华东医药成立于1993年，经过近三十年的发展，目前形成了医药工业、医药商业和医美业务三大板块。在医药工业领域，华东医药拥有阿波卡糖、百令胶囊等明星产品。不过，2020年初，华东医药的核心品种阿卡波糖在国家带量采购中竞标出局；2020年12月，百令胶囊医保谈判结果落地，新医保支付标准分别为1.03元(0.5g)及0.51元(0.2g)，分别比此前全国最低中标价降低33%及33.8%，这给公司的传统业务带来较大挑战，因此华东医药开始向创新药和高技术壁垒仿制药转型。

除了在医药工业板块加大研发投入力度，华东医药在医美业务方面同样进行了布局。医美是公司近年来在快速发展的新板块，公司聚焦于具有创伤小、风险低、单价低的特点的轻医美项目。2020年，华东医药的医美业务营收为3.19亿元，利润占比约1.94%。在医美行业崛起的背景下，华东医药所布局的几类业务是否能形成独特的竞争力？哪些产品未来有望成为公司业绩增长的主要驱动力？

玻尿酸：白热化的市场竞争

华东医药于2013年成功取得韩国LG公司伊婉品牌的独家代理权，由控股子公司华东宁波公司总代理其玻尿酸产品在中国市场的推广销售。从进口玻尿酸品牌的价格分布来看，伊婉定位在中端及中低端市场，竞争产品主要为国产品牌。

玻尿酸作为医疗美容领域最为常见的注射填充剂，其产品壁垒相对较弱，目前我国玻尿酸产品填补空白红利期已过。从玻尿酸的销售金额占比来看，2019年国外企业占据前四，分别为韩国LG（24.2%）、美国Allergan（18.6%）、韩国Humedix（14.3%）和瑞典Q-Med（10.9%），CR4高达68%，剩下的5至7名分别为国内品牌爱美客（10.1%）、华熙生物（7.2%）和昊海生科（6.5%）。

虽然国外的玻尿酸产品有较高的市占率，但是国产品牌的业务布局和业绩增速都不容小觑。我们在前几期杂志中分析过华熙生物和爱美客的玻尿酸业务，国产玻尿酸的品牌认可度正不断提升。根据Frost&Sullivan预测，2022年本土玻尿酸品牌市占率有望超过30%。因此，对于玻尿酸市场来说，差异化产品与下沉市场是突围关键，玻尿酸品牌未来的成长路径是向医美综合服务商发展。在白热化的玻尿酸市场竞争格局下，伊婉的市场份额可能会出现下滑。

在玻尿酸产品差异化方面，2020年华东医药收购瑞士公司Kylane Laboratoires 20%股权，获得其MaiLi系列高端玻尿酸的全球独家许可，该产品于2020年6月获欧盟CE认证，目前已经启动中国市场注册工作。

面部埋线：市场规模尚小

线雕技术是指在皮肤内植入特殊的美容线，刺激皮肤增生胶原蛋白，从而达到改善皮肤松弛的效果。埋线适合30岁以下面部肌肤出现轻微松弛的人，其提升效果一般可维持6至12个月。虽然埋线有保养紧致的作用，但国内医美消费主力军为90后，当前面部提拉需求尚小。

2018年，华东医药以14.9亿元收购英国Sinclair公司，Sinclair成为华东医药的全资子公司。Sinclair公司拥有高端埋线品牌Silhouette系列。Silhouette埋线产品海外销售情况较好，在美国和欧洲地区提拉埋线市场份额排名第一。目前Silhouette Instalift于2021年2月在中国进入注册临床研究。

当前埋线终端市场合规产品较少，仅有爱美客紧恋、秘特线MINT两款面部埋线产品。根据新氧大数据，2019年中国36岁以上医美消费者占比约4.53%，因此埋线市场空间相较于玻尿酸、肉毒素填充项目而言较小。但随着90后开始步入30岁，国内正规产品供给增加，埋线市场仍然有一定增长空间。根据东吴证券的预测，Silhouetteme埋线产品出厂价预计在1000元左右，2030年销售额有望达到5亿元。

少女针：抢占空白市场

华东医药子公司Sinclair的核心产品Ellans-é最新一代胶原蛋白修复填充剂，俗称“少女针”，于2021年4月13日获批三类医疗器械资质，获批适应症为“用于皮下层植入，以纠正中到重度鼻唇沟皱纹”。作为首个获批产品，少女针抢占国内空白市场，形成先发优势。

少女针具有刺激胶原蛋白重生和除皱抗衰作用，具有1至4年的有效期。与少女针相似产品是爱美客的“童颜针”，用于修复褶皱皮肤、填充凹陷部位，并通过刺激人体骨胶原再生使老化的肌肤重新富有弹性。少女针主要效果是快速填充，并刺激胶原蛋白新生，而童颜针主要是用于恢复脂肪萎缩、泪沟和双颊下陷的可注射软组织填充剂，效果显现一般需要几周。

2019年，Sinclair公司实现收入5.09亿元人民币，其中少女针收入近3亿元，占总收入比重近60%。少女针此前已在欧洲、韩国、巴西注册上市，但并未进入美国、中国两大医美消费市场。华东医药计划将于今年8月正式将少女针推向中国大陆市场。少女针定价会向高端产品看齐，华东医药做最后的市场调研后会确定产品价格。少女针为首款此类产品，在同类竞争产品较少的情况下，有望保持价格优势，是华东医药未来业绩增长的看点之一。

肉毒素：与Jetema签署战略合作协议

肉毒素的审核管理较为严格，审批周期通常为8至10年。2012年至2020年，我国肉毒素市场仅有衡力、保妥适、吉适和乐提葆四个已获批产品，存在较强壁垒。

2020年8月，华东医药与韩国上市公司Jetema签署战略合作协议，获得其A型肉毒素产品在中国的独家代理权。Jetema已开启进军全球市场的步伐，2020年6月其肉毒杆菌毒素制剂“The toxin 100 U”（商品名 Epitox）获得出口许可，并获得韩国1/2期临床试验的许可，以改善中等或中重度眉间皱纹。Jetema于2021年在中国申请临床A型肉毒素产品的IND，预计于2024年获批上市。

肉毒素已商业化数十年，临床失败的风险相对较小，加之Jetema符合美国和韩国cGMP标准的生产和管理工艺，该产品在安全性、有效性上预计有不错表现，有望在肉毒素市场占据一席之地。不过根据目前国内肉毒素申报情况，未来十年肉毒素市场的竞争将越来越激烈，Jetema的产品价格区间和销售策略仍然需要关注。