福斯特是全球光伏胶膜龙头，市场份额在60%以上，公司通过低价策略成功压制了竞争对手的扩张，竞争格局在光伏产业各个环节当中属于最优的，长期受益于光伏市场的繁荣。此外公司感光干膜业务进展顺利，成功打入深南电路、景旺电子、奥斯康等下游大厂，放量在即，感光干膜市场空间大于光伏胶膜，公司有望在感光干膜领域复制光伏胶膜的成功路径，实现感光干膜的进口替代，增长动能较强。   光伏胶膜全球寡头 福斯特早期从事热熔网膜生产销售，后来切入光伏胶膜领域并逐渐成为全球龙头，当前正在往电子材料、功能膜材料、特种化学品等领域延伸，产品种类不断增多，但始终围绕新材料布局，公司成长也不依赖并购，内生增长动力很强。 2019年福斯特收入64亿元，净利9.6亿元，同比分别增长33%和27%。自2013年福斯特作为第一起草人参与制定胶膜国家标准并奠定行业地位以来，公司年均收入增速22%，高于同期全球装机增速2PCT。光伏封装胶膜是太阳能电池组件关键封装材料，对太阳能电池组件起到封装和保护的作用，能提高组件的光电转换效率，并延长组件的使用寿命。早期光伏胶膜主要依赖进口，主要生产厂家包括美国胜邦（STR）、日本的三井化学、普利司通等企业。 2003年福斯特开始布局EVA胶膜，经过近5年的自主开发，福斯特在配方、生产工艺、关键设备等方面取得了重大突破，2008年所产EVA胶膜主要指标已达到或超过国外产品。2013年国家标准“光伏组件封装用乙烯-醋酸乙烯酯共聚物(EVA)胶膜”发布，福斯特为起草排名第一单位，奠定公司行业地位。此后公司通过低价策略，将毛利率从40%压缩到20%，成功抢占全球市场份额，市占率从2013年的36%提升到2019年的58%，成为全球光伏胶膜领域的寡头。 公司光伏胶膜业务共有4个生产基地，产能7.5亿平，预计到2020年底产能增长到9-9.5亿平，当前在建项目投产后，产能将达到17亿平。光伏组件封装技术一直在进步，但基本封装思路没有发生大的变化，电池+胶膜+玻璃的经典模式长期不变，胶膜的替代品几乎没有，因此胶膜的需求主要和全球光伏装机量相关，考虑组件效率的提升，胶膜需求增速略低于光伏装机增速，但行业寡头的地位有望帮助福斯特获得高于行业的增长速度。 图一：福斯特光伏胶膜产能走势 数据来源：招商证券 2013年前后胶膜毛利率高达40%，福斯特主动降价将毛利率压缩到20%，将不具备成本优势的海外供应商挤出市场，并压制国内其他厂商的扩张步伐，这一战略非常成功，公司的市场占有率从2013年的36%提升到2019年的58%，销量从2亿平增长到7.5亿平。当前公司仍旧严格控制毛利率在20%左右，并积极扩产，通过量的增长来实现净利增长。   感光干膜有望成为新增长点 感光干膜（干膜光刻胶）的主要用途是提高印制电路板（PCB）的分辨率，能够制造线宽小于0.1mm的PCB图像。应用干膜能够简化印刷版制造的工序，实现机械化和自动化，PCB产品性能的进步离不开感光干膜的技术进步。感光干膜是PBC光刻胶最主要的一种。 感光干膜由于技术含量高、设备投资大、市场壁垒高、规模效应显著，所以行业集中度比较高。全球感光干膜的厂家主要有7家，分别为日本日立化成、日本旭化成、韩国KOLON、台湾长兴化学、美国杜邦、台湾长春化工、意大利莫顿公司，前五家公司占据了80%左右的市场。 受益于全球PCB市场向中国转移，中国PCB产值2018年突破了300亿美元，占全球PCB产值比例在50%左右。中国PCB市场的良好增长为感光干膜带来了巨大的需求。同时，国内部分厂商在感光干膜的关键材料PET和PE上目前也已突破，技术壁垒在逐步瓦解，国内厂商迎来发展机遇。 