情绪不差 妖股横行 ◆ 第二十三期策略：收缩仓位 谨防调整 市场延续10月底以来的反弹行情，情绪不差，妖股横行。但年底前机构做市值做业绩接近尾声，场内获利盘剧增。上证年内第三次逼近3700点，然而量能相比前次下降，且从板块资金流向看，唯一占比在增加的板块竟是元宇宙加持的传媒，元宇宙目前是情绪炒作，历来情绪板块无法带领大盘指数冲锋陷阵。整体看，此时此处保守一点不为过。 ◆第二十三期行业：康复医学、电子烟 康复医学是坡长雪厚的行业，目前处于起步阶段，需求持续放大，供给又紧缺，且政策大力鼓励和扶持。没有政策干预，电子烟行业的核心逻辑应该是高增长+低渗透率+技术升级，现在政策干扰因素消退，电子烟题材肯定不是短炒。 ◆第二十三期个股：川环科技（300547）、稳健医疗（300888）、翔宇医疗（688626）、金开新能（600821）、长江电力（600900）、恒生互联网ETF（513330）。     第二十三期策略：收缩仓位 谨防调整 14号高善文发表了一次演讲，主题是《沉舟侧畔千帆过》，唱多A股未来十年是黄金期。高善文的演讲历来是投资界最火的内容，不是说他讲得一定对，而是大方向比较清晰。他此次的内容，大致概括为以下几个方面：第一是原来的经济支柱房地产最困难的时期已过，但是不可能再回到高点，未来最好的方式就是软着陆。行业2020和2021年销售面积在17.6亿平米，这将是未来很长时间的顶部。而具体到房企，利润高点其实是在2015年左右，那时房企的净利率高达20%，这几年下降了不少，现在只有5%左右，未来会是先反弹再跌回起点的走势。 第二，中国过去10年的经济结构转型很迅猛，70%集中在通信和计算机领域，目前看竞争力相对有限，与国外最顶端水平还是差了一截。虽然短期无法占据全球市场，但占领国内还是可以的，所以国产替代这个方向可以看看，最看好的是汽车和电子信息两个细分领域。 第三，从上市公司市值构成看（剔除房地产和金融），过去十年新兴产业占比从25%提升至50%，而传统产业占比从50%下降至25%，A股的股票结构已经优化，新兴产业的股票给股东带来了丰厚回报。A股最主要的回报还是来自上市公司成长，未来十年新产业链上的公司股价还会涨，继续用股价来回报股东，而老产业链上的公司需要多分红，多回购，而不是去做低效率的投资。 我们认同他的观点，未来A股的核心大逻辑一定还是会在新产业，包括科技创新和新能源等领域，它们将取代房地产，成为未来十年A股最好的投资方向，这是一个新的时代趋势，就像20年前的房地产。 上期说央行报告中不再提及货币总闸门，降准降息可能处于在途状态，没想到降准来得如此快，这个事件本质上反映出接下来宏观经济平稳增长的难度加大。不过宏观经济困难对股市短期走势影响甚微，短期还是看流动性，降准带来流动性宽松预期，成交量直接被推上1.2万亿。 中央经济工作会议今年早了几天召开，这次会议明确政策发力的方向和时间，要求政策发力要适当靠前，反映“稳增长”的迫切性；货币政策方面删除了“保持宏观杠杆率基本稳定”的表述，继续强调金融对小微企业、科技创新、绿色发展的支持；明确提出“全面实行股票发行注册制”，进一步完善资本市场改革；此外对“运动式”的房地产调控、碳中和政策进行深刻反思，这都有助于改善市场基本面预期。这些具体内容网上都有，这里不赘述。但今年整个会议释放的政策信号较为积极，这个要关注。 每年中央经济工作会议对股市的影响，看的就是整个政策基调。因为从近年来的情况看，政策态度较为积极的2014年末的“努力保持经济稳定增长”，15年末的“化解房地产库存”、“降低融资成本”，18年末的“稳定总需求”，19年末的“六稳”，次年万得全A春季行情中的涨幅分别为55%、17%、36%和11%；而政策态度相对中性的16年末的“金融风险有所积聚”、“”调节好货币闸门”17年末的“控制宏观杠杆”，20年末“用好宝贵时间窗口，不急转弯”，次年涨幅分别只有7%、6%和7%，差异明显。积极的基调降低了来年的不确定性，驱动风险因子下行。所以，此次会议定调，可以预期，明年股市不会太差。 过去半个月市场表现依旧强势，散户、游资、机构各大主流资金纷纷进场，机构抄底调整多时的消费和高景气赛道新能源，游资和散户玩起了妖股，市场热度高涨。10月底至今，大盘已经连续活跃了一个半月，但是接下来要谨慎，此处可能有巨震。 其一，上证指数今年已经是第三次挑战3700点高位，第一次是春节前，核心资产加速潮；第二次是9月中旬，由顺周期板块带动，那一轮上涨高点刚好也是周期股的转折点；第三次是现在，但是看这一轮的领头羊，依然是消费中的白酒，金融股只是前面偶尔坚挺一下，整个成交量相比9月高点时萎缩了一截。 在央行降准后，这些天两市成交量顺利突破1.2万亿，目前维持在1.2-1.3万亿之间，上证指数和创业板距离新高只有不到1%了，只是这样的成交量想攻上去，还是有点困难。今年很少听到爆款基金，这可能也是这段时间行情纠结的原因，往年规模大的基金通常是明星基金，一个募资就爆，但今年规模大的基金业绩普遍不佳，自然进来的钱就少了。 其二，年底前机构做市值做业绩接近尾声，目前公募前两名还是前海开源两只基金，看他重仓的两只票鹏辉能源和东方日升，基本面有大变化吗？四季度底部上来翻倍不止。目前与第三名拉开40个点以上的收益差距，已基本无悬念。这个风险点上期提过，叠加年底资金面历来紧张情形，要注意月底那几天出风险。 其三，从资金流向看，我们跟踪了最近10个交易日（截止14日收盘）申万一级所有板块的资金流动数据，看看近期大资金的主战场食品饮料和金融，以及短暂反弹的房地产和家用电器板块，均是在上周四占比达到高点后，周五开始回落，电力设备板块维持波动。但这里面唯一有个板块是穿越过来的，就是传媒，它的内在驱动力是什么？元宇宙。整个元宇宙板块指数已经新高，中文在线、美盛文化、锋尚文化、天下秀等妖股层出不穷，这个板块短期纯粹是炒情绪，历来情绪板块无法带领大盘指数冲锋陷阵。 接下来要观察包括元宇宙在内的情绪板块破灭后，有没有新的权重板块走出来，若有，行情良性，若没有，吃饭行情结束。 说到这里，还得提及妖股，目前出现妖股的板块除了元宇宙，还有氢能的京城股份、烟草的陕西金叶、EDR的启明信息等，这些都是独立个股的行情，连板块效应都没有。妖股是市场情绪高涨，赚钱效应驱动下出现的产物，玩的是击鼓传花的游戏，最终都是一地鸡毛。这种情况每年都有，2016年的三江购物，2017年的贵州燃气，2018年的东方通信，2019年的星期六，去年的郑州煤电。今年年底一下子出来这么多妖股，感觉还是机构资金缺位，短线热钱追逐强者所致。当然这种票，都是胆大的吃肉，普通投资者观望就好。 板块 12-14 12-13 12-10 （周五） 12-9 12-8 12-7 12-6 12-3 12-2 12-1 电力设备 10.81% 12.02% 12.15% 10.01% 12.55% 12.61% 11.62% 12.09% 11.81% 14.20% 电子 8.96% 9.03% 10.82% 11.12% 10.50% 9.67% 9.89% 11.55% 10.89% 10.45% 基础化工 6.91% 6.87% 6.40% 5.52% 6.47% 7.13% 7.07% 6.87% 7.62% 8.05% 计算机 6.71% 4.92% 4.50% 5.20% 5.22% 4.63% 4.84% 4.75% 5.62% 6.31% 医药生物 6.54% 5.88% 6.70% 7.21% 5.81% 5.59% 5.93% 6.26% 7.26% 7.55% 有色金属 6.03% 5.51% 6.32% 4.94% 5.92% 7.13% 6.79% 6.27% 6.68% 6.64% 机械设备 5.49% 5.39% 5.24% 5.30% 5.62% 6.11% 5.79% 5.84% 6.94% 6.25% 汽车 5.25% 4.62% 4.92% 4.90% 5.31% 5.58% 5.32% 6.11% 6.47% 5.13% 传媒 5.20% 4.38% 3.54% 2.71% 2.65% 2.22% 2.07% 1.85% 2.29% 2.54% 食品饮料 5.15% 5.96% 5.84% 7.08% 6.93% 4.68% 4.07% 4.95% 3.06% 3.02% 非银金融 3.62% 5.45% 4.54% 6.50% 4.21% 4.07% 6.01% 3.05% 3.21% 3.00% 公用事业 3.57% 4.18% 3.55% 3.22% 3.46% 3.63% 3.75% 3.90% 2.66% 3.32% 国防军工 3.42% 2.97% 3.26% 3.32% 3.71% 3.79% 3.82% 3.87% 3.30% 3.63% 建筑装饰 2.21% 2.54% 1.79% 1.75% 2.02% 2.34% 2.42% 2.53% 2.26% 1.70% 通信 2.08% 1.72% 1.62% 1.65% 1.49% 1.52% 1.52% 1.64% 1.74% 1.84% 交通运输 1.85% 1.70% 1.93% 1.65% 1.77% 1.98% 2.03% 1.98% 1.68% 1.63% 银行 1.69% 1.58% 1.64% 1.89% 1.48% 1.82% 1.71% 1.18% 1.27% 0.96% 房地产 1.44% 1.38% 1.54% 1.59% 1.57% 1.89% 1.43% 1.21% 1.18% 1.15% 家用电器 1.42% 1.56% 1.56% 1.98% 1.63% 1.76% 1.44% 1.26% 1.23% 1.25% 农林牧渔 1.40% 1.47% 1.57% 1.60% 1.62% 1.56% 1.26% 1.39% 1.37% 1.24% 建筑材料 1.39% 1.74% 1.26% 1.39% 1.46% 1.81% 1.77% 1.52% 1.73% 1.13% 轻工制造 1.36% 1.26% 1.41% 1.66% 1.45% 1.42% 1.38% 1.53% 1.74% 1.50% 钢铁 1.31% 1.34% 1.51% 1.43% 1.43% 1.65% 1.63% 1.46% 1.53% 1.33% 煤炭 1.27% 1.51% 1.31% 1.36% 1.47% 1.40% 1.78% 2.17% 1.57% 1.20% 石油石化 1.00% 1.38% 0.92% 0.85% 0.90% 0.80% 0.86% 0.78% 0.82% 0.81% 商贸零售 0.99% 0.93% 0.98% 1.21% 1.01% 0.94% 1.17% 1.12% 0.95% 0.99% 环保 0.96% 0.85% 0.82% 0.76% 0.75% 0.77% 0.94% 1.04% 1.16% 1.31% 社会服务 0.82% 0.67% 0.72% 0.71% 0.41% 0.47% 0.49% 0.53% 0.67% 0.49% 纺织服饰 0.59% 0.60% 0.74% 0.64% 0.57% 0.54% 0.65% 0.61% 0.68% 0.71% 美容护理 0.39% 0.44% 0.68% 0.70% 0.42% 0.35% 0.37% 0.51% 0.46% 0.52% 综合 0.18% 0.16% 0.20% 0.17% 0.17% 0.13% 0.17% 0.18% 0.17% 0.16% 所以，2021年只剩下半个月，临近年底，又经历了11月以来的大涨以及机构重仓股反弹，场内获利盘剧增。此处保守一点不为过，不懂防守账户永远满仓进攻的选手，长期收益不会高。 板块方面，先说说我们重点看好的新能源，这是今年中央经济工作会议重点提到的产业。此次会议提出：新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。这条对新能源板块影响很大。 从上游看，原料用能不再受限，意思就是说大伙放开生产，尽量去扩产，不纳入能源消费限制了。这对于下游的电池组件及运营商来说，相当于未来成本有降低的预期。我们此前一直说，光伏产业链短线的核心矛盾在于硅料能不能跌，因为下游投建新电厂一个项目的IRR通常在10个点以内，上游涨太猛，项目投了没有收益还不如不做。之前中间环节硅片已经率先下跌，12月在大全3.5万吨硅料投产的背景下，硅料跌了一下，但现在上下游厂商对于硅料价格分歧还是很大，12月的长单在25万/吨，环比只下降1-1.5万元/吨，如果接下来硅料能持续性成下跌，整条产业链逻辑也就理顺了。 风电产业链，之前多地对未来风电装机有大规模的规划，比如漳州、盐城等，量都很大，但价格不一定合适，目前卡脖子的还是风电能不能实现平价上网。13号行业出了条重磅利好，在三峡芭莱州湾一期海风项目招标中，最低报价下降至4017元/Kw，较此前有国家补贴时的报价降幅40%以上，这个价格，倒扣塔筒后风机价格约为3.3元/W，折合度电成本0.35元以内，按这一价格，基本上就能实现平价了。这无疑将推动整个海风装机量提升，对下游运营商整体利好。 有没有发现，当处在一个政治正确且本身基本面也支撑的行业中时，总是能时不时来一个利好刺激，然后股价冲击一波。而今年新能源里面也分好几段，前三季度做上游会很舒服，四季度起上游反而不行了，下游环节崛起，这考验的是投资者对产业链的理解，研究以及持续跟踪很重要，踏对节奏也很重要。新能源接下来重点在下游的组件和运营环节。 值得留意的是，最近在新能源板块里面，同时拥有火电和绿电业务的企业股价弹性会比纯绿电企业强，最典型的是华能国际和华电国际，主要原因是中央经济会议定调，明年火电还是基本盘，但绿电也要加快建设，相当于基本业务明年有保障，绿电还能拓宽空间。这个细微变化影响的是短期超额收益。 EDR方面，EDR的全称是汽车事件数据记录系统，类似飞机上的黑匣子。最近该题材强势，主要是政策要求明年1月1日起所有汽车要强制安装。但是在我们看来，这个题材偏小众，一是整个EDR满打满算，空间就是40亿出头，与2019年的ETC不可相提并论；二是EDR针对的是整车厂，属于2B端，而强制安装ETC，属于2C端，2B端的一个弊端是，整车厂议价权更高，卖给他们毛利率低。三是这个政策在今年2月《机动车运行安全技术条件》中就提到了，这个时点来炒作，若不是拿到先手，追高很被动。目前来看，这个题材可持续性较差。 食品饮料是最近最强的板块之一，里面最强的分支还是白酒，一方面临近春节，下游动销不错，另一方面，高端白酒纷纷提价，五粮液普五计划外打款价从999提升至1089，国窖计划外价格从950提升至990，带动整个行业出现提价潮。如果读者还是看好消费板块，不妨继续优先看白酒，其次是调味品和乳业。 券商板块近期有点蠢蠢欲动，每年年末至一季度，券商都有一波行情。这次的逻辑有三个：第一是变异毒株引发恐慌情绪，但有助于营造“货币政策以我为主”的流动性环节，中央经济工作会议稳增长的政策定调已经落地，明年上半年开启宽信用周期，券商对宽信用较为敏感，过去五年四轮社融回升中，券商前半场表现都很积极，据悉最近降准，后面还有降息。第二是监管环境变好：全市场注册制明年推进；共同富裕下，金融机构ROE提升；对自媒体和网络大V的监管有助于降低持牌机构运营成本。第三，从长期看，坡长雪厚的财富管理业务有助于券商提振估值。需要注意的是，券商板块不要大涨后去追高，对普通投资者而言，这个板块的唯一赚钱方式是低吸，等股价起来后舒舒服服卖给追高的人。   康复医学：多因素推动行业持续扩大 康复医学与预防医学、临床医学和保健医学一并被WHO称为现代“四大医学”，很多人对康复医学知之甚少，人生病直接去医院就诊，这属于临床医疗的范畴，它以疾病为主体，以治愈为目的；而康复医疗顾名思义，以病人为主体，以恢复功能为主要目的。 作为现代医学重要的组成部分，它有自身独特的医学、社会和经济价值，例如，接受康复治疗的脑血管病人中，90%的病人能够重新行走并自理生活，而不进行康复治疗的脑血管患者，其恢复率只有6%。此外，根据《危重症患者早期康复治疗的临床疗效》，通过对比实验，危重患者早期康复治疗可减少压疮发生率、死亡率，可缩短机械通气时间、ICU 住院时间，从而降低住院费用。 中国康复医学产业虽然起步较晚，目前也处于起步阶段，但得益于庞大的人口基数红利及居民收入水平持续提升，国内康复医疗需求旺盛。 根据《柳叶刀》研究统计，中国是全球康复需求最大的国家，2019年康复需求总人数达到4.6亿人。分群体看，康复医学对应的患者人群主要包括术后康复群体、慢性病患者群体、残疾人群体、产后恢复群体等，其中残疾人群体2020年突破1亿人，慢性疾病中单循环系统疾病人数就高达3.4亿人，另外还有产后、术后群体，每年术后产妇人均就高达1200万人。这些都是康复医疗潜在的客户群体。  数据显示，2020年我国康复医疗产业市场规模约853亿元，规模看似足够大，但对标美国，我国康复医疗渗透率其实还比较低。在人口老龄化推动下，未来行业需求会进一步扩大，中商产业研究院预测，2025年中国康复医疗服务市场规模或将达1678亿元。 需求有了，但是目前行业发展的最大问题是资源供给缺口较大。以康复医疗机构为例，根据《国家康复医学专业医疗服务与质量安全报告（2019年）》，在NCIS抽样调查中，共7544家综合医院参与（包含所有三级+二级综合医院），其中2147家配置有康复医学病房，整体配置率只有28.46%，其中三级、二级综合医院康复医学科配置比例分别为74.36%、18.23%，且26家省属省管综合医院中仍有3家未设置康复医学科病房。 在面积和床位数方面，政策要求，三级综合医院康复医学科建筑面积不少于1000㎡、床位数应为医院总床位数的2%-5%，二级综合医院康复医学科建筑面积不少于500㎡、床位数占比应高于2.5%，但调查结果显示，248家三级公立医院、154家二级公立医院康复医学科面积不达标。253家三级公立医院、107家二级公立医院康复医学科床位数不达标。 此外，在康复医师方面，2019年我国康复执业（助理）医师5万人，前瞻产业研究院数据显示，2019年我国康复治疗师6万人。按照政策规划中的2022年目标，我国康复医师缺口3.83万人，康复治疗师缺口8.12万人。 正是因为康复医学的价值以及目前存在的供需错配，这两年政策扶持力度空前。以2021年为例，先后出台了3项重磅政策，6月，八部委联合印发《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》。11月，国务院发布关于加强新时代老龄工作的意见，提出“通过新建改扩建、转型发展，加强老年医院、康复医院、护理院以及优抚医院建设，建立医院、康复、护理双向转诊机制”。同月，国家卫健委关于开展老年医疗护理服务试点服务工作的通知，确定北京市等15个省份为试点地区，河南、浙江等陆续推出该省的细化政策。 从支付端和医保端看，今年11月的政策对康复医疗的价格和医保支付都有明确规定。政策明确提出“应当将康复医疗服务价格纳入本地区深化医疗服务价格改革中统筹考虑”，而结合早前云南、安徽、江苏盐城等价格调整，调整方向均为调升，如三级医院，盐城市的康复医疗服务增幅是36%-88%。医保上，2010年便有运动疗法等9项康复项目纳入基本医疗保障范围，2016年颁布的《关于新增部分医疗康复项目纳入基本医疗保障支付范围的通知》，又将20个治疗项目纳入医保支付范围。今年政策提出“切实落实国家确定的康复综合评定等29项医疗康复项目，并加强医疗康复项目支付管理”，从已发布政策来看，新增康复项目获得了医保支持，如北京将“移动式机器人辅助下肢步行训练”纳入医保支付目录，价格为222元/次。 行业处于起步阶段，需求持续放大，供给又紧缺，且政策还大力鼓励和扶持，这种行业配置起来是最舒服的。康复医学有两个细分领域，一个是服务，一个是设备。 在政策积极推进、供需严重不均等因素的影响下，目前较多企业涉足康复医疗服务领域：顾连医疗2014年才成立，目前发展区域已涵盖西南、华东、华中、华南片区，运营及在建床位达6000余张；三星医疗、华邦健康、澳洋健康皆在2015年开始布局康复医院，并不断扩大经营规模；和佳医疗2016年9月投资设立南通和佳国际康复医院；大湖股份2020年7月通过收购东方华康医疗管理有限公司布局康复护理医疗服务产业。具备一定康复医疗服务规模，又有差异化优势且过往经营良好的企业最受益，目前标的主要是盈康生命、国际医学。 与服务相比，康复器械就好像是“卖水人”，在康复医疗服务扩容下也有望迎来快速发展，需求确定性较高，A股主要标的有翔宇医疗、伟思医疗、普门科技。     电子烟：监管规范后行业发展提速 上期内参中我们提过电子烟一嘴，认为监管规范后，电子烟的合法地位确定，肯定不会是短炒。但由于消息出来较晚，故没有展开讲，本期重新来看看这个坡长雪厚的产业，政策规范后，未来这个行业应该会有大机会。 如果没有政策干预，电子烟行业的核心逻辑应该是高增长+低渗透率+技术升级。烟草制品主要包括卷烟、电子烟和其他（如烟斗、雪茄等）。从规模上看，全球烟草制品的市场规模由2014年的7157亿美元增加至2019年的8654亿美元（CAGR为3.9%）。根据弗若斯特沙利文预测，2024年全球烟草市场或将达到12020亿美元，年复合增长率为6.8%。其中，电子烟将成为未来快速增长的细分市场，2014年全球卷烟占据整个烟草市场的91.2%，这一份额在2019年下降至88.2%，预计到2024年全球卷烟份额达到82%，而电子烟全球市场份额这达到9.3%。2019年全球电子烟市场规模已达367亿美元，预计到2024年电子烟市场规模达到1115亿美元，年复合增速维持24%以上。相比而言，电子烟行业的增速遥遥领先卷烟和其他制品。 从渗透率来看，我国烟民有3.3亿人，占全球总数约三分之一，但电子烟消费者现在大概在300万左右，渗透率还不到1%，美国是13%，英国是4.2%，对比来看，国内电子烟渗透率非常低。而我国还是电子烟供给最大的国家，全球90%的电子烟产自国内，如果政策放开，国内电子烟不用考虑空间的问题，每年国内烟草利税金额1.2万亿以上，就算是10%的渗透率，每年也有1200亿以上的规模，空间足够了。 从技术上看，电子烟其实分为两种，一种叫HNB，就是大家常听到的加热不燃烧，吸的还是尼古丁，只是含量低一些，且没有燃烧过程，有害物质释放量会大幅减少；另一种就是电子雾化，就是吸含有尼古丁的蒸汽，用的耗材是尼古丁盐，但本质上它不是烟草制品，因为不含烟草。另外，雾化烟会加入带有各种口味的甘油，老烟民不太喜欢，反而国内年轻烟民更容易接受，不仅是因为口味，产品看起来还很新潮。 两种技术目前发展状态不同：由于欧美国家推行蒸汽烟比较早，过去电子雾化处于高速发展阶段，2014年-2019年复合增速超过20%，全球最大的电子雾化市场在美国，每年数百亿的销售额。电子雾化是新型烟草的优质替代品，从口味偏好来看，未来美国和中国都有望成为较好的培育市场。 不同于以雾化烟液为主的电子雾化设备，HNB因为含有尼古丁，更接近真烟，当然这也意味着强监管，所以HNB的规模目前远没有电子雾化大，区域发展很不均衡，比如最大的HNB市场不是美国，而是承认HNB合法的日本。不过随着各国监管政策明确，HNB是市场和主流机构未来最看好的方向。 从政策来看，11月中旬开始，国内电子烟的系列政策开始变得明朗，先是烟草专卖条例中将中烟列入监管范畴，再到11月底电子烟国标监管公开意见，最后是12月2日国家烟草专卖局发布的《电子烟管理办法（征求意见稿）》，从产品标准到监管细则都做了详细规定，同时也给了电子烟合法地位。 那么，国内的政策将驱动电子烟往哪个方向走？从国标规定来看，首先，明确了要使用烟草中提取的烟碱，不能用合成烟碱，而烟碱提取原料目前是受到烟草局管控的，行业未来的供应会受限制。其次，政策规定了烟碱的浓度，即不应高于20mg/g（对应烟碱释放量不应高于0.2mg/puff），这与欧盟烟草制品指令的标准接近，低于目前国内主流产品烟碱水平。烟碱浓度下降可能降低产品解瘾性，但参考欧洲电子烟市场的良好发展，预计对于国内电子烟普及的影响有限。另外，国标还对雾化物添加剂临时许可物质进行限制，白名单中的添加剂是112种，政策的目的是减少产品风味对未成年形成诱导性，减少危害物质添加。整体看下来，政策的导向较为明显：预计未来国内会是HNB为主，电子雾化为辅的行业格局。 从投资角度看，电子雾化的产业链基本上划分为上游原材料供应商、中游的制造商和下游的渠道商三个环节，其中上游原材料环节是国内厂商的聚集地，它的黑科技集中于电池、雾化器和烟油，核心在于雾化器，目前雾化器的技术主流是棉花以及陶瓷两种解决方案，思摩尔国际的陶瓷雾化器具有较高技术壁垒。 HNB技术门槛要高于电子雾化，它无法简单的采用传统烟草为原材料，需要生产商深谙传统烟草工艺研制出烟弹，并匹配机器的加热曲率。与电子雾化不同的是，HNB的技术核心不仅仅是加热环节，更重要的是烟弹。因此，我们可以看到布局HNB的品牌全部都是传统烟草巨头，包括菲莫国际、日本烟草和英美烟草，基于烟草工艺的理解，匹配相应的加热器，分别推出IQOS、Ploom和Glo。 传统烟草巨头在HNB的研发投入和营销投入等方面具有资金和资源的双重优势，民企难以企及。更何况，现在政策明确了烟碱的来源，未来HNB如果成为国内电子烟主流方向，还是会牢牢掌握在中烟手中。日本明确HNB合法地位后，渗透率飙升至23%，国内如果能放开，届时渗透率速度可能会超乎我们想象。     第二十三期个股组合参考 2021年第二十二期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 义翘神州 301047 -7.10% 6.97% 6.45% 0.52% 光弘科技 300735 -2.76% 8.86% 6.45% 2.41% 罗莱生活 002293 -1.62% 2.58% 6.45% -3.87% 鼎捷软件 300378 -0.30% 5.13% 6.45% -1.32% 公牛集团 603195 4.18% 10.01% 6.45% 3.56% 蓝帆医疗 002382 -5.07% -1.07% 6.45% -7.52% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2021年12月1日至本内参发布日2021年12月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：川环科技（300547）、稳健医疗（300888）、翔宇医疗（688626）、金开新能（600821）、长江电力（600900）、恒生互联网ETF（513330）。   1、川环科技（300547）：斩获大量电动车订单+进军氢能市场 估值还便宜 逻辑简述：1）受益汽车电动化混动化，行业空间大幅扩容。公司主要产品为汽车用橡胶软管和塑料硬管，产品范围涵盖汽车燃油系统胶管及总成、汽车冷却系统胶管及总成、汽车制动系统胶管及总成、汽车多层复合尼龙软管、汽车涡轮增压管路总成、汽车真空制动管路总成、汽车天窗排水管路、汽车模压管路总成、摩托车胶管及总成等九大系列。 从行业角度看：受益于电动化混动化，市场空间大幅扩容。目前燃油车单车配套价值量为400-500元，由于电动车的热管理系统要复杂很多，电动车的单车配套价值量为1000元，混动车的电车价值量为1200元，都大幅高于燃油车。比如单从冷却管路来看，混动车冷却管路长度约为13.5米，电动车为16米，显著高于燃油车的5.5米。比如公司在比亚迪汉的混动车的单车配套价值量高达1500元左右。所以汽车电动化混动化整个行业空间是拓宽的。 2）公司具有明显的竞争优势，已获大量新能源汽车订单。公司是国内汽车胶管龙头，据机构测算，按收入来排，公司市占率在8%-10%之间，排名第二，仅次于天津鹏翎（管类收入11亿元）。其他的竞争对手还有标榜股份、山东美晨等。 相比竞争对手，公司的竞争优势有以下几方面：一是管路产品最重要的是材料配方，比如高分子橡胶，川环有自身的配方，而天津鹏翎的配方是购买德国某公司的。这也是鹏翎股份毛利率明显低于川环的原因之一。二是川环具有绝对的成本优势，公司的塑接头、O型密封圈、管体等都是自己生产，完全不外采。三是川环品种齐全，顺应主机厂总成化采购需求，9大系列产品都做，实现全覆盖，而天津鹏翎股份主要做动力系统管路和制动系统等2-3系列产品。四是公司橡胶软管和塑料硬管两种都做，而比如标榜股份只做尼龙硬管，基本不做橡胶管。   从财务指标来看，公司的财务质量优异，近5年都没有财务费用，近3年资产负债率都在15%上下波动。对标鹏翎股份，川环近三年的毛利率在30%上下波动，鹏翎股份毛利率在22%上下波动。川环18-21Q3的净利率为22.5%、19.5%、16.7%、12.9%。鹏领股份18-21Q3净利率为8.7%、9.1%、-4.1%、5.6%。川环科技的毛利率比鹏翎股份高8个百分点，净利率比鹏翎股份高10个百分点。 完善的产品布局以及绝对的成本优势让公司斩获大量新能源汽车订单。公司目前已与比亚迪、广汽埃安、五菱Mini、哪吒、北汽极狐、华为金康赛力斯、威马、蔚来、理想、长安新能源、领克、极氪、东风岚图等车企开展合作，其中在比亚迪中的份额为40%，在广汽埃安中，公司橡胶软管占埃安的份额为100%，塑料硬管的占比是30%。目前公司产品处于明显供不应求的状态。 3）新产能投放有10亿增量，进军氢能、轨交等新市场。公司2021年产能利用率达到80%以上，全年收入规模预计为8亿元左右，其中2021年前三季度收入为5.34亿元，第四季度收入预计约为2.35亿元。展望未来，公司的新产能占地200亩，投资3亿元，产量1万吨管路，对于产值9-10亿元左右，2022-2024年每年投产约三分之一，2022-2024年公司收入复合增速将在30%左右。2022年4月投产3亿元左右产能，2022年总收入有望提升至10-11亿元。 公司还拓展氢能源汽车、轨道交通、石油、军品4大领域，以此拓宽自身成长空间：①发力氢能源汽车管路系统，目前公司参与了未势能源、吉利、庆铃等客户的氢能源车型相关配套管路研发工作。②公司与徐州中车签署合作，开发在轨道交通车辆领域所用的各种软管，双方联合起来做成总成产品，去拓展全国地铁和高铁市场，实现国产替代。③与中石油合作，进行钻井上的橡胶密封件产品开发，现在已经进入测试阶段。公司和汉莎石油共建开发团队，进行油气勘探装备领域橡塑制品开发。④9月公告取得成飞集团合格供方资格证书，并签署的采购主协议。公司与哈工大共建新材料等领域新型产业技术研究实验室，协助哈工大加快推动学术成果产业化。 从估值角度看，假设公司收入明年做到10亿左右的规模，净利率回到2020年前的水平，也就是16.7%，则净利润约为1.7亿元，未来三年公司收入复合增速在30%左右，PEG保守按1测算，给予30倍的估值，则对应明年市值在51亿元左右，而当前市值30亿左右。   2、稳健医疗（300888）：今年报表重置 明年稳增长可期 逻辑简述：1）品牌耳熟能详，两大主业齐头并进推动收入和业绩稳增长。稳健医疗的主营业务一开始是纱布类医用敷料，后来逐步拓展至医疗及消费领域棉类制品。旗下有三个品牌，分别是初创时的Winner，2009年成立的全棉时代，还有2019年推出的津梁生活，三个品牌聚焦的领域各不相同，Winner主打医用敷料；全棉时代主打棉类消费品，家中有小孩的读者应该都知道这个牌子，棉柔巾就是他家所创；津梁生活打造的是覆盖美妆、个护、运动等健康美丽生活需求的一站式零售平台。 按业务划分，公司主要分为医用敷料和消费品两大类业务。2013-2020年，在国民生活水平提高、消费升级的背景下，公司定位于中高端消费群体的消费品业务收入增长迅猛，支撑营收持续稳定增长，营收7年间CAGR高达38.7%。而主要收入来源一开始是医用敷料业务，2016年后转变为高毛利的健康生活消费品业务。剔除掉2020年来看，2013年-2019年公司的消费品业务增长强势，收入占比由11.0%上升至66.3%。 从盈利能力看，消费品业务毛利率整体高于医用敷料业务及无纺布业务，2021年上半年三个业务毛利率分别为54%、52%、35%。整体来看，公司收入和净利润双双呈现出逐年增长态势，虽然业务结构有重大变化，但是两大业务均表现为逐年增长态势，只不过消费品业务增速更快一些。 2）今年报表重置，防疫物资高基数将过。2020年是一个数据异常年份，主因都懂，疫情带来防疫物资史无前例爆发式增长。市场认为公司的医疗业务2020年快速增长，未来成长性不可持续。但似乎并非如此：一方面，疫情仍然存在反复，此外，疫情已让许多消费者形成了戴口罩的习惯，现实中也可以看到，不少办公地点不戴口罩不允许进入，即便是打了两针疫苗的居民出门也多数会佩戴口罩，已经形成刚性需求。另一方面，公司凭借高端敷料领域领先的技术，借疫情契机打入海内外医院体系，持续开拓国内外市场。 在近期的交流纪要中，公司对医疗板块的现状描述是这样的：医疗板块，防疫产品量价自2020年三季度达到最高后皆缓慢下降，至今趋于平稳，平稳状态即部分产品如平面口罩（独立包装）的价格高于疫情前，而大路货（大包装、无灭菌、销往国际市场）的价格低于疫情前，主因供应量大。由于公司主攻高品质产品，大部分产品仍为高毛利率。 需求预期：若疫情消失，公司预计平面口罩需求将从维持稳定，主因医院需求和民众生活方式改变，类似SARS后群众开始使用洗手液；与疫情相关性高的N95、隔离衣、防护服会受到一定影响，但隔离衣销量本身较低，所以N95和防护服将在疫情消失后受到影响。 医疗板块未来规划和收入情况：稳健医疗口罩已经为消费者熟知且认可度高，所以未来公司希望像农夫山泉（市占率26%）和海天酱油一样提升市占率，目前公司线上线下总计市占率约5-6%。产能过剩所导致的价格战仅针对大路货，不会影响公司单独包装和具有花色、精油、抗菌等功能的高附加值产品。但为了做到20%的市占率，主要还是通过价格适中的产品来铺中低端渠道。公司预计医疗板块2022收入情况同比增长20-30%，若不考虑疫情，医疗板块增速略低于公司整体；同时，预计2022年一季度收入同比下降，主因今年1季度消费者担心疫情反复，在春节前囤货，当时价格处于较高点。到了二季度会有所不同。 3）消费品业务有望持续增长。医疗板块明年能稳住，消费品板块就有机会打业绩空间。公司的消费品业务主体是全棉时代和津梁生活，其中最主要的是全棉时代。而全棉时代的产品可分为无纺及有纺两类，2020年二者分别实现21.7亿元和13.4亿元。 无纺消费品中，拳头产品棉柔巾的销量、品质和口碑在市场中均处于领先地位，2020年实现9.4亿元收入，占消费品整体业务26.8%。卫生巾产品2020年收入4.2亿元，占消费品业务11.8%，随着品牌认可度提升和销售渠道拓宽，有望持续增长。有纺消费品中，婴童业务（含婴童用品及服饰）实现收入6.5亿元，占消费品业务18.3%。可以看到，棉柔巾贡献了超四分之一的消费品收入，其次是婴童用品及服饰业务。 根据立鼎研究中心，近年棉柔巾需求量爆发增长，从2013年的2.4亿张增至2018 年的163.5亿张，期间CAGR为132.6%。随着棉柔巾的市场认可度逐步提升，未来市场潜力仍然巨大。2021年3月，淘宝全网纸品类湿巾大类中，棉柔巾/洗脸巾品种类成交额为7978万元，近排名第三，仅为抽纸成交额的10.1%，卷筒纸的25%，未来对传统纸品的潜在替代空间巨大。 婴童业务方面，未来主要推动因素有三个：一是可支配收入稳步增长，消费升级推动育儿支出占比提升。2020年中国居民家庭人均可支配收入为收入32189元，比上年名义增长4.7%，财富积累效应推动居民消费结构升级，母婴产品及服务占年轻家庭支出比例逐年提升。育儿支出占比由2013年的15.9%上升至2017年的18.2%，成为年轻家庭预算的第三大开支，仅次于住宿和食品饮料。预计2020年，育儿支出比例将提升至20%，推动母婴消费市场继续增长。 二是年轻妈妈青睐高品质母婴产品，价格敏感度低。90后逐步成为妈妈主力军，育儿理念不同于上一代人的“养大养活”，而是要“养精养好”。家庭环境更好的90后有能力也有意愿在育儿方面投入更多，为高质量、高安全性的产品支付高溢价。年轻妈妈对婴幼儿成长的重视、消费观念的不断升级成为母婴消费市场的长期驱动力。 三是2021年5月，三胎政策正式放开，随着未来配套政策的完善落地，新生儿数量将显著增加，人口结构持续改善，生育红利将推动母婴行业迅速发展。 三大因素作用下，个体母婴消费额持续提升，母婴行业持续高质发展。近年母婴行业高速增长，由2010年的1万亿元大幅上涨至2019年的3.6万亿元，期间CAGR 15.2%。消费升级推升育儿支出占比，叠加年轻妈妈优生优育的理念，三胎政策将进一步促进个体母婴消费支出逐年攀升，成为母婴市场稳步增长的主要驱动力。 公司对于全棉时代和津梁生活的表态如下：全棉时代方面，3Q21全棉时代收入同比增速约16%，若去除口罩和清洁消毒类防疫产品，Q3同比增长约30%，1-3Q同比增长约38%。全棉时代的口罩与公司医疗板块的口罩不同，公司是按照品牌划分的，防疫产品在全棉时代收入占比在去年二季度最高达15%，三季度约12%，4季度降至5%，2021年占比较少约2-3%，所以现在基本上可以不考虑防疫产品对品牌的影响。 从渠道来看：全棉时代线上收入超60%，线下30-40%。较疫情前各占50%的情况，电商发展快。线上增速主要来源于线上小程序，线上渠道小程序占比约15%，另外45%是传统电商，如天猫、京东。线下门店KA渠道5%。 各渠道来看，传统电商：今年表现较差，主因流量分散，Q3开始好转，各月份同比增速较高，7-8月同比增长15%，9月同比增长超40%，收入环比上升，逐季度向好；小程序：即使包括防疫产品，前三季度同比增长仍超30%，粉丝量达1000万人，复购率20-30%且在不断提升；兴趣电商：如抖音、小红书，自2021年初开始做，今年GMV近1亿元，目前占比很小。线下门店：今年门店预计累积新开80家，原先计划开100家，但受疫情影响，放慢开店步伐；2022年开店数较今年增加，预计新开120家，开店速度会加快。 津梁生活方面，现在有10家门店，在缩小门店面积，之前新开的三家门店都是800-1000平方米，现在缩至500平方米，未来将变成300平方米。此外，门店也在优化，津梁生活新开的深业上城店，在10月29日试运营，11月1日正式开业，目前已经实现营销端的盈利，即覆盖水电费、门店装修摊销、租金等后仍有盈利，但一家门店不具有代表性，仍要继续不断调整模型。 整体而言，公司两大业务基本上在三季度触底反弹，明年一季度医疗板块可能还有一点高基数扰动，但影响不会很大。公司今年报表重置后，明年基本面向上预期较强。   3、翔宇医疗（688626）：经营优异的国产康复设备龙头 主要逻辑：1）国内康复医疗产业大蓝海正在打开。康复医疗的行业逻辑如上文所述，简而言之，一方面，受益我国庞大的人口基数和人口老龄化加速，康复医疗未来可见的5-10年内都会持续稳步增长，但当前资源供给严重不足的产业现状亟待改善，无论是在康复医院设备，还是在专业技术人员方面，都严重落后其他国家。另一方面，政策春风已至，康复医疗建设有望进入全面推进阶段。 2）业绩持续增长，盈利能力稳步抬升。公司是今年上半年新上市的次新股，追溯上市前三年至今的业绩，经营可谓靓丽。 以2017年至2021年来看，伴随着康复市场需求的不断增长及公司产品线的逐渐丰富，公司业绩始终保持较快增长态势；其中，2017-2020年，公司营业收入依次为2.9亿、3.6亿、4.3亿、5.0亿，2018-2020年收入增速分别较上年同期增长24.1%、19.1%和16.0%，公司收入增速保持稳步增长，即便是在2020年新冠疫情突发背景之下； 公司归属于母公司净利润2017-2020年依次为6447万元、8033万元、12898万元、19626万元；2018-2020年净利润分别较上年同期增长24.6%、60.6%和52.2%，三年净利润增速更是达到了45%；2021年前三季度，公司收入和净利润增速分别为12.14%和12.93%，业绩继续保持平稳增长。 从单位盈利能力来看，伴随着公司高价值康复器械销售占比的逐渐增长、及拳头产品销售聚焦等带来的产品结构持续优化，公司盈利能力稳步提升：①从自有产品来看，2017-2020年上半年，康复评定设备单价从0.64万元上升至1.12万元，康复训练设备从0.23万元上升至0.39元，康复理疗设备从0.52万元上升到0.62万元，公司单品价值是呈现明显的走高趋势的，即高价值康复器械占比提升；与此同时，公司销售过千万的拳头产品从2017年2项增加到2021年上半年超过10项，产品聚焦带来更高的销售效率。 ②从公司销售毛利率和净利率变化来看，2017-2020年期间，毛利率依次59.6%、63.6%、66.4%和67.8%，净利率依次为22.3%、22.4%、30.2%和39.6%，呈稳步增长态势；其中，销售费用率的变化是导致净利率与毛利率之间波幅不一致的主要原因，2018 年因公司扩充销售人员带来了当期销售费用率的大幅增长、使得2018年净利润率增幅不如毛利率，2020年则由于疫情使得出差频率大幅降低导致当期销售费用率出现明显下降，都属于短期影响因素，不可持续。 ③从ROE和ROIC变化来看，2018-2020年间，摊薄后ROE依次为19.4%、23.6%和26.4%，ROIC则依次为30.7%、26%和27.7%，资产收益率总体也是呈现增长态势；其中，2018年ROIC增速相对较高预计与投入资本的计算方式有关系，2019年公司进行了银行理财产品赎回操作影响了即期的投入资本计算。 3）国内康复设备领域龙头，不仅产品线齐全，还是整体解决方案提供商。康复医疗涉及的领域众多，作为设备公司，产品线能覆盖度是最重要的考核方式。公司深耕康复医疗器械领域约20年，是具有综合性康复医疗器械研发生产能力的企业。公司主要产品涵盖了声疗、光疗、电疗、磁疗、物理治疗、作业治疗及康复评定产品等，目前已经形成覆盖康复评定、康复训练、康复理疗三大门类、共20个系列、400多种的丰富产品结构。 在公司产品中，颈腰椎治疗多功能牵引床、极超短波治疗机、经颅磁脑病生理治疗仪等38种产品被列入国家中医药管理局中医诊疗设备评估选型推荐品目；体外冲击波治疗仪、四肢联动康复训练仪、认知障碍康复评估训练系统等8种产品入选国家卫健委委托中国医学装备协会遴选的优秀国产医疗设备目录。同时，公司被列入中央军委后勤保障部釆购目录，并被评为一级生产型供应商。 公司连续四次、共计35种产品，包括空气波压力治疗仪、极超短波治疗机、四肢联动康 复训练仪、多关节主被动训练仪等被选入中国医学装备协会编制的《新冠肺炎疫情防治急需医学装备目录》，并且在极超短波治疗机、功能性动作康复训练、全身音波 垂直律动康复训练系统等20余个设备品目下，翔宇医疗为唯一被列入目录的生产厂家。 公司已经不满足于单个设备产品的销售，正在构建康复医疗整体解决方案。公司产品经历了单个设备的研发生产→科室解决方案→康复医院解决方案&综合医院全院临床康复一体化整体解决方案→（市县乡）区域康养一体化的整体转型和业务提升。目前，公司已协助部分地区成功打造康养示范（市）县。公司利用自身产品线齐全优势、产品质量过硬优势、行业经验丰富优势，根据患者以及终端客户的需求，从临床诊疗需求出发，针对不同疾病、不同科室的相应需求推出适宜技术的解决方案。康复解决方案和全方位技术支持服务体系是公司为销售系列产品而提供，是销售产品的附带增值服务，不单独提供且不单独收取费用，包括医疗机构康复解决方案和疾病康复解决方案。 公司所处行业景气度高，增长确定，而公司本身经营优异，质地良好，市场地位也较为出众，有望享受更多行业红利。近半年8家卖方机构给予公司2021年EPS的一致预期是1.5元，对应当前股价，PE为38倍，2022年和2023年是1.97元和2.55元，PE将下降至29和22倍。而行业当前均值（整体法）是43倍，2022年和2023年预期是37倍和31倍，高下立判。   4、金开新能（600821）：未来四年扩张明确 成长属性强 逻辑简述：1）背靠天津国资委和国开行，树大好乘凉。金开新能主要通过全资子公司国开新能源开展生产运营活动，主要业务涉足领域为光伏和风电场，是这几年国内新晋新能源综合运营商。它的代码很多老股民都熟知，就是原来的津劝业。2021年6月被金开借壳上市。 金开的股东阵营可谓豪华，原来的大股东是国开金融和天津市国资委，战略股东里面还包括了金风科技、三峡能源和特变电工等产业链条上的龙头公司。由于国开金融是国开行旗下全资子公司，属于政策性金融机构，不允许做实业公司的大股东，故今年8月底国开金融和珠海普罗（也属于国开金融）合计减持6000万股，减持后比例下降至11.81%，为天津市国资委控股让道。 原来在绿电行业分析时我们提到，融资成本是决定绿电运营商成长性的关键一环，央企在融资领域要明显好于民企。而金开更有优势，直接是天津政府背书，国开金融提供融资优惠扶持，比商业银行融资利率还要低，这点从公司项目的内部收益率便能看出来，公司IRR达到16%以上的项目占比达到了38%，达到12%以上的项目占比高达82%，两项数据均显著高于同行。公司重组完成后，借助资本市场，未来直接融资渠道进一步丰富，融资成本有望继续下行。 2）核心主业规模快速扩张，未来扩张明确。绿电运营商的项目一旦并网发电，就是永久的增量。因此绿电运营商另一个核心增长逻辑，就是看装机规模和未来的储备装机规模。 公司持续通过自主开发及对外收购光伏、风电项目，实现了并网装机容量的快速扩张。2020年公司新增并网装机650.50MW；2021年上半年公司新增并网装机538MW，装机容量增长较快。截至2021年6月末，公司并网容量2454.43MW。其中，光伏项目并网容量1806.93MW，风电项目并网容量647.5MW；截至8月末，并网装机容量2654MW（2.654GW）。 公司在年中总结大会上明确提出未来四年规划，其中2021年装机保底是4GW，在手储备订单有7GW，2022年保底是6GW，2025年要达到13GW，装机量相比今年翻三倍。未来四年的增长可持续且确定性较高。 3）电站区位优良，经营质量高。公司的集中式光伏电站及风电场多位于新疆、宁夏、山东、河北、山西等风光资源丰富的地区；分布式光伏电站主要分布于上海、浙江、安徽、广西等积极发达省份。这些风光项目多数集中在一二类资源区，发电效率高。 从毛利率来看，公司光伏毛利率高达61%，风电毛利率高达69%，比大权重三峡能源还要高一些。从平均利用小时数看，公司的光伏年均发电小时数为1500小时，风电年均发电小时数为2300小时，风光电年均发电小时数在1700小时左右，均高于整个行业平均水平。 更细分看，与同地区对比，光伏方面，2020年公司在宁夏光伏利用小时数为1469小时，超出该省平均水平76小时；在山西光伏利用小时数为1739小时，超出该省平均水平462小时；在河北光伏利用小时数为1430小时，超出该省平均水平94小时。风电方面，公司在新疆和山东地区利用小时分别高达2396小时、2214小时，超过该省平均水平212小时和416小时。 4）布局分布式光伏和氢能等新领域。公司还对近期火热的分布式光伏项目进行探索，分布式光伏是今年高层明确要重点推进的细分方向，原来分布式光伏展光伏发电累计并网规模只有三分之一，明年分布式光伏会以整县安装的模式推进，增速会加快。 从公司来看，金开创造性地利用“光伏+市政水务处理”、“光伏+公共交通配套设施”、“光伏+企事业单位厂房”模式开展分布式建设，在不影响企业正常运行的前提下，降低了企业运营成本并实现了绿色能源替代。发展分布式电站项目，一方面充分发挥了分布式电站场地建设的便利性及消纳能力强等特点和优势，另一方面也有利于公司与大型企业合作。截至2020年末，公司分布式装机容量为186.97MW。 公司在风光发电为主的业务基础上，积极拓展储能、氢能、电力交易、增量配网等多种形式的能源延伸服务。2017年，公司就已围绕“发-配-售”一体化的经营思路，尝试切入配售电市场。2021年上半年，公司高端负极材料针状焦项目、光伏制氢“制储运用”一体化示范项目均已取得前期工作重要节点性成果；综合能源服务、智能运维等新业务也在持续拓展中。 从业绩角度看，通常1GW新能源装机量对因1-1.5亿的净利润，按此算今年公司业绩保底在4亿+，这与机构预期的业绩基本接近。明年6GW的保底装机规模，业绩预计在6-9亿元之间。 短期要注意两个风险点：1、国开金融还处于减持阶段，目前剩余减持量大概在800万股左右，2、1月初会有个定增接近，里面都是机构资金，获利不小，可能有抛压。 中闽能源、太阳能和金开新能是我们选的三只绿电运营商标的，分别对应风电、光伏和风光一体，外加两只电力基建股中国电建和中国能建，可以把他们作为长线组合去跟踪，在里面反复折腾即可。   5、长江电力（600900）：并入优质资产 体量再上台阶 今年第八期我们曾写过长江电力，当时看好的逻辑有四个：一是水电行业在新能源中具备低成本高效率的优势，这是风光点无法比拟的。二是水电行业已经形成一超多强格局，长电通过股权投资完成全行业布局；三是手握业内最优质的核心资产，后续还有资产注入；四是不仅盈利能力稳中有升，分红也是常年推行，具有类债券的防御属性，在弱市中股价表现会很坚挺。当前时点回过头去看，长电股价依旧很稳健，5月至今股价上涨在10%左右，涨幅虽然不大，但长电属于长线稳健品种，能有这样的资本利得已足够，这种票买入后除非发生战争，否则完全不用管。 长电最近发布了资产重组信息，整体来看，我们认为并购重组对公司有利。本次交易对手方为三峡集团、三峡投资、云能投、川能投等，标的公司为云川公司100%股权，云川公司的标的资产为乌东德水电站和白鹤滩水电站。其中乌东德水电站为三峡集团开发建设的金沙江下游河段四个梯级水电站的最上一级，左右两岸共建有12台容量85万千瓦水轮发电机组，总装机容量1020万千瓦，已于今年6月份全部并网发电；白鹤滩水电站为金沙江下游河段开发的第二个梯级电站，左右两岸分别装有8台100万千瓦的水电机组，计划装机总容量1600万千瓦，部分机组已投产发电。 截至2021年三季度末，公司总装机容量4559.5万千瓦，若本次乌东德、白鹤滩电站顺利完成资产注入，公司总装机容量将提升2620万千瓦至7179.5万千瓦，增幅为57.5%，届时，公司水电方面扩张将暂告一段落，后续资本开支或将围绕金沙江下游水风光一体化可再生能源基地进行；同时乌、白电站建成后将实现公司在长江流域的“六库联调”，有助于平抑流域内来水波动，增强公司水电业务经营稳定性。 按照公司13日披露的交易方案，长电将以发行股份、发行可转换公司债券及支付现金的方式购买云川公司100%股权，同时，拟向不超过35名特定投资者以非公开发行股票或可转换债券方式募集配套资金，资金总额不超过本次交易发行股份、可转换债券交易对价的100%，且发行数量不超过发行前上市公司总股本30%。 不考虑资产重组，目前公司股价对应2020年的静态PE约为18倍，动态PE为16倍左右，长期业绩没有增长的标的，估值一般会稳定在15倍左右，所以长电目前估值处于合理位置。 考虑资产重组的话，上市公司购买资产应多发债少发股避免摊薄当期收益，假设按顶格发行30%的股份购买资产，同时配套募资也是顶格发30%，并进来的资产与现有资产盈利能力一致，股份摊薄效应可忽略，当然这是最悲观的情况，实际情况肯定会更好。因为云川公司前三季度营收89.7亿元，归母净利润38.86亿元，ROE为8.12%，显著低于长电往年超15%的ROE，这主要是部分机组还没有投产，未来业绩有增长潜力，另外，折旧这一块也才刚刚开始，自然利润端无法与运营成熟的长电相比。 由于利润规模有限，高溢价去发行不太现实，监管不让，长电大股东还是央企，实控人为国务院国资委，损害中小股东利益也明显与国家意志背道而驰，所以在云川公司的业绩还没有成型之前并进来，对现有中小股东反而有利。 长电有个可转债（代码132018），截止12月13收盘，可转债转股后的价格是22.09元，也就是说可转债相对于当日长电二级市场股价是溢价的，说明市场对于本次重组是看好，资产质量提升利润幅度会好于增发扩股幅度。   6、恒生互联网ETF（513330）：便宜、便宜还是便宜 逻辑简单概括起来就一个：生不逢时，但当前已很便宜。通俗讲，ETF就是一个股票组合，它的买卖方式跟股票一样，只不过我们平时买卖的是一只个股，而它是一揽子股票。ETF有一个好处，就是当你看好某个板块或者行业时，可以无脑买入，避免研究个股基本面和选股的烦恼，同时也降低了个股踩雷的概率。对于普通投资者来说，买ETF会容易一些。 ETF净值随内部标的股价波动，因此买ETF关键得看里面配置什么标的。513330跟踪的是港股的互联网标的。看下图，截止3季度末，配置的标的全是港股的科技互联网巨头，几乎涵盖了目前国内移动互联网最优秀的上市企业。顶格配置的是美团和腾讯控股，阿里巴巴、小米集团、京东集团、快手都配了9%左右。另外中芯国际配了6.2%的仓位，金蝶、联想和网易分别为3.98%、3.8%和2.54%。 这些个股自身基本面和业绩今年没有大变化，但今年股价杀跌非常严重，主因一方面是春节后风格切换，另一方面是去年12月底以来的监管层反垄断。显然，这些不是长期影响因素，如风格切换，最近市场又有点切回到核心资产的迹象，而反垄断也不会每年都有，反一次交些罚款，相当于利空出尽，看美团罚款前后的走势截然不同，罚完款股价见底反弹超50%。 513330是生不逢时。它是1月份成立，2月初上市交易，几乎是配置在了这些企业最高股价附近。但是经过三个多季度的调整，标的股价调整非常充分，最重仓的美团最深调整了60%，虽然反弹了一波，目前也接近腰斩的跌幅。第二名阿里巴巴从去年反垄断资金，市值已经剩下三分之一。腾讯控股向来政治观最正，机构最看好，今年业绩也还行，但今年跌幅也超过4成，第四名的小米更不用说，进军造车市场，结果股价还被砍一半。 目前估值来看，阿里巴巴目前是18倍的PE，腾讯控股是19倍，小米是15倍，比A股同行业的小弟估值还要便宜。而美团还在砸钱推进新业务，估值只能基于未来预期，有机构给出2024年千亿的利润，大致估算下，2020年单外卖年订单已经超过百亿，美团的日均订单目标是2025年要达到1亿单，每单1元换算，单外卖就有300多亿的净利润，另外还有酒店、团好货、社区团购、优选以及单车充电宝等新业务，每一块都有非常大的利润想象空间，千亿利润并非不可能。如此来看，目前总市值1.5万亿并不贵，相反还有些低估。 从资金层面看，南向资金最近有点异常，从11月24日开始连续净流入，如果说之前是因为指数成分股调整，但这周继续大规模净流入，有点抄底的意味。港股的互联网核心资产经历了三个多季度的暴跌，性价比高。而且，513330还有个交易层面的好处，就是可以T+0操作，当天判断不对可以选择卖出。 证券代码 证券名称 动态市盈率（倍） 总市值(亿港元) 03690.HK 美团-W -311.47 15214.51 09988.HK 阿里巴巴-SW 18.15 26263.33 00700.HK 腾讯控股 19.55 44811.35 01810.HK 小米集团-W 15.18 4807.45 09618.HK 京东集团-SW 20.72 9648.91 01024.HK 快手-W -2.53 3650.55 00981.HK 中芯国际 16.47 1647.93 00268.HK 金蝶国际 -198.71 798.48 00992.HK 联想集团 9.24 999.46 09999.HK 网易-S 30.59 5524.73       本期数据精选1：过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 603918 金桥信息 3 1665.00 4.58 002612 朗姿股份 2 884.89 3.51 600652 *ST游久 4 2178.26 2.62 600576 祥源文化 1 1238.80 2.00 002682 龙洲股份 1 840.00 1.51 688109 品茗股份 8 17.58 1.36 000587 *ST金洲 1 1561.44 1.29 600928 西安银行 8 1312.19 1.14 600693 东百集团 1 1017.23 1.13 300636 同和药业 7 193.60 1.13 603217 元利科技 4 51.00 1.12 603112 华翔股份 4 169.40 1.10 002493 荣盛石化 3 7235.13 1.08 002168 惠程科技 1 840.42 1.06 300404 博济医药 1 143.95 0.95 688289 圣湘生物 3 140.00 0.59 603223 恒通股份 1 156.06 0.55 603300 华铁应急 1 485.83 0.55 002138 顺络电子 2 373.60 0.53 688313 仕佳光子 1 164.51 0.51 000955 欣龙控股 5 270.04 0.50 300308 中际旭创 1 343.49 0.50 603688 石英股份 2 151.57 0.43 300138 晨光生物 1 160.00 0.37 688156 路德环境 1 26.00 0.37 300193 佳士科技 1 150.00 0.35 601500 通用股份 5 274.00 0.31 002726 龙大肉食 1 273.49 0.28 600282 南钢股份 1 1206.40 0.27 000671 阳光城 2 659.00 0.16 600098 广州发展 1 390.45 0.14 603568 伟明环保 1 175.00 0.14 603360 百傲化学 1 30.89 0.12 600804 鹏博士 1 172.89 0.12 688039 当虹科技 1 5.70 0.12 600572 康恩贝 3 269.88 0.11 688317 之江生物 2 4.00 0.09 600389 江山股份 12 19.97 0.07 605009 豪悦护理 1 3.04 0.05 688180 君实生物 2 22.92 0.05 301051 信濠光电 1 1.00 0.05 002408 齐翔腾达 2 127.80 0.05 603899 晨光文具 2 23.00 0.02 600079 人福医药 1 25.06 0.02 002445 中南文化 15 37.26 0.02 603737 三棵树 1 5.77 0.02 603555 ST贵人 2 24.62 0.02 300721 怡达股份 1 1.14 0.01 300083 创世纪 1 14.00 0.01 600579 克劳斯 1 3.71 0.01 300081 恒信东方 1 3.00 0.01 600650 锦江在线 4 3.00 0.01 603037 凯众股份 1 0.57 0.01 603866 桃李面包 1 5.13 0.01 000559 万向钱潮 1 14.62 0.01 600052 浙江广厦 1 3.77 0.00 600387 ST海越 4 1.52 0.00 688779 长远锂科 2 0.90 0.00 000597 东北制药 1 3.00 0.00 000785 居然之家 2 1.72 0.00 002803 吉宏股份 6 0.62 0.00 600821 金开新能 2 2.00 0.00 300103 达刚控股 1 0.50 0.00 002499 *ST科林 1 0.30 0.00 000088 盐田港 1 3.46 0.00 603128 华贸物流 4 1.98 0.00 603518 锦泓集团 4 0.40 0.00 300862 蓝盾光电 1 0.10 0.00 601567 三星医疗 1 1.58 0.00 300014 亿纬锂能 1 2.00 0.00 600896 *ST海医 1 1.00 0.00 600918 中泰证券 5 2.59 0.00 688187 时代电气 3 0.14 0.00 002936 郑州银行 3 3.99 0.00 300492 华图山鼎 1 0.07 0.00 601601 中国太保 1 2.96 0.00 001208 华菱线缆 1 0.05 0.00 603298 杭叉集团 1 0.30 0.00 300656 民德电子 1 0.02 0.00 601311 骆驼股份 1 0.20 0.00 600048 保利发展 2 2.00 0.00 600850 电科数字 1 0.05 0.00 002918 蒙娜丽莎 2 0.02 0.00 600616 金枫酒业 1 0.05 0.00 300578 会畅通讯 1 0.01 0.00 603283 赛腾股份 1 0.01 0.00 600039 四川路桥 5 0.17 0.00 300157 恒泰艾普 1 0.03 0.00 000838 财信发展 2 0.03 0.00 000959 首钢股份 1 0.04 0.00   本期数据精选2：近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 603008 喜临门 张潇,邹文婕 1_买入 2_增持 ——   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 688296 和达科技 华安证券 尹沿技,杨楠,吴雨萌 1_买入 —— 300920 润阳科技 海通证券 刘威,孙维容,邓勇 2_增持 49.28至52.8 300481 濮阳惠成 海通证券 刘威,张翠翠 2_增持 31.2至36.4 688018 乐鑫科技 开源证券 刘翔,曹旭辰 1_买入 —— 301177 迪阿股份 海通证券 汪立亭,李宏科,高瑜 2_增持 145.59至154.69 603008 喜临门 开源证券 吕明 1_买入 —— 605166 聚合顺 中信建投 邓胜 1_买入 20.21 300260 新莱应材 天风证券 李鲁靖 1_买入 58.98 600180 瑞茂通 大同证券 段进才 2_增持 7.33 605337 李子园 东方证券 叶书怀,蔡琪,周翰 1_买入 50.84 301035 润丰股份 海通证券 刘威,李智,邓勇 2_增持 52.58 300219 鸿利智汇 海通证券 郑宏达 2_增持 19.76至21.95 600018 上港集团 申万宏源 闫海,邹杰伟 1_买入 —— 688621 阳光诺和 华西证券 崔文亮,徐顺利 1_买入 —— 605007 五洲特纸 华安证券 马远方 1_买入 —— 000672 上峰水泥 国海证券 盛昌盛,彭棋 1_买入 —— 605098 行动教育 东北证券 宋雨翔,安邦,章驰 1_买入 78.08 003038 鑫铂股份 中信证券 李超,华鹏伟等 1_买入 94 600848 上海临港 中信证券 张全国,刘易,陈聪等 1_买入 18.5 600522 中天科技 安信证券 张真桢 1_买入 28.08 300695 兆丰股份 中信建投 程似骐,何俊艺等 2_增持 —— 601566 九牧王 中金公司 郭海燕,宋文慧等 2_增持 14.85 603987 康德莱 德邦证券 陈铁林,王绍玲 1_买入 22至26.4 603077 和邦生物 国盛证券 王席鑫,杨义韬 1_买入 —— 300856 科思股份 浙商证券 马莉 1_买入 —— 300977 深圳瑞捷 华创证券 王彬鹏,鲁星泽等 1_买入 75 000030 富奥股份 华创证券 张程航 1_买入 9.28至12.38 002553 南方轴承 东方财富 周旭辉 2_增持 —— 603908 牧高笛 天风证券 孙海洋 1_买入 48.8 300773 拉卡拉 国泰君安 刘欣琦,孙坤 1_买入 37.03 603668 天马科技 华泰证券 杨天明,冯鹤,冯源 1_买入 14.64 688112 鼎阳科技 华安证券 尹沿技,赵阳,袁子翔 1_买入 —— 300383 光环新网 安信证券 张真桢 1_买入 17.87 603605 珀莱雅 华安证券 王洪岩 1_买入 —— 000682 东方电子 华西证券 刘泽晶 1_买入 —— 300384 三联虹普 华泰证券 方晏荷,张艺露 1_买入 28.08 603305 旭升股份 民生证券 邓永康,李京波 1_买入 —— 301029 怡合达 华鑫证券 范益民 1_买入 —— 000887 中鼎股份 财信证券 杨甫,张科理 1_买入 25.75至30.9 301078 孩子王 东北证券 刘青松 2_增持 22.05 300835 龙磁科技 国金证券 倪文祎 1_买入 144 603985 恒润股份 中银国际 陶波,杨绍辉 1_买入 —— 603027 千禾味业 中金公司 王文丹,黄佳媛 2_增持 27.06 002650 加加食品 浙商证券 马莉 1_买入 8.1 600367 红星发展 太平洋证券 李帅华 1_买入 33.9 002655 共达电声 国盛证券 郑震湘,钟琳 1_买入 —— 300761 立华股份 长江证券 陈佳,顾熀乾 1_买入 —— 301179 泽宇智能 国泰君安 李沐华 1_买入 84.24 300955 嘉亨家化 国泰君安 訾猛,杨柳,闫清徽 1_买入 45.88 002466 天齐锂业 信达证券 娄永刚,黄礼恒 1_买入 —— 688533 上声电子 东方证券 姜雪晴,唐权喜 1_买入 57.68 300748 金力永磁 招商证券 刘文平,刘伟洁等 1_买入 —— 002919 名臣健康 华西证券 赵琳,李钊 2_增持 —— 603587 地素时尚 中金公司 曾令仪,宋文慧等 2_增持 23.36 430047 诺思兰德 国盛证券 张金洋,胡偌碧 1_买入 —— 600516 方大炭素 国盛证券 王琪,刘思蒙 1_买入 —— 300451 创业慧康 信达证券 罗云扬 1_买入 ——   本期数据精选4：过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 300850 新强联 394.19 2.03 77093.37 600588 用友网络 5523.70 1.70 254434.14 601868 中国能建 19292.71 1.65 53665.57 603986 兆易创新 990.75 1.61 201748.09 600559 老白干酒 1435.28 1.60 58459.93 300059 东方财富 15512.11 1.50 851376.17 603008 喜临门 577.52 1.49 27460.88 002008 大族激光 1588.66 1.49 202057.96 000727 冠捷科技 6587.22 1.45 22394.85 603283 赛腾股份 245.66 1.35 6405.51 600779 水井坊 646.27 1.32 97575.34 603610 麒盛科技 211.83 1.31 5308.90 600309 万华化学 1811.37 1.27 402798.70 600570 恒生电子 1843.36 1.26 210387.68 002635 安洁科技 849.52 1.25 15692.55 600030 中信证券 12067.07 1.23 413171.42 603290 斯达半导 96.16 1.22 5515.02 600206 有研新材 1035.68 1.22 13938.89 002727 一心堂 731.67 1.22 38206.72 300002 神州泰岳 2355.10 1.20 15505.95 300182 捷成股份 3064.47 1.19 20584.41 601689 拓普集团 1297.90 1.18 9962.50 603915 国茂股份 146.43 1.15 7662.30 002182 云海金属 748.22 1.15 16432.74 000875 吉电股份 3201.57 1.15 28251.02 002572 索菲亚 1001.99 1.10 53774.75 002756 永兴材料 438.46 1.08 51408.64 688111 金山办公 232.48 1.06 45956.32 600872 中炬高新 845.73 1.06 64223.92 601216 君正集团 8772.20 1.04 48422.55 002027 分众传媒 14971.39 1.04 252230.59 000799 酒鬼酒 337.03 1.04 89684.05 300685 艾德生物 226.30 1.02 16716.78 002709 天赐材料 935.25 0.98 40498.27 688169 石头科技 43.19 0.96 39712.20 300470 中密控股 200.20 0.96 5893.24 603599 广信股份 437.10 0.95 13548.70 002544 杰赛科技 617.64 0.91 11285.98 603185 上机数控 92.16 0.90 6577.36 600131 国网信通 478.62 0.88 10657.21 300653 正海生物 105.11 0.88 6990.01 600690 海尔智家 5494.77 0.87 300577.48 600985 淮北矿业 831.93 0.86 9244.52 603195 公牛集团 64.25 0.85 19849.56 000629 攀钢钒钛 7273.68 0.85 31029.06 688036 传音控股 329.56 0.84 39241.44 300166 东方国信 926.03 0.81 9737.42 600383 金地集团 3529.85 0.78 38719.63 603236 移远通信 75.97 0.77 15889.73 603737 三棵树 276.53 0.76 70918.12   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购进度 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购类型 603776 永安行 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603536 惠发食品 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300363 博腾股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002287 奇正藏药 董事会预案 38.5444 38.5444 股权激励回购 300266 兴源环境 董事会预案 90.24 90.24 股权激励回购 600039 四川路桥 董事会预案 74.8496 74.8496 股权激励回购 300410 正业科技 董事会预案 140.1936 140.1936 股权激励回购 002032 苏泊尔 董事会预案 8185.9 —— 普通回购 600655 豫园股份 董事会预案 29000 —— 普通回购 603920 世运电路 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603233 大参林 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300659 中孚信息 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002620 瑞和股份 董事会预案 284.886 284.886 股权激励回购 603277 银都股份 董事会预案 28.992 28.992 股权激励回购 002861 瀛通通讯 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600565 迪马股份 董事会预案 210 210 股权激励回购 600206 有研新材 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300660 江苏雷利 董事会预案 9.0899 9.0899 股权激励回购 000898 鞍钢股份 董事会预案 419.1930 419.1930 股权激励回购 600855 航天长峰 董事会预案 275.4625 275.4625 股权激励回购 000800 一汽解放 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002459 晶澳科技 董事会预案 2.7545 2.7545 股权激励回购 603713 密尔克卫 董事会预案 17.7645 17.7645 股权激励回购 000851 高鸿股份 董事会预案 2279 2279 股权激励回购 002122 ST天马 董事会预案 5.2500 5.2500 股权激励回购 600276 恒瑞医药 董事会预案 66210.02 66210.02 股权激励回购 300607 拓斯达 董事会预案 10.6632 10.6632 股权激励回购 002923 润都股份 董事会预案 26.3488 26.3488 股权激励回购 002249 大洋电机 董事会预案 4000 3000 普通回购 002849 威星智能 董事会预案 26.8464 26.8464 股权激励回购 002329 皇氏集团 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600875 东方电气 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002463 沪电股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300499 高澜股份 董事会预案 58.2141 58.2141 股权激励回购 300451 创业慧康 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600380 健康元 董事会预案 60000 30000 普通回购 300732 设研院 董事会预案 13.6001 13.6001 股权激励回购 002249 大洋电机 董事会预案 4000 3000 普通回购 300109 新开源 董事会预案 60000 40000 普通回购 002683 宏大爆破 董事会预案 322.6232 322.6232 股权激励回购 002293 罗莱生活 董事会预案 349.018 349.018 股权激励回购 603839 安正时尚 董事会预案 3000 1500 普通回购 300225 金力泰 董事会预案 3503.3345 3503.3345 股权激励回购 300482 万孚生物 董事会预案 30.9067 30.9067 股权激励回购 600336 澳柯玛 董事会预案 20.3984 20.3984 股权激励回购 002354 天神娱乐 董事会预案 0.0001 0.0001 普通回购 002916 深南电路 董事会预案 61.8576 61.8576 股权激励回购 300640 德艺文创 董事会预案 488.1 488.1 股权激励回购 002641 永高股份 董事会预案 70.4950 70.4950 股权激励回购 002909 集泰股份 董事会预案 4000 2000 普通回购 300303 聚飞光电 董事会预案 10.0454 10.0454 股权激励回购 300452 山河药辅 董事会预案 77.805 77.805 股权激励回购 002281 光迅科技 董事会预案 551.367 551.367 股权激励回购 002511 中顺洁柔 董事会预案 97.8785 97.8785 股权激励回购 300604 长川科技 董事会预案 20.7984 20.7984 股权激励回购   温馨提示： 本内参仅提供给《股市动态分析》VIP读者，内容为《股市动态分析》研究部依据公开信息研究分析得出。仅供投资者参考，不构成操作建议。股市有风险，投资需谨慎。      

