11月经济数据 11月份：全年粮食产量达到1.34万亿斤，同比增长0.9%；规模以上工业增加值同比增长7%；服务业生产指数同比增长8%；社会消费品零售总额同比增长5%；进出口同比增长7.8%；食品价格同比下降2%；城镇调查失业率比上月继续回落0.1个百分点，已经接近上年同期水平。1-11月份，民间投资增长0.2%；固定资产投资增长2.6%。此外，近日公布的11月国有企业营业总收入较去年同期增长6.0%。1-11月，营业总收入556124.8亿元，同比增长0.8%，较1-10月提高0.6个百分点。11月份，国有企业税后净利润较去年同期增长47.2%。1-11月，税后净利润22065.9亿元，同比下降7.1%，归属于母公司所有者的净利润12611.4亿元。   国际 美国上季经常帐赤字创逾12年最高 美国上季经常帐赤字扩大10.6%，升至1785亿美元，创逾12年以来最高。美国近日公布的12月消费者信心指数跌至88.6，为连续两个月下跌。美国第三季度GDP增长33.4%，略高于市场预期的33.1%。此前公布的11月零售销售环比下跌1.1%，超出市场预期。美国11月CPI按月升0.2%，按年则涨1.2%。另外，美国会近日通过逾2.3万亿美元一揽子支出法案，分别是总额约9000亿美元的新冠疫情经济纾困方案和总额达1.4万亿美元的2021财年(始于今年10月1日)预算方案。   欧元区12月综合PMI远胜预期 欧元区12月Markit制造业PMI初值升至55.5，胜市场预期53，并创2018年5月以来最高。期内综合PMI初值升至49.8，同胜预期45.8，服务业PMI初值升至47.3胜预期。此外，欧元区10月未经季节调整的贸易顺差300亿欧元，按年增长10.3%，由于出口按年跌9%而进口则跌11.7%。统计局表示，过去半年出口复苏速度快过进口，贸易顺差回复至疫情前水平。但与2月实际防疫限制措施前比较，出口及进口分别跌6.2%及7.4%。   英国第三季度经济环比增长16.0% 英国2020年第三季度GDP环比增长16.0%，经修正后上半年经济累计下跌21.2%，初值是跌21.8%。英国统计局表示，三季度GDP反弹主要是由于防控措施放松情况下，私人消费复苏所驱动，而商业投资的表现远弱于家庭消费。此外，英国11月通胀率放缓程度远超出预期，CPI按年升0.3%，按月跌0.1%。12月24日，英国和欧盟已经达成价值年贸易额6600亿英镑的贸易协定。外界普遍认为，英国和欧盟在过渡期结束之前达成贸易协议将使英国有序退出欧盟，从而避免“无协议脱欧”可能引发的混乱。   关键词 关键词：退市新规 12月14日，沪深交易所向市场发布了退市新规的征求意见稿。借鉴了科创板、创业板的注册制改革经验，新增多条退市红线，市值低于3亿或退市。退市新规主要有6个要点：一是完善4类强制退市指标；二是加速退市进程，整理期缩短至15个交易日；三是强化风险提醒，深交所设置风险警示板；四是科创板、创业板同步优化退市指标；五是设置过渡期安排，以2020年为首个起算年度；六是坚持应退尽退，坚决出清扰乱市场秩序的公司。   关键词：减持美债 今年10月日本所持美债规模降至1.2695万亿美元，为美国第一大债权国。中国持仓规模也降至1.054万亿美元，这也是中国连续5个月减持美债，持仓规模降至2017年1月来新低。英国10月继续增持139亿美元至4428亿美元，为美国第三大债权国。总的来看，外国持有者今年10月共持有美债规模达70684亿美元，较9月减少26亿美元，持仓规模连续两个月下降。数据显示，截至9月底的财政年度，美国国会预算赤字激增逾两倍，总额超过3.1万亿美元，债务规模超过了GDP。另外，今年截至11月26日，全球政府与企业总共发行了9.7万亿美元的债券和其他类别债务。   关键词：地方债 12月18日，财政部发布《地方政府债券发行管理办法》，将于2021年1月1日起施行。有专家表示，本次《办法》取消了地方债期限的限制，转变为“合理确定债券期限结构”是提升地方债市场化属性的一项调整。随着资管业的蓬勃发展和全球经济一体化的加剧，地方债的投资者无论从数量上还是类型上都会增加，债券的发行期限更为灵活，意味着地方债可以依据融资方、投资方的实际需求进行按需匹配的期限设置，这亦有助于敦促地方政府作为融资方充分参与到我国金融业的市场化改革。   行业 半导体：产业链将迎景气上行阶段 据SEMI最新预测，2020年全球半导体设备销售额有望同比增长16%，创下689亿美元的历史新高。2020年产业上下游均已呈现复苏迹象，受益于全球经济修复及5G、IOT、AI等新一轮技术浪潮驱动，2021年全球半导体产业有望进行景气上行阶段。2019年以来中国大陆逆周期芯片扩产带动中国大陆设备需求逆势增长、设备国产化进程加快，全球下游景气回暖有望再添设备需求新动能。华泰证券建议关注在刻蚀、薄膜沉积、测试设备等领域技术、市场加速突破的国产设备龙头。   医药：将加速创新转型 近日国家确定了第四批集采名单，涉及44个品种，90个品规。业内人士分析认为，2020年至未来五年的带量采购，考验的是企业价格决策能力，更考验的是企业战略决策能力和产品布局能力。在带量采购下，仿制药价格持续下降和更多种类药品进入集采已是大势所趋。银河证券表示，长期看，医药行业将加速向创新方向转型，创新能力突出，产品线布局广泛的企业将在行业洗牌中脱颖而出，建议持续关注优质赛道龙头，包括创新产业链、疫苗、血制品、连锁药店、稀缺属性、消费升级。   券商：估值处于低位 有显著配置价值 改革、并购重组、差异化发展、集中度提升等是2021年券商策略会出现次数较多的关键词。东吴证券认为，长期来看，一系列制度变革陆续推进，资本市场改革、金融市场对外开放、基金投顾试点等持续深化，推动行业竞争格局变化和长期ROE中枢提升，当前券商板块估值仍处于低位，具有显著配置价值。个股投资上，看好在变革中具备竞争优势的优质头部券商及特色业务优势日益凸显的中型券商两条主线。   公司 隆基股份：高瓴资本拟受让公司6%股权 隆基股份(601012)公告称，公司持股5%以上股东李春安与高瓴资本签署股份转让协议，李春安拟向高瓴资本转让其持有的6%公司股份。交易双方一致同意，本次交易每股转让价格为70元，交易对价总额为158.41亿元。公告表示，本次权益变动情况不会导致公司控股股东、实际控制人发生变化，不存在损害公司及其他股东利益的情形。高瓴资本本次受让公司股份是基于对公司未来持续稳定发展的信心及对公司价值的认可，拟通过本次权益变动获得公司的股份，以获得股份增值收益。   仙鹤股份：拟投118亿扩产瞄准限塑令 仙鹤股份(603733)公告称，公司将在广西三江口新区建设高性能纸基新材料项目，预计投资总额不低于118亿元。该项目分三期建设，三年内实现首期投产，七年内实现全部建成投产，预计年产量250万吨高性能纸基新材料及纤维制备。仙鹤股份认为，高性能纸基功能性材料行业发展前景广阔，公司需要加快产业布局，优化产品结构，提升高档纸基功能材料占比，进一步满足市场需求。   华新水泥：投100亿建黄石绿色建筑产业园 华新水泥(600801)公告称将出资12亿元投资成立黄石华新绿色建材产业有限公司，并以该新设公司为投资主体，投资约100亿元建设黄石华新绿色建材产业园项目：其中项目工程建设投资约43.5亿元；矿业权价款、矿山建设费、厂地购置费、拆迁补偿费、矿权退出补偿等其它投资约56.5亿元。此项目是中央支持湖北疫后经济重振的机遇项目，具有较高的社会、生态、经济效益。此投资项目符合国家产业政策规划，符合公司产业发展方向和发展战略，有利于提升公司行业地位及竞争力。   