作者：林然

来源：股市动态分析

江西宏柏新材料股份有限公司（以下简称“宏柏新材”）本周四将上会，公司拟申请在上交所上市，发行不超过8300万股，募资约10.5亿元，用于氯硅烷绿色循环产业建设等项目以及补充流动资金。

《股市动态分析》记者深入研读招股书后发现，宏柏新材存在产能领用率低，下游轮胎厂商产能极度过剩可能引发持续经营问题。公司业绩波动巨大，在全国去产能，严环保的基调下面临较大的压力。此外，宏柏新材营收和净利润热的现金质量极低，销售商品收到的现金与营业收入的比值呈现持续下滑的态势。这些问题都需要投资人警惕。 

产能利用率不足 下游产能严重过剩

根据宏柏新材招股书数据，公司硅烷偶联剂产品中，γ1从2016年至2018年的产能利用率分别为：81.92%、79.57%和    95.76%。同期γ2的产能利用率分别为：50.25%、59.73%和71.51%。此外，气相白炭黑同区间内的产能利用率分别为：58.85%、68.69%和46.03%。可以看到，宏柏新材除γ1产品稍好外，主要产品均存在产能利用率不足的问题。

此外，宏柏新材下游主要是轮胎生产商，该行业面临长期产能过剩问题，增长前景堪忧。2014年，国内轮胎企业纷纷遭遇寒流，产能利用率还不足60%，近两年也仅仅勉强回到65%。此外，轮胎下游的汽车产业链，2018年7月起，截止到2020年5月，已经近两年时间销量同比下跌了，这无疑都为宏柏新材未来的发展蒙上了一层阴影。

根据宏柏新材募投产能情况，扩产项目投产后，三氯氢硅、γ1 和γ2 产能将得到进一步扩大。然而，在下游轮胎行业产能利用率常年60%徘徊，汽车产业链面临近30年来最大的寒潮的情况下，而，公司现有产品大量产能利用率均不高的情况下，大幅扩张产能的必要性和合理性有待商榷。项目投产后宏柏新材有可能将立即面临较大的产能闲置情况。 

业绩波动极大

根据招股书数据，宏柏新材近年来似乎处在一个“稳步”增长的状态。2016年~2018年，营收分别为6.35亿元、7.75亿元和10.13亿元；同期净利润分别为0.77亿元、0.93亿元和1.74亿元。不过，公司“亮眼”的业绩表现，是建立在2014年和2015年净利润大幅下滑的基础之上的。2014年和2015年，公司的净利润分别大跌了44.41%和19.05%。

招股书中，宏柏新材并未对行业波动的大概周期进行介绍。但需要指出的是，如果当前（2016年至2018年）宏柏新材是处在行业的短暂上升周期，此时产能利用率尚且不高，若进入行业调整期，宏柏新材极有可能面临更大的业绩下滑和更大的产能过剩问题。此外，在国家去产能、环保高压环境下，公司的环保和安全生产面临较大的压力。 

现金质量持续下降

近年来，宏柏新材经营活动现金流情况非常不理想。销售商品收到的现金与营业收入的比值呈现持续下滑的态势。2016年至2019H1分别为：75.68%、69.04%、68.74%和63.4%。此外，公司经营活动现金流净额与营业利润的比值同区间内分别为：134.415%、71.74%、77.51%和77.51%。整体上同样呈现下滑态势。（见下图）

这一情况显示出，宏柏新材越来越多的营业收入，不是以现金形式流入公司，要么是被应收账款形式挂账，要么就是以投资方式流出。反应在报表的情况就是，营收和净利润的质量均在下滑。这种状态若持续恶化，叠加本就严重过剩的产能情况，宏柏新材经营的前景堪忧。