突发事件扰动 行情暂无忧       ◆ 第二十二期策略：不恐慌 有调整就布局 新病毒目前看只是情绪上扰动，市场还是维持强势，结构性机会层出不穷，新能源等主流板块趋势完好，成交量在缓慢抬升。另外，12月中旬中央经济工作会议要召开，也有维稳预期。指数接下来波动不会大，机会还是看板块和个股。只要外围不崩盘，跌下来就大胆低吸，前提必须是热门板块。 ◆第二十二期行业：科研试剂、电车换电 科研试剂处于整个研发周期最上游，属于科研服务中的耗材，可比作科研服务的“卖水人”，是个坡长雪厚的细分赛道。电车换电是快速充电的一个新模式，目前车企、电池企业、电网、消费者和政府等参与者推进换电模式落地的积极性很高，产业处于刚刚起步阶段。 ◆第二十二期个股：义翘神州（301047）、光弘科技（300735）、罗莱生活（002293）、鼎捷软件（300378）、公牛集团（603195）、蓝帆医疗（002382）。     第二十二期策略：不恐慌 有调整就布局 上期说基金排名战的事，有人觉得这只是猜忌。但现在时点大家回过头去看，原来第三名的金鹰金鹰已经掉到了第五位，而前海系两只产品还在高歌猛进，原来第一与第三名只差17个点是收益率，现在已拉大到50个点。再看三只产品的重仓股，同样都是锂电和新能源板块的个股，为什么差异就这么大呢？只要接下来一个月护好重仓股，基本上冠亚军就是前海系的了。 当然这里也要提个醒，这些基金的前十大重仓股如果有大跌，可以短线参与薅点羊毛，长期去格局就没必要了，12月底是个风险兑现节点，要规避这些机构高位重仓股。 周末海外出现新的变异病毒，经过媒体宣传后情绪被放大，对全球资本市场造成了较大冲击。我们看周末各大券商都发表了点评，有些竟是预测未来病毒的影响路径，甚是可笑。 这种黑天鹅事件是没办法预期的，普通投资者只有应对。对于这类突发事件对股市的影响判断，得看两个方面：第一是消息本身的负面力度有多大，其实整个新冠疫情从去年初至今，已经经历了好几波变异，只是有些变异没有传播开来，德尔塔传开了，但实际对A股影响也不大。目前新病毒评估下来，影响并不会太强，一来是有了前几波防守，各国对新病毒的敏感度提升，有些干脆关闭国门；二来下半年不少国家重开边境，而国内一直保持封锁清零的原则，啥变种都是一样的处理政策，受到冲击自然要小。 第二要看市场内在的结构，也就是目前在走趋势的几个主流板块有没有大调整，趋势有没有被逆转。因为这些板块是市场情绪所在，也是大资金的基地，连基地都被端了，那就得降低预期。 实际结果是大家看周五盘后的富时A50指数近下跌了0.4%，其他外围市场都是-3、-4在暴跌。周一低开后全A指数直接来了根阳线收复。所以这个事件目前看，对A股影响有限。需要留意的是接下来两周是不是会演变为大规模传播，如果因此而导致外围市场持续暴跌，对A股的影响肯定会加大。 回到市场，10月底当市场处于下跌时，我们提到要谨慎乐观，谨慎的事情是老美的Taper事件。而从11月初开始，靴子落地后，市场在不断回暖，虽然每天红盘个股不足半数，但几个主线板块并没有大幅调整，反而结构性上涨行情不断演绎。 市场的强势从指数上看也一览无遗，目前沪深300已经横盘走稳，深成指已经突破9月初的阶段高点，均线系统呈现多头态势，创业板指距离历史新高也只有3%左右的涨幅。除了上证，主要的宽基指数有点走趋势的感觉。 唯一的不足还是成交量。上期说，跟三季度高峰时1.5万亿相比，现在成交量回到1万亿-1.1万亿就上不去了，流动性还不足以支撑所有趋势板块普涨。 不过，期内央行又送了个大礼包：央行在19日发布第三季度中国货币政策执行报告，此次央行对未来国内经济的判断是“保持经济平稳运行的难度加大”，在此背景下，“宽货币，稳信贷”会是未来执政重点。因此，报告中出现两个重大变化：其一是删除了前几次“管好货币总闸门”和“坚决不搞大水漫灌”的表述；其二是新增“稳信贷”的说法。这两个变化，说得通俗点，就是货币宽松预期在加大。 看下面天风证券统计的两张图可能会更直观。M2社融增速已经跌至近3年低位，而关于货币总闸门对整个债务规模增速的影响很明显，此次取消这些表述，逻辑上来看，货币环境会进一步乐观，降准降息可能处于在途状态。 其实大家看19日之后两市的成交量，已经提升至1.2万亿左右，多了1000亿左右，印象中，今年7月10日有过一次降准，市场成交量最大的也是在7月-8月。如果后续能有新的政策落地，不排除市场会重新回到7-8月时候的交投状态。 整体而言，新病毒目前看，还只是一个短期扰动因子，市场还是维持强势姿态，内部结构性机会层出不穷，新能源等主流板块趋势完好，成交量也在缓慢回升。另外，很快要12月了，中旬有一个中央经济工作会议，在此之前也有维稳的预期。指数接下来波动不会很大，机会还是看具体的板块和个股。只要外围不崩盘，跌下来就大胆低吸，低吸的前提是热门板块。市场的风格依旧是偏小票为主，短期选小票更有超额收益。当然也要防止海外疫情扩大对外围市场的冲击，进而拖A股下水。 板块方面，当前的热门板块主要有新能源，电子烟，汽零及汽车电子，智能电网等。 其实最近炒来炒去，可以发现最强的板块依然是新能源。绿电期内又出了两个大利好，一个是中央深改委提出要推进适应能源结构转型的电力市场机制建设，有序推动新能源参与市场化交易。另一个是国家电网发布《省间电力现货交易规则》，提出所有的发电类型和企业都可参与省间电力交易，鼓励省间绿电交易。 绿电原来锚定的是煤电基准价格，参与市场化交易后不受原定价规则限制，最高上浮20%，相当于直接提价。而允许绿电跨省交易，相当于打通了绿电远距离输送的通道，以前弃风弃光现象严重，现在有望充分利用省间通道输电能力，促进资源大范围优化配置和消纳。 与医药教育这些行业相比，新能源现在属于政治正确的方向，这意味着不仅后面不会打压，反而会不断有利好出来，然后每次一出来利好就冲一波。绿电产业本身的逻辑足够硬，明年会是一个量价齐升的局面，等明年业绩出来后，板块或许会迎来真正的主升浪。短期看，出不了业绩以及减持太多是绿电股价来回波动的主因。 锂电方面，今年规模大的公募基金表现不尽人意，其中稍微有点业绩的基金离不开三个字：锂电池。只要踩对这个板块，今年就不会差。但是目前锂电池到了这个位置，估值都非常高，纯粹靠预期继续拉涨已经越来越困难。这个板块接下来会分化，主要看明年业绩能不能兑现。比如最上游的锂矿，到了年底签长协的节点，目前价格已经突破20万，卖方分析师将预期又提升到25万。但是回头去看锂矿的标的，明年能出业绩的就那么几只，核心标的天齐，拥有成本优势的锂云母龙头永兴材料，板块内部逻辑已在切换。另外，最近炒得火热的盐湖提锂分支，主要逻辑还是国内锂矿自主可控，偏情绪面。全球锂矿成为稀有资产，宁德并购千禧锂矿半路被截胡成为标志性事件。 锂电池明年还有一个机会是下游的电池厂，就是宁德、亿纬锂能、孚能、欣旺达这些，逻辑一个是成本边际改善带动利润上行，另一个是提价。这些年电池技术不断变革，锂电池实际价格不断在下降，宁德的动力电池系统成本从2015年的1.33元/Wh连续下降至2020年的0.65元/Wh，但是利润规模却不断在扩大，这类企业赚的是产业化规模化的钱，一旦电池提价，哪怕是10%的涨幅，也会带来利润暴涨。所以，锂电池接下来只看最上游的锂矿和下游的电池厂，其他环节基本可以忽略。 电子烟方面，此前遭遇政策监管，26日国务院发布了修改烟草专卖法实施条例的决定，电子烟未来将参照卷烟监管规定执行。此举正式确定了电子烟在国内的合法地位，叠加电子烟国标状态变更为正在起草，对行业发展有望起到积极作用。电子烟是少数有产业逻辑并且能放量的新兴行业，只可惜原来动了中烟的利益，遭遇强监管是必然的。如今政策上给予扶正，逻辑上讲，最大的负面因素消除，肯定不会只是短线炒作，但是这个板块真正出成绩的企业不多，有基本面支撑的个股主要有为中烟系客户提供研发服务的劲嘉股份；国内香精龙头，政策风险较小的华宝国际；以及港股的电子烟代工龙头思摩尔国际等。 汽零及汽车电子方面，这是我们最近几期关注的方向，从电驱系统、到FPC再到继电器等，都是近期的热点板块。实际上，这些细分板块都是电动车的延伸，它们的趋势是跟随电动车渗透率而言的，现在渗透率不到20%，2025年提升到50%，这些领域都才刚刚开始，这可能是电动车未来的一个新机会。只不过，很多汽零企业从原来的传统燃油车领域或者消费电子领域转过来，电动汽车零部件业务占比还不大。 中期看，机构对明年零部件板块整体看好，几个原因：1）大的背景：2025年渗透率50%，中国市占率65%-70%（目前31%市占率），如果用有效销量拆解，两个指标销量增速都接近100%，明年增速依然很高，趋势是向上的，没有降下来。今年新能源车剔除混动、10万以下纯电，可能100w量多一点，如果再剔除特斯拉，实际上可能100w辆不到的有效纯电销量，而且很多国内的零部件刚开始配套，可能就30-40w或者20-30w左右，这个量对零部件企业来说是没什么弹性的，但明年总量上来，有效销量增量，像10w以上纯电，明年可能是300w左右，加上混动可能400w左右，这样的话配套的有效销量实际上非常高，今年零部件配套二三十万，明年配套百万级别，弹性非常大。 2）刚刚举办的广州车展高端车多，今年高端车20w以上的可能110w多一点，可能到明年还是有50-60%或60%-70%的增长，如果剔除特斯拉，中国品牌高端车的增速是非常快的，中国将重新定义高端车的形态，每个零部件和产品模块可能都有变化，这种变化后面将有很多企业来跟随。 对于中国汽零品牌，未来的竞争优势会更大：首先，汽车零部件大部分是民营企业（75%以上），很多非常有能力有野心的企业，在传统车时代很多能力和想法还很难去实现（因为燃油车开发周期太长，5年左右）。其次，国内零部件企业响应速度特别快，从整车也能看出来，明显电动车厂商推新品很快，有的半年就研发出新车，所以需要对零部件企业的响应速度有较高的要求。还有，很多外资零部件供应商有很多限制，供应不稳定也不安全，国内零部件企业有响应优势。 整体而言，在电动车时代，可能细到每一个分支龙头，都会在中国，未来国内将出现很多零部件细分赛道的单项冠军。 另外，元宇宙和数字货币这两个板块最近也很活跃，据传数字货币接下来还会有政策大利好，消息真假不清楚，但都有一个毛病，就是没有实质性利好的企业，都是概念的炒作，关键是，这两个版块还容易受到监管，不参与也罢。   科研试剂：科研服务的“卖水人”  淘金的人不一定能挖到金子，但是旁边的“卖水人”却能赚得钵满盆满，“卖水人”是确定性最强且赚钱最容易的一类行业，比如锂电和光伏产业链的“卖水人”是生产设备和材料，网购时代的“卖水人”是快递等。 科研试剂又被称为研发用试剂，主要是实现化学反应、分析化验、研究试验、教学实验、化学配方使用的纯净化学品。科研服务是服务于科技创新研发的行业，而科研试剂又是整个研发周期的最上游，属于科研服务中的耗材，可以比作科研服务的“卖水人”，是个坡长雪厚的细分赛道。 随着科学研究的不断探索和支出的不断提升，科研服务市场规模也在快速提升，根据各方数据汇总，预计2020年国内市场规模约1300亿元人民币，增速约为10-15%，俨然已经是科研服务中的一片蓝海之地。千亿级别的科研服务市场中，科研试剂作为实验必不可少一环，规模随之上涨。数据统计，国内2020年科研试剂市场规模约为686亿元，占科研服务行业的52.6%。 科研试剂主要分为化学试剂和生物试剂两种。化学试剂为单质或化合物，按制造难以程度也可分为高端试剂和通用试剂。 化学试剂作为典型的精细化工行业，是化学工业的一个重要组成部分，随着科学研究进步得以长足发展。根据国家统计局和中国石油和化学工业联合会数据，中国化学试剂产量从2010年的610.7万吨增长至2020年的2824.2万吨。增速也呈现上升趋势，2020年较2019年的2360.7万吨同比增长19.6%，2017年以来增速同步提升。 但是，规模大而不强。我国实验室用品行业产品的技术含量普遍偏低，缺乏高端以及质量好、性价比高的品种。尤其是高端科研试剂产品及其依赖进口，基本被国际巨头（美国Sigma-Aldrich、美国Thermo Fisher、德国Merck等）垄断，外资占比都超过80%。 生物试剂方面，从市场规模和增速的角度看，生物试剂受益于中国对生命科学探索需求的爆发，未来市场更为亮眼，是国内科研试剂未来主战场。 全球生物试剂美国投入的研究资金约为729亿美元，占比48.2%，而中国是12.5亿元美元，占比8.3%，相较美国差距较大，但在国内重点提出“建设科技强国，实现高科技自立自强”的要求后，未来中国生命科学领域的研发投入会逐步向美国等科技强国看齐。 实际上，过去几年中国生物实际市场规模增长并不慢。根据沙利文的数据，中国生物科研试剂市场规模由2015年的72亿元快速增长到2019年的136亿元，年复合增长率高达17.1%，增速为同期全球的2倍多，远高于全球生物科研试剂市场增速，同时预计到2023年，中国生物科研试剂市场规模将达到260亿元，规模接近翻倍，2019年-2024年复合增长率为13.8%。 生物试剂主要分三类，包括分子类试剂、蛋白类试剂和细胞类试剂，其中分子类市场百亿，规模最大，但格局较为分散，2020年CR4只有40%。蛋白类试剂整体规模30-40亿，属于高壁垒与高增长并存的品种。细胞类试剂最小，大概27亿的市场，不过增速不错，最近今年增速不断提升，2019年增速有20%+。 科研试剂具有外资市占率高、产品种类多、客户需求分散等特点，行业未来发展方向明确清晰：针对不同客户群体的内部驱动增长，以及受益于疫情和上市的雄厚资金而带来的行业并购外拓预期。 1.科研客户：特点是需求强劲占据主导，但质量要求高且较为分散。因此对于自主研发的企业而言，改进工艺提升产品质量，才能获得科研用户的认可。虽然目前国内生物试剂科研端的绝大部分被国外企业所占据，但国内企业经过多年发展在部分产品质量逐步接近进口水平，尤其是在新冠试剂领域显现的尤为明显。 2.工业客户：需求量大、成本管控也更加严格，因此对于以成本取胜的国内科研试剂发展更加友好，是进行国产替代的突破口。企业在研发经费的投入越来越积极，2018年度全国R&D经费支出中企业占比达77%，成为国内试剂厂商不可忽略的一块。 3.并购外拓：行业内的知名公司如赛默飞、丹纳赫，产品都具有多元化特点，而这些巨头的成长也都离不开并购整合。2020年可以说是科研试剂发展的元年，一方面是新冠疫情带来的新冠相关收入增厚利润，另外一方面是多家企业开启IPO融资，充沛资金的储备给予国内企业充分的并购扩张空间。 A股科研试剂相关标的很稀缺，主要有5只：1.阿拉丁（以高端化学为代表的自研试剂服务商）；2.泰坦科技（自研+代理，实验室建设+仪器设备+耗材试剂一体化服务）；3.义翘神州（国产重组蛋白龙头）；4.百普赛斯（以HEK293细胞表达为特色的重组蛋白服务商）；5.诺唯赞（高端分子酶国产龙头）。     电车换电：一个刚起步的十倍赛道 电车充电大家并不陌生，原来充电的毛病就是慢，随着电池技术进步，现在充电可以做到半小时-1小时充满，储备技术中，甚至还有15分钟充满80%以上电量的技术。 不过，随着续航里程提升，电动车带电量也会增加，按照目前的充电技术，未来充电速度还会变慢，而且对于带电量更大的新能源重卡或者轻卡，现在的电池充电技术还没办法做到半小时以下的快速充电。此外，现在电车保有量已经超过600万辆，快充也会给电网扩容带来压力，因此，电车换电模式成为快速充电的一个新模式。 电车换电是指通过集中型充电站对大量电池进行集中存储、集中充电、统一配送，并在电池配送站内对电动汽车进行电池更换服务；或者通过换电站集电池充电、物流、调配、以及换电服务于一体。现在在小区周边会有一些外卖电单车换电点，就像丰巢快递柜一样的外形，本质上就是小型换电站，只是针对的是电单车，电池包比较小而已。 电车换电站主要优势有两点：第一是降低成本。在换电模式下，车与电是完全独立的两个部分。电动车初始购车成本中，动力电池占比40%左右，“车电一体”的充电模式使整车成本被大幅抬高，而换电模式下的车电分离有助于降低消费者初始购置成本，同时顺势解决动力电池折旧和车身折旧差异较大的错配问题。随着国家大力推进充换电网络建设，鼓励开展换电模式应用，执行车电分离模式，最高购置价可下降一半，电动车购置实现平价。 第二是高效补能。与快充相比，换电模式在便利性、可靠性方面优势凸显，换电池最短仅需3分钟，便利性可与传统车加油相媲美。且换电电池被集中收集，在恒温恒湿条件下小功率慢充，有助于延缓电池寿命衰减。 换电模式对于车企、电池企业、电网、消费者和政府等参与者均有好处，因此目前各方推进换电模式落地的积极性都很高：蔚来、东风、北汽、长安、上汽、吉利等整车厂纷纷切入换电赛道；宁德时代作为电池龙头企业与整车厂成立合资公司，参与补足换电商业模式下的电池一环；国家电网从2011年工作会议便确定了“换电为主，插充为辅，集中充电，统一配送”的充换电模式，过去几年一直在进行实践和试点；政府推动配套扶持政策落地。2020年4月，《关于调整完善新能源汽车补贴政策的通知》明确支持“车电分离”等新型商业模式发展。2021年4月，首个国家标准《电动车换电安全要求》发布，2021年11月起实施。 多方推动下，国内换电站现在已经有一定数量基础。截止今年10月，我国共计建成换电站1086座，同比增长超过100%。展望未来，国家电网、蔚来、国家电投、中石化等均在“十四五”期间有4000座以上的换电站规划。 站在当前时点看，换电产业有两个环节需要重点留意：其一是换电设备随着企业换电站规划落地而率先起量；其二是换电站运营，未来换电站的市场空间将快速提升。 从空间来看，当前新能源汽车保有量已经突破670万辆，机构预计2021年年底达到824 万辆，2025年突破3000万辆，2030年接近9000万辆。换电车型在2021年起持续增加，中性假设下，预计2025年销量占比30%，保有量将达到496万辆。 按照这一换电车型占比。假定换电站每日运营时间24小时，乘用车、商用车换电速度3.5、5分钟，每日换车上限为411、288台，私家车每7天换一次电，网约车、重卡车以平均每1.5、0.5天换电一次计，2025年换电站需求共计2.23万座，年复合增速高达80%，相当于目前存量的20倍。 其中运营市场按乘用车、商用车换电费用1.75 元/度、1.3 元/度，乘用车、商用车平均带电量60、300度，规模有望达到2631亿元，年复合增速107%，设备按261万元和420万元的投资规模测算，需求规模在695亿元，复合增速为81%，市场前景可观。 个股方面，梳理各家券商推荐的标的，主要有协鑫能科、瀚川智能、博众精工、山东威达、科大智能等。 其中，协鑫能科是领先的换电站运营商，公司3 月公告《协鑫能科电动汽车换电业务发展规划》，并召开了移动能源战略转型发布会，重点布局以绿色出行为主的移动能源业务。公司将在能源生产及能源消费两个重要领域同时发力，为促进“碳中和”目 标达成作出必要的贡献。公司计划在2022年前建成近500座换电站、在2025年建成超 5000座换电站。 山东威达旗下子公司昆山斯沃普是蔚来二代换电站供应商，其正在为多家车企和运营商开发和量产换电站，换电站的月产能规模可达80套左右，已在全国多地安装运营。 科大智能和博众精工则是换电站解决方案提供商，前者自2017年起，自主研发的新能源汽车换电站已迭代5次，从第一代手动换电站至第五代无人值守智能换电站，自 动化、智能化水平处于市场前列，市场占有率居首。后者拥有标准型换电站、车企定制型换电站、多功能性自动充换电站、重卡智能换电站等多个产品，目前已经开拓了北汽蓝谷、吉利汽车等客户。 展鹏科技与多家车企签订战略合作协议，但目前还换电业务尚未有实质性进展，偏概念属性。   第二十二期个股组合参考 2021年第二十一期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 弘信电子 300657 2.28% 10.60% 1.09% 9.51% 文山电力 600995 -14.95% 3.17% 1.09% 2.08% 极米科技 688696 2.92% 9.28% 1.09% 8.19% 壹石通 688733 9.06% 18.67% 1.09% 17.58% 均胜电子 600699 2.93% 7.92% 1.09% 6.83% 新华网 603888 -8.54% 2.95% 1.09% 1.86% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2021年11月16日至本内参发布日2021年11月30日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：义翘神州（301047）、光弘科技（300735）、罗莱生活（002293）、鼎捷软件（300378）、公牛集团（603195）、蓝帆医疗（002382）。   1、义翘神州（301047）：国内领先的生物试剂龙头 逻辑简述：1）科研试剂是个坡长雪厚的行业。科研试剂的行业逻辑如上文所述，蛋白类试剂属于生物试剂的一种，具有高壁垒与高成长并行的品种，能实现突破的企业自然会有更多溢价。义翘神州产品聚焦的是生物试剂中的蛋白类试剂，在该领域公司是内资企业龙头。 2）国内蛋白类试剂市场规模稳增长，国产替代任重道远。常见的蛋白类试剂产品包括重组蛋白和抗体等。重组蛋白是指以基因工程等技术生产的、源自生物体内的蛋白；抗体是指与抗原特异性结合的免疫球蛋白，包括一抗和二抗。目前国内蛋白类试剂以抗体试剂为主，其市场规模占比达到66%，重组蛋白则为22%。 从市场规模来看，随着对于生物药的积极研发和生命科学机理的深入探索，全球重组蛋白生物科研试剂市场从2015年的5亿美元增长到2019年的8亿美元，期间年复合增长率为14.5%。而抗体试剂方面，2019年全球抗体试剂市场规模为26.2亿美元，预计2024年将增长至33.6亿美元。 从竞争格局看，由于试剂种类繁多，整体市场分散、竞争者众多，国内试剂生产企业和国际知名企业相比仍然具有较大差距，因此海外品牌占比相对较高。2019年中国重组蛋白科研试剂市场份额第一和第二分别为R&D和PeproTech，国内义翘科技、百普赛斯和近岸生物等市场份额则较为领先。 我国抗体试剂市场同样以欧美品牌为主，Abcam、Merck和Thermo Fisher等进口产品市占率合计达90%。欧美企业掌握着前沿技术，且技术壁垒较高，主导着全球抗体检测试剂行业的创新与发展。国内品牌由于发展尚处于起步阶段，市场以代理商和地推销售为主，生产企业规模小品种有限，且产品集中在中低端，通常贴牌销售，电商发展也慢于海外，国产品牌占据9.8%的市场份额，主要包括义翘神州、武汉华美和北京博奥森等企业。 但是，对比外资品牌科研试剂，国产试剂具备价格和货期优势，未来国内科研试剂市场的国产替代确定性较强。而目前国内优质试剂企业均参与全球供应，在海外成本压力相对更大的情况下，国内供应商同样拥有份额扩张的基础。 3）各项业务均呈现快速发展态势。公司业务可分为重组蛋白、抗体、CRO服务、培养基以及基因产品五大板块，其中重组蛋白是公司核心业务，2017-2019年收入占比均在60%以上，抗体、CRO服务和培养基业务收入占比则在10-15%。2020年新冠疫情为公司带来的收入增量主要体现在抗体、重组蛋白以及基因方面。 重组蛋白业务方面， 公司是国内重组蛋白科研试剂龙头，在产品种类（6200多种）以及质量控制（稳定性、活性等）方面均处于国际领先地位，尤其是数量方面，甚至领先于全球生物科研试剂巨头R&D systems，具有较强的竞争优势。 公司重组蛋白产品收入逐年稳定增长，2020年达到4.75亿元，其中非新冠相关蛋白收入1.47亿元（+31.43%）、新冠相关蛋白则贡献3.29亿元收入。重组蛋白新品研发有助于持续提升竞争力，公司未来将聚焦于：1）药物靶点蛋白、2）诊断抗原、3）新型冠状病毒蛋白等领域。根据市场研究热点，提升药物靶点蛋白研制效率、开发更多难度较大的膜蛋白产品；利用在病毒类蛋白开发上丰富经验和技术积累，进一步扩大呼吸道类及现有病毒变异序列的病毒类蛋白产品。 抗体试剂方面，抗原设计是制备抗体试剂的第一步，也是目前众多抗体质量问题的关键。得益于丰富的重组蛋白产品库，公司在抗体试剂的开发和内部验证方面具有优势，成为少数具备竞争力的国产抗体试剂供应商。目前公司拥有上万种抗体试剂产品，除传统鼠源抗体外，公司还开发EliteRmab的第二代噬菌体展示兔抗体，紧跟Abcam等国际先进企业步伐。2020年公司抗体收入达到10.38亿元，凭借公司在新冠产品开发上的优势，新冠相关抗体贡献收入10.10亿元，非新冠抗体则实现收入0.28亿元（+41.30%）。 公司目前研发和生产的抗体产品在整体数量及部分细分领域与国际主流厂商Abcam 等仍有一定差距，公司将继续在这一领域持续投入，产品种类预计仍将保持较高的增长速度。具体来说：a、科研领域对抗体的需求数量众多且较为分散，公司计划针对科研需求，增加抗体产品开发数量；b、病毒的种类繁多，且容易变异，公司计划在未来1-2 年重点开发仅识别某种病毒的特异性抗体，以及广泛识别变异前后的广谱性抗体。 除常规蛋白类试剂业务之外，公司还开发了基因（主要是质粒）相关试剂，此外通过自制培养基除自用外还对外形成销售，同时依托于丰富的细胞培养和蛋白表达技术平台，公司还可为客户提供蛋白、抗体表达和纯化以及生物分析与检测等一体化CRO服务业务。尽管基数相对较小，但三项业务在近三年仍实现快速发展，贡献稳定销售增量。 4）产销量稳步提升，带动营收利润快速增长。近年随着现货产品库的持续丰富以及境内外市场拓展力度不断加大，公司品牌影响力持续提升，营业收入也实现快速增长，2020年随着新冠疫情爆发，公司利用多年从事病毒试剂产品研发积累的经验，迅速研发出360多种新冠病毒研发急需的关键试剂产品，得到海内外客户认可，订单需求旺盛，新冠相关产品贡献收入达到13.42亿元。同时非新冠相关试剂稳定增长，2020年收入2.54亿元（+40.59%），2017-2020年复合增速为35.87%。 利润方面，同样受新冠相关产品拉动，2020年归母净利润实现较大增量。从营业利润角度拆分来看，公司新冠产品实现营业利润12.29亿元，非新冠产品则贡献营业利润0.87亿元（+112.60%），2017-2020年复合增速为86.37%。 从全球来看生物科研试剂的主要市场仍在欧美国家，公司作为业内重组蛋白试剂领先企业同样参与海外市场推广和销售。公司于美国和欧洲的子公司分别成立于2017、2018年，境外收入也实现快速增长，从占比上来看境外收入基本稳定在50%左右，逐年略有提升；2020年由于新冠相关产品需求，境外收入占比进一步提升至81%。 公司产能主要体现在生物反应器的细胞培养方面，涉及重组蛋白和抗体产品，2019年之前公司生物反应器产能为16400升，产能利用率在70%左右；随着业务规模的扩张，公司于2019年引入了新的生产设备，于2020年初完成设备调试，此后新冠相关产品需求旺盛，公司又于2020年二、三季度引入部分设备适度扩充产能，2020年产能也达到33660升。 此外由于新冠病毒相关蛋白和抗体生产量大，公司针对性的生产工艺优化也使得单位培养体积产出的试剂量不断提升。2020年公司重组蛋白产量达到14.92mg/L，相比2017-2019年有显著提高。产能稳步提升有助于未来销售增长。   2、光弘科技（300735）：低估值+基本面反转 主要逻辑：1）盈利能力优秀的EMS供应商。公司主要从事电子产品的PCBA和成品组装业务。下游行业包括消费电子、网络通讯、物联网和汽车电子等。PCBA是指PCB空板通过表面贴装技术上件，再经过DIP插件的整个制程。2020年公司来自消费电子、网络通讯、物联网、智能穿戴和汽车电子的收入占比分别为81.81%、7.53%、5.70%、1.72%和2.32%。 公司位列全球EMS（电子制造服务）供应商Top50。根据MMI最新发布的全球最大EMS供应商Top 50榜单，继2020年首次登上榜单后，光弘科技再次跻身EMS供应商全球50强，位列第38位，排名较上一年进一步提升。 公司还拥有优质的客户资源，主要客户包括华为、闻泰、上海大唐、小米和东莞华贝等国内外知名消费电子品牌或ODM企业。伴随着小米、华为等下游客户崛起，公司上市以来收入保持稳健增长态势，规模从2013年的6.55亿元增长至2020年的22.85亿元，剔除掉2020年的贸易摩擦因素，2013-2019年公司收入复合增长率为22.28%。 相较同行业公司，光弘主要采取来料加工模式，使得公司收入规模与同行业公司相比较小，但利润规模与同行业公司差距不大，甚至高于同业公司。2020年同行业公司环旭电子、深科技、卓翼科技与公司收入分别为476.96亿元、149.67亿元、30.41亿元和22.85亿元，净利润分别为17.34亿元、9.53亿元、-6.08亿元以及3.10亿元。 2）华为确实的份额已基本弥补，荣耀助力公司重回增长。受外部因素影响，华为在国内市场份额急速下跌。2019年华为国内出货量为1.42亿部，在国内市场位居第一，市占率高达38.5%。受贸易摩擦等因素影响，2021年华为手机核心零部件供应受阻，市场份额迅速下跌，根据Canalys数据，2021Q1华为在国内市场尚有16%的市场份额，2021Q2华为市场份额开始跌出前五。 伴随华为市场份额逐渐衰减，其他国产品牌市占率提升。2021Q3荣耀、OPPO、vivo、小米市场份额均较2019年有所提升。其中，vivo市场份额较2019年提升了5.99%至23%；小米市场份额提升了3.48%至14%；OPPO市场份额提升了3.18%至21%。此外，苹果在国内市场也抢占了部分华为高端机型市场份额，在国内市占率由2019年的7.5%提升至11%。 荣耀自华为独立后，2021年Q3国内市占率已经达到了18%。相较2021Q1，除荣耀外，其他国产手机品牌市占率在Q2和Q3并未有较大幅度提升。受供应链缺芯等因素影响，品牌厂商新机发布节奏放缓，原华为市场份额尚未充分释放，继承了华为研发团队的荣耀，市占率有望进一步突破。伴随荣耀等新客户的导入，公司未来收入有望回归高速增长，2021年1-9月公司实现收入22.10亿元，同比+24.57%。 3）5G换机带来一轮销量高潮，公司跟随品牌客户布局全球市场。2013年起，全球手机市场呈现突破式发展，智能手机逐渐取代传统手机成为人们主流的日常电子消费品。在欧美发达国家、中国市场接近饱和的情况下，2014年开始智能手机市场需求开始逐渐放缓。根据IDC数据，2020年受新冠肺炎疫情影响，智能手机市场在全球市场出货量为12.92亿台，同比出现小幅下滑。 由于5G采用新的技术/频率是4G手机不支持的，因此5G技术给智能手机用户带来了新一轮的换机潮。根据IDC数据，2019年5G手机出货量为670万部，为整体手机出货量的0.5%，预计到2023年5G手机出货量将达到整体手机出货量的26%。长期来看，在5G换机潮的带动下，2022年的全球智能手机出货量有望达到15.70亿部。 5G换机潮背景下，公司跟随客户布局海外市场。印度是目前全球手机增长最快市场，2021年前三季度中国品牌市占率超71%，小米连续16个季度出货量第一。印度政府提升手机关税促使中国厂商在印度设厂。公司2019年收购了印度光弘，2020年和2021年有相继设立越南光弘和孟加拉光弘，全球化布局打开市场空间。 4）汽车电子蓄势待发，将开辟第二条成长曲线。汽车电子是公司近几年布局的新业务，2018年公司研发投入中包括汽车座椅加热模块自动测试系统。2019年，公司开启汽车智能电动踏板系统研发、汽车PC显示屏智能老化检测系统研发及车载终端报警装置研发等项目。2020年公司继续投入汽车中控线路板测试系统及工装研发。提前研发进行技术储备，持续拓展行业头部客户。 2021年公司成功获得知名汽车零部件供应商法雷奥的全球供应商资质，成为其全球EMS伙伴。近年来汽车电子市场高速发展，拥有着广阔发展前景，与法雷奥的合作预示着公司汽车电子业务快速发展的契机已经到来。 此外，公司作为华为的主要供应商，除5G手机以外，也在全场景智慧生活领域的诸多环节与华为有着紧密的合作，包括平板、智能穿戴、网络终端、安防、PC等多维度产品的SMT贴片和整机组装制造服务。车载业务方面，公司为华为提供车载通讯模块等制造服务，并且公司一直积极与华为汽车项目相关部门合作。 5家卖方机构给予公司2021年-2023年的EPS分别为0.5元、0.75元和0.97元，对应PE分别为28倍、19倍和14倍，相比同行业33倍、25倍和19倍，估值便宜。   3、罗莱生活（002293）：更新近期调研信息 罗莱生活长期在我们的动态30里面，公司所处的行业并不景气，它的长线逻辑一方面来自于国内消费升级以及家纺市场集中度提升，另一方面是渠道持续扩张以及内部职业经理人组织架构带来的业绩持续增长。罗莱最让人津津乐道的是它的分红，最近五年分红规模随利润持续增长，股息率接近5个点，今年更是罕见在三季度分红。每年业绩能保持增长推动股价小碎步上涨，既有资本利得又有现金分红，堪称长线价值投资典范。罗莱我们写过2次，近期多家机构密集调研，这里更新下调研信息以便长线投资者了解最新情况。 摘要：1）关于“双十一”和未来分红。双11战绩：线上平台品牌总GMV增长32%，其中天猫平台GMV增长50%以上；罗莱品牌比去年同比提价20%-30%，毛利率有所上升。 今年三季度实施分红，年底还会继续分，这几年公司基本上分红不低于70%，具体数字还没发承诺，得等到年度股东大会再商量。 2）明年开店会更激进。公司对投资人会给一个相对比较谨慎、可以确定实现的目标。公司去年还有今年年初对市场做的这个承诺，基本上都是以最好的成绩来完成的。从明年来看，如果公司可以保持这个既定的节奏，线下新开500家店，那线下会有一个双位数的增长。整个家纺行业目前的发展趋势也非常好，公司认为明年的线上保持今年下半程线上的增长速度问题也不大。所以明年不能说是一个多高速的增长，但是有一个稳健的双位数的增长肯定是没有问题的。 另外，公司还在优化线下门店营销策略，一是提高线下服务水平，所有新开的150平米以上的门店配备高端洗护服务；洗护服务也不会增加太多的边际人力资本，效益好的店铺的店销会因为洗护服务提高40%以上，而大部分也会提高20%以上。 二是进一步推行数据化体系。目前公司所有终端的ERP系统覆盖率已经到90%以上，但是使用率不高。去年可以收集到终端50%的数据，今年已经可以收集到终端70%的数据，明年公司会将其作为对加盟商的一个考核事项，强制要求加盟商把销售出去的小票录入到系统。数据的数量和准确性都已经高了很多，这样的话公司就可以掌握终端实际零售的情况，从而加速供应链反应。 3）家纺与地产关联度较弱，消费升级和组织架构是业绩增量主因。首先是线上业务，整个家纺行业中线上销售占比是很高的，公司的线上业务占比30%以上，而水星更是高达50%。家纺的线上消费基本上是和地产没有关联，因为线上消费95%以上是日常换新，对于线下，婚庆套件占比也只是在10%-20%的比例。而从时间线上来看，不管是因为结婚还是乔迁去买房，客户买完房了以后，期房到交房可能还有个两年，装修可能还有个半年，家纺是最后在入住的时候才会买的。所以家纺和地产不能说没有关联度，但关联度确实是相对比较弱的。以往地产好的时候公司确实也好，但是地产差的时候大家可以看业绩，公司也没有差。总的来说家纺跟地产关联度是比较弱的。 消费升级是当前业务增量的一个主因，更重要的原因是组织架构的变化。公司的总裁是职业经理人，接管所有业务，很多高管也是从知名外企、大消费品公司外聘的，引入的投资者也带来了行业的先进管理经验，公司发展越来越好的主要原因是有一个更国际化的、更规范化的职业经理人管理团队和管理体系。 4）如何平衡线上和线下资源问题。家纺行业跟其他行业不太一样，顾客必须要亲身体验，才能确认产品的质感和品质。但是有时候线上的款跟线下款是不一样的，如何平衡线上线下产品资源不同？ 公司认为要从几个角度来讲。首先是从自己统计的数据，线上和线下的客户本身是两个群体，像线下的客群，他们大都是在30岁到50岁这个区间，大部分都是已婚已育的都市白领或者中产阶级。那这一部分的消费者消费者对品牌建立了很强的信任感。线上的人群以35岁以下的这个人群为主，大部分还是比较年轻的新一代消费客群。所以公司在做产品研发的时候，线上的产品和线下的产品本身是同一个部门，但是分不同的研发团队在研发，因为两个消费群体的消费偏好是完全不一样的。 第二个就是消费升级，早些年做电商的时候，消费者的品牌意识不强，网上购物的的主要目的是追求性价比。但是这几年消费升级是一个很明显的趋势，各个平台的决策也在不停的转换，它们不停的推荐公司这些好的品牌。消费者经过了这么多年，他再去买便宜的产品，拿回家以后发现品质差异非常大，逐渐开始追求好品牌的产品。 第三个就是大家开始对居家生活更重视了，以往大家可能更在意是不是穿了新的衣服，是不是买了新的包。但是疫情之后大家居家的时间变长，人们对生活品质的要求有一个很明显的提升，这确实对家纺行业是利好的。 5）关于莱克星顿。目前来看莱克星顿的订单数量还是不错的，跟去年同比应该略增。它去年其实三四季度基数都非常高，都是历史业绩最高，但是从今年来看的话还是不错的。 6）关于供应链，不会自己生产上游的原材料。公司表示，印染公司不会去动，因为它是一个相对污染的行业，资产也比较重，公司一般会自己先采购批布，有一些批布指定给的印染厂家，等到公司拿到印染好的布料之后才进行缝制，像芯类的充绒都是公司自己来做。部分中端价位的产品会部分外包，但主要的核心技术公司还是自己掌握。 公司增长快的都是高单价的产品，但高单价的产品公司基本都是以资产为主，也就是自产的。外包出去的大部分都是是非主品类，比如夏令产品、席子，各种帐子、拖鞋、香氛。 7）应收款的周转很健康。公司前三季度应收款高达5.5亿元，规模较高，但目前来说应收账款的周转还是很健康的，主要是因为销售收入也增长得很快。应收账款大的主要原因，是电商业务的应收在增长，公司对加盟商的政策其实一直都是很稳健的。   4、鼎捷软件（300378）：制造业的赋能者 未来两年收入增速40%以上 逻辑简述：1）深耕制造业ERP软件40年，被富士康看上。公司专注制造业ERP软件产品和服务近40年，是国产制造业ERP老牌专家。按照报表口径，公司业务可以拆分为ERP相关产品和技术服务两部分： 一个是ERP相关产品：包括自研ERP软件和外购软硬件两部分。公司通过自研形成了横跨从大型及特大型企业到小微型企业的全系列ERP产品线，同时在软件实施过程中搭载外购数据库、服务器和网络设备等软硬件进行产品交付； 二是技术服务：包括ERP服务商品和智能制造（MES解决方案）两部分。公司技术服务收入以ERP服务商品为主，近年来鼎捷在“智能+”战略下积极发展智能制造业务，智能制造收入增长迅速（2020年占总收入15.4%），成为公司重要增长动能。 公司拥有强大的技术实力。长期深耕ERP标准软件研发，2015年完成收购艾码科技56.7%股权收购，借此进军智能制造领域。此外，鼎捷软件是在中国台湾起家，在我国台湾半导体制造领域积累深厚。在IC设计领域，公司基于对超过200家IC设计公司的辅导经验，提炼出行业解决方案，能够强化委外制程管控并提高订单达交能力；在半导体外延和封装测试领域，公司的iMES智能制造解决方案已由超过100家公司采用。未来公司将凭借在高端制造业领域的深刻积累，在制造业主线业务上持续丰收。 2020年7月，公司股东DC Software以14元/股价格向工业富联转让15.19%公司股本。工业富联实现战略入股并与管理层签署一致行动人协议，成为公司的第一大股东，转让完成后合计持股比例达到22.85%。 工业富联能够为鼎捷带来丰富的大型客户资源，加强鼎捷服务大型客户的能力，同时鼎捷积累的大型企业客户的服务经验能够为原有腰部客户进行方案和经验的复用。此外，工业富联2020年报指出将新能源汽车作为2021年重要战略方向，鼎捷软件将充分受益，凭借在汽车零部件领域的积累助力新能源汽车核心零部件的智能制造升级。 2）基石业务：管理侧基于ERP打造完美产品线。目前公司形成了ERP产品系列、智能制造解决方案（包括智现场MES、智物流WMS、智排程APS等）两大成熟产品系列，可以理解为，ERP产品是基石业务，智能制造解决方案是动能业务。 做企业管理的人都了解，ERP实现了企业管理流程的模块化提炼，它整合了包括财务管理FRM、供应链管理SCM、生产资源管理MRP在内的核心模块，以及人力资源管理HR、客户管理CRM等其他商务模块实现管理侧的数字化打通；同时ERP能够和研发侧PLM和生产执行侧MES实现协同，通过将企业管理流程整合到统一平台、共享单一数据库实现了对企业管理各个方面的渗透，目前已经成为企业数字化转型的核心运营平台和管理底座。 IndustryARC数据显示，2019年全球ERP市场规模在552亿美元，增速不到3%；智研咨询数据显示，2019年我国ERP市场规模达到304亿元，2014年以来空间增速维持在10%-16%，并预计2021年市场空间达到381亿元。 竞争格局方面，鼎捷在制造业ERP领域处于领先地位。根据智研咨询数据，2019年用友、SAP、金蝶、浪潮占据我国ERP市场前四位；鼎捷软件处于第二梯队，市场份额占据6%。单看国内制造业ERP领域，鼎捷占据14.7%份额，处于国产厂商首位。 鼎捷具有完备的ERP产品线，行业覆盖面广泛。公司自1983年开发出第一套MRP产品以来，依靠服务中国台湾和大陆制造业客户的积累逐渐形成了完善的ERP产品布局。在客户规模方面，公司具有专门服务从大型及特大型企业到小微企业的ERP产品，形成了对客户企业规模的全覆盖，核心产品包括面向大型及特大型企业的T100产品，面向中大型企业的E10产品，面向小型企业的易助。 此外，在完备的ERP产品线之外，鼎捷的软件产品拓展至ERP II阶段，提供企业流程管理BPM、商业智能管理BI、人力资源管理HR等模块，完善了ERP系列布局。 3）动能业务：制造侧基于MES打造“智能工厂”。MES是制造业企业车间级的生产管理系统。其主要功能包括制造系统参数配置、生产派工、质量监控与检测、数据采集与分析等，实现生产的自动化、数字化、智能化。MES相当于计划层和执行层之间的“桥梁”，一方面能够对接ERP生成的物料和排产计划，向操作人员或设备下达操作指令；另一方面能够对车间产生的实时生产数据进行归集和反应，并向上传达到管理决策层。 ERP是企业和集团层面的管理，其实施过程联系了公司的业务管理、IT、生产执行等部门，而MES的应用场景聚焦于生产车间管理，其实施实际上与生产过程紧密联系，具有更高的定制化程度。 根据e-works统计，2020年中国MES软件市场规模达到43亿元，受疫情影响增速下滑至8.2%。机构预计，随着智能制造的推进以及工业软件的国产替代进程持续，中国制造业企业对国产MES的需求将持续旺盛，未来两年中国MES市场规模有望维持20%左右增速。 公司在大股东富士康入股后，有望打造基于MES的灯塔工厂。“灯塔工厂”是达沃斯世界经济论坛和麦肯锡咨询公司共同评选出的数字化制造领军企业，代表了全球智能制造的顶尖水平，其主要评判标准为运用“工业4.0”技术来提高制造和运营效益方面的成就。截至2021年3月，全球共评选出69家“灯塔工厂”，其中中国本土品牌厂商有13家，工业富联凭借富士康成都科技园、富士康深圳龙华工厂独占两席，体现了工业富联深厚的工业互联网布局能力和技术实力。 2020年工业富联联手鼎捷软件共同打造衡阳智造谷项目——全国首座智能制造+工业互联网“灯塔工厂”，项目首期开放未来智造体验中心、工业互联网学院、高端智造产业基地三大功能，其中鼎捷软件为未来智造体验中心提供了涵盖工业软件、汽车零部件制造解决方案以及设备云在内的服务内容支持。 4）利润端高速增长，经营现金流良好。近五年公司收入端稳定增长，从11.4亿元增长至14.9亿元，净利润高速增长，从4108万元增长至1.21亿元。公司在保证收入增长的前提下，应收账款处于下降态势，周转天数逐年下降，同时经营性净现金流维持在归母净利润的2倍左右，体现了公司的高盈利质量。 中金公司对公司未来业绩进行测算，认为ERP产品和服务是公司的基石业务，未来两年随着公司在中国大陆加大投入拓展新客户，ERP相关收入有望实现15%左右较高增速。智能制造是公司重要的增长动能，工业富联战略入股将为公司导入标杆客户资源，助力公司智能制造业务加速扩张，未来两年智能制造业务收入增速有望维持40%以上高增速，拉动公司整体营收维持近20%较高增速。随着服务商品模式的推进，公司有望进一步增强服务的复用度并拉动毛利率稳中有升，叠加费用管控得力，公司利润端未来两年有望维持40%左右高增速。 5、公牛集团（603195）：靴子落地 强者恒强 主要逻辑：1、处罚没有伤筋动骨，对净利润影响有限。公司9月27日收到浙江省市场监督管理局《行政处罚决定书》，公司因违反：1）固定向第三人转售商品的价格；2）限定向第三人转售商品的最低价格的规定，构成与交易相对人达成并实施垄断协议的行为，被按其2020年中国境内98.27亿元收入的3%进行罚款，约2.95亿元。 但实际处罚对利润影响有限：由于公司8月收到慈溪市亿元企业培育方案的一次性补助款2.59亿元，将对冲本次处罚款影响，合计预计将减少三季度利润约0.36亿，整体对利润影响有限。而此次处罚主要因公司与经销商签订的协议文本不规范所致，也不会真正削弱公司已有的核心优势。公司正式全面自查和整改，整改落地后有望在渠道管理层面取得进一步优化，从而与竞争对手再次拉开差距。 整体来看，公司强大的渠道壁垒是经过市场竞争的结果，并不会因此受到冲击，并且公司“安全”品牌形象已占据消费者心智，此次处罚也并不会对此形象造成冲击，核心优势依然稳固。 2、核心壁垒依旧稳固。提到插座，很多读者会首先想到的是公牛。公牛的核心壁垒就在于依托优质安全的产品，持续拓展渠道，构筑强大的品牌力。  产品方面，公司一开始的产品就是转换器，随后基于技术同源，向LED照明等、数码（UBS）、新能源充电桩和充电枪等方向拓展。通过复盘公司25年来的发展历程，可清晰发现，公司在深耕转换器业务的同时，2007年已开始进入墙开领域，前期主要采用OEM方式生产，此后随着产能释放，更多转向自制，墙开业务2020年营收已达29.5亿元。2014年开始公司又逐步进军LED、数码配件等领域，2020年LED/数码配件营收已分别达7.7/4.2亿元。虽然目前转换器收入占比仍超50%，仍为核心，但近年来占比稳步减少，智能电工照明、数码配件板块已逐渐开始驱动规模增长，且墙开业务毛利率相较转换器更高，LED、数码配件毛利率也正处于逐步提升趋势中，整体盈利能力强化。 渠道方面，2020年底，公司在各品类经销商的基础上，已在全国范围内建立了75万多个五金渠道网点、近12万个专业建材及灯饰渠道网点及25万个数码配件渠道网 点，进一步扩大较同业公司欧普照明、正泰电器的终端网点优势，并且也明显先白电企业的终端网点数。渠道深度下沉、终端覆盖面广是公司高市占率的基石，也是竞争对手短时间内无法企及，更是长期难以打破的壁垒。看下图一目了然，公司在渠道深度和广度建设上一枝独秀。 依托高质量产品和精准定位营销，优质品牌形象以及强大的渠道优势，公司可以更多让利渠道。在终端零售价接近的情况下，公牛转换器渠道加价率高达2.25倍，而小米转换器仅1.3倍。 整体而言，公牛“安全”的品牌形象与渠道扩展形成良性循环，共同构筑公司核心壁垒，并且在多品类发展中得以延续，成为公司业务持续增长的重要内在驱动力，这种壁垒的持续夯实是公司“走远 路”的主逻辑。 3、过往经营成色上佳，财务数据优异。近年来，公司营收和归母净利润实现快速增长，2020年营收和归母净利润分别为100.5和23.1亿元，CAGR5达17.7%和18.3%。并且疫情之后，2021年业务快速复苏，前三季度公司收入同比增长26%至90.13亿元，归母净利润将增加38%到22.06亿元，主要受大宗原材料价格上涨影响，行业产品售价整体提升，而公司全价值链精益运营水平不断提升促进了成本的有效管控，相较于竞争对手更好地克服了大宗原材原价格上涨的不利影响，推动了公司盈利明显提升。 只有比较才知道公牛财务指标的优异。公司ROE相对于同行处于领先地位，主要是由于净利率与资产周转速度明显优于同行。净利率方面，公司依托有效的成本控制以及品牌溢价，历年来净利率水平均基本处于17%以上，远高于同行。资产周转率方面，除昊达智能由于轻资产运营外，公牛在同行中也一直保持领先水平。 4、新旧业务齐发力，未来增长可期。公司具备稳定高市占率的转换器业务已逐渐成为典型的“现金牛”业务，在稳定获取现金流的基础上可更好支撑其余业务扩张资金所需。 从规模角度看，不可否认转换器市场已进入成熟阶段，但家电保有量的提升带动转换器量增叠加消费升级带动价增，仍可驱动市场继续稳步扩容，核心壁垒稳固的转换器业务规模由此可继续获得稳定增长。 从利润角度看，公司渠道加价率远高于竞争对手，在保障渠道利润体量增长的情况下，通过适当降低渠道加价率可明显提升公司边际盈利水平，利润弹性可期。 另外，公司的新业务主要分为三块，其中最具成长力的是与新能源汽车挂钩的新能源充电设备（充电桩和充电枪产品）。 2021年上半年市场保有量为603万辆新能源汽车，同比增长44.6%，根据《汽车产业中长期发展规划》，到2025年新能源汽车产销水平将达到700万辆。假设2025年乘用车车枪比将为 1:1.2，商用车车枪比将维持1:0.5，车桩比将逐渐减少至 2:1，目前直流充电桩市场平均价格约为0.4元 /W，假设未来几年直流充电桩平均价格将以0.03元/W的速度下降。可以测算，到2025年充电枪和桩市场规模将分别达129.7和1211.1亿元。 随着新能源汽车保有量持续提升，消费者对新能源汽车的快速便捷充电需求也在持续扩张，由于多数新能源汽车销售时不配备便携式充电枪，或者只配备低功率充电枪，因此C端快充便携式充电枪消费需求占比更大，市场空间广阔。 关键是，目前便携式充电枪市场争夺仍处起步阶段。线上渠道销售充电枪主要有以下三类店铺：充电枪专营品牌店铺、汽车用品专营店以及民用电工龙头公牛专卖店。自2021年6月公牛便携式充电枪在淘宝上架以来，当月公牛充电枪在全网销量排名第一。便携式充电枪市场空间快速扩容的情况下，市场争夺仍处起步阶段，但已逐步显示出其在该品类的潜力。 新能源充电设备与转换器同属电连接业务，充电枪品类特性与转换器类似，安全仍会是消费者的首要需求，因此公司有望凭借转换器业务搭建的“安全”品牌形象，更快占据消费者心智，逐渐奠定自身在新能源充电市场的先发优势。 公司是机构眼中的大白马，近半年多达29家机构给出买入或推荐评级，预计2021年-2023年摊薄后每股收益为4.89元、5.75元和6.65元，股价经过地方反垄断事件调整，目前对应PE已经下降至33倍，28倍和24倍，估值已进入合理区间。长线投资者可跟踪。   6、蓝帆医疗（002382）：最便宜的医疗器械股 主要逻辑：1）手套业务受益疫情，需求或永久性增长。蓝帆医疗的主业有两块：一块是防护产品手套，另一块是心血管创新医疗器械。疫情前2019年，两块业务收入占比几乎是对半分，疫情后2020年防护产品占比高达85%，心血管医疗器械则下降至12%。 根据前瞻产业研究院的数据，2019年全球一次性手套市场需求量为5290亿只，2015年-2019年的复合增速约为8.2%，也就是说在没有疫情影响下，按照过往几年的增速，每年全球手套需求量保持在8-10%的增长。 但疫情后数量激增，根据沙利文报告，2020年全球一次性手套销量大约为6421亿只，同比增长21.4%，增速远高于过去5年的复合增速。随着防控手段的加强和疫苗接种，全球疫情现有确诊人数看到拐点，但是距离疫情完全消灭仍有很长一段时间。从更为长期的角度来看，新型冠状病毒呈现出可能长期与人类社会共存的趋势，近期南非新变种病毒的出现再度强化这一预期。研究数据显示，预计全球一次性防护手销量将由2019年0.53万亿支增至2025年1.29万亿支（复合增长率15.9%），需求加速增长或变为行业常态。 此外，一次性手套行业还有一个价格维持高位的预期。手套价格暴涨是2020年行业暴利的主因。虽然手套价格未来大趋势会下降，但是，手套的竞争格局要好于口罩。主要是口罩生产线由于建设周期短，没有技术积累要求，短期供给快速提升，而手套生产线由于建设周期长，且对生产配方、工艺要求高，能够迅速扩产的企业不多；此外，手套生产线投资额较高，一条10亿支年产能的丁腈手套生产线，仅生产设备投入就要6000万，若还包括生产厂房建设，则投资额预计在1亿元左右。供需失衡状态可能会持续到2021年，价格有望中期保持高位。公司预计，对比全球旧产能比例较高、新产能尚待扩增的供给端现状，一次性手套市场有望持续供不应求，价格中期有望维持高位。 2）产能扩张，有望进入全球前三甲。公司从过去的PVC手套单个销售种类冠军，发展到今天的四大健康防护手套品种齐全，其中PVC手套、丁腈手套的销量位居世界前列。2020年公司手套业务实现收入67.53亿元，同比增长302.39%，截止2020年底，公司主要手套品类中PVC手套年化产能超过200亿支，丁腈手套年化产能超过60亿支。预计2021年，公司将有超过220亿支新增手套产能的释放，累计产能超过520亿支，持续贡献业绩增量。 3）心血管产品迎来收获期。公司今年上半年心血管器械业务实现收入只有3.64亿元，同比下降29%，主要原因是受国内集采影响。但该业务中长期有多个新的增量，而且即将进入收获期。 该业务的主体公司是柏盛国际。2018年公司采用发行股份并支付现金的形式收购柏盛国际总计93.37%股权，2020年又通过可转债融资方式收购柏盛国际剩余6.67%股权，柏盛总估值较2018年无溢价，继续保持在66亿元左右水平，至此公司实现对柏盛国际100%控股。 柏盛国际是全球第四大心脏支架研发、生产和销售企业，其下属子公司吉威医疗是国内心脏支架领域三大巨头之一，技术实力雄厚。 从产品端看，柏盛国际研发的全球第一款无涂层药物支架BioFreedomTM，是全球范围内第一个能够将术后服用抗血小板药物时间从1年降至1个月的支架，从根本上预防了病人的出血风险。通过临床试验数据，Biofreedom对于正常人群和高出血风险患者均具有较好的安全有效性，出于经济效益考虑，高出血风险患者收益更高。根据NEJM的文章显示，高出血风险人群占PCI手术患者比例约30%，以国内市场为例，2018年全国PCI手术量约90万例，则有30万例需要使用Biofreedom。该款产品今年6月已经获批，后续放量可期。 吉威医疗依托柏盛国际强大研发实力，推出了包括全球第一个生物可降解涂层药物洗脱支架爱克塞尔（EXCEL）、国家集采中标第一名的新一代生物可降解涂层药物洗脱支架心跃TM（EXCROSSAL）在内的多款重磅产品，并即将推出国内首个适用于小血管病变的莫司类药物球囊产品（即BA9 DCB，已于2021年8月获批进入国家药品监督管理局特别审查程序）。 此外，TAVR（学术名词叫经导管主动脉瓣膜置换术）作为一种高端创新医疗器械，近年来用于治疗结构性心脏病治疗逐渐成熟并广泛应用，尤其是主动脉瓣领域，经导管主动脉瓣置换术可以像PCI手术一样通过血管将介入器械送至心脏，具有创口小、恢复较快、患者预后良好、并发症低的优势，实现有创到微创的跨越，是心脏瓣膜疾病介入治疗领域里程碑式的进展。目前欧美已有多个国家TAVR手术量超过外科换瓣，预计随着技术的推广及熟练医生的增多，TAVR将有望复制PCI对心脏搭桥手术的替代路径，成为未来主动脉瓣疾病的主流治疗手段。2018年TAVR全球市场规模为35亿美元，预计2024年将达到70亿美元。 公司的下属子公司NVT AG，是全球第五家取得欧洲CE注册的TAVR的生产企业，是瓣膜研发的明星企业。 NVT在主动脉瓣膜领域拥有三代产品，其第一代产品Allegra?在2017年3月取得了欧盟CE，又在2020年成为欧洲首个获批的“瓣中瓣”适应症，第二代产品拟于2022年在欧洲和中国同时开展临床试验，第三代产品拟于 2023年在欧洲和中国启动临床试验。目前NVT AG在欧洲的市场、销售、临床注册等团队已经与柏盛国际在欧洲的团队完成了初步整合，能够共享冠脉和瓣膜的销售渠道和客户。NVT的主要产品通过柏盛国际在欧洲的销售网络实现了在德国、意大利、西班牙、英国/爱尔兰、瑞士、奥地利、荷兰、芬兰、瑞典等多个国家的销售。 而国内，目前该领域处于起步阶段，2018年规模只有3亿元。但根据中国产业信息网预测，国内目前超过200万的TAVR适用人群。随着技术逐步成熟带来产品价格下降，同时医生水平持续提高，预计未来几年中国 TAVR市场将迎来快速发展阶段，到2025年市场规模有望达到58亿元，年均复合增长率将高达 52.7%。公司产品有望独占鳌头。 4）估值最便宜的疫情防护企业。蓝帆医疗截止11月 28日的动态PE只有3.5倍，为A股疫情防护类企业中的最低值。可能很多人怀疑公司业绩的可持续性，确实，2020年因为疫情公司业绩大爆发，未来大概率不可能维持这么高的同比增速。 但回过头去看，没有疫情阶段，公司的收入和业绩规模从2016年后便是逐年稳定增长。2019年收入是34.7亿元的规模，净利润4.9亿元，即便是按照疫情前五年的估值来算，最低PE也有25.26倍。更何况防护手套未来1-2年内增长加速或将成为常态，需求加速、新产能释放再叠加心血管器械业务新品上量，业绩规模还会在上台阶。也就是说，公司业绩虽然增速不会很高，但目前公司的股价也已经充分反应，估值处于历史底部。此处向上空间大于向下空间。完全可做一波反弹。短线标的对待。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 688157 松井股份 8 202.90 5.82 000955 欣龙控股 3 1883.54 3.50 300841 康华生物 1 206.87 3.28 002314 南山控股 1 3801.23 2.84 002044 美年健康 1 9126.94 2.38 002122 ST天马 1 2800.00 2.36 300504 天邑股份 2 486.00 2.33 600325 华发股份 1 4200.00 1.99 002511 中顺洁柔 2 2411.09 1.88 600589 ST榕泰 1 1298.07 1.84 002187 广百股份 1 617.61 1.80 600693 东百集团 2 1242.85 1.39 600461 洪城环境 1 1154.98 1.26 002168 惠程科技 1 910.72 1.15 002240 盛新锂能 1 545.35 1.11 603300 华铁应急 1 971.79 1.09 002110 三钢闽光 2 2626.00 1.07 002072 *ST凯瑞 2 177.95 1.05 600565 迪马股份 1 2410.88 0.97 300012 华测检测 10 1300.00 0.86 002749 国光股份 1 224.55 0.81 605303 园林股份 1 27.60 0.68 300434 金石亚药 1 200.00 0.62 603890 春秋电子 1 238.22 0.62 601006 大秦铁路 1 7379.52 0.50 002375 亚厦股份 1 538.00 0.49 603660 苏州科达 2 231.32 0.47 002557 洽洽食品 1 136.86 0.27 688109 品茗股份 7 2.77 0.21 300630 普利制药 1 59.50 0.18 605009 豪悦护理 3 7.97 0.14 600547 山东黄金 1 390.03 0.11 603535 嘉诚国际 1 15.97 0.11 002138 顺络电子 1 58.20 0.08 601515 东风股份 1 102.63 0.08 002212 天融信 1 80.00 0.07 000926 福星股份 1 49.50 0.05 600282 南钢股份 1 230.00 0.05 601882 海天精工 1 25.65 0.05 601658 邮储银行 1 482.50 0.04 000615 奥园美谷 6 32.80 0.04 000661 长春高新 3 15.43 0.04 000785 居然之家 4 31.57 0.04 688317 之江生物 2 1.52 0.04 600667 太极实业 1 71.74 0.03 688155 先惠技术 1 1.00 0.03 002408 齐翔腾达 3 86.98 0.03 600052 浙江广厦 1 20.00 0.02 300438 鹏辉能源 2 7.39 0.02 603669 灵康药业 1 11.94 0.02 688095 福昕软件 2 0.40 0.01 000510 新金路 2 7.50 0.01 601860 紫金银行 3 21.85 0.01 000333 美的集团 1 75.30 0.01 002417 深南股份 1 2.46 0.01 000597 东北制药 2 11.32 0.01 603060 国检集团 1 5.10 0.01 600661 昂立教育 1 2.00 0.01 300586 美联新材 1 2.00 0.01 002955 鸿合科技 1 0.50 0.01 603313 梦百合 1 2.41 0.00 001215 千味央厨 1 0.09 0.00 000821 京山轻机 1 2.00 0.00 688027 国盾量子 1 0.18 0.00 600984 建设机械 1 3.54 0.00 002979 雷赛智能 1 0.44 0.00 603127 昭衍新药 1 0.70 0.00 300160 秀强股份 1 1.00 0.00 603086 先达股份 1 0.35 0.00 600435 北方导航 1 1.00 0.00 301149 隆华新材 1 0.04 0.00 002936 郑州银行 3 2.90 0.00 002308 威创股份 1 0.42 0.00 600233 圆通速递 1 1.00 0.00 600036 招商银行 3 4.45 0.00 688556 高测股份 1 0.02 0.00 600569 安阳钢铁 1 0.30 0.00 002041 登海种业 1 0.10 0.00 002810 山东赫达 1 0.02 0.00 002783 凯龙股份 1 0.02 0.00 603298 杭叉集团 1 0.05 0.00 002011 盾安环境 1 0.05 0.00 300373 扬杰科技 1 0.02 0.00 300009 安科生物 1 0.01 0.00 002047 宝鹰股份 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 300363 博腾股份 周超泽,叶小桃 1_买入 2_增持 —— 688063 派能科技 庞钧文,李子豪,石岩 1_买入 2_增持 333.5 300852 四会富仕 沈钱,王凌涛 1_买入 2_增持 78.43 603456 九洲药业 崔文亮,徐顺利 1_买入 2_增持 63     本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 003021 兆威机电 中信证券 刘海博,李越,李睿鹏 2_增持 85 300786 国林科技 安信证券 邵琳琳,周喆 1_买入 47.27 002465 海格通信 安信证券 温肇东 1_买入 12.5 600580 卧龙电驱 中信建投 吕娟 1_买入 —— 688779 长远锂科 中金公司 刘烁,曾韬 2_增持 32.5 300054 鼎龙股份 中金公司 吴頔,李学来,裘孝锋 2_增持 33 300034 钢研高纳 国盛证券 余平,王琪 1_买入 —— 603612 索通发展 开源证券 赖福洋 1_买入 —— 603486 科沃斯 西部证券 吴东炬 1_买入 227 002028 思源电气 光大证券 殷中枢,郝骞,黄帅斌 1_买入 —— 002271 东方雨虹 民生证券 李阳 1_买入 —— 000723 美锦能源 民生证券 周泰,李航 1_买入 —— 301071 力量钻石 招商证券 刘丽,赵中平,宋盈盈 1_买入 —— 000012 南玻A 海通证券 冯晨阳,申浩,潘莹练 2_增持 12.78至15.62 300151 昌红科技 中信证券 陈竹 1_买入 48 600584 长电科技 东方证券 蒯剑,马天翼,唐权喜 1_买入 46.58 605166 聚合顺 安信证券 张汪强,乔璐 1_买入 20.6 001206 依依股份 国金证券 姜浩 2_增持 49.3 688728 格科微 中金公司 石晓彬,臧若晨,彭虎 2_增持 45.3 002915 中欣氟材 财通证券 路辛之 1_买入 38.1 301078 孩子王 华安证券 王洪岩 1_买入 —— 600570 恒生电子 长城国瑞 胡晨曦,马晨 1_买入 —— 603639 海利尔 国金证券 陈屹,王明辉,杨翼荥 2_增持 31.35 300757 罗博特科 浙商证券 邱世梁,王华君 1_买入 —— 002648 卫星化学 东方证券 倪吉 1_买入 59.94 600955 维远股份 国信证券 杨林,薛聪,刘子栋 1_买入 59.21至66.75 688598 金博股份 长江证券 范超,李金宝 1_买入 —— 002444 巨星科技 天风证券 刘章明,吴慧迪,李鲁靖 1_买入 39.27 000768 中航西飞 天风证券 李鲁靖,刘明洋 1_买入 —— 002088 鲁阳节能 中信证券 王喆,孙明新,李超,冷威 1_买入 36 601609 金田铜业 浙商证券 马金龙,刘岗 1_买入 13.14 300331 苏大维格 太平洋证券 杨钟 1_买入 46.19 300378 鼎捷软件 中金公司 王之昊,于钟海 2_增持 31 002484 江海股份 申万宏源 杨海燕 1_买入 —— 000848 承德露露 中银国际 汤玮亮,董广达 1_买入 —— 300682 朗新科技 中金公司 卓德麟,于明洋,于钟海 2_增持 43.2 688190 云路股份 中泰证券 苏晨,张哲源,谢鸿鹤 2_增持 ——   本期数据精选4：过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 603121 华培动力 535.49 4.50 6644.00 600206 有研新材 1993.48 2.36 32786.19 603012 创力集团 1465.80 2.30 9116.85 603185 上机数控 177.81 1.74 37185.91 603610 麒盛科技 266.36 1.64 5228.57 000723 美锦能源 6749.51 1.58 103783.25 600516 方大炭素 5946.41 1.56 120323.45 603108 润达医疗 855.60 1.48 11822.45 002008 大族激光 1574.96 1.48 106133.52 000969 安泰科技 1461.34 1.43 19320.32 002384 东山精密 2209.63 1.29 45763.76 603613 国联股份 283.94 1.28 29953.96 300470 中密控股 265.77 1.27 12323.95 600183 生益科技 2761.38 1.20 57423.20 688006 杭可科技 130.99 1.17 36914.77 601222 林洋能源 2249.21 1.10 29226.90 600223 鲁商发展 1095.83 1.09 17556.18 300672 国科微 196.75 1.09 26582.11 603666 亿嘉和 220.69 1.07 20994.90 300036 超图软件 514.17 1.05 17689.90 000829 天音控股 1081.27 1.05 32796.25 600876 洛阳玻璃 309.61 1.04 10177.06 600803 新奥股份 1411.30 0.98 35734.89 002239 奥特佳 3144.97 0.97 14524.75 300747 锐科激光 417.88 0.96 39267.22 600918 中泰证券 2387.31 0.92 27547.27 300073 当升科技 414.14 0.92 88610.21 603218 日月股份 880.43 0.91 29141.23 000970 中科三环 962.13 0.90 18138.44 600729 重庆百货 359.06 0.88 10171.86 600141 兴发集团 856.91 0.88 32787.00 002503 搜于特 2720.23 0.88 4134.75 601666 平煤股份 1985.19 0.86 17069.49 002859 洁美科技 350.46 0.86 13697.77 300418 昆仑万维 1007.16 0.84 16129.58 605009 豪悦护理 46.51 0.83 2859.56 000818 航锦科技 551.13 0.81 42474.83 600885 宏发股份 595.70 0.80 -9626.64 688088 虹软科技 204.87 0.76 13414.08 002555 三七互娱 1688.13 0.76 15762.06 002241 歌尔股份 2612.25 0.76 218277.65 600070 浙江富润 374.41 0.74 2727.29 605099 共创草坪 28.38 0.71 872.59 000059 华锦股份 1123.59 0.71 16078.94 002738 中矿资源 228.28 0.70 18738.39 002240 盛新锂能 598.93 0.70 49099.67 000733 振华科技 353.25 0.69 42313.28 300685 艾德生物 149.94 0.68 27111.51 603681 永冠新材 56.81 0.66 3128.51 300037 新宙邦 267.49 0.66 30149.02   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购进度 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购类型 003007 直真科技 董事会预案 6000.00 3000.00 普通回购 002601 龙佰集团 董事会预案 406.64 406.64 股权激励回购 300380 安硕信息 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603017 中衡设计 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600057 厦门象屿 董事会预案 77.60 77.60 股权激励回购 603517 绝味食品 董事会预案 174.13 174.13 股权激励回购 688377 迪威尔 董事会预案 6000.00 3000.00 普通回购 300624 万兴科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300594 朗进科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002350 北京科锐 董事会预案 20000.00 10000.00 普通回购 002010 传化智联 董事会预案 31.35 31.35 股权激励回购 603283 赛腾股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 601668 中国建筑 董事会预案 2363.14 2363.14 股权激励回购 000813 德展健康 董事会预案 49.20 49.20 股权激励回购 002878 元隆雅图 董事会预案 16.97 16.97 股权激励回购 002821 凯莱英 董事会预案 176.44 176.44 股权激励回购 003017 大洋生物 董事会预案 12600.00 6300.00 普通回购 603258 电魂网络 董事会预案 176.82 176.82 股权激励回购 002957 科瑞技术 董事会预案 222.94 222.94 股权激励回购 002871 伟隆股份 董事会预案 83.88 83.88 股权激励回购 300715 凯伦股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 605288 凯迪股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 000661 长春高新 董事会预案 60000.00 60000.00 普通回购 300578 会畅通讯 董事会预案 70.63 70.63 股权激励回购 603890 春秋电子 董事会预案 71.00 71.00 股权激励回购 300644 南京聚隆 董事会预案 40.62 40.62 股权激励回购 600867 通化东宝 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300638 广和通 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002637 赞宇科技 董事会预案 34200.00 17100.00 普通回购 300682 朗新科技 董事会预案 100.03 100.03 股权激励回购 003015 日久光电 董事会预案 15000.00 7500.00 普通回购 688095 福昕软件 董事会预案 30000.00 16000.00 普通回购 300052 中青宝 董事会预案 12.88 12.88 股权激励回购 002327 富安娜 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002446 盛路通信 董事会预案 390.74 390.74 股权激励回购 000803 北清环能 董事会预案 2083.64 2083.64 股权激励回购 002895 川恒股份 董事会预案 9.60 9.60 股权激励回购 300440 运达科技 董事会预案 320.68 320.68 股权激励回购 002019 亿帆医药 董事会预案 19.98 19.98 股权激励回购 002272 川润股份 董事会预案 4.65 4.65 股权激励回购 603300 华铁应急 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603918 金桥信息 董事会预案 5000.00 2500.00 普通回购 601899 紫金矿业 董事会预案 —— —— 股权激励回购     温馨提示： 本内参仅提供给《股市动态分析》VIP读者，内容为《股市动态分析》研究部依据公开信息研究分析得出。仅供投资者参考，不构成操作建议。股市有风险，投资需谨慎。  

