北京中亦安图科技股份有限公司（以下简称“中亦安图”）创业板IPO申请再一次有了眉目，公司已于10月20日再次上会。这已经是中亦安图第三次冲击IPO了，早在2015年8月，中亦安图便向中国证监会递交了上市申请材料并获得受理，但遗憾的是，其在2017年3月，撤回了上市申请。此后，在2021年8月18日召开的深交所创业板上市委2021年第49次上市委会议上，作为当日第一家上会受审的中亦安图并未打响当日上市审核的开门红，在经过上市委员们对其短暂的问询之后，给出了对其暂缓审议的决议。
中亦科技是一家专业的IT 架构“服务+产品”综合提供商，业务范围涵盖IT 运行维护服务、原厂软硬件产品、自主智能运维产品和运营数据分析服务。此次IPO公司拟募集6.09亿元，其中3.53亿元用于全国IT 基础架构运维市场拓展和服务体系建设项目；1.07亿元用于研发中心建设项目；剩余资金用于智能化平台升级和补充流动资金。
《股市动态分析》记者通过深入研读招股书发现，中亦安图报告期内营收增长乏力；应收账款持续攀升；存货问题被交易所反复问询；研发费用远低于行业平均水平；募投项目不合理等问题值得注意。
营收增长乏力
根据中亦安图招股书数据，2018年至2020年报告期，公司的营业收入分别为7.07亿元、8.12亿元和8.2亿元。同比增长率分别为8.32%、14.84%和0.94%。整体增速较为缓慢，且2020年增长基本停止。
根据中亦安图介绍，公司是一家专业的IT架构“服务+产品”综合提供商，业务范围涵盖IT运行维护服务、原厂软硬件产品、自主智能运维产品和运营数据分析服务。其中，IT运行维护服务业务收入占比长期超过60%。（见表一）
表一：2018年以来中亦安图营收构成情况
中亦安图IT运行维护服务主要包括第三方运行维护服务和原厂运行维护服务。其中，第三方运行维护服务包括硬件及操作系统、商业软件、开源软件年度或专项运行维护服务，主要以公司工程师为主导向客户提供服务；原厂运行维护服务主要以Oracle、HDS、VMware、IBM、浪潮、华为等原厂商的工程师为主导向客户提供服务。
这意味着，公司只是主要客户的IT维护的外包商，而且维护的系统（产品）还并非公司所开发。
这种外包维护的业务的粘性有多强？难说！但可以肯定的是，这类外包服务的壁垒一定算不上高，若原厂企业加强维护业务的控制力度，则中亦安图的业务极有可能被取代。此外，中亦安图近年来营业收入表现不佳，可能已经表明行业天花板已经到来。
研发不给力 存货问题频频遭问询
在国家产业政策的引导，以及信息化和工业化深度融合下，我国IT服务市场规模预计2023年将到达1200亿元。然而，如前文所言，中亦安图主要从事IT维护服务类的业务，这些业务相对而言的技术含量不高，行业壁垒不高，注定了中亦安图无法完全享受行业的增长红利。数据显示，中亦安图研发投入比例低于主要竞争对手，2018年以来研发费用占营收比例分别为4.66%、4.03%、4.06%和3.47%，呈现持续下滑的态势。而同期，中亦安图列举的可比公司平均值分别为5.06%、5.62%、6.23%和7.74%，不仅长期高于中亦安图，且占营收比呈现持续攀升的态势，让中亦安图与行业平均值的差距越拉越大。
而公司客户以金融、电信、交通运输等行业的大型国有企业及政府部门为主，其IT系统庞大、技术架构复杂，随着应用合作深入，或者市场与用户需求的转变，公司或面临技术升级迭代压力。
中亦安图2017年-2020年存货账面价值分别为0.89亿元、1.31亿元、1.67亿元、2.17亿元，占总资产比重分别为16.78%、20.15%、22.45%和24.34%，呈现持续攀升的态势。中亦安图表示，存货主要包括库存商品、发出商品、劳务成本、外购服务、低值易耗品等。深交所就存货问题在四次问询中连续发问，主要要求中亦安图对发出商品构成、发出时间、收货时间、期后结转以及最重要的发出商品大幅增长的问题进行解释，可见中亦安图持续大涨的存货面临较大压力。
募投项目合理性存疑
根据募投项目信息，中亦安图拟募集资金6.09亿元，用于4个项目的建设，包括：全国IT基础架构运维市场拓展和服务体系建设项目3.53亿元；研发中心建设项目1.07亿元；智能化运维平台升级项目6,878.18万元；补充流动资金8000万元。
然而，如上文所言，公司的经营规模近年来增长有限，如此大手笔的项目投资似乎不合时宜。此外，2017年至2020年，公司账上货币现金分别为2.41亿元、2.03亿元、2.99亿元和3.59亿元，增长较为迅速。而作为轻资产运营的典范模式，公司并不需要大量的资本开支，观察中亦安图现金流量表，2017年以来都完全没有大规模的对外投资，而经营活动现金流持续为正。
此外，中亦安图短期借款金额持续下降，2020年全部消失，且报告期内没有任何的长期借款。
在营收增长基本停滞的，但内部造血能力充足的情况下，是否有必要用募集的大量资金进行扩张值得商榷。此外，公司的账上现金完全可以完成这样的扩张，但多年来基本没有动静，是否表明中亦安图并不看好这样的扩张？最后，如此靓丽的财务数据，也完全没有必要补充流动资金，8000万元募投资金拟用于补充流动资金的安排让人疑惑。
