标普500指数终于在美东时间本周四暂缓了前进的脚步，但不要忘记了它此前已连续9个交易日刷新历史新高，这种情况自1928年以来仅发生过4次。纳斯达克指数也正在不断刷新历史新高，7月7日盘中，再度创出历史新高14755.33点，今年以来累计涨幅已超10%，相比2020年3月的低点，涨幅更是超过一倍。道指虽然近期相对稍逊色一点，但总体仍表现不俗。

股市走牛离不开资金推动，据高盛的最新数据显示，2021年上半年流入全球股票基金的资金规模达到5800亿美元(约合人民币37470亿元)，刷新历史纪录。美国散户也疯狂，今年1-6月，美股市场新开设了超过1000万的证券账户，已经超过2020年全年的水平。美国散户6月的净买入股票和基金的规模达到280亿美元，创下自2014以来的单月新高。

美股何处是顶？

美东时间周四，美股三大指数集体收跌，道指盘中一度跌逾500点。截止收盘，道琼斯工业指数跌259.86点，跌幅0.75%，报34421.93点；纳斯达克指数跌105.27点，跌幅0.72%，报14559.79点；标普500指数跌37.31点，跌幅0.86%，报4320.82点。

然而，不要被这一短暂的下跌蒙蔽了双眼，事实上，美股牛市仍然波澜壮阔。在此之前，当地时间7月7日，标普500指数盘中再次刷新了历史新高，连续9个交易日刷新历史纪录，这种情况自1928年以来仅发生过4次，今年以来的累计涨幅有15%左右。纳斯达克指数也正在不断刷新历史新高，7月7日盘中，再度创出历史新高14755.33点，今年以来累计涨幅已超10%，相比2020年3月的低点，涨幅更是超过一倍。

美股总体上仍是牛市，但中概股反其道而行，这与中国监管机构对中概股的监管趋严有关。这里不多赘述。

资金疯狂涌入

美股的强势上升必然离不开资金的推动，资金正在以前所未有的速度涌入全球股票市场。据高盛的最新数据显示，2021年上半年流入全球股票基金的资金规模达到5800亿美元(约合人民币37470亿元)，为历史最高，是2017年同期的2.60倍。其中，2021年第一季度流入全球股票基金的资金规模为3480亿美元，第二季度的规模仍高达1690亿美元。

美国银行分析表示，如果今年剩余时间里资金流入速度保持不变，2021年全年全球股票基金流入规模将超过10350亿美元，将超过过去20年的总和。

面对这轮史诗级的美股大牛市，美国散户十分疯狂。据华尔街机构的数据显示，今年1-6月，美股市场已经新开设了超过1000万的证券账户，已经超过2020年全年的水平。美国散户6月的净买入股票和基金的规模达到280亿美元(约合人民币1808亿元)，创下自2014以来的单月新高。

资金狂涌，离不开全球央行的史诗级放水。其中，美联储自疫情爆发以来便迅速行动，除了重新启用金融危机时期的零利率和资产购买计划外，还创设了新的政策工具，如一级交易商信贷工具(PDCF)、商业票据融资工具(CPFF)等，向市场注入了大量的流动性。在过去的15个月内，美联储在现有资产基础上又增加了3.75万亿美元的资产，自2019年9月回购市场爆发并引发大规模纾困以来，其资产增长幅度已经超过一倍。

除了货币政策极度宽松，美国的财政刺激力度也颇大。为应对新冠疫情和经济衰退，美国政府大规模推出了六轮约3.40万亿美元的财政计划，2020财年美国联邦赤字扩张了3.10万亿美元，赤字率15.20%，2020年末美国国债余额创下26.90万亿美元的历史新高。

　　虽然关于美联储政策转向的争论早已不绝于耳，但当前美联储持续的量化宽松仍在向市场注入流动性。有华尔街机构预计，未来2个月内，将有2500亿美元资金通过QE涌入市场。

有华尔街分析机构认为，只要美股持续保持上涨轨迹，大量资金继续涌入指数型股票基金仍将是大概率事件，原因是近期一些大型资管机构正将资金从大宗商品市场撤出，转投指数型股票基金。

图：1996年以来流入股市资金最多的几个上半年

来源：高盛研究报告、券商中国

美联储继续放“鸽”

刚才提到市场关于美联储正常转向早已争论不已，我们可以从美联储最新的会议纪要里看看美联储内部对此是何种态度。当地时间7月7日，美联储公布了6月货币政策会议纪要。不过，对于缩减QE，美联储依然没有达成一致。这份纪要显示，鉴于美国通胀和就业前景存在不确定性，美联储官员对于缩减资产购买计划存在分歧。

一些美联储官员认为，经济复苏的速度快于预期，同时伴随着通胀的大幅上升，美联储应该要采取行动，缩减资产购买计划的条件会比之前预期的更早达到；但另一些官员认为，仅凭当前经济数据不足以明确研判美国潜在经济增长势头，几个月后才能更好评估就业市场和通胀走势。

除了对缩减计划的开始时间有争议，会议纪要还显示，美联储官员对于如何缩减资产购买计划也存在分歧。数名官员认为，考虑到当前美国房地产市场过热，相比削减购买美国国债，应更快或更早削减购买机构抵押贷款支持证券；但其他几名官员倾向于同等比例削减购买美国国债和机构抵押贷款支持证券。

整体来看，此次会议纪要的分歧多于共识。不过，有一项取得了主要共识，那就是通胀水平。此前公布的数据显示，美国5月CPI环比上涨0.60%，同比增长达5%，创下2008年8月以来最大同比增幅；PPI则同比上升6.60%，为2010年11月有可比数据以来最高水平。

如此大的涨幅下，美联储成员上调了对经济增长和通胀的预期，他们普遍的看法是，尽管今年通胀会飙升至3.40%，但压力会在未来几个月得到缓解。哪怕不乏有人认为价格上行压力会持续到明年，但纪要特别强调了“通胀只是暂时的”。除了美联储，白宫也称美国通胀上升是暂时现象。

因此，虽然美联储内部出现了两种分歧观点，但会议的主基调仍是在收紧货币政策方面需要“保持耐心”，整体偏鸽，明确排除7月宣布缩减QE的可能性。美联储虽然意识到了潜在的风险，但不认为当前就该采取行动。