河北中瓷电子科技股份有限公司（以下简称“中瓷电子”）成立于2009年，是一家主营通讯用电子陶瓷、工业激光器用电子陶瓷、消费电子陶瓷、汽车电子件等产品的技术型企业，产品应用于光通信、工业激光、汽车及消费类电子等领域。今年4月，中瓷电子递交申请，拟登陆中小板。

随着上会日期的临近，中瓷电子似乎离资本市场更近了一步。但是《股市动态分析》通过深入研读其招股书，发现仍有一些隐患待解决。首先，公司应收账款数额与会计理论上计算出的结果差距不小，疑似存在调节业绩的行为；其次，公司中瓷电子主营的四项产品中有三项单价都出现了下滑，业务竞争力或持续减弱，研发方向也可能存在偏离的风险。

业绩真实性存疑

2017-2019年，中瓷电子营业收入分别为3.43亿元、4.07亿元、5.90亿元。其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.58亿元、2.95亿元、4.49亿元，若不考虑预收款的微小影响，按照会计逻辑，当期新增应收款应为0.85亿元、1.12亿元、1.41亿元。

疑惑的是，中瓷电子招股书列示的2017-2019年应收款及票据额分别为0.97亿元、1.29亿元以及1.80亿元，仅较上一年增长了0.45亿元、0.32亿元、0.51亿元（见表一）。

表一、中瓷电子理论与实际披露的应收款新增额（单位：亿元）

数据来源：招股书

应收款的实际差额与理论新增额相去甚远，不禁令人怀疑：这些既没有流入到当期销售所得现金，也没有计入当期赊销款的差额现金去了哪里？中瓷电子是否存在虚构营收等指标的行为来调节业绩？

事实上，按中瓷电子列示的应收款来看，其增速依然较高。2017-2019年应收账款较上一年增长86.93%、33.48%、39.43%，其中2017、2018年均远超48.40%、18.59%的营收增速，与此同时，应收账款周转率（含票据）为4.63次、3.61次、3.83次，可见中瓷电子对客户的赊销力度明显加大，且回款效率有所下降。由此推测，公司或许存在有意放宽赊销信用来促进营收的行为，进而反映出公司对下游客户的话语权也可能正在减弱。

主营业务竞争力趋弱

报告期内，中瓷电子的四项主营产品中，有三项产品单价都出现下降（见表二）：

表二、中瓷电子主营产品销售单价

根据中瓷电子的解释，价格下降是由于一些附加值较低的产品销售占比提升所致。而售价降低也削弱了公司主营业务毛利率。报告期内，中瓷电子毛利率分别为34.55%、31.27%、30.02%，持续下降，且始终低于行业36.75%、34.19%、30.88%的平均水平（见表三）。

表三、中瓷电子主营业务毛利率

数据来源：招股书

中瓷电子称，自身采用了“先以高毛利率进入市场，再降低毛利率以开拓市场”的销售策略，符合行业产品更新速度快、市场竞争充分的特点。

然而，看似合理的策略背后，是否反映出中瓷电子产品竞争力不足、只能凭借低价而非技术优势来攫取市场份额的事实？如今陶瓷行业十分注重技术创新，这就意味着后期要持续开拓市场，产品本身的附加值或将比价格重要。因此，这种“低价”策略对于中瓷电子究竟是祸是福不得而知。