2020年9月，聚赛龙首次递交招股说明书，拟登陆创业板。此次聚赛龙拟公开发行人民币普通股（A股）11,952,152股，募资约3.6亿元用于华东生产基地二期建设项目、华南生产基地二期建设项目、补充流动资金等。2021年5月7日，聚赛龙上会通过。

尽管已经成功过会，但是《股市动态分析》记者研读招股书后发现，聚赛龙仍然有诸多问题需要引起市场警惕。首先，近年来聚赛龙经营性现金流经常为负，应收账款大幅增加，公司潜藏流动性风险；其次，公司在研发方面的投入逐年降低的问题也不容忽视；此外，公司稳定型号产品销售占比较高，公司整体利润规模小且增长缓慢，成长性较弱。

公司潜藏流动性风险

聚赛龙是一家专业从事改性塑料的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括改性通用塑料、改性工程塑料、改性特种工程塑料及其他高分子材料等产品。

2018年至2020年，聚赛龙经营活动产生的现金流量净额分别为-19,402.26万元、-16,914.05万元和-13,205.65万元，公司经营性现金流量净额非常低（见表一）。而另一方面，公司的应收票据和应收账款逐年增加。2018年至2020年，公司应收账款账面价值分别为24,585.20万元、26,025.44万元和31,762.15万元。未来随着销售规模的进一步增长，公司应收账款可能继续上升。

表一：公司经营性现金流量净额情况

从市场占有率情况来看，国外或合资企业市场占有率较高，尤其是那些规模较大、拥有上游资源的一体化企业，技术实力较强，在高性能专用改性塑料的配方研发、生产工艺以及品牌影响力上处于领先地位。国内大部分的改性塑料企业尚处于模仿阶段，独立创新能力较弱，同质化竞争比较激烈，缺乏技术配方的研发能力，多处于中低端市场，造成低端产品竞争惨烈。虽然国内的改性塑料企业超过3,000家，但规模普遍偏小，行业集中度较低。在这样的竞争环境下，聚赛龙却没有加大研发投入，公司如何抢占高端产品市场仍然是一个难题。

熔喷料业务不可持续 

聚赛龙的改性塑料业务收入主要来自于稳定型号产品。2018年至2020年，公司稳定型号产品的销售金额分别为71,847.88万元、79,509.02万元和83,791.91万元，占当期改性塑料业务收入的比例分别为 89.83%、87.57%和81.22%。公司新型号产品实现的销售收入分别为8,129.92万元、11,286.53万元和19,393.76万元。（见表三）

也就是说，公司主要依靠稳定型号产品盈利。2020年，公司的新型号产品销售收入金额较高，主要系当期公司新开发并销售熔喷料产品所致。但是随着疫情逐步得到管控，聚赛龙的熔喷料产品的销量将降低，其盈利不具备可持续性。

表三：聚赛龙产品销售情况

2014年至2020年1-3月，聚赛龙的扣非归母净利润分别为1,729.71万元、2,412.02万元、2,078.60万元、1,699.74万元、2,384.95万元、4,244.80万元、936.16万元，多年来利润规模较小，并且增长较为缓慢。2015年至2020年3月，聚赛龙的综合毛利率分别为20.36%、19.21%、15.47%、14.25%、15.82%和14.37%。2020年，公司的毛利率为17.37%，而行业内公司的平均毛利率为28.24%，公司毛利率远低于同行业平均水平。（见表四）

表四：2020年聚赛龙毛利率远低于行业均值

随着国内疫情得到控制，熔喷料市场需求减少，公司2020年三季度开始熔喷料相关产品收入和毛利率已经出现下滑。而公司所处行业存在结构性过剩情况，即行业存在初级产品多，中级产品质量不稳定，高级产品缺乏的特点，因此毛利率和净利率都偏低。聚赛龙的熔喷料产品的销售增长不可持续，那么公司除了销售稳定型号产品之外，如何尽快拓展新型号产品业务，提高综合毛利率仍然不得而知。

针对上述问题，《股市动态分析》向聚赛龙发去采访函，但截至本文发布，聚赛龙并未做出任何回复。