在当前疫情防控与复工复产两手抓的形势下,口罩的需求再一次爆发,口罩鼻梁条成为制约口罩产能提升的关键因素之一。日丰股份主动担当责任，充分发挥企业的优势，58小时内完成4条产线转产鼻梁条,有力的支援一线战疫的供应线。 2月17日8时 疫情就是命令，2月17日8时通过政府了解到口罩生产企业急需口罩鼻梁条后，日丰股份主动对接相关企业，迅速成立项目小组，同步展开模具设计与开发，原材料采购、产线改造、产能协调，各部门进入战时状态，再次体现了全员战疫的精神。 2月17日11时 工艺技术部在接到作战命令后，立即成立专项小组，了解产品设计标准、基本检测标准、拆解口罩样品、设计口罩鼻梁条模具，在2月17日11时完成口罩鼻梁条的模具设计。 2月17日16时 工艺技术部负责人带领技术人员走访三家规模口罩企业，双方技术人员对接执行标准及包装工艺要求。 2月18日14时 工艺技术部在各部门的协助下，完成医用外科口罩和N95口罩鼻梁条模具的开发、调试并向制造中心提供模具。 2月18日18时 制造中心完成铁丝放架、温度调试等现有生产设备的改造和调试，在各个部门的协助下，克服各个生产瓶颈，经过初步评估每天可实现1250万个口罩鼻梁条的生产。 2月19日8时 工艺技术部与制造中心克服技术、设备、制造工艺等问题，成功试制医用外科口罩和N95口罩鼻梁条，并交由客户确认，确认后向客户提供10000米N95鼻梁条，供客户生产调机、调试。 2月19日18时 在全员战疫、复工复产两不误的高要求下，持续改进制造工艺，提高产品质量，连续奋战58小时，产品获得客户的最终认可。随着4条鼻梁条产线具备量产能力后，在2月19日18时向客户提供第一批口罩鼻梁条，各个客户的订单源源不断。 2月20日11时 中山市工信局徐成彬局长等领导在公司董事长助理李泳娟的陪同下，调研公司鼻梁条的生产工作。徐成彬局长在现场调研后对日丰股份的各项工作表示认可，并提出：日丰股份能够在3天内完成转产并实现口罩鼻梁条的批量生产，有力的支援了一线战疫的供应线，在此特殊时机，这也体现了日丰人的精神，也体现了日丰人的大局观。 我们每一个人都是这场战疫的参与者，都能贡献自己的力量，我们相信全力以赴必能守得春暖花开！ 《股市动态分析》周刊2020年征订火爆开启！ 欢迎点击下方图片订阅！ （编辑：小股） 版权声明：股市动态分析除发布原创财经文章以外，亦致力于优秀财经文章的交流分享。部分文章推送时未能与原作者取得联系，若涉及版权问题，敬请原作者联系我们，我们将在第一时间处理。联系方式：0755-82075959；微信原文留言等（微信号：gsdtfxv）。 关注《股市动态分析》，获取更多投资信息！

新冠疫情牵动着全国人民的心。一方有难，八方支援。而处于疫情重灾区的湖北荆州市的湖北五方光电股份有限公司（以下简称“五方光电”），更是义不容辞。消息显示，近日五方光电捐款50万驰援疫情防控战。 五方光电是深交所中小板上市公司，主营业务为精密光电薄膜元器件的研发、生产和销售。2018上半年及之前，公司的主要产品为红外截止滤光片，2018年下半年起，五方光电生物识别滤光片开始小批量生产、销售。精密光电薄膜元器件的应用范围非常广，在智能手机、电脑设备、监控摄像头、AR/VR、智能穿戴设备和车载摄像头等。随着下游产品矩阵的不断扩大，消费者对电子产品光学部件整体性能要求的提高，在叠加3D人脸识别、虹膜识别等技术渗透率的提升，五方光电将成为产业链中深度受益的标的。   光学光电子：又长又厚的雪道 精密光电薄膜元器件所处的光学光电子行业具有较强的下游联动性，行业发展与下游消费类电子产品的市场发展趋势及市场需求变化密切相关。随着城乡居民收入水平的提高和生活质量的改善，智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费类电子产品已遍及日常生活的方方面面。消费类电子产品巨大的市场规模与发展潜力，支撑了包括精密光电薄膜元器件行业在内的诸多上游光学光电子行业的快速发展。 首先，智能手机等消费类电子产品不断的更新换代，使得精密光电薄膜元器件等上游行业的产品结构不断升级。近年来，光学领域成为智能手机创新的重要方向，终端用户对手机拍照质量的要求不断提高，目前，主流品牌的旗舰机型三摄已经成为标配，如华为P30 Pro和Mate 30等旗舰产品，其三摄产品已经非常成熟。而作为行业标杆的苹果，期iPhone11 MAX通用使用的三摄。