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布局市场底 力拼四季度
发布时间:10-090股市动态分析研究部  
三季度,在政治局会议要求活跃资本市场的总基调下,降低印花税等各类政策不断出台,3053的政策底已经比较明确,而另一边,资金失衡的状态也比较明显,北向持续流出,深证成指一度跌破万点大关,创业板指则跌破2000点大关。
长假后将迎来四季度,开启今年最后一个季度的交易,对于大部分机构及个人投资者来说,这是今年能否盈利的决定性时刻。按照很多投资者的观点,政策底之后还会有市场底,当前,上证指数距离3053的政策底并不远,四季度出现市场底的概率并不小,此时,我们该如何布局?

资金拐点有望出现


从八月上旬开始,市场行情便不算太好,进入九月则交易更加萎靡,近期甚至出现单日成交不足6000亿元的情况,对于已经突破5000家上市公司的A股来说,不可谓不惨淡。
成交额的萎缩,与资金失衡有关。IPO、再融资以及北向资金净流出,都需要新增资金去承接,一旦这个平衡被打破,体现的就是指数下跌、投资者信心不足,最后大多数投资者躺平不交易,成交萎靡。
今年,虽然有增量资金入市,但是资金需求规模也不小,IPO每年在5000-6000亿,再融资6000-7000亿,重要股东减持在4000-5000亿,加上佣金印花税和融资利息,每年固定的资金需求达到2万亿的左右体量。在增量资金较多额年份,如2020,2021年,市场可以有不错的表现。但是如果资金供给比较小,则会导致资金需求大于供给,则市场在资金流入的压力下可能会有较大的跌幅,如2022年。
今年1-6月,根据招商证券的估算,能够统计的增量资金略少于能够估算的资金需求,小幅净流出使得A股涨跌互现,结构性行情特征明显,整体走势偏弱。而8月外资流出加速时,资金平衡关系被打破,A股快速下跌。
当前,降低印花税、提高减持的门槛和要求、收紧IPO和再融资等一系列措施已经出台并实施,使得今年四季度的资金需求明显降低。
“出水口”已经明显在减少,那么现在最重要的就是“入水口”能不能多起来!A股市场的资金渠道主要无外乎基金、险资、增持、回购、外资、两融等。在海内外主要市场存在利差下,期望外资很快扭转为大规模净流入状态并不现实,但在近期监管层的一系列努力后,我们可以看到,近期指数基金审批和发行速度明显加快。
根据招商证券统计,从ETF近期审批情况来看,7月25日政治局会议强调“活跃资本市场,提振投资者信心”以来,8月新ETF审批速度明显加快,8月近40只ETF产品获批,获批产品只数明显多于6月和7月。此外,近期新发行的被动指数型基金明显增加,上周新发行被动指数型基金共计39.5亿份,新发ETF基金规模创近期新高。近期股票ETF资金逆势净流入,成为A股市场主力增量资金。今年以来股票型ETF规模持续扩张,股票型ETF从2022年12月31日的8996亿至2023年9月1日增加至12479亿份,继续呈现单边增加的态势,年内累计增加近3484亿份。2023年8月单月股票型ETF获净申购超927亿份,当月净流入1450亿元,年内ETF净申购已经累计净流入超过3605亿元。宽基指数ETF中科创50与沪深300宽基指数规模明显增加,信息技术类及医药类主题ETF近期规模持续创新高。
8月活跃资本市场措施里面,有一项是适度放宽融资融券保证金的要求,在措施落地后,融资余额转为净流入。(见图一)
证监会8月24日召开全国社保基金理事会和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会,加大权益资产配置,推动中长期资金入市。
按公司前十大流通股东口径统计,截止23Q2社保与保险持有A股分别4100亿、1.3万亿,占A股流通市值0.6%、1.9%。
招商证券指出,市场的连续调整以及对于重要股东的减持政策进行优化,使得二级市场重要股东阶段性转为净增持,重要股东的净增持也往往是股价见底的信号。在支持上市公司回购的指引下,9月以来上市公司回购规模有所增加。


显然,资本市场活跃的措施开始发挥作用,由于资金流出的压力降低,招商证券认为,A股9-12月转为净流入的概率明显提升,如果后续还有推动增量资金的措施落地,则将会明显改善A股的资金平衡表,从前8月的净流出转变更加明显的净流入,A股资金拐点有望扭转。不过这种效应不是突然发挥作用而是渐变发挥作用,因此投资者要保持一定的耐心,欲速则不达。