从感光干膜结构可以看出，感光干膜是在PET上涂覆抗腐蚀层和PE层，这种技术与福斯特背板业务的涂覆技术有较大的类似性。福斯特通过自主研发，积极切入感光干膜业务，目前已经掌握核心生产工艺，并往上游原材料延伸，确保自身供应链安全并扩大盈利能力。福斯特已经开启了感光干膜进口替代的序幕，感光干膜有望成为光伏胶膜之后第二个由福斯特主导完成进口替代的高科技产品。 当前全球感光干膜市场在100多亿元，其中50%在国内，随着5G和电子产业的发展，这个行业保持着两位数的增长，国产占比也在不断提升。2019年公司感光干膜出货1424万平，收入仅5700万元，市场占有率1%不到。当前公司已经通过深南电路、景旺电子、奥斯康等国内大型PCB企业，其中高技术含量的LDI干膜（激光干膜）产品获得客户好评，客户端放量在即，国产替代进程已经开启。（见表一） 福斯特当前感光干膜产能5000万平，下半年增长到2亿平，厂房已经建好，设备也已经到位，调试完毕就可进入生产。公司客户集中在广深一带，不排除公司未来在珠三角新建产能以保障客户需求。接下来，将是福斯特不断放量抢占市场份额的表演时刻。随着产能的快速扩张，产销量以及收入将快速增长，感光干膜未来有望成为公司营收新的增长点。 表一：国内感光干膜市场格局 来源：招商证券

骨科是一个医药器械中的一个细分领域，看起来很小众的产业，却隐藏了巨大的投资机会。不仅赛道好，里面的企业也非常优质，更有长线资本重点布局。   “小而美”的行业 从市场空间看，基于医院采购价统计口径，2018年中国骨科器械市场规模约为515亿元人民币，仅为美国市场的37.5%，但增速很快，2015-2017年美国骨科器械市场的复合年均增长率（CAGR）只有2.8%，对比看，中国的增速接近美国市场增速的6倍，可以说过往数据表现很优异。 往后看，连美国这种成熟国家，骨科市场空间每年还在不断增长，而中国，目前三大细分领域中，创伤、关节和脊椎都远低于美国的渗透率。市场预计到2022年国内骨科器械市场规模将达到900亿左右，年复合增速约为15%。从这些数据可以看出，骨科未来是一个高成长高增量的市场。 深扒骨科增长的动力，归结起来有两点：其一是国内老龄化加快。骨科疾病是老年人常见病之一，人口老龄化为骨科提供了很好的成长背景。国内65岁以上老人从2011年的1.23亿人逐年递增，到2018年已经到了1.67亿人，趋势上未来肯定还会继续增加。看下面几组数据：60岁以上的占比高达44.1%；50岁以上人群骨质疏松患病率高达19.2%，50岁以上人群低骨量比例为46.4%；60岁以上老人中，有55%的人患有关节疾病；椎间盘突出症发病率国内达到18%；全国大约有7%-10%的人患上了颈腰椎病，50-60岁年龄段颈腰椎病的发病率约20%-30%，60-70岁年龄段达50%；我国关节类型相关疾病的出院人数，从2011年的22.68万人，到了2018年的82.78万人，年复合增长率20.31%。 其二是产品可及性和可支付性的提升。什么意思？以前产品依赖进口，价格高，现在产品国产化之后，价格下降不少，比如说膝关节植入物，进口的平均售价1.1万，国产的平均4800元。而且，产品现在覆盖面也广，通俗的讲，就是从头包到脚，每个小关节或者小骨头损伤了，都有产品来替换。   企业基本面也很优质 骨科所处赛道好，里面的企业也非常优质。一方面，骨科产品技术壁垒高，行业护城河深，竞争者少。三大细分领域中，创伤CR5为40%，脊椎CR5为71%，关节CR5为57%，而且过去三年集中度都在不断提升，竞争对手就那么几家；另一方面，骨科企业的盈利能力太好了。毛利率普遍高达80%-90%，高端市场如脊椎领域，毛利率甚至超过90%。净利率普遍能去到20%-30%。