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港股有望进入“小蜜月期”
发布时间:04-270尚恒  
在3月悲观情绪完全宣泄后,港股估值已逐步修复。从当前的宏观面、政策面、资金面及情绪面这“四个面”来看,虽然还不支持港股出现单边上涨,但进入4月后展开一个周期大致在三个月左右的“小蜜月期”仍然具备较高概率。

在缺乏增量资金流入的情况下,我们维持港股在大型区间震荡,反复磨底的判断。但这一时期的板块轮动及交易机会较多,可以积极把握板块估值修复的节奏。

配置上,可以从以下几个方面着手:

其一:较具防御性的高分红、高派息及低估值的电讯、银行、煤炭、石油石化类企业及。

其二:受惠欧美利率上升的国际金融股。

其三:高行业景气且国策重点支持的新能源营运商及龙头新能源企业。

其四:业绩兑现且维持高增长指引的CRO板块有修复机会。

思路上,可以重点把握:回购、香港经济活动重启、政策面支持构成多重利好。

随着业绩发布期过后股票限制买卖期限的结束,上市公司加速回购自身股份,增加市场信心并提供稳定股价的动力。近期香港疫情明显缓和,经济活动于4月份起分三阶段重启,利好本地概念股的估值修复。伴随着316金融委及321国常会表态要为稳定宏观经济大盘提供强力支撑,未来一两个月是政策密集出台期,这将有利于重建投资者信心

恒生指数及离岸中资股MSCI中国指数的股权风险溢价已分别修复至过去十年59.4分位数及52.4分位数,大盘估值已较前期低点大幅修复,因此现在的估值已并非很便宜。要关注内地疫情持续及大宗商品价格高位运行于短期仍会给港股带来盈利下修的压力,如恒生指数及MSCI中国指数的每股盈利预测已分别较年初下修1.9%及2.5%。


腾讯控股(0700.HK):游戏行业政策回暖

2022年4月11日,国家新闻出版署恢复发放游戏版号,共计45个游戏获得版号。

国金证券李敬雷分析认为,政策底信号后的实质性政策回暖,行业拐点已现,游戏及平台型公司均受益。我们认为版号发放将为游戏行业及广告行业带来实质性增量,游戏公司之外,腾讯、字节跳动、快手、哔哩哔哩等平台型公司均能受益。

对游戏业务影响:游戏行业政策回暖情况下,腾讯作为行业龙头最为受益、具备强竞争力。对于游戏行业的监管,主要目的之一是优化行业供给端,在此情况下,腾讯作为龙头公司:1)具备高质量研发团队,能够提供高质量内容;2)具备较完善的其他辅助部门,对于政策要求及内容合规等问题把控较好;3)优质游戏内容能够获得游戏版号的概率更高,且在供给端减少的情况下,拥有平台加持更加有望受益。

对广告业务影响:下游回暖,游戏广告主需求量有望增加,行业优化有望带动ecpm提升。1)游戏作为腾讯广告主要投放行业,新游戏上线是构成投放需求的主要原因,在2021年政策打压情况下投放需求量有所降低,我们认为版号发放后,新游戏上线节奏将加快,从而带来广告业务回暖;2)游戏广告投放ecpm高于大多数行业,游戏广告投放量提升情况下,其在广告投放结构中占比有望提升,从而带动平台整体ecpm提升。


颐海国际(01579.HK):或将二次腾飞

复合调味品是食品饮料中稀缺的高成长赛道,颐海国际更是2017-2020年食品饮料中的大牛股。但从2020二季度以来复合调味品龙头的业绩持续低于预期,迎来戴维斯双杀,股价深度调整。

中泰证券范劲松在研究中指出,实际上行业的高景气度短期吸引了大量新进入者,导致短期竞争格局加剧。参考预调鸡尾酒等其它消费品的经验,2022年二季度淡季行业将加速出清,龙头终将胜出。颐海国际具备较强的品牌和渠道优势,并积极调整品牌、渠道、研发机制,市占率有望加速提升,并逐渐形成低成本高效率的壁垒,公司二次腾飞值得期待。

首先我们可以看行业的变化:洗牌进入尾声,龙头份额将加速提升。

2021年复调赛道异常拥挤,2022年淡季来临行业加速出清。2020年二季度海天推出复合调味料产品,2021年一季度其他基础调味品企业纷纷跟进,同时区域复调公司开始全国扩张,短期行业竞争加剧,2021H1颐海和天味的销售费用率上升明显。基础调味品龙头受限于产品力和品牌认知不足,区域品牌由于投入产出比低收缩回基地市场,2021年二季度行业竞争趋缓,复调龙头销售费用率边际收缩。2021年底退出品牌处理尾货导致行业价格出现波动,2022年二季度淡季来临后行业有望加速出清。

2013-2015年预调鸡尾酒行业迎来风口,短期吸引大量新进入者。但随着行业进入调整期,新进入者迅速退出。锐澳具备先发优势,行业波动期坚持渠道建设、区域扩张、消费者教育、新品推广,市场份额稳步上升,最终建立起品牌和渠道优势。全国性复调龙头具备先发优势,产品力强、矩阵丰富,且已经建立起较强的品牌和渠道壁垒,经过本轮洗牌后相对其他企业的竞争优势加大,长期市占率有望持续提升。

颐海国际值得重点看好的是它在渠道持续精耕细作,高激励驱动发展。2018年公司引入合伙人制度,通过高激励+充分授权的方式,大幅提升了销售人员积极性,推动了第三方销售快速增长。此后公司通过引入合伙人裂变制度、明确PK制度、推行区域长制度持续进行优化调整。2021年二季度公司基本完成渠道细分,一方面将调味料和方便食品的经销商进行拆分,另一方面将NKA、EKA及流通渠道区分,整体运营效率持续提升。

本轮行业洗牌将给予颐海国际快速提升市场份额的窗口期,与后面梯队竞争对手的规模差距将进一步拉大,逐步形成低成本高效率的核心竞争力。此外,方便速食业务随着经销商拆分完成、新品逐步放量亦将贡献增量。

国际市场方面,重点观察油价的变动——美国银行(BankofAmerica)此前下调了对年中油价的预期。该行表示,美国联合其他国家向全球市场投放的数亿桶石油将有助于限制今夏的油价。

美银表示,这轮石油释放应该会降低布伦特原油价格到年中飙升至每桶150美元的风险。该行将其对夏季油价的峰值预期下调至每桶120美元。并维持了对布伦特原油2022-2023年均价为每桶102美元的预期。

3月初,布伦特原油价格一度突破每桶139美元,因人们担心来自主要石油生产国俄罗斯的供应减少。俄乌冲突后,西方国家纷纷对俄罗斯实施制裁,美国率先禁止从俄罗斯进口原油。

美银表示,随着油价走高,石油需求在2022年第一季度暂时受到抑制。但各国政府纷纷削减能源税、提供补贴并释放战略油储,表明任何价格驱动的需求低迷都可能是短暂的。
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