近几年“赛道论”、“核心资产论”等投资理念深入人心,竟然有券商研究机构都测算新能源汽车2060年的产销量来给新能源产业链估值,这样的场景在2007年下半年和2015年上半年都经历过,最终的结果不言而喻,那些宏大叙事讲故事的股票跌得妈妈都不认识了。现在风头正劲的投资经理对低估值策略嗤之以鼻,那低估值策略在A股市场是否还有有效呢?
笔者统计了今年以来申万28个一级行业的涨幅排名,大跌眼镜的是,涨幅居前的竟然都是传统的电气设备、有色、钢铁、化工、采掘等行业,而核心资产的食品饮料、家用电器、生物医药、通信等排名倒数的居多。显然今年市场的主流除了红的发紫的新能源汽车、半导体细分板块外,受益于通胀的周期股已经悄然崛起,这里面多数是低估值的板块。当然也有低估值的银行、地产等受政策影响仍然趴在地下。
申万一级行业年内涨幅排名(截至2021.8.5)
排名 |
行业名称 |
年内涨幅 |
排名 |
行业名称 |
年内涨幅 |
1 |
电气设备 |
42.6% |
15 |
通信 |
0.3% |
2 |
有色金属 |
40.4% |
16 |
轻工制造 |
0.0% |
3 |
钢铁 |
38.0% |
17 |
纺织服装 |
-0.5% |
4 |
化工 |
32.6% |
18 |
计算机 |
-2.8% |
5 |
综合 |
19.4% |
19 |
银行 |
-7.5% |
6 |
采掘 |
19.0% |
20 |
商业贸易 |
-8.2% |
7 |
汽车 |
16.6% |
21 |
交通运输 |
-8.7% |
8 |
电子 |
16.4% |
22 |
休闲服务 |
-11.9% |
9 |
机械设备 |
12.5% |
23 |
食品饮料 |
-16.3% |
10 |
建筑材料 |
5.2% |
24 |
农林牧渔 |
-18.4% |
11 |
建筑装饰 |
3.8% |
25 |
房地产 |
-18.4% |
12 |
公用事业 |
3.7% |
26 |
家用电器 |
-19.0% |
13 |
医药生物 |
2.4% |
27 |
传媒 |
-20.3% |
14 |
国防军工 |
0.5% |
28 |
非银金融 |
-22.3% |
国信证券研究所的燕翔、战迪在《追寻价值之路》一书中对低估值策略的有效性进行了探讨,通过实证分析,从长期来看,低估值策略是非常有效的,他们统计了2000年到2019年区间,从不同市盈率范围组合收益率中位数对比来看,10倍以下市盈率组合收益率中位数达18%,而100倍以上市盈率组合收益率中位数是-16%,且组合收益率中位数与组合市盈率存在非常强烈的负向关系。他们还进一步发现,在盈利驱动为主的牛市行情中,低估值策略会更加有效,比如2003年、2006年和2017年,而在估值驱动的牛市行情中,低估值策略表现往往较差,比如2000年、2015年和2019年,并且在熊市情况下,低估值策略有更好的抗跌属性,比如2018年。显然当前赛道论、核心资产的行情中,基本上是估值驱动的行情,所以低估值策略相对表现差就可以理解了。
今年以来政策对很多核心资产白马股不再友好,从教育培训、游戏、电子烟、白酒到生长激素,以及前期反垄断、国家安全角度,都在打击相关行业,相关公司股价均大幅下跌,只有政策还在友好的新能源汽车、半导体等赛道行业,继续蒙着眼睛一路狂奔,但悬崖就在前方,笔者肉眼所见都可以下结论,这是巨大的估值泡沫,结局可以参考2015年的创业板。