起，那么由于强大的吸金效应，小妖票没有流动性的现象可能又会重现。而我感觉，现在本土大资金刚刚进场，因此对市场整体不要太悲观，但是个股分化，风格切换不要忽视。并不是叫大家都只买金融股，而是说，最少要到标配30%，这样才能保证自己立于不败之地。 目前我们的排序依然是证券、保险、银行。但是风格会有所切换，从市值偏小，估值过高的股票，向中等市值，反而具有转型和改革动力的股票去切换，这是我的判断。 最后还是再强调下，大资金刚刚进场，记住这个大数，5年30万亿的资金要进入股市。

大盘经过近期连续拉升后，周五早盘两市在四座大山的压制下大幅低开。尽管盘中多方数度努力护盘，但无奈多方战线不统一，股指反弹遭到空头打压，大盘回抽后再次震荡向下。 当前令股指反弹受压的四座大山分别为： 1、欧美股以及大宗商品均暴跌，外围形势的不乐观情绪传染到A股，让多方缺乏做多的底气； 2、沪股通连续18日净流出，金额高达245亿，资金持续流出说明对后市偏向谨慎，不利于股指延续反弹； 3、股票型基金仓位接近九成，面临弹药用尽窘境，做多意愿下降； 4、技术上各大股指经过连续大幅反弹，不少个股涨幅过大，本身有获利回吐的需要，此外，KDJ指标也有转头的趋势。 虽然市场担忧情绪加剧，但我们广州万隆认为，习主席、李总理连续发声强调要求股市抓紧恢复融资功能，为实体经济输血，监管层存在保IPO顺利重启的重要维稳任务；而且改革氛围浓厚，近期市场热点仍会较多，赚钱效应并不缺乏。 不过在获利盘和套牢盘双重压力下，短期震荡亦难以避免。然而近期并没有系统性的利空因素，即使四座大山的联手打压，股指大幅调整的可能性也不大。 巨震下紧急避险36股，立即点击免费查看 策略方面，投资者可利用震荡期高抛低吸，调整手中持仓结构。对短线涨幅巨大的板块及个股适当回避操作，先落袋为安，等待待震荡回档时介入目标个股。 同时，对于手中涨幅不大的个股，特别是资金低吸形态较好、底部放量刚启动的个股只要基本面没有问题，也许将会有轮动的机会，投资者也不要错杀了，不妨趁回调提前低吸。 具体操作上，中线继续持股为主，而短线继续捕捉热点题材概念股。 机会方面，可重点关注国企改革、土地改革、军工等标的。总的来说，对于涨幅较大的市场，投资者需要保持一份谨慎之心，趁市场震荡的时候，逢高分批减仓，规避可能出现的风险是适宜的选择。

虽然证监会宣布IPO重启仅仅数日，但上周五（11月13日）一天就有85家公司进行了招股说明书的预先披露。从募资规模来看，计划吸金最多的是富力地产，公司拟募资350亿元。 《每日经济新闻》记者梳理发现，这85家企业中不乏各个领域的明星公司，比如此前已在港股上市的万达商业和富力地产，以及许多人耳熟能详的香飘飘。 不过，美中不足的是，这85家企业中，有部分公司今年以来出现了业绩“变脸”的情况。其中有些是因为经营的季节性波动所致，有些是则受到了宏观经济环境的影响。 五行业占据半壁江山 从行业分布来看，这85家公司广泛分布于35个行业（证监会新行业标准），其中排在前五位的行业分别为：计算机、通信和其他电子设备制造业（11家），软件和信息技术服务业（9家），医药制造业（8家），电气机械和器材制造业（7家），化学原料和化学制品制造业（6家），覆盖企业数量合计41家，占到了此次预披露企业的半壁江山。 从上市地选择来看，创业板占到了41家，其次是主板和中小板，分别有31家和13家。从地区分布来看，北上广深、浙江和江苏这六个地区占到了58家，其余19个省（市）分享了剩下的27家。从计划募资规模来看，除了哈尔滨银行、财通证券和南华期货这三家金融企业外，82家公司拟募资总额达到1154.4亿元，最高的富力地产拟募资350亿元。 