热度上升 但风向突变 ◆ 第二十一期策略：小市值股有超额收益  过去半个月市场成交量恢复至万亿以上，题材热度持续上升，微观结构上，越来越多的个股和板块走出上升趋势。但市场风向有变化，小市值标的开始占据上风，这个风格变化对投资者的影响是，短期（未来1个半月）可能选择市值偏小的个股更容易获得超额收益。 ◆第二十一期热点和行业：车载继电器、FPC 汽零板块最近暗流涌动，核心逻辑在于两点：其一是电动车重构价值；其二是业绩触底反转预期。对于汽零板块，当前市场最买单的逻辑是大客户效应和单车价值量提升。车载继电器中的高压直流继电器和电路板中的FPC，二者都是深度受益电动化，属于单车价值量大幅提升的板块。 ◆第二十一期个股包括：弘信电子（300657）、文山电力（600995）、极米科技（688696）、壹石通（688733）、均胜电子（600699）、新华网（603888）。     第二十一期策略：小市值股有超额收益 北交所于15日正式开市交易，我们曾在9月中旬明确表示看好北交所上市前的行情。截止14日，北交所首批71只标的的估值中位数约为35倍，已经与创业板相近。不少个股是翻倍行情，上市后就是寻找接盘侠，可能短期就是一波调整，适合持有者兑现收益。当然放长远看，参考科创板和创业板，调整后北交所肯定还有一波大行情。 快到年底，公募基金排名是每年年末的头等大事，因为产品靠前直接影响基金经理当年的绩效考核及年终奖。若能问鼎冠军，那不仅是基金经理个人数钱数到手软，其所在公司知名度也会提升，这意味着来年可以多募几百亿资金。 很多人不太了解这一信息，举个例子，大家熟知的张坤这两年管理规模直接突破千亿，但在2015年之前，张坤管理产品规模其实并不大，很大原因就是因为做出名了，其产品在渠道上会被力推，资金会形成一个正向反馈。所以，历年年末基金排名除非差距非常悬殊，否则基金公司会不计代价打排名。要知道，多募百亿资金，意味着管理费每年能多1-2亿，这是涉及公司核心利益的事情。 再看今年前六名的公募，前海开源两只产品位居第一第二，打开两只产品重仓股可以发现，全是最近热门板块中的标的。然后大家回过头去看，这些标的最近是不是股价都还算坚挺。当然，过了年末，这些标的最后可能就是另一个局面了。 回到市场，上期说到，流动性在回暖，应该乐观一些。而过去半个月，市场微观结构表现越来越强，越来越多的个股和板块走出上升趋势，连一季度被大幅杀跌的国防军工板块悄悄创出新高，锂电和光伏板块也在新高附近。唯一遗憾的是，跟三季度高峰时1.5万亿相比，现在成交量回到1万亿-1.1万亿就上不去了，流动性还不足以支撑所有趋势板块普涨。但热点此起彼伏，市场热度回升却是不争事实。 进入11月市场风向突变，但很多人还没有意识到。今年以来市场一直没有太注重风格，不像2017年下半年超级蓝筹以及去年的核心资产等单边倒行情，今年更多的是在寻找高景气度的行业，只要行业选对了，大小通吃。而最近风格有些变化，就是小盘股的活跃度超过大盘股，即便是在同个行业中，老大的涨幅也没有老二老三的涨幅好，这是一个罕见的现象。典型如最近的继电器，行业老大宏发涨不动了，而老二三友联众突突突几天拉了50%。 对比指数会更明显，下图的灰色指数是中证1000，红绿柱的指数是上证。方块中那段走势是10月27日之后的，明显呈现出背离走势，同样，沪深300与中证1000也是类似走势。 我们认为这是两个因素共振的结果，一是年底了，基金开始保排名，而今年机构资金又集中在电动车和新能源等高景气赛道上，资金不敢在主赛道折腾，怕最后被砸。二是10月国庆后市场流动性萎了一截，而度过10月的业绩密集发布期后，下一个业绩节点要等到明年1月，这中间空了两个多月，靠业绩驱动很难被证实，市场驱动力转向风险偏好和流动性的两个因子上，而风险偏好和流动性阻力最小的方向自然是低位小盘股，还有流动性受限制的次新股（本轮次新起来还有一个逻辑就是新股破发）。 这个风格变化对投资者的影响是，短期（未来1个半月），可能选择市值偏小的个股更容易获得超额收益（哪怕是同个板块），选择市值大的个股，高抛低吸可能是最好的应对策略。 热点板块方面，元宇宙应该是过去半个月最大的题材热点。诚然短线炒作资金是认可这个题材，也不断有利好消息刺激。但是这个题材我们一直提不起兴趣，缺乏产业逻辑，连它的实现途径AR和VR产业都还没有成熟，更不要说终极元宇宙构建。这个产业没有20-30年很难面世，当下更多是投机，纯情绪面炒作。那些蹭元宇宙热点的公司也多是搞资本运作的老面孔，如中青宝，一个前不久都快被遗忘的后排游戏公司竟然说自己有元宇宙游戏，真是令人啼笑皆非。 其实，像虚拟现实技术现在很多行业都有在用，比如去买房租房，可以通过VR技术搭建模型，在手机上可以全景观浏览房间户型状况。但是，虚拟现实技术目前最难实现的就是游戏，因为游戏有一个即时交互的要求，现有通信技术无法做到。连VR游戏现在都很少，更别说元宇宙。总之，看元宇宙，不如直接看虚拟现实，后者产业成熟会来得更快一些。 汽车零部件是市场最近兴起的炒作板块之一，主要逻辑，一方面前三季度芯片短缺问题造成不少车企减产甚至停供，零部件采购不足，进入四季度芯片短缺问题缓解，车企逐渐复产，未来半年汽零会进入一个新的补库存周期。另一方面，电动车促使汽零价值重构，一些与电动车相关的零部件会出现量价齐升情形。此外，上游原材料未来会有下降预期也是一个大逻辑。继上期的电驱系统后，本期我们梳理两个新的汽零细分行业，详见后面行业。 对于中线板块，疫情受损及绿色电力依然是明年的重点，疫情受损不必多说，现实是越来越多的国家开放边境，疫苗的接种速度和特效药的研发，这些都将刺激疫情受损股反转。 绿电板块的波动很大，之前也说过，这个板块是中长线预期很好，但短期兑现不了业绩，遇到市场不好就会波动加大。期内央妈出台了一个减碳支持政策，跟二级市场减碳密切相关的，就是绿电了。据测算，此次民企的融资成本可下降1.6%左右，央企更大一些。别小看这1.6%，几百亿的投资换算下来就是影响几个亿的利润，而且很多项目的投资收益也就8%-10%，现在融资成本低了，投资收益自然就会上一步。1.5%的定存跟3.1%的理财，肯定还是后者更吸引人。   车载继电器：新能源汽车赋能的优质赛道  汽零板块最近暗流涌动，核心逻辑在于两点：其一是电动车重构价值。电动化带来的不仅是锂电池产业链的高景气和确定性，其实不少零部件企业的单车价值和配套关系也会随之重构，今年以来电动车产业链被炒得最疯狂的是锂电池环节，对于一些深度受益电动化的零部件板块未能充分体现出来。 其二是业绩触底反转，今年零部件板块业绩并不好，原因在于上游原材料暴涨以及芯片短缺对下游整车厂的冲击，但这块随着芯片新产能上马，原材料涨幅趋缓，零部件板块在预期上已经出现边际改善。 当然，不是说只要是零部件就会受益，比如说做内饰件的企业，更多是跟随汽车行业整体产量走。对于汽零板块，当前市场最买单的逻辑是：1、大客户效应，如特斯拉产业链、蔚小理（蔚来、小鹏和理想汽车）产业链，宁德产业链；2、原来就有，现在电动化或智能化后单车价值量提升，如热管理、电路板、继电器、车载摄像头等。本期来看看继电器中的高压直流继电器和电路板中的FPC，二者都是深度受益电动化，属于单车价值量大幅提升的板块。 继电器是指当电路中输入参量（如电、磁、光、热、声等参量）达到某一规定值时，能使电路输出参量发生预定阶跃变化的一种自动断通的控制元器件。在电路中，继电器主要起控制、保护、调节和传递信息的作用。 高压直流继电器是继电器主要品类之一，用量最大是在电动车领域。它在新能源车上与熔断器配合对新能源车形成较完整的高压安全保护、并作为高压负载回路接通/断开所必要的开关元件。 目前新能源车型/平台高压安全策略均选择高压直流继电器+熔断器技术方案，存续期4-10年内技术方案通常不会切换；并且高压直流继电器兼具功能和性价比优势，难被新技术替代以及新能源车电气架构高压化（800V）发展淘汰，在新能源车上具备刚性需求。 从使用数量和单价看，高压直流继电器在新能源车上的使用数量取决于车型类别、电路设计：1）纯电动乘用车有4-8只，常规主回路/快充回路/慢充回路各配2只；在部分新能源车的电路设计方案中，慢充/高压负载回路设计与主回路复用、取消了慢充/高压负载继电器配置，预充环节由DC/DC代替，各配1只；2）纯电动客车6-8只；3）混动乘用车和混动商用车4-6只；4）高压直流继电器在直流充电桩上常规配2只，用于充电线路通断控制和保护。 数量上没有传统燃油车用得多，但是高技术带来高单价，使得高压直流继电器单车价值量远高于传统汽车：纯电动乘用车/混动乘用车/纯电动商用车/混动商用车单车价值量分别为768-1408元/576-960元/1529-2044元/973-1394元；而传统车继电器单价4-5元、单车用量20-70只，单车价值量在80-350元，相比而言，高下立判。据中金公司测算，到2025年高压直流继电器在电动车市场应用规模每年将接近百亿元。 从各行业格局来看，继电器已经是发展成熟的产业，市场竞争比较充分，主要生产国包括中国、美国、日本、德国等，其中美国、日本、德国企业占据了中高端继电器市场的大部分份额，主要应用于工业自动化控制、汽车、通讯、航空航天等领域；我国企业的继电器产量占全球继电器产量一半左右，以中低端产品为主，主要应用于家电、电力、汽车等领域。受益于国内电动车自主品牌和充电桩建设的先发优势，在新能源高压直流继电器市场，国内厂商相比其他领域具备较大话语权。 目前新能源高压直流继电器市场中，具备大批量供货能力的专业厂商可划分为三类：第一类是以泰科、松下、Gigavac为代表的外资继电器专业制造商，这类厂商技术实力雄厚、布局高压直流继电器业务较早。第二类是以宏发、三友、西艾、昆山国力为代表的国产继电器专业制造商，这类制造商布局高压直流继电器较晚，大多从2005年后开始研发、在近5年形成配套。第三类是下游整车制造商，目前仅有比亚迪，高压直流继电器自供、并逐步开拓外部市场。从市占率来看，2019年国内排名第一的是宏发股份，市占率高达40%，比亚迪是25%。 二级市场上看，做继电器的企业不多，其中能做高压直流继电器的企业更是凤毛麟角，主要有宏发股份，良信电器和三友联众。     FPC：电动化拉动需求暴增 FPC全称是柔性电路板，它是以柔性覆铜板为基材制成的一种电路板，作为信号传输的媒介应用于电子产品的连接。PCB很多人听说过，可以把它理解为硬板，FPC则是软板，由于具备配线组装密度高、弯折性好、轻量化、工艺灵活等特点，符合下游电子行业智能化、便携化和轻薄化，2009年-2019年FPC产值不断增加，复合增速为6%，高于PCB行业4.1%的增速，2019年全球FPC产值122亿美金，相当于PCB的20%。 过去FPC主要驱动力在消费电子，随着汽车电动化、智能化发展，FPC在弯折性、减重、自动化程度高等优势进一步体现，在车载领域的用量不断提升，应用范围涵盖车灯、显示模组、BMS/VCU/MCU三大动力控制系统、传感器、高级辅助系统等相关场景。有研究机构预计，单车FPC用量超过100片。 FPC在车载领域最大的增量其实是动力电池FPC，它的逻辑来源于对传统线束的替代。我们知道，每根动力电池都需要有采集线连接，采集线的作用是监控电芯的电压和温度，实时采集数据和传输给BMS系统，在电芯异常时还能做到自动断开。 此前新能源汽车动力电池采集线采用传统铜线线束方案，常规线束由铜线外部包围塑料而成，连接电池包时每一根线束到达一个电极，当动力电池包电流信号很多时，需要很多根线束配合，对空间的挤占大。而且在Pack装配环节，传统线束依赖工人手工将端口固定在电池包上，自动化程度低。 相较铜线线束，FPC软板拥有高度集成、自动化组装、装配准确性、超薄厚度、超柔软度、轻量化等诸多优势。FPC方案的综合成本还是要比线束方案低的，虽然原材料来看传统线束更便宜，但在模组环节，一条线束方案的产线上可能要15个人工，软板方案的产线上可能只需要五六个人，而且FPC的一致性要更好。 FPC在动力电池上的应用已经进入产业化。2017年前后行业导入初期，由于产业小批量初期的高成本和汽车电子领域对可靠性的高要求，动力电池企业大多还处在观望的态度。 随着FPC展现出的优异性能以及规模化生产带来的快速降本，FPC替代传统线束的进程明显提速。高工锂电2018年调研显示，国内动力电池第一梯队的宁德时代和比亚迪已经在pack环节批量化应用FPC。公开信息显示特斯拉、国轩高科、中航锂电、塔菲尔、欣旺达、孚能等企业也均开始应用FPC。目前FPC方案已经成为绝大部分新能源汽车新车型的最主要选择，未来也会逐步替代铜线线束。 对于FPC厂商而言，将FPC进一步做成CCS来提升单位产品价值是另一个大逻辑。 CCS的意思是集成母排，就是将FPC、塑胶结构件、铜铝排等通过激光焊接成一个集成品（看下图更直观一些）。它的用量与每辆电动车中的电池模组相关，但需要很确定，所有的FPC都需要做成CCS用于电池的串并联系统，每一个电池模组配备一套CCS，每套CCS配备1-2条FPC。 据近期FPC软板专家交流会议纪要，目前有一些专门做CCS的厂商，但是FPC会受限制，毕竟CCS的核心还是FPC。从投资回报看，FPC的投资回报比不到1:2，CCS的回报比可以做到1:3以上。具有这个能力的FPC厂商有意愿去做CCS。 量和价格区间都有，FPC未来的行业空间估算起来也很明朗。量方面，中汽协数据，2020年我国汽车总销量2531万辆，其中新能源汽车136.7万量，预计2025年我国汽车总销量有望达到3000万辆。基于2020年下半年以来我国新能源汽车发展提速，高工产研预计2021年我国新能源汽车销量达到300万辆，预计2025年渗透率将会超过20%。 基于上述两个官方权威数据，乐观预计2025年、2030年国内采用FPC动力电池方案的新能源汽车将达到800-900万辆、1800-2000万辆。 价格方面，目前主流车型以7-12个模组的用量居多，单个电池模组对应1个CCS，1个CCS一般配置1-2个FPC，现在FPC单层板，一台车是600-1000块钱，CCS是其3倍，FPC双面板是1500-3000块钱，CCS是其2.5倍以上。随着电动车销量持续增加带来的规模化效应及电动车FPC产业化逐步成熟，价格会有下降空间。因此，假设FPC单车价值量为400-600元，CCS价值量为其2.5倍，约1000-1500元，则2025年国内动力电池FPC市场空间有望达到32-54亿元，CCS有望达到80-135亿元。2030年两项数据分别可达到72-120亿元，180-300亿元。 这还只是国内的空间，由于宁德、比亚迪、国轩高科等下游电池厂是全球化布局，加上全球市场的话空间会更高，另外，储能对FPC也存在一定需求，浙江证券估算储能2025年和2030分别可再增厚19%和33%的市场规模。 从行业格局看，FPC领域最早由欧美等地区主导，随着欧美等地生产成本的提高，产能逐步转移至日本、韩国、中国台湾等为主的亚洲地区，近十年来国内制造成本优势和需求规模充分体现，海外FPC厂商在国内设立厂，同时国内（大陆）包括东山精密、景旺电子、弘信电子等厂商也逐步形成销售规模，国内制造占比大幅提升。PR Newswire数据显示，2020年中国大陆的PCB市场空间占据全球市场总额的约53.8%。 从个股角度看，由于车载动力FPC领域的门槛，以及早些年各厂商的投入策略的差异，目前新能源汽车动力电池FPC行业的竞争格局与消费电子领域完全不同。基于新能源汽车动力电池FPC行业的广阔成长空间，包括鹏鼎控股、东山精密、安捷利、高澜股份（东莞硅翔）、景旺电子、弘信电子、奕东电子、合力泰、中京电子、恒美股份等厂商积极在动力电池FPC领域进行布局，具体情况如下。       第二十一期个股组合参考 2021年第二十期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 力量钻石 301017 9.07% 19.74% 0.05% 19.69% 百川股份 002455 -5.92% 7.10% 0.05% 7.05% 太阳能 000591 -14.72% 3.77% 0.05% 3.72% 中国国航 601111 3.41% 7.64% 0.05% 7.59% 中国能建 601868 -7.98% 0.84% 0.05% 0.79% 南亚新材 688519 11.45% 14.96% 0.05% 14.91% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2021年11月1日至本内参发布日2021年11月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：弘信电子（300657）、文山电力（600995）、极米科技（688696）、壹石通（688733）、均胜电子（600699）、新华网（603888）。   1、弘信电子（300657）：深度绑定宁德 明年产线大扩张 逻辑简述：1）车载FPC需求增量大，消费FPC也不弱。车载FPC的逻辑详见上文。其实，FPC当前占比最大的市场还是在消费电子，而FPC在消费电子领域也有增量的逻辑:一方面是智能手机在5G时代的更新换代，一部智能手机大约需要10-15片的FPC。2019年为5G商业化元年，2020年5G手机热销。IDC预计2021年5G手机出货量可以达到5亿部，5G手机渗透率持续提升。另一方面，一些新的功能部件也会结构性拉动FPC的增量需求，比如全面屏，LCP天线，还有折叠屏等，苹果是FPC坚定的推行者，数据显示，IPHONE XS中FPC的用量多达24条，是安卓阵营手机的两倍。此外，虚拟现实设备长期存在轻量化和散热性改善诉求，设备中的FPC用量在提升。 2）FPC业务收入稳健，调整后未来动力充沛。弘信电子是国内FPC领域头部企业，主要产品包括FPC、背光板、软硬结合板等，目前已经形成以手机模组为基本盘，手机直供、车载电子、FPC+等重点突破的多元化全方位的业务布局。客户涵盖深天马、小米、京东方、华星光电、深超光电、欧菲光、群创光电、东山精密、比亚迪、联想 /MOTO、OPPO、vivo等国内外知名企业。可以看到公司原来的FPC业务主要在消费电子领域。 相对于其他的PCB厂商，FPC一直都是弘信的第一大业务，2014年-2019年公司FPC业务收入逐年增长，复合增速为17%，表现十分稳健。 受疫情影响，2020年公司业绩出现亏损，今年一季有所度恢复，盈利一千二百多万元。但二季度以来全球芯片短缺，华为消费电子业务缺位、全球疫情复发等影响，国内手机出货量同比显著下滑，导致市场竞争加剧。为提升产能利用率，公司策略性以低价获取订单，导致盈利能力再度下降。同时，公司前期扩产项目逐步投产，产能稼动率尚不足，固定成本较高。此外，公司涉足新产品领域，新产品技术难度大，前期生产阶段，产品良率较低，产品成本上升。综上，今年前三季度业绩再度出现亏损。 但好的是：其一，收入端仍然保持稳健增长态势，前三季度收入同比增长21%。其二，费用成本是暂时性上升，今年因发行可转债计提了1500多万的利息费用，明年这块没有了。 消费电子业务今年转移至荆门工厂后，新厂房、成套国产设备，更低的劳动力成本，预估满产后净利润能做到10%，整体销售规模20亿+。 3）深度绑定宁德时代，明年产线放量。近年来公司积极布局车载领域。目前车载业务已经取得较大进展，特别是在新能源汽车的动力电池配套及车载显示配套领域取得突破。 动力电池领域，公司与包括宁德时代在内的知名动力电池生产商开展紧密合作，经过二季度整合，公司新能源电池订单已平稳过渡至主力工厂。车载显示配套领域，已获得全球车载显示龙头企业供应商资质。目前公司产品已应用于蔚来，小鹏，吉利，广汽等多个品牌的主流车型。 与宁德的合作是车载业务最大的亮点。过去新能源车用圆柱形电池的时候主要是用线束连接的，后面方形电池的方案基本上都用软板连接。方形电池的鼻祖是宁德时代，2019年宁德的方形电池装机量占比曾高达98%，公司进入宁德供应链已经有一年时间，前面处于磨合期，后面会放量。 根据调研纪要，目前宁德时代的FPC供应总共有约40条线，供应商分别是安捷利、景旺、弘信、东山精密和日本的紫翔，具体的产能供给情况是：安捷利16条线，弘信5条，紫翔5条（主要供应宁德海外项目，给奔驰宝马做配套），景旺6条（宁德最早的供应商，以前出了质量问题不投产，后面产能不够用才重新找回），东山精密是新加入的供应商，主供海外客户（主要客户是特斯拉和LG化学，特斯拉要求宁德和东山配套，但是目前价格还谈不拢）。 换算成整车来看，现在宁德的产能对应有40-50万辆的规模，明年最少200万辆车规模，产能翻4倍，明年需要160条线。而从这五大供应商来看，国内增量大的是安捷利和弘信，安捷利是扩到60-70条的产线规模，弘信的产线明年也会有非常大的突破，公司把消费电子和显示类的产能移到荆门后，明年要做到30-50条的FPC产线，至少6倍的量，未来到2025年是100条的规划，对应新业务100亿的收入体量。 此外，公司曾公开表示，随着新能源汽车的需求爆发，结合产品优势，公司计划进一步拓展汽车动力电池厂商，并且在车载动力电池领域调整和扩充产能，为进一步获取更多份额打下基础。 近期公司有两个个人投资者减持，力度不算很大，但要留意减持风险。   2、文山电力（600995）：华丽变身南网旗下抽水蓄能公司 主要逻辑：1）置入南网优质资产，主业将变更为抽水储能业务。文山电力原来的业务是云南文山州内五个市县的直供电服务和趸售电服务，所处行业普通，服务范围有限，业绩平平。由于缺乏成长力，市场给予估值也普遍低于行业均值，行业平均估值过去十年是24倍左右，而同期公司是11倍。然而，此次重组并购将给公司带来全新面貌，而且一举进入当下最火热、未来有充足成长空间的抽水蓄能业务。 此次资产重组是先置出包括上市公司在文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县的直供电服务和对广西电网百色供电局、广西德保、那坡两县的趸售电服务的相关资产和负债，及上市公司持有的文电设计公司和文电能投公司100%的股权。 然后置入南方电网的调频调峰全资子公司，标的公司主营业务为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务。目前已投产运营5座装机容量合计788万千瓦的抽水蓄能电站。调峰方面，在运营2座装机规模分别为132万千瓦和60万千瓦的水电站共同承载调峰水电业务。储能方面，标的公司在深圳运营10MW电化学储能站，为当地电网提供电能转换及调峰调频服务。 从收入规模和业绩上看，置入的资产非常优质。2019-2021年上半年调峰调频公司分别实现营收48.39、52.99和31.17亿元，实现归母净利8.2、8.4和5.5亿元。今年预计会接近9亿元的净利润。 2）抽水储能是当下储能最大领域，未来政策支持力度大。当前我国正处于能源绿色低碳转型发展的关键时期，风电、光伏等新能源大规模发展，抽水蓄能度电成本具有明显优势，未来发展空间巨大。 一方面，2020年12月12日，习近平总书记在气候雄心峰会上宣布：到2030年中国风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。风电、太阳能等新能源由于随机性、波动性、间歇性等特点，大力发展需要建设大量储能等灵活性资源作为支撑，通过储能系统保持电压频率稳定、提供可靠备用电源、增强系统并网运行的可靠性和灵活性、提高风电和光伏发电的利用率。抽水蓄能在世界各国储能应用均较为广泛，在我国，抽水蓄能占当前储能市场总装机量比例达90%。 国家发改委、能源局于2021年8月发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，鼓励多渠道增加包括抽水蓄能电站在内的调峰资源，随着风电、光伏的大规模发展，抽水蓄能的需求将进一步提升。2021年9月，国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，提出到2025年抽水蓄能投产总规模6200万千瓦以上；到2030年，投产总规模1.2亿千瓦左右。 另一方面，从水电产业发展情况看，根据中电联数据，我国的经济可开发水力资源约4.02亿千瓦，截至2020年底已开发约3.70亿千瓦，水电资源开发已接近上限，因此提高发电量、成为有效保障电力系统稳定运行的支撑力量将是未来存量水电站的重要发展方向，抽水蓄能是当下提高发电量，稳定发电波峰最有效的手段。 3）已明确新增产能超600万千瓦。目前标的公司在建梅州抽水蓄能电站一期、阳江抽水蓄能电站一期两座合计装机240万千瓦的抽水蓄能电站。同时，正在推进广东肇庆、惠州中洞以及广西南宁等3座合计装机360万千瓦的抽水蓄能项目前期工作和后续工程建设，力争到2025年实现新增投产抽水蓄能装机600万千瓦的发展目标。公司在运营五座电站总产能为788万千瓦，已经明确的新增产能相当于现有产能76%。今年抽水蓄能顶层设计刚刚面世，后面还有更多具体执行政策出台，不排除接下来公司还有新的产能上马。 从估值角度看，本次置入的调峰调配公司预估值在130-160亿元，对应2020年PE为15.4倍-18.95倍，按市净率算，对应市净率为1.19倍和1.46倍。而同行业上市公司市盈率平均值为28.01倍，中位数为28.97倍；市净率平均值为2倍，中位数为1.96倍。按本次预估值结果，置入资产市盈率指标和市净率指标均低于同行业上市公司的平均值和中位数。因此，本次交易置入资产预估值处于合理水平。 目前公司股价在18元-20元区间，购买资产的定增价格预计在6-7元，定增完成后总市值大概500多亿。市值应该说反映当前产能规划下公司未来几年的估值。但此处博弈的是市场对于抽水蓄能行业的炒作余温以及整个绿电板块的超跌反弹。参与要设止盈止损。风险偏好不高的读者请规避。   3、极米科技（688696）：国内智能投影的独角兽   主要逻辑：1）智能投影行业坡长雪厚。智能投影相当于安装了智能电视系统的投影仪，相比智能电视，智能投影仪的优势体现在以下四点：其一是体积小、配备音响，可在卧室、书房等多个场景使用；其二是智能投影能够打造沉浸式家庭影院；其三是大屏化已是大势所趋，智能投影兼具屏幕大、价格相对实惠的优点；其四是智能投影亮度低，具备护眼优势，很多幼儿园的教室中，现在多安装智能投影仪替代电视，实际上就是对小朋友的一种用眼保护。 从行业角度看，中产阶级扩张是智能投影扩张的底层逻辑，因为中产阶级是新兴消费的中坚力量，根据麦肯锡2018年我国有4亿城市人口达到宽裕小康水平及以上，家庭年可支配收入在13.8万元及以上，为消费级智能投影市场扩张奠定坚实的消费人群基础。 根据艾媒，90后及00后约占中国消费主体人口比例的33%，80-00后占比达46%。这代人口的成长伴随互联网的兴起，注重生活品质，对智能投影等新消费产品接受程度高，从下面右图也可以看出，购买投影仪的人群中以18-34岁的青年人为主。随着90后、00后逐渐步入职场，消费力增强，带动智能投影行业规模扩张。2017-2020年消费级投影销量复合增速达32%。 从市场空间，据国联证券测算，到2023年在家用和商用两大市场发力下，国内市场空间将达到151亿元。 事实上，欧美等发达国家对家庭影音需求更加旺盛，大住宅面积也为投影提供发挥空间：根据欧睿，美国和西欧家庭音响和影院市场规模为中国2倍以上。然而，海外市场长期被爱普生、明基等老牌厂商占据，投影技术路径相对落后，智能投影的发展现状不如国内市场，从产品性能来看，智能投影仪可凭借产品力渗透海外市场，成为内资厂商业务重要增长极。 由于全球各地发展不均衡，智能投影消费者教育需要进一步深化，假设全球到2023年，海外智能投影仪市场结构达到我国2020年的水平，对应的市场规模为1658亿元，预计2020-2023年增速达到26%。 2）极米市占率行业第一。从当前市场份额看，极米、坚果等国产品牌龙头地位稳固，不断抢占外资传统品牌份额。国产品牌的优势在于：1. 定位消费级功能完善。相比传统投影，智能微投在体积、使用寿命和色彩对比度等性能上均有提升，且配备OTT系统，具有丰富的互联网资源，能较好满足用户需求；2. 国产品牌率先布局消费级市场。对比海外龙头，国内企业重视营销宣传，抓住家用投影仪在线上渠道爆发的机遇迅速起量，先发优势不断强化。据IDC数据，2021年上半年极米、坚果销量份额分别达到20%、8%。   3）产品力和渠道力市场领先。公司的产品线很简单，但是矩阵全面，主攻中高价位。中高端价位是大势所趋，2019年智能投影行业的中低价位产品占比为57%，2020年下降至51%。在消费者对高性能投影仪诉求升级的背景下，中高端产品销量占比有所提升，2020年达49%。 针对市场各方诉求，极米的产品既包括入门级MOVIN系列，也有价位适中的Z系列，更高配的H系列，在便携系列的产品上也实现全价位覆盖。而且公司作为行业龙头，公司产品收入结构以H和Z系列为主，偏向中高端。2021年4月突破行业天花板，发布售价超8200元的超高端的RS系列旗舰智能投影。 从渠道力看，公司采用类似苹果小米的线下体验模式，同时线上销售积极跟进。线下渠道支撑品牌形象和提供使用体验，转化潜在消费者。对比线上，线下门店能够提供真实的体验，让消费者有更直观的体验，在发掘新的客户和转化潜在消费者上有不可替代的作用。 因此为增加曝光率和销量，公司2018-2019年开设多家直营店，但直营店带来较多的装修费、职工薪酬和门店租金，直营店大都处于微盈利水平。2020年公司撤去几乎一半的直营店，取而代之的是新增80家加盟店。采用加盟店的方式帮助公司低成本地实现线下门店的快速铺开，提高品牌知名度和潜在消费者的转化率。 对比坚果，根据官网，坚果有73个专卖店，而且公司与顺电等电器经销商合作销售，已铺设107个体验点。虽然坚果的覆盖面较广，但比较依赖经销商。相比之下，极米线下门店以自营店和加盟店为主，这些门店仅销售极米的产品，而且对于加盟店极米均派店长进驻，因此对线下渠道的把控力更强。根据半年报，通过加盟的方式扩张，极米共拥有136家线下自营店和加盟店，较2019年增长超过7成。 线上方面，线上是极米主要的放量渠道。由于线上平台消费者触达性高、购物便利，许多消费者在线下实体店体验后更习惯到线上购买。并且2020年疫情刺激线上渠道扩张，电商平台逐渐成为投影仪主要的放量渠道，2020上半年智能投影行业的线上销售占比达到61%。 而极米线上地位较强势，根据洛图数据，极米2020年线上销售量的市场份额达到23%，位列第一，与第二名的坚果拉开9个百分点的差距。同时，极米线上渠道以京东和天猫等大流量平台为主。由于京东的消费电子属性更强，极米在京东和天猫平台销售占比约6：4。 4）极米未来最大的增长点可能是海外市场。如上文所言，海外市场对投影仪的需求大于国内，但海外智能投影的供应稍落后于国内，大多数海外知名企业仍以生产传统的商用投影仪为主，转型做消费级智能投影难度存在相当的难度。 极米在海外市场无同等级别的竞争对手，从线上销量看，亚马逊前100个畅销投影仪中大多数产品集中在200美元以下，其中单价超过500美元的只有极米、奥图码和明基三款产品，极米排名最靠前，而其他两款产品易用度、产品力仍有提升空间。因此极米有较大的领先优势，在海外短期内无对标的竞争对手。 公司进军海外市场还算成功，以日本市场为例。2020年极米的日本销售额达2.31亿元，占极米海外收入的57%，同比+271%。日本市场2020年营收急增的原因在于，1）线上线下渠道的全面铺开，产品进驻日本亚马逊、乐天等线上购平台和茑屋家电、BicCamera、友都八喜等主流连锁店。2）2020年疫情刺激消费者观影需求，带动智能投影的销量。借助全覆盖的销售渠道，极米未来在日本的销量能够持续提升。 目前极米已成功开拓日本、美国、欧洲等市场，海外营收从2017年的32万元增至2020年的4亿元，2020年海外营收占比达14%。其中日本是公司经营最成熟的海外市场。2021年上半年同比增长达137%。 公司出海还有一个好处：海外规模的增长除了提升营收，同时也刺激利润的增长。2021Q1除阿拉丁外的海外毛利率达到45%，比国内的毛利率高10%。根据测算，除阿拉丁以外的海外销量每提升10%，能对公司整体毛利率提升0.42%。 5）互联网增值服务也是潜在的利润点。买过芒果或者小米的电视盒子的消费者知道，一旦你用了硬件，要看里面的电影或电视剧内容是要收费的。这其实是一种互联网思维，电视盒子可以100-200块钱卖给消费者，很便宜，除掉成本赚不到多少钱，但是真正能带来利润的是里面的内容。 随着网民数量增长和网络视频质量提升，近三年网络视频付费规模增速达到35%，预计2020年国内规模达到627亿元。国内头部的视频网站付费会员人数逐年增长，2020年爱奇艺和腾讯会员人数达到1.02亿和1.23亿人，同时人均付费额也不断增长，爱奇艺会员的ARPU从2017年的129元增至162元。 极米的智能投影平台如同手机和电脑一样，提供视频播放的入口，公司参考苹果的模式，搭建了丰富的、少广告的内容平台，提供电视、网络视频、K 歌、教育等多元化服务，产品的用户体验较好。1）从数量看，随着智能投影销量和产品性能的提升，极米智能投影的月活用户从2017年的35万增长至2021上半年的173万人。2）从人均消费看，极米充分受益于国内消费者日渐提升的视频付费习惯，ARPU从2017年的13元增至2020年的28元，卖方预计2021年能够达到40元。在量价齐升的驱动下，2020年极米的互联网服务收入为4126万（同比+94%），2021年上半年收入为2946万元（同比+60%）。 互联网增值服务不同于其他实体生产业务，成本主要来源于软件系统的维护，因此毛利率较高，达到90%。随着产品销量增长和付费意愿提升，该业务板块将给公司带来较大的利润，2020年该业务以1%的收入带给公司4%的毛利，是小而美的增长亮点。   4、壹石通（688733）：锂电材料和电子材料均有很大想象空间 逻辑简述：1）勃姆石6年有6倍空间。公司的第一主业是锂电池涂覆材料，也就是勃姆石。由于隔膜主要原材料聚乙烯和聚丙烯的热变形温度比较低，温度过高时隔膜会发生严重的热收缩，导致电池的正负电极接触而出现短路，因此新能源汽车电池在高振动高温的恶劣环境中存在引起电池燃烧或者爆炸的危险。为了提高隔膜的热稳定性，全面提升综合性能，涂覆技术逐渐被应用于锂电池的生产。 涂覆技术分无机和有机两种。以勃姆石、氧化铝为主要涂覆材料的无机涂覆相较以聚偏氟乙烯（PVDF）、芳纶为代表的有机涂覆和有机无机混合涂覆技术更加成熟，无机涂覆隔膜的可拉伸强度和热收缩率更好，下游客户已形成产业化应用。根据研究机构EVTank联合伊维经济研究院共同发布的《中国锂离子电池隔膜行业白皮书（2020年）》，2019年中国锂电池涂覆材料出货量为1.55万吨，其中无机涂覆材料出货1.4万吨，占比达90.32%，有机涂覆材料、有机和无机结合的涂覆材料占比不到10%。无机涂覆材料占比之所以能快速提升，最关键一点还是有机材料PVDF被美日法等发达国家垄断，价格高昂问题短期内无法解决。 未来勃姆石需求增长有两个方面，一个是在无机涂覆材料应用占比逐渐提升。氧化铝在前期的锂电池隔膜涂覆中得到了广泛的应用。相比于氧化铝，勃姆石作为新兴无机涂覆材料的优势更为明显。勃姆石的硬度较低，能够降低设备磨损和加工过程中异物的带入风险；勃姆石的粒径分布更窄，比表面积可控，比重低，和氧化铝相同重量可以涂覆更多面积，能有效降低涂覆成本；勃姆石的吸水性更弱，更易保持隔膜的干燥度；勃姆石的涂覆平整度高、内阻小，能耗低，生产过程对环境更加友好。 随着制备工艺日益成熟以及市场对勃姆石的日益认可，勃姆石在无机涂覆材料应用中的占比逐渐提升。根据高工产业研究院数据统计，2019年勃姆石占无机涂覆膜用量的比例为44%，较2016年增长30%，预计2025年勃姆石占无机涂覆膜用量的比例为75%。 另一个是受益于电动车行业，需求跟随增长。根据中汽协数据显示，2016年中国新能源汽车销量51万辆，2020年新能源汽车的销量达137万辆，复合增长率达到28.02%。电动车拉动锂电池需求增长。预计到2025年，中国动力锂电池市场规模将达431Gwh，2019年至2025年复合增长率达到35.06%。 随着动力锂电池出货量的提升和出口量的持续增加，国内锂电池隔膜出货量逐年提升，并拉动对勃姆石需求。根据高工产业研究院预计，2019年我国动力锂电池用勃姆石需求量为0.66万吨，2025年需求量为4.46万吨，2019年至2025年复合增长率达到37.49%，呈现出较快的增长趋势。换言之，6年行业有6倍的成长空间，增速非常好。 2）公司产能和营收均为全球排第一，产能扩张打开未来成长空间。公司是勃姆石行业龙头。根据招股数据，公司2019年勃姆石出货0.47万吨，市占率36%，较2018年提升5%，仅次于德国纳博特0.48万吨，第三名市占率在10%。从2020年数据看，公司勃姆石收入1.4 亿元，纳博特1.2 亿元，公司在营收上实现反超。 随着业务规模持续扩大、产品质量和性能不断提升，公司产品产量逐年增加，现有产能将难以满足日益增长的市场需求。2020年受疫情影响，数据异常，看2019年的数据，公司最大的业务锂电池涂覆材料产能利用率为104.19%。 上市前公司勃姆石产能已有瓶颈，这意味着未来有产能扩张才有增量。2020年公司有效产能为8050吨，从产能规划看，预计2021年公司产能达1.8万吨，高于其他公司，2022年将达到3万吨，产能扩张接近3倍。 公司客户涵盖宁德时代、三星SDI、新能源科技（ATL）、国轩高科、天津力神、欣旺达等多家国内外锂电池制造企业的供应商体系。此外，公司也与国内外主要的锂电池隔膜厂商如璞泰来、韩国W-Scope、星源材质、恩捷股份、河北金力等建立了长期合作关系，积累了丰富的客户资源。2020年勃姆石前五大客户为宁德（39%）、璞泰来（30%）、ATL（6%）、沧州明珠（6%）、W-Scope（4%）。有大客户支持，公司未来新增产能消耗不是问题。 3）电子材料受益集成电路市场规模扩大以及进口替代。公司电子材料主攻的是高纯度二氧化硅，原来这是公司初创时的主业，只是后来技术上突破，才推出勃姆石产品。 公司二氧化硅业务有两个增长逻辑：一个是进口替代。日本企业垄断二氧化硅填料高端市场，国内仅少数企业实现进口替代。目前日本企业占据着高端二氧化硅市场的绝对优势，全球主要的球形二氧化硅企业有日本电化株式会社、日本龙森公司、日本新日铁公司、日本雅都玛公司、联瑞新材和华飞电子等。 根据中国粉体技术网于2018年3月发布的数据，日本电化株式会社、日本龙森公司和日本新日铁公司三家企业合计占据了全球球形硅微粉70%的市场份额，而日本雅都玛公司则垄断1um以下的球形硅微粉市场。国内生产高端硅微粉的企业主要有联瑞新材、华飞电子、壹石通等。公司在电子材料领域拥有多项特有技术，且为国内唯一一家拥有Low-ɑ二氧化硅粉体材料的量产能力的企业。 第二个是市场规模扩张。公司生产的高纯二氧化硅粉体材料主要用于芯片及封装领域。全球集成电路封装中主要采用环氧塑封料作为外壳材料，环氧塑封料是以环氧树脂为基体树脂，加入二氧化硅为代表的功能填料及多种助剂混配而成的塑封料，其中功能填料可占到环氧塑封料含量的70%-90%。环氧塑封料中填充二氧化硅等功能填料可以显著提高环氧树脂的硬度和机械强度，并减缓震动防止外力对芯片造成损伤，稳定元器件功能。 由于二氧化硅具有高耐热性、高绝缘性、低膨胀系数、高稳定性、高导热性等优良性能，因此环氧塑封料功能填料主要为二氧化硅。2020年国内环氧塑封料用功能填料需求量近10万吨，据新材料在线预测，2025年市场规模将达到18.1万吨，复合增长率达到13.1%。 4）为国内知名无机阻燃材料生产商。公司的第三个业务是无机阻燃材料。公司是低烟无卤阻燃材料领军企业，具备核心竞争优势，已获得国家电线电缆质量检测中心在阻燃指标下的最高等级阻燃性能B1（d0,t0,a1）级认证，2020年阻燃材料收入1530.82万元，主要客户有杭州高新、西门子、金发科技、集泰化工、上上电缆等。公司在橡塑材料和电线电缆阻燃剂材料领域积累了一定的行业地位与美誉度，同时在阻燃性能、成炭性、协效性等关键指标上表现出优异的性能，构建了一定的技术壁垒。 公司在低烟无卤阻燃材料领域的主要竞争对手为洛阳中超、美国雅宝等，低烟无卤阻燃产品在氢氧化铝含量、平均粒径大小、水分含量等指标均领先于国际竞争对手。 5）业绩触底回升。2018-2020公司营业收入分别为1.16、1.65和1.92亿元，同比增长54%、43%和16%。2018-2020年归母净利润分别为0.21、0.44和0.45，同比增183%、113%、2%。2020年营收及利润增速较低主要系新冠疫情影响导致需求不及预期，且公司在建工程转固较大，折旧摊销费用增加。 但随着疫情影响消退，公司今年业绩出现反转。前三季度收入同比增长130%至2.76亿元，扣非后净利润为6138万元，规模已经超过2020年的两倍，为历史最高水平。 公司刚上市不久便获得6家机构给出买入或者增持评级，预计2021年-2023年EPS均值分别为0.56元，1.08元和1.6元，对应估值并不便宜，可能与目前是次新股，短期股价存在炒作有关。但公司本身的业绩增速也很快，高增长对应高估值并没有毛病。长期看，公司所处行业均为高景气行业，过往业绩优秀，增且背靠大客户，产能扩张将拓宽成长空间。可作为长线标的跟踪看看。   5、均胜电子（600699）：基本面拐点向上 主要逻辑：1）多次重量级并购，成为汽车安全领域巨头。均胜电子有两大业务，一个是汽车安全，一个是汽车电子，2020年汽车安全业务收入占比约为70%，汽车电子约占16%。 实际上，公司初期主要从事以传统内外饰功能件为主的汽车零部件供应。2011年，公司收购德国普瑞进军高端汽车电子产品的开发以及海外市场的运营；2015年收购德国群英布局高端功能件业务；2016-2018年，公司先后完成对汽车安全系统制造商美国KSS、日本高田（除PSAN业务）和汽车信息系统开发商德国TS道恩的多起并购项目。2020-2021年，公司开始对自身业务进行聚焦和整合，出售了均胜群英，并对激光雷达厂商图达通进行战略投资，进一步聚焦汽车安全和电动智能汽车两大领域。 公司的并购并非无序无目的，可以看到基本上是围绕汽车零部件在做产业链拓展。通过多次优质的海外并购，均胜已成为全球领先的主被动安全系统供应商，总体量接近世界第一大供应商。其中安全带和方向盘业务市场占有率世界第一，分别占有市场份额28%和26%。安全气囊市场占有率世界第二，占有市场份额33%。 2）引入国资止血，主业触底。11月11日，公司发布汽车安全事业部引进战略投资者的公告，公司新设汽车安全事业部境内控股主体安徽均胜汽车安全系统控股有限公司，并在安徽均胜控股层面增资引进战略投资者，其中先进制造业基金二期现金出资15亿元，合肥建恒新能源现金出资6亿元，肥西产投现金出资4亿元对安徽均胜控股进行增资。投资完成后，公司预计将持有安徽均胜控股约70%的股权，先进制造业基金、先进制造业基金二期、合肥建恒新能源和肥西产投预计将合计持有约30%的股权。 公司安全业务过去几年一直被市场诟病，主要是因为2016年花了1.8亿欧元并购了美国KSS，2018年又花了15.88亿美金并购了全球安全气囊巨头高田，这是蛇吞象级别的并购，导致后面安全业务一直处于失血状态。过去3年虽然不断整合，整合费用2018年-2020年分别为7.93亿元、5.98亿元和4.44亿元，但后遗症还是让公司经营承压，毛利率相比竞争对手一直处于较低水平。此次引入国资后，公司成本费用端有望加速降低。 此外，收购高田后，公司开始了内部的人员精简以及工厂的升级改造，2020年疫情影响下，整合进度有所延后，预计2021年基本完成收尾工作。截至2021年6月末，公司已经完成了绝大部分的人员精简工作，整合费用逐年下降，从2020年的4.44 亿元下降到2021年上半年的0.64亿元。这也为意味着公司安全主业即将触底反弹，利润释放指日可待。 3）订单饱和，汽车电子和安全业务双轮驱动。安全业务方面，公司利用本土化优势及超级工厂战略提升市场份额，上半年新获长安、长城、广汽、一汽、上汽、江淮、小鹏、蔚来等自主品牌和新势力品牌的订单约115亿元。 公司汽车电子业务发展迅速，包括智能座舱和新能源汽车电子两大板块，是公司增速最快的业务板块，也是公司第二大收入来源。2020年汽车电子业务尽管受到新冠疫情全球蔓延的影响，但依旧逆势实现营业收入76亿元。 公司的智能座舱在现有优质客户基础上，合作华为有望拓宽国内客户群体，新能源BMS中国区业务将迎来增长，目标3年内做到中国区25%的市场份额。智能车联业务上，公司卡位车端网关层，已实现5G-V2X车载终端设备从测试走向量产，智能网联赛道占据先发优势。公司已获得蔚来汽车5G-V2X平台项目定点，全生命周期订单约6.6亿元。随着新订单放量，汽车电子业务盈利能力有望迎来向上拐点。 4）与华为合作进入实质性落地阶段。公司6月开始逐步与华为签订协议，目前已经拿到国内某自主整车平台订单，预计2022年4季度开始出货，同一客户另外一个平台是2023年一季度开始测评。现在长安的项目不是公司的产品，但后年年初开始华为的车产品90%都是由均胜电子提供。 公司和华为的关系是互为Tier1，如果客户是国内自主品牌，华为做T1，均胜做T2；如果是合资品牌，均胜做T1，华为做T2，双方分成比接近1:1。和华为合作未来有流量相关的收入来源，类似于手机厂商的流量收入，包括系统升级、应用开发者服务费和流量共享费，实际上也是一种新的商业模式，具体的分成还在谈。  整体而言，公司是本土领军的汽车零部件供应商，汽车安全业务并购完成后跻身全球第二，业务和公司整合接近尾声。疫情、缺芯影响趋于缓解，板块利润有望逐步释放，未来依靠强大的产品力和全球供应能力向全球第一发起冲击。同时，公司布局的汽车电子涵盖范围全面，既有智能驾舱，也有新能源车核心部件BMS，还有车载终端设备等，更有华为合作加持。 近半年共有18家卖方机构给出公司推荐评级，预计2022年-2023年EPS均值为1.02元、1.37元，对应市盈率为20倍和16倍，估值便宜。   6、新华网（603888）：短线有利好刺激 或存博弈机会 简单讲，逻辑有三点：1）国家整顿自媒体行业，利好传统媒体。2008年智能手机开始普及是整个传统媒体行业景气度拐点，2013年后自媒体伴随微信、抖音、头条和微博等平台兴起来，同时一些互联网平台介入电视媒体端，传统媒体广告收入及发行量断崖式下跌之路。 就拿以前客户量最大的有线电视来说，目前已经跌破1.4亿，今年预计将跌破1.2亿。从国家工商总局拿到的数据看，传统媒体2014年广告收入是顶峰，当年传统媒体广告收入是1994亿元，互联网广告是1540亿元。但是仅过了一年，互联网广告收入便达到2096亿元，历史上首次超过传统媒体。随后两年每况愈下，2016年和2017年传统媒体广告收入仅为1831亿元和1784亿元。 随互联网而起的自媒体汲取了传统媒体大量的收入，但是并没有将舆论引导向正确的路径上来，行业内违法违规行为频发。今年以来，国家网信办开展一系列组合拳整治自媒体乱象，截止10月底已经处理了十批次的违规账号。今年8月27日，国家网信办将整治方向调整到财经领域，发文称，自8月27日期开展晴朗商业网站平台和“自媒体”违规采编发布财经类信息专项整治。一些大家耳熟能详的大V和互联网炒股平台直接被永久取缔，比如说一篇文章收10万+打赏的招财大牛猫和他的股社区。原来券商中有一部分经纪业务是通过大V引流，最近几天也直接主动断开连接。 相反，对于传统媒体则出现放开的态度，曾几年办不下来的记者证一次性全部发放。这样做的目的其实很简单，自媒体行业藏污纳垢多时，再不管会乱，而传统媒体命根子一直抓在政府手中，政府可以管得着管得住。所以，这一次对自媒体的整顿直接利好传统媒体行业发展，或将促使广告向传统媒体回流。 新华网作为国家通信社新华社主办的综合新闻信息服务网站门户，是国内最具影响力的传统媒体之一，堪比国家传统媒体中的国家队，其行业地位毋庸置疑，有望受益此次行业大整顿。 2）网络广告是业务核心，加速数字化业务融合。传统媒体之所以会被打垮，主要原因是没有互联网基因，缺乏互联网平台。当然这些都是次要的，只要时间足够就能完成。就像当年乐视网一样，一开始利用便宜的硬件和丰富的内容吸引眼球，待电视厂商把内容和硬件补齐后，最后还是能崛起，TCL电视现在活得就比以前好。 经过多年转型，新华网已经构建起以网络广告为核心，数字化新业务为新驱动力的业务结构。 从收入结构看，公司收入类型为网络广告业务、信息服务业务、移动互联网、 网络技术服务业务和数字内容等五大类。 其中，最大业务网络广告业务服务依托于新华网用户规模大、粘性强，用户多为各层级社会管理人群及专业技术人士的特点，营销受众社会影响力大、分布范围广、消费能力强， 营销潜力巨大。 新华网拥有非常优质的客户资源，与数十家世界500强企业建立了广告业务合作关系，与多家4A级广告代理公司及众多本土广告公司建立了长期合作关系，并且拥有大批党政机关、国有大型企事业单位等高端客户资源，这些客户资源既为公司带来了稳定的经营收入和高端的品牌形象，也为未来持续健康发展奠定了坚实的基础。自2016年上市以来，网络广告业务一直维持在5-6亿元范围，表现稳定。  公司的数字内容业务是2016年孵化和培育的新业务，公司建成并启用国内首个 “媒体创意工场”，引入全球顶级的MoCo设备，搭建MR混合现实智能演播厅，推出一系列现象级的数字内容创意产品，营收能力进一步加强，使其成为公司重点打造的创新型业务之一。该业务已进入增长快车道，2018年和2019年录得1.32亿元和1.64亿元的收入规模，2020年受疫情影响略有下滑。 3）非常注重股东权益，持续分红彰显央企担当。公司自上市以来始终保持着年度分红的策略，总市值才60多亿，上市时融资了14亿元，但是4年时间就已经分红了7个多亿，期间没跟市场要过钱。 根据公司发布的《未来三年（2021年-2023年）股东回报规划》公告，公司将至少每三年制定一次未来三年具体的分红规划和计划，如无重大投资计划或现金支出发生，公司保证调整后的股东回报计划以现金方式分配的利润与当年归母净利润之比不低于30%。此次发布相关分红规划，有望强化投资者长期信心。 整体而言，公司基本面良好，传统主业有优质客户资源，表现稳定，新业务数字内容业务有增长力。同时公司还有央企背景加持。近期持续的自媒体整顿或成为公司短期催化剂。       本期数据精选1：过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 603559 中通国脉 1 286.63 2.00 002187 广百股份 1 617.61 1.80 300377 赢时胜 3 933.00 1.55 300343 联创股份 3 534.08 1.41 600693 东百集团 1 980.22 1.09 002083 孚日股份 21 941.12 1.04 300226 上海钢联 3 188.34 1.02 688109 品茗股份 11 13.18 1.02 600183 生益科技 1 2309.95 1.00 600236 桂冠电力 1 7882.38 1.00 300422 博世科 2 377.49 1.00 601200 上海环境 2 834.03 0.74 002370 亚太药业 4 365.00 0.73 300254 仟源医药 6 143.41 0.68 000597 东北制药 1 878.02 0.66 601825 沪农商行 14 590.21 0.61 600513 联环药业 4 167.32 0.59 300434 金石亚药 1 150.00 0.47 601366 利群股份 1 352.83 0.42 300352 北信源 2 500.62 0.41 688529 豪森股份 1 11.28 0.37 300067 安诺其 1 248.55 0.32 600052 浙江广厦 3 243.87 0.29 300401 花园生物 3 150.36 0.29 000623 吉林敖东 1 331.39 0.29 300636 同和药业 3 48.48 0.28 600337 美克家居 1 446.59 0.27 688086 紫晶存储 1 29.72 0.27 601933 永辉超市 5 2097.88 0.23 000876 新希望 1 710.51 0.16 300298 三诺生物 2 73.32 0.16 000961 中南建设 1 602.56 0.16 600690 海尔智家 2 689.53 0.11 002595 豪迈科技 2 50.01 0.09 603737 三棵树 1 31.87 0.09 688079 美迪凯 5 5.75 0.08 300406 九强生物 1 26.03 0.08 002760 凤形股份 2 6.83 0.08 300601 康泰生物 1 37.37 0.07 688095 福昕软件 5 1.92 0.07 300103 达刚控股 1 14.24 0.06 688018 乐鑫科技 8 1.73 0.04 300453 三鑫医疗 2 10.00 0.04 688317 之江生物 2 1.49 0.03 300454 深信服 1 8.00 0.03 002889 东方嘉盛 1 2.50 0.03 605303 园林股份 2 1.00 0.02 002895 川恒股份 1 9.40 0.02 002776 ST柏龙 8 10.14 0.02 002146 荣盛发展 1 60.00 0.02 603323 苏农银行 2 20.32 0.01 300334 津膜科技 6 4.19 0.01 603950 长源东谷 2 1.18 0.01 600233 圆通速递 1 40.00 0.01 688276 百克生物 6 0.35 0.01 605009 豪悦护理 3 0.60 0.01 002332 仙琚制药 1 10.00 0.01 003023 彩虹集团 1 0.21 0.01 300370 ST安控 4 8.50 0.01 002198 嘉应制药 2 4.06 0.01 002147 *ST新光 1 4.00 0.01 300003 乐普医疗 1 11.36 0.01 603017 中衡设计 1 1.50 0.01 000785 居然之家 1 4.00 0.01 002936 郑州银行 7 25.52 0.00 300287 飞利信 1 5.24 0.00 300994 久祺股份 1 0.16 0.00 003038 鑫铂股份 4 0.08 0.00 000661 长春高新 1 1.02 0.00 002852 道道全 1 0.50 0.00 002464 *ST众应 2 1.11 0.00 600585 海螺水泥 2 6.35 0.00 601666 平煤股份 2 3.31 0.00 002391 长青股份 1 0.60 0.00 000615 奥园美谷 1 0.90 0.00 002822 中装建设 1 0.72 0.00 000810 创维数字 1 1.00 0.00 688521 芯原股份 1 0.18 0.00 603128 华贸物流 1 0.90 0.00 002810 山东赫达 1 0.20 0.00 002783 凯龙股份 1 0.17 0.00 002483 润邦股份 3 0.40 0.00 002560 通达股份 1 0.11 0.00 601005 重庆钢铁 1 2.45 0.00 600036 招商银行 5 5.44 0.00 001288 运机集团 1 0.01 0.00 300162 雷曼光电 1 0.05 0.00 603396 金辰股份 1 0.02 0.00 002270 华明装备 1 0.12 0.00 600048 保利发展 1 1.65 0.00 603283 赛腾股份 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002807 江阴银行 梁凤洁,邱冠华 1_买入 2_增持 4.79   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 600776 东方通信 东北证券 王凤华 1_买入 15.3 688556 高测股份 民生证券 邓永康 1_买入 —— 603035 常熟汽饰 中金公司 邓学,任丹霖,荆文娟 2_增持 16.3 688663 新风光 安信证券 邵琳琳,周喆,苏多永 2_增持 76.8 002017 东信和平 东北证券 王凤华 1_买入 18 688533 上声电子 华西证券 崔琰 1_买入 —— 688981 中芯国际 安信证券 马良,郭旺 1_买入 73 002460 赣锋锂业 信达证券 娄永刚,黄礼恒 1_买入 —— 300217 东方电热 信达证券 罗岸阳 1_买入 —— 603730 岱美股份 中金公司 邓学,任丹霖,荆文娟 2_增持 25 002180 纳思达 天风证券 潘暕,骆奕扬 2_增持 45.68 300792 壹网壹创 西部证券 许光辉 1_买入 —— 603690 至纯科技 光大证券 刘凯,王锐 1_买入 —— 002405 四维图新 华西证券 刘泽晶 1_买入 —— 300776 帝尔激光 华鑫证券 刘华峰 1_买入 —— 688668 鼎通科技 国信证券 马成龙,陈彤 1_买入 —— 605089 味知香 海通证券 颜慧菁,程碧升 2_增持 96至112 601669 中国电建 广发证券 尉凯旋,邹戈,谢璐 1_买入 9.45 688100 威胜信息 华西证券 宋辉,柳珏廷 2_增持 —— 300770 新媒股份 东北证券 王凤华 1_买入 65 603078 江化微 开源证券 刘翔,金益腾,罗通 1_买入 —— 600958 东方证券 西部证券 罗钻辉 1_买入 18.1 603258 电魂网络 西南证券 刘言 1_买入 34 300351 永贵电器 国信证券 马成龙,陈彤 1_买入 —— 603578 三星新材 浙商证券 马莉 1_买入 —— 600487 亨通光电 国盛证券 宋嘉吉,黄瀚,赵丕业 1_买入 —— 600610 中毅达 国海证券 李永磊,董伯骏 1_买入 —— 688667 菱电电控 中金公司 邓学,陈桢皓 2_增持 175 600662 外服控股 中信建投 叶乐,黄杨璐 1_买入 —— 300065 海兰信 安信证券 徐文杰 2_增持 21 603429 集友股份 海通证券 郭庆龙 2_增持 24.56至26.14 300440 运达科技 民生证券 吕伟,丁辰晖 1_买入 —— 300171 东富龙 浙商证券 孙建 2_增持 —— 300037 新宙邦 华创证券 彭广春 1_买入 177.3 300684 中石科技 长城国瑞 黄文忠,丁子惠 2_增持 —— 688201 信安世纪 开源证券 陈宝健,刘逍遥 1_买入 —— 301050 雷电微力 银河证券 李良,胡浩淼 1_买入 —— 688733 壹石通 华金证券 肖索 1_买入 —— 002870 香山股份 华金证券 林帆 1_买入 —— 002240 盛新锂能 申港证券 曹旭特 1_买入 77 688198 佰仁医疗 申万宏源 陈烨远 2_增持 —— 603324 盛剑环境 海通证券 吴杰,戴元灿,朱劲松,肖隽翀 2_增持 87.3至91.91 300894 火星人 华泰证券 林寰宇,周衍峰,王森泉 2_增持 53.91 603908 牧高笛 华西证券 唐爽爽 1_买入 45 688388 嘉元科技 开源证券 赖福洋 1_买入 ——   本期数据精选4：过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 300352 北信源 4163.71 2.87 31247.41 600529 山东药玻 1060.21 1.78 81983.99 002195 二三四五 9584.70 1.67 25694.27 002299 圣农发展 1800.67 1.45 42290.27 002425 凯撒文化 1379.99 1.44 13480.97 688188 柏楚电子 37.46 1.40 16271.52 688088 虹软科技 373.23 1.40 17896.10 603610 麒盛科技 225.95 1.39 5706.15 603121 华培动力 164.75 1.38 1862.77 688385 复旦微电 112.00 1.36 6121.85 002539 云图控股 1285.95 1.27 12223.63 603378 亚士创能 348.01 1.25 10590.59 605266 健之佳 20.66 1.20 1601.81 603068 博通集成 120.18 1.13 7093.30 600596 新安股份 790.19 1.07 19576.47 300124 汇川技术 2791.14 1.07 407578.14 002831 裕同科技 1001.68 1.07 29176.63 002276 万马股份 1055.77 1.02 11899.73 603801 志邦家居 311.48 1.01 9235.72 300682 朗新科技 1060.10 1.00 49801.29 002648 卫星化学 1720.53 1.00 62996.22 688366 昊海生科 56.32 0.98 6157.44 002138 顺络电子 795.87 0.98 33041.50 000629 攀钢钒钛 7882.31 0.92 19981.58 300059 东方财富 9368.01 0.90 510350.47 605168 三人行 26.97 0.89 3976.64 605099 共创草坪 35.51 0.88 1506.06 300568 星源材质 673.88 0.88 -77.59 600887 伊利股份 5067.70 0.85 158015.54 600984 建设机械 751.06 0.84 7691.61 603489 八方股份 59.27 0.83 44910.24 300572 安车检测 189.90 0.83 3814.32 300379 东方通 376.54 0.83 13492.44 002505 鹏都农牧 5128.30 0.80 13798.70 601138 工业富联 2402.78 0.79 39455.79 002918 蒙娜丽莎 327.36 0.79 8531.15 002241 歌尔股份 2701.06 0.79 192805.67 002405 四维图新 1830.21 0.77 54045.76 603605 珀莱雅 152.31 0.76 -6813.86 300037 新宙邦 309.79 0.76 18718.99 601699 潞安环能 2204.97 0.74 2661.14 603236 移远通信 72.15 0.73 12855.40 002456 欧菲光 2408.37 0.73 26886.98 688122 西部超导 226.88 0.72 27889.79 002439 启明星辰 658.03 0.70 51534.17 000581 威孚高科 576.11 0.69 23691.85 600582 天地科技 2813.75 0.68 6303.83 300766 每日互动 268.86 0.67 4201.57 603915 国茂股份 82.99 0.66 4216.41 300767 震安科技 133.81 0.66 10326.37   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购进度 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购类型 605088 冠盛股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603816 顾家家居 董事会预案 54.40 54.40 股权激励回购 603378 亚士创能 董事会预案 —— —— 股权激励回购 000035 中国天楹 董事会预案 150000.00 80000.00 普通回购 300269 ST联建 董事会预案 0.00 0.00 普通回购 600346 恒力石化 董事会预案 100000.00 50000.00 普通回购 002230 科大讯飞 董事会预案 812.33 812.33 股权激励回购 600201 生物股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 601369 陕鼓动力 董事会预案 51.32 51.32 股权激励回购 002738 中矿资源 董事会预案 23.46 23.46 股权激励回购 002837 英维克 董事会预案 7.90 7.90 股权激励回购 002022 科华生物 董事会预案 12.14 12.14 股权激励回购 600873 梅花生物 董事会预案 30000.00 20000.00 普通回购 002918 蒙娜丽莎 董事会预案 22000.00 11000.00 普通回购 002913 奥士康 董事会预案 —— —— 股权激励回购 688519 南亚新材 董事会预案 10000.00 5000.00 普通回购 002157 正邦科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600346 恒力石化 董事会预案 100000.00 50000.00 普通回购 603551 奥普家居 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600619 海立股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 601877 正泰电器 董事会预案 200000.00 100000.00 普通回购 603279 景津环保 董事会预案 32.87 32.87 股权激励回购 002367 康力电梯 董事会预案 6000.00 3000.00 普通回购 002196 方正电机 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002212 天融信 董事会预案 271.10 271.10 股权激励回购 002798 帝欧家居 董事会预案 20000.00 10000.00 普通回购   温馨提示： 本内参仅提供给《股市动态分析》VIP读者，内容为《股市动态分析》研究部依据公开信息研究分析得出。仅供投资者参考，不构成操作建议。股市有风险，投资需谨慎。    

成交量回暖 中下游崛起 ◆  第二十期策略：留意两个指标 谨慎乐观 目前市场跌到这个位置，我们反而要乐观些，一方面成交量持续回暖，要留意宽松的流动性是否持续；另一方面，11月3日美联储开始缩减QE的节点来临，要防范老美搞事情。最近市场主逻辑从上游周期品转移到中下游，板块方面，新能源成当下新的核心。 ◆第二十期热点和行业：培育钻石、电驱系统 培育钻石作为一条暗线近期在悄然发酵。这是一个全新的题材，且不是短线情绪炒作，它有自身基本面的支撑，后续或将持续被炒作。近期电动车炒作向中下游延伸，电驱系统属于电动车产业链中游，需求确定性高，行业历时三年洗牌，处于底部区域，独立第三方厂有望逐步走出来。 ◆第二十期个股包括：力量钻石（301071）、百川股份（002455）、太阳能（000591）、中国国航（601111）、中国能建（601868）、南亚新材（688519）。 第二十期策略：留意两个指标 谨慎乐观 最近新股屡破发行价，成为市场关注的焦点。打新这事与投资者息息相关，谈下我们的看法。很多人认为是新股发多了，表观看，新股发行确实在加速，截止10月29日，今年已经上市的新股数量有405只，已经超过去年全年的发行量。但真正破发潮是最近一个月才发生的，主要原因还是与政策有关，监管层改变了新股的询价机制。9月18日，协会发布证券发行规则修订稿，针对机构“抱团压价”等现象，对新股询价规则做出调整，改变了新股询价博弈规则。首先，高剔比率由之前的10%调整为1%-3%，鼓励投资者较之前适当提升报价，改善机构“抱团压价”的趋势。其次，新股发行定价允许在一定范围内突破“四孰低”。以前新股发行定价有个“市盈率不超过23倍”的定律，很多新股上市便能涨到50倍-60倍市盈率，给了二级市场1-2倍的溢价空间。而现在监管层这两个新举措变相太高了新股发行报价，相当于新股提前透支了上涨空间。 一个很明显的数据对比，9月18日之前，新股发行市盈率均值为30倍，中位数20倍；9月18日之后，新股发行是36倍的平均值，中位数27倍的市盈率。监管层的本意是要完善发行市场生态，促使投资者对新股所处行业及基本面有更深入的研究。奈何股民也不理性，直接用脚投票。这种破发不是好事，会导致拟上市公司募不足资金，引发一系列连锁反应，不利于实体经济发展，资本市场支持实体经济的初衷也会变。我们看来，监管层后续会修正政策，就跟9月份拉闸限电一样，最终变为保供保产。但长期看，打新吃大锅饭的日子会逐渐成为过去式。 过去半个月市场被砸得很惨，8-9月是指数稳，板块个股此起彼伏，现在是指数跟随板块个股崩。4500余只标的，每天红盘不足三分之一。如果去看热点板块中的热门股，还是有大涨一天第二天大跌的现象出现，没有收益可言，量化还在来回收割。 那么，是否该退出观望？如果是上期那个节点和位置，的确要避一避，上期也说了，不放量不参与，但这期反而乐观些，为什么这么说？ A股本质上还是靠资金推动，钱少了即便是逻辑强的板块也不会有机会。这也是我们一直强调的，要紧跟市场的流动性环境，资金就像A股的定海神针。 从资金的角度看，9月末央行的货币净投放便开始了断崖式下跌，节前一度净回笼3000多亿资金。节后逐步回暖，并且净投放额在逐渐提升，甚至超过节前水平。而我们的大A也紧随央行资金投放节奏，以上证指数为例，9月27日是6400多亿的成交量，28日立刻缩减至5000亿，足足少了1400亿，上千亿的规模对市场的影响可见一斑。节后成交量逐渐起来，上证的成交量节节攀升，10月25日是4400亿，10月到29日是5200多亿，两市成交量也回升至1.1万亿。 成交量放大而市场还是不理性杀跌，这意味着，假如后续成交量继续放大，假如市场重新回归8-9月份的1.2-1.5万亿的水平，那么最近这波非理性杀跌便是抄底机会，甚至不排除出现一次极端的全面反弹行情。所以，接下来要继续观察两市成交量及央行每天观公布的逆回购数据，如果继续放量，市场不会大跌到哪去，越跌反而越是机会。 上期提示两个风险，对内是央行逆回购，对外是美联储Tapper。目前对内风险已经解除一个，对外还存在。11月3日的美联储会议是个重要的节点，缩减QE几乎是板上钉钉的事情。其实这个事件市场已经预期大半年了，等到真正落地时，有可能是阶段性利空出尽的结局，但要重点防一下落地时最后那一下砸盘。 整体而言，目前市场跌到这个位置，我们反而要乐观点，一方面要留意宽松的流动性是否持续，另一方面，要防范老美搞事情。 梳理市场，这两年结构化行情非常清晰，哪怕是去年的白马股拉估值，也是一轮极致的结构化行情。撇开量化的扰动，今年以来市场的结构还是很清晰，就是高景气赛道。三季度的电动车和光伏，最近的新能源等，无不如此。 而这些板块内部，也分化的很严重，最早是板块普涨，然后集中到上游环节暴涨，比如电动车车和光伏，二季度普涨，8-9月涨得凶的是上游的原材料锂矿和硅料。 节后市场演绎的逻辑跟之前有些不同，经历了9月那波各种周期品大涨后，市场从担心中下游成本压力，转变为开始预期，中下游企业通过涨价释放成本压力。 因此，最近市场主逻辑有很微妙的变化，一方面，中下游环节开始大涨，比如锂电池权重宁德时代、电动车权重比亚迪、光伏权重隆基股份，竟然可以摸到涨停板，单日成交超百亿甚至200亿。 另一方面，看主跌的板块，近期主跌的板块是两桶油、煤炭、化工等周期品，其实周期股早在9月初白酒板块反弹就出现下跌，最近的导火索除了国内政策（国家对煤炭价格的限制史无前例，动力煤1500元/吨的市场价，现在坑口价直接砍剩下400块），主要还是期货市场暴跌驱动。趋势直接被扭转成下跌。 这样梳理下来，可以发现，中下游环节通过提价改善基本面到逻辑正在强化，而上游周期品经过过去一年的大涨，逻辑正在弱化。上游的周期股下跌已经不是市场核心，市场主旋律在中下游环节。 上期我们说了两个方向，其中一个是低位有边际改善预期的行业，边际改善的意思就是原来下降50%，预期未来下降10%，虽然都是下降，但是降得比之前少了。消费品最近的逻辑就是提价预期下的基本面边际改善。三季度应该是大部分消费品最差的一个季度，而近期陆陆续续开始有一些细分行业龙头提价。安琪酵母是9月底宣布对国内大包装酵母提价30%，海天味业是国庆节后提价3%-7%，洽洽食品最近对瓜子多系列产品提价8%-18%不等，啤酒中的华润啤酒、重庆啤酒和百威亚太均有提价动作，这几天连做面包的桃李面包都开始调价。 除了消费品，最近有边际改善预期的行业还有火电、汽车零部件、光伏组件、小家电等，这些板块在发布了三季度业绩报告后，反而股价出现反弹。回头去看，它们都有一个共性，都是中下游环节，之前业绩差都是因为上游涨价导致，无论是高景气的光伏组件，还是消费品皆是如此。 随着成本压力剧增，而下游渠道库存压力缓解，未来各细分消费龙头，尤其是大众品类，会陆续出现提价动作。根据机构的调研反馈，存在提价预期的大众品公司还有涪陵榨菜（预计以类似2015年左右的方法对高端产品进行变相提价），安井食品（预期11月通过促销方式间接提价，幅度5%左右），青岛啤酒（预期年末明年初对部分中高端单品进行提价）。 关于绿电，上期从资金的角度去判断绿电被市场错杀是正确的，板块在市场弱势下快速修复，闽东、金开新能等个股新高，节能风电、中国电建等权重股连续涨停。绿电也是下游环节，它的逻辑还是没有变，只要市场继续放量，绿电的机会就还在。唯一的问题是，绿电不像光伏和锂电，它的改善逻辑短期内无法对兑现，只是一个长远的预期，容易受到市场情绪影响，因此遇到市场不好时，杀跌起来也很快。     市场的核心虽然回到了中下游环节，但是也得考虑板块的逻辑，消费和新能源比起来，新能源的逻辑还是更顺一些。 培育钻石：新题材 新风口 10月下旬市场的主线回归以风光储为主的新能源，这是明牌的主题，而这一过程中，培育钻石作为一条暗线也在悄然发酵。这是一个全新的题材，且不是短线情绪炒作，它有自身基本面的支撑。 培育钻石与天然钻石在物理、化学和光学性质都一致，区别在于其形成的环节。天然钻石诞生于地表以下约160公里处，地幔中的高温高压使得碳元素结晶形成自然界中最坚硬的物质，它的形成需要时间积累，以亿万年计。而培育钻石是通过模拟自然界生长，通过HPHT技术或CVD技术，只需要数周时间便能生成宝石级的培育钻石。 相比天然钻石，培育钻石的优势便是“价格低、可定制且可再生”，简单来说，就是性价比更高。单纯以价格来看，随着技术逐步成熟，培育钻石的价格已经从2017年底相当于天然钻石的65%下降至2020年的35%。 很多男性可能会觉得，钻石通常被用作婚庆的示爱产品，价格越高才能显示出珍贵，培育钻石看起来像是假冒伪劣产品，毫无价值可言。其实不然，首先培育钻石属于真钻，与天然钻石处于同一品类，不是仿钻。其次钻石消费并非只是婚庆，女性购买钻石多数时候是自我奖励，满足日常配饰需求。据戴比尔斯调查显示，无论是在中国还是在发达国家美国，悦己需求在钻石消费意愿中占比都是第一，有60%-70%的女性购买钻石是为了悦己需求，用于非婚庆场景。因此，培育钻石的高性价比有其替代市场。 培育钻石不是一下子提出来的新产物，2012年-2015年，培育钻石已经在部分国家时尚消费市场零星出现。2016年前后，我国生产的无色小颗粒培育钻石开始小批量生产和销售，但处于探索阶段。2018年之后，各大钻石品牌纷纷宣布推出培育钻石系列，培育钻石行业才进入真正成长阶段。 作为天然钻石的替代品，在钻石供给减少、需求不减的情况下，培育钻石的渗透率迅速提升。2018-2020年宝石级培育钻石原石产量分别为144万克拉、600万克拉、700万克拉左右，渗透率分别为1.0%、4.3%、6.3%（克拉数）。由于印度在钻石切割市场占比在9成以上，从印度裸钻出口数据看培育钻石在下游钻石珠宝市场的渗透率，根据GJEPC数据，印度钻石裸钻出口额中培育钻石的占比不断提升，从2018年7月的0.8%提升至2021年8月的5.8%。因此，2020年略受疫情影响，增速放缓，但预计2021年行业将再度实现快速增长。 从需求端看，国内培育钻石市场未来存在巨大潜力。2019年全球对培育钻石的接受度在36%左右，美国最高，认知度超过60%，而中国只有5%，差距甚远。主因一方面是该行业国内起步稍晚，国内珠宝品牌布局也落后，导致消费者认知不足；另一方面，我国钻石产品在珠宝消费中占比向来不高，只有14%，而全球是47%，钻石的普及率远低于全球均值。 国内老一辈人以黄金作为装饰主力，对钻石接受度低，而新一代年轻女性对钻石的接受程度高。2015年以来，随着千禧一代女性逐年步入成年，国内钻石交易总额持续增长，2018年突破60亿美金，维持近双位数的增速。叠加国内品牌如豫园商城、小白光、凯丽希等加快布局培育钻石，未来培育钻石在国内存在广阔的替代空间。 从产业链来看，主要由上游毛坯生产商、中游切割打磨商和下游品牌商三部分构成，从盈利数据上看，整个产业链的毛利率呈现出微笑曲线的走势，上游和下游汲取了产业链最大的利润，其中上游的毛利率在60%以上，净利率约为50%（天然钻石这两项数据分别是60%和20%），下游是60%-70%的毛利率。 目前相关标的集中在上游环节，以黄河旋风、力量钻石、中兵红箭等为代表。下游有两家，分别是豫园商城（旗下推出露璨品牌）和沃尔德（旗下高端品牌“Anndia”在上海开设首家线下门店）。上游环节更具有想象空间，培育得好相当于直接印钱。 相关个股：黄河旋风超硬材料营收占比近5成，2020年超硬材料的毛利率为32.3%，超过公司整体毛利率水平12.1%，受益于培育钻石高景气，2021年上半年公司业绩改善，实现收入13.2亿元，同比增长9.8%；受益于产品结构改善，单Q2毛利率达到35.44%，环比+7.77%，实现归母净利润2396万元，同比增长131.7%； 中兵红箭是国内超硬材料龙头企业，高温高压合成宝石级培育钻石处于国内行业领先水平，公司已经掌握了“20-50克拉培育钻石金刚石单晶”合成技术，20-30克拉培育钻石可批量化稳定生产； 力量钻石在金刚石单晶、微粉和培育钻石三大业务助力下实现快速成长，其中金刚石单晶和微粉在建材石材领域、光伏和LED等领域运用广泛，培育钻石业务增长迅速，产能和技术双击带来培育钻石业务量价齐升。 电驱系统：历时三年洗牌 处于底部区域 最近电动车产业链出现一个现象是，上游锂价不停涨，但是个股股价已经鲜有反应，反而是中下游的电池PACK厂商以及整车厂在原材料暴涨下有异动。这个现象不单单是在电动车产业链，消费也是如此。市场预期这些领域的上游环节涨价增速在三季度大概率会是高点，四季度增速环比会下滑，因此对中下游环节而言，接下来反而有边际改善的预期。 电驱系统属于电动车产业链中游，作为新能源汽车的“心脏”，电驱动系统发挥了燃油汽车中“发动机、ECU电控单元、变速箱”的作用，对新能源汽车整车使用性能的动力性、经济性、舒适性、安全性等核心指标具有较大影响。不论采用何种电动化技术路径（纯电动、插电混动、增程式等），不论使用何种动力电池（磷酸铁锂、高镍三元、燃料电池等），每辆新能源汽车都需要电驱动系统实现动力输出与控制。 2020年全球电动车销量突破300万辆，其中国内销量134万辆。电动车销售量在过去几年中高速增长，也带动了电驱系统行业的发展，电驱系统的搭载量节节提升。根据NE时代统计数据，2020年乘用车电机电控搭载量为123.46万套，而2021年1-3月即已经达到50.15万套。预计到2025年，全球电动车年销售量将达到1500万辆，复合增速将达到36%以上，其中国内达到850万辆，电驱动系统未来需求确定性高。 电驱系统还有一个结构性增长的逻辑。它与电动车销售量并非线性关系。对高销售量车型的电驱系统配置进行分析，可以发现不同等级配置拥有较大差异：一是A00级别的车型电驱功率范围在25-35KW，多为单驱，且基本都为外部采购；二是A级别车型电驱系统功率范围有所提高，在100-165KW，但多为单驱，产品开始由自身供应。B级以上车型电驱功率在180KW以上，且为四驱配置居多，即一台车会配置两套甚至更多的电驱系统。 在新能源车中，纯电动乘用车中的A00、A、B级车，插电混中的A级车拥有最大的销量和销售增速，如之前分析A00级电动车电机功率多为25-35kw，A级及B级车根据配置不同电机功率多为100kw以上，随着销量的增长，这类车型所配套的电驱动产品将会增速最快，也将拥有最大的出货量。天风证券预计，预计到2021年国内电驱系统行业的规模约为378亿元，到2025年整体规模有望达到1088亿元。2020年国内新能源汽车销售量占全球比重为41%，如果按照35%的电动车市场份额，推算2025年全球电驱动市场规模接近3100亿元，空间非常大。 电驱市场空间很大，但过去并没有像锂电材料一样，随电动车爆发走出垄断性的第三方电驱龙头？主要原因有三个：第一是不少知名车企都拥有自供的驱动系统。车企旗下子公司是市场份额占比最大的一类，比如现代的摩比斯、比亚迪旗下的弗迪动力、蔚来汽车旗下的蔚然动力等。2020年国内电前五名有四家是大车企旗下的子公司，但前五名有四家是车企旗下子公司，第三方独立电驱公司无法跟随大厂吃下行业增长红利。 第二是降本需要。虽然随着新能源汽车销量的不断提升，新能源汽车电驱动部件的出货量也将随之提高。但过去几年由于补贴的退坡及行业内竞争越来越激烈，整车厂逐渐将成本压力转移到供应商上，尤其是作为三电核心器件之一的电驱动供应商身上，行业从2019年下行。 第三是过去电驱动产品相比电芯标准化程度较低，根据不同的车型会有不同功率的产品匹配，与电芯可大规模标准化生产有所不同。同时其进入门槛对比电池行业相对较低，因此参与厂商较多。除了上面说的车企子公司外，目前国内电驱市场还有外资厂、自主第三方、新进入者等三类，外资厂多数为传统零部件巨头，如采埃孚、法雷奥西门子、博格华纳等，新进入者则有华为等。 站在当前时点看，未来行业仍将是自供与第三方供应商并存的格局，这是较为长期的趋势，但第三方供应商经过近三年蛰伏，未来将逐步走出来。 一方面，第三方供应商供应多个客户，市场上较多方案可供选择时，成本将成为重要的考量因素，而供应商通过同一产品供给多家车厂，成本均摊，拥有规模与成本优势。 另一方面，智能电动汽车时代，主机厂的核心竞争力在于智能网联领域，底盘电驱动系统相对更为“标准化”。 随着新能源汽车的销量逐渐增长，电驱动产品发展逐渐成熟，成为“标准产品”后，车厂将逐渐转向外部采购，目前在A00车型上已经看到，畅销车型的较低功率电驱动系统基本都为外部采购。 实际上，经过近3年的行业洗牌，可以看到2021年上半年，电驱行业内头部第三方公司的收入已经接近2020年全年的收入，并且毛利率也开始改善。行业头部公司已经开始显现。 而进入下半年以来，能够看到第三方独立厂商市场份额开始提升。车厂对供应商的选择一旦定点，将会是较为长期的合作关系，从2021年的趋势来看，未来第三方供应商的市场份额将有望逐渐提升。 电驱动系统可包括“大三电”及“小三电”总成系统，其中大三电包括：驱动电机、驱动电机控制器、变速器等，它的主要功能是为电动车提供动力；小三电则一般包括：高压配电盒PDU、车载充电机OBC和DC/DC变换器，主要为电动车提供电力转换及电池的充分电功能。经过近年来的发展，国内电驱动全产业链已经基本实现自主可控，能与海外公司同台竞争。 从个股看，目前辨识度较高的独立第三方电驱企业主要有汇川技术、英博尔、精进电动、欣锐科技、方正电机、大洋电机和巨一科技等，其中巨一科技拟IPO，已到上市前夕，精进电动刚上市。 汇川技术从2008年开始发展新能源动力及电源产品业务，目前以全资子公司联合动力为主体运营该业务，主要产品为电机控制器、高性能电机、DC/DC电源、OBC电源、五合一控制器、电驱总成、电源总成等。2021年上半年，汇川技术新能源及轨道交通业务收入11.58亿元，其中新能源汽车电驱和电源系统收入9.08亿元，同比增长176%，且已经看到毛利率企稳回升。 英搏尔是国内少数具备新能源汽车动力系统自主研发、全工艺生产能力的领先企业，可以为车企提供包括驱动总成、电源总成以及驱动电机、电机控制器、充电机等动力域核心模块产品。公司产品已实现从A00级、A级、B级、MPV、SUV等全系乘用车型量产配套，单车配套产品价值量也有效提升，乘用车单个电机控制器配套价值不足3000元，现在装车的多合一动力总成（含电源系统）产品单车配套价值最高达1万元，专用车单车配套价值最高近1.5万元，商用车单车配套产品价值最高更是超2万元。公司配套的主流整车企业不断增加，部分整车企业的配套车型也在逐渐增加，产品应用领域不断扩展。 欣锐科技自2006年初进入新能源汽车产业，专注新能源汽车车载电源。此外公司还拓展了氢能与燃料电池业务，核心产品主要为大功率DC/DC变换器产品，产品可应用于燃料电池乘用车、客车、专用车等。 公司目前已经能够提供车载电源二合一或三合一的方案，公司的产品主要配套吉利汽车、某新能源龙头公司（如：DM-i系列车型）、小鹏汽车、东风本田、广汽本田、现代汽车等国内外知名整车厂商。公司进入2021年以来收入及毛利率开始恢复，随着未来配套车型的上量，盈利水平将进一步恢复。 第二十期个股组合参考 2021年第十九期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 舍得酒业 600702 -12.08% -2.78% 1.43% -4.21% 太极股份 002368 -2.18% 5.51% 1.43% 4.08% 老百姓 603883 -14.30% 0.25% 1.43% -1.18% 亚威股份 002559 -8.37% 4.56% 1.43% 3.13% 淮北矿业 600985 -13.66% 6.35% 1.43% 4.92% 维远股份 600955 8.31% 17.95% 1.43% 16.52% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2021年10月16日至本内参发布日2021年10月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：力量钻石（301071）、百川股份（002455）、太阳能（000591）、中国国航（601111）、中国能建（601868）、南亚新材（688519）。 1、力量钻石（301071）：培育钻石为新增长点 主要逻辑：1）培育钻石行业有硬逻辑支撑且题材新颖。从行业逻辑看，2021年疫情得到控制，原钻生产厂商表现强劲，而2021年开始全球天然钻石供应量将以每年约8%的降幅持续下滑，De Beers、Signet Jewelers、潘多拉等知名品牌商进军培育钻石，产品认可度显著提高，这些为培育钻石的发展营造契机。培育钻石的销售价格具有优势，约为同等级天然钻石饰品销售价格的30%。在购买钻石的原因中，取悦自己在中国成为最重要的因素，这表现在消费者对钻石珠宝的关注由单一的钻戒向项链、吊坠、耳饰等多元化钻石产品转换。这些具体逻辑上文实际上已经讲过了。培育钻石是有逻辑支撑的新题材，只不过当前被新能源抢了锋芒，该题材短线炒作可能没有结束。 2）人造金刚石业务稳定，培育钻石业务弹性十足。力量钻石原来从事人造金刚石产品研发、生产和销售，在对新源公司进行收购后主要产品包括金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石。金刚石单晶和金刚石微粉产品主要应用在工业生产领域，作为工业耗材，主要用于生产锯、切、磨、钻、抛光等加工工具，由于加工对象、加工条件、加工方式千变万化，加工工具门类繁多，应用领域十分广泛。公司2018年、2019年和2020年合并主营业务收入分别为1.98亿元、2.12亿元和2.37亿元，2019年和2020年同比增长率分别为7.44%、11.58%。其中金刚石单晶和金刚石微粉销售收入合计占主营业务收入的比例分别为93.42%、83.50%、84.28%，占比较高且总体稳定。 培育钻石业务虽然说是公司新并购进来的，但弹性十足。营收占比从2018年的6.58%提高至2020年的15.72%，在2021年上半年更是上升至41.39%，营收占比大幅提升。随着培育钻石合成技术不断发展，市场参与者不断增加，消费者对培育钻石的认知度和接受度明显提升，培育钻石市场关注度和市场需求显著提升。若培育钻石销售收入持续快速的增长，将成为公司未来收入的核心来源之一。 3）盈利能力处行业第一梯队。公司营收规模逐年增长，加之成本费用控制得当，盈利能力表现突出。2018、2019、2020及2021年上半年公司净利率分别为35.41%、28.53%、29.81%和49.49%。与同行业公司相比，公司净利率处于行业前列，并仍保持较快的增长态势。 值得留意的是，2021年上半年培育钻石已经成为公司最大的业务，而培育钻石无论是直销还是经销渠道，毛利率均要高出传统业务一大截，随着该业务收入占比提升，公司未来盈利能力将更加突出。 