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美股的风险与A股的机会
发布时间:09-082胡语文  

我们用中美两个市场的估值数据做个对比,从市盈率PE、PB、股息率、风险溢价等指标来判断中美两个市场的系统性风险大小,看看两个市场的泡沫谁更大。最后也补充了一下A股各行业的估值对比,对比金融地产、煤炭有色,及科技新兴产业、白酒消费行业,可以看到,某些行业的风险甚至已经达到了前无古人后无来者的阶段

 

美国三大指数的估值水平

从道琼斯工业指数PE Bands可以看到,自1994年以来,道琼斯指数目前估值处于历史最高水平。道琼斯工业指数PB 的水平也处于1994年以来的最高水平,风险之大可想而知。

纳斯达克指数无论PE还是PB,目前都处于10年以来估值的最高位,尽管相比2000年科技股泡沫顶点而言,仍有一定距离。

标普500指数PE、PB更是处于1990年以来的历史最高水平风险之大已经突破历史纪录同时,标普500指数股息率处于2000年以来的最低位。

图一:标准普尔500指数PE Bands

 

来源:wind、胡语文整理

从美国三大指数的估值水平可以看到美国股市系统性风险非常大尽管泡沫何时破灭或许不能确定但离破灭的结果越来越近了

从技术形态看,美股目前出现顶背驰的信号越来越明显,风险释放的概率较大。

 

A股各指数、板块的估值水平

从风险溢价的角度来看,上证指数当前3500点的风险溢价水平仍然适中,处于均值和中位数的位置。

图二:上证指数风险溢价水平

 

来源:wind、胡语文整理

我们从指数估值百分位的位置可以发现收益率分布的规律。历史估值分布表明,风险溢价的水平越高,收益率分布在正收益区间的概率也就越大,所以,不要害怕股市下跌,股市下跌才会提升风险溢价水平,提供的风险补偿才会越大。

从各核心指数的估值对比来看,中证500的估值PE、PB)分别处于25倍、3.7倍左右,仍然具有吸引力。科创50市净率突破7.75倍的危险值,市盈率已接近危险值81.19倍。同时,创业板指数估市净率突破7.12倍的危险值,达9.12倍,市盈率已接近危险值61.91倍,达60.55倍,尽管相比2015年的极端值而言仍有一定距离。

从历史估值收益分布的角度来看创业板指数市净率在9倍以上未来一年收益率为负的概率非常大

由此可见可以确定科创和创业板的估值风险比上证指数和中证500要高得多这两个板块可能是未来两年出现回撤风险最大的两大指数

下面看看A股各行业估值对比。

保险指数的风险溢价水平已经到了20年以来的最高水平,7.71%,反映了投资者过度悲观的预期。房地产行业的风险溢价水平也到了8.54%,接近历史最高的9.52%附近。银行业的风险溢价水平达到了最近5年的最高值,14%,说明投资者的情绪相对悲观。或许凸显银行股的阶段性投资价值。煤炭行业虽然自今年以来涨幅超过35%,但估值仍然比较安全,风险溢价6.62%仍处于机会值位置,表明风险补偿仍然较高。

白酒行业的风险溢价率为-0.80%,接近危险值-1.31%。半导体行业的估值水平(由于企业盈利不佳,用PB来替代PE效果会更好)已经突破2015年股灾前7倍PB的水平,正逐步接近2000年科技网络股泡沫破灭前夕的最高值。说明了投资者情绪的高潮已经到了。最后看一下锂电池的疯狂,各项估值水平都已经突破了历史最高纪录,这个行业乐观情绪已经到了前无古人、后无来者的阶段。

图三:锂电指数PB走势

 

来源:wind、胡语文整理

 

危险与机会

从A股的估值水平与美国的对比来看,目前美股的风险非常大。若美股出现崩盘则会影响在A股的外资被迫撤退最终可能导致核心资产进一步下跌目前外资在A股的重仓品种主要集中在核心资产等白马股上。由于美国科技股的下跌风险较大,港股科技股提前下跌也算是提早释放风险。A股新能源汽车和半导体行业的风险仍有待释放这是今年下半年A股最大的风险点

类似于煤炭、能源、券商等周期性行业由于过去若干年调整充分,尽管最近半年股价出现了上涨,但业绩和估值双升的机会仍然较大,考虑到明后年经济不确定性较大,货币政策宽松的概率较大,所以,中长线来看周期股和价值股的估值修复机会仍会是明后年A股最大的投资机会

从对冲美国股市系统性风险的角度而言我们需要采取看跌期权的方式买个保险,这样万一美股大跌,也不会带来资产收益回撤的风险。A股上证指数的系统性风险相对较小,只要提早布局安全边际较高的标的物,就不会承担过大的回撤风险。

总之,目前阶段应该采取“反脆弱”的策略将控制回撤的风险摆在第一位然后才是扩大收益否则,很容易因为美股科技股泡沫的破裂,导致收益回撤。

短期来看,由于两大电信运营商陆续回归A股,加之最近大额定增融资较多,使得A股融资承压的可能性较大,同时,历史的数据表明,一般大额融资的阶段往往对应的都是股市阶段性高位,所以9月份开始市场可能存在一定的调整风险。投资者可以提前做好准备。

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