此外，《每日经济新闻》记者注意到，此次预披露企业中不乏“高大上”的高科技企业，尤其是行业排名前两位的20家公司。 比如，上海汇纳信息科技有限公司，其主要是利用以客流分析系统为载体的视频分析技术，为百货商场等商业零售领域内的客户，提供客流量数据统计分析及数据挖掘应用。公司本次预披露的募投项目就包括大数据服务平台建设，正宗的大数据概念。 深圳市道通科技股份有限公司，主要从事汽车智能诊断产品的研产销，公司此次披露的募投项目除了主业汽车诊断分析系统扩产项目外，还包括道通无人机产业化建设项目和云平台建设项目。 成都天奥电子股份有限公司，公司主要从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研产销。公司此次募投项目包括原子钟产业化项目、时间同步产品产业化项目及北斗卫星应用产业化项目。 从整体来看，这20家公司近三年（2012~2014年)的业绩都比较稳定，但有四家公司今年以来出现了亏损情况，分别为北京科蓝软件系统有限公司、上海汇纳信息科技、上海市华测导航技术和深圳市广宁股份有限公司。 比如，北京科蓝软件系统股份有限公司， 2012~2014年净利润分别为3148万元、3107万元和3445万元，但今年上半年却亏损了4543万元。对此，公司解释称，是因为报告期内，公司收入存在一定的季节性，表现为下半年收入占比较高。但是从其披露的财务报表来看，公司上半年营业收入占到2014年全年的1/ 3，而销售费用已经超过去年全年，管理费用也有所攀升。这或许会让投资者心头捏一把汗，祈祷公司下半年能够翻盘。 此外，这20家公司中，大部分在实现净利润稳步增长的同时，避免了加权平均ROE（净资产收益率）的大幅波动。但有两家例外，即珠海光库科技股份有限公司，近三年该公司加权平均ROE分别为378.67%、89.46%和51.77%，呈逐年下降趋势；聚灿光电科技股份有限公司，伴近三年该公司加权平均净资产收益率为0.2%、4.42%和19.36%，呈逐年上升趋势。 “明星”公司涌现 上述85家IPO预披露企业中，虽然有些行业涉及公司较少，但其中却不乏“明星”。比如，房地产行业仅有的两家公司——万达商业和富力地产；酒、饮料和精制茶制造业仅有的一家公司——香飘飘。 《每日经济新闻》记者注意到，去年底万达商业（03699，HK）已在香港上市，但因香港股市低迷，公司市盈率不到7倍。 近600页的招股说明书显示，万达商业是全球第二大商业地产业主和运营商。2014年，公司持有商业物业面积仅次于Simon Property Group；资产规模排在中国房地产开发企业的第一位，第二、三名则是万科和恒大；公司去年销售额排在行业第三，前两位分别为绿地和万科。 从业绩上来看，万达商业2012~2014年和2015年上半年分别实现归属净利润273.11亿元、245.81亿元、248.38亿元和51.95亿元。从股权结构来看，公司实际控制人王健林直接持有万达商业6.788%的股权，并通过其控制的万达集团间接持有本公司43.712%的股权。此外，王健林还持有大连合兴98%的股权，大连合兴又直接持有万达集团99.76%的股权（0.24%为王直接持有）。其子王思聪持有大连合兴剩下2%的股权。 此次，万达商业拟投入募集资金120亿元，投资包括南京、济南、合肥、成都、徐州五城市的万达广场项目。 富力地产（02777，HK）于2005年7月即在香港上市。作为一家集房地产开发及销售、商业物业租赁及酒店服务于一身的全国性地产商，公司在近年来也取得了不俗的业绩。截至2015年上半年末，公司资产规模达1777亿，期内实现归属净利润17亿；2012~2014年，公司归属净利润分别为55亿元、76.4亿元和65.54亿元。 