双箭股份(002381)公布了2021年半年报，销售收入同比增长3%，净利润同比下降36%，扣非净利润同比下降43%。业绩暴雷有些突然，年初还是高歌猛进的行业，二季度一下子就歇菜，反转有点快，脸打得啪啪响。

到底出了什么问题？笔者把半年报好好看了一遍，发现销售方面问题不大，二季度虽然有一定的下滑，但一方面去年二季度基数比较高，另一方面产成品余额较高（同比增加了1.1亿元），结合双箭按照订单生产的生意本质，产成品增加只是延迟发货。把这部分延迟的收入算上，2021年半年度的销售收入将增加1.4亿元（假设22%的毛利率），达到9.8亿元，同比增长20%，还是不错的增速。

问题出在毛利率，二季度毛利率同比下降10%，其中2%是会计政策调整，运输费用计入了营业成本，剩下的8%的毛利下降到底是什么原因？是原材料上涨？天胶的价格年初涨了一波，后面又跌下来了，应该不是主要的原因。找来找去，发现了一个意想不到的因素——海运价格的上涨带来的蝴蝶效应。

从图中可以看到，集装箱运价指数从去年12月份开始快速上涨，涨了一倍多后平台整理了3个月，今年4月份又发力上攻，又涨了一倍。中国输送带行业出口占比较多，几家龙头企业出口占比都在20%～30%左右，小企业出口占比估计更高。之前海运运费占出口收入的6～8%，运费上涨后变成了20～30%。虽然海运运费一般都由客户支付，但是一下子涨这么多，中国输送带产品的性价比优势就没有了，这对出口市场有很大的影响。出口受阻，这部分产能转向国内，造成行业内卷，市场价格下跌。

回头看双箭股份，其实一季度就出现了这种影响，产成品余额上涨，主要是因为出口产品延迟发货。可惜笔者当时只是做了一些案头的研究工作，没有及时跟进行业的动态发现这个因素。

综上，双箭的业绩暴雷，不是企业的基本面问题，主要是行业整体的短期困难造成，不影响双箭的长期竞争力。事实上行业短期的波动对于龙头企业来说是一个利好，目前中小企业已经普遍陷入亏损状态，很多都撑不下去，龙头企业的市占率有望进一步提升。海运价格总会跌下来，到时候会是一个双击的机会。（作者：狮王Lion）

图：上海出口集装箱运价综合指数

来源：Choice数据