过去几年环保板块受政府支付能力下降、融资环境收紧以及自身模式限制影响，遭遇业绩和估值的戴维斯双杀，相较大市表现差劲。但多年沉寂之后，环保板块逐渐迎来利好。2019年9月，国常会提前下达2020年专项债，明确禁止投向房地产项目，而是扩大在环保领域的使用；2月21日，中共中央政治局会议部署环保工作，指出要打好污染防治攻坚战，推动生态环境质量持续好转，政策有望继续加码。 2020年受疫情的冲击，国内经济下行压力加大，消费受冲击明显，外贸改善难有大起色，“房住不炒”下地产增速难给予高期望，这一背景下基建仍将是稳增长的重要抓手。同时，2020年本是环保攻坚年，疫情又带动了环卫和危废市场需求，多重刺激之下，环保板块有望迎来业绩估值双升，值得关注。   业绩估值双杀 环保连跌五年 回顾环保板块走势，过去五年间环保板块遭遇业绩和估值双杀，跌势可以说非常惨烈。根据choice数据，2015-2019年间申万二级行业环保工程及服务板块下跌38.42%（总市值加权平均），跑输上证指数32.71%。板块指数自2016年最高点3028.83点断崖下跌至2019年最低点1094.68点，中间跌将近2000点。板块估值也已跌至历史极低位置，PE约20倍左右，PB在1.5倍左右，整体预测PEG（2019年PE对应2020年增速）位于所有二级子行业中具有购买吸引力的前1/3（约0.7-0.8左右）。 过去几年，环保企业市场表现不佳主要受到去杠杆政策影响，政府支付能力骤降，同时企业所面临的外部融资环境趋于紧张，再加上环保历来重资产的运营模式，众多PPP项目爆雷，导致众多环保企业业绩下滑甚至出现巨幅亏损。环保行业是受政策影响极大的行业，自2019年9月开始，环保行业在政府支付、融资、成本等层面开始逐渐迎来利好，企业基本面有望扭转。   专项债投入额大增 政府支付能力提升 2019年9月的国常会提前下达2020年专项债，并明确禁止投向房地产项目，扩大专项债使用范围，重点用于污水垃圾处理、水电气热和生态环保项目等基础建设领域，并明确上述领域为专项债可用作项目资本金范围。这一措施将提高政府对项目的支付能力，从资金端保证了地方政府作为项目甲方向市场推出项目的可行性，对于环保行业2020年的订单释放和推行具有重要意义。 从2020年1月最新的专项债数据来看，国常会的措施已经奏效。截至2020年2月27日，今年专项债已经共计发行9037亿元，其中1月份发行7148亿元，2月至今发1889亿元，较2019年1、2月份累计发行的3260亿元显著增加。 同时，投入环保领域的专项债也比去年同期大幅增加。根据广发证券数据，2020年1月投入生态环保领域的专项债约1015亿元，在1月已发行专项债总额中占比高达14.2%，而去年2、3月的这一数据分别为2.57%、6.07%，2019年全年用于生态环保领域的专项债金额仅670亿元，占比仅为3.49%。可以预见，今年全年环保专项债的增长或翻倍以上，以此能拉动的环保投资的增长亦非常可观。（见图一）   图一：2020年1月投入生态环保的地方债大增   数据来源：财政部、广发证券发展研究中心 备注：2019年10、11月无新增地方债，故剔除   此外，从专项债久期来看，2019年9月以来，长期限占比大幅提升。除11月外，2019年10月以来10年期及以上占专项债发行规模的比例均高于85%，与生态环保项目长运营周期的特征匹配度提高。   融资条件好转 财报有望改善 过去几年众多环保企业由于流动性问题面临经营困境，直接融资市场的诸多限制使得企业只能转向银行贷款融资、股权质押等，资产负债率和质押率渐高。 2020年，可以看到融资端的条件在大幅度转好。一是国家资本投入，国家绿色发展基金2020年正式启动运营，将通过加大财政投入、完善价格税收政策、出台专项任务环境经济政策等多管齐下推动产业发展。二是再融资放开，再融资新规通过扩大再融资发行规模、缩短锁定期、下调发行价下限、上调发行对象数量限制、降低创业板再融资条件等多项举措，放松融资限制。环保公司资产负债率普遍较高，商业模式决定现金流紧张，新规将很大程度改善环保类公司资产负债表和经营状况，一方面是中标项目有了资金保证进行先行垫付，进而保障项目顺利推进；另一方面是有息负债基数有望降低从而改善财报表现。 另外，发改委为支持企业复工复产，推动降低企业用电用气成本，执行至2020年6月，环保是能源密集型行业，此举有助于企业盈利的提升。同时，近日李克强主持的国常会中决定阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费，高劳动密集型的环保行业最为受益。   业绩底部反转 投资性价比高 在各个正面政策逐步转暖下，环保板块的业绩也开始触底回升。广发证券统计截至2月7日公布业绩预告的35家公司业绩情况，以预告归母净利润中值进行分析，其中31家业绩正增长，洪城水业、维尔利、旺能环境、兴源环境、玉禾田、三达膜、鹏鹞环保、金圆股份、富春环保等公司业绩增速超40%。合计来看，剔除2018年大额亏损公司兴源环境，剩余38家公司预计2019年合计实现归母净利润同比增长29.7%，重回历史高增速。（见图二） 图二：38家公司合计业绩增速重回高增长（亿元）   数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：2019E采用业绩预告中值，碧水源2015-2017采用扣非归母净利润   伴随融资环境好转、各项成本降低，企业现金流改善，环保公司正逐步度过寒冬，后续业绩反转公司数量将持续增加。相比市场上估值已经偏高的科技类等标的，环保板块估值极低，且在逆周期调节和疫情刺激需求的背景下，市场有望给予环保板块更高的成长预期和估值水平，投资性价比较高。

近期连续上涨5天以上的股票 证券代码 证券简称 连涨天数（天） 收盘价（元） 周涨跌幅（%） 市盈率(PE,TTM) 002838 道恩股份 11 53.64 58.32 130.21 600289 *ST信通 9 4.88 27.42 — 002062 宏润建设 8 7.30 60.79 25.95 600579 克劳斯 8 11.90 53.75 — 600550 保变电气 8 6.08 61.27 — 300696 爱乐达 7 42.60 15.86 66.23 300683 海特生物 7 57.67 61.04 85.78 002886 沃特股份 7 40.69 48.07 105.56 002816 和科达 7 26.26 19.26 — 002087 新野纺织 7 6.04 52.14 16.96 600645 中源协和 7 21.52 17.53 — 603416 信捷电气 6 40.16 16.98 33.85 002768 国恩股份 6 42.00 61.10 28.90 002629 *ST仁智 6 2.99 12.83 