另一家知名企业香飘飘，因其广告语而被人们所熟知。根据AC尼尔森数据，香飘飘目前杯装奶茶市场占有率第一。公司拥有湖州、成都以及天津三大生产基地。本次IPO，香飘飘拟募资7.5亿元，投资与主营相关的液体奶茶建设项目和杯装奶茶自动生产线项目。 从财务数据来看，截至今年上半年末，香飘飘资产规模达10.7亿元，上半年实现营业收入6亿元，归属净利润7106万元；2012~2014，公司分别实现归属净利润1.7亿元、1.84亿元和1.85亿元，对应加权平均ROE分别达到38.28%、33.68%和26.42%。 值得注意的是，在众多的IPO预披露中，金融业有三家，分别为哈尔滨银行、财通证券和南华期货。 哈尔滨银行也是属于港股回归A股的情况，该行2014年3月31日在港上市。从主要财务指标看，截至2015年上半年末，哈尔滨银行资产规模达3918亿元，上半年实现营收55亿元，归属净利润21亿元；公司2012~2014年扣非前加权平均ROE分别为19.43%、18.38%和14.55%。从银行业主要监管指标来看，该行2012~ 2014年和2015年上半年不良贷款率分别为0.64%、0.85%、1.13%和1.36%，均小于5%；拨备覆盖率逐年下降，分别为353.52%、268.34%、208.33%、163.15%，接近监管红钱150%；截至6月30日，该行资本充足率为12.53%，高于新监管办法10.5%的要求。 近两年来，不少中小商业银行，特别是城商行不仅面临着不良贷款上升较快的风险，而且面临资本充足率和资金来源的约束。不少城商行将IPO视为补充资本的首选。除了较早的江苏银行外，另有4家城商行和5家农商行在排队等候上会。值得一提的是，除了拟从港股回归的哈尔滨银行，2013年底在港上市的徽商银行也已经向证监会提交了申请上市材料。 部分企业今年业绩“变脸” 《每日经济新闻》记者从85家预披露IPO企业中随机选取了45家样本企业进行业绩扫描。其中，选取沪市主板为上市地的企业有25家、选取深市中小板和创业板上市的共20家。 整体样本企业业绩分化较为明显，少数企业因行业景气及竞争优势（主要在冷链物流设备、医药、钻井工程等领域）等仍保持着较快增长态势，如主营商用冷链设备的研发、生产、销售和服务的青岛海容商用冷链，公司2012~ 2014年及2015年上半年归属净利润分别为1552.13万元、2501.89万元、5215.1万元以及7856.03万元。而从事钻井工程服务的中曼石油天然气，公司2012~ 2014年及2015年上半年归属净利润分别为5351.59万元、4891.01万元、6086.09万元及13404.84万元。 但样本中也有部分企业业绩出现了较大波动。比如，浙江圣达生物凭借着上半年叶酸产品价格暴涨，销售收入和净利润大幅增长，2013年、2014年以及2015年上半年归属净利润分别为5459.17万元、4378.51万元以及9511.15万元。 部分公司今年以来业绩出现“变脸”情况。比如，上海汇纳信息科技有限公司2012~2014年及2015年前3月的归属净利润分别为1865.28万元、2634.83万元、3226.03万元、-541.01万元。公司称，线下商业实体的信息化投资通常会具有较强的年度计划性，公司多数合同于下半年尤其是第四季度才能达到收入确认条件，从而导致公司收入和利润上半年较少，下半年较多，尤其是第四季度确认收入占全年收入的比例在50%左右。 此外，杭州市园林绿化2012~2014年及2015年前3月归属净利润分别为3085.27万元、7737.61万元、5161.57万元和-156.07万元。不过，业绩下滑原因并非季节性波动，公司在招股说明书中称，受宏观政策调控及囿于自身资金实力的不足，公司的经营业绩在2012年、2013年呈现出良好的增长势头下，2014年和2015年一季报出现下滑。公司的主要业务收入来自于政府园林工程和房地产企业，若市政建设或房地产行业发展放缓，则公司的经营业绩可能出现增速下降甚至下滑的风险。

