近日，安信证券2018年投资策略会在深圳举行。

会上，安信证券首席经济学家高善文从四个角度阐述了当前经济情况，一个全球周期性复苏的增长被供给侧掩盖了；二是房地产即将进入存货重建阶段，三是企业盈利改善靠资产周转率；四是流动性紧缩是市场风格转变的必要条件。

对于经济未来走向的预判，他表示，中国供给侧改革和全球经济出现周期性复苏的波动拐点几乎同步，但其实是全球在供给侧都发生了变化，中国供给侧改革是全球优胜劣汰的一部分，也是出清的最后一环。

对于备受关注的房地产行业，高善文认为，房地产即将进入存货重建阶段。

策略方面，安信证券首席策略分析师陈果表示，从年度节奏判断上，明年上半年先躁动后调整，下半年经济或超预期，流动性边际改善，股市机会好于上半年，战略性看好指数创业板指。

房地产将转入补库存阶段

以上市公司为观察样本，2014年9月后，高企的存货水平开始下降，意味着进入去存货过程，但中央在2015年底提出去存货，并在5个季度后政策作用才得以凸显。到今年9月份，上市公司房地产企业的存货水平处在历史最低水平，甚至低于2009年底的水平。

蓝色虚线为高善文认为较合理的存货水平，同时，2010年上半年左右存货水平被认为是相对比较正常。2016年下半年存货开始低于这一中枢值，到今年三季度，上市公司存货已经到了历史最低处。若从全国房地产存货水平来看，到2017年该数值已经处在明显偏低的水平，若将中国三四线城市单独拿出来看，到今年年底，三四线城市房地产企业已经低于长期合意的存货水平。

上市房地产企业存货/总资产，%

数据来源：Wind、安信证券

事实上，这些数据在一定程度上表明中国房地产市场的去库存过程已经结束，正是现在明显偏低的房地产存货水平解释了今年土地销售收入创历史新高、全国范围内逐渐增多的城市加入限购限贷行列以及房地产价格在全国范围内出现排浪式上升。

而这背后的原因，则是经过几年努力，存货去化过程基本结束，而这一存货的堆积和去化在2011-2017年间困扰着经济活动，始终是潜在金融风险的最重要的来源，而这一风险因素如今已经消除。从3-6个季度的短周期来看，房地产的销售增速还有下行压力。

高善文进一步明确观点，房地产即将转入补库存过程（存货重建阶段），意味着短期内销售、投资均会下行。未来的存货重建过程或将持续数年，而在房地产市场上，其表示，我们处在这一重要的拐点附近，未来几年控制房价上涨的压力将越发加大，政府的措施会越来越扭曲，而政府政策的效果会更加不明显。

企业盈利改善靠资产周转率

经济数据在股票市场的投射，一定是通过对盈利的影响，对上市企业EPS、ROE的影响，在基本面上去推动市场的变暖，而影响ROE有三大因素：销售利润率、资产周转率和杠杆。

高善文强调，由销售利润率的恢复所带动的盈利上升和市场的上涨已经结束。在周期刚开始恢复的时候，全市场以及盈利情况反弹较大，在技术层面上盈利的反弹是销售利润率和资产共同驱动的结果，而销售利润率的恢复已经结束，并且开始进去反向修正。未来盈利要想继续上升，更多是资产周转率的提升而带动，这对经济趋势的判断同样有重要意义，同时，资产周转率的上升未来还将持续一段时间。

战略性看好创业板指

　　安信证券首席策略分析师陈果表示，年度层面看经济预期总体稳定，风险偏好从低位逐渐提升，但金融市场流动性总体偏紧，暂难支持大盘价值股走向泡沫化，而基本面角度中小盘成长股中孕育着更强的结构性行情。

　　陈果认为，全球产业趋势迈向“科技G2”(中国与美国)，中国传统经济领域供给侧效果显著，而新兴科技领域将加速追赶美国，未来核心投资机会在于新兴成长产业，创业板指是核心抓手。

　　从年度节奏判断上，明年上半年先躁动后调整，下半年经济或超预期，流动性边际改善，股市机会好于上半年，战略性看好创业板指。

　　安信证券重点推荐的行业是电子、通信、传媒、环保、医药、军工、计算机等，战略性看好投资主题半导体，重点看好人工智能、5G、大数据、智能制造、国企改革等。同时，需注意金融去杠杆、美股下跌、房产税等政策、经济超预期下行的风险。

2018年成长股重点关注组合

数据来源：Wind、安信证券研究中心