恒指过去两周依旧维持在以20000点为中轴，上下1000点为核心波动空间的箱体当中，符合我们此前关于市场盘底、以时间换空间的判断，策略上依旧维持“优选个股 + 中长线持有”的逻辑。对于短期波动不宜过度关注，从短周期看，这种波动显得极为剧烈，但拉长时间周期就会发现这也是在为未来波澜壮阔的行情做准备。

当前港股估值再度回落低位：以5月6日收盘数据，恒指PE为9.22X, PB为0.91X，分别处于近十年估值的21.11%分位和1.54%分位，可谓近年来的估值底部区域，而股息率则达到2.63较具吸引。

在港股再度陷入整体低迷之际，建议投资者坚持自下而上优选行业及公司，此方法适合不同阶段的市场。港股市场存在着如央企基建、运营商、大型银行以及部分掌握全球领先硬科技实力的科技公司等多个低估板块，当前底部区域可积极增仓与布局。


协鑫科技（3800.HK）：行业仍处于高景气周期

协鑫科技是全球头部硅料及硅片生产企业，以颗粒硅差异化竞争，成本优势突出，2022年产能大幅扩充。短期来看，预计2022年硅料行业产能部分释放，但产量增额有限，今年硅料仍是光伏产业链中的产能及产量瓶颈，全年价格预计保持相对高位。兴业证券分析师余小丽判断，叠加协鑫产量增长，预计2022年公司利润维持高增长态势。

值得重点关注的有以下几个要素：

颗粒硅产能扩充：截至2022Q1末，公司在徐州有4.5万吨棒状硅和3万吨颗粒硅产能，其中棒状硅产能拟于2022二季度后转化为颗粒硅。截至同期，公司在新疆有6万吨棒状硅产能，收入不并表，利润按权益法入账。公司预计2022年新增颗粒硅产能23万吨，徐州、乐山、包头各为3万、10万、10万吨。

成本优势突出：首先是颗粒硅降低能耗：2022一季度，公司徐州基地每公斤颗粒硅的综合电耗为14.8kWh（约为棒状硅的三分之一）、蒸汽消耗为15.3kg，低能耗优势体现为高毛利，期内公司颗粒硅毛利率比棒状硅高出15pcts；

此外，协鑫科技包头项目进一步降本：包头项目配套15万吨工业硅粉产能，可部分稳定上游成本；且工业硅生产有蒸汽副产品，可用于硅料生产，进一步降本。

颗粒硅被客户认可：1）产品品质良好、有价格优势：公司颗粒硅金属及碳杂质含量达标，其中金属杂质含量达到棒状硅特级国标，早期氢跳问题得到解决。同时，由于生产成本较低，颗粒硅售价低于棒状硅。从实际使用情况来看，公司的颗粒硅品质达到下游企业用料标准，可作为主流单晶生产的主料，且N型用料已通过小批量验证。2）与下游客户签长单：期限3或5年，定量不定价，月谈月结，有一定折扣优惠但力度不大。

技术构筑壁垒：2021年全球硅料产量CR5达到86.7%，除协鑫外的四家公司均主打改良西门子法及棒状硅，颗粒硅技术积累较少，协鑫科技先发优势突出；结合研发过程耗时情况、公司保密措施（法律手段、生产环节模块化、核心工程人员股权激励）、公司持续的研发投入及技术更新，预计公司颗粒硅技术壁垒短期内难以被打破。


百威亚太（1876.HK）：业绩超预期

百威亚太2022年一季度中国与韩国市场业绩双双超预期：百威亚太2022年一季度的核心净利润同比增长29%，超出市场预期。面对中国3月疫情的严峻挑战，公司2022年一季度整体收入同比增长1.5%（亚太东增10.3%，亚太西持平）。

浦银国际分析师林闻嘉指出：百威亚太原材料与包材价格上涨使单位生产成本同比上升6%，毛利率同比下跌180bps。然而，亚太西与亚太东的内生EBITDA分别同比增长45.6%与3.0%，都高于收入的增速。这表示亚太西与亚太东的EBITDA利润率同比皆有提升。这主要归功于韩国销量恢复所带来的正向经营杠杆以及在面对中国疫情反复时管理层对市场资源的灵活调配与及时调整。这也反映了公司在费用端较大的弹性以及优秀的管理能力。

中国市场情况：疫情不改长期高端化，由于更偏向现饮渠道与高线城市，高端与超高端产品的需求在过去一个多月受冲击较大。然而，在未受到疫情影响区域，高端与超高端产品依然维持较高销量增速（双位数）。这也表示，公司高端化进程依然在继续，并会在疫情缓解后迅速恢复。基于较为分散的工厂分布与跨区运输能力，其供应链与物流维持正常。进入旺季以后，销售费用率可能有所反弹，但公司有效的费用管控能力，有望使整体费用率维持在合理区间。

韩国市场情况：持续从疫情中恢复。韩国已完全放开了对疫情的管控措施，使市场需求（尤其在现饮渠道）得以迅速恢复。公司2022年一季度市场份额（现饮与零售渠道）提升及销量的增长使经营杠杆大幅改善。林闻嘉认为，至少在未来两个季度，百威在韩国将同时受到提价与低基数的帮助，收入与利润率有望继续大幅提升并回到疫情前的水平。

国际市场方面，最值得关注的是美股的走势出现技术性的改变——美股两年来最严重的市场抛售，依然没有减弱的迹象。随着标普500指数正式失守4000点大关，华尔街彻底被恐慌情绪所弥漫，石油和比特币等其他资产也纷纷下挫，而不少“慌不择路”的投资者甚至开始重新涌向了年内始终表现凄惨的避险资产：美债。

美银研报指出，美股投资者将在2022年大部分时间里经受通胀飙升、激进加息和经济衰退的三重冲击，而这些冲击会导致负收益和股市大幅波动。事实上，过去几周美国主要股指愈发常见的跌势，正不断刷新着市场参与者们的“认知”。一项统计数据显示，年内迄今，标普500指数已经有18个交易日的跌幅超过了1%，单日跌幅超过2%和3%的天数则分别达到了5天和3天。

此外，欧盟委员会正考虑向东欧内陆国家提供更多资金，升级东欧内陆国家的石油基础设施，希望以此说服这些国家同意对俄罗斯石油实施禁运，但东欧内陆国家对此存在异议，这意味着国际原油市场的高位震荡走势仍不可避免。国际大宗商品价格将在相当长的时间内影响各个金融市场的走势。