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化肥:中报业绩确定性较高的板块
发布时间:07-190韦顺  

临近6月底,上市公司中报进入预热期。通常产品涨价会带动业绩增长,二季度产品继续涨价的行业企业业绩保持增长的概率就会提升化肥是二季度持续涨价的行业之一。

2020年下半年以来,全球农产品价格大幅上涨带动附属品化肥价格持续上扬。截止6月18日,二季度化肥中的氮肥、钾肥和磷肥价格全面上涨,中报业绩确定性高。展望未来,全球粮油库存处于历史低位,叠加国内农产品进口缺口加大,价格上涨周期或将拉长,化肥全年高景气有望延续。

 

 

下游农产品缺口犹存

从需求端看,本轮化肥涨价的直接原因是下游农产品需求上升,一方面,疫情肆虐以及全球气候变化的背景下,各国对粮食安全愈发重视,粮食种植面积稳中有升;另一方面,2020年下半年以来,全球主要农产品价格持续大涨,截止至6月11日,国际玉米、大豆和小麦的期货价格依次为684美分/蒲式耳、1544美分/蒲式耳以及680美分/蒲式耳,相比2020年6月末,涨幅分别高达124%、77.8%和41%。农产品价格上涨明显,产业链正反馈带动农民种植意愿提升。

展望未来,根据世界银行的统计数据,2020年全球粮油需求虽受疫情影响,整体增速有所下滑,但是仍保持1.8%的正增长,需求稳定。最能反映需求变动的粮油库存出现了2014年以来的新低,2020年-2021年库存消费比只有15.5%,低于2006年-2008年的历史低位。中银证券表示,将库存与前几次粮食价格周期相比可以看出,价格大幅上涨通常跟在去库存后,本轮库存低位后价格的上行周期可能持续时间更久。

国内方面,玉米等农产品的进口缺口加大或将进一步推升价格周期。2016年后随着国内需求的不断增加,玉米产量已经无法完全满足国内需求,同时国家开始大量抛储,2019年玉米国内年度结余为负,消费量超过供应量,2020年在进口量和抛储量大增的情况下,结余仅剩下3750万吨。依据国家粮油中心发布的预测,预计2021年国内玉米缺口将达到2800万吨,而实际看,一季度缺口已经高达1838万吨。另外,小麦和大豆2020年进口量分别增长了490万吨和1181万吨,同比增长140%和13%,国内缺口明显。这些缺口可能需要全球扩大种植面积来弥补,而扩大种植面积将推动化肥需求上涨。

 

三大品种价格全面上涨

二季度氮磷钾三大主流化肥品种全面上涨。截止6月18日,二季度以来氮肥中的尿素环比已经上涨9.3%,氯化钾(青海产区)国内价格环比增长11.8%,磷肥中的磷酸一铵(湖北主产区)价格环比上涨24%。

分开来看,今年以来,尿素期货价格已经1820元/吨上涨至2500元/吨,累计上涨32%尿素的上涨一方面是农业需求大涨,目前大多数国内企业尿素几乎保持零库存,可见下游需求非常旺盛。另一方面成本支撑,原材料中煤炭和天然气价格维持高位,天然气最近几个月平均出厂价上涨近50%,同比看也有5%左右的涨幅,而煤炭今年以来均值突破700元/吨,这两个因素支撑尿素价格持续走高。

值得留意的是,尿素的短期影响因素还有印度疫情印度本身对尿素缺口量较大,2020年中国出口印度尿素297万吨,占总出口量的55%,所以印度尿素招标量和价格对我国尿素价格影响较大今年5月,印度RCF公司招标价格公布,东海岸投标数量79.5万吨,最低价为408.88美元/吨;相比3月有近30美元/吨的涨幅随着疫情好转印度可能进行第四次招标估计需求会大幅上升也有望推动尿素价格上涨

钾肥方面,近期价格可谓节节攀升,尤其是进口价格,巴西大颗粒氯化钾到岸价格接近400美元,而在3月还只是300美元,短短3个月不到涨了30%以上。这次钾肥涨价是全球性的,原因是全球粮价上涨,玉米等种植需求上升,玉米需要的钾肥远高于大豆,进而刺激价格上升。6月8日,据亚洲金属网,国内氯化钾普遍上涨100元/吨,其中青海产氯化钾均价为2435元/吨,淡季卖出旺季价格。

由于没有新发现的钾肥矿,未来2-3年内我国无新增钾肥产能,而过去我国因为在主要的钾肥需求中拥有一定的自主产能,在钾肥大合同谈判中把握主导权,使得我国成为主要钾肥进口国中的钾肥价格洼地。但是自2021年钾肥大合同价格谈判重启以来,我国所谈判的价格与印度大合同持平,并没有取得一个更低的价格,另一反面,印度在年初大合同谈判确定后,随着库存下降、货源有限,与钾肥供应商重新谈判了钾肥大合同价,并显著上调。这使得全球钾肥价格不论是从国内的盐湖氯化钾还是国外的东南亚价格,近期都出现了明显的上涨。

机构对行业未来供需的预测来看预计亚洲钾肥需求增速在4-5%,全球增速将随经济恢复至3.3%左右,而未来5年亚洲的钾肥供应增速约在3%左右,全球钾肥供给增速预计在3%以下,全球钾肥供需将呈现持续偏紧格局,对价格支撑较强。

磷肥方面,主要有磷酸一铵(MAP)和磷酸二铵(DAP)两种。自2018年以来,国内磷肥产能持续去化,MAP产能从约2600万吨下降至目前的1949万吨,DAP从2017年约2500万吨下降至目前2082万吨,去化带来的结果是行业集中度快速提升,MAP行业CR10达到60%,DAP则高达90%以上。所以当供需出现失衡时,磷肥价格上涨也是最快的。

与尿素一样,磷肥的涨价主要原因,其一是原料价格上涨,2019年后由于全球炼厂开工率走低,炼厂副产品硫磺的产量下降,推动硫磺价格回升。硫磺价格自2019年底部22/吨涨至当前85/吨,涨幅286.36%,折合磷酸二铵成本增加364元。其他原材料如磷矿石价格为400/吨,同比上升7.32%,硫酸价格为580/吨,同比上升93%,液氨价格为4300元,同比上升37.8%,均有不同程度上涨。

其二是需求端上升,从库存角度看,国内磷肥总库存从2020年开始持续下降,2021年3月底总库存下降至522万吨,同比下降21%。

过去10年磷肥需求年均增长率约为2.22%,在无更多新项目产能投放的情况下,预计价格将随需求稳定增长。

图:化肥行业主要标的和产能情况一览

 

数据来源:中银国际

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