41.29 002503 搜于特 6 5.16 61.25 50.30 002075 沙钢股份 6 9.46 40.15 39.57 603351 威尔药业 5 32.62 6.85 22.05 300759 康龙化成 5 68.60 18.95 99.59 002942 新农股份 5 27.66 11.71 21.39 002937 兴瑞科技 5 16.57 15.87 35.35 603810 丰山集团 5 29.73 10.73 26.95 002935 天奥电子 5 37.70 18.59 54.94 002933 新兴装备 5 39.33 8.89 33.73 603590 康辰药业 5 39.10 9.80 20.14 603657 春光科技 5 25.80 19.00 24.26 603706 东方环宇 5 17.94 10.40 27.33 603105 芯能科技 5 8.59 19.64 109.12 603650 彤程新材 5 18.99 14.74 26.62 603587 地素时尚 5 24.09 11.01 15.99 603045 福达合金 5 14.22 13.04 27.42  一周行业指数涨幅较大前15名 行业名称 区间涨跌幅（%） 换手率（%） 区间成交金额（亿元） 电气设备 11.90  19.71  2102.71  纺织服装 11.69  24.58  731.09  建筑装饰 11.33  24.61  1556.54  农林牧渔 10.66  20.38  1634.18  建筑材料 10.34  22.43  1183.41  机械设备 9.85  23.37  2724.68  化工 9.72  21.44  3388.31  非银金融 9.57  20.13  3599.55  轻工制造 9.10  17.77  828.25  房地产 8.98  10.98  1371.36  商业贸易 8.81  9.33  506.76  食品饮料 8.66  14.35  1527.89  通信 8.63  35.75  2714.60  家用电器 8.51  22.08  1105.20  公用事业 8.41  14.96  1094.85    一周行业指数涨幅较小前15名 行业名称 区间涨跌幅（%） 换手率（%） 区间成交金额（亿元） 银行 3.80  10.72  923.81  电子 5.01  30.58  7933.51  计算机 5.80  30.53  5414.97  传媒 6.06  22.03  2442.55  医药生物 6.48  17.46  3928.29  休闲服务 6.60  9.18  176.70  有色金属 7.39  16.60  1723.00  汽车 7.55  17.61  1455.99  交通运输 7.60  8.56  780.20  国防军工 7.66  19.88  1135.51  采掘 7.80  8.17  438.99  综合 7.97  19.61  451.90  钢铁 8.04  10.96  379.82  公用事业 8.41  14.96  1094.85  家用电器 8.51  22.08  1105.20  一周创出今年以来新高的股票 证券代码 证券简称 年涨跌幅（%） 周涨跌幅（%） 市盈率 行业 002838 道恩股份 401.78 58.32 130.21  化工 000652 泰达股份 235.90 22.62 55.37  综合 300677 英科医疗 182.10 1.78 53.15  医药生物 603200 上海洗霸 175.47 23.06 73.67  公用事业 300578 会畅通讯 174.99 -3.90 135.39  通信 000016 深康佳A 162.70 18.84 64.00  家用电器 300603 立昂技术 146.28 9.45 99.29  通信 002214 大立科技 139.28 5.32 86.06  电子 002824 和胜股份 130.29 16.81 2291.07  有色金属 603726 朗迪集团 126.07 20.23 48.31  家用电器 603601 再升科技 117.52 38.44 67.91  化工 002503 搜于特 115.90 61.25 50.30  纺织服装 002062 宏润建设 107.98 60.79 25.95  建筑装饰 600318 新力金融 107.57 41.07 139.02  非银金融 603912 佳力图 101.38 61.08 58.01  机械设备 002158 汉钟精机 101.12 34.38 38.88  机械设备 300658 延江股份 99.20 12.68 56.21  纺织服装 600550 保变电气 97.40 61.27 — 电气设备 300457 赢合科技 96.76 11.26 124.77  机械设备 300606 金太阳 96.29 35.19 58.87  机械设备 603185 上机数控 95.63 20.01 48.97  机械设备 000158 常山北明 92.08 8.71 111.65  计算机 300683 海特生物 91.66 61.04 85.78  医药生物 600203 福日电子 91.09 61.13 100.94  电子 300280 紫天科技 89.99 28.16 29.73  传媒 300696 爱乐达 89.84 15.86 66.23  国防军工 002432 九安医疗 87.40 41.67 60.02  医药生物 300063 天龙集团 86.90 38.95 51.49  传媒 000004 国农科技 85.48 2.95 — 医药生物 600416 湘电股份 84.73 18.40 — 电气设备