这使得即使智能手机出货量保持平稳，但单机摄像头数量的提升，也会导致红外截止滤光片市场需求成倍增长。   值得注意的是，在智能手机全面屏的浪潮下，3D人脸识别技术已成为高端智能手机实现全面屏的主流解决方案，包括苹果iPhone，三星、华为、OPPO、vivo和小米的主流厂商的期间手机基本都配置该功能，随着全面屏手机渗透率的提高，生物识别滤光片的市场需求亦将大幅上升。早在2018年下半年，五方光电的生物识别滤光片就已经开始小批量生产销售。而2019年12月10日，五方光电在全景网互动平台上回答投资者提问时介绍，公司产品生物识别滤光片应用于TOF摄像头,已实现批量供货。以TOF方案为代表的3D摄像头已在高端智能手机机型中应用，随着主流机型的持续加装，五方光电业绩有望深度受益。 此外，随着车载摄像头和安防摄像头市场急速扩容，身处光学光电子行业又长又厚雪道上的五方光电，成长前景可期。   业绩持续高增长 光电薄膜元器件领先企业 五方光电成立于 2012年，成立以来一直专注于精密光电薄膜元器件的研发、生产及销售，主营产品包括红外截止滤光片（IRCF）和生物识别滤光片。公司致力于成为全球知名的精密光电薄膜元器件供应商。经过多年经营，五方光电已经进入全球多个智能手机品牌的供应链，产品已用于华为、小米、OPPO、VIVO等多个知名智能手机品牌。此外，公司与国内主要摄像头模组厂商保持了紧密的合作关系，如欧菲光、舜宇光学科技、丘钛科技、信利光电等。 五方光电核心竞争优势是技术研发和快速响应优势，一方面，公司重视研发与创新，形成了精密光学镀膜技术、清洗技术、丝印技术、激光切割技术和组立技术等一系列核心技术。根据招股说明书披露的截止2019年半年度数据，公司拥有69项发明和实用新型专利。 又长又厚的雪道、领先的技术优势叠加稳定的客户群体，五方光电近年来业绩呈现持续攀升的态势。2015年至2018年公司营业收入分别为2.43亿元、4.55亿元、6.24亿元和5.77亿元。虽然中途有些波折，但复合增长率依旧高达37.45%。同期公司净利率分别为0.48亿元、1.27亿元、1.68亿元和1.38亿元，复合增长率为更是夸张的42.19%。 根据公司2020年1月20日发布的业绩预告信息，2019年公司实现营业总收入7.27亿元，营业利润1.72亿元，利润总额1.82亿元，归属于上市公司股东的净利润1.59亿元，分别较上年同期增长26.01%、10.46%、15.19%、15.57%。其中，营业收入创出历史新高。公司表示，业绩快速增长主要原因为：一方面，公司蓝玻璃红外截止滤光片销量进一步增加，另一方面，新产品树脂红外截止滤光片和生物识别滤光片销量快速提升，公司盈利能力进一步增强。   募投扩产紧跟行业步伐 如前文所述，随着智能手机、电脑、车载摄像头、AV/VR和移动终端等对光学部件数量和质量要求的持续攀升，五方光电主营产品外截止滤光片（IRCF）和生物识别滤光片一直处于供不应求的状态。 以红外截止滤光片产能为例，2015年至2019H1，公司的产能从2亿片攀升到3.2亿片（全年为6.4亿片），但是产能利用率分别为99.6%、102.31%、99.89%、111.98%和116.74%。销量也一直保持在90%以上，持续满产满销。（见图一） 图一：2015年-2019H1五方光电产能利用率 数据来源：五方光电招股书 需要指出的是，公司招股书的数据仅仅截止到2019H1，彼时智能手机市场的主流摄像头颗数为两颗。2018年及2019年上半年，三摄开始崛起。到2019年下半年，主流品牌手机，包括旗舰机在内的大量机型，三摄已经成为标配，这对于明显产能面临瓶颈的五方光电来说无疑是一项挑战。 可喜的是，2019年五方光电上市时，募集的8.63亿元中，有高达5.58亿元将用于蓝玻璃红外截止滤光片及生物识别滤光片的扩产。完工后，将年新增蓝玻璃红外截止滤光片3.00亿片，年新增生物识别滤光片1.20亿片。两大项目达到满产后，将为公司带来5.46亿元的新增营收和1.06亿元的净利润。也将使五方光电在全球精密光电薄膜元器件行业领军企业的道路上，再上一个台阶。

