市场方面，国泰君安在新近的策略报告中谈到，A股财报季后分子进入空窗期，机会主要来自危机并存的分母端（分子指企业盈利，分母指流动性和风险偏好）。 

A股企业一季报盈利实然高增，20个一级行业归母净利润同比增速的历史分位数（2010年至今）超80%，上游/中游周期、可选等大类行业增速均在300%以上。但当前通胀顶部形态不定，中期视角下盈利优势的行业结构仍较为模糊，博弈重心转向分母是应然选择。分母端约束暂放缓带来新的边际：市场原先预期Q2将是紧信用拐点斜率最大之时，但4月政治局会议重提“不急转弯”、新增“稳定预期”。因此尽管3月社融与信贷增速双回落，但未来信用收紧节奏将较预期放缓、利率中枢抬升过程或将拉长，缓解市场担忧。震荡格局下，结构性机会源于危机并存的分母。

当前分母端确实正在提供新的边际，但是更长来看方向上仍有分歧，分歧源于分母之锚的不确定性，锚定到底是通胀还是增长？海外还是国内？目前美国经济修复不及预期，4月美国非农就业新增不及预期，失业率6.1%亦不及预期。但往后看通胀的持续以及对经济增长的逐渐乐观仍是悬顶之剑。国内方面，对通胀的容忍正在提升，重心亦是经济增长。一方面政治局会议未提通胀，以及当前核心CPI与通胀表现仍较稳定。另一方面是4月PMI超预期下滑，以及政治局“辩证看待一季度经济数据”、“经济基础不稳固”的强调。复苏之路上，通胀与增长如影相随，过去在国外通胀，眼下在国内增长，未来仍将持续变化。

每期金股：中宠股份

中宠股份（002891）是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商，目前旗下有顽皮和真致等自主品牌，主产品涵盖宠物主粮和零食两大类。公司的亮点在于：1）国内宠物消费市场规模巨大，预计景气度未来几年维持向上趋势；2）业务由国外向国内市场拓展，且盈利能力有提升空间；3）募资扩产，产能瓶颈消除。

千亿高增长赛道

饲养宠物的习惯和观念深入欧美国家居民生活当中，在国外已有百余年的历史。相比而言，国内宠物市场起步晚，从1990年市场化经济算起，至今仅有30余年历史，在那个温饱都成问题的年代，还能拿出闲钱饲养猫狗的人很少见。随着居民生活水平提升，这些年在现实生活中饲养猫犬的人数已频繁可见，养宠不知不觉成为一个千亿高增长的赛道。

根据《中国宠物行业白皮书》，中国宠物消费市场规模从2010年的140亿元增长至2019年的2024亿元，CAGR高达35%，一个行业长期复合增速能保持双位数以上增长已是难能可贵，高达35%更是稀少。

往后看，在美国这种成熟市场，2020年宠物市场规模仍然高达1094亿美金，近五年CAGR还能达9.1%。中国市场虽然起步晚，2020年又遭受疫情短期冲击，增速下滑至2%，但是14亿人口红利还在，未来成长空间自然不会低。从渗透率看，美国家庭宠物饲养率2013年-2019年始终维持在65%-68%波动，2019年全国城镇养宠家庭饲养率只有23%，宠物食品更低，2018年的渗透率15%，美国是90%，看隔壁的日本，也有73%。根据弗若斯特沙利文的预测，至2023年中国宠物市场规模有望达到4723亿元，未来几年增速有望维持20%以上。

国内业务快速放量

宠物市场中最确定的细分领域应该是宠物食品，刚需且高频，就跟人总需要吃饭一样，这个领域的增速低于整个宠物市场，但过去10年也有20%以上的复合增速。

目前国内宠物食品行业集中度低，CR10只有31.1%，而且是外资品牌玛氏占据排头位置（市占率11.4%），其他几个内资品牌紧随其后，市占率都是个位数，差距也不大。全球前十家宠物食品企业中有7家来自美国，2家来自德国和1家来自日本，都是宠物饲养率高的国家，中国如此大的市场，未来宠物饲养率提升后，可能也会诞生自己的宠物食品巨头。

中宠主业聚焦的就是宠物食品，目前市占率约为1.4%。公司原来业务在海外市场，以OEM/ODM产品为主。兴许是受国内刚刚起步的巨大市场吸引，2016年公司加速国内布局。因国产品牌市占率都还很低，这个阶段是跑马圈地，渠道为王，公司深谙其道，线上线下布局双管齐下，目前线上拥有京东、天猫等旗舰直营店，线下则拥有大润发、华润万家等连锁商超。最喜人的是公司还参股了国内最大的宠物医疗企业瑞鹏，还拥有下游超5万家宠物医院和宠物专门店合作伙伴，可以对接直接铺货。

渠道布局扩大后公司国内业务占比快速提升，2017年国内收入规模1.48亿元，到2020年达到5.42亿元，收入占比从14.7%逐年增加到24.27%。国内业务盈利能力更强，2017年和2018年毛利率可以达到35%以上，同期国外业务为20%左右。2016年起公司销售费用率在收入增长背景下提升幅度较大，最高接近10%，但只要收入规模能维持快速增长，牺牲点短期利润又何妨。

连续扩产消除产能瓶颈

2015年后公司零食产能常年接近满产，干粮产能利用率提升迅速，公司通过IPO和可转债募资缓解产能压力，2020年公司在运行产能达5万吨，其中零食、湿粮、干粮分别为2万吨、1万吨和1万吨，另外还有3万吨湿粮产能在2021年释放，但在渠道快速扩张的背景下，产能还是无法满足市场需求。2020年10月定增继续募资用于6万吨宠物干粮和2万吨湿粮项目建设，达产后公司产能将提升至15万吨。渠道布局完善以及产能扩张有望推动公司高速增长，充分享受行业赛道本土化红利。