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电力:火电这次有机会了?
发布时间:2018-03-09 16:45:210  

37日火电板块出现异动,深南电A连续涨停,皖能电力、漳泽电力、建投能源、东方能源等板块内个股亦有不俗表现。

火电板块上涨的主要逻辑有三点,一是冬季取暖季即将结束,煤价高位回落,火电企业盈利存改善预期。二是经过两年的回调,整个板块已经处于估值底部。三是今年政府在工作报告中再次提出2018年火电去产能目标。

目前卖方市场对火电板块上涨一片乐观,认为布局火电的时点已到,甚至不乏有反转的意见。不过,回过头来看,这些逻辑早已是老生常谈,火电板块最多算是超跌反弹,距离反转为时尚早。

 

火电去产能目标明确

从过往政策看,国家对火电供给侧改革采取先暂停后关闭最后淘汰的循环渐进措施。早在去年做“十三五”规划时,政府便计划取消和推迟煤电建设项目1.5亿千瓦以上,到2020年煤电装机规模力争控制在11亿千瓦以内,力争淘汰落后煤电机组约2000万千瓦。

2016年国家发展改革委、国家能源局联合印发了《关于促进我国煤电有序发展的通知》《关于进一步规范电力项目开工建设秩序的通知》《关于建立煤电规划建设风险预警机制暨发布2019年煤电规划建设风险预警的通知》等多个文件,超过1.83亿千瓦的火电装机被暂停。

2017年两会期间,火电成为了当时供给侧改革中唯一新增行业。李克强总理在报告中提到,2017年要“淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上,以防范化解煤电产能过剩风险,提高煤电行业销量”。

到了2018年,两会期间政府则再次提及电力去产能目标,淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组。2016年底全国单机30万千瓦以下火电机组容量占比约为20%。由于30万千瓦以下机组超低排放改造难度大,被淘汰的概率较大。37日国家能源局发布了今年的能源工作指导意见,拟全年拟淘汰400万千瓦落后产能(与2017年持平),预计这部分产能将主要集中在30万千瓦以下。

 

煤价短期有松动迹象

受供给侧改革及环保政策趋严影响,2016年以来煤炭价格出现大幅上涨,期货价格从年初500元左右暴涨至1300多元,涨幅超过200%,国内主要港口动力煤平均价格也由2016年最低的405元暴涨至633元,涨幅超50%

煤炭上涨会大幅增加火电企业成本,进而削减盈利能力,2016年火电消耗煤炭量18亿吨,2017年前三季度煤炭消耗量约16.2亿吨,全年预计略超2016年达19亿吨左右,按消耗量计算,煤炭价格每上涨10/吨,将增加火电企业成本约190亿元。

2017年主流火电企业的业绩预告看,华能国际、华电国际、国电电力的净利润同比分别大降82%87%53%,基本上处于盈亏平衡点。因此未来火电板块上涨的核心逻辑在于煤炭价格能否高位回落,带动盈利能力回升。

据测算,煤炭价格维持在600元以下,行业整体才能达到盈亏平衡点。从近期煤炭价格走势看,截止37日,秦皇岛动力煤价格回落至620/吨,较春节前每吨下降10元,而Q5500大卡电煤成交价环比更是下降27/吨,煤价春节后已经有松动迹象。

短期看,冬季采暖季即将结束,煤炭行业将迎来淡季窗口,同时,六大电厂以及港口的煤库存也在快速增长,春节前后30天六大电厂库存提升488万吨,同比增长260%,而秦皇岛港煤炭库存春节后也再次回升至600万吨以上,进港煤炭连续多日净增长。煤炭价格可能会维持小幅下跌走势,火电企业盈利状况有改善预期。

 

 

反转为时尚早

从估值的角度看,火电股经过近几年持续下跌,估值已经处于历史底部。申万四级行业中火电板块共有28只个股,由于火电企业2017年后多数出现业绩下滑甚至亏损,采用PB估值会更加合理,去年同期板块PB约为2倍,而目前板块平均PB已经下降至1.6倍,处于历史最低位。供给侧改革+煤价下行+板块估值低位,火电板块短线可能进入反弹阶段。

但券商谈及的反转,个人并不认同。反转是个长期趋势向上的过程,历史规律看,火电走出向中长期上走势需要在煤价趋势性下跌、业绩陡增的背景下实现。若煤价能回到2016年底566/吨左右的水平(下跌约10%),板块极有可能应该戴维斯双击效应,类似华能国际、华电国际等公司在201110-20128月以及2014年一整年两个区间的走势。问题是,火电长期基本面改变了吗?

首先成本端看,短期煤价确实有所下降,这与库存上升以及采暖季后需求回落有关,但长期煤价走势需要看供需,2018年煤炭行业会继续压缩1.5亿吨产能,全年煤价可能还会维持高位。

其次从收入端看,火电企业从2013年起连续四次下调上网电价,2016年的下调是为了反哺上游煤炭企业,助力供给侧改革。2016年煤炭企业已经赚得钵满盆满,市场预期火电价格将在2017年完成上调,但即便是在夏季用电高峰,全国局部出现供电紧张的局势,调价政策也没有出现。缘何?

在美国降税背景下,为企业减负成为这两年政府工作报告的重点,电力是工商业企业重要的成本之一,降电价相当于为企业降负担。但电价降低不能由电力某一环节企业全部承担,这样太痛,上游承担10%,中游承担10%,伤害也就降低了。今年政府工作报告中,确实也提到降低电网环节收费和输配电价格,一般工商业电价平均降低10%,但并未涉及火电上网电价改变。因此个人判断,火电维持低价可能在未来1-3年内都是常态。

整体而言,火电行业短期只有反弹,不是反转。投资标的方面,短线可以多留意五大发电集团的旗下上市公司的机会(具体标的详见表一),一方面这些公司30万千瓦机组占比接近0,而60万千瓦的大型机组则超过50%,基本不受供给侧改革影响,另一方面,在电改和央企改革背景下,上市公司可能成为集团资产运作的平台。

 

表一:五大发电集团部分火电上市公司一览

证券代码

证券简称

市净率(倍)

市盈率(倍)

总市值(亿元)

600011

华能国际

1.31

12.11

936.29

600863

内蒙华电

1.62

49.92

166.10

601991

大唐发电

1.35

-20.45

469.68

600396

金山股份

1.18

197.80

42.41

600726

华电能源

1.73

39.62

55.61

600020

中原高速

0.89

14.54

108.77

600027

华电国际

0.91

11.56

359.23

600795

国电电力

1.20

13.22

624.88

600021

上海电力

1.98

22.19

203.38

 

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