这样的数据恐怕很多医药公司都很难赶上。 A股目前骨科类标的很稀缺，主要有三家，分别为凯利泰、大博医疗和三友医疗，其中三友侧重脊椎类产品，大博和凯利泰主产品在创伤领域。 三家企业的市占率其实都不高，这是一个风险点，但好的一点是，他们未来大的成长逻辑，除了行业自然增长外，还有就是吃国产替代的红利。 三大领域中，国内做得最大的市场是骨科创伤，但产品国产率仅有32%，脊椎市场国产化率虽然高一些，也不足4成，而骨科关节国产化率更是只有26.7%。可以看到，国产化率普遍都较低。当然，不是说产品价格低，以后国产化率就一定会提升，毕竟现实中，像伤筋动骨这种大事，经济上有能力的患者都会选择国外的产品，质量上用得放心。国产替代真正的核心逻辑，是未来将医药耗材纳入医保报销范围，动辄大几千上万的费用，普通患者不用自己掏钱，性价比也就提高了。现在江苏等省份已经在试点耗材纳入医保，量如果能起来，这些比例以后都会慢慢改变。 可能你会担心，国产替代后，价格下去了，骨科企业盈利是不是会严重受损？看去年的医保谈判，药品价格动辄都是半价以上在砍。其实影响很有限。骨科类产品目前之所以价格高，主要还是在流通环节，比如说爱康医疗的髋关节出厂价在2900元，最后卖到医院价格到了2万-3万。这就类似于茅台，飞天系列出厂价就八九百块钱，但是终端卖到了2000多元，中间渠道环节沉淀了近两倍的利润。所以，未来集采降价砍的主要是流通环节的利润，没必要过于担忧。   除了贵 没其他缺点 再看看产业资本，高瓴资本对骨科情有独钟，在港股持有爱康医疗和微创医疗，在A股则通过定增方式，与淡马锡一起入股凯利泰，二者前两次合作入股的标的是爱尔眼科和泰格医药，两只票都是出现一定涨幅后高位进去的，但是拉长时间轴来看，依然是翻番的收益。 不仅是高瓴这种长期资本，像睿远基金和高毅等国内价投机构都在关注这一优质赛道。睿远基金和高毅都进入过凯利泰的前十大流通股东。A股的另一家骨科企业大博医疗也是被众多机构重仓，股价不断创新高。 很多投资者一看A股骨科企业的PE都是大几十倍上百倍，第一感受是“好贵”，觉得没有安全边际。绝大部分长牛股不是靠便宜和过往财务数据衡量出来的。选长牛股，赛道很重要，因为赛道决定以后的成长，有成长才能享受戴维斯双击效应。去复盘海天味业、恒瑞医药、爱尔眼科这些股票，哪一只便宜过？真正出现便宜价格，反而是基本面出现问题的时候。只要这些好赛道的标的能持续放出业绩，至少收入端能保持稳定的增速，就能持续持有。

市场方面，最近市场行情割裂，资金抱团迹象明显。中信证券认为，A股市场整体均衡的状态仍将持续，结构上的抱团短期也难以瓦解，但需要密切关注海外风险的演化。首先，A股整体依然处于下有基本面和流动性支撑，上有风险因素频繁扰动的均衡状态中。国内基本面仍在持续修复，宏观流动性宽松节奏变化的实质影响小，市场流动性整体宽松。全球资金配置A股和前期新发公募基金建仓，依然是A股重要的增量资金来源。 其次，A股行业估值明显分化和结构抱团的均衡短期也难以瓦解。虽然外资和公募基金的重仓股动态估值已处于高位，但外资持续流入的预期强化了公募基金的抱团，且在中报季医药、消费和科技龙头依然有高确定性溢价。 再次，需密切关注海外风险的演化。一方面，流动性驱动美股短期超涨后的风险有待释放，可能影响外资配置A股的节奏。另一方面，海外疫情日增新冠确诊人数仍在爬升，不确定性很高，其中美国疫情明显反复，压制经济重启进度，共和党控制州整体日增确诊创新高。A股整体上的均衡状态和结构上的抱团仍将持续，未来需要密切关注外部风险的演化。 配置上，新旧基建和科技白马依然是贯穿全年的主线，近期建议重点关注风险扰动期和中报披露季享受高确定性溢价的医药和消费龙头，包括免税、白酒、零售、医疗设备、诊断试剂等。 