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周期行情或将重启
发布时间:2017-12-01 17:00:540  

由于宏观经济波动弱化,在供给侧结构性改革以及行业内生出清力量综合作用下,行业微观层面已有所改善,也将成为更加活跃的市场影响力量。

基于供给侧定基调这一基本判断,我们年初即以《从PEEPS,推荐龙马行情20170319》、《龙头研究所推龙头股票20170525》等一系列报告向市场推荐龙马行情,基于需求端定节奏的基本判断,提出儿童节小机会、建军节大机会,并正在《建军节向前,消费第二波20170723》、《清净无为,去伪存真20170727》等报告中,明确指出年内周期消费五波走的节奏判断。年初至2月末经济改善催生第一波周期行情,经济前高后低+金融去杠杆预期下3月到5月第二波消费行情,经济韧劲感知加深,金融监管氛围缓和叠加后期环保限产力度加强,5月到9月前后第三波周期,10月之后第四波消费行情展开,目前正处于消费行情尾声,第五波周期行情启动阶段。

 

五逻辑印证周期行情归来

对于上述观点,我们认为周期行情的展开主要有五条逻辑。

首先,经济增长动能不弱,周期品需求端有支撑。10月投资、生产、消费出现季节性回落,经济内生动能韧劲仍较强。10月房地产累计增速7.8%,较上月下降0.3%,考虑到去年高基数效应带动投资下降0.5%,而现在仅下降0.3%,表明房地产投资仍较强;10月规模以上工业增加值同比6.2%,较上月下降0.4%,环比0.5%,略高于过往三年平均值的0.43%,回落幅度要小于一二季度末,环保限产对于生产的影响小于预期;社会消费零售当月同比10%,前值10.3%双十一的影响下,11-12月大概率回升。综合来看,剔除季节性效应以及基数效应的影响,经济增长动能并不弱,从经济整体需求端来看,周期品有支撑。

其次,环保限产继续推进,供给侧逻辑继续发力。历年冬季是环保政策推出的高峰期,尤其是钢铁、水泥、煤炭、造纸等等行业将面临较大治污压力。2017113日,工信部和环保部发出“2+26”个城市秋冬季错峰生产通知,116日,工信部决定所有水泥企业将执行错峰生产。进入采暖季后,河北环保厅对钢铁、有色限产50%,山西环保厅严控煤炭消费以保证空气质量。我们认为美丽中国的建设将是未来的政策支持重点,而相关政策的不断增强将会成为高污染高能耗行业供给侧结构性调整的持续动力之一,短期来看,环保限产启动后,相关周期品行业将会进入环保强约束期,这将有望对周期品价格相对强势形成支撑。

 

图一:11月受环保限产影响,发电耗煤增速回落至0.4%                                                                                                           图二:环保限产影响下,全国高炉开工大幅回落至63.54%



不仅如此,去库存叠加春季开工,企业补库预期升温。受环保限产影响,周期品将会呈现为去库存状态。截止1117日,钢材主要品种总库存875.31万吨,环比下降19.4%,处于今年以来最低水平;随着北方供暖季的到来,从高频跟踪数据来看,电厂日均耗煤环比增加,6大发电集团煤炭库存可用天数环比下降,预计随着旺季的动力,煤炭库存将会持续减少。以2013-2017年螺纹钢库存变化为例,春季开工旺季将会带动强劲的补库需求,一般会在3月前后达到库存高位,而与之相对应的是工业增加值在2-3月明显修复,目前螺纹钢库存处于351万吨的历史低位。随着开工旺季的到来,后续周期品补库有望展开,而当前周期品去库即可成为周期行情催化信号。

还有一点不可小觑,期市显示周期品价格悲观预期将趋于改善。受前期经济数据下滑影响,期货市场对于周期品价格呈现出悲观状态。进入11月,螺纹钢现货价格扭转9月以来弱势快速回升,表明市场对于周期品价格悲观预期已经开始出现改善,但当前螺纹钢期货仍处于贴水状态,且远期品种比近期品种贴水更多,表明期货市场对于经济前景仍处于悲观状态。一方面,我们认为经济动能不弱将会逐渐为市场所认知,期货市场对于经济增长动能的悲观预期有望得到修正,另一方面,当前期货贴水在516/吨,从季节价差比较来看处于十年高点。由此,现货价格的回升将有利于提振周期品盈利继续改善预期,而后续期货贴水的收窄将有望进一步提升周期品盈利改善持续性预期。

最后,当前阶段,周期相对消费收益风险比更高。从市场板块性相对表现来看,912-1110日消费风格指数上涨12.04%,同期周期风格指数下跌1.2%1110-1124日,消费风格指数下跌4.67%,周期风格指数下跌4.27%,周期相对而言调整更加充分;从钢铁、煤炭、建材、有色等周期品板块换手率来看,自20179月持续下降,目前已经回到今年3月、6月前后低位,市场交易活跃度已经出现回升迹象;从市场博弈角度看,要改变投资表现相对强弱,需要寻找新的发力板块,一则需要体量足够,二则需要弹性足够,由此来看,周期品板块符合这两个基本要求。

 

拥抱周期第五波

全球朱格拉周期开启,出口、房地产投资、制造业投资、新经济生长有望为经济提供向上对冲动能。需求不弱,环保限产发力叠加企业补库预期,周期品收益风险比相对更高,且弹性较好,对于基本面逻辑主导以及博弈逻辑主导投资者而言均具有吸引力。重点推荐有色、建材、钢铁、石化、煤炭行业。

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