作为科技核心板块，芯片概念股一直是本轮科技行情中的上涨急先锋，而本周刚刚上市的华夏芯片ETF更是成为资金关注的焦点。Wind数据显示，2月14日华夏芯片ETF（159995）二级市场交投活跃，开盘一小时成交额突破7亿元，上午收盘突破10亿元，截至下午收盘，全天成交额达18.52亿元，刷新其2月13日创下的单日成交14.08亿元的纪录，蝉联深交所上市股票ETF单日成交额榜首。由此，华夏芯片ETF上市首周累计实现58.76亿元的成交额，日均成交额达11.75亿元。业内分析人士表示，流动性被誉为ETF产品的生命线，流动性越好就意味着投资者在场内交易时的效率更高。成交额是反应ETF流动性的重要指标，日均成交额越大ETF流动性越好。华夏芯片ETF上市以来交投活跃，展现了良好的流动性，体现了投资者对产品的认可，也有利于后续其他投资者便捷参与。 在我国科技加速发展，芯片国产替代加速的大背景下，芯片产业中长期投资价值显著。虽然芯片板块大牛股密集，但在产业起飞期，个股受产业格局变化影响也会较大。这种情况下，采用抓行业大势而过滤个股风险的指数化投资策略更受青睐。资料显示，华夏芯片ETF所跟踪的国证芯片指数是从芯片产业链中精选25只成分股，较其他芯片类指数，成分股“少而精”且多集中在大市值的行业龙头股，指数弹性大，在行业机遇向好时，能更好把握机遇。投资者买入华夏芯片ETF相当于一键投资25只芯片龙头股，目前投资者在二级市场以一手100元左右的价格就可以像买卖股票一样交易华夏芯片ETF，低门槛分享芯片产业投资机会。

尊敬的《股市动态分析》各位读者：   因新型冠状病毒肺炎疫情影响依旧，广东省主要城市的公司复工审核极度严格，印刷厂无法正常运转，同时邮局零售暂停。本刊尝试临时更换印厂，但推演后发现十分耗时，同时，涉及配送及快递的调整较复杂，且疫情期间杂志的投送效果根本无法保障。因此，杂志社决定：已推迟至2020年2月15日出刊的第3期杂志，暂停同期纸质版发行，将在疫情稳定后择机印刷并补发。由此带来的不便，恳请广大读者朋友的理解和支持。   此外，2020年第3期《股市动态分析》电子版将在2月15日正常上线，订阅用户和读者朋友可以登录《股市动态分析》官网、安卓版APP（官网可下载）以及本周五将上线的“WE动态·体验版”微信小程序上进行阅览。   感谢广大读者一直以来对《股市动态分析》的关注和支持。在此提醒大家，防控期间减少外出，勤洗手，多通风，戴口罩，共同度过疫情难关。 《股市动态分析》 2020年2月12日   1、官网阅览： http://www.gsdtfx.com/magazine/lst 2、APP下载地址：   3、WE动态•体验版：预计2020年2月14日上线，届时将准时推送。 （编辑：小股） 版权声明：股市动态分析除发布原创财经文章以外，亦致力于优秀财经文章的交流分享。部分文章推送时未能与原作者取得联系，若涉及版权问题，敬请原作者联系我们，我们将在第一时间处理。联系方式：0755-82075959；微信原文留言等（微信号：gsdtfxv）。 关注《股市动态分析》，获取更多投资信息！

2020年初的A股市场仿佛重现20年前网络科技股的盛况。本轮科技股上涨的主要逻辑来自于进口替代和自主可控研发能力的提升，另外市场也预期2020年可能成为科技股业绩兑现一年，甚至有人认为，只要2020年科技股业绩增幅100%，那么目前上百倍市盈率的高估值就不是问题。 当故事接近尾声之时，先知先觉的投资者会越加谨慎，因为在股价大幅上涨透支企业未来业绩增长时，风险已经大幅累积，爆发则是时间问题。 A股上市的多数科技概念股本质上属于重资产的周期股，一项新的技术出现往往会替代旧的技术，新的行业竞争者出现也会替代原有行业的龙头。目前硬核科技公司往往处于产业链的中上游，一旦下游公司，比如苹果公司的产品出现销路不畅，或者整个行业出现新的颠覆性的替代品，则可能导致中上游供应链的相关公司遭遇经营危机。 未来一条16nm先进制程的半导体代工厂投资额高达120-150亿美元，全球将只有Intel、台积电、三星这三家企业可以承担如此巨大的资本开支。即使国内半导体代工厂存在扩张产能的预期，但实际的资本开支可能并没有市场预期的那么乐观。对上游半导体设备企业而言，由于采购金额规模有限，实际上并不能有效改善业绩。单就具体采购金额来看，对半导体设备商的业绩改善空间看似较大，但整体规模均偏小，不超过10亿元，以10%的净利润率计算，即使新增订单规模高达10亿元，贡献的净利润也不过1亿元，相比市场给予了某家半导体设备供应商几百倍的市盈率及800亿元的市值溢价，1亿元净利润增长也只是杯水车薪，充分说明市场已经透支了这部分公司的业绩成长性。 