      上周新三板挂牌企业首次超过4000家，今年以来融资规模已过千亿。业内人士认为，尤其融资规模过千亿是具有里程碑意义的事件，将吸引更多企业和资金涌入新三板。 　　融资达千亿是里程碑事件 　　相对于4000家企业挂牌新三板来说，业界更关心融资规模。截至上周五，今年以来新三板预计融资规模1182亿元，实际募集1048亿元。 　　九泰基金产业投资部总经理郑立昌告诉记者，新三板的核心是解决中小企业融资问题，融资达千亿是里程碑事件。该事件会吸引更多的企业和资金聚集到新三板市场里。 　　“新三板融资已超过创业板定增的规模，这是很有意义的事情。”国信证券场外市场部总经理鲁先德表示，但也要看到，新三板企业融资家数较多、平均融资规模较小，以及PE机构融资额较大等特点，与创业板相比，还存在诸多不足。 　　广证恒生总经理、首席研究官袁季表示，今年上半年融资较为容易，下半年受制二级市场低迷，企业融资较难。另外，行业分布不均匀，单个中小企业融资几千万依然难度较大。 　　盛景网联联合创始人、新三板研究院院长杨青表示，今年新三板融资千亿的背后是资本市场杠杆的放大，这让一些企业的市值得到快速提升。随着融资额的不断上升，未来新三板可能培养出世界级的企业，会有更多过千亿的企业涌现，这是中国经济体量和民营企业的体量相匹配的结果。 　　企业挂牌提速 　　4000家企业挂牌的背后是企业挂牌的提速。广证恒生数据显示，新三板累计挂牌企业从0到1000家用了2236个工作日，从1000-2000家用了144个工作日，从2000-3000家用了106个工作日，而最近的1000家仅用73个工作日。 　　鲁先德认为挂牌加速由三方面因素决定：一是企业的认可；二是投资人的认可；三是监管层的重视。更重要的是十三五规划支持新三板发展，证监会[微博]、股转公司对新三板高度重视，股转公司在不断优化挂牌流程，因此提速效果明显。 　　在挂牌加速的背后是做市企业快速增长。数据显示，2014年做市企业仅为122家，而上周五已经达到963家，增长近700%。 　　鲁先德表示，企业做市加快是必然的事情，因为企业认识到做市的好处，一些新的企业挂牌即进行做市，做市商也更关注新的项目，所以今年开展做市的新挂牌项目比例会很高。 　　上海一家企业董事长表示，登陆新三板后必须尽快变更为做市转让，这样才能更快、更好地借助资本市场发展自己，尤其是融资、并购等业务，可以得到券商的帮助和服务，降低企业管理成本和资本市场的风险。 　　4000家新三板挂牌企业涉及各行各业。一位北京信托公司投资经理表示，多样化为新三板输入了更多的新鲜血液，对新三板的影响主要体现在三个方面：首先，市场包容度不断提升，是实现未来经济发展需求多样化的大平台。其次，投资渠道多元化，使得很多有可能获得长足发展的细分领域有机会获得投资者的青睐。第三，有利于细分企业龙头行业竞争力的提升。 　　量变成为制度建设推动力 　　最新数据显示，截至今年三季度末，投资者账户数量17.86万户，其中合格投资者10.47万户，是2014年的7倍。 　　杨青表示，虽然投资者数量在增多，但结构仍比较单一，从而导致资金性质的单一。这样的结果是：一方面，投资者对收益和风险的判断会趋同，另一方面，投资者持股策略较为一致，这也是定增市场火爆而二级市场交易不活跃的原因之一。 　　