节后A股表现非常强势，尤其是大科技板块，前排强势个股更是屡创新高。趋势行情下，只要有新的变革技术出来，便会被机构猛吹，近期半导体板块的氮化镓就是一个典型例子。 氮化镓（GaN）凭借高频低阻、高导热、耐高温等优势，成为电子器件和射频器件的潜在替换材料。而本次氮化镓浮出水面，主要是小米新产品助推所致。理想状态下，氮化镓市场空间超百亿，不算小，但面临技术普及时间长、其他大厂不跟进等风险，短期看，该主题只有炒作机会。   小米新品助推产业崛起 氮化镓是一种第三代半导体材料，目前第三代半导体材料主要以SiC和GaN为主，相比前者，GaN材料在电子饱和迁移速度、击穿场强和工作温度等方面更具优势。而在5G时代，由于信号频率增高，电子器件需要向大功率、高频、小型化转变，氮化镓材料做成的功率器件正好契合这一趋势，也因此，被市场认为是替代SiC最好的材料，一直被券商一致看好。 不过，氮化镓的成本一直降不下来，主要原因在于氮化镓MOS功率芯片，价格非常高昂。所以，虽然氮化镓产业化已经开始了，但之前只运用于军事雷达、基站等价格敏感度低的领域，而对于价格敏感度高的消费级电子，则鲜有采用该材料。 小米氮化镓充电器发布则被视为消费级市场提速的转折点。2月13日，小米通过线上直播的方式正式发布了小米10系列手机及配件产品，其中65W氮化镓充电器成为一大亮点，这款充电器具备充电快、易散热、体积小等特点，体积比常规充电器小了50%，充电速度比iphone原装快50%，且通过多档位充电功率调节，可兼容市面上主流笔记本电脑和手机产品充电，功能可谓强大。更关键的是，该产品售价只要149元，性价比较高。 实际上，去年四季度OPPO就已经发布了全球首款65WGaN充电器，本次小米是跟随，只是营销声势更浩大而已。但连续两家手机大厂布局该技术，说明技术已经成熟，大有普及的迹象。若未来华为、三星等其他主流厂商陆续跟随，整个产业链很可能就此起势。   市场规模或超百亿 一个好的产业必须足够大，否则即便起势，也只是在里面来回折腾。从规模看，2018年国内GaN功率电子器件市场规模约为1.2亿元，处于产品应用初期。根据Yole预测，2020-2023年GaN市场增速高达55%，2023年GaN功率电子市场规模将达到4.2亿美金，2024年有望提升至7.5亿美金。 当然，这只是消费级电子市场。随着技术的进步，氮化镓已经逐渐运用在高精尖领域，未来随着应用不断拓宽，规模也会不断增长。以5G射频为例，得益于GaN的宽带、高频特性，毫米波基站对其需求会更加强烈。机构预计，到2023年，氮化镓在5G领域的市场约为5-8亿美金；另外，GaN在适配器方面的规模，预计可以达到7.5亿美金-10亿美金；在数据中心约为15亿美金。这些数据是根据可替代材料反推回去的，可信度较高，最理想状态下，市场整体规模超百亿还是有可能的。   产业链主要个股分析 从产业链看，氮化镓的产业链很大，主要是下游用到这种材料的细分行业太多。华西证券梳理了产业链中受益的公司，包括GaN代工的三安光电、电源驱动芯片的圣邦股份和福满电子、射频芯片设计的卓胜微、功率半导体的斯达半导、扬杰科技等（更详细公司请见表一）。 其中，实质性受益的标的主要有闻泰科技、三安光电、海陆重工、富满电子、海特高新。这里面，我们认为受益最大的标的主要有两只，一是闻泰科技，公司通过收购安世，成功切入功率半导体市场，其车载GaN已经量产，目前是全球最优质的氮化镓供应商。 二是海特高新。公司持股53.79%的子公司海威华芯聚焦于第二代/第三代化合物半导体的工艺开发、器件模型制造，在氮化镓芯片专利技术方面处于第一梯队中，拥有249项专利，已经完成多项工艺路线的开发，包括砷化镓和氮化镓，并成功开发5G中频段小于6GHz的基站用氮化镓工艺技术以及硅基氮化镓功率器件。从产能角度看，目前公司砷化镓晶圆规划产能每月2000片，氮化镓规划产能是600片，目前硅基氮化镓功率器件已实现小批量供货，5G基站产品则处于可靠性验证阶段，后续有望实现订单获取。 一个百亿的市场不算很小，而且下游的行业景气度都很高，看起来氮化镓向上的逻辑较强。但有三点需要注意，第一，我们无法知晓氮化镓这个技术最终是否会被消费级电子领域普及，其他手机大厂是否会跟随。第二，整个产业要到2023年才有百亿的空间，且是在全部替换现有材料技术背景下才能实现，4年时间，变数太多了。第三，这不是什么黑科技，只是产业链的一次小小变革，无法跟5G、芯片等产业变革相比。所以，这个产业中的实质性受益公司不一定马上能出成绩。 