近期无论是A股还是美股，均出现剧烈震荡走势，尤其是美股动辄上千点的涨跌幅令人叹为观止，这种剧烈波动持续多日，同时伴随着巨额的成交量，巨量巨幅震荡意味着短期市场筹码的密集交换，筹码充分的交换后意味着市场要变天。参考A股历史走势，在巨量巨幅震荡后，市场一般面临三种走势选择。先说结论，对美股意味着顶部反转，对A股意味着风格切换。   股市巨幅巨量震荡后，筹码短期密集交换后，接下来的走势三种情况是：第一，顶部反转，A股历史上比较典型的是在2007年10月份和2015年6月份；第二，底部反转，A股典型代表是2013年6月份钱荒的时候；第三，风格切换，A股典型的是2007年530行情。对美股而言，从2009年以来已经连续上涨了11年，道琼斯指数和纳斯达克指数此前新高不断，显然不可能是底部反转，那只能在顶部反转和风格切换中选，而美股的蓝筹股无论是科技股还是消费股都普涨过，风格切换的概率也不大，我的结论是美股是顶部反转，叠加上日益严峻的新冠疫情在海外愈演愈烈，美股顶部反转的概率很高。   对A股而言，上证指数围绕3000点一共上上下下了100多次，说明3000点就是A股的中枢位置，A股从2007年10月份创出6124点高点后，2008年砸出了1664点的低点，这十几年1664点没有跌破，6124点也没有升破，所以3000点位置既不是顶部反转也不是底部反转，风格切换的概率比较高。从近期走势看，科技股经过今年一波狂炒，有短期熄火的迹象，很多科技股估值已经非常昂贵，泡沫明显，短期跌幅也比较大，而新基建板块在目前震荡行情中却走出了上涨的趋势，风格转换已经在发生。目前A股市场既有泡沫化的科技股和部分白马股，也有估值在地板上的银行、地产、基建等大蓝筹股，一个在高位，一个在低位，在巨幅震荡后，充分交换筹码，实现风格切换的前提条件已经具备。   A股市场历史上风格切换比较典型的是2007年530行情，5月30日前垃圾股满天飞，A股喊出的口号是消灭10元以下的股票，5月30日后是大象起舞，典型的像中国铝业3个月股价从20元涨到60元，这种风格切换的相当鲜明。同时也可以观察市场共识的板块，市场共识往往是谬误的代名词，2007年下半年市场共识是大象起舞，当时一批价值投资者是死了都不卖，抱着万科、招行等股票，到了2015年6月市场的共识肯定就是创业板的股票，如今市场的共识是科技股和白马股，前两次市场共识其后是相关标的巨幅的下跌，这一次市场共识也不例外，尤其是涨到天上贵得离谱的科技股，现在都要靠科技兴国的情怀来炒股票了。当然低估值的银行、地产、基建股没有吸引力也是目前的共识，这很可能又是一个错误。目前A股流动性比较充裕，流动性有天然的削峰填谷的特点，资金会从高估值板块涌入到低估值板块，这在A股历史上屡见不鲜，故笔者认为A股接下来会风格切换，虽然市场喊风格切换多次，就像喊狼来了一样，多数投资者估计不信了，别担心，市场会涨到你相信。

南向资金前20大活跃个股（2020年2月27日-3月4日） 排名 代码 证券名称 区间成交净买入(亿港元) 区间成交金额(亿港元) 成交占比（%） 区间换手率（%） 区间涨跌幅（%） 总市值（亿港元） 1 00939 建设银行 52.53  65.35  43.43  0.98  1.42  16025.70  2 01398 工商银行 18.61  20.70  25.96  1.70  1.50  19317.22  3 00700 腾讯控股 15.82  62.52  13.79  1.21  -1.40  37638.57  4 01810 小米集团-W 9.27  38.01  26.69  6.44  3.85  3107.20  5 01918 融创中国 6.18  35.52  58.41  3.27  6.29  2157.78  6 01288 农业银行 4.66  5.97  43.41  3.20  2.88  11269.45  7 03323 中国建材 3.22  6.32  35.26  8.52  10.07  820.70  8 03690 美团点评-W 2.18  32.67  29.18  2.36  -2.75  5771.70  9 02318 中国平安 1.07  3.08  7.64  2.91  -1.36  15903.81  10 01772 赣锋锂业 0.89  5.69  43.61  20.54  0.46  423.98  11 00175 吉利汽车 0.79  4.22  32.57  2.50  -5.11  1297.74  12 00853 微创医疗 0.72  4.38  25.82  7.68  38.38  236.38  13 01211 比亚迪股份 0.42  1.34  5.82  5.09  -6.03  1338.15  14 02382 舜宇光学科技 0.30  14.60  33.08  5.25  0.00  1408.36  15 01131 鸿宝资源 0.00  3.69  52.31  47.14  65.73  18.80  16 03888 金山软件 -0.66  7.23  39.23  7.41  5.60  375.44  17 01797 新东方在线 -0.77  3.96  32.50  4.18  -10.09  280.17  18 00981 中芯国际 -0.85  44.94  54.41  10.59  -8.24  753.39  19 01558 东阳光药 -1.11  2.15  20.08  10.13  7.94  213.64  20 02013 微盟集团 -1.31  4.01  18.21  18.83  -11.80  112.14 

北向资金前20大活跃个股（2020年2月27日-3月4日） 排名 代码 证券名称 区间成交净买入(亿元) 区间成交金额(亿元) 成交占比（%） 区间换手率（%） 区间涨跌幅（%） 总市值（亿元） 1 300750 宁德时代 19.54  76.53  32.03  13.82  -5.99  3173.47  2 300760 迈瑞医疗 4.53  25.53  25.27  8.05  3.67  3124.45  3 603986 兆易创新 4.39  8.23  14.83  26.46  -16.42  1033.19  4 600048 保利地产 4.22  18.43  22.57  6.26  5.13  2005.88  5 002714 牧原股份 3.25  23.29  13.89  11.98  4.91  2683.01  6 002475 立讯精密 2.96  50.21  17.45  11.29  -3.76  2450.91  7 600745 闻泰科技 1.81  14.02  27.75  22.56  -14.60  1497.44  8 300059 东方财富 1.79  53.77  12.71  42.14  3.15  1297.46  9 601668 中国建筑 1.68  11.42  14.52  6.27  6.97  2447.18  10 600570 恒生电子 1.42  13.48  15.62  20.58  8.21  825.63  11 000100 TCL科技 1.16  40.65  13.71  37.11  -6.77  838.76  12 601318 中国平安 1.14  63.98  21.65  3.43  0.94  14730.22  13 002230 科大讯飞 1.08  8.43  3.44  31.50  8.75  951.10  14 600036 招商银行 0.98  36.06  29.87  1.69  -0.14  8771.46  15 601012 隆基股份 0.83  4.96  25.35  6.91  -4.31  1148.58  16 600030 中信证券 0.18  13.28  10.14  13.12  2.51  3069.21  17 603501 韦尔股份 -0.55  14.24  35.46  32.41  -12.87  1467.19  18 600588 用友网络 -0.62  6.79  18.78  12.67  7.87  1231.92  19 600276 恒瑞医药 -0.65  41.78  41.19  2.66  1.29  3883.23  20 600183 生益科技 -0.80  5.29  14.48  17.30  5.70  734.98 

