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跨年行情完美谢幕
发布时间:03-200易斌  
经梳理历年跨年行情,跨年行情可分为三个阶段:以估值修复为起点,到盈利预期切换,终于政策博弈(见图),节后跨年市场进入第三阶段,目前迎来谢幕。两会之后,投资者仍需耐心等待全年主线形成,今年价值投资的回归仍将是主线。

跨年行情完美谢
推动行情的核心逻辑来自三个方面:一、年初信用冲量推动市场宏观流动性充裕;二、1-2月宏观数据真空期带来的盈利预期切换;三、对新一年政策的憧憬带来市场风险偏好提升。
当下来看,随着催化跨年行情的三大因素均得到兑现,跨年行情迎来完美谢幕。从流动性来看,随着经济预期快速修复,央行表态“坚持正常的货币政策,保持正利率和向上的收益率曲线,不大水漫灌、不大收大放”,市场利率逐步向政策利率收敛,权益市场配置资金重新成为市场主导,市场也将回归基本面。
经济预期达到阶段性高位,市场将逐步从环比修复斜率回归同比数据变化。从2月的PMI数据来看,虽然整体仍然处于快速恢复阶段,但是需要关注的是反映经济预期的制造业和非制造业PMI生产经营和业务活动预期均有不同程度回落。
政策预期逐步兑现,市场情绪趋于回落。市场情绪往往是短期市场拐点的领先指标,从过去市场阶段顶部和底部来看,我们跟踪的市场情绪指数都具有较强的领先性。而从本轮跨年行情来看,市场情绪指数在2月16日到达阶段性高位的35.4,几乎达到了2022年6月29日的阶段性高点36.2,此后市场情绪快速回落,截至上周末已经回落至19.50,处于历史19.0%分位数水平。

耐心等待全年主线的形成

两会前后的市场表现和风格特征往往决定了全年的市场整体走向。之所以会出现这样一种预期,其主要来自两方面的原因,一方面,随着3月“两会”的召开,市场对于全年的货币与财政政策均有所修正,相较于“春季躁动”时期的朦胧预期有了更为充分的认知;另一方面,随着上市公司也陆陆续续开始披露年报与一季报,投资者可以开始基于基本面与政策研判作出更明确的方向性选择。前者决定了市场的整体运行方向,而后者决定了市场的风格演绎。


历年两会后行情如何演绎?
2022年,两会后国内疫情反复,政策出台稳定市场情绪,但整体市场中枢仍然下移。2022年两会前后,受到海外地缘冲突影响,叠加联储加息节奏加快,全球风险资产普跌,A股市场受到外部冲击也呈现明显调整。
2021两会结束后20个交易日内,上证指数微涨0.40%,创业板指上涨1.34%。随后的A股市场继续呈现出指数区间震荡的格局,行业与赛道结构性演绎。2021年3月起宁组合取代茅指数开始走强,在碳中和主线与全球供需缺口背景下,新旧能源的高景气属性逐步被市场所认知,被首次写入政府工作报告的“碳中和”也成为贯穿全年的主线。行业层面,对景气的追逐推动周期与成长风格占优,2021年全年电力设备、有色金属、采掘涨幅居前,家用电器、非银金融、房地产等行业跌幅居前。
2020两会推迟至5月召开,两会结束后20个交易日上证指数上涨4.05%,创业板指明显跑赢大盘上涨了15.45%。在2020年剩余的交易日当中,上证指数继续上涨17.27%,创业板指继续上涨25.02%(全年涨幅高达64.96%),与两会后行情走向一致。2020年在新冠肺炎疫情冲击背景下行业景气分化,全年休闲服务、电力设备、食品饮料涨幅居前,房地产、通信、建筑建材等行业跌幅居前。
在2019两会结束后20个交易日内,上证指数上涨5.16%,创业板指上涨0.26%,行业层面家用电器、商贸零售、电子涨幅居前。然而受到中美贸易摩擦反复、包商银行事件,经济数据不及预期等因素影响,二季度A股行情几经波折。不过金融供给侧改革主线依然贯穿全年,随着科创板开板以及悲观情绪逐步消化,叠加美联储降息以及外资流入,8月以后成长风格依然有不错表现。在2019年剩余的交易日当中,上证指数转为下跌4.02%,而创业板指继续上涨7.87%,表现明显强于主板。行业层面,2019年全年电子、食品饮料、家用电器涨幅居前,建筑建材、钢铁、公用事业等行业跌幅居前。
在2018两会结束后20个交易日内,上证指数下跌5.27%,创业板指下跌2.38%,行业层面电子、非银、银行跌幅居前。此后伴随中美贸易摩擦反复以及国内“去杠杆”推进,2018年全年A股一路下跌,信用利差大幅上升,行业板块悉数收跌。在2018年剩余的交易日当中,上证指数继续下跌20.00%,创业板指继续下跌31.30%。行业层面,2018年全年电子、有色金属、传媒等行业跌幅居前。
今年,价值投资的回归仍将是全年主线。中期来看,国内经济修复行业分化收敛,市场对于全球利率中枢的长期预期逐步修正,叠加金融改革推进对于传统行业的估值提振,价值风格的回归仍是大势所趋。短期来看,关注国企改革对于银行、非银、火电、建筑建材、交运等低估值板块的情绪提振,中期来看,医药中消费属性较强的消费医疗、中药、药房、医疗器械等细分领域;地产后周期的家电、建材、轻工等行业;消费电子中的存储、面板等细分行业。


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