上述某信托新三板投资经理表示，未来投资者将呈现多元化趋势。机构投资者给企业带来的不仅是资金，更是公司治理、资本运作等一整套的先进经验；个人投资者也会越来越关注这个市场。 　　鲁先德认为，机构投资增加会带来更多合格投资人入场，投资者结构自然也会改变。鲁先德表示，挂牌企业突破4000家或许意味着流动性就要来临。新三板最初功能就是挂牌，企业通过增发股票的方式进行融资，今年股转公司推出优先股，随后还有可能推出股权质押回购、资产证券化、规范企业债等融资工具。 　　杨青认为，挂牌企业的多样性，必然要求融资工具和手段的多样化。不同类型融资手段适合不同企业。优先股适合金融类企业，股权质押适应于股东获取流动性，企业债券、私募债可以降低企业融资成本。另外，杨青相信分层会带来结构性牛市，他表示，分层给不同企业贴上标签，事实上能促进优秀企业交易的活跃性。 　　鲁先德则认为，从股转公司角度来说，最初就明确新三板是市场化的市场，整体理念决定制度推出更符合市场需求。新三板制度的完善，和市场发展的步伐相匹配，未来进来的企业越多，对市场的要求越多，这样制度需求、服务需要进一步跟上，制度建设还有很大的空间。

对于未来中国股市的发展，十三五规划有详尽的表述，即加快金融体系的改革，就得提高金融服务实体经济的效率，就得积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股市债券发行交易改革，提高直接融资比重，降低杠杆率。 对此，掌管中央全面深化领导小组和中央财经领导小组的中共中央总书记、国家主席习近平也对当前中国股市的发展与改革提出了新的思路。他说，对发展和改革当前中国股市，要防范化解金融风险，加快形成融资功能完备，基础制度扎实，市场监管有效，投资者权益得到充分保护的股市市场。有人称这是当前中国股市的发展的“47字真言”。 从上述关于中国股市的发展与改革的论述来看，股市作为企业融资最为重要的一条渠道，保证其健康稳定发展是现代中国经济得以发展的必然之势。但是如何才能够让中国股市的基本功能得以充分发挥，又可防范化解风险呢，在这里提出了与上半年中国股市改革与发展完全不同的思路。就是要加强中国股市有效监管，及充分保护投资者利益。 可以看到，今年上半年中国股市改革与发展之思路，更强调的是以股市发展来促进经济增长、以股市繁荣来降低金融市场融资成本、以股市增长来形成居民巨大的财富效应并以此来现实内需扩张等。所以，上半年的股市更强调的指数增长所带来的赚钱效应来吸引更多的股票投资者进入市场，而忽略了对过度杠杆率的场外资金涌入有效监管，同时也忽略了对中小投资者权益真正保护，从而短时间内把中国股市泡沫吹得巨大并最后导致股市泡沫破灭。 而当前中国股市改革和发展的思路转向于如何实现有效市场监管的切入点就放在我一再强调对“谁来监管证监会”这个关键点。11月14日晚上，中纪委网站发布了中国证监会副主席姚刚涉嫌严重违纪，目前正在调查。而对姚刚的调查是继中国证监会主席助理张育军今年9月被查后，中国证监系统内另一名被查的高官，也是到目前为止中国证监会被查级别最高的官员。 据报道，今年7、8月股灾期间，姚刚作为中国证监会内最具有专业知识的领导参与救市工作。同时，当时负责救市的证监会领导还有张育军。 在中国证监会，姚刚学历与资历都认为是十分显赫，被中国证监会内部认为是最为年青、最具有专业知识的干部，多年来一直分管发行工作。正是因为过去13年姚刚一直掌握着企业上市审批的生杀大权，企业IPO也是成了姚刚寻租高租的便利工具。 据报道，姚刚被查，主要原因就是因为为一些拟上市公司新股发行提供便利，存在不当利益输送。姚刚与已经落马的令计划弟弟令完成有共同的高尔夫球爱好，令完成投资的6间创业板公司，均在姚刚主导公司上市时通过发行审核。