恒生银行沽空最高 留意友邦绩前表现 融慧财经   周三晚美股三大指数集体反弹4%，带动港股周四早上高开126点报26348点。重磅股走势较好，内需股跑出，港股最高见26805点，升583点，重上十天线（约26621）。最终港股收报26767点，升545点约升2.08%，主板成交1326.28亿元，较上日大增19.5%。国企指数报10728点，升206点约1.96%。 美国减息50个基点后，市场预期美国将会持续减息，美汇指数跌至97水平。欧洲央行亦见减息压力，资金选择转攻亚洲，吸引资金选择中港资产，恒生指数午后急升逾500点，因为港股的中资股成份高，其业务亦是人民币计价。若资金流向趋势持续，有望利好港股后市，当然基本因素仍然疲弱，纯粹是市场资金转多。 其实恒指在过去数日已见企稳26000关，部份股份乘机超卖反弹，万洲 （00228.HK） 午后升逾5%，瑞声 （02018.HK） 升4.7%，申洲 （02313.HK） 及中生制药 （01177.HK） 齐升4%，走势不俗。 重磅股友邦（01299.HK）亦大幅反弹，升逾3%，为两个月以来最强，一改近日颓势。有分析认为，友邦近期股价长期积弱，不过友邦业务稳定，每次大幅调整，都可视为投资者低吸的机会 。在过去两年， 友邦曾经历6次显著的调整，期内调整幅度约1成至近2成。 友邦将于下周四（12日）公布全年业绩， 尽管受本港社会事件影响内地客投保意愿下滑，但市场预期去年全年新业务价值仍可录得高单位数增长。若友邦业绩符合市场预期，亦利好股价走势。除了业绩表现，市场亦关注疫情对友邦各地区业务、投资回报等潜在影响。 联储局周一突然大幅降息，拖累本地银行连日成空头主攻对象。恒生 （00011.HK） 沽空成交3.7亿元，连续第2日以约五成沽空比率，成沽空比率最高蓝筹；汇丰 （00005.HK） 沽空比率亦逾40%，蓝筹中沽空比率第3高。至于周三沽空比率逾四成的中银香港（02388.HK） ，比率周四显著回落至21.5%。中银周四升近1.2%，显著跑输大市。   汇丰考验50元支持  资金吸纳好仓 摩根大通亚洲上市衍生产品销售部   美国联储局将联邦基金利率下调50个基点，香港金管局亦跟随减息，将贴现窗基本利率下调50点子，市场担心银行息差进一步受压，多只银行股如汇丰(00005。HK)、渣打(02388.HK)及恒生(00011.HK)本周均曾创出52周新低，当中汇丰更一度跌至50港元心理关口。 汇丰股价由2月份高位计，累积跌幅超过10%，加上14天RSI跌穿25，呈技术超卖，有部份投资者部署短期反弹，轮场明显有资金趁低吸纳汇丰认购证，截至本周四，汇丰好仓连续8个交易日录得资金净流入，累计约1800万港元。除技术走势外，投资者亦则宜留意汇丰的基本因素，据彭博分析指，由于环球经济增长或会转弱，预期汇丰中、港贷款质量或有恶化风险，有可能需要进行更多减值准备，盈利能力或会受影响。  

据东方财富Choice数据显示，截至A股3月4日收市，沪股通已用额度24.84亿元，当日额度使用率4.78%，当日剩余额度495.46亿元。深股通已用额度-9.06亿元，当日额度使用率-1.74%，当日剩余额度529.06亿元。从成交额来看，本周沪股通合计成交2080.08亿元，深股通合计成交金额为2982.70亿元。 个股方面，陆股通前十大活跃股有宁德时代、迈瑞医疗、兆易创新、保利地产、牧原股份、立讯精密、闻泰科技、东方财富、中国建筑、恒生电子。 2月27日晚间，迈瑞医疗（300760）公布其2019年业绩快报。2019年公司实现营业收入165.6亿元，同比增长20.4%；实现归母净利润46.8亿元，同比增长25.9%，整体符合市场预期。单季度看，迈瑞医疗收入端一季度至四季度增速分别为20.7%、20.4%、20.2%、20.2%，归母净利润一季度到四季度增速分别为24.6%、28.1%、27%、22.7%。可见公司在2019年行业环境一般的情况下，整体的业绩增长仍较为稳健。 分产品看，迈瑞医疗当前有三大产品线。生命信息与支持业务预计2019年同比增长20%左右，公司以拳头产品监护仪带动了除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等产品的快速增长；体外诊断作为公司增长最强劲的业务，预计2019年增长25%左右；彩超业务2019年增速一般，预计医学影像业务同比增长10%-15%，但高端彩超系列产品实现了高增长。 此外，新冠病毒疫情在短期和长期内均利好迈瑞医疗业绩的提升。短期来看，公司70%产品受疫情影响大幅放量，监护仪、呼吸机、输注泵、移动DR、便携超声、血球+CRP增长迅速。长期来看，疫情过后国家进一步推进公共卫生改革、加强医院科室建设，将利好公司全线产品。 2月28日，2019年的明星股立讯精密（002475）也公告其2019年业绩，再次超出市场预期。公司2019年实现营收623.80亿元，较上年同比增长74%；实现归母净利润47.21亿元，较上年同比增长73.4%；其中，四季度实现营收245.44亿，同比增长78.91%，实现归母净利润18.33亿，同比增长72.06%。相对于公司2019年三季报对全年归母净利润45%-55%增长幅度的指引区间，业绩大超预期。同时公司2019年ROE为26.44%，同比2018年大幅提升，在各项业务快速发展的同时，盈利能力持续提升。 立讯精密四季度业绩全面超预期主要有两方面的原因，一个是AirPods Pro供不应求，且公司产能爬坡后单线的盈利能力显著改善；另一个是iPhone 11系列三款机型销量超预期，公司作为iPhone天线、马达、声学零部件的主要供应商，充分受益。 展望2020年，预计苹果AirPods出货量达到9000万以上，同比2019年增50%，其中新品Airpods Pro定价约为上一代的两倍，单品价值量明显提高，立讯精密将继续受益于AirPods的量价齐升。同时，公司于2020年切入Apple Watch产线，也将分享Apple Watch出货增长带来的产业价值，2019年Apple Watch出货量3070万，同比增长36%。 此外，立讯精密拟发行可转债30亿，再次加码智能移动终端模组、智能可穿戴等业务，预计随着项目的顺利实施，公司的成长性将得到延续。

