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赛道、抱团与陷阱
发布时间:08-112胡语文  

美股目前处于高位顶背驰阶段随时会大跌从港股新经济公司的走势来看已经呈现出分化走势而李录减仓比亚迪也是新能源汽车牛市末期的特征类似于2007年巴菲特减仓中国石油目前主流机构崇拜的赛道投资法则究其本质而言仍是趋势投资趋势投资不可避免进入正反馈的循环容易在高位泡沫区域不断依靠场外资金推动价格上涨最终形成新的抱团陷阱

笔者在年初就预判2021年是全球股市见顶之年高估值的美股和新经济龙头都已呈现泡沫破裂的迹象尽管美联储还可以不断地放水刺激股市但经济并没有真正复苏全球经济处于滞胀阶段所以在货币极度宽松的背景下全球大宗商品价格不断上涨恰恰反映了货币贬值的风险而上游成本的上升又同时挤压了下游企业盈利空间因此美国上市公司整体业绩在下半年可能会处于下行期加之监管层对新经济和互联网龙头反垄断和强监管的硬性约束新经济行业也要重新反哺实体经济这一点我们可以从美国制造业的库存规模的数据表现看出端倪

图:一波剧烈的去库存正在酝酿

 

数据来源中金公司胡语文整理

 

美国制造业库存规模已经呈现见顶走势在过去几轮去库存的过程中需求恢复所驱动的库存增加规模在边际放缓说明美国经济在今年下半年面临很大的重新去库存的压力而美国经济主要以高端制造业和科技消费服务业主导因此上述行业去库存的压力最大比如半导体行业未来降价的概率最大一方面美国整体需求在下降而企业库存在积压去库存压力大另一方面中国和其他国家也在加大半导体行业的投资力度中低端半导体公司出现了急剧的产能扩张从过往光伏LED及通信行业的发展来看只要有“价格屠夫”中国的参与只要聚焦在某个行业的产能扩张那这个行业就一定会出现产能过剩的局面这也是为什么现在芯片半导体和新能源汽车行业可能出现的重要风险点理性投资者不可不察

普通投资者要参与这个市场,一定要具备第二层次思维从第一层次思维来看买股票一定要看行业和赛道是否有增长但热门赛道的股票往往在价格上给予了太大的溢价而且投资者往往很乐观的看待这些赛道因此给予的估值都比较慷慨在这样的预期下价格就远远脱离了企业实际的增长所给予的价值在价格与价值之间出现的巨大的背离就是我们说的“成长陷阱”要想避免“成长陷阱”就需要摆脱人云亦云的窠臼更不可以跟风追涨所谓的芯片半导体新能源等热门赛道因为历史上残酷的现实告诉我们买入热门赛道股票的绝大多数投资者都会高位站岗逃脱不了高位成长股的陷阱

当然在这种市场氛围下普通投资者很难做到独立判断毕竟市场和媒体会狂热的鼓吹那些涨幅巨大的公司而这些涨幅巨大的公司往往也带来了赚钱效应因此喜欢用后视镜看市场的那些人肯定会在热门股上更大地下注这种惯性思维是市场风险越来越大的主要原因

而逆向投资者会选择那些价值低估被市场嫌弃的冷门行业或传统型行业比如核电因为日本福岛核泄漏导致全球投资者对核电闻之色变,但中国对待核电的安全性实际上是在日本核泄漏事件发生之后愈来愈强化监管层对安全发展核电永远是摆在第一位的在市场普遍担忧和关注的风险上实际上这一风险已经不是真的风险另外这一风险已经反映在了公司价格上当我们看到类似于核电这样的高现金流回报的公司时实际上他是最符合现金流折现模型的按照目前的市值来看这类公司的估值都远低于所谓的热门赛道更不用说低于公司的重置成本

从传统行业的优势来看其实目前市场选择了忽略和淡忘比如券商行业已经被互联网券商占据了市值第一的位置互联网的估值溢价是市场乐观预期给予的但却忽略了财富管理的核心是投资能力和户均资产规模互联网的优势在于基数大但户均资产低只适合大众客户而财富管理则是为中高净值客户理财这个优势其实是互联网券商不具备的市场就像是个钟摆他们在钟摆的一方停留那一刻的时间不会太久很快又会回到另一端

从自下而上的思路来看尽管短期来看科技股和核心资产泡沫的破裂有可能对A股市场构成2-3年的压力但我们看好中国资本市场的长期发展机会

当然某些人对中国经济和资本市场充满着担忧和疑虑但这些焦虑的观点背后其实透露出其对中国几十年所走的道路的不自信,亦是对西方理论和道路的盲目崇拜和依赖。在今后一段日子,尤其是在遭遇更大困难的外部环境时,更要防止这种思想的复辟和蔓延。

不可否认,内循环需要一个强大的资本市场促进科技创新和提升全要素生产率培养经济增长的内生动力。资本市场从来没有像今天这样受到重视但并不意味我们关上了自由贸易和改革开放的大门。没有绝对的自由市场经济,也没有绝对的计划与管制,这就是不断平衡市场与管制之间关系和矛盾的过程。如果建立在缺乏基层调研基础上作出决策产业政策确实有很多弊端,但精英治理的优势也很明显,1979年以来中国取得的巨大经济成就本身就说明政治精英们的能力和水平。我们既要反思过去的教训,也要总结过往的经验。避免盲目追随西方自由市场经济理论,正如马列主义在中国的成功实践一样,我们总有办法解决当前和未来的诸多困难。

只有坚持传统低估值的安全边际,才不会因为泡沫破裂而出现大幅回撤。

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