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金融、地产迎来最佳击球区
发布时间:11-170胡语文  

过去两年的时间市场主流投资者将重点放到了核心资产以价值投资者为主),及新能源和芯片等热门行业所谓成长性赛道),但笔者将目光集中在了另外一边的冷门股这并不是笔者一定要与众不同而是巴菲特说过价值投资从来就不是多数人的游戏

尽管市场主流投资者一直在提倡买核心资产就是价值投资这可能是国内主流机构模仿巴菲特买消费股的一种方式但模仿巴菲特的策略是否能够持续在A股有效呢这个问题其实值得读者认真思考

不可否认伟大的股神为全球投资者树立了标杆,但模仿巴菲特的方式却未必能持续成功首先历史的优秀业绩并不能代表未来的业绩,任何成功的投资策略都会有一个有效期在经历一段有效期之后市场上各种取得历史成功业绩的投资理念都逐渐失效因为模仿的人多了市场就会越来越有效这个时候继续按照上述模式投资就会边际效益递减从而进入失效期简而言之当跟风的参与者越多市场越有效这种策略失效的概率就越大

所以笔者认为以核心资产为代表的所谓价值投资策略也未必持续有效显然一种策略和投资理念只要参与的人太多了那他就失去了逆向投资策略的本质

那么以新能源和芯片半导体的成长性策略何时会失效呢同样的道理,只要参与者越多他就越快失效有效的策略一定是少数人参与的因为参与者多就会抬高相关行业的估值水平然后股价就会透支业绩增长最终形成一个巨大的泡沫类似于美国的漂亮50和网络科技股泡沫,这都是人为因素造成的因为市场相信故事可以持续下去所以估值不断提升最终挤破了泡沫,剩下的人都在裸泳

其实笔者想表达的意思是首先不要迷信权威也不要迷信过去取得辉煌业绩的成功投资者投资者可以学习他们的投资理念但切记简单的模仿他们的投资组合甚至直接“抄作业”齐白石说过学我者生似我者死如果不把握安全边际这一价值投资的本质因素而是简单的东施效颦那最终也会遭遇重大的认知陷阱或投资失误

为什么说当下最好的价值投资就是买入冷门股呢因为这些东西摆在了深度安全边际的沙滩上只要俯首拾起就能获得巨大的收益当然市场主流投资者未必会认可因为他们还沉迷于传统消费股和科技股的游戏中一旦机构投资者形成了市场共识那么他们就很难逃脱自己编织的网一方面可能是路径依赖另一方面人很难战胜过去的自己尤其是选择历史上获得过巨大成功的人

恰恰是因为主流机构不看好的冷门股才使得他们的估值享有了深度的安全边际一方面是业绩在持续上升另一方面是估值不断下滑两者的巨大差距造就了巨大的预期收益因为戴维斯双击的本质就是业绩提升带来估值的提升从而实现投资者收益的复合增长

举个简单的例子过去一年煤炭股的业绩大幅增长这就为估值和股价上涨提供了充足的动力同样的例子当核电公司的股价不断下行时相关公司的业绩却在持续攀升由于人们担忧核电的安全性所以市场的认知导致核电公司的股价和估值持续下行但上述公司的业绩却在持续增长这就为价值投资者的抄底提供了深度安全边际毕竟人们的过度谨慎导致了股价大跌而这种大跌正好反映了投资者的悲观情绪所以反者道之动弱者道之用在弱势环境下布局未必是错误的反而可能享受了较小的下行风险和较大的上涨空间所以性价比最高的时候其实就是在弱势环境下当然前提是你相信反者道之动这也就是均值回归的本质

最近笔者就瞄上了这样一类公司估值非常有吸引力市场却因为各种各样的原因把他们抛到了底部尽管公司的基本面非常好比如说有息负债非常低而毛利率和经营性现金流非常好账面的现金资产非常充裕整体来看以当前市值购买是有非常大的安全边际和预期回报率的,但因为市场把他们当成了传统行业所以市场给予它的估值非常低

 

图:申万银行二级指数近十年走势

 

来源:东方财富Choice数据

 

前面我们也研究了周期股和价值股的机会比如金融地产的机会金融、地产在2007年和2015年曾经充当了牛市旗手的作用但在过去几年中金融、地产尤其是银行股已经渐渐沦落到了无人问津的地步绝大多数银行股和地产股都已经享受了破净和低市盈率的双重特征尤其是一些公司明显低于行业平均水平但资产质量和公司竞争优势并没有因为行业的传统属性而消失这可能为低市盈率猎手提供了较大的性价比同时一些公司已经跟上市场发展的步伐通过持续转型发展为公司的业绩增长和市值扩张提供了较大的基本面支持但投资者的预期并没有那么快转变市场或许认为“三傻”是永恒的傻子

综合市场趋势估值业绩和政策效力等多方面的因素笔者判断金融地产很可能进入新一轮的上涨周期类似于20147月的最佳击球区

 

表:银行股估值概览

板块名称

PB(整体法)

PE(整体法)

银行整体

0.59

5.30

国有大型银行

0.52

4.68

股份制银行

0.71

6.54

城商行

0.75

6.18

农商行

0.72

6.51

国证银行成份股

0.58

5.27

数据来源:东方财富Choice数据

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