目前来看，由于5G基础设施仍需要大量资本投入，同时应用场景上5G与4G仍没有本质的区别，多数消费者的换机意愿并不强烈，目前仍未出现明显的消费刺激需求，因此换机的需求并没有出现预期的爆发期。这将对相关公司的股价带来最大的不确定性因素。 从运营商角度来看，过去几年资本开支规模明显下降，以三大运营商的资本开支为例，可见5G产业链上游投资对下游的需求拉动是一个逐步释放的过程，市场反应可能过于超期了。 从半导体及细分子行业过去几年的业绩增速来看，2019年前三季度业绩增速明显低于股价增速，股价上涨更多源于情绪和估值的推动。 作为半导体行业的子行业——DRAM芯片一年内的股价涨幅超过335%，明显超过业绩上涨的增速，半导体一级行业一年内涨幅超过100%，而相关收入与净利润增速在2018年仍处于负增长区间，即使2019年出现短期业绩拐点，但业绩增速（前三季度净利润增速为30%）远低于股价涨幅，表明股价上涨更多来自于情绪的推动。单个公司业绩某年出现100%的增长或许并非难事，但市场预期2020年硬核科技公司整体出现业绩100%增速是否能兑现呢？恐怕是个小概率事件。 更有意思的是，软件行业2019年前三季度净利润增速仅3.45%，但软件行业在2019年的平均涨幅却高达58%，细分子行业涨幅更有超过100%以上。 由于市场普遍预期2023年科技行业整体景气度将逐步提升，从2020年至2023年之间的三年，很可能仍然是科技股业绩无法兑现的三年，异常高估值的科技概念不可避免将遭遇业绩证伪的压力。

2019年是科技投资元年，进入2020年大科技主题依然此起彼伏，个股翻倍不止，大科技各细分板块都在走向上趋势行情。去年底，有券商梳理了科技硬件的投资时钟，大科技投资的顺序应该是集成电路制造、封装、功率半导体、被动元器件、LED、PCB、面板、模组制造和整机制造。细细观察市场，集成电路产业链已经进入高潮，板块轮动来看，目前功率半导体、被动元器件、面板等环节都还处于起步阶段。 这种判断听着舒服，但多少缺乏些依据。不过从产业来看，被动元器件确实有酝酿一轮涨价潮的逻辑。与面板这个版块相似，一方面受益于下游5G和电动车行业需求暴涨，库存去化接近尾声；另一方面，行业前几名企业产能结构转移，供给端收缩，国巨等巨头有供货控价迹象。关键是经历了2018-2019年产能过剩，板块整体已经处于底部。   库存下降 国巨涨价 被动元器件是台湾电子行业对某些电子元器件的叫法，在内地俗称无源器件，它是指不影响信号基本特征，仅令信号通过而未加以更改的电路元件，最常见的被动元器件是电阻、电容和电感等，三者约占被动元器件总产值的90%，其中电容市场规模最大，约占整个电子元器件规模超过40%。 2018年初的那波被动元器件的涨价潮还历历在目，上一轮被动元器件的涨价逻辑类似面板行业，都是由于行业需求结构变化导致产业龙头产能转移，引发原有领域产能出现缺口，进而导致涨价预期。彼时，村田、TDK等MLCC巨头产能向高容量、超小型化的车用和手机领域转移恰好给第二、三阵营企业留出成长空间。 无论是面板，还是被动元器件，都是周期的轮回。面板上一轮涨价潮在2017年，被动元器件上一轮涨价潮则在2018年初，与面板前后相差半年左右。近期面板涨价潮已经来临，被动元器件的涨价也蠢蠢欲动。从供给端看，被动元器件价格上涨的主要逻辑有两点： 其一，大厂库存周期大幅下降。被动元器件市场健康的库存水平是3-4个月，但去年四季度电容的库存已降低至70天。 其二，国巨关闭交易系统，控货涨价。全球被动元器件市场被台湾厂商把持，其中以台积电和国巨占比最大。去年11月国巨旗下的电阻厂商奇力新通知称，客户一张订单中，起码有3-4成产品没有库存，供应商都不愿意再低价出货，旗下子公司旺诠宣布停止接单。随后国巨关闭了交易系统，清除了未完成的订单，客户需要在平台开启后重新下单，所有订单将依据网站后续更新价格交易。此举被认为是涨价的前兆。而到了12月底，旗下的分销商国益便发布涨价通知，其中电阻价格上涨10%-15%，价格回到2019年一季度水平。 最近旺诠对外公布，受益电阻和电感市场回暖，一季度订单已经排满，厚膜电阻交货期将延长至4-5个月，电感则延长到3-4个月，产品价格上涨15%。 考虑到今年内地春节较早，人力紧缺因素导致产能紧凑，市场预计2月部分产品可能还有上调预期，产能恢复最快也要第三季度之后才会缓解。   2020年需求端暴涨 所有的涨价无非是供需失衡所致，其中需求端的带来的机会更大。