从二月下旬开始，国内的疫情基本得到控制，但境外却有暴发的趋势，特别是韩国、意大利、伊朗、美国疫情严重。美股上周道琼斯指数跌幅近四千点，周跌幅可排进历史前十。受此影响，A股上周五（2月28日）出现深度调整，创出春节后行情的单日最大跌幅，创业板更是大跌近7%。本周美股受疫情和联储降息还有大选的影响，巨幅震荡，周一和周三道琼斯千点左右的大涨，周二和周四则是千点左右的大跌。美股自09年3月以来长达11年的牛市也许快到了寿终正寢的时候。 　　本周A股迎来三月开门红，周一至周四连续四天上涨（创业板指数周三下跌），但盘面上明显出现了风格切换，前期是科技股一支独秀，本周则是地产、基建、券商轮番表现，上证综指、沪指300等大盘指数强于创业板指数，并在本周四纷纷创出春节后新高。前期热点5G、半导体、电动车等科创股则出现分化，部分高位震荡，一部分则转弱。本周特高压板块倒是在新基建的旗帜下异军突起，特变电工、中国西电、许继电器、平高电器等连续拉出涨停。 　　港股方面，恒指上周下跌4.3%后本周出现反弹，但反弹幅度明显弱于A股。从行业角度看，能源、电讯、消费等板块持续回调，前期强势的科技板块也出现小幅调整，而受益疫情的医疗保健则再度活跃，近10日板块涨幅已达4%。 　　港股的下跌引来内资抄底，截止3月5日，短短两周南向资金累计净流入达到63亿元。从个股角度看，加仓幅度排名前三位分别是赣锋锂业、中国建材和农业银行，其中内资高位扫了赣锋锂业7.27%的流通股，加仓幅度高出第二名中国建材近5个百分 点。赣锋锂业公布的2019业绩快报显示营收同比增长5.5%，净利大跌71%，内资的加仓可能更看重锂行业前景，还有就是目前A股较港股溢价80%左右。此外，减仓幅度较大的个股主要有金风科技、丰盛控股和洛阳钼业，减持股份占流通股比例依次为2.12%、1.6%和1.48%。   全球放水应对疫情  药效如何待观察 　　为应对新冠病毒疫情在全球蔓延可能对经济造成的严重影响和市场恐慌，世界多数主要经济体纷纷降息或表示有准备降息来支持经济和维持市场稳定。截止本周五，各国（地区）央行的降息潮已基本形成。 　　美股上周大跌12.36%后本周出现暴力反弹，道指在周一和周三两次大涨超千点，创下该指数历史最大和第二大单日点数涨幅，但周四再度大跌；欧洲股市经历重挫后本周逐渐企稳，但反弹乏力；与中国相邻的亚洲国家股市本周也出现反弹但幅度不一。 　　汇率方面，美元结束前期强势表现，美联储降息也进一步带动美元走弱，美元指数自2月20日的高点99.915下跌超3%，3月4日人民币兑美元离岸汇率接连突破6.95和6.94两大关口，最高升到6.9288，较前一交易日涨超500点。世界其它主要货币兑美元则走势不一，欧元和日元兑美元走强，英镑则因脱欧谈判前景不明再度走弱。 黄金价格经过上周回调后本周反身上攻，继续冲1700美元关口。高盛将金价预期价格上调至1800美元/盎司，认为疫情、低迷的实际利率和对美国大选的日益关注将继续推动投资者对这一避险资产的需求。 国家/地区 内容 澳大利亚 3月3日澳洲联储意外降息25个基点，至0.5%，创新低 美国 3月3日北京时间23：00，美联储突然在盘中公告降息，将联邦基金利率的目标范围降低50bp，目标定在1％-1.25％之间。将超额准备金率（IOER）下调50个基点至1.1% 中国香港 因美联储的降息，香港金管局3月4日将基本利率根据预设公式下调50基点至1.50厘。 加拿大 加拿大央行当地时间3月4日在渥太华宣布将基准利率即隔夜拆借利率由1.75%下调50个基点至1.25%。 马来西亚 马来西亚央行3月3日降息25个基点，至2.50%，为今年第二次降息。 欧洲 欧洲央行暗示将采取货币政策行动 日本 日本央行行长黑田东彦3月3日表示，央行将通过适当的市场操作和资产收购，向市场提供充足流动性，确保金融市场稳定。                                           2月24日以来全球主要指数涨跌幅 股指 2月24日以来涨跌幅 道琼斯 -8.03% 纳斯达克 -4.9% 标普500 -7.15% 富时100 -9.42% 法国CAC40 -8.74% 日经225 -7.06% 韩国综合指数 -1.37% 富时新加坡STI -5.76%                                      数据来源：Wind     国际观点：对A股保持乐观，美股走势难预测 据彭博社（Bloomberg）报道，摩根史丹利本周二表示中国、新加坡和澳大利亚市场将成为本轮疫情的“避风港”并在公司新兴市场模型配置中将中国股票评级由持平（Equal-weight）提高到超配（Overweight）,理由是这三国股票估值相对较低且相信为应对疫情政府将进一步推出经济刺激政策。另据美国知名财经媒体Business Insider报道，摩根史丹利的研究团队近日针对疫情影响建立了一个包含三种情况的预测模型，认为如果能在三月底前基本控制疫情，在多重刺激下经济将从二季度开始快速反弹。考虑到中国疫情已基本得到控制，各地复工复产进度加快，预计疫情对中国经济的影响将集中在第一季度，可其他国家疫情控制前景不明，凸显了中国股票的“避风港”作用。 瑞银（UBS）德国首席投资官Maximilian Kunkel认为中国股票的相对低的估值更具有吸引力，同时中国企业的成长性与盈利预期也远好于欧洲公司，因此他建议瑞银客户现在更应该买入中国和新兴市场股票，而不是欧洲股票。路透社（Reuters）3月2日称市场预期疫情的影响在中国正得到控制，但在美国和欧洲等发达市场会发展到什么程度则还是未知数，一些投资者因此认为中国将是最先从疫情打击中恢复的国家。另外疫情也催生了包括线上教育、生物医疗、医废处理等产业，未来在中国将有不错的前景。 与对A股的乐观不同，国际机构和媒体普遍认为美股前景不明朗。高盛分析认为标普500指数的本轮调整可能要到7月才能见底，理由是新冠病毒疫情在美国传播情况难以预测并且美联储的经济刺激工具有限。花旗集团的预测同样悲观，认为当前标普500指数的下跌还远远不够，只有当下跌到2730点时（当前位置再下跌12%）才会对市场具有吸引力。最后美国橡树资本（Oaktree Capital Management,L.P.）创始人兼主席霍华德·马克思将最新一期投资者报告用‘Nobody Knows II”(不可知之二)命名，该报告的核心观点是当前美国疫情前景不可知，对美国经济的影响更不可知。但可知的是这轮暴跌后美股的PE依然很高，美股也远远不是地板价。应该思考的问题“不应该是美股还会跌多少而是股票价格是否正确的反映了基本面？”实际上，虽然作者没有直接得出结论，但其观点仍不言自明。