微博广场 曹中铭（知名独立财经撰稿人）：日前，证监会发布《关于开展上市公司治理专项行动的公告》。专项行动采取的主要措施包括公司自查、现场检查、督促整改、抓好“关键少数”等，个人以为，这些措施无疑是非常必要的。此外，还可从三个方面着手完善，以进一步夯实上市公司治理水平的提高：一是提高上市公司治理水平，推行董事长责任制是非常有必要的；二是提升中小投资者参与公司治理的积极同样不可或缺；三是建立上市公司治理考核评分机制，并与其再融资、并购重组挂钩，亦是可取的选项。http://weibo.com/caozhongming   皮海洲（独立财经撰稿人）：此次退市新规将上市公司财务类退市的进程由4年缩减到了2年，这大大地提高了退市的效率，有利于更好地净化市场的投资环境。特别令人欣慰的是，退市新规取消暂停上市和恢复上市环节，取消了交易类退市情形的退市整理期设置。个人以为，退市新规还有待进一步完善：一是增加职工人数退市指标；二是增加现金分红考核指标；其次是完善两项退市情形，一是退市新规新增的退市情形，即“连续20个交易日在本所的每日股票收盘总市值均低于人民币3亿元”的市值指标；二是建议完全取消退市整理期设置；三是上市公司财务造假退市门槛需要大幅降低。http://weibo.com/phz168   郭施亮（财经名博，职业投资者）：在高价股数量持续扩容的背后，并非意味着所有的高价股都是优质的头部企业，其中不排除存在概念炒作或所谓的庄股，对投资者来说，确实需要拥有更好的筛选与判断能力。或许，多参考社保基金及外资机构的持股结构，可能会更有利于投资者减少踩雷的风险。但是，在未来很长的一段时间内，市场资金可能会进一步聚集到优质头部企业之中，在市场不断扩容的背景下，未来A股市场的分化程度将会更加激烈。http://weibo.com/gslbo

11月经济数据出炉，我们看到工业生产基本回到疫情前状态，出口增速剔除季节因素创下9年来的新高，但与此同时运价高企、海运效率下降，“拉闸”限电重出江湖，二者是否会成为经济修复的插曲？ 我们的观点是二者会影响复苏短期的加速度，但不影响2021年开年的趋势。   集装箱价格高企源于多方面原因 对于外部问题，集装箱的持续涨价是在全球集运系统紊乱的背景中所发生。我们认为当前集装箱涨价源于三个原因： 1）全球运力紧张（疫情中各大运输公司缩减运力，运输舱位减少导致集装箱有去无回）； 2）国内外出口动能差异（国内供给强，出口持续增加但进口平平，海外国家出口受限，国内到港集装箱减少）； 3）海外港口拥堵（疫情影响海外国家港口效率，部分港口货物积压，空箱爆满，准班率下降，拉长部分航线周期）。 图1:出口集装箱运价指数与出口增速基本同期变化   资料来源：国泰君安证券 一般情况，集装箱运价指数基本是出口的同步指标，CCFI综合指数小幅领先国内出口1-2个月。但是当前的集装箱涨价不仅包含了出口需求的因素，供给的缺失无疑也加剧了涨价的动力，那么这种涨价和系统紊乱会不会对国内出口带来抑制？ 从12月的高频数据来看，主要航线的仓位率基本临近满仓水平，集装箱船运力闲置比例基本处于1%左右的低位，同时准班率仍在下降，我们认为这样的状态会带来两个影响： 一是出口加速度短期的抬升会受到制约，但2021年景气度不变。准班率、缺箱问题短期仍会存在制约，完全改善的时点难以判断，在仓位率、运力突破空间不大的背景下，出口短期加速度再提升会受到抑制，甚至不排除出口供给端的影响短期拖累需求的完全体现。但我们认为出口高景气的韧性仍将延续，随着海外疫情修复以及航运效率改善，运力逐渐回升、缺箱问题大幅缓解之后，出口的动能仍将进一步顺畅体现。 二是出口产品内部结构在短期分化，“高价”商品更具出口主动性。我们回顾了集装箱价格高企的阶段，整体来看对各类出口产品的总额影响并不突出，但我们发现产品内部可能会发生一些变化。一方面是高价值产品出口会更加顺畅（高新技术产品与设备类），另一方面单位价值有限的传统制造产品，出口会更倾向于价格昂贵的一端。从年内的数据来看，集装箱价格9月开始跳升，对于机床和自动数据设备零件附件等产品的影响并没有体现，单位数量产品的价格变化非常有限。但美容化妆品、家用电器等产品出口，“单价”的变化都出现了一定程度的上行。   限电：经济暖遇上天气冷 回到内部，国内多省开启久违的“拉闸”限电，经济暖遇上天气冷，成为了供需矛盾爆发的导火索之一。从目前已有信息来看，浙江、湖南、内蒙、江西均发布了限电要求，但当前的限电情况相对复杂，一方面部分省份电力吃紧，用电超负荷，为错峰用电带来限电，另一方面也有部分省份（浙江）由于能源双控、环保减煤等要求进行限电，相较于前者有序用电方式的限电，后者（浙江）限电措施以更加严格的停产方式来推动。 限电对于复苏动能的影响，我们偏向于认为短期的弱扰动，复苏节奏不会被打乱。回顾几轮冷冬阶段（2011年初、2012年初、2013年初、2018年初），我们看到工业增加值开年的表现不一，2011、2018上行，2012、2013下行，首先工业生产强度与冷冬并不具备严格的对应关系。 但是，本轮有两个特殊点决定了短期的弱扰动。一是限电省份较多且后续随着用电量增加仍有可能继续增多，二是复苏行至当前，二产用电增速最高，这是与往年情况最大的不同，第三产业和城乡居民生活用电增速仍有较大的上行空间，而且对用电量贡献也存在空间。我们无法预估天气原因对电量使用的挤占有多大，但三产和居民用电量将随着服务业修复而上升是确定性的，在电力供应紧平衡的状态，势必会对工业生产带来一些抑制影响，因此在这个过程中，经济内部的服务业动能会持续复苏，但生产端边际动能会受到一个短暂的扰动。 其实两个现象背后都反应的是复苏的供需矛盾，需求在疫后进入加速期，但供给端因为客观因素（天气、疫情影响）和主观因素（缩减产能）导致部分领域的供应不足，这种普遍的“涨价”逻辑，无论是运价还是限电，目前好似走入了长周期产品的蛛网模型，价格未来是发散还是收敛，取决于供需弹性的相对大小。 当前来看，供给弹性大概率是小于需求弹性的，这意味着两点： 一是长期来看，价格会再度走向收敛。 二是涨价如果出现拐点，需要供需的再平衡。打破“涨价逻辑”无非是供给改善或者需求回落，目前两端都没有出现明显的拐点，基于当前的复苏形势，在价格出现明显下行之前，仍要经历供给格局改善的过程，在这个过程中价格也将得到相应支撑。 图2:这轮的冷冬用电情况跟2011年结构有些相似   资料来源：国泰君安证券

2020年虽然跌宕起伏，有喜有悲，但终将过去，下周将迎来2021年。笔者本期为各位读者朋友奉上明年金融市场展望。 先从中国股市讲起。经济学家约瑟夫·基钦（Joseph Kitchin）于1923年宣布发现一个短期商业周期，后以其名冠之。基钦一般被认为是美国人，亦有人指是英国人。他在《经济因素中的周期与倾向》一书中，根据美国及英国1890年至1922年利率、物价、生产及就业等资料统计时发现此等商业周期时间长度大约3年至4年（有认为平均长度精确到40个月左右）。厂商生产过多时会形成存货、从而减少生产；而当库存见底，又增加生产。周而复始。 将上证指数一些重要低点类比，可以作出与基钦周期长度相仿之底部周期。自1992年11月始，至1996年1月，相隔38个月；1996年1月低点至1999年5月低点，相隔40个月；1999年5月至2002年1月，相隔32个月；2002年1月至2005年6月，相隔41个月；2005年6月至2008年10月，相隔40个月；2008年10月至2012年1月，相隔39个月；2012年1月至2016年1月，相隔48个月；2016年1月至2009年1月，相隔36个月。8个周期平均长度39个月，大致与基钦周期长度对等。   