从需求角度看，被动元器件的消耗数量与电子智能终端的功能是挂钩的，通常功能越多，消耗的零件也就越多，在被动元器件中，手机和汽车电子消耗占比接近4成，2020年两个市场未来需求变化很大。 以占比最大的电容为例，手机这几年增速放缓，功能多元化发展却带来新的增量。Iphone X对MLCC的需求量是Iphone 4S两倍以上。未来几年随着5G到来，手机对被动的需求量可能还将增加50%甚至翻倍，叠加起来的就不是2-3倍的增长。而电动车方面，汽车电子是块增量蛋糕，据统计，一台纯电动汽车对MLCC需求量是传统燃油车的6倍，目前纯电动汽车已是一个趋势明朗的产业，未来对被动元器件的需求将呈加速增长之势。 从行业规模看，2016年被动元件市场规模达到242.4亿美元，预计2021年达到328.9亿美元，复合增长率达6.29%。随着5G、电动车等产业逐步放量，未来被动元件的市场将会获得倍数级的增长。 整体而言，可以看出，本轮的涨价预期其实是行业巨头供给收缩推动的，现在不清楚国巨是真的在控产报价还是说只是虚晃一枪，毕竟现在宣布涨价的只是旗下的分销商和孙公司而已，后续需要重点关注巨头的报价。但是有一点很明确，那就是经历了2018-2019年的产能过剩，整个行业目前已经在底部，今年下游需求又很强劲，完全有上涨的动力。   主要标的分析 从投资的角度看，A股聚焦被动元器件的企业其实不多，且他们的产能以中低端为主。具体标的有风华高科、三环集团、火炬电子、鸿远电子、法拉电子、顺络电子等，其中风华高科是绝对的龙头，2018年的炒作让公司股价翻了两倍不止，若行业最终真的起势，买它就可以了。同时，可以重点关注类二线白马股法拉电子，其已深耕薄膜电容50多年，是该细分领域国内龙头，技术方面没有问题，本身盈利能力强，常年分红比例高，未来还将受益电动车的快速增长。 5G手机在射频方面创新力度最大，将直接带动射频电感的需求，尤其是高Q值小型化电感。目前0201型电感是手机主流，01005型电感则渗透率不断提升，在5G时代将被大量运用。顺络电子在电感技术方面位居行业前列，是目前全球少数几家可以量产01005型电感的厂商之一，受益会很明显，股价已经在走上升趋势，可惜估值偏高，业绩预期兑现不了容易踩雷。 另外，像火炬电子和鸿远电子等，原来都是聚焦军用MLCC市场，现在逐步转到民用，当然能否释放业绩有不确定性，但个股股价和估值相比风华高科都比较低位，买起来会相对舒服一些。 表：被动元器件部分公司财务情况一览 证券代码 证券名称 自由流通市值（亿元） 动态市盈率 前三季度净利润同比增长率（%） 前三季度营收同比增长率（%） 2019年12月1日区间涨跌幅（%） 002138 顺络电子 164.88 52.08 -17.87 10.38 8.67 600563 法拉电子 70.66 29.02 -6.32 -7.56 24.92 000636 风华高科 125.83 33.38 -60.20 -32.02 32.50 603267 鸿远电子 26.33 27.74 21.89 12.84 21.88 603678 火炬电子 64.31 27.65 15.23 19.72 14.51 300408 三环集团 238.26 44.62 -28.38 -29.58 21.69 002199 东晶电子 14.24 96.62 200.80 13.68 8.45 300726 宏达电子 33.93 35.30 35.10 35.87 15.25 600237 铜峰电子 20.26 -73.17 -584.66 -6.78 7.81 数据来源：东财CHOICE

在去年赚钱效应带动下，多只爆款基金接连涌现。开年以来短短十多个交易日，交银内核驱动、万家科技创新、东方红安鑫甄选一年持有、银华科技创新、鹏华科技创新、泓德丰润三年持有期混合等7只基金一日售罄。今年以来发行的13只主动权益基金已经吸引千亿资金认购，成立规模突破469亿元。 在市场放量上行，权益基金发行热火朝天的同时，公募股票型基金的平均仓位也持续冲高，平均仓位已经超过90%，此外，偏股混合型基金仓位也处在历史较高位置。A股市场素有公募股票基金“88魔咒”的历史，当前也有众多市场参与者高呼“狼来了”。不过，在A股投资者结构发生本质变化的当下，“88魔咒”还会有效吗？   权益基金销售盛况再现 新年伊始，基金公司密集发布公告，宣布旗下新发权益基金提前结束募集，更出现一日售罄的热门基金抢购盛况。