表一：产业链主要受益标的一览 所属领域 证券代码 证券名称 自由流通市值（亿元） 动态市盈率（倍） GaN代工 600703 三安光电 674.16 73.12 电源驱动芯片 300661 圣邦股份 212.48 221.49 300671 富满电子 26.62 163.97 协议芯片 603893 瑞芯微 14.91 80.14 300458 全志科技 75.68 62.30 平板变压器 002138 顺络电子 170.29 53.79 Type C连接器 002475 立讯精密 1595.07 69.05 300115 长盈精密 116.77 77.58 充电器代工 002600 领益智造 353.37 31.56 射频芯片设计 300782 卓胜微 165.33 128.09 毫米波芯片模组 002402 和而泰 132.33 51.63 功率半导体 603290 斯达半导 27.66 66.73 300623 捷捷微电 55.26 76.42 600460 士兰微 162.41 402.11 半导体设备 002371 北方华创 379.98 259.80 12寸大硅片 002129 中环股份 323.02 57.53 硅片衍生设备 300316 晶盛机电 177.39 56.39 车载GaN 600745 闻泰科技 450.4 217.3 数据来源：华西证券 当然，市场现在是泛科技股结构性牛市，氮化镓有好的产业背景，也有事件驱动，短期是有概念炒作价值的。该主题刚出来时，产业链上的所有受益标的都有上涨，现在进入分化阶段。市场目前的炒作龙头只剩下乾照光电和海陆重工，其次是海特高新，炒作性价比已经很低，不建议投资者去参与。

市场方面，过去3周疫情成为市场最大的变量。国泰君安认为，疫情属于黑天鹅事件，总结以往的研究，“黑天鹅”结束后，市场会有显著的超额收益，受“黑天鹅”影响越大的资产的预期收益越高，且该现象短期内不会消失。 他们建议：1）长期投资者：在疫情开始和进行阶段，可以进行再平衡，加大对权益资产的配置，可以适当的减少黄金、美元等避险资产的仓位；权益配置的行业可以优先配置交运、零售、和社服等受影响较大的行业；在疫情结束以及之后，逐渐减少疫情期间相对表现较好的资产或标的；2）短期投资者或战术配置：在疫情开始和进行阶段，可以优先选择医药等受影响较小的行业或标的；在疫情结束以及之后，可以开始买入（卖出）疫情期间受影响最大（小）资产或标的，例如社服、交运和零售。 科技在本轮疫情行情中表现极为突出。海通证券认为，回顾中国2010-2015年前后科技股行情，上下游行业间传导过程从电子设备开始、逐渐向软件内容传导并扩散至场景应用。从科技产业链角度来看，这一时期科技股行情是沿科技产业链上下游行业逐渐传导和扩散的，通信、电子、计算机、传媒以及新能源汽车行业先后轮动：10年前后苹果产业链行情中电子元器件行业异军突起、14年前后“互联网+”应用端兴起行情中计算机行业领涨、15年科技产业链全面爆发行情中新能源汽车表现亮眼。 他们建议：1）重点关注计算机、传媒、新能源汽车等板块。5G有望引发新一轮科技周期，2019主要是订单引发硬件设备端业绩改善，股价上行，借鉴上轮经验：硬件-软件-内容-应用场景，随着5G基础网络搭建完成，其他领域也会逐步好转，计算机、传媒、新能源车等板块将陆续表现。2）关注六大应用场景，六大应用场景包括：视频应用、智能驾驶、教育、医疗、智能家居、泛在电力物联网，其中VR、车联网（自动驾驶）、视频等应用已经在快速落地；云游戏、云VR、超高清视频等传媒5G应用端值得重点关注。   本周券商最新报告重点推荐个股一览 申万宏源 贵研铂业、国祯环保、海康威视、玲珑轮胎、中兴通讯、拉卡拉 天风证券 天奥电子、温氏股份、兆驰股份、振华科技、克明面业、凯撒旅游 华创证券 中科曙光、新和成、精锻科技、科士达、东方国信、中海油服 方正证券 佩蒂股份、五粮液、三安光电、中科曙光、优刻得、健盛集团 安信证券 华峰测控、安迪苏、中航机电、凯莱英、继峰股份、海尔生物 华泰证券 和而泰、奥飞数据、药明康德、牧原股份、长海股份、龙净环保   每周金股：银轮股份 本期笔者推荐银轮股份。公司是一家专注于油、水、气热交换领域的民营企业。看好公司的主要逻辑如下：1）车用热管理行业规模巨大，在电动车中单车价值更高，随电动车快速放量，市场空间将显著提升。2）公司是特斯拉供应链产国化后潜在进入标的。3）客户结构优化，订单饱满。   热管理市场将放量 从行业角度看，热管理市场空间广阔。在传统汽车中热管理便已有应用，单车价值量约为1500元左右，2018年全球乘用车热管理（不含空调系统）规模高达千亿元。 传统汽车热管理系统只有空调和发动机冷却两个领域，到了电动车身上，电池管理、空调、电机电控、减速器等四个领域都需要冷却系统，热管理系统更加复杂，需求量更大。据长江证券测算，新能源汽车热管理系统单车价值量可达5000元以上，是传统车的三倍以上。随着电动车的推广，热管理行业规模也将大幅放大，按照国内2020年电动车200万辆的产销目标计算，今年单国内电动车热管理市场就有100亿元的增量，预计到2023年单在电动车领域的全球规模就可达到400亿元。   潜在的特斯拉供应链标的 按计划，国产特斯拉Model 3将实现全部零部件国产化替代，目前上海工厂的零部件本地化为30%左右，计划到今年7月提升至70%-80%，到年底实现100%国产化。特斯拉国产化后，将给国内汽车零部件企业带来巨大的发展机遇。 特斯拉整个板块有了中线逻辑，资金认可度也很高，能进入其供应链的标的股价都有较大涨幅。可以看看宁德，2000多亿的市值，在公布进入特斯拉供应链后照样被顶两个涨停板，市值超200亿的均胜电子公告成为合作商后，股价5天4板。但目前绝大部分概念股都已被炒高，最大的预期差应该是那些潜在进入其供应链的企业。 目前在国内新能源车热管理领域，技术领先的就是三花和银轮了。三花很早就是特斯拉的核心供应商。