2015年11月7日拙作《中国股市40个月周期或已见底》中，做出类似分析。文章认为2015年9月低点（蓝筹股低点出现在8月底）已结束2012年初以来之平均40个月底部周期，因长度已达44个月，但最终是要跌至2016年1月，长度为48个月。 然则，自2019年1月展开之平均39个月周期走势，最短32个月——即2021年9月为新周期最快底部，最长48个月——2023年1月为新周期最晚见底时间。 此上证指数基钦周期遗漏两个重要低点：一个是1994年7月，另一个是2013年6月。遗憾由另一个平均58个月底部周期弥补。 自1994年7月低点开始计算，58个月之后1999年5月为中期低点；再过54个月是2003年11月，又是中期低点；又过59个月，2008年10月，重要低点；56个月之后是2013年6月重要低点；再经历64个月，为2018年10月（国证A股指数为重要低点，上证指数为次低点）。下一个周期时间之窗为2023年4月至2024年2月。 上述平均39个月底部周期及平均58个月底部周期有重叠之处：一个是1999年5月，另一个是2008年10月。至于2018年10月及2019年1月两个相近低点，或许前述平均39个月底部周期低点亦是2018年10月，如此该周期长度为34个月而非36个月，但目前未可证实。   中国科学家发现地球每日时长变化存在约8.6年周期。科学家研究推测地球侏罗纪时期一日时长大约只有23小时10几分钟。因月球及太阳对地球潮汐作用消耗地球能量，地球自转故而愈来愈慢，地球一日时长变得更长，大约每5万年增加1秒。中科院上海天文台、中科院行星科学重点实验室研究员黄乘利表示，科学家发现每日时长变化短期内具有周期性。研究采用国际地球自转服务系统所提供1962年至2019年数据，结合大量数值模拟算例分析，基于标准小波时频变换方法及“去小波边缘效应”策略，首次发现平均8.6年信号振幅增大现象。换言之每日时长每隔约8.6年轮回，其变化类似正弦曲线，但振幅正逐渐增大。每到极值时刻前一两年，地球磁场会出现快速变化，8.6年周期性变化或与地球液核表面赤道附近扭转阿尔芬波振荡有关。现阶段此8.6年周期正处于低谷，逼近极小值，预计未来两年内地球或有一次新地磁急变事件发生。 将此平均8.6年周期引入中国股市。由于软件上1996年4月以前深圳综合指数（399106）数据欠缺（几百亿市值公司竟然不去完善一个重要指数所有历史数据，A股悲哀！），因此2005年6月底部之前采用深圳成份指数走势图，之后则采用上证指数走势图，两者合并。1996年1月，深圳股市见底，展开牛市；2005年6月，上海股市见底，再次展开牛市。两者间隔9.4年（9年又5个月）。2013年6月，上海股市创出中期低点，又一次展开牛市行情，与上一个周期低点间隔刚好8年。两者平均，约8.7年，与8.6年周期大致吻合。平均8.6年周期下一个周期时间之窗将出现于2022年初前后。以月份计算，8.6年大约相当于103个月。换言之周期底部时间之窗中轴为2022年1月，按误差15%计算，最早于2020年10月进入时间之窗（已经过去）；而时间之窗最晚为2023年4月。   分析一下上证指数长期走势。假设2007年10月6124点为循环浪III高点，之后循环浪IV为一大型水平三角形。循环浪IV中，IV浪A由2007年10月跌至2008年10月1664点，IV浪B由1664点反弹至2015年6月5178点，IV浪C由5178点跌至2019年1月2440点，IV浪D由2440点展开反弹。目前6124点与5178点连线大约位于4580点水平，但笔者相信IV浪D较难触及此线。就中期走势而言，2019年1月至今走势是明显3浪模式而非5浪推动，D浪（a）已经近尾声。   以国证A股指数代替上证指数分析中期走势。2019年4月高点4781结束浪a，之后调整浪b为不规则平台型态，反复震荡至今年2月4日4087点，之后进入浪c反弹。浪c中，c浪1由2月4日4087点升至2月24日4886点，c浪2由4886点跌至3月24日4163点，4163点展开c浪3上升。8月31日5795点结束c浪3，由此，后市走向有两种可能性： （1）5795点以一组简单abc跌至9月28日5336点，为c浪4，之后展开c浪5。再细分c浪5，由5336点升至11月23日5768点为5浪i，5768点跌至12月11日5524点为5浪ii，5524点展开5浪iii。 （2）5795点以来c浪4尚未结束。考虑到c浪2为简单扩张平台且大跌，依据交替原则，c浪4可能是一个水平三角形或者双重三型态。假设是水平三角形，5795点至5336点为4浪a，5336点至12月7日5774点为4浪b，5774点至今进入4浪c阶段。此后经历4浪d及e，才结束c浪4调整，然后进入c浪5最后一升。 上述两种可能性的共同点是，明年第一季度都会结束这一组abc反弹浪。

本期股市动态30指数收于1274点，较上期下跌3.15%，同期上证指数下跌1.8%，创业板指上涨2.63%。股市动态30指数成立以来上涨27.36%，同期上证指数上涨7.85%，创业板指上涨36.99%。成分股宁德时代、广州酒家、古越龙山等个股涨幅靠前，中国外运、华侨城A、中青旅等个股跌幅居前。   本期成分股重大事项及评论：       中国长城（000066）：2020年12月2日，公司发布公告，公司和电子六所合计以现金出资11,078万元共同对中电智科进行增资，增资后的中电智科总股本为人民币25,000万元。其中本公司以自有现金出资10,071万元，占其40%股权；电子六所出资1,007万元，占4%股权。 中电智能科技有限公司是中国电子信息产业集团全资控股企业，其前身为中国电子信息产业集团有限公司第六研究所国产PLC研发团队。中电智科是一家集智能制造核心产品和安全体系深度融合的高新技术企业，以安全可靠PLC为核心关键产品，以网络安全为主题，以解决方案为重点，以生态体系为生命力，聚焦高新电子、电子信息、轨道交通、新能源等行业，致力于打造具有智能制造核心产品供给能力、安全体系构建能力和一体化解决方案服务能力。PLC是智能制造国产化不可或缺的重要环节。PLC（可编程逻辑控制器）是一种具有微处理器的用于自动化控制的数字运算控制器，可以将控制指令随时载入内存进行储存与执行，由CPU、指令及数据内存、输入/输出接口、电源、数字模拟转换等功能单元组成。根据PLC之家相关统计，世界上有PLC厂商约200多家，各种型号产品共几千种，主要分为美国产品、欧洲产品、日本产品三个流派。根据华经产业研究院相关统计，我国PLC行业市场约114亿，横跨纺织机械、电子、包装机械、食品饮料、动力电池、塑胶机械、制药、3C等多个行业。PLC作为设备和设备的操控器，是智能制造时代进一步开展工程设计的自动化和智能化的终端硬件媒介。      招商蛇口（001979）：公司12月9日晚间公告，11月份，公司实现签约销售面积127.01万平方米，同比增加34.87%；实现签约销售金额292.61亿元，同比增加63.05%。1-11月，公司累计实现签约销售面积1070.55万平方米，同比增加5.63%；累计实现签约销售金额2454.67亿元，同比增加24.57%。  12月10日晚间公告，公司持股0.67%的公司股东深圳市招为投资合伙企业（有限合伙），计划15个交易日后的6个月内，以集中竞价交易方式减持不超过5270.78万股，占公司总股本的0.67%。 公司发行并设立类REITs产品，探索持有型物业资产良性循环。公司于12月2日正式在深交所交易发行并设立“申万宏源-招商蛇口-泰格明华资产支持专项计划”，发行规模41.5亿元，产品期限3+2年，基础物业为泰格公寓及明华中心。