库存拐点也将至


从库存周期的角度看,四季度也有望迎来向上的拐点。

库存周期是由于企业生产滞后于需求变化,从而使库存呈现周期性运行的一种现象。由于库存周期具备周期最短、数据可得易观测、规律性强等特点,同时对于宏观、中观投资视角下均具有一定的指引作用。直观来看,行情往往发生在主动补库存期间,而被动去库存期间左侧布局或风险可控。
超额收益率方面,2005年后的五轮库存周期中家用电器在主动补库存期间均有超额收益,被动去库存阶段家电、电子行业表现突出;行业所处的库存位置来看,由于数据公布来源不同,国联证券对于统计局、财报均进行了库存位置的研判。统计局视角下,油气开采、化纤制造、纺服制造、计算机电子、金属制品等处于库存历史底部位置。财报视角下,二季报显示装修建材、化学纤维、汽车零部件、医疗器械、白电、小家电、光学光电子、计算机设备、元件、家居用品等行业库存周期处于历史底部。
华福证券认为,四季度库存周期有望迎来向上拐点,论据有以下两点:
一是不论是从时间还是空间上看,当前库存周期已经接近尾声。从时间上来看,我国过去6轮库存周期,每轮周期的持续时长最短30个月,最长48个月,平均长度为39.3个月,本轮库存周期从2020年年初开始,至今已经持续了44个月,从空间上来看,当前工业企业产成品库存同比增速已经接近历史底部位置;
二是从领先指标来看,当前库存周期的领先指标已经出现了向上拐点,按照历史规律,营收增速的向上拐点平均领先于库存周期拐点6到7个月,PPI的上行拐点平均领先5个月左右,营收增速的低点出现在今年年初2月份,PPI在6月触底后连续两个月回升,四季度库存周期也有望迎来向上拐点。(见图二)
华福证券指出,若四季度库存周期进入新一轮补库阶段,叠加近期国内政策还在持续发力提振需求,将支撑后续商品价格进一步上涨


总体估值较低


根据招商证券统计,从估值的角度看,九月末全部A股绝对估值水平为13.9X(处于2010年以来30.0%分位),相比八月末上行0.5x。九月末非金融A股绝对估值水平为19.2X(处于2010年以来29.1%分位),相比八月末上行0.9x。(见图三)



九月末创业板绝对估值水平为32.5X(处于2010年以来6.4%分位),相比八月末上行0.9X。九月末中小企业板绝对估值水平为20.6X(处于2010年以来0.9%分位),相比八月末上行0.5X。
九月末大盘成份股绝对估值水平为11.1X(处于2010年以来36.5%分位),相比八月末上行0.4x。九月末中盘成份股绝对估值水平为12.7X(处于2010年以来1.5%分位),相比八月末上行0.5x。
九月末小盘成份股绝对估值水平为20.5X(处于2010年以来12.6%分位),相比八月末上行0.6x。九月末沪深300绝对估值水平为11.1X(处于2010年以来31.0%分位),相比八月末上行0.4X。
九月末中证500绝对估值水平为18.7X(处于2010年以来17.1%分位),相比八月末上行0.6X。九月末中证1000绝对估值水平为23.7X(处于2010年以来21.7%分位),相比八月末上行0.9X。
从上述数据看,A股当前估值总体并不高,随着库存周期拐点到来,上市公司盈利改善,估值也有望改善。

下篇文章,我们将聚焦板块甚至一些细分领域的布局。


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四季度关注这些板块


《股市动态分析》研究部


上篇文章我们所述的几个大方向的前提下,如何具体布局便是当前需要考虑的。随着一系列政策的出台实施,量变到质变,经济改善终将到来,因此,顺周期板块是当前多数券商机构看好的方向;另外,智能化等中长期的景气板块也是被看好的领域;而一些边际改善甚至困境反转的行业,具有高胜率、高赔率的特征,例如一些机构看好的半导体细分领域,只不过这种机会比较难把握;最后,高分红、低估值的红利板块今年至今都表现良好,四季度依然不能忽视。

顺周期板块值得关注



华金证券认为,四季度前半段关注顺周期和TMT。理由是四季度前半段处于信用上行、盈利探底回升的阶段,产业趋势上行和政策导向的行业占优,因此,顺周期相关的建筑建材、大金融、家电、二线白酒、大众消费以及产业趋势上行的电子、通信、计算机、传媒等值得关注。
四季度后半段关注TMT和核心资产。理由四季度后半段处于信用筑顶、盈利继续回升的阶段,高景气和政策导向的行业占优,市场开始交易经济转好预期下的高成长性行业,因此高景气的TMT、核心资产(包括医药、新能源、白酒等)等值得关注。(见图一)