国内工厂投营后，银轮进入特斯拉供应链的呼声也很高，近期公司更是自曝已经通过了特斯拉质量体系验证，双方正在合作开发产品，只是还没有正式订单而已，所以比起其他瞎炒作的概念股，银轮股份进入的确定性非常高。以三花作对比，三花目前总市值超过600亿，动态市盈率45倍，银轮经过一轮上涨，目前总市值80多亿，动态市盈率25倍，相比之下，若最终进入其供应链，股价弹性会非常大。   客户结构优化 订单饱满 过去10年银轮的营业收入从2008年的9.83亿元逐步增长至2018年的50.19亿元，年复合增速为17.7%，净利润从0.44亿元增长至3.49亿元，年复合增速为23%，过往成长颇为稳健。 作为零部件供应商，下游客户质地决定未来成长。公司原来的客户主要集中在商用车和专用车等领域，上市后公司积极布局乘用车领域。目前已经拥有上汽通用和长安福特两个合资品牌客户，还进入了吉利、广汽、长城、上汽等一线乘用车自主品牌，同时拓展海外市场，已开始配套雷诺、通用、捷豹路虎等全球品牌。在电动车领域，更是切入宁德、比亚迪、沃尔沃、威马等主流大厂，成功进军乘用车市场让公司享有更宽的成长空间。 目前公司已经获得了广汽、宁德、比亚迪、吉利、上汽、通用等多个一线整车厂的定点信，单在新能源汽车方面，预计订单规模就超过30亿元。就算不考虑特斯拉，公司也拥有大量优质客户，足以支撑未来发展。 该股近期随市场反弹较大，不建议追涨，若能回调至10元附近，买入性价比会比较高。

本统计期（2020年2月13日-2020年2月19日），行情继续上行，科技股和新能源汽车板块依然坚挺，资金做多热情不减。期内两融余额稳步增加，期末报收于10781.16亿元，比上期末增加294.87亿元。 在申万28个一级行业中，共有23个行业呈现融资净买入状态。电子、计算机、有色金属热度不减，本期净买入金额分别高达64.79亿元、46.19亿元、30.07亿元，排名前三。国防军工、化工、电气设备、非银金融分别实现净买入20.53亿元、20.27亿元、18.94亿元、16.75亿元，位居第4-7位。随后是家用电器、医药生物、通信分别净买入12.56亿元、10.34亿元、10.07亿元，位居第8-10位。 其余的5个行业均遭融资客撤离也并不多。食品饮料净流出规模最大，金额为6.14亿元；休闲服务、纺织服装则分别以净流出2.39亿元、1.41亿元，位居第2、3位；商业贸易、汽车融资净流出金额分别为5637.54万元、3342.25万元，位居第4、5位。 从个股的角度看，本期共有931只个股实现净买入。用友网络（600588）、深南电路（002916）、洛阳钼业（603993）为净买入榜单的前三甲，金额依次为8.64亿元、5.30亿元、4.80亿元；中国平安（601318）、海特高新（002023）、深康佳A（000016）、通威股份（600438）净买入金额分别为4.74亿元、4.66亿元、4.39亿元、4.29亿元，位居第4-7位；赣锋锂业（002460）、兴业银行（601166）、京东方A（000725）则分别以3.93亿元、3.88亿元、3.85亿元的净买入金额位居第8-10位。 反观，本期净流出的个股共有754只，其中白马蓝筹股净流出居前。贵州茅台（600519）、东方财富（300059）、五粮液（000858）分别以6080亿元、4.38亿元、2.89亿元的净流出金额位居前三；中国国旅（601888）、云南白药（000538）、TCL科技（000100）净流出也较多，金额分别达2.15亿元、2.09亿元、1.81亿元，位列第4-6位；鲁抗医药（600789）、华大基因（300676）、宁德时代（300750）、金地集团（600383）净流出金额分别为1.73亿元、1.48亿元、1.35亿元、1.31亿元，位列第7-10位。 数据显示，目前仍有多只科技主题ETF、新能源主题ETF在发行，而如睿远火爆的“日光基”大受热捧，市场人士表示，公募基金发行异常火热，这些资金将成为市场后续的增量资金。   表：2月13日-2月16日融资余额大幅上升的前二十只个股 证券代码 证券简称 融资余额变化(%) 最新融资余额(万元) 002413 雷科防务 167.05 33,936.71 002169 智光电气 143.78 63,562.67 600377 宁沪高速 84.38 8,002.61 688166 博瑞医药 80.59 6,304.08 603387 基蛋生物 79.84 33,948.47 600695 绿庭投资 76.98 16,716.97 300630 普利制药 71.33 19,986.56 300054 鼎龙股份 69.93 45,145.98 002916 深南电路 69.08 118,608.66 002013 中航机电 68.09 21,906.04 300398 飞凯材料 67.7 51,616.88 603599 广信股份 66.66 9,403.11 688333 铂力特 56.95 7,309.60 300618 寒锐钴业 52.47 48,903.64 603989 艾华集团 51.09 7,470.16 000681 视觉中国 51.02 18,556.25 688122 西部超导 48.98 8,928.43 603789 星光农机 48.22 5,133.94 000936 华西股份 46.83 25,092.30 600548 深高速 46.03 6,320.04   数据来源:Choice数据