按认购规模估算，逾千亿资金积极涌入新发权益基金。 1月2日发行的万家科技创新基金是今年第一只单日售罄的新基金，原定于1月23日结束募集，最终在投资者踊跃认购下，宣布提前结束募集，10亿发行额度一日募集完毕，配售比例78.08%，认购金额12.81亿元。 随后发行的偏债混合基金——东方红安鑫甄选一年持有混合基金也遭到基民抢购。基金发售公告显示，若募集期内有效认购申请全部确认后募集总规模超过35亿元，基金管理人将采用“末日比例确认”的原则对最后一个认购日的有效认购申请予以部分确认。该基金仅仅发行一天时间，认购金额就超过40亿，从而提前结束募集。 此外，1月8日成立的汇添富大盘核心资产混合成立规模113.20亿元，成为今年首只百亿规模新基金。 1月10日，安信基金公告称，1月9日启动发行的安信民稳增长混合型基金24小时销售突破50亿元，启动末日比例配售，提前结束募集。 景顺长城品质成长也在两个工作日内大卖67.23亿元，均取得不错的发行成绩。同时，1月9日，浦银安盛先进制造混合和长城量化小盘股票齐发公告，分别将募集截止日期提前到1月10日和1月8日。 最引人关注的当属1月8日开始发售的交银内核驱动混合基金，限额60亿一日售罄。1月9日，交银施罗德基金公告称，交银施罗德内核驱动混合型证券投资基金已于1月8日结束募集，当日有效认购申请确认比例达到恐怖的11.06%。银行渠道信息显示，该基金募集资金超过500亿元。 业内人士表示，新年基金发行市场火爆，主要是由于A股开年以来行情持续向好，市场交易保持高度活跃，资金开始借道基金布局春季行情。加上去年权益类基金赚钱效应明显，站在2020年开端，不少投资者对新年基金业绩有了更多期待，今年或有更多的资金通过基金把握A股投资机会。   股基仓位超90% “88魔咒”失效？ 与基金销售状况火爆相呼应的是，公募的股票型基金仓位跟随市场持续攀升。天风证券研报显示，截至2020年1月10日，普通股票型基金仓位中位数为90.5%，相比前一周下降0.5%，偏股混合型基金仓位中位数为87.3%，相比上周估计值下降0.4%。普通股票型基金和偏股混合型基金当前仓位估计值在2016年以来仓位估计值序列中的分位点分别为84.4%和89.8%。 光大金工研报显示的测算结果略有不同，截至2020年1月10日，股票型基金平均仓位为90.13%，相比前一周下滑了1.63个百分点；偏股混合型基金平均仓位为82.64%，相比上周提升了2.87个百分点。 不过，无论怎样测算，公募股票型基金仓位超过88%都是铁定的事实。A股市场素有“88魔咒”的说法，即股票型基金平均仓位超过88%后，指数调整的概率较大。但从目前的市场状况看，市场依旧保持了非常高的活性。投资者的风险偏好并无明显回落，难道“88魔咒”似乎已成为过去时，参考意义不大了吗？ 深圳市某私募基金投资经理表示，“88魔咒”只是市场的一个观察角度，股票仓位和后市调整两者并没有必然的联系，还是要综合考虑更多的指标。而且股票型基金仓位最低限制提升之后，这个指标的参考意义也有所下降。 股基仓位最低限制提升或许只是其一，还有一个重要的市场推手来自于外资。目前市场的投资者结构相比以前已经出现明显变化，从北向资金来看，Wind数据显示，截至1月16日，北向资金本月以来净买入503.31亿元。2019年全年，北向资金净买入3517.43亿元。而从陆港通开通以来，截止2020年1月16日，北上资金合计净流入1.04万亿元。截止2020年1月15日，持仓市值总额超过1.5万亿元。在2019年的46期封面文章《疯狂的外资：规模迫近公募 1.8万亿持仓解密》中，我们提到彼时的北上资金持仓金额仅有1.15万亿，QFII和RQFII持仓总市值超过6000亿元。合计约1.8万亿元的总市值已经迫近公募的2万亿元。 然而，到目前看，即使QFII和RQFII持仓总市值不变，外资持有的A股市值也已经大概率超过了2.2万亿元，或已经超过公募的持仓市值，成为A股市场最重要的增量资金，与国内基金、保险成三足鼎立之势，市场话语权显著提升。市场的生态体系已经发生了本质的变化。 业内人士表示，A股“88魔咒”是比较早期的说法，当时公募基金在市场中的持股占比较高，确实对市场有一定影响。但是，近年来随着A股上市公司数量增加，叠加外资不断进入，而公募基金近年来虽然整体规模增长明显，但其实权益类基金规模增幅不大，相对于市场新增的投资者的话语权而言，其影响力正在持续弱化，因此A股“88魔咒”的参考意义已经不大。