该“专项计划”采用双基金架构，申万宏源、招商平安、宏源汇智分别为专项计划管理人、契约型私募基金管理人及次级合伙型私募基金管理人。专项计划的实施有利于拓宽持有物业退出通道，提高资产流动性、资金使用效率，改善资产负债率。        招商蛇口股价跌跌不休，与公司销售数据背离，股价走势也远差于地产同行，除了刚吸收招商地产上市时给的估值定位略高以外，应该与公司股东的不断减持有关，深圳招为连续减持，大股东通过发行可交换债减持了150亿，虽然没有披露详细可交换债转股情况，但目前的股价，大股东要向下修正转股价的可能性很大，在修正转股价前，可交换债持有人应该希望招商蛇口的股价下跌，等修正完成后，股价再上涨符合可交换债持有人的利益。招商蛇口很大可能出现跌过头的情形，需要时间来消化各方股东减持压力。                    春秋航空（601021）：公司12月8日晚间披露2020年员工持股计划（草案），该员工持股计划筹资总额上限为3134万元，以"份"作为认购单位，每份份额为1元。以持股计划筹资总额上限3134万元与12月7日公司股票收盘价51.59元/股测算，该员工持股计划涉及的标的股票数量约60.75万股。持股计划参与对象为董事（不含独董）、监事、高管人员、公司及控股子公司其他员工，总人数不超176人。          罗莱生活(002293)：公司通过内生加外延的方式，目前获取了罗莱+LOVO 两个优质家纺品牌，及莱克星顿美式高端家具品牌。公司对罗莱品牌持续进行品牌建设，已经形成品牌壁垒，确定性收益于消费升级。LOVO 乐蜗品牌是公司创立的电商品牌，目前品牌独立培养成熟，主攻性价比市场，公司以往多依靠自有流量发展线上销售，目前线上占比约30%，仍然有较大发展空间。家纺行业的未来是消费升级引领下的渠道和品牌共振，行业仍有较好增速，具备品牌优势和合理渠道布局的公司有望享受行业增长和份额提升。长期看家纺行业增长是消费升级驱动，一方面随着消费者迭代带来床品更换频次提升，品类需求扩大；二是对品质生活的追求下，对高端家纺品牌的需求在扩大。根据欧睿的预计，广义的家纺行业目前规模接近5000 亿元，未来仍能维持高个位数的复合增速。短期看，家纺行业将受益于直播带货和冬季拉长的双重利好，旺销至少维持至明年一季度。   大秦铁路(601006)：12月10日，大秦铁路正式发布可转债发行公告与募集说明书，拟发行320亿元可转债。此次发行可转债募集资金中，283.1亿元将用于收购中国铁路太原局集团有限公司国有授权经营土地使用权，36.9亿元将用于收购中国铁路太原局集团有限公司持有的太原铁路枢纽西南环线有限责任公司51%股权。 大秦铁路是由国铁集团下属太原局集团公司控股，于2006年8月在上海证券交易所挂牌，是我国规模最大的煤炭运输企业。公司所辖的大秦线是我国首条重载货运干线铁路，广泛运用先进技术装备，形成了一整套具有自主知识产权的重载运输体系。大秦铁路最新披露的11月经营数据显示，11月公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3779万吨，同比增长6.72%。日均运量125.97万吨。大秦线日均开行重车83.3列。 就在今年11月24日晚间公告，大秦铁路还发布了控股股东增持公告，基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可，旨在维护投资者利益，公司控股股东中国铁路太原局集团有限公司计划12个月内择机增持公司股份，累计增持数量不低于公司目前总股本的1%，累计增持金额不超过15亿元。                              中国外运（601598）：公司通过收购欧洲KLG提升海外运营能力，公司于2020年6月完成的收购KLG集团100%股权交易时表示，KLG是一家有着超过百年历史的欧洲企业，网络主要覆盖西欧，包括中欧和中东欧都可以通达，服务质量在欧洲都享有很高的口碑，业务的净利润率超过了10%。收购KLG有效的补充了中国外运在欧洲的每一个落地服务环节。KLG的韧性也经受住了今年疫情的考验，上半年业绩比去年同期仍有所增长。KLG还配合中国外运积极参与到了全球抗击疫情的战役之中。目前KLG与中国外运国内网络已经进行了业务对接，在欧洲进行一些大项目上给予了很强的支持，大大增加了公司投标的竞争力。跨境电商作为一种新型贸易方式，顺应了物流行业碎片化的发展趋势。今年前三季度，中国外运的跨境电商物流业务同比大幅增长，这也是公司着重发展的业务方向。   七匹狼（002029）：公司公告，公司实际控制人周永伟、周少雄、周少明于2020年12月9日通过大宗交易方式，受让公司特定股东厦门市高鑫泓股权投资有限公司所持公司股票10,357,400股，增持均价为5.20元/股，增持数量占公司总股本的1.37%。｜此外，自前述增持完成之日起12个月内，周永伟、周少雄、周少明计划择机参照市场价格再次增持公司股份，再次增持比例最高不超过公司已发行总股本的0.63%（即4,760,700股），增持方式为大宗交易。         股市动态30指数成分股本期表现 成分股名称 代码 2020.11.27收盘价(元） 本周收盘价(元） 涨跌幅(%) 计入指数股数 最新市值 最新市值权重(%) 中国长城 000066 14.40 14.18 -1.53 402,839 5,712,257 4.49 深圳机场 000089 8.77 8.24 -6.04 643,605 5,303,305 4.16 国电南瑞 600406 24.00 22.32 -7.00 316,568 7,065,798 5.55 招商蛇口 001979 14.27 13.42 -5.96 312,803 4,197,816 3.30 工商银行 601398 5.23 5.08 -2.87 1,014,036 5,151,303 4.04 华侨城A 000069 7.28 6.72 -7.69 740,189 4,974,070 3.91 京东方A 000725 5.24 5.08 -3.05 2,255,918 11,460,063 9.00 中科三环 000970 9.95 9.47 -4.82 388,664 3,680,648 2.89 中国电影 600977 13.32 12.70 -4.65 235,250 2,987,675 2.35 中信证券 600030 29.98 28.75 -4.10 159,932 4,598,045 3.61 中青旅 600138 11.30 10.50 -7.08 266,591 2,799,206 2.20 招商银行 600036 45.85 42.68 -6.91 103,142 4,402,101 3.46 春秋航空 601021 52.06 50.10 -3.76 74,520 3,733,452 2.93 福耀玻璃 600660 39.92 38.00 -4.81 216,612 8,231,256 6.46 上海环境 601200 11.61 11.40 -1.81 288,522 3,289,151 2.58 古越龙山 600059 11.05 11.38 2.99 376,063 4,279,597 3.36 丽珠集团 000513 42.92 43.27 0.82 99,379 4,300,129 3.38 中国中车 601766 5.64 5.44 -3.55 691,859 3,763,713 2.96 大秦铁路 601006 6.85 6.77 -1.17 378,133 2,559,960 