本统计期内（2月13日至2月19日），A股继续强势反弹，沪深指数均取得不错的涨幅，创业板站稳2100点之上。从资金结构上看，内资大踏步进场，“日光基”频现，而外资则呈现时进时出的态势。 但从行业资金流向看，却与行情相背离。本期无任何行业获资金净买入。流出的28个行业中，居然多达25个行业净流出规模超过10亿元，这当中依旧以医药生物和化工为最，分别净流出375.37亿元和153.65亿元。另外，传媒、电气设备、计算机的净流出规模也靠前，金额分别多达86.40亿元、86.29亿元、67.03亿元。 个股方面，净流入个股数量为1050只，净流出个股数量为2728只，说明资金抱团明显。用友网络（600588）以15.27亿元领衔净流入榜，京东方A（000725）、中兴通讯（000063）分别以14.65亿元、14.57亿元紧随其后，东方财富（300059）、紫光国微（002049）净流入规模在10亿元以上。净流出方面，通威股份（600438）被大举抛售28.89亿元，格力电器（000651）、中国平安（601318）净流出金额分别达19.30亿元、18.04亿元，天坛生物（600161）净流出规模也居前，金额达15.83亿元。 东方财富Choice数据显示，本期内，两市共195只个股登上龙虎榜。营业部买入合计为449亿元；营业部合计卖出400.42亿元。报告期内，个股交易活跃，营业部资金博弈激烈，多方稍占优势。 表一　营业部买入金额前十的个股 代码 名称 交易天数 买入金额(亿元) 688399 硕世生物 5 38.82 688068 热景生物 5 32.85 603195 公牛集团 4 19.98 002466 天齐锂业 2 19.97 603993 洛阳钼业 2 14.39 601698 中国卫通 4 13.60 000016 深康佳A 3 12.56 000700 模塑科技 4 9.22 000540 中天金融 6 8.08 002239 奥特佳 5 7.09   表二　营业部卖出金额前十的个股 代码 名称 交易天数 卖出金额(亿元) 688399 硕世生物 5 38.82 688068 热景生物 5 32.85 002466 天齐锂业 2 14.49 601698 中国卫通 4 10.76 300051 三五互联 7 10.40 603993 洛阳钼业 2 9.00 000016 深康佳A 3 8.26 000700 模塑科技 4 8.19 002239 奥特佳 5 7.67 300805 电声股份 5 7.34   数据来源：东方财富choice     天齐锂业： 外资主导大涨行情 2月14日，天齐锂业（603799）登上龙虎榜，是两市最受瞩目的个股之一。 盘后龙虎榜显示，深股通买入10.48亿元的同时，反手卖出3.93亿元，净买入约6.55亿元；两机构合计净卖出3亿元；光大证券宁波解放南路净卖出595.62万元，银河绍兴营业净买入7622.84万元，东方厦门仙岳路大手笔净买入2053亿元，国信深圳红岭中路净卖出1.54亿元。 天齐锂业2月14日当晚公告称，连续大涨，股价异动。2019年以来，公司董事会高度重视降负债、减成本工作。目前，公司控股股东、实际控制人、公司董事会和管理层继续论证各类融资工具（包括但不限于股权融资、债务融资、出售资产、引进战略投资者等方式）的可行性并努力推进，积极拓展各类融资渠道，以确保到期债务的偿付。 天齐锂业自2010年上市以来，长期保持稳定的业绩增长。这家世界第二、亚洲最大锂电公司坐拥全球开采规模最大、品质最稳定的澳大利亚格林布什矿山等优质资源，其也是目前唯一可通过大型、单一且稳定的锂精矿供给，实现自给自足的的国内供应商。直到去年中期，压力才逐渐暴露，截至三季末，净利润同比下降91.74%，负债总额达367.28亿元。

在中国人民齐心协力抗疫的时候，近期另一件事情也值得关注，那就是多达4000亿只沙漠飞蝗的“蝗灾”。虽然最新消息是印度政府说灾情已基本消除，但印度政府同时警告说今年6月份可能面临更严重的一轮“蝗灾”。 时临国内春耕季节，疫情可能影响一定的进度，加上我国本是粮食净进口国，如果海外“蝗灾”不断，大米等粮食的价格可能将迎来上涨，相关农业上市公司可能受益。   70年一遇的“蝗灾” 国内新冠疫情的战斗仍在继续，印度洋沿岸一场70年未见的大蝗灾又开始从东非向全球蔓延。 本月起，由于印度和亚洲各国开始受到蝗虫影响，最近处距离中国边境仅有1000公里，因此各种视频和消息不断在网上流传，甚至引来农业农村部的紧急回应——“蝗灾对国内造成危害的几率很小”。虽然我国西部边境“三座大山”的天然屏障使得沙漠蝗虫入侵我国的概率较小，但仍需警惕“转道”入境的可能性。 国泰君安研报数据显示，一只雌性蝗虫可产300颗虫卵，成长期仅为2个月，只要雨水充分，蝗虫一年可以孵育3-5代。一只成年蝗虫，每天都会进食与自身体重相当的食物，并且无所不吃。以每平方公里4000万只蝗虫计算，一天之内它们可以吃掉3.5万人的粮食。