从现金流情况来看，公司常年经营活动现金流净额大于0，2020年经营现金流净额与净利润的比值大于1，这证明公司在主业上造血能力不断增强；同时连续三年投资净现金流为负，表示企业的扩张意愿较为强烈。2018-2020年，投资活动产生的现金净额为人民币-0.74、-0.16、-0.93亿元，原因为经营规模持续扩大，机器设备等固定资产规模明显增加；公司经营活动产生的现金净额为人民币0.36、0.23、1.0亿元。主要归因于疫情得到控制，公司主要产品市场销售情况快速好转，销售商品收到的现金大幅增加。 图：2018年-2020年可比公司净利率 从最新公布的三季报看，机构在该标的上市后便开始买入，对该行业和龙头公司青睐有加。而公司刚刚上市不久，就有六家卖方机构给出买入评级，一致预期2021年-2023年的EPS为3.7元、6.89元和10.4元，对应当前PE为75倍，40倍和26倍。临近年底估值切换，明年40倍的PE，对于高景气行业中的高增长龙头，这样的估值尚属合理。看好该行业的读者可以跟踪看看。 2、百川股份（002455）：新能源材料新星 主要逻辑：1）传统精细化工业绩稳定。公司主业有三块，分别是精细化工、锂电新材料和新能源（主要是储能），其中精细化工是传统主业，主营产品为醋酸酯类、偏苯三酸酐及脂类、醇醚类、多元醇类、绝缘树脂类等五大类，业务占比常年接近100%。2020年这五大类产品贡献了公司1.7亿元的营业利润。 2021年疫情消退，伴随着全球大宗商品价格大幅走高，公司精细化工业务利润井喷，前三季度实现收入30.35亿元，同比增长97%，净利润达到1.24亿元，两项数据不仅超越了2020年全年，还双双创出历史新高。从历史数据看，2020年因为受疫情影响，扣非后净利润大幅下滑，数据出现异常，剔除掉该年份，2016年-2019年在大宗商品价格走势平稳时期，公司的精细化工业务业绩表现都很稳定，期内收入规模在20亿-30亿之间，净利润在6000万到1亿元之间波动。 2）储能装机规模行业第三。公司真正有想象空间的是储能和锂电新材料业务。储能业务的实施主体是江苏海基新能源。海基在储能行业中的地位超然。根据《储能产业研究白皮书2021》显示，2020年中国新增投运的电化学储能项目中，海基是装机规模排名第三的储能技术提供商；海外电化学储能（不含家用储能）市场中，海基是出货量排名第三的储能技术提供商。海基目前的产能为1GWh，后续二期还有1GWh正在进行中，产品主要以电芯为主，未来可能会增加电池系统销售占比。百川目前直接持股海基的比例为30.07%，间接持股比例为2.20%，合计持股比例为32.27%，公司在调研时曾表示，不排除未来继续对海基进行增资提升自身持股比例的可能。 储能是当下新能源领域中最火的赛道之一，顶层设计文件要求接下来风光发电站配置储能系统，比例在5%-20%之间，而多数省份出台的要求是10%-20%，也就是说，建一个100GW的发电站，必须至少配置5GW以上的储能用于削峰填谷。储能未来肯定会伴随风光发电持续高增长。而海基储能方面合作的厂商有国网电力科技研究院、电建西北设计院、广东电力设计院、正泰电器、阳光电源、科陆电子、科华恒盛、东方日升等多家行业头部企业，将充分受益行业高增长。 3）锂电新材料多个项目落地，打造闭环生态圈。公司锂电新材料业务的实施主体是宁夏百川新材料，公司切入锂电池的上下游，全面布局了针状焦-负极-正极（磷酸铁锂和三元前驱体）-动力和储能电池-锂电池回收，计划打造一条锂电新材料闭环生态圈。 根据调研信息，目前宁夏百川新材料取得备案证的项目有：“年产46万吨锂电材料、年回收利用30万吨锂电池材料及废催化剂项目”、“年产72000吨磷酸铁锂项目”、“年产5万吨石墨负极材料、1万吨石墨坩埚项目”、“中试车间项目”等，主要包括年产15万吨针状焦、10万吨石墨负极材料（10万吨石墨化）、10万吨磷酸铁、3万吨磷酸铁锂/磷酸锰铁锂、7.2万吨磷酸铁锂、3万吨三元前驱材料、10万吨锂电池资源化利用、5万吨废电极资源化利用、10万吨NMP资源化利用、5万吨钴锰催化剂资源化利用、1万吨石墨坩埚及中试车间等项目。 已取得的环评批复，项目生产规模为：年产10万吨/年针状焦、6万吨石墨化、8万吨负极材料、2万吨磷酸铁、1.2万吨磷酸铁锂、1万吨石墨坩埚及中试车间项目；5万吨/年针状焦、4万吨/年石墨化、2万吨/年石墨负极材料、4万吨/年磷酸铁、1.2万吨/年磷酸铁锂、0.2万吨/年废钴锰催化剂资源化回收利用、0.25万吨/年废磷酸铁锂电池资源化回收利用、1.55万吨/年废三元电池资源化回收利用。 已经投资建设的项目如下：“年产5000吨石墨负极材料（1万吨石墨化）项目”、“年产5万吨针状焦项目”、“年产2万吨磷酸铁、6000吨磷酸铁锂产品项目”、“年产2万吨锂电池资源化利用项目”。 目前，年产5万吨针状焦和年产5000吨石墨负极材料项目已经试生产，针状焦产品已有成品产出，且经检验达标，公司正在办理投产手续，投产将带来业绩增量。据估算，全部三期项目建成投产后，将新增收入317亿元。 公司股价三季度因为锂电业务被疯狂炒过一轮，目前高位回调30%+，目前储能板块风头正劲，不排除股价会被再度炒作。 3、太阳能（000591）：A股最纯粹的光伏运营商龙头  主要逻辑：1）政策护航，绿电成当下市场主线之一。从基本面看，绿电有政策加持，行业基本面未来有支撑。目前，我国能源消费以煤炭为主，2020年我国煤炭消费占能源消费总量的比重为56.8%，天然气、水电、核电、风电等清洁能源消费量占能源消费总量的24.3%，合计不到煤炭消费比重的一半。今年1-8月，全国规上工业发电量同比增长11.3%，增速低于全国全社会用电量的同比增长率13.8%，即电力供应增速低于用电需求增速，体现了国内的电力供应紧张；8月份，全国发电量同比增长0.2%，其中，火电/水电/核电/风电/太阳能发电同比变化+0.3%、-4.7%、+10.2%、+7.0%、+8.5%，传统的火电和水电的发电同比增速低于新能源发电增速，体现了能源结构转型加速。在日益趋严的减碳背景下，“十四五”期间全国的电力结构将加速向绿电低碳转型，其中光伏和风电的能源占比要从2021年的11%提升至25%以上。 近期国务院印发的《2030年前碳达峰行动方案》，相当于是把此前碳中和的战略细分化，到了具体落地执行的阶段。该方案提到三个风光储三个关键点，一是到2025年，城镇建筑可再生能源替代率达到8%，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%，分布式光伏将进入大举建设阶段；二是到2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上；三是要大力发展储能，到2025年，新型储能装机容量达到3000万千瓦以上。到2030年，抽水蓄能电站装机容量达到1.2亿千瓦左右，省级电网基本具备5%以上的尖峰负荷响应能力。 政策加持不仅是远期规划，还体现在最近的电价放开。国内煤电电价分为基准电价和市场化电价，基准电价原来是有保底，不允许参与市场交易，这次电价放开，允许全部煤电直接参与，实际结果看，各地的电价交易直接打满20%的上限，可见用电紧张程度。而绿电在高耗能领域的市场化交易电价中是不受20%的上限限制。 在上述一系列政策持续催化下，绿电最近赶超电动车，成为市场最火热的板块之一。 2）央企地位，项目储备丰富，度电净利润行业居前。为什么选太阳能？考虑三个方面，简单来讲：第一，绿电未来会出一两家巨头公司，央企最有机会。风光储三个领域是未来绿电发展的重点，属于国家战略级产业，政策扶持自上而下，行业确定性非常高，成长空间不输给水力发电，未来大概率也会出现一两家类似水电中长江电力这样的运营龙头。 而太阳能是国内专职于光伏发电的龙头运营商，控股股东为中节能，属于国务院控制的企业。中节能旗下两家风光发电运营商，一家是风电领域的节能风电，另一家就是太阳能，定位及分工非常明确。 这类型的央企发展风光项目有两个好处，其一是融资能力，一个光伏和新能源项目动辄几个GW，投资规模都是上十亿甚至百亿，普通民企很难实际去落地，这也是为什么过去十三五期间，民营光伏企业的集中度下滑，融资能力问题。其二是信用背书，由于信用评级的差异，国内贷款机构给予央企、地方国企、民企的贷款利率差别较大，以国内新能源运营商2016-2020年融资成本均值为例，央企为4.03%、地方国企为4.17%、民企为6.11%。 第二，光伏装机增量最大。可能读者会觉得上面这样下定义有点拍脑袋。那么具体来看太阳能未来的新增装机量。目前公司的装机约是430万千瓦，全部为光伏发电，预计“十四五”期间将新增1500万千瓦，相当于年复合40%的增速，A股中新能源装机增速能达到40%还有华能国际，但是华能目前还是以火电为主，所以纯绿电中，光伏最大就是太阳能。 第三，度电净利润居前。回顾过去五年光伏运营商的度电净利润，太阳能分别为0.242、0.264、0.285、0.233、0.227，度电净利润均值为0.25，与华能国际几乎持平。盈利能力在行业中也是居前列。 图：光伏运营商度电净利润 3）定增不超过60亿加码光伏。预期高景气的行业处于初期阶段，激进的产能扩张比任何事情都重要。公司近期公告，拟定增不超过60亿元，大股东中节能认购三分之一，全部资金用于光伏电站项目及补充流动资金（具体项目如下）。项目新增产能高达1GW。公司计划2025年前努力实现累计装机量20GW。 我们在9月末的行业中提到，绿电至少会是一波中线趋势行情。目前看，绿电的反弹势头最强，也是最抗跌的板块之一。若看好绿电板块却不清楚哪只标的好，读者可以做个组合，光伏领域选一只，风电领域选一只，新能源大权重选一只即可。光伏领域，太阳能是A股最纯粹的光伏运营商龙头，目前估值20倍出头，属于合理范畴，未来随着装机量上升，业绩会进入持续释放阶段。 4、中国国航（601111）：看好明年疫情受损股全面反弹 主要逻辑：1）供需格局改善，2022年行业有望全面反转。国内民航业长期的逻辑没有变，还是渗透率的提升，要知道14亿人口中还有10亿+的国民没有坐过飞机。但中短期看，还得看疫情后的恢复进度，而这又取决于疫苗的接种速度。2021年疫情有所反复，国内民航整体供需平衡压力很大。而即将到来的2022年，目前机构普遍乐观，认为行业供需压力能得到有效缓解，板块有望开启反弹行情。主要原因如下：  一是从供给端看，2021年相比较于2019年民航机队规模增速超过10%，行业整体依然处于产能扩张区间，且今年国际航班时刻大量转回国内，以国航为例，约35%的国际时刻转回国内航线，三大航国际航线执飞航班以宽体机为主，国际运力转投国内造成供给的阶跃提升。而2021后机队规模增速出现向下拐点。 二是从需求角度来看，国际出行需求受限的情况下，这部分出行需求有多少能够转化为有效的国内RPK是高度不确定的。单独以国内出行需求来看，同比2020年的数据，由于低基数,效应表观有超高增长，但是同比正常年份2019年的增长是有限的，比如五一期间日均旅客量5347万人次，同比19年增长0.3%。5月以来散点疫情频发，大众出行需求能否有序释放依然与疫情防控高度相关，在疫苗接种率超过60%-70%的区间时，全面的出行需求爆发是可以期待的。 综上，2021年相对过剩的运力投放对应受约束的出行需求导致运力消化承压，对应航司业绩扭亏有一定难度，但散点疫情也客观加速了疫苗接种节奏，出行需求释放的临界点或超预期提前出现。 预计2022年全行业静态座位数增速3.7%，相比于2021年7.2%的增速显著下滑， 供给收缩，而十四五期间全行业处于产能扩张减速的阶段，另外2022年或实现70%以上疫苗接种率，出行限制大大减少，国际航线或于2022年中有序放开。综合以上对航空业供给与需求的分析，2022年供需剪刀差逐步收敛直到需求略大于供给，供需格局有望得到持续改善。 2）核心资源禀赋突出，三大航中盈利能力最好。国航的前身是中国国际航空公司，成立于1988年。2002年10月，中国国际航空公司联合原中国西南航空公司和中国航空总公司的航空运输资源，组建了新的中国国际航空公司。2004年国航正式成立并在香港和伦敦挂牌上市，2006年在国内A股上市。国航是全球最大的航空联盟——星空联盟的成员及中国民航唯一一家进入“世界品牌500强”的企业。作为中国唯一载国旗飞行的航空公司，国航承担着政府专机、要客包机、紧急飞行、外国国家领导人到访等国内外专包机保障任务，地位超然。 航空公司讲求区位，有区位优势的公司拥有起飞时刻和客源结构优势。在国内民航领域，公司的核心资源禀赋突出：其一，四角菱形布局，网罗全球优质航线资源。国航主基地是位于“中国第一国门”的北京首都国际机场，重点打造北京超级枢纽、成都国际枢纽、上海和深圳国际门户，形成以北京、 成都、上海和深圳为节点的四角菱形网络结构。 其二，一市两场-北京核心枢纽的市场领导者。北京地处欧美亚交汇点，具备打造东北亚地区国际大型航空枢纽得天独厚的区位优势，并且具有优质的本土商务旅客群体，北京的区位优势和客源结构优势有利于公司维持高收益水平。2021年1月开始公司在北京首都国际机场T2和T3航站楼同时运营国内航班。北京大兴机场于2019年投入运行，北京形成“一 市两场”的运营格局。公司是目前在两场运营且业务量最大的主基地航空公司。 其三，均衡互补的航线网络。公司在国内飞向欧洲和北美等主流国际航线上具有绝对的领先优势。2020年跨境出行受疫情影响，公司在2020夏航季将35%的国际时刻转为国内航班，调拨北京的宽体机 至上海、成都、广州、重庆等市场执行航班计划，并实施国际航班串飞。截止2020年底，公司共运营航线674条，其中国际航线48条，地区航线6条，国内航线620条。通过与星空联盟成员的合作，公司将服务拓展到195个国家和地区以及130个目的地。2019年公司国内/ 国际/地区ASK占比分别为 58.2%、38.1%、3.8%，公司国际以及地区航线占比国内最高。 与同行业对比，国航是三大航中盈利能力最好的航空公司，剔除掉2020年因疫情导致的数据异常年份。2013-2019年之间国航归母净利率始终高于东航与南航，公司2014-2020年7年平均ROA为1.61%，东航与南航分别为0.89%，0.89%。公司始终保持高盈利水平来源于其资源禀赋优势，国际航班占比更高，客流价值相对较高。 3）上半年亏损大幅收窄，经营持续向好。从上半年来看，公司经营数据持续向好。上半年营收同比增长27%至376亿元，亏损67.9亿元，而去年同期是亏损94.4亿元。分季度看，一季度和二季度收入分别为146亿元（同比下降15.5%）和231亿元（同比增长86.3%），Q1亏损62亿元，Q2亏损大幅收窄至5.8亿元。 三大核心指标看，上半年的ASK为825亿座公里，同比2020年和2019年分别增长为 26%和-42%；RPK为583亿客公里，同比2020年和2019年增长32%和-49%。一季度受就地过年政策航空供需两弱，二季度需求集中爆发，内线已超越疫情前水平，二季度内线ASK同比2020年和2019年分别增长为89%和12%，RPK同比增长为109%和2%。 客座率方面，上半年国航客座率为71%，2020年和2019年同期为67%和81%，二季度内线客座率72%。客收环比回升，单位成本同比下降。上半年客公里收入为0.530元，同比2020年和2019年分别增长2.2%和1.7%。单位营业成本为0.505元（较2020年上半年同比下降3%），扣油成本为0.385（较2020年上半年同比下降 8%）。公司控费效果显著，上半年扣汇三费率 12%，同比下降3.2基点。 整体而言，再过两个月就要2022年了，对于明年的投资主线，目前看得清楚且相对性价比高的是疫情受损板块。航空是疫情受损最严重的板块之一，国航经营面铺得最广，受损又是板块中最严重的。国航的三季报要到10月30号才出来，时间原因我们可能无法看到。由于三季度油价暴涨，三季报业绩可能不会好看，最好等三季报冲击结束，这样高油价和疫情影响都冲击差不多，也就到底部了。 5、中国能建（601868）：超跌的新能源新贵 主要逻辑：1）国内最大的电力行业综合解决商，合并后核心竞争力提升。中国能建是我们动态30里权重排第一的个股，当初进入的主要理由是吸收合并葛洲坝，向能源巨头加速前进。9月28日中国能建成功吸收合并葛洲坝，并以新股形式实现A+H上市。 我们长期看好能在在碳中和政策催化下的成长机会。从公司资质来看，中国能建是中国乃至全球最大的电力行业综合解决方案商，公司具有集规划咨询、勘测设计、工程建设、投资运营、运行维护、装备制造、建筑材料等于一体的完整业务链，拥有电力（含水电、火电、核电、新能源、输变电等）、水利、交通、市政、工业与民用建筑等建筑行业的成套资质，拥有工程咨询和勘察设计、建筑施工、监理等领域的成系列、高等级资质。凭借覆盖全产业链的产品及服务，公司可以在规划咨询、勘测设计、建设施工、运营维护等全生命周期内，为客户提供系统化、定制化的一站式综合解决方案。吸收其核心子公司葛洲坝后，中国能建的主营业务并未发生变更，未来将实现资源全面整合，消除潜在同业竞争，业务协同效应将得到充分释放，进一步增强公司的核心竞争力和行业影响力。 当前恰逢国内新能源建设进入高景气周期，公司作为能源电力行业的央企巨头，在抽水蓄能和新能源项目方面公司都积累了丰富的工程建设经验和业绩，在国家双碳战略下，公司未来有望获得更快的发展增速。 2）前三季度新能源订单数大增。中国能建过去三年经营状况较好，收入从2018年的2240亿元增长至2020年的2703亿元，归属净利润维持在50亿元上线波动。在吸收合并葛洲坝后，公司对葛洲坝的持股将由原来的42.83%提升至100%，因此追溯后2020年的净利润由46.7亿元提升至66.3亿元。 公司历史新签订单增势平稳，2016年-2020年新签合同金额年复合增速在8.9%，2020年新签5778亿元，同比增长11%。2021年上半年新签合同数为4823亿元，同比大增58.2%，远高于过往几年增速。截止2020年，公司在手未完成订单量为1.34万亿元，是2020年营收的5倍有余。 在最新披露的前三季度经营数据中，公司前三季度累计新签合同额高达5924亿元，同比高增45%，其中国内/海外累计新签分别为4254和1670亿元，同比分别高增 58.9%和17.6%；最喜人的是，三季度公司在国内新签订单为846亿元，同比+42.0%。单季度国内新签同比增速较二季度提升24.3%，环比提速。 在市场关注度最高的新能源订单方面，根据公开披露信息，浙商证券统计得到公司 前三季度新签新能源投资项目合同总额超800亿元， 装机量合计约20GW，与公司“3060 行动方案”设定的“十四五末”装机目标相近。10月21日，公司下属中国电力工程顾问集团与云南省普洱市签订总投资230亿元的风光储一体化项目，四季度新能源订单规模有望加速增长。 3）对比电建，能建短期超跌。电建和能建是国内能源建设双巨头，在前两期写的电建中我们提到，电建在新能源领域的占比更高，但市值反而与能建不相上下，随着能建上市，从市值对比角度来看，电建总市值理应高于能建，股价还有上涨空间。 而能建合并上市至今，电建和能建的股价走势出现有意思的一幕。能建上市前三天，电建股价是跟随上涨，总市值低于能建。随后能建的获利盘回吐，股价反而跟随电建波动。截止10月27日，能建从高位回调超过30%，市值低于千亿，而电建市值约1250亿元。另外，数据显示，能建在2.2元的最低点处，获利盘已经归零，也就是说，上市前潜伏的筹码已经悉数交于市场。电建近期已经强势反弹20%，这个位置，短期能建应该会有一波反弹。 6、南亚新材（688519）：扩产+高端产品放量 利润增长有保障 主要逻辑：1）高端产品通过认证有望放量。公司的主业为各类覆铜板（CCL）及粘结剂，2020年两项业务收入占比分别为80%和18%。 覆铜板是由基板、粘结剂和铜箔构成，是PCB的主要原材料。过去高端覆铜板细分市场话语权掌握在日、台企业手中，内资厂商市占率存在明显的差距。日台厂商介电常数与介质损耗指标领先，尤以日本厂商松下为高速产品的主要供应商，其推出的MEGTRON系列成为业内标杆产品，其他厂商紧随其后，松下于2006年首次推出MEGTRON6系列 R-5775/R-5775N产品，而与之对应的Isola产品系列I-Tera MT在2012-2013年上市，台耀对标牌号TU883在2011-2013年上市，均落后于松下5-7年时间。 根据CCLA统计，2019年松下在全球覆铜板市场市占率达到25-30%，而第二梯队的台资厂商联茂、台耀及美资厂商Isola市占率仅为5-10%，生益、南亚等第三梯队厂商的全球市占率不足5%，与头部厂商的份额差异主要在于产品配方的开发、下游客户的导入周期。 由于高速产品覆铜板过去主要应用于服务器产品，而服务器产品由台系厂商代工，导致高速覆铜板厂商的供应体系相对封闭，内资厂商即使在产品性能上对标同行，也难以进入供应链。随着全球服务器厂商向国内转移，内资厂商跻身供应链，2010年全球服务器由海外厂商供应全球前五大份额达到87.6%，2020年内资厂商进入前五大阵营，浪潮、联想、华为的份额占比达到21.2%，考虑到供应链安全等原因对原材料配套要求增加，上游PCB及其原材料覆铜板进入国产替代阶段。 公司是国内较早布局高速覆铜板的厂商之一，通过自主研发，实现细分领域产品不断扩充。2008-2014年公司适用于无铅制程的覆铜板；2015-2018年公司实现产品向高密度、轻薄化发展的技术演进，导入HDI及高多层用覆铜板；2019年至今，公司通过华为、中兴、浪潮等通信设备行业龙头的认证并实现批量化生产，目前是唯一一家各类等级高速产品全系列通过华为认证的陆资覆铜板厂商。 2）江西新厂产能投放，打破前期供应瓶颈。公司上市时曾公开募资净额17.9亿元，其中9.2亿元用于扩产江西工厂二期和三期项目的三条覆铜板生产线，全部达产后将形成年产1500万平方米高速高频覆铜板和2400万平米粘结片产能，剩余部资金分用于增资江西南亚三期项目，达产后将有1000万平米用于5G通讯等领域的高速高频覆铜板。 过去公司具备高速覆铜板的供应资质，但因上海工厂产能有限，而主要客户又是头部PCB大厂，导致公司客户集中度高，供应量存在瓶颈。扩产后，公司在高速高频覆铜板将跻身国内第一梯队，其中江西厂将成为国内最大的覆铜板单体工厂。 公司2020年营收实现21.2亿元，同比增长20.6%，主要来自江西厂第一和第二条新产线产能释放，产品销量由2019年的1363万张上升至2020年的1659万张，出货量增长22%，与收入匹配，但在产线导入初期，规模效应没有起来，导致去年业绩小幅下滑，今年开足马力下，公司业绩出现暴涨，前三季度净利润同比暴增259%至3.2亿元，创历史新高。江西厂今年三条产线将全部达产，全年业绩大增已是定局。 公司去年顺势投建江西N5工厂，建设期2年，预计将于2023年1月投产，长期产能衔接有序。根据项目进度，预计2021-2023年三年有效产能复合增速将达到26%，量能释放将为成长奠定基础。 3）下游PCB正处于扩张周期，覆铜板持续提价。覆铜板的下游是PCB。PCB上市公司正处于资本开支扩张期。2020年PCB上市公司资本开支同比增速重回到高位，统计13家A股PCB上市公司，2020年资本开支合计达到107.6亿元，同比2019年增长39.6%，下游PCB厂商的产能释放周期在1-1.5年，预计未来两年随着PCB厂商的产能扩大，对上游原材料的配套需求日益增加。 覆铜板三大原材料铜箔、玻纤、树脂占比超过成本75%，过去覆铜板行业的定价权掌握在上游材料手中，导致覆铜板行业整体毛利率偏低。但随着下游需求大增，覆铜板厂商能够通过提价有效转移上游原材料成本并增厚自身环节的利润。今年上半年主要原材料之一铜箔价格相比2020年低位涨价超过30%，二季度行业大厂纷纷提价，累计上调报价10%，接近历史高位。三季度铜箔、环氧树脂等原材料继续上涨，由于覆铜板的订单已经排到明年，交付周期拉长至30-40天，预计覆铜板的价格仍有上升空间。 公司向下游转移成本端的压力，时间滞后于材料上涨一个季度，2020年三季度三大原材料价格上涨，公司2020年Q4毛利率环比呈现回升，由三季度13.3%上升至四季度的14.1%，伴随覆铜板提价，2021年Q1-Q3公司毛利率环比增长至19%附近。提价不仅能对冲上游原材料涨价，对盈利能力的提升也有明显帮助。 公司股价近期随元器件板块大跌，技术指标显示超跌，动态估值不到20倍，短期或有一波反弹。长期看，公司行业地位显著，新产能投放+高端覆铜板通过认证有望持续放量，驱动业绩长期持续增长。 本期数据精选1：过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 300472 新元科技 16.00 1422.24 6.21 002102 ST冠福 14.00 7969.19 4.04 600739 辽宁成大 6.00 4906.38 3.21 603909 合诚股份 8.00 448.96 3.14 000803 北清环能 1.00 202.27 1.37 002110 三钢闽光 2.00 2626.00 1.07 300226 上海钢联 3.00 195.34 1.06 002044 美年健康 4.00 3631.80 0.95 600983 惠而浦 1.00 715.74 0.93 605168 三人行 5.00 24.89 0.82 002083 孚日股份 1.00 580.00 0.64 300254 仟源医药 2.00 102.41 0.48 002144 宏达高科 1.00 63.09 0.45 002676 顺威股份 1.00 309.42 0.43 601919 中远海控 2.00 4540.00 0.40 300545 联得装备 4.00 26.46 0.32 600661 昂立教育 1.00 67.26 0.23 000516 国际医学 1.00 443.33 0.23 600522 中天科技 1.00 611.00 0.20 605009 豪悦护理 1.00 10.47 0.19 300710 万隆光电 2.00 11.83 0.17 002557 洽洽食品 1.00 80.70 0.16 688109 品茗股份 3.00 1.25 0.10 002382 蓝帆医疗 3.00 68.91 0.07 688079 美迪凯 1.00 4.50 0.06 300083 创世纪 2.00 71.41 0.05 002599 盛通股份 1.00 18.00 0.04 002341 新纶新材 1.00 20.00 0.02 601069 西部黄金 1.00 13.60 0.02 300811 铂科新材 1.00 1.00 0.02 002211 宏达新材 1.00 4.00 0.01 002312 川发龙蟒 1.00 11.59 0.01 301018 申菱环境 1.00 0.37 0.01 603220 中贝通信 1.00 1.00 0.01 601005 重庆钢铁 1.00 40.21 0.00 000301 东方盛虹 1.00 8.00 0.00 300110 华仁药业 1.00 4.00 0.00 688008 澜起科技 1.00 1.20 0.00 002723 金莱特 1.00 0.40 0.00 600290 ST华仪 1.00 0.86 0.00 603611 诺力股份 1.00 0.25 0.00 000785 居然之家 1.00 0.50 0.00 688199 久日新材 1.00 0.05 0.00 603779 威龙股份 1.00 0.10 0.00 688127 蓝特光学 1.00 0.05 0.00 688208 道通科技 1.00 0.08 0.00 002579 中京电子 2.00 0.11 0.00 002543 万和电气 1.00 0.05 0.00 600588 用友网络 1.00 0.15 0.00 601360 三六零 2.00 0.20 0.00 002373 千方科技 1.00 0.03 0.00 本期数据精选2：近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 601965 中国汽研 张旭 1_买入 2_增持 20.4 603027 千禾味业 寇星 2_增持 3_中性 —— 603043 广州酒家 许光辉 1_买入 2_增持 —— 600869 远东股份 笪佳敏,周彦朋 1_买入 2_增持 8.1 688385 复旦微电 赵晋,郑弼禹 1_买入 2_增持 —— 002946 新乳业 黄瑞云 1_买入 2_增持 20.35 300699 光威复材 庄汀洲 1_买入 2_增持 96 300212 易华录 高宏博 1_买入 2_增持 —— 600765 中航重机 韩强,武雨桐,陈海波 1_买入 2_增持 —— 002033 丽江股份 曾光,钟潇 1_买入 2_增持 —— 600233 圆通速递 孙延 1_买入 2_增持 20.38 本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 688519 南亚新材 东方财富 周旭辉 2_增持 —— 300785 值得买 国海证券 姚蕾 1_买入 —— 688526 科前生物 国海证券 程一胜,赵琳 2_增持 —— 002396 星网锐捷 民生证券 马天诣,于一铭 1_买入 —— 000860 顺鑫农业 红塔证券 黄瑞云 3_中性 34 605089 味知香 红塔证券 黄瑞云 1_买入 90.4 603198 迎驾贡酒 方正证券 薛玉虎,刘洁铭 2_增持 —— 300957 贝泰妮 东莞证券 魏红梅 1_买入 —— 301078 孩子王 天风证券 刘章明 2_增持 22.5 300894 火星人 华金证券 王冯 2_增持 —— 002805 丰元股份 国盛证券 王磊,王席鑫 1_买入 —— 603486 科沃斯 国盛证券 鞠兴海,徐程颖,杨凡仪 2_增持 —— 603218 日月股份 中信建投 朱玥,万炜 2_增持 —— 300688 创业黑马 安信证券 焦娟 1_买入 44 301011 华立科技 安信证券 焦娟 1_买入 66.95 002050 三花智控 国海证券 刘虹辰 1_买入 —— 002906 华阳集团 国海证券 仇百良 2_增持 —— 301055 张小泉 中信证券 李鑫,郭韵,纪敏,汪浩 2_增持 25 600379 宝光股份 东北证券 笪佳敏,王哲宇 2_增持 15.89 688598 金博股份 东北证券 笪佳敏,王哲宇,安邦 1_买入 425.02 300498 温氏股份 国海证券 程一胜,赵琳 1_买入 —— 600066 宇通客车 国海证券 刘虹辰 1_买入 —— 600176 中国巨石 国海证券 盛昌盛,彭棋 1_买入 —— 600346 恒力石化 国海证券 李永磊,董伯骏,汤永俊 1_买入 —— 600933 爱柯迪 国海证券 刘虹辰 1_买入 —— 600989 宝丰能源 国海证券 李永磊,董伯骏,赵小燕 1_买入 —— 601952 苏垦农发 国海证券 程一胜,赵琳 1_买入 —— 603260 合盛硅业 国海证券 李永磊,董伯骏 1_买入 —— 301071 力量钻石 国信证券 吴双 2_增持 —— 688601 力芯微 国信证券 胡剑,胡慧,唐泓翼,许亮 1_买入 —— 601865 福莱特 招商证券 游家训,刘巍 1_买入 65至70 002304 洋河股份 民生证券 王言海,姚启璠 1_买入 —— 300308 中际旭创 民生证券 马天诣 1_买入 —— 300319 麦捷科技 民生证券 马天诣 1_买入 —— 002434 万里扬 华安证券 陈晓,宋伟健 1_买入 —— 001215 千味央厨 方正证券 薛玉虎,刘洁铭 2_增持 —— 300451 创业慧康 首创证券 翟炜,李星锦 1_买入 —— 300454 深信服 首创证券 翟炜,李星锦 1_买入 —— 600277 亿利洁能 首创证券 邹序元 2_增持 —— 688200 华峰测控 首创证券 何立中,韩杨 1_买入 —— 601728 中国电信 天风证券 唐海清,姜佳汛 2_增持 5.06 002283 天润工业 东方财富 周旭辉 2_增持 —— 601689 拓普集团 东方财富 周旭辉 2_增持 —— 605358 立昂微 西部证券 雒雅梅 2_增持 125 300480 光力科技 太平洋证券 崔文娟,刘国清 1_买入 —— 300729 乐歌股份 太平洋证券 肖垚 1_买入 33 002891 中宠股份 东兴证券 程诗月,孟林 1_买入 —— 300505 川金诺 国海证券 李永磊,董伯骏 1_买入 —— 002430 杭氧股份 首创证券 曲小溪,黄怡文 2_增持 —— 002939 长城证券 招商证券 郑积沙,刘雨辰,曾广荣 1_买入 —— 003011 海象新材 太平洋证券 丁士涛 1_买入 35.28 600711 盛屯矿业 国盛证券 王琪,刘思蒙 1_买入 —— 600535 天士力 国盛证券 张金洋,祁瑞 1_买入 —— 601137 博威合金 华鑫证券 刘华峰 2_增持 —— 688700 东威科技 中银国际 杨绍辉,陶波 1_买入 —— 000301 东方盛虹 中银国际 余嫄嫄,王海涛,李可伦,曹擎 2_增持 —— 002330 得利斯 开源证券 张宇光,叶松霖 2_增持 —— 002812 恩捷股份 华鑫证券 刘华峰 2_增持 —— 605289 罗曼股份 华西证券 郁晾 1_买入 31.5 600732 爱旭股份 东北证券 笪佳敏,王哲宇,安邦 1_买入 26.55 000738 航发控制 财信证券 何晨,张看 2_增持 25至29 002240 盛新锂能 华西证券 晏溶 1_买入 —— 600821 金开新能 天风证券 郭丽丽,杨阳 1_买入 16.27 301002 崧盛股份 东北证券 唐凯 1_买入 82.8 002493 荣盛石化 国海证券 李永磊,董伯骏,汤永俊 1_买入 —— 688311 盟升电子 安信证券 温肇东 1_买入 90 688661 和林微纳 上海证券 陈宇哲,李挺 1_买入 —— 002273 水晶光电 国盛证券 郑震湘,钟琳 1_买入 —— 603809 豪能股份 中金公司 邓学,陈显帆,陈桢皓,厍静兰 2_增持 24 601187 厦门银行 中信建投 马鲲鹏,杨荣,李晨,陈翔 1_买入 —— 688707 振华新材 中信建投 朱玥 1_买入 —— 300327 中颖电子 财信证券 何晨,张看 2_增持 67.95至75.5 300825 阿尔特 东方财富 周旭辉 2_增持 —— 301062 上海艾录 天风证券 范张翔,尉鹏洁 2_增持 —— 002677 浙江美大 首创证券 陈梦 1_买入 —— 688050 爱博医疗 东莞证券 魏红梅,谭欣欣 1_买入 —— 002648 卫星化学 东莞证券 卢立亭 2_增持 —— 301050 雷电微力 申万宏源 韩强,武雨桐,陈海波 1_买入 —— 002821 凯莱英 华西证券 崔文亮,徐顺利 1_买入 —— 600519 贵州茅台 民生证券 王言海,姚启璠 1_买入 —— 001219 青岛食品 民生证券 王言海 1_买入 —— 605080 浙江自然 招商证券 董瑞斌,张景财 2_增持 —— 603908 牧高笛 国信证券 黄盈,姜明 2_增持 —— 600765 中航重机 国信证券 花超 1_买入 —— 003032 传智教育 国海证券 姚蕾 1_买入 —— 002746 仙坛股份 国海证券 程一胜,赵琳 2_增持 —— 002637 赞宇科技 国海证券 李永磊,董伯骏 1_买入 —— 002233 塔牌集团 国海证券 盛昌盛,彭棋 2_增持 —— 300803 指南针 东北证券 王凤华 1_买入 40 000519 中兵红箭 东北证券 唐凯 1_买入 39.69 300332 天壕环境 东北证券 王凤华 1_买入 10.01 本期数据精选4：过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 603982 泉峰汽车 446.24 5.46 16971.35 688006 杭可科技 352.33 3.11 48416.19 002930 宏川智慧 1329.78 2.98 42792.77 688139 海尔生物 533.01 2.72 29633.69 002544 杰赛科技 1778.20 2.60 41599.59 300567 精测电子 692.53 2.49 36033.04 600529 山东药玻 1304.99 2.19 70936.52 601666 平煤股份 4770.55 2.05 23807.05 603605 珀莱雅 406.33 2.03 126375.43 600956 新天绿能 272.16 2.01 5220.16 002299 圣农发展 2493.09 2.01 61083.09 000818 航锦科技 1322.31 1.94 54924.49 603444 吉比特 135.43 1.89 36140.05 688385 复旦微电 139.80 1.68 6817.01 300748 金力永磁 1131.07 1.60 56434.71 300225 金力泰 780.11 1.60 10933.85 002839 张家港行 2789.70 1.54 18383.28 002139 拓邦股份 1914.64 1.54 24842.51 002709 天赐材料 1411.41 1.48 368156.06 300751 迈为股份 148.74 1.44 160168.46 600522 中天科技 4304.87 1.40 65954.64 300459 汤姆猫 4879.23 1.39 22549.49 300755 华致酒行 576.57 1.38 21144.73 002036 联创电子 1465.15 1.38 40883.77 688188 柏楚电子 36.76 1.37 4456.79 002407 多氟多 1046.39 1.36 70824.48 002108 沧州明珠 1852.40 1.31 23408.56 688002 睿创微纳 299.31 1.30 -8384.76 000848 承德露露 1372.75 1.28 12738.46 000543 皖能电力 2879.02 1.27 13760.51 002326 永太科技 1092.76 1.25 111188.95 002008 大族激光 1187.64 1.11 106522.71 002273 水晶光电 1491.17 1.08 25856.95 603338 浙江鼎力 518.13 1.06 10753.33 603786 科博达 42.31 1.05 1659.89 600875 东方电气 2102.69 1.05 48308.23 600597 光明乳业 1273.30 1.04 18181.90 002747 埃斯顿 900.95 1.04 58018.65 603290 斯达半导 80.64 1.02 21870.86 600570 恒生电子 1483.53 1.01 176587.88 603305 旭升股份 444.89 0.99 23890.43 002254 泰和新材 677.75 0.99 8854.06 002135 东南网架 1027.55 0.99 12954.52 000988 华工科技 971.95 0.97 25973.58 000933 神火股份 2159.74 0.96 12391.13 603666 亿嘉和 192.39 0.94 11539.31 002610 爱康科技 4218.62 0.94 24893.70 300568 星源材质 712.02 0.93 58826.27 603198 迎驾贡酒 738.15 0.92 63934.95 603197 保隆科技 152.05 0.92 5482.67 本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购进度 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购类型 002969 嘉美包装 董事会预案 35.25 35.25 股权激励回购 603228 景旺电子 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002371 北方华创 董事会预案 103.28 103.28 股权激励回购 300421 力星股份 董事会预案 22.35 22.35 股权激励回购 603355 莱克电气 董事会预案 115.42 115.42 股权激励回购 300447 全信股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603195 公牛集团 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603648 畅联股份 董事会预案 10000.00 5000.00 普通回购 603639 海利尔 董事会预案 151.36 151.36 股权激励回购 002645 华宏科技 董事会预案 164.88 164.88 股权激励回购 603421 鼎信通讯 董事会预案 1064.81 1064.81 股权激励回购 603456 九洲药业 董事会预案 12.57 12.57 股权激励回购 603063 禾望电气 董事会预案 50.45 50.45 股权激励回购 603379 三美股份 董事会预案 20000.00 10000.00 普通回购 002790 瑞尔特 董事会预案 93.45 93.45 股权激励回购 603258 电魂网络 董事会预案 153.08 153.08 股权激励回购 688008 澜起科技 董事会预案 60000.00 30000.00 普通回购 300841 康华生物 董事会预案 20000.00 10000.00 普通回购 603036 如通股份 董事会预案 18.22 18.22 股权激励回购 300676 华大基因 董事会预案 26000.00 13000.00 普通回购 300792 壹网壹创 董事会预案 101.77 101.77 股权激励回购 601188 龙江交通 董事会预案 4950.00 #VALUE! 普通回购 603676 卫信康 董事会预案 44.50 44.50 股权激励回购 600251 冠农股份 董事会预案 45.22 45.22 股权激励回购 300273 和佳医疗 董事会预案 —— —— 股权激励回购 000703 恒逸石化 董事会预案 100000.00 50000.00 普通回购 002215 诺普信 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603489 八方股份 董事会预案 85.09 85.09 股权激励回购 603297 永新光学 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002705 新宝股份 董事会预案 10000.00 5000.00 普通回购 603348 文灿股份 董事会预案 21.67 21.67 股权激励回购 002621 美吉姆 董事会预案 1628.12 1628.12 股权激励回购 603496 恒为科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300016 北陆药业 董事会预案 63.28 63.28 股权激励回购 603986 兆易创新 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600512 腾达建设 董事会预案 5000.00 3000.00 普通回购 300603 立昂技术 董事会预案 3944.04 3944.04 股权激励回购 002782 可立克 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300642 透景生命 董事会预案 26.61 26.61 股权激励回购 002242 九阳股份 董事会预案 36000.00 18000.00 普通回购 603797 联泰环保 董事会预案 10000.00 5000.00 普通回购 603508 思维列控 董事会预案 163.45 163.45 股权激励回购 300642 透景生命 董事会预案 5000.00 2500.00 普通回购 002960 青鸟消防 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600066 宇通客车 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600219 南山铝业 董事会预案 160000.00 80000.00 普通回购 002271 东方雨虹 董事会预案 1888.41 1888.41 股权激励回购 688258 卓易信息 董事会预案 2000.00 1000.00 普通回购 002649 博彦科技 董事会预案 26000.00 13000.00 普通回购 300790 宇瞳光学 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002901 大博医疗 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300691 联合光电 董事会预案 26.43 26.43 股权激励回购 603121 华培动力 董事会预案 96.76 96.76 股权激励回购 002481 双塔食品 董事会预案 30000.00 20000.00 普通回购 300684 中石科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002050 三花智控 董事会预案 101.43 101.43 股权激励回购 300094 国联水产 董事会预案 88.54 88.54 股权激励回购 002373 千方科技 董事会预案 191.82 191.82 股权激励回购 600817 宇通重工 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300433 蓝思科技 董事会预案 50000.00 30000.00 普通回购 002925 盈趣科技 董事会预案 189.46 189.46 股权激励回购 300271 华宇软件 董事会预案 10000.00 5000.00 普通回购 000581 威孚高科 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300501 海顺新材 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002903 宇环数控 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002867 周大生 董事会预案 74.32 74.32 股权激励回购 600096 云天化 董事会预案 405.00 405.00 股权激励回购 600367 红星发展 董事会预案 12.17 12.17 股权激励回购 600603 广汇物流 董事会预案 —— —— 股权激励回购 003016 欣贺股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603893 瑞芯微 董事会预案 —— —— 股权激励回购 688289 圣湘生物 董事会预案 26000.00 20000.00 普通回购 600050 中国联通 董事会预案 1296.26 1296.26 股权激励回购 603385 惠达卫浴 董事会预案 120.49 120.49 股权激励回购 603025 大豪科技 董事会预案 742.73 742.73 股权激励回购 300640 德艺文创 董事会预案 2000.00 1000.00 普通回购 300582 英飞特 董事会预案 —— —— 股权激励回购 000818 航锦科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002793 罗欣药业 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300377 赢时胜 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002167 东方锆业 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002397 梦洁股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600325 华发股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300686 智动力 董事会预案 7000.00 5000.00 普通回购 000785 居然之家 董事会预案 50000.00 25000.00 普通回购 002299 圣农发展 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603920 世运电路 董事会预案 —— —— 股权激励回购 温馨提示： 本内参仅提供给《股市动态分析》VIP读者，内容为《股市动态分析》研究部依据公开信息研究分析得出。仅供投资者参考，不构成操作建议。股市有风险，投资需谨慎。

行情缩量 题材熄火 ◆ 第十九期策略：不放量 不参与 随着成交量持续萎缩，题材热度大降，市场亏钱效应明显。资金避险需求上升，向低位板块切换。但梳理节后低位上涨的板块，整体轮动太快，肉少坑多，这种级别的反弹行情，普通投资者参与难度大。在成交量再次放大前，以休息为佳。 ◆第十九期热点和行业：食品饮料、水务 9月开始消费板块隐隐有所异动，十一假期后，低位的消费板块再度反弹，各细分板块权重股均出现机构买入痕迹。三季报是很好的观察时点，目前看部分细分行业改善预期明显。水务的逻辑在于水价大幅上调，板块原来估值一直不高，价格放开后水务股具备成长性，股价当高看一线。 ◆第十九期个股包括：舍得酒业（600702）、太极股份（002368）、老百姓（603883）、亚威股份（002559）、淮北矿业（600985）、维远股份（600955）。     第十九期策略：不放量 不参与 先说说绿电，这应该是投资者最关心的板块之一。上期说要留意绿电板块，因为从节前板块情绪、资金配合度以及行业基本面逻辑都可以支撑绿电走一波中线行情。结果节后风云突变，作为最火的热点，在行情退潮时被砸得最狠，脸被打得啪啪响。 那么是板块逻辑变了吗？不是，碳中和背景下，绿电逐步替代火电的趋势不仅不会变，反而会因为煤电价格上涨而出现加速。那变的是什么？是市场大环境，是交易量及情绪。 本轮市场下跌的核心在于缩量，节后并没有回归1.2-1.5万亿的常态，投资圈中最近议论最多的量化，只是推波助澜而已。成交量就像热点题材的定海神针，原来用钱堆出来的高标股和板块就能充分换手，轮动上涨，一旦量能无法维持，高位的筹码就会松动，形成阶梯式下跌。 而这几年量化如日中天，机器交易远快于人手，只要做出买空命令，只要股价不跌停，会一直砍直至成交，这带来的影响是将情绪放大。看看绿电中的炒作龙头闽东电力，还有中军太阳能和节能风电等个股的走势，昨天跌停今天涨停明天又跌停，试想怎么赚钱，这能是人干的事吗？ 关于绿电板块，现在的问题是，究竟是不是错杀。我们看来，错杀的可能性更高：一来板块原来的逻辑没有变，反而强化了，二来机构资金在绿电板块介入很深。将9月下旬以来每天的龙虎榜过一遍，会发现板块权重股如太阳能、华能国际和上海电力，机构和北向资金的净买入额巨大，整体板块目前套牢的机构资金大几十亿的规模，而且是多个机构参与。机构是参与短期题材吗？显然不是，机构要配置股票，必然会先做研究调研，对行业和企业给出未来的预估，然后投决会通过，个股进入股票池后基金经理才能买卖。如果板块个股逻辑本身有问题，只是短炒，机构资金是不可能介入如此之深。 因此，从资金这个角度去看，我们倾向于认为，只要市场能企稳，也就是成交量能重新回归万亿以上的常态水平，绿电还会是主线。但如果成交量就此萎靡，那么绿电板块的逻辑只有等到季报和年报通过业绩来验证，调整的时间会拉长。 回到市场，节后成交量连续数日萎缩，资金恐高喜低，市场整体延续“高低切换”风格，但并非低位板块就能吃肉。梳理节后几个交易日的市场上涨主线：10月8日是通胀预期上涨的种植、猪肉、医药和食品饮料；10月11日是前面大幅调整的通讯、光纤、游戏和银行；10月12日全市场3600只个股下跌，仅存的800多只红盘集中在药店和消费板块；10月13日是全市场反抽，领涨的是CRO、光伏、新能源汽车、芯片等；10月14日是工业母机、疫情消退受益板块。这样看下来，是不是就清晰了，板块一天换一个轮动，肉少坑多，这种行情对于普通投资者把握难度大，今天追明天就得吃套，毕竟轮动太快了。 三季报预披露接近尾声，观察到两个很有趣的现象：一个是今年以来涨幅好的板块，一些业绩不错，增速在大几十个点甚至翻倍的标的在业绩出来之后被砸，如钢铁中的太钢不锈，油气板块的广汇能源，还有芯片中的富满电子，但同样前面涨幅好的板块如光伏，业绩表现平平，预告出来后反而逆势大涨；另一个是今年以来被捶得最狠，一路下跌的消费板块，业绩大幅下滑甚至大亏的个股，股价反而大涨。 这背后折射出两个思路：一是对于高位板块，市场更注重当下是否超预期以及未来的可持续性逻辑，像芯片这种前面因为紧缺涨价，接下来不紧缺了，逻辑弱化，后面业绩持续性不足，资金反而选择退出；二是低位的板块，虽然逻辑有瑕疵，但只要有边际改善，反弹起来也是可观，不过想要V型反转，还得后面基本面持续好转才行。 总结起来，随着成交量持续萎缩，题材热度大降，市场风格虽有高低切换，但低位板块轮动太快，普通投资者参与难度大，在成交量再次放大前，整体以休息为佳。真忍不住要参与短线交易的读者，考虑两个方向：对于低位板块，尽量往有边际改善逻辑的板块上靠，而对于高位板块，要更注重未来逻辑的可持续性。但无论哪一种方向，在操作层面上轻仓位参与，有赚就跑，切勿追涨。 短期需要注意下流动性风险，央行节后连续缩水，近期全是逆回购，很快11月份美联储也可能要开始Tapper。 最后，再提一下量化交易。目前没办法完全规避，因为很多是趋同性交易，一些顶级游资也被收割。可以有效规避量化交易的方法有两个，要么买机构公认的大白马，个股容量大，股价受量化影响小；要么找出以量化为主参与短线题材炒作的龙虎榜席位，以后遇到就避开，目前我们已知的量化席位有以下几个：华鑫证券上海分公司、中金财富北京宋庄路营业部（宋庄系），中金公司上海湖滨路营业部，中信证券浙江分公司，华泰证券总部。其实目前成交量已经下降至8000多亿了，未来若继续下降至6000或者5000亿，一些量化交易也会暂停，没有大成交量的市场，量化也会互相伤害。 食品饮料：主要细分板块三季报前瞻 从9月初开始，以白酒为主的消费板块隐隐有所异动，当时这被认为只是短线博弈“双节”消费节点而已，但十一假期后，市场再度出现高低板块切换的局面，低位的消费板块再度反弹，各细分板块权重股均出现机构买入痕迹。目前看，主要原因有两个：一个是通胀预期传导所致，上游原材料价格上涨，消费品有提价预期，典型如调味品；另一个是即将进入消费传统旺季，加速今年春节提前，节前备货将提前至四季度，国内消费有回暖预期，同时全球防疫向好，对接下来消费也有一定的提振作用。 消费板块调整有三个季度之久，部分细分板块从去年下半年开始就调整，调整时间和空间都足够了，这个时候若各细分板块出现边际改善，配置的性价比就出来了。之前在消费品大类调味品中，我们提到三季报是很好的观察时点，这个时点同样适合其他品类，如白酒、乳制品、啤酒和休闲食品。究竟他们的三季报确定性该如何排序？四季度又是否会继续改善？ 1）白酒：一线白酒动销平稳，二线白酒高增长。白酒的机会主要在一二线酒企。从经营数据看，三季度一线白酒“茅老五”动销较好，其中茅台三季度批价整体处于2900-3200元左右位置，9月初在茅台发货+“座谈会”召开背景下，批价曾短暂的从3100元左右下降至2900元左右，但随着供需紧张趋势延续，即使发货放量，9月中下旬飞天茅台批价再次提升至3100元左右。 其他一线酒企方面，五粮液三季度批价稳定在970-1000元左右，近期普五批价约为970-980元左右，在放量背景下仍表现平稳。公司后续发货压力小，主要打款为999的货，未来批价上行趋势确定性强，公司或将于11月完成全年计划。泸州老窖的国窖批价稳定在910-930元，发货节奏方面，8月公司通过控货以维持渠道健康，库存降低后目前已正常发货，发货进度预计在80-90%左右，库存在2个月内的健康水平。从业绩角度看，茅台、五粮液和泸州老窖三季度的业绩增速预计分别为19%，25%和25%，维持稳定增长态势。 二线白酒由于积极推进全国化布局和产品升级，业绩弹性更高一些，主要以酒鬼酒、汾酒和舍得为主。其中汾酒受益青花势能持续释放，当前省内大商及省外主要大商于9月底基本完成全年目标，全国打款进度预计已超80%，三季度整体回款进度预计同比增长超50%，报表端将延续高增态势，季度业绩增速预计在60%以上。酒鬼酒动销表现优异，近期省内内参及老红坛、紫坛批价分别为830-850、300、390元左右，今年9月公司已发布新内参，包装及酒质的升级利于进一步提升消费者认可度。当前全国层面来看，内参及酒鬼系列全年回款已基本完成，Q3内参及酒鬼系列均实现超高增速增，业绩增速或达到65%。舍得在复星入主后焕然新生，新招商叠加产品放量推升业绩，Q3利润增速或高达100%。7-8月份回款约9亿元左右，预计21Q3整体回款19-20亿以上，现金流也非常充沛。 整体而言，三季度虽然受去年高基数影响，但白酒行业依然景气度高涨，整体保持稳定增长，其中二线白酒增速受益产品结构化升级和全国化布局，业绩增速或能达到50%以上。 十一黄金周期间，国金证券对全国多个城市渠道和终端进行调研，数据显示，国庆期间白酒价盘基本稳固，飞天茅台双节放量约8500吨，目前批价企稳；五粮液批价975元左右，年内价盘平稳，环比中秋节回落10元；国窖1573批价910元左右，环比中秋节仍有35元上浮，渠道利润稳固。 库存方面，相对健康，高端好于次高端，茅台出货节奏加快，河南库存仅1-2周，全国库存半个月左右，9月库存基本消化；五粮液库存相对较低，以实际库存发货，计划外占比有所提升，9月库存基本消化，10月配额近期陆续到货；国窖控货良好，整体库存维持在1-1.5个月。汾酒青花库存相对低位，省外对复兴版实施配额制，省内青20库存1个月内，酒鬼酒内参配额制下库存约1.5个月。 终端需求方面，据草根调研，当前，宴席、终端零售动销已恢复至疫情前的8-9成。除个别地区外，全国各地基本放开终端商超及餐饮，中等规模宴请已无政策限制。 2）乳制品：线上渠道量价齐升，市场集中度波动上行。上半年乳制品行业业绩增速为47%，在中信食品饮料板块中仅次于白酒。三季度，最新8月的数据显示，乳制品行业线上销售额为14.20亿元（同比+22.61%），销售量2256.69万件（同比+6.29%），平均产品价格62.91元（同比+15.35%）。纯牛奶份额提升明显，销售额为8.33亿元，占比58.68%（月同比增速提升2.73个百分点）；酸奶销售额为2.32亿元，占比16.36%（月同比增速下降1.09百分点）。8月伊利阿里渠道实现销售额2.9亿元（同比+29.42%），销量为389.22万件（同比+3.52%）;蒙牛实现销售额2.76亿元（同比+118.44%），销量为373.17万件（同比+48.83%）。8月乳制品线上CR3为45.53%（月同比增速下降1.85百分点），较1月提高8.27%。 从成本端看，去年下半年以来乳制品上游原奶价格出现明显上涨，低点上涨超过20%，使得乳制品企业成本压力加大，但二季度随着进口量增加，奶牛存栏数量上升，成本出现边际缓和迹象。进入三季度，9月份生鲜乳价格环比出现下滑，预计三季度整个成本端环比保持平稳。在成本压力下，乳企竞争格局放缓，企业通过减少费用投放缓解成本压力，销售费用率除光明乳业外均下降，中位值下降6.3%。去年二季度由于疫情恢复以及渠道集中区库存，造成业绩高基数，三季度乳制品行业高基数效应不再，叠加成本平稳以及费用率下行，业绩增速有望触底回升，持续改善。 3）调味品：调研显示库存改善，至暗时刻或已过去。此前我们提到，调味品板块能否底部反转取决于渠道库存。从最新的调研数据看，无论是传统调味品还是复合调味品，三季度环比二季度渠道都有改善，最艰难的时刻可能已经过去，但整体仍然有一定压力，三季报不宜期望过高。 传统调味品：行业整体促销力度减弱，商品货龄结构有了显著改善。促销方面，当前传统调味品在调研区域促销力度整体偏弱，头部企业促销产品多为自身大单品及基础品类（如海天金标生抽、厨邦酱油、千禾零添加酱油180天及恒顺金优香醋），海天上等蚝油作为核心大单品货龄普遍在3个月内，周转显著优于厨邦蚝油（货龄在半年以上） 产品周转方面，酱油各头部品牌大单品叠加促销因素，周转均显著优于同品牌其他产品，整体货龄在4-6个月，千禾零添加酱油周转率有显著提升，货龄在3-4个月；而食醋中，千禾及恒顺周转相当，货龄集中在3-4个月。 复合调味品中，天味和颐海存货周转显著提升。周转情况：天味牛油火锅底料终端动销较差，货龄较高；相较而言，颐海火锅底料整体货龄较天味新鲜1-2个月。与6月调研结果相比，火锅底料货龄显著好转，颐海货龄整体下降1-2个月，天味货龄整体下降2-3个月，可能系目前已经完全消化春节过剩的备货，库存情况更加健康；但中式复调整体货龄（1-3个月）与6月调研情况相当。 各家调味品龙头企业的收入看，海天预计7-8月同比小幅下滑2%，9月同比回升10%，环比改善10%以上，目前完成提价，幅度3%-7%不等；中炬高新预计7-8月同比下滑10%，9月回归正增长，千禾8-9月总量上有一定回暖，但其他二级品类有下滑，三季报收入难以判断。 4）啤酒：受局部疫情及极端天气影响，预计三季报表现一般。根据国家统计局数据，2021年1-8月啤酒产量2625.25万千升，同比增长5.43%，环比增速略有下滑，其中7月啤酒行业销售额、销量及均价分别同比变动-8.7%、4.4%、-12.6%；8月受到福建疫情冲击和多雨天气的影响，表现继续萎靡，线上销售额只有1.84亿元，同比下滑13.61%，销量256.34万件，同比增加5.68%，均价71.6元同比下降18.25%，预计Q3啤酒行业整体增速下滑。 各家企业经营情况看，青岛啤酒：1）量：渠道反馈，7-8月销量同比-9.4%和-4%，对比2019年增速均下降8%；9月销量同比-11%，对比2019年微增。预计青啤Q3销量同比-8%，对比2019年下滑中个位数。2）价：产品结构升级持续（超高端、经典、1903、白啤仍有靓丽表现），纯生等重点品种提价落地有望助推ASP上行。预计ASP存在环比加速的可能，Q3吨价增速或为中大个位数。 华润啤酒：1）量：调研反馈，7月销量下滑中个位数，8月环比并未发生明显好转；9月步入淡季，除福建（疫情）、华东（台风）外，其他地区普遍好转。2）价：国际品牌受影响略重，高端化规划不变，9月1日起勇闯换包装提价落地，有望完全覆盖原材料价格的上涨。 重庆啤酒：1）量：调研反馈，下半年增速环比放缓，但表现仍优于行业平均，7-8月销量增速为个位数。2）价：成本压力或延续到明年上半年，9月疆内乌苏全系列产品调价落地，疆外乌苏、乐堡等产品可能局部提价。 珠江啤酒：1）量：7-9月销量同比-2.3%、-3%和+5%，9月环比明显改善，Q3销量或基本持平。2）价：ASP 预计个位数增长。 整体而言，啤酒股的旺季将在十一假期后进入尾声，三季报业绩预计表现一般，其中青啤业绩预计实现中高个位数增长，珠江啤酒预计实现20%的增长。重庆啤酒量价齐升，尤其是9月刚刚完成提价，效应将在四季度显现。 5）休闲食品：全年将继续承压。2021年7月，阿里平台休闲食品行业零售额达38.6亿元、同减23.2%。龙头三只松鼠、百草味和良品铺子分别实现销售额2.2、2.1、1.8亿元、分别同比-34.2%、-17.4%、-9.8%，市占率分别为5.8%、5.4%、4.6%。2021年前7个月，休闲食品行业销售为418.1亿元、同比下降2.3%。其中三只松鼠、百草味、良品铺子累计销售额分别29.6、24、15.5亿元、分别同比-37%、-20.1%和-18.2%，龙头表现持续承压。 最新数据显示，行业8月销售额环比增长33.43%；截止至9月23日，销售额环比增长74.29%，同比恢复正增长，数据显著改善。 休闲食品上半年主要受渠道冲击、成本上行导致业绩承压，各公司调整费用投放、发力多渠道建设，下半年基数回归正常后业绩有望边际改善。但由于商超人流下滑、疫情影响居民消费力等不是暂时性因素，预计休闲食品板块全年承压。 综合上述，消费板块中，优选顺序应该是白酒、乳制品和调味品，其中白酒是确定性最高的板块，三季报确定性高，想要弹性高的优选二线的汾酒、酒鬼酒和舍得等龙头；调味品草根调研的渠道库存有边际改善迹象，三季报值得期待，龙头海天完成提价给予其他企业提价空间；乳制品三季报成本端保持平稳，但受益费用端下降，业绩有望触底反弹；啤酒在旺季表现一般，三季报中规中矩，休闲食品市场看得偏空，四季度将继续调整姿态。     水务：定价机制变革带来价值重估 水务类上市公司向来股价弹性差，从量的角度看，行业已经步入成熟期，国内地级市和县城用水普及率均在90%以上，生活用水除个别年份外，整体保持稳定；生产用水以前还容易受政策和宏观经济影响，但近10年增速也维持窄幅震荡。另外，水务具有公共事业属性，一般为当地政府垄断，其他企业想进入难度较大。因此，量这一块，水务类公司的增长想象空间其实十分有限。 对于水务企业而言，水价的稳定性和持续性是其核心竞争力。很多人直观感受是水费不可能涨，现实是，水费这些年一直在涨，只是每年涨幅非常小而已。近年来，国内重点城市居民生活用水价格整体呈现小幅上涨趋势，截止2021年3月，生活用水平均价格为2.33元/立方米，7年时间大概上涨了20%左右。水费虽然小幅上涨，但与其他国家相比，目前国内水价还是十分便宜，相当于美国的12%左右，新加坡和以色列的25%。 国内水价便宜的主因是调价机制市场化不足，由于涉及民生事业，调价机制得看政策力度。从政策上看，现行《城市供水价格管理办法》1998年印发，2004年进行了个别条款的修订，《城市供水定价成本监审办法（试行）》2011年印发实施，年份都较久。随着城镇供水价格改革的深化，原有水价构成、分类、定调价程序等内容已不符合形势发展变化需要，亟待更加清晰科学的定价方法。 近年来，国务院等有关单位发布多项文件，要求提高节水意识，充分发挥水价改革；加快建立健全以“准许成本加合理收益”为基础的供水定价机制。基于这一施政路线，早在8月初，国家发改委和住建部曾修订印发了《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》两份文件，明确城镇供水的定价方式和成本核算方式，10月1日起，新修订的两个办法正式实施。标志着国内供水价格市场化机制正式确立。 新出台的两个《办法》将建立健全以“准许成本加合理收益”为核心的定价机制，先核定供水企业供水业务的准许收入，再以准许收入为基础分类核定用户用水价格，其中准许收入由准许成本、准许收益和税金构成，适应当下所需。 计算方式看似复杂，但在收益和成本端相比以前更具优势。新办法下，1）从收益角度：水务资产明确市场化回报，三年调价周期明确回报确定性增强。供水企业准许净资产收益率为权益资产收益率*（1-资产负债率）+债务资本收益*资产负债率，其中权益资产收益率不高于10年期国债+400bp，债务资本收益率按LPR确定。新管理办法下权益资本收益率对应无风险利率和400bp上浮，增强水务资产回报吸引力，水务资产价值有望重估。同时，明确城镇供水价格监管周期原则上为3年，水价上涨周期确认。在政策指导下，预期自来水水价格将逐步抬升。 2）从成本角度：两个办法指出供水企业降本增效、降低管网漏损率、提高管理效率。以管网漏损率为例，政策原来要求是2017年控制在12%，2020年控制在10%以下，而2019年的数值是14.12%，连2017年的目标都没有达到。而现在，核定供水量要考虑自用水率和漏损率，优秀水务运营企业运营效率高于成本核定标准，如较低的运营维护费和较低的漏损率，未来有望获得超额收益。 从投资的角度看，水价上涨将带动供水公司营业收入和利润率的显著提升，进而带动估值重估。以上海为例，目前上海市属供水企业日供水量在794万吨，如果水价平均提高0.5元/吨，全年利润增厚约15亿元。再以洪城环境及南昌为例，复盘南昌市2009年、2014年、2018年的三次自来水提价，水价的提升均带动洪城的供水业务营业收入与毛利双升，毛利率也随调价周期上行，盈利能力持续提升。 原来水务类公司普遍PE在15倍-20倍之间，15倍是业绩永久无增长企业的长期估值水平，可见市场此前多么不待见水务公司。这次水价调整，对比来看，提升幅度非常大，第一级水价直接跳涨50%。那么历史上15-20倍的估值一下子变成了10倍以下，性价比一下子就出来了。因此，要重视此次水价大调整对水务公司价值重估的机会。 由于水务公司有明显地域性，优先考虑地域因素。有券商梳理了最近五年，22个省会城市、5个自治区首府、4个直辖市合计31个城市的调价情况，可以发现近3年调价只有8个，占比 25%，3-5年内调价12个，占比38.7%，5-10年间调价7个，占比22.6%，10年内未调价4个，占比12.9%。5年内调价为主要趋势，占比64.5%。考虑长期未调价地区近期迎来调价可能性加大，以城市代表对应省级行政区，近10年未调价的天津、哈尔滨（黑龙江）、北京和兰州（甘肃）可能为未来调价地域，其次考虑5年内未调过价的杭州（浙江）、济南（山东）、西安（陕西）、南宁（广西）、广州（广东）、西宁（青海）和重庆的可能性较大。 具体到水务个股，重庆水务、首创环保、洪城环境、兴蓉环境、北控水务集团、粤海投资、中国水务、光大水务等为受益标的。     第十九期个股组合参考 2021年第十八期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 爱博医疗 688050 -5.01% 7.98% 2.41% 5.57% 恒华科技 300365 -23.24% 3.31% 2.41% 0.90% 中闽能源 600163 -15.79% 1.26% 2.41% -1.15% 天津普林 002134 3.69% 5.67% 2.41% 3.26% 中科星图 688568 3.32% 5.89% 2.41% 3.48% 顺丰控股 002352 0.08% 8.65% 2.41% 6.24% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2021年10月1日至本内参发布日2021年10月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：舍得酒业（600702）、太极股份（002368）、老百姓（603883）、亚威股份（002559）、淮北矿业（600985）、维远股份（600955）。   1、舍得酒业（600702）：三季报业绩大增确定性高 主要逻辑：1）白酒是消费行业确定性最高的板块。白酒三季报表现大概率会很出色，其中二线白酒头部企业享受全国化布局的红利以及自身产品结构升级，业绩相比已经全国化的一线白酒要更具有弹性。因此，假如投资者看好接下来消费板块，那么白酒是必配的板块之一，而白酒的机会又在于一二线头部企业，若重防御，就看茅台、泸州老窖这种一线蓝筹，若重弹性，则是酒鬼酒、舍得和汾酒为主。 2）复星入主，基本面恢复。舍得酒业原来是二线白酒中的佼佼者，名酒基因悠久，它的前身为沱牌曲酒，始于西汉，是国内川酒浓香型的重要代表。上世纪90年代是沱牌酒较为辉煌的时代。公司依靠中低端沱牌系列，借助白酒行业繁荣的东风实现快速扩张，营收从1993年的3.31亿元提升至1997年的8.52亿元（CAGR=26.7%），营收超过当时的汾酒、酒鬼、水井坊等。 公司第二阶段发展始于2001年，当年推出“舍得”，随后07年又推出“陶醉”进军中高端市场，在前期的品牌造势阶段中高档品牌对收入贡献少，而经过几年营销培育，公司从2010年开始实行“舍得+沱牌”双品牌战略，以品牌事业部形式通过分客户分品种全渠道运作市场，公司厚积薄发，2010-2012年营收增速加快。 然而，好景不长，2012年后受宏观环境和政策影响，高档白酒需求大幅下滑，白酒行业进入全面和持续的调整，2013-2015年公司收入CAGR=-10%，利润CAGR=-22%。 2016年实控人更换为天洋集团，采用“优化生产，颠覆营销”的战略，停止客户定制产品，对中低端产品进行重塑；渠道方面，采用厂商“1+1”模式深耕渠道，将渠道的费用打包制改为中央总控双月审批制，整体提高销售回款的效率。2016-2019年公司收入CAGR=22%，利润CAGR=89%，实现恢复性增长。 当然，天洋治理下也出现了很多问题，渠道库存高企，间接控股股东非法占用上市公司资金等，公司于2020年9月戴帽成为“ST 舍得”。2020年12月31日，天洋由于资金纠纷及银行贷款逾期未还等问题，持有的沱牌舍得集团70%的股权被公开拍卖，复星系旗下豫园股份以45.3亿元竞得，从而间接控股舍得酒业29.95%股权，复星成为舍得酒业实际控制人。  复星入主后的第一年，公司便交出靓丽的业绩答卷，2021年上半年，公司业绩同比实现347%的增长，规模达到了7.3亿元，超过了2020年全年，为历史最佳水平。对于舍得，复星表示“只做长期的投资者，绝不做短期的投机者。要加大复星舍得文化深度融合，相互赋能，充分利用复星全球化优势，整合各方资源，力争早日让舍得产品和舍得文化走向国际化。” 3）老酒战略拔高度。老酒的势头这几年逐渐热起来，消费者对于好酒的理解就是“酒是陈的香”，因此对于大部分消费者而言，时间是老酒的唯一判定因素。一般老酒（或者陈年名酒）具备酒体酒龄长、酒厂历史久的特征，因此品质高和稀缺性凸显。 过去老酒热不起来，只是作为部分白酒爱好者的收藏品，主要还是受制于经济发展和消费水平。当下，经济快速发展，消费升级势头强劲，老酒具备了市场热销的前提：1）从收藏圈走向大众，饮用价值凸显；2）时间和文化赋予老酒独特的情感价值，更能引起白酒消费者的共鸣；3）随着资本涌入老酒的收藏市场，老酒的收藏价值更加火热。 根据中国酒业协会2019年发布的《中国老酒市场指数》报告，2013-2018年，老酒市场规模从110亿元猛增至500亿元，CAGR高达35.4%，呈现放量增长，远高于同期白酒市场整体1.3%的复合增速。其中价增大于量增，老酒价格指数复合增长率为 32.9%。根据《中国老酒市场指数》预计，在老酒价格上涨及消费人群扩容（收藏+饮用）带动下，2021年老酒市场规模将达到千亿以上，约占整个白酒市场销售规模的六分之一。 公司是业内第一家提出老酒概念的企业，从1976年开始公司便将每批次最优质的基酒预留10-20%的量用于战略储藏，由于早前公司也主要是中低端为主，因此多年下来沉淀大量的优质陈年基酒。至今公司优质老酒储量达到12万吨，半成品酒的库存量超过了13万千升，其中绝大部分为6年以上坛储老酒。 舍得2019年启动了“老酒战略”，提出“舍得酒，每一瓶都是老酒”的品牌口号。产品方面，公司以经典老酒、藏品老酒、艺术老酒三大老酒产品线打造老酒产品矩阵。2020年8月品味舍得（藏品），智慧舍得（藏品）升级版正式上市，其中品味舍得（藏品）原酒坛储不低于8年，智慧舍得（藏品）原酒坛储不低于10年，以“真年份·真老酒”为核心卖点，强化消费者对于老酒的认知。 舍得具备老酒赛道先发优势，在差异化老酒战略作用下，未来有望逐步拔高公司品牌价值和奠定渠道优势。 4）双品牌驱动扩宽度。公司2010年提出“舍得+沱牌”的双品牌战略：舍得方面延展产品线，逐步研发了舍得窖龄酒和舍得年份酒、水晶舍得、经典舍得等；沱牌方面，以天曲系列为中高端，加大沱牌生态纯粮、沱牌头曲、沱牌大曲中低档产品的推广，同时开发了百年沱牌、中华沱牌、沱牌头曲等系列新产品。 分价位段来看，高端方面，以“天子呼”、“舍不得”、“吞之乎”等产品为主，主打酱香型白酒和老酒产品，价位段在千元以上；次高端方面，聚焦打造品味舍得、智慧舍得，配合对应老酒产品进行有效占位；中低端方面，加强沱牌天特优、沱牌T68的运作，恢复沱牌中低端酒的市场规模。产品覆盖价格带和人均较广，品类齐全。 从收入端看，舍得品牌贡献主要营收，沱牌系列销量逐步回升。公司中高档产品在 2013-2014年占比有小幅下降，而后占比持续提升，去年受新冠疫情影响，中高端白酒动销场景受挫，以舍得产品为主的中高档白酒营收占比虽然下滑4.3%至79.7%，但仍然贡献主要营收。低档系列方面，伴随沱牌市场的开拓和复兴，2020年低档产品销量1.06万千升，同比增长47.65%，营收占比 8.17%，同比+4.97%。 从吨价看，2017年起公司中高档酒类吨价复合增速达16.18%，增速稳健增长，至2020年达到30.4万元/吨，同比2019年增长27.6%，中高档酒毛利率则由2016年71.66%提升至2020年86.29%，盈利能力提振显著。同时，低档酒毛利率达到41.67%，同比+14.59%，大众产品开启恢复性增长，双品牌战略下第二盈利曲线逐步清晰。看好公司在中高端市场高歌凯进以及低端大众市场的恢复性增长。   2、太极股份（002368）：政务云服务市场的“国家队” 主要逻辑：1）政务云解决了传统电子政务数据孤岛等痛点，千亿市场方兴未艾。传统电子政务体系下，各级政府和职能部门为中心的建设思路造成各自为政、信息孤岛的问题，且在整体性能和数据安全方面存在一定局限性。而云计算具备经济效应、弹性伸缩等优势，更为数据的集中、共享和创新应用创造了有利条件，因此政务云逐渐成为我国电子政务领域的新体系与新模式。 由于我国采取地方政府+垂直行业部门“矩阵式”的管理模式。所以从目前政务云的分类上看，根据牵头单位的不同可划分为“综合政务云”和“行业政务云”两大类。综合政务云由地方政府牵头，并承载相关业务；行业政务云由公安、税务、海关行业主管部门投资建设，具有明显的行业属性。且综合政务云和行业政务云之间也存在一定程度的交叉。 参考iResearch的数据，2019年我国政务云市场规模达到527.7亿元，较2016年的年复合增长率为28.5%。随着从疫情中恢复，预计到2023年可达1114.4亿元，未来四年的复合增速为20.6%。其中综合政务云的占比将从2019年的24.6%提升至2023年的31.8%。 尽管各省级综合政务云的平均投入更高，但广大的地级市场则是未来综合政务云最主要的投资来源。以2019年数据为参考，地级市场在综合政务云投资中的占比高达54.4%。 除了地方政府上云以外，国资企业上云也提上日程。近期天津市国资委发布《关于加快推进国企上云工作完善国资云体系建设的实施方案》，要求国资企业逐步向国资云平台迁移。实际上早在今年3月开始，天津国资云就已经率先运行，天津交通集团、天津国有资本投资运营有限公司等三家国有企业率先入驻。浙江省国资委于3月份启动“国资国企数字化监管应用”项目建设。该项目包括八大应用系统和一个云基础设施——“国资云”。今年4月份，四川省国资委也正式发布了“国资云”。近期阿里云向第三方泄露客户数据更进一步引发对第三方公有云数据安全的担忧。国资云的建设势在必行，将显著加速本地化部署的政务专属云市场发展。 2）太极是云服务市场的“国家队”。根据IDC发布的《中国一体化政务服务平台解决方案市场厂商份额》报告，公司一体化政务服务平台解决方案市场份额占全国的16.8%，排名第二。