2.01 罗莱生活 002293 12.68 12.08 -4.73 287,856 3,477,300 2.73 光明乳业 600597 15.02 14.92 -0.67 212,485 3,170,276 2.49 华能水电 600025 4.47 4.40 -1.57 625,589 2,752,592 2.16 航发动力 600893 45.00 44.15 -1.89 103,353 4,563,035 3.58 中国外运 601598 4.83 4.36 -9.73 562,260 2,451,454 1.92 七匹狼 002029 5.42 5.24 -3.32 359,033 1,881,333 1.48 中国国航 601111 7.86 7.76 -1.27 586,886 4,554,235 3.58 欧菲光 002456 15.37 14.44 -6.05 155,075 2,239,283 1.76 顺丰控股 002352 77.95 78.27 0.41 33,036 2,585,728 2.03 广州酒家 603043 37.01 38.85 4.97 51,892 2,016,004 1.58 宁德时代 300750 242.00 266.56 10.15 19,440 5,181,926 4.07 总市值 　 　 　 　 　 127,362,712 100.00 最新股市动态30指数 1,274 本期股市动态30指数涨跌幅 -3.15% 同期上证指数涨跌幅 -1.80% 同期创业板指数涨跌幅 2.63% 股市动态30指数成立以来涨幅 27.36% 上证指数同期累积涨幅 7.85% 创业板同期累积涨幅 36.99%  

对于上周的市场来说，十二月份的开门红确实让不少人惊喜，但是，沪指也仅仅是盘中即兴创出3465点的新高，这轮反弹行情起始自11月3日的上升走势便戛然而止。沪、深两市在本周内持续地杀跌调整，让许多人心生绝望情绪，许多中小投资者的抱怨之声又频频出现。因此，市场如果是在这里再度进行洗盘调整，那这些主力机构也忒坏了。 对于之前已经调整了4个半月的市场来说，目前急需一轮反弹上升行情找回对牛市的信心，而现在沪指在刚创新高之后就出现这样令人“大跌眼镜”的走势，实在是太打击了众多A股市场投资者的信心。要知道，市场的信心一旦崩塌了，那将来再度重建则是非常困难的。 虽然市场的短期趋势目前走得极其难看了，但我们现在对市场的牛市格局还是带有一点信心和期望的。毕竟市场的整体走势目前并未出现较大的破坏。从技术分析面上看，沪指目前仍旧是30、60、120、250日均线多头排列，这是属于典型的牛市技术特征。虽然沪指的短期技术走势如5日均线已经死叉10日均线走坏了，但是市场的中长期技术趋势走坏与否，我们仍然需要多方面去分析求证和等待时间来确认，而不是凭借市场在本周内的调整杀跌走势就草率地判断市场牛市结束，熊市到来。 从板块热点上来看，本周农业养殖股和煤炭股、钢铁股走得比较强，而带动市场调整的主要还是金融股和科技股以及部分今年以来涨幅过高的医药股。目前市场热点在切换，典型还是要看周期股的崛起。特别是有色、煤炭、钢铁、电力等板块个股。除此外，由于老庄股仁东控股的崩盘，这使得游资在本周内都不敢有过多的动作，以免被市场的监管部门“盯上”。 短期内市场的震荡杀跌调整可能还会继续，从沪指这边来看，目前指数仅仅是回调到了前期的区间震荡中轨位置。因此市场还有短期的下跌空间，但是整体上空间不大，所以大家也无需对后市过多地担心，除非市场又有新的重大利空事件。 上周我们的分析判断牛市下半场可能会从12月份徐徐展开，但是从目前的市场走势来看，这显然是判断错误了。而我们也说了，这是目前市场需要做出的“试错”代价。毕竟，从技术面上我们也判断出，沪指在3600点之前是不会加速的，因为3400-3600点就是2018年1月份、2月初和2015年11、12月份的成交密集“套牢盘区”，所以市场在这之前横盘震荡了4个半月的时间。但是，这还不够，市场的向上做多信心必须还要在创出3600点之上的新高后才能建立起来。 所以，我们判断沪指如果一旦过了3600点，可能就会向上加速，但是在这之前，市场仍旧会反复上下震荡。以此来充分地洗掉那些浮动的筹码盘。对于后市看好的热点板块，主要是周期股板块，尤其是周期里面的资源股。有色和煤炭在近期逆势获得了很多机构资金的建仓。

国内 中国11月CPI同比下降0.5% 11月份，随着各地区各部门持续推进“六稳”、“六保”工作，猪肉等重要民生商品价格继续回落。从环比看，CPI下降0.6%。其中，食品价格下降2.4%，影响CPI下降约0.53个百分点。从同比看，受去年同期对比基数较高影响，CPI下降0.5%。1—11月，全国居民消费价格比去年同期上涨2.7%。11月份，工业生产稳定恢复，市场需求持续回暖，工业品价格继续回升。从环比看，PPI由上月持平转为上涨0.5%。从同比看，PPI下降1.5%，降幅比上月收窄0.6个百分点。11月，黄金储备为6264.00万盎司；国家外汇储备为31784.90亿美元。   中国制造业PMI连续9个月高于临界点 11月份，中国制造业采购经理指数为52.1%，比上月上升0.7个百分点，连续9个月位于临界点以上，表明制造业恢复性增长有所加快。11月份，非制造业商务活动指数为56.4%，比上月上升0.2个百分点，为年内高点，非制造业延续稳中向好的恢复态势。11月份，综合PMI产出指数为55.7%，比上月上升0.4个百分点，表明我国企业生产经营活动持续加快。整体来看，11月份三大指数均位于年内高点，连续9个月高于临界点，经济传递出更加明确的稳定恢复信号。   11月社会融资规模增量为2.13万亿元 2020年11月社会融资规模增量为2.13万亿元，比上年同期多1406亿元。11月末社会融资规模存量为283.25万亿元，同比增长13.6%。11月份人民币贷款增加1.43万亿元，同比多增456亿元；本外币贷款余额177.44万亿元，同比增长12.6%。11月份人民币存款增加2.1万亿元，同比多增7933亿元。11月末，外币存款余额8909亿美元，同比增长18.8%。当月外币存款增加133亿美元，同比多增132亿美元。11月末，M2余额217.2万亿元，同比增长10.7%，M1余额61.86万亿元，同比增长10%。   国际 日本宣布7080亿美元的经济刺激方案 日本近日批准了一项规模73.6万亿日元的经济刺激方案，其中包括40万亿日元的财政支出。日本首相表示，该经济刺激计划可能会帮助GDP增长约3.6%。这项计划将对新冠疫情防控、后疫情时代经济结构调整等诸多方面提供支持。IMF称，日本是主要发达国家中公共债务负担最重的国家。该国面临财政重建等重大问题，但迫于新冠疫情所带来的经济压力，刺激经济成为当前首要任务。投资者预计，为了向新经济刺激计划提供资金，日本政府将新增发行债券约15万亿日元，本财年新发行的债券将突破100万亿日元。   瑞士三季度GDP增长7.2% 瑞士GDP在上半年下降8.6%之后，三季度GDP增长7.2%，与邻国相比，瑞士经济受新冠肺炎危机影响较小，但仍低于2019年年底水平。瑞士国内需求和部分服务业已显著恢复，个人消费和投资领域均出现明显复苏，出口仍受不利影响。瑞士酒店协会发布的调查数据显示，瑞士酒店业遭受第二波疫情冲击，运营情况持续恶化，预计今年冬天所有地区的活动都将减少，受影响最严重的是城市酒店。   美国11月ADP就业远不及预期 美国11月ADP就业仅30.7万，远不及预期，创5月以来最小增幅。ISM公布的制造业就业指数下跌至48.4，服务业就业指数仅上升1.4个点至51.5；而今年到目前为止，企业已宣布裁员222.77万人，同比高出298%。