要知道，其投资报告也是巴菲特必读的。震荡   2020年3月2日-6日沪深通涨幅排名前十的个股 证券代码 证券简称 本周涨幅 % 603687 大胜达 31.56 600312 平高电气 30.06 603801 志邦家居 26.40 603363 傲农生物 25.92 600545 卓郎智能 25.19 601990 南京证券 25.09 601789 宁波建工 24.62 603915 国茂股份 24.13 600742 一汽富维 23.42 601666 平煤股份 23.31   证券代码 证券简称 本周涨幅 % 002503 搜于特 61.25 002768 国恩股份 61.10 002075 沙钢股份 40.15 002310 东方园林 34.48 000881 中广核技 34.43 002489 浙江永强 33.56 300197 铁汉生态 31.18 002097 山河智能 30.24 002157 正邦科技 28.97 002385 大北农 28.61                     2020年3月2日-6日港股通涨幅排名前十： 证券代码 证券简称 本周涨幅 % 1253 中国绿地博大绿泽 59.09 1811 中广核新能源 36.13 0439 光启科学 31.80 0853 微创医疗 24.91 1777 花样年控股 20.13 0023 东亚银行 18.05 1608 伟能集团 17.89 1387 中国地利 17.48 3933 联邦制药 14.62 0845 恒盛地产 14.55

从2018年11月宣布将设立科创板开始，科技股行情就是可以预见的事情。在2019年7月12日第27期封面文章《风格转换：警惕白马风险 关注中小、科技》中，我们也旗帜鲜明的看多科技股。彼时，资金面较为宽松；经济面临产业转型的重要关口；中美贸易战各类科技行业自主可控的紧迫性；再叠加注册制成功试行、再融资新规和新证券法陆续落地，资金聚焦科技股合情合理。 然而，此一时，彼一时。再好的大前提也敌不过泡沫化的估值。截止2020年3月3日，从本轮结构性牛市的主力军的PE（TTM）估值看，创业板50的已经达到71.81倍。集成电路（申万）也达到147.95倍；半导体（申万）为145.17倍，芯片指数（wind）同样达到了令人炫目的128.73倍。主力战将之外沾边的概念，包括计算机、通信、电子等，无论是采用申万还是中信指数，均处于危险区间。科创板更甚，33只个股动态市盈率超过100倍。其中，优刻得（688158）和微芯生物（688321）更是达到了惊人的1597倍和1180倍的市盈率。 站在当下，我们认为科技股已经出现了极大的泡沫，虽然不至于直接吞噬此轮科技股行情，但依旧需要引起投资人足够的警惕。业绩无法兑现的纯概念科技股将面临极大调整压力，科技行情极有可能分化。我们认为此时更应该关注的机会来自于低估值的蓝筹股，特别是大基建相关个股的机会。   科技股估值极度夸张 2019年7月22日，首批科创板上市公司挂牌上市。当月的12日，本刊杂志出版《风格转换：警惕白马风险 关注中小、科技》的封面文章，旗帜鲜明的看多科技和中小股。其中看衰大消费为核心的白马股的核心原因只有一个：估值。彼时具有标志的两只标的：茅台的PB达到2011年塑化剂事件以来的最高值12.6倍；海天味业动态PE达到惊人的63倍，而PB达到23倍。从目前的结果看，这一判断基本正确，相关板块股票8个月时间要么原地踏步，要么冲高后持续下跌。 这种基础且最简单的方式，在科技股上依旧适用。以本轮科技股最具代表性的创业板50、芯片指数（wind）和集成电路指数、半导体指数、通信指数、计算机指数和电子指数为例，除创业板50和芯片指数（wind）外，其他指数的编制机构主要有中信和申万，为了避免被单一数据蒙蔽，我们对两类数据都进行了整理。（见表一、表二）   表一：主要科技股指数估值情况 证券代码 证券简称 PE(TTM) PB(LF) CI005538.WI 集成电路(中信) 150.85 10.68 CI005834.WI 半导体(中信) 163.13 10.21 884160.WI 芯片指数 128.73 8.18 399673.SZ 创业板50 71.81 7.33 CI005027.WI 计算机(中信) 175.4 5.33 CI005025.WI 电子(中信) 69.37 4.96 CI005026.WI 通信(中信) 173.87 3.84 数据来源：wind 表二：主要科技股指数估值情况（申万） 证券代码 证券简称 PE(TTM) PB(LF) 884160.WI 芯片指数 128.73 8.18 399673.SZ 创业板50 71.81 7.33 801081.SI 半导体(申万) 145.17 6.08 850811.SI 集成电路(申万) 147.95 5.77 801750.SI 计算机(申万) 73.13 4.9 801080.SI 电子(申万) 52.34 4.2 801770.SI 通信(申万) 46.52 3.21 数据来源：wind 若以中信版本为准，截止2020年3月3日，动态PE看创业板50为71.81倍、芯片指数（wind）128.73倍、集成电路（中信）150.85倍、半导体（中信）163.13倍、通信（中信）173.87倍、计算机（中信）175.4倍和电子（中信）69.37倍。除了创业板50和电子板块外，其他热门指数的PE估值都在128倍及以上运行。 对比下来，申万指数的PE（TTM）估值整体偏低，而偏低的领域主要为通信（申万）46.52倍、电子（申万）52.34倍、计算机（申万）73.13倍。但是，此轮结构牛市的集成电路、半导体和芯片依旧是泡沫状态。其中，集成电路（申万）147.95倍，半导体（申万）145.17倍。这些差异可能是对公司和行业理解的差异，导致指数编制存在出入。我们暂时不深究其中差异的具体内容，为避免“故意”选取夸张数字吓唬读者的嫌疑，在下文均选用申万指数估值进行讨论。 作为重资产的制造业，因为周期性的盈利差异会导致PE呈现天差地别的状态，比如芯片指数（wind）在2014年发布，动态PE动辄4000倍不具备参考价值（见图一） 图一：芯片指数（wind）2014年以来PE（TTM）走势 数据来源：wind   相比而言，PB的参考价值更大。本轮行情的三大主力战将，芯片（wind）、半导体（申万）和集成电路（申万）的PB倍数分别为8.18倍、6.08倍和5.77倍。通过回溯指数的历史估值可以看到泡沫化十分严重。 从芯片指数（wind）看，当前的8.18倍PB 是6年来最高PB估值的98.65%的百分位，远超5.17倍的危险值，仅次于上一轮创业板的疯狂。（见图二） 图二：芯片指数（wind）2014年以来PB估值走势 数据来源：wind 半导体（申万）和集成电路（申万）走势与芯片指数（wind）大同小异。