上海澳华内镜股份有限公司（以下简称“澳华内镜”）是一家主要从事电子内窥镜设备及内窥镜诊疗手术耗材研发、生产和销售的高新技术企业，产品应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等临床科室。2020年12月，澳华内镜首次递交招股说明书，申请登陆科创板，并拟募资6.40亿元，投入到医用内窥镜生产基地建设项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目以及补充流动资金。

《股市动态分析》在仔细研读其招股书后，发现澳华内镜存在着以下问题：一方面，公司对接的多家经销商与代销商仅成立数月就成为其主要客户，经验资历是否可靠令人怀疑；另一方面，公司近年营业收入波动，2020年营收水平有所回落，同时管理费用居高不下，抑制净利润增长。

主要经销商成立不久便合作  

招股书显示，澳华内镜主要销售模式为经销和代销。在公司经销客户群中，有多家经销商仅成立一两个月便成为了公司前五大客户。

澳华内镜报告期前五大客户中，重庆寰晟医疗器械有限公司成立于2017年11月，澳华内镜于同年12月便与其合作；西安陶朱医疗设备有限公司成立于2017年7月，澳华内镜同年8月开启合作；四川嘉和众恒科技有限公司成立于2017年8月，澳华内镜于同年9月便开启合作；上海杰宠国际贸易有限公司成立于2019年2月，澳华内镜于同年4月便开始合作。

此事引起了上交所的质疑。对此澳华内镜表示，公司与上述经销商发生交易是因为该等经销商实控人熟悉市场并掌握相关渠道，且多年来一直从事内窥镜销售工作，公司经过严格考察和沟通，在了解其区域销售能力等因素后，与其展开合作，不存在任何利益关联或利益输送问题。

但是澳华内镜并没有进一步解释其所说的“区域销售能力”具体是从哪几方面判定，以及当时这些经销商是否已有相应订单量来证明自身能力。并且，即使进行了考察，但通常而言新设公司相比资历丰富的经销商，在体量及信用资质上可能仍会有所欠缺。澳华内镜仅凭其实控人过去资历就决定与其合作，是否忽略了其信用资质，为日后销售埋下回款不及时甚至坏账的风险？

管理费居高挤压净利润 疫情持续冲击海外业务

2017年至2020年，澳华内镜营业收入并没有保持持续增长的态势，各期分别为1.30亿元、1.56亿元、2.98亿元、2.63亿元，2020年受疫情影响有所下降。同期，公司净利润波动更大，分别为-0.03亿元、-0.05亿元、0.55亿元、0.21亿元。

进一步观察发现，澳华内镜成本支出主要在于主营业务成本、销售费用与管理费用。经计算，澳华内镜主营业务成本、销售费用近两年均在行业正常水平，但管理费用却一直居高不下。

数据显示，2017年至2020年，澳华内镜管理费用分别为0.22亿元、0.31亿元、0.54亿元、0.61亿元，比率不仅持续增长，且远超同行（见表一）。澳华内镜称，管理费用率高于同行是因为自身营收规模较小。

表一：澳华内镜管理费用率

数据来源：招股书、东方财富Choice

拆解发现，澳华内镜管理费用中员工薪酬占比最大，其中自然包含了高管人员薪酬。以2019年为例，招股书显示公司高管人员薪酬水平大多较高，尤其是顾氏父子年薪接近两百万（见表二）。而规模相近的开立医疗董事长等核心管理层同年年薪约为其一半。（见表三）

表二：澳华内镜2019年已披露的部分核心高管薪酬

数据来源：招股书

表三：开立医疗部分核心管理层2019年薪酬

数据来源：开立医疗2019年年度报告

尽管这一薪资水平在众多企业中并不鲜见，但在眼下，澳华内镜营收体量不大、净利润时有亏损、报告期自由现金流全部为负、本次募资还需要1.2亿元补充流动资金的情况下，澳华内镜管理层仍保持较高的薪酬水平可能不利于公司发展。

对此澳华内镜表示，2019 年，公司董事、监事、高管薪酬增加较多，主要原因是公司支付工资、奖金增加。但公司建立了完善的绩效考核体系和薪酬体系，制定了包括《薪酬管理制度》、《薪酬调整管理制度》、《绩效管理制度》、《奖励制度》等制度，公司会在保障稳健发展的基础之上，以合理的薪酬激励团队，支撑公司收入增长。