沙漠蝗虫可以御风飞行，速度与风大致相同，一天可以飞越150公里，山峦大海也无法阻挡。 蝗灾实际上从去年六月就已经开始，但由于东非肯尼亚地处偏远，经济落后，现代技术检测设备奇缺，最开始人们并没有意识到它的危险。一直到2019年年底，蝗灾愈演愈烈、四处蔓延，才真正引起国际社会的重视。 据联合国粮农组织分析，这场70年一遇的蝗灾，与2019年全球气候变暖以及年初澳大利亚的超级大火导致东非持续的大暴雨有关。因为沙漠蝗虫喜好在潮湿的土壤中产卵，一旦降雨，沙漠蝗虫会疯狂繁殖并用卵填满土壤，每平方米土壤可以容纳1000只虫卵。现有蝗虫的幼虫将于2月初孵化，4月初形成新的蝗群。如不尽快阻止将会持续制造灾祸直到6月，届时蝗虫数量可能将再增长500倍。   全球粮食安全受威胁 蝗虫要进入我国的话，有南北两条线路。南向路线从中南半岛进入云南，北向从西藏地区迁入内地。我国与巴、印接壤地区的地形为高海拔的寒冷地区，蝗虫很难越过，蝗虫从西藏地区迁入的可能性不大。但如果中南半岛陷落，则可能对我国云南造成严重后果。 不过，在地形上，沙漠蝗虫更适宜在平原地形移动，在湿度上，沙漠蝗虫也对湿度要求很高。加之食物、环境、天敌等因素，很可能导致沙漠蝗虫在到达喜马拉雅山和缅甸云南的热带雨林时，与它之前适应的生存环境差异很大，再无法支撑及繁殖形成新的大群。也就是说，沙漠蝗虫已经到了自然给它的极限边界。 但是这场“蝗灾”显然将对全球粮食安全构成重大威胁。印度水稻出口占全球水稻出口量的32.91%，巴基斯坦水稻占比8.97%。印度水稻一年两熟，生长周期为2月-6月和7月到1月。若蝗灾在年6月更大规模爆发，将对水稻产量产生影响。根据FAO预测，今年6月如果持续爆发大规模的蝗虫灾害，全球粮食价格或将出现上行。除水稻以外，印度还是全球重要甘蔗种植区，或影响糖价。后续一系列农产品价格变化，甚至可能造成全球通胀的边际影响。 参考中信期货等机构报告，若按照30%和50%受损程度估计，分别将造成印度水稻近1500万吨和2800万吨的损失。产量下降将导致印度大米水稻供需偏紧，价格有上涨压力。印度产量下降致2020年全球水稻供需较前期预期略显偏紧，若后期蝗灾超预期，或致全球大米供需进一步趋紧，价格或上移。 若印度蝗灾后期蔓延、加重，全球食糖供需缺口或加大。本榨季全球食糖供需面临约600-700万吨缺口，作为全球第一食糖生产大国，印度产量若受影响，食糖供需缺口或加大。有印度学者预测，蝗灾可能造成该国30%-50%的农作物减产，假设蝗虫影响印度30%的甘蔗产量，那印度食糖产量可能下降700-900万吨。 此外，在巴基斯坦，蝗群已经破坏了该国近40%的农作物，巴基斯坦种植的小麦、棉花也可能遭受打击。   农业板块或受益 对于“蝗灾”，国内资本市场首先反应的是农药化学板块，蝗虫防治可以分为生物防治和化学防治，如果2020年的蝗灾危害持续升级，将让相关领域的产品需求有大幅提升。进一步影响“农产品价格和通货膨胀”预期上升，资金可能会炒作农业板块，可关注农业板块相关股票和农业主题基金。 食用消费方面，国内水稻有近80%用于食用消费，目前，我国正处于政策性稻谷去库存的特殊阶段，未来去库存力度有望进一步加强，低价米将在短期替代其他粮食消费，国内水稻需求短期或将小幅提升；饲料消费方面，2020年养殖业将逐步恢复，当前水稻竞争力较强，因此预计饲料消费有所增加；工业消费方面，目前我国食品工业仍处于快速发展阶段，对工业用粮需求逐年增加，预计2020年工业水稻需求继续保持增加态势。 据国泰君安预测，由于我国水稻集中产区离印度较近，如若印度蝗灾蔓延至我国，很大可能对我国水稻产量产生较大影响，造成短期供给减少。 此外，由于猪价仍会高位运转，因此畜禽饲料对玉米的需求仍会好转，而如果全球蝗灾波及到国内，则会对原本就处于紧平衡的玉米产能影响更大，这一点值得关注。 标的方面，机构推荐比较集中。种植业相关标的：隆平高科、大北农、登海种业、荃银高科、北大荒、苏垦农发等；糖相关标的中粮糖业等。   图: 印度、全球大米供需供需（单位：百万吨）   数据来源：资料来源：USDA、中信期货研究部

三大指数本周出现了持续震荡拉升，表现可圈可点。特别最近一直表现强势的创业板指数，更是相当优秀，盘中新高不断，走得如牛市一般的漂亮和强劲。上证指数表现的也极其不俗，强势向上运行，分别在2月17日和2月20日拉出了两根放量的中大阳线，不仅仅是在2月17日的盘中回补了2955点向下跳空缺口，更是持续的向上攻击，并在2月20日的盘中发动大金融、放量强势向上拉升，站稳了3000点一线。 上证指数、深证成指、中小板指数和创业板指数表现得相当优秀。在特殊时期、并没有完全复工的情况下，大A股股市优异的表现，吸引了无数人士的目光。这是值得高兴的。只是我们不认为市场开启了牛市的向上运行，也不认为市场始于2685点的上升会没有尽头，市场将会见第一个波段高点，进入到一段震荡调整过程。 笔者在上周的专栏文章《开启波段调整运行周期》一文中。回顾前期对于市场的波段论述观点，同时也指出了，认为市场将会在2020年2月18日前后一个交易日见到一个重要的波段高点，开始进入到一段震荡调整的运行周期。 市场已经运行到了2020年2月20日，市场在2月20日当日出现了持续的放量中大阳线。是否在2月18日的日线时间节点（时间节点允许正负一个误差），出现了向上选择方向？