半导体（申万）6.08的PB估值处于近10年来最高PB估值的98.35%的百分位，远高于4.57的危险值。集成电路（申万）当前5.77倍估值，同样处于近10年来最高估值倍数的95.04%百分位，超过4.73的危险值。两个指数都仅次于2015年创业板疯狂时的估值。（见图三、四） 图三：半导体（申万）2010年以来PB估值走势 数据来源：wind 图四：集成电路（申万）2010年以来PB估值走势 数据来源：wind 三大主力军之后，电子（申万）、通信（申万）和计算机（申万）的近10年PB估值分位数分别为：83.47%、72.42%和67.06%。除了计算机（申万）相对较低以外，电子和通信的估值同样有泡沫化的倾向。 同时，科创板挂牌企业的估值同样够劲爆。按照PE（TTM）排列，前20只股票的估值都在125倍以上。此外，科创板已经挂牌的91家公司的算数平均PB达到7.47倍，而剔除亏损的百奥泰和泽璟制药后的算数平均PE（TTM）为130.74倍。（见表三） 我们认为，即使未来相关个股拥有令人羡慕的增长空间，也敌不过动辄300、400倍的PE估值，警惕科技股泡沫不能仅仅是一句口号。 表三：科创板PE（TTM）估值前20位的公司 序号 证券代码 证券简称 PE(TTM) PB(LF) 1 688158.SH 优刻得 1,915.95 11.3 2 688321.SH 微芯生物 1,192.17 16.04 3 688012.SH 中微公司 470.55 23.65 4 688037.SH 芯源微 326.69 12.67 5 688111.SH 金山办公 308.83 20.5 6 688258.SH 卓易信息 270.81 12.72 7 688278.SH 特宝生物 237.65 17.53 8 688166.SH 博瑞医药 196.3 16.62 9 688023.SH 安恒信息 190.75 11.5 10 688005.SH 容百科技 185.07 4.06 11 688099.SH 晶晨股份 170.28 9.97 12 688200.SH 华峰测控 155.22 8.25 13 688396.SH 华润微 154.71 6.51 14 688088.SH 虹软科技 151.84 12.57 15 688298.SH 东方生物 147.38 15.54 16 688019.SH 安集科技 138.9 10.25 17 688018.SH 乐鑫科技 133.7 13.16 18 688233.SH 神工股份 130.79 8.88 19 688159.SH 有方科技 129.17 8.34 20 688026.SH 洁特生物 125.53 12.41 数据来源：wind   资金极限扎堆 2019年是ETF指数基金的崛起之年，本刊在2019年第19期和37期的文章《“价格战”骤起 ETF基金持续膨胀》和《ETF基金“大时代”降临》中有详细的叙述，而科技类ETF基金首当其冲。 笔者通过统计2019年7月至2020年3月3日成立的259家股票型基金和178家偏股基金，剔除股票型基金中全部增强型指数基金（主要是跟踪大指数的宽基为主），剔除被动指数型基金、股票型基金和偏股基金中，肉眼可观察的非科技类基金（不好判断的基金通过查看基金详细介绍进行筛选，但鉴于工作量较大，并未一一核对，存在极大的错删概率）。以此得出的科技类基金总数为127只，基金总份额高达2059.89亿份。其中，华夏基金堪称科技ETF大户，其发行的华夏中证新能源汽车ETF，是ETF基金中首只发行规模超100亿元的行业ETF，这还不算厉害，因为华夏中证5G通信主题ETF随着资金的不断流入，已经无限迫近200亿的份额。到目前为止，2019年7月以来发行的科技类行业ETF基金，已经有5只份额超过100亿，这创造了ETF基金的历史。（见表四） 表四：2019年7月以来偏股型科技类基金规模前15位 证券代码 证券简称 最新份额 基金成立日 类型(二级分类) 515050.OF 华夏中证5G通信主题ETF 193.1357 9/17/2019 被动指数型基金 515900.OF 博时央企创新驱动ETF 161.6265 9/20/2019 被动指数型基金 515680.OF 嘉实中证央企创新驱动ETF 118.2126 9/20/2019 被动指数型基金 159995.OF 华夏国证半导体芯片ETF 116.2396 1/20/2020 被动指数型基金 515030.OF 华夏中证新能源汽车ETF 107.6288 2/20/2020 被动指数型基金 515000.OF 华宝中证科技龙头ETF 83.6129 7/22/2019 被动指数型基金 008903.OF 广发科技先锋 79.0973 1/22/2020 偏股混合型基金 008919.OF 永赢科技驱动A 78.5468 2/18/2020 偏股混合型基金 515600.OF 广发中证央企创新驱动ETF 72.228 9/20/2019 被动指数型基金 008712.OF 景顺长城品质成长 67.229 1/3/2020 偏股混合型基金 515700.OF 平安中证新能源汽车产业ETF 64.1451 12/31/2019 被动指数型基金 006435.OF 景顺长城创新成长 62.6229 10/17/2019 偏股混合型基金 008969.OF 睿远均衡价值三年A 55.784 2/21/2020 偏股混合型基金 501092.OF 交银施罗德瑞思三年 49.4585 2/21/2020 偏股混合型基金 008955.OF 交银创新领航 49.432 2/27/2020 偏股混合型基金 数据来源：wind 这仅仅是8个月出头的数据。在2019年4月，第16期文章《首批7只科创板基金获批 估值、风控体系或大变脸》中，我们就曾提到，伴随着首批7只科创板基金的成立，有超过70只科创型基金同期申报。市场用了持续1年多的时间筹集资金，又用了8、9个月时间把科技股炒到天上。这还不包括去年5月就进入13万亿规模的私募资金的流入，已经在市场中流通的大量科技类普通股基金的吸筹，以及疫情期间在家闲得无聊的“大妈”资金的涌入。 而以中国平安、贵州茅台、恒瑞医药等曾经基金扎堆的白马股则遭遇持续大减仓，资金腾挪的迹象非常明显。