《动态》：比亚迪（002594）从去年下半年补贴大幅退坡以来，新能源车销量、业绩均受到较大影响，近期工信部相关负责人称今年补贴政策保持相对稳定，同时科协主席万钢建议2025年前继续执行新能源汽车免购置税政策等，您是如何解读该表态对于公司的影响？ 孔铭：此次百人会彰显出新能源车政策积极信号，2020年补贴有望保持稳定不会大幅退坡，这对于下游公司尤其龙头比亚迪是较大利好，短期直接利好公司业绩回暖，同时给下游产业链更多降低成本、增强产品力的时间。此外，2019-2020年双积分政策面临集中考核期，根据此前计算过市场双积分平衡点对应行业复合增速35%，但由于2019年销量同比下滑，若20年行业无法放量届时市场双积分为负，积分价格有望大幅上涨，对于公司也是直接利好。 《动态》：2019年下半年是公司业绩冰点，主要为短期成本降幅难以抵消补贴下降，车型终端涨价导致销量下滑，目前，公司降本进度如何？ 孔铭：除去常规降本以外（动力电池降本10%，其他零部件平均年降3-5%），公司通过技术进步有望实现更大幅度降本，主要有磷酸铁锂“刀片电池”量产（成本进一步下降15-20%，率先搭载在汉上）、动力系统升级带来降本（单车1万以上降低），如果降本措施下半年落地顺利，测算将带来平均单车2万以上的成本降幅，利润弹性有望显现，即使2021年补贴完全退出，公司通过降本对冲后仍能保持盈利。 《动态》：近期市场人士担忧特斯拉国产化和降价将对公司产生较大影响，对此您怎么看？ 孔铭：从定价看，国产Model 3最新起售价为29.9万（不含补贴），而比亚迪除唐（DM起售价23万、EV起售价26万）以外车型价格均在20万以下，与特斯拉不构成直接竞争关系。长远来看，高端车型有望率先放量，优势在于品牌溢价和较高的利润率，但为实现2025年渗透率25%目标，仅靠豪华车市场远远不够，2019年中国豪华车销量约300万左右，市场占比仅14%，因此20万以下市场尤其8-15万市场是放量主力，目前低价区间市场新能源车ToC端较难放量核心原因为相比燃油车成本较高，而公司凭借技术领先和电池内供在降本方面具备较大优势，未来若降本顺利具备较强爆发力。 《动态》：近期，比亚迪股价企稳回升，对于后续走势您是怎么来看的？ 孔铭：基本面上看，短期内多重因素边际改善，拐点临近，中长期来看，不容忽略公司在三电技术的领先优势，若降本方案顺利，将给公司带来核心竞争优势，未来销量具备较强的爆发力，尤其在低价位区间市场，同时业务分拆落地也有望带动公司价值重估。 二级市场走势上，目前来看，股价已经包含悲观预期，最差时间点已然过去。1月以来，股价企稳回升，更是在工信部表态2020年新能源政策不会大幅退坡的事件后，股价强势涨停，后续或仍存在一定的获利空间。

在此前文章《IDC：需求爆发前夜 上游开支回升》中笔者从5G逐渐成熟、数据流量处于爆发前夜，以及云计算厂商资本开支触底回升的角度阐述了IDC产业即将步入景气周期。本文笔者再次重申IDC需求增长的确定性。 另外，供给角度来看，当前我国运营商IDC占据市场一半以上份额，但由于其无法满足高时效服务和客户定制化需求，第三方IDC公司凭借持续稳定的运维服务能力份额不断提升。同时，由于一线城市IDC供需倒挂，在一线城市拥有更多机架的龙头企业竞争优势凸显。 需求：增长具有确定性 IDC是互联网数据流量存储、吞吐及计算的硬件载体，是新一代信息技术得以实现的重要基础设施。 根据研究机构IDC圈的数据，2018年全球IDC业务市场规模近515亿美元（仅包括IDC基础设施租赁收入，不包括云服务等收入），同比增长10.5%；中国IDC业务市场规模达1228亿元，同比增长29.8%，增速远高于全球平均水平。（如图一） 中国IDC市场规模增速高于全球的主要原因，一方面是近几年国内互联网发展迅速，商业模式不断创新，催生海量数据增长；另一方面是国内IDC行业发展较美国仍处于早期，供需缺口仍较大。 未来，伴随5G时代数据流量及云计算需求的爆发，我国IDC市场增长潜力十足。据IDC圈预计，到2021年中国IDC业务的市场规模将达2769.6亿元，增速超过30%。 图一：中国IDC市场规模及增速预测 资料来源：IDC圈，民生证券研究院 具体来看，国内IDC市场的主要需求方有云计算企业、互联网公司、金融企业以及政府机构。