可以说，在姚刚掌管公司上市发行审核的13年里，中国证券发行市场积弊颇深，公司发行的承包销商、私募股权机构到律师事务所，都在其中寻找获得机会，从而使得中国IPO发行乱象丛生。 可以说，当前中国股市，由于它是由计划经济转轨而来，政府不仅对股市信用全面隐性担保，也主导及参与股市运行的各个方面。对于这样的一种中国股市来说，政府的权力是绝对的，无论是任何一个环节来说都是如此。如果不能够对中国股市的这种绝对权力进行约束与监管，那么这些绝对的权力绝对腐败也是必然。可以说，这是当前中国股市乱象丛生的主要根源。因为，要对中国股市进行有效监管，就得对这些绝对权力进行约束与监管入手。可以说，姚刚被查也是对这种股市绝对权力约束和监管的开始。也看到当前中国领导人治理当前中国股市的决心。 同时，当股市由绝对权力所主导时，不仅会让整个市场的价格机制丧失，股市价格扭曲，无法通过市场因素来决定资源配置，而且也使得中小投资者的利益随时都可能受到侵害。这不仅会让投资者对股市信心丧失，也会严重阻碍股市发展与繁荣。所以全面地约束及监管股市的绝对权力，把股市的反腐深化，是当前中国股市发展与改革有基本前提。姚刚被调查，对中国股市来说，是一种长期利好。 总之，姚刚被调查是中国股市反腐的深化，是当前中国股市发展新思路的起点。如果借此东风，能够对中国股市的绝对权力进入约束及有效监管，它是将是中国股市的一项长期利好。

       A股似乎有牛粪味，11月3日A股市场四个交易日狂涨，11月10日、11日微幅收升，轻松突破了3400点的套牢位置，两市成交量摆脱前期不到万亿元的地量，市场乐观情绪发酵，甚至有喊出8000点的。 股市在短期内可以与基本面脱钩，近期金融、国企等权重板块狂热，带动大盘冲高，但中小盘股整体调整，创业板小幅收跌。大盘上涨之后，次新股接踵而来，乐观的眼睛总能从市场的溃烂伤口看出花来，虽然有色金属企业赢利不佳，但看看新能源、锂电池，在转型的风口上实在是妙不可言。 幸福来得太快太突然，资金放量速度让人猝不及防。传统意义的牛市应当是成交量缓慢上涨、主力逐渐吸筹的过程，如今的情形更像拉高出货。在不确定的市场中，经历一波大涨，不少盈利盘肯定会获利了结、落袋为安，他们不愿意成为长期的股东分享红利，因为，他们不相信有长期红利。所以，板块轮动成为重要标志，寻找有概念的低估值股，是A股市场盛行不衰的游戏。 外资不买帐。 沪股通延续净流出局面，在A股如火如荼时离场。11月11日，沪股通净流出量较前一交易日的25.56亿略增3%，已连续17个交易日出现净流出，累计净流出230.16亿元。这也是自开通以来首次出现的连续10日以上均为净流出的情况。虽然沪港通总量不足以影响市场，但最活跃的跨境资金的动向值得密切关注，外资持续不看好中国资本货币市场。 一份涉及中国资本货币市场的资金报告值得关注。国际金融协会发布数据，今年10月新兴市场净流入资金139亿美元，为6月以来首次月度流入，其中，新兴市场股市流入资金62亿美元。截至10月23日当周，美国的新兴市场股票和债券交易所交易基金资金流入翻了一番，总额达11亿美元。 相比之下，外资对于中国A股市场似乎热情大减，选择逢高减持，A股市场被国际投资者抛弃，这并不是一个乐观的信号。 境外投资者看的是大周期。从大周期看，目前美元加息预期浓厚，美元指数大幅上升，如果市况延续，那么资金会流出新兴市场回到美国与瑞士等国。尤其是中国最近公布的宏观经济数据不佳，明年经济增速预期明显放缓，人民币资产从长期来看处于下行周期，最好的情况是维持震荡，出现大牛市的可能性极低。 虽经央行极力拯救，人民币兑美元汇率趋势仍在下行，只要央行一松开托盘的手，人民币离岸市场就下降。