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水泥:行业景气不减 龙头盈利提升
发布时间:01-120本刊记者 王柄根  

近期,虽然水泥市场逐渐进入淡季,但是价格仍然维持强势,而各地地产政策一定程度的放松,进一步提振了市场对需求侧的信心。在多方利好刺激下,2018年初水泥行情再度爆发。纵观2018年全年,水泥行业供给端将进一步收紧,集中度进一步提升是大势所趋,而需求侧甚至有超预期的可能。笔者认为,水泥龙头仍然具备较好的风险收益比,后市或存投资机会。

供需依然偏紧

从宏观经济来看,预计2018年整体经济运行的基调仍将是在稳定中的结构调整,当前作为经济支柱的固定资产投资增速可能会放缓,但需求的总体量仍将在高位维持,因此水泥的需求不具备明显下滑基础。

具体来看,与水泥最为息息相关的领域当属房地产和基建。房地产市场方面,从过往来看,据券商统计,2010年至2013年为房地产行业库存积累阶段,百大城市成交土地规划建筑面积为59.1亿平米,而商品房销售面积仅为45.6亿平米,库存净增加13.5亿平米;2014年成交土地规划建筑面积与商品房销售面积基本持平;2015年至2017年为房地产行业库存去化阶段,百大城市成交土地规划建筑面积仅为28.6亿平米,而商品房销售面积高达41.6亿平米,库存净减少13亿平米,基本等于前面净增加的库存,数据清晰显示行业库存基本消化。

前几年由于房地产行业库存较高,成交土地规划建筑面积持续下滑,导致房地产开发投资增速持续回落;但经过两三年去库存之后,整个行业状况大幅改善,开发商也开始积极补库存,2017年前10月,全国成交土地规划建筑面积同比增长20%,在这种情况下,预计房地产投资增速出现前几年持续下滑的可能性不大,预计平稳为主。此外,近期房地产调控政策有放松的迹象,若后续进一步放开,房地产市场对于建材领域需求的刺激则会更大。

基建方面,据统计,2017年前10月,全国基建投资完成额14.08万亿元,同比增长15.85%,虽然与过去几年相比,基建投资增速有所放缓,但依然保持在15%以上,起到经济稳定器的作用。

地方财政视PPP为扩大地方建设金额的一个主要手段,截止2017年第三季度报告期,已入库项目落地率逐季增长,已达到35.2%。较高的落地率进一步促进了PPP项目的蓬勃发展。截止17年第三季度,共有7442个项目共计10.1万亿元处于识别阶段已被纳入政府PPP模式储备项目库,在未来将被进一步纳入财政系统的评价和审核流程。17年9月财政部印发政府与社会资本合作新规,着手于确立PPP项目审核批准的新制度,严厉管控项目库政府付费类项目的增加,未来讲更多PPP项目导向可行性缺口补助或使用者付费的回报模式。预期PPP行业将进入一个长期稳定的发展时期,其中近两年来,交通运输、市政工程两类工程项目分别增长32602和27205亿元,达成了146%和132%的增速。

行业方面,12月开始,水泥现货价格涨势放缓,但价格仍不断在创新高。全国水泥均价12月份环比上涨26元/吨至428元/吨。值得注意的是,12月正值水泥需求淡季,但现货价格并未停止其上涨步伐,淡季提涨凸显厂商心态乐观,2018年水泥行业的发展值得期待。

2017年水泥需求平稳,供给减量导致供需错配,从而推动行业景气度大幅回升,2015年水泥行业历史上首次出现收入和利润双双下降,收入下降10%,利润下降60%。挖了个大坑之后业绩迅速反弹,2016年收入增长1%,利润增长56%;2017年前三季度收入增长20%,利润增长137%。从前述分析的宏观经济情况来看,预计2018年水泥需求依然平稳为主,供给减量政策可持续性如何,将成为行业景气度走向的关键。由于错峰停窑越来越常态化,加上32.5等级水泥取消以及行业集中度提升,供给减量政策具备很强可持续性,2018年水泥行业景气度进一步提升是大概率的事情。

多维度精选个股

过去几年水泥行业并购风起云涌,主要有中建材组建西南水泥以及两材合并、金隅冀东合并等等,前十大水泥企业市场集中度已经从2010年的40%提高至2016年的57%,这对改善行业竞争格局,提高盈利水平起到重要作用。其中,龙头企业海螺水泥和华润水泥2010年合计销量占水泥行业比例为9%,2016年大幅提升至19%,2010年两公司利润总额占比为15%,2016年大幅提升至26%。

正是因为供给格局改善,大企业占优,使得水泥价格弹性和龙头公司盈利能力出现上升。站在龙头集中度提升的角度,建议关注水泥龙头股海螺水泥(600585)一方面,从行业的角度看,2017年环保错峰最受益地区为华东地区,公司作为华东地区最大的熟料、水泥生产企业,充分享受了地区量价齐升,2018年公司仍将受益行业基本面的改善。另一方面,公司在海外的积极布局值得关注,目前,公司在国内的框架布局基本成型,海外业务已拓展至印尼、缅甸、柬埔寨、俄罗期等国家,预计国内外新拓展产能在中长期将逐步为公司贡献业绩。据专业机构预计,未来三年净利润将保持28%的复合增长率,目前公司PE仅有14倍,估值上仍有较大优势,且在市场当前崇尚价值投资的背景下,公司理应享有更高的溢价,投资者可积极关注。

区位优势明显的祁连山(600720)同样值得关注。公司在甘肃省一直占据龙头地位,市占率达43%,甘肃、青海等地区基础设施薄弱,基建需求占比高,潜在发展空间大,一带一路区位优势彰显,基建投资有望持续加速落地,水泥需求具备中线空间。此外,两材合并加速推进之下,祁连山存资产整合预期,或成为该股后市股价的爆发点,投资者可积极关注。

从股价弹性的角度看,投资者可关注上峰水泥(000672)。该公司目前拥有水泥熟料年产能约1,200万吨,水泥粉磨能力约950万吨,均是新型干法水泥熟料生产线。今年年初至三季末水泥价格均处于300-350元/吨之间,而四季度吨净利提升并超过100元。上峰水泥前三季度已经实现归母净利4.56亿元,四季度有望实现净利5亿元,全年合计实现10亿左右利润,是受益于产品涨价弹性最大的品种,股价上经常呈现暴涨的走势,适合风险偏好较高的投资者参与。

 

部分水泥股财务数据一览

公司代码

公司简称

三季报利润同比增速

PE(TTM)

PB

600585

海螺水泥

64.34%

14.3

2.12

600720

祁连山

184.52%

16.7

1.68

000672

上峰水泥

456.55%

20.1

5.50

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