或者这个波段顶点的判断需要修正更改呢？ 笔者认为，可以给这个观点再多两三个交易日的时间，来观察这个观点是否正确。也就是，笔者仍然坚持2020年2月18日前后一个交易日见一个重要的波段高点，其后市场将会向下运行一个月左右的调整回落周期。 笔者运用时间周期理论、时间节点来进行预测和分析判断，它是没有空间的内容的，也没有浪形的内容；同时，笔者前期也跟广大读者朋友多次讲到过笔者预测系统的优缺点，更是给大家普及过关于时间和空间内容的区别。 纵观笔者这么多年以来的预测和分析也知道，判断定义为波段最高点，时间属性上可以定义，空间属性上略有几个交易日的偏差，也是可以接受的。当然，这种空间属性上的偏差，不能向上高出或向下低出太多。时间上可以有几个交易日差异、空间上略有偏差（在可接受的范围之内），可以再继续等等看看，时间不长，自2020年2月20日开始，再给多2或3个交易日即可确定最终的答案了。 笔者暂维持原观点不发生变化。静待下周市场给出最终答案来即可。笔者预期下周的市场会出现先高位震荡后持续向下运行的调整走势。2月份真正的下跌或单日有力度的下跌，出现在下周的概率最大。 从2020年春节之后，自2月4日上证指数探底到了2685点后开始的持续震荡拉升来看，市场表现的那不是一般的强劲。在所有表现的相关分类指数、相关题材及相关的概念来看，独有科技类相关概念和指数表现得最好，比如半导体、芯片概念等，再比如三大指数当中的创业板指数一路向右不回头的拉升运行，分类指数及ETF中的科技类ETF等，均表现得不俗。而以上证指数和相关权重分类指数来看，则表现得马马虎虎、不如人意：只是在重要的时刻出现放量强力拉升一番。 大金融和大科技是市场的两大主线所在。但却并不是简单的此消彼长的关系，不是跷跷板的关系。大科技相关主线表现还是相对的好于大金融的，无论从上升时间、上升持续性、市场关注度等方面。 不用怀疑，最近一段时间内，最吸引市场各方参与人士眼球的当属科技类相关概念和指数了。权重类指数表现相当弱势。但市场风格是否会转换呢？还是几大热点轮动式上涨？ 笔者认为市场会围绕着大金融和大科技，出现轮番的炒作，两者略有偏重，就是大科技总体会更容易得到资金的青睐。毕竟，启动大金融，是需要大量资金成本的，是需要巨大的市场成交量来进行支撑的。 这是有一定的运行差异的。虽然大金融和大科技同为市场并行的热点，但因为市场资金的喜好不同、两者要向上拉升所需要的体量不同，同时市场对于成长性和稳健性风格的取舍不同等，都造成了大科技弹性大、被市场的关注和资金拉升的时间长；而大金融则相对被关注得少一些。 同时，从技术的角度，笔者来尝试着进行分析一下。笔者以代表大金融、大权重的上证指数和以代表科技类、中小盘类（题材类）的创业板指数来分别进行技术分析。实际上，两者在具体的结构上是运行得不一样的。 上证指数从更大一级别的运行结构来看，更像是运行在一段比较大的C4浪反弹当中。这个大的结构，是自6124点进行标记和划分下来的，同时它开始运行于2018年的10月份的2449点或者是2019年1月4日的2440点。这个大型的C4浪反弹，目前运行在了C4-B当中（再细的划分不去探究，能划分个较大周期的就算不错了），这里的运行是相当的复杂和磨蹭的。 从2685点的低点向上运行来看，上证指数也始终并没有向上突破前期3127点的前高点，而创业板指数、深证成指和中小板指数则早早的就向上突破了前期高点。创业板指数是与上证指数不同的运行结构，首先从回补缺口，向上突破1月22日的前期高点来看，其应该是运行在某级别的五浪或三浪当中。而一直没有创出新高的上证指数，则是运行在某级别的震荡回抽或者叫子B浪运行当中。 总结下来就是： 下周初略作震荡后，运行向下的震荡回落调整。市场将会在周初见到2020年的第一个重要波段高点，向下运行约一个月左右的震荡调整周期。 市场的两大主线仍然是大金融和大科技，但大科技相对弹性更大一些，可以在两者之间切换，但需要注意两者内部不同的运行结构。

国务院总理李克强2月18日主持召开国务院常务会议，部署不误农时切实抓好春季农业生产。包括此前的中央一号文件在内，最近农业政策频出，叠加期间还出现“蝗灾”愈演愈烈的消息，在科技、新能源占据头版的当前，农业其实也不能忽视。农业板块中，富邦股份（300387）转型数字农业坚决，效果显著，海外业务快速发展，春节前后获得数十家机构调研。   立足化肥助剂，转型数字农业 富邦股份成立于2007年，2014年于创业板上市，公司是全球化肥助剂行业中的头部企业。公司主营业务为化肥助剂的生产制造和销售，为全球化肥生产企业提供整体解决方案。目前，公司旗下主要参控股公司约19家，传统助剂业务与数字农业板块协同发展。 公司盈利能力较强，2018年，公司主营业务毛利率为34.93%。公司主要产品化肥助剂毛利率长期高于35%，公司净利率常年保持在10%以上，可见公司主要产品在市场上具有较好盈利能力。 在主营业务已近成熟的基础上，公司于2016年开始布局数字农业。现已展开以土壤为切入点的数字农业业务，包括土壤检测与土壤治理、智能配肥、智能灌溉等设备及服务的提供，以助力种植链整体效率的提升。 