兴业证券也建议关注周期板块,理由是该板块同时受益于景气回升+政策宽松驱动。兴业证券表示,6月以来周期板块景气显著回升,往后看,如果政策继续落地带来需求边际改善,周期板块的超额收益有望进一步提升。当前周期板块中高景气且环比上升的行业主要包括:水电、工业金属、化学纤维、快递等,建议可重点关注。
中信证券也建议关注周期板块,认为在政策还未充分兑现之前,积极布局直接受益于政策的顺周期行业,关注城中村改造为物业管理、家居、消费建材带来十年维度的长期成长机遇,化债推动的银行和保险的重估,以及煤炭、有色、化工等周期性行业。
中金公司也建议关注受益于地产政策边际变化、基本面修复空间和弹性比较大的地产链相关行业,例如家电、家居等地产后周期相关行业。

景气角度布局“智能汽车”等


从产业趋势的角度看,招商证券认为,当前全社会的智能化是确定性最高的中期主线,可以关注的方向包括,AI的算力和应用,智能汽车、智能机器人,以及在这个过程中进一步提速的半导体国产化率;从景气周期的角度来看,市场在一个阶段业绩披露结束后,总是会布局下一个阶段业绩增速相对最高的方向。半年报披露后,年报和明年一季报增速最高的方向成为本次下跌结束后需要考虑的方向。
华金证券则认为,新能源政策导向和产能释放下新能车等仍维持一定增速。政策上,对新能源车的政策支持还在不断出台和落实,新能源汽车车辆购置税减免延长至2027年底。供需上,新能源车产销两旺,二是新能源车上半年产销同比分别为42.4%和44.1%,继续维持高增速。
从估值角度来看,新能源动力系统,专用机械,仪表仪器,专用材料处于较低位置,具高景气兼具低估值的配置性价比。

半导体等被看好困境反转


从困境反转的角度看,兴业证券表示,下半年继续战略性看好三大周期共振、有望底部反转的半导体,半导体产业链是下半年成长主线中最值得关注的方向,看好其在三大周期共振下有望逐步迎来底部反转。而近期,随着华为新机发布,市场对于半导体板块的关注度已在汇聚,后续继续战略性看好。
中信证券和兴业证券观点类似,中信证券建议,政策落地带动市场情绪恢复之后,积极布局前期跌幅较大的科技行业,自主可控方向建议密切关注半导体、AI国产化、信创的事件催化,困境反转方向关注新能源车和零部件、消费电子的产品创新和订单改善进展。
持类似观点的还有中金公司,中金公司认为四季度半导体产业链有望迎来周期反转和技术共振,消费电子在部分龙头公司新品推出的消息提振下关注度也有所提升。
招商证券则表示,受二季度经济复苏斜率放缓、出口增速中枢下移、费用红利减退等多重因素影响,A股业绩增长仍承压,但参考工业企业盈利来看,业绩拐点或已出现。下半年随着经济疫后复苏的持续推进,在低基数和库存、盈利周期的作用下,预计A股盈利持续复苏,有望呈现逐季改善走势。大类行业中消费服务、中游制造、公用事业中报盈利增速相对领先,TMT与医疗保健盈利延续改善,可选消费盈利能力有明显回升。推荐关注盈利与景气有望出现拐点或改善幅度较大的方向,其中盈利拐点向上的板块是TMT和医药生物领域(半导体、消费电子、计算机设备、通信服务、软件开发、医疗器械等)。

莫忽视红利板块


最后,在今年表现出色,最近甚至有加速迹象的低估值、高分红领域,四季度依然被建议关注。
根据财通证券观点,红利指数在存量资金市场表现优异。财通证券表示,6个中证红利超额阶段中,后5个阶段均为股市下行期,即中证红利指数在下行期相对坚挺,是期间投资优选。(见图二)



中金公司也推荐关注与国内宏观关联度不高、股息率高且具备优质现金流的领域,尤其是受益“一带一路”和“国企估值重塑”等的建筑、油气和电信央企。
兴业证券对红利低波资产也进行了推荐,并建议重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运;此外,港股电信运营商、能源(石油、煤炭)、公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值。
而长城证券也表示,“政策扶持行业+高市值+红利”在市场筑底时期是投资优选。


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