本期券商最新报告重点推荐个股一览 国泰君安 光迅科技、比亚迪、宜昌交运、博实股份、青岛啤酒、国瓷材料 国信证券 华阳集团、日月股份、万华化学、中新赛克、新北洋、紫光股份 广发证券 韦尔股份、至纯科技、歌尔股份、闻泰科技、旺能环境、山东黄金 天风证券 天奈科技、安琪酵母、飞科电器、立思辰、广电计量、航天电器 安信证券 美锦能源、万集科技、赤峰黄金、伊力特、鱼跃医疗、克来机电 中信证券 号百控股、老百姓、金山办公、旗滨集团、中国建筑、新坐标   每期金股：浪潮信息 浪潮信息是国内服务器龙头，服务器市占率国内第一，全球前三。公司未来的成长亮点有以下几个：1）国内服务器行业格局清晰，受益下游云计算增长以及互联网巨头资本开支加大，行业将保持稳步增长；2）多年跑马圈地后，浪潮或以利润为导向，毛利率触底，净利率回升；3）海外业务或成新利润增长点。   行业增势明朗 由于市场竞争激烈，2019年国内X86服务器市场出货量约为318万台，同比下滑4%，市场规模约为1226亿元，同比增长3%，不过四季度行业出现向上反转，单季X86服务器市场出货量达到93.9万台，同比增长5.1%。 展望未来，国内互联网市场对服务器的需求增长，无非就是近些年下游云计算崛起，2018年国内云计算整体市场规模高达963亿元，增速为39%，根据中国信通院的预测，到2022年将达到1731亿元，3年复合增速41%，还将加速增长。 各大互联网巨头资本开支对服务器行业的预判可能更加直观。去年四季度行业反转时点与下游云计算大厂资本开支出现行业性上升拐点相一致。今年一季度海外三大厂资本开支大幅提升，而国内阿里和腾讯也分别宣布3年2000亿和5年5000亿的新基建相关投入计划，加上疫情反复，线上化趋势明朗，将拉动行业规模持续上行。据中信证券测算，国内服务器市场未来将保持约10%的增长。 从行业格局看，目前国内服务器的竞争格局很好，以主流的X86为例，行业CR5为80.9%。浪潮是行业绝对龙头，X86的市占率第一，约28.7%，在高端的AI服务器行业，市占率超过50%。 背靠优质大客户 行业格局和增速稳定，龙头未来的成长必然不会逊色。浪潮的客户结构中，65%来自互联网，10%来自金融和运营商。而在互联网客户中，阿里和腾讯资本开支又与公司高度相关。目前阿里存量的服务器有100多万台，未来三年间增加到300多万台，腾讯目前是100万台左右，未来增长到多少没有具体预测数值，但腾讯大幅扩建IDC的事实清晰可见，最近与世纪华通合作，投资400亿在上海建IDC，是长三角最大、全国能排进前三的项目。其实从一季度资本开支中也可见端倪，腾讯Q1的资本开支已经达到62亿元，同比大增36.5%，已经是第三个季度连续大幅增长了。另外，抖音和快手这类新生代短视频企业，对公司的拉动虽然不如阿里和腾讯，但也是不错的增量，已带动公司智能服务器业务30%的增长。 浪潮未来还有一个看点就是海外市场，欧美目前仍然是服务器最主要的市场，全球占比在50%-60%，微软、谷歌和亚马逊的云计算业务占全球70%，公司通过在美国和匈牙利设厂，并与欧洲顶级渠道上达成战略合作来开拓海外市场，目前公司海外市场营收占比只有5%，若未来能进入到上述三巨头的供应链中，会是不错的增量蛋糕。   开始以利润为导向 服务器行业平均净利率约为2.2%，像中科曙光、戴尔和惠普等头部企业，净利率可以达到4%-6%。浪潮虽然市占率第一，但净利率不到2%，连行业均值都没达到，主要是因为前些年行业产品高度同质化，低毛利率的产品较高所致。看看近10年的毛利率，从最高的22%一路震荡下行，最近三年在10%-11%波动。 公司以前为了抢市场份额，可以打价格战。