2019年6月30日，公司公布《关于向全资子公司划转肥料助剂业务相关资产、负债的公告》，划转完成后，公司业务将调整为以战略规划、资源管理、风险控制等为主要职能的控股管理平台，并作为以数字农业为核心的研发与推广平台，管理公司合并范围内各业务板块。   图一：富邦股份毛利率和净利率情况   资料来源：公司公告   PSC模式提升竞争壁垒 化肥助剂产业属于精细化工行业，其产业链主要由上游的基础化工原料供应商、中游的化肥助剂生产企业、下游的化肥生产企业构成。 2015年出台的《到2020年化肥使用量零增长行动方案》提出目标：“2015年到2019年，逐步将化肥使用量年增长率控制在1%以内；力争到2020年，主要农作物化肥使用量实现零增长。”受此影响，富邦股份将重心放在开拓海外市场。 公司长期通过签订销售合同、收购公司、研发特色产品等多渠道深耕海外市场，目前已在欧洲、北非、东南亚市场建立了较强的竞争优势。自2018年开始，公司的海外业务从收入规模、成长性等各方面开始超过了国内。 在非洲，公司稳抓非洲农业快速发展机遇，通过与全球巨头摩洛哥OCP化肥集团合作打开非洲市场大门。在欧洲，公司通过并购海外拥有核心技术和市场资源的国际企业荷兰诺唯凯与法国PST，整合营销新渠道。在东南亚，公司通过提供了具有针对性的新型助剂产品，增强公司在东南亚市场的盈利能力。 富邦股份通过创新的PSC模式建立品牌护城河，提升竞争壁垒以应对行业变化。PSC 综合服务模式，即基于客户需求和目标定制配方产品（Product），根据化肥企业生产工艺和品种结构制定整体技术解决方案（Solution），并以承包方式计价（Contractor）：PSC 模式下，公司与客户形成了紧密的战略合作关系，主要体现在：（1）公司参与到化肥的生产过程中，与化肥企业共享信息流、技术流，通过提供长期的技术服务和现场指导，与化肥企业形成紧密的合作关系；（2）双方以加工处理的合格品质的化肥产量进行结算，公司与客户结成了利益共同体。 目前，公司已通过开辟境外市场确保了营收总量的持续增长。2019年年度业绩预告显示，公司预计全年盈利8550万元-10500万元，归母净利润同比增约30%-60%。业绩增长原因主要有三：1、国内产品线延伸深化客户合作，国外加强已收公司资源整合、扩张市场布局；2、与一带一路沿线化肥企业从化肥助剂与数字农业双维打开合作空间；3、数字农业相关业务商用化持续落地。   图二：公司境内外业务收入对比（单位：亿元）   注：黄色为国内营收，蓝色为海外营收。 资料来源：公司公告   数字农业分型创新 在机构调研中，富邦股份讲解了其数字农业分型创新的商业模式，大致可概括为三条曲线。 第一条曲线是基于肥料助剂的，从国内向全球开拓市场，与全球化肥助剂服务商竞争，扩大公司市场占有率；第二条曲线是基于植物营养助剂、增值肥料进行的定制化服务；第三条曲线是基于数据化的转型升级。 自2019年开始，公司调集核心资源权力投入分型创新，使得公司新增业务不仅来自长期的肥料助剂服务，也来自通过长期的技术积累、知识产权转让、以及知识产权工艺的改造、设备定制的服务和生产承包的服务。 公司近年在数字化方面进行了全球化布局，目前已经储备了一批“卡脖子”技术，一是加拿大的土壤快速检测技术；二是以色列水肥一体化的智能灌溉系统。此外，近期还公告与荷兰Alsys在检测机器人上合作。现在公司已经实现了土壤、天气、肥料的数据化，肥料可以打上N个数字。 目前，公司与OCP、加拿大SoilOptix与孟山都等客户的合作，构成海外数字农业营收的主要来源。与摩洛哥OCP的全方位合作顺利推进，目前有十余人的工程师团队在现场服务。部分合同原计划2020年1月签署，由于疫情影响，现计划到第三方国家签署。 公司在全球有200多家核心客户，都有数字化转型的需求。在2020年，公司将逐一对这些大型客户进行拜访、沟通和交流。公司的全球大客户资源是公司的一个核心竞争力，客户的数字化转型升级和发展会给公司带来很多商业机会。未来几年中，公司会沿着在OCP破局的案例，发挥大客户资源优势，寻找到新的收入与利润增长点。

上周四的文章中，笔者分析预期大盘在B浪调整后将会有C浪上升。事实上，这个回调比较简短，形态清晰可辨。（见图一）   图一：上证指数5分钟K线形态分析            由图一不难看出，2月13日和14日的调整过程中，市场波动虽然谨慎微妙，但是细节也有章可循，上证指数浪形非常符合艾略特波浪原理，呈5:3:5结构。之后，大盘如期继续上扬。   今年春节前后的股市剧烈波动，是由新冠病毒疫情引发，投资者首先自然而然会与2003年的非典时期作比较。我们来看两幅走势图。（见图二）   图二：不同阶段局部走势的比较分析         图二中，左边是是非典时期的上证指数日K线，右边是近期走势相对连续的新加坡A50指数。两者确实很相似，都是先大幅迅猛下跌，然后出现有力反弹。不过，此一时彼一时也。由于具体情况不同，雷同的形态分别有着不同的内涵。   2003年4月16日至6月6日，在大约两个月的时间里，非典疫情对股市涨跌有着直接影响。当疫情结束后，大盘调整时间还长达半年左右，上证指数连续5个月收出阴线。2018年2月的熊市之初，市场也曾出现过类似的急跌和反弹。因此，这次有许多人担心后市会不会走熊。   