太极在以政务云服务为代表的数字政府领域占据显著的份额优势，市场地位与技术能力均处于领先水平，且背靠着CETC（中国电科）的“国家队”大旗，资源优势突出。 太极在政务云、互联网政务服务和政务大数据等领域有着业内顶级的项目案例经验：在政务云方面，截至目前，公司的政务云业务已覆盖北京、天津、甘肃、山西、海南、海口、乌鲁木齐等全国多个省市。同时还发展基于国产环境的云服务能力，完成国产化环境适配，拓宽云服务应用领域。以太极在天津市承建的天津政务云资源统一管理平台为例，借助太极异构云管解决方案、“一门户三平台”产品体系、智能化工具、数据融通等技术创新手段和管理创新手段，将天津市政务云打造成了一个有机整体。 在“互联网+政务服务”方面，公司打造“一网通办”和“一网统管”数字政府解决方案，助力政府部门构建政务服务和监管大数据体系；继国家“互联网+政务服务”平台之后，公司数字政府解决方案在北京市、天津市、广东省、山西省、海南省、湖北省、新疆生产建设兵团等多个省市以及公安、交通、文旅、医疗等纵深行业得到了良好应用。公司智慧城市IOC运营模式逐渐成熟并成功推广至大连金普新区，天津中新生态城IOC项目被列为世界智能大会的永久性展示基地。 在政务大数据方面，围绕云及云上数据融通，公司通过数据融合不断发掘数据价值，更好地赋能客户。公司参与建设的北京健康宝作为疫情常态化防控和复工复产的“利刃”，集大物移智云等多种技术于一体，实现了对多源数据融合的城市治理模式的有效探索，截至今年1月，北京健康宝已累计查询36.6亿次，为5400余万人提供服务，为抗击新冠疫情做出重要贡献。 3）中电科体系信创旗手，信创元年订单高速增长。在信创领域，作为中国电科的总体单位，太极进一步布局和完善产业生态体系，积极为各级政府部门和行业企业提供自主产品、信息系统建设和云解决方案服务，逐步树立产业领先地位。公司牵头组建了“中国电科安全可靠系统工程研究中心”，积极推进国产基础软硬件的集成适配和解决方案研发，联合产业内合作伙伴打造安全可靠产业生态体系。在2018年即发布了太极安全可靠云平台，并配套发布测试工具集、安全可靠应用支撑平台和云上软件服务等产品，打造具有太极特色的云解决方案。 2020年是国家信创产业的落地元年。公司集中投入资源和力量，加强了在中央部委和江西、江苏、重庆、北京、河南等区域市场的拓展力度。信创业务2020年实现高速增长，公告签订合同额近70亿元，数据库产品市占率过半，成为信创行业标杆企业。 子公司人大金仓发布了专注于异构数据库对象迁移和应用SQL迁移的金仓数据库迁移评估系统KMDS，以及针对多云环境数据库服务统一管理的金仓云数据库服务平台KRDS，帮助客户实现数据库快速迁移和上云服务。参考公告，目前人大金仓在党政信创数据库领域的总体市场占有率在50%以上，排名第一。 子公司慧点科技发布了新一代智能极简的数字化协同办公平台WE.Office8.0和智能电子公文产品，为信息技术应用发展注入创新动能。慧点还以22.5%的市场份额在IDC发布的《中国企业团队协同软件市场厂商份额》报告中位居第三。 4）业务持续优化，经营业绩稳健向上。近年来随着公司业务转型，逐步形成了全新的业务结构，除了传统的系统集成服务以外，形成了三大新业务板块，包括云服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务，均较传统集成业务实现了更快的增长。其中“云服务”主要涵盖面向国家政务、智慧城市和重要行业提供云计算服务。“网络安全与自主可控”主要包含网络安全、内容安全、信息系统安全以及信创基础产品。“智慧应用与服务”主要是指面向“互联网 +政务”和“互联网+行业”提供以智能技术应用和数据运营为主的新技术服务。2020年三大新业务板块均实现不同程度增长（详见下图）。   公司在优化业务结构的同时，也实现了业绩的稳步增长。2020年实现营业收入85.33亿元，归母净利润3.69亿元。主要受益于业务结构的调整，利润率水平较高的新兴业务板块拉动公司整体毛利率水平波动上行。2021年上半年实现收入36.84亿元，同比增长22.93%，归母净利润2822万元，同比增长27.92%，其中网络安全与自主可控业务实现收入10.75亿元，同比增长125%。   3、老百姓（603883）：药房股中的佼佼者 主要逻辑：1）药房行业景气度高，兼具短中长逻辑。药店是不可或缺的医疗终端，2019年零售药店端占比正在逐渐增大，并一改之前缓步下降的趋势，增速为7.1%，高于公立医院药房。特别是2020年爆发的新冠疫情以来，零售药店作为抗疫的前哨站，为广大居民提供了极为重要的用药和防护保障。2020年Q1全国药店零售市场销售额规模1165亿元，同比增长5.5%，增速创近6个季度新高。 　　 药房股兼具短中长期逻辑。长期来看，连锁度提升进行时国内药店零售行业经过多年的发展，药店数量有了质的飞跃，从2006年的近32万家增长为2019年的52.4万家，截止2020年末，总数已经达到54.6万家，同比增长4.2%，而其中作为突出的就是连锁药店的增长，2006年至2019年增加了16.8万家，贡献度高达82.4%。可以说，中国药店这十几年的发展史就是连锁药店的增长史。但相较于医药商业更为成熟的发达国家，对标美日60%以上的药店连锁率，中国还远远不够。中国药店连锁率提升的趋势是确定的，空间是巨大的。 　　 短中期来看，政策加持，处方外流走上快车道。处方外流是长期确定性方向,无论从政策推动上还是今年来的数据，处方外流都在进行时。而自医院药品“零加成”以及带量采购等重磅政策推行以来，随着药品价格的压低和医院药占比的限制，药厂会将渠道重心转移至院外市场，处方外流正走上快车道。 对比日本医药分离的发展历程，我国的医药分离历程与日本存在很多相似的地方，只是我国的经历的时间远远短于日本，其原因有两点：其一是日本政策借鉴，其二是中国公立医院为主的医疗体制。处方药外流已经形成趋势，日本从1997年的26%提升至 2009年的60%用了12年时间，而结合国内的带量采购力度及事业编制体系，判断国内的医药分离速度会快于日本，预计到2028年，总处方外流的规模将超过7200亿元。零售药店作为院外重要的承接方，零售药店达到5000亿元，向上空间很大。 2）门店数量增速最快，单店质量居前。药房售卖的货物是人不可或缺的药品，药品的特殊性可以延伸出“药”最为关键的两点商品性和医疗服务性，而“店”的仓储性成为了最基本的属性（类似于日本仓储模式的服装运营商优衣库的模式），通过买卖商品差价赚取利润。这些属性决定了药房的不可替代性和不可或缺性，让零售药房成为一门好生意。 衡量药房股的成长性主要有两点：第一是单店质量，第二是门店数量。从门店数量来看，无论是行业趋势还是政策驱动，药店的门店扩张始终是近年来的主题。各家连锁药店扩张步伐从未停歇，凭借自身优势不断实现门店规模的扩张，这当中，老百姓的门店数量不仅最多，增速也是最快的。 数据说话，益丰药房、老百姓、大参林和一心堂门店数从2013年的660、783、1278和2389家分别增长至2020年的5991、7268、6020和7205家，年复合增速分别为37%、37.5%、24.7%和17%。截止今年上半年，老百姓拥有门店数量达到7680家，被益丰药房超越，后者门店数量8000+。当然，这只是公司自有及加盟的门店数量，若算上最新并购的华佗药店，公司目前拥有8395家门店。 从门店质量来看，老百姓的人均创收行业最高，2019年超过50万元/人，明显领先其他三家，2020年提升至51.3万元。单店坪效方面，公司将门店分为旗舰店、大店、中小成店，多层次店群网络经营。2015年到2019年，无论是旗舰店、大店还是中小成店，店面数和平效都有明显提升，但在类店面坪效都得到提升的情况下，整体坪效却出现下降，从2015年的63.6元/平方米降至2019年的60元/平方米，主要原因是大店的经营面积较大，而销量未能得到提升，导致整体平效下降。 因此，2019年公司全面启动大店优化工作，计划100家大店优化项目，通过“拆大店”的方式将门店搬迁至附近社区获得更好成长性，通过减租、分租等方式缩减营业面积。该措施在2020年获得不错成效。2020年前三季度日均坪效62元/平米，仅次于大参林。 3）并购华佗药房，提升华北市场整体议价能力。公司门店扩张有四驾马车，除了自建外，并购是公司实现门店扩张的另一主要方式。并购的好处是不用过多投入资金，也能避免进入新市场带来的激烈竞争。公司曾在2015年实现8起并购，2020年借助疫情影响，加快并购步伐，2020年累计并购了19起，合计金额12.12亿元，并购门店510家。2021年虽然并购项目数量不多，但单个项目规模增大。 公司最新拟并购的华佗医药堪称药房并购史上第二大金额的项目。公司拟以自有资金人民币14.28亿元（含贷款）收购河北华佗药房医药连锁有限公司51%的股权，对应全部股权评估价值为27.98亿元，对应2020年市盈率为22.42倍。 华佗药房是省内的医药零售行业的领头羊，各项财务数据上佳。2020年华佗药房实现营业收入为16.59亿元，净利润1.25亿元，净利率达7.53%；2021年1-4月实现营业收入5.61亿元，净利润0.33亿元。华佗药房当下共拥有零售药店715家，分布于河北省、山西省、内蒙古自治区，其中在河北张家口市场占有率第一，在山西大同市场占有率第二，在当地已经形成了良好的品牌效应，未来计划在优势区域张家口市、大同市等地进行深入发展，三年内有望突破1000家门店大关。 交易对方做出业绩承诺，2021年销售额和净利润不低于经审计2020年金额， 2022-2024年含税销售额分别为 21、24.15、27.77亿元，净利润分别为1.63、1.87、2.15亿元，四年业绩承诺期，同时考核营收与利润，彰显原股东与管理层的信心。 公司的并购具备战略眼光。此前老百姓在华北地区的布局重点主要是山西、内蒙古，在河北动作相对较少，此次并购华佗药房将填补公司在华北地区覆盖中的相对空白区域，并且与北京市、天津市、内蒙古等地区子公司毗邻，能够有效的形成协同与合力，进一步发力北方市场的布局。除此以外，北方地区相较南方，药品采购优势明显，随着公司在北方地区营收体量的上升，公司整体议价能力有望提高。 4）会员数量行业最多，会员质量优化。会员数反映顾客对公司的信任度，从会员数和销售占比可以看出公司的战略布局效果。2019年，老百姓以其分布广度收获超过4000万的会员数量，行业数量最多，但在涉及到真实的消费上，会员的销售占比却不足80%，活跃会员数为仅为整体会员的39%。为提升公司会员粘性，2020年以来公司全面数字化的人货场。通过CRM2.0与大数据标签库两翼助力，实现识别会员画像特征智能化，洞察顾客需求精准化。尤其是在慢病领域，公司以会员为中心，针对会员健康危险因素进行全面管理，提供“一 对一”。慢性病患者对药有长期稳定需求，一旦绑定成功能够提供持续稳定现金流。2020年公司会员人数突破5000万人，其中慢病服务累计建档574.8万人、累计服务自测会员人数1708.5万，会员质量优化效果显著。 药房股去年受疫情影响，整体业绩增速出现下滑，估值被压缩，今年疫情缓解，估值有望修复。药房行业红利仍在释放，随着药房企业外延并购及自建门店持续推进，业绩还有增长空间。老百姓的基本面在行业内居前，目前动态PE为25倍，股价调整充分，长线投资者可留意。   4、亚威股份（002559）：经营出色的国内机床第一股  主要逻辑：1）新老业务齐头并进，盈利能力及质量较高。公司的前身是1956年成立的国营江都机床总厂，历经65年的稳步发展，已成为国内最知名的高端装备和智能制造解决方案供应商之一。目前公司已形成金属成形机床、激光加工设备和智能制造解决方案三大业务板块，其中金属成形机床中的冲床和折弯机等细分品类公司市占率稳居国内第一，激光加工设备也已进入国内第一梯队。此外，公司已切入精密激光加工赛道，有望享受下游面板、光伏、半导体等领域的发展红利。 自2011年上市以来，公司历经2011-2015年的机床行业景气度下滑，期间不断有中小厂商退出行业。但公司凭借过硬的产品质量和出色的品牌效应不断提升市占率，维持整体销售规模稳定，同时通过内部发展和积极并购，逐步形成了现有的三大业务格局。2017年起激光加工设备和智能制造解决方案业务陆续确认收入，贡献收入新增量，同时机床行业景气度企稳回升，公司营收重回成长通道。 2020年公司实现营收16.39亿元，同比增长11.61%，归母净利润1.36 亿元，同比增长39.73%。三大主营业务都保持了快速增长，其中金属成形机床业务营收10.71亿元，同比增长11.58%，激光加工设备营收4.91亿元，同比增长10.18%，智能制造解决方案营收0.76亿元，同比增长22.37%。 从盈利能力及盈利质量来看，2011-2015年，在机床行业景气度持续下行的背景下，公司整体毛利率维持稳定，保持在25%左右。2016年到2019年，随着床行业回暖，公司整体毛利率持续提升，2019年达到29.27%，已恢复到公司历史最高水平。2020年受销售费用中的运输费计入营业成本，以及激光加工设备毛利率下降等因素影响，公司整体毛利率下滑至26.68%，同比下降2.59pct，但按可比口径调整后为28.04%，表现稳定。 公司盈利质量有较好，一方面，资产负债率常年稳定在30%左右，2020年公司资产负债率为45.89%，较2019年提升8.26百分点，主要系母公司银行借款增加所致。近年来，受公司业务规模扩张和行业景气度下行影响，公司流动比率从2011年的3.63下滑至2020年的1.45，但绝对值仍然较为健康，并没有较大的清偿债务风险。 另一方面，2011年来，公司经营现金流量净额持续十年为正，同时销售活动收到的现金占营业收入比例维持在80%左右，较2016年之前的水平有所下降的原因，主要是随公司规模扩张，应收账款和应收票据有所增加。公司经营现金流量净额与营业利润的比例常年维持在100%以上，彰显了公司出色的盈利质量。 2）苏州芯测或将打破存储芯片测试机垄断。今年2月，亚威股份联合亚威产业基金及韩国GSI团队在苏州成立了苏州芯测。根据协议，亚威及关联方将持有苏州芯测60%的股权，最终通过苏州芯测完成对GSI的100%股权收购。GSI是2014年成立的韩国企业，其主产品测试机已经稳定供货SK海力士及美国安靠。2020年新签订单七千万元，其中80%来自上述两家公司，今年预计会突破1亿元。 苏州芯测是家具备很强国产替代预期的测试机企业。众所周知，半导体设备中难度最大的是光刻机，至今国内仍无法攻克，哪怕是28nm线程也无法实现国产化。但是盈利最强的环节却不是光刻机。我们来看看半导体设备商的毛利率（如下图） 通过上图可以看到，国内半导体测试机不是难度最大的，但是却是毛利率最高的，华峰测控和长川科技当前主要在中低端的数字、模拟芯片测试机方面取得一些国产份额，毛利率便达到了70-80%，净利率方面华峰测控更是高达50%。 虽然长川和华峰有国产替代预期，股价这几年如日中天，然而模拟和数字芯片测试机占整个半导体份额合计也才25%，空间并不大，目前国内难度最大、份额最大的测试机当属存储芯片，占整个测试机44%的份额，而且纯芯片测试机截止2020年末国产化率为0，完全依赖美日进口，是最卡脖子的环节之一。 我国每年进口芯片三千亿美金，其中存储芯片占到三分之一，大概1000亿美金，这也是为什么国家要下重金砸长存和长鑫的主因，两家公司共计划投资3000亿来实现国产替代。根据集邦咨询的数据，长存2019年底的月产能为2万片，预计2023年底月产能达30万片，2021年-2023年平均每年新增7.7万片的月产能，若简单假设产能规划的进度与设备中标的进度相一致，2021年-2023年设备订单空间约为3.7倍，以2019年底的数据为基准，累计总市场空间将为现有的15倍。而且，在这些设备中，测试机是最重要占比最多的环节，以2019年长存的招标为例，测试机占比4成左右。     而当前国内测试机规模较大的企业长川和华峰均没有存储芯片测试机的布局。亚威及其产业基金布局的韩国GSI却有，可以说亚威股份是国内目前唯一的高端存储芯片测试机企业。 据测算，存储芯片测试机国内市场空间有望2025年达到30亿规模，参考长川科技、华峰测控毛利率，假设苏州芯测取得30%左右的份额，加上海外市场订单，则收入端有望达到10亿左右，5亿左右利润，而目前这部分预期是没有反应在亚威的市值中。 3）中车集团成公司实控人，产业协同值得期待。9月份公司发布公告，拟定增约1.11亿股引入中车集团，并与公司原股东亚威科技、潘恩海、朱鹏程等签署股份转让协议，共购买3058万股，完成后中车控股将持有公司1.4193亿股，占总股本21.24%，中车控股将成为公司控股股东，实控人为中车集团，成为一家央企公司。 公司原为地方国有企业改制，股权结构相对分散，无控股股东，公司一直以来寻求股东结构转型以提升公司实力。此次中车入主，不仅是对公司基本面和实力的认可，未来还会有产业协同，进—步扩大公司业务规模，同时，公司客户一般采用先订单后生产等定制化模式，付款模采用收取客户部分预付款，需要大量的流动资金支持，此次募集资金将极大的环节公司运营资金压力。   5、淮北矿业（600985）：下半年产品还将量价齐升  我们曾在今年第五期中写过淮北矿业，当时的逻辑简单讲有三个：其一是公司作为区域性煤焦化企业，本身的盈利能力很强，基本面不错；其二是吨煤价格已经上涨，当时公司股价却纹丝不动，有被市场忽略的感觉；其三是除了煤炭业务，公司煤化工业务也极具弹性，焦炭和甲醇的价格从2020年下半年以来大幅上涨，以当时的价格计算，全年仅焦炭和甲醇便能贡献15亿以上的净利润，占公司业绩一半。当时股价在10元附近，如今回归头来看，最高涨幅超过8成。 当前两点新思路：1）煤炭行情还没走完。煤炭板块应该是8月底9月初市场最火热的板块，最近板块有所回调，主要是电力短期紧缺背景下，政策指引矿业供给增加所致。但这样的调控，短期对价格和板块情绪有影响，中期煤炭价格向上趋势还是明显，供需紧缺仍在。一方面，中金公司测算认为，即便四季度煤炭供给开足马力，电力紧张程度仍然存在。而且历来四季度到次年一季度是煤炭消耗高峰，需求端无法被压制。另一方面，国外煤炭价格已几近疯狂，国内正因为有政策压制，价格上涨慢，但趋势非常明显，近期国内焦煤期货价格已经连续震荡上涨，不断创出历史新高。煤炭股即便不考虑价格上涨，维持目前的价位，量的上升也能让煤矿企业四季度赚得钵满盆满。本轮调整后，煤炭板块可能还有一波上涨行情。 2）从个股角度看，淮北下半年以来产品价格持续攀升，还有增量项目开出来。信湖矿300万吨焦煤已经于今年5月试运转，二季度已经开出来商品煤16万吨，该矿预计于10月正式投产，在目前煤炭供给紧张背景下，全年有望贡献较大增量。另外，公司50万吨焦炉煤气制甲醇项目于9月投产。砂石业务方面，萧县矿山600万吨产能已全面投产，上半年相关子公司雷鸣矿业已实现8100万元的净利润，总产能明年或将核增至1200万吨，同比增长100%。 价格方面，从现货价度来看，京唐港主焦煤从4月份以来持续上涨，从1600元/吨涨至3500元/吨附近，背后反映的是供需形势的持续紧张，限制澳洲煤进口、外蒙古疫情反复不定（焦煤约12%依赖进口，其中澳蒙是主力国）等带来显著缺口，国内焦煤矿受安全、环保等影响，开工率持续受到限制，部分地方为保电煤降低了焦煤产出率等造成焦煤供应端偏紧。目前来看，下游焦炭厂的焦煤库存依然处于低位，焦炭吨盈利水平约为200元/吨，焦煤依然处于易涨难跌状态。根据公司披露，目前有85%以上焦煤走长协，第三季度长协价格环比二季度继续上涨，三季度利润有望进一步增厚。全年业绩大增已是大概率事件。 公司股价近期随板块回落20%左右，短期调整充分，目前股价对应全年PE在7倍附近，安全边际高。 6、维远股份（600955）：被低估的高成长次新 看好理由：1）三大主业均具备良好成长前景。公司主产品为聚碳酸酯、双酚A和丙酮，2020年收入占比分别为37.7%、26.5%和14.77%。从行业角度看，各业务均具备良好的成长前景。 分业务来看，聚碳酸酯主要用于汽车、建筑和电子行业。在经历了2015年-2017年低速增长后，聚碳酸酯在2018年和2019年连续保持高速增长，2019年我国聚碳酸酯表观消费高达230万吨，同比增长22.2%。 聚碳酸酯行业未来发展的逻辑，除了享受行业增长红例外，还有一点是国产替代。中国对聚碳酸酯需求量大，但对外依存度很高，2013年高达95%，这些年随着国内产能投放，依存度已经下降至2019年的69.5%，预计未来随着国内新能源汽车、电子行业的发展以及国内聚碳酸酯产能投放（2021年预计国内投产127万吨），国产替代效应会越来越明显。 双酚A方面，中国是全球双酚A产能最大的国家，全球产业龙头的地位短期难以撼动。2012-2016年是我国双酚A产能的快速增长期，2012年我国双酚A产能仅为59.5万吨/年，2016年产能则增长至144万吨/年，复合增长率为24.7%。其后产能增速停滞，2016-2018年间没有新增产能投产；但在此期间我国双酚A产量依然不断提升，名义开工率从65.1%提升至80.3%，行业依然处于发展阶段。截至2019年末，国内双酚A产能提升至173.5万吨/年。2016-2019年间我国双酚A产量依然不断提升，名义开工率从65.1%提升至83.9%。 双酚A主要用来生产聚碳酸酯和环氧树脂，此外还用于生产聚醚酰亚胺、聚砜树脂、聚芳酯、苯氧基树脂等，其中最大的消费领域是聚碳酸酯。与聚碳酸酯一样，双酚A也是走行业增长红利及进口替代的逻辑。2017-2019年，双酚A的进口量逐年增加，复合增长率为24%。2019年双酚A国内总需求量为205.2万吨，其中进口双酚A为60.4万吨，双酚A存在一定的进口替代空间。 丙酮方面，丙酮主要用于溶剂、MMA、异丙醇、双酚A，此外还用于异丙胺、MIBK、脂肪族减水剂以及DAA。根据卓创资讯数据，2019年我国丙酮表观消费量达到226.8万吨，同比增速18.1%。从更长时间维度来看，2013年以来我国丙酮表观消费量一直呈现稳步增长趋势，年复合增长率达到11.6%。2019年我国进口丙酮77.7万吨，较2018年的67.8万吨和2017年的45.4万吨有较大的增长。2019年我国丙酮的进口依存度增至35%左右，相比2017年不足30%的丙酮进口依存度，有明显的增长趋势，但仍存在较大的进口替代空间。 2）多个产品国内占据龙头地位，募投项目将提升话语权。公司三大主产品丙酮、双酚A和聚碳酸酯均处于行业龙头地位。2017年以来，公司丙酮在全国市占率均超过10%，产能近18万吨；双酚A在国内2018年-2020年的市占率分别为10.37%、11.32%和15.94%，产能目前约24万吨；聚碳酸酯近三年则为7.97%、13.91%和12.69%，产能约14万吨。 公司三大主产品近三年的产能利用率均超过100%，产能瓶颈严峻，此次上市募投的资金将投向年产35万吨的苯酚、丙酮和异丙醇联合项目，年产10万吨的高纯碳酸二甲酯项目，其中35万吨的募投项目投产后，公司将成为国内最大的丙酮生产企业，行业话语权提升。 而碳酸二甲酯（DMC）是生产聚碳酸酯的原材料之一，原来基本依赖外部采购，每年采购金额高达3个多亿，消耗量在5-6万吨，建成后将完全满足公司目前原材料需求。根据计划，剩余约5万吨将用于对外出售。DMC很多投资者熟悉，它就是石大胜华的主产品，用于下游锂电池，随着新能源汽车井喷式发展，未来产品供应仍会紧俏。 整体而言，公司三大主产品产能利用率偏紧，未来募投项目投产有望带来新动力，公司具备持续增长能力。 3）业绩高增长，估值被低估。受益产品价格上涨，2020年公司收入同比增长9.9%至43.86亿元，净利润同比增长232%至7.15亿元。今年虽然成本端价格上升，但主产品丙酮、双酚A和聚碳酸酯均处于市场价格的相对高位，公司盈利继续高歌猛进，上半年实现收入同比增长157%至47.65亿元，规模超过去年全年，净利润同比增长532%至12.37亿元，规模高出去年全年73%，表现相当出色。 公司三季报还将继续高增长，预计2021年1-9月实现营业收入区间为69.72亿元至72.72亿元元，同比增加143.29%至153.76%；预计实现归属于母公司股东的净利润区间为15.19亿元至17.69亿元，同比上升321.05%至390.35%；预计实现扣非后归属于母公司股东的净利润区间为15.127亿元至17.62亿元，同比上升321.21%至390.83%。 从估值上看，截止10月14日公司市值约235亿，动态PE只有9.5倍，而行业均值为17.6倍，行业中值为17.2倍，目前估值显著低估。从博弈的角度看，作为次新股，公司的股价已经跌回至上市第一个涨停板位置，性价比高。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 301066 万事利 2 711.00 24.77 688093 世华科技 10 600.10 14.68 600881 亚泰集团 4 16244.57 5.00 300635 中达安 3 309.60 3.23 300641 正丹股份 2 979.20 2.00 603737 三棵树 1 280.29 0.77 300530 *ST达志 1 29.33 0.25 601366 利群股份 1 187.61 0.22 002449 国星光电 1 101.49 0.17 688039 当虹科技 1 6.71 0.14 600690 海尔智家 1 520.48 0.08 300665 飞鹿股份 1 5.51 0.04 600052 浙江广厦 3 19.00 0.02 002196 方正电机 1 7.00 0.01 600476 湘邮科技 1 2.00 0.01 688097 博众精工 2 0.31 0.01 000546 金圆股份 1 3.73 0.01 688707 振华新材 3 0.33 0.00 600755 厦门国贸 5 8.00 0.00 600661 昂立教育 1 0.94 0.00 000726 鲁泰A 3 0.60 0.00 002785 万里石 1 0.11 0.00 300327 中颖电子 1 0.19 0.00 300069 金利华电 1 0.06 0.00 002622 融钰集团 1 0.04 0.00 002407 多氟多 1 0.01 0.00 002202 金风科技 1 0.03 0.00   本期数据精选2：近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 000725 京东方A 王晔 1_买入 2_增持 7.36   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 300590 移为通信 民生证券 马天诣,于一铭,崔若瑜 1_买入 —— 000988 华工科技 民生证券 马天诣,于一铭 1_买入 —— 002745 木林森 国信证券 鲁家瑞 1_买入 —— 601868 中国能建 海通证券 张欣劼 2_增持 2.72至3.4 688601 力芯微 光大证券 刘凯,石崎良 1_买入 —— 300379 东方通 中金公司 王之昊,于钟海 2_增持 39 688319 欧林生物 海通证券 余文心,郑琴,朱赵明 2_增持 28.02至34.25 300816 艾可蓝 中金公司 邓学,蒋昕昊,陈桢皓 2_增持 62.77 002585 双星新材 安信证券 马良 1_买入 36.5 002539 云图控股 国信证券 杨林,刘子栋,薛聪 1_买入 —— 300994 久祺股份 国信证券 姜明,罗丹 1_买入 46.5至50.5 688800 瑞可达 国信证券 马成龙,陈彤 2_增持 82.6至84.1 688101 三达膜 国联证券 吴程浩 1_买入 22.68 300825 阿尔特 中金公司 邓学,常菁,荆文娟 2_增持 41 603501 韦尔股份 平安证券 付强,闫磊,徐勇,徐碧云 2_增持 —— 603236 移远通信 信达证券 蒋颖 1_买入 —— 600845 宝信软件 华安证券 尹沿技,夏瀛韬,赵阳,袁子翔 1_买入 —— 601878 浙商证券 信达证券 王舫朝,王锐 1_买入 —— 301069 凯盛新材 海通证券 刘威,孙维容,邓勇 2_增持 35.91至37.05 603567 珍宝岛 天风证券 杨松 1_买入 23.1 688680 海优新材 德邦证券 马天一,张家栋,吴含 1_买入 —— 000422 湖北宜化 国海证券 李永磊,董伯骏 1_买入 —— 000917 电广传媒 信达证券 王舫朝,朱丁宁 1_买入 7.49 300638 广和通 信达证券 蒋颖 1_买入 —— 605168 三人行 海通证券 毛云聪,孙小雯,陈星光 2_增持 146.86至161.54 600745 闻泰科技 西部证券 雒雅梅 1_买入 133.63 300979 华利集团 德邦证券 花小伟,毕先磊 1_买入 —— 002867 周大生 上海证券 彭毅,张洪乐 1_买入 —— 002434 万里扬 开源证券 邓健全 1_买入 —— 000651 格力电器 渤海证券 尤越 2_增持 —— 605266 健之佳 银河证券 孟令伟,刘晖 1_买入 —— 000877 天山股份 长城证券 濮阳,花江月 2_增持 —— 300347 泰格医药 申万宏源 陈烨远,王道 1_买入 —— 688513 苑东生物 平安证券 叶寅,黄施齐 2_增持 59.25 300982 苏文电能 海通证券 张欣劼,李富华 2_增持 59.5至71.4 688665 四方光电 西南证券 高宇洋 2_增持 161.2 300260 新莱应材 安信证券 马良,郭旺 1_买入 44.8 002180 纳思达 安信证券 马良 1_买入 44.6 688608 恒玄科技 中金公司 臧若晨,石晓彬,彭虎 2_增持 343 600258 首旅酒店 华创证券 王薇娜,胡琼方 1_买入 28.65 688155 先惠技术 中银国际 杨绍辉,陶波 1_买入 —— 002033 丽江股份 中银国际 包仁诚 2_增持 —— 002092 中泰化学 德邦证券 李骥,任杰 1_买入 —— 000937 冀中能源 中泰证券 陈晨 1_买入 —— 688188 柏楚电子 华金证券 刘荆 2_增持 —— 600600 青岛啤酒 华福证券 赖靖瑜 2_增持 89.2 002612 朗姿股份 华安证券 王洪岩 1_买入 —— 688296 和达科技 东吴证券 刘博,唐亚辉 1_买入 —— 000792 盐湖股份 东北证券 陈俊杰 1_买入 47.27 603822 嘉澳环保 中信建投 邓胜,秦基栗 1_买入 86.1 600258 首旅酒店 信达证券 范欣悦 1_买入 —— 002345 潮宏基 浙商证券 马莉,陈腾曦,史凡可 1_买入 —— 000893 亚钾国际 东北证券 陈俊杰 2_增持 21.96 002876 三利谱 中信证券 徐涛,胡叶倩雯 1_买入 74 688789 宏华数科 广发证券 孙柏阳,代川 2_增持 267.48 600563 法拉电子 上海证券 开文明,王琎 1_买入 —— 002881 美格智能 开源证券 任浪 1_买入 —— 002852 道道全 财信证券 邹建军,杨苑 2_增持 13.6至18.2   本期数据精选4：过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 002139 拓邦股份 3561.34 2.88 76731.17 002930 宏川智慧 951.70 2.13 24978.98 600956 新天绿能 195.49 1.45 2282.24 000998 隆平高科 1563.83 1.19 51850.23 603290 斯达半导 87.78 1.11 13736.74 600887 伊利股份 4663.59 0.79 351431.66 002385 大北农 3273.82 0.79 28742.31 002182 云海金属 510.24 0.79 -2656.50 300767 震安科技 154.69 0.77 13753.59 300373 扬杰科技 385.98 0.75 28985.90 603338 浙江鼎力 346.34 0.72 37305.66 002195 二三四五 3730.90 0.66 9790.41 601865 福莱特 342.93 0.65 15051.20 601952 苏垦农发 866.92 0.63 10173.20 601689 拓普集团 673.53 0.61 42766.53 300740 水羊股份 246.56 0.60 5147.39 300633 开立医疗 238.39 0.60 6031.34 002299 圣农发展 752.01 0.60 18987.48 000831 五矿稀土 593.96 0.60 6911.46 601778 晶科科技 969.42 0.56 5641.55 002891 中宠股份 159.79 0.54 6778.76 002727 一心堂 320.78 0.54 18744.67 688002 睿创微纳 123.47 0.53 19207.62 600487 亨通光电 1184.36 0.52 18292.71 601336 新华保险 1068.68 0.51 53057.71 601138 工业富联 1481.81 0.49 28987.18 000009 中国宝安 1245.11 0.48 5666.27 601963 重庆银行 163.43 0.47 1563.83 002475 立讯精密 3315.88 0.47 147199.90 600583 海油工程 2018.63 0.46 8634.95 002013 中航机电 1767.14 0.46 23396.94 600596 新安股份 335.02 0.45 6760.41 605198 德利股份 37.14 0.44 677.11 600089 特变电工 1629.07 0.44 15623.02 000860 顺鑫农业 327.55 0.44 16635.82 300655 晶瑞电材 146.79 0.43 5000.76 000848 承德露露 445.59 0.42 3782.61 603489 八方股份 29.10 0.41 -2796.09 002701 奥瑞金 1037.27 0.40 6151.95 002368 太极股份 232.51 0.40 9478.02 002044 美年健康 1551.77 0.40 12760.06 603393 新天然气 149.63 0.39 2378.83 601601 中国太保 2560.60 0.38 116470.17 601872 招商轮船 2444.56 0.37 -19685.62 601319 中国人保 2076.37 0.37 12475.36 600010 包钢股份 11798.18 0.37 9922.14 688111 金山办公 78.42 0.36 -16971.79 600975 新五丰 231.26 0.36 1623.99 600559 老白干酒 320.25 0.36 9120.18 603108 润达医疗 197.32 0.35 2502.74   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购进度 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购类型 605336 帅丰电器 董事会预案 26 26 股权激励回购 600826 兰生股份 董事会预案 6962 —— 普通回购 002376 新北洋 董事会预案 10000 5000 普通回购 605009 豪悦护理 董事会预案 20000 14000 普通回购 002526 山东矿机 董事会预案 5600 2800 普通回购 600276 恒瑞医药 董事会预案 5705 5705 股权激励回购 600094 大名城 董事会预案 20000 10000 普通回购 600600 青岛啤酒 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300707 威唐工业 董事会预案 —— —— 股权激励回购     温馨提示：本内参仅提供给《股市动态分析》VIP读者，内容为《股市动态分析》研究部依据公开信息研究分析得出。仅供投资者参考，不构成操作建议。股市有风险，投资需谨慎。

长假氛围明显 节后或有红包 ◆ 第十八期策略：留意绿电板块 最近一周割裂的行情只是美股下跌刺激、节前资金收缩效应以及机构调仓换股的结果，整体没有大的风险，只要国庆期间海外市场不出幺蛾子，假期后大概率会有红包拿。市场还是结构化行情，踩对板块和节奏才是最重要的事情，周期、锂电回落，主线有转向绿电的迹象，紧跟市场主线走。 ◆第十八期热点和行业：绿电 快递 在电力持续紧张且能源双控政策下，绿电成为最近新的炒作主线。在我们看来，绿电有可能走出一波中期趋势行情。因新进入者搅局，快递行业从去年7月调整至今。行业恶性竞争环境能否改善是短期主要矛盾，观察指标是单票价格。三季度单票价格持续好转，行业向上拐点确定。 ◆第十八期个股包括：爱博医疗（688050）、恒华科技（300365）、中闽能源（600163）、天津普林（002134）、中科星图（688568）、顺丰控股（002352）。 第十八期策略：留意绿电板块 中秋过后，市场基本上进入长假前的放风阶段，部分主动型资金参与意愿趋弱，成交量逐渐萎缩，风险偏好降低。市场表现出明显的高低板块切换：一方面，前期高位的涨价和锂电板块持续暴跌；另一方面，以白酒为代表的低位板块再次大涨，连2万多亿的茅台都一度摸到涨停板，显然是有机构资金入局。市场高低切换，有季度末机构调仓换股的因素在里头，二季度不少主题基金出现挂羊头卖狗肉的现象，连体育、教育等主题基金都跑去重仓新能源。据传基金经理不想客户在三季报中看到周期和新能源，不然人设崩塌，加上监管层突击检查，因此节前疯狂调出前十大重仓股。 临近国庆前的最后一周，别看市场成交量还有一万亿出头，板块和个股表现已极度割裂，29日当天两市更是只有475家红盘，全天个股红盘数量被压缩在600只以下，创下今年最低数值。诚然有前晚美股下跌的影响，但回顾往年，极少出现这种极端情形。这已经不是外围影响和机构调仓换股可以解释的。从盘面上以及机构的消息看，量化交易得背锅。 上期提到，市场每天1.5万亿左右的成交量中有20%是量化交易贡献，平时整体量大没感觉出来，但节前资金提前收摊，成交量少了三分之一，量化的威力便发挥出来。 量化交易有助涨助跌的作用，它给出的一个新情况是，杀伐速度快且非常坚决，到了位置只要不跌停就一直砍砍砍到成交。而且对于下跌的个股，通常当天还能借助融券进行对冲，进一步加剧股价波动。对于上涨个股亦是如此。 9月28日和29日两天，当时成交量一下子少了4000亿元，板块和个股的波动极端情绪化的程度。比如说天然气板块，第一天大涨6个点，第二天大跌7个点，个股今天涨停，明天直接按跌停，但去看行业基本面并没有变化，海外天然气期货价格还创出新高。这种极端情形也就只有量化单才能做得出。等国庆后主动型资金回归，成交量上去后这种极端割裂的现象会好一些。 本期发布过后，第一个交易日要去到国庆后了。上期说要减仓过节，主要是考虑长假效应。回顾过往10年国庆长假前后的上证和创业板指数表现：节前，近十年上证指数3次上涨，7次下跌，节前五个交易日平均下跌1.2%，前十个交易日平均下跌0.6%；而创业板是6次上涨，4次下跌，节前五个交易日平均下跌0.5%，前10个交易日则平均上涨0.03%。节后，上证指数和创业板指均为七次上涨，3次下跌，其中上证节后五个交易日平均上涨1.8%，10个交易日平均上涨1.5%，创业板是2.4%和1%。 从历史规律看，长假前，越靠近长假节点，上证跌得越多，创业板虽然趋同，但跌幅更少。而长假后，上证和创业板大概率有明显上涨。 造成这种分割局面的主要因素有以下两方面：其一是风险偏好。国庆假期较长，而国外市场还处于交易状态，市场不确定性会增加，风险偏好低的投资者更倾向于持币过节。其二是资金成本和需求问题，国庆假期杠杆资金利率会继续计算，节前部分短线资金会卸掉杠杆，另外，三季度末面临企业税收清算节点和国庆期间个人消费需求，导致资金需求上升。 历史虽然不会简单重复，但做投资本身就是做确定性，或者说概率。从博弈的角度看，节后市场资金回流带来指数红盘是大概率事件，博弈的性价比会更高。 整体而言，最近一周割裂的行情只是美股下跌刺激、节前主动型资金收摊、量化交易扰动以及机构调仓换股的结果，整体没有大的风险，只要国庆期间海外市场不出幺蛾子，假期后大概率会有红包拿。 市场还是会走结构化行情，踩对板块和节奏才是最重要的事情，跟随主线走亏钱概率要小很多，当前的主线切换到绿电板块。 板块方面，锂电池和光伏已经调整多时，上期还有上游零星独立个股在上涨，本期已经看不到了，碳酸锂价格已经突破17年的最高点，接近19万元，而8月的新能源车销售数据超预期增长，但整个锂电板块已经毫无波澜，一路向下，原来说锂电得看价格，如果连涨价都拉不动股价，基本上确定了中期调整的趋势。 光伏方面，上游单晶硅料已经曝出25-26万/吨的天价，产业链又有停工停产的预期，一些小道消息称李总理近期召开座谈会，接下来可能会保供保产。现在行业的现象是下游需求很旺盛，企业要安装只能接受提价，不接受只能延缓安装，行业组件报价已经到1.93元/W。从二级市场上看，晶澳、隆基、天合等几家组件厂商已经不再因硅料下跌，有走稳的迹象，反而上游的硅料企业在涨价利好下持续调整，短线组件可能要反弹一波。光伏最近涨得好的是下游电站运营，跟限电有关。 周期方面，过去10来天满屏的限电限产消息，这是多方面集中爆发的结果，主因这里不去讨论。但对大部分周期股而言，原来量价齐升的逻辑有所松动，尤其是已经公告明确受制于限电限产政策的企业。周期股的上涨刺激因素无非是价和量。量方面，限产带来产量下滑，价格方面，无序的涨价面临政策调控风险，盐湖股份便是典型例子。 当然本轮调整中周期杀得狠，也有被错杀的个股。主要有两个：一个是不受限电直接影响生产的企业，比如天然气、煤炭。尤其是煤炭，不仅不受影响，后面政策由限电限产转向保供保产（主要考虑通胀和经济增长），需求还会大增，毕竟现在国内能源结构56%来自火电，新能源电力短期无法贡献大额增量，只有靠火电发力。火电厂盈亏平衡线大概是800元-850元/吨，而秦皇岛5500大卡动力煤价格已经超过1000元，发一度电亏一度电。燃煤价格是不允许在上浮的，但是最近湖南、上海和内蒙已有政策出台，价格允许上浮10%，有点市场化价格的意味，这将进一步拉高煤炭需求。 另一个是不在双控区域范围内的企业，限电主要集中在青海、宁夏、两广、福建、江苏等一级预警省份（如下图），其他区域不存在持续性无差别停电限产逻辑。另外不在限电区域范围内的企业，还有可能因其他限电区域企业产能退出带来产品涨价。 锂电落幕后，最近最强势的主线应该是电力板块了，其中绿电是核心。全国性的限电限产，表观上是用电需求大增而供给受燃煤价格上涨出现紧张，实际上是在碳中和背景下，倒逼国内能源结构转型，包括最近的能源双控政策，也是这方面的逻辑。 在我们看来，短期火电吃香，但长期看，绿电是个新的方向，长期方向清晰，又有基本面支撑，炒作上至少都应该是一波中线趋势行情，接下来要重点留意。这个板块美中不足的是，它不会像锂电一样面向C端客户，受消息面影响更大一些。 绿电有三个受益方向：第一个是纯新能源发电企业，像光伏、风电等，这类企业业务纯正，未来的增长来自装机规模提升；第二个是火电和水电等传统发电企业，借助原来发电业务提供现金流，向光伏和风电领域拓展业务，典型如最大火电发电企业华能国际和最大水力发电企业长江电力，都在拓展风光两电业务，这些新业务能拔高传统发电企业的估值；第三个是储能及电力IT，储能在能源互联网中扮演重要地位，未来一定会有政策出台来大力发展，电力IT则受益于碳交易及电网智能化。 另外，一些比较偏门的发电企业，如垃圾发电，生物质发电等，市场认不认是个问题，但如果前面两个方向炒高了，这些方向有补涨需求。     绿电：三维度寻找新能源运营商 最近限电限产突袭全国，此轮限电没有所谓的阴谋论和贸易战，无非是多个扰动因素共同作用的结果。最大的因素是近年来国内供给侧改革，加上去年四季度开始，澳大利亚、蒙古和印尼等煤炭出口大国因政治、异常天气和疫情等因素，出口量减少，导致国内煤炭供给紧张。今年二季度后，又有多个因素集中爆发：一方面国内部分地区持续高温，双高项目增长过快，导致用电需求持续大增。另一方面，火电因为上游煤炭持续涨价而终端电价受制政策无法调整，导致发电企业发一度电亏一度（国外市场化电价已经翻倍不止，英国更是翻了7倍），而9月中旬发布的能源双控政策是压垮行业的最后一根稻草。 在电力持续紧张且能源双控政策下，绿电成为最近市场新的炒作主线。在我们看来，绿电有可能走出一波中期趋势行情。 1、从炒作角度看，板块的容量足够大，整个板块总市值超过2.4万亿，完全能承接锂电池和周期股出来的大资金。 关键是，整个板块的情绪发酵，目前限电已由东北和两广逐步蔓延至全国22个省市，行业一开始只是钢铁、化工，现在连食品饮料、机械等边缘行业也受影响。这种全国性的限电限产，短期要全面恢复难度较大，这点从国家电网的公开措辞中便能体会得到。其实，不光是九月份因为要突击完成3季度的能耗双控目标而限电，有部分企业受能耗双控政策的影响将延续至年底，而且，据中金公司测算，假定国内动力煤恢复至峰值的产量，四季度短缺预期仍将持续。炒作有现实逻辑支撑。 2、从基本面看，绿电有政策扶持，行业基本面未来有支撑。目前，我国能源消费以煤炭为主，2020年我国煤炭消费占能源消费总量的比重为56.8%，天然气、水电、核电、风电等清洁能源消费量占能源消费总量的24.3%，合计不到煤炭消费比重的一半。今年1-8月，全国规上工业发电量同比增长11.3%，增速低于全国全社会用电量的同比增长率13.8%，即电力供应增速低于用电需求增速，体现了国内的电力供应紧张；8月份，全国发电量同比增长0.2%，其中，火电/水电/核电/风电/太阳能发电同比变化+0.3%/-4.7%/+10.2%/7.0%/+8.5%，传统的火电和水电的发电同比增速低于新能源发电增速，体现了能源结构转型加速。在日益趋严的减碳背景下，“十四五”期间全国的电力结构将加速向绿电低碳转型，其中光伏和风电的能源占比要从2021年的11%提升至25%以上。 A股发电板块个股较多，各家运营企业的业务又多元化。究竟如何选才会有超额收益？ 首先明确一个大方向，目前国内水电能开发的领域已经基本规划完毕，核电受制安全问题，增量核电站未来几年屈指可数，据测算核电整个行业“十四五”规划增速只有4%左右。反观风电和光伏，规划装机目标明确，增速快，增量空间巨大。最近的炒作路径也符合这一方向，本轮绿电行情，风电大于光伏，光伏大于水电，水电大于核电。所以，绿电板块的机会主要以风电和光伏为主。 其次，个股基本面角度，可以从运营能力、盈利能力和融资能力三个维度来评价。 1、运营能力：电量规模最为简单而直观，是评估新能源运营商竞争力最简单和直观的指标之一。因发电量是装机规模与利用小时数的乘积，所以也体现为：1）装机规模。风电运营商发电规模最大的是龙源电力，但是2016年-2020年龙源的市占率下降了3.02%，反而是华能国际、三峡能源和华润电力市占率持续提升。而光伏领域，发电量第一名是协鑫集成，三峡能源和太阳能紧随其后。 未来装机增量才是最大的主动力。从2016-2020年装机变化趋势来看，风电运营市场集中度CR3由23.4%降至17.1%，CR5由31.6%降至24.7%，新增装机前5位分别是华能国际5.7GW、中广核风电5.6GW、华润电力5.2GW、龙源电力4.9GW、华电福新4.3GW。目前，已经披露2025年风电新增装机规划的企业中，前三位分别是龙源电力（31GW）、三峡能源（29.4GW）和华能国际（29GW）； 光伏方面，从2016-2020年装机变化趋势来看，光伏发电运营市场集中度CR3由10.7%降至6.8%，CR5由13.9%降至10.0%，由于投资耗资巨大，光伏行业装机未来是民退国进，国企主导的局面，预计大型电力央企将成为十四五光伏发电扩张主力，其中华润电力28GW、华能国际23GW、龙源电力21GW、太阳能15GW、三峡能源14GW。   2）利用小时数，其中风电取决于项目资源禀赋+运营水平，光伏小时数偏离度较小，不同运营商之间的差异主要反映项目分布的不同。2016-2020年全国风电平均利用小时数由1742小时升至2097小时，得益于：一是消纳好转带来限电率下降，二是新投产风机发电效率的提升，三是海上风电投产使得行业风电小时数进一步上升。部分区域型风电运营商利用小时数显著高于行业均值，如中闽能源、福能股份，主要得益于福建省优质的陆上与海上风资源。对全国布局的风电运营商而言，利用小时数的差距既体现出项目布局的不同，也反映出风机检修策略、电力营销手段等方面的差异化，这其中华润电力、三峡能源、龙源电力表现优异。 与风电相比，光伏利用小时普遍较小（全国平均1221小时），且分布较均匀。与风电运营商不同的是，过去五年内，大部分光伏发电运营商未能实现利用小时突破。光伏发电行业利用小时的停滞可归因于光资源的相对固定。因此光伏更加注重转化效率的提高，即单位时间和光照强度内发更多的电。 在运营能力这一项，A股中的华能、三峡能源、协鑫集成和太阳能要领先一筹。 2、盈利能力：风电主要看资源禀赋与运营效率，光伏主要看融资成本与电价。对风电运营而言，单位净利润反映出资源区域、运营效率与融资成本差异。尽管2016-2020 年风电电价补贴逐年退坡，但风电行业单位净利润均值呈上升趋势，得益于：1）技术进步推动折旧占收入比例下降；2）规模效应带来运营成本率下降；3）更低资金成本。福能股份与中闽能源作为区域型运营商，在单位净利润方面大幅领先，体现出强大的资源区位优势；而华润电力/华能国际/三峡能源在全国型运营商中领先。 对光伏运营而言，融资成本与电价是影响单位净利润的核心因素，在未来平价新项目下，融资成本的优势会更加显著，这点后面会细说。在光伏盈利方面，信义能源最佳，A股中，吉电股份、太阳能的度电净利润要领先一些。 3、融资能力：杠杆水平是规模扩张的隐性约束，优先选择国企或者央企。一个光伏和新能源项目动辄几个GW，投资规模都是上十亿甚至百亿，普通民企很难实际去落地，这也是为什么十三五期间，民营光伏企业的集中度下滑，融资能力问题。 新能源发电项目投资的资金来源包括资本金（自有资金）和项目贷款融资，资本金比例通常为20%-40%。央企/国企或是民企在新能源发电项目扩张的时候，除了存量项目带来的经营现金流支持以外，杠杆约束也是重要考量之一。因此经营现金流越高、资产负债率越低的运营商，未来潜在的扩张空间越大。而经营现金流不足、资产负债率过高的运营商，将不得不通过增发、债转股等方式降低杠杆水平。 基于2020年经营现金流与2021年6月末资产负债率测算，华能国际、国投电力、华润电力、龙源电力、三峡能源的风电/光伏可扩张空间相对领先。 在融资成本方面，央企也更具有低成本能力。由于信用评级的差异，国内贷款机构给予央企、地方国企、民企的贷款利率差别较大，以国内新能源运营商2016-2020 年融资成本均值为例，央企为4.03%、地方国企为4.17%、民企为6.11%。综合考虑历史融资成本与装机规模增速，央企当中的华润电力/龙源电力/华能国际/三峡能源、地方国企中的福能股份/中闽能源、民企中的信义能源具备较强的竞争力。 综上所述，中长期视角下，三类新能源运营商有望体现出超额收益属性：1）装机规模快速增长的新能源运营商龙头，包括龙源电力（国家能源集团唯一新能源平台）、三峡能源（三峡集团唯一新能源平台），协鑫集成；2）传统能源转型标的，包括华能国际、华润电力、国投电力、福能股份；3）占据优质资源的区域型运营商，典型标的为福能股份、中闽能源。   快递：价格向上拐点确认 快递企业的中长期逻辑很顺，依托国内庞大的电商市场，在行业激烈竞争中不断淘汰对手，行业集中逐步提升，资产负债表健康、现金流充裕、网络管理能力强的龙头企业将最终建立长期规模优势，并享受稳固的市场份额，超出行业的盈利能力以及资本市场的估值溢价。 2020年以来，受疫情和拼多多等电商兴起的影响，快递行业平均增速高达30%以上，回归至2017年的增速高点，行业景气度高涨。但随之而来的是头部快递公司大幅融资扩张，与此同时，以极兔为代表的新进入者以低于行业均价20%的价格入场搅局，多家快递公司被迫降价应对激烈的市场竞争，单票价格同比下降幅度都在20%-30%。 也因此，过去一年，市场普遍担忧新进入者依托资本加持和激进价格策略，显著影响行业格局和出清路径，整个快递板块从2020年7月开始调整，个股股价腰斩不止。 但短期来看，底部的行业想要反转，得看原来的影响因素是否消退，逻辑能否改善。就像前两期写的调味品，调整了一年有余，影响的关键因素是库存，直接表现在于提价，而近期海天一则正在研究提价的公告直接引爆行情。快递行业恶性竞争环境能否改善是短期主要矛盾，直接观察指标是单票价格。 大环境看，当前快递行业的竞争环境确实有好转的基础。一方面，政策护航放缓价格战态势，单票价格已经回升，9月还在提价。从政策的角度看，浙江是国内快递核心产粮区，快递将占比20%以上，其中金华（义乌）排名国内第一，这也是本轮价格战的核心区域。由于极兔低价恶性竞争，导致区域内其他快递企业末端网点生存困难，快递员的权益无法得到保障，快递服务质量下降。为此，今年4月时义乌暂停了搅局者极兔的中转权利，浙江省政府也出台《浙江省快递业促进条例（草案）》，当中明确提出快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务等。7月，中央7部委更是联合印发《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》。政策出台直接作用是保障了快递员的权利，同时也间接放缓了行业价格战态势。 从单票价格来看，二季度后各家企业单票价格不再大幅下杀，快递单票价格虽然同比下降11.6%，但相比Q1降幅已经有所收窄。分月份来看，6月已经出现改善迹象，行业单票环比增长0.4%，义乌单票收入环比提升2.2%，浙江是环比提升3.4%，龙头快递公司中，顺丰环比增长2.1%，申通环比增长2.3%，圆通增长2.8%，韵达环比持平。 最新8月份数据显示，行业共计完成业务量89.9亿件，同比增长24.3%，超越2020年全年，业务收入840亿元，同比增长14.5%，单价收入同比下滑6.99%，降幅大幅收窄。环比来看，当月单票收入环比提升0.9%。 9月以来，多家快递公司揽件单票费用上调0.08-0.15元不等，与此同时，中通、韵达、圆通、申通、百世、极兔等六家电商快递企业先后宣布自9月1日起全网末端派费每票上涨0.1元，价格顺利传导至下游终端，快递企业盈利能力有望持续回升。 另一方面，快递行业即将迎来旺季。刚刚过去的中秋假期，快递量保持快速增长，国家邮政局数据显示，今年中秋假期（9.19-9.21）全国邮政快递业共揽收投递快递包裹近18亿件。其中，日均揽收量与2020年中秋国庆假期相比增长47.33%；日均投递量与2020年中秋国庆假期相比增长48.63%。 而接下来，还有“双十一”加持，今年天猫双11购物节部分时间节点略有提前：整体策略与去年相同，依旧采取两次预售、两次现货的促销节奏，但部分时间节点有所提前，其中两波预售时间从21日0点提前至20日晚8点；第一波现货预热时间相比去年提前2天。双11节奏稳定且时间拉长，有助于快递企业合理安排运力，充分承接运输需求。 投资标的方面，A股快递类企业屈指可数，就是顺丰、韵达、圆通、申通等四家公司，外加德邦股份，不过五家公司分化严重。中长期看格局，顺丰龙头地位明显。短期，企业的单票改善程度决定股价反弹高度。8月的数据显示，韵达/圆通/申通/顺丰的单票收入同比变化-3.3%/+0.9%/-7.6%/-6.6%，环比为+0.5%/+5.4%/-2.5%/+0.1%，圆通是唯一同比和环比实现增长的企业，市场是聪明的，圆通近期的股价反弹力度最大。 从业绩角度，国信证券测算，2022年全年快递公司同步上调单票快递价格（不含派费）0.05元或0.1元，则2022年圆通的利润增加值分别为9、18亿元，申通的利润增加值分别为8、13亿元，韵达的利润增加值分别为10、19亿元。韵达和圆通的业绩弹性较大，估值也便宜。     第十八期个股组合参考 2021年第十七期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 江苏雷利 300660 -11.02% -0.18% 1.13% -1.31% 北新建材 000786 -4.34% 0.60% 1.13% -0.53% 九丰能源 605090 -9.51% 10.00% 1.13% 8.87% 大北农 002385 -3.69% 4.71% 1.13% 3.58% 西部矿业 601168 -22.53% 2.31% 1.13% 1.18% 中国电建 601669 3.42% 21.61% 1.13% 20.48% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2021年9月16日至本内参发布日2021年9月30日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：爱博医疗（688050）、恒华科技（300365）、中闽能源（600163）、天津普林（002134）、中科星图（688568）、顺丰控股（002352）。   1、爱博医疗（688050）：两大主业处于上升期 主要逻辑：1）人工晶状体和角膜塑形镜前景广阔。公司聚焦眼科手术和视光两大领域，核心产品为人工晶状体和角膜塑形镜，前者用于白内障眼科手术，后者用于视觉矫正。 从行业的角度看，据中国防盲致盲网数据，2020年我国白内障手术约383万例，同比增长2.68%，渗透率仅为28.75%，2018年我国百万人白内障手术率（CSR）约为2662，相比之下美欧CSR分别为12100、10600，印度CSR也达到5800，仍处于相对落后水平。卫计委在“十三五”全国眼健康规划中明确提出不断提升眼病防治服务能力，县级综合医院普遍开展眼科医疗服务，90%以上的县有医疗机构能够独立开展白内障复明手术。随着眼病诊疗政策推动、居民健康意识提升、人均可支配收入提升等，我国白内障手术渗透率将持续提升。目前我国人工晶状体出厂价规模约为26亿元，随着渗透率提升以及产品结构升级，行业将持续扩增。 除了行业自然增长红利，爱博还享受国产替代红利。人工晶状体市场目前是国外企业占据绝大部分市场，行业CR4高达63%，全部为海外企业，国内人工晶状体主要聚焦中低端市场，2020年销量为383万片，其中中低端和基础款约占90%。最近三年公司的人工晶状体逐步实现国产替代，2020年市场占有率相比2018年8.31%提升了4.74%，是国产人工晶状体中唯一一家实现逆势增长的企业。 视觉矫正方面，据世卫组织2020年发布的《全球视觉报告》，2019年全球有26亿近视患者，其中19岁以下青少年达3.12亿，青少年的近视控制成为日益关注的问题。分区域来看，亚太区域高收入国家的近视总患病率最高（53.4%），紧随其后的是东亚（51.6%），而在中国和韩国城市地区的青少年中，国家估计数分别报告患病率高达67%和97%。 近年来国内中小学生过度用眼问题突出。根据2019年发布的研究报告，儿童在上学日平均每天使用电子产品的时长为43.24分钟，在周末使用电子产品的时间更长，平均为96.27分钟。2020年，受疫情影响，中小学生线上学习时间增加，用眼过度问题更加突出。 角膜塑形镜又称OK镜，是一种有特殊功能的硬性胶膜接触镜。其采用一种与角膜表面几何形态相逆反的特殊设计，中央平坦而中周边陡峭，镜片与泪液层分布不均，由此产生的流体力学效应以改变角膜几何形态，从而对角膜实施合理的、可调控的、可逆的程序化塑形，降低角膜的屈光度，提高裸眼视力。 角膜塑形镜不仅可以有效控制和延缓儿童近视，安全性也很好，长期戴镜不会引起严重的角膜或结膜并发症，对角膜内皮细胞、中央角膜厚度影响甚微，是目前矫正儿童视力最好的方式之一。 国内角膜塑形镜市场潜力大。从角膜接触镜（隐形眼镜+OK镜等）的渗透率来看，2018年中国香港和中国台湾的角膜接触镜配戴人数约占近视人口比重的30-35%，OK镜配戴人群分别占角膜接触镜配戴人群的5.9%、3.6%。2018年国内配戴角膜接触镜人群仅为近视人群的7%（6-8%），约4900万人，OK镜在总近视人群渗透率约为0.091%，在总人口中的渗透率约为0.046%，在配戴角膜接触镜人群中的渗透率为1.3%。据观研天下预测，参考港台地区，国内OK镜仍有10倍以上成长空间，仅考虑青少年则有9倍空间。 2）过往业绩优异，盈利能力强大。得益于两大业务同步增长，公司过往5年业绩表现优异，收入从2016年4352万元逐年增长至2020年2.73亿元，扣非后净利润从亏损629万元增长至8967万元。由于产品有技术壁垒加持，毛利率很高，常年在70%-80%之间，净利率2019年和2020年接近40%，整体盈利能力非常强悍。随着产品顺利投放，公司费用率也大幅下滑，2020年期间费用率下降至35%附近，未来新产品市场逐步打开，公司费用率还有进一步下降空间。 2021年上半年公司实现营业收入2.06亿元，同比增长99.16%，比2019年同期增长117.85%；实现归母净利润9144万元，同比增长143.6%，比2019年同期增长149.2%；实现扣非后归母净利润8231万元，同比增长127.5%。上半年收入和净利润较2020年同期和2019年同期均实现较大幅度增长。 根据公司今年6月发布的股权激励计划，2021年全年的净利润增长同比需要达到45%以上，2022年-2024年则分别为40%、35%和35%，业绩增长目标明确。 3）带量采购以量换价，人工晶状体快速增长。公司主业原来是以人工晶状体为主，截止2020年底人工晶状体业务收入占比为82%，2021年上半年公司人工晶体实现销售收入1.54亿元，同比增长71.39%，继续保持快速增长态势。展望未来，人工晶状体作为重要的高值医用耗材，受医保带量采购影响较大。 截止今年9月，内地所有省份均以进行人工晶体采集。公司产品价格在国内外厂商中均具有很强的竞争力，在带量采购中，公司中端、高端人工晶体均有产品中标，覆盖不同需求。其中广东联盟人工晶状体类带量采购中，公司有两类共8款人工晶状体中标。在第3类软性非球面一件单焦疏水人工晶状体，公司中选可折叠一件式人工晶状体5439片，在组内国内企业中排名第一，总排名第三；中选价格1050元，为组内最低价。在第9类散光单焦人工晶状体中，公司Toric系列中选191片，中选价格3040元，为组内最低价。 公司主产品是等到最近五年才逐步有规模收入，进入医保集采后，公司虽然价格会小幅受损（集采压缩主要是渠道利润），但以价换量也能带来收入高增长。 4）角膜塑形镜业务刚入放量期。公司是国内第二家取得角膜塑形镜产品注册证的生产企业，普诺瞳角膜塑形镜是公司视光类核心产品。普诺瞳采用125高透氧系数的材料制成，融入了全弧段非球面的设计理念，是NMPA批准的唯一一款非球面角膜塑形镜。 普诺瞳是2019年才获批的，2020年收入占比便提升至15%，目前正进入快速放量期。2020年，普诺瞳角膜塑形镜实现销售收入4126万元，同比增长480%，销量突破10万片。随着国外客户对公司人工晶状体产品技术和质量的逐渐认可，国际销售收入也大幅提升，2021H1公司实现销售收入4422万元，同比增长308%。目前角膜塑形镜行业整体市场仍处于快速上升时期，2021年上半年患者配戴片销售收入、销售数量均超过了去年全年水平，该业务在公司营业收入中占比提升至21.44%。 5）美瞳新业务来助力。据《2020年中国美瞳市场分析报告》，国内美瞳行业市场规模已从2015年的7.38亿元增长至2019年的15.88亿元，年复合增长率为21.12%。预计2020年将达17.5亿元。公司于2021年收购天眼医药55%股权进入软性角膜接触镜领域，旗下三款美瞳有望Q3正式投入生产。公司现有产能约1000万片/年，完成收购后将增补部分设备，有望实现年产量3000万片，有助于公司扩充收入规模。   2、恒华科技（300365）：电力IT领域的稀缺标的 主要有三个简单逻辑：1）电力IT成为市场一条暗线。最近电力股因为全国性的限电出现上涨潮，电力IT作为一个附属行业，也在悄然走强。 电力IT也叫电力信息化，指的是应用通信、自动化控制、计算机、网络、传感等信息技术，结合企业管理理念，实现包括发电、输变电、配电、用电和调度等环节在内的电力生产、传输、消费全过程的自动控制和调度，以及对电力系统规划、设计、建设、生产运行等方面的信息化管理。 可能很多投资者没有听过电力IT，举个简单例子，以前一个电网要运维，需要有人工值守，户外的还要定期人工巡查，现在电力信息化提升后，可以通过构建电力运维平台，实时无人监测电网各环节运行状态，及时准确的定位故障。 电力IT以前也有，只是碳中和背景下，需求会提速。我国碳中和目标隐含的过渡期仅为30年，未来碳减排任务艰巨。能源领域是我国碳减排的主战场，而电网是推动能源转型和实现国家“双碳”战略的枢纽。2020年全社会用电量达到7.5万亿度，电能在终端能源消费的比重达到26%，随着各行业脱碳进程的加快，清洁电能在终端能源消费的比重将持续增加，电能占终端能源消费比重在2030年和2060年有望分别达到约35%和70%。 电力行业信息化、互联网化、智能化是“双碳”战略发展必备，将催生大量电力IT升级需求。以电力物联网和最近很火的绿色电力交易为例。2019年-2021年为电力物联网建设的战略突破期，重点提升提升电网物联和深度感知能力；目标2021年初步建成电力物联网，于2024年完整建成。根据国家电网《泛在电力物联网建设大纲》，截至2018年底，国家电网接入电网的终端设备超过5.4亿只，日采集数据量超过60TB。预计到2025年接入终端设备数量将超过10亿只，到2030年将超过20亿只，如此多终端设备的接入以及日超TB级别的数据，电网内各主体都需要有对应的软件平台来监控和处理数据。 再如绿色电力交易，2021年9月，全国首次绿色电力试点交易正式启动，17个省份259家市场主体参与，达成交易电量79.35亿千瓦时，以后量上去了，参与的主体数量多了，对软件的需求也会提升。 总而言之，新能源的建设和应用，对电力行业信息化、互联网化、智能化提出更高要求，无论是传统电网还是新型电力系统构建，电力系统持续升级将是大势所趋，电力IT有望迎来迅速发展。 2）BIM平台具有稀缺性，产品国产化具有优势。公司定位为BIM平台软件及行业数字化应用和运营的服务商，是工信部评出的专精特新国家小巨人企业。自成立以来，一直专注在电力领域的BIM软件及数字化应用，覆盖从发电到输电、变电、配电、用电等全流程，积累了较为深厚的行业积淀。 公司BIM的相关产品主要包括BIM设计软件、造价软件、基建平台、智慧运维平台。其中，公司的BIM软件平台主要包括三维参数化建模引擎、三维数字地球平台、轻量化BIM引擎、轻量化GIS引擎、Web应用快速开发平台、移动应用快速开发平台、物联网平台等核心技术平台以及“三维设计核心算法”等关键核心技术。同时，公司的三维线路设计软件市场占有率超过了50%，占据了市场领先地位，连行业标准都是公司参与编制。 目前国内市场电力行业BIM软件主要有三款：恒华BIM平台、Bentley平台、Revit（Autodesk）。其中Bentley与Revit都为国外产品。目前国内使用的平台类软件主要为国外软件，BIM底层核心技术大多掌握在国外厂商手中，公司掌握核心的BIM国产化软件平台技术具备稀缺性。 上述技术可能晦涩难懂，我们看看公司的业务结构和客户便一目了然。公司的核心客户包括国家电网、中国南方电网、国家电投、国家能源集团、中国能建、中国电建、内蒙古电网、大唐集团公司等。公司在2020年，来自电力领域的营收为9.32亿元，占营收比例为97%。 3）疫情过后，营收增速转正，净利润有望重回增长。公司业绩一直表现不错，2016年-2019年每年都能保持稳步增长，2019年净利润一度接近3亿元，2020年公司收入端和利润端同步下降，源于三个方面：一是疫情影响产业链企业复工复产；二是2020年电力体制改革推进不及预期；三是EPC项目受到疫情影响原材料上涨，上半年项目无法正常开展工作。 但进入2021年，随着国内疫情逐渐消退，电网投资回升，2021年上半年公司实现营业收入2.91亿元，比去年同期增长19%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长21%。毛利率会升至51.57%，回到2019年的水平。 展望未来，相比2019年，国网信息化多了两个明确的细分市场：一个是分布式光伏，国家接下来要大力发展“整县”分布式光伏，电源工程投资将进一步加大（中国电源投资今年上半年已经完成2227亿元的投资），信息化能力随之迎来需求增量。另一个是市场化参与主体增多。截止2021年5月，国家电网公司经营区域电力交易平台已累计注册各类市场主体27万家，是2015年底的9.8倍。其中，用电侧市场主体增长迅猛，电力用户达到23.6万家，增长了96倍；从无到有的售电公司，目前已超过3800家，即便2020年底的数据，相比2019年也有50%以上的增长。未来参与主体数量增多，电网亟需强化信息化能力。公司在电网国产化软件中独占鳌头，有望受益增量市场带来的增长红利。   3、中闽能源（600163）：海上风电新贵 资产注入预期强烈 主要理由：1）绿电板块全面爆发。行业的逻辑上文已经描述。目前的绿电炒作以风电为首，中闽能源是这两年新晋的海上风电新贵，属于福建地方国资委，具备强大的资源区位优势。而且市值相比其他央企大块头，弹性十足。 2）福建发展海上风电具备具备天然区位优势。根据国家能源局发布的《关于2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》，2021年全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重要达到11%左右，后续逐年提高，到2030年风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。 福建是全国风电大省，风电电量贡献度远高于光伏发电。2020年福建省风电发电量122.3亿千瓦时（占全国4.64%），风电装机486.2万千瓦（占全国1.73%）。福建省“十四五”规划中提出，到2025年全省电力总装机达8000万千瓦以上，装机量翻十倍不止，增速远高于行业平均水平。 3）优质资产注入带动业绩增长。公司于2015年完成借壳上市，同年实现扭亏为盈，成功摘牌ST，2019年大股东向公司注入海上风电资产，进一步拓宽成长空间。截止2020 年底，公司海上风电装机容量达到18.2万千瓦（平海湾一期5万千瓦+二期部分投产的13.2万千瓦），在建项目装机容量11.4万千瓦（平海湾二期剩余在建）。 2020年公司迎来投产高峰，新能源装机容量达到81.83万千瓦，4个陆上风电项目（大帽山、马头山、王母山、平潭青峰二期）顺利投产，新增陆风装机容量16.74万千瓦；同时海上风电实现突破，平海湾一期及二期部分风机成功并网，公司海风装机容量达到18.2万千瓦。 新产能投放下，2020年公司实现电力收入12.5亿元（同比+116%），毛利率67.7%，归母净利4.86亿元（同比+223%）。2021年公司还有平海湾二期部分产能投放，二期的产能高达24.7万千瓦，全部投放后公司的海上装机容量将接近30万千瓦。增幅可观，今明两年的业绩将保持快速增长态势。 4）大股东旗下多个优质资产，承诺未来择机注入。投资集团旗下闽投海电在建平海湾海风三期（31.2 万千瓦），计划于2021年底投产，并锁定0.85元/千瓦时含补贴电价（项目于18年12月29日获福建省发改委核准，无需参与竞争配置）；宁德霞浦海风A区（宁德闽投）、B区（霞浦闽东）于2021年1月获得竞争配置，根据《福建省海上风电项目竞争配置办法（试行）》要求，须于1年内完成核准、之后2年内开工建设。投资集团承诺在适当时机注入闽投海电、宁德闽投、霞浦闽东，2021-2025年中闽能源海上风电潜在规模最高可达150.8万千瓦，是2020年末已投运海电规模的8.3倍、总装机规模的1.8 倍。远期增长依然无需担忧。  除了海上风电以外，投资集团承诺注入的资产还包括抽水蓄能与电力下游应用业务。福建永泰抽水蓄能电站是福建省“十三五”能源规划重点建设项目，主要任务是为福建电网提供调峰、填谷、调频、调相及紧急事故备用，兼顾防洪。项目总装机容量为120万千瓦，设计年发电量12亿千瓦时，年抽水耗电量16亿千瓦时。 闽投电力主要从事电动汽车充换电设施、国内外火力发电、水力发电、地热发电、海洋能发电等电力业务的投资开发、建设和运营管理。目前，闽投电力按照福建投资部署，专注于电动汽车充电基础设施投资建设、运营。截至2020年底，在福建省内9地市建成投运2000根电动汽车充电桩。新能源汽车配套基础设施建设将有效拓宽公司业务范围，打通下游产业链开发。 公司短期有新产能投放，长期有大股东扶持，未来具备良好的成长性，股价虽然在三季度的新能源行情中上涨一轮，但目前对应的动态PE只有26倍。市场一致预期今年EPS为0.43元，对应估值21倍，行业整体均值在24倍左右，估值还略有低估。 公司短期有个风险点，就是目前正处于债转股阶段，到10月12日结束，参与注意风险。   4、天津普林（002134）：股东人数连续10期下降 公司的理由很简单：1）背靠实力雄厚的TCL，印制电路板是TCL半导体及新能源版图重要一环。TCL科技最近三年在资本市场上动作频频，在剥离了终端及配套业务后，加上并购，已经形成了以华星光电为主题的半导体显示材料业务，以中环电子为主的半导体及新能源业务，和以金融与产业投资为主的金融投资业务闭环生态圈。 天津普林是TCL在半导体及新能源领域布局重要的一环。公司主要是做电子元器件中的PCB，也就是电路板。 电子元器件是支撑信息技术产业发展的基石，PCB作为承载电子元器件并连接电路的桥梁，下游需求拉动PCB产品持续增长。据Prismark统计，2020年第一季度受疫情影响，全球PCB产值环比下滑15.4%，但在第二季度及第三季度持续反弹，环比增幅分别为9.3%、11.4%。2020年全球PCB产值将达到652.19亿美元，同比增长6.4%，2020年至2025年年均复合增长率为5.8%，2025年将达到863.25亿美元。中国作为全球最大的PCB生产基地，预计2020年产值为350.54亿美元，并以5.6%的年均复合增长率增长，到2025年实现461.18亿美元，全球市场份额为53.4%。 行业增长还不错，而天津普林在这块领域已经深耕30余年，是该领域的技术标杆之一。目前，公司具备PCB全流程制作、多种复合工艺制造的能力，可以承接各种复杂PCB订单需求，产品覆盖刚性板各个类别，独创的柔性化管理使得月交付能力超过4700个品种数。 近期公司宣布，拟投资近10亿元新建两条120万平米的生产线的智慧工厂，专注于工控、汽车、医疗和航空航天等产品的研发和生产，项目建成后普林天津基地将成为华北地区最有竞争力的工厂，产能扩张也将带来公司收入和业绩规模的提升。TCL入局后，理应不会让公司维持现状，不排除未来仍有资产运作的动作。 2）股东人数连续下降。TCL在去年接盘公司时，股价中枢在9元附近，而今年3月份公司控股股东还增持了300多万股，增持价格在8.1元-9.1元之间，目前股价已经低于上述价格。更诡异的是，2019年四季度开始，公司的股东人数连续10期下降。目前公司市值只有20亿左右，股价维持在底部已近两年，一旦有利好刺激，向上空间很大。   5、中科星图（688568）：中国版的谷歌地球 各业务齐头并进 主要逻辑：1）收入业绩高速增长，各业务盈利稳定。公司技术实力强劲，产品体系全，市场认可度高，是中科院控股的高新技术企业。业务主要分为软件销售与数据服务、技术开发与服务、一体机产品销售和系统集成，主要为客户提供数字地球基础软件平台，数字地球应用软件平台。 公司收入利润实现高速增长，业绩成长性良好。总收入从2016年6716万元增长到2020年7.02亿元，年复合增速高达79.84%；归母净利润规模从2016年566万元增长到2020年1.47亿元，年复合增速高达 126%。如果不考虑2016年的低基数，2017-2020年公司收入及归母净利润年复合增速分别为43.5%和47%。毛净利率方面，2018-2020年公司毛利率分别为55.39%、59.39%和54.61%，净利率分别为24.45%、20.35%和21.58%，毛净利率较高且稳定，业务盈利能力良好。 从2020年收入结构来看，技术开发与服务业务是公司最核心的收入来源，收入占比高达75.7%。其次是一体机产品销售，占比11.8%。第三是系统集成设备业务，占6.7%；最后才是软件销售与数据服务业务，占比5.8%。 从各业务毛利率水平来看，技术开发与服务业务和一体机产品毛利率呈现逐年增加趋势，技术开发与服务业务毛利率从2016年44.88%提升至2020年57.23%，而一体机产品毛利率从2017年的38.17%提升至2020年52.53%。系统集成业务毛利率大致维持稳定，多年毛利率维持在23%-25%。软件销售与数据服务业务毛利率则有所下降，主要因为数据服务需要外购第三方数据，随着业务规模增长，外购的数据种类和总量增加，导致外购总成本明显增加。 2）中短期看，特种领域及行业应用加速落地，将驱动业绩高增长。根据中国电子信息产业统计年鉴，我国地理遥感信息服务市场规模近几年实现高速增长。2016年-2019年市场规模分别为43.53亿元、69.82亿元、87.88亿元和 139.46亿元，年化复合增速高达47.42%。行业规模已经超百亿元，下游需求仍在加速释放，行业规模有望持续维持高速增长。 公司提供的 GEOVIS 数字地球基础软件平台、GEOVIS 数字地球行业应用平台以及数据处理服务主要位于数字地球产业中游，满足各行业应用的技术开发及服务位于数字地球产业下游。从下游行业分类看，特种行业收入从2017年1.71亿元增长到2020年的4.83亿元，年复合增速高达41.4%，公司在特种领域深耕多年，具备良好的客户基础。特种领域对产品的持续性和稳定性要求高，公司原本的先发优势和客户卡位优势有望推动公司在特种领域实现高速增长。 政府应用方面，产业政策和部门应用政策不断，自然资源部、应急管理部等政府部门需求加速释放，政府端市场业务有望快速增长。企业应用方面，公司针对GEOVIS数字地球产品和技术结合PIM管理需求打造PIM应用平台，同时IPO募投项目中包含“基于 GEOVIS 数 字地球的PIM 应用项目”，投资规模达1亿元，投产后将有利于公司加大对PIM领域的开拓力度。公司开拓PIM行业，企业端业务有望实现快速推进，企业端业务有望实现快速推进。 公司政府及企业级业务高速增长， 2017年相关业务收入仅为6594万元，而到2020年则增加到2.18亿元，年复合增速高达 49.16%。政府及企业级市场收入占比从2017年的 27.8%，而2021年H1则达到41.4%，收入占比也显著增加。政府及企业级业务高速增长，收入权重增加，有望成为公司业绩成长核心驱动力。 3）长期看点：SaaS 服务需求释放，公司商业模式转变。Google Earth一经推出便得到市场高度认可，期初大量的研究机构、视频制作企业、旅游公司等B端客户购买其专业版本产品，随后由于谷歌经营策略调整，Google Earth软件产品免费，但通过广告、导流等互联网模式进行变现。 公司在数字地球领域深耕多年，从2010年高分平台研制开始切入数字地球领域，2015年发布适用于分布式多中心的GEOVIS 4版本，成为行业示范性产品；2016年进行资源虚拟化；2017年推出GEOVIS 5数字地球产品，产品叠加人工智能、大数据分析等功能，增强产品的智能化；2021年公司即将发布GOEVIS 6产品，新产品将叠加高分和北斗功能，提供更加多元化服务。公司已经对外提供数字地球基础软件平台以及多种数字地球行业平台。 除数字地球软件产品外，在数据方面公司同样具备显著优势。公司已经构建拥有海量的空天遥感大数据及自动化数据生产中心。数据中心已储备数据的数据量约10PB，类型包括影像、矢量、地形、地名、 场景、环境等20余类的海量空天数据，并且数据量每年以PB量级的速度增长。公司有望依托产品、技术、数据等方面的竞争优势，打造中国版“Google Earth”，通过SaaS模式开启B端及C端的广阔市场，打开公司业务长期增长空间。   6、顺丰控股（002352）：经营和业绩拐点向上 顺丰是我们动态30里的标的，长期逻辑在于国内电商行业增长带来的增长红利以及快递行业的集中度提升，公司在商务件的基础上逐步扩展电商件，冷链，快运和国际市场等，业务矩阵完善，成长空间持续扩张。 今年公司股价从124元的高位一路调整，主要受多个负面因素影响，公司长期逻辑不变，短期来看，逻辑也在逐渐走顺。 主要逻辑：1）快递行业价格拐点确认。行业逻辑详见上文，这里不赘述。顺丰的单票收入6-7月连续环比提升，8月单票价格也出现环比上涨。 2）业绩边际改善。2021年一季度，公司出现上市以来首次亏损，实现归母净利润-9.89亿元，同比减少209%。21Q1公司费用端相对平稳，而毛利发生了较大下滑，毛利下滑是由于营业成本增长40.44%，大幅高于营业收入27.07%的增速。因此，公司业绩的压力主要来自于成本端。 而成本大幅上升的主要原因有：1.产能扩张。2020年疫情期间公司资本开支放缓，同时，件量激增下公司产能很快出现瓶颈，因此公司自2020年下半年开始大幅增加资本开支，主要集中在干支线运力的提升、中转场升级改造以及自动化分拣设备的投入，大量的投入一直延续至21Q2，导致公司的折旧摊销成本增加；2.开拓电商件及新业务市场。公司电商件策略取得成功，同时快运、冷链、同城、国际、供应链等新业务处在快速扩张期，未来公司希望在各细分赛道打造行业标杆，因此前期需要进行大量的资源投入以获得更多市场份额；3.春节不打烊导致人工成本大幅上升。2021年春节期间，由于局部疫情下的就地过年政策，公司给予了在岗工作人员大量的补贴，导致Q1人力成本占收入比高达48.3%；4.推行四网融通。四网融通是公司实现资源复用，提升规模效应的重要举措，但前期存在资源重叠投放的情况，需要一定的时间进行磨合。 总体而言，2021Q1经历了较为困难的时刻，但是公司即时进行了战略调整，二季度，公司业绩快速反弹，单季度实现归母净利润17.49亿元，带动上半年业绩实现整体扭亏为盈。 3）经营拐点向上。公司经营层面正处于边际改善阶段。首先，公司各项业务收入二季度继续保持快速增长，其中快运、同城配送和供应链反二季度收入分别增长了35%、71%和83%。生意并没有丢，目前唯一的问题是成本端。 其次，在成本端，公司重新审视各业务线的资源投放，加强速运网、快运网、仓网及丰网的场地、线路整合优化，逐步化解产能瓶颈，提高资源利用率和运营效率。一方面，利用业务量增长的规模效应摊薄了固定资产折旧摊销成本，在单票价格下滑背景下，公司二季度单季毛利率反而至12.8%（一季度为7.2%）。另一方面，春节期间补贴措施具有一定的偶然性，21Q2该一次性影响消除，公司人力成本占收入比环比下降4.8%，回归常态。再看远一些，今年年底公司鄂州机场将启动校飞，明年正式运营后将带来成本端进一步下降。 再者，当前电商快递监管力度空前，政策层面整治快递行业不良竞争的决心坚定，公司电商件增长速度快，收入占比迅速提升，对公司毛利影响显著，预计下半年电商快递价格战阶段性缓和，经济件毛利有望提升；同时，价格战缓解的情况下，市场对此前深陷价格战泥潭的通达系预期有所改观，公司经济业务有望迎来价值重估。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 600866 星湖科技 2 2072.84 2.82 300253 卫宁健康 6 4283.00 2.38 002605 姚记科技 2 662.79 2.05 000599 青岛双星 1 1633.00 2.00 600530 交大昂立 1 1550.00 1.99 000703 恒逸石化 3 6731.00 1.99 600183 生益科技 2 4260.19 1.85 002199 东晶电子 1 435.60 1.79 603950 长源东谷 2 140.16 1.59 601005 重庆钢铁 2 12991.59 1.55 300385 雪浪环境 1 348.00 1.25 000623 吉林敖东 1 1382.68 1.19 603869 新智认知 1 577.00 1.14 300463 迈克生物 4 430.46 1.07 000900 现代投资 1 1517.83 1.00 002098 浔兴股份 1 358.00 1.00 600080 金花股份 3 371.79 1.00 300133 华策影视 1 1400.00 0.97 600215 长春经开 1 433.16 0.93 300478 杭州高新 2 100.78 0.80 600983 惠而浦 1 603.02 0.79 000672 上峰水泥 2 533.25 0.66 600220 江苏阳光 1 1138.03 0.64 300467 迅游科技 1 80.00 0.54 300012 华测检测 6 780.00 0.51 601963 重庆银行 13 158.25 0.46 600513 联环药业 1 117.68 0.41 300636 同和药业 4 67.36 0.38 600337 美克家居 1 596.25 0.37 600387 ST海越 11 136.39 0.34 600919 江苏银行 1 4789.48 0.33 300338 开元教育 2 90.58 0.30 600755 厦门国贸 7 578.02 0.30 600233 圆通速递 1 809.36 0.26 002301 齐心集团 1 154.48 0.21 688079 美迪凯 3 15.00 0.20 688317 之江生物 5 7.60 0.18 300155 安居宝 1 45.13 0.16 603917 合力科技 7 23.44 0.15 002467 二六三 1 150.00 0.13 688108 赛诺医疗 1 35.00 0.12 603286 日盈电子 1 10.00 0.11 603360 百傲化学 1 21.19 0.08 603686 龙马环卫 1 33.73 0.08 000987 越秀金控 1 258.27 0.07 300226 上海钢联 1 13.16 0.07 601021 春秋航空 1 61.50 0.07 603667 五洲新春 2 15.00 0.06

