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A股低估值策略还有效吗?
发布时间:08-250石运金  

近几年赛道论”、“核心资产论等投资理念深入人心,竟然有券商研究机构都测算新能源汽车2060年的产销量来给新能源产业链估值,这样的场景在2007年下半年和2015年上半年都经历过,最终的结果不言而喻,那些宏大叙事讲故事的股票跌妈妈都不认识了。现在风头正劲的投资经理对低估值策略嗤之以鼻,那低估值策略在A股市场是否还有有效呢?

笔者统计了今年以来申万28个一级行业的涨幅排名,大跌眼镜的是,涨幅居前的竟然都是传统的电气设备、有色、钢铁、化工、采掘等行业,而核心资产的食品饮料、家用电器、生物医药、通信等排名倒数的居多。显然今年市场的主流除了红的发紫的新能源汽车、半导体细分板块外,受益于通胀的周期股已经悄然崛起,这里面多数是低估值的板块。当然也有低估值的银行、地产等受政策影响仍然趴在地下。

             申万一级行业年内涨幅排名(截至2021.8.5

排名

行业名称

年内涨幅

排名

行业名称

年内涨幅

1

电气设备

42.6%

15

通信

0.3%

2

有色金属

40.4%

16

轻工制造

0.0%

3

钢铁

38.0%

17

纺织服装

-0.5%

4

化工

32.6%

18

计算机

-2.8%

5

综合

19.4%

19

银行

-7.5%

6

采掘

19.0%

20

商业贸易

-8.2%

7

汽车

16.6%

21

交通运输

-8.7%

8

电子

16.4%

22

休闲服务

-11.9%

9

机械设备

12.5%

23

食品饮料

-16.3%

10

建筑材料

5.2%

24

农林牧渔

-18.4%

11

建筑装饰

3.8%

25

房地产

-18.4%

12

公用事业

3.7%

26

家用电器

-19.0%

13

医药生物

2.4%

27

传媒

-20.3%

14

国防军工

0.5%

28

非银金融

-22.3%

国信证券研究所的燕翔、战迪在《追寻价值之路》一书中对低估值策略的有效性进行了探讨,通过实证分析,从长期来看,低估值策略是非常有效的,他们统计了2000年到2019年区间,从不同市盈率范围组合收益率中位数对比来看,10倍以下市盈率组合收益率中位数达18%,100倍以上市盈率组合收益率中位数是-16%,且组合收益率中位数与组合市盈率存在非常强烈的负向关系。他们还进一步发现,在盈利驱动为主的牛市行情中,低估值策略会更加有效,比如2003年、2006年和2017年,而在估值驱动的牛市行情中,低估值策略表现往往较差,比如2000年、2015年和2019年,并且在熊市情况下,低估值策略有更好的抗跌属性,比如2018年。显然当前赛道论、核心资产行情中,基本上是估值驱动的行情,所以低估值策略相对表现差就可以理解了。

今年以来政策对很多核心资产白马股不再友好,从教育培训、游戏、电子烟、白酒到生长激素,以及前期反垄断、国家安全角度,都在打击相关行业,相关公司股价均大幅下跌,只有政策还在友好的新能源汽车、半导体等赛道行业,继续蒙着眼睛一路狂奔,但悬崖就在前方,笔者肉眼所见都可以下结论,这是巨大的估值泡沫,结局可以参考2015年的创业板。

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