体量做大后，接下来可能会以利润为导向，最近也看到一些好的现象。一方面，未来毛利率至少会维持稳定。由于国内服务器市场高度同质化，很多厂商亏本在卖服务器，前几个月运营商服务器集采招标中，公司主要对手报价很低，做一台亏一台，但公司并未跟随。公司认为，盘子越大，对毛利率的策略就越看重，11%-12%的毛利率已经很低了，不会继续跟随降价。 另一方面，产品结构也在变化，高毛利率的业务占比会持续提升。比如说边缘计算服务器以及AI服务器，浪潮在AI服务器方面市占率已经超过50%，毛利率可以做到13%以上，而边缘计算服务器是国内首发，预计今年底出货，明年开始大规模供货。 公司看似赚的是皮毛的利润，但是规模体量大，净利润的规模也会很大，未来净利率每提升一个点，贡献的利润就高达5亿以上。

    医药股是今年明星板块，也是为数不多的受益于新冠疫情的行业，从统计数据来看，今年A股公募基金涨幅前十的清一色的是医疗主题的基金，收益率均超过65%，要知道同期上证指数还微跌2%左右，在这个时候给医药股泼点冷水显得非常不合时宜，就像2015年4月份《股市动态分析》杂志社曾以封面文章形式，写了封致投资者的信，提示创业板风险一样，虽然一轮行情近尾声的时候，往往市场走势越疯狂，创业板最终在2015年6月份才见顶，医药股也许后面还会有波小疯狂，但回想下创业板在2015年全面泡沫化后的下场吧，创业板指数到现在也仅有当时顶部的一半多，跌幅超过80%的个股不在少数。龙头医药股估值也贵得离谱，即使是好公司，买贵的下场也是付出数年的时间成本，即使是目前A股市值第一名的公认的牛股贵州茅台，如果在2007年底贵州茅台估值很高时买入，一直到2015年才真正赚钱，试想下现在的医药龙头股与贵州茅台比较成色几何？               今年以来公募基金净值涨幅前十（截至2020.6.23） 排名 基金简称 今年来 成立来 排名 基金简称 今年来 成立来 1 创金合信医疗 75.58% 166.41% 6 工银养老产业 69.48% 62.70% 2 创金合信医疗 74.98% 149.54% 7 融通医疗保健 68.40% 226.74% 3 广发医疗保健 72.85% 194.73% 8 中欧医疗创新 67.43% 111.15% 4 宝盈医疗健康 71.37% 99.30% 9 中欧医疗创新 66.80% 109.08% 5 工银前沿医疗 70.70% 227.40% 10 中信建投医改 65.76% 116.48%   随便看几个医药板块龙头公司估值情况，恒瑞医药市值已经突破5000亿，动态PE估值超过90倍；迈瑞医疗市值超过3600亿，动态PE近70倍；爱尔眼科市值超过1800亿，动态PE更是超过100倍；长春高新市值超过1700亿，动态PE超过75倍；药明康德总市值超过2100亿，动态PE也是超过100倍的。不逐一列举，仅看这些龙头公司估值，估值已经全面泡沫化，现有的估值已经严重透支了公司未来的成长。   一些聪明资金已经开始离场，典型的标志是高位调整放量，比如爱尔眼科，2020年6月24日下跌4.14%，成交额27.1亿，而前一交易日成交额是12.6亿，大幅放量下跌；长春高新，同日下跌1.48%，成交额31亿，成交额也是近期天量。当高估值的医药股龙头高位调整放量时，已经清晰说明里面资金分歧加大，聪明的资金开始离场了。杀死高估值个股的往往不是这些股票本身，而是市场中一批低估值的个股，最近低估值个股底部开始放量上涨，流动性天然削峰填谷的特性开始上演，财富分配的筹码游戏进入重新洗牌阶段。

