近日，瑞鹄汽车模具电器股份有限公司(以下简称“瑞鹄模具”)首发获通过，公司拟公开发行4,590万股A股股份登陆深交所，共募资资金约4.96亿元，将用于“中高档乘用车大型精密覆盖件模具升级扩产项目”、“基于机器人系统集成的车身焊装自动化生产线建设项目（一期）”及“汽车智能制造装备技术研发中心建设项目”。募投金额分别为2.58亿元、1.86亿元和0.52亿元。

《股市动态分析》记者深入研读招股书后发现，瑞鹄模具存在数量惊人的关联交易，而存货堆积，盈利能力大滑坡叠加汽车产业链30年来景气周期的结束，都给公司未来的发展蒙上了一层阴影。

关联交易量巨大 经营独立性存疑

瑞鹄模具的主营业务为汽车冲压模具、检具及焊装自动化生产线的开发、设计、制造和销售。招股书信息显示，瑞鹄模具的关联交易频繁且量大。2016-2019年中报，公司向关联方合计销售占营收比例为49.19%、38.62%、17.81%、21.42%；公司向关联方合计采购占营收比例为26.68%、28.58%、19.13%、14.08%。其中关联销售第一的奇瑞汽车也是公司第一大客户，关联采购第一的成飞瑞鹄也是公司第一大供应商。其中值得关注的是，瑞鹄模具第二大股东为奇瑞科技，持有瑞鹄模具19.61%的股份。同时，自2016年至2018年，瑞鹄模具第一大客户均为奇瑞汽车。

关联交易极易催生利益输送机业绩粉饰，实际上2018年7月开始，中国汽车销量就开始了近2年同比下滑，但是2018年以来，瑞鹄模具的营收并未受到影响，依旧保持较好的增长。值得注意的是，2018年，瑞鹄模具对奇瑞汽车销售额暴跌，一方面，汽车业“寒冬”之下奇瑞汽车本身的业绩不佳，试图“混改”自救，已经无法对瑞鹄模具的业绩形成支撑。同时，业内人士表示，瑞鹄模具涉嫌通过非关联化等手段，将对奇瑞汽车的销售额“人为”的大幅减少。

无论怎样说，瑞鹄模具都带有深深的奇瑞印记，在行业萧条以及主要关联客户销售大幅下降的情况下还能保持营收增长，不得不说是个“奇迹”，但受奇瑞影响过大的现状依旧无法改善，独立经营性堪忧。（见表一、表二）

表一：瑞鹄模具关联销售

表二：瑞鹄模具关联采购

存货大量堆积

如表三所示瑞鹄模具存货周转率不仅远低于同行业公司，且呈现下滑态势。仔细来看，2016年以来，瑞鹄模具存货库龄中一年期以内的存货占比下滑明显，显示公司存货不断堆积。这也从侧面反映出，公司表明上波澜不惊，持续增长的营收下面，其实暗藏漩涡。远低于行业平均水平的数据已经说明瑞鹄模具的行业竞争力差人一等，而恶化的数据则表明，未来的经营将持续面临压力。（见表三、表四）

表三：瑞鹄模具存货周转率

表四：瑞鹄模具存货库龄情况

盈利能力下滑

2016年以来瑞鹄模具营业收入的增速有所提高，分别为-7.34%、15.45%和32.12%，但利润增速却是大幅度下滑态势，分别为30.22%、15.48%和12.46%。显示增收不增利的问题。此外，报告期内，公司毛利率分别为26.5%、27.85%和23.23%；净利率为12.13%、12.12%和10.41%；ROE分别为25.35%、25.36和21.54%。整体都呈现下滑态势。

2018年开始，国内汽车行业结束了长达3年的产销量增长，进入寒冬之季，且截止2020年6月已经接近2年时间。今年一季度新冠肺炎疫情更是让汽车业雪上加霜。令人意想不到的是瑞鹄模具能够在2018年和2019H1保持较好的营收水平，但是从净利润和其他各种财务数据看，瑞鹄模具的经营寒冬已经到来，表明的光鲜亮丽更有可能是财务数据操作和粉饰的结果。（见表五、表六）

表五：瑞鹄模具成长能力

表六：瑞鹄模具盈利能力