2017年四季度，A股市场强势上涨后有所回落，同时市场分化继续加大，蓝筹龙头股持续保持强势，中小盘股票整体回落。沪深300指数、中证500指数、中小板综指和创业板综指涨跌幅分别为5.07%、-5.34%、-3.89%和-9.45%。基金四季报已披露完毕，主动股票基金整体仓位在三季度站上“88警戒线”后稳中微降，混合基金持仓同样微降。

“88魔咒”再现？

截至2017年12月31日，主动股票型（老）基金股票仓位约88.85%，较上季度下降0.41个百分点，当股票型基金的仓位水平达到88%左右的时候，A股市场往往会出现大跌，近几年来A股市场”88魔咒”屡屡显灵，这次开年连续上涨后是否再次应验值得关注。混合型（老）基金平均股票仓位64.99%，较上季度下降0.35个百分点。整体上四季度主动股混基金仓位变动稳中略有下降，基金经理或倾向于对仓位或者持仓结构做一些小幅度调整。

从混合型基金明细看，强股混合和偏股混合型基金仓位依然较高，分别为86.54%和80.83%，0-95%的灵活策略混合型基金的仓位最低，约45.00%。从权益仓位的变化情况来看，平衡混合型和灵活策略混合型基金本期仓位下降相对较大，分别较三季度下降了2.02%、1.72%，偏股混合型基金本期仓位上升相对较大，上升了1.85%，个别规模较大整体配置偏蓝筹的偏股混合型基金在本季度仓位有所抬升，也提升了偏股混合型基金的平均仓位。

虽然四季度基金仓位整体变化不大，但是在仓位调整上个基之间存着在结构性差异。我们梳理了四季度以来基金加仓和减仓比较明显的个基，发现多数是灵活策略混合型基金，其中加仓较多的依然有不少是打新基金转型，随着打新的收益下滑，部分打新基金提升了权益仓位，而非打新基金仓位的变化主要是基于基金经理对后市的观点。

图一：主动股混基金仓位分布

数据来源：Wind、海通证券研究所

半数基金仓位下降

2017年四季度高仓位基金（仓位高于90%）和中高仓位基金（仓位介于80%-90%）数量较上期有所减少，分别减少28只和3只；中等仓位基金（仓位介于70%-80%）和中低仓位基金（仓位介于60%-70%）数量较上期均有所增加，分别增加30只和39只；低仓位基金（仓位低于60%）数量也较上季度有所减少，减少了38只。不过考虑到A股市场2017年四季度整体分化严重，中小创板块跌幅较大，因此除了基金经理主动调仓外，权益市场自身的波动也一定程度上促使中高仓位基金数量减少。

2017年第四季度约有52.33%的基金仓位较上期有所下降，57.05%的基金仓位变动在正负5%的幅度之内。为度量基金的主动增减仓情况，假定基金持股不变，且期间申赎影响较小，依据中证800指数2017年四季度涨跌幅推算2017年四季度基金主动增减仓情况，数据显示，2017年四季度市场中约有54.93%的基金主动减仓，45.07%的基金主动增仓，43.21%的基金在2017年四季度仓位主动增（减）仓超过了正（负）5%，占比不足半数。整体上看，一方面虽然A股市场在四季度后半段有一定下跌，但是整体市场情绪还是较为稳定，对于未来的市场趋势可能大家并未有一个特别明确的判断，因此基金经理会考虑对仓位进行小幅的调整，或者在维持权益仓位稳定的基础上调整持仓结构。

主板持续获青睐

2017年四季度，A股市场先涨后跌，整体呈现倒“V”走势，价值风格表现强于成长。主动股混基金延续2016年以来的配置思路：增配主板，减少中小创板块的参与力度。根据最新季报显示，截至2017年12月31日，在主动管理股混基金的重仓股中，投资主板的市值占比为67.12%（包括上海主板和深圳主板），较上一季度末增加5.15个百分点，其中投资沪市、深市主板的占比分别为48.82%和18.30%，相比二季度末，前者增加4.01%，后者增加1.14%。可以看到，自16年以来，主板持续受到机构投资者的青睐。另一方面，四季度末主动股混基金在中小板和创业板的布局比例分别为22.78%和10.10%，均较前一季度有一定程度下滑，其中创业板的配置比例减少3.02%，刷新2013年三季度以来的新低。

主动股混基金在主板与中小创板块间的配置比例进一步拉大。事实上，在2014年三季度之前，基金在主板和中小创板块的配置比例整体处于收窄通道，而在2015年和2016年上半年期间，两者的机构配比长期维持均衡，截至2016年6月30日，主动股混基金在主板和中小创板块的配比分别为44.89%和55.11%。然而，自2016年中以来，随着市场风格向价值做进一步倾斜，主板的受关注度持续回暖，基金对于主板与中小创板块的配置比例再次拉大。截至2017年末，主动股混基金在主板的配置比例达到67.12%，为2015年以来的新高。

沪港深基金仍以港股投资为主，占比较前一季度有所回升。另外，我们还单独分析了沪港深基金重仓股的市场分布情况，可以看到，截至2017年12月31日，该类产品所持有的个股多数来自于港股市场，持有港股的市值占比达到61.42%。此外，通过回顾历史上沪港深基金的持仓，可以发现，17年四季度，沪港深基金对港股的配置比例小幅回升，而与此对应，A股市场的投资比例在四季度小幅回落。这一结果得益于港股上市公司盈利的持续超预期，提振了投资者对于港股的信心。

图：主动股混基金持股市值在各板块分布情况

数据来源：Wind、海通证券研究所