     经历了今年上半年的“过山车”，港股行情依然大幅落后于全球其它市场，展望下半年，尽管外部不确定性仍存，我们预计H股市场有望逐步摆脱困境。整体上，我们预计恒生国企指数和MSCI中国指数区间高端有望分别达到11,000点和97点，较目前相比存在大约12%和14%的上行空间，主要基于以下几个判断：   中国经济增长持续修复，最差情形已经结束。 我们认为，在国内复工力度加大以及海外经济重启推动下，中国整体经济有望继续改善。虽然部分国家复工复产过程可能出现反复波折，但我们认为全球经济有望从疫情冲击下的极端底部水平上呈现逐步修复的大方向趋势。因此，受益于国内政策支持以及外需拖累下降，中国经济增长有望获得进一步支撑。鉴于此，中金宏观组将全年中国GDP同比增长预测上调至2.8%。 具体来看，中金宏观组日度开工指数显示，截止6月初，国内复工率徘徊在90%-95%的高位。近期一系列高频经济指标（PMI、工业企业净利润、社会消费品零售总额和固定资产投资）均显示未来增长前景向好。中金宏观组预计2020年2季度中国GDP将恢复正增长，3季度和4季度同比增速将接近5%-6%。与此同时，通胀风险将保持低位，我们预计CPI通胀在年底前将持续下行，而PPI通缩压力可能有所减轻，CPI与PPI此前出现的背离趋势有望出现缓解。最后，我们需要指出的是中美紧张关系可能引发下行风险，成为市场波动的主要因素。（见图一） 图一：中金宏观组“开工指数”显示，国内复工率已经达到94%   政策支持继续，改革进一步深化。 整体政策立场持续宽松，旨在抵御经济面临的下行风险；财政方面出台更多扶持性政策举措。需要指出的是在今年5月份召开的两会中，中央政府未设经济增长目标，但重申了维持就业稳定的重要性。因此，我们预计稳增长政策不会采取一刀切的战略，而可能针对受疫情影响较大的行业和企业出台定向宽松的政策。具体而言，在今年上半年多次降准和降息后，我们预计下半年货币政策将不会成为稳增长的主要渠道，未来新出台的货币政策可能主要侧重中小企业和特定行业。 改革方面，目前中国面临的挑战前所未有，提升了改革的必要性。疫情并未扰乱中国持续改革和开放的路径。城镇化、“新基建”、海南自由贸易港、国企和资本市场（进一步对外开放、实行注册制）都是重要的改革领域，有助于中国实现更高层次的结构性转型，有望重新激发中国经济的长期增长潜力和中国资产的吸引力。   新经济板块继续领跑。 虽然H股市场和海外中资股市场整体表现不佳而且仍然落后全球其它股市，但市场中完全不乏领跑者。例如，在市场大幅下跌而且经济增长充满不确定性的环境下，新经济板块继续领先。今年上半年，新老经济的市场表现与估值走势背离程度进一步加大，在百年一遇的疫情面前，新经济板块业绩表现出了更强的韧性，这也契合我们持续看好中国消费和产业升级长期趋势的判断。 我们预计最坏的时候或已过去，主要考虑国内有效的疫情防控措施、持续的稳增长政策支持以及复工复产稳步推进。实际上，近期经济数据已经出现全面改善，不仅仅是对政策较为敏感的基建投资，而且反映在零售销售额、地产投资和整体工业活动等方面。 我们目前预计海外中资股2020年整体盈利同比下滑4.7%，其中非金融板块同比下滑12.1%，而金融板块同比增长1.4%。我们预计海外中资股2021年整体盈利增速将大幅回升至15%。我们对盈利预测上调也与中金宏观组对GDP增速和通胀预期的调整相一致。不过，我们仍然需要提醒投资者外需回升方面存在不确定性。我们认为内需驱动板块、尤其是新经济板块盈利增长更具韧性而且更为强劲，因此有望跑赢其它板块。   估值仍然具有吸引力，有望抵御外部冲击带来的负面影响。 目前来看，在疫情和香港贸易待遇问题导致年初至今市场估值两次大幅收窄后，目前估值持续在历史低位附近徘徊。