近日公布的美国第三季非农生产率按季年率经修正后，为上升4.6%，升幅低过市场预期。其次，美国11月ISM非制造业PMI录得55.9，创六个月新低。另外，美国11月Markit制造业PMI为56.7，为2014年9月份以来最高；11月服务业PMI终值为58.4；11月综合PMI终值为58.6。   关键词 关键词：全球制造业 11月份全球制造业PMI为53.9%，较上月回落0.6个百分点。在全球疫情持续蔓延的情况下，全球制造业复苏势头出现波动。数据显示，11月份，亚洲制造业PMI较上月上升0.5个百分点至51.9%，再创年内新高，连续2个月稳定在51%以上，连续7个月环比上升。欧洲制造业PMI较上月回落0.6个百分点至52.8%。在疫情有所反弹的情况下，欧洲制造业增速较上月有所放缓，但整体回调幅度相对可控。分析人士认为，全球经济复苏的不均衡是阻碍经济复苏步伐的重要原因之一。   关键词：4200亿元 从去年科创板成立，到今年新三板精选层改革和创业板注册制试点先后登场，资本市场改革步伐加速，A股迎来IPO大年。截至11月30日，今年以来共有342家上市公司实现了A股IPO。上述公司合计募资总额约4238.72亿元，创十年新高根据数据，1-11月，证监会共审核594个IPO项目，其中563个顺利通过，整体IPO过会率为94.78%。在注册制高效的审核效率以及提高资本市场直接融资比例的大背景下，专业人士预计2021年IPO融资规模仍将维持高位，打新红利有望延续。   关键词：直接融资 近日证监会明确提高直接融资比重六大任务：一是全面实行股票发行注册制，拓宽直接融资入口；二是健全中国特色多层次资本市场体系，增强直接融资包容性；三是推动上市公司提高质量，夯实直接融资发展基石；四是深入推进债券市场创新发展，丰富直接融资工具；五是加快发展私募股权基金，突出创新资本战略作用；六是大力推动长期资金入市，充沛直接融资源头活水。易会满表示，发展直接融资是资本市场的重要使命。   行业 云计算：预计2022年将超2700亿美元 云计算根据部署方式的不同可以分为私有云、公有云和混合云；根据服务模式的不同，云计算又可以分为IaaS、PaaS与SaaS。全球云计算市场规模不断扩大，并呈多样化趋势。相关预测认为，2022年全球市场规模将超过2700亿美元。专家表示，未来数字经济将引领中国云计算产业快速发展。中国经济已经迎来智能化转型升级的关键时期，以云计算、人工智能、5G为代表的新兴技术逐步成熟，并且日益融合发展，为传统企业智能化转型升级提供了良好的技术支持。   生物塑料：市场快速增长 生物塑料是由生物质原料制成的，如木材中的纤维素。欧洲生物塑料协会报告显示，包装仍然是生物塑料的最大应用领域，2019年包装约占生物塑料总市场53%份额。Coherent Market Insights近日发表声明，2020-2027年全球生物塑料市场将以年均25.8%的速度快速增长，到2027年，全球生物塑料市场的价值将达到2150亿美元。消费者和政府对环境问题的日益关注是全球生物塑料市场快速增长的主要推动力。生物塑料市场正在努力提高生产能力，以满足日益增长的需求。   超高清视频：行业增长潜力巨大 国家广电总局近日发布《广播电视技术迭代实施方案（2020-2022年）》，重点强调了加快发展高清超高清视频和5G高新视频，推动高标清同播向高清化发展，缩短同播过渡期，逐步关停标清频道。完善4K/8K超高清视频技术标准体系，加快推进关键技术标准制定。要加快推进全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展，构建广播电视现代传播新体系。据赛迪智库，超高清视频产业至2022年市场规模将达3.36万亿元，超高清视频产业目前处在萌芽期，行业增长潜力巨大，产业链上各环节未来皆可受益。   公司 陕西黑猫：拟161亿投建焦化项目 陕西黑猫(601015)公告称，拟筹措资金161.61亿元投建年产880万吨焦化项目。受益于焦炭等产品价格上涨，公司三季度净利润1.17亿元，环比增长469.39%，这或为公司扩产提振了信心。截至2019年末，陕西黑猫具有年产520万吨焦炭、30万吨甲醇、37万吨合成氨、25万吨LNG的设计产能。仅现阶段建设项目逐步投产，公司就将具有年产780万吨焦炭、60万吨甲醇等设计产能。而此次年产880万吨焦化项目规模更大，将使得公司焦炭产能较去年增加1.69倍、甲醇产能增加3.33倍。   桐昆股份：拟150亿建新基地 桐昆股份(601233)公告称，公司与沭阳经济技术开发区管理委员会签订投资协议书，项目的具体内容包括，双方合作的项目总投资含税约150亿元，建设年产240万吨长丝(短纤)、500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目。桐昆股份称，本次对外投资，通过项目的实施有助于公司实现产业链一体化，形成纺丝、织造、染整一体化，保障了产业链原料稳定供应，降低生产成本，扩大生产能力，提升企业行业地位和市场竞争力。   首钢股份：55.7亿收购京唐公司剩余股权 首钢股份(000959)披露重组草案，拟作价55.7亿元，以发行股份的方式购买京投控股及京国瑞合计持有的京唐公司19.1823%股权，并募集配套资金不超过25亿元。交易完成后，首钢股份直接和间接将持有京唐公司100%股权。市场人士称，此次重组主要是为履行首钢集团作出的发展规划，即将首钢股份打造成为首钢集团在中国境内的钢铁及上游铁矿资源产业发展、整合的唯一平台，最终实现首钢集团在中国境内的钢铁、上游铁矿资源业务整体上市。   微博广场 曹中铭（知名独立财经撰稿人）：此次港股市场提高上市标准，对于A股具有一定的借鉴意义。科创板与创业板虽然实行更加包容的上市制度，但对于企业质量的标准方面却不能降低，选择优质、有前途的企业挂牌，才是应有之义。而对于沪市主板与深市中小板而言，即使是实行注册制，企业上市标准同样不能降低，甚至于应该向港股学习，提高盈利门槛，以将那些意图借助于上市后卖壳，或者通过上市圈钱的企业挡在市场的大门之外。这既是资本市场健康发展的需要，是保护投资者利益的需要，也是提高上市公司质量的根本诉求。http://weibo.com/caozhongming   易宪容（前社科院金融研究所研究员）：从全球金融危机发生的历史来看，每一次金融危机爆发，基本上都是信用过度扩张的结果。这些年，不少上市公司从市场募集到资金后，不是把资金用实体经济投资，或是让资金在金融市场循环，或是购买大量的住宅进行房地产炒作。还有，在经济复苏时，最近不少大型国有企业债务违约频繁，同样与其信用过度扩张有关。可以说，这些都是当前金融市场可以引发的系统性风险所在。如何守住不发生系统性金融风险底线，金融监管部门即使采取不少措施，也遏制住了中国金融市场风险上升。而且这些金融风险都转移到房地产市场及影子银行市场，其风险肯定很大，中国监管者还得密切关注和及时出手治理，这样才能守住中国不发生系统性风险底线。http://weibo.com//2377371197   郭施亮（财经名博，职业投资者）：与美股市场相比，A股市场的投机氛围更为明显，过去的A股牛市往往不超过2年的时间。如今，距离A股市场的2年牛市时间似乎越来越接近了，这一次市场可否有效打破A股牛市不超过2年的魔咒，确实影响到未来A股市场的长远发展命运。从现阶段内的市场指数表现分析，A股市场有机会打破牛市不超过2年的魔咒，但实现美股式的长期牛市行情，更需要强化市场的优胜劣汰效率，从根本上提升市场的投资活力，当市场的价值中枢以及投资吸引力大幅提升后，市场指数自然也会水涨船高。http://weibo.com/gslbo