一鲸落 万物生 ◆ 第十七期策略：降仓过节 原来三大高景气赛道每天占总成交量三四成，对其他板块形成抽血效应，过去半个月抱团开始松动，其他板块迎来增量资金。但短期看，市场可能有调整需要，一来美联储的议息会议即将召开。二来最近新题材的可持续性非常差，加上临近双节，要小心资金层面扰动带动市场恐慌式调整。 ◆第十七期热点和行业：天然气 掩膜版 天然气今年表现淡季不淡，价格持续上涨，目前行业库存处于低位，产出大国补库存难度较大，而下游又即将进入旺季，供需紧张会在四季度继续演绎。掩膜版是个“小而美”的行业，目前在低端市场国内已占据一席之地，在高端市场也有企业实现技术突破，未来有望成为国产替代的新领域。 ◆第十七期个股包括：江苏雷利（300660）、北新建材（000786）、九丰能源（605090）、大北农（002385）、西部矿业（601168）、中国电建（601669）。     第十七期策略：降仓过节 截止9月14日，A股已经连续40天成交量突破万亿水平，历史罕见，但市场并未呈现全面上涨行情，结构牛也说不上，行情极度割裂。 对此，华西策略分析师最近给出一组数据让人眼前一亮，市场每天1.5万亿左右的成交额有三个来源：一是受结构性牛市吸引而来的增量资金，包括北上资金，这部分资金占比约为20%；二是场内机构资金募资或调仓，约占30%；三是量化交易，约占50%。也就是说，目前万亿的成交量有一半是量化交易带来的，真实有效成交量应该在7000-8000亿之间。 对于这个观点，我们并不完全认同。最近三年A股市场量化规模确实出现跨越式增长，仅以私募管理机构的规模为例，从2018年末不到2000亿元增长至今年上半年超万亿元水平，增幅超过5倍。但实际上，这里面高频交易的量化不会有那么高规模，一方面，量化策略分多种，有T0策略、纯基本面选股策略、阿尔法策略、多因子量化策略和量价（技术面）策略等，其中高频交易只有T0和多因子；另一方面，多因子量化专业性较强，研究的人少，去看每天金融工程的研报，能有1-2篇涉及多因子的文章就很不错了。综合业内人士和市场对此观点，大约多因子量化和T0策略的资金占比在2成左右，也就是大概3000亿元，没有上述分析师说的那么高。 成交量持续井喷而行情割裂的根本原因，我们认为还是注册制下新股发太多了。10年前，两市个股数量在1800只上下，2015年的牛市高峰期，A股数量也只有2500家。如今已经接近4500只。其实目前每天2000只左右的个股红盘，这个量级与五年前牛市相当，要换在以前，万亿的成交量，妥妥的全面牛市。 回到市场，上期提示要警惕高景气赛道调整，过去半个月，赛高中的芯片和光伏已经二次回调，尤其是后排的芯片，阶段性高点形态确立。锂电目前也处于高位震荡状态，当然锂电中还有极少数个股因为事件刺激或者涨价走独立个股行情，意义不大，比如天华超净与宁德合作，宁德在产业链上唯一缺乏的一环就是最上游的矿，市场预期合作是让天华超净帮着宁德去找矿，本来在高位的股价一周时间又拉了5成。 一鲸落则万物生，原来三大高景气赛道每天占了成交量三四成，对其他板块形成抽血效应，现在抱团松动，其他板块迎来增量资金，包括食品饮料、传媒娱乐、医药等前期跌幅大的板块均出现反弹。 但低位板块上涨，得看原来逻辑是否改善，否则短期股价注定是昙花一现。板块全线反弹后，传媒、医药继续调整，资金最终选择进入低估的周期股，钢铁、煤炭、有色等板块涨势如虹，给人2007年大宗商品上涨潮来临的感觉。 周期股的逻辑相比传媒和医药要顺畅许多，近期上涨的因素美其名曰低估，实则大背景是全球流动性泛滥带来的超级通胀周期，进而催化产品持续涨价，而最近政策对供给格局的扰动又成为短期大爆发的催化剂。可以发现，近期周期股股价只要能大幅上涨的个股，都是政策催化+涨价为主线，比如市场传闻的云南限产政策，磷化工的云天化6天最大涨幅有7成。 资金的选择其实已经非常明确，上证指数一路攀升，已经逼近年初时3731点的高点，而创业板则连续回调，最大调整幅度接近15%，科创50指数更是一路下跌，直接破位。上证以金融和周期板块为主，创业板和科创板以新兴产业为主，大资金减高位新兴产业板块，加仓低位周期和金融。 前期那三个近期赛道最终的走势可以参考5月后的白酒，但锂电和光伏，每个月都会有产业数据验证，不排除中间会有数据超预期而板块提前完成调整，最终可能不会像白酒那么剧烈。而周期股，我们看来是目前唯一一个能承接三大高景气赛道资金容量的板块，目前宏观大背景是利好周期股上涨，流动性泛滥史无前例，虽然不少资源股已然翻倍，但对比07年的周期股大牛市，涨幅显然不足，周期股的行情远没有结束，甚至有些卖方分析师直接谈到，周期股行情还处于起步阶段。 短期需要留意的是，市场可能有调整需要。一来，时间点到了上期提示的节点：9月22日美联储的议息会议。6月-8月每个月的议息会议，市场都是提前几天调整，加上目前临近双节，要小心资金层面扰动带动市场恐慌式调整。二来，最近新题材的可持续性非常差，上周五的元宇宙、芯片，周一的疫苗、环保，周二的工业母机、华为鸿蒙，都是隔天就死，反映出，资金短线快进快出，有赚就跑的谨慎心态。 板块方面，无论是锂电还是光伏，最近内部能结构性上涨的独立个股，无不与产品涨价有关。锂电方面，9月14日澳矿进行一场万众瞩目的拍卖，原来预期1400-2000美元/吨的锂矿，最终拍出了2240美金，折合人民币16.7万元左右，加上运输费等，锂矿在国内的价格已经在20万元以上。我们原来一直说，锂矿得看锂价，7月份预期12万，当时锂价10万以下，8月份预期18万，当时过10万，目前已经过了12万。锂价的超预期侧面反映出行业供需紧张，连宁德也开始在宜春布局锂矿，后面能不能持续超预期是主要矛盾。另外，这两天石墨负极出现集体暴涨，主因是市场预期内蒙限电可能带来产能不足，但石墨负极的扩张很容易也非常快，几个月便能完成，明年下半年起还有过剩的预期，这个环节可持续性存疑。 光伏最近涨得好的也是上游，光伏产业链顺序是这样的，最上游是有机硅，然后加工成硅料，硅料用于加工硅片，然后是电池片，最后加工成组件。连最上游的有机硅因为云南限电价格也在涨，硅料更不用说，连续7周上涨。 上期我们提到的光伏组件，在四季度和明年依然是重点关注的环节，短期则要看上游的硅料。有人问，明年硅料产能上去了，但需求那么好，会不会价格不会下降？从产业链了解的信息，硅料明年产能整体提升30%，组件需求翻倍，确实有可能，但这中间还有个硅片环节，硅片作为一个中间加工环节，不应该那么高的利润，今年上半年是硅片硅料一起涨价，明年硅片这块降价，即便硅料维持高位，组件的利润也会大幅提升。 周期板块，周期中煤炭是最强的板块之一，逻辑上期已经说过，我们偏向于行情还没有走完。周期股的上涨本质是产品能否持续涨价。沿着这个思路，像天然气、电石等细分行业，未来都有可持续预期。 最后，说下北交所。过去半个月最大的事件应该是北交所面世，在我们看来，北交所会很有可能是难得的一次投资机会，而这次机会，将来源于精选层的个股。 为什么说是难得的机会？北交所的背景和目标这里就不赘述，直接上重点：第一，北交所以当前新三板中的精选层为基础来组建，后续由创新层挂满12个月后进入精选层交易（原新三板分为三个层级，最底层是基础层，中间是创新层，最高是精选层），目前精选层一共有66只个股，这些个股将直接作为北交所上市首日标的，相当于准新股。而且是明牌的新股，只要开户就能参与，不用抽签。 第二，新三板精选层大部分个股的估值非常便宜，主要是市值很低，几个亿的总市值，每年几千万的净利润，对应估值在10-20倍的个股不少。与上交所和深交所的同行业个股相比，有些成长性并不差，比如做连接器的智新电子，过去每年都在增长，今年预期5000万到6000万的业绩，还在扩产能，但是在北交所宣布成立前，市值只有10个亿，估值不到20倍，而同期电连的估值渠道50倍，新上市的瑞可达，市值一度突破百亿，动态PE过百倍。 第三，导致估值出现洼地的原因，主要是进入门槛太高了，流动性差。目前新三板中的精选层、创新层和基础层的投资者进入门槛都要求开户满两年，分别需要的资金量则依次为100万、150万和200万，而A股资金在10万元以下的股民，占比接近半数，100万以上的占比只有15%，这注定只能少数人参与。且即便达到开户条件，不少股民也没有开通新三板，因为新三板的坑太多了，2015年之后几年就坑了不少机构，更别说散户。 精选层挂满一年后是可以转向科创板或者创业板的，所以现在有小道消息在传门槛会降低至科创板成立时的要求，就是50万元，然后科创板降低至20万。倘若如此，增量资金会非常大。 若最终不放开门槛问题也不大，北交所的运营会吸引增量资金入场，来源就是原来那批满足条件却还没有开户的股民。印象中，当时有数据统计，新三板分层后两个月开户数量激增到130万，北交所事件战略意义显然更大，股民关注度会更高。这点我们从交易量便可看出，精选层个股日均成交额2020年7月刚实施分层挂牌时只有几千万，随后逐步放大，最近我们跟踪统计的数据显示，精选层的日均成交额已经去25亿，短短两周翻了4倍。 北交所目前各项规章还在制定中，当初科创板从提出到上市花了8个多余，创业板从提出注册制到实行花了3个月。由于直接平移精选层入市条件，估计准备的时间不会跟科创板那么长。科创板首批25家企业上市首日平均日涨幅140%，而精选层转板企业股价动辄翻倍，而创业板注册制首日更是出现10倍新股。对比这些，精选层的个股股价有暴涨预期，而且时间不会等待很长。 综上所述，新三板精选层的个股原来低估是因为流动性，现在政策直接打破流动性桎梏，估值洼地至少得填平，如果参照其他新市场成立的时间和首批个股涨幅，北交所未来半年算是一个确定性且收益都较高的机会。当然，风险与机会并存，新三板的个股透明度是个问题，一旦踩雷，股价是一天30个点的跌幅，投资者也要谨慎。     天然气：淡季不淡 旺季紧缺 周期股近期全面起舞，背后的逻辑是涨价，涨价有一部分原因是全球放水过多，有一部分则是行业基本面变化，比如供需趋紧。涨价行情，得看基本面变动是否可持续，如果预期未来供需格局仍然无法改善甚至加剧，板块才有持续行情。天然气具备这样的持续性。 天然气是今年年内涨幅最大的大宗商品之一，本轮涨价潮是海外率先启动，从今年3月开始美国NYMEX天然气期货价格持续攀升，截止9月3日涨至4.71美金/百万英热，累计上涨90%，欧洲IPE天然气期货价格也在快速上涨，从3月初约40上涨至9月3日的130.5便士/色姆，涨幅高达218%。9月8日，海外天然气价格再次大幅上涨，NYMEX气价涨幅一度超过9%。 本轮上涨的主因，一方面是此前受疫情影响，美国天然气库存与往年相比处于低位水平，疫情后经济复苏带动天然气需求恢复，加上最近北美高温干旱天气居多，用电需求大增而水电不足，天然气发电增加（以6月为例，天然气发电贡献了天然气消费增量的44%），最终导致供需错配。另一方面，欧洲市场的夏季库存也明显低于前几年最低水平，且累库速度偏低。还有“北溪-2”号投产进度低于预期，此前预期是供应欧洲10%的需求量，但投产后可能只能满足1%的需求量。 国内方面，国内天然气对海外进口依赖程度较高，故价格的上涨部分受海外气价影响。本轮国内液化天然气（LNG）在4月19日创下3559元/吨的低点后一路上行（低点比海外晚了1个多月），截止至9月9日最新报价已经伤到5790元/吨，累计涨幅63%。而常规淡季，国内LNG价格在3000元/吨。 展望未来，国内天然气将持续紧张。从需求端看，看长一些，能源替代是长期逻辑：天然气作为最清洁的化石燃料之一，二氧化碳排放量比煤炭低近50%，能源结构切换的推动下，天然气将不断取代煤炭，据IEA，2024年天然气总需求量将较2020年增长3500-4300亿立方米，预计液化天然气的需求到2035年将以3.4%的速度增长，超过其他化石燃料。 看短的话，库存补足难度大是最主要的短期逻辑：天然气具有强季节性规律，通常4-9月为需求淡季，10月到次年3月为需求旺季。今年4-9月的淡季，行业已经表现出如此强劲的需求增长，即将进入旺季，后续库存如果无法补充足，旺季将出现短缺。 而目前，全球主要天然气大国补足库存的难度较大。美国是全球最大的天然气生产国和消费国，通常11月起美国天然气会进入库存去化阶段，9-10月份为冬天最后的库存补充窗口期，今年由于美国本土和亚洲主要天然气出口国天气异常变动，天然气消费和出口增加，但同时美国天然气的供给恢复却很缓慢，4-6月的库存补充程度明显不及往年，6月下旬至今美国的库存低于近五年同期水平。最糟糕的是，最近两个月美国天然气增产开始放缓，和疫情前的水平相比仍然相差5.2%，而从活跃钻机数量看，7-8月全美天然气钻机数分别只有102个和101个，回升幅度也远低于上半年。一边是库存已低于五年同期水平，增产放缓，一边出口还在增加，也就是说，美国大概率无法在10月底前补足库存。美国出口至中国的液化天然气占比在10%-20%，若美国优先确保国内需求，出口恐将承压。 欧洲方面，俄罗斯是全球第四大液化天然气出口国，供给量占欧洲消费量的40%，本身也是天然气消费大国。近期有媒体报道，目前俄罗斯天然气巨头Gazprom目前库存也是处于低位，11月1日前该公司需要向地下存储库注入相当于输欧每日出口量80%的天然气才能满足今年俄罗斯本国需求。 从供给端看，2021年上半年国内产量1043亿立方米，同比增长10%，与过往年份对比，2011-2020年天然气表观消费量CAGR为11%，产量增速已略低于需求。随着碳中和政策和煤改气的推进，2021年上半年，全国天然气消费量1850.92亿立方米，同比增速提升至16.36%，需求增速还在提升，供需差距增长拉大。而今年上半年，我国进口天然气总量为842.8亿立方米，同比增长23.8%，占消费量比重达45%，依赖进口气的格局依然没有改变，增速还很高。 综合上述，国内天然气供给不及需求增长，对外依存度高，而海外主要产气大国都需要进行大规模补库存，出口将持续减少。恰逢四季度是需求旺季，国内国外天然气供需紧缺程度大概率将持续。 从投资角度看，主要有三个方向，其一是开采设备类企业，油气公司的资本开支通常是顺周期的，行业景气度高，气价上涨时，油气公司会加大开采设备采购，当然这类公司更侧重于长周期，短期受益并不明显，偏热点炒作。主要公司有海默科技、杰瑞股份等。 其二是气井开发类企业。天然气进口分两种途径，一种是管道运输，一种是将天然气液化后装罐运输，也就是俗称的液化天然气（LNG），二者定价机制不同，管道天然气受发改委控制，价格一般稳定，LNG由各省份区域挂牌定价，自主性高，直接受益LNG涨价。这类公司主要有首华燃气、新天然气、蓝焰控股等，其中首华燃气和新天然气的产能规模较大，前者2020年底拥有LNG产能约12亿立方米，到2022年提升到22亿立方米，后者则由10亿立方米提升至15亿立方米。 其三是LNG接收站。由于管道进口气量具有一定的供给刚性，弹性部分只能由LNG进口补足，故LNG接收站会受益于进口端的量价齐升。昆仑能源（港股）两个接收站使用率从去年的60%+提升至今年80%+，另外，九丰能源目前有150万吨的接受量，广汇能源有300万吨，这些公司受益都很明显。   掩膜版：又一半导体国产替换材料 以前谈国产替代，可能只是一些低端的领域，比如说MLCC和面板，但最近几年随着中美摩擦升级，半导体产业链自主可控进程在提速，一些高精专特领域的国产化率确确实实在提升，典型的如设备端的清洗机和刻蚀机，我国的技术已经赶上甚至超过海外巨头的水平。 掩膜版是个“小而美”的行业，目前在低端市场国内已占据一席之地，在高端市场也有企业实现技术突破，未来有望成为国产替代的新领域。 掩膜版主要应用于微电子制造工艺中的光刻工艺，其原理类似于传统相机的底片。它的主要作用是作为模板将掩膜版上事先印制好的电路图案复制到芯片或显示面板玻璃上，以达到批量生产的目的。 从市场空间看，掩膜版下游需求来自半导体和显示面板。根据Wind数据，2019年全球半导体晶圆制造材料市场规模为328亿美元。根据立鼎产业研究统计，半导体晶圆制造材料中掩膜版占比约为14%。初步计算，2019年全球半导体掩膜版市场规模约为46亿美元。市场预计未来5年全球半导体晶圆制造材料市场规模CAGR为5%。2022年全球半导体掩膜版市场规模有望达到53亿美元，折合人民币346亿元。 在显示面板领域，掩膜版主要用于前段Array制程中的曝光阶段。Array制程主要包括四大阶段：薄膜、曝光、蚀刻、剥膜。显示面板的Array制程和半导体制程相似，但是不同的是将薄膜电晶体制作在玻璃之上，而不是晶圆上。曝光阶段，在沉积了ITO 薄膜的玻璃上涂上光刻胶，用紫外线通过掩膜版照射在玻璃板涂有光刻胶的一面上，被照射的光刻胶与之发生反应，最终在涂有光刻胶的玻璃板上覆盖掩膜版的图形。 根据Omdia分析，2020年平板显示行业掩膜版全球需求折合人民币约59亿元，创造出比2012年大一倍的市场。中国对平板显示掩膜版的需求近年来逐年提升，全球占比由2016年26%上升至2019年48%，近全球一半，折合人民币约28亿元。半导体和面板两个行业掩膜版的市场空间每年超370亿元。 从产业链格局来看，掩膜版的上游是原材料和制造设备，中游是掩膜版加工。 在上游原材料制造领域，掩膜版基板占成本比重超过90%。而制作掩膜版基板的材料主要为石英玻璃、苏打玻璃和硼硅玻璃，其中以石英玻璃的化学性质最为稳定，在硬度、热膨胀率、透光率等方面表现皆为不俗。随着未来微电子产品生产工艺的高度精细化，石英玻璃的需求会随之变大。 掩膜版上游原材料领域的主要企业集中在日韩两国，其掌握复杂的生产工艺技术和设备，始终保持技术优势地位，控制着全球市场，且在国内没有生产基地，也不转让其技术及其装备。反观国内企业生产能力较弱，主要集中在中小尺寸且多应用于TP、PCB 等低端行业，半导体、微电子工业以及神光系列所需的高性能合成石英玻璃材料几乎依赖进口，价格相对较高，严重制约了我国半导体行业技术的发展。 在中游，掩膜版制造商分为独立制造商（清溢光电、日本SK电子、福尼克斯等）和晶圆大厂自产自用的专属制造商（英特尔、三星、台积电等）两类。在某些情况下，专属制造商也会将掩膜版销售给其他半导体或平面显示制造商。过去，专属制造商倾向于剥离掩膜版制造业务，主要因为掩膜版制造设备的复杂性和高成本以及无法达到规模效应等问题。现在，专属制造商的投资强度要比独立制造商的强，以达到某些技术路线的里程碑，特别是在逻辑和存储方面。尽管如此，多数专属制造商仍与独立制造商保持业务和技术关系，以提供持续的支持。 中游掩膜版制造环节由于技术壁垒高，也是被外资垄断，尤其是高世代产线方面。比如在显示面板领域，10代掩膜版和8.5代及以上高精度AMOLED/LTPS用掩膜版技术，均被SKE、LG-IT、DNP等境外厂商所封锁。在面板领域，日本SK-Electronics、日本豪雅、韩国LG-IT、福尼克斯、日本DNP合计占据90%的市场份额，而在半导体掩膜版领域，福尼克斯、大日本印刷、日本凸版印刷合计占据80%以上市场份额。 虽然面板已经是中国掌握行业话语权，半导体的自主可控也在持续推进中，但上游技术没有掌控，命根子一样捏在别人手中，所以掩膜版是未来产业链必须突破的环节。 掩膜版产业链的核心瓶颈在于以石英玻璃为主的掩膜版基板。高端掩膜版基材基本被日韩所垄断，对于半导体用高精度及高世代面板用基材，只有日韩厂家有生产能力。国内方面，有数家企业有能力生产光掩膜版，主要应用行业也多在PCB等低端行业，且尺寸较小。不过在石英掩膜版基材领域，国内石英行业龙头菲利华有突破性进展。 菲利华的石英材料于2011年通过TEL(东京电子)半导体材料认证后,又陆续获得Lam(泛林)和AMAT(应用材料)的认证,且认证产品规格继续增加,目前Lam认证的规格已达22种,AMAT认证的规格有18种。公司目前已完成了G8代石英基板生产技术的定型,形成了G4到G8的完整产业链,打破了长期以来国外垄断。 中游环节目前国内能够配套TFT-LCD的掩膜版企业仅为清溢光电和路维光电，主要针对8.5代及以下掩膜版和6代及以下高精度AMOLED/LTPS用掩膜版。在半导体领域，华润微有年产3万片的掩膜版产能。此外，国内未上市的企业中，聚焦掩膜版产品的企业还有有上海凸版、无锡中微掩膜等。           第十七期个股组合参考 2021年第十六期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 中石科技 300684 -10.06% 6.34% 4.93% 1.41% 瑞可达 688800 -18.26% -0.16% 4.93% -5.09% 中国中车 601766 -4.15% 5.63% 4.93% 0.70% 京东方A 000725 -2.75% 2.92% 4.93% -2.01% 音飞储存 603066 4.61% 5.42% 4.93% 0.49% 瑞丰高材 300243 6.73% 12.26% 4.93% 7.33% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2021年9月1日至本内参发布日2021年9月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：江苏雷利（300660）、北新建材（000786）、九丰能源（605090）、大北农（002385）、西部矿业（601168）、中国电建（601669）。   1、江苏雷利（300660）：行业好赛道，投资性价比高 主要逻辑：1）主业绑定行业巨头，受益消费升级。公司主营产品是各类型微电机，按市场划分，家电用电机是最大的业务，2020年收入占比约60%，其次是医疗和汽车，占比分别为11%和7%，其中家电板块贡献净利润约45%。 受益家电业务稳定增长，过去五年公司收入和业绩规模逐年走高，2020年营收24.22亿元，同比增长7.66%，2016年-2020年收入CAGR为10.63%，同期净利润为2.73亿元，同比增长18.52%，2018年-2020年CAGR为16.83%。 往后看，公司家电主业未来的最大逻辑在于绑定了龙头厂商，受益家电行业消费升级带来的产品结构优化，盈利能力提升。 家电制造市场是集中度较高的格局，2019年CR6为87.9%，龙头厂商营收增速略高于行业整体增速，能绑定行业龙头就能跟着喝汤吃肉。公司已逐渐从微电机产品制造商转型成为一体化解决方案提供商，成功进入格力、美的、海尔、小天鹅等国内龙头企业供应链，在国外，则与惠而浦、GE、卡萨帝和伊莱克斯等巨头合作。 同时，家电微电机伴随家电行业已经是平稳增长的细分行业，但未来以下几个因素仍将推动微电机市场持续扩容：(1) 家电换新助推行业稳步增长，据家电工业信息中心数据，2019年全国家电保有量超过21亿台，大规模存量将带来持续的新品替换需求。考虑到上一轮家电下乡时点和使用寿命，未来3年将迎来家电换机潮，家电换新需求助推微电机行业稳步发展。(2)消费升级带来行业增量需求，前瞻产业研究院预测，智能家居市场规模持续扩大，2020年有望达1820亿元，同比增长18.95%，行业增长的主要驱动力是高品质、智能化的家电新品，消费升级为家电行业释放更多的产业红利。(3)产品组件化成为发展趋势，组件化产品多需定制化，其技术难度大，能够满足不同客户对于微电机的操作和控制要求，可以提升与客户的粘性，提升产品价值量及毛利率。 受家电消费升级影响，公司产品结构优化。空调行业交流电机往直流电机升级是大趋势，公司全球40%市占率，已经开始为格力供货；洗碗机的洗涤泵，海外用的较多，国内刚起步，未来成长空间巨大；洗衣机的自动投放系统，国内刚起步，公司为小天鹅小批量供货。 产品结构优化驱动盈利能力提升，2020年空调、冰箱领域的毛利率分别提升1.11%、2.58%。另外，公司家电智能化组件产品量产能力突破26万套，预计到2024年组件化产品收入体量实现翻倍增长。家电领域消费升级趋势明显，公司往模组化转型，未来能提高毛利率3%-5%。 2）医疗微电机市场空间广阔，子公司中高端产品实现进口替代，未来还计划单独上市。依托家电领域积累的行业经验和技术，公司通过并购或成立合资子公司的方式加速拓展医疗、电动车和工控等高景气赛道。 医疗是公司的第二大业务。根据《医疗器械白皮书》预测，2022年我国医疗器械市场规模将达到1万亿元，2018-2022年复合增长率为17.1%，医用微电机将跟随医疗器械行业快速增长。 2019年，公司收购高端医疗仪器用丝杆电机公司常州鼎智，并与著名医疗仪器制造商IDEXX、优特利等建立了战略合作关系，医疗行业订单充沛。目前，常州鼎智设计和制造的无刷步进电机、空心杯电机（控制+齿轮箱）、音圈电机等产品性能达全球顶尖水平，相关产品广泛应用于医疗诊断设备（核酸检测仪等）、生命支持仪器（呼吸机等）、实验室自动化、机器人、流体控制等领域，中高端品类已实现进口替代。 公司医疗用的音圈电机进入迈瑞呼吸机，空心杯电机研发进展顺利，单台1000元价值；鼎智目前已经挂到三板了，明年单独拆分上市，今年预计利润在5500万-6000万利润；明年有7000多万，后年有9000多万的利润。 3）其他业务各具亮点。汽车板块是公司第三大业务，占比虽然目前只是个位数，但受益于汽车智能化及电动化趋势，未来成长令人期待。公司已与多家主流车厂建立战略合作，凭借技术优势和工艺壁垒，公司2020年商用车水泵产品收入同比增长55%，市占率超过30%。 随着品牌知名度的提升，公司控制和微电机一体化产品已进入上汽通用和德国大众等头部车企供应商白名单。新能源车内各类微电机逾百种，电动化趋势将推动车用微电机及组件市场持续扩容，公司还布局冷却系统水冷组件等新品，汽车板块将成为公司新的业绩增长点。 另外，在储能方面，公司的储能水泵供货宁德，是宁德储能唯一合作商，已接到宁德的2万台的订单，未来3-5年有20-30万台的订单量，和比亚迪国轩都在联系洽谈； 光伏领域，在跟踪支架电机、光伏板清洁机器人电机均有布局，工控领域；参股洛源智能，做伺服驱动，未来进入工控领域的电机。 公司目前动态PE只有22倍，历史估值最低在16倍，市场预计明年4-4.5亿业绩，刚好对应历史最低估值。明年16倍的储能、光伏、汽车电子、医疗、工控电机平台，再额外赠送医疗电机单独上市。好赛道，核心竞争力强，性价比高。   2、北新建材（000786）：“一体两翼”战略卓有成效 主要逻辑：1）精耕石膏板领域40余年，龙头地位突出。北新建材成立于1979年，以纸面石膏板为主营产品，自1997年于深交所上市以来，公司通过一系列收购及新建石膏板基地扩大产能规模，2005年收购泰山石膏42%的股权，成为国内最大的石膏板生产企业，目前公司拥有龙牌、泰山和梦牌三个主要的石膏板品牌，实现高中低市场全覆盖。 40余年的精耕细作，公司成功耗死一批企业，逐步巩固龙头地位。截止2020年末，公司石膏板销量20.15亿平方米，产量20.33亿平方米，而行业整体产销量33.5亿平方米，根据产量计算，公司石膏板市占率超过60%。         从产能角度看，2020年末公司石膏板产能达到28.24亿平方米/年，同比增长2.6%，2014年-2020年石膏板产能年复合增长率为8%。目前公司石膏板产能较集中于中、东部地区，2020年底，公司联合重组了佰昌建材、北泰建材和北建建材三家公司，填补公司在新疆地区的石膏板产业布局空白。 新的产能建设计划里，公司在内蒙古投资3500万平方米/年的生产基地，并通过重组在新疆拥有2700万平方米/年已投产基地和3000万平方米/年的在建基地，产能逐渐向西北部蔓延。截至2020年末，公司在建和拟建产能总计还有4.8亿平方米/年。 2）行业未来三年或有1400亿的增量空间。石膏板主要应用于吊顶装饰和墙体结构中，国内石膏板消费特征与发达国家不同。在应用结构上，发达国家80%以上的石膏板用于建筑隔墙体系，不到20%的石膏板则用于吊顶装饰装修；而国内与国外恰好相反，用于吊顶装饰装修的石膏板占据绝大部分，占比超过70%，不到30%的石膏板用于建筑隔墙体系。在下游建筑类型上，我国石膏板70%以上用于医院、工厂、办公楼、酒店等公用建筑，而在美国80%以上的石膏板用于民用住宅。 对标国外成熟市场，我国人均石膏板产量仍有差距。美国人均石膏板消费量为8平方米左右，加拿大约为7平方米，欧洲约为6平方米，日本约为5平方米，而中国使用量目前只有2.3平方米/人左右。 作为传统墙材，实心粘土砖生产过程毁损土地资源，对煤炭资源消耗较大并产生大量烟尘粉尘。与传统黏土砖墙生产相比，生产10亿平方米石膏板可实现节约70万吨标准煤，减排190万吨二氧化碳，吸收4.5万吨二氧化硫，节电25000万度。而石膏板用于建筑墙体表面替代水泥时，这种高强胶凝石膏材料生产能耗仅为水泥的60%，碳排放仅为生产水泥的1/5。 在碳中和背景下，发展绿色建材是行业趋势，石膏板理论上受益碳中和政策推进。实际上，近十年，国家各相关部委不断推出相关政策，要求各县市落实禁止实心黏土砖的政策，不断提高新型墙材在新建建筑中的应用。石膏板作为最具发展前景的板材之一，充分受益政策红利，渗透率将不断提升。据券商测算，未来3年新房装修和二次重装或带来近1400亿左右的市场空间，市场空间巨大。 3）不仅生意越做越大，成本管控也愈发出色。从收入端，在国内，随着消费者对石膏板认知观念的改进及政策推动，住宅吊顶及墙体应用渗透率有望进一步提升。在国外，海外产能扩张是公司全球布局中重要一环，公司计划石膏板海外产能达到年产10亿平方米，目前已宣布在坦桑尼亚、乌兹别克斯坦和埃及建设共计年产9300万平方米生产线，目前坦桑尼亚和乌兹别克斯坦的生产基地已部分或全部投产。公司开启国际化征程，凭借成熟的石膏板生产及运营管理经验，有望快速提升海外市场份额。 从成本端看，纸面石膏板的主要原材料为石膏、护面纸和少量添加剂。根据年报显示，2020年公司生产成本约63.8%用于采购原材料，燃料动力占比约20.5%，人工和其他成本占比约15.7%，其中原材料和能耗的成本合计约84%，是影响石膏板成本的主要因素。而石膏板原材料中，护面纸成本占比约45%、石膏占比约16%，护面纸价格波动对石膏板成本影响较大。 北新建材的成本管控出色体现在两个方面：第一是原材料自供比例提升，2020年底，孙公司泰和纸业40万吨新建护面纸产能投产，加上原有28万吨产能，现有共计68万吨护面纸产能。根据《纸面石膏板生产工艺技术》，每平米石膏板护面纸消耗量下降，单位面积石膏板需要150克的上护面纸和170克的下护面纸，而公司2020年产能为28.24亿平方米，泰和纸业护面纸产能供给率达到75%水平。 第二，市场地位及产能规模降低采购成本，目前国内护面纸行业主要由华润纸业、强伟纸业、泰和纸业和博汇纸业四家企业所垄断，占据约90%的市场份额。公司与护面纸大型生产厂家建立了战略合作关系，由于公司规模较大，可以做到集中采购，因此上游议价权较高，采购成本远低于竞争对手。 第三，通过加大研发投入，降低能耗和原材料单位损耗。近年来公司不断加大研发投入，不断改进生产工艺，提升生产效率。15-20年研发费用复合增速为37.65%，在专利研发及生产工艺改善上取得明显效果。例如，公司拥有自主知识产权的轻板制造技术，可以使单板重量降低10%，干燥机能耗降低10%，单位成本降低2.5%。 根据泰山石膏2020年债券评级跟踪报告，2019年由于降低单位原材料消耗，工业副产石膏采购量同比下降9.72%。近年来公司生产石膏板的能耗效率也显著提升，标煤单耗从2.7kg/平方米下降为0.68kg/平方米，电耗降低20%左右，成本下降幅度明显，竞争力逐步提升。 4）防水业务已经做到行业第三。2019年北新建材陆续收购禹王、蜀羊、金拇指等十余家防水公司股权，并成立北新防水公司，正式进入防水行业。除收购经营防水材料制造和销售的公司外，公司于2020年12月30日收购关联方中国建材苏州防水研究院有限公司100%股权。其前身为中国建筑材料科学研究总院苏州防水研究院，并于2020年10月27日改制为有限责任公司。在交易公告中，公司表明苏州防水院是中国建筑防水行业中唯一的专业科研服务机构，本次交易意在进一步完善公司防水业务产业链，苏州防水院加入公司后，公司整体防水质量和技术会有质的飞跃。 在成立一年多的时间里，北新防水迅速赶超同业竞争者。2020年，公司在防水业务实现营收28.76亿，超过凯伦股份，成为上市公司中防水业务规模第三大公司。 在迅速完成防水业务收购及整合后，目前北新防水拥有12个防水材料生产基地（包括在建），产能分布在西南、西北、华东、东北及华南等地，按照公司十四五期间防水材料生产基地达到30个的规划，预计后续将不断有新的产能建设项目公布。 另外，除了主业石膏板业务以及已经展现出强大增长动能的防水业务外，公司计划进军涂料行业，今年7月底北新涂料公司正式成立，由目前北新建材的董事长直接担任该子公司董事长，总工程师担任总经理，表明涂料市场开拓将成为公司现阶段重点战略方向之一。目前北新拥有的涂料自主品牌是建筑领域的“龙牌漆”，产能大概是10万吨，未来公司还将在工业涂料尤其是高端装备用涂料领域布局。 市场一致预期公司2021和2022年的每股收益为2.34元和2.77元，对应目前PE为16倍和13倍，行业均值是20倍和16倍，公司作为石膏板龙头，本身主业在稳定增长，而新拓展的防水和涂料业务未来增速还会更好，如此估值显然被低估。   3、九丰能源（605090）：自有接收站资源稀缺 LNG业务稳步增长 主要逻辑：1）天然气行业进入旺季，LNG是弹性最好的方向。行业逻辑详见上文，LNG不像管道气，它的价格不受发改委直接管制，浮动非常大，历史上夏季为2000-3000元，冬季通常6000-7000元，在2018年和2020年还到过10000-12000的价格。市场化后，LNG占比气源逐步提升，企业面临的价格波动较大大。对于即将进入旺季，价格更是易涨难跌。 而主流LNG进口分销公司有一定的价格传导机制，比如一半以上长协与油价挂钩，另外一小半，保留一定的现货敞口。和客户的定价通常也是大部分保留价格传导机制，即便是长协。 接收站属于中游环节，是连接国内和国际市场的一条通道，它的上游是天然气井公司，下游对接国内的贸易商、电厂、城市燃气管网公司、工业园和LNG加气站等。对于有长协的LNG接收站类企业，将直接受益LNG涨价带来的价差扩大，从历史上看，毛差在一季度和四季度都很高，而且是国内高于国外的情形。 接收站为九丰能源贸易的基础，公司依托接收站周转能力采购燃气，并向下游直供或分销。公司采购方面以境外为主，LNG方面长约与现货灵活调配，其中长协价格挂钩Brent和JCC，现货价格参照JKM。 2）LNG接收站是稀缺资产，LNG业务稳步提升。九丰集团成立于1990年，起步于液化石油气（LPG）贸易，并于1997年在珠海港投建中国第一座LPG浮仓码头。2000年，九丰集团进军LNG领域。2012年东莞九丰LNG 接收站完工为公司重要节点，公司成为我国首个民营LNG接收站运营商步入能源贸易新阶段。截至2020年底，整个华南地区仅有十座接收站，其中八座归属于中石油、中石化和中海油，一座归属于国有企业深圳燃气，接收站资源对于民营企业而言极具稀缺性。 公司主营可分为三部分：LPG贸易，LNG贸易以及其他清洁能源（如甲醇，二甲醚）贸易，其中LNG和LPG为业务主体。在接收站支撑下，公司贸易规模稳步增长，2020年实现贸易量288万吨，同比增3.4%，其中LNG销量130万吨，LPG 销量158万吨。 从业务结构趋势上看，LNG权重呈现明显走高趋势，在LNG销量的持续增长下，公司LNG板块营收占比从2015年的20%提升至2020年的41%，与此同时，叠加LNG盈利水平高，LNG板块毛利占比自2015年的25%大幅提升至2020年的60%。 从财务上看，公司的盈利能力最近三年在抬升。受国际油气价格高位运行影响，公司2016-2018年度LPG与LNG业务的毛利水平均有下滑。2019年开始，国际油气价格回落，并在2020年在疫情冲击下加速走低，公司成本端优化明显，整体毛利水平随之大幅提振。2020年公司实现毛利率14.8%，同比抬升了4.8个百分点，带动净利率同比抬升5个百分点。 杠杆水平方面，在持续的增资以及债务偿还下，公司整体杠杆水平趋降，资产负债率由2015年的85%降至2020年的38%。利润率方面，随着进口油气价格的高位回落，公司盈利水平触底回升，净利率自2018年的1.6%提升至2020年的8.7%。在利润率、杠杆率双降的压制下，2015至2018年公司ROE快速走低，随着盈利水平回温、杠杆率企稳，公司回报率于2018年开始触底反弹，ROE、ROA分别由2018年的11%、5%提升至2020年的31%、20%。 3）华南地区煤改气提速，公司LNG板块或将深刻受益。LNG业务已经成为公司成长主动力。在两碳目标下，华南地区工业煤改气进程或有提速，根据《广东省加快推进城市天然气事业高质量发展实施方案》：到2025年，广东省城市居民管道天然气普及率要达到70%，用气量要达到200 亿立方米以上，省生态环境厅表示下一步将继续推进工业“煤改气”工作。华南地区LNG消费量在国内居首，但2019年LNG产量仅占比0.43%，绝大部分LNG需求依靠进口满足。由于制造业发达以及沿海省份便于航运，2018年广东省LNG进口量占全国20%，是我国进口量最高的省份。 LNG业务区域性明显，公司业务主要布局华南地区，2020年华南地区收入占公司总收入比例为69.4%，或将持续受益于华南工业煤改气的推进。 4）LPG业务规模稳定。LPG业务一直是公司的重要板块，经过多年的发展，公司已成为华南地区第一大LPG进口商、全国第四大LPG进口商。 从成长性来看，其一，根据大连期货交易所数据，2018年华南地区LPG消费量占全国LPG总消费量的26.3%。其中燃料用途消费占华南地区LPG总消费的83%。华南地区LPG未来增量集中在农村燃料及化工领域：一方面由于其投资规模较小、灵活性强等特点，在天然气管网不具备铺设条件的农村地区，LPG具有较大潜力；另一方面，随着技术进步和成本降低，华南地区LPG的化工需求也有较大增量空间。公司为华南地区第一大LPG进口商、全国第四大LPG进口商，在此背景下LPG业务量未来有望稳中有增。 其二，对于LPG业务，购建运输船可降低对租赁船只的依赖，提高采购灵活性、增强业务经营稳定性，进一步优化LPG产业链布局。2021年6 月，公司签订了购建LPG运输船的合同，预计公司将在2024年拥有一艘自有的LPG运输船，届时会降低LPG业务对租赁船舶的依赖，避免LPG运输船租赁价格波动对公司业务经营稳定性的影响，保证LPG的稳定供应。   4、大北农（002385）：转基因育种是未来最大看点 主要理由：1）转基因育种商业化推广政策加快推出预期升温。近期市场对中国“转基因”育种商业化推广政策加快推出预期升温，种业板块受到投资者热捧。 转基因育种产业化加快推广预期合乎情理，有迹可循：①2020年1月，时隔十年农业部再次颁发2个转基因玉米安全证书：大北农生物技术申报的DBN9936、杭州瑞丰和浙江大学联合申报的双抗12-5；②2020年中央经济工作会议、中央农村工作会议均强调：种业是农业的“芯片”，要开展种业“卡脖子”技术攻关。2021年“一号文件”也提出：要打好种业“翻身仗”；③2021年1月，农业农村部印发了《2021农业转基因生物监管工作方案》；2021年2月，农业农村部发布《关于鼓励农业转基因生物原始创新和规范生物材料转移转让转育的通知》；5月28日，农业农村部种业管理司、法规司在京组织召开修改《种子法》座谈会，专家认为，建立实质性派生品种制度是加强种业知识产权保护的核心，是本次《种子法》修改的重点；2021年7月中央全面深化改革委员会通过《种业振兴行动方案》。 上述这些，均表明国家在转基因育种推广方面有加速落地之势。但有关粮食转基因种子生产试验、品种审定、知识产权保护等实际操作规定还需要有关法律、法规的完备或修订。因此，未来相关法律、法规的加快修订出台自然就成为转基因育种落地推进的标志性关注点和投资主题热点。转基因育种主题未来在政策推动下可能有脉冲式行情。 2）转基因玉米育种潜在空间大，大北农先发优势明显。中国已经批准了棉花、木瓜两个转基因品种上市。但从种植面积和市场规模看，玉米转基因品种可能是中国第一个大面积种植粮食品种转基因推广品种。2020年中国玉米种植面积61896万亩，按平均用种量1.8公斤/亩，玉米种子需求量11.14亿公斤。目前，拥有转基因安全证书的主要是科研为主的单位，必须要将其转基因专利搭载到现有主流玉米品种上销售，转基因研发公司收取授权费或销售分成模式取得营业收入。如果按5-10元/亩收取授权费，则中国转基因品种可新增31-62亿销售收入，蛋糕还是不小的。 目前，涉及转基因玉米育种单位主要为“四企一所一校”：大北农旗下大北农生物技术公司、隆平高科旗下杭州瑞丰生物科技公司、隆平生物、中化旗下的先正达；及中国农科院、中国农业大学。从技术层面看，大北农的玉米转基因品种具有明显的技术优势。 上述各家采用的原始功能基因均为来自孟山都1995年开始获批种植的BT176（90年代第一代产品）上的Bt基因（cry1Ab，抗虫）和MON80100等产品使用的cp4-epsps基因（耐除草剂），但技术路径和功能实现有所差异：大北农生物、杭州瑞丰主要是两个基因分别转入父母本（先正达基本也是这样路径，但其拥有自有成熟“双抗”基因）；隆平生物从分子水平构建Bt，epsps的基因组合体。相对而言，隆平生物可搭建的抗虫、抗除草剂基因接口或更多，但实现难度会增加。中国农科院、中国农大则因技术人员、经费限制，更多地进行功能基因发现，在产业化方面优势并不明显。 从各家获批速度看，在2021年1月11日，农业农村部科技教育司发布2020年农业转基因生物安全证书（生产应用）批准清单，大北农是唯一获得了转基因玉米安全证书的公司。其控股子公司的玉米性状产品DBN9936和DBN9858继获得北方春玉米区的批准后，又获得了黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区的生产应用安全证书，有效期五年。 转基因认证至少以年计算，一般而言，我国转基因种子审批需经历转基因作物安全评价（中间试验+环境释放+生产性试验+取得安全证书）以及品种审定，其中单单品种审定环节就需要1-3年。所以一旦获批，未来数年都有很深的护城河。公司是目前国内唯二两家获得玉米安全证书企业，先发优势明显。 3）三大业务均实现放量。种子业务不是公司最大的主业，但是增速喜人，未来令人期待。今年上半年公司传统种子业务实现销售收入1.76亿元，其中玉米种子收入同比增长近50%。目前，公司已获得了3个玉米转基因生物安全证书和2个大豆转基因生物安全证书。4月公司生物育种子公司获得国资增资，进一步增强了公司转基因研发资金实力。 公司另外两大传统主业为饲料和生猪养殖。饲料业务与生猪养殖数量挂钩。2018年后因非洲猪瘟生猪养殖数量大幅减少，2020年开始生猪养殖行业触底回升。根据农业部的统计，全国生猪存栏自2020年2月起持续环比增长、自2020年7月起持续同比增长，2020年底恢复至90%。目前生猪养殖已经回归正常水平，这点从猪价连续创新低可以看出。 中期来看，一个猪周期大约是4年左右的时间，2020年-2021年会迎来生猪数量的上涨周期，将带动饲料行业增长。2020年公司销售饲料同比增长23%至466万吨，其中猪料占据大头，受益生猪养殖业逐步恢复，当年销量同比增长17%至327万吨。今年上半年披露的数据显示，公司饲料销量为291万吨，同比大增54%，饲料业务收入112亿元，同比增长69%，其中猪料销量为230万吨，同比快速增长76%。预计2021年生猪出栏量将同比出现跨越式增长，公司年内饲料行业的销量规模有望持续高增长。 生猪养殖业务方面，猪价虽已进入下行周期，将冲击养猪的头均盈利，但是公司通过出栏放量，生猪养殖业务有望维持盈利高位。 从上半年该业务的经营情况看，确实按照上述逻辑在走。上半年猪肉价格持续创新低，二季度商品猪出栏均价17.41元/公斤，相比一季度继续下滑超过10元/公斤，但期内公司生猪销售量91.88万头，同比大增157.97%，使得该业务中收入同比大增73%至23.66亿元。截至6月底，公司生猪存栏151.77万头（+96.52%），其中基础母猪存栏15.9万头（+52.33%），公司生猪养殖规模大幅提升。基于行业周期特征，下半年猪价将出现季节性反弹，叠加收储等利好，预计随着公司持续产能扩增，业绩弹性在下半年将充分显现。 今年年初我们曾因行业写过大北农，站在当前时点看，公司基本面向好的逻辑在强化，一方面是转基因行业受政策推动的预期升温，可能会出现阶段性题材行情，另一方面，上半年的经营结果出来，公司三大业务均出现放量情形。   5、西部矿业（601168）：主产品价格全线上涨 玉龙铜矿今年放量 逻辑简述：1）家中有巨量矿产，资源底蕴深厚。矿产类企业的逻辑很简单，一是看资源禀赋，二是看在上行周期，企业能释放多少产量，贡献多少利润。 西部矿业的资源禀赋上佳。根据自然资源部的估计，西部蕴藏着我国59%的锌资源、55%的铅资源和65%的铜资源，公司是西部最大的有色金属矿业公司之一，目前公司全资持有或控股并经营的矿山多达13座，是名副其实家中有矿的大地主。按保有资源储量算，公司为我国第二大铅精矿生产商、第四大锌精矿生产商和第八大铜精矿生产商。 目前，公司矿石年总处理能力为3351万吨/年，其中公司投产的铅锌矿山主要有4座，分别为青海锡铁山铅锌矿、内蒙古获各琦铜矿、四川呷村银多金属矿与四川会东大梁铅锌矿，其中青海锡铁山铅锌矿为公司核心矿山，铅锌产能可达170万吨。 公司铜矿在产矿山主要有4座，分别为内蒙古获各琦铜矿、新疆瑞伦铜镍矿、四川呷村银多金属矿与西藏玉龙铜矿。其中内蒙古获各琦铜矿产能达270万吨，此前为主力矿山；西藏玉龙铜矿二期项目已于2020年11月开始调试，预期2022年实现满产。 2）盈利主体及增量均来自矿山开发，玉龙二期投产正当时。公司的主业分为两大块，分别是金属贸易和金属采选冶。分业务看，采选冶的收入贡献由2015年的13.7%提高至2019年的45.4%，2020年提升至55.41%；同期贸易贡献则由84.5%降至52%，2020年下降至41.85%。公司毛利来源主要也是为有色金属采选冶，其中采选冶贡献由83.5%提高到90.3%，2020年提升至92.4%，主要来自矿山开发，这是盈利增量的主要来源；贸易业务处于微利状态，金融服务贡献度更是每况愈下，从11.9%降低至5.5%，主要收入来源于财务公司净利息收入。所以，看公司未来能不能持续增长，看增量矿山投产即可。 公司的主要产品又分为三大类，分别是铜、铅、锌。2020年三者的收入占比分别为68%、10.88%和5%，而利润占比方面，也是铜最大，为31.17%，锌排第二，为24.74%，铅为16.81%。 公司铜矿的增量来自玉龙铜矿二期。玉龙铜矿项目是我国即将开发最大的铜矿项目之一，项目共分两期，第一期于2016年9月完工，铜金属产能约3万吨；第二期于2020年4季度达到试车条件，2022年有望完全达产，届时处理能力可提升至1980万吨/年，年产铜金属量13万吨。据卖方测算，随着2020-2022年玉龙铜矿逐步达产，公司铜矿资源自给率将由34%提升至95%；铜产品在公司毛利结构占比将由2019年的27%提升至2022年的58%。 2020年底，有券商按照铜精矿税后单价为3.7/4.1/3.9万元/吨进行业绩测算。假设2020-2022年玉龙铜矿投产节奏分别为5%、45%、100%，增加的铜精矿产量分别为0.6万吨、5.4万吨与12.0万吨。结合对铜价上升的预期，测算得到2020-2022年收入增量为2.24/22.14/46.26亿元，净利润增量为0.67/8.86/17.11亿元。公司拥有玉龙铜业58%的股权，考虑权益后测算得到2022年玉龙铜矿二期的投产将为公司带来9.93亿净利润增量。 而实际结果是，玉龙等到去年12月才投产，基本上2020年是没有增量的，2021年才是放量的第一年。从上半年财报看，玉龙二期铜矿顺利投产后俨然成为业绩增长主动力，上半年公司收入同比增长42%至191亿元，归母净利润同比增长336%至14.1亿元，扣非后净利润暴增359%至13.63亿元，其中二季度单季归母净利润为9.36亿元，创出单季历史最高水平。而期内玉龙实现的净利润就高达12.6亿元，归母净利润贡献度高达52%，也就是说，玉龙二期上半年的产能达到设计的75%，已经超预期。 公司铜矿不仅受益量的增长，价格的提升也会带来超额收益。上面的业绩测算是在假设铜价为4万元左右而来。但今年铜价暴涨，截止9月13日已经突破7.1万元，后续还继续看涨。全年公司业绩将受益于铜产品量价齐升。 其他贵金属方面，主要金属品种的价格今年无论是同比还是环比均大幅上涨，其中上半年铅价同比上涨18.17%，锌价同比上涨39%，铁矿石同比上涨69%。量方面，公司上半年的铅精矿、锌精矿、铁精粉分别出产2.8、6.8和79.3万吨，同比分别增长13.7%、-13.6%和9.4%。以2021H1的铜锌铅产量假设为基准，铜/锌/铅价每上涨1000美元/吨，半年净利润增厚2.6/4.3/1.8亿元。 目前公司动态PE为15倍，估值合理，随着玉龙二期的放量及通胀背景下主产品价格大涨，全年业绩有望逐季增长。今年公司股价中枢在14元附近，涨幅并不高。中线标的对待，看今年投产能否持续超预期。需要注意整个大宗品价格回调带来股价的波动风险。   6、中国电建（601669）：估值仍有上升空间 主要逻辑：1）国家构建新能源为主的新型电力系统，电建布局风光水储能等全产业链最受益。早在今年3月30日，国务院新闻办公室举行中国可再生能源发展有关情况发布会，国家能源局电力司司长表示，要构建新型电力系统，通过装备技术和体制机制创新，推动多种能源方式互联互济、源网荷储深度融合，来实现清洁低碳、安全可靠、智慧灵活、经济高效等目标。 而随着未来新能源的快速发展、新型用能设备的广泛接入，电力系统将呈现出高比例可再生能源、高比例电力电子设备的“双高”特征，系统转动惯量持续下降，调频、调压能力不足。同时，新能源具有很强的波动性、间歇性，会造成电力实时平衡难度的进一步增大。面对新能源快速发展的机遇和挑战，加快建设新一代电力系统，是推动实现能源绿色安全高效可持续发展的重要举措。 最近政策再度加码，国家拟开展绿色电力交易试点，推动构建以新能源为主体的新型电力系统。通过开展绿色电力交易，以市场化方式引导绿色电力消费，体现出绿色电力的环境价值，产生的绿电收益将用于支持绿色电力发展和消纳，更好促进新型电力系统建设。这是加快新能源建设体系的又一大政策。 新能源建设和运营企业将受益。中国电建拥有完整的水电、火电、风电和光伏发电工程的勘察设计与施工、运营核心技术体系，是中国水利水电、风电、光伏（热）建设技术标准与规程规范的主要编制修订单位。 公司共拥有74家成员企业全国性布局，其中水电规划总院受国家有关部委委托，承担着行业规划、技术管理、工程验收、质量监督、标准制定、政策研究和工程技术咨询等工作，管理可再生能源（水电、风电、潮汐发电）定额站，水电、风电安全设施竣工验收，国家可再生能源发电工程质量监督总站，国家可再生能源信息管理中心；是国家能源局确立的首批16个能源研究咨询基地之一。 2）国内新能源规划设计领域绝对龙头。公司布局水电/储能/风电/光伏等新能源全行业，具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势。 在水电领域，中国电建囊括国内水电80%的规划设计以及65%的建设份额，当今全球在建规模最大、技术难度最高的水电工程-白鹤滩水电站便是出自公司之手，公司凭借国内积累的技术优势，向海外市场进军，巴基斯塔的塔贝拉水电站、厄瓜多尔的德尔西水电站都是公司技术优势的体现，目前公司占有全球50%以上的大中型水电建设市场。 在风电领域，公司占据65%左右的风电工程规划市场，近五年风电项目订单高达616亿元。陆上风电方面，中国电建集团华东勘测设计研究院至今累计完成了百余个各类地形地质条件陆上风电场的勘测设计、EPC总承包工作；而在海上风电，华东勘测设计研究院更是先后主编或参编国家及行业规范多达13项，截止到2021年6月底，华东院承担勘察设计和总承包的海上风电项目并网容量规模超过740万千瓦，在建海上风电场项目约1100万千瓦，国内海上风电市场份额超70%。 在光伏领域，电建也是佼佼者，占据65%左右光伏工程规划设计市场，其中光伏EPC全球排名第一。公司近年光伏订单317亿元/BIPV项目约25个。今年上半年光伏海外订单占比约40%。2020年先后签约了赞比亚三个200MW光伏项目（45.12亿元）、越南禄宁550MW光伏项目（22.63亿元）。2021上半年在智利首次突破新能源市场，成功签约480MW光伏电站项目，合同额14.4亿元。在印尼签署了第一个大型光伏电站，也是东南亚最大的漂浮光伏电站——印尼奇拉塔漂浮光伏项目EPC合同及运维合同，合同额7.1亿元。 此外，公司还有储能设计业务、核电和特高压业务。储能业务方面，截至2020年底，中国已投运储能项目累计装机规模35.6GW，占全球市场总规模的18.6%，同比增长9.8%，涨幅比2019年同期增长6.2个百分点，其中抽水蓄能是最成熟的储能技术，也是累计装机规模最大的细分领域，2020年底约为31.79GW。 国家顶层对抽水储能的规划非常清晰，到2025年，抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番，达到6200万千瓦以上；到2030年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番，达到1.2亿千瓦左右；到2035年，形成满足新能源高比例大规模发展需求的，技术先进、管理优质、国际竞争力强的抽水蓄能现代化产业，培育形成一批抽水蓄能大型骨干企业。未来5-10年抽水储能行业将应该确定性较高的高速发展期。 而电建旗下的华东勘测设计研究院是我国最早从事水电开发利用的单位之一，先后承担了国内外200余项大中型水电水利工程的规划、勘测、设计、咨询等工作，已建成投产和在建的水电站100余座，总装机规模超过6300万千瓦，占80%以上的设计份额。最近五年累计获得锂电、核电等储能项目约51个（抽水储能38个），遥遥领先行业。 特高压方面，此前国家电网发布“碳达峰、碳中和”行动方案，当中提出要加大跨区输送清洁能源力度，十四五期间规划建成7回特高压直流，新增输电能力5600万千瓦。到2025年，国家电网经营区跨省跨区输电能力达到3亿千瓦，输送清洁能源占比达到50%。 上海电力设计院有限公司是电建的子公司，它创建于1953年，是从事大型电站工程和输配电工程建设的大型电力工程企业，具有国家电力工程施工总承包壹级资质，在新能源、城市输变电咨询、设计和总承包领域创造了多项“全国第一”和“世界第一”：国内第一座户内型220kV变电站、国内第一条长距离500kV电缆线路和国内最长的跨海大桥高压电缆敷设、世界上第一个大型风光储输联合发电系统、世界上最大与单体建筑一体化的太阳能光伏发电场等，实力不俗。 在核电领域，公司实施“核电领先”的发展战略，是中核、中广核、国家电投三大核电集团的合格承包商，公司承建了岭澳核电站、大亚湾核电站、阳江核电站、浙江三澳核电站、辽宁徐大堡核电站等多个项目，成绩斐然。 3）电力运营业务中八成以上是新能源，2025年还要再翻一倍。电力投资与运营业务是公司的重要业务，与工程承包及勘测设计业务紧密相连，是公司产业链的延伸。截至2020年底，公司控股并网装机容量1613.85万千瓦，其中太阳能光伏发电装机129.16万千瓦，同比增长7.77%；风电装机528.34万千瓦，同比增长6.12%；水电装机640.36万千瓦，同比增长9.19%；火电装机316万千瓦，同比持平。清洁能源占比达到80.42%。2020年底公司累计投运和在建装机容量达2008.85万千瓦。截至2021年上半年期末，公司控股电力装机投产规模达到1638.4万千瓦，其中水电、新能源占比达到80.71%。根据光伏资讯，公司4月印发的《中国电力建设集团（股份）有限公司新能源投资业务指导意见》中指出，公司“十四五”风光电新增装机量30GW（相比2020年增加约5倍，其中光伏9GW左右/风电2GW左右），相当于目前装机投产规模接近翻一番。 值得关注的是，《能源局整改方案》到2021年底预计再完成30项，相关政策将陆续落地。当前电力供需紧张叠加高煤价的形势，允许市场电价上浮政策或有望在其他省份陆续推出。这意味未来电建的电力运营资产还有提价的空间。 总的来说，中国电建的基本面非常优异，股价虽然底部上来一倍，但估值只有14倍，行情应该还没有走完。一方面，电建的市场地位无人能比，相比准备借壳葛洲坝的中国能源建设，电建在新能源领域的占比高出能建一大截，而能建目前还未上市估值已经预期到千亿元。 另一方面，复盘历史宽松时期建筑指数7-16个月涨31%-288%，每轮行情龙头都产生于当时业绩预期最快政策支持行业、平均涨幅151-655%。2015年中国电建上涨9倍（48倍PE），目前本轮仅上涨130%（15倍PE），2015年单日交易量最高中国电建142亿、日前交易量70亿左右。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 603909 合诚股份 15 1117.00 7.80 300389 艾比森 1 627.00 3.83 300404 博济医药 3 522.60 3.45 300469 信息发展 26 618.73 3.43 300569 天能重工 1 1584.68 3.18 002244 滨江集团 3 8080.25 3.01 000002 万科A 2 25723.08 2.65 300473 德尔股份 1 269.82 2.41 603236 移远通信 2 219.99 2.38 002539 云图控股 3 1475.00 2.24 300503 昊志机电 11 434.16 2.20 600869 远东股份 1 4438.70 2.00 002682 龙洲股份 1 1069.00 1.93 002241 歌尔股份 1 5309.00 1.78 000703 恒逸石化 2 5537.99 1.63 300463 迈克生物 3 627.33 1.56 002124 天邦股份 1 2282.59 1.48 300252 金信诺 4 550.00 1.45 300447 全信股份 1 205.35 1.18 002130 沃尔核材 4 1291.94 1.04 600543 莫高股份 1 327.34 1.02 600080 金花股份 2 373.26 1.00 002771 真视通 1 200.00 0.99 002555 三七互娱 1 1240.00 0.86 300656 民德电子 1 71.32 0.86 600928 西安银行 6 765.05 0.66 600983 惠而浦 1 469.91 0.61 002517 恺英网络 4 1009.80 0.61 600650 锦江在线 24 120.12 0.53 300352 北信源 4 490.55 0.41 300552 万集科技 2 40.90 0.38 300636 同和药业 3 62.05 0.35 600215 长春经开 1 156.17 0.34 600010 包钢股份 1 10420.20 0.33 002467 二六三 2 350.00 0.30 300268 佳沃食品 1 38.61 0.29 600522 中天科技 1 875.88 0.29 601566 九牧王 1 150.00 0.26 002685 华东重机 1 200.00 0.25 002065 东华软件 1 648.05 0.23 603223 恒通股份 1 59.27 0.21 688086 紫晶存储 2 20.39 0.18 300535 达威股份 1 10.62 0.12 300792 壹网壹创 1 11.26 0.12 688317 之江生物 4 4.00 0.09 300128 锦富技术 6 100.07 0.09 603319 湘油泵 5 14.00 0.09 000403 派林生物 16 33.49 0.06 300665 飞鹿股份 3 7.71 0.06 002925 盈趣科技 1 40.46 0.06 300766 每日互动 1 16.08 0.05 002212 天融信 2 55.00 0.05 601865 福莱特 2 25.00 0.05 002773 康弘药业 3 25.00 0.04 605303 园林股份 3 1.30 0.03 000045 深纺织A 1 14.46 0.03 002161 远望谷 1 21.29 0.03 600145 *ST新亿 1 43.75 0.03 600461 洪城环境 10 17.76 0.02 600568 ST中珠 1 30.00 0.02 600547 山东黄金 1 49.97 0.01 000816 智慧农业 2 15.00 0.01 300735 光弘科技 1 7.00 0.01 301059 金三江 1 0.23 0.01 688199 久日新材 9 0.61 0.01 300640 德艺文创 1 0.90 0.01 601229 上海银行 10 81.20 0.01 605066 天正电气 3 0.32 0.00 002936 郑州银行 4 9.10 0.00 300801 泰和科技 1 0.31 0.00 600526 菲达环保 3 2.02 0.00 000001 平安银行 15 60.27 0.00 002239 奥特佳 1 10.00 0.00 300003 乐普医疗 1 4.64 0.00 000516 国际医学 1 5.00 0.00 300878 维康药业 2 0.06 0.00 601318 中国平安 13 27.10 0.00 603016 新宏泰 1 0.30 0.00 603298 杭叉集团 2 1.39 0.00 603379 三美股份 1 0.30 0.00 300471 厚普股份 1 0.50 0.00 300043 星辉娱乐 1 1.00 0.00 000869 张裕A 1 0.26 0.00 601615 明阳智能 1 1.00 0.00 603706 东方环宇 1 0.10 0.00 002463 沪电股份 1 1.00 0.00 600388 龙净环保 1 0.53 0.00 002258 利尔化学 3 0.20 0.00 601860 紫金银行 1 0.63 0.00 600048 保利发展 1 3.41 0.00 600771 广誉远 1 0.14 0.00 601328 交通银行 1 10.00 0.00 300082 奥克股份 1 0.15 0.00 600354 敦煌种业 1 0.11 0.00 002245 蔚蓝锂芯 2 0.20 0.00 000010 美丽生态 1 0.10 0.00 002445 中南文化 1 0.40 0.00 002196 方正电机 1 0.06 0.00 603392 万泰生物 1 0.01 0.00 300643 万通智控 1 0.01 0.00 300113 顺网科技 1 0.02 0.00 300014 亿纬锂能 2 0.04 0.00 600233 圆通速递 1 0.05 0.00 002411 延安必康 1 0.02 0.00 002839 张家港行 1 0.01 0.00 600808 马钢股份 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002240 盛新锂能 东北证券股份有限公司 曾智勤 1_买入 2_增持 600115 中国东航 国泰君安证券股份有限公司 岳鑫,王凯婕 1_买入 2_增持 000858 五粮液 西部证券股份有限公司 熊鹏,王颖洁 1_买入 2_增持 600021 上海电力 中信建投 高兴 1_买入 2_增持 603986 兆易创新 中信证券股份有限公司 徐涛,王子源 1_买入 2_增持 600029 南方航空 国泰君安证券股份有限公司 岳鑫,王凯婕 1_买入 2_增持   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 688559 海目星 天风证券 李鲁靖 1_买入 72.96 688216 气派科技 天风证券 潘暕 2_增持 63 688066 航天宏图 华安证券 尹沿技,赵阳,陈晶 1_买入 —— 603208 江山欧派 中信证券 李鑫,郭韵,肖昊,康达 2_增持 77 603225 新凤鸣 国金证券 许隽逸 1_买入 30.8 002408 齐翔腾达 东兴证券 赵军胜 1_买入 —— 605090 九丰能源 海通证券 邓勇,刘威,朱军军,胡歆,张璇 2_增持 32.96至41.2 002568 百润股份 德邦证券 花小伟 1_买入 —— 300659 中孚信息 开源证券 陈宝健,刘逍遥 1_买入 —— 688526 科前生物 中信建投 武超则,王明琦 2_增持 —— 603889 新澳股份 华西证券 唐爽爽 1_买入 —— 605066 天正电气 东北证券 王凤华 1_买入 20 605108 同庆楼 华安证券 王莺 1_买入 26.7 603859 能科股份 民生证券 郭新宇,丁辰晖,赵奕豪 1_买入 —— 300737 科顺股份 平安证券 杨侃,郑南宏 2_增持 —— 003032 传智教育 国联证券 陈梦瑶 2_增持 —— 688518 联赢激光 广发证券 代川,朱宇航 1_买入 40.24 603908 牧高笛 广发证券 糜韩杰,左琴琴 1_买入 46.61 600110 诺德股份 国海证券 谭倩,尹斌,黎江涛 1_买入 —— 600547 山东黄金 东北证券 曾智勤 2_增持 27.2 688778 厦钨新能 海通证券 张一弛,张磊,曾彪 2_增持 146.4至183 688385 复旦微电 国金证券 赵晋,郑弼禹 2_增持 48.3 300994 久祺股份 东兴证券 刘田田,常子杰,沈逸伦 2_增持 —— 002254 泰和新材 中信证券 王喆,王佩坚 1_买入 34 300887 谱尼测试 中信证券 李想 1_买入 122 300768 迪普科技 浙商证券 田杰华,邱世梁 1_买入 —— 688006 杭可科技 上海证券 王昆 1_买入 —— 688155 先惠技术 国泰君安 黄琨,周斌 1_买入 175.17 002623 亚玛顿 华西证券 戚舒扬,郁晾 1_买入 57.4 002240 盛新锂能 平安证券 陈建文 2_增持 —— 688499 利元亨 东吴证券 周尔双,朱贝贝 1_买入 —— 688633 星球石墨 国泰君安 黄琨,李阳东,周斌 1_买入 117.11 605338 巴比食品 信达证券 马铮 1_买入 —— 605056 咸亨国际 信达证券 罗政,刘崇武 1_买入 —— 688728 格科微 国金证券 樊志远,刘妍雪 1_买入 43.2 605117 德业股份 广发证券 陈子坤,纪成炜,李蒙 1_买入 222.83 300617 安靠智电 东兴证券 郑丹丹,沈一凡,洪一,张阳 2_增持 —— 688083 中望软件 浙商证券 田杰华,邱世梁 1_买入 609 300390 天华超净 国盛证券 王琪,郑震湘 1_买入 —— 688793 倍轻松 国金证券 姜浩 1_买入 133.7 605186 健麾信息 西南证券 杜向阳 1_买入 47.7 600803 新奥股份 国泰君安 孙羲昱,翟堃,黄振华 1_买入 26.33 600819 耀皮玻璃 国泰君安 鲍雁辛,黄涛 1_买入 8.7 601665 齐鲁银行 招商证券 廖志明 2_增持 6.6   本期数据精选4：过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 600570 恒生电子 5134.06 3.51 338937.21 603290 斯达半导 212.44 2.69 82323.13 002191 劲嘉股份 3717.34 2.54 49664.06 002233 塔牌集团 2408.72 2.02 42032.82 002036 联创电子 2050.86 1.92 32630.67 600956 新天绿能 239.85 1.78 3865.07 601899 紫金矿业 35864.93 1.75 502109.26 002833 弘亚数控 512.35 1.69 21005.03 603416 信捷电气 146.16 1.60 7251.69 002004 华邦健康 3083.61 1.56 32161.21 000559 万向钱潮 5094.65 1.54 36958.78 688002 睿创微纳 348.82 1.51 -13876.49 002258 利尔化学 774.09 1.47 30809.08 603687 大胜达 199.51 1.41 1780.21 300369 绿盟科技 1087.21 1.37 1768.24 300497 富祥药业 740.20 1.34 14440.31 300088 长信科技 3307.05 1.34 31300.17 603393 新天然气 497.47 1.33 21800.67 000887 中鼎股份 1604.04 1.32 21202.71 603986 兆易创新 809.84 1.31 129108.57 603012 创力集团 812.73 1.28 5011.98 002375 亚厦股份 1716.77 1.28 14047.16 600755 厦门国贸 2293.45 1.22 22142.15 600872 中炬高新 954.68 1.20 26849.18 601995 中金公司 384.10 1.19 25670.60 300073 当升科技 527.06 1.16 85668.72 300365 恒华科技 679.06 1.14 9395.09 000930 中粮科技 2120.81 1.14 21740.71 300568 星源材质 902.21 1.11 102651.21 300735 光弘科技 845.75 1.10 11971.69 601099 太平洋 7305.01 1.07 26284.11 300014 亿纬锂能 1972.61 1.03 182059.78 603489 八方股份 73.03 1.02 75036.50 601598 中国外运 1369.03 1.01 22951.87 000039 中集集团 1532.42 1.00 44185.90 603605 珀莱雅 197.15 0.99 88754.88 600885 宏发股份 726.67 0.98 57904.94 603113 金能科技 693.81 0.97 16046.73 601869 长飞光纤 388.80 0.96 13883.69 603882 金域医学 433.79 0.94 14335.30 601233 桐昆股份 2150.50 0.94 88304.68 600171 上海贝岭 662.56 0.94 15942.79 601456 国联证券 499.92 0.93 6432.44 300171 东富龙 584.91 0.93 13279.57 601872 招商轮船 6185.23 0.92 62321.72 000970 中科三环 982.77 0.92 15941.67 688188 柏楚电子 24.57 0.91 9361.05 603279 景津环保 173.32 0.91 7339.56 300101 振芯科技 510.15 0.91 12451.58 603259 药明康德 2293.51 0.90 481718.66   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司   代码 简称 回购进度 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购类型 603716 塞力医疗 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600446 金证股份 董事会预案 443.3400 443.3400 股权激励回购 600518 *ST康美 董事会预案 32,568.4400 32,568.4400 股权激励回购 002889 东方嘉盛 董事会预案 3,600.0000 2,400.0000 普通回购 601686 友发集团 董事会预案 70.1213 70.1213 股权激励回购 600229 城市传媒 董事会预案 40,000.0000 20,000.0000 普通回购 002609 捷顺科技 董事会预案 107.2388 107.2388 股权激励回购 601138 工业富联 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300415 伊之密 董事会预案 173.7472 173.7472 股权激励回购 002747 埃斯顿 董事会预案 10,000.0000 5,000.0000 普通回购 603355 莱克电气 董事会预案 159.3614 159.3614 股权激励回购 002714 牧原股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 688095 福昕软件 董事会预案 15,000.0000 10,000.0000 普通回购 300017 网宿科技 董事会预案 24.8400 24.8400 股权激励回购 002865 钧达股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300750 宁德时代 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600579 克劳斯 董事会预案 0.0001 0.0001 普通回购 601360 三六零 董事会预案 150,000.0000 100,000.0000 普通回购 600565 迪马股份 董事会预案 112.0000 112.0000 股权激励回购 300630 普利制药 董事会预案 117.8597 117.8597 股权激励回购 300454 深信服 董事会预案 204.7033 204.7033 股权激励回购 002421 达实智能 董事会预案 244.8720 244.8720 股权激励回购 300308 中际旭创 董事会预案 719.7678 719.7678 股权激励回购 300034 钢研高纳 董事会预案 69.5112 69.5112 股权激励回购 603536 惠发食品 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300542 新晨科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300290 荣科科技 董事会预案 35.2260 35.2260 股权激励回购 300207 欣旺达 董事会预案 883.7255 883.7255 股权激励回购 300525 博思软件 董事会预案 12,000.0000 7,000.0000 普通回购 300343 联创股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600987 航民股份 董事会预案 21,840.0000 —— 普通回购 300552 万集科技 董事会预案 18.0225 18.0225 股权激励回购 002557 洽洽食品 董事会预案 6,000.0000 3,000.0000 普通回购 605318 法狮龙 董事会预案 9,000.0000 —— 普通回购 300677 英科医疗 董事会预案 94.0720 94.0720 股权激励回购 002410 广联达 董事会预案 257.2720 257.2720 股权激励回购 002624 完美世界 董事会预案 50,000.0000 30,000.0000 普通回购 601633 长城汽车 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002611 东方精工 董事会预案 12.0000 12.0000 股权激励回购 000779 甘咨询 董事会预案 82.0000 82.0000 股权激励回购 002611 东方精工 董事会预案 100,000.0000 50,000.0000 普通回购     温馨提示： 本内参仅提供给《股市动态分析》VIP读者，内容为《股市动态分析》研究部依据公开信息研究分析得出。仅供投资者参考，不构成操作建议。股市有风险，投资需谨慎。  