具体来看，基准指数市盈率和市净率处于2006年以来均值下方0.5-1倍标准差。另外，在剔除腾讯、中概股和A股后，MSCI中国指数估值接近历史均值下方一倍标准差。作为年初以来表现最好的指数之一，MSCI中国指数的估值与其它主要市场相比都存在较高的吸引力。（见图二） 图二：MSCI中国指数（剔除科技、中概股、A股）市盈率处于历史均值下方0.8倍标准差 数据来源：中金公司 从中期来看，我们预计海外中资股市场估值在今年下半年将展开逐步修复，尤其是考虑到国内经济已经出现回升的明确迹象。另外，随着11月份美国总统大选前中美关系持续时好时坏，市场对中美紧张关系的反应可能有所降温。我们认为，只要双方不采取过激的行动，投资者就无需过于担忧。   海外资金面临海外环境不确定性整体疲弱，但南向资金流入规模可能保持较好势头，而且更多中概股的回归有望进一步提升香港的吸引力。 2月份以来，海外资金大规模流出海外中资股市场，其流出总量与去年下半年不相上下，主要是由于疫情期间全球出现避险情绪、资金从股票向债券轮动。相比之下，尽管市场存在波动，但南向资金流入规模持续较高（虽然近期流入总量有所下降）。展望未来，随着下半年企业盈利改善以及中资资产在全球范围内吸引力日渐上升，再叠加中概股的回归有望提升香港市场的吸引力，尤其是在纳入港股通后对于南向交易投资者而言。整体看，H股的流动性不会是问题。       配置上，我们仍然看好新经济板块和纯内需驱动板块中的结构性机会。如果经济增长前景出现改善，我们认为老经济板块也有望存在短期交易性机会。板块配置方面，我们建议投资者超配汽车、食品饮料、家电、医疗保健、科技、软件、传媒娱乐、券商和保险板块，同时低配煤炭、石油和钢铁等上游板块。另外，我们建议对银行、地产、资本品、交通运输和电信板块维持标配。投资主题方面，我们建议继续关注中概股回归、主要股指成分股调整以及香港上市国企主动退市等投资主题。

5G手机销量领跑 小米集团官方微博披露，公司618全平台销售额突破100亿元。 智能手机方面，小米10在仅仅降价300元的情况下，拿下京东平台3500-4500价位段的销量第一，Redmi K30Pro拿下京东5G手机销量第一。2020年作为5G手机加速普及的元年，小米在京东平台拿下618当日的前三（小米10、K30Pro、K30极速版）和618期间（6.1~6.18）5G的手机销量前二（小米10、K30Pro）。 单品排行前十中，小米有3款手机上榜，分别是Redmi Note8、Note 8Pro与K30Pro。我们认为从单手机榜单来看，最大的惊喜就是小米2020年第一次冲击中高端市场即宣告大获成功。而另一方面，小米618旗舰在5G 榜单上长时间的霸榜更是宣告了其在2020年大力发展5G手机的成效。从我们预估的数据来看，整个618期间，Redmi K30Pro在京东平台的出货量达45万台左右，而小米10系列（米10/10Pro）在京东平台的出货量合计在35万台左右，K30i的出货量在12万台左右，三款5G手机合计出货量接近100万台。   IOT产品14分钟销售额破亿 IOT业务方面，公司拿下京东/天猫/苏宁三平台176项第一。小米电视在618零点开始仅37秒单京东平台就销售超过1万台、14分钟销售额破亿。最终小米电视成功拿下京东、天猫平台的电视销量、销售额双第一的佳绩。此外，小米电视还分别拿下43寸、60寸、70寸、75寸四个尺寸段的京东、天猫、苏宁三平台销量、销售额第一。其他IOT产品如小米盒子、手环、路由器、智能门锁等品类均拿下京东销量第一。   疫情对公司销量影响基本可控 受到疫情影响，虽然国内消费从 4 月开始逐渐恢复，但是海外市场，特别是印度市场的全面封锁，让小米集团Q2收入和利润端双双承压。但长期来看，我们依旧看好公司在IoT 领域的先发优势、“手机+AIoT”战略的持续发力、以及实施双品牌战略之后智能手机业务有望实现份额稳步上升。全年来看，我们认为整体来说疫情对公司销量的影响基本可控。我们预计公司2020-2021年NON-GAAP每股收益分别为0.48和0.64元，对应2020-2021年经调整PE分别为24和18倍。 图：小米集团后期业绩预测 资料来源：Wind，太平洋证券