从市场预期看，不看好人民币汇率与A股市场。北京时间5日凌晨，美联储三巨头接连发表鹰派讲话，美元“鹰风”不断，11月10日，美元指数最高上探99.49，刷新三个月高位，美债收益率强劲上扬。国际金价扩大跌幅。美国、欧洲、中国、瑞士、日本等国央行已经成为汇市强有力的操纵者。 对于中国而言，这两年金融市场最重要的事件是人民币国际化，能否加入SDR，让国际资金源源不断流入中国。SDR临门一脚出幺蛾子，中国财政部副部长朱光耀11月5日在2015凤凰财经峰会上发表主旨演讲表示，美国应尽快批准IMF份额改革方案，强调2010年的份额改革至今因为美国国会的阻挠，仍然没有得到批准。中美双方在公开场合互相指责，无论怎么指责，美国国会不会听政府的话。中国央行要稳住人民币，就要不断耗费外汇储备，境内的资金又在不断向境外转移，这对于中国是不可承受之重。 能够全球配置资产的人，这两年关注的是分散风险，如同时做多美元做空黄金配置总分新兴市场股票，以避免鸡飞蛋打。国内可怜的普通投资者境外资产配置渠道狭窄，只能不错眼地盯着A股与楼市。 境外投资者不看好中国资产价格，境内向境外转移资产的人，本质上就是在做空人民币资产。不能因为两天的牛市，就充满莫名其妙的乐观，甚至认为中国经济转型已经成功。即使我们坚持中国转型会成功，也要相信常识，转型是个长期的过程，绝不是两天牛市，甚至半年的牛市就有定论的。我们只能齐心协力，闯过眼前的难关。

腾讯“证券研究院”特约 杜先杰 杜克资本投资总监 美东时间2015年11月12日下午5时，MSCI公布了半年审核报告。14家中概股首度纳入MSCI旗下的中国指数（MSCI China Index）和新兴市场指数（MSCI Emerging Market Index）。新纳入名单将在11月30日生效，根据MSCI研究机构的测算，届时将吸引70亿美元被动外资流入纳入指数的成分个股。 MSCI把中概股纳入这一事项应该放在两个大环境下看。 其一，今年以来，监管层不断大力改革资本市场尤其是推进资本市场国际化进程，包括在沪港通之后，近期也有消息传出深港通渐行渐近。而通过此前消息也可以发现，目前监管层也在积极推动A股进入MSCI指数。从这些情况可以看到，中国资本市场正在跟世界主流发达资本市场进行融合。这种融合对市场是有益的，将推动更多资金关注A股、港股还有中概股，相信中概股只是开始。 其二，跟现在流动性非常宽松的大背景有关。目前国内正在降息降准，市场流动性非常充足，存量资金已经足够把指数向上提振，稳住大家对市场的信心。而香港市场方面，尽管在不断抛售港币稳住汇率，在整个中国，资金其实在不断的关注A股和港股，因此，在目前，如果外资无法直接进入A股投资的情况下，现阶段纳入中概股是能够代表中国资本市场的标志性事件。 因此，随着MSCI纳入中概股，很快外资还将通过QFII、港股参与到中国的资本市场钟来，从中长期来看，对指数有百利而无一害，回到两地市场，A股大幅攀升之后，市场正在犹豫是否迎来拐点，而港股本周四下午大涨500多点也引发是否出现补涨的疑问。 可以指出的是，在四季度剩余的时间里，A股仍然有向上的动力，但向上的空间或许没有九月与十月份迅猛，同时风险收益比也逊于前两月，因此2015年剩下的两个月可能为震荡向上的趋势。尤其在A股连续上涨之后，技术上也存在调整需要，如果调整，或是低吸良机，从港股来看，是长线布局市场，海外资金在不断涌入香港，根据过去的经验，资金的流入速度是提前于港股的发展趋势，因此资金的流入必定意味着港股向好，只是有时间上的滞后。尤其是在A股上涨了20%之后，港股依然处于低位。从中期来看，港股依然有不错的向上空间，尤其是跟中国相关的中小盘个股，爆发力可能更好一些。