（见表五） 表五：权益基金2019年4季度数据环比 权益基金持仓比例下滑前十个股 权益基金减少数量前十个股 证券简称 19Q4占比 19Q3占比 变动百分点 证券简称 19Q4基金数 减持数量 中国平安 2.92% 4.55% -1.64% 中国平安 669 -235 贵州茅台 4.63% 5.73% -1.10% 恒瑞医药 425 -169 五粮液 2.89% 3.37% -0.48% 贵州茅台 880 -167 永辉超市 0.41% 0.89% -0.48% 五粮液 361 -98 隆基股份 0.96% 1.43% -0.47% 隆基股份 109 -97 恒瑞医药 1.33% 1.77% -0.43% 生益科技 27 -95 温氏股份 0.44% 0.75% -0.31% 中国国旅 121 -92 生益科技 0.11% 0.37% -0.26% 农业银行 134 -73 中国国旅 0.72% 0.96% -0.24% 温氏股份 47 -73 通化东宝 0.03% 0.26% -0.23% 工商银行 275 -69 数据来源：wind 关注大基建和低估蓝筹 大基建板块除了水泥、玻璃等建材板块外受益于环保去产能导致的业绩飙升外，核心标的股价下跌的已经有4、5年时间。借用国君建筑分析师韩其成呼告式的发言：“我们整整跌了5年，最多中国铁建跌了60%、东方园林跌了80%。估值创10年新低！2019年涨幅倒数第一！估值倒数第一！基金配置倒数第一！” 本来国家向高科技产业转型的战略，万万不会和传统的大基建板块扯上关系，但新冠肺炎疫情，让原本羸弱的经济再次遭受打击。最新数据显示，2020年2月我国制造业采购经理指数（PMI）35.7%，环比下降14.3个百分点。非制造业商务活动指数为29.6%，环比下降24.5个百分点。综合PMI产出指数为28.9%，环比下降24.1个百分点。我国企业生产经营活动总体放缓，制造业和非制造业经济大幅回落。根据Wind预测数据，3月制造业PMI数据为42.5%，将依旧显著低于荣枯线。 主要机构预测的一季度GDP增长在3%左右，如果此时政府不介入，任由全国经济“自由发挥”的话，今年经济增长和全面建成小康社会的目标将极有可能搁浅。 基建投资是逆周期调节的主要工具，是目前稳定宏观经济最有效选择。政策方面，2月在政治局会议上就提出积极的财政政策要更加积极。资金面看，专项债规模再次扩容，地方政府融资能力在目前低利率环境下有望扩张，资金面有望持续边际改善。随着复工复产的有序推进以及专项债发行落地，最近1-2周基建审批投资出现明显好转， 3月仅仅过去了3天，基建审批额已经达到3720亿元（占2月审批额的比例为49%），审批项目数量达到4677个（占2月审批数量的比例为47%）。据不完全统计，近期各省份的重大项目投资清单投资已经突破25万亿元，2020年度计划完成3.5万亿元。其中，福建、四川、云南、河南、重庆、河北和江西等省份总投资额突破万亿元。从投放领域来看，轨道建设（公路、高铁）、输变电工程、生态环保等基础建设为重要投资方向。在海外疫情持续发展，国内经济增长压力加大的情况下，基建投资预期有望持续升温。 值得注意的是，大基建板块的估值也十分诱人。从申万4级行业来看，截止3月3日A股市场PE（TTM）整体估值在12倍以下的行业，除了银行外，其余细分行业都有着浓浓的大基建色彩。（见表六） 表六：截止3月3日A股市场PE估值12倍以下的行业 板块 市盈率(TTM) 市净率 SW银行Ⅲ 6.28 1.03 SW专业连锁 7.03 4.95 SW房屋建设Ⅲ 7.20 5.94 SW铁路建设 7.25 0.93 SW煤炭开采Ⅲ 7.74 1.21 SW房地产开发Ⅲ 8.27 2.34 SW水利工程 8.33 1.23 SW普钢 9.02 0.94 SW高速公路Ⅲ 9.30 1.16 SW水泥制造Ⅲ 9.64 2.39 SW国际工程承包 9.87 1.40 SW路桥施工 10.22 2.79 SW城轨建设 10.34 1.47 SW家纺 10.94 2.51 SW其他专业工程 10.97 1.96 SW纺织化学用品 11.17 2.42 SW其他采掘Ⅲ 11.33 2.17 SW保险Ⅲ 11.62 1.96 SW百货 11.63 3.56 数据来源：Wind（（4级行业、PE数据剔除负值））   可重点关注4个领域： 1、建筑：受益于订单稳定、财务压力减轻和低估值。建筑板块往往会受益于稳增长调节措施，如基建投资力度加大、借贷成本降低等。目前来看，基建类建筑央企新签订单保持较快增长，利率中枢下移将会缓解财务费用压力。同时估值具备优势，核心标的总体才0.8倍出头的PB，这些全球最具技术实力的核心基建资产，再涨3倍，才刚刚和国际对标的建筑公司万喜的估值一致。同时，该板块集中了大型央企建筑企业或与设计相关的公司，将会受益于大型基建项目的落地，龙头建筑央企具备盈利增厚和估值提升的机会。可重点关注中国中铁（601390）、中国铁建（601186）、中国建筑（601668）、中国化学（601117）和中国交建（601800）等。 2、建材和工程机械：逆周期调节下需求韧性较强。随着复工企业数量的增多和下游需求的恢复，建材价格将会出现边际改善。在复工率扩大和基建项目落地的作用下，水泥、玻璃等建材价格具备较强的支撑。此外，工程机械行业（尤其是挖掘机）正处于自身更新换代周期中，疫情干扰将会使得更新周期出现一定的延长；另一方面，在逆周期调节措施力度不断加大的背景下，各省份将会陆续展开基础设施建设投资，如轨道交通、路桥轨交等大型基建工程，工程机械需求将会迎来反弹。可重点关注海螺水泥（600585）、华新水泥（600801）、塔牌集团（002233）、三一重工（600031）和中联重科（000157）等。 3、环保：再融资松绑，风险出清，业绩有望底部反转且符合“美丽中国”的发展要求。2018-2019年是环保行业的阵痛年，多家公司发生了控股股东的变更，由于新的控股股东的支持，叠加再融资新规的出炉，融资环境大为改善。此外，部分公司这两年实现了“壮士断腕”，逐渐退出效率低下的存量项目，2018年PPP投资相关的上市公司计提的资产减值规模达到历史最高值，此类公司的业绩低点也基本在2018年。从已经披露的2019年业绩预告的情况看，绝大部分公司已实现扭亏为盈或者业绩的同比上升。可重点关注碧水源（300070）、国祯环保（300388）、博世科（300422）、伟明环保（603568）、瀚蓝环境（600323）等。 4、新基建：指数字经济新型基础设施建设。这一概念的核心囊括了通信、电子和计算机三大行业下面的5G（基站建设）、工业互联、云计算基础设施（IDC）、云平台建设（IaaA、PaaS、SaaS）等多个子版块，内容极为庞杂。如果再进行一些概念扩展，还有诸如以北斗为标杆的卫星产业建设、人工智能、AR/VR和环保产业等区别于传统基建的行业，目前都在被称为“新基建”。由于其中核心标的和前文“警惕科技泡沫”的标的有大量重叠，在此不做重点介绍。 大基建板块投资者还可以关注特高压，此外还有以银行、地产为主的低估蓝筹股。当然，经济增长持续乏力，利率下滑可能带来利差收窄。同时，政府指导银行为中小企业提供更为宽松的贷款，意味着银行未来将面临较大的坏账压力，因此吸引力相比大基建稍逊。同时房地产龙头企业也具备股价起飞的低估值基础，但鉴于“房住不炒”的战略依旧没有大改变，且核心标的一目了然，我们在此也不再详细介绍。