根据上交所公告，科创板上市委2020年第68次审议会议将于9月1日召开，届时将审核科兴生物制药股份有限公司（以下简称“科兴制药”）的科创板首发事项。

科兴制药专注于抗病毒、血液、肿瘤与免疫、退行性疾病等治疗领域的药物研发，并围绕上述治疗领域拥有一定中药及化学药技术沉淀。此次科创板IPO，科兴制药拟募资17.05亿元，用于药物生产基地改扩建、研发中心升级建设等项目。

但《股市动态分析》记者发现，科兴制药虽然处于技术密集型的医药行业，但其报告期内的研发投入强度排科创板倒数，销售费用率却超过50%，给人以深刻的“重销售轻研发”印象。此外，科兴制药还疑似存在“短贷长投”等问题。带着上述疑问，记者给科兴生物发去了采访函并得到了回复。

重营销轻研发

从科兴制药期间费用的情况看，销售费用居高不下，报告期内，公司销售费用分别为32765.49万元、46807.98万元和64722.33万元。随着公司业务规模的增长，销售费用亦呈增长的态势，销售费用占营业收入的比例分别为53.20%、52.56%和54.35%，总体略有上升。

与此同时，报告期内，科兴制药的研发费用分别为3234.74万元、4267.68万元和4616.97万元，呈持续上升趋势，但占营业收入比例分别为5.25%、4.79%和3.88%，呈下降趋势。2019年不到4%的研发支出，在截止8月28日科创板已上市公司中排在倒数前15名之内，给人一种“重营销轻研发”的印象。（见表一）

从研发成果看，截至招股说明书签署日，科兴制药仅拥有各类专利 24 项，其中发明专利 16 项。

医药企业销售费用高企一直以来被广大投资者诟病，常常有投资者怀疑学术推广等销售活动中存在巨大的行贿、利益输送等灰色操作。从数据看，公司亦与其它医药企业无异。

销售费用十几倍于研发费用，护城河如何建立？

对此，科兴制药回复称：“公司主要委托专业的学术推广机构进行学术推广，采取科室推广活动、区域会议、全国性会议、医教/患教活动等形式向临床医生、患者、其他医药专业人士提供公司产品对相关疾病的治疗原理的讲解，用药指导以及相关疾病最新的发展情况和研究成果，以提升公司产品的知名度，增强医患对公司产品的了解。除此之外，学术推广机构还受公司委托，提供信息收集、市场调研与策划等总结分析报告，以向公司提供相关产品的临床使用情况反馈，进一步增加公司市场推广活动的针对性。公司以科技研发为核心，2017-2019年公司研发投入分别为3234.74万元、4267.68万元、4616.97万元，研发投入逐年增加。”

回复说了不少，但显然在避重就轻。

存在短贷长投现象？

2019年，科兴制药的短期借款暴增1.162亿元，而2017年和2018年仅分别为9000万元和6000万元。长期借款方面，2019年约861.97万元，2017、2018年分别约为1134.17万元和998.07万元。显然，公司出现了短期借款增加但长期借款减少的现象。

再看公司的在建安工程，2019年约为1.47亿元，2017、2018年分别约为183.93万元和2148.80万元。2019年增加了约1.25亿元。

换句话说，2019年短期借款增加的部分可能全部都投入到了在建工程当中，存在短贷长投的嫌疑。在建工程的主要项目是，公司为扩大生产规模，逐步投入建设生物谷二期项目。

从现金流量表看，2017-2019年，科兴制药的经营活动现金流量净额分别为6481.03万元、6343.74万元、525.41万元，逐年下降，且2019年近乎90度下降趋势。而公司投资活动现金流报告期内持续为净流出，因此只能不断筹资，2019年净筹集了1.26亿元。

对于上述现象，科兴制药回复称：“公司2019年使用背书转让承兑汇票支付的长期资产购置款较高，不存在短贷长用情况。根据公司披露的招股书，假设公司将上述承兑汇票对现金流的影响进行模拟还原后，公司经营活动现金流量分别为7071.83万元、7488.62万元和10,080.51万元，呈逐年上升的趋势。”

数据来源：Choice数据