今年春节前，股市经过了近一个半月的上涨，K线指标已经出现明显的顶背离，本身就有调整要求，突发事件只是加大了下跌的力度。   所幸的是，在非常时期，管理层迅速出台了一系列有针对性的政策，各方面的扶持措施在第一时间到位，这些利好足以与疫情所造成的利空相抵。而且，全国1.6亿投资者的共同参与，使得市场人气恢复得很快。   本次反转走势可谓相当凌厉。特别是创业板指数，仅10余个交易日，涨幅便超过了20%！科技股引领的中小创指数，从去年6月至今，走出了明显的五波上升浪。反映沪深两市整体状况的国证A指也站上了最近两年的高点。（见图三）   图三：国证A指日K线浪形分析           由图三可见，去年8月6日以来，也许属于第三大浪的第一阶段，波浪式上升过程已经6个多月。如果撇开2月3日、4日两天的K线（蓝色虚线内），那么浪形还是比较自然有序的。其中上升1浪和3浪分别运行了29和32个交易日。那现在的第5浪是否会走21个交易日呢？从时间因素上看，临近重要的斐波那契时间窗口，往往有可能出现阶段性顶底。   另外，近期各大指数的走势出现了明显分化。比如，2月18日，代表中小市值个股的中证1000指数大涨2.29%，而上证50指数却跌了0.89%，可以说是冰火两重天。限于文章篇幅，在此只能从市场整体进行考量。   为了分析股市的中长线走势，我们从月K线来观察国证A指。当前，该指数正处在一个中间位置。（见图四）   图四：国证A指月K线指标分析                图四展示了2010年至今十年时间的市况。可以看出，2014~2015年的牛市，是在经历了较长时间的横向震荡整理，等到布林线收窄后启动的；2018年的熊市，也是从布林指标较窄处开始下跌。几乎没有见到过在布林带较宽的时候，从中轨附近发动持续性大行情的先例。而且，目前布林指标三线大致都接近水平状态。   因此，单纯从技术面分析A股的中线走势，等到图三所示的第一阶段5浪上升结束后，很可能进入第二阶段，即股市会有所回调。但是，持续大跌的情况应该不会出现。大盘总体上或将以宽幅震荡为主，在月布林线上轨与中轨之间运行，并呈现结构性分化的复杂局面。现在，各大指数都已回归各自的运行轨道，对于未来趋势，我们不妨以平常心态视之。

索菲亚（002572）的最近一轮大跌是从2018年6月份开始的，下跌了近60%，那时候既有市场整体下跌的因素，同时也有业绩基本面的恶化。通过复盘索菲亚过去10年的成长历程，大致可以分为3个阶段。 2011年-2013年，行业处于成长初期，索菲亚是第一家在2011年上市的定制家居公司。公司利用上市融资的先发优势，迅速扩大规模，产能从起初的0.9亿扩张到3.5亿。这个阶段，竞争对手都没有上市，索菲亚也成为了行业的一枝独秀。 2013年-2016年，公司产能从4.3亿扩张到11.7亿，翻了两倍多。这个时期公司也是高速发展，没有来自竞争对手的压力。增长速度一直维持在30%-40%左右，相当稳定。公司股价依然很强势，估值也在不断抬升。但是，索菲亚2015年在业内首次推出经销商股权激励计划，不断淘汰销售业绩落后的经销商。由于太过看重业绩考核，致使头部经销商连年做大，也为之后的发展埋下了隐患。 2016年-2019年，公司产能从11.7亿爬升到26亿。但随着欧派家居和尚品宅配等竞争对手集中上市，加上早期的隐患不断暴露出来。索菲亚的成长性受到了直接的挑战。 索菲亚在高速发展的过程中，暴露出来的头部经销商不断做大做强的现实在前文已经提到过了。由于在行业高速发展时期，没有对中小经销商进行扶持培养，导致公司完全被大经销商绑架，也是索菲亚目前存在的第一大bug。公司2013年前五大客户占比15.8%，2014年占比13.4%，2015年占比15.0%，2016年占比18.1%；同期的欧派才只有8%，尚品宅配占比3%。索菲亚前100名经销商销售额占比60%左右，后1000名才只有40%。 经销商的失衡发展导致索菲亚在推出低毛利的新产品时，没人愿意执行，反倒是“客大欺店”。这是公司在新一轮竞争中处于劣势地位的原因之一。 索菲亚的第二大bug是产品结构。因为公司是做衣柜业务起家的，在行业高速发展期也忽视了对其它品类的辐射，导致现在的橱柜业务一直也做不大。在橱柜业务上的短板，也成了公司快速增长最大的瓶颈。 定制家居公司的主要收入来源无非就是橱柜、衣柜、木门等几种主要产品。但商品房装修存在一个常识性的规律：先做橱柜，再做衣柜。前端橱柜的业务可以向后端衣柜导入流量，带来新的订单量，但是反过来却千难万难。 橱柜业务有先发优势，橱柜可以往衣柜业务带量，衣柜业务靠橱柜业务才能形成优势互补。把欧派和索菲亚作个对比就知道了，欧派做橱柜业务起家，目前橱柜业务营收占比超过50%，衣柜业务占比大概不到40%。 而根据索菲亚最新的财务数据，衣柜营收占比81%，橱柜营收占比10%。产品结构完全和欧派家居倒置，多年来积累的劣势也导致了一个后果：目前欧派家居总市值441亿元，索菲亚总市值才172亿元。这个bug也是索菲亚增长放缓的主要原因之一。 定制家居公司未来的增长主要来源于两个层面：一是提高客户单价，有品牌溢价才能不断提价；二是拓展其它品类，丰富产品线，也就是做好全屋定制的大家居生态。基于以上的两个出发点，相信索菲亚在第一点上可以做得很好。但综合考虑，笔者并不看好索菲亚。（作者：707的牛）