       据东方财富Choice数据显示，截至A股6月23日收市，沪股通已用额度20.22亿元，当日额度使用率3.89%，当日剩余额度499.78亿元。深股通已用额度17.67亿元，当日额度使用率3.40%，当日剩余额度502.33亿元。从成交额来看，本周沪股通合计成交338.27亿元，深股通合计成交金额为509.18亿元。 个股方面，陆股通前十大活跃股有伊利股份、立讯精密、贵州茅台、迈瑞医疗、宁德时代、中信建投、牧原股份、东方财富、中信证券、隆基股份。 6月23日，立讯精密发布公告称，拟以不超过4.54亿美元的自有资金增资全资子公司联滔电子有限公司（以下简称“ICT- LANTO”），再由ICT- LANTO分别增资其全资子公司立讯精密（越南）有限公司、立讯精密（云中）有限公司和立讯精密（义安）有限公司，增资金额分别不超过0.84亿美元、3亿美元和0.7亿美元，资金拟用于满足上述子公司的厂房与产能建设及相关需求。 立讯精密主营各类消费电子产品的生产与销售，目前已处于行业头部位置。公司已在5G手机摄像头、PCB等部件中深度布局，子公司昆山联滔目前已进入苹果供应链，公司也成为了Airpods主要供应商。如今，5G、AI概念火热，政策多有倾斜，立讯精密凭借原有实力颇为受益，一季度业绩显著增长。近期，立讯精密股价呈不断突破新高之势，近一个月累计有10个交易日股价刷新历史纪录。公告日，公司股价上涨1.14%，股价报47.87元，成交560.86万股，成交金额2.67亿元，换手率0.08%，最新A股总市值达3343.18亿元，A股流通市值3342.31亿元。 某投资人士表示，未来随着智能科技相关技术进步与公司业务持续开拓，立讯精密将迎来更大发展空间。 6月19日，中信建投发布公告称，公司2019 年度利润分配方案已于6月5日召开的股东大会审议通过。本次利润分配以方案实施前的公司总股本 7,646,385,238 股为基数，每股派发现金红利人民币 0.235元（含税），共计派发现金红利约人民币17.97亿元（含税）。其中A股普通股股份数约为63.85亿股，本次派发A股股东现金红利约人民币15.01亿元（含税）。 现下，中信建投已在证券行业积累起显著优势，近年业绩持续向好。公司投行多项业务位于行业领先地位。2019年公司科创板业务拔得头筹，全年保荐承销10家，排名第1；公司债承销金额3830亿元，连续5年蝉联行业第1；股权主承销金额为382 亿元，排名第 5；债权主承销金额9416亿元，排名第2；2020年Q1，公司股权与债券承销市占率分别高达29%与11%，继续领跑。同年公司实现营业收入136.93亿元，较去年同期增长25.54%；归属于母公司股东的净利润55.02亿元，较去年同期增长78.19%。ROE为11.51%，同比提升 4.72个百分点。        东方证券透露。2020年中信建投将实行130亿定增计划，旨在扩大重资产布局并增加信息技术投入发展金融科技。凭借原有基础，加之注册制改革推动，公司有望更好地发挥投行优势，促进大投行业务转型融合。预计其2020-2022年BVPS分别为6.89/7.89/9.00元。