元素周期表开炒 ◆ 第十六期策略：警惕赛道股高潮 过去半个月市场表现非常良性，万亿的成交量而指数却以震荡为主，内部板块明显处于轮动状态。而市场尝试多个方向后，虽然最近炒作元素周期表，但真正主线还是回到锂电和光伏。赛道股走到当前位置，虽然还有一些结构性机会，但整体风险肯定是大于机会，参与的话一定要留一份清醒。 ◆第十六期热点和行业：汽车连接器、钠离子 受益电动化及智能化，汽车连接器未来增速预期在提升，且本身壁垒又高，国内厂商凭借长期的研发投入形成了较强的工艺控制与成本控制能力，有望受益行业增长。钠离子方面，原以为钠离子电池只是停留在技术层面，如今来看，随着多事件催化，钠离子产业化正在提速。 ◆第十六期个股包括：中石科技（300684）、瑞可达（688800）、中国中车（601766）、京东方A（000725）、音飞储存（603066）、瑞丰高材（300243）。 第十六期策略：警惕赛道股高潮 现在看A股，最根本的立足点就是不能偏离政策，不管多好逻辑，一旦偏离政策指导方向，基本上就是被猛捶的节奏，前不久的医药、教育，近期的传媒便是最好的例子。 从大局观出发，现在政策的导向是什么？8月17日，高层首次针对推动共同富裕的具体工作进行了详细布局，共同富裕将成为未来较长时间国家施政的方针和导向。 回顾历史，以前我们的经济总是以效率为主，尤其是改革开放以后，当时的主要社会矛盾决定了中国必须开启“以经济建设为中心”的发展阶段，那个时候讲求效率，经济高增长才是重点。但2011年之后，中国经济增速逐步回落，进入结构转型的阶段；经济快速发展之后带来的不平衡问题也逐步凸显，表现为城乡、区域与居民收入差距的不断拉大。近年来中央的经济社会政策重点开始逐步发生变化：优化收入分配结构、弥合各领域发展差距成为经济工作的重点方向。 从“高速增长”到“高质量发展”，从“让一部人先富起来”到“最终实现公共富裕”，从“效率优先兼顾公平”到“更加注重公平”，这是经济政策根本逻辑的转变。未来一段时间各领域的政策措施都将在共同富裕这个逻辑框架下展开，并将重塑中长期产业投资逻辑。 它对实体产业的影响体现在两方面：一方面，要大力提升自主创新能力，以高端化、绿色化、智能化来塑造我国产业竞争新优势，硬科技创新、绿色低碳经济、品质消费升级等相关产业将会持续受益；另一方面，要注重发展共享、规范市场秩序，教育、医疗、住房等产业将持续进行均等化改革，针对平台型企业垄断、消费中部分高毛利环节等领域的严监管也将继续强化。 总之，未来一切与涉足民生的行业，都有被强化监管的可能，投资上尽量避而远之。 过去半个月市场没有什么大问题，非常良性。我们反复强调，现在市场良性的大前提是流动性宽松，7月底开的政治局会议决定了下半年货币仍然会持续稳健，原来预期扰动的因子主要来自美股。 上期提示两个风险，其中一个便是9月的美联储议息会议。但这几天美联储开了个会议，本次会议之前，受近期多位联储官员发表鹰派表态、强调应早日开启紧缩的观点影响，市场偏向预期鲍威尔可能会在会议上释放更加清晰的Taper信号。然而，鲍威尔讲话仍基本延续了7月FOMC会议纪要的内容基调，虽首次表态年内有可能开启Taper,但未提及任何缩减购债相关细节的信息，包括缩债的时点及节奏。这意味着美联储大概率不会在9月宣布Taper，基本上打消了市场对于提前缩债的担忧。 内外环境一下子变得宽松起来，至少在未来一个月流动性都无需担忧，消息出来后，本周一（8月30日）A股直接轰出1.6万亿的成交量。 市场选择在30号这天点火，我们认为，中报披露结束也是一个刺激因素。今年整个宏观经济形势并不太好，加上去年二季度很多企业因为国内疫情控制，生产经营恢复，本身业绩在二季度就有一个高基数效应，而进入中报披露期，业绩稍微一不及预期就是连续跌停，尤其是去年的那批抱团大白马，典型的如华兰生物、千禾味业、海天味业等。从博弈的角度看，节点一过，一些原本出去观望的资金便有动力杀回来。 指数方面，目前上证指数围绕年线在做波动，拖累指数最大的板块是金融和白酒，但是回头去看，白酒经过前期杀估值，基本上已经处于一个缓慢筑底的阶段，茅台最高点下来已经跌去40%，估值40倍，从历史上看，跌幅已经足够。 最近市场盛传的茅台价格下降只是股价调整过程中的一个小插曲（据传有经销商将价格从3200元下降至2800元售卖茅台酒），茅台的出厂价格并没有变化，指导价格也还是在1499元，但试问，现在你能在市场上以1499买到普通的飞天茅台吗？目前茅台酒贵的是渠道的价格，大量的利润留在渠道，未来茅台就算不扩产能，只要把出厂价提一倍，现在估值下降至20倍，这样来看估值并不高估。 至于金融，保险中大块头中国平安跌幅接近腰斩，银行股本身有低估值加持，券商虽有渣男本性，但是连续一个月的万亿成交量摆在那里，个股股价也没有大涨，金融股整体大跌带动指数下行的概率也非常小。所以，指数在这个位置大概率还是震荡为主。 万亿的成交量而指数却以震荡为主，内部板块明显处于轮动状态。而过去半个月，市场先后试了白酒、医药、银行、券商、食品、建筑等方向，结果兜兜转转最终还是回到了主流赛道锂电和光伏上。在景气赛道之外，最近市场还有一条主线很明显，就是炒元素周期表，磷、氟、铝、铁、铜等周期资源股纷纷起势，他们的逻辑是全球流动性泛滥下大宗商品的超级涨价潮，但本质上是炒中报业绩暴涨这条线，后面能否持续，得看流动性大环境能否持续以及产品价格上涨是否支撑。 真正看产业趋势的还是锂电和光伏这种赛道。虽然有点老生常谈，但既然市场的热点还在锂电和光伏上，还得继续说说这两个版块以及未来可能还存在的一点补涨机会。 锂电板块，涨的最好的还是上游的锂资源和稀土。这个板块的观察指标是锂价，八月初刚好10万/吨，预期是12万/吨，但8月末为新一轮月度原料集中采购的节点，明显感受到市场询价频率加快。下游正极材料企业为了保证稳定的原料供应，以及综合对市场供需紧张格局的认可，普遍对价格上调有充分预期和接受度。根据SMM数据，电池级碳酸锂价格为10.8-11万元/吨，均价上涨0.8万元/吨，券商现在预期已经上修至17-18万元/吨的历史前高位置，感觉锂电的行情还没有走完，未来盯着锂价和板块指数看，如果锂价继续上涨而板块明显滞涨，就要小心了。 光伏板块，中报业绩出来后可以发现，很多光伏标的业绩其实并不高增长，甚至二季度增速还开倒车，比如阳光电源，二季度业绩增速下滑，再比如晶澳科技，二季度收入增速下滑。但这些个股还能继续新高或者接近新高，原因在于光伏板块的逻辑，不在于上半年的业绩，而在于上游硅料价格下降后，下半年的需求，尤其是对第四季度旺季的预期。 回顾今年光伏产业，上半年硅料和硅片的持续涨价（涨幅超4成，一分钱影响产业链10亿的利润），直接抑制了下游装机需求，钱都给上游赚走了，下游开工的意愿下降。到了7月份，上游的硅片价格率先松动，随后硅料也动了，产业链一下子又有爆发的预期，回头看光伏板块（880544）创出新高的节点也正是7月初。所以，我们原来说大家一定要跟紧硅料价格变动。 但是，最近不知道大家发现没有，光伏又出现了一个很奇怪的现象，那就是上游的硅料又反弹回去一些，然而这次板块并没有受影响，反而继续上攻。而且复盘板块可以发现，最近光伏的一些分支最近跑出来了，比如HJT电池（帝科、苏州固锝）、比如说玻璃（福莱特），全都是加速上涨。这又是怎么回事？ 根源在于下游的需求确实非常高，上半年本身是淡季，硅料又涨得太猛，下游消极怠工，等到硅料降一些，安装需求一下子启动，大家发现需求太好了，后面四季度还是旺季，于是市场便进入“抢硅料，抢玻璃、抢胶膜”的环节。到这个环节，基本上验证了接下来产业链旺盛的需求，也说明，与下游的需求相比，当前价格可能被接受。 说到这里，光伏接下来的结构性机会也就明确了：原来因为硅片和硅料涨价，组件公司的利润被大幅压缩，最典型的例子是，组件龙头隆基股份上半年在营收同比大增74%的情况下，净利润同比仅增长21%。现在硅料见顶，需求反而旺盛许多，那隆基未来至少会是一个成本不上涨，营收增速继续增加的预期，万一硅料下降了，那利润会更丰厚。要知道，假如净利润和营收增速同步，隆基半年度至少会多出20个亿的利润。所以，组件公司当下的性价比会更高（相关标的有隆基、东方日升、天合光能和晶澳科技等），未来还是要留意硅料价格的变动，还有一个更前瞻性的指标，去看上游硅料厂商的扩产动作，比如通威、大全、特变电工，四季度会有少量增产开出来。 当然，短期还是硅料为主，因为它跟锂电池中的锂矿一样，短期供需被市场验证。但是看四季度甚至明年的话，组件公司反而是个重点，下图是22个细分行业的估值和明年盈利的预期，光伏组件的预期甚至比材料还要高。 总的来说，赛道股走到当前位置，虽然还有一些结构性机会，但整体风险肯定是大于机会，参与的话一定要留一份清醒。 如果觉得主赛道过于拥挤，一些起势不久的周期类资源股可以看看，比如煤炭板块，行业中报业绩集体爆棚，业绩确定性高。行业逻辑也比较顺：海外动力煤价格近期再度创出新高，国内受政府调节，但供需关系很难长时间去压制，最近两周主产地价格开始止跌回升，价格韧性较强，而下游钢厂开工率的回升、库存持续下降，也在进一步催化焦煤价格上涨预期。 汽车连接器：电动化及智能化驱动成长 连接器是电子系统设备电流或信号传输与交换的电子部件，类似于我们身体中的关节一样，将各个功能部件之间连接起来，保持各系统不发生信号失真或能量损失。因此，虽然连接器单位价格不高，但作用关键。 汽车是连接器第一大应用领域，占全球连接器市场比重达22%。据统计，2019年全球汽车连接器市场规模达约为人民币988亿元，2014-2019年CAGR为4%。中国汽车连接器市场规模大约195亿元，2014-2019年CAGR 为8%，高于全球增速，主要是汽车销量在2018年之前都处于稳步增长阶段。根据Bishop & Associates预测数据，预计2025年全球汽车连接器市场规模将达到194.52亿美元，其中中国汽车连接器规模将接近45亿美金（折合人民币近300亿元），CAGR约为11%。 通过上述数据可以看到，汽车行业整体增速虽然不行了，但汽车连接器未来的增速预期却在提升，增速提升的原因主要是汽车电动化和智能化普及。 汽车的连接器按工作电压划分，主要分为低压连接器和高压连接器，外加高速连接器三类。低压连接器通常用于传统燃油车的BMS、空调系统、车灯等领域，高压连机器则用于高压连接器普遍应用于新能源汽车，一般根据场景不同需要提供60V-380V甚至更高的电压等级传输，以及提供10A-300A甚至更高的电流等级传输，主要应用在新能源汽车的电池、PDU（高压配电盒）、OBC（车载充电机）、DC/DC、空调、PTC 加热、直/交流充电接口等。 高速连接器主要用于需要高频高速处理的功能，如摄像头、传感器、广播天线、GPS、蓝牙、WiFi、无钥匙进入、信息娱乐系统、导航与驾驶辅助系统等，主要有FAKRA射频连接器、Mini-FAKRA连接器、HSD连接器和以太网连接器等。 电动车增加的那部分需求主要在高压连接器，因为核心部件三电系统都需要高压连接器的支持，比如驱动电机，需要提供大功率的驱动能量，需要相应的高压和大电流，远超过传统燃油车14V的电压。 同时，电动车带来的智能化提升也驱动高速连接器需求增加，以自动驾驶辅助系统为例，自动驾驶级别为L1和L2需要安装的摄像头为3-5颗，L4-L5基本上在10-20颗，摄像头数量变多对应的高频高清传输连接器数量会相应增加。 据券商统计，传统燃油车需要用到的连接器种类有百种，单一车型使用的连接器多达600个，整车连接器的价值区间在1000元-2000元左右。而新能源汽车的电气化程度更高，内部动力电流及信息电流错综复杂，对连接器的需求量显著增加，纯电动乘用车连接器的价值量可以达到3000-5000元。 随着新能源汽车渗透率的提高，以及汽车电子化、智能化程度的不断提升，连接器作为汽车制造中的必需品，市场需求亦呈现上升趋势，这是大的趋势。 车连接器不像通讯连接器，它属于中高端产品，具有较高的“技术+工艺”壁垒，不是随便一家厂商想扩产就能扩出来。首先，高速连接器的壁垒在于射频设计和自动化生产，而高压连接器的壁垒在于如何适应其高电压、大电流的工作环境并保证汽车电子系统的安全性。二者本身的工艺要求高、技术含量高、品质要求高，这需要生产厂家必须具备较强的行业经验、研发能力、工艺能力和品质保证能力，必须是长期专注于连接器产业的企业才能做到。 其次，连接器的专利壁垒非常多，后进者绕开专利也需要长时间的技术积累和投入，门槛较高，就算最后研发成功，下游厂商认证周期也很长。以瑞可达和特斯拉的合作情况为例，公司2015年与特斯拉开始接洽，2016年进入其供应链并获得首个电动轿车车型首批连接器产品正式定点，2017年才收到首个量产订单，到2019年才得以合作多款产品并逐步量产。 最后，站在生产工艺流程的角度来看，主要工序包括：精密注塑、精密冲压、压铸、机械加工、表面处理、组装和测试，涉及到材料技术、结构设计、仿真技术、微波技术、表面处理技术、模具开发技术、注塑工艺技术、冲压工艺技术等，其中开发环节就是一大壁垒，不仅制造工序复杂，单件生产的周期也较长，成本较高。 从行业竞争格局看，高精专的细分行业一般都是国外企业龙头占据市场，连接器也是，目前行业主要以欧美和日本厂商为主，全球前十大企业2020年集中度为61%，其中仅有立讯精密为中国企业，而细分到汽车连接器，集中度更高，2019年的数据显示，全球汽车连接器以美国和日本企业为主，行业三大巨头分别为泰科、矢崎和安波福，CR3就高达67%。 国内连接器生产厂商起步较晚，前期技术储备不足，但随着中国制造业的发展，以国内新能源造车新势力崛起为契机，国内汽车连接器厂商如中航光电、瑞可达、永贵电器、航天电器、电连技术等正快速崛起。比如在高压连接器领域，高压连接器的核心技术体现在载流能力、温升、防护、插拔寿命等指标上，对比前排的泰科、罗森博格等高压连接器，这些公司在额定电流、电压和工作温度等各方面性能指标已经趋同。 整体来看，汽车连接器行业未来的增长较为确定，行业壁垒又高，国内厂商凭借长期的研发投入形成了较强的工艺控制与成本控制能力，借力国产车厂，未来有望受益国内电动车行业高速增长。 A股上市公司涉足汽车连接器的企业主要有立讯精密、中航光电、瑞可达、永贵电器、电连技术、意华股份、徕木股份等。各家公司具体的连接器业务对比，读者可以直接浏览下图，我们相对看好的标的主要是中航光电、瑞可达和电连技术，电连和中航光电之前杂志有写，瑞可达看好的原因是他的汽车连接器收入占比高（50%），刚上市募资扩产，未来产能落地后增量较大。 钠离子：政策加持 产业化进程提速 钠离子电池最早引起二级市场关注是在今年5月底，当时宁德时代总经理曾毓群透露会在7月份发布技术成熟的钠离子电池，从5月底到7月这段时间，钠离子电池概念股还被炒过一波。原来我们认为，钠离子电池只是停留在实验室层面，就好像固态电池一样，如今来看，随着多事件催化，钠离子产业化正在提速。因此，本期我们聊聊钠离子电池，也为未来商业化加速落地后个股的机会做准备。 什么是钠离子电池？钠离子电池的产业化应用速度不及锂离子电池，但近年来学术研究和产业应用的热度持续上升。钠离子电池与锂离子电池均属于二次电池，其工作原理相近。与锂离子电池一样，钠离子电池的构成同样主要包括正极、负极、隔膜、电解液和集流体等，但在材料选择上存在较大差异。钠离子电池的工艺和产线均与锂离子电池类似。从产品封装形态上看，它也与锂离子电池类似，同样可分为圆柱、软包和方形硬壳三大类。 从产品参数来看，钠离子电池各项参数均较为先进，以宁德公布的钠离子电池参数看，其电芯单体能量密度高达160Wh/kg（全球钠电池最高水平），常温下充电15分钟，电量可达80%以上；在零下20度的低温环境中，也拥有90%以上的放电保持率。 产业空间几何？目前160Wh/kg的能量密度已经接近磷酸铁锂（下一代钠离子电池会接近200Wh/kg,超过铁锂电池），且成本上看，钠离子电池的系统成本约为0.25元/Wh，而磷酸铁锂系统为0.35元/Wh，性价比更为出色。 目前钠离子电池应用的领域集中在储能和低速电动车领域，这两个市场以磷酸铁锂和铅酸电池为主。2020年国内电动两轮车产量高达4834万辆，同比增长27.21%，其中超7成使用的是铅酸电池，这部分将是钠离子电池最先替代的领域。在储能方面，2014-2020年中国电化学储能累计装机量从132.2MW增长到3269.2MW，从装机产品结构来看，锂离子电池占主导地位，2020年锂离子电池装机占比88.80%（主要是磷酸铁锂），铅酸电池装机占比10.20%，钠离子电池规模化后将会体现其性价比优势，未来在储能方面也存在巨大的替代空间。券商预计，2025年国内钠离子电池的需求量约为123GWh，以磷酸铁锂电池价格计价，对应约537亿元的市场空间。 最大的催化因素来自高层定调。8月25日工信部公开表示，有关部门将支持钠离子电池加速创新成果转化，支持先进产品量产能力建设，同时将根据产业发展进程适时完善相关产品目录，促进性能优异、符合条件的钠离子电池在新能源电站、交通工具、通信基站等领域加快应用，通过产学研协同创新方式，推动钠离子电池全面商业化。高层制定政策从来都是大方向，很少会针对一个细分领域中的一个新技术做阐述，除非是非常需要加快进程的细分领域，比如光刻机。 高层此次发言更多是为其下游的产业储能做技术储备。就在这次定调前夕，国家发改委和能源局发布了《电化学储能电站安全管理暂行办法》征求意见稿，而在前期国家科技部“十四五”规划实施的“储能与智能电网技术”重点专项中，也将钠离子电池作为重要子任务，并表示会进一步推动电池规模化，低成本化，提升综合性能。按国家规划，储能规模未来五年将达10倍。今年上半年装机年达到10GW，增了6倍，第一名宁德时代上半年储能业务同比增长377%。储能的问题就是性价比，技术推进必须以此为基础，否则储能产业无法大规模匹配下游新能源上网需求。 政策扶持下，钠离子电池加速产业化的预期在强化，目前正在推进的钠离子项目包括中科海纳与华阳股份合资共建的钠离子正极项目；爱玛科技7月份发布了钠离子电池产品，该钠离子电池由钠创新能源负责供应。预计未来两三年内可以见到相关项目落地。 从投资的角度看，钠离子产业链受益的方向主要有三个：其一是拥有正极钠资源，这个逻辑和锂资源一样，主要公司有中盐化工和南风化工，其中中盐化工是全球最大，成本最低的金属钠生产商，2020年拥有6.5万吨的金属钠产能，占全球产能40.5%，氯酸钠产能16万吨，国内市占率25%；南风则拥有硫化钠产能2万吨，已经完全达产。 其二是拥有铝箔产能的企业，锂电池的负极集流体是铜箔，而钠离子电池负极集流体用的是铝箔，正极也是，因为铝箔不会跟纳发生化学反应。铝箔是全新的市场，也是想像空间最大的环节，主要上市公司有鼎盛新材、万顺新材、南山铝业等，其中鼎盛新材的逻辑最顺，公司拥有3万吨电池级铝箔产能，在建和规划的产能达9.4万吨，南山铝业是国内最早批量生产12微米双面动力电池箔的企业，产品已经批量供应宁德时代和国轩，目前有2.1万吨高端铝箔产能在建。 其三是拥有钠离子电池技术储备的企业。主要有天能动力、欣旺达、翔丰华等。相比拥有产能和矿产的企业，拥有技术储备的企业逻辑可能相对弱一些，而且可以发现，这部分企业主业并非是钠离子电池，即便将技术产业化，业务上可能也是左右手互博的结局，不会有太多增量。 此外，还有持股钠离子电池公司股权的企业，比如上文提到的中科海纳，华阳股份就间接持有1.66%，还有钠创新能源（给爱玛科技供货），浙江医药持有40%的股权，这些标的偏情绪炒作，长期不一定有好结果。 第十六期个股组合参考 2021年第十五期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 至纯科技 603690 -10.27% 7.04% 0.55% 6.49% 浪潮信息 000977 -5.36% 1.77% 0.55% 1.22% 中鼎股份 000887 13.50% 13.50% 0.55% 12.95% 小熊电器 002959 -19.99% 2.70% 0.55% 2.15% 瀚蓝环境 600323 -0.09% 8.33% 0.55% 7.78% 仲景食品 300908 -15.87% 7.12% 0.55% 6.57% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2021年8月16日至本内参发布日2021年8月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：中石科技（300684）、瑞可达（688800）、中国中车（601766）、京东方A（000725）、音飞储存（603066）、瑞丰高材（300243）。 1、中石科技（300684）：苹果散热板供应商 看9月底产业链的炒作 主要逻辑：1）苹果产业链下半年景气度边际改善。在今年六月底第十二期行业中我们重新谈到苹果产业链，当时认为，本轮调整后，无论从时间还是空间，果链的回调已经足够，风险释放充分。而且从最近的一些事件可以看出，果链的景气度正在边际改善。其一是Iphone 13和多款新品进入备货期；其二是今年苹果手机在高端机型市场会独占鳌头；其三是立讯精密切入整机代工，为国内产业链其他环节带来更大机会。 如今，随着中报逐步披露完毕，苹果产业链也开始崭露头角。周五歌尔股份公布中报业绩带动了VR乃至整个消费电子回升。中报基本上会是苹果产业链大多数公司的业绩最差时点，后面随着旺季到来，苹果产业链会有阶段性改善预期。 2）Iphone 13或将首次搭载VC均热板。苹果产业链的投资重点在于新技术新功能，就像当年的3D sensing，指纹识别技术一样，今年新版苹果手机的新技术中除了更先进的处理器，更多更智能的摄像头，散热技术均热板也是市场期待的领域。 不知道读者发现没有，随着现在手机处理器以及内容画面精致度提升，苹果手机很容易发热，这也是果粉经常诟病苹果手机的地方。据韩国论坛的消息，此次13系列产品中的高端版本中很有可能会首次采用超薄的VC均热板技术，该技术由村田制作所与Cooler Master联合开发，据称将是全球最薄的散热部件，厚度为0.2毫米，当然刚出现价格肯定也不菲，不然苹果也不会只用到高端机型中。而知名分析师郭明錤曾经也披露，苹果会在新款iphone上使用该技术，不过可能要等到明年。不管什么时间，未来VC均热板散热技术大概率会被苹果使用，这一消息也算是实锤。一旦9月底官宣使用VC均热板，A股相关上市公司很有可能迎来一波炒作潮，尤其是已经导入苹果产业链中供应商。 中石科技长期深耕散热领域，在电子元件热管理细分领域，特别是高导热石墨膜市场，稳居领先地位。自成立以来，公司一直坚持大客户战略，服务于华为、苹果、VIVO等知名品牌，公司于2014年进入苹果的供应体系，并不断拓展合作范围；2018年成为华为和VIVO的正式供应商，进一步增强了在智能手机领域的市场地位。公司均热板可以做到目前行业最薄的0.25毫米，与其他同行业厂商比，公司技术与工艺水平处于领先地位。 3）过往经营稳健，期待新能源汽车和光伏业务放量。公司产品主要涉及电磁屏蔽和导热材料领域，以导热材料、EMI屏蔽材料和电源滤波器三大业务为主，其中导热材料又分为高导热合成石墨和其他热界面材料，2017年上市后，公司合成石墨材料产能大增，导热材料成为公司最大的产品，业务营收占比高达90%以上。 从过往的经营来看，公司表现尚属稳健。2013-2019年，公司营业收入和归母净利润复合增长率分别达31.37%和18.69%，2020年疫情影响下，公司收入同比大增48%至11.4亿元，净利润同比增长53%至1.88亿元，表现出色。整体看下来，过去5年公司除了2019年因行业处于4G向5G过渡的节点，大客户手机出货量下降导致业绩小幅下滑，基本上营收和业绩每年都是保持增长态势。而且，作为一家消费电子企业，公司的资产负债率常年在35%以下，2020年低至14%，没有任何短期借款，这在上市公司中还是比较少见，业绩成色较高。过往业绩不能说明未来能否增长，但至少会让投资看起来安全性更高。 公司除了消费电子外，产品还供应光伏、新能源汽车和储能等领域，其中公司自2011年以来长期服务于光伏行业，并与行业主流客户稳定合作达十年以上，提供的主要产品：导热界面材料、EMI屏蔽材料、环境密封材料及电磁兼容解决方案等；最让人期待的是公司的电动车业务，其服务的领域包括三电系统、汽车电子及整车制造等，据中报披露，目前公司部分产品已获得客户认证并实现批量供货。上半年公司导热材料之外的其他业务收入占比提升至10%达5897万元。期待公司全年该业务有大规模增长。 目前公司全年业绩保守预期在2亿元左右，对应估值32倍，在消费电子中属于合理范围，但假如9月苹果产业链因为新机发布出现炒作，抑或电动车和光伏业务有更确定的消息，股价向上弹性就会出现。短线标的，可看到今年9月底十月初苹果发布新品节点。 需要注意的是，公司近期有3个减持，其中大的那个已经减了1%，下一次减持是在9月16日之后，到10月4号结束。需要注意风险。 2、瑞可达（688800）：汽车连接器成第一大业务 主要逻辑：1）行业未来需求确定性高。行业逻辑如上文所述，一方面是受益电动化和智能化趋势，行业需求增速将快于过去五年，另一方面，汽车连接器的竞争壁垒高，国内厂商凭借长期的研发投入形成了较强的工艺控制与成本控制能力，有望在国内电动化大浪潮中分得一杯羹。 2）经历三阶段，如今公司发展进入快车道。回顾公司发展历史，主要贯穿三条主线，其一是2006-2008年是公司初创阶段，当时国内处于2G过渡到3G的时期，公司积累技术，AISG连接器开发成功，射频微波连接器开始生产，此时公司业务主要聚焦在通信市场。其二是2009年-2015年国内进入4G时代，此时公司进入成长阶段，旧业务领域纵向深入，AISG产品量产，在抢占海外市场的同时开拓国内市场，射频微波产品和电源产品批量生产供货，连接系统产品进入防务领域。而在新业务方面，开始聚焦新能源汽车，先后发布了第一代金属连接器、车用电池换电连接器、新能源充电接口、大电流断路器及多系列高压连接器产品。其三是2015年至今，公司进入快速发展阶段，通信业务发布多款针对5G时代的连接器，电动车新业务方面，第二代高压连接器量产，换电连接器批量生产。 如果看这些里程眼花，直接来看财务表现。2016年以来，公司收入端从3.07亿元增加至2020年的6.1亿元，呈现逐年上升趋势，净利润从4186万元增加至7362万元，除了2018年因通讯业务下滑外，净利润整体表现很稳定，尤其是2018年之后，受益下游5G投资建设和客户端的发展，公司营收和净利润加速增长，2020年营收达6.1亿元，三年复合增速为36%，归母净利润0.74亿元，三年复合增速为94%。 公司盈利能力较强，2018-2020年非加权平均净资产收益率分别为9.0%、9.2%、14.6%，高于可比公司。 公司经营管理效率也在持续提升，19年来销售费用率和管理费用率收窄，今年上半年公司销售费用率为2.3%，管理费用率3.5%，相比2019年分别下降1.3pct和2.8pct。 3）汽车连接器业务占比50%，还是特斯拉的供应商。公司于2015年开始研发换电连接器，早期主要是配合珠海银隆开发；后来也与蔚来建立合作，2019年成为蔚来主力换电连接器供应商。2020年开始，国内其他厂家如北汽、长城汽车、上汽集团、江淮汽车等亦开始布局换电模式。同时，公司开发了全系列高压大电流连接器及组件、充换电系列连接器、MSD、PDU 等组件及模块系统，各种部件及配件产品能够灵活组合，从而构成了公司丰富的产品、组件和模块系列，逐步在新能源汽车领域打开市场，成为了新能源汽车连接器行业的优质供应商之一。 从2020年的营收结构来看，通信连接器和新能源汽车连接器分别占比为44%和49%，汽车连接器已成为公司第一大业务。 公司在新能源汽车领域的经营战略，除了推出高技术含量的新产品外，就是持续拓展客户以赢取新订单。目前公司主要服务于蔚来汽车、上汽集团、奇瑞汽车、长安汽车、宁德时代等车企，并间接服务于特斯拉。 2020年单特斯拉和蔚来两家为公司贡献收入超过5千万元，目前公司提供给特斯拉近100余款产品，其中近50款产品批量应用于新量产的车型中，这两年陆续开始放量，未来汽车连接器业务有望快速增长。  公司上市前，近三年产能利用率均维持在90%以上，产能瓶颈明显。上市募资主要投向两个方向，一个是1.5亿元补充流动资金，另一个是投3.31亿元用于高性能精密连接器产业化项目；该项目建设期为2年，建成后将新增1900万套（折合5700万件）通信连接器，160万套新能源汽车连接器年产能。产能扩张将有效助推汽车连接器业务发展。 4）5G周期延续，三大运营商资本开支逐渐增加，通信连接器需求对应高增长。移动通信技术不断迭代，5G传输速度和通道功能要求大幅增加。5G的传输速度相比4G高100倍左右，其对连接系统的传输速度和通道功能要求大幅增加。4G单一基站基本是4-8通道传输，而5G基站基本为32-64通道传输，不仅对连接器的需求数量呈几何级的增加，对性能要求也更为严格。 根据三大运营商年报披露，2019年移动、联通和电信用于5G的资本开支约为4000亿元，已建成超过10万站5G基站，2020年三家运营商计划资本开支合计3348亿元，其中拟投资约1800亿元用于50万站的5G基站建设。根据《5G经济社会影响白皮书》预测，2020-2025年期间我国运营商在网络设备的投资约为1.6万亿元。下游通信重磅资本开支背景下，公司通讯领域连接器需求将持续增长。 公司研发出板对板高速连接器，射频连接器，是中兴通讯的主要供应商，实力备受客户认可。华为因美国制裁导致芯片短缺，在上半年的通信市场招标中受损，中兴通讯作为行业老二，未来有望发挥替代作用。 公司的长线发展潜力较佳，但目前还是次新股，次新股通常隐含情绪炒作在里头，可比上市公司目前估值在40-50倍，公司短期估值走高，需要注意风险，可先纳入自选中作长线标的跟踪。 3、中国中车（601766）：新产业业务令人期待 逻辑简述：1）轨交装备行业高景气度仍在。铁路运输作为国民经济的大动脉，在我国经济社会发展中发挥着重要作用。近年来，国家持续对铁路行业投资，不断推进该 行业现代化进程，铁路行业得到了稳步发展。整体来看，我国铁路固定资产投资基本稳定在8000亿元人民币以上水平，2020年受疫情影响，全国铁路固定资产投资完成7819 亿元人民币，略有下降。随着我国疫情影响逐渐消散，铁路运输 需求的提升将加速铁路固定资产投资回暖，2021年有望回升至8000亿元以上水平。 远期来看，根据2021年2月中共中央、国务院印发的《国家综合立体交通网规划纲要》中提出，到2035年，铁路网总规模将达到20万公里，高速铁路包含部分城际铁路将达到7万公里。未来我国将加速建设“八纵八横”高速铁路主通道，以及区域性高速铁路，加速形成高效的现代化高速铁路网。 图：2013年以来我国铁路运营里程（万公里） 有铁路投资就能带来轨交装备新增量。2020年全国铁路机车拥有量为 2.2万台、客车拥有量为7.6万辆、铁路货车拥有量为91.2万辆、动车组保有量3918组（对应31340辆）。根据目标，到2025年我国铁路网规模将达到17.5万公里左右，其中高速铁路3.8万公里，按照此规划进行测算，假设2021-2025年间全国铁路规模年增4873公里，每公里对应机车、客车、货车保有量分别为6.65辆、1.93辆和0.16辆，那么预计到2025年我国铁路机车需求量将达到2.6万台，客车需求量将达到8.8万辆，货车需求量将达到106.1万辆。 中车是全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨道交通装备供应商。2016年到2019年，公司对前五大客户销售额占年度销售总额均维持在50%以上，2020年受疫情影响，该比例降低至43.7%。从客户细分情况来看，国铁集团（含所属铁路局集团公司及其子公司）是本公司最大的客户，2020年以前公司向其的销售额占年度销售总额比例均维持在5%以上，2020年该项比例下降14.4个百分点，为36.39%。公司客户集中度较高，而国内铁路装备招标主要掌握在国铁手中，随着公司未来持续深化与国铁集团等大客户的跟随合作战略，行业领先地位将继续稳固。 2）城轨建设迎来黄金发展期。城轨业务原来是公司的第二大业务。根据《国家综合力图交通网络》的目标，到2035年，我国享受快速交通服务的人口比重将大幅提升，除部分边远地区外，基本实现全国省级行政中心15分钟上国道、30分钟上高速公路、60分钟上铁路。基本实现地级市之间当天可达，中心城区至综合客运枢纽半小时到达，基本实现“全国 123 出行交通圈”（都市区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖）。 2013-2020年，城轨交通运营线路呈上升趋势。2020年我国新增城市轨道交通运营线路36条，累计达到247条。截至2020年，中国内地累计有45个城市开通城轨交通运营，运营线路达到7978.19公里。未来随着我国人口向中心城市、都市圈集聚，城镇化率不断提高，城市人口骤增、交通出行压力变大的问题将逐渐凸显出来，城市轨道交通作为解决城市出行问题的最佳方案之一，城轨交通建设有望迎来黄金发展期。 从车辆需求看，城轨车辆数量从2016年的24058辆快速增长至2020年的45245辆，年复合增速约为 17.11%。有券商预计2021年我国城轨车辆数量将达到50443辆。目前中车在城轨车辆市场中处于绝对龙头的地位，占据国内地铁车辆90%左右的市场份额，公司凭借自身垄断地位，未来将充分受益城轨行业自然增长。 3）新产业业务加速增长，成为增长主动力。受益行业稳增长，2016年以来，公司营业收入基本稳定在2200亿元上下、归母净利润稳定在110亿元以上水平。2020年受疫情影响，公司营业收入为2276.56亿元，下降0.59%；归母净利润下降3.93%，为113.31亿元。整体业务看起来很稳定，但分开看，新产业业务已经在今年一季度成为公司收入最大的一个业务。 公司于2018年提出要贯彻新发展理念，以战略性新兴产业尤其是高端装备制造业为主攻方向，依托轨道交通装备核心能力，大力发展新能源、新材料、生态环保、工业互联网等相关多元业务，培育发展新动能，打造产业新引擎。2018年以来新产业业务营收快速增长，2020年规模超过700亿元（业务占比31%），同比增速为33%，2020年一季度同比增速更是达到72%。根据公司发展目标，公司将努力把风电装备、新材料等业务打造为行业地位突出、经济效益良好、支撑作用明显的支柱业务，成为公司重要的业务增长极，未来风电装备、新材料等业务发展值得关注。 4）在手订单充足，长期发展看好。根据年报，2020年内公司新签订单约2421亿元，其中国际业务新签订单约421亿元；期末在手订单约2527亿元，其中国际业务在手订单约874亿元。而根据公司发布的公告，截至2021年6月底，公司年内新签合同合计666.6亿元，公司充足的订单有利于保障公司持续健康发展。 整体而言，中车传统铁路装备业务因为铁总压价，已经进入随行业自然增长的稳定期，公司的股价也因此整整探底了5年，但新产业业务不同，涉足风电、新材料等新兴业务，一旦做起来，中车有望迎来估值重估。这两天出来“交通强国”的政策，长期看肯定是利好中车这种轨交龙头，但短期更多是情绪的炒作，可能会成为公司股价短期的催化剂。 3、京东方A（000725）：调整或接近尾声 京东方是我们动态30中的标的，原来入选的逻辑是国内面板行业景气度向上，公司作为国家拿真金白银砸出来的龙头，将长期受益国内面板行业增长。从2019年起京东方确实走出了向上趋势，尤其是去年疫情，在需求爆发和供给受限背景下，面板价格上涨，京东方股价也有翻倍的走势。但在今年4月年报发布后京东方便一路向下，从最高位7.55元下跌至目前5.6元附近，跌幅25%，本轮下跌固然有市场风格转换的原因，但更多是对后疫情时代，需求乏力、供给增加以及业绩增长的担忧。综合市场的观点，我们看来，这样的担忧有些多余： 1）后疫情时代，需求将在较长时间内稳定且缓步增长。主因：一方面，从下游应用分类来看，电视面板的需求仍占据了相当重要的地位。以总需求面积占比看，在2020年LCD TV需求占面板总市场的71.36%，是面板最大的应用领域。同时，电视面板的出货量也连年增长，根据TrendForce的数据显示，从2017年到2021年，电视显示面板的出货量一直保持增长态势，预计在2020-2021阶段，增长率将超过7%。 除了电视外，笔电和车载屏幕也将驱动行业出货量增长。笔电方面，根据Wind 数据统计，笔记本电脑的年度出货量在2020年为23.6千万片，同比增长24.60%，对比2016-2020年的数据发现，2020年的增长率明显高于其他年份。并且考察这种现象的延续情况，截止5月份的数据，笔记本电脑的月出货量均在2千万片以上，预计全年会达到近26千万片。同时，从2022年和2023年笔记本电脑、平板电脑和液晶显示器的出货量预测来看，以笔记本电脑为例，2022年和2023年预期出货量分别为2.66亿片和2.77亿片，IT 类显示面板的需求被不同程度的保留下来。 车载屏幕方面，传统的车载显示一般尺寸较小，应用的技术较为低端，随着新能源车的发展，智能车概念被广泛接受被逐步开始落实推广。对应的车载显示开始使用Side Mirror/DMS新应用，形态创新和多联屏幕的可能性也显著扩大。根据群智咨询的数据显示，2021年一季度，包括京东方在内的多家涉足车载显示的面板厂家数据均有明显提升，京东方出货量为340万片，市占比达到8.6%，同比增长71.7%。市场整体出货量为3995万片（仅包括前装），同比增长17.3%。 另一方面，高世代线的出现让大尺寸TV成为市场主流。在高世代产线的助力下，从2018年开始，32英寸及40-49英寸电视面板需求呈逐渐下降趋势，而60英寸以上的电视面板需求持续增长。同时，据奥维云网（AVC）数据显示，2021Q2电视零售市场大尺寸化总趋势未变，商用电视面板尺寸明显向大尺寸方向倾斜，以50寸为分水岭，50寸以下的销量有不同程度的同比下降，50寸以上的销量同比增加。 从价格情况来看，大尺寸的需求提升也很直观。综合AVC、Witsview、Omdia和群智的价格跟踪数据，可以看到2021Q2 阶段，以50英寸为分界，50 英寸以上的大尺寸面板价格在去年到今年价格连涨并且已经达到历史高位的情况下，延续涨价态势幅度较为明显，而以32寸为代表的小尺寸面板则涨价乏力甚至出现了一定的下调，大尺寸化趋势明显。 整体而言，从HIS提供的预计数据来看，2021年总需求面积达24.7千万平方米，同比增长8.81%；到2025年总需求预期达到27.7千万平方米，CAGR为2.09%，行业需求在后疫情时代仍将保持较长时间稳定增长态势。 2）供给稳定，未来2年无大规模新增量。2020年国内面板企业上涨的一个大逻辑是供给端收缩，主要是韩企LCD产能逐步退出。而以京东方为代表的国内面板厂商则迎来新增大尺寸面板产能释放，全球产能结构调整后内资面板厂话语权显著提升。 京东方位于武汉的10.5代线B17设计月产能为120K，已经于2020年第一季度开始投产。华星光电在建10.5代线T7设计产能105K，一期已经投产。惠科位于昆明的11代线设计月产能90K已经投产，另外位于绵阳的8.6代线设计月产能120K已经投产。夏普位于深圳的10.5 代线生产线设计月产能90K，2020年第一季度投产。 新建一条面板产线需要较长时间和规划，目前观察全球的面板产线的规划情况，国内的产能基本在2020年和2021年释放完毕，后续的产线释放出的产能规模不大。预计后续总供给会保持在稳态，根据DSCC的数据显示，2021年和2022年总供给分别为3.06亿平方米和3.16平方米，增长率为3.27%。目前除TCL在2021年定增项目中T8项目第8.5代柔性可卷绕OLED显示面板生产线和T9项目第8.6代氧化物半导体新型显示器件生产线（针对IT 产品）外，并未出现明显新增成规模的产能。也就是说，2022年-2023年面板行业并无大规模新增量，供给非常有限。 2）造血能力强，业绩进入收获期。公司过去几年经营较为稳健，营收每年都能保持正增长，净利润虽然波动大，但实际上是面板价格下跌以及固定资产折旧导致，一旦折旧过了高峰期（平均折旧年限约为7年），或者价格进入上涨周期，业绩弹性会非常大。 从目前京东方的产能规划看，京东方LCD产能共计880K/月，未来没有LCD新增产能，会新建两条AMOLED产线。目前将在建的重庆AMOLED 线纳入折旧考虑后，整体折旧会在2024年达到高峰，后续由于武汉B17、成都B7、合肥B9、福州B10折旧完成，折旧总额会大幅度下降，能够为上市公司释放更多净利润，带来明显的业绩增幅。 更重要的是，公司经过多年的产能布局，已经形成强大的自我造血能力，2017-2019年经营活动现金流量净额每年都能有250亿左右，2020年该指标飙升至392亿元。未来即便有新产线投建，公司资产负债率也稳中有降，面板企业很吃资金，有强劲现金流，公司成长才更保障。 3、音飞储存（603066）：战略转型效果显现 主要逻辑：1）智能仓储物流产业迎黄金发展期。智能仓储物流是传统物流行业的下一步升级，将体现出技术密集、以机器替代人力、土地利用效率大幅提升等特点。不同于传统仓储物流，智能仓储物流是以信息交互为主线，使用先进的物联网技术，集成自动化、信息化、人工智能技术，从而实现全流程的自动化运转并实现高效率管理，可以减少约70%的仓储占地面积及80%的人工成本。 为什么说仓储物流产业有望进入黄金发展期？第一，物流总额的提升和物流费用下降的矛盾逼迫产业技术升级。2020年，我国物流总费用为14.9万亿，占GDP的比例为 14.7%，与上年基本持平，过去几年的下降趋势有所缓解，其背后的原因有二，一方面去年因新冠疫情，第三产业对GDP的贡献率下降，与物流更为相关的第二产业对GDP的贡献率有所提升，造成物流对经济增长的贡献提升；另一方面，去年下半年起，海运行业运输费率增长迅速，或对物流总费用有所拉动。而这两个因素或均将伴随新冠疫情的好转而逐步缓解，因此2020年该比率的企稳或是阶段性的，长期看仍将继续下降。根据《国家物流枢纽布局和建设规划》，到2025年，我国要推动物流效率进一步提升，基本形成以国家物流枢纽为核心的现代化物流运行体系，推动物流总费用占GDP比例下降至12%的水平。 虽然十四五提出要稳住制造业，物流行业的需求有望持续向好，但是12%的物流总费用目标意味着物流企业整体将面对较大的收入端压力，催使行业进行技术升级。 第二，用工难且贵。招工难是物流行业面临的最大挑战之一，随着我国人口的老龄化、以及新生代对高科技的向往，这一趋势将大概率加剧，迫使物流企业加速其智能化升级并以机器替代部分员工。 第三，我国高端制造产业持续集群化发展。中共十九届五中全会要求“推动先进制造业集群发展”，“十四五”规划纲要对培育先进制造业集群也做出了部署。产业的集群化使得企业的生产制造流通聚集，促使配套物流规模化发展。相较于全国各地各自为战，产业的集群化使得各企业分工更为细致，运输的距离也相对缩短，面临的不确定性变小。但是不同企业在包装方式、装卸方式、存储方式、流通加工等方式上有不同要求，这就要求物流条线基于产业集群构建一个强大的网络体系、先进的技术和成套的设施 设备才能完成这些工作，促使物流业向规模化方向发展。  第四，制造业与物流业的深度融合是大势所趋，智能仓储物流需求有望持续向好。我国的制造业正处于产业升级至4.0的关键时刻，对分工细化程度、自动化率、全产业链协同和生产效率再提高等方向均提出了更高的要求，这也催使我国生产进入柔性化阶段。而柔性化的生产则对物流提出更精细、更及时、更柔性的要求，如物流无法跟上生产的节拍，则智能化生产的进程亦将被拖累。且由于制造业对成本的敏感度较高，实现高度国产替代后，成本的下降有望激发出更大的市场。 根据东物流研究院的统计，目前完全未使用信息化管理的企业已经不足5%，在较为广泛的仓储管理领域的渗透率也已经高达8成，但是要求物流和生产深度融合的工位配送信息化领域，目前渗透率仅25%，也就是说，目前我国物流和制造业仍处在各自为战的状态下，智能仓储物流未来还有较大的成长空间。 2）成功转型系统集成商。物流仓储系统不是简单的设备组合，它是以系统思维的方式对设备功能的充分应用，并保证软硬件接口的无缝和快捷，目的是实现集成创新，是一个全局优化的复杂过程。只有通过运用系统集成的方法，才能使各种物料最合理、经济、有效地流动，实现物流的信息化、自动化、智能化、快捷化和合理化。仓储物流系统综合解决方案提供商通常在该领域具有整体规划、系统设计和整合行业资源的能力，起到了积极而不可替代的作用。因此，产业链中中游的系统集成商处于整个产业链的核心地位。 音飞储存早期聚焦仓储货架，为行业前三的主流企业，近年来向系统集成商转型，下面两张图是音飞储存的自动化集成系统业务收入规模和利润占比情况，很明显，自2016年以来，公司系统集成商转型效果显现，收入规模逐年递增，占比接近三分之二，利润占比也在2018年超过一半。 对标海外优秀的物流自动化巨头如大福、胜斐迩等，定位为物流系统集成商，不仅产品种类齐全，议价能力也变强，利润率高。音飞的自动化系统集成业务毛利率就常年在35%上下，而普通货架通常毛利率在30%以下，还受原材料波动的影响较大。转型成功也意味着公司未来的盈利能力会强化，平滑原材料周期带来的波动。 3）民营变国企，业务协同效应有望增加。公司去年实现实际控制人变更，原来控股股东为盛和投资及一致行动人上海北顼，2020年与景德镇陶瓷文化旅游发展有限责任公司签署《股份转让意向协议》，通过协议转让方式合计转让29.99%股份（20.64%+9.35%）。转让后，盛和投资仍持有上市公司总股本的23.51%，上海北顼不再持有股份，陶文旅集团成为控股股东，实控人将由金跃跃先生变更为景德镇市国有资产监督管理委员，后者持有陶文旅集团86.99%股份。 由民企变为地方国企有望为音飞储存带来更大的业务拓展空间。具体体现在以下方面：1）作为国内主流的智能仓储设备和集成商，公司业务将延伸至下游的物流仓储服务，重点包括农产品冷链仓储物流、陶瓷电商的智能仓储等，这些都是针对陶文旅集团下属茶园、陶瓷电商的配套项目，需求明确；2）通过满足实控人在景德镇地区陶瓷制造业的现代化、智能化建设需求，争取更多建设和运维项目订单；3）陶文旅集团职业教育培训模块将向公司和行业提供更多优质的物流职业技术人才；4）地方国资委的股东背景将有利于公司开拓新的客户，尤其考虑到物流仓储下游的部分细分领域较为封闭，往往需要更多资源作背书。 此外，公司5月20日公告拟并购智能仓储物流设备制造商罗伯泰克（未上市），后者的设备已应用于汽车制造、新能源、3C、医药、食品饮料、烟草等行业领域，客户包括奔驰、特斯拉、宁德时代、京东、亚马逊、中国烟草等，公司智能物流整体解决方案的竞争力有望提升。 4）新签订单饱满，新产能投产匹配未来发展。2020年公司新增订单额超11亿元，同比增长56%，最新公布的中报显示，上半年新签订单超过12亿元，同比增长78%，期末合同负债2.36亿元，环比年初增加37.49%，预付款项环比增加181%。上述数据显示出，公司未来业绩有较大保障。 从产能角度看，马鞍山基地一期建设完成，部分产线已投入使用。项目建成达产后，年产AGV/RGV穿梭车2000台套、高精密货架年产量15万吨（是公司现有产能的1.6倍）、喷塑1200万平米。另外，公司拟投建泰国工厂及景德镇智能物流装备产业项目，新基地投建将让公司突破产能瓶颈，也有望匹配快速增长的订单。 整体而言，公司质地较优，估值和业绩尚可，去年实控人的转让价格12.39元，较目前以跌去近4成，安全边际较高。唯一的问题是行业不是当下热点，可能股性弹性不会太好，持股得耐心。 6、瑞丰高材（300243）：业绩高增长 切入千亿级赛道 看好的理由主要有两个：1）进军可降解塑料高景气赛道，打开成长空间。2020年国家发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》，内容提出，2021年1月1日起全国范围内不可使用不可降解塑料购物袋，并设立2020年、2023年（或2022 年底）、2025年三大禁塑目标时间节点。以三大时间节点为限，由各省省会直辖市到地级市、村镇，陆续禁用不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、快递塑料包装、酒店一次性塑料用品。也就是说，未来2-4年，禁塑令将在全国大范围铺开。其实政策提出后，全国各地积极响应，仅在今年1月中旬，全国便有31个省市陆续推出禁塑令。现实生活中，一些大型餐饮企业已经走在政策前头，比如读者去吃麦当劳，是不是现在的吸管都换成类纸质的，还有喜茶，直接推出可降解塑料吸管供消费者选择。 据安信证券估算，到2025年我国可降解塑料的市场需求量有望达到260万吨，按照目前2万元/吨的价格，2025年市场规模有望达到520亿元。 可降解塑料可分为光降解、热氧降解、 生物降解三类。光降解塑料在太阳光的作用下进行降解，热氧降解塑料在高热或氧化条件下分解。然而，塑料废料处理过程中难以满足光亮、高热、氧化的条件，因而光降解和热降解路径均难以有效推广。而生物降解类材料通过在微生物（细菌、霉菌、真菌、藻类）作用下实现降解反应，适用范围广，降解效果佳。在全球限塑、禁塑的加速趋势下，生物降解塑料被认为是可降解塑料中的最佳方案。而PBAT（聚己二酸/对苯二甲酸丁二酯）和 PLA（聚乳酸）是目前应用最广的可降解塑料。其中，由于PLA的技术壁垒在于中间产物丙交酯的提纯，目前全球仅有少数企业有此技术，行业因此也算是较为高端的产业化赛道。 瑞丰高材于2020年3月通过可转债募资3.4亿元用于投建年产6万吨的生物可降解高分子材料PBAT项目，布局生物可降解塑料赛道，项目预计于今年投产，根据公开投产计划，公司有望成为年内最早投产的厂商。 根据产品PBAT、PLA、填料共混比例以及对应应用的政策替代需求，可测算得出2021年我国PLA、PBAT在政策覆盖领域中的需求约为13.65万吨、47.34万吨，截至2020年底，我国PLA、PBAT产能分别为15.8万吨和约30.4吨，别看产能超过了需求，这里面原来有70%的产能是用于出口的，国内有效产能仅有3成，缺口非常明显。因此，今年行业整体供需紧张，越早投放产能的企业越能享受价格溢价。 2）传统主业盈利能力稳定，新产能投放助力成长。可降解塑料是公司未来的发展重点，但公司原主业PVC助剂也不差，仍有较大发展空间。 所谓PVC，即为聚氯乙烯，它与聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、聚苯乙烯（PS）和 ABS统称为五大通用树脂。PVC具有难燃性、耐磨性、抗化学腐蚀性、电绝缘性，被广泛应用于工业、建筑、农业、电力等多个领域。2019年我国PVC产量2011万吨，占全球产量约35%，是全球最大的PVC产能和消费国。 公司是该领域的龙头企业。受益于PVC助剂产能放量，公司营业收入自上市以来震荡攀升，净利润趋同。从2016年以来的财务数据表现看，收入除了2019年受原材料价格上涨和助剂产品价格走低的影响出现短暂下滑外，其余年份就能保持稳定增长态势。盈利能力也较为稳定，两大产品ACR和MBS的毛利率常年在20%-30%之间。 为什么说公司PVC助剂业务还有较大发展空间？一方面，从下游需求看，管材管件是我国PVC最大的下游应用，2019年我国生产塑料管道1606万吨，其中PVC管道占比46%。在下游房地产行业集中度提升以及精装修渗透率提升的趋势下，我国塑料管道行业集中度稳步提升。 根据中塑协数据及各公司年报披露，2011年我国管道CR3为12.7%，2015年上升至14.8%，2019年已上升至19.8%。根据中塑协数据，2019年底我国规模化塑料管道生产企业超3000家，其中年产能超1万吨企业约300家，年产能超10万吨企业约20家，未来塑料管道行业集中度存在进一步提升空间。由于行业存在客户粘性，在下游塑料管道行业集中度提升趋势下，PVC助剂龙头厂商份额呈现提升趋势。 另一方面，公司综合产能已达16万吨，其中ACR产品产能7万吨，MBS产品产能5万吨，MC产品产能4万吨，产品综合产能位居行业前列。在建工程方面，2021年6月，年产4万吨MC抗冲改性剂项目二期工程（2万吨/年）达到使用状态，预计将于2021年第四季度竣工，届时公司PVC助剂综合产能将达18万吨，行业领军地位进一步加强。 公司有新产能就有成长动力，在刚公布的2021年半年度报告中，上半年公司实现营业收入9.22亿元，同比+76.13%；归母净利润7332万元，同比+134.52%。分单季度看，二季度公司实现营业收入5.24亿元，环比+31.66%，同比+64.26%；归母净利润4207万元，环比+34.62%，同比+108.68%。增长的主要原因就是公司年产4万吨MBS抗冲改性剂项目一期工程（2万吨/年）在去年年中投产以及子公司临沂瑞丰年产4万吨MC抗冲改性剂项目一期工程（2万吨/年MC）在去年年中达产达效，使公司各类产品销量实现6.94万吨，同比增长56.41%。        公司两大业务一个稳健，一个拥有巨大成长空间，中报业绩已显示出公司具备高增长动能，目前公司估值便宜，动态市盈率仅有26倍，股价短期上升趋势也很明显。目前资金都聚焦在新能源赛道，看新能源调整时能不能有资金回流，短线标的对待。 本期数据精选1：过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 000598 兴蓉环境 11 11719.95 3.92 600080 金花股份 16 1306.09 3.83 603236 移远通信 2 197.97 2.14 600461 洪城环境 1 1896.22 2.08 002314 南山控股 1 2707.78 2.02 002502 鼎龙文化 1 1561.36 1.87 002612 朗姿股份 3 469.80 1.86 300158 振东制药 1 1759.40 1.74 002130 沃尔核材 3 1614.52 1.29 600528 中铁工业 2 2540.00 1.14 002771 真视通 1 220.00 1.08 002668 奥马电器 1 867.94 0.90 000690 宝新能源 1 1818.05 0.87 600988 赤峰黄金 1 1245.81 0.81 600215 长春经开 1 340.03 0.73 300801 泰和科技 4 51.49 0.62 688319 欧林生物 1 20.91 0.56 600817 宏盛科技 1 96.58 0.52 002909 集泰股份 1 174.54 0.50 603379 三美股份 1 48.00 0.25 688680 海优新材 1 4.68 0.23 603686 龙马环卫 3 74.69 0.18 603129 春风动力 3 22.50 0.17 002557 洽洽食品 1 78.17 0.15 300497 富祥药业 1 66.20 0.15 300291 华录百纳 1 81.58 0.11 300698 万马科技 1 8.35 0.08 002124 天邦股份 1 120.00 0.08 603429 集友股份 2 21.25 0.06 000961 中南建设 1 188.64 0.05 601128 常熟银行 11 109.65 0.04 000333 美的集团 1 285.90 0.04 002007 华兰生物 1 52.40 0.03 603687 大胜达 1 4.50 0.03 000676 智度股份 1 35.00 0.03 002624 完美世界 1 17.72 0.01 002847 盐津铺子 1 1.00 0.01 300167 迪威迅 1 2.61 0.01 000661 长春高新 5 3.10 0.01 300055 万邦达 7 4.23 0.00 002286 保龄宝 1 1.63 0.00 002538 司尔特 1 3.50 0.00 600048 保利地产 6 45.94 0.00 300110 华仁药业 1 4.00 0.00 000752 *ST西发 1 0.80 0.00 002248 华东数控 2 0.70 0.00 002950 奥美医疗 1 0.50 0.00 300210 森远股份 1 0.77 0.00 301049 超越科技 2 0.04 0.00 603933 睿能科技 1 0.30 0.00 300619 金银河 1 0.07 0.00 002062 宏润建设 1 1.00 0.00 002722 金轮股份 1 0.17 0.00 002092 中泰化学 1 2.00 0.00 688345 博力威 1 0.02 0.00 002962 五方光电 3 0.13 0.00 603909 合诚股份 3 0.10 0.00 603298 杭叉集团 1 0.20 0.00 300405 科隆股份 1 0.03 0.00 002696 百洋股份 1 0.05 0.00 300414 中光防雷 1 0.04 0.00 002643 万润股份 1 0.11 0.00 002958 青农商行 2 0.29 0.00 300760 迈瑞医疗 1 0.05 0.00 002852 道道全 1 0.02 0.00   本期数据精选2：近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 000951 中国重汽 雒雅梅 1_买入 2_增持 —— 603486 科沃斯 马王杰 1_买入 2_增持 —— 603338 浙江鼎力 Wayne Fung 1_买入 2_持有 87 688608 恒玄科技 刘翔,曹旭辰 1_买入 2_增持 —— 600787 中储股份 瞿永忠 1_买入 2_增持 7.9 601678 滨化股份 杨晖 1_买入 2_增持 —— 000920 南方汇通 徐强,邵潇,于歆 1_买入 2_增持 12.6 002340 格林美 李斌 1_买入 2_增持 14.33 300760 迈瑞医疗 郑薇,严明 1_买入 2_增持 400 002013 中航机电 付宸硕,陈卓 1_买入 2_增持 15 002191 劲嘉股份 穆方舟,张心怡,林昕宇 1_买入 2_增持 11.52 002327 富安娜 王立平,求佳峰 1_买入 2_增持 —— 600196 复星医药 丁丹,黄炎 1_买入 2_增持 78.71 002191 劲嘉股份 樊俊豪,吕沛航 2_增持 2_持有 11.6   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 600641 万业企业 安信证券 李哲 1_买入 30.8 300382 斯莱克 中信建投 吕娟 1_买入 —— 300056 中创环保 中国银河证券 严明 2_增持 —— 600163 中闽能源 兴业证券 蔡屹 2_增持 —— 000792 盐湖股份 兴业证券 邱祖学,张志扬,张航 2_增持 —— 003012 东鹏控股 民生证券 杨侃,曾杰煌 1_买入 —— 002705 新宝股份 民生证券 李锋,纪向阳 1_买入 —— 002646 青青稞酒 民生证券 于杰 1_买入 —— 002409 雅克科技 民生证券 王芳,杨旭,王浩然 1_买入 —— 002605 姚记科技 国海证券 朱珠 1_买入 —— 300696 爱乐达 招商证券 王超,岑晓翔,杨雨南 1_买入 —— 601595 上海电影 西南证券 刘言 2_增持 —— 603486 科沃斯 兴业证券 颜晓晴 2_增持 —— 300724 捷佳伟创 华西证券 俞能飞 1_买入 —— 603600 永艺股份 华安证券 马远方,虞晓文 1_买入 —— 002812 恩捷股份 德邦证券 马天一 1_买入 —— 002212 天融信 兴业证券 蒋佳霖,吴鸣远 2_增持 —— 002892 科力尔 中信建投 吕娟 1_买入 —— 300759 康龙化成 长江证券 伍云飞 1_买入 —— 002918 蒙娜丽莎 长江证券 范超,张佩,张弛 1_买入 —— 600233 圆通速递 国海证券 许可,周延宇 2_增持 —— 600029 南方航空 国海证券 许可 2_增持 —— 600348 华阳股份 兴业证券 王锟 2_增持 —— 000089 深圳机场 国海证券 许可 2_增持 —— 300855 图南股份 国元证券 满在朋 1_买入 —— 603579 荣泰健康 东北证券 陈玉卢,刘家薇,谷诚 1_买入 35.02 002389 航天彩虹 东北证券 王凤华 1_买入 29.6 002214 大立科技 东北证券 王凤华 1_买入 31 600399 抚顺特钢 海通证券 张恒晅,张高艳 2_增持 31.09至33.31 002041 登海种业 海通证券 丁频,陈阳 2_增持 18.75至20 601969 海南矿业 国金证券 倪文祎 1_买入 31 300772 运达股份 西南证券 韩晨,敖颖晨 2_增持 —— 603063 禾望电气 西南证券 韩晨,敖颖晨 2_增持 —— 603369 今世缘 西南证券 朱会振 1_买入 52.16 002701 奥瑞金 海通证券 郭庆龙 2_增持 7.62至8.39 000998 隆平高科 国海证券 程一胜 1_买入 —— 002352 顺丰控股 国海证券 许可 1_买入 —— 300358 楚天科技 国海证券 周超泽,许睿 1_买入 —— 688601 力芯微 招商证券 鄢凡,卢志奇 2_增持 —— 601888 中国中免 国联证券 顾熹闽 1_买入 —— 603136 天目湖 国联证券 顾熹闽 1_买入 —— 000776 广发证券 兴业证券 徐一洲,孙寅,许盈盈,汪成鹏 2_增持 —— 600111 北方稀土 兴业证券 邱祖学,赖丹丹,张航 2_增持 —— 600377 宁沪高速 山西证券 张湃,武恒 1_买入 —— 601995 中金公司 华金证券 崔晓雁 1_买入 —— 300132 青松股份 银河证券 李昂,甄唯萱 1_买入 —— 603313 梦百合 银河证券 陈柏儒,章鹏 1_买入 —— 603833 欧派家居 银河证券 陈柏儒,章鹏 1_买入 —— 603939 益丰药房 财信证券 杨甫,吴号 1_买入 63.9至71 601328 交通银行 中泰证券 戴志锋,邓美君,贾靖 2_增持 —— 600150 中国船舶 安信证券 温肇东 1_买入 28 600316 洪都航空 安信证券 温肇东 1_买入 60 002920 德赛西威 野村证券 张新和 2_增持 118.05 300458 全志科技 野村证券 张新和 2_增持 118.34 600699 均胜电子 野村证券 张新和 2_增持 28.07 300296 利亚德 中信证券 刘易,徐涛,田鹏 1_买入 15.4 600988 赤峰黄金 东兴证券 张天丰,胡道恒 2_增持 22.24 688626 翔宇医疗 中信证券 陈竹,宋硕 2_增持 75 002518 科士达 西南证券 韩晨,敖颖晨 2_增持 —— 300014 亿纬锂能 西南证券 韩晨 1_买入 139.2 603056 德邦股份 西南证券 陈照林 2_增持 —— 603297 永新光学 西南证券 王谋 1_买入 70.53 605111 新洁能 西南证券 王谋 1_买入 196.11 688036 传音控股 西南证券 王谋 1_买入 201.45 002286 保龄宝 海通证券 刘威,刘海荣,颜慧菁,邓勇 2_增持 16.38至17.55 603848 好太太 海通证券 郭庆龙 2_增持 13.58至15.18 002614 奥佳华 东北证券 陈玉卢,刘家薇 1_买入 17.63 002713 东易日盛 东北证券 王小勇 1_买入 9.2 300395 菲利华 东北证券 王凤华 1_买入 73 300915 海融科技 东北证券 李强 1_买入 62 601985 中国核电 东北证券 王小勇 1_买入 6.88 603355 莱克电气 东北证券 陈玉卢,谷诚 1_买入 37.7 603868 飞科电器 东北证券 陈玉卢,谷诚 1_买入 48.72 688551 科威尔 国元证券 满在朋 1_买入 —— 002381 双箭股份 国海证券 李永磊,董伯骏 1_买入 —— 300119 瑞普生物 国海证券 程一胜,赵琳 1_买入 —— 300133 华策影视 国海证券 朱珠 1_买入 —— 600409 三友化工 国海证券 李永磊,董伯骏 1_买入 —— 688499 利元亨 广发证券 代川,朱宇航 1_买入 382.1 300531 优博讯 国信证券 马成龙,陈彤 1_买入 —— 603379 三美股份 国信证券 杨林,薛聪,刘子栋 1_买入 —— 603380 易德龙 国信证券 胡剑,胡慧,许亮,唐泓翼 1_买入 —— 688608 恒玄科技 国信证券 马成龙,陈彤 2_增持 —— 000887 中鼎股份 国联证券 张旭 1_买入 17.76 300708 聚灿光电 国联证券 王晔 2_增持 —— 300474 景嘉微 东吴证券 王紫敬,王平阳,王世杰 1_买入 148 688131 皓元医药 东吴证券 朱国广,周新明 1_买入 —— 002959 小熊电器 民生证券 李锋,纪向阳 2_增持 —— 688595 芯海科技 民生证券 王芳,杨旭,赵晗泥 1_买入 —— 688012 中微公司 华安证券 郭倩倩 1_买入 —— 300982 苏文电能 兴业证券 孟杰,黄杨 2_增持 —— 600010 包钢股份 兴业证券 邱祖学,赖丹丹 2_增持 —— 601001 晋控煤业 兴业证券 王锟,陶凯妮 2_增持 —— 300219 鸿利智汇 方正证券 陈杭 2_增持 —— 688617 惠泰医疗 方正证券 唐爱金 2_增持 —— 601728 中国电信 申万宏源 朱型檑,朱锟旭,李国盛 1_买入 5.88 300792 壹网壹创 山西证券 谷茜 2_增持 —— 601877 正泰电器 山西证券 平海庆,潘海涛 2_增持 —— 002241 歌尔股份 东莞证券 刘梦麟,陈伟光,罗炜斌 1_买入 —— 688039 当虹科技 东方证券 浦俊懿 1_买入 102.13 600104 上汽集团 首创证券 岳清慧,陈逸同 1_买入 —— 603786 科博达 首创证券 岳清慧,陈逸同 1_买入 —— 605268 王力安防 天风证券 范张翔,尉鹏洁 1_买入 21.97 000488 晨鸣纸业 银河证券 陈柏儒,章鹏 1_买入 —— 002743 富煌钢构 银河证券 龙天光,钱德胜 1_买入 —— 603661 恒林股份 银河证券 陈柏儒,章鹏 1_买入 —— 603899 晨光文具 银河证券 陈柏儒,章鹏 1_买入 —— 600809 山西汾酒 财信证券 杨甫,杨苑 1_买入 285至322 300785 值得买 中航证券 裴伊凡 1_买入 —— 605266 健之佳 太平洋证券 盛丽华 1_买入 97 300476 胜宏科技 安信证券 马良 1_买入 29.5 300679 电连技术 安信证券 马良 1_买入 42.5 603893 瑞芯微 安信证券 马良 1_买入 170 300655 晶瑞电材 信达证券 方竞 1_买入 —— 600552 凯盛科技 中信证券 孙明新,袁健聪,冷威 1_买入 14.4   本期数据精选4：过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 603982 泉峰汽车 485.37 5.93 11784.30 601908 京运通 7508.00 3.10 95655.89 600740 山西焦化 6779.62 2.64 56628.09 603195 公牛集团 164.69 2.17 26748.25 002135 东南网架 1989.88 1.92 23551.28 601615 明阳智能 2745.26 1.86 117084.24 300458 全志科技 610.43 1.85 42269.31 600282 南钢股份 8087.18 1.81 40983.62 601068 中铝国际 516.19 1.74 2455.36 603583 捷昌驱动 410.98 1.70 19360.82 002747 埃斯顿 1464.15 1.69 86230.63 603121 华培动力 192.45 1.62 2247.46 300737 科顺股份 1831.78 1.60 35945.85 600577 精达股份 3061.04 1.57 21614.96 002079 苏州固锝 1235.44 1.53 21143.55 603681 永冠新材 92.55 1.50 3745.19 600502 安徽建工 2378.98 1.39 9912.35 603279 景津环保 257.54 1.35 13986.39 000960 锡业股份 2169.63 1.30 61062.05 300339 润和软件 978.85 1.23 25509.85 000999 华润三九 1190.25 1.22 52405.69 300037 新宙邦 488.47 1.19 52059.39 601311 骆驼股份 1295.49 1.16 26181.16 002258 利尔化学 593.98 1.13 16998.09 000676 智度股份 1430.58 1.12 9697.27 002245 蔚蓝锂芯 1118.91 1.08 29138.83 002110 三钢闽光 2641.90 1.08 28934.78 300497 富祥药业 577.13 1.05 9773.35 002183 怡亚通 2680.67 1.03 21767.00 300760 迈瑞医疗 1231.31 1.01 -53987.17 688139 海尔生物 184.42 1.00 16251.03 688012 中微公司 251.38 1.00 32640.98 603392 万泰生物 151.12 1.00 24219.50 002612 朗姿股份 441.72 1.00 12392.86 300595 欧普康视 832.85 0.98 24482.99 601012 隆基股份 5268.68 0.97 1254299.58 300327 中颖电子 292.81 0.94 30652.07 300782 卓胜微 310.67 0.93 67785.56 601600 中国铝业 11958.21 0.92 147525.81 600968 海油发展 1714.50 0.92 5964.38 002413 雷科防务 1189.87 0.89 8556.24 002202 金风科技 2955.48 0.86 59899.50 601598 中国外运 1145.86 0.85 10561.55 601128 常熟银行 2165.36 0.84 16683.12 688002 睿创微纳 192.27 0.83 38938.81 002777 久远银海 260.77 0.83 5950.01 603357 设计总院 371.99 0.82 3723.12 002539 云图控股 828.87 0.82 14791.69 000059 华锦股份 1302.58 0.81 13158.37 600010 包钢股份 25040.68 0.79 169783.66   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购进度 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购类型 601010 文峰股份 董事会预案 10000.00 5000.00 普通回购 000625 长安汽车 董事会预案 470.34 470.34 股权激励回购 002088 鲁阳节能 董事会预案 11.20 11.20 股权激励回购 002681 奋达科技 董事会预案 20000.00 10000.00 普通回购 002735 王子新材 董事会预案 147.62 147.62 股权激励回购 002203 海亮股份 董事会预案 65.09 65.09 股权激励回购 603127 昭衍新药 董事会预案 54.03 54.03 股权激励回购 600406 国电南瑞 董事会预案 237.22 237.22 股权激励回购 000725 京东方A 董事会预案 300000.00 —— 普通回购 002157 正邦科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 000725 京东方A 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600285 羚锐制药 董事会预案 23.90 23.90 股权激励回购 300578 会畅通讯 董事会预案 59.35 59.35 股权激励回购 002019 亿帆医药 董事会预案 10.99 10.99 股权激励回购 300601 康泰生物 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002019 亿帆医药 董事会预案 15000.00 10000.00 普通回购 002605 姚记科技 董事会预案 84.50 84.50 股权激励回购 603680 今创集团 董事会预案 76.09 76.09 股权激励回购 600500 中化国际 董事会预案 222.00 222.00 股权激励回购 603486 科沃斯 董事会预案 931.80 931.80 股权激励回购 000726 鲁泰A 董事会预案 26.08 26.08 股权激励回购 600019 宝钢股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600590 泰豪科技 董事会预案 18.04 18.04 股权激励回购 002325 洪涛股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600590 泰豪科技 董事会预案 0.00 0.00 普通回购 600565 迪马股份 董事会预案 119.00 119.00 股权激励回购 601965 中国汽研 董事会预案 244.10 244.10 股权激励回购 300715 凯伦股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603855 华荣股份 董事会预案 15.96 15.96 股权激励回购 002653 海思科 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603039 泛微网络 董事会预案 13.47 13.47 股权激励回购 002835 同为股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300529 健帆生物 董事会预案 50000.00 25000.00 普通回购 300684 中石科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300709 精研科技 董事会预案 55.84 55.84 股权激励回购 300609 汇纳科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300105 龙源技术 董事会预案 64.30 64.30 股权激励回购 300736 百邦科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300133 华策影视 董事会预案 15000.00 10000.00 普通回购 300396 迪瑞医疗 董事会预案 —— —— 股权激励回购 601966 玲珑轮胎 董事会预案 145.77 145.77 股权激励回购 601908 京运通 董事会预案 15000.00 7500.00 普通回购 300347 泰格医药 董事会预案 50000.00 25000.00 普通回购 000030 富奥股份 董事会预案 26000.00 13000.00 普通回购 300347 泰格医药 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300607 拓斯达 董事会预案 42.65 42.65 股权激励回购 300760 迈瑞医疗 董事会预案 100000.00 100000.00 普通回购 000797 中国武夷 董事会预案 89.31 89.31 股权激励回购 601231 环旭电子 董事会预案 40000.00 20000.00 普通回购 603918 金桥信息 董事会预案 51.66 51.66 股权激励回购 600315 上海家化 董事会预案 9344.31 4672.77 普通回购 300620 光库科技 董事会预案 44.15 44.15 股权激励回购 603013 亚普股份 董事会预案 96.08 96.08 股权激励回购 300582 英飞特 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603187 海容冷链 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603389 亚振家居 董事会预案 1000.00 500.00 普通回购 605288 凯迪股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603605 珀莱雅 董事会预案 173.38 173.38 股权激励回购 002459 晶澳科技 董事会预案 15.98 15.98 股权激励回购 600066 宇通客车 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603218 日月股份 董事会预案 3.77 3.77 股权激励回购 603037 凯众股份 董事会预案 6000.00 3000.00 普通回购 300703 创源股份 董事会预案 511.36 511.36 股权激励回购 300517 海波重科 董事会预案 22.78 22.78 股权激励回购 300303 聚飞光电 董事会预案 18.44 18.44 股权激励回购 603596 伯特利 董事会预案 —— —— 股权激励回购 601619 嘉泽新能 董事会预案 15.35 15.35 股权激励回购 600817 宏盛科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002327 富安娜 董事会预案 —— —— 股权激励回购 601778 晶科科技 董事会预案 20000.00 10000.00 普通回购 600845 宝信软件 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002838 道恩股份 董事会预案 57.30 57.30 股权激励回购 603258 电魂网络 董事会预案 431.94 431.94 股权激励回购 000049 德赛电池 董事会预案 95.17 95.17 股权激励回购 603385 惠达卫浴 董事会预案 71.20 71.20 股权激励回购 603656 泰禾智能 董事会预案 242.36 242.36 股权激励回购 002001 新和成 董事会预案 60000.00 30000.00 普通回购 000026 飞亚达 董事会预案 100.38 100.38 股权激励回购 603214 爱婴室 董事会预案 43.25 43.25 股权激励回购 002734 利民股份 董事会预案 5000.00 3000.00 普通回购 603767 中马传动 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300212 易华录 董事会预案 134.36 134.36 股权激励回购 300487 蓝晓科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600933 爱柯迪 董事会预案 31.62 31.62 股权激励回购 603367 辰欣药业 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300050 世纪鼎利 董事会预案 1016.64 1016.64 股权激励回购 603612 索通发展 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300017 网宿科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300517 海波重科 董事会预案 22.80 22.80 股权激励回购 601399 国机重装 董事会预案 20000.00 14000.00 普通回购 002931 锋龙股份 董事会预案 8000.00 4000.00 普通回购 002956 西麦食品 董事会预案 54.09 54.09 股权激励回购 300740 水羊股份 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603181 皇马科技 董事会预案 6000.00 3000.00 普通回购 603588 高能环境 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300338 开元教育 董事会预案 —— —— 股权激励回购 000876 新希望 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603456 九洲药业 董事会预案 37.70 37.70 股权激励回购 600702 舍得酒业 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002869 金溢科技 董事会预案 580.82 —— 股权激励回购    

