看年报、公告多了，常常头昏脑胀倍感缺氧，一缺氧就想起登山，一想起登山就想到珠穆朗玛峰，一想到珠穆朗玛峰就想到那些爬山又下山的上市公司。2014年在A股百乐门代客泊车那会儿，有一天看到报纸刊登质疑上市公司探路者（300005）的文章，起因竟是董事长夫人乘直升机到二号营地之后登顶珠峰有违登山精神，谁曾想机缘巧合，2014年也成了探路者净利润的珠穆朗玛峰，然后就下山了。

营收增长靠并购

探路者相信大家都非常熟悉，主营户外用品，你就是没穿过也见过别人穿过，驴友团全副武装不说，天冷了全国各地跳广场舞的大妈一身的户外装。探路者2009年上市，是首批登陆创业板的28罗汉之一，赶上了户外运动的风，从2009年到2014年，公司的营收和净利润保持着高速增长。2015年营收大增的原因在于易游天下并表贡献了19.58亿营收，是户外用品业务营收的一倍还多。

不过从2011年起，营收渐显疲态，从鼎盛时期的同比73.64%增速逐年下滑，到2014年只有18.67%，扣非归母净利润增速也在2011年达到顶峰，此后江河日下。究其原因，2009-2014年这段时间里，探路者不停在线下扩张开店，2009年上市前只有300-400家门店，到2014年最多时候有1677家之多。而随着移动互联网时代的到来，线下扩张这种商业模式遇到了巨大挑战，不仅仅是探路者，大家可以从双十一等活动中，明显感到线下零售和商超普遍增长乏力，与之形成鲜明对比的是淘宝、天猫、京东等电商企业高歌猛进。

从年报上看2015年探路者连锁经营店铺总数1455家，比2014年下滑222家，已经告别高速增长了。探路者开始琢磨其他办法：2013年投资了新加坡在线旅游平台Asiatravel、中国老牌户外活动网站绿野以及极地旅行机构“极之美”；2014年又以2.3亿元的高价拿下了旅行社渠道运营商—易游天下74.56%的股权；2015年1月与江西和同投资共同设立体育产业并购基金，在体育产业布局。为表决心，2015年探路者设立了户外用品、旅行服务和大体育产业三大事业群，公司名也由“北京探路者户外用品股份有限公司”变更为“探路者控股集团股份有限公司”，正式踏上转型之路。

不过有态度是一回事，表现又是另一回事了。2015年探路者的38.08亿营收、2.63亿净利润里，户外事业群贡献了2.87亿净利润，旅行事业群营收20.04亿，但归母净利润仅-2286万，2016年旅行服务板块更是营收同比减少41.61%，大幅亏损。易游天下难辞其咎，当初承诺的2015年、2016年、2017年，营收分别不低于15亿、40亿、60亿，税后净利润亏损不超过2500万、大于0、6000万，显然远远没有达到。

转型这条路还是有些坎坷的，需要主业坚挺才好做工作，怎奈户外用品板块业务也在走下坡路。为充分调动管理者和员工的积极性，吸引保留优秀管理人才和业务骨干，促进公司长远发展，探路者推出了员工持股计划，但老板怎么也没想到，自己跟着搭进去了。

老板卖股兜底

2017年11月13、14日，董事长盛发强通过大宗交易进行了两笔减持，1315万股占公司总股本的1.47%，套现7981万元，读者可能会问这有什么稀奇的，跟很多老板相比就是毛毛雨而已。不，这很有意思。

早在国庆前最后一个交易日，探路者就发布公告盛老板计划减持，所得资金主要用于对参与公司第一期员工持股计划员工中员工本金损失的部分以及对公司研发办公场所的升级改造（该研发办公场所为公司向关联方租赁）等方面。读者请注意，减持既不是个人资金需求，也不是为增加股票流动性，而是为了赔付员工持股计划。

查公告发现，第一期员工持股筹资3600万元，全额认购了兴证资管鑫众51号集合资产管理计划的次级份额，由兴证资管鑫众51号集合资产管理计划按照1:2的比例配置优先级份额，盛老板为优先级份额的权益提供担保。3倍杠杆遇上股价下跌，亏损多少呢？券商中国有统计截至2017年7月6日，兴证资管鑫众51号B的业绩亏损达98.53%，已经血本无归了，难怪盛老板要卖股兜底，不然民怨难平。

2016年11月28日停牌发布重大资产重组停牌公告，原本希望并购一个健身资产将室内和室外打通，不过酝酿了2个多月的重组最终在2017年2月5日公告失败，复牌跌停后又是漫漫下跌路。

探路者2017年半年报显示，户外用品板块业务营收5.43亿元，同比降低19.83%，其中TOREAD（探路者）品牌营收4.86亿元，同比降低21.01%，净利润7901.26万元，同比减少约16.30%。旅行业务板块营收7.23亿元，同比增长81.31%，中报解释主要是因为旅行服务板块调整经营策略，大力拓展国际机票业务，使得收入增幅明显。但毛利率只有2.99%，比去年同期还下降了1.63%。旗下冰雪控股发展有限公司2017年上半年收入137万元，亏损982万元。多元化效果并不好，探路者似乎迷路了。

行业竞争加剧

《2016年中国户外用品市场调研报告》显示2016年国内户外市场零售总额为232.80亿，同比增长4.91%，总体来看国内户外市场零售仍保持着一定速度的增长，但增长率同比下滑约5.60个百分点。在品牌数量方面，2016年国内户外市场品牌总数达到975个（其中国内品牌519个，国外品牌456个），各品牌商增加研发设计投入以追求功能提升，关闭低效店铺以调整终端数量，更加追求渠道的质量，品牌商间的竞争愈加激烈，行业内竞争也进一步加剧。

而2016年年报，关于研发投入，探路者在2015年的基础上仅改动了数字部分——“报告期内公司继续加大产品科技研发投入，进一步夯实研发技术的竞争力，累计投入研发费用6428.50万元，较上年同期降低13.79%。”金额降低了13.79%，能叫加大研发投入？

虽然要为盛老板兜底的行为点赞，不过做好主业才是对员工和股东的交代，现实世界里上山容易下山难，股市里可是下山容易上山难。（作者：新旅界）