根据中国数据中心产业发展联盟（中数盟）的统计，2018年，主要云计算厂商（包括阿里、腾讯、亚马逊等）占据IDC需求总计的份额达到37%，除去主要云计算企业之后的互联网公司需求占比在25%，金融机构的需求份额约12%，政府机构为19%，其他类和制造业的份额较小分别为5%和2%。 显然，云计算企业和互联网公司在IDC需求中占据主要地位；金融机构对IDC的需求占比并不高，但金融机构的客户粘性强、客单价高，是IDC企业重要且稳定的利润来源。因此云计算厂商和金融机构的资本开支变动对IDC产业链的景气度影响显著。 目前，北美主要云计算厂商的开支增速在2019年三季度确认触底回暖，将带动IDC产业景气回升。同时IDC圈预计，2020年银行、保险、证券这三大核心领域的IDC需求市场规模将达到2500亿元，并将长期保持两位数的增长。招商银行研究院也认为，未来金融机构采购IDC的增速将达到20%-30%。 供给：第三方IDC企业竞争力显现 目前，全球的IDC市场以第三方IDC服务商为主，美国Equinix公司为全球市场份额第一，占据约15%的份额；其次为Digital Realty，占比9%。 国内则是以运营商IDC为主，2018年三大运营商合计占据IDC市场份额62%；其次是第三方IDC服务商，合计占据国内IDC市场14%的份额。2018年我国IDC机架数达到210万，同比增长约25%。（如图二） 过去，运营商凭借其网络带宽、机房资源、政企关系等优势，占据了IDC的大部分市场。近年来，5G建设占据运营商大量资金，其IDC建设速度放慢；同时，由于其机制、人员等因素，无法满足高时效服务和客户定制化需求。而第三方IDC公司凭借资源稀缺性和持续稳定的运维服务能力，竞争力逐步显现，市场份额不断提升。 2018年国内第三方IDC企业合计的市场份额相比2017年提高了2个百分点。2019年11月，上海批准的6个新增IDC项目，只有1个由电信运营，其它5个均为第三方IDC企业建设，这也显示出政府对第三方IDC企业实力的认可。 图二：2018年中国IDC市场竞争格局 资料来源：中国信通院，ODCC，公司年报，wind，民生证券研究院 一线城市供需倒挂 龙头竞争优势凸显 国内主要云计算厂商和大型互联网企业以及大型金融机构的总部大多位于一线城市，因此一线城市的IDC需求极为旺盛，但由于政策、土地、电力、网络等条件的制约，一线城市IDC的供给增长却受到限制。 2018年北京市在全市范围内禁止新建和扩建PUE值在1.4以下的IDC。2019年1月，上海市对IDC建设做出明确规范。PUE方面，新建IDC PUE值严格控制在1.3以下，改建IDC PUE值严格控制在1.4以下；总量方面，到2020年上海市IDC新增机架数严格控制在6万架以内。深圳则强调对更低PUE的IDC给予更多支持。 总体来看，一线城市对IDC规模和PUE的限制要求越发严格，一线城市IDC的供需缺口将长期存在。根据民生证券测算，2018年北京、上海、广州及深圳的机架供需缺口分别在11.4万架、12.5万架、3.6万架。 由于这种供需关系的倒挂，一线城市的IDC虽然成本高，但其租用价格也更高。2018年一线城市IDC租用价格达到了中西部以及东北地区的两倍，相比环一线地区也要高25%-40%。再加上一线城市IDC的利用率较高，所以其利润率仍然高于其他地区。这有利于在一线城市拥有更多机架的龙头企业保持竞争优势。 根据民生证券数据，截至2019年三季度，国内第三方IDC企业中光环新网和宝信软件的毛利率最高，分别为56%和46%，投资者可重点关注。（如表一） 表一：中国主要IDC企业基本情况对比（2019Q3） 机架数 上架率 IDC业务毛利率 分布地区 万国数据 74800 70-72% 25% 北京、上海、成都、广州、深圳、河北 世纪互联 32116 66-72% 26% 北上广等20多个城市 光环新网 34000 70-75% 56% 北京、上海、昆山 宝信软件 22000 90-95% 46% 上海、武汉 数据港 11000 85-90% 37% 上海、杭州、深圳、河北 奥飞数据 8000 60-65% 27% 北京、广州、深圳、海南 资料来源：wind，彭博资讯，公司官网，公司年报，民生证券研究院 注：PUE（电源使用效率）表示数据中心能源效率，PUE=数据中心总设备能耗/IT设备能耗，越接近1表明能效水平越高。