年初和TCL年报披露时，笔者曾分别对京东方的全年归母净利作出了125-130亿元和150-160亿元的猜测。然而，市场的变化速度远超预期。仅仅一个月不到的4月12日，京东方在年报披露期同时抛出了一季度业绩预告，归母净利润超50亿大超预期。按照笔者此前预测，3年到200到300亿净利是挺乐观了，然而，按照一季报预告的走势，极有可能在2021年就完成。京东方何以如此持续超预期呢？

行业持续超预期

首先，LCD面板价格持续超预期，记得2020年7月与中金公司团队电话交流时，中金对于面板行业的商业模式并不看好，同时认为2020年3季度是涨价的高峰期，2020Q4就会快速出现价格横盘甚至小跌的情况，2021Q1随着韩国产能确定性出清，价格才会稍微稳健一点。笔者在2021年元旦和二级狗朋友交流时，涨价也仅看到二季度。

然而，这一判断显然错得离谱，按照当前主要上市公司和第三方机构的一致预期，面板价格涨幅到2021年三季度基本是确定性的，全年都将是紧平衡。中金的预测更是错了超过1年的时间，如果据此操作，极有可能2020年三四季度的几波震荡就得出局。

另外一个行业持续超预期的内容或许都被低估了。LCD面板产能（老大老二制霸全球）和话语权转移到我国大陆，整个行业成长属性改变带来的利好效益。这从陈炎顺在京东方年报业绩交流会中的描述可以略窥一二：

我个人认为，本轮面板价格的回升背景和过程中的特点与以往周期性地上涨是有区别的，我们认为半导体显示行业未来会走出周期性的特征，成为确定成长性的行业：1. 本轮面板价格的上涨基于市场原因、供给原因、技术进步原因、产品高端化以及新冠疫情对消费特征的影响造成的，有深刻的内在原因和外在驱动，未来这一因素还会常态化保持。2. 本轮价格上涨过程中明显的特征就是头部企业集聚效应，供应链、制造端、消费端各个环节都明显向头部企业靠拢，一旦行业的头部企业前三名占据市场60%以上的份额时，行业发展的稳定性将会明显增强。3. 未来三年内，半导体显示行业的产能的增加和因技术升级、产品升级、产能退出、市场应用范围的扩张等因素导致的产能消耗是基本相当的，不会出现明显的产能冗余。4. 行业发展的特征转为成长性特征后，价格的波动还会存在，但第一波动的幅度收窄，第二波动的时间周期会拉长，第三头部企业恢复的弹性会明显增强。

一家优秀企业会给人惊喜

大前提下的鸡犬升天没意义，彩虹股份说不定今年还能炒到1000亿市值呢，但从长期角度看，京东方的价值肯定更高。面板的商业模式对于投资人来说确实不算友好，不过抛开这个角度，从国家、社会、行业等角度看同业公司，一定也是有优劣差异的。笔者本文主要讲讲京东方这个行业领军人，算得上优秀吗？

资产与负债：熊猫助力资产快速膨胀 在建工程转固过分积极

2020年京东方总资产达到4242.57亿元，大涨838.45亿元，同比增长24.63%，增速是近3年最快，近5年看低于2016年和2017年“大干快上”的34.43%和24.84%。但考虑到当前资产规模的体量，2020的增长也非常可观。总负债2508.59亿元，大涨515.04，同比25.85%，增速基本相当。上述增长主要来源于2020年收购的熊猫成都8.6代线和南京8.5代线。

在年报“第五节重要事项”的第八项“合并报表范围发生变化的情况说明”中，京东方对合并报表范围进行了说明，非同一控制下合并2家子公司：为南京中电熊猫平板显示科技有限公司，持股比例80.831%，成都中电熊猫显示科技有限公司，持股比例35.0348%。如果没有并购，京东方的资产规模可能保持2019年10%的增长速度。根据京东方年报披露两条产线资产合计498.19亿元，非流动资产合计409.81亿元（主要是固定资产）。

京东方2020年资产增长总量最大的也正是固定资产，同比2019年大涨990.81亿元。除一部分是因为并购熊猫两条线外，还因为报告期内在建工程资产大降448.01亿元（转固）。

在京东方和TCL科技半年报文章《面板：京东方向内 TCL科技向外》中，笔者就提到京东方将迎来转固的高潮期，具体内容为：

“另外一个需要重视的资产项目是在建工程，2020上半年，京东方在建工程金额878.65亿元，占资产比重为25.05%，虽然比例不是最高，但总金额为历史以来的最高纪录。相比2019年末，在建工程最大的差别是合肥10.5代线全部转固。未来，京东方将迎来转固潮，主要是成都和绵阳的B7和B11柔性面板产线已趋近于完工。2021年京东方折旧摊销费用对净利润会有一定负面影响。”

在2020年12月京东方的一次投资者交流会中，京东方透露：成都一、二期，绵阳一期已经转固并表。然而，从年报业绩交流会来看，CFO孙芸在答问时表示，B7三期和B11二期都已经转固。这意味着京东方目前仅有的2条OLED产线，除B11三期外，能转固的都已经转固。且正在建设期的重庆B12产线也有部分转固。

很多投资者多少有些不太理解。毕竟在OLED并没有贡献太大营收，且利润贡献为负值的情况下，这样的转固操作略显激进。甚至“阴谋论”者表示这是为了压制2020年和2021Q1业绩的操作，为定增开道。

不过笔者不这么认为。京东方已经在年报中开始披露OLED产销面积的数据，这在2017年涉足OLED业务以来，在定期报告中的第一次。这标志着OLED业务基本步入正规。在年报业绩交流会上，CFO孙芸在回答问题：“B7&B11目前EBITDA是否为正？”时表示：全部为正。

所以，这个惊喜可以从两方面看：

1、如果考虑到净利润承压的问题，对转固时间有所压制可以理解，但笔者认为，京东方这样按照正常节奏走的步调更值得称道。而且，即使这样略显“激进”的安排，也没有让2020年和2021Q1的业绩难看。

2、无论怎样看，这个转固节奏意味着京东方OLED业务正步入正轨。

目前京东方折旧到期的产线共4条，分别是B1、B2、B3和B4。按照业绩交流会的信息，合肥B5产线（8.5）将在今年年底折旧完毕。此外，重庆B8和鄂尔多斯B6是22年、23年陆续到期。两条8.5代线折旧陆续到期，给未来业绩释放提供了空间。