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片仔癀没有未来
发布时间:06-080雪球财经  

关注片仔癀(600436),是因为财务亮眼,高毛利、高净利、高净资产收益率、低负债、低资本支出、现金流健康,财报干净稳健,且肝药市场天花板极高,公司业绩增长稳健。唯独一点令人担忧,片仔癀始终在吃老本,且没有创新意愿。尽管年报中宣扬坚持研发,高调宣扬科技实力,但其销售费用却是研发费用的6倍,且销售费用逐年增高。百年秘方,实则配置百年不变。

有人说,片仔癀正在寻找新的业绩增长曲线,通过收购横向扩张,进军牙膏、日化品、化妆品市场。可参考云南白药模式,真的具备投资价值?依托百年老字号的品牌价值,进军牙膏、日化、化妆品,此类产品主要依靠销售而非研发。

作为一家药企,片仔癀为什么不专注研发,而要进军牙膏等日化行业?不是片仔癀为什么这么做,而是只能这么做。其产品线单一,主要利润来源依赖片仔癀肝病用药,肝病用药占营收比例为39%,毛利率高达82%,利润占比达70.77%。尽管其他医药占营收比例高达44%,可毛利率太低,仅有8.80%,这种毛利率主要赚吆喝,对于净利润的贡献微乎其微。

所以,从片仔癀肝病用药推演其主要问题,逻辑清晰,如下:

1)原材料不可控。片仔癀的肝病用药号称“药中茅台”,主因是原料稀缺,主要成分为牛黄、麝香、三七、蛇胆。其中麝香是一级保护动物,受到保护,政府严格限制麝香采购,稀有珍贵。这也导致片仔癀有类似茅台特征,供不应求,提价速度高于茅台。可片仔癀成不了茅台,因为茅台将原材料牢牢把握在自己手中,片仔癀做不到。曾经片仔癀的安宫牛黄丸用料中包含犀角,而犀角早已被禁止使用。

2)配方问题。尽管片仔癀自养麝,且联馨药业可以产人工麝香,据说效果与天然麝香相近。真实疗效不知,缺乏权威认证,而人工麝香于2005年被定为机密级国家秘密技术。如同片仔癀与诸多中药的说明书,不良反应,尚不明确。稍微有点科学精神,不良反应尚不明确的药你敢吃么?中药面对创新药,处境堪忧。

3)数据下滑。片仔癀肝药作为主要净利来源,营收增速从2017年的36%下滑至2020年的16%,毛利率从2016年88%下滑至2020年82%。

4)产品单一同样是改变经营格局的重要动力,白药的成功就是很好的方式:依靠老字号大品牌,牙膏成功突围,以此为基础,继续进军轻研发重销售的日化品类。

不然,片仔癀还能搞创新药么?它做不了。

第一,已经拥有国家绝密配方的招牌,舍掉这块价值?什么是绝密,不公开就是绝密,公开就不是绝密。

第二,没有创新药储备,没有创新梯队,如何做创新药?而且真正的创新药要通过FDA认证,时间长、花钱多、来钱慢。

第三,做创新药,是根本战略转型,舍弃绝密配方招牌,与创新药企在同一环境下厮杀,打不过,也不想去打。

简言之,片仔癀没有创新力,绝非创新药企,随着走白药的老路,越来越不像药企,其最大的护城河是国家绝密配方这块招牌。随着教育与科学精神提高,也是神秘中药与科学西药之争日趋明朗,如果一家药企不做医药研发,还有未来么?(作者:时空复利)

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