只是补涨不是切换 ◆  第十五期策略：高景气赛道依然是重点 过去半个月，消费、地产等前期超跌板块出现上涨，但板块持续性差，且出现明显轮动，说明资金并不认可。这只是在热门板块分歧加大环境下，市场出现的“水往低处流”的补涨效应。从历史规律来看，全面补涨到消除每一个洼地的情况难以发生，风格尚未切换，高景气赛道依然是重点。 ◆第十五期热点和行业：调味品、铝塑膜 受销售高基数、社团团购、原材料涨价等因素影响，从去年下半年开始调味品行业进入深度调整阶段，目前来看，上述负面因子在逐步消散，行业向上拐点临近。铝塑膜当下被关注的主因，一方面是产业供给严重失衡，另一方面，它是锂电全产业链国产化的最后一环，国产替代势在必行。 ◆第十五期个股包括：至纯科技（603690）、浪潮信息（000977）、中鼎股份（000887）、小熊电器（002959）、瀚蓝环境（600323）、仲景食品（300908）。 第十五期策略：高景气赛道依然是重点 社融增速是整个宏观经济景气度的先行指标，一般会领先宏观经济1-2个季度，其走势很大程度决定未来经济的恢复时长，同时，也强化了政策发力的方向。因此关注社融增速对投资大方向有较大指导意义，毕竟现在政策鼓励的方向才是资金扎堆的地方。 自2020年10月达到13.7%的顶点后，社融增速整体呈现趋势回落态势。最新7月的数据已经出来，单月新增社融1.06万亿元，社融增速同比下滑0.3%至10.7%，跌幅超过市场预期，已经跌回2019年的水平。新增信贷规模大幅减少、政府债发行偏弱和表外融资降幅扩大是社融走弱的主要原因，其中新增人民币贷款8391亿元，同比少增1830亿元，新增规模于2021年首次降至万亿元以下；新增政府债券1820亿元，同比少增3639亿元；表外融资减少4038亿元，同比多减1389亿元。对这三个数据的解读是，信贷无论是企业还是居民都是在降，这与房地产调控和疫情影响下居民消费萎缩相关；政府新增债券下降，主要是专项债发行滞后。至于表外融资下降，与3月15日国常会提到的“要保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率有所下降”有关，二季度宏观杠杆率下降了2.6%。 社融的持续下行预示着至少今年下半年经济面临较大下行压力，与前不久刚开完的“730”会议判断方向相一致，但好的一点是，国内防风险的迫切性在降低，这给了政策充足的调控空间。 那么，政策发力的主方向在哪？“730”会议指出，下半年货币政策的定调仍然是“稳健的货币政策要保持流动性合理宽松”，但强调财政政策要更加积极，要“提升政策效能，兜牢基层三保底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行速度，推动今年底明年初形成实物性工作量”。这意味着，在货币依然的平稳背景下，财政发力才是经济的主要驱动力。 国内财政支出主要有三个方向：房地产、制造业和基建。三个方向其实很明确。继续炒住房吗？显然不可能。高层此次对房地产的压制史无前例，北上深等核心一线城市最难跌的核心地段房价开始松动，前不久搞的集中供地和对学区房的打压，本意也是为了有效控制土地的溢价率，稳定楼市价格。“730”会议对房地产行业新增了“稳地价、稳房价和稳预期”的描述，未来行业整体政策肯定还是持续高压。 那么，财政的发力点就只有制造业和基建了。制造业投资，是重新主投纺织服装、家电制造等过时产业吗？肯定也不是（当然这些行业也存在就行机会，那就是新旧设备的更替，比如原来是劳动密集型，现在用智能机器代替）。最终制造业的主方向，大概率集中在新兴产业的科技制造上，尤其是新兴产业中补缺补强环节，国家政策现在都非常清晰，对科技制造板块都是大力支持，希望构建自主可控的产业链，近期被热炒的三个方向，新能源、半导体、电动车不正符合上述特征。 至于基建投资，虽然730会议提到要化解地方政府债券，且前7个月地方政府专项债仅完成全年总额度40%左右，剩余5个月时间会提速，但预计空间有限，其实，无论是集中供地降低土地溢价率还是化解地方政府债务危机，高层都是希望地方政府能摆脱土地财政，发展第二支柱产业，否则一条路修起来了，最终也没有新产业给地方增收。基建投资真正的机会在于新基建，包括储能、工业互联网、屋顶分布式光伏、海上风电、氢能、充电站等，是不是发现这些也都是最近政策密集发布的领域。 所以，最近大家一直在谈赛道或者政策正确的方向，其实本质上是新的时代趋势浪潮，一次由中国主导的全球新产业革命，就好像2004年之后的房地产一样，能跟上的人都能吃肉喝汤，无论是实业还是股市，都是如此。 谈的有点远了，我们想说的是，当一场新的产业革命浪潮起势时，紧紧跟随即可。 市场已经连续18个交易日成交量突破万亿元，在历史上排第二，排第三的是去年的7月份，连续17个交易日。排第一的是2015年，当时破万亿的交易天数是114天。现在的成交量显然无法与2015年相比，但是流动性确实很好，这是一个大的框架，只要流动性保持，成交量能持续维持上万亿的水平，市场难言熄火。 过去半个月，消费、地产、金融等板块出现了上涨行情，大家讨论的核心是市场会不会就此切换，从三大主流板块切换到超跌板块。但观察下来，这些板块的个股基本上持续性就1-3天，而且出现了明显的轮动，说明资金意见不同意，当下并不认可板块逻辑，操作上也只是快进快出。 东兴证券统计了八月第一周的涨幅前20%和后20%的个股，发现热门赛道（新能源、半导体）涨幅居前的个股往往是此前表现相对较差且估值低，其年初至今累计涨幅、估值分位数为34.79%、68.46%。而跌幅居前的个股往往在此前已获得较高收益、相对估值较高，其累计涨幅、估值分位数为100.64%和87.50%。同样的规律也出现在近期补涨的食品饮料和地产等行业中，本次涨幅居前的个股在年初至今的收益率、估值分位数远高于跌幅居前的个股。上述两类样本在业绩表现方面并未出现如此差异。 在热门板块分歧加大的环境下，市场出现了“水往低处流”的补涨效应。而从历史规律来看，不管是波澜壮阔的牛市（2014-2015年）抑或是结构性牛市（2019-2020年），全面补涨到消除每一个洼地的情况都难以发生。市场的最终选择依然是向高景气赛道去全面集中。 继续说说三大主流板块，期内都有大事发生。首先是锂电，宁德582亿的定增让市场大跌眼镜，不少人觉得宁德不厚道，每年赚大钱还要来市场薅羊毛，要知道582亿的定增在历史上不算最高，但可以排进前10名，还有人觉得宁德在赌，万一未来5年失败了呢。我们看来，这都是以传统产业逻辑在看宁德，在一个规模急剧爆发的高景气产业初期，产能才是最重要的因素，谁能快速扩产，谁就能获得市场认可，就好像2019年初的时候，大家都在看猪肉涨价，都看好生猪板块，但是为什么最后持续性最好的是牧原，因为人家有产能啊，其他企业猪都病死了，猪肉价格涨再好又有何干。 宁德此次产能规划是到2025年达到592GWh，而2020年公司只有118GWh，相当于扩产4倍。作为国内锂电池老大，宁德的扩产对产业链的意义重大，一方面，他将进一步稳固自己全球第一的位置，假设2025年全球突破2300万辆，宁德渗透率将达到28%。另一方面，宁德的扩产将带动国内动力电池产业链发展，进而推动中国锂电国际语权。你看这么大的定增，第二天市场直接抄底，最终基本持平收盘，市场永远是对的。 光伏板块，近期美国参议院通过一项提案，“禁止太阳能及其他可再生能源项目使用来自中国的材料”，这种提案本质上就是地方保护主义，很多人会觉得是光伏板块的大利空，其实这类提案每年都有，而且从立法到正式生效前都有一堆的审核流程，无关痛痒。本轮光伏从7月初开启，原来的逻辑是上游的硅料和硅片降价带动产业链需求回暖，重点是跟踪上游原材料价格即可，从需求端看，下半年分布式光伏也将进入快速落地阶段，对光伏产业的拉动不小。光伏产业链里面，最火爆的应该是逆变器，最近因为储能有继续火了一把，毕竟储能产业链也要用到变压器。对于储能，我们认为，从长远看，储能的空间不小。但短期已被炒高，需要继续等等，后面要更多政策持续推进才行。 三大主流板块如果排序的话，半导体是应该排最后，因为这个板块从二季度就开始兴起，当时主要炒的是涨价逻辑。近期出现了富满电子被上百家客户集体告状的事件，加上国家最近打击渠道分销商乱涨价，板块情绪偏负面。但是，涨价的逻辑本身就不长久，它既有需求暴增问题，但更多是晶圆代工厂厂对趋势的误判导致供给不足，待成熟产能补上后涨价逻辑也就弱化。半导体真正值得看的逻辑是自主可控，主要是上游的材料和设备，其实你去看已经完全实现国产化的下游封测环节，长电科技、华天科技、通富微电，本轮就基本没涨。半导体上游的自主可控逻辑，可以看得更久。 当然，上面只是产业逻辑，再好的逻辑也要结合市场当下位置和情绪来做抉择，三个板块目前都在高位，当下博弈起来的难度加大，亏钱易赚钱难，短期的调整风险还是要注意，在车上的继续等拐点出现，不在车上的也没必要去追，留份清醒留份醉。 至于调整后，我们认为，锂电板块行情还没有走完，它的结束标志上期也说过，应该是上游的锂矿大幅上涨，目前还在10万元/吨以下，而2017年一度上涨至18万/吨。还有，从操作层面，看看宁德的股价现在向上加速了吗？ 结合政策大方向，新基建也是高景气赛道，如果觉得股价高不敢去三大主流，以下几个具体领域可以留意：1）交通新基建：城市/城际轨交、高铁等，通过发展便携交通，拉近城市之间的距离，推动城市生态圈的打造。2）能源新基建：主要是充电桩、特高压/智能电网等，其与当前的碳中和战略高度契合，在未来我国能源的发展当中将贡献充足的增量，且板块也在低位。3）智能新基建：细分方向相对繁杂，主要包括5G、工业互联网、卫星通信/高清地图、国产软件、网络安全等，其背后的核心在于以高效的数据进而赋能经济的发展，这里面国产软件概念最近很火，主要是华为去除研发金字塔以及鸿蒙系统用户超预期。 另外，中线的话，食品饮料中的调味品可以多看看，刚性需求大且调整充分，原来影响行业的四大因素逐渐消除，目前就剩下渠道库存待确定。三季报（10月-11月）是个重要观察时点。 接下来一个月要注意两个风险，一个是8月20日（周五）的股指期货交割日，目前主要股指期货大幅贴水，多空还在激战，短线得防一下；另一个是9月16日左右的美联储新一轮议息会议，今年前两轮议息对市场短期影响较大，市场原来预期的是美联储最快四季度开始Taper（Taper的意思就是,美联储准备踩刹车了,不会一下子停止宽松,会慢慢减少宽松力度），而9月的这次议息将决定Taper的节奏。 调味品：向上拐点渐行渐近 调味品是食品饮料中的刚需领域，具有必选消费属性，由于用量大，购买频次高，企业通常现金流充沛、盈利能力上佳，以酱油、蚝油等为主的调味品一直深受资本青睐。 从2020年下半年开始，绝大部分调味品个股陷入了长达一年的调整期，海天味业虽然有龙头属性加持，股价从去年12月末调整至今也将近3个季度。本轮调味品个股集体滑坡的主因有四个：其一，疫情反复导致需求疲软。2020年受疫情影响，餐饮行业受损严重，2021年餐饮端处于恢复周期，但当前恢复程度尚未达到预期。年初以来，餐饮收入持续下滑，5月开始有所反弹迹象，但相比2019年，仍有缺口。不考虑2020年基数，2021年上半年比2019年上半年复合增速仅为1%。 其二，成本压力上升。全球大放水背景下，大宗商品市场物价暴涨，今年前五个月，主要原材料大豆价格累计上涨了22.9%，其他原材料如玻璃和瓦楞纸，分别上涨了54.8%和14.5%，还有运费方面，石油价格累计上涨了42.4%。 其三，社区团购冲击。社区团购是去年兴起的细分产业，主打性价比，而头部调味品企业的渠道绝大部分以商超为主，社区团购兴起持续分流商超渠道，一些中小差品牌混迹其中，扰乱整个市场价格体系。头部调味品企业由于布局较晚导致渠道通路暂时性萎缩。 其四，Q2收入基数高，向下游压货导致渠道库存积压。2020年一季度受疫情影响，调味品需求爆发，渠道库存消耗快，二季度开始随着生产物流的恢复，渠道迎来补库存阶段，因此2020年二季度主要调味品企业的收入基数普遍较高。 受累于2020年上半年的疫情，尽管作为必选消费品的调味品终端消费受益，但是供给端受制于物流配送/生产复工等因素，因此主要调味品企业没有吃下这波疫情的红利（二季度单季收入高也只是以往上半年的需求集中在二季度爆发罢了），到2020年中，主要调味品企业基本上都没有达到年度目标增速目标（如下图），于是从2020下半年开始，大多数选择通过向渠道压货的方式来冲击年度目标，因此到2020年下半年，可以看到，主要调味品公司（如海天味业）看起来增速起来了，实则背后是渠道库存处于高位状态，海天味业2020年末库存上升至2.5个月左右，今年上半年库存逐季攀升至3个月，恒顺醋业趋势类同，2021年二季度末库存周期上升至4个月。 展望下半年，上述困扰调味品行业的负面因子在逐步消散。从行业层面看，餐饮逐步复苏已是大趋势，今年4月以来餐饮符合增速呈现持续恢复趋势，疫情的影响终将随疫苗普及而逐渐减弱。 从公司层面看，2020年二季度收入高基数节点已过，2020年三季度主要调味品企业的收入基数回归2019年同期正常水平，下半年调味品企业报表端收入环比将得到显著改善。 最重要的是，原来基于维持价盘及经销商体系稳定的目的，头部调味品企业在社区团购兴起之初态度较为审慎，不过从今年二季度开始，主要调味品企业均布局社区团购渠道，海天味业是指定经销商指定产品在做，千禾是直接合作与指定经销商两种方式并存。渠道结构优化将推动动销的持续好转。此外，原来社区团购以低价倾销，但今年7月国家市场监督总局出台价格违法意见稿，按照千分之5的违法罚款方式，以美团和拼多多为主的社区团购企业违法成本将高达数亿元，因此，社区团购的超低价优势逐渐式微。 现在影响行业收入唯一的不确定性因素是渠道库存，而影响利润端的唯一不确定性因素则是成本。二者其实渠道库存才是最重要的因素，因为复盘历史，2016年-2017年调味品也曾有过一轮成本上涨，那一轮行情中，大豆上涨了6.9%，包材上涨了21%，瓦楞纸上涨了22.7%，不同的是当时渠道库存健康，下游需求恢复后，虽然成本压力还在，但是企业通过提价顺利实现业绩增长。 而本轮成本上涨，中炬高新等企业小幅提价，但龙头海天却罕见原地不动，主要就是海天渠道库存持续高位，贸然提价将直接造成价盘紊乱，影响动销。所以，未来渠道的库存是行业反转的临界指标，目前券商普遍预计提价窗口在四季度，刚好等10月份各主要调味品公司三季报出来便能一窥究竟。 整体而言，H2预计餐饮仍保持逐步恢复趋势，随着行业整体，尤其是复调下半年迎来旺季，需求反弹值得关注。同时渠道库存健康状况也是企业能否顺利实现收入端反弹的重要参考，可持续保持跟踪。提价窗口期前的利润压力下，看好龙头海天下半年的业绩稳定性，以及榨菜费用控制下带来的业绩弹性。当前板块估值表现有所分化，海天作为板块估值之锚，当前估值仍处于较高水平，历史来看，其业绩稳定向强确定性高，估值消化期也更短。 铝塑膜：产业处于国产替代前夜 铝塑膜这个小产业以前我们在新纶科技和孚能科技中说过一嘴，最近随着宁德时代钠离子电池发布，铝塑膜引起市场关注。 铝塑膜是软包电池的封装材料，由于材料质轻、层薄、设计灵活等优势，在3C消费电子、动力电池、储能等许多领域被广泛应用。在动力电池领域，铝塑膜主要运用在软包电池，后者具有外形设计灵活、重量轻、内阻小、比能量高等优势。 从行业规模看，根据万得的数据，目前DNP或凸版印刷的铝塑膜单平米价格为30元左右，对应单车价值量为1760元，2020年全球铝塑膜市场的需求量为2.39亿平米，合计市场规模已经上升至约70亿元，有券商测算，假设2025年软包电池的渗透率在35%，这铝塑膜的需求量将提升至7.4亿平米，在价格不下跌的情况下，对应市场空间超200亿元，换言之，未来五年市场空间至少翻两番。 成长空间有了，对应的终端市场又是高景气度的新能源，匹配的软包电池能量密度比更是高出方形电池一截，但目前下游对应的产业软包电池，在国内的市场占比并不显著，2020年只有6%，反观国外，2020年欧洲销量前20名的电动车中有15款采用软包电池。为何这么多年过去了，国内铝塑膜没法大规模应用，反而是国外先起势？ 根结在于技术壁垒和产业链缺失：1）铝塑膜的阻隔能力、耐穿刺能力、电解液稳定性、耐高温性和绝缘性影响着锂离子电池的使用性能。产品验证导入具备较高验证壁垒。2005-2010年智能手机崛起的过程中，日本3C电池产业和铝塑膜产业实力占据较强实力，产业先发优势奠定上下游的合作基础，并逐渐延续至今。 2）上游材料和设备的规格成为影响铝塑膜国产化的阻力之一。铝箔、尼龙和树脂等产品的均一度影响产品性能，昭和电工目前占据铝塑膜上游材料的核心供应。铝塑膜产线设备包括铝箔涂布机，干法复合机、双面涂布机等，其中精密涂布技术所需的设备主要从日本进口。 另外，国内锂电巨头选择的技术路线也算一部分原因。以宁德为代表的国内锂电企业选择以安全性更好的方形电池为主要技术路线，铝塑膜市场并未形成快速提升，而欧美车企新能源汽车最近几年快速放量，能量密度比相对更高的软包技术路线随之快速发展，铝塑膜市场的成长性才逐渐明朗。 那么，当前时点看，为什么又要关注铝塑膜行业：1）供需严重失衡。从需求端，全球电动化浪潮下，动力电池厂商大幅扩产，目前全球范围内，软包电池主要玩家有：LG、SKI、AESC、孚能科技、万向等，每一家都在扩充电池产能，LG、SKI和孚能，到2025年电池产能都是数倍以上的增长。 从供给端看，由于较高的技术壁垒，目前铝塑膜的行业格局非常集中，铝塑膜龙头日本印刷占据全球约50%的市场，昭和电工、栗村化学处在第二梯队，日韩厂商合计占据全球铝塑膜市场的73%。国内的新纶科技于2016年并购日本的T&T，排名才挤进全球第四名。但日韩企业鲜有扩产计划，第一名日本印刷维持1000-1500万平米的月产能，而第二名的昭和电工目前月产能约为500万平，今年一季度有小部分新增产能开出来。可以说供给增量非常有限。 2）国内锂电池厂商成本管控下，铝塑膜国产替代势在必行。国产铝塑复合膜和进口产品有20%-30%的价格差异，国内锂电池厂商基于成本的管控需求，对铝塑膜实现国产替代的要求日益凸显。目前在移动电子终端产品领域，国产化替代率比较高，在两轮车和家庭储能领域，国产铝塑膜也在逐步渗透，而动力电池等领域，仍是日本企业占据绝对的垄断地位，在软包储能及动力电池的份额日渐增长的大背景下，这也为国内铝塑膜生产企业的快速成长打开了极大的空间。 看看下面国内厂商的扩产速度，一目了然。当然，技术壁垒还是在的，目前包括道明光学在内的多家国产铝塑膜企业正在与动力电池企业进行验证工作，整个周期将持续1.5年-2年。一旦在技术上和性能上实现突破，整个铝塑膜产业链国产化率将快速提升。2018年以前，当时国内隔膜大多数依靠进口，短短两三年时间，中国供应着全球近一半的隔膜产能。铝塑膜是国内锂电产业链中最后一块未被突破的材料，实现国产替代势在必行。 从标的来看，A股主要的标的有新纶科技、紫江企业、恩捷股份、华正新材、明冠新材和道明光学，其中恩捷刚刚介入，目前正在扩产，新纶科技是16年并购了日本企业的技术，拥有较高的技术壁垒，道明光学的产能较大，产品也正在下游动力电池企业进行验证，可惜铝塑膜业务占比并不高。明冠新材倒是不错的标的，它有两块业务，一块是光伏领域的太阳背板，另一块就是铝塑膜，公司采用热感复合法制备铝塑膜，各方面性能有综合性提升，已率先打破国外技术垄断，实现进口替代。 第十五期个股组合参考 2021年第十四期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 中微公司 688012 -24.77% -0.39% 5.17% -5.56% 八亿时空 688181 -3.37% 5.43% 5.17% 0.26% 金宏气体 688106 11.19% 12.05% 5.17% 6.88% 帝科股份 300842 31.85% 38.63% 5.17% 33.46% 仁和药业 000650 -9.23% 4.46% 5.17% -0.71% 华峰超纤 300180 9.38% 11.72% 5.17% 6.55% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2021年8月1日至本内参发布日2021年8月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：至纯科技（603690）、浪潮信息（000977）、中鼎股份（000887）、小熊电器（002959）、瀚蓝环境（600323）、仲景食品（300908）。 1、至纯科技（603690）：半导体清洗设备今年放量 主要逻辑：1）主业高纯工艺系统受益国内晶圆厂扩产。公司的主营业务包括高纯工艺系统、半导体清洗设备、光传感应用及光学元器件，2020年三块业务的占比分别为61.8%、15.6%和22.5%，其中高纯工艺系统+清洗设备均聚焦的是半导体领域。 高纯工艺系统主要受益的是国内晶圆厂建设浪潮开启。目前行业内技术领先且具有承接大项目实力与经验的本土企业较少，行业内呈现出高等级高纯工艺市场集中度较高、低等级市场较为分散的竞争格局。公司高纯工艺系统已经切入一线用户，客户包括中芯国际、华虹华力、华润、士兰微、长江存储、长鑫存储、海力士、三星、台积电、力晶等行业领先厂商，行业市占率在14%-16%。 在半导体领域，晶圆厂建造中高纯工艺系统投资额约占其固定资产投资总额的5%-8%，有机构预计，2020年-2022年国内晶圆厂总投资额分别为1500亿元、1400亿元和1200亿元，其中内资厂投资金额为1000亿元、1200亿元和1100亿元，未来随着国内晶圆厂投资建设，高纯工艺系统的投资也会水涨创高。 目前中芯国际、华虹、士兰微、长江存储都有新的晶圆厂投资计划，这些都是公司主要客户，从数据上看，2020年年报披露，公司高纯工艺集成系统实现营业收入8.63亿元，同比增长35.53%，毛利率31.76%，同比增加5.32%。根据年报，公司高纯工艺系统年度制造产量环比增超过50%，与客户投建趋势相契合。 2）半导体清洗设备切入多家一线知名厂商。SEMI统计，2020年全球半导体设备销售为712亿美元，大幅增长19%，预计到2021年将大幅提升34%至817亿美元的规模，而2022年将继续增长6%至超过860亿美元，数据将创下历史新高。其中，中国大陆首次成为全球第1大设备市场，规模达187.2亿美元（1300亿人民币），大增39%。 清洗设备在半导体核心设备中是突破最快的赛道之一，近两年进入增速放量高峰期，2020年达到37亿美元。过去清洗工艺在半导体设备市场中的占比维持在6%左右，因此若按照SEMI估计的半导体设备整体2021年817亿美元、2022 年860亿美元计算，半导体清洗设备市场规模为49亿美元和52亿元美元。 此外，随着晶圆制造工艺不断升级，对杂质含量的敏感度也相应提高，为了降低污染、提高良率，需要适当增加清洗步骤。当前晶圆制造流程在光刻、刻蚀、薄膜沉积等重复性工序后均有清洗工序，例如，在80nm-60nm工艺制程中，清洗工艺有上百道步骤，当工艺节点在20nm以下时，清洗步骤需要增加至200道以上。因此，半导体清洗设备还有一个增长逻辑，就是伴随着整体工艺步骤的增多而增多。 结合未来晶圆厂建设进度及工艺水平，券商估算，国内每年装机需求将在15-25亿美金左右（每年百亿的需求年），向上空间较大。 公司是国内半导体清洗设备的领先者，高端单片清洗设备今年开始销售，目前公司清洗设备突破直到28纳米节点的全部工艺，切入中芯国际、华虹集团等主流晶圆厂，并且获得国内知名大厂的鼎力支持。 2020年公司半导体板块新增订单13.6亿元，其中清洗设备新增订单5.3亿元，同比增加211%。今年订单持续饱满，公司进入高速发展通道，看好半导体高端单片清洗设备的国产替代放量。 3）新业务令人期待。公司的新业务有两块：一块是晶圆再生业务，一块是2019年并购而来的光纤光感业务。 晶圆再生方面，公司公告称，晶圆再生属于现金流业务，每个晶圆厂都会保留5%-10%再生晶圆能力，另外90%-95%外包。目前国内没有晶圆再生相应业务，都是送到日本及中国台湾地区进行晶圆再生，来回物流成本接近30%。根据SEMI《2018年再生硅晶圆预测分析报告》，2018年再生硅晶圆市场规模达到6.03亿美元的规模（2018年全球硅片销售额112亿美元），其中12英寸再生晶圆市场份额占比75.8%。SEMI统计，当前12英寸的硅片价格为每片100-120美元，再生晶圆每片30-40美元，再生晶圆价格会跟随硅片正片价格上涨。目前硅片正片大厂19-20年并无大规模扩产动作，供应有限。2021年4月左右，信越化学等巨头开始集中提价10-20%，是信越3年来首度涨价，体现全球性硅片上行周期开启。公司再生晶圆市场规模将会随着正片稀缺而稳步上升，成为公司现金流重要补充和新的业务增长点。 再生晶圆产主要参与者为日本和中国台湾地区公司为主，控制了全球80%以上的再生晶圆产能，主力厂商包括日本RS Technologies和中国台湾中砂、辛耘、升阳。以往国内晶圆厂商通常将晶圆外送到中国台湾、日本等地做晶圆再生。根据公告，公司合肥项目建成后，将是国内第1条14nm的12寸晶圆再生产线，将形成年产168万片晶圆再生和120万件半导体零部件再生产能，预计可为当地客户节省30%的物流成本。公司从单纯的设备销售尝试布局半导体服务，或将成为公司未来的新增长点。 光纤光感业务方面，2019年公司通过并购从事光纤传感及光电子元器件业务的波汇科技来扩大业务边际领域。得益于极高的灵敏度和精度、抗电磁干扰、高绝缘强度、耐腐蚀等优点，光纤传感器在医疗、油气、电力、军工、城建、食品安全和地质勘探等领域得到广泛应用。根据ElectroniCast分析，2016年全球光纤传感器市场规模有33.8亿美元，2018年达到43.3亿美元，2026年将达到59.8亿美元。 为促进光电子器件产业发展，相关部门编制了技术发展路线图。由中国电子元件行业协会牵头编制的《中国光电子器件产业技术发展路线图(2018-2022)》于2017年12月正式发布，这是国内光电子器件领域首个产业技术发展路线图。其中，有关光传感器领域发展目标是，到2022年，我国光传感器行业本土品牌的销售规模总额得到大幅度提高，国产化率达到30%以上；到2022年，培养1-2家红外传感器或光纤传感器产品年销售额超过3亿元，产品技术性能基本满足国内市场需求的本土企业。 公司正在扩建光电子材料及器件产能，丰富产品结构的同时拓展下游应用领域至5G、数据中心、工业、医疗等高新行业，有利于培育新的业绩增长点。 公司股价前面涨了一波，还有一个减持（8月16日结束），短线要注意追高风险。长线持续看好。 2、浪潮信息（000977）：三个新的逻辑 浪潮信息是我们动态30中的标的，作为国产服务器龙头，他原来的逻辑是国内服务器的国产替代，本身质地也不错。站在当前时点看，综合卖方观点，浪潮主要有三个新的看多逻辑： 1）从周期复盘的角度看，行业低周期已经尾声，高周期即将开启。服务器是一个成长行业，但也是一个有周期的行业，服务器的周期性主要来自于上游元器件的周期性。信骅（Aspeed）的主业是服务器控制芯片BMC，其产品让大型数据中心方便的通过通讯线远程控制/监控服务器，主要用于数据中心自动化运维领域。因为高端服务器中至少有一个BMC芯片，所以信骅的业绩也可以看做全球服务器最好的周期性指标，通常信骅业绩大约领先ODM整体2个月、领先CPU和内存大约3个月。 下图是2011年以来的月度营收以及月度同比增速的情况，虽然整体上平均增速中枢在30%，但是已经呈现了明显的周期性。有增速高峰和低谷，且时间间隔有一定规律性。 券商整理出Aspeed的业绩周期波动规律，一个“高-低景气”周期长度短则18个月，长则超过30个月，总体在20个月上下，高景气度区间和低景气度持续时间几乎是1:1,。如果按20个月的平均水平算，自2020年8月以来，服务器行业的低景气度区间已经尾声，即便按最长30个月算，最迟在10月份将迎来新一轮高景气度周期拐点。 另外，X86架构的服务器仍是占市场的主要部分，由于Intel是x86架构的服务器CPU的主要供应商，这就使得Intel的服务器相关业务收入可以很好的对下游市场情况提供指引。2022年Intel公布了未来5年的技术路线规划。面向数据中心10nm Intel 7工艺服务器CPU Sapphire Rapids预计将于2022年第一季度投产，Intel 7较10nm Enhanced SuperFin每瓦性能将提升约10%-15%。从工艺角度看，数据处理量增加对服务器升级换代也有要求，下一次需求周期或伴随工艺升级。 考虑到距离上一轮需求增长高峰期大约过去3-4年，小高峰也过去1年有余，未来1-2年有望再次迎来需求的增长。叠加Intel工艺升级，综合分析，未来两年服务器行业景气度有望提升。 2）华为服务器生产受阻，浪潮或存在替代效应。近期有自媒体发布消息称，华为服务器业务将打包出售，苏州地方国资委接盘，原因是英特尔与华为的合作一直没有回复，生产受阻。华为之前曾出售荣耀手机自救，未来出售服务器业务也不是不可能。 随后华为表示，“华为不会放弃服务器业务，但在生产方面受到影响，基于英特尔架构的芯片无法生产”。出不出售已经不重要，关键信息是，华为服务器生产受阻是实锤。华为服务器常年市占率在10%-15%波动，2020年在全球X86阵营中排名第五，市占率约为16.8%，收入规模高达256亿元，一旦无法供应，这部分市场份额将被其他厂商吃掉。 犹记得，2020年上半年华为逆变器是行业第一，当时市场也是预期会被替代，结果阳光电源完成了一年10倍的走势。根据中移动年度服务器集采2021年已开标中，浪潮中标金额占比25.26%，而其在2020年未中标，2021年华为已经出现份额下降特征。 3）预期收入上升将成为驱动浪潮股价的关键因素。通过复盘浪潮自身业绩和股价关系，可以发现：市场反应前置。浪潮跑输相对的阶段多数时发生在增速高点，市场对接下来的收入景气度存在下行担忧，股价提前反应，只有2020年初出现底部位置滞后上涨，原因是疫情初期市场担心下游客户的开工情况，和政企客户的预算消减，中后期被云计算客户加速备货打消顾虑。因此，相反的，如果能够预期接下来收入大概率开始上行，则机会凸显。 那么，浪潮接下来的收入驱动力在哪？除了上文提到的服务器本身的行业周期，还有就是下游云厂商大客户的资本开支。 2014年，云计算厂商的资本开支变动几乎不影响浪潮收入增速，2017年开始，云计算厂商的资本开支滞后于浪潮收入增速爬升，这意味着此时还有其他因素驱动浪潮收入增速先行攀升。但是从2019年Q2到2020年Q2，云计算厂商资本开支先于浪潮资本开支攀升，结合浪潮财报的表述，表明浪潮的收入增长驱动力发生了转移，逐渐转向到云计算厂商的资本开支增长上。腾讯和阿里在全球服务器产业链占比越来越大，因此全球服务器产业链的展望也越来越能反映腾讯阿里的需求，所以2019年Q3-2020年Q3的股价上涨周期也很明确。 从定性角度判断，浪潮的主要两次机会在2018年和2020年上半年，都与下游云计算厂商的投入有比较大的关系，而今年几家云计算大厂因反垄断的原因，收到罚单，算是投入小年，按照上文资本开支周期来看，可以预期对明年的云计算市场乐观。 目前时点，浪潮与过去几年最大的区别点在于，前几年浪潮的利润率一直维持在相对较低水平，上游芯片的格局稳固，增长驱动因素来自于云计算低毛利业务。而今年，芯片格局松动，浪潮自身也进入到体现规模效应的阶段，今年浪潮的订单驱动因素来自于电信市场和金融市场投资，这两类客户较去年疫情期间预算更充沛，预期乐观，这部分业务利润率相较云计算更高。因此，预计浪潮今年全年处于收入稳增长，利润率拔升，利润高速增长，明年收入加速，与利润形成共振。 3、中鼎股份（000887）：三大新主业齐头并进 逻辑简述：1）传统业务稳健增长。中鼎股份以密封系统业务起家，是目前全球零部件百强企业。橡胶密封件是公司传统业务，主要包括轴承密封、密封垫片、发动机水封、油封等。传统橡胶密封件属于劳动力密集行业，早期公司凭借中国人口红利占据成本优势，主要服务的下游客户包括沃尔沃、蔚来、上汽、广汽、特斯拉等知名车企。 公司通过并购德国KACO、美国COOPER、美国ACUSHNET等海外知名企业，掌握了国际前三的密封系统技术。自成立以来公司密封系统业务保持稳健增长，2018年后汽车行业进入负增长时代，公司密封系统业务仍然保持稳定，2018年-2020年均保持在27亿元上下，毛利率维持在25%以上。 密封业务未来的增长点来自于两家子公司的表现。在并购海外资产后，公司稳步推进国产化进程，设立了无锡嘉科和安徽嘉科，积极开发和生产密封系统产品。2019年两家公司合计收入4.97亿元，净利润6000万元，净利润12%，2020年营收6.84亿元，净利润8979万元，净利率上升至16%。 2）剥离亏损业务，空气悬挂业务进入收获期。公司有四大业务，除了传统的密封业务外，公司还有空气悬挂、冷却系统、减震降噪及轻量化三大新增业务。密封业务是公司基本盘，维持稳定即可，空气悬挂和冷却系统业务才是拉动增长的板块。 传统的汽车悬挂由弹性元件、减震器、控制臂与摆臂轴承构成，空气悬挂与之类似，不同之处在于弹性元件替换成了空气弹簧系统、在结构中增加了气室。空气悬挂可以通过调节气室中的空气体积改变弹簧长度，并调整弹簧刚度特性，以改变车身离地距离，更好适应不同路况。 好东西一开始都有一个毛病，就是贵，空气悬挂也是，以奥迪Q7为例，原厂进口空气弹簧的单根报价就高达1.6万。所以，以前空气悬挂用得多的是进口豪华车。伴随着空悬系统国产化，成本逐步下探，现在空气悬挂在一些国产车型中也能见到，比如极氪、红旗H9等。 根据Research and Markets的数据，2020年全球空悬系统市场规模在40亿美金左右，预计2027年规模可达61亿美金，CAGR为6.3%，其中国内空气悬架市场可达13亿美金，CAGR为9.7%，快于全球水平。 空悬市场技术壁垒高，具备部件总成生产能力的企业很稀缺，目前全球空悬系统市场只有三家，分别是大陆集团、威伯科和AMK。2016年公司通过并购德国AMK进军汽车空气悬挂系统领域，该公司在空气悬挂系统领域技术领先，为路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级主机厂配套。2019年，AMK在空悬及车用电机领域的销售额在欧洲市占率高达70%。 AMK的盈利能力还是不错的，2018年净利润约为6800万元，但旗下有家亏损公司AST，2018年-2019年AST分别净亏损104万欧元和1865万欧元，严重拖累AMK的盈利。2021年初中鼎以4895万欧元出售了AST公司，优化了AMK公司职员配置，聚焦于空气悬挂和转向电机电控系统业务。海外结构优化有望进一步提高公司盈利能力。 近日公告，AMK公司在国内再获定点信，为某新能源汽车品牌主机厂配套空悬系统，项目周期为4年，订单总额2.95亿元。继2020年获得蔚来、东风等空悬系统相关总成订单后，2021年公司又相继获得国内某头部品牌主机厂全新平台空气供给单元总成、国内某头部品牌主机厂储气罐部件、国内某新能源汽车头部品牌主机厂全新平台空气供给单元总成等项目定点，累计生命周期营收近20亿元。AMK国产化持续推进，空悬业务有望继续贡献增量。 3）冷却系统受益广阔的新能源市场。电动化趋势带动热管理系统部件需求增长及性能要求提升。新能源汽车冷却管路价值量达1000-1500元，是燃油车的3-5倍。券商预计到2025年全球新能源车冷却市场规模将达到184亿元，复合增速高达37.4%。 公司是2017年通过并购全球汽车冷却系统管路龙头供应商TFH而介入该领域。随后将其国产化，相继获得吉利、理想、零跑等项目定点。TFH在汽车冷却管路总成市占率排名全球第二，仅次于大陆集团，在电动汽车冷却管路总成市占率全球第一。 2020年公司冷却系统业务的营收规模达到30.3亿元，同比增长1.3%，占总营收的26.3%，毛利率17.9%，同比下降4.3%。受益于新能源汽车高景气度以及TFH国产化后成本优势凸显，公司冷却系统业务盈利能力有望好转。 4）减震降噪和轻量化业务稳健发展。公司还有减震降噪和轻量化业务。减震降噪业务主要是并购德国的WEGU而来，跟冷却系统一样，也是依托国外技术，然后在国内设立子公司进行业务国产化。为推进WEGU业务国产化，公司2016年设立了安徽威固进行降噪减震部件的生产销售，业务进展还很不错，2017年-2019年营收和净利润复合增速均达到18.8%。 汽车轻量化是老生常谈的趋势了，电动车要提升带电量，提升整车续航里程，轻量化是一个趋势。数据显示，纯电动车重量每降低10%，续航里程可增加6%。公司子公司ZDMetal在“系统总成配套、汽车轻量化研究”等多方面拥有全球领先的研发配套能力。去年5月还获得麦格纳公司纯电动卡车24.5亿元项目定点信。未来业务收入有保障。 整体而言，公司在上一轮行业周期下行过程中持续对产业前瞻领域布局，除了强化传统的密封、减震车用橡胶业务外，已形成热管理管路总成、轻量化、汽车电子业务构建的新能源汽车智能底盘总成战略，全面迎接汽车行业电动智能化转型。2020年公司分红比例约49%，2021年业绩高增长，估值在底部，有望迎来“戴维斯双击”。 4、小熊电器（002959）：即将迈入正常增长期 主要逻辑：1）销售基数回落，三季度收入增速回归常态。2020年的疫情导致国内消费者居家时间变长，侧面导致了我国小家电居家品类内需的爆发，叠加国外疫情反复导致国外小家电产能向国内转移，小家电厂商出口需求暴涨。小熊电器同样受益于此，2020年营业收入同比增长36.16%，增速较2019年提高4.47%。 分季度来看，二季度疫情缓和后，公司营收高速反弹同比增长75.23%，三四季度增速逐步回落，分别同比增长46.55、20.18%。 对比行业可比公司的营收增速变化，北鼎、九阳、苏泊尔和小熊电器相似，在2020 年Q2营收均出现了大幅反弹，Q3北鼎和苏泊尔增速明显回落，而九阳的营收增速整体缓慢稳定环比提升。所以，这是行业因素引起，并非小熊电器个案。已经进入三季度，去年的高基数效应消失，小熊电器收入和业绩增速将回归常态。 2）长期成长确定性强。如果公司股价只是由行业高基数因素导致，只要自身成长性没有问题，迟早都能回来。也就是说，现在关键看公司基本面能不能持续增长。 消费类的企业，产品和渠道最重要。公司作为一家在近几年快速成长并跻身行业第一梯队的小家电公司，它对自身发展路径有着清晰的规划，通过明确的产品和渠道策略确保公司长期稳定的增长性。 从产品方面看，上市之初公司生活电器主要为加湿器、烘干机等，其他小家电品类较为匮乏。针对国内市场对于生活电器和个护品类渗透率低且需求快速增长的趋势，公司从2020年起推出了多款吸尘类产品和按摩仪器，新品延续了“萌”家电的路线，兼顾产品颜值和实用功能，一经推出便受到广大消费者欢迎。多个个护和生活类产品排名和市占率迅速上升。 根据淘数据，2021年6月份淘系平台小熊颈部、腰椎按摩仪排名上升至品类11位，市占率+0.63%，按摩披肩排名13，市占率+2.17%，吸尘器产品排名从22名上升至15名。京东平台销售中，小熊的按摩器销售目前排名第8，市占率同比+0.9%，干衣机上升3位排名第二。 从选品来看，公司主攻的长尾品类赛道增速要明显高于传统品牌（长尾品类指的是需求频次不高但规模很大的产品），公司针对长尾赛道坚持多品类多SKU的方法，可以充分利用行业红利从而锚定其增速。通过这样的方式，公司可以稳定推高公司营收规模，在享受长尾行业增长红利的同时再向传统品类渗透。 而凭借多款新产品推出后，公司目前的产品品类已经覆盖了个护、母婴和生活电器等多个领域，拥有超过60个品类和500多款产品型号。不仅丰富了小熊的产品矩阵，也推高了公司的产品均价，比如原来厨房类小家电价格多数在100元以下，而按摩仪可以去到200元以上。 另外，公司营收按产品拆分来看高度分散化，占比最高的养生壶系列现在营收占比不足15%，产品矩阵的铺开减少了对单一产品的依赖性，有利于规避单品销量波动的风险。这也是多产品矩阵的好处。 从渠道角度看，国内电商去中心化，海外跨境电商酝酿快速落地。国内方面，电商是小熊的核心渠道，目前公司在天猫、京东、拼多多、小红书、抖音等平台均进行了渠道布局。小熊作为淘系孵化的品牌，天猫和淘系经销商店铺是小熊早期最主要的销售渠道。在淘系平台上，小熊充分利用淘系流量规则，通过打造长尾品类爆款吸引站内流量，利用单品为品牌引流。2020年二季度淘系平台销量额分别是京东平台的1.47、1.73 倍，但随着淘系流量规则的变化和本身流量的下降，小熊淘系平台营收占比逐渐下降，京东平台销量额占比快速提升，到2021年上半年淘宝和京东两大平台销量额已接近持平。 面对兴起的直播带货新渠道模式，小熊也并不落后。从2020年10月起，抖音直播开始切断淘宝的外部链接，开启抖音电商的闭环之路，小熊在抖音平台的布局也日趋完善。小熊6月（6.7-7.6期间）在抖音平台推广产品数量为848，略低于传统小家电品牌苏泊尔、九阳，明显高出新兴厨房小电品牌摩飞（487）和北鼎（85）。从销售额来看，小熊抖音的直播和电商收入提升明显，2021年7月小熊抖音平台的单月销售额超过了1000万元。 海外方面，近年来，小熊不断拓展海外业务和渠道。2020年公司海外营业收入2.09 亿元，同比增长143.21%，近五年CAGR达79.64%，公司总营收比例增长2.52% 达到5.71%。目前，公司海外业务范围已经扩展至美国、新加坡、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾、泰国、越南等国家。 疫情之后跨境电商兴起，又有政策加持，公司积极布局跨境电商。在通过跨境电商实现品牌出海的过程中，亚马逊推出的全球开店计划为企业提高了巨大的便利。我国许多企业选择了FBA模式，相关产品由亚马逊FBA仓库接收后，后续配送、收款、客服和退货等相关服务都由亚马逊完成。目前，小熊在美国亚马逊平台实现了一定突破，小熊的酸奶机曾登顶细分品类Best Seller榜单第一名，煮蛋器、蒸锅均曾进入细分品类 Best Seller榜单前十。看好小熊电器海外业务的不断扩展。 3）股权激励计划落地，2021年保持稳增长态势。今年3月，公司发布2021年股票期权与限制性股票激励计划，拟向高管、核心骨干员工授予权益总数为180万份，占总股本的1.15%。其中，向124名核心骨干员工授予120万份股票期权，行权价格为77.84元/份；向欧阳桂蓉、刘奎、邹勇辉及33名核心骨干员工授予60万股限制性股票，授予价格为38.92元/股。根据激励计划，若公司满足解锁条件最低要求，则2021年公司营收及业绩分别同比增长9.29%、16.82%，后两年若同样满足激励解锁最低条件，则2022年和2023年营收分别同比增长 25%、20%，业绩分别同比增长 20%、16.67%。在高基数压力下，公司2021年业绩解锁目标彰显成长信心。目前公司股价已经低于期权行权价格，仅高出限制性股权激励计划20%左右。 公司目前股价还处于向下趋势中，但估值已经跌到位，基本面问题不大，只是行业的短期扰动，长期看好公司的成长性，等三季度经营确认拐点。 5、瀚蓝环境（600323）：具备短中长逻辑 主要逻辑：1）短期，垃圾焚烧马太效应明显，受益行业集中度提升。瀚蓝的主业有水务、固废和能源，其中水务和能源（天然气）是传统业务，这两块业务收入较为稳定，固废处理收入占比最高，主要是垃圾焚烧，这块业务才是公司增长的主引擎。 行业角度看，垃圾焚烧最近两年增速开始迟缓，最主要的原因是经过数年的大力发展建设，我国东部城市垃圾焚烧产能趋于饱和，市场开始向中西部地区城市和县城、村镇下沉；而政策端补贴的不确定性影响了垃圾焚烧行业的增长速度。叠加疫情因素，2020年垃圾焚烧发电项目新增数量为69个，仅为2019年的一半左右；1000吨/日以上的项目总计23个，仅占三分之一，项目建设规模处于500-1000吨/日的数量居多。 尽管有不利因素，但垃圾焚烧行业的总体发展趋势仍乐观。根据华创证券测算，到2022年，生活垃圾无害化处理量可达1.7亿吨，2025年可达2.2亿吨，以2020年中标项目均价72元/吨和处理单价0.65元/度的上网电价计算，2025年垃圾焚烧处理规模将达175亿元，垃圾焚烧发电规模将达到542亿元，市场空间仍然巨大。 而且，行业不利因素率先影响的是民营中小企业生存，根据2019年垃圾焚烧项目在手订单规模排序，中国光大国际以市占率11%遥遥领先其他企业；其次是中国环境保护集团、康恒集团、绿色动力，市占率均约为6%，瀚蓝环境的市占率为3%，排在并列第十一位。从目前竞争者特点看，我国垃圾发电行业参与者主要以国企（60%）和民企（38%）为主，国企竞争力更强，市场占有率排名靠前的公司中仅有3家民营企业，剩余全部为国有企业，这也很好理解，毕竟是公共事业，由政府主导更为妥当。 可以判断，行业集中度提升会是垃圾焚烧接下来的发展趋势，可能会出现收购、兼并潮，瀚蓝环境做为行业白马，对这一趋势具有得天独厚的适应性，这一适应性来源于瀚蓝环境过去两次成功的并购经验——2014年收购创冠中国（18年更名为瀚蓝厦门）和2019年收购盛运环保。这两次并购无论从规模上，还是从后续的运营状况上来看，都是行业翘楚，为瀚蓝成为业界龙头立下了汗马功劳。根据韦伯咨询的数据，2015年以来，垃圾焚烧CR10市占率从58%提升至2019年的60%。随着行业进入深度整合阶段，中小企业缺乏规模效应，退出市场可能性加大，但对瀚蓝环境这种并购龙头而言会是一个做强做大的机遇。 公司2020年固废业务在新项目投产和其他固废类业务拓展拉动下，收入同比增长52.39%至40.39亿元。其中垃圾焚烧业务2020年末正式投运产能约1.73万吨/日（不含顺德项目），垃圾焚烧量同比增长22.99%至605 万吨，吨发电量大幅提升19度至379度维持高水平。未来增量方面，2021年一季度新投运产能5100 吨/日，同时已有2200吨/日项目进入试运营期，项目持续落地一方面保障了固废业务的增速，另一方面也有望更有力应对补贴政策对项目盈利能力造成的波动。 2）中期，聚焦产业链一体化。当前中国经济快速发展，国民物质需求得到逐步满足的同时生态文明的需求被摆上更高位置，作为其中重要组成部分的环境卫生受到极大关注，再加上一系列国家政策的扶持，环卫市场迅猛发展。根据测算，当前环卫市场规模达到3500亿左右，市场化率仅有54%左右，未来发展空间广阔。 2019年，瀚蓝环境通过收购深圳国源环境新增了环卫业务，在业务板块上疏通了固废处理产业链的最后一个环节，切入中东部多省份的环卫运营，形成了涵盖前端环卫、中端收转运、末端处理的纵向一体化全产业链。2020年，公司新增环卫合同年化金额1.6亿元，作为初入行业的新人，这一表现十分不易。后续随着公司的管理、资金优势凸显，外加遍布全国的垃圾焚烧项目的带动，与其形成协同发展，瀚蓝环境将在环卫市场上大有可为。 在固废中的危废和餐费领域公司也完全覆盖。截至2019年底，全国颁发的危险废物（含医疗废物）许可证共4195份。全国危险废物许可证持证单位核准收集和利用处置能力达到1.29亿吨/年，2019年度实际收集和利用处置量为3558万吨，仅为核准经营规模的27.4%，考虑产能负荷情况以及危废处理的地域限制与结构限制，实际被处理的危废量更少，表明危废利用处置能力存结构供需失衡，危废处置市场前景依然广阔。预计全国年均危废实际产量超过1亿吨，需求潜力巨大。 2016年，瀚蓝环境与德国瑞曼迪斯正式签署成立合资公司的协议，建立佛山瀚蓝瑞曼迪斯环境服务有限公司（51%股权），进入危废处理市场。2018年公司以3.7亿元收购赣州宏华环保100%股权，并投资赣州信丰工业固体废物处置中心项目，宏华环保是瀚蓝环境首个省外危废项目，与南海危废项目形成良好协同，对于未来危废业务持续扩张具有重要意义。收购宏华环保后，瀚蓝环境的危废业务加速扩张。2020年，公司的工业危废处理量为4.56万吨，较2019年的3.92万吨上升16.34%。 3）碳中和背景下，垃圾焚烧企业长期受益。CCER项目是由发改委根据《温室气体排放自愿减排建议管理办法》管理，参与自愿减排交易的项目，在2013年七个碳交易市场中，CEER项目被纳入其交易体系内。2017年暂停CCER项目备案申请后，新的项目一直处于停滞状态，2019年逐渐进入恢复期。碳中和背景下， CCER交易有望在未来发挥更大的作用。 垃圾焚烧处理理论上可产生对应的吨数，进而通过交易获得利润。按照华创证券的计算，以佛山市南海区垃圾焚烧项目为瀚蓝环境的代表项目，该项目每处理一吨垃圾可获得0.42吨CCER，远超行业平均水平，这与瀚蓝环境较高的吨垃圾发电量是分不开的，也预示着瀚蓝环境在未来的CCER交易中利润增厚的潜力更大。由于目前CCER备案尚未放开，价格变动也很大，如果按照20元/吨来计算，理想情况下，2021年瀚蓝环境可通过CCER交易获得大约3500万的利润增厚。 瀚蓝环境是环保领域的优等生，长期被机构持仓，估值低且分红高，业务增长稳定。股价调整已有一年之久，近期有走稳迹象。当然公司股性不是很活跃，长线读者可以重点了解下。 6、仲景食品（300908）：弹性十足的香菇酱龙头 看好的理由：1）看好调味品行业下半年边际好转。行业的逻辑上文已经阐述。本来调味品只看酱茅海天味业即可，它是综合性的，产品多样化。但我们看来，调味品细分领域太多，一些优质的小市值细分龙头还是值得关注的，仲景食品就是其中一只（它曾在招股说明书中将老干妈视为竞争对手，被股民戏称为老干爹）。而且这种小市值票一旦行业回暖，弹性也非常好，近期资金从锂电回流，股价一天20厘米。 2）调味配料绑定优质客户，未来有望保持稳定。仲景专注调味品配料和调味食品两个业务已经有近20年历史了。一开始公司是做调味配料，2005年开始聚焦香辛料超临界CO2萃取的调味配料业务，作为国内超临界萃取调味配料的先行者，拥有分子蒸馏、风味指标数据化、风味定量调配等多项核心技术，并于2006年推出风味数据化、标准化的花椒油120产品，后逐步发展成为公司调味配料业务的重要系列产品之一。 2008年公司首创香菇酱品类，并形成仲景香菇酱系列产品，开始发展调味食品业务。随后于2014年推出调味油系列产品，2015年推出北极蓝莓果酱，调味食品业务不断丰富发展。从2018年开始，公司重点发展调为食品，截止2020年调味食品和调味配料两个业务占比分别为54%和46%，调味食品业务占比创新高。 先说说调味配料业务，调味配料就是利用花椒等原材料，通过不同的生产工艺获得不同的配方，主要用于火锅底料、辣条、方便面料包、卤味食品等，相当于是一种复合调味料，它下游对应的行业是食品加工企业，餐饮企业，比如你要开一家卤味点，配料可以让上游生产商给配好，然后当天销售时直接加到食品中即可。 根据Frost&Sullivan统计，2018年我国整个复合调味料市场规模为1091亿元，2013-2018年复合增速约为14.39%，预计中式复合调味料、火锅调味料、西式复合调味料、鸡精及其他品类2016-2021年复合增速分别为 16.5%、13.8%、 14.0%、14.1%、12.5%，每个领域都是双位数以上的年复合增长，景气度很高。 目前我国调味配料消费结构中，餐饮渠道占到40%以上，位列第一位，因此能够绑定下游餐饮企业的供应商就能跟着吃肉喝汤，这个业务有点2B端，因此在公司销售的前五大客户全是属于食品配料业务，主要有蜀海、今麦郎、联合利华、双汇、梅香园、顶新（康师傅的母公司）、白象等，客户资源看起来也非常优质。 从公司披露的数据看，调味配料业务盈利很稳定，各细分产品毛利率连续三年维持稳定，公司最近三年配料业务的经销商数量有小幅下滑，整个业务的收入水平保持稳步向上态势，从2017年的2.48亿元逐年增加至2020年的3.34亿元，结合公司战略重心转向2C端的调味品业务，配料业务未来可能会进入精耕细作阶段，能保持稳定即可。 3）调味酱渗透率处低位，行业空间较大。调味食品方面，公司主打的是香菇酱，属于调味食品中的调味酱细分领域。根据智研咨询的数据，2019年我国调味品市场规模约3350亿元，2013-2019年市场规模的复合增速约为6.5%。调味酱的占比约10%，2019年我国调味酱的市场规模约为335亿元。另外中国产业信息网的数据显示，预计2016年我国调味酱市场规模约400亿元；中商产业研究院数据显示2017年我国调味酱行业的市场规模为407亿元，同比增长约 13%。综合参考，估计我国调味酱市场规模在400亿元左右。 所谓调味酱即用于烹饪、佐餐调味的各式酱料总称，主要包括辣椒酱、番茄酱、沙拉酱、蛋黄酱、拌饭酱、豆类发酵酱等。调味酱目前行业竞争格局分散，区域性明显。在整体调味酱行业中，老干妈作为辣酱代表，年营收突破50亿元，从市占率上来看，老干妈的市占率约10%，其次为李锦记（6.3%）和 海天（5.8%），若按照仲景食品约3亿元的调味食品业务计算，仲景食品在酱类行业中的市占率不到1%。调味酱生产企业仍以地方性的中小企业为主，行业的集中度较低，对比酱油行业海天约20%的市占率水平，调味酱未来尚有较大提升空间。 竞争格局分散，区域性明显对中小企业而言是机会，只要品牌和产品矩阵能逐渐做起来，就有做大做强的机会。区域性更不是问题，国内电商渠道很大程度消除了食品饮料的地域性问题。 4）香菇酱打头，快速修复产能和渠道缺点。公司地处于全国十大商品香菇基地县西峡县，利用产地优势，公司于2008年首次推出香菇酱，是国内该领域的引领者，香菇酱是公司调味食品中的最大单品，2019年香菇酱营收超2亿元，销量3683万瓶。 2018年后公司战略重心转移至调味食品，而调味品业务面临两个问题，第一是渠道，公司的主要市场在河南和山东等区域，因融资渠道单一，资金缺乏，尚未全国性布局；第二是产能，上市前两个业务产能利用率均接近满产。 因此，上市时公司的募投项目可谓针针见血，其一是扩产，上市主要募投的两个项目分别是年产3000万瓶调味酱生产线和年产1200吨调味配料生产线，两个项目将于明年底投产，后于2020年12月底发布公告，公司调整募投项目规划，将年产3000万瓶的那个项目规划直接提升至6000万瓶，可以看出来公司对未来调味酱市场充满信心。其二是募投1.5亿元扩渠道，2020年上市后公司精耕河南和山东两个亿元规模根据地，逐步启动鄂、浙、赣、湘、川、渝省区招商，进一步加快全国化布局，去年疫情影响下，全年新增客户258个，今年有望加速开拓。 四家卖方机构给出公司2021年的EPS为1.6-1.8元之间，按1.7元计算，估值30多倍，在调味品中属于合理位置。长期标的。 需要留意的是，近期我们向公司咨询关于社区团购的影响，公司的答复较为模糊，还有上半年的原材料涨价对成本的影响问题，很快等中报出来看看收入端和毛利率的影响如何在做决定，若收入增速和毛利率维持稳定，社区团购和成本的负面影响，算是过了高潮，下半年可以乐观。 本期数据精选1：过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 601866 中远海发 9 33391.38 4.21 603236 移远通信 6 262.18 3.65 300824 北鼎股份 1 300.00 3.12 603737 三棵树 1 887.15 2.43 600988 赤峰黄金 1 2913.96 1.90 300232 洲明科技 1 1123.29 1.54 600568 ST中珠 1 1992.88 1.27 000703 恒逸石化 1 3890.58 1.15 600642 申能股份 1 4912.03 1.09 600886 国投电力 1 6965.86 1.00 002403 爱仕达 9 279.81 0.89 603810 丰山集团 1 57.97 0.75 000797 中国武夷 1 1005.43 0.64 601828 美凯龙 1 1800.00 0.57 300422 博世科 1 198.01 0.53 002795 永和智控 1 88.56 0.50 600880 博瑞传播 1 515.63 0.47 600010 包钢股份 1 14931.12 0.47 688567 孚能科技 3 342.10 0.43 300031 宝通科技 1 113.77 0.35 000876 新希望 1 1259.92 0.29 002146 荣盛发展 1 1102.35 0.28 000559 万向钱潮 1 703.33 0.26 600690 海尔智家 1 1482.96 0.24 000529 广弘控股 1 93.10 0.16 002726 龙大肉食 1 133.99 0.14 601005 重庆钢铁 1 906.18 0.11 600099 林海股份 10 12.17 0.06 002422 科伦药业 1 55.96 0.05 603300 华铁应急 2 26.34 0.03 002174 游族网络 6 22.44 0.03 600363 联创光电 2 10.69 0.02 603713 密尔克卫 1 3.60 0.02 002502 鼎龙文化 1 13.89 0.02 603377 东方时尚 1 8.60 0.01 002254 泰和新材 1 2.75 0.01 300149 睿智医药 1 2.20 0.00 300724 捷佳伟创 1 0.80 0.00 600697 欧亚集团 1 0.70 0.00 600048 保利地产 1 50.00 0.00 002014 永新股份 2 2.00 0.00 002973 侨银股份 1 0.38 0.00 002277 友阿股份 1 3.45 0.00 300539 横河精密 1 0.24 0.00 002870 香山股份 1 0.10 0.00 688222 成都先导 1 0.50 0.00 600909 华安证券 1 8.00 0.00 000923 河钢资源 1 0.50 0.00 603118 共进股份 1 0.49 0.00 600273 嘉化能源 1 0.30 0.00 300088 长信科技 1 0.50 0.00 300233 金城医药 1 0.05 0.00 600309 万华化学 1 0.10 0.00 000758 中色股份 1 0.10 0.00 300159 新研股份 1 0.01 0.00 本期数据精选2：近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 688039 当虹科技 赵琳,刘泽晶,李钊 1_买入 2_增持 —— 300680 隆盛科技 崔琰 1_买入 2_增持 38.4 002508 老板电器 孙谦 1_买入 2_增持 48.6 本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 300034 钢研高纳 东北证券 王凤华 1_买入 56 688188 柏楚电子 民生证券 王芳,杨旭,陈蓉芳 1_买入 —— 002373 千方科技 东财证券 危鹏华 2_增持 —— 688665 四方光电 天风证券 唐海清,李鲁靖,王奕红等 2_增持 149.94 600054 黄山旅游 国泰君安 刘越男,徐乔威 1_买入 11.25 000811 冰轮环境 中信证券 祖国鹏,王喆,刘海博,李越 1_买入 20 000012 南玻A 德邦证券 闫广 1_买入 15.45-16.48 002176 江特电机 东北证券 曾智勤 2_增持 33 000949 新乡化纤 国信证券 杨林,薛聪,刘子栋 2_增持 —— 688128 中国电研 华西证券 俞能飞 1_买入 —— 603260 合盛硅业 华泰证券 庄汀洲,虞志豪 2_增持 120.9 603818 曲美家居 华泰证券 陈羽锋,周鑫,吕明璋,刘思奇 1_买入 14.64 600089 特变电工 光大证券 殷中枢,郝骞,黄帅斌 1_买入 22.81 688299 长阳科技 申万宏源 任慕华,杨海燕 1_买入 —— 688621 阳光诺和 东方证券 刘恩阳 1_买入 122.22 300977 深圳瑞捷 天风证券 鲍荣富,王涛 1_买入 89.25 605016 百龙创园 天风证券 吴立,刘畅,王聪 2_增持 37.8 002291 星期六 东财证券 周旭辉 2_增持 —— 300999 金龙鱼 银河证券 谢芝优 1_买入 —— 603348 文灿股份 银河证券 李泽晗,杨策 1_买入 —— 603596 伯特利 开源证券 邓健全,任浪 1_买入 —— 603507 振江股份 万联证券 江维,郝占一 2_增持 30.79 300655 晶瑞电材 中银国际 余嫄嫄,王海涛 1_买入 —— 002384 东山精密 西南证券 王谋 1_买入 28.88 002607 中公教育 信达证券 汲肖飞,李媛媛 1_买入 —— 002050 三花智控 东北证券 陈玉卢,谷诚 1_买入 28.05 002317 众生药业 东北证券 王凤华 1_买入 11.5 002318 久立特材 东北证券 王凤华 1_买入 20 300578 会畅通讯 国联证券 孙树明 1_买入 37.36 002585 双星新材 民生证券 李锋 1_买入 —— 688039 当虹科技 民生证券 郭新宇 1_买入 —— 688076 诺泰生物 华西证券 崔文亮,徐顺利 1_买入 88.04 002008 大族激光 兴业证券 谢恒,姚丹丹 2_增持 —— 300979 华利集团 兴业证券 赵树理 1_买入 —— 603901 永创智能 兴业证券 石康,李博彦 2_增持 —— 600110 诺德股份 申万宏源 王宏为,马焰明 2_增持 —— 300957 贝泰妮 群益证券 顾向君 2_持有 290 603833 欧派家居 首创证券 陈梦 1_买入 —— 300811 铂科新材 天风证券 杨诚笑,王小芃 1_买入 92.5-101.75 601827 三峰环境 天风证券 郭丽丽,杨阳,王茜 1_买入 14.06 603115 海星股份 东财证券 危鹏华 2_增持 —— 688011 新光光电 银河证券 李良 1_买入 —— 002206 海利得 财信证券 周策 2_增持 7.65至9.18 603877 太平鸟 财信证券 杨甫 1_买入 54.12至61.5 002918 蒙娜丽莎 开源证券 吕明,张绪成,王宇俊 1_买入 —— 600008 首创环保 华创证券 庞天一 1_买入 3.96 300499 高澜股份 浙商证券 张建民,汪洁 1_买入 —— 600809 山西汾酒 德邦证券 花小伟,邓周贵 2_增持 —— 300788 中信出版 中金公司 张雪晴,温晗静 2_增持 38 000615 奥园美谷 中信建投 邱季,周博文,竺劲,叶乐 2_增持 —— 300617 安靠智电 中信建投 万炜,张亦弛,任佳玮 2_增持 55 603279 景津环保 西南证券 邰桂龙 1_买入 45.9 002920 德赛西威 国金证券 姚遥,邱长伟 1_买入 131.65 000100 TCL科技 海通证券 朱劲松,李轩 2_增持 10.18-12.73 300401 花园生物 海通证券 刘威,孙维容,邓勇 2_增持 13.68-15.12 300207 欣旺达 东北证券 笪佳敏,岳挺 1_买入 44.37 300593 新雷能 东北证券 王凤华 1_买入 62.7 688202 美迪西 长江证券 伍云飞 1_买入 —— 000848 承德露露 国信证券 陈青青 1_买入 12.1至13.9 603530 神马电力 东吴证券 曾朵红,柴嘉辉,谢哲栋 2_增持 19.95 603915 国茂股份 东吴证券 周尔双,朱贝贝 2_增持 —— 605066 天正电气 东吴证券 曾朵红,柴嘉辉,谢哲栋 1_买入 24 002791 坚朗五金 华泰证券 方晏荷,张艺露 1_买入 258.7 600702 舍得酒业 国泰君安 訾猛,李耀 1_买入 280 300973 立高食品 天风证券 刘畅,刘章明,吴文德 2_增持 145.8 688670 金迪克 天风证券 杨松,戴爽,张雪 1_买入 156.93 601633 长城汽车 财信证券 何晨,张科理 2_增持 61.1至65.8 600795 国电电力 太平洋证券 陶贻功 1_买入 3 002009 天奇股份 安信证券 李哲,崔逸凡 2_增持 19.09 002541 鸿路钢构 中信证券 罗鼎,杨畅 1_买入 72 601808 中海油服 申港证券 曹旭特 1_买入 —— 002129 中环股份 西南证券 韩晨 1_买入 67.2 002461 珠江啤酒 西南证券 朱会振 1_买入 12.4 300232 洲明科技 西南证券 王谋 1_买入 13.96 600989 宝丰能源 西南证券 沈猛 1_买入 21.56 603180 金牌厨柜 海通证券 郭庆龙,赵洋 2_增持 47.34至52.6 003016 欣贺股份 东北证券 刘家薇 1_买入 20 600338 西藏珠峰 东北证券 王凤华 1_买入 40 600391 航发科技 东北证券 王凤华 2_增持 28.6 688598 金博股份 广发证券 巨国贤,李超 1_买入 310 603013 亚普股份 长江证券 高登,高伊楠 1_买入 —— 300559 佳发教育 国信证券 熊莉,朱松 1_买入 —— 300768 迪普科技 国信证券 熊莉,库宏垚 1_买入 —— 605369 拱东医疗 国联证券 郑薇,严明 1_买入 144 300894 火星人 民生证券 李锋,纪向阳 1_买入 —— 688059 华锐精密 华西证券 俞能飞 2_增持 —— 688308 欧科亿 华西证券 俞能飞 2_增持 —— 688536 思瑞浦 华安证券 尹沿技,刘体劲 1_买入 —— 605080 浙江自然 东方证券 施红梅,赵越峰,朱炎 1_买入 70.29 603179 新泉股份 国泰君安 吴晓飞,赵水平 1_买入 46.04 603324 盛剑环境 国泰君安 徐强,邵潇,于歆 1_买入 98.1 600552 凯盛科技 天风证券 鲍荣富,潘暕,王涛 1_买入 15.3 000625 长安汽车 财信证券 何晨,张科理 2_增持 22.4至25.6 003021 兆威机电 财信证券 何晨,肖德威 1_买入 80.8至90.9 600481 双良节能 中泰证券 汪磊 2_增持 —— 688083 中望软件 开源证券 陈宝健,应瑛 1_买入 —— 688385 复旦微电 开源证券 刘翔,曹旭辰 1_买入 —— 603605 珀莱雅 中银国际 郝帅,郑紫舟 1_买入 —— 688139 海尔生物 华创证券 高岳,郑辰,李婵娟 2_增持 140.5 600258 首旅酒店 浙商证券 李丹 2_增持 27 688789 宏华数科 浙商证券 邱世梁,王华君,李锋 2_增持 —— 603613 国联股份 国盛证券 刘高畅,杨然 1_买入 —— 000792 盐湖股份 中信建投 罗兴,郑勇,李木森 1_买入 —— 600710 苏美达 中信建投 周博文 2_增持 —— 688777 中控技术 中信证券 杨泽原,刘海博,丁奇 2_增持 142 本期数据精选4：过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 300747 锐科激光 579.51 2.01 68984.55 603338 浙江鼎力 954.91 1.96 155536.16 603565 中谷物流 159.25 1.84 7963.22 605222 起帆电缆 213.32 1.81 4823.16 000016 深康佳A 2653.10 1.66 21986.34 603599 广信股份 760.76 1.64 29178.76 000829 天音控股 1657.93 1.62 30173.81 002326 永太科技 1393.47 1.59 84113.96 002192 融捷股份 403.79 1.56 56817.59 000875 吉电股份 4198.63 1.50 29762.76 002511 中顺洁柔 1876.51 1.43 64090.07 002396 星网锐捷 812.73 1.40 27748.52 603416 信捷电气 116.71 1.28 9001.32 002050 三花智控 4607.27 1.28 230096.58 600031 三一重工 10689.20 1.26 697588.71 603605 珀莱雅 248.07 1.23 93980.08 300527 中船应急 1170.61 1.22 12582.05 603985 恒润股份 321.42 1.21 7440.95 688111 金山办公 261.31 1.20 102464.55 300458 全志科技 399.36 1.20 16962.17 600183 生益科技 2702.48 1.17 68238.45 000425 徐工机械 9062.45 1.16 89089.38 002372 伟星新材 1829.34 1.15 61642.71 002747 埃斯顿 968.20 1.11 -60657.90 002015 协鑫能科 1503.52 1.11 18601.28 603883 老百姓 431.24 1.06 38138.59 600741 华域汽车 3278.03 1.04 131149.86 002399 海普瑞 1273.21 1.02 23106.67 002204 大连重工 1962.78 1.02 9263.77 300316 晶盛机电 1248.91 0.97 86433.14 002245 蔚蓝锂芯 1000.73 0.97 24333.09 000039 中集集团 1493.75 0.97 38242.48 002013 中航机电 3662.71 0.95 50695.59 600039 四川路桥 3401.42 0.94 30198.25 000528 柳工 1386.24 0.94 16361.01 002595 豪迈科技 750.60 0.93 35918.18 002335 科华数据 416.88 0.91 24060.67 603686 龙马环卫 367.76 0.89 5857.07 600835 上海机电 682.48 0.85 23106.47 600368 五洲交通 941.15 0.84 4709.63 002043 兔宝宝 620.99 0.84 8588.02 600176 中国巨石 3262.91 0.82 145415.64 603956 威派格 70.61 0.81 1424.54 603601 再升科技 584.66 0.81 13744.86 300725 药石科技 159.30 0.80 41280.52 600072 中船科技 577.69 0.79 6908.55 002930 宏川智慧 349.95 0.79 7845.99 002097 山河智能 844.07 0.77 10539.45 688002 睿创微纳 171.87 0.75 23908.47 300327 中颖电子 230.80 0.75 5644.37 本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购进度 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购类型 603626 科森科技 董事会预案 66.9810 66.9810 股权激励回购 600367 红星发展 董事会预案 33.0364 33.0364 股权激励回购 300451 创业慧康 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600986 浙文互联 董事会预案 —— —— 股权激励回购 600755 厦门国贸 董事会预案 1,711.1780 1,711.1780 股权激励回购 600415 小商品城 董事会预案 285.2000 285.2000 股权激励回购 002346 柘中股份 董事会预案 15,000.0000 10,000.0000 普通回购 002373 千方科技 董事会预案 102.6850 102.6850 股权激励回购 002991 甘源食品 董事会预案 12,000.0000 6,000.0000 普通回购 603901 永创智能 董事会预案 17.3000 17.3000 股权激励回购 300739 明阳电路 董事会预案 26.0569 26.0569 股权激励回购 300682 朗新科技 董事会预案 73.2447 73.2447 股权激励回购 300552 万集科技 董事会预案 4.3254 4.3254 股权激励回购 603668 天马科技 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603995 甬金股份 董事会预案 9.6180 9.6180 股权激励回购 000034 神州数码 董事会预案 95.3470 95.3470 股权激励回购 603659 璞泰来 董事会预案 —— —— 股权激励回购 300225 金力泰 董事会预案 562.4000 562.4000 股权激励回购 600023 浙能电力 董事会预案 120,000.0000 60,000.0000 普通回购 300266 兴源环境 董事会预案 40.3200 40.3200 股权激励回购 300497 富祥药业 董事会预案 20,000.0000 10,000.0000 普通回购 300658 延江股份 董事会预案 40.3502 40.3502 股权激励回购 000803 北清环能 董事会预案 1,884.7200 1,884.7200 股权激励回购 603810 丰山集团 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002240 盛新锂能 董事会预案 45.1750 45.1750 股权激励回购 600141 兴发集团 董事会预案 3,818.1880 3,818.1880 股权激励回购 603517 绝味食品 董事会预案 —— —— 股权激励回购 002299 圣农发展 董事会预案 12,000.0000 8,000.0000 普通回购 002916 深南电路 董事会预案 126.8080 126.8080 股权激励回购 300638 广和通 董事会预案 —— —— 股权激励回购 603713 密尔克卫 董事会预案 10,000.0000 5,000.0000 普通回购 温馨提示： 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