2021年丑牛年股市的走势，会呈现何种趋势呢？或许我们猜不到，因为资本市场的风格转换节奏类似于猜大小的游戏。按照过往生肖与股市的规律来比较，就有一个比较感性的认识，即2020年子鼠年小市值公司涨得比大市值公司好，但到了2021年，大市值的周期股将会涨得比小市值成长股更好。为什么？ 一是，2020年7月份开始，从2018年10月份开始的三年牛市已经进入到了下半场。 前期滞涨的大盘股将会进入补涨阶段，尤其是顺周期里面的蓝筹股出现3-5倍的涨幅概率很大。 二是，顺周期行业与经济增速保持强正相关关系。 2020年预计中国GDP增速是2%左右，由于基数较低的原因，市场普遍预计2021年GDP增速可能会达到8%，经济增速实现了4倍增长，那么，与此相关性较大的顺周期行业将会实现业绩400%的增长，考虑到顺周期行业蓝筹股的估值普遍处于自2007年以来的历史底部，所以，顺周期蓝筹股将会有望实现一次戴维斯双击，即业绩增长4倍的同时，估值（市净率）也会大幅提升。投资股票的收益主要来自于三个因素：一是股息、二是业绩增长的回报、三是估值增长带来的回报。而A股市场主要依靠后两个因素提升投资收益。 三是，小市值成长股和防御型消费行业在过去几年已经实现了估值和股价的双双大幅上涨，出现泡沫较大的状态，从性价比角度来看，远不如周期股和价值股的安全边际大。同时，由于小市值成长股以逆周期的公司居多，所以在经济增速大幅上涨的阶段，逆周期行业的业绩增速肯定没有顺周期行业业绩普遍实现4倍涨幅那么有魅力。这就是2021年大盘蓝筹价值股涨幅将会超于小市值成长股公司的主要原因。 四是，从投资时钟的角度考虑，当经济进入增长阶段及货币政策边际收敛的时候，往往周期+价值的风格会占优。周期股和价值股都是A股市场调整时间最长，但未来业绩弹性最大的行业或板块。 五是，按照投资时钟理论，公用事业板块是经济进入过热阶段的布局机会。所以，现在A股的乐观情绪即使还没有完全反映到周期股和公用事业板块的股价上。或者说周期股目前仍处于牛市第一阶段，但公用事业板块仍处于底部，牛市还没有开始，安全边际甚高。如果作为后入场的投资者，可以把公用事业板块作为优先选择的对象。 公用事业板块当中，笔者最看好核电。我国核电行业的渗透率仍然偏低，发电量占比仅为5%，远低于美国和法国等传统发达国家，在碳中和的大趋势下，中国核电行业无论是从技术研发，还是发电量占比等角度，均仍有较大的发展空间。此外，核电行业类似于水电模式，前期资本开支较大，折旧成本高，所以净利润看上去没有那么高，但经营性现金流净额却是真真正正的好，且远大于净利润。一方面，加快折旧可以为公司起到税盾的作用，实现更多现金归企业使用，同时，在企业扩张阶段，也需要大量融资，节约税收是为了减轻企业融资负担，资本金更多依靠内生性增长的补充。但考虑到未来融资成本逐步下行，对重资产的成长性行业来说，未必是坏事。现在这个阶段看上去利润不高的企业，未来将会实现业绩大幅改善。这就是市场目前对核电估值给予过度保守的预期差机会。

疫后有七种力量带动着中国经济，我们估计未来逐步减速的是基建、地产，继续加速的是出口、制造业、服务业。这大致就是2021年的需求端结构。   多种力量分阶段推动疫后经济 对基建和地产的下行斜率我们没有那么悲观。以5月之后这一个相对完整的时段做一个对照坐标，今年基建月均增速在7.7%，我们估计明年在5%左右。 我们仍比较看好后续的出口。从当前海外库存位置和进口结构特征看，2021年较大概率出现欧美进口的扩大和全球贸易的共振。从经验规律来看，中国出口同步于美国进口；美国进口又同步于美国制造业库存。美国本轮消费品、资本品进口陆续见底，但中间品依旧低迷，这一特征和目前底部的美国制造业库存数据可以相互印证。疫苗落地后，海外经济继续修复，制造业补库存将推动进口，这一过程将对应中国、韩国、东南亚等主要制造业基地的出口扩张。2021年有较大概率出现全球贸易的共振。 有一种担忧是今年中国出口增速上升包含着份额上升的贡献，那么明年海外供给修复后，份额可能再度被抢回。这一逻辑确实存在，但不应被过度理解。从数据看，中国出口份额贡献的高峰可能在二季度，三季度份额贡献已有所下降。我们进一步把对中国出口份额上升有明显贡献的产品分为四类：防疫用品、宅经济产品（电子家电产品为主）、形成中的比较优势产品（通用专用设备、电气机械、电子产业链）、短期回流和转移产品。其中第一和第二类不是典型的“抢份额”，它们属于需求突增，且匹配中国供给；第三类属于类供给侧效应，疫情冲击导致头部产能受益，未来转出弹性相对小；只有第四类属于份额弹性较大的领域。 疫后中国经济已经历了两轮上行脉冲，第三轮脉冲将来自于服务业修复、全球贸易共振和制造业补库存。第一轮脉冲是今年二季度，主要驱动力是复工和疫情防控进入常态化。在这一阶段，出口回升至零增长，必需消费品出现了一轮“补偿性消费”。第二轮脉冲是今年三季度和四季度，主要驱动力是海外复工以及国内广义财政影响上来。在这一阶段，出口进一步上升至7%以上，基建地产起来、耐用消费品（汽车家电）起来。我们估计疫苗落地后经济将会进入第三轮脉冲，力量将来自于疫苗上市后的服务业修复、全球贸易共振和制造业补库存。   2021年政策将收敛 名义增长扩张的周期一般是PPI、核心CPI都会上升的再通胀周期，通胀预期也会有所升温，但我们并未把高通胀当作一个核心假设，主要基于三个理由：一则从历史规律看，PPI高斜率阶段一般对应货币供给（如社融）高斜率，2021年并不符合；二则地产价格是价格传递的关键环节，近年新房限价导致这一传递机制弱化，本轮“三道红线”等抑制地产投资过热的政策亦出手较早；三则疫苗影响逐步上来后，美债收益率可能阶段性上行加快，美元不排除阶段性告别单边弱势，这将对大宗商品价格斜率形成一定内生抑制。 2021年政策收敛主要为预防应急宽松的溢出效应，主线将变为“稳杠杆”。从财政空间、货币供给、金融政策三个维度看，最宽松的阶段已经过去。金融政策的三个传统敏感领域（房地产、地方融资、影子银行）也都将较2020年更谨慎。疫情应对期间金融支持政策具有阶段性，政策会逐步关注激励相融、道德风险等问题，防范溢出效应，并考虑政策工具的适时退出；此外，2020年杠杆率预计上升幅度较大，2021年将进入稳杠杆阶段。 影响货币环境的，不止是货币供给，金融政策也十分关键。金融政策的传统敏感领域一般是房地产、地方政府融资、影子银行三块。预计这三个领域都将较2020年更为谨慎。   2020是投资时钟比较有效的一年。我们进一步梳理了2018-2020年经济和政策的三种不同组合，恰好是三种类型。从全年看2020年是一个经济好转、政策宽松的组合（我们比喻为顺风、顺流），市场对于“长期”的容忍度非常高。2021年将变为经济好转、政策收敛（我们可以比喻为顺风、逆流），前者带来资金机会成本上升，后者带来资金风险溢价抬升，资产上需要更聚焦于短期确定性。 从宏观角度而言，几个线索值得关注，一是价格弹性的继续修复；二是海外对中国制造第二阶段的需求；三是制造业补库存，以及部分行业增加设备开支补产能。 对于利率来说，它的拐点逻辑上应出现于PPI拐点前、疫苗落地后。斜率历来比较难判断，我们建议的一个粗略方法是之前曾经介绍过的“名义GDP/10年期国债收益率”，2020-2021年名义增长波动较大，建议用潜在产出对应的名义GDP替代。以潜在名义增长8-9.5%波动区间来看，对应利率合理值3.0-3.5%区间。   展望“十四五” 看短期用显微镜，看中长期用望远镜。和十三五期间的“供给侧”一样，十四五的“双循环”将影响深远。对未来五年来说，我们理解双循环的两个重要支点是都市圈建设和产业链高级化。双循环的思路源于对发展环境的两大判断：百年未有之大变局、新一轮科技革命和产业变革深入发展。在这两个判断基础上，我们理解“双循环”的两个思路：一是形成优势互补的区域经济格局和一个更强大的国内市场；二是以更高的附加值参与全球分工。从上述理解出发，未来五年双循环有两个重要支点，支点之一是城市群和都市圈建设，借助各城市群不同的定位和分工，以及各城市群对三四线市场的辐射，形成一个统一的内部大市场；支点之二是通过科技强国行动纲要、分行业供应链战略设计和精准施策，加快产业链高级化。 主要风险包括通胀或房价超预期、利率上行超预期、政策收敛力度超预期、资管新规过渡期结束年信用收缩超预期、海外金融市场波动超预期等。     图：美元指数今年单边向下滞后于前期利差下行   来源：广发证券

