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蓝思科技:基本面稳中向好 当前估值不算高
发布时间:06-080林蔓  

蓝思科技是消费电子与智能汽车防护功能组件的ODM龙头企业,主营产品包含触控防护玻璃面板、外观防护新材料等。无论在地位还是业绩上,蓝思科技近年表现一直不错,但股价方面有所欠缺。如今,公司可穿戴、汽车电子等业务正进行新一轮升级,成果落地后或将更上一层楼。

 

“苦逼”行业中的多金企业

近几年来,蓝思科技业绩表现一直不错。营收持续增长,2016年至2020年分别达到152.4亿元、237亿元、277.20亿元、302.60亿元、369.40亿元,实现翻倍;净利润方面,公司2018年遭遇 “滑铁卢”外,其余年份均呈上升态势,2020年达49.55亿元。

众所周知,制造业是出了名的高付出低回报的行业,企业现金流捉襟见肘屡见不鲜,而蓝思科技显得相对“不差钱”。其经营性现金流2016年至2020年均在30亿元以上,且逐年递增,2020年达75.80亿元。公司应收款项2017年来占流动资产比例逐年下降,2020年达到10%的较低水平,应付款项也在2020年降至12.38%,可见公司没有被供应商和客户双双“压榨”的烦恼。与此同时,公司有着较充裕的资金储备,2020年货币资金接近200亿元,较上年同比大涨240.18%

 

龙头的隐忧

众所周知,蓝思科技对苹果依赖较为严重。某券商数据显示,蓝思科技2020上半年对苹果的依赖率就已达75%左右。在历年财报中,蓝思科技披露的第一大客户的销售份额持续上涨,2020年超过50%。尽管没有具名,但市场认为该客户就是苹果。

苹果对于蓝思科技是一把“双刃剑”,在给公司带来源源不断的订单同时,也让蓝思科技承受着较大的不稳定风险以及资金投入压力。

一直以来,苹果对供应商的要求十分严格,供应商需要不断更新技术以及硬件设施,价格不菲的设备可能几年就要淘汰。以2011年为起始点,公司在2014年、2017年时构建固定资产等支付的费用较上年增幅均超100%,可以看到公司每隔两三年就有一次相关大额支出,而在这些年份及前后也伴随着高额资产减值损失,前文提到的2018年净利润暴跌也是被资产减值所拖累。

尽管蓝思科技资金流情况亮眼,但也是由高杠杆支撑。近几年,公司取得借款收到的现金持续上涨,2020年已达219.57亿。

更重要的是,此前欧菲光被“踢出”果链的消息一出,部分投资者就一直担心蓝思科技是否会走欧菲光的“老路”,对公司业绩造成毁灭性打击。

此外财报显示,蓝思科技毛利率为20%出头的大尺寸防护玻璃产品营收份额近两年持续扩大,而毛利率更高,达到30%的中小尺寸防护玻璃则有所收缩,2020年营收占比下降约4个百分点。

这是为何?进一步观察可知,蓝思科技大尺寸产品主要用于汽车电子领域,这一领域正是公司现下发力的重点,这意味着该业务日后份额将持续扩大,而当低毛利率业务占主导时,公司利润空间或要下降。

同时,不少人认为蓝思科技所在的玻璃行业技术门槛不高。据不完全统计,盖板玻璃行业仅国内目前就有约20家入局,随着入局者不断增多,行业利润会被持续摊薄。

 

未来如何?

蓝思科技的未来发展如何,一可以看其原有优势是否能保持,二可以看其隐患是否会成为“明忧”。

上述内容已点明,蓝思科技优势在于它的龙头地位和稳健增长的业绩。通常而言,若一家公司处在一个准入门槛不高的行业,若想保持自己的地位和业绩优势,就先要保证技术与产品优势,同时保持客户群稳定,并在此基础上进行正确的战略扩张。

技术方面,从最直观的毛利率来看,公司产品综合毛利率2020年达29.44%,较上年上涨4.23%,在东方财富Choice数据划分的消费电子板块86家企业毛利率中排名第26位,水平靠前,侧面反映其技术投入成效较为显著。研发成果端,截至2020年末,蓝思科技已获专利授权1756件,其中发明专利196件;投入端,公司研发费用率近年均保持在5%以上,处于行业中上,虽然2020年降至3.90%,但据公司解释这是由于分摊模式发生变化。总体而言,蓝思科技的技术水平稳中有升。

客户方面,蓝思科技通过增加产品覆盖度来夯实稳定性。公司通过收购等举措正不断丰富产品种类,以玻璃盖板为起点,逐渐覆盖智能手机整体零部件,并向可穿戴设备迈进,加之汽车电子业务打开,一站式服务平台雏形初现。

需要提及的是,行业格局的演变也对蓝思科技有利。近年来,蓝思科技市占份额均排名第一,据国际电子商情和Leadleo Research数据,2019年蓝思科技盖板玻璃市占份额达35%,第二名伯恩光学则是12%。据业内人士分析,玻璃盖板行业未来竞争格局将愈发集中,蓝思科技的领先优势或更加明显。

隐患方面,关于依赖苹果的风险,业内人士表示风险并没有外界想象的那样严重。Wit Display首席分析师林芝认为,多业务延伸下,蓝思科技智能终端产业网能够满足苹果多方面需求,因此其被踢出果链的风险较小,而且公司已经布局智能汽车业务,未来其有可能进一步成为苹果智能汽车的供应商,开展多元合作。

关于设备更换等因素导致资金压力及高负债的问题,事实上,数据透露蓝思科技近两年借债压力有所缓解。其2020年资产负债率达46.82%,较上年还下降5.47个百分点,同时流动比例与速动比率均有所上涨;带息债务占全部投入资本的比例较上年下降2.2个百分点。此外,公司2018年来还保持着高额分红,2020年分红额超17亿元。

关于汽车电子业务毛利率较低的问题,外界普遍观点就是“以量补价”。目前汽车电子方兴未艾,东吴证券预计2020年中国汽车电子市场规模达7059亿元,同比增长6.86%,重组的市场体量仍将带给蓝思科技较大营收空间。并且,蓝思科技在近期调研会上也表示,随着产品升级和客户开拓,汽车电子业务盈利水平将持续提升。

而关于行业技术含量的问题,笔者认为只要能保持自身现有优势并持续发展,争得头部红利,即使行业门槛较低也不构成阻碍。

 

市场关注度显著升高但自身波动性较大

各项数据表示,近年资本市场对蓝思科技的认可度有着显著提升。公司机构投资者2017年时占比不足10%,而2018年后占比迅速提升至80%的水平。2019年下半年起,趁着行业景气度攀升,蓝思科技股价也进入快速上升期,并于今年初达到41.40/股的巅峰,表现长期优于大盘指数。

       然而,蓝思科技也有消费电子企业波动大的“通病”,在股价冲破40元后便极速回调,截至526日,公司股价跌至28.02/股,不稳定的股价也经常造成资金情绪性出逃。或是由于表现不稳及“加工厂”的身份,蓝思科技目前估值在20多倍,并不算高。至于下个上升期在何时,或要等到要其各项业务实现新一轮大增之后。
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