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我们时常在牛市中途下车
发布时间:07-160胡语文  

回顾过往一些案例往往有很深刻的启发和教训比如某些投资者2014年底部重仓的招行福耀玻璃等白马股均在2015年股灾期间卖掉了尽管对近一倍的收益颇为得意但现在回过头来看当时因为恐惧而卖出绝大多数都是错误的2021年面对低估值的优质周期股龙头人们可能又会重复上次的错误买入”看上去相对简单而什么时候卖出才是关键不能因为市场的波动而改变了对潜在价值的基本判断能力

最近央行调整大额存单的定价机制进一步加快利率市场化从长端利率的实际下行来看降息的效果将会在股市中显现但是不能把利率下行看成是股市上涨的核心影响因素更大层面的原因是来自于以资本土地和劳动力等传统生产要素对经济增长贡献的边际效应递减所以提升全要素生产率成为拉动经济增长的核心驱动因素而这个因素可能需要借助资本市场并推动科技创新和境内外风险资本的广泛参与来实现

尽管有些观点认为中国股市过去10年之所以表现一般主要是利率上行导致的笔者觉得这个结论其实值得商榷一方面过去10年中国利率下行趋势是确定性的这从国债收益率和上证指数等指数市盈率估值中枢不断下行可以验证另一方面信贷供应的大幅飙升也表明中国货币环境在过去10年其实是非常宽松的不存在所谓的利率上行的问题反而需要警惕的是宽松货币政策和杠杆率提升导致产业空心化和房地产泡沫并形成灰犀牛的风险过去10年股市之所以表现一般主要原因不在于利率的传导而在过去10年中国经济发展阶段的主要矛盾集中在房地产市场和土地财政

自2018年开始中国经济已经开启了新的发展模式——科技创新为主导提升直接融资股市也就进入了新的发展阶段

首先房地产行业的生命周期已经从成长期进入到了成熟期未来驱动中国经济增长的核心驱动力将会从传统的三驾马车出口消费和投资变成壮大资本市场和科技创新驱动。

其次中国经济已经从过去靠信贷驱动转变为资本市场驱动的发展阶段考虑到资本市场的战略地位的确立随着资本市场不断对外开放及注册制和诸多股市基础制度的形成及完善中国股市有望走出一波超级牛市

最后在双循环阶段随着人工土地及资本成本的逐步提升及对潜在GDP增长的贡献度边际递减继续靠招商引资吸引外商投资从而实现制造业产业升级的方式已经成为过去式当前通过打造资本市场的财富效应有吸引长线外资需要警惕热钱流入通过发展资本市场扩大直接融资推动新兴产业科技创新和研发从而实现经济向高质量发展阶段转型

所以A股未来20年走出超级牛市是经济转型升级的必然要求这个与利率下行驱动资产价格上涨并不存在必然的因果联系否则无法解释为何过去10年利率下行推动了房产价格的大幅上涨却无法推动上证指数的大幅上涨当然未来2-3年上证指数仍会处于长期牛市启动前的休整期2021年下半年美股泡沫的风险释放会对A股核心资产构成外部风险但周期性行业的上涨将会对冲核心资产下跌对A股的负面影响上证指数在未来2年更多表现为区间震荡

 

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