庚子年Covid-19疫情打乱世界经济秩序，美国疫情控制不力，美联储自然要印钱救市。今年3月份时美联储主席宣布无限QE，以确保市场稳定。如今，美国21%的货币是在今年“印制”。疫情最严重时，美元指数一度飚升，最高见102.99点，几乎升破2017年1月高位103.82点，然而最终是跌回来了。美元指数不但回跌，且一路“孔雀东南飞”，如今直抵90点大关之前。 美元指数乃衡量美元与国际外汇市场汇率变化综合指标，由美元对六个主要国际货币汇率经加权几何平均数计算获得。1973年3月，布雷顿森林体系（Bretton Woods system）崩溃之后，美元指数以100点为起点开始起航。其中欧元占权重57.6%，日元占13.6%，英镑占11.9%，加币占9.1%，瑞典克朗4.2%，瑞士法郎3.6%。美元指数权重只于欧元面世时做过一次调整，并不会定期调整。通常影响美元指数有几个因素，包括美国联邦基金利率、CRB指数（商品价格）、欧元汇率、国际金价及美元走势。   1985年2月，美元指数最高升至164点，之后出现暴跌；2002年1月，美元指数再次由低位升至120点水平，之后仍然是暴跌。第一次跌至1992年9月最低78点，跌幅52.4%；第二次跌至2008年3月最低70点，跌幅41.7%。今次升至2017年1月最高103点，其后跌幅又如何？ 观察1985年2月至1992年9月跌市、1992年9月至2002年1月升市及2002年1月至2008年3月跌市，三次走势均为ABC3浪模式，再加上波动幅度收窄，因此有理由相信美元指数正处于一个下跌倾斜三角形中。2008年3月至2017年1月升市，仍然是3浪模式。故而预计2017年1月高位所展开跌市，仍然是3浪模式。初步划分2017年1月103点跌至2018年2月为A浪1，月线图上为5浪结构，2018年2月回升至2020年3月为A浪2，此后进入A浪3下跌。   A浪3之中，第一个子浪再细分成5个更次一级小浪。小浪1由3月20日跌至3月27日，小浪2由3月27日反弹至4月6日。4月6日展开小浪3下跌，跌至9月1日91.74点。小浪3内部5浪结构非常清晰，并且出现延伸，符合艾略特波浪理论指引。9月1日至9月25日反弹为小浪4，最高94.74点。9月25日以来进入小浪5下跌，观察浪型，小浪5将是一个倾斜三角形（俗称楔形），目前正处于5浪（iii）尾声或已经进入5浪（iv）反弹阶段。小浪5可能于明年3月份前后结束。之后，美元指数将出现大幅反弹走势。 正如前述，此一组5浪下跌结束，仅仅是A浪3第一个子浪，反弹子浪2后将进入子浪3下跌。此是后话。由于美元指数已经跌破2008年以来长期上升趋势线，因此长期看空美元指数在情理之中。不过，美元指数次选数法则是，2017年1月高位以来，走势乃一组abc下跌。其中2017年1月跌至2018年2月为浪a，2018年2月反弹至2020年3月为浪b，2020年3月次高点至今为浪c。如此，则后市跌破2018年2月低点后随时会结束跌势，转而上升。 讲到美元汇率，又看看美元兑人民币走势。 先讲人民币汇率前世今生。人民银行于1948年12月1日成立，随后发行第一套人民币。1949年10月1日新中国成立，确定人民币作为唯一法定货币地位。新中国成立初期恶性通胀导致美元兑人民币汇率一路飚升。1949年1月18日1美元兑换80元旧人民币，1950年3月13日1美元兑换42000元旧人民币。1952年12月美元兑人民币汇率回跌至1美元兑26170元旧人民币。1955年3月1日第二套人民币发行，新版人民币按照1比10000兑换旧版人民币，此时1美元兑2.4618元新人民币.此后，1955年至1971年美元兑人民币一直维持2.4618元水平。1971年12月18日，《史密森协定》令美国宣布美元兑金价贬值7.9%，人民币汇率相应上调至1美元兑2.2673人民币。1972年至1979年西方国家普遍实行浮动汇率制，中国则频繁调整汇率。1972年1美元兑2.24人民币，1973年1美元兑2.005人民币，1977年1美元兑1.755人民币。1981年起中国实行汇率双轨制。1981年1月至1984年12月中国实行贸易外汇内部结算价，贸易外汇1美元兑2.80人民币，官方牌价即非贸易外汇则是1美元兑1.50人民币。1985年初，中国取消贸易外汇内部结算价，重新恢复单一汇率制，1美元兑2.80人民币。1990年代初中国开始对人民币官方汇率实施有管理浮动运行机制，人民币汇率实行官方汇率与市场汇率（即外汇调剂价格）多重汇率制度。1994年1月人民币突然大幅贬值至1美元兑8.70人民币。2005年7月21日，中国启动汇改，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理浮动汇率制度，人民币立即升值2.1%。 美元兑人民币1994年初8.7人民币见顶后一路下跌，至2014年1月跌至6.04人民币，大致上看作一组5浪下跌。其后反弹可以看作一组3浪或者等效3浪模式。2014年1月至2016年12月6.96人民币为浪A，2016年12月至今仍在浪B中。浪B为一个不规则型态，可能是扩张平台，亦可能是强势平台。前者将跌破2018年3月低点6.24人民币，而后者将在6.24人民币之上结束浪B。 2016年12月高点至2018年3月低点为B浪（a），2018年3月低点至2019年9月高点7.18人民币为B浪（b），2019年9月至今进入B浪（c）下跌。美元兑人民币汇率走势于2019年9月及今年5月形成双顶走势，颈线位于6.84左右，双顶量度跌幅为0.34人民币，目标6.50人民币。近期最低跌至6.51人民币，已经非常接近下跌目标。2019年9月7.18人民币跌至2020年1月6.84人民币为（c）浪1，6.84人民币反弹至今年5月最高7.17为（c）浪2，7.17人民币至今进入（c）浪3下跌。中间一路无反弹下跌，正是浪3固有特征。估计明年第一季度将结束（c）浪3，转而进入（c）浪4反弹，之后仍有（c）浪5最后一跌。（c）浪5之后，结束整个B浪，继而进入C浪一组5浪上升。   上述为首选数法，次选数法是2014年1月至2019年9月反弹为两组ABC，即双重锯齿型，2019年9月展开下跌推动浪，后市将跌破2014年1月6.04人民币低点。此等划分与美元指数进入长期弱势吻合。   文章最后来分析一下国证A股指数（399317）走势。假设以今年2月春节后复市低点为起点，升至2月24日为浪1，跌回3月24日为浪2，3月24日低点升至8月31日5795点为浪3，5795点跌至9月28日5336点为浪4，5336点至今为浪5.虽然如此划分，但自7月6日以来，国证A指已经处于箱体整